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李鲁靖

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110519050003...>>

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潘暕 2
航锦科技 基础化工业 2020-03-23 23.74 30.91 34.74% 23.30 -1.85% -- 23.30 -1.85% -- 详细
电子板块净利润贡献超50%,成功实现战略转型 航锦科技于1997年在深交所上市,现有业务覆盖两大板块:(1)电子板块:2017下半年成功收购长沙韶光与威科电子,目前围绕高端芯片与通信两大领域,产品覆盖GPU/FPGA/存储芯片/总线接口芯片、北斗3芯片、通信射频三个方向。(2)化工板块:公司的传统业务,主要产品包括烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等,主要销售对象包括化纤、医药、聚氨酯、建筑等下游产品生产企业。 据2019年业绩快报,芯片业务净利润贡献达1.81亿元,占比57%,已经成为公司第一大净利润来源,公司成功实现战略转型。2019年公司进一步拓展军民两用芯片发展领域,基于公司的研发技术储备和产业协同发展规划,将重点放在GPU/FPGA、北斗导航芯片产业链、5G通信射频等三大芯片领域进行横向布局。 以长沙韶光和威科电子为平台,打造高端芯片/通信产业双核心产业布局 公司电子板块主要围绕高端芯片与通信产业两大领域产品,其中高端芯片领域主要通过长沙韶光来开展:(1)其GPU产品现已实现国产高可靠信息装备供货,2019年12月20日韶光自主研发的第二代改进型图形处理芯片收到来自湖南胜云光电的首笔采购金额为5980万元的订单;(2)其SGXXXX型号FPGA芯片为8000门一次可编程逻辑器件,具有较高可靠性,能够实现航空航天武器装备中数据存储和程序存储,2019年12月26日韶光的FPGA芯片收到来自中国X集团A研究所2832.5万元的订单;(3)通过两次股权受让持有武汉导航院27.66%股权,截止目前,武汉导航院已成功研制北斗3基带射频一体化芯片。 通信产业主要通过威科电子来开展,该子公司具备厚膜混合集成电路领域LTCC-MCM生产工艺技术,水平先进、一致性高,在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道和良好的业界口碑。2019年11月公司新设控股孙公司威科射频,于2020年2月控股泓林微,开始从事高端射频材料、无线射频核心模组、器件和基站天线等,未来公司在高频射频领域的协同效应将进一步增强。 盈利预测与评级:公司电子板块已成为第一大净利润来源,董事长发布增持报告彰显信心。虽然2019年业绩预告中净利润略有下降,但主要是由化工板块业绩下滑所致,预计化工品价格望回升,军工板块有望持续成长,2019-2021年营收增速为-1.08%/14.46%/14.57%,营收为37.84/43.31/49.63亿元,归母净利润为3.17/4.18/5.17亿元,EPS为0.46/0.61/0.75元,PE为50.58/38.33/31.0x,采用可比估值法,2020年可比公司PE均值为50.67x,目标价0.61*50.67=30.91元,维持买入评级。 风险提示:化工品价格下行风险,民用芯片产品需求偏低,军品交付递延。
湘电股份 机械行业 2020-03-16 10.49 17.07 78.93% 11.58 10.39% -- 11.58 10.39% -- 详细
风电出售、泵业剥离与贸易计提,公司有望实现主要亏损资产剥离公司是我国装备制造业骨干企业,是电力工程行业的领军企业之一。受风电业务、水泵业务及贸易合同欺诈(公司为受害者)负面影响,近年来公司业绩持续承压。据2019年快报显示归属于上市公司股东净利润为-14.56亿元左右(包含计提)。子公司湘电风能、长沙水泵、湘电贸易长期大额亏损、且短期内暂时难以止损,严重影响公司经营业绩,故2020年2月19日公司挂牌转让子公司湘电风能,2019年9月完成出售转让长沙水泵厂,湘电贸易的合同诈骗诉讼属于非经常发生事项,已计提一次性损失5.02亿元,目前公司主要亏损来源皆已清除。 实际控制人拟全额认购非公开发行,控股比例上升至45.57% 2020年2月19日公司向兴湘集团非公开发行股份,拟募集总额不超过1,081,137,863元资金,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。实控人湖南省国资委控股比例将提升至45.57%,彰显信心。 若剥离完成,公司将主要以舰船综合电力系统与电磁高端装备为核心预计若亏损资产剥离后,公司制造业主体将主要由两部分组成: (1)电传动与电磁高端装备核心——湘电动力(目前75%控股)(2)大中型交直流发电机——上市公司电机事业部。 综合电力推进系统是舰船传统动力的替代者,我国内需即存在千亿空间 中国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点,主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、和中国中车。 公司此项业务主体湘电动力发展势头迅猛,2019年上半年即完成6799.33万元净利润,上半年已达到2018年全年的89.90%,由于综合电力推进系统的技术优势及舰船对电力用量的快速上涨需求,我们预计湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道,电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑。 空间测算:军船:美国福特级航母作战群总造价约为324亿美元。据CCTV-4中文国际报道,我国2049年前将建造10艘航母,目前我国已造航母型号为002,后续20-49年将造8艘航母,若对标美航母作战群水面舰艇价格,则造价为2592亿美元,平均每年129.6亿美元对应900.72亿人民币(按照6.95中美汇率计算),对应年动力系统采购金额180.14亿元,或开始综合电力系统替代。我国民船或具备年均600亿综合电力系统采购增量可能。 盈利预测与评级:预计19-21年营收增速为-6.43%/-11.99%/13.25%,营收为58.00/51.05/57.81亿元,毛利率为6.03%/20.75%/25.13%,净利润为-14.6/2.51/4.38亿元,EPS为-1.54/0.27/0.46元,20-21年PE为42.5/24.38x。采用可比估值,国睿科技/中国海防/中国船舶/航发动力20年PE均值为71.01x,20年目标价为63.21*0.27=17.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:连续两年亏损公司股票可能被实施退市风险警示,风电业务风险,贸易业务风险,后续的经营情况和盈利能力存在不确定性风险,流动性风险,非公开发行预案实施风险,高比例质押风险。
