事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收9.5亿元，同比+3.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比-36.4%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比-37.1%。据测算，24Q2公司实现营收3.9亿元，同比-0.2%；实现归母净利润37万元，同比-99.2%；实现扣非归母净利润54万元，同比-98.8%。 上半年椰子汁稳健，水果罐头受高基数影响，新品及新渠道拓展有序推进。 分产品看，24H1公司椰子汁饮料实现营收4.5亿元，同比+11.4%，营收占比47.8%，其中1.25L PET瓶装椰子汁营收同比+5.2%；水果罐头实现营收3.6亿元，同比-9.1%，主要系去年同期高基数影响，其中橘子罐头、黄桃罐头分别实现营收1.0亿元、1.6亿元，同比分别变动-4.7%、-6.8%；积极布局椰鲨系列，椰子水产品尚处于培育期，通过线上线下协同做品牌推广，并进行即饮渠道拓展。 分渠道看，上半年终端网点净增加约10万家，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，强化信息化和产品陈列；坚持渠道多元化，水果罐头进入部分头部零食专营连锁渠道，并陆续推进部分饮料进入，24H1零食专营连锁渠道实现营收0.35亿元。 产品结构影响毛利率，销售费用率提升明显。24H1公司毛利率为35.9%，同比下降1.4pct，主要系公司产品结构变化影响，新开拓的零食专营连锁渠道及原料销售业务毛利率较低；销售费用率同比提升5.1pct，主要系网点渠道拓展、新品推广、新增一线工作人员等因素所致，管理费用率、研发费用率基本维持稳定，财务费用率同比提升0.5pct，主要系子公司的外币汇兑损失及新增贷款的利息支出增加；综合影响下，24H1公司净利率为8.7%，同比下降5.5pct。 投资建议：传统椰子汁及水果罐头产品在增网点市场动作下有望实现稳健增速，同时完善椰汁+产品矩阵系列，深化渠道多元化布局，零食量贩渠道及B端餐饮茶饮客户拓展预计将贡献业绩增量。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.7、3.1、3.6亿元，EPS分别为0.6、0.7、0.8元，当前股价对应2024-2026年PE分别为17、14、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；渠道及客户拓展不及预期；新品销售不及预期；原材料价格波动；食品安全问题。

事件：1）8月8日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入4.99亿元（yoy+29.63%），实现归母净利润0.35亿元（yoy+303.72%）。其中2024Q2实现营业收入2.50亿元（yoy+12.56%），实现归母净利润0.21亿元（yoy+2.19%）。 2）“护心康”十二导联智能心电衣。 （iSENSE系列）于2024年4月29日正式获批广东省药品监督管理局“二类医疗器械注册证”。 创新商业模式逐步被验证，三大业务打法更加清晰。2024H1公司实现营业收入4.99亿元（yoy+29.63%）。分产品来看，家用医疗产品、家用健康产品分别实现营业收入3.48/1.08亿元，分别同比增长32.13%/53.64%，智能可穿戴由于公司主动业务调整，营业收入同比下滑62.71%至0.55亿元。营收增长主要源于：①业务端，公司业务从过去传统三大品类（秤+可穿戴产品+血压计）逐步进化为健康设备+远程健康服务+数字健康服务三大板块。健康设备方面，2024H1新增了智能血糖仪和OTC助听器，重心转向医疗级产品，截止8月11日，血糖仪已进入战略客户销售渠道，OTC助听器成功入驻知名OTC连锁药房；远程健康服务方面，公司与欧美多个头部RPM客户建立深度合作，从原有的单一设备销售新增2-3个品类，在向客户提供产品基础上搭建设备管理和物流管理平台；国内本土化落地催生出创新业务——数字健康服务板块，进展较快的有数字化血压管理和远程动态心电服务。目前远程动态心电服务已经在“两梗风险筛查”、“术后院外预后管理”等应用场景逐步落地，未来随着国内医疗水平和国民对远程医疗认知的提升以及人工智能技术的发展，国内远程慢病管理有望普及。 2024H1联营企业心康医疗的核心产品“十二导连智能心电衣”正式获批广东省药监局“二类医疗器械注册证”，并且在贵阳搭建了第二个远程心电用户服务中心，可辐射西南片区如贵州、重庆、四川、云南等重点省份的心电衣业务；②市场端，公司在深耕欧美国家市场基础上加速进军中东非、东南亚等新兴市场，拓展海外销售网络覆盖，2024H1公司积极参加国内外各大医疗展会，进一步提升品牌影响力。 业务调整+降本增效，归母净利润实现高增。2024H1公司实现归母净利润0.35亿元（yoy+303.72%），主要得益于：①业务结构持续优化：公司主动减少低毛利的代工业务，加大对高毛利的RPM业务投入，2024H1毛利率为36.61%（yoy+8.27pct），归母净利率为6.99%（yoy+4.75pct），盈利能力大幅提升；②费用方面坚持降本增效，2024H1销售费用率为11.01%（yoy+4.95pct），我们估计是费用投放更加精准；管理费用率为8.09%（yoy-2.11pct），主要受益于精益化管理；财务费用率为-1.76%（yoy+2.44pct），主要系美元汇率变动以致用美元结算资产的汇兑收益减少；研发费用率为10.34%（yoy-3.51pct），估计是公司研发效率有所提升。 发布新一轮股权激励，管理层信心彰显。