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长园集团 电子元器件行业 2018-05-23 17.78 25.00 43.68% 17.78 0.00% -- 17.78 0.00% -- 详细
格力集团拟要约收购公司20%股权,不以谋求控制权为目的。公司收到格力集团的要约收购报告书摘要,格力集团拟以19.80元/股的价格,收购长园集团总股本的20%,即2.65亿股。若收购成功实施,格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份,长园第一大股东藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,公司仍处于无实际控制人状态。格力集团已对上交所的问询函发出回复,本次要约收购系格力集团响应国家及珠海市政府发展实体经济的号召,以进一步促进长园集团的稳定发展为前提,做大做强其制造业板块的战略投资行为,不以谋求长园集团控制权为目的。要约收购期限为收购报告书全文公告之次一交易日起30个自然日。若要约成功实施,格力集团在未来12个月内将不通过二级市场增持长园集团股份;若要约收购未成功,格力集团的一致行动人金诺信、格力金投将在6个月内减持其持有的长园集团全部股份。 若要约收购完成,望有利于公司股权的稳定和长期发展。公司原控股股东长和投资从2013年初起开始减持股票,沃尔核材及其一致行动人从2014年起持续增持公司股份,开始了公司近四年的股权之争。今年1月公司与沃尔核材达成和解,长园集团同意向沃尔核材转让长园电子75%的股权,沃尔核材同意向山东科兴转让长园集团5.58%的股份,沃尔核材及其一致行动人还于3月13至23日期间减持了长园5%股权,公司股权之争已解决。目前长园集团仍无实际控制人,公司股票估值较低,市净率不足3倍,若格力集团完成要约收购,将有利于公司股权的长期稳定。 长园集团各子公司均为细分行业龙头,三大板块协同发展。公司具有优秀的并购基因和整合能力,从热缩材料起家,经过不断并购整合形成了智能制造、电动车功能材料、电气设备三大板块,每个子公司均为细分行业龙头,上市以来业绩复合增速近30%。运泰利自去年进入芯片测试领域以来,新客户和项目拓展效果较好,在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长,智能工厂项目今年将有较大增量贡献。公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升,公司持续积极推进新客户拓展,日本、韩国等海外客户也都已送样。 盈利预测、估值及投资评级:在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,预计公司2018-2020年归母净利润为13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考同行业公司30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进展低于预期,新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
中新赛克 计算机行业 2018-05-23 98.52 -- -- 101.38 2.90% -- 101.38 2.90% -- 详细
立足网络可视化产业,行业内领先的服务提供商。网络可视化行业监测的内容主要是运营商网络的中流量数据,监测的工具和系统则是由中新赛克等这类企业去提供。公司产品分为四大体系,包括宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品、大数据运营产品,分别覆盖了网络有效数据提取、数据存储和计算、数据分析和挖掘、数据应用及展示等领域,为客户提供整体解决方案。产品最终用户为政府机构、电信运营商和金融行业和大型国有企业等。 在现实世界中需要在各个区域布置摄像头来实时监控保障安全,在虚拟网络世界里也需要在各个网络节点来布置网络可视化监测设,实时监控网络世界的安全;中新赛克则是目前是该行业内提供全系列产品的领先厂商。 网络可视化产业链,主要有四个环节。硬件设备提供商,位于产业链上游提供最基础的网络,提供网络分流器、流量采集器或者网络探针产品,通过这个环节来获取数据;系统集成商位于产业链中游,将对外采购及自制的软硬件产品集成为整体系统交付给建设单位;系统集成商一般具备系统集成资质,能够组织协调整体系统的建设工作,向下游单位交付完整的应用系统。中新赛克主要是硬件设备提供商,位于产业链上游。中新赛克早期的时候通过下游渠道代理商等进入客户的名单;后期逐步以直销为主,直接给最终客户供货,满足客户的需求。 产业环节分工有所不同,毛利率相差不同。竞争对手恒为科技作为单纯的硬件设备提供商以及烽火星空作为单纯的系统集成商毛利率都维持在50%-60%的水平,而中新赛克作为全产业链的玩家,毛利率高达80%左右。但是作为产业链里面主要的玩家可以看到,净利率水平都维持在20%的位置。 中新赛克未来发展的成长路径清晰,市场竞争格局稳定。需求:(1)互联网网络流量持续高增长;(2)流量内容多样性复杂性逐步提高;(3)政府监管需求的力度和范围逐步加大;供给:(1)客户资质门槛,最终客户以政府部门为主,需得到政府部门的认可;(2)技术门槛:行业目前主要玩家均是设备商背景起家,对通信网络有充分的理解。 投资建议:考虑到公司所处的信息化安全和网络可视化市场规模巨大,我们预计2018-2020年营收为7.52亿元、11.03亿元、15.19亿元,净利润为1.88亿元、2.64亿元、3.64亿元,对应PE为53倍、38倍、27倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:订单不达预期;市场竞争加剧。
