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郑震湘

国盛证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518120002,曾供职于海通证券、安信证券、华创证券、中泰证券...>>

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沪电股份 电子元器件行业 2019-01-10 7.84 -- -- 8.49 8.29% -- 8.49 8.29% -- 详细
公司利润进入释放期,叠加行业趋势向好,发展趋势确定。2018年前三季度公司实现营收38.48亿元,同比增长14.02%,归母净利润3.83亿元,同比增长136.70%;预计全年归母净利润为5.4亿-6.2亿元,同比增长165.33%-204.64%。公司历经4G时期的搬厂导致产能受到波及,近年来产能逐步恢复,同时产品结构不断向上蔓延。公司营收同比增长的同时,产品毛利率大幅提升,前三季度综合毛利率同比提升4.36pct。随着19年5G建设需求逐步放量,公司业绩有望进一步提升。 自身综合运营能力提升,布局全面合理。沪电股份位居行业领先地位,连续入选了中国PCB百强企业。主要产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板,以办公及工业设备板等作为补充,广泛应用于通讯设备、汽车、办公及工业设备、微波射频等多个领域。 5G需求增长带来PCB需求的提升。5G基站倍增,无线架构变化带动PCB量价齐升。预计5G的宏基站数将达到4G的1.3-1.5倍,整体数量增加的同时,由于多天线(MIMO)技术的采用,5G对小型化、集成化要求更高,在射频单元(AAU)中,原本通过馈线连接的部分逐步改用PCB,且未来随着高频段以及毫米波频段的开发,PCB占通信系统设备的价值量有望从2%提升到5%-6%。5G基站PCB板全球整体市场规模1165亿,是4G时期的5.5倍;5G峰值单年全球市场规模269亿,国内市场规模161亿。公司产品应用于华为、爱立信等国内外知名客户,业务占比62.67%,为可比公司最高。 汽车电子带动车用PCB需求。随着消费者对汽车智能化、安全性、娱乐性等要求的不断提升,汽车电子在整车中的成本占比也不断提升。同时,新能源汽车的销量逐步提升,其独特的动力系统,使其对PCB的需求量大幅上升,汽车PCB市场有望不断增长。公司汽车PCB的主要客户是大陆、博世等主流客户,目标是汽车板业内前五。 盈利预测:此前受益于产能扩张,公司股价已有表现,市场担心其2019年产能增速下降而影响业绩增长。我们认为中长期看,其在5G、汽车电子这两个高弹性方向的弹性仍待释放。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元,对应PE为21/17/15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G发展慢于预期;黄石厂减亏情况不及预期;PCB竞争加剧。
兴森科技 电子元器件行业 2019-01-07 4.52 -- -- 4.88 7.96% -- 4.88 7.96% -- 详细
5年磨一剑,IC载板迎曙光。IC载板领域因为其业务门槛极高,自我突破的背后是长达5年的持续投入及亏损。但随着公司完成各大主流客户的认证并进入稳定供货周期后,公司在2018年的产线已达成满产状态,且长期保持着高良率水准,而对IC载板的扩产计划也一并进行着。公司于2018年8月公告期IC载板扩产计划,届时可将IC载板产能由原来的10000平米/月增加至18000平米/月,应对IC载板60至70亿美元的市场,实现其对国内IC载板领域的突破。 PCB样板持续扩张,下游医疗工控市场巨大。公司PCB行业深耕多年,专业从事PCB样板制造。近年来不断调整其PCB工厂,辅以投资扩产明年产能将有较大提升。通过下游应用市场的拓展,预计明年公司在宜兴厂具备10%的增长并实现盈利、兴森快捷新增产能年中实现投产,公司在PCB样板领域的霸主地位将继续保持。 国内国外双剑合一,半导体测试板已成型。公司前些年收购Harbor和设立上海泽丰,在晶圆测试及芯片测试环节双管齐下。公司近年对Harbor进行从采购到经营以及管理上的调整的同时计提其2600万商誉,而上海丰泽在于国内大客户合作,甩开国内测试公司,明年50%的增长可预见,上海丰泽加Harbor帮助公司从方案设计公司向全系统解决方案企业方向发展。 高筑技术壁垒护城河,大肆发展可预期。IC载板以及医疗工控领域用PCB样板具备较高技术壁垒。从行业内兴森科技、深南电路两家IC载板生产者来看,5年时间的投入是进入IC载板领域的平均时间,同时候选参与者需要投入较大的研发支出,无形中帮助公司筑起一道天然的护城河。对于医疗工控领域而言,由于其高要求高标准的原因,所定制的PCB样板的要求也随着提高,从线宽到材料等多方面,帮助公司拦住潜在竞争者。 盈利预测与投资建议:公司在PCB样板领域已成中国内资龙头企业,辅以封装基板领域的技术领先,再配合公司在半导体检测方面的布局,公司将成为5G时代来临时的丰收者,以及国产化IC载板的领头羊。我们看好公司在PCB样板和封装基板领域的成长。因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收34.24/42.10/53.43亿元;归母净利润2.15/2.84/3.73亿元,目前对应PE为31.0x/23.5x/17.9x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动巨大,5G通讯发展或下游普及不及市场和公司预期。
