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鹏辉能源 电子元器件行业 2019-11-13 21.73 30.96 36.27% 22.69 4.42% -- 22.69 4.42% -- 详细
受益新型消费电池需求旺盛,季度盈利环/同比均明显改善,锂电大趋势下未来有望多点开花。ETC、TWS耳机电池需求旺盛,带动公司盈利向好,前三季度收入增长40.94%,扣非后净利润增长18.28%。其中Q3单季度营收同/环比分别增长29.73%/22.91%,净利润1.34亿元,同/环比增长17.52%/46.65%。随着消费市场产品更新换代速度加快、无绳化趋势下锂电池加速渗透、公司锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势不断体现,在众多应用领域实现全面开花: TWS(蓝牙耳机)快速渗透,公司扣式电池已进入相关产业链,高利润率提升盈利能力。三季度整体毛利率提升至27.62%,净利率13.72%,ROE水平在去年四季度见底后也逐渐恢复,Q3ROE恢复至历史平均水平。公司稳定供应哈曼TWS和蓝牙音箱电池,预计19年出货量1000万只。新型电池进入疯米AI无线智能耳机供应链,同时在谈国内客户。 动力电池成为上汽通用五菱主供,盈利逐渐趋于稳定。第一大客户上汽通用五菱主供地位稳固,前三季度供货量约0.54Gwh,全年有望突破0.8GWh。上通五明年计划推出多款纯电动乘用车,公司继续作为主供提供电池配套。 储能市场有望打开成长新空间。5G技术大规模商用将带动基站储能180GWh锂电替代需求,公司磷酸铁锂电池成本优势明显,目前已经与铁塔签订供货协议,供应方型铁锂电芯,同时大力拓展欧洲储能客户。公司有望受益储能市场爆发,实现储能装机量稳步增长。 财务预测与投资建议 受补贴退坡影响,动力电池业务低于预期,我们修正19-21年盈利预测,调整后营业收入分别为37.46/51.61/64.33亿元(原预测37.48/51.16亿元),归母净利润分别为3.51/4.83/6.11亿元(原预测4.30/5.71亿元),对应eps分别为1.25/1.72/2.17元(原预测1.53/2.03元),参照调整后可比公司2020年平均估值18倍PE,调整目标价至30.96元,维持“买入”评级。 风险提示 动力电池装机量不及预期;价格下滑风险,补贴政策变动风险。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 19.38 15.49% 16.75 13.33% -- 16.75 13.33% -- 详细
多项财务指标改善: 三季度单季实现 19.5亿元营收,环比增长 17%,走出过去 1年的环比持续下滑的趋势。单季归母净利润 2.7亿元,环比增长 3%。 三季度末的存货为 32.7亿元,与二季度末持平,停止了 2017年以来的环比持续快速上升的趋势。在过去三个季度,净利润跌至 3亿元以下,但经营性净现金流持续维持在 7.9亿元以上,主要因为公司今年以来更为注重货款回收,应收账款和应收款项融资(应收票据)从 2018年底的近 51亿元降至三季度末的 35亿元,低于 2017年一季度末的水平。 LED 芯片行业逐步企稳,受益于 miniLED 趋势: LED 行业经历了 2年的不景气,部分厂商逐步退出,德豪润达在三季度已关闭芯片工厂,美国 Cree预期 LED 毛利率将在本季度环比上升。友达等公司已推出 miniLED 电竞显示器, TCL 的 miniLED 电视已开始销售,价格已降到大众可接受范围。苹果已发布采用类 miniLED 背光的 Pro Dispay XDR 显示屏,采用 576颗 LED芯片单独控制分区以实现高对比度,媒体报道苹果将在 iPad 和 MacBook 上也采用 miniLED 背光,芯片数量将高达上万颗。 miniLED 的上量将带来行业需求的大幅提升。 化合物半导体潜力巨大: 化合物半导体主要用于射频前端和功率器件,将受益于 5G 和电动汽车的大发展。 5G 通信频段复杂,单部手机所需射频前端数量将显著提升, Qorvo 预测单部 5G 手机射频半导体用量将达 25美元,相比 4G 手机近乎翻倍增长。三安的 GaAs 产品可用于 2-5G 手机、 WiFi、路由器等, GaN 产品可用于基站。在贸易摩擦背景下,化合物半导体国产化需求强烈,国内制造龙头三安有望受益。 财务预测与投资建议 因为产品价格下滑, 我们下调 2019-2021年盈利预测至每股收益分别为0.38/0.57/0.8元(原预测 19-20年分别为 1.06和 1.37元),根据可比公司,给以公司 20年 34倍 PE 估值,对应目标价 19.38元,维持买入评级。 风险提示存货减值风险、 LED 需求不达预期、 miniLED 和化合物半导体发展不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-11-12 11.58 12.60 13.41% 11.55 -0.26% -- 11.55 -0.26% -- 详细
