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绿地控股 房地产业 2019-07-15 6.75 9.28 28.35% 7.32 8.44% -- 7.32 8.44% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩快报,实现营业收入2015.9亿元,同比增长27.5%,归母净利润88.2亿元,同比增长45.7%。 核心观点 盈利能力持续提升,公司发展又稳又快。上半年实现营业收入2015.9亿元,同比增长27.5%,归母净利润88.2亿元,同比增长45.7%。由于归母净利率从3.8%提高至4.3%和总资产周转率从0.15提高至0.20,加权平均净资产收益率升至12.2%,同比提高2.9个百分点。与此同时,公司有效的控制了杠杆。根据公司披露,资产负债率为88.22%,扣除预收账款后负债率为81.55%,分别较去年末下降了1.3个百分点和2.9个百分点。 重销售抓回款,地产主业平稳发展。上半年,公司销售金额为1677亿元,同比增长3.1%,实现回款1319亿元,回款率78.7%。地产主业的稳定发展主要因为公司在三四线市场的销售额取得了50%以上的增长。上半年拿地金额556亿元,投资强度(拿地金额/销售金额)33.2%,较2018年提升12.2个百分点。区域分布来看,新增货值2622亿元,超过60%位于一二线城市。上半年新开工面积2639万平方米,同比增长49%,完成竣工备案面积594万平方米,同比增长47%,充分保障未来可售和结算资源。 夯实基建产业,多元业务齐头并进。强化基建产业与地产主业的协同,收入与利润均取得较快增长。市场拓展也卓有成效,新签合同金额1790亿元。金融平台、大消费产业、康养产业、科创产业等多元业务竞争力也保持持续提升态势。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.28元。我们预测公司2019~2021年的EPS为1.16/1.46/1.87元。可比公司2019年PE估值为8X,对应目标价9.28元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,利润水平不及预期。
艾德生物 医药生物 2019-07-10 52.56 57.81 15.92% 53.10 1.03% -- 53.10 1.03% -- 详细
公司自创立以来高速发展,行业前景明朗。艾德08年成立,17年上市,业绩一直维持高增长。2012-2018年,公司营收和归母净利润CAGR分别达到50.3%和58.6%。同时,积极拓展海外市场,营收占比提升至10.5%(2018年)。目前来看,肿瘤伴随诊断行业正处于快速发展阶段,主要驱动因素如下:1)肿瘤发病率逐年提升,同时长期生存趋势明显;2)靶向药可及性有较大改善预期,包括上市品种在迅速增加、用药保障措施趋于完善。 公司伴随诊断试剂具有靶点覆盖全面,终端认可度高的核心竞争优势。2010年,公司首批3个基因检测试剂盒获批上市;截至2019年5月,公司已经获批22个诊断试剂产品,几乎完全覆盖了非小细胞肺癌、结直肠癌等常见肿瘤的常用靶点,远远领先于同行企业。2018年以来,公司陆续获批了4款新产品,产品线更加完整。根据第三方数据,公司产品在终端认可程度较高,在主流三甲医院均有良好的口碑。 注重技术平台建设,液体活检和NGS顺利兑现。公司在传统PCR技术平台的基础上陆续布局ctDNA和NGS(二代测序),进展较为顺利。2018年,公司ctDNAEGFR基因检测试剂盒首家获批上市;NGS方面,2018-2019年,公司人类10基因突变联合检测试剂盒和人类BRCA1&BRCA2基因突变检测试剂盒陆续上市。我们认为,ctDNA和NGS在肿瘤伴随诊断领域均有较大的发展空间,公司在该领域技术储备充分,有望保持绝对竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.42/2.07/3.01亿元,对应EPS为0.97/1.41/2.05元。由于2019年股权激励费用摊销,故根据可比公司给予2020年41倍PE估值,对应目标价为57.81元,首次给予“增持”评级。 风险提示 如果公司新产品市场拓展不及预期、产品价格降低,将会影响整体业绩。
金地集团 房地产业 2019-07-10 12.41 14.77 14.67% 13.00 4.75% -- 13.00 4.75% -- 详细
