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中航飞机 交运设备行业 2019-11-13 15.64 21.80 40.01% 15.68 0.26% -- 15.68 0.26% -- 详细
重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级公司于 11月 5日晚间发布重大资产置换方案: 拟置入西安飞机工业 100%股权、陕西飞机工业 100%股权和中航天水飞机工业 100%股权等资产; 置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产; 拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。 资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.24、0.29和 0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易, 以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。 上市公司每年均与西飞、 陕飞及其附属单位发生大量关联交易。 10月 29日公告中,上市公司预计 2019年向西飞及所属单位支付租赁费用 8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用 2.0亿元,而作为对照,公司 2018年全年归母净利润为 5.58亿元。 我们预计, 资产置换方案完成后, 关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级暂不考虑资产置换方案影响, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、 376.64亿元和 398.46亿元,归母净利润分别为 6.78亿元、7.89亿元和 9.00亿元,对应 EPS 分别为 0.24、 0.29和 0.33元。 我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平( 去除 2015年牛市中的极值)给予公司 2019年 1.7-1.8倍市销率估值, 对应21.80-23.05元/股, 继续给予“买入”评级。 风险提示: 国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-13 15.64 -- -- 15.68 0.26% -- 15.68 0.26% -- 详细
事件11月 6日,公司发布公告称拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。 简评公司拟置入飞机整机制造及维修业务资产,置出起落架等零部件制造业务。 此次交易拟置入上市公司资产为西安飞机工业(集团)有限责任公司 100%股权、陕西飞机工业(集团)有限公司 100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司 100%股权等资产,其中中航天水飞机工业有限责任公司 100%股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机;拟置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司 100%股权等资产。 西安飞机工业(集团)有限责任公司拥有中航飞机 7.07%的股权,是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。 陕西飞机工业(集团)有限公司主要生产大、中型军民用运输机,中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。 此次交易目的是为聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率,提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。 2019年前三季度,航空工业西飞总资产为 272.2亿元,净资产为 88.2亿元,营业收入为 102.8亿元,净利润为 2.4亿元。 航空工业陕飞总资产为104.13亿元,净资产为 15.49亿元,营业收入为 84.15亿元,净利润为0.56亿元。 注入资产整体盈利情况较好, 预计注入后将增厚上市公司利润。 军用大飞机龙头,民品业务稳步发展军品战略地位稳固,民品竞争实力雄厚。 公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。 公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商,是国内重要的运输机制造商之一。 公司还是国产支线飞机 ARJ21主要分承制商,同时为 C919、 AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外,公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等 10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系,为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。 军用大飞机龙头,军品市场广阔。 