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刘鹏

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516070001,曾就职于国信证券股份有限公...>>

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安记食品 食品饮料行业 2019-09-20 10.20 11.78 13.82% 10.56 3.53% -- 10.56 3.53% -- 详细
持续在品类上研发创新,对抗经济下行和行业压力。自2017年以来,公司持续在咖喱产品上发力,成为公司新的增长点。公司自2018年开始通过OEM方式生产大健康食品,以5款益生菌固体饮料为主,使公司产品向多品类扩张。2019年对于调味品行业是充满机遇和挑战的一年,经济下行和调味品行业转型升级压力下,安记食品上半年的营业总收入同比增长居整个调味品行业第一,但由于开拓市场等因素销售毛利还处于行业较低水平。 营收与净利润双增长,电商、海外及特通渠道齐发力。公司2019H1营业收入2.09亿元,同增35.14%;实现归属母公司股东净利润0.28亿元,同增33.16%。营收增长主要是电商、海外、特通渠道客户销售收入增加所致。五大板块同时推进,力争实现19年经营目标。2019上半年主要推进工作: (1)调味品板块采取渠道拓展与市场渗透“双管齐下”策略。 (2)大健康食品板块:自有品牌“TOMODS”大健康食品正式上市。 (3)努力开拓海外市场。上半年海外收入525.11万元,同增117.31%。 (4)优化内部管理。 (5)落实募集资金投资项目:年产10000吨1:1利乐装调味骨汤产品生产项目;年产700吨食用菌提取物及1625吨副产品生产项目。 深耕调味品板块,咖喱有望成为新增长点。安记的主要产品复合调味粉占其收入的60%以上。在新业务上,咖喱产品收入迅速增长,有望成为安记新的增长点。 盈利预测:复杂多变的外部环境和经济下行的压力下,半年报增速符合预期,因此我们保持盈利预测。预计19/20/21年营收4.20,5.89,7.65亿元,增速分别为24%,40%,30%;净利润为0.60,0.89,1.30亿元,增速52%,48%,46%;EPS分别为0.26,0.38元,0.55元/股。基于考虑老业务已经稳定,大单品咖喱放量,潜在还有益生菌的放量机会,未来向好。我们认为公司未来弹性较大,维持买入评级,给予20年31倍PE,目标价11.78元,16%的空间。 风险提示:食品安全风险;开拓海外市场不及预期风险;行业景气度下降。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-09-18 74.58 93.00 19.43% 79.54 6.65% -- 79.54 6.65% -- 详细
事件: 1.2019年9月11日,市场传闻茅台一批价大跌,引发白酒股票大跌。2.山西杏花村汾酒销售有限公司在近日下发了《关于调整玻汾系列产品价格体系的通知》。通知主要内容显示:9月1日和11月1日,分两次对河南省区的53°、42°玻瓶汾酒等不同规格、不同度数、不同包装的9款产品进行价格调整。 点评: 1.白酒板块受茅台的价格信息误读影响跌幅较大,行业观点继续看好核心龙头的高性价比全国化扩张。白酒核心品种(三大香型的龙头)在食品饮料行业中具有较为持续的成长性,对白酒行业的分析方法需要再优化和提高,完全从价格去判断成长性的方法需要修正。 2.玻汾最近于河南再次涨价,涨价体现需求旺盛今年已是公司第二次针对河南地区的玻汾产品发出提价通知,本次公司针对53度玻汾产品的供烟酒店指导价、烟酒店建议成交价、最终标牌价分别指定在41、48、60元,较上次分别提升1、3、2元。同时本次还针对42度玻汾也作出了涨价指导,供烟酒店指导价、烟酒店建议成交价、最终标牌价分别指定为在37、44、50元,我们认为两次提价政策均是贯彻整个渠道环节,公司意在梳理价格体系,站稳50-60元价位带。同时公司年内两次提价反映了河南市场对玻汾认可度高、需求高涨。 3.全国化进展顺利,江浙沪市场预计均能突破亿元大关2018年8月14日汾酒浙江平台公司启动,建立起了新的厂商共建模式,并从众商模式切换至到大平台模式,达到了统一步调和一步到位的效果。根据汾酒销售公司数据,汾酒浙江市场依托汾酒浙江运营平台这一新模式,市场占有率和渠道掌控力得到较大提升,从2017年不到6000万元的销售,2019年将实现1.5亿元的销售突破,创历史新高。上海公司到8月底,新增经销商19家,同比增长158.3%,专卖店新增3家,同比增长50%。合作终端基本实现区域全覆盖,并于8月31日,历史首次跨越亿元大关,达到去年同期的250%。 4.我国金融市场进一步向外资开放,利好高ROE的成长性白酒龙头此次全面取消QFII和RQFII投资额度限制,体现了我国步入全面开放的新格局,也体现了我国主动在金融领域全面开放的重要部署。从外资的配置策略上来看,资金流入的趋势大概率将持续追逐低估值、高ROE、收入现金比很好以及高分红的公司,因此我们预计外资对于白酒板块的高盈利低估值具有很强的偏好性。龙头白酒的优势大于食品公司也大于大部分其他行业公司。因此白酒估值扩张的倍数可能大于之前。 盈利预测:考虑到公司全国化进程加速,品牌聚焦,渠道布局改善,我们维持盈利预测,19、20、21年收入维持115、140、161亿,19、20、21年净利润维持19、27、37亿,19、20、21年EPS为2.19、3.10、4.25元,给予公司20年30倍PE,目标价93元。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-09-17 1083.00 -- -- 1160.00 7.11% -- 1160.00 7.11% -- 详细
