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长安汽车 交运设备行业 2020-02-18 9.95 16.00 50.80% 10.60 6.53% -- 10.60 6.53% -- 详细
长安自主表现继续好于行业。长安本部(含商用)1月批发11.0万辆,同比+12%、环比-12%。自主上险9.5万辆,同比-7%、环比-8%,显著高于行业同比-29%、环比-21%,库存去化1.6万辆左右。其中CS75P批发约1.8万辆,环比减少约3千辆。经过半年左右的销量表现,市场已经对长安自主进入全新强劲新品周期取得共识,但对自主盈利幅度和持续性有分歧,3季报和年报预告已经给予了正面反馈。 长安福特第二个月微幅正增长。长福1月批发1.5万辆,同比+4%、环比-14%,是继12月之后第二个月正增长。说明目前长安福特销量基本盘稳下来1年左右。2017-2018年长福销量增速节节溃败主要因为车型老化,然后进入系统性恶性循环。公司在2018年底开始从管理结构层面做出调整。2019年长福销量低于预期与其紧凑型车竞争力弱、行业恢复速度低于预期有关。2020年开始,四驱车两驱价的锐际将贡献部分增量,随后具有市场竞争力的探险者、林肯冒险家、林肯飞行家将陆续上市,逐步推动长福重回正轨,并撬动盈利超预期改善。 长安马自达批发0.9万辆,同比-28%、环比-30%。批发同环比降幅明显,主要在于控制库存。新昂克赛拉目前市场接受度较好,已经恢复甚至超过上一代产品热度。 疫情对公司全年影响有限,维持2020年乐观预期。基于1月行业数据、2月疫情管控及复工推迟,我们近期下调了1季度行业增速至-50%至-30%区间,较节前预期下调30-50PP,下调全年增速至-6%至+3%,下调幅度1-10PP,乐观中性预期下为1-5PP。但目前疫情影响判断仍旧不明朗,粗略地看,长安自主表现预计仍将远好于行业,全年销量增速即使调整,幅度也在0-5个点以内,利润调整幅度略大于销量,但依然是小个位数调整。此外还需要考虑疫情结束后,首购需求可能激增,反而利好强势自主。长安福特锐际销量、冒险家上市受影响,另外2款新车原计划2季度上市,3季度贡献增量,由于主要利润增量在新车、新车销量贡献在下半年,最终影响有限。长安马自达一年利润20亿左右体量,给长安贡献50%,5-10%销量仅影响公司利润0.5-1亿。 投资建议:长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会。乐观和中性预期下,疫情对行业全年影响有限,对自主强劲的长安则更有限。在1季度形式尚不明朗情况下,目前我们维持2019-2020年归母净利预测-25亿、77亿元,对应20PE6.0倍、19-20PB1.1倍、0.9倍。公司历史PB中枢在2倍左右,维持20年目标PB1.5倍,对应目标价16.0元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-18 123.18 165.00 33.70% 124.30 0.91% -- 124.30 0.91% -- 详细
事项:近期公司多次召开专题会议部署复工复产相关工作,根据微酒报道,2月16日,公司五粮液品牌事业部下发《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,落实疫情应对政策。我们具体点评如下: 市场应对精准施策,稳定渠道信心。公司在前期开展为期5天的网络培训会,本次通知强调各营销战区在一季度营销工作中重点抓好几项工作:1)加强市场调研与分析:重点关注消费动销情况;2)加强计划配额优化:精准施策不搞一刀切;3)加快市场费用核报:明确两个工作日完成;4)及时兑现终端积分奖励:承诺2月底前到位;5)切实加强客户服务:倾听市场心声、切实解决市场问题。我们认为,此次营销工作具体重点落到实处,是前期公司专题会议上提出加强“三个优化”,加快“三个转型”的一次精准及时的落地,针对节后经销商因疫情冲击可能遇到库存消化、配额完成、资金压力、运作信心等现实性问题,非常有针对性的提出具体措施和要求,体现公司战略有定力,战术上更积极应对,精准调节,厂商同心,管理能力和营销团队战斗力继续提升,也更好地稳定渠道商家的经营信心。 春节动销好于预期,强调动销加快转型。通知提到,公司1月渠道备货、动销情况好于预期,经销商库存保持在10%左右,核心终端动销达80%左右,部分经销商提前执行2月份合同计划。公司春节销售开门红,动销良好保持低库存,为全年坚定目标不动摇打下基础。公司明确提到要加强消费动销情况研究,协助经销商提前准备,迎接疫情后各种补偿性消费的到来,真正做好区域市场良性可持续发展。包括对3月份计划配额安排,明确不搞一刀切,动销有压力经销商及时调减,资金周转困难经销商提供金融支持,还提出加快经销商市场费用和终端积分兑现。我们认为,节后借助具体政策强力支持经销商,以价格管控为重心,保证渠道顺价水平,积极提前准备疫情结束后的需求反弹,反而有可能借助短期外部冲击契机,加快改革步伐和营销转型,做到转危为机。 疫情应对战略保持定力,复工复产稳步推进。回顾疫情发生以来的公司应对措施,我们认为公司保持高度的战略定力,积极务实应对疫情。首先,连续召开专题会议,判断疫情短期对行业有较大影响,但不会出现周期性的变化,并强调要保持战略定力,坚定发展信心,紧紧围绕发展目标不动摇。其次,高度重视并积极部署复工复产,公司已于2月10日全面有序复工复产,同时复工后召开营销工作网络培训会,远程开启营销工作统筹安排。公司战术上科学精细应对,加强对营销人员培训强化执行力;上线云店平台,赋能五粮液专卖店;快速落地渠道政策,推进对经销商摸排工作,增强渠道信心。应该说,公司针对短期疫情冲击,动作频频应对及时,看得出公司在二次创业进程中,正加速深化改革步伐,促进机制、队伍、营销蜕变升级,经营稳中向上趋势有望延续。 投资建议:公司节前销售目标完成良好,短期针对疫情影响,目标战略定力十足,复工复产稳步推进,营销层面精准施策,经营稳中向上趋势不改。我们暂维持公司2019-2021年EPS预测4.51/5.58/6.66元,目前股价对应PE为27/22/19倍,维持目标价165元,对应2020年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:疫情控制低于预期,执行效果低于预期。
