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海能达 通信及通信设备 2019-02-22 9.71 11.00 7.53% 10.24 5.46% -- 10.24 5.46% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价11元。市场认为粗犷式发展+宽带专网推进缓慢导致公司业绩承压前景不明,我们认为,经过销售渠道整合等内部调整,公司经营情况已边际向好,加之海外新兴市场拓展顺利订单不断,短期业绩有保障;宽带专网运营商首单落地,产业升级风口渐临,长期成长空间可期。因此公司正逐步走出底部博弈期,业绩拐点将至。我们预计2018-2020年的EPS分别为0.25/0.36/0.48元,给予目标价11元,对应2019年PE约30倍,给予“增持”评级。 精细化管理成效显著,内生拐点将至。从报表来看,18Q3单季度经营性现金流转正;通过调整销售架构和精简人员,18H1销售费用率+管理费用率同比下降9个点,费用控制成效显著。另一方面,公司2018年下半年发行10亿公司债,缓解了短期的资金压力,降低融资成本。公司逐步走出寒冬期,轻装上阵迎接风口。 宽带专网有望2020年启动,打开长期成长空间。因宽带专网的技术标准是基于LTE制定的,因此公网LTE的技术产品成熟度会一定程度上传导至专网领域。2020年公网5G起量,4G LTE技术成熟度高,建设成本降低将催化宽带专网进入快速发展阶段。专网的发展一般比公网晚1-2个代际,复盘模转数和2G升3G,09年底国家宣布推行模转数,11年底停止模拟对讲机型号核准,与3G发牌时点、建设高峰基本吻合。因此,我们预计宽带专网有望于2020年启动。这将使专网市场规模扩大3倍,且技术升级导致壁垒提高,份额将进一步向头部集中,公司将率先受益。 海外新兴市场拓展顺利,短期业绩有保证。自2019年1月-2月19日,公司已公告菲律宾、巴西等海外新兴市场订单合计约2.5亿元。从17年年报来看,海外业务占公司收入60%,目前拉美等新兴市场专网普及率尚低,凭借“一带一路”东风+产品性价比优势,新兴市场已成为公司业绩增长的重要驱动力。另一方面,通过赛普乐公司在北美轨交领域也取得突破,中标北美某城市的轨交TETRA项目,金额约5500万元。 应急管理部有望新增专网投资,运营商首单落地再拓渠道。因为国内公安PDT建设进程过半,加之地方财政压力,市场担心国内专网投资有所下滑。我们认为,因为2018年应急管理部成立,有望新增专网投资,带动行业景气度回升。此外,1月31日公司公告中标中移动的宽窄融合终端项目,3年采购金额合计2.9亿。这是公司的宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用,借助新的运营商渠道打开增量市场。 催化剂:中移动集采宽窄融合对讲机,海外订单不断,国内应急指挥部有望新增专网投资,5G建设开启。 风险提示:负债率较高存在短期流动性风险,应收账款偏高存在回收风险,商誉减值风险,海外子公司整合可能不达预期,宽带专网可能推广缓慢,假设和测算可能与实际情况存在误差。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-02-22 10.93 -- -- 12.16 11.25% -- 12.16 11.25% -- 详细
公司布局“猪肉+水产品”全产业链,2019年量利齐升。生猪养殖、饲料产品合计贡献90%的营收以及81.4%的毛利。生猪养殖业务产能释放、降本增效,叠加2019年猪价大概率上涨带来高业绩弹性。公司聚焦“全熟化 +酵香型”高端水产饲料领域市场化业务,量价齐升,增长稳健。自2016年收购整合多家优势公司,发展全抗虾苗种+天邦全熟化料的“双全”盈利保障模式。 非洲猪瘟加速产能出清,周期拐点将至。2018年8月份非洲猪瘟爆发以来,能翻母猪存栏量下滑11.8%,12月产能加速淘汰,供给端能翻母猪存栏、生猪存栏同时出现大幅下降。疫情压抑养殖户补栏意愿,仔猪价格处于历史低位。当前生猪产能已经去化8-10%,2019年5-6月大概率迎来猪价拐点。非瘟疫情也推动我国生猪养规模化程度不断提升,农业部明确提出2020年出栏500头以上的规模养殖比例要从2014年的42%提升至52%。当前规模化养殖CR 10出栏市占率仅8.06%,温氏、牧原领先,公司位列第九,规模化养殖发展空间大。 产能释放+降本增效+2019年猪价反弹,生猪养殖业绩弹性高。 公司2017年加快产能布局,固定资产、生物性资产分别大幅增长93%/96%。2017-2018年生猪出栏量复合增长93.4%,增速在同行业上市公司中领跑。根据公司生猪养殖布局规模计划,2019年将继续扩张产能,预计2018/19/20年生猪出栏规模达到217/330/520万头,同比增长113.9%/52.1%/57.6%。 公司养殖成本下降,效率提升。2016-18年公司生猪养殖完全成本逐年下降,从2016年的14.44元/公斤下降至2018年的12.87元/公斤。养殖成本下降的主要原因:1)技术先进、种猪优质,生长周期、料肉比低于行业平均;2)养殖规模快速扩张,摊薄头均制造费用。