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康龙化成 医药生物 2019-11-04 55.76 -- -- 59.00 5.81% -- 59.00 5.81% -- 详细
毛利率持续提升,利润增速略超预期 2019年前三季度,公司实现营业收入26.26亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长46.25%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%;实现经营活动产生的现金流量净额5.33亿元,相比去年同期增长9.51%。其中公司第三季度实现营收9.90亿元,同比增长29.42%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长54.59%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.68%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为33.59%,较去年同期提升1.78pct,环比提升4.78pct,我们认为主要是高毛利业务增长快速以及产能利用率逐步改善所致。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为1.77%和14.83%,分别同比增加0.08pct和0.18pct,费用控制较为良好。 临床布局不断完善,产能扩张保障业务承接能力 业务拓展方面,公司于上半年分别完成了对南京思睿和联斯达的合并及持股,进一步完善公司在国内临床研究服务市场的布局。由于临床业务的复制难度相对较低,未来随临床业务的整合完成,有望带动业绩的迅速成长。除外延并购外,报告期内公司在建工程达到1.33亿元,同比增长281.54%,主要是杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入所致,产能的持续扩张提升公司未来的业务承接能力。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;科研技术人才流失的风险;知识产权保护风险 投资建议 上调至“增持”评级 考虑到公司盈利能力的逐步提高,我们上调公司19、20年EPS至0.75、1.03元,以10月25日收盘价50.46元计算,动态PE分别为67.1倍和48.8倍。我们认为,公司作为CRO全产业链的龙头企业之一,业绩将有望受益于全球新药研发热潮以及公司自身业务范围的持续拓展,具备明确成长性。未来伴随临床业务的逐步整合以及产能利用率的持续提升,公司毛利率将不断改善。我们看好公司未来发展,上调公司至“增持”评级。
康龙化成 医药生物 2019-11-01 52.20 -- -- 59.00 13.03% -- 59.00 13.03% -- --
康龙化成 医药生物 2019-10-30 54.16 -- -- 59.00 8.94% -- 59.00 8.94% -- 详细
事件: 公司发布2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营收26.26亿元,同比增长29.03%,实现扣非归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%,经营性现金流净额5.33亿元,同比增长9.51%,其中第三季度实现营收9.90亿元,同比增长29.42%,实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.68%,增速超预期。 费用与营收匹配,下游议价能力逐步提升 报告期内销售费用4637.38万元,同比增长34.78%,其中三季度销售费用同比增速较快(1760.74万元,60.21%),与公司业绩增速相匹配;研发费用4297.23万元,同比增长82.65%,第三季度为1628.52万元,同比增长81.49%,主要系公司持续提高研发能力和专业技术水平;报告期内公司实现33.59%的毛利率水平,同比增长1.78个百分点,主要归因于公司生物化学等高毛利率业务的增长;应收账款7.52亿元,同比增长14.98%,增速趋于缓和,表明随着公司对下游的议价能力逐步提升。 一体化建设持续推进,产能储备加大投入 公司持续推进从前端实验室业务向中后端的拓展,增强CMC+CRO一体化服务协同效应,据投资者调研数据,公司体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的CMC收入来源于与药物发现服务的协同效应,为公司业务拓展和服务稳定性提供了强大保证,报告期内公司通过收购南京思睿以及入股北京联斯达进驻临床研究现场管理等方面以发展临床服务项目。此外,报告期公司在建工程1.33亿元,同比增长281.54%,主要系宁波杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入所致,持续强化公司中短期内的CMC业务承接能力。 盈利预测与投资评级 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别4.52亿元、5.70亿元、7.08亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.20元,当前股价对应PE分别为66X、53X、42X。 风险提示:项目推进不及预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。