数据港 计算机行业 2018-05-23 45.51 -- -- 47.21 3.74% -- 47.21 3.74% -- 详细
事项:公司收到阿里巴巴需求意向函,此次需求意向函涉及数据中心项目自开工之日起18 个月内交付,意向项目全部完成并投入运营后,公司在运营期限内,通过向阿里巴巴收取数据中心服务费获取收入。 评论:专业的批发型IDC 提供商,客户包括BAT 等大型互联网企业。公司成立于2009 年11 月,率先在国内推行IDC 定制化业务模式,与零售型IDC 提供商不同,公司通常采取“先订单,再建设,后运营”的经营模式,主要最终用户为大型互联网公司,首先由公司、基础电信运营商和最终用户共同定制IDC技术标准,由电信运营商提供带宽资源,公司提供定制化的包括规划、设计、系统集成和运营管理方案。截至2017 年末,公司共运营13 个自建数据中心,共部署8600 个机柜,96038 台服务器,电力容量合计16.54 万千瓦。 阿里大订单,保障公司业绩高增长。公司定制IDC 服务合同期限多为5-8 年,公司批发型IDC 业务订单主要来自于BAT、网易,在公司总订单中占比约为95%,批发型IDC 业务订单中超70%来自阿里,为阿里服务的机柜主要分布在河北、杭州和上海。本次收到阿里巴巴意向函,阿里巴巴意向与公司在国内合作建设ZH13、GH13、JN13、NW13、HB41 数据中心。目前双方尚未明确主要运营成本中的电力服务费结算方式,项目完成并投入运营后,如果项目运营成本中的电力服务费由客户直接向供电部门缴纳,则数据中心服务费总金额约为人民币40.44 亿元;如果项目运营成本中的电力服务费由公司直接向供电部门缴纳,则数据中心服务费总金额约为人民币82.80 亿元。本次合作如果顺利完成,将进一步扩大公司在数据中心领域的规模,同时有利于加强公司与阿里巴巴之间现存的战略合作关系,对公司后续深化在云计算数据中心领域的业务合作具有重大意义。 盈利预测、估值及投资评级:公司为专业的批发型数据中心提供商,大订单保障公司业绩高增长。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为1.78 亿元、2.80亿元、4.38 亿元,对应PE 为51 倍、32 倍、21 倍,基于云计算和IDC 行业快速发展,拉动对批发型数据中心需求,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:合作进展不顺利;机柜上架率不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-05-22 17.30 20.00 14.42% 18.23 5.38% -- 18.23 5.38% -- 详细
聚焦新品,蓝袋与黄袋快速增长。17Q4公司收入同比增长11%,18Q1公司收入同比增长28%,主要得益于蓝袋核桃瓜子系列与黄袋每日坚果保持快速增长,17年蓝袋产品含税收入约5.3亿元,黄袋产品含税收入约1.6亿元。公司18年工作核心仍聚焦蓝袋和黄袋新品,我们预计18年公司蓝袋产品含税收入有望达到9亿元,黄袋产品含税收入有望达到4亿元。另外公司5月推出“坚果先生”新品,产品融合八种坚果,主攻消费者“营养均衡”的消费诉求,作为另外一款主力产品进行培育,预计18年也将贡献1亿以上的收入。此外公司针对效益较低的产品进一步优化产品线,预计用1年左右的时间将相关产品进行剥离,产品线更加聚焦。 自动化生产线投产叠加产品结构优化,有望推动毛利率提升。17年公司整体毛利率29.9%,同比下滑1.2pct,主要是坚果业务毛利率下滑5.4pct。坚果行业平均毛利率在25%以上,17年公司坚果业务毛利率仅16%,毛利率较低一方面受新品促销较多影响,一方面受自动化生产程度不高影响。18年下半年公司新的自动化坚果生产线有望投产,如果实施顺利预计下半年坚果业务毛利率有望提升到20%以上。葵花子业务中,蓝袋产品的毛利率高于传统红袋产品10个点左右,如果按销售额9亿元计算,18年蓝袋产品的收入将有70%左右的增长,产品结构优化也将推动毛利率提升。 不断推动产品创新,收入持续增长可期。16年底以来公司持续鼓励创新、奖励创新,如创新得到立项可以得到现金奖励,新品试销市场反应良好,经营销委员会批准后可以得到无偿支持的营销费用。新品销售激励上,新品第一年按销售额的千分之六提奖金,第二年新品按净利润的10%提奖金。除了物质奖励外还有破格提拔,表现最好的小组领导已经被提拔为国葵事业部总经理,兼任营销中心总经理。公司创新蔚然成风,新品持续推向市场,同时配合新品市场开拓加大费用投放力度,长期看公司收入持续增长可期。 盈利预测:我们略上调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为3.8亿、4.4亿、5.1亿,(原来为3.7亿、4.3亿、5.1亿)对应PE23倍、20倍、17倍,参考可比公司估值,给予公司18年27倍PE,对应目标价20.0元,维持“推荐”评级。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 19.84 23.00 15.06% 20.45 3.07% -- 20.45 3.07% -- 详细
