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佐力药业 医药生物 2017-07-28 6.42 6.40 15.94% 6.88 7.17%
7.99 24.45%
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核心观点。 二季度业绩下滑收窄,费用水平有所下降。公司公布17年中报,上半年实现营业收入4.41亿元,同比下降5.59%;归属上市公司股东的净利润为0.54亿元,同比下降15.30%,扣非净利润为0.40亿元,同比下降20.48%,对应EPS 为0.08元。分季度看,与一季度相比二季度业绩有所好转,二季度单季归属上市公司股东的净利润为0.40亿元,同比提高7.88%,主要是因福利企业退税政策标准提高,公司收到的增值税返还较去年有所提高。扣非归母净利润为0.24亿元,同比下降16.47%,与一季度相比下滑幅度收窄(一季度扣非归母净利润下滑25.80%)。从费用水平上看,上半年公司销售费用率为37.21%,较去年下降3pp,管理费用率为8.66%,较去年下降1.54pp,控制水平良好。 乌灵系列产品销售有所下滑,未来有望逐渐好转。报告期内,公司乌灵系列产品销售收入为2.07亿元,同比下降19.25%,对公司业绩影响较大。我们推测主要是由于两票制的逐步实施所致。公司乌灵系列产品在基层销售的比例较大,两票制实施后,一些覆盖基层的二三级代理商逐渐被淘汰,这对公司短期的销售情况影响较大。但从品种上看,乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,具备良好的市场开拓基础,且在报告期内,乌灵胶囊又新进入3个专家共识;灵泽片进入2017新版国家医保目录,未来潜力较大,我们依然看好公司乌灵系列产品的空间,未来有望逐步好转。 看好公司百令片、中药配方颗粒领域的布局。百令片是公司的潜力品种,其原料为冬虫夏草菌粉,对标产品为华东医药的百令胶囊,目前销售额约20亿元,且依旧处于供不应求的状态,我们认为百令片未来发展空间广阔;中药配方颗粒也是公司重点布局的领域,目前公司年产1600吨的中药配方颗粒生产线已达到可使用状态。并且,在报告期内,公司中药配方颗粒列入浙江省第二批中药配方颗粒科研专项并取得GMP 证书,中药配方颗粒行业前景广阔,未来值得看好。 财务预测与投资建议。 由于上半年公司业绩下滑,我们略微对公司全年的业绩预测进行调整,预计2017-2019年公司EPS 为0.13/0.14/0.16元(原预测为0.15/0.17/0.18元),维持给予公司50倍估值,对应目标价为6.5元,维持增持评级。 风险提示。 如果公司乌灵系列、百令系列产品的竞争加剧,可能会影响公司的业绩情况。
佐力药业 医药生物 2017-07-17 7.07 7.38 33.70% 6.93 -1.98%
7.99 13.01%
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二季度业绩有所改善,中报下滑幅度收窄。公司公布中报业绩预告,实现归属上市公司股东的净利润为4,750-4,880万元,同比下降17.31%-15.04%。 分季度看,取中值估算二季度约实现净利润3776万元,同比提升10.25%,扣非净利润为2409万元,同比减少16.67%。与一季度相比(扣非净利润同比下滑25.83%)下滑幅度收窄,预计下半年有望逐渐好转。 乌灵系列产品下降是上半年公司业绩下滑的主要原因。上半年,受行业招标降价等因素的影响,乌灵系列产品的销售数量及销售价格有所下降,同时产品成本有所增长,使公司的毛利率有所下滑。但未来随着公司400万吨乌灵菌粉生产项目建设的完成,成本提高因素有望消除。并且,我们预计下半年公司乌灵系列产品的收入有望逐渐好转,一方面,乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,具备良好的市场开拓基础,是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,我们依旧看好其未来前景。另一方面,公司灵泽片是今年2月医保目录调整的受益品种,为公司的独家品种,具有益肾活血、散结利水的功效,但由于目前各省新医保目录完尚未完全实施,具有一定的滞后性,所以灵泽片尚未放量。在未来,随着新版医保目录在各省的实施完毕,灵泽片有望比肩乌灵胶囊,成为公司的重要品种。 依旧看好公司百令片未来前景。百令片是公司的潜力品种,其对标产品为华东医药的百令胶囊,二者均属于冬虫夏草类产品。目前,百令胶囊的销售额约20亿元,且依旧处于供不应求的状态,随着公司对百令片的进一步推广,有望为公司带来重要业绩增量。 我们维持预计公司2017-2019年的每股收益为0.15、0.17、0.18元,根据可比公司,给予公司2017年50倍估值,对应目标价为7.50元,维持给予增持评级。
佐力药业 医药生物 2017-04-21 7.78 7.95 44.02% 8.02 3.08%
8.02 3.08%
