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中环股份 电子元器件行业 2020-05-18 18.54 30.50 74.49% 20.63 11.27% -- 20.63 11.27% -- 详细
事项: 5月13日,中环股份发布《公司章程》等相关制度修订案。为进一步完善天津中环半导体股份有限公司法人治理结构,提升公司治理与规范运作,推动公司稳定、健康、持续发展,切实维护公司利益和广大投资者权益,根据《公司法》、《证券法》、《深圳证券交易所上市公司规范运作指引》等法律、行政法规规定,结合公司实际情况,修改《公司章程》等相关制度。 评论:制度修订开启治理新篇章。公司对《公司章程》等相关制度进行修订,在董事选举及董事会人员设置方面,修订后《公司章程》明确公司董事会应含职工代表董事,其中职工代表的比例不低于1/4,董事会中的职工代表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。此条款修订在董事会中增加职工代表董事,董事会人员设置更加合理;高级管理人员变更方面,修订后的条款明确,董事会作出决议,必须经全体董事的过半数通过,审议本章程第一百一十八条的有关对外担保、财务资助事项和解聘本章程第一百三十七条规定的高级管理人员,还应当经出席董事会会议的2/3以上董事同意。此条款修订后,高级管理人员人事变动程序更加完善,将有助于稳定管理团队。此外,修订后条款强调总经理需熟悉半导体及光伏行业情况,并有十年以上有关从业经历,更加注重高管技术背景和行业经验。我们认为此次制度修订有望进一步完善公司治理结构、稳定管理团队、提升运营效率、激发公司经营活力。 五期扩产加速光伏业务成长,厚积薄发,半导体硅片业务扬帆起航。M12有效节约成本,提升设备周转率,在降本增效方面的提升效果显著,下游电池片、组件端各环节对大硅片的认可度逐步提高,产业链协同性开始显现,东方日升、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。截至2019年末,公司太阳能级单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目通过流程优化、智能化改造等方式年产能合计已达到33GW,超过设计产能50%以上。五期G12大硅片设计产能25GW,我们预计2020年底G12产能有望达到19GW,据公司2019年报披露,中环光伏五期完成后公司全部晶体产能将优化至85GW。我们认为,届时公司光伏硅片高效产能占比的大幅提升将带动成本竞争力加强,光伏业务有望开启加速成长模式。半导体业务方面,公司8寸半导体硅片已具备成熟稳定的供应能力,12寸硅片客户认证稳步推进。目前,宜兴8寸产线已部分投产,预计2021年公司8寸硅片产能有望达到105万片/月,在国内8寸硅片领域将形成绝对领先优势。我们认为,随着产能扩张,公司在半导体领域的规模优势及领先地位料将进一步巩固,半导体业务成长空间有望进一步打开。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS 0.43、0.66和0.94元,对应PE 43、28和20倍。预计公司中期目标市值849~867亿元,对应目标价30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
先导智能 机械行业 2020-05-18 38.89 42.73 2.96% 44.56 14.58% -- 44.56 14.58% -- 详细
公司是我国领先的锂电设备供应商公司创立于2002年,最初从事薄膜电容器设备的研发和生产,之后凭借技术的可复制性将电容器设备业务上积累的技术成功移植到锂电设备的制造上,借助新能源汽车发展的行业机遇,成为了国内锂电设备领域的领军企业。公司坚持走高端技术路线,持续高研发投入,和索尼、三星SDI、LG化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池企业建立战略合作关系。2012年-2019年,公司的销售收入从1.54亿元上升到46.84亿元,近七年复合增长率达62.88%,归母净利润从0.4亿元上升到7.66亿元,近七年复合增长率达到50.90%。 步入新台阶:从国内龙头迈向全球拓展2019年锂电池行业龙头宁德时代电池产能达到53GWH,过去五年电池产能年复合增速超过110%,我们统计目前宁德时代已公告尚未投产产能仍旧超过144GWH。公司与宁德时代保持长期良好的合作关系,2014年CATL成为了公司的第一大客户,2018年公司中标CATL9.15亿元的订单。未来随CATL新增产能设备招标不断开启,公司有望持续受益。 2019年1月公司与Northolt签订战略合作框架协议,双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,并计划在未来进行业务合作,合作内容包括圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备,不排除整线设备或解决方案。2020年,欧洲新能源汽车发展有望进入加速期,与Northolt的合作有望助力先导智能提升海外知名度,迈向全球市场。 开启新一轮募投项目:持续巩固优势地位2020年4月27日公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过25亿元,用于1)高端智能装备华南总部制造基地;2)自动化设备生产基地能级提升项目;3)工业互联网协同制造体系建设项目;4)锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目,四个项目的建设,以及补充流动资金。