经皮给药制剂领军企业，业绩增长趋势向好九典制药成立于 2001年，是一家集医药产品研发、生产、销售于一体的现代化制药企业。公司产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料，公司以“经皮给药制剂”为核心，针对凝胶贴膏基础技术进行了深度研究，推动了外用制剂凝胶贴膏细分领域的发展，公司通过持续的研发与工艺优化，形成了较高的产品壁垒，目前上市的洛索洛芬钠凝胶贴膏与酮洛芬凝胶贴膏均为独家医保剂型。公司业绩增长较为稳健。2016-2022年，公司营业收入从 3.76亿元增长到 23.26亿元，CAGR 达 35.47%，扣非归母净利润从 0.53亿元增长到 2.48亿元，CAGR 达29.35%，主要系公司的独家医保剂型洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量。随着洛索洛芬钠凝胶贴膏销量的持续增长，新获批的酮洛芬凝胶贴膏进入医保后开始放量，同时公司其他在研外用制剂产品的陆续上市，我们认为未来几年公司将维持营收和利润双增长的态势。2023年前三季度，公司实现营业收入 18.93亿元，同比增长 18.37%。 消炎镇痛凝胶贴膏领域优势明显，产品矩阵储备丰富公司洛索洛芬钠凝胶贴膏是国内首仿的独家医保剂型，产品上市以来，公司持续加大市场推广力度，并持续优化该产品生产工艺，成本控制良好，规模效应日渐凸显，2022年实现销售收入 超 13亿元，同比增长 53.54%，2023年 H1实现销售收入6.99亿元，同比增长 21.35%，产品销售增速快，在行业内的竞争地位日益凸显。新产品酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿及独家产品，已于 2023年通过医保谈判并首次纳入国家医保目录，为公司营收增长提供助力。其他凝胶贴膏陆续完成临床并报产，我们预计未来 2至 3年内将有利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏和椒七麝凝胶贴膏等多个产品获批上市，公司有望在经皮给药制剂的消炎镇痛领域形成产品矩阵，进一加深公司护城河。 口服制剂与原辅料业务稳健增长，贡献业绩增量公司口服制剂销售规模逐年增长，泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、琥珀酸亚铁片、依巴斯汀片等主导产品销售情况良好；原料药方面，近年来收入规模稳定增长。公司持续发挥在塞克硝唑、奥硝唑、氯雷他定、磷酸盐等已有品种的质量、成本、市占率等优势，积极拓展新品种磷酸奥司他韦、帕拉米韦、泮托拉唑钠、铝碳酸镁等的市场；药用辅料方面，公司着力发展高端辅料，目前形成了生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料和口服固体制剂用辅料系列，特别是生物疫苗用注射级辅料质量达到国内领先、国际先进水平，且产品品类多，磷酸盐系列产品已为国内生物疫苗类企业的主要供应商。 盈利预测考虑到九典制药作为中国经皮给药制剂的头部企业，在洛索洛芬钠凝胶贴膏维持竞争格局的情况下，随着酮洛芬凝胶贴膏上市后逐渐放量、原辅料与口服制剂业务稳健增长。我们预计公司在 2023/2024/2025年分别实现营业收入 27.62/34.59/42.58亿元，同比增长 18.7%/25.2%/23.1%，归母净利润 3.64/4.75/6.08亿元，同比增长 35.1%/30.3%/28.0%,对应 2024年 01月 03日收盘价 33.31元/股，EPS 分别为 1.06/1.38/1.76元，PE 分别31.54/24.20/18.91倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、研发项目进展不及预期。

健友：肝素+无菌注射剂业务相辅相成，助力公司登上全球舞台公司自成立后以标准肝素业务切入肝素行业，后逐渐完成对低分子肝素制剂的研发。并通过肝素API出口较早涉足出口业务，后于16年收购健进制药实现对美国无菌制剂市场的切入，又通过19年收购美国Meitheal进一步完善海外市场营销渠道。基于公司在肝素领域的积累，依诺肝素作为大品种助力公司打开美国市场并提升竞争力，目前依诺肝素制剂的美国市占率已达30%。同时基于公司在美国市场销售能力及竞争力的不断提升，将持续发力美国无菌注射剂市场。二者相辅相成，助力公司登上全球舞台。 肝素：系公司的基石业务，现实现API+制剂一体化发展素肝素API：：受上游供给及下游需求共同影响：上游供给由猪小肠数量及API企业收储情况决定，下游需求则由制剂需求和制剂企业收储情况决定。今年来肝素粗品和API价格呈下降趋势，我们认为其原因主要系终端去库存及上游供给相对过剩。短期来看仍面临去库存及厂商价格博弈等影响，但我们判断基于今年来我国自繁自养生猪养殖利润持续亏损，生猪产能有望进一步去化，并伴随终端库存逐渐消化，需求和供给端将有望回归紧平衡为肝素API企业带来利润回升。