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阳光城 房地产业 2019-07-19 6.90 9.50 30.85% 7.30 5.80% -- 7.30 5.80% -- 详细
销售表现强势:2019年6月份公司实现销售金额228.16亿,同比+36%;销售面积158.39万平,同比+25%;2019年1-6月份公司实现销售金额900.73亿,同比+28.7%;销售面积702.13,同比+53.7%。公司上半年增速处于行业较高水平,重点布局的一二线城市明显回暖,我们预计公司下半年销售增速将继续保持。 拿地保持审慎:拿地方面公司六月份力度稍有下降,新增计容建面68.62万平,公司需按权益承担对价款12.32亿。其中,通过招拍挂合计新增1个项目,新增计容建面5.06万平,并通过并购获取2个项目,新增计容建面63.56万平。此外,6月12日,全资子公司拟以12.85亿元收购位于辽宁省沈阳和平区的雅宾利花园项目100%的股权及债权。 回购彰显信心,多元融资缓冲行业信用趋紧压力:截至7月4日,公司已回购公司股份0.24亿股,成交金额为人民币1.44亿元,回购计划基本完成。近期市场流动性出现边际收紧情况,公司信用利差也不可避免继续走扩,公司的优势在于能够充分利用资本市场便利,拥有更为多元的融资渠道,虽然短期内融资成本可能面临上升压力,但公司销售规模持续增长,资金回笼顺利,杠杆情况改善明显,行业融资边际收紧对于公司影响也在逐步下降。 盈利预测与投资评级:预计19-20年EPS分别为1.01、1.36元,维持“买入”评级。 风险提示:区域调控政策升级、地产销售不达预期等。
大悦城 房地产业 2019-07-19 6.68 -- -- 6.95 4.04% -- 6.95 4.04% -- 详细
业绩快速增长,各板块齐头并进 公司预计2019年上半年归属于上市公司股东的净利润为17.7亿元至20.4亿元,净利润对比上年同期重组前增长184%-227%,对比上年同期重组后增长30%-50%。公司净利润较上年同期较快增长,主要系公司结转销售收入较上年同期增加所致。经历重大资产重组后,公司着力城市综合开发运营能力,通过整合内部资源,力求成为以商业、住宅和产业地产为核心的综合地产开发平台。 销售保持韧性,积极拓展项目 根据克而瑞数据,公司1-6月实现销售金额360.3亿元,冲进行业Top50,排名第46位。目前,公司坚持重点布局京津冀、长三角、粤港澳大湾区等都市圈,深耕一二线核心城市;预计到2021年,公司将在现有26个城市布局的基础上,进一步拓展至45-50座城市,未来发展动力强劲。 财务优化,融资通畅 截止2019年一季度末,公司在手现金259.9亿元,同比增长215.7%,现金短债覆盖率为1.72,较上年大幅提高0.99,短期偿债风险较低;公司净负债率为119.52%,较上年同期大幅下降62.09个百分点,杠杆率持续改善。2018年以来,公司成功发行三期中期票据共39亿元,设立购房尾款资产支持专项计划募资15亿元,积极加强与金融机构的合作,有效拓宽了多元融资渠道。 投资建议 大悦城重组后,业绩与销售同步向上,全国布局,财务优化,融资通畅。预计公司19-21年EPS为0.92、1.10、1.27元,对应PE为6.7/5.6/4.9倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为66.3/6.0/19.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控政策收紧,销售不及预期,商业地产发展受阻。
华发股份 房地产业 2019-07-19 8.12 -- -- 8.56 5.42% -- 8.56 5.42% -- 详细
公司简介:公司投资布局聚焦于粤港澳大湾区、环渤海经济区、长江中下游地区,发展的良好态势,并从单纯的住宅开发商向包括精品住宅、商业地产、旅游地产、土地一级开发、保障性住房在内的综合性地产商跨越。第一大股东为华发集团,持股比例约28.49%,实际控制人为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会。 销售规模增长明显行业排名持续提升。2013年实现销售额仅84亿,到2017年达到310.17亿;2013年销售面积63.24万平米,2017年销售面积达133.76万平米,四年复合增长率分别为38.6%和20.6%。2018年销售金额达582亿,增长87.64%,销售面积194.87万平米,增长45.69%。同时2018年新开工面积为销售的2.63倍,大增132.97%,期末在建1004.23万平米,同比增长40.38%。2019年整体可售充足,全年销售实现高增长预期强烈。 成长性理想业绩保障度高。公司近年营收及归属净利也录得持续较快的增长。营收5年复合增长达34.37%;归属净利复合增长达24.3%。