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五芳斋 食品饮料行业 2024-03-01 26.13 32.78 24.17% 26.84 2.72% -- 26.84 2.72% -- 详细
中华老字号有口皆碑,成就节令食品领导品牌。五芳斋创立于 1921年,为中华老字号粽企。围绕“以糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”的愿景,公司积极扩展粽子以外多元化节令、烘焙、速冻、卤味、预制菜等食品。根据业绩快报,23年公司营收、归母净利润分别为 26.4亿元(yoy+7.0%)、1.7亿元(yoy+23.1%)。 粽企受益原料价格低位,烘焙行业健康化趋势明显。1)粽子:头部品牌包括五芳斋、稻香村、真真老老等,龙头地位稳固。原料端,猪肉、糯米、瓦楞纸价格处于相对低位,预计粽企成本压力较小。2)月饼:月饼行业规模超过 200亿,稻香村、华美、五芳斋份额靠前,CR5超过 60%。2023年,月饼消费受益于线下走亲访友、送礼场景恢复,但也受制于居民消费力下滑、行业日渐激烈的竞争。 基本盘粽子稳健增长,积极推动渠道转型。23年前三季度,粽子实现收入 19亿元(yoy+11%),其中高端、低端礼盒需求向好。渠道端,23年受益于客流量恢复,23年前三季度连锁门店收入同比增长 28%。公司重新梳理既有门店,“缩、转、关”战略下降低固定成本、提升单店创利,连锁门店餐饮业务扭亏为盈。同时,公司打造轻餐饮、重零售的新模式门店,持续打磨直营、加盟商业模式,有望贡献收入增量。市场端,公司继续精耕华东、武汉下沉市场,以省会为切入口开拓空白市场,石家庄等部分城市表现亮眼,前三季度西北/东北收入同比增长 15%/16%。 打造多元产品矩阵,打造新增长极。23年前三季度,月饼实现收入 1.6亿元(yoy-13%),消费需求不及预期,月饼业务暂时承压。公司月饼渠道优势较明显,一方面可依托优势地区既有粽子销售渠道,另一方面公司积极试点总代制,有望快速推动全国化布局。蛋制品与糕点产品营收从 19年 2.41亿元提升至 22年 2.67亿元,占总收入约 10%,其中速冻产品中的饭团、汤圆等增势较好,销售额均为千万级别,预计公司将进一步投入资源打造速冻大单品。春节,公司销售年货礼盒为主,今年年前经销商备货时间充足,预计销售业绩将优于去年同期。此外公司以速冻、烘焙为核心积极打造日销场景,有利于增加淡季收入,平滑季节性波动。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.17、1.49、1.73元。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 22倍市盈率,对应目标价为 32.78元,首次给予买入评级。 风险提示:端午节粽子消费需求较低、烘焙速冻增速不及预期、华东以外市场拓展不及预期、食品安全事件风险。
金禾实业 食品饮料行业 2024-01-15 19.66 30.09 66.24% 19.85 0.97%
19.85 0.97% -- 详细
23Q3利润同比承压,环比改善:公司前期发布2023年三季报,前三季度实现营业收入40.93亿元,同比-25.96%;实现归母净利润5.64亿元,同比-57.71%。单Q3看,公司实现营业收入14.19亿元,同比-26.43%,环比+9.86%,实现归母净利润1.60亿元,同比-66.54%,环比+1.39%。公司利润同比下滑主要是主营食品添加剂产品价格大幅下行所致,环比改善主要是23Q3基础化工品价格有所回暖。 食品添加剂产品价格大幅下行拖累业绩:公司主要食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚23Q3市场均价分别为14.9、4.2、8.3、6.5万元,分别同比下滑63%、40%、24%、24%,环比23Q2也小幅下行;至24年初依旧维持下行趋势,开年至今均价分别为12.5、3.8、6.0、5.7万元,下跌幅度显著,主要原因是近年多个企业的产能扩张导致供给过剩,需求因为海外经济下行明显拖累出口。公司主要基础化工产品23Q3除双氧水,其余基本同比下滑,而双氧水、三聚氰胺、合成氨、硫酸等产品环比23Q2则出现了一定上行,与当时整体化工产品回暖趋势一致,然而进入23Q4之后产品价格又进入下行通道。 景气底部静待回暖,重点项目延伸产业链:当前公司食品添加剂及基础化工品已处于长周期的底部区间,进一步大幅下行空间有限,待需求复苏之后有望回暖。公司在行业周期底部持续进行产业链巩固提升,23年上半年完成了5000吨三氯蔗糖技改建设,实现降本增效,推动公司23Q3食品添加剂销量环比、同比均有所上升,以量补价支撑利润稳定性。同时公司积极推进定远基地二期项目基础建设工作,推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建,为公司在食品饮料、日用消费、先进制造等领域的长期延伸打下基础。 2023年公司各产品和原材料价格波动较大,各产品盈利变化趋势各异,我们预测公司23-25年归母净利润分别为7.19、10.09、11.62亿元(原23-24年归母净利润为20.36、22.47亿元),按照可比公司24年17倍市盈率,给以目标价30.09并维持买入评级。 风险提示产品和原材料价格波动;项目建设推进不及预期
