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中直股份 交运设备行业 2019-09-13 48.60 -- -- 49.19 1.21% -- 49.19 1.21% -- 详细
公司现为国内直升机制造业的主力军,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系。公司2013年重大资产重组收购航空工业内军用直升机零部件制造及民用直升机整机制造资产等。拥有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号,以及Y12和Y12F系列飞机等,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 航空产品生产交付高增长,公司业绩进入高速增长期。公司增长趋势明确,2018年实现营业收入130.66亿元,同比增加8.4%,归母净利润5.10亿元,同比增长12.1%,其中直升机业务由于销量增长实现收入102.45亿元,同比增长14.53%。进入2019年,得益于航空产品生产交付增加,公司业绩进一步加速,上半年实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%;归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%;扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长35.18%,表明公司业绩已进入高速增长期。其中,下属四个分部收入均双位数增长,特别是哈尔滨分部收入同比近乎翻番,利润总额也均有较高增长。 我国军用直升机与美军规模差距较大,且尚存结构性空白,未来空间广阔。我国军用直升机总量尚不足美军的六分之一。从数量分布上来看,目前我国军用直升机国产机型近七成,但单一系列上进口机型占比仍居首位,且在美军装备最多的通用型直升机方面存在结构性空白。预计到2025年,我国对应市场空间有望超千亿,再考虑交付后维护升级的费用,军用直升机的市场空间有望超过2000亿元人民币。 公司是我国直升机领域主要制造商,有望充分享有行业红利。作为我国直升机领域主要制造商,就军用而言,随着军费适度稳定增长及一流军队建设持续推进,陆军向全域作战、立体攻防转型,预计下游需求旺盛,有望带动公司业绩进一步加速增长。另外,作为产业链下游具有主导地位的主机厂,军品定价机制改革的推进也有望提升公司的盈利能力。就民用而言,目前国内仍以进口机型为主,广阔的民用市场一旦爆发,有望成为公司业绩助推器。 直升机板块资产证券化已迈出重要一步。公司控股股东中航科工拟收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机总装业务。收购完成后,中航科工将囊括航空工业直升机板块所有资产,存在进一步整合资产的可能性。中直股份作为中航科工下属重要上市公司,也是航空工业集团直升机板块A股唯一上市平台,未来在资产证券化方面有望得到控股股东的重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 军工行业股权激励和工资总额改革有望实质突破,带来改革利好。近期,《改革国有资本授权经营体制方案》出台,国资投资运营公司在股权激励审批等方面获进一步授权放权。国资委表示,央企控股上市公司实施股权激励的操作指导文件将于年内出台。 我们认为,央企控股上市公司股权激励有望提速,军工行业股权激励和工资总额改革有望迎来实质性突破。随着改革红利释放,公司有望从中充分收益。 盈利预测和投资建议:预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.39亿、8.30亿和10.75亿元,对应估值分别为46、35和27倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,生产管理风险。
中直股份 交运设备行业 2019-09-05 50.32 -- -- 51.33 2.01% -- 51.33 2.01% -- 详细
哈尔滨分部贡献主要业绩增量,新机型开启更大成长空间。报告期内,哈尔滨分部实现营业收入20.84亿元,较上年同期增长98.67%;利润总额0.66亿元,较上年同期增长153.85%。受益于新机型的量产交付,哈尔滨分部的营收和利润实现快速增长,为上市公司贡献了主要的业绩增量。由于10吨级中型通用直升机相比其他型号具备较大改装潜力,既可以用于陆军运输、对敌打击,也可以作为舰载直升机,在驱逐舰上进行巡逻、反潜、反舰,或者在航母上承担警戒、侦察、补给等任务,应用前景十分广阔。我们认为,中国版“黑鹰”的量产交付填补了10吨级型号谱系的空白,是我国通用直升机的主力机型,将为公司开启更大成长空间。 通航产业方兴未艾,民用直升机前景广阔。公司是我国民用直升机技术水平最高、综合实力最强的企业,现已形成2吨级-4吨级-7吨级-13吨级的AC311-AC312-AC352-AC313系列产品线,建立了较为完整的轻、中、重多级别民用直升机研发、试验、生产和服务体系。