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凯莱英 医药生物 2020-03-03 180.00 -- -- 198.50 10.28%
198.50 10.28% -- 详细
业绩符合市场预期,收入增长提速。公司2019年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润同比增长32.94%,达到近三年来新高,分别比2017年和2018年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润增速高12.36和8.72个百分点,业绩继续保持高速增长,符合市场预期。收入端来看,2019年主营业务收入增速达34.11%,增速为2011年来新高,我们预计这主要因敦化工厂新产能的释放和天津三工厂产能利用率的提高。 定增新方案持续推进,战略布局或加速展开。公司最近刚公布了2020年度非公开发行股票预案,本次非公开发行股票被高瓴资本全额认购,共募集资金总额不超过23.1亿元,此举将完成战略投资者的引入。战略布局方面,公司有望进一步强化与欧美大制药公司合作的粘性,提升自身客户服务的“深度”,同时,着力开拓中小创新药公司,提高服务客户的“广度”;此外,随着公司服务的创新药项目陆续上市,商业化项目也将进一步增加。通过本次定增所募集资金,将为公司战略布局提供充足的资金保障,帮助公司增效提速,加快提升公司的市场份额和行业地位。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为24.61/33.25/44.76亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.56/7.61/10.57亿元,对应EPS分别为2.41/3.30/4.58元/股,对应PE分别为74/54/39倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度,我们维持“增持”评级。 风险提示:产品交付不及预期,汇率风险,创新药政策推进不及预期。
凯莱英 医药生物 2020-03-03 180.00 -- -- 198.50 10.28%
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凯莱英 医药生物 2020-03-03 180.00 -- -- 198.50 10.28%
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事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入24.61亿元,同比增长34.11%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长29.75%;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长32.94%。 公司2019年全年收入维持高速增长,符合市场预期。公司2019年收入24.61亿元,同比增长34.11%,是公司自2011年以来全年收入增速最快的一个年份。分季度来看,公司2019H1、2019Q3、2019Q4的收入同比增速分别为44.3%、45.2%和14.0%,2019Q4收入增速相对偏低,主要受部分订单收入延迟确认和去年Q4高基数的影响。 从CDMO行业本身的特点来看,收入在不同季节之间存在波动属于正常现象。公司2019Q4收入占全年收入的比例为29.2%,仍旧为收入贡献最高的一个季度。 公司2019年全年业绩延续高增长。公司2019年归母净利润增速为29.75%,略低于收入增速,这其中受到少数股东损益的影响。公司2018年收购尚宝控股持有的凯莱英生命科学的26.19%的股权,然后凯莱英生命科学成为公司的全资子公司。2018年凯莱英生命科学由于扩建改造产能受到影响,净利润为负,为公司贡献了负的少数股东损益。而2019年,公司几乎没有少数股东损益。若不考虑少数股东损益的影响,我们推算公司2019年净利润增速为36.7%,略高于公司收入增速,公司整体盈利能力提升。 预计公司的业绩高增长能够继续保持。主要理由如下:(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,奠定了公司未来几年的高增长。公司在吉林新增产能的投放保障了订单的有效消化。(2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。(3)公司逐步拓展大分子CDMO和CRO业务,为未来业绩增长奠定基础。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为24.6亿元(+34.1%)、33.1亿元(+34.7%)、43.4亿元(+30.9%),归母净利润分别为5.6亿元(+29.8%)、7.5亿元(+34.6%)、9.8亿元(+31.1%),对应EPS分别为2.40元、3.23元、4.24元,对应PE分别为74.6倍、55.4倍、42.3倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期等。
