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李鲁靖

天风证券

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潘暕 9
苏试试验 电子元器件行业 2019-11-12 28.00 38.40 46.40% 30.22 7.93% -- 30.22 7.93% -- 详细
苏试试验:国内振动台行业的龙头企业苏试试验是一家力学环境试验设备及解决方案提供商,致力于力学环境试验设备的研发和生产及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务,是我国力学环境试验设备行业的领导者之一。 公司坚持“ 设备+服务” 双轮驱动,发展方向明确。 公司整体从制造业向制造服务业转型。 产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型,向智能化转型;市场向全球化、国际化转型。 公司振动试验设备领跑国内同行,奠定设备销售业务稳定增长。 公司作为国内振动试验设备龙头企业,研发制造实力强劲,能为试验服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验设备, 更能了解和满足试验服务客户需求,提供从试验技术方案设计、试验实施到试验数据采集与分析的一体化解决方案。 宜特科技股份有限公司,始创于 1994年,从 IC 线路除错及修改起家, 宜特是半导体第三方检测的龙头企业,公司业务范围包括失效分析、可靠性验证、材料分析等,提供完整验证与分析工程平台与全方位服务。客群囊括电子产业上游 IC 设计至中下游成品端。 宜特坚持差异化战略,以保有竞争优势。 针对既有客户,提供更完整的一站式解决方案,响应时代技术潮流,探索物联网,汽车电子,可穿戴设备相关业务领域,服务客群囊括电子产业上游 IC 设计、晶圆制造、封测制造至下游终端成品。随着云端智能(AI)行动装置/物联网/车联网的兴起,宜特不仅专注核心服务,并且关注国内与国际多元化发展趋势,建设国内唯一完整车用芯片验证平台、高速传输信号测试等。 近年来公司拓展业务至物联网,汽车电子化等新兴领域, 并且开始涉足晶圆后端工艺流程。 军民融合背景下, 半导体检测军工市场潜在容量广阔。苏试试验通过本次对于宜特(上海)的收购,公司获取宜特(上海)的全部产能及技术优势。支持全套检测服务,领先国内同行。同时由于宜特(上海)人才基础雄厚,下游客户众多。行业内优势明显。近年来大陆电子市场突飞猛进,理论市场空间大于中国台湾,有望青出于蓝而胜于蓝。 投资建议: 公司接收宜特(上海)全部产能及技术资源并有望对接宜特(上海)例如华为海思等优质客户,在军民加速融合的大背景下,依托原宜特(上海)的技术资源,苏试试验有望释放更多试验服务产能。我们预计公司 19-21实现净利润 0.96、1.30和 1.80亿元,对应 EPS 分别为 0.71、 0.96和 1.33元/股, 给予目标价 38.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购进度不及预期, 公司偿债能力下滑, 收购效果低于预期
中航飞机 交运设备行业 2019-11-08 16.80 22.43 43.51% 16.48 -1.90% -- 16.48 -1.90% -- 详细
公司拟进行资产置换,西飞与陕飞整机资产拟实现上市 11月5日晚公司公告,拟与集团旗下子公司中航飞机有限责任公司(简称“航空工业飞机”)进行资产置换,拟置入、置出资产的差额以现金补足。拟置入的资产包括:①西安飞机工业(集团)有限责任公司100%股权、②陕西飞机工业(集团)有限公司100%股权、③中航天水飞机工业有限责任公司100%股权(拟在交易前由集团无偿划转至航空工业飞机)。拟置出的资产包括:①中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司全部资产和负债、②中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债、③贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。 西飞与陕飞置入完成后,上市公司营收与净利润将大幅增厚 西安飞机工业与陕西飞机工业为飞机整机制造企业。据10月29日《2020年度日常关联交易预计公告》,2019年未经审计的前三季度西飞营收为102.8亿元,净利润为2.4亿元;陕飞营收为84.15亿元,净利润为0.56亿元,考虑到军工企业年度收入分布存在前低后高规律,保守估计Q4单季占比为30%(略高于每季度25%)。此外,按照2018年需抵消的关联交易总额9.73亿元乘以2019年上市公司预计增速5%,关联交易抵消额预计为10.22亿元,预计2019年西飞与陕飞并表营收将增厚251.5亿元,净利润将增厚约4亿元左右(并表抵消前为4.14亿元)。 集团采购体系的供应链损耗将恢复,拟收购标的成本管控与盈利能力望进 一步提升:按最新预测,若不考虑备考,2019年公司净利率为预计为1.88%,假设西飞与陕飞两标的并表完成后能够实现相同的净利率,则净利润将从4亿元提升至约4.73亿元,也即由经营效率提升增加0.73亿元净利润。故在考虑并表后的经营效率提升后,预计本次交易将增厚营收251.5亿元,增厚净利润约4.73亿元。因方案不涉及发行股份,因此股本保持不变,EPS不被稀释,将从0.24元增加到0.41元,备考PE为40.5x。 本次中航飞机核心资产上市或意味着军工资产证券化进入提速阶段 继续强调2020“十三五”末年的资产证券化突破年逻辑,关注院所改制类与整机资产待注入企业,如中直股份、四创电子、天奥电子、中航电子等。 盈利预测与评级:PS估值或将重塑,对标航空主机厂——中航沈飞PS值。公司Q3产品交付收入减少,预计与新机型交付因素相关,将营收增速从18%/20%/18%下调至5%/15%/15%,19-21年营收为351/404/465亿,净利润从6.86/8.59/10.97亿下调为6.61/7.74/9.15亿,EPS为0.24/0.28/0.33元,PE为69.6/59.4/50.2x,PS为1.31/1.14/0.99x。预计本次重组完成后,公司主业将从提供集团内关联交易产品转为航空整机制造,估值有望对标沈飞进行重塑。据沈飞最新点评,19年营收预计为237.78亿,截至11月6日市值为422亿元,PS为1.77x。公司11月6日收盘价16.6元,PS为1.31x,对应35.1%空间,目标价16.6*135.1%=22.43元,维持买入评级。 风险提示:公司重大资产重组进度低于预期,军工订单低于预期。