康龙化成 医药生物 2019-10-29 49.50 -- -- 59.00 19.19% -- 59.00 19.19% -- 详细
19Q3业绩显著提速,CMC业务持续放量。公司19H1、19Q3收入分别同比增长29%、29%,归母净利润分别同比增长39%、55%,收入增长稳定,利润端提速明显,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,产能利用率的提升带来毛利率的提升。 全流程布局稳扎稳打。公司于2019年5月完成控股临床CRO公司--南京思睿;于2019年6月入股SMO公司--北京联斯达。目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO等。业务间协同效应显著,19H1药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及242名员工,565万份权益占公司总股数的0.86%。按照公司当前市值361亿计算,人均约129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。H股上市工作稳步推进,H股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司CMC业务受益于协同效应显著放量,后续有望持续高增长,我们上调19-21年EPS预测为0.77/1.06/1.42元(原为0.70/0.96/1.27元),分别同比增长49%/38%/34%,对应19-21年PE为66/47/35倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
康龙化成 医药生物 2019-10-28 49.50 53.00 3.19% 59.00 19.19% -- 59.00 19.19% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营业收入26.26亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长46.25%;扣非归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%。公司2019年单三季度实现营业收入9.90亿元,同比增长29.42%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长54.59%;扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.07%。业绩增长超过预期。 公司收入延续稳健高增长:分季度来看,2019Q3公司收入9.90亿元,同比增长29.42%,延续上半年收入高增长的态势。公司收入的高增长主要来自两方面的原因:(1)目前无论是全球还是国内医药研发外包行业都处于高景气度阶段,其中国内景气度高于国外;(2)公司自身服务水平和服务能力不断提高,业务范围不断扩大。 2019Q3公司盈利能力提升明显:公司2019Q3毛利率同比提升明显,公司2019Q3毛利率36.12%,同比提高1.41个百分点,与2019H1相比提高4.05个百分点,伴随公司收入的增长,规模效应不断显现,毛利率提高。在费用率方面,公司2019Q3四项费用率同比下降2.33个百分点。公司2019Q3销售费用率1.78%,同比提高0.36个百分点;管理费用率12.24%,同比下降1.08个百分点;研发费用率1.65%,同比下降1.43个百分点;财务费用率-0.96%,同比变化-0.18%。 深化发展一体化研发服务平台,不断扩大业务范围和提升服务水平,协同效应显现,业绩增长可持续性强:公司以小分子药物发现研究为起点和基石,逐渐将业务范围拓展到临床前CRO+临床CRO+CMO/CDMO整个产业链,并不断提高服务质量和水平。在药物发现阶段,公司拥有一个3000多人的化学合成服务队伍,公司拥有DEL库,掌握光化学、流动化学、生物催化等先进反应技术,搭建了高通量有机实验优化平台。在CMC领域,公司通过收购默沙东位于Hoddesdon的资产扩展境外布局。在临床服务领域,公司打造完成“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台。公司利用自身在小分子药物发现领域积累的客户资源,为下游业务进行项目导流,效果明显:药物发现阶段的体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价53.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.9%、29.7%、27.1%,净利润增速分别为46.6%、34.2%、33.3%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为53.00元,相当于2020年52倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。
康龙化成 医药生物 2019-10-16 56.05 -- -- 59.39 5.96%
59.39 5.96% -- 详细
