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徐工机械 机械行业 2019-04-19 5.05 5.64 11.02% 5.11 1.19% -- 5.11 1.19% -- 详细
起重机龙头公司,2018年量价齐升,收入增速超过销量增速。2018年工程机械行业保持旺盛需求,全年销售挖掘机20.6万台,同比增长48%,销售装载机10.8万台,同比增长13%,销售汽车起重机32192台,同比增长59%,混凝土机械也实现大幅增长。徐工作为工程机械龙头企业,优势产品保持领先份额。其中汽车起重机销售14795台,同比增长50.49%,市占率45.96%,继续保持第一。且2018年起重机行业供不应求量价齐升,导致公司收入增速超过销量增速。 二手设备出清叠加规模效应,预计公司2018年主要产品毛利率提升,费用率下降,利润增速远超收入增速。2018年公司实现归母净利润同比翻番,利润增速远超收入增速,我们认为得益于:(1)二手设备的出清使得公司主导产品毛利率有所提升,(2)部分产品供不应求价格上调带动毛利率提升,(3)收入大幅增长规模效应下毛利率与费用率均有所改善。 Q1市场继续保持旺盛需求,公司业绩高增长。公司预计2019年Q1实现归母净利润9.5亿-11.5亿元,同比增长83%-122%。2019年开局工程机械销量超市场预期。一季度全国挖机销售达74779台,同比增长24.51%,起重机及泵车等增速更高。2019开年货币环境和基建项目开工情况均利好工程机械行业。3月新增社融2.86万亿,信贷1.68万亿,超出市场预期。3月小松开机小时数达到136.3小时,同比增长6.5%如期回升。 集团混改正当时,挖机资产有望注入,2019年催化剂不断。2018年8月份母公司徐工集团被纳入江苏省第一批混改试点企业名单,2019年3月份发改委体改司在徐州召开全国发展改革系统推进国有企业混合所有制改革现场经验交流会,徐工集团与会介绍通过混改促进企业高质量发展的经验做法,集团混改正当时。集团混改启动后,优质资产如徐挖等有望注入上市公司。 盈利预测:基于2019年工程机械行业销量超预期,我们调整公司盈利预测至2018-2020年分别为0.26/0.47/0.56元(原预测值为2018/2019年分别为0.28/0.38元),对应PE为17/10/8倍,考虑下游需求景气及龙头优势,结合公司历史估值水平以及国际对标,给与徐工机械2019年12-15倍估值水平,目标价区间5.64-7.05元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行,集团混改进度低于预期。
长亮科技 计算机行业 2019-04-19 26.98 30.06 9.43% 28.16 4.37% -- 28.16 4.37% -- 详细
营收快速增长,剔除激励费用影响的净利增长66%。2018年实现营收10.87亿元,同比增长23.63%,继续保持良好势头。净利润出现负增长,主要为新增大额股权激励费用影响,剔除该影响,归属净利润为1.55亿元,同比大幅增长65.95%,继续保持快速增长趋势。此外,银户通尚处于培育期,投入较大,亏损330.94万元。子公司方面,长亮核心净利润为0.77亿元,同比增长46%,长亮控股(香港)亏损0.13亿元,较上年明显减亏。 核心系统势头良好,大数据空间更加广阔。金融核心类业务实现营收5.89亿元,同比增长22.84%,增速保持在较好水平,该产品两到三年一个迭代周期,一直是行业技术引领者,目前产品为基于企业级分布式技术平台,有望受益行业升级改造需求释放。互联网业务实现营收2.07亿元,同比增长16.36%,继续保持较好势头,公司互联网金融实施案例多达50多家,其中不乏全国性股份制商业银行、省级农信、省会级银行等,传统银行的互联网核心依然有很大空间,随着香港虚拟牌照发放,互联网金融解决方案有望迎来新的增长极。大数据业务实现营收2.43亿元,同比增长35.15%,趋势继续向好,从BI到数据模型与用户画像,从结构化数据到非结构化数据,公司提供的产品与服务更多全面,大数据体系规划、聚合、管理、分析和应用等五大类50多个小类的金融行业解决方案,市场空间更加广阔。 银户通迎来落地,海外有望加速,厚积薄发正当时。新增大额激励费用摊销是2018年净利润下滑的重要因素,2019年激励费用将显著降低,对利润影响减小;同时,银户通进入快速落地阶段,有望减亏或实现盈利,且随着平台正式上线,盈利模式有望更加丰富;海外业务先对国际同行性价比优势明显,产品与服务具备竞争力,2018年海外业务销售合同同比增长152%,随着订单转化速度提升,盈利有望改善。2019年,营收有望继续保持快速增长,同时费用进一步优化,业绩有望重回快速增长。 投资建议:我们维持公司2019年-2020年预测归属净利润分别为1.17亿元、2.14亿元,我们新增预测公司2021年归属净利润为2.80亿元,对应PE分别为75倍、41倍、32倍,剔除股权激励影响,2019年净利润为1.93亿元,参考可比公司,考虑公司在银行核心系统方面地位及新领域拓展,给予剔除股权激励影响后的净利润50倍值,对应目标价30.06元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。
柳工 机械行业 2019-04-19 8.05 9.24 5.60% 8.85 9.94% -- 8.85 9.94% -- 详细
