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魏赟

上海证券

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昭衍新药 计算机行业 2019-08-15 61.80 -- -- 63.38 2.56% -- 63.38 2.56% -- 详细
营收保持稳健增长,临床业务增长提升整体业绩弹性 2019年上半年,公司实现营业收入2.01亿元,同比增长48.7%,经营业绩大幅提升;实现归母净利润0.40亿元,同比增长78.9%;扣非后归母净利润0.29亿元,同比增长87.2%。公司于2019年上半年签订的合同额较上年同期增长约21%,而在手订单量约为10亿,较去年同期增加约17.6%,为公司全年业绩成长提供保障。 2019上半年公司整体毛利率为50.90%,较去年同期基本持平。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为2.49%和27.99%,其中销售费用率相比去年同期增长0.4pct,主要是由于公司人工薪酬和业务量增长导致销售费用增长所致。研发费用方面,公司近年不断加大研发投入,2019年上半年,公司的研发投入0.16亿元,相比上年同期增长50.9%,占营收比例为7.9%。 服务团队持续扩张,人才激励不断完善公司所处CRO行业的核心是人才,为满足不断增长的客户需求及订单量,2019年上半年,公司员工队伍实现进一步壮大,建立了近1000人的专业服务团队,相比年初增加近200名员工。为完善人才激励体系,公司于2019年7月推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划,其行权条件是以2018年营业收入为基数,接下来三年的营收增长率分别不低于30%、69%和119.7%。该激励计划共覆盖238名核心骨干,有望推动人才和公司共同成长,保障公司未来业绩稳步提升。 建设项目投产顺利,产能释放带来业绩弹性 产能建设方面,公司已于2019年上半年完成多个建设项目投产,其中包括北京小动物房和苏州动物房3号楼、7号楼。这些新产能的投放在一定程度上缓解了公司设施供应紧张的情况,极大的提升了服务通量与容量,使得公司在2019年上半年完成的专题数及在研的专题数较去年同期均实现较大幅度增长,业务工作量明显增加。此外,公司还有部分功能实验室正在装修过程中,预计在9月份投入使用,设施容量的扩充和优化,对现有的服务能力以及新增的临床分析业务能力都将有良好的促进协同作用。因此,我们预计,新产能的释放后续将为公司带来较强的业绩弹性。 纵向拓展新业务领域,国际化进程迈出首步为拓展公司主营业务范围及对上下游产业链进行布局,公司近年积极开拓医疗器械、临床试验、临床分析和药物警戒市场,潜在客户群数量稳步增长。临床服务方面,截至2019年上半年,与公司签约的临床Ⅰ期研究中心已有2家完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务,有望成为公司新的业绩增长点。药物警戒方面,公司已自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,并与不同规模类型企业建立了药物警戒合作关系,处于积极布局市场阶段。我们认为,临床服务、药物警戒等新业务虽然目前仍处于发展早期阶段,但由于该类业务与公司安评业务具有较强协同作用,因此,伴随新业务市场拓展,有望为公司主营业务带来客户引流,并在未来成为公司新的成长点,带动整体业绩提升。 全球市场拓展方面,2019年5月,公司与美国临床前CRO公司BIOMERE的股东达成收购意向,此次收购是公司国际化并购的首次尝试,通过本次收购,公司将在美国地区拥有自己的实验设施,进一步完善在美国市场的布局,有望提升公司在全球的知名度,吸引国外新增客户,为公司业绩增长提供有力支撑。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;新业务拓展不及预期风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至0.93、1.27元,以8月09日收盘价53.40元计算,动态PE分别为57.8倍和42.0倍。我们认为,公司作为临床前安全性评价的龙头企业,在手订单量增长迅速,因此,伴随新建产能逐步落地,公司订单专题完成量将持续提升,保障业绩平稳增长。此外,新业务领域的持续发展将有望在未来增厚公司业绩,具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予公司“谨慎增持”评级。
凯莱英 医药生物 2019-08-08 96.22 -- -- 110.28 14.61% -- 110.28 14.61% -- 详细
营收保持稳健增长,临床业务增长提升整体业绩弹性 2019年上半年,公司实现营业收入10.93亿元,同比增长44.3%,保持稳定增长的态势;归母净利润2.29亿元,同比增长46.4%;扣非后归母净利润2.02亿元,同比增长42.8%。2019上半年公司整体毛利率为44.23%,比上年同期下降1.78pct,主要是由于商业化阶段业务毛利率下降所致。在期间费用方面,公司的销售费用和管理费用分别为0.38亿元和1.23亿元,同比增长34.7%和48.2%,主要是由于公司进一步拓展业务,加速人才引进导致,销售费用率和管理费用率分别为3.43%和18.42%,基本保持稳定。 从细分业务板块来看,目前商业化阶段的定制研发生产服务仍是公司的主要业务,营业收入约占公司总营收的61.4%,同比增长超40%。伴随公司对“CMC+临床研究服务”一站式综合服务能力的进一步发展,公司临床阶段的定制研发生产服务成长迅速。2019上半年,公司该板块业务项目数量达到117个,相比去年增加了56个,实现营收3.54亿,同比增长74.7%,带动公司整体业绩成长;从不同地区情况来看,2019年上半年公司收入主要仍集中于国外地区,境外营业收入达到10.34亿元,约占主营业务收入的94.6%,同比下降1.2pct。受益于中国新药研发投入的快速增加,公司国内的客户和项目数量也保持不断增长,2019H1公司境内业务实现收入0.59亿元,同比增长超85%。 研发投入力度持续加大,不断完善人才激励体系公司是一家全球行业领先的CDMO解决方案提供商,为巩固行业地位以及构建技术壁垒,公司近年持续加大对于研发和人才的投入力度,不断进行技术创新和自主研发核心技术,确保技术价值的持续输出。2019年上半年,公司的研发投入达到0.89亿元,约占营业收入的8.2%,同比增长43.3%。人才方面,公司2019年上半年共引进高级人才20人,其中博士14人,高级主管以上人才7人,海归及外籍人才12人,有望进一步提升公司药物研发及管理水平,增强公司核心竞争力。此外,为进一步促进和保障管理及核心技术团队长期稳定,公司2019年推出新一期的员工股权激励计划,对新加入公司的重要科研人员及管理人员给予一定的股权激励,促进员工与公司共同成长。 