中色股份 有色金属行业 2020-02-18 5.70 7.50 30.21% 5.96 4.56% -- 5.96 4.56% -- 详细
铜金属产量高速增长,副产品收益增厚利润。预计自有矿铜产量2018-2021年年均复合增速为28%,外购矿铜产量2018-2021年年均复合增速为15%,硫酸产量2018-2021年年均复合增速为16%。运费优势叠加硫酸毛利反哺,冶炼综合毛利显著高于国内:赞比亚铜矿就地消化生产粗铜、硫酸等产品,相比国内冶炼企业来说节约了铜矿运费等相关费用,同时还有硫酸丰厚毛利的反哺,导致公司火法冶炼综合毛利率达到了15%,而国内冶炼企业毛利约为3%。公司自有矿的快速放量叠加副产品收益丰厚。 同行业对比,方显铜资产低估。行业内铜资产对比来看,公司资产存在严重低估: (1)自有矿产能:中国有色矿业2018年具备9万吨自有矿山产量,预计2021年自有矿山产能可达19产量,而2018年紫金矿业的自有矿山产能为25万吨产量,预计2021年自有矿山产量可达到55万吨。因此远期中国有色矿业自产矿产能规模可以达到紫金矿业一半的体量。 (2)冶炼产能:公司2018年具备冶炼产能32万吨,预计2021年冶炼产能将达到53万吨,接近目前紫金矿业的冶炼产能。以目前的铜价和2月14日收盘价计算的中色股份完成并购后的估值在18.1-19.44倍之间,依然低于国内铜企业25倍左右的平均市盈率,也低于紫金矿业和云南铜业目前的27倍估值。 优质铜钴矿资产,矿山钴资源量丰富。截止2018年,公司具备钴矿储量(JORC标准:证实+概略)5.79万金属吨,权益储量4.83万金属吨。钴矿资源量(JORC标准:探明+控制+推断)20.51万金属吨,权益资源量17.2万金属吨。而华友钴业具备钴可采权益储量5.5万金属吨,中国有色矿业的钴矿权益储量接近华友钴业的规模。 钴金属产量逐步释放,但钴资产估值尚未得到修复。从估值角度来看,钴行业相关标的估值普遍在30倍以上,但是在不包含钴金属的测算中,以目前的铜价和2月14日收盘价计算的中色股份完成并购后的估值在18.1-19.44倍之间。目前预测的合并后的估值不但低于铜行业业公司的平均估值,还显著低于钴行业公司的估值。究其原因,我们认为一方面因为前几年公司钴产品尚未放量,无法形成持续盈利能力,因此估值中没有充分计入钴资产估值,另一方面因为中国有色矿业在港股上市,而港股资源类上市公司天然存在折价且流动性较差,因此对于钴的估值无法充分计入。 盈利预测、估值及评级:在不包括钴资产的估值中,我们预计公司估值可以修复到A股铜标的平均20倍以上估值,预期存在至少50%的向上修复空间。后期随着钴金属的逐步放量,预计钴资产估值将逐步注入,公司估值有望得到进一步提升,我们维持“强推”评级。 风险提示:资产整合执行不及预期,铜锌价格大幅下跌,资产注入评估不及预期。
胡毅 9
通威股份 食品饮料行业 2020-02-18 17.92 21.56 10.39% 18.85 5.19% -- 18.85 5.19% -- 详细
降本增效推动产能扩张,剑指全球硅料龙头。公司公布2020-2023高纯多晶硅业务规划:计划2020实现产能8万吨,2021年实现产能11.5-15万吨,2022年实现产能15-22万吨,2023年实现产能22-29万吨。预计单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%。同时公司对于成本规划也提全新要求,预计生产成本控制在3-4万元/吨;现金成本控制在2-3万元/吨。随着公司乐山/包头新投硅料业务的跑通,公司积极推动新一轮产能扩张,剑指全球光伏硅料龙头。 推动新技术应用,打造光伏电池全新基地。公司同时公告了电池扩张计划:预计2020年实现电池产能30-40GW,2021年实现电池产能40-60GW,2022年实现电池产能60-80GW,2023年实现电池产能80-100GW。技术方面公司预计将推动Perc+、Topcon以及HJT等技术路线的应用,产品尺寸兼容210mm及以下硅片。对于非硅成本,公司预计Perc将降低至0.18元/W以下。基于此规划,公司同时公告了计划在四川金堂县投资200亿元新建30GW的光伏电池基地。预计一期、二期各投资40亿元,分别建设7.5GW;三期、四期各投资60亿元,分别建设7.5GW。 外资加速退出硅料环节,龙头份额持续提升。根据2月11日韩国OCI公布2019年年报,计划计提多晶硅料板块减值损失7505亿韩元(44.28亿人民币),对于群山基地5万吨产能进行资产重组。而根据彭博新能源的报道,预计OCI将在2月20日对群山工厂进行关停,进行升级改造。其中P1线计划在5月1日复产,以生产半导体用多晶硅料,P2以及P3复工时间尚未确定。根据OCI披露的财务数据,2018年Q4毛利率为-6%,2019Q3毛利率为-8%,2019年Q4毛利率为-10%,呈现持续恶化。