公司于4月发布了股票期权计划草案和员工持股计划草案，业绩考核要求为2024年、2025年归母净利润（剔除股权激励和员工持股费用）分别达到5000万元、8000万元。股票期权激励计划的授予对象共计44人，行权价格为9.16元/份，数量为200万份；员工持股计划授予人数不超过17人，价格为4.58元/股，数量上限为150万股。 本次激励计划有利于将股东、公司和核心团队利益相结合，有望激发经营管理层和核心骨干的凝聚力和战斗力，彰显管理层对公司未来坚定看好的决心。 投资建议：公司作为家用健康领域的资深制造商，拥有“硬件+传感+算法+大数据+AI+云计算+服务”的全链条能力，围绕健康IoT+数字健康服务业务，开拓高增长潜力的RPM业务板块，有望持续受益于慢病管理市场扩容。我们预计公司2024-2026年实现营收11.12/13.6/16.01亿元，分别同比增长26%/22%/18%；实现归母净利润0.64/0.97/1.34亿元，分别同比增长86%/52%/38%；对应PE估值分别为30/20/14X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险，市场需求恢复放缓，国外经营贸易政策风险，汇率变动风险，研发不及预期风险

事件：1、8月8日，贵州茅台发布《2024年半年度报告》，公司上半年实现营业收入819.31亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.9%；基本EPS33.19元/股，同比增长15.9%。 2、同日，贵州茅台发布《关于2024-2026年度现金分红回报规划的公告》，表示每年度分配的现金红利总额将不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%。 公司二季度营收/归母净利润分别实现17.3%/16.1%的同比增长，在管理层发生调整及市场波动的环境下仍然兑现了高于全年目标的增长，略超市场预期。24Q2，按产品分，公司茅台酒/系列酒销售收入分别为288.60/72.11亿元，分别同比增长12.9%/42.5%；按渠道分，公司直销/批发渠道分别实现收入144.09/216.62亿元，分别同比增长5.8%/27.4%，其中i茅台不含税收入49.07亿元，同比增长10.6%；毛利率/净利率分别为90.68%/50.60%，同比分别-0.12/-0.69pct；销售/管理费用分别同比+0.74/-0.95pct至4.0%/4.80%。 积极调整顺应市场，系统性稳定增强。新董事长上任后加强了对经销商群体的重视，同时针对飞天茅台批价波动进行了发货节奏的调整，二季度批发渠道和系列酒均表现较高增速，公司直销占比由23年底的45.7%及24Q1的42.3%继续回落至41.3%。我们认为这在体现了公司增长抓手多样化的同时，也代表了公司在平衡厂商利益方面做出了积极调整，茅台在上一轮大周期调整中得以巩固优势，与紧密团结经销商队伍密切相关，面对当前行业压力，适当调整改革节奏，更加重视现有体系的稳定运转将有助于度过周期底部，对行业平稳发展亦有积极意义。公司二季度回款408.36亿元，同比增长22.6%快于营收；合同负债同比/环比分别增加26.59/4.70亿元，渠道回款的正面反馈反映了信心得到增强。 常规分红比例大幅提高，重视投资者回报与增长质量。公司2018-2023年度保持了51.9%的常规分红比例，其中2022和2023年度分别实施特别分红275.23/240.01亿元，使总分红比例分别提高至95.8%/84.0%。本次承诺75%分红比例在原先常规比例上有了大幅提升，以当前股价和ifind一致预期测算，2024-2026年对应股息率分别达到3.7%/4.3%/4.8%。 全年业绩确定性较大，短期业绩中枢或将下修。二季度飞天茅台的价格波动反映了供需关系的边际变化，据今日酒价，散瓶/整箱飞天价格最低曾接近2100/2400元，在公司的各项举措下，目前已恢复至2400/2700元正常水平。 上半年公司实现17.8%的营收增长，叠加三季度旺季以及25年春节较早，全年实现15%目标确定性较强；但我们认为公司短期业绩中枢或将下修：1）宏观环境压力整体仍待释放；2）公司更加强调系统稳定与增长质量；3）2025年茅台酒量增潜力相对有限；4）24-25年均营收增长13.4%即可完成公司“十四五”双翻番目标。建议关注公司明年“十五五”目标的制订。 我们认为，龙头企业对业绩增长的务实诉求，有利于行业长期稳定发展，公司本身高ROE仍具有投资吸引力。分红比例的提升将对投资回报预期提供一定补充，同时由于公司业绩对资本投入依赖较低，分红或将进一步提高ROE表现，据2023年年报，贵州茅台ROE达到36.18%，位列中信食品饮料行业5/126。 投资建议：公司聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标和年度既定目标任务，各项经营指标保持稳中有进、稳中向好的良好态势。作为高端名酒的代表，公司具有独一无二的品牌势能，在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场影响力，并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。我们预测公司2024-2026年EPS为69.80、80.94、94.68元/股，当前股价对应PE倍数为20.6x、17.8x、15.2x，维持“买入”评级。 风险提示：价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：1）近日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，公司拟以自有资金以不低于2,500万元（含）且不超过5,000万元（含）的金额回购公司股份，回购价格不超过人民币48元/股；2）2024年7月23日，玉森新药与济川药业在上海签署战略合作协议。 