营收创历史新高,市占率稳步提升。报告期公司实现营收180.85亿元,同比增长51.84%,创历史新高。其中公司主营产品土石方铲运机械销售130.84亿元,同比增长61.33%。其他工程机械及配件销售额为45.63亿元,同比增长63.08%。公司融租租赁业务收入达4.38亿元,同比增长22.97%。2018年受下游基建需求拉动、环保力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业增长强劲。18年挖机行业销量达到20万台,增速达45%。装载机行业销量达10.8万台,增速达21%。其中,柳工挖机销量达到1.4万台,增速达74%,市占率为7.02%,比上年同期提升1.18个百分点。柳工装载机销量达2.1万台,增速达35%,市占率同比提升2.3个百分点。 公司加强费用管控,盈利能力持续提升。报告期间费用率为15.88%,比上年同期下降1.24个百分点,其中销售费用率/管理费用率较上年同期分别下降0.42/0.96个百分点,财务费用率上升0.41个百分点。报告期公司综合毛利率水平为22.81%,比上年同期下降0.1个百分点。其中,由于原材料成本上升以及2017年四季度销售成本递延至2018年上半年使得会计成本提高较多而终端售价不变导致土石方铲运机械毛利率为20.54%,比上年同期下降2.31个百分点。在此情况下,公司净利率达4.65%,同比增长1.79个百分点,盈利能力持续提升。 2019年一季度行业景气度持续,公司销量再创佳绩。2019年一季度各类工程机械产品产销两旺,挖机销量持续增长。一季度共计销售挖掘机械产品74779台,同比涨幅达24.51%。其中,柳工挖机一季度销量达5223台,同比增长26.93%。公司市占率持续提升,一季度柳工挖机累计市占率达到6.98%,比去年同期提升0.13个百分点。 推进“全面国际化”战略实施,海外业务带来新增长点。2018年,公司坚决推进国际化,坚持“一带一路”发展方针,对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%。报告期内,公司持续采用聚焦海外核心国家和关键客户的营销策略,带来新的销量增长点,公司海外总销售收入同比增长30%。其中,挖掘机海外销量同比增长37%,销售收入同比增长41%。 盈利预测:基于2019年工程机械行业销量超预期,我们上调公司盈利预测至2019-2021年分别为0.77/0.92/1.00元(原预测值为2019为0.66元),对应PE为10/9/8倍,考虑可比公司平均估值水平是12倍,给与柳工2019年12倍估值,目标价位9.24元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行,海外拓展不及预期。
中铁工业 交运设备行业 2019-04-19 13.39 13.86 2.59% 13.85 3.44% -- 13.85 3.44% -- 详细
事项: 2018年公司实现营业收入178.98亿元,同比增长12.67%;归属于上市公司股东的净利润14.81亿元,同比增长10.56%;经营活动产生的现金流量净额8.32亿元,同比增长27.14%。 评论: 收入同比实现两位数增长,盾构机业务贡献显著。2018年公司实现营业收入178.98亿元,同比增长12.67%,其中,专用工程机械装备及相关服务实现营业收入 52.08 亿元,同比增长 41.43%,其中隧道施工设备及相关服务业务营业收入 42.65 亿元,工程施工机械业务营业收入 9.43 亿元,前者同比增长41.43%,后者同比增长13.17%,其增长主要得益于下游领域的广泛拓展。另一方面交通运输装备及相关服务业务实现营业收入112.33亿元,同比小幅上涨6.51%,其中钢结构制造与安装业务营业收入 70.36 亿元,同比增长 14.39%,道岔业务营业收入 41.97 亿元,同比下降 4.51%。 毛利率小幅提升,盈利水平总体平稳。报告期内公司综合毛利率水平为20.28%小幅上涨0.02个百分点。分业务板块来看,专用工程机械装备及相关服务的毛利率为26.44%,较去年减少2.33个百分点;交通运输装备及相关服务的毛利率为18.09%,较去年减少1.13个百分点;其他业务的毛利率为14.55%,较去年提升7.49个百分点。报告期内销售费用和管理费用分别上涨10.68%和18.19%,其原因为公司业务的扩展和管理结构的改变,财务费用由于其带息负债的减少下降12.5%。 2019年川藏铁路等基建补短板工程陆续落地,隧道施工装备需求仍然有上升空间。2018年公司生产隧道施工装备356台,同比增长15.2%。一方面随着城市的发展演变,城市地下空间的需求近年来不断提升,综合管廊、地下商业、地下停车场、地下多功能综合体等项目将成为城市建设新趋势;另一方面随着国家基建“补短板”的政策落实,铁路、城市轨道交通领域的投资仍将保持大规模,这些都将促进地下空间开发工程装备的总体需求。从订单来看,2018年隧道施工装备及相关服务新签订单额达到100.7亿,同比增长34.75%,支撑2019年收入增长。 盈利预测:结合2019年基建投资及公司新签订单情况,我们调整公司盈利预测至2019-2021年分别为0.77/0.93/1.02元(原预测值为2019/2020年分别为0.86/1.00元),对应PE为17/14/13倍,考虑下游需求景气,结合公司历史估值水平,给与中铁工业2019年18-20倍估值水平,目标价区间13.86-15.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:国家基建项目投资规模不及预期。
雄帝科技 通信及通信设备 2019-04-18 30.18 39.08 26.51% 30.90 2.39% -- 30.90 2.39% -- 详细
