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中航飞机 交运设备行业 2019-09-12 17.68 21.00 24.70% 17.77 0.51% -- 17.77 0.51% -- 详细
ARJ21订单饱满,我国民机产业逐步兴起:ARJ21支线客机是我国按照国际标准研制的具有自主知识产权的飞机,于2014年取证成功,2015年11月29日,首架ARJ21支线客机交付成都航空,正式进入市场运营。迄今已经向成都航空和天骄航空交付ARJ21飞机14架,先后开通28条航线,通航城市31个,运送旅客47万人次。目前中国商飞共收到来自22家客户的ARJ21飞机订单596架,我国民机产业逐步兴起。 民机市场稳步开拓,大飞机龙头前景可期:公司是我国民机产业的主要承担者,业务主要包括ARJ21飞机前机身、中机身、机翼、前起落架等核心部件,C919大型客机机身、机翼等关键部件、其他国产型号飞机起落架和机轮制动系统以及国际转包业务的相关产品,如波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件、A319/A320系列飞机机翼等。我们认为,一方面公司国际转包业务逐渐丰富,配套产品层级和技术逐步提高,公司的综合实力在不断增强;另一方面国产大飞机的兴起,特别是目前ARJ21订单的持续增加,我们预计交付量也将逐渐增多,将为公司打开更为广阔的成长空间,发展前景可期。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元,对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.36元,维持目标价格21元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-09-03 16.41 -- -- 18.29 11.46% -- 18.29 11.46% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报:1)公司 2019年 H1实现营业收入 146.88亿元,同比增速为10.67%,上年同期值为 23.47%;实现归母净利润 2.24亿元,同比增速为 38.05%,上年同期值为 77.33%;实现扣非后归母净利润 1.48亿元,同比增速为-8.10%,上年同期值为166.40%;2)单季度来看,公司 2019年 Q2实现营业收入 83.13亿元,同比增长 3.64%,环比 Q1增长 30.40%%;实现归母净利润 1.85亿元,同比增长 36.44%,环比 Q1增长374.36%。公司业绩符合市场预期。 点评: 新型号放量推动公司军民用飞机总装主业稳健增长,产品结构调整或是毛利率短期下滑的主要原因。公司上半年实现营业收入同比增长 10.67%,剔除沈飞民机和西飞民机对上年同期的影响,调整后营收增速为 14.85%,反映公司重点型号批产能力持续改善,均衡生产与及时交付保证军方任务顺利完成。公司上半年销售毛利率为 5.67%,较去年同期(5.89%)下降 0.22个 pct。我们认为,盈利能力微幅下降可能是产品结构调整所致,部分型号附加值偏低或者重点型号以暂定价进行交付,导致公司增收但增利有限。 业绩增速快于营收增速,除了正常的季节性因素以外,沈飞民机、西飞民机不再并表推动期间费用率下降也是一个重要原因。公司上半年业绩增速(38.05%)明显快于营收增速(10.67%),符合历史上由于季节性因素导致的半年报业绩增速快于营收增速的特点;从成本端上来看,由于沈飞民机和西飞民机不再并表,公司上半年期间费用率(4.00%)较上年同期(4.76%)下降 0.76pct,期间费用率降幅(0.76pct)大于毛利率降幅(0.22pct)。 另外,沈飞民机和西飞民机出表同期贡献投资净收益 0.25亿元(处置子公司投资收益 0.6亿元,长期股权投资收益-0.35亿元),也是支撑业绩实现超比例增长的原因之一。 公司经营现金流状况不佳,短期承压或是由于终端客户付款节奏变化和均衡生产下采购节点提前所致。公司经营性现金流净额为-36.46亿元,较上年同期减少 20.88亿元,同比下降 134.08%;从现金流入来看,上半年公司营收同比增长 10.67%,同期应收账款及应收票据为 176.18亿元,较上年同期增加 37.93亿元,同比上涨 27.45%,客户回款节奏变化或是主要原因;从现金流出来看,同期预付款项为 32.69亿元,同比上涨 57.52%;存货为 156.47亿元,较年初增长 15.01%,公司均衡生产下采购支出大幅增加也是一个原因。