AC系列产品在国内和国际市场屡获订单,已累计交付近千架直升机。 目前我国民用直升机保有量小、机型种类少、国产化率低,美国的罗宾逊、贝尔、西科斯基、法国的空客和意大利的阿古斯特5家公司占据80%以上的市场份额。未来10年我国民用直升机的机队规模有望保持15%左右的增速水平,市场前景十分广阔。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为6.66亿元、7.81亿元、9.07亿元,EPS为1.13元、1.33元、1.54元,对应PE为42倍、35倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:新机型量产交付进度不及预期;军品定价机制改革存在不确定性。
中直股份 交运设备行业 2019-09-03 48.55 52.50 10.62% 51.49 6.06% -- 51.49 6.06% -- 详细
事件。公司发布 2019年半年报,实现营业收入 69.00亿元,与上年同期相比增加 28.75%;实现营业总成本 61.22亿元,与上年同期相比增加 30.75%; 归属上市公司股东的净利润 2.41亿元,与上年同期相比增加 35.50%。 生产交付大幅增长,带动营收和净利润快速增长。2019年上半年,公司生产交付量大幅增加,营业收入、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益、加权平均净资产收益率等主要指标保持快速增长。 国内直升机龙头企业。公司作为我国直升机研发制造基地,具备自主研制和批量生产多品种、多系列、多型号直升机的能力,并在复合材料、数控加工、数字化管理与制造等方面形成了独特的技术优势。公司已经形成了“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的产品研发格局,现有核心产品包括直 8、直 9、直11、AC312、AC313等系列直升机,以及运 12系列轻型多用途飞机,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。 未来受益于国内通用航空发展。在“十三五”经济建设中,以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分,承担着拉动我国国民经济增长的重要使命,是我国实现产业转型升级的重要依靠,在“十三五”期间必将成为重点培育和发展的产业。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》,明确了我国未来将大力发展通用航空产业,积极支持国产民机制造,提出了完善财税扶持政策、改善金融服务等相关政策措施。目前,我国航空应急救援体系尚处于初建阶段,与发达国家相比差距较大。以德国为例,德国目前配有 53个直升机救援站,境内每 50千米就建有一个直升机起降点,保证直升机在 5~10分钟内达到任何出现救援需求的地方。而作为航空应急救援的主力装备,目前我国可用于应急救援任务的直升机数量极少,航空应急救援体系建设对直升机的需求十分迫切。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.05、1.30、1.62元,结合可比公司估值情况,同时考虑公司直升机总装龙头板块稀缺性,给予公司 2019年 50-52倍 PE 区间,对应合理价值区间价 52.50-54.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)军品订单波动; (2)民品市场竞争加剧。
中直股份 交运设备行业 2019-09-02 47.82 -- -- 51.49 7.67% -- 51.49 7.67% -- --
中直股份 交运设备行业 2019-08-30 47.88 55.00 15.89% 51.49 7.54% -- 51.49 7.54% -- 详细
航空主业增长明显,Q2单季度营收增速创五年历史新高。2019H1公司航空产品业务实现收入67.86亿,同比增长29.31%,占总收入比例为98.35%,航空主业增长明显,主要原因系产品交付增加;报告期内公司综合毛利率11.28%,同比略降1.36个百分点。单季度来看,2019Q2公司实现营收45.13%,同比增长40.23%,创五年来的历史新高;实现归母净利润1.62亿,同比增长51.30%,创三年来新高。 期间费用小幅增长,费用率有所降低。2019H1公司销售费用0.45亿,同比减少2.17%,销售费用率0.65%,同比降低0.21个百分点,主要原因系售后服务费用减少;管理费用3.95亿,同比增加4.77%,管理费用率5.72%,同比下降1.31%;财务费用-0.22亿,去年同期为-0.02亿,财务费用大幅降低的原因是报告期内利息收入和汇兑收益增加;研发费用0.94亿,同比增加95.83%,研发费用率1.36%,同比提升0.47个百分点。报告期内公司合计费用5.12亿,同比增加9.17%,整体费用率7.42%,同比降低1.33个百分点。 