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新开普 计算机行业 2019-08-20 7.58 11.92 59.57% 7.64 0.79% -- 7.64 0.79% -- 详细
公司发布 2019年中报,实现营业收入 32,312.62万元,同比增长 17.26%;实现归母净利润 1,045.42万元,同比增长 210.49%;扣非归母净利润-148.69万元,同比增长 90.74%。 评论: 业绩高速增长,经营效益提升。 上半年公司实现营业收入 3.23亿元,同比增长 17.26%,保持平稳增长,其中智慧校园云平台收入同比增长 91.48%,智慧政企应用收入同比增长 52.48%。公司毛利率为 55.54%,同比上升 0.53个百分点,主要由于毛利率较高的智慧校园云平台业务收入占比提升所致。同时,公司经营效益有所提升,销售费用率下降 3.7个百分点,管理费用率与上年同期相比保持基本稳定。综合影响下,公司实现归母净利润 1,045.42万元,同比增长 210.49%。 智慧校园方案市占率继续提升,校园云平台探索不断突破。 智慧校园方案高校客户超过 1,100所,市场占有率达到 42%,并保持市场占有率稳步上升。智慧校园云平台着重从“管理信息化”向“以师生用户为中心”转变,对物联网领域进行深入探索,继续加大研发投入,搭建“物模型”平台,并不断优化M2M 技术,提供一站式解决方案。此外,上半年公司以自有资金 875万元增资教育领域大数据公司——希嘉教育,增资完成后持有其 51%股权。增资希嘉教育有利于公司进一步提升智慧校园云平台解决方案实力,完善公司智慧校园生态建设。 携手支付宝,推动“完美校园”消费互联网产业升级。 “完美校园”已累计服务 1,000所高校,超过 1,100万大学生上线注册“完美校园”,累计实名认证用户数量接近 1,000万人。上半年完美数联与支付宝合作共同推出了支持智能终端和手机双离线的支付宝校园码,校园码已经在北京、河南、江苏等 20多所高校覆盖。同时,完美校园支付宝小程序在 5月份上线,截止目前已经接入600多所高校。 投资建议: 考虑教育信息化 2.0建设有望极大提升行业景气度,同时看好公司智慧校园云平台整体方案、多维度运维服务等业务的增长潜力,我们维持预测公司 19-21年归母净利润为 1.47亿、 1.96亿、 2.51亿元,对应 PE 分别为 24倍、 18倍、 14倍,维持目标价为 11.92元,维持“强推”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期; 行业竞争加剧。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-20 4.13 5.95 42.69% 4.28 3.63% -- 4.28 3.63% -- 详细
产销逐步稳定,同比增速较高。公司前半年分别实现了铁、钢、材770万吨、939万吨、882万吨的产量,同比分别增加了11%、12%、12%,钢材销量1005万吨(同比+15%),增速较快。其中二季度单季分别实现了铁、钢、材431万吨、530万吨、496万吨的产量,环比分别增加了1%、2%、1%,钢材销量497万吨(环比-2%),季度间的变化趋缓,产销逐渐走稳。 同比业绩下滑,环比有所改善。同比去年来看,今年上半年钢材的价格有所下降,成本急速上升,吨钢毛利迅速收窄,因此虽然产量实现了比较大的上升,但利润下降较多。环比来看,二季度各品种钢材的价格都有明显的反弹。但二季度铁矿石价格上涨了18美金,对利润侵蚀比较严重,因此二季度业绩增长较少。 分品种和子公司来看,今年上半年受益于能源安全战略带动油管需求增长,公司无缝管营收同比提高22%,在各品种中提升最明显,毛利率在各品种下滑的情况下逆势上升0.05%达到16.63%,是各品种中唯一毛利率上升的。其余品种中,长材回落最为明显。从湘钢、涟钢、钢管和汽车板四家核心子公司来看,业绩分别同比下滑了37%、同比下滑了12%,同比上涨了23%,同比转亏为盈。中板为主的湘钢业绩下滑最为明显,钢管为主的衡钢业绩上行,汽车板公司首次实现了盈利。 资产负债率进一步下降,财务费用大幅减少。公司最新资产负债率60.40%,相较于去年同期下降了14.3%,资本结构有效优化,前半年财务费用同比下降了近50%,高资产负债率搞财务负担的状况得到了有效缓解。 所得税同比大幅增加。公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年半年度已须按规定计提缴纳企业所得税,所得税增加了4亿也对业绩产生了一定影响,但由于核心子公司均得到了高新技术企业认证,公司所得税率仅为15%,仍然低于行业平均水平。 盈利预测、估值及投资评级。二季度原材料上涨较快对公司业绩有比较大的影响,我们预计公司2019-2021年实现营收951.57/968.96/988.24亿元(原预测951.41/969.37/989.22亿元);归母净利为50.06/51.40/56.00亿元(原预测56.82/58.12/62.86亿元);对应EPS为1.19/1.22/1.33元(原预测1.35/1.38/1.49);对应PE为3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE,下调目标价至5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-20 10.09 14.40 37.40% 10.61 5.15% -- 10.61 5.15% -- 详细
