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长盈精密 电子元器件行业 2017-03-27 29.80 41.00 37.63% 30.92 3.76% -- 30.92 3.76% -- 详细
公司16年营收61.2亿元,同比增长57%,归母净利润6.8亿元,同比增长52%,营收和净利润均创下历史新高。同时公司预告17年第一季度归母净利润约1.9-2.1亿元,同比增长40%-50%,符合我们预期。 核心观点 受益于手机外壳发展大趋势:1)手机金属外壳业务持续增长:一体成型金属机壳正渗透至中低端市场。长盈具有完备的高端精加工制程,大力发展自动化,将随国产品牌份额和金属机壳渗透率的提高实现持续高增长。2)中框价值量可能比一体成型机更高:a)金属中框CNC加工时间可能将高于一体成型机壳。b)金属中框内部还需要额外的零部件,给机壳厂商带来业务机会。c)防水等性能的加强提升外观结构件的加工要求。此外,中框供应商有望承担玻璃后盖与中框的贴合工序。3)结盟三环,引领陶瓷外壳长期潜在大趋势:两公司将投入87亿元引领陶瓷手机外壳的产业化。 积极布局消费电子防水市场:随着iPhone 7搭载IP67级别的防水功能,消费电子迎来防水大趋势,液体硅胶密封性防水是当前主流技术。长盈增资控股防水精密结构件公司广东方振,是国际主流厂商的供应商,也将与长盈的外观结构件产品形成协同效应,形成防水外壳的综合解决方案, 加快推动智能汽车电子战略:汽车线束和连接器是汽车电气系统关键部件,单车价值随汽车智能化、新能源化显著提升,2018年我国汽车线束和连接器市场空间分别将超过1000亿元、250亿元。公司近年来大力布局汽车电子,汽车连接器、门锁、软排线等零部件已实现批量供货全球汽车巨头,未来将进一步研发生产新能源汽车充电设备、充电枪、高压连接器、车内线缆等零部件,成熟的精加工技术保证了规模化进入汽车电子领域的能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年每股收益分别为1.11、1.62和2.26元,根据可比公司,给予公司17年37倍P/E估值,对应目标价为41.0元,维持买入评级。 风险提示 金属结构件客户相关产品销量不达预期。防水和汽车电子等新业务增速不达预期。陶瓷业务发展不及预期。
越秀金控 批发和零售贸易 2017-03-27 13.73 15.85 16.63% 13.78 0.36% -- 13.78 0.36% -- 详细
核心观点 越秀金控并表,公司成功实现跨越式发展。上市公司收购100%越秀金控股权于2016年4月完成,5月1日起并表,成功实现由单一百货向“金融+百货”双主业的跨越转型。从2016年业绩表现来看,公司实现营业收入57.41亿元,归母净利润6.20亿元,分别同比增长104.73%和170.88%;总资产668.53亿元,净资产124.77亿元,分别同比增长1914.58%和461.2%。其中,广州证券、越秀租赁、广州友谊的净利润贡献分别为68.7%、16.2%和25%(存在分部间抵销)。从17年开始将全年并表,预计金融板块的业绩贡献比例将不断提升。 广州证券业绩一枝独秀,积极把握市场机遇,熨平业绩周期性波动。2016年,广州证券实现收入29.45亿元,同比下降3.9%;净利润9.65亿元,同比提升4.6%,业绩显著优于行业水平(16年证券业收入、净利润分别下滑43%和50%)。这一发展主要得益于增资扩股及资本中介业务的快速增长,公司把握住投行与资管的机遇,充分发挥固收领域的优势,实现稳健发展。 收购广州证券少数股权并增资,发起设立广东省第二家AMC,公司金控布局不断完善。受再融资新规影响,公司调整此次资产重组配套募资的定价基准日,并因此调减募资规模至28.4亿元,大股东越秀集团继续坚定参与,彰显对公司长期发展的信心。资产管理方面,公司计划发起设立广东省第二家AMC,有望分享不良资产处置盛宴。2015年,广东省不良余额1151.5亿元,若公司顺利拿到牌照,有望发挥股东背景与集团优势,深耕城商行、农商行等地方性金融企业的资产机遇,实现业务扩张。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS为0.47/0.55/0.63(此前为17-18年0.49/0.64)。对公司进行分部估值,其中广州越秀金控可比公司的2017年PB一致预期为2.8X,广州友谊可比公司的2016年PE一致预期为20X,对应公司目标价为15.85元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险对非银金融业务及估值的压制,公司资产重组及发起设立AMC事项均尚需一系列审核与批准,存在不确定性。
