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贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 1130.00 18.22% 960.80 -0.07% -- 960.80 -0.07% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。2019上半年公司实现营业收入395亿元,同比增长18.24%;归母净利润200亿元,同比增长26.75%;其中Q2营收178.44亿元,同比增长12%,Q2归母净利润为87.60亿元,同比增长20.71%。 分产品来看,茅台酒与系列酒增速基本同步。2019H1茅台酒营收347.95亿元,同比增长18%,其中Q2茅台酒营收152.97亿元,同比增长12%。经测算,报表对应19H1茅台酒销量约1.5万吨,同比增长10%左右,略低于渠道跟踪。二季度末预收款环比增加8.72亿。剔除预收款因素,Q2营收实际增速超过30%(2018Q2预收环比下降32亿元,若剔除预收款影响,预计实际发货量约5500吨)。2019H1系列酒营收46.55亿元,同比增加17%,Q2系列酒营收25.23亿,同比增长10%,我们认为系列酒收入增速略放缓主要系系列酒经销商招商力度缩减所致。 分渠道来看,直营占比略有下降。19H1直销渠道营收16.02亿,同比下降38%,占比4.1%,同比下降3.7个百分点。其中Q2直销渠道营收5.1亿,同比下降57%,占比2.9%,同比下降4.6个百分点,我们认为直营占比下降主要系电商和批条酒占比减少。我们期待集团营销公司能够妥善协调各方关系,理顺各方利益,推进直营方案落地,期待下半年直营放量。经销商方面,报告期末国内经销商数量2415家,较2018年末减少经销商593家,较一季度末减少39家。 结构优化叠加费用率下降,盈利能力稳步提升。Q2业绩增速显著优于收入增速,主要系盈利能力的提升。19Q2毛利率91.57%,同比提升1.03pct,主要系产品结构提升推动吨酒价格提升。上半年茅台非标产品(年份酒、生肖酒、精品酒)占比提升显著,系列酒产品结构也得到优化。费用率方面,2019Q2销售费用率5.97%,同比下降1.47pct,管理费用率6.97%,同比下降0.48pct。 现金流表现良性,预收款环比略有提升。2019上半年公司销售商品提供劳务收到的现金/经营活动现金流净额分别为433.29亿/240.87亿,同比增长25%/36%,其中19Q2经营活动现金流净额228.98亿,同比增长79%,销售商品提供劳务收到的现金205.71亿,同比增长35%。Q2现金流净额增速明显快于销售商品提供劳务的现金流增速,主要系吸收同业存款余额235.66亿元,同比增加120.93亿元。 盈利预测:预测2019-2021年EPS分别为34.11元、40.29元、47.04元,同比增长21.7%、18.1%、16.8%,当前股价对应的PE分别为28.4x、24.0x、20.6x,维持买入评级。目标价1130元,对应2019年28倍市盈率。 风险提示:宏观经济增速放缓导致高端酒需求不及预期;茅台批价大幅度波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-19 6.97 -- -- 7.11 2.01% -- 7.11 2.01% -- 详细
事件: 公司公告非公开发行拟募集资金不超过 20亿元, 用于老挝 120万吨造纸项目。 本次非公开发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的20%,即 5.18亿股(含本数); 其中控股股东太阳控股(持股 47.66%)拟以现金认购不低于本次非公开发行最终确定的新发行股票数量的 10%(含本数)。 公司本次非公开发行拟募集资金总额不超过 20亿元,将用于老挝 120万吨造纸项目和补充流动资金。 老挝项目推进优化成本结构,林浆纸一体化布局逐步完善。 公司老挝 120万吨造纸项目包括 40万吨废纸浆和 80万吨包装纸,废纸浆替代国废可节省300~400元吨纸成本,包装纸成本端结构改善。同时,老挝人工成本低,享受当地免税等优惠政策,进口废纸进入老挝受限较少,预计未来在老挝直接生产包装纸较国内具备成本端优势。 老挝子公司拥有林地资源,老挝项目的推进将助力公司林浆纸一体化布局。 传统旺季即将来临,文化纸价格上涨动力较为充足。 18H2白卡纸价格战导致木浆系成品纸价格联动性下跌,行业提前进入去库周期,成品纸价格延续跌至 19Q1,期间原材料降价维持相对高位, 19Q1行业整体进入盈利历史低位,同时渠道库存降至低位。 Q1传统旺季来临, 19年 1月木浆系纸品价格企稳, 19年 2月开始纸厂发布涨价函,到 19年 5月共发布四轮涨价函,落实三轮,木浆系产品提价 500~600元/吨。木浆价格从 19年 3月开始下跌至 4300元接近历史低位,上周及本周均有国际浆厂停机检修,减少产能供应, 7月 1日浆价开始企稳回升,预计后市浆价将逐步上涨。 Q2木浆系纸厂盈利落实, 8月为木浆系传统旺季,配合原材料价格上升,成品纸价格上升动力较为充足,预计 Q3~Q4木浆系成品纸盈利继续修复。 公司老挝林地资源优势逐步开始显现,奠定长期“四三三”格局。 公司收购老挝沙湾公司,获得特许经营土地 2.2万公顷。若假设公司可开发林地为 1万公顷,根据我们测算, 每公顷林地开垦费用约为 2000美元,并且可产 80吨木片,即每吨木片生产成本为 25美元。