中航机电 交运设备行业 2019-11-07 6.74 -- -- 6.82 1.19% -- 6.82 1.19% -- 详细
事件:公司三季报已披露,单季度营收+23.85%,归母净利润+12.86%10 月28 日公司发布三季报,前三季度营收82.77 亿元,同比+4.15%,归母净利润5.67 亿元,同比+12.59%;经营性现金流-4.98 亿元,缺口同比大幅缩窄8.64 亿元;毛利率24.1%,同比+0.2 个pct;净利率7.3%,同比+0.3个pct,盈利能力持续提升,预计军航主业望持续增长。单季度:营收29.37亿元,同比+23.85%,归母净利润2.42 亿元,同比+12.86%,归母扣非净利润2.27 亿元,同比+19.24%,预计汽车零部件板块业绩有望企稳回升。 从资产负债表来看,Q3 存货50.7 亿元,同比+19.6%,环比+9.6%,增速高于18Q3(存货42.4 亿,同比+15.1%,环比+4.6%),我们认为全年主业业绩增速有望在前三季度基础上进一步增长;应收账款及票据104.8 亿元,同比+11.2%,我们认为全年经营性现金流有望在Q3 基础上持续改善。 集团旗下航电专业化平台,持续发展军用航空机电业务公司是中航工业旗下航空机电系统业务专业化整合、产业化发展平台,其军用航空机电业务为我国在研在产的军用飞机提供配套产品和服务,产品研制能力基本达到国外同等水平;民机机电系统方面,公司部分产品已取得CTSOA 适航证;同时,公司为航天、兵器、船舶、电子信息等领域提供相应配套产品及服务,并兼营汽车座椅调角器等相关精冲制品、精密冲压模具、制冷系统等。16 年3 月15 日公司定增约1.38 亿股股票,共募集20亿元,每股价格为14.48 元,其中4 名特定投资者为存续期4 年的资管计划。公司充分利用定增资金支持主营业务发展,航空主业营收逐年增长。 主营业务将受益航空产业上行,汽车零部件板块望受益汽车行业拐点2019 年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调国防与军队建设的战略目标:到2020 年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。《新时代的中国国防》同时指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。公司作为我国航空机电配套产品供货商,将有望充分受益。 此外,汽车行业触底并有初步改善:9 月汽车制造业增加值+0.5%,连续第二月改善,产量222 亿元,同比-6.9%相比年中显著好转,销量193 亿元,同比-6.3%相比年初改善显著,预计全年或将迎来汽车行业触底反弹,公司作为汽车零部件配套商将受益行业回暖机遇。 盈利预测与评级:我国汽车行业整体回暖略低于市场预期,公司汽车零部件板块营收下滑缺口会收敛,但短期较难实现反弹。将营收增速从10%/11.5%/12%下调至7.38%/15.5%/15.33%,营收从128/142.7/159.9 亿元下调至124.96/144.33/166.46 亿元,归母净利润从9.58/11.7/13.95 亿元下调至9.36/11.05/13.23 亿元,EPS 为0.26/0.31/0.37 元,PE25.65/21.72/18.15x风险提示:军品交付不及预期,汽车行业回暖不及预期,16 年定增资管计划到期风险。
潘暕 9
振华科技 电子元器件行业 2019-11-04 16.35 -- -- 17.28 5.69% -- 17.28 5.69% -- 详细
事件:三季报业绩公布,子公司出表后营收-30%,归母扣非净利润+29%10月 30日晚公司发布三季报, 前三季度营收 29.98亿元,同比-30.23%,原因是深圳通信自 19年 5月起不再并表所致; 营业成本同比-47.06%,原因:①深圳通信不再并表,②通过产品结构调整,公司低附加值业务减少、高附加值业务占比增加。归母扣非净利润 2.35亿元,同比+28.97%;单季度营收 8.25亿元,同比-35.32%,归母扣非净利润 0.51亿元,同比+34.92%。 此外,公司公允价值变动收益 2712万元,同比-38.96%,主要原因是投资性房地产公允价值变动影响所致。 2019年公司对投资性房地产的计量模式由成本法计量变更为公允价值计量,受此影响, 19年 Q1-Q3归母净利润增加 2761万元, 18年 Q1-Q3追溯后归母净利润增加 4124万元。剔除前归母净利润同比+15.55%,剔除该事项影响后,报告期归母净利润同比+25.17%。 子公司深圳通信出表,深度聚焦元器件主业, 应收/预付账款同比高增长4月 29日,联营企业深圳通信另一股东上海与德对其增资 1.12亿元并取得控股权,振华科技为集聚资源、 聚焦新型电子元器件核心优势产业的发展,决定不对深圳通信(主营手机代工) 增加投资, 放弃对深圳通信的控制权。 本次增资完成后,公司参股深圳通信比例为 49%, 深圳通信不再并表, 而是按权益法计入长期股权投资,其盈利或亏损将通过利润表的投资收益项目反映。 报告期末,长期股权投资共 4.57亿元, 较年初+50.65%。 此外,对于联营企业深圳通信亏欠公司的借款合同,公司已向深圳市中级人民法院提交诉状,该诉状于 19年 8月 14日立案,应视同或有事项处理。 Q3末应收账款 24.19亿元,较年初+58.66%,主要是 1-9月元器件销售增加所致,公司是国内生产电子元器件重点企业,元器件处产业链上游,回款主要在年末。 Q3公司经营性现金流净额为-2.72亿元,同比-985%, 预计年底公司现金流将有望显著改善。 Q3预付账款 1.5亿元,较年初+60.69%,主要是部分子公司进行材料与设备采购、 预付材料款和设备款所致。我们认为,公司电子元器件主业正在持续不断推进转型升级,在完成该项子公司最终处置后,未来公司业绩有望长期持续良好发展。 