投产后预计每年将新增收入33.42亿元及归母净利润5.15亿元,并进一步提高生产效率、降低运营成本。有助于提升公司核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级考虑到公司出售事业部后收入结构变化,我们维持对公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利润11.53、12.84、14.48亿元,同时考虑公司增发后的股本变化,备考EPS分别为1.22、1.36、1.53元,对应PE32、29、25倍。考虑到公司在锂电设备领域的优势地位,受益于新能源汽车行业高速发展,长期持续成长,维持公司目标价42.73元,对应2020年PE35倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球新能源汽车行业增长受疫情影响放缓,锂电池行业招标低于预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-05-14 17.30 30.50 74.49% 20.63 19.25% -- 20.63 19.25% -- 详细
不羁,敢于打破束缚。中环这样一家曾在投资者眼中保守的企业,何以配上如此形容?中环股份到底是什么公司?有人说他是光伏公司,有人说他是半导体公司,其实他是材料公司。技术按照重要性、投入研发周期以及商业化难易度可分为应用型技术和底层基础技术,单纯从商业角度讲,两种技术不分优劣,只讲时机。 不同产业周期、不同国家或地域可以展现出不同的优势和作用。笼统地讲,一个行业技术稳定、赛道确定、需求前景清晰时,应用技术凭借见效快、收益快的优势,嫁接制造管理和产业链协同方面的全球比价优势,配合资本和政策支持,可以快速实现规模化,获得巨大市场份额。底层基础技术是决定赛道的核心前置问题,若无基础技术发展和支撑则应用技术的发展会受到巨大制约。 光伏领域半导体化,中环打破僵局。半导体硅片的发展规律被迁移至光伏领域,而这一趋势的引领者正是——中环股份。中环成为光伏产业半导体化的“吹哨人”,产业趋势看似偶然,实则必然。前文提到,制造业中的技术可分为两类,一类是设备供应商型技术也称为应用技术,设备商研发出产品,下游企业利用资本进行大规模扩张,开展激烈竞争,技术一旦跃迁升级,原有投资回报的缩水会对企业盈利造成不小的压力,制造业中大部分技术属于这一类,历史上光伏产业的几个龙头均经历了不同程度的技术迭代的涤荡。 秉持“和而不群”的不羁思想。以技术研发为依托,倡导产业链上下游的相互合作,致力于引领整个产业的发展,历史上,中环股份起步于半导体,经多年的积累和沉淀,掌握了成熟稳定的晶体生长工艺,深谙硅片尺寸增大对终端成本降低的要义,在光伏硅片面临成本下降空间逐步萎缩的时点,超越传统思维的大尺寸无疑为全产业链发展注入了新动力。通过技术端的不断创新,将光伏产业从过去依靠产能扩张、资本、人口和政策红利的传统循环模式提升至一个依托技术进步促进成本下降的良性循环。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS0.43、0.66和0.94元,对应PE41、27和19倍。考虑到公司所处行业的高景气度、公司自身的扩产节奏以及公司业绩的可观测性,报告的最后我们尝试采用分部估值和DCF法对公司权益市场的中远期价值进行评估,综合结论为公司的中期目标849~867亿元,每股权益价值30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体行业景气下滑、硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-14 33.61 38.60 19.47% 33.78 0.51% -- 33.78 0.51% -- 详细
九阳,从豆浆机到品质生活小家电。九阳股份成立于1994年,主要从事健康饮食电器的研发、生产和销售,深耕小家电领域二十余载,国民健康品牌形象深入人心。公司成立之初以生产销售豆浆机产品为主,对单一品类依赖较大,随着公司战略及时调整,逐步开始培育营养煲、西式小家电等系列产品以扩充产品矩阵,多元化产品结构为公司贡献新的收入增长点,公司正在从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。盈利能力方面,自上市以来,公司毛利率相对保持稳定,随着公司深度精细化成本管理,优化产品设计,生产成本有望得到缩减;从收入端来看,公司持续推进价值登高战略,高端新品频出,有望带动整体产品结构优化,未来公司盈利能力有望保持较高水平。 短期逻辑:产品升级、渠道优化、架构调整,三轮动力助增长。1)产品升级: 公司坚持进行横纵向品类拓展,多元化产品矩阵日益完善。一方面公司坚定把握在食品加工机品类的优势,通过技术创新进行产品纵向升级;另一方面公司不断扩充产品线横向拓展品类,推出迎合年轻消费群体需求的西式小家电系列。此外公司坚持推进“价值登高”和“价值营销”策略,助推产品结构持续升级,“SKY”高端系列产品投放市场效果良好。2)渠道优化:公司主动进行渠道优化调整,线下渠道方面,经销商扁平化叠加门店升级,助力品牌形象转型;线上渠道方面,公司电商收入保持高速增长,持续领跑行业及竞争对手,线上份额稳中有升;新兴渠道方面,公司积极搭建系统化直播体系,全员拥抱内容电商,引流获客成效显著。3)架构调整:公司股权结构高度集中,现金分红比例亮眼,高分红率为股东提供了较为稳定的股息收益。