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普洛药业 医药生物 2019-08-20 10.99 -- -- 11.61 5.64% -- 11.61 5.64% -- 详细
事件 8月15日,公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入35.49亿元,同比增长15.58%,归属上市公司股东的净利润2.80亿元,同比增长50.61%;2019年第二季度实现营业收入18.74亿元,同比增长15.34%,归属上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长42.73%。 点评 上半年公司经营持续改善,研发投入加码进一步提升整体竞争力。公司二季度毛利率31.66%,同比上升2.57PCTs,净利率9.09%,同比上升1.75PCTs。公司经营管理效率红利不断兑现,上半年人员精简工作基本完成,公司新设创新推进管理部门,后续在研发创新、技术提升、设备改进等方面带来的能效提升依然可期,报告期内研发投入1.53亿元,同比增长14.94%。 原料药及中间体品种销售景气度持续,一体化布局体现成本优势。报告期内公司原料药及中间体销售收入29.35亿元,同比增长18.42%,毛利率21.78%,同比上升2.76PCTs,公司依托一体化优势实现上游原材料成本的可控。CDMO业务持续发力,未来有望保持高速增长。兽药品种上半年销售好转,预计下半年会进一步恢复。安徽普洛进一步减亏,产能利用率有所提升。 制剂销售稳定增长,在研储备项目有序推进。现有品种销售方面,公司继续推进品种结构优化,剔除低毛利制剂品种,主要品种百士欣乌苯美司胶囊、头孢地尼等销售实现快速增长;制剂研发方面,公司2个品种已申报一致性评价,另有1个缓释片已提交海外ANDA申请。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为75.26/89.61/107.76亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.46/7.20/9.45亿元,对应EPS分别为0.46/0.61/0.80元/股,对应PE分别为24/18/14倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:原料药价格下降风险,制剂研发销售不及预期,汇兑损失风险。
普洛药业 医药生物 2019-08-20 10.99 -- -- 11.61 5.64% -- 11.61 5.64% -- 详细
公司发布 2019年度半年报:报告期内, 公司实现营业总收入 35.49亿元( +15.58%), 归母净利润 2.81亿元( +50.61%), 扣非归母净利润 2.92亿元( +83.99%)。 略高于此前预期。 其中 Q2单季实现收入 18.74亿元( +15.34%), 归母净利润 1.70亿元( +42.73%);扣非归母净利润 1.83亿元( +93.21%) ,延续今年 Q1以来的高增长。经营性净现金流 5.34亿元,同比增加 58.17%,经营效率和生产效率持续提升。 19Q2净利率达 9.09%,为近年来最高水平,内部整合持续提升盈利能力,全年亮眼表现可期。 公司作为国内原料药龙头, 综合竞争实力不断提升,原料药制剂一体化为公司打开更大发展空间。 维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 利润率逐季提升, Q2单季净利率达近年新高: 公司内部整合及创新提质持续进行, 降本增效收效明显。报告期内期间费用率 21.61%( -1.30pp)。 销售费用率基本和去年持平。 管理费用大幅减少, 管理费用率同比降低1.17pp。 财务费用由于汇兑损失(去年正收益)而有所增加,贷款额仍为下降趋势。 Q2单季毛利率 32.53%,同比提高 3.43个百分点;单季净利率 9.09%,同比提高 1.74个百分点。 随着生产效率提升及优化管理,盈利能力仍有进一步提升空间。 