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天士力 医药生物 2020-01-23 16.86 23.00 46.87% 16.43 -2.55% -- 16.43 -2.55% -- 详细
集采中标,研发成果转化落地贡献增量。近日,公司公告,公司已通过一致性评价的品种他达拉非和吲达帕胺中标近期带量采购,其中他达拉非中标21.97万片,吲达帕胺中标2265.33万片,目前,他达拉非公司尚未实现销售,吲达帕胺之前占公司的收入比重也较小(2019年1-9月收入约284.94万元,占公司工业营收的0.06%)。我们认为,此次集采中标,对公司未来的发展存在一定的前瞻意义,一方面,公司他达拉非和吲达帕胺销售基数较小,中标后有望立即为公司带来业绩增量;另一方面,此次集采的中标,去年底医保谈判的中标,成功率都非常高,体现了公司有不断将自己的研发成果推向市场的的能力,再结合天士力较强的研发能力和销售推广能力有望持续给业绩带来新的增长点。 天境生物在美国上市,“四位一体”模式进一步深化。除集采中标外,公司投资合作的天境生物在美国纳斯达克全球市场成功上市,公司此前对天境生物的投资额为2.02亿元,目前持股比例为9.76%。我们认为,天境生物的上市,是公司“四位一体”模式的进一步验证,除了自身在现代中药、化学药、生物药三大药领域进行创新药研发布局外,公司还在外部寻找投资标的,利用自身研产投销一体化的强大商业平台,帮助投资企业获得成功,除天境生物外,公司还参股派格医药、歌礼制药、健亚生物等,随着这些公司的持续发展,其有望实现双赢局面。 不断加强创新,未来持续看好。公司目前在现代中药、生物药、化学药三大研发平台 75个管线品种取得多项进展,其中 43款药品已进入临床阶段。如丹滴FDA 稳定性心绞痛和急性高原反应、普佑克脑梗适应症、治疗用乙型肝炎腺病毒注射液、重组溶瘤痘苗病毒注射液、安美木单抗、治疗2型糖尿病的口服新型GPR40激动剂、治疗血液透析引起的继发性甲状旁腺功能亢进症(SHPT)的钙感应受体AJT240、全球知名干细胞公司Mesoblas 的治疗晚期充血性心力衰竭与急性心机梗塞的MPC-150-IM、MPC-25-IC 两款干细胞产品等,未来随着这些产品的进一步推进,我们持续看好公司未来的发展情况。 财务预测与投资建议 由于渠道承压,医保控费等因素,公司工业业绩受到影响,因此,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的每股收益为1.00/1.04/1.10元(原19-21年EPS 预测为1.14/1.20/1.26元),根据可比公司,给予2019年23倍估值,对应目标价为23.00元,维持“买入”评级 风险提示 新药研发进展不达预期;公司老产品销售不达预期。
信立泰 医药生物 2020-01-22 19.92 21.34 14.98% 20.09 0.85% -- 20.09 0.85% -- 详细
事件:12月27日,公司宣布拟与日本JAPANTOBACCO公司签订协议,以总金额不超过8750万美元获得后者在研产品“Enarodustat”(JTZ-951)在中国市场的肾性贫血领域的独家技术开发、生产、市场销售及商业化运作权益。 核心观点 “Enarodustat”是全球创新产品,上市预期较好。据披露,“Enarodustat”是一种低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂(Hypoxiainduciblefactor-prolylhydroxylaseinhibitor,HIF-PHI),可通过刺激内源性EPO(促红细胞生成素)生成促进骨髓红细胞再生,从而实现治疗肾性贫血。JAPANTOBACCO公司拥有“Enarodustat”全球专利,已经在日本完成3期临床并于2019年11月提交了NDA;信立泰引进产品后有望于2020年启动3期临床试验。 HIF-PHI类药物治疗肾性贫血优势明显,市场空间大。数十年来,ESAs(erythropoiesisstimulatingagents,红细胞生成刺激剂)+铁剂联合治疗是肾性贫血临床唯一的治疗方案,但存在一定缺陷。相比之下,HIF-PHI类药物的治疗优势体现在:1)更有效规避外源性ESAs大量使用带来的心血管安全风险;2)可调节铁的代谢和吸收;3)避免产生EPO抗体导致治疗失败;4)小分子口服制剂相较于ESAs治疗依从性更好。考虑到国内慢性肾病患病群体过亿,其中50%以上合并贫血,临床存在较大未满足治疗需求。 公司通过“外延+内生”方式快速丰富慢病产品线。除器械外,公司在药品领域围绕心内科、骨科等领域进行布局。今年来,公司陆续上市了左乙拉西坦、重组特立帕肽、奥美沙坦、贝那普利、匹伐他汀、地氯雷他定等多个产品,产品线得到快速扩充。 财务预测与投资建议 由于公司前三季度研发费用增幅较大,我们重新预测公司2019-2021年归母净利润为10.19/10.29/10.54亿元(原预测为16.29/17.62/18.69亿元),对应EPS分别为0.97/0.98/1.01元。根据可比公司给予2019年22倍估值,对应目标价21.34元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-01-20 50.14 62.70 25.10% 54.28 8.26% -- 54.28 8.26% -- 详细