中航飞机 交运设备行业 2019-09-02 16.41 -- -- 18.29 11.46% -- 18.29 11.46% -- 详细
我们根据最新财报调整盈利预测,公司2019-2021年EPS0.23/0.27/0.31元/股,对应PE 67/57/50倍(2019/8/26),维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品采购低于预期,国产民机市场拓展不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-09-02 15.89 17.36 3.09% 18.29 15.10% -- 18.29 15.10% -- 详细
营收规模平稳增长,产品交付节奏更加均衡。公司处置了沈飞民机和西飞民机,合并范围调整后,营业收入合计146.88亿元(+10.67%),其中母公司营收144.64亿元(+14.00%),母公司收入较快增长。分季度看,今年前两季度营收分别为63.75亿元和83.13亿元,较上年同期分别增长21.41%和3.64%,交付节奏较去年更加趋于均衡。 经营效率提高、非经常性收益增加,上半年业绩增速较高。2019H1归母净利润2.24亿元(+38.05%),主要原因有:1)期间费用开支较去年同期减少4557.91万元,费用率下降0.77pct,其中:①销售费用、管理费用率分别降低0.36pct和0.60pct;②汇兑收益减少导致财务费用率增加0.17pct;2)非经常性收益较去年增加7489.13万元,其中处置沈飞民机和西飞民机的投资收益分别为5114/865万元。 重点型号将规模化列装,军品定价改革有望提升经营效率和盈利能力。公司是我国惟一的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,目前我国运输机、加油机、特种飞机数量仅为美国10%左右,难以支撑建设战略空军所需的远程投送能力。公司轰6系列、运-20等型号是各自领域的主力机型,未来有望在军队实现规模化列装。新施行的军品定价机制改革将激励军工企业降本增效,公司作为直接面向军方的主机厂,有望充分受益于改革带来的经营效率和盈利能力的提升。 民用大飞机的主要参与者,将受益于国产民机市场的快速发展。公司是新舟系列飞机总装单位,承担ARJ21和C919飞机85%和50%左右的机体结构研制任务,是AG600飞机的重要配套厂商。目前新舟60/600已批量交付,新舟700、C919在手订单合计超过1000架,公司将充分受益于国内民机市场的快速发展。 盈利预测与投资建议:考虑到上半年交付情况和非经常性收益影响,上调2019年业绩预期。预计2019-2021年营收为377.06/428.71/491.45亿元,归母净利润为7.10/7.81/9.10亿元,EPS为0.26/0.28/0.33元,当前股价对应PE为60/54/47倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;新增民品订单不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-08-29 15.62 21.00 24.70% 18.29 17.09% -- 18.29 17.09% -- 详细
民机公司剔除并表不改收入增长趋势,未来聚焦主业高质量发展可期。2019H1公司实现营收146.88亿,在沈飞民机和西飞民机不再合并报表的情况下营收仍有10.67%的增长,若剔除沈飞民机和西飞民机收入并表的同期影响,公司上半年营业收入增长预计在15%左右,增长趋势明显。上半年公司航空产品业务营收141.56亿,同比增长9.55%,营收占比96.38%,毛利率5.11%,同比略降0.41个百分点。未来随着民机业务的剥离,公司预计将更加聚焦主业,有望进一步高质量发展。 期间费用有所减少,ROE改善明显。2019H1公司销售费用1.80亿,同比减少14.32%,销费用率1.23%,同比降低0.36个百分点;管理费用3.69亿,同比减少10.57%,管理费用率2.51%,同比降低0.59个百分点;财务费用-0.18亿,去年同期为-0.38亿;研发费用0.56亿,同比减少65.30%,研发费用率0.38%,同比降低0.84个百分点;期间费用合计5.87亿,同比减少21.31%,综合费用率为4.00%,同比降低1.62个百分点。公司上半年期间费用降低较多的原因主要是沈飞民机和西飞民机不在合并报表,相关费用得到缩减。