从头均成本拆分看,公司与龙头温氏相比在饲料成本、折旧费用上仍有下行空间。3)猪场规模化、自动化、智能化水平进一步提高。新投产的西式母猪场PSY高达28-31 头之间,进一步提升了公司的养殖效率。 投资建议:预计公司2018/19/20年营收45.37/73.40/122.25亿元,同比+48.2%/61.8%/66.5%。预计2018/19/20年归母净利润-6.56/5.05/22.83亿元,EPS分别为-0.57/0.44/1.97元,当前市值对应2019/20年PE 25.7x/5.7x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、生猪市场价格波动风险、疫病爆发和自然灾害的风险、食品安全风险。
中公教育 批发和零售贸易 2019-02-22 9.78 -- -- 10.11 3.37% -- 10.11 3.37% -- 详细
中公教育两大护城河:渠道先发优势+研发驱动。2018年12月27日中公教育完成资产交割登陆A股。2017年公司收入/净利润分别实现40.3/5.25亿元,15-17年CAGR39%/81%,预计2018年净利润11-11.6亿,超过承诺。作为国内职教培训行业龙头,公司的护城河表现为:1)渠道先发优势:619家直营机构覆盖大部分地级市(至2018年4月)。2)坚持产品研发驱动,由此形成品牌效应:从最初的串讲班到协议班(2017年收入占比74%,贡献90%+收入增速),中公成为行业产品和服务标杆的制定者和引领者。 横向拓展能力已露锋芒。公司已经成功实现从公务员培训业务向事业单位/教师招录资格考试培训延伸(2015-17年收入CAGR分别为52%/83%)。2016年起公司逐渐向考研、IT培训、医学考试类等细分业务,2017年占收入的11%(约4.4亿)。公司拥有以省级研究院为单位、以科目赛道为条线的自主研发体系,使得快速搭建新业务教研体系成为可能;同时共享渠道+“双师模式”为多元业务快速发展提供奠基石。职教培训赛道细分,参培率提升是核心驱动。经测算2017年职教培训整体规模约1000亿,其中招录和资格考试培训规模约360亿左右(公务员考试/事业单位/教师招录/考研分别在60/45/40/54亿左右)。招录考试培训赛道具有两大特性:1)以就业为导向,录取竞争日趋激烈(2019年国考招录比高达95:1),因此培训需求趋于刚性。2)供给创造需求:协议班等新课型的推出、同业品牌的宣传都有助于激发市场需求。综上,我们认为未来参培率依然有较大提升空间。从长远看招录考试培训市场依然大有可为:1)2020年公务员将开始退休潮;2)小班化教学连续进入“十二五”和“十三五”教育纲要,对编制内教师需求有望持续增加;3)考研市场潜力大、增速快,2019年报考人数达290万(15-19CAGR15%)。 预售模式下形成高ROE,经营性现金流充裕。得益于预付课程款模式和课程销售情况良好,截至2018年4月,公司预收账款较2017年底增加21亿至38.6亿;由此带来的经营杠杆使得公司实现高ROE(约30%+)。相应地,同期经营性现金流入36.4亿,达到2017年全年体量的80%。同时,公司拥有现金及等价资产约40亿(现金5亿+理财产品23亿+结构性存款2亿+定期存款10亿)。 投资建议。职教培训千亿市场,中公竞争优势显著,业务多点开花,有望成为横跨多领域的职教培训龙头。中公教育2018/19/20年度承诺净利润为不低于9.3/13/16.5亿元。综合考虑核心业务和新业务增长,我们预计2018/19/20年净利润分别11.09/16.23/21.44亿元,同增111%/46%/32%。我们认为,中公目前处于职教培训行业龙头地位,代表其品牌优势及议价能力,可对标K12课外龙头新东方和好未来。综合考虑稀缺性和成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;公务员培训市场寡头格局下价格战升级;新增业务扩张不及预期;线上流量成本高企。
汇纳科技 计算机行业 2019-02-22 31.47 -- -- 32.75 4.07% -- 32.75 4.07% -- 详细
事件:2019年2月20日,汇纳科技公告拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2018万股股份,募集资金总额不超过10亿元。其中,7亿元用于实体商业线下数据采集网络建设项目,2亿元用于大数据运营管理中心建设项目,1亿元用于补充流动资金。本次定增发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的20%。 定增方案推出,有效助力汇客云业务加速推进。此次定增主要用于实体商业线下数据采集网络建设项目、大数据运营管理中心建设项目两方面,分别对应“汇客云”业务的两方面:1)实体商业线下数据采集网络建设项目:对应“汇客云”业务中客流统计分析系统的SaaS化。公司计划在3年内完成1500家实体商业铺设视频客流分析网络,有效推动客流统计分析系统SaaS化的进度。