晨光文具 造纸印刷行业 2017-03-27 17.79 20.80 14.98% 18.06 1.52% -- 18.06 1.52% -- 详细
核心观点 公司16年营业收入与净利润分别同比增长24.36%与16.63%,扣非后净利润同比增长12.82%,其中第四季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长37.93%与0.35%,盈利增速环比有所放缓。16年公司核心产品书写工具收入同比增长9.59%,学生文具与办公文具销售分别同比上升19.13%与55.28%。 16年公司综合毛利率小幅下滑0.13个百分点,期间费用率同比上升0.78个百分点,其中销售费用率由于员工薪酬的增加、新业务的开发以及市场拓展宣传力度的加强,同比上升1.16个百分点,对盈利有所拖累,管理费用率同比下降0.49个百分点。公司经营活动现金流量净额情况良好,同比增长37.04%。迅速发展的生活馆、晨光科力普业务应收账款账期略长,导致16年末公司应收账款较年初上升68.66%,存货余额较年初增长12.98%。 16年公司新增零售终端4178家,年末整体零售终端数量超过7.2万家,公司通过连锁加盟升级、提升店铺形象等方式进一步提升单店质量。15年开始公司主推儿童美术项目、办公产品项目与高价值产品项目,在战略上从中小学生向学前儿童延伸覆盖,分享二胎红利,加快相对空白的办公店市场拓展,进一步扩大整体市场份额。 新业务收入保持向上,未来有望成为盈利快速增长点。16年晨光科力普销售收入同比继续快速增长127%,并实现盈利,新入围河南省政府等多个政府采购项目,并签约中国电子、国家电力等一大批大型客户,科力普加盟事业部成立,探索新型加盟模式与服务加盟模式。晨光生活馆16年新增门店102家,销售收入同比增长169%,生活馆1.0店在商品、店铺运营、门店形象上日趋完善,九木杂物社主打购物中心渠道工业化零售模式,通过情景式陈列与高性价比、高品质、高复购率的定位,结合晨光科技线上产品开发能力,切分80-90后白领与高校学生细分群体,助推晨光由传统文具供应商向生活方式提供商的升级。处于高速成长期的新业务将推动晨光整体收入保持较快增长,未来规模效应与运营模式的逐渐成熟有望带动公司盈利再上一个台阶。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅上调公司未来3年期间费用率水平,预计公司17-19年每股收益分别为0.65元、0.78与0.94元的(原预测17-18年为0.67与0.81元),参考文娱用品行业上市公司平均估值水平,给予公司17年32倍PE估值,对应目标价20.80元,维持公司“买入”评级。作为依靠传统文具研发生产与营销起家的民营企业,晨光保持着一贯踏实、稳健、开放的经营风格,后续利用充沛的资金围绕主业上的整合同样值得期待。 风险提示:行业竞争风险、产能扩张带来的市场开拓与业绩变动风险等。
海天味业 食品饮料行业 2017-03-27 34.15 37.82 11.50% 34.98 2.43% -- 34.98 2.43% -- 详细
事件 公司公布年报,2016年实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%;归母净利润28.43亿,同比增长13.29%;EPS1.05元,同比增长13.29%。公司分红方案为每10股派现金6.8元。 核心观点 收入稳健增长,酱油表现突出。公司Q4实现营收34.98亿,同比上升10.28%;归母净利润8.04亿,同比增长20.23%,增速较快。根据公司去年业绩情况,收入没有达到限制性股票激励的要求。分品类来看,酱油/调味酱/蚝油的增速分别为12.84%、0.11%、4.8%,酱油增速明显加快,但是调味酱和蚝油增速低于预期。分区域来看,中部地区、西部地区实现了2位数以上的增长,东部地区、南部地区增速相对较慢。公司给予2017年目标为收入增长16%,净利润增长20%。 