事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入203.29亿元，同比+3.95%；归母净利润6.57亿元，同比+16.25%；扣非归母净利润6.22亿元，同比+14.93%。二季度单季实现营收118.74亿元，同比+2.25%，环比+40.44%；归母净利润3.85亿元，同比+16.67%，环比+41.18%；扣非归母净利润3.45亿元，同比+8.22%，环比+24.28%。 我们认为，公司圆满完成上半年科研生产任务，顺利实现“2323”均衡生产阶段目标，超额完成出厂试飞工作。公司AG600型号已提前完成小批生产，9C919项目产能稳步提升，新舟60灭火机完成取证，国际转包业务如期实现任务节点，军民机任务齐头并进。 盈利能力保持稳定，降本增效成效显露2024上半年，公司毛利率5.89%，同比-0.63pct；净利率3.23%，同比+0.34pct。其中，航空产品毛利率5.62%，同比-0.81pct；国内毛利率6.16%，同比-1.26pct。费用端，期间费用率2.75%，同比+0.35pct，销售/管理/财务/研发费用率分别1.11%/2.04%/-0.61%/0.21%，同比分别+0.28/-0.25/+0.44/-0.11pct。我们认为，公司主营业务盈利能力较稳定，降本增效工作成效逐渐显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金59.55亿元，较上年末-69.15%，主要系支付供应商采购款所致；应收账款234.45亿元，较上年末+31.92%，主要系产品销售增加及部分商品货款尚未收回所致；合同资产21.81亿元，较上年末+14.07%；存货238.29亿元，较上年末+1.69%；合同负债110.63亿元，较上年末-41.16%，主要系部分预收货款结转收入所致。我们认为，42024上半年公司积极备产备货，下游订单需求稳定，全年公司业绩可期。 大飞机商运表现稳定，商业潜力持续释放截至24年8月，国内共有9架C919飞机交付客户。东航C919航班商运表现亮眼。国航、南航2024年更新各100架订单。按照东航、国航以及南航公布的交付计划，三家航司购买的总共300架C919都将在2024年至2031年分批交付。其中，东航订单2024年计划交付5架，2025年至2027年每年计划交付10架，2028年至2030年每年计划交付15架，2031年计划交付20架。我们认为国航、南航交付节奏可由此类比，港未来随着上海临港9C919第二总装厂产能落地，9C919批产及交付速度有望提升，商飞年产150架目标有望加速实现。，公司民机业绩有望受益。 盈利预测与评级：我们认为，公司作为我国大中型飞机龙头企业，有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加国产大飞机需求持续旺盛，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司42024年--226026年营业收入预计464.67/536.7/622.484亿元，考虑军用大飞机新型号批产较远期以及C919订单交付尚属早期阶段，归母净利润由11.68/16.236/23.16亿元下调为11.4499/144..5544//17..999亿元，对应PE分别为5588//46//37xx，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

飞机主机龙头：公司是我国大中型军民用飞机重要科研及生产制造基地。军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，从事大中型飞机零部件、整机等的研制、批产、维修及服务。民机方面是 C919、ARJ21、AG600飞机最大的机体结构制造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商。公司重视军用航空装备和民用大飞机两大领域的高质量发展，统筹整机和转包两大业务、国内和国际两个市场。 核心投资逻辑： （1）营收端重视三条增长曲线，第一增长曲线军机业务特种飞机战略地位明确，有望受益军机全谱系发展，以及军贸和维修延长增长中枢；第二增长曲线民机业务受益本土市场空间和国产替代，国产民机迎来战略机遇期，大飞机 C919/ARJ21/AG600发展提速，公司配套核心机体结构，同时自研新舟系列和 HH-100无人机等发展可期；第三曲线全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点，全球民航有望开启新一轮持续补库周期，公司是空客 A320项目重要供应商之一（华夏时报），空客本土化战略主力中航西飞天津基地发展加速。 （2）利润端盈利能力提升可期，飞机总装单位具有静态规模经济，叠加动态学习曲线，有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。 盈利预测与投资建议：预计 24-26年公司 EPS 分别为 0.41、0.51、0.63元/股。结合当前国防装备现代化建设需求，以及军贸市场、航空维修业务和民机业务新增量，考虑公司在大型防务整机领域的领先地位，叠加股权激励的推出和提质增效持续推进，维持合理价值 26.63元/股不变，对应 24年 PE 65倍，给予“增持”评级。 风险提示：重点装备列装需求及交付不及预期，重大政策调整的风险，市场开拓不及预期的风险。

