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中新药业 医药生物 2019-08-19 14.02 -- -- 15.21 8.49%
15.21 8.49% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入35.34元,同比增长13.54%,归属于上市公司股东净利润3.47亿元,同比增长10.64%,扣非后实现归母净利润3.25亿元,同比增长6.61%。 各项指标重回高增长,内生动力充足 分季度来看,2019Q2单季收入和归母净利润增速分别为18.92%和11.94%,分别比2019Q1增加10.36pct和4.97pct,业绩开始恢复较快增长。上半年中美史克实现营业收入12.52亿元(+5%),净利润2.58亿元(-25%),导致公司上半年确认的对联营/合营企业投资收益同比下降13.26%至8416万元。上半年公司主业贡献的经营性利润(营业利润-投资收益)为30674万元,同比增长24%;毛利15.33亿元,同比增长12.14%,显示出公司医药工业仍处于较快增长状态。 费用率基本稳定,现金流大幅好转 公司销售费用为9.94亿元(+6.67%),销售费用率为为28.14%,下降1.81pct,销售费用整体控制良好;管理费用率为4.75%,微增0.68pct;经营性现金流净额为1.57亿元(-26.37%),主要是由于支付给职工薪酬及税费增加。 大品种群持续放量,速效救心丸量价齐升 公司持续加快营销模式转型,激活重点品种的市场价值,提升产品市场竞争能力,加强品牌宣传,加强与连锁药店龙头合作,上半年 开发中大型连锁超过50家。核心品种中,速效救心丸收入同比增长24.60,增速为近年来最高水平%;舒脑欣滴丸销售收入同比增长37.14%;清肺消炎丸销售收入同比增长18.88%。未来随着药店行业集中度提升,品牌OTC和品牌药店(连锁药店)合作越来越紧密,提价的利润一部分会留存在连锁药店,药店利润空间增加,挤占非品牌OTC产品市场份额,公司产品凭借品牌优势,OTC端市占率有望持续提升 盈利预测和投资评级 我们认为公司在业绩和经营层面均迎来拐点。速效救心丸出厂价提升、二线品种发力将显著增厚业绩。新一任管理层履新&国改进程提速也将促使公司业绩释放。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为6.38亿、8.04亿和9.70亿元,增速为14%/26%/21%,对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.26元,PE分别为16X、13X和10X。维持“买入”评级。 风险提示:速效救心丸销量出现波动;二线品种增速不及预期;国改进程缓慢;中美史克业绩下滑。
中新药业 医药生物 2019-05-01 15.76 -- -- 15.48 -3.25%
15.25 -3.24%
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事件:公司发布19年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.53亿、1.90亿和1.71亿,分别同比+8.56%、+9.60%和+1.68%,低于我们的预期,主要是工业增速改善不明显导致。点评如下: 19Q1公司主业利润同比增长13%左右,扣非利润增速低主要受投资收益影响。主业利润(总收入-总成本)1.54亿(税前),同比+13%左右。投资收益4355万元,同比-28%左右,主要是中美史克利润波动导致(流感导致的18Q1高基数)。公司19Q1非经常性损益1848万元,我们估计1737万元对应的是19年公司物业的拆迁补偿带来的资产处置收益。 工业收入增速边际改善不明显。我们估计19Q1工业收入同比基本持平,较18Q4收入增速持平的情况边际改善不明显:19Q1毛利额同比+7%左右;毛利率44.13%,同比下降0.48个百分点,估计是毛利较低的商业收入占比扩大导致;销售费用同比+2%左右,我们估计和工业收入增速相匹配。 我们估计品种销售呈现两极分化,期待后续改善。我们估计速效和OTC品种(清咽滴丸、清肺消炎、京万红软膏)等品种都保持了20%以上收入增速。但同时医院端产品(通脉养心丸、紫龙金、癃清片、胃肠安丸等)受院内政策影响导致销售同比出现波动,拉低了整体的收入增速。 国改进度居前,改革后业绩提升潜力大。公司已经入选“双百行动”,我们估计方案已经在讨论中,国改进度领先。公司18年工业收入38亿元,我们估计速效收入11亿左右。我们估计目前除速效的27亿中成药收入利润率非常低,盈利能力和业绩提升空间广阔。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司19-21年归母净利润增速17%、17%和13%,对应EPS分别为0.85/1.00/1.13元,当前股价对应19pe估值19x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,新管理层上任后降本增效,以市场为导向大力推动营销,成果显著同时公司入选双百行动,国企改革进度有望提速,若公司中高层实现持股,业绩增速有望进一步提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期;国改进度不达预期;生产经营风险。
中新药业 医药生物 2019-04-05 16.62 -- -- 18.16 9.27%
18.16 9.27%