金价上涨预期将继续推动公司业绩增长。由于产品结构侧重黄金饰品,老凤祥自19年以来受益国内外金价的持续上涨,收入与盈利增速逐季度改善,预计全年公司业绩将保持较快增长。这一轮金价的大涨,一方面大幅减轻了经销商存货账面价值与资金压力,有利于老凤祥在国内黄金珠宝市场整体增速疲弱的环境下,继续通过增加门店数量与单店面积的方式抢占中小品牌的市场份额。另一方面,考虑到老凤祥19年以来积极的库存备货策略,叠加黄金交易业务,在金价保持高位的趋势下,预计今年公司仍将继续受益金价带来的收入与盈利增长向上弹性。 产品结构和管理模式持续优化保障公司中长期龙头地位。批发加盟高周转模式一直是老凤祥能够在市场起伏中保持稳健经营质量与高ROE的基础。近几年来老凤祥一直积极推动产品结构的优化(紧抓黄金首饰核心品类,积极延伸高毛利率镶嵌、彩宝等非黄品类)和总经销模式的优化(多地合资公司的推行有效提升了当地市场占有率),取得了良好效果。批发业务非黄产品的逆势提升,保证了公司与经销商的盈利水平,也有利于老凤祥在目前的薄弱市场区域挖掘更多渠道与需求的潜力。 国企改革有望加速将在2020年为公司带来新活力。19年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让,央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限,38位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权,仍保留激励力度;12月子公司老凤祥钻石加工中心推动少数股权转让。下一步在“双百计划”推动下,我们预计,公司一方面将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决,试行职业经理人制度,借力新股东入股机遇,最大限度放开手脚,通过改革释放业绩动力;另一方面上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大(高管团队迭代后的股权激励等)、助力管理层与二级市场利益逐步趋于一致预计也有望在今年加速推进。 财务预测与投资建议 我们维持公司2019-2021年每股收益分别为2.73元、3.18元和3.72元的预测,维持目标价格62.79元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进度不及预期等。
易华录 计算机行业 2020-01-20 37.80 44.77 19.87% 39.50 4.50% -- 39.50 4.50% -- 详细
事件:公司与三六零安全科技股份有限公司(以下简称“360”)签署框架合作协议。基于各自优势,双方主要在以下几个方向展开全面深入合作:1)携手共建以“数据安全”为核心的数据湖安防体系;2)360的IMABCDS(物联网、通信、AI、大数据、云计算、区块链、网络安全)技术为易华录产品提供技术支持;3)协助公司开展“百年百G”数据服务及“葫芦”APP推广;4)共同进行数据湖大数据资源深度挖掘和开发;5)共同开发双方智慧城市业务;6)安全可信标准规范合作;7)人才交流共享。 核心观点 数据湖作为数字基础设施的可靠性进一步完善,数据资产的价值获得保障。360依托数据安全技术,为公司所有数据湖提供全面安防体系设计和建设,以及提供突发事件快速处置,为公司培训安全运维和管理人员,并为公司提供年度全方位检查。数据安全是数据湖顺迈向运营阶段以及实现价值挖掘的前提,是数据资产价值的保障。数据湖搭载蓝光介质,本身具备防磁、抗老化等物理安全属性,与360合作有望在数据层面提升数据湖的整体可靠性。 有望在安全相关的规范场景中推广蓝光存储产品。通过发挥360在大安全防护体系的导向优势,公司的蓝光存储系列产品有望在满足国家、行业规范的适当场景中得到推广。 合作进行业务推广,数据湖生态圈有望向C端市场延伸。公司蓝光产品已在B端市场得到主流厂商和AI企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通沃云,和电信、旷世开展战略合作。此次合作,有望借助360的客户数量优势在C端市场推广“百年百G”服务以及“葫芦”APP。数据湖生态圈逐渐从2G领域向2B、2C领域拓展,为公司未来业绩增长点引入新的可能。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年EPS分别为0.81/1.21/1.60元,根据可比公司估值水平,维持2020年PE为37倍,对应目标价44.77元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。
