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伍云飞

东方证券

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康龙化成 医药生物 2019-08-05 34.45 42.17 -- 45.90 33.24%
45.90 33.24% -- 详细
事件:近日,公司公布了限制性股票与股票期权激励计划,共授予565万份,占总股本的0.86%。 核心观点 首次尝试激励计划,预期效果良好。根据公告,本次激励计划包含了限制性股票452万股和股票期权113万份,覆盖了基层、中高层管理人员和技术人员共242人,激励范围较为广泛。同时,我们注意到公司限制性股票授予价格为17.85元/股,整体业绩考核目标是以2018年为基数,19-21年营收增速不低于15%、30%和45%,预期会形成良好的激励效果,利于各项业务快速发展。 H股上市稳步推进,进度符合预期。4月28日,公司首次在董事会决议公告中提出将启动H股上市筹备工作。7月30日,公司在相关公告中披露H股发行议案和方案已经取得董事会审议通过,其中提到:拟发行规模不超过发行后总股份的约15%(超额配售权行使前),发行价格尚未确定,未来将根据路演情况,参照可比公司在国内外市场的估值水平确定。目前来看,公司此次发行稳步推进,预期将很快上市。 国内市场发展机遇良好,未来3-5年将会进入快速成长阶段。全球CRO行业发展趋于成熟,中国CRO企业凭借在临床前业务上的强大竞争力逐渐成长,国内医药市场的创新变革的推进将为这些CRO企业提供绝佳的发展和赶超机遇。我们注意到,公司实验室化学业务相对成熟,在一体化布局将会迅速拉动下游的生物科学、CMC和临床等相关业务。目前,CMC和临床业务基数较小,随着国内市场的拓展,公司未来3-5年有望实现快速发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润4.63/6.18/8.16亿元,对应EPS为0.71/0.94/1.24元。根据可比公司维持19年54倍PE,考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予10%溢价,对应目标价为42.17元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 15.60 18.63% 13.54 9.72%
13.54 9.72% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收20.97亿元、同比12.41%,归母净利润3.22亿元、同比22.87%,对应EPS0.32元。 核心观点 业绩符合预期,医药工业表现较好。19H1公司营收和归母净利润同比增速分别12.41%和22.87%,略高于股权激励的业绩考核要求,符合市场和我们的预期。具体来看,医药工业和医药商业分别同比增长18.6%和3.1%,其中,医药工业中的3大板块:麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为17%,23%和35%,新老产品均保持良好增长态势。 毛利率水平持续提升,费用有所上升。我们注意到,公司净利润增速远高于营收增速,主要原因在于:1)医药工业营收占比持续提升,大幅拉高了公司毛利率水平(19H1工业和商业毛利率分别为84.73%和10.91%);2)工业和商业毛利率较去年同期均有所提升,分别提升了3.12pp和4.10pp。费用方面,整体有所上升:销售费用率为31.28%,较去年同期有所提高(+2.76pp);管理费用较18H1大幅增加(+62.44%),主要由于股权激励费用摊销所致;研发费用同比增加13.90%,营收占比为3.67%,变化不大。 一致性评价和研发持续推进,年内将有多个产品上市。根据半年报,公司已经完成了利培酮分散片、氯氮平、右美和加巴喷丁的一致性评价(提交申请并受理);此外,还有多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的品种有5个:包括舒芬太尼、地佐辛、羟考酮和普瑞巴林等。 财务预测与投资建议 根据公司半年报,我们重新预测2019-2021年归属母公司净利润为6.66/8.62/11.05亿元(原预测为6.84/8.93/11.17亿元),对应EPS为0.65/0.84/1.08元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价15.60元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。
艾德生物 医药生物 2019-07-31 47.50 57.81 -- 55.00 15.79%
60.50 27.37% -- 详细