盈利预测与投资建议: 公司是中电子集团上市公司,是国内生产电子元器件的重点企业, 主要从事电子信息产品的研制生产和销售, 主导产品包括以片式钽电容器、片式电阻/电感/二三极管、厚膜混合集成电路等新型电子元器件, 在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平。 预计子公司出表对公司短期营收影响较大,将营收增速从-16%/13%/30%调整 至 -28.7%/7.47%/20.6% , 19-21年 营 收 从 44.8/50.7/66.0下 调 至38.1/40.9/49.3亿元, 归母净利润从 3.4/4.77/6.75下调至 3.2/4.0/5.0亿元,EPS 为 0.63/0.78/0.98元/股, P/E 为 26.1/20.9/16.7x,维持买入评级。 风险提示: 军用元器件收入确认时点不确定,深圳通信欠款偿还风险,深圳通信作为长期股权投资发生亏损的风险。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-01 29.38 -- -- 30.76 4.70% -- 30.76 4.70% -- 详细
事件:公司三季报发布,营收同比+37.07%,归母净利润同比+98.37% 10月29日收盘后公司发布三季报,前三季度营收158.9亿元,同比+37.07%,主要是公司产品均衡交付和销量增加所致,研发费用1.47亿元,同比+88.77%,主要是研发投入增加所致,归母净利润6.2亿元,同比+98.37%,归母扣非净利润5.94亿元,同比+106.49%。 从资产负债表来看,应收账款33.49亿元,同比+40.98%,主要是销售产品增加所致,存货104.88亿元,同比+16.5%,整体实现较高的存货周转;从现金流量表来看,经营活动现金流0.56亿元,同比由负转正(净改善金额为12.13亿元),主要是本期收到货款增加所致。 持续构建现代化武器装备体系,公司作为“中国歼击机的摇篮”,将有望充分受益装备换代升级大机遇 2019年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调我国国防与军队建设的战略目标:到2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。此外,《新时代的中国国防》同时指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。 公司是“中国歼击机的摇篮”,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务。根据特定用户订单制定整体经营计划,基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划组织研发、生产和销售,形成了较为全面的歼击机产品。航空工业是国家的战略性产业,是国家综合国力的重要组成部分,是维护国家安全的战略性产业。我们认为,我国国防战略目标的持续推进,将深度带动装备换装周期,装备升级市场空间广阔,公司将充分受益装备换装机遇,业务规模有望持续稳健增长。 盈利预测与评级:我国新时代国防武器装备发展大方向已定,航空装备换装有望加速,公司有望充分受益。预计新品交付的比例上升将会对营收与毛利率产生影响,将19-20年营收增速从25%/23%/24%下调至18%/20%/21%,将毛利率从9.15%/9.2%/9.35%调整至8.95%/8.97%和9%。 在此预测下,2019-2021年营收分别为237.78/285.34/345.26亿元,归母净利润分别为9.03/10.93/13.37亿元,EPS为0.65/0.78/0.95亿元,PE为45.18/37.34/30.53x,维持“买入”评级。 风险提示:我国国防武器装备换装放缓,公司产品交付节奏放缓,上市公司不分红风险。
中直股份 交运设备行业 2019-10-31 44.60 -- -- 46.75 4.82% -- 46.75 4.82% -- 详细
事件:三季报公布,公司Q3单季度归母净利润同比增长近35% 10月24日收盘后公司发布19Q3季报,前三季度营收105.29亿元,同比+28.63%,归母净利润4.05亿元,同比+32.12%,研发费用1.26亿元,占营收比例1.19%,同比+0.04个百分点,净利率3.79%,同比+0.14个百分点;单季度营收36.28亿元,同比+28.39%,归母净利润1.63亿元,同比+27.43%。 从资产负债表来看,存货156.74亿元,同比+12.25%,应收票据及应收账款总额为14.88亿元,同比+18.61%,应付票据及应付账款总额为108亿元,同比+16.04%。我们认为,三季度业绩延续了二季度的中高速增长趋势,各项利润表、资产负债指标均稳健增长,全年业绩再得支持。 我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代 公司主营航空产品直升机,是国内航空制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术,实现产品国际取证和销售的生产企业,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件。经过近年来产品结构的调整和发展,已逐步完成主要型号更新换代。 据东方网10月1日消息,在我国国庆70周年阅兵表演中直20首次公开亮相。该次正式亮相意味着我国在中型通用直升机方面完成了重要的突破,直20将和武直10、武直19一起,向全世界展示我国在直升机领域的巨大进步。据新华网,航空工业集团直升机所技术专家介绍,直20是由航空工业自主研制的中型双发多用途直升机,配装两台国产的先进涡轴发动机,应用电传飞控,旋翼防/除冰等新技术,能在昼、夜复杂气象条件下,遂行机降和运输等多样化任务。此外,该机兼具良好的平原和高原使用性能,具有良好的扩展兼容性,基本运输型平台可快捷拓展为其他任务状态。 2019国防白皮书《新时代的中国国防》发布,空军地位举足轻重,要构建现代化武器装备体系,军费将继续保持适度稳定增长 《新时代的中国国防》明确指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,我国要加快实现国土防空型向攻防兼备型转变,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。