海外业务毛利明显回升,制剂产品结构优化提高盈利: 分板块来看,原料药中间体板块收入同比增长 18.42%, 毛利率 25.79%同比提高 2.55pp; 制剂板块收入持平, 但毛利率大幅提升 6.89pp,主要由于公司砍掉部分低毛利品种(中成药等),聚焦主力产品。国外业务毛利率大幅提高13.81pp 的原因一方面是统计口径调整(去年出口产品生产环节的毛利未计入) , 另一方面去年出口原料药受国内上游成本上升及海外长单议价延迟的双向积压,毛利率大幅下滑,今年长单重新议价后毛利明显回升。 CDMO 和制剂业务放量可期: 公司大力发展 CDMO 板块,已有多个新订单开始或即将供货,未来 3年有望高增长。公司持续研发投入,上半年研发支出 1.63亿( +22.27%)。新药索法地尔完成 II 期,结果有望本季度公布。首个 ANDA 安非他酮有望年内获批,第二个品种也将在近期申报。 一致性评价将进入收获期, 16个品种中已申报 2个, 年内仍有新品种申报,集采为公司带来发展良机。原料药制剂一体化具有巨大空间。 估值 公司在外部竞争格局优化和内部降本增效情况下,盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位, CDMO 和制剂板块打开巨大放量空间。公司逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。公司盈利能力不断改善, 我们上调 2019-2021年盈利预测为5.43/7.34/9.45亿元, EPS 0.46/0.62/0.80元,当前股价对应 PE 24/18/14倍。 维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险; 环保风险; CMO 发展速度低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
普洛药业 医药生物 2019-08-20 10.99 -- -- 11.61 5.64% -- 11.61 5.64% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收35.49亿元,同增15.58%;归母净利润2.81亿元,同增50.61%;归母扣非净利润2.92亿元,同增83.99%。利润端增速略超预期。第二季度扣非净利润增速同比环比均明显提升。第二季度营收增速为15.34%,基本与一季度保持一致,但利润端表现更加亮眼,单季度扣非净利润为1.83亿元,同增93.21%,比去年同期上升61pct,环比一季度提升23pct。利润增速提升的原因在于毛利率的提升和管理费用率的下降。 盈利能力显著提高,回款能力上升。盈利指标方面,上半年公司的毛利率和净利率分别为32.12%和7.91%,同比上升2.26pct和1.84pct;净资产收益率和资产收益率分别提升2.18pct和1.50pct。以上几项指标均创下了最近五年的最高水平。期间费用方面,上半年公司销售费用率同比小幅上升0.44pct,主要是产品推广需求,管理费用率下降1.17pct,管理效率呈现逐年提升趋势。周转指标方面,上半年公司存货周转率同比下降0.27pct,基本与去年持平;应收账款周转率同比上升0.49pct,回款能力恢复到历史较高的水平。 原料药中间体获益于海外业务毛利提升,制剂业务结构改善。原料药中间体板块收入同比增长18.42%,毛利率上升2.55pct,主要是因为海外业务毛利率大幅提升13.81pct至23.88%,未来环保因素将使行业供应链进一步收缩集中,有利于公司巩固市场领导地位。制剂业务收入同增0.26%,但毛利率同比上升5.89pct,公司剔除了部分低毛利的品种,另外高毛利产品也保持了较快增长,上半年乌苯美司增长约10%,头孢地尼也有可观增长。 重心由管理转向创新,研发进展顺利。经历了过去一年半的整合,公司人员管理等效率已得到提升,未来将持续聚焦创新。公司已向NMPA提交注册申请的项目共7个,并递交了9个产品多个国家的DMF注册,还有1个缓释片项目已提交美国FDA的ANDA注册申请,目前正在评审中。正在进行一致性评价研究的项目有16个,其中已申报品种2个。治疗脑中风的一类新药索法地尔Ⅱ期临床实验部分已完成,目前正在进行Ⅱ期临床数据统计工作。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS为0.44、0.56和0.69元,当前股价对应估值为24.99、19.45和15.84倍。看好公司现有业务结构持续改善,后续研发管线带来业绩弹性,给予“推荐”评级。 风险提示:原料药价格风险;研发失败风险;外贸风险。
