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太阳纸业 造纸印刷行业 2019-05-16 6.67 -- -- 6.92 3.75% -- 6.92 3.75% -- 详细
太阳纸业专注主业多元化布局,为林浆纸一体化综合性造纸龙头企业。公司主营文化纸,开发溶解浆产品,并向产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大部分收入占比“四三三”格局前进。16年公司拓展包装纸业务,18年布局老挝浆厂,提高原材料自给率。公司18年底造纸/纸浆总产能分别达432/220万吨,老挝项目投产,至2020年公司总产能将突破700万吨。公司业绩经历高速增长期,2014~2018年收入/业绩CAGR分别达20.0%/47.7%。18年行业波动出现阶段性调整,公司收入业绩增速放缓,实现收入/归母净利润216.51/22.34亿元,同增14.6%/10.4%。 文化纸19Q1盈利筑底,景气向上格局将定。从供给角度来看,文化纸供求处于平衡状态,行业开工率维持在85%以上(其他成品纸仅65%左右),并且19年无新增产能投放,同时纸厂检修及大厂环评问题出现,预计19年文化纸供应偏紧。从需求角度来看,社融增加,社零增速缓慢提升,PMI重新站上荣枯线,宏观环境对需求压制有望缓解。同时,经销商库存低位,19年宏观经济环境逐步好转,19Q1对应开学季出版印刷需求刺激,为文化纸传统旺季,需求上升推动经销商补库存。 国内半化学浆+老挝废纸浆替换国废需求,包装纸成本结构持续优化。公司将在老挝建设120万吨浆纸产能,其中包括40万吨废纸浆产能和2条年产40万吨箱板纸生产线,废纸浆产能将于19Q3达产,80万吨箱板纸产能将于20Q3投产。公司进一步投资1亿收购老挝沙湾公司,该公司06年进入老挝种植制浆材,后期将进一步提升公司老挝制浆木片自供率,海外产业链布局逐步完善,未来成本有望进一步下行。老挝废纸浆投产后,公司包装纸原材料自给率提升至53%。19年半化学浆完全达产,公司包装纸业务毛利率有望提升11pct至22%,20年废纸浆达产,毛利率有望提升至25%。 木浆自给率提升,浆价上升格局下业绩弹性凸显。长期来看,木浆价格仍将维持高位:1)主要商品木浆产能所在地森林净减少趋势严重,木片资源呈匮乏趋势;2)国内外废进口量收紧,木浆替代性需求增加;3)2019年全球商品浆新增产能低于产能收缩据;4)全球禁塑风潮下,木浆纤维需求有望得到结构性提升;5)国内纸包装五层板向三层板转移趋势下,高质量木浆纤维用量将得到提升。纸浆价格上涨将推动木浆系成品纸价格上升,公司拥有浆厂的原纸厂能够保持相对稳定的成本,并以高价销售成品纸,业绩弹性凸显。 多元化布局产品线条,增强风险抵抗能力稳定业绩表现。溶解浆生产具备成本优势,公司生产技术行业内领先,每吨成本较行业平均低800元,18年维持20%以上毛利率,该业务构成公司利润重要来源,在造纸板块波动情况下,有助于稳定公司业绩表现。“四三三”战略深入,15年推出生活用纸,16年牵手日本制纸拓展纸尿裤业务,快消品扩张空间大,有利于平滑周期波动影响。产业链向上延伸,生物质材料布局持续推进。 盈利和营运能力突出,ROE水平行业领先。自2012年以来,公司ROE持续提升,2018年ROE为19.5%,较14年提升15.0pct,17年及以前均维持行业内最高。毛利率攀升,12~17年公司毛利率持续攀升至26.0%,费用管控能力良好,期间费用在可比公司中较低,且持续下降至10%以下,盈利能力突出。公司与晨鸣、山鹰和博汇三家大型纸厂相比,总资产周转率最高,达到0.78倍,其他三家都在0.8倍以下,且存货和应收账款周转率均为业内最高,表明公司周转效率高,营运能力良好。从债务结构来看,13~18年太阳权益乘数均为三家大型纸厂中最低,仍存通过融资扩张支撑ROE上升空间。 公司海外产业链布局日渐完善,成本结构持续优化,产品矩阵完善抗风险能力强,当前估值处在历史地位,存在修复空间。19年造纸有望进入补库行情,浆纸系制品景气度出现复苏迹象,公司木浆自给率持续提升,业绩弹性凸显,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.47/23.40/28.03亿元,同比变动-17.4%/26.6%/19.8%,对应PE 11.2X/8.9X/7.4X。 风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。
