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中直股份 交运设备行业 2018-06-29 38.64 -- -- 41.56 7.56%
41.56 7.56% -- 详细
直升机板块唯一上市平台,业绩拐点有望来临 中直股份隶属于中航工业集团公司,核心资产包括军用直升机零部件以及民用直升机总装,是中航工业直升机板块唯一整体上市平台。2017年,公司预收账款同比增长92%。2018年预计关联交易金额为313亿元,较2017年增长73%。我们认为:预收账款以及预计关联交易大幅增加表明公司订单饱满,业绩拐点有望来临。 军用:市场空间将达500亿元,直-20有望批量列装 从绝对数量来看,解放军现役武装直升机总量为809台,占全球总量4%,排世界第三,仅占美国直升机数量的14%。从重点型号来看,我国10吨级S-70直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰系列直升机,数量为23架,占比为3%,数量相对匮乏。我们预计,按照我国13个陆航旅和2个空中突击旅的编制计算,军用直升机空降将达到500亿元。直-20将填补10吨级直升机缺口,成为三军主要机型。 民用:市场空间将达800亿元,国产品牌潜力较大 中国民航局发布《通用航空发展“十三五”规划》,提出到2020年,全国预计达到通用航空器5000架以上,通用机场建成500个以上。我们预计,2020年我国通用航空器销售额有望突破800亿元。民用直升机市场,旋翼机市场国外品牌占比超90%。国内品牌中,公司竞争力较强,核心产品运12以及AC系列有望分享市场红利,预计未来三年通用航空器收入将突破20亿元。 盈利预测与投资建议 公司直升机板块上市平台,直-20有望批量列装,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.93、1.18和1.47元,对应PE为40X、32X和25X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 新机型列装不达预期。
中直股份 交运设备行业 2018-05-03 46.73 54.69 53.84% 47.28 0.60%
47.01 0.60%
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事件:公司发布2018年一季报,一季度实现营收21.41亿元,同比增长2.54%,归母净利润7066.47万元,同比下降0.49%。 营收及净利润基本持平,销售毛利率创近5年新高:公司直-9系列、武直-10零部件等主要产品目前交付稳定,一季度营收及业绩水平较上年基本持平。公司一季度销售毛利率上升至14.18%,为近5年同期最高水平,主要原因为产品量产持续稳定,固定成本逐渐摊薄;一季度销售净利率为3.30%,同比有所下降,主要原因为管理费用同比增加2349.76万元,预计为同比加大研发支出。 存货处于历史高位水平,关注下半年新机型定型及列装进展:截止3月底公司存货为127.87亿元,同比增长6.64%,处于历史高位水平。同时公司此前公告的18年对航空工业集团关联方出售商品上限金额为151.76亿元,同比增长40.28%(与17年实际值相比)。我们认为公司存货准备及关联交易上限金额大幅提升,预示着公司新机型有望下半年实现定型列装、18年订单将发生较大改善。 变更应收账款计提准则,或对全年利润产生积极影响:为适应航空装备主机厂回款特点及正常信用期,公司拟从2018年1月1日起,对应收账款坏账准备计提比例进行变更。本次变更减少短期内坏账计提准备增加中长期坏账计提准备,具体包括将1年内应收账款坏账计提比例由3%降低为0%,将1年期以上应收账款计提准备提高至10%-100%。根据公司2015-2017年各期年报显示,1年内应收账款余额分别为30.09亿、15.83亿、14.91亿,占应收账款总额比例分别高达84.34%、83.20%、79.89%。按照变更后会计方法计算,2015-2017年平均每年坏账计提准备可减少6038万元,利润总额可增加6038万元,因此我们预计该项会计准则的变更将对2018年度公司利润产生积极影响。 变更收入确认会计政策,全年收入确认时间将有所分散:根据财政部《企业会计准备第14号-收入》规定,在境内外同时上市的企业及在境外上市并采用国际财务报告准则的企业,自2018年1月1日开始施行新的收入确认原则。按照变更后会计准则处理方法,公司对合同需进行时段内履行或时点履行的判断,如在某一时间段履行的合同,按照累计实际发生合同成本占合同预计总成本比例来确认收入。本次收入确认准则调整后,公司部分航空产品收入确认改为时段内按进度确认方法,预计全年收入确认时间将相对分散,更能够真实反映公司产品交付进程。 全年关注航空装备主机厂及配套企业,陆军转型“立体攻防”提升直升机需求:2018年航空装备主机厂存在较大机会,且根据军品采购五年规划“前松后紧”特点,18年将是总装类厂商订单集中体现时期,航空装备主机厂的业绩相对确定性较高。在直升机市场方面,陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要力量,未来空中打击力量将是陆军主要配置的主要战斗力。根据詹姆斯敦基金会预测,未来我军将为13个集团军和新疆军区、西藏军区各配备一个陆航旅,共15个陆航旅,每个陆航旅装备近百架直升机。我们预计新增及更新换代需求加总,我国军用直升机中长期需求缺口至少为1000架。 投资建议:公司作为国内直升机龙头企业值得持续关注,我们预计2018年为公司业绩拐点,未来几年公司有望保持15%以上年均增速。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.29亿、6.36亿、7.79亿元,EPS 分别为0.90、1.08、1.32元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新机型列装不达预期、会计准则影响程度不确定性。
