事件： 公司发布 24 年一季报，实现营收 14.15 亿元（ YoY+5.54%），归母净利润 2.60 亿元（ YoY+6.89%），扣非归母净利润 2.55 亿元（ YoY+5.74%），毛利率 32.91%（ YoY-0.21pps），净利率 18.46%（ YoY+0.23pps）。 公司业绩稳定增长，环比改善明显。 24 年一季度实现营收 14.15 亿元，同比增长 5.54%，环比增长 15.64%，归母净利润 2.60 亿元，同比增长 6.89%，环比增长 99.66%。 费用端，增值税和销售费用增幅相对较大。 24 年一季度期间费用率 10.64%（ YoY+0.02pps），销售/管理/研发费用分别同比增加 36.00%/1.71%/2.98%，销售费用增加主要因售后服务费增加。税金及附加同比增长 66.87%，主要因房产税及城建教育费附加支出增加。 资产端，应收账款增幅显著，或显示下游需求景气度较高。 截至一季报，应收账款因营业收入规模增加较 24 年初增长78.37%；存货增长 1.83%，合同负债减少 33.39%。 现金流端， 24 年一季度经营活动产生的现金流量净额-1.95 亿元，主要是本期销售收款增加。 展望全年， 24 年关联采购预计同比增长幅度较大。 据 23 年年报， 24 年营收预算 56 亿元，较 23 年实际完成增长 5.18%， 据 24 年日常关联交易预计情况公告， 预计向关联人采购较 23 年预计同比增长50%， 较实际完成增长 18.52%， 预计向关联人销售较 23 年预计同比增长 3.41%， 较实际完成增长 10.27%。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.65、 0.80、0.99 元/股， 综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头地位， 下游军民燃需求旺盛，核心能力和产能建设处于快速爬坡期， 维持合理价值 23.95 元/股不变，对应 2024 年估值水平 PE 为 37 倍，给予“增持”评级。 风险提示： 重大政策调整，需求不及预期， 募投建设不及预期等。

事件：公司公告2023年年报，2023年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.17、3.35、3.85亿元，分别同比增长36.45%、0.48%、23.23%。公司公告一季度业绩预告，预计2024Q1实现营收、归母净利润分别为2.48、1.14亿元，分别同比增长32.57%、29.41%。 点评：收入稳健增长，在手订单充足，子公司亏损与股份支付影响业绩，一季度业绩预告彰显较强增长性。营收端，23全年、24Q4实现营收同比增速为36.45%、30.59%，预计24Q1营收同比增速为32.57%，维持较快增长。据23年年报，报告期内公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。其中特种功能材料、航空天零部件加工、声学超材料实现营收8.87（yoy+41.44%）、0.11、0.18亿元。 在手订单充足，据公司23年年报，截至24年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元；华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。从增长性看，看好公司特种材料渗透率提升以及后装维修市场，例如据公司23年年报，公司已经参与了多个型号的跟研工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，并为前期部分装备提供隐身材料维修业务。盈利端，23年公司业绩增速显著低于营收增速，主要系管理费用同比增长781.37%至2.33亿元，主要系控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加所致。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为3.62/4.58/5.66元/股。结合可比公司估值，考虑装备高景气、公司在研型号定型交付、产品品类拓展、航发产业链及新材料领域布局等，我们给予公司24年40倍PE估值，对应合理价值为144.81元/股，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；竞争加剧风险；下游装备需求波动等

事件：公司公布2023年度报告，2023年实现营业收入25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比减少6.54%；实现扣非归母净利润7.12亿元，同比减少18.61%。 点评：碳纤维需求预期回归，下游应用端前景广阔。收入端，2023年拓展纤维板块碳纤维和织物业务主要受航空、航天需求稳定增长影响，实现营收16.67亿元（YOY+20.28%），其中 T300/T700/T800/MJ 系列碳纤维产品同比增加2.91%/16.06%/50.61%/54.45%，航空用新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维产品逐步进入批产状态；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元（YOY-35.54%），系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限所致；通用新材料板块预浸料业务主要受传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、市场需求下降影响，实现营收2.68亿元（YOY-10.52%）。利润端，归母净利润增速慢于营收增速，主要系： （1）公司整体毛利率同比下降0.42pct 至48.66%。其中，碳纤维及织物、碳梁、预浸料毛利率分别同比下降4.46pct/6.69pct/2.40pct至61.85%/18.12%/33.98%。 （2）期间费用率同比增加3.02pct 至12.87%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.07pct/1.06pct/-0.98pct/3.01pct 至0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%。展望24年，新定型航空用碳纤维为主 T800级别产品和新定型卫星结构应用为主的 MJ 系列产品有望提速，叠加风电碳梁业务恢复性增长，业绩支撑能力增强。 盈利预测与投资建议：综合考虑公司下游各复材领域景气度及产业链延伸布局，预计 24-26年 EPS 分别为 1.26/1.64/2.04元/股，维持合理价值 33.58元/股，对应 24年 PE 为 27倍，维持“增持”评级。 风险提示: 新品拓展低预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。