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公司发布年报,扣非后归母净利润同比增长32.90% 公司发布2018年年报,全年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.59亿元、5.62亿元、5.45亿元,分别同比增长11.77%、17.98%和32.90%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润16.70亿元、1.61亿元、1.55亿元,分别同比增长19.64%、37.91%、44.59%。四季度增速提高一方面来自速效救心丸的稳健增长,另一方面来自中美史克形成的投资收益大幅增长,投资收益环比增长5,948万元。 工业大品种稳健增长,商业拖累整体收入增速 ①分板块来看,全年实现工业收入37.96亿元,同比增长17.37%,毛利率为61.14%,同比提高1.11pct;11个重点品种实现销售收入24.06亿元,同比增长28.25%,其中最核心品种速效救心丸销量同比增长6.04%,年收入超过10亿元。②医药商业全年实现收入54.25亿元,同比下降4.03%,影响了2018年整体的收入增速,商业板块毛利率为5.35%,同比增加1.02pct。营养保健品收入0.24亿元,同比下降26.37%。中医院收入0.28亿元,同比下降5.91%。③影响公司业绩比较大的是持股25%的中美史克,2018年实现利润5.10亿元,同比增长21.43%。 纳入国企改革“双百行动”企业,控股股东拟进行混改 18年8月份,公司公告,国资委选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业实施国企改革“双百行动”,公司入选名单。改革有望更加综合,级别高于区域性的国企综合改革试验,未来机制改善值得期待。10月份,公司接到控股股东天药集团公告,天药集团将进行混合所有制改革。 预计19-21年业绩分别为0.93元/股、1.16元/股、1.45元/股 公司为国内知名的品牌中药企业,速效救心丸价格理顺以后未来有望持续增长。公司已经入选国改的双百计划目录,未来体制机制改善值得期待,我们预计公司19/20/21年EPS至0.93/1.16/1.45元(2018年EPS为73元),未来三年复合增速为25.69%,给予2019年PE23X,对应2019年PEG0.89X,合理价值21.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示 速效救心丸后面销量增长不达预期;经营效率不达预期的风险。
中新药业 医药生物 2019-04-03 16.45 -- -- 18.16 10.40%
18.16 10.40%
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事件:公司发布18年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为63.58亿、5.61亿和5.44亿,分别同比+11.77%、+17.98%和+32.90%,略超我们5.4亿归母利润的预期,主要是投资收益增加和降费增效导致。每10股派现2.2元(含税)。点评如下: 18Q4工业收入波动。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+20%、+38%和+46%。主业利润(合并报表总收入-总成本)方面,18Q4为1.15亿(税前),同比+79%,环比来看和18Q1-3的均值1.13亿持平,我们估计主要是费用、资产减值下降导致:18Q4销售费用同比-7%,管理费用同比-20%,资产减值同比减少1000万左右。我们判断工业收入同比持平或下降,我们估计是18Q4达仁堂产品(霍软、清肺等)销售淡季及隆顺榕、乐仁堂的医院端产品受院内政策影响导致,后续有望改善。18Q4投资净收益项下的对联营企业和合营企业的投资收益6285万元,同比+63%(投资收益同比-9%),我们估计主要是中美史克Q3部分利润在Q4确认导致。 18年工业收入同比+17%,商业收入企稳回升。18年药品制造收入37.96亿元,同比+17%;毛利率61.14%,同比提升1.14个百分点,我们估计主要是速效提价后的贡献。我们估计速效销售收入同比+17%左右,收入达到11.2亿左右。包含速效的11个重点考核品种18年收入24.06亿,同比+28%,较17年12%的增速有所提升。其中销量增长较快的品种有:舒脑欣滴丸(+51%)、癃清片(+20%)、清肺消炎丸(+27%,销售额同比+35%)、霍香正气软胶囊(+28%,销售额同比+23%)。整体来看,公司的销售策略和资源逐渐倾向大品种。18年商业收入24.88亿元,同比+5%,收入在两票制调整后企稳回升;商业毛利率5.35%(包含销售自身工业产品),同比提升1.02个百分点。 18年财务数据方面:公司销售费用同比+19.09%,高于工业收入增速。由于销售费用主要由工业产生,我们估计公司的产品销售还在做一些市场前期工作,后续工业收入有望保持快速增长。18年管理费用率4.71%,同比下降-0.36%,新管理层上台后降本增效明显。研发费用1.25亿,同比+27%。18年经营性净现金流3.50亿,同比大幅改善(17年-392万)。中美史克净利润5.10亿元,同比+21%。 我们估计管理层股权相关激励有望19年落地。之前公司入选“双百行动”,国企改革的进程加快,我们估计管理层股权相关激励有望19年下半年落地。若公司中高层实现持股,将实现股东和管理层利益的一致,释放管理和经营活力,助推未来业绩增长。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司19-21年归母净利润增速17%、17%和13%,对应EPS分别为0.85/1.00/1.13元,当前股价对应19pe估值19x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,新管理层上任后降本增效,以市场为导向大力推动营销,成果显著(除速效外的10个考核大品种18年收入接近13亿,同比+35%以上)。同时公司入选双百行动,国企改革进度有望提速,若公司中高层实现持股,业绩增速有望进一步提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期;国企改革进度不达预期;生产经营风险。
中新药业 医药生物 2018-11-05 13.86 -- -- 14.80 6.78%
14.80 6.78%