事件: 公司发布 19年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 3.14~3.37亿,同比增长 40~50%;实现非经常性损益 0~300万元。业绩显著超预期。 点评: 19Q3业绩显著提速,协同效应显现。以预告中位数估算,公司 19H1、 19Q3归母净利润分别同比增长 39%、 52%,业绩增长提速趋势明显。推测主要是受益于协同效应, 预计 19Q3各业务板块均实现较高增长,尤其是 CMC、临床 CRO 等后端业务。 全流程布局稳扎稳打。 依托于临床前业务,公司在药物研发的早期就介入,随着客户研发管线的推进,公司也在逐步完成研发后续流程的布局。 公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司——南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司——北京联斯达。 目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前 CRO、 临床 CRO、 CMO 等。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。 在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 361亿计算,人均约 129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元,分别同比增长35%/37%/32%,对应 19-21年 PE 为 79/57/43倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
孙建 5
康龙化成 医药生物 2019-10-16 56.05 -- -- 59.39 5.96%
59.39 5.96% -- 详细
一、事件:披露 2019年三季报预告,归母净利润同比增速 40%-50%2019年 10月 14日, 公司发布 2019年三季报预告,前三季度归母净利润3.14-3.37亿元,同比增长 40%-50%;2019Q3单季度归母净利润 1.53-1.75亿元,同比增长42%-62%。 二、点评:高基数下,协同效应推动 CMC 业务增收增利,业绩加速趋势持续性较强2019Q3协同效应驱动规模性业务(CMC)弹性释放,增收增利;导流业务(实验室服务)竞争力较强,保障业绩加速趋势持续性。我们认为,2019Q3,公司的实验室业务延续了 2019H1的稳健增长;另一方面,CMC 业务受益于实验室化学和生物科学的导流,产能释放后订单来源充足,产能利用率快速提升。考虑到 2018Q3单季度的业绩具有较高基数,我们认为 2019Q3CMC 业务在营收端快速增长的情况下,利润率也有大幅提升。鉴于公司实验室业务国际竞争力较强,增长稳定,导流效应持续发挥下,CMC 业务的增收增利具有较强的持续性,业绩加速趋势高确定性。 公司处于能力加速突破期,突破服务拓展领域,提升天花板。公司 CMC 业务快速增长,逐步验证公司加速拓展服务领域,提升产业竞争力的能力。在此基础上,短中期内生物科学、CMC 业务加速拓展带来高弹性,中长期看 ,临床服务、大分子业务拓展提升远期空间。 三、投资建议考虑到公司核心业务竞争力较强,导流效应下 CMC 增收增利高确定性,业绩加速持续,我们上调 2019-2021年公司的 EPS 分别至分别至 0.74、 1.04、 1.44元(之前我们预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.69、0.97、1.32元),按 2019年 10月 14日收盘价对应 2019年 75倍 PE,参考可比公司估值发现,康龙化成作为次新股,估值略高于同行,同时考虑其处在业务加速布局期,且盈利能力有望持续提升的判断,我们维持之前的“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2019-08-21 42.08 -- -- 45.90 9.08%
59.39 41.14% -- 详细
营收保持稳健增长,毛利率持续提升 2019年上半年,公司实现营业收入16.37亿元,同比增长28.8%,经营业绩大幅提升;实现归母净利润1.61亿元,同比增长38.5%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长34.4%;实现经营活动产生的现金流量净额2.52亿元,相比去年同期增长59.65%。 2019上半年公司整体毛利率为32.07%,较去年同期提升2pct。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为1.76%和15.40%,其中,销售费用率同比下降0.08pct,而管理费用率相比上年增长1.8pct,主要是由于公司经营规模扩大以及A股发行上市导致管理费用增加。研发费用方面,公司致力提高研发能力和专业技术水平,持续加大研发投入,2019年上半年,公司的研发投入0.27亿元,相比上年同期增长83.4%,占营收比例为1.6%。 全产业链布局增强协同效应,CMC和临床业务贡献业绩弹性 伴随公司逐步完成一体化研发平台的建设,业务间的协同作用愈发明显。2019上半年,药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同效应,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应,未来伴随各学科业务能力的不断加强,业务之间的引流效应将更加明显,保障公司业绩成长。 