客流统计分析系统SaaS化的意义在于一方面模式的转变将有效降低使用客户的门槛,有望大幅增加使用客户数目;另一方面在于SaaS化有利于实时采集传输数据,并且将大量实体商业的数据汇聚到平台中,进行下一步的分析。2)大数据运营管理中心建设项目:对应“汇客云”数据服务模式。公司从2018年开始大力推广“汇客云”数据服务业务,一方面公司完成了数据采集层扩展源头的转变,数据采集从“客流数据”扩展为“以客流数据为核心,集成线上、商圈等数据”;另一方面公司丰富了数据分析广度,从“孤立单体分析”发展为“单体与行业、生态相结合分析”。 汇客云数据服务业务放大市场空间,大幅提高市场天花板。在传统的系统销售业务模式下,面向的客户是负责购物中心建设的项目公司。假设未来十年每年新开业项目600个,按照每个购物中心200万-350万元的订单,每年的市场空间不会超过21亿元。“汇客云”业务,面向的客户是购物中心的营运部或市场部,每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000万/年,若20%投入在大数据服务采购上,为100200万/年,全国目前大约有5000座购物中心,市场空间将超过50亿元。 预计2018-2020年营业收入分别为2.45亿、3.23亿、4.78亿元,归母净利润分别为7000万元、9500万元、1.46亿元,三年年复合增长率为35%,给予2019年目标市值为37亿,对应的PEG1.1倍,即PE39倍。此外预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为5万元、1.2亿元、3.7亿元,给予云业务2019年目标市值为14亿元,对应的PS12倍。即2019年公司目标总市值为51亿,维持“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。
中工国际 建筑和工程 2019-02-21 12.43 -- -- 13.39 7.72% -- 13.39 7.72% -- 详细
窗口型国际承包商龙头,轻资产业务模式极具竞争力。公司隶属于国机集团,是国内领先的窗口型国际工程承包商,市场化程度高,执行能力及风控能力突出,可提供项目全周期解决方案。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖,以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力。公司轻资产模式极具竞争优势:1)公司成为嫁接国内外资源的窗口企业,业务涉及领域多元,可以充分挖掘一个地区的需求;2)占据产业链盈利丰厚环节,毛利率、净利率均领先一般施工企业;3)轻资产运营较少垫资,整体执行风险较小。 国际工程市场广阔而持续,平台型企业更突显价值。海外市场为工程承包行业提供了更为广阔而持续的外部需求。在2013年一带一路倡议提出后,国内各类企业纷纷出海,海外工程市场竞争环境有所恶化,平台型公司受到一定影响。但随着近两年部分缺乏经验和风险管控能力的企业遭受挫折,预计这些企业对海外市场也将更加谨慎,海外市场竞争环境将趋于改善,平台型公司的对外桥梁价值将逐步凸显,受到更大的重视。作为国内具有稀缺性的对外承包工程服务平台,公司将从中受益。 业绩风险释放,充足在手订单支撑未来持续增长。公司发布业绩快报,2018年实现营业总收入101.12亿元,同比下降7.30%;实现归属于上市公司股东的净利润12.03亿元,同比下降18.93%。业绩下滑主要因部分项目生效滞后,毛利率今年有所下滑。2018年公司新签海外订单20.7亿美元,同比下滑8.2%;新生效合同7.58亿美元,较2017年略有下降。我们预计随着后续公司平台价值再受重视,以及2019年第二届一带一路大会的召开,后续订单新签及生效有望低位回升。截至2018年末,公司在手海外订单余额89.73亿美元,订单收入比5.7倍,充足在手订单支撑未来持续增长。 并购集团优质设计资产,国企改革深化推进提供新动能。公司近期公告拟发行股份收购大股东国机集团旗下重点设计企业中元国际100%股权,收购标的在包括索道缆车设备(国内市占率第一)、医疗、能源市政等领域具备较强的技术优势和设计规划能力。收购中国中元后,公司将完善产业链布局,提升国内外竞争力。同时,公司公告与中元国际均被列入国资委国企改革“双百行动”,国机集团被纳入第二批国有资本投资公司试点,后续国企改革有望持续推进。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为12.05/13.88/16.01亿元,同比增长-18.8%/15.2%/15.4%,对应EPS分别为1.08/1.25/1.44元,当前股价对应PE分别为11.5/10/8.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动风险、项目进度不达预期风险、海外业务经营风险、原材料价格上涨风险等。