《白皮书》打破军费或将下降的谣言,指出国防开支将与国家经济协调,继续保持适度稳定增长。 《新时代的中国国防》还提及,我国国防费中的装备费用占比已从2014年的33.2%提高至2017年的41.1%,未来要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。我们认为,未来装备费用占比有望进一步提升,公司作为我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地将充分受益我国空军装备发展。 盈利预测与评级:维持营收增速预测,19-21年公司营收为164.6/204.1/249.0亿元,新机型交付或加速,毛利率从14.2%14.3%/14.5%调整至13.95%/14.12%/14.3%,净利润为6.19/7.65/9.30亿元,EPS为1.05/1.3/1.58元,按照10月24日收盘价42.84元,对应PE为40.79/33.03/27.15x。 风险提示:新品补价进度放缓,特定客户采购订单确认不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-10-24 12.51 -- -- 12.78 2.16%
12.78 2.16% -- 详细
10月22日晚公司发布19Q3季报:营收26.55亿元,同比+38.8%,归母净利润2.4亿元,同比+30.2%,研发费用1.23亿元,占营收比例4.6%,同比+92.47%,经营性现金流2.9亿,同比+353.12%;单季度营收0.92亿元,同比+33.63%,归母净利润0.71亿元,同比+26.25%。前三季度业绩持续中高速增长,主要是报告期内客户订单需求增加、孙公司NPE收入增加所致。 子公司铖昌科技收入增长,预付供货商货款增加:①应收票据2.12亿元,同比+47.25%,主要是铖昌科技销售收入增长,收到的应收票据增加0.68亿元所致。②预付款项2100万元,同比大增1500万,主要是铖昌科技预付供货商货款增加所致。 公司转债成功发行,主业光明产业园二期投产,未来业务增长值得期待:6月28日公司可转债成功上市。本次共平价发行可转债5.47亿元(547万张),期限6年,各年票面利率分别为0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%,资金将分别用于长三角生产运营基地建设(4/4.9亿元)、电子制程自动化与大数据运营管控平台系统(0.8/1.28亿)、智慧生活大数据平台系统项目(0.67/2.02亿元)。(注:前者为转债募集资金投入金额,后者为项目金额)公司产线加快新设备投入与老旧设备更新:①光明工业园二期Q3达产,1.4亿元在建工程转为固定资产,②此外,报告期内公司经营规模扩大、生产设备投入增加1.1亿元,同时亦预付了生产设备款项,截至19Q3固定资产总额6.05亿元,同比+69.17%;其他非流动资产(主要为预付生产设备款)6149万元,同比+271.64%;递延所得税负债增加395万元(按15%所得税对应折旧2633万),主要是老旧设备加快更新所致。 铖昌科技:国内模拟相控阵雷达T/R芯片组件领先企业,业绩成长性良好有源相控阵雷达是各军事强国竞相发展的重大军工技术发展方向,微波毫米波射频T/R芯片组件是其核心组件和关键技术。铖昌已攻克模拟相控阵雷达T/R芯片组件核心技术,使国内有源相控阵雷达规模化推广成为现实:①军用产品:毛利率较高、市场规模较大,已定型并批量应用于星载、弹载、机载雷达设备,主要客户为国家航天、军工院所和武器装备领域大型企业,在国内同行业中具有核心竞争优势。②民用产品:铖昌关注物联网和5G移动通信带来的巨大市场发展机遇,在相应领域也做了充分布局和储备,未来将服务于母公司物联网、人工智能大数据高维战略布局的实施。 2018年公司以6.24亿元对价完成铖昌80%股权现金收购,2018-2020年净利润承诺分别为0.51/0.65/0.79亿元;该收购通过国防科工局审查并于6月1日完成。2016-2018年,铖昌营收0.22/0.64/1.03亿元,净利润0.04/0.27/0.66亿元,19H1营收1.03亿元,净利润0.55亿元,未来成长前景广阔。 盈利预测与评级:公司聚焦产线布局,营收兑现或受微小影响,将19-21营收增速从36%/35%/33%微调至35.23%/34.61%/32.72%,营收为36.1/48.6/64.5亿元,归母净利润3.0/4.1/5.5亿元,EPS为0.35/0.48/0.65元,按10月21日收盘价12.33元,PE为35.5/25.9/19.3,维持“买入”评级。 风险提示:公司产线布局放缓,铖昌产品交付节奏调整,汇率波动风险。
航新科技 航空运输行业 2019-09-13 20.61 28.47 87.30% 20.36 -1.21%
20.36 -1.21% -- 详细
聚焦航空产业链,业务覆盖设备研制及保障、航空维修及服务两大领域 航新科技成立于1994年,全称为广州航新航空科技股份有限公司,致力于在航空领域为飞机安全性建设提供技术和产品服务。经过长期的技术积累和不断创新,航新科技已发展成为集航空维修保障、航空资产管理、机载设备研制、测试设备研制、数据分析应用与服务、机载设备加改装于一体的国内领先的航空服务及装备综合保障供应商。公司2018年度净利润同比下降24.58%,与收购MMRO公司费用支出有关,19年中报净利润同比+6.69%,表明收购MMRO产生的协同效应已经开始显现。 公司面临蓝海市场,技术+研发助力长期增长 公司经营范围主要涵盖设备研制及保障、航空维修及服务两大业务,我们认为公司发展有三大驱动因素:第一,市场空间广阔,公司所在产业市场空间超百亿美元,国内同类型竞争企业较少,此外海外的收购完善了公司在航空维修领域的布局,公司将拥有更大的发展空间;第二,公司研发实力强劲,研发投入金额逐年上升,目前已是国内领先的飞行参数记录系统及首家装机鉴定的健康管理与监测系统(HUMS)供应商,且已成为国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一;第三,航空业是我国重要的战略性产业,国家政策将助力公司业务发展。 收购海外公司完善航空维修领域布局,引入战投收获雄厚资金支持 公司2018与2019两年完成了对Magnetic MRO AS与DIRECT MAINTENANCE HOLDING B.V.