哈尔滨分部业绩亮眼:2019H1公司四大分部中,哈尔滨分部实现营收20.84亿,同比增长98.57%,实现利润总额6595.11万,同比增长155.95%;景德镇分部实现营收48.02亿,同比增长11.45%,实现利润总额2.37亿,同比增长20.04%;保定分部实现营收2.20亿,同比增长88.29%,实现利润总额-139.83万;天津分部实现营收445.95万,同比增长85.79%,实现利润总额1.39亿,同比增长8.47%。 公司发展渐入佳境,新型10吨级直升机定型列装有望使公司进入新一轮成长周期:公司是我国直升机行业的主力军,未来有望充分受益我国军用直升机的旺盛需求。特别是重点型号直升机单机价格昂贵,需求量大,一旦定型列装,会给公司带来显著的业绩弹性,公司2013年到2015年实现了业绩的大幅提升就是得益于重点型号直升机的列装交付部队。因此我们预计需求量更大的新型10吨级直升机的逐渐成熟以及定型交付部队有望使公司进入新一轮的增长周期。 民用航空市场潜力巨大。根据Rotorspot统计,截至2018年12月1日,我国民用直升机数量为1064架,仅为美国的1/12,但是增速明显,10年间CAGR接近20%。根据亚翔航空统计,2017年国内民用直升机市场中,以公司AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占7%,未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升,民用直升机市场潜力巨大。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为6.37亿、7.97亿和10.01亿,对应EPS分别为1.08元、1.35元和1.70元。维持目标价55.00元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、军费增长低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-08-29 47.68 58.35 22.95% 51.49 7.99% -- 51.49 7.99% -- 详细
本报告导读: 公司发布 2019年中报, 哈尔滨分部业绩大幅上涨,景德镇分部利润总额上涨超过30%,带动公司业绩超预期。 投资要点: 维持目标价 58.35元, 维持“增持”评级。 公司发布 2019年中报,实现营业收入 69亿元,同比增长 28.75%,归母净利润 2.41亿元,同比增长 35.5%,业绩超预期。维持公司 2019-2021年 EPS 预期1.03/1.25/1.57元,维持目标价 58.35元,空间 24.14%,增持评级。 航空产品收入回暖,哈尔滨分部业绩大幅增长。 2019年中报显示,公司航空产品收入上涨 29%,航空产品交付增加。哈尔滨分部收入大幅上涨 98.57%,利润总额增长 255.9%;景德镇分部收入增长 11.6%,利润总额增长 37.43%,公司两大主要分部业绩改善明显。公司自 2018年 3季度起,收入增速逐季提升,我们认为公司业绩向好趋势明确,看好公司全年业绩高增长。 需求逐步释放,看好公司长期发展。 公司是我国军用直升机龙头企业,当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求开始逐步释放,公司业绩有望长期保持较高增长,看好公司长期发展。 催化剂: 下游需求释放。 风险提示: 军费增速及装备费执行率不及预期;需求释放进度低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-08-29 47.68 -- -- 51.49 7.99% -- 51.49 7.99% -- 详细
中直股份(600038)发布2019半年报,实现营收69.0亿元,同比增长28.75%;归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%;扣非净利润2.32亿元,同比增长35.18%;业绩超市场预期。 交付增加规模效应显现提升盈利能力,公司利润增速高于营收增速。公司营收增加28.75%,而归母净利润增长35.50%,高于营收增速,公司净利率由3.23%增至3.41%,利润率增幅5.6%,我们认为主要是哈尔滨分部、景德镇分部生产交付增加,规模效应显著提升净利率。 公司营收增长28.75%,主要是哈尔滨分部营收大幅提高所致。 (1)2019H1哈尔滨分部20.8亿(占比30.2%),同比增长98.6%,利润总额6595万,同比增长155.9%,预计主要为新机型放量带来收入翻倍,规模效应显现,利润总额大幅上升。 (2)景德镇分部40.8亿(占比69.6%),同比增长11%,增长较为平稳;利润总额2.36亿,同比增长20.0%。我们认为,主力机型稳定交付,其他机型并未减少生产,预计未来三年收入仍将保持10-15%增长。 公司毛利率略有下降,由去年同期12.6%降至11.3%,我们认为主要是由于营收占比较高的景德镇分部生产的新机型毛利率较低所致。 (1)根据公告,2019H1景德镇分部毛利率为9.4%,较去年公司整体水平下降明显,我们分析认为,或由于新机型毛利率较低所导致。