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爱柯迪 交运设备行业 2019-09-18 10.90 13.25 22.23% 11.26 3.30% -- 11.26 3.30% -- 详细
公司是铝合金精密压铸件中小件领先企业。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,汽车类产品收入比重达到95%,公司在汽车铝合金精密压铸件中小件具备竞争实力,下游客户均是国际零部件企业,客户质地优秀,订单稳定,随着公司产品规模的提升,公司盈利能力将继续提高。 专注中小件,盈利能力高,新能源汽车配套产品是未来增长点。公司专注中小件,中小件产品单价高,附加值更高,毛利率相对也更高。公司建立了完善产业链布局和精益生产管理。公司加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度,已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等新能源汽车项目。预计新能源汽车项目成为重要盈利增长点。 毛利率:预计逐步企稳向上。近年来汽车类毛利率呈现下滑趋势,从201343.9%下降至2018年33.4%,2017年至2019年上半年毛利率下滑主要固定资产折旧增速超过收入增速。随着产能扩张项目结束,今年上半年资本开支为1.97亿元,同比下降37.3%,固定资产为14.28亿元,较2018年末下滑1.5%。随着募投项目中大部分产能扩张项目在2019年建设完毕,预计2020年固定资产折旧增速将较2019年降低,预计2020年毛利率有望企稳回升。2021年及之后固定资产折旧增速继续下降,折旧压力继续减轻;毛利率有望持续回升。 下游客户质地优秀,主要是国际龙头企业。公司前五大客户均为国际零部件供应商,包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳、电产和耐世特等。公司凭借竞争优势及和客户长期稳定的合作关系,持续获得新项目订单。 竞争格局:国际集中度高,国内分散,公司具备竞争优势。在国际上汽车铝合金压铸件行业市场集中度较高。国内竞争格局相对分散。公司具备规模优势,经营能力强于竞争对手。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.53、0.67、0.83元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值25倍,目标价13.25元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
数据港 计算机行业 2019-09-17 40.01 46.37 25.46% 40.08 0.17% -- 40.08 0.17% -- 详细
公司是领先的批发型数据中心服务商。数据港于2009年成立,是一家具有国资背景的批发型数据中心。公司受益于IDC现金牛的业务模式,并不断向外扩张,近年来实现营收利润持续稳定的高增长。2014-2018营收复合增速为33.79%,归母净利润复合增速为24.77%;EBITDA复合增速为26.81%。目前公司主营分为IDC服务业务和IDC解决方案业务两类,其中IDC服务业务的扩张将为公司带来充足的成长动力。 行业长期保持高景气,叠加阶段性向上拐点。1)近年来随着企业信息化程度提升,IT部署加速向云端迁移,国内云计算行业增长较快。IDC为云计算产业提供基础设施,位于产业链上中游位置,受益于云计算产业拉动。虽然IDC行业需求受到云计算客户采购进度而呈现阶段性波动,但长期来看IDC行业依然能够维持高景气趋势;2)根据产业链草根调研结果来看,自2018年下半年开始全球经济预期发生变化,云计算厂商在战略上也有所收缩,开始进入消耗库存阶段。国内与全球市场经历2018Q4和2019Q1低点之后,出货量开始逐步回暖。我们预计如IDC、光模块、交换机等产业链相关环节,业绩将有恢复性增长。 竞争优势显著,依托大客户开启高成长之路。公司采用标准化、模块化建设理念,具备较强的项目交付能力,能够及时响应大客户需求。同时,公司对IDC能耗进行精细化管理,PUE水平领先同业。公司优异的运维管理能力直接为客户节约成本,创造价值。我们认为优异的产品交付与运维管理能力,是公司能够得到大客户认可,并不断获取订单的重要竞争优势。公司自成立初期即向阿里巴巴提供定制化服务,十年内双方合作不断加深。