广本销量同比下滑,零售端仍保持正增长。广本10月销量6.54万辆,同比下滑13.2%,去年10月广本销量同比增长9.4%至7.5万辆,高基数影响10月销量增速;1-10月累计销量63.88万辆,同比增长7.2%,高于行业平均增速。从零售端情况来看,10月广本销量6.8万辆,同比增长1.1%,仍保持正增长;1-10月累计销量62.9万辆,同比增长7.9%;其中,雅阁销量1.93万辆,同比增长4.1%;凌派销量1.6万辆,同比增长102%。广本纯电动新车型理念VE-1近期上市,首款紧凑型SUV皓影预计将于11月底上市,皓影有望拉动广本4季度销量提升。 广丰持续保持正增长,全新车型上市增加销量增长点。广丰10月销量6万辆,同比增长8.1%;1-10月累计销量55.62万辆,同比增长16.5%,远高于行业平均增速。从零售端来看,10月广汽丰田销量5.94万辆,同比增长0.3%;其中雷凌销量2.07万辆,同比增长7.2%;凯美瑞销量1.54万辆,同比下滑4.8%。10月广丰全新轿车车型致炫正式上市,预计4季度销量将持续正增长。 广汽自主品牌销量下滑幅度扩大,全新GS4上市后有望拉动销量改善。广汽自主品牌10月销量2.95万辆,环比下滑12.6%,同比下滑36.1%,下滑幅度扩大13.8个百分点;1-10月累计销量30.67万辆,同比下滑30.4%。10月,广汽传祺全新GS8车型正式上市,同时全新一代GS4预计将于11月中旬上市。GS4作为广汽自主品牌的核心车型,全新第二代产品采用了最新的设计语言,内饰应用了12.3英寸双联屏,并搭载了车载版微信,动力系统也有较大提升,全新款上市后有望拉动销量改善。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.09、1.17元,参考可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价12.6元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-12 90.81 102.70 8.68% 92.00 1.31% -- 92.00 1.31% -- 详细
恒瑞医药是中国医药工业的标志性企业,立足于创新药研发,有望在整个行业革故鼎新的时代重新启程,成长为MNC(全球制药企业)。 核心观点变革孕育机遇,中国医药工业成长前景明朗。中日两国在人口结构和医药政策方面非常相似,中国医药行业的拐点所在的2015 年,大致相当于1975年前后的日本,目前正转型为“研发驱动型”增长模式,处于产业升级阶段。 我们认为,相较于当年的日本,中国医药行业具有更确定的成长逻辑:1)经济体量和人口规模的优势。目前国内医药市场规模已经是日本的1.65 倍;2)行业变革力度大,药政导向明确;3)产业配套和生物科技发展的红利。 公司以创新为己任,十五年磨剑,创新药Pipeline 厚积薄发。从2003 年艾瑞昔布IND 开始计算,恒瑞医药立足创新药研发已经超过15 年。经过不断的学习,公司已经从“me-too/me-better”渐变为自主创新,Fast follow 也从最早的上市品种追赶至临床前品种。从目前Pipeline 判断:1)2018-2023年是创新药第一轮密集兑现周期。以PD-1 单抗、吡咯替尼、SHR4640 等为代表;2)2017 年以来IND 高峰期夯实了公司成长为MNC 的基础。到目前,已经申报了24 个创新药临床,5-7 年后将进入收获期。 稳中求进:抗肿瘤药是基石,慢性领域是战略纵深。现有3 大业务板块中,抗肿瘤领域无疑是未来十年成长的基石:1)产品储备丰富,符合联合用药趋势;2)研发快速推进的能力;3)创新药营销优势。但我们认为,真正决定公司是否能够成长为国际医药巨头的是前景广阔的慢病领域,尤其是已经布局的糖尿病、肾科和风湿免疫领域。 财务预测与投资建议我们预测公司2019-2021 可实现归母净利润53.29/69.82/90.79 亿元,对应EPS 分别为1.21/1.58/2.05 元,考虑公司是创新药龙头企业,根据可比公司估值水平(2020 年59 倍PE)再给予10%溢价,对应2020 年65 倍PE,目标价为102.70 元,首次给予“买入”评级。 风险提示公司创新药上市进度低于预期以及注射剂带量采购可能会影响现有业务。
华致酒行 食品饮料行业 2019-11-11 25.97 31.50 27.22% 25.48 -1.89% -- 25.48 -1.89% -- 详细