公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后,现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运 20、中型运输机运 8、运 9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰 6系列、歼 7系列等我国重点战略战术型号,在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前,公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路,运 20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。 民用飞机零部件主流制造商,进军民用整机优势明显。 公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下,具备以研发为支撑的机体结构件制造能力,具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势,有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位,成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商,在巩固零部件业务优势的同时,追赶民用整机制造的不足,进一步增强公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级: 全年业绩稳增高度可期,维持买入评级公司作为运 20等军用大飞机的唯一生产商, C919、 AG600、 ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。 我们预计公司 19至 21年的归母净利润分别为 6.97、 8.94、11.23亿元,同比增长分别为 24.86、 28.25%、 25.64% ,相应 19至 21年 EPS 分别为 0.25、 0.32、 0.41元,对应当前收盘价 PE 分别为 60、 47、 37倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-12 15.80 -- -- 15.76 -0.25% -- 15.76 -0.25% -- 详细
事件: 公司发布筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告。1)公司拟置入整机制造及维修业务资产,拟置出部分飞机零部件制造业务资产,交易双方实控人均为航空工业。2)拟置入上市公司资产包括西飞、陕飞和中航天水飞机 100%股权资产,拟置出资产包括长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产和负债及贵州新安航空机械 100%股权;3)本次交易价格尚未确定,具体置换价格将根据经国有资产管理部门备案的拟置入资产和拟置出资产评估价值为基础确定,置入置出资产差额拟由现金补足。 投资要点: 此次交易筹划方案的目标可能是实现西飞、陕飞等大飞机整机制造核心资产的整体上市,同时有效剥离低效资产、聚焦航空整机主业,或将促进上市公司高质量发展。西飞是我国大中型军民用飞机研制生产的重要基地,产品涵盖大型运输机、大型预警机和 C919大型客机;陕飞是国内领先的军民用运输机和特种机研制生产企业,已陆续研制出 30余型特种飞机,包括空警-200、空警 500预警机、反潜巡逻机等“明星机型”。2009年,西飞国际以发行股份的方式购买了西飞、陕飞所拥有的航空业务资产,但仍有部分集团资产在上市公司体外;从此次资产置换的筹划方案来看,未来或将实现西飞、陕飞的整体上市,进一步确立了公司作为航空工业旗下国产大飞机唯一平台的战略定位和资产稀缺性;同时,对低效资产及其负债的置出将有助于公司甩掉历史包袱轻装上阵、聚集优势资源,发展航空整机核心主业。 此次公告属于提示性公告,交易尚处在筹划阶段,实施细节仍未敲定;我们判断,此前洪都航空的资产置换方案可供借鉴,置入置出资产差额的补足方式或不涉及增发股份。此次资产置换中,拟置入资产与拟置出资产金额差价将以现金方式补足;但交易仍处于筹划阶段,资产作价、交易结构等具体细节仍有待商榷。洪都航空于 2018年 11月 15日发布拟进行资产置换的提示性公告,拟置入导弹业务相关资产,置出部分零部件制造业务及资产; 2019年 6月 1日洪都航空发布资产置换交易公告,经评估及国资委确认,置出资产评估值为 22.08亿元,置入资产评估值为 13.62亿元,置出资产与置入资产的差额由洪都集团以现金方式向洪都航空补足,根据“债权、债务随资产业务走”的原则,置出资产涉及的所有债权、债务均由洪都集团继受。我们分析预测,考虑到洪都航空和中航飞机的实控人均为航空工业,后续交易方案的实施路径或可参考洪都航空此前的资产置换方案的思路,存在资产置换方案不涉及增发股份的可能性,有效降低上市公司的资产负债率,优化其资产结构,增厚公司每股收益。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-11 16.18 -- -- 15.80 -2.35% -- 15.80 -2.35% -- --
中航飞机 交运设备行业 2019-11-08 16.80 22.43 44.06% 16.48 -1.90% -- 16.48 -1.90% -- 详细