回购金额2,500万-5,000万元，回购价格上限48元/股。根据公司公告，按本次回购金额下限2,500万元、回购股份价格上限48元/股测算，预计回购股份的数量约为52.08万股，约占公司当前总股本的0.06%；按本次回购金额上限5,000万元、回购股份价格上限48元/股测算，预计回购股份的数量约为104.17万股，约占公司当前总股本的0.11%。 回购彰显对公司未来持续稳定发展的信心和对内在价值的认可。根据公司公告，基于对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的基本判断，在综合考虑公司经营情况、财务状况及未来盈利能力的情况下，为维护广大投资者利益，增强投资者信心，建立完善的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，助力公司健康长远发展，公司拟使用自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励。 公司与玉森新药签订战略合作协议，BD持续推进。根据玉森新药微信公众号，2024年7月23日，玉森新药与济川药业签署战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。根据玉森新药官网，玉森新药具有中药新药早期发现、研究开发及中试生产等全产业链技术创新平台，连续多年被第三方机构评为“中国中药研发实力前十强”单位，在研自主知识产权新药22项，其中进入Ⅱ期临床研究项目12项，是国内中药新药项目储备最多的机构之一。 投资建议：公司深耕清热解毒类、儿科类用药领域，核心品种竞争优势明显，随着二线品种逐步发力，以及BD产品持续引入，或有望为公司打造新增长曲线。我们预计2024-2026年公司实现营业收入100.02亿元、110.10亿元、120.19亿元，实现归母净利润30.35亿元、33.99亿元、37.38亿元，分别同比增长7.5%、12.0%、10.0%。对应EPS分别为3.29元、3.69元、4.06元，当前股价对应的PE倍数分别为9.4X、8.4X、7.6X。考虑到公司核心品种竞争优势明显，二线品种有望逐步发力，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧的风险，BD项目引入不及预期的风险，集采降价的风险。

事件：公司发布关于控股股东冻结股份全部解除冻结的公告，医药集团所持公司7000万股冻结股份已于2024年7月8日全部解除冻结。 控股股东冻结股份已全部解除冻结，股价压制因素改善。24年初公司公告控股股东部分股份被司法冻结，当前已全部解除冻结，公司生产经营、股权结构及公司治理等不受影响，股价压制因素改善。叠加公司营销组织架构优化，增强专业运营与渠道下沉能力，公司经营层面向好。 产品端聚焦三核九翼战略，核心品种市场覆盖率提升并支撑工业收入较快增长。23年公司工业收入49.30亿元，同比保持两位数增长，其中销售额过亿品种达到10个，速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。同时，主要品种在市场终端也持续加强渗透，速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端，清咽滴丸、清肺消炎丸、胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升；牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透。 24年关注渠道渗透及区域拓展，推动重点产品销售持续提升。在夯实质量基础上，公司将通过区域广覆盖，渠道强渗透，推动心脑血管、呼吸、消化、精品国药品类重点产品再创佳绩。1）差异化省区定位，保持京、津、冀根据地地区稳健增长；着力加快粤、鲁、苏、川、湘爆破地区增长；加快培育浙、沪、辽、鄂、云、渝潜力地区，力争2024年，实现市场规模破亿元省区19个，实现城市覆盖200个；2）对于院内市场，坚持“强品牌+强学术”，以“巩固公立，下沉县域”为方针指导拓展工作；在零售市场，分层管理，聚焦爆破省份，目标打造3家过亿连锁；着力提高门店单产，推进慢病心赋能计划。 投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。我们预计24-26年公司归母净利润分别为12.14亿元、14.76亿元、17.26亿元，EPS分别为1.58元、1.92元、2.24元，当前股价对应24-26年估值分别为21、17、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