营收延续快速增长,净利扭亏为盈。预计主营业务收入60%以上,增速较2018年进一步提升,带动净利润大幅增长,并实现扭亏。考虑2018年公司人员数增长近30%,而一季度营收占比又显著偏低,一季度费用率预计明显偏高,能实现近1000万的净利已较好证明盈利能力的进一步提升,也为2019年快速增长奠定良好基础。 深耕身份信息综合管理,多个领域进入收获期。公司聚焦可信身份技术,已经实现从智能设备制造商到身份信息综合服务商的升级,多个领域处于快速增长期。1)电子护照产品已达国际先进水平,国内市场份额领先,短期受益升级替换需求释放,长期来看,技术更新及渗透率提升有望持续打开成长空间;护照管理平台是该领域重要延伸,也是行业发展趋势,已经拓展多家重要客户,从试探期过度到快速增长期,料将进一步强化公司盈利能力;电子护照以外的可信身份技术需求更加多元,公司基于技术积累和业务理解做了多个领域拓展,在身份信息综合管理领域持续深化,是身份电子化时代核心环节参与者。2)智慧交通领域,支付升级仍处于快速释放期,运营安全、客流分析、智能调度、互联互通等产品则带来更大空间,与腾讯、阿里、银联深度合作,一方面推进“闪付”“乘车码”基础业务,另一方面积极拓展增值业务,盈利模式有望进一步丰富。3)此外,公司智慧金融业务有较好先发优势,受益银行降本增效,加码智能化趋势,相关产品有望享受智能化需求释放,智慧社保产品进入快速发展期,2018年取得较好成绩,全国市场空间在10亿级别,快速增长值得期待。4)海外业务,受益产品与客户更加多元,步入新的快速成长阶段,国内龙头料将成为更重要的全球市场参与者。 投资建议:我们维持预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.08亿元、1.51亿元、2.08亿元,对应PE分别为37倍、26倍、19倍。参考可比公司给予2019年35倍目标PE,对应目标价39.08元/股,维持“强推”评级。 风险提示:相关政策推进不达预期、国际局势变化影响海外业务。
绝味食品 食品饮料行业 2019-04-18 45.19 56.30 21.60% 47.35 4.78% -- 47.35 4.78% -- 详细
事项:公司发布2018年年报,公司全年实现收入43.68亿元,同增13.45%,归母净利润6.41亿元,同增27.69%,扣非归母净利润6.21亿元,同增27.39%。单Q4收入11.02亿元,同增14.71%,归母净利润1.53亿元,同增23.60%。EPS为1.56元,业绩符合预期。销售商品收到现金为50.79亿元,同增12.97%,经营活动现金净额为4.85亿元,同降25.07%,主要系Q4大幅采购原材料备货导致。公司拟每10股派6.1元,同时每10股转增4股。 收入稳健增长,迎来万店时代。公司全年实现收入43.68亿元,同增13.45%,分品类看,鲜货类产品收入为42.00亿元,同增13.62%,其中禽类制品收入34.06亿元,同增10.97%,蔬菜产品收入4.45亿元,同增15.74%。分地区看,主要市场华中、华东、华南分别实现收入11.40亿元、11.19亿元、7.40亿元,分别同增12.37%、11.81%、17.01%,保持稳步增长。2018年末公司门店数达9915家,较去年净增862家,H2开店节奏有所加快,完成开店计划。单店收入为44.05万元,同比增长3.59%。公司推出绝味鲜货与椒椒有味在部分市场试点,椒椒有味目前门店数量约20家,19年有望加快试点扩张。海外业务方面,18年新加坡及香港市场实现收入5663万元,同比增长319.06%,预计19年继续保持高速增长。19年公司预计继续新增开店800-1200家,考虑新品牌门店扩张及海外业务高速增长,收入仍将保持双位数稳健增长。 费控良好促盈利继续提升,Q4备货应对成本波动。公司主营业务毛利率34.18%,同降1.37pcts,主要系鸭副等成本上涨所致,全年禽类产品吨成本为2.84万元/吨,同增11.35%,对应吨价4.32万元,同增7.73%。18Q4鸭副价格逐步回落,公司提前积极备货,Q4新增存货2.09亿元(去年同期新增存货8860万元),考虑到公司原材料库存周期为3-6个月,19H1成本有望得到较好平滑。费用率方面,公司18年销售费用率为8.23%,同降2.84pcts,主要系广告宣传费大幅减少导致,管理费用率5.97%,同降0.73pct,费用控制良好,规模优势逐渐显现。公司净利率14.67%,同比提升1.64pcts,ROE(加权)为23.07%,同增0.22pct,盈利能力稳步提升。 可转债发行落地,助力区域产能扩张。公司于2019年3月发行可转债10亿元用于建设天津、江苏、武汉、海南合计7.93万吨产能的生产基地项目,加码京津、长三角发达地区产能布局,助力该区域门店扩张。此外,公司以自动化程度较高的工厂替代原有租赁工厂,有利于提升生产效率。除建设生产项目外,公司募投资金拟建设山东3万吨仓储中心项目,加大原料采购后的储存能力,平滑上游原材料成本波动。公司后续门店扩张态势有望延续,产能布局日渐完善后供应链管理效率有望进一步提升,规模效应料将逐步显现。 盈利预测、估值及投资评级:公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,当前公司门店继续稳步扩张,产品结构逐步优化,业绩有望保持稳健增长。此外,公司开始布局串串等品牌延伸业务,并积极投资并购构建美食生态圈,中长期亦具备增长看点。我们预计2019-2021年EPS为1.88/2.25/2.68元,对应PE为24/20/17倍,给予明年25倍PE,目标价56.3元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格上涨,开店不及预期,食品安全风险等。
四维图新 计算机行业 2019-04-18 26.98 30.78 15.71% 27.69 2.63% -- 27.69 2.63% -- 详细