楚江新材 有色金属行业 2020-03-12 9.23 14.98 85.40% 9.86 6.83% -- 9.86 6.83% -- 详细
公司铜材有别传统企业,聚焦新兴领域高毛利部分,产品结构逐年升级 公司致力于高精度铜合金板带材、精密铜合金线材和铜导体材料的研发、制造和销售,主要为新型基建领域如,消费电子、汽车电子、新能源电池、光伏能源、汽车线束、LED和轨道交通等行业提供优质的工业材料和服务。公司毛利率以已披露的中报为例,2017、2018、2019年三年中报显示毛利率为6.05%、7.03%、8.2%。此外,公司为铜材加工业务企业,因购入即进行原材料套期保值等操作,受原材料价格波动较弱。 新能源、5G、IDC、特高压等新基建将推动铜用量逐年上升 新基建方向铜材加工难度上升,具备更高毛利率,有望于2020年进入价、量齐升阶段。根据铝道网报道,以新能源汽车为例,2017年国内汽车用铜约71万吨,2020年将增加至94万吨,至2025年汽车用铜预计将增加至132万吨。 天鸟是我国航空航天唯一碳纤维立体编织企业,产品如大飞机碳刹车盘等 天鸟高新主要生产立体编织纤维预制件,主要为石英纤维、芳纶纤维、碳化硅纤维,核心技术为各种纤维的立体成型。纤维成形分为平面成型和立体成型,从平面到立体又可以分为2D、2.5D、3D。公司是国内唯一具备产业化2.5D和3D立体编织预制件的企业,在立体成型领域处于垄断地位,为该行业的独角兽。目前主要产品用在航天航空的火箭、卫星、飞船、空间飞行器,包括主要型号的战略导弹和战术导弹,以及军用飞机的刹车盘。目前国内能够批量供应军用飞机碳刹车盘预制件的只有天鸟。 子公司顶立是国内唯一具备碳化硅半导体材料热工设备的企业,受益三代半导体国产化发展 公司在超高温热工装备领域绝对领先,是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列且均保持领先的高端热工装备企业。此类装备可作为三代半导体碳化硅衬底原材料——高纯石墨粉末的制备设备,是三代半导体原材料国产化的重要设备。三代半导体将作为5G宏基站\小基站、MOSFET晶体管(高端领域替代IGBT,如新能源汽车)、航空航天、消费电子的主要功率半导体器件。根据电子产品世界预测,受益于清洁能源、电动汽车与物联网的发展,预计2022年功率半导体市场规模可达426亿美元 投资建议:2019年业绩快报已公布,预计营收170.3亿元,归母净利润4.66亿元。我们认为,随着新基建等方向铜材市场的结构变化与航空、半导体碳材料需求的增加,公司研发投入规模也将随之变化:将20-21年营收增速从上18.03%/17.12%上调至23.5%/20%,营收从174.0/203.8上调为210.3/252.4,2020年净利润从6.09上调为6.10亿元,2021年净利润从7.69下调为7.3亿元,EPS为0.35/0.46/0.55元,PE为26.2/20.0/16.7x,相关材料可比公司2020PE均值(见P2表格)为32.56x,目标价32.56*0.46=14.98元,维持“买入”评级。 风险提示:铜材料价格发生变化,公司碳化硅等材料市场拓展低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2020-03-12 29.36 -- -- 31.80 8.31% -- 31.80 8.31% -- 详细
共3.85亿政府补贴与主营收益挂钩,或为受益军品定价新规3月11日公告,全资子公司沈飞集团自2019年10月至今累计获得各类政府补助合计38464.96万元,均为与收益相关的政府补助。其中: (1)781.96万元计入2019年度其他收益,30万元计入2019年度递延收益,直接增厚公司2019年业绩。 (2)37,466万元计入2020年度其他收益,187万元冲减2020年度财务费用,增厚2020年业绩。根据《企业会计准则第16号—政府补助的相关规定》,上述与收益相关的政府补助在利润表中的“营业利润”项目之上单独列报“其他收益”,在该项目中反映。由于该类政府补助与收益相关,因此我们认为,随着公司产品持续生产销售,未来公司将有望常态化受益该类政府补助。 2019前三季度业绩表现强劲,处于高景气周期,预计2020年将继续延续19Q1-Q3业绩回顾:前三季度公司营收158.9亿元,同比+37.07%,主要是公司产品均衡交付和销量增加所致,研发费用1.47亿元,同比+88.77%,主要是研发投入增加所致,归母净利润6.2亿元,同比+98.37%,归母扣非净利润5.94亿元,同比+106.49%,我们预计,前三季度需求高景气有望带来2019全年及2020年业绩的持续增长。 持续构建现代化武器装备体系,公司作为“中国歼击机的摇篮”有望充分受益装备换代升级大机遇,绝对估值体系下公司价值或被低估公司是“中国歼击机的摇篮”,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务。根据特定用户订单制定整体经营计划,基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划组织研发、生产和销售,形成了较为全面的歼击机产品。航空工业是国家的战略性产业,是国家综合国力的重要组成部分,航空武器装备是现代战争的首战装备、决胜装备。我们认为,我国国防战略目标的持续推进,将深度带动装备换装周期,装备升级市场空间广阔,公司将充分受益装备换装机遇,业务规模有望持续稳健增长。 绝对估值框架作为参考分析来看,目前公司或存在低估:全球航空武器装备技术有望持续迭代、各国装备需求具备中长期刚性,公司业绩可持续型较强。通过设置一定的业绩增速与目标资本回报率,可计算得出一个供参考的企业绝对价值,在此假设下公司市值望达644.7亿元,目前仅395亿元。从绝对估值的角度来看,当前军工股存在价值被低估的可能性。 盈利预测与评级:航空装备换装与自主化有望加速,公司有望充分受益。 预计2019-2021年营收分别为237.78/285.34/345.26亿元,由于近3.8亿元可持续性政府补贴款有望在19-20年报确认,且该类型政府补助均与收益相关,故公司归母净利润望在近年增厚,从9.03/10.93/13.37亿元上调至9.18/13.51/16.02亿元,EPS从0.65/0.78/0.95上调至0.66/0.96/1.14元,PE为43.05/29.26/24.68x,维持“买入”评级。 风险提示:我国装备换装放缓,政府补贴波动性,上市公司不分红风险。
