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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-13 14.74 37.75 155.07% 14.88 0.95% -- 14.88 0.95% -- 详细
生猪出栏量上市猪企排名第三,大股东增持彰显信心。 饲料业务和养殖业务是公司主要发展板块,公司生猪出栏量由 2011年 71万头大幅攀升至 2018年 550万头,年复合增长率高达 34%,生猪出栏规模在上市猪企中排名第三,今年1-11月公司仍实现出栏正增长。近日公司发布公告:控股股东正邦集团拟以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票, 增持数量 2000万股-4000万股。 高猪价或将延续数年,生物安全防控成重中之重。 本轮非瘟疫情导致我国祖代种猪产能也严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月,产能恢复将是一个漫长的过程;目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下滑,我国高猪价或将维持数年。主流上市猪企凭借其种猪、仔猪资源,强大的资金实力和不断加强的生物安全防控能力, 预计未来数年扩产优势突显。 模式差异并非防非控非万能钥匙,自繁自养和“公司+农户”模式将不断进化和提升。 非瘟前后俄罗斯猪业规模化程度快速提升,规模化养殖出栏生猪比重由 2005年 28%剧增至 2018年 86%。养殖模式差异并非防非控非万能钥匙,猪场的软硬件水平才是企业致胜关键,过去数年, 俄罗斯生物安全等级最高的TOP3养殖企业均爆发不同频次非瘟, 且均集中在养殖密度更高的主产区。对标俄罗斯, 国内大型养殖企业需要从软硬件不同维度全方位提升猪场生物安全防护水平, 并持续、 连贯地重视并贯彻落实。 此外, 我国政府对“公司+农户”持续大力支持,自繁自养和“公司+农户”两种模式将在我国长期进化和提升。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。 ①种猪资源充足。 公司拥有GGP、 GP 种猪合计约 15万头, 今年 9月末公司存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪 35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底母猪存栏将达到 120万头,我们预计 2020年生猪出栏量有望达到 1100-1300万头。 ②全力以赴扩大生猪养殖规模。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度48亿元,并向大股东转让非核心资产,做强做大生猪养殖业务。 ③全面提升生物安全防控。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。我们在草根过程中了解到, 10月公司已全面梳理和调整 SOP,效果立竿见影,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测与投资建议: 根据公司近两月月报,育肥猪出栏体重已从 9月约 98公斤大幅攀升至 10月 111公斤、 11月 115.28公斤,该指标从侧面反映公司非瘟防控取得很好的效果,根据 10、 11月出栏均价,我们可推算出公司每月生猪养殖净利达到或超过 5亿元,公司经营拐点已现。 我们维持预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、 1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、497.2亿元、 568.9亿元, 对应归母净利润 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元,同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 维持目标价 37.75元,维持“ 强推” 评级。 风险提示: 公司生猪出栏不及预期; 猪价上涨不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-12-13 28.93 31.50 8.28% 29.39 1.59% -- 29.39 1.59% -- 详细
事项:近期我们参加双汇发展股东大会交流,公司阐述了未来屠宰及肉制品业务经营规划,并提出将发力养殖板块,以配套屠宰业务,淡化成本波动,形成产业链上下游一体化发展。同时,公司判断20年猪价均价约30元,明年全年猪价均价比今年高,上半年比下半年高,猪价拐点或出现在三季度。 肉制品年化提价幅度达20%,渠道传导顺畅。公司肉制品年内提价6次,年化提价幅度达20%,提价方式包括缩规格及直接提价,目前看,渠道提价传导顺畅,动销积极,库存处于正常水平。猪价下行后,公司表示直接降价情况较少,预计将提价的部分利润空间用于产品改善、市场投入等方面。公司预计四季度肉制品吨利将保持平稳,目标毛利率短期保持稳定,长期发挥规模优势。 战略上,坚持稳高温上低温,进家庭上餐桌,逐步扩大餐饮渠道。 屠宰份额持续提升,行业整合进程加速。非洲猪瘟疫情下,公司作为龙头屠宰份额持续提升,中小型屠宰厂由于抗风险能力较弱、政策要求关停等原因,逐步被行业淘汰出局,预计四季度及明年行业整合步伐将进一步加快。生鲜肉方面,公司将继续加大猪肉进口,预计四季度公司生鲜肉业务仍将继续受益冻肉库存释放。 行业调整为养殖带来良机,长期规划投入养殖板块。此次猪瘟致行业出现调整,公司认为为养殖业带来了良好的发展机遇。公司认为中美业务协同有限,发力养殖业目的使养殖业务与自身屠宰业务进行配套,淡化成本波动,稳定原料供给,目前公司养殖规模30万头,未来预计主要采取公司加农户模式扩张,3-5年时间使养殖上规模,目标使配套养殖业和屠宰业的配比达30-50%。借鉴美国生猪产业,屠宰、养殖上下游一体化是行业龙头的必经之路,虽养殖上游周期性较强,然保证原料将为下游屠宰、肉制品加工发展提供稳定基础。 盈利预测、估值及投资评级:短期看,低成本原料、提价释放公司业绩弹性,长期看,屠宰行业加快整合趋势不改,公司借助产业链一体化优势有望熨平波动,肉制品经营改善趋势不变。我们略微调整2019-2021年EPS预测至1.63/1.76/1.95元,对应增速为10.1%/8.2%/10.9%,目前股价对应PE为18/16/15倍,考虑明年全年成本均价较今年料仍将同比增长,维持目标价31.5元,对应20年约18X估值,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;猪价涨幅超预期;肉制品改善不及预期等。