2018年实现营收236.99亿,增长18.80%;归属净利22.84亿,增长41.88%,业绩增长超四成,令人满意。截止2019年一季末,账上预收420.19亿,为2018年营业收入的1.77倍,全年业绩保障度高。 开发速度大幅提升全国布局持续深化。公司在深耕珠海市场的基础上,成功布局华南、华中、华东、华北等经济较为发达地区的一二线城市及辐射的三四线城市。截至2018年年末,公司拥有土地储备计容建筑面积750.04万平方米,在建面积1004.23万平方米,同比增长40.38%。 估值便宜投资价值凸显。公司2018年度实现归属净利润22.84亿,同比增长41.88%;基本每股收益1.08元,结算业绩大幅增长。由于公司可售资源充足,预计公司2019年能维持较理想的销售增长,同时已售未结资源丰富,业绩保障度极高。我们预测公司2019年及2020年每股收益分别为1.4元和1.8元,对应当前股价PE分别为6倍和4.5倍,估值便宜。假设公司19年每股分红0.35元(25%分红率),对应当前股价股息率近4%。整体看,公司当前估值便宜,股息率相对理想,并且持续较快增长值得期待,投资价值凸显。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展进程低于预期。
阳光城 房地产业 2019-07-18 6.88 10.00 37.74% 7.30 6.10% -- 7.30 6.10% -- 详细
19H1业绩同比达+40%,利润率提升、负债率下降、报表逐步改善 公司19H1实现营业收入225.92亿元,同比+48.6%;归属上市公司股东净利润14.48亿元,同比+40.4%;基本每股收益0.31元,同比+24.0%;归母销售净利率6.4%,较18年提升1.1pct;加权平均净资产收益率6.91%,同比+1.71pct。 19Q1末公司预收账款729.5亿元,同比+43.2%,覆盖上年地产结算收入1.31倍。19H1末资产负债率和净负债率分别为83.5%和141.9%,分别较18年末下降0.88pct和40.3pct;有息负债为1,121亿元,同比-0.5%,报表逐步改善。 19H1销售额900亿、同比+29%,土储货值5,600亿、75%位于一二线 19H1公司销售金额900.7亿元,同比增长28.7%;权益比例64%,克尔瑞排名第13;其中内地战略城市和长三角分别占比34%和36%。19H1公司拿地金额284.5亿元,其中权益比例80%;拿地面积516.6万方,拿地均价5,508元/平;拿地金额占比当期销售金额32%,拿地均价占比销售均价43%,总体拿地仍偏谨慎。截至2018年末,公司拥有土地储备(未结算口径)4,418万平方米,权益比例63%;累计成本地价仅4,339元/平方米,占比2018年销售均价仅34%;对应可售货值5,681亿元,覆盖2018年销售金额3.5倍,保障后续销售高增。就可售面积分布来看,内地战略城市占比48%,主要包括长沙、南宁、西安、重庆、太原等,占比分别为7.5%,5.8%,5.3%、4.6%、4.5%,五大城市合计占比27.7%;大福建、长三角和珠三角面积分布均匀、分别为15%、17%和15%。分能级来看,一二线面积占比65%、货值占比75%。 投资建议:业绩高增、拿地谨慎,利润率提升、负债率下行,维持“强推” 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也料将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆叠加流动性相对宽松的环境也使得公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升,并且估值也有望得到提升。我们维持预测公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元,现价对应2019年PE6.6倍、并较每股NAV折价56%,维持目标价10.00元、相当于2019年PE10.0倍,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧。
新湖中宝 房地产业 2019-07-18 3.05 4.18 37.05% 3.08 0.98% -- 3.08 0.98% -- 详细
