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招商蛇口 房地产业 2019-02-15 19.84 28.00 45.76% 19.85 0.05% -- 19.85 0.05% -- 详细
事件: 2月12日晚,招商蛇口公布公司1月销售数据,1月公司实现签约金额117.9亿元,同比+0.3%;实现签约面积56.9万平方米,同比-5.3%;1月公司新增建面5.8万平方米,同比-90.5%;总地价0.5亿元,同比-99.1%。 点评: 1月销售118亿、同比+0.3%,市场偏弱环境下克而瑞行业排名再获提升 1月公司实现签约金额117.9亿元,环比-45.9%、同比+0.3%,较上月-113.6pct,略高于克尔瑞主流50房企月平均同比-10.0%;实现签约面积56.9万方,环比-50.8%、同比-5.3%,较上月-84.0pct,略低于我们高频跟踪的46城1月成交面积同比-2.4%;销售均价20,715元/平米,环比+10.1%,较18年+0.5%。公司销售在去年同期同比高基数以及1月市场整体走弱背景下同比持平,销售额克而瑞行业排名较18年12名再进一位至11名。考虑到公司布局以供需关系较为紧张的一二线城市为主(未结转土储中一二线城市占比84%,大湾区占比31%),在当前三四线市场弱于一二线背景下,19年销售预计将继续保持稳增势态,并更具弹性。 1月拿地5.8万方,同比-91%,拿地额/销售额1%,拿地进一步趋于谨慎 1月公司仅在武汉东湖高新区新添1幅工业类用地,新增建面5.8万方,同比-90.5%,对应地价仅5,369万元亿元,同比-99.1%,其中权益占比60.0%。由于该地块系工业类用地,平均楼面价仅933元/平米,环比-98.9%,同比-99.1%。1月公司拿地额占比销售额0.5%,较上月下降22.5pct,创16年7月以来新低,公司拿地保持了18年9月以来的谨慎态度,并进一步趋紧。非市场化拿地方面,18年公司先后收购东风地产股权、农发集团项目,集团内整合漳州,前海土地整备方案落地,非市场化拿地能力加速兑现。 投资建议:销售持平、排名提升,拿地更趋谨慎,维持“强推”评级 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区的资源储备含金量极高;公司具备“市场化+非市场化”强大拿地优势,拥有存量资源转性、集团内部资源整合、产业新城模式、国企央企收并购、邮轮母港再开发等独特拿地模式,非市场化拿地优势明显。此外,预计粤港澳大湾区规划出台在即,公司作为大湾区核心标的,资产价值料将再获提升。我们依然看好公司作为行业龙头房企有望受益于行业集中度的进一步提升,以及公司强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性,我们维持预计公司18-20年每股收益1.94、2.42和2.97元,目前现价对应18-19PE为10.0倍、8.0倍,维持目标价28.00元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
新纶科技 电子元器件行业 2019-02-15 13.50 16.80 29.63% 13.28 -1.63% -- 13.28 -1.63% -- 详细
多家手机厂商陆续发布折叠屏手机,柔性显示发展元年带来发展机遇。三星将于2月21日举行Unpack发布会上推出首款可折叠智能手机。同时华为公布将于MWC世界移动大会上发布首款5G可折叠手机,柔宇科技、小米、LG将于2019年陆续发布折叠屏手机。根据机构StrategyAnalytics预计,可折叠手机2019年出货量有望达到70万台,预计2021年以及2023年将分别达到3040万台及5010万台。折叠屏手机出货量增长有望加速OLED渗透率提高。有机发光材料和所用膜材是OLED实现柔性的关键,黄色PI是主流OLED基材,透明PI是可折叠、可弯曲OLED替代玻璃基版最佳方案。 “基膜+涂布”强强联合,实现柔性核心材料国产化。常州三期光学膜项目已于2018年11月投产2条生产线,预计2019年3季度再投产3条,单条生产线每月出货50-60万,光学膜均价在100元/平方,5条线满产有望实现20亿以上营收。目前主要布局COP膜与CPI膜,其中CPI膜前期与科隆合作,购买其基膜进行加工涂布。苏州聚萃是由美国APS依托江苏省产研院智能液晶所平台创立,完成了黄色PI产品中试并形成多项自主知识产权,获得APS等多项透明PI知识产权授权。双方合作共同投资建设树脂产线生产黄色PI与透明PI,有助于公司将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节,完善公司在光电显示领域上下游产业链,实现原材料基膜进口替代。 常州定增项目逐步投产,公司实现高速发展。公司从洁净室龙头向电子功能材料转型,定增建设常州产能基地。一期项目产品为高端电子胶带,于2017年成功导入苹果产业链,逐步提升在VIVO、OPPO品牌营收,供应料号接近40个并持续增长,预计2019-2020年可保持30%增速。二期项目产品为软包锂电池用铝塑膜,1号线已经开始试生产、2号线预计19年底实现投产。铝塑膜月产能约为750万方,将超越日本DNP和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商。