商誉风险充分释放,19年整装待发。1)2018年公司营业收入同比下降1.06%,受乘用车销量下滑的影响,传统导航业务收入7.75亿元,同比下滑17.64%;而车联网业务营业收入5.42亿元,同比增长14.26%;芯片业务营业收入5.79亿元,同比增长11.92%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入5,292.81万元,同比增长24.14%。2)归母净利润同比增长80.65%,主要受以下因素的影响:一是由于图吧BVI于18年四季度完成交割,实现投资收益约10.76亿元;二是因杰发科技经营业绩低于业绩承诺,交易对方需支付现金补偿6.16亿元。同时,公司对杰发科技计提商誉减值8.86亿元,商誉减值、业绩补偿事项合计导致公司净利润减少2.7亿元。此外,公司继续加大高精度地图和自动驾驶投入力度,研发投入增加至11.66亿元,在总收入中的占比由42.36%提升至54.65%,其中资本化比例由22.5%降至6.39%。 高精度地图获得首个L3级量产订单,业务变现值得期待。根据各主要车厂公布的自动驾驶路线图,目前大多数车企处于L1/L2级自动驾驶水平,L3级自动驾驶技术有望集中在2020-2021年实现突破。公司L3级别自动驾驶标准能力已经经过几千公里真实道路验证测试,高精度地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布,并获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单,标杆意义重大,新业务变现值得期待。 杰发在国内车载芯片领域的稀缺地位不容忽视。随着面向高级辅助驾驶及自动驾驶对汽车电子芯片需求日益增加,而且中国市场由于国家强制性安装要求,TPMS等新型芯片产品市场发展迎来巨大机遇。我们认为杰发在车载芯片领域的稀缺地位不容忽视,同时也是公司自动驾驶生态中重要一环。2018年,杰发车规级MCU已在客户端量产,并获得首批订单,标志着国内MCU技术首次实现零的突破,打破国外企业的垄断。同时,TPMS胎压监测芯片已经完成样片开发,计划2019年实现量产。随着正在开发新的芯片如新一代智能座舱IVI芯片、新一代车联网芯片、新一代AMP车载功率电子芯片、新一代MCU车身控制芯片等芯片产品的上线和放量,杰发的业绩有望逐渐向好。 投资建议:考虑乘用车市场持续低迷的影响,以及公司在自动驾驶领域投入持续加大,我们下调公司2019-2020年归母净利润预测至4.74亿、5.82亿元(原预测为4.96亿、6.31亿元),同时预测2021年归母净利润为7.23亿元,对应PE分别为71倍、58倍、46倍,参考公司历史估值,给予公司2019年85倍PE,对应目标价30.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车市场低迷;车载芯片研发进度不及预期;高精度地图市场竞争加剧。
袁豪 9
保利地产 房地产业 2019-04-17 13.87 20.62 45.21% 14.47 4.33% -- 14.47 4.33% -- 详细
18年业绩同比+21%,高预收、结算竣工比和减值修复确保19年业绩稳增 18年营业收入1,945.1亿元,同比+32.7%;归母净利润189.0亿元,同比+20.9%,满足股权激励要求;基本每股收益1.59元,同比+20.5%;毛利率和净利率分别为32.5%和9.7%,分别+1.4pct、-1.0pct,16年涨价项目结算推升毛利率;三项费用率合计6.2%,同比-0.1pct;投资收益26.9亿元,同比+60.1%,连续三年高增;净资产收益率15.5%,同比+0.9pct;拟每10股派5.0元,分红率31.5%,现价对应股息率为3.6%。公司业绩增速低于营收增速,主要源于:1)存货跌价损失23.1亿,较上年多增23.9亿元;2)不可抵扣的成本、费用和损失高增推动所得税率致26.9%,同比+3.5pct;3)少数股东权益占比27.7%,同比+7.1pct。考虑到:1)公司18年结算竣工比仅68.5%,同比-20.6pct,创09年来新低,19年提升空间较大;2)18年末预收账款达2,998.0亿,同比+33.1%,可覆盖18年营收154%;3)存货减值项目主要位于合肥、厦门、南京和广州,在当前一二线预售价监管逐步放松下,未来或将转回或转销;4)公司19年计划竣工2,750万方,同比+24%;综合之下预计19年业绩仍将继续稳增。 18年销售达4,048亿元,同比+31%,19年充裕可售支撑销售继续稳增 19年签约金额4,048.2亿元,同比+30.9%,市占率提升0.4pct至2.7%,销售排名继续稳居第五;签约面积2,766.1万方,同比+23.4%;销售均价14,635元/平米,同比+6.1%;销售回款3,562亿元,回款率88%,较上年+2.5pct;结构来看,公司一二线及六大城市群销售额占比77%,单城销售破百亿城市12个,较上年多增3个,其中广州销售破400亿、佛山、北京超250亿。18年公司新开工4,396万方,同比+42.9%,较18年年初计划超额完成1,096万方,该部分属于当年拿地当年开工,公司19年计划新开工4,500万方,同比+2.4%,但如果假设19年拿地当年开工持平,那么19年新开工有望实现5,596万方,同比+27%,确保19年货值充沛,支撑销售继续稳增。 18年拿地额/销售额48%,拿地偏谨慎并转向一二线,债务结构持续改善 公司18年土地市场新获132个项目,新增建面3,116万方,同比-31.1%;对应总地价1,927亿元,同比-30.3%;平均楼面地价6,186元/平方米,同比+1.1%;拿地额占比销售额47.6%,较17年-41.8pct,下半年拿地态度渐转谨慎,并且拿地重心转向一二线(拿地金额占比74%),并且三四线城市新增建面中53%位于珠三角和长三角。