事件:公司发布2019年度半年报,报告期内实现营收2.66亿元、同比31.32%,归母净利润7816万元,同比12.34%,对应EPS为0.54元。 核心观点 业绩符合预期,营收结构有所变化。报告期内,公司表观净利润同比增速为12.34%,主要是受到股权激励费用摊销的影响,若扣除该因素影响,公司归母净利润为8754万元,同比25.81%,符合市场和我们的预期。从营收结构来看,检测试剂和检测服务分别同比增长17.72%和180.47%,其中试剂营收占比有所降低(从去年同期92%降低至82%),服务占比提升明显,主要原因在于:1)受政策压力影响,药企临床推进速度加快,原有患者需求部分转变为服务;2)医院科室检测整体外包有增多趋势。 毛利率略有下降,费用控制相对良好。19H1公司营业成本同比增长53.62%,高于营收增速(31.2%),由于检测服务毛利率相对检测试剂更低,随着前者占比提升,整体毛利率略有下滑。费用率方面,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长38.64%、97.47%和2.32%,其中管理费用受到股份支付费用增加影响,有较大变化。研发方面,报告期内共投入4054万元,营收占比为15.25%,仍然保持在较高水平(较去年同期下降0.98pp)。 注重技术平台建设,保持肿瘤伴随诊断龙头地位。最近一年,公司ctDNAEGFR基因检测试剂盒首家获批上市;NGS方面人类10基因突变联合检测试剂盒和人类BRCA1&BRCA2基因突变检测试剂盒陆续上市。我们认为,ctDNA和NGS在肿瘤伴随诊断领域均有较大的发展空间,公司在该领域技术储备充分,有望保持绝对竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.42/2.07/3.01亿元,对应EPS为0.97/1.41/2.05元。根据可比公司给予2020年41倍PE估值,对应目标价为57.81元,维持“增持”评级。 风险提示 如果公司新产品市场拓展不及预期,将会对整体业绩产生影响。
昭衍新药 计算机行业 2019-07-31 48.81 54.32 -- 63.50 30.10%
67.50 38.29% -- 详细
公司激励业绩考核目标较高,彰显快速发展信心。根据公告,公司此次激励计划包含:1)股票期权124.9万份,行权价格48.11元/股;2)45万股限制性股票,授予价格为24.06元/股。可以看到,公司股票期权与限制性股票的解锁条件为:以2018年为基数,未来3年营收每年同比增速分别不低于30%,显示出公司对业务快速发展信心充足。 激励计划费用摊销规模不大,对未来业绩影响较小。我们注意到,期权的授予对象为核心技术(业务)骨干238人(124.9万份),限制性股票授予的对象是核心技术(业务)骨干77人(45万股),相对来说,期权授予人数和数量占比更高;由于期权占比高,公司此次激励计划费用摊销规模较小,预期共摊销1596万元,2019-2021年分别摊销371/864/281万元,考虑到明年Biomere并表,故公司未来3年整体业绩预期仍然较好。 早期临床业务积极推进,值得期待。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。 可以看到,安评业务国内新基地正在建设,国际化也已经迈出第一步。早期临床:1)临床试验基地正在建设中,年内将落地开展业务;2)临床CRO团队。下半年有望完成团队扩大建设;3)临床生物样本分析中心。太仓基地实验室正在建设中,预期年内可完工。综合来看,临床业务将有可能接力成为公司新的业绩增长点。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.55/2.21/2.97亿元,对应EPS分别为0.97/1.38/1.86元。参考可比公司估值水平,维持2019年56倍市盈率,对应目标价为54.32元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。
昭衍新药 计算机行业 2019-07-24 47.09 54.32 -- 63.49 34.83%
67.50 43.34% -- 详细
安评业务将维持快速增长,“梧州基地+重庆基地”建设着眼长期打算。2018年,公司新增动物房面积约1.35万平,同比增长超过70%。目前来看,公司安评业务订单非常充沛,新产能投放也较为顺利,随着下半年实验项目逐步结算,预期安评业务将维持快速增长。另外,公司分别在广州梧州和重庆投资建设新药评价中心,其中梧州基地侧重于非人灵长类实验动物科学研究与生产设施,重庆基地侧重于临床前研究与评价服务。很显然,公司新产能的建设将会有力保障实验动物供应,突破现有产能瓶颈,同时加强了南方地区的覆盖。 拟并购Biomere积极拓展海外市场,打开安评天花板。今年5月,公司宣布拟以2728万美元并购美国临床前CROBiomere公司。目前,交易正在进行中。我们认为,公司此次并购的意义在于:1)扩大公司在北美市场知名度,切入目标客户群体;2)业务协同。公司可以承接Biomere外包的非GLP业务。