航天彩虹 电子元器件行业 2020-02-25 15.10 21.44 87.09% 15.73 4.17%
15.73 4.17% -- 详细
国内无人机领域龙头企业,无人机行业呈现拐点迹象 航天彩虹是中国航天科技集团公司第十一研究院控股的上市公司,主要从事彩虹系列无人机以和新材料产品的设计研发及生产。公司业已形成新材料业务和无人机研发制造双主业的业务模式,产品在原有新材料产品的基础上,增加彩虹-3、彩虹-4和彩虹-5等中大型察打一体无人机产品以及射手系列导弹,形成多元化的产品结构。 近期相关无人智能上市公司普遍出现订单拐点迹象:星网宇达20年2月14日投资者活动披露,无人机业务2019年200万,2020年2.3-2.5亿;长鹰信质19年12月5日公告,无人机合同金额增至9.25亿元;赛为智能19年8月23日公告签署6.6亿元订单。 全球军贸市场Top3无人机供应商,市场需求或迎来中高速增长 彩虹无人机是我国高科技产品“走出去”的重要代表,具有完全自主知识产权,核心技术达到国际领先水平,在防务领域锋芒毕露,同时在资源勘查、海洋监测、公安维稳、气象、应急救灾等领域备受青睐。目前,公司产品成功获得大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位,近10年销售额累计数已处于全球军贸市场前3位。 2018年全球无人机市场规模为141亿美元,预计到2024年全球无人机市场规模将达431亿美元,复合增长率为20.5%;2018年军用无人机市场规模达12.1亿美元,至2025年市场规模将达26.8亿美元军民用无人机市场均有较大市场空间。根据美智库IISS发布数据显示,从2008年到2017年,美国共出口无人机351架、以色列出口无人机186架,我国则出口88架,市场份额占比达到10%,未来有望进一步提高。 薄膜业务:我国电容器薄膜主导制造商,望迎汽车\新能源超级电容机遇 公司是我国最大的电容器专用电子薄膜制造企业之一,一直致力于电容器用薄膜、太阳能电池背板膜、光学膜领域的工艺技术创新和新产品研发,现有产品包括电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜四个板块。公司具备年产16,000吨电容器用聚丙烯薄膜的生产能力,以及年产5,000吨电容器用聚酯薄膜的生产潜力,产品涵盖1.5μm-18μm,在产能规模、产品系列方面均处于行业领先地位。在新产品研发方面,公司持续加大对电容器薄膜超薄化、耐高温、耐大电流、安全可靠性的研究和客户定制型的开发。 盈利预测与假设:我们预计公司在2019-2021年的营收增速为16.9%/22.6%/22.2%,对应的营收分别为31.79/38.99/47.65亿元,毛利率为28.2%/31.6%/32.4%,归母净利润分别为2.11/5.11/6.56亿元,EPS为0.22/0.54/0.69元,按照2月21日收盘价P/E为65.60/27.10/21.10x。目前可比公司2020年加权平均P/E预测值为39.70x,公司目标价为0.54*39.70=21.44元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:公司无人机产品出口量增长放缓,超级电容膜市场竞争加剧,EV电池技术出现变动的风险。
潘暕 2
火炬电子 电子元器件行业 2020-02-21 29.31 37.91 51.94% 35.64 21.60%
35.64 21.60% -- 详细
三十年专注电容器研发生产,MLCC军用为主民用为辅公司长期专注电容器及相关产品研发/生产/销售,自产元器件业务主要产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等,下游应用以军用为主,民用为辅,现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略,截至2018年,三板块营收别为5.4/0.26/14.21亿元,占比分别为27%/1%/72%,毛利率分别为70.75%/60.67%/21.77%。公司实控人为蔡明通、蔡劲军父子,截至2019Q3二人合计持股43.27%,此外,福建省国资委旗下基金“福州创新创福”参股公司2.32%股份。公司成长性、盈利性良好,2018年公司营收20.24亿元,归母净利润3.33亿元,2014-2018年营收CAGR为22.8%,归母净利润CAGR为24.8%。 自产元器件多样化发展,MLCC代理业务望伴随原厂提价充分受益公司自产元器件产品自2016年起逐步形成多样化发展趋势,截至2018年,公司除传统MLCC产品外,已衍生出钽电容器、单层电容器、薄膜元器件等主营产品,四类产品当年收入分别为4.71/0.34/0.15/0.19亿元,随着产品不断丰富,板块盈利能力也随之提升。去库存阶段结束,新增订单数量回暖。据集微网报道,19Q4部分MLCC厂商库存已见底,存货天数已经低于一个月。据村田公司最新财报,公司接受订单量已持续三个季度上升,行业景气回暖。公司未交付订单量连续四个季度下滑后再次上升,显示产能开始吃紧,去库存周期进入尾声。2020年MLCC行业原厂价格有望提升,公司代理业务有望充分受益。 新材料多领域驱动,新能源车功率器件需求量增长,航空航天望替代单晶公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,子公司利亚化学为其提供先驱体。