投资要点事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长16%1）2024H1业绩：2024H1实现营业收入203.29亿元，同比增长3.95%；归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%；扣非归母净利润6.22亿元，同比增长14.93%。加权平均净资产收益率3.89%，同比增加0.42pct。业绩符合市场预期。2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入118.74亿元，同比增长2.25%，环比增长40.44%；归母净利润3.85亿元，同比增长16.67%，环比增长41.18%。3）子公司：2024H1航空工业陕飞实现营收50.37亿元，同比增加19.34%；净利润1.41亿元，同比减少22.12%。 2024Q2净利率同环比均增长；精益管理成效显著管理费用率创新低1）利润率方面：2024H1毛利率为5.89%，同比减少0.63pct；净利率为3.23%，同比增加0.34pct。2024Q2毛利率为4.36%，同比减少1.48pct，环比减少3.69pct；净利率为3.24%，同比增加0.4pct，环比增加0.02pct。2）期间费用方面：2024H1期间费用率为2.75%，同比增加0.35pct。其中销售费用率1.11%，同比增加0.28pct；管理费用率2.04%，同比减少0.25pct；研发费用率0.21%，同比减少0.11pct；财务费用率-0.61%，同比增加0.44pct。3）资产负债端：2024H1公司应收票据及应收账款为235.88亿元，比2023年末增长31.23%，主要系产品销售增加及部分商品货款尚未收回；公司合同负债为110.63亿元，比2023年末减少41.16%；应缴税费1.05亿元，同比减少90%。 2024上半年实现“2323”均衡生产阶段目标，民机业务多点开花1）管理提升：公司顺利实现“2323”均衡生产阶段目标，超额完成出厂试飞工作。着力打造生产管理、生产成本、生产能力“3强、3降、3提升”管理模式。2）民机业务：生产周期压缩经验向民机拓展，AG600提前完成小批生产，C919项目产能稳步提升，新舟60灭火机完成取证，国际转包业务实现任务节点。 投资建议与盈利预测公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，军民用业务齐头并进，受益国产大飞机批产提速，管理模式创新下降本增效成果显著。预计2024-2026公司归母净利润11.2、14.1、17.6亿，同比增长30%、26%、25%，PE为58、46、37倍、PS为1.4、1.2、1.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；型号研制进度不及预期；民航市场复苏不及预期

国内军民大中型飞机龙头，需求放量及股权激励实施带动业绩高质量增长。公司作为国内军民大中型飞机研制及维保一体化基地，发展历经两个阶段：1）整合创新资源，聚焦整机主业（2008-2020）：历经三次资产重组与资源整合，公司聚焦军机整机+民机配套主业，构建涵盖研发设计、生产制造、维修服务在内的全产业链布局。2）推动提质增效，持续深化改革（2021至今）。2020年起公司深化国企改革行动，于2023年实施首期股权激励。2023年公司实现营收/归母净利润403.01/8.61亿元（+7.0%/64.4%），得益于航空产品主业持续放量及系列化发展，叠加公司持续推进降本增效工作，业绩有望持续实现高质量增长。 公司军用运输机及轰炸机产品战略地位突出，核心平台系列化发展与军贸打开长期空间。1）运输机：军用运输机是一国战略投送能力重要标志，相较美俄我国在战略运输机增补空间较大，①系列化发展：公司拳头产品运-8/9战术运输机是我国空军主力运输机和各类特种飞机核心改装平台；公司总装的运-20战略运输机填补国内大型运输机研制的空白，未来有望成为新一代特种飞机改装平台。②军贸工作推进：航空工业集团积极部署航空主机厂军贸工作，2024年2月运-20/运-9E亮相沙特防务展，公司军贸业务有望于“十四五”末取得新突破。2）轰炸机：公司轰-6飞机填补我国轰炸机制造空白，并在此基础上衍生多个型号，具备较强拓展性和范围经济；战略轰炸机是三位一体核打击体系重要一环，国内新型战略轰炸机有望实现接力，公司将持续受益。 国产飞机科研转批产及交付运营提速，作为国产民机核心结构供应商持续受益；国际转包业务深度绑定波音空客，有望持续贡献业绩增量。1）国产大飞机产业链迎景气拐点：①产业拐点：C919步入规模化商运阶段，已具备量产及国产化基础；②供需匹配：存量更新及增量缺口需求凸显，2030年前后有望实现100架/年C919交付能力。 2）国内民机配套：①C919：公司承担C919机体大部段50%以上工作量，优先受益于C919放量。②ARJ21：公司承制ARJ21飞机整机制造量的60%以上工作量。③“新舟”系列：“新舟”60已经发展为系列化平台，公司参与研发制造工作。④AG600：AG600水陆两栖飞机步入研制转批产重要阶段，公司承担机体结构50%以上任务量。3）国际转包业务：公司承担波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作，深度绑定空客波音等航空制造业巨头，积极打造世界级机翼制造中心，国际转包业务有望持续贡献增量。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为460.82/527.22/605.32亿元，归母净利润为10.82/13.49/16.69亿元，对应EPS分别为0.39/0.48/0.60元，对应PE分别为62.0/49.7/40.2X，公司作为军民用中大型飞机龙头，军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升，民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复，公司业绩有望增长。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险、研制产品转批产不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。