外购木片价格 200美元/吨以上,则开发 1万公顷林地,假设按 5年轮伐,预计每年公司节约成本 1.9亿元。 公司老挝木片用于溶解浆生产,每吨溶解浆成本将较市场低 200~300元。 由于成本的节省,未来溶解浆有望成为公司盈利的另一重要来源,将有利于公司造纸、生物质材料、快消品“四三三”格局的形成,有利于平滑造纸行业周期性波动带来的业绩影响。 国内半化学浆+老挝废纸浆替换国废需求,包装纸成本结构持续优化。 公司将在老挝建设 120万吨浆纸产能,其中包括 40万吨废纸浆产能和 2条年产40万吨箱板纸生产线,废纸浆产能将于 19Q3达产,80万吨箱板纸将于 21H1投产。老挝废纸浆投产后,公司包装纸原材料自给率提升至 53%。 19年半化学浆完全达产,公司包装纸业务毛利率有望提升 11pct 至 22%, 20年废纸浆达产,毛利率有望提升至 25%。 公司林浆纸产业链布局日渐完善,成本结构持续优化,“四三三”格局抵抗周期波动,当前估值处在历史低位,存在修复空间,维持“买入”评级。预计公司 19~21年实现归母净利润 18.47/23.40/28.03亿元,同比变动-17.5%/26.7%/19.8%,对应 PE 10.1X/7.9X/6.6X。 风险提示: 发行失败导致募集资金投资项目资金不足的风险、原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期
隆基股份 电子元器件行业 2019-07-19 24.45 -- -- 24.44 -0.04% -- 24.44 -0.04% -- 详细
积极开拓海外市场,上半年业绩超预期。随着去年国内光伏组件的大幅下降,海外平价上网需求高速增长。根据海关数据,上半年累计出货32.2GW,同比增长86%。3月份以来,组件每月出口规模已达到6GW左右。隆基股份积极布局海外市场,组件海外出口占比大幅提升。同时公司成本端稳步下降。根据公司公告,公司2019年上半年实现归母净利润19.41到20.71亿元,同比增长50~60%,扣非后归母净利润19.41亿元~20.71亿元,同比增长55~65%,公司业绩增长超出市场预期。 下半年国内竞价项目启动,行业迎来景气度高点。2019年7月11日,国家能源局发布《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》。根据国家能源局发布的《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》,2019年一共有3921个项目纳入国家竞价补贴,总装机规模为22.79GW,其中集中式项目为18.12GW,分布式项目规模为4.66GW,预计年度补贴需求为17亿元。根据国家能源局官方解读,“今年光伏发电项目建设规模在5000万千瓦左右,预计年内可建成并网的装机容量在4000~4500万千瓦左右”。国内上半年光伏并网规模预计在12GW左右,随着竞价项目的启动,下半年国内装机需求环比上半年会有明显提升,行业景气度有望迎来高点。 光伏行业成长性高,龙头企业业绩确定性强,建议长期关注。从全球来看,由于光伏系统成本的下降,部分地区光伏招标电价已经低于当地火电电价,实现平价上网。全球光伏呈现多点开花状态。欧洲光伏协会预计2019-2021年光伏全球新增装机128.4、144和158GW,增速分别为25%,12%和10%。隆基股份积极布局海外市场,下半年大部分产能均已签订海外订单,全年业绩确定性强,建议长期关注。 盈利预测:预计公司2019-2021年全年净利润分别为43.56/54.65/63.49亿元,同比增长70.3%/25.5%/16.2%,对应估值19.2/15.3/13.2倍。 风险提示:2020年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
深圳新星 有色金属行业 2019-07-19 29.30 -- -- 30.25 3.24% -- 30.25 3.24% -- 详细
铝晶粒细化剂市占率超过40%,产业链逐步拓展。公司是行业内唯一拥有完整产业链的铝晶粒细化剂制造商,技术与规模领先于业内,市场占有率40%,业务涵盖上游萤石矿采掘、氢氟酸制造、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司下游客户范围广,基本覆盖主流铝材厂商。2019年7月公司铝晶粒细化剂产能从6万吨提升至9万吨,产能提升明显。同时,公司深圳3万吨产能将搬迁至洛阳,环境风险降低,运输、生产成本降低。 四氟铝酸钾带来节电新市场。生产铝晶粒细化剂会产生副产物六氟铝酸钾,公司通过研发,可以以六氟铝酸钾为原料制备四氟铝酸钾,而四氟铝酸钾作为铝电解添加剂,可以促使铝电解生产过程的电解工作温度下降,并导致电流效率至少提高2%左右,使得每吨铝的生产至少节电500度,我们认为电解铝行业盈利偏弱,四氟铝酸钾的节电效益将有望快速拉动其市场需求。2018年我国电解铝产量3580万吨以上,四氟铝酸钾的潜在需求大于36万吨,按照每吨1万块售价估算,新增市场空间36亿元。未来随着四氟铝酸钾被越来越多电解铝厂商接受,行业景气度将提升。 四氟铝酸钾的制备壁垒高。①成本优势:如果用KF、AlF3合成KAlF4,成本约为2.1万元,公司通过K3AlF6熔融方式生产KAlF4的售价仅1万元;②技术优势:六氟氯酸钾到四氟铝酸钾技术难度高,需要高功率电磁感应电炉、络合物和抗聚剂配合,公司专利多,技术壁垒深;③原材料优势:制备四氟铝酸钾需要原材料氟钛酸钾,而由于环保因素,全国大部分氟钛酸钾产能来自于深圳新星(当前6万吨产能,明年望增至10万吨),我们认为随着环保督查的深入及环保标准的提高,未来氟钛酸钾新增产能可能性较小,公司原材料优势明显。 