截至18年末,公司待开发土储9,154万方,其中一二线占比60%,城市圈周边核心三四线占比30%。18年末资产负债率78.0%,净负债率80.6%,分别同比+0.7pct和-5.9pct,拿地谨慎推动净负债率有所改善;公司18年有息负债综合成本仅5.03%,同比+0.21pct,仍属行业最低水平。 投资建议:业绩、销售稳增,盈利锁定能力强,维持“强推”评级 公司积极变革始于17年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购突破性进展,彰显资源整合优势;拿地方面,16-18年拿地金额占比销售金额分别为56%、87%、48%,积极扩张坚定;销售方面,17-18年销售额同比分别+47%、+31%,销售继续稳增。我们依然看好公司作为行业龙头房企有望受益于集中度的进一步提升,并维持公司2019-20年每股收益预测1.90和2.29元、并引入2021年每股收益预测为2.76元,目前现价对应19年PE仅为7.3倍、并目前NAV折价32%,维持目标价20.62元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期
航天电器 电子元器件行业 2019-04-17 26.99 35.00 31.33% 27.20 0.78% -- 27.20 0.78% -- 详细
主业稳定增长,光通讯期间增长迅猛,盈利能力稳步提升。公司主营业务中,连接器业务实现收入16.5亿元,同比增加2.08%,占总收入58.21%,毛利率41.26%,同比增加2.24%,是公司业绩主要来源;电机业务实现收入7.41亿元,同比增加21.05%,占总收入26.15%,毛利率24.24%,同比减少1.4%;继电器业务实现收入2.75亿元,同比增加1.68%,占总收入9.71%,毛利率43.25%,同比减少1.42%;光通信器件实现收入1.45亿元,同比增加42.42%,占总收入5.12%,毛利率32.20%,同比增加3.26%。综合毛利率36.79%,同比增加0.56%,盈利能力稳步提升。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降34.47%,一方面是受宏观经济形势影响,部分业务货款回笼低于预期目标;另一方面是为保障产品订单及时交付,材料采购以及缴纳税费等支付的现金相应增加。 研发投入大幅增加,财务费用受汇率波动大幅减少。公司期间费用合计6.2亿元,同比增加12.9%;其中销售费用1.04亿元,同比增加5.8%;管理费用2.34亿元,同比增加2.13%;财务费用-0.17亿元,同比减少30.03%,主要是汇兑收益增加所致;研发费用3.02亿元,同比增加27.24%;表明公司一方面经营管控不断提升,销售及管理费用增幅均小于收入;另一方面公司不断加大研发投入,研发人员同比增加14.37%,增加近百人,在新技术、新产品、新工艺方面取得突破670项,完成6项微系统产品评审,全年申请发明专利三百余项,多项产品技术打破国外垄断,形成自主知识产权,技术优势愈发明显。 智能制造水平不断提高,供给能力大幅改善。公司在智能化方面一直处于领先地位,期内年公司持续深化设备在线、工序岗位在线等自主化智能制造能力建设,精密电子元器件智能制造新模式应用示范项目高质量通过国家工业和信息化部验收,形成了“信息化、系统化、专业化、产业化”的智能制造新格局。另外公司围绕科研生产能力提升持续发力,不断优化生产计划管理、强化业务协同,产能提升效果明显,供给能力大幅改善。 军民协同发展,看好公司未来前景。展望未来,受益于国防预算的稳定增长、结构向装备和训练领域倾斜、装备信息化水平提高、国产化替代趋势加强以及航天领域的大发展等五重因素,公司军工元器件业务有望保持高景气度;民用领域则随着5G、新能源行业的发展,公司连接器、电机以及光模块等业务预计将不断实现突破,潜力巨大。在国家大力推进军民融合的背景下,公司有望实现军民协同发展,看好公司未来前景。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.30亿元、5.02亿元和5.75亿元,综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年35倍PE,目标价格为35元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:民品领域拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性。
三一重工 机械行业 2019-04-17 12.88 16.95 29.09% 13.40 4.04% -- 13.40 4.04% -- 详细
