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比亚迪 交运设备行业 2019-05-22 49.16 59.67 25.38% 49.51 0.71% -- 49.51 0.71% -- 详细
公司新能源汽车持续高增长,整体销量小幅增长。4月公司整体销量3.78万辆,同比增长1.3%;1-4月累计销量15.54万辆,累计同比增长4.2%。4月新能源汽车销量2.40万辆,同比增长72.5%;传统燃油汽车销量1.38万辆,同比下滑41.0%;新能源汽车销量大幅增长带动整体销量实现正增长。 新车型密集推出保障新能源汽车销量高增长。4月新能源汽车销量2.40万辆,同比增长72.5%;1-4月累计销量9.72万辆,累计同比增长123.1%。从具体车型上来看,4月新能源乘用车销量2.27万辆,占新能源汽车销量的94.7%,销量同比增长73.5%;新能源商用车销量1,276辆,销量同比增长56.9%。纯电动乘用车销量1.61万辆,同比增长184.9%;插电式混合动力乘用车销量6,619辆,同比下滑11.1%。比亚迪在3月的春季新品发布会上发布了包括插电混动的全新秦ProDM、宋MAXDM、唐DM六座版和纯电动的元EV535、秦ProEV、唐EV600在内的6款新车型;在上海车展期间,比亚迪发布宋换代车型插电混动宋ProDM,同时公司e网战略旗下的全新两厢轿车e2、小型SUVS2等车型正式发布。新车型密集推出有望推动比亚迪新能源汽车销量继续增长。 传统车销量下滑幅度小幅收窄。比亚迪4月传统燃油汽车销量1.38万辆,同比下滑41.0%,下滑幅度较3月份小幅收窄1.6个百分点;1-4月累计销量5.82万辆,累计同比下滑44.8%。从具体车型上来看,轿车销量3,121辆,同比下滑-28.0%,下滑幅度环比收窄23.3个百分点;SUV销量3,648辆,同比下滑-26.9%;MPV销量7,059辆,同比下滑-50.0%。随着汽车行业逐步去库存,预计传统车增速将季度改善。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司19年PE平均估值39倍,目标价59.67元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
康龙化成 医药生物 2019-05-21 35.49 41.58 19.97% 35.50 0.03% -- 35.50 0.03% -- 详细
事件: 5月 16日,公司发布公告,宣布控股南京思睿生物科技有限公司并已经完成工商变更登记。 核心观点l 控股南京思睿,落实国内临床 CRO 平台。 2018年,公司以 3000万元参股南京思睿,持股 23.08%; 2019年一季度,公司对南京思睿增资 4500万元,持股比例提升至 42.86%。根据公告,公司本次增资金额为 750万美元, 持股比例达到 55.56%, 实现控股。值得注意的是,南京思睿旗下拥有南京希麦迪医药科技有限公司( CR MedIcon),后者是一家可为客户提供全方位临床开发服务的企业。所以, 公司控股南京思睿意味着国内临床 CRO 平台正式落地,未来将以后者作为主体开展相关业务。 临床业务稳步推进,国内外临床平台有望呈现协同效应。 17年 2月,公司控股 SNBL 正式涉足临床,该标的业务集中在临床 1/2期,创新药研究经验丰富。在前期业务的基础上,公司建立了全球唯一的“放射性同位素化合物合成分析”一体化平台,竞争优势显著。南京希麦迪在临床数据和统计方面积累深厚,目前也以早期项目为主。我们认为,公司临床业务布局较为稳健,未来有望在国内临床平台上嫁接国外成熟平台运营经验,发挥协同效应。 临床业务是公司战略重点,是一体化深度整合平台的重要组成。 在前端发现与研究业务稳定增长的背景下,公司未来 3-5年将以 CMC/CMO 和临床业务作为重点突破方向。可以看到, 临床业务国外部分增长平稳,国内部分有望借助希麦迪实现快速发展。公司将延续“全球化+一体化”的战略, 深化临床业务布局, 倾力打造深度整合的一体化 CRMO 平台。 财务预测与投资建议l 我们预测公司 2019-2021年可实现归母净利润 4.57/6.10/8.05亿元,对应EPS 为 0.70/0.93/1.23元。根据可比公司维持 19年 54倍 PE,考虑到公司临床前 CRO 业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予 10%溢价,对应目标价为 41.58元,维持“增持”评级。 风险提示l 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。