毛利率持续提升,销售费用率大幅上升。去年公司实现毛利率43.95%,同比提升2.01个百分点,其中酱油毛利率提升最多,增加3.21个百分点。公司毛利率上升主要因为有效实施了精细化成本管控。今年各项成本大幅上涨,但公司通过提价仍可保持较高的毛利率。公司销售费用率达到12.52%,提升1.65个百分点,主要因为公司加大了广告投放(公司去年在各大卫视赞助、冠名综艺节目等)和促销,去年公司广告费/促销费同比增长79%、35.7%。 产能逐步扩张,继续推进渠道拓展。2016年,公司募投项目基本完成达产,完成对原厂区酱油一期和小调味品区的产能改造,江苏工厂一期工程也已经投产运行,公司的整体调味品生产能力超200万吨。同时收购镇江醋厂,将增强公司在食醋领域的实力。公司继续强化渠道建设,销售网络渗透到全国绝大部分县市,同时加快电商渠道建设,巩固终端优势。 财务预测与投资建议 我们调整公司2017-2019年EPS为1.22、1.39、1.56元(原来预测2017-2018年EPS为1.2、1.39元),结合可比公司估值,我们给予公司2017年31倍PE,对应合理股价为37.82元,维持增持评级。 风险提示:经济放缓需求低于预期的风险,食品安全风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-03-27 59.17 59.04 3.38% 58.30 -1.47% -- 58.30 -1.47% -- 详细
中免或入股日上免税行,带来长短期重大利好。国家企业信用信息系统公示系统显示,中免集团已成为日上免税行(中国)有限公司股东,同时日上免税行的法定代表人和董事长已变更为中免集团党委书记王轩,中免集团总经理陈国强出任日上免税行董事,标志着双方从竞争对手向合作伙伴的过渡,意义重大:(1)短期看,日上免税行(中国)的经营对象为首都机场免税店,此次入股进一步增强了中免在北京机场招标的话语权及优势,也令市场担心的恶性竞争导致返点比例过高等情况也有望缓解。粗略测算,以首都机场免税40-50亿的体量,考虑扣点的可能提升,净利率以10%-15%测算,中免和日上分别拿下首都T2和T3后全年对国旅的盈利增厚在20%-30%左右。当然若最终扣点更高,增厚会进一步降低。(2)长期看,合作将为双方带来更大的规模优势和垄断地位,继而反映在议价能力和利润水平的传导,中免有望整合日上优质的采购渠道,进一步增强在香化等品类的经营实力,公司实力大增,未来利润率水平的逐步释放值得期待。中期为中免参与浦东机场18年招标带来更高可能。 二季度有望成为公司内生+外延的集中释放期,积极催化仍在继续:(1)内生方面,国内高端消费复苏的趋势仍在持续,东南亚低价游整治+人民币贬值预期继续释放,三亚店及机场店的回暖将持续显现;同时,去年二季度,公司受新颁布的行邮税规定影响较大,目前三亚店品类调整及团客管控措施已见效,今年低基数下的业绩释放有望超预期(2)外延方面,香港机场、首都机场免税店招标结果将相继落地,入股日上后,首都机场的中标概率、范围受益程度都有望大超预期,将成为股价走势的进一步催化。 公司是较难得的“行业+个股+主题”机会重合的标的,继续推荐。中国国旅是我们自2016年年底以来坚定推荐的重点标的,我们认为公司是当前市场风格下较难得的白马型龙头标的,在前述免税行业+公司外延的机会之外,公司在主题及风向上也正获得市场越来越大的关注。公司是国企改革的重要范本之一,国改完成元年又逢新董事会上任,管理层换届也已完成,将为公司后续的业务提升、管理改善及外延拓展提供重要动力,继续推荐! 财务预测与投资建议 由于入股日上结算时间点的不确定性,未考虑其贡献,我们维持公司16-18年每股预测1.75(业绩快报1.78元)、2.04、2.37元,维持公司17年29倍PE,维持目标价59.04元,维持买入。 风险提示 根据公司公告,入股事项最终实现还取决于首都机场免税招标情况,尚有不确定性;海棠湾等增速低于预期;机场招标及国企改革进度不及预期
爱建集团 综合类 2017-03-24 14.15 17.19 23.58% 14.08 -0.49% -- 14.08 -0.49% -- 详细