而EBITEA 2018年Q4毛利率为5%,2019Q3毛利率为3%,2019年Q4毛利率为2%,基本处于现金成本水平,退出已成必然。此次OCI群山硅料厂重组标志着海外硅料企业相对于国内企业已并无优势,而国内硅料厂预计后续向头部5家企业集中,竞争格局持续向好。 维持公司“强推”评级。公司作为全球领先的光伏电池及多晶硅料供应商,积极推动新技术应用及产能扩张,抢占市场份额。我们看好光伏行业迈入平价之后的长期成长空间以及相关公司的盈利能力。由于2019年Q4硅料价格下滑超出此前预期,以及此轮价格下滑后产业链出清带来的2020年产业链价格上扬,我们小幅调整公司2019-2021年盈利预测至27.62亿/37.87亿/46.07亿(前值28.75亿/36.10亿/44.36亿),对应EPS分别为0.71元/0.98元/1.19元,考虑到平价以后的成长性,我们给予公司2020年22倍估值对应目标价21.56元,维持“强推”评级。 风险提示:产业链价格不及预期,光伏装机需求不及预期。
三花智控 机械行业 2020-02-18 21.97 24.00 8.55% 22.55 2.64% -- 22.55 2.64% -- 详细
制冷+汽零双轮驱动,助力营收稳健增长。2019年公司预计实现营收113.24亿元,同比+4.50%,Q4预计实现营收27.03亿元,同比+5.14%,公司经营表现稳中向好。分业务来看,公司制冷+汽零双轮驱动,制冷业务:近期空调新能效标准正式发布,促进公司下游家电产品结构持续升级。高能效变频空调份额提升预计将利好电子膨胀阀市场需求释放,助力公司制冷业务增长。汽零业务:当前公司汽零业务客户结构高端,已覆盖全球主流车企。公司作为特斯拉重要供应商,为特斯拉Model3车型独家供应热管理零部件, Model3国产化有望持续增厚公司营收规模。此外,2019年以来公司先后公告称获得大众、通用、宝马的订单,订单生命周期销售额预计合计达45亿元。随着新能源车需求逐步释放,公司新能源汽零业务预将实现快速增长,为公司贡献收入增量。 业绩增长超预期,盈利能力有望持续增长。2019年公司预计实现利润总额16.83亿元,同比+9.36%,归母净利润14.21亿元,同比+9.93%。单季度来看,19Q4公司实现归母净利润3.64亿元,同比增长35.46%,业绩表现略超预期。长远来看,我们认为公司业绩增速靓丽表现有望延续,主要原因系:1)高净利率业务板块占比提升。根据公司调研显示,汽零业务净利率略高于制冷业务,随着公司新能源汽零业务快速增长,占公司收入比重预将持续提升,有望增厚公司整体业绩规模。2)高货值产品占比提升。空调能效新标准落地将促进变频高能效空调成为主流产品,预将带动公司高端零配件电子膨胀阀的需求量攀升。此外,特斯拉宣称新款电动车Model Y系列提前投入量产,该车型售价及单车零部件货值较Model 3车型更高。综合影响下,公司未来高货值产品有待持续放量,产品结构改善有助于拉动公司盈利能力持续提升。 未来展望:制冷业务优势领先,新能源板块前景广阔。公司深耕制冷业务多年,是全球领先的制冷空调电器零部件企业,传统制冷元器件如电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品市占率位居全球第一。随着空调新能效标准落地,公司电子膨胀阀市场需求有待持续释放,助力传统制冷业务稳步增长。此外,新能源汽车业务前景广阔,公司新能源汽零订单量迅速增长。未来随着新能源热泵空调的普及,公司配套货值有望进一步提升。总的来看,公司制冷和汽零业务双轮驱动,长远发展可期。 投资建议:随着空调新能效标准落地,公司电子膨胀阀需求预将逐步释放,有望带动制冷板块收入增长。同时受益于特斯拉国产化加速,新能源车汽零收入料将高速增长,将成为公司未来增长主要驱动力。基于以上,我们调整公司19/20/21年EPS预测至0.51/0.61/0.70元(原预测值:0.49/0.57/0.66元),对应PE分别为43/36/32倍。参考家电行业及特斯拉产业链可比公司估值,上调目标价至24元(原目标价17元),对应20年40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:空调行业景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。
晶盛机电 机械行业 2020-02-18 21.63 24.61 7.19% 22.60 4.48% -- 22.60 4.48% -- 详细
光伏长晶炉龙头,半导体长晶炉国产化先行者 公司创建于2006年,是我国晶体生长设备龙头,长晶设备广泛应用于光伏、半导体、LED领域,光伏领域,除隆基股份、京运通外,公司单晶炉市占率高达90%,牢牢占据龙头地位;半导体领域,公司自设立以来一直与半导体材料厂商保持良好的商业和研发合作关系,叠加自身强大的技术实力,率先实现8~12寸直拉、区熔单晶炉、匹配超导磁场的12寸单晶硅生长炉国产化,各项技术指标业内领先,并进入中环股份、有研、郑州合晶、金瑞泓等客户的供应商体系。公司以晶体生长设备为核心逐步延伸了智能化装备、蓝宝石材料和半导体辅材三类业务,进一步完善产业链布局。 光伏硅片高效化趋势明确,龙头引领产能扩张新周期 技术迭代带动光伏成本不断下降,光伏发电经济性将逐步实现优于燃煤发电,打开平价空间,我们预计到2025年全球光伏新增装机达到195~250GW,年均增速9.5%~13.4%。在光伏降本趋势下,单晶渗透率正加速提升,同时硅片逐步向大尺寸迭代。目前高效硅片产能有限,龙头有望加速扩产构筑规模壁垒以提升自身在大尺寸硅片领域的话语权,进而引领新一轮优质产能扩建潮,市场份额有望进一步向头部企业集中。