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胜宏科技 计算机行业 2020-02-17 24.66 -- -- 27.72 12.41% -- 27.72 12.41% -- 详细
多领域深度布局,专厂专用效率盈利最大化。公司于17年就开始了多层和HDI的扩产及布局,以及同步开拓海外大客户。目前公司多层事业部除6厂均实现了投产,而对应的3、4、5厂则分别对应汽车、电脑及工控等、和显卡下游,实现真正的专厂专用,也一定程度上带动自动化效率的最大化,从而帮助公司的盈利能力增长基础。 深度布局国际大客户,将率先受益电子行业复苏。胜宏科技目前具备多家国际大客户,从显卡端的AMD和Nvidia,服务器端的浪潮,再到汽车端的特斯拉,我们认为公司在过往多年的深度客户布局将会帮助公司后期产能释放后稼动率的提高;同时绑定国际大客户有望实现产品盈利能力的提高。另一方面随着全球电子产业的复苏,各个领域的国际大客户均将订单的激增,胜宏在客户领域的布局将会从中率先受益。 5G带动手机HDI主板升级,技术储备+产能扩张帮助抢占市场。随着5G带来的消费电子主板的升级,但HDI供给在目前并未有与之同步增长的节奏:供给端不变+需求量增加+新晋者少这三点将会带来HDI市场的供需紧张之势。目前胜宏已经于2019年实现了HDI一期的投产,而后续新产能预计将在2020年实现投产的基础上,公司也积极储备HDI技术,并拓展下游消费电子客户。 2020年疫情影响有限,自动化助力高稼动率。虽然2020年公司作为人员密集型PCB制造业受到了一定的疫情影响,但是由于公司长期致力于生产制造的自动化,在此次疫情期间依旧保持着高开工率。同时公司具备医疗器械方面的订单,且由于医疗器械订单的爆发,一定程度上也缓解了公司受疫情影响的程度。后续如若疫情得以控制,公司有望实现稼动率快速回升。 承受压力坚定持续扩产,收获期即将到来。从2017年开始公司不断扩产其多层板事业部,逐步投产的3厂、4厂、5厂,以及在此斥巨资投入HDI事业部,且在2019年已投产部分,在2020年仍有更多产能蓄势待发。长期的持续扩产带给公司各个项目初期的爬坡压力、固定资产折旧等压力。但是我们认为公司坚定地扩产的举动或将逐步在2020年进入收获期,成为公司后继爆发的基础。 盈利预测与投资建议:2019年5G基站的初步铺设作为5G时代来临的前奏,在2020年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求,而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2019E/2020E/2021E年将实现营业收入38.5/52.0/65.0亿元;归母净利润4.66/6.29/7.38亿元,目前对应PE为40.8/30.2/25.8x,维持“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期,下游需求不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-02-13 21.18 -- -- 27.72 30.88% -- 27.72 30.88% -- 详细
PCB企业中近五年营收增速第一,净利增速第二。胜宏科技2014-2018年营收CAGR32.0%,净利润CAGR38.6%。高增速背景下,毛利率与净利率依然处于稳定上升通道,一方面自动化带来的效率提升,另一方面来源于公司产品结构的高端化,产品从2-4层逐渐提升到6-10层。毛利率从2014年的22.6%增至2019年Q3的27.4%,净利率从2014年的9.5%增至2019年Q3的13.4%。 智慧工厂+绿色制造为公司发展保驾护航。效率:智慧工厂推动人均营收从2014年的42.57万元增至2018年的63.04万元,CAGR12.0%。人均净利润从2014年的4.19万元增至2018年的7.26万元,CAGR17.6%。环保:2018年2月,公司在工信部第一批绿色制造名单中被评国家级绿色工厂,PCB行业内首家。 2020年5G数据中心的服务器需求爆发,带动显卡景气回升。(1)景气回升:2019Q3全球独立显卡出货量同比增速历经六个季度再次回正,同比增长6.2%,环比大增42%。随着显卡出货量的回暖,下游显卡厂商将开始补库存,公司显卡板业务将充分受益。(2)产品升级:PCIe4.0的普及将促进PCB层数变高与材料升级。显卡将从6-8层升级到12-14层,材料升级为更低介电损耗(Dk)的高速材料,单价从每平米1500-1600元增长到2500-2800元,提高40%以上。 国产特斯拉爬坡在即,业绩亟待兑现。公司供货特斯拉,并提供车窗、充电桩、BMS(电池管理系统)三个料号。2020年特斯拉上海工厂产能爬坡在即,假设出货量15万辆,以单车PCB用量5000元计算,2020年特斯拉PCB使用量7.5亿元,公司作为PCB重要供应商将充分受益。 中期看点在于公司的HDI工厂。