核心观点。 爱建信托持续发挥利润支柱作用,规模增长超出市场预期。2016年,上市公司整体实现营业收入16.05亿元,归母净利润6.21亿元,分别同比增长21.19%、11.87%。信托业务方面,爱建信托16年收入与净利润分别为10.73、5.79亿元,分别同比增长11.2%、11.12%。值得关注的是,公司16年底信托资产规模达到1966.19亿元,同比增长108.36%,增速显著超出此前预期。 公司信托规模的增长主要来自被动管理业务,公司被动管理规模占比从15年的56%提升至16Q3的72.3%。 信托贷款占社会融资规模比例不断提升,信托发展机遇逐步验证。信托业务规模提升来自两大逻辑:一是资管政策收紧所带来的通道业务回流;二是银根收紧的环境下,信托作为重要的非标融资渠道,日益受到重视。从新增数据来看,2016年1月,新增信托贷款552亿元占新增社融的1.59%,2017年2月,这一比例提升至9.25%;从存量数据来看,2016年1月,信托贷款存量5.51万亿元,占社融比例3.9%,2017年2月的占比提升至4.17%。 增持爱建证券、收购华瑞租赁,公司多元金融布局各自精彩,产融结合与业务协同可期。16年,公司受让爱建证券28.64%股份,提高对证券业务的持股比例,进而提升集团投资收益。同时,16年爱建租赁实现净利润1.01亿元,同比增长21.68%,亮眼增速超出预期,租赁业务已经成为仅次于信托的公司重要利润来源,杠杆率从15年4.23提升至16年4.85倍。2017年1月24日,公司公告收购吉祥航空旗下华瑞租赁100%股权,消除与大股东均瑶集团的同业竞争风险,目前,爱建租赁以融资租赁为主,华瑞租赁主要与吉祥航空等企业开展飞机经营性租赁业务,若收购顺利完成,则公司在租赁领域布局更加完善,业务空间进一步提升。 财务预测与投资建议。 我们上调公司盈利预测,预测17-19年EPS为0.79/1.07/1.45(调整前17-18年0.60/0.77),17-19年每股净资产为5.30/6.46/8.00,2017年可比公司平均市净率为2.82,考虑公司业绩改善、以及大股东更迭带来的经营效率提升,给予15%的估值溢价,对应PB3.24,目标价17.19元,维持买入评级。 风险提示。 定增预案尚未过会,收购华瑞租赁已签署意向书,尚需审批,存在不确定。
西藏药业 医药生物 2017-03-24 52.58 63.92 23.09% 52.60 0.04% -- 52.60 0.04% -- 详细
核心观点 业绩符合预期,净利润大幅增加。公司发布2016年报,报告期内共实现营业收入7.97亿元、同比下降42.38%,归母净利润1.98亿元、同比增长116.39%,对应EPS1.36元。公司营业收入较上年同期减少5.86亿元,主要原因在于公司剥离四川本草堂带来的合并范围变化,扣除该影响营收同比增速达到52.68%。归母净利润大幅提高的原因在于营业成本较去年同期减少7.47亿元,下降79.84%(同样是由于本草堂剥离的原因)。 非公开发行顺利过会,依姆多资产陆续交接。2016年2月,公司拟通过非公开发行股票募集资金用于购买依姆多相关资产和补充流动资金。11月17日,公司非公开发行股票方案获证监会审核通过,目前正等待书面核准文件。 另一方面,依姆多相关资产的交易已于16年5月1日完成,该产品16年度销售收益归公司所有(据我们估算,净利润约为7000万元)。市场方面,中国、东南亚和欧洲市场都已交接完毕,未完成交接市场暂由阿斯利康代管;生产转换、药品批文转换、商标过户等尚未完成,将会陆续交接。 聚焦心脑血管领域,主力产品市场空间大。公司主力产品为依姆多(化学药)、新活素(生物药)和诺迪康胶囊(中成药),都隶属于心血管疾病治疗药物,分别适用于冠心病长期抗缺血治疗、急性心衰扩血管治疗、冠心病心绞痛治疗,将会产生协同发展效应。目前,新活素和诺迪康胶囊由大股东康哲药业买断销售并推广;依姆多的国内推广也同样由大股东负责。我们认为,心血管疾病领域存在较大的治疗需求,空间较大,在康哲药业的推广下,主力产品销售有望实现持续增长,值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年归属母公司净利润为2.47/2.87/3.36亿元,对应EPS分别为1.70/1.98/2.32元。考虑到17年将要进行非公开发行,摊薄后EPS为1.36/1.59/1.86元。我们维持之前可比公司17年47倍PE,对应目标价63.92元(使用摊薄后EPS估值),维持“买入”评级。 风险提示 如果依姆多国内市场推广不利,则对公司业绩预期有较大影响。
