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中直股份 交运设备行业 2020-04-06 41.39 58.35 36.27% 42.35 2.32% -- 42.35 2.32% -- 详细
维持目标价58.35元,维持“增持”评级。公司发布2019年年报,业绩略低于预期。我们下调2020-2021年EPS预期至1.23/1.51元(原为1.25/1.57元),给予2022年EPS预期1.83元。公司业绩受短期因素影响,我们依旧看好公司发展前景,维持目标价58.35元,40.8%空间。 哈尔滨分部收入持续高增长,景德镇分部显现改善迹象。1)2019年公司实现营收157.95亿元(+20.89%),归母净利5.88亿元(+15.26%),业绩略低于预期,主要系本年减值损失较上年同期增加4359.76万元所致,减值损失增加的主要原因是上年冲回应收款项信用减值损失较多,为短期因素。2)哈尔滨分部2019年实现对外收入63.4亿元,增速50%(2018年35%),收入持续高增长,下游需求景气。景德镇分部2019年实现对外收入89.2亿元,收入增速5.7%(2018年0.3%),显现改善迹象。 需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求已开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。 催化剂:下游需求释放。 风险提示:军费增速及装备费执行率不及预期;需求释放进度低于预期。
中直股份 交运设备行业 2020-04-03 40.70 -- -- 42.35 4.05% -- 42.35 4.05% -- 详细
扣非业绩增速符合预期,三项费用两增一减 公司2019年全年实现营收157.95亿元,同比增长20.89%,归母净利润5.88亿元,同比增长15.29%,归母扣非净利润5.63亿元,同比增长20.56%。毛利率为13.92%,净利率为3.72%。分季度看,本财年Q4实现营收52.66亿元,同比增长7.91%,归母净利润1.84亿元,同比下降9.80%,归母扣非净利润1.8亿元,同比提升6.51%。管理费用9.68亿元,同比增长8.75%。研发费用4.77亿元,同比增长55.75%。财务费用为-3189.80万元,较上年同期减少1895.58万元。 旋翼航空兵作为新兴兵种,将长期处于快速发展阶段 我军旋翼航空兵自2010年前后开始大力发展,但是相比于美国甚至军力相比于苏联时期极度衰落的俄罗斯,旋翼航空兵部队数量严重不足,对于直升机的战法训法依然处于探索阶段。随着陆军、空降兵、陆战队快速反应部队的建设,旋翼航空兵编制会越来越大。根据全军建军目标,旋翼航空兵将处于长期持续向上的发展阶段。 军品定价机制改革落地,利好总装企业业绩成长 军品定价机制改革相关措施陆续落地,新定价机制将给予总装企业产业链管理权限,并且极大放宽旧有5%成本加成限制。新型总装产品的净利率水平将会提高,进而提高总装企业净利率水平及ROE水平。 风险提示:旋翼航空兵部队建设进度可能低于预期,导致公司业绩低于预期 投资建议:维持买入评级 给予盈利预测,2020-2022年归母净利润7.06/8.34/9.93亿元,同比增速20.1/18.1/19.1%;摊薄EPS为1.20/1.42/1.69元,当前股价对应PE为34.7/29.4/24.7x。考虑到旋翼航空兵部队作为新兴兵种带来的长期持续的直升机业绩的持续成长,采用相对估值法得出公司合理估值区间为48.0-54.0元,对应2020年动态PE为40-45倍,较当前股价涨幅15.4%-29.8%。维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2020-04-03 40.70 -- -- 42.35 4.05% -- 42.35 4.05% -- 详细
事件:2019年,公司实现销售收入157.95亿元,同比增长20.89%;实现营业利润6.74亿元,同比增长14.06%;实现归属母公司所有者净利润5.88亿元,同比增长15.26%,折合EPS为1.00元;扣除非经常性损益的净利润5.63亿元,同比增长20.53%。2019年,公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。 2019年多款航空产品获突破。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。2019年,公司的AC311A完成航空物探系统、自动驾驶仪等任务设备改装和试飞验证;AC312E成功取得中国民航型号合格证;AC313完成电动绞车等多项任务设备适航验证;在涡轴16发动机取证基础上,AC352全面进入条款验证试飞阶段;超轻型直升机完成详细设计评审。2019年,公司航空产品实现销售收入155.37亿元,同比增长13.95%,实现较快增长。 盈利能力保持稳定。2019年,公司综合毛利率为13.92%,同比降低0.01个百分点。其中,航空产品实现毛利率13.95%,同比提高0.03个百分点。2019年,公司期间费用率为13.92%,同比降低0.01个百分点。其中,管理费用率同比降低0.68个百分点,而研发费用率则提高了0.68个百分点。 财务指标显示公司订单充足,公司增长有望延续。截止2019年12月31日,公司存货为163.41亿元,较上年同期提高了22.29%,占公司总资产的62.06%。从存货的机构来看,原材料和在产品分别占24.35%和71.37%,而库存商品占比仅为1.62%。 