宁波银行 银行和金融服务 2024-01-15 19.76 27.55 26.78% 23.57 19.28%
23.57 19.28% -- 详细
立足区域禀赋,打造业务特色。浙江民营经济发达,居民富裕程度高,宁波港出口数据边际改善,在出口地区多元化和产品结构优化的支持下,预计中长期保持较强韧性。宁波银行贷款投向主要为制造业、商贸业和消费贷,契合当地资源禀赋。 股权结构稳定多元,治理机制高度市场化。宁波银行前十大股东涵盖国资、外资和民间资本,较早建立现代公司治理机制,经营决策拥有较高自主性,管理层均拥有多年行内工作经历,持股市值居 A 股上市城商行之首,利好战略的长期稳定执行。 ROE 领先同业,盈利能力兼具高水平和稳健性。宁波银行长期保持行业领先的ROE 水平,2022年、2023Q3年化 ROE 在 A 股上市城商行中排名第二、第四位,盈利能力历经周期检验,核心驱动因素有望保持,继续支撑高估值溢价。 贯彻差异化打法,造就城商行标杆。1)对公深耕中小企业,产品体系完备,客户粘性高、议价能力强带来了稳定的低成本负债;2)零售贷款以消费贷为主,支撑高收益率,需求回暖和消金公司业务开展有望带动增速回升,经营贷、按揭贷具备增长空间;3)息差优势仍存,存款成本率为行业最低,负债成本优势牢固。资产端或受益于消费贷增速的改善,且受存量按揭重定价影响较小;4)零售 AUM 持续扩张,强渠道能力和中高端客群优势凸显,财富管理潜力大,中收修复态势有望延续。 风控模范,资产质量穿越周期。低成本负债的保障、强大的风控能力和资产风险定价能力,塑造了稳健优异的资产质量,上市以来宁波银行不良率始终低于 1%,2023Q3为 A 股上市城商行次低水平,不良前瞻指标维持低位。拨备覆盖率领先行业,信用成本低位下行,反哺利润空间充足。 预计公司 2023/24/25年归母净利润同比增速分别为 13.9%/15.0%/16.8%,BVPS 为26.61/30.61/35.30元,当前 A 股股价对应 0.74/0.64/0.56倍 PB。宁波银行在公司治理、差异化竞争力、风控和资产质量、ROE 等方面的优势稳固,估值有望受益于实体经济修复进程,采用历史估值法,参考近三年 PB(FY1)中枢 1.4倍给予 35%折价,对应 24年 0.90倍 PB,目标价 27.55元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 经济复苏及居民收入修复不及预期;资本市场波动超预期;假设条件变化影响测算结果。
荣盛石化 基础化工业 2024-01-12 9.30 13.14 29.84% 10.45 12.37%
10.45 12.37% -- 详细
荣盛公告与沙特阿美的联合投资计划。1月 2日,荣盛石化与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。双方正在讨论荣盛石化(或其关联方)拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的 50%股权,并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时,双方也正在讨论沙特阿美(或其关联方)对宁波中金石化有限公司不超过 50%股权的潜在收购,并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目。荣盛石化还发布公告,预计总投资 675亿元建设金塘新材料项目,新建300万吨/年催化裂化装置以及下游 EVA、POE、PCTG 等多套新材料装置。 荣盛与沙特阿美共建“跨国”炼厂,竞争优势凸显。本次联合投资有望形成独特“跨国”炼厂,将 SASREF、中金石化、金塘新材料项目三者结合,既使中金石化和金塘新材料获得稳定的原料供应,又完成了对原油价值的充分挖掘,形成了从原油到新材料终端的一体化产业链。“跨国”炼厂将“油”、“化”进行分离,既把握了海外成品油市场盈利机遇,又填补了国内新材料产品的空缺,运输成品也有望因此降低。我们认为能够达成这一联合投资计划的关键就在于 SASREF 和中金石化互换的股权价值基本对等,所处行业的景气度也相近。 荣盛与沙特阿美各自达成战略目的。荣盛在国内的炼化产能难以进一步增长。通过对 SASREF 股权的收购,荣盛可以达到扩充炼化产能的战略目的,也进一步打开了未来炼油产能增长空间。海外成品油利润较高,但国内成品油有出口配额限制。