事件：1）公司发布2024年半年度业绩预盈公告，2024H1实现营收26.20亿元，同比略有减少；实现归母净利润3.15-3.78亿元，同比增加17.58-18.21亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润3.06-3.68亿元，同比增加0.1-0.72亿元，同比增长3.37%-24.30%。2）公司发布关于部分董事、高管增持公司股份的公告，公司总经理余向阳及公司董事、常务副总经理兼财务负责人林颖近日增持公司股份合计5.12万股，合计增持金额99.78万元。 消费环境叠加改革阵痛期影响，24Q2业绩承压。 1）24Q2公司营收预计11.35亿元，同比下滑11.8%，一方面是受宏观经济复苏放缓、行业竞争格局加剧等影响，公司调味品业务收入同比略有下滑；另一方面公司二季度渠道改革持续进行，处于业务磨合及业绩阵痛期。 2）测算24Q2扣非净利率，同比下滑约3pcts，预计主要系改革期间渠道费用、广告费用等影响，同时营收下滑致规模效应减弱。 三年规划战略清晰，高管增持亦彰显对公司改革及未来发展信心。公司发布美味鲜未来三年战略规划，目标再造一个新厨邦，实现发展高质量。2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，公司强调持续聚焦调味品主业，严格以战略为指引，坚定落实各项业务举措，在渠道效率、产品打造、供应链精益管理等方面有序推进，当前业绩承压不改其长期潜力。此外，公司总经理及常务副总增持股份亦彰显对公司改革及未来发展信心。 投资建议：随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3、9.2、11.1亿元，EPS分别为0.93、1.17、1.41元，对应24-26年估值分别为21、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料价格波动、渠道扩展不及预期、改革进度不及预期、食品安全问题。

事件：7月10日，公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现归母净利润2.95-3.10亿元，同比增长49.24%-56.83%；预计实现扣非归母净利润2.91-3.06亿元，同比增长50.23%-57.97%。其中，2024Q2预计实现归母净利润1.53-1.68亿元，同比增长52.27%-67.24%；预计实现扣非归母净利润1.47-1.62亿元，同比增长50.45%-65.76%。 2024H1收入利润端均超预期，核心产品势能持续释放。收入端，公司预计2024H1同比增长41%，据此测算2024Q2营收约为7.53亿元，同比增长46.05%，创下近3年（继2021Q1后）营收单季度同比增速新高；利润端，公司预计2024H1实现归母净利润2.95-3.10亿元，同比增长49.24%-56.83%。我们认为业绩超预期主要源于：①乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长，一方面公司利用乌灵胶囊、灵泽片、百令片三大核心产品为基药的优势加快医院覆盖和深耕，另一方面国家卫健委全面推进紧密型县级医共体建设，有利于公司向县级医院、基层医疗机构的下沉；②随着乌灵胶囊集采陆续在京津冀“3+N”联盟各省中执行，销售费用率有望进一步下降；③6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长；中药配方颗粒随着备案品种增加，销售收入较上年同期增长显著。 公司未来业绩增长点还有：①百令胶囊于2023年年底获批，此前为华东医药独家产品，据2024年1月31日投资者关系记录，百令胶囊销售规模最高有30多亿，现在也有近20亿的规模，市场较为广阔，其次公司本身拥有不同剂型产品百令片的销售经验，利用医院端营销资源做好百令胶囊的上市销售工作；②公司加强OTC渠道探索与推广，在自有OTC团队基础上聘请有优势的第三方营销顾问协同，通过加大院外药房覆盖，开展睡眠健康公益等方式增加品牌曝光度，提升乌灵胶囊在OTC端的销售比例；③乌灵胶囊二次开发有望增加轻度认知功能障碍（MCI）的应用场景，进一步升级至“3.0版本”。 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收24.66/30.24/36.53亿元，分别同比增长27%/23%/21%；实现归母净利润5.28/6.76/8.32亿元，分别同比增长38%/28%/23%；对应PE估值分别为19/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。

我国白酒行业的领军品牌大体经历了四次更迭，分别是建国后的泸州老窖、上世纪90年代前的汾酒、90年代至2010前后的五粮液，以及持续至今的茅台，分别代表了工艺为王、产能为王、渠道为王和品牌为王的时代变革。 五粮液的崛起得益于其敢于提价的决定，以及开创性地利用渠道杠杆进行市场开拓，在特定的历史机遇期，通过这些策略迅速与其他竞争者拉开全面差距。然而，在确立了行业龙头地位之后，五粮液对未来市场的量价空间产生了一定误判，导致其采取了"以量为先"的策略。茅台超越五粮液的决定性因素之一是价格超越。在投资预期和稀缺性两方面，茅台都对五粮液都形成了优势，在通胀和流动性过剩的宏观条件下，五粮液的产品渠道逻辑被投资逻辑压倒，导致了茅台的快速超越和扩大领先。但在公司层面以外，我们认为还有来自产业的重要影响，某种意义上，浓香产业的整体繁荣在一定程度稀释了五粮液的价值表达。 站在当前，我们认为五粮液目前具备进一步提升品牌力、缩小差距的内在潜力。五粮液拥有行业第一流的身后品牌底蕴，并且五粮液的酒王时代并未久远，尤其五粮液的稀缺属性被市场严重低估，近几年茅台酒的产销量持续高于五粮液产品，据我们测算这个变化可能早在2014年便已发生。造成这一变化的主要原因在于高品质浓香型白酒生产依赖老窖池，五粮液产能基数大，但形成优质产能需要长时间爬坡，茅台基数较小，但上市以来持续建设产能，最终在三公消费政策的影响下走出交点。浓香白酒中短期供给弹性弱，稀缺性被严重低估。然而由于五粮液率先完成了大规模的产能建设，90年代新建窖池至今已有20余年，近几年优酒率显著上升，中观来看，稀缺的高品质浓香白酒产能仍将主要集中在五粮液手上，在香型内部保持对其他酒企的优势地位。 五粮液需要以品质价值的充分表达实现品牌价值的回归。