2018年公司再次收到阿里巴巴5个项目意向函,项目十年运营总收入超40亿元。今年三月,公司与阿里上述合作项目进一步取得进展,签订关于前述项目的主要合同条款与具有法律效力的合作备忘录。随着合作协议落地,公司未来的成长更添确定性。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司归母净利润分别为1.73亿,2.53亿和3.47亿,年均复合增速将达到41.63%,我们采用绝对估值法对公司进行估值,并参考可比公司单位机柜市值比较结果,我们认为公司当前价值存在低估,对应合理股价为46.37元,首次给予“买入”评级。 风险提示 单一大客户依赖风险,资金压力或致使建设进度放缓,
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-09-13 41.91 51.50 16.12% 44.55 6.30% -- 44.55 6.30% -- 详细
中外品牌纵横联合,深耕西南区域领先。重庆啤酒是嘉士伯集团重要成员,13年嘉士伯增持公司股份至60%,成为公司第一大股东。18年重啤实现啤酒收入33.46亿元,销量94.43万千升,位居国内行业第五。从产品看,公司形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的完整矩阵,两大知名本土品牌“重庆”和“山城”主攻省内市场,还引入了嘉士伯集团下的国际品牌面向中高端消费市场。18年吨酒价为3544元/吨,过去五年吨价年均复合增速为5.4%,产品档次领跑行业。从区域看,公司收入来源主要集中在重庆、四川、湖南三地,重庆市场吨价提升明显,四川市场量价齐升、增长迅速,湖南整体表现稳健。从渠道看,公司约70%的收入来自餐饮,未来可能通过经销商和销售团队加强新兴商超渠道的拓展,以期创造新的增长点。 结构升级区域聚焦,资产整合期限临近。从量价看,我们认为公司的增长点分别在于:1)量:核心三省较快的经济增速及餐饮收入增长有望带动中高档产品增长,从而实现市占率进一步提升;2)价:产品结构升级,一方面来自于中高档对于普低档产品替代,另一方面来自产品价格带的跃升。从产能布局看,公司经历行业调整期后,及时优化调整产能布局,大刀阔斧进行关厂减员增效,轻装上阵后生产效率和盈利能力明显提升。从资产整合看,13年嘉士伯要约收购时承诺将在2020年底前将与公司存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重啤,目前已进入窗口期,整合与协同值得期待。 毛利率提升费用率下行,盈利能力稳步增强。受益于结构升级及产品提价,16年以来公司毛利率企稳回升。广告费、市场费用和运费的下降带动销售费用率有所下降,关厂去产增效助力管理费用率持续下降,预计未来资源精准聚焦及费效比提升的趋势仍将延续。我们认为公司聚焦收缩战略成效显著,未来持续向高端化升级及控费能力增强有望带动净利率再创新高。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.03、1.20、1.40元,结合可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为19年50倍市盈率,对应目标价为51.50元,首次给予增持评级。 风险提示 消费升级不及预期风险、原材料成本大幅上涨风险、省内竞争加剧风险。
仙琚制药 医药生物 2019-09-13 8.20 8.28 4.81% 8.18 -0.24% -- 8.18 -0.24% -- 详细
业务结构持续优化,公司进入快速增长阶段。早些年,公司由于甾体原料药工艺变革的因素,导致业绩相对承压,但随着公司工艺变革的完毕,且随着公司高毛利产品的快速增长,近年来公司业绩开始进入加速阶段,从上半年情况看,麻醉和呼吸类产品均保持了较快的增速,根据公司中报情况,麻醉肌松类制剂收入2.3亿元,同比增长18%,预计罗库溴铵的增速为20%左右,苯磺顺阿曲库铵的增速为15%;呼吸类制剂收入1.15亿元,同比增长58%,预计糠酸莫米松、塞托溴铵均保持50-60%的增速。老产品方面,妇科黄体酮随着公司营销等方面因素的增加,也保持10%左右的增速,整体看公司业务向好趋势明确,业务结构优化明显,已进入快速发展阶段。 甾体原料药进入壁垒高,公司一体化布局领先行业。甾体原料药行业由于其自身特性,单品种需求量较小,吨级别产品罕见,单一品种生产销售很难实现盈利;若在符合GMP 与环保要求的前提下补齐产品线,则需要3-5年时间,该时间段内企业需忍受亏损,因此甾体原料药行业进入壁垒较高。