中直股份 交运设备行业 2018-05-03 46.73 -- -- 47.28 0.60%
47.01 0.60%
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中直股份 交运设备行业 2018-05-03 46.73 -- -- 47.28 0.60%
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事件: 公司公布2018年1季度财务报告。公司2018年一季度实现营业收入21.41亿元,较上年同比上涨2.54%;实现归母净利润0.71亿元,同比下滑0.49%。 点评: 公司业绩符合我们预期。1)公司2018年一季度实现营业收入21.41亿元,较上年同比上涨2.54%;主要是公司机型交付具有季节性,预计后三季度按照原计划稳定交付。2)公司实现归母净利润0.71亿元,同比下滑0.49%,公司利润下滑,主要原因是公司管理费用由1.69亿增加至1.92亿,同比增加14%。 公司产品型号周期与需求完美匹配,未来业绩有望迈上台阶式增长。受益于陆军作战单位的不断扩编和海军补偿性的需求,需求空间不断扩大,且公司作为行业唯一上市平台,受益于整个行业红利。公司已经完成产品换档期,产品周期与需求完美匹配,且新型国产10吨级通用直升机一旦放量,预计将带来公司业绩台阶式增长。 公司体外资产规模巨大,未来资产注入预期强烈且前景广阔。集团旗下仍有大量军机总装资产尚未注入到上市公司,以净利润为口径计算,2015年中航工业集团直升机板块的净利润资产证券化率为62.4%,体外仍有38%左右的大量资产。同时,公司为集团直升机板块唯一上市平台,随着集团国企改革的进程不断加快、资产证券化的持续推进,我们认为,未来公司存在军用直升机总装资产注入预期的可能。 维持盈利预测及“买入”评级。基于以上分析,我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.99、1.34、1.72元/股,当前股价对应PE分别为49、36、28倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加政策催化和资产整合预期,因此,我们维持买入评级。 风险提示:新机型交付不达预期、政策落地进度不达预期等。
中直股份 交运设备行业 2018-05-02 46.73 -- -- 48.18 2.51%
47.91 2.53%
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事件 26日公司发布一季报,2018年一季度,公司实现营业收入21.41亿元,同比增长2.54%;实现归母净利润7066.47万元,同比微降0.49%。 一季度净利润同比持平,航空业务有望稳定增长 26日公司发布一季报,2018年一季度,公司实现营业收入21.41亿元,同比增长2.54%;实现归母净利润7066.47万元,同比微降0.49%。报告期内,公司经营性现金流同2017年四季度末相比有较大回落,销售费用同比亦有所下降,说明公司一季度产品销售并未出现较大增量。同时预收账款小幅下降,存货较上期期末保持稳定增长,这从侧面说明公司航空产品处于持续生产状态,但尚未到交付阶段。公司自18年起开始实施新的收入确认原则,未来公司部分航空产品将变为按照产品生产进度时间节点确认收入,原则变更后公司航空产品业绩将在全年持续释放。当前我国陆航部队正处于组建阶段,武装直升机与军用运输直升机的巨大市场需求将为公司业绩稳增提供有力保障。新型通用直升机预计将于年内正式亮相,机型入列放量后也必将成为公司新的业绩支撑。 军机装备拐点临近,通用机型增量可期 我国陆军调整改革后,陆航部队已经扩编至11个陆航旅又一个陆航团。我们预计未来,我国陆军13个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅,其中陆航旅13个,空中突击旅2个。根据新浪军事报道,目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10为主的武装直升机营及一个以武直19为主的武装直升机营。若按美军编制推算,未来我军每个陆航旅将配备2-3个专用武装直升机营、1-2个改装武装直升机营和2个突击、运输直升机营;空中突击旅将配备2个攻击直升机营与2个突击、运输直升机营。新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约为486架,市场空间约为98亿美元。公司10吨级新型通用直升机定型在即,批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务,还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸 多作战任务。