普洛药业 医药生物 2019-07-31 9.78 -- -- 11.65 19.12% -- 11.65 19.12% -- 详细
支撑评级的要点 内部整合提效持续释放利润,Q2单季净利率创近年新高:公司从去年开始着重进行业务整合,将生产端的考核和激励指标与人均毛利创收挂钩,盈利能力明显提升。Q2净利率达9.09%,同比提高1.74pp,环比提升2.49pp,生产和经营效率大幅改善,下半年持续对技术流程、管理体系、人员效率等进行优化,盈利能力有望继续提高。 海外业务毛利率提高,退税率提高有正向贡献:去年同期海外长单涨价滞后及国内原材料上涨大幅压缩盈利空间,预期今年毛利率同比明显回升。另外汇兑及退税率提高均对利润产生积极影响。 原料药行业供给持续偏紧,公司作为龙头受益:上半年江苏事件后各园区关停及限产使行业供给进一步收紧,产业链上下游保持价格高位,公司部分品种产能扩建有助于提高份额。兽药上半年由于猪瘟及政策影响整体走弱,下半年需求有望恢复,带动用量回升。 CDMO及制剂打开增量空间:CDMO新订单使板块重回上升轨道,一致性评价预计今年新申报3个品种,集采也将给公司带来发展良机,有望凭借原料药端优势向一体化企业迈进。 估值 公司在外部竞争格局优化和内部降本增效情况下,盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位,CDMO和制剂板块打开巨大放量空间。公司逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021年净利润5.13/6.55/8.54亿元,EPS0.44/0.56/0.73元,当前股价对应PE22.1/17.3/13.3倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险;环保风险;CMO发展低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。
普洛药业 医药生物 2019-07-05 10.33 -- -- 10.33 0.00%
11.65 12.78% -- 详细
内部整合收效明显,利润率逐季提升:公司自管理层换届后对三大板块全面整合,生产及经营效率均有明显改善。19Q1毛利率31.66%,同比提升0.95个百分点;净利率6.60%,同比提高1.95个百分点,环比亦提高0.91个百分点,盈利能力有明显的逐季改善。 行业供给可能进一步收紧:近期江苏系列事件使得中间体原料药行业准入门槛继续抬高,可能导致新一轮产能清退,集中度再提升。公司主要品种均处于供给偏紧状态,普遍有不同幅度提价。今年随部分扩增产能释放及价格利好有望实现量价双升。同时1年以上长单价格传导延迟也使今年表端体现部分去年涨价影响。 增量空间:公司不断加大CDMO客户开拓力度,今年新订单将使CDMO重回快速增长轨道,前几年丙肝药下滑影响至去年已彻底消除。同时公司加大研发投入和制剂销售推广力度,目前16个一致性评价品种已有2个完成申报,一类脑卒中新药索法地尔已完成II期临床,并将陆续有ANDA提交。未来有望借助自身原料药优势实现一体化发展。 估值 公司受益于外部环境优化和内部效率提升,从去年开始换挡提速,进入全新快速发展期。经营效率逐季改善,内外双驱动力推动公司成长。原料药板块行业景气度有望维持高位,CDMO和制剂板块打开放量空间。公司在逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021年净利润5.13/6.55/8.54亿元,EPS0.44/0.56/0.73元,当前股价对应PE23.4/18.3/14.0倍。维持买入评级,继续重点推荐。评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险;环保风险;CMO订单增长低于预期的风险;制剂产品研发失败及进度慢于预期的风险。
普洛药业 医药生物 2019-04-16 10.43 -- -- 10.66 1.04%