同时，我们对比了可比公司肝素API毛利率水平，健友处于同行较高水平，表明公司在收储方面具有较优秀的经验和战略目光，也有望助力公司持续提升竞争力。 肝素制剂：：1））国内市场：公司获批品种包括依诺肝素钠、那屈肝素钙和达肝素钠，其中公司依诺和那屈肝素中标第8批集采。 我们认为集采对公司影响相对可控，且影响已基本于今年落地，未来增量逻辑为：肝素制剂渗透率提升和临床应用扩大+对未分类低分子肝素制剂的替代（22年销售额15.55亿元）+集采下原研替代（原研集采均为中标）。2））海外市场：公司海外获批品种包括肝素钠及依诺肝素注射液。根据Frost&Sullivan，19年全球肝素制剂市场规模为47.49亿美元，其中依诺肝素制剂占比最高规模为27.36亿美元，预计19-25年CAGR为10.1%。根据IQVIA（2020），全球依诺肝素制剂市场占比为欧洲（52%）/美国和加拿大（27%）/其它国家（26.8%）/日本（0.3%）。我们认为公司未来海外肝素核心增量逻辑为：需求提升+美国肝素周期性供应短缺的机遇+对于除美国市场外其他国家和地区的开拓。 无菌注射剂：中美市场双轮驱动，助力公司打开成长空间间美国市场：背靠增量逻辑1：：量存量ANDA市占率提升+潜在增量ANDA大品种。 根据Bloomberg，公司存量ANDA品种对应美国市场销售额超170亿美元，且公司产品获批后市占率提升趋势明显，故看好后续市占率提升所带来的增量贡献。同时，对比公司已有产能但未在中美进行报批的品种，潜在增量ANDA品种对应美国市场销售额超百亿美元且多为大品种，故展望未来有望为公司带来增量。 辑增量逻辑2：：发挥平台优势携手合作伙伴进入美国复杂制剂和生物药类似物市场。公司已与海南双成和通化东宝就注射用紫杉醇（白蛋白结合型）（根据FiercePharma，21年原研销售额8.98亿美元）和甘精、赖脯和门冬胰岛素（根据Bloomberg，22年三者合计销售额249.4亿美元）的美国市场展开合作。据我们下文分析，美国生物类似药市场有望迎来黄金发展期，公司进军美国生物类似药市场前景空间广阔。 中国市场：主要逻辑系“中美双报+集采放量”，品种数量申报空间仍较大。公司已在中国获批13个注射剂品种中其中8个为中美双报；正在审评审批的8个仿制药品种中有7个产品已经在美国获批。美国目前共实现47个药物品种的报批，同时ANDA数量还在不断增加。故中美双报品种数量空间仍较大，看好公司后续在国内持续落地中美双报品种并通过集采中标持续放量。 业绩预测及投资建议公司系全球肝素原料药出口龙头及中国无菌注射剂出海龙头，展望未来公司的肝素业务及无菌注射剂业务有望持续为公司带来增量。同时公司持续发挥平台优势携手合作伙伴进入美国复杂制剂及生物类似药领域，市场空间大。考虑到公司肝素原料药受终端去库存等影响，我们将前期23年的营收预测从61.33亿元调整至41.94亿元，对应EPS从1.52调整至0.66元；并新增24年和25年预测，营业收入预测为51.85/64.92亿元，对应EPS分别为0.87/1.14元。根据2023年12月15日收盘价15.43元/股，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；汇率波动对公司业务造成不确定性；制剂市场格局变化；下游需求不及预期；新药研发不及预期风险

我们认为公司 24 年有望迎来触底回暖之际受主要制剂品种集采影响，同时受 23 年原料药出口产品价格下行及阶段性高价库存影响， 公司 22 年以来业绩表现持续走弱。具体表现为： 2022 年公司营业收入与归母净利润分别为 43.8 亿元（YOY +0.52%）、 7.49 亿元（YOY +21%）； 2023 年 Q1-3 公司营收与归母分别为 32.37 亿元（YOY-6.24%）、 4.72 亿元（YOY- 10.89%）。 但展望 24 年及以后， 我们认为集采所带来的负面影响已在 23 年基本出清， 其余多为竞争格局良好或即使集采也有望带来增量品种；同时， 制剂端新品放量也将带来动能导入。原料药端毛利率有望伴随阶段性高价库存的消化、 公司技改工程的完成及规范市场的拓展而企稳回升， 同时我们看好杨府厂区产能释放及对海外规范市场拓展所带来的增量导入。 综上，我们认为公司 24 年增长确定性显著， 业绩将迎来转折。 制剂端：集采影响已基本出清，中长期成长路径明晰 我们根据米内网统计了公司院内销售额超 2 亿元的品种过评格局，同时依据第八批国家集采的品种门槛为 4+1 或 5+0 对集采已出清品种及具备潜在集采可能的品种进行了分析， 认为存量大品种（苯磺顺阿曲库铵注射液、罗库溴铵注射液、黄体酮胶囊等） 集采所带来的负面影响已基本出清，中短期存在潜在集采可能的品种（舒更葡糖钠注射液、 甲硫酸新斯的明注射液） 多为“光脚”品种， 即使集采也有望为公司带来增量。 从中短期来看，妇科计生产品将贡献主要增长动力。 