新机型稳步放量后,景德镇分部毛利率预计将快速回升。 (2)哈尔滨分部毛利率为11.7%,略高于综合毛利率,我们认为主要是哈尔滨分部收入规模翻倍、固定成本占比下降带动毛利率提升。随着新机型定型放量,规模效应将持续显现,哈尔滨分部毛利率有望稳步提升。 净利润增长35.5%,主要为公司营收增长、期间费用占比下降、降费增效成果显著,因此利润率明显提升。 (1)公司四费营收占比由8.7%降至7.4%,销售费用、财务费用同比减少,其中利息收入由2200万增长至3400万,降费增效成果突出。随着收入规模继续扩大、公司整体降费增效继续深入,公司整体利润率有望继续提升。 (2)研发费用约9400万同比提高96.3%,我们认为主要是新机型、新工艺带来研制生产投入增加所致,显示公司整体生产规模快速增加。 公司经营性现金流净额为净流出6.45亿,同比减少12.5亿,我们分析认为,主要是公司生产规模扩大、支付上游原材料、零部件等现金支出大幅上升导致。而公司下游客户付款节奏同步加快,预计全年经营性现金流将改善。 下游大量需求保障公司未来三年业绩持续高速增长。我们分析预计,目前陆航、海军舰艇直升机仍较大,行业天花板在不断上升,而随着新机型放量,我们预计公司未来三年业绩有望保持较高复合增速。 维持盈利预测及“买入”评级。预计公司2019-21年归母净利润分别为6.61/8.49/10.63亿元,当前股价(47.23元8月26日)对应PE分别为42/33/26倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加资产整合预期,因此,维持盈利预测及买入评级。
谭倩 4
中直股份 交运设备行业 2019-08-28 47.23 -- -- 51.49 9.02% -- 51.49 9.02% -- 详细
事件: 公司发布中报:报告期内,实现营业收入69亿元,同比增长28.75%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长35.50%。 投资要点: 生产交付旺盛,期间费用优化。报告期内,公司存货规模保持稳定的同时,生产和交付大幅增长,收入同比增速达到28.75%;成本方面,毛利率减少1.36PCT;三费方面,销售和管理费用总额保持稳定,负债多为经营性负债且在手资金较多,报告期内利息收入达到0.34亿元,综合影响下,公司期间费用率降为7.42%,达到近年来的最低水平。 陆军转型亟需装备,新机型服役加速需求释放。直升机是陆航部队建设的支撑装备,装备数量和水平是部队战斗力的重要指标。当前我国陆军正处于转型发展阶段,以陆军航空兵为代表的空中突击力量成为当前的建设重点,陆航部队规模有望进一步扩大。机型方面,新型通用型直升机直-20具有环境适应能力强、通用性好等优点,是我国亟需的直升机型号。而根据《简氏防务周刊》分析,直-20可能已小批量进入陆航部队服役,后续交付有望逐渐攀升,成为公司业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。部队转型发展下,直升机装备需求缺口明显;新型通用型直升机已经服役,后续交付有望持续攀升。预计2019-2021年归母净利润分别为6.58亿元、7.93亿元及9.44亿元,对应EPS分别为1.12元、1.35元及1.60元,对应当前股价PE分别为42倍、35倍以及29倍,维持买入评级。 风险提示:1)新机型交付不及预期;2)成本控制不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
中直股份 交运设备行业 2019-08-27 46.98 56.50 19.05% 51.49 9.60% -- 51.49 9.60% -- 详细
行业景气度持续上行,产品生产交付大幅增加 公司上半年营收同比增速达28.75%,较上年同期提升近28 个pct,较Q1 环比提升17 个pct;归母净利润同比增速达35.50%,较上年同期提升近20 个pct,较Q1 环比提升24 个pct。营收和利润增速均为2015 年以来最高水平,我们认为一是由于下游需求加速释放,军用直升机进入加速列装阶段;二是由于中航工业推行均衡生产,相关直升机整机和零部件上半年交付占比提升。随着军工行业景气度持续上行,公司未来几年业绩将加速释放。 我国直升机龙头,军民两端市场空间广阔 公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型号直升机和零部件以及Y12 和Y12F 系列飞机,在国内处于技术领先地位。我国军用直升机未来五年的需求预计在1000 架左右,市场空间约为1400 亿,新型10 吨级通用直升机已进入批产列装阶段,未来将成为公司业绩增长的重要支撑。民用直升机在通航业务上用途广泛,我国目前通航产业处于快速发展阶段, 对直升机需求潜力巨大,预计未来五年年均市场空间在1500 亿。 盈利预测与投资建议 预计公司2019/20/21 年将实现营业收入16.05/19.72/23.85 亿元,归母净利润分别为6.57/8.37/10.70 亿元,EPS 分别为1.11/1.42/1.81 元,对应PE 分别为42/29/23 倍。鉴于公司为国内直升机龙头企业, 随着军用直升机加速列装,公司业绩加速释放;另外通航产业发展有望打开民用直升机市场空间,调高盈利预测,给予“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期;通航产业发展不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-08-27 46.98 54.57 14.98% 51.49 9.60% -- 51.49 9.60% -- 详细
