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曹旭特

申港证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证书编号:S1660519040001,曾就职于国金证券、东兴证券...>>

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星网宇达 电子元器件行业 2020-02-27 32.10 42.00 31.91% 34.88 8.66% -- 34.88 8.66% -- 详细
以惯性技术为基础,发展多种感知和控制技术,全面布局军用智能无人系统。星网宇达是国内惯性技术应用产业化的领军企业,经过十余年的惯性技术积累,形成了“器件+组件+系统+解决方案”的全系列产品架构。2018年以来,公司即提出了智能无人系统的战略,业务重心转向了军工信息化方向,经过近三年的发展,公司先后布局了惯性和卫星导航技术、光电红外感知、雷达及多种通信技术,坚决投入军用靶机、无人战车、无人船等方向的研发,在感知、决策、控制方面具备了完整的技术实力。 研发能力卓越,助力公司民参军转型初见成效。公司瞄准装备信息化、智能化率提升和军事训练实战化的契机,持续跟进智能弹药、水下潜航器、长航时无人机等组合导航产品的军用需求,一流的业务能力在军工领域形成良好口碑。公司一直保持了超过20%的研发投入,研发团队实力受到业界普遍好评:2013年以来,公司共参加海军重大军事研练保障活动30余次;2018年在“跨越险阻2018”陆上无人系统挑战赛中获F2组第一名;2019年凭借参与的“某战场某建设工程”项目获“国家科学技术进步二等奖”;2020年军用靶机预计签单约3亿元。公司出色的研发能力保障了军品业务规模的快速提升。我们判断,2020年智能无人系统相关收入有望占据公司整体业务收入的半壁江山,公司的民参军转型初见成效。 低轨卫星全球组网成为焦点,动中通业务有望迎来爆发。动中通是卫星天线对准的重要设备,也是公司结合惯性技术和卫星通信技术衍生出的优势业务。当前,低轨卫星全球组网的方案优势显著,其传播时延低,损耗小,同时研制周期较短且成本低廉,星座组网后能实现高带宽、高性能的全球覆盖,低轨高通量方向的卫星互联网建设已成为行业方向。公司是国内军用和民用动中通产品龙头,产品广泛应用在特种车辆、渔船等场景,具备丰富的产品和技术经验,未来有望深度受益卫星通信市场爆发。 惯性技术是自动驾驶定位不可或缺的必备传感器,公司组合导航产品成为百度阿波罗供应商。基于高精度卫星定位和惯性技术的组合导航系统是自动驾驶车辆应对复杂行驶环境的必备传感器。作为智能无人系统的重要传感器,公司在2017年即开始了组合导航系统的研发,在民用领域,公司与百度Apollo达成合作,成为了其标准硬件解决方案供应商,应用场景包括高级别自动驾驶、特定场景自动驾驶等精度和道路复杂度要求极高的应用场景。 投资建议:我们认为无人机、无人战车、无人船等是未来的平台型装备方向,看好公司凭借优秀研发能力,在智能无人系统、卫星通信等方向实现突破,我们预计公司2019-2021年收入分别为3.91/7.30/9.60亿元,归属上市公司股东净利润分别为0.11/1.44/2.01亿元,对应EPS分别为0.07元/0.90元/1.25元,当前股价对应年PE分别为459.05x/36.48x/26.15x。首次覆盖,6个月目标价42-44元/股,给予“买入”评级。 风险提示:军品业务进度不及预期、收入确认不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2020-02-27 12.68 -- -- 13.20 4.10% -- 13.20 4.10% -- 详细
事件: 公司发布公告,其子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”(以下简称“项目”)第一套生产线G线(产能25万吨/年)及相关配套工程已于2020年2月23日投产,并正式产出合格品,产品以POY细旦为主。 投资摘要: 化纤产业链长丝环节价差恢复。与12月中旬底部相比,近期产业链价差修复明显,POY-石脑油总价差3713元,+1174元或46%。分环节看POY-PTA-MEG价差1849元,+856元或86%,PTA-PX价差基本持平在385元左右,PX-石脑油价差2219元,+464元或26%。总体来看化纤产业链近期长丝环节价差修复明显。我们认为产业链扩张节奏不同,20~21产能CAGR对比,长丝9%、PTA19%、PX25%,上游扩张较快及近期江浙聚酯企业开工受限是主因。 海宁新材料100万吨长丝及嘉兴逸鹏三期25万吨FDY渐次投产强化其长丝领域龙头地位。项目产能合计为100万吨长丝,主要包括89万吨POY与11万吨DTY,先期投产25万吨POY,我们预计年中海宁长丝将陆续释放产能,此外今年嘉兴逸鹏25万吨产能亦有望投产,公司长丝龙头地位不断强化。 文莱项目全面投产,地处东南亚受疫情影响相对较小。公司800万吨炼油项目2019年11月实现商业化运营,厂址位于东南亚地区,与国内炼化工厂相比,受疫情影响导致的需求不足相对较小,此外项目成品油价格对标新加坡价格,与原油价格关联度较高,价差相对稳定的特点有助于稳定项目盈利性。 公司聚酯产能不断发力料受益于长丝环节话语权提升。公司海宁一线25万吨POY投产后,目前参控股产能750万吨,权益产能近630万吨,随着海宁及嘉兴逸鹏三期投产完毕,其权益产能有望达730万吨。我们预计其2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%。PX、PTA、MEG大幅扩能,成本端宽松,促进长丝环节价差回升,公司将有所受益。 逸盛PTA、文莱二期稳步推进。公司与荣盛合营的逸盛新材料600万吨PTA加速建设,其具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。文莱二期稳扎稳打,包括炼油、乙烯、芳烃,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。 投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.57/2元,对应PE分别为12.5/8.2/6.4,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期、定增解禁。