10.60 1.63%
详细
CDMO业务是核心驱动力 公司是横店集团旗下医药资产上市平台,是国内原料药出口龙头,近些年公司立足自身原料药优势,转型开拓CDMO业务,公司CDMO业务涵盖专利期内(外),从起始物料到原料药全产业链,同时覆盖兽药领域,是国内产业链最全的CDMO企业之一,2017年收入规模在7亿左右,收入规模在国内上市公司里位居前三。公司CDMO业务多为长期合作关系,拥有较好客户基础,客户包括默克、吉列德、辉瑞、硕腾等十来家大型制药企业。伴随MAH制度,一致性评价及创新药研发的推进国内CDMO行业有望迎来爆发期,目前行业龙头企业CDMO业务增速30%以上。 制剂业务占比逐步提升,创新研发持续推进 制剂板块公司一直坚持“仿创结合”,仿制药寻求差异化,创新药寻求临床价值,目前在抗感染领域和抗肿瘤领域有所布局。公司制剂板块拳头产品抗肿瘤药乌苯美司,国内市场份额第一。储备产品方面,目前有15个药品已进入注册程序,其中盐酸安非他酮缓释片已在美申报ANDA,明年有望获批,1.1类创新药治疗脑卒中用药索法地尔顺利进入临床II期,上市后有望成为10亿级别以上的大品种。 原料药受益供给侧收缩带来的景气度提升 公司主要原料药产品涉及青霉素类、头孢类等多个领域,是国内原料药出口龙头。原料药业务是公司收入主要来源,占比近80%,2017年环保部对国内医药化工企业的监督力度大幅增加,从而使得部分中小型企业退出市场,使原料药供应格局得到改善,剩余龙头企业则受益集中度提升后带来的市场份额提升。根据WIND数据,公司主要原料药产品价格相比17年均有30%以上提升。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年实现营业收入72.75亿元、83.02亿元、94.78亿元,增速分别为14.09%、14.13%、14.16%。归属母公司净利润4.70亿、5.49亿、6.18亿元,增速分别为26.95%、16.73%、12.68%。预计2019-2021年公司EPS为0.4、0.47、0.53元/股,对应PE为28.48、24.40、21.66。 风险提示 1.原料药价格大幅下跌。2.制剂板块未来可能面临一定集采降价压力,制剂研发及申报进展不及预期。
普洛药业 医药生物 2019-03-28 10.29 -- -- 12.00 15.38%
11.87 15.35%
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公司发布一季度业绩预告:实现归母净利润1.0~1.2 亿元,同比增长48.89%-78.67%(上年同期6,716.21 万元),实现超高增长。公司进入利润加速放量期,全年上佳表现可期。原料药中间体享受提价利好,CDMO 和制剂业务打开放量空间。看好公司未来原料药+CDMO+制剂一体化发展, 维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 1、原料药行业景气度持续向好:公司充分享受供给侧改革及质量提升带来的集中度和景气度提升,主要生产品种价格自前年来保持稳健上行趋势。2019 年一年期订单执行新价格,原材料成本上升对毛利率的影响得以缓解。目前受环保及供给侧改革影响,行业集中度仍有提升空间。受益供需格局优化和产品质量提升,景气度有望持续更久。 2、内部整合降本增效,释放利润空间:去年Q1 基数较低且净利率仅4.64% (Q2-Q4 分别为7.34%,5.44%,5.69%有明显提升),事业部整合及生产子公司单独考核提升经营效率、释放利润空间。 3、CDMO 业务随新订单放量增长,制剂原料一体化打开更大空间:前两年CDMO 业务受丙肝药项目大幅下滑影响收入增速,今年随新订单承接恢复高增长。未来随公司一致性评价品种和新药研发推进,原料药制剂一体化优势愈加明显,制剂端将成为另一主要增长动力。 估值 公司2019 年一季度延续上一年度高增长趋势,效率持续提升,盈利能力不断提高。随着API 中间体业务集中度和质量持续提升、CDMO 业务重回上升轨道、制剂产品逐渐放量,公司未来有望进入更大发展空间。我们上调2019-2021 年净利润预测为5.13/6.55/8.54 亿元,EPS 为0.44/0.56/0.73 元,当前股价对应PE 24.0/18.8/14.4 倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险;CMO 订单下降的风险;制剂产品研发失败及进度慢于预期的风险。