2019年公司完成组织架构调整,由原先的总部+事业部的模式调整为BU制,助力产品端持续推新。 长期逻辑:小电行业前景广阔,协同效应开启发展新篇章。我国小家电产品普及渗透率相对较低,消费升级趋势下推动小家电行业规模稳健增长。此外由于小家电品类繁多且消费者差异化需求凸显,未来料将多细分龙头并存,随着线上流量红利消退,内容电商正逐步成为主流消费方式之一,九阳产品研发创新能力突出以及渠道运营经验丰富,作为龙头企业料将优先受益。此外,九阳携手SharkNinja开启发展新篇章,SharkNinja在美国小家电市场多个品类均占据龙头位置,九阳将借助Shark的品牌优势以及自身渠道优势布局国内清洁电器领域,协同优势将为双方提供更多的发展空间。2019年双方共同控股股东JS环球生活在港股上市,未来协同效应深化可期,关联交易订单有望持续为九阳贡献收入增量。 投资建议:我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.22/1.38/1.57元,对应PE分别为27/24/21倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值,上调公司目标价至38.6元(原:35元),对应21年28倍PE,公司经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 41.80 -- 49.75 18.45% -- 49.75 18.45% -- 详细
20/21年收入增速保30%冲50%,彰显扩张决心。激励方案含股票期权、限制性股票激励方式,业绩考核目标积极。限制性股票考核要求20/21年收入同比30%/30%,覆盖销售/人力/财务/技术等方向高管及核心中层管理人员,股票期权考核要求20/21年收入同比+50%/+50%,激励对象主要为核心销售人员,其中期权考核目标为公司冲刺目标,同时公司预留部分激励给新引进人才。股票期权行权价为39.80元/份,限制性股票授予价为19.90元/股,激励方案预计20~22年摊销费用分别1955/1803/290万元。本次激励考核彰显公司扩张份额决心,激励加注销售团队势必带来更强劲动力,同时核心管理团队的完善。 核心管理人员到位,拟定增募资扩充产能。公司自19年从联合利华等外部企业逐步引进人力、财务、技术高管人才,组织架构进一步完善,彰显公司招贤纳能锐意进取的决心。同时公司拟募资不过16.3亿元扩充产能,用于“天味食品调味品产业化项目”及“食品、调味品产业化生产基地扩建建设项目”,预计共新增底料/川调产能分别9万吨/年,10万吨/年,同时公司制定配套市场营销规划,围绕全渠道/分品牌扩大招商力度,通过广告公司、传播资源、一线综艺。明星等资源建设品牌,并发力非成熟地区业务,海外市场、线上等。 盈利预测及投资建议:公司处成长赛道,当前市场竞争仍较为激烈,市场期待公司抓住机会实现份额提升,尽享行业增长红利,此次股权激励彰显公司扩张决心,管理、组织和产能进一步完善后,公司更上一层楼。我们维持20~22年EPS预测,考虑股本变化后为0.57/0.76/1.00元,对应PE分别为69/52/40倍,考虑赛道优良,中长期成长空间充足,给予目标价41.8元,对应21年55倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;募投项目不及预期等。
金地集团 房地产业 2020-05-13 13.15 18.83 46.20% 13.20 0.38% -- 13.20 0.38% -- 详细
事件: 金地公布公司4月销售数据,4月公司实现签约金额167.9亿元,同比增长2.9%;实现签约面积83.2万平方米,同比增长0.4%。1-4月,公司累计实现签约金额449.9亿元,同比下降10.2%;实现累计签约面积210.7万平方米,同比下降13.8%;1-4月,公司新增建面210.6万平方米,同比下降23.8%;总地价151.5亿元,同比下降36.3%。 点评: 4月销售额168亿、同比+2%,可售丰富助力销售稳增4月公司实现签约金额167.9亿元,环比增长29.5%、同比增长2.9%;实现签约面积83.2万平米,环比增长57%、同比增长0.4%;销售均价20,180元/平,环比下降17.5%、同比增长2.5%。1-4月公司累计实现签约金额449.9亿元,同比下降10.2%,较1-3月提高6.4pct;累计实现签约面积210.7万平米,同比下降13.8%,较1-3月提升7.3pct;累计销售均价21,353元/平米,同比增长4.1%,较1-3月下降1.6pct。近期受到新冠肺炎疫情影响,上半年房地产市场成交或存在一定压力,但我们认为全年影响可控。并且,在一二线市场销售平稳的背景下,公司2019年拿地较积极,料2020年可售将继续保持充裕状态,可售丰富助力公司全年销售稳增。 4月拿地金额101亿,拿地积极、拿地额/销售额比60%4月公司在土地市场获取广州、苏州和沈阳等城市的的10个项目,拿地仍聚焦一二线和环都市圈。4月公司新增建面142.0万平米,同比增长0.2%;对应总地价100.7亿元,同比下降15.6%;平均楼面价7,092元/平米,同比下降15.8%。4月公司拿地金额占比销售金额达60%,较上月的0%提升60pct;拿地面积占比销售面积171%,较上月的0%提升171pct;拿地均价占比当月销售均价35%。1-4月,公司新增建面210.6万平米,同比下降23.8%;对应总地价151.5亿元,同比下降36.3%,拿地均价7,193元/平米,同比下降16.4%。 