事件 公司公告6月销售及拿地情况。6月实现销售金额209.2亿元,同比增长44%;实现销售面积107.9万方,同比增长23%。 核心观点 单月销售金额再超200亿,同比增速领跑行业。受益于二线城市市场的整体复苏,公司在市场整体去化下行的背景下,实现了单月销售金额209.2亿元,为仅次于2018年12月的286亿元的历史第二单月销售金额,同比实现增长44%,增速领跑行业。公司1-6月累计销售金额855.9亿元,同比增长36%,累计增速亦在行业内领跑。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为23%、14%。公司上半年的销售均价为20000元/平,同比上升19%,销售面积和均价共同推升了销售金额的增长。 维持中性偏积极的投资策略,拿地均价大幅下降。公司6月全口径拿地金额为80.1亿元,土地投资强度(拿地金额/当月销售金额)为38%。公司2019年一季度维持了较为审慎的投资策略,二季度起略微加大了土地投资强度,但从拿地的绝对金额来看,仍大幅低于去年同期(2019年6月土地投资金额同比下降58%),总的来看公司仍维持中性偏积极的投资策略。6月公司拿地均价大幅下降至4923元/平,主要由于公司6月在鄂州获得的4幅地块均价较低,另外在大连、长沙等二线城市的项目均价也都不足3000元/平。从公司的拿地情况看,二线城市仍是主战场,但也会择机新进部分有机会的三四线城市。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价14.77元。我们预测公司2019-2021年的EPS为2.11/2.49/2.86元,可比公司2019年PE估值为7X,我们给予公司2019年PE倍数7X,对应目标价14.77元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。 低权益占比项目结算可能导致盈利不达预期。
金科股份 房地产业 2019-07-09 6.57 8.91 35.82% 6.89 4.87% -- 6.89 4.87% -- 详细
事件 公司发布 2019年上半年业绩预告,预计归母净利润 20~26亿元, 同比增长200%~290%。 核心观点 利润率和结算规模双提升, 驱动业绩高速增长。 公司预计 2019年上半年实现归母净利润 20~26亿元,同比增长 200%~290%。 业绩高速增长的原因主要由于结转规模和销售毛利的增加。 公司过去两年销售规模迅速扩张,2017和 2018年的销售金额为 630亿和 1188亿, 增速分别为 97.5%和88.6%。 销售规模的迅速扩张为公司提供了丰富的结算资源,驱动结转规模增加。 销售毛利的增加则来自于毛利率的改善, 2018年毛利率为 28.6%,同比增加 7.3个百分点。 2019年一季度毛利率为 25.4%,同比增加 5.1个百分点,延续改善趋势。 销售金额和新开工面积持续增长,未来收入增长可期。 根据克而瑞数据, 公司 2019年 1~6月实现销售金额 789亿元,同比增长 30.4%。 根据公司公告,2018年新开工面积 2700万平方米, 同比增长 146.4%。 销售金额和新开工面积的持续快速增长,为未来 1~2年的收入和业绩增长提供保障。 从销售区域和土地储备来看,重庆市场对公司影响依然较大。 2018年公司在重庆市场的市占率达到了 8.8%,在渝销售金额占总销售金额的 40.6%。 公司剩余可售面积 4100万平方米, 重庆地区占比 41.3%。未来需重点关注重庆房地产市场的走势。 财务预测与投资建议 维持增持评级,目标价 8.91元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为0.99/1.32/1.72元。可比公司 2019年 PE 估值为 9X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 9X,对应目标价 8.91元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期l 房地产融资环境收紧超预期
阳光城 房地产业 2019-07-09 7.06 9.04 30.64% 7.03 -0.42% -- 7.03 -0.42% -- 详细
半年销售表现优异,长三角成为中流砥柱。公司6月销售额228亿元,同比增长35.9%,销售面积158万平方米,同比增长24.9%。1~6月累计销售额901亿元,同比增长28.7%,累计销售面积702万平方米,同比增长53.7%。公司销售规模的扩大主要由量驱动,1~6月平均销售均价同比下降16.3%。这反映出公司在产品上更加聚焦于刚需刚改,价格策略上更为灵活。 分区域来看,长三角大区位居第一,贡献36.4%的销售金额,上海区域、浙江区域均过百亿。内地大区紧随其后,贡献33.8%的销售金额。 土地投资仍然审慎,多种拿地方式并用,控制土地成本。公司6月拿地金额27亿元,计容建筑面积69万平方米,楼面价3913元/平方米。1~6月拿地金额304亿元,计容建筑面积527万平方米,楼面价5769元/平方米。拿地成本较1~5月下降4.6%,主要因为在土地市场溢价率持续上升的情况下公司积极转向并购市场,以更低的价格获取土储。在计容建筑面积口径下,6月单月新增土储中,有92.7%来自于并购及其他方式。从投资强度(拿地金额/销售金额)来看,1~6月投资强度为33.7%,基本与2018年全年持平。公司在当前的市场环境下,仍然保持审慎投资策略,取得降杠杆与规模扩张间的平衡。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-07-05 23.39 27.50 23.71% 23.39 0.00% -- 23.39 0.00% -- 详细