8月 14日公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 44.62亿元,同比增长 14.56%;实现归母净利润 3.33亿元,同比下滑 13.15%,对应 EPS 为 0.23元/股;扣非后归母净利润 2.86亿元,同比下滑 15.53%。公司业绩处于此前预告 3.14-3.52亿区间,符合预期。公司经营现金流-6.45亿元,同比去年同期-21.45亿元,大幅好转。 评论: 逆变设备销售 16.65亿元,同比增长 1.27%。上半年公司逆变设备实现销售收入 16.65亿元,同比增长 1.27%。其中光伏逆变器国内销量 2GW 左右,海外销量 4GW 左右;而去年同期国内逆变器销售 6GW,海外销售 2GW;公司逆变器出口业务拓展顺利,而国内受制于指标下发延迟,装机量大幅下滑拖累,预计随着竞价项目的正式启动,国内出口内销有望进入加速放量阶段。上半逆变设备综合毛利率 30.42%,同比下滑 1.28个百分点,主要系去年 3季度逆变器价格下降,成本控制需要时间消化;而今年以来逆变器价格基本稳定,预计随着成本的持续下降,以及出口占比的提升,公司逆变设备毛利率将迎来修复。 预计公司全年逆变器出货有望超 20GW,下半年逆变器盈利有望显著增加。 电站系统集成毛利率 23.53%,好于预期。上半年公司电站系统集成业务实现营业收入 23.84亿元,同比增长 32%;毛利率 23.53%,同比基本持平,好于预期。公司今年以来申报竞价项目 1.67GW,竞价项目 1GW,年内新增可开发指标达 2.67GW。下半年随着国内市场竞价、平价项目启动,预计全年确认量有望超过 2GW;且公司项目属于自主储备开发,随着光伏产业链成本的下降,公司系统集成业务毛利率有望维持在较好的水平,下半年随着系统集成业务放量,盈利料将迎来较大弹性。 储能进入爆发期,有望形成公司全新盈利增长点。上半年公司储能业务实现营业收入 1.67亿元,同比增长 40.25%。公司储能可应用于辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧相应、微电网、工商业以及户用等一系列解决方案。已经成功打开了美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等,累计供应了近 720多套储能项目,预计全年有望实现 10亿以上营收。 维持盈利预测,继续给予公司“强推”评级。我们维持公司 2019-2021年盈利预测 11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元;对应 EPS0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内下半年光伏市场的启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司 2019年 18倍估值,维持目标价 14.4元,维持“强推”评级。 风险提示:国内需求不及预期、出口拓展不及预期、逆变器、EPC 毛利率下滑超预期。
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 11.97 30.82% 9.24 2.67% -- 9.24 2.67% -- 详细
事项: 公司 2019H1实现营收 326亿元,同比增长 24%;实现归母净利润 59亿元,同比减少 1%。 评论: 吨煤成本抬升原因有三。在 2019H1的口径下,公司原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升 32.89元/吨,主要有三个原因。 1)自 2018年 8月 1日起,每吨计提 10元左右的恢复与土地复垦基金;2)2019年陕西省煤炭资源税税率(从价计提)由 6%上调至 9%,公司 2019H1自产煤售价为 376元/吨,若以此为基准,即需要额外计提 11元/吨的资源税;3)在 2018年的销售结构中,贸易煤季均值为 939万吨(自产煤产量季均值 2700万吨),而在 2019年过去的两个季度中,贸易煤季均值为 1232万吨(自产煤产量季均值为 2685万吨),贸易煤占比大幅提升;而根据经验,外购煤的采购成本只略低于自产煤售价(意味着两者差值高达 150元/吨以上),也推高了吨煤成本。 量价双增虽遭成本掣肘,业绩依然亮眼。公司 2019H1实现商品煤产量 5370万吨,总体同比增长 1.87%,结构上增量主要来自于陕北矿区小保当 1号矿井,渭北矿区的减产主要是因为陈家沟的资源接续问题,该矿井存在逐步退出的预期。在贸易煤上,若以产销差作为贸易煤概算数,Q1为 987万吨,Q2为 1373万吨,同比环比的大幅增长(实际统计口径公司 2019H1销售贸易煤 2463万吨,同比大幅增长 73.09%)主要缘由集团孟村等矿的投产,公司作为集团的煤炭承销商,预计未来单季度贸易煤量会基本稳定在当前水平。在价格方面,受矿难影响,区域的缺口使得坑口煤价凌厉上扬,公司吨煤综合售价上扬 14元/吨至 387元/吨,但由于吨煤完成本明显攀升,公司吨煤毛利同比下降 19元/吨至 181元/吨。在吨毛利下滑的背景下,公司通过销量同比增长 18.18%进行了有效弥补,使得公司在 2019H1实现 143亿元的毛利,同比基本持平。 “甜点区”的优质白马,低估特征十分显著。若按照 2019H1报告业绩 58.7亿元年化,公司 2019年的 ROE 预计仍在 20%以上,以截止 8月 15日的 892亿元市值计算,年化 PE 仅 7.6倍,股息率若按照 40%的分红比例计算则高达5.3%。若考虑下半年较为疲软的煤价,我们给予 106亿元的业绩预期,即使在该保守的预测下,公司的 ROE 仍接近 20%,当前市值对应的 PE 也仅 8.4倍,40%分红比例算得的股息率为 4.8%,作为我国煤矿“甜点区”的优质白马,低估特征十分显著。 投资建议:公司保有资源储量 164亿吨,可采储量 98亿吨,仅次于央企中国神华和中煤能源。从资源质地分析,公司 97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点,入洗率低,平均热值 5500大卡/千克以上,位于行业榜首。我们维持 2018年年报点评中提出的价值重估的逻辑,给予 2.36倍 PB,目标市值 1197亿元。 风险提示:陕西煤价下跌幅度超预期