两家公司的收购。对前者的收购旨在完善公司在航空维修领域的布局,从原有的机载设备维修业务进一步拓展至基地维修、航线维修、飞机内部装饰和外部涂装等;对后者的收购旨在支持子公司MMRO快速发展为欧洲领先的独立第三方航线维护公司,同时对接公司国内市场资源实现协同发展。我们认为公司进行的海外收购将增强公司在国际市场中的地位,完善公司在产业链中的布局,同时地域上的分散作用也有助于降低经营风险。此外,公司2018年7月引入北京开元国创恒誉资产管理有限公司作为战略投资者,旨在从资金与项目两方面得到支持,从而提升公司价值。我们预期开元国创恒誉的资金优势将助推公司发展,同时公司的发展也将带给投资者满意的回报。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司19/20/21年营业收入分别为11.72/14.08/16.61亿元,对应增速为55.36%/20.12%/17.96%;归母净利润分别为1.13/1.54/1.94亿元,对应增速为124.58%/36.64%/25.89%;19/20/21年EPS分别为0.47/0.64/0.81元/股,对应9月6日收盘价P/E值分别为42.12/30.83/24.49x。公司作为航空维修产业龙头,可比公司平均P/E值为60.58x,按我们预计的2019年EPS值0.47元/股计算得目标价为28.47元,目前公司股价为19.83元,价值有所低估,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:海外子公司业务开展不及预期,母子公司协同效应不及预期,产品研发进度放缓,航空业增速不及预期。
潘暕 9
振华科技 电子元器件行业 2019-09-06 18.30 19.79 31.41% 19.18 4.81%
19.18 4.81% -- 详细
电子业务历史悠久,聚焦主业发挥核心优势 振华科技成立于1997年6月,是中国电子信息产业集团有限公司旗下振华子集团唯一上市平台。公司主要从事电子信息产品的研制生产和销售,主导产品在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平,并且全部通过ISO9001:2000质量管理体系认证和国军标质量体系认证。公司2018年聚焦新型电子元器件主业,在营收同比下降33.43%的情况下归母净利润同比增长27.17%,表明公司在优化产业结构,聚焦优势产业发展,压缩清理低效业务方面开展的工作成效显著,质量效益持续提升。 主被动元件协同发展,未来较高速增长可期 公司高新电子产品业务同时涵盖被动元件与主动元件板块,覆盖电阻、电容、电感、半导体分立器件、机电组件、集成电路多个门类,业务主要由其旗下子公司振华新云、振华微电子、振华永光、振华富、振华云科等子公司开展,分工明确且相互协调。公司高新电子业务主要有以下三大增长动力:第一,公司研发实力过硬,研发投入近五年稳定增长,各子公司均有成熟的研发团队与体系;第二,市场前景广阔,19年年中相关产品进出口金额大幅提升,加之5G与汽车新能源双热点共同推动,市场空间有望进一步扩大;第三,电子产品为我国重点支持产业,公司将受益于我国长期发展战略。 定向增发募资到位,振华通信成功出表 公司2018年定向增发募集资金到位,所募资金主要用于新型电子元器件产业项目的升级,同时公司资产负债率得到进一步下降,偿债能力及融资能力得到提高。公司2019年5月发布公告,上海与德拟对振华通信增资11223.34万元并取得对振华通信的控股权,至此振华通信将不再纳入振华科技合并报表范围。公司定增及出售子公司的行为与公司聚焦新型电子元器件主业务,压缩通信整机业务规模的战略保持一致,未来公司将集聚资源聚焦核心主业发展,公司核心竞争力有望进一步增强。 公司2018年12月公告股权激励计划,向417名员工授予938万份股票期权。我们预期在股权激励计划成功实施后,公司核心人员将保持一定程度的稳定,公司各部门运营效率将得到提升,公司将得到全方位的受益。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司19/20/21年营业收入分别为44.84/50.66/66.03亿元,对应增速为-15.99%/12.97%/30.33%;归母净利润分别为3.40/4.78/6.75亿元,对应增速为31.40/40.37%/41.27%;19/20/21年EPS分别为0.66/0.93/1.31元/股,对应9月2日收盘价P/E值分别为27.26/19.42/13.75x。公司作为军工电子产业龙头,相对于可比公司平均P/E值29.98x,价值有所低估,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:电子元器件采购量不及预期,军品和民品业务推进不及预期,振华通信变更为权益法后仍影响公司业绩,电子产品市场竞争加剧,IGBT等产品研发受阻
中航机电 交运设备行业 2019-09-02 6.95 -- -- 7.44 7.05%
7.44 7.05% -- 详细
19H1归母净利润同比+12.4%,航空主业持续增长,汽车板块望触底反弹8月 25日公司发布半年报, 19H1公司营收 53.39亿元, 同比-2.02%, 归母净利润 3.25亿元, 同比+12.39%。 19H1航空产品主业营收 35.3亿元, 占营收总额的 66.11%, 同比+9.68%; 非航空产品营收 17.64亿元, 占营收总额的 33.04%, 同比-16.91%。 整体看, 上半年航空主业延续稳健增长趋势,非航空产品(主要为汽车制造)受汽车产业下滑影响, 对业绩产生拖累。 报告期内公司研发投入 1.94亿元,同比+32.55%,在研发大力投入下,公司多项新项目通过认证,多型产品达到国际先进水平,在电磁兼容、外部环境模拟、飞行状态模拟等方面具备了国际水平的验证能力。 此外, 19H1公司销售费用同比-22.92%,管理费用同比-4.92%, 实现精细化管理;财务费用同比+53.07%,系可转债按市场利率计提财务费用所致。 从资产负债表看, 19H1存货总额 46.26亿元,同比+14.2%,应收票据及应收账款 97.15亿元,同比+13.6%,两者稳中有增,由于公司占营收总额 66%以上的产品均为航空产品(2019H1口径),我们认为存货与应收项目在年中的稳健增长将有望助推全年业绩的持续增长与公司现金流的持续改善。 