卫星石化 基础化工业 2020-02-24 17.08 23.50 34.21% 18.34 7.38% -- 18.34 7.38% -- 详细
我们基于两点逻辑推荐公司: 一、 在建乙烷制乙烯项目兼具高安全边际及高弹性,涵盖“气田-管输-液化-海运-化工”全产业链,高效协同体现其决心及执行力; 公司成功将上游乙烷资源有效锁定、中游管输与海运把控、下游产品高效利用三环节打通并通盘整合。 管输与液化环节通过与美国管网巨头合资锁定乙烷资源、稳定管输成本。从管网/液化厂角度反推管输液化费,费用基准125美元/吨,且随液化负荷提升可降本20~40美元。 海运环节通过长约确保乙烷供应量价稳定,规避航运周期波动,维持成本优势。日租金预计7万美元(93美元/吨)、吨运费预计82~104美元。航速适当提升提高周转率降低运营费用,长约可平抑市场运价提升风险。 乙烯项目中性、悲观、乐观三种情景年均净利分别为16、6.6和43亿元。周期底部额外安全垫:乙二醇周期底部较煤头付现成本-550元,较乙烯法中产能成本-105元;每转产10万吨EO可带来1亿元增量效益;高安全边际及高弹性:对乙二醇/PE跌价耐受度达历史底价88%,对乙烷涨价耐受57%;2019年均价净利20亿/IRR15%;回溯净利中枢32.6亿。 美国页岩气供应维持宽松,乙烷/丙烷成本红利持续。美国页岩气产量增速预计>6%,随单井产量提升、开采成本降低、完井节奏调节,其产量仍将稳步提升;2019乙烷产量182万桶/日,增速7%,NGL放量、美下游项目投产放缓,美国乙烷内松外紧利于公司获取稳定、廉价的资源。 二、 现有C3业务有序放量、下游需求及供需格局向好。 丙烯酸下游主要为丙烯酸酯(60%,其中涂料占丙烯酸酯下游中的36%,粘胶剂占31%)、SAP(20%)、助洗剂(7.5%)。 房地产(涂料)与物流(胶粘剂)带动丙烯酸酯需求上升至5%~7%。最新12月数据涂料销量超2400万吨增速38%,漆/胶带景气与规模指数持续回升,因地产施工增速持稳竣工增速转正至2.6%。考虑到地产竣工后周期、环保要求提高、网购渗透率提升及大件化影响,需求逐步上升。 消费持稳、老龄化、低渗透率、家庭户规模降低合力推动SAP需求空间提升,我们判断这部分需求增速7%~10%。 丙烯酸与SAP供需格局好转,集中度提升。未来新增产能少且集中于公司(18万吨酸/30万吨酯/6万吨SAP),产能及成本优势巩固龙头地位。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.18/1.24/2.56元,对应当前股价,PE分别13.9、13.2、6.4倍。根据绝对和相对估值法,取两者平均值,给予公司六个月目标价23.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、国际贸易政策变化、汇率波动、项目资金筹措风险、项目进度不及预期、下游需求不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-02-24 28.67 35.00 26.40% 29.23 1.95% -- 29.23 1.95% -- 详细
公司设备起家,专注垃圾发电二十载,ROE24%。公司1998年开始自主研发焚烧炉排并持续优化,更适国内垃圾品质,成本低且性能优;首个项目稳定运营20年,积累宝贵经验。2017年起运营和设备双轮驱动下营收和利润增长驶入快车道,毛利率和ROE分别维持60%和24%,居环保行业之首,且现金流优异、三费控制好。公司垃圾发电业务市占率温州69%,浙江36%,全国3%-5%,处于行业第一梯队。 测算得公司基本浙江项目IRR>15%,省外IRR>10%,平均值领跑行业。收入端优势在于把握浙江核心区--产能利用率、吨发电量、处置费高,江西为次核心以BOO为主,且所有项目均签调价机制。成本端优势在于:核心设备自产、精细化管理、建造进度把控强。 公司垃圾发电未来两年业绩弹性大,具备长期竞争优势。垃圾焚烧为最适我国处置方式已成共识。行业2019年总投资额670亿创新高,预计2019-2021年全国新增产能约36万吨/日,CAGR 24%。2020考核年订单力度不减,各省均将出台中长期规划力争“零填埋”,中西部城市产能缺口巨大,县城焚烧率仅16%。公司2019年新签1.07 wt/d居A股可比公司第一,在手/投运产能2.3x,2020年投产弹性38%。公司抗补贴退坡、适应环保趋严能力较强,在行业集中度正不断提升下马太效应凸显。 大固废纵横协同为长期战略,设备销售正发力。餐厨垃圾处理受益非洲猪瘟和垃圾分类高成长,公司在手1200 t/d,协同焚烧降本增效。在手环卫清运5600 t/d,其中温州2850 t/d,旨在提升终端运营质量。渗滤液和飞灰建设运营“小而美”复制快。2019年开启设备外销已获4亿余订单,积极扩产线为海内外销售布局,有望成业绩弹性新看点。 投资策略:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利,优异现金流保障高效扩张,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.5、18.0亿元,当前股价对应PE分别为27x、20x、15x,我们给予6个月目标价35-39元,具备投资价值,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:国补退坡政策风险;垃圾发电项目投产进度不及预期;异地项目盈利能力不及预期;新签订单规模下滑。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 -- -- 20.10 11.48% -- 20.10 11.48% -- 详细