1、公司营业收入稳健增长,下游需求旺盛。公司上半年实现营业总收入411.7亿元,同比增长16.80%,Q2实现营业总收入186.9亿元,增长10.89%,Q2归母净利润87.3亿元,同比增长20.3%,我们认为Q2营收增速同步环比均小幅下滑主要系公司收入确认节奏有关(18年H1公司营收同比增长38.27%,Q2预收款同比下降78.40亿元,环比下降了32.32亿元)和包材更换等原因。今年公司上半年预收账款达到122.6亿元,Q2同比增长23.2亿元,环比增长8.7亿元,我们认为不同于之前两年的Q2预收账款环比下降的主要原因是公司实行提前打款政策以及上半年市场需求高涨,价格维持高位。公司现金流量表现亮眼,上半年经营性现金流实现241亿,同比增长35.82%,Q2经营性现金流净额实现229亿,同比增长78.9%,Q2销售回款205.7亿元,同比增长34.9%,反映下游保持强劲需求。 2、持续推进营销体系改革,茅台酒占比提升。渠道方面,公司持续推进直营占比政策,上半年清理了494家酱香系列酒经销商,上半年公司直营收入占比4.06%,同比下降3.66pct,我们认为直营收入占比下降的主要原因系公司营销体系调整所致,可以持续关注后续表现。今年公司与经销商签订的合同总量为1.7万吨茅台酒,剩余的1.4万吨茅台酒为“增量”部分,其中多数将用于茅台自营和直销渠道的建设。茅台酒上半年收入347.9亿元,其中Q2收入152.9亿,同比增长12.3%,上半年毛利率实现91.87%,Q2毛利率实现91.57%,Q2同比提升1.03pct,我们认为公司上半年收入增长、毛利率提升主要系产品结构调整;系列酒上半年收入46.6亿元,Q2收入25.2亿元,同比增长9.4%,我们认为系列酒收入情况有受到上半年公司清理系列酒经销商的影响。 3、盈利能力继续提升,营销方案落地,持续关注茅台酒市场价。公司上半年税金及附加占比11.51%,同比下降1.65pct;管理费用率6.60%,同比下降0.36pct,我们认为管理费用率下降主要系公司费用管控以及规模效应;销售费用率4.83%,同比下降1.41pct,销售费用下降主要系广告宣传以及市场推广费同比下降11.28%。公司回应交易所监管函,我们认为公司方案落地利好吨价,有望增厚公司利润。另外,公司8月召开了控价稳市会议,多项措施稳定价格并加大市场投放,根据最新的市场反馈,公司政策已经获得市场正向反馈,部分地区价格已有所回落。 盈利预测: 考虑到公司营销体系改革持续提升中,下游需求旺盛,我们维持盈利预测,我们预计公司19-21年营业总收入为911、1066、1226亿元,归母净利润自为429、515、603亿元,EPS分别为34.16,40.98,47.99元/股,对应PE分别为31.3、26.1、22.29倍。 风险提示:食品安全问题,改革不达预期,海外布局不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-13 29.83 40.50 40.19% 29.81 -0.07% -- 29.81 -0.07% -- 详细
1.提高ROE目标,新增业绩条件,提升投资者信心 变更前:业绩指标选取了“净资产收益率”和“净利润增长率”两个指标。(1)以2018年净利润为基数设定2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%;(2)设定2019-2023年度净资产收益率为15%。变更后:新增现金分红比例指标,提高ROE条件,净利润增长目标维持不变。(1)设定2019-2023年度每年现金分红比例均不低于70%;(2)提高2019-2023年度净资产收益率至20%。我们认为在行业集中度提升、竞争趋于激烈的格局下,公司对业绩条件的调整表现了管理层对公司盈利能力和成长能力的信心,以及对股东回报的高度重视。 2.减少授予股权,降低激励费用、增厚EPS 截至2019年7月24日,公司已累计回购股份1.83亿股,占公司总股本3.00%,成交的均价为31.67元/股,1.83亿股中将3049万股被注销,公司总股本对应下降,需摊销费用从22.15亿下降至14.75亿,2019-2024年摊销额从1.69、9.38、5.32、3.22、1.81、0.74亿降至0.56、6.49、3.66、2.23、1.27、0.54亿。2016-2018年,公司股利支付率为64.42%、70.91%、66.07%,扣非后净资产收益率(加权)为21.25%、22.40%、22.21%。我们认为公司通过优化股权激励方案,将有助于降低费用、增厚利润,同时利于管理层着眼长远利益,维护股东权益。 3.长期增长逻辑不变,国际化进程逐步推进 从2018年开始,公司坚定不移地推进国际化,以技术和人才为驱动,快速推动海外布局,剑指全球乳业前五强,我们预计公司今年营收突破900亿,明年千亿目标胜利在望。