截止2019年12月31日,公司合同负债为5.99亿元,较上年同期增长了3.44%,表面公司当前在手订单较为充足,公司有望延续良好的发展势头。 多场景促直升机需求。近年来,直升机在警务航空、航空护林、应急救援、航空旅游、飞行培训、海油平台等通航领域的作业任务量呈逐年上升势态,通航市场不断释放对高性能国产直升机产品的需求,有力促进了国产直升机产业的发展。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为7.36亿元、8.69亿元和10.05亿元,折合EPS分别为1.25元、1.47元和1.71元,按照上个交易日收盘价40.75元/股计算,市盈率分别为33倍、28倍和24倍,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)通航政策低于预期;2)新品进展不及预期。
中直股份 交运设备行业 2020-04-02 41.15 -- -- 42.35 2.92% -- 42.35 2.92% -- 详细
业绩稳健增长,哈尔滨分部营收增速较高。公司3月31日发布2019年年报,实现营收157.95亿元(同比+20.89%),实现归母净利润5.88亿元(同比+15.26%)。分业务方面,航空产品实现营收155.37亿元(同比+21.41%),主要是产品交付同比增加;风机产品实现营收6399万元(同比-13.12%),主要受市场因素影响。分事业部方面,哈尔滨分部实现营收62.37亿元(同比+51.52%),我们认为主要受益于新机型列装加快;景德镇分部实现营收88.38亿元(同比+5.71%)。 航空产品毛利率平稳,研发费用大幅上升。公司整体毛利率为13.92%,航空产品毛利率为13.95%,保持平稳。期间费用方面,研发费用同比增加56%,主要系研发项目和研发投入同比增加;管理费用同比增长9%,主要系职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加;销售费用同比-0.8%;财务费用同比减少1896万元,主要系利息收入增加。 看好新型直升机的采购量及持续性,有望受益于国企改革。我国直升机在空中突击、搜救、反潜等领域存在较大需求空间,我们认为,预计新型直升机年采购量将逐年提升,并将长期处于采购期。根据公司控股股东中航科工公告,中航科工拟收购中航直升机100%股权、哈飞集团10.21%股权、昌飞集团47.96%股权,均为中航工业集团旗下直升机资产,公司作为中航工业集团直升机板块上市公司,有望受益于国企改革。 投资建议与盈利预测。我们认为新型直升机进入加速列装期,公司业绩处于上升通道,预计公司20-22年归母净利润为7.32/9.07/10.98亿元,对应当前股价的PE为35/28/23倍。公司是国内直升机行业龙头,预计新型直升机采购量将逐年提升,市场空间较大,公司业绩有望持续较快增长,且有望受益于国企改革,维持公司57.77元/股合理价值的观点不变,对应2020年47xPE估值,维持公司“买入”评级。 风险提示。发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。
中直股份 交运设备行业 2020-04-01 42.20 50.82 18.68% 42.35 0.36% -- 42.35 0.36% -- 详细
新型直升机列装带动业绩快速增长,国内直升机产业龙头,维持“买入” 公司发布2019年报,期内实现营业收入157.95亿元,同比增长20.89%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长15.26%,业绩微低于预期,但公司营业收入及归母利润增速均为2016年以来最高。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21元、1.38元和1.57元,鉴于公司国内直升机产业龙头地位和未来发展前景,目标价范围50.82-52.23元,维持“买入”评级。 航空产品核心业务快速增长,期间费用表现良好 2019年,公司航空产品业务实现收入155.37亿元,同比增长21.41%,毛利率13.95%,同比微增0.03个百分点。公司期间费用总计15.32亿元(期间费用率9.70%),同比增长17.55%。期间费用中,营业费用1.18亿元,同比下降0.80%;管理费用9.68亿元,同比增长8.75%;研发费用4.77亿元,同比增长55.75%;财务费用为负,实现结余利息收入3189.80万元。公司2019年期末存货163.41亿元,较2018年期末增加净60亿元,显示直升机装备列装需求旺盛。此外,公司2019年经营性现金流净额7.70亿元,存货周转率、应收账款周转率等明显提升。 国内直升机行业龙头公司,新机型增量空间广阔 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。尤其是对标美国“黑鹰”的新型10吨级通用直升机直20,已经在建国70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。该类通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《WorldAirForces2019》,美军5429架军用直升机中3862架是黑鹰及其改型,因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,对公司业绩增长构成积极因素。