2019年中报表现亮眼,行业龙头公司稀缺性标的,维持“买入”评级 2019年上半年公司实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%;归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%。公司业绩增长略超预期,归母净利润增速为2014年以来半年报最高。公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,成长空间较大且有望受益改革,我们预计公司2019-2012年EPS分别为1.07元、1.30元、1.55元,当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置,维持“买入”评级。 营业收入大幅增长,期间费用表现良好 2019年上半年,公司实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%,其中航空产品67.86亿元,同比增长29.31%。公司实现毛利润7.79亿元,同比增长14.9%,增幅1.01亿元。期内,公司期间费用总计5.12亿元(期间费用率7.42%),同比增长9.24%,增幅4332.60万元。期间费用中,管理费用3.95亿元,同比增长4.82%,研发费用9361.75万元,同比增长96.28%。公司2019年上半年营业收入快速增长带动毛利润提升,且期间费用表现良好,期内实现归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%,归母净利润增速为2014年以来半年报最高。 国内直升机行业龙头公司,下游需求旺盛,新机型增量空间广阔 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军用直升机和AC系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。新型10吨级通用直升机对标美国“黑鹰”,预计增量空间较大,其列装进度有望加快。 中航科工资本运作提供样板,价格改革显著受益 2018年10月12日,大股东中航科工公告,拟收购中航直升机公司100%股权,若收购完成,(1)中航科工通过哈航集团、中航直升机公司等合计持有公司59.67%股权,收购前为34.77%股权,公司第一股东不变;(2),航空工业集团直升机板块将实现完整上市,其资本运作与后续发展,或将给公司带来好的变化。此外,公司作为航空装备领域下游主机厂,有望受益于军品定价改革提升业务盈利能力。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级 公司作为国内直升机龙头,直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展,并作为主机厂有望受益于军品定价改革,提升资产盈利能力。我们维持盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.29亿、7.64亿、9.12亿元,对应EPS分别是1.07元、1.30元、1.55元。可比公司wind一致预测2019年PE为52.11倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,中报表现亮眼,给予公司2019年PE为51~53倍,给予目标价格区间为54.57~56.71元/故,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期
中直股份 交运设备行业 2019-08-27 46.98 54.08 13.95% 51.49 9.60% -- 51.49 9.60% -- 详细
