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中直股份 交运设备行业 2017-11-16 45.80 54.00 21.02% 46.27 1.03% -- 46.27 1.03% -- 详细
前三季度营收略有下降,净利润下滑速度放缓:公司2017 年前三季度实现营收78.01 亿元,同比下降5.52%,实现归母净利润 2.71 亿元,同比下降 10.63%。 不半年报相比,公司营收下滑速度略有增加,但净利润下滑速度有所放缓。公司业绩下降主要源于前三季度航空产品交付量的减少。公司主营产品交付量的减少同时也使存货达到历史最高水平134.65 亿元,同比增长12.02%。 发展格局保持良好,业绩有望重回上升通道: 公司是我国直升机制造领域的龙头企业,现有核心产品包括直8、直9、直11 等系列军用直升机及AC311、AC312、AC313 等系列民用直升机,基本形成了“一机多型、系列发展” 的良好格局。保持这一发展格局将确保公司业绩稳定发展。公司前三季度业绩下滑的主要原因是军队体制改革带来的航空产品交付量减少。目前,军队体制改革接近尾声,产品延期交付的情况将会得到缓解,公司业绩下滑的趋势或因此转变,有望重回上升通道。 军机需求持续增长,通航产业高速发展:据中国产业信息网统计,2017 年美国军用直升机数目多达5757 架。虽然近年来我国军用直升机数目持续攀升,由2009年的488 架增长至2017 年的809 架,但也仅为美国军用直升机数量的14%。此外,和美国相比,我国的军用直升机型号也不完整,在重型武装直升机、10 吨级通用直升机以及重型运输直升机仍有大量需求。 “十事五”以来,国家有关部门针对促进我国民用直升机产业发展相继制定了多项指导性文件。但我国现有民用直升机数量仅为921 架,仅占美国的6.6%,其中国产比例仅为6%。随着空域管制政策的逐步开放,我国通航产业将进入高速发展期,我国民用直升机潜在市场需求将被激发,进口替代将加速,公司将迎来黄金发展期。 科研院所改制落到实处,行业整合可期:自今年7 月7 日国防科工尿在北京召开会议宣布启动首批41 家军工科研院所转制工作后,各省相继召开会议并发布相关文件,院所改革正式落到实处。公司目前的业务仅包括民用直升机总装和直升机零部件等业务,而军用直升机总装则仍归哈飞集团和昌飞集团,设计研发工作主要由中航工业602 所承担。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,本身具有很高的平台价值,未来有望继续整合哈飞集团和昌飞集团的军用直升机整机资产,实现直升机板块的整体上市。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为143.79 亿元、172.28 亿元和215.04 亿元,每股收益分别为0.94 元、1.21 元、1.69 元,给予“增持-A”评级,6 个月目标价为54 元,相当二2018 年45 倍的动态市盈率。
中直股份 交运设备行业 2017-11-02 44.03 55.00 23.26% 48.10 9.24% -- 48.10 9.24% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报公告,营收利润同比小幅下降。公司2017年1-9月份实现营收78.01亿元,同比下降5.52%,归母净利润2.71亿元,同比下降10.63%。单三季度实现收入24.91亿元,同比下降7.72%,归母净利润1.16亿元,同比下降9.7%,降幅较上半年有所收窄。受客户需求调整及老机型产量增速放缓影响,公司交付产品量较上年减少,三季报存货水平达到历史最高值为134.65亿元,同比增长12.02%。 销售毛利率和销售净利率较上半年有所恢复:公司三季报销售毛利率为11.71%,较中报9.94%有所提升,我们预计2017全年毛利率将继续回升至14%水平。三季报销售净利率为3.47%,恢复至历史均值,主要原因为利润率较高产品将集中在年底交付、安博威公司盈利提高投资收益以及税金附加和所得税增加负面影响有限,我们维持全年销售净利率3.4%-3.5%的判断。 采购增加提高负债,回款情况大幅改善:公司三季报显示目前资产负债率为65.45%,较去年上升1.45%,主要因为短期借款较年初增加2.5亿元,因采购增加应付账款增加35.76亿元。公司本期回款情况良好,应收票据及应收账款同比下降39.82%,销售商品及提供劳务收到现金同比上升23.09%。 10吨级通用直升机为公司未来业绩主要增长点:公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台,以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,经过多年产品型号更新换代形成较为完善的直升机谱系。公司生产的直-8、直-9系列已批量生产多年,目前产量处于稳定阶段,负责提供零部件配套的武直-10、武直11及武直-19,预计未来仍为军队采购配置主要品种。公司研制多年的10吨级通用直升机,有望比照美国“黑鹰”系列具备拓展能力,预计列装后将成为公司主要的业绩增长点。中直股份为2018年重点关注的航空装备主机厂标的:由于军工订单五年规划“前松后紧”特点以及军改影响,十三五开局两年军工企业订单受到一定程度的抑制,我们认为2018年军工订单量有望大幅增长,其中航空装备主机厂弹性较大订单改善明显。伴随陆航部队的加速建设及舰载型直升机需求的提升,预计到2020年我国军用直升机的需求缺口至少为1000架。