公司逐步扩展产业链条,定增方案旨在提高产能 依托公司在小分子CDMO形成的竞争优势,公司围绕客户需求,近年不断推进临床研究服务、化学大分子、DoE等新业务的发展,逐步延伸产业链条,打造“CMC+临床研究服务”综合服务体系。其中,公司全资子公司上海凯莱英生物医药有限公司现已启动生物大分子项目建设,标志着公司由小分子业务向生物药领域业务拓展迈出关键一步。除拓展新业务外,为进一步满足客户订单增长需求,公司保持稳步推进产能建设。截至2019年上半年,全资子公司吉林凯莱英制药有限公司承建的绿色制药关键技术产业化项目一期工程已正式启动生产,该项目进一步提升公司为现有客户和新培南类药物的商业化生产服务能力,为后续进一步承接大规模商业化项目打下坚实基础。此外,公司还于近日发布了新的定增预案,此次定增拟募资金不超过23亿元,将用于凯莱英生命科学的扩建、生物大分子研发生产平台的建设、创新药CDMO生产基地的扩建、补充流动资金等,均为公司现有主营业务的衍生与拓展,将有望推动生物药CDMO业务和制剂CDMO业务完善,同时扩大中间体产能,进一步丰富公司产品结构,为公司业绩的持续增长提供动力。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险;国际贸易摩擦的风险;汇率风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级预计公司19、20年EPS至2.45、3.19元,以8月02日收盘价95.75元计算,动态PE分别为39.1倍和30.0倍。我们认为,公司凭借其逐步完善的综合研发生产平台,不断提高自身竞争实力,增强客户黏性,因此,未来随全球创新药产业景气度提升,公司业绩将受益于稳健增长的客户及订单数,具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予公司“谨慎增持”评级。
康龙化成 医药生物 2019-06-06 33.51 -- -- 37.96 12.94%
43.90 31.01% -- 详细
差异化竞争加速公司市场拓展,良好市场基础利好公司业绩成长 公司是一家国内领先的医药研发服务企业,致力于为全球药企、生物科技研发公司及科研院所提供药物研发外包服务。公司业务最早起源于实验室化学,现已成为全球少数具备大规模实验室化学服务能力的服务外包企业,具备较强研发实力,并与其他聚焦于发展临床业务的外包服务巨头形成差异化竞争,加速公司的市场拓展及客户积累。目前,公司占据全球药物发现市场的第三大份额,收入规模位列本土CRO企业第二,已具备良好的市场基础。公司的主要客户基本为全球知名药企,客户来源保持稳定,且具有较高的客户壁垒。未来伴随我国创新药行业发展及国外医药外包服务逐渐向国内转移,公司将有望凭借其较强的临床前研发实力,以及稳定的客户基础,迅速抢占市场份额,享受全球医药研发热潮红利,业绩具有明确成长性。从临床前业务细分领域来看,伴随近年生物科技企业的兴起,我们预计生物科学业务有望成为公司业绩的主要增长点之一。 外延并购完善业务平台延伸,覆盖全产业链的业务布局增强客户粘性 由于新药研发流程较为复杂,不同研究阶段之间数据衔接的紧密程度将影响其研发效率和成功率,因此,为提高效率,目前大型药企普遍倾向于简化外包流程,进行整体项目外包。为更好的满足客户日益增长的研发需求及提升竞争实力,公司通过外延并购将服务平台向后端延伸,逐步成长为一家全流程一体化的研发服务公司。从公司主要收购标的来看,公司近年对于全球临床试验服务布局的拓展力度较大。相比临床前业务对于技术和经验积累要求较高,临床外包服务的主要竞争力在于人才的管理及运营,因此业务复制难度相对较低,有望能快速为公司带来业绩增厚。同时,伴随公司对于新药研发产业链的覆盖日益全面,公司业务之间的衔接性以及协同作用显著增强,使公司能够为客户提供全面、高效的研发生产外包服务,协助客户提高新药研发效率,加深与客户之间的长期战略合作关系,稳定公司客户来源。 风险提示 人才流失风险;市场竞争风险;中美贸易摩擦加剧风险;汇率风险 给予“未来六个月,增持”评级 预计19、20年的EPS为0.78元、1.05元,以5月31日的收盘价36.2元计算,对应的动态PE分别为47倍、35倍。我们认为,公司凭借其较强的研发实力以及差异化竞争的发展战略,目前已在药物发现领域占据市场优势地位。未来伴随国内创新药行业的发展及国外医药外包服务逐渐向国内转移,公司将有望凭借其全产业链的业务布局以及较高的客户壁垒,实现订单量和客户量的持续提升,业绩将保持快速增长。此外,借鉴国外行业情况,我国医药外包行业的集中度仍将继续提高,公司作为国内龙头企业之一,将有望受益于行业整合,持续进行优质标的收购,扩大市占率,业绩具备明确成长性。考虑到公司的龙头地位,以及长期成长的确定性,我们看好公司的发展,给予其“未来六个月,增持”评级。
健友股份 医药生物 2018-10-18 18.13 -- -- 22.65 24.93%
23.06 27.19%
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公司动态事项 公司发布2018年第三季度报告。 事项点评 业绩延续高增长,进一步布局销售市场 公司2018年前三季度实现营业收入13.04亿元,同比增长66.39%; 实现归母净利润3.34亿元,同比增长49.54%。分季度来看,公司2018Q3 实现营业收入4.55亿元,同比增长51.47%;实现归母净利润1.07亿元, 同比增长6.93%,利润增速低于收入增速的主要原因是去年同期基数较高、期间费用率同比增长等。公司2018年前三季度期间费用率为20.74%,同比增长7.68个百分点,其中:1)销售费用率为11.05%,同比增长8.11个百分点,主要是公司2017年低分子肝素制剂业务高速增长,且为进一步布局销售市场,公司迅速扩大销售团队,导致销售费用持续增长;2)管理费用率为2.17%,同比下降2.52个百分点;3)研发费用率为6.51%,同比增长0.93个百分点;4)财务费用率为1.00%, 同比增长1.16个百分点,主要是公司融资需求增加、汇率变动导致汇兑损失等。 肝素原料药保持较高景气度 分产品来看:1)标准肝素原料药业务2018年前三季度营业收入同比增长38.39%,同比增速较上半年小幅下降,受猪小肠供应限制、技术工艺门槛高、下游质量控制要求趋严等因素影响,高品质肝素原料药保持较高景气度,公司是肝素钠原料药龙头,通过集中洗脱及合理库存保障肝素粗品供应,赛诺菲恢复采购有助于原料药业务板块业绩快速增长;2)低分子肝素制剂业务2018年前三季度营业收入同比增长330.43%,同比增速较上半年进一步提升,公司是国内唯一拥有三大低分子肝素制剂批文的企业,2018年积极拓展内销市场,随着销售网络的逐步完善,低分子肝素制剂有望延续高速增长的态势。 持续加大研发费用支出,高端制剂出口有望成为公司业务的重要增长点 公司持续加大研发投入,2018年前三季度研发费用达8,493.83万元,同比增长94.29%。继2018年4月公司注射用博来霉素通过FDA审核后,公司于7月、8月分别收到FDA对阿糖胞苷注射液、注射用盐酸吉西他滨的上市许可,进一步拓展公司对国际高端制剂市场的布局。