凯莱英 医药生物 2020-03-03 180.00 -- -- 198.50 10.28%
198.50 10.28% -- 详细
业绩简评公司发布2019年业绩快报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.61亿元/5.56亿元/4.90亿元,同比分别增长34.11%/29.75%/32.94%。 业绩符合预期,持续高增长。 经营分析全年来看,公司收入端符合预期,保持了30%以上持续高增长:公司加大了人才引进及研发投入的力度,早期临床项目工艺开发和服务能力不断提升,项目数量快速增长;商业化项目稳定增长,持续放量;化药大分子、制剂、生物药大分子和临床服务等新业务领域不断拓展,一站式综合服务能力不断提升。 公司Q4实现营业收入7.18亿元,同比增长14.04%;实现归母净利润1.89亿元,同比增长13.02%。CDMO商业模式,业绩有一定的季度差异和波动,全年整体保持34%收入高增长。 预计下半年毛利率有所回升,整体企稳:2019年由于收入结构、新业务拓展等因素,与2018年相比,公司毛利率小幅下降。Q3以来毛利率业已企稳,并有小幅回升,整体保持稳定。 子公司少数股东权益变化造成归母口径利润增速略低:2018年10月公司收购了子公司凯莱英生命科学26%股权,该子公司亏损形成约-2185万元少数股东权益,预计2019年少数股东权益很少。 CDMO龙头综合服务能力不断提升,成长确定性强:公司2019年加大了人才引进和研发投入力度,漏斗状项目梯队日趋合理,临床项目储备进一步丰富,业绩稳定增长动力强劲;公司通过多元化业务布局,不断完善CMC+CRO一站式综合服务能力,努力夯实小分子业务,积极拓展化药大分子项目,战略布局生物大分子领域;综合项目管线不断丰富,多个代表性新药和重磅品种进入/即将进入高速成长期。 盈利调整及投资建议我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为5.56/7.22/9.64亿元,同比增长30%/30%/33%,维持“买入”评级。 风险提示下游新药产品销售不达预期,上游原材料涨价,汇率波动,环保和安全生产,新业务拓展不达预期,核心技术(业务)人员流失
凯莱英 医药生物 2020-03-03 180.00 -- -- 198.50 10.28%
198.50 10.28% -- 详细
增长符合预期,业务延伸稳步推进: 公司全年实现收入24.61亿元,我们估计其中海外业务实现收入22亿元以上,增长约34-35%,继续保持强劲增长,增速略高于此前预期;国内业务因本土新药审批节奏关系放量稍慢于预期,增速估计在30%左右,占收入整体比例9%左右。 公司各项业务稳步推进,除传统核心业务之外,制剂生产线继续扩产,为后续订单需要做好准备;临床CRO已开始承接项目,形成上海公卫+天津临床研究创新中心并行格局;位于金山的大分子基地已于2019年底上马,2020年开始执行研究订单。 海外产能向国内转移趋势延续,行业核心发展逻辑不变: 尽管点燃二级市场对CXO行业关注度的是国内创新药崛起,但CDMO的核心增长逻辑事实上是海外产能的转移,是分享全球药物创新市场的蛋糕。 站在当前时点,我们看到这一产能转移的趋势丝毫没有改变,欧美地区的人才知识结构决定了小分子药物研发市场必然向亚太,尤其是中国转移,而相对较低的成本也保障了国内CDMO的盈利能力;另一方面,其他发展中、欠发达地区也缺乏开展CXO的必要条件(教育水平、人口)。同时参考海外CDMO龙头的收入规模,我们认为国内的CDMO行业还有很大的发展空间。 国内创新药研发持续推进,更多药品进入放量前夕:过去2年中,国内创新药的崛起带动国内临床前CRO、临床CRO实现迅速放量。随着国内研发的持续推进,研发进度靠前的药物已经或即将上市,带给CDMO企业的增量也将更为明显。 凯莱英拥有丰富的国内研发生产订单,其中已在临床3期、NDA阶段的项目数量可观。我们认为公司的国内业务体量会在近几年中持续快速提升,同时带动天津3厂区产能利用率提升,增厚国内业务毛利率。 维持“强烈推荐”评级:凯莱英作为国内CDMO行业一线龙头能够持续受益于行业的向上趋势。海外业务的转移保持欣欣向荣,国内创新药订单正走向规模化生产。公司注重新兴技术的放大应用,研发生产的效率、安全性和环境友好度持续提升。根据2019年快报调整2019-2021年EPS预测为2.40、3.17、4.16元(原2.42、3.23、4.15元),看好行业及公司后续发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