核心观点家家悦:稳健经营的区域生鲜龙头。公司是一家以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以经营生鲜为特色的综合性零售渠道商。截至2018年末, 连锁门店 732家,其中大卖场 105家、综合超市 542家; 2018年公司营收 127.3亿( yoy+12.4%),其中生鲜产品占比为 41%,胶东地区占比为 82%。从盈利及营运指标看,公司内部管理得当,毛利率、净利率稳步提升, 2018年 ROE 同比提升 3.7pct 至 16.5%,重回上升趋势。 超市行业:必需品类+可选渠道,优质生鲜超市拥有防御壁垒+进攻引擎。 2018年国内超市行业总规模 3万亿( yoy+2.7%) ,保持稳健增长。从宏观角度看,超市经营品类抗周期性强, CPI 上行利好同店增速提升;超市行业还面临渠道结构更替影响,12-17年快消品线上渗透率提升,行业景气下降,而生鲜品客单价低、易损耗、非标准等特点导致市场存在较高进入难度,优质生鲜超市凭借对生鲜品精细化运营获得客流、形成竞争壁垒。从竞争格局看,国内超市 CR5仅 13%,集中度有大幅提升空间;另一方面,生鲜消费50%+来自传统农贸市场渠道,各个新零售业态替代空间大,不同模式之间,供应链管控、仓储物流配套、门店/前置仓管理是赢得竞争的核心要素。 核心看点:生鲜供应链高壁垒+多业态门店扩张提速+管理升级带动内部提效。 ( 1)经过近 20年运营积累,公司生鲜直采比例超过 80%;生鲜加工及物流设施布局领先,形成自有品牌特色优势。( 2)公司预计 2019年将新开门店 100家,省内外拓展速度加快;公司生鲜品牌效应赋能门店选址,租金成本占比逐年下降;此外,公司一贯坚持门店业态分级和精准定位的战略,大小店功能互补、持续优化。( 3)公司持续推进管理机制升级,一方面扁平化组织架构,提升决策速度,另一方面已有 89家门店探索推行合伙人机制,展店同时推动内部效率提升。 财务预测与投资建议预计公司 19-21年净利润为 5.03、 5.86和 6.72亿元, EPS 为 0.83、 0.96、1.11元, FCFF 绝对估值给予目标价 27.5元, 首次给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险
隆基股份 电子元器件行业 2019-07-02 23.69 28.75 24.46% 23.17 -2.20% -- 23.17 -2.20% -- 详细
核心观点 公司是光伏单晶产业链龙头。公司坚守单晶路线十多年,技术积累深厚,并于最近几年引领行业的硅片路线革命,目前已成为全球最大的单晶硅片公司,并延伸到电池片和组件环节;未来,光伏行业高成长属性不改,平价前后价格下降趋缓;公司龙头地位巩固,产能持续扩张,收入增长确定性高;同时公司毛利率已经过了阶段性低点,未来将呈现利稳量升态势。 硅片业务是公司的立足根本。单晶硅片是光伏产业链竞争格局最好的环节,隆基、中环两大龙头市占率接近70%,其中公司市占率接近40%。虽然行业寡头成本趋近,但低设备折旧(新产线领先二三线约0.14元/pc,老产线部分已折旧完成)仍然是公司非硅成本的核心竞争力。我们预计公司2019-2021年硅片的出货量(含自用)分别为60,81和105亿片。未来公司以薄利多销,以量补价策略为主,获取更多市场利润。 向下开展组件业务是为了打响单晶品牌知名度和利润最大化。高效产品是组件环节获取超额利润的关键,目前公司的PERC电池最高效率超过24%,也积极建设叠瓦项目。公司凭借稳健的财务结构,适时开启一体化进程,有望通过组件端带动硅片端的产能消化和最大化产业链利润,形成分工协同效应。我们预计公司2019-2021年组件对外出货量为9.5,13.1和18.2GW(不含电站自用)。未来随着公司海外市场加速打开,海外组件出货量仍能维持快速增长,推动业绩增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.15、1.49、1.73元,结合行业可比公司,公司龙头地位和成本管控优势,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的25倍市盈率,较可比公司溢价25%,对应目标价为28.75元,首次给予买入评级。 风险提示 新技术对单晶硅片行业供给端的冲击,造成新一轮价格战。 贸易摩擦加剧影响组件出口。 资产减值损失过多影响当期利润。