公司共拥有三条通过美国 FDA 审核的无菌注射剂生产线,已建立了完整的美国市场销售渠道,包括与Sagent公司的合作以及与其他经销商的合作。未来随着在申报和在研品种在美国不断上市,无菌注射液销售有望成为公司业务的重要增长点。 风险提示 汇率波动、市场竞争加剧、原料药订单量低于预期、海外市场销售推进缓慢、新产品获批进度不及预期、财务投资者减持风险、国际贸易环境变化等。 投资建议 未来六个月,首次给予“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至0.86、1.22元,以10月15日收盘价18.75元计算,动态PE分别为21.9倍和15.4倍。我们认为,公司是国内少数同时通过美国 FDA 和欧盟 EDQM 认证的肝素原料药生产企业之一,也是国内唯一同时拥有依诺肝素钠、达肝素钠、那屈肝素钙三种低分子肝素制剂批件的生产企业,在保持标准肝素原料药业务、低分子肝素制剂业务高速增长的基础上,申报产品持续获得美国FDA上市许可,进而布局高端制剂出口业务,未来2-3年国际制剂业务方面将为公司贡献新的利润增量。未来六个月,首次给予“谨慎增持”评级。
长江润发 机械行业 2018-05-24 9.96 -- -- 10.24 2.81%
10.24 2.81%
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医药业务已成为公司新主业,拟剥离电梯导轨业务 公司2016年资产重组完成后,公司整体收入规模快速增长,同时新纳入的医药业务毛利率水平显著高于传统的电梯导轨业务,带动公司整体盈利能力提升。公司医药业务的收入规模高于电梯导轨业务,且近98.5%的毛利来自医药业务,医药业务已成为公司的新主业。公司下一步拟剥离传统电梯导轨业务,进一步深化医药健康产业转型。 化药注射剂行业面临产业升级,带动行业集中度提升 在化药注射剂品种繁多且行业集中度较低、注射剂审评审批趋严、CDE公开征求《已上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求》意见等背景下,化药注射剂行业面临洗牌,产品安全、有效性等方面缺乏竞争力的注射剂品种,或缺乏技术、资金等资源的药企将逐步被收回批文,化药注射剂行业有望进入整合期,从供应端去除低端产能从而提高注射剂行业的集中度水平,优质的化药注射剂品种有望受益于此轮行业整合,提高市场份额。 未来六个月,维持“增持”评级 预计公司2018年、2019年的EPS分别为0.76元、0.90元,以5月21日收盘价17.47元计算,对应的动态市盈率分别为23.09倍、19.37倍。同行业可比上市公司18年、19年动态市盈率的中值分别为38.22倍、32.05倍,公司估值水平低于同行业可比上市公司的中值。我们认为,海灵药业作为国内优质的头孢菌素龙头,在保持头孢他啶、拉氧头孢钠等核心产品较高市场占有率的同时,拓展海灵药业在头孢类以外的抗感染领域产品线,进一步提升海灵药业的综合竞争实力,巩固海灵药业在抗菌药物领域的龙头地位;此外,公司有望通过收购、参与并购基金等方式保持较快的外延式发展速度,同时拟剥离电梯导轨业务,止住出血口。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 主要风险 限抗管理政策力度加强风险;公司医药转型、整合不及预期的风险;长江医药投资未完成业绩承诺风险;公司剥离电梯导轨业务不及预期的风险;主导产品价格下降风险等
上海医药 医药生物 2018-03-29 23.98 -- -- 25.66 7.01%
27.29 13.80%
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医药工业业务:收入增速、毛利率水平显著提升,研发储备丰富 公司2017年医药工业业务实现收入149.87亿元,同比增长20.71%,同比增速提高了15.70个百分点,毛利率为53.86%,同比上升3.3个百分点,收入增速、毛利率水平同比均显著提高。公司施行领域聚焦和重点产品聚焦战略,60个重点品种实现收入79.79亿元,同比增长14.42%,销售占医药板块的收入比例为52.76%,重点品种毛利率71.28%,同比上升2.65个百分点。 公司采取创仿结合的研发策略,2017年研发费用化投入为7.90亿元,同比增长20.79%。创新研发方面,公司主要聚焦抗肿瘤、全身性免疫及心血管领域,已获得注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂等8个临床批件、申报瑞舒伐他汀钙片等6个生产批件、获得注射用胰蛋白酶等4个生产批件,逐步构建起具有前瞻性的创新药物研发产品链与具有临床价值和技术特色的改良创新药产品链,进一步丰富了公司产品线。仿制药研发方面,公司以一致性评价为核心,聚优势资源专项推进,公司重点推进仿制药一致性评价工作,已开展70个品种的一致性评价工作,其中21个品种是289目录外品种,近1/3的产品进入临床研究阶段。公司与上海市多家三甲医院合作建立临床研究战略联盟,已落地22个临床支持项目。 我们认为,公司施行重点产品聚焦战略、强化营销等因素带动医药工业业务收入增速、毛利率水平进一步提高,增厚公司业绩,长期来看公司采取创仿结合的研发战略,研发投入逐年稳健增长,受益于丰富的在研产品储备,新药陆续揭盲有望带动医药工业业务增长。 医药分销业务:受益于“两票制”纯销业务比例提高,收购康德乐在华业务已完成交割 公司2017年医药分销业务实现销售收入1,161.50亿元,同比增长6.93%,分销业务收入增速放缓主要是短期受“两票制”全国推进等因素影响,毛利率为6.12%,同比增长0.23个百分点,覆盖省市从20个扩大到24个,医院纯销占比为62.35%,同比提高1.56个百分点。公司保持外延式扩张的步伐,以5.76亿美元收购康德乐马来西亚100%股权,于2018年2月已完成交割。我们认为,公司作为规模领先的全国性医药流通龙头企业,“两票制”背景下有望拓展纯销业务比例,提高市场份额;另一方面,公司通过收购康德乐公司在华业务,增厚公司业绩的同时有望借助康德乐DTP业务的优势引进进口代理产品,丰富公司商品品类。 医药零售业务:业绩增长稳健,持续推进DTP业务布局 公司2017年医药零售业务实现销售收入56.40亿元,同比增长9.44%,毛利率为16.36%,同比增长0.84个百分点,截至2017年末,公司拥有连锁药房1,892家,其中直营店1,247家。公司参与上海社区综改“处方延伸”项目,目前已覆盖上海市146家社区医院及卫生服务中心,未来有望长期受益于分级诊疗,为零售业务增长提供推动力。公司拥有54家院边药房,获得康德乐中国的DTP门店后进一步确立了公司国内最大新特药DTP服务网络地位,门店总数超70家。 扣非归母净利润增速短期受参股企业拖累,同比小幅下降 公司2017年实现扣非归母净利润28.46亿元,同比下降2.73%,扣非归母净利润同比下降主要是因为参股企业贡献利润下降等因素。