2015年公司该项目初步敲定,2016年完成非公开发行股票募集资金,预计年产能将达10吨,正常年实现销售收入5.6亿元,2017年开始产生少量收入,2018年板块收入0.26亿元,毛利率达60.67%。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用:(1)功率器件:据Yole预测,2024年市场规模将达到19.3亿美元,其中新能源汽车将成为该类功率器件的重要需求,占比将超49%。(2)航空航天:可用于航空发动机主要热端结构件,对高温合金进行替代,目前美国GE公司已启动相关尝试。 盈利预测与评级:公司电容器产品与代理业务望维持中高速需求,新材料望实现较大规模放量。预计19-21年公司营收增速为23.5%/25.7%/23%,毛利率为34.7%/36.8%/38.2%,在此假设下19-21年营收为25/31.4/38.7亿元,归母净利润分别为4.24/6.03/7.99亿元,EPS为0.94/1.33/1.76元,PE为31.25/21.96/16.58x。采用PE相对估值法,三家可比公司PE市值加权均值为40.33x,目标价为40.33*0.94=37.91元,2月19日收盘价为29.25元,存在29.6%股价空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军用MLCC交付放缓;高端陶瓷基材料放量低于预期;新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本。
天奥电子 计算机行业 2020-02-21 34.85 -- -- 41.79 19.91%
41.79 19.91% -- 详细
我国航空航天领域原子钟龙头供应商,为客户提供完善的时频解决方案 天奥电子是国内领先的时间频率企业,主要产品包括原子钟、晶体器件、时频板卡及模块、频率组件及设备、时间同步设备及系统,主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域,参加了载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统等国家重大工程,也是华为5G通信的时频设备供应商。2018年总营收8.64亿元,同比+5.35%,归母净利润0.97亿元,同比+4.93%;2019前三季度公司营收4.35亿元,总比+2.58%,归母净利润0.34亿元,同比+7.18%,业绩持续稳健增长。 全球卫星互联网建设已启动,公司有望受益于卫星通信新风口 原子钟是卫星的“心脏”,通过原子这一微小量子构件,通过原子跃迁发出的高精度电磁波,结合微波信号处理技术实现输出,进而实现精密的时间测量,目前卫星中普遍应用的氢、铷、铯原子钟都是基于这一工作原理。目前,各国纷纷将卫星互联网建设上升为国家战略,SpaceX提出1.2万颗太空“星链”计划:预计2027年11月前发射12000颗,截至目前已发射300颗工作卫星组网;该项目或倒逼我国卫星互联网产业发展。我国或需入轨1.1万颗左右卫星,出现1-2个超级星座,卫星制造端2021年或达22.5亿美元\2027年或将达58.1亿美元。卫星互联网的建设将有望使车联网等需要低通信延时、高定位精度的应用场景得到广泛应用,公司亦有望充分受益卫星互联网与导航应用的新风口。 国家重大工程系统级配套,华为Branch设备/铷钟定制化供货商 公司是军用时间同步产品主要供应商,铷原子钟处于国际先进水平,铯/CPT原子钟有望在国内率先产业化,产品已形成系统级供货,进入多个军工集团采购名录。此外,公司是华为时间频率供应商与合作方,为其提供新型定制产品轻量化合路器Branch-Q、激光抽运小型铯原子钟、CPT原子钟和铷原子钟产品,目前已实现批量配套,产品可用于5G基站。据中国产业信息网,2019年我国将新建5G基站约5万个,2020年约30万个。此外据通信世界网,2018年华为已面向全球批量发货5G、提供超过1万套5G基站,国内外5G发展可期。 背靠十所优质资产,国企资产证券化主线下平台价值凸显 公司是电科十所旗下上市平台(十所持股43.3%)。据中国证券报,国防科工局启动的首批41家军工科研院所改制方案于2018年5月基本形成,军工行业院所改制望于今年进入关键实施阶段。2017年电科十所净利润达6.16亿元,公司作为十所唯一上市平台的价值凸显。 盈利预测与评级:公司北斗手表等相关民品销售情况或略低于预期,将19-20年营收业绩增速从15%/17%下调至11%/13%,19-20年营收从9.9/11.6亿元下调为9.6/10.8亿元,预计21年营收增速16.5%,营收12.6亿元,19年净利润从1.15亿元下调为1.10亿元,20年净利润从1.388亿元上调至1.3932亿元,2021年预计为1.78亿元,EPS为0.69/0.87/1.11元,PE为49.85/39.45/30.92x,维持买入评级。 风险提示:卫星产业发展延后风险,公司产品交付与结算不及预期。
潘暕 2
振华科技 电子元器件行业 2020-02-19 23.89 -- -- 27.42 14.78%
27.42 14.78% -- 详细
军工电子产业领军企业,产品覆盖多种类新型电子元器件 公司是我国军工电子领军企业,主要从事电子信息产品的研制/生产/销售,产品包括:阻容感、二/三极管、厚膜混合集成电路、高压真空开关管等。2018年以来公司高性能产品覆盖面继续扩大、国产化替代品种规格持续增加:通用元件科技成果转化加速,新产品实现送样或订货;半导体分立器件加速向高端转型,完成IGBT芯片及模块、大功率肖特基二极管、大功率整流二极管等研发,技术性能达国外同类产品水平。公司盈利能力持续提升,19Q3毛利率43.2%,同比+18.2个pct,净利率9.9%,同比+4.9个pct。 森未科技20%股权投资主体变为上市公司,IGBT国产化布局持续加速 2018年12月振华科技对森威科技投资并受让其大股东部分股权,最终持有森未科技20.00%股权,就IGBT产品进行合作。19年9月公司公告,为加快IGBT产业化进程,满足日益增长的市场需求,公司将森未科技的投资主体由子公司振华永光变更为上市公司。2019半年报披露,公司加快产品技术升级,完善IGBT芯片谱系,完成系列芯片研制。IGBT是能源变换与传输的核心器件,具有高频率、高压电、大电流、易于开关等特性,广泛应用于轨交、智能电网、航空航天、新能源车等领域。