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级 公司作为国内直升机龙头,直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展,并作为主机厂有望受益于军品定价改革。我们预计新型直升机列装进展较快,微幅上调2020~2022年营收分别为187.40/219.70/254.42亿元,但由于近年来研发开支等上涨较大,小幅下调2020~2022年归母净利润分别为7.13/8.16/9.23亿元,对应EPS分别是1.21/1.38/1.57元(2020~2021前值分别为1.30/1.55元)。可比公司Wind一致预测2020年PE为42.24倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,给予公司2020年PE为42~43倍,给予目标价格区间为50.82~52.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中直股份 交运设备行业 2020-04-01 42.20 -- -- 42.35 0.36% -- 42.35 0.36% -- 详细
一、事件概述3月30日,公司发布2019年年报,实现营业收入157.95亿元,同比增加20.89%;实现归母净利润5.88亿元,同比提升15.26%。 二、分析与判断 业绩增长稳健,ROE 小幅提升2019年全年,公司实现营业收入157.95亿元,同比增加20.89%;实现归母净利润5.88亿元,同比提升15.26%,航空产品交付同比增加,业绩增长稳健。报告期内,期间费用率为9.7%,同比下降0.26pct,其中财务费用由于利息支出减少而大幅下降146.46%。公司研发投入为4.77亿元,同比增长55.75%。公司毛利率为13.92%,较去年同期持平;ROE 为6.94%,同比增加0.33pct。 直升机谱系逐步完善,新机型列装加快公司是国内直升机制造业的主力军,核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机,在国内处于技术领先地位。报告期内,航空产品营收155.37亿元,同比增长21.41%。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装,公司业绩有望快速增长。 直-20开始批产,有望推动业绩增长直-20在建国70周年阅兵中首次公开亮相。作为直-20的生产基地,哈尔滨分部实现营收66.59亿元,同比增长48.44%;利润总额1.93亿元,同比增长58.20%,据此推测出直-20已进入批产阶段。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机,数量仅有23架,在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机,10吨级直升机占比最大,其拥有2307架10吨级直升机,占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机,我们认为直-20市场需求将超过1000架。 通航市场迎快速发展,民机需求逐步加大在“十三五”经济建设中,以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分,是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》,明确了我国未来将大力发展通用航空产业,支持国产民机制造。在大力发展通航市场的趋势下,公司民用直升机业务有望快速发展。 三、投资建议公司是我国直升机制造龙头企业,直-20已进入批产阶段,我们看好公司长期发展。 预计公司2020~2022年EPS 分别为1.22、1.48和1.79元,对应PE 为35X、29X和24X,可比公司平均估值为45X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、军机订单不达预期;2、通航市场发展缓慢
中直股份 交运设备行业 2020-02-26 43.47 52.00 21.44% 45.85 5.48%
45.85 5.48% -- 详细
直20战术通用直升机打造一代名机,2019年列装加速,2020年需求更加旺盛。直20战术通用直升机是我国自行研制的中型双发多用途直升机,采用单旋翼带尾桨、低位后置平尾构型,采用低阻气动外形、高性能旋翼气动布局总体设计,配装两台国产的先进涡轴发动机,应用电传飞控、旋翼防/除冰等新技术,能在昼夜复杂气象条件下,遂行机降和运输等多样化任务,具有全域、全时出动能力,兼具良好的平原和高原使用性能,具有良好的扩展兼容性,基本运输型可快捷拓展为其他任务状态。 直20通用直升机可比照美军“黑鹰”,其强大拓展能力,满足我陆、海、空三军通用,保守估计交付总量在600架以上。美军“黑鹰”直升机是10吨级通用直升机的典型代表,占美国军用直升机整体数量比高达53%。我们认为,即使保守估算,未来我国直20战术通用直升机的需求总量有望达到600架以上,成为我国军用直升机主力机型。 陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间,预计未来3年需求缺口至少500架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015年底启动的军改中得到大幅扩编,目前我军13个陆航旅+2个空突旅已全部改革完成(此轮军改新组建3个陆航旅)。