通过收购 SASREF 股权,荣盛石化有望突破成品油出口配额限制,从海外成品油市场获取高额利润。根据我们测算的结果,收购 SASREF 有望使荣盛的成品油权益海外销售额度增长 207%。沙特阿美则有望通过联合投资成功布局我国新材料领域。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、0.50、1. 11元。我们采取历史估值法,参考公司过去 5年 PB(TTM)均值 3.6,考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予 20%折价,按 23年每股净资产预测值 4.65元对应目标价为 13.14元,维持买入评级。 风险提示 联合投资计划推进不及预期;新材料项目推进不及预期;海外成品油价差收缩;假设条件变化影响测算结果。
新巨丰 造纸印刷行业 2024-01-11 10.57 11.94 40.80% 10.75 1.70%
10.75 1.70% -- 详细
2023年前三季度收入稳健增长,利润同比小幅下降。 2023年前三季度公司实现收入 12.37亿元,同比增长 10.23%,核心主业液态奶无菌包装业务增长稳健;单三季度公司实现营业收入 3.70亿元,同比下降 13.39%,推测主要系终端消费需求相对较弱,客户订单短期出现波动。利润端,2023年前三季度公司实现归母净利润 1.11亿元,同比下降 8.50%,在剔除股权激励费用(约 2825万元)后前三季度公司扣除非经常性损益的净利润同比增长 24.59%;单三季度公司实现归母净利润 0.32亿元,同比下降 35.68%,主要系计提股权激励费用大幅增加。 股权激励抬升管理费用率,公司盈利能力短期承压。2023年第三季度公司实现毛利率 22.95%,同比提升约 4.7pct,环比延续逐季改善趋势,推测主要系在浆价下行背景下原材料成本有所下降。同期公司期间费用率为 10.69%,同比提升约 5.3pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-2.0pct/+5.4pct/+1.8pct,管理费用率明显提升主要系公司股权激励费用有所增加。2023年第三季度公司实现归母净利率 8.75%,同比下降 3.0pct,盈利短期有所承压。 产业链整合落地,加速推进无菌包装国产替代。公司于 2023年 10月 9日发布公告,公司已完成受让 JSH Venture Holdings Limited 所持有的纷美包装股份(约占纷美包装已发行普通股的 28.22%)。优质资产整合落地有望加速公司拓展国内核心乳业大客户,完善产业链与全球市场布局,提升自身综合竞争力,加速推进无菌包装市场国产替代。 适当调整毛利率与费用率假设,我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为1.77/2.38/2.76亿元(此前预测 2023-2024年归母净利润为 2.16/2.40亿元),对应EPS 为 0.42/0.57/0.66亿元。我们采取 DCF 绝对估值法对公司进行估值,给予公司DCF 目标估值 11.94元,维持“增持”评级风险提示 收入结构对大客户依赖度较高;无菌纸基包装行业竞争加剧;巴氏奶消费占比提升带来对上游包装需求的结构性变动;原材料价格上涨;假设条件变化影响测算结果的风险。
力诺特玻 非金属类建材业 2024-01-11 16.85 17.50 0.81% 17.95 6.53%
18.03 7.00% -- 详细
2023年药用玻璃业务快速发展,重点布局药玻板块。2023年以来,伴随着公司中硼硅管制瓶产能的持续落地,中硼硅药用玻璃业务迎来快速增长。据估算,2023年公司中硼硅管制瓶业务收入增速有望超过 35%。药用玻璃业务的快速增长,一方面显示了中硼硅市场的巨大空间(目前预计渗透率已超过 10%,未来 5-10年预期增至30%-40%),另一方面也彰显了公司在药用玻璃领域的发展决心。受益于集采对注射剂的采购比例明显增加,中硼硅药玻市场迎来加速发展阶段。公司拥有先发优势,提前布局产能,2024年药用玻璃板将迎来收获期。 中硼硅模制瓶业务潜力巨大,2024年有望实质性突破。公司于 22年 8月份点火中硼硅模制瓶窑炉,年产能 5000吨,产品质量可靠,已经通过国家药品审评中心认证,目前已送样药企,正在完成关联审评审批,后续有望开始向药厂批量供货。在销售端,配合相应产能释放,成立独立的模制瓶事业部,为即将到来的销售放量提前准备。目前国内中硼硅模制瓶供应商仅有山东药玻和四川阆中光明,相较中硼硅管制瓶,供应商有更强的议价能力,且盈利能力更强。 国家集采注射剂加速导入,中硼硅药玻材需求量明显增加。随着第八批集采在 23年下半年,第九批集采在 24年 3月份在各省份落地执行。我们预计相应的中硼硅药用玻璃需求将进一步释放,进一步将给中硼硅管制瓶业务带来明显增量。据公开途径获取的信息统计,注射剂仍是第八批和第九批集采主要剂型,其中第九批集采 41个报量品种中有 20个为注射剂。 调整公司 2023-2025年 EPS分别为 0.49、0.70、0.92元(原预测 2023-2024年 EPS0.72、1.20元)考虑硼酸价格高企以及海外需求修复不及预期,下调了非药用玻璃的收入和毛利率,同时小幅下调药用玻璃毛利率预期。我们认可给予公司行业平均估值 30%的溢价,可比公司 2024年平均 20X PE,对应 24年合理 PE 为 25X,对应目标价 17.50元,维持“买入”评级风险提示新点火产能效益不及预期,原材料成本上涨超预期,海外需求复苏不及预期