普洛药业 医药生物 2019-03-15 10.16 -- -- 12.00 16.85%
11.87 16.83%
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原料药及中间体业务收入快速增长,毛利率小幅下降。报告期内公司中间体及原料药业务营业收入52.01亿元,同比增长21.30%。收入上涨主要来自销售量的提升,2018年中间体及原料药销售量4364.27吨,同比增长20.97%;受汇率及上游原材料涨价等因素影响,毛利率同比小幅下降2.54个百分点。部分制剂品种由低开转为高开,2018年制剂业务收入11.52亿元,同比增长2.81%,毛利率72.06%,同比提高25.86个百分点。 国内原料药及中间体销售贡献主要收入增量,经营整合不断优化。报告期内国内收入同比增长6.82亿元,主要来自原料药及中间体销量的提升。经营方面,管理费用率7.23%,同比下降1.34个百分点,销售费用率12.96%,同比上升3.41个百分点。公司报告期内剥离流通业务1.5亿元,安徽普洛生物持续减亏,通过优化业务结构,主业规模效应进一步凸显。 研发顺利推进,成长可期。公司新药索法地尔二期临床完成,预计近期完成数据分析工作。同时公司一致性评价申报有序开展,2018年已申报2个品种。新药研发与一致性评价工作稳步推进,成长可期。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为74.29/86.04/99.34亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.86/6.25/7.93亿元,对应EPS分别为0.41/0.53/0.67元/股,对应PE分别为23/18/14倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。
普洛药业 医药生物 2018-12-28 7.53 -- -- 8.09 7.44%
11.59 53.92%
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行业供给出清,价格稳定上行 原料药大部分品种价格近两年随产能收紧稳定上行,由于环保压力持续,新增产能难以进入,供给偏紧,竞争格局趋于稳定,具有良好提价基础,短期难以颠覆,同时一致性评价和关联审评对原料药质量要求提高,原有劣币充斥市场的局面不复存在,优质原料药企可享受质量带来的价值提升,因此景气度仍可保持,且过往原料药的周期属性将减弱,有望迎来业绩估值双升。前三季度归母净利润增长67.67%,预计全年50%以上高增长。 海外市场增长及价格持续性更强 公司有近半原料药销往海外市场,一年或多年长单为主,因此今年海外销售尚未充分体现涨价优势,明年订单执行价格将明显上涨。且由原材料价格上涨压缩毛利,明年转嫁成本后利润将进一步释放。 公司内部整合收效明显 去年管理层换届后对子公司和人员进行全面整合,除生产外的采购、财务、人力、销售等均统一整合到API中间体、CDMO、制剂三个事业部中,裁减冗余人员近1/10。三季度净利率5.44%,比去年同期高出2.75个百分点,盈利能力明显提升。 评级面临的主要风险 原料药价格波动的风险;CMO业务开拓低于预期的风险;制剂大幅降价的风险。 估值 公司前三季度高增长奠定全年基础,全年上佳表现可期。我们预计2018-2020年净利润3.92/5.05/6.53亿元,EPS0.33/0.43/0.55元,当前股价对应PE22.2/17.3/13.3倍。维持买入评级,继续重点推荐。
普洛药业 医药生物 2018-10-30 7.28 -- -- 8.88 21.98%
9.18 26.10%
详细