据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等,未来我国陆军将配置发展15个陆航旅(13个集团军+西藏/新疆2大军区)和5个空突旅(5大战区),单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100架、72架,则未来我国陆军一共需要约1860架军用直升机。未来3年,仅考虑新组建的3个陆航旅每个旅配置70架直升机(考虑组建过程中,不达满编状态),现有的13个陆航旅和2个空突旅每个旅更新换代20架直升机计算,我国仅陆军军用直升机的需求缺口至少500架。 海军舰载直升机:海军陆战队扩编叠加075直升机航母列装,提升直升机需求量。我国海军陆战队在本轮军改中预计大幅扩编至7个旅、人数超过2万,预计带来320架直升机的需求量;此外,我国海军正在建造直升机航母-075型两栖攻击舰,预计每艘075舰将带来42架直升机的需求量。我们预计,未来3年我国海军直升机需求增量约150架。其中直-20强大的改装能力,可满足海军对于反潜直升机等多种任务需求。 投资建议:在陆航部队扩编、075直升机航母等舰艇列装背景下,我国军用直升机存在巨大需求空间;叠加我国直20战术通用直升机列装加速,我们认为中直股份基本面持续向好,2020年仍将保持稳健态势增长。我们预计2019-2021年净利润分别为6.08、7.61、8.72亿元,EPS分别为1.03、1.29、1.48元,对应当前股价的PE分别为43X、35X、30X,维持“买入-A”评级。 风险提示:陆航旅建设速度不达预期;新产品交付进度不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-12-31 47.80 -- -- 49.80 4.18%
49.80 4.18%
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国内直升机唯一A股上市龙头,2019年季度间业绩持续改善。公司原为“哈飞股份”,2013年通过并购重组基本完成中航工业民用直升机总装及军民两用零部件业务的整体上市。重组后公司实现营收业绩跨越式增长,各项盈利指标保持稳定。2019年公司季度间业绩持续改善,三季报归母净利润4.05亿元,同比增长32.1%。公司是国内直升机行业唯一A股上市龙头,充分受益未来直升机高速增长周期。 中美直升机总量及吨位结构差距较大、直20通用直升机列装有望弥补我国在此领域装备空白。根据《TheMilitaryBalance2019》数据,目前我国直升机在总量配置、结构配比及吨位与美国仍存在较大差距,美国每艘大型水面作战舰艇平均配备7.9架舰载直升机,中国每艘舰艇配备1.14架,配比仅为美军的1/7,舰载直升机数量差距明显。新列装的国产通用直升机直-20将填补我国在10吨级直升机的空缺。我们认为,中直股份新机型未来有望加速放量,助力公司业绩迈入下一个台阶。 国内直升机装备建设或借鉴美国模式,陆军空突+海军两栖作战力量加速建设预计将带来直升机需求新增量。十九大将强军思想写入党章统领全局,陆军空中突击部队及海军两栖作战力量建设加速推进。参照美军先进经验及配比比例,10吨级通用直升机为陆军空突及海军舰载直升机最佳选择。国外各大媒体预计中国将建造3-6艘新型两栖攻击舰,同时假设我国陆军空中突击部队直升机比例接近美军水平,中性情景假设下,预计陆军空突及海军两栖作战力量建设将带动军用直升机380亿元新增需求。 集团旗下直升机业务唯一A股上市公司,资产整合进程值得关注。公司所属集团资产整合经验丰富,公司体外资产体量大且优质,潜在资产整合空间较大。近期中航科工公告收购中直有限最新进展,公司体外净利润规模接近4亿元。中直股份作为中航工业直升机板块唯一A股上市公司,体外仍有大量核心军机总装资产,公司未来资产整合进程值得关注。 维持盈利预测及买入评级。我们预计公司2019/20/21年的营业收入分别为168.60亿元、207.65亿元、254.29亿元,归母净利润分别为6.61亿元、8.49亿元、10.63亿元,对应EPS为1.12/1.44/1.80元。相对估值法下,当前股价(12月26日收盘价)47.76元,对应公司19-21年PE为43/33/27X、19年PE为43X,PS为1.67X,可比公司PE及PS中值分别为58X、1.83X,公司估值水平与可比公司估值相比较低。同时,考虑到公司为国内军用直升机行业唯一A股上市公司,未来业绩增长潜力大,叠加公司资产整合预期,因此维持盈利预测及买入评级。 风险提示:1)部分核心配套系统交付受阻;2)资产整合进度不达预期等。
中直股份 交运设备行业 2019-12-04 45.00 -- -- 48.95 8.78%
49.80 10.67%