永泰能源 综合类 2024-01-10 1.34 1.99 47.41% 1.40 4.48%
1.40 4.48% -- 详细
事件:公司近期发布2023年年度业绩预增公告,公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为223,000万元~233,000万元,与上年同期(法定披露数据)相比增长16.80%~22.04%。 120万吨产能复产,煤炭业务产销量增长。公司2022年下半年收购了山西省古交市2座各60万吨/年优质焦煤生产煤矿,2023年上半年已全面复产,公司煤炭业务产销量同比有较大提高。23年前三季度,公司实现原煤产量954.03万吨,较22年同期增长129万吨(+15.67%),原煤销量同比增长也达到17.68%,部分抵消焦煤市场价格回调对业绩的影响。四季度产能稳定,全年产销量同比预计保持增长,再加上三、四季度焦煤价格的持续反弹,公司全年煤炭业务有望保持良好盈利水平。 电量、电价增长与煤价下跌共振,电力业务助公司业绩增长。23年前三季度,公司电力业务经营稳定,完成上网电量268.10亿千瓦时,同比+0.45%;平均上网电价0.4759元/千瓦时,同比增长2.6%。动力煤价格方面,23年以来国内煤炭供给保持高位、进口煤政策宽松,国内动力煤供需偏紧的形势有所缓解,动力煤市场价格明显回落,全年均价较22年同比下跌超过20%。电量、电价增长与煤价下跌共振,公司电力业务23年全年经营效益持续改善,推动公司业绩增长。 海则滩项目加快推进、能项目如期开工,有望形成新增长极。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目于22年底顺利开工建设,预计2026年具备出煤条件,2027年达产,海则滩项目达产后将增加公司1000万吨/年煤炭产能,将大幅度提升公司煤炭业务规模和盈利能力。储能方面,公司全产业链布局全钒液流电池产业,上游3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及下游300MW全钒液流电池储能设备制造基地均于23年6月开工,预计24年投产。项目投产后储能将有望成为公司新的增长极。 由于三、四季度焦煤市场价格反弹超过预期,我们调整公司23-25年归母净利润预测至22.76/28.23/31.92亿元(原预测为21.22/26.77/30.41亿元),调整23-25年每股净资产预测值2.08/2.21/2.35元(原预测为2.08/2.20/2.33元),参考可比公司估值,给予公司2024年0.9倍PB估值,对应目标价1.99元,维持“增持”评级。 风险提示焦煤市场价格波动风险;发电燃料成本上升风险;储能业务推进不及预期风险。 盈利预测与投资建议
荣盛石化 基础化工业 2024-01-04 9.30 13.14 29.84% 10.45 12.37%
10.45 12.37% -- 详细
新材料项目打开产品空间。浙石化二期投产后,荣盛规划了多个新材料项目包括以浙石化为主体的 140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高端新材料项目、高性能树脂项目,以及通过成立全资子公司规划的金塘新材料项目和台州年产 1000万吨高端化工新材料项目。荣盛积极采用国内自主研发的新型工艺,在打开自身产品空间的同时,也为国内技术提供了应用平台,为国内化工行业进步做出贡献。浙石化以及荣盛新材料(台州)均规划了二氧化碳重整项目,突破炼厂煤制合成气的原料限制,扩充了产业链。荣盛还规划了 POE、PCT、PCTG、PETG、COC、COP 等目前处于高度进口依赖阶段的新材料产品,投产后有望为荣盛带来超额收益。 加强一体化建设,提高盈利能力。浙石化建设一体化物流体系,规划多个储运工程项目。金塘储运基地项目包括码头、罐区和管线三部分,预计 2025年完工。项目完工后,浙石化将形成“金塘—册子—马目—鱼山”运输线路,显著提升舟山绿色石化基地原油供应的稳定性。舟山-宁波石化基地互联互通管道项目和舟山-宁波-绍兴成品油管道工程则可实现荣盛旗下浙石化与中金石化的互联互通。在 50%的负债率假设下,我们测算出两项目可通过减少运输成本的方式每年提升浙石化 5.00亿的净利润,ROE 为 22.3%。