主要景区盈利快速增长,亏损项目陆续剥离,公司盈利能力不断增强。公司广泛布局自然资源,周边游时代下具备高增长潜质,6个主要盈利项目2015-2017年分别贡献权益利润0.98/1.22/1.62亿元,年增长率分别为26.8%/23.5%/33.6%。近期公司陆续剥离安吉、武夷山、咸丰等亏损项目,主要受投资收益影响,2017年及2018年上半年(预告)均实现盈利。当前公司项目层次合理优化,盈利项目成长性强,培育期项目减亏效果明显,结合管理平台关停并转、定增偿还贷款等其他举措,公司盈利能力不断增强,预计2019年扣非净利润可实现扭亏为盈。 资金紧张、股权分散等问题有望逐一突破,压制因素解除。转让咸丰子公司后,公司现金流压力已得到缓解,ABS融资、定向增发实施后,公司现金流问题有望充分解决,资产负债率可得到优化,降低财务费用。大股东当代集团现金认购定增,并计划从二级市场大比例增持公司股份,充分显现出对公司未来发展的信心。定增实施后,大股东持股占比达到33%左右,腾挪空间打开。 公司主要6个主要盈利项目17年贡献权益利润1.62亿元,若参考板块估值给予20xPE,其价值可达到32.4亿元,而珠海索道、华山宾馆等盈利较低的项目以及咸培育期项目合计净资产价值也达5.33亿元,采用分部估值法衡量这两部分资产,合计市值约37.7亿元,给予23-24元目标价。考虑处置咸丰子公司带来的投资收益,预计2018-2020年公司营业收入分别为5.95亿元、6.49亿元和7.13亿元,归母净利润分别为1.28亿元、0.58亿元和0.80亿元,EPS分别为0.93元、0.42元和0.58元,维持“推荐”评级。 风险因素:定增进度不及预期,培育期项目扩大亏损,自然灾害风险。
京新药业 医药生物 2018-05-18 12.06 -- -- 13.07 8.37% -- 13.07 8.37% -- 详细
一致性评价不断落地,优质仿制药长期受益 一致性评价是近年国内药品行业最重要的政策之一,是行业供给侧改革的重要手段,将明显提升国内仿制药的质量水平,并通过进口替代达到医保控费的目的。目前已经公布三批通过品种,同时各地陆续推出各种鼓励政策,包括资金支持、质量分层、挂网采购、药品定价等层面,我们预计随着通过品种不断增多,将会有更大力度的支持政策落地,国内优质仿制药有望长期受益。 公司申报品种数量位居前列,且竞争格局较好 公司目前申报一致性评价品种4个,申请数量上位居前列。主力品种瑞舒伐他汀两个规格已经通过,其中5mg规格是改规格首个通过的厂家,改规格市场规模在10亿左右,有望利用先发优势快速增长。其他一致性评价品种包括精神用药舍曲林和左乙拉西坦,均是6-10亿的大品种,并且在竞争格局上原研占绝对优势(舍曲林原研占比80.84%,左乙拉西坦原研占比99%),公司一致性评价进度领先,通过后有望享受挂网、定价等政策红利快速放量。 在研品种聚焦优势领域,非制剂业务保持稳定 公司主要在研品种包括卡巴拉汀和普拉克索,申报进度均居前列,获批后将丰富在精神用药领域的产品组合。其他业务方面,原料药业务保持稳定,高毛利的特色品种占比逐渐提高;器械方面,巨烽显示结束业绩对赌,有望在UI业务和ODM业务带动下稳定增长。 盈利预测 我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.31、4.23和5.41亿,EPS分别为0.45、0.57和0.73元,对应PE分别为28、22和17倍。维持“推荐”评级。 风险提示 政策落地不达预期,一致性评价进度不达预期,器械业务不达预期。
道氏技术 非金属类建材业 2018-05-18 54.91 -- -- 60.68 10.51% -- 60.68 10.51% -- 详细
评论: 本次收购估值分析。(1)佳纳能源:公司估值27亿元,49%股份对应13.23亿元,17年备考业绩3.19亿元(佳纳母公司+MJM等子公司),收购对应17年PE8X;18年业绩3.76亿元(评估),收购对应18年PE7X。(2)青岛昊鑫:公司估值4亿元,45%股份对应1.80亿元,17年净利润0.24亿元,收购对应17年PE17X;18年业绩0.29亿元(评估),收购对应18年PE14X。 钴产品:全产业链打通,综合竞争优势大幅提升。佳纳能源是国内领先的高端钴盐和三元前驱体厂商,有十几年的钴产业经验,公司充分发挥其在钴资源的比较优势,积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000吨和12000吨,湖南益阳新基地建设稳步推进,2018年底三元前驱体产能分别有望扩至4.2万吨。MJM公司位于非洲刚果金,在当地有稳定的铜钴矿采购渠道和钴粗炼工厂,产品包括电解铜、氢氧化钴、金属钴等。MJM现有3,000金属吨电解铜生产线,目前正在通过技术与设备升级改造提升到6,000金属吨,预计2018年上半年可改造完成,目前新建一条年产2,000金属吨钴中间品生产线,预计2018年下半年可投产。 