深南电路 电子元器件行业 2018-12-28 80.98 -- -- 95.88 18.40% -- 95.88 18.40% -- 详细
首个全球前20的PCB公司的内资企业,多年耕耘于PCB行业。公司在PCB行业的30年辛勤深耕,让公司在2017年营收达到57亿元,占据全球市场份额的1.28%,排在全球第21位。在2018年上半年公司已经进入全球PCB第十名,同时也是中国内资企业排名前列的公司。 2010年至现在,全球PCB产业逐步开始向中国大陆转移。随着日、美、韩资企业相继关闭,中国大陆PCB厂商从生产技术及生产设备上的后发制人,将会实现盈利率全球最高。截止至2017年,中国大陆PCB产值已经占据了全球PCB市场的50.53%,稳坐全球PCB产值第一大国之名。到未来,随着5G时代来临,物联网、AI、全自动汽车都将成为全球PCB市场规模的增量点,作为未来全球PCB产业大国的中国也将受益于此。 新能源汽车为PCB行业开出新大门。与传统汽车相比,新能源车由于其独特的动力系统,因而对PCB的需求有显著提升。未来自动驾驶技术的成熟将极大地带动安全系统电子化率的提升,新能源汽车的普及将促进动力控制系统的应用,这两大驱动因素将大大促进车用PCB 行业的发展。车用PCB 预计到2019 年PCB 市场容量将接近60 亿美元,包括安全系统和驾驶系统在内的汽车电子系统市场容量都将大幅提升。 5G潮助力PCB行业,中国基站建设将再次带动通讯行业全面发展。随着5G的推广,将会带来一轮原有基站改造和新基站建设潮。2017年我国4G广覆盖阶段基本结束,4G宏基站达到328万个。5G宏基站总数量将会是4G宏基站1.1~1.5倍,对应360万至492万5G宏基站。此同时也将带动移动终端在未来的一波更新换代的节奏,更将从全方面助力PCB。 盈利预测与投资建议:公司在PCB领域已成中国大陆内资龙头企业,辅以封装基板领域的技术领先,以及在多个细分领域的领先地位,同时公司将作为5G时代的第一批受益者,我们看好公司在PCB和封装基板领域的成长。我们预计2018/2019/2020年公司销售业务的同比增速为23.26%/30.71%/33.33%,因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收70.09/91.62/122.16亿元;归母净利润7.05/9.57/13.62亿元,目前对应PE为30.1x/22.2x/15.6x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动巨大,5G通讯发展不及预期,新能源汽车及其他行业下游推广不及预期。
艾华集团 电子元器件行业 2018-11-05 23.10 -- -- 23.79 2.99%
23.79 2.99% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度收入16.04亿元,同比增27.19%;净利润2.25亿元,同比增0.90%;扣非净利润2.07亿元,同比增6.37%;其中Q3单季收入6.0亿元,同比增34.28%;净利润0.94亿元,同比增35.72%;扣非净利润0.91亿元,同比增40.53%。 产能释放营收提速,毛利率回升逻辑兑现:公司Q3收入增速较Q2进一步加速,表明公司产能扩张进度正常,9月底固定资产达7.66亿元,环比6月底增加4300万元,扩产仍在继续,虽然近期照明等下游需求小幅下滑,但公司在笔记本适配器等领域开拓效果显著,有望对冲部分下游需求疲软影响,带动Q4收入环比有望继续增长。Q3单季毛利率与净利率分别为31.48%、15.66%,环比Q2增长0.97pct、1.76pct,兑现了关于Q3盈利能力回升的判断,主要得益于前期产品价格调整及原材料价格企稳。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动成长:随着公司固态电容、MLPC等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已经进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。今年以来,日元持续升值,有望进一步加速国产龙头替代进程。 新产能自动化程度高,持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂,5厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,后续新建设的工厂也是按照此标准设计,明年投产后,带动收入继续保持较高增长,同时人工成本有望降低,盈利能力有望进一步上行。 投资建议:Q3盈利能力拐点兑现,需求端进口替代,供给端产能扩张驱动公司长期成长,我们预计公司2018/19/20年净利润为3.30/4.54/5.94亿元,EPS为0.85/1.17/1.52元,增速为13%/38%/31%,对应PE为26/19/15倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
法拉电子 电子元器件行业 2018-11-02 38.63 -- -- 41.44 7.27%