一直以来,公司以国内业务为主(18年占比超过95%),借助Biomere开拓美国市场有望打破地域限制,提升安评业务天花板。 早期临床业务积极推进,值得期待。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。 可以看到,安评业务国际化已经迈出第一步。早期临床:1)临床试验基地正在建设中,年内将落地开展业务;2)临床CRO团队。下半年有望完成团队扩大建设;3)临床生物样本分析中心。太仓基地实验室正在建设中,预期年内可完工。综合来看,临床业务将有可能接力成为公司新的业绩增长点。 财务预测与投资建议 考虑公司并购Biomere,我们重新预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.55/2.21/2.97亿元(原预测为:1.55/2.10/2.85亿元),对应EPS分别为0.97/1.38/1.86元。参考可比公司估值水平,维持2019年56倍市盈率,对应目标价为54.32元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。
艾德生物 医药生物 2019-07-10 52.56 57.81 -- 53.10 1.03%
60.50 15.11% -- 详细
公司自创立以来高速发展,行业前景明朗。艾德08年成立,17年上市,业绩一直维持高增长。2012-2018年,公司营收和归母净利润CAGR分别达到50.3%和58.6%。同时,积极拓展海外市场,营收占比提升至10.5%(2018年)。目前来看,肿瘤伴随诊断行业正处于快速发展阶段,主要驱动因素如下:1)肿瘤发病率逐年提升,同时长期生存趋势明显;2)靶向药可及性有较大改善预期,包括上市品种在迅速增加、用药保障措施趋于完善。 公司伴随诊断试剂具有靶点覆盖全面,终端认可度高的核心竞争优势。2010年,公司首批3个基因检测试剂盒获批上市;截至2019年5月,公司已经获批22个诊断试剂产品,几乎完全覆盖了非小细胞肺癌、结直肠癌等常见肿瘤的常用靶点,远远领先于同行企业。2018年以来,公司陆续获批了4款新产品,产品线更加完整。根据第三方数据,公司产品在终端认可程度较高,在主流三甲医院均有良好的口碑。 注重技术平台建设,液体活检和NGS顺利兑现。公司在传统PCR技术平台的基础上陆续布局ctDNA和NGS(二代测序),进展较为顺利。2018年,公司ctDNAEGFR基因检测试剂盒首家获批上市;NGS方面,2018-2019年,公司人类10基因突变联合检测试剂盒和人类BRCA1&BRCA2基因突变检测试剂盒陆续上市。我们认为,ctDNA和NGS在肿瘤伴随诊断领域均有较大的发展空间,公司在该领域技术储备充分,有望保持绝对竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.42/2.07/3.01亿元,对应EPS为0.97/1.41/2.05元。由于2019年股权激励费用摊销,故根据可比公司给予2020年41倍PE估值,对应目标价为57.81元,首次给予“增持”评级。 风险提示 如果公司新产品市场拓展不及预期、产品价格降低,将会影响整体业绩。
康龙化成 医药生物 2019-05-21 35.38 41.45 -- 36.55 2.99%
37.85 6.98%
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事件: 5月 16日,公司发布公告,宣布控股南京思睿生物科技有限公司并已经完成工商变更登记。 核心观点l 控股南京思睿,落实国内临床 CRO 平台。 2018年,公司以 3000万元参股南京思睿,持股 23.08%; 2019年一季度,公司对南京思睿增资 4500万元,持股比例提升至 42.86%。根据公告,公司本次增资金额为 750万美元, 持股比例达到 55.56%, 实现控股。值得注意的是,南京思睿旗下拥有南京希麦迪医药科技有限公司( CR MedIcon),后者是一家可为客户提供全方位临床开发服务的企业。所以, 公司控股南京思睿意味着国内临床 CRO 平台正式落地,未来将以后者作为主体开展相关业务。 临床业务稳步推进,国内外临床平台有望呈现协同效应。 17年 2月,公司控股 SNBL 正式涉足临床,该标的业务集中在临床 1/2期,创新药研究经验丰富。在前期业务的基础上,公司建立了全球唯一的“放射性同位素化合物合成分析”一体化平台,竞争优势显著。南京希麦迪在临床数据和统计方面积累深厚,目前也以早期项目为主。我们认为,公司临床业务布局较为稳健,未来有望在国内临床平台上嫁接国外成熟平台运营经验,发挥协同效应。 临床业务是公司战略重点,是一体化深度整合平台的重要组成。 在前端发现与研究业务稳定增长的背景下,公司未来 3-5年将以 CMC/CMO 和临床业务作为重点突破方向。可以看到, 临床业务国外部分增长平稳,国内部分有望借助希麦迪实现快速发展。公司将延续“全球化+一体化”的战略, 深化临床业务布局, 倾力打造深度整合的一体化 CRMO 平台。 财务预测与投资建议l 我们预测公司 2019-2021年可实现归母净利润 4.57/6.10/8.05亿元,对应EPS 为 0.70/0.93/1.23元。根据可比公司维持 19年 54倍 PE,考虑到公司临床前 CRO 业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予 10%溢价,对应目标价为 41.58元,维持“增持”评级。 风险提示l 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。