招商蛇口 房地产业 2019-12-12 18.90 26.40 38.36% 19.23 1.75% -- 19.23 1.75% -- 详细
事件: 12月 9日,招商蛇口公布公司 11月销售数据, 11月公司实现签约金额 179.5亿元,同比+12.8%;实现签约面积 94.2万平方米,同比+14.1%。 点评: 11月销售 180亿、同比+13%,累计 1,971亿、同比+32%,提前完成计划11月销售金额 179.5亿元,环比+5.2%、同比+12.8%;销售面积 94.2万方,环比+9.2%、同比+14.1%,高于我们高频跟踪的 45城 11月成交面积同比-4.5%; 销售均价 19,057元/平米,环比-3.6%,较 18年-7.6%。 1-11月累计销售金额1,970.5亿元,同比+32.4%,较上月-2.3pct;销售面积 1,013.5万方,同比+42.4%,较上月-3.7pct。 1-11月累计销售均价 19,443元/平米,较 18年-5.7pct;公司前11月销售同比继续稳增,并已完成 19年计划销售额 2,000亿的 99%,基本提前完成全年计划,考虑到公司项目布局以一二线城市为主,在当前市场去化仍较稳定背景下,预计全年销售继续保持高增。 11月拿地 158亿,同比+170%, 拿地/销售额比 88%, 拿地继续高增11月公司在土地市场新获取北京、上海、深圳等 7城共 10个项目,合计新增建面 115.8万方,同比+0.4%,对应地价 158.0亿,同比+170.1%;拿地面积权益占比 61.2%,较上月+15.5pct;楼面价 13,635元/平米,同比+169.1%,拿地均价大幅提升主要源于公司一线及重点二线城市拿地力度明显加大。 公司拿地/销售额占比 88.0%,较上月+22.1pct, 属年内次高。 1-11月公司共新增规划面积 1,298.3万方,同比+13.4%;总地价 894.3亿元,同比+0.4%;拿地面积权益占比 53.2%,较 18年-2.0pct;拿地额占比销售额 45.4%,较 18年-9.8pct;平均楼面地价 6,888元/平米,较 18年楼面均价-4.9%,拿地扩张并注重成本可控。 前海土地整备进入收尾阶段,后续料将推动利润表和资产负债表的改善12月 9日,公司公告,招商蛇口控股子公司招商前海实业、前海管理局控股子公司前海投控拟分别对前海自贸投资(合资公司)增资,增资完成后双方各持合资公司 50%股权,合计评估值 1,458亿元。这是继去年 12月《土地整备协议》和《合资合作协议》正式签署后,招商蛇口在土地确权程序上迈下的第二步,而于今年 4月 30日,招商蛇口与前海管理局已完成前海土地置换。至此,本次前海土地整备进入收尾阶段。此外,考虑到前海合资合作范围内全部的用地将由合资公司负责开发建设,并由招商蛇口合并财务报表,后续料将推动公司销售和营收快增,并将推动公司净资产规模明显提升,进而进一步降低负债率和 PB 估值水平。 投资建议: 销售稳增、拿地积极,前海土地整备收尾, 维持“ 强推” 评级招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。 公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步提升。 公司前海土地整备进入收尾阶段, 前海项目开发加速,这将推动利润表和资产负债表的改善。此外,招商积余和招商局商业房托先后完成上市也将有望增厚公司估值。 我们维持公司 19-21年每股收益预测 2.26、 2.71、 3.26元,目前现价对应 19-20年 PE 为 8.4、 7.0倍、较每股 NAV35.20元折价 46%, 我们维持目标价 26.4元,维持“强推” 评级。 风险提示: 房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-12 8.45 11.47 24.81% 9.29 9.94% -- 9.29 9.94% -- 详细
长安本部11月销量同比大增21%。长安本部(含商用车)11月表现亮眼,实现批发销量11.7万辆,同比+21%、环比+11%。其中乘用车8.1万辆,同比+19%、环比+7%,远高于行业。CS75P自上市以来销量持续攀升,本月约1.9万辆,与老CS75合计形成CS75系列2.7万辆销量。 自主产品周期先行,预计CS75Plus、欧尚X7、CS55Plus等全新一代车型将对自主未来半年形成有力支撑。CS75P已经成为本轮自主A级SUV换代过程中最突出的车型,产销不断爬坡,成为近年难得的爆款车型。欧尚X7和CS55Plus也于11月上市。其中欧尚X7作为A级SUV定价7.77万元-11.77万元,预售以来订单过2万。CS55P与CS75P同家族设计语言,作为尺寸略小的A级SUV定价9.19-11.49万元,预计将带动CS55系列销量回升。公司3Q19已接近扣非盈利,我们预计CS75P的热销,以及欧尚X7、CS55P的上市将对公司4Q19实现扣非盈利形成有力支撑。 长福、长马保持平稳,2020年重点看长安福特中大型SUV。长安福特本月批发1.9万辆,同比-23%、环比+2%,同比降幅为近20个月以来最低。12月换代翼虎即锐际将上市。长安马自达1.3万辆,同比+13%、环比-1%,销量有望在上一代昂克赛拉库存出清后进一步恢复。