导电浆料:石墨烯产业化成熟,碳纳米管应用大幅放量。青岛昊鑫2017年下半年完成扩产后,目前导电剂总产能达到10000吨,17年产量3446吨,而18年Q1即达到1654吨,除了早已实现向比亚迪、国轩等主要磷酸铁锂电池厂商实现大批量供货的石墨烯导电浆料外,新型少壁碳纳米管导电浆料用于锂电池三元正极材料,也已开始给下游大批量供货。虽然目前业绩占比小,但其产业化进程正在持续引领行业发展。 盈利预测、估值及投资评级。仅考虑目前佳纳能源(包括其全资子公司MJM)51%和青岛昊鑫55%业绩并表,我们预计2018-2020年公司归母净利润3.3/4.0/5.0亿元,EPS分别为1.55/1.85/2.3元,对应的PE分别为37X/31X/25X。按佳纳能源及青岛昊鑫全部并表,我们预计2018-2019年公司归母净利润5.36、6.31亿元,EPS分别为2.49/2.93元,对应的PE分别为24X/21X。 公司作为新材料产业整合平台,钴产业链布局全线贯通并不断深化,云母提锂产业布局大幅推进,主业陶瓷墨水不断放量,石墨烯等其他锂电新材料稳步推进。2017年,公司三次股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管理和研发团队,彰显对公司发展信心。维持“强推”评级。 风险提示:钴价大幅波动,传统业务盈利下降。
东方航空 航空运输行业 2018-05-17 7.75 12.00 63.71% 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
4月淡季,国内客座率水平创历史新高。公司国内客座率86.45%,为历史新高,此前最高点为2016年8月的86%,次高点为今年3月84.95%的客座率水平。同时,公司整体84.65%的客座率水平是历史第三高,次于2016年8月以及2015年8月旺季85.3%和85.1%的水平,超过了2017年公司最高客座率83.2%(8月)。在南航4月客座率水平创历史次高点后,东航同样发布了靓丽的客座率数据,一方面证明了航空行业的供需健康,需求旺盛,也再度证明我们此前报告的观点:“航空季节周期性已经减弱。体现在“淡季不淡”,淡旺季的客座率差距在收窄。2007年最高月度客座率为81.3%(8月),最低为68.5%(1月),差值为12.8个百分点,2017年缩窄至3.3个百分点。”照此来看,2018年有望进一步收窄。同时可以侧面证明我们提出的另一个观点,航空需求与经济周期相关性已经减弱。 不同于同行,公司国际航线的投放增速在放缓,显现健康的供需结构。东航国际航线ASK增速同比7.3%,低于1-4月累计的9.5%,也低于国航的24%以及南航的18%。我们认为公司在15-16年较大幅度地增投中美长航线后,进入了运力消化期。而公司优势显著的日韩航线相对属于国际“短途”运输。而从客座率表现上,同比提升3.8个百分点,是提升幅度最大的航空公司,反映公司国际航线的健康供需。 维持公司经营处于向上拐点期的判断。1月我们发布的研究报告中,做出前述判断,报告中我们提出昆明、日韩等不利因素均在好转,公司经营处于向上拐点期。 1)昆明:旅游市场已经复苏。 昆明是东航三大枢纽之一,也是国内最大的旅游市场之一。2017年3月因云南省旅游乱象受到治理整顿,旅客量下滑明显,但我们认为17年11月起,昆明市场已经显现好转势头。2018年应已恢复,东航在昆明市场旅客吞吐量份额占比36%,运力投放占公司比重的17%,昆明市场的复苏对业绩提振有较大帮助。 2)日韩:日本线目前势头良好,韩国线的恢复望带来明显提振。 日本线:势头良好。此前我们判断日本航线2016年二季度达到最低点后,行业运力逐步出清,2017年下半年以来日本线客座率和收益水平逐渐回升。2018年保持了良好势头。 韩国线:有转暖迹象。自2016年7月起中韩团队游客锐减,全行业中韩航线票价和客座率水平均出现下滑。行业整体削减班次,以济州国际机场为例,2017冬春航季东航航班量由原来的70班减少到42班,但由于部分国内航司退出该航线,东航在该航线份额由21%提升至29%。一旦韩国航线迎来复苏,对于韩国航线份额占比较高的东航有望带来业绩提升。 维持盈利预测,维持目标价12元,强调“强推”评级。我们假设全年布油均价70美元水平,预计公司2018-2020年实现归属净利为78、122及161亿元,对应PE14.5、9.3及7倍。我们认为2018-2020年行业景气度确定性向上,航空股的周期属性已经减弱,而盈利稳定性正在逐步增强,2018年正处于量变到质变的“飞跃点”上,航空股估值中枢或将得以上移,维持目标价,给予2019年15倍PE,对应12元,较现价有53%空间,强调“强推”评级 风险提示: 1)航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓,若运力重启无限制增长,则逻辑或打破; 2)油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨,人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失,同时会压制出境游需求; 3)经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-17 31.45 36.00 17.46% 32.21 2.42% -- 32.21 2.42% -- 详细