五粮液手握稀缺的优质产能资源，应充分聚焦优势，讲好浓香故事，重塑消费认知，以形成消费者对“五粮液”与“其他浓香”的差异化认知为最终目标，实现品牌价值的回归。公司宜坚持长期主义，以发展的眼光平衡短期业绩和长期高质量增长之间的矛盾，向上取得突破是大概率的事件，而我们目前已经看到公司转型决心的重要体现。在品牌价值提高、价格带突破、产品矩阵优化、稀缺属性得到充分认知并认可的情况下，五粮液的进一步放量没有问题，成长空间自然打开。这与公司“三性一度”的品牌战略以及营销体系改革相契合，应对改革潜力抱有充分信心。 我们认为调整好节奏的五粮液，缩小品牌力差距，向上突破更高价格带具备较强的确定性。我们对五粮液的增长空间进行了测算。 投资建议：公司核心大单品动销韧性经受反复验证，在提价减量的政策执行下，供需矛盾正在得到解决，回归高质量增长。作为浓香龙头，在供需关系协调得当的情况下，公司仍有能力成功推出新品分担大单品增长压力，并向上突破更高价格带市场。在当前增速下，公司将有望顺利完成十四五计划。 我们预测公司2024-2026年EPS为8.73、9.87、11.23元/股，对应当前股价PE分别为14.4x、12.8x、11.2x，维持“买入”评级。 风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；竞争加剧风险；食品安全问题；市场波动风险；行业领先品牌价格波动风险；消费税政策可能发生变化；测算结果与实际情况不一致风险。

事件：1）公司召开寿仙谷高质量发展研讨会暨投资者交流会，就公司的科技创新、发展战略、市场前景等方面进行分享和沟通；2）公司发布关于获得国家科学技术进步奖一等奖的公告，由吉林农业大学牵头、中国工程院院士李玉教授领衔，寿仙谷作为共同完成单位、寿仙谷副董事长李振皓博士作为共同完成人，申报的“食药用菌全产业链关键技术创新及应用”项目荣获国家科学技术进步奖一等奖。 补营销短板，统一规划品牌、产品、渠道、组织四大层面。公司聚焦营销兴企，坚持科技立企、管理强企的发展战略，近日召开的交流会也是对战略的细化分享，科技创新上依托平台和团队优势，坚持全产业链研究模式，奠定公司强大产品力基础，打造世界灵芝领导品牌。同时，会议上发布了营销兴企三年行动计划草案，重新调整市场划分，梳理品牌矩阵，将产品分为主推、辅推、战术和补充产品，并根据不同渠道特点做产品组合，市场开发上逐步由直营向代理模式过渡，聚焦连锁、医疗院线、医馆、商超、专卖店、大客户圈层6大渠道夯实核心产品行业地位。 科研长板更强，获奖项目有利于增强产品竞争力，彰显公司科研实力。国家科学技术进步奖是我国科学技术最高级别荣誉奖项之一，对于此次获奖项目“食药用菌全产业链关键技术创新及应用”，公司构建的高效育种技术实现了灵芝等新种质在农艺性状、遗传信息、理化特性、功能成分与生物活性等多维度系统评价，成功选育出仙芝系列优良新品种，显著提升了灵芝及灵芝孢子粉产品品质，也体现了公司的科技创新能力。 一季度呈现修复态势，期待需求改善及公司营销改革成效。24Q1公司实现营收2.2亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长23.2%，一季度营收呈现修复态势，剔除退地收益后利润增速略高于收入，整体业绩符合预期。展望全年我们预计公司业绩有望实现较好修复，尤其三、四季度受益礼赠、滋补场景等作为传统销售旺季，去年同期基数相对较低，且公司进一步梳理市场、品牌及产品，积极补齐营销短板，期待调整及改革效果逐步显现。 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，持续的科研创新能力夯实产品力，并且已积累了一批对品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，当前积极进行营销改革拓展全国市场，期待需求修复及改革成效。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元、3.7亿元，当前股价对应2024-2026年估值分别为15倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、营销改革效果不及预期、盈利能力波动、食品安全风险。

基本盘：资产结构良好，依靠两大核心独家产品，自主造血能力强。 公司的资产结构和现金流状况良好，自主造血能力较强，不依赖大额资本性支出，业绩层面有两大核心独家单品支撑——接骨七厘片为国家基药+独家品种，双料喉风散为独家品种+百年传承配方，在华南地区有一定影响力。 产品端：产品结构持续改善，收入弹性有望释放。 公司过去风格偏保守，一直没有挖掘新的潜力品种，导致主导产品较为集中。去年公司开始开发独家中药大品种，以固精参茸丸为突破口，新增大蜜丸品种，有望成为新业绩增长点，截至 2024 年 5 月固精参茸丸在手订单充足，公司积极响应投资厂房扩大产能，长期增长动力足。此外，主导产品接骨七厘片纳入集采，院内有望逐步放量；双料喉风散增加新剂型，加速拓展渠道；积极开展疏风活络片、调经活血片变更研究工作，推进第二个潜力单品上市流通。长期来看，参股公司的天然冰片有望实现天然冰片进口替代和合成冰片升级替代。 费用端：推进精细化管理，降本增效可期。 公司归母净利率 2014-2016 年维持在 12%-14%的水平， 2017-2021 年波动较大，近两年回升至 6.5%左右。扣除资产减值损失因素，公司近五年归母净利率稳中有升，优化空间较大。今年公司将持续加强精细化管理，合理控制成本费用支出，叠加集采因素销售费用率有望进一步优化，利润端向上可期。 管理端：公司管理层逐渐稳定，内部制度修订完善工作顺利完成。 公司管理层逐渐稳定，经营企稳回升。 正面历史遗留问题，截止 2023 年底，内部制度的全面修订完善工作已顺利完成，助力公司健康、可持续发展。 