在收入保持增长的背景下,期间费用减少使得公司净利率同比提升0.69个百分点达到1.50%,公司上半年ROE水平为1.38%,同比提升0.34个百分点,综合经营效率逐步提高。 国内大飞机产业龙头,整机领域需求旺盛,零部件空间更为广阔。公司是我国主要的大中型飞机整机的制造商,也是飞机起落架系统、刹车制动系统以及C919、ARJ21、AG600及国外客机的重要供应商,在大飞机领域处于龙头地位。展望未来,我们认为国内大中型飞机整机需求旺盛,随着公司交付能力不不断提高,未来预计保持稳定增长;零部件业务未来随着我国C919、ARJ21的逐渐崛起,市场空间长期来看更为广阔,有望迎来更大的发展机会。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元,对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.36元,维持目标价格21元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-08-12 15.36 -- -- 18.12 17.97%
18.29 19.08% -- 详细
航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台。公司目前业务分为军机整机、民机整机及配套、国际转包三大类。军机:包含运-20在内的大中型运输机,以轰-7、轰-8为主的轰炸机;民机:新舟系列整机,以及为C919、ARJ-21等民机配套;国际转包:波音、空客等配套转包。 军机整机:受益我国空军向战略空军转型。随着我国周边态势日益紧张,对台巡航、南海战巡日常化,我国空军推进由国土防空型向攻防兼备型转变。具有远程精确打击能力和投送能力的军用飞机是空军战略转型的基础,公司作为国内大中型运输机研制生产唯一平台和轰炸机生产主要平台,必将受益于空军的战略转型。 --大型运输机运-20列装逐步推进,运输机及改型发展前景广阔。公司生产的运-20大型运输机于2016年服役,列装正逐步推进。我们预计,运-20作为战略空军核心投送平台,未来需求量将超250架,市场空间超过2000亿元人民币。中小型运输机运-8、运-9作为预警机、反潜机、电子战飞机等特种平台,充实空军作战体系,发展前景广阔。 --轰-6K生产持续放量,受益新一代轰炸机研制。由公司生产制造的轰-6K是当前我国空中战略打击力量的唯一载体,其地位在短期无法被取代,预计生产将持续放量;据报道我国将研制新一代轰炸机,公司作为国内轰炸机研发和生产的主要单位,预计获得显著的研发经费与订单。 民机配套:大飞机C919核心配套单位,打开公司长期发展空间。公司民用航空零部件业务主要为国际转包,保持增长势头。公司为国产大飞机C919重要部件提供商,据称承担机体部分的约85%工作份额。C919目前适航取证工作进行中,预计首架或将于2021年交付。另外,公司为国产支线飞机ARJ21的重要零部件供应商,机身加工任务承担量也在约85%。我们认为,国产民机未来发展前景广阔,打开了公司长期发展空间。民机整机:全球支线航空潜力大,公司新舟系列飞机订单充足。国内中西部地区、非洲与东南亚地区的支线航空缺口较大,涡桨需求量巨大。新舟系列飞机是我国唯一的国产涡桨支线客机,公司在手订单充足。 盈利预测和评级。公司承担我国以运输机、轰炸机为主的大中型军民用飞机的研发与制造任务,同时也是C919等民用机型的重要零部件供应商,受益于军用重点型号列装加速以及民用航空的巨大成长空间。军品定价改革实施后,新的定价机制和更加市场化的采购机制将为公司提升利润率水平带来渠道、打开空间,公司未来业绩增长可以期待。 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为6.25亿元、7.00亿元、7.88亿元,EPS为0.23元、0.25元、0.28元,对应目前股价PE为67倍、60倍、53倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:运输机等军机列装进度不及预期;C919等国产民机进度不达预期;军品定价体制改革等改革进度不达预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-05-02 15.53 -- -- 16.48 5.44%
16.78 8.05%