45.66 18.20% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报:18年前三季度收入12.89亿元,同比增长2.54%;净利润3.25亿元,同比增长9.54%;其中Q3收入4.51亿元,同比降0.6%;净利润1.10亿元,同比增长2.49%。 业绩符合市场预期,车与家电支撑H1成长:我们预计,公司Q3车用主电容出货超15万个,较Q2的10万个左右,环比大幅增长,预计对应收入2000多万元,同时家电也保持小幅增长,但因为光伏Q3出货仅有同期的20-30%的水平,拖累较大,工控领域需求也有微幅下滑,使得公司收入基本环比持平。展望Q4,随着新能源车加速放量及公司在部分车厂份额提升,预计车用主电容出货有望超20万个,对应收入有望接近1亿元,但考虑到家电需求也有所变弱,预计单季度收入或将环比微幅下滑,全年利润有望保持微幅增长。 车用占比稳步提高,加速放量驱动未来:从公司主要下游应用领域看,空调因被美国列入加税名单,Q4放缓迹象明显;光伏行业政策变动,导致国内装机市场接近大幅降低,经历Q3低谷后,Q4有望企稳;工控受制造业投资减弱影响,下半年维持弱势。但放眼中长期来看,光伏需求明年有望逐步回暖,工控升级大势所趋,长期趋势依然向好,照明业务占比快速走低,对业绩拖累明显降低。而随着全球电动化趋势加速,大幅拉动薄膜电容需求,按照2020年全球600万辆电动车估算,届时车用薄膜空间达20-30亿元,同时行业格局好,公司龙头地位稳固,国内品牌中,上汽、广汽、吉利等自主龙头份额有望稳步提升,蔚来、威马等造车新势力电容均为公司供应;海外品牌中,捷豹、保时捷、宝马、大众等品牌均有切入,19年开始有望加速放量。未来随着新能源车占比提升(19年占比有望达到20%以上)及快速增长,业绩增速中枢有望稳健上移。 投资建议:国内车用薄膜电容龙头,充分受益电动化大趋势,业绩增速中枢有望稳健上行,我们预计公司2018/19/20年净利润为4.39/5.18/6.19亿元,增速为3.66%/18.08%/19.49%,对应PE为18.9/16.0/13.4倍,“买入”评级。 风险提示:新能源车产销量低预期、家电需求超预期下滑。
蓝思科技 电子元器件行业 2018-11-02 7.86 -- -- 8.85 12.60%
8.85 12.60% -- 详细
事件;公司前三季度收入190亿元,同比增长25.64%;净利润10.65亿元,同比增长19.23%;扣非后亏损0.73亿元;其中Q3单季收入81亿元,同比增长25.47%;净利润6.06亿元,同比增长4.19%;扣非后净利润3.23亿元,同比下降38.90%;前三季度业绩位于前期预告区间(10.4-10.98亿元)内。 成本与良率等拖累盈利,Q4有望迎来改善:受益于双玻璃趋势,公司收入继续保持较快增长,前三季度扣非出现亏损主要是会计处理方式变化,自中报开始,将客户研发补助8.4亿元左右列入非经常损益,加回后,扣非后净利润预计在6.5亿元左右。但从Q3来看,在收入较快增长的同时,毛利率环比下降4.02个百分点,一方面是招工费用大幅增长,导致管理费用增加,预计影响毛利率1个多百分点,此外,大客户watch新品工艺改动幅度大,前期良率不高影响获利,同时国产客户方面,随着竞争有所加剧,降价幅度较大,共同使得公司盈利能力下滑,拖累业绩,进入Q4以后,随着watch新品逐渐跑顺以及大客户手机产品进入出货峰值,盈利能力有望逐步改善。 加速推进一站式平台建设,向上游延伸提升成本管控能力:触显产品方面,与日写合作,由玻璃进一步向sensor与贴合领域拓展,承接日系企业产业转移,玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型,大客户单机价值量大幅提升,目前合资公司日写蓝思已实现量产,我们预计,2018年将率先在可穿戴领域、平板领域落地,2019年进一步拓展至其他产品线及其他品牌。此外,公司还投资了豪恩声学布局声学部件,平台化布局再添新品,持续提升公司竞争力。同时,公司还积极向上游领域延伸,与与国瓷强强联合保障陶瓷原材料质量和产能,在降低成本的基础上提高后段加工良率;成立蓝思新材料,致力于工业清洗剂、抛光材料等相关化学制品的研发、生产制造及销售,有助于增强公司成本管控能力。 投资建议:短期业绩有所承压,产业链布局效果有望逐步显现,我们预计2018/19/20年净利润为23.3/28.1/37.0亿元,增速为14%/21%/31%,EPS为0.59/0.71/0.94元,当前股价对应PE为13.1/10.9/8.2倍,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期、玻璃行业竞争格局发生重大变化。
视源股份 电子元器件行业 2018-11-02 58.10 -- -- 66.98 15.28%
66.98 15.28% -- 详细