1-4月,公司拿地额占比销售额达33.7%,较1-3月的18%提升15.7pct;拿地面积占比销售面积100%,较1-3月的53.8%提升46.2pct;拿地均价占比当年销售均价33.7%,较1-3月的33.5%提升0.2pct。 投资建议:销售转正,拿地积极,维持“强推”评级金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下,公司2020年销售弹性更佳。2019年末公司主要土储面积82%位于一二线,预收款高覆盖1.5倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2020-22年每股盈利预测为2.67元、3.07元和3.53元,对应20PE 为4.9倍,现价对应股息率高达5.1%,维持目标价18.83元,重申“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
比亚迪 交运设备行业 2020-05-13 58.89 77.00 33.96% 60.30 2.39% -- 60.30 2.39% -- 详细
打开经营思路,去垂直一体化迎接变革。比亚迪旗下拥有23大事业部和5大产业群。早期依靠垂直一体化战略赢得了较大成本优势和丰富的技术储备。但新技术、新理念对汽车行业持续冲击,若仅满足于整车的生产制造及销售,其产业链地位将不断降低,优势环节价值也无法更好体现。为应对变革,比亚迪开始市场化改革,将旗下有竞争力的子业务/子公司对外供应或分拆,提升整体的经营活力。同时,引入国际化团队,提升品牌形象和全球化运营能力。 从车企到全球电动技术综合供应商,业务多元发展。比亚迪在电动车领域深耕多年,核心电动技术形成独特积累并开始对外输出,未来有望成为全新增长极。 1)半导体:IGBT市场规模近58亿美元,外资品牌占主导。比亚迪IGBT技术积累久并已装车使用,现已推动分拆上市,未来发展潜力大。 2)动力锂电池:拳头产品,国内仅次于宁德时代处于行业第二。刀片电池是行业安全和性能的新标杆,外供争夺市场大蛋糕,未来分拆上市可期。 3)e平台:国内领先的电动技术集成车型平台,已与戴姆勒及丰田建立合资公司,尤其近期确立与丰田战略合作,成为技术输出里程碑。 4)零部件:2.8万项全球专利,拥有全套研发生产能力。电池、模具、汽车电子、动力和视觉从原先事业部中剥离,实现核心零部件对外供应。 5)其它:手机部件及组装业务在国际知名客户的份额逐步提升;云轨业务订单潜力大;光伏业务随海外市场情况;口罩业务以销定产,贡献微利。 BEV、PHEV,具备独特优势,计电动车业务预计2Q20开始进入改善通道。BEV车型竞争电动经济性,比亚迪依托垂直供应体系,以及未来刀片电池获得更强竞争优势。PHEV主打牌照和性能需求,比亚迪DM技术全面领先,4.0即将量产。随补贴政策确定温和退坡、延续至2022年,疫情影响逐渐弱化,我们预计2Q20起,行业及公司电动车销量开始回升,盈利能力也将进入改善通道。 预计值比亚迪显性估值1700亿元,隐性估值350-459亿元。比亚迪集团显性估值由现有业务构成,分拆业务未来将会市场化地对外供货,这部分业务的现金流折现到当前应属于集团的隐性估值。预计4大板块2020年目标市值分别为1,041亿元、483亿元、127亿元和50亿元,总计1,700亿元。分拆业务按照10.4%的折现率进行折现,当前隐性估值约为350-459亿元。 投资建议:当前是公司基本面低点,伴随电动车政策落地、刀片电池和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司整车板块业务持续市场化,分拆及外供带来额外增长。我们维持预计公司2020-2022年归母净利25、39和49亿元。对应当前A股66、42、33倍PE,3.0、2.8、2.6倍PB。考虑分拆的隐性估值,上调A股目标价至77元,对应2020年A股1.4倍目标PS、3.8倍目标PB,上调至“强推”评级。考虑A/H溢价,给予H股目标价62港元,对应2020年H股1.0倍PS、2.8倍PB,上调至“强推”评级。 风险提示:汽车消费、技术降本不及预期,行业竞争加剧,市场化不及预期等。
招商蛇口 房地产业 2020-05-12 16.74 26.40 63.06% 16.76 0.12% -- 16.76 0.12% -- 详细
事件: 5月 8日,招商蛇口公布公司 4月销售数据,4月公司实现签约金额 195.9亿元,同比+9.3%;实现签约面积 85.9万平方米,同比-6.1%。 点评: 4月销售 196亿、同比+9% ,1-4月 月 557亿 亿 、 同比 持平 , 销售 持续优异4月公司销售金额 195.9亿元,环比-9.7%、同比+9.3%;销售面积 85.9万平,环比-8.0%、同比-6.1%,优于我们高频跟踪的 45城 4月成交面积同比-20.3%; 销售均价 22,820元/平,环比-1.8%,同比+16.3%。1-4月累计销售金额 557.0亿元,同比-0.2%,较上月+4.5pct,完成全年计划销售额的 22.3%;销售面积234.4万方,同比-16.4%,较上月+5.0pct。1-4月累计销售均价 23,765元/平米,较 19年+26.1%;疫情缓和后,公司 1-4月销售额已与去年同期持平,显示出销售恢复速度好于市场预期。考虑到公司项目布局以一二线为主,可售货值充裕,在购房需求延后但并非消失背景下,预计 20年销售仍将保持稳定增长。 4月 月 拿地/ 销售额比 72% ,1-4月 月 拿地/ 销售额比 64%, , 拿地积极 扩张4月公司土地市场新获取上海、苏州、哈尔滨、南宁、汕头等 5城共 6个项目,合计新增建面 130.2万方,环比-21.0%,同比-8.2%,对应地价 140.3亿,环比+59.5%,同比-17.5%;拿地面积权益占比 58.9%,较上月+5.1pct;楼面价 10,774元/平米,同比-10.2%;拿地额占比销售额 71.6%,较上月+31.0pct。