目前IGBT芯片制造核心技术长期掌握在国际半导体巨头手中,2017年全球前五大生产商占据市场总量的67.5%,我国相关应用市场被垄断。森未科技拥有国内一流的IGBT技术研发团队,公司IGBT产业发展将持续加速。 新能源车、全球卫星互联网持续布局,新兴产业望拉动IGBT市场高增长 IGBT模块是新能源汽车电控系统和直流充电桩的核心器件,成本约占整车成本10%,占充电桩成本20%。新能源车(采用电源模块)的出货量增加将有望促进IGBT市场发展:根据智研咨询,当前电动车占IGBT用量的31%,预计至2025年这一比重将提升至55%以上。此外,全球互联网接入水平存在巨大鸿沟,近半数人口处于3G以下阶段或无互联网覆盖,卫星互联网或成全球进入高速互联时代的核心基础设施。马斯克Starlink计划初步发射1.2万颗低轨卫星,后续总发射量4.2万颗,该项目或倒逼我国卫星互联网产业发展。我国或需入轨1.1万颗左右卫星,出现1-2个超级星座,卫星制造端2021年或达22.5亿美元\2027年或将达58.1亿美元。公司望受益新能源车、卫星互联网(航天)市场发展带来的IGBT需求风口。 盈利预测与评级:看好IGBT板块中长期发展机遇,子公司深圳振华通信出表或对公司短期净利润产生影响。公司背靠中电科旗下振华集团,集团持有振华风光(半导体分立器件)51.6%股权、成都华微(FPGA、AD/DA)54.1%股权,公司望充分受益。将2020年营收增速从7.47%上调至10%,将毛利率从34.46.34.78%/34.32%上调至35%/35.35%/35%,考虑计提因素后,公司19-21年营收从38.05/40.9/49.34亿元上调为38.05/41.86/50.5亿元,归母净利润从3.22/4.03/5.03亿元下调为3.01/3.79/4.71亿元,EPS为0.59/0.74/0.92元,PE为40.9/32.5/26.1x,维持买入评级。 风险提示:特斯拉等新能源车销量低于预期,全球卫星互联网建设放缓。
和而泰 电子元器件行业 2020-02-18 15.53 -- -- 18.98 22.22%
18.98 22.22% -- 详细
国内智能控制器行业龙头企业,汽车电子智能控制器望成下一增长点公司是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业,是 伊莱克斯、西门子、TTI 、松下等全球著名跨国公司在国内少数合作伙伴,专业从事智能控制器研发设计、软件服务与产品制造,产品包括家用电器、健康与护理产品、电动工具、汽车电子、智能建筑与家居等领域的智能控制器。 公司持续保持高速增长,2019年 12月 25日博西家用电器标确定公司为BSH 中低负载机型的中标单位,属于 ODM, 总金额约 15亿元人民币交付期为 4年。年均约 3.75亿元,为 2018年全年收入的 14% 。 2019年公司设立子公司和而泰汽车电子科技,开展汽车电子产品及其控制器 的开发与销售,未来公司将进一步扩大汽车电子智能控制器营收占比与盈利贡献能力, 目前公司已与博格华纳等全球高端知名汽车零部件公司合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器等,目标进入主流的汽车电子零部件供应市场。 铖昌:聚焦卫星微波毫米波射频芯片,或有望受益卫星互联网产业发展子公司铖昌科技产品为微波毫米波射频芯片。据公司 2019年 7月公告,铖昌是目前国内唯一一家承担国家航天航空大型装备型号任务射频芯片供应的民营企业,其产品主要应用于高分重大专项、二代中继、北斗二代导航、通信卫星等重大项目领域。微波毫米波射频芯片广泛应用于航空航天和武器装备等军用领域,同时其技术在 5G 通讯、自动驾驶技术的发展上也有广阔的前景,在军品、民品等领域均有广泛的应用需求。2019上半年,铖昌营收 1.02亿元,同比+69.65%,净利润 0.55亿元,同比+71.92%。 全球互联网接入水平存在巨大鸿沟,近半数人口处于 3G 以下阶段或无互联网覆盖,卫星互联网或成全球进入高速互联时代的核心基础设施。马斯克 SpaceX 公司 Starlink 计划初步发射 1.2万颗低轨卫星,后续总发射量 4.2万颗,今年 1月已发射 120颗;该项目或将倒逼我国卫星互联网产业发展。 根据我们测算,我国或需入轨 1.1万颗左右卫星,出现诞生 1-2个超级星座,卫星制造端 2021年或达 22.5亿美元\2027年或将达 58.1亿美元,若相控阵芯片占比 9.0%(对标 2021年手机射频价值占比),2021年卫星互联网星载射频芯片采购额或达 9.0%*22.5*7=14.18亿 RMB,公司有望受益。 盈利预测与评级:公司汽车电子业务有望成为未来 2-3年新的业绩贡献,由于铖昌所生产微波毫米波芯片主要用于航天卫星领域,中长期有望受益卫星互联网行业新产业趋势。19-21年短期营收增速从 35.23%/34.61%/32.72%上调至 35.25%/35.29%/33.65%,营收从 36.1/48.6/64.5亿元上调至36.1/48.9/65.3亿元,归母净利润从 3.01/4.12/5.53亿元上调至 3.09/4.51/6.08亿元,EPS 为 0.34/0.5/0.67元,PE 为 43.5/29.8/22.2x,维持买入评级。 风险 提示 :公司汽车电子业务拓展不及预期,军品订单交付不均匀。
中国卫通 通信及通信设备 2020-02-12 18.10 23.77 56.38% 21.59 19.28%
21.59 19.28% -- 详细