从不同业务板块来看,2019年上半年,公司实验室服务(包括实验室化学、生物科学)实现收入10.60亿元,相比上年同期增长23.0%,保持稳定增长态势,毛利率达到37.47%,同比增长0.69pct。CMC业务方面,公司实现收入3.77亿元,同比增长48.0%,主要得益于实验室服务的项目引流。伴随天津二期车间投产及产能逐步优化,公司CMC业务毛利率在2019H1达到20.71%,相比上年提高5.19pct,盈利能力稳步提高。未来伴随产能的不断扩大以及规模效应的逐步显现,CMC业务将有望成为公司近年的主要业绩成长点。临床业务方面,公司实现收入1.90亿元,同比增长23.8%,毛利率下降3.09pct。在这个板块,公司于上半年完成了对南京思睿和联斯达的收购,进一步完善国内临床研究服务市场的布局。由于临床业务的复制难度较低,未来随临床业务的整合完成,有望带动业绩的迅速成长。 服务团队持续扩张,人才激励不断完善 公司所处CRO行业的核心是人才,为满足不断增长的客户需求及订单量,2019年上半年,公司不断扩充科研队伍,提高人员专业素质,截至2019年上半年,公司研发和生产人员合计5504人,相比2018年12月31日增加117人。为完善人才激励体系,公司于2019年7月推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划,共覆盖242名核心骨干。其解锁条件是以2018年营业收入为基数,接下来三年的营收增长率分别不低于15%、30%和45%,旨在保障公司核心人才的稳定,推动人才和公司共同成长。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;科研技术人才流失的风险;知识产权保护风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至0.70、0.95元,以8月16日收盘价41.30元计算,动态PE分别为58.7倍和43.3倍。我们认为,公司作为CRO全产业链的龙头企业之一,新客户数量及订单量增长迅速,因此,伴随新建产能的逐步落地及优化,公司毛利率和营收将持续提升,保障业绩平稳增长。此外,临床领域的持续发展将有望在未来增厚公司业绩,具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予“谨慎增持”评级。
康龙化成 医药生物 2019-08-21 42.08 -- -- 45.90 9.08%
59.39 41.14% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告:公司2019年半年度实现营收16.37亿元,同比增长28.80%,实现扣非归母净利润1.56亿元,同比增长34.38%,经营性现金流净额2.52亿元,同比增长59.65%,EPS为0.25元/股,其中第2季度实现营收8.73亿元,同比增长26.84%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长31.47%。 费用与营收匹配,毛利率提升明显 公司费用波动与业绩增速匹配,报告期内销售费用2876.64万元,同比增长22.84%,管理费用2.25亿元,同比增长27.45%,公司致力提高研发能力和专业技术水平,持续加大研发投入,报告期内研发投入2668.71万元,同比增长83.36%,技术水平有望持续提升;毛利率方面,报告期内公司实现32.07%的毛利率水平,同比增长了2%,主要归因于公司生物化学等高毛利率业务的增长,整体看,公司发展态势良好。 协同效应显著,CMC服务增势强劲 报告期内公司实验室服务、CMC服务分别创收10.60亿元、3.77亿元,同比增速24.32%、47.97%,目前CMC业务方面已覆盖服务各类客户临床I-III期药物开发阶段的工艺研发及生产需求,单位模块盈利体量逐渐增大,报告期内宁波杭州湾生命科技园及天津园区三期工程投入持续增加,在建工程比上年末增加3,202.52万元,增加91.80%,随着国内MAH制度落实、新型生物企业兴起以及对创新药研发支持力度的加大,预期CMC市场将不断扩大,公司着眼长期不断扩大产能以满足发展需求。 CMC+CRO一体化服务模式精进发展 公司凭借早期在实验室化学服务的优势竞争力,逐步向中后端延伸,目前公司临床研究服务包括早期临床试验和放射性药物代谢动力学研究两大主要组成部分,2019年上半年公司通过收购南京思睿以及入股北京联斯达进驻临床研究现场管理等方面以发展临床服务项目,以期形成从研究到开发完善的服务链条,报告期内公司临床阶段服务实现收入1.90亿元,同比增速为23.83%,随着公司CMC+CRO一体化服务模式的精进,后续业绩有望持续提升。 盈利预测与投资评级 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别4.52亿元、5.70亿元、7.08亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.20元,当前股价对应PE分别为55X、44X、35X。 风险提示:项目推进不及预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。
康龙化成 医药生物 2019-08-20 41.43 -- -- 45.90 10.79%