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业绩稳定增长,继续看好其变化。公司2018前三季度营业收入约为47亿元,同比增速约为9.2%,我们判断主要是商业收入增速回升所致,期间内工业板块的大品种群11个重点品种如速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等仍实现较快增长。2018年前三季度净利润约为3.9亿元,同比增速约为29%,高于收入增速约19.6个百分点,具体点评如下:1)公司毛利率约为42.6%,同比提升约5个百分点,主要原因为速效救心丸等产品提价,以及企业生产效率提升等使得成本下降所致;2)期间费用率约为34.6%,同比提升约4个百分点,与上半年相比控制较好。其中销售费用增长约27.5%,但对于管理及财务费用基本持平。 单季度来看,2018Q3营业收入、扣非净利润分别约为15.8亿元、0.85亿元,同比增速分别约为20.7%、9%。我们认为Q3收入加快主要是商业板块波动,而净利润增速下滑与可比基数变化有关。公司探索创新多种销售模式,激发销售队伍积极性,且速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现,我们预计全年净利润增长或超过30%。 管理层换届激发企业潜力,产品提价带动业绩增长。1)管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核,对生产部门实行成本控制,整合管理团队并积极推进薪酬改革,预期将使得公司的整体运营效率提升。 同时将各分公司营销团队进行整合,搭建共享平台,对外与国大连锁、老百姓连锁、一心堂等建立战略合作关系,使得销售态度变为更加积极主动,预期将带来产品销量较快增长;2)速效救心丸提价效果将在2018年显现。根据药智网查询,150规格在湖北每盒价格从25.12元提升至41元,贵州从25.35元提升至35元,我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售,故至2017年起全国开始新一轮的药品招标采购,将使得其新价格逐渐落地,从时间点来看2018年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场,但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复,我们预计单品种收入增速全年或超过20%;3)打造大品种群,二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%,2018年公司将继续推进大品种战略,在持续推进药店终端拓展背景下,二线品种收入增速或超预期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元,对应市盈率分别为17倍、13倍、10倍。公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现,二线产品集体发力拉动业绩增长,且管理层换届后或将激发其经营潜力。我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂,且当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
中新药业 医药生物 2018-11-05 13.65 -- -- 14.80 8.42%
14.80 8.42%
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事件:三季度扣非后归母净利润同比增长28.77% 1-3Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润46.89亿元、4.01亿元、3.90亿元,分别同比增长9.21%、11.52%和28.77%。3Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润15.77亿元、0.87亿元、0.85亿元,分别同比增长20.70,6.60%和9.01%。 主营业务利润环比二季度基本持平,投资收益影响利润表现 3Q18收入增速为20.70%,而2Q18收入增速为-0.57%,我们预计工商业整体上维持良好增长。从主营业务利润看,主业几个季度比较平稳,Q3环比Q2基本持平(Q3为6.15亿元,Q2为6.29亿元,Q1为7.01亿元)。投资收益明显影响营业利润,Q3投资收益为869万元,对联营和合营企业(主要为中美史克)仅337万元,同比下降近0.2亿元(投资收益,Q2为4.68亿元,Q1为6.08亿元)。 我们预计核心品种速效救心丸维持稳定增长 从中报情况看,速效救心丸在核心产品中占比为50%左右,其它品种历史上增速保持20-30%之间,预计上半年速效救心丸增速为20%左右,三季度预计增速维持。速效救心丸为公司贡献核心利润产品,18年一季度价格体系理顺,公司进行更有效的市场推广,将带来明后年的持续增长。 纳入国企改革“双百行动”企业,控股股东拟进行混改 8月份,公司公告,国资委选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业实施国企改革“双百行动”。改革有望更加综合,级别高于区域性的过期综合改革试验,未来机制改善值得期待。10月份,公司接到控股股东天药集团公告,天药集团将进行混合所有制改革。 预计18-20年业绩分别为0.67元/股、0.86元/股、1.11元/股 公司为知名品牌中药企业,速效救心丸提价贡献明显业绩,国企改革迎来机制变革,但是短期内投资收益影响利润,我们下调盈利预期,预计公司18/19/20年EPS 至0.67/0.86/1.11元(2017年EPS 为0.62元),目前股价对应PE20/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品提价进度推行低于预期;国企经营效率低下风险。
中新药业 医药生物 2018-11-05 13.65 -- -- 14.80 8.42%
14.80 8.42%