根据产能规划,未来的扩产重点在于HDI,目标产值40-50亿。应用:HDI的产值63.5%用于手机,因此HDI产值的增加将主要取决于手机主板的升级。边际趋势:5G时代的到来将加速任意层HDI的渗透率提升,而四家龙头厂商的边际供给2020年没有增加,在需求向上,而供给不足的背景下,胜宏科技HDI工厂产能有望快速爬坡,贡献利润。此外预计公司2020Q3投产SLP类载板产品3.5万平米/月产能(mSAP工艺),将满足2020年高端国产旗舰机向类载板升级需求。 维持“买入”评级。受益于行业回暖,服务器板业务回升,特斯拉爬坡,以及5G带来手机主板的升级,公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2019-2021年利润分别为4.60、6.46和9.00亿元,同比增速分别为20.9%、40.4%和39.4%,对应PE为34.2X、24.4X和17.5X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化,需求不及预期,产能爬坡受阻以及良率不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-01-22 21.19 -- -- 27.72 30.82% -- 27.72 30.82% -- 详细
5G催化刚性PCB不断升级,产业升级一路向前。在众多PCB的分类中,我们剔除FPC(挠性覆铜板)后,可以看到根据Prismark的预测,多层板及HDI在2016至2021年的CAGR分别达到了2.4%和2.8%。5G时代中智能手机升级、物联网兴起,以及汽车电子复杂度的提升等一系列下游产业更迭升级,例如在显卡用PCB或将从过往的普通PCB升级至高速PCB,而到未来随着显卡的不断升级,显卡用PCB也有望升级至HDI。例如显卡这类需要高速传输需求的升级数不胜数,而从中我们认为高端HDI、多层板将是主要受益者,增速明显。 随着5G带来的消费电子主板的升级势必带动HDI需求量的增长,但HDI供给在目前并未有与之同步增长的节奏,将会带来HDI市场的供需紧张之势,其原因主要如下(供给端不变+需求量增加+新晋者少):1、HDI长期海外占主导,但是扩产进度缓慢:目前根据测算全球HDI产值在2018年达到91亿美元,而非内资厂商占据了近57%。但是由于这些厂商部分退出HDI生产,但新增产能有限,会带来供给端的非常有限的变化。 2、新厂商进入成本较大,无形壁垒高高耸立:海外厂商趋于保守扩产的同时,对于国内厂商而言,技术是进入HDI领域的无形壁垒。 3)阶层升级更消耗产能,已存产能实际减少:对于生产低阶少层HDI的产能而言,如若要生产高阶多层HDI,最终产出产量将会大幅减少。 坐拥优质客户,产能扩张无后虑。我们认为胜宏在成功突破并拥有众多国际大客户的同时,公司积极扩产将会因为大客户充裕的订单而迅速填满产能提高稼动率,帮助公司突破一层层的产值瓶颈。 自动化带动规模化效应,引领盈利新高峰。公司于2016年启动的智慧工厂多层板项目,意在通过提高PCB生产过程中的自动化及智能化程度从而达到对于产能的最大效率化,从而采取了专厂专领域的运营模式。另外自动/智能化也可以帮助公司在日常运营中降低自身费用,实现真正的规模化生产效益,从而实现对于盈利能力更上一层楼的突破。 盈利预测及投资建议:5G时代带动的全电子产业链的更新迭代,我们认为将会在当下及未来提高智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车因新周期的升级换代的需求,而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2019E/2020E/2021E年将实现营业收入38.5/52.0/65.0亿元;归母净利润4.66/6.29/7.38亿元,目前对应PE为36.1/26.8/22.8x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观因素致使下游需求不及预期,扩产不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2019-12-20 16.90 -- -- 20.60 21.89%
27.72 64.02% -- 详细