佐力药业 医药生物 2017-03-24 8.43 9.18 8.38% 8.53 1.19% -- 8.53 1.19% -- 详细
核心观点 利润水平略低于预期,受更换包装影响,乌灵胶囊的毛利率有所下降。公司公布2016年报,全年营业收入8.4亿元,同比增加25.22%,归属上市公司股东的净利润为0.72万元,同比减少15.04%,对应EPS为0.12元,拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元。在报告期内,公司的主要品种乌灵胶囊的毛利率有所下滑,从去年的88.23%下降至今年的86.31%,主要原因为公司更换了乌灵胶囊的包装规格,从18粒、36粒/盒更换为54粒/盒。与之前相比,大包装每粒的平均价格略微下降,从而导致毛利率有所下滑。公司还公布了17年一季度的业绩预告,一季度净利润同比下降43.94%-56.88%。 乌灵胶囊优势明显,依旧看好其未来的潜力。在心理障碍疾病的治疗方面,由于精神类化学药物普遍具有依赖性强、副作用大等缺点,因此,毒副作用小、疗效优异的中药能更好的满足市场的需求。乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,具备良好的市场开拓基础,是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,优势明显。并且近年来乌灵胶囊的临床地位不断提高,在报告期内,乌灵胶囊新增进入了心理应激导致稳定性冠心病患者心肌缺血的诊断与治疗专家共识、《中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南》等。 我们预计未来,随着公司对乌灵胶囊进一步学术推广,乌灵胶囊有望保持较快增长。 百令片处于市场培育期,有望成为公司另一重磅品种。百令片是公司的又一潜力品种,其对标产品为华东医药的百令胶囊,二者均属于冬虫夏草类产品。 目前,百令胶囊的销售额约20亿元,且依旧处于供不应求的状态,我们认为,百令片的潜力巨大,目前正处于市场的培育期,随着公司对百令片的进一步推广,有望为公司带来重要业绩增量。 财务预测与投资建议 受毛利率下降等因素的影响,我们略微下调了公司的业绩,预计公司2017-2019年的每股收益为为0.17、0.19、0.20元(原17-18年预测为0.19、0.23元)。根据可比公司,给予公司2017年54倍估值。对应目标价为9.18元,维持增持评级。 风险提示 如果安神补脑中药市场竞争加剧,乌灵胶囊的销售增长可能不达预期。
广生堂 医药生物 2017-03-23 51.00 64.68 27.62% 51.50 0.98% -- 51.50 0.98% -- 详细
事件: 公司公布2016年年报,全年营业收入3.13亿元,同比增长1.28%;归属上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比减少35.83%,对应EPS为0.47元。公司公布了全年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元。除此之外,公司还公布了2017年第一季度业绩预告,预计2017年第1季度归属上市公司股东的净利润同比下降0-30%。 核心观点 年报符合预期,一季度业绩受研发费用影响较大。2016年,公司主要营收品种恩替卡韦在福建地区的中标价格大幅下降,由于福建地区是公司产品销售的主要地区(约占25%左右),所以,降价对公司的业绩产生较大的影响,这也是今年公司业绩下滑的主要因素。另一方面,2016年费用水平的提高也在一定程度上影响了全年的业绩。其中,公司16年管理费用率为29.22%,同比提高13.23pp,管理费用大幅提高的原因为公司进一步加大了研发投入,16年公司研发投入占营收的比例为21.80%,较去年提高了13.3pp。同时,较高的研发投入对一季度的业绩也产生较大的影响,根据公司披露,2017年一季度的研发费用同比增加约600万元。如果剔除研发费用的增加的影响,公司一季度业绩的利润区间为-9%-21%,维持正常水平。 直销比例逐渐增大,静待重磅品种替诺福韦酯的获批。报告期内,公司进一步加强了营销网络的建设,持续加大了直销终端的开发力度。截止到2016年底,公司直销收入的占比从去年的43.03%提高到46.85%。