蓝光发展 房地产业 2019-05-13 6.22 8.19 36.27% 6.58 5.79% -- 6.58 5.79% -- 详细
销售规模增长迅速,2019年进军千亿房企行列。公司作为起家成都的公司,2015年借壳上市后发展迅速,已初步完成全国化布局。在深耕成渝区域的基础上,重点布局长三角区域和珠三角区域,同时坚持深耕及拓展并举的策略,做大单城市场份额,并择机进入有机会的城市。截止至2018年底,公司现已布局全国十七大区域超过60个城市,已基本实现了全国化布局。2018年公司合同销售额也达到855亿元,2014~2018年年复合增速达到50%,公司将继续向千亿房企行列进军。 旗下产业孵化优势突出,物管医药子公司谋求上市。公司在产业孵化上成绩卓著,物管子公司嘉宝股份在2018年中国物业服务百强名单中位列第13位,尽管在管规模不大,但盈利能力强,2018年归母净利润为2.89亿元。同时成长性突出,尤其是在外拓物管项目上十分得力,第三方外投项目管理面积占比已经从2016年的24%提升至2018年的56%。医药子公司成都迪康业务相对传统,但盈利性好,2018年盈利达到0.9亿元。公司明确提出两个子公司未来的上市计划,这将有利于公司价值进一步显性化及旗下产业的持续发展。 激励充分,合伙人机制推动公司快速发展。公司向核心高管授予1.28亿份股票期权,并以高业绩成长作为解锁条件:2018-2020年为22/33/50亿,年复合增速达到50%。在地产子公司蓝光和骏层面,公司利用了跟投机制,总部高管及区域公司高管可以通过相应平台跟投项目公司15%的股份,这一比例在地产公司居于前列,很好地统一了项目利益各方的权责利。公司同时在物管和医药子公司开展了股权激励。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予“买入”评级,目标价8.19元。我们预测公司2019-2021年每股收益为1.17/1.72/2.19元。根据可比公司2019年7X的PE估值,首次覆盖给予公司买入评级,目标价8.19元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。
盈峰环境 机械行业 2019-05-13 6.68 8.28 29.98% 6.95 4.04% -- 6.95 4.04% -- 详细
并表中联环境,年报及一季报业绩实现高增长:公司2018年实现营收130.4亿元,同比增长46.8%;实现归母净利润9.3亿元,追溯调整同比增长64.0%;模拟重组追溯调整后2018年实现归母净利润13.5亿元,同比增长25.4%。 业绩高速增长主要因为公司2018年11月27日并购了中联环境100%股权,因此中联环境纳入公司的合并范围。2018年,中联环境实现营业收入80.2亿元,同比增长24.8%;实现净利润11.7亿元,同比增长54.5%。公司2019Q1实现营业收入27.5亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润2.4亿元,追溯调整后同比增长65.0%。 公司跻身为全球最大环卫装备企业之一,环卫设备和服务并进:在收购完成中联环境后,公司跻身为全球规模最大的环卫装备企业之一。2018年,公司环卫装备保持了稳健增长,实现环卫装备销售收入约77.3亿元,实现环卫装备销售2.27万台,同比增长约20%,高于行业17%的增速。报告期内,公司共计获得14个环卫运营项目,合同总额为80亿元,同比增长80.2%;签约能力排名全国第四,同比上升2个名次。 环卫市场呈现高景气度:1)环卫市场化下,环卫装备市场将继续维持高增长:由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响,环卫装备市场快速增长。2018年我国各类环卫车销量为100,773辆,同比增长17%。2)环卫服务市场化正在加速发展,环卫市场化正在不断加快,我们认为2020年市场化率有望达到60%,届时环卫市场年营收达到1000亿元。中联环境作为环卫设备龙头拥有技术及销售渠道壁垒,与盈峰环境强强联合,环卫设备和服务有望双轮驱动发展。 财务预测与投资建议 我们添加了中联环境的盈利贡献。我们预测公司2019-2021年归母净利润为14.4、17.9、20.8亿元(2019-2020年前值为5.1、6.5亿元)。可比公司2019年PE为15x,由于公司在环卫市场拓展有望加速给予20%溢价,根据可比公司2019年18xPE给予目标价8.28元(之前为9.24元),维持买入。 风险提示:环卫市场化进度不达预期;项目进度低于预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-05-10 8.88 12.24 54.94% 9.09 2.36% -- 9.09 2.36% -- 详细