若以15个陆航旅满编制计算,假设每个旅下设通用直升机营2个,每营军机数量为20架,未来陆航部队通用直升机总需求约为600架。若参照美军通用直升机三军数量比例,假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78%,未来新型通用直升机三军总需求约为769架,新增市场空间约为256亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020年,新型通用直升机需求将新增100架,市场空间约为38亿美元。 当前我国军用直升机装备数量约为美国1/7,每万名军人拥有军用直升机数量仅为两架,数量严重不足。我国现役军用直升机仍以直-9、直-8和米-171为主,还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020年,中国军用直升机数量将达到1500-1600架,比当前新增约500架,市场空间约为136亿美元。在多种型号直升机需求的共同驱动下,未来2-3年内公司军品业绩有望实现快速增长。 政策助力打开市场,进口替代指日可待 我国国土面积与美国相当,但是直升机注册数量仅为809架,仅为美国的1/18,其中国产直升机占比仅为6%。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出,至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器,年飞行量达200万小时以上,通用航空业经济规模要超过1万亿元。在新的历史机遇下,通航产业大发展的预期更加强烈,警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量逐年上升,对国产直升机都提出了较大需求。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长,到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右,比目前新增加2000架,按照每架3000万估算,市场规模约为630亿元。 公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位,所有在用国产民用直升机均为公司生产,飞机谱系较为完整,各吨级产品均有能力完成进口替代。2017年,公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面,公司以Y12和Y12F型飞机为平台,注重国内、国际两个市场的开发,重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 盈利预测与投资评级:航空业绩有望快速增长,维持买入评级 公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路,继续推动产业转型升级和科技持续创新,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.38亿元、6.93亿元、9.36亿元,同比增长分别为18.23%、28.66%、35.07%,相应18年至20年EPS分别为0.91、1.18、1.59元,对应当前股价PE分别为54、41、31倍,维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2018-04-02 45.26 56.28 58.31% 53.00 17.10%
53.00 17.10%
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陆航部队是我国陆军建设重点,直升机市场空间超千亿。陆军航空兵是现代战争中重要的快速反应力量,在我国陆军“机动作战、立体攻防”战略要求下,直升机作用凸显。虽然我军直升机数量位居世界第三,但是人均配备不足、谱系有明显短板,与美军差距很大,远大于陆军其他兵种同美军的差距。陆航部队是我国陆军的重点兵种,“军改”后,13个集团军陆航旅/空中突击旅等悉数亮相,军用直升机的装备需求和中大型直升机的缺口较大,市场空间超千亿。 公司是我国直升机龙头,军民用直升机稳步发展。经过集团内部整合,公司是航空工业直升机板块唯一上市平台,直升机谱系较为完善,产品覆盖军用主战机型和国产民用机型,包括直8、直9、直10、直19系列以及民用AC系列等直升机及零部件。军用:受益于陆航部队发展,公司主要机型稳步列装,通用型强、高原性能好的中型通用直升机直20需求量很大,将成为我军的主力机型,给公司业绩带来明显的增量。民用:我国民用直升机市场国产化率低。公司通过自主+合作不断提高自身竞争力,未来有望受益于低空空域开放+国产化提升。 新机型助力+较好的成本控制能力,公司有望迎来业绩拐点。2015~2017年,由于新机型仍在研发试验,公司营收增速平稳。近来直20频频曝光,预计服役指日可待。中型通用直升机是美俄两国的主力机型,装备量在直升机总量的一半。随着直20批产,公司营收将迎来拐点。此外,公司在军民用飞机主机厂中盈利能力较好毛利率和净利率稳步上升。未来,随着军品定价改革的落地,公司管理能力较强有望获得额外激励,进一步提高利润增速。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.93、1.19、1.41元,根据公司在国内军民用直升机的龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的61倍市盈率,对应目标价为56.60元,首次给予增持评级。 风险提示 军品订单和交付进度不及预期;存货跌价风险。