公司参股企业2017年贡献利润5.52亿元,同比下降42.13%。参股企业主要包括:1)罗氏制药2017年实现营业收入、净利润分别为104.50亿元、3.99亿元,同比分别下降5.38%、下降16.71%;2)天普生化2017年实现营业收入、净利润分别为11.26亿元、0.44亿元,同比分别下降22.48%、下降78.53%;3)中美上海施贵宝2017年实现营业收入、净利润分别为51.27亿元、2.84亿元,同比分别上升8.54%、下降54.34%;4)和黄药业2017年实现营业收入、净利润分别为16.95亿元、3.76亿元,同比分别上升11.08%、下降53.05%。 风险提示 两票制等行业政策预期风险;并购速度不及预期风险;并购、区域市场竞争激烈等因素导致毛利率水平下降的风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.43、1.61元,以3月23日收盘价23.12元计算,动态PE分别为17.25倍和15.31倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借其覆盖全国24个省市的营销网络,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的市场份额,叠加工业业务一方面整合集团公司的销售团队、强化营销策略等因素,公司工商一体化的协同效益有利于提高公司整体盈利能力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
国药股份 医药生物 2018-03-28 29.63 -- -- 31.80 5.65%
31.30 5.64%
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业绩符合预期,利润增速高于收入增速 公司2017年实现营业收入362.85亿元,同比增长4.84%;实现归母净利润11.41亿元,同比增长15.28%,业绩基本符合市场预期,利润增速高于收入增速的主要原因是销售毛利率上升、应收账款会计估计变更等因素。公司2017年销售毛利率为7.81%,同比上升0.39个百分点,主要原因是公司工业业务毛利率水平较高且收入增速较快,带动公司整体毛利率水平上升。 医药商业板块受“阳光采购”等政策影响业绩增速放缓 公司于2017年6月完成重组且合并报表,收购国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星等四家标的公司,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,进一步巩固公司在北京区域医药商业的龙头地位。公司已实现北京地区二三级医院的100%覆盖,包括111家三级医院和135家二级医院,公司在北京共覆盖超过3000家基层医疗机构。 四家标的公司2017年合计实现归母净利润7.05亿元,占公司整体归母净利润的61.79%。重组四家标的公司中,国控北京、国控华鸿和国控康辰均达成业绩承诺目标,国控天星未达成业绩承诺,达成比例为80.03%。国控天星未能完成盈利预测的主要原因是国控天星代理销售产品以国产品种为主(约占70%),2017年受北京执行“阳光采购”等政策影响导致国产品种降价幅度较大,带动国控天星毛利率水平下降。 我们认为,公司2017年受北京“阳光采购”等政策影响调拨业务规模缩小导致公司医药商业板块业绩增速放缓,整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,“两票制”、分级诊疗等政策背景下有望提高公司在北京区域的市场占有率,带动医药商业业务回暖。 拓展优势业务和创新业务,培育新的利润增长点 公司积极拓展优势业务和创新业务。麻精药方面,公司积极与上游客户开展战略合作,麻精业态同比增长17.36%。公司公告披露拟以1,467.6万元收购兰州盛原70%股权,同时与原股东按股权转让后的比例进行同比例增资,共计出资2,167.6万元。我们认为,公司通过收购兰州盛原,向麻精药二级药品扩张业务,有利于公司强化在甘肃省内跨区域经营麻醉药品的优势,巩固公司在麻精药品市场龙头地位。 控股子公司国瑞药业2017年实现收入6.39亿元,同比增长118.17%,实现净利润3,355.49万元,同比增长39.11%,国瑞药业通过精细化营销策略,优势品种依达拉奉成为首个过亿品种;国控前景2017年实现收入2.03亿元,同比增长16.67%,实现净利润1,442.14万元,同比增长28.85%,国控前景深耕口腔器械耗材市场增长潜力,扩充产品线,2017年,新增客户1800余家,终端客户覆盖超15000家。 风险提示 两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.68、1.94元,以3月22日收盘价30.12元计算,动态PE分别为17.98倍和15.53倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)受北京“阳光采购”影响,短期来看公司收入增速将有所放缓,长期来看公司凭借与终端医院的高粘性、基层医疗覆盖能力强等竞争优势有望占据更多的市场份额,通过规模效益提高公司的盈利能力;2)公司资产重组整合国药集团旗下北京区域医药商业资产,实现了销售渠道、商品品类等多方面的资源互补,静待公司资产整合后逐步释放业绩;3)公司作为全国最大的麻精特药一级分销平台,未来向麻精特药二级药品扩张业务,前景广阔。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
柳州医药 医药生物 2018-03-26 33.72 -- -- 55.36 15.82%
39.05 15.81%
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公司动态事项 3月20日,公司发布2017年度报告。此外,公司公告披露2017年度利润分配及资本公积转增股本预案,每10股派6.6元(含税),每10股转增4股。 事项点评 业绩基本符合预期,收入端增速较2016年有所上升 公司2017年实现营业收入94.47亿元,同比增长24.97%,公司2017年收入端增速同比提升8.81个百分点,主要受益于2017年广西新一轮招投标基本完成,公司作为广西省医药流通龙头企业(根据商务部数据,2016年公司收入规模占广西省医药流通市场规模的26.3%),拥有全面辐射省内14个地级市的物流配送网络,凭借覆盖广西全省的物流网络、客户粘性高等竞争优势,市场份额逐步提升。 公司2017年实现归母净利润4.01亿元,同比增长25.04%。公司2017年销售毛利率为9.61%,同比上升0.2个百分点;销售费用率为0.37%;管理费用率为2.04%,同比上升0.03个百分点;财务费用率为1.66%,同比下降0.06个百分点。 医院销售业务增速同比显著提高,持续拓展医院供应链延伸服务 公司医院销售业务2017实现收入71.15亿元,同比增长27.13%,同比增速上升12.73个百分点,主要受益于公司持续拓展医院供应链延伸服务,截至2017年末,公司已与51家医疗机构签订现代医药物流延伸服务项目战略合作协议并实施,带动公司医院销售业务较快增长。