我们认为上游奶源波动和行业竞争加剧是公司短期业绩承压的主要原因,但长期看,公司作为乳制品龙头,凭借强大的渠道管理能力、全面的产品布局将在存量竞争阶段更快的提高市场份额,长期投资价值不变。 盈利预测:考虑到行业竞争激烈,上游奶源价格波动,集中度持续提升,我们维持公司营业收入预测,19-21年收入为908、1,017、1,109亿元;暂不考虑股权激励费用摊销,19-21年净利润为71.5、82.4、94.7亿,19-21年EPS分别为1.17、1.35、1.55元。考虑到上游供给紧张,龙头业绩弹性更强,市场份额持续提升,我们给予20年30倍市盈率,目标价为40.5元。 风险提示:国际化不及预期,食品安全问题,拓品类不及预期。
新乳业 食品饮料行业 2019-09-13 14.12 15.60 9.09% 14.66 3.82% -- 14.66 3.82% -- 详细
收入稳步提升,高毛利低温产品销售占比超6成。公司19H1实现营业收入27.1亿元,同比增长13.48%,延续18年增长态势稳步提升。公司产品结构不断优化,19上半年高毛利低温产品销售占比提升至60.99%,但受制今年以来原奶价格回升,19H1毛利率小幅下降0.08pct至35.22%。随着公司加强布局上游控制成本、产品结构优化,预计未来毛利率将不断提升。 “鲜战略”强化品牌建设,营销、研发大幅投入助力低温产品差异化扩张。公司19H1归母净利润1.04亿元,同比增长1.9%,利润增速低于收入增速主要是因为公司加大对低温产品营销、研发投入,19H1销售费用、研发投入同比增长20.77%、24.98%。19年公司升级发布全新品牌战略“新鲜一代的选择”,着力发展低温产品,上半年公司在波士顿新建立科研创新中心,“四洲四国”全球科研布局再添新军;同时冠名湖南卫视高收视率节目并签约新代言人,营收、研发双投入共同助力低温产品实现差异化扩张。 “鲜”奶源布局稳定上游,全国化战略稳步推进。19H1期间公司加强对上游奶源布局,7月公司收购现代牧业9.28%股份,在甘肃永昌和宁夏海泉的两个万头牧场也正按计划建设中,不断优化奶源供应以降低成本,增强对抗奶价周期能力。19H1公司在西南、华东、华北地区收入分别同增8.42%、18.81%、20.07%,全国化稳步推进,同时19年8月新乳业收购福州澳牛55%股权,加快布局华南市场,全国化再下一城。 数字化转型全面启航,积极拓展新零售业务实现全渠道覆盖。19年公司制定了数字化转型“1-654”战略,搭建会员价值管理平台“鲜活GO”,营销更加精准;同时战略下供应链更加智慧化,缩短从生产到货物运送各环节时间。19年2月公司成立新零售创新部,公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道精耕之外,还建立自媒体平台积累线上用户,并与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台展开合作,实现全渠道覆盖,形成公司独有的销售渠道优势。 投资建议:考虑低温酸奶市场竞争加剧,我们调整盈利预测,将2019-2021年营收从61.7/77.3/96.6亿元调整至56.42/70.73/88.37亿元,净利润从3.29/4.86/6.81亿元调整至2.98/4.41/6.19亿元,EPS从0.39/0.57/0.80元调整至0.35/0.52/0.72元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价15.6元,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,税收优惠政策变化。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-09 108.60 133.40 23.03% 109.56 0.88% -- 109.56 0.88% -- 详细
半年报营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,归母净利为 55.82亿元,同比增长 11.52%,淡季公司采取控量提价战略,厚积薄发,为旺季做准备数据显示 2019年上半年,公司实现营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,其中酒类收入 155.25亿元,同比增长 10.29%;实现归属于母公司股东的净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%。公司 Q2实现营业收入 51.09亿元,同比增长 2.08%;归母净利润为 15.61亿元,同比增长 2.03%。 分地区看,省内收入为 80.7亿元,同比增长 2.99%,省外收入为 79.3亿元,同比增长 18.23%。 公司的营收增速放缓是因为公司战略改变,公司在淡季控量提价,取得了良好的效果。看好公司下半年和长期营收走势。半年报显示库存商品从年初的 16.4亿锐减为 6月底的 6.5亿,公司控量效果显现市场反馈良好。 公司当期销售费用售费用率为 8.57%,相较去年同期上升 0.5PCT; 当期管理费率为 6.03%,相较于去年同期下降 0.02PCT。