Q1业绩高增长,超市场预期。2019年开局工程机械销量超市场预期。一季度全国挖机销售总额达74779台,同比增长24.51%。其中,三一一季度累计销售挖掘机械19592台,同比涨幅52.35%。3月份三一挖机销量11208台,同比增长35.21%同时,三一挖机市占率持续提升,一季度三一挖机累计市占率达到26.20%,比上年同期提升了4.79个百分点,比上一季度提升了2.23个百分点。 盈利能力持续提升,仍有向上空间。2018年三一综合毛利率水平为31.12%,比上年同期提升1个百分点,期间费用率为15.02%,比上年下降5.03个百分点,资产质量继续改善,应收账款周转天数降至126天(上年同期174天),逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平,存货周转率提升至4.03次(上年同期3.87次)。2018年三一重工的净利率和ROE分别为11.29%和19.43,对比三一重工净利率历史最优水平20.84%和ROE的历史最优水平49.47来看,仍有上升空间。 2019开局向好,货币环境和基建项目开工情况均利好工程机械行业,出口提供新的增长点。3月新增社融2.86万亿,信贷1.68万亿,超出市场预期。3月小松开机小时数达到136.3小时,同比增长6.5%如期回升,在环保趋严的环境下总体看来挖机的利用率较高。出口提供新增长点,行业层面一季度累计出口5450台,同比增长31.9%,快于国内增速。去年由于产能问题国内保供影响出口,今年主机厂在解决好供应链问题后,出口将成为重要增长点。一带一路大会即将召开,海外大型基建工程的开工有望带动我国各类工程机械产品出口,工程机械企业国际化正当时。2018年三一实现国际销售收入136.27亿元,同比增长17.29%,国内保供缓解后下半年增速加快,销售75.35亿元,同比增长29.49%,公司海外八大区销售额均实现快速增长,2019有望延续增长趋势。 盈利预测:基于2019年工程机械行业销量超预期,我们维持公司2019-2021年盈利预测为1.13/1.31/1.45元,对应PE为11/9/8倍,考虑下游需求景气及龙头优势,结合公司历史估值水平以及国际对标,给与三一重工2019年15倍估值水平,维持目标价位16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行,海外拓展不及预期。
艾比森 电子元器件行业 2019-04-17 16.97 22.00 24.86% 17.95 5.77% -- 17.95 5.77% -- 详细
优化管理及成本管控,盈利能力显著提升。2018年开始公司推进管理扁平化并加强管控成本,成效显著,2018公司毛利率38.15%(YoY+1.88个百分点);净利率11.84%(YoY+5.1个百分点);ROE达到20.9%(17年同期10.5%)。 公司小间距产品占比提升,助力产品结构升级。伴随小间距行业景气,2018小间距产品(P3)占收入已经提升到近40%,(2017年公司小间距收入占比30%)。由于小间距产品技术和资金壁垒相对于传统显示屏更为明显,竞争环境相对较好,毛利率水平也更高,小间距产品的结构提升助力公司毛利提升。 19Q1淡季不淡,业绩增长有望逐季递增。2019 年第一季度订单和营业收入均实现增长,营业收入同比增长近 27%,归母净利润同比增长20%~40%。其中一季度公司大幅度增加了研发、市场预算投入,对费用影响较大,旺季收入规模提升后盈利能力料将释放,公司业绩有望逐季递增。 推出惠州工厂二期扩产计划,提供充足产能支撑。公司公告拟投资不超过 1.5 亿元人民币,用于公司惠州工厂二期扩产及投资 MES 智能制造系统项目。 公司计划通过进一步扩大产能,以满足订单不断扩大的需求。惠州二期的加速扩产有利于提升公司竞争力,并为公司长期发展提供足够产能支撑。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示18年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重40%,与同行业其他企业相比还有较大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也料将不断释放。 完成增持及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了 2017年股权激励计划,彰显了公司上下对未来发展的信心。 投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润3.52/4.37/5.32亿元,对应市盈率分别为16/13/10倍。LED行业景气,市场需求旺盛,公司盈利能力优秀,给予2019年20倍估值,对应目标价22元,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
深信服 计算机行业 2019-04-17 97.00 119.82 20.30% 99.65 2.73% -- 99.65 2.73% -- 详细
评论: 营收快速增长,研发投入力度显著加大。全年实现营收32.24亿元,同比增长30.41%,第四季度实现营收11.62亿元,同比增长26.36%,继续保持良好势头。经营性净现金流9.43亿元,同比增长23.23%。研发投入为7.79亿元,同比增长58.98%,全部费用化,研发费用占营收的比例达到24.16%,2019年的研发投入预计会继续加大。此外,新增股权激励摊销也一定程度增加期间费用,销售费用率为36.32%,同比增加1.22pct;管理费用为1.30亿元,同比增长34.04%,管理费用率为4.03%,研发投入及股份支付等费用增速较快,致净利润增速暂时低于营收增速,有助于长期竞争力更快提升。 信息安全表现稳健,云业务高增长依旧。信息安全业务实现营收18.92亿元,同比增长24.44%,毛利率为88.46%,与上年基本持平,继续保持在高位水平,预计上网行为管理、下一代防火墙等领域增速相对稳健,态势感知、云安全资源池、信息安全保护等级、安全即服务等新业务增速较快。云计算业务实现营收8.67亿元,同比大幅增长59.17%,毛利率为53.82%,预计桌面云、超融合、私有云、专属云、混合云及相应服务发展趋势较好,云计算解决方案在我国的渗透率仍不高,随着方案的丰富,及稳定性和可靠性的进一步提升,持续快速增长可期。企业级无线实现营收3.94亿元,同比增长18.32%,毛利率为61.92%,同比小幅下降2.42 pct,但依然保持在较高水平。