凯莱英 医药生物 2020-02-21 177.82 -- -- 199.88 12.41%
199.88 12.41% -- 详细
事件:公司发布公告,取消2019年非公开发行预案,发布2020年非公开发行预案,拟向高瓴资本非公开发行不超过1870万股,募集资金总额不超过23.1亿元,募集资金用于补充流动资金。本次非公开发行股票价格为123.56元/股,不低于定价基准日前二十个交易日交易均价的80%。 引进战略投资者,优势互补下利好公司长期发展。本次非公开发行后,高瓴资本将成为公司持股5%以上股东,将与公司在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系。一方面,凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系,为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量CMC 研发和生产服务;另一方面,生物医药领域一直是高瓴资本重点投资方向,根据SEC 最新数据,截止2019年,高瓴资本持有美股生物制药公司25家,接近其美股持有公司数量的一半,高瓴资本将依托在全球创新药市场的投资布局,积极推动公司显著提升服务创新药公司的广度和深度,并在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床研究服务等公司新业务领域开展深入战略合作。 创新研发为医药行业产期发展逻辑,公司享受行业开始发展红利。近几年随着国内创新研发热情不断高涨,以及2019年医药审评端改革加速以及MAH 制度正式落地,国内CMO 行业迎来发展良机,从中长期来看,研发创新将是国内长期发展趋势,CMO 作为创新产业链中必不可少的一环,公司作为国内领先的CDMO 龙头之一,以连续性反应技术和生物转化技术为核心建立了极高的技术壁垒,经过多年累积,公司与国内外制药巨头、新兴医药公司形成深度嵌入式合作关系。此外,国内生物CMO 领域正在蓬勃发展,公司目前正在向生物CMO 快速发展,未来将成为公司又一重要增长点。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新增股本影响,预计2019-2021年EPS 分别为2.45元、3.27元和4.15元,对应估值分别约为72倍、54倍和43倍。“API+制剂”一体化业务前景广阔,战略布局生物药CDMO业务,打造公司未来成长核心动力,维持“买入”评级。 风险提示:临床项目和商业化订单数量下滑的风险;项目进度不及预期的风险。
凯莱英 医药生物 2020-02-19 181.90 -- -- 199.88 9.88%
199.88 9.88% -- 详细
事件 公司2月16日晚发布《关于终止2019年非公开发行股票并撤回相关申请材料的公告》及《2020年度非公开发行股票预案》。根据2020年最新非公开发行股票预案情况,本次发行对象为高瓴资本管理有限公司共1名特定对象。全部特定发行对象均以现金方式认购公司本次非公开发行的股份。本次非公开发行股票募集资金总额不超过231,057.20万元,扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票的价格为123.56元/股,拟募资不超过1870万股股份。? 点评 高瓴全额认购,战略合作望实现共赢,公司长期投资价值凸显。本次非公开发行的对象仅为高瓴资本,由竞价发行转为锁价发行,本次非公开发行后,高瓴资本将成为公司持股5%以上股东,此举将完成战略投资者的引入,一方面,彰显其对公司未来发展的信心,另一方面,其与公司将在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系。公司已在创新药服务领域积累了较好的技术、经验、产能和平台体系,高瓴则在全球创新药市场具有较好的投资布局和创新药资产,通过此次合作,高瓴将有望推动公司与其投资的生物科技公司建立业务合作关系,并在核酸、生物药的CDMO,以及创新药临床研究服务等公司的新业务领域开展深入战略合作,为公司的战略布局提供有力帮助。增强资金实力,为公司未来战略布局提供充分保障。此次预案披露募集资金总额不超过231,057.20万元,扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金。相信这将会进一步增强公司的资金实力,为公司持续强化与欧美大制药公司合作、布局开拓中小创新药公司提供充分保障,并降低财务风险,帮助公司增效提速,加快提升公司的市场份额和行业地位。? 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为24.27/32.81/44.18亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.72/7.85/10.85亿元,对应EPS分别为2.48/3.40/4.70元/股,对应PE分别为65/47/34倍。继续给予“增持”评级。? 风险提示:非公开发行进程不及预期,创新药政策推进不及预期。