酒水营销行业领先,品牌渠道优势突出。公司成立于2005年,主要经营优质白酒、葡萄酒、黄酒等产品,目前已成为国内领先的精品酒水营销和服务提供商。公司一直践行“精品、保真、服务、创新”的核心理念,强品牌力铸就上下游高粘性。从收入看,18年白酒收入占比高达93.8%,茅台和五粮液为主销品牌,占白酒收入比重近9成;从渠道看,公司多渠道发力构筑增长极。截至18年6月,销售网络已覆盖151家连锁酒行、595家华致酒库、3584家零售网点、20多家KA 商超、100多家终端供应商,此外还有不少团购电商客户,近年公司还加大线上渠道开发和O2O 模式布局;从区域看,华东、华北、华中、西南为公司主要收入来源,全国化布局基本形成。 白酒供给稳定结构升级,渠道渐趋扁平,集中度有望提升。从供给端看,白酒产量增长斜率逐渐平缓,预计产量微增趋势仍将延续;从需求端看,随着经济发展及居民收入增加,白酒的商务及个人消费崛起,消费升级趋势下对白酒品质、营销服务要求更高;从渠道模式上看,近年酒类零售直供终端、降低流通成本的诉求逐渐增强,行业扁平化、终端多元化趋势愈发突显。我国酒类零售商数量众多,市场高度分散。美国14年酒类流通CR8已高达69.8%,我们认为行业有望向规模化经营转变,集中度仍有较大提升空间。 收入保持较快增长,利润表现持续优化。受益于白酒需求回暖、公司加速产品开发和渠道扩张进程,过去五年间公司收入均保持了双位数以上增长。我们认为公司未来收入增长点主要来自新品放量、结构升级及渠道扩张,而加强高附加值产品开发、规模效应发挥、高毛利渠道销售占比提升等有望推动毛利率上行。此外,公司对于期间费用的管控较为严格,盈利能力领跑行业。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS 分别为0.75、0.98、1.24元,我们选取零售类可比公司,结合可比公司估值,给予公司19年42倍PE,对应目标价31.50元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 白酒需求波动、供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 48.30 11.09% 44.80 -2.35% -- 44.80 -2.35% -- 详细
燃油车连续两个月实现正增长。10月公司整体销量4.11万辆,环比增长1%,同比下滑15.2%,主要仍受新能源车销量下滑影响;1-10月累计销量37.69万辆,累计同比下滑5.8%。10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%;传统燃油汽车销量2.86万辆,同比增长37.1%,销量持续两个月正增长。 新能源车销量持续下滑,新车型e3和全新秦EV正式上市。比亚迪10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%,下滑幅度扩大3.6个百分点;1-10月累计销量20.52万辆,累计同比增长19.9%。从具体车型上来看,10月新能源乘用车销量1.2万辆,销量同比下滑53.8%;新能源商用车销量525辆,销量同比下滑67.2%。纯电动乘用车销量7,588辆,同比下滑41.5%;插电式混合动力乘用车销量4,454辆,同比下滑66%。10月底,e网旗下新车型e3正式上市,共推出3款车型,补贴后售价10.38-11.98万元;11月5日,全新一代秦EV车型正式上市,指导价为12.99-13.99万元。新车型上市有望为公司增加新的销量增长点。 燃油车销量持续增长,有望促进公司盈利改善。比亚迪10月传统燃油汽车销量2.86万辆,环比增长5.6%,同比增长37.1%,增速环比增加2个百分点;1-10月累计销量17.17万辆,累计同比下滑25%。从具体车型上来看,10月轿车销量4,453辆,同比增长24.3%;SUV销量1.75万辆,同比大幅增长141.9%,7月份以来持续高速增长;MPV销量6,618辆,同比下滑33.9%,下滑幅度继续收窄2.3个百分点。11月5日,比亚迪全新一代秦燃油版正式上市,售价在6.49-8.19万元。燃油车销量持续好转,随着行业整体企稳,预计销量将进一步提升,促进公司盈利改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.61、1.05、1.29元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值46倍,目标价48.3元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 10.67 30.92% 8.32 10.64% -- 8.32 10.64% -- 详细