中大型SUV是福特具备竞争力的产品细分领域,2020年长安福特计划推出两款林肯国产车型(一款A级、一款B级),以及探险者(B级SUV),预计将有效提振长福销量,以及盈利能力。 剥离非核心业务,减亏+更加聚焦主业。公司未来三大核心主业将为长安乘用车、长安福特、长安马自达。自去年挂牌长安新能源项目起,公司已开始持续尝试对非核心业务做混改等调整,包括2019年上半年对江铃控股做存续分立(2017年剔除江铃汽车后净利-4.6亿元)、下半年对新能源引入战投(2019年前10月净利-5.8亿元)、出售长安PSA50%股权(2019年前3季度净利-2.1亿元)等。公司其它非核心业务还包括欧尚事业部、凯程事业部等。对亏损状态的非核心业务引入改革调整,将帮助公司减亏并更加专注在核心主业上。 投资建议:长安汽车投资逻辑不变,重点把握行业周期,以及长安自主、长福带来的公司自身周期变化。预计未来一年长安尤其自主基本面表现强劲。我们维持公司19-20年归母净利1.0亿、45亿元的预期,对应当前PE382、8.9倍,对应PB0.9、0.8倍,维持公司2019年目标PB1.2倍以及11.47元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2019-12-12 12.53 15.80 22.96% 12.88 2.79% -- 12.88 2.79% -- 详细
事项: 12月 9日, 公司发布公告,收到证监会关于公司可转债的核准文件, 核准公司向社会公开发行总面值 17亿元的可转换公司债券,期限 6年。 评论: 可转债获准发行,募集资金 17亿元。公司将发行募集资金总额不超过 17亿元,期限 6年。此次募集资金将会用于“明阳锡林浩特市 100MW 风电项目(6.90亿元)”、“锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电供热项目(3.50亿元)”、“明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目(2.70亿元)”、“ MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目(1.00亿元)”、补充流动资金(2.9亿元) 。我们认为,公司此次可转债发行获批,将会缓解公司资金压力,帮助公司应对明年大批量订单交付。此外,公司投入研发 10MW 海上风机机型,也将帮助公司进一步巩固海上风电市场地位。 量利拐点已至,公司进入快速增长轨道。 前三个季度,公司合计收入实现 72.10亿元,同比增长 58.87%,扣非归上净利润实现 4.47亿元,同比增长 108%。 其上半年,公司出货 831MW,三季度看我们估计出货量应接近上半年,出货量加速趋势已经显现。 公司三季度综合毛利率较二季度基本持平,低价订单影响已经充分消化,公司盈利能力已进入改善通道。此外, 公司三季报显示, 9月底公司存货 24.33亿元,同比增加 77%,较 2018年底增加 68.45%,公司应付账款、应付票据、预收款项较 2018年底分别大幅增长 38.7%、 64.28%、64.01%。 2019年公司新增海上风电中标 3.16GW, 2020年公司将进入出货高峰期,业绩有望加速释放。 大功率风机优势持续, 可转债助力 10MW 机型研发。 公司半直驱 5.5.MW 海上风机已开始批量出货, 一台 7.25MW 风机也在今年上半年试运行。 12月 2日,明阳智能 MySE 8-10MW 海上风机在广东阳江智能制造基地下线,成为中国海上风电市场上第 3家已经下线 8MW+级海上风机的整机商,本次下线的MySE 8-10MW 海上风机一周后将在阳江当地风场吊装。同时,公司还发布了86.5米的纯玻纤风电叶片。随着全球海上风电的发展,大功率风机已经成为风电主机厂商的“ 兵家必争之地”, 包括 GE、维斯塔斯、西门子歌美飒等国际厂商也在加速推进大兆瓦机型的研发与产业化。此次可转债募集资金中,将有2.25亿元投入到 10MW 级海上风机的相关研制项目中去, 料将会助力公司在大兆瓦风机领域的领先优势。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计 2019~2021年公司归母净利润 6.18、10.99、 14.03亿元,对应当前股价 PE 分别为 27、 15、 12倍。我们按照风电机组行业中枢估值,给予公司 2020年业绩 20.00倍估值, 维持目标价 15.8元,维持“强推”评级。 风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期; 可转债发行进展不及预期。
思创医惠 电子元器件行业 2019-12-12 12.73 15.16 19.56% 12.81 0.63% -- 12.81 0.63% -- 详细
完成非公开发行,助力新业务推进。实际已向特定投资者非公开发行股票5139.01万股,发行价格为11.15元/股,募集资金总额为5.73亿元,募集资金净额为5.65亿元。其中,浙江深改产业获配金额1.50亿元、南方基金获配金额2.24亿元、银华基金获配金额1.49亿元、红土创新基金获配金额0.50亿元。 根据此前预案,扣除发行费用后将用于物联网智慧医疗溯源管理项目、医疗大数据应用研发中心等。本次成功发行,将助力公司创新业务更快推进。 智能开放平台发力,享受行业高景气。公司在业内率先开发的智能开放平台在实现医疗信息的互联互通上有非常显著的优势。以“大平台+微小化应用”为特色的智慧医院架构在医院高等级的互联互通测评、电子病历评审中已发挥出越来越突出的作用。2018年,公司订单的总金额以及平均金额上均有较为明显的提升,中标、实施了上海交通大学附属新华医院智慧医院、南京鼓楼医院江北国际医院智慧医院等多个标杆项目,2019年,公司医疗信息化订单继续保持较好势头,随着政策红利释放,及新业务推进,业绩释放有望加速。 智慧医疗推进有望加速。公司在基础医疗IT、互联网医疗、医疗物联网、医疗人工智能领域强势布局,构筑综合性的智慧医疗解决方案,已步入快速发展阶段。