凯莱英 医药生物 2020-02-18 176.68 -- -- 199.88 13.13%
199.88 13.13% -- 详细
2020年度非公开发行预案主要事项:①发行对象为1名特定对象,高瓴资本;②募集资金总额不超过23.1亿元,全额用于补充公司流动资金;③发行价格123.56元/股,不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%;③发行数量不超过1870万股,锁定期18个月。 引入战略投资者,优化股东结构,促进公司长远发展:本次非公开发行的对象为高瓴资本,本次非公开发行后,高瓴资本将成为公司持股5%以上股东。高瓴资本在全球医疗行业,尤其是创新药领域有非常广泛的赛道布局,包括百济神州、天境生物、基石药业、信达生物、君实生物、再鼎医药、创胜生物、海和药物、加科思及众多海外创新药公司。后续凯莱英将与高瓴资本在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系,一方面凯莱英将为高瓴资本及其相关投资的创新药企提供高质量的一站式CMC研发和生产服务,另一方面高瓴资本将依托其全球的创新药赛道布局提升凯莱英服务创新药公司的广度和深度,在核酸、生物药CDMO及创新药临床CRO服务等新业务领域开展深入战略合作。 本次非公开发行,有利于增强公司资金实力,为公司战略发展提供保障:中国CDMO行业快速发展,公司的服务领域、服务能力、订单数量快速增长,本次募集资金有助于公司进一步扩大产能、加大研发投入力度、拓展新业务领域,提升公司综合CMC一站式服务能力,巩固和提升公司的技术领先地位、市场份额和行业地位。 盈利调整及投资建议 我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为5.71/7.34/9.60亿元,同比增长33%/29%/31%,维持“买入”评级。 风险提示 下游新药产品销售不达预期,上游原材料涨价,汇率波动,环保和安全生产,新业务拓展不达预期,核心技术(业务)人员流失。
凯莱英 医药生物 2020-02-18 176.68 -- -- 199.88 13.13%
199.88 13.13% -- 详细
水大鱼大,资本青睐有加 药物研发外包具有规模化效应、集成加速、技术优化等优势,叠加国内创新驱动、新药评审改革、MAH落地、全球产业区域倾斜等因素,行业增势喜人,据Frost&Suivan数据,2018年全球CMO/CDMO规模达664亿美元,2013年以来增速超过10%,预期未来三年将保持12%以上的增长。公司作为全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO企业,经过二十余年的发展,服务客户囊括默沙东、辉瑞等全球制药巨头以及再鼎、和记黄埔等国内新兴医药公司,共计数百家,此外基于小分子创新药CDMO领域的竞争优势,逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO以及临床研究服务等领域,加速多领域一体化覆盖,预期将充分受益行业高景气红利。高瓴资本作为专注于长期结构性价值投资的专业投资公司,旗下投资企业包括百度、腾讯、君实生物、信达生物、药明康德等优质企业,此次全额认购公司发行股份,表明对公司长期发展逻辑的充分认可。 增强资金实力,促进公司长远发展 高瓴资本以现金认购公司全部发行股份,将增强公司产能建设和运营投入的资金保障,降低财务风险。另外本次非公开发行后,高瓴资本将成为公司持股5%以上股东,将与公司在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系,公司为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务,高瓴资本依托在全球创新药市场的投资布局提升公司服务的广度和深度,促进公司长远发展。 盈利预测与投资评级 公司为国内CDMO领先企业,受益于全球创新产业发展、孤儿药红利、资本牵引等因素,正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别5.65亿元、7.48亿元、9.88亿元,EPS分别为2.45元、3.24元、4.28元,当前股价对应PE分别为66X、50X、38X。 风险提示:违约风险,行业政策变动风险。