高纯氢氟酸项目和SB粉项目投产将带动盈利继续提升。公司电子级氢氟酸项目目前正在制造设备,搭建生产线。电子级氢氟酸主要用于集成电路的清洗和腐蚀,毛利率超过50%。同时公司通过氢氟酸制备用于石油裂解催化的SB粉的技术路径壁垒较高,SB粉目前主要被德国垄断,公司SB粉若投产将带来巨大国产替代空间。 盈利预测:公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场,我们预计公司2019-2021年公司归母净利为1.9/2.7/3.8亿元,对应EPS为1.21/1.71/2.36元/股,对应PE为24.5X/17.4X/12.6X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:铝晶粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术。
科大讯飞 计算机行业 2019-07-18 33.88 -- -- 33.64 -0.71% -- 33.64 -0.71% -- 详细
事件: 7月 16日, 公司发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告,共向十名投资者发行 1.08亿股新增股份,用于新一代感知及认知智能核心技术研发、智能语音人工智能开放平台等项目。 增发成功上市,国家级产业基金及头部公募基金参与。 科大讯飞发布定增发行状况报告及上市报告,本次定增股票上市时间为 2019年 7月 18日,发行数量 1.08亿股,发行价格 27.10元/股,募集资金 3.47亿元,用于新一代感知及认知核心技术研发项目等 5个项目,发行对象为包括国家级产业基金、省/市投资平台、华夏基金、嘉实基金等公募基金等 10名投资者。 发行速度排名市场前列,体现资本市场对讯飞的充足信心。 科大讯飞于 2018年 5月 15日公布非公开发行预案, 2019年 4月 9日领取发行批文, 2019年 6月 27日完成询价, 2019年 7月 16日公告发行, 发行速度排在市场前列。 2018年 5月与科大讯飞同步披露再融资预案的上市公司共有 52家,截止 2019年上半年末,成功实施的仅有 11家。 本次讯飞增发发行获得超额认购,并全量完成发行,体现了资本市场对于科大讯飞的充足信心。 持续推进“平台+赛道”战略,打造涵盖 C 端、 B 端、 G 端多个百亿收入集群。 公司以人工智能技术为基础,打造了教育、消费者、政法、交通、智慧城市、医疗等多个具有百亿收入潜力的赛道, 技术应用价值红利正逐步兑现。 预计科大讯飞 2019-2021年的归属于母公司的净利润分别为 9.1亿、 14.2亿、 22.1亿元, 2019-2021年的年复合增长率为 56%, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;技术研发落后及投入不达预期;人才流失;应收账款加大、客户回款不达预期;费用投入有进一步加大的可能。
佳士科技 机械行业 2019-07-18 8.49 -- -- 7.96 -6.24% -- 7.96 -6.24% -- 详细
2019年半年报及二季度业绩符合预期:7月12日,公司发布2019年半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.04-1.12亿元,同比增长20-30%。Q2单季度实现归母净利润0.74-0.83亿元,同比增长16.9%-30.6%,符合预期。 业绩持续高增长,盈利能力实质提高。公司是国内焊割设备制造领域的领先企业,主要产品包括逆变焊机和焊割配件。2019年上半年归母净利润同比增长继续稳定在25%左右,我们认为主要原因是在逆变焊机行业渗透率稳步提升的背景下,公司继续推进高毛利率的出口业务以及行之有效的股权激励。另外,考虑到2018年上半年人民币贬值4%增加了公司汇兑收益(951万元),而今年上半年人民币币值稳中有升,公司盈利能力实际上有所提升。 在手现金充裕,加强现金管理,回购计划稳步推进。公司销售产品回款情况良好,在手现金(定义为货币资金+交易性金融资产)稳步增加。截至2019年一季度,公司在手现金高达20亿元,收现比保持在100%左右。公司加强了现金管理,上半年实现现金管理受益2300万元,去年同期仅927万元。另外,截至2019年6月底,公司累计回购股份数量公司总股本的4.11%,尤其是5月份以来回购进展加速,5月20日至6月30日期间密集回购了占总股本2.2%的股份。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年EPS分别0.48、0.54、0.61元/股,对应PE分别为16.2、14.2、12.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:制造业投资增速下滑;原材料价格波动风险;汇率波动风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-07-18 3.32 -- -- 3.31 -0.30% -- 3.31 -0.30% -- 详细