报告期间,公司聚焦基础管理再夯实,知识管理更加系统,机制自发更加主动,管理配套力进一步强化。 管理不断升级,渠道调整中,业绩符合预期,长期坚定看好省内经济发达,消费水平高,一直以来竞争都比较激烈。 新形势下,公司也在重新审视洋河的竞争优势,在强化渠道力、提高产品力和品牌力等方面作进一步思考,今年也采取了相应的措施, 如针对省内竞争态势对组织架构进行调整、主动采取控货措施让渠道库存更合理等, 内部营销策略等方面做了一些调整,如省内组织架构、人事、渠道等方面的变化,销售考核方案的细化等, 目前来看调整效果有所显现。 此外, 新聘任营销公司董事长刘化霜先生原为营销公司副董事长,有着丰富的实战经验;上半年公司聚焦品牌势能再攀升,积极开展消费者互动体验,梦之蓝品牌高度凸显,品牌价值进一步放大。 盈利预测与估值鉴于公司 2019年中报增速放缓,调整盈利预测。预计 19年收入增速为 9%,净利增速为 10.21%。预计公司 19-21年营收 263/290/324亿元,净利润为89.4/100.5/115.5亿, EPS 为 5.93/6.67/7.67元/股,综合考虑到洋河产品升级及低端酒重新布局加速增长,以及预收款和现金流的影响,给予洋河2020年 20倍估值,目标价为 133.4元,“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险
五粮液 食品饮料行业 2019-09-05 140.06 179.40 31.10% 140.73 0.48% -- 140.73 0.48% -- 详细
五粮液公布2019年公司中报,营业收入271.51亿元,同比增长26.75%;净利润98.07亿元,同比增长31.39%,企业盈利能力持续提升 2019年中报显示,企业盈利能力持续提升。2019年上半年公司实现营业收入271.51亿元,同比增长26.75%;净利润98.07亿元,同比增长31.39%;归属上市公司股东的净利润93.36亿元,同比增长31.30%。酒类产品毛利率达到78.16%,创近三年新高主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。 财务分析显示公司费用率进一步下行,营销管理费用支出效率提升;利润分析,归母净利润达到93.36亿元,保持高增速。毛利率和净利率稳中有升,分别为78.16%和36.12%,为三年新高 当期公司销售费用为26.5亿元,同比增长22.90%。销售费用率稳步下降,当期为9.76%;管理费用率为4.8%,近年来管理费用率稳步下降。当期研发投入为0.38亿元,同比减少4.23%。 最新更新:管理改革不断出招,与阿里巴巴合作带来渠道新动能 8月26日,五粮液集团与阿里巴巴集团战略合作签约仪式在宜宾举行,双方宣布将在新零售、互联网技术与行业融合、供应链金融服务、企业信息技术服务等领域进行广泛深度合作。 五粮液的核心逻辑在于: 公司在千元这个未来高端酒放量空间最大的价格带有优势,公司自身的产品力品牌力持续提高后驱动性价比提高,由此激发真实需求,推动产品复购率提升,通过和IBM,阿里及5G大数据等支撑的信息化实现对销售的精准把握。在以上两者结合下普五有望在3-4年继续放量,实现五粮液全国化的提升的加速过程。名酒全国化是食品饮料行业相对容易实现的全国化也是成本最低的,以上是收入端的空间。 另外从效率看,改革成效显著,改革红利不断释放,随着技术的提升和内部制度的完善及执行的优化公司的利润率有望持续提高,整体来说投入产出比非常高。另外,海外业务、系列酒及并购带来增量收入机会。另外对经销商而言普五的品牌力恢复大幅提升倒流能力,这些都要给估值溢价。另外我们预计第八代五粮液将要在三四季度投放加大将品牌和产品的提升转化为量的提升,使白酒的千元价格带有更高的性价比。 盈利预测与估值我们上调21年盈利预测为19-21年收入500、600、700亿元,同增25%、20%、16.6%;19-21年净利润分别为175、232、300亿元,19-21年eps分别为4.51、5.98、7.73元/股,给予公司2020年估值30倍,16个月目标价提高到179.4元。 风险提示:宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险终端需求下降风险。
养元饮品 食品饮料行业 2019-09-04 29.03 40.35 39.28% 30.47 4.96% -- 30.47 4.96% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,报告期内公司营业收入 34.57亿元,同比下降16.98%,实现归属上市公司股东净利润 12.68亿元,同比下降 3.04%。 点评: 1.行业竞争激烈,渠道库存调整导致业绩承压。 2019H1公司实现营业收入 34.57亿元,同比下降 16.98%,其中 Q1营业收入 24.95亿元,同比下降 12.53%, Q2营业收入约为 9.62亿元,同比减少 26.64%, 增速进一步下降。从销售渠道看,经销渠道销售收入 33.39亿元,同比下降 17.48%,直销渠道 1.17亿元同比上升 0.70%。 