凯莱英 医药生物 2020-02-18 176.68 -- -- 199.88 13.13%
199.88 13.13% -- 详细
事件:公司于2月16日晚间公告公司2020年度非公开发行股票预案。 募集资金:23.11亿; 定价:123.56元/股,非公开发行股票的定价基准日为公司第三届董事会第三十三次会议决议公告日,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%; 非公开发行股票数量:不超过1870万股; 发行对象:1名特定对象,高瓴资本管理有限公司(HillhouseCapitalManagementPtd.Ltd.)。 发行后总股本:2.5亿股。 限售期:18个月。 资金用途:扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金。 观点:战略投资者为一级市场明星机构,公司有望再上一个台阶。一级市场明星机构现金认购全部非公开发行股票,高瓴资本和凯莱英双赢合作,意义非凡。此次非公开发行之后,高瓴资本将成为公司持股5%以上股东,并与公司在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系。凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系,可以为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务。而对凯莱英来说,高瓴资本可以积极推动凯莱英显著提升服务创新药公司的广度和深度,并在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床研究服务等公司新业务领域开展深入战略合作,可谓是双赢。 定增补充流动资金,为后续战略布局及技术研发提供充分保障。公司下一阶段业务方面战略包括大分子、小分子(API+制剂一体化)、CRO+CDMO一体化,药品研发的全生命周期服务。在客户方面,一方面要强化欧美大制药公司的管线渗透率,另一方面还要提高客户的“广度”,拓展中小创新药公司。在技术方面,公司将进一步加大研发投入力度,保持公司在行业内的技术领先地位。此次定增为公司各方面布局提供充足的资金保障,帮助公司增效提速,加快提升公司的市场份额和行业地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73亿、7.69亿、10.26亿元,增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48元、3.32元、4.44元,对应PE分别为65x,48x,36x。若考虑增发摊薄后EPS分别为2.29元、3.08元、4.10元,对应PE分别为69x,51x,39x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,定增引入战投后服务创新公司的深度和广度有望提升,后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持“买入”评级。 风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。
凯莱英 医药生物 2020-01-03 129.66 -- -- 171.30 32.11%
199.88 54.16%
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业务横向拓展,布局生物大分子CDMO:研发中心的启用,标志着凯莱英开始为客户提供生物创新药研发及GMP生产等服务,正式将业务版图扩张至生物药CDMO领域,“CMC+临床研究服务”一站式服务能力进一步增强。 整体看,公司竞争力提升:公司业务稳定快速推进,项目储备、在手订单、生产排产情况良好,中报以来我们看到公司的业务竞争力稳步提升:preIND阶段的CMC布局、临床项目方面的快速拓展(人才引进+项目快速拓展)、客户拓展与认可度提升。2019Q1以来,毛利率季度环比改善,2019Q1-2019Q3毛利率分别为44.12%/44.25%/45.15%,我们认为主要受益于海外项目毛利率的回复。 全年来看,CDMO的商业模式存在一定季度波动,2019Q2收入高增长(单季度收入增速高点),同时下半年高基数(上半年有过春节的因素,一般下半年收入较多,上下半年存在一定差异),客观来说Q3-Q4单季度收入增速环比可能出现小幅下滑,全年业绩预告符合预期。 公司成长确定性强:短期来看,目前泛小分子CDMO细分领域整体保持高景气,预计公司整体仍会保持业绩高速增长态势;中期看,公司preIND阶段的CMC项目、早期临床项目快速增长(与之匹配的是,公司加强了相关关键人才的引进),项目梯队日益丰富完备,新药研发漏斗效应明显,后续增长动力强劲;长期看,公司的CDMO业务逐渐产业升级,中间体→API→制剂,在全球医药创新制造价值链中的份额切分稳步提升。 盈利调整及投资建议 我们预计2019-2021年公司的EPS分别为2.47/3.17/4.15元,同比增长33%/29%/31%,维持“买入”评级。 风险提示 下游新药产品销售不达预期,上游原材料涨价,汇率波动,环保和安全生产,新业务拓展不达预期,核心技术(业务)人员流失。