随着医院供应链延伸服务的推进,公司持续拓展器械(耗材)智能化管理、医院信息系统开发、零库存管理等业务,一方面强化公司与规模以上医院的合作关系,带动公司市场份额提升,另一方面提高公司的综合竞争力,实现公司由传统的医药配送商向现代化医药物流服务供应商转型。 零售业务高速增长,持续推进DTP业务 公司药品零售业务2017实现收入8.68亿元,同比增长41.10%,同比增速上升9.64个百分点,主要受益于:1)公司直营药店数同比快速增长,截至2017年末,桂中大药房拥有270家直营药店,同比增长38.46%,其中医保药店157家,医保门店比例为58.15%,同比上升27.89个百分点;2)公司持续推动DTP药店、医院院边药店发展,一方面通过提升专业化药事服务水平保障零售业务盈利能力持续提高,另一方面通过DTP药店、院边合作药店等渠道优势获得更多上游客户资源,提升公司的代理级别并增加代理品种,经营品种优势不断扩大,截至2017年末,公司经营品规达四万多个,合作供应商突破4,200家,促进公司下游客户的拓展。 在医院供应链延伸服务的基础上,凭借下游客户粘性拓展创新业务 公司2017年器械业务实现收入2.92亿元,同比增长52.07%,同比增速提高22.58个百分点,主要受益于:1)公司在品种上提高医用器械、耗材的采购比例,2017年公司医疗器械品种达1.5万多个,同比增长近4倍,在检验试剂方面公司与润达医疗共同推进广西省检验试剂业务;2)公司通过药品业务渠道扩大器械、耗材销售规模,同时借助医院供应链延伸服务项目把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构,带动器械业务高速增长。 风险提示 两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期的风险;DTP业务增速不及预期的风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们上调公司18、19年EPS至2.73、3.30元,以3月19日收盘价47.79元计算,动态PE分别为17.72倍和14.49倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司持续拓展医院供应链延伸服务,合作医疗机构数已达51家,有利于公司保持医院销售业务的较快增速,受益于广西省新标执行、“两票制”执行等因素有望逐步提高市场份额;此外,公司持续推进DTP业务,有望保持零售业务较高毛利率水平的同时维持零售业务较快增速,带动公司整体业绩增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
国药一致 医药生物 2018-03-26 58.66 -- -- 62.44 5.83%
62.08 5.83%
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公司2017年实现收入412.64亿元,同比增长0.04%;实现归母净利润10.58亿元,同比下降10.85%。归母净利润同比下降的主要原因是公司2016年10月发生重大资产重组,比较报表包含了置出的三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致。剔除此因素,公司2017年收入、归母净利润分别同比增长3.01%、9.08%。 分业务来看,公司分销业务2017年实现收入315.22亿元,同比增长1.24%,实现净利润6.40亿元,同比上升5.99%。分销业务收入增速下降主要是受两票制、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响。分销创新业务收入同比增长18.33%,占整体收入30.95%。其中,医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元,同比增长21.43%。报告期内,分销自开药房营业收入5.74亿,同比增长34%,其中DTP药房24家,院内合作药房7家,院边药房9家。广西省、广东省分别于2017年9月、12月实行“两票制”,短期来看调拨市场规模大幅缩小导致公司分销业务增速放缓,长期来看各地医院渠道归拢,有利于龙头企业提升市场份额。我们认为,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务立足两广,在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,一方面在消化“两票制”等政策影响后逐步拓展纯销业务,扩大市场份额,另一方面凭借批零一体化的优势继续拓展分销创新业务,2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右。 2017年国大药房零售业务实现收入100.31亿元,同比增长10.11%;实现净利润2.62亿元,同比增长17.57%,净利率为2.61%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.10%。分业态来看,直营常规销售收入64.3亿元,同比增长12.47%,占比上升1.38%;DTP销售收入12.2亿元,同比增长20.33%,占比上升1.06%;开展OTO业务的区域数量上升至目前的13家,OTO销售收入2.1亿元,同比增长127.65%。 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至2.72、3.13元,以3月21日收盘价60.96元计算,动态PE分别为22.44倍和19.45倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额,2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右;另一方面,零售业务国大药房引入战投后有望持续释放业绩,带动公司整体业绩稳健增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级
柳州医药 医药生物 2018-02-12 42.03 -- -- 49.40 17.54%
55.36 31.72%
