丰富管线驱动业绩稳健增长，全流程一体化服务全球客户。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入 115.38亿元，同比增长 12.39%，毛利率达到 35.75%；实现归母净利润 16.01亿元，同比增长 16.48%，实现经调整 non-gaap 归母净利润 19.03亿元，同比增长 3.77%。2023年公司新增客户超过 800家，总计服务全球超过 2800家客户。在全球医疗投融资阶段性遇冷下，整体业务仍取得了稳健增长。 加强新分子业务布局，扩展业务逐步推进中。根据公司年报披露，实验室服务实现收入 66.60亿元，同比增长 9.38%，实现毛利率 44.28%； 小分子 CDMO 方面实现营收 27.11亿元，同比增长 12.64%，实现毛利率 33.68%；临床研究服务实现收入 17.37亿元，同比增长 24.66%。 实现毛利率 17.05%；CGT 业务实现收入 4.25亿元，同比增长 21.06%，实现毛利率-8.30%。 CMC 项目持续推进，临床服务效率不断提升。根据公司年报披露，2023年公司 CMC 服务涉及药物分子或中间体 885个，其中工艺验证和商业化阶段项目 29个、临床 III 期项目 27个、临床 I-II 期项目 170个、临床前项目 659个。同时一体化布局下，临床毛利率持续改善。 盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 24-26年公司归 母 净 利 润 分 别 为 17.04/20.38/23.91亿 元 ， EPS 分 别 为0.95/1.14/1.34元/股，对应 PE 分别为 21.39倍、17.89倍、15.24倍。 参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏，给予公司24年 27倍 PE 估值，对应 A 股合理价值 25.74元/股，维持“买入”评级。根据 AH 股溢价，对应 H 股合理价值为 12.10港元/股，维持“买入”评级。 风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。

自主选择产品快速增长，前瞻性布局建立先发优势。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.69%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长26.20%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长102.31%。公司主营业务毛利率60.97%，同比提升3.31%。公司多年深耕细作，产品销售空间逐步打开。 三大业务齐头并进，经营业绩跨越式增长。根据公司年报披露，公司自主选择产品表现突出，实现营业收入6.29亿元，同比增长145.48%；定制类产品及服务稳中有升，实现营业收入4.04亿元，同比增长3.07%。拆分来看，公司CDMO/CMO实现营业收入3.91亿元，毛利率55.17%；原料药及中间体业务实现收入4.16亿元，毛利率70.01%;制剂收入2.13亿元，毛利率53.53%。 聚焦多肽业务扩大自身优势，矩阵式矩阵式BD拓展摘取累累硕果拓展摘取累累硕果。根据公司年报披露：与国内生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作；与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议；与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同。 盈利预测与投资建议。后续公司核心多肽产品有望随着终端客户产品上市而进一步放量，打开公司长期收入增长空间，综合预计24-26年公司归母净利润分别为2.13亿元、2.78亿元、3.56亿元，EPS分别为1.00元/股、1.30元/股、1.67元/股，对应PE分别为53.57倍、41.06倍、32.09倍。参考公司过往估值情况，考虑到未来多肽药物潜在产品放量空间，给予公司24年55倍PE估值，对应合理价值54.96元/股。给予“买入”评级。 风险提示。环保风险，技术创新风险，新品研发不确定性风险等。

各项业绩持续增长，企业核心竞争力不断增强。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；实现归属于上市公司股东的净利润10.55亿元，同比增长6.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.26亿元，同比增长22.73%。2023年公司主营业务毛利率为25.60%，同比提升1.71pct。 各项业务策略推进，三大业务取得优秀增长。根据公司年报披露，原料药和中间体业务方面，实现销售收入79.87亿元，同比增长3.23%，实现毛利14.26亿元，同比增长8.63%，毛利率为17.56%；CDMO业务方面实现营业收入20.50亿元，同比增长27.10%；实现毛利8.48亿元，同比增长31.04%，毛利率42.29%；制剂业务方面实现销售收入12.49亿元，同比增长15.69%，实现毛利6.64亿元，同比增长17.94%，毛利率为53.14%。 加快推进深度国际化战略，持续加大研发投入。截止至2023年年底，公司原料药中间体业务市场竞争力持续增强。其中，中间体业务保战略品种市场份额稳中有升；原料药业务新增客户数25个。CDMO方面公司报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%，其中商业化阶段项目285个，同比增长26%。 盈利预测与投资建议。随着公司持续提升运营效率以及宏观环境的变化，我们认为公司毛利率仍有望持续提升，预计24-26年归母净利润分别为11.78亿元、13.97亿元、17.21亿元，EPS分别为1.00元/股、1.19元/股、1.46元/股，对应PE分别为14、11、9倍。考虑到公司盈利能力还在提升，给予公司24年17倍PE，对应A股合理价值16.99元/股，维持“买入”评级。 风险提示。供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险等。