凯莱英 医药生物 2019-11-04 128.06 -- -- 145.85 13.89%
157.77 23.20%
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公司业绩快速增长, 毛利率略为下降2019年前三季度, 公司实现营业收入17.42亿元,同比增长44.61%; 实现归母净利润3.67亿元,同比增长40.48%; 扣非后归母净利润3.38亿元,同比增长38.97%; 实现经营活动产生的现金流量净额3.51亿元,相比去年同期增长28.54%。 其中公司第三季度实现营收6.49亿元,同比增长45.18%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长31.63%; 实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长33.67%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为44.59%, 较去年同期下降1.66pct,环比提升0.98pct, 我们认为主要是部分海外项目成本提升以及天津厂区产能利用率较低所致,但正在逐步改善。期间费用方面,2019年前三季度,公司的销售费用和和管理费用分别为0.60亿元和1.91亿元,同比增长38.47%和26.41%,其中销售费用的增长主要是公司继续深耕海外CDMO市场及加速布局国内市场业务,持续增加市场投入所致,而管理费用增长主要是公司进一步拓展新业务,加速高级人才引进所致。 计划拓展生物药 CDMO 业务, 持续完善“ API+制剂”一站式服务为推进产能建设的顺利落地,公司于2019年7月发布了非公开发行股票预案,发行数量不超过发行前公司总股本的10%( 约2314万股),募集资金总额不超过23亿元。 此次募集资金将用于拓展生物药CDMO业务以及扩大制剂产能, 从而进一步完善公司“ API+制剂”一站式服务,并扩大业务范围。 报告期内, 公司在建工程达到4.37亿元, 同比增长42.50%, 主要是吉林凯莱英制药工程、凯莱英生命科学工程及上海凯莱英生物技术项目持续建设,增加投资所致, 保障公司未来的业务承接能力。 目前公司产能利用率较低的主要原因是还在进行产能转移以及项目结构变化所致, 伴随公司订单数量的不断增加以及项目结构优化, 未来公司盈利能力将逐步改善。 n 风险提示行业监管政策变化风险; 医药研发服务行业竞争加剧风险; 服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险; 国际贸易摩擦的风险; 汇率风险
凯莱英 医药生物 2019-11-04 128.06 -- -- 145.85 13.89%
157.77 23.20%
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前三季度收入增长44.61%,扣非净利润增长38.97% 2019年前三季度实现收入17.42亿,增长44.61%,归母净利润3.67亿,增长40.48%,扣非净利润3.38亿,增长38.97%,符合预期。三季度单季实现收入6.49亿,增长45.18%,归母净利润1.37亿,增长31.63%,扣非净利润1.35亿,增长33.67%。主要来自商业化、临床项目收入的快速增长。同时公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润增长25-40%,保持快速增长。 从临床早期向临床后期项目持续转化,商业化增长潜力较大 从上半年的项目数量数据看,临床阶段的项目从去年同期的61个增加到117个,收入占比显著提升。商业化阶段18个项目占总收入的比例高达59.46%,随着后续临床阶段项目的推进,商业化项目有望继续维持高速增长,随着定增的推进,公司创新药一站式服务平台、大分子创新药及制剂研发生产平台以及创新药CDMO生产基地建设持续推进,公司综合竞争能力有望持续提升。 期间费用率下降2.97个百分点,经营现金流提升28.54% 前三季度公司毛利率44.59%,下降1.66个百分点(商业化项目原料成本占比较高导致),期间费用率21.43%,下降2.97个百分点,其中销售费用率3.42%,下降0.15个百分点,研发+管理费用率18.68%,下降2.27个百分点,财务费用率-0.67%,下降0.55个百分点,每股经营性现金流1.52元,提升28.54%,维持较高经营质量。 