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一季报业绩低于预期。公司公布一季报,Q1实现营收2.01亿元,同比减少4.82%,归属上市公司股东的净利润为0.10亿元,同比减少55.19%,扣非净利润为0.16亿元,同比减少25.83%,对应EPS为0.02元。公司业绩下滑主要受两方面影响:1、公司乌灵系列产品的销售有所下滑,报告期内,乌灵系列产品销售收入为0.89亿元,同比减少24.68%。2、公司对部分房屋及建筑物进行了拆除,使本季度净利润约减少855.99万元。费用方面,公司销售费用率为36.24%,较去年减少3.97pp,主要是公司中药饮片系列业务增加所致。管理费用率为10.05%,较去年减少0.15pp,基本在可控范围内。 百令系列产品继续保持稳定增速,未来依旧具备较大潜力。报告期内,公司百令系列产品销售收入约0.32亿元,同比增长19.67%,保持稳定增速。我们认为,公司百令系列产品依旧具备潜力,其对标产品为华东医药的百令胶囊,二者均属于冬虫夏草类产品。目前,百令胶囊的销售额约20亿元,且依旧处于供不应求的状态,随着公司对百令片的进一步推广,其有望为公司带来重要业绩增量。 受益于医保目录调整,灵泽片有望快速放量。此次医保目录调整,公司灵泽片为相关收益品种。灵泽片为公司的独家品种,具有益肾活血、散结利水的功效,主要用于轻中度良性前列腺增生、肾虚血瘀湿阻证出现的尿频,排尿困难,淋漓不尽,腰膝酸软等症状。该产品被纳入国家医保目录将有利于提高产品的销售及推广,有望快速放量。 财务预测与投资建议。 由于公司一季度业绩低于预期,我们略微下调了公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的每股收益为0.15、0.17、0.18元(原预测为0.17、0.19、0.20元),维持给予公司2017年54倍估值,对应目标价为8.10元,维持给予增持评级。
佐力药业 医药生物 2017-03-27 8.33 9.52 72.46% 8.60 2.99%
8.58 3.00%
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百令片逐步贡献增量,配方颗粒受益试点放开,下调至谨慎增持评级。 公司2016年收入8.4亿元,同比增长25.22%,归母净利润7202万元,同比下降15.04%,业绩低于预期。受资产处置等非经常性因素影响,已预告2017年Q1下滑57~44%。考虑百令片高增长和百草中药饮片公司扭亏,预计2017-19年盈利将逐步回升,下调2017-18年EPS至0.12(-0.06)、0.16(-0.04)元,首次给予2019年EPS0.19元。医药板块估值中枢下移,下调目标价至9.7元,下调至谨慎增持评级。 乌灵胶囊持平,百令片快速增长。2016年乌灵系列收入4.03亿,同比基本持平,招标影响单价下降约2%,二次议价失标影响销量仅微增1.2%。 公司通过重点发展OTC市场减少医院招标影响,同时开展卒中后抑郁等新临床应用推广,预计2017年销售有望恢复。百令片继续高增长,收入1.38亿,同比增27%,并表利润贡献1039万元,成为公司利润的重要增量。 随着中标省份增加和招商力度加大,预计2017年继续保持快速增长。潜力品种灵泽片纳入新版医保目录,作为治疗前列腺良性增生的独家品种,灵泽片具备定价优势,公司拟重点招商推广。 百草中药饮片计提亏损,配方颗粒静待放开。百草中药饮片公司全年并表,其中收入约1.26亿元,受中药材计提减值等影响,亏损175万元,2017年预计逐步恢复扭亏。首期800吨配方颗粒已完成标准研究和试生产,静待浙江省放开第二批试点,预计2018年配方颗粒将贡献利润。 风险提示:配方颗粒放开低于预期;乌灵胶囊招标降价风险。
佐力药业 医药生物 2017-03-24 8.41 9.01 63.22% 8.60 2.02%
8.58 2.02%
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核心观点 利润水平略低于预期,受更换包装影响,乌灵胶囊的毛利率有所下降。公司公布2016年报,全年营业收入8.4亿元,同比增加25.22%,归属上市公司股东的净利润为0.72万元,同比减少15.04%,对应EPS为0.12元,拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元。在报告期内,公司的主要品种乌灵胶囊的毛利率有所下滑,从去年的88.23%下降至今年的86.31%,主要原因为公司更换了乌灵胶囊的包装规格,从18粒、36粒/盒更换为54粒/盒。与之前相比,大包装每粒的平均价格略微下降,从而导致毛利率有所下滑。公司还公布了17年一季度的业绩预告,一季度净利润同比下降43.94%-56.88%。 乌灵胶囊优势明显,依旧看好其未来的潜力。在心理障碍疾病的治疗方面,由于精神类化学药物普遍具有依赖性强、副作用大等缺点,因此,毒副作用小、疗效优异的中药能更好的满足市场的需求。乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,具备良好的市场开拓基础,是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,优势明显。并且近年来乌灵胶囊的临床地位不断提高,在报告期内,乌灵胶囊新增进入了心理应激导致稳定性冠心病患者心肌缺血的诊断与治疗专家共识、《中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南》等。 我们预计未来,随着公司对乌灵胶囊进一步学术推广,乌灵胶囊有望保持较快增长。 百令片处于市场培育期,有望成为公司另一重磅品种。百令片是公司的又一潜力品种,其对标产品为华东医药的百令胶囊,二者均属于冬虫夏草类产品。 目前,百令胶囊的销售额约20亿元,且依旧处于供不应求的状态,我们认为,百令片的潜力巨大,目前正处于市场的培育期,随着公司对百令片的进一步推广,有望为公司带来重要业绩增量。 财务预测与投资建议 受毛利率下降等因素的影响,我们略微下调了公司的业绩,预计公司2017-2019年的每股收益为为0.17、0.19、0.20元(原17-18年预测为0.19、0.23元)。根据可比公司,给予公司2017年54倍估值。对应目标价为9.18元,维持增持评级。 风险提示 如果安神补脑中药市场竞争加剧,乌灵胶囊的销售增长可能不达预期。