百傲化学 基础化工业 2019-05-15 25.39 40.50 47.49% 28.78 13.35% -- 28.78 13.35% -- 详细
工业杀菌剂市场广阔,环保趋严拉动市场需求。全球工业杀菌剂市场规模约400亿元,行业增速约3-5%;中国市场规模约120亿元,增速10%左右,是全球第二大市场,占据约30%的市场份额。工业杀菌剂下游主要用于工业水处理、原油开采、造纸、日化、涂料等行业,其中工业水处理占据42%的市场份额,随着环境税及排污许可证的实施,工业废水处理量呈逐年上升趋势,对上游水处理化学品的需求有很强的拉动作用。 亚洲最大的异噻唑啉酮杀菌剂企业,主营产品市占率高,竞争优势明显。异噻唑啉酮杀菌剂具有广谱、高效、低毒、用量少、易降解等优势,是目前主流的工业杀菌剂。公司现有异噻唑啉酮类杀菌剂3.5万吨,包括CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系列产品,产能居亚洲首位,具有很强的规模成本优势;同时公司与陶氏化学、德国朗盛、克莱恩、华泰纸业等国内外知名企业建立了长期稳固的合作关系,客户渠道稳固。 募投项目将充分受益于供给缺口带来的产品价格上涨。为缓解产能瓶颈,公司积极募投项目扩张产能,募投项目包括CIT/MIT12000吨、BIT2500吨,F腈7000吨。其中F腈由于江苏环保事件永久关停产能占比约30%,市场供给严重不足,导致F腈及下游BIT杀菌剂价格大幅上涨,F腈和BIT价格每上涨10%,可贡献利润约4100万,业绩弹性较大,募投项目预计2019年5月投产,达产后将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:随着公司F腈、BIT等募投产能的投放以及产品价格的上涨,公司未来几年业绩有望高速增长。我们预计公司2019~2021年归母净利润为3.29/6.19/7.63亿元,分别同比增长126.7%、88.0%、23.3%,对应EPS分别为1.76/3.31/4.09元。结合相对估值,给予目标价40.5元,对应2019年23倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-05-15 75.80 -- -- 79.35 4.68% -- 79.35 4.68% -- 详细
事件:公司公布2019年预算(草案),预计2019年合并营业收入431.14亿/-8.3%,合并营业成本202.47亿/-26.4%,合计期间费用167.76亿/+27.1%;公布2019年投资计划,预计2019年投资总额79.20亿/+55.6%。 2019年业绩指引稳健,按此口径预期中免集团全年营收增速约20%以上、公司全年营业利润增速亦为20%以上。2019年公司预期全年营收431.14亿、同比降8.3%,主要系国旅总社自19年2月起不再并表。剔除国旅总社Q1营收6.1亿、假设国旅投资全年营收与去年持平为4.5亿,得到中免集团全年营收420.5亿、同比增长约22%。2019年公司预期全年营业成本202.47亿,同比降26.4%,预期全年毛利率53.0%,同比升11.6pct,主要系旅行社业务剥离,预计中免集团全年毛利率较上年52.2%将进一步提升。考虑19Q1其他费用与收益共6.50亿净收益(投资收益9.2亿),假设全年保持这一水平,则2019全年营业利润67.4亿、同比增长约24%。尽管日上上海全年并表使少数股东损益增加,但考虑剥离旅行社收益较大,预期全年少数股东损益占比下降,因此预期2019全年归母净利预期增速高于营业利润。考虑公司多数年份均超额完成业绩目标,我们认为19年超额完成概率大。 2019年计划投资总额79.20亿,其中36.40亿将用于市内店、机场店、入境店及海外店的股权投资。2019年公司投资总额79.20亿、同比增55.6%,预期日常类投资21.07亿/+56.2%、固定资产类投资21.73亿/+189.7%、股权类投资36.40亿/+21.7%。公司主要的股权投资将用于免税业务拓展:推动市内店国人购物政策与市内店筹备工作;做好大兴国际机场投标及香港市内店开业工作;关注“一带一路”沿线机场的免税投标并择机参与;完成柬埔寨西港免税店改扩建工程并重点拓展东南亚等国市内免税店业务;关注亚太重点大型零售平台投标及并购机会,探索收购国内外上下游企业。此外,公司的固定资产投资将用于三亚河心岛、三亚物流基地二期仓库项目等。 新一轮加征关税使有税渠道税率显著提升,公司“免税品销售”防御性凸显,免税龙头攻守兼备,长期成长无忧。