惠达卫浴 家用电器行业 2019-08-20 8.80 12.00 26.85% 9.65 9.66% -- 9.65 9.66% -- 详细
单季度收入业绩增速提升,整体经营略超我们预期。公司2019Q2单季度营收8.27亿元,同比+12.99%,增速较Q1单季度(同比+0.24%)提升;Q2单季度归母净利润0.9亿元,同比+21.63%,增速较Q1单季度(同比+18.66%)也有一定提高。我们认为公司上半年在地产压力、渠道变革、环保政策加码等因素下,二季度收入业绩较Q2再提升,整体表现略超我们之前预期。 管控提效,盈利水平持续提升。公司2019H1毛利率31.88%(同比+4.54pct)净利率10.18%(同比+0.81pct)。我们认为公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率;二是产品结构调整所致。期间费用率方面,上半年公司销售费用率同比降0.23pct至8.82%;管理及研发费用率同比增0.42pct至8.82%,财务费用率同比降0.09pct至0.48%。我们预计随着公司生产效率提升、产品结构及费用投放优化,公司盈利水平有望稳定提高。 全渠道运营,产能稳步扩张。(1)渠道端,公司目前已经构筑起零售为主,工程、电商等为辅的多元化立体营销模式。截至2019年6月30日,公司零售渠道共拥有1000平米以上大店4家,500-1000平米大店61家,200-500平米大店280家,有效提升公司品牌形象和市场竞争力。工程渠道方面,公司在与碧桂园、保利等地产商继续合作的同时,又与龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署合作协议,报告期内实现工程收入3.38亿,同比+57.21%。同时,公司不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络,报告期内国外收入4.17亿元,同比+11.97%。(2)产能端,年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件;惠达住工于2019年5月试运行生产,已经开发出覆盖市面上79-80%户型产品;重庆一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线已完成生产工艺布局规划设计,预计2020年5月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展,为公司长期发展奠定基础。 看好公司发展,维持“强推”评级。我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.76、3.05、3.31亿元,对应当前市值PE分别为11、10、9倍,维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升,我们给予公司2019年16倍PE,对应12元/股目标价。 风险提示:房地产市场不及预期的风险,汇率波动导致利润大幅波动风险。
长亮科技 计算机行业 2019-08-20 15.00 20.01 26.73% 16.13 7.53% -- 16.13 7.53% -- 详细
国内银行核心系统龙头,商业模式优秀。公司为银行核心系统龙头,2009年-2018年,营收复合增速达到32%,归属净利润复合增速达到26%(剔除股权激励摊销影响)。2009年以来,毛利率均在50%以上,领先行业平均,是公司拥有较好定价权的体现;单人贡献的毛利较高,表明有着较好的产品化程度;系统集成占比低,业务附加值较高。多个财务指标验证公司业务为“产品+实施”属性,商业模式较为优秀。公司重视研发投入,2017年以来,研发支出快速增长,并带来银行核心系统竞争力持续强化,引领行业技术创新。2018年,公司推出新一期股权激励,进一步绑定核心员工中长期利益,但费用摊销对2018年-2019年表观净利润影响较大,剔除该因素影响,公司实际业绩保持快速增长,随着2020年-2021股权激励摊销金额大幅减少,表观净利润也望逐步回归到真实水平。 银行IT空间广阔,好赛道+好公司奠定成长潜力。银行IT解决方案行业增速20%以上,IT提供商竞争格局仍较为分散,具备产生大公司的条件,但不同领域需求与格局差异巨大,关键在于挑选好赛道的好公司。一般而言,毛利率水平:IT解决方案提供商>人员外包服务商>系统集成商>软硬件销售商;产品化程度:中型银行>股份制银行>五大行;需求增速:管理类>业务类>渠道类。解决方案本质是软件产品+实施服务,客户IT能力越弱、需求越标准化、软件占比越高,毛利率越高。长亮以中型银行核心系统为基,SunLTTS系列产品技术优势始终领先,产品与服务定价较高,新一代分布式核心再造行业标杆,产品化程度、毛利率、营收及净利增速、单人员毛利、研发投入等指标均在行业处于领先水平。中型银行需求方向是分布式改造、中台化,香港及东南亚银行逐步迈向互联网化,两大增量需求为公司打开更大成长空间。 东南亚银行IT加速追赶,公司迎来爆发。过去,东南亚地区银行业务相对单一,系统较为简单,银行+互联网成为新趋势,系统进入集中换代周期,更换大单较多。且东南亚银行IT定价对标欧美,产品价格较高。马来西亚银行IT公司Silverlake财务数据显示,其单人产出显著高于国内,净利率水平保持高水平,盈利能力较好。公司15年布局海外,产品相对竞争对手IBM、FIS、TEMENOS、Silverlake等有明显后发优势,核心系统功能及稳定性得到诸多头部客户认可,同时在移动支付、互联网金融等方面大幅领先对手,贴合东南亚各国银行业务转型需求。目前主要合同对象包括中国香港MG商业银行、同万兆丰商业银行、CIMB联昌银行、大城银行(BAY)、印尼金光银行、泰国中小型企业发展银行。经过数年培育,实施能力有了实质提升,收入进入爆发期。2019年上半年,公司中国大陆以外市场实现新增合同额8888万元,同比增长136%,实现收入4493万元,同比增长149%。随着收入规模进一步扩大,全年有望显著减亏,后续年度有望贡献较大业绩弹性。 投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属母公司净利润分别为1.40亿元、2.51亿元、3.20亿元,对应PE分别为50倍、28倍、22倍,维持目标价20.01元/股,考虑海外业务明显加速,标杆案例奠定更加明确优势,上调至“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 16.00 25.89% 13.14 5.54% -- 13.14 5.54% -- 详细