中直股份 交运设备行业 2017-11-02 44.03 -- -- 48.10 9.24% -- 48.10 9.24% -- 详细
延期交付不改订单总量,军品业绩或将集中释放。 326日公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入78.01亿元,同比微降5.52%,实现归母净利润2.71亿元,同比下降10.63%。前三季度公司航空产品交付量同比减少,直接导致营收与净利润出现不同程度下降。目前军改带来的产品延期交付影响正在逐步消退,一次性事故并不会使产品整体装备节奏发生实质性改变。从长期看来,无论军改或是单一事件对于军工企业产品交付的影响仅会体现在交付时间节点上,并不会使已列装型号订单量产生较大变动。目前军队体制改革已基本完成,由于军改造成的产品延期交付情况有望得以缓解,未来公司军品业绩或将集中释放。 军机装备拐点临近,通用机型增量可期。 当前我国军用直升机装备数量约为美国1/7,每万名军人拥有军用直升机数量仅为两架,数量严重不足。我国现役军用直升机仍以直-9、直-8和米-171为主,还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020年,中国军用直升机数量将达到1600-1700架,比当前新增约700架,市场空间约为860亿元。当前公司军品占航空产品业务的80%以上,未来2-3年内公司军品收入年均增速有望始终保持在10%-20%范围内。 我军目前尚无现役三军通用直升机型,各改装型号大多以直8、直9为基础平台,由于机型与性能方面的限制,以上两款机型并不能完全满足改装需求,因此军方对通用型直升机需求十分迫切。公司在研新型号性能优越,可满足改装及机动任务需求,定型后将成为陆海军未来主要新增型号。若参照黑鹰直升机在美军机中的数量占比,保守估计未来20年我军通用直升机需求量约为2000架。预计列装初期,新型通用直升机年产量或将达到30-50架,可为公司带来约80亿元的业绩增量。 政策助力打开民机市场,进口替代指日可待。 我国国土面积与美国相当,但是直升机注册数量仅为809架,仅为美国的1/18,其中国产直升机占比仅为6%。“十二五”以来,国家层面陆续出台《低空空域管理改革的意见》、《关于促进民航业发展的若干意见》等若干指导性文件推动民用航空行业发展。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长,到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右,比目前新增加2000架,按照每架3000万估算,市场规模约为630亿元。 公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位,所有在用国产民用直升机均为公司生产,飞机谱系较为完整,各吨级产品均有能力完成进口替代。近年来,随着公司“自主研发+品牌联合”战略的持续实施,价格和性能上的不利局面得到改善,与国际生产厂商的品质差距逐步缩小。公司民用直升机系列产品已陆续获得大额订单,涉及的直升机机型几乎覆盖公司所有民用产品,这意味着公司产品逐渐得到下游市场的认可,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 盈利预测与投资评级:订单将迎集中释放,17年或为业绩拐点,维持买入评级。 公司未来将进一步深化军民融合战略,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。虽然目前公司业绩受交付延后拖累有所下滑,但随着军改影响的逐步消除,新机型列装的日益临近,2017年或将成为公司业绩拐点。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为4.47亿元、5.36亿元、6.87亿元,同比增长分别为1.77%、19.88%、28.31%,相应17年至19年EPS分别为0.76、0.91、1.17元,对应当前股价PE分别为62、52、40倍,维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2017-11-01 44.03 -- -- 48.10 9.24% -- 48.10 9.24% -- 详细