三期项目聚焦光学膜项目,布局COP膜与CPI膜,加速OLED显示屏原材料国产化,预计2020年实现利润快速放量。 盈利预测、估值及投资评级。新纶科技是国内领先的新材料平台公司,高端电子胶带业务放量驱动业绩高增长,铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程,其他功能材料多点布局致力长期成长。我们预计公司18-20年净利润分别为4.5、6.5、10亿元(18-19年前值4.8、7亿元),EPS分别为0.39、0.56、0.86元(前值0.42、0.62元),目前PE分别为34X、23X、19X,考虑行业估值水平与公司持续高速增长,给予2019年30倍PE,对应目标价16.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期、竞争恶化铝塑膜价格持续下滑。
光华科技 基础化工业 2019-02-14 13.67 -- -- 14.40 5.34% -- 14.40 5.34% -- 详细
电池回收网络布局再完善。奇瑞万达是奇瑞控股的孙公司,具备年产3000台专用车、3万台客车、15万台乘用车、8万台轻型卡车等生产能力,工厂分布于安徽、河南、贵州等地。目前已公告与北汽新能源、南京金龙、广西华奥等车企签署回收协议,我们认为未来随着动力电池退役量的提升,公司有望借助合作方在汽车产业的上下游成熟布局,进一步完善动力电池回收网络,落实回收端和销售端渠道。 金属价格下降拖累业绩增速。公司业绩增速下修主要由于镍钴等原材料2018年价格下跌,PCB化学品和电池回收业务虽采用成本加成法定价,对毛利率影响较小但利润额受影响增长不及预期。目前公司主要金属价格已处历史底部且镍均价2019年初有所回升,考虑到PCB化学品产能仍有望持续释放享进口替代利好,磷酸铁等正极材料和电池回收业务仍有序推进,价格波动影响有望逐年减弱,PCB龙头和电池回收先发的双重优势仍有望保障公司未来增长。 可转债落地提升资金实力,正极材料市场需求仍旺盛。公司2018年12月发行2.49亿元可转债,用于磷酸铁/磷酸铁锂等正极材料的生产建设,近两年公司锂电池材料产品产能利用率均处于100%以上,产销率同样保持在90%的水平,此次扩产后公司产能有望在2020年增加0.98万吨/年至1.4万吨以上,显著提升生产规模,从而能更好发挥自身技术优势进行扩张。 盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,长期看公司PCB化学品定位清晰技术优势仍突出,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。受金属价格下跌影响,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测值至1.49、2.09和3.26亿元(前预测值1.80、2.72、3.75亿元);对应EPS为0.40、0.56、0.87元/股;对应PE为34、24、16倍,维持“强推”评级。 风险提示:主要金属价格下跌;PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收政策推进不到位。
万科A 房地产业 2019-02-13 27.45 45.00 69.49% 27.98 1.93% -- 27.98 1.93% -- 详细
事件: 万科公布公司1月销售数据,1月公司实现签约金额488.8亿元,同比下降28.1%;实现签约面积317.7万平方米,同比下降28.5%。1月公司新增建面296.6万平方米,同比增长10.9%;总地价129.9亿元,同比下降14.1%。 点评: 1月高基数下销售趋缓、同比-28%,料后续稳步回升 1月公司实现签约金额488.8亿元,环比下降22.4%、同比下降28.1%;实现签约面积317.7万平方米,环比下降27.6%、同比下降28.5%;销售均价15,386元/平,环比增长7.1%、同比增长0.6%。由于2018年1月公司单月实现销售金额679.8亿元,属2018年全年单月销售最高,因此高基数下公司1月销售降幅较大;但公司1月销售额仍居克尔瑞1月单月销售榜单第一。考虑到2、3月销售基数较低,并且在目前一二线城市销售仍较平稳的基础上,公司后续销售或将稳步回升。 1月拿地金额占比销售金额27%,拿地态度略趋谨慎 1月公司在土地市场获取广州、上海、北京等地10个项目以及3个物流项目,拿地区域主要集中于一二线城市。1月公司新增建面296.6万平方米,环比下降49%、同比增长10.9%;对应总地价129.9亿元,环比下降61%,拿地金额占比销售金额为26.6%;平均楼面价4,379元/平米,环比下降23.6%,拿地均价占比当月销售均价28.5%,较2018年下降11.4pct。按销售均价1.5万元/平估算公司1月新增货值456亿元,略低于同期销售金额488.8亿元,拿地略趋谨慎。 投资建议:基数下销售放缓,拿地态度略趋谨慎,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科料将依靠拿地+销售集中度双双提升继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持公司2018-20年每股收益预测分别为3.31、4.21、5.33元,现价对应19年PE仅为6.6倍,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