事件:公司2018年10月26日发布三季报,其中前三季度业绩8.5亿,同比增长42.53%,同时全年指引8.29亿-9.67亿,同比20%-40%。点评如下: 三季度业绩略超预期,盈利增强带动稳定增长。公司10月26日发布三季报,其中前三季度营收120.02亿,同比+60.83%,归母业绩8.50亿,+42.53%,略超上次预测20-40%上限;单算Q3营收57.84亿,同比+54.84%,环比+62.5%,净利润4.65亿,同比+62.18%,环比+80.9%,Q3营收和业绩同比和环比大增主要为(1)TV控制卡在客户份额提升且高附加值智能卡比例增加;(2)教育智能交互白板业务为传统旺季且需求明显;(3)会议智能交互白板前期营销推广增速继续高涨;(4)从盈利角度看毛利率22.22%,同比和环比继续增加1-2个百分点超市场预期,主要延续中报以来中大尺寸产品销售继续提升。公司同时公告全年业绩预告为8.29-9.67亿,同比增长20-40%,其中Q4单季度-0.21-1.17亿,主要是四季度TV板块环比增速下降、管理费用增加等;但总体看全年业绩稳定增长,我们维持在9.34亿净利润,同比增长35%。 教育智能平板业务招中标旺盛;基教、中西部成主要驱动点。随着智慧校园对智能教学硬件、软件、桌面云系统等新设备的需求加快,根据招标数据网,2018年9月,学校涉及到交互式智能平板招中标公告共271条,其中招标信息152条,中标信息116条,包含18个省市;分阶段看基础教育以70余条中标数量(61.2%)的领头,其次为高教(22.4%)、职教(18.1%)、幼教(8.6%);从招中标数量看,中西部学校如河南、福建、甘肃、重庆、辽宁位居前五。正如我们在前篇深度报告所述,教育智能平板受经济影响较小,且从教育设备投入/GDP比重增加趋势,我们认为行业的需求未来三年将得到确定性的渗透提升。 会议智能平板等业务进展顺利。会议智能交互平板去年行业爆发元年但是进展低于教育智能交互平板,公司重点加强大客户体验式营销等,叠加研发、品牌、价格(经济下行,下游企业采购对价格可能更看重)等优势公司未来几年将继续取得高速发展。另外公司液晶电视板块全球龙头地位稳固贡献较好现金流。 盈利预测:我们预测2018-2019年归母净利润分别9.34/13.08亿元,分别同比增长35.13%/40.10%,EPS为1.42/2.00(股本变动略有变化),对应PE为37.5/26.7。考虑公司未来教育和会议信息化市场规模、优秀管理的溢价,公司未来三年的确定性较强,给予2019年30-35PE,维持“买入”评级。 风险提示:教育&会议业务推进不及预期;会议业务市场规模偏差;市场竞争。
海康威视 电子元器件行业 2018-10-29 24.39 -- -- 29.62 21.44%
29.96 22.84%
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事件:公司于10月19日晚公告前三季度业绩,同比增长20.2%;同时展望全年指引10-30%业绩增速。 对此点评如下: 渠道调控拖累单季度业绩,全年展望仍稳健可期。公司10月19日发布2018年前三季度财报,前三季度营收338亿,同比增长21.9%,归母净利润73.9亿,同比增长20.2%,拆分单季度营收129亿同比增长14.58%,归母净利润32.48亿,同比增长13.5%,单季度营收和业绩均表现增速放缓,主要原因在于: (1)渠道调整库存对营收影响10亿左右; (2)公司策略性放弃一些高风险项目; (3)中美贸易影响导致美国等国外拓展放慢。公司同时对全年业绩展望为10%-30%业绩增速,考虑到公司渠道改善到位、四季度传统旺季以及新产品等陆续释放,我们认为公司仍然保持稳健成长。 费用管控加强,经营性现金流增长明显。公司前三季度毛利率和净利率分别为44.91%和21.74%,毛利率保持稳定,净利率看三季度单季度为25.06%,主要是公司费用环比2季度改善明显,其中销售费用率和管理费用率环比降低1-2个百分点,打消对下半年竞争和管理费用的担心。公司同时三季度单季度经营性现金流为42多亿,环比增加91%,公司的前期经营策略取得效果。 中短期经济影响为主,拉长视角看公司长期逻辑没变。安防监控行业今年 “内忧外患”,系统性风险如国内经济增长放缓、中美贸易和海外竞争影响较大,今年为安防小之年,但从安博会调研来看,行业的AI、云、等技术和需求渗透叠加公司降本增效经营和内部调控,拉长周期来看安防监控成长的投资逻辑仍没破坏,建议重点配置抗风险能力强的安防巨头海康威视。 盈利预测:综合考虑国内外经济及竞争影响,我们略微下调公司2018-2019年营业收入分别515.97(-15)、633.92(--43)亿元,同比分别增22.9%、23.1%,实现归母净利润分别113.60、139.99亿元,分别同比增长20.7%、23.2%,对应EPS 分别为1.23(-3.9%)、1.52(-5.6%),当前时点对应2018-2019年PE 分别为19、15。综合考虑安防监控行业长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年20-23PE,维持“买入”评级。 风险提示:雪亮工程不及预期;中美贸易影响;市场竞争;AI 产品进度放缓
洁美科技 计算机行业 2018-10-29 36.70 -- -- 39.57 7.82%
39.57 7.82%