前三季度公司营收同比下降5.52%,但毛利率水平由中报的9.94%提高至11.71%。我们分析认为,公司2017年前三季度营收下降主要原因为公司处于新老机型的换档期且某些老机型产品交付不达预期,同时,我们认为,公司的采购需求会在第四季度有所改善。公司前三季度毛利率较中报提高主要原因为三季度单季所交机型毛利率较高所致。 公司2017年前三季度净利润同比减少11.00%,下降幅度大于营业收入(-5.52%),这是由公司所得税费用增加所致。公司前三季度利润总额下降幅度与公司营收保持一致,主要是因为公司三费+税金及附加、营业外利润的营收占比保持稳定。但公司净利润率下降幅度大于营业收入,还主要受所得税费用同比大幅增长24.97%所致,我们认为所得税增加主要受递延所得税增加影响。 公司前三季度应收票据增长36.67%,应收账款减少45.57%,存货同比增加12.02%。报告期内公司应收票据、应收账款期末数较期初数变化较大,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.09%且货款结算采用银行承兑汇票结算的形式较多;公司存货较中报增加10.23亿,继续维持中报以来的高位趋势,我们认为公司四季度存货将会得到消化。 国内直升机市场空间广阔且公司处于垄断地位,将受益于新机型列装带来的业绩快速增长。对比美国军机行业,我国在数量及结构上仍具有上升空间,预计未来我国军用直升机市场空间超千亿;我们认为,公司有望依托新型国产10吨级、13吨级直升机等新机型的列装,以及AC352等新机型的研发,分享广阔军民直升机市场空间。 下调盈利预测及维持增持评级。我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年将分别实现归属母公司净利润分别为4.60、5.78、7.82亿元(原5.02、6.76、8.73亿元),2017-2019年EPS分别为0.78、0.98、1.33元/股(原0.85、1.15、1.48元/股),当前股价对应PE分别为59倍、47倍、34倍,低于行业平均估值水平(行业可比公司平均PE分别为67/53/38倍)。但是考虑到公司10吨级通用直升机放量在即,且具有较强的资产注入预期,因此,仍然维持增持评级。
中直股份 交运设备行业 2017-10-30 44.03 -- -- 48.10 9.24% -- 48.10 9.24% -- 详细
投资要点 公司发布2017年三季报:前三季度合计实现收入78亿元,同比下降5.52%;归母净利润2.91亿元,同比下降10.63%。第三季度单季实现收入24.91亿元,同比下降7.74%;归母净利润1.18亿元,同比下降8.53%。 公司半年报显示收入和净利润同2016年相比下滑幅度分别为4.46%和12.31%,前三季度公司收入端下滑相比半年报略有扩大,但利润下滑幅度有所收窄。公司目前的业务范围主要为民用直升机整机和直升机零部件,核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型号以及Y12 系列。2014-2016年公司收入规模稳定在125亿元左右,进入瓶颈期,2017年收入及业绩增长仍将面对一定的压力。未来随着新型号的定型批产,公司业绩将跃上新台阶。 公司是我国航空工业直升机领域唯一的上市平台,未来有望继续整合哈飞集团和昌飞集团的军用直升机整机资产,实现直升机板块的整体上市。 估值与盈利预测。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.78/0.97/1.27元,对应的PE是60/48/37倍,维持对公司的“增持”评级。
中直股份 交运设备行业 2017-09-25 41.90 54.40 21.92% 48.10 14.80% -- 48.10 14.80% -- 详细
维持目标价54.4元,空间27%,增持。由于主力机型进入平稳期,而新型直升机尚未量产,市场担心公司业绩增速持续放缓,但我们认为,随着管理层调整和未来新机型陆续列装,公司将迎来“业绩+估值”双拐点。我们下调2017-18年EPS至0.78/1.03元(原为1.04/1.32元),维持目标价54.4元,增持评级。 直升机加速升级换代,公司业绩有望迎来拐点。1)据FlightGlobal统计,2017年我国军用直升机数量达809架,占全球总量的4%,名列全球第3,但仅为美国的14%;2)产品谱系方面,我国已拥有2吨、4吨、6吨、13吨级等系列直升机,10吨级仍处于空白,是目前重点攻关领域;3)公司代表我国直升机行业最高水平,2015-2017我国直升机处于新旧交替真空期,公司业绩增速相对平稳,但我们判断未来新机型陆续列装将为公司带来业绩拐点。 管理层调整,凸显集团对直升机板块的重视,发展后劲十足。1)2017年6月,中直股份管理层进行较大调整,多位集团内部出生的高层担任公司要职,同时也掌管中航直升机、中航科工等集团二级子公司,体现了集团对于直升机板块的高度重视;2)2017年7月,航空工业中长期激励制度出台,助力集团混改,同时考虑到公司新管理层多年奋斗于直升机板块,曾参与多种型号民机的研发生产工作,未来随着军民融合加速推进,公司民品业务发展可期。