金地集团 房地产业 2019-02-13 10.88 15.00 38.12% 11.33 4.14% -- 11.33 4.14% -- 详细
1月销售优于同行、同比+31%,一二线布局+充足可售推动销售料更具弹性1月公司实现签约金额106.3亿元,环比下降62.9%、同比增长31.1%;实现签约面积46.3万平方米,环比下降71.9%、同比下降1.7%;销售均价22,959元/平,环比增长32%、同比增长33.3%。由于公司总土储在14-16年每年仅增长300万方左右;而本轮自2017H2开始大力补库存,下半年拿地金额占比全年74%,因此18H1开工加速,18H2可售逐步累积、推盘加速,18年9月至今公司销售逐步回升。在2019年政策放松预期之下,公司坚守一二线城市以及积极开工,料致可售和销售弹性会相对更具优势。 1月拿地较少、同期拿地金额占比销售金额仅7%,拿地态度略趋谨慎1月公司在土地市场获取沈阳和成都获取2个项目,拿地区域仍聚焦于一二线省会城市。1月公司新增建面16.4万平方米,环比下降91.4%、同比增长21.7%;对应总地价7.8亿元,环比下降90.6%、同比增长30.5%;拿地金额占比销售金额达7.4%,环比下降0.7%,较上年65.1%下降57.7pct;平均楼面价4,792元/平米,环比增长9.2%、同比下降42.9%,较上年9,529元/平米下降49.7%,拿地均价占比当月销售均价20.9%,环比下降0.2%,较上年51.5%下降30.7pct。按销售均价2.3万元/平估算公司1月新增货值37.6亿元,低于同期销售金额106.3亿元,拿地略趋谨慎。 投资建议:坚守核心城市,弱市销售高增,拿地趋于谨慎,维持“强推”金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+18年销售低基数+开工积极推动可售充沛之下,公司19年销售弹性更佳。18H1末未结算面积89%位于一二线,预收款高覆盖2倍且均为16-17年高价项目,保障未来结算量质齐升。我们维持公司2018-20年每股盈利预测为1.77、2.22和2.65元,对应19年PE仅4.9倍;并且我们认为公司未来业绩释放能力依然强劲,维持目标价15.00元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
胡毅 5
东方电气 电力设备行业 2019-02-13 9.56 12.70 33.97% 9.74 1.88% -- 9.74 1.88% -- 详细
电力设备龙头加速转型。公司是国内能源装备制造龙头,主营清洁高效能源装备、可再生能源装备、现代服务及环保设备等。随着2018年上半年大股东东方电气集团贸易、金融、电站服务、物流等资产注入的完成,公司形成了设备+服务等四大业务齐头并进的布局。 能源基建或助力经济企稳,带动设备制造。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。在基础设施补短板的指导下,能源领域重大项目的建设有望加速。 核电重启千亿空间待释放,设备龙头首当其冲受益。在经历暂停后,核电项目的审批重新开放,CAP1400示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕,预计未来两年核电设备每年开工投产6-8台百万级机组,有望释放年均超千亿的市场空间。在此过程中中游设备制造商料将首先受益设备订单的释放,同时随着国产化率的不断提升,国内核电设备龙头的增长空间大有可期。 订单触底回升结构调整,五大驱动助力未来增长。整体来看公司新增订单在2018年出现拐点式回升,公司2018Q1-Q3新增订单228亿元,同比增长24%。核电方面,公司核电主设备市场占有率高,随着核电审批重启后续项目核准,在手近300亿订单将陆续确认收入。海外市场受益一带一路推进,火电、水电和核电设备出口覆盖国家已经从非洲、东南亚等拓展至英国、东欧等地区,且工程能力和服务能力均得到国际客户的认可,2018前三季度出口订单同比增长24%至228亿元。可再生能源装备产业链完备,2018Q1-Q3可再生能源新增订单大幅增长202%至53亿元,合作伙伴遍布国内外。火电水电近年仍有大订单斩获,白鹤滩等大型水电订单的逐步确认保障了公司未来收入。现代服务业随着集团资产的注入完成,高毛利率的金融、技术服务等业务一方面有望提升整体盈利能力,另一方面也有望在服务等方面与装备主业进行良好协同,成本优势有望进一步凸显,成为未来的潜在增长点。 盈利能力叠加运营效率提升。通过纵向和横向比较,公司盈利能力近年都处于回升的通道,综合毛利率受益高盈利资产注入和成本提效,2018Q1-Q3同比增长1.29pct至20.27%。而以前年度存货跌价准备计提额已经出现下降,未来资产减值损失的拖累也有望减小,盈利能力回复可期。同时公司应收账款和存货的体量与周转效率有效提升,经营效率整体有所提升。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020的归母净利润分别为13.05、15.69、19.46亿元,同比增长94%、20%、24%,对应EPS为0.42、0.51、0.63元/股,对应PE为17、14、11倍,对应PB为0.9、0.9、0.8倍,2011年至今东方电气平均ROE为10%,对应平均PB值为2倍,参考2019年ROE预测值7.3%,给予公司2018年1.22倍PB,对应目标价12.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期,工程业务推进不及预期。