1-4月新增规划面积 456.1万方,同比+88.0%;总地价 357.5亿元,同比+28.0%;拿地面积权益占比 55.8%,较 19年+2.7pct;拿地额占比销售额 64.2%,较 19年+18.8pct;平均楼面地价 7,840元/平米,较 19年楼面均价+9.2%;公司 1-4月拿地积极扩张,并且拿地区域集中于城市圈及一二线城市。 投资建议: 销售 持续优异 ,拿地 持续 积极 , 维持 “ 强推 ” 评级招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步提升。 此外,招商积余和招商局商业房托先后完成上市也将有望增厚公司估值。我们维持公司 20-22年每股收益预测分别为 2.23、2.56、2.95元,20PE 为 7.5倍、较每股 NAV35.20元折价 53%,并且 19A 股息率高达 5.0%,维持目标价 26.4元,维持“ 强推 ”评级。 风险提示:
新城控股 房地产业 2020-05-12 32.20 47.64 51.96% 32.70 1.55% -- 32.70 1.55% -- 详细
事件: 5月8日,新城控股公布4月销售数据,4月公司实现签约金额180.6亿元,同比-15.6%;实现签约面积164.4万平方米,同比-7.4%。 点评: 4月销售181亿、同比-16%,1-5月490亿、同比-28%,销售继续修复。 4月公司签约金额180.6亿元,环比+26.7%、同比-15.6%;签约面积164.4万平,环比+20.3%、同比-7.4%,表现优于重点跟踪45城成交面积同比-20.3%;销售均价10,987元/平,环比+5.3%、同比-8.8%。1-4月,公司累计签约金额490.4亿元,同比-28.0%,较前值+5.7pct,完成全年销售计划的19.6%;累计签约面积450.2万平,同比-24.1%,较前值+7.1pct;累计销售均价10,893元/平,同比-5.2%。4月疫情缓和下,公司销售继续修复。鉴于公司土储以长三角区域为主、布局城市库存普遍偏低,可售货值仍较充裕并且自19年4季度以来重启拿地,在购房需求只是延后并非消失下,预计公司20年销售将继续保持平稳。 4月拿地216万方,1-4月拿地/销售面积比高达135%,拿地相对积极。 4月公司在北京、杭州、天津、西安、苏州等11城共新增12个项目,新增建面215.7万平,同比-33.2%;对应地价149.7亿元,同比-24.6%;拿地额占比销售额82.9%,较上月+69.1pct;拿地面积占比销售面积131.2%,较上月+94.7pct; 拿地权益98.0%,较上月+6.1pct,平均楼面价6,938元/平,同比+12.9%,主要源于在北京和苏州的新增项目楼面价较高。1-4月,公司新增建面608.5万平,同比-36.8%;对应总地价205.6亿元,同比-51.5%;拿地额占比销售额41.9%,较上年的24.7%上升17.2pct,拿地面积占比销售面积高达135%,拿地相对积极;平均楼面价3,379元/平米,较上年+9.8%,拿地均价占比销售均价31.0%,较19年+3.4pct,公司加大一二线布局推动成本略增。 投资建议:销售继续修复,拿地相对积极,维持“强推”评级。 住宅开发方面,公司销售保持稳增,土储依然丰富,并近期拿地逐渐恢复;商业地产方面,公司更加聚焦并发展迅猛,20Q1末开业及在建综合体项目124座;此外,公司推出新激励方案,要求19/20/21扣非归母业绩增速20%/42%/29%,绑定员工利益、强化团队稳定性、并彰显强大信心。我们维持公司20-22年每股盈利预测分别为7.94元、10.26元、11.84元,对应20/21年PE分别仅4.1/3.1倍,19A股息率高达5.3%,估值处于行业较低水平,同时鉴于公司商业地产先发优势、新激励的高业绩承诺、销售持续快增以及融资、拿地逐渐恢复,维持目标价47.64元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
长城汽车 交运设备行业 2020-05-12 8.47 11.10 38.75% 8.75 3.31% -- 8.75 3.31% -- 详细
事项: 公司发布4月产销快报,整车批发8.1万辆,同比-4%、环比+34%。 评论: 内销实现正增长,同比+2%。公司4月批发整体降幅大幅度收窄,从3月的-42%到-4%。其中皮卡实现两位数增长达1.6万辆/+20%,炮销量环比+46%至0.8万辆。哈弗销量5.7万辆/-2%,降幅收窄40PP。WEY0.6万辆/-17%,降幅收窄53PP。新能源车行业目前仍处于蓄势待发阶段,但较3月已有所回暖,因此欧拉销量合计1765辆,同比-62%、环比+54%。值得注意的是,受海外疫情影响,4月公司出口仅0.2万辆,同环比分别下降69%、66%,但内销7.9万辆已实现同比正增长+2%,3月为-44%。 2Q20预计随行业恢复,有望实现同比+8%,下半年迎全新平台车型。受疫情影响,1Q20公司批发和零售下滑幅度较大,与行业相仿。进入2季度,公司销量将随行业回升+皮卡拉动,初步预计本季度批发总销量有望增长8%左右。 下半年公司将迎来两款全新平台紧凑型SUVB01和B06,其中B01为换代H6,作为王牌车型的全新换代,有望明显提振公司整体销量与均价水平。1Q20公司乘用车渠道库存去化约3.6万辆,我们估计2Q20渠道将适当补库但不显著,因为要为下半年换代H6做准备。