一、事件概述 近期,公司发布公告:公司高管拟减持合计不超过231.36万股,占总股本比例不超过0.3%。截至12月17日,公司高管已减持224.28万股,占总股本0.28%。 二、分析与判断 高管减持接近完成,看好公司中长期发展 本次减持之后,公司三位高管合计持有公司849.9万股,约占公司总股本的1.09%,其中无限售条件股份合计6.76万股。我们认为,当前公司三位高管无限售条件股份占持有股份总数比例极小,近期减持计划基本结束,对公司股价影响较小,看好公司中长期发展。 HDI一期良率快速提升,业绩拐点有望显现 HDI一期的良率从8月底50-60%到11月突破91%。公司规划2022年目标产值为100亿,原有产能(20-25亿)+通孔板智慧工厂(40亿)+HDI智慧工厂(40亿),目前智慧工厂收入占比达到50%。公司率先在业内打造工业4.0智慧工厂,净利率达到15%以上,人均产值将达到200万元。我们认为,随着智慧工厂新产能逐步释放,去年Q4业绩基数较低叠加产品结构持续优化,公司业绩拐点有望显现。 布局高端产品,产品和客户结构持续优化 公司积极布局高阶HDI等高端产品,已突破亚马逊、谷歌等欧美大客户,新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。公司在高密度多层VGA(显卡)PCB份额全球第一,在中高端PCB产品和技术方面储备充分,产能规划较为清晰,产品和客户结构持续优化将有望提升公司整体盈利能力。 股权激励解锁条件高,彰显长期信心 19年4月15日,公司向343名核心员工授予限制性股票首次授予部分,合计授予1002.4万股(占总股本的1.3%),授予价格为6.37元/股。股权激励分三期解锁,业绩考核标准为:以2017年为基准,基准增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于65%、81.5%、100%,19年/20年/21年营收增长率分别不低于65%、81.5%、100%;以2017年为基准,目标增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于95%、153.5%、230%,19年/20年/21年营收增长率分别不低于95%、153.5%、230%。 三、投资建议 考虑到公司19年新产能爬坡、研发投入和期间费用增加的影响,预计公司2019~2021年实现归母净利润4.6亿、6.5亿、8.5亿元,对应2019~2021年PE分别为28、20、15倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为40倍,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。
胜宏科技 计算机行业 2019-12-09 15.03 -- -- 18.85 25.42%
27.72 84.43% -- --
胜宏科技 计算机行业 2019-11-04 15.15 -- -- 16.34 7.85%
22.85 50.83%
详细
一、事件概述10月 28日,公司发布三季报: 1-9月营收 26.8亿元,同比增长 11%,归母净利润 3.6亿元,同比增长 12%,扣非后归母净利润 3.5亿元,同比增长 1%;经营活动现金流净额 7.7亿元,同比增长 121%。 二、分析与判断 Q3业绩符合预期,收入呈现加速增长态势公司预计 1-9月归母净利润 3.5亿元至 3.7亿元,同比增长 10%-15%;实际业绩接近业绩预告区间中值附近。 Q3单季营收 10.8亿元,同比增长 25%,环比增长 33%,归母净利润 1.39亿元,同比增长 15%,环比增长 13%,扣非后归母净利润 1.37亿元,同比基本持平。 Q3单季毛利率 25.5%,同比-2.4pct,环比-3.4pct; Q3单季净利率 12.8%,同比-1pct,环比-2.3pct。 新增产能有序释放,业绩拐点有望显现公司持续推行“智慧工厂”、“绿色制造”、“高技术、高品质、高质量服”三大战略,率先在业内打造工业 4.0智慧工厂,净利率达到 15%以上,人均产值将达到 200万元,环保和生产效率在业界领先。 16年启动的多层板扩产项目部分于上半年竣工投产,目前处于产能爬坡阶段,预计年底全面达产。我们认为,随着智慧工厂新产能逐步释放,去年 Q4业绩基数较低叠加产品结构持续优化,公司业绩拐点有望显现。 显卡份额领先全球,持续研发投入,股权激励彰显长期信心公司持续加大中高端产品研发投入,在高密度多层 VGA( 显卡) PCB 份额全球第一,同时是 PCB 行业标准制定单位之一,累计获得各种专利 160项,其中发明专利 65项、实用新型专利 189项、外观设计专利 6项。 19年 4月 15日,公司向 343名核心员工授予限制性股票首次授予部分,合计授予 1002.4万股(占总股本的 1.3%),授予价格为 6.37元/股。股权激励分三期解锁,业绩考核标准为:以 2017年为基准, 19年/20年/21年净利润增长率分别不低于 65%、 81.5%、100%, 19年/20年/21年营收增长率分别不低于 65%、 81.5%、 100%。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年实现归母净利润 4.9亿、6.5亿、7.8亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 26、 20、 16倍。参考 SW 印制电路板行业目前市盈率( TTM、整体法)为 42倍, 基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、 行业竞争加剧; 2、产能投产进度不及预期; 3、原材料价格波动风险; 4、汇率波动风险。