公司是我国运输机&轰炸机龙头，同时具备完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，将核心受益于战略空军建设及民用大飞机放量。维持“强烈推荐”评级。 公司业绩重拾增长态势，盈利能力拐点初现。中航西飞是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等的主机制造商，同时，拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，开拓国内、国外双市场，是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一。近年业绩情况：营收端：22年营收增速上台阶，放量趋势初现。波动上升，由2018年的334.68亿元增长到2023年的403.01亿元，其中2022及2023年增速分别为15.17%和7.01%，22年增速显著提升，放量趋势初现。2024年Q1，公司实现营收（84.55亿，同比+6.45%）。 利润端：23年扭转下滑趋势，净利率拐点出现。公司2023年归母净利润实现8.61亿，同比增长64.41%，扭转前面两年下滑趋势，利润水平恢复并超过2020年水平；24Q1实现归母净利润（2.72亿，同比+15.67%）。盈利能力方面，公司三项费用率在2022年开启下降势头，由2021年的3.93%下降到2023年的2.81%，费用管理成效斐然。由此，净利率于22年出现拐点，23年提升至2.14%，24Q1维持改善趋势，提升至3.22%。 军用：运输机、轰炸机龙头，支撑现代化战略空军建设。1）国防军费：2023年我国国防预算同比增长7.2%。2023年3月5日，根据中国财政部在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国2023年军费预算为15537亿元人民币，比上年执行数增长7.2％。作为国内军用运输机及轰炸机的龙头主机厂，中航西飞近年来进展不断：①推动大型军用运输机运-20等的列装。 ②以运-20这一优质型号平台改进加油机、预警机等。③推动研制新型运输机及轰炸机。未来，随着现代化战略空军的深入建设，中航西飞将核心受益。 2）军贸市场：世界安全局势风雨飘摇，军贸市场或再度扩容，格局变化提供窗口期。运-20BE亮相迪拜航展，向国际军贸市场展现“中国力量”。2023年11月13日至17日，第十八届迪拜国际航空航天博览会（以下称迪拜航展）在迪拜阿勒马克图姆机场举行，航空工业展出了换装新型国产大涵道比涡扇发动机的运-20改进型运输机模型。 民机：C919开启商业运营，商飞提速扩产，万亿市场进一步打开。航空工业西飞作为主供应商，承担了C919机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件——机翼、中机身（中央翼）等6个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构的50%。未来随着C919的不断交付和产能的扩大，西飞有望乘上商飞扩产东风，逐步扩大民用航空业务的营收。自C919于23年5月进入商业运营后：订单端：三大航各100架订单落地，订单充足。2024年4月，海南航空、中国国航各100架订单落地，加上东航此前的100架大订单，C919已获国内三大航订单支持，据央视财经1月报道，国产C919大飞机已经拿下1200多架订单。 产能端：商飞提速扩产，二期产能建设在即。根据2023年1月12日其在接受澎湃新闻记者采访时透露，预计C919在5年内年产能规划将达到150架，甚至更多。另外，C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目完成招标，项目建成后将满足C919大型客机未来批量化生产需求，为国产大飞机的商业化运营和市场竞争提供有力保障。 运营端：航线不断开拓。2024年4月2日，中国东航在2023年业绩说明会上透露：“公司作为C919国产大客机的全球首家用户，目前已接收并运营5架，开通正常商业航线虹桥—天府、虹桥—大兴、虹桥—西安等国内航线。”航线开拓顺利。 响应国企改革深化提升行动，股权激励推动公司提质增效。2023年10月1日，国务院国资委党委在《求是》杂志发表《深入实施国有企业改革深化提升行动》，文章强调，国有企业改革深化提升行动是与改革三年行动的有机衔接。中航西飞积极响应国企改革深化提升行动，推出首期股权激励，促进公司提质增效：公司于2023年2月15日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261名激励对象首次授予1,309.5万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45元/股。 首期股权激励计划的推出将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性。 盈利预测：预测2024-2026年归母净利润预测达到分别为11.18亿、13.93亿和17.08亿元，对应估值63/51/42倍，维持“强烈推荐”评级！风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营收403.01亿元，同比增长7.01%；归母净利润8.61亿元，同比增长64.41%；扣非后归母净利润8.09亿元，同比增长93.56%；基本每股收益0.31元/股，同比增长64.20%。2024Q1，公司实现营业收入84.55亿元，同比增长6.45%，环比下降28.88%；归母净利润2.72亿元，同比增长15.67%，环比增长375.79%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长24.52%，环比增长473.35%；基本每股收益0.18元，同比增长15.63%。 