华夏幸福 房地产业 2019-02-04 27.88 40.00 38.74% 30.65 9.94% -- 30.65 9.94% -- 详细
事件: 近日,中国银行保险监督管理委员会表示,为更好地发挥保险公司机构投资者作用,维护上市公司和资本市场稳定健康发展,鼓励保险公司使用长久期账户资金,增持上市公司股票和债券。在上述背景下,华夏幸福控股股东华夏控股与平安资管签署《股份转让协议》,由华夏控股以每股24.597 元的价格转让其持有的1.71 亿股股份,占公司总股本5.69%,总对价42.0 亿元。 评论: 平安再次增持认可价值,叠加股权激励双重承诺未来三年业绩翻番 18 年7 月平安资管以137.7 亿元现金入股公司第二大股东,持股19.7%; 9 月完成股份过户登记并派驻两名董事,同时公司与中国平安签署战略合作协议,成为重要战略协同企业。19 年1 月28 日,中国银保监会新闻发言人肖远企接受金融时报记者采访表示,银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金增持优质上市公司股票和债券,拓宽专项产品投资。在此背景下,平安资管以42.0亿元增持1.71 亿股(占比总股本5.69%);本次股权转让后平安仍为公司二股东、持股25.25%。华夏控股预计将在未来 1 年内向华夏控股设立的SPV 转让其持有的上市公司 1%的股份,除此之外没有其他增减持计划。此外,平安首次入股业绩承诺与公司股权激励一致,即未来三年业绩分别不低于114.2亿、144.9 亿和180.0 亿,3 年复合增长27%,显示公司对于未来发展的强烈信心。 2018 年销售额1,635 亿元、同比+7%,外埠销售稳步增长、占比达52% 2018 年度公司实现销售额1,634.8 亿元,同比+7.5%;房地产开发业务销售金额1,291.76 亿元,同比+7.6%。房地产销售面积1,502.2 万平,同比+57.6%;其中外埠销售面积占比52%、同比增长144%,外埠销售面积占比较9M2018提升5.5pct;并且环南京、环杭州、环郑州区域销售面积占比分别达到11.0%、7.9%、16.6%。公司积极开工降低环京政策调控影响,18 年计划新开工1,988万平,其中河北以外1,237 万平,占比62%,Q4 外埠项目推盘大幅增长也体现在销售增速上。2018 年公司预计结算690 万方,其中87%来自环京区域。 前三季度公司新签PPP 项目合作协议共17 个,包括14 个产业新城项目和3个产业小镇项目,其中有13 个位于非京津冀区域。 险资偏爱地产、协同效应值得期待,融资成本下行、渠道畅通 中国平安凭借全牌照赋予的灵活性以及万亿险资规模,通常除了提供金融杠杆、参股获取利润分红之外,也尝试各类股权联合开发模式。旗下平安不动产与主流开发商均有股债权合作,资产管理规模约3,000 亿元,此外还包括平安信托和平安大华等。平安入股后公司在资金实力方面有显著提升,平安资管与公司旗下九通基业设立债权投资计划募资用于PPP 项目开发建设;12 月至今公司先后发行30亿/5年/7.0%公司债、40亿/7年/8.3%公司债、25亿/270天/5.5%超短融,资金成本有所下降;并且18 年12 月前华润置地执行董事、CFO 俞建加入公司分管财务及融资业务,也将为公司资金管理方面带来新的活力。 投资建议:平安增持认可价值,异地销售稳步增长,维持“强推”评级 华夏幸福作为中国领先的产业新城运营商,依托领先的PPP 市场化运作机制,在京津冀、长三角和珠三角等地区深入布局产业新城和产业小镇,具有良好的政府关系及增量拿地能力。全年公司外埠销售占比显著提升,同时平安9 月完成首次入股、提名2 名董事、与公司签订战略合作协议并再次增持,表明对公司业务模式和价值的认可,同时也将提升公司融资能力,并且再次巩固了未来三年业绩翻番的承诺。我们维持公司2018-20 年每股收益预测为4.08、5.58 和7.21 元,对应19 年PE 仅4.9 倍,维持目标价为40.00 元,维持“强推”评级。 风险提示:行业政策收紧,公司资金情况不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-02-04 8.50 -- -- 9.62 13.18% -- 9.62 13.18% -- 详细