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事件: 公司公布2019年第一季度报告,期内实现收入63.75亿元,同比增长21.42%,实现归母净利润3947万元,同比增长46.13%。 评论: 1、公司一季度业绩增长,动力主要来自军品主业:期内公司收入及归母净利润平稳增长,预计是受益于公司持续推进均衡生产,本期交付产品较上年同期增加。期内公司营业利润及净利润较上年同期差异较大,主要是由于本期内公司控股子公司西飞民机与沈飞民机不再纳入合并报表范围,对公司本期的合并收入、净利润、其他收益、投资收益、少数股东损益都有相应影响,但也表明公司本期增长的主要动力来自于航空军品主业,从公司收入、归母净利润大幅增长可以看出公司一季度军品业务增长态势良好。 2、聚焦军品主业,期间费用大幅减少,资产负债表预示全年订单情况良好: 公司本期发生销售费用8237万元,同比减少15.10%;管理费用1.81亿,同比减少26.86%;财务费用914万元,较同减少42.19%。期内公司期间费用大幅减少,主要是由于本期西飞民机和沈飞民机不再纳入合并范围,随着公司聚焦军品主业,在收入保持稳定增长的同时,经营效率也在逐步改善,盈利能力稳步提升。在资产负债表方面,本期末公司预付账款39.24亿,较上年同期增长93.64%,创历史同期最高;预收账款余额10.42亿,较上年同期增长57.10%。两项指标同期均出现大幅增长,预示公司后续订单饱满,看好公司全年业绩高速增长。 3、改革预计升温,公司有望从中受益: 今年以来,军工行业改革预期持续升温,2019年3月21日,据中国航空报报道,航空工业计划财务部在成都组织开展2019年装备价格业务工作培训。会上就装备定价议价新规则及其实施细则、装备购置价格审核相关政策法规进行解读。预计军品定价机制有望加速落地。从国内外对比情况来看,国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下,远低于美股军工股8%左右的净利润率。我们认为,军品定价机制改革有望提升主机厂的盈利能力。4月28日,国务院印发《改革国有资本授权经营体制方案》,对于国有资本投资、运营公司而言,特别明确将下放股权激励等审批权限,同时企业采取的股权激励预期收益将作为投资性收入,不与其薪酬总水平挂钩。航空工业集团是目前唯一一家入选试点的军工集团,有望再次引领行业改革步伐,预计集团下属单位在股权激励方面有望进一步加速,中航飞机作为具体下属重要军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,改革空间较大,未来有望从中充分受益。 4、业绩预测预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.50亿、7.75亿、9.24亿,对应PE分别为67/57/47倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢
谭倩 4
中航飞机 交运设备行业 2019-05-01 15.77 -- -- 16.48 3.84%
16.78 6.40%
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交付上升驱动收入增长,多因素综合影响利润大幅增长。收入方面,公司产品交付增加,驱动营收增长21.42%,彰显公司产品需求的旺盛;成本方面,公司毛利率略有下降,营业成本同比增长22.56%;三费方面,受益于管理提升和沈飞民机出表,三费均有所减少;此外,公允价值变动收益和资产处置收益大幅增加,综合影响下归母净利润同比增长46.13%。 民机子公司管理变化,负担减轻发展加速。沈飞民机主要从事机体结构部件制造业务,2018年收入为10.77亿元,净利润为-0.77亿元。公司不再对沈飞民机行使管理权,一方面有助于缩短管理链条节约管理成本,另一方面,也有利于沈飞民机实现区域协同,加速业务发展。此前,公司已对西飞民机引入战略投资者进行增资,西飞民机资本实力明显增资。当前我国民机产业仍处于成长阶段,整体盈利能力较弱,公司通过对两家民机子公司的运作,在减轻公司负担的同时,进一步加速民机业务的发展。 军队转型支撑装备,军机需求持续增长。军品方面,公司是我国运输机和轰炸机的唯一生产商。运输机作为战略空军的象征,一方面,承担远程军力的投送;另一方面,也是加油机、预警机等特种机型的发展平台。在我国军队加快转型,作战模式向体系化、信息化发展的背景下,我国运输机和特种飞机等装备数量明显不足。在我国高度重视国防建设以及军方需求迫切的背景下,公司产品需求有望持续增长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司产品交付增长,彰显需求旺盛;同时,通过引入战略投资者和不再行使管理权,减少自身负担的同时加速民机业务发展。预计2019-2021年归母净利润分别为6.52亿元、7.60亿元及9.05亿元,对应EPS分别为0.24元、0.27元及0.33元,对应当前股价PE分别为69倍、59倍以及49倍。 风险提示:1)军品采购不及预期;2)民机发展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