我国唯一商用卫星电信运营企业,主营卫星空间段运营及相关服务中国卫通是我国唯一拥有自主化商用通信广播卫星资源的基础电信运营企业,是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司。公司 2019年 6月 28日在上交所上市,2月 7日市值 691亿元,控股股东航天科技集团持股比例 79.73%。 公司主营卫星空间段运营及相关应用服务,通过投资、建设、运营通信/广播卫星及配套系统,为用户提供通信/广播电视等传输,两大应用场景包括: (1) 卫星通信 与应急保障业务(2018年营收 14.63亿元,占比 54% ), (2)卫星广播电视服务业务(2018年营收 10.17亿元,占比 38%) ) 。公司信号覆盖范围包括:中国全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等国家和地区。 绝对优势的卫星运营服务龙头,共有本部、亚太通信两块卫星运营资产公司卫星空间段运营业务共有两块资产在进行运营,除公司本部外,旗下亚太通信亦从事卫星运营服务业务,主要覆盖海外地区。2018年,公司境内业务占比 63%,境外业务占比 37%。据公司招股说明书,目前公司国内市占率高达 80%,剩余 20%主要为中信网络通过公司实际控制的亚洲卫星的固定资产进行业务开展,公司在国内市场中占据着绝对竞争优势。 近 5年来,公司整体营收稳定,盈利能力逐渐反弹。2018年公司营收总额26.9亿元,同比+2.8%,归母净利润 4.2亿元,同比+7.4%,毛利率 44%,净利率 27.7%;2019前三季度公司营收 19.3亿元,同比微降 0.9%,但归母净利润 3.1亿元,同比+22.4%,毛利率 37.7%,净利率 25.1%。 把握卫星互联网机遇,提供高性价比、无处不在的卫星宽带覆盖全球互联网接入水平存在巨大鸿沟,近半数人口处于 3G 以下阶段或无互联网覆盖。目前互联网渗透率增长明显放缓,2019年 2月互联网渗透率提升仅 1.7%,低收入国家仅 0.8%,传统通信骨干网在人口、互联网渗透低的区域难度大,或意味着运营商投资回报不成比例,造成普及障碍。 低轨卫星互联网有望成为全球互联核心解决方案,先驱 Starlink 有望推动国内卫星互联网建设。目前,该计划将初步发射 12000颗卫星,后续发射总量共 42000颗,今年 1月已发射 120颗,我们预计我国将诞生 1-2家世界级卫星互联网企业(制造、服务)。根据我们在深度 PPT《卫星互联网深度 2》中的测算,我国或需在 8年内入轨 1.1万颗卫星,卫星应用端市场需求空间到 2028年将达约 250亿元。基于此,我们计算得出 2022-2028年公司中长期收入及其增速,计算最终 目标市值间 区间 951~1048亿元 ,目标价区间 23.77~26.2元 ,空间 29.3%~42.4% 。此外我们建议。在公司互联网卫星业务初步落地后,可采用偏云计算类的 PS 估值法。 : 盈利预测与评级:预计 19-21年营收为 28.6/32.0/40.0亿元,增速为 6%/12%/25%,归母净利润为 4.6/5.6/7.4亿元,EPS 为 0.12/0.14/0.19元,PE 为 159/131/99x,首次覆盖给予买入评级。 风险 提示 :我国卫星互联网发射进度低于预期值,公司卫星互联网服务落地放缓,新业务与下游的协议合作方式尚待确定。
中国卫星 通信及通信设备 2020-01-22 26.99 39.25 30.31% 41.54 53.91%
41.70 54.50% -- 详细
我国小/微小卫星研制生产主导力量,航天科技集团卫星上市平台公司是航天科技集团第五研究院(中国空间技术研究院)旗下上市公司,专注于卫星研制/卫星应用,是我国小卫星/微小卫星研制生产的主导力量和相关航天装备研制的主要力量。公司成立于1997年,2002年入主中国卫星,现已发展成为具有天地一体化设计/研制/集成/运营服务能力的企业集团,形成了航天东方红、航天恒星、深圳东方红等一系列知名品牌。 业绩中长期稳健上行,全年存货或于2019Q4交付 中国卫星多年来高度聚焦卫星研制及应用,不断开发/升级换代新产品。2018年公司营收75.83亿元,归母净利润4.18亿元,其中卫星研制及卫星应用是公司主要业绩贡献来源,2018年该板块营收占总营收99%,该板块毛利润占总营收97%。公司盈利能力稳中有增,毛利率2017年以来持续提升,至2019Q3已达到14.8%,净利率自2018年触底后反弹,至2019Q3达到6.8%。此外,公司库存增长较快,2019H1存货18.59亿元,相比2018年底增长43.3%,其中在产品价值量达14.88亿元,占存货总额的80%,19年底产品望批量交付。 全球卫星互联网建设已启动,我国卫星通信将迎新风口 卫星通信是以人造卫星作为中继节点的无线通信方式,可用于骨干传输、远程接入、移动通信、固定通信、电视广播等场景,适用于空天地海等各种环境,在公网(广播/电信)与专网(政府/交通/能源/军事/应急)一直发挥着不可或缺的作用。2018年底全球通信卫星数量近800颗,行业总产值约2800亿美元;小卫星产业迅速发展,将成为卫星制造市场的带动力量,预计2025年全球小卫星制造和发射市场规模将超过200亿美元。高通量宽带卫星需求刺激下,卫星通信将迎来新风口。美欧等主要国家近年来加快卫星互联网的部署,SpaceX、Oneweb、Facebook等科技巨头积极参与,后两者均于2019年开始部署近地轨道巨型星座。SpaceX已公布其Starlink卫星互联网计划,该计划将发射12,000颗卫星,在太空中形成一个巨大的人造卫星星座,为全球每一个角落提供互联网连接。2018年底我国已发布卫星移动通信终端入网牌照,2025年我国卫星通信设备行业产值将超过500亿元;目前国内卫星主导研发制造为航天科技集团(市占率80%),假如航天五院(公司股东)、航天八院各占40%,则大股东五院将有200亿卫星通信设备空间,公司望充分受益卫星互联网建设产业趋势。 盈利预测与评级:预计19-21年业绩增速为10%/13%/20%,营收为83.4/94.3/113.2亿元,若毛利率为13.8%/14.3%/14.8%则归母净利润为4.71/5.39/6.57亿元,EPS为0.4/0.46/0.56元,PE为66.94/58.49/48.05x。按可比估值,中国卫通、耐威科技、欧比特2020年PE均值为85.33,公司目标价0.46*85.33=39.25元,空间47.1%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:卫星互联网产业趋势放缓,公司业绩增速不及预期,公司产能不足风险。
潘暕 2
耐威科技 电子元器件行业 2020-01-21 30.44 35.83 50.99% 37.64 23.65%