胜宏科技 计算机行业 2019-11-04 15.15 -- -- 16.34 7.85%
22.85 50.83%
--
胜宏科技 计算机行业 2019-09-03 13.04 -- -- 16.12 23.62%
16.53 26.76%
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中报:1H2019营业收入15.93亿元,同比增长3.79%;实现营业利润2.61亿元,同比增长16.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,比上年同期增长9.99%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08亿元,同比增长2.00%。 多层板扩产项目部分竣工投产,业绩稳健增长。1H2019,双面板、多层板两项主营业务分别收入3.46亿元(yoy26.22%)、11.69亿元(yoy-2.97%),分别占比21.71%和73.41%。多层板仍是胜宏科技营收的主要来源,由于PCB多个下游景气度一般,胜宏业务拓展节奏放慢,营收增长主要来自双面板业务。 2Q2019毛利率28.9%环比提升2.5pct,净利率环比回升2.6pct。2Q2019毛利率28.90%,环比提升0.40pct,同比提升2.47pct;销售费用增加45%,销售费用率从2Q2018单季1.9%提升至5.2%,用于开发国内外市场。受毛利率影响,单季净利率15.08%,同比减少0.77pct,环比增加2.60pct,连续两季度环比上升,逐步走出淡季。 汽车及物联网PCB新厂有序扩产。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。 在建工程有所增加,预计下半年研发楼及厂房二工程将投产。产能方面,2016年启动的多层板扩产项目部分竣工投产,预计2019年底全面达产。投资活动现金仍为净流出,同比增加313%,占营收比重增加35pct;现金及现金等价物支出增加229.21%,占营收比重增加7.6%,体现在新车间设备订金及在建工程款增加。期末在建工程4亿元,其中研发楼及厂房二工程进度均达95%。 下调盈利预测,下调至增持评级。1H2019业绩略低于申万预期。受下游景气影响增速放缓,将胜宏科技2019/2020年收入预测从44/59亿元下调至36/43亿元,归母净利润预测从5.3/7.2亿元下调至4.4/5.0亿元,新增2021年营收及净利润预测48/5.8亿元。当前市值对应2019/2020年PE分别为24/21倍,保守考虑,从“买入”下调至“增持”评级。
胜宏科技 计算机行业 2019-04-12 13.61 18.88 -- 14.12 2.17%
13.91 2.20%
详细
债务重组损失拖累业绩,扣非归母净利润大增63%:公司2018年实现营收33.04亿元,同比+35.29%,主要因公司扩产项目逐步投产带来营收增长,实现归母净利润3.80亿元,同比+35.01%,该业绩低于此前预告的业绩情况(同比+50%-60%),主要因公司客户沃特玛、斐翔、瑞耕引起债务重组损失6016万元,从而造成非经常性损益6010万元,扣除非经常性损益后,公司扣非归母净利润4.41亿元,同比+63.16%,业绩亮眼。同时,公司预告2019Q1实现归母净利润8813.50-10576.00万元,同比+0%-20%,非经常性损益影响约200-300万元,业绩有望持续增长。 智慧工厂产能爬坡顺利,公司人均产值明显提升:公司打造国内第一家工业4.0PCB 智慧工厂,产能产量大幅度提升,带来公司人均产值明显提升,18年全年公司人均营收和人均净利润分别为63.04万元和7.25万元,较17年分别提升19.4%和18.9%,未来随着智慧工厂产能的逐步爬坡,公司人均产值有望持续提升。 产品结构优化,大幅投入研发开发新项目:公司毛利率27.56%,同比增加1.59pct,产品均价782.86元/平米,同比增加7.2%,产品结构持续优化,净利率11.52%,同比基本持平,盈利能力稳定。2018年,公司新增研发项目18个,全年研发费用高达1.63亿元,同比大幅增长63.8%,研发人员数量达580人,同比增长31.8%,未来公司将持续研发HDI 等高端产品。 发布股权激励计划,彰显未来发展信心:公司于2月22日发布限制性股票激励计划(草案修订稿),拟授予限制性股票1173万股,合计占目前总股本的比例为1.52%,激励对象为包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员等在内的343名员工,授予价格为6.37元。按照要求,若完全行权,公司到21年的营收或净利润将分别达到80.57亿元和9.31亿元,17-21年CAGR 均达35%,彰显公司未来发展信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS 分别为0.71/0.92/1.20元(原预测19/20年为0.88/1.21元,主要因公司扩产节奏放慢调低公司业绩预期),根据可比公司给予公司19年27倍PE,对应目标价为19.17元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2019-03-08 14.26 17.24 -- 15.95 10.15%