通威股份作为国内光伏龙头,目前已拥有8万吨硅料,以及20GW电池片产能。公司发布了2020~2023发展规划,目标成为全球能源龙头企业。 硅料继续坚定降本,顺应单晶及N型发展趋势。规划2023年硅料产能提升至22~29万吨,目前产品中单晶用硅料为85~90%,公司“543”成本战略已实现,正在向“432”目标前进。未来将加大N型料的比例至40~80%。 电池片规划体现灵活性,高效是最终方向。规划2023年电池片产能达到80~100GW,并在金堂县投资200亿建设30GW电池产线。在新产线将考虑包括PERC+、TopCon、HJT等,尺寸上兼容210及以下所有系列。 我们认为在供需双重推动下,多晶硅料价格在2020上半年有望实现上涨。 供给端:国内产能建设高峰已过,OCI产能退出缩减供给。国内方面,我国硅料龙头企业在2018~2019大幅扩张低价硅料产能,现阶段几乎没有新增。海外方面,OCI韩国群山工厂已经宣布5.2万吨光伏级多晶硅产能将退出。 需求端:2020硅片建设大年,硅料需求有稳定支撑。2020年将有大批单晶硅片产能落地,以隆基、中环、晶科为主,预计2020年新增单晶硅片产能近55GW,使总产能达到180~190GW,对硅料需求大幅增加。 OCI退出韩国光伏级多晶硅产能,对行业影响深远。由于业绩表现不佳,这部分产能将改为生产电子级多晶硅。我们认为OCI多晶硅业务受困的原因包括: 中国市场需求缩减冲击多晶硅料价格。自2018年531后,中国市场出现大幅收窄,对供应链价格产生冲击,多晶硅料价格大幅下跌。 中国硅料厂商大幅扩产加剧行业竞争。以通威、大全、东方希望、新特、协鑫等为代表的中国厂商,在2018~2019年大幅扩产,加剧了硅料领域竞争。 对韩国多晶硅执行反倾销措施。自2020年1月20日起,对原产于韩国的太阳能级多晶硅继续征收反倾销税,降低OCI多晶硅产品竞争力。 我们认为OCI光伏级多晶硅产能的退出,意味着在四大环节中自给率最低的硅料,国产替代速度在加快,我国凭借着供给和需求一体化,以及极强的规模化优势、技术迭代能力,将在光伏级多晶硅领域实现真正的绝对控制。 投资建议:我们预计2019~2021年公司营收分别为348.5、461、577亿元,归母净利润为27.4、37.3、49.6亿元,EPS分别为0.71、0.96、1.28元,对应PE为23.2、17、12.8倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策出现大幅波动、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨。
格力电器 家用电器行业 2020-02-06 62.00 -- -- 64.45 3.95% -- 64.45 3.95% -- 详细
疫情与空调高温属性背离,旺季销量虽或有滞后但有保障。对照非典规律,冠状病毒传播不耐高温,随升温逐步消退,这与空调市场的高温推动需求恰好此消彼长。根据奥维数据,19年3-7月空调线下销量占全年61.8%,线上同期占比更达62.7%,需求在高温时段集中释放。在当前疫情对市场造成系统性抑制的背景下,空调需求在各大家电中具备最强抗疫情属性,需求稳定性强。虽2-3月份疫情导致空调淡季短期下滑,但伴随升温疫情控制,需求具备保障。 公司年前提前锁定订单,短期需求释放有保障。格力经19年底的“双十一”和“百亿让利”等促销推动,锁定订单估算可达400万台(以实际补贴总金额及“11.11”主机型让利千元为基础估算),其中大部分处于厂商库存和渠道库存中尚未安装交付。因1-2月装修队停工返乡,历年3月后空调订单实际交付高峰,公司通过提前锁定部分20Q1的需求,使其在当前各大家电受疫情影响线下卖场客流及线下促销大幅减小的背景下,形成相对竞争优势。 19H1市场策略下基数较低,20H1营收增速有望领跑。19年前期因公司混改磋商,并未进行主动战略布局,19年1-7月格力线上线下降价幅度居主要品牌中的最低位,其中线下各月价格同比涨幅较市场整体高4.2-8.7pct。导致公司19年中报空调主营增速仅4.6%,显著低于同业增速。零售额方面19年1-7月格力线上线下增速仅0.5%和-15.2%,对比同期市场整体增速的16.5%和-9.5%,公司19年空调旺季显著未发力。因非市场因素公司19H1空调增速远低于市场,低基数背景下20H1空调增速有望显著超越市场平均水平。 新能效出台销售规则调整,富余一年销售期下公司渠道优势具超越市场资质。 伴随空调新能效GB21455-2019出台, 文件确定“在本标准实施之日(2020.7.1)前出厂或进口的产品,可在2021年6月30日前销售”,即待淘汰产品具有额外一年销售期。由此20H1尾货销售规则或将改变,造成厂商向渠道进一步压货的可能性。而格力作为在空调市场中对经销商影响力最强的企业,具备较高潜在库存上限,由此或带来公司20H1低端出厂产品大幅跑赢市场平均。而伴随新能效正式实施,公司产品技术优势将推动盈利进一步改善。 投资建议:疫情背景下空调市场需求在家电各品类中具相对稳健性,公司提前锁单使短期影响相对较小,19H1低基数及待淘汰原三级能效加库存可能性下,公司具备跑赢空调整体市场的确定性。预计公司19-21年归母净利润分别为282.8/334.8/381.2亿元,增速7.9%/18.4%/13.9%,EPS 为4.7/5.6/6.3元,对应PE 为12.5/10.6/9.3,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;新能效推行不及预期;地产需求低于预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-01-24 35.50 45.89 1.80% 46.23 30.23% -- 46.23 30.23% -- 详细