飞荣达 电子元器件行业 2019-07-01 26.74 34.40 19.94% 29.25 9.39% -- 29.25 9.39% -- 详细
电磁屏蔽导热受益于 5G 显著增量和国产化趋势:公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件,为客户提供一体化应用解决方案服务,材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。 5G 智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级,推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化,市场规模有望实现超 200亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足,公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势,有望进一步受益于国产化趋势,巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。 内生研发选择性电镀天线振子新工艺,有望成为 5G 时代主流技术:公司配合华为研发 5G 基站天线振子工艺,创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺。5G 时代采用 Massive MIMO 天线阵列,精度、重量等要求高,振子需满足集成化小型化轻量化趋势,选择性电镀塑胶振子高度贴合需求,未来随着 5G 基站产业技术路线逐渐确定,选择性电镀工艺有望成为天线振子主流技术,公司具备先发优势,有望带来新的业绩增长点。 外延围绕 5G 产业链拓展产品线,具备长期成长潜力:围绕通信、消费电子领域,公司收购博纬(基站天线)、润星泰(半固态压铸件)、品岱(散热模组)三家具备技术优势的公司,积极布局 5G 领域。博纬通信移动通信天线在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势;润星泰半固态、压铸轻合金等压铸件可用于 5G 壳体、汽车电子等领域;品岱热管、散热模组等方案产品与公司石墨片、导热硅胶在产品结构上互补性强,能为客户提供全面的散热解决方案。通过收购推动公司围绕 5G 产业链整合上下游及拓展产品线,标的公司技术优势配合飞荣达客户优势,有望形成高效的协同效应,未来有望持续快速拓展客户的产品线,实现持续成长。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.80、1.03、1.39元,根据可比公司给予公司 19年 43倍 PE 估值,对应目标价为 34.40元,首次给予买入评级。 风险提示 产品线拓展进度不达预期;5G 商用进度不达预期;国际局势对公司业绩的影响;业绩承诺可能不及预期的风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-07-01 21.10 24.65 15.13% 23.95 13.51% -- 23.95 13.51% -- 详细
核心观点 高价钴时代终结,公司拓展锂电材料步伐更坚定。必须认清钴价下滑对公司的负面影响,这在股价上已经得到充分体现。随着需求量大幅增长,钴金属周期性的特征更加明显,而钴价格在底部区域的合理波动对公司的影响已经有限,公司成长空间在于三元材料的加速布局和变现。通过大规模布局锂电材料,产业链利润中枢下沉,攫取更多环节利润。 三元材料是核心,前驱体市占率持续提升。公司“两化三新”战略确定了锂电材料业务绝对的核心地位,公司通过自建,产业基金培育及与合资绑定等方式,快速提升三元材料产能,三元前驱体全系产品打通,先后进入三星SDI、LGC等国际知名企业供应链,2015-2018年前驱体市占率从0.7%提升至6%以上。在产业链共建上,公司战略合作国际企业LGC和韩国POSCO,充分利用双方资源和市场优势,形成高效协同、销售绑定的商业模式,预计年底总产能超过10万吨,市占率有望进一步提升。公司拟重金收购巴莫,取得2万吨钴酸锂、4万吨三元正极产能,三元正材料布局跨越式发展,保证技术、产能优势走在行业前列。 上控资源保障原料供给,全产业链成本优势凸显。公司在刚果(金)、印尼持续掌控钴镍资源,有力保障钴原料供给。全产业链打通带来的前驱体毛利率高达20%,远超行业平均水平,成本优势明显。公司投建的6万吨红土镍湿法冶炼项目投产后将进一步降低三元前驱体成本,同时硫酸镍产品也将成为公司重要的利润来源。