目前,公司在北京、上海、福建、浙江、山东、广西、河北、安徽等地均建立了自身的直销队伍。我们认为,公司直销团队的建设,为公司重磅品种替诺福韦酯未来快速放量打下扎实的基础。公司替诺福韦酯目前已经进入三合一现场检查阶段,预计将于4月份获批。考虑到广生堂大概率是替诺福韦的首仿获批企业,我们估计该品种可能通过补标等途径,快速进入各省市场,在下半年对公司业绩形成重要支撑。 绵密布局肝病其他领域,继续看好公司未来的潜力。在研发方面,公司也绵密布局。在报告期内,公司取得索非布韦原料药、索非布韦片、枸橼酸西地那非原料药和枸橼酸西地那非片的四个临床批件,同时公司还与上海药明康德新药开发公司合作开发了2个治疗乙肝的一类新药、1个脂肪肝一类创新药以及1个抗肝癌一类创新药,我们认为,持续的研发投入是公司未来发展的保证,继续看好公司未来的发展。 财务预测与投资建议 由于公司1季度研发费用较高,我们略微下调了公司17、18年的盈利预测,预计公司2017-2019年每股收益为0.77、1.32、1.94元,维持给予公司2018年49倍估值,对应目标价为64.68元,给予买入评级。 风险提示 如果公司替诺福韦酯未能及时获批,可能影响公司2017、2018年的销售情况;如果公司恩甘定受招标的影响过大,其销售情况可能不达预期。
齐翔腾达 基础化工业 2017-03-23 9.86 11.60 18.85% 9.85 -0.10% -- 9.85 -0.10% -- 详细
核心观点 16年业绩大幅增长:公司披露2016年年报,报告期内实现营业收入58.75亿元,同比增长37%;实现归母净利润5.03亿元,同比增长173%。其中17Q4单季度盈利达到2.5亿元,环比17Q3增长110%,创出上市以来最高单季盈利。业绩大幅增长的主要原因是年内低碳烷烃更综合利用项目、顺酐项目和煤制气项目投产使公司收入和综合盈利能力提升。 产业链一体化优势凸显:我们在去年8月的深度报告《MTBE项目有望带来公司盈利大幅增长》中指出,45万吨/年低碳烷烃综合利用项目投产不仅能提升公司的收入规模,更重要的是实现了C4产业链的完善布局,能够对原料C4“吃干榨尽”,大幅提升整体的盈利能力。我们认为公司的产业链优势已经开始凸显,未来逐步完成顺酐技改等项目后,盈利能力有望再上台阶。 新实控人带来新期待:君华集团的要约收购已经完成,根据新闻报道,近日君华集团与齐翔腾达举行会议,新实控人表示将帮助齐翔提升原料优势和规模效应,并通过外延式发展将齐翔打造成从原油到碳四,成为横跨全产业链的世界级企业。我们认为新控制人在接手公司后的表态为齐翔未来的发展带来了新的期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-18年EPS为0.58/0.59元,添加19年EPS预测为0.60元。按照可比公司17年20倍市盈率,给予目标价11.60元(原目标价12.18),维持买入评级。 风险提示 经济形势恶化;油价大幅波动。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-03-23 32.10 35.88 18.77% 32.33 0.72% -- 32.33 0.72% -- 详细
核心观点 行业需求转暖,次高端风潮再起。整体白酒行业需求转暖,规模以上白酒公司增速高于行业整体增速,行业正在进一步向大型酒企加速集中。餐饮业消费提升、固定资产投资拉动以及中产崛起带动2016年高端白酒批价持续上扬,而次高端白酒终端价增幅并不显著,性价比凸显。 清香型白酒领袖,汾老大增速抬头。公司是清香型白酒领袖,随山西省经济、基建回暖及商务、个人消费需求企稳回升,公司收入业绩增速重上快车道。公司省内销售情况与省内经济情况相关性较高。自去年以来,山西省GDP增速、地方财政收入、煤炭价格均有所回暖,政治环境趋稳,省内经济增长将打开白酒消费增长空间。公司目前省外收入占比41%,公司战略规划中定位增速须高于省内。目前省外串货现象得到抑制。未来有望通过增强省外广宣投入,同步加强经销商激励及考核的方式进行开拓,同时公司扁平化的渠道代理机制有利于激发经销商动力。并且山西周边市场无强势品牌,河南已通过低端走量打开局面,玻汾增长迅速。内蒙、天津、山东、北京等地消费力水平高,渠道打开后有望在该部分市场中高端放量。省内外市场同步改善叠加产品向次高端升级将打开汾酒长期增长的空间。 汾酒混改风起云涌,有望驱动新一轮增长。