59.39 43.35% -- 详细
业绩保持快速增长。2019上半年公司实现营业收入16.37亿元,同比增长28.80%;实现归属母公司股东净利润1.61亿元,同比增长38.51%;实现扣非后归属母公司净利润1.56亿元,同比增长34.38%;对应EPS0.25元。其中,第二季度单季实现营业收入8.73亿元,同比增长26.84%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长41.35%,公司业绩保持快速增长。 核心业务较快增长,协同效应逐步显现。报告期内,公司实验室服务实现营收10.60亿元,同比增长24.32%,作为公司业务发展的起点,该项业务发展较为成熟,占主营业务比重达到65%,具备较强的市场竞争力。报告期内,公司CMC服务实现营收3.77亿元,同比增长47.97%,毛利率提升5.19%,随着公司产能的释放和市场需求的不断扩大,该业务将成为公司新的重要业绩增长点,盈利能力也将随着规模效应得到进一步提升。报告期内,公司临床研究服务实现营收1.90亿元,同比增长23.83%,该业务尚处于发展初期,公司为加快在国内临床研究的战略布局,于今年5月完成对CRO公司南京思睿的收购,并于今年6月入股SMO公司北京联斯达。公司起步于前端药物发现业务,逐步向后端临床研究业务拓展,致力于打造药物研究的全产业链服务,随着公司各项业务布局的完善,公司各业务协同效应愈发明显,公司盈利能力有望不断提升。 股权激励深度绑定核心员工。报告期内,公司发布股权激励方案,计划实施限制性股票和股票期权激励计划,拟授予高层管理人员、中层管理人员及技术骨干等242名员工,权益总计565万份,占公司总股本的0.86%。本次股权激励计划的解锁条件为,以2018年的营收为基数,2019-2021年的收入增速分别不低于15%、30%、45%。本次公司股权激励力度较大,覆盖面较广,行权条件相较于公司的实际增长能力略低,有利于激发员工的积极性和凝聚力,提升公司整体经营效率。此外,公司股东大会审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》,公司在港股上市后有望进一步增强公司资金实力,加速业务发展。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.52亿元、5.89亿元、7.58亿元,对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.16元,当前股价对应PE分别为59.9/46.0/35.7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:订单波动风险;新业务拓展不及预期风险;产能投放不及预期风险。
康龙化成 医药生物 2019-08-20 41.43 45.00 -- 45.90 10.79%
59.39 43.35% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,公司 2019年实现营业收入 16.37亿元,同比增长 28.80%;实现归母净利润 1.61亿元,同比增长38.51%;扣非归母净利润 1.56亿元,同比上升 34.38%;业绩整体略超市场预期。 受益行业高景气和公司自身服务能力的不断提升,公司收入高速增长:公司 2019年上半年收入 16.37亿元,同比增长 28.80%。其中实验室服务收入 10.60亿元,同比增长 24.32%;CMC 服务收入 3.77亿元,同比增长 47.97%;临床研究服务收入 1.90亿元,同比增长23.83%。公司收入的高增长主要来自两方面的原因: (1)目前无论是全球还是国内医药研发外包行业都处于高景气度阶段,其中国内景气度高于国外; (2)公司自身服务水平和服务能力不断提高,业务范围不断扩大。 伴随业务规模的不断扩大,公司盈利能力不断提升:公司 2019年上半年归母净利润 1.61亿元,同比增长 38.51%。公司归母净利润的增速高于收入增速,主要由于公司盈利能力的提升。公司 2019年上半年整体毛利率 32.07%,同比上升 0.68pp(调整后) 。其中核心业务板块毛利率均有提升,实验室服务板块毛利率 37.47%,同比上升0.69pp;CMC 板块毛利率 20.72%,同比上升 5.19pp。 公司经营性现金流健康增长,人均收入不断提高:公司 2019年上半年经营性现金流 2.52亿元,同比增长 59.65%。近些年公司经营性现金流增长稳健,2015-2018年公司经营性现金流 CAGR 为 50.3%。公司员工数量不断增长,截止至 2019年 6月 30日,公司员工数量 6477人,伴随公司规模优势的逐渐体现,公司人均创收能力和人均盈利能力不断加强。根据公司 2019年半年报,公司目前人均收入 25.27万元,比 2018年底增长 8.5%;人均归母净利润 2.49万元,比 2018年底增长 11.3%。公司目前处于快速成长期,叠加行业高景气度,未来业绩增长确定性高。 深化发展一体化研发服务平台,不断扩大业务范围和提升服务水平,协同效应显现,业绩增长可持续性强:公司以小分子药物发现研究为起 点 和 基 石 , 逐 渐 将 业 务 范 围 拓 展 到 临 床 前 CRO+ 临 床CRO+CMO/CDMO 整个产业链,并不断提高服务质量和水平。在药物发现阶段,公司拥有一个 3000多人的化学合成服务队伍,公司拥有 DEL 库,掌握光化学、流动化学、生物催化等先进反应技术,搭建了高通量有机实验优化平台。