业绩符合预期,长丝盈利缩窄。上半年聚酯产业链下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,涤纶长丝盈利空间同比缩窄,二季度环比有所改善。上半年常规POY品种价差1161元/吨(不含税,下同),同比-244元/吨;二季度POY价差1292元/吨,同比-249元/吨,环比+293元/吨。二季度公司POY销量98.46万吨,同比+16.59%;均价7362.08元/吨,同比-10.11%;FDY销量29.90万吨,同比+57.29%;均价7809.57元/吨,同比-9.97%;DTY销量19.38万吨,同比+13.73%;均价8930.15元/吨,同比-8.27%。上半年尤其是二季度PTA盈利改善明显,上半年行业PTA-PX平均价差967.5元/吨,同比+243元/吨;二季度PTA-PX价差1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨。上半年嘉兴石化净利润8.50亿元,2018年同期为3.37亿元。 长丝产销逐步修复,PTA盈利有望维持。上半年聚酯产量2414万吨,同比增长8.4%;预计下半年聚酯产量增速7%左右,全年产量增速在8%附近。当前长丝价格处于近两年低位,虽然下游坯布库存高企,但织造长丝端产销逐步修复,需求端边际改善;中长期长丝需求增速有所放缓,行业龙头成本优势凸显。新凤鸣220万吨产能预计三季度投产,但投产后产能爬坡需要一定时间,产量增长有限;当前短流程PX利润处于成本线附近,成本端向下空间有限;PTA-PX价差1000元/吨左右,下半年PTA盈利水平有望维持。 新建项目稳步推进,行业龙头地位巩固。公司目前涤纶长丝产能570万吨,国内市占率超过16%,全球占比接近11%。公司新建项目稳步推进,恒优年产30万吨POY项目、年产30万吨POY技改项目已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产,恒邦四期聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期纺丝设备正陆续到货安装中。公司新建项目以差别化纤维为主,预计2019年底将扩至660万吨。PTA产能约400万吨,目前基本实现自给自足;未来公司规划建设年产2*250万吨PTA,匹配涤纶长丝的扩建,保障原料供应的稳定性。此外,浙石化项目稳步推进,有助于公司实现产业链一体化布局,保障未来长远发展。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年净利润分别为25.6/32.6/39.8亿元,对应EPS1.40/1.78/2.18元,对应PE为9/7/6倍。考虑到市场估值水平变化,调整目标价至16.0元。涤纶行业持续向龙头集中,公司规模优势明显,纵向一体化完善产业链布局;当前估值水平相对低位,行业边际改善,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。
汇纳科技 计算机行业 2019-08-20 40.57 49.35 23.22% 42.26 4.17% -- 42.26 4.17% -- 详细
事项: 公司发布半年报: 2019上半年实现营收 1.09亿元,同比增长 42.64%;实现归属净利润 2325.78万元,同比增长 64.00%;扣非净利润为 2162.19万元,同比增长 134.44%。同时,公司发布 2019年第二期股票期权激励计划(草案) 。 评论: 业绩快速增长,研发投入显著加大。 上半年实现营收 1.09亿元。其中,客流分析系统实现营收 6883.97万元,同比增长 9.34%,毛利率为 68.39%,同比下降 8.52pct,但依然处于较高水平;公司基于华为海思 AI 芯片,内置 AI 算法的新一代客流分析产品已大规模生产销售,核心竞争力将进一步强化。导购系统实现营收 662.40万元,同比下降 37.68%,毛利率同比提升 23.62pct 至64.14%。智能防火视频分析系统为新培育业务,实现营收 1750.54万元,目前体量虽然还不大,但表明以视频分析为切入点,很多领域具备拓展潜力。研发投入 2701.47万元,同比增长 120.23%,研发投入占营业收入的比重达到24.75%,同比提高 8.72pct,我们预计主要为汇客云平台新增功能及产品优化,仍处于较大投入阶段。 汇客云推进顺利,空间值得期待。 “ 汇客云”平台样本数量增加 242家,累计样本数量达到 1200家,并陆续与王府井集团、华联集团等重要实体商业客户签订了基于数据服务的战略合作协议。报告期实现数据服务收入 563万元,已经迈出重要一步,云服务模式初步验证。期末预收款项为 3090.70万元,环比一季度增长 22.08%,我们预计增加部分主要为汇客云业务预收款项,半年新签订单约 2000万。考虑 4月份才正式发布“汇客云”大数据产品和服务,我们认为汇客云上半年拓展实则较为顺利,后续成长空间值得期待。 再推股票期权激励核心骨干,考核条件充分彰显发展信心。 公司拟向激励对象授予 350万份股票期权,约占总股本的 3.47%, 其中首次授予 300万份,预留 50万份,首席授予对象为核心技术(业务)骨干(89)人,首次授予分三期行权,预留部分分两期行权。