伟星新材 非金属类建材业 2019-02-21 16.63 -- -- 17.24 3.67% -- 17.24 3.67% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入45.55亿元,同比增长16.71%,实现归母净利润9.76亿元,增长18.8%,加权平均ROE为24.8%。 份额继续提升,业绩增长稳健,Q4收入加速增长。公司2018年实现营收增长16.7%,规模保持稳健增长趋势,市场份额继续提升,受到地产需求回落的影响,零售端销售压力显现,预计PPR业务收入仍然保持稳健增长,但增速低于整体收入增速;工程业务保持较快增长,预计房产工程业务增长较快;盈利能力继续小幅提升,预计整体毛利率稳中又升,实现净利率21.4%,较上年提高了0.4个百分点。分季度来看,2018Q1-Q4季度收入增速分别为20.2%、17.5%、10%、19.6%,Q4收入增速明显加快,预计主要受到房产工程业务结算的影响,零售端预计保持稳健增长趋势;Q4实现净利率20.3%,较上年同期略降了0.6个百分点,预计受到产品品类占比变化和原料价格波动的影响。 零售、工程双轮驱动,防水等新业务增添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司继续巩固华东、华北核心优势区域,进一步进行渠道下沉、围绕同心圆战略不断提升单店销量,同时加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间;借助消费升级趋势,以PPR为核心产品,拓展产业链,从单一产品销售到产品系统推广;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力,防水涂料业务走“产品+服务”差异化竞争路线,专业化服务形成并积累防水品牌形象,预计19年区域拓展力度有望加大。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点;持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.86、1.04元,对应PE分别为22、19、16倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
东易日盛 建筑和工程 2019-02-21 17.13 -- -- 17.05 -0.47% -- 17.05 -0.47% -- 详细
2018年业绩稳健增长20%符合预期。公司发布2018年业绩快报,实现营业收入42.2亿元,同比增长17%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长20%符合预期。Q4单季实现营业收入12.8亿元,同比增长4%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长1%。Q4单季业绩增长放缓主要系公司全年订单增长放缓、订单转化周期有所延长所致。当前经济下行压力仍大,不排除后期地产调控因城施策有望边际放松,届时公司有望迎来转机。 Q4订单增长5%有所放缓,在手订单保持较快增幅。2018全年公司新签订单42.6亿元,同比增长5%,Q1-Q4分别新签订单10.5亿元/11.7亿元/11.89亿元/8.45亿元,同比增长17%/3%/18%/-17%。其中,家装业务Q1-Q4分别新签订单9.5亿元/10.5亿元/10.2亿元/7.6亿元,同比增长8%/5%/12%/-8%,Q4单季订单增速下滑明显主要系前期地产销售及消费需求增速放缓所致。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单35.9亿元,同比增长26%,其中家装业务29.9亿,同比增长32%。 现金流十分优异,预期股息率有望达7%。公司现金流十分优异、常年为正,2016及2017年经营性现金流均保持在当年业绩2.6倍以上,在保持快速增长同时具有极佳的现金流。同时公司2014-2017年分红率分别为64%、102%、117%及133%呈逐年递增趋势,假设2018年公司分红率仍达125%,则公司当前市值对应股息率可达7.4%,具有较强吸引力。 品牌龙头持续成长,信息化、产品化有望促效率逐步提升。公司2018年快报收入和盈利已分别较IPO当年2014年大幅增长124%/124%,四年复合增速分别为22%/22%,上市以来凭借家装领域的龙头品牌与不断夯实创新的内部管理实现了规模的稳步增长。公司研发的DIM+数装美居系统为核心的全信息平台系统助力打通家装设计、采购及施工各个环节,整合各类产业链资源,力求规模与效率的同步提升。 投资建议:根据公司目前在手订单及新开店数量情况,我们预测18/19/20年公司EPS分别为0.99/1.20/1.44元(17-20年CAGR为20.2%),当前股价对应PE分别为17/14/12倍,低于历史估值水平,鉴于公司未来持续成长潜力、极佳的现金流及高股息率,给予公司“买入”评级。 风险提示:地产行业政策调控风险,市场竞争加剧风险,项目管控能力提升低于预期风险,劳动力及原材料价格快速上涨风险。
华测检测 综合类 2019-02-21 7.35 -- -- 7.98 8.57% -- 7.98 8.57% -- 详细