中直股份 交运设备行业 2018-03-30 45.80 54.69 53.84% 53.00 15.72%
53.00 15.72%
详细
17年年报显示存货预收大幅提升,关联交易额度迅速增长:公司2018年3月17日发布年报,17年实现营收120.48亿元,同比下降3.78%; 实现归母净利润4.55亿元,同比上升3.69%。18年将成为公司业绩拐点,年报数据显示公司可能正处于新机型预投产阶段。截止2017年底,公司存货共计达到128.38亿元,同比增长22.28%,预收账款余额为47.30亿元,同比增长92.09%。同时公司预计18年对航空工业集团关联交易出售商品上限金额为151.76亿元,同比增长40.28%(与17年实际值相比)。随着军改影响的逐渐削弱及新机型的定型批产,我们预计公司18年订单将发生较大改善、业绩增速明显。 航空工业直升机板块唯一上市平台,标的稀缺性显著:2013年公司通过完成并购重组,将航空工业直升机板块的零部件生产及民用直升机整机业务整合注入到上市公司体内,成为航空工业集团直升机板块唯一上市平台。公司核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,经过多年的产品型号更新换代已形成较为完善的直升机谱系,同时在直升机和固定翼机的研发制造、复合材料零部件转包生产以及航空螺旋桨制造方面也拥有核心竞争力。 陆军转型“立体防攻”战略,提升军用直升机需求量:未来空中打击力量将是陆军主要配置的主要战斗力,陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。根据FlightGlobal数据统计,2017年我国拥有在役军用直升机共884架,仅为美国军用直升机保有量的16.29%。根据美国詹姆斯敦基金发文称目前我国陆航部队有11个陆航旅和1个陆航团,我们预计到2020年将拓展到至少15个陆航旅,我国军用直升机将至少有500架的需求缺口,我国军用直升机市场空间约为88.49亿美元。 武装直升机多机型稳步列装,在研10吨级通用直升机为未来主要看点:武直-10是由昌飞集团设计研发的我军第一种专业武装直升机,目前解放军所有陆航作战部队全部列装该款国产攻击型直升机,预计未来仍是军队主要采购品种。直-8是我国目前运载能力最强的直升机,直-9直升机是我国军用直升机中数量最多、品类最全的型号,两种机型批量生产多年目前处于稳定阶段。哈飞自主研制的10吨级通用直升机备受关注,有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力,我们预计列装后将成为我军直升机的主力机型,以及公司未来主要业绩增长点 通航市场前景广阔,国产AC系列蓄势待发:公司着力丰富民用直升机产品谱系,包括1吨级AC310直升机、2吨级AC311直升机、4吨级AC312直升机、7吨级AC352直升机和13吨级AC313直升机。根据rotorspot数据统计,美国民用直升机数量已超过14000架,我国民用直升机仅有909架,并以欧美公司生产机型为主,国产化空间较大。我们预计随着低空领域的逐渐放开,民用直升机的需求量年均增速为20%。同时公司研制的运-12轻型固定翼运输机是我国出口国家最广、数量最多的民用飞机,运-12F是已取得FAA认证的新一代通用支线涡桨飞机,“哈飞通用”的成立将有力推进运-12和运-12F的发展。 投资建议:考虑到通用直升机的列装预期,以及“十三五”末军品订单的集中体现,我们认为公司作为国内直升机龙头企业值得关注。预计公司2018-2020年净利润分别为5.29亿、6.36亿、7.79亿元,2018-2020年EPS分别为0.90、1.08、1.32元,维持“买入-A”评级,6个月内目标价上调至55.00元。 风险提示:新机型列装不达预期、陆航旅建设速度不达预期
中直股份 交运设备行业 2018-03-30 45.80 -- -- 53.00 15.72%
53.00 15.72%
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1、受军改影响,公司产品出现延期交付现象。截至2017年底,公司存货较初期增长21.75%,其中在产品增长34.36%,库存商品增长111.92%,产品积压导致全年营收出现小幅下滑。航空产业仍未公司业务核心,随着军改订单补偿效应的逐步显现,在造及完工直升机产品或将迎来集中交付,公司航空产品业绩有望实现快速增长。近5年公司毛利率始终维持在10%-15%左右,17年整体毛利率达15.34%,创近5年新高,公司盈利能力呈现稳步上升态势。 2、我国陆军现有陆军航空旅15个,若以满编制计算,新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约720架,市场空间约129亿美元。公司10吨级新型通用直升机定型在即,批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。我们预测,未来该机型三军总需求约1926架,考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020年,新型通用直升机数量将新增100架,市场空间约为180亿元,平均每年约新增60亿元营收。