聚焦航空主业，航空产品营收稳步增长。分产品看，2023年公司航空产品实现营收399.06亿元，同比增长6.96%，占营业收入的99.02%，营收占比同比减少0.05pct，毛利率6.53%，同比减少0.31pct；公司其他业务实现营收5.16亿元，同比增长4.84%，占营业收入的1.28%，营收占比同比减少0.03pct，毛利率33.21%，同比减少28.23pct。 内部抵销金额-1.20亿元，同比增加0.20亿元。 2023年归母净利率提升，期间费用率下降。2023年公司整体毛利率为6.87%，同比减少0.18pct；归母净利率为2.14%，同比增加0.75pct；加权平均ROE为5.22%，同比增加1.94pct。公司期间费用总额13.74亿元，同比下降9.53%，期间费用率为3.41%，同比减少0.62pct；其中，销售费用4.74亿元，同比增长8.69%，销售费用率为1.18%，同比增加0.02pct；管理费用9.10亿元，同比增长1.68%，管理费用率为2.26%，同比减少0.12pct；财务费用-2.54亿元，同比减少1.33亿元；研发费用2.44亿元，同比下降21.07%，研发费用率为0.60%，同比减少0.22pct。 2023年经营活动产生的现金流量净额大幅减少。2023年公司经营活动产生的现金流净额-55.15亿元，同比减少348.02亿元；投资活动现金流量净额-11.28亿元，同比减少3.05亿元；筹资活动现金流量净额-4.10亿元，同比增加82.94亿元。 子公司航空工业陕飞收入利润同比承压。2023年公司母公司营业收入276.25亿元，同比增长0.71%，净利润4.42亿元，同比增长50.82%，净利率1.60%，同比增加0.53pct。 控股子公司航空工业陕飞营业收入108.88亿元，同比下降19.51%，净利润3.15亿元，同比下降19.72%，净利率2.89%，同比减少0.01pct。 2023年应收项目合计大幅增长，合同负债同比小幅下降。截至2023年末，公司应收项目合计179.74亿元，同比增长127.57%，其中应收账款177.73亿元，同比增长128.75%；应收票据2.01亿元，同比56.29%；应收账款周转率3.16次，同比增加0.28次。公司存货234.33亿元，同比下降10.73%，存货周转率1.51次，同比增加0.14次。 截至2023年末，公司合同负债188.03亿元，较年初下降17.76%。 2023年关联交易金额持续增长。公司2023年向关联人销售商品金额为9.49亿元，同比增长209.08%，计划完成度为140.32%；2024年预计额为7.46亿元，较2023年预计额同比增长10.28%，较2023年实际额下降21.41%。公司2023年向关联人采购商品金额为203.72亿元，同比增长31.85%，计划完成度为100.35%；2024年预计额为247.85亿元，较2023年预计额同比增长22.09%，较2023年实际额增长21.66%。 2024年度经营计划稳健增长。公司2023年度经营计划预计实现营业收入431亿元，实际实现营业收入403.01亿元，目标完成率为93.51%；全员劳动生产率43.64万元/人，完成年计划的101.09%。公司2024年度经营计划预计实现营业收入451亿元，较2023年度经营计划增长4.64%，较2023年营业收入增长11.91%；预计全员劳动生产率为46.14万元/人，较2023年度经营计划增长6.88%，较2023年实际全员劳动生产率增长5.73%。 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.77/13.07/15.67亿元，EPS分别为0.39/0.47/0.56元/股，对应2024年5月15日收盘价PE为61.9/51.1/42.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期。

事件描述公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营收 84.55亿，同比增长 6.45%，环比减少 28.88%；归母净利润 2.72亿，同比增长 15.67%，环比增长 375.79%；扣非归母净利润 2.77亿，同比增长 24.52%，环比增长 473.35%。 事件评论2024Q1收入稳健增长，或受益于学习和规模效应，公司盈利能力明显提升。 24Q1销售毛利率为 8.05%，同比提升 0.53pcts，环比提升 1.83pcts；期间费用率为 3.19%，同比降低 0.06pcts，环比降低 1.08pcts；销售净利率为 3.22%，同比提升 0.26pcts，环比提升 2.74pcts。其中，销售费用率为 1.11%，同比提升 0.14pcts，环比降低 0.01pcts；管理费用率为 2.6%，同比降低 0.17pcts，环比提升 0.48pcts；研发费用率为 0.32%，同比提升 0.01pcts，环比降低 0.79pcts；财务费用率为-0.85%，同比降低 0.03pcts，环比降低0.76pcts。期间费用率降低同时反映公司治理体系日趋完善，管理水平逐渐提升。 资本开支聚焦高附加值领域，公司资产效率有望持续提升。公司 2024Q1的 ROE(加权)水平同比提升 0.15pcts 至 1.6%，2020Q1-2024Q1公司 ROE(加权)从 0.26%持续提升至1.6%。公司 2024Q1的 ROA 水平同比提升 0.06pcts 至 0.34%， 2020Q1-2024Q1公司ROA 从 0.09%持续提升至 0.34%。