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近日,中直股份发布公告,其股东中航科工拟以发行内资股方式收购(1)航空工业集团与天保投资合计持有的中直有限100%股权;(2)航空工业集团持有的哈飞集团10.21%股权;以及(3)航空工业集团持有的昌飞集团47.96%股权。中直有限直接及间接持有中直股份合计16.03%股份。本次交易完成后,中航科工通过中直有限及其下属公司间接增持中直股份16.03%股份,合计持有中直股份50.80%股份。 简评此前中航科工发布公告收购中直有限,此次方案与之前中航科工披露相比,增加收购哈飞集团10.21%股权以及昌飞集团47.96%股权。2018年10月12日中直股份股东中航科工发布关于收购中航直升机100%股权的框架协议,一年后,2019年10月12日,中航科工发布公告称收购取得进展,中航科工、中航工业集团以及天津保税投资就建议收购的整体方案达成了一致,目前正就建议收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。交易对价拟由中航科工向中航工业和天津保税投资发行其内资股。 收购主要目前是整合直升机资产,实现直升机资产证券化率的提升。本次收购前,收购人直接及间接持有上市公司34.77%股份。中直有限直接持有上市公司75,357,569股股份,占上市公司总股本的12.78%,并通过其控股子公司哈飞集团间接持有上市公司19,186,952股股份,占上市公司总股本的3.25%,合计持有上市公司94,544,521股股份,占上市公司总股本的16.03%。天津直升机直接持有上市公司35,368,603股股份,占上市公司总股本的6.00%。本次交易完成后,收购人通过中直有限间接增持中直股份16.03%股份,合计持有中直股份50.80%股份。 中直有限业务包括直升机制造业和通航营业,2018年营收为152.4亿元,净利润1.84亿元。哈飞集团2018年营业收入为38.8亿元,净利润为0.23亿元。 直升机制造绝对主力,军机市场提供长期业绩支撑,民机市场逐步打开中直股份成为唯一上市平台,是直升机制造绝对主力。中航直升机股份有限公司前身为哈飞航空工业股份有限公司。2013年,中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入哈飞股份,2014年底公司更名为中直股份。资产注入后,在直升机板块中,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。公司以直升机整机及相关零部件为核心产品,在我国直升机产业处于垄断地位。经过近年来产品结构调整和发展,公司已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局,是我国直升机制造主力军。 军机需求空间巨大,提供长期业绩支撑。据WAF统计,2017年我国军用直升机数量约占世界总量的4%,与美国等军事强国仍有较大差距。边境作战、两栖登陆作战、跨境作战以及军舰巡航四项我国未来主要军事行动均对军用直升机提出新的需求,直升机数量需要迅速弥补。随着我国军改的完成,陆航部队扩编至11个陆航旅又一个陆航团,对于武装直升机、新型通用直升机、舰载直升机需求迫切。我们认为,公司作为行业龙头将会直接受益于军用直升机庞大需求,未来2-3年内公司军品收入年均增速有望始终保持稳定较快增长。 民机需求高速增长,产品市场逐步打开。中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大,而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间(尚需时间)。珠海航展公司签署一系列民机意向协议,涉及机型几乎覆盖公司所有民用产品。随着民品国内外市场的逐步打开,在民机需求与政策支持的推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.31亿元、7.52亿元、8.32亿元,同比增长分别为23.55%、19.28%、10.66%,相应19年至21年EPS分别为1.07、1.28、1.41元,对应当前股价PE分别为41.20、34.54、31.22倍,维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2019-12-03 45.45 -- -- 48.95 7.70%
49.80 9.57%
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直升机高景气+集团资产整合加速,公司成长性与弹性兼具,维持“买入”。我们认为公司作为国内直升机独一无二的龙头,未来三年内生成长性,源自于直升机升级换代加速与新机型放量,景气上行支撑高成长,2019Q3营收105亿元(+28.6%)、归母净利润4.05亿元(+32.1%),连续两个季度超市场预期。同时,公司股东中航科工拟收购整机相关资产,表明中航工业集团直升机板块资产整合提速,公司未来也有望受益。在不考虑资产注入情况下,我们维持盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。 中航科工拟以56.88亿元收购军用直升机总装资产,直升机资产整合加速。中直股份11月28日公告,股东中航科工拟发行内资股,收购中直有限100%、哈飞集团10.21%、昌飞集团47.96%股份,对价56.88亿元。我们认为,1)本次收购后,中航工业武装直升机核心资产哈飞、昌飞及中直有限将成为中航科工全资子公司,同时中航科工间接增持中直股份16.03%股份(共持50.80%),具备控股地位。2)收购标的将完善中航科工直升机业务链条,优化其资产结构,进一步促进公司直升机业务的发展。3)通过此次收购事件,中航工业部分武装直升机总装资产实现港股上市。标的资产2018年扣非净利润约为3.18亿元,占中航科工2018年扣非净利的31.5%,有助于提升其盈利能力。 中航系核心资产整合稳步推进,公司有望收获改革红利。虽然此次收购方案仅涉及公司主要股东层面的股权变动,但我们认为:1)中航工业集团旗下28家上市公司,资产证券化程度与市场化机制均走在各大军工集团前列,2019年11月5日中航飞机公告将置入西飞、陕飞等总装业务,11月18日中航光电推出第二期股权激励方案,中航工业集团在国企改革、资产整合方面呈加速趋势。