康龙化成 医药生物 2019-05-07 33.91 41.45 -- 36.62 7.67%
37.85 11.62%
详细
启动H股上市筹备,将为后续发展提供资金保障。近日,公司在董事会决议 公告中披露《关于授权公司管理层启动公司首次公开发行境外上市外资股(H 股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》获得董事会全 票通过,这意味着公司将启动H股上市筹备工作,未来有望实现“A+H”架构。考虑到公司A股上市募资金额仅为5亿元左右(6563万股*7.66元/股),我们认为H股上市最重要的意义在于增强公司资金实力,为募投项目的后续建设提供了有力保障。 借助临床前业务竞争优势迅速推进一体化布局。公司临床前业务,尤其是小分子药物发现,在全球范围内都极具竞争力(18年海外营收占比90%)。 过去几年,公司通过内生发展和外延并购的方式,加强药物发现与研究能力,陆续完善下游药物分析测试(Quotient和Xceeron)、安评(VitaBridge)以及临床CRO(国外控股SNBL,国内持股南京思睿42.86%)等领域,随着宁波募投项目建设推进,公司创新药研发一体化服务平台将会打造成型。 国内市场发展机遇良好,未来3-5年将会进入快速成长阶段。全球CRO行业发展趋于成熟,中国CRO企业凭借在临床前业务上的强大竞争力逐渐成长,国内医药市场的创新变革的推进将为这些CRO企业提供绝佳的发展和赶超机遇。我们注意到,公司实验室化学业务相对成熟,在一体化布局的协同作用下,其将迅速拉动下游的生物科学、CMC和临床等相关业务。目前,CMC和临床业务基数较小,随着国内市场的拓展,公司未来3-5年有望实现快速发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润4.57/6.10/8.05亿元,对应EPS为0.70/0.93/1.23元。根据可比公司维持19年54倍PE,考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予10%溢价,对应目标价为41.58元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。
恩华药业 医药生物 2019-04-24 12.43 15.99 21.60% 12.49 -0.08%
12.88 3.62%
详细
净利润保持快速增长,各项费用率有所提升。近日,公司发布了2019年一季报,报告期内实现营收10.49亿元、同比13.31%,归母净利润1.26亿元、同比23.64%,对应EPS0.12元,符合市场和我们的预期。可以看到,公司净利润仍然维持快速增长,主要原因在于医药工业板块表现出色。费用方面,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增加17.06%、37.06%和37.02%,其中,管理费用同比快速增长的原因在于报告期内计提了股权激励费用;财务费用受到利息费用增加影响也出现了较大幅度的变动。 医药工业各品种表现出色,全年预期良好。根据公司年报,麻醉、精神和神经产品线18年营收同比增速分别为40%,24%和34%,均保持了快速增长。从18年样本医院销售情况来看:1)老产品表现稳健:依托咪酯、咪达唑仑均维持了两位数的同比增速;2)新产品快速放量:右美托咪定、度洛西汀、瑞芬太尼和阿立哌唑均实现了同比40%以上的增长。我们认为,公司医药工业产品大概率将维持现有增长势头,全年预期良好。 一致性评价和研发持续推进,年内有望上市若干产品。目前,公司已经完成了利培酮(普通片和分散片)、氯氮平、右美托咪定的一致性评价(提交申请并获得受理),阿立哌唑完成BE即将提交;此外,还有20多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的新品种有3个:分别是舒芬太尼、地佐辛和羟考酮。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为6.84/8.93/11.17亿元,对应EPS为0.67/0.88/1.10元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价16.08元,维持公司“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。 如果“4+7”带量采购出现不利变化,可能会对公司业绩造成一定冲击。