公司发布2019一季报。 核心观点 业绩拐点已至,持续成长可期:公司19Q1营收57亿元,同比增长41%,归母净利润2亿元,同比增长11%,扣非归母净利润1.6亿元,同比增长64%,扣非业绩增速超预期。同时公司预告19上半年业绩增速5-25%,智能耳机与可穿戴业务推动公司营收规模与业绩逐季持续向好,业绩拐点已现,收入规模先行,未来利润向上弹性可期! TWS 风口已至:苹果AirPods 智能耳机有望引领TWS 无线智能蓝牙耳机热潮,推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件也将迎来升级需求,歌尔领先布局TWS 耳机整机设计组装及核心声学元件,在市场占有绝对领先地位,并为客户提供整体技术解决方案,与各大科技巨头紧密合作,在大客户中的份额和产能持续快速提升,未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升,有望成为新的业绩增长点。 声学器件与MEMS 领先地位稳固:声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确,各品牌机型有望逐步升级,公司具备先进声学器件设计与生产能力,通过优化管理、精益生产、聚焦大客户,夯实核心竞争力,在大客户中份额领先;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS 麦克风、MEMS传感器占据市场领先地位,并在5G 基站芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望保持持续成长。 VR/AR 业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链,是Sony、Ocu us 等VR 产品独家代工厂商,有望长期受益于国家全方位支持及5G 技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS 分别为0.36、0.50和0.61元(原预测19、20年EPS 为0.55和0.70元,基于18年报分类及耳机布局调整未来预测),根据可比公司,给予公司19年34倍PE 估值,对应目标价为12.24元,维持买入评级。 风险提示 TWS 耳机销量不达预期;AR/VR 产业发展不达预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-05-09 42.54 52.80 32.43% 43.18 1.50% -- 43.18 1.50% -- 详细
18年公司营业收入和净利润分别同比增长9.98%和6.02%,扣非后净利润同比增长5.78%,其中18Q4营业收入同比增长6.37%,净利润同比下滑9.44%,19Q1营业收入与净利润分别同比增长6.23%与11.94%,盈利增速环比明显改善。年报公司拟每股分红1.1元,现金分红比例为48%。 分业务来看,18年珠宝首饰业务收入同比增长14.20%,毛利率同比下降0.44个百分点,其中直营收入增长10.91%,批发收入增长14.59%;19Q1黄金珠宝业务收入增长15.68%,核心主业保持较快增速。在零售低迷、行业洗牌阶段,老凤祥保持了渠道的较快扩张,18年公司净增门店347家至3521家(19Q1净关29家),其中直营店净增5家至182家(19Q1净关6家),连锁加盟店净增342家至3339家(19Q1净关23家),海外银楼19家。18年公司综合毛利率同比小幅下降0.1pct,期间费用率同比基本持平,经营活动净现金流同比由正转负。一季度末公司应收账款较年初增加77.87%,存货较年初增加14.23%, 批发加盟模式奠定稳健经营,“产品结构优化+产业链延伸”有望提升公司盈利能力。近几年老凤祥在品类上紧抓黄金首饰核心业务的同时,积极开发高毛利率新品类,再加上自产比率的提升,未来盈利能力将逐步上行。渠道方面,公司通过加盟或地方合资的形式不断深耕国内市场,海外布局的持续落地也将带来新的外延空间。