目前,公司是国内少数在甾体原料药领域全产业布局的企业,竞争优势明显。长期看,公司作为国内甾体领域的龙头进行一体化布局,具备较强竞争优势,看好公司长期发展l 研发投入继续加大,在研品种稳步推进。公司研发投入持续加大,公司上半年研发投入0.66亿元,同比增长38.48%。目前,公司已开展15个品种的一致性评价,其中米索前列醇片已通过一致性评价,罗库溴铵注射液、非那雄胺片等品种已被CDE 受理。在研品种方面,一类新药奥美克松钠正在进行IIb 第一阶,苯磺顺阿曲库铵与黄体酮等37只产品获得再注册批件,黄体酮凝胶等产品均稳步推进。 财务预测与投资建议 我们维持预计公司19-21年EPS 为0.46/0.58/0.76元,维持给予公司19年18倍估值,对应目标价为8.28元,维持买入评级。 风险提示 制剂业务销售不达预期;原料药价格出现波动;原料药业务不达预。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-12 8.51 10.74 30.98% 8.59 0.94% -- 8.59 0.94% -- 详细
长安福特批发销量下滑,零售端环比改善明显,全新福克斯销量环比增长。 长安福特 8月份销量 1.48万辆,同比下滑 38.3%; 1-8月累计销量 10.80万辆,同比下滑 60.8%。从零售端来看, 8月长安福特销量达到 2.14万辆,环比增长超过 30%;主要车型销量均环比上涨,其中全新福克斯销量环比增长 60%以上。预计全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line 以及金牛座等新车型对 9月份的销量拉动将进一步体现。林肯首款国产 SUV 车型 Corsair加速落地。随着长安福特新车型销售逐渐展开,预计 9月销量将环比改善; 林肯新车型上市后,进一步推动销量改善。 长安马自达销量下滑,全新马自达 3开启预售。 长安马自达 8月销量 1.03万辆,同比下滑 20.4%; 1-8月累计销量 8.30万辆,同比下滑 26.5%。从零售端来看, 8月长安马自达销量 1万辆, 1-8月累计销量 8.72万辆。近期成都车展上,全新一代马自达 3昂克赛拉开启预售,预计在 9月底将正式上市,全新马自达 3上市后有望推动长马销量逐渐改善。 长安自主销量正增长, CS75PLUS 等新车型有望推动销量增长。 长安自主8月销量 5.72万辆,同比增长 7.8%,增速环比增加 6.9个百分点。从零售端来看,8月长安自主销量 5.09万辆,同比增长 7.3%;1-8月累计销量 45.84万辆,同比下滑 18.3%。其中,长安 CS75在 8月的零售销量达到 1.20万辆,同比增长 55.7%; 1-8月销量 8.45万辆,同比下滑 2.4%。成都车展上,长安自主品牌全新 SUV 车型 CS75PLUS 上市,有望成为长安旗下又一款热销产品;长安欧尚旗下欧尚 X7、科赛 GT 的新车型也亮相车展。随着 CS75PLUS 等具备较强产品竞争力的车型上市,将拉动自主销量增长。 财务预测与投资建议: 预测 2019-2021年每股收益分别为 0. 14、 0.87、 1.16元,因公司亏损,我们用 PB 进行估值。可比公司 19年平均 PB 为 1.1倍左右,给予公司 2019年 PB1.1倍估值,目标价 10.74元,维持买入评级。 风险提示: 长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
中航电测 电子元器件行业 2019-09-11 13.51 13.94 13.70% 13.30 -1.55% -- 13.30 -1.55% -- 详细
事件:公司发布19年半年度报告,上半年实现营业收入7.81亿元,同比增长11.33%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长36.80%。核心观点 航空军工营收大幅增长,智能交通毛利率提升。19H1公司三大板块业务表现良好,其中:1)航空军工实现营收1.49亿元(+42.96),毛利率27.64%(-10.60pct),营收大幅增长源于客户重点机型的交付及重点项目的顺利推进,毛利率下滑系子公司一零一部分配电产品尚未定价所致。2)应变电测实现营收3.33亿元(+5.98%),毛利率33.32%(+1.79pct),消费电子型号应变计需求旺盛以及上海耀华经营效益提升是增长的主要驱动因素。