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公司2018年前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.89、4.01和3.9亿,分别同比增长9.21%、11.52%和28.77%,其中三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长20.7%、6.6%和9%。三季度公司收入端增长较快,利润端增速受投资收益减少影响有所放缓,略低于此前预期。 投资收益减少是利润端增长不及预期的主要原因,主营业务利润仍增长迅猛。投资收益的大幅减少主要受中美史克的业绩波动影响,三季度中美史克仅贡献投资收益约300万,同比减少83%。若扣除投资收益、非经常性损益等影响,我们测算公司前三季度主营业务利润同比增长36%,其中三季度增长46%,显著高于前两季度,延续快速增长。 工业收入延续快速增长,速效提价效应明显。三季度公司营业收入同比增长20.7%,预计工业端收入延续上半年的增长态势,其中速效在提价效应带动下,收入端有望保持20%左右的增长。 纳入国改“双百”计划+控股股东混改启动,国企经营体制有望突破。8月初公司发布入选国改“双百”计划名单的公告。按照国资委的要求,预计公司的改革方案已上报审核。对于纳入“双百”计划的上市公司,包括股权激励、员工持股等在内的方案是此次改革的重点,预计公司将通过建立职业经理人制度,实行中长期激励,推进企业选人用人和分配制度等方面的改革。同时10月初,公司公告其控股股东——天津医药集团正式着手混改,公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。从整体上看,无论是上市公司层面还是集团层面,都在积极寻求在体制机制方面的突破。 投资建议及盈利预测:今年以来,在速效提价、新任管理团队上任以及营销改革等多重因素推动下,公司自营利润取得较快增长,经营拐点明确,符合我们的预期。8月份以来,公司连续公告入选国改“双百”计划以及集团混改启动,预示着管理拐点也渐行渐近。我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,有望迈向新的发展阶段。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%;EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约17倍,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严; 国企混改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。
中新药业 医药生物 2018-11-05 13.65 -- -- 14.80 8.42%
14.80 8.42%
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事件:公司发布18年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为46.88亿、4.01亿和3.89亿,分别同比+9.21%、+11.52%和+28.77%,低于我们三季报业绩前瞻34%的预期,主要是中美史克的投资收益波动影响。点评如下: 18Q3主营业务收入和利润增速分别同比+20%和+45%,合并报表利润增速受中美史克投资收益影响增速出现波动。18Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+20.70%、+6.60%和+7.49%。收入上我们估计公司18Q3工业收入仍然保持25%左右的增速,和18Q3销售费用+24.28%的增速相匹配,商业收入持平拖累整体收入增速。主业利润(合并报表总收入-总成本)方面,18Q2和18Q3分别为1.04亿和1.00亿元(税前),环比持平,同比+45%,增速较高(但需要注意的是17Q3是业绩低点)。18Q3投资净收益869万元,上年同期为2762万元,减少1900万元左右;18Q3投资净收益项下的对联营企业和合营企业的投资收益337万元,上年同期为1932万元,我们估计是中美史克季度间确认利润波动造成。18Q1/Q2/Q3毛利率44.61%/43.20%/39.95%,呈逐季下降趋势,结合同期也是呈下降趋势的销售费用率(30.75%/29.09%/27.82%)来看,我们判断公司在合规趋严的政策环境下,把部分销售费用转换成了票折的形式,造成了毛利率和销售费用率同时下降的结果。 18Q1-3经营净现金流大幅改善。18Q1-3公司经营性净现金流3.27亿元,上年同期为-849万元,18H1为3470万元,同比环比都大幅改善。18Q1-3公司销售费用率同比提升4.19个百分点,主要是销售费用率高的工业收入占比提升导致;管理费用率4.12%,同比下降0.33个百分比,控制得当;研发费用5488万元,同比+24.92%。18Q1-3 对联营企业和合营企业的投资收益1.00亿元,同比+23.86%,我们判断品牌在OTC替代杂牌OTC的大趋势下,该项投资收益18年同比+20%~+25%左右。 入选“双百行动”,国企改革的进度超预期。根据中国证券报报道,国企改革“双百行动”入选企业名单已经确定,200家左右央企和200家左右地方国企入选,且将于9月底上报各自综合改革的方案,中新药业已经入选。我们判断此次双百行动对于地方国企来说,实质上是国企改革决策权从地方国资委上移到作为具有国企改革最终解释权的国务院国资委,最终的目的是加快国企改革的进程。我们估计双百行动的改革将涉及管理层持股、职业经理人制度的推行(薪酬市场化)、事业编制改革等方面。此次双百行动对中新药业机制的改革有望先于天药集团混改带来的变化:之前我们跟踪天药集团混改主要是关注其混改后有望对中新药业在管理层持股、薪酬制度方面有所突破,我们原来预计19年天药集团混改完成,之后进行中新药业等上市公司的机制改革(过程类似云南白药的混改)。但双百行动将直接在中新药业层面进行改革,我们判断其效应将快于天药集团混改带来的动作。 调整盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年归母净利润增速14%、25%和24%,对应EPS分别为0.70/0.87/1.09元(之前为0.80/0.99/1.24元),当前股价对应18pe估值19x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,短期看速效提价红利释放,中期看新一届管理层经营改善和三年目标的兑现,长期看机制改革后各方利益的理顺和经营的再一次飞跃,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:速效提价进度不达预期;国企改革进度不达预期;生产经营风险。
中新药业 医药生物 2018-08-22 16.56 -- -- 17.95 8.39%
17.95 8.39%