光伏政策底部回暖,公司光伏业务重回上升通道。2018年11月,国家能源局调整光伏发电发展规划,“十三五”规划光伏发电目标由210GW调整至250GW,带动四季度我国光伏产业回暖。同时海外光伏市场需求强劲,12月份出口海外市场的组件销量同比大幅增长超过70%。在国内外需求同时回暖的带动下,公司光伏业务重回增长轨道,是公司调整2018年业绩预测的主要原因。 龙头地位越发显现,中环股份主导光伏硅片行业定价权。从光伏硅片供需格局来看,用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧,龙头厂商隆基、中环2019年新增产能较少,议价能力增强。近日,中环股份将单晶硅片价格从3.1元/片提高到3.25元/片,单片价格提升近5%。随着公司技术积累和产品质量的认可度逐步提升,中环股份行业话语权得到快速现显,龙头地位快速加强。预计在硅片价格上涨的趋势带动下,公司2019年业绩有望进一步提高。 非公开发行投资半导体硅片项目,半导体大硅片龙头地位进一步巩固。公司拟通过非公开发行方式,拟募集资金不超过50亿元,用于投资半导体8-12英寸半导体硅片生产线项目。受汽车电子、人工智能和区块链为代表的细分领域高成长带动,半导体硅片和12寸硅片需求快速提升。公司深耕半导体业务数十年,在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势,2018年底公司8寸和12寸硅片分别形成了30万片/月和2万片/月的产能,远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能,进一步扩大公司在半导体大硅片领域的竞争优势,巩固龙头地位。 盈利预测:我们维持预测公司2018-2020年归母净利润5.82、13.75、21.93亿元,EPS0.21、0.49、0.79元,PE38、16、10倍,维持“强推”评级。 风险提示:光伏及半导体行业硅片需求增长不及预期,硅片价格下降。
中环股份 电子元器件行业 2019-02-04 8.50 -- -- 9.62 13.18% -- 9.62 13.18% -- 详细
事项: 根据北极星太阳能光伏网信息,中环股份上调光伏单晶硅片价格,从此前的3.1元/片提升至3.25元/片,单片价格提升近5%。 评论: 海内外市场同时向好,光伏硅片迎来需求旺季。2018年11月,国家能源局调整光伏发电发展规划,“十三五”规划光伏发电目标由210GW调整至250GW,有望超过270GW。此外,从我国面向海外市场的出口组件销量来看,2018年12月份单月达4.3GW,同比大幅增长超过70%。在海外需求旺盛同时国内光伏平价临近的趋势下,光伏硅片产业有望迎来需求旺季。 龙头地位越发显现,中环股份主导光伏硅片行业定价权。从供给方面来看,用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧,龙头厂商隆基、中环2019年新增产能较少,议价能力增强。本轮硅片涨价趋势由中环股份率先引领,反映出随着公司技术积累和产品质量的认可度逐步提升,中环股份行业话语权得到快速现显,龙头地位快速加强。 硅片价格上调将显著增厚公司业绩。预计中环股份2019年将具备超过50亿片的年销售能力,考虑到本轮硅片价格上涨面向对象为公司光伏客户全体,受硅片价格上涨带动公司2019年光伏板块收入提升将达到7-7.5亿元。由于收入增长同时成本变化不大,预计本轮硅片涨价将显著增厚公司净利润。 盈利预测:考虑光伏硅片价格上调带动公司业绩增厚,我们调整公司2018-2020年业绩预测至5.82、13.75、21.93亿元(原预测值7.50、11.01、18.11亿),EPS 0.21、0.49、0.79元(原预测值0.27、0.40、0.65元),PE 37、16、10倍,维持“强推”评级。 风险提示:硅片上产不及预期,硅片价格波动,光伏评价推进不及预期。
索菲亚 综合类 2019-02-04 15.17 -- -- 17.92 18.13% -- 17.92 18.13% -- 详细
单季度收入增速放缓,盈利能力承压。经测算,预计公司Q4单季度营收增速+3.63%至+19.75%,较三季度单季度增速(+20.10%)有所放缓;Q4单季度归母净利润2.60亿至3.06亿,同比-21.37%至-7.67%。我们认为公司四季度收入端增速放缓主要在于地产滞后影响与行业竞争加剧;而业绩端同比出现下滑主要原因一是在于降价促销、新拓门店及结构调整引起毛利率同比下滑;二是公司加大对经销商扶持力度和广告投放力度,引起销售费用同比增加。 促销、渠道开拓以及结构调整至毛利率同比下滑。公司毛利率与前期有所下降,主要原因:(1)公司于2018Q2开始促销下调出厂价,其中2018Q3单季度毛利率38.16%,同比下降2pct,环比下降1.6pct,我们预计单Q4毛利率同比也会有一定幅度下降,由于公司历年四季度收入占全年收入比重较高(2017年为31%),会对全年整体毛利率带来压力;(2)“爱家季活动”优惠期延长,引起毛利率一定程度下降;(3)2018年公司加速开拓市场,衣柜和橱柜业务2018年新开门店和重装店合计超过1000家,公司对新开店上样产品折扣力度较大,也引起毛利率下降;(4)较低毛利率水平的工程业务持续增长,结构性导致整体毛利率下降。 渠道持续拓展,客单价稳步提升。截止2018年9月30日,索菲亚全屋定制拥有专卖店2469家(较年初增269家),大家居店面47家(较年初增27家);司米橱柜经销商712家(较年初增212家),专卖店822家(较年初增102家);米兰纳木门经销商476家(较年初增276家),专卖店161家(较年初增66家);专卖店合计3499家,较年初累计新增专卖店464家(不含超市店),渠道持续扩张为公司较快发展奠定基础。客单价方面,1-9月客单价同比增长9.33%至10743元/单(出厂口径价格,不包括橱柜、木门)保持稳步提升。 增资木门生产企业,看好公司长期发展。公司公告拟以3397.33万元增资参股中山市保富集成家居有限公司,持股40%。公司与中山保富的整合能够有效为公司拓展工程销售渠道,提高销售收入,未来还有望通过中山保富或直接与保利地产合作,进一步开展橱柜业务、地板业务以及其他全屋定制类产品业务工程渠道合作。我们持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。考虑公司四季度毛利率同比下滑,我们将2018-2020年净利润预测由10.87、12.67、14.59亿元调整为9.95、12.04、13.87亿元,对应当前市值PE分别为17、14、12倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。