中直股份 交运设备行业 2017-09-18 43.15 48.00 7.58% 48.10 11.47% -- 48.10 11.47% -- 详细
中国直升机龙头,“一机多型、系列发展”格局良好 公司是国内直升机制造业的龙头企业,公司定期报告显示,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进型和客户化服务,以及Y12系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。公司官网显示,2016年,公司实现“两机取证”(AC311A、Y12F)、“两机首飞”(AC312E、AC352)、“一机初步设计评审”(AC312C)、“两机交付”(AC313海上执法型和消防型)、“一机首飞交付”(JL-4A/1螺旋桨)、“两机通过AEG审查”(AC313、AC311A)。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。 军用直升机是现代空军和陆军的重要战斗力,处于行业高景气周期 据美国航空咨询公司Flightglobal公布数字,美国军用直升机数量达到5759架,中国仅为809,按军用直升机占比计算,美军达41.8%,中国仅为27.4%。中国军用直升机不论数量和占比对比欧美现代空军均处于劣势,我们预计军用直升机是我国空军力量的主要补强点,且政府救急、救灾、森林防护、运输等多种军政客户需求也将持续拉动军用直升机型号的需求,处于景气窗口。 通航产业存在需求,民用直升机需求亟待打开 随着国民经济持续增长,低空空域管制即将逐步放开,我们预计国内民用直升机市场的巨大潜力逐渐显现。面对庞大的国内市场需求,公司作为中国直升机龙头企业,将在民机市场具备较大空间。 投资建议 我们预测公司2017-2019年收入为143.9\172.8\207.4亿元,净利润预计为4.74\6.37\8.37亿元,对应PE53.48\39.84\30.34x,考虑到公司是中国直升机龙头企业,且航空产业处于高景气周期,因此对公司给予买入评级。 风险提示:装备需求低于预期,民用直升机发展低于预期。
中直股份 2017-09-15 43.10 50.00 12.06% 48.10 11.60% -- 48.10 11.60% -- 详细
投资要点: 中报业绩略有下滑: 2017年上半年公司实现营业收入53.09亿元,同比减少4.46%;净利润1.53亿元,同比减少12.31%。业绩下滑原因主要是上半年公司产品交付进度放缓。 航空产品交付减少造成业绩有所下滑,新产品开发持续推进:公司是国内直升机制造业的龙头企业,现有核心产品包括以直8、直9、直11等系列军用直升机及以AC311、AC312、AC313等系列民用直升机,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。上半年公司产品交付进度放缓,导致公司业绩小幅下滑。同时,上半年公司继续以需求侧为牵引,提高公司产品在供给侧的设计及改进该型能力和售后服务水平,并不西科斯基公司、空客直升机公司、莱昂纳多公司等世界著名航空制造企业展开交流不合作。此外,上半年公司继续加大研发投入,研发支出为2777.03万元,同比大幅增长86.20%。随着新产品逐步成熟,公司业绩将重新迈入增长轨道。 直升机需求旺盛,公司发展后劲十足:“十事五”以来,国家有关部门针对促进我国民用直升机产业发展相继制定了多项指导性文件。而在“十三五”经济建设中,以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分,承担着拉动我国国民经济增长的重要使命,是我国实现产业转型升级的重要依靠,在“十三五”期间必将成为重点培育和发展的产业。同时我国军用直升机保有量远远不及需求,保守估计目前缺口近千架。我国未来的直升机市场空间极为广阔,在强劲的需求拉动下,公司的长期发展也有了保障。 科研院所改制落到实处,体外资产注入预期增强:7月7日,国防科工局在北京组织召开了军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,院所改制开始落到实处。公司目前的业务仅包括民用直升机总装和直升机零部件等业务,而军用直升机总装则仍归哈飞集团和昌飞集团,设计研发工作主要由中航工业602所承担。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,本身具有很高的平台价值。随着科研院所改制的落实和资产证券化的步伐加快,体外直升机资产注入预期增强。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为143.79亿元、172.28亿元和215.04亿元,每股收益分别为0.94元、1.21元、1.69元,给予“增持-A”评级,6个月目标价为50元,相当二2018年41倍的动态市盈率。 风险提示:行业需求不及预期,直升机研制进度不达预期,院所改制、资产注入低于预期等。