服务业务实现营收0.72亿元,同比下降5.25%。海外业务实现营收1.05亿元,同比增长76.81%,成为重要增长点,国外业务后续更多精彩值得期待。 进一步加码研发与创新,长期趋势看好。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期发展趋势依然看好。 投资建议:我们维持公司2019年-2020年预测归母净利润分别为8.05亿元、10.51亿元,我们预测公司2021年归母净利润为13.43亿元,对应PE分别为49倍、38倍、30倍,公司处于投入高峰期,净利率低于应有水平,参考可比公司及历史估值,给予适当溢价,给予2019年60倍目标PE,对应目标价119.82元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-04-17 26.32 31.86 19.10% 27.65 5.05% -- 27.65 5.05% -- 详细
事件:近期我们参加双汇发展股东大会交流,公司对19年屠宰业务及肉制品业务的最新经营思路做了简要阐述。屠宰业务预计通过扩大猪肉进口平抑成本波动,市占率保持稳步提升,肉制品业务继续调结构、促转型,将通过推新品及产品提价以进一步优化产品结构。 屠宰业务:私屠滥宰查禁力度增强,加大进口猪肉平抑成本。18Q3受猪瘟影响,公司17Q2以来屠宰上量趋势中断,18年公司积极发挥全国工业布局优势以降低影响。19年下半年预计猪价将进一步上涨,在关税预期下调的背景下,公司预计将加大进口猪肉以平抑成本波动,公司进口猪肉全部来自Smithfield,目前进口猪肉的限制因素包括中美猪肉价差及美国供应能力,Smithfield对双汇猪肉的供应将在保证战略合作伙伴订单的基础上,尽量满足双汇需求。同时,河南、山东等省份已开始私屠滥宰查禁行动,预计今年查禁力度将陆续加大,小厂逐步退出,中长期利好规模屠宰场扩大份额,公司未来也将通过新建或收购中大型屠宰场进一步提升市占率。 肉制品:提价推高价新品,优化产品结构。19年坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略,目标稳健增长。低温方面,梳理现有产品,形成主流产品群,狠抓美式和西式产品的销售,同时推出低温新品产品;高温方面,则主要通过升级产品,填补空白,发展新方向来实现稳定增长。中式熟食,计划建5000家终端,包括自主品牌店、商超专柜、生鲜等6类终端模式,19年目标实现中式肉制品翻倍增长。新品方面,今年已推出16个新品,大部分是高端产品,包括8个高温,6个低温以及2个中式品种,目前新品发展形势良好,公司对新产品的考核指标为总销量的10%,19Q1情况较为乐观。此外,为应对成本上涨,公司将通过产品提价以理顺产品价格体系,改善渠道利润,春节及四月已实施两次提价,预计下半年仍有提价动作。 加大营销投入,考核目标量价并重。18年销售费用同比增幅较大,主要是广告营销和促销费的增长,其中广告营销主要用于品牌广告、餐厅广告等,促销费包括新产品推广以及老产品促销等。19年公司明确将继续加大营销投入,重点产品进行相应营销策略推广,预计广告费用及新产品推广费用投入仍将继续加大。公司考核思路从过去以量为主,转变为以考核销售额为主,有助于肉制品业务结构升级。 盈利预测、估值及评级:我们预计19年屠宰业务受制猪价反弹盈利有所承压,预计公司将通过扩大猪肉进口平抑成本波动,中长期行业加快整合趋势不改;肉制品方面,公司将继续提升产品结构,提价以改善吨价水平及渠道利润,加大营销投入,关注销量突破及吨价提升。我们维持公司2019-2021年EPS预测1.61/1.77/1.95元,对应增速为8.4%/9.7%/10.4%,目前股价对应PE为17/15/14倍,上调目标价至31.86元,对应20年18倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:生猪价格波动;非洲猪瘟疫情超预期;肉制品转型速度不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-04-17 9.91 12.72 17.78% 11.23 13.32% -- 11.23 13.32% -- 详细
事项: 2018年实现营业收入56.79亿元,同比增长22.43%;实现归母净利润4.07亿元,同比增长16.6%;实现扣非后归母净利润3.93亿元,同比增长20.27%。公司Q4实现营业收入15.98亿元,同比增长24.2%;实现归母净利润0.94亿元,同比下降8.08%;实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长10.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.23元(含税),不进行资本公积转增股本。 评论: 业绩符合预期收入稳步增长,高端产品发展迅速:公司加大了高端、高毛利产品新棉初白、Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度,提高各渠道的占有率。Face、 Lotion及自然木系列产品的销售收入占比达到63.4%,较17年提高22.2pct。随着重点品占比的提高,公司的生活用纸毛利率达到34.56%,位居国内生活用纸行业第一。 渠道建设成果显著,由“渠道建设”向“渠道强化”转化:2018年是公司的渠道建设的最后一年,通过三年的渠道建设,公司KA/GT/AFH/EC等渠道全面发力,销售网点不断扩展下沉。四大渠道收入占比依次为GT/EC /KA/AFH,其中电商全年增速达到65%以上,传统经销商增速也达到11%以上。