我们认为主要有以下两点原因:一是行业竞争激烈, 乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高; 二是公司主动调整各级渠道的库存,导致公司收入下滑。 2.成本管控有效提高毛利率,广告宣传增加影响短期盈利水平。 公司上半年营业成本 16.77亿,同比下降 21.22%,毛利率 51.48%,同比提升 2.61pct,主要原因是材料价格下降导致。 广告费同比增长 63.1%, 导致销售费用率升至 15.38%,提升 3.90pct,主要原因是公司在“高考季”期间与消费者开展互动,并且通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,巩固提升品牌声量和品牌热度。 3.研发力度加大, 新产品和产品升级有待放量。 上半年公司研发费用 1251万元,同比增长增幅在 62.71%。 主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。2019年 7月 1日,公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”,不断丰富产品矩阵。 同时分别针对中老年人、学生、儿童三个消费群体的不同需求将对现有部分产品进行全面升级。 盈利预测: 考虑到竞争加剧,新产品放量尚需时日, 将收入从 19、 20年收入 81.4、 83.9亿下调至 73.3、 73.3亿,净利润从 28.4、 29.8亿下调至28.4、 29.2亿, EPS 从 2.69、 2.83下调至 2.69、 2.77元,给予 19年 15倍PE,目标价 40.35元。 风险提示: 品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-03 28.58 40.50 40.19% 30.38 6.30% -- 30.38 6.30% -- 详细
事件: 公司公布半年报,上半年实现营业收入 449.65亿元,同比增长 13.58%,实现归母净利润 37.81亿元,同比增长 9.71%,扣非归母净利润实现 35.19亿元,同比增长 9.00%。 点评: 1、新品持续放量,渠道渗透率提升公司上半年营业收入同比增长 12.84%, Q2公司实现营业收入 219.41,亿元,同比增长 8.67%,公司收入增长主要系渠道渗透率提升以及新品增长势头良好。上半年公司常温液态类乳品的市场渗透率为 83.9%,同比期提升了2.7%,其在三、四线城市的渗透率为 86.2%,同比提升 2.3%,经销商同比增加 1,689个。产品方面,公司以“金典”、“安慕希”为代表的新品表现亮眼,同比增长 30%,公司新品收入占比 17.4%,同比增长 2.6pct。分部门来看,公司液态奶产品收入同比增长 13.23%,奶粉及奶制品收入同比增长 13.36,%,冷饮产品同比增长 15.43%,高于行业增速(上半年常温液态奶、 低温液态奶和奶粉细分市场的零售额同比增长率 3.0%、 -0.7%、8.8%),我们认为这反映了公司市场份额提升,特别是三四线渠道下沉带来的增量。考虑到目前国内乳制品行业增速放缓,我们认为公司凭借领先的管理能力,不断提高渠道广度和深度,将加速提高市占率。 2、上游原奶价格波动,盈利结构承压上半年公司综合毛利率实现 38.58%,同比下降 0.09%,Q2毛利率实现37.13%,同比下降 1.41pct,环比下降 2.82pct,我们认为公司毛利率下降主要系原奶收购价格上涨和买赠增加等因素。分业务来看,公司液体乳和奶粉事业部分别实现毛利率 35.88%/52.01%,分别下降 0.07pct/1.62pct,但冷饮事业部实现毛利率 47.35%,同比上升 1.21pct,延续上升趋势,可能系高端产品带动。盈利结构方面,公司上半年净利率实现 8.45%,同比下降 0.31pct,Q2净利率实现 6.94%,同比上升 0.13pct,公司上半年净利率下降主要系原奶价格上涨带来的毛利率承压,我们认为 Q2净利率小幅回升系销售费用同比下降 2.43%,可能与去年高基数和费用确认节奏有关。 我们认为近几年原奶价格波动叠加行业竞争激烈,将加速行业集中度提升,长期看依旧是龙头受益。 3、布局上游协同优势凸显,“全球织网”推进整合全球资源19年 8月作为优然牧业重要股东收购赛科星 58.36%股权,上游产能布局有助于公司扩大生产规模,整合优质奶源,发挥规模效益,使产品在质量、价格等方面更具市场竞争能力,发挥良好的协同效应。截至 2019年 6月,公司综合产能近 1,126万吨/年。19年伊利收购新西兰 Westland 100%股权,“全球织网”战略稳步推进,加速整合全球资源服务国内外市场。同时,在“一带一路”发展契机下,公司不断拓展海外市场,业务布局印尼、新西兰、泰国等市场,形成业绩新增量。 盈利预测: 考虑到行业竞争激烈,上游奶源价格波动,集中度持续提升,我们维持公司营业收入预测,19-21年收入为 908、1,017、1,109亿元;暂不考虑股权激励费用摊销,将 19-21年净利润由 77.5、 92.4、 105.3亿下调至 71.5、 82.5、94.9亿,19-21年 EPS 分别为 1.17、1.35、1.56元。考虑到上游供给紧张,龙头业绩弹性更强,市场份额持续提升,我们给予 20年 30倍市盈率,目标价为 40.5元。 风险提示:国际化不及预期,食品安全问题,拓品类不及预期