公司拟进行资产置换,西飞与陕飞整机资产拟实现上市 11月5日晚公司公告,拟与集团旗下子公司中航飞机有限责任公司(简称“航空工业飞机”)进行资产置换,拟置入、置出资产的差额以现金补足。拟置入的资产包括:①西安飞机工业(集团)有限责任公司100%股权、②陕西飞机工业(集团)有限公司100%股权、③中航天水飞机工业有限责任公司100%股权(拟在交易前由集团无偿划转至航空工业飞机)。拟置出的资产包括:①中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司全部资产和负债、②中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债、③贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。 西飞与陕飞置入完成后,上市公司营收与净利润将大幅增厚 西安飞机工业与陕西飞机工业为飞机整机制造企业。据10月29日《2020年度日常关联交易预计公告》,2019年未经审计的前三季度西飞营收为102.8亿元,净利润为2.4亿元;陕飞营收为84.15亿元,净利润为0.56亿元,考虑到军工企业年度收入分布存在前低后高规律,保守估计Q4单季占比为30%(略高于每季度25%)。此外,按照2018年需抵消的关联交易总额9.73亿元乘以2019年上市公司预计增速5%,关联交易抵消额预计为10.22亿元,预计2019年西飞与陕飞并表营收将增厚251.5亿元,净利润将增厚约4亿元左右(并表抵消前为4.14亿元)。 集团采购体系的供应链损耗将恢复,拟收购标的成本管控与盈利能力望进 一步提升:按最新预测,若不考虑备考,2019年公司净利率为预计为1.88%,假设西飞与陕飞两标的并表完成后能够实现相同的净利率,则净利润将从4亿元提升至约4.73亿元,也即由经营效率提升增加0.73亿元净利润。故在考虑并表后的经营效率提升后,预计本次交易将增厚营收251.5亿元,增厚净利润约4.73亿元。因方案不涉及发行股份,因此股本保持不变,EPS不被稀释,将从0.24元增加到0.41元,备考PE为40.5x。 本次中航飞机核心资产上市或意味着军工资产证券化进入提速阶段 继续强调2020“十三五”末年的资产证券化突破年逻辑,关注院所改制类与整机资产待注入企业,如中直股份、四创电子、天奥电子、中航电子等。 盈利预测与评级:PS估值或将重塑,对标航空主机厂——中航沈飞PS值。公司Q3产品交付收入减少,预计与新机型交付因素相关,将营收增速从18%/20%/18%下调至5%/15%/15%,19-21年营收为351/404/465亿,净利润从6.86/8.59/10.97亿下调为6.61/7.74/9.15亿,EPS为0.24/0.28/0.33元,PE为69.6/59.4/50.2x,PS为1.31/1.14/0.99x。预计本次重组完成后,公司主业将从提供集团内关联交易产品转为航空整机制造,估值有望对标沈飞进行重塑。据沈飞最新点评,19年营收预计为237.78亿,截至11月6日市值为422亿元,PS为1.77x。公司11月6日收盘价16.6元,PS为1.31x,对应35.1%空间,目标价16.6*135.1%=22.43元,维持买入评级。 风险提示:公司重大资产重组进度低于预期,军工订单低于预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-08 16.80 20.25 30.06% 16.48 -1.90% -- 16.48 -1.90% -- 详细
事件:公司发布公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。本次交易尚处于筹划阶段。 点评: 聚焦航空整机主业,拓展MRO业务。公司拟置入的飞机整机制造及维修业务资产包括航空工业西飞100%股权/航空工业陕飞100%股权/航空工业天水100%股权等资产,拟置出的飞机零部件制造业务资产包括长沙起落架分公司/西安制动分公司全部资产负债以及贵州新安100%股权等资产。公司置入整机制造资产,置出盈利能力较弱的非核心资产,有助于进一步聚焦主业,理顺机制,实现强强联合。航空工业天水是航空器修理和研制主体单位之一,在歼教机维修方面经验丰富,若此次并购完成,将助力公司向下游飞机维修进一步延伸,打造新的业绩增长点。 提高运营效率,提升上市公司盈利能力。1)置入资产将大幅提升公司业绩:截至2019年9月30日,航空工业西飞/航空工业陕飞合计实现净利润2.96亿元,若不考虑航空工业天水的置入以及贵州新安的置出,上市公司净利润提升87%;2)避免代理服务费分成:公司目前仍需通过航空工业西飞/航空工业陕飞承接军民用整机研制的生产任务,并将国内军机订货合同的1%以及进出口货款的0.4%-1.4%作为代理服务费与其分成;3)节省厂房设备租赁费用:公司每年自航空工业西飞/航空工业陕飞租赁部分厂房及设备,2018年产生的关联租赁费用合计7.80亿元,占当年归母净利润的140%。综上,若此次重组完成,公司净利率有望增加,盈利能力将大幅提升。 公司是军用运输机/轰炸机唯一总装平台,民用大飞机主要参与者,将直接受益于军/民机市场需求的加速释放。1)军品方面。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。随着国防军费中武器装备费用占比逐步提升,在聚焦实战背景下,老旧装备淘汰、新型军机列装有望加速进行。公司轰6、运-20等机型是轰炸机、运输机的主力机型,将直接受益于各自领域军机需求的释放,保障业务持续稳健增长。2)民品方面。公司是国内民用大飞机的主要参与者,取得C919项目机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等6个工作包的供应商资格。作为ARJ21的核心配套企业,公司承担了ARJ21飞机85%左右的机体结构研制任务。公司目前ARJ21订单饱满,据中国商飞今年2月13日称,首架C919或将于2021年交付。公司亦将充分受益于国内民机市场的快速发展。 投资建议:作为航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台,公司将直接受益于军机、民机需求加速释放带动的行业增长,若此次重组顺利完成,公司的盈利能力亦将大幅提升。我们维持前次盈利预测不变,预计公司2019/2020/2021年可实现营业收入368/407/451亿元,分别增长10.1%/10.4%/10.8%;可实现归母净利润6.45/7.43/8.57亿元,分别增长15.5%/15.3%/15.3%;EPS 0.23/0.27/0.31元,对应PE 71/62/54倍。