浙石化还规划了岱山鱼山电厂项目,建设 2×660MW 超超临界机组,计划于“十四五”末期投产。超超临界发电机组具有比亚临界和超临界机组更高的热效率,能够节约煤炭,减少温室气体排放。在 50%的负债率假设下,我们测算岱山鱼山电厂项目每年可提升浙石化净利润 7.94亿元,对应 ROE为 26.5%。 此外,荣盛还不断建设从原油到新材料的一体化产业链,使下游产品具备成本优势。新材料项目中,ABS 产能规划最大,新项目投产后,荣盛 ABS 总产能将达 280万吨。我们测算未来浙石化和荣盛新材料(金塘)均处于 ABS 行业成本曲线左端。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、0.50、1. 11元。我们采取历史估值法,参考公司过去 5年 PB(TTM)均值 3.6,考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予 20%折价,按 23年每股净资产预测值 4.65元对应目标价为 13.14元,维持买入评级。 风险提示 原油价格波动;成品油价差收缩;化工品价差收缩;新项目投产不及预期;假设条件变化影响测算结果。
南钢股份 钢铁行业 2024-01-03 3.67 4.57 6.03% 4.40 19.89%
4.40 19.89% -- 详细
高股息、低估值的先进钢铁材料龙头。公司拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程,已实现大型化、自动化和信息化,具备年产千万吨钢铁综合生产能力;公司实控人变更为中国中信集团,旗下控股与参股公司业务布局广泛,体现公司 “一体四元一链”的核心发展布局;产品结构成功升级,钢材单位售价稳步上升,近年来转型特钢产品,随着产品结构不断优化,公司盈利能力有望上行;公司过去持续稳健分红,股利支付率连续三年高于 50%,处行业领先。 布局一体四元一链,公司普转特成功升级。在产业链布局方面,南钢股份持续向上下游延伸,提升产业链价值,钢铁板块,南钢股份以专用板材、特钢长材为主导产品,其中先进钢铁材料销量占比逐年提升,23H1 占比超 1/4,21 年公司先进钢铁材料单价与单吨毛利出现显著提升;除了传统钢材业务,公司还针对产业链相关业务进行延伸,向下游拓展服务,总结来看可分为四元“新材料”、“新智造”、“新能环”、“新互联”;公司延伸至上游供应链,提升产业链价值,海外年产 650 万吨焦炭项目持续投产。 钢材需求分化,优钢特钢需求逐步提升。随着我国经济结构的不断转型升级,用钢结构也会随之改善,制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强。当前,能源与造船高景气度开启,上游能源用钢需求显著提升,中国船厂高附加值船型接单占比不断提升;新能源汽车用钢更趋向使用高强钢、超高强钢等,汽车产销量 24 年有望持续保持稳健增长。 优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业,公司估值有望进一步改善 。据中钢协统计,前三季度,重点统计钢企利润总额达 621 亿元,同比下降 34.11%;而部分优特钢企脱颖而出,营收与归母净利润降幅都低于行业平均水平。对比优特钢与普钢企业,优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业,随着中国钢铁行业的逐步转型,我们认为普钢与优质钢企的估值将出现逐步分化,优质钢企估值有望进一步改善。 我们预测公司 2023-2025 年每股净资产分别为 4.32、4.57、4.86 元,参考可比公司 PB估值法,24 年 1X 市净率,对应目标价为 4.57 元,首次给予买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期风险
豪悦护理 造纸印刷行业 2024-01-01 36.95 51.80 39.17% 39.00 5.55%
39.00 5.55% -- 详细
专注行业三十余年,公司已成为卫生护理用品 ODM 龙头。公司创始人于 30 年前进入个人卫生护理行业,经过多年深耕,公司已成长为涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品、拥有四大生产基地的中国卫生护理用品 ODM 龙头企业。2016 年以来公司保持着稳健的成长态势,2016-2022 年营收、归母净利润复合增速分别为 35%、63%,同期国内收入复合增速达 48%。同时公司依托相对较强的精益管理能力,保持着位居行业前列的 ROE 与净利率水平。 吸收性卫生用品进入结构性增长阶段,细分领域成长空间充足。经过 20 余年的高速增长,中国吸收性卫生用品行业规模增速于 2018 年开始下行,2017-2022 年市场规模复合增速为-0.4%,行业已进入结构性增长阶段。