3)智能交通实现营收2.58亿元(+1.42%),毛利率47.80%(+10.24pct),毛利率的提升系行业标准升级背景下,新销售设备售价较高所致。 盈利增强、华燕并表增厚业绩,费用开支往研发倾斜。报告期公司归母净利增速大幅超过营收,主要原因是:1)受益高附加值产品比重增加,增值税下调,综合毛利率提升1.99pct;2)18年完成石家庄华燕剩余30%股权收购,少数股东损益减少。此外,报告期公司总费用率虽平稳微升,但结构更趋合理:其中销售、管理费用率分别下降0.64pct和0.36pct,而研发费用率同比提升0.80pct,说明公司在提升成本管控能力的同时大力推进研发体系改革的落地,构筑核心竞争力,助力企业转型升级和重点项目的拓展。 子领域景气度高企,回购股份将用于员工激励。公司航空军工受益新机列装和新品拓展,增速显著加快;应变电测布局消费电子和智慧物联,新兴市场前景广阔;智能交通受益环检升级需求爆发,报告期末公司预收款较期初增长78.84%,合同订单大幅增加。19年5月,公司公告5千万至1亿元的股份回购计划,将用于员工持股,激发公司活力的同时也彰显了管理层信心。 财务预测与投资建议 考虑到航空军工和车检设备的增长,我们上调公司2019-2021年每股收益至0.34、0.42、0.52元(之前为0.32、0.38、0.46),参照可比公司给予2019年41倍估值,对应目标价13.94元,维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-09-10 58.49 69.30 28.62% 62.58 6.99% -- 62.58 6.99% -- 详细
事件:近日,公司收到中国电科《关于无偿划转四创电子国有股份的批复》,同意将 38 所持有的四创电子 45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 核心观点l 股权划转获中国电科批复,上市公司平台作用凸显。电科集团近年来持续推进子集团建设和专业化整合,相继筹划组建通信、博微、太极子集团等。博微子集团于 18 年 11 月成立,下含电科 8 所、16 所、38 所、43 所,在雷达、光、低温和集成电路等领域技术实力雄厚,资产优质。此次国有股份无偿划转获集团批复,是公司正式成为博微子集团上市平台的重要一步。股份划转完成后,中电博微将持有公司 45.67%股权,直接控股四创电子,公司平台地位获得提升,有望成为子集团专业整合和产业化发展的着力点。 聚焦主业显成效,2019H1 毛利率水平获得改善。近年来公司聚焦主业,主抓提质增效,上半年实现营收 9.98 亿元,同比略降(-14.98%),主要为压缩竞争力较差的非自主产品规模所致,核心雷达业务仍保持平稳增长。收入体量大、资金占用多的安全电子业务营收略有下降,但毛利率从 17 年的 8.16%提升到 19H1 的 11.11%。通过收入结构优化和低毛利业务盈利能力强化,公司毛利率显著改善,由 18H1 的 13.78%提升至 19H1 的 16.29%。 横纵双向拓展雷达业务,智慧、能源产业取得新突破。雷达业务作为公司主业,近年来通过横纵双向拓展,比重持续提升。横向拓展:气象雷达开拓战支、装发、水利、高校院所等新领域客户,空管雷达在空军和海军市场同时取得突破,成为国内军用航空雷达主力供货商。纵向延伸:致力于由“雷达设备供应商”向“综合系统供应商”的转变。智慧产业方面,公司重点项目推进顺利,实现向系统运营商转型的新突破。能源产业方面,公司在巩固开关电源业务的基础上,重点开发风电项目,力争项目落地。 财务预测与投资建议l 考虑到公司对非自主产品规模的压缩,我们调整公司 19-20 年 EPS 为1.54/1.81 元(原预测为 1.78/2.20 元),新增 21 年 EPS 为 1.99 元。参考可比公司 19 年 45 倍市盈率,给予目标价 69.30 元,维持“买入”评级。 风险提示l 产品订单不达预期;院所改制和专业整合进展不达预期
万华化学 基础化工业 2019-09-10 47.40 53.23 15.82% 48.28 1.86% -- 48.28 1.86% -- 详细