隆基股份 电子元器件行业 2020-01-20 29.25 32.60 12.22% 30.23 3.35% -- 30.23 3.35% -- 详细
事件: 公司公布 2019年度业绩预告,实现归母净利润 50.00-53.00亿元, ( 95.47%-107.19%+) ; 扣非后为 48.17-51.17亿元, ( +105.50%-118.30%) ; Q4归母净利润为 15.16-18.16亿元( +74.86%-109.46%) , 略超市场预期。 核心观点 2019年单晶硅片维持供需紧平衡,成为产业链唯一利润高地。 公司作为单 晶产业链的绝对龙头, 我们预计全年硅片产量 64亿片+(含自用) ;公司通 过工艺优化和规模效应,毛利率呈逐季改善态势, 预计 Q4毛利率可达 35%+,全年毛利率超过 30%。组件方面,虽然国内需求不及年初预期,但 四季度,尤其是十二月份仍出现明显抢装,叠加海外景气延续, 公司四季度 组件出货显著增长,预计单季度出货 3GW 左右,全年累计出货约 8.3GW (含自用) ;通过自用硅片和电池片产能的快速扩张, 预计全年组件毛利率 约 25%,高于其他组件竞争对手,龙头成长仍在持续。 2020年全球装机可达 140-150GW,相比 2019年 120GW 增长约 20%。 其 中国内需求强劲反弹, 预计 40-50GW; 一方面, 国内政策出台节奏相较去 年显著提前,招标和安装时间充裕,从政策向下游并网传导更加顺畅;另一 方面, 2019年部分竞价留存项目也会迎来“331”抢装,一季度淡季不淡。 海外需求则延续确定性增长, 呈现多点开花, 预计可达 100GW。 2020年产销两旺,高增长延续。 虽然硅片产能扩张导致的供需宽松较为确 定, 但公司 2020底产能达 65GW,通过以量补价仍能维持龙头地位,并通 过工艺积累和规模效应获取合理毛利; 同时 2019年公司及时调整组件经营 战略,强化上下游品牌协同,优化销售渠道, 改善明显; 此外公司可通过海 外工厂获取关税地区高利润订单,组件环节成长空间显著,值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 1.39、 1.63、 1.96元(原预测 为 1.32/1.63/2.04,主要上调了 2019和 2020年产量,下调了 2020和 2021年价格) , 结合可比公司 2020年 20倍 PE, 对应目标价为 32.60元, 维持 买入评级。 风险提示: 全球装机不及预期;单晶硅片供需恶化;组件价格下降超预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-01-17 26.52 34.56 51.05% 27.18 2.49% -- 27.18 2.49% -- 详细
业绩快报好于市场预期。公司整体景区营收增速基本保持稳健增速,但净利润实现高速增长,我们认为其核心驱动力主要来源于产品结构优化及费用管控下的利润率提升。从前三季度业绩来看,公司毛利率同比提升1.99pct,三费费用率合计下降9.85pct,四季度预计亦有小幅改善。公司盈利能力持续优化背后是公司对线路安排、产品组合及内部管理的持续改善。 公司聘任新任总裁,精细化分工与职业经理人模式为后续效率提升及更大发展保驾护航。公司公告聘任新任总裁,系公司内部培养十余年职业经理人,未来预计将主要负责公司现有经营及日常管理公司等工作,董事长不再兼任后将更加专注公司长期战略等长期发展工作。公司内部管理实现进一步精细化分工及职业经理人化,预计将为未来效率的持续提升及更大发展保驾护航。 20年有望进入温泉二期及外延拓张项目密集落地期,为公司成长打开更大向上弹性。御水二期开业时间略有延后,更高端的温泉二期项目建成后一方面有望进一步解决高端客群需求提升客单价,另一方面也有望通过产品组合等方式将高端消费群体与公司其他景区联动,带动客单价及客流的双重提升。同时,公司具备优秀的景区运营能力,依靠水库等非核心资源打造优质景区,一定程度摆脱了传统景区对稀缺资源的依赖性,外延项目亦积极推进中,有望为公司成长打开更大弹性。 财务预测与投资建议 由于细化新项目相关折旧及在建工程步伐,我们调整公司19-21年EPS为1.07/1.28/1.52元(调整前1.07/1.27/1.49),使用可比公司法给予20年10%估值溢价,对应PE27倍PE,目标价为34.56元,维持买入评级。 风险提示 门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等。
