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康龙化成 医药生物 2020-01-23 60.20 -- -- 61.58 2.29% -- 61.58 2.29% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润5.23~5.56亿,同比增长57~67%,其中非经常性损益4000~4500万元,业绩符合预期。 点评: 19Q4业绩继续提速,CMC业务布局迎来收获。以预告中位数计算,公司19H1、19Q1-3、19全年归母净利润分别同比增长39%、46%、62%,扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、56%,利润端持续提速,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,随着新产能投产、产能利用率提升,规模效应显现,带来利润端提速。另外,子公司股权公允价值增加也有一定贡献。 港股上市助推全流程、全球化布局。公司于2019年5月完成控股临床CRO公司--南京思睿;于2019年6月入股SMO公司--北京联斯达;于2020年1月参与设立股权投资基金--宁波康君。目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO、融资服务等;业务间协同效应显著,19H1药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。公司于2019年11月登陆H股,H股募资将加速全流程布局,拓宽公司融资渠道,有利于全球化布局。激励力度较大,深度绑定核心员工。公司于2019年11月完成实施限制性股票和股票期权激励计划,涉及227名员工,408万份权益占公司总股数的0.62%。按照公司当前市值464亿元计算,人均约127万元,力度较大。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司非经常性损益超预期,我们上调19-21年净利润预测,但由于股本增加,我们调整19-21年EPS预测为0.68/0.88/1.18元,分别同比增长59%/29%/34%,对应19-21年PE为86/66/50倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
康龙化成 医药生物 2020-01-23 60.20 -- -- 61.58 2.29% -- 61.58 2.29% -- --
康龙化成 医药生物 2020-01-23 60.20 -- -- 61.58 2.29% -- 61.58 2.29% -- 详细
一、事件概述 2020年1月21日,公司发布2019年业绩预告,归母净利润(新会计准则调整之后)5.23-5.56亿元,同比增长57-67%,非经常性损益4000-4500万元。 二、分析与判断 预告中枢计算,全年扣非后归母净利润同比增速52.5%,略超我们前次预期 在我们前次2019年三季报预告点评《Q3盈利能力加速提升,上调评级》中,我们基于“增量业务收入端加速,2019Q3盈利能力呈现加速提升的趋势,验证我们对于公司能力边界突破期的判断”,同时,我们对2019Q3单季盈利能力的变化做了详细分析,“考虑衍生金融工具投资损失的负贡献,我们估计Q3单季净利率改善趋势更加明显……净利率提升速度加速,我们短中期看好公司生物科学、CMC增量业务拓展带来的盈利能力提升窗口期”,同时“考虑公司增量业务对净利率拉动效应的兑现,略超我们对于该节奏的认识,我们上调评级”。 之所以重述三季度的点评情况,因为我们发现Q4单季的盈利能力提升节奏持续超我们预期。单季的归母净利润同比增速100%左右,扣非后归母净利润增速超过70%(按照业绩预告的中枢计算),我们估计①可能是CMC的毛利率提升节奏超过我们的预期(之前我们对全年CMC的毛利率中枢预测是25%左右,此次业绩超我们预期,我们估计其毛利率可能已经达到30%左右);②同时,盈利能力提升加速的另一来源是实验室服务结构的变化导致,我们估计“生物科学”业务的收入同比增速可能40%左右,远超导流业务“实验室化学”的增速(我们估计20%左右)在实验室服务中占比在50%左右,成为实验室服务业务毛利率提升最主要的来源。 三、投资建议 考虑2019年业绩预告略超我们之前的预期,同时考虑公司增量业务产能利用率提升带来的净利率弹性,我们上调之前的业绩预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.82、1.11、1.45元(前次预测:0.74、1.04、1.44元),按2020年1月21日收盘价对应2019年71倍PE(2020年52倍),参考可比公司估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2019-11-04 55.76 -- -- 59.00 5.81%
62.37 11.85% -- 详细