23 年 4月获批上市的新首仿品种屈螺酮炔雌醇片 II，及目前处于审批阶段的戊酸雌二醇片（有望首仿） /黄体酮软胶囊/去氧孕烯炔雌醇片/地屈孕酮， 和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液有望带来公司中短期增长动能。 同时， 我们也将持续关注公司复杂制剂黄体酮阴道缓释凝胶的重新提审申报进程。除妇科计生类外，公司基于原料药优势也在持续动态布局新品种。 公司基于皮质类激素及意大利子公司的前列腺素类似物原料药优势布局了倍他米松磷酸钠注射液和贝前列素钠片，并已于 23 年 10 月获 CDE 注册受理。对新产品的持续动态布局也有望为公司带来稳定增量。 从中长期来看，麻醉肌松及呼吸领域有望重回快速增长轨道，同时制剂出海有望打造第二成长曲线。 从麻醉肌松类产品来看， 公司 1.1 类局麻新药注射用奥美克松钠 III 期临床试 验已全部完成，系第二代靶向肌松拮抗剂， 根据公司投关活动记录表， 该药计划于 23 年年底正式申报。 根据药智网，仙琚参股公司浙江萃泽的 2.2 类新药注射用 CZ1S 目前正处于临床 II 期。 从呼吸类来看， 公司现有呼吸类制剂为药械联合产品仿制难度高，故多年来产品竞争格局较好，市占率提升趋势明显。 公司还有多个呼吸类产品在研中，二联复方制剂、双动力鼻喷剂项目均在积极推进。 从制剂出海进程来看， 公司泼尼松龙片 ANDA注册申请于 23 年 2 月获得 FDA受理通知，标志着公司向美国 FDA申报的首个制剂产品进入了实质性阶段，同时杨府制剂厂区于 23 年 7 月通过 FDA现场检查， 故展望未来制剂出海指日可待。 原料药端： 产能释放+海外规范市场拓展打开成长空间考虑到公司杨府厂区已于 23 年 7 月通过 FDA现场检查，并且公司已有多个产品通过美国 DMF 及欧洲 CEP 认证处于行业领先，故长期来看公司海外规范市场增量可观。从产能利用率来看，杨府厂区产能利用率目前仍处于爬升阶段，伴随公司产能的逐步释放有望带来新增量。从毛利率来看， 根据公司投关活动记录表，基于公司原料药及制剂一体化的发展， 部分原料药自供下游衍生物及制剂的生产，故公司能够较好的抵御原料药价格波动所带来的影响。同时基于公司技改工程的完成以及未来对于规范市场的开拓，毛利率有望企稳回升。 展望未来，伴随杨府厂区产能的释放及海外规范市场的加速拓展将打开原料药长期成长空间。 业绩预测及投资建议公司持续深耕甾体原料药领域， 现已成长为甾体激素行业原料药及制剂一体化的龙头企业， 主要产品为皮质激素类药物、性激素类药物、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。考虑到公司存量大品种（苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液、 黄体酮胶囊）已基本集采完毕后续新品（屈螺酮炔雌醇片Ⅱ 、戊酸雌二醇片、地屈孕酮、复方庚酸炔诺酮注射液、奥美克松钠等）放量可期，同时 2023 年 7 月公司通过 FDA 现场审查后对规范市场的开拓有望加速， 我们预期公司 24 年有望迎来转折之年。 我们预测 2023- 2025 年营业收入分别为 43.13/49.28/57.22 亿元，对应 EPS 分别为0.65/0.79/0.98 元， 对应 2023 年 11 月 16 日收盘价 11.84 元/股，对应 PE 分别为 18/15/12 倍，首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示在研产品线推进不及预期; 新品获批进度及放量低于预期; 汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性; 原料药规范市场拓展不及预期; 原料药价格波动风险

事件概述公司公告2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%、实现净利润4.52亿元，同比下降71.36%、实现扣非净利润4.25亿元，同比下降73.08%。 分析判断::小分子原料药CCODMO业务的新签项目情况延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础公司23年前三季度实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%，其中小分子原料药CDMO业务实现收入29.42亿元，同比下降43%，我们判断收入大幅下降主要受到22年同期大订单确认较多影响。公司在23年前三季度新增国内外新客户77家（北美28家、中国40家、欧洲5家、亚太4家），累计为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，且23年前三季度已签订项目数量（不含J-STAR）592个，同比增长约32%，实现交付项目数量为448个，同比增长约35%。展望未来，考虑到23年前三季度新增客户和已签订项目数量均呈现向上增长中，我们判断未来常规业务将继续呈现向上增长。 