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公司动态事项。 2月8日,公司发布2017年度业绩快报。 事项点评。 业绩基本符合预期,下半年收入增速高于上半年。 公司2017年实现营业收入94.43亿元,同比增长24.92%,略超预期,其中2017年Q4实现营业收入24.19亿元,同比增长25.97%。分季度来看,2017年Q1-Q4营业收入分别同比增长19.72%、21.48%、31.98%、25.97%,下半年收入端增速高于上半年。公司2017年实现归母净利润4.02亿元,同比增长25.22%,基本符合预期,其中2017年Q4实现归母净利润1.12亿元,同比增长23.16%。分季度来看,2017年Q1-Q4归母净利润分别同比增长31.03%、29.48%、18.67%、23.16%,第三季度利润增速低于收入增速的主要原因是第三季度资产减值损失、财务费用同比有所增长。 持续拓展医院供应链延伸服务,2018年受益于“两票制”有望提高市场份额。 公司持续拓展医院供应链延伸服务,截至2017年12月21日,公司已与50家医疗机构签订现代医药物流延伸服务项目战略合作协议,包括2017年Q4新增的河池市人民医院(2017年11月)、桂林市中医医院(2017年11月)、广西省龙潭医院(2017年12月)等。公司通过对医疗机构提供供应链管理、院内物流管理、药房自动化管理等服务获得医疗机构的优先配送权,一方面巩固公司与规模以上医疗机构的合作关系、提高客户粘性,另一方面有望维持较快的医院销售业务收入增速,逐步提高合作医院的配送份额。 广西省于2016年底开始执行新标,带动省内医药流通企业市场格局洗牌,公司作为广西省医药流通龙头企业(根据商务部数据,2016年公司收入规模占广西省医药流通市场规模的26.3%),拥有全面辐射省内14个地级市的物流配送网络,凭借覆盖广西全省的物流网络、客户粘性高等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中占据更多的市场份额。此外,广西省自2017年9月起在柳州等公立医院改革试点城市率先实施“两票制”,2018年1月起全省全面实行,“两票制”背景下,中小型医药流通企业面临被市场淘汰的风险,龙头企业有望受益于存量市场整合,提高市场份额。 风险提示。 两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期导致毛利率下降的风险;DTP业务增速不及预期的风险。 投资建议。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计17、18年实现EPS为2.22、2.68元,以2月7日收盘价40.51元计算,动态PE分别为18.22倍和15.14倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为23.53倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司持续拓展医院供应链延伸服务,合作医疗机构数已达50家,有利于公司保持医院销售业务的较快增速,凭借覆盖全省的物流网络、客户粘性高等竞争优势有望逐步提高市场份额。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
益丰药房 医药生物 2018-01-11 45.01 -- -- 46.80 3.98%
62.85 39.64%
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完成三起并购,保持较快的门店扩张速度,深耕区域市场的同时增厚公司业绩 浏阳天顺拥有43家直营药店,其中19家药店具有医保资格,经营面积为4,123平方米,2016年、2017年1-11月营业收入分别为4,485.27万元、4,430.41万元,2018年预计营业收入为4,978.54万元。 九州医药重组后拥有62家直营药店,其中6家药店具有医保资格,经营面积为13,307平方米,2016年、2017年1-11月营业收入分别为16,829.55万元、18,877.79万元,净利润分别为1,346.36万元、1,359.20万元。九州医药承诺2018-2020年销售收入分别为25,725万元、27,011万元、28,361万元,净利润分别为1,725万元、1,983万元、2,281万元。 江西新天顺重组后拥有139家直营药店,其中82家药店具有医保资格,经营面积为16,493平方米,2016年、2017年1-11月营业收入分别为13,824.67万元、14,189.05万元,净利润分别为207.37万元、212.84万元。预计江西新天顺2018年销售收入为16,936万元,净利润为260万元。 按照2018年业绩承诺测算,浏阳天顺、九州医药、江西新天顺PS分别为0.89、1.28、0.40倍,九州医药的PS最高,我们认为是因为九州医药的门店均处于无锡市区,门店网点资源好且客流量较大,2016年净利率水平达8.0%且业绩承诺中净利润保持年均15%左右的增速,估值较为合理。江西新天顺净利率水平较低,公司具有精细化管理、标准化运营等竞争优势,完成并购后有望提高标的公司的运营效率,进而改善标的公司的盈利能力,提高净利率水平。 我们认为:1)公司本次的三起并购门店处在湖南、江苏、江西等公司已覆盖的重点省级区域市场,均为当地龙头连锁药店企业且医保定点门店比例不低,在当地拥有稳定的客户群体和良好的市场声誉,假设2018年从第二季度开始并表,预计将给公司整体贡献销售收入、净利润分别为3.57亿元、1,489万元,深化公司在华南、华东等区域市场的门店布局的同时增厚公司业绩;2)公司2015年非公开发行募投项目中的“连锁药店建设项目”,计划三年内开设1000家连锁药店,截至2017年11月底,已开设392家,完成本次三次并购后剩余开店数量达364家,预计公司未来仍将保持较快的门店扩张速度,深耕湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东等区域市场。 打造江西物流中心降低物流成本,提高盈利能力 公司拟在南昌高新技术产业开发区建设“江西益丰医药产业园”,打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心,总投资3.5亿元。公司目前拥有湖南、江苏、上海、江西等四大现代化物流中心,且以长沙物流配送中心为基础,逐步在上海、江苏、江西、湖北等省市推进省级物流配送中心升级建设。 我们认为,公司本次建设江西物流中心,有利于降低公司物流成本,提高物流配送效率,满足公司在江西全省连锁网点的运营需求,进而推动公司区域聚焦战略和门店布局,为公司较快的门店扩张速度提供了高效、低成本的物流支持,提高公司整体的盈利能力。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计17、18年实现EPS为0.83、1.04元,以1月8日收盘价45.41元计算,动态PE分别为54.84倍和43.72倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为48.96倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,保持较快的门店扩张速度,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
华东医药 医药生物 2018-01-08 56.14 -- -- 58.18 3.63%
71.60 27.54%