中直股份 交运设备行业 2017-09-05 42.58 47.50 6.45% 48.10 12.96%
48.10 12.96% -- 详细
航空工业直升机板块唯一上市平台:2013年哈飞通过完成并购重组,将航空工业直升机板块的零部件生产及民用直升机整机业务整合注入到上市公司体内,公司成为航空工业集团直升机板块唯一上市平台,并更名为“中直股份”。公司形成“一机多型、系列发展”产品格局,核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,经过多年的产品型号更新换代已形成较为完善的直升机谱系,同时在直升机和固定翼机的研发制造、复合材料零部件转包生产以及航空螺旋桨制造方面也拥有核心竞争力。公司2017年上半年实现营收53.09亿元,同比下降4.46%,归母净利润1.53亿元,同比下降12.31%。 陆军转型“立体防攻”战略,提升军用直升机需求量:未来空中打击力量将是陆军主要配置的主要战斗力,陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。根据Flight Global 数据统计显示,2016年全球军用直升机总数量已超过52000架,配置在全球160个国家和地区,我国拥有在役军用直升机共801架。我国陆军航空兵已成为世界第二大陆航部队,仅次于美国。根据美国詹姆斯敦基金发文称我国陆航部队有11个陆航旅和1个陆航团,我们预计到2020年将拓展到至少15个陆航旅,我国军用直升机将至少有1000架的需求缺口,在役军用直升机量年均增速20%。 武装直升机多机型稳步列装,在研10吨级通用直升机为未来主要看点:武直-10是由昌飞集团设计研发的我军第一种专业武装直升机,目前解放军所有陆航作战部队全部列装该款国产攻击型直升机,预计未来仍是军队主要采购品种。直-8是我国目前运载能力最强的直升机,直-9直升机是我国军用直升机中数量最多、品类最全的型号,两种机型批量生产多年目前处于稳定阶段。哈飞自主研制的10吨级通用直升机备受关注,有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力,我们预计列装后将成为我军直升机的主力机型,以及公司未来主要业绩增长点通航市场前景广阔,国产AC 系列蓄势待发:公司着力丰富民用直升机产品谱系,包括1吨级AC310直升机、2吨级AC311直升机、4吨级AC312直升机、7吨级AC352直升机和13吨级AC313直升机。根据rotorspot 数据统计,美国民用直升机数量已超过14000架,我国民用直升机仅有909架,并以欧美公司生产机型为主,国产化空间较大。我们预计随着低空领域的逐渐放开,民用直升机的需求量年均增速为20%,相关市场规模将达到1000亿元。同时公司研制的运-12轻型固定翼运输机是我国出口国家最广、数量最多的民用飞机,运-12F 是已取得FAA 认证的新一代通用支线涡桨飞机,“哈飞通用”的成立将有力推进运-12和运-12F 的发展。 投资建议:考虑到通用直升机的列装预期,军用及民用直升机的广阔市场,以及“十三五”末军品订单的集中体现,我们认为中直股份作为国内直升机龙头企业值得关注。预计公司2017-2019年净利润分别为4.51亿、5.40亿、6.98亿元,2017-2019年EPS 分别为0.77、0.92、1.18元,维持“买入-A”评级,6个月内目标价为47.50元。 风险提示:新机型列装不达预期、政策不确定性。
中直股份 交运设备行业 2017-09-04 41.99 65.52 46.84% 48.10 14.55%
48.10 14.55% -- 详细
1.航空产品交付减少带来业绩小幅下滑,继续推进研发及国际合作交流 由于上半年航空产品交付减少,公司业绩小幅下滑,共实现营业收入53.09亿元,同比下降4.47%,归母净利润1.53亿元,同比下降12.31%。同时,上半年公司继续以需求侧为牵引,提高公司产品在供给侧的设计及改进该型能力和售后服务水平,并与西科斯基公司、空客直升机公司、莱昂纳多公司等世界著名航空制造企业就推进型号、技术、售后服务等多方面展开交流与合作。此外,上半年公司继续加大研发投入,研发支出为2777.03万元,同比大幅增长86.20%。目前公司整体形成了“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的产品研发格局。 2.