新业务处于业务培育期，呈现快速增长中公司战略布局的新业务继续呈现高速增长，其中小分子制剂CDMO业务23年前三季度新签订单约1.44亿元，同比增长约211%，其实现收入0.61亿元，同比增长237%，继续呈现高速增长；CGTCDMO业务受国内投融资景气度低于预期，其新签订单同比呈现下降，其实现收入0.32亿元，同比增长85%。 业绩预测及投资建议考虑到全球投融资变弱等因素带来的影响，下修前期盈利预测，即23-25年营收从41.26/39.76/49.70亿元调整为38.55/34.07/40.98亿元，EPS从1.06/1.09/1.46元调整为0.89/0.76/1.02元，对应2023年11月02日29.69元/股收盘价，PE分别为33/39/29倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新冠订单执行低于预期。

事件概述公司发布2023年三季报：23年前三季度实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%、实现归母净利润3.28亿元，同比下降48.17%、实现扣非净利润3.11亿元，同比下降48.62%。 分析判断:业绩呈现边际放缓，订单端继续承压公司23年前三季度实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%，其中23Q3单季度实现营业收入5.75亿元，同比增长15.11%，收入端延续向上增长、增速有所放缓，我们认为主要受到国内投融资景气度趋冷等因素下的订单项目数量和价格均出现下降的影响。公司在23年前三季度，新签订单和在手订单均出现一定程度下降，即23年前三季度新签订单约18亿元、到三季度末在手订单规模达到36.6亿元。展望未来，尽管新签订单规模同比下降以及食蟹猴等价格下降带来的订单价格下降，但公司作为国内创新药安评龙头企业，业绩有望继续呈现稳中有升。 业绩预测及投资建议考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即23-25年营收从29.14/36.62/44.28亿元调整为27.37/29.09/32.46亿元，EPS从0.90/1.11/1.39元调整为0.82/0.85/0.94元，对应2023年11月03日26.29元/股收盘价，PE分别为32/31/28倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。

事件概述公司23Q1-Q3实现营收85.75亿元，yoy+7.9%；归母净利润17.59亿元，yoy+24.3%；扣非归母净利润16.40亿元，yoy+15.8%。其中23Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利17.84亿元/1.53亿元/0.99亿元，分别yoy-25.0%/-58.3%/-72.8%；根据季度报告显示，主要系去年同期呼吸类产品基数较大所致；23Q1-Q3毛利率为61.0%（-1.0pct），销售/管理/研发费用率分别为24.4%/5.0%/6.9%（-3.0/+0.6/+0.0pct）；单23Q3毛利率为58.3%（-3.3pct），销售/管理/研发费用率分别为31.7%/7.6%/10.7%（-2.6/+2.4/+3.2pct），根据中药材天地网数据显示，我们分析毛利率下降主要系中药材涨价导致心脑血管类产品毛利率下滑和毛利率较高的连花清瘟占比下降所致；投资建议我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为107、120、133亿元（原值为125、137、150亿元），对应增速分别为-15%、12%、11%；归母净利润为20.7、23.4、26.4亿元（原值为26.0、28.6、32.0亿元），对应增速分别为-12.5%、13.4%、12.7%，EPS分别为1.24、1.4和1.58元（原值为1.56、1.71和1.92元）。对应2023年10月31日收盘价22.22元/股，PE为18X/16X/14X。维持“增持”评级。 风险提示连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