汽车销量拐点初现, 行业存货开始消化, 公司汽车板块业绩回升可期从我国乘用车销量看: 自进入 2018年 7月以来乘用车销量持续下滑,但进入 2019年 6月以来行业销量进入触底反弹阶段: (1) 从乘用车销量看: 18年 7月以来销量持续回落, 2019年 7月乘用车销量 152.79万辆,降幅仅 4%,已是 13个月以来的最小降幅。 (2)从汽车存货看: 19年 6月汽车存货在年内发生第二次回落(第一次在 3月),总量 3097.20万辆,同比-5.7%。我们认为,随着我国汽车产业触底反弹,公司以汽车制造业为主的非航空产品业绩的短期影响有望在下半年消除。 集团机电平台充分受益机载专项与央企改革,战略型制造业估值上修可期公司前身为中航精机,主营汽车座椅调角器、精冲制品及其模具等产品,2014年起,公司更名中航机电,正式成为航空工业集团旗下机电系统整合平台。2018年公司持续发展非航空防务产品,营收 0.4亿元,同比+174.81%,未来有望成为公司新的业绩贡献来源。 2019年是国企改革攻坚年,在国企改革背景下,公司有望进一步整合集团母公司旗下公司与科研院所机电资产,持续提升科技成果转化能力。 盈利预测与评级: 汽车行业触底,公司业绩受到短期影响,后续有望通过调节营收结构的方式进行优化。将 19-21年营收增速从 17%/20%/20%下调至 10%/11.5%/12%,营收分别为 128/142.73/159.86亿元,归母净利润分别为 9.58/11.7/13.95亿元, EPS 为 0.27/0.32/0.39元, PE 为 25.45/20.85/17.49x,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车行业回暖放缓, 资产整合进度放缓,军品收入确认延后。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-02 11.58 -- -- 12.16 5.01%
12.16 5.01% -- 详细
19H1业绩稳中有增,归母净利润同比+15.7%,存货望助推业绩持续增长 8月26日公司发布半年报,业绩稳中有增,营收53.14亿元,同比+4.57%,归母净利润3.34亿元,同比+15.66%;从资产负债表来看,19H1公司存货31.50亿元,同比+44.3%,应收账款及应收票据23.55亿元,同比+49.8%。公司加强管理,三费占比4.5%,同比下降1.7个百分点,经营效率提升。 此外,公司充分利用理财产品管理现金流,报告期投资收益1953万元,同比+41.8%,投资活动产生的现金流量净额2.09亿元,同比+449.95%。我们认为,公司存货与应收项目等指标前瞻性较好,预计2019全年公司业绩有望进一步增长,现金流质量望进一步提升。 行业迎来装备换代升级高景气机遇,公司作为我国唯一主战坦克/装甲车研制生产基地将有望充分受益 2019年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调我国国防与军队建设的战略目标:到2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。此外,白皮书同时指出,陆军对维护国家主权、安全、发展利益具有不可替代的作用,火箭军在维护国家主权、安全中具有至关重要的地位和作用;陆军要按照机动作战、立体攻防的战略要求,加快实现区域防卫型向全域作战型转变;火箭军要加强各种远程精确打击力量建设,增强战略制衡能力。此外,《新时代的中国国防》指出,要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系,15式坦克、052D驱逐舰、歼-20战斗机、东风-26中远程弹道导弹等装备列装部队。 公司是国家唯一的主战坦克研制生产基地、坦克车辆动员中心,是我国重要的中重型轮式装甲车量科研生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。公司根据国家军事战略需求组织研发设计防务装备产品,经立项定型后,由公司根据特定用户订单制订整体经营生产计划。生产设计试验、总装、零件等全部环节,并确保产品按合同节点完成交付,销售价格依照国家军品定价采购的相关规定确定。我国军建战略目标再次强调,装备换装力度加大,公司作为陆军装备龙头企业将有望充分受益。 盈利预测与评级:公司前期增速放缓,上半年业绩平稳,预计公司产品交付将在2020-2021年逐步放量,装备质量将进一步提升,故将19-20年营收增速从23%/23%下调到15%/19%,预计2021年营收增速20%,2019-2021年营收141.07/167.87/201.45亿元,归母净利润为6.3/7.7/9.47亿元,EPS为0.37/0.46/0.56元,P/E为30.21/24.73/20.11x,维持“买入”评级。 风险提示:装备列装速度不及预期,上游供货不足导致产品交付放缓,装备定价机制改革推行节奏放缓。
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-29 31.99 -- -- 38.22 19.47%
38.22 19.47% -- 详细
高景气逻辑兑现,归母净利润 4.3亿元,同比增长高达 331.68%8月 27日晚公司发布中报,营收 112.84亿元,同比+80.35%,归母净利润4.3亿元,同比实现 331.68%的高速增长,主要由产品销量增加、均衡交付共同因素所致。子公司沈飞公司营业收入 112.45亿元,净利润 4.25亿元,是上市公司最重要的业绩贡献来源。 19H1整体应收账款总额达 29.22亿元,同比+23.01%,存货 88.72亿元,同比基本持平;此外,公司专项应付款本期净增加额达 1.1亿元,主要是收到国拨基建技改项目资金所致。 公司聚焦“ 又好又快产品实现目标”,业绩实现高质量发展,主要指标增幅创近年来最好水平,业绩持续性可期。 公司在半年报中提及,由于公司持续推进均衡交付和产品销量增加, 预计 19Q3累计净利润同比将继续增长,我们认为, 业绩中高速增长有望持续。 持续构建现代化武器装备体系,公司作为“中国歼击机的摇篮”, 将有望充分受益装备换代升级大机遇2019年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调我国国防与军队建设的战略目标:到 2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。 