基础医疗IT领域:系统互联互通、信息孤岛消除、电子病历加速升级是基础医疗IT系统的重要方向,公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案已有数十家的高等级医院案例,在业内遥遥领先。互联网医疗:智能开放平台向C端的延伸是医疗互联网化实现方式,广州市妇女儿童医疗中心等标杆案列打造,标志其互联网医疗逐步走向成熟。医疗物联网:联网芯片与医疗IT协同发展,助力四网合一的物联网基础架构共性平台搭建。医疗大数据及人工智能:经过数年的耕耘,已形成了从标准、数据、技术到实际应用的创新链;开展了医疗健康大数据采集、转化、知识建模工作,综合实力行业居前。 投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属净利润为2.03亿元、2.72亿元、3.48亿元,本次发行完成后,总股本为8.59亿股,对应PE为51倍、38倍、30倍,维持目标价15.16元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗信息化政策推进不及预期,商业智能竞争加剧,海外业务波动加剧。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-11 15.16 37.75 155.07% 15.11 -0.33% -- 15.11 -0.33% -- 详细
事项: 公司发布公告称, 控股股东正邦集团拟以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票, 增持数量为不低于 2000万股,不超过 4000万股, 本次增持计划不设价格前提,根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势确定, 且将自本公告披露之日起 6个月内完成。 评论: 增持充分彰显控股股东对公司未来发展信心,全力做强做大生猪养殖业务。 正邦集团目前持有公司 4.69亿股,占公司总股本 19.1%, 本次增持完成后,正邦集团将持有公司股份不少于 4.89亿股, 持股比例将重回 2017年 20%以上水平。 本次增持充分彰显控股股东对公司发展前景的信心以及对公司价值的认可, 同时也将有力提振市场对公司的信心。 本轮非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度 48亿元,并以 13.137亿元向大股东转让非核心资产正邦作物保护, 全力以赴做强做大生猪养殖业务。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有 GGP、GP 种猪合计约 15万头,分布于湖北、江西、安徽、四川等地; 今年 9月末存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪 35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底公司母猪存栏将达到或超过 120万头,我们预计 2020年生猪出栏量有望达到1100-1300万头。 ②全面提升生物安全防控。猪场的生物安全防控是影响猪场存亡的关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。我们在草根调研过程中了解到, 10月公司已全面梳理和调整 SOP, 效果立竿见影,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测、估值及投资评级本轮非瘟疫情导致我国祖代种猪产能也严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月, 产能恢复将是一个漫长的过程; 目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下滑,我国高猪价或将维持数年。 根据公司近两月月报,育肥猪出栏体重已从 9月约 98公斤大幅攀升至 10月 111公斤、 11月 115.28公斤,该指标从侧面反映公司非瘟防控取得很好的效果,根据 10、 11月出栏均价, 我们可推算出公司每月生猪养殖净利达到或超过 5亿元,公司经营拐点已现。 我们预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、 1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、 497.2亿元、 568.9亿元, 预测归母净利润为 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元(此前预测归母净利润 25.4亿元、 182.8亿元、 161.3亿元),同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 略上调目标价至 37.75元,维持“ 强推” 评级。 风险提示: 猪价上涨不及预期; 疫病。
八方股份 机械行业 2019-12-11 94.05 112.90 20.89% 94.88 0.88% -- 94.88 0.88% -- 详细
深耕电踏车领域15年,电踏车电机及套件全球化供应商。八方股份是我国电踏车(也称电动助力自行车)电机及配套电气系统的龙头供应商,目前产品主要包括有轮毂电机、中置电机,以及仪表、控制器、锂电池(Pack)等多种配套产品。2018年,公司电踏车电机销量92万个,其中48万台销往欧洲,在欧美市场占有率接近30%。2003年成立至今,公司依靠轮毂电机、中置电机产品,在电踏车赛道上稳步发展,海外业务保持在40%以上。公司已在全球市场与博世、雅马哈、博泽、禧玛诺等世界一流公司展开竞争。 日欧电踏车潮流风起,国内厂商跃跃欲试。电踏车(电动助力自行车,Pedelec、EPAC Bicycles),是一种介于传统电动车与自行车之间的产品。相比传统电动车,电踏车结构更接近自行车,兼顾了自行车的轻便结构与传统电动车的助力优势。