毛利率持续提升,利润增速略超预期 2019年前三季度,公司实现营业收入26.26亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长46.25%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%;实现经营活动产生的现金流量净额5.33亿元,相比去年同期增长9.51%。其中公司第三季度实现营收9.90亿元,同比增长29.42%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长54.59%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.68%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为33.59%,较去年同期提升1.78pct,环比提升4.78pct,我们认为主要是高毛利业务增长快速以及产能利用率逐步改善所致。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为1.77%和14.83%,分别同比增加0.08pct和0.18pct,费用控制较为良好。 临床布局不断完善,产能扩张保障业务承接能力 业务拓展方面,公司于上半年分别完成了对南京思睿和联斯达的合并及持股,进一步完善公司在国内临床研究服务市场的布局。由于临床业务的复制难度相对较低,未来随临床业务的整合完成,有望带动业绩的迅速成长。除外延并购外,报告期内公司在建工程达到1.33亿元,同比增长281.54%,主要是杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入所致,产能的持续扩张提升公司未来的业务承接能力。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;科研技术人才流失的风险;知识产权保护风险 投资建议 上调至“增持”评级 考虑到公司盈利能力的逐步提高,我们上调公司19、20年EPS至0.75、1.03元,以10月25日收盘价50.46元计算,动态PE分别为67.1倍和48.8倍。我们认为,公司作为CRO全产业链的龙头企业之一,业绩将有望受益于全球新药研发热潮以及公司自身业务范围的持续拓展,具备明确成长性。未来伴随临床业务的逐步整合以及产能利用率的持续提升,公司毛利率将不断改善。我们看好公司未来发展,上调公司至“增持”评级。
康龙化成 医药生物 2019-11-04 55.76 -- -- 59.00 5.81%
62.37 11.85% -- 详细
公司业绩符合预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入26.26亿元, 同比增长 29.03%;归属于上市公司股东净利润3.28亿元, 同比增长 46.25%;扣非后归属于上市公司股东净利润 3.27亿元, 同比增长 46.98%, 对应 EPS 0.51元。 其中Q3单季营收 9.90亿元,同比增长 29.42%; 归属于上市公司股东净利润 1.67亿元,同比增长 54.59%。 公司业绩符合预期。 利润增速逐季提升,协同效应逐步显现。 公司三季度业绩增长再提速,前三季度收入端增速分别为 31.12%、 26.84%、29.42%,归母净利润增速分别为 33.24%、 41.35%、 54.59%,公司利润增速逐季加速,且显著快于收入增速,预计主要受益于高毛利业务收入占比的提升,以及整体盈利能力的不断提高;报告期内,我们预计公司实验室服务业务保持 25%左右的良好增长, CMC 业务保持 50%以上的快速增长,随着公司业务范围的不断拓展,协同效应的显现,预计公司将保持快速增长态势。 盈利能力提升,费用控制良好。 报告期内, 公司销售毛利率为 33.59%,同比上升 1.78pp; 销售净利率为 12.09%,同比上升 0.77pp; 公司销售费用率为 1.77%,同比上升 0.08pp;管理费用率为 13.19%,同比下降 0.45pp;财务费用率为 1.16%,同比上升 0.17pp; 公司研发费用为 4297万元,同比增长82.65%,研发力度加大。 报告期内,公司经营性现金流净额为5.33亿元,同比增长 9.7%。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 4.52亿元、 5.89亿元、 7.58亿元,对应 EPS 分 别为 0.69元、 0.90元、 1.16元, 当前股价对应 PE 分别为77.4/59.4/46.1,维持“推荐”评级。 风险提示: 订单波动风险; 新业务拓展不及预期风险; 产能投放不及预期风险。
康龙化成 医药生物 2019-11-04 55.76 -- -- 59.00 5.81%
62.37 11.85% -- 详细
支撑评级的要点 业绩延续高增长态势,利润端增速超预期。公司的三季报延续高增长态势,利润端增速明显高于收入端增速,且利润端增速略超预期。前三季度收入端增速分别为31.12%、26.84%、29.42%;归母净利润增速分别为33.24%、41.35%、54.59%,归母净利润呈现逐季度加速态势,且明显快于收入端增速,我们认为主要受益于高毛利生物科学业务高增长和CMC产能利用率快速提升,盈利能力明显提升,前三季度单季度净利率分别为7.08%、14.09%、16.86%。我们估算,核心实验室化学业务延续了中报的20%左右稳健增长,生物科学业务增速超过50%;CMC业务受益药物发现业务的导流和产能释放,产能利用率提升,预计同比增速超过60%,预计随着康龙天津二期生产车间的产能逐步释放,产能利用率和盈利能力稳步提升,对拉动公司整体盈利能力有重要作用;预计临床研究服务也保持稳健增长。 整体盈利能力提升,财务指标稳健。报告期内公司整体毛利率33.59%,净利润率12.09%,分别较去年同期提升2.08pct、0.77pct,我们认为主要受益于高毛利生物科学业务高增长和CMC产能利用率提升。期间费用率17.75%,较去年同期小幅提升0.42pct,其中,销售费用率1.77%(+0.08pct),绝对金额同比增长34.78%;管理费用率14.83%(+0.18pct);财务费用率1.16%(+0.17pct);研发费用率1.64%,绝对金额同比增长82.65%。经营性净现金流5.32亿,同比增长9.51%。在建工程1.33亿元,增长281.54%,主要原因是宁波杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入(为CMC业务高增长提供产能基础)。 估值 预计2019-2021年实现净利润4.5亿、6.27亿、7.97亿,维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行;新拓展业务增速不达预期;中美贸易摩擦不确定性。
