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海鸥住工 建筑和工程 2019-06-25 4.89 6.00 23.71% 4.96 1.43% -- 4.96 1.43% -- 详细
卫浴五金制造龙头再出发:海鸥成立于1998年,凭借为世界卫浴品牌龙头提供高端水龙头产品为主的ODM制造服务起家;经过20年发展积淀,已是目前国内行业中少数涵盖“五金陶瓷洁具等产品自主设计生产→卫浴产品品牌→整装卫浴制造→酒店、住宅等终端客户”完整产业链路的卫浴企业,正逐步升级成为全能型卫浴空间“一站式”方案解决服务商。18年公司进军整装卫浴领域,借助多年深耕行业优势,焕发新的成长活力。 整装卫浴迎来精装地产东风,百亿行业玩家以产能定胜。整装卫浴目前国内市场规模约200万套,年复合增速达25%。(1)精解构:整装卫浴上游跨越陶瓷、板材、金属等多类行业,要求企业从设计、制造、安装、售后环节需要有较高的资源整合力,进入壁垒天然较高;(2)析格局:我国整装卫浴行业供给端处在“以量取胜”的蓝海初级阶段,具备超过10万套生产规模的企业甚少,当下卫浴龙头加速整装卫浴产能建设,抢先占据市场份额;(3)谈动力:当下整装卫迎来东风主要系i)住宅产业化、内装工业化大幅改善整装卫浴输出环境;ii)B端精装房需求先行,预计2021年行业规模接近400万套。 生产优势+客户深绑,两翼一体铸就卫浴行业龙头供应商。海鸥住工的核心优势在于(1)生产端:通过产业链纵深实现TMS制造模式,以高效的产品开发能力、快速量产和交货能力、精确加工和柔性制造能力、和客户共同搭建设计研发平台构建生产优势;(2)渠道端:传统卫浴主业作为全球排名前列卫浴巨头亚洲区产品的策略供应商,是欧美品牌商首选的前三大供应商之一,公司与核心客户合作年限在15~20年,上下游利益深绑;此外海鸥积极开拓内销渠道,整装卫浴打开B2C销售新模式。 18年多重利空释放致低点,19年业绩拐点可期。2018年公司(1)因贸易战在原材价格上涨背景下与客户提价谈判推迟,计提资产减值增加;(2)浴缸陶瓷业务产成品良品率不及预期,拖累营收及利润,未来伴随生产工艺的改进、价格谈判调整落实、整装卫浴放量增长,19年公司有望迎来业绩拐点,长期发展趋势不减。 盈利能力回升明显,整装卫浴蓄势待发,首次覆盖给予“强推”评级:公司与全球顶级卫浴品牌深度绑定保障传统业务稳定发展,随着整装卫浴新业务的高速增长,我们预计2019-2021年,海鸥住工营业收入分别为25.18/28.72/33.58亿元,同比增速达13.2%/14.1%/16.9%;归母净利润分别为1.06/1.31/1.69亿元,同比增速为153.2%/24.0%/28.0%。当前股价对应19-21年PE分别为23.1/18.7/14.6倍,考虑到公司整装卫浴业务快速发展,首次覆盖给予19年28.5倍PE,即6元/股目标价及“强推”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,新业务开拓不及预期,汇率波动,原材料价格上涨,重大客户依赖风险。
方振 3
山西汾酒 食品饮料行业 2019-06-25 61.80 71.00 11.20% 65.37 5.78% -- 65.37 5.78% -- 详细
事件:本周我们参加公司年度股东大会,公司高管对市场关注的华润战略合作进展、汾牌品牌瘦身、省外市场开拓及产品策略进行交流,我们点评如下。 股东大会交流积极开放,市场关注问题正面回应。据了解,本次年度股东会参加投资者人数创下新高,公司董事长总经理等高管亲自接待投资者,会议开始全体高管表达对公司改革以来社会各界尤其是分析师的感谢,展现出积极开放的交流态度。针对4月媒体报道质疑以及此前交易所年报常规问询关注的问题,公司主动正面回应。针对关联交易问题,基于集团资产注入的进度考虑,过去两年公司通过成立汾牌公司等方式对集团系列酒进行总包销,逐步解决同业竞争,公司明确今年关联交易控制在22亿以内,明年控制在10亿以内,6月总经理已亲自主持减少关联交易的专题会议,近日公司公告全资子公司汾牌公司现金收购集团旗下宝泉涌51%股权,进一步减少关联交易。针对汾牌品牌后续规划来看,华润出身总经理助理杨翔新担任总经理,公司将对品牌进行积极瘦身,带有汾字产品全部收回进行大力度整顿,品牌模式转变为自营加定制,加强营销投入提升品牌力。我们认为,公司在集团国改以来稳步推动集团酒类资产注入,减少同业竞争,后续则将对汾牌系列品牌进行品牌瘦身及模式调整,盈利能力虽短期有所影响,后续有望在品牌加大整合后逐步提升。 青花玻汾全力扩张,省外扩张要速度更重质量。对于产品策略,公司目前基本形成汾酒竹叶青、杏花村和汾牌系列酒几大品牌,汾酒一直坚持抓两头稳中间的产品策略,其中青花汾酒过去几年借助次高端价格带良好卡位、品牌重点投入以及香型差异化优势等实现快速放量增长,未来继续坚持高举高打,聚焦规模系统消费培育,提升青花30价格体系以实现更高品牌占位,青花20则把量做实。对于玻汾产品,我们认为公司产品思路正发生积极调整,过去市场以自然动销为主,产品扮演消费者口味引导角色,现在则谋划全国化市场的快速布局,加快终端数量扩张,努力提升市占率。我们认为,低端光瓶酒市场也正迎来集中度提升的过程,玻汾凭借品质和香型优势均有望成为继牛栏山陈酿之后的下一个大单品。对于省外全国化进程,此前国改三步并做两步走,省外重点市场基础进一步夯实,我们认为汾酒全国化进入到要速度更重质量的阶段,从Q1控货挺价控制市场、市场投入和库存判断更加精准到继续推动终端网络扩张,都有很好的体现。公司市场策略已调整为1+3+3+13,省外市场占比目前已过半,在过长江破华东的策略之下,华东市场增速显著,与草根调研反馈基本一致。 营销对标华润,与华润深度合作积极推进。公司提出长期要按照高标准进行对标,品牌对标茅台,管理对标洋河,营销对标华润。市场关注华润作为战投进入后在渠道和营销方面的合作推进情况,核心在于华润具备以雪花为代表的良好渠道网络以及长期丰富的消费品运营经验。目前双方对于战略、营销及产品方面的合作正积极推进落实,在渠道方面双方通过已有产品已开展积极协同,此外还计划设计华润专属定制产品在北京辽宁河北等市场进行合作。我们认为,公司与华润的合作在下半年将进入到实质落地阶段,在营销有效协同之下,渠道赋能将利于省外全国化进程扎实推进。 投资建议:公司进入国改第三年,改革仍在推进,国改和股权激励双重考核,与华润的渠道营销合作正逐步落地,公司省外全国化进程稳步推进,要速度更重质量,巩固周边优势市场同时,加大华东等增量市场投入,判断全年业绩仍将实现良性增长。我们暂维持2019-21年EPS预测为2.12/2.61/3.08元,对应PE分别为29/24/20倍,维持目标价71元,对应20年27倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行;竞争加剧;需求不及预期。