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公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长4.18%、12.97%和35.6%。其中2Q 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长-0.57%、-2.52%和34.6%。 扣非后归母净利润快速增长态势延续,符合我们此前的预期。 非经常性收入高基数拖累净利润增长,实际经营向好态势延续。若扣除非经常性收入影响,公司利润端在2Q 继续保持35%的快速增长,经营继续保持向好态势。 创新营销模式,11个重点品种收入增长接近30%。上半年11个重点品种实现收入11.96亿,同比增长28.16%,相比去年全年12%的增速大幅提高。我们预计速效收入端有望增长20%左右,其余核心品种在营销改革下,收入提升显著。 公司纳入国企改革“双百”计划,天津国企混改提速。1)按照各省及直辖市平均3-5家计算,公司被纳入国改“双百”计划实属难得。 2)公司直接纳入“双百”计划,将被要求“一企一策”,并作为国改样板和尖兵,谋求用3年时间率先改革,并有望在员工持股等方面实现突破。公司备受诟病的管理和经营机制有望得到改善,值得期待。 3)下半年以来,包括天津建材集团、天津药物研究院、天津建工等混改项目纷纷签约落地,预示天津国企混改提速,集团层面的混改也有望加快推进中,公司作为集团旗下最优质资产有望率先受益。 投资建议及盈利预测:上半年公司核心品种速效救心丸供货价全面提升完毕,叠加新任管理层积极进行营销和管理机制等方面的改革和创新,公司业绩呈现出明确的向好态势,2Q 扣非利润端保持了向好态势,不必对2Q 净利润增速放缓过分担心,预计在去年3Q 较低基数下,净利润端增速有望恢复。我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑,从长期看,在国改和新任管理层推动下的管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力,公司有望迈向新的发展阶段。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%; EPS 分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约22倍,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严; 国企混改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。
中新药业 医药生物 2018-08-21 16.70 -- -- 17.95 7.49%
17.95 7.49%
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业绩基本符合预期,2018Q2扣非归母净利润延续高增长 公司发布2018年中报,2018H1,公司实现营收31.12亿元,同比增长4.18%;实现归母净利润3.13亿元,同比增长12.97%;实现扣非归母净利润3.05亿元,同比增长35.60%。分季度来看,2018Q2公司实现营收14.97亿元,同比下降0.57%,环比下降7.31%,环比下降幅度较大,我们推测原因在于公司销售力量向大品种倾斜,除大品种以外的工业产品销售收入较2018Q1略有下降所致。利润方面,2018Q2公司实现归母净利润1.40亿元,同比下降2.52%,原因主要在于2017年4月公司处置联营企业天津未名生物医药有限公司20%股权实现投资收益3,516.44万元,而今年无此项收益所致。2018Q2公司实现扣非归母净利润1.36亿元,同比增长34.60%,延续了2018Q1的高增长(+36.42%),我们推断原因主要在于公司营收增长及核心产品速效救心丸提价效应(挂网价格平均涨幅约40%)继续显现所致。 营销发力,工业端“三年倍增”计划打下良好开端 2018H1,公司大品种群11个重点品种实现销售收入11.96亿元,同比增长28.16%,而2017年这11个重点品种累计销售收入增速仅为12.31%,这反应出公司“大品种群”战略取得积极成效,也反应出公司新一届管理层锐意进取、做强公司的信心与决心。由于公司为国内的老字号中药企业,独家品种众多,品牌优势明显,在管理层积极创新营销思路的背景下,我们预计公司工业端产品将在大品种的带动下迎来高速增长,公司“三年倍增”计划(到2020年实现工业端收入和利润倍增)实现可期。 入选“双百行动”企业,公司国改进程再加速 国务院国资委近日内部下发《国企改革“双百行动”工作方案》,国务院国有企业改革领导小组决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业,在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司被纳入本次“双百企业”名单。国资委要求入选企业于9月底前上报各自综合改革方案。我们预计“双百行动”将使国企改革进一步扩围并向纵深发展,资本市场投资运作将迎来高潮。具体到公司层面,我们认为公司的国改进程将进一步提速,企业经营活力与市场竞争力也将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年分别实现销售收入64.70/75.14/88.28亿元,同比分别增长13.72%/16.13%/17.49%;分别实现归母净利润6.20/7.84/9.48亿元,同比分别增长30.29%/26.34%/20.91%;对应EPS分别为0.81/1.02/1.23元,考虑到速效救心丸提价及公司营销发力等积极影响,维持公司“买入”评级。 风险提示:速效救心丸提价效应不达预期,工业端产品销售不达预期。
中新药业 医药生物 2018-08-17 17.19 -- -- 17.95 4.42%