投入资本回报率角度， 24Q1公司 ROIC 同比增长0.14pcts 至 1.03%， 2020Q1-2024Q1公司 ROIC 从 0.19%持续提升至 1.03%，或反映公司聚焦主机厂主业，加大高附加值环节投入，助力资产效率提升。 公司合同负债持续消化但仍维持高位，在建工程余额大幅增长产能有望释放。 24Q1末存货余额为 254.72亿，同比减少 15.19%，在国资委加大对于“两金”考核的背景下，公司主动控制存货规模；应收账款及票据余额为 225.04亿，同比增长 111.74%；在建工程余额为 9.18亿，同比增长 37.24%，在建工程持续投入，公司供给能力有望持续优化；合同负债余额为 157.95亿，同比减少 17.9%，合同持续消化但仍位于高位，夯实业绩确定性。 预计 2024-2026年将实现归母净利润 11.2亿、 14.6亿和 25亿，同比增速 30%、 30%、71%，对应估值 60/46/27倍。 风险提示 1、 公司型号研制和批产交付的时间节点具有一定不确定性； 2、 公司毛利率处于不断下滑阶段且后续有持续下滑的风险。

事件：公司披露2024一季度业绩报表多指标向好，军民协同前景可期。 24Q1公司实现营收84.55亿元，同比+6.45%；实现归母净利润2.72亿元，同比+15.67%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+24.52%。我们认为，受益于公司主力产品处于交付上行阶段，叠加军民大中型飞机市场景气度较高，24Q1公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端，24Q1公司货币资金83.89亿元，比23年末减少56.54%；预付款项32.63亿元，比23年末增加46.86%；存货254.72亿元，比23年末增加9%。 上述指标变动源于采购增加，我们认为公司正积极备产备货，未来业绩转化可期。 股权激励助力业绩上行，商飞落地提升长期景气度公司2024年4月1日公告《2023年年度董事会工作报告》，明确了24年年度经营目标即实现营业收入451亿元，同比+12%。回望2022年11月公司首次股权激励落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，公司持续推进全价值链成本管控，降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。伴随国航、南航、东航共300架C919订单按节奏交付、公司业绩有望再上新台阶。 关联交易预计持续增长，反映下游需求景气度高根据公司发布的《2024年度日常关联交易预计公告》，2024年公司预计向航空工业集团等关联方采购额为247.85亿元，比23年预计额同比+22.09%；预计向关联方销售额7.46亿元，比23年预计额同比+10.28%。2024年4月2日，公司与关联方航空工业集团签订《日常关联交易框架协议》，为公司24年科研生产经营工作提供保障。我们认为，公司关联交易增加体现下游客户需求旺盛，新年度产品订单有望持续增长。 军民共筑双翼齐飞，国内外布局走向世界国内，军用领域，公司产品涵盖我国主要军用大中型运输机、轰炸机系列型号，随着“十四五”国防装备跨越式提升、战略空军装备需求上行，公司业绩有望进一步释放；民用领域，公司零部件民品覆盖了所有国产民用大中型飞机主力型号，是新舟、C919、AG600、ARJ21等型号飞机核心零部件的研制单位。国外，公司深入布局国际转包生产业务，是波音、空客部分型号飞机的零部件制造商。我们认为，公司作为军民用中大型飞机研发制造龙头平台，能够统筹整机与转包两大业务、国内和国际两个市场，有望充分受益于军用方面国防装备跨越式发展与民用市场需求提升。按照航空工业“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”的战略，西飞远期或有新型号接力放量，有望形成新的业绩支撑。 盈利预测与评级：综上所述，公司作为我国大中型飞机龙头企业，有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加国产大飞机需求持续旺盛，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。考虑公司研发增长以及C919订单交付尚属早期，我们将公司归母净利润预测由24-25年15.03/20.60亿元略微下调为11.68/16.23亿元，并新增26年归母净利润预测23.16亿元，对应PE58.21/41.92/29.37X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收403.01亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润8.61亿元，同比增长64.41%；2024年一季度实现营收84.6亿元，同比增长6.45%；归母净利润为2.7亿元，同比增长15.67%。 点评：净利率小幅提升，费用率管控良好。2023年，公司实现营收为403.01亿元，同比增长7.01%；归母净利润为8.61亿元，同比增长64.41%。24Q1公司实现营收84.6亿元，同比增长6.45%；归母净利润为2.7亿元，同比增长15.67%。子公司航空工业陕飞实现营收108.88亿元，同比下降19.51%。盈利能力方面，23年公司毛利率为6.87%，同比-0.18pct，归母净利率为2.14%，同比+0.75pct，净利率水平提升主要系公司聚焦主业，交付航空产品数量增长，同时开展降本增效等工作。费用端，销售/管理/研发费用率分别为1.18/2.26/0.60%,同比+0.02/-0.12/-0.22pct，费用端整体管控良好。 顺利完成各类交付任务，大飞机贡献发展新动能。2023年公司各类订单顺利交付：1)军机产品:按期完成了各型军机的生产交付任务;2)民机产品：交付ARJ21部件及C919部件34架份，交付新舟部件4架份；3)国际合作项目:实现了ATR42短距起降项目首架机和空客A320系列飞机项目准时交付。