昭衍新药 计算机行业 2020-01-17 68.50 84.96 23.85% 73.85 7.81% -- 73.85 7.81% -- 详细
2019年净利润增长超预期,收入端表现出色。近日,公司披露2019全年归母净利润同比增速区间为40%-60%,增长势头良好。其中,归母净利润中包含了大约2622万元的非经常性损益(1516万元政府补助+1106万元理财收益)。根据19年三季报情况,公司净利润同比增速比收入低近10个点,主要原因在于:1)毛利率略有下滑。前三季度成本同比增速为48.3%,高于营收增速;2)销售费用率大幅提升。主要原因在于新业务(早期临床和PV业务)开拓的投入费用。所以,我们判断公司2019年营收增速仍然高于净利润增速,表现出色。 新产能进入结算周期,安评业务增长前景较好。2018年,公司新增约1.38万平动物房面积(同比76%),这部分产能在2019年上半年陆续投入正常使用,考虑到安评项目周期一般在6-9个月左右,所以新产能在2019年底开始进入结算周期,将会有力支撑安评业务2020-2021年的快速增长。从中长期来看,公司新建的重庆和广州基地将会提供新的增长空间,同时海外并购Biomere将会有利于公司开拓海外市场。 以安评业务为主体,打造临床前综合型CRO。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。安评方面,国内两个新基地即将开工,国际市场开始尝试;早期临床业务,临床基地建设顺利,随着CRO团队和实验室的完善,年内有望正式落地。我们认为,公司最终有望成为国内临床前综合型CRO。 财务预测与投资建议 根据19年业绩预告,我们调整了安评业务增长情况,重新预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.58/2.30/3.28亿元(原预测为1.58/2.34/3.10亿元),对应EPS分别为0.98/1.44/2.05元。参考可比公司估值水平,给予2020年59倍市盈率,对应目标价为84.96元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。 如果国内CRO行业景气度下滑,公司安评业务成长将会受到影响。
易华录 计算机行业 2020-01-17 37.26 44.77 19.87% 39.50 6.01% -- 39.50 6.01% -- 详细
数据湖快速落地,支撑业绩稳步增长。自2019三季报之后,公司落地抚州、无锡、宁波、聊城、北京、泰安6个数据湖。截至2020年1月14日,累计落地21个数据湖项目。其中,北京数据湖公司作为首都数据湖和全国数据湖的运营总部,聊城数据湖项目由公司和旷视科技合作设立,数据湖战略已实现顺利铺开。数据湖业务占公司总体业绩的比重继续提升,作为公司业绩增长核心,有力支撑了公司经营发展。 数据湖项目扩张的同时,经营现金流持续为正。公司自19年Q1以来,经营现金流持续为正,数据湖生态战略的有效性逐渐体现。公司围绕数据湖生态,发展以云、边缘计算及算法驱动的交通缓堵、城市大脑及智能驾驶等智能交通业务, 相对收缩了对传统模式的交通、安防等业务的资源投入,公司经营结构得到进一步优化。 数据湖生态不断完善,逐步进行战略升级。公司蓝光产品已得到主流厂商和AI 企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通沃云,和电信、旷视开展战略合作,生态伙伴共同助力公司打开B 端市场。在此基础上,公司加大研发投入,向数据算法应用领域拓展,促进公司未来从存储介质依赖向认知计算依赖逐步升级。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年EPS 分别为0.81/1.21/1.60元,根据可比公司估值水平,我们给予2020年PE 为37倍,对应目标价44.77元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-16 81.18 81.53 -- 84.64 4.26% -- 84.64 4.26% -- 详细