事件概述公司公告2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入63.83亿元，同比下降18.29%、实现净利润22.10亿元，同比下降18.77%、实现扣非净利润20.36亿元，同比下降24.14%。 分析判断::常规业务保持稳健增长，跨国药企继续贡献业绩弹性公司23年前三季度实现收入63.83亿元，同比下降18.29%，若剔除大订单影响，同比增长24.51%，呈现稳健增长趋势。分业务来看，小分子CDMO业务实现收入55.65亿元，同比下降22.01%，若剔除大订单影响，同比增长25.45%，其中跨国制药企业贡献收入同比增长66.51%，继续贡献业绩弹性；新兴业务于23H1投产的寡核苷酸中试-商业化生产线，以及将于24年初投产的10000L多肽固相反应釜产能，23年前三季度实现收入8.13亿元，同比增长21.05%，展望未来，公司战略布局的多肽小核酸业务有望逐渐贡献业绩弹性。 业绩预测及投资建议公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即23-25年营业从88.61/86.64/110.43亿元调整为86.66/83.97/105.36亿元，EPS从6.37/5.14/6.53元调整为6.64/4.76/6.28元，对应2023年10月31日150.95元/股收盘价，PE分别为25/34/26倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

事件概述公司 23Q1-Q3实现营收 21.66亿元（yoy+51.2%）；归母净利润3.17亿元（yoy+237.5%）；扣非归母净利润 2.30亿元（yoy+153.7%）； 23Q1-Q3毛利率为 45.5%（+1.1pct），销售/管理/财务费用率分别为 16.0%/12.1%/2.1%，分别-2.6/-2.0/-0.6pct; 23Q3公司毛利率为 45.8%（+0.4pct）， 归母净利率 10.5%（+2.6pct）， 我们推测主要系收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。 单 23Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利润为 7.88/0.82/0.81亿元，分别 yoy+45.1%/92.8%/94.5%； 扩张计划稳步推进，经营势头良好按照“全国连锁化＋同城一体化”的布局战略，公司于 2023年 1月 5日完成对东莞光明眼科的收购并表，湖北普瑞眼科医院和上海奉贤普瑞眼科医院分别于今年 5月和 6月开业。 9月 4日，公司计划开展股份回购，回购资金总额不超过 5-6kw， 回购价格上限 151.74元/股， 回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励， 彰显管理层对长期发展的信心及公司价值定位。 业绩预测及投资建议我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为 28.0、36.0、 45.0亿元（原值为 28.0、 33.4、 41.0亿元），对应增速分别为 62%、 29%、 25%；归母净利润为 3.4、 3.6、 4.6亿元（原值为 3.1、 3.2、 4.1亿元），对应增速分别为 1556%、 6%、 29%，EPS 为 2.3、 2.4、 3.1元（原值为 2.1、 2.1、 2.8元） ； 对应 2023年 10月 31日 99.4元/股收盘价， PE 分别为 44/41/32X； 维持“增持”评级。 风险提示扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险； 新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险； 行业政策风险。

事件概述公司公告2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入5.44亿元，同比增长35.53%、实现净利润1.01亿元，同比增长164.05%、实现扣非净利润0.86亿元，同比增长143.93%。 分析判断::业绩略超市场预期，盈利能力环比呈现提升公司23Q3单季度实现营业收入1.95亿元，同比增长25.07%，超市场预期，我们判断主要受益于公司前期订单的高速增长以及外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致。公司盈利能力呈现环比改善，其23Q3单季度毛利率和净利率分别为33.69%和19.95%，环比23Q2环比呈现提升中，且相对22Q3同比提升明显，我们判断主要受益于信息化能力建设下人效的提升。展望未来，考虑到供给端员工数量继续延续向上增长叠加需求端订单呈现高速增长，预期未来几年业绩有望恢复高速增长的趋势。 业绩预测及投资建议公司作为国内SMO细分市场龙头之一，展望未来，基于SMO市场需求处于高速增长中叠加公司竞争力逐渐提高，我们判断未来3~5年公司将继续呈现高速增长的趋势。调整前期盈利预测，我们预计2023-2025年营业收入从8.25/10.89/14.11亿元调整为7.73/10.02/12.98亿元，对应EPS从1.96/2.70/3.41元调整为2.32/3.06/4.17元，对应2023年10月30日的收盘价70.9元/股，PE分别为31/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、竞争加剧的风险。