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-03 41.04 -- -- 42.42 3.36% -- 42.42 3.36% -- 详细
1.Q2收入维持稳健增长,加快开店速度。公司Q2实现营业收入13.36亿元,同比增长19.24%,实现归母净利2.15亿元,同比增长30.77%,公司上半年维持较高收入增长率主要系门店数量及单店营收增加,公司上半年新开设683家门店,H1单店营收同比环比均实现增长。公司经营性现金流量净额实现6.84亿,同比增加106.17%,主要系公司购买商品等现金支出仅同比增长2.57%。公司19年起公布经营数据,分营收区域来看,公司华南地区Q2实现25045.48万元收入,环比增长30.40%,近两年华南地区收入有稳步增长趋势,我们认为可能有渠道布局侧重因素。 2.上游成本波动,毛利率承压,盈利能力持续改善。公司19年H1综合毛利率实现34.23%,同比下降1.25pct,Q2实现毛利率35.03%,同比下降1.36pct,公司毛利率下降主要系上游养殖成本增加、环保趋严、通货膨胀等影响。公司上半年实现净利率15.77%,同比增长0.85pct,其中Q2实现净利率15.91%,同比增长1.48pct,主要系H1管理费用率同比下降1.21pct,销售费用率同比下降0.12pct,细分费用项目来看得益于规模效应以及广告费用同比下降44.47%。另外上半年公司投资净收益实现0.23亿,主要系对赛飞亚的长期股权投资收益1882.28万元。 3.聚焦鸭脖主业,加速开拓市场。公司延续“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的模式,深化厂商一体化,加强营运管理和加盟商团队建设,实现鸭脖主业的深度精耕。上半年高公司聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级。线上业务方面,截至报告期末累积会员注册数量突破 5000万。我们认为休闲卤制品行业仍有很大空间,公司通过加盟制快速扩张、改进门店提升坪效,有望发挥规模优势,持续提升市场份额。 盈利预测:考虑到公司是卤制品行龙头,目前仍处于扩张阶段,我们维持前次的2019-20年盈利预测,预计 19-21年绝味营收 51.54/59.79/64.92亿元,同比增长18.0/16.0/8.59%;归母公司净利润 8.04/9.89/11.05亿元,同比增速25.43/23.08/11.74%,对应 EPS 分别为 1.40/1.72/1.93元(变化主要系公司转增股本),当前股价对应19-21年PE 分别为29.64/24.08/21.55倍,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上升、门店扩张不及预期、食品安全问题
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-09-02 15.50 18.40 25.00% 15.97 3.03% -- 15.97 3.03% -- 详细
恒顺醋业发布2019年中报,公司营收增长稳定,调味品收入8.19亿元,增长10.58%;归母扣非净利为1.18亿元,增长15.04%。料酒收入增速达32.58%。 报告期内,公司合并报表实现收入8.81亿元,同比增长9.43%;其中,调味品实现收入8.19亿元,同比增长10.58%。归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长15.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,同比增长15.04%。 当期公司调味品营业收入为8.19亿元,毛利率达到了44.38%,同比去年上涨了1.8%。分品类看,醋类产品的营业收入为6.15亿元,毛利率为46.42%,营收同比增速为7.71%;料酒营收为1.16亿元,毛利率为34.2%,营收同比增速达到了32.58%。分区域看,华东地区营收增速保持稳定,为9.94%;华中和华南地区营收增速表现亮眼,分别为17.54%和14.71%。 财务分析显示,公司费用率保持相对稳定,公司继续加大研发,推进多品类布局 当期公司销售费用为1.44亿元,同比增长23.67%,总体保持区间波动主要系市场促销费用增加所致。今年上半年,公司深化营销体系市场化改革,抓好重点产品和品牌建设,优化产品结构,围绕以香醋为核心的多品类发展,深耕渠道,有望实现收入的进一步增长。报告期内,管理费用为0.6亿元,同比增长5.46%,主要系本期人工成本及折旧增加所致。公司将坚持聚焦主业、剥离辅业、深化改革、瘦身强体,保持高于行业增速的发展水平,巩固中国醋业龙头地位。 报告期内,研发费用为0.26亿元,同比增长13.05%,主要系本期加大研发投入所致。 公司当期归母净利润为1.42亿元,同比增长15%。销售净利率为16.35%,销售毛利率为43.86%,保持稳中有升趋势。受益于消费升级和行业集中度提升,未来公司有望进一步加快收入增速,提高市占率。 盈利预测与估值 根据前期我们发布的分析报告,2018全年调味品收入增速为10.41%,根据公司最新经营目标,我们预计纯调味品19/20/21年收入为17.3/19.9/23.5亿元,净利润2.6/3.1/3.8亿元,对应EPS0.33/0.40/0.48元/股;2019/2020整体收入为19/21.6亿元,净利润为3.4/4亿元。给予2020年纯调味品部分46倍估值,2020年目标价为18.4元,20%空间,“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,品牌被侵害风险,食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-02 141.50 -- -- 142.79 0.91% -- 142.79 0.91% -- 详细