同时公司在经营计划中明确提出要组织开展C919产线产能建设。2024年4月中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单，公司是C919机体结构重要供应商，有望贡献新动能。 24年关联交易规模同比+21.72%，业绩有望保持稳健增长。公司预计24年关联交易总金额281.60亿，较23年预计值增长21.72%，其中，预计实现关联销售额7.46亿，较23年预计值增长10.28%；预计实现关联采购额247.85亿，较23年预计值增长22.09%。 投资建议：结合公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024年-2026年营业收入分别454.89/518.02/589.99亿元，归母净利润分别为11.69/14.94/18.11亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑、盈利能力下滑、业绩和估值判断不及预期

事件： 公司 4 月 29 日发布了 2023 年年报， 1Q24 实现营收 84.6 亿元，YoY+6.5%；归母净利润 2.7 亿元， YoY+15.7%；扣非归母净利润 2.8 亿元，YoY+24.5%。 公司 1Q24 业绩基本符合市场预期，收入已完成全年经营计划（451亿元）的 19%。 我们综合点评如下： 利润率水平和费用管控能力均有所提升。 利润率方面， 公司 1Q24 毛利率为8.0%，同比增长 0.53ppt；净利率为 3.2%，同比增长 0.26ppt。 费用方面， 公司 2024 年一季度期间费用率为 3.2%，同比减少 0.06ppt。其中： 1） 销售费用率 1.1%，同比增长 0.14ppt； 2） 管理费用率 2.6%，同比减少 0.18pt； 3） 研发费用率 0.3%，同比增长 0.01ppt；研发费用 0.3 亿元，同比增长 8.6%，主要是公司加大了研发投入； 4） 财务费用率-0.8%，与上年同期基本持平。 预付款项较年初增长 47%。 截至 1Q24 末， 公司： 1） 应收账款及票据 225.0亿元，较年初增长 25.2%； 2） 存货 254.7 亿元，较年初增长 8.7%； 3） 合同负债 158.0 亿元，较年初减少 16.0%； 4） 预付款项 32.6 亿元，较年初增长 46.9%，主要是本期预付采购商品款增加； 5） 其他收益 451 万元，同比减少 49.2%，主要是本期部分政府补助项目暂未收到； 6） 应交税费 1.5 亿元，同比减少 86.8%，主要是本期缴纳增值税及附加税费导致； 7） 经营活动净现金流为-91.4 亿元，上年同期为-67.9 亿元，主要是本期预付采购商品款增加导致。 预计 24 年关联采购额上调 22%； C919 新增 100 架订单贡献发展新动能。关联交易方面， 1）关联采购、接受劳务： 公司预计 23 年关联采购、接受劳务额为 219 亿元，实际发生 219 亿元，完成率 100%； 预计 24 年关联采购、接受劳务额为 268 亿元，较 23 年实际发生额增长 22%。 主机厂关联采购更具指引性， 24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长； 2）关联存款： 公司预计 24 年关联存款额为 300 亿元，较 23 年预计额（500 亿元） 有所下降。 国产大飞机方面， 4 月 26 日中国国航公告与中国商飞签订了 100 架 C919 订单，目录价格合计为108 亿美元，计划于 2024~2031 年分批交付。 公司承担了新舟系列、 C919、AG600、 ARJ21 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作， 也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在 2024 年经营计划中明确提出要组织开展 C919 产线产能建设， 大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。 投资建议： 公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”， 推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。 未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展，公司业绩或有望不断攀升。 我们预计，公司 2024~2026 年归母净利润为 12.36 亿元、 15.85 亿元、 20.46 亿元， 当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 51x/39x/31x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等