晶盛机电光伏长晶炉在业内具有极高的美誉度,已具备大尺寸、大投料量型太阳能级单晶生长炉生产能力,有望受益硅片大型化趋势,客户方面,公司已进入中环、晶科等多家头部企业供应体系,并建立深度合作,有望显著带动公司业绩增长。 半导体硅片进口替代空间打开,优质设备厂商迎发展良机 第三次半导体产业转移全面铺开,晶圆制造业产能逐步向大陆转移,终端对供应链国产化拉动逐步提速,国产硅片厂商加速入场,预计2019~2022年扩产硅片产能有望带来270~340亿元半导体硅片设备需求。公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力,同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。目前,半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先,与中环合作进一步深化,前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。目前中环领先硅片项目建设进展顺利,预计到2021年中8寸硅片将达到75万片/月的设计产能,12寸硅片设备陆续进场,预计2020Q3开始形成出货,2020年底产能有望达到7~10万片/月,将有效带动公司设备及材料销售,半导体业务有望成为公司第二成长极。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到设备安装调试及验收周期,下游硅片厂商项目建设进度,我们略微调整盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润6.44、9.95、12.02亿元(原预测值6.76、9.41和11.90亿元),对应EPS0.50、0.77和0.94元(原预测值0.53、0.73和0.93元),对应2019-2021年PE43、28和23倍。公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司,下游客户正处于产能扩张期,晶盛机电拥有深厚的技术储备和客户资源,有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法,参考可比公司估值水平,上调2020年目标价至24.61元,对应2020年PE31.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏硅片行业扩产不及预期,半导体硅片国产化进程不及预期。
金地集团 房地产业 2020-02-17 13.10 18.83 36.95% 14.25 8.78% -- 14.25 8.78% -- 详细
事件: 金地集团公布1月销售数据,1月公司实现签约金额122.4亿元,同比增长15.2%;实现签约面积61.4万平方米,同比增长32.7%。1月,公司新增建面38.9万平方米,同比增长137.7%;总地价31.1亿元,同比增长296.6%。 点评: 1月销售持续稳增、同比+15%,预计全年销售更具弹性 1月公司实现签约金额122.4亿元,环比下降65.5%、同比增长15.2%;实现签约面积61.4万平方米,环比下降66.5%、同比增长32.7%;销售均价19,935元/平,环比增长2.8%、同比下降13.2%。我们认为,近期受到新冠肺炎疫情的持续扩散影响,一季度房地产市场成交或存在一定压力,甚至对全年销售形成负面影响;但购房需求只是延后、并非消失,同时房企一季度推盘和销售占比较小,预计全年总体销售负面影响可控。此外,在一二线市场销售平稳的背景下;并且公司2019年拿地较积极,料2020年可售将继续保持充裕状态,两者将推动其销售弹性更佳。 1月拿地谨慎、拿地额/销售额25%,主要受春节前置和疫情影响 1月公司在土地市场获取哈尔滨、青岛的合计3个项目,拿地仍聚焦一二线。1月公司新增建面38.9万平方米,环比下降74.7%、同比增长137.7%;对应总地价31.1亿元,环比下降56.6%、同比增长296.6%;拿地金额占比销售金额达25.4%,较上年56.0%下降30.6pct;拿地面积占比销售面积63.3%,较上年的120.5%下降57.2pct;平均楼面价7,995元/平米,环比增长71.9%、同比增长66.8%,较上年9,070元/平米下降11.9%;拿地均价占比当月销售均价40.1%,较上年46.5%下降6.4pct。我们按销售均价2.0万元/平估算公司1月新增货值78亿元,高于同期销售122亿元。 投资建议:销售稳增,拿地谨慎,维持“强推”评级 金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下,公司2020年销售弹性更佳。19H1末公司总土储中80%位于一二线,预收款高覆盖1.8倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2019-21年每股盈利预测为2.24、2.69元和3.17元,对应19/20年PE分别仅5.8/4.8倍,18A/19E股息率高达4.6%/5.8%,维持目标价18.83元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧及行业资金超预期收紧。
扬农化工 基础化工业 2020-02-17 72.60 80.60 10.94% 78.50 8.13% -- 78.50 8.13% -- 详细