双主营业务稳定增长,汇率波动产生积极贡献。按照预告区间中值进行估算,公司全年实现收入24.51亿,净利润12.35亿;Q4单季度实现收入5.95亿,同比增长19.96%;,Q4单季度实现净利润2.52亿,同比增长34.04%。 公司收入和利润同比大幅增长的一方面由于SIP话机和VCS产品的稳定增长,另一方面2019年平均汇率较2018年提升约2849个基点,汇率波动对公司业绩产生了积极贡献。 产品结构变化推动利润率水平攀升。2019年以来公司单季度净利率水平持续攀升,其中2019Q3净利率达到55.20%。四季度净利率虽略有下滑,约为50.39%,但也超出此前同期最高利润率水平。公司利润率水平的上升主要得益于高端SIP产品以及VCS产品占比的提升。此外,汇率波动也对公司利润率提升起到了正面的作用。我们认为Q4利润率下滑,属于历史正常现象,无须担忧,主要与费用集中确认、投资收益转结等有关。 2019年公司经营层面出现较多积极信号。SIP业务方面,借助海外运营商渠道以及与微软的合作,逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升;VCS业务方面,公司与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议,标志着公司前期高研发投入即将步入收获期,该项业务未来业绩贡献可期。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们维持此前盈利预测,2019-2020归母净利润分别为12.32/15.77/20.13亿,对应EPS分别为2.06/2.63/3.36元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值31倍。对应2020年目标价81.53,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 30.84 36.40% 25.17 0.48% -- 25.17 0.48% -- 详细
业绩低于市场预期。2019年公司归母净利润约256亿元,同比下降28.9%,4季度实现归母净利润48.1亿元,环比下滑31.6%,同比下滑42.3%;2019年公司实现扣非归母净利润214亿元,同比下滑34%,4季度扣非归母净利润25.9亿元,环比下滑59.1%,同比下滑63.5%;业绩低于市场预期。 4季度公司整体销量改善,盈利低于预期预计主要与公司成本、费用增长超过收入增长相关。从4季度销量情况来看,上汽大众销量60.9万辆,环比增长28.8%,同比增长11.1%;上汽通用销量38.1万辆,环比下滑1.2%,同比下滑29%;上汽乘用车销量20.1万辆,环比增长25.9%,同比增长4.5%;上汽集团整体销量182.4万辆,环比增长23.5%,同比下滑4.3%。整体而言,4季度上汽大众和上汽乘用车销量改善,上汽通用销量仍下滑,上汽集团整体销量呈改善趋势,4季度盈利环比下降,预计与公司成本、费用增长超过收入增长相关。 上汽奥迪和上汽大众MEB工厂稳步推进,未来有望有效提升上汽大众单车盈利能力和新能源车销量规模。上汽奥迪项目持续推进,目前奥迪A7L项目已经进入招标进程,未来将逐步实现量产。奥迪品牌车型因单车价值量高,预计单车盈利能力将远高于大众品牌车型,上汽奥迪系列车型量产销售后有望有效提升上汽大众整体盈利能力。上汽大众MEB工厂目前已经建设落成,2020年将投产两款ID系列MEB车型,未来还将生产奥迪和斯柯达品牌车型,预计将有效提升上汽大众新能源车销量规模。 上汽通用有望逐步走出低谷。上汽通用12月销量12.45万辆,环比增长4.4%,同比下降27.6%,下滑幅度环比收窄6.4个百分点。2020年上汽通用将推出10款左右全新或改款车型,预计上汽通用将逐步走出低谷。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为2.20、2.57、2.98元(原2.52、2.89、3.30元),参照可比公司平均估值水平,给予2020年12倍PE估值,目标价30.84元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
柳药股份 医药生物 2020-01-15 36.00 41.10 18.92% 36.10 0.28% -- 36.10 0.28% -- 详细
2019年业绩预告略超预期。预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为68,000.00万元到73,000.00万元,与上年同期相比,增加15,181.47万元到20,181.47万元,同比增加28.74%到38.21%。 批发业务稳健增长,集中化趋势仍在进行。公司作为广西省医药批发领域龙头企业,在两票制的驱动下,享受行业集中度提升红利,且公司与当地大型公立医院保持良好合作关系,近八成批发业务以直销方式销往公立医院,并凭借供应链增值服务和分销网络的拓展提升自身粘性,以保证省内批发业务的稳健增长,我们预计2019年公司批发业务营收同比增速为20-25%。 零售业务规模扩大,DTP 药店高速成长。公司零售业务保持高速增长,截止2019H1公司已拥有547家药店,其中341家为医保定点零售药店,82家DTP 药房。