大众白酒市场空间大,光瓶酒未来有望成为主流消费产品。白酒行业50元以下主要以低端的地产酒和散酒为主,预计有千亿市场规模。这一价格带具有较大基数的消费群体,饮用频次高,需求稳定,且以自饮为主,追求包装简单,性价比高。光瓶酒很好满足了这一需求,未来有望成为这一价格带的主流消费产品。我们认为未来大众细分品类里格局好、消费者基础广阔,能够一家独大的甚至可以代表行业品类的行业龙头具有较好发展前景。牛栏山主打光瓶酒,在光瓶酒细分品类里具有绝对优势,我们预计未来牛栏山将进一步挤占其他区域地方酒的市场份额,加速推进泛全国化布局。未来即使消费升级,我们判断100元以内仍以自饮为主,光瓶酒仍是主流消费产品,市场空间将更加广阔。 聚焦酒肉主业,逐步剥离非主业板块,资产结构持续优化。公司深度聚焦酒肉行业,房地产等非主业板块未来有望择机剥离,资产结构望得以进一步优化,利润率有望持续提升。白酒板块:公司牛栏山主要以光瓶酒为主,主打民酒路线,具有扎实的消费者基础。同时产品品质高,性价比优势明显,具有绝对竞争优势。17年公司白酒实现收入64.5亿元,同比增30.0%,预收款同比增77%,环比增59%,创历史新高,蓄水池效应明显。18Q1收入预计增速达40%以上,增速持续加快,预计未来加速将是一个主基调。肉制品板块:公司积极进行全产业链打造,集种猪繁育-生猪养殖-屠宰-肉制品深加工-冷链物流配送于一体化服务,有效规避猪周期对公司肉制品板块业绩波动影响,促进肉制品板块业绩持续稳定增长。房地产板块:公司房地产资产基本属于优质资产,位于北京、山东和海南等地区,账面价值约64-65亿元,未来有望择机剥离。 泛全国化布局加速推进,牛栏山加速冲刺百亿目标。渠道方面:2013年牛栏山就已开始了区域扩张之路,运用“普通推广+免费陈列”的营销手段,发力三四线市场。目前采用“强经销商垄断终端资源+高端拉动+低成本保证利润空间”的方式,泛全国化布局加速推进,外埠市场收入占比稳步提升。公司已在河北、内蒙等18个省级区域形成亿元级市场。福建、新疆等新兴市场收入同比增50%以上,长三角增幅达70%以上,全国化布局收效显著。未来我们预计北京大本营市场收入保持持续稳定增长,泛全国化区域市场增速加快,牛栏山有望提前实现百亿目标。盈利能力:原材料成本上涨已到高点,继续上涨空间有限,去年已通过提价方式进行了一定对冲,今年若下行,毛利有望提升。 管理层调整,国改有望推进。4月公司进行了管理层调整,聘任安元芝为公司总经理,现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。我们认为管理层的调整有望带来公司经营效率的改善,业绩有望持续释放。同时,国改有望推进,权利有望下放,公司的活力有望盘活。目前牛栏山酒厂激励相对较好,按绩效进行考核,相对市场化,有望助推白酒主业业绩加速改善。 盈利预测:我们预测公司18-20年归母净利润6.6/9.8/11.3亿元,分别同比增50.3%/48.2%/16.1%,对应PE26/18/15倍。参考可比公司估值并基于对公司未来基本面的持续看好,给予19年21倍PE,对应目标价36元,基于对光瓶酒市场的看好和公司未来白酒业务的加速增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险因素:原材料成本上涨;地产预售不及预期;食品安全风险。
东山精密 机械行业 2018-05-15 25.00 40.00 51.17% 27.07 8.28% -- 27.07 8.28% -- 详细
独到见解:我们一直强调从PCB/LED/A客户/5G通讯等4个业务角度联动,深度剖析公司中长期成长逻辑。站在当前时点,历经外延并购及内生整合,我们认为公司质地已显著再上台阶,无论是线路板业务在全球PCB产业中的布局卡位,亦或LED业务作为国内小间距封装龙头的优异潜质,再或伴随大客户“ASP+份额”提升逻辑的继续延伸,我们都认为公司是当前A股电子板块不可多得的全球优质精密制造龙头标的,坚定看好。 战略聚焦大客户FPC主赛道,“ASP+份额”提升逻辑清晰。大客户年采购FPC金额约120~130亿美金,2017年Mflex订单总份额占比仅8~9%;公司技术工艺水平处全球第一梯队,配合大客户新品开发及供货表现稳定,随盐城新厂逐步投产,2018年公司有望克服产能瓶颈,在大客户处争取更多料号及份额,未来3年成长为全球领先FPC厂商。 精准并购Multek,跻身全球线路板顶级龙头。作为全球领先复杂多层PCB厂商,Multek助力公司全面布局软/硬/软硬结合板,成为全球前5大线路板厂商唯一同步布局“PCB+FPC”厂商,伴随管理层及运营整改,有望实现与原有业务客户资源协同,产值及盈利性上行,再现此前成功并购整合Mflex先例。 删繁就简专注小间距LED封装,客户及行业景气度支撑下适时扩产。2018年小间距行业维持50%以上高增速,下游主要客户18Q1季报均延续高成长。公司LED业务专注于小间距封装,客户支撑下积极扩产,有望成为显示封装龙头企业,全年业绩实现翻倍以上增长。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23、18.57、25.99亿元,当前股价对应PE为23、15、11倍;考虑公司在PCB/FPC业务的深度布局及产业卡位优势,以及作为全球显示封装龙头的优异质地,且未来三年复合增速维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期;