事件 10月25日,公司发布2018年第三季度报告,三季度营业收入15.98亿元,同比增长25.92%,归母净利润8693.81万元,同比增长162.34%,扣非后归母净利润8290.88万元,同比增长416.82%;前三季度营业收入46.69亿元,同比增长17.48%,归母净利润2.73亿元,同比增长67.67%,扣非后归母净利润2.41亿元,同比增长77.49%。 点评 销售收入同比增加,业绩快速增长。受益于原料药行业景气度的提升与销售推广力度的加大,营业收入增速加快。三季度利润增长较快与去年同期业绩偏低有关,前三季度整体仍保持较快增长主要原因是公司经营效率的提升。 销售业务继续发力,管理费用进一步得到控制。公司市场营销推广力度加大,2018年三季度销售费用2.26亿元,同比增长51.68%;部门整合进一步提高管理效率,管理费用9519.97万元,同比下降11.8%,前三季度管理费用率6.13%,同比下降1.79pcts;研发费用7065.33万元,同比上升15.19%,研发力度增大;财务费用-1929.70万元,主要原因为报告期内汇兑收益为正。 转让康裕医药100%股权,退出医药流通产业,聚焦核心主业。报告期内公司将所持浙江普洛康裕医药100%股权转让给自然人韦晓声、余波,股权转让价款共计1750万元。普洛康裕主营中药材、中药饮片等产品的销售,2017年亏损203.55万元,公司剥离不良资产有利于实现业务的健康发展。 盈利预测 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为6322/7414/8736百万元,归属于上市公司股东的净利润分别为358/495/582百万元,对应EPS分别为0.30/0.42/0.49元/股,对应PE分别为24/17/15倍。公司是化学原料药行业的领导者,未来业绩进入快速兑现期,继续给予“增持”评级。 风险提示:原料药价格下降的风险,制剂销售不及预期,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。
普洛药业 医药生物 2018-08-10 6.76 -- -- 7.38 9.17%
8.50 25.74%
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支撑评级的要点 原料药和中间体板块上半年实现收入24.79亿元,同比增长12.8%;毛利率23.24%,比去年同期提高2.37个百分点。在环保压力持续加大、大量中小产能退出的情况下,原料药供给端紧缺,大量API及中间体品种均处于供不应求状态,公司的多个在产品种从去年开始均有明显提价。海外长单尚未体现去年下半年以来的价格上涨。美元汇率虽然自二季度开始回升,但收入结算延后,且锁定汇率部分的收益计入投资收益,因此下半年预期将可享受更好的汇兑收益。 CDMO业务近两年受吉列德消化库存减少供货的影响体量有所下滑,目前业务仍以过专利期药品的合同生产为主,占比约七成,未来随着对兽药API产品和专利期内药品的承接数量增多,CDMO业务的收入体量和利润率都将提高,将作为公司的主要增长点。 制剂板块实现收入5.83亿元,同比增长9.4%;毛利率58.3%,较去年同期大幅提高了12.32个百分点。毛利率大幅上涨主要由于低开转高开,同时公司销售更接近终端市场,盈利能力有所改善。公司首个ANDA产品盐酸安非他酮缓释片已报FDA,预计近期可获批。自主创新药索法地尔处于临床II期,后续还有心脑血管、抗凝血等多个在研药物储备。制剂板块将作为公司向国际化和原料制剂一体化迈进的重要一步,助力公司完成结构优化和升级。 净利率显著提升,二季度单季净利率达7.34%,同比提高1.60个百分点,环比提高2.70个百分点,主要是管理费用和当期财务费用均有大幅下降。降本增效已见成果,利润率仍有较大提升空间。 评级面临的主要风险 汇兑损失风险;原料药价格波动的风险;招标降价的风险。 估值 我们预计公司2018-2020年净利润3.61/4.65/6.05亿元,EPS0.31/0.39/0.51元,当前股价对应PE21.8/17.0/13.0倍。公司作为原料药龙头企业享受行业集中度提升,一致性评价后对原料药质量要求提高使得原料药企地位和议价力均升高;CMO行业订单提供长期成长动力;制剂做强优化业务结构;同时精简冗余架构降本增效可使公司盈利能力得到释放。公司收入利润均有较大提升空间。维持买入评级,继续重点推荐。
普洛药业 医药生物 2018-07-24 7.59 -- -- 8.14 7.25%
8.14 7.25%
详细