佐力药业 医药生物 2017-01-02 9.11 9.32 68.84% 9.35 2.63%
9.35 2.63%
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核心观点 公司是专业的药用真菌领域企业。佐力药业立足于药用真菌生物发酵技术,有效解决了乌灵参资源稀缺、生长依赖气候环境等问题,实现了乌灵参的产业化生产。其中,乌灵胶囊是公司的核心品种,也是国家中药类一类新药。目前,公司乌灵胶囊的营业收入约占公司总营收的55%。 我国心理障碍人群日益增加,乌灵胶囊未来潜力大。近年来,随着社会竞争的不断加剧,我国患有心理疾病的人群日益增加。由于精神类化学药物普遍具有依赖性强、副作用大等缺点,因此,毒副作用小、疗效优异的中药能更好的满足市场的需求。乌灵胶囊是国内首个提出治疗轻中度心理障碍和改善情绪的中药产品,是国家中药类一类新药。近年来,乌灵胶囊的临床地位不断提高,今年上半年,乌灵胶囊新增进入了心理应激导致稳定性冠心病患者心肌缺血的诊断与治疗专家共识、《中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南》我们预计未来,随着公司对乌灵胶囊进一步学术推广,乌灵胶囊有望保持较快增长。 百令胶囊处于放量期,有望成为公司另一明星品种。目前,我国冬虫夏草处于供不应求的状态,并且百令片与乌灵胶囊均属于虫草类产品,在销售方面具有一定的协同性,公司将充分利用自身的营销资源,百令片有望短期内快速增长。 财务预测与投资 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.16、0.19、0.23元。根据可比公司,给予公司2017年50倍估值。对应目标价为9.50元,给予增持评级。 风险提示 如果安神补脑中药市场竞争加剧,乌灵胶囊的销售增长可能不达预期; 如果公司百令片在医院的推广不顺利,百令片的销售可能不达预期。
佐力药业 医药生物 2016-08-08 9.05 -- -- 10.20 12.71%
11.20 23.76%
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投资要点: 事件:公司公布半年报,2016年上半年实现营业收入4.67亿元,同比增长42%;实现归母净利润5744万元,同比增长5%。 收购公司并表+双核内生增长,收入大幅增加。1)2015年9月份佐力百草中药与百草医药并表,故2016年上半年与2015年同期相比新增中药饮片业务,收入占比11%;2)乌灵系列收入同比增15%,收入占比55%,百令片收入同比增38%,收入占比16%;3)毛利率水平降低系中药饮片业务19%毛利拉低整体,使得收入增速高于利润增速。 乌灵系列和百令片双核发展,重回高增长。1)核心产品乌灵胶囊为国家中药一类新药,医院神经系统疾病用药口服剂型中市场排名第二位。上半年公司乌灵系列产品销售收入2.57亿元,同比增加15%,毛利率超过86%;2)百令片是国家鼓励类发展产业,关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题。上半年百令片系列营业收入7372万元,同比增38%,毛利率超过78%;3)公司开发中药饮片业务,控股公司佐力百草中药的中药饮片产品品种多达700多种,1000多个品规。 医药流通和医疗服务双向延伸,外向布局。1)公司先后通过收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2)公司始终寻求外延发展的机会。2015年增资上海智眠信息科技,布局互联网医疗;2016年1月增资科济生物,布局精准医疗;未来依托佐力健康产业投资平台,围绕大健康战略将有进一步的外延扩张。 科济生物试验数据静待披露。1)公司投资的科济生物在仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T临床实验,有1例患者肝细胞癌重要标志物AFP完全恢复正常;2)进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,效果较好;3)科济生物在实体瘤的CAR-T治疗上已具备国际先进技术实力,进一步的试验虽受魏则西事件影响有所放缓,相关数据仍有望在2016年陆续披露。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元,对应市盈率分别为50倍、43倍、37倍。我们认为公司主业经营稳健,百令片未来快速增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。
佐力药业 医药生物 2016-05-12 8.53 -- -- 9.41 9.42%
9.99 17.12%