山西省国资委100%控股汾酒集团,汾酒集团在上市公司中持股比例为69.97%,改革后国资委将向汾酒集团董事会下放权力。2月23日,集团目标责任书中提出,汾酒集团2017、18、19年酒类收入增长目标为30%、30%、20%。利润增速目标为25%、25%、25%。奖惩明确,公司在集团架构中业绩占比较高,未来三年将自上而下卯足干劲,推动业绩增速提升,改制后激励机制完善,有望推动公司新一轮增长,长期汾酒费用率存在下行空间,激励机制改善后营销有望发力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.74、0.92、1.15元,我们考虑到公司国改落地后市场化改革增强管理及运营实力。公司业绩增速提升有望持续超预期,我们给予公司10%的估值溢价,对应2017年39倍PE,对应目标价为35.88元,首次给予公司买入评级。 风险提示:改革低于预期的风险、需求复苏低于预期、食品安全风险
恒逸石化 基础化工业 2017-03-23 14.60 15.80 17.82% 14.42 -1.23% -- 14.42 -1.23% -- 详细
16年业绩大幅增长:公司披露16年年报,报告期内实现营收324.19亿元,同比增长6.93%;实现归属母公司股东净利润8.3亿元,同比增长349.79%,每股收益EPS达到0.61元。业绩大幅提升的主要原因是报告期内销售费用和财务费用大幅下降(相比15年度减少6.97亿元),以及投资收益提升(,相比15年增加1.02亿元,主要是浙商银行股权收益)。 期待PTA景气回升:今年1-2月PTA盈利较好,近期由于油价下挫的影响,PTA价差也大幅回落。我们认为聚酯产业链需求仍将稳定增长,而PTA没有新产能投放,个别老产能虽有可能复产,但具体情况还不确定。因此17年PTA景气度有望好转,行业盈利有望高于16年。 文莱项目推进加速:去年定增完成后,文莱项目设计工作、采购招标、现场施工的进度显著加快,现场共有十三个主项开工,其中临时码头、疏浚吹填、强夯检测、设计试桩等十一个主项已经完成。文莱项目有较强的区位和成本优势,项目投产后将进一步完善公司的产业链,实现PX自给自足,提升抵御周期波动风险的能力。按照目前的项目进度,我们预计文莱项目有望在19-20年投产。 我们预测公司17/18年EPS为0.88/1.06元,采用分部估值法,按照主营业务17年EPS0.69元和21倍PE,浙商银行利润17年EPS0.18元和7倍PE,给予目标价15.80元(原目标价15.56),维持增持评级。
信立泰 医药生物 2017-03-22 28.68 37.96 30.72% 29.74 3.70% -- 29.74 3.70% -- 详细
事件:公司发布2016年报,报告期内实现营收38.33亿元,同比增长10.23%;归母净利润13.96亿元,同比增长10.31%;对应EPS为1.33元。 核心观点。 业绩增长基本稳定,主力品种表现良好。报告期内,公司营收和归母净利润分别同比增长10.23%和10.31%,基本符合预期。据估算,主力品种“泰嘉”营收约为25亿元,同比增速为12%左右。由于广东省新一轮招标采购滞后,对“泰嘉”销售增速产生一定影响。公司第二大品种比伐芦定保持稳定增长,营收从15年0.8亿元提高至16年约1.1亿元,同比增速大于35%。目前,公司正努力推进一致性评价工作,有望在某些品种上率先通过,进而在当前环境下取得一定的市场优势。 制剂业务毛利率显著提高,管理费用率所有增加。公司制剂业务毛利率提高至87.03%,同比增加2.2个百分点,主要由于报告期内折旧费用和能源成本下降。费用方面,公司销售费用保持稳定;管理费用增加显著,同比增速高达29.05%,可能是由于完善研发团队建设、引进创新人才所致;财务费用下降133.79%,主要由于本期货币资金增加,银行定期存款利息增加。 战略布局成果初现,单产品风险将逐步消除。公司围绕“高端化学药+创新生物药+生物医疗”三条主线布局,在主力产品“泰嘉”的基础上聚焦于心血管领域,并拓展进入血糖治疗、抗肿瘤等领域,积极推进产品研发。报告期内,公司完成替格瑞洛国内首家新注册分类进行BE备案、完成BE试验并提交上市申请;创新药苯甲酸复格列汀Ⅱ/Ⅲ期临床申请被纳入优先审评名单;生物仿制药KGF和BF02已经完成Ⅱ期临床;PTH完成Ⅲ期临床试验,即将申报生产。我们认为,随着二线品种的成长和后续新产品的上市,公司单产品的风险将逐步缓解消除。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年EPS分别为1.46/1.73/2.01元。参考可比公司给予26倍估值,对应目标价37.96元,维持“买入”评级。 风险提示。 如果在研产品研发进度不及预期,将会对公司整体业绩增长产生影响。