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公司动态事项 1月3日,公司公告披露,公司全资子公司中美华东在研的DPP-4类糖尿病一类新药HD118原料药及片剂,获得国家食品药品监督管理总局核准签发的《审批意见通知件》及《药物临床试验批件》。 事项点评 DPP-4抑制剂新药获批临床,该类产品国内市场受益于医保目录调整有望扩容 HD118属于DPP-4 抑制剂,通过阻断DPP-4 酶的作用来减少GLP-1等肠促胰素的分解,达到控制血糖的作用。目前上市的DPP-4抑制剂药物主要包括西格列汀、维格列汀、沙格列汀、利格列汀、阿格列汀等,2016年全球市场销售额约为人民币638亿元,是糖尿病领域仅次于胰岛素的第二大类用药;但是,国内糖尿病用药市场DPP-4抑制剂药品的份额仍较小,2017年国家新版医保目录将西格列汀、维格列汀、沙格列汀、利格列汀、阿格列汀纳入医保乙类,有利于DPP-4抑制剂产品在国内市场快速放量,参照该类产品在全球市场的良好表现,预计后续该类产品在国内的市场份额将会逐步提升。 公司已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖 公司2017年通过中美华东先后引进利拉鲁肽、TTP273等多个重磅产品,目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,并在仿制药的基础上积极开展创新药的研发,在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过20个,主要包括HD118 (DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等,初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。我们认为,公司深耕糖尿病用药市场,未来随着在研产品陆续揭盲,凭借公司糖尿病领域的销售渠道有望实现快速放量,带动公司整体业绩较快增长。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险 ;产品海外认证不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 预计公司17、18年EPS为1.89、2.30元,以1月2日收盘价54.15元计算,动态PE分别为28.71倍和23.56倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.36倍,公司市盈率略高于行业平均水平。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,同时公司通过拓展科室、OTC市场等方式积极拓展销售渠道,未来几年内有望保持较快的销售增速;2)公司拥有多个重磅产品储备,利拉鲁肽注射液目前已启动一期临床研究,迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验,同时积极拓展重点产品的海外认证,未来有望持续为公司医药工业业务提供推动力;3)公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,今年已完成对舟山存德医药、岱山诚泰医药的并购,进一步强化终端覆盖能力,“两票制”背景下有望提升市场份额。未来六个月,维持“增持”评级。
华东医药 医药生物 2017-12-27 55.29 -- -- 58.18 5.23%
67.89 22.79%
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糖尿病领域在研管线再添重磅产品,口服剂型GLP-1激动剂与利拉鲁肽注射液形成优势互补,扩大糖尿病患者覆盖面。 TTP273产品是非肽类、高选择性胰高血糖素样肽-1受体(GLP-1r)激动剂,为vTv公司全球首创,目前在美国已完成IIb期临床研究,结果显示TTP273对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,且耐受性良好。 目前上市的GLP-1及其类似物,均为注射剂型,其中利拉鲁肽2016年实现全球销售收入29.8亿美元,在GLP-1市场中占61.7%,处于绝对领先的地位。中美华东已于2017年6月以协议转让的形式获得了利拉鲁肽国内首家临床批文,目前正在开展临床研究,该品种通过谈判已纳入新版医保目录乙类范围。 本次引入的TTP273产品,一方面可以与公司在研的利拉鲁肽注射液形成不同剂型的优势互补,丰富糖尿病患者的用药选择,满足更多糖尿病患者的需求;另一方面,当前GLP-1类注射剂型已形成多厂家申报的竞争格局,而TTP273产品是口服剂型,适用于不愿意接受注射或不适合进行注射的糖尿病患者,同时具有方便服用、成本与注射剂型相比较低等竞争优势,有利于公司进一步拓展国内糖尿病用药市场,巩固公司在糖尿病领域的国内领先地位。 公司已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。 公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,并在仿制药的基础上积极开展创新药的研发,在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过20个,主要包括HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等,初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。我们认为,公司深耕糖尿病用药市场,在研产品上市后凭借公司糖尿病领域的销售渠道有望实现快速放量,带动公司整体业绩较快增长。 公司核心产品保持较快增长。 公司持续强化在肾病、内分泌、免疫制剂、消化系统等专科领域的领导地位,分产品来看:1)阿卡波糖受益于医保目录调整,由医保乙类调整为医保甲类,竞争力进一步提高,进口替代的比重逐步加大,叠加公司拓展销售渠道,我们预计阿卡波糖全年收入增速近30%;2)百令胶囊受益于公司江东项目一期投产,有效缓解产能问题,叠加百令胶囊在2017版《国家医保目录》中由肿瘤辅助用药调整为补气养血剂,公司将百令胶囊的销售渠道由医院端向基层、OTC市场扩散,我们预计公司百令胶囊今年收入增速有望达到15%以上;3)免疫抑制剂方面,公司拥有环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等三个一线品种,预计全年整体增速超25%,新版医保目录中取消环孢素软胶囊和他克莫司胶囊的适应症限制,有利于公司拓展市场。 未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司17、18年EPS为1.89、2.30元,以12月22日收盘价53.36元计算,动态PE分别为28.29倍和23.22倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为25.28倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,同时公司通过拓展科室、OTC市场等方式积极拓展销售渠道,未来几年内有望保持较快的销售增速;2)公司拥有多个重磅产品储备,利拉鲁肽注射液目前已启动一期临床研究,迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验,同时积极拓展重点产品的海外认证,未来有望持续为公司医药工业业务提供推动力;3)公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,今年已完成对舟山存德医药、岱山诚泰医药的并购,进一步强化终端覆盖能力,“两票制”背景下有望提升市场份额。未来六个月,维持“增持”评级。