公司交换机产品已深入云巨头及运营商市场,将受益于交换机需求增长。公司产品覆盖园区及数据交换机两大品类多个款型,且已批量供货于阿里、腾讯等云巨头。近期中标运营商数据中心集采,充分证明公司高端产品能力,未来有望受益于运营商向云服务转型带来的增量需求。 云数据中心呈现SDN化、超大规模化的发展趋势,公司有望凭借领先的白牌交换机产品抢占更多的市场份额。未来SDN在数据中心中的渗透将持续高速提高。白牌交换机更符合超大规模SDN云数据中心需求,市场份额有望提高。公司深耕白牌产业链多年,将受益于白牌设备发展趋势,有望突破现有市场格局,抢夺更多的市场份额。 增长引擎二:受益于替代传统PC及国产可控的发展趋势,瘦客户机市场持续高速增长。瘦客户机凭借成本优势、高安全性、易于部署等特性,已成为替代传统商用PC的主流选择。而在国产替代的大趋势下,政教金融行业将率先推广国产瘦客户机替代传统商用PC。我国瘦客户机仅占企业级终端市场的8.5%,市场增长潜力可期。公司常年占据国内瘦客户机市场份额第一,政教、金融领域的成功订单将形成良好的示范效应,保障未来持续开拓市场的能力。 经营重心向企业级网络设备和网络终端集中,营收和盈利能力同步提高。2019年上半年,企业级网络设备和网络终端两项业务营收占总营收已达64.69%,毛利润占总毛利润74.14%。公司各个产品线毛利率均有所增长,综合毛利率34.6%,同比改善2.03pct。锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核,公司营收过于分散的特性得以改善,有望打开公司估值空间。 投资建议:在“交换机等数通设备需求增长”和“传统商用PC国产替代”两大增长逻辑下,公司的企业及网络设备和网络终端业务迎来行业增长红利,成为未来的公司两大成长主线。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.12亿元、8.11亿元和10.67亿元,EPS分别为1.05元、1.39元、1.83元、对应PE 33.59X、25.52X、20.60X。目标价45.89-48.68元,给予买入评级。 风险提示:国内云计算发展不及预期;白牌交换机应用不及预期;政教、金融等领域桌面云发展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-01-23 268.33 -- -- 428.18 59.57%
428.18 59.57% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预增公告:公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为5.28亿元到5.78亿元,与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元,同比增加46.26%到60.11%。 投资摘要:2019Q4公司实现净利润较去年同期大幅增长。根据业绩预告推算,公司在2019年Q4单单季度实现净利润1.5-2.0亿元,而2018年Q4季度净利润仅为0.38亿元,同比大幅增长295%~426%。公司产品下游需求的爆发,带动公司业绩高速增长。 TWS耳机持续火爆,带动NorFlash需求持续增加。自2019年10月29日苹果发布最新的AirPodsPro以来,TWS耳机的热度再度被点燃。根据CounterpointResearch的最新数据,2019年三季度全球TWS耳机出货量达3300万台,而二季度出货量为2700万台,增幅达22.22%。2019年三季度全球TWS耳机出货额达41亿美元。2019年三季度,苹果的表现依旧抢眼,单季度市场份额占比45%依旧大幅领先其他厂商。公司是苹果AirPods系列NorFlash供应商,受益于苹果耳机的火爆,公司NorFlash需求持续增加。 AMOLED市场渗透率提升增加NorFlash需求。目前,AMOLED在智能手机和电视领域渗透率持续提升,而AMOLED显示方案需外挂一颗NorFlash进行光学补偿,这将增加市场对NorFlash的需求。MCU市场空间广阔,公司作为国内MCU龙头发展空间大。根据ICInsights数据,2018年全球MCU市场销售额达186亿美元,而公司2018年MCU产品收入仅4.04亿元,MCU领域发展空间巨大。公司目前是国内MCU本土企业龙头,2018年在国内MCU市场销售额排名第三,仅次于意法半导体和NXP。在32位MCU领域打破国外垄断,并率先推出RISC-V内核MCU。 收购思立微布局传感器领域。思立微的核心产品指纹识别芯片近年增长迅猛,目前产品也进入华为和OPPO供应链。根据HIS数据,2018年全球屏下指纹模组出货量900万个,预计2020年将突破3亿个。屏下指纹模组出货量的增加,思立微作为产品的核心供应商将同步受益。 定增43亿元,开始DRAM领域布局。在存储市场中,DRAM领域是占比最大的一个细分领域。根据ICInsights数据,2018年全球DRAM市场规模达989亿美元,占存储市场58%。公司2017年开始与合肥长鑫合作开展DRAM项目,此次定增43亿公司直接开始DRAM芯片自主研发及产业化。目前公司预计最快在2021年实现量产,2022年之后则会开始多个系列的产品研发及量产。 投资建议:我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为36.1亿元、48.9亿元和64.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.29亿元、9.62亿元和13.09亿元,每股收益分别为2.21元、3.38元和4.60元,对应PE分别为125X、82X、60X。给予“增持”评级。风险提示:下游需求低于预期,行业发展不及预期,新项目进度不及预期。