首次授予部分行权价格为每股 33.06元。预计首次授予部分合计摊销 1644.34万元, 2019年-2022年分别摊销 293.95万元、756.50万元、 422.77万元、 171.12万元。业绩考核条件为,剔除股权激励费用影响,以 2016年净利润为基数,2019年-2021年净利润增长率分别不低于 80%、160%、 240%,即 2019年-2021年归属净利润分别不低于 0.87亿元、 1.26亿元、1.64亿元,对应同比分别增长 33%、 44%、 31%,持续高增长的业绩考核条件充分彰显公司对业务发展信心。 投资建议: 因研发投入显著加大,我们下调公司 2019年预测归属净利润至 0.90亿元(下调前为 1.00亿元),维持公司 2019年预测归属净利润 1.21亿元,新增 2021年预测归属净利润为 1.69亿元,对应 PE 分别为 41倍、 31倍、 22倍,采用分部估值法,给予 2020年传统业务 30倍 PE,云服务 10倍 PS,目标市值 49.78亿元,对应目标价 49.35元/股, 维持“ 强推”评级。 风险提示: 汇客云推进不达预期,客流分析系统需求显著承压。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-20 13.12 16.28 18.83% 13.77 4.95% -- 13.77 4.95% -- 详细
光伏电池出货6GW,同比增长97%。截至2019年中公司已形成12GW高效电池产能(其中单晶9GW,多晶3GW),预计随着公司规划的成都四期以及眉山一期陆续投产,公司将在2020年形成20GW高效电池产能。上半年公司电池出货约6GW(其中单晶4.3-4.4GW,多晶1.6GW),同比增长97%;下半年随着产能利用率的提升,公司产量有望环比有10-15%至6.5-6.9GW。上半年电池贡献盈利9.77亿元,对应综合单W净利润0.16-0.17元;由于国内需求的短期真空,当下电池企业普遍进入不盈利区间,预计随着9月国内需求启动、海外进入旺季,电池片价格将迎来显著的修复。 多晶硅销量2.28万吨,同比提升162.85%。截至19年中公司已形成8万吨多晶硅料产能(永祥老产能2万吨,包头3万吨,乐山3万吨),贡献销售2.28万吨,同比增长162.85%,毛利率16.98%,预计贡献盈利0.3-0.5亿元。其中老产线期间实现了满产满销贡献产出1-1.1万吨;包头及乐山产线由于3-4月份陆续达产,产能处于爬坡期,产能利用率仅20%左右,贡献产出1.1-1.2万吨;预计下半年乐山及包头产能有望向3.5万吨/年爬升,公司硅料产能有望提升至9万吨/年。上半年老产线单晶硅料产出比例75%,新线单晶硅料产出占比仅10-15%;预计下半年老线单晶硅料产出比例有望提升至80%以上,新线单晶硅料占比有望提升至80-85%。老线生产成本由年初5.53万元/吨下降至5.2万元/吨,而新线成本下半年有望迈入4万元/吨的成本区间。下半年随着公司新产能的抬升,公司硅料产出有望达到4.2-4.5万吨;而硅料价格也有望迎来显著修复;硅料盈利能量价齐升可期。 在手电站1389MW,发电8.25亿度。上半年公司新增光伏电站并网238MW至1389MW,光伏电站发电量82545万kWh,电站平均利用小时数超600小时。上半年电站预计贡献收入5.08亿元,贡献盈利超0.8亿元,全年电站有望贡献盈利超2亿元。 小幅下调公司盈利预测,维持“强推”评级。由于国内光伏指标下发时间略晚于预期,电池片价格出现一定调整,我们下调公司2019-2021年盈利预测至28.75亿/36.09亿/44.34亿(原值32.06亿/38.48亿/46.6亿),对应EPS分别为0.74元/0.93元/1.14元。我们看好光伏行业以量补价,以价促量的进程,当下行业正处于平价前最后一步,而毛利率料将在成本进一步控制下得以修复,给予公司2019年22倍PE,调整目标价至16.28元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内需求不及预期,电池、硅料价格反弹不及预期。
用友网络 计算机行业 2019-08-20 31.80 37.13 18.44% 32.17 1.16% -- 32.17 1.16% -- 详细
云服务业务持续高速增长。上半年公司实现营业收入33.13亿元,其中云服务业务实现收入4.72亿元,同比增长114.6%,维持高速增长;软件业务实现收入22.48亿元,同比增长5.0%;此外,支付服务业务实现收入2亿元,同比增长321.6%;互联网投融资信息服务业务坚持稳健经营,实现收入3.69亿元,同比下降36.5%。公司云服务业务预收账款为4.4亿元,比年初增长46%,预收账款的快速增长也印证公司云转型的顺利推进。同时,公司经营效率进一步提升,销售费用率和管理费用率分别同比下降2.3个百分点和2.7个百分点。 加大研发投入,实现关键云产品突破。上半年公司研发投入达到6.95亿元,占营收比重为21%。公司发布了用友云平台iuapV3.5.6、NCCloud1903、U8CloudV2.6、以及面向大型企业的混合云解决方案,其中NCCloud签约客户突破100家,服务各行业各领域客户的数字化升级。3季度,公司将推出用友面向成长型企业的新一代云ERP套件、用友公有云平台iuap5.0、用友NCCloud1909等新产品,并加快加速用友企业云服务产品的融合发展。 加强与华为等战略伙伴的合作,强化生态建设。公司重点加强了与华为、中国电信、中国工商银行等战略合作伙伴的业务合作,与华为GaussDB数据库打造领先的联合解决方案,共同推进构建鲲鹏产业生态。并且联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360企业安全等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作。此外,公司云市场入驻生态伙伴稳步增长,入驻伙伴突破4000家,入驻产品及服务突破6200款,进一步巩固了公司作为企业服务领导厂商地位。 