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-15 8.83 11.00 30.33% 8.75 -0.91% -- 8.75 -0.91% -- 详细
公司公告4月数据:核心经营资产大秦线完成货物运输量3221万吨,同比减少2.13%,日均运量107.37万吨。2018年1-4月,大秦线累计完成货物运输量14616万吨,同比增长6.97%。 评论: 检修期致运量下滑,同比微跌2%,为正常波动,预计5月已经恢复满负荷运量。1)公司4月7日至30日为春季检修,我们预计检修期日均运量为105万吨,因此致4月日均运量107.36万吨。2)进口煤受限趋严,大秦5月恢复满负荷运量。今年以来进口煤数量显著增长,一季度国内进口煤同比增长16.6%。4月以来国内二级口岸和部分一级口岸陆续启动新一轮进口煤限制后,进口煤同比下滑约10%,同时秦皇岛港煤炭铁路调入量也有明显增加,目前已从4月22日今年低点的36.5万吨水平恢复至64.6万吨水平,接近今年最高水平。由此我们预计大秦线5月日均运量已恢复至日均125万吨水平。 行业供需结构性变化以及公司优化使自身煤炭发送量占全国比重进一步提升。1)多因素共振使运输方式供给端发生结构性变化:公路治超、环保压力,公路运煤不断回流铁路,而未来干线运输中,铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式,公路仍会进一步回流铁路。2)公司优化运输结构:公司动态优化管内铁路干线特别是大秦线运输结构,增加2万吨列车开行对数,调整交口组合万吨数量,2017年大秦线全年实现91天日运量突破130万吨。3)煤源地集中度提升的行业结构性变化带来公司增量:2017年,晋陕蒙宁四省(区)煤炭产量占全国总产量的69%,2009年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中。具体到大秦铁路的货源地,2017年内蒙古、山西、陕西原煤产量分别增长7.6%、3.5%和10.6%,而部分中小型煤矿较多的地区以及东部发达地区原煤产量下降较快,国内煤炭供应格局正在发生结构性变化。上述结构性变化,将使大秦线2018年运量继续无忧。 低估值高股息,强调“强推”评级。受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升,我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,同时因2017年3月24号调升回基准价,有一个季度的价格差异。我们预计2018年实现146亿利润,对应8.9倍PE,5.6%股息率。2018年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下,公司股息率具备吸引力。强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
招商蛇口 房地产业 2018-05-15 22.89 28.00 26.81% 23.29 1.75% -- 23.29 1.75% -- 详细
5月9日晚,招商蛇口公布公司4月销售数据,4月公司实现签约金额104.0亿元,同比+32.8%;实现签约面积61.2万平方米,同比+18.8%;4月公司新增建面140.2万平方米,同比+4424.9%;总地价53.8亿元,同比+1744.7%,其中新增权益建面86.7万平方米,同比+2697.1%,权益地价30.5亿元,同比+946.7%。 4月销售104亿、同比+33%,1-4月销售417亿,同比+21%,持续快增。 4月公司实现签约金额104.0亿元,环比-15.5%、同比+32.8%,较3月提升21.5pct,持平于月初克而瑞公布的销售同比,同时高于克尔瑞前10大房企4月平均同比+25.8%;公司实现签约面积61.2万方,环比-1.8%、同比+18.8%,较3月提升14.7pct,并大幅领先于我们高频跟踪的49城4月成交面积同比-20.8%;销售均价16,943元/平米,环比-14.0%,销售均价连续两个月下滑。1-4月公司累计实现签约金额417.0亿元,同比+21.4%,较上月+3.3pct,完成全年1,500亿元销售计划的28%;实现签约面积210.2万平方米,同比+11.3%,较上月+2.8pct。1-4月累计销售均价19,839元/平米,较17年提升0.3%;考虑到公司年中开始推盘力度逐渐加大以及2-3季度基数相对较低,预计后续公司销售同比增速将持续高增。同时基于公司16年以来持续积极拿地,并且小盘项目占比提升较大,将推动公司周转加快可售充裕,预计18年完成1,500亿元计划不难。 1-4月拿地348亿、同比+62%,收购漳州方案落定、非市场化拿地加速兑现。 4月公司在土地市场新获取杭州、广州、昆山、中山、徐州5城共5个项目,新增建面140.2万平米,环比+328.8%,同比+4,424.9%,其中新增权益建面86.7万平米,环比+165.1%,同比+2,697.1%,权益占比61.8%,高于17年平均水平2.2pct;总地价53.8亿元,环比+13.4%,同比+1744.7%,平均楼面价3,840元/平米,环比-73.6%,4月楼面价环比大幅下滑主要系公司拿地向三线城市下沉所致,其中徐州百万方级项目楼面均价不足2,000元/平米。