本报告与众不同的地方:我们建立吨纸净利润测算模型,看不同价格水平下公司的盈利能力。废纸系包装纸面临2020年原材料无法进口的问题,业态可能发生一些变化,纸厂盈利水平也会出现波动,因此本文在未来原材料结构变化的不同情境下,看公司的吨纸盈利水平。 测算结果:固定当前箱板纸和国废价格,外废使用量降至0较难实现盈利,使用100万吨废纸浆替代可单吨利润可提高122元。我们预测19年公司外废可得量降低35%,国废价格较18年下降10%,箱板纸价格降低10%~15%(持平进口包装纸价格),国外废价差在700~1200元/吨,19年公司包装纸吨净利水平在100~300元可能性较大;若外废降至0,吨净利水平为-62~-246元。若未来箱板纸价格较18年降低10%,国外废价差900元/吨左右,公司外废使用量由32%降至0,对应吨净利由258元降低至-62元;若使用100万吨废纸浆进行补充,吨净利提高122元,由384降至30元。 山鹰纸业是目前国内唯一一家集再生纤维回收、造纸、包装、印刷、贸易、物流、投融资等为一体的国际化纸业集团。公司主营造纸业务,15年以来增长迅速,经历17年造纸行业上升周期,17年和18年又收购3家纸厂实现逆行业增长,15~18年收入/归母净利润/扣非归母净利润CAGR分别为35.5%/148.4%/166.1%。包装业务收入16~18年平均增速27.5%,18年包装总产能达12亿平米。17~18年相继收购福建联盛、北欧纸业和美国凤凰纸业,18年公司造纸总产量超过460万吨,2016年定增建设华中造纸基地一期项目,一期总产能达127万吨,预计2019年底公司造纸总产能将达到600万吨。 箱板瓦楞纸受制于亚洲产能供给,未来价格以稳为主。16~18年供给侧改革及环保趋严,进口废纸严限叠加生产运输成本上升的背景下,包装纸价格大幅上涨,长期高于进口,箱板/瓦楞纸税后价格在4800/4000元/吨。因此国内原纸贸易商及大型纸板厂被迫开拓新的进口原纸渠道,目前已形成较为成熟的渠道。17年国内进口原纸量大幅增长,箱板/瓦楞纸进口量累计增长37.1%/666.3%,18年分别同比增长51.0%/71.3%。当前国内大厂利用东南亚低生产成本优势,在东南亚积极布局浆纸产能,预计未来国内箱板瓦楞纸价将主要受到亚洲产能投放的影响,并且价格将受到进口纸价压制。 公司海外布局领先,缓解原材料成本压力。18年公司收购欧洲最大的废纸贸易商WPT,增强公司对欧废渠道的掌控能力,公司45%外废为欧废,未来将通过WPT采购,有利于稳定价格;另一方面,未来国内废纸政策若进一步收紧,将有利于欧洲废纸浆的布局。18Q4收购美国凤凰纸业,该纸厂36万吨牛卡纸产线已技改完成,我们预计将于19年试产,另一条产线经公司修复后具备废纸浆生产能力。 利用自身产业链资源优势,拓展包装平台业务。包装行业市场规模接近1万亿,17年我国人均包装纸消费量50.8平米,不及美国108.5平米的一半,未来市场仍有较大扩张空间。受到区域性限制,包装行业整合进程较慢,集中度较低,我国包装行业CR5仅6.7%,CR10为9.4%,欧美、澳洲等国家CR5达到80%以上。在此背景下,包装行业平台化整合趋势显现,通过平台聚合包装产业链上下游企业,提高包装行业上下游整体经营效率。 公司合作互联网和印刷行业经验丰富的云印,共同开发包装产业互联网平台,针对长尾包装客户,为其提供SAAS系统、包装专业技术服务、订单整合采购服务、供应链金融技术等服务。云印业务模式基本确立,截止2019年3月底,平台入驻商户总计达2500余家,日订单900份,单月GMV超过人民币1亿元,初步具备快速扩张能力。18年云印已实现3323万元收入,19年月GMV翻倍增长,可能带来收入翻倍增长至6650万元。平台未来的盈利将来自于从如下三方面服务中收取的服务费:生产效率提升导致成本下降、物流效率提升导致配送费用下降和三级厂客户资金服务。 公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.57/18.88/20.75亿元,同比变动-42.0%/1.6%/10.0%,对应PE8.2X/8.1X/7.4X。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期、模型假设的局限性。
新易盛 电子元器件行业 2019-07-16 24.07 37.10 39.37% 27.27 13.29% -- 27.27 13.29% -- 详细
公司发布2019年中报预告,归母净利润预计盈利7900~8400万元,去年同期亏损1515万元,上半年同比扭亏,业绩超市场预期。Q2单季度预计盈利4659~5159万元,单季度净利润达到近5年新高,环比Q1增长44%~59%。2018年上半年公司受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响,业绩承压,2018年上半年亏损1515万元。从2018年下半年开始,公司经营情况持续向好,持续消化库存、加速回收货款。此外,去年公司积极开展通信主设备商以及数据中心的新客户拓展,今年上半年公司中高速率光模块发货占比提升,营业收入及毛利率较上年同期显著增加,Q1单季度毛利率达到29.63%,近五年新高。我们预期公司三季度有望跻进海外数据中心市场,业绩进一步增长,预计2019-2021公司实现归母净利润1.8亿/2.52亿/3.05亿,EPS为0.76元/1.06元/1.28元,考虑到公司业绩出现向上拐点,5G商用以及400G数据中心建设将带动市场空间增长,我们给予公司目标价37.1元,对应2020年35倍的PE估值,维持“买入”评级。 5G光器件国产替代成为主旋律;北美开启400G数据中心建设,光模块“小黑马”有望实现弯道超车。