方振 3
绝味食品 食品饮料行业 2019-06-25 36.81 40.30 5.08% 38.50 4.59% -- 38.50 4.59% -- 详细
二季度绝味开店速度较快,椒椒有味下半年或加速开店。公司全国门店数量已破万家,19Q1开店约350家,同比有所加速,预计19Q2仍保持同比较快的开店节奏,全年维持800-1200家开店目标不变;高势能门店方面,截至19Q1公司拥有高势能门店约700家,未来仍有增长空间;椒椒有味方面,公司拥有门店30余家,主要分布在华中地区,预计下半年公司加速开店,全年目标为200家;海外业务方面,公司香港、新加坡门店各10余家,以直营为主,目前正筹划于日本开店;线上会员方面,公司线上会员数量已达5000万人,较五月调研反馈的4000多万人有所增长,增长势头良好。 椒椒有味长沙门店草根:核心商圈人流量较多,客户以年轻人为主,串串口味适宜。此次调研我们走访了长沙多家椒椒有味门店,门店干净整洁,设计较为年轻,店面相比绝味更大,部分门店提供堂食区域。据我们观察,部分核心地段门店人流量较多,以学生及年轻人为主。产品方面,椒椒有味提供多于20种的产品品类,包括毛肚、鸭掌、木耳、海带等串串(价格在2-6元/串)以及猪蹄、鸭翅等卤味(价格多在10-15元/份)。口味方面,椒椒有味提供藤椒及香辣口味,藤椒口味辣度较轻,香辣口味相对较辣,据我们观察藤椒口味较受欢迎。椒椒有味部分门店与绝味并排经营,据我们驻足一小时观察,两者购买人数相当。促销方面,椒椒有味处于早期阶段,故提供一元吃串(限5串)、满48元送10元、卤味第二份半价等活动。 全年收入业绩指引不变,预计单店收入增3-5%。业绩指引方面,公司全年收入增速指引为10-15%,净利润增速指引为20-25%,单店收入增长3-5%,保持不变。费用方面,公司预计全年费用或相对平稳。公司17年上市后费用投放较多,18年费用率较为稳定,主要投放在门店宣传及会员推广,目前公司费用投放力度同比处于平稳水平,下半年费用投放力度取决于原材料成本情况及经营业绩表现。成本方面,19年一季度公司部分产品在部分地区小幅提价,4月出货价格维持不变,部分终端价格有所提升。原材料方面,18Q4鸭脖价格有所下降,19Q1环比有所反弹,目前鸭脖价格环比有所回落,同比基本维持平稳,考虑到18年毛鸭养殖较好,预计19年扩栏速度较快,下半年价格趋于平稳。此前调研反馈,公司备足6个月存货锁定成本,预计Q2成本端不会有太大波动,全年来看,预计成本端仍维持平稳水平。 盈利预测、估值及投资评级:公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,当前公司门店继续稳步扩张,产品结构逐步优化,业绩有望保持稳健增长。此外,公司开始布局串串等品牌延伸业务以及供应链服务业务,并积极投资并购构建美食生态圈,中长期亦具备增长看点。我们维持2019-2021年摊薄后EPS预测为1.34/1.61/1.91元,对应PE为27/23/19倍,目标价40.3元,对应明年25倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:原材料价格上涨,开店不及预期,食品安全风险等。
中航善达 房地产业 2019-06-24 10.80 14.50 23.72% 12.16 12.59% -- 12.16 12.59% -- 详细
公司概要:央企背景战略转型,坚持轻资产化发展,聚焦物业资产管理 中航善达成立于1985年,1994年于深交所上市,是央企中国航空工业集团下属公司,最初从事多元化经营。2007年,以“房地产开发为主体,物业管理和酒店经营管理为两翼”为战略目标,转型综合性房地产开发企业。2011年,剥离酒店经营业务,集中优势资源发展地产开发业务。2016年,逐步剥离地产开发业务,战略聚焦物业资产管理业务,重点发展机构类物业的资产管理。2018年,更名为中航善达。2019年,计划引入招商蛇口作为控股股东、并与招商物业重组,整合中航系机构类及招商系商办类的优势,打造非住宅央企物管龙头。 重组简述:招商系接棒中航系,两大央企强强联合,打造非住宅物管龙头 本次重组方案将分为两步进行:1)现金收购股权:4月26日,招商蛇口与中航国际控股签署协议以每股8.95元/股(除息后8.65元/股)受让后者持有的1.49亿股,占总股本22.35%,招蛇将成为第一大股东;2)增发收购物业:4月29日,公司拟增发股份购买招商蛇口直接和间接持有的招商物业100%股权,发行价为7.9元/股(除息后7.6元/股),目前收购对价暂未确定,按照招商物业18年PE15-25倍估算,预计增发股份区间将在2.86-4.77亿股,扩股后总股本区间9.53-11.44亿股,对应招蛇持股将达45.7%-54.7%,届时招蛇将成为控股股东,在住宅、机构、商办物业资源优势增强,助力打造非住宅央企物管龙头。 新中航善达:拥有非住宅强大优势,首获集团重视、积极改革,有望量质提升 18年末,中航物业、招商物业在管面积分别为5,307万方、7,500万方,合并后1.28亿方,18年合并后备考营收、净利润分别为66.3亿元、3.1亿元,在管规模和营收规模均位于行业前列。