4月公司拿地额占比销售额52%,较3月提升13pct。1-4月公司共新获23地块,共新增规划面积512.7万平米,同比+329.3%;总地价348.2亿元,同比+62.4%;拿地额占比销售额达84%,较17年80%高位再提升4.0pct,拿地呈高速扩张势态。平均楼面地价6,793元/平米,较17年楼面均价-26.6%,拿地扩展同时兼顾成本控制。非市场化拿地方面,公司整合漳州优质土储落地,新增建面超700万平米,保守估计权益增值超132-174亿元,非市场化拿地能力加速兑现。 投资建议:销售靓丽、拿地高增,非市场化拿地加速兑现,重申“强烈推荐”。 近年来公司推进“快周转+资源型”并重的策略。一方面,公司过去两年积极拿地扩张,尤其开年以来公司拿地规模创历史新高,充分展现出公司快周转的转型以及对于规模的追求。另一方面,在土地资源供给侧改革背景之下,公司具备存量优质资源重估+增量优质资源获取优势,对于前者,前海、太子湾和蛇口的逐步转性,进行资源重估提升公司估值;对于后者:公司通过存量转型、集团注入、产业新城模式、邮轮母港再开发等渠道,资源获取优势明显。此外,预计粤港澳大湾区发展规划出台在即,而这利好于作为大湾区的核心标的公司的资产价值的再获提升。我们维持公司18-20年每股收益预期为2.02/2.54/3.11元,目前现价对应18PE为11.2倍,维持目标价28.00元,重申“强烈推荐”评级。
长亮科技 计算机行业 2018-05-15 32.40 -- -- 36.51 12.69% -- 36.51 12.69% -- 详细
事项: 公近期与腾讯云计算签署了《关于腾讯长亮金融云项目的合作协议》,将在各自的优势领域内,借助双方各自及关联方的优势,开展以大数据、云服务、智能网上银营业厅、金融产品、智能金融系统、互联网账户系统、信息安全等多个层面的深入合作,共同推动打造互联网金融云服务,为国内外的银行或泛金融客户提供服务,共同带动和促进互联网金融、跨境金融、海外业务等金融和泛金融领域的建设和发展。 主要观点 1. 强强联合,金融云项目提供综合解决方案腾讯在云服务器、云数据库、CDN、大数据平台、生物识别技术、人工智能(AI)、视频、反欺诈、智能客服等基础云计算服务能力和金融Paas/SaaS 具备优势;公司具备在银行和泛金融领先的IT 信息技术解决方案和资源优势,完善的境内外金融行业业务布局,建设运营全互联网化金融系统的技术和能力,为传统金融用户以及互联网海量用户提供服务的经验和行业影响力等行业解决方案能力的优势。双方强强联合提供:1)新的银行互金平台(智慧银行、数字银行)解决方案;2)打造智能金融云平台;3)公司的金融软件系统与腾讯的大数据技术平台TBDS 和机器学习平台DI-X 进行产品技术整合,提供更为一体化和高性能的产品体4)双方共同打造“银户通”(名称暂定)平台,针对银行业和泛金融机构提供行业云方案;5)根据客户拓展情况,腾讯尝试协调资源为本项目开通QQ 钱包、微信钱包。综合来看,依托公司在金融IT 领域多年沉淀,及腾讯的IT 基础设施、前沿技术及资源对接方面优势,强强联合为泛金融机构提供综合解决方案,项目前景广阔。 2. 连接为基础,助力金融机构互联网化与创新我们认为此次合作是公司自去年开始“近C 化”转型的延伸。特别是与腾讯拟在银户通的合作,为金融机构提供连接的基础功能,并助力其业务互联网化及创新推进。具体包括:1)搭建新一代云平台,通过腾讯引流,连接金融机构和C 端客户,提升金融机构互联网化效率和效果;2)通过平台端的集中研发,从而低成本高效率的解决IT 系统改造升级难题; 3)通过需求挖掘和提供技术实现,帮助机构大幅提升金融创新能力。我们认为合作项目从需求对接、技术实现、创新引领等维度解决金融机构互联网化及创新痛点,有望快速获得金融机构青睐,具备较大潜力。 3. 传统业务持续强化,海外拓展快速推进公司为银行IT 核心系统龙头,实力突出,并具有强大的银行内控、财务分析、风控的产品和服务,多个领域做到了市场一二名的水平,行业竞争力持续强化。海外整体形势不错,近期在泰国以较高的价格击败美国的竞争对手,中标了前5大银行的项目,表明产品已经具备较强国际竞争力,海外业务加速推进有望快速减亏,并打开新的成长空间。 4.投资建议我们预计公司2018年-2020年净利润分别为1.38亿元、2.03亿元、2.72亿元,对应PE 分别为73倍、50倍、37倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示新业务推进不达预期。
龙马环卫 机械行业 2018-05-15 22.88 -- -- 24.24 5.94% -- 24.24 5.94% -- 详细