国内综合检测行业龙头,上市10年营收稳健增长。公司是国内最大的民营第三方检测机构。自上市以来,公司一方面通过收购一系列不同细分领域的检测公司进入相应市场,另一方面不断内生扩展,目前已拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域130多个实验室,每年出具数百万份检测报告。2008-2017年,营收CAGR近30%,归母净利润CAGR达13%。2016-17年业绩下滑主要是由于华安无损检测业绩不达业绩承诺,导致计提了较大幅度的商誉减值,目前该事件的影响已经基本消除。 发展战略转变,业绩弹性空间显著。公司前期经营重点在扩大市场规模和收入规模。2018年以来,公司开始转变发展战略,在考核机制上重点由营收转变为盈利能力,提高人均产值,注重有质量地可持续增长;投资管理上,逐步改变过于激进的投资方式,注重固定资产投资回报分析;实验室配置上,调动各个事业部的实验室资源,发挥协同效应,提高实验室的生产效率。目前公司人均产值仅为4.2万美元,远远低于国际巨头7万美元的水平,仍有较大上升空间。 市场空间逐年增长,内外兼修助力公司再次腾飞。2017年检测市场整体规模达2377亿元,增速多年来始终保持在15%以上,受经济周期影响较小。内部治理上,公司近两年也连续推出员工持股计划和股权激励计划,和员工共享公司经营成果,吸引和保留了优秀的管理人才和业务骨干。外部延展上对标国际巨头,通过更为有效的兼并收购策略扩大公司规模、夯实护城河几乎是必然的选择。 盈利预测及投资建议。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2018-2020年净利润分别为2.65、4.13、5.06亿元,对应EPS分别为0.16、0.25、0.31元/股,按照最新收盘价7.46元计算,对应PE分别为46.7、29.9、24.4倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2018-2020年有望保持高增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-02-20 39.02 52.00 43.69% 38.27 -1.92% -- 38.27 -1.92% -- 详细
2018年收入/净利润同增37.21%/60.98%,再超预期。公司发布业绩预告,2018年预计营业收入同增37.21%至14.47亿元,净利润同增60.98%至2.9亿元。报告期公司通过高新技术企业认定后所得税按15%缴纳,税前利润增长46.84%。其中,Q4收入同增31%,税前利润增长29%。考虑到2018年收入高提速,判断周转有所好转。结合目前消费情况及终端调研,我们判断2019Q1公司收入增速25%左右,按此测算营业利润同增30%+,考虑税收优惠下净利润同增50%左右。 终端多高效店,同店增长是业绩主要驱动力。根据我们测算,公司全年新开店70家左右(店数增长10%),同店增长超20%。终端表现强劲主要系:1)产品端:重视设计研发,产品“三高一新”不断得到市场认可,复购率较高;2)销售端:资深店员暗烩销售之道,会员维护佳;定期系统化店员培训,保证店员对货品熟悉,提高销售连带率;3)渠道端:老店采取“调位置扩面积”的策略,打造精品店与大型体验店,新开店铺扩大市场覆盖率,吸引更多客流从而提高销售量;4)营销端:报告期内,首次签约明星(杨烁、江一燕),助力中国国家高尔夫球队亚运之队,使得品牌的曝光率与知名度迅速提升。 展望2019,主品牌维持增长,威尼斯加快布局。2019年公司在发展主品牌比音勒芬的基础上,将加快新品牌威尼斯的开店速度。威尼斯定位中端度假旅游系列(加价倍率4~6倍),自2017年中旬推出后市场反应较好,试水成功。我们判断2019年主品牌拓店速度与2018年相当,威尼斯独立开店后有望成为规模增长的后续力量。 投资策略。公司凭借出色产品差异化定位,精细化终端管理,实现同店优异表现;伴随渠道持续扩张以及新品牌拓展,未来高增长有望延续。基于2018年超预期业绩,上调2018/2019/2020年净利润至2.90/3.78/4.85亿元,对应EPS1.60/2.08/2.67元。现价36.87元(对应2019年PE18倍),给予目标价52元,对应2019年PE25倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:新开店扩张不及预期;新品牌培育不及预期;消费市场景气度回落影响终端销量。
浪潮信息 计算机行业 2019-02-20 20.19 -- -- 20.50 1.54% -- 20.50 1.54% -- 详细