在2021年,预计公司还将继续推出全新平台车型,整体销量稳定之后有望凭借更好的规模效益进一步提升利润水平。公司新一轮产品周期将从2H20开始。 行业低谷调整经营战略,夯实增长基础。公司在过去一轮景气下行中,进行了关键战略、营销体系、人资制度、组织结构等多方位调整,包括引入外部人才、强化零部件对外竞争能力、推出2020年股票和期权激励计划调动员工积极性,以及布局俄罗斯、印度、泰国加码全球化等。这些调整和布局,都有较大概率成为公司在下一轮景气周期中的业绩释放点。 投资建议:公司作为自主车企排头兵,近年不断夯实全球化战略,并且进行了战略、营销、组织结构多方位调整。我们维持2020-2022年归母净利预期40亿、66亿、73亿元,增速-11%、+65%、+10%。 对应当前A股PE19、 12、11倍,PB1.4、1.2、1.2倍;维持A股2020年目标PB1.8倍,维持目标价11.1元,维持“强推”评级。 对应当前H股PE 11、7、6倍,PB0.8、0.7、0.7倍;维持H股2020年目标PB1.1倍,维持目标价7.4港元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新平台车型表现不及预期等。
曲美家居 非金属类建材业 2020-05-12 7.19 11.00 38.54% 8.46 17.66% -- 8.46 17.66% -- 详细
并表EkornesAS收入快速增长,2019年业绩表现符合预期。公司2019年因并表EkornesAS收入业绩同比快速增长。分产品,2019年公司原有业务定制家具/成品家具/饰品及其他分别实现营业收入7.26/8.51/1.29亿元,分别同比+22.26/-26.60/+34.30并表EkornesAS带来的Stressless/IMG/Svane分别实现营收18.83/3.98/1.69亿,分别同比+157.98/+177.04/+211.80;分渠道,公司2019年直营/经销/线上/大宗渠道分别实现营收2.12/37.19/0.64/1.08亿,分别同比+3.18%/+63.32%/-5.60%/-47.55%。我们认为公司2019年业绩表现符合预期。因“新冠”疫情冲击2020Q1收入业绩同比下滑,预计随着并表业务与原有业务整合逐渐理顺以及收购费用计提完成,公司收入与业绩有望恢复稳定增长。 产品与渠道结构优化,2019年毛利率水平提升。公司2019年整体毛利率为43.59%(同比+1.18pct),净利率2.28%(同比+4.24pct);2020年一季度毛利率44.67%(同比-2.04pct),净利率-3.99%(同比-5.99pct)。我们认为2019年公司毛利率提升一方面是业务结构变化所致,新并表Ekornes毛利率水平较高,另一方面公司精简SKU、降成本工作成效显现。期间费用率方面,2019年与2020Q1公司销售费用率分别为24.77%(同比+0.47pct)和27.30%(同比+2.04pct),研发及管理费用率分别为10.89%(同比-1.97pct)和11.92%(同比-3.03pct),财务费用率分别为5.40%(同比+0.32pct)和2.89%(同比+0.46pct)。 多品牌协同,“曲美+”战略未来可期。公司持续推进精细化管理,报告期内通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作降低生产成本。同时公司收购Ekornes后,以曲美+宽度策略为核心,深挖曲美本部与Ekornes协同效应,2019年公司美/Stresslss/IMG/Svane品牌分别实现营收17.07/18.83/3.98/1.69亿元,分别同比-7.74%/+157.98%/+177.04%/+211.80%。我们认为曲美与Ekornes业务整合理顺后,有望在渠道融合与供应链资源互补方面实现共赢,长期发展实力强劲。 看好公司未来协同发展,维持“强推”评级。公司在生产端拥有完整的产品矩阵,定制&成品&软装全覆盖,沙发、板木、板式、实木各类工厂均实现了降本增效;渠道端,全球渠道布局开启。考虑到全球“新冠”疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为2.08、3.49、4.24亿元,(原值分别为3.82/5.14/5.75)亿元对应当前市值PE分别为17、10、8倍。考虑公司业务整合能力,我们维持公司11元/股目标价,对应2020年26XPE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
保利地产 房地产业 2020-05-12 15.88 20.62 33.12% 15.83 -0.31% -- 15.83 -0.31% -- 详细
4月销售376亿、同比+0.4%,1-4月1,086亿、同比-26%,销售快速修复 4月公司销售金额375.9亿元,环比+37.3%,同比+0.4%,较上月+36.3pct;销售面积244.0万平,环比+21.2%,同比-4.4%,较上月+24.5pct,优于我们高频跟踪的45城4月成交面积同比-20.3%;销售均价15,405元/平,环比+13.3%,同比+5.0%。1-4月累计销售金额1,086.1亿元,同比-26.2%;累计销售面积734.3万平米,同比-23.1%;累计销售均价14,792元/平,较19年均价+0.03%。疫情缓和下,公司4月销售快速修复,并且单月同比由负转正。鉴于公司土储充裕、布局结构优异,以及疫情缓和后项目开工、推盘逐步恢复正常,在当前购房需求只是延后但并非消失背景下,预计20年全年销售仍将保持平稳增长。 