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调研要点: 1、乌灵系列有望恢复10-15%的增速,百令系列或将保持50%左右的高速增长 公司主要独家产品乌灵系列去年收入4.05亿,同比下滑9.68%;百令片系列收入1.09亿,同比增长244.48%,同一口径下增速近70%。乌灵系列收入下滑主要受部分地区二次议价的影响,同时公司加强了对销售队伍的调整和优化、开展精细化招商,一定程度上影响了当期销售;去年公司积极开展乌灵胶囊和百令片OTC推广策略,完成了OTC团队的组建,目前已覆盖750家连锁终端;去年乌灵胶囊增补进入了新疆、浙江基药目录,百令片在浙江、湖北、湖南、吉林、云南、四川、海南等地中标。未来随着两大产品在中标地区的放量以及营销改革效果的逐步显现,乌灵系列今年有望恢复10-15%的增速,百令系列有望保持50%左右的高速增长。 2、抢先布局中药配方颗粒,未来将享受市场扩容红利2015年公司以1.3亿获得百草中药51%股份,切入中药饮片领域。百草中药2015年全年实现营业收入1.18亿,净利润1493万,并表收入4106万。百草中药饮片公司共有品种700多种,品规1000多个,在浙江省率先开展“免费送煎药到家”服务。为抓住中药配方颗粒限制性放开机遇,公司拟投入1.1亿加快中药配方颗粒生产线项目建设,计划今年完成300个以上颗粒剂品种研发与生产,争取在年底取得配方颗粒生产资质,明年开始投产。 截至2013年底,中药配方颗粒市场规模不足中药饮片市场1200亿规模的5%,假设替代三分之一的饮片市场,则潜在的替代空间达400亿。中药配方颗粒的平均毛利率高达70%,由于其方便高效等优点近年行业增速高达30%。2001年7月,国家药监局颁发了《中药配方颗粒管理暂行规定》,明确将中药配方颗粒纳入中药饮片管理的范畴,为方便监管、统一标准,CFDA只批准6家企业试点生产。而去年底CFDA发布《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》,拟放开配方颗粒的生产,采用生产备案制。在备案制背景下,监管层对颗粒生产的上、中、下三个环节都有严苛要求,必须具备全产业链能力,所以我们认为早期仍然是生产企业共同做大市场蛋糕,不会出现过度竞争。百草中药具备良好的饮片基础,抢先进入配方颗粒领域获得先发优势,将享受到市场整体扩容带来的红利。 3、参股细胞治疗领先企业,高起点介入精准医疗 2016年1月公司以人民币8910万元增资科济生物,增资后持有其7.85%的股权。科济生物由李宗海博士带队,其针对实体瘤的CAR-T技术研究水平在国内、国际领域中处于领先地位。以GPC3为靶点治疗肝癌、以EGFR为靶点治疗神经胶质瘤两个项目已进入一期临床,预计年底将公布阶段性临床数据,争取在明年年底申报FDA。如临床试验进展顺利,公司不排除进一步扩大持股比例。 4、投资医疗服务、医药流通,打造大健康产业闭环 公司于2015年4月与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》,拟对德清三院进行现金增资(不超过1.9亿元),增资完成后公司持有医院75%的出资额。德清三院是一所二级综合性医院,新院按照三级乙等综合医院标准、600张床位规模建设。新院预计于今年6月开始动工,2-3年内实现整体搬迁,建成后新院年收入预计为3-4亿。公司已于2014年完成对医药流通企业凯欣医药65%股权的收购,投资德清医院则完成了公司在医疗制造、医药流通和医疗服务全产业链的闭环布局。未来公司将以德清医院为依托,同时结合公司的乌灵系列、百令片、中药饮片、配方颗粒等资源,发展特色专科、中医门诊、养老和慢病管理产业,为公司中期发展提供有力支持。 5、大股东大比例参与定增,维持“买入”评级 公司于2015年7月完成定向增发7006万股,增发价6.93元/股,总共募集资金4.86亿元,锁定期均为三年。大股东认购3457万股,占比49.3%。募集资金主要用于乌灵菌粉生产线建设项目以及补充流动资金。实际控制人大比例参与定增彰显对公司发展的信心。随着两大主要产品在中标地区的放量以及营销改革效果的逐步显现,公司的原有业务有望保持20%左右的增速;中药配方颗粒有望在明年投产,德清三院、中医门诊等医疗服务板块也将逐步贡献利润;公司同时具备精准医疗主题性投资机会,未来将不断受政策利好、临床试验数据催化。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.22和0.25元,对应的市盈率估值48.5、39.5和34.1倍,维持“买入”评级。 6、风险提示。药品降价风险;临床试验进展不达预期。
佐力药业 医药生物 2016-04-22 8.92 -- -- 9.74 8.34%
9.85 10.43%
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1.事件 佐力药业发布2016年一季报,实现收入2.12亿元,同比增长30.59%;实现归属于上市公司股东的净利润2318.92万元,同比增长2.51%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润2159.48万元,同比增长6.16%。 2.我们的分析与判断 (一)并表因素及百令增长致收入实现较高增速,乌灵表现相对平稳 公司2016年一季报业绩增速为2.51%,处于业绩预告区间居中位置,扣非后业绩增速为6.16%,相对净利润增速较好。公司收入增速为30.59%,比净利润增速较高,我们估计主要和百草并表和百令片高增长有关,乌灵胶囊一季度表现相对平稳,经过营销变革调整后(包括人员调整、招商推进以及OTC推进),今年乌灵有望逐季向好,全年有望实现10-20%增长。百令片随着招标省份的落地和营销团队的持续推进,在一季度实现较高增长的同时,全年仍有望挑战50%的增长。综合来看,一季度表现相对于2015年整体向好,营销团队经过一年的磨合,已经整装待发,2016年有望逐步向好,全年有望为公司带来新的变化!