事件概述公司发布2023年三季报：23年前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%、实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%、实现扣非净利润77.09亿元，同比增长23.70%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润81.67亿元，同比增长20.6%。 分析判断::受全球投融资趋冷因素影响，下修2233年全年收入预期公司23Q3实现收入106.7亿元，同比增长0.3%，若扣除特定新冠商业化项目后，Q3单季度收入同比增长15.7%，低于市场预期，我们判断主要是药物发现、生物学业务等受全球投融资环境趋冷因素影响。其中分业务来看，实验室业务（药物发现+生物学业务+实验室测试业务+DDSU业务）23Q3单季度实现收入39.2亿元，同比下降0.8%，环比23H1增速呈现继续下滑，我们判断主要受全球投融资环境趋冷因素影响。考虑到早期药物研发阶段需求低于预期，将下修部分实验室业务收入预期，从而调整23年全年指引，即“收入端增速从5%~7%调整为2%~3%，其中剔除特定商业化生产项目后，收入增速从29%~32%调整为25%~26%”，另外考虑到汇率贡献和业务经营效率提升的不断提升，公司上调23年全年经调整毛利率约0.5个百分点，至41.7%~42.1%。 CCODMO业务业绩和管线均延续高速增长趋势，继续为公司贡献核心业绩增量公司23年前三季度CDMO业务新增服务管线926个，同比增长33.8%（其中23Q3单季度新增服务管线343个，同比增长56.6%），其合计服务管线数量达到3014个，同比增长41.97%，且新增12个III期和商业化项目，延续高速增长趋势、为公司未来几年高速增长奠定基数。其CDMO业务前三季度实现营业收入156.3亿元，同比增长1.4%，若剔除特定商业化生产项目，其同比增长48.2%，延续高速增长趋势、继续为公司贡献核心业绩增量。公司战略布局的TIDES业务2023年前三季度实现收入20.7亿元，同比增长38.1%，公司预期23年全年收入增速将超过60%。展望未来，考虑到CDMO业务合计服务管线数量延续高速增长趋势，以及TIDES业务在手订单高增长（截止23年9月底，其在手订单同比增长245%）和23年年底新产能逐渐投产（产能将从22年底超过6000L提升到23年底的3.2万升），我们判断CDMO业务将在未来几年延续高速增长趋势。 投资建议考虑到全球投融资景气度后续影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从415.98/486.56/613.11亿元调整为403.23/462.91/577.74亿元，EPS从3.64/4.25/5.49元调整为3.56/3.85/4.97元，对应2023年10月31日86.51元/股收盘价，PE分别为24/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。

事件概述公司发布2023年三季报，23年Q1-3公司实现营业收入21.99亿元（+11.49%），归母净利润2.14亿元（+100.11%），扣非后归母净利润1.96亿元（+102.78%）；其中2023年Q3实现营业收入6.67亿元（-1.79%），归母净利润0.46亿元（+610.38%），扣非后归母净利润0.37亿元（+854.5%）。 财务指标改善明显，盈利能力持续提升公司2023年Q1-3毛利率为56.86%（同比+0.75pct），净利率为9.66%（+4.22pct）。公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为32.32%/9.03%/0.17%，同比分别-1.09pct/-0.79pct/-0.27pct，期间费用率改善明显。此外，公司前三季度研发费用率为0.17%，同比下降0.27pct。 持续聚焦儿科优势业务，产品结构有望持续优化公司持续聚焦儿科优势业务。公司公司坚持“儿科第一”战略，围绕“营销之年，产品之年，成本之年”的经营方针，聚焦“丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液”三大核心产品。公司儿科业务营业收入由2018年的4.99亿元增长至2022年的6.10亿元，占营业收入比重由2018年的17.12%提升至2022年的22.43%。展望全年，我们认为公司儿科业务整体有望保持在20%以上，占公司营业收入比重有望持续提升，公司产品结构有望持续优化。 盈利预测投资建议维持此前盈利预测，预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入32.22/37.77/43.97亿元，同比增长18.6%/17.2%/16.4%，归母净利润2.82/3.67/4.59亿元，同比增长169.8%/29.8%/25.2%,对应2023年10月30日收盘价8.82元/股，EPS分别为0.33/0.42/0.53元，PE分别26.95/20.76/16.58倍，维持“买入”评级。 风险提示中医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、儿科类产品推广不及预期、研发项目进展不及预期。