4月拿地额同比+303%、1-4月拿地额/销售额41%,拿地积极并布局优化 4月公司在杭州、郑州、南昌、西安、徐州等5城共获取6个项目,对应新增建面99.3万平,环比-8.2%,同比+83.4%,其中新增权益建面占比72.0%,环比+1.7pct;对应总地价95.8亿元,环比-12.5%,同比+303.3%,拿地额占比销售额25.5%,较上月-14.5pct;平均楼面价9,644元/平,环比-4.6%,较19年拿地均价+66.5%,主要源于杭州新增地块楼面价较高。1-4月公司共新增建面557.9万平,同比+63.9%;对应地价442.7亿元,同比+138.6%;平均楼面地价7,934元/平,较19年+37.0%;拿地额占比销售额为40.8%,较19年+7.1pct。 1-4月公司继续注重均衡布局,并持续加大一二线城市拿地力度。 投资建议:销售快速修复,拿地相对积极,维持“强推”评级 公司积极变革始于16年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降,同期公司销售快增,目前业绩已进入丰收期。我们维持公司2020-22年每股收益预测为2.69、3.09、3.55元,对应20/21年PE分别5.9/5.1倍,19A股息率高达5.2%,维持目标价20.62元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
老百姓 医药生物 2020-05-12 79.50 89.00 9.70% 82.88 4.25% -- 82.88 4.25% -- 详细
事项: 公司近日发布2019年年度报告,实现营收116.63亿(+23.15%),归母净利润5.09亿(+16.94%),扣非归母净利润4.78亿(+14.86%),经营活动现金净流量为10.33(+13.09%)亿元。其中四季度,实现营收32.93亿元(+22.02%),归母净利润1.14亿元(+3.68%),扣非归母净利润1.05(-1.76%),经营活动现金净流量3.25亿元。扣非归母同比负增长主要因为管理费用增长导致,预计总部大厦Q4转固,计提1000万;此外少数股东权益同比增加1700万(+103.8%),预计星火计划及加盟门店增长稳定,导致少数股东权益增长。 公司同日发布2020年一季度报告,实现营收32.82亿元(+20.34%),归母净利润1.96亿元(+23.01%),扣非归母净利润1.70亿元(+16.19%),经营活动现金净流量2.01亿元。新冠疫情对Q1开店影响较小,Q1新增自建门店208家(+5.3%),纳入报表的并购34家(+0.9%)。 评论: 终端门店稳步推进,加盟业务快速发展。2019年公司医药零售营收102.89亿元(+22.41%),主要原因是全国净增直营门店605家,期末直营门店3894家(+18.40%)。加盟店新增676家,加盟业务是公司门店网络下沉至县域市场的重要抓手,同时亦可提升规模效应。并购方面,2019年公司已完成并交割11笔并购(金额3.06亿),重点布局甘肃、湖南、广西,新进入山西、继续聚焦优势省份。其中公司在山西、湖南、甘肃均并购当地极具增长潜力的中型连锁,快速形成区域优势。 毛利率略下降,承接处方外流已占得先机。报告期毛利率为36.32%(减少1.65个pct),主要是处方药增速较快,导致毛利率略有下降。2019年公司医保门店占比89.47%(增2.39个pct),特殊门诊药房284个,院边店占比11%; DTP门店125个(+56.25%)、品种487个(+41.98%)、销售额8.08亿(+55.74%)。 我们预计2020年料将是处方外流业绩兑现年,公司已在承接处方药外流中占得先机,未来优势有望进一步扩大。 供应商集中度不断提升,规模效应持续体现。2019年公司前五名供应商采购额为9.72亿元(+37.64%),占年度总采购额的比例为14.15%(增1.94个pct),自2016年以来连续4年正增长。供应商集中度不断提升体现公司对供应商议价能力持续增强,有利于在采购端形成规模效应,降低采购成本,提升毛利率。 盈利预测、估值及投资评级。整体来看,公司2019年及2020年一季度表现稳健,门店扩张、关键指标、品规情况等表现较好。我们看好公司未来发展趋势,预计20-22年归母净利润分别为6.19亿(+21.6%)、7.77亿(+25.6%)、9.77亿(+25.8%)。鉴于公司所属医药零售行业自由现金流较稳定,我们采用DCF估值法,给予目标价格89元,维持“推荐”评级。 风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值风险
志邦家居 家用电器行业 2020-05-12 26.40 32.00 3.66% 32.98 24.92% -- 32.98 24.92% -- 详细
新品类扩张全屋协同发展,志邦数字化元年开启。2019年公司打造全新第九代展厅,推进全品类产品空间与多组合功能模块的产品策略,开发27套系全屋产品及33套厨柜产品,另有整装渠道以“志邦”和“IK”双品牌运营,开发7大套系定制新品及20套厨柜产品,为整装渠道业务开拓打下坚实的基础。 公司夯实厨柜基础,参股澳洲最大厨柜公司IJF以拓展海外业务,2019年营业收入21.17亿元,同比增长9.8%;衣柜业务增速显著,2019年营业收入7.34亿元,同比增长70.8%,成为业绩新增长点;公司2020年木门业务将重点开拓精装修工程业务渠道。此外公司扩充多种成品家具,床、沙发,定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。2019年公司围绕“营销数字化”,“流程业务数字化”以及“数字化工厂”进行数字化转型建设,开启志邦数字化元年。 