15.71 10.17%
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事项: 公司发布2018年业绩快报,实现收入33.32亿元,同比增长36.4%;实现净利润4.01亿元,比上年同期增长42.30%;实现扣非净利润4.34亿元,同比增长60.6%;报告期内公司经营状况良好,新车间达产产能提升,新增部分战略合作客户,同时调整部分产品结构,增加HDI、服务器等高价值产品订单量,推动18年度业绩增长。 点评: Q4季度收入再创历史新高,优质客户群保障稳健扩产动力。季度来看,18Q4公司实现收入9.27亿元,环比+6.6%,同比+30.5%,再创历史新高;季度净利润0.808亿元,季度扣非净利润0.92亿元,环比略有下降,主要原因系计提部分减值。18年内公司配合新产能投放,积极认证通过Tesla等多个高端客户,为公司未来2~3年订单提供有力支撑,我们认为历经18年公司启动有序扩产及显卡板等应用市场波动,自身产能调配及产品结构优化已再上台阶,19年公司有望在市场波动相对稳定下取得更佳业绩。v股权激励彰显公司中长期发展信心,预计未来3年CAGR30%持续稳定成长。公司此前股权激励方案目标定位未来3年复合30%增速,为A股线路板制造代表性厂商。考虑公司百亿产能位居统一园区,智慧工厂5~6层、HDI厂房有望延续智慧工厂3~4层生产管理经验,伴随新客户新产能填充到位,稼动率及毛利率同步向好,我们对公司19年业绩增速坚定持乐观态度。 传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升,重点聚焦细分龙头。A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速,对比行业相对平稳波动,内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能,下游整体需求相对偏淡时期,中小厂商扩产动力减弱,伴随下游客户自身集中度整合提升,优质大厂高效率产能有望争取更多订单。我们看好公司作为A股扩产力度最为积极稳健的厂商,有望于未来3~5年内成长为本土领先线路板龙头企业。 盈利预测、估值及投资评级:考虑PCB行业需求端自18H2以来逐步偏淡,同时有望于19H2环比改善,伴随公司新产能逐步投放,我们暂预测公司18/19/20年净利润4.0/5.4/6.8亿元(原预测值4.20/5.50/7.14亿元),当前股价对应市盈率25.2/18.7/14.8倍,考虑电子板块同行业优质厂商估值水平,给予2019年25倍PE,对应目标价17.5元,维持“强推”评级。 风险提示:产能落地速度不及预期;订单增长不及预期;人民币升值较快。
胜宏科技 计算机行业 2019-03-05 13.03 16.45 -- 15.95 20.56%
15.71 20.57%
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事件:2018年收入33.3亿元,同比+36%,归母净利4.0亿元,同比+42%。Q4单季度收入9.27亿元,环比6.5%,同比+30.4%,净利润0.88亿元,同比-8.4%,环比-32.7%。分析如下 全年扣非净利实现同比+60%增长,增速继续领先板块:2018年收入同比+36%,扣非净利+60%,增速继续保持板块领先地位。全年研发费用率、智慧工厂投放进度、产品迭代速度均领先板块,我们认为胜宏是板块内最优质的成长股,有能力穿越行业波动成为全球龙头。 Q4收入环比增长,行业去库存+非经常因素导致利润环比下降:由于经济压力及贸易战悲观预期,行业在Q4整体去库存导致需求偏淡,公司顶住市场压力单季度收入环比增长6个pct。 全年非经常损益约-0.32亿元,包括某新能源汽车客户坏账损失、固定资产减值损失、远期结汇损失。Q4单季度非经常因素约-0.11亿元,扣非净利润约0.99亿元(Q3为1.37亿元),环比下降主要是受到景气度影响,公司毛利率承压。 产能爬坡循序渐进,客户和产品结构不断升级:目前4层厂房已经达到满产状态,5层厂房预计将在今年年中满产,今年年中HDI项目也将投产,一期规划产值20亿元。 公司2018年开始逐步开拓海内外客户,包括全球显示屏龙头、传统&新能源汽车、全球互联网龙头等,该等客户认证期长、技术要求高、订单是逐步放量的性质,公司为给其配足产能,短期内并不追求短线订单。