金溢科技 通信及通信设备 2020-01-23 70.01 -- -- 89.98 28.52%
89.98 28.52% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,2019年全年预计实现归母净利利润8.01亿元至9.42亿元,同比增长3601.77%至4252.61%;其中,2019年第四季度单季预计实现归母净利润4.13亿元至5.54亿元。受益ETC行业爆发,2019年公司的收入和净利润预计均会实现大幅增长。 投资摘要:2019年ETC行业建设和发行完成目标,产业链业绩迎来大爆发。在全面取消高速公路省界收费站的大背景下,ETC行业的车端和路端业务都迎来了大幅增长。据交通部统计,截至2019年12月18日,全国ETC客户累计达到1.92亿,完成发行总目标的100.72%,超额完成ETC推广发行任务;29个联网收费省份的2.46万套ETC门架系统建设和4.82万条ETC车道建设改造已于10月底前全部完工。以金溢科技等公司为代表的ETC产业链相关公司2019业绩均有望迎来超高速增长。 深挖ETC技术应用潜力,丰富技术储备有望迎来持续收获。公司深耕高速公路智慧交通、城市智慧交通领域多年,以高速公路ETC为切入点,深挖ETC终端智能化集成、智慧停车、车路协同领域发展潜力。在ETC市场接近天花板,存量市场重要性提升的背景下,我们看好金溢科技在ETC前装和智慧停车方向实现突破: ETC前装:随着ETC的全面覆盖和相关政策落地,ETC装车已成为用户刚需,汽车前装和预前装有望成为主机厂的共识。从产品形态上,ETC终端产品功能从单一的道路费支付有望集成行车记录、交通播报、倒车后视镜等功能,形成稳定的新增客户来源。 智慧停车:基于ETC的智慧停车收费系统前期的试点应用经验丰富,解决方案成熟,ETC在应用场景上有望最先扩展至停车场缴费领域,形成ETC的重要行业应用。 2020年成为车联网行业的关键窗口期,核心设备商有望深度受益。我们认为车联网产业链的各环节基本成熟,在5GR16标准冻结后技术层面有望迎来爆发,为巩固我国在交通强国和5G引领两个层面的特色和优势,应对车联网作为交叉行业带来的挑战,主管部门有望以更积极的态度去推动车联网产业链的全面发展。金溢科技作为国内一流的设备和解决方案提供商,已实施“深圳福田保税区智能驾驶巴士示范基地”、“广州市5G营运车辆自动驾驶与车路协同示范区建设项目”等标杆项目,具备较为完整的产品序列和极强的设计实施能力,在未来V2X产业的建设大潮中有望深度受益。 盈利预测及投资建议:我们认为公司是国内领先的车联网设备制造商和解决方案提供商,通过深耕ETC行业获得了丰厚回报,看好公司未来继续挖掘ETC技术的应用潜力,前瞻布局的V2X技术和产品迎来新收获。我们预计公司2019-2021年实现营业收入48.50/43.30/39.00亿元,归母净利润8.73/6.01/4.66亿元,对应PE10x/15x/19x,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:车联网业务市场占有率不及预期;研发进度不及预期;产品价格波动。
伟明环保 能源行业 2020-01-21 26.15 -- -- 29.62 13.27%
29.62 13.27% -- 详细
分析1:19Q4吨上网电量同比提升且远高于行业,表明新项目盈利质量优异。吨上网电量直接影响项目电力销售收入(约占总收入70%),为项目盈利能力的重要指标。根据经营数据计算,2019年公司已投产项目吨上网电量(仅生活垃圾)平均值为302度,2017、2018年该值分别为302度、304度;其中19Q4为318度,同比提升1.9pct;2019年省内、外吨上网电量分别为310度、267度,2019Q4省内、省外分别为325度、286度。2019年平均上网比例为82%,与往年接近。 分析2:2019新签规模居前二,省内外项目进度均符合预期。公司2019年新签垃圾发电产能1.05万吨/日,领先于A股可比公司,未来凭成熟运营能力和优异成本控制能力受益于中西部省中长期规划和县级项目释放,增速仍超越行业。公司对省内外每个项目投产进度把控能力强,2019年新投产0.375万吨/日,在建项目中樟树1000吨/日、临海二期750吨/日已并网,将于2020Q1确认收入,玉环二期500吨/日、龙泉600吨/日预计2020Q1并网,预计2020年共将投产约0.8万吨/日。 分析3:预计2019年公司实现营收超20亿,垃圾发电与设备销售贡献大。根据经营数据,2019年生活垃圾入库量507万吨、吨上网电量302度、餐厨垃圾入库量20万吨、平均上网电价0.636元/度等,可大致估算公司全年运营收入约13亿、设备贡献约占运营一半、其它收入来自渗滤液、清运、餐厨运营等。 投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。 风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。