公司是我国直升机制造平台,期待新型号列装带来持续增长 目前公司现有核心产品包括以直8、直9、直11等系列军用直升机及以AC3 11、AC312、AC313等系列民用直升机,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。我们认为,目前公司业绩保持平稳或小幅下滑,主要是与军品型号的研制特征有关(一般而言,旧型号的产能与产量相对稳定,而新型号则直接贡献增量)。目前我国新型号直升机的研制正在快推进中,尤其是需求量极大的10吨级通用直升机项目,预计将快速实现列装。而去年AC352也成功实现了首飞(市场空间广阔、预计2018年交付,具体内容参见2016年12月21日的点评报告《中直股份(600038):AC352首飞成功,填补国内7吨级民用直升机空白》),且重型运输直升机与重型武装直升机也在研制中。我们认为,公司作为中航工业直升机平台、已基本实现了直升机行业即等同于公司,而现阶段我国直升机需求量极大、供给端在破冰期中,是需求与供给相共振的黄金期。(关于需求端的分析参见2016年12月5日的行业深度报告,供给端参见2016年12月13日的公司深度报告)。 3.投资建议 我们认为,中直股份作为中航工业旗下的直升机板块上市平台,能够受益于未来新型号军民用直升机的量产和交付。我们看好中直股份作为我国直升机产业平台的短期(新型号有望短期列装)与长期(民用需求与下一代军用直升机需求均很大)的发展前景,同时未来总装资产的注入将进一步提升公司盈利能力和核心竞争力。我们预测公司2017-2019年营业收入为127.38/161.52/206.91亿元,归母净利润为4.54/5.82/7.52亿元,EPS为0.77/0.99/1.28元,对应PE为55/43/33倍。根据可比公司的估值水平,我们给予中直股份2017年85倍PE,对应目标价65.52元,维持强烈推荐评级。 4.风险提示 军机型号研制进度不及预期;股东个人减持计划实施。
中直股份 交运设备行业 2017-09-04 41.99 -- -- 48.10 14.55%
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公司发布2017年中报:实现营业收入53.09亿元,与上年同期相比降低4.46%;归属于母公司所有者的净利润1.53亿元,与上年同期相比降低12.31%。其中主营业务收入哈尔滨分部10.60亿元,景德镇分部42.75亿元,保定分部1.10亿元,天津分部138万元,以上四个分部上年同期分别为14.64亿元、41.91亿元、1.01亿元和158万元。 公司收入较上年同期略有下降,其中哈尔滨分部较去年同期下滑27.60%,另外三个分部收入基本持平。公司上半年航空产品交付减少,导致业绩有所下滑。公司目前的业务范围主要为民用直升机整机和直升机零部件,核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型号以及Y12 系列。近三年公司收入规模稳定在125亿元左右,进入瓶颈期。我们认为随着新型号的定型批产,公司业绩定将跃上新台阶。 公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,未来有望继续整合哈飞集团和昌飞集团的军用直升机整机资产,实现直升机板块的整体上市。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.82/1.11/1.45元,对应的PE分别为52/38/29倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:直升机量产不及预期。
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公司公布2017年半年报:上半年,公司实现营业收入530,924.00万元,同比减少4.46%; 实现净利润15,422.24万元,同比减少11.95%;归属于母公司所有者的净利润15,348.16万元,同比减少12.31%,公司业绩表现符合预期。 上半年公司营业收入及净利润分别同比减少4.46%、11.95%,净利润下降幅度大于营收的主要原因是所得税增加。上半年,受航空产品交付减少影响,营业收入实现53.09亿,比去年减少2.47亿,下降幅度为4.46%,公司毛利率由9.69%增长至9.94%,基本保持不变; 同期公司净利润同比减少11.95%,远大于公司营收下降幅度,其原因为上半年公司所得税增长30.77%所致,而公司所得税增长基本上来自于递延所得税费用的增加。 公司存货账面价值同比去年提升18.51%,其中,在产品+库存商品账面价值增长21.80%,看好公司全年业绩增长。上半年公司存货账面价值相较于去年有较大幅度提升,其中,库存商品账面价值为2.66亿元,同比去年1.43亿元增长1.22亿,增幅为85.25%;上半年在产品账面价值77.51亿同比去年的66.91亿增长10.60亿,增幅为15.85%,相较于2015及2016年同期水平,公司在产品+库存商品账面价值同比增加幅度明显。 