事件 新湖中宝发布公告,公司与融创中国签署《合作协议书》,本次股权转让交易价款 67.1亿元,涉及 20宗地块(位于上海、温州、南通),合计建筑面积 214.0万方。 核心观点 本次交易转让项目均位于长三角,整体交易对价 67.1亿元(承债收购)。 本次交易涉及项目为温州平阳的 15宗地块(合计建面 155万方)、 南通启东的 4宗地块(合计建面 52万方)、 玛宝公司上海青云路项目(建面 7万方)。 根据公司年报披露, 公司在平阳和启东通过海涂围垦共获得土储 290万方,交易完成后仍有 83万方土地储备。本次交易转让的为二级开发项目,其实质为引入融创作为合作方,借助其高效的运营能力共同开发,实现片区价值最大化。 积极引入合作方,有利于公司资产价值整体显性化。 公司在长三角区域拥有大量核心资产,例如上海天虹、亚龙两大旧改项目合计规划计容建面为 30.3万平方米,并且两个项目都已经进入征收实施阶段,截至 2018年底签约率分别 98%、 95%。公开的交易与合作开发可以将公司优质资源储备的价值进一步显性化。从收益贡献的角度而言,本次交易将产生税前收益 5亿元,占2018年税前利润总额的 14.2%,预计会对公司 2019年业绩产生较大的提振。 财务预测与投资建议 维持买入评级。我们预测 2019-2021年公司 EPS 为 0.38/0.49/0.61元。可比公司 2019年 PE 估值为 11X,我们给予公司 2019年 11X 的 PE 估值。 对应目标价为 4.18元。 风险提示 公司项目销售及结算进度不及预期。 公司投资的金融公司收入不及预期。 利率变化存在不确定性。 毛利率变化存在不确定性。
大悦城 房地产业 2019-07-18 6.38 8.74 27.78% 6.95 8.93% -- 6.95 8.93% -- 详细
公司概况:中粮唯一地产平台、重要利润支撑,重组双轮驱动、提质增效 大悦城(原中粮地产)作为最早16家以地产为主业的央企之一,是央企中粮集团旗下唯一地产平台,近年来作为集团重要利润支撑,公司稳健成长对集团重要性不言而喻。17年大悦城A股与H股开启重组,18年底证监会获批,19年初形成“A控红筹”架构:1)A股以总对价145亿、重组价6.73元/股收购H股64.18%股权,持有物业和住宅开发整合完毕,形成双轮驱动、协同发展;2)目前A股24亿元定增募资仍未完成,19年底到期,但现价较重组价6.73元/股仍折价6%,对公司市值管理提出要求。此外,19年初被纳入国改“双百名单”,后续定增引入战投、探索员工激励、提质增效可期。 持有型物业:商业地产前三,三大优势、轻重并举、基金运作,加速扩张 大悦城位居商业地产排行前三,拥有购物中心、写字楼和酒店等合计29个一二线核心商业项目,轻重模式并举,计划3-5年拓展至50个。18年持有型物业收入达50亿元。大悦城商业优势在于:1)卡位一二线核心资产,客流辐射力优异;2)租金稳定增长,核心驱动力来自购买力提升和面积扩张,近5年内7个成熟项目销售额CAGR17%vs.租金14%vs.GLA9%;3)343招商与极强的操盘力确保标准化复制,深耕会员经济、大数据系统支撑精细化运营。此外,打造三大基金运作商业地产,引入GIC、国寿、高和等合作伙伴,长线资金全程陪跑加快扩张节奏,支撑大资管模式转型,为REITS积累经验。 住宅业务:一二线土储丰富,积极扩张、拿地理性,销售快增、结算加速 大悦城深耕一二线20余城,总可售土储988万方,估算权益比例50-60%,总可售货值近2,500亿元,90%以上位于一二线,另外在深圳拥有131万方工业用地优质土储。重组后公司计划未来3-5年新增土储超6,000万方,其中“持有物业+住宅开发”协同拿地将降低拿地成本并加速商业周转。18年公司拿地策略调整,偏重风险可控和现金回流快的项目,18-19H1拿地均价/销售均价回落至20%左右。15-18年公司销售额CAGR达38%。18年AH合计销额售487亿元,同比+42%,预计19年销售额可达600亿元,同比+23%。销售快增推动预收款增至19Q1末278亿元,覆盖18年结算收入2.2倍,结算加速可期。 财务与估值:负债优化、评级提升,NAV折价60%,优质资产严重低估 重组后公司净负债率显著下行,评级由AA+提升至AAA,融资优势凸显,多种融资渠道平均融资成本低至4-5%。18年分红率大幅提升至31%,后续计划稳定在30%上下。我们对公司三部分业务估值:1)住宅开发:重估增值81亿;2)持有型物业:FCFF估值法得到527亿元,权益重估增值126亿元;NOI/Cap rate估值法得到665亿元(Cap rate4.9%),权益重估增值215亿元;两者平均权益重组增值171亿元;3)工业用地:深圳131万方工业厂房按照20年分期工改商/工改住的假设重估增值204亿元。因此,公司NAV合计624亿元,对应每股NAV15.88元,现价较之折价60%,优质资产严重低估。 投资建议:商业地产运营典范,核心资产价值标杆,首覆、并给予“强推” 大悦城作为内资商业地产标杆,卡位一二线核心资产,拥有极强的招商、运营和品牌力,历年租金稳定增长。AH整合后拿地端获得溢价,核心基金撬动资本赋能、轻重并举加速标准化复制。我们预测公司2019-21年每股收益分别为0.76、0.88、1.11元,现价对应19PE仅8.3倍,较每股NAV15.88元折价60%,较重组价6.73元折价6%,优质资产严重低估,我们按照NAV折价45%给予目标价8.74元、相当于19PE11.5倍,首次覆盖、并给予“强推”评级。 风险提示:社会零售品消费总额不及预期,公司结算进度不及预期。