精锻科技 机械行业 2020-01-21 11.61 -- -- 14.52 25.06%
14.52 25.06% -- 详细
事件: 公司发布 2019年度业绩预告, 2019年实现归母净利润 1.75-1.85亿,同比增 速为-32.4%~-28.5%。 投资摘要: Q4收入同比增长 5.8%,营业层面归母净利润同比下滑 24.3%-6.3%。 根据公 司发布的业绩预告, 2019公司营收同比下滑 3%左右, 计算出公司 19年全年 营业收入 12.27亿元,其中 Q4单季度营业收入 3.3亿元,同比增长 5.8%, 环比增长 14.5%,收入端的改善符合我们此前预期。 实现归母净利润 1.75-1.85亿元,增速为-32.35%~-28.48%;其中 Q4单季度实现归母净利润 0.087-0.187亿元,同比下滑 70.3%-36.2%。 Q4归母净利润大幅下滑原因主要是由于公司 足额计提了收购宁波电控形成的商誉减值,若将 3332.4万元商誉减值加回, 营业层面的归母净利润为 0.42-0.52亿元,同比下滑 24.3%-6.3%,我们此前 预期公司 Q4收入增长 5%, 净利润 0.5亿元,若公司业绩取业绩预告的上限, 将略好于我们预期;若取下限,则略低于我们预期。 19年业绩承压主要是由于折旧费用增加、天津工厂试生产导致管理费用增加、 以及宁波电控亏损等原因所致。 多方面因素导致公司 19年业绩承压,尤其是 Q4收入转正的情况下,经营层面的归母净利润仍同比下滑,我们认为主要原 因是由于 Q3公司固定资产增加 2.97亿元,其中主要为厂房,单季度影响折 旧费用约 400万元;同时天津工厂进入试生产阶段,单季度管理费用 300-400万元;宁波电控下游客户主要是海马等弱势自主品牌,单季度亏损 200万元左 右。其他因素包括上游进口原材料价格上涨、下游客户年降增大以及出口美国 的产品承担的 3%的关税。 从单季度来看,虽然 Q4业绩承压,增速中枢为-15% 左右,降幅弱于收入增速,但较 Q3归母净利润-43.3%有较大的改善。 天津工厂投产后,预计 2020年贡献 0.8-1亿元营业收入。 公司当前处于新一 轮产能投放的阶段,天津工厂 17年开始建设, 19年下半年开始调试交样, 2020年投产,天津工厂主要为大众变速器(天津)有限公司相关产品配套,主要 有 DQ381、 DL382、 DQ501和 DQ400e 等,合计产能 200万台左右,公司在 大众大连变速器工厂配套比例已经超过 80%,但在大众天津变速器工厂配套 比较较低, 未来成长空间很大。 目前公司已投产或 2020年将投产的订单主要 包括 DQ381变速器一档结合齿(80万套)、 DL382锥齿轮(国产奥迪搭载,预 计 50万套)、 DQ501变速器轴类(4根轴, 23.76万套)、 MEB 电机轴(35.5万 套)、 MEB 差速器锥齿轮和主/从动轴(56.8万套),以及上汽变的 DM21差速器 总成项目(年产量 45万套,预计 2020年供应 15-20万套)。 除上汽变的差速 器总成项目外,其他与大众相关项目将于天津工厂投产,预计天津工厂 2020年将贡献 0.8-1亿元收入,随着产能爬坡,即使天津工厂不能达到盈利状态, 也将大幅减亏。 宁波工厂商誉减值足额计提,未来业绩有望改善。 公司子公司下游客户较差, 主要是海马等自主品牌,在行业下行阶段,整体竞争力较差的自主品牌销量大 幅下滑,导致宁波电控 19年亏损较为严重,我们预计其亏损可能超过 600万 元,对公司业绩产生直接的负面影响;同时由于收购时产生的商誉, 2018年 底仍有 3332万元,公司 19年将足额计提,间接影响公司 Q4单季度净利润。 但我们认为商誉计提后,公司利用自身优质客户资源,为宁波电控拓展合资客 户,未来业绩有望得到改善。 投资建议: 公司是国内精锻齿轮龙头企业, 我们认为结合齿和差速器总成成为 公司未来重要增量。目前公司正处于第三轮产能扩张阶段, 天津工厂 2020年 投产, 我们根据公司在手订单进行测算, 预计公司 2019年-2021年的营业收 入分别为 12.3亿元、 13.8亿元和 15.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别 为 1.86亿元(考虑商誉减值)、 2.54亿元和 3.02亿元,每股收益分别为 0.46元、 0.63元和 0.75元,对应 PE 分别为 24.5、 18.6、 15.7倍。 维持“买入” 评级。 风险提示: 新项目配套不及预期、 汽车销量不及预期、 上游原材料价格大幅波 动
伟明环保 能源行业 2020-01-17 26.64 -- -- 29.62 11.19%
29.62 11.19% -- 详细
事件: 公司发布公告,作为联合体中标《遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包合同》。该项目总投资3.34亿元,分一二期各300 t/d,其中EPC工程费用2.27亿元,计划合同周期13个月,建设内容包含一期主厂房及设备;餐厨垃圾20 t/d和粪便10 t/d设备设施;辅助系统土建一次建成;不含收运系统。项目全面验收日后的三年内,发包人委托承包人(派出的运营管理团队)驻厂进行技术指导和培训,进行运营综合管理,运营综合管理费用为168万元/年,服务期3年。该项目中,伟明承担设备销售和验收后项目委托运营。 投资摘要: 我们测算该项目能为公司贡献约3千万净利润。公司在该项目上的盈利主要来自两部分:1)设备销售:假设此部分收入占比合同额约50%(1.13亿元),毛利率40%以上,净利润20%以上;2)委托运营:从公告看,此部分成本主要来自公司派出的运营管理团队,参照公司已投项目,可假设管理人员成本约0.2万元/日,则净利润约100万元/年。