2)根据集团会议内容,中航工业计划在2020年实现资产证券化率超70%,继续探索军民融合、打造优质上市公司,助力集团公司转型升级。3)在军工改革加速背景下,作为A股唯一的直升机龙头,中直股份有望受益于中航系核心资产整合,未来直升机资产证券化可期。 公司作为国内独一无二的直升机龙头,将充分受益于直升机行业高景气的到来。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,需求最大、最急迫的10吨级直升机及20吨级重型直升机仍主要依赖进口。我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费向航空装备倾斜背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,同时努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,民机业务有望受益。 风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。
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股东科工拟发股收购中直有限 100%、哈飞 10.21%、昌飞 47.96%股权11月 28日公司公告, 股东科工拟发行 15亿股内资股(向集团发行 12.5亿股,向天保投资发行 2.5亿股),每股价格 4.19元港币(折合 3.79元人民币) 收购以下 3项资产, 收购对价为 56.88亿元。 本次交易完成前,科工持股公司 34.77%股份;收购完成后,科工合计持有中直股份 50.80%股份,实现了 50%以上的绝对控股。 (1)航空工业集团、 天保投资合计持有的中直有限 100%股权(注:中直有限直接&间接持有中直股份 16.03%股份); (2)航空工业集团持有的哈飞集团 10.21%股权; (3)航空工业集团持有的昌飞集团 47.96%股权。 本次集团相关直升机资产收购完成后, 上市公司营收与净利润将大幅增厚 (1)中直有限(中航直升机): 主要从事直升机研制、营销、服务、运营,主营业务包括直升机制造业和通航运营业,可研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件。 (2)哈飞集团: 主要从事多款直升机和系列飞机的研发、制造与销售,产品体系包括直 9、直 19军用直升机, AC3 12、 AC352民用直升机和运 12E、运 12F 固定翼飞机。 (3)昌飞集团: 我国直升机科研生产基地,具备研制和批产多品种、多系列、多型号直升机和航空零部件生产的能力,主要产品有直 8、直 10、直11等军用直升机, AC3 10、 AC3 11、 AC313等民用直升机。 本次公司公告了哈飞集团、中直有限的简化版财务报表,按照同一控制下企 业 合 并 的 规 则 , 2016-2018年 股 东 中 航 科 工 的 营 收 将 分 别 增 厚184.82/149.44/191.30亿元,净利润将分别增厚 1.76/6.14/2.08亿元,归母净利润将分别增厚 2.07/3.90/1.79亿元。 我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代中直主营航空产品直升机,现有核心产品包括直 8、直 9、直 11、 AC3 11、AC3 12、 AC313等型号直升机及零部件,近年来已逐步完成主要产品型号的更新换代。 据东方网 10月 1日消息, 在我国国庆 70周年阅兵表演中直 20首次公开亮相。 在民机科研方面,公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作, 2018全年累计试飞 5280架次/8849小时。在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计,公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。 盈利预测与评级: 维持营收增速预测, 19-21年公司营收为 164.6/204.1/249.0亿元,毛利率为 13.95%/14.12%/14.3%,净利润为 6.19/7.65/9.30亿元, EPS 为 1.05/1.3/1.58元, 按照 10月 24日收盘价 44.07元,对应 PE为 41.96/33.98/27.92x。 风险提示: 公司重大资产重组进度低于预期, 军工订单低于预期。
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报告导读11月 28日公司公告,公司股东中航科工拟发行内资股收购中直有限100%股权、哈飞集团 10.21%股权、昌飞集团 47.96%股权。 交易完成后,中航科工合计持有中直股份 50.80%股份。 投资要点 直升机资产加速整合,公司中长期受益本次交易属于上市公司主要股东之间的股权变动, 符合国家军民融合发展和航空强国战略,中航工业集团整合旗下直升机业务,整体注入到中航科工港股上市平台。 我们认为,此举彰显了中航工业集团对军民用直升机业务长期发展的信心, 从中直股份业绩可以看出直升机业务正处于高景气周期,随着集团资产整合的加速推进,直升机研制及部分总装资产未来有望注入上市公司体内,增厚业绩同时完善直升机资产完整性,打造我国直升机龙头上市公司。 