零售业务的高成长一方面由于广西省医药消费市场培育相对成熟,公司老店内生增长稳定,另一方面公司开店政策激进,凭借与公立医院的深厚渠道关系,DTP 药房开店迅速,且并购仍在进行,2019年并表广西新友和古城大药房增厚利润,公司发行的可转债中募集2.5亿元用于零售药店项目扩张。我们预计公司2019年零售药店业务营收同比增速为45-55%。 工业业务形成新增长点,公司渠道价值凸显。公司工业业务主体有万通制药、医大仙晟与仙茱中药,随着工业业务营收规模的扩大,尚已成为新的业绩增长点。公司继续加大工业板块投入,发行的可转债中募集2.5亿元用于南宁中药饮片产能扩建,考虑到公司省内深厚的公立医院批发渠道以及广泛的零售药店布局,未来工业产品可借由公司渠道进行销售,未来成长性值得期待。 财务预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS 分别为2.74/3.52/4.46元,根据可比公司,维持公司2019年15倍估值,对应目标价41.10元,维持"买入"评级。 风险提示 医院直销业务不及预期;并购标的增长不及预期;工业产能释放不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-01-15 50.50 49.14 4.78% 50.50 0.00% -- 50.50 0.00% -- 详细
毛利率提升、减值损失下降,公司全年利润率水平提升较为明显。公司19年全年归母净利实现33%~43%增长,符合预期。认为19年利润端实现高增长的主要原因为:1)年内纤维及碳梁销售收入快速增长:2)T700S技术成熟不再计提存货跌价,应收账款保理变现,两者共同导致减值损失减少;3)碳纤维生产规模效应强,T300、T700S产量提升摊薄固定成本,带动毛利率提升。此外,19年公司非经常损益同比减少3649万元,主要为理财收入和政府补贴的下降,导致扣非归母净利实现更快增长。 碳纤维产业空间大,公司赛道好、壁垒高。2020年将是国防军工产业大周期的启动之年,一方面20系列等新一代装备迎来列装上量,另一方面C919进入交付前的最后冲刺,新的市场空间即将打开。在此基础上叠加单机用量提升以及航天纤维国产替代,需求前景广阔。公司是最早实现宇航级纤维国产化的行业龙头,标模纤维型号覆盖全、市占率高,中模纤维验证进度领先,并且是目前唯一参与C919PCD适航认证的国产供应商。“长周期、高投入、型号绑定”的产业特征为公司铸就高壁垒,奠定了未来持续增长的确定性。 T700S/T800S新线及复材研发中心年内投产,为2020年带来新的增量。根据公司规划,高强纤维新线预期于年底前投产,届时将形成2000吨年产能,公司纤维产品将正式进军体育休闲、航天兵器、能源建材、汽车工业等市场。 复材研发中心项目预期年中投产,是公司产业链纵向延伸的关键一步,投入运营后将有效提升公司复材制品研发及定制能力,在拓展下游客户的同时也能为新投产纤维的销售提供支持。制品业务的拓展为公司进一步打开了成长空间,预期未来诸如风电碳梁、AV500无人机等新产品有望持续涌现。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.02、1.26、1.56元,参照可比公司给予2020年39倍估值(考虑估值切换),对应目标价49.14元。维持“买入”评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;民品纤维业务拓展不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-01-14 17.50 22.68 35.00% 17.90 2.29% -- 17.90 2.29% -- 详细
19年报表受商誉减值影响较大。公司发布业绩预告,预计2019年公司归母净利润亏损3.65亿元-3.70亿元,主要系公司预计对LSG 计提商誉减值准备10-10.5亿元,计提无形资产减值准备5.4-5.9亿元,除此之外,公司预计对长期股权投资计提资产减值准备7000-9000万元,造成公司业绩出现亏损。剔除商誉和无形资产减值的影响,2019年公司实现盈利10亿元-11亿元。 风险释放,期待20年表现。2019年公司经营受政策扰动较大,主要由于医改政策趋紧与新电商法实施的影响,LSG 受新电商法影响导致渠道端去库存严重,经营业绩不达预期,并计提商誉减值准备10亿元-10.5亿元,但长期来看,LSG 仍然保持较强的竞争力,目前商誉与长期股权投资减值风险充分释放,未来有望轻装简行。原有与产品方面,预计主品牌实现大个位数增长,明星产品“健力多”实现30+%增长,未来有望继续保持。 股权激励范围扩大,彰显公司信心。