中航飞机 交运设备行业 2019-04-10 17.27 -- -- 17.63 1.44%
17.51 1.39%
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事件:公司发布2018年年度报告:公司2018年实现营业收入334.7亿元,同比增速为7.7%,上年同期值为19.0%;实现归母净利润5.6亿元,同比增速为18.4%,上年同期值为14.1%;实现扣非后归母净利润5.3亿元,同比增速为57.9%,上年同期值为16.3%;公司2018年实现ROE3.48%,较上年(3.00%)增加48个BP;业绩实现稳健增长,基本符合预期。 点评:公司销售毛利率下降并未影响业绩稳健增长,主要原因是汇兑正收益和研发费用下降导致期间费用率下降。公司2018年实现销售毛利率6.1%,较上年同期减少约1.2%,期间费用率实现4.0%,较上年同期减少约0.9%,期间费用率下降幅度较大是整体业绩稳健增长的主要贡献来源。此外,公司2018年实现扣非后归母净利润5.29亿元,同比增速57.90%,远高于归母净利润增速,主要系子公司非经常性损益同比大幅减少以及母公司主营业绩增厚所致。 公司销售期间费用率明显下降,主要是由于同期汇兑实现正收益和研发费用大幅下降。公司财务费用同比下降199.3%,其中,由于同期的人民币汇率持续贬值,公司的汇兑损益从去年0.8亿的损失变成今年0.4亿的收益;公司研发费用较上年下降51.22%,主要是本期新型涡浆支线飞机研制项目及其他自筹项目研发投入减少所致。 销售归母净利润率五年内首次上升,ROE增长幅度显著,主要得益于公司在推进提质增效和精益管理改革上迈出坚实步伐。公司2018年实现销售归母净利润率1.67%,为五年内首次回升;实现ROE3.48%,较上年同期(3.00%)增加0.48个百分点,回升态势明显。 公司强力推进生产单元精益化改革,出台了覆盖管理全要素的精益工厂建设路线图、精益单元建设全景图,单元化生产模式在体系上得到了确立,未来公司或将进一步提升生产管理效率和经营业绩质量。 再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑:1)在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下,作战支援飞机或将出现明显缺口,公司作为相关大中型飞机唯一总体单位有望充分受益。2)公司军转民切入支干线民机总装和零部件业务,卡位优势或将推动开拓空间更大的民机市场。3)公司作为国内大型飞机的总装主体,或将受益于军品定价机制改革等可能的突破性进展带来的业绩释放。 下调盈利预测和维持买入评级。因公司的军用大型飞机产能提升进程低于预期,我们下调公司19至20年的归母净利润至6.68/8.19(原值:7.30/9.38)亿元,新增2021年营业收入预测425.73亿元、归母净利润预测9.78亿元;19/20/21年的EPS分别为0.24/0.30/0.35元/股,当前股价(2019/04/04,17.67元)对应PE分别为74/59/50倍。公司作为国内大型军用飞机唯一总装标的,稀缺核心资产独享军机放量采购,叠加军品定价体制与国企提质增效改革,未来或将具备较好的业绩稳健增长和国企改革潜力,因此维持买入评级。 风险提示:1)军机采购价格调整时点和幅度的不确定性;2)新机研制、交付进度以及使用效果等不及预期;3)民用飞机等军民融合业务开拓风险。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-29 16.61 20.57 22.15% 17.97 7.48%
17.85 7.47%