长安自主品牌销量增长拉动公司整体销量增速好于行业平均水平。长安汽车10月销量16.4万辆,环比增长2.6%,同比小幅下滑0.9%,下滑幅度收窄7.1个百分点,整体销量接近恢复正增长;1-10月累计销量138.99万辆,同比下滑21.5%。根据乘联会的数据,10月行业狭义乘用车批发销量同比下滑6%,长安汽车整体销量下滑幅度好于行业平均水平,公司10月销量情况改善主要受长安自主品牌销量同比实现正增长拉动。 长安自主盈利能力大幅改善,CS75PLUS热销拉动销量同比正增长。3季度毛利率18.8%,环比增加6.9个百分点,盈利能力大幅改善。自主品牌10月销量8.08万辆,环比增长8%,同比增长3.9%,增速改善9个百分点;CS75PLUS9月上市后持续热销,目前订单量已突破3万辆;9月CS75PLUS销量超过1万辆,10月份销量预计进一步提升,预计合肥工厂产能爬升后11、12月销量有望继续攀升。长安欧尚X7有望成为CS75PLUS之后又一热销产品,10月开启预售后目前订单量已经超过1万辆,11月将正式上市。自主品牌持续推出爆款车型,预计4季度自主盈利将继续改善。 长安福特和长安马自达销量有所改善。长安福特10月销量1.84万辆,同比下滑31.8%,下滑幅度收窄4.9个百分点;预计11、12月下滑幅度有望继续环比改善;长安马自达10月销量1.27万辆,同比下滑16.5%,下滑幅度收窄1个百分点。长福和长马10月销量均有所改善。长福加速计划持续推进,林肯首款国产SUV年内投产上市后有望拉动长福销量增长;长马全新马自达3有望拉动长马4季度销量改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为0.09、0.81、1.05元,因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.67元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-11-08 26.80 29.76 19.52% 27.26 1.72% -- 27.26 1.72% -- 详细
营收规模保持高速增长,龙头特征明显。2019年前三季度,钴价格延续下跌趋势,在行业较弱的情况下,公司主动调整产品结构,加大铜产品产能释放和贸易收入,前三季度实现营业收入同比增长39%。公司前三季度钴产品出货量约1.9万吨,同比增长16%;铜产品出货量约4.5万吨,同比增长约59%,带动公司整体营收规模再上新台阶。 钴价格底部回升,Q3业绩明显改善,看好四季度盈利持续回升。钴价下跌对公司盈利造成大幅波动,受高价库存影响,上半年归母净利润3283万元,同比下滑97.82%。自7月底以来,随着钴价底部回升,公司三季度盈利明显改善,单季度实现5993万元净利润,同比下滑85.17%,环比增长193%。 受嘉能可暂停Mutanda铜钴矿影响,2020年钴供需有望迎来反转,钴价有望持续上涨,公司盈利将进一步提升。 坚定布局锂电材料,高镍前驱体面向全球。公司战略转型锂电材料步伐坚定,随着华海新能源并入上市公司体系,前驱体产能规模达到4万吨。N65系列产品已进入大众MEB平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C样认证阶段,并与客户达成三年近7万吨带约束条款的供货备忘录,有效提升公司锂电材料影响力和市场份额。 财务预测与投资建议 基于公司三季度盈利情况以及对未来钴价的判断,调整19-21年公司盈利预测,实现营业收入190/238/292亿元(原预测值190/218/255亿元),归母净利润3.65/10.37/15.3亿元(原预测值为8.54/12.92/15.98亿元),对应eps分别为0.34/0.96/1.42元,参考可比公司2020年平均估值31倍,上调目标价至29.76元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
东江环保 综合类 2019-11-08 9.38 10.26 10.44% 9.63 2.67% -- 9.63 2.67% -- 详细
无害化处理比例提升,收入结构改善:前三季度公司的营业收入稳中有升,主要是得益于项目建设持续推进,其中南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理等3个项目已投产。根据公司半年报披露的数据,上半年高毛利率的危废无害化处理业务收入同比增长31.54%,占总收入的比例达到47.16%(去年为36.45%),预计全年的收入结构将持续改善。 期间费用率提升和信用减值损失造成利润下滑:今年前三季度公司的毛利率稳中有升,较去年提升1.87个百分点,达到36.54%;期间费用率为20.15%,较去年同期增加1.69个百分点,主要是由于销售费用和财务费用分别为9014万和10634万,同比增长了30.04%和32.49%。另一方面,由于公司一笔股权转让款及原子公司往来款在三季度确认计提了约7381万元(前三季度共8216万元)的信用减值损失,从而影响公司前三季度的经营业绩,销售净利率为14.91%,较去年同期减少了2.59个百分点。 财务预测与投资建议 下调盈利预测,我们预测2019-2020年公司归母净利润分别为3.9/5.0亿元(之前为7.2/8.8亿元),可比公司2019年PE为19x,考虑东江环保在危废行业的龙头地位以及较高的产能复合增长率,我们给予20%的溢价。根据23x的PE,下调目标价为10.26元,调整为增持评级。 风险提示 未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期;无害化处理价格下降;资源化产品价格持续低迷。