在 CMC 领域,公司通过收购默沙东位于 Hoddesdon 的资产扩展境外布局。在临床服务领域,公司打造完成“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台。公司利用自身在小分子药物发现领域积累的客户资源,为下游业务进行项目导流,效果明显:药物发现阶段的体内外生物科学 83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价 45.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.9%、29.7%、27.1%,净利润增速分别为 38.0%、36.4%、34.0%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为 45.00元,相当于 2020年 46倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等
康龙化成 医药生物 2019-08-20 41.43 46.20 -- 45.90 10.79%
59.39 43.35% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入16.4亿元,同比增长28.8%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长38.5%;实现扣非净利润为1.6亿元,同比增长34.4%。 中报符合市场预期,核心业务保持快速增长。1)分季度看:2019Q1/Q2公司收入同比增速分别为31.1%/26.8%,归母净利润同比增速分别为33.2%/41.4%,继续保持高速增长,归母净利润落在业绩预告区间偏上限,符合市场此前预期。2)分业务看:2019H1公司实验室服务实现收入10.6亿元,同比增长24.3%;CMC业务实现收入3.8亿元,同比增长48%;临床研究服务实现收入1.9亿元,同比增长23.8%,各核心业务均保持快速增长。 期间费用略有增长,毛利率提升显著。1)期间费用方面:三项费用率合计约19.6%,同比增长2.1pp,其中销售费用率为1.8%,同比下降0.1pp,主要系业务增长带来的规模效应所致;管理费用率为15.4%,同比上升1.8pp,主要系IPO发行上市费用所致;财务费用率为2.4%,同比上升0.4pp,主要系汇兑收益减少所致;2)毛利率方面:2019H1毛利率为32.1%,同比上升2pp,主要系CMC业务产能逐步释放,毛利率同比提升5.2pp所致。 研发投入增长显著,打造一体化服务平台。1)加大研发投入:2019H1公司研发投入金额为2669万元,同比增长83.4%;目前拥有近百名学科带头人,700多名技术主管及高端科研人才组成的中层管理队伍;2)一体化平台协同效应显著:公司从实验室化学向综合药物发现和药物开发领域扩展,深度整合CRO+CMO全流程一体化服务,报告期药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同效应,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应;3)加快临床CRO业务布局:报告期公司收购了南京思睿生物科并战略入股北京联斯达,在临床CRO和第三方SMO业务领域加速布局。 发布员工股权激励计划,提升公司凝聚力和稳定性。公司发布2019年限制性股票与股票期权激励计划,拟授予242名激励对象权益总计565万份,涉及基层、中层及高层管理人员和技术骨干。解锁条件以2018年营业收入股为基数,2019-2021年收入增速分别不低于15%、30%、45%。较为合理的解锁条件有利于兑现员工利益,提升公司凝聚力和稳定性。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.6亿、6.2亿、8.3亿元,对应当前271亿元市值,PE分别为59倍、44倍、33倍。鉴于公司打造CRO+CMO一体化服务平台,后续战略布局下游业务产能释放,整体盈利能力回升至行业水平,且为年初发行上市的次新股,考虑到可比公司2019年平均PE和估值切换行情,给予康龙化成20%的估值溢价,即给予2019年66倍PE,对应目标价为46.2元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:人才流失风险;汇率波动风险;境外经营风险;市场竞争风险等。
孙建 5
康龙化成 医药生物 2019-08-19 40.74 -- -- 45.90 12.67%
59.39 45.78% -- 详细