事件:公司发布 2019年中报,报告期实现营收 69.00亿元、同比增长 28.75%,实现归母净利润 2.41亿元、同比增长 35.50%。 核心观点 受益航空产品交付增加,报告期公司营收利润同比大幅提升。 19H1公司实现营收 69.00亿元( +28.75%), Q2单季实现营收 45.13亿元( +40.23%),增速相比 Q1进一步提升。 公司营收增加主要来自: 1)航空装备换代需求推动公司产品结构迭代升级,高价值量产品交付增加; 2)期初大幅增长的合同负债,在报告期逐步兑现; 3)主机厂均衡生产的持续推进。 19H1实现归母净利润增速超过营收,主要源于管理费用率(由去年同期的 7.03%下降至报告期的 5.73%)及销售费用率的下降。 哈尔滨分部营收同比增长 75.98%,公司研发费用大幅提升。 公司包含 4个报告分部,营收及利润主要来自哈尔滨分部及景德镇分部,两者营收占比超过 97%。 19H1哈尔滨分部实现营收 18.46亿元( +75.98%),景德镇分部实现营收 47.72亿元( +10.76%)。报告期公司发生研发费用 1059万元,同比增长 96.28%,说明新机型研制交付任务加重。此外, 19H1公司毛利率为 11.28%,相比 18H1的 12.64%略有下降, 可能与产品结构变化有关,随着制造技术、规模规模、定价改革的逐步推进,预计毛利率将逐步回升。 军民用直升机需求持续扩大,公司有望充分受益。军品:陆航旅扩编军用直升机缺口较大,新《白皮书》指出全球军备竞赛趋势显现,国防军费将继续适度稳定增长,且装备占比持续提升。 民品: 《低空空域管理改革的意见》明确提出 2020年低空空域全面开放, 《国家航空应急救援体系建设十二五规划》明确建设覆盖我国 80%以上陆地和沿海重点海域的航空应急救援体系。伴随低空开放及应急救援建设推进, 民用直升机需求有望持续扩大。 财务预测与投资建议 考虑到费用率下降对利润的增厚, 我们上调公司 19-21年每股收益预测至1.04、 1.29、 1.58(原为 1.01、 1.27、 1.56元) 。 参考可比公司 19年 52倍市盈率, 给予目标价 54.08元,维持“增持”评级。 风险提示 军品交付进度不及预期;
中直股份 交运设备行业 2019-08-27 46.98 -- -- 51.49 9.60% -- 51.49 9.60% -- 详细
8月 23日晚公司发布半年报, 上半年公司业绩持续稳健增长, 19H1营收69亿元,同比+28.75%,归母净利润 2.41亿元,同比+35.5%,研发费用 0.94亿元,同比+96.28%。 我们认为,业绩的持续增长主要是由下游需求不断增长、公司产品结构不断迭代升级所致。随着我军 2020年全军基本实现机械化、 2035年实现现代化军建目标的不断推进,新品订单有望持续放量。 我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代公司主营航空产品直升机,是国内航空制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术,实现产品国际取证和销售的生产企业,现有核心产品包括直 8、直 9、直 11、 AC3 11、 AC3 12、 AC313等型号直升机及零部件。经过近年来产品结构的调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代。据中华网 2018年 2月报导,我国直-20已进入模拟测试与飞行阶段,预计在不久的将来有望列装海军、陆军等作战部队。 在民机科研方面,公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作, 2018全年累计试飞 5280架次/8849小时。在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计,公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。 2019国防白皮书《新时代的中国国防》发布,空军地位举足轻重,要构建现代化武器装备体系,军费将继续保持适度稳定增长《新时代的中国国防》明确指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,我国要加快实现国土防空型向攻防兼备型转变,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。《新时代的中国国防》打破军费或将下降的谣言,指出国防开支将与国家经济协调,继续保持适度稳定增长。 《新时代的中国国防》还提及,我国国防费中的装备费用占比已从 2014年的 33.2%提高至 2017年的 41.1%,未来要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。我们认为,未来装备费用占比有望进一步提升,公司作为我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地将充分受益我国空军装备发展。 盈利预测: 军工行业新型装备整体交付迎来景气周期, 公司上半年初步受益,我们认为未来公司增长有望延续,将 19-21年营收增速从 20%/19%/18%上调至 26%/24%/22%,营收为 164.6/204.1/249.0亿元,净利润为 6.48/8.11/10.06亿元,同比+27.05%/25.05% /24.10%, EPS 为 1.1/1.38/1.71元, PE 为42.73/34.17/27.54x。 风险提示: 新品补价进度放缓,特定客户采购订单确认不及预期。