此外,公司在尚未投产的6层厂房中计划为新世代通信产品做准备,目前已经开始给客户供货。 春节后产业逐步开启补库存,订单回暖趋势已现:节前产业库存处于低位,随着贸易战预期改善,产业链已经逐步开始补库存,公司新增产能在逐步消化中,后续也将逐步切入到HDI、新世代通信等领域,通过产品结构升级进一步扩大收入规模、提升盈利能力。 投资建议:预计18-20年净利润分别为4.0/5.2/6.8亿,EPS 0.51/0.67/0.88元,当前股价对应PE分别为25.5/19.6/15.0X,给与2019年25X估值,目标价16.7元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损风险。
胜宏科技 计算机行业 2019-03-05 13.03 -- -- 15.95 20.56%
15.71 20.57%
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胜宏科技业绩快报:2018年胜宏科技实现营业收入33.32亿元,同比增长36.42%;实现营业利润4.69亿元,同比增长42.59%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,比上年同期增长42.30%;实现扣除非经常性损益的净利润4.34亿元,同比增长60.59%。 Q4营收创新高,营业利润率同比下降3ppts。2018Q4单季营收9.3亿元,同比增长31%,较2018Q3营收8.7亿元环比微升。2018Q4营业利润率11%,同比下降3ppts。由于胜宏科技约一半收入来自海外客户,且2018Q4美元汇率从高点回落,预计形成一定汇兑损失,影响营业利润率。受此影响,2018Q4归母净利润8087万元,同比下滑8%。 3.05%股权作员工激励,激励对象广泛。2018年股权激励计划拟授予的限制性股票数量为2351.1万股,占摘要公告日公司股本总数76,970.7975万股的3.05%。其中首次授予1920.9万股,占公告日公司股本总数的2.50%,占本次授予限制性股票总量的81.70%。 本计划授予的激励对象总人数为446人,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。2017年员工人数是4626,因此本次激励对象约占员工总人数10%。 理财产品负收益拉低全年净利润表现。2018年扣非净利润4.34亿元,较归母净利率高0.33亿元。2018年1-9月,胜宏科技非经常项目亏损2157万元,其中公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益亏损2417万元。 汽车及物联网PCB新厂有序扩产。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。三季报仍有在建工程2.2亿,仍有5、6工厂产能新开产能,HDI新厂亦为2019年增长提供动力。 下调盈利预测,维持买入评级。由于2018年下半年胜宏新厂扩产节奏略有放缓,因此2018年业绩快报显示营收略低于申万预期,且2018年限制性股票激励计划将于2019-2022年分别确认2643/2343/1138/277万元管理费用,将少量影响净利润。因此,将胜宏科技2018/2019/2020年收入预期从35/47/63亿元下调至33/44/59亿元,归母净利润预期从4.6/6.2/8.3亿下调至4.0/5.3/7.2亿元,当前市值对应2019/2020年PE分别为19/14倍,维持买入评级。
胜宏科技 计算机行业 2019-03-04 13.33 15.76 -- 15.95 19.65%
15.95 19.65%
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事件:公司发布2018年业绩快报:2018年度,公司实现营业收入33.32亿元,较上年同期增加36.42%;实现营业利润4.69亿元,比上年同期增长42.59%;实现利润总额4.48亿元,较上年同期增加37.56%;归属于母公司股东的净利润4.01亿元,较上年同期增加42.30%。 收入增长源于新厂房投产带来的销量提升。2018年全年营收增速为36.42,分季度来看,Q1-Q4单季的营收增速分别为85.23%、20.85%、24.14%、30.70%,主要增长原因在于2016年公司的扩产项目(即8万平方米厂房项目)于2017年10月竣工,2018年上半年即已释放部分产能,由此导致公司PCB业务销量大幅增加。此外公司管理层以产能扩产为基础,以增加市场占有率为目的,积极抢占产品市场份额,也取得了一定的效果。 归母净利润受益原材料采购加强和规模优势。