随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,我们预计前传25G光模块约180亿的市场空间,加上中传、回传的光模块,国内5G光模块总共约345亿市场空间。在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,有利于公司在电信市场份额提升。公司2018年已推出25GBIDISFP28、50GQSPF28LR/ER、100GQSFP28DR和200GCFP2LR/ER等系列5G产品,应用于5G前传,中传和回传,并且开始国内外通信主设备商的供货。与此同时,北美开启400G数据中心建设,我们预期今年北美400G光模块的采购需求约为20~30万只,明年加速增长。公司于今年1月份推出全球首款低于10W的400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4光模块,将以最佳的功率效率用于400G超大规模数据中心,有望通过400G产品实现在数据中心的弯道超车。 光模块降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力,毛利率水平行业领先。市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主,对公司核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有3000种产品,2017年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平,2019年Q1毛利率达到29.63%,近五年新高,也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。 风险提示:5G需求不达预期,竞争激烈,价格持续下滑;400G数据中心光模块市场突破不达预期;报告给予的目标价可能达不到的风险。
科伦药业 医药生物 2019-07-16 28.30 -- -- 31.16 10.11% -- 31.16 10.11% -- 详细
整体业绩符合预期,表观看上半年业绩下滑,主要是基数的因素影响。 公司2018全年业绩 12.13亿,上半年 7.74亿,下半年 4.39亿,上半年由于流感的因素基数相对来说比较高。 2019上半年公司整体各项经营情况良好,输液稳步增长、制剂新产品放量超预期,川宁所得税免税优惠政策 2018年到期,故川宁上半年利润同比略有下降。全年公司高增速预期不变(股权激励考核 15.6亿以上,我们预计在 16亿以上),所以展望下半年,公司业绩有望呈现逐季向好趋势, Q3、 Q4业绩都有望实现超高增长,整体下半年业绩有望接近 9亿,比去年下半年业绩翻倍。 分季度看归母净利润: 2019Q1公司归母净利润为 3.36亿元, 2019Q2的归母净利润区间为 3.61~4.38亿元。根据 2018Q2归母净利润为 3.91亿元,估算 2019Q2同比变化-7.67%~12.02%。 2019Q1归母增速-12.40%, Q2相比 Q1呈现改善趋势。 归母扣非端: 2018H1扣非净利润 7.20亿元,扣除的非经常性损益主要是子公司浙江国境搬迁造成利润影响 3400万,因此预计 2019H1扣非增速会好于归母增速。 公司长期投资逻辑不变:大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。 国内环保第一,川宁满产利润持续上升。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值: 维持“买入”评级,对应 2020年的目标市值为 580亿。 暂不考虑配股后的摊薄及利润变化,我们认为 2019-2021年公司输液板块维稳、川宁项目盈利上升、仿制药进入收获期, EPS 高速增长; 2020年后创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来弹性巨大。三发驱动逐步兑现,股权激励为业绩提供保障。预计 2019-2021年归母净利润分别为 16.22亿元、 20.54亿元、 23.33亿元,对应增速分别为 33.7%, 26.6%,13.6%, EPS 分别为 1.13元、 1.43元、 1.62元,对应 PE 分别为 25X、 19X、17X。 风险提示: 行业政策变化风险; 川宁不达预期风险, 仿制药一致性评价进度滞后风险; 新药研发失败风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-07-16 24.29 -- -- 25.02 3.01% -- 25.02 3.01% -- 详细