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事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为31.12亿、3.13亿和3.05亿,分别同比+4.18%、+12.97%和+35.60%,符合我们的预期。点评如下: 18Q2其实主业业绩非常好,主要是会计上对存货跌价的调整导致表观利润增速不如18Q1。18Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比-1.71%、-2.53%和+34.55%。收入上我们估计公司18Q2工业收入仍然保持25%-30%的增速,和18Q2销售费用+26.45%的增速相匹配,商业收入减少拖累整体收入增速。归母净利润方面,由于17Q2公司处置未名生物20%股权取得3500万元的一次性投资收益,导致17Q2高基数。主业利润(主业总收入-主业总成本)方面,18Q1和18Q2分别为1.36亿和1.04亿元(税前),分别同比+41.41%和+21.77%,18Q2业绩看似不及18Q1。但从报表我们判断由于会计处理的原因18Q1存货跌价的转回1500万左右,在18Q2重新计提了1800万左右的存货跌价准备(之前各季度数据看,一般都是Q4计提资产减值损失,且大部分是坏账,不是存货跌价)。剔除存货跌价损失的影响,18Q1和18Q2的利润水平相当,都为1.21亿,同比分别+27.70%和+44.40%,18Q2的主业利润增速实际上比18Q1的增速高。我们认为这一结论和我们之前对速效提价红利释放的过程推断相匹配:17年速效医院端集中强行提挂网价,由于新挂网价没有得到执行,速效销售从线上挂网转到线下备案,但18年在新挂网价逐渐执行后,速效销售重新回归线上,销量逐渐恢复,18Q2对应业绩增速也应该快于18Q1(18Q2恢复线上采购的省份多于18Q1)。 18Q2经营性净现金流较差,我们判断后续有望改善。18Q2经营性净现金流3470万元,与净利润相差较大。但我们认为不必太过担心:1、公司之前季度间经营性净现金流波动较大,但年终能够和净利润匹配(17年例外,两票制带来的医院配送业务导致商业业务应收大幅增加),因为公司作为国企,上级单位对企业的回款有着非常严格的考核;2、18Q2较18Q1在应收账款和存货上基本没有增长,我们判断公司没有通过向渠道压货来做短期的业绩。 中美史克18Q2业绩持续超预期。18Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为4197万元(基本上都是中美史克贡献),同比+79.59%,超出我们的预期。之前18Q1该收益同比+43.51%,也是超预期,我们认为是流感影响。但18Q2流感因素基本消除,中美史克的业绩仍然保持高增速,我们判断和OTC端品牌药替代杂牌药有关(中美史克是化药OTC龙头企业,年收入20亿+),18H2的中美史克业绩可以验证该逻辑。 18H1 11个重点产品收入增速达28.16%,工业收入增速上台阶。我们估计18H1速效收入增速接近20%,利润增速接近40%。OTC产品保持高速增长的态势,我们估计清咽滴丸、清肺消炎丸、藿香正气软胶囊收入分别同比+35%、+25%、+50%。我们估计整体的18H1工业收入增速也在28%左右的水平,公司正向预设的工业收入目标前进。由于工业收入占比的提升,公司整体毛利率和销售费用率都呈现上升的势头,分别同比+7.15和+5.77个百分点。 入选“双百行动”,国企改革的进度超预期。根据中国证券报报道,国企改革“双百行动”入选企业名单已经确定,200家左右央企和200家左右地方国企入选,且将于9月底上报各自综合改革的方案,中新药业已经入选。我们判断此次双百行动对于地方国企来说,实质上是国企改革决策权从地方国资委上移到作为具有国企改革最终解释权的国务院国资委,最终的目的是加快国企改革的进程。我们估计双百行动的改革将涉及管理层持股、职业经理人制度的推行(薪酬市场化)、事业编制改革等方面。此次双百行动对中新药业机制的改革有望先于天药集团混改带来的变化:之前我们跟踪天药集团混改主要是关注其混改后有望对中新药业在管理层持股、薪酬制度方面有所突破,我们原来预计19年天药集团混改完成,之后进行中新药业等上市公司的机制改革(过程类似云南白药的混改)。但双百行动将直接在中新药业层面进行改革,我们判断其效应将快于天药集团混改带来的动作。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年归母净利润增速29%、25%和24%,对应EPS分别为0.80元、0.99元和1.24元,当前股价对应18pe估值23x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,短期看速效提价红利释放,中期看新一届管理层经营改善和三年目标的兑现,长期看国企改革后各方利益的理顺和经营的再一次飞跃,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:速效提价进度不达预期;国企改革进度不达预期;生产经营风险。
中新药业 医药生物 2018-08-17 17.19 -- -- 17.95 4.42%
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事件:公司发布2018年中报,实现营业收入311224.73万元,同比增长4.18%,归属于上市公司股东净利润31349.19万元,同比增长12.97%,扣非后实现归母净利润30511.83万元,同比增长35.60%。 扣非利润延续高增长,内生动力充足 分季度来看,公司2018Q1和2018Q2净利润增速分别为29.62%和-2.52%,主要是由于2017Q2公司确认了约3500万元非流动资产处置损益,基数较高。扣非后2018Q1和2018Q2净利润增速分别为36.42%和34.55%,业绩延续高增长态势。上半年中美史克业绩良好,贡献投资收益7694.38万元(+43.47%)。公司上半年营业利润为35411.33万元(+15.11%),扣除其他经营收入(主要为联营企业中美史克投资收益)10806.86万元后,公司自身业务实现营业利润24604.47万元(+34.89%),业绩内生动力充足。 大品种群持续放量,速效救心丸量价齐升 公司坚定推进大品种战略,深化营销模式整合,上半年公司大品种群11个重点品种实现销售收入11.96亿元(+28.16%),预计核心品种速效救心丸销售额增速在20%左右。价格方面,速效救心丸被列入国家低价药目录,按中标价计算日均费用仅为2.5元,远低于5元/日的价格上限,因此公司首先在零售渠道进行提价,并在本轮药品招标周期中推动中标价提升,随着各地招标、挂网采购等流程结束,各省区开始执行新的终端价格,速效救心丸出厂价迎来全面提升。