事件概述23Q1-Q3实现营收 31.03亿元（+22.98%）；归母净利润 5.57亿元（+40.17%）；扣非归母净利润 5.72亿元（+32.07%）； 单 23Q3实现收入 11.09亿元，归母净利 2.02亿元，扣非归母净利 2.10亿元， 分别 yoy+17.4%/+25.7%/+18.7%； 公司 23Q1-Q3毛利率为 50.6%（+2.6pct），销售/管理/研发费用率分别为 12.8%/10.8%/2.0%， 分别+0.9/0.3/0.6pct; 单 23Q3毛利率为 51.2%（+2.1pct），销售/管理/研发费用率分别为 13.8%/10.7%/2.0%，分别+2.4/0.4/0.3pct; 销售费用率增加系报告期内医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致； 产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足2023年 8月，公司与以自有资金出资 8,599.50万元作为有限合伙人共同参与投资设立“华厦壹号”。 根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理 51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院， 产业基金将为公司扩张提供坚实基础。 预计明年公司将完成 24个省会城市的医院布局，接着地级市布局， 有序推进 200家视光中心落地。 盈利预测与投资建议我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为 39.7、48.3、 58.3亿元， 对应增速分别为 23%、 22%、 21%； 归母净利润为 6.8、 8.8、 11.4亿元， 对应增速分别为 33%、 29%、 29%，EPS 为 0.81、 1.05、 1.35元，对应 2023年 10月 26日收盘价41.24元/股， PE 为 51/40/30X。 维持公司“买入”评级。 风险提示新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。

事件概述公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入18.26亿元（-12.00%），归母净利润3.57亿元（-22.59%），扣非后归母净利润2.93亿元（-28.14%）。公司业绩承压主要由于去年公共卫生防控业务基数较高，剔除去年同期公共卫生防控业务后，前三季度核心业务收入同比增长11.35%。 其中2023Q3实现营收5.56亿元（-31.15%），归母净利0.79亿元（-51.06%），扣非归母净利0.64亿元（-52.68%）。 生命科学板块技术创新带来新增长点，医疗创新板块业务有所复苏2023前三季度生命科学板块实现收入8.35亿元，核心业务收入同比下降0.64%。公司前期持续投入的技术创新逐渐成为新增长引擎，自动化样本管理、生物培养、离心制备等业务进入收获期，一定程度上弥补了传统业务行业需求波动带来的冲击。医疗创新板块实现收入9.86亿元，核心业务同比增长24.02%。一方面，新拓展的用药自动化业务受益于医疗新基建实现快速发展；另一方面，血/浆站、公卫等用户需求有所复苏，支持医疗创新板块持续增长。 业务结构升级和降本增效带动毛利率提升2023年前三季度，公司毛利率为50.86%（+3.65pct），主要因为创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。期间费用率方面，前三季度销售费用率13.79%（+2.29pct）、管理费用率7.44%（+2.00pct）、研发费用率13.29%（+3.11pct）、财务费用率-0.82%（+0.79pct）。销售、管理、研发费用率较同期明显提升，主要原因为2023年公司公共卫生防控业务不再开展，同时为进一步提升竞争力继续加大研发投入和市场开拓，持续优化人才结构，短期内期间费用对利润产生一定压力。 投资建议短期考虑到医疗政策以及下游库存和需求的影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025年营收为26.46/3.218/40.14亿元（原预测36.2/46.04/57.45亿元），归母净利润分别为5.49/7.14/9.51亿元（原预测7.91/10.32/13.66亿元），EPS为1.73/2.24/2.99元（原预测2.49/3.25/4.3元），对应2023年10月27日收盘价35.8元,PE分别为21/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期