全球服务器行业领军,经营质量不断提升。浪潮信息属于山东国资委旗下,为浪潮集团旗下主营服务器业务的上市平台。公司具备40余年技术积累,是国内乃至全球的服务器行业领军厂商。2018Q1浪潮x86服务器出货量位居全球第三,出货量和销售额蝉联中国第一。公司业务覆盖全球117个国家和地区,共有13000+合作伙伴,全球TOP10互联网企业有6家选择浪潮服务器,与超过180家世界500强企业有合作关系。公司近五年营业收入和归母净利润的复合增速分别为57%和31%,2018年预告业绩增速区间45-75%,随着股权激励落地、应收账款情况改善,经营质量有望不断提升。 云计算现中期景气信号,IT代际来临催生新计算需求。Gartner预计2018年全球公共云服务市场规模将增长21.4%、达到1864亿美元,而2017年国内公有云市场规模达到264.8亿元,同比增长55.7%,国内外均维持高速增长。目前海内外云计算领军收入已实现多个季度高增,并且2018Q3全球科技巨头资本开支累计同比增长53%,近日谷歌CEO也表示2019年将斥资130亿美元兴建数据中心,多信号显示云计算行业将中期景气。随着2019年5G开始试商用、新的IT代际来临,AI、物联网等新应用均将带动服务器行业需求。IDC数据显示2018Q3全球服务器行业收入增长强劲、同比增长37.7%,浪潮等国产服务器厂商崛起。而广达电脑在2019年1月宣布因需求强烈、准备投资新台币42.8亿元设新厂。 JDM模式及规模化优势明显,毛利率有望迎来拐点。公司创新的JDM模式与BAT等大型客户深度绑定,可在最短的时间内、可控的成本约束下,把用户需要的产品研制出来,并部署到用户数据中心,成为公司差异化竞争的关键。2019年1月,公司创造单数据中心8小时交付10000节点的全新交付速度。公司在传统服务器和AI服务器市场均为国内第一、领先优势明显,且JDM模式与大型客户深度绑定。预计随着行业集中度提高、高毛利率的AI服务器占比提升叠加上游硬件价格回落,公司服务器业务毛利率有望迎来拐点。 联手IBM研发Power产品,积累多架构技术基础。贸易摩擦背景下,国家大力推动服务器国产化向核心技术领域突破。2017年9月,公司与IBM成立合资公司,共同研发Power架构服务器,并结合双方优势,积极构建Power系列产品、研发和生态。随着Power服务器“稳、快、恒”三大优势被市场接受,有望提升公司业务毛利率。 2019年目标市值322亿元,首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设,预计公司2018-2020年营业收入为432.21亿、552.95亿和690.93亿,2018-2020年归母净利润为7.39亿、9.22亿和13.50亿,即未来三年利润CAGR为35%。按照PEG=1估值,给予2019年目标市值322亿元,对应PE35x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。
中科创达 计算机行业 2019-02-20 30.15 -- -- 31.45 4.31% -- 31.45 4.31% -- 详细
智能手机操作系统技术服务全球领军,快速迭代催生行业领军者红利。公司起家于智能手机操作系统业务,积累了多年的客户和技术优势,高通、展讯等均为公司参股股东。行业内公司一方面对接知名芯片厂商,另一方面对接手机厂商,手机系统快速迭代特征催生行业领先者红利。近年来智能手机出货量有所下降,但公司手机业务保持稳定增长。未来5G逐步落地将迎来换机潮,预计2-3年后带来下一轮增长高峰。 智能车载、物联网、AI全面布局,赋能新成长空间。1)公司以智能车载信息娱乐系统切入车载行业,相继收购了车载信息系统厂商爱普新思和慧驰科技,以及研发人机交互系统界面设计软件的Rightware,增加了数字仪表盘的业务范围。2)公司推出包括核心计算模块、操作系统、算法和SDK的软硬件一体化开放平台,具有通用性的模块化产品,能有效解决智能硬件产品分散、技术不足等问题,推动产业链升级。公司的TurboX平台面向无人机、VR、机器人等领域,带来新成长空间。3)公司在嵌入式AI领域布局日渐完善,AI芯片方面,投资AI芯片公司耐能,并与寒武纪达成战略合作;AI开发套件方面,公司2018年推出最新的AI开发套件TurboXAIDeveloperKit,集成高通AI引擎和创达操作系统技术;图像识别方面,公司2018年收购全球领先的图像视觉技术企业MMSolutions。 新领域竞争前瞻布局或带来超越手机竞争格局,现金流优异验证议价权。1)公司在物联网平台布局全面,物联网细分领域复杂特征,公司对行业KNOW-HOW积累深厚或迎来更佳竞争格局。2)车厂通常对稳定性要求远高于手机,公司先发优势更易转化为长期竞争力。3)2017年开始现金流优于净利润,体现了新业务开展顺利,业务收入占比提升。商业模式的改变优化了现金流问题,不断优化的现金回收能力表明议价权不断提升。 首次覆盖给予“买入”评级,2020年目标市值202亿元,对应PEG为1.6倍。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.66亿元、2.28亿元、3.16亿元。人工智能领域可比公司为科大讯飞、四维图新、佳都科技,可比公司参考平均PEG为1.77倍,同时综合考虑以下因素:1)公司收入和净利润稳定的复合增长率约为40%;2)公司在人工智能和操作系统领域已经建立较高技术壁垒;3)现金流优于净利润。我们给予公司1.6倍PEG,对应PE为64倍PE,对应2020年的目标市值为202亿元。 风险提示:研发投入效果不及预期;客户集中度较高的风险;应收账款较高的风险;跨境收购业务整合的风险;下游行业发展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-02-20 12.92 -- -- 14.00 8.36% -- 14.00 8.36% -- 详细