百川能源 造纸印刷行业 2019-11-07 7.31 10.64 50.71% 7.38 0.96% -- 7.38 0.96% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 36.37亿元,同比增长 17.67%,归母净利润 6.57亿元,同比减少 8.71%; 7-9月单季度营业收入 8.41亿元,同比增长 3.93%,归母净利润 1.44亿元,同比减少 34.13%。 核心观点销气量同比增长 38.22%,所得税增加致利润下滑: 由于销气量的增加和阜阳项目的并表因素, 前三季度公司的收入稳中有升,同比增长 17.67%;收入结构在逐步优化,其中天然气销售总量 8.36亿立方米,同比增长 38.22%,预计全年有望超 12.5亿立方米。前三季度毛利率 30.10%,与去年基本持平,但由于去年同期煤改气工程(村村通项目)享受了所得税的减免,而今年以来煤改气的结算规模大幅减少,所得税较去年同期增加了 1亿(今年前三季度 1.9亿元,去年为 9263万元),前三季度公司的净利率为 18.29%,较去年同期减少 5.12个百分点。 外延并购和内生成长多举措发力: 2017年和 2018年公司相继收购荆州天然气和阜阳项目,2019年 10月,公司以现金收购涿鹿大地和绥中大地 100%股权,公司的业务版图已经从京津冀逐渐向全国扩张;同时由于公司收购的项目所在地的气化率有提升空间,新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。 财务预测与投资建议由于享受所得税减免的村村通煤改气工程的收入比例减少,调整所得税率,我们下调公司的盈利预测, 2019-2021年归母净利润分别为 10.9/12.9/14.4亿元(之前分别为 12.1/14.5/16.4亿元), 根据可比公司估值, 给予 2019年 14倍 PE,目标价为 10.64元(之前为 18.81元),维持买入评级。 风险提示项目拓展不达预期;天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。
阳光城 房地产业 2019-11-07 6.60 9.04 40.59% 7.09 7.42% -- 7.09 7.42% -- 详细
事件公司公告 10月销售及拿地情况。 10月实现销售金额、销售面积分别为 140亿元、 117万平方米,同比增长 16.2%、 18.3%核心观点 销售金额快速增长,内地和长三角基本盘稳健。 公司 2019年 10月实现销售金额 140亿元,同比增长 16.2%,销售面积 117万平方米,同比增长18.3%。1~10月实现销售金额 1642亿元,同比增长 35.7%,销售面积 1323万平方米,同比增长 45.2%。内地区域和长三角区域分别贡献 36.5%和33.4%的销售金额,成为公司销售金额的主要来源。从累计增速来看,长三角区域和内地区域分别为 51.4%和 40.9%,领先公司其他区域。单月来看,大福建区域增长明显, 10月实现销售金额 31.7亿,同比增长 113.8%。 土地投资谨慎,追求发展质量和速度的平衡。 公司 10月没有进行投资拿地,反映出公司目前对于投资的慎重,这与公司目前侧重于降杆杆的战略相符合。1~10月拿地金额为 406亿元,投资强度(拿地金额/销售金额)为 24.7%。 新增项目建筑面积 1013万平方米,楼面价为 4008元/平方米,以 2019年1~10月销售均价 12411元/平方米计算,地价/房价为 0.32,为未来保留了较大的利润空间。公司在土地投资上的谨慎,反映出公司从过去力求高速发展转向更加注重发展质量和发展速度的平衡。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 9.04元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.13/1.41/1.83元。 可比公司 2019年 PE 估值为 8X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 8X,对应目标价 9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-11-06 8.88 11.96 36.53% 9.01 1.46% -- 9.01 1.46% -- 详细