此外,《新时代的中国国防》同时指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用, 要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。 公司是“中国歼击机的摇篮”,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务。根据特定用户订单制定整体经营计划,基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划组织研发、生产和销售,形成了较为全面的歼击机产品。 航空工业是国家的战略性产业,是国家综合国力的重要组成部分,是维护国家安全的战略性产业。 我们认为, 我国国防战略目标的持续推进, 将深度带动装备换装周期, 装备升级市场空间广阔,公司将充分受益装备换装机遇,业务规模有望持续稳健增长。 盈利预测与评级: 我国新时代国防武器装备发展大方向已定, 航空装备换装有望加速,公司有望充分受益,将 19-20年营收增速从 21.9%/19%上调至 25%/23%,预计 2021年营收增速为 24%。 在此预测下, 2019-2021年营收分别为 251.88/309.82/384.18亿元,归母净利润分别为 9.5/11.8/14.77亿元, EPS 为 0.68/0.84/1.05亿元, PE 为46.13/37.17/29.74x,维持“买入”评级。 风险提示: 我国国防武器装备换装放缓,公司产品交付节奏放缓,上市公司不分红风险。
中直股份 交运设备行业 2019-08-27 46.98 -- -- 51.49 9.60%
51.49 9.60% -- 详细
8月 23日晚公司发布半年报, 上半年公司业绩持续稳健增长, 19H1营收69亿元,同比+28.75%,归母净利润 2.41亿元,同比+35.5%,研发费用 0.94亿元,同比+96.28%。 我们认为,业绩的持续增长主要是由下游需求不断增长、公司产品结构不断迭代升级所致。随着我军 2020年全军基本实现机械化、 2035年实现现代化军建目标的不断推进,新品订单有望持续放量。 我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代公司主营航空产品直升机,是国内航空制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术,实现产品国际取证和销售的生产企业,现有核心产品包括直 8、直 9、直 11、 AC3 11、 AC3 12、 AC313等型号直升机及零部件。经过近年来产品结构的调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代。据中华网 2018年 2月报导,我国直-20已进入模拟测试与飞行阶段,预计在不久的将来有望列装海军、陆军等作战部队。 在民机科研方面,公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作, 2018全年累计试飞 5280架次/8849小时。在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计,公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。 2019国防白皮书《新时代的中国国防》发布,空军地位举足轻重,要构建现代化武器装备体系,军费将继续保持适度稳定增长《新时代的中国国防》明确指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,我国要加快实现国土防空型向攻防兼备型转变,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。《新时代的中国国防》打破军费或将下降的谣言,指出国防开支将与国家经济协调,继续保持适度稳定增长。 《新时代的中国国防》还提及,我国国防费中的装备费用占比已从 2014年的 33.2%提高至 2017年的 41.1%,未来要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。我们认为,未来装备费用占比有望进一步提升,公司作为我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地将充分受益我国空军装备发展。 盈利预测: 军工行业新型装备整体交付迎来景气周期, 公司上半年初步受益,我们认为未来公司增长有望延续,将 19-21年营收增速从 20%/19%/18%上调至 26%/24%/22%,营收为 164.6/204.1/249.0亿元,净利润为 6.48/8.11/10.06亿元,同比+27.05%/25.05% /24.10%, EPS 为 1.1/1.38/1.71元, PE 为42.73/34.17/27.54x。 风险提示: 新品补价进度放缓,特定客户采购订单确认不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-08-20 11.37 -- -- 16.28 43.18%
16.28 43.18%