欧洲电踏车渗透率(占全部自行车销量比例)已经超过10%,2017年销量达到208.8万辆,同比增长25%,2018年估计销量突破250万辆;在日本,电踏车年销量已接近70万辆每年,并且在自行车整体销量下滑的同时保持了5%左右的增长。在国内,传统电动车市场下滑,而短交通概念产品(平衡车、电动滑板车)销量快速提高、高端自行车运动品牌陆续涌现;小牛电动、小米骑记、轻客等公司先后推出多款电踏车概念产品,各路厂商跃跃欲试,国内电踏车市场正在孕育。 电踏车电气配件龙头,全球布局增长动力强劲。公司主要产品为电踏车电机与套件、锂电池(PACK),海外业务占比接近45%,在欧洲市场占有率超过30%。公司海外电机业务中,近八成海外销售在欧洲市场。2018年公司进入日本市场,同时成为美国共享电动车JUMP 产品供应商。随着下游客户“一站式”需求提升,公司套件、锂电池配套业务也开始爆发式增长。目前,公司已在荷兰、美国、波兰等地区设立子公司,已具备完善全球销售体系。与国际一线厂商相比,公司产品丰富、技术扎实且灵活性高,能够更好的为客户提供定制化服务。公司在全球市场份额正在不断提高。 受益全球市场、扩充业务门类,公司进入高速成长期。在标准体系完善的日欧市场,电踏车保持了20%左右的增速,北美、国内市场也在孕育爆发。电踏车产品属中高端消费品,下游市场爆发同时价格依然稳中有升。2018年,公司出口欧洲的中高端产品中置电机达到11万台,相比2016年增长182%,单价也有所提高,带动公司业绩快速增长。与此同时,客户“一站式”需求下,公司套件、锂电池配套业务也带动公司产品门类日益丰富。随着全球市场增长与公司自身业务拓展,公司有望进入一轮高速成长期。 盈利预测与评级。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现3.38、4.52、5.78亿元,对应当前股价PE 分别为34、25、20倍。考虑到公司下游市场未来几年的高速增长,公司净利润有望保持年均30%以上的增长,结合公司产品行业属性,给予公司2020年业绩30倍估值,目标价112.9元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:欧洲反倾销贸易政策恶化;公司日本市场开拓进度不及预期;传统电动车零部件供应商切入竞争;公司募投项目产能利用不及预期。
新城控股 房地产业 2019-12-11 36.56 43.67 17.93% 38.11 4.24% -- 38.11 4.24% -- 详细
11月销售242亿、同比+40%,1-11月销售2,466亿,同比+24%,销售稳增 11月公司签约金额241.9亿,环比-2.0%、同比+40.4%;签约面积228.4万平米,环比-3.5%、同比+57.4%,表现优于重点跟踪45城成交面积同比-4.0%;销售均价10,592元/平米,环比+1.5%、同比-10.8%。1-11月,公司累计签约金额2,465.5亿元,同比+24.2%,较前值+1.5pct,完成年初2700亿销售计划91.3%,累计销售金额克尔瑞排名继续稳居第八;累计签约面积2,188.0万平米,同比+37.5%,较前值+2.0pct;累计销售均价11,269元/平米,同比-9.7%。考虑到公司整体土储仍以长三角二三四线为主、布局城市库存普遍偏低,可售货值仍较充裕,受益于城市圈战略下需求稳增,全年完成2,700亿元销售计划难度不大。 11月公司于天津和宿迁新增3地块、对应地价近19亿元,公司重启拿地 11月公司在天津新增一个项目,对应新增建面13.0万方,同比-93.8%;对应总地价6.0亿元,同比-85.2%;拿地金额占比销售金额2.5%;拿地权益70.0%。平均楼面价4,609元/平米,同比+137.2%。据新浪财经报道,除上述天津地块外,公司于11月月底在江苏宿迁再新增两地块,合计总地价12.62亿元,在连续3个月基本暂停拿地后,公司11月重启拿地。1-11月,公司共新增建面1,939.5万方,同比-13.6%;对应总地价632.6亿元,同比+4.1%;拿地额占比销售额25.7%,较上年的34.4%下降8.8pct;平均楼面价3,262元/平米,较上年+8.6%,拿地均价占比销售均价28.9%,较18年+4.3pct,拿地成本仍处于较低水平。 投资建议:销售快增,拿地重启,维持“强推”评级 2019年,住宅开发方面,公司销售保持稳增,全年完成2,700亿计划无虞,近期拿地虽有放缓、但土储依然丰富;商业地产方面,公司更加聚焦并发展迅猛,进一步承诺19/20/21年投资性房地产租管费收入不低于40/60/90亿元;此外,公司近期推出新激励方案,要求19/20/21扣非归母业绩增速20%/42%/29%,绑定员工利益、强化团队稳定性、并彰显强大信心。我们维持公司19-21年每股盈利预测分别为5.58、7.94、10.25元,对应19/20年PE分别仅6.2/4.4倍,同时鉴于公司商业地产的先发优势、新激励的高业绩承诺以及销售持续快增,按照20年目标PE5.5倍,我们上调目标价至43.67元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。
汇川技术 电子元器件行业 2019-12-11 27.68 33.00 14.66% 29.28 5.78% -- 29.28 5.78% -- 详细