五粮液与阿里巴巴全面展开战略合作 8月26日,五粮液集团与阿里巴巴集团战略合作签约仪式在宜宾举行,双方宣布将在新零售、互联网技术与行业融合、供应链金融服务、企业信息技术服务等领域进行广泛深度合作。阿里云将支持五粮液构建数字化的零售门店和生产检测,天猫和零售通将为五粮液拓展更加高效的销售渠道和营销阵地。 性价比提高激发真实需求,推动产品复购率提升。 消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构,帮助更好铺货,同时五粮液不断提高产品品质,品牌价值持续回归,使得产品性价比不断提升,替代部分茅台酒的直接饮用需求,五粮液酒的真实需求增加,有望推动产品复购率提升,未来消费量有望持续扩大。 改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善公司利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势,目前改革红利正在不断释放。近期五粮液督导组根据后台异常数据的经销商进行查处,并下发七封处罚通知,显示出公司在渠道改革、推动数字化赋能方面的决心。据悉,2019年,公司将完成“数字化控盘分利业务模式”、“营销活动和营销费用的数字化管理”、“专卖店的数字化升级”、“团队数字化协作,员工数字化赋能”、“总部数字化经营决策指挥中心”等方面核心工作。 低估值、高ROE拓宽前景,海外业务、系列酒及并购带来增量机会。随着MSCI扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的配置标的之一。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。同时五粮液积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。 盈利预测与估值 由于公司产品矩阵化升级优化,国改持续推进,此外,控盘分利模式助力公司内部持续优化,目前改革成效初显,我们预测19-21年收入分别为500、600、691亿元,同增25%、20%、15%;19-21年净利润分别为175、232、290亿元,19-21年eps分别为4.51、5.98、7.47元/股,当前股价对应19/20/21年28/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,改革成效达不到预期风险,终端需求下降风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-29 75.67 93.00 19.43% 79.60 5.19% -- 79.60 5.19% -- 详细
二季度收入利润环比加速,增长稳健。公司19H1实现营收63.77亿元,同比增长22.30%,19Q2实现营收23.2亿元,同比增长26.3%。公司19H1归母净利润11.90亿元,同比增长26.28%,19Q2归母净利润3.13亿元,同比增长37.96%。我们认为收入环比加速是因为3月份后公司实行淡季控货挺价策略,清理渠道库存同时理顺了价格体系,因此在二季度中后段经销商进货积极性有所提升。我们认为利润增速高于收入增速主要是因为产品提价和增值税下调导致,19H1公司毛利率同比提升1.81pct至71.46%,营业税金占收入比重同比下降2.45pct至16.3%。 省外高速增长带动全国化,青花+玻汾引领突破。19H1公司省外收入31.67亿元,同比增长48.8%,省内收入31.49亿元,同比增长9.69%,省外收入:省内收入超过1:1,全国化拓展见效明显。我们认为汾酒是山西省内绝对龙头,增长放缓,未来增长主要以产品结构升级为主。省外市场增长空间巨大,公司在区域上确定“1+3+3+13”布局,产品上“两头带中间”,以青花和玻汾作为省外拓展的主要产品:以玻汾培养清香型基石消费者,以青花作为核心高端产品实现汾酒复兴。19H1公司调整产品种类划分,故无同比数据,或因上半年公司对“汾”牌进行清理整顿,有利于未来汾酒品牌价值回归。 预收增长体现渠道信心,现金流大幅改善。19H1末公司预收款项为14.81亿,较19Q1末增加2.78亿,同比则大增80.56%。预收款大幅增长充分体现了经销商对汾酒的信心增强,打款进货持续增加。公司19H1经营性现金流16.91亿元,去年同期为-2601万;19H1销售收现74.72亿元,同比大幅增长86.06%,公司现金流量表表现好于利润表,上半年现金流大幅增长。 投资建议:考虑到公司国改进度加快,品牌聚焦,渠道布局改善,我们维持盈利预测,19、20、21年收入维持115、140、161亿,19、20、21年净利润维持19、27、37亿,19、20、21年EPS为2.19、3.10、4.25元,考虑到公司全国化布局推进顺利,利润增速维持较高水平,我们将公司20年PE从20倍上调至30倍,将目标价由80元上调至93元。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大。