该项目作为公司扩大设备外销规模的信号,将助公司积累EPC经验,提升市场影响力。 公司设备销售收入占1/3,对外业务正发力。公司焚烧炉设备起家,首个应用项目(东庄项目)已稳定运行近20年,较进口设备更适国内垃圾品质,被建设部专家誉为“中国国产化垃圾焚烧处理技术与设施发展的第一座里程碑”。随后自主研发的渗滤液、烟气处理、餐厨等系统陆续投产应用,性价比突出。公司此前主要为BOT项目设备内销。根据会计准则,于2017年将设备销售和技术服务确认收入,2017和2018年分别实现收入2.6和5.1亿元,占总收入25%和33%,毛利率约50%。2019年公司开启对外销售业务,已签署1个垃圾发电EP、2个餐厨项目EPC、1个渗滤液EPC,并将目光投向海外市场。 叠加公司正处产能大量投放期,设备收入将维持高增速。公司2019年新签垃圾发电订单共1.05万吨/日,居A股可比公司之首,投产规模扩至1.46万吨/日,在手项目1.87万吨/日将在2020-2021年集中建设,建设期按进度确认设备收入(通常占总投资50%)。我们预计2019-2021年设备收入增速为31%、28%、35%。 投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。 风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-01-08 14.21 -- -- 14.85 4.50%
14.85 4.50% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩预告。公司本期预计实现归母净利润28~31亿元,比上年同期增长:42.71%~58.00%,EPS约0.98元/股~1.08元/股。投资摘要: 主要产品价格与价差有所下滑。Q4主要产品价差情况:POY-石脑油总价差3053元,环比-1407元或-31.5%。分环节看PTA-PX价差470元,环比-555元或-54%;POY-PTA-MEG价差1250元,环比-426元或-25%;FDY-PTA-MEG价差1400元,环比-327元或-19%;DTY-PTA-MEG价差2842元,环比-162元或-5%。受整个化纤产业链PX、PTA及聚酯逐步投产、化纤淡季、原油价格波动等影响,主要产品价格亦处于下行态势。价差价格均有所下滑。 文莱一期炼油项目商业化运营带来较大业绩增量。项目2019年11月实现商业化运营,为800万吨炼油,年产PX150万吨、苯48万吨、汽油262万吨、航煤117万吨、柴油174万吨、LPG56万吨等。项目具备四大优势:税费减免、地处消费区、油价传导顺畅、物流便利。所得税减免带来8000万美元超额净利润、中文零关税为芳烃降本20美元/吨、区内成品油价格与原油关联度高可实现利润稳定性、原油物流费用年节省超2000万美元。我们测算该项目在中性情景下年均净利润4.5亿美元、悲观情景2.5亿,乐观情景7亿。 公司通过收购与新建聚酯产能发力下游。公司自2017年开始聚酯产能逐步扩张,目前参控股产能725万吨,权益产能超600万吨,目前仍在建海宁100万吨及嘉兴逸鹏三期25万吨长丝产能,我们预计2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%。聚酯原料PX、PTA、MEG扩能较大,聚酯成本端宽松,认为长丝环节价差有望触底回升,公司将有所受益。 文莱二期、逸盛PTA等项目稳步推进。公司文莱一期运行稳定、可靠,为公司现金流提供有力保证。此外公司文莱二期稳扎稳打,目前方案为1400万吨炼油+200万吨PX+150万吨乙烯及下游,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。公司与荣盛合营的逸盛新材料600万吨PTA亦加速建设,该项目装置规模大,具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。 投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.57/2元,对应PE分别为13.6/8.9/7,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2019-12-25 18.95 -- -- 20.23 6.75%
20.23 6.75% -- 详细
卡萨帝异军突起,引领高端家电行业。 2015年后海尔旗下卡萨帝厚积薄发,克外资成霸业,究其品牌之路,由行业要素、品牌护城河、边际增量三方展开。 是怎样的行业要素成就了其所在高端家电市场的兴起? 家电具高消费弹性,成为高端营销基石。 最高/最低收入组的家电支出比达10倍,远超总消费比。而家电提价已落后于收入增长,极具潜在上升空间。 高收入群体占比及消费能力均增厚。 高收入受众规模增速超 10%,潜在中产受众远期总量客观。且头部收入五年 CAGR8.3%,高端消费概率增厚。 新中产理念觉醒推动高端发展。 新中产青睐高价优质,首重高端家电品质。 18年新中产高端家电意愿达 75-82%, 增厚 24-41pct,高端家电零售份额同比提升 1.9-3.9pct,冰洗新品市场高端占比 26.3%/42.3%, 持续边际扩张。 成帝之路上铸就了哪些护城河, 又取得了怎样的成就? 产品创新深、广兼备。 既有以自由嵌入式、双筒分区洗衣机等代表的硬核突破,又重视迭代及设计;且全品类广布局,规格矩阵化,细节配置完备。 品牌升级, 定位高端。 品牌+会员活动齐出,以 KOL 强化“轻奢”,积累 1200万会员获行业最高忠诚度,最高均价且提价超 18%以定档,终获高知名度。 依托海尔, 渠道强度披靡。 门店破 8000家,入口多元化,全供应链多快好省,引流效果无一同类可比。线上电商全覆盖,海外造势初步入场发达地区。 