37.64 23.65% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,同比增长约25%-45%。 点评:公司2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,远超预期。受益于下游生物医疗、通讯、工业科学、消费电子等应用市场的高景气度,公司具备全球竞争优势的MEMS业务在19Q4实现了超预期增长,且继续保持了强劲的盈利能力。未来公司将持续受国内下游企业需求拉动,我们预计未来公司MEMS业务将继续保持增长。 产能为王,北京产线今年起投产,开启全新增长空间。北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”将在2020年投产,6年后达到稳定期。目前计划实现每月1 万片产能,预计满产后可增加营业收入7-8 亿,未来有望实现每月3 万片产能。国内下游企业需求旺盛,耐威科技即将大幅增加产能,具有较大盈利弹性。 政策继续扶持半导体产业链,耐威科技把握发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8英寸MEMS国际代工线建设项目”中认购超12 亿。“8英寸MEMS生产线”是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一,是国家重点推进的战略新兴产业,公司未来MEMS业务发展将持续受政策扶持。 国内MEMS行业快速增长趋势不变,公司把握机遇开拓市场。根据CCID的统计数据,2018年,我国MEMS传感器市场规模达到504.3亿元,成为全球MEMS市场发展比较快的地区。由于近年来硬件创新市场逐渐转移国内,中国市场对于MEMS器件的需求增速远高于全球MEMS市场增速。耐威科技把握市场机遇,围绕核心业务MEMS加速发展,加大研发投入。 1月10日公告,公司全资子公司拟以现金方式收购瑞典C.N.S.Systems AB 97.81%的股权。C.N.S.Systems AB 是一家专业通信、导航和监视系统解决方案提供商,其软硬件产品及服务广泛应用于全球航空及海事运营领域。2019年9月30日截至收入1.007亿元\净利润为2557.9万元人民币。目前全球卫星互联网已开始紧密建设,仅Spacex的Starlink星座计划就有12000+30000颗的发射计划(据Arstechnica报道)。根据中华网消息我国北斗三号导航系统2019年12月17日部署完成,2020年即完成全球组网,我们认为公司收购C.N.S.Systems AB是迎接蓝海卫星应用产业的重要举措。 投资建议:公司多产线升级/投产,产能投产后,预计将快速消化产能,未来看好传感器赛道下游应用多元化,需求快速提升,公司受益扩产后订单充分,盈利能力快速提升。上调盈利预测及目标价,19-21年EPS由0.12/0.39/0.70元调整至0.20/0.55/0.86元,给予目标价35.83元,维持“买入”评级。 风险提示:新增生产线建设进度不及预期风险,MEMS行业竞争加剧风险,下游企业需求不及预期风险,汇率大幅变化风险,军工订单大幅波动风险。
四创电子 电子元器件行业 2020-01-10 48.94 75.84 99.58% 51.95 6.15%
51.95 6.15% -- 详细
大股东中电博微托管4家研究所,公司为唯一上市平台后续整合可期 2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将四创电子股权转给央企中电科集团二级单位中电博微公司,同时中电科集团将四家研究所划拨给中电博微进行委托管理。在资产整合方面,公司自成立以来持续作为38所雷达资产整合的上市平台,2004年38所旗下部分雷达资产实现IPO上市,2009年收购38所旗下华耀公司90.83%股权,2017年5月收购主营业务为警戒雷达的博微长安100%股权。根据公司公告,未来中电博微将梳理各研究所业务资源,开展相关业务资产及资源的整合重组,承担后续改革发展的各项工作。 公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构 38所我国国防高科技电子装备骨干研究所,在半导体领域2018年成功研制业界实际运算性能最高的数字信号处理器“魂芯二号”,雷达领域为行业龙头之一。43所是国家重大工程混合集成电路产品核心供应商,我国唯一定位于混合微电子的专业研究所;16所为国内唯一专业从事低温电子技术工程应用的研究所。8所为我国专业从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用的国家一级研究所。 公司聚焦雷达与微电子业务,军改影响余波或去,存货趋势预示拐点 四创电子是我国气象\空管雷达行业领军企业,是我国军民用雷达核心生产商之一。公司由中电科38所发起成立,2004年5月在上交所上市,成为我国雷达第一股。公司第一主业为军民两用雷达业务,2019H1营收占比43.5%,主要产品包括军用气象雷达、航管雷达、低空警戒雷达、相关雷达配套件和微波组件等。公司业绩持续增长,2014-2018年归母净利润CAGR达33.8%。2019年公司持续加强聚焦雷达及微电子主业,2019年或受军改影响导致订单下降,但存货与预收款情况良好,三季度存货18.43亿元,同比+16.62%,是年初存货的150%,公司业绩有望于“十三五”末年伴随交付恢复、军工信息化与微电子民用产业发展出现改善或进入拐点。 公司深度挖掘微波电子产业,将具备10万平米高频微波基板生产能力 2019中报披露,公司特种产业园建设项目已完成主体结构封顶、部分装饰施工和设备安装,项目建成后(年产10万平方高频微波基板生产线建设项目),将成为国内重要的微波电路生产基地。 盈利预测与评级:电科集团资产整合望加快,电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技(可比公司之一)已公布资产整合细节,公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速,2020年院所资产净利润规模估算约预计13.84亿元,预计公司19-21年营收增速分别为6.21%/8.24%/9.14%,营收为55.72/60.31/65.83亿元,归母净利润为2.27/2.54/3.04亿元,根据1月8日收盘价49.66元,P/E为34.79/31.15/26.01x,可比公司2020年万得一致预期PE均值为47.7x,以该PE作为公司2020年PE,则公司2020年目标价=47.7*1.59=75.84元,空间52.7%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司主业为雷达与公共安全相关产品,雷达行业采购招标存在放缓风险,公共安全相关产品为项目制,如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。