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公司2018年10月25日发布三季报,其中前三季度业绩2.04亿,同比增长55.47%,同时全年指引2.65亿哒3.23亿,同比35%-65%。点评如下: 前三季度业绩在此前上限,略超预期。公司10月25日发布三季报,其中前三季度营收10.02亿,同比+44.35%,归母业绩2.04亿,+55.47%,公司此前预计区间为30-60%,此次上限略超市场预期;单算Q3营收4.04亿,同比+57%,环比+35%,净利润0.99亿,同比+94%,环比+32%,Q3营收和业绩同比大增主要是下游MLCC大客户等对纸质载带需求旺盛以及公司成本涨价转移,报告期内公司毛利率为40.30%,回归到去年正常盈利水平。公司同时公告全年业绩预告为2.65-3.24亿,同比增长35-65%,Q4单季度0.61-1.2亿,同比增加-6%-85%,环比增长-38%-21%,考虑到公司涨价后的毛利率创新高,我们认为大概率在上限区间,且从公司三季度存货同比+80%、经营活动产生的现金流量净额同比下降37%,我们预计公司已为四季度产销规模扩大、产品供不应求提前做好充足准备。维持全年业绩3.01亿,重点推荐。 今年受益涨价,明年下游放量及新业务拓展,成长动能饱满。公司主业纸质载带为全球龙头,覆盖被动元器件村田、三星电机、国巨、华新科技、风华高科等巨头,今年第二次涨价后毛利率在四季度有望创历史新高,同时下游客户村田、风华高科等产线在明年放出产能,公司作为重要供应商直接受益;公司目前纸质载带产能年度6万吨的一期项目正式生产,二期项目筹备阶段,产能有序扩张奠定未来2年高端元器件的成长需求。另外公司的塑料载带今年稳步推进,转移载带今年受下游客户开工率饱满难以规模切进,我们认为明年下游产能充足后公司产品导入将加快,明年新业务将打开新的市场空间。 员工持股和股权激励彰显未来成长信心。公司9月20日第公告陆续通过股票激励草案以及员工持股草案,考核目标以2017年营收为基数,18-20年营收增长率分别不低于40%/60%/90%,且绑定236人员工凝聚团队加强积极性。 盈利预测:我们预测公司2018/2019年归母净利润3.01/4.03亿元,同比增长53.5%/33.7%,对应PE30/22,总体上公司的成长逻辑在于中短期纸质载带受下游元器件持续景气带动量价齐升,中长期塑料载带和转移胶带国产替代趋势带来的10倍空间,未来三年业绩稳定可期,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险:客户认证放缓风险;市场测算规模不及预期
精测电子 电子元器件行业 2018-10-29 56.51 -- -- 60.70 7.41%
60.70 7.41%
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事件:公司2018年10月25日发布三季报,其中前三季度业绩1.77亿,同比增长64.50%。点评如下: Q3业绩放缓不改全年增长势头。公司10月25日发布三季报,其中前三季度营收8.79亿,同比+70.28%,归母业绩1.90亿,+66.38%,公司此前预计区间为62-74%,此次业绩在预测区间;同时单算Q3营收3.41亿,同比+63%,环比+2.7%,净利润0.74亿,同比+18.1%,环比+8.8%,Q3业绩增速下滑主要由于订单季节确认不规律所致, 如此前公司第一大客户京东方2017Q1-2018Q2单季合同分别为1.77/1.15/0.66/2.05/0.79/3.48亿元,本身设备招标中标节点以及确认难以把握造成合同季节指标失真,但根据历史规律,四季度净利润全年占比约到40%左右,我们维持对全年业绩2.69亿预测。 同时从公司毛利率50.88%同比和环比增长说明新产品释放加快抵消原有LCD等老产品价格下滑压力。 面板检测从中后到前端、从LCD 到OLED 有序推进。我们统计未来三年京东方、华星光电等面板厂商新增LCD 面板投资额约3630亿元左右,新增OLED检测设备2784亿元左右等合计6300亿空间,检测设备年化市场规模140多亿,公司立足光机电一体化的技术同源,绑定京东方等面板大客户,在未来两年国产替代趋势中率先受益,从陆续的中标数据看,dumura、宏观缺陷检查机、老化设备、半自动外部补偿设备等在LCD 中前段以及OLED 检测设备中加快替代,但总体市占率1%多,成长空间较大。 加码半导体检测设备抢占百亿蛋糕。公司目前半导体布局有武汉精鸿和上海精测半导体等合资和全资子公司,分别布局半导体的前道过程工艺加工和后道ATE 等检测,市场规模约180亿,公司设备目前已和下游共同研发推进,今年有望demo 样机,明年规模化订单,我们看好公司作为从面板检测设备龙头到半导体检测设备的进军,另外公司在新能源领域针对大客户复制检测技术,进军锂电等良率管理领域,未来形成半导体、面板、新能源多业务的专家。 盈利预测:我们预测公司2018/2019年营收14.56/22.04亿元,业绩2.69/4.04亿元,对应EPS 1.65/2.47,对应2018/2019年PE 34/23,我们长期看好公司在面板设备检测、半导体设备检测、新能源领域等打造国内稀缺竞争力强的综合良率管理专家,维持“买入”评级。 风险提示:下游面板投资低于预期;OLED 和半导体客户拓展不及预期
洁美科技 计算机行业 2018-09-24 33.03 -- -- 37.28 12.87%
39.57 19.80%