新华保险 银行和金融服务 2019-02-04 42.59 -- -- 44.28 3.97% -- 44.28 3.97% -- 详细
事项: 新华保险发布业绩预增公告:预计全年归母净利润为80.57 亿元左右,较去年增加26.92 亿元,同比增加50%。 评论: 利润预增50%与中期持平。新华保险2018 年上半年归母净利润 77.02 亿元,同比+53%。全年归母净利润为80.57 亿元,同比+50%。第1-4 季度分别实现归母净利润26/31.9/19/3.7 亿元,分别同比增长42%/127.9%/5.4%/9.4%。 业绩预增主要原因为传统准备金折现率变更影响。据新华保险中报披露,上半年税前利润受准备金折现率影响增加1.47 亿元。中期750 日平均国债收益率(10 年期)较年初上行4bp;截至2018 年底,750 日平均国债收益率较年初上行8.8bp,较年中期上行4.8bp。根据中性假设预测,今年750 日平均国债收益率还将上行8bp 左右至10 月初,届时将迎来上行拐点,准备金折现率或将反转向下,准备金计提增加,利润释放滞后。 NBV 预期转正,投资收益率较中期或有下滑。新华保险此前披露全年保费收入数据,2018 年实现原保险保费收入1223 亿元,同比11.9%,根据中期margin调整预测,全年NBV预期在122-177 亿元之间,同比-2.7%-+1.4%。据新华3季报,投资净收益同比负增长,第四季度股票市场继续向下,预期投资收益率较中期或有下滑。 全年来看转型效果显现。新华保险在开门红后的3 个季度业绩表现相对稳定,转型成果明显,预期健康险业务未来有较确定的增长,全年NBV增速有望转正。2019 年在去年打好的基础上进一步深入发展,预期将有更好的成效。新华保险当前PEV估值水平为0.76 倍,处于历史最低位附近。2019 年负债端和投资端压力在此前几年的主动转型砍掉高成本趸交背景下压力相对较小,预期2018-2010 年EPS 为2.59/4.63/6.59(此前预测值为3.01/4.85/6.85)。维持“推荐”评级。 风险提示:开门红新单增速不及预期,资本市场波动,长端利率快速下行。
欧普照明 能源行业 2019-02-04 26.72 -- -- 31.65 18.45% -- 31.65 18.45% -- 详细
单Q4营收增速基本与三季度持平,扣非净利润增速受多方面原因同比下滑。经测算,我们预计公司Q4单季度总营收24.16亿元,同比+13.27%(单Q3营收增速+13.55%);Q4单季度归母净利润3.32亿,同比+25.37%,扣非后归母净利润2.00亿元,同比下降14.78%。我们认为单Q4公司扣非后归母净利润同比下滑主要原因在于一是原料成本上涨、部分产品降价、产品结构调整等引起公司毛利率同比下滑,二是公司股权激励实施引起管理费用同比增加,三是公司处置子公司可供出售金融资产带来减值损失。整体来看,我们认为公司经营稳定,长期有望实现稳定增长。 商照与电工业务较快发展缓解地产下行冲击。公司全年营收增速与前三季度基本持平,我们认为主要受商照和电工业务拉动。预计受地产滞后影响,公司家居业务2018年同比增速为个位数,但商照和照明控制业务有望保持在25%以上增长,一定程度缓解公司受到的地产下行冲击。公司不同业务发展战略清晰:家居业务注重品类拓展与服务升级;商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业;集成家装业务截留前序家装用户,提升一站式服务能力。未来公司有望在多业务协同发展情况下,实现收入业绩稳增。 差异化渠道管理,运营能力不断提升。(1)内销:公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式,不断推进渠道下沉,目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点,覆盖我国90%以上的省市及地级市。国内经销商团队稳定,前五十大主要境内经销商中,90%以上合作时间在3年以上,忠诚度高。(2)外销:公司于2014年开始加大力度开拓海外业务,起步时间较晚,但是规模快速增长,2017年外销收入6.1亿元,同比增长高达49%。公司境外销售为经销模式,并坚持自主品牌运营,长期发展实力强劲。 看好公司发展,维持“强推”评级。行业层面,目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中,LED照明行业市场空间大,公司在我国LED照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位,但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%,未来公司市占率提升空间大。