根据公司公告数据,若此次重大资产重组顺利实施,公司盈利规模将大幅提升(①拟置入标的航空工业西飞/航空工业陕飞前三季度净利润合计达上市公司净利润的87%;②2018年与航空工业西飞/航空工业陕飞关联租赁费用合计7.80亿元,占当年归母净利润的140%,重组完成后会有一定摊销),同时考虑公司所处行业的高成长性以及公司的整机制造龙头地位,我们给予相比可比上市公司更高的估值。我们以2020年预测EPS给予75倍PE估值,目标价格20.25元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:1)当前重大资产重组尚处于筹划阶段,有一定的不确定性,若重组不能顺利进行,将对股价产生不利影响;2)若军队对运-20、轰-6的采购速度低于预期,或民机市场发展速度/需求不及预期,将对公司主营业务产生不利影响。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-08 16.80 -- -- 16.48 -1.90% -- 16.48 -1.90% -- 详细
重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级 公司于11月5日晚间发布重大资产置换方案:拟置入西安飞机工业100%股权、陕西飞机工业100%股权和中航天水飞机工业100%股权等资产;置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产;拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率 据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力 据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。上市公司每年均与西飞、陕飞及其附属单位发生大量关联交易。10月29日公告中,上市公司预计2019年向西飞及所属单位支付租赁费用8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用2.0亿元,而作为对照,公司2018年全年归母净利润为5.58亿元。我们预计,资产置换方案完成后,关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级 暂不考虑资产置换方案影响,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平(去除2015年牛市中的极值)给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-08 16.80 -- -- 16.48 -1.90% -- 16.48 -1.90% -- 详细
资产置换,集团公司整体上市。上市公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100%股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产;置出中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。资产置换完成后,将实现西飞和陕飞集团公司的整体上市。 提升效率增强盈利,净利率有望明显提升。西安飞机工业(集团)有限责任公司和陕西飞机工业(集团)有限公司大部分资产已经进入上市公司体内。当前模式下,上市公司主要通过集团公司进行飞机的交付以及出口,并购买集团公司的相关服务和租赁。根据关联交易协议,针对军机,公司收取军方定货款的99%进行飞机的定作生产;针对出口,公司需支付0.4%-1.4%不等的代理服务费;此外公司与集团公司之间还涉及动能供应、场地租赁等关联交易。当前公司净利率水平远低于其他航空主机厂,集团公司整体注入后,相关业务流程内部化,有助于提高运营效率、增厚公司盈利,净利率水平有望向其他航空主机厂靠拢。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司作为我国运输机唯一研制生产基地,受益战略空军建设,前景广阔;集团公司整体上市后,公司盈利能力有望明显增强。看好资产置换对公司的积极影响,上调至买入评级;基于审慎原则,盈利预测中暂不考虑资产置换影响,预计2019-2021年归母净利润分别为6.52亿元、7.60亿元及9.05亿元,对应EPS分别为0.24元、0.27元及0.33元,对应当前股价PE分别为64倍、55倍以及46倍。 风险提示:1)资产置换进度的不确定性;2)对公司盈利影响的不确定性;3)公司产品需求不及预期;4)系统性风险。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-07 16.60 21.00 34.87% 16.82 1.33% -- 16.82 1.33% -- 详细