考虑到中航物业在政府类、公众类及企业总部类物业长期占据市场领先地位,同时招商系拥有大量的商办物业、尤其如深圳前海、太子湾和蛇口等,再借助中航九方商业经营的轻资产管理模式,公司将在非住宅物管方面拥有强大优势。18年中航物业和招商物业净利率分别为4.40%、4.97%,较百强平均8%仍有较大提升空间。19年3月招商局集团总经理付刚峰对招商物业的改革发展做出9点指示,其中重点提及目标管理及员工激励,公司定位有望逐步从“成本中心”转向“利润中心”,且主流物业公司上市后利润率均有明显提升,公司有望在重组和改革中获得量质提升。 估值情况:预计扩股后市值99-119亿,合理市值约132-158亿,预期上涨空间达11%-53% 若重组成功,18年备考净利润3.1亿元,同比+64.9%,按照30%增速预计19年备考业绩4.0亿元(中期净利润率修复至行业平均,预计其业绩就可达5.3亿元)。参考可比物业龙头19年PE24-31倍,按照19年PE25-30倍估算,新中航善达物业部分对应市值约100.5-120.6亿元。截至19Q1末,中航善达净资产49.3亿元,剔除物管净资产4.8亿元,并按0.7倍PB,地产及其它业务对应合理估值31.2亿元。新中航善达合理估值约131.7-151.8亿元。假设本次交易对价为招商物业18年PE15-25倍,扩股后对应市值约99.1-119.0亿元,较公司合理估值仍有11%-53%空间,按中性假设,上涨空间预计为39%。 投资建议:央企物管强强联合,非住宅龙头扬帆启航,首覆、并给予“强推” 中航善达逐步剥离地产开发业务,战略聚焦物业管理优质赛道,并深耕机构类物管,与招商物业强强联合,合并后在管面积达1.28亿方,将有望成为非住宅类物管龙头,并且新增招商局集团背景,后续规模扩张得以较强保障。招商物业定位提升,将逐步从“成本中心”转向“利润中心”,同时后续或通过组织架构改革提升人均效能,有望推动利润率提升,实现量质提升,我们按照备考市值中性假设预测,给予目标价14.50元,首次覆盖,并给予“强推”评级。 风险提示:重组失败、交易对价过高、物业管理拓展不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2019-06-21 19.37 28.00 38.27% 20.43 5.47% -- 20.43 5.47% -- 详细
军用陶瓷电容龙头,新材料业务进入拐点,业绩保持稳健增长。公司成立三十年来,专注从事电容器等电子元器件的研发、生产和销售,近年积极布局特种陶瓷新材料业务,未来有望成为新的业绩增长点。公司2018年实现营业收入20.24亿(YOY7.20%),自2011年以来复合增长20.35%;2018年实现归母净利润3.33亿(YOY40.51%),自2011年以来复合增长19.80%。 陶瓷电容受益于下游需求增长,布局钽电容、超级电容扩张业务边界。受益于国防预算稳定增长、逐渐向武器装备倾斜、装备信息化水平提升以及国产化替代等四重因素的带动,军用陶瓷电容器需求保持高景气度;汽车电子和消费电子繁荣,推动民用陶瓷电容器需求不断增加。公司深耕军工和高端民用领域多年,技术领先,资质齐全,是国内首批通过“宇航级”MLCC产品认证的企业,与多家军工及高端民用领域的单位建立了良好的合作伙伴关系。公司2016年成立钽电容产品事业部,2017年成立超级电容事业部,2018年收购广州天极,布局钽电容、超级电容以及微波器件领域,业务边界不断扩张,未来有望成为新的业绩增长点。 特种陶瓷材料拐点临近,有望再造一个“火炬”。公司通过与厦门大学合作拓展陶瓷新材料业务,相关技术填补了国内的空白。特种陶瓷新材料是新型高推重比航空发动机、空天飞机等重要武器装备高温部件的理想材料,未来应用前景广阔。公司特种陶瓷材料项目设计产能10吨/年,目前已实现5吨/年,建成三条生产线,2018年实现净利润620.82万,新材料板块的布局初显成效,进入拐点。根据公司在非公开发行预案中的论述,新材料项目正常年份可实现销售收入为5.6亿元,按照12年测算期测算,年均收入5.3亿元,年均净利润3.05亿元,未来陶瓷新材料业务有望在电容器业务之外再造一个“火炬”。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿,对应EPS为0.93元、1.16元、1.45元。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年30倍PE,维持目标价28.00元,维持“强推”评级。 风险提示:军品订单不及预期;新材料业务进展不及预期。
世纪华通 交运设备行业 2019-06-20 11.43 12.24 9.09% 11.60 1.49% -- 11.60 1.49% -- 详细
收购盛大游戏,A股第一游戏股现身。公司前身主营业务为汽车零部件,陆续收购了七酷网络、天游软件、厦门趣游、点点互动实现转型,软件服务营收目前占比64%,2019年,公司298亿收购盛大游戏交易案获通过,公司将成为A股第一游戏股。2018年营收同比增长131%至80.74亿元,净利润达10.05亿元。当前汽车零配件业务稳定,游戏收入稳健增长。 盛大游戏“传奇系”宝刀未老,2019年《龙之谷世界》手游或将带来极大增量。盛大游戏的《热血传奇》、《传奇世界》上线多年,月流水稳定,分别达3700万、1600万。“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,公司已全面转型手游,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿,2019年《命运歌姬》、《流浪者小岛》、《RWBY》、《龙之谷世界》、《辐射避难所》等产品料将持续支撑公司手游增长。 点点互动顺势前行,成为手游出海龙头:中国手游市场增速放缓,在版号总量控制的大背景下,无版号公司不出海,便出局。对比中国市场12%的行业增速,中国游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过40%,海外增长空间广阔。