自身储备快速积累:万华与海外龙头相比还处于追赶期,追赶期的优势就是研发投入产生回报的成功率较高。万华在研发上长期持续投资,而且从16年开始无论是研发费用、专利申请量以及材料、涂料、专用化学品和功能化学品等代表未来方向的专利占比都在快速提升。同时,万华销售部门也在大幅加强,因此我们认为万华在技术端和营销端的大量投入将使万华更加快速得向海外竞争对手靠拢。 产业基础逐渐完备:万华通过近几年投资石化项目,基础化工品配套逐渐完备。与市场更关注项目盈利情况不同,我们认为万华建设石化项目的意义在于为万华新材料高端化发展提供了必要条件,这也是海外领先新材料企业的共通之处。而且通过对比分析,可以看出万华的整体成本远低于海外龙头企业,这为未来在新材料领域的替代竞争构筑了强大的成本优势。 发展机遇期来临:由于全球需求走弱,汽车等各领域普遍增速降低甚至下滑,虽然整体不利于化工行业,但我们认为较差的宏观环境将促使下游供应链更加开放,具有明显成本竞争力的万华突破概率将加大。同时行业下行期,海外竞争对手更倾向选择裁员、减少开支、剥离资产等收缩措施来应对,其中伴随的客户流失、人员裁撤有望成为万华这样进取型企业的发展机会。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年14倍市盈率,提高目标价到53.23元(原目标价49.20元),维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI行业壁垒突破。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-09-10 28.70 29.64 5.11% 29.36 2.30% -- 29.36 2.30% -- 详细
公司作为酵母行业龙头, 国内市占率 55%+,全球市占率 17%,是消费行业稀缺的全球龙头标的,但由于市场对公司长期空间认知模糊+历史上公司业绩的周期波动,影响了市场对公司的估值。 我们认为市场对公司价值有所低估。本篇报告, 我们详尽展望公司的长期价值,同时对可能的周期性波动提供我们的看法。 核心观点 质地优秀的消费全球龙头: 18年全球市占率 17%,国内市占率 55%以上,地位卓越, 市占率提升显著。历史业绩优秀, 上市以来营收增速稳健,且具备强盈利能力和健康的经营性现金流,是优秀的消费行业全球龙头标的。 望长远,“坡长雪增厚”:酵母需求空间仍大、构建长坡,利润率中枢长期提升动力强: 1、 需求展望:国内稳健成长仍有空间,国外接棒潜力巨大。 (1)国内酵母需求: 下游烘焙场景拉动全盘年增长 6.6%,渗透率提升带动存量酵母市场54%-73%的空间提升 (2)国内酵母抽提物需求:应用场景丰富,味精/鸡精替代尚有 6倍空间 (3)海外酵母需求:增量开拓,接棒成长空间巨大。 2、 利润率中枢展望:短看价格中枢提升,长看海外扩张更强盈利能力的结构性拉动。 (1)存量产品提价+产品结构升级带来价格中枢提升; (2)海外更高盈利能力产能的结构占比提升:海外盈利能力强(高于国内产线 6-10pct),后续海外产能开拓带动结构性占比提升催动盈利能力长足改善。 论波动:长看公司周期性弱化与消费性增强,估值提升值得期待: 公司历史营收保持 15%+的稳定增速,业绩波动主要来源于成本端,即糖蜜周期与产能周期,长期看,两大周期均有平滑趋势,后续公司业绩波动有望削弱: 1、 糖蜜周期:从糖蜜需求端看, 低端白酒需求下滑+环保成本提升,糖蜜需求端缩减明显; 从供给端看, 产量滞后白糖价格 2年, 20年后产量可能小幅缩减, 但整体糖产处于历史低位波动有望平缓; 综合看,我们认为国内糖蜜需求不足叠加供给端弹性减弱,海外糖蜜结构性占比提升共同作用,将持续提供糖蜜价格平滑动力; 2、 产能周期:酵母前期产能扩张集中叠加产能投入成本高,资本开支对业绩产生较大影响。 近年来公司产能释放趋于平缓, 19-20年预计酵母折旧成本占营收比为 6.7%/6.89%,相比 18年变化-0.19/0.00pct,产能端释放对业绩影响得到平滑。 未来, 叠加公司折旧基数的增大/部分产线折旧结束与新增折旧之间的抵消,公司产能周期影响有望进一步平缓财务预测与投资建议 我们看好公司长期价值,维持公司 19-21年 EPS 预测 1.14/1.42/1.61元,维持 19年 26倍市盈率,目标价 29.64元,维持“买入”评级。 风险提示环保限产恢复不及预期, 自然灾害等导致糖蜜产量不及预期,汇率风险
金发科技 基础化工业 2019-09-10 6.40 6.66 -- 8.25 28.91% -- 8.25 28.91% -- 详细