拆分品类来看:①婴儿卫生用品市场规模受出生人口减少影响有所收缩,但仍存在渗透率提升与产品升级的发展机会。②女性卫生用品市场增长稳健,产品结构优化成为行业增长主要驱动因素。③成人失禁用品市场增速较高,在老龄化趋势延续的背景下,行业未来成长可期。 三大核心竞争力突出,卫生用品 ODM 龙头行稳致远。我们认为公司在 ODM 业务方面的核心竞争力主要体现在三个层面:①公司专注研发创新、研发费用投入长期处于行业前列,持续推进婴儿纸尿裤、女性经期裤等核心产品迭代,产品差异化竞争力不断提升。②公司四大基地产能已于 2022 年底落地,核心区位布局相对完备,伴随产量规模的扩张公司规模效应逐步释放,成本控制能力突出,单片产品制造费用低于行业可比公司。③公司下游客户结构相对多元,全面覆盖国际、国内知名品牌,同时公司与核心客户深度绑定,一同挖掘终端消费需求,与核心客户持续形成正反馈、实现携手共同成长。 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 4.88/5.74/6.56 亿元,对应 EPS 分别为3.14/3.70/4.23 元。可比公司 2024 年调整后平均 PE 为 20 倍,考虑到可比公司均以自主品牌业务为主,而公司以代工业务为主,给予 30%估值折价,对应 PE 为 14倍,对应目标价 51.80 元,首次给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险;婴童出生率大幅回落的风险;成人卫生用品市场增长不及预期的风险;客户集中度相对较高的风险;假设条件变化影响测算结果的风险
中科电气 机械行业 2024-01-01 9.45 11.80 31.84% 9.63 1.90%
9.63 1.90% -- 详细
三季度经营恢复正常,营收环比大幅改善。公司 2023年前三季度实现营收 35.22亿元,同比下降 5.95%;实现归母净利润-0.56亿元,同比下降 113.20%。原材料高位库存持续消化,一体化项目投产提升石墨化自给率,成本管控效果逐步体现,从季度看,公司三季度单季度实现归母净利润 0.69亿元,环比大幅增长 561.12%,经营情况大幅好转。 盈利水平大幅改善,一体化产能持续释放。负极业务降本增效成果显现,公司 Q3单季度毛利率 16.74%,环比提升 3.73pcts,净利率 4.40%,环比提升 4.87pcts,盈利能力逐步修复。公司持续推荐推进一体化新产能,贵州贵阳项目已投产并逐步放量,云南曲靖项目积极推进,预计未来石墨化自给率有望持续提升。另外,公司继续巩固与宁德、亿纬锂能、比亚迪等国内大客户合作,并加速海外拓展,已实现对 LG、SK 等客户批量供货。 快充成负极材料新战场,中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下,续航焦虑逐步化解,但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一,目前公司的快充型动力电池负极产品已通过小试,克容量≥355mAh/g,充电倍率≥ 3C,循环寿命≥ 4000周,性能优异,未来随快充负极的渗透率提升,公司高端快充产品有望贡献超额收益。 考虑到高位原材料库存和行业降价压力,我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.04、0.59、0.92元(前期 2023-2024年预测值分别为 1.54、2.06元),参考可比公司 24年估值水平,给予公司 24年 20倍市盈率,对应目标价为 11.8元,维持增持评级。 风险提示 下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;假设条件变化影响测算结果;石墨化成本波动的风险等。
博俊科技 机械行业 2023-12-29 25.61 41.31 52.38% 31.00 21.05%
31.00 21.05% -- 详细
公司是国内汽车冲压件领域的优势企业。汽车冲压件是公司的核心产品,业务涵盖车身模块化产品、框架类、传动类、其他类零部件产品和相应的生产性模具。公司2022年汽车冲压业务产品收入比重达到82.4%,注塑业务收入比重7.3%,其他业务收入比重10.2%,商品模业务营收较少。公司在汽车冲压业务方面具备竞争实力,下游客户主要是新能源车企。随着下游车企规模扩大,公司盈利能力有望继续提高。 公司冲压业务具备竞争实力,订单充沛及产能扩张将保障盈利快速增长。公司从冲压件及相关模具展开,开拓面向整车厂商的车身模块化业务;公司顺应汽车行业轻量化需求和发展趋势,积极布局压铸业务。公司在手订单充沛,截至2022年末,公司预计2023-2025年在手订单合计金额为71.07亿元,其中车身模块化在手订单金额57.60亿元。