中航高科 机械行业 2020-01-01 11.10 18.83 45.18% 12.20 9.91%
14.45 30.18%
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公司为国内复材预浸料龙头企业,复材盈利保持中高速增长,19年放量 公司是中国航空复材预浸料的龙头企业。公司碳纤维复合材料业务持续向好,毛利润2017、2018年连续保持25%左右增长。受益于行业需求上行,2019年中报显示复合材料业31.08务实现53.7%增长,我们预计复材行业的高景气预计将在2020年继续维持。 剥离地产业务,聚焦航空业务主线,净利润增厚约2.29亿 公司12月25日发布公告称,拟向股东南通产控(持股比例6.024%)转让子公司江苏致豪100%股权,对价10.05亿元。公司此次剥离房地产业务,履行了2015年重组时的承诺,将实现房地产业务的有序退出。 我们认为通过此次剥离,公司净利润将增厚2.29亿元人民币。 我国处在二代机\三代机向四代机爬升阶段,复材占比具备300%提升空间 目前我国军机二代机三代机占比超过50%,三代机以歼-10为例碳纤维用量仅为6%,四代机J20为27%。因此我国在从二、三代向四代机跨越的过程中,复材占比具备300%提升空间。考虑到我国航空装备制造的不断成熟,产量将稳步持续上升,结合国产民航飞机需求,预计行业的需求空间将呈现单机占比与飞机总产量双升的带动。 公司为C919\929供应商,未来民机碳纤维用量存在巨大提升空间 公司生产的C919用国产预浸料完成首批交付;同时中国商飞向公司正式发放了CR929项目前机身工作包RFP。C919碳纤维用量约为11.5%,与国际民用飞机50%的碳纤维用量还有着较大的差距。未来民机碳纤维用量有着巨大的提升空间。此外,我国民机采购年均超4000亿元,根据COMAC数据测算:持续至2037年,考虑每年1%的民机价格增长,2019-2037年总干线飞机采购数量超过9000架,金额达11485亿美元,折合人民币约7.7万亿人民币,国产大飞机材料需求具备百亿美元级市场空间。 盈利预测与投资建议:我们预计,2019-2021年公司营收为22.38/28.62/37.97亿元,增速分别为-15.63%/27.86%/32.66%,归母净利润为5.59/3.90/5.35亿元,增速分别为83.82%/-30.23%/37.28%,对应12月27日收盘价P/E为28.13/38.21/26.09x。公司作为国内碳纤维行业龙头企业,相对于可比公司平均P/E64.93x,价值有所低估,首次覆盖给与买入评级,目标价18.83元。 风险提示:1.盈利不及预期;2.碳纤维材料需求不及预期;3.技术研发风险。
航发动力 航空运输行业 2019-12-31 20.58 32.15 47.14% 23.60 14.67%
27.00 31.20%
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我国军航发动机唯一标的, 航空工业/航发集团发动机资产注入而成航发动力是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,也是国际上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司核心产品和服务有:军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。 下游需求驱动带来稳健业绩,深度聚焦航空发动机主业作为我国军民航发动机及其配件的稀缺资产,公司整体维持了稳健的业绩趋势,同时积极实施主业聚焦战略。 2014-2015年军工改革正式启动,“十三五”初期公司业绩触底, 2016年营收 222亿元,净利润 8.9亿元,此后公司业绩开始恢复增长,截至 2018年公司营收达到 231亿元,同比+2.4%,归母净利润 10.64亿元,同比+10.8%, 其增速超过营收增速,可见在十三五期间,公司实现了较好的内部体制机制改革,盈利能力持续增强。 2019短期业绩受交付影响放缓,看好短期业绩弹性与中长期大空间2019年前三季度营收 128亿元,同比-7.6%,归母净利润 4.13亿元,同比-36.47%;营收增速略有放缓,但存货、研发费用等出现显著的拉升,我们认为公司正处在新老产品迭代期,未来 2-3年业绩释放可期。 19H1在产品134.81亿元,相比 2018年底增加了 32.22亿元,而上半年在产品为 88.24亿元,是上半年的收入的 36.5%。作为国内军航发动机寡头,公司对下游需求预测乐观,未来 2-3年业绩望伴随交付恢复。 据 10月 29日洛马官网消息,五角大楼与洛马签订第 12-14批新订单,总量 478架,价款达 340亿美元,占美国 2018年军费总额的 340/6488=5.24%。 按照同比例估算,我国 2018年实际军费开销约 2500亿美金,每年花费在新航空装备中的费用约为 130亿美金( 910亿人民币)。假设发动机在新军机中的价值量为 30%,再保守假设,每年已服役飞机航空发动机的替换与维修需求与新飞机发动机价值量完全一致,则每年我国发动机的总产值需求大概在( 910*30%) *2=550亿人民币。相比之下,公司 2018年的营收规模仅 231亿元,中长期看公司的营收具备翻倍的需求空间。 盈利预测与评级: 我们预计,公司 2019年业绩或受到短期影响, 20-21年公司核心发动机业务将恢复, 19-21年营收增速为 1%/12%/16%,毛利率为18%/18.1%/18.2%。在此假设下, 2019-2021年营收分别为 233.3/261.3/303.1亿元,归母净利润分别为 11.22/13.91/17.49亿元, EPS 为 0.5/0.62/0.78亿元, PE 分别为 41.4/33.4/26.6x。 按照绝对估值法, 按照 10%的增速假设,公司目标市值为 723.34亿元,当前总股本 22.5亿股,目标股价 32.15元,给予“买入”评级。 风险提示: 公司军品交付放缓,核心技术研发不及预期,下游供应链整合进度放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名