华夏幸福 房地产业 2019-07-18 30.72 -- -- 31.07 1.14% -- 31.07 1.14% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年 2季度经营情况简报:公司上半年实现总销售额 640.65亿元,同比下降 20.37%,其中房地产开发签约销售额 478.70亿元,同比下降 26.65%;上半年公司实现销售面积 550.37万平,同比下降 24.70%。 事件评论 二季度销售额降幅收窄,上半年环京外区域销售面积同比提升。上半年受京津冀地区调控政策较严影响,房地产开发签约销售出现较大回调,其中单二季度销售面积同降 36.57%,销售有所承压,但在结构上看仍不乏亮点。公司非环京地区地产销售较为顺畅,上半年销售面积同增6.07%至 352.52万平,占总销售面积比重同增 18.58pct 至 64.05%,公司抵御环京地区调控风险能力增强。分季度来看,公司二季度销售额降幅环比收窄 15.59pct 至 18.23%,主因均价较高的环京地区销售面积占比环比提升 9.27pct 至 41.10%。 上半年产业园区结算收入同比提升, 房地产结算面积表现仍好下中报业绩仍有保障。 上半年公司产业园区结算收入同增 5.33%至 144.67亿元,其中单二季度同比增速达 64.51%。上半年房地产结算面积同比小幅下降 8.18万平至 239万平,但结算规模整体表现仍好,其中环京地区结算面积占比 82.97%。考虑产业园区结算收入同增且毛利率较高,尽管房地产结算面积同比有所下滑,公司中报仍有望维持较好收益。 异地复制逐步落实,城市拓展起实效。2017年后公司有意降低对环京区域以来程度,主动在环南京、环杭州、环郑州等地扩张,2019年成功布局环成都区域。 2019年上半年公司环京地区销售面积同降 50.35%而其他区域同增 6.07%,环京以外区域成为推动公司发展的重要引擎,公司京津冀区域高集中度带来的系统性风险有所缓解。 投资建议:异地复制确有成效,销售有所好转但仍略微承压。公司异地复制起实效,产业园区结算同增下中报业绩仍有保障;稳步提升的预收账款奠定长期盈利基础;与平安战略合作,大股东拟以永续债权为公司提供资金支持,融资方面有保障;销售额二季度有所好转,但短期或仍承压。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.98、6.74、9.04元,对应当前股价 PE 分别约为 6.1X、4.5X、3.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 调控政策或存不确定性; 2. 公司异地复制进度或存不确定性
阳光城 房地产业 2019-07-18 6.88 -- -- 7.30 6.10% -- 7.30 6.10% -- 详细
销售业绩推动营收高增长,盈利能力稳步提升。公司2019年上半年实现营业收入225.92亿元,同比增长48.56%。受益于2017-2018年销售业绩的增长,公司营业收入实现快速增长。2019年1-6月公司实现合约销售额900.73亿元,同比增长28.66%,销售业绩亮眼。截至2019Q1,公司预收账款729.55亿元,同比增长43.21%。碧桂园原团队加入后,公司推盘去化能力提升,销售实现高增长和预收账款增厚为将来公司营业收入确认打下了坚实基础。公司2019年上半年实现归母净利润14.48亿元,同比增长40.38%。加权ROE由5.2%提升至6.91%,盈利能力的提升或来源于公司毛利率提升。 拿地节奏稳健。2019年1-6月公司拿地建筑面积达516.16万平方米,同比增长98.01%,拿地金额301.02亿元,占同期销售额的33.42%。从拿地分布看,今年公司主要布局了昆明、南昌、太原等二线城市和部分三线城市,公司土地储备依然以一二线和强三线核心城市为主,在一二线销售具有韧性的行业结构中,公司有望实现较高销售业绩。 财务结构优化,融资有望改善。公司开始有意控制负债规模,截至2019H1有息负债规模1121.06亿元,同比下降0.45%,尤其短期债务规模下降30.14%,公司短期偿债压力有所缓解。公司净负债率141.93%,较2018年末下降40.29%,财务结构明显优化。公司目前信用评级AA+,随着公司负债情况的改善,公司信用评级有望进一步提升,公司在资本市场的融资通畅程度有望改善,融资成本有望降低。 投资评级及盈利预测:受益于公司良好销售业绩,未来营收基础坚实,杠杆结构改善,融资有望改善。预计公司19/20年归母净利润为40.93和53.90亿元,EPS为1.01和1.33元,对应PE为7X和5X,参考公司历史估值区间和行业估值水平,给予公司2019年底8-9倍PE,对应合理价格区间为8.08-9.09元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产调控收紧;行业融资政策继续收紧,公司融资遇阻;公司主要股东质押集中度较高;受限资产比例偏高。