目前公司主要建立了四个生产基地,分别位于长三角、西南两大汽车产业集群内,产能布局完善。为满足现有及潜在的市场需求,公司持续围绕车身模块化及一体化压铸业务展开产能布局,预计募投项目达产后将保障盈利快速增长。 客户从Tier1拓展至整车厂商,优势客户将促进盈利快速增长。2018年起公司拓展面向整车厂商的车身模块化业务,为整车厂商提供模块化零部件及模具产品,进入吉利汽车、理想汽车、赛力斯、比亚迪、长安汽车等配套体系。公司与主要整车客户建立战略合作,参与理想汽车、赛力斯AITO品牌所有在售车型以及理想MEGA等未上市车型车身模块化产品配套,预计公司主要客户理想汽车、赛力斯2024年销量将有望实现同比较快增长,助力公司2024年营收规模提升。 竞争格局:国际企业规模较大,国内企业有较大成长空间。全球范围内的大型跨国冲压零部件供应商主要包括海思坦普、本特勒、卡斯马、优尼冲压等,年营收规模达到百亿至千亿人民币级别。国内汽车冲压零部件行业集中度较低,市场相对分散,现阶段收入规模较小,国内冲压零部件企业具备较大成长空间。 预测2023-2025年EPS分别为1.00、1.53、2.11元,可比公司为汽车零部件公司,可比公司2024年PE平均估值为27倍,目标价为41.31元,首次给予买入评级。 风险提示冲压业务收入低于预期、注塑业务收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、应收款项总额较高风险、原材料价格上涨影响。 盈利预测与投资建议
国博电子 电子元器件行业 2023-12-29 68.27 94.86 34.36% 73.50 7.66%
73.50 7.66% -- 详细
T/R 组件龙头企业,业绩稳健增长。国博电子以射频芯片起家,2019 年整合中电科55 所微系统事业部,成为国内 T/R 组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局,产品覆盖 T/R 组件、射频芯片&模块,覆盖军用和民用领域。公司背靠 55 所,是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐总持股比例达 5.73%,激励充分。公司业绩稳健增长,近三年营收/归母净利润 CAGR 为 25%/30%。 有源相控阵雷达逐渐成为主流,公司作为 T/R 组件行业龙头充分受益。 T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件,约占其成本的 60%。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势,有望驱动 T/R 组件行业需求规模化量增。公司是我国军品 T/R 组件核心供应商,产品广泛应用于弹载、机载等领域,除整机用户内部配套外,公司是国内面向各军工集团销量最大的 T/R 组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进,上下游合作关系稳定,充分受益于下游旺盛需求在手订单饱满。 射频芯片/模块国产替代空间广阔,基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场,5G 芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商,主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外,公司拓展终端用射频芯片业务,目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知,有望贡献新增长。 背靠 55 所技术和资源优势明显,化合物为基,军民品并举。55 所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链,在一、二、三代半导体领域建立了自主研发体系。背靠 55 所,公司具备技术和资源优势:军品 T/R 组件方面,公司自研 GaN 射频芯片已在 T/R 组件广泛应用,为未来发展夯实基础;民品基站射频方面,公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.53、1.86、2.39 元,参考 2024 年可比公司调整后平均 51 倍 PE,对应目标价 94.86 元,首次给予“买入”评级。 风险提示下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期;终端射频芯片业务开拓进度不及预期;军品采购价格下降风险;应收账款回款不及预期
新乳业 食品饮料行业 2023-12-28 10.69 13.32 32.67% 10.88 1.78%
10.88 1.78% -- 详细