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公司营业收入稳步提升,费用大幅下降致利润增速加快。未来随着数字化产线达产,定价改革逐步落地,营业收入增长和利润率提升仍有较大空间。 投资要点: 投资建议:公司军民机需求快速增长,改革挖潜利润率有望逐步提升,上调目标价至20.71元,维持“增持”评级。随着数字化产线逐步达产,产能瓶颈逐步消除。随着军品定价机制改革落地,主机厂利润率提高至制造业平均水平仍有空间。维持2019-2021年EPS预测为0.24/0.30/0.37元不变,由于波音737max8飞机空难,全球产业格局或有波动,目前波音PS为2.0,小幅上调中航飞机PS为1.6倍。 业绩符合预期,费用大幅下降致净利润增速提高。公司2018年营业收入为334.68亿元(同比+7.69%),归母净利润为5.58亿元(同比+18.38%),扣费归母净利润为5.29亿元(同比+57.90%)。销售费用3.73亿元(同比-27.12%),主要系销售服务支出减少。财务费用-0.49亿元(同比-199.34%),主要系汇兑收益增加所致。我们判断2019年销售收入稳步增长,期间费占比下降趋势有望延续。 需求不弱,产能破颈,定价增质。(1)据F ightG oba 统计,我国军用运输机185架,特种飞机仅为83架,未来补库存需求不弱;(2)公司2018年末数字化产线投资进度32.5%,未来逐步达产释放产能;(3)中航飞机2018年净利率为1.52%,与国内其他主机厂3%以上的利润率相比仍有较大提升空间。而国外军企业维持在7-8%,随着军品定价机制改革逐步落地,主机厂利润率有望达到市场化水平。 催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。 风险提示:新机型研发进度不达预期;全球航空产业竞争加剧。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-27 17.88 -- -- 17.97 -0.17%
17.85 -0.17%
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公司保持稳健经营,“提质增效”引导业绩向好。报告期内,公司实现营业收入334.68亿元,完成年计划的108.66%,同比增长7.69%,全年保持稳健经营。公司推进“提质增效”,期间费用占营业收入比重由17年的5.71%下降至4.02%,其中销售费用中占比最高的销售服务费同比下降36.75%,管理费用中占比最高的职工薪酬下降6.2%,研发费用因新型涡桨支线飞机研制项目及其他自筹项目研发投入减少下降51.2%。期间费用的收入占比减少结合汇兑收益增加的影响,使得公司的营业利润在毛利率下滑的情况下同比增长13.17%。我们认为随着运-20、运8/9特种机等重要空军装备列装以及重点型号量产,公司业绩有望保持稳健增长。 产品结构或影响毛利率,未来净利润率提升空间巨大。或由于生产和交付的产品结构变化,公司毛利率出现下滑,由17年7.26%下滑至6.10%,其中航空主业毛利率下滑明显,由17年7.38%下滑至5.64%。 同时因国际环境变化导致的原材料上涨或对公司国际转包业务造成一定影响,进而也对整体毛利率产生负面影响。公司目前净利润率为1.52%,处于历史较低水平;17年公司净利润率为1.53%,相比于内蒙一机、中航沈飞等主机厂,净利润率相对较低。我们认为随着军品定价机制改革的落地实施,以及“均衡生产”、“提质增效”的推动和公司未来对营业成本的逐步控制,公司净利润率具备较大的提升空间。 投资建议: 公司是我国大中型军民用飞机的研制生产基地,有望持续受益于空军战略转型以及未来民品市场的强劲需求,我们看好公司未来发展,预计公司2019-2021年EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元,对应PE为74.17X、60.37X和53.80X,维持“买入”评级。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-22 17.15 21.66 28.62% 18.85 9.91%
18.85 9.91%
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军用运输机和轰炸机龙头企业,2018年经营良好,给予“买入”评级 中航飞机是我国大中型军用运输机、特种作战飞机以及中远程轰炸机的核心制造企业,在行业内处于龙头地位。公司2018年业绩表现基本符合预期,营业收入同比增长7.69%,归母净利润同比增长18.38%,扣非后的归母净利润同比大幅增长57.90%,整体经营良好并有改善预期,给予“买入”评级。期间费用改善助力业绩增长,经营性现金流良好,不再并表亏损子公司公司2018年销售费用3.73亿,同比减少27.12%,下降近1.4亿;管理费用(含研发费用)10.22亿,同比减少15.69%,下降1.9亿元;同时财务费用得益于本期汇兑收益较上年同期增加,减少近1亿元;2018年期间费用的改善有力地助推了业绩增长。