点点互动作为中国第一的出海商,以SLG、休闲品类强大的研发实力占领了北美市场。点点互动旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品,通过超长生命周期带来持续营收。此后,点点互动又成功打造顶级SLG产品--《火枪纪元》(营收约2亿美元)、《阿瓦隆之王》(营收约4亿美元),成为最吸金出海手游。 盈利预测、估值及投资评级 随着盛大游戏并入公司,我们预计将带来大幅收入利润增长。盛大旗下核心IP手游《龙之谷2》预期将于2019年Q2~Q3上线,带来稳定的利润增量。我们预计公司2019~2021年营收分别达到141.93亿元/160.19亿元/174.53亿元,归母净利润为34.55亿元/38.48亿元/41.11亿元,对应EPS分别为0.93/1.04/1.11元,对应PE分别为8x/7x/6x。可比公司2019年P/E中位数为13.16X,我们据此给予公司目标价12.24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管风险;市场竞争风险;游戏开发及推广风险;买量成本上升风险;知识产权保护和侵权风险。
方振 3
五粮液 食品饮料行业 2019-06-18 104.96 133.50 17.29% 117.40 11.85% -- 117.40 11.85% -- 详细
事件:本周以“聚合共赢”为主题的五粮液系列酒经销商沟通会在成都举行,此前系列酒板块三家公司整合成一家系列酒公司,统筹管理公司系列酒品牌,系列酒新管理团队集体亮相,邹涛总任系列酒公司董事长。此外,五粮液营销数字化平台和消费者俱乐部也正式上线,我们点评如下。 改革动机:从主品牌到系列酒,营销改革持续推进。今年以来公司营销改革动作不断,拉长板补短板思路清晰,五粮液主品牌在营销改革、品牌聚焦、产品升级综合举措之下,市场及渠道表现逐步改善。此次对系列酒业务进行全面整合,意味着营销改革正从主品牌到系列酒进行全面推进。我们认为,系列酒板块开启改革,目的是解决系列酒板块缺乏统一规划、品牌定位不清、资源不够聚焦重复投入、品牌过多过杂等现状,核心体现公司坚持三性一度要求(确保五粮液的纯正性、一致性、等级性,提高品牌的辨识度)和三个聚焦(向中高价位、自营品牌和核心品牌聚焦)原则,目标打造系列酒4+4品牌矩阵的决心。 改革举措:品牌渠道资源充分聚焦,坚定品牌品质自信。从沟通会反馈来看,我们认为公司在后续系列酒工作加强的方面清晰明确,是今年持续变革的良好延续。首先,品牌向中高品牌、自营品牌和核心品牌聚焦,主力打造大单品,持续清理透支品牌的同质化产品。其次,持续强化渠道建设,扶持优质商家,引进潜在优质商家,切实降低经销商库存水平,渠道模式以短渠道和轻库存为导向。再次,市场组织方面,强调发挥市场化运作,明确提到让真正听得炮声的人做决策,创新加强消费者培育。最后,品牌传播方面,加强系统性科学性针对性的整合品牌传播,提升系列酒品牌知名度。从提升的工作可以看到,品牌渠道资源按照市场化原则进行聚焦分配是关键,整合组织是基础保障,借此清晰打造4+4品牌矩阵、重构价格体系、划定专属跑道,将是系列酒改革的最大提升空间所在。公司还提到,坚定系列酒浓香自信、品质自信和品牌自信,我们认为这是系列酒改革的最大底气所在。 改革展望:系列酒目标做大做强,二次创业战略策略执行高度统一。从此次系列酒整合来看,目前系列酒品牌当中,五粮春五粮醇单品规模离全国化品牌尚有差距,品牌之间存在相互竞争的情况。此次营销整合将是系列酒改革的开启,目的就是打破系列酒品牌大而不强,目标做大做强。首先,从系列酒所处价格带而言,中端和次高端价格带市场空间稳步扩容,系列酒品牌需要通过聚焦来实现尤其是在次高端价位上的补位;其次,自营品牌和总经销品牌要实现双优驱动,总经销商品牌要做好加法,跟上转型步伐,后续将启动新一轮再甄别。最后,从品牌规模角度,最大单品五粮春仅20亿体量水平,和大众价位段的全国性大单品相比,可提升空间明显,未来主力打造10亿/20亿/50亿级大单品。从整体公司营销改革来看,应该看到一系列动作背后是公司二次创业从战略到策略到执行体现了高度统一性,营销数字化平台正式上线,标志着公司在八代五粮液上市后正式开展控盘分利模式,我们认为公司控盘分利模式并非单纯解决渠道利润问题,这意味着公司在营销理念和营销模式上发生全新变革。消费者俱乐部上线之后,公司明年将开展俱乐部的深度运营,积极做好终端消费者培育,未来公司将重点讲好品牌故事,做好消费者培育和体验。包括此次整合在内的营销改革相继快速落地,体现了良好执行力,而渠道改善和重塑品牌则是做正确的事情。 维持目标价133.5元及“强推”评级。公司全年目标积极进取,今年以来品牌聚焦更趋清晰,营销渠道破局颇有成效,改革力度空前,营销理念有望实现全新变革,从战略到策略到执行体现了高度统一性。我们建议投资者高度重视公司今年以来品牌聚焦和营销变革带来的长远意义,维持公司2019-2021年EPS为4.45/5.35/6.33元,目前股价对应PE为24/20/17倍,维持目标价133.5元,对应19年30倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:产品需求不及预期;改革效果不达预期。
招商蛇口 房地产业 2019-06-12 21.30 30.00 43.95% 21.86 2.63% -- 21.86 2.63% -- 详细