公司第二期股权管理计划拟向激励对象授予1,000万份股票期权,激励对象为在公司或公司子公司任职的中层管理人员、核心技术与业务人员等相关人员共计103人,较第一次股权激励计划(45人)范围扩大明显。本次计划的行权价格为15.96元,与第一次股权激励计划一致,更大范围的将公司员工利益与公司利益绑定,彰显管理层对公司内在价值与长期发展的的坚定信心。 财务预测与投资建议 海外子公司计提商誉减值,新电商法对经营影响较大,我们下调了公司19-21年的盈利预测,预计EPS 为-0.23/0.84/0.98元,(原预测19-21年为0.93/1.14/1.36元)。根据可比公司,给与公司2020年27倍估值,对应目标价为22.68元,维持买入评级。 风险提示 消费环境变化;费用投入效果不达预期;新产品拓展受阻。
招商蛇口 房地产业 2020-01-13 19.86 28.32 56.21% 19.80 -0.30% -- 19.80 -0.30% -- 详细
事件 公司2019年实现销售金额2204.7亿元,同比增长29.3%,销售面积1169.4万平方米,同比增长41.4%。 核心观点 老牌龙头焕发光彩,销售高增规模再上新台阶。公司12月单月实现销售金额234.3亿元,同比增长7.6%,销售面积156.0万平方米,同比增长34.8%。1~12月累计实现销售金额2204.7亿元,同比增长29.3%,销售面积1169.4万平方米,同比增长41.4%。公司销售规模成功突破2000亿,位居克而瑞销售排行榜第12位,接近30%的增速也处于行业领先水平。销售规模的扩张主要来自于销售面积的增加,公司全年销售均价为1.89万元/平方米,同比下降8.6%。这也反映出公司逐步加强二三线城市销售的战略。销售规模的高增长也为未来业绩的释放奠定坚实基础。 土地投资趋于谨慎,拿地均价大幅下降,未来利润率改善概率大。公司2019年获取项目78个,拿地金额869亿元,投资强度(拿地金额/销售金额)39.4%,较2018年下降32.7个百分点。公司土地投资从积极转向审慎,投资策略的调整与全年融资收紧的行业环境相适应。从投资布局来看,土地投资中一二线城市占比80.7%,较2018年上升11.5个百分点,可以看出公司坚定回归一二线城市的导向。全年拿地均价为5705元/平方米,同比下降40.8%。拿地均价的大幅下降为未来的销售提供了充足的利润空间,并且在进入结算期以后将改善公司的利润率。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价28.32元。我们预测公司2019-2021年EPS 为2.36/2.94/3.59。我们维持公司2019年PE 倍数12X,对应目标价28.32元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
新城控股 房地产业 2020-01-13 39.00 43.50 27.94% 39.88 2.26% -- 39.88 2.26% -- 详细
事件 公司公告全年销售及拿地情况,12月实现销售金额242.4亿元;实现销售面积244.0万方。全年累计实现销售金额2708.0亿元,同比增长22.5%;实现销售面积2432.0万方,同比增长34.2%。 核心观点 销售维持较快增长,稳固行业销售排名。公司2019年全年累计实现销售金额2708.0亿元,同比增长22.5%;实现销售面积2432.0万方,同比增长34.2%。公司全年的销售金额增速高于行业TOP10房企的平均增速。公司2019年销售均价11135元/平,同比下降9%。根据克而瑞公布的全口径房企销售榜单,公司继续排名第8位与2018年持平。受投资节奏的影响,预计2020年销售增速将较2019年有所放缓。 投资端逐渐恢复,拿地均价略有提升。公司2019全年累计新增土储2136万平方米,同比下降14%;全年累计拿地金额为668亿元,同比下降13%,全年投资强度24.7%,较2018年下降10个百分点。2019年上半年公司仍维持较为积极的拿地策略,但由于下半年公司预判会面临较为严苛的现金流环境,因此明显收缩投资,4季度起投资端开始出现复苏的状态,至12月新增地块恢复到5块。此外,公司2019年的拿地均价为3125元/平米,同比微升2%。总的来看,公司正在走出事件性因素的影响,整体投资和经营正在逐渐恢复。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至43.50元(原目标价为42.49元)。根据公司经营情况,我们调整2019-2021年公司EPS至5.62/7.25/9.40(原EPS为6.07/8.01/9.71元)。可比公司2020年估值为6X,给予公司2020年6X估值,对应目标价43.50元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名