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公司此前于2018年8月20日发布半年报,我们深度覆盖如下: 库存同比+95%,Q3业绩指引28-106%彰显持续景气。公司8月20日发布半年报,其中H1营收5.98亿,同比+36.8%,归母业绩1.05亿,+31%;单算Q2营收3.38亿,同比+35%,环比+30%,净利润0.76亿,同比+38.15%,环比+162%,Q2大增主要是下游元器件需求旺盛传导到纸质及塑料载带供不应求。公司同时公告1-9月业绩预告为1.70-2.10亿,同比增长30-60%,Q3单季度0.65-1.04亿,同比增加28-106%;且库存同比+95%,彰显三季度下游需求景气的持续性。另外公司H1毛利率34.94%,同比下降5.27个百分点,主要受上半年木浆等原材料涨价压力,根据公司公告公司9月份将进行第二次调价转嫁成本压力。 纸质载带高附加值比例提升带动量价齐升。纸质胶带业务营收占比75%,同比增长39.7%,主要受下游被动元器件村田、三星电机、国巨、华新科技、风华高科等旺盛需求,同时分切纸带、打孔纸带、压孔纸带比例已有2017年的31%/54%/15%优化为2018H1的22%/66%/12%,尤其是后端高附加值打孔、压孔纸带比例提高带动附加值和盈利能力。另外纸质载带产能年度6万吨的一期项目正式生产,二期项目筹备阶段,产能有序扩张奠定未来2年元器件对纸质载带的旺盛需求。 塑料载带剑指泛半导体,客户正常突破。塑料载带产品占比4.13%,同比+42.35%,公司这块主要瞄准三星、英飞凌等半导体客户配套,打造黑色塑料粒子+加工一体化,其中上游黑色透明PC粒子等材料根据验证情况逐步切换自产将显著提高附加值和毛利率,终端销售产品目前0603、0402精密小尺寸产品保持了稳定供货,市场反响良好,0201以下规格超小尺寸塑料载带产品也在持续开发过程中。根据公司募投规划,公司在塑料载带2018年H1新增一条生产线,H2预计再增加生产线,产能做好扩产准备静待客户规模出货。 转移胶带放量缓慢不改长期取代趋势。转移胶带产品占比0.85%,同比大增1445%,上半年由于陶瓷电容缺货涨价等因素,目标客户更换原材料商动力不足,影响产量放量步伐,但公司依然实现了向华新科技、风华高科批量供货,无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用,且长期来看,转移胶带类市场规模200亿,公司在国产替代战略以及成本和一站式服务优势不改。参考前期募投的2亿平方米项目(10条线)的第五条也将在三季度完成调试,且能适应光学材料以及动力电池材料等新增需求摆脱原来MLCC单一需求依赖风险。 拟员工持股增强信心。公司同时于2018年8月23日公告拟推出员工持股计划,本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,员工持股进一步使员工分享公司成长价值且提高员工凝聚力和公司竞争力。 盈利预测:我们预测公司2018/2019年营收分别13.86/18.95亿元,归母净利润3.01/4.03亿元,同比增长53.5%/33.7%,EPS1.18/1.57,对应PE26.2/19.6,总体上公司的成长逻辑在于中短期纸质载带受下游元器件持续景气带动量价齐升,中长期塑料载带和转移胶带国产替代趋势带来的10倍空间,且公司具备较强的研发和产业链一体化拓展能力,值得重点配置和长期持有,首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂:公司产品涨价;客户认证加速;高端元器件缺货 风险提示:原材料价格波动风险:客户认证放缓风险;汇率变动风险;市场策略规模不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-09-18 53.50 -- -- 54.88 2.58%
55.38 3.51%
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刚柔并济全品类覆盖,精益管理能力卓越。公司行业龙头地位稳固,17年产值排名第10,在内资厂商中排名第2,利润水平排名第1。产品全品类覆盖,是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。同时,公司的产品结构不断优化,精益求精铸造高附加值产品;全面规范各级管理程序,提升管理水平,降低生产及管理成本,实现效益最大化--毛利率、净利率等盈利指标业内领先。经营者战略眼光深远、管理能力卓越,在硬板、软板两个事业群分别以刘羽、邓利为核心,均有深厚的人才积累,梯队建设完善。技术和管理两条线,公司均具备多厂区、多产品向外布局延申的实力。股权激励将公司发展与个人利益进一步绑定,展现公司广阔视野和对未来成长的强大信心。 智能制造成为未来之匙,生产效率提升明显。在PCB制造领域,国内领先的制造商开始寻求部分工艺的自动化甚至整厂的自动化。我们反复强调,智慧工厂不仅是单个环节的机械化、自动化,更是整条产线、整个工厂的全面升级,是线路板的技术革命。通过整个工艺流程的改良与升级,硬件和软件同步提升以实现生产流程更加柔性和高效。其中,ERP系统和MES系统是智能制造的“神经”和“肌肉”,实现从系统到产线的全方位智能化。公司二期智能化工厂的目标产值规模比一期工厂增长近一倍,而工人数量却只占一期用工的2/3,堪称高端印制电路板智能化示范工厂。目前前两条产线已成功投产,成功经验有望复制,向即将投产的二期3、4、5号新产线和深圳老产线全方位渗透,拉动新老产线全方位立体式进阶,放大整体效益。 FPC加速前行,汽车电子稳健布局。智能手机等移动电子产品的火爆带动FPC板的需求量上升,尤其是苹果技术革新给FPC带来新增量,同时苹果的示范效应将引导其他智能手机企业跟进技术创新。新款苹果旗舰手机中使用了约20块FPC,华米OV等国产手机厂商也趋势性提升高端机中FPC用量,整条FPC产业链将在消费电子需求拉动下加速成长。FPC产业链国产化程度相对较低,多年来一直被日台巨头垄断,国内FPC龙头未来将具有广阔的上升弹性和替代空间。公司软板业务发展迅猛,未来空间广阔:龙川工厂提升FPC产线品质水平,一站式服务打造精品、提升效率。