5月销售171亿、同比+67%,低基数及一二线强韧性下销售继续靓丽 5月公司实现签约金额170.6亿元,环比-4.9%、同比+67.0%,大幅优于克而瑞主流50房企月平均同比+17.0%;实现签约面积86.6万方,环比-5.2%、同比+78.7%,大幅高于我们高频跟踪的45城5月成交面积同比+7.6%;销售均价19,686元/平米,环比+0.4%,较18年-4.5%。1-5月公司累计实现签约金额728.8亿元,同比+40.4%,较上月+6.5pct;实现签约面积367.0万方,同比+41.9%,较上月+8.5pct。1-5月累计销售均价19,860元/平米,较18年-3.7pct;5月低基数效应延续下公司销售继续靓丽,基于公司优异布局(未结转土储中一二线城市占比84%,大湾区占比31%),在一二线市场韧性较强背景下,预计全年销售将延续较好表现。 5月拿地63亿,同比-55%,拿地/销售额比37%,拿地节奏略有放缓 5月公司在土地市场新获取杭州、郑州、长沙、苏州、佛山、青岛、柳州7城共8个项目,合计新增建面82.3万方,同比-30.8%,对应地价63.1亿,同比-54.9%;拿地面积权益占比71.9%,较上月+28.5pct;楼面价7,670元/平米,环比-36.1%,同比-34.7%,主要源于杭州工业地块和郑州住宅项目楼面价较低;拿地额占比销售额37.0%,较上月-57.9pct,拿地节奏保持稳健。1-5月公司共新获24地块,共新增规划面积324.9万方,同比-48.6%;总地价342.5亿元,同比-29.8%;拿地面积权益占比50.3%,较18年-5.0pct;拿地额占比销售额47.0%,较18年下降8.2pct;平均楼面地价10,541元/平米,较18年楼面均价+45.5%,主要源于公司在重点一二线城市拿地力度加大。公司5月拿地继续趋稳,并且权益占比连续两个月快速提升。 投资建议:销售持续靓丽,拿地略有放缓,维持“强推”评级 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。此外,伴随粤港澳大湾区规划重磅出台,公司作为大湾区核心标的,资产价值料将进一步大幅提升。我们维持公司2019-21年每股收益预测为2.41、2.97和3.64元,目前现价对应19-20年PE为8.8、7.1倍、并公司每股NAV35.20元较现价折价达40%,基于公司作为行业龙头有望受益于行业集中度的进一步提升、强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性,我们维持目标价30.00元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。
首开股份 房地产业 2019-06-12 8.83 12.67 41.88% 9.10 3.06% -- 9.10 3.06% -- 详细
5月销售额92亿元、同比+53%,1-5月累计销售321亿元、同比+37% 5月公司实现签约金额92.2亿元,环比-27.2%,同比+52.8%,涨幅较上月下降17.5pct,大幅高于克尔瑞主流50房企5月单月平均同比+17.0%;实现签约面积32.5万平米,环比-21.6%,同比+30.4%,涨幅较上月下降22.7pct,表现优于我们高频跟踪的45城5月成交面积同比+7.6%;销售均价28,363元/平米,环比-7.1%,同比+17.1%。1-5月公司累计实现签约金额321.4亿元,同比+36.9%,完成年初销售计划31.8%;累计实现签约面积115.6万平方米,同比+28.7%。累计销售均价27,806元/平米,较18年均价上涨4.2%。鉴于公司土储75%位于强一二线城市,并且京内土储占比总土储31%,在当前一二线市场韧性较强背景下,预计19年全年去化或超预期。 5月拿地36亿、同比+9%,拿地/销售额比39%,拿地稳健、略转积极 5月公司在温州、福州、珠海3城共获取3个项目,对应新增建面61.6万平米,同比+500.2%;对应总地价35.6亿元,同比+9.1%,拿地额占比销售额38.6%;平均楼面价5,776元/平米,较18年拿地均价-69.4%,主要源于公司5月拿地城市能级有所下降。1-5月公司共获5个项目,新增规划面积104.6万方,同比+109.3%;对应地价98.1亿元,同比+2.5%;平均楼面地价9,378元/平米,同比-51.0%;拿地额占比销售额30.5%,拿地均价占比销售均价33.7%。公司1-5月拿地整体较为稳健,但5月开始略转积极,并注重成本可控。 北京国改重要标的,积极探索多元化激励机制、京内国资整合优势突出 18年以来,北京市政府接连出台国改三年行动计划及配套文件,北方华创股权激励计划获批,电子城股权激励草案出台,北京国改推进速度明显加快。而一方面,首开股份曾先后推出过两轮现金激励方案,属于国企中较早探索多元化激励机制的企业,可以说公司天生具备市场化改革基因;另一方面,公司在总资产、净资产、营业收入和净利润等各项指标上面均遥遥领先于其他北京国资房企,赋予其在14家北京国资房企的横向整合中拥有明显优势,近期首开集团合并房地集团也或预示整合的开始,公司有望进一步扩充京内优质土储。 投资建议:销售持续靓丽,拿地略转积极,维持“强推”评级 首开股份作为北京市属国资房企,在北京国改加快背景下,依靠较为丰富的激励计划经验及京内国资整合中的显著优势,将是京国改重要标的;公司自2007年重组上市之后积极变革,深耕北京、并积极京外扩张,推动销售快增,成为国内首家千亿地方国资房企;目前公司布局以强一二线为主,并属北京土储之王,一二线成交复苏赋予其较强销售弹性。我们维持预计公司2019-20年每股收益1.41、1.63元,对应19年PE为6.3倍,NAV折价达55%,按19年目标PE9.0倍,维持目标价12.67元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。
方振 3
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-06-12 28.10 36.86 20.77% 30.68 9.18% -- 30.68 9.18% -- 详细