投资建议:我们认为用友3.0战略成效已逐渐显现,步入高速增长轨道,同时梯队化、年轻化的人才建设体系,有望给公司注入新的动力。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为8.87亿、11.52亿、14.42亿元,对应PE为87倍、67倍、54倍。参考可比公司估值,利用PS估值法给予公司2020云业务14倍PS,对应目标市值500.64亿元;利用PE估值法分别给予公司软件业务和金融业务40倍、20倍PE,对应目标市值分别为393.04亿、29.45亿元;公司2020年预期合理估值923.13亿元,调整目标价至37.13元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势恶化;云业务增长不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-08-20 88.30 104.00 18.26% 88.33 0.03% -- 88.33 0.03% -- 详细
事项: 中国平安公布 2019年中期业绩。上半年实现归母净利润 977亿元,同比+68.1%,归母营运利润 735亿元,同比+23.8%;新业务价值 411亿元,同比+4.7%;截至上半年,归母净资产为 6253亿元,较年初增长 12.4%;集团内含价值为 11132亿元,较年初增长 11%。 年化总/净投资收益率为 5.5%/4.5%,同比上升1.5pct/0.5pct;中期每股股息为 0.75元,同比+21%。 评论: 寿险及健康险业务:险种结构进一步优化,价值率同比大幅提升, NBV 增长符合预期。 在外部环境较大变化情况下,平安积极调整业务结构及产品策略,上半年新单保费虽然延续了去年的负增长趋势,但其新业务价值实现了小幅增长,同比+4.7%,增速较符合预期。主要原因为险种结构优化, 新业务价值率提升较大。 财产险业务:受宏观环境影响及业务调整增速放缓,监管趋严份额有所下降,赔付率上升承保利润负增长。 上半年产险业务市占率较年初向下, 主要原因为监管在上半年加大处罚力度,从龙头公司入手采取强制措施限制一些地区业务发展; 上半年车险保费整体增速受汽车销量下滑影响处于中低增速区间, 非车险中短期意外与健康险增速依然高企,其他险种保费受保证险业务调整影响增速较上年出现较大回落; 上半年财产险赔付率上升造成综合成本率上升, 承保利润出现负增长。 利润高增主要受非日常因素影响,剔除非日常因素后增速平稳,息差收入有所下降。 上半年平安保险业务增速猛增,主要原因为:其一, Q1权益市场大幅上行带来总投资收益率大幅增加贡献利润;其二,今年 5月财政部门发布手续费及佣金支出税前扣除新政策大幅增厚利润。 归母营运利润增速平稳, 利润来源结构保持相对平稳,其中息差收入利润贡献增速及占比出现较明显下降,主要原因是为应对 2018年资本市场波动,公司主动降低收取的息差水平。 寿险业务内含价值增长略超预期,内含价值营运利润回报率平稳。 上半年寿险业务内含价值 7132亿元,较年初增长 16.3%,略超预期。影响内含价值增长较大的因素仍然是投资收益和税收因素(不属于日常营运收支的一次性项目), 贡献较大正增速。剔除非日常营运因素和投资波动短期影响,寿险业务内含价值营运利润回报率为 14.2%,增速较平稳,年化增速 28.4%,较去年 31%的增速有所放缓,原因与剩余边际增速放缓一致为新业务价值增长放缓。 投资建议: 剔除非日常因素和短期投资波动后,平安上半年仍能实现营运利润、内含价值稳健增长,其无论在负债端业务还是资产端业务都具有先发优势和前瞻眼光。 我们预期 2019-2011年中国平安 BPS 为 32.88/36.17/41.59, EPS 为8.96/12.65/14.87。预计未来 3年中国平安的每股内含价值为 65、 76和 89元,给予 2019年目标价 104元,对应 PEV 为 1.6倍,维持“强推”评级。 风险提示: 新业务增长压力加大、权益市场波动、长短利率持续下行。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 17.59 21.10 16.96% 18.19 3.41% -- 18.19 3.41% -- 详细
业绩稳步增长,超出市场预期。公司2019年上半年实现营收26.70亿元,同比增长16.63%;实现归母净利润4.61亿元,同比下滑7.78%;实现扣非归母净利润4.47亿元,同比增长25.75%,超出市场预期。净利润与营收增速不匹配的原因主要为去年同期确认官窑市场股权处置收益。毛利率同比下降4.18pct,主要原因为供水和燃气业务毛利率有一定下降,固废及污水业务毛利率表现稳定。三费方面,财务费用率和管理费用率同时下降0.5pct,销售费用率下降0.1pct,整体呈向好趋势。 垃圾焚烧板块引领公司成长。1)当前垃圾焚烧行业处于黄金发展时期,预计全国年处理能力复合增长率靠近20%。公司作为领军企业在手项目充裕,未来项目的陆续投产料将有力保障公司未来收入增速。2)公司运营模式全国领先,在南海项目上的经验积累逐步探索出的“瀚蓝模式”实现从源头到终端的固废处理环保产业链,同时积累了丰富的打破垃圾焚烧“邻避效应”的经验。3)业务全国分布,良好的项目筛选和运营能力保障了盈利水平,垃圾处置费、产能利用率、吨垃圾上网电量等盈利因子均处行业领先位置。 公用事业板块提供稳健保障。公司旗下的水务以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司稳定收益,且提供充裕现金流,是固废产业向外扩张的坚固后方和经济保障。燃气业务受益于能源结构改变以及煤改气的推进保持高增,公司通过100%控股南海发展,进一步增强燃气业务的业绩稳定性和盈利能力。而供水、污水处理业务售价稳定,继续保持稳定增长。 项目并购稳步开展,扩张持续加速。