当前我国军用直升机数量严重不足,现役军机面临更新换代,预计至2020年,军用直升机数量将新增约700架,市场空间约为860亿元。在多种型号直升机需求的共同驱动下,未来2-3年内公司军品业绩有望实现快速增长。 3、国家已陆续出台指导性文件推动民用航空行业发展,预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长。2017年,公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司展开多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面,公司以Y12和Y12F型飞机为平台,注重国内、国际两个市场的开发,重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 4、公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路,继续推动产业转型升级和科技持续创新,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.72亿元、7.34亿元、9.78亿元,同比增长分别为25.63%、28.36%、33.12%,相应18年至20年EPS分别为0.97、1.25、1.66元,对应当前股价PE分别为44、34、26倍,维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2018-03-26 42.02 -- -- 53.00 26.13%
53.00 26.13%
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事件: 公司近日发布2017年年报,2017年公司实现营收120.48亿元,较上年同期下降3.78%;实现归母净利润4.55亿元,较上年同期增幅 3.69%。实现扣非后归母净利4.49亿元,较上年同期增幅4.02%,符合我们此前的预期。 同时公司披露分红方案,每10股派发现金人民币2.33元(含税)。 点评:盈利能力有所提升,主业发展持续向好报告期内公司产品整体毛利率为 15.34%。分业务情况来看,航空产品实现营收118.32亿元,同比减少3.40%,毛利率为15.40%,同比增长1.25%; 风机产品实现营收0.64亿元,同比减少20.41%,毛利率为25.44%,同比增加15.98%。公司继续聚焦航空产品主业发展,风机业务及其他产品营收规模所占比例进一步压缩,我们认为公司持续“瘦身健体”卓有成效。报告期内公司存货同比增长22.09%,预收款项同比增长92.09%,这两项指标的大幅增长预示着公司的产品需求持续向好。 研发投入激增,未来发展值得期待公司是国内直升机制造业的龙头企业,现有核心产品包括各类型、吨位军民用直升机。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。报告期内公司研发投入4.09亿元,同比增长59.91%。同时还与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作,为公司的技术积累乃至未来竞争力的提升奠定了基础。 军机需求处于高景气周期,民机业务腾飞在即“十九大”对我国军队建设提出了明确的时间节点。明确提出2020年基本实现机械化,同时“十三五”末期要求海陆空联合作战、全域作战等国防信息化建设领域要实现重大进展。直升机是军用航空装备的装备重点,在型号和数量上的需求也将持续突破,尤其是10吨级通用直升机的市场前景十分广阔,未来投产后公司将持续受益。同时随着通航建设持续推进、低空空域管制逐步放开等多因素驱动下,直升机在各领域普及应用的硬件条件已逐步具备,市场需求将持续增长;且公司直升机谱系齐全,2017年科研开展了“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”,各型直升机销售稳中有进,公司的民机业务发展值得期待。 投资建议:结合公司年报产品毛利率提升及航空产业高景气周期下公司的需求持续性,我们将公司2018-2019年盈利预测由5.47\6.74亿 元上调至5.80\7.21亿元, 预计2020年净利润为8.57亿元, 对应PE43.33\34.81\29.30x,维持“买入”评级。 风险提示:装备需求低于预期,民用直升机发展低于预期。
中直股份 交运设备行业 2018-03-26 42.02 -- -- 53.00 26.13%
53.00 26.13%
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中直股份 交运设备行业 2018-03-21 41.00 50.31 41.52% 51.54 25.71%
53.00 29.27%