我们认为产业转移+集中度提升趋势下,LED芯片龙头有望强者恒强。目前LED芯片产业呈现产能向大陆转移、行业集中度提升两大趋势,三安通过扩产提升份额+创新技术研发,技术进步加规模优势带动成本下降,从而抵消短期价格波动对毛利率影响。我们预计公司今明两年通过持续扩产、份额有望快速提升,占据全球领先地位,行业格局日趋稳定龙头强者恒强! 从普通照明、背光源、装饰到汽车照明、mini LED/microLED,公司通过产品技术研发持续提升产品附加值。目前市场担忧集中在LED芯片厂商扩产带来的产品降价,我们认为从需求来看LED在汽车照明、小间距等领域仍处于快速渗透之中,mini LED/microLED新兴应用带来需求增量同时附加值也在大幅提升,清晰度、画质、厚度、反应速度等方面都是优秀的解决方案,一旦规模化应用将放大需求空间。 从LED芯片龙头到化合物半导体领军者!国家集成电路产业大基金入股三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司做大其III-V族化合物半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局。大基金持股4.6亿股(占比11.3%)。 继续引入战略投资者,有望顺利改善控股股东财报结构。根据 2019年1 月21日公告, 兴业信托、泉州金控、安芯基金与三安集团签署《战略合作框架协议》。兴业信托、泉州金控、安芯基金向三安集团增资和提供流动性不低于60亿元,我们认为方案顺利实施后,可以大幅增加公司控股股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例。 我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收90.1/105.6/129.2亿元;归母净利润33.5/39.3/47.3亿元,目前对应 PE 14.6x/12.9x/10.6x,首次给予“买入”评级。 风险提示:LED行业需求不达预期、LED供给端竞争加剧的风险、化合物半导体进展不达预期、政府补贴减少或政策调整。
昭衍新药 计算机行业 2019-02-20 59.70 -- -- 60.66 1.61% -- 60.66 1.61% -- 详细
本文是我们创新服务商系列报告之二。 为什么看好安评行业以及看好昭衍新药? 创新服务商是我们一直在强烈推荐的方向,最核心的原因就是三点:1)业绩的高爆发性:鼓励创新药的政策频出带来创新药热潮,只要国内的研发投入加大,就会转变为CRO等创新服务商的业绩爆发,而且看17、18年的趋势,业绩爆发将会极为猛烈;2)业绩爆发的及时性:创新服务商的业绩爆发前置于创新药的获批,在药企开始大力投入研发的阶段,创新服务商的业绩就开始爆发了;3)业绩爆发的确定性:不用管创新药是否最终获批,创新服务商在创新药的研发过程中,业绩就兑现了,相对创新药而言,风险较小。 CRO是创新产业链中的前端,而安评行业就是CRO行业中的前端。整个创新药研发呈现“倒三角”的形状,平均下来,一个最终获批的创新药可能对应5个临床期项目乃至于250个临床前项目,公司作为临床前药物安全性评价的龙头,在整个创新产业链中处于前端的位置,上述的三个理由更是在昭衍新药的身上体现的淋漓尽致。 安评行业的市场规模以及昭衍新药安评业务的天花板在哪里? 我们将申报临床的品种放大一定倍数,再以平均一个品种的合同金额去进行逆推安评行业的市场规模。从2014-2018年CDE接收的申请临床的品种数量来看,2017、2018年有着非常明显的爆发,我们以2018年申报的1、2类国产新药数量244个作为基准,将其放大7-10倍(理论上,1个进入临床的品种对应50个临床前项目,但因为临床前分为药效、药代、安评三种,安评处于偏后的阶段,因此我们进行保守处理,放大7-10倍),而每个品种合同金额我们以250万的均值计算(正常一个品种安评所有项目做下来在200-300万之间),则安评2018年市场规模在40-60亿之间。我们认为,未来公司占据安评市场30%的市场份额是极有可能的,而这个市场仍然以非常快的速度在成长着,2019年1月即有36个品种申报临床,昭衍新药安评业务的天花板并不像市场所认为的那么低,公司新产能释放后,每年40-50%的收入增长可以持续。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.08、1.62、2.25亿元,同比增长41.7%、49.9%、38.5%,当前股价对应PE为58x、38x、28x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放;测算可能与实际存在误差
天孚通信 电子元器件行业 2019-02-19 30.30 -- -- 33.28 9.83% -- 33.28 9.83% -- 详细