金发科技是国内老牌改性塑料龙头,产能规模和技术实力均属全球翘楚。 我们判断随着新材料业务放量和改性塑料主业的利润率回升, 公司长周期业绩拐点已至, 近期又成功收购宁波海越进军上游延伸产业链, 未来盈利有望持续增长。 核心观点 新材料业务步入收获期: 公司新材料板块拥有完全生物降解塑料、特种工程塑料、高性能碳纤维及复合材料和环保高性能再生塑料四大品类, 其中可降解塑料和特种工程塑料均属于高壁垒、高毛利的拳头产品, 且公司耕耘多年已经建立了很强的竞争优势。 未来随着行业需求爆发和公司规模化产线的投放, 我们判断两大业务都将步入兑现期, 并有望带动公司盈利的持续增长。 收购海越显著增厚盈利: 公司以 8.75亿收购了宁波海越新材料 100%股权,从 PB/PE 维度看非常便宜。 本次收购不仅实现了丙烯原料自给,依托产业链协同还有望进一步巩固主业已有竞争优势。 另外就海越本身来说, 随着开工率改善和异辛烷量价齐升, 其高成本问题也正逐步解决,未来公司盈利水平和抗风险能力均有望显著提升。 改性塑料盈利有望修复: 公司是改性塑料行业亚太首屈一指的绝对龙头, 但近两年毛利率 13.5%,净利率仅 2.5%, 盈利水平处于历史低位。 而展望未来,随着行业小产能退出、公司产品结构优化和原材料跌价,我们判断公司改性塑料主业毛利率将回归至 17%的历史中枢水平, 盈利也有望随之改善。 财务预测与投资建议 基于对行业景气和公司产能释放节奏的判断,我们预测公司 19-21年 EPS为 0.37/0.41/0.45元(不含新收购的宁波海越 51%股权),若假设宁波海越51%股权今年 7月并表,则 19-21年 EPS 为 0.39/0.44/0.49)。选取业务模式相近的改性塑料和丙烷脱氢企业作为可比公司,按照可比公司 19年 18倍PE,对应目标价 6.66元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 需求不及预期;原料和产品价格大幅波动;宁波海越盈利不及预期。
楚江新材 有色金属行业 2019-09-09 6.57 7.62 15.98% 7.30 11.11% -- 7.30 11.11% -- 详细
复材加工细分市场隐形冠军,预制体编织领导者。子公司天鸟高新和顶立科技分别为国内特种纤维编织和高端热工装备领域的领导者,共同服务于C/C复合材料的复合加工环节,客户重合度高,协同效应良好。近年来得益于供应端国产纤维成熟,需求端装备升级放量,C/C材料行业进入高速增长期。 其中纤维立体编织作为C/C材料产业链的核心环节,公司在国内尚缺乏具备产业化能力的竞争对手,在上游的纤维供应商和下游的复材制备商数量较多、竞争较充分的背景下,公司具备较为明显的竞争优势。 铜带加工龙头,市占率持续提升。铜加工行业需求整体平稳,但在国家节能环保政策趋严,产业升级的背景下,中低端产能被逐步淘汰,铜带加工企业数量从07年到17年减少近2/3,行业集中度快速提升,18年公司市占率达10.32%,规模国内第一,全球前列。凭借废杂铜利用技术、100%产能利用率、差异化产品三大优势,公司毛利率水平领先同行。通过进一步扩充先进产能,产品附加值和竞争力增强,公司市场份额和议价能力有望进一步提高。 强强联合实现优势互补,投资加码强化领先优势。铜加工作为成熟产业,公司深耕20年,市场经验丰富,新的挑战在于当下产业升级倒逼的产能迭代;C/C材料作为成长行业,天鸟和顶立研发能力强劲,军品客户粘性高,新的挑战在于下游需求爆发对规模生产和融资能力的考验,两者强强联合可充分实现优势互补。投资端,7.5万吨板带和15万吨导体项目的投资以及鑫海高导的收购助力铜加工产能升级;1130吨预制体项目的投资弥补碳材料产能瓶颈,满足高速扩张的下游需求,未来两块业务的龙头优势有望进一步强化。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.38、0.47、0.55元,参照可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价7.62元,首次给予买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。
三花智控 机械行业 2019-09-09 12.05 14.00 5.66% 13.56 12.53% -- 13.56 12.53% -- 详细