事件:近期我们参加涪陵榨菜调研,公司回顾了一季度销售情况,并对二季度渠道拓展及调整措施做了详细阐述,今年公司重点推进渠道下沉,同时将强化营销,加大市场投入,进一步提升品牌力。 二季度调整政策、加大下沉力度,动销现好转。公司 19Q1收入增速略低,一方面源于 18Q1基数较高,另一方面一季度对销售人员和经销商考核偏严致积极性不高,四月份公司对考核政策做了调整,包括对经销商由季度返利改为月度,以及将多目标考核改为单一品类考核,以激发经销商积极性,加速动销及库存去化,同时,公司今年重点推进渠道下沉,相比以前在下线城市招经销商,今年公司将销售办事处裂变到二三线城市,自春节后开始布局,目前办事处、省区经理已设置好,正在推进业务员招募。在政策调整及加大下沉力度下,公司五月份动销已现好转,19Q2渠道库存约为 1.5个月,较一季度 1.5-2个月库存有明显下降。 青菜头价格处历史低位,预计全年毛利率维持高位。19年新季青菜头继 18年后继续丰产,采购价格约 800元,处于历史低位,目前公司收购原料约 20万吨左右,低价原料储备充分,预计供给充分情况下二盐、三盐价格亦将维持低位,公司计划年中开始使用新购原料,预计全年毛利率水平将维持高位。 强化营销、拓展渠道,持续提升品牌力。公司产品定位中高端,经历多年市场投入,已具备一定品牌力。公司规划通过强化营销及渠道拓展进一步吸收处于价格敏感带,较为摇摆的消费者以及尚未接触到公司产品的消费者,预计在品牌建设上仍将持续投入,具体措施包括举办“红动中国”活动,赞助马拉松,进入新零售领域等,在竞争较为激烈的区域(如北方地区)亦将加大投入力度。 同时,公司持续推动小乌江到大乌江升级,把萝卜、泡菜、下饭菜品类用乌江品牌资产品牌化,借助品牌力进一步推动新品类扩张。 新产能进入安装阶段,内生外延并重完善拓展品类。18年公司产能偏紧,目前在建产能包括辽宁 5万吨泡菜、眉山 5.3万吨袋装榨菜(置换 1.3万吨,新增 4万吨)及白鹤梁 1.6万吨脆口榨菜,目前眉山项目进入进厂安装及逐步投产阶段,脆口项目预计下半年进厂安装,辽宁项目受天气影响窖池已建成,厂房尚未完工,新产能逐步投产后公司产能将进一步提升。同时,公司中长期计划内生外延并重,逐步完善做大三大品类(榨菜、泡菜及酱),并看好复合调味料等新品类。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为细分行业龙头,产品提价及高净利率体现强定价权,未来有望凭借品类扩张及渠道下沉继续提升份额,盈利能力保持较高水平。我们维持公司 19-21年 EPS 预测 1.02/1.24/1.47元,对应 PE 为27/22/19倍,维持目标价 37.20元,维持“强推”评级。 风险因素:青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。
新城控股 房地产业 2019-06-11 37.92 58.68 47.22% 41.07 8.31% -- 41.07 8.31% -- 详细
5月销售248亿、同比+49%,1-5月销售929亿,同比+38%,销售继续靓丽 5月公司实现签约金额247.6亿,环比+15.7%、同比+48.8%,大幅高于5月主流50家房企单月同比+17.0%;实现签约面积203.3万平米,环比+14.4%、同比+49.9%,表现优于重点跟踪45城月成交面积同比+7.6%;销售均价12,180元/平米,环比+1.1%、同比-0.7%。1-5月,公司累计实现签约金额928.7亿元,同比+38.2%,较前值+3.5pct,完成年初计划34.4%,累计销售金额克尔瑞排名继续稳居第八;累计实现签约面积796.2万平米,同比+47.8%,较前值+0.8pct;累计销售均价11,664元/平米,同比-6.5%。5月公司销售表现继续靓丽,并进一步推动1-5月销售继续高增。考虑到公司整体土储仍以长三角二三四线为主、布局城市库存普遍偏低以及积极拿地并快速推盘,受益于城市圈战略下需求稳增,预计公司全年完成2,700亿销售计划难度不大、并大概率超额完成。 5月拿地额同比+33%,拿地/销售金额50%,拿地兼顾二线和三四线城市 5月公司土地市场分别在重庆、天津、青岛、烟台、九江、镇江、商丘、襄阳、泰安等19城获得20个项目,对应新增建面410.7万方,环比+27.1%、同比+83.8%;对应总地价122.7亿元,环比-38.2%、同比+33.4%;拿地金额占比销售金额49.6%;拿地权益96.1%。平均楼面价2,988元/平米,环比-51.4%、同比-27.4%,拿地均价下降主要源于三四线城市拿地占比提升。5月公司拿地继续高增,拿地兼顾二线和三四线城市。1-5月,公司共新增规划面积1,374.2万方,同比+44.3%;对应总地价546.8亿元,同比+95.1%;拿地额占比销售额58.9%,较上年的34.4%大幅提升24.4pct;平均楼面价3,979元/平米,较上年+32.5%,拿地均价占比销售均价34.1%,较18年+9.5pct,主要源于公司19年拿地向一二线转向后拿地成本因结构变化而提升、但仍处于较低水平。1-5月公司拿地重回高增势态,并且拿地转向一二线并兼顾全国布局。 投资建议:销售继续高增,拿地保持积极,维持“强推”评级 公司坚持快周转策略,凭借无周期拿地、优异成本控制能力及长三角强三四线布局等三大特色,销售突飞猛进、ROE领先于同行,15-18年销售额复合增长85%、同期业绩复合增长73%,克尔瑞行业销售排名较17年提升5名,挺进前八,彰显高成长典范。我们维持19-21年每股收益预测为6.52、8.78、11.46元,对应19-20年PE分别仅5.8、4.3倍,我们依然看好公司作为行业龙头房企有望受益于行业集中度的进一步提升,同时考虑到一二线+强三四线市场韧性较强对公司业绩和销售有积极推动作用,维持目标价58.68元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧,行业资金收紧超预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-06-07 9.69 14.40 47.69% 10.10 4.23% -- 10.10 4.23% -- 详细