公司利润加速释放,发展趋势确定。公司已发布2018年业绩快报,预计全年实现收入4.43亿元,同比增长31.04%;归母净利润1.35亿元,同比增长21.65%。单四季度盈利约4400万元,环比三季度增长19.85%,同比增长63.72%;四季度的收入和利润依然保持了良好的增长趋势,同时四季度的净利润率达到了37.29%,为近两年来新高。至此,我们看到天孚通信从2018下半年开始进入成长快车道,除了产能扩展逻辑外,我们可以借鉴Fabrinet的成长历程,从更高的维度来审视。 对标Fabrinet,打开成长空间。Fabrinet(FN.N)是全球光器件代工的龙头企业,虽无独立品牌,但2018财年收入达到90.77亿元,涉足光模块、传感器、激光器等多个行业,市值超20亿美元(2018年涨幅79%)。而全球光模块巨头,如Finisar、Lumentum等均将成本控制作为重要目标,天孚通信凭借优良的成本管控能力和精密制造的竞争力,在光器件代工市场有望打开天花板,一站式解决方案的销售模式有望帮助公司快速提升规模。 术业有专攻,行业分工或将更加明确。相比消费电子,光模块行业体量较小,在过去几年,产业分工并不明确。但伴随着数据中心的建设以及未来5G的拉动迎来爆发,需求量在近年来逐步提升。与此同时,由于需求量的规模不断扩大,下游对于模块价格的要求更严格。在这样的背景下,整个行业的分工可能会更加明确。国内的光模块代工产业有望不断壮大,并左右市场定价。 竞争力突出,高速光器件封装成发展重点。市场担心公司所处的无源器件领域市场空间较小,市值有瓶颈。但我们认为,公司从光无源器件起家,在精密制造和成本控制上有较强的竞争力,行业产业分工后细分赛道需求出现,为ODM业务提供基础。同时,随着模块从10G逐步切换到25G/100G等品种,也带来的很多新的封装需求。公司将凭借无源的基础以及高良率的制造工艺重点发展封装业务,扩大经营规模。 盈利预测:公司作为光无源器件国内的优质厂商,未来发展路径清晰,空间广阔。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.35亿/1.78/2.25亿元,对应PE为43/33/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
上海建工 建筑和工程 2019-02-19 3.25 -- -- 3.41 4.92% -- 3.41 4.92% -- 详细
长三角国企建工龙头,资质齐全全产业链布局竞争优势领先。公司上海市重点工程市占率50%以上,承接了东方明珠,上海中心等一批地标工程,具备设计、开发、施工、混凝土等领域几乎全部最高等级资质,布局投资、施工、地产、建筑工业、设计咨询五大板块,产业链一体化布局竞争力强。2017年施工/地产/工业/其他收入占比分别为80%/8%/3%/9%。公司于1998年6月在上交所上市。目前上海建工总公司持有公司30.19%股份,为公司的控股股东。上海市国资平台国盛集团持股22.89%,员工激励计划持股4.69%。 受益长三角一体化提速,在手订单充裕,收入转化有望加快。2016-2018年新签订单增速分别为27.6%/20.1%/17.7%,显著快于同期收入平均增速。近三年新签订单与当年收入的比值在160%以上,因此目前在手订单非常充裕。预计随着基建稳增长政策发挥效果,同时长三角一体化上升到国家战略,进程有望加快,未来订单向收入转化将开始加速。根据业绩快报公司2018年实现收入同比大幅增长19.7%,创出自2011年来新高。 减值计提后19年轻装上阵,后续业绩动力充足。公司公告业绩快报2018年收入实现1700亿,同比增长19.69%,明显加速,而归母净利润27.3亿元,同比增长5.65%,扣非归母净利润增长27.32%。利润增长低于收入增速,主要因公司计提资产减值损失预计为7.0亿元,其中坏账准备3亿元,可供出售金融资产减值准备3.6亿元(预计继续发生概率较低),充分计提后19年业绩轻装上阵。后续随着基建及地产业务占比提升,及经营效率的优化,盈利能力也有望逐步提升。2020年初员工持股将到期解禁,当前股价激励动能充足。复权持股成本3.02元,当前股价对应三年收益仅6.6%。 经营稳健,现金流优异,高分红低估值性价比优。公司经营稳健,去年三季报在手货币与短期刚性债务比为7.28。有息负债率为21.73%,低于可比公司。经营性现金流情况优异,过去三年经营性现金流净额均大幅覆盖净利润。公司14-17年分红率平均在45%以上,当前股息率(ttm)为4.19%,排在板块前列,高于其他建筑央企及地方国企。当前公司PB(MRQ)为0.92倍,处于历史低位,高分红低估值具备较强性价比。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为27.3/32.6/36.1亿元,同比增长6%/20%/11%,对应EPS分别为0.31/0.37/0.41元,2017-2020年CAGR为12.2%。当前股价对应PE分别为10.5/8.8/7.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观调控政策效果不及预期风险,财务风险,市场风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名