公司在年报经营计划与展望里面提出了2016年净利润增速在20%以上的目标,我们认为公司有望完成此项目标挑战(百令片有望持续高增长;公司改革完成后活力有望释放,乌灵胶囊有望恢复较好增长,新增并购业务整合后有望逐步发力)。 (二)高起点布局精准医疗,具备精准医疗新龙头潜质,连续外延打开未来无限想象空间 报告期内,公司参股科济生物,标志着公司以超高起点、超高规格进军精准医疗,科济生物在实体瘤的Car-T治疗领域具备国际领先的技术实力,具备成为未来国内细胞治疗龙头潜力!我们重新梳理了公司外延式发展进程,一年半时间,六单外延相关动作连续落地,平均3个月一单,效率极高,这充分反映了公司管理层极大的决心与超强的执行力。公司参股科济生物进军精准医疗后,公司精准医疗战略布局有望开启,外延决心及执行力打开了公司未来发展布局的巨大想象空间,值得期待! 3、盈利预测与投资建议 预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.17、0.21、0.26元,对应PE分别为57、47、38倍。内生方面,公司拥有乌灵胶囊和百令片两大重磅潜力品种,现有业务通过营销改善、招商拓展、OTC拓展未来三年仍有望翻番。外延方面,一年多时间,公司外延式相关项目已经连续落地六单,公司外延式发展注重长远布局和短期业绩的权衡和协同,公司增资参股科济生物,标志着正式进军精准医疗领域,公司未来发展无限想象空间被打开。我们认为”决心大+执行力强+资金充裕“的公司未来更值得重点关注和期待!此外,公司积极布局的大健康及慢病管理,有望成为公司未来一大亮点。经过2015年营销改革后,2016年公司有望逐季向好。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 4、风险提示 外延并购进展不达预期,核心品种销售不达预期,精准医疗研究进展不达预期。
佐力药业 医药生物 2016-04-12 8.88 -- -- 10.50 17.32%
10.42 17.34%
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事项点评 营业收入同比增长,净利润同比减少 2015年,公司实现营业收入67,085.71万元,同比增长30.28%,实现归属于上市公司股东的净利润8,477.30万元,同比降低了17.84%。 公司营业收入增长,主要是非同一控制合并增加的子公司较上年同期增加了营业收入19,937.29万元。净利润同比减少的原因除乌灵系列产品销售收入减少导致营业利润减少外,前期外延扩张投入较大致财务费用增多、研发投入以及人员薪酬成本增加等也对净利润造成一定影响。 百令片市场拓展顺利,销售收入同比增长244.48% 公司是一家药用真菌中药产品的生产企业,主要产品为具有安神、抗抑郁作用的乌灵胶囊和调节人体免疫功能的百令片。2015年公司乌灵系列产品的营业收入40,545.67万元,较上年同期减少了4,344.30万元,同比下降了9.68%,主要是2015年医药市场的低价招标、二次议价等不利形势,以及2015年公司内部进行营销改革,营销人员优胜劣汰流动率增加,导致乌灵系列产品销售数量和价格有所下降,2016年新的销售策略和团队稳定后,销售有望增长。而2014年收购青海珠峰药业获得的新品种百令片的市场拓展顺利,2015年百令片销售收入突破1亿元,同比增长244.48%。 未来,我们判断公司的乌灵系列产品和百令片将保持稳定的增长,主要原因包括:1)产品方面,乌灵胶囊为中药安神类市场占有率第一品种,近年来在医院终端的认可度不断提高,除神经科、精神科、中医科等核心科室外,在消化科、心内科、呼吸科、皮肤科、肿瘤科等多科室都进行了推广,并得到临床医生的认可;百令片应用范围广,包括肾内科、呼吸科、中医科,肿瘤科等,其销售可与乌灵胶囊产生协同效应,对标产品百令胶囊2015年销售估计超过15亿,因此百令片市场潜力巨大,预计近几年销售收入增长速度将保持在50%以上;2015年乌灵系列的新产品灵泽片进入浙江省医保范围,灵莲花颗粒在一些边远省份也进入了医保,未来两个品种有望纳入全国医保范围,进一步提高销售收入。2)销售方面,公司在营销团队建设上进行改革,营销能力增强,未来营销范围将从区域内向全国扩张;公司2015年组建了60-80人的OTC营销团队,16年重点工作是推广和上量,通过OTC的推广提高非医院渠道的市场占比;公司通过互联网、移动医疗等创新手段进行品牌推广,推出了微信端医患交流平台“益康智眠”和可穿戴诊疗设备“橙意人家”等产品,反响较好。 外延发展目标明确,三大板块蓄势待发 2015年公司明确了“专注大健康领域,构建慢病及健康管理生态系统”的发展战略,并围绕这一战略进行了一系列的产业布局,主要是构建医药制造流通领域、医疗服务领域、医药新领域三大板块,打造大健康产业链。 医药制造流通领域除现有的主要产品乌灵系列和百令片外,公司于2015年收购湖州地区的知名品牌百草中药饮片,并引进原华东医药分管中成药销售的沈爱瑛女士担任分管中药饮片的副总,组建专门营销团队,未来还将涉足配方颗粒、中药保健品等方面,此块业务将与现有业务实现资源共享、优势互补,提升企业的核心竞争力。 医疗服务领域方面,公司2015年与德清县卫生和计划生育局签署了协议,参与德清县第三人民医院的合作办医,进入医疗服务领域;未来将以德清医院为依托,同时结合乌灵系列、百令片、中药饮片、配方颗粒等资源发展特色专科、中医门诊、养老等慢病管理产业。 医药新领域方面,公司于2015年6月设立健康产业投资平台——浙江佐力健康产业投资管理有限公司,下设两个子公司——浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力创新医疗投资管理有限公司,搭建大健康投资平台。