国药一致 医药生物 2017-12-05 61.15 -- -- 61.37 0.36%
64.65 5.72%
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国大药房引入战投持续推进,牵手全球零售药店巨头沃博联。 沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店,通过经营药品批发和社区药店,提供医疗保健服务,沃博联及其股权投资的企业在11个国家运营超过1.32万家门店。此外,沃博联是全球规模最大的医药批发分销配送商之一,拥有超390家配送中心,向23万多家药店、医院等机构提供配送服务。沃博联2017财年实现营业收入1,182.14亿美元,归母净利润40.78亿美元。 国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业,零售连锁网络遍布19个省、自治区及直辖市,覆盖近70个大中城市,2017年上半年实现营业收入48.88亿(+12.00%)、归母净利润0.99亿(+30.08%),截至2017年6月底,国大药房拥有3,693家零售药店门店。 我们认为:1)沃博联作为战略投资者增资认购国大药房股权,持股比例高达40%,对国大药房的经营管理形成一定的影响力,考虑到沃博联旗下子公司联合博姿2008年牵手广药集团成立合资公司广州医药,2012年成为南京医药的战略投资者,沃博联针对中国医药市场具有丰富的运营管理经验;2)沃博联拥有沃尔格林(Walgreens)、杜安雷德(DuaneReade)、博姿(Boots)、联合医药(AllianceHealthcare)等品牌,以及诸如No7、Soap&Glory、LizEarle、SleekMakeUP以及Botanics等日益全球化的健康美容产品品牌,国大药房有望通过引入进口产品进而丰富公司商品品类的同时改善产品结构,提高国大药房的毛利率水平;3)按照国大药房2017年H1业绩计算,国大药房净利率为2.69%,与益丰药房、老百姓、一心堂等连锁药店龙头相比存在一定差距,国大药房引入战略投资者后通过引入先进的管理理念、丰富商品品类等方式,有望逐步改善经营效率,提升净利率水平;4)沃博联拥有全球规模领先的医药批发分销配送网络,长期来看,沃博联有望深化与公司之间的合作,从零售板块向流通板块扩散,进而提高公司整体的盈利能力;5)国大药房获得增资后,资金实力得到加强,有望加速并购整合零售药店,连锁化经营优势、规模优势将逐步释放,带动公司零售业务盈利能力提高。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 暂不考虑国大药房引入战略投资者对公司业绩的影响,预计17、18年实现EPS为2.82、3.28元,以11月30日收盘价60.07元计算,动态PE分别为21.28倍和18.34倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为25.61倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,国大药房通过增资扩股引入战略投资者沃博联,一方面增强公司资本实力,借助资本优势有望加速推进公司零售业务外延式扩张的速度,另一方面战略投资者持股比例较高,对公司经营管理形成一定的影响力,通过丰富商品品类、引入先进的管理理念等方式有望改善国大药房经营效率,提升净利率水平。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
益丰药房 医药生物 2017-11-06 40.20 -- -- 45.00 11.94%
47.40 17.91%
详细
公司2017年前三季度实现营业收入34.19亿元,同比增长27.93%,收入增速的主要来源是老店同比增长的同时公司通过新店建设、药店并购等方式保持较快的外延式门店扩张速度;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长38.16%,利润增速高于收入增速,主要原因是随着公司销售规模扩大,规模效益、内控管理能力强的竞争优势逐步体现,带动公司毛利率水平提升,盈利能力逐步上升。分季度看,公司2017年Q3实现营业收入、归母净利润分别同比增长29.74%、38.34%,与上半年增速基本相符。公司2017年前三季度销售毛利率为40.25%,较去年同期上升0.72个百分点;期间费用率为30.67%,比去年同期下降0.12个百分点,其中销售费用率为27.35%,较去年同期上升0.19个百分点,管理费用率为4.07%,较去年同期上升0.07个百分点,财务费用率为-0.75%,较去年同期下降0.38个百分点。 公司2017年第三季度净增门店107家,其中新开81家,收购18家,加盟店20家,关闭12家,截至2017年9月底,公司拥有门店1,890家(含加盟店70家),同比上升31.2%。公司2017年第三季度实施2起并购项目,分别为收购荆州普康80%股权(涉及42家零售药店)、上海布衣100%股权(涉及1家大型零售药店),转让价格约为7,000万元。公司制定了“新开门店1000家,实现相当于1000家门店销售规模的并购”的三年规划,我们认为,一方面公司具有丰富的零售药店运营经验,新建门店培育期后将保持较快的收入增速,另一方面公司将精细化管理、标准化运营等竞争优势传导至并购门店,进而改善并购门店的盈利能力,有利于公司保持较快的业绩增速。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计17、18年实现EPS为0.83、1.04元,以10月26日收盘价38.82元计算,动态PE分别为46.88倍和37.37倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为37.33倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,制定了大规模的门店扩张计划,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名