阳光城 房地产业 2019-07-17 6.64 10.40 43.25% 7.30 9.94% -- 7.30 9.94% -- 详细
事件2019年上半年公司实现营业总收入 225.92亿元,同比增长 48.56%,归母净利润 14.48亿元,同比增长 40.38%, 2019H1公司资产负债率 83.54%,较 2018年末下降 0.88个百分点,有息资产负债率 38.76%,较 2018年末下降 4个百分点,净负债率 141.93%,较 2018年末下降 40.29个百分点。 业绩增速略超预期, 净负债率大幅下降,公司信用评级有望提升公司 2019年上半年实现营业总收入 225.92亿元,同比增长 48.56%,较2018H1增速回落 53.5个百分点。实现归母净利润 14.48亿元,同比增长40.38%,略超预期。2019H1公司资产负债率 83.54%,较 2018年末的 84.42%下降 0.88个百分点,有息资产负债率 38.76%,较 2018年末的 42.75%下降4个百分点,净负债率 141.93%,较 2018年末的 182.22%下降 40.29个百分点。 随公司净负债率大幅下调,预计公司信用评级有望提升。 销售额维持业内高增长, 料全年突破 2000亿, 拿地多、均价低,周转有望提速2019年 1-6月,公司实现销售面积 702.1万方,同比上升 51.65%(克而瑞2018H1累计销售面积 463万方),较 2018H1增速 72.18%(克而瑞数据)回落 20.5个百分点,销售金额 900.7亿元,同比上升 35.86% (克而瑞 2018H1累计销售金额 663亿元),较 2018H1增速(克而瑞数据 67.51%)回落 31.65个百分点。累计销售均价 1.28万元/平米,维持稳定。受全国市场降温及高基数影响,公司 2019上半年销售增速比去年有所回落,但仍然处于行业较高水平, 且公司重点布局的一二线城市市场预计将继续领跑全国。 2019年 1-6月公司累计新增项目 34个,累计新增计容建面 526.7万方,拿地销售面积比为 0.75,处于历史中位水平。 3-5月公司拿地较多, 6月略有下降。上半年公司累计拿地楼面均价为 0.55万元/方, 相对较低, 影响拿地销售金额比低位,土地成本得到控制。 投资建议我们认为公司土地储备布局重仓一二线,在一二线市场持续领跑全国的情形下,公司销售增速有望保持业内较高水平,全年有望突破 2000亿; 拿地方面公司保持积极,楼面均价得到控制,有望加快周转速度。上半年公司杠杆水平大幅改善,后续负债成本下降可期,且半年业绩增速略超预期,有望继续保持。 出于谨慎考虑, 我们将公司 19/20年归母净利润分别由为40.3亿/55.5亿上调为 40.9亿/56.1亿,对应 EPS 分别由 0.99/1.37元上调为1.01/1.39元,对应 PE 为 6.45X、 4.70X,维持“买入”评级, 维持六个月目标价 10.40元不变。 风险提示: 销售增速不及预期、政策变化不及预期。
大悦城 房地产业 2019-07-17 6.35 7.80 14.04% 6.95 9.45% -- 6.95 9.45% -- 详细
核心观点 7月13日公司发布业绩预告,2019上半年公司预计实现归母净利17.7-20.4亿元,较上年同期重组后增长30-50%。公司上半年业绩保持快速增长,主要源于报告期商品房销售收入结转增加。原中粮地产同大悦城地产重组完成后,公司融合住宅地产与商业地产,定位全产业综合地产开发平台,产业协同和核心竞争力进一步提升,预测2019-2021年归母净利25.4、30.1、37.7亿元(前值2019、2020年14.0、16.3亿元,未考虑重组影响),维持“买入”评级。 可结转资源充裕叠加地产基数较低共促业绩高增长 公司重组完成后首份半年报预期靓丽,主要由于报告期结转商品房销售收入较上年同期增加所致。1、2018年原中粮地产和大悦城地产重组合并口径销售金额同比增长42%,2019Q1公司预收账款同比增长33.9%至277.9亿元。可结转资源充裕,叠加2018年地产业务结转基数较低(合并口径地产开发营收同比减少19.1%),开发销售业务预计贡献较高收入增速;2、2018年重组合并口径地产开发业务毛利率同比提升约7个百分点,高景气度周期项目的结转有望延续较高毛利率。 上半年销售增速位居主流A股上市房企首位,重组扩大资源规模优势 亿翰数据显示,2019上半年公司合并口径实现签约销售金额360.3亿元,跻身行业TOP50。上半年销售金额同比增长76%,增速位居主流A股上市房企首位。2019上半年新增土地储备规划建面约107.7万平,同比减少约23.7%,新增权益投资金额约43.7亿元,投资强度有所回落。原中粮地产2018年报显示报告期末地产开发拟建及在建项目待竣工计容建面765万平,同期大悦城地产年报显示土地储备约634万平,其中可售面积约241万平,重组后资源规模优势进一步扩大,我们预计公司2019销售金额有望向750亿迈进。 