华宝股份 食品饮料行业 2019-08-27 30.50 -- -- 32.96 8.07% -- 32.96 8.07% -- 详细
产品结构继续优化,单Q2营收与利润创历年同期新高 2019H1报告期内,公司继续优化产品结构和升级营销策略,公司食用香精板块实现营收8.86亿元,同比减少0.77%,保持基本稳定;食品配料业务营收增幅超过50%;同时日用香精业务受市场回暖、新产品推广及结构优化等因素影响,营收增幅为13.74%。单季度来看,2019Q2,公司实现营收5.32亿元,同比增长14.88%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长10.49%,两者都是近三年来单Q2季度的营收和归母净利最高水平。我们认为,在烟用香精稳定发展的同时,公司加大对于食品配料和日用香精的投入和业务拓展,持续充实香精产品的结构和条线,未来有望进一步整合香精与配料行业,提升综合竞争力。 研发壁垒优势明显,保持高盈利能力 从盈利水平来看,2019Q2销售毛利率为77.19%,同比增加0.53pct;销售净利率为52.59%,同比下滑2.1pct,整体来看公司盈利能力仍然保持在较高水平。我们认为,公司作为国内烟用香精龙头,技术与规模优势显著,产品壁垒高,奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。 卷烟结构性调整,公司有望发展烟用香精新红利 尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,分别在72%和50%左右,盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年的营收为23.36/25.20/27.16亿元,净利润为12.03/12.34/13.01亿元,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。 风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期。
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-20 31.50 40.35 39.28% 34.07 8.16%
34.07 8.16% -- 详细
1、开拓新品类,延伸消费场景,探索业绩新增长点 7月1日,养元饮品推出针对中高端市场的“精典型六个核桃”,零售价为85元,规格为240ml*20罐。新品85元的价格定位意在填补普通款60元与易智五星间110元间的中高端价格带。回顾近几年公司的业绩表现,公司业务结构依旧维持核桃乳为主的“大单品”布局,盈利结构相对稳定,2016-18年核桃乳销量复合增长率-4.44%,应收账款周转天数上升趋势明显,业绩增长疲软凸显。我们认为虽然公司未来有望依靠新品破局,但短期内仍可能受制于品牌形象惯性、产品结构单一等问题所带来的业绩承压。 2、渠道上升尚需时日,伊利加快布局三、四线市场 公司走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,一方面涉足一、二线城市时间短,品牌知名度低,因此营销成本相对也更高,销量提升需要时间;另一方面,乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高。以乳业巨头伊利为例,伊利秉持渠道拓展与市场渗透“双管齐下”的战略,液态奶终端网点数量2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2%,直控村级网点近60.8万家,较2017年提升了14.7%。我们认为公司未来将在三四线市场与伊利展开品牌、产品的全面交峰。 3、行业增速下滑,健康概念产品同质化竞争加剧 根据前瞻产业研究院统计,2017年公司在植物蛋白饮料行业中已占据25%左右的市场份额,而14年以来植物蛋白饮料行业持续负增长,16年增速降至-5.63%,17年降幅收窄至-3.63%,特别是非豆奶类拖累植物蛋白行业整体下滑。同时,众多知名品牌如伊利、蒙牛、承德露露、娃哈哈、三元、盼盼等均已推出核桃奶或红枣核桃乳等产品。我们认为在行业增速下滑背景下,公司产品能否突围有待验证。 盈利预测:考虑到养元一、二线市场开拓周期较长,竞品渠道下沉加速,行业竞争加剧,我们此次调整盈利预测将收入从19、20年收入88、94亿下调至81.4、83.9亿,净利润从30.5、31.6亿下调至28.4、29.8亿,EPS从4.09、4.19下调至2.69、2.83元,给予19年15倍PE,目标价40.35元。 风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名