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司归母净利润分别为9.20/13.47/18.20亿元,2019年业绩下滑主要受钴价格大幅下跌影响,后续增长空间来自于三元前驱体持续放量和钴价格企稳。参考可比公司2019年平均29倍估值,给予公司29倍PE,对应目标价为24.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险;产能释放不达预期风险;产品销量不达预期风险;人民币美元汇兑风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-28 33.30 49.50 35.54% 36.88 10.75% -- 36.88 10.75% -- 详细
核心观点 收购安世半导体方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年4月闻泰牵头的联合体共同获得安世33.66%份额,实现对安世的控制,随后在12月公告重组预案,拟收购安世半导体79.98%股权,6月6日,收购方案获证监会有条件通过,6月26日公司正式收到证监会批文,重组即将实施。 本次收购的交易总对价约为267.9亿元,对应取得安世集团79.98%的股权,同时引入格力电器、云南城投、国联半导体等战略股东,董事长张总维持对公司的实控权和绝对控制力。按照方案中配套融资对应增发股数的上限1.27亿股计算,重组完成后总股本将从6.37亿股扩至11.68亿股,股东结构来看,张学政及其一直行动人合计持股比例将由目前的29.97%下降到16.35%,依然为公司实控人和第一大股东。格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东,合计持股比例达10.98%。另外,云南城投和国联半导体的股权比例也将分别增至10.53%和10.41%。董事会的董事人数将增至12人,而按照协定,格力、云南和国联均仅提名1人,其他由张总或董事会提名。 在5G和IoT时代,闻泰有望协同安世加速增长,国际化战略再下一城。安世在2017年初开始独立经营后保持业绩的稳定较快增长,年产销超过900亿件,2018年安世实现营收104.31亿元,实现营业利润16.82亿元。我们认为,闻泰和安世处于产业链上下游,安世的核心产品在全球处于领先,而闻泰在下游智能终端的研发和集成方面具备全球领先技术,双方通过本次重组可实现资源互换,在市场开拓、技术创新和业务等多个层面产生协同效应。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价49.5元。不考虑此次收购,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为6.30/8.65/11.78亿元(原2019-2020预测值为6.49/8.75亿元,小幅下调主要基于我们预测公司2019年物料采购业务对应的毛利率略低于2018年的水平),对应EPS分别为0.99/1.36/1.85元,参考可比公司19年平均估值为50倍,给予目标价49.5元,买入评级。 风险提示 业绩不达预期的风险、未设置盈利补偿机制的风险等。
旭升股份 有色金属行业 2019-06-28 24.50 29.60 17.79% 27.18 10.94% -- 27.18 10.94% -- 详细
公司是国内精密铝合金部件领先企业。公司主要产品为压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研制销售,产品主要运用于新能源汽车和汽车轻量化领域。18年汽车业务收入比重 79.3%,目前主要客户是特斯拉,预计随着其它客户拓展,除特斯拉以外车企客户配套也将是公司盈利增长点。 现阶段特斯拉配套是主要盈利来源。公司向特斯拉供应的产品涵盖了传动系统、悬挂系统、电池系统、电气系统和液压系统,公司为其提供产品从个别零部件逐渐发展到配套系统总成。受低配版停产,预计 Mode S 和 Mode X销量有所回落。特斯拉 Mode3和 Mode Y 配套是主要盈利来源。2019年 5月 31日特斯拉宣布国产版 Mode 3正式接受预订,以 2018年二季度末的订单量为基础,不考虑订单增量,2018年 3季度至 2019年 1季度特斯拉共交付约 17万辆 Mode 3,Mode 3处于供不应求状态。考虑到产能爬坡,预计年产销量约 30万辆左右。公司披露未来有望拿到 Mode Y 订单,高配版本 Mode Y 将于 2020年秋季正式上市,预计上市后销量有望快速增长。 预计 Mode 3单车价值量有望提升。公司为 Mode S 和 Mode X 开发变速箱箱体之后,拿到 Mode 3变速箱箱体订单,公司还为 Mode 3研制逆变器端盖等部件。