事项: 2月 月 12日,农业农村部办公厅印发《2020年农药管理工作要点》,对农业行业供给侧改革提出了具体要求,行业集中度有望进一步提升。 评论: 兼并重组是未来农药行业供给侧改革的重要手段,农药龙头与小企业的竞争力差距 料 将扩大。19年“要点”主要集中在农药的登记、生产、经营、监管等各方面管理制度和实行办法的制定和完善,主线是供给侧结构性改革。2020年“要点”提出,管理服务要在 19年的基础上进一步提高,对生产端指引的重心从“淘汰落后产能”向“退出一批竞争力弱的小农药企业”转移。我们分析,通过 17年以来的环保和安全高压督察,小散乱污的落后产能在有效的监管下已达到退出效果;而未来供给端优化的主要途径即为兼并重组,预计国内农药龙头将愈发拉开与小企业的竞争差距,强者愈强。 部分农药老产品周期性测评,无需担忧断崖式下滑。20年“要点”提出,重点开展氟虫腈、莠去津、多菌灵、草甘膦等已登记 15年以上的农药品种周期性评价,对农业生产、人畜安全、农产品质量安全、生态环境等有严重危害或者较大风险的,严把登记延续关口,逐步采取撤销登记或禁限用措施。通过对比,其实这些品种与 19年“要点”中提出的雷同,对这些产品进行的是周期性评价,目前尚未有国内禁用的消息。就算长期来看有可能禁用,也会有科学的淘汰时间表和配套政策措施,以实现稳步淘汰,不会出现断崖式下滑。 盈利预测、估值及投资评级 。农药行业供给侧仍将持续优化、集中度有望进一步提升,而环保及安全带来的边际影响弱化,主要手段可能变为兼并重组。两化农业板块重组有望诞生全球农化巨头,作为体系内原药供应主力的扬农化工有望获得更多资源倾斜。我们维持预测公司 19-21年净利润分别为10.90/12.48/15.93亿元,对应 EPS 分别为 3.52/4.03/5.14元,目前股价对应 PE分别为 21/18/14倍;结合 20倍 PE 水平,上调目标价至 80.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:异常天气风险;生产及环保风险
长城汽车 交运设备行业 2020-02-14 7.82 12.50 44.51% 8.67 10.87% -- 8.67 10.87% -- 详细
公司主动批发减量,继续去化渠道库存。长城1月乘用车批发6.7万辆,同比-33%、环比-26%,主要受春节提前影响。1月上险9.8万辆,同比-29%与行业相仿、环比-12%好于行业9PP。1月公司渠道库存继续下降,考虑出口,估计1月渠道库存去化约3.3万辆。 1月皮卡批发情况较好,乘用车主要控制哈弗H6批发。1月皮卡批发1.3万辆,同比+17%、环比-13%,好于公司乘用车。其中炮5,551辆/环比-21%。WEY1月批发0.6万辆,同比-37%、环比-32%。哈弗系列中,批发主要控制了H6的量,1月批发2.6万辆,同比-41%、环比-37%。 亮相印度德里车展,正式进军印度市场,加码全球化。1月17日,公司宣布收购通用印度塔里冈工厂。这是通用目前在印度唯一基地,整车产能13万,2018年产量7.8万。公司拟将该工厂用于生产SUV和EV。2月5日,公司首次亮相印度德里车展,正式宣布进军印度市场。此前公司全球化战略布局卓有成效,2019年海外市场表现抢眼,共销售整车6.5万辆,同比+39%。印度市场潜力极大,公司将其作为核心战略市场,未来有望成为外销市场的新增长极。 “三减三赋”政策松绑经销商,创新“零接触”购车对抗疫情影响。受疫情影响,2月5日,公司率先宣布旗下四大品牌通过对经销商实施考核减负、财务减负、金融减负、赋能多维度体验服务、赋能一线销售团队,以及赋能湖北疫区经销商等六项支持举措,缓解疫情下经销商面临的经营压力。此外,公司主动打通线上、线下购车通道,全面赋能用户,开展“零接触”计划,解决疫情期间消费者购车难题。 投资建议:虽然疫情对汽车销量有短期影响,我们对2020-2021景气回升趋势判断不变。公司作为自主车企排头兵,近年不断夯实全球化战略,并且进行了战略、营销、组织结构多方位调整。我们维持19-20年归母净利43亿、55亿元预期,增速-18%、29%,对应当前A股PE17、13倍,PB1.3、1.1倍、H股PE11、8倍,PB0.8、0.7倍。维持A股目标价12.5元(19PB2.0倍),维持“强推”评级。维持H股目标价8.4港元(19PB1.2倍),维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、新车销售不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-02-14 16.27 22.20 36.87% 16.40 0.80% -- 16.40 0.80% -- 详细
十年跨越式发展,从聚酯企业蜕变为民营炼化龙头。公司1995年从镇办化纤织造厂起步,从2010年恒力长兴岛基地奠基开始进入10年跨越式发展的进程,2016年借壳大橡塑登陆A股市场。从发展的时间轴入手,公司2018年以前以聚酯业务为主,2018年并入恒力炼化100%股权,开始逐步释放炼厂及配套产线的业绩,2019年全面投产后正式成长为民营炼化龙头,形成以炼厂和聚酯两大业务条线的业务架构,并规划了500万吨PTA产线、150万吨乙烯产线和135万吨聚酯新材料产线三个在建工程。股权集中度上,公司控股股东恒力集团持股30%;实控人陈建华、范红卫夫妇合计持股76%。 Brent油价格中枢锚在65美元/桶。以5年为时间尺度,原油需求增速落在1.5%的水平上,供给增速落在2%的水平上,整体供需关系偏宽松。在需求端,全球经济2018年见顶回落,原油需求增速中枢回落至1%以内;在供给端,OPEC+主动减产托底油价遭遇美油增产对冲,供给实质性收缩主要来自于伊朗的被动减产,供给增速当前处于负值,即短期原油供需偏紧。