康龙化成 医药生物 2019-11-01 52.20 -- -- 59.00 13.03%
62.37 19.48% -- --
康龙化成 医药生物 2019-10-30 54.16 -- -- 59.00 8.94%
61.88 14.25%
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事件: 公司发布2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营收26.26亿元,同比增长29.03%,实现扣非归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%,经营性现金流净额5.33亿元,同比增长9.51%,其中第三季度实现营收9.90亿元,同比增长29.42%,实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.68%,增速超预期。 费用与营收匹配,下游议价能力逐步提升 报告期内销售费用4637.38万元,同比增长34.78%,其中三季度销售费用同比增速较快(1760.74万元,60.21%),与公司业绩增速相匹配;研发费用4297.23万元,同比增长82.65%,第三季度为1628.52万元,同比增长81.49%,主要系公司持续提高研发能力和专业技术水平;报告期内公司实现33.59%的毛利率水平,同比增长1.78个百分点,主要归因于公司生物化学等高毛利率业务的增长;应收账款7.52亿元,同比增长14.98%,增速趋于缓和,表明随着公司对下游的议价能力逐步提升。 一体化建设持续推进,产能储备加大投入 公司持续推进从前端实验室业务向中后端的拓展,增强CMC+CRO一体化服务协同效应,据投资者调研数据,公司体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的CMC收入来源于与药物发现服务的协同效应,为公司业务拓展和服务稳定性提供了强大保证,报告期内公司通过收购南京思睿以及入股北京联斯达进驻临床研究现场管理等方面以发展临床服务项目。此外,报告期公司在建工程1.33亿元,同比增长281.54%,主要系宁波杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入所致,持续强化公司中短期内的CMC业务承接能力。 盈利预测与投资评级 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别4.52亿元、5.70亿元、7.08亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.20元,当前股价对应PE分别为66X、53X、42X。 风险提示:项目推进不及预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。
康龙化成 医药生物 2019-10-29 49.50 -- -- 59.00 19.19%
59.00 19.19%
详细
19Q3业绩显著提速,CMC业务持续放量。公司19H1、19Q3收入分别同比增长29%、29%,归母净利润分别同比增长39%、55%,收入增长稳定,利润端提速明显,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,产能利用率的提升带来毛利率的提升。 全流程布局稳扎稳打。公司于2019年5月完成控股临床CRO公司--南京思睿;于2019年6月入股SMO公司--北京联斯达。目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO等。业务间协同效应显著,19H1药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及242名员工,565万份权益占公司总股数的0.86%。按照公司当前市值361亿计算,人均约129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。H股上市工作稳步推进,H股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司CMC业务受益于协同效应显著放量,后续有望持续高增长,我们上调19-21年EPS预测为0.77/1.06/1.42元(原为0.70/0.96/1.27元),分别同比增长49%/38%/34%,对应19-21年PE为66/47/35倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
康龙化成 医药生物 2019-10-28 49.50 53.00 -- 59.00 19.19%
59.00 19.19%
详细