产品覆盖到的县市区达到1791个,经销商数量新增256个,2019年计划新增县市区覆盖500个。通过车铺车销、一日一店一改善,门店陈列与库存进行抢、占、挤、压等具体措施,公司正式进入“渠道强化”年。 原材料成本增加影响毛利,管理改革提高运营效率。公司净利率水平7.17%,同比下降0.36pct;2018Q4净利率5.9%,同比下降2.07pct,环比下降1.66pct。2018年毛利率水平34.07%,同比下降0.86pct;2018Q4毛利率30.96%,同比下降1.77pct,环比下降2.22pct。四季度原材料和汇率双双达到高点,使Q4业绩略低于预期公司启动减少冗员、精简机构、提高效率等一系列措施,在保持销量增长的前提下有效控制了费用的增长。2018年期间费用率24.28%,同比下降1.19pct;销售费用率17.84%,同比下降1.26pct;管理费用率5.45%,同比提升0.1pct;财务费用率0.98%,同比下降0.02pct。 全国产能布局逐步稳固未来前景良好:2019年公司湖北和唐山将分别有10万吨和5万吨产能投产,料将有效提升公司华中、华北区域市场份额,总产能预期将达到81万吨。我们预计公司2019-2021年归母净利润5.05、5.96、7.40亿元,对应当前股价PE分别为26、22、18倍,维持“强推”评级。中顺洁柔全国性产能布局逐步巩固,参照国内发展成熟的全国性布局生活用纸公司市值,我们维持公司目标市值150亿,对应目标价12.72元,对应2019年PE 32倍。 风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-04-17 12.73 15.00 13.64% 13.30 4.48% -- 13.30 4.48% -- 详细
业绩回顾:FY18业绩略低于预期。FY18实现总营收16.94亿元,同比+9.9%,其中主营调味品业务收入15.28亿元,同比+10.4%,归母净利润3.05亿元,同比+8.4%,扣非净利润2.19亿元,同比+20.7%,每股收益0.39元,业绩略低于预期。其中18Q4收入4.58亿元,同比+7.3%,归母净利0.86亿元,同比-36.6%。FY18 毛利率42.2%,同比+1.6pcts,净利率18.0%,同比-0.2pct。FY18每股拟派息0.12元(含税),分红率为30.9%。 醋、料酒增势良好,华东及外埠地区拓展顺利。FY18公司调味品业务收入15.28亿元,同比+10.4%,黑醋和高端醋品类延续良好增长,料酒积极开拓市场录得较高增速,其中黑醋/白醋/料酒业务收入为8.94/1.63/1.94亿元,同比分别+9.59%/13.3%/26.6%,其中高端醋占香醋产品比例为23.5%,同比+2.2pcts,高端醋收入同比+15.1%,高于醋类增速。醋、料酒增长主要源于销量提升,分别同比+8.83%/33.42%,反映公司精准品牌宣传、“大单品+双品牌”运作以及餐饮渠道开发较为顺利。分区域看,华东市场优势延续,收入占比48.7%,同比+4.2pcts,华东/西部/华北/华南/华中地区收入分别同比+20.3%/17.7%/13.2%/12.3%/12.3%,均实现双位数以上良性增长,同时加快进军海外市场开拓步伐,海外销售增长18.6%。此外,公司与天猫、京东等主流电商平台达成战略合作,线下门店拓展到7万多家。 盈利能力稳步提升,扣非净利创新高。FY18公司调味品业务毛利率为43.3%,同比+1.82pcts,其中醋/料酒毛利率分别为44.0%/33.2%,同比+2.0/-6.31pcts,公司持续打造“A类核心产品”和“高端产品”,食醋品类受益于产品升级和生产规模化,毛利率稳步提升,而料酒品类由于原料成本上涨、积极开拓市场致毛利率下滑,整体看,公司盈利能力持续提升。费用端,全年销售费用率14.9%,同比-0.3pct,主要源于促销费用率同比-1.4pcts,管理费用率(含研发费用)9.4%,同比-0.2pct,其中研发费用同比+257.4%,费用控制良好,运营效率继续改善。FY18公司实现非经常性损益0.85亿元,包括政府补助,公允价值变动收益等,实现扣非净利润2.19亿元,同比+20.7%,创历史新高,其中18Q4公司实现归母净利润 0.86亿元,同比-36.6%,主要由于17Q4有0.52亿资产处置收益,基数较高,剔除非经常性损益因素,18Q4公司实现扣非归母净利0.60亿元,同比+3.6%。 聚焦主业,加强营销,静待机制改善带动提速。19年公司目标调味品业务销售同比+12%,扣非净利同比+15%。公司近两年来加大营销改革力度,渠道反馈政策力度不断增强,销售人员考核机制改善;同时有序处理非主营业务,运营效率不断改善。市场方面,夯实传统渠道,积极拓展餐饮渠道,全力推动“恒顺”与“北固山”双品牌运作与产品分级,同时实施精准广告投放,树立高端品牌形象。年初对主力产品提价,渠道反馈动销良好。未来期待机制改善带动品类收入提速,规模效应及费用控制继续带动盈利能力提升,以释放更大业绩弹性。 盈利预测、估值及投资建议:公司聚焦主业,调味品业务保持稳健增长,费用控制效果良好,盈利能力继续提升,年初主力产品提价有望提升业绩表现,渠道反馈动销良好,营销渠道改善渐有成效,期待后续机制改革推进带动经营活力更充分释放。我们预测公司2019-2020年EPS为0.43/0.50/0.60元,对应PE为31/26/22倍,参考行业可比公司估值,按明年30X估值,给予公司目标价15元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,营销改革效果不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名