但由于PEC+国家备用产能达到480万桶/天,美油仍有百万桶级别的增产空间,油价对供给的创造能力相当强,上涨空间受到严格约束。当下全球原油需求尚未回暖,油价基本卡在美油不得减产、OPEC+不得退出减产的区间上(50-70美元/桶)运行,按照B-W价差,布油区间为55-75美元/桶,即中等油价水平,直至OPEC+联盟破裂或者全球需求回暖等新变量的出现打破现有平衡为止。 65美元/桶布油价格下,炼厂年净利预计可达185亿元。在65美元/桶的布油基准下,我们保守测算显示炼厂满产可以实现净利润145亿元(包含税收返还)。若考虑到配套电厂和码头节省的40亿元成本,净利还有超预期上行的空间。在竞争力上,经测算,重油投料可使2000万吨炼厂项目比同等规模、产线的轻油炼厂每年节省7亿美金,煤头制氢比天然气制氢省4亿元,税收返还节省40亿元,成本端竞争力显著强于同行。在配套的150万吨乙烯项目建成满产后,预计每年可贡献40亿元净利润,若将炼厂利润+乙烯项目利润加总,并不考虑配套码头、储运设施和自备电,炼厂综合年净利可高达185亿元。 控制PX-PTA原料,成本端竞争所向披靡。经测算,500万吨PTA满产后可贡献年净利20亿元,135万吨聚酯新材料满产可贡献年净利12亿元,合计可增加32亿元净利润。在竞争力上,PTA产线的优势在于资产PX比外采PX的成本可低1775元/吨,划分上主要归于炼厂利润。聚酯产线上,公司民用丝73%为FDY,且以高价格的 20D~100D 为主流规格,截至目前国内 10D 以下 FDY 只有公司能够生产,最细的产品能做到 7D,综合售价可比同类企业高500-1000元/吨,因此毛利率居于行业首位。 投资建议:我们预计公司2019-2021年可实现EPS依次为1.55、1.85和2.78元/股,按照中信石化板块估值20%分位给予12倍市盈率,首次覆盖给予“强推”评级,目标价22.2元/股。 风险提示:布油快速上涨进入偏高区间(>80美元/桶)。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-13 59.99 87.00 39.31% 62.80 4.68% -- 62.80 4.68% -- 详细
金牌厨柜立足中高端整体厨柜,延伸定制家具产品线,拓展桔家衣柜、桔家木门,发展全屋定制战略:金牌厨柜专注于整体厨柜行业19年,公司2017年拓展桔家衣柜,在公司品牌影响下,“桔家衣柜”2018年收入持续高速增长。桔家衣柜采取于金牌橱柜“同款、同质、同价、同服务”的“四同”策略,提升橱柜衣柜协同度,为消费者提供整体化的解决方案。2019年拓展桔家木门,目前仍处于发展初期。多种业务协同发展,覆盖多层次市场。 1)交房回暖趋势渐显,带动家具行业终端订单向好:2016-17年期房销售持续高增,2018-2019年H1由于延迟交房未出现明显的大范围交房。2019年Q3开始,前端的电梯和平板玻璃回暖明显,后端家居行业有望持续受益。2)渠道持续下沉,全屋定制行业处于发展快速期。随着一二线城市的竞争格局趋于稳定,三四线城市消费能力的提升,三四线城市成为行业竞争的重点,主要企业的销售渠道不断向三四线城市下沉。我们推测公司三四线城市的经销店数量占比在60%以上。3)客流分流,新渠道占比提升,家居企业话语权逐渐增大。品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数的现象在逐渐变化。随着2018年下半年和2019年上半年家具渠道的深刻变化,整装、精装房样板间、线上+线下非自然进店客户成为重要来源,新渠道获客能力增强。 品牌宣传、渠道拓展、品类扩张同步发力;发行可转债募集资金3.92亿扩产,突破产能瓶颈:销售端:金牌厨柜在整体厨柜市场上拥有很强的品牌影响力,公司在不断加强品牌营销的同时,积极开拓市场,产品和营销网络向三四线城市扩展。截至2019年6月30日,公司各类产品专卖店达1997家(含在建),较2018年末增加了238家门店。同时,公司从2014年开始发展大宗业务模式,在北京、上海、广州、深圳等地区拥有一批优质代理商,并与几十家地产企业成为战略合作伙伴。2018年大宗业务收入5048.59万元,连续两年增速超过60%。成公司营收新增长点。公司加强成本费用管理,期间费用率逐年降低,随着业绩扩张和直营店转为经销店,费用率持续降低。盈利能力有望进一步提升。生产端:发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目,突破产能瓶颈。项目建成后,公司扩大产能橱柜18万套、衣柜6万套、木门25万樘;最终实现产能:40.8万套整体橱柜、12万套整体衣柜、25.2万樘定制木门。 上调公司评级至“强推”。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜及木门产能建设,突破产能瓶颈。此外,公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源,打造“产品+平台+整装”全新整装模式,有望进一步拉动公司营收增长。我们调整公司盈利预测,由2019-2021年归母净利润2.53、2.92、3.37亿元至2.42、2.91、3.58亿元,对应当前市值PE分别为16、14、11倍。参考公司近一年历史动态PE估值中枢20.5X,我们给予公司2020年20倍PE,对应目标价87元,考虑公司大宗业务发展迅速及顺利募集资金进行大规模产能建设,上调评级至“强推”。 风险提示:市场竞争加剧风险,渠道及产能扩张不达预期风险。