公司官微披露中标南宁市武鸣区城区部分道路清扫保洁项目、南通市崇川区观音山新城及中南世纪城区域环卫保洁一体化服务外包采购项目,年化合同金额分别为3439万元、3521万元。 评论: 地域外延卓有成效。1)武鸣区项目内容包括:服务范围内的生活垃圾清运,机械洗扫、清洗、洒水降尘,重大活动,迎检节假日等的加强清扫保洁,合同金额3439万元/年,合同期限3+3年。2)崇川区项目内容包括:快慢车道的机械清扫保洁及人工保洁;道路路面的冲洗、清洗及洒水作业;人行道的清扫保洁;水域、河坡的保洁;厕保洁管理,合同金额3521万元/年,合同期限3年。本次两个省外项目连续中标再次证明了公司环卫服务业务竞争力,而地域范围的持续扩大也表明了外延战略卓有成效。公司后续有望贯彻环卫服务项目由点及面战略稳扎稳打,区域裂变效应值得期待。 年报业绩符合预期。公司2017年业绩基本符合预期,营收大幅增长主要两方面原因:1)受益于环卫机械化率提升,环卫装备市场增长态势持续向好,而公司环卫装备业务地位稳定,各板块齐头并进,其中环卫清洁装备收入15.53亿元,增长28.47%;垃圾收转装备收入7.01亿元,增长18.77%;新能源及清洁能源环卫装备收入1.39亿元,增长83.85%;2)环卫服务项目陆续落地,板块收入快速增长,17年环卫服务实现营收6.1亿元,同比增长109.37%。 环卫装备+环卫服务协同效应显现。1)环卫装备业务步入快车道。新厂搬迁客观影响因素消除后公司将彻底摆脱近两年来产能紧张的局面,接单能力大幅提升带动销量高增;公司中高端装备和新能源装备竞争优势突出,未来业务占比提升将带来产品结构的持续优化,带动盈利水平提高。2)环卫服务项目落地明显加速。进入2018年以来公司连续中标多个环卫服务项目,截至目前公开信息显示在手订单年化金额超过13亿,在手订单总金额超过120亿,新增订单年化金额超过2017年全年,项目落地的明显加速将强力带动公司业绩高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。当前环卫装备和环卫服务两大市场都处于快速增长时期,公司作为A股最纯正的环卫标的,将显著受益于行业背景实现持续性高增长,业绩确定性强。我们预计18-20年业绩3.51/4.73/6.26亿元,PE分别对应20/15/11倍。维持“强推”评级。 风险提示。项目落地不及预期。
万科A 房地产业 2018-05-14 28.10 45.00 68.86% 28.29 0.68% -- 28.29 0.68% -- 详细
事项: 5月4日晚,万科公布公司4月销售数据,4月公司实现签约金额418.9亿元,同比持平;实现签约面积257.6万平方米,同比下降11.1%。1-4月,公司累计实现签约金额1,961.5亿元,同比增长2.1%;实现累计签约面积1,305.9万平方米,同比增长2.2%;1-4月,公司新增建面1,368.6万平方米,同比增长33%;总地价664.6亿元,同比增长21.3%。 主要观点 1、4月销售420亿、同比持平,因推盘少和限签从严,已认购未签再上升 4月公司实现签约金额418.9亿元,环比下降17.3%、同比持平;实现签约面积257.6万平方米,环比下降29.2%、同比下降11.1%;销售均价16,262元/平,环比增长16.7%、同比增长12.5%。4月销售同比持平主要由于推盘低于预期与限签从严,并估算已认购未签约金额进一步提升至700亿元上下,从绝对值来看万科单月销售额仍居行业第三。我们认为在目前预售证监管略有向松趋势、推盘放量以及5、6月份销售基数将大幅走低的情况下(公司月均销售额17Q2vs.Q1为423亿vs.501亿),公司5-6月销售表现值得期待。1-4月公司累计实现签约金额1,961.5亿元,同比增长2.1%,较1-3月降低0.6pct;累计实现签约面积1,305.9万平方米,同比增长2.2%;累计销售均价15,020元/平方米,同比下降0.1%。 2、4月拿地更趋积极,单月拿地额/销售额为45%,并且拿地价格继续下行 4月公司在土地市场获取佛山、上海、南通和宁波等地合计22个项目以及6个物流项目,拿地区域主要集中于二线及长三角、珠三角周边城市。4月公司新增建面381.5万平方米,环比增长58.5%、同比增长77.3%;对应总地价189亿元,环比增长38.7%、同比增长65.8%;拿地金额占比销售金额达45.1%,环比增长0.7%,较上年64.5%下降19.4pct;平均楼面价4,953元/平米,环比下降12.5%、同比下降6.5%,拿地均价占比当月销售均价30.5%,环比下降0.3%,较上年45.2%下降14.7pct。1-4月,公司共新增规划面积1,368.6万平方米,同比增长33%;对应总地价664.6亿元,同比增长21.3%;拿地额占比销售额达33.9%,较上年64.5%下降30.6pct;平均楼面价4,856元/平米,同比下降8.8%,拿地均价占比当年销售均价32.3%。4月公司开始积极拿地,并且相对地价继续下行;按照均价1.5万元/平估算得1-4月新增货值2,050亿,略高于同期销售金额。 3、投资建议:销售同比持平,拿地积极、成本继续下行,维持“强烈推荐” 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式、推出事业合伙人+跟投机制以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科望依靠拿地+销售集中度双双提升继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持公司2018-20年每股收益预测分别为3.31、4.21、5.33元,现价对应18年PE为8.1倍,维持目标价45元,维持“强烈推荐”评级。 4、风险提示:房地产市场下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名