事件概述公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入74.32亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；扣非净利润为8.29亿元，同比增长15.11%。 收入保持快速增长，高端市场持续扩容2023Q3，公司实现营业收入21.61亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.27亿元，同比增长1.23%；扣非净利润为4176万元，同比增长29.46%。国内我们预计各产品线排名仍处于行业前列，大型医用设备配置证的放开，高端CT和MR的市场将持续扩容，公司来自高端产品的收入占比也将持续扩大。 毛利率水平提升明显，费用率有所提升2023年前三季度公司毛利率(+2.87pct)，我们预计和高毛利产品占比提升有关。从期间费用率看，2023年前三季度销售费用率16.86%（+1.96pct），管理费用5.11%（+0.47pct），同比提升，研发费用率18.43%（+3.61pct）。我们预计费用率提升主要因为公司持续加大销售和研发投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.67pct至14.34%。 投资建议我们维持2023-2025年业绩预期，2023-2025年实现营业收入116.64/144.27/176.57亿元，分别同比增长26.3%/23.7%/22.4%，归母净利润分别为20.82/26.07/32.73亿元，分别同比增长25.7%/25.2%/25.6%，对应每股收益分别为2.53/3.16/3.97元，对应2023年10月27日116.7元的收盘价，PE分别为46/37/29倍，维持“增持”评级。 风险提示核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。

事件概述公司 2023Q1-Q3 实现营收 35.0 亿元， yoy+11.9%；归母净利润3.5 亿元， yoy+24.2%；扣非归母净利润 3.2 亿元， yoy+20.5%。其中 3Q23 实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.4/0.74/0.55 亿元；分别 yoy-8.3%/+5.1%/-10.5%；2023Q1-Q3 毛利率 73.69%（+3.0pct） ， 2023Q3 毛利率 70.3% （+1.3pct） ，销售/管理/研发费用率分别为 41.8%/4.2%/15.5%，分别+0.7/0.6/0.0pct，公司费用率稳中有增。核心品种重点推进，布局发展非注射品种群梯队2023Q1-Q3 注射液/胶囊/口服液/片丸剂/颗粒剂冲剂/贴剂/凝胶剂的营收分别为 15.9/6.6/5.4/2.6/2.5/1.6/0.2 亿元，分别同比+48.7%/-5.3%/-24.3%/-1.9%/+57.4%/-10.3%/-18.5%，毛利率分别为 73.1%/67.3%/80.4%/72.2%/77.6%/83.2%/86.2%，分别+2.6/+4.6/+2.3/+5.5/+6.7/+0.1/+1.2pct； 其中注射液增速较高主要系热毒宁注射液销售同比增长所致， 口服剂型下降较多系金振口服液销售同比下降所致。分地区看，华东/华中/华南/华北/西南/东北/西北地区营收分别为 12.9/6.5/5.6/3.5/2.5/2.2/1.6 亿元，分别同比+9.3%/+9.8%/+4.7%/+22.1%/-1.4%/+56.2%/+37.8%;东北、西北地区营收增长较快系热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售同比增长所致。盈利预测与投资建议考虑医疗反腐影响产品院内推广进度，销售或将受到影响， 我们下调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年公司收入分别为 46.8、52.8、 59.1 亿元（原值为 52.5、 62.6、 73.6 亿元） ，同比增长7.5%、 12.8%、 11.9%；实现归母净利润 4.9、 6.0、 7.0 亿元（原值5.4、 6.7、 8.0 亿元） ，同比增长 12.3%、 23.2%、 17.0%，对应EPS 为 0.83/1.03/1.20 元（原值 0.92/1.15/1.36 元） 。对应 2023 年10 月 27 日收盘价 16.96 元/股， PE 为 20X/17X/14X；维持“增持”评级。 风险提示主力品种增速放缓风险： 产品招标降价风险； 新产品市场推广不及预期风险； 新产品研发进度不及预期风险