一、 事件: 披露 2019年半年报, 归母净利润同比增速 38.5%2019年 8月 15日晚, 公司发布 2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 16.37亿、 1.61亿和 1.56亿元,同比增长 28.80%、 38.51%和34.38%。经营活动产生的现金流净额为 2.52亿元,同比上升 59.65%。 、 二、 点评: 上半年协同导流效果进一步体现,规模性业务( CMC)盈利能力进一步提升2019H1协同效应进一步体现, 规模性业务( CMC) 贡献盈利弹性。 2019H1,公司实验室服务收入 10.60亿元,同比增长 24.3%;临床研究服务收入 1.90亿元,同比增长 23.8%; CMC 服务收入 3.77亿元,同比增长 48.0%,远高于上半年公司整体收入增速,作为公司业务中最具规模性属性的增量业务,成为公司收入端最重要的拉动。我们认为,公司整体收入端的快速增长主要受益于各业务板块协同效应的持续体现,如公司 2019年中报所述:“药物发现阶段体内外生物科学 76%的收入来源于实验室化学的协同效应, 78%的 CMC 收入来源于药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应”。 考虑到公司增量业务( CMC) 仍处于产能释放阶段,这种协同效应保障了公司 CMC 业务的订单来源,同时随着产能利用率的提升,盈利能力也进一步提升( 2019H1, CMC 业务的毛利率为 20.7%,同比上升 6.9pct)。 随着 CMC 订单的消化、 产能利用率进一步提高,我们认为其对公司整体盈利能力的拉动仍有弹性,且存在超预期的概率(边际盈利改善带来的利润率提升)。 能力边界加速拓展期, 前期固定资产投入保障 CMC 产能,临床研发布局持续完善。 1)前期固定资产投入保障 CMC 业务放量的产能基础。 2019H1,公司在建工程相比上年末增加 3200万元,增加 91.8%,主要归因于天津园区三期工程增加投入。 随着宁波杭州湾和天津三期的产能逐渐释放,我们认为保障了 CMC 业务快速增长的产能基础。此外,在临床研发方面,公司加速布局。 2)增量业务临床试验服务加速布局,一体化平台价值中长期弹性可期。 2019H1,公司对临床 CRO 公司南京思睿增资 0.75亿元, 持有南京思睿 55.56%股权;亦出资 1.2亿元,收购 SMO 公司北京联斯达 48%的股权。我们认为,公司临床研发布局持续完善,随着一体化平台建设和导流效应显现,临床业务的收入增速和盈利能力有望持续提升。 增量业务靓丽表现,带动公司财务报表质量提升。 2019H1,公司毛利率 32.1%,同比上升 0.7pct。我们认为,毛利率的提升主要受益于高毛利的生物科学业务快速增长,以及 CMC 业务产能利用率提升。随着临床业务盈利能力提升,公司整体的毛利率有望持续提升。公司三项费用率均有小幅下降, 2019H1,公司销售费用率1.76%,同比下降 0.09pct;管理费用率 13.77%,同比下降 0.15pct;财务费用率 2.44%,同比下降 0.06pct; 此外,公司研发费用 0.27亿,同比增长 83.36%。现金流方面,2019H1,公司经营活动产生的现金流净额为 2.52亿元,同比上升 59.65%,高于公司利润增速,主要归因于报告期内公司应收账款周转良好及非现金项目的大幅增加(固定资产折旧等), 其中, 应收账款相比期末减少 0.21%,显示公司经营质量较高。 、 三、 投资建议我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.69、 0.97、 1.32元,按 2019年 8月15日收盘价对应 2019年 60倍 PE,参考可比公司估值发现,康龙化成作为次新股, 、 略高于同行,同时考虑其处在业务加速布局期,且盈利能力有望持续提升的判断,我们维持之前的“谨慎推荐”评级。 、 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2019-08-19 40.74 -- -- 45.90 12.67%
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利润端快速增长,经营效率提升 公司业绩增长符合预期,保持高增速。二季度单季,公司实现营业收入、归母净利润为8.73亿和1.07亿,分别同比增长26.84%和41.35%,二季度利润端实现快速上涨。利润端高增长主要由于公司经营的稳步提升以及毛利率回升。公司上半年经营性现金流增长59.65%,主营业务经营情况良好。 上半年公司毛利率为32.07%,相较去年同期提升2个百分点,毛利率有明显提升,主要是去年同期基数较低。毛利率提升主要由CMC业务带动,提升5.19个百分点,去年上半年由于廊坊分公司由于业务调整停运,同时康龙天津产能利用率略低导致CMC业务增速和毛利率基数均较低,今年有明显回升。 费用方面,公司上半年实现销售(2877万,+22.84%)、管理(2.25亿,+27.45%)、研发(2.67亿,+83.36%)、财务(3995万,+25.65%)费用率分别为1.76%、13.77%、1.63%和2.44%,相较去年同期分别改变-0.09、-0.15、0.49和-0.06个百分点。其中研发费用出现较高增长,预计主要是新技术的研发投入、平台建设以及人员薪酬增长的原因。公司目前重点投入了DNA编码化合物库、新的合成化学技术(包括光化学、流动化学、生物催化等新反应技术等)以及新的药物机理研究和动物模型构建等研发项目,为后续业务拓展和能力增强奠定了基础。 核心业务稳定发展,CMC、临床CRO等新业务增长潜力大 实验室服务业务:实现收入10.60亿元(+24.32%),毛利率37.47%(+0.69pct)。作为公司的主营业务,上半年业绩实现了稳健的提升。我们预计其中实验室化学作为公司业务基石以及药物发现的起点业绩增长较稳健,而后续的生物科学服务收益于前期业务的导流增长较快,后期随着大分子药物服务范围的拓展、客户粘性加强等因素,生物科学业务将继续带动实验室业务增长。 CMC服务:实现收入3.77亿元(+47.97%),毛利率20.72%(+5.19pct)。公司CMC业务处于较早期的阶段,去年同期由于廊坊分公司停运、康龙天津产能利率等原因,业绩增长较低,而上半年表现良好。