事件:公司公告子公司三花汽零成为通用汽车电子水泵供货商。 核心观点 再获国际整车订单,保障未来盈利增长。公司公告近期子公司三花汽零收到通用汽车的订单,三花汽零被确定为通用汽车电子水泵的供应商,该订单将在传统汽车和新能源车上均使用。此次配套通用汽车的相关车型预计将于2022年批量上市,预计至 2027年的销售额将接近 10亿元人民币。公司汽零产品再获国际整车巨头企业订单,充分说明产品具备较强的市场竞争力,为未来的盈利增长提供保障。 公司进一步拓展全球汽车市场,优质客户促进汽零业务快速发展。公司积极拓展全球汽车市场,发展国际整车和零部件巨头客户,目前公司已经成为法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等国际领先企业的供应商。 同时,公司加快国际化布局,汽零墨西哥工厂一汽已经实现投产,波兰工厂已经开始客户认证,随着海外工厂的稳步推进,预计公司未来还将获得更多国际客户订单。优质的下游客户结构将促进公司汽零业务快速发展,对公司的营收盈利贡献进一步提升。 随着汽车行业需求底部逐步改善,预计公司汽零盈利比重将逐步提升。二季度公司汽零业务毛利率改善明显,随着行业整体企稳复苏,同时公司拓展更多国内外整车和零部件企业订单,预计盈利比重将进一步提升。 财务预测与投资建议 预测 2019-2021年 EPS0.56、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 25倍,目标价 14元,维持买入评级。 风险提示新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
航天电子 通信及通信设备 2019-09-06 6.78 8.55 32.56% 6.90 1.77% -- 6.90 1.77% -- 详细
业绩稳步上升,预收、预付、存货等前瞻性指标增长较快。从利润表看,19H1公司营收同比增长1.38%,毛利率由15.80%提升至17.84%,增幅较大,但费用率的同步增长一定程度抵消了对利润的增厚,归母净利实现4.90%的增长,总体呈平稳上升态势。从负债表看,报告期期末公司预收账款为10.66亿(+30.20%),预付账款为23.26亿(+50.52%),存货为89.72亿,其中原材料、在产品、库存商品分别为27.55亿(+32.55%)、53.22亿元(+34.55%)、8.38亿元(-7.24%),说明公司订单增长、任务加重。 航天与非航业务取得新进展,发展势头向好。1)传统航天配套领域保持稳固配套地位与市场份额:交付电连接器80w+只,军用电缆近3000公里,成功立项两项太赫兹系统应用重点项目,飞鸿98大商载远程无人运输机适航取证工作进展顺利。同时积极拓展航天外市场,新增用户上千家。2)非航业务发展势头向好:中标国家电网高附加值导线近2万吨,创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。对普利门公司调整改革初步方案已制定完成,力争年内完成业务调整,普利门经营效益有望获得改善。 国企改革“双百行动”助推公司市场化改革进程。公司18年被纳入国企改革“双百企业”名单。19年6月,国资委印发《关于支持鼓励“双百企业”进一步加大改革创新力度有关事项的通知》(简称“双百九条”),针对混改审批、授权放权等问题提出了有针对性和操作性的政策措施,预计未来改革进程和效率有望提升。公司作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点,有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。 财务预测与投资建议 考虑到公司18年营收增速以及业绩的下滑,我们调整公司19-20年EPS为0.19/0.21元(原预测为0.27/0.31元),新增21年EPS为0.23元。参考可比公司19年44倍市盈率,给予目标价8.55元,维持“增持”评级。 风险提示 无人机系统量产不及预期,国企改革推进不及预期。
老白干酒 食品饮料行业 2019-09-06 12.45 15.95 26.19% 12.92 3.78% -- 12.92 3.78% -- 详细