事件:宋城演艺发布2019H1业绩预告。预计2019H1公司归母净利为7.32~8.32亿元,同比+10%~+25%;扣非后归母净利5.67~6.67亿元,同比-10.9%~+4.8%。非经常性损益约为1.65亿元。 业绩变动符合预期,扣非后归母净利受六间房不再并表的影响略有下滑。分季度看,预计19Q2归母净利为3.62~4.61亿元,同比+5.4%~+34.5%;扣非后归母净利2.07~3.06亿元,同比-39.6%~-10.5%,非经常性损益主要来自六间房的重组。19Q2扣非后归母净利下滑主要受六间房不再合并报表的影响;六间房自5月起不再合并报表,我们估计其对业绩产生-0.38亿元的影响。若剔除六间房的影响,则预计19Q2扣非后归母净利为1.75~2.75亿元,同比-29%~+11%。 2020年公司业绩有望重拾高增长,看好公司长期发展。我们看好宋城:1.随六间房财务扰动的消除,2020年业绩增速有望恢复。2019年受六间房不再合并报表的影响,全年利润增速将有所下滑。2020年伴随六间房财务扰动因素消除,扣非后归母净利增速有望回升至20%以上。2.新项目建设标准化,扩张速度有望加快。经历过前期的异地扩张,公司目前在新项目的建设上已经积累了足够的经验并建立了标准的流程规范,未来项目的扩张速度有望加快。3.异地扩张的高确定性与强盈利能力。公司历史上异地项目成功概率很高,目前成熟异地项目ROE都在20%以上。我们看好公司新项目持续扩张进一步增厚公司业绩。 19年底公司将迎来项目扩张高峰期,九寨项目视客流情况择机恢复。张家界千古情已于6月28日开业;西安/佛山/上海/西塘一期项目预计将分别于20年春节前后/20年下半年/20年7月/19年12月开业运营;澳洲项目预计在22年下半年落地;九寨项目已完成修复工作,正在视客流情况择机开业。 盈利预测、估值与投资建议:维持“增持”评级。分部估值法:线上演艺按估值30亿计算(基于此前的重组对价);我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为11.1/14.9/17.6亿元,2019-2021年CAGR为26%,EPS分别为0.76/1.03/1.21元,考虑到项目落地高峰期在2020年以后,我们认为公司线下演艺部分20年30倍PE较为合适,对应20年线下演艺部分估值448亿元;公司整体合理市值为478亿元,对应20年股价32.92元。 风险提示:商誉减值风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。
易华录 计算机行业 2019-07-15 25.01 -- -- 26.36 5.40% -- 26.36 5.40% -- 详细
央企背景的大数据领军企业,拥有全球领先的蓝光存储技术。 公司是华录集团旗下控股公司。 中国华录是国内唯一加入国际蓝光联盟的单位,也是唯一掌握研发 300G 以上蓝光光盘技术的国内企业,目前为止其研发的蓝光光盘存储容量达 500GB,刷新世界记录。 公司在国内拥有华松蓝光存储的唯一销售渠道、技术和耗材供应链,为数据湖建设打下良好基础。 数据湖三部曲“建湖、引水、水资源利用”有序进行。 目前数据湖大多数以 PPP 形式开展,从政府角度看,数据湖可以起到创造就业、发展高新科技的作用,因此各地政府皆积极合作引入数据湖项目。目前数据湖三部曲皆有序顺利进行: 1)建湖: 2018年落地 7个项目,截至 2019年 4月落地 12个项目。 2)引水:各地政府引导委办局和分支机构纷纷将数据导入数据湖中,同时也引流地方企业入湖,同时易华录也引入企业构建生态联盟,某直辖市行政区年均可产生 50PB 数据。 3)水资源利用:依托海量数据,数据湖提供湖存储、安全、云计算、数据增值等运营服务。 2018年公司已完成天津、徐州、泰州、北戴河、德州等 5个示范湖建设,其中徐州、泰州及天津数据示范湖已逐步开始运营服务,德州、北戴河等数据湖的运营工作也即将拉开序幕。 现金流连续多季度转正,预示经营质量实质性改善。 归母净利润近三年增速提高,特别是 2018年达到 50.29%。历史上,公司经营性现金流净额大部分季度为负,而 2019Q1之前连续三个季度现金流均转正,原因为公司智慧交通等传统项目逐步管控(现金流出较多),随着数据湖项目盈利模式改变、运营开始贡献收入,公司经营质量得到了实质性改善。 首次覆盖给予“买入”评级, 2019年目标市值 232亿元,对应 PEG 为1.1倍。 预计 2019-2021年公司营业收入为 36.74亿元、 45.99亿元、58.16亿元,归母净利润为 4.46亿元、 6.74亿元、 9.58亿元,年复合增速为 47%。 可比公司 2019年平均 PE 为 31倍,平均 PEG 为 1.21倍。给予易华录 1.1倍 PEG,对应 2019年的 PE 为 52倍,目标市值 232亿元。 风险提示: 政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-07-15 13.80 -- -- 14.78 7.10% -- 14.78 7.10% -- 详细
事件: 公司发布 2019年上半年业绩预告,显示上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 1.543亿元-1.78亿元,比上年同期上升 30%-50%。 利润增速符合预期,二季度收入开始加速。 公司上半年实现归母净利 1.54-1.78亿元,同比增长 30%-50%,利润增速符合预期。非经常性损益为 3,300万元,其中包含政府补助 4,654.61万元,上半年扣非净利润为 1.21-1.45亿元,同比增长 9%-31%。 其中二季度实现归母净利 0.97-1.21亿元,同比增长 23%-53.16%。我们预计上半年公司收入增速 20%-30%,受益订单高速增长,二季度收入环比一季度开始加速。 创新业务加大投入持续亏损,云药收入高速增长。 创新业务合并报表范围内(主要包括子公司卫宁互联网及其控股子公司纳里健康)的创新业务中,因第三方支付公司返点费率大幅下调(下调幅度达 75%)等原因,导致卫宁互联网(单体)收入同比仅略微增长(其中第二季度收入同比为下降);因项目结算滞后等原因,导致纳里健康收入同比为下降(其中第二季度收入同比基本持平),我们预计上半年卫宁互联网及纳里健康收入 2000万左右。