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事件:2018年3月16日晚公司发布2017年年度报告。2017年公司完成营业收入120.48亿元(YOY-3.78%),实现归母净利润4.55亿元(YOY3.69%)。 收入下滑,毛利率提升,整体业绩微增。主要受航空产品交付下降影响,公司营业收入同比下降4.73亿元(YOY-3.78%),因毛利率同比提升1.28个百分点,毛利同比增长8750万元(YOY4.97%)。受研究与开发费用等同比增加影响,期间费用同比增长7332万元(YOY6.19%,费用率同比提升0.98个百分点),最终利润总额同比增长2720万元(YOY5.22%),归母净利润同比增长1620万元(YOY3.69%)。 国内直升机板块龙头。公司是国内直升机制造业主力军,目前已拥有中航集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,以及Y12和Y12F系列飞机等,在国内处于技术领先地位。公司已逐步完成主要产品型号更新换代,完善直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”格局。 军用直升机需求缺口千亿,新型号有望弥补谱系缺陷。据《WorldAirForces2017》,2016年我国军用直升机保有量809架,远远低于美国的5757架和俄罗斯的1360架。此外我国已服役自主直升机谱系尚缺10吨与15吨及以上级别,同时进口依赖较为严重。我们测算,仅考虑陆航部分,未来直升机缺口约1000架,对应千亿市场空间。此外未来直20的列装与中俄联合研制的38吨级AHL有望分别弥补我国10吨级和重型级别直升机谱系的缺陷。公司作为我国直升机领域龙头,拥有技术优势和市场优势,发展空间巨大。 低空有望放开,民用直升机需求同样巨大。当前我国通航需求处于爆发前夕,《低空空域管理改革的意见》明确提出2015年开放我国部分低空空域,2020年低空空域全面开放。据私人飞机网,当前我国东部沿海和西部地区民用直升机需求量约300亿元人民币左右,相关行业的市场带动则将达到1000亿元人民币。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.13、1.43元,结合可比公司估值情况,同时考虑公司直升机总装龙头板块稀缺性,给予公司2018年55倍PE,目标价50.60元,给予买入评级。
中直股份 交运设备行业 2018-03-21 41.00 -- -- 51.54 25.71%
53.00 29.27%
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事件: 公司公布2017年年度报告。公司全年实现营业收入120.48亿元,较上年同比下降3.78%; 实现归母净利润4.55亿元,同比增长3.69%,公司业绩表现符合我们预期。 点评: 2017年全年公司营收同比下降3.78%,但归母净利润绝对值同比增长3.69%,其中净利率由3.51%增加到3.78%。主要原因为公司毛利率增长、且增幅大于三费及所得税费用所致。 1)公司全年营收同比下降3.78%。我们分析认为,营收下降主要因为公司处于新老机型的换档期,新机型未能完全接力所致。 2)公司全年毛利率水平由去年的14.07%增至15.34%。就单季度来看,公司四个季度单季度毛利率分别为12.78%、8.09%、15.50%、22.01%,四季度单季度毛利率水平提升显著。 我们认为公司毛利率提高主要原因为交付的新机型毛利率较高。 3)公司三费营收占比由去年的9.47%增至10.45%,并达到10年来最高水平,这主要受研发费用大幅增加所致。公司全年三费总额为12.59亿,较去年11.85亿增长6.19%,其中,管理费用中的研发费用增加1.53亿元,我们认为这主要是新机型配套研发费用略增导致。 4)公司所得税费用率由去年的15.65%增至16.96%,这主要是受本期递延所得税费用的影响。公司全年所得税费用绝对额较去年增长0.11亿元,同比增速较半年报的30.77%虽有所下降,但仍有14.00%的同比增速。 公司存货年末账面价值近130亿,其中,在产品+库存商品年末账面价值为93.29亿元,同比增长36.50%,看好公司未来业绩增长。1)公司库存商品年末账面3.12亿元,同比去年的1.43亿元增长117.58%;2)在产品年末账面90.17亿,同比增长34.76%。我们预计,公司在产品及库存商品有望于2018年部分交付,从而会为后续业绩增加打下坚实基础。 公司产品型号周期与需求完美匹配,未来业绩有望迈上台阶式增长。受益于陆军作战单位的不断扩编和海军补偿性的需求,需求空间不断扩大,且公司作为行业唯一上市平台,受益于整个行业红利。公司已经完成产品换档期,产品周期与需求完美匹配,且新型国产10吨级通用直升机一旦放量,预计将带来公司业绩台阶式增长。 我们上调公司盈利预测、上调投资评级至“买入”评级。基于以上分析,我们上调公司的盈利预测,预计公司18/19/20年EPS 分别为0.99、1.34、1.72元/股(之前18/19年EPS预测分别为0.98、1.33元/股),当前股价对应PE 分别为40、29、23倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加政策催化和资产整合预期,因此,我们上调公司投资评级至买入评级。 风险提示:新机型交付不达预期、政策落地进度不达预期等。
中直股份 交运设备行业 2018-03-20 39.98 49.72 39.86% 51.54 28.91%
53.00 32.57%