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业绩延续中高速增长,铖昌科技射频芯片净利润大增71.9% 8月16日公司公布半年报,上半年公司营收17.39亿元,同比+41.69%,归母净利润1.70亿元,同比+31.85%,经营性现金流量净额2.44亿元,同比大额转正。其中,铖昌科技射频芯片营收1.02亿元,同比+69.65%,净利润0.55亿元,同比+71.92%,在手订单不断增加,全年业绩放量望持续。19H1公司研发投入0.78亿元,同比+48.29%;MLCC等原材料价格趋稳、元器件替代取得成效;19H1毛利率22.61%,同比上升1.2%,其中智能控制器业务毛利率同比+2.24%(不考虑NPE并表影响)。 铖昌科技:微波毫米波射频芯片积累深厚,成本控制有效5G民用可期 铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有自主可控的设计研发能力,是唯一一家在相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业。依托其自身在IC领域的长期研发积累,攻克了模拟相控阵雷达T/R芯片高集成度、高效率、高可靠性等核心技术问题。 同时,公司与流片厂商建立了良好的商务关系,获得了更加优惠的报价,高效、精准定制各类射频芯片,有效解决了芯片高成本的问题,产品已批量应用于航天、航空等相关装备领域。此外,通讯技术与通讯芯片是物联网产业的基础技术与核心技术之一,公司在物联网通讯芯片、通讯与控制模组领域开始了民用5G芯片业务的研发布局。 产能扩大项目(二期)投产,建设越南生产基地,整体产能增长迅速 公司三大业务板块分别为智能控制器(传统主业)、微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片、智能硬件及大数据运营服务平台。上半年公司传统主业产能建设持续推进,全球化布局进一步加强:智能控制器生产技术改造及产能扩大项目(二期)投产,长三角扩产项目建设进入收尾阶段;此外,子公司以500万美元投资建立越南工业园厂房,预计将于今年10月投产,更好地满足国际市场需求。 汽车电子智能控制器子公司成立,智能硬件与大数据平台全面落地 公司一直将汽车电子作为战略发展方向,报告期设立了汽车电子子公司,开展汽车电子及其控制器的软硬件设计等业务,目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司建立合作,主要产品包括汽车冷却液加热器等,该领域有望成为公司新的业绩增长点。 公司聚焦智能硬件与运营平台服务,多行业智能硬件与运营平台解决方案全面落地,上半年新型智能控制器及智能硬件系列产品营收0.65亿元,同比+30%,自2015年以来持续增长,其余大数据平台领域亦获得突破。 盈利预测:公司产能持续扩大,生产用MLCC价格回调,将公司19-20年营收增速从34.43%/30.51%上调至36%/35%,预计21年营收增速33%,19-21年营收为36.3/49.0/65.2亿元,归母净利润3.1/4.2/5.7亿元,EPS为0.36/0.49/0.66元,PE为26.3/19.2/14.2x。 风险提示:公司产能投入放缓,铖昌科技军品采购量不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-08-01 43.33 -- -- 48.25 11.35%
51.49 18.83%
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2019国防白皮书发布,空军地位举足轻重,要构建现代化武器装备体系,军费将继续保持适度稳定增长 《2019国防白皮书》明确指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,我国要加快实现国土防空型向攻防兼备型转变,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。 《白皮书》打破军费或将下降的谣言,指出国防开支将与国家经济协调,继续保持适度稳定增长。《白皮书》还提及,我国国防费中的装备费用占比已从2010年的33.2%提高至2017年的41.1%,未来要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。我们认为,未来装备费用占比有望进一步提升,公司作为我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地将充分受益我国空军装备发展。 财务回顾:2018年以来业绩稳中有增,58亿元合同负债或为新品订单 公司业绩持续稳健增长,2018全年营收130.66亿元,同比+8.44%,归母净利润5.10亿元,同比+12.07%;2019Q1公司营收23.87亿元,同比+11.5%,归母净利润0.79亿元,同比+11.5%。我们认为,业绩的持续增长主要是由下游需求不断增长、公司产品结构不断迭代升级所致。此外,公司2018年合同负债达58亿元、2019Q1达54.47亿元,该会计科目反映公司已收/应收客户对价而应向客户转让商品的义务;我们认为,58亿元的合同负债或为下游客户的特殊新型号产品订单,随着我军2020年全军基本实现机械化、2035年实现现代化军建目标的不断推进,新品订单有望持续放量。 我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代 公司主营航空产品直升机,是国内航空制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术,实现产品国际取证和销售的生产企业,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件。经过近年来产品结构的调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代。据中华网2018年2月报导,我国直-20已进入模拟测试与飞行阶段,预计在不久的将来有望列装海军、陆军等作战部队。 在民机科研方面,公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,2018全年累计试飞5280架次/8849小时。在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计,公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。 盈利预测:公司新品有望推出市场,将19-20年营收增速从10.41%/14.85%上调至20%/19%,预计21年营收增速为18%,对应营收为156.8/186.6/220.2亿元,净利润为6.23/7.61/9.42亿元,同比+22.12%/22.06%/23.8%,EPS为1.06/1.29/1.60元,PE为40.76/33.39/26.97x。 风险提示:新品补价进度放缓,特定客户采购订单确认不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名