事件近日，公司发布 2023 年年报，实现营业收入 403.01 亿，同比增长 7.01%，实现归母净利润 8.61 亿，同比增长 64.41%。l 点评1、 归母净利润同比增长 64.41%。 2023 年， 公司实现营业收入403.01 亿，同比增长 7.01%， 完成经营计划的 94%， 实现归母净利润8.61 亿，同比增长 64.41%。 子公司航空工业陕飞实现营收 108.87 亿元，同比下滑 19.52%，净利润 3.15 亿元，同比下滑 19.64%。 2024 年公司计划实现营业收入 451 亿元，较 2023 年经营计划同比提升 5%。2、费用显著优化，盈利能力有所改善。 2023 年，公司毛利率6.87%， 同比略有下滑。 费用率方面，公司研发费用率 0.60%，管理费用率 2.26%，销售费用率 1.18%，期间费用率下降 0.62pcts 至 3.41%，伴随公司降本增效措施持续推进， 费用率实现显著优化。 2023 年，公司销售净利率 2.14%， 同比提升 0.75pcts， 盈利能力有所改善。3、 军用产品方面， 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商。民用产品方面， 公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号， 承担了新舟系列飞机、 C919 大型客机、 AG600 飞机、 ARJ21 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音 737 系列飞机垂尾、波音 747 飞机组合件，空客 A320/A321 系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。 2023 年，空客 A321 机身系统装配项目落户天津，是公司融入世界航空产业链的重要成果，是航空工业与空客、天津市在国际转包航空合作领域和产业深层拓展的重要项目。该项目充分展现了公司现代大型民用飞机的制造能力和组织管理能力，标志着公司民用飞机机体零部件转包模式向系统集成迈进。4、 24 年预计向关联人采购额同比增长 22.09%。 2024 年公司预计向关联方采购金额 247.85 亿元， 较 2023 年预计金额 203 亿元同比增长 22.09%。 关联交易预计金额同比较快增长，显示出公司未来生产任务增长，公司业绩有望保持较快增长。5、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.37、 12.56 和 15.40 亿元，同比增长 20%、 21%、 23%，当前股价对应 PE 为 54、 45 和 37 倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新型号装备研制不达预期风险；军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

事件： l 公司公布 2023年年度报告。 根据公司公告， 2023年实现营业收入 403.01亿元，同比增加 7.01%，实现归母净利润 8.61亿元，同比增加 64.41%；实现扣非净利润 8.09亿元，同比增加 93.56%，业绩低于市场预期。 点评： 军民两端放量叠加海外市场拓展，2023年营收实现稳增。公司 2023年实现营业收入 403.01亿元（yoy+7.01%），我们分析认为：1）分下游应用看，军品方面，公司各型军机的生产订单有序交付，民品方面，公司 2023年共交付 ARJ21部件及 C919部件 34架份，交付新舟部件 4架份，军民两端营收齐增长；2）分子公司看，航空工业陕飞实现收入 108.88亿元（yoy-19.51%），产品切换子公司营收未来有望回升；3）从人均指标看，公司 2023年人均创收为 43.64万元/人，完成年初既定指标，但相比于 2022年的 60.51万元/人仍有提升空间。伴随公司军民品业务齐进，劳动生产率新指标指引驱动 2024年营收加速增长。 毛利率降低叠加计提大额减值损失，业绩低于市场预期。 根据公司公告，2023年实现归母净利润为 8.61亿元（yoy+64.41%），业绩不及市场预期。我们分析认为，1）受产品结构调整及交付节奏影响，公司部分主力订单放缓，整体毛利率由 2022年的 7.05%减少 0.18pcts至 6.87%；2）2023年净利率为 2.14%，较 2022年提升 0.75pcts，净利率提升主要系管理改善叠加降本增效持续深化；3）公司 2023年计提 1.8亿减值损失，其中信用减值损失为1.69亿元。预计后续随着主力机型快速上量，生产交付节奏加快，规模效应拉动毛利率回升，公司业绩有望实现快速增长。 关联交易稳定增长，彰显下游旺盛需求。 根据公司关联交易公告，预计 2024年公司关联交易总金额达 281.60亿元，同比增长 21.7%，其中向关联人采购商品达 247.85亿元，同比增长 22.09%，向关联人销售商品达 7.46亿元，同比增长 10.36%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。 军民飞机齐放量，公司有望快速发展。 1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。 2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919已于 2022年 11月 27日获颁生产许可证，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。 下调 2024-25E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，我们下调公司 2024-25E 年归母净利润预测为 12.61/17.53亿元（原值为 13.63/19.84亿元），新增 2026E 盈利预测为 23.54亿元，当前股价对应 PE 为 46/33/24倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收403.01亿元，同比+7.01%，归母净利润8.61亿元，同比+64.41%。 投资要点营收稳步提升，利润端显著改善。2023年实现营收403.01亿元，同比增长7.01%，其中2023Q4实现营收118.88亿元，同比增加27.63%，公司按时完成订单交付，营收稳步增长。利润端来看，2023年毛利率6.87%，较去年毛利率略有下滑。