核心观点l 19年前三季度公司营业收入同比下降 4.22%,净利润同比增长 0.17%,扣非后净利润同比减少 6.99%,其中第三季度单季公司营业收入减少 6.71%,净利润下滑 15.79%, 盈利跌幅环比二季度下滑明显。 报告期人民币同比贬值使得 19年前三季度公司整体毛利率同比提升1.38pct(Q3同比有所下降); 公司期间费用率上升 2.66pct, 其中销售费用率、管理研发费用率和财务费用率分别上升 0.38pct、 1.76pct 和 0.52pct。 三季度末公司应收账款较年初 1.31%,存货较年初 17.03%,经营活动净现金流同比减少 57.10%,主要是支付棉花款增加、 产品销售减少等因素所致。 国内服饰需求低迷、海外贸易摩擦和棉价的持续低迷共同作用导致公司今年经营面临一定挑战,分产品看,衬衣压力更大于面料。但我们认为, 国内外产能的陆续释放和可转债的发行将为公司中长期稳健发展提供一定保障。 17年起东南亚相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(越南二期色织面料与纺纱产能)将为公司后续销售与盈利带来新的外延看点, 5月公司公告拟公开发行可转债募资 15.5亿元用于功能性面料智慧生态园区项目(一期)、高档印染面料生产线项目等,投产后将进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。 三季度以来人民币兑美元汇率仍处于弱势区间,同比有所贬值,预计对公司全年毛利率与盈利仍将发挥正面影响。 此外伴随三季报,公司公告拟投资设立山东鲁嘉进出口全资子公司,以利用公司现有资源,整合供应链,降低采购成本, 稳步推行“国际化”战略实现。 公司是纺织服装行业内具有一定国际竞争力的制造企业之一,但考虑到其庞大的规模体量,未来业绩的向上弹性相对不会太高。 4月公司完成回购注销6448.08万 B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率 5.6%)一直是公司提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。其低估值、高分红的特点更适合长期稳健型投资者。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.92元、0.98元与 1.05元(原预测 19-21年每股收益为 1.00元、 1.08元与 1.17元), 维持公司 19年 13倍 PE 估值,对应目标价 11.96元,维持公司“增持”评级。 风险提示l 中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2019-11-06 15.63 15.86 34.41% 13.98 -10.56% -- 13.98 -10.56% -- 详细
公司发布三季度业绩公告,前三季度实现营收 5.23亿元/+3.76%,实现归母净利润 1801.03万元/-88.66%,扣非归母净利润 1272.37万元/-63.56%。 核心观点? Q3业绩整体表现平稳, q3公司实现营收 2.39亿元/+1.1%,实现归母净利润 5520.98万元/-11.40%,扣非归母净利润 5518.28万元/-11.39%。预计核心景区梵净山、华山等仍表现平稳, 业绩端下滑仍主要来自于部分新增转固项目利息费用化后财务费用的上升。 ? 管理层推动资产进一步梳理,管理改善推进中。 在新任管理层推动下,公司坚持“有所为有所不为”的战略思想,推动旗下资产的减亏增效。 19H1公司完成了 1家子公司注销、 1家全资子公司 100%股权转让、 1家控股子公司变更为参股公司,同时公司全资子公司崇阳旅业公司和崇阳隽水河公司将所持部分资产以 2.3亿元的价格转让给了控股股东全资子公司当代地产(已收到首期款项), Q3单季度公司完成收购东湖海洋公园 80%股权,并以债权转股权方式向武夷山三特索道增资。公司管理层在资产梳理中有所取舍,后续瘦身减亏聚焦优质资产带来的管理+业绩拐点仍可期待。 ? 定增方案积极推进,落地后有望推动公司财务费用节省,提振盈利水平。 目前公司正在积极推进非公开发行工作,并延长了非公开发行的有效期,以保证定增方案的落地。随着建设项目开始转固,利息费用化开始拖累公司整体业绩(整体前三季度已经有所显现),定增通过后,以资金成本 7%左右的水平计算,考虑到 5.05亿的定增全部用来偿债补流,未来有望能节省约 3000万+的财务费用,进一步提振公司的盈利水平。 ? 站在目前时点,我们认为具备向外拓张动能的公司拥有更大的弹性,公司旗下拥有梵净山、猴岛等多个景区资产,多景区运营能力突出,随着亏损项目的逐步剥离及定增项目的推进,大股东支持也更加明确,也进一步带来资本运作预期,有望打开公司成长的更大空间!财务预测与投资建议? 由于公司财务费用增长较快,我们调整 19-21每股净资产为 7.21/7.61/8.13元(调整前为 7.55/8.23/9.03元),由历史估值法换成可比公司估值,给予公司 19年 2.2倍 PB,对应目标价 15.86元,维持“买入评级” 。 风险提示? 核心景区盈利增速不及预期,景区自然灾害风险,定增落地尚存在不确定性