上海钥世圈云健康科技发展有限公司(钥世圈)收入同比实现 2-3倍的高速增长。我们预计整体创业业务预计上半年亏损 2500-3000万,全年创新业务仍将加大投入,收入端增长可期。 医疗 IT 市场维持高景气,公司市场份额持续提升。 在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司 2018年订单增长超过 40%,根据采招网统计 2019H1公司订单增速超过 50%,在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。此外,公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,凸显区域医疗信息化建设能力,市场份额持续提升。 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.52/6.75/10.24亿。假设公司创新业务 2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现 6.77亿利润,给予历史估值下限 35倍 PE,对应 237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予 15倍 PS,对应创新业务估值为 210亿。中期目标市值为 447亿,维持“买入”评级。 风险提示: 电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-15 7.16 -- -- 7.29 1.82% -- 7.29 1.82% -- 详细
事件:公司拟投资建设年产45万吨特色文化用纸。公司拟在山东公司本部新建45万吨文化纸产能,项目建设周期18个月(预计2020年底投产),预计以自筹资金投资20.16亿元,项目投产后预计实现年收入27.45亿元、利润3.02亿元。 发挥原材料自产优势,底部扩张提前卡位高端双胶纸市场。公司本项目文化纸产品为高端特色胶版印刷纸,不使用荧光增白剂和造纸染料,纸张色泽自然白度适中,有助于保护读者视力,广泛应用于教育、文化出版等行业。该产品为高档双胶纸,更加环保和人性化,未来有望更广泛应用于高档出版物。目前行业内专注该细分市场的大型企业较少,多为中小企业。该产品主要原材料为针阔叶浆和高得率化学机械浆,公司拥有自产化机浆产量超过90万吨,可实现原材料自给,新推出的产品可充分发挥公司的生产优势。当前行业景气度较低,19~20年暂时没有新增产能投放,但文化纸下游需求相对稳定,保持低个位数增长,并且高端文化纸替代效应开始显现,公司逆势扩张将提前卡位高端文化纸市场。 传统旺季即将来临,文化纸价格上涨动力较为充足。18H2白卡纸价格战导致木浆系成品纸价格联动性下跌,行业提前进入去库周期,成品纸价格延续跌至19Q1,期间原材料降价维持相对高位,19Q1行业整体进入盈利历史低位,同时渠道库存降至低位。Q1传统旺季来临,19年1月木浆系纸品价格企稳,19年2月开始纸厂发布涨价函,到19年5月共发布四轮涨价函,落实三轮,木浆系产品提价500~600元/吨。木浆价格从19年3月开始下跌至4300元接近历史低位,上周及本周均有国际浆厂停机检修,减少产能供应,7月1日浆价开始企稳回升,预计后市浆价将逐步上涨。Q2木浆系纸厂盈利落实,8月为木浆系传统旺季,配合原材料价格上升,成品纸价格上升动力较为充足,预计Q3~Q4木浆系成品纸盈利继续修复。 公司老挝林地资源优势逐步开始显现,奠定长期“四三三”格局。公司收购老挝沙湾公司,获得特许经营土地2.2万公顷。若假设公司可开发林地为1万公顷,根据我们测算,每公顷林地开垦费用约为2000美元,并且可产80吨木片,即每吨木片生产成本为25美元。外购木片价格200美元/吨以上,则开发1万公顷林地,假设按5年轮伐,预计每年公司节约成本1.9亿元。公司老挝木片用于溶解浆生产,每吨溶解浆成本将较市场低200~300元。由于成本的节省,未来溶解浆有望成为公司盈利的另一重要来源,将有利于公司造纸、生物质材料、快消品“四三三”格局的形成,有利于平滑造纸行业周期性波动带来的业绩影响。 国内半化学浆+老挝废纸浆替换国废需求,包装纸成本结构持续优化。公司将在老挝建设120万吨浆纸产能,其中包括40万吨废纸浆产能和2条年产40万吨箱板纸生产线,废纸浆产能将于19Q3达产,80万吨箱板纸将于21H1投产。老挝废纸浆投产后,公司包装纸原材料自给率提升至53%。19年半化学浆完全达产,公司包装纸业务毛利率有望提升11pct至22%,20年废纸浆达产,毛利率有望提升至25%。 公司林浆纸产业链布局日渐完善,成本结构持续优化,“四三三”格局抵抗周期波动,当前估值处在历史低位,存在修复空间,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.47/23.40/28.03亿元,同比变动-17.5%/26.7%/19.8%,对应PE 9.8X/7.7X/6.4X。 风险提示:项目不予批准的风险、原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-07-12 16.79 21.40 19.62% 18.63 10.96% -- 18.63 10.96% -- 详细