公司历年ROE始终保持在较高水平,较同行具有较高的存货周转率,在行业弱市阶段也能实现逆市扩张,逐步提升市场份额。 央地混改增添公司新活力。19年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让,央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限,同时38位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权,仍保留激励力度。下一步在“双百计划”推动下,公司将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决,借力新股东入股机遇,最大限度放开手脚,通过改革释放业绩动力,另一方面上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大(高管团队迭代后的股权激励等)、助力管理层与二级市场利益逐步趋于一致预计也将提上日程。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为2.64元、3.03元和3.47元(原预测19-20年每股收益为2.83元和3.25元),参考可比公司平均估值,给予公司19年20倍PE,对应目标价52.80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-05-09 11.65 14.40 26.87% 12.17 4.46% -- 12.17 4.46% -- 详细
18年公司营业收入和净利润分别同比增长16.09%和2.96%,扣非后净利润下滑8.6%,其中18Q4营业收入增长14.76%(不考虑礼尚信息并表,收入下降16%),净利润下滑50.01%,19Q1营业收入同比增长41.46%(不考虑礼尚信息并表,收入基本持平),净利润同比增长10.51%,服装主业增速在一季度有所改善。 年报公司拟每股分红0.35元。 分品牌来看,18年玖姿、尹默收入分别同比增长10.93%和4.1%,安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比增长0.1%、-12.31%和11.98%,互联网品牌安娜寇收入同比下滑52.57%,主要是由于品牌定位调整;19Q1玖姿、尹默收入增长8.25%与-10.11%,安正、摩萨克和斐娜晨收入增长3.78%、-37.69%与-35.57%;礼尚信息18年11月并表,18年贡献收入1.31亿元。18年公司门店净增56家至973家,其中玖姿净开1家(19Q1净开2家),尹默净开13家(19Q1净关3家),安正净开10家(19Q1持平),摩萨克净开16家(19Q1持平),斐娜晨净开13家(19Q1净关15家)。18年公司服装线上销售同比增长39.92%,部分弥补了线下增速的放缓。 18年公司综合毛利率下降3.48pc(t 线上收入比重提升,低毛利率礼尚信息并表),服装产品毛利率同口径相比与上年基本持平;期间费用率同比上升0.7pct,经营活动净现金同比减少70.04%,存货周转率和应收款周转率均同比下降。 从目前看公司主品牌内生增长仍保持向上态势,未来适度开店,仍有发展潜力,新品牌还未走出爬坡期,需进一步培育磨合和巩固。 收购礼尚信息、参股青蛙王子,进军婴童产业有望带来新增长点。18年公司收购电商代运营企业礼尚信息70%股权(承诺18-20年净利润不低于5500万元、6600万元和7700万元),同时参股国内十大童装品牌青蛙王子,业务进一步涵盖母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望在服装主业基础上,为公司带来收入与盈利新增长点。 财务预测与投资建议 根据年报,同时考虑礼尚信息的并表,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.90元、1.03元与1.16元(原预测19-20年每股收益为1.03元与1.24元),参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE,对应目标价14.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示 多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。