公司层面,研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。因国内地产滞后影响带来家居业务增速放缓以及非经常性损益增加,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.03/10.82/12.75亿元(原预测值8.67/10.18/11.55亿元),对应当前市值PE分别为18/15/12倍,维持“强推”评级。 风险提示:经济下行致需求不振风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-02-04 68.28 -- -- 74.68 9.37% -- 74.68 9.37% -- 详细
Q4单季度业绩增速放缓,整体表现符合预期。经测算,公司2018Q4单季度收入规模17.5亿至22.8亿,同比增长1%至32%;Q4单季度归母净利润约为1.64亿至2.01亿,同比变动区间为-6.31%至+15.50%,增速较Q3单季度增速(+21.01%)进一步放缓。我们认为主要与前期房地产下行对家具行业产生滞后影响有关。经测算公司全年扣非后净利润增速区间为-2.54%至+7.32%,我们认为主要原因一是公司下半年费用投放相对集中,引起费用率提升;二是股权激励产生的管理费用同比增加,管理费用率提升。整体来看,公司全年收入业绩表现符合我们之前的预期。 加盟业务快速增长,渠道持续扩张。分销售模式来看,公司前三季直营与加盟业务收入增速预计分别为16%和38%,直营模式增速与H1基本持平,上半年门店搬迁等压制因素逐渐解除。加盟业务模式依靠17年新开店的次新店成熟仍维持较高增长,我们预计公司2018年全年直营模式收入增速10%左右,加盟模式有望保持30%左右高速增长。2018年前三季公司加盟收入占比约为58%,预计全年加盟模式收入占比有望超过60%。终端门店数量方面,截至2018年9月30日,公司大约有直营店100家,加盟店1950家,前三季度新增门店预计在20家直营和590家加盟店左右,分别净增15家和400家,我们预计公司全年将维持渠道的快速扩张,为公司未来收入稳定增长奠定基础。 整装云业务持续推进,全屋定制到全屋整装全面起航。公司Homkoo整装云战略稳步推进,预计至2018年底整装云会员数将超过7000家。收入规模方面,公司全年整装业务收入规模有望在前三季1.3亿左右基础上进一步扩大。长期来看,随着整装云业务由广州、佛山等地推广至全国,公司整装业务收入有望持续加速增长,并带动公司整体收入增长。 信息系统优势显,看好公司长期发展。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展,我们坚定看好尚品宅配依托信息化优势持续推进整装业务的发展前景。受地产滞后对行业带来的不利影响,我们将公司2018-2020年盈利预测由5.26亿、6.91亿、8.84亿调整为4.82亿、6.74亿、8.80亿,对应当前市值PE分别为15、10、8倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行家居消费不振,定制家具格局发生重大变化。
荣盛发展 房地产业 2019-02-01 9.18 12.53 40.94% 9.50 3.49% -- 9.50 3.49% -- 详细
事项: 1月27日,荣盛发展发布2018年度业绩快报,公告实现营业收入566.5亿元,同比增长46.4%;实现归属上市公司股东的净利润76.7亿元,同比增长33.0%;基本每股收益1.76元,同比增长33.3%。加权平均净资产收益率25.1%,同比增长2.7pct。 评论: 2018年结算加速、营收预期同比+46%,全年业绩高增、预计同比+33% 2018年度公司预期实现营业收入566.5亿元,同比增长46.4%;实现归属上市公司股东的净利润76.7亿元,同比增长33.0%,贴近之前预告业绩增速20-40%区间上限释放业绩,公司业绩增长主要由于16-18年销售规模增长较快、结算加速。截至3季度末,公司预收账款达865.9亿元,同比+41.0%,可覆盖17年结算收入2.5倍,可结算资源丰富,充分保障19年业绩释放。截止三季度末,公司资产负债率84.9%,较17年末提升0.2pct;净负债率126.4%,较17年末提升1.4pct;毛利率和净利率分别为32.2%和13.7%,分别同比+3.7pct和-0.1pct。 销售大增、同比+50%、计划完成率115%,非环京区域逐步发力 公司2018实现签约销售金额1,016亿元,同比+49.6%,完成年初计划销售额880亿元的115%,其中,徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等非环京区域热点二、三线城市在前三季度签约面积572.4万方,同比+50.9%,贡献可观;非环京区域销售均价10,397元/平米,较17年基本持平。目前公司可售货值充裕,项目主要布局京沪、京广高铁沿线的二三四线城市,其供需结构相对较好。此外公司多元化业务进展顺利,四季度先后中标衡水高铁新城和兴县项目,并且18年10月和19年1月公司捷克康复中心项目陆续中标土地。 