2016年1月,佐力创新医疗投资8910万元增资科济生物,进军精准医疗产业。科济生物是国内CAR-T疗法的龙头企业,于2015年开展了全球首个肝细胞癌的CAR-T细胞临床实验以及首个针对过量表达EGFR的胶母细胞瘤临床实验。公司通过投资科济生物在精准医疗方面进行探索,未来会持续关注能够解决人类健康问题的重大技术,为长期发展进行技术储备。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,进入新领域风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.17、0.22元,以4月7日收盘价8.95元计算,动态PE分别为51.48倍和40.86倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为38.61倍和31.70倍。公司目前的估值高于同行业的平均值。 公司药用真菌产品乌灵胶囊、百令片双核驱动,发展潜力巨大,布局医药制造流通、医疗服务和医药新领域三大平台,打造大健康产业闭环。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。
佐力药业 医药生物 2016-04-12 8.88 -- -- 10.50 17.32%
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受外界因素影响净利下滑 2015年主营收入6.71亿,同比增长30.28%,营业利润0.80亿,同比减少19.50%,实现净利润0.85亿元,同比减少17.84%,EPS为0.15元。另外公司同时预测2016Q1归母净利约为2,300-2,380万元,同比增长1.67%--5.21%。2015年利润有下降,主要因素是:前期利息支出高、研发开支增加、薪酬增加、大环境有变化;另外营销改革造成人员更替增加,是转型阵痛。 主业真菌类中成药双拳出击,有望持续成长 公司两大主力产品乌灵系列和百令片均为真菌类中成药。乌灵胶囊治疗抑郁及伴随的失眠和焦虑,此类适应症的西药疗效缓慢且神经系统类机理欠清晰,是少数中成药可以抗衡的领域,公司另一重磅产品百令片对标华东医药的百令胶囊是超过10亿的大品种,在呼吸疾病、肿瘤等领域已具有良好推广。随着公司OTC营销队伍成熟和进一步渠道下沉,未来有望持续稳定增长。 投资科济生物,罕见国内精准细胞治疗标的 公司年初投资的科济生物是国内罕见的具有国际上独有靶点的研发型CAR-T创新细胞治疗公司,GPC3治疗肝癌的一例甲胎蛋白转阴患者在7个月后仍然维持完全缓解,EGFR治疗神经胶质瘤出现瘤体缩小,是国际上也不多见的实体瘤优秀结果,年底前I期结果释出可能成为科济估价催化剂。 外延并购多面出击,主题丰富看点众多 15年9月增资和股权受让百草中药51.01%股权进军高成长中药饮片;出资75%参与德清第三人民医院合作办医涉足医疗服务;与智眠信息、橙意家人合作可穿戴式诊疗设备,推动分级诊疗。涉足领域众多,未来发展看点丰富。 主业有竞争力,外延看点多,首次评级至“增持” 百令片持续高速成长,乌灵胶囊16年渠道下沉增速拐点;精准医疗年底前临床I期结果出炉;公司涉足移动医疗、医疗服务、中药饮片等具有协同作用;不考虑未来还存在的并购预期,我们预测16/17/18年归母净利为1.00/1.22/1.34亿,对应EPS分别为0.17/0.20/0.22元,PE分别为53X/45X/40X,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 主营业务下滑或增速放缓;外延并购产业发展不达预期。
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投资要点: 2015年营业收入实现30.3%增长,综合毛利率同比提升5个百分点。2015年公司实现收入6.71亿,同比增长30.3%,扣除百草中药等新并表因素,同一口径下同比略降3.2%,归母净利润8477万元,同比下降17.8%,扣非后净利润7422万元,同比下降22.8%,EPS0.14元,符合我们的预期。其中:四季度单季实现收入1.84亿,增长8.3%,归母净利润1133万元,同比下降62.1%,扣非后净利润1014万元,同比下降63.6%,EPS0.02元。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。公司公布2016年一季报业绩预告:归母净利润约为2300~2380万元,同比增长1.67%~1.52%,由于佐力百草中药、佐力百草医药新增入合并范围,以及母公司、珠峰医药、凯欣医药的营业收入的增长,营业收入较上年度同比增长30%左右。 百令片收入首破亿占比大幅提升,未来几年有望保持50%以上高速增长。分产品来看,乌灵系列产品实现收入4.05亿,同比下降9.7%,占整体收入比重从87%降至60%,毛利率略降0.29pp 至88.2%;百令片系列产品实现收入1.09亿,同比增加244.5%,毛利率提升0.89pp至77.9%,占整体收入比重16.2%;中药饮片系列产品实现收入4106万,占整体收入的6.1%,毛利率为23.94%。公司不断大力发展以乌灵系列为品牌的医药工业主业,加强核心品种乌灵胶囊、百令片等的自营销售团队建设,加速医院、药房、基层等终端覆盖,目前已自建60-80人OTC 团队,覆盖750家终端连锁,进一步提高在非医渠道的市场占比,保持现金牛业务的稳定快速增长。 公司期间费用率有所下降,经营性现金流大幅改善。