云南白药 医药生物 2019-05-09 82.20 85.92 7.40% 83.88 2.04% -- 83.88 2.04% -- 详细
一季度业绩符合预期。公司公布一季报,19年一季度实现营业收入69.73亿元,同比增长10.04%,归属上市公司股东的净利润为8.46亿元,同比增长4.97%,扣非净利润为7.55亿元,同比增长8.54%,业绩符合预期,一季度保持平稳增长。费用方面,公司销售费用率为11.90%,较去年同期约较少2.56个百分点,管理费用率为1.66%,研发费用率为0.41%,基本维持在相对稳定的水平。 各个板块预计平稳发展。在去年“牙膏事件”以及渠道去库存的影响下,公司各板块一季度依旧保持了相对平稳的发展,预计商业板块增速维持在15%左右,健康板块发展势头良好,预计增速在15%左右,中药资源板块仍然维持较快的增速,约20%左右,药品板块由于渠道去库存等方面的影响,预计可能出现一定幅度下滑,预计同比下滑约20%左右。毛利率方面,Q1综合毛利率为28.30%,较去年同期约较少2.16个百分点,预计主要与商业业务占比相对提高有关。 激励理顺,看好公司长期发展。目前,公司激励改革已经进入最后阶段,一方面,公司吸收合并了云南白药控股,使云南省国资委、新华都的控制权进一步增大,有利于公司在重大事件、决策方面摆脱国企的束缚,管理更加顺畅;另一方面,公司为了进一步激励白药的管理层及核心员工,公司预计从二级市场回购公司股份用于实施员工持股计划,随着公司激励计划的逐步落地,看好公司的长期发展 财务预测与投资建议 由于公司药品业务相对承压,可能会影响19年的业绩情况,我们对盈利预测略微调整,预计2019-2011年EPS分别为3.58/4.10/4.50元(原预19-20年预测为3.02/4.48元),根据可比公司,给予公司2019年24倍估值,对应目标价为85.92元,维持买入评级。 风险提示 改革进度不达预期;公司药品业务销售不达预期
上汽集团 交运设备行业 2019-05-08 26.27 35.20 50.81% 26.44 0.65% -- 26.44 0.65% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入1960.16亿元,同比下滑16.5%,实现归母净利润82.51亿元,同比下滑15.0%,扣非归母净利润76.03亿元,同比下滑13.9%,EPS 为0.71元,净利润下滑幅度基本与收入下滑幅度一致。 毛利率保持稳定,研发持续投入。公司2019年一季度毛利率为12.7%,同比下降0.4个百分点,整体保持稳定。期间费用率为11.0%,小幅增长0.6个百分点,其中销售费用率6.8%,同比增加0.5个百分点。一季度研发费用35.21亿元,同比增长12.8%,研发持续投入保障公司创新业务发展。经营活动现金流净额为-179.33亿元,去年同期为-155.68亿元,同比流出增加15.2%。公司一季度末存货为558.53亿元,同比去年一季度末增长17.8%。 上汽大众和上汽通用盈利持续改善。一季度公司实现投资净收益66.81亿元,同比下滑22.4%,其中对联营企业和合营企业的投资收益61.11亿元,同比下滑12.7%,下滑幅度环比上一季度收窄20.3个百分点,预计上汽大众和上汽通用的盈利环比改善。进入3月份以来,上汽大众和上汽通用的汽车销量下滑幅度均实现收窄。上海车展期间,上汽大众发布了全新T-Cross、途昂X、Poo Pus 等新车型,上汽通用发布了全新一代别克昂科拉、雪佛兰全新SUV 创界与创酷等车型。在大量新车型的推动下,预计上汽大众和上汽通用2019年全年销量情况好于行业平均水平。 上汽自主品牌持续稳步发展。上海车展期间,上汽自主品牌推出全新SUV荣威MAX、荣威Vision-i 概念车、新款名爵6等新促进销量提升;同时荣威i5等车型持续热销。预计上汽自主品牌2019年持续稳步发展。 财务预测与投资建议预测2019-2021年EPS 分别为3.20元、3.52元、3.83元,参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE 估值,目标价35.2元,维持买入评级。 风险提示自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
东山精密 机械行业 2019-05-07 16.51 24.03 82.32% 16.17 -2.06% -- 16.17 -2.06% -- 详细