事件 并表因素消除影响 Q2收入增速,扣非利润符合预期。 公司公布 2019年中报,19H1实现营收 19.59亿元,同增 34.33%;实现扣非后归母净利润 1.83亿元,同增 47.28%, 对应 EPS0.22元/股。其中 19Q2实现营收 8.1亿元,同增 12.34%;实现扣非后归母净利润 0.71亿元,同增 34.32%。考虑到19Q2公司并表丰联酒业影响消除,收入增速如期环比放缓;受益于期间费用率下行,扣非利润仍保持了较快增长,整体业绩基本符合预期。 核心观点 次高端放量结构升级, 携手丰联布局省外。 分产品看, 上半年公司高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入 6.69亿元( +42.60%)、 5.78亿元( +69.83%)、5.69亿元( +15.01%),预计十八酒坊 15年及以上产品仍保持了较高增速,带动产品结构进一步向中高端升级。随着公司清理库存、削减低端 SKU 逐渐进入尾声,我们期待次高端发力、渠道精耕市占率提升等因素催化下公司收入增长逐步提速。 分地区看, H1公司河北收入达到 13.00亿元,省内收入占比 71.55%, 仍处于较高水平;安徽、湖南、山东收入分别为 1.77亿元、1.66亿元、 0.64亿元, 未来随着文王贡、武陵酒、孔府家进一步发力安徽、湖南和山东市场,有望助力老白干完善省外渠道布局, 贡献业绩增量。 期间费用率稳步下降, 期待盈利能力逐步改善。 上半年公司毛利率同降1.02pct 至 61.62%, 推测与成本上升、费用成本化、并表导致中档酒收入增速高企等原因有关; 受益于会议费、招待费等显著下降, 销售费用率同降1.95pct 至 26.17%;收入快速增长摊薄下,管理费用率同降 0.63pct 至 8.9%; 毛利率下降、税金比例上升等因素导致净利率同比微降 0.12pct 至 9.91%。 公司的期间费用率在行业内处于偏高水平,我们认为在规模效应发挥、 经营效率提升、费用管控能力增强等趋势下, 公司费用率仍有较大下降空间。 财务预测与投资建议 我们维持前次盈利预测,预测公司 2019-2021年每股收益分别为 0.55、0.70、0.86元,结合白酒行业可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的 29倍市盈率,对应目标价为 15.95元,给予买入评级。 风险提示 消费升级不达预期、河北省内竞争加剧、并购公司经营业绩放缓、品牌服务毛利率不及预期风险。
万科A 房地产业 2019-09-06 26.83 33.21 24.24% 27.81 3.65% -- 27.81 3.65% -- 详细
事件 公司公告 8月销售及拿地情况, 8月实现销售金额,销售面积分别为 441.3亿元, 277.4万方,同比增长 15.1%、 7.8%。 核心观点 销售环比改善,后续将保持平稳增长。 公司 8月销售金额 441.3亿元,同比增长 15.1%,环比下跌 8.4%。公司单月销售金额处于改善状态,同比去年有增长,环比跌幅收窄。 1~8月累计销售金额为 4263.2亿元,同比增长9.8%。 8月销售面积 277.4万平方米,同比增长 7.8%,环比下跌 11.5%,跌幅收窄。 1~8月累计销售面积 2740.9万平方米,同比增长 5.4%。公司环比数据出现改善, 9月又是传统的销售旺季,公司的销售有望进一步改善,但在房地产收紧的大环境下,也不会出现大幅增长,仍将保持平稳。 把握土地窗口期补仓,提高权益比例控制合作杠杆。 公司 8月新增土储 684万平方米,同比增长 92.0%,拿地金额为 343.2亿元,同比增长 54.8%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为 77.8%。 1~8月累计新增土储 2650万平方米,同比下降 22.9%, 1~8月累计拿地金额为 1739.2亿元,同比下降10.0%。 1~8月投资强度 40.8%,较去年全年低 8个百分点。公司在上半年土地市场竞争激烈时,控制了土地投资节奏,在下半年土地市场有所降温的情况下,明显加大了投资强度。公司的权益比例也较去年有明显提升, 1~8月拿地的权益比例为 76%,较去年同期提高 18个百分点,也反映出公司主动降低合作杠杆的意图。 财务预测与投资建议 维持买入评级, 目标价 33.21元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为3.69/4.53/5.53元。 可比公司估值为 7X, 考虑到公司较可比公司,积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,较可比公司应享有更高估值溢价,我们维持 20%的估值溢价得出 9X 估值,对应目标价 33.21元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名