保利地产 房地产业 2020-02-13 14.83 20.62 33.55% 16.10 8.56% -- 16.10 8.56% -- 详细
1月销售236亿、同比-30%,受疫情扩散及春节前置影响销售暂弱 1月公司销售金额235.9亿元,环比-44.0%,同比-29.8%,较上月-45.1pct;销售面积157.6万平米,环比-48.2%,同比-30.9%,较上月-33.3pct,低于我们高频跟踪的45城1月成交面积同比-19.2%;销售均价14,970元/平米,环比+8.1%,同比+1.5%。在春节前置和疫情扩散双重影响下,公司1月销售同比暂降,但考虑到1季度并非公司传统推盘、销售旺季,并且鉴于公司土储较为充裕、布局主要位于供需关系较紧张的一二线城市,在一二线市场去化相对稳定、当前购房需求只是延后但并非消失背景下,预计20年全年销售仍将保持稳增。 1月拿地额同比+443%、占比销售额53%、拿地态度明显转积极 1月公司在天津、郑州、福州、长春、兰州、泉州、济宁、淮安等8城共获取9个项目,对应新增建面231.6万平米,环比-66.7%,同比+371.1%,其中新增权益建面占比86.0%,环比+17.0pct;对应总地价124.9亿元,环比-67.1%,同比+443.0%,拿地额占比销售额52.9%,较上月-37.2pct;平均楼面价5,394元/平米,环比-1.4%,较19年拿地均价-6.9%。公司自19年11月以来连续3个月实现了拿地面积同比3位数增长,拿地态度明显转积极,并且拿地权益占比连续3个月提升,拿地区域方面,1月公司继续注重全国均衡布局,并且拿地成本控制得当。 投资建议:春节月销售暂弱,拿地态度转积极,维持“强推”评级 公司积极变革始于16年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降,同期公司销售保持快增,目前业绩已进入丰收期。此外,保利物业港股顺利上市,有利于增厚公司估值。我们维持公司2019-21年每股收益预测2.23、2.67、3.08元,对应19-20年PE为6.7和5.6倍,18A、19E股息率分别达3.3%和4.7%,维持目标价20.62元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧及行业资金超预期收紧。
招商蛇口 房地产业 2020-02-12 17.08 26.40 48.56% 18.20 6.56% -- 18.20 6.56% -- 详细
事件: 2月9日,招商蛇口公布公司1月销售数据,1月公司实现签约金额119.0亿元,同比+0.9%;实现签约面积44.2万平方米,同比-22.3%。 点评: 1月销售119亿、同比+1%,疫情扩散和春节前置影响下销售保持平稳 1月公司销售金额119.0亿元,环比-49.2%、同比+0.9%;销售面积44.2万平,环比-71.7%、同比-22.3%,低于我们高频跟踪的45城1月成交面积同比-19.2%; 销售均价26,925元/平,环比+79.3%,同比+30.0%。受春节前置和疫情扩散双重影响,公司1月销售额同比为正实属不易、并且克而瑞行业排名较19年提升4位至行业第八。考虑到一方面公司土地资源优异,项目布局以一二线城市为主,另一方面公司1-2月销售金额占比全年不大,疫情期对公司全年销售影响相对较弱,在一二线市场去化相对稳定、购房需求延后但并非消失背景下,预计20年销售将继续保持稳定增长。 1月拿地81亿,同比+15059%,拿地额比销售额68%,拿地积极高增 1月公司在土地市场新获取西安、东莞、南通3城共4个项目,合计新增建面83.7万平,环比-11.4%,同比+1354.2%,对应地价81.4亿,环比-23.2%,同比+15058.8%;拿地面积权益占比59.4%,较上月+7.3pctpct;楼面价9,726元/平米,同比+942.4%,拿地均价大幅提升主要源于去年同期低基数以及公司1月南通纯住宅项目面积较大、楼面价较高。公司拿地/销售额占比68.4%,较上月+23.2pct;公司拿地/销售面积占比189.4%,较上月+128.8pct。公司1月拿地积极扩张,拿地区域集中于城市圈及中西部重点,并且拿地权益占比有所提升。 投资建议:销售平稳、拿地积极,维持“强推”评级 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步提升。此外,公司前海土地整备已进入收尾阶段,前海项目开发加速,将推动利润表和资产负债表的改善。此外,招商积余和招商局商业房托先后完成上市也将有望增厚公司估值。我们维持公司19-21年每股收益2.26、2.71、3.26元,目前现价对应19-20年PE为7.3、6.1倍、较每股NAV35.20元折价53%,我们维持目标价26.4元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。
东珠生态 建筑和工程 2020-02-11 16.28 25.65 48.87% 17.68 8.60% -- 17.68 8.60% -- 详细