核心观点 业绩快速增长,盈利能力稳步改善:公司2018年实现营收198亿元,增长29%,实现归母净利润8.11亿元,增长54%,毛利率达到16%,比17年提升1.6个百分点,净利率4.1%,比17年提升0.7个百分点,盈利能力稳步改善。19年一季度营收和净利润分别为44.9和2亿元,同比分别增长26%和31%。公司预计上半年净利润3.9-4.4亿元,二季度单季1.9-2.4亿元,同比增长75%-121%。 PCB营收同比大增60%,贡献公司主要增长动力:2018年公司PCB业务营收102亿元,大增60%,占总营收比例提升至52%,拉动公司体量快速增长。1)MFLX全年营收88亿元,增长38%,实现净利润8.24亿元。FPC客户订单增加,盐城生产基地投产,新产能释放有效缓解公司产能瓶颈。公司正从从手机拓展至平板/穿戴式等新产品,市场空间持续扩大。2)收购Multek完成,2018年8-12月Multek贡献营收14.33亿元,贡献净利润1.07亿元。公司通过收购Multek进入高端PCB市场,填补了公司硬板业务空白,在通信基站、企业级服务器等领域拥有一批国际大客户,并有望与东山原有的滤波器等业务形成协同效应,实现客户的相互导入。公司将通过工厂的整合和产品结构的调整提升利润率。随着国内外5G的大力部署,Multek有望迎来高增长。 介质滤波器已批量供货,有望受益5G建设。公司在基站腔体滤波器竞争力强,并通过控股70%的艾福电子切入陶瓷介质新材料等业务,实现在5G产品新材料领域的布局。2019年第一季度,艾福电子陶瓷介质滤波器已对主要客户开始批量供货。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.89/1.25/1.61元(原预测19/20年为1.05/1.42元,根据年报情况对FPC、multek、触控等业务的增长情况进行调整,并下调财务数据),根据可比公司给予公司19年27倍P/E估值,对应目标价24.03元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期。
中石科技 基础化工业 2019-05-07 30.10 48.80 68.92% 31.50 4.65% -- 31.50 4.65% -- 详细
淡季业绩符合预期,持续发展前景可期:公司19Q1营收1.0亿元,同比略降3.7%,归母净利润1246万元,同比下滑5.6%,位于此前预告-15-0%区间中间偏上,符合预期;其中营业利润1592万元,同比增长22%。一方面随无锡研发中心去年下半年投入运营,研发费用867万元,同比增长33%;另一方面一季度为消费电子传统淡季,国外大客户手机销量下滑对公司业绩造成暂时影响。随着下半年大客户备货及份额提升、国内新客户持续上量,我们认为公司业绩有望恢复快速增长,并在5G时代具备持续发展前景。 导热石墨膜工艺技术领先,5G手机应用前景广阔:5G时代石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用,将带来导热石墨单机价值的显著提升,市场规模有望达150亿元,较现有规模翻倍增长。公司具备先进的人工石墨材料和模切成品加工工艺,卷烧石墨加工工艺全球领先,在大客户份额和单机价值持续提升,并积极导入华为、vivo等新客户,同时公司研发单层厚石墨、柔性石墨等多元化导热石墨产品,具备优异的经济效率和量产能力,未来有望进一步巩固在客户中的领先地位并率先抢占5G增量市场。 前瞻性布局5G基站电磁屏蔽与导热材料:5G基站建设带动电磁屏蔽和导热需求显著提升,2021年电磁屏蔽与导热材料市场规模将达近百亿美元,我们预计2021年以后随5G建设加速,市场规模将进一步加速增长。公司与国内外主要通信设备商保持长期合作,并持续研发5G基站电磁屏蔽与导热材料新技术,成功开发出高导热凝胶和高性能相变导热界面材料并已通过客户认证,未来可做单站价值量有望达上千元,伴随5G建设周期的加速和新产品逐渐导入,公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为1.22、1.80、2.29元(原预测19-20年EPS为1.21、1.54元,假设明年大客户5G手机石墨用量和厚度增加,并基于公司新技术研发布局上调单机价值量),根据可比公司,给予公司19年40倍PE,对应目标价为48.8元,维持买入评级。 风险提示 客户结构的风险;产品价格和毛利率波动风险;5G建设进度不达预期。
长信科技 电子元器件行业 2019-05-07 5.50 8.17 60.20% 5.25 -4.55% -- 5.25 -4.55% -- 详细