事项: 公司发布关于筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告,称公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换,本次交易预计构成重大资产重组。 本次交易拟置入上市公司资产为西安飞机工业(集团)有限责任公司 100%股权、陕西飞机工业(集团)有限公司 100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司 100%股权等资产,其中中航天水飞机工业有限责任公司 100%股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机;拟置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司 100%股权等资产。本次资产置换涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步确定,拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。 评论: 聚焦航空整机主业,提升上市公司盈利能力: 我们认为此次重组将从两方面改善公司的盈利能力: 一方面公司原有的交付模式是通过西飞和陕飞对外销售,因此每年有大量的关联交易,而且根据《关联交易框架协议》, 西飞和陕飞作为甲方, 公司作为乙方, 甲方向乙方支付的军机货款为甲方与订货方合同价的99%,进出口业务甲方需要向乙方收取 0.4%-1.4%不等的代理服务费,另外根据公告公司 2018-2020年预计向西飞和陕飞支付租赁费用分别为 8.19、 8.52、8.42亿元和 1.82、 2.00、 1.91亿元,此次重组完成后上述费用均会随之消除,有利于进一步整合研发资源,提高运营效率,增强上市公司独立性并减少关联交易; 另一方面,根据公告截止到 2019年 9月 30日, 计划置出的起落架公司关联方的净利润为-0.34亿元,西安制动公司关联方的净利润为 0.04亿元,盈利能力较低,剥离有利于公司聚焦主业,同时改善盈利能力。 国内大飞机产业龙头前景广阔: 重组完成后公司将更加聚焦整机主业,成为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商, 以及 C919、ARJ21、 AG600以及国外民用飞机的重要供应商,是大飞机领域的主力军。一方面受益于大中型运输机、轰炸机的加速列装,另一方面据商飞官网消息, 8月 30日国航、东航、南航分别与中国商飞签署合同,计划各引进 35架 ARJ21飞机,至此 ARJ21的订单数已增至 596架。 10月 24日,国产大飞机 C919的105架机成功首飞,目前共有 5架 C919飞机投入试飞,预计 2020年底取得适航证,并于 2021年向用户交付,未来公司在商用航空领域的市场前景更为广阔。 军工资产证券化趋势进一步明确: 考虑到今年以来包括国睿科技、中国船舶等重大资产重组的推进,雷达和舰船总装资产的注入,以及此次大飞机资产整体注入,表明军工资产证券化的趋势进一步明确,未来推进节奏或将不断加快,包括航空工业、电科集团以及航天两大集团的资产证券化进程值得重点关注,相关标的建议关注中航机电、中航电子以及四创电子等。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.77亿元、 8.15亿元和 10.1亿元,对应 EPS 分别为 0.24元、 0.29元和 0.36元。 2018年至今公司 PE 估值范围为 63-114倍,综合考虑公司未来发展前景,此次重组对公司盈利能力的改善, 以及定价机制改革等对公司潜力的释放,我们给予公司 2020年 70倍 PE,维持目标价格 21元,维持“强推”评级。 风险提示: 装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-07 16.60 -- -- 16.82 1.33% -- 16.82 1.33% -- 详细
净利润实现大幅增长。实现营业收入196.78亿元,同比下降3.57%;实现归属上市公司股东净利润3.43亿元,同比增长47.61%。由于本期交付的航空产品结构发生变化,公司毛利率由较大提高,净利润增长快于营收整体增长,公司毛利率为6.29%,环比提高0.62个百分点,同比提高0.35个百分点。 从半年报情况来看,西北分部营收大幅增长,相关产品或放量交付。分部来看,公司各分部增长均较快,西北分部的主营业务收入同比增长了12.32%,从2018年中报的121.51亿元增长到136.47亿元,绝对值增长了14.96亿元;中南分部的营业收入也保持增长,同比增长了11.15%,从5.86亿元增长到6.51亿元,绝对值增长了0.65亿元。表明西北分部相关航空产品或已经开始放量交付,中南分部航空产品业务稳步增长。 公司精益工厂建设成效初显,销售管理费用同比下降,净利润增速较高。公司精益工厂建设按技术路径和推进路径有序实施,完成了最后一期精益单元建设方案的发布,精益单元建设正式进入全面实施阶段。精益工厂建设对产品进度、质量方面的促进和提升效果已经开始显化。报告期内,公司销售费用为减少12.36%;管理费用同比减少了13.84%。 军用大飞机龙头,民品业务稳步发展 军品战略地位稳固,民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售,此外公司亦从事运输设备工业、建材工业相关产品及其他产品的生产和销售,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。 公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商,是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21主要分承制商,同时为C919、AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外,公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系,为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。 军用大飞机龙头,军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后,现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6系列、歼7系列等我国重点战略战术型号,在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前,公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路,运20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。 