珠海新厂投产产能将逐步释放,质优产品助力公司争取更多客户。 受益汽车电子需求风口,前瞻性布局迎来收获期。汽车电子化大势所趋,拉动汽车PCB高速增长,车用PCB需求面积将会逐步增长,单车价值不断提升,新能源车对PCB的需求潜力同样较大。公司前瞻性布局汽车电子客户,现有客户包括法雷奥、麦格纳、博世电子、海拉,并且成功开拓德尔福、柯斯达等国际汽车电子知名供应商。除了LED车灯(MPCB)和车载信息娱乐系统等场景,公司也进入点火、刹车、转向等安全系统,预计未来汽车电子占比将进一步提升。“数据库+产品溯源”提升产品品质,公司汽车电子产线运用了二维码追溯系统,“严苛”的追溯工序或将成为汽车电子产线准入敲门砖。 环保监管促使集中度提升,公司严格标准布局长远。PCB生产制造过程涉及多种化学和电化学反应,存在一定的环保风险。公司是为数不多在广东省内取得环保绿牌的企业(绿牌>蓝牌>黄牌>红牌),2017年公司及子公司所在地方环境保护局季度监督性取样和废水在线监控第三方取样的各指标达标率为100%。公司通过不断增加环保设备、改造环保工程,以小规模投入赢取长效政策红利,有望脱颖而出。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+FPC带来的确定性机会,公司有望凭借全品类覆盖、卓越的精益管理能力、智能制造高效率以及环保资质等优势加码产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川基地提供未来可靠产能保障。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润8.3/11.4/14.8亿元,目前对应PE 26x/19x/15x。考虑公司在行业内较强的精益管理能力和团队储备,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局;消费电子竞争格局恶化
全志科技 电子元器件行业 2018-09-17 24.39 -- -- 26.20 7.42%
26.20 7.42%
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事件:公司发布半年报,1H18实现营业收入6.66亿元,同比大幅增长48.44%;归母净利约7545.22万元,同比大幅增长4365.17%,实现eps0.23元;其中,二季度实现营收3.71亿元,同比稳健增长38.09%,归母净利8835.07万元,同比大幅增长872.35%,eps0.27元。公司发布1-9月业绩预计,净利润约1.2-1.45亿,同比大增2051%-2500%,eps约0.362-0.438。 点评:公司上半年营收同比大幅增长48%带动利润显著提升,主要受益于(1)公司产品线布局陆续出货,智能音箱上半年放量显著提升,扫地机器人、智能家电等智能硬件也逐步放量,其中R系列进入多家音箱产品;(2)传统业务编解码产品中,OTT套片和平板回暖明显;(3)上半年正式推出前装车载产品T7处理器,成为公司首款车规级产品,目前已经获得AEC-Q100的车规级认证。Q2大幅增长态势有望延续至Q3,前3季度业绩指引同比大幅增长。 公司针对智能数字座舱市场发布了车规平台型处理器T7芯片,可同时满足娱乐系统、数字仪表、360环视系统、ADAS、驾驶员监控系统、流媒体后视镜、云镜等多个智能化产品。公司已在车载产品方向持续投入多年,并在车载后装市场取得良好发展。随着后装市场竞争日趋激烈和车联网时代的到来,公司投入将向前装市场倾斜,上半年正式推出前装车载产品T7处理器。未来公司后装有望提供套片解决方案,前后装市场打开新一轮成长空间! OTT打开海外市场,平板趋势回暖。公司编码类产品市场迅速成长,主要用于专业及家用类监控摄像头、行车记录仪和运动相机。智能解码产品线方面,公司快速响应产品更新迭代,打开OTT海外市场,实现海外客户方案量产。平板产品市场开始回暖,公司针对入门级平板升级换代的需求发布了新的高性价比低功耗平板处理器芯片方案。 公司多年来深耕应用处理器及电源管理芯片设计,多年耕耘覆盖智能硬件、专业视像、平板、车载以及无线互联多条产品线,经过调整今年有望在主营业务回暖、费用率降低情况下迎来业绩释放,建议重点关注! 全志科技作为领先的智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商,智能硬件产品和车规级芯片有望迎来业绩增长。预计公司2018/2019/2020年归母净利润为1.83/2.30/3.06亿元,EPS为0.50/0.62/0.94,对应PE为46/37/25X,给予“买入”评级。 风险提示:智能硬件、车规级芯片等产品拓展不达预期;平板电脑市场进一步下滑。
韦尔股份 计算机行业 2018-09-13 41.43 -- -- 48.90 18.03%
48.90 18.03%