因中美经贸摩擦升级,我国将自2019年6月1日起对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率,香化类产品将加征25%税率,使其有税渠道综合税率提升33pct至70%左右。中国国旅“免税品销售”防御性进一步凸显,作为免税龙头攻守兼备。短期看,离岛免税政策2018年放开将支撑三亚店高增长;海口市内店2019年开业且海免未来并入上市公司体内,将扩大公司在琼实力;大兴机场店有望于2019Q3开业,京沪市内免税店有望逐步实现对国人的放开。长期看,我国免税市场2018年规模395亿/+27%,未来有望保持20%左右复合增长。中免市占率87%,将充分受益消费回流,并向世界免税“前三”迈进,长期成长无忧。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年归母净利润41.90/53.19/65.10亿,对应PE分别为36/28/23倍,看好公司作为免税龙头的“关税”防御性与长期成长性,将持续受益消费回流趋势下的市场扩容,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策变化风险、市场竞争加剧风险、市内免税政策不达预期风险、汇率变动风险、未来业绩下行风险、大兴机场未中标风险。
兆易创新 计算机行业 2019-05-14 83.50 -- -- 84.50 1.20% -- 84.50 1.20% -- 详细
公司收购思立微批文到手,正式切入光学屏下指纹。此次切入传感领域,并购思立微优质研发团队,有望享受2019年屏下指纹识别行业爆发红利。从我们产业跟踪来看,去年仅OPPO、vivo、华为等品牌部分高端旗舰机型采用屏下方案,整体出货30+KK,19年以来华为P30系列、小米9系列、vivox27、OPPOF11、三星s10等主力机型均采用屏下指纹识别,近期需求反馈强劲。我们预计行业整体迎来爆发,芯片出货预计由此前预计160-180KK上修至200KK以上。我们认为除了行业龙头外,思立微作为行业领先厂商、国内第二,同样有望受益行业爆发浪潮。我们与下游终端厂、模组厂持续跟踪确认,目前思立微已经进入以OPPO、华为为代表的国产终端龙头供应链,预计随着新一代产品迭代完成后二季度起正式放量。 受半导体行业整体从去年下半年开始景气下行影响,兆易创新18年营收增速放缓、19Q1单季度营收出现负增长,我们认为这一表现在需求疲软、价格下行的背景下符合预期。同时重点关注毛利率这一关键指标,18年公司综合毛利率38.25%相比17年39.16%仅有不到个位数下滑,同时18Q4/19Q1实现毛利率37.72%/38.48%,与去年同期相比Q1甚至稳中有升。我们认为毛利率指标体现公司在产品结构、客户结构改善以及代工成本改善/议价的综合实力。 逆势投入,研发强度与研发人员同步大幅提升。在去年下半年到今年一季度行业整体去库存背景下,公司大力逆势投入,研发费用绝对值、研发强度以及人员数量同步大幅提升。我们认为公司研发投入除了受两期股权激励费用影响外,还与主业Flash&MCU的持续研发扩张以及新品类产品团队的建立、研发高度相关,后续重点关注公司研发投入转换落地情况。 公司正式开始履行筹资义务,预计后续动作会持续落地。本次公司同时公告与合肥产投、合肥长鑫集成电路有限责任公司于2019年4月26日签署《可转股债权投资协议》,以可转股债权方式对本项目投资3亿元,履行《合作协议》中约定的部分筹资义务。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期。
新大陆 计算机行业 2019-05-14 17.20 -- -- 18.55 7.85% -- 18.55 7.85% -- 详细
国内金融IT领军,治理结构优化,进入加速成长期。新大陆数字技术股份有限公司成立于1994年,2000年在深圳证券交易所挂牌上市。公司坚持自主研发,积累了在二维码识别技术和POS设备领域的优势。2015年,公司开启数据运营服务商转型,商业模式丰富的同时切入千亿市场,现已进入财务验证阶段。并且,2018年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地,治理结构改善后大幅提升团队执行力。2018年金融数据服务相关收入达1.88亿元,同比增长193.06%,2019Q1剔除房地产后整体归母净利润为2.46亿元,同比增长48.63%,利润增长有望进入加速期。 第三方支付竞争格局改善,数据运营SaaS生态成发力点,Square佐证业务模式及前景。