未来国内军民用直升机市场空间广阔,公司作为国内直升机行业龙头,研发优势突出,依托新机型列装,预计未来受益明显。对比美国军机行业,我国在数量及结构上仍具有上升空间,预计未来我国军用直升机市场空间超千亿;受益于“国产化替代+通航政策放开”,民用直升机市场潜力巨大。我们认为,公司未来有望依托新型国产10吨级、13吨级直升机等新机型的列装,以及AC352等新机型的研发,分享广阔军民直升机市场空间。 公司为集团直升机板块唯一上市平台,随着集团层面资产证券化工作的不断推进,公司资产整合空间巨大且预期强烈。公司是集团直升机板块唯一上市平台, 2015年,中航工业集团直升机板块的净利润资产证券化率为62.4%,体外仍有38%左右的优质总装资产尚未注入上市公司。我们认为,随着集团资产证券化工作的持续推进,公司资产整合值得关注。 上调盈利预测并维持增持评级。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年将分别实现归属母公司净利润分别为5.02、6.76、8.73亿元(原预测为4.92、6.08、7.03亿元),2017-2019年EPS 分别为0.85、1.15、1.48元/股(原预测为0.83、1.05、1.19元/股),当前股价对应PE 分别为49倍、37倍、28倍,低于行业平均估值水平(行业可比公司平均PE 分别为63/51/37倍)。考虑到公司为中航工业直升机板块唯一上市公司,平台地位凸显,未来具有强烈的资产注入预期,可以享受较高的估值,维持增持评级。
中直股份 交运设备行业 2017-09-01 42.34 50.00 12.06% 48.10 13.60%
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事件:公司发布2017半年报公告,营收利润同比小幅下滑:公司2017年上半年实现营收53.09亿元,同比下降4.46%,归母净利润1.53亿元,同比下降12.31%。单二季度实现收入32.21亿元,同比增长3.5%,归母净利润8246.79万元,同比下降30.91%。受军改及老机型产量增速放缓影响,公司上半年航空产品交付量减少,营业收入出现小幅下降。 本期递延所得税费用同比增长6倍以及研发支出同比增长86.20%,导致净利润降幅大于收入降幅。 销售毛利率、销售净利率降至历年低位水平,税费调整为主因:公司2017年上半年销售毛利率为9.94%,已连续两年中报毛利率低于10%,公司2016年全年销售毛利率为14.07%,预计2017年全年毛利率将维持该水平。我们认为导致连续两年年中毛利率大幅低于全年数据的原因,为毛利率较高产品集中在年底交付。公司2017年上半年销售净利率为2.90%,为2014年以来最低水平,除受毛利率影响以外,主要原因为税金附加及所得税同比大幅增加1668.23万元,以及研发支出同比增加1285.59万元,我们认为全年销售净利率将维持在3.3%-3.5%。 在研新机型为公司未来业绩主要增长点:公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台,以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司生产的直-8是我国运输能力最强的直升机,直-9是我国军用直升机中数量最多品类最全的型号,两个机型已批量生产多年目前处于稳定阶段。公司负责提供零配件配套的多个武装直升机型号,预计仍为军队采购配置品种。公司在研新机型将填补国内相关应用领域的空白,列装后预计成为公司未来重要的业绩增长点。 哈飞集团减持2300万股,为大股东正常资金需求:8月25日,公司披露大股东哈飞集团将自减持公告日起15个交易日至2017年12月31日,计划通过集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份2300万股(占比3.91%),截止25日哈飞集团共持有公司4807.08万股(占比8.15%)。 我们认为此次减持计划为大股东正常资金需求,或将为布局通航直升机领域做准备,对上市公司未有不利影响。同时根据8月23日公司公告披露,董事会正式通过公司董事长、总经理等其他高管的任职事项,新帅上任将为公司带来新的发展思路。 投资建议:考虑到新机型列装预期,军用及民用直升机的广阔市场,以及“十三五”末军品订单的集中体现,我们认为中直股份作为国内直升机龙头企业值得关注。预计公司2017-2019年净利润分别为4.37亿、5.40亿、6.98亿元,2017-2019年EPS 分别为0.74、0.92、1.18元,维持“买入-A”评级,6个月内目标价为50元。 风险提示:新型号进展的不确定性、政策性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名