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传统机型交付有所下降,新机型销量稳步上升:2017年公司持续“一机多型”发展格局,航空制造板块营收共计实现118.31亿元,占整体收入98.20%。公司拥有4个报告分部,分别为哈尔滨分部(直9系列、直19系列、Y12轻型多用飞机等产品)、景德镇分部(直8系列、直10系列、直11系列、AC系列等产品)、保定分部(航空螺旋桨和风机等产品)和天津分部(公司管理及销售维修等业务)。2017年景德镇分部实现营收84.18亿元,同比增长6.92%;哈尔滨分部实现营收34.36亿元,同比下降17.08%。 景德镇分部负责生产的直8系列改进型丰富,直-8G(高原型)为最新列装机型。根据美国国际航空在线2018年1月报道,中国军队已引入昌飞生产的直-8G运输直升机,该机型在传统直-8运输直升机上做了大幅改进,可在高海拔地形复杂地区提供有力火力支援。景德镇分部负责提供配件的武直-10,是我军第一种专业武装直升机,预计未来仍是我军配置的主要品种。 盈利能力显著提升,毛利/净利率均达到历史最高水平:公司2017年销售毛利率为15.34%,为历史最高水平,主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升,且批量生产大幅降低营业成本。公司2017年销售净利率为3.78%,同比增幅略低于毛利率增幅,主要原因为管理费用同比增长8.59%。研发费用为管理费用变动最大因素,2017年公司持续投入新机型研发工作,全年研发支出达到4.09亿元,同比增长59.91%。我们预计伴随公司新机型产品稳步量产,公司盈利能力具备进一步提升空间。 10吨级通用直升机为公司未来业绩主要增长点:公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台,以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司研制多年的10吨级通用直升机,有望今年实现定型及小批量生产,该机型有望比照美国“黑鹰”具备强大拓展能力,可应用于海陆空多军种,列装后预计将成为公司未来的主要业绩增长点。 投资建议:伴随陆航部队对直升机需求的稳步提升,未来公司订单将持续改善。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.29、6.36、7.79亿元,对应EPS分别为0.90、1.08、1.32元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为50.00元。 风险提示:新机型定型进度不达预期、政策不确定性。
中直股份 交运设备行业 2018-03-20 39.98 -- -- 51.54 28.91%
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事件: 公司发布2017年年报,期内实现营业收入120.48亿元,同比减少3.78%,归母净利润4.55亿元,同比增长3.69%;基本每股收益0.7725元/股。每10股派发现金人民币2.33元(含税)。 评论: 1、航空主业保持平稳,盈利能力有所提升 期内公司航空主业实现收入118.32亿元,占总收入98%,同比下降3.4%,略有下滑,保持平稳,毛利率15.4%,同比怎讲1.25%,盈利能力有所提升。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号,以及Y12和Y12F系列飞机,目前已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2017年公司开展了“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”,AC352、AC311A等多型机亮相直博会,各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。 2、研发投入大增,现金流改善明显 期内公司研发支出4.09亿元,同比增长59.91%,我们预计公司在推进新产品研制和现有型号对标提升方面不断加大投入,未来全谱系发展潜力可期,特别是10 吨级通用直升机的应用领域广,市场空间巨大,一旦新型号正式投产,将为公司未来业绩贡献巨大增量;同时公司实现经营性现金流61.36亿元,同比由负转正并大幅增加,现金流改善明显。 3、军民融合持续推进,直升机行业前景广阔 直升机是军民深度融合的典型高科技装备,一方面,直升机在国防领域发挥着重要的作用,而我国与世界先进国家在直升机保有量和质量方面仍有较大差距;另一方面,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,承担着拉动我国国民经济增长的重要使命,是我国实现产业转型升级的重要依靠,国务院办公厅于2016年5月发布了《关于促进通用航空业发展的指导意见》,明确指出至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器,年飞行量达200万小时以上,通用航空业经济规模要超过1万亿元。我们认为未来我国直升机行业前景广阔。 4、业绩预测 预计2018-2020年EPS为0.90、1.08和1.32元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。
中直股份 交运设备行业 2018-03-20 39.98 -- -- 51.54 28.91%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名