公司已经成为 Mode 3多种零部件供应商,随着公司与特斯拉合作加深, Mode 3配套单车价值量存在进一步提升可能。 拓展其它汽车客户配套将成为盈利新增长点。除特斯拉之外,麦格纳、北极星工业、伟创力等也是公司重要的新能源汽车客户。2018年与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子等开始合作。除特斯拉外客户收入 2014年至 2018年年均增长 75.9%。在国内外新能源汽车行业快速发展背景下,积极拓展特斯拉以外的新能源汽车客户将成为重要盈利增长点。 财务预测与投资建议:预测 2019-2021年 EPS 为 0.80、1.03、1.26元,可比公司为新能源车零部件公司,可比公司 19年 PE 平均估值 37倍,目标价 29.6元,首次给予增持评级。 风险提示:特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉 ModeY 的配套风险、贸易战对公司影响的风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-06-26 62.90 75.60 20.96% 70.28 11.73% -- 70.28 11.73% -- 详细
主品牌风口品类与电商业务的发展是保障公司今年业绩继续快速增长的核心基础。18年以来珀莱雅在新产品研发、品牌营销方面加速向年轻化靠拢,新品迎合当下成分党与彩妆需求,营销更多与KOL合作引导推广,19年风口品类有望继续拉动主品牌的较快增长。电商业务方面,由于促销推广方式的调整(商品折扣更多调整为营销投入),线上GMV短期增速的放缓并不能简单映射为公司线上收入增长的下降,随着618大促落下帷幕,我们预计二季度公司线上收入将基本保持18年以来的快速增长趋势,今年开始公司从策略上更重视线上线下的区隔与利益平衡,这从长期看更有利于公司线上线下渠道的可持续健康发展。 通过投资涉足更多新品牌的拓展是公司中期潜在的看点。6月19日公司公告出资1.35亿元合资设立嘉兴沃永投资合伙企业,寻求化妆品与新营销生态等领域的发展机会。新品牌方面,公司先后与韩国美妆YNM、日本高端洗护I-KAMI、彩妆TZZ等品牌投资合作,围绕彩妆等高增长品类以及社交电商新兴营销方式,培育19年之后的更多增长点,公司相对更灵活的合作模式与激励机制,预计后续在国际化与多品牌多品类等方面将吸引更多品牌的外延布局。 国内化妆品行业前景看好,公司机制和激励灵活更有利于其中短期业绩增长。作为充分竞争行业的龙头之一,公司一方面分享了国内化妆品市场快速增长的蛋糕,另一方面,公司内部建立起以品牌股权、工资加奖金等多种激励方式,上市后公司的激励机制进一步优化完善,追求销售最大化和经费最小化,让员工成为公司经营者;外部团队通过搭建合伙人制平台,保障公司人才梯度建设和长期健康可持续发展,实现更快速、更健康可控的扩张。这种灵活的激励与决策机制,给予公司在迅速变化的国内化妆品市场环境中更强的学习与应变能力,逐步在年轻消费者与低线市场中建立自身的品牌形象与竞争优势。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2019-2021年每股收益分别为1.89元、2.47元与3.20元的盈利预测,维持公司2019年40倍PE,对应目标价75.60元,维持“买入”评级。 风险提示 电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
万业企业 房地产业 2019-06-26 11.95 12.45 11.66% 12.21 2.18% -- 12.21 2.18% -- 详细
事件描述:公司发布公告称,与中国科学微电子研究所、芯鑫融资租赁有限责任公司签订《关于合资设立集成电路装备集团之合作备忘录》。项目总投资15亿元,其中微电子所与万业共同出资8亿元,芯鑫租赁拟提供意向性融资额度5亿元。 核心观点 拟与微电子所共同牵头设立集成电路装备集团,“外延式并购+产业整合”有望加速。《备忘录》中提到,微电子所在集成电路领域具备人才创新与研发资源的优势。装备集团对微电子所已投项目在同等情况下享有优先受让权和增资权,对微电子所正在支持的项目享有优先投资权。同时万业企业在同等情况下享有对装备集团及其子公司股权的优先受让权、增资权和收购权。我们认为,通过此次集团设立,万业将成为国内优质的半导体产业投资平台,不但提升了其外延并购的能力,未来还有望加速转型成为半导体产业集群公司。 背靠国家大基金,深度受益半导体装备国产化。国家集成电路产业投资基金作为万业的第三大股东持有其7%的股权,而万业拟出资10亿元投资其中的装备材料基金,目前已投入4亿元。本次合作方芯鑫租赁是大基金发起设立的集成电路行业专业融资租赁公司,在半导体装备国产化应用上将起到非常关键的促进作用。 财务预测与投资建议 维持增持评级,对应目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的15倍,对应目标价为12.45元,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期