事件:公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营业收入26.26亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长46.25%;扣非归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%。公司2019年单三季度实现营业收入9.90亿元,同比增长29.42%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长54.59%;扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.07%。业绩增长超过预期。 公司收入延续稳健高增长:分季度来看,2019Q3公司收入9.90亿元,同比增长29.42%,延续上半年收入高增长的态势。公司收入的高增长主要来自两方面的原因:(1)目前无论是全球还是国内医药研发外包行业都处于高景气度阶段,其中国内景气度高于国外;(2)公司自身服务水平和服务能力不断提高,业务范围不断扩大。 2019Q3公司盈利能力提升明显:公司2019Q3毛利率同比提升明显,公司2019Q3毛利率36.12%,同比提高1.41个百分点,与2019H1相比提高4.05个百分点,伴随公司收入的增长,规模效应不断显现,毛利率提高。在费用率方面,公司2019Q3四项费用率同比下降2.33个百分点。公司2019Q3销售费用率1.78%,同比提高0.36个百分点;管理费用率12.24%,同比下降1.08个百分点;研发费用率1.65%,同比下降1.43个百分点;财务费用率-0.96%,同比变化-0.18%。 深化发展一体化研发服务平台,不断扩大业务范围和提升服务水平,协同效应显现,业绩增长可持续性强:公司以小分子药物发现研究为起点和基石,逐渐将业务范围拓展到临床前CRO+临床CRO+CMO/CDMO整个产业链,并不断提高服务质量和水平。在药物发现阶段,公司拥有一个3000多人的化学合成服务队伍,公司拥有DEL库,掌握光化学、流动化学、生物催化等先进反应技术,搭建了高通量有机实验优化平台。在CMC领域,公司通过收购默沙东位于Hoddesdon的资产扩展境外布局。在临床服务领域,公司打造完成“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台。公司利用自身在小分子药物发现领域积累的客户资源,为下游业务进行项目导流,效果明显:药物发现阶段的体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价53.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.9%、29.7%、27.1%,净利润增速分别为46.6%、34.2%、33.3%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为53.00元,相当于2020年52倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。
康龙化成 医药生物 2019-10-16 56.05 -- -- 59.39 5.96%
59.39 5.96%
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事件: 公司发布 19年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 3.14~3.37亿,同比增长 40~50%;实现非经常性损益 0~300万元。业绩显著超预期。 点评: 19Q3业绩显著提速,协同效应显现。以预告中位数估算,公司 19H1、 19Q3归母净利润分别同比增长 39%、 52%,业绩增长提速趋势明显。推测主要是受益于协同效应, 预计 19Q3各业务板块均实现较高增长,尤其是 CMC、临床 CRO 等后端业务。 全流程布局稳扎稳打。 依托于临床前业务,公司在药物研发的早期就介入,随着客户研发管线的推进,公司也在逐步完成研发后续流程的布局。 公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司——南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司——北京联斯达。 目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前 CRO、 临床 CRO、 CMO 等。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。 在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 361亿计算,人均约 129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元,分别同比增长35%/37%/32%,对应 19-21年 PE 为 79/57/43倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
康龙化成 医药生物 2019-10-16 56.05 -- -- 59.39 5.96%
59.39 5.96%