公司发布 2019年中报预告,归母净利润同比增长 30.18%~43.89%,略超市场预期。 公司今日预告中报归母净利润同比增长 30%~44%(中值37%增长),盈利 3.8亿元~4.2亿元,非经常性损益预计 85万左右,扣非增速预计 30%~44%,中报略超市场预期。 我们认为公司全年将受益于数据中心客户上架率提升以及云计算业务的稳步增长, 同时也受益于科信盛彩的业绩并表。 公司于 2018年 8月完成科信盛彩剩余 85%的股权收购, 科信盛彩成为全资子公司,减少少数股东权益,增厚归母净利润。科信全年业绩承诺为 1.24亿元,半年报业绩达到增长预期。我们预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 9.68/13.34/17.90亿元, eps 为 0.63/0.87/1.16元,我们给予公司目标价 21.4元,对应 2019年 21.5倍的行业平均 EV/EBITDA 估值。 IDC 业务继续增长,签约率和上架率稳步提升,加速核心区域布局可期。 北京地区, 随着公司房山一期数据中心部分投产, 预期年底建设完成,同时房山二期预计明年推动建成。为了进一步扩大公司数据中心规模, 积极布局京津冀的市场先机,公司与光环云谷一二期项目的土地产权方三河市岩峰公司合作, 计划新建数据中心,未来预计可新增 2万机柜规模。 同时公司积极布局上海及长三角市场,筹划建设上海嘉定二期及昆山绿色云计算基地。公司与上海电信签订合作协议, 依托上海电信的网络资源以及节能审查申请,通过双方合作, 加速扩大公司在长三角地区的业务版图。 随着 5G 提前商用发牌,我们判断流量仍将持续爆发, 5G 时代 DOU 将达到 60G 以上,较当前扩大 10倍, IDC 也将迎来高速扩张期。 随着燕郊项目、嘉定二期、昆山等项目扩建顺利,未来公司机柜容量预计将达到 10万个。 随着公募 REITs发行加速推进,以自有自建模式为主的光环新网有望受益于第一波数字地产REITs 发行,提升融资能力, IDC 行业将进一步向龙头集中。 云计算业务稳步增长, AWS 加速发力中国市场。 公司通过多种渠道建立全国云计算销售服务体系, 光环云数据的 Inspire 平台和销售管理系统、Rubicon 云链平台已于今年一季度上线, 更加便捷提供高稳定性、高安全性、高性能的云计算服务。 6月 20日 AWS 宣布 Amazon EC2计算实例进行价格调价,提升资源的使用效率, 云服务就是走规模经济效应,降价将加速用户上云服务、提升市场份额、也将拉动全产业链发展,增加对 IDC 的资源需求。 风险提示: 定增解禁日期带来股价承压;子公司科信盛彩业绩承诺无法实现造成资产减值; IDC 产业政策持续收紧,行业竞争加剧;应收账款回收风险; 公司规模扩张带来的运营管理风险;与亚马逊的云业务合作受政策影响带来的不确定性。
苏交科 建筑和工程 2019-07-12 9.06 -- -- 9.38 3.53% -- 9.38 3.53% -- 详细
事件:公司披露2019年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润2.01-2.38亿元,同比增长10%-30%,其中非经常性损益-200万元至100万元。 2019H1业绩预告符合预期,订单增长稳健为业绩护航。2019H1公司实现业绩增速10%-30%,中位数20%,符合预期。其中非经常性损益相对往年而言偏少,若扣除非经常性损益,则2019H1公司业绩增长区间约12%-35%,中位数约24%。此外,公司于去年底将旗下子公司TestAmerica出售,2018H1TestAmerica实现净利润-465万元,同时预计EPTISA经营状况与去年同期持平,若将海外子公司因素扣除,则公司2019H1业绩增速约7%-27%,中位数约17%。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单继续稳健增长20%,后续随着订单不断转化,有望为公司业绩稳健增长护航。 多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,其中双方在一带一路项目合作中已初见成果;3)拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份环境业务,并增资江苏益铭股权至51%,江苏益铭2018年业绩大幅超额完成,并上修业绩承诺,快速增长可期;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点;5)连续2年启动实施事业伙伴计划,利于公司形成中长期凝聚力,增强可持续发展动力。 后续基建政策加码可期,基建设计龙头有望深度受益。我国1-5月固定资产投资增速5.6%,较上月回落0.5个pct,经济下行压力仍存。6月中办、国办发文允许将部分专项债作为一定比例资本金撬动重大合规项目融资,释放基建加码的政策信号。近期发改委批复总投资额达968亿元的西安轨交项目,并开始密集调研,酝酿推出相关新政,将聚焦基础设施融资模式创新,吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。后续基建政策进一步加码可期,公司作为基建设计龙头公司有望深度受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元,同比增长20%/20%/19%,对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元(2018-2021年CAGR20.0%)。当前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名