九强生物 医药生物 2019-04-11 17.42 20.27 14.78% 18.56 6.54%
18.56 6.54%
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业绩符合预期,各项费用率保持平稳。公司发布2018年报,报告期内实现营收7.74亿元、同比增长11.51%,归母净利润3.01亿元、同比增长10.07%,对应EPS0.60元,符合市场和我们的预期。分季度来看,1-4季度净利润分别为5790万元、5663万元、8029万元和1.06亿元,环比逐步改善。费用方面,公司销售费用率基本保持稳定(下降0.22pp至12.32%);管理费用率(含研发费用)从11.92%下降至11.80%。报告期内,公司研发投入为6104万元,营收占比提升至7.89%。 踏过成长拐点,发展势头稳健。2017年,公司由于受到多种因素的影响,业绩增速出现波动;2018年,公司顺利度过业绩低点,实现稳步增长。目前来看,公司内生外延预期较好:1)内生方面:生化高端产品表现较好,18年同型半胱氨酸单品实现收入1.17亿元;化学发光产品处于研发后期,有望逐步进入注册申报;2)外延方面:美创新跃发展势头良好,成长确定性高。公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力,随着IVD细分领域的布局完善,将迎来稳健发展时期。 积极进取,倾力打造IVD平台。目前来看,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD综合平台。2017年,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域。公司是国内IVD领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,我们认为随着资源整合能力较强的华盖资本成为战略投资者,双方优势互补,外延节奏有望加快。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2019-2021年归母净利润分别调整为3.30/3.69/4.07亿元(原预测19-20年分别为3.76/4.30亿元),对应EPS分别为0.66/0.74/0.81元。参考可比公司估值水平,给予2019年的31倍市盈率,对应目标价为20.46元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司内生发展和外延不及预期,将会影响公司在IVD领域的竞争力。
药明康德 医药生物 2019-04-11 67.08 69.84 -- 98.20 3.90%
69.70 3.91%
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业绩表现远超预期,投资收益略有波动。公司发布2018年报,报告期内共实现营收96.14亿元(+23.80%),归母净利润22.61亿元(扣非15.59亿元),分别同比增长84.22%和59.2%(扣非后),对应EPS2.23元。归母净利润增长较快,主要原因在于包含了6.16亿元投资收益,主要来自于华领医药和Unity的公允价值变动。扣非后净利润同比增速远高于营收同比增速的原因是三大费用率均有所下降:销售费用率从3.75%变动为3.51%,管理费用率降低0.05pp至16.30%,财务费用同比增长-69.53%(对应1.28亿元,主要原因在于以美元计价的货币性净资产价值变化导致汇兑收益增加)。 各业务板块表现良好,国内营收占比提升。除美国区实验室外,中国区实验室(+24.1%)/CDMO(+28.0%)/临床CRO及其他(+64.2%)板块均保持了快速增长。合全药业由于商业化项目增多,未来2-3年预期同比增速维持在20%以上;临床CRO由于基数较小,成都临床基地的投产会带来高增长;DDSU则拉动了整个中国区实验室的快速增长。从国内外营收占比来看,2018年境内营收规模为24.3亿元,占比提升至25.3%(2017年为19.66%)。 全球CRO仍处于景气周期,多点开花确保业绩增长。从目前来看,MNC/Biotech的研发投入稳步增加,临床前和临床CRO企业集中度提高,药明康德在临床前领域竞争优势显著,相对应地中国区实验室海外部分营收增速不会明显下滑。国内来看,DDSU将会维持较快增速。美国区实验室细胞和基因治疗业务将逐步进入收获阶段。 财务预测与投资建议 根据公司年报,并考虑到美国区实验室和临床CRO业务盈利能力的提升,我们重新预测2019-2021年可实现归母净利润23.93/28.37/34.47亿元(原预测19-20年归母净利润为20.84/26.44亿元),对应EPS为2.05/2.42/2.95元。根据可比公司给予19年48倍PE,对应目标价为98.40元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩。