事项: 公司收购贝思特及募集配套资金完成,提升电梯业务整体实力。公司发布公告,公司以24.87亿元价格,通过现金加发行股份方式收购贝思特100%股权已在11月全部完成并表,公司向贝思特原股东发行0.57亿股,并增发0.14亿股募集配套资金3.2亿元已完成。汇川在电梯业务客户集中在本土品牌,外资品牌客户份额仍较低,而贝思特客户主要为欧美电梯知名品牌,双方在产品上也有较好的互补,汇川收购贝思特后的整合将提升电梯业务的市场份额以及在电梯大配套领域的实力。 评论: 工控行业企稳明年大概率复苏,汇川工控业务订单好转,明年料将快速增长。我国工控行业本轮周期自2016年下半年起底部复苏,至2018年上半年保持快速增长,从2018年三季度开始需求下滑,我们预计明年将开始复苏。从历史上和工控行业需求比较同步的PMI来看,今年11月PMI为50.2%,比上月上升0.9个百分点,在连续6个月低于临界点后,再次回到扩张区间,表明下游制造业需求开始回暖。从下游机床产量数据来看,自2018年下半年起国内机床产量同比持续下滑,今年9、10月国内金属切削机床产量同比下滑开始收窄,金属成形机床10月产量已同比持平。汇川的工控业务订单也从9月份起实现同比增长,预计明年将有较好恢复。汇川的工控产品今年持续下滑,主要是由于3C等行业需求不振,伺服等产品同比下滑,随着5G发展加速,明年5G手机有望带动电子行业的新一轮资本开支投入,叠加今年低基数的影响,我们预计明年电子等行业工控需求将显著提升,有望提振OEM行业景气度,预计明年汇川工控业务有望实现快速增长。 电动车业务海外车企取得突破,国内乘用车企明年料将持续放量。公司在新能源汽车海外市场持续拓展,目前已在欧洲取得一个一线车企的电源产品(充电机、DCDC)定点,另一个车企的乘用车电控项目也即将突破。公司在国内乘用车市场今年主要客户为威马、小鹏、东南、猎豹等,明年预计广汽、长城、吉利等车企也将开始放量。今年公司由于新能源商用车业务价格下滑,乘用车业务受限于销售规模毛利率仍较低,新能源汽车板块在高研发投入的基础上亏损较大,预计明年公司新能源汽车业务亏损将收窄,后年有望实现盈亏平衡。 投资建议:由于今年公司新能源汽车业务低于预期,以及收购贝思特资产评估增值结转、摊销影响,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为10.15、14.36、18.76亿(此前预测值为11.96亿、15.68亿、19.63亿),同比变动-13%、+42%、+31%,EPS为0.59、0.83、1.08元,考虑到公司的行业龙头地位,工控业务开始复苏增长有望持续提速,乘用车电控有望高增长,给予2020年40倍PE,上调目标价至33元,上调至“强推”评级。 风险提示:制造业固定资产投资加速下滑,新能源乘用车业务销量不及预期。
保利地产 房地产业 2019-12-10 14.98 20.62 31.34% 15.83 5.67% -- 15.83 5.67% -- 详细
11月销售325亿、同比-3%,1-11月4,197亿、同比+14%,保持稳增 11月,公司销售金额325.0亿元,环比-19.6%,同比-3.0%,较上月-33.0pct;销售面积242.1万平米,环比-14.5%,同比+3.7%,较上月-30.5pct,高于我们高频跟踪的45城11月成交面积同比-4.5%;销售均价13,427元/平米,环比-6.0%,同比-6.5%。1-11月累计销售金额4,197.2亿元,同比+14.0%;累计销售面积2,818.8万平米,同比+14.2%;累计销售均价14,890元/平米,较18年均价上涨1.7%。11月公司销售暂时走弱,但1-11月累计同比继续稳增,考虑到12月仍处于低基数区间,并鉴于公司土储丰富、年末推盘稳定,布局主要位于供需关系较紧张的一二线城市,在当前一二线市场相对稳定的背景下,预计19年全年销售仍将保持稳增。 11月拿地金额同比+36%,拿地面积同比+118%,拿地低位略转积极 11月公司在太原、佛山、大连、福州、长春、邢台、舟山等9城共获取9个项目,对应新增建面326.0万平米,环比+96.1%,同比+118.4%,其中新增权益建面占比64.5%;对应总地价91.4亿元,环比+6.4%,同比+35.9%,拿地额占比销售额28.1%,较上月上升6.9pct。平均楼面价2,803元/平米,环比-45.8%,较18年拿地均价-55.0%,主要源于公司在舟山市和邹城市两幅商业用地、以及在福州闽侯县、西双版纳两幅商住用地;楼面价较低。11月公司拿地继续注重全国均衡布局并且拿地城市能级有所下沉。1-11月公司共获99个项目,新增建面1,986.9万平米,同比-32.9%;对应地价1,172.9亿元,同比-37.5%;平均楼面地价5,903元/平米,较2018年-5.2%;拿地额占比销售额为27.9%,拿地均价占比销售均价39.6%,较18年下降2.9pct。公司1-11月新增项目一二线及城市圈占比有所提升,但拿地成本略有下降。 投资建议:销售暂弱,拿地略转积极,维持“强推”评级 公司积极变革始于16年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降,同期公司销售保持快增,目前业绩已进入丰收期。此外,保利物业港股上市在即,有望增厚公司估值。我们维持公司2019-21年每股收益预测至2.06、2.47、3.00元,目前19-20年PE为7.3和6.1倍,18A、19E股息率分别达3.3%和4.3%,维持目标价20.62元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧及行业资金超预期收紧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-12-10 9.15 12.00 29.45% 9.44 3.17% -- 9.44 3.17% -- 详细
废纸进口逐渐收紧,全面禁止进口为期不远。 近年来废纸进口政策逐步收紧,通过减少进口废纸配额、提升进口废纸中混杂物质量标准、对美国废纸 100%开箱检验等政策逐年减少外废进口, 2020年底推动基本禁止外废进口成为确定性很强的政策导向。 废纸进口量逐年下滑收紧,废纸缺口即将出现。 2018年废纸进口已经出现了明显的缩紧,但是 2018年并未出现大幅度的废纸供需失衡的情况。一方面库存持续去化, 2018年国废黄板纸的厂商库存持续下行,从年初的 7.9天库存下行至年的 5.2天库存,去化库存对于国内废纸库存下行起到助力作用。另一方面 2018年随着宏观经济的波动,箱板瓦楞产量下滑,从而影响了废纸的需求。 我们认为 18年的情况一方面是持续去废纸库存,另一方面贸易战等宏观因素边际冲击最大,目前废纸纸厂库存 5.2天库存基本是历史低位,随着 11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为 50.2%,连续 6个月运行在 50%以下后重回扩张区间。经过了 2018年全年和 2019年 H1机制纸终端产销的疲弱,随着PMI 重回扩张区间,机制中终端产销状况有望改善。 