业绩简评 报告期公司净利润同比增长50%,实现每股收益0.31元,基本符合预期。 经营分析 地产收入占比下降。公司综合毛利率为15.8%,同比下降了1.4个百分点。在房价上涨和漆包线业务盈利回升的情况下公司综合毛利率同比出现了下滑,主要是收入结构的变化所导致,因为地产业务的毛利率会明显高于漆包线,但报告期地产收入实现结算的比例下降,使公司整体盈利水平下滑,年底随北京太阳星城等高毛利率楼盘的结算,公司毛利率将恢复增长。 销售平淡。公司在一季度末把握住了行业的短暂上升期,推出北京太阳星城项目,实现销售回款约15亿元。在调控政策出台后,公司没有新推楼盘,一是项目建设周期所限制,另外也是由于目前北京高端产品获取预售许可证的难度较大。 资金有所趋紧。由于三季度没有推出新盘实现回款,公司资金状况有所趋紧。报告期末账面现金为12.9亿元,相比年初下降了约10亿元。四季度公司南京六合和北京太阳星城将有新盘达到可售,其中太阳星城处于稀缺地段,如果公司为提升去化速度采取较灵活的销售策略,也较容易实现快速回款以改善资金链。 业绩锁定率高。期末公司账面预收账款达到59亿元,上述预收款主要来自太阳星城,该项目售价从09年9月的每平米一万七上涨至目前的三万八,所以其含金量较高,是公司未来两年业绩依然能够保持快速增长的保证。 投资建议 预计公司10-11年每股收益分别为0.76和1.15元,目前市盈率为13.4和8.9倍,并且上述估值水平有预收账款作为保证,业绩实现确定性强,建议买入。

业绩简评报 告期公司净利润同比下滑16%,实现每股收益0.37元,低于预期。原因在于报告期结算项目为华发新城五期,该项目于2008年宏观调控下开盘销售,所以毛利率仅为28%。随世纪城三期和华发水郡等高毛利率项目在年底的竣工结算,公司年报体现出的盈利水平将会上升至35%左右。 经营分析 销售随市场回暖。三季度公司主推楼盘为珠海华发世纪城,在四月份调控政策出台后,该楼盘去化速度也出现下降,但三季度随市场整体回暖,该楼盘销售速度也明显回升,三季度销售回款约为5个亿,售价相比年初也有约5-10%的上涨。 区域外市场进入收获期。公司08年开始进入大连和包头市场,目前上述项目一期都已推盘,开发模式和产品定位接近珠海本地的华发新城品牌。虽然上述项目的盈利水平和去化速度与珠海本地楼盘尚有一定差距,但标志公司走向异地市场取得实际进展,也将为业绩提供新增长点。 资金较为充裕。报告期末公司账面现金达到38亿元,比年初增加了9亿元,短期借款和一年内到期的流动负债仅为10亿元,短期资金有约28亿元盈余。资金盈余主要来自销售回款的增长,公司在报告期内完成销售额55亿元,同比增长了38%。 业绩保障度高。报告期末公司预收账款达到64亿元,我们预计其中的20亿将于四季度结算,按此计算公司目前已为2011年实现44亿元销售收入,占我们预测2011年收入的80%。 投资建议 预计公司10-11年每股收益为0.96和1.12元,动态市盈率12和10倍,估值处于行业内较低水平。而从经济增长潜力,交通设施改善和政策支持力度三要素分析,在全国范围内也较难找到与珠海相提并论的城市,珠海即将发生深刻变革,将是未来相当长时期区域经济热点。作为珠海地产市场的龙头公司,华发将长期受益区域经济发展,维持买入建议。

报告期公司净利润同比增长10.6%,实现每股收益0.3元,略低于预期。 业绩低于预期的原因是公司精装修项目占比的上升导致结算进度的延迟。 盈利能力提升。报告期公司净利润的增长是在收入下降24%情况下实现的,主要原因在于毛利率水平同比提升了8.6个百分点,达到38.8%,因为本报告期结算楼盘多为09年房价出现明显上涨项目,提升了公司的盈利水平。 推盘节奏科学。与平淡的结算收入形成对比的是公司的销售收入,三季度公司实现销售金额346亿元,同比增长125%,占前三季度累积销售额的48%。销售快速增长的原因是公司在三季度采取了较灵活的销售策略,并且可售资源也足够丰富。 市场占有率提升。1-9月公司累计实现销售面积601万平方米,销售金额714亿元,分别同比增长17.8%和54.8%,明显超出行业11.2%的销售额增速。前三季度公司市场占有率达到2.56%,相比09年上升了0.9个百分点,体现出公司在逆境中的扩张能力。 业绩保障度高。报告期末公司尚有784万平方米已售资源未竣工结算,合同金额约863亿元。分别为是09年和我们预计10年营业收入的1.8和1.6倍。 资金链得到缓解。报告期末公司账面现金为315亿元,短期借款和一年内到期的流动负债合计158亿元,按此计算短期资金盈余157亿元,相比中报这一口径计算出的57亿元余额上升了100亿元。现金余额上升的主要来源银行贷款的增长,三季度增加约100亿元,与短期现金余额的增加额基本一致。 积极逆势拿地。前三季度公司一直保持了较快的拿地节奏,目前共新增项目权益建筑面积1514万平米,已高出公司08、09合计获得权益建面415万平米,其中楼面地价2297元/平米,集中于二三线城市,成本与上期基本持平。 预计公司10-12年每股收益分别为0.60、0.76和0.86元,动态市盈率为15、11.8和10.4倍。考虑公司把握市场节奏能力和实现的业绩锁定率,以及而股权激励方案的提出带来估值水平的提升,继续维持公司买入评级。