支撑评级的要点 环保压力和劣势产能退出提高原料药行业集中度,价格高景气度有望长期持续。公司作为原料药领军企业享受提价红利及市场份额提升,去年由于年度长单未体现的价格上涨优势有望在今年充分表现,供给端优化也将给龙头原料药企提供更大发展空间。 CDMO业务有望成为公司主要增长驱动力之一,重点发展兽药及专利药的CDMO将提供更大市场空间和更高利润水平,同时兽药的竞争格局更好、生命周期更长,有利于帮助公司CDMO业务迈上新台阶。 制剂业务作为公司着力打造板块,是公司完成结构优化转型、向国际化和原料制剂一体化迈进的重要一环。公司持续加大研发投入,并有多个重磅品种在研;国际化生产基地业已建成,正在准备申报美国ANDA,为后续产品落地和高品质制剂出口奠定基础。 评级面临的主要风险 原料药价格下行风险;市场开拓不达预期的风险;汇兑损失风险;制剂在研品种研发失败的风险。 估值 我们预计公司2018-2020年实现净利润3.54/4.55/5.72亿元,全面摊薄每股收益0.30/0.39/0.49元,对应PE25.8/20.1/16.0倍。公司原料药行业集中度不断提高可享受提价,CMO行业订单量有持续增长空间,制剂做强带来估值提升;同时精简冗余架构降本增效可使公司盈利能力得到释放。与行业平均净利率及估值水平相比公司仍有较大提升空间。首次覆盖,给予买入评级,重点推荐。
普洛药业 医药生物 2017-11-09 7.08 -- -- 7.25 2.40%
7.25 2.40%
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公司原有管理架构效率不高。公司现有经营业务覆盖制剂、CMO及原料药,分散于普洛康裕和普洛得邦两大子公司中,康裕和得邦分别由葛萌芽和祝方猛负责运营,董事长徐文才先生实际上对具体经营业务参与不多。而且,康裕和得邦下面子公司较多,相互之间业务重叠,经营效率不高。 管理层调整后有望重新梳理业务。此次管理层调整后,现有董事长徐文才先生和总经理(也是康裕负责人)葛萌芽同时辞任,原得邦业务的负责人祝方猛先生成为董事长整体管理公司业务,我们预计祝总接任后将对现有制剂、CMO和原料药业务以事业部方式进行整合,统一管理,效率有望提升。 新高管管理能力前期已经验证。事实上祝总在13-14年即将当时公司下面得邦和家园两大板块的业务进行过整合。从近年公司披露数据来看(详见表1),祝总领导下的得邦板块业绩在15-16年表现远高于公司合并报表水平。实际上正是因为康裕下属子公司安徽康裕近年来不断亏损以及康裕现有业务增长不力而拖慢了上市公司整体业绩增速。公司管理架构调整后,在祝总带领下,我们认为康裕板块的经营有望大幅改善。 估值有提升空间,股价具备安全边际。我们看好公司制剂做大原料做强的发展战略,制剂国际化和创新药研发的逐步推进有望给公司制剂板块带来较大弹性,加上CMO业务的持续成长,我们认为公司估值有提升空间。16年下半年管理层连续三次首次增持公司股票(平均成本7.21元/股)以及大股东横店集团计划以8.01元/股认购非公开发行股票不超过3165万股(认购金额不超过2.54亿)均彰显对公司未来的发展信心,也为股价提供安全边际。 维持强烈推荐:我们判断公司业绩拐点已逐渐显现,看好公司制剂做大原料做强的发展前景。在新管理层调整后公司经营面有望迎来新起点,预计17-18年净利分别增4%、31%,对应18年PE22倍,维持强烈推荐。 主要风险:原料药涨价不达预期,制剂转型不达预期。
普洛药业 医药生物 2017-05-16 7.51 8.92 -- 7.86 3.69%
7.78 3.60%
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事件:公司公告控股股东横店控股于2017年5月8日-12日增持1147万股,占总股本1.00%,均价7.30元/股。另外,横店控股将依据市场情况,未来不排除和一致行动人一起继续增持的可能,同时承诺本次增持完成后6个月内不减持公司股份。 大股东和管理层持续增持彰显对公司未来发展前景的强大信心。从2015年开始,大股东横店集团及其行动一致人通过两次增持(含本次均价7.39元)和定增(均价8.12元,已过会)持股比例从43%上升到48%,管理层持股比例从无上升到2.86%(均价7.2元),彰显公司对于未来发展前景的强大信心。