19-21年业绩分别为2.48元/股、3.28元/股、4.32元/股 预计公司19-21年业绩分别为2.48元/股、3.28元/股、4.32元/股,对应2019年PE48.92倍、37.01倍、28.07倍,结合考虑可比公司平均估值对应2019年PE70倍,以及公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长,商业化订单占比有望继续提升,我们认为公司合理估值是2019年PE70倍,对应合理价值173.60元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;一级市场医药基金融资额有较大波动;人力成本上涨幅度波动。
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本报告导读:业绩整体符合预期。报告期内公司订单执行情况良好,外包服务行业领先地位稳固,维持增持评级。 投资要点:维持“增持”评级。公司公告 2019 年三季报,2019Q1-Q3 实现营业收入 17.42 亿元,扣非归母净利 3.38 亿元,分别同比增长 44.61%、38.97%。其中 Q3 营业收入、扣非归母净利润分别为 6.49、1.35 亿元,同比增长 45.18%、33.67%。同时预告 2019 年归母净利润 5.35-6.00亿元,同比增长 25%-40%;扣非归母净利润 4.79-5.16 亿元,同比增长 30%-40%。业绩总体符合预期,考虑到公司订单执行顺利,我们上调 2019-2021 年 EPS 预测至 2.47(+0.07)元/3.25(+0.03)元/4.23(+0.04)元。因未来业绩快速增长确定性增强,上调 2020 年目标估值至 PE45X,对应目标价 146.25 元(+31.11 元),维持增持评级。 多因素影响单季利润增速。2019Q3 毛利率为 45.20%,同比下降1.46%,主要系部分商业化项目原料成本增长快于收入增长。Q3 所得税费用同比增加 2541 万元,主要系会计政策变动和利润增加所致。 投资及公允价值变动净收益同比减少 1999 万元。以上因素导致公司报告期内利润端增速低于收入端增速。 外包服务行业领先地位继续巩固。公司在夯实成熟小分子药物业务的基础上,进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子以及临床CRO 业务。未来有望打通药物研发生产全产业链,持续打造一站式医药研发外包服务平台。 催化剂:订单进展超预期,大分子业务快速拓展。 风险提示:行业研发投入不及预期、商业化订单市场销售不及预期。
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支撑评级的要点 三季度保持高增长,经营性净现金流大幅增加:Q3单季收入和利润保持今年以来的高速增长(收入+45.18%,归母净利润+31.63%)。单季经营性净现金流1.96亿,较前两季度和去年同期均有较大涨幅,主要原因是今年6月末出口订单集中确认,三季度回款金额较大。预收款至三季度末为4,290万元,较二季度末增长66%,订单收入体量有望持续扩大。 单季毛利率环比好转,原材料自产及技术迭代降低成本,美元汇率正向影响:Q3毛利率45.20%,较Q2提升近一个百分点。年初以来受多因素影响,前两季度毛利下滑。三季度由于公司原料自产及新转移产能的利用效率提升,以及汇率和退税的正向影响,毛利率水平开始好转。随后续自供比例增加、新业务逐渐成熟,毛利率有进一步提高空间。 研发持续投入,新业务及扩建产能奠定未来增量基础:三季度管理费用率由于股权摊销减少而大幅降低(同比-1.78pp),销售费用率和研发费用率基本保持稳定。公司金山大分子研发中心预计年内可投入运营,带来新业务开拓空间;临床CRO业务稳健成长。新建产能逐步投放及产能利用率不断上升,有望保障公司未来的充足增长空间。 估值 公司作为CDMO国内领军企业,不断开拓国内创新药外包市场并进一步提高海外渗透率,同时着眼大分子和CRO等新兴业务,拥有巨大发展潜力,新进商业化阶段的项目放量、后续产能扩增和产业链延伸推动高速增长。不考虑定增摊薄,我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.78/7.66/10.27亿元,EPS分别为2.50/3.31/4.44元,对应市盈率48.9/36.9/27.5倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 下游客户研发失败或销售低于预期的风险;汇率波动的风险;国际贸易摩擦的风险;环保及安全生产的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名