投资建议： 公司作为区域型制药领军企业，拥有两大核心独家品种，公司基本盘较为稳定，且目前从产品端、费用端、管理端都已经显现出边际向好趋势， 叠加中医药政策支持和人口老龄化等宏观因素，公司业绩有望迎来突破。 预计公司 2024-2026 年实现营收 6.9/8.39/9.75 亿元，分别同比增长29%/22%/16%；实现归母净利润 0.52/0.77/1.07 亿元，分别同比增长51%/49%/39%；对应 PE 估值分别为 63/42/30X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 接骨七厘集采放量不及预期，公司主导产品较为集中风险，行业竞争加剧风险，天然冰片需求不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年第一季度报告， 23年公司实现营收 3.5亿元，同比增长 2.6%； 实现归母净利润 0.27亿元，同比增长 4.0%； 实现扣非归母净利润 0.20亿元，同比增长 2.3%。 24Q1公司实现营收 0.68亿元，同比增长 21.9%；实现归母净利润 0.06亿元，同比增长 54.2%；实现扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长 88.2%。 扩产能强营销，产品持续迭代升级，酒糟发酵饲料业务保持较快增速。 分产品看， 23年公司白酒糟生物发酵饲料、河湖淤泥处理服务、工程泥浆处理服务分别实现营收 2.0亿元、 0.9亿元、 0.5亿元， 分别同比+24.2%、 -9.5%、-33.8%， 在扩产能、引进营销人才加强市场开发背景下，公司酒糟发酵饲料业务保持快速增长，河湖淤泥业务择优发展故规模有所下滑，工程泥浆业务则受项目数量及缓建等影响； 24Q1公司白酒糟生物发酵饲料、河湖淤泥处理服务、工程泥浆处理服务分别实现营收 0.5亿元、 0.07亿元、 0.03亿元，分别同比+63.0%、 17.0%、 -81.4%， 截至今年一季度末公司白酒糟发酵饲料营收占比提升至 74.1%， 同比+18.7pct， 公司重塑销售架构并持续对产品迭代升级，报告期饲料业务延续较快增速，同时连云港碱渣项目未来投入运营后有望对无机固废处理板块形成收益贡献。 业务扩张期前置费用投放，产品结构影响整体毛利率。 23年公司毛利率、净利率分别为 36.3%、 8.4%， 分别同比+1.1pct、 -3.0pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+1.3pct、 -0.1pct、 -0.1pct， 23年公司整体毛利率基本稳定，同时饲料业务扩张期需加强销售投入，影响短期盈利能力； 24Q1公司毛利率为 30.8%， 同比-5.4pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+2.17pct、 -0.34pct、 -0.2pct， 收入结构影响毛利率表现，公司持续做好营销团队建设及市场开发费投，管理费用率改善，当前仍处于业务扩张及前期投入期，未来随着产销增长，盈利提升空间较充足。 坚持双轮驱动战略，强化技术创新和市场开拓动作。 1）持续加码白酒糟发酵饲料业务布局，推进重点项目建设，通过高质量研发团队紧抓产品创新升级，提升性价比； 2）通过新组建的销售公司及营销团队，依托技术和服务深耕存量客户，加大新客户开发力度拓展增量市场； 3）无机固废处理业务择优开展，推动连云港碱渣治理项目顺利运营，促进整体经营目标实现。投资建议： 随着酒糟发酵饲料业务持续扩产，公司调整销售策略并加强产品迭代升级，未来饲料产销有望保持较快增长，连云港碱渣治理项目若顺利运营，预计将贡献主要无机固废处理业务增量收益。 我们预计 24-26年公司营收分别为 5.8亿元、 8.9亿元、 12.4亿元， EPS 分别为 0.6元、 1.1元、 1.7元，当前股价对应 24-26年估值分别为 30倍、 16倍、 10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、研发风险、盈利能力下降风险。

事件：近日公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入23.16亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润8.79亿元，同比增长19.96%；实现扣非后归母净利润7.06亿元，同比增长15.43%。 北部市场增长更快，直销渠道贡献增量。分区域看，2024Q1公司华东地区/华中地区/西南地区/华南地区营收分别同比-2.84%/-4.43%/-5.50%/+7.30%，北部区域增速较快，其中华北地区/西北地区/东北地区分别同比+23.01%/+20.47%/+69.59%；分渠道看，2024Q1公司经销/直销渠道营业收入分别为21.23亿元/1.83亿元，分别同比+0.61%/+55.94%，直销渠道快速增长。 毛利率略提升，费用优化，叠加公允价值变动收益，增厚利润空间。24Q1公司毛利率为47.17%，同比+0.23pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.26%/0.95%/0.33%/-0.84%，分别同比变动-1.23pct/-0.05pct/-0.02pct/-0.24pct，费用优化明显；叠加公允价值变动收益同比增加0.51亿元至1.55亿元，最终实现净利率37.95%，同比+5.08pct。 持续丰富产品矩阵，积极拓展增量渠道；23年度维持高分红率，同时回购股份减少注册资本，有利于提升股东回报。