华兰生物 医药生物 2019-04-03 29.90 32.25 -- 46.93 3.64%
31.86 6.56%
详细
业绩超预期,销售费用率大幅增加。公司发布2018年报,报告期内共实现营收32.17亿元、同比增长35.84%,归母净利润11.40亿元、同比增长38.83%,对应EPS 1.23元。其中,血制品业务稳健增长(+15.89%),疫苗制品快速成长(183.92%);费用方面:受到血制品推广费用迅速增加的影响,公司销售费用同比增加101%(费用率提升5.42pp 至16.72%);管理费用率则有所下滑,从12.18%降低至10.21%(包括研发费用)。 血制品业务将稳健增长,疫苗有望维持快速放量。2018年,国内采浆量达到8600多吨(同比7%左右),公司作为血制品4家龙头企业之一有望保持稳定增长。目前,公司共有25个浆站,随着新设浆站的成熟采浆量将稳步提升。2018年,公司人血白蛋白和静丙国内批签发市占率分别为13.4%和10.5%,凝血因子类和部分特免蛋白(破伤风和乙肝)批签发量全国第一,竞争优势明显。疫苗方面,公司销售量较去年同期增加37.96%,主要原因在于子公司4价流感疫苗上市销售所致;考虑到4价流感疫苗18年未充分销售且竞争格局良好,预期仍将保持快速放量。 践行“血制品+疫苗+单抗”布局,值得期待。公司以血制品业务为主体,逐步布局疫苗和单抗。目前,疫苗产品线快速丰富(报告期内取得4价流感疫苗、AC 多糖疫苗生产批件),在研的产品还包括冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib 疫苗、破伤风疫苗、AC 结合疫苗;单抗方面,共有7个单抗处于临床阶段,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗都已经处于3期临床。综合来看,疫苗和单抗业务将极大提升公司成长天花板。 财务预测与投资建议 根据公司年报, 我们将2019-2021年归母净利润预测调整为13.88/16.42/19.33亿元(原预测19-20年为11.65/13.87亿元),对应EPS1.48/1.76/2.07元,参考可比公司平均估值给予公司19年33倍PE,对应目标价48.84元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司疫苗业务放量不及预期,将会影响整体业绩。
丽珠集团 医药生物 2019-04-02 35.21 37.25 33.66% 37.38 6.16%
37.38 6.16%
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表观净利润增速受非经常性损益影响,费用率有所波动。公司发布2018年报,报告期内共实现营收88.61亿元、同比增长3.86%,归母净利润10.82亿元、同比增加-75.56%,对应EPS1.51元。表观净利润下滑主要原因在于去年同期包含了转让子公司珠海维星实业有限公司100%股权的32.84亿元收入,扣非后同比增加15.51%,符合预期。费用方面,公司全年销售费用率下降1.40个百分点至36.87%;管理费用率有所提升(从去年同期10.95%提高至12.36%);研发费用同比增长19.42%达到6.87亿元。 各板块表现相对良好,二线品种增速较快。公司除中药制剂产品经营情况不佳(同比下滑25.07%),其余板块增长情况相对良好:西药制剂、原料药中间体、IVD分别同比增长14.48%、11.95%和9.69%。2018年,参芪和鼠神经分别同比下滑36.31%和14.09%,预期已经度过最艰难的调整阶段。值得关注的是,亮丙瑞林、艾普拉唑、雷贝拉唑等二线品种表现较好,同比增速均超过了30%。另外,伏立康唑、氟伏沙明、哌罗匹隆等品种也实现了较快增长。 研发加快推进,“单抗+微球”平台将逐步兑现。单抗平台方面,PD-1单抗中国和美国临床1期接近完成,重组绒促性素已经报产,AT132临床2期完成,Perjeta完成1期临床,IL-6R单抗获得临床批件并完成1期临床研究准备工作,OX-40完成了IND的申报工作;微球平台方面,醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)已进入临床研究阶段,亮丙瑞林微球(3个月缓释)已经申报生产。我们认为,公司单抗和微球研发项目将陆续进入收获期,值得期待。 财务预测与投资建议 我们重新预测2019-2021年归母净利润分别为12.44/14.59/16.83亿元(原预测19-20年净利润为13.33/15.32亿元),对应EPS1.73/2.03/2.34元,根据可比公司给予2019年29倍市盈率,对应目标价为50.17元,维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期,则会对公司整体业绩增长产生不利影响。
昭衍新药 计算机行业 2019-03-07 48.74 51.84 -- 79.94 16.63%