预计国内废纸的回收极限为 5500-6000万吨。 国内废纸回收是在废纸消费量的基础上进行回收,国内箱板瓦楞纸消费量大约只有 80%留存国内(20%随着出口货物间接出口到海外),木浆系纸中将不能回收的生活用纸等纸种剔除后计算,预计国内废纸的回收极限为 5500-6000万吨。 替代废止的原材料,太阳纸业布局领先。 太阳纸业是海外建厂行动最早,优势较为明显的造纸企业,同时公司积极在国内进行技术研发运用生产溶解浆的废料生产半化学浆替代废纸生产箱板瓦楞纸,目前 1)公司 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期, 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年四季度投产。 (2)老挝 120万吨造纸项目按计划稳步推进。目前,老挝 120万吨造纸项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线已经在产, 80万吨成品牛皮箱板纸在建设中。公司目前 160万吨箱板瓦楞纸产能有 110万吨废纸替代原材料配套,随着 2020年国内废纸紧缺加剧,预计太阳纸业受益明显。 低成本产能扩张大年即将到来,老挝、广西、本部齐发力,维持“ 强推” 评级。 截至 2018年末,公司三大业务共拥有 602万吨左右产能,另外广西北海,老挝箱板纸等项目在建。 2019年 10月 16日,广西壮族自治区重大项目集中开工暨北海市重点项目开工仪式,以及广西太阳纸业年产 350万吨林浆纸一体化项目开工仪式同时在北海市主会场和铁山港区分会场隆重举行。 2020年-2021年是公司集中投产大年,我们认为随着老挝 80万吨箱板纸、广西 350万吨林浆纸一体化、本部 45万吨文化纸及配套木浆投产,公司产能布局完善,新增产能成本持续降低,公司的平均 roe 有望抬升。我们维持对公司 2019-2021年归母净利润预测为 20.67/23.57/33.61亿元,对应当前股价 PE 分别为 11.4、 10、7倍,维持“强推”评级。由于公司海外废纸浆产能和国内半化学浆产能的领先布局,在外废进口缩紧的背景下公司受益明显,盈利能力有望持续抬升, 上调目标价至 12元/股(20年 13XPE)。 风险提示: 宏观经济超预期下行影响需求,造纸行业格局发生变化。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 11.47 24.81% 9.29 9.55% -- 9.29 9.55% -- 详细
长安新能源出表,预计影响净利22.91亿元。2018年10月,公司将100%持股的长安新能源增资项目挂牌,计划引入战投;2019年6月中止并修改方案;9月重新挂牌;12月3日公司发布公告确定方案,计划引入4位投资者,合计计划投资28.40亿元(其中约1.03亿元认缴注册资本,剩余部分计入资本公积),长安放弃优先认购权,增资完成后股权结构如下:长安汽车占48.9546%,南京润科17.9737%,长新基金17.9737%,两江基金13.3006%,南方工业基金1.7974%。长安新能源将由长安汽车100%控股并表公司变更为联营公司。交易完成时,公司对长安新能源的股权将按公允价值重估,公司预计将对合并报表产生22.91亿元净利润影响。本次交易在股东大会批准后生效。 剥离非核心业务,减亏+更加聚焦主业。公司未来三大核心主业将为长安乘用车、长安福特、长安马自达。自去年挂牌长安新能源项目起,公司已开始持续尝试对非核心业务做混改等调整,包括2019年上半年对江铃控股做存续分立(2017年剔除江铃汽车后净利-4.6亿元)、下半年对新能源引入战投(2019年前10月净利-5.8亿元)、出售长安PSA50%股权(2019年前3季度净利-2.1亿元)等。公司其它非核心业务还包括欧尚事业部、凯程事业部等。对亏损状态的非核心业务引入改革调整,将帮助公司减亏并更加专注在核心主业上。 自主产品周期先行,预计CS75Plus、欧尚X7、CS55Plus三车型将对自主4Q19形成有力支撑。CS75P已经成为本轮自主A级SUV换代过程中最突出的车型,产销不断爬坡,10月实现1.7万销量,11月29日第5万台整车下产线,预计12月销量有望突破2.5万辆。欧尚X7和CS55Plus也于近日上市。其中欧尚X7作为A级SUV定价7.77万元-11.77万元,预售以来订单过2万。CS55P与CS75P同家族设计语言,作为尺寸略小的A级SUV定价9.19-11.49万元,预计将带动CS55系列销量回升。公司3Q19已接近扣非盈利,我们预计CS75P的热销,以及欧尚X7、CS55P的上市将对公司4Q19实现扣非盈利形成有力支撑。12月3日公司公告收到政府补贴2.1亿元,将直接计入4Q19利润。 2020年重点看长安福特中大型SUV。中大型SUV是福特具备竞争力的产品细分领域,2020年长安福特计划推出两款林肯国产车型(一款A级、一款B级),以及探险者(B级SUV),预计将有效提振长福销量,以及盈利能力。 投资建议:长安汽车投资逻辑不变,重点把握行业周期,以及长安自主、长福带来的公司自身周期变化。预计11-12月长安尤其自主基本面表现强劲。我们维持公司19-20年归母净利1.0亿、45亿元的预期,对应当前PE397、9.2倍,对应PB0.9、0.8倍,维持公司2019年目标PB1.2倍以及11.47元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
齐心集团 传播与文化 2019-12-05 13.01 16.00 26.98% 13.19 1.38% -- 13.19 1.38% -- 详细