住宅商业协同效应释放,城市综合体开发竞争力凸显 大悦城地产2018年报显示,投资物业租金及物业管理服务收入36.3亿,同比增长5.8%。其中大悦城购物中心EBITDA达14.64亿元,同比增长10%。商业物业发展全面提速,18年实现西安大悦城、杭州大悦城、上海长风大悦城和昆明大悦城开业,开业运营项目增至12个,主要在建及储备商业项目7个。我们认为公司在持续发展原有品牌住宅业务的基础上,将围绕以“大悦城”为品牌的城市综合体开发与运营,优化自身产业结构,实现有竞争力的品牌化发展,释放“住宅+商业”协同效应。 综合地产开发一线品牌,维持“买入”评级 我们认为公司资源整合的协同效应对盈利空间的改善有望持续显现,此外依托规模效应、品牌优势和融资渠道,我们看好公司综合业务板块的高质量发展,预测2019-2021年归母净利25.4、30.1、37.7亿元(前值2019、2020年14.0、16.3亿元,未考虑重组影响),对应2019-2021年EPS至0.65、0.77、0.96元。考虑到公司重组后总体资产规模及商业地产比重大幅增加,因此变更可比公司为商业地产运营商及综合开发商。参考可比公司2019年平均12.7倍PE估值,给予公司2019年12–13倍PE估值,目标价7.80-8.45元(前值6.60-7.26元),维持“买入”评级。 风险提示:一二线城市销售结转不及预期;商业地产竞争激烈。
阳光城 房地产业 2019-07-17 6.64 -- -- 7.30 9.94% -- 7.30 9.94% -- 详细
业绩增速较快,盈利能力持续提升 2019年上半年,公司实现营业收入225.9亿元,同比增长48.6%;实现归母净利润14.5亿元,同比增长40.4%,业绩持续释放。公司净利润增速较高主要系地产销售结转收入增加所致。报告期内,公司加权净资产收益率达6.91%,较上年同期上升1.71个百分点,盈利水平进一步向上。 销售保持韧性,拿地态度谨慎 公司1-6月实现销售金额900.7亿元,同比增长28.7%,其中,长三角区域贡献整体销售的36.4%;此外,公司上半年的销售规模排名行业第13,较上年同期上升3位。报告期内,公司拿地总地价为304亿元,占当年销售额的33.7%,投资保持较为谨慎的态度,在有序运营的同时,追求持续优质的发展。 杠杆率持续下行,财务风险可控 截止2019年6月底,公司净负债率和资产负债率为141.93%和83.54%,分别较18年底下降40.29和0.88个百分点,持续优化负债结构。报告期内,公司成功发行21亿元证监会主管ABS,融资利率均低于7.5%,较18年7.94%的综合融资成本有所下滑,预计未来公司融资成本有望边际改善。 投资建议 阳光城业绩增速较快,销售数据靓丽,土储资源充足,财务趋于稳健,整体风险可控,预计公司19-21年EPS为1.05/1.42/1.82元,对应PE为6.2/4.6/3.6倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为27.7/6.9/17.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控政策收紧,销售不及预期。
蓝光发展 房地产业 2019-07-16 6.16 7.91 21.69% 6.53 6.01% -- 6.53 6.01% -- 详细
核心观点 7月 10日公司业绩预告显示, 2019上半年公司预计实现归母净利 12.45亿元左右,同比+约 101%;预计实现扣非后归母净利 11.95亿元左右,同比+约 98%。公司上半年总体业绩超出预期,主要源于地产项目结转收入的增加以及全国布局的规模效应显现。 公司深耕西南,拓展全国,资本助力多元业务并进,维持 2019-2021年 EPS 为 1. 13、 1.74、 2.09元的盈利预测,维持“买入”评级。 全国布局规模效应显现, 全年业绩预计延续高质增长 我们认为公司上半年盈利延续高增长主要源于: 1、 17、 18年地产业务销售高增长(金额同比增速分别达 93%、 47%)所积累的待结转资源集中确认收入,全国化布局的规模效应逐渐显现; 2、 2019Q1综合毛利率在 2018年 27.8%的基础上进一步上行至 29.1%,随着高质量预收款持续结转,2019全年毛利率有望维持在较高水平; 3、报告期地产项目的集中结转有望维持物业管理业务的平稳增长。 2019Q1期末公司预收账款较 2018年末进一步增长 10.5%至 563.7亿元,我们预计公司全年归母净利有望顺利实现 50%以上的增速,完成此前股权激励的行权目标。 销售增速保持平稳,投资拿地强度不减 克而瑞数据显示, 2019上半年公司销售增速保持平稳,实现全口径签约销售金额 483.0亿元,同比去年公告口径+约 16.7%。公告数据显示,上半年公司新增土地计容建面 506.1万平,同比+19.0%,新增投资金额 184.6亿元,同比+80.6%,新增权益投资金额 145.1亿元,同比+103.6%,投资拿地继续保持较高强度。 