56.84 16.62%
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业绩符合预期,季度间波动趋于平滑。公司发布2018年报,实现营收4.09亿元、同比增加35.69%,归母净利润1.08亿元、同比增加41.72%,对应EPS0.94元,符合预期。报告期内,公司GLP业务产能没有发生明显变化,经过内部优化调整实现营收和净利润快速增长。分季度来看,18Q4全年净利润占比为47%,较17Q4的55%有所下降,主要原因在于公司18年内项目结算更加及时,使得季度间差异趋于平滑。 毛利率有所降低,费用控制良好。我们注意到,报告期内公司毛利率较去年同期下滑3.3pp(从17年56.3%降至18年53%),主要原因在于人工和材料检测两项成本分别同比增加了60.13%和50.85%,随着新产能运营步入正轨,整体毛利率有望得到提升。费用方面,销售费用率有所降低(从去年同期1.91%降至1.62%);受股权激励和人力成本增加的影响,管理费用同比增长48.09%,但由于研发费用同比有所下降,故管理费用率较比去年同期下降1.12pp。 早期临床和药物警或将成为新业绩增长点。公司以GLP业务为基础,18年内陆续布局了早期临床和药物警戒。临床方面:1)临床试验基地。已经签约自建2个基地,年内将落地开展业务;2)临床CRO团队。上半年有望完成团队扩大建设;3)临床生物样本分析中心。太仓市实验室正在建设中,预期年内可承接项目。2018年7月,公司成立昭衍鸣讯,布局药物警戒业务。目前,该业务在国内尚处于发展初级阶段,前景较好。我们认为,随着早期临床和药物警戒业务逐步成熟,将会成为公司新的业绩增长点。 财务预测与投资建议 由于公司GLP业务新产能投产,我们重新预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.54/2.05/2.70亿元(原预测19-20年净利润为1.43/1.80亿元),对应EPS分别为1.35/1.79/2.37元。参考可比公司估值水平,给予2019年54倍市盈率,对应目标价为72.90元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。
恩华药业 医药生物 2019-03-05 11.22 15.99 21.60% 13.78 22.82%
14.18 26.38%
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净利润超预期,医药工业表现出色。公司发布2018年报,报告期内实现营收38.58亿元、同比13.69%,归母净利润5.25亿元、同比32.99%,扣非后归母净利润4.98亿元、同比39.90%,对应EPS0.52元。其中,净利润同比增速超过市场和我们的预期,主要原因:1)医药工业板块快速增长(营收同比31.15%),同时毛利率有所提升(+1.34%);2)医药工业营收占比持续提升,大幅拉高了公司毛利率和净利率水平(医药商业毛利率为8.04%,较17年提升2.07pp)。 医药工业3大产品线共同发力,费用控制相对良好。具体来看,麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为40%,24%和34%。从18Q3样本医院销售情况来看,依托咪酯、右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑均保持了较快增速。费用方面:销售费用率为30.93%,相比17年有所提高(+3.19pp);管理费用率受到研发投入快速增加的影响,达到8.40%(去年同期为6.84%),值得注意的是,公司研发费用同比增速高达54.45%,营收占比提升至4.46%。 一致性评价和研发持续推进,年内有望上市若干产品。据年报披露,公司已经完成了利培酮(普通片和分散片)、氯氮平、右美的一致性评价(提交申请并受理),阿立哌唑完成BE即将提交;此外,还有20多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的新品种有3个:分别是舒芬太尼、地佐辛和羟考酮。 财务预测与投资建议l由于公司医药工业营收占比迅速提高带来整体盈利水平的提升,我们重新预计公司2019-2021年归属母公司净利润为6.84/8.93/11.17亿元(原预测18-20年净利润为4.97/6.11/7.43亿元),对应EPS为0.67/0.88/1.10元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价16.08元,维持公司“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。 如果“4+7”带量采购出现不利变化,可能会对公司业绩造成一定冲击。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名