精装房政策快速推进,渠道变革大宗业务占比提升。1)地产行业集中度提升与精装房政策快速推进,家具企业面临更多机遇与挑战。一方面我国房地产行业集中度提升,大型房地产企业采购议价能力提高,另一方面,精装房政策迅速推进要求房企实行集中采购。2)渠道持续下沉,扩展全屋定制成为行业主要趋势。随着一二线城市的竞争格局趋于稳定,三四线城市消费能力的提升,主要企业的销售渠道不断向三四线城市下沉。3)家具企业寻求渠道变革,大宗业务占比提升。2019年金牌厨柜大宗业务占比最高,已经由2014年的8.80%提升至24.1%,志邦家居由2014年15.41%增长至2019年21.59%。目前我国定制家具行业以经销商渠道为主,大宗业务收入占比上升趋势明显。 志邦家居大宗业务持续发力,产能扩张稳步推进。品牌端:多品牌、多产品、多层次运营,加大广告宣传力度,推动品销一体化。销售端:1)客户结构优化&风险管控加强,大宗业务经营质量稳步提升。2019年大宗业务实现营收6.39亿元,同比增长63.7%,占总营收比由2014年15.41%增长至2019年21.59%。客户结构持续优化,百强地产占比30%,经营质量逐年提升。2)主动赋能加盟商,经销渠道持续下沉。截至2019年公司拥有整体厨柜、定制衣柜、木门经销商2268家,店面2769家,IK全屋定制门店58家,已形成“大定制”发展格局。公司经销渠道不断下沉,经销渠道五六级城市厨柜及衣柜业务收入占比分别为51.8%/42.6%。3)数字化营销开拓线上新零售渠道。公司与移动端头部流量媒体紧密合作打造数字营销体系。生产端:截至2019年公司投产和规划中的共有五大生产厂区,主要有19.56万平方米三大生产厂区投入生产,实现产能整体厨柜33万套、全屋定制35.46万套。 新品类&大宗业务快速扩张,上调为“强推”评级。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润3.80/4.65/5.61亿元,对应当前市值PE分别为15/12/10倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力,维持公司32元/股目标价,对应2020年19倍PE。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响,但公司顺应精装房趋势,中长期大宗业务有望快速增长,衣柜、木门等新品类进一步放量,实现规模效应,进一步增厚利润,上调至“强推”评级。 风险提示:房地产市场大幅波动;家居市场竞争加剧;技术升级不及预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-05-11 3.00 6.00 103.39% 3.13 4.33% -- 3.13 4.33% -- 详细
深化全球产能战略布局,建立可控再生浆产能积极应对外废收紧。公司拥有7家生产基地(含在建3家)。国内:伴随湖北纸机及广东100万吨包装纸投产,国内箱板瓦楞纸年产能将达720余万吨。国际:布局高质量回收纤维可进口资源获取。环宇国际持续在北美、欧洲、澳洲等地开展贸易业务,拥有年450万吨采购物流能力;凤凰纸业12万吨再生浆生产线技改启动;与战略合作伙伴达成30万吨再生浆供应协议;2020年初启动东南亚新建100万吨再生浆工作,预计20年底公司将有150余万吨再生浆资源。此外,公司高端纸种部署加快,凤凰纸业年产能30万短吨文化纸已试运行,北欧纸业拥有50万吨高端特种浆纸产能,2019年净利润同比+17.14%,启动北欧纸业分拆境外上市。 收购中山中建切入华南电子包装市场,产业链一体化布局加快。1)造纸业务:营收167.02亿元(同降10.17%),产销量分别为473.59/475.71万吨,产销率100.45%。2)包装业务:2019年箱板纸/瓦楞纸均价同降16.18%/19.36%,公司拥有28家包装印刷企业,包装业务营收43.93亿元(同增0.05%),云印平台互联网成交额28.8亿元。瓦楞箱板纸箱产量/销量分别为12.59/12.75亿平方米,产销率101.27%。公司收购中山中健,加速介入华南电子类包装市场。3)贸易业务:2019年再生纤维营收14.25亿元(同增35.23%)。 纸价下降毛利率有所下滑,费用率同比提升。公司2019年毛利率为19.06%(同比-3.99pct),其中造纸/包装/贸易毛利率22.26%/13.12%/5.06%,同比-4.33/-0.1/+1.87pct。期间费用率为13.48%(同比+0.55pct),其中销售费用率4.63%(同比0.67pct);管理费用率6.95%(同比+1.01pct);研发费用率2.36%(同比-0.07pct)。综合影响下,公司2019年净利率为5.82%(同比-8.28pct)。 剥离融资租赁聚焦主业,看好外废收紧背景下公司原材料布局。公司于2020年4月13日发布《关于出售山鹰(上海)融资租赁有限公司100%股权暨关联交易的公告》,剥离融资租赁业务有助于聚焦主业发展,提高资源利用效率,降低疫情带来的不确定性。受疫情影响,我们调整公司盈利预测由2020-2021归母净利润19.31/19.91至2020-2022年14.35/15.75/17.39亿元,对应当前市值PE分别为7/6/6倍,考虑到纸价走势和进口废纸减少,公司目前海外布局领先态势,我们维持6元目标价,对应2020年14XPE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸行业格局发生重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名