当前股价7.37元,与管理层和大股东历次增持价格接近。 公司一季度收入实现较快增长,原料药和CMO将给公司带来较大的业绩弹性。过去四年公司一直维持10%左右的收入同比增速,而本年度一季度收入端增速达到34.5%,我们认为主要来自原料药和CMO两个业务。原料药方面,由于环保导致的竞争对手停产、限产,我们预计公司一季度原料药收入增速超40%,销量大幅提高的同时产品价格也小幅上涨。CMO方面,公司和国外默克、吉利德、辉瑞、硕腾等十来家知名制药公司形成了稳定的业务关系,随着专利药业务占比的提高,毛利率也不断提高,我们预计一季度CMO收入增速为25-30%。,公司2016年原料药和CMO业务收入规模近40亿,收入的大幅增长以及毛利率的提升将给公司带来较大的业绩弹性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.18元。我们维持公司2017-2019年的净利润分别为3.51、4.63、5.78亿元的盈利预测,增速分别为34%、32%、25%,预计未来三年复合增速超过30%。我们看好公司CMO业务顺利推进和原料药提价使公司业绩进入快速增长通道,同时公司制剂业务结构出现优化带来估值提升,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为9.18元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:CMO订单不及预期;原料药销量及涨价不及预期。
普洛药业 医药生物 2017-05-01 6.93 -- -- 7.86 12.29%
7.78 12.27%
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公司2017年Q1收入增35%,净利增29%,扣非后净利增37%;Q1公司收入和利润端增速均明显提速,我们判断主要因为公司部分原料药中间体涨价以及CMO业务快速发展,公司业绩拐点明确,我们预计受益于经营面的改善17年公司业绩将保持较高的增速,前期管理层大比例增持也彰显发展信心,维持推荐。 Q1业绩增长提速,拐点明确:公司Q1收入13亿,增35%;净利4855万,增29%,扣非净利4795万,增37%。公司扣非净利增长提速,我们判断主要受益于公司部分原料药中间体的涨价以及CMO业务的快速发展。 CMO业务持续性增长值得期待:我们认为公司CMO业务的投资价值值得市场关注,普洛下属的进出口子公司承接公司大部分CMO业务及其他外贸业务,2016年收入22亿,净利1.3亿,同比各增长29%、36%,我们预计CMO业务是增长主力,增速略超我们预期。目前公司已与吉列德、辉瑞、默克等国际制药巨头建立长期合作关系,合作项目覆盖临床阶段创新药、创新药上市后的商业化阶段以及部分专利虽到期但格局良好的品种。普洛服务客户较广,项目较多,有助于CMO业务持续稳定增长。我们认为CMO业务在给公司提供由原料向制剂转型的稳定现金流同时也有利于公司估值提升。 多因素叠加业绩拐点逐渐显现:我们之前判断公司在经历15年和16年的业绩低谷后,业绩拐点有望显现,16Q4的经营数据提前印证了我们的判断。17年Q1的经营数据使公司业绩拐点更加明确,展望17年我们预计公司主业增速有望超过30%。业绩增长主要来自:(1)原料药中间体在环保压力加大后竞争格局改善,价格继续上行;(2)CMO和制剂稳定增长;(3)安徽车间16年亏损近7000万,17年有望减亏。 估值有提升空间,股价具备安全边际。我们看好公司制剂做大原料做强的发展战略,制剂国际化和创新药研发的逐步推进有望给公司制剂板块带来较大弹性,加上CMO业务的持续成长,我们认为公司估值有提升空间。16年下半年管理层连续三次首次增持公司股票(平均成本7.21元/股)以及大股东横店集团计划以8.07元/股认购非公开发行股票不超过3142万股(认购金额不超过2.54亿)均彰显对公司未来的发展信心,也为股价提供安全边际。 维持推荐:我们判断公司业绩拐点已逐渐显现,看好公司制剂做大原料做强的发展前景。预计17年净利增32%,对应PE23倍,维持强烈推荐。 主要风险原料药涨价不达预期,制剂转型不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名