近年来公司主动进行控货,控制社会库存量,速效救心丸销量基本保持稳定,产量和销量维持平衡,为提价做好了充足的准备,我们预计提价对速效救心丸销量的长期影响有限。公司充分发挥速效救心丸品牌价值,采取差异化推广策略,突出速效救心丸常备用药地位,避免了与竞品的正面激烈竞争,同时还能将产品盈利能力保持在较高水平。另一方面,随着药店行业集中度提升,品牌OTC和品牌药店(连锁药店)合作越来越紧密,提价的利润一部分会留存在连锁药店,药店利润空间增加,挤占非品牌OTC产品市场份额。IMS数据显示,速效救心丸在心血管口服中成药市占率仅为3.54%,凭借品牌优势,我们认为速效救心丸销量在短期受提价冲击后也将逐步提升,进入量价齐升阶段。 管理层履新,公司发展运营进入新阶段 2017 年末公司新一任管理层履新后,提出“三年倍增”计划,明确了公司未来发展方向和业绩目标,公司发展运营进入了新阶段。公司拥有国家机密品种1 个,国家秘密品种3 个,中药保护品种5 个, 独家生产品种94 个,并拥有拥有达仁堂、松柏、乐仁堂、隆顺榕、京万红和痹祺等六件中国驰名商标,以及隆顺榕、达仁堂和乐仁堂等三个中华老字号品牌,具有较高的品牌优势和深厚的品种储备。目前公司已被列入国企改革“双百企业”名单,国改进程有望提速。通过运营机制、营销体系和员工激励等方面的变革,公司潜在品牌和资源价值将得到释放。 盈利预测和投资评级 我们认为公司在业绩和经营层面均迎来拐点。速效救心丸出厂价提升、二线品种发力将显著增厚业绩。新一任管理层履新&国改进程提速也将促使公司业绩释放。我们预计18/19/20公司归母净利润分别为6.07亿、7.73亿和9.53亿元,增速为28%/27%/23%,对应EPS分别为0.79元、1.01元、1.24元,PE分别为23X、18X和15X。给予“买入”评级。 风险提示:速效救心丸销量出现波动;二线品种增速不及预期;国改进程缓慢;中美史克业绩下滑
中新药业 医药生物 2018-08-16 18.08 -- -- 17.95 -0.72%
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扣非后归母净利润同比增长35.6%,业绩超市场预期 2018上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润31.12亿元、3.13亿元、3.05亿元,分别同比增长4.18%、12.97%和35.60%。 二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润14.97亿元、1.40亿元、1.36亿元,分别同比增长-0.57%,-2.52%和34.55%。2017年二季度投资收益较高影响利润增速,预计下半年利润增速将加快。 工业板块占比提升,核心品种增速良好 上半年收入增速不高预计是占比超过50%的商业板块下降。中报显示,工业板块中核心的11个品种上半年收入11.96亿元,同比增长28.16%,我们预计工业板块依然保持稳健增长。业务的结构性变化明显体现在一些财务指标上,比如毛利率上半年为43.94%,同比提高7.15pct;销售费用率为29.95%,同比提高5.77pct。中美史克、宏仁堂是主要的参股公司,2018年上半年贡献投资收益0.97亿元,同比增长59%。 速效救心丸稳定增长,看好提价对后续业绩的影响 速效救心丸在核心产品中占比为50%左右,其它品种历史上增速保持20-30%之间,我们预计速效救心丸增速为20%左右。速效救心丸为公司贡献核心利润产品,2017年下半年开始医院端集中提价,全年依然有望享受提价带来的业绩红利。从更长远看,速效救心丸价格体系理顺,公司进行更有效的市场推广,将带来明后年的持续增长。 纳入国企改革“双百行动”企业,国企改革值得期待 近日,国务院国有资产监督管理委员会下发通知,选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业实施国企改革“双百行动”。改革有望更加综合,级别高于区域性的过期综合改革试验,未来机制改善值得期待。 预计18-20年业绩分别为0.78元/股、1.00元/股、1.27元/股 公司为知名品牌中药企业,速效救心丸提价贡献明显业绩,国企改革迎来机制变革,我们预计公司18/19/20年EPS至0.78/1.00/1.27元(2017年EPS为0.62元),目前股价对应PE24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品提价进度推行低于预期;国企经营效率低下风险。
中新药业 医药生物 2018-08-16 18.08 -- -- 17.95 -0.72%
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事件:公司公告2018H1营业收入、扣非净利润分别约为31.1亿元、3亿元,同比增速分别约为4.1%、35.6%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为15亿元、1.4亿元,同比增速分别约为-0.6%、34.5%。 大品种群快速增长,业绩继续超预期。收入端有亮点。公司2018H1营业收入分别约为31.1亿元,同比增速约为4.1%。其中大品种群11个重点品种如速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等合计实现销售收入12亿元,同比增长28.2%,我们预计占总医药工业收入比例或已超过60%。具体分析其主要原因有两点:1)创新营销思路,探索多种销售新模式,激发销售队伍积极性等;2)速效救心丸产品提价效应逐渐显现,且前期部分销量下滑的省份通过加强渠道销售,其销量正在逐渐恢复,预计速效救心丸收入2018年增速或超过20%。我们预计公司2018年整体收入增速仍将维持稳定。净利润超预期。2018H1扣非净利润约为3亿元,同比增长35.6%,超市场预期。该增速与大品种群增速基本匹配,但高于公司整体收入增速约31个百分点,或与医药流通收入增速下降有关。我们对净利润增长的具体分析如下:1)整体毛利率约为43.9%,同比提升约7个百分点,主要原因为速效救心丸等产品提价,以及企业生产效率提升等使得成本下降所致。且与2018年报毛利率相比提升约5.8个百分点,我们可以判断22018H1医药制造业务收入仍快于其他业务如医药流通等,预计2018H1医药制造收入增速或超过20%;2)期间费用率约为34.1%,同比提升约4.4个百分点。