2018年报数据显示,公司 2019计划土地投资 500亿元,计划新开工1800万平(同比+67%)。我们预计公司上下半年可售货值占比约 40%: 60%,由此带来下半年投资推盘力度不减,保障销售增速稳步提升。 搭建国际上市平台,资本助力多元发展 公司物业管理平台嘉宝股份已向港交所提交 IPO 申请并通过港交所聆讯,我们认为有望在下半年完成上市。 2018年报显示嘉宝股份已进驻全国 60余个城市,在管项目 400余个,在管理面积约 6063万平方米。 2018年实现营收 14.0亿元,同比+44.0%;实现净利 2.9亿元,同比+49.2%。我们认为公司自有地产项目的集中交付以及预计成功上市之后的资本助力有望进一步推动管理规模的提升,加速拓展多元盈利增长点。 “人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动,维持“买入” 评级 公司销售和拿地高增长, 资本引擎加速产业发展,多元驱动下业绩高增长有望延续。维持公司 2019-2021年 EPS 为 1. 13、 1.74、 2.09元的盈利预测。 参考可比公司 2019年 7.4倍的 PE 估值,我们认为公司 2019年合理PE 估值水平为 7-7.6倍,目标价 7.91-8.59元(前值 9.04-10.17元),维持“买入”评级。 风险提示: 三四线市场景气度下滑;异地拓展成效有待进一步检验;药品质量风险; 3D 生物打印投入回报周期较长。
绿地控股 房地产业 2019-07-16 6.87 8.63 18.87% 7.37 7.28% -- 7.37 7.28% -- 详细
核心观点 公司发布业绩快报, 2019上半年实现营收 2016亿元,同比+28%;归母净利润 88亿元,同比+46%;加权平均 ROE 为 12.16%,同比+2.93个百分点。公司业绩符合预期,增速创上市以来新高;新增货值保质保量,同时财务杠杆继续下降;多元产业增厚利润。我们维持 2019-2021年 EPS为 1.15、 1.38、 1.65元的盈利预测,维持“买入”评级。 利润增速创上市以来新高,销售平稳增长 上半年公司业绩高质量增长,利润增速创上市以来新高,主要仍源于结转规模质量的持续改善。2017、2018年公司销售金额增速分别为 20%、26%,积累了优质的可结转资源,上半年加速结转,竣工 594万平,同比+47%,我们预计房地产业务毛利率延续改善,有望突破 28%。公司上半年加大推货,新开工 2639万平,同比+49%;实现销售面积 1487万平,销售金额1677亿元,同比分别+10%、 3%,回款 1319亿元。三四线销售额在城际空间站等优质项目带动下,逆势增长超五成,但整体销售较平稳的原因是南京、苏州等二线城市部分项目受一城一策影响,推货延期至下半年。 新增货值保质保量,财务杠杆继续下降 上半年公司聚焦一线外溢、二线省会、地级市高铁站等重点地区,新增项目 58个,计容建面 2202万平(权益建面 1968万平),总地价 556亿元,同比+26%,总货值 2622亿元,按克而瑞数据排名行业第二。公司土储结构进一步优化,一二线新增货值超六成,住宅新增建面超七成;同时保持拿地成本优势,楼面价低于 2700元/平;城际空间站精准拿地,新增青岛、宿迁、宿州等 8个项目,补充货值约 330亿元。公司兼顾较高拓展力度和降杠杆,扣除预收账款的资产负债率较 2018年末下降 2.85个百分点至81.55%,成功发行 13.5亿美元债,积极推进 ABS 融资和银企合作。 多元产业协同,升级科创基因 公司推进“地产+”产业协同。大基建夯实基础,上半年新签合同金额 1790亿元,同比+16%,收购河南公路工程公司,营收和利润总额同比较快增长。 大金融强化平台,升级科创基因,入股深兰科技、城云国际、涂鸦智能、佰才邦、瑞为技术, 高科技企业及产业协同矩阵初步成型。大消费优化产业内容,商贸:西安、天津贸易港开工建设, 新开 4家 G-Super 门店;酒店旅游: 新增管理输出 12家海外酒店,发布四大长租品牌,控股上航国旅,与汉诺威成立合资会展公司;康养:探索康养谷新模式,收购贵州药材。 开篇万亿新时代,维持“买入”评级 我们维持 2019-2021年 EPS 为 1.15、 1.38、 1.65元的盈利预测。参考可比公司 2019年 7.8倍的 PE 估值,我们认为公司 2019年合理 PE 估值水平为 7.5-8.5倍,目标价 8.63-9.78元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性; 房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。
蓝光发展 房地产业 2019-07-15 6.16 -- -- 6.53 6.01% -- 6.53 6.01% -- 详细