全年拿地谨慎、成本控制得当,多元融资渠道畅通 公司全年新增建面773.7万方,拿地金额176.0亿元;拿地金额占比销售金额17%,拿地面积占比销售面积79%,而公司2015-2017年拿地面积占比销售面积分别为170%、145%和174%,因此18年拿地偏谨慎;同时拿地均价2,278元/平,占比销售均价仅22%,后续结算利润率得到一定保障。公司拿地区域主要集中在京津冀、长三角、中西部等30多个城市,并仍以京沪沿线二三四线城市为主。截至3季度末,公司土地储备建筑面积约3,600万方,预计可满足未来3年开发。此外,公司多元融资渠道畅通,11月获批深交所25亿供应链ABS额度,1月份先后获批北金所10亿私募债、深交所30亿长租债和11.67亿公司债,并成功发行5亿/270天/7.3%超短融。 投资建议:业绩高增、销售靓丽,低估值、高股息,维持“强推”评级 公司持续秉承快周转策略,ROE持续提升,已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至3季度末公司土地储备建筑面积约3,600万平方米,充分保障未来开发需要,且多元化拿地方式有效控制成本;同时公司产业园区拓展迅速,为未来地产开发提供充裕资源。考虑18年公司业绩微幅低于我们原先预测,我们将公司2018-20年每股收益预测向下小幅调整为1.76、2.23和2.80元(原预测值1.79、2.32和2.87元),目前股价对应18-20年PE仅4.8/3.8/3.0倍,并股息率近5%,维持目标价12.53元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧
金地集团 房地产业 2019-02-01 10.88 15.00 38.12% 11.33 4.14% -- 11.33 4.14% -- 详细
公司概要:30载稳健发展,险资持股过半、高比例分红 金地集团2001年在上交所上市,是最早上市并完成全国化布局的房地产企业之一。公司城市布局历来聚焦一二线,截止18H1末覆盖国内50城。两大险资生命人寿+安邦自2015年起长期持股超50%,15-17年度公司现金分红率为59%、50%和35%,最近三年股息率为3.2%、5.5%和5.2%,远高于主流房企均值。在目前10年期国债收益率稳步下降的过程中,公司5%左右的股息率显得比较突出。目前董事会9席执行董事中2/3来自管理层,生命人寿、安邦和福田国资委占一席,2020年董事会换届料推动公司2019年表现相对更积极。 销售情况:销售低基数+开工积极+一二线可售充沛促进19年弹性更高 历史上公司销售表现稳定优于行业,18年限价限签和17H2开始加库存导致18年销售增长平稳。公司2018年实现销售金额1,623亿元,同比+15%,一方面由于主要布局的一二线城市占比高,受限证、限签政策的影响,上半年新取证及新推货资源较少。但公司积极调整开工策略,2018H1新开工面积已超过17年全年新开工面积,同比+130%。另一方面,公司总土储在14-16年每年仅增长300万方左右;自2017H2开始大力补库存,下半年拿地金额占比全年74%,因此18H1开工加速,18H2可售逐步累积、推盘加速,下半年销售逐步回升。在2019年政策放松预期之下,一二线可售和销售弹性会相对更具优势。 拿地&土储:拿地结构合理,一二线土储优质且充裕、权益比例逐步修复 公司拿地结构合理,拿地金额中一二线城市历来占比80%以上。2018年公司拿地金额825亿元,占比销售金额51%;拿地均价9,529元/平,占比销售均价52%;2018年一二线拿地金额占比84%、面积占比66%,即使下沉也主要布局长三角强三线。截止2018H1末,公司未结算面积4,100万方,权益比例54%,可售面积3,478万方;其中主要项目未结算面积3,762万方,一二线土储面积占比89%;前五大重点布局城市分别为沈阳、西安、广州、重庆、武汉,合计占比46%。 财务&估值:预收款高覆盖、财务稳健,对应19PE仅4.8倍、NAV折价37% 公司18Q3末预收账款覆盖17年地产结算收入2倍,而16年业绩大幅结算后年末覆盖倍数仅0.5倍,17年末提升至1.7倍,因此目前的预收账款主要构成是少量16年+大量17年高价项目。而公司近年拿地成本稳定将保障未来的结算利润率,2015年至今拿地均价占比销售均价均值为48%,拿地理性之下后续利润率水平相对行业更高,也更加稳定。公司负债一向处于行业低位,2016年至今加权平均融资成本稳定在5%以内。我们计算得到公司每股NAV16.71元,较现价折价37%,对应19年PE仅4.8倍。 投资建议:坚守核心城市,提效赋能、谋局未来,重申“强推”评级 金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+18年销售低基数+开工积极推动可售充沛之下,公司19年销售弹性更佳。18H1末未结算面积89%位于一二线,预收款高覆盖2倍且均为16-17年高价项目,保障未来结算量质齐升。鉴于近期行业存在计提存货减值行为,谨慎起见我们将公司2018-20年每股盈利预测下调为1.77、2.22和2.65元,对应19年PE仅4.8倍;但我们认为公司未来业绩释放能力依然强劲,因此维持目标价15.00元,维持“强推”评级。 风险提示:一二线销售不及预期,股东结构大幅变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名