1)公司2019年6月公告与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,由瀚蓝环境承接盛运环保部分垃圾焚烧发电项目的投资、建设与运营。收购完成后公司的垃圾焚烧在手项目将超过3万吨/天,继续巩固行业第一梯队位置。2)公司2018年11月公告收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目。若此次方案顺利推进,将成为公司首个省外危废项目,未来有望与筹建中的南海危废项目形成良好协同效应,对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。我们认为,公司做大固废板块方向明确,并购执行有力,辅以优秀的经营管理能力,未来前景值得持续期待。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019年、2020年归母净利润9.42亿元、11.16亿元,对应PE为14倍、11倍, 对标行业2019年17倍PE及公司稳健的现金流和领先的盈利因子,维持2019目标价21.10元。公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,维持“强推”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期。
星辉娱乐 计算机行业 2019-08-20 4.92 5.50 8.48% 5.14 4.47% -- 5.14 4.47% -- 详细
游戏、玩具、体育三大业务并驾齐驱,战略布局清晰。星辉娱乐前身是广东星辉车模股份有限公司,于2010年1月20日在深交所创业板挂牌上市。公司曾为一家以生产玩具为主的轻工企业,近年来开拓游戏、体育两项业务,形成三大业务共同发展的局面。目前公司收入结构中游戏业务占据半壁江山,体育业务发展势头迅猛,成为公司第二大业务,传统的玩具业务发展稳定,为公司贡献20%的营业收入。v游戏、玩具、体育市场发展空间广阔,公司业务大有可为。游戏行业方面,我国出口规模快速扩大,开辟出国内游戏市场增长的新空间,2018年我国自主研发网络游戏海外市场销售收入达95.9亿美元,同比增长15.8%。玩具行业方面,受到消费能力、受众人数,消费意愿三引擎的驱动,我国玩具市场前景广阔。体育行业方面,受益于申请亚洲杯的成功和世界杯的扩张,我国足球行业将进入黄金发展期,预计2025年,中国足球产业规模将超过2万亿元。 公司多元业务叠加,发挥文化纽带作用。2019年中国球员武磊与皇家西班牙人签约引起“武磊效应”,极大提高了俱乐部和球队在国内的知名度,有望带来俱乐部广告赞助、衍生品等收入,以及西甲联赛商业开发收入的提升。同时,武磊成为星辉游戏、星辉玩具的全球独家品牌代言人,其拥有的巨大关注度和粉丝量将有机整合公司各业务的竞争优势,实现多元业务叠加效应,助推公司高质量发展。v持续拓展国际化进程,致力打造全球知名品牌。渠道管理方面,玩具业务上公司已经与世界上多个国家的玩具代理商建立了长期稳定的合作关系;游戏业务上内销方面,公司是腾讯开放平台、今日头条、硬核联盟等优质渠道的核心合作伙伴之一,外销方面,公司持续输出优秀作品,《三国志M》上线之初即获得玩家广泛认可,一度登顶韩国地区AppStore畅销榜榜首。品牌方面,公司品牌“RASTAR”作为国内知名玩具品牌,正不断拓展其世界影响力。 首次覆盖,给予“推荐”评级。行业层面,游戏、玩具、体育行业市场空间大,各业务有望受益于行业整体的增长。公司层面,公司研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化实现稳定增长。公司股权激励措施有效激发员工积极性,也彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.13/3.88/4.64亿元,对应当前市值PE分别为19/16/13倍,根据可比公司估值,给予公司2019年目标PE22倍,对应目标价5.5元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易战摩擦加剧;市场竞争加剧;球队战绩下滑。
北方华创 电子元器件行业 2019-08-20 59.93 64.04 7.00% 62.19 3.77% -- 62.19 3.77% -- 详细
电子工艺装备及电子元器件业务表现良好,公司业绩稳步增长。报告期内,公司实现营业收入16.55亿元,同比增长18.63%。电子工艺装备业务实现营收12.47亿元,同比增长17.13%。2019上半年半导体行业景气回落致国内晶圆厂建设进度有所放缓,但公司半导体设备产品竞争力持续提升,刻蚀机、PVD等半导体工艺设备陆续批量进入国内8英寸和12英寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线,带动半导体设备业务稳步增长;受国内光伏行业景气度提升拉动,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务实现较大成长;LED设备业务受行业增速放缓影响,增长不及预期;其他泛半导体业务保持平稳发展态势。公司电子元器件业务收入增长22.49%至3.98亿元,主要是下游需求增长叠加公司新产品推广力度加大所致。 毛利率大幅提升,研发力度进一步加大。报告期内,公司电子工艺装备毛利率38.54%,同比增长1.88pct;电子元器件毛利率58.83%,同比大幅增长14.11pct。综合毛利率达到43.66%,同比上提4.99pct。报告期内,公司加大市场开拓力度,着力提升服务能力,销售费用同比增长42.31%,销售费用率同比提升1.07pct至6.14%。同时,公司加大研发投入和新产品开发力度,导致研发费用同比大幅增长191.81%,研发费用率同比提升7.57pct至12.76%。管理和财务费用率分别达到14.99%和2.44%,同比分别变化-1.86pct和+0.93pct。公司期间费用合计6.01亿元,同比增长50.63%,期间费用率同比上升7.67pct至36.33%。