直升机需求不断扩大, 军民融合市场空间广阔军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设,我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头, 将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况,我们预测未来我国陆军直升机需求达到 1500架,市场空间约为1800亿元;根据 《通用航空“十三五”规划》,我们预测国内民用直升机到 2020年约有 600架的缺口,公司民机业务有望提升。 盈利预测及估值根据公司关于日常关联交易的公告,公司 2019年度预计上限同比增长 26%左右,我们预计公司 2019-2021年实现营收 162.48/206.71/264.68亿元,同比增长 24.35%、 27.23%、 28.05%,实现归母净利润分别为 6.51/8.61/11.46亿元,同比增长 27.50%、 32.31%、 33.12%,对应 EPS 分别为 1.10/1.46/1.94元/股,目前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 38.81/29.33/22.04倍,给予“增持”评级。 风险提示航空产品交付节奏慢于预期; 资产整合进度低于预期。
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三季报延续中报增长态势,行业龙头公司稀缺性标的,维持“买入”评级2019年前三季度公司实现营业收入 105.29亿元, 同比增长 28.63%;归母净利润 4.05亿元, 同比增长 32.12%,业绩符合预期。公司延续今年中报良好增长态势, 归母净利润增速为 2014年以来三季报最高。 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业, 成长空间较大且有望受益改革,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.07元、 1.30元、 1.55元, 当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置, 维持“买入”评级。 营业收入大幅增长,期间费用表现良好2019年前三季度, 公司实现毛利润 11.88亿元, 同比增长 16.79%,业务综合毛利率 11.29%;实现营业利润 4.51亿元, 同比增长 28.61%。期内,公司期间费用总计 7.52亿元(期间费用率 7.14%),同比增长 9.14%, 增加6296.58万元。 期间费用中,营业费用 7485.56万元, 同比增长 8.78%, 增加 603.95万元;管理费用 5.70亿元, 同比增长 6.61%,增加 3532.30万元; 研发费用 1.26亿元, 同比增长 33.12%,增加 3123.13万元; 财务费用为负,实现结余利息收入 1805.25万元, 同比增长 114.29%, 增加 962.8万元。 公司2019年前三季度营业收入快速增长带动毛利润提升,且期间费用表现良好。 国内直升机行业龙头公司, 下游需求旺盛,新机型增量空间广阔公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军用直升机和 AC 系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。对标美国“黑鹰”的新型 10吨级通用直升机直 20,已经在建国 70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《 World Air Forces 2019》,美军 5429架军用直升机中 3862架是黑鹰及其改型, 因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,对公司业绩增长构成积极因素。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级公司作为国内直升机龙头, 直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展, 并作为主机厂有望受益于军品定价改革, 提升资产盈利能力。 我们维持盈利预测, 预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 6.29亿、 7.64亿、 9.12亿元,对应 EPS 分别是 1.07元、 1.30元、 1.55元。 可比公司wind 一致预测 2019年 PE 为 50.47倍,考虑到公司的市场地位和成长空间, 三季报表现亮眼, 给予公司 2019年 PE 为 50~53倍, 给予目标价格区间为 53.50~56.71元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。