公司2018年经营性活动产生的现金流净额达14.04亿元,现金流水平为上市以来最高,经营稳健抗风险能力强。此外,公司调整子公司沈飞民机(36%持股,2018年亏损7739万元)的管理权限,不再并表后有利于进一步降低管理成本。 大中型军用运输机、特种作战飞机、远程轰炸机等主力产品均需求迫切 现代化战争条件下,海空军作战压力较大,我国未来军费将优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内,战略运输力量较为薄弱,反潜、预警等特种作战力量不足,远程精确火力投送手段多样化不够,相关领域存在着较大的装备缺口。公司运20、运8/9及其特战改型、轰6系列及未来轰炸机等产品,有助于填补我军装备体系短板,打造新形势下的战略空军,并助力远洋海军建设,我们认为其规模化列装将有望构成公司未来业务发展的核心支撑。 军工行业改革有望提升资产盈利能力,军民融合发展提供广阔成长空间 我国正在稳步推行军品定价机制改革、混合所有制改革及院所改制等一揽子军工行业改革。公司作为总机类单位,有望受益于军品定价机制改革,大幅提升资产盈利能力。我们预计军品定价机制改革一旦完成,并配合国企经营管理考核机制的改革,总装类企业营收净利润率将获得持续性提升。另外随着我国高端制造转型不断突破,公司作为国内大飞机产业链排头兵,有望充分受益于军民融合深度发展,将在未来以C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代中发挥重要作用,获得广阔成长空间。 军用整机龙头,有望受益行业改革和军民融合发展,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元(调整前19/20为6.68/8.77亿元),对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元(调整前19/20为0.24/0.32元)。我们看好公司产业地位突出,成长空间广阔,根据历史估值给予21.8-23.08元/股目标价,给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-22 17.15 19.35 14.90% 18.85 9.91%
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事件:公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入334.68亿元,同比增长7.69%,实现归母净利润5.58亿元,同比增长18.38%。 均衡生产目标基本实现,扣非归母净利润大幅增加。(1)公司2018年全年实现营业收入334.68亿元(+7.69):①分业务看:航空产品收入326.60亿元,同比增长7.52%,铝合金型材收入2.23亿元,其他业务收入9.96亿元,航空主业营业收入稳定增长。②分季度看:公司Q1-Q4营业收入分别为52.5亿元、80.2亿元、71.3亿元和130.6亿元,基本实现“1225”的均衡生产目标。(2)公司2018年实现归母净利润5.58亿元(+18.38%),扣非归母净利润5.29亿元,大幅增长57.90%,主要原因有:①报告期内期间费用大幅降低,其中销售费用因销售服务支出减少同比下降27.12%,财务费用因汇兑收益增加大幅降低199.34%,管理费用同比下降6.45%;②报告期内自筹研发支出减少,研发费用同比下降51.22%。积极推进提质增效,核心能力明显提升。公司以提质增效为主线,聚焦航空装备制造主业,推动运营效率和核心能力的提高。报告期内公司航空产品收入占比达到98%,全员劳动生产率由15.9万元/人提高到18.4万元/人。公司技术水平和竞争力明显提升,国际转包业务覆盖B737、A320等全球主力民机型号,2019年国际转包业务规模有望快速增长。 重点型号推动公司成长,军民航空产品市场空间广阔。公司是我国大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,我国大型空中运输平台与世界先进水平差距较大,随着运20等新机交付部队,未来公司军用产品有望加速列装。民用飞机方面,公司是新舟系列飞机总装单位,承担ARJ21飞机超过85%的零部件制造任务,是C919、AG600等飞机的重要配套厂商,公司将充分受益于国内民机市场的快速发展。 盈利预测与投资建议:预计2019到2021年,当前股本下EPS分别为0.23元、0.27元和0.32元,对应当前股价的PE分别为77、64、55倍,给予“增持”评级。 风险提示:军机订单不及预期;民用飞机研制进度不及预期。