持续快速增长,运营效率高:长信在18年实现营收96亿元,减少12%,主要因为子公司德普特手机触控显示模组业务结算模式变化所致,由先前Buy And Sell 模式变为Buy And Sell 和代收加工费模式并存;实现归母净利润7.1亿元,增长31%。德普特结算模式的变化和减薄等高毛利率产品占比的提高导致整体毛利率从17年的10%提升至18年的15%和19年一季度的21%。公司在1Q19实现归母净利润1.7亿元,同比增长20%,研发费用近6300万元,是1Q18的3倍以上,反映了公司在OLED等新产品上加大研发投入。公司持续提升运营效率,18年存货周期缩短至26天,处于电子行业的全球领先水平,经营性净现金流也持续高于净利润。 优势业务持续增长:公司通过Sharp、LGD 等供应A 公司的笔电和平板电脑减薄业务,市场份额持续增长,并逐步扩大客户群体。公司是手机全面屏模组的领导厂商,受益于全面屏技术的持续升级,并利用手机模组的优势,拓展与国内顶尖客户的合作范围,为联想、华硕、华为提供高端笔电、平板的模组及全贴合业务,独供华为最新款Matebook X Pro 和Matebook 14笔电。减薄、模组、sensor 和盖板玻璃等业务纵向整合的推进将提升公司盈利水平。 新业务打开长期增长空间:公司配合国际面板和穿戴式终端大客户,已建成一条OLED模组产线,打样和样品测试进展顺利。公司与日系合作伙伴已成功研制折叠屏触控sensor。公司触显一体化模组直供国际、国内高端电动车T 客户和比亚迪,通过国际知名Tier1汽车供应商阿尔派,伟世通,哈曼,大陆电子、夏普等进入大众,福特、菲亚特车载供应链体系,未来空间巨大。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.43/0.54/0.66元(原预测19/20年为0.50/0.65,根据年报披露情况调整sensor、减薄、德普特等业务的增长情况),根据可比公司,给予公司19年19倍P/E 估值,对应目标价为8.17元,维持买入评级。 风险提示 市场情绪影响、消费电子相关业务和汽车电子业务布局进展可能不及预期。
康龙化成 医药生物 2019-05-07 34.01 41.58 19.97% 36.62 7.67% -- 36.62 7.67% -- 详细
启动H股上市筹备,将为后续发展提供资金保障。近日,公司在董事会决议 公告中披露《关于授权公司管理层启动公司首次公开发行境外上市外资股(H 股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》获得董事会全 票通过,这意味着公司将启动H股上市筹备工作,未来有望实现“A+H”架构。考虑到公司A股上市募资金额仅为5亿元左右(6563万股*7.66元/股),我们认为H股上市最重要的意义在于增强公司资金实力,为募投项目的后续建设提供了有力保障。 借助临床前业务竞争优势迅速推进一体化布局。公司临床前业务,尤其是小分子药物发现,在全球范围内都极具竞争力(18年海外营收占比90%)。 过去几年,公司通过内生发展和外延并购的方式,加强药物发现与研究能力,陆续完善下游药物分析测试(Quotient和Xceeron)、安评(VitaBridge)以及临床CRO(国外控股SNBL,国内持股南京思睿42.86%)等领域,随着宁波募投项目建设推进,公司创新药研发一体化服务平台将会打造成型。 国内市场发展机遇良好,未来3-5年将会进入快速成长阶段。全球CRO行业发展趋于成熟,中国CRO企业凭借在临床前业务上的强大竞争力逐渐成长,国内医药市场的创新变革的推进将为这些CRO企业提供绝佳的发展和赶超机遇。我们注意到,公司实验室化学业务相对成熟,在一体化布局的协同作用下,其将迅速拉动下游的生物科学、CMC和临床等相关业务。目前,CMC和临床业务基数较小,随着国内市场的拓展,公司未来3-5年有望实现快速发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润4.57/6.10/8.05亿元,对应EPS为0.70/0.93/1.23元。根据可比公司维持19年54倍PE,考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予10%溢价,对应目标价为41.58元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。
宋城演艺 传播与文化 2019-05-06 21.88 27.90 32.29% 22.28 1.83% -- 22.28 1.83% -- 详细