2024年公司将根据市场需求持续丰富六个核桃产品矩阵，实现产品结构升级；强化现有渠道，积极拓展增量渠道，不断提升市场占有率；做实bC一体化推广和C端运营工作，实现“全域深分销+全链C端运营”营销模式升级。股东回报方面，近三年公司维持高分红率，2023年度现金分红比例为137.85%，有利于稳定股东回报预期；23年底公司通过回购股份方案议案，回购数量500万股-1000万股，回购股份将全部依法予以注销并减少公司注册资本。 投资建议：公司是核桃乳行业龙头，品牌知名度高且渠道布局较为完善，通过产品细分、市场精耕等方式，核桃乳预计将维持稳健增速，同时公司持续探索植物蛋白饮品赛道、代理功能性饮料，拓宽品类边界。此外，公司通过股份回购及较稳定的分红政策，体现长期发展信心，是稳健增长、高股息的优秀标的。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.35、1.52、1.74元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20、18、16倍，维持“增持”评级。

事件：4月25日，桂林三金发布《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》，2023年，公司实现营业收入21.72亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长27.9%；基本EPS0.72元/股，同比提高28.6%；2024Q1，公司实现营业收入4.83亿元，同比减少32.6%；实现归母净利润1.00亿元，同比减少40.9%；基本EPS0.17元/股，同比降低41.4%。 第一期员工持股计划圆满完成。2023年，公司毛利率/净利率分别为73.00%/19.40%，同比分别提高2.02/2.59pct；期间费用率为49.02%，同比下降2.77pct，其中销售/管理/研发费用率分别+5.59/-4.66/-3.79pct，公司加大了广告费、促销费和返利的力度。分产品，工业板块全年实现收入20.98亿元，同比增长12.3%，分主体看，母公司分别实现营收/净利润18.33/6.04亿元，分别同比增长12.0%/3.9%；湖南三金分别实现营收/净利润1.51/0.30亿元，分别同比增长15.2%/61.3%；上海三金分别实现营收/净利润0.54/-2.19亿元，分别同比减少10.7%/28.1%。全年来看，公司中成药和化药增长较快，业绩前高后低，有效满足了特殊时期爆发的药品需求；生物药板块减亏效果明显。第一期持股计划起到了预期的效果，21-23年营收增速保持在10%以上，显著高于过往。公司管理在延续继承的基础上增加新鲜理念，期待后续推出方案进一步激发活力。 一季度业绩回归正常节奏。Q1业绩降幅较大主要系去年高基数原因，以及近几年疫情对公司经营节奏产生干扰，业绩集中在上半年确认。随着需求分布回归正常，公司也将回归正常经营，全年业绩将在各季度较均衡地体现。随着人们健康意识的提升和中药政策风口到来，公司手握细分赛道头部品牌，最核心的中成药业务仍有望维持稳健增长；对短期看对业绩影响较大的生物药板块，公司也在积极寻求对策改善困境。 公司分红政策有望延续。公司发布的《关于2023年度利润分配预案的公告》显示，公司将进行现金分红1.76亿元，占2023年度归母净利润的41.8%，加上之前对2023年前三季度利润进行的1.76亿现金分红，合计占2023年净利润83.7%，按当前（2024年4月30日）计算股息率为4.20%。2021-2023年度，公司每年均进行两次分红，分红比例分别为152.4%、142.6%、83.7%。 截至24Q1，公司货币资金仍余9.33亿元，有充足的现金保证公司的日常运营及发展，在没有特殊资金需求的情况下，公司分红政策有望延续。 投资建议：公司作为老牌中药企业，坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固，市场份额突出，业绩占比高，有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势，是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1到10”的增长过程，组成第二增长曲线。整体上看，公司长期低姿态经营，多个方向均有改进升级空间，随着新版基药目录的调整在即，多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显，随着减亏增效工作的持续推进，公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.80、0.89、1.02元/股，对应PE分别为17.8x、16.0x、14.0x，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入109.87 亿元，同比增长 9.80%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 19.27%；扣非归母净利润 4.65 亿元，同比增长 57.86%。 2024Q1 公司实现营业收入26.14 亿元，同比增长 3.66%；实现归母净利润 0.90 亿元，同比增长 46.93%；实现扣非后归母净利润 1.00 亿元，同比增长 33.75%。 此外， 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税），分红率 30.14%。 核心品类增长积极， DTC 渠道发展良好。 公司 2023 年液体乳及乳制品制造业实现营收 98.34 亿元，同比增长 11.16%。 