民用飞机零部件主流制造商,进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下,具备以研发为支撑的机体结构件制造能力,具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势,有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位,成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商,在巩固零部件业务优势的同时,追赶民用整机制造的不足,进一步增强公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级 公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司19至21年的归母净利润分别为6.97、8.94、11.23亿元,同比增长分别为24.86、28.25%、25.64%,相应19至21年EPS分别为0.25、0.32、0.41元,对应当前收盘价PE分别为60、47、37倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-05 15.13 20.57 32.11% 16.82 11.17% -- 16.82 11.17% -- 详细
公司三季报符合预期。产品结构优化提升毛利率,民机业务剥离致综合费用率下降,管理和效率的双重提升带来归母净利润同比大幅增长。投资要点: [Tabe_Summary] 投资建议:精益工厂建设持续优化产品供应结构,内部挖潜带来管理效率提升,维持目标价至 20.57元,维持“增持”评级。随着精益单元的全面实施,公司高毛利产品逐步提升产能,带来销售收入和利润率的提升,管理效率提升降低运营费用占比。维持 2019-2021年 EPS 预测为 0.24/0.30/0.37元不变。 业绩符合预期,产品优化,管理提升。公司 2019年前三季度营业收入为 196.78亿元(同比-3.57%),归母净利润为 3.43亿元(同比+47.61%),扣非归母净利润为 2.64亿元(同比+20.45%)。销售费用2.59亿元(同比-12.35%);管理费用 5.56亿元(同比-13.84%);财务费用-0.36亿元(同比+48.10%),汇兑收益较上年减少。公司前三季度归母净利润同比增加主要原因是航空产品结构得到优化,毛利率持续提升至 6.29%,同比提升 0.35个百分点。 减负聚焦主业,利润率仍有提升空间。由于民机业务发展存在不确定性,前提投入大,公司剥离民机业务聚焦主业。由于沈飞民机不再纳入合并报表范围,相应税金支出减少。公司在报告期内税金及附加为 2959.22万元,同比-50.23%。公司在报告期内毛利率为 5.67%,预计新产品预定价格转为正式生产价格,毛利率有望得到结构性提升。 催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。 风险提示:新机型研发进度不达预期;全球航空产业竞争加剧。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-04 15.13 -- -- 16.82 11.17% -- 16.82 11.17% -- 详细
事件:公司发布 2019 年三季报,前三季度实现营业收入196.78 亿元(同比-3.6%),归母净利润 3.43 亿元(同比+47.6%),每股收益 0.12 元/股。 点评:(1)公司前三季度实现营业收入 196.78 亿元,同比微降 3.6%,其中 Q3 实现营业收入 49.90 亿元,同比下降30.0%。去年同期西飞民机实现营业收入 1.00 亿元,去年上半年/全年沈飞民机分别实现营业收入 4.20/10.77 亿元(前三季度数据未披露)。若扣除去年同期西飞民机/沈飞民机并表的影响,今年公司前三季度的营业收入与去年同期大致持平。(2)公司前三季度实现归母净利润 3.43 亿元,同比大增+47.6%,其中 Q3 实现归母净利润 1.19 亿元,同比大增69.8%。归母净利润增速高于营收增速主要系本期交付的航空产品结构发生变化,具体包括:a) 前三季度毛利率6.3%,相比去年同期微升 0.3pct,主要系交付的航空产品结构发生变化;b)前三季度销售费用率/管理费用率分别同比微降 0.13/0.34pct,合计 0.5pct,经营管理情况有所改善;c)前三季度税金及附加同比减少 50.2%,主要系是沈飞民机不再纳入合并报表范围,相应税金支出减少;d)前三季度投资净收益同比增长 96.4%,主要系按权益法核算计提的长期股权投资收益,包括沈飞民机不再并表转为权益法核算产生的投资收益;e)资产处置收益同比增加 582.3%,主要系本期处置非流动资产收益较上年同期增加。(3)公司前三季度研发费用率略增 0.07pct,基本维持稳定;前三季度财务费用略增 0.08pct,主要系汇兑收益较上年同期减少。 (4)在资产负债方面,a)存货,期末较期初增加 35.3%,主要系报告期内备货增加以满足交付任务所致;b)应收账款,期末较期初增加 29.0%,主要系公司部分销售商品未到收款期。(5)在现金流方面,a)经营活动现金流净额,本期-37.2 亿元,去年同期-29.2 亿元,减少的主要原因系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。 军用运输/轰炸机唯一总装平台,直接受益军机需求的加速释放。