同样得益于早期药物发现项目引流,一些项目逐渐进入开发阶段,公司CMC业务订单数量和质量均有快速的提升。未来天津二期生产车间的产能逐步释放,同时绍兴子公司也在建设,公司CMC业务有望迎来快速提升,成为公司近年业绩的主要增长动力之一。 临床研究服务:实现收入1.90亿元(+23.83%),毛利率23.06%(-3.09pct)。公司目前临床CRO服务尚处于早期阶段,毛利率仍有波动。该业务主要由收购的康龙美国临床服务、分析技术以及康龙英国进行,同时具备特色的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台,具备中、美、英3地服务优势。公司上半年实现对南京思睿生物的控股,加强了国内临床CRO服务能力。同时战略投资了北京联斯达医药,加强了SMO业务布局。目前国内临床CRO市场增长迅速,公司目前已经完成早期布局,未来具有较大的增长潜力。 确定股权激励方案,维持员工稳定性和增长活力 公司本次确定了股权激励的方案,拟向共242名对象授予452.11万份限制性股票和113.03万份股票期权。其中限制性股票部分全部为首次一次性授予,股票期权全部为预留权益。限制性股票分3年解锁,解锁比例分别为4:3:3。预留部分在2020年决定授予,分两年行权,比例为1:1。 本次股权激励计划的解锁条件为,以2018年的营收为基数,2019-2021年的收入增速分别不低于15%、30%、45%。从业绩上考量,我们认为解锁条件相对于公司实际业绩略低,本方案主要在于对员工的激励,维持员工稳定,提升运营效率。 首次授予的限制性股票预计2019-2022年的摊销成本分别为1082万、2581万、999万和333万元,按照我们的预测,2020年摊销成本约占营业利润2%-3%左右,对业绩增长的影响较小。我们认为股权激励将绑定公司高管、核心管理人员和技术人员与公司的利益关系,尤其在目前CRO行业人员流动性较高的情况下对于公司人员的稳定有积极作用,对未来业绩发展有长期的促进作用。 国内CRO领军企业,一体化全流程平台实现业务协同导流 康龙化成是国内CRO领域的领军企业之一,公司目前通过近年的并购整合,已经逐步实现了药物研发生产外包的全流程覆盖。公司规模和技术实力均在行业内具备领先优势。目前公司的业务仍以实验室化学为主,后续在临床CRO、CMC甚至大分子领域仍有较大发展空间。公司的全流程一体化服务平台是深度整合的全流程一体化,药物研发相关所有的服务均在一个平台上进行,药物发现、药物开发等服务环节内部得以打通,协同能力较强,我们认为公司后续有望通过对新业务的导流实现业绩提升。 盈利预测及投资评级 我们预计2019-2021年康龙化成实现归母净利润4.75、6.49、8.66亿元,分别同比增长39.9%、36.7%和33.4%,对应当前股价的PE分别为52、38、28倍,维持“增持”评级。 风险提示 公司在手订单增长低于预期;国内新药研发投入下降;市场竞争激烈。
康龙化成 医药生物 2019-08-19 40.74 -- -- 45.90 12.67%
59.39 45.78% -- 详细
事件: 1) 公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 16.37亿、 归母净利润 1.61亿、扣非归母净利润 1.56亿, 经营性现金流入 2.51亿, 分别同比增长 28.8%、38.51%、 34.38%、 59.65%;实现 EPS 0.25元, 业绩符合市场预期。 2) 公司公告股东大会通过《关于公司发行 H 股股票并在香港联合交易所上市的议案》 , H 股拟发行数量不超过发行后总股本的 15%。 点评: 19Q2继续保持较高增长。 可比口径下, 公司 19Q1、 19Q2扣非归母净利润分别同比增长 32%、 34%, 呈提速趋势。 尤其是经营性现金流入 19H1同比增长 60%,体现出研发外包需求高增长背景下, CRO 头部公司议价力提升。具体业务来看, 19H1实验室服务收入 10.6亿,同比增长 24%; CMC服务收入 3.8亿, 受益于前端导流, 同比增长 48%;临床研究服务收入 1.9亿,同比增长 24%。 全流程布局稳扎稳打。 公司起家于药物发现业务,正加大对后端业务布局。 公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司——南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司——北京联斯达。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同, 78%的CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。 激励力度大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划, 共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 272亿计算,人均约 97万,力度较大。 本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元, 分别同比增长35%/37%/32%, 对应 19-21年 PE 为 59/43/33倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名