市北高新 建筑和工程 2017-03-22 18.94 21.39 12.76% 19.25 1.64% -- 19.25 1.64% -- 详细
静安核心国企,助力上海建设科创中心。公司是静安区国资委旗下唯一的高新园区类企业,获得区政府发展战略的大力扶持。市北高新园区的单位土地利润产出强度在上海108家园区中排名第二,仅次于外高桥保税园区。上海数据交易中心去年落户园区,公司旗下还拥有国家级科技企业孵化器聚能湾,营造良好创新创业环境,使高新技术企业在园区内形成聚集。 区位优势明显,物业资产将面临价值重估。园区是距离上海市中心最近的高新技术产业开发区,拥有便捷的交通网络和离岸交通条件。园区受益于闸北静安两区合并,原闸北区物业资产快速升值,2015年闸北土拍市场热点地块频出、溢价率走高,“静安府”示范效应将带动高新园区周边房价、租金的上涨。公司持有的高新园区物业价值将有重估的机会,预计未来3年园区物业资产销售价格CAGR将达到12%。 商业模式升级,股权投资逐渐进入收获期。公司通过旗下孵化器聚能湾公司及火山石股权投资基金,快速储备大量初创企业的股权,构建企业全生命周期的投资体系,未来将通过转让股权获取收益,打破目前产业载体租售一枝独秀的商业运营模式。其中维珍创意IPO在即,市北高新持有其18.2%股份,若维珍创意成功上市,公司通过逐步减持,则股权投资将逐步进入收获期。 首次覆盖给予增持评级,目标价21.39元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.20、0.31、0.42元。可比公司2017年平均估值为69X,因此给予公司69X,对应目标价21.39元。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-22 12.37 15.04 11.57% 13.97 12.93% -- 13.97 12.93% -- 详细
核心观点 公司发布年报:2016年,公司实现游山人数329.9万人(同比微降0.28%),实现营业收入10.42亿元(同比-2.25%),实现归母净利润1.91亿元(同比-2.57%),略好于我们之前预期,超预期部分主要是由于剥离万年实业子公司带来的一次性投资收益确认所带来的。 16年公司内外部原因导致低基数,蓄力后17年业绩值得期待:尽管四季度营销发力带动了一定程度的人次恢复,但索道改造以及二季度开始的持续雨水+金顶大佛贴金等因素,仍较大影响了16年公司门票及索道业务的营收及利润情况(门票收入同比-4.20%,索道收入同比-8.21%,索道毛利同比-2.74%)。今年上述影响因素消退,二季度起人次带动业绩恢复成长是大概率事件。 长远来看,交通改善+业务拓展提供新增量,万佛顶重开带来将带来更大弹性:(1)未来交通改善持续释放,景区外西环线高速、西成、成贵高铁开通将继续为景区输送客流增量;(2)公司演艺项目规划已进入后期阶段,茶叶+辣木等业务稳步推进、扩大规模,未来公司的演艺+养生布局将充分挖掘既有流量的消费潜力,丰富业务版图并提升公司的盈利能力;(3)景区扩容已提上日程:已公告的万佛顶索道将带动万佛顶重开及后山开发等重大项目,配合西环线开通等交通改善,峨眉有望在未来3-5年大范围扩容并打开景区新大门和游览动线,前景广阔! 作为与黄山并列的世界级遗产、仅有的门票装入上市公司的两家景区龙头之一(未来重点自然景区门票放入IPO 公司几乎没有可能),其稀缺性将得到市场越来越多的认可,60亿市值并不能完全反映公司价值。建议积极关注!财务预测与投资建议l 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.47、0.57、0.65元,维持公司17年32倍市盈率,对应目标价15.04元,维持买入评级。 风险提示 交通改善、旅游演艺等外延不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名