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。根据《World air forces 2019》,中国/美国运输机数量分别为 193/940 架,中国运输机数量约为美国 20%左右,相差悬殊,且以老旧型号为主,数量缺口及换装需求较大;轰-6 系列虽整体数量不少,但在起飞重量、航程、隐身等性能上与美国还有较大差距,当前轰-6 系列是我军战略轰炸力量的核心,未来需求将进一步提升。随着国防军费中武器装备费用占比逐步提升,在聚焦实战背景下,老旧装备淘汰、新型军机列装有望加速进行。公司轰6、运-20 等机型是轰炸机、运输机的主力机型,将直接受益于各自领域军机需求的释放,保障业务持续稳健增长。此外,随着军品定价机制改革的推进,公司作为直接面向军方的主机厂,盈利能力有望提升。 国内民用大飞机主要参与者,受益民机市场快速发展。公司是国内民用大飞机的主要参与者,取得 C919 项目机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等 6 个工作包的供应商资格。作为 ARJ21 的核心配套企业,公司承担了 ARJ21 飞机 85%左右的机体结构研制任务。目前,ARJ21 订单饱满,C919 正在进行适航取证,据中国商飞今年 2 月 13 日称,首架 C919 或将于2021 年交付。公司将充分受益于国内民机市场的快速发展。 投资建议:作为航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台,公司将直接受益于军机、民机需求加速释放带动的行业增长,我们预计公司 2019/2020/2021 年可实现归母净利润 6.45/7.43/8.57 亿元, EPS 0.23/0.27/0.31 元,对应PE 66/58/50 倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军机需求释放低于预期,民机市场增长不达预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-04 14.97 16.80 7.90% 16.82 12.36% -- 16.82 12.36% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入196.78亿元,较上年同期下降3.57%;归母净利润3.43亿元,同比增长47.61%。 业绩快速增长,全年收入规模有望平稳增加。报告期内实现营业收入196.78亿元(-3.57%),归母净利润3.43亿元(+47.61%)。(1)今年三季度营业收入49.90亿元(-30.05%),归母净利润1.19亿元(+69.84%),利润大幅增加主要原因是本期交付的航空产品结构发生变化。(2)报告期内西飞民机、沈飞民机不再并表,除去并表范围影响,2019Q3营收规模与去年同期基本持平。(3)2019全年日常关联交易总额调增3.37%至495.01亿元,其中向关联人销售商品金额调增4.91%至331.73亿元,预计公司全年营收规模将平稳增长。 提质增效提升运行效率,盈利能力持续改善。受益于展提质增效行动的开展,公司运营效率得到有效提升,期间费用率较上年同期下降0.32pct至4.33%,其中销售费用、管理费用较上年同期分别下降12.36%和13.84%,报告期内发生额分别为2.59亿元和5.56亿元。 受益于运营效率提升和交付产品结构改变,公司盈利能力明显改善,报告期内销售毛利率为6.29%,较去年同期提升0.35pct,较上半年提升0.62pct。 国内大中型飞机唯一供应商,长期受益于重点型号持续交付列装。公司是我国惟一的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,轰6系列、运-20等型号是各自领域的主力机型,多型列装产品在国庆70周年阅兵活动空中编队中受阅。目前我国运输机、加油机、特种飞机数量仅为美国10%左右,难以支撑建设战略空军所需的远程投送能力,未来大中型军用飞机缺口巨大。公司作为国内大中型军用唯一供应商,未来有望持续受益于主要产品在空军的列装与换装。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为377.06/428.71/491.45亿元,归母净利润为7.10/7.81/9.10亿元,EPS为0.26/0.28/0.33元,当前股价对应PE为60/55/47倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;新增民品订单不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-04 14.97 -- -- 16.82 12.36% -- 16.82 12.36% -- 详细
航空制造行业龙头公司,军用大中型飞机稀缺性标的,维持“买入”评级 2019年前三季度公司实现营业收入196.78亿元,同比减少3.57%;归母净利润3.43亿元,同比增长47.61%,业绩符合预期。公司拥有国内大中型军民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资源,是国内航空产业的骨干力量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 管理效率提升,期间费用表现良好 2019年前三季度,公司实现毛利润12.38亿元,同比增长2.08%,增加2527万元;税金及附加2859万元,减少50.23%,下降2885万元;期间费用总计8.51亿元,同比减少10.22%,下降9686万元;资产处置收益2425万元,增加582.27%,增加2070万元。公司正在强力推进生产单元精益化改革,出台了覆盖管理全要素的精益工厂建设路线图,管理效率稳步提升,期间费用的下降对公司业绩产生了积极影响。 