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外延并购快速成长,韦尔收购豪威进军CIS市场。2018年5月14日,韦尔股份发布公告称公司正在筹划收购北京豪威和思比科。豪威是世界第三大CIS厂商,自成立以来,CMOS传感器累计出货超过65亿颗,在手机市场地位稳固,已经入华为、小米、OPPO、VIVO等厂商。产品方面,豪威1300万以上像素的高端CIS占比逐渐增加,公司产品结构进一步改善。另外豪威在安防、汽车、AR/VR等市场布局深厚,行业地位领先。此次收购能进一步完善公司影像领域布局,分享智能时代CIS芯片市场的成长红利。 豪威将充分受益于高成长CIS市场,汽车、安防和医疗等应用成为新动力。Yole Development预计2016至2022年全球CMOS图像传感器市场复合年均增长率将保持在10.50%左右,2022年将达到约210亿美元。其中,智能手机是CIS的主要应用领域。如今智能手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争优势。伴随着双摄、多摄渗透率的提高以及3D传感技术的普及,CIS在手机领域的需求将会增加;在汽车领域,BDO数据显示豪威占汽车市场份额高达29%,随着ADAS与自动驾驶的迅速发展,市场对车载摄像头的数量需求将会大幅增加。安森美数据显示,2017车均摄像头数量仅为1.5个左右,相较2016年已有50%左右的增长,增速较快,预计2020年车均摄像头数量将提升至3.5个。在安防领域,公司的夜鹰Nyxel技术通过对灵敏度的改进使得豪威的图像传感器能够在相同的近红外光量下成像更清晰并且可以检测到更远的成像区域,降低总功耗。公司在AR、医疗领域也取得了新的突破。 设计+分销双管齐下,公司业务稳步增长。韦尔股份是国内少有的同时具备半导体产品设计和分销能力的公司。公司设计业务可以借助分销业务的渠道优势,获取更加全面的市场信息,有针对性地更好地了解客户需求。同时,公司通过的自主研发设计产品能够向下游终端客户提供更好的解决方案及专业化指导,进一步提高客户粘性。公司两种业务相互促进、相互发展,具有很好的协同效应。根据ICinsights的数据,电源管理IC在2016年约占59%的市场份额,是这个领域规模最大的产品,随着移动智能设备、汽车和通信等领域对IC 电源管理芯片需求量的增加,我们认为公司将会在这一领域开拓更大的市场。另外,自去年开始,功率器件相继出现缺货的情况,8寸晶圆的供不应求,市场需求旺盛,使得上游功率器件开始涨价,驱动了公司分销业务的爆发式增长。 盈利预测与投资建议:公司设计和分销业务相辅相成,稳步增长。我们看好公司在模拟IC和分立器件领域的成长。若不考虑收购豪威和思比科对公司盈利能力的影响,我们预计公司2018E/2019E/2020E 年实现营收44.7/54.7/70.3亿元;归母净利润4.2/5.9/7.3亿元,目前对应PE 41x/29x/24x。若考虑收购豪威和思比科备考利润,假设2019年开始并表,2018E/2019E/2020E归母净利润为4.2/11.4/15.8亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件:业绩增速不及预期:CIS图像传感器领域竞争加剧:汇率政策风险。
视源股份 电子元器件行业 2018-09-10 60.90 -- -- 62.80 3.12%
66.98 9.98%
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管理机制灵活,产品位居细分第一。公司成立于2005年12月,2017 年1 月上市,从最初的液晶电视主板控制卡做到全球第一,到拓展到教育智能交互平板希沃和会议智能交互平板MAXHUB且均在各自领域做到国内第一,这和公司民主开放、员工激励以及重视内部孵化和研发有关,另外公司连续几年的高ROE、人均高营收以及充沛的经营性现金流等均领先A股绝大部分企业。我们认为一个好的管理和机制是实现企业长期成长和产品拓展的重要基础。 公司液晶电视控制卡基本个位数增长,真正的成长看点在于中短期在教育智能交互平板中高速发展、中长期会议信息化平板进入元年以及长期在孵的汽车电子、智慧医疗、智能家居等创新业务。以下简要分析如下: 1、 液晶控制卡业务低速发展:公司是全球液晶显示主控板卡龙头,2017年营收54.59亿,市占率29%,覆盖TCL、海信、海尔、康佳等客户,这块增长看点主要是下游智能电视份额提升对公司高附加值的控制卡拉动,如2018年世界杯、巴西和阿根廷政府强制推行互动电视服务等驱动明显。这块业务中报看超预期。公司也在进军白电市场寻找后续的持续增长点。 2、 教育智能交互平板中高速发展。公司2009年推出希沃平板,正好受益于《教育信息化十年发展规划(2011-2020年)》等,公司不断进行研发和功能迭代,打造集投影、黑板、电视、电脑等多功能的产品,颠覆教学环境并2011-2017年连续市占率第一。公司的优势在于管理、产品体验、供应链、品牌优势,我们预测这块市场750亿元规模,仍具备3年渗透成长期。 3、 会议智能交互平板高速发展。2017年市场进入元年,本质是教育智能交互的延伸,公司打造的Maxhub一经推出成为行业黑马,目前25%份额遥遥领先,我们预测市场2000亿元规模不亚于教育领域,公司的研发、品牌、价格等优势有望为未来5年会议蓝海市场拔得头魁并取得高速发展。 4、 创新业务等待爆发。公司具备1到N的商业拓展能力,目前孵化的汽车电子、医疗电子等中高速发展,有望给未来2-5年带来另一块业绩增长点。 盈利预测:我们预测2018-2019年归母净利润分别9.34/13.08亿元,分别同比增长35.13%/40.10%,对应EPS1.43/2.01,考虑公司未来教育和会议信息化市场空间,给予2019年35PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:教育&会议业务推进不及预期;会议业务市场规模偏差;市场竞争。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名