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一、事件:披露 2019年三季报预告,归母净利润同比增速 40%-50%2019年 10月 14日, 公司发布 2019年三季报预告,前三季度归母净利润3.14-3.37亿元,同比增长 40%-50%;2019Q3单季度归母净利润 1.53-1.75亿元,同比增长42%-62%。 二、点评:高基数下,协同效应推动 CMC 业务增收增利,业绩加速趋势持续性较强2019Q3协同效应驱动规模性业务(CMC)弹性释放,增收增利;导流业务(实验室服务)竞争力较强,保障业绩加速趋势持续性。我们认为,2019Q3,公司的实验室业务延续了 2019H1的稳健增长;另一方面,CMC 业务受益于实验室化学和生物科学的导流,产能释放后订单来源充足,产能利用率快速提升。考虑到 2018Q3单季度的业绩具有较高基数,我们认为 2019Q3CMC 业务在营收端快速增长的情况下,利润率也有大幅提升。鉴于公司实验室业务国际竞争力较强,增长稳定,导流效应持续发挥下,CMC 业务的增收增利具有较强的持续性,业绩加速趋势高确定性。 公司处于能力加速突破期,突破服务拓展领域,提升天花板。公司 CMC 业务快速增长,逐步验证公司加速拓展服务领域,提升产业竞争力的能力。在此基础上,短中期内生物科学、CMC 业务加速拓展带来高弹性,中长期看 ,临床服务、大分子业务拓展提升远期空间。 三、投资建议考虑到公司核心业务竞争力较强,导流效应下 CMC 增收增利高确定性,业绩加速持续,我们上调 2019-2021年公司的 EPS 分别至分别至 0.74、 1.04、 1.44元(之前我们预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.69、0.97、1.32元),按 2019年 10月 14日收盘价对应 2019年 75倍 PE,参考可比公司估值发现,康龙化成作为次新股,估值略高于同行,同时考虑其处在业务加速布局期,且盈利能力有望持续提升的判断,我们维持之前的“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2019-09-02 41.83 -- -- 48.58 16.14%
59.39 41.98%
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报告关键要素: 未来一段时期内,国内医药研发外包行业在各种利好因素支撑下仍将保持较高行业景气度。康龙化成业务立足实验室化学,同时顺应业务发展趋势积极布局外包产业链下游业务。目前,核心实验室化学业务成熟稳定,已跻身全球第一梯队,同时在合成业务协同引流下,生物科学、安评、 CMC 及临床研究服务快速发展,其中部分业务处在初期发展阶段,后续随着规模效应和经营效率提升,业绩边际改善空间巨大。 投资要点: 海外业务离岸转移&国内创新药产业崛起,共筑外包行业高景气度未来一段时间内,创新药研发难度加大、专利悬崖压力、全球新药研发支出的持续增长以及行业渗透率的提升将共同促进全球 CRO行业稳步发展, 此外,由于中国地区相比较欧美地区有着显著的研发成本优势,同时伴随国内 CRO 企业在技术研发及管理经验水平上不断提高,也吸引着根植于新药产业链的全球 CRO 行业向国内地区持续转移,叠加国内创新药产业爆发,因此未来相当一段时期内国内医药外包行业仍将保持较高行业景气度。 康龙化成—化学合成业务优势突出,下游业务边际改善空间大康龙化成作为国内综合竞争实力优秀的“ CRO+CMO”一体化研发外包服务商,以实验室化学为核心业务基础,同时积极开拓下游业务,充分发挥不同业务板块间协同引流效应。中短期内:实验室化学业务和生物科学业务保持较快增速、成为公司整体业绩增长基础,安评业务毛利率有望逐步提升; CMC 业务和临床 CRO 业务仍处快速成长期, 后期伴随规模效应拉动,毛利率有望逐步提升,未来业绩贡献占比将提高。长期看: 随着募投项目的逐步落地,公司整体产能和业务承接能力将迈上新台阶,同时伴随新业务领域的不断拓展,公司将成为涵盖药物研发外包全产业链的一流研发平台服务商。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2020年,公司分别实现归母净利4.63亿、 6.82亿,对应 EPS 分别为 0.71元、 1.04元;对应当前股价 PE 分别为 60、 41;首次覆盖推荐,予以“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧、新业务拓展不及预期的风险。
康龙化成 医药生物 2019-08-21 42.08 -- -- 45.90 9.08%
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事件: 公司发布2019年半年度报告:公司2019年半年度实现营收16.37亿元,同比增长28.80%,实现扣非归母净利润1.56亿元,同比增长34.38%,经营性现金流净额2.52亿元,同比增长59.65%,EPS为0.25元/股,其中第2季度实现营收8.73亿元,同比增长26.84%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长31.47%。 费用与营收匹配,毛利率提升明显 公司费用波动与业绩增速匹配,报告期内销售费用2876.64万元,同比增长22.84%,管理费用2.25亿元,同比增长27.45%,公司致力提高研发能力和专业技术水平,持续加大研发投入,报告期内研发投入2668.71万元,同比增长83.36%,技术水平有望持续提升;毛利率方面,报告期内公司实现32.07%的毛利率水平,同比增长了2%,主要归因于公司生物化学等高毛利率业务的增长,整体看,公司发展态势良好。 