国内大中型军用飞机龙头公司,主力产品加速列装助力国防建设 公司当前主要交付的产品为大型战略运输机运20、中型战术运输机运8/9、运8/9特种作战改型飞机(电子战、心理战、反潜等用途)以及中远程轰炸机轰6系列。上述主战装备在我国建国70周年国庆阅兵式上全部亮相,分别担当运输机梯队、海上巡逻机梯队和轰炸机梯队的主力。现代化战争条件下,海空作战关系到最终的胜负,而且在当前地缘安全环境下,我国的海空作战压力不断增加。我们预计未来国防经费投入将重点向海空装备领域倾斜,公司的相关产品分别填补了各自领域我军装备体系短板,从国庆阅兵情况来看正在加速列装,助力我国现代化国防建设。 总机单位有望受益于军品定价改革,民用航空市场空间广阔 公司是中航工业核心总机类单位之一,未来有望受益于军品定价机制改革,实现资产盈利能力的大幅提升。我国正在推进以C919、AG600、ARJ21等为代表的民用航空制造产业发展。公司作为国内航空产业的骨干力量,是相关机型核心结构件的配套生产商。目前ARJ21已经实现商业化运营,开始批量生产;C919第五架飞机开始投入试飞,正在加速C919试航认证进度。民用航空制造国产化市场潜力很大,为公司带来广阔成长空间。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平(去除2015年牛市中的极值)给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-04 14.97 -- -- 16.82 12.36% -- 16.82 12.36% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季度报告:1)公司Q1-Q3实现营业收入196.78亿元,同比增速为-3.57%,上年同期值为4.66%;实现归母净利润3.43亿元,同比增速为47.61%,上年同期值为82.90%。2)单季度来看,公司19年Q3实现营业收入49.90亿元,同比增速为-30.05%,去年Q3单季同比增速为-18.44%,当期环比Q2下降39.97%;实现归母净利润1.19亿元,同比增速69.84%,去年Q3单季同比增速为97.33%,19年Q3环比Q2下降35.82%。公司的业绩表现基本符合市场预期。 点评: 公司Q3单季收入下降幅度有所扩大,主要原因有二:1)沈飞民机及西飞民机不再纳入合并报表范围;2)不排除公司飞机型号交付问题导致收入确认延迟的可能性。 公司前三季度实现营业收入196.78亿元,较上年同期下降3.57%,前三季度已完成全年营收目标(323亿)的60.92%,基本符合主机厂均衡交付节奏。一方面,沈飞民机及西飞民机的脱表造成公司营收统计口径变更,导致公司单季营收规模较去年同期有所下降;公司Q3单季度实现营业收入49.90亿元,环比Q2单季度下降39.97%。另一方面,公司存货Q3期末值较Q2期末出现大幅增加,季度间的存货增加额远超历史平均增加的水平,这或许侧面反映,公司可能出现产品交付问题引起存货增加过多,进而导致整体收入确认速度同比去年有所降低。公司Q3期末存货为184.06亿元,较Q2期末增加27.59亿元;18年Q3期末存货为176.35亿元,较18年Q2期末增加9.85亿元。 公司前三季度归母净利润绝对额大幅增加,业绩增长贡献主要源于两大短期因素:1)公司销售费用与管理费用比去年同期大幅减少,降本增效增厚当期利润;2)沈飞民机及西飞民机不再并表,对子公司丧失控制权形成的投资收益。公司19年Q1-Q3的归母净利润为3.43亿元,较上年同期增加1.11亿元;单季度来看,公司Q3实现归母净利润1.19亿元,较上年同期增加0.49亿元。从期间费用结构上看,公司前三季度销售费用、管理费用分别实现2.59亿元、5.56亿元,较上年同期分别减少0.36亿元、0.89亿元;公司前三季度期间费用率为4.33%,较上年同期下降0.23个pct,这是公司当期利润增加额的主要来源之一。与此同时,公司前三季度对联营和合营企业投资收益为-0.47亿元,但同期投资净收益为0.16亿元,去年同期值由于子公司脱表存在不可比问题;但是考虑到公司丧失对沈飞民机及西飞民机控制权后,二者剩余股权按照其公允价值进行重新计量,由此形成0.60亿元投资收益,亦是公司当期业绩增长的另一个主要增量。 再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑:1)在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下,作战支援飞机或将出现明显缺口,公司作为相关大中型飞机唯一总体单位有望充分受益。2)公司军转民切入支干线民机总装和零部件业务,卡位优势或将推动开拓空间更大的民机市场。3)公司作为国内大型飞机的总装主体,或将受益于军品定价机制改革等可能的突破性进展带来的业绩释放。4)公司或将推进国企改革,完善内部治理结构,推动激励机制改革以调动员工积极性,未来有望显著提升公司经营管理质量。 维持盈利预测和维持买入评级。我们维持公司19至21年的归母净利润预测值6.68/8.19/9.78亿元,19/20/21年的EPS 分别为0.24/0.30/0.35元/股,当前股价(2019/10/29,15.11元/股)对应PE 为63、50和43倍。公司作为国内大型军用飞机唯一总装标的,稀缺核心资产独享军机放量采购,叠加军品定价体制与国企提质增效改革,未来或将具备较好的业绩稳健增长和国企改革潜力;与此同时,公司已经稳步突进整合低效资产、解决历史遗留问题与强调降本增效,上市公司质量或将得到实质改善,因此维持买入评级。 风险提示: 1)军机采购价格调整时点和幅度的不确定性;2)新机研制、交付进度以及使用效果等不及预期;3)民用飞机等军民融合业务开拓风险;4)公司资产整合和治理改善等提升上市公司质量举措推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名