我国战斗机主机龙头，以航空产品制造为核心，集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体，是我国航空防务装备的整机供应商之一。根据公司官网，2017年，航空工业沈飞100%股权注入中航沈飞，实现了核心军工资产整体上市，被誉为“中国战机第一股”。 核心投资逻辑： （1）营收端，营收端，公司是我国主要的歼击机、无人机等航空装备制造商，受益于武器装备规模列装和升级换代，军贸第二增长曲线成长可期； （2）利润端，利润端，公司是近五年内上市公司中唯一一家净利率突破5%的航空主机厂；飞机总装单位具有静态规模经济，动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，通过飞机改型等实现范围经济效应，叠加提质增效，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升； （3）公司是率先完成）公司是率先完成股权激励的飞机主机厂之一。公司实施十年期股权激励计划，目前已完成第一期股权激励并发布了第二期股权激励计划，彰显公司对业绩长期持续增长的坚定信心； （4）作为航空产业链“）作为航空产业链“主机厂”，有望持续受益于供应链改革，维修业务成长可期。与沈阳市政府、航空产业集团签订战略合作框架协议推动周边产业集群建设，收购吉航和参股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，打造研造修一体化航空产业链。 盈利预测与投资建议：预计24-26年EPS分别为1.32/1.65/2.07元/股，看好公司战斗机龙头地位，有望持续受益于装备的列装、升级，在供应链体质增效的改革中强化核心能力，推动周边产业集群建设、收购吉航和参股扬州院打造研造修一体化航空产业链，“一机三型”布局军贸第二增长曲线，叠加股权激励和提质增效，不考虑定增影响，给予24年40倍的PE估值，对应合理价值52.85元/股，维持“增持”评级。 风险提示：装备列装需求及交付不及预期；重大政策调整的风险；军费预算波动的风险。

事件：公司发布23年股东大会资料，其中包含2024年度财务预算报告，预计2024年实现营业收入308.13亿元，较23年增长32.07%；归属于上市公司股东的净利润7.16亿元，较23年增长61.74%。 点评：公司公司24年预算年预算显示业绩改善趋势明显，总装资产注入后对公司业绩有增厚作用，历史预算完成度较高。公司预计2024年实现营业收入308.13亿元，较23年增长32.07%；归属于上市公司股东的净利润7.16亿元，较23年增长61.74%。营业成本方面，预计2024年营业总成本303.24亿元，较23年增长32.04%。其中：营业成本274.11亿元，较23年增长30.74%；管理费用14.31亿元，较23年增长53.19%；研发费用10.28亿元，较23年增长36.30%。2024年预算为包含总装资产之后的业绩，截至目前，公司已完成新股发行的相关工作，预计2024年内将完成发行股份购买资产暨关联交易的事宜。总装资产注入后对公司业绩有增厚作用，2023年1月至8月营业收入和归母净利润分别增厚15.39%和40.43%，2022年分别增厚16.61%和26.59%。值得注意的是，公司22年和23年预算均超额完成。公司2022-2023年预计实现营业收入金额分别为166.21/220.42亿元，实际完成金额分别为194.73/233.30亿元，完成率为117.16%/105.84%；预计实现归母净利润金额分别为3.29/3.98亿元，实际完成金额分别为3.88/4.43亿元，完成率为117.65%/111.23%。 盈利预测与投资建议：预计24-26年EPS为1.00/1.30/1.60元/股。综合考虑公司直升机主机龙头地位及下游军民用市场需求旺盛，同时考虑公司近期订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长，持续推进提质增效，业绩修复可期，维持合理价值47.77元/股不变，对应24年PE48倍，维持“增持”评级。 风险提示风险提示:市场拓展不及预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。