公司近两年增加医药商业、医疗服务及中药饮片业态,2015年综合毛利率为68.65%,相比于纯医药工业业态下降13.86pp。2015年公司期间费用率55.53%,同比下降6.07个百分点,其中销售费用率42.6%,下降6.7个百分点,管理费用率11.8%,同比略增0.2个百分点,财务费用率1.1%。研发支出2249万,研发占营收比例为3.4%。现金流大幅改善,每股经营性现金流0.16元,高于每股收益0.14元,同比增长609.2%。应收账款和存货周转天数均有小幅增加。 佐力药业致力于打造大健康管理的产业闭环,维持增持评级。2014年公司控股珠峰药业,获得潜力品种百令片,进一步丰富了公司产品线;增资并控股凯欣医药,完成以湖州地区为主的医药商业布局。2015年公司收购百草中药饮片,实现在中药领域的上游延伸;入主德清三院,完善了医药制造、流通、医疗服务全产业链布局。2016年初,公司投资了细胞治疗的龙头企业科济生物,高起点介入细胞治疗领域,在精准医疗方向进行探索。自此,公司完成了医药制造流通、医疗服务及医药新领域的三大板块核心布局。考虑到医药工业受招标等影响,我们维持公司16-17年每股收益预测0.17元、0.19元,首次给予18年每股收益预测0.22元,同比分别增长19%、17%、15%,对应预测市盈率53倍、47倍、41倍,维持增持评级。
佐力药业 医药生物 2016-04-11 8.85 11.20 102.90% 10.50 17.71%
10.42 17.74%
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业绩有望恢复正增长,维持公司增持评级。公司2015年收入6.7亿元,同比增长30.3%,归母净利润8477万元,同比下降17.8%,业绩符合预期。考虑到百令片快速增长以及百草中药饮片并表增厚业绩,预计2016年公司业绩有望恢复正增长,维持2016~2017年EPS0.16、0.18元,预测2018年EPS0.20元,维持目标价11.5元,维持增持评级。 乌灵胶囊略有下滑,百令片快速增长。2015年公司乌灵系列收入下滑近10%,乌灵胶囊销售量下滑约8.6%,另外母公司三项费用率上升5.4pp,两项因素叠加导致母公司净利润下滑20%以上,考虑到公司销售调整效果将逐步显现,预计2016年乌灵胶囊保持平稳。百令片快速增长,收入约1.1亿元,贡献净利润约760万元,预计2016年仍有望保持50%增速。百草中药饮片收入约1.2亿元,净利润约1490万元,但2015年并表利润较少,预计2016年全年并表利润有望超过800万元。受百令片快速增长和百草中药饮片并表影响,预计2016年公司业绩将恢复正增长。 参股优质细胞治疗公司,期待CAR-T临床进展。公司2016年1月参股实体瘤CAR-T细胞治疗领先企业科济生物,目前在进行全球首个肝癌CAR-T细胞治疗临床试验,预计2016年中披露临床I期全部试验结果,此外,科济第三代CAR-T细胞治疗产品线储备丰富,另有针对恶性脑胶质细胞瘤EGFR靶点的临床I期试验处于入组阶段,期待以上两项临床试验取得进展。 风险提示:主要产品增长低于预期;CAR-T临床进展低于预期。
佐力药业 医药生物 2016-04-11 8.85 -- -- 10.50 17.71%
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1.事件。 佐力药业发布2015年年报,实现收入6.71亿元,同比增长30.28%;实现归属于上市公司股东的净利润8477.30万元,同比增下降17.84%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润7421.56万元,同比下降22.78%。经营活动产生的现金流量净额9.71亿元,同比增长609.22%。同时,公司发布一季报预告,预计营业收入比去年同期增长30%,归属上市公司净利润为2300-2380万元,同比增长1.67-5.21%。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩受行业宏观政策及改革期双重影响正经历短期阵痛,百令表现亮眼,乌灵+百令比翼齐飞格局已经形成,未来有望长期向好。 公司2015年业绩增速为-17.84%,低于预期,我们认为原因主要有二:第一,行业宏观政策负面影响。第二,公司2015年新任分管营销的副总经理汪涛汪总上任后,对公司营销体系进行了系统性的梳理和改革,我们认为其营销改革从长远来看是对公司营销系统能力的系统性提升,但改革的推行大概率会带来短期的阵痛,不适应新营销体系的少量原有营销人员短期会有变动(优胜劣汰),但经过一年的磨合,整合后的营销团队已经整装待发,2016年有望为公司带来新的变化。 公司扣非后净利润增速略低于净利润增速原因主要是收到政府补助影响,公司收入端有30.28%增长,主要是由于收购并表因素导致。分拆产品来看,乌灵胶囊实现收入4.05亿,同比下降9.68%,也是拖累业绩的主要原因;百令表现优异,实现收入1.09亿,成功破亿,同比增长244.48%(并表月份影响,实际增速并没有这么高);中药饮片实现收入4106.11万元(纯并表);医药流通实现收入1.18亿,同比增长295.96%(并表月份影响,实际增速并没有这么高)。 公司一季报预计营业收入比去年同期增长30%,主要是因为百草并表、以及公司原有主营增长所致。毛利率方面,公司整体毛利率下降13.85个百分点,我们认为主要是由于百草并表(低毛利的中药饮片)及部分凯欣医药(低毛利商业)并表所致。 乌灵系列毛利率比去年同期下降0.29个百分点,百令片系列毛利率比去年同期上升0.89个百分点。