先导智能 机械行业 2019-06-26 30.55 37.82 8.21% 35.32 15.61% -- 35.32 15.61% -- 详细
非标自动化公司的核心竞争力: ( 1)管理层的不知疲倦程度,决定了非标自动化设备公司能走多远;( 2)对工艺的理解、积累与沉积,决定了非标自动化产品能够有多好;( 3)内部的运营管理体系有多健全,决定非标自动化企业能做多大; 先导拥有这样的核心竞争力: ( 1)公司管理层不知疲倦,光伏和锂电均是典型的高速迭代行业,从先导的新品推出速度及横向跨越能力来看,公司管理层的不知疲倦已被证明; ( 2)重视工艺,先导在进入每个行业初,均与行业大客户进行工艺交流及设备试错,待优质的生产数据产生再进行销售;从先导各业务板块的客户量级及公司极少的销售人员来看,公司在工艺上的较高造诣已深入人心;( 3)完备的运营管理体系,公司内部的 IT 团队历时 5年,自主搭建了从底层 MES 到 PDM 到 ERP 的工业软件体系;将先导的运营管理思路固化到系统层面。从先导突破 10-20亿的订单门槛,生产运营效率显著高于一般非标公司来看,先导的运营管理体系稳固和完备; 锂电板块: 二线厂家扩产的从 0到 1叠加海外厂家扩产的从 0到 1。海外扩产的大背景下,先导对于国内竞品品质占优,对于海外竞品产能占优。因此将成为海外扩产进程下显著收益的公司。 平台公司: 锂电行业已经验证了先导作为非标自动化公司的核心竞争力。目前先导引进人才横向拓展,并且拓展进度较快。我们长期看好公司的发展潜力。 财务预测与投资建议: 由于 CATL 等龙头, 海内外二三线厂商的快速扩产及其较大规模的未来规划,我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 1.22、1.66,2.05元(原值 1.30, 1.50、 1.72元),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为 2019年的 31倍市盈率,对应目标价 37.82元。 风险提示: 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-06-25 21.95 27.72 23.53% 23.96 9.16% -- 23.96 9.16% -- 详细
华域视觉:车灯龙头,受益LED灯产品升级及新客户拓展。华域视觉国内市场占有率约24%,国内车灯企业中排名第一。2015年至2018年营业收入年均增速18.7%。2016年、2017年1-7月和2018年末净利率4.1%、4.2%和4.7%,呈逐渐上升趋势。随着车灯配套产品的升级换代及上汽集团外部客户的拓展,预计未来华域视觉净利率有望逐步提升。 汇众:轻量化底盘是增长点,Ebooster获车企定点。汇众汽车底盘铸铝配件技术在国内处于领先地位,汇众与上汽乘用车联合开发新能源车汽车底盘持续推进,同时和广汽、吉利、比亚迪等整车企业合作。博世、博格华纳的Ebooster产品已实现量产,汇众研发Ebooster在2018年获得了北汽新能源、比亚迪汽车定点。汇众2015年至2018年收入年均增速11%,占华域汽车收入比重2018年12.8%,汇众汽车是仅次于延锋汽饰的第二大子公司。 华域三电:新能源车热泵空调具备竞争力;上汽制动系统:ABS、真空助力泵行业内领先;赛科利模具:轻量化产品是增长点。华域三电致力于为新能源汽车配套电动空调压缩机。华域三电是荣威Ei5、MARVELX等车型热泵空调的配套商。2015年至2018年华域三电收入年均增速8.3%。随着汽车空调业务的稳步发展和新能源汽车热管理业务领域发展,预计未来华域三电收入将稳步增长。上海汽车制动是国内真空助力泵主要供应商之一,2016年和2017年收入增速15.4%和16.7%。上海赛科利致力于大型汽车覆盖件冲压模具的研发制造,轻量化产品是增长点。 主要联营和合营子公司具备竞争实力。上海马勒:新能源车电池热管理是增长点;上海纳铁福:传动轴具有领先的行业地位;华域皮尔博格:新能源车电池托盘和电机壳是亮点;博世华域转向:转向器市场领先,电子转向是增长点。 财务预测与投资建议:小幅调整毛利率,预计2019-2021年每股收益分别为2.31、2.67、2.91(原2.37、2.66、2.90元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年12倍PE估值,对应目标价为27.72元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名