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中直股份2019H1净利润增长35.5%,业绩超预期,维持“买入”评级。 公司发布2019年中报,实现营收69.00亿元(+28.75%)、归母净利2.41亿元(+35.50%)、扣非后归母净利2.32亿元(+35.18%)。我们认为,公司正在兑现直升机加速升级换代与新机型逐步放量的景气上行逻辑,有望步入新一轮高成长周期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。 聚焦主业提质增效,各项主要财务指标持续向好,印证直升机产业链高景气。 1)经营业绩:公司营收、归母净利润、扣非归母净利均实现高增长,增速较2018H1分别提升27.81pct、19.52pct和20.97pct。2)盈利能力:毛利率由2018H1的12.64%下降至11.28%,但净利率由3.23%提升至3.41%。3)成本管控:期间三项费用率(含研发)下降1.33pct至7.42%,其中管理费率(不含研发)、财务费率和销售费率分别下降1.31/0.29/0.20pct,研发费用大增96%。4)预收和存货:2019H1公司合同负债42.96亿元(+4.5%)、其中航空整机产品占比高达99%,存货135.80亿元(+2.6%)、其中在产品约占64%,均维持在历史高位水平,表明公司订货饱满,业绩持续高增长可期。 军用直升机开启新一轮高景气周期,民机业务蓄势待发。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,存在数量少、吨位谱系不全等问题。而需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。 当前我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费投入向航空装备倾斜的背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:2018年公司在民机科研方面深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场。同时赴非洲开展Y12和AC312推介工作,努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,公司民机业务有望显著受益。 风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。
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航空产品交付较快,业绩同比快速增长35.50% 报告期内,公司实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长44.73%。公司营收和净利润同比增速明显高于以往同期水平。我们认为,营收快速增长主要源于两方面:(1)军用直升机进入加速列装阶段,下游需求快速增长;(2)中航集团大力推进均衡交付,公司作为直升机龙头,上半年航空军品交付占比明显提升。 我国军用直升机数量显著低于美俄,陆航及海军建设带来较大新增需求 根据WorldAirForces2019,武装直升机美国共5429架,俄罗斯1448架,中国现有902架。我国当前每万名现役军人配备的武装直升机数量仅为4.13架,显著低于美国(42.35架)、俄罗斯(14.29架)。目前我国已形成13个陆航旅及2个空中突击旅编制结构,未来陆军直升机数量约1620-1830架,未来三年,仅陆军军用直升机需求缺口约500架。同时,随着海军新型两栖舰艇、055型、052型驱逐舰等逐步交付,将带动对海军直升机的新需求。 研发费用同比增长96.28%,持续提升公司核心竞争力 报告期内,公司研发费用达0.94亿元,同比增长96.28%。公司持续加大研发投入力度,为公司未来成长提供支撑。公司新型十吨级通用直升机拥有强大的扩展能力,预计随着新产品逐步交付,将为公司提供长期业绩增长点。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为156.80、182.00、209.35亿元,归属母公司股东的净利润分别为6.48、8.11、9.69亿元,对应EPS分别为1.10、1.38、1.64元/股,对应PE分别为43、34、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单交付不及预期,碳梁业务增长不及预期。
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我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司20192019-2021年可实现归母净利润6.02/6.48/7.73亿元,EPS为1.02/1.1/1.31元/股,PE为46/43/36倍(2019/8/223),维持“审慎增持”评级。 风险提示:新机型毛利率偏低;老机型批产规模下滑。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名