经营性现金流方面,实现9.71亿,同比增长609.22%,主要是并表影响,尤其是凯欣医药影响(商业业务)。 公司在经营计划与展望里面提出了2016年净利润增速在20%以上的目标,我们认为公司有望完成此项目标,原因有:百令片有望持续高增长;公司改革完成后活力有望释放,乌灵胶囊有望恢复较好增长,新增并购业务整合后有望逐步发力。 (二)高起点布局精准医疗,具备精准医疗新龙头潜质,连续外延打开未来无限想象空间。 公司在2015年外延式有持续有落地的动作,可谓马不停蹄,惊喜不断,包括: 1)2015年4月,与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》,进入医疗服务领域; 2)2015年6月,公司设立健康产业投资平台--浙江佐力健康产业投资管理有限公司,下设两个子公司--浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力医疗投资管理有限公司,搭建大健康投资平台; 3)2015年9月,拟增资收购浙江百草中药51%股权,进军中药饮片领域。 当然最值得关注的是2016年1月公司参股科济生物这单外延,这标志着公司以超高起点、超高规格进军精准医疗,科济生物在实体瘤的Car-T治疗领域具备国际领先的技术实力,具备成为未来国内细胞治疗龙头潜力。 我们重新梳理了公司外延式发展进程,一年半时间,六单外延相关动作连续落地,平均3个月一单,效率极高,这充分反映了公司管理层极大的决心与超强的执行力。公司参股科济生物进军精准医疗后,公司精准医疗战略布局有望开启,外延决心及执行力打开了公司未来发展布局的巨大想象空间,值得期待。 3、盈利预测与投资建议。 预计2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.17、0.21、0.216元,对应PE分别为52、43、35倍。内生方面,公司拥有乌灵胶囊和百令片两大重磅潜力品种,现有业务通过营销改善、OTC拓展未来三年仍有望翻番。外延方面,一年多时间,公司外延式相关项目已经连续落地六单,公司外延式发展注重长远布局和短期业绩的权衡和协同,公司增资参股科济生物,标志着正式进军精准医疗领域,公司未来发展无限想象空间被打开。我们认为”决心大+执行力强+资金充裕“的公司未来更值得重点关注和期待!此外,公司积极布局的大健康及慢病管理,有望成为公司未来一大亮点。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 4、风险提示。 外延并购进展不达预期,核心品种销售不达预期,精准医疗研究进展不达预期。
佐力药业 医药生物 2016-04-11 8.85 -- -- 10.50 17.71%
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事件:公司公布年报,2015年实现营业收入6.71亿元,同比增长30.28%;实现归母净利润8477万元,同比减少17.84%。 百令片高速增长,乌灵系列略有下滑。1)分业务来看,2015年乌灵系列实现营业收入4.05亿元,同比下滑9.68%,主要是受低价招标、二次议价等外部不利因素影响,但仍维持了88%的高毛利率水平;2)百令片市场拓展顺利,2015年首次销售过亿,达到1.09亿元,预计未来几年能一直保持50%以上高增长;3)中药饮片销售收入主要来自9月份收购的浙江百草,实现销售收入4106万元,预计2016年增速维持在40%以上。 专注大健康,构建“慢病及健康管理”生态系统。1)公司2014年7月以1.5亿元收购珠峰药业51%股权;2014年9月以2400万元收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;2015年4月以1.9亿元收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2015年9月增资百草药业至51%股权;2015年12月增资上海智眠信息科技,布局互联网医疗;2016年1月增资科济生物,布局精准医疗;未来依托佐力健康产业投资平台,围绕大健康战略将有进一步的外延扩张;2)核心产品乌灵胶囊关注肿瘤患者的睡眠和情绪问题,百令片关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题,德清三院也将打造肿瘤中心,科济生物专注实体瘤的CAR-T治疗,代表未来方向,公司积极探索产业前沿与当前主业的深度结合,丰富大健康战略内涵。 科济生物聚焦肿瘤免疫治疗,CAR-T实体瘤研究国际领先。1)公司投资的科济生物在仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T临床实验,选择GPC3作为靶标,有1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP完全恢复正常;2)进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,在已入组3例早期临床治疗中,1例患者肿瘤缩小超过50%;3)科济生物在实体瘤的CAR-T治疗上已具备国际先进技术实力,进一步的试验数据将在今年陆续披露。 估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元,对应市盈率分别为49倍、43倍、36倍。我们认为公司主业经营稳健,百令片未来快速增长可期,收购科济生物有助于提升估值,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名