扩产提升规模效益,龙头地位料将进一步巩固。公司控股子公司中环协鑫拟投资建设五期项目,新增产能25GW,建成后中环产业园整体产能将达到55GW以上,成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。项目建设期3.5年,总投资91.3亿元,达产后将实现年平均收入73亿元,年平均利润12亿元,有望增厚公司业绩。公司具备完善的光伏产业链布局,五期项目的建设有助于扩大规模效益、降本提效、发挥上下游产业链的战略协同效应,增强公司在新能源材料产业的竞争力,提升全球市占率。 员工利益与公司绑定一致,有望激发经营活力。公司公布2019年员工持股计划草案,拟采用员工持股形式,对核心管理骨干、核心技术骨干、市场营销业务骨干、“工匠型”人才以及其他公司需要的关键人才进行激励。参加员工持股计划的员工总人数不超过459人,其中董事、监事、高级管理人员8人,其他员工不超过451人。我们认为,本次员工持股计划涉及人员广泛,有助于充分调动员工积极性和创造性,全面激发公司经营活力,实现挖潜、提质、增效,促进公司长期稳定发展。 产能客户持续拓展,半导体业务有望步入快速成长期。公司深耕半导体业务数十年,在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势,稳居国内8寸硅片龙头地位。2018年底,公司8寸和12寸硅片分别实现30万片/月和2万片/月的产能,远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能。公司抓住半导体行业快速成长的契机,推进客户资源储备,半导体8寸片自去年二三季度投向市场以来,产品质量获得客户陆续认证,去年底天津8寸片产线即实现全面满产,推广效果显著,此外,12寸硅片已完成验证,预计将开始放量。通过与大客户深度合作,公司有望进一步扩大在半导体大硅片领域的竞争优势,实现快速成长。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年分别实现归母净利润13.48、20.50和26.01亿元,EPS0.48、0.61和0.78元,对应PE25、16和13倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司30倍目标估值,对应股价14.4元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏及半导体硅片降价;公司半导体大硅片项目推进低于预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-07 38.96 52.30 46.01% 40.38 3.64% -- 40.38 3.64% -- 详细
收购京海禽业,拓展白羽肉鸡养殖领域。京海禽业深耕白羽肉鸡行业30余年,可年产白羽父母代种鸡苗800万套、商品代鸡苗1亿羽,是全国家禽行业十强养殖企业,2018年实现营业收入45,164.26万元,实现净利润22,245.18万元。白羽肉鸡行业是禽养殖领域中市场空间最大的子板块,是构建温氏股份产业链生态圈的重要环节,本次收购京海禽业将温氏养禽业务从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,更是温氏在白羽肉鸡养殖领域的战略型切入口。 京海禽业80%股权评估价值约6.4亿元。截至评估基准日,京海禽业全部股权价值预估值约为 10亿元。根据《购买资产协议》,交易对方对评估基准日前京海禽业货币资金(含理财产品)中的2 亿元享有单独分配权利,在此前提下京海禽业全部股权价值预计约8亿元,对应80%股权价值预计约为 6.4亿元。本次交易标的资产的最终交易作价,将根据标的资产评估报告协商确定。 承诺三年累计扣非后归母净利润不低于4.1亿元。京海禽业承诺,自2019年4月1日至2022年3月31日累计扣非后归母净利润不低于4.1亿元,但以下两种情形下的政府补偿/补贴可纳入净利润计算范围,①养殖场拆迁中针对空档期损失、种鸡提前淘汰或种鸡搬迁的政府补偿;②获得政府重大疫病专项补贴。若在业绩承诺期满,京海禽业累计实现净利润低于累计承诺净利润,则应补偿金额=(业绩承诺期累计承诺净利润-业绩承诺期累计实现净利润)÷业绩承诺期累计承诺净利润×交易对价。若京海禽业在业绩承诺期内实现的净利润之和超过承诺净利润的,则超出累计承诺净利润总额部分的50%以现金方式奖励给交易对方,但奖励金额不得超过标的资产交易价格20%。业绩承诺期满后,温氏股份享有对交易对方所持标的公司剩余20%股权的优先购买权。 盈利预测、估值及投资评级 非洲猪瘟对猪价带来的影响可类比2006年爆发的蓝耳病,因非瘟疫苗短期难以问世,猪价影响较蓝耳病预计将更持久,预计明年春节前生猪价格25-30元/公斤。我们维持预计2019-2021年公司生猪出栏量2300万头、2415万头、2536万头,对应收入602.2亿元、858.3亿元、838.6亿元,同比分别增长5.2%、42.5%、-2.3%,对应归母净利润75.7亿元、277.9亿元、228.6亿元,同比分别增长91.2%、267.3%、-17.7%,分别实现每股收益1.42元、5.23元、4.3元。公司盈利高点有望于2020年达到,生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价52.3元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
好太太 综合类 2019-06-07 17.81 21.66 40.10% 18.18 2.08% -- 18.18 2.08% -- 详细