报告期内,公司实现归母净利润1.29亿元,同比小幅增长8.03%。 拟定增进一步完善先进制程装备布局,提升市场竞争力。公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过20亿元,用于高端集成电路装备研发及产业化项目及高精密电子元器件产业化基地扩产项目。若定增项目顺利落地,公司将在28nm设备基础上,进一步实现14nm设备产业化,并开展5/7nm设备的关键技术研发,打造更加强大的核心竞争力。公司存货37.44亿元,预收账款16.66亿元,在手订单充足,有望对全年业绩形成良好支撑。随着国内晶圆厂建设稳步推进以及公司产品竞争力的持续提升,公司未来有望实现较好成长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到2019上半年半导体行业景气回落,公司设备业务增速有所放缓,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司分别实现归母净利润3.27、4.56和5.95亿元(原预测值3.89、5.75和7.23亿元),对应EPS0.71、1.00和1.30元(原预测值0.85、1.26和1.58元),对应PE83、59和46倍。我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用PS法估值,以海外成熟公司AMAT、ASML作为可比公司,PS估值中枢分别为2-5倍和5-8倍,考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速,给予2021年5-5.5倍PS,以10%为贴现率,2019年目标市值293.5-322.8亿元(原目标市值316.6-348.2亿元),调整目标价区间为64.04-70.43元(原目标价69.1-75.9元),维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期,设备验证进度不及预期。
利尔化学 基础化工业 2019-08-20 11.37 12.20 2.26% 12.22 7.48% -- 12.22 7.48% -- 详细
事项: 公司发布公告: (1)公司 2019上半年实现营业收入 20.53亿元,同比+12.68%,实现归母净利润 1.60亿元,同比-38.80%。第 2季度实现营业收入 10.35亿元,同比+12.87%,环比+1.67%,实现归母净利润 0.87亿元,同比-39.93%,环比+20.83%。 (2)公司预计 2019前 3季度净利润 1.67-2.93亿元,同比下降 60%-30%。 评论: 草铵膦遇巨大挑战,氯代吡啶类盈利能力提升。 公司整体销售规模有所增加主要来自广安基地草铵膦投产、氯代吡啶类涨价、丙炔氟草胺复产等。 而公司业绩大幅下滑的最主要原因来自草铵膦跌价:由于国内外草铵膦产能大量投放,叠加全球农产品持续低迷、制剂库存高,草铵膦市场竞争加剧,上半年均价跌至 14.2w/t(-23.90%)。但我们注意到,公司上半年毛利率为 29.21%,较去年同期降低 2.86pct,远低于草铵膦毛利率降低程度,除了化工材料类有所贡献外,主要是绵阳基地及比德生化氯代吡啶类除草剂及中间体盈利能力提升明显所致:比德生化新增利润近 2kw,主要受益于苏北大量小厂关停、五氯吡啶等产品价格暴涨。 期间费用大幅提升,公司持续加大研发投入。上半年公司期间费用率达到 17.19% (+4.61pct), 主要是研发及财务费用增加所致:公司持续对主力产品进行技改优化、并开发新产品,如 L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯等, 19H 研发费用达到 1.28亿(+100.25%),占营收比例达到 6.23%;财务费用为 0.50亿(+614.29%),主要是人民币贬值幅度不及去年同期、汇兑收益减少所致。 丙炔氟草胺复产增厚业绩。 丙炔氟草胺已加入草甘膦抗性管理计划,未来需求前景广阔;目前国内可规模化生产企业很少,公司产能最大。广安基地 1kt/a 丙炔氟草胺已于5月恢复生产, 上半年贡献利润 445.17万元, 待项目达产后,可贡献净利润约 8千万元。 核心产品盈利能力可能继续下滑,公司全力推进 MDP 等项目建设保障成本优势。 对于公司两类核心产品,我们认为,草铵膦市场仍将面临较长时间洗牌、氯化吡啶国内外产能投放及复产带来价格回归常态,产品盈利能力存在下滑风险。 但面对如此困难,公司专注加强原材料管控、技改新工艺, 并完善产业链一体化,不断降低成本、夯实龙头地位: 18年设立荆州三才堂,加强格氏法原材料管控能力;调整氟环唑建设进度,全力推进 1.5wt/a MDP(在建, 20年 6月达产,若 MDP 建成投产,公司草铵膦单位成本将降低近 2w/t) 、含磷阻燃剂、 L-草铵膦项目建设; 多次增资鹤壁赛科,加速氯代吡啶类中间体(如 2-甲基吡啶)的建设。 我们假设草铵膦价格跌到 9w/t,且其他产品利润水平回归正常,则公司业绩将近 2.7亿, 结合公司储备项目较多、以及草铵膦成长性带来的机遇,公司业绩触底后有望快速增长, 当前市值处于底部位置。 盈利预测、估值及投资评级。 短期草铵膦市场竞争加剧、 价格大幅下滑, 我们调整公司 19-21年净利润分别为 4.1/3.3/2.8亿(原预测值为 6.7/8.3/9.4亿),对应 EPS 分别为0.8/0.6/0.5元,目前股价对应 PE 分别为 14/18/21倍。 虽然公司未来业绩存在连续下滑压力,但是核心产品在业内具有很高话语权,未来公司有望成为国内重要的农药平台,我们建议投资者更多关注公司中长期业务布局;且从股价看,市场也已经比较明显的消化利空预期。 结合 20X PE 预期,给予目标价 12.2元,维持“推荐”评级。 风险提示: 草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名