轻资产项目稳步推进,整体营收增速创17年四季度以来最高。19年一季度整体营收增长15.85%,增速环比提升11.51pct,营收增速提升主要来源于主营旅游业务稳健增长,预计一季度旅游主营业务(剔除六间房)增长30%以上。核心景区增长态势良好:宋城及三亚优势景区增长约10%,丽江景区自云南旅游整改后维持30%高增速,桂林景区自18年开业后目前亦发展良好。一季度轻资产项目确认贡献较高,整体确认收入7000-8000万,去年同期确认4000-5000万,贡献增量约3千万。 费用管控成效持续凸显,盈利能力稳步提升。2019Q1,公司实现毛利率69.77%/+1.8pct,销售费用率7.7%/-2.59pct,管理费用率7.31%/-0.91pct(还原研发费用),整体期间费用率下降3.39pct。在毛利率提升及费用率管控双重推进下,公司一季度实现净利率47.39%/+2.5pct,盈利能力稳步提升。 六间房整合仍在推进,预计4月底完成股权交割,股权整理完成后公司以价值重构为发展主题,聚焦主业开启新一轮拓张周期。目前,六间房事项股权划转仍在推进,预计四月底可完成第二步交割。股权整理完成后,公司将聚焦核心资源于主营演艺业务,储备项目后续逐步落地有望开启新一轮拓张周期。其中轻资产项目明月千古情项目已于18年底开园,黄帝千古情项目预计将于2020年3月投入运营;重资产项目相对盈利弹性更大,后续依然是公司成长重心,桂林景区已落地,张家界预计19年7月运营,西安、上海、岭南、西塘及澳洲项目预计将于未来三年陆续落地,有望打开公司新一轮的演艺扩张之路,带来持续稳定增长动能。 财务预测与投资建议 我们调整公司19-21年EPS为0.98/1.08/1.31元(调整前19-21年EPS为1.01/1.09/1.33),维持19年主营业务EPS0.85元(剔除投资收益)33倍PE,目标价为28.05元,维持买入评级。 风险提示 新项目落地不及预期,六间房重组推进不及预期,大型自然灾害。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-06 18.95 22.10 22.64% 19.86 4.80% -- 19.86 4.80% -- 详细
三环集团是全球先进陶瓷材料应用的领导者,中国科技创新的未来之星。公司的产品种类丰富、下游应用领域众多,创新实力雄厚,过去几年推进新品速度不断加快。2018年公司营收与扣非净利润增速创6年新高,电子元件与材料成第一大主业。8年归母净利翻3倍,毛利率突破50%站上新高度。 高ROE长期持续,现金流与资产负债率健康且稳定。股权激励有效帮助公司不断创新,并超额实现收入与利润增长目标。我们认为公司未来有望成为全球的绝对龙头,对标京瓷集团。 产业链垂直一体化筑造护城河,不断降低成本提升盈利能力并实现进口替代。中国的电子陶瓷受制于材料性能、装备性能、研发与应用结合不紧密等问题,特别是高端产品对前端粉体的要求较高,大部分仍需要进口。三环集团是国内唯一一家从粉体制备到成品产出全产业链覆盖的企业,技术优势显著,壁垒极高。过去通过陶瓷插芯的粉体自制实现了大幅降价而不降毛利率的战略目标,我们认为未来公司的优势有望在其他领域实现快速复制,在改善现金流、提升毛利率的同时,不断进口替代并提升市场份额。 高研发投入推动持续创新,利用材料+平台优势穿越行业周期。我们认为,公司的电子元件与材料将在未来3年内迎来快速增长,其中MLCC作为收入与利润的主要贡献方,未来有望通过工艺突破进击高端市场,实现粉体自制与成本改善长期实现进口替代。同时陶瓷基片受益于物联网爆发与电子产品轻薄化的特征有望持续获得增长。通信部件与半导体方面,5G时代的到来将提升通信基站数量需求,光纤陶瓷插芯有望大幅受益。陶瓷手机后盖新增客户不断增加,渗透率有望持续提升。5G对于滤波器的需求提升将刺激声表面波封装基座放量。燃料电池与其他新品有望打开成长空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价至22.1元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.85、1.09、1.42,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年26倍PE,对应目标价22.1元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名