晾晒行业龙头,业绩增长稳健。好太太成立于1999年,是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业,产品与服务涵盖智能晾晒、智能安防、创意家居等众多领域,是引领中国晾衣架行业发展方向的领军企业。好太太于2017年12月1日成功登陆上海证券交易所主板,正式挂牌上市。公司营业收入近年来稳步增加,2018年实现营业收入13.10亿,同比增长17.75%,2013-2018年年均复合增长率20.85%;2018年实现归母净利润2.61亿,同比增长26.60%,2013-2018年均复合增长率25.35%。在盈利能力方面,得益于公司产品结构调整,公司的毛利率和净利率近年来呈稳中有升趋势,2018年公司毛利率与净利率分别达到42.66%和19.89%。 晾衣架行业规模持续扩大,好太太市占率领先。据中国建筑装饰装修材料协会和前瞻产业研究院数据,2017年我国晾衣架消费市场规模已达200亿,2015-2017年年均复合增长率达58.11%,据协会测算,2020年行业规模有望达到350亿元。行业格局方面,目前我国晾衣架市场中国内品牌为主,其中好太太品牌晾衣架产品市占率居首,市占率约为40%,占据优势地位,晾霸、盼盼、恋伊、九牧、欧兰特等处于第二梯队,但市占率均不超过10%。 自产与外协相结合,电商渠道快速发展。生产端,公司充分发挥比较优势,采取自主生产和外协生产相结合方式进行生产。公司外协生产方式主要包括OEM生产和委托加工两种模式。OEM产品主要包括落地晾衣架、智能家居产品以及部分智能晾衣机等。销售端,目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局,截至2018年12月31日,公司共有经销商已经超800家,专卖店超2200家,终端销售网点超30,000家。同时公司积极发展电商渠道,公司电商渠道收入占比已经由2014年的4.96%提升至2018年的21.53%。品牌端,目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营,“好太太”品牌继续深耕智能晾晒板块,“科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向。 发展智能锁业务,全面进军智能家居市场。根据《2017中国智能锁应用与发展白皮书》,2015年中国智能锁产销量为200万套,2017年为800万套,2015-2017年,中国智能锁行业的年均复合增长率将近90%,预计至2020年销量将超过3200万套。从智能锁市场渗透率来看,韩国高达80%,而我国仅有3%,未来发展空间大。好太太2018年推出智能锁业务,全面布局智能家居市场,2018年销售智能门锁3.26万套。我们认为,公司智能锁业务有望与好太太晾晒业务渠道优势资源实现协同,成为公司新的利润增长点。 看好公司发展,首次覆盖给予“推荐”评级。公司在我国晾衣架行业中独占鳌头,有望受益于行业整体的发展与智能升级;新拓展的智能家居业务行业处于快速发展期,公司有望借助研发优势快速突击。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.21、3.76、4.35亿元,对应当前市值PE分别为22、19、16倍。首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。基于公司智能家居业务快速发展,我们给予公司2019年28倍PE,对应22元/股目标价。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-06-07 9.79 10.93 6.84% 10.64 8.68% -- 10.64 8.68% -- 详细
公司股权结构稳定,治理结构改善,战略发展主线坚定,执行力强。公司主要大股东目标一致、配合默契,股权结构稳定。通过轮值董事长制度有效调动各方积极性,治理结构优化。超市大卖场一直是公司发展核心,主线鲜明,也不断与时俱进、探索尝试,有逐渐成为中坚力量的Bravo业态,也有只出现1-2年便转型或剥离的业态,配合公司极强的战略执行力,公司长期保持高度竞争力。 主打生鲜,经营表现领军行业。永辉以生鲜为经营特色,营收占比接近50%,营业面积占比超过40%。生鲜聚客效应显著,且电商渗透率仅为2%,帮助公司在超市行业调整期阶段仍然业绩表现亮眼,门店数量占比和营收市场份额分别从2013年的3.1%和5.0%提升至2017年的9.4%和9.0%。 优化流通路径+硬件投入+人力资源,破局生鲜痛点,形成竞争壁垒。生鲜业务痛点众多,永辉破局之道有三:(1)优化流通路径:以产地直采模式减少流通环节,通过区域统采和联合采购提升规模效应,以自由品牌提升产品性价比;(2)自建冷链物流体系,降低物流费用和产品损耗;(3)通过合伙人机制将员工薪酬和绩效挂钩,提升管理效率。通过全方位、各环节之间的相辅相成,永辉形成稳固的生鲜业务优势。 供应链日趋完善,开启新一轮扩张。对于永辉而言,扩张可以提升规模效应,从而降低标品业务采购成本、提升租金议价能力、摊薄仓储物流设施成本。目前,永辉仓储物流设施布局基本完成,扩张资金充足,开启新一轮扩张。入股万达商管,有望享受商业地产渠道下沉红利。同时,永辉积极推动永辉MINI业态发展,定位大众消费者的中低端社区生鲜超市,依托大卖场存在,是大卖场在地理位置上的延伸,形成区域全布局,提升服务密度。永辉MINI共享大卖场供应链优势,以到店为核心,根据我们拆分,单店经营模型净利率有望为正,极大提升公司想象空间。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2019-2021年超市业态开店数分别为150、130、120家,永辉MINI业态开店数分别为1000、1000、800家。我们预计公司2019-2021年实现收入分别为881.58、1124.96、1408.96亿元,同比增长25.0%、27.6%、25.2%,归母净利润分别为22.37、31.83、41.87亿元,净利率分别为2.3%、2.7%、2.9%,当前股价对应2019-2021年PE分别为42倍、29倍、22倍。由于公司超市行业龙头企业且处于快速扩张阶段,受益于税制改革和CPI上行,考虑到公司历史估值中枢为51倍,给予公司2019年48-50倍PE,对应合理价值区间11.04-11.50元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期,竞争加剧导致租金成本提升,同店销售增长不及预期,永辉MINI扩张、培育速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名