由于销售模式变化导致市场推广费用增加,销售费用增长约29%,但对于管理及财务费用控制较好。从单季度来看,2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为15亿元、1.4亿元,同比增速分别约为-0.6%、34.5%。单季度收入下滑0.6%,结合公司毛利率变化分析,我们判断主要和医药流通收入下降有关,但由于核心大品种群收入增速超过28%,故对扣非净利润增长影响不大。由于上半年业绩增速继续维持35%以上增长,可以判断公司速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现,我们预计全年净利润增长或超过30%。 管理层换届激发企业潜力,产品提价带动业绩增长。1)管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核,对生产部门实行成本控制,整合管理团队并积极推进薪酬改革,预期将使得公司的整体运营效率提升。同时将各分公司营销团队进行整合,搭建共享平台,对外与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁建立战略合作关系,使得销售态度变为更加积极主动,预期将带来产品销量较快增长;2)速效救心丸提价效果将在2018年显现。根据药智网查询,150规格在湖北每盒价格从25.12元提升至41元,贵州从25.35元提升至35元,我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售,故至2017年起全国开始新一轮的药品招标采购,将使得其新价格逐渐落地,从时间点来看2018年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场,但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复,我们预计单品种收入增速全年或超过20%;3)打造大品种群,二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%,2018年公司将继续推进大品种战略,在持续推进药店终端拓展背景下,二线品种收入增速或超预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元,对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍。公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现,二线产品集体发力拉动业绩增长,且管理层换届后或将激发其经营潜力,我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂,且当前估值较低。维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
中新药业 医药生物 2018-06-21 18.08 -- -- 22.25 23.06%
22.25 23.06%
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速效救心丸提价效应18年正式显现 速效救心丸是公司的核心产品,17年销售额占到公司医药工业收入的近30%,是影响公司利润的重要因素。14年底,公司开始了速效救心丸的提价工作(先在OTC端提价,进而带动医疗端提价),但由于各省招标进度缓慢,直到17年底全国大部分省份才完成速效救心丸的挂网工作(挂网价格平均涨幅约40%)。至此,速效救心丸医疗端价格与OTC端价格趋于一致。我们预计各省在17年底均已执行新的挂网价,而速效的出厂价也在此时得以全面提升。因此,我们认为18年将是速效提价效应的正式反应之年。 速效救心丸18年销量有望迎来恢复性增长 我们认为此次提价不仅不会导致速效救心丸销量下滑,相反,其销量有望在今年迎来恢复性增长。首先,速效救心丸作为国家机密产品,其在预防与治疗冠心病、心绞痛等心脑血管疾病上具备极佳的有效性与安全性,且在急救方面具备独特的优势,因而其产品本身具备一定的刚性需求属性。17年由于受到涨价因素影响,速效医疗端采购量同比下滑约27%,而当年其整体销量仅下降2.9%,再次体现出其刚性需求属性。随着17年底速效医疗端全面提价完成(提价后日均费用约3.5元,仍符合低价中成药日均费用不超过5元的标准,且较同类产品仍具备较强的价格优势),新的价格体系成形,其在医疗端的销量将大概率迎来恢复性增长。其次,由于此前OTC端价格高于医疗端价格,OTC端销量也受到了一定影响,现速效价格体系成形,OTC端销量也将有望迎来恢复。再次,从发货端来看,速效提价前公司有意地控制了渠道发货量,以保证价格平稳提升,现速效提价完成,渠道发货量也将恢复到正常水平。最后,对于容易突发意外的心脑血管疾病,常备急救用药是非常有必要的,由于速效在急救方面具备独特的优势,因而未来其在心脑血管疾病患者常备用药端将具备极大的提升空间。更进一步,凭借良好的疗效与安全性,速效将有望成为广大心脑血管患者的常服药,未来销量提升空间极大。 新管理层上任释放积极信号,“三年倍增”计划值得期待 公司17年年报明确提出“三年倍增”计划(到2020年实现工业端收入和利润倍增),反映出新一届管理层锐意进取、做强公司的信心与决心。目前公司已明确实施“大品种群”战略,力争18年实现11个重点大品种销售收入突破20亿元。由于公司大品种中多数为独家产品,竞争格局良好,在销售端的改革与发力下,我们预计公司工业产品有望在11个重点大品种的带动下实现收入和利润的高速增长,为公司“三年倍增”计划的圆满实现奠定坚实基础。 盈利预测,给予“买入”投资评级 我们预计公司2018-2020年分别实现销售收入64.70/75.14/88.28亿元,同比分别增长13.72%/16.13%/17.49%;分别实现归母净利润6.13/7.58/9.24亿元,同比分别增长28.83%/23.61%/21.81%;对应EPS分别为0.80/0.99/1.20元,考虑到速效救心丸提价及公司经营发力等积极影响,给予公司“买入”评级。 风险提示:速效救心丸提价效应不达预期,工业端产品销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名