增速爆发,高端占比称帝。 17/18年增速 41%/44%, 1W+份额 42.7%,冰洗份额各 40.6%/77%。海尔-卡萨帝系独占冰洗市场盈利、规模龙头红利。 以往鉴来,后续哪些边际增量将助卡萨帝扩土开疆? 受众、技术、艺术化推动,高端白电 18年 640.7亿元, 21年可突破千亿。 冰洗强大,价格带全覆盖均价高企。西门子价位退坡后, 3-5年内难有对手; 空厨增量,高端超 400亿,全屋及空调战略拓宽覆盖,顶端深耕边际突破。 供应链升级。冰洗空高端产能释放;“七星级标准”服务深化售后;渠道高毛利下主动推进;前期渠道完备后期间费用具下降预期,推动盈利优化。 投资策略: 高端家电规模扩张下,冰洗率先获利,空厨低基数增长有望加速,判断卡萨帝至 23年营收达 225.4亿元,税后净利润 37.4亿元,可将海尔净利率由 5.3%上提至 6.9%。预计海尔 19-21年归母净利润分别为 92.8/96.5/116.4亿元, EPS 为 1.5/1.5/1.8元,对应 PE12.9/12.4/10.3,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争格局恶化, 经济增长大幅低于预期,可转债推进实施低于预期。
万华化学 基础化工业 2019-12-17 52.40 58.90 18.13% 57.76 10.23%
57.76 10.23% -- 详细
公司推荐逻辑: 创新、 一体化、园区化高效协同使公司日臻佳境,三大优势助其回溯 ROE 优于实际 ROE2%~12%。穿越周期之效定量可见,远景可期。 一体化与园区化为公司 MDI 铸造中枢 1600元/吨成本优势以 MDI 为核心上下游不断延伸,上游煤化工拓展降低原材料成本、下游新材料研发提升产品附加值、石化产业链把控中间产品,系列间交叉协同。有能力通过控量保价、高端延伸、上游降本、迅速扩能部分规避周期风险。 向上一体化优势:上游配套可降低原料成本 900~1400元/吨、规避原料断供不可抗力风险、来源可靠平滑价格波动。 中间互供实现降本、挖潜等效果。 园区化自建公辅配套为 MDI 降低加工成本 260元/吨。园区化实现产品附加值提升增效益、经营更加稳健避风险、公用工程规模化降成本、占地物流节省简界面、装置投资降低节省制造成本,亦可发挥公司研发能力突出优势。 回溯 ROE>实际 ROE2%~12%显示公司日臻佳境 穿越周期愿景正逐步实现以 2019年预测销量及历年均价为基础,客观把握原料-动力-产品等营收与成本项关系,效益回溯显示原料占比均匀可提升采购话语权、平滑成本波动。 毛利中枢 203亿元,毛利率中枢 30.3%,归母净利润中枢 111亿元,原料成本/营收中枢 52% (剔除 2017)。毛利最低与最高分别为中枢 72%和 147%。 2014~2018年回溯 ROE 高于当年实际 ROE 2%~12%。近年化工经历了高低油气价格、化工品不可抗力频发以及不足向过剩等大幅变化。数据客观展示了现今的产品方案已在一定程度上实现周期弱化。 MDI 价格中枢料将提升 5%至 13600元/吨MDI 多年呈现寡头垄断格局, CR5超九成,公司全球产能占比居首 24%。 需求增速预计 4%~5%。近年 MDI 需求增速 5%~9%,下游地产呈现边际向好,新开工、施工面积增速 10%,竣工面积增速自六月最低-12%持续回升至-5.5%。冰箱冰柜产量增速年初重回正值, 10月达 8%,容积增加对 MDI消费拉动愈加显著。 2019净出口有望 40万吨( +20%) 加大国际话语权。 2020均价预计较现价+5%至 13600元。 因下游地产家电需求走好、出口拉动。 中美贸易协议如适度落实,将双向增强 MDI 竞争力、降低丙烷成本。 卓越的创新能力助力公司强化护城河技术出身高管占比 70%打造创新基因。化工创新四大维度已实现生产优化、工艺优化、新工艺开发、产品配方发明几个维度。自有技术专利费考虑乘数效应节省近 3亿美元,节省投资、加快进度,从运营端带来更大效益。 人均净利稳居行业前 2%。研发费用稳步增长、在审发明专利 652件稳步增加,从工艺开发、前沿产品开发、客户应用服务配合三方面深入研发创新。 POSM 助推石化聚氨酯融合发展、 ADI 打造特色新材料、尼龙 12意在打破国外垄断、合成香料开辟绿色工艺、 PC、 PMMA 等产品逐步实现进口替代。 乙烯项目中性情景下年均净利润 25亿元、悲观情景 10亿,乐观情景 40亿。 丙烷裂解具备原料可靠、适应性好、下游丰富、成本相对优势, PVC 解决MDI 负荷瓶颈、 EO/PO 解决原料瓶颈、丁二烯为尼龙 12提供原材料。 2019年均价年均净利润 31.5亿,吨烯烃净利 1736元。 IRR 19.2%,年均营收 209亿,净利率 15%, ROI20.2%,盈亏平衡点 34%,回收期 7.1年。 聚烯烃/苯乙烯综合均价降低 2%( 150元)减少 1.9亿元净利润,跌价耐受度 33%( 2470元),外购原材料耐受度 35%,丙烷耐受度 59%( +1985元)。 2013~今净利润中枢 29亿元、净利率中枢 13.1%、 IRR 中枢 17.8%。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.2、 3.89、 5.07元,归母净利润 100.4亿、 122.3亿 159.2亿元。对应当前股价, PE 分别为 16.3、13.4、 10.3倍。我们给予公司六个月目标价 58.9~62.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、国际贸易政策变化、汇率波动、 MDI 需求不及预期、项目进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名