生态湿地龙头,订单大幅增长。公司主营生态湿地和市政绿化业务,是国内湿地领域龙头企业,目前已形成全国性的跨区域经营格局。公司业绩增长稳健,增速逐年提升,2019年前三季度公司营收13.7亿元,同比增长16.1%,净利润2.47亿元,同比增长2.7%。2018年生态湿地项目营收占比57.6%,市政绿化业务占比39.6%;公司以华中、华东地区为主,2018年营收占比分别为54.1%、21.1%。2019年公司累计新中标项目21项,合计金额90.6亿元,同比增长200%;新签订合同项目16项,合同金额为67.8亿元,同比增长162.9%。 行业空间巨大,深入布局各细分领域。1)湿地修复市场空间巨大:根据我们测算,未来三年国内生态湿地修复投入额为3480-5220亿元,公司作为生态湿地龙头,有望充分受益。2)布局国家储备林及沙漠公园项目:公司紧抓政策机遇,积极布局储备林、沙漠公园项目,在手两单国储林项目正在建设中。3)布局农村建设及污水处理业务:公司积极响应国家政策号召,布局农村设施建设、乡村振兴及环境保护领域。2019年承接了2单农村建设项目,合计金额4.53亿元,目前两项项目均已经进入施工阶段。承接了1单污水处理项目,合同金额4亿元。4)EPC项目订单占比提升:公司经营模式包括EPC及PPP模式,近两年公司主推EPC模式。EPC订单占比显著提升,2019年承接8项EPC项目,合计69亿元;PPP模式订单占比显著降低,自2018年起未新增PPP项目。 受益于国家政策,公司有望迎来快速成长期。1)《中央一号文件》:中央2月5日发布了《中央一号文件》,文中指出要加强农村设施建设,搞好农村人居环境治理、治理农村生态环境问题。公司把握政策红利,布局建设农村设施建设、乡村振兴及环境保护等项目,分别于2019年8月和10月中标蒙山县夏宜瑶族乡特色小镇建设项目及高密市乡村振兴家园建设EPC总承包项目。2)提前批专项债投入环保及乡村建设力度大:根据我们统计的数据,2020年专项债发债总额为7881.3亿元,用于环保及乡村建设总额合计为1281.1亿元,合计占比18.3%。其中用于水资源/生态环境的专项债额度1168.7亿元,占比14.8%;用于乡村建设的专项债额度113.4亿元,占比1.4%。公司作为湿地生态龙头,较早布局乡村建设及生态环保项目,有望充分受益。 业绩维持稳定增长,盈利能力逐步改善。1)盈利能力稳中有升、期间费用率稳定:公司近几年毛利率略有下滑,净利率稳中有升,2019年前三季度毛利率为27.8%,净利率为18.5%;公司期间费用稳定,2019年前三季度公司管理费用率为6%,较去年略有上升。2)负债率较低、现金流改善空间大:公司负债率较低,2019年前三季度公司负债率为46.1%,远低于行业平均值;公司近两年现金流有改善空间,随着EPC项目的增多,公司现金流状况有所改观。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为1.32元/股、1.71元/股、2.22元/股,对应PE为12x、10x、7x。目前行业2020年平均估值约为14.5倍,公司作为生态湿地领域龙头,经营情况较好,给予公司2020年15倍估值,对应目标价25.65元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:公司新接订单不及预期;项目推进不及预期;项目回款不及预期等。
新城控股 房地产业 2020-02-11 32.54 47.64 38.81% 35.48 9.04% -- 35.48 9.04% -- 详细
事件: 2月7日,新城控股公布1月销售数据,1月公司实现签约金额112.0亿元,同比+2.2%;实现签约面积105.9万平方米,同比+9.3%。 点评: 1月销售112亿、同比+2%,疫情扩散和春节前置影响下销售保持平稳 1月公司签约金额112.0亿,环比-53.8%、同比+2.2%;签约面积105.9万平米,环比-56.6%、同比+9.3%,表现大幅优于重点跟踪45城成交面积同比-19.2%; 销售均价10,577元/平米,环比+6.5%、同比-6.5%。在春节前置和疫情扩散双重影响下,公司1月销售额同比仍实现正增长、克而瑞行业排名继续稳居前十。鉴于公司整体土储仍以长三角二三四线为主、布局城市库存普遍偏低,可售货值仍较充裕并且自19年4季度以来重启拿地,并且考虑到公司1-2月销售金额占比全年不大,疫情期对公司全年销售影响相对较弱,在购房需求延后但并非消失下,预计公司20年销售将继续保持平稳。 1月拿地172万方、拿地/销售面积比162%,融资复苏推动拿地持续改善 1月公司在贵阳、宿迁、肇庆、黔南州等4城共新增4个项目,新增建面171.9万方,同比-63.1%;对应地价15.6亿元,同比-88.5%;拿地额占比销售额14.0%,较上月-1.2pct,拿地面积占比销售面积162.2%,较上月+65.9pct;拿地权益73.4%,较上月-19.4pct,平均楼面价910元/平米,同比-68.9%,主要源于公司在黔南州和宿迁拿的商住项目地块较大,楼面价较低。公司在19年11月逐渐恢复拿地后,拿地成本一直保持在较低水平,此外,惠誉和标普恢复公司评级展望稳定,中诚信和联合资信将公司及其相关债项移出信用评级观察名单,2月公司美元债低成本顺利发行,后续融资复苏将推动公司后续拿地重回积极轨道。 投资建议:销售保持平稳,拿地相对积极,维持“强推”评级 住宅开发方面,公司销售保持稳增,土储依然丰富,并近期拿地逐渐恢复;商业地产方面,公司更加聚焦并发展迅猛,进一步承诺19/20/21年投资性房地产租管费收入不低于40/60/90亿元,并且19年实现租管费收入41.1亿,超额完成计划103%;此外,公司近期推出新激励方案,要求19/20/21扣非归母业绩增速20%/42%/29%,绑定员工利益、强化团队稳定性、并彰显强大信心。我们维持公司19-21年每股盈利预测分别为5.58、7.94、10.25元,对应19/20年PE分别仅5.9/4.1倍,同时鉴于公司商业地产的先发优势、新激励的高业绩承诺、销售持续快增以及融资、拿地逐渐恢复,按照20年目标PE6倍,我们维持目标价47.64元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名