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2019三季度业绩靓丽,生产交付持续加速: 公司发布了 2019年三季报,实现营收 105.29亿元,同比增长 28.63%;实现归属于上市公司股东的净利润为 4.05亿元, 同比增长 32.12%; 扣非后的归母净利润为 3.83亿元,同比增长 28.56%。 利润表中,公司的研发费用为 1.26亿元,较上年同期增长了 33.12%, 研发投入的增速依旧在较高的水平。 资产负债表中, 年初与本期合同负债分别为 58.00亿元与 37.15亿元, 年初至今降低了56.12%, 去年同期降低幅度为 21.12%, 表明公司本年度交付生产比去年有了较大提高。 采购现金流同比大增, 存货占总资产比例近 5年新高: 现金流量表中,前三季度购买商品、接受劳务支付的现金同比增长分别为 85.32%、 60.22%与 33.09%, 去年同期对应数据为-51.93%、 -17.09%与-3.62%,本年采购支付的现金明显增加。同时,第三季度末存货余额为 156.74亿元,占资产的百分比为 64.14%,为近 5年最高值,军品生产具有很强的计划性,存货占比创新高说明公司目前生产计划饱满,需要大量采购存货保障生产。 存货与现金流量指标均表明,公司目前正处在生产交付的高景气度中,预计未来公司受益直 20的量产,将维持长期稳定增长。 直 20国庆阅兵首次亮相, 将为公司未来稳定增长提供保障: 2019年国庆阅兵中,公司生产的直 20战术通用直升机首次公开亮相。 随后第五届中国天津国际直升机博览会上,也首次展出 4架最新列装部队的直-20型战术通用直升机, 种种迹象表明直 20通用直升机已经开始量产加速列装部队。公司本年度业绩表现靓丽与直 20的列装密不可分, 直 20作为通用型10吨级直升机,是世界装备量最大的一类机型。后续直-20家族也会不断发展,如强化武装的空中突击型和舰载型, 我国或有近千架直 20生产的需求,预计公司未来业绩将常年保持稳定增长。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.10元、 1.38元和1.72元,对应 PE 分别为 39倍、 31倍和 25倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 直 20生产进度不及预期, 部队采购不及预期
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事件10 月 25 日,公司发布 2019 年三季度报告,实现营业收入 105.29亿元,同比增长 28.63%;实现归属上市公司股东净利润 4.05 亿元,同比增长 32.12%。 简评营业收入净利润持续高增长。受航空产品放量及均衡生产影响,公司实现营业收入 105.29 亿元,同比增长 28.63%;营业利润 4.51 亿元,同比增长 28.61%;实现归属上市公司股东净利润 4.05 亿元,同比增长32.12%。本期合同负债为 37.15 亿元,较上期减少了 13.52%,说明此前合同在报告期内实现了批量交付。 公司积极降本增效,净利润增速较高。前三季度公司销售费用为0.75 亿元,同比提高了 8.78%;管理费用未 5.7 亿元,同比提高 6.61%,均低于销售收入增速。财务费用为-0.18 亿元,主要为利息收入。报告期内公司紧紧围绕供给侧结构性改革的主线,坚持创新驱动,公司运营更加注重“提质、增效、升级”,公司产品更加注重“保障、体系、创新”,民机产业更加注重“订单、服务、融合”,公司发展的质量和效益不断提高。 直升机制造绝对主力,军机市场提供长期业绩支撑,民机市场逐步打开中直股份成为唯一上市平台,是直升机制造绝对主力。中航直升机股份有限公司前身为哈飞航空工业股份有限公司。2013 年,中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入哈飞股份,2014 年底公司更名为中直股份。资产注入后,在直升机板块中,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。公司以直升机整机及相关零部件为核心产品,在我国直升机产业处于垄断地位。经过近年来产品结构调整和发展,公司已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局,是我国直升机制造主力军。 军机需求空间巨大,提供长期业绩支撑。据 WAF 统计,2017 年我国军用直升机数量约占世界总量的 4%,与美国等军事强国仍有较大差距。边境作战、两栖登陆作战、跨境作战以及军舰巡航四项我国未来主要军事行动均对军用直升机提出新的需求,直升机数量需要迅速弥补。随着我国军改的完成,陆航部队扩编至 11 个陆航旅又一个陆航团,对于武装直升机、新型通用直升机、舰载直升机需求迫切。我们认为,公司作为行业龙头将会直接受益于军用直升机庞大需求,未来 2-3 年内公司军品收入年均增速有望始终保持稳定较快增长。 民机需求高速增长,产品市场逐步打开。中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大,而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间(尚需时间)。珠海航展公司签署一系列民机意向协议,涉及机型几乎覆盖公司所有民用产品。随着民品国内外市场的逐步打开,在民机需求与政策支持的推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.31亿元、7.52亿元、8.32亿元,同比增长分别为23.55%、19.28%、10.66%,相应 19 年至 21 年 EPS 分别为 1.07、1.28、1.41 元,对应当前股价 PE 分别为 40.05、33.58、30.24 倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名