2018年全年归母净利润增速为42.30%,分季度来看,Q1-Q4单季的增速分别为91.30%、62.32%、53.85%、-8.99%,主要增长原因在于:(1)公司优化传统原材料采购模式,加强对原材料市场的深入研究,把握原材料价格波动规律,导致公司毛利率有所提升;(2)营业收入的增长并未带来主要财务费用的同比例增长,规模优势有所体现;(3)公司外销收入的金额较大,外销客户及进口的区域在香港、台湾、日本、韩国及欧洲地区,主要以美元和港币结算,因汇兑损益导致财务费用下降。 PCB下游需求旺盛,公司受益新厂产能释放。公司PCB产品以多层板为主,双层板为辅,主要用于笔记本电脑、5G网络通信、汽车设备、消费电子领域,受益于5G网络建设、新能源汽车政策、折叠手机等因素,PCB下游需求整体旺盛。公司新厂投产完毕,未来将以新厂产能释放为基础,进一步加强人员管理、自动化生产等措施。 给予“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.52、0.80、1.11元,对应PE分别为25.47、16.52、11.98倍,给予“买入”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2019-01-25 12.15 14.38 -- 14.37 18.27%
15.95 31.28%
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事件:截止2019年1月21日,董事刘春兰女士已完成其增持计划,累计增持公司股份3,606,505股,占公司总股本的0.469%。 董事增持&股权激励都是对公司长期发展的信心流露:本次增持显示了公司董事对企业发展的信心,宏观经济虽有波动,但公司立足于内部结构优化、外部资源整合,有望继续保持业绩迅速增长的趋势。此前公司公布股权激励计划,拟授予的446名对象全面涉及公司管理和技术人员(甚至包括从境外引入的高端人才),如此广泛的受益范围在业内是比较稀缺的,体现了公司最高层开阔的战略视野和领导风格,也是公司上下对长期业绩增长的信心体现。 传统PCB制造升级赛道长空间大,是价投聚焦的精选领域:传统PCB制造升级是电子板块中稳健成长型主线之一,以从中低端到高端的结构性国产替代为动力,叠加需求波动外部环保监管压力等因素下行业集中度的提升,内资民营企业通过精细化管理、产线自动化升级逐步做大市场份额并提高盈利能力。最新学术界结论全球700亿美金市场空间,这个板块将诞生200亿收入、20-30亿利润、400-600亿市值的企业。 经营层面内外部继续优化,2019是发力之年。公司2018年多层板事业部陆续投放了各个智慧工厂厂房,在自动化程度、交期、良率、人工等核心指标上领先行业,随着产线逐步稳定,公司在2018年完成导入的海内外大型优质客户将开始贡献增量收入。 投资建议:预计18-20年净利润分别为4.3/5.6/7.6亿,EPS0.56/0.73/0.99元,当前股价对应PE分别为21.5/16.3/12.1X,给与2019年20X估值,目标价14.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损风
胜宏科技 计算机行业 2019-01-24 11.57 17.73 -- 14.37 24.20%
15.95 37.86%
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高管坚定增持彰显长期发展信心,利益绑定助力公司发展凝聚力:继前期公司发布股权激励计划草案(计划授予对象总人数446人,包括董/高/中层/核心技术人员等),管理层与员工利益一致绑定,我们认为公司已建立充分激励机制,伴随18年以来新产能、新客户、新产品的同步拓展,有望逐步释放业绩弹性。 预计19年传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升,继续聚焦细分龙头:A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速,对比行业相对平稳波动,内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能,下游整体需求相对偏淡时期,中小厂商扩产动力减弱,伴随下游客户自身集中度整合提升,优质大厂高效率产能有望争取更多订单。 盈利预测、估值及投资评级:考虑18H2以来下游行业需求波动,我们暂保守预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为4.2/5.5/7.14亿(原预计值4.44/6.03/8.15亿元),EPS为0.55元、0.71元、0.93元,对应估值为21、16、13倍PE;参考同行业公司估值水平,给予2019年25倍PE,调整目标价至18元,2018年考虑到市场波动的影响,公司估值跌落至低估位置,展望公司2019年,二季度有望逐步继续释放新产能,业绩回升有望带动估值回升,维持“强推”评级。 风险提示:新业务进展不及预期;下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名