股权稳定经营向好,五年规划更进一步。新乳业于2006年成立,背靠新希望集团。 公司明确“鲜立方”战略,低温业务占比从 2014年 40%提升至 2020年 53%。公司在五年规划中提出“做大做强核心业务,五年实现净利率倍增”目标。23年前三季度,公司营收为 29亿元(yoy+9.6%);盈利端,前三季度公司扣非归母净利润同比增长 58.1%,预计受益产品结构提升、奶价下滑等。 乳制品低温化升级,区域乳企构筑运营壁垒。随着我国居民健康意识提升,低温化升级趋势不变。对比常温,低温乳制品保质期短、受限于冷链运输条件,区域化品牌具备运营管理优势,低温乳制品市场集中度远低于常温乳制品。成本端,原奶价格自 22年 2月起进入下行通道,乳企有望从中受益。 贯彻落实极致新鲜,强化 D2C 渠道导向。产品端,公司主推 24H、今日鲜奶铺等全国化产品,双品牌策略+营销投入助力打造大单品。上游,自有、参股牧场提供约 50%的原奶,对冲原奶价格波动风险,保障原奶质量。生产端,公司依托子公司生产基地就近供应产品。渠道端,公司提升 D2C 渠道重视度,加强客户粘性;通过大数据模型等精细化管理方式,构筑运营壁垒。综合,公司通过产品、供奶、生产、渠道等多维度保障产品新鲜度,提升品牌力。盈利端,公司通过产品结构升级(例如压缩 24H 低端产品供应量、高端鲜奶增速目标远高于均值等)、提升 D2C渠道占比(D2C 无中间商,净利率较高)、费率优化(未来股权激励费用、可转债利息消除、财务费用率降低、制造端降本增效等)、转让重庆新牛瀚虹 45%股权等,致力于实现五年净利率倍增目标。我们预计 22-27年费率优化+转让重庆新牛瀚虹部分股权将保守贡献 1pct 净利率增幅。 并购拓市告一段落,内生发展将成为重心。2023年,公司确立内生为主的更新战略,将专注核心区域和核心市场。公司自建一套投后管理方法,对被投企业进行文化、战略、团队、产品、管理等进行全方位赋能,助力被投企业内生性成长;典型案例包括湖南南山扭亏为盈,朝日唯品、寰美乳业、青岛琴牌等实现高速增长。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.52、0.74、0.96元。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 18倍市盈率,对应目标价为 13.32元,首次给予买入评级。 风险提示:子品牌成长不及预期、明年原奶价格回升、商誉减值风险。
杭州银行 银行和金融服务 2023-12-28 10.41 12.60 13.62% 11.66 12.01%
11.66 12.01% -- 详细
区位优势显著,新五年战略半场成就斐然。浙江、杭州“十四五”投资额较“十三五”分别增长11.1%、46.9%,叠加“千项万亿”五年工程,项目投资有望延续高力度。科创产业发达,居民财富领先。公司因地制宜确定发展方向,“二二五五”战略半场进展良好。市财政局为大股东兼实控人,国资背景深厚利好银政合作。 业务特色鲜明,持续构建差异化竞争优势。对公业务定位压舱石,涉政类贷款余额占比六成,资产质量优异,区域项目建设需求将继续支撑投放;科创金融布局早、市占率高,有望受益于政策引导下的结构调整和实体经济修复。零售方面,“两个延伸”做优小微,经营贷增速保持在20%以上,居民收入改善有望带动消费贷增速回升,按揭贷不良率为同业最低,零售信贷质量优异,可通过适度下沉增厚收益。 零售AUM稳健扩张,基金代销能力、理财子业绩突出,中收占比处于行业前列。 业绩增长亮眼、资产质量稳健,ROE改善趋势有望延续。2021年以来杭州银行ROE持续提升,23Q3年化ROE已来到上市城商行第二位,改善趋势有望延续:1)扩表势头可持续。区域项目建设高投入支撑信贷投放,科创、小微业务契合金融供给结构调整方向,定增获批、转股预期有望改善资本约束;2)资产风险偏好下沉空间足,经营贷向信用延伸、消费贷丰富客群结构、按揭贷拓展投放区域有望增厚收益。对公存款占比八成,零售存款定期化趋势可控且利率仍可能下调,负债成本或稳中有降,综合来看息差有望企稳;3)零售AUM规模稳步扩张、结构良好,投资能力较强,伴随资本市场回暖,预计非息收入维持高贡献度;4)资产质量领先同业,不良前瞻指标维持低位,拨备覆盖率保持在城商行首位,反哺利润空间充足。 预计公司2023/24/25年归母净利润同比增速分别为23.1%/24.5%/26.5%,BVPS分别为15.51/18.00/21.16元,当前A股股价对应PB分别为0.62/0.53/0.45倍。可比公司24年PB均值为0.56倍,考虑到杭州银行在利润增速、特色业务竞争力、资产质量和ROE等方面的优势,给予20%的估值溢价,对应24年PB为0.70倍,目标价12.60元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期;货币政策超预期收紧;资本市场波动超预期;假设条件变化影响测算结果。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名