办公行业巨头,布局“大办公”业务。公司的主营业务围绕大办公产业链所涵盖的硬件、软件和服务等多个领域,构建“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台。“大办公”业务为公司营收主力。2018年,公司办公用品和办公设备实现营收38亿元,占总营收的90.5%,其中B2B办公业务放量与增利是核心驱动力,2018年增速91.9%。 国内办公文具市场行业快速发展期,规模效应亟待释放。(1)行业现状:2016年大办公用品市场规模1.6万亿,行业集中度低。我国办公用品市场上有四类供应商,分别对应三类直销市场。其中国际巨头和国内龙头在政府及大中型企业采购市场上占据优势,中小型品牌在大量的小微企业市场中也以区域性及多样性占据优势。与成熟的欧美文具市场相比,我国文具行业尚处于快速发展阶段,消费者对产品设计、质量等多方面的需求面临升级,集中度较低,晨光、齐心、广博、真彩办公用品合计仅占2%,与美国2016年办公用品及零售TOP2(史泰博、欧迪)合计81%的占比差距大,国内市场进一步整合的潜力很大。(2)行业趋势:阳光化采购、高资本投入加速行业洗牌。从2013年开始,政府采购阳光化、透明化带动了大型国有企业做集中采购,中型企业也正向集约式采购发展。在此背景下,小型供应商因资质问题逐渐失去竞争力。目前行业资本投入需求大,压制盈利能力。中长期来看,规模扩张有利于增强对供应商的议价能力且能分摊前期资本投入所带来的费用及成本。 公司深耕办公领域,拓宽B2B模式,增加办公用品项。(1)B2B办公直销:以合约覆盖大客户,其中70%是央企&政府、30%是金融客户&军工客户。仓储建立在19个省会仓+7个地区仓,范围覆盖全国,单仓满足3500~4500件/小时基础&最大出货量,国内销售网络遍及全国31个省市自治区710多个大中小城市。(2)办公用品项高增:公司在原有的传统办公物资品类基础上,新增MRO工业品、劳保用品、办公租赁、员工福利等高附加值商品。同时,公司横向组建各地子公司,提升大客户订单服务能力,纵向大力开拓政企客户,与区域优质服务商加强合作,完善横纵一体化全国性大客户服务网络。 布局“大办公”业务,公司实现从产品到服务的转型升级,首次覆盖给予“强推”评级。在拥有行业稀缺的品牌影响力之下,客户端、渠道端、战略端三方助力:(1)客户:传统B2B业务不断中标政企大客户,拓宽客户覆盖范围;云视频业务近几年成长迅速,已经积累了6万多客户资源,有效助力业务成熟与增长;(2)渠道:齐心集团在起步时就借鉴国外成功经验,耐心经营营销配送网络建设,为公司一站式办公集成服务提供强大支撑;(3)战略:自2016年以来,打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台,布局大办公业务。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.75/3.74/5.12亿元,对应当前市值PE分别为35/26/19倍。因公司大客户开发及集成服务布局逐步进入收获期,未来3年公司净利润预期高增43%、36%、37%,同时根据可比公司估值,给予公司2020年目标PE31倍,对应目标价16元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。
格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 69.00 9.54% 63.39 4.29% -- 63.39 4.29% -- 详细
珠海明骏为最终受让方,管理层与高瓴资本入局助力持续发展。珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)以416.62 亿元受让格力集团持有的格力电器15%股权,成为格力电器第一大股东,本次权益变动后,公司将无控股股东和实际控制人。1)管理层入局珠海明骏。格臻投资持有珠海明骏6.40%认缴出资比,格臻投资出资人为董明珠等18 位公司高管。根据公告,珠海明骏可提名三名董事候选人,且应保持其中的至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士,据此公司管理层治理结构依旧稳定,有望保障公司在此后的分红、营销、战略布局等重要政策上的延续性。根据公告披露,珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。2)高瓴资本入主助力公司发展,珠海明骏基金管理人为珠海高瓴股权投资管理有限公司,背后即高瓴资本的力量。高瓴资本入主对公司具有重要意义,高瓴资本作为国内领先的私募股权投资机构,助力蓝月亮、百丽国际等传统零售公司成功转型,拥有丰富的数字赋能经验,且与旗下投资公司保持良好合作关系,具备充分的资源协同能力,未来有望助力格力业务布局及渠道体系完善;且珠海明骏承诺将在权限范围内保持公司经营管理团队的整体稳定,尽可能为珠海市经济发展进行有效的产业投资和战略资源导入,并促使公司为珠海市经济持续健康发展做出新的贡献。 格力国企属性褪去,将推进实施更为有利的激励计划。在股权混改前,相较于美的集团,格力电器企业性质为地方性国有企业,且高管持股比例相对较低,并未实施常态化的股权激励计划。股权转让后,格力电器国企属性褪去,实际控制人由珠海市国资委变更为无实际控制人。公司计划在本次交易完成交割后推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。 股改后或可深度绑定渠道利益,进一步完善渠道体系。格力电器销售依赖于线下经销商模式。区域性销售公司不仅控制了格力全国线下的经销商零售终端,同时也是公司重要股东,截至2019 年三季度京海担保仍持有公司8.91%股权,拥有重要话语权。区域性销售公司是重要的中间连接体,在上市公司体外且是盈利性机构,也是我们认为未来渠道改革可能的重点。如果未来利益更加绑定,我们认为销售公司存在向两头让利的可能性(上市公司、消费者)。 投资建议:考虑到公司近期的“百亿大让利”等促销活动频繁,我们略微调整公司19/20/21 年EPS 预测至4.66/5.28/5.83 元(前值:4.80/5.28/5.83 元),对应PE 分别为12/11/10 倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价69 元,对应20 年13 倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名