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-06 7.85 10.27 32.86% 8.00 1.91% -- 8.00 1.91% -- 详细
19年前三季度公司营业收入同比增长 12.63%, 净利润同比减少 0.45%,扣非后净利润减少 3.63%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长, 第三季度单季公司营业收入增长 31.00%,净利润下滑 12.64%,收入增速环比明显提升,主要是由于童装并表及主品牌系列的销售增长。 前三季度公司海澜之家系列净开 220家至 5517家,爱居兔业务 9月剥离, 其他品牌净增 559家,主要来自英氏等。 分品牌来看, 前三季度海澜之家系列(含原先的海一家)收入增长 7.26%, 其中Q3收入增长 14.4%,呈现逐季度提升的态势, 圣凯诺收入增长 31.18%,其他品牌收入增长 1085.90%(英氏和男生女生等新并表增加)。 前三季度公司线上销售增长 9.98%,主要是海一家转为线上销售以及英氏的并表。 财务质量呈现稳健良好态势。 前三季度公司综合毛利率同比下滑 1.65pct(主品牌系列加价率略有下调、 买断产品占比下降以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升 2.45pct,主要是直营门店增加、 发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。 前三季度公司资产减值损失同比减少 33.84%,经营活动净现金流同比增长 47.60%。报告期存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团, 17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率 4.8%,同时公司规划 2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成一定支撑。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.79元、 0.87元和 0.95元(原预测 2019-2021年每股收益为 0.83元、 0.90元和 0.98元), 维持公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 10.27元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-06 17.84 20.96 16.19% 18.42 3.25% -- 18.42 3.25% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长7.59%和22.31%,扣非后净利润同比增长21.78%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长0.22%(其中自营和加盟镶嵌业务同比均下降)与4.32%,行业低迷以及去年同期业绩高基数,使得公司三季度收入与盈利增速进一步放缓。 前三季度公司净开店412家(直营净关13家,加盟净增425家),净开店12%左右,其中三季度净开188家(直营净关6家,加盟净增194家),季度末门店合计3787家,加盟门店占比92%。分渠道来看,前三季度加盟业务收入增长4.02%,自营线下收入增长1.93%,自营线上收入增长40.82%,收入占比达到9.02%。 前三季度公司综合毛利率提升2.31pct(加盟业务中高毛利率的品牌使用费和管理费增长较快),其中三季度单季毛利率提升0.89pct;期间费用率下降0.7pct,控制较好,其中销售费用率下降0.3pct,管理研发费用率基本持平。前三季度公司经营活动净现金同比上升36.14%,经营质量保持稳健,季度末公司存货较年初增加5.66%,应收账款较年初下降14.8%。 今年珠宝首饰行业的减速以及金价上涨对公司主导产品镶嵌类的消费分流对公司经营造成了一定挑战,但是公司在渠道端继续保持逆市扩张的策略,继续抢占市场份额。后续加盟商和终端的盈利能力是需要关注的核心指标之一。从中长期看,公司深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略或将推动其更好分享国内珠宝首饰消费个性化与结构升级的红利。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.31元、1.55元和1.76元(原预测19-21年每股收益为1.38元、1.61元和1.85元),参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE,对应目标价20.96元,下调公司评级至“增持。 风险提示 黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名