1）分产品看， 2023 年液体乳/奶 粉 / 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收 97.55/0.79/11.53 亿 元 ， 分 别 同 比+11.15%/+11.28%/-0.53%， 品类以低温鲜奶、特色酸奶为重点，新品收入占比连续三年保持双位数，“24 小时”高端系列产品同比增速近 40%， 核心品类增长积极。 2）分地区看， 2023 年西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现 营 收 40.95/30.20/11.09/14.24/13.39 亿 元 ， 分 别 同 比+9.98%/+4.80%/+39.03%/-0.97%/+14.90%， 多数区域增长较好。 3）分渠 道 看， 直营/经销商渠道分别实现营收 55.88/42.47 亿元，分别同比+10.22%/+12.41%，其中电商渠道实现营收 8.80 亿元，同比+20.51%， DTC渠道收入同比增长超过 15%，其中远场电商业务/自主征订业务分别同比增长超 40%/超 15%。 结构优化&降本增效， 盈利能力继续提升。 1）毛利率方面， 2023 年/2024Q1公司毛利率分别为 26.87%/29.38%， 分别同比+2.84pct/+2.32pct， 毛利提升主要来源于总体销售规模的提升、结构优化与降本增效。 2）费用方面， 2023年 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 /财 务 费 用 率 分 别 为15.28%/4.28%/0.43%/1.47%，分别同比+1.72pct/-0.42pct/-0.05pct/持平，销售费用的提升主要系公司加大市场促销投入及重点品牌推广所致； 2024Q1公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.08%/5.10%/0.38%/1.04% ， 分 别 同 比 +1.59pct/+0.67pct/-0.08pct/-0.54pct。 3）净利率方面， 2023 年/2024Q1 公司净利率分别为 3.98%/3.57%，分别同比+0.37pct/+1.09pct，盈利能力继续提升。 五年战略规划，“鲜立方”高质增长。 根据公司发布的《2023-2027 年战略规 划》， 24 年是战略执行第二年：产品端， 核心聚焦低温鲜奶与特色酸奶两大品类， 深化创新研发、优化产品结构； 渠道端立体化发展， 线上、线下有机融合，公域、私域全域发展，并将“DTC”模式作为渠道增长的关键动力。公司将以内生增长为主导，围绕“鲜立方战略” 努力实现收入持续增长与净利率提升，进而推动公司向高质量增长迈进。 投资建议： 公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、 DTC 和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率的提升，以强大的创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足。预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.64、0.78、 0.94 元， 当前股价对应 PE 分别为 17、 14、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期、食品安全问题。

事件：1、4月24日，晨光生物发布《2024年第一季度报告》，公司2024Q1实现营业收入17.32亿元，同比减少4.7%；实现归母净利润3859万元，同比减少71.4%；基本EPS0.0725元/股，同比下降71.4%。 2、4月24日，晨光生物发布《关于调整回购公司股份方案的公告》，回购资金总额提高至不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币4亿元（含）。 棉籽业务后续影响相对有限，植提业务基本盘仍然稳固。一季度植提业务实现收入7.62亿元，同比微增；实现毛利1.38亿元，同比减少1%。棉籽类业务实现收入8.4亿元，同比减少约12%；实现毛利同比减少约122%。如上期报告《Q1波动易被放大，下半年有望见到拐点》所释，棉籽业务由于价格因素大幅下滑，全年预计仍将拖累整体业绩，由于套期保值工具浮亏在本季度集中确认，对后续季度业绩持续影响或有限。公司业绩向下有底，长期向好趋势不变，一季度植提业务基本盘仍然稳固，收入体量保持增长。主力产品面临短期调整，辣椒红今年原料成本有所上涨，销售价格随之上调；辣椒精替换云南原料，销量大幅增长；叶黄素价格趋稳，销量恢复性增长。梯队产品整体延续良好势头，花椒提取物销量增长超50%，甜菊糖销量同比增长11%，其他通过品种工艺优化、扩大产能等措施持续提高综合竞争优势。保健食品业务销售收入持续增长。 再次加大回购力度，整体回购比例或接近7%。据公司5月6日公告，公司回购股份比例已达到4.96%，回购金额3.02亿元。以当前（2024年5月8日）股价及剩余回购额度测算，公司能够继续回购975万股，占比1.83%。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，保健品业务持续培育潜力大，短期调整不改长期优势加强趋势，预计公司2024-2026年EPS为0.67、1.13、1.39元，对应PE分别为15.1X、8.9X、7.3X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。