谭倩 4
中航飞机 交运设备行业 2019-03-22 17.15 -- -- 18.85 9.91%
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事件: 中航飞机发布公告:2018年,公司实现营业收入334.68亿元,同比增长7.69%;实现归母净利润5.58亿元,同比增长18.39%。 投资要点: 期间费用减少,盈利快速增长。报告期内,公司期间费用大幅降低,其中,销售费用减少27.12%,管理费用减少6.45%,财务费用减少199.34%。受益于期间费用的减少,公司在营业收入增长7.69%的同时,归母净利润同比增长18.39%。 军队转型支撑装备,运输机需求持续增长。运输机作为战略空军的象征,一方面,承担远程军力的投送;另一方面,也是加油机、预警机等特种机型的发展平台。根据搜狐网报道,运-20加油型已实现首飞,研制快速推进。当前我国军队仍处于转型阶段,运输机和特种飞机等支撑装备数量严重不足。在我国高度重视国防建设以及军方需求迫切的背景下,运输机需求有望持续增长。 民机空间广阔,发展前景可期。当前我国民机市场主要被国外品牌垄断,截至2017年底,我国共有民航运输飞机3261架,其中波音、空客合计市场占比达到95%。此外,随着我国经济体量的增长,我国已成为世界最大的民航运输市场之一,根据商飞预测,未来二十年我国商用飞机市场需求达到9008架,价值近9万亿元。在我国制造业转型升级的背景下,随着国产民机的突破,公司作为我国大飞机龙头,有望充分受益国产替代。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司盈利继续保持快速增长,受益于国防建设和国产民机发展,公司未来前景广阔。预计2019-2021年归母净利润分别为6.52亿元、7.60亿元及9.05亿元,对应EPS分别为0.24元、0.27元及0.33元,对应当前股价PE分别为74倍、64倍以及54倍。 风险提示:1)军品采购不及预期;2)民机发展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-22 17.15 -- -- 18.85 9.91%
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营收超额完成计划任务,归母净利润增速逐年提升 公司3月19日发布2018年年报,实现营业收入334.68亿元(同比+7.69%),实现归母净利润5.58亿元(同比+18.38%)。报告期内,公司营收完成年计划的108.66%,超额完成任务,公司16-18年归母净利润增速分别为3.27%、14.10%、18.38%,逐年提升。 毛利率下滑1.16pct,净利润增长受益于期间费用同比降低24% 公司航空产品营收占比97.59%,毛利率同比下滑1.16pct,净利率基本持平。公司净利润增长主要受益于期间费用同比降低24%,其中销售费用同比减少27%,主要系本期销售服务支出减少;财务费用同比减少199%,主要系汇兑收益同比增加;研发费用同比减少51%,主要由于新型涡桨支线飞机研制项目及其他自筹项目研发投入减少。 军民融合协同发展,有望持续受益于公司运营质量提升 公司军机产品成谱系化发展,新机型弥补运力短板,处于加速列装期;民品承担新舟60/新舟600系列飞机、ARJ21、C919、AG600等飞机的零部件生产任务,市场空间广阔。公司正加强运营协同,强化内部资源调配,有望长期受益于运营质量提升。 投资建议与盈利预测 公司新机型处于加速列装期,预计公司19-21年归母净利润为6.45/7.64/8.86亿元,对应当前股价的PE为75/63/55倍。美国航空总装类企业洛克希德·马丁公司当前的平均PS为1.55倍,考虑了美国航空产业处于平稳期,而中国航空产业处于成长期,我们认为公司作为大飞机核心总装企业可以享受更高估值,给予公司19年1.58xPS估值。公司19年预计营收368.32亿元,总股本为27.69亿股,则每股销售额为13.30元,对应合理价值21元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品订单具有不确定性;公司费用端的变化对于利润的影响较大;C919项目取得适航认证具有不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名