半年度业绩大幅预增,全年业绩目标实现有望 蓝光发展19年半年度预计实现归母净利润12.45亿元,同比增长101%,扣非归母净利润11.95亿元,同比增长98%,上半年业绩增长略超预期。按激励计划承诺业绩计算,公司上半年完成业绩占全年考核目标36.2%,高于以前年度上半年业绩占全年比重,下半年业绩压力相对较小。 前期销售规模逐渐实现业绩转化,结算节奏稳定 公司16-18年销售规模持续高增长,2019年1-6月实现销售金额483亿元,同比增长10.4%,完成全年销售目标1200亿元的40%。18、19年竣工面积增速维持稳定,随着销售项目逐渐进入结算阶段,前期规模增长逐渐兑现为业绩增长。 持续高质量拿地,新开工高增速助力持续发展 2019年上半年公司金额口径拿地力度、拿地静态毛利率及拿地权益比例均有所提升,较高拿地毛利率及权益比例有助于公司在未来结算期取得更高的归母业绩增长。至19年中期公司在手储备共计2706万方,储备水平基本充足,稳定高增长的新开工则有力保障公司拿地向销售规模的转化。 预计公司19、20年EPS分别为1.11元/股、1.72元/股 预计19、20年公司归母净利润分别为33.3/51.2亿元,对应19年5.5XPE,20年3.6XPE。考虑公司过去销售和业绩的稳定发展,出于谨慎起见,按照公司业绩19年9x估值来计算,维持合理价格10.04元/股。 风险提示 行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期。融资成本上升对于行业整体利润率水平会有较大的影响。
绿地控股 房地产业 2019-07-15 6.75 10.00 37.74% 7.37 9.19% -- 7.37 9.19% -- 详细
19H1业绩预增46%,ROE稳定提升、高预收款覆盖率保证业绩释放 19H1,公司预计营收2,015.9亿元,同比+27.5%;预计归母净利润88.2亿元,同比+45.7%;营业利润率和净利率分别为8.4%和4.4%,分别提升0.9pct和提升0.6pct;基本每股收益0.72元,同比+44%;加权平均净资产收益率12.16%,同比+2.93pct。公司房地产主业紧贴市场,抢抓业绩,结转收入同比稳步增长,毛利率继续保持提升态势,成为公司整体业绩增长的基石。城际空间站项目逆市热销,一二线城市新增货值比重稳定提升,健康科技住宅产品全面落地,房地产主业竞争力持续提升。同时截至19年1季度末,预收账款达3,563.3亿元,覆盖18年地产营收220.7%,预收款高覆盖保障业绩释放。 19H1销售额同比+3%,新开工、竣工积极保障销售、业绩稳定提升 19H1,公司实现合同销售面积1487.1万平米,同比+10.2%;实现合同销售金额1676.9亿元,同比+3.1%。19H1,公司新增房地产项目储备58个,权益计容建筑面积约1967.6万平米。投资方面,19H1,公司完成新开工面积2639.1万平米,同比+49.0%,完成竣工备案面积593.7万平米,同比+47.1%。公司在2018年3季度中高层经营会议中提出,19-21年,其房地产业务确保年均销售规模保持在5,000亿元以上;我们估算公司19年可售货值约为6,000-7,000亿元,预计19年公司销售有望超4,500亿元、对应同比超+20%。考虑到公司新开工、竣工强劲,19年销售、业绩稳增有较强保障。 深度受益长三角一体化、蕴藏大量潜在土储,折价收购上海核心优质资产 18年9月,公司与苏州市政府签署战略合作协议,将在科技产业新城、消费、基建、康养等领域与苏州市进行战略合作,总投资超过千亿元。公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量优质土储,推动长三角土储增厚。2月14日,公司全资子公司绿地地产收购中民外滩50%股权及全部债权,交易价格共计121亿元。标的公司主要资产为上海董家渡项目,总建面119.9万方,地上计容建面约70.2万方,其中商办57.6万方,住宅12.6万方。此次收购为公司补充了上海优质土储,并且考虑到项目为在建项目,前期已完成部分投资,预计利润率可观。 投资建议:业绩超预期大增,高质量发展显成效,维持“强推”评级 绿地控股目前销售排名行业第6位,作为行业龙头之一料将充分受益于集中度提升;近两年来公司重抓回款卓见成效,有效推动负债率的改善;公司积极解决低利润率弊病,严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力;公司将降成本、提周转提升到战略高度,全面推进甲供直采和标准化,综合降本率达27%。考虑到公司业绩超预期增长,且上半年开竣工积极,我们上调公司2019-21年每股收益预期分别至1.26、1.58和1.89元(原预测值1.21、1.51和1.87元),目前19年PE仅5.2倍,维持目标价10.00元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产调控政策超预期收紧以及行业融资政策超预期收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名