协同效应显著,CMC服务增势强劲 报告期内公司实验室服务、CMC服务分别创收10.60亿元、3.77亿元,同比增速24.32%、47.97%,目前CMC业务方面已覆盖服务各类客户临床I-III期药物开发阶段的工艺研发及生产需求,单位模块盈利体量逐渐增大,报告期内宁波杭州湾生命科技园及天津园区三期工程投入持续增加,在建工程比上年末增加3,202.52万元,增加91.80%,随着国内MAH制度落实、新型生物企业兴起以及对创新药研发支持力度的加大,预期CMC市场将不断扩大,公司着眼长期不断扩大产能以满足发展需求。 CMC+CRO一体化服务模式精进发展 公司凭借早期在实验室化学服务的优势竞争力,逐步向中后端延伸,目前公司临床研究服务包括早期临床试验和放射性药物代谢动力学研究两大主要组成部分,2019年上半年公司通过收购南京思睿以及入股北京联斯达进驻临床研究现场管理等方面以发展临床服务项目,以期形成从研究到开发完善的服务链条,报告期内公司临床阶段服务实现收入1.90亿元,同比增速为23.83%,随着公司CMC+CRO一体化服务模式的精进,后续业绩有望持续提升。 盈利预测与投资评级 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别4.52亿元、5.70亿元、7.08亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.20元,当前股价对应PE分别为55X、44X、35X。 风险提示:项目推进不及预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。
康龙化成 医药生物 2019-08-21 42.08 -- -- 45.90 9.08%
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营收保持稳健增长,毛利率持续提升 2019年上半年,公司实现营业收入16.37亿元,同比增长28.8%,经营业绩大幅提升;实现归母净利润1.61亿元,同比增长38.5%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长34.4%;实现经营活动产生的现金流量净额2.52亿元,相比去年同期增长59.65%。 2019上半年公司整体毛利率为32.07%,较去年同期提升2pct。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为1.76%和15.40%,其中,销售费用率同比下降0.08pct,而管理费用率相比上年增长1.8pct,主要是由于公司经营规模扩大以及A股发行上市导致管理费用增加。研发费用方面,公司致力提高研发能力和专业技术水平,持续加大研发投入,2019年上半年,公司的研发投入0.27亿元,相比上年同期增长83.4%,占营收比例为1.6%。 全产业链布局增强协同效应,CMC和临床业务贡献业绩弹性 伴随公司逐步完成一体化研发平台的建设,业务间的协同作用愈发明显。2019上半年,药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同效应,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应,未来伴随各学科业务能力的不断加强,业务之间的引流效应将更加明显,保障公司业绩成长。 从不同业务板块来看,2019年上半年,公司实验室服务(包括实验室化学、生物科学)实现收入10.60亿元,相比上年同期增长23.0%,保持稳定增长态势,毛利率达到37.47%,同比增长0.69pct。CMC业务方面,公司实现收入3.77亿元,同比增长48.0%,主要得益于实验室服务的项目引流。伴随天津二期车间投产及产能逐步优化,公司CMC业务毛利率在2019H1达到20.71%,相比上年提高5.19pct,盈利能力稳步提高。未来伴随产能的不断扩大以及规模效应的逐步显现,CMC业务将有望成为公司近年的主要业绩成长点。临床业务方面,公司实现收入1.90亿元,同比增长23.8%,毛利率下降3.09pct。在这个板块,公司于上半年完成了对南京思睿和联斯达的收购,进一步完善国内临床研究服务市场的布局。由于临床业务的复制难度较低,未来随临床业务的整合完成,有望带动业绩的迅速成长。 服务团队持续扩张,人才激励不断完善 公司所处CRO行业的核心是人才,为满足不断增长的客户需求及订单量,2019年上半年,公司不断扩充科研队伍,提高人员专业素质,截至2019年上半年,公司研发和生产人员合计5504人,相比2018年12月31日增加117人。为完善人才激励体系,公司于2019年7月推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划,共覆盖242名核心骨干。其解锁条件是以2018年营业收入为基数,接下来三年的营收增长率分别不低于15%、30%和45%,旨在保障公司核心人才的稳定,推动人才和公司共同成长。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;科研技术人才流失的风险;知识产权保护风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至0.70、0.95元,以8月16日收盘价41.30元计算,动态PE分别为58.7倍和43.3倍。我们认为,公司作为CRO全产业链的龙头企业之一,新客户数量及订单量增长迅速,因此,伴随新建产能的逐步落地及优化,公司毛利率和营收将持续提升,保障业绩平稳增长。此外,临床领域的持续发展将有望在未来增厚公司业绩,具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名