2023年公司降本增效措施持续推进，期间费用率有所下降，其中研发费用率0.60%，管理费用率2.26%，销售费用率1.18%，整体费用率显著改善。2023年销售净利率2.14%，公司盈利能力大幅改善。2023年，经营活动产生的现金流量净额-55.15亿元，主要系销售商品收到的现金较上年同期减少所致。 首次发布限制性股票激励计划，开拓国际转包市场增加订单储备。公司于2022年11月启动了为期十年的股票激励计划，2023年2月，公司完成了第一期限制性股票激励的授予，共向261名员工授予了1309.5万股，此举预期有望激励高层管理人员和关键人才，推动公司业绩持续快速增长。公司持续增强机身、机翼等关键部件的集成制造能力，成功完成了C919、ARJ21、AG600以及新舟系列等飞机的主要部件生产与交付任务。同时，公司不断完善内外部供应链，加速国际转包市场开拓，增加订单储备，在国际合作项目中提高了精细化运营能力，顺利实现了ATR42短距起降项目和空客A320系列项目的准时交付。 。全谱系大飞机的唯一主机厂，锚定产业长久发展。公司作为中航工业旗下专注于军用大中型飞机的重要主机厂，承担着推动中国空军战略转型的重要角色。运-20的成功研发和部署显著提升了中国空军的远程投送能力，而轰-6轰炸机的持续改进确保了空军轰炸力量的核心地位。在民用飞机领域，作为C919大型客机的主要机体结构供应商，C919订单已超千架，且正处于国产民机放量前夕，未来有望受益于民机深度配套。 西飞专注于大中型飞机，在整机业务方面，亦是目前国内唯一的军用运输机和轰炸机的生产商。 ：盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，基于公司在大飞机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至11.52/15.13亿元（前值15.05/19.75亿元）新增2026年归母净利润预测值18.48亿元，对应PE分别为52/39/32倍维持“买入”评级。 风险提示：1）生产运营风险；2）军品业务波动风险；3）新型号装备研制不达预期风险。

事件： 公司 4 月 1 日发布了 2023 年年报， 全年实现营收 403 亿元， YoY+7%；归母净利润 8.6 亿元， YoY+64.4%；扣非归母净利润 8.1 亿元， YoY+93.6%。公司 2023 年归母净利润位于此前业绩预告数据范围内， 但全年收入（403 亿元）低于此前经营计划指引（431 亿元） 。 我们综合点评如下： 4Q23 收入同比增长 28%；全年净利率水平有所提升。 单季度看，公司： 1）4Q23 实现营收 118.9 亿元， YoY+27.6%； 实现归母净利润 0.6 亿元， 4Q22 为-1.3 亿元。 4Q23 收入同比增长较多，利润扭亏为盈。 2） 4Q23 毛利率同比减少 0.05ppt 至 6.2%；净利率同比增长 1.92ppt 至 0.5%。 2023 年综合毛利率同比减少 0.18ppt 至 6.9%，净利率同比增长 0.75ppt 至 2.1%， 主要是公司聚焦主责主业，交付航空产品数量较去年同期有所增长，同时开展降本增效等工作，推进全价值链成本管控，净利率水平有所提升。 费用管控能力提升；应交税费较年初增长 56%。 公司 2023 年期间费用率为 3.4%，同比减少 0.62ppt。其中： 1） 销售费用率 1.2%，同比增长 0.02ppt； 2） 管理费用率 2.3%，同比减少 0.12ppt； 3） 研发费用率 0.6%，同比减少 0.22pt；研发费用 2.4 亿元，同比减少 21.1%。 截至 4Q22 末， 公司： 1） 应收账款及票据 179.7 亿元，较年初增长 128%，主要是本期部分新增货款未到期兑付； 2）存货 234.3 亿元，较年初减少 10.7%； 3）合同负债 188 亿元，较年初减少 17.8%； 4） 预付款项 22.2 亿元，较年初减少 40%，主要是前期预付供应商货款的商品验收入库导致； 5） 经营活动净现金流-55.1 亿元，上年同期为 292.9 亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少； 6） 应交税费 11 亿元，较年初增长56.4%， 主要是本期应交增值税增加。 预计 24 年关联采购额上调 22%，或说明下游需求较为景气。 关联交易方面，1）关联采购、接受劳务： 公司预计 23 年关联采购、接受劳务额为 219 亿元，实际发生 219 亿元，完成率 100%； 预计 24 年关联采购、接受劳务额为 268 亿元，较 23 年实际发生额增长 22%。 主机厂关联采购更具指引性， 24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长； 2）关联存款： 公司预计 24 年关联存款额为 300亿元，较 23 年预计额（500 亿元） 有所下降。 经营计划方面， 公司 2024 年营收目标为 451 亿元，较 2023 年实际收入增长了 12%。 投资建议： 公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”， 推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。 公司股权激励落地，改革不断深入， 未来利润率或有进一步提升空间。 根据需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 12.33 亿元、 15.96 亿元、 20.46亿元， 当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 48x/37x/29x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等。