1)自2015年央行开始收紧对第三方支付机构的监管,而全国银行卡消费业务量在2018年达到92.76万亿元,同比增长35.08%。另外,随着“断直连”时代来临,互联网巨头受压制,行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”。2)“96费改”后收单行业利润空间收窄,公司坐拥百万商户数据资源,SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升,经历极端环境考验后有望加速放量,成功切入金融助贷服务千亿市场。3)随着Square近年交易流水增长和商业模式升级,资本市场逐步认可其价值、给予近10xPS估值,佐证数据运营模式的价值及前景。 物联网时代加速IT建设,卡位“数字公民”身份应用网络,开启新蓝海。全球物联网大时代来临,2018年国内5G开始预商用。为保障“数字中国”,后续信息化基础设施建设还有望加速。而“数字中国”是新时代国家信息化发展的新战略,涵盖各领域信息化建设。公司与公安部合力打造“互联网+”可信身份认证平台(简称“CTID平台”),为民众提供开通身份证网上功能服务。公司是CTID二维码芯片和识读引擎的核心供应商,也是二维码技术的核心输出方,有望主导几十亿规模的蓝海市场。 2019年目标市值为261亿元,首次覆盖给予“买入”评级。根据关键业务假设,预计2019-2021年营业收入分别为75.83亿、97.56亿和122.44亿,归母净利润预计分别为7.65亿、10.12亿和13.04亿。未来三年净利润CAGR为31%,考虑收单及增值业务快速增长以及“数字公民”计划有望打开蓝海市场,给予PEG=1.1,即2019年目标市值为261亿元,对应PE34x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符。
特锐德 电力设备行业 2019-05-14 19.20 -- -- 19.79 3.07% -- 19.79 3.07% -- 详细
新能源车充电网安全防护技术获得业内高度评价,符合行业真实需求:5.11日,子公司特来电举办“面向新能源车安全的充电网两层防护技术(CMS主动防护和大数据安全防护体系)”鉴定评审会。来自工信部、电动汽车产业技术创新联盟、中汽协等政府及行业专家,来自一汽、上汽、长安、广汽等整车厂专家,以及来自宁德时代、亿纬锂能、天津力神、国轩高科等电池专家共同对公司该项技术做出鉴定,认为该技术在国际上首次提出并实现了充电网对动力电池的冗余安全防护,防护范围扩展到充电侧、能源侧、用户侧,并实现了向电池全生命周期的扩展,构建了多维系统化的电动汽车充电安全模型,并进行云端大数据的学习和进化,使充电过程及汽车安全隐患做到可监视、可预警、可控制、可追溯,打破了电动汽车动力电池安全完全依靠BMS管控的传统观念。 面对新能源车行业安全性的痛点,2018年公司运用以上防护技术有效预警并阻断可能发生事故的充电安全隐患16起,降低事故发生率达65%,以突出的表现契合消费者对安全性的真实需求,符合行业发展趋势,并与宁德时代、比亚迪、奇瑞等企业战略合作,在保证用户隐私的前提下,打通相关充电安全数据,实现数据互联互通,建立一套面向大数据的新能源汽车及电池全生命周期追溯体系。充电业务实现总体盈亏平衡,行业龙头地位愈发稳固:公司年报显示,包含充电桩运营、充电设备及共建在内的充电桩板块2018全年实现盈亏平衡。针对市场核心关注变量--充电度数,2016-2018年公司实现年度充电量1.3/4.4/11.3亿度,年均复合增长率接近200%,2019年Q1实现充电量4.2亿度,同比增长116%。据EVCIPA统计,公司已经投建和上线运营的充电桩数量均居全国首位,市场占有率超过40%,龙头地位稳固。结合现状,我们认为未来驱动充电行业持续增长的两大因素分别为1)补贴政策对充电基础设施持续的支持(后续望加大运营环节补贴力度);2)新能源车非线性渗透,充电需求持续增长。据我们测算至2020年,仅充电运营环节,单年市场规模望超250亿元。 盈利预测:结合最新年报及季报情况,我们预计公司2019-2021年三年收入分别为63.43/83.48/105.73亿元,归母净利润分别为3.78/6.56/9.82亿元,同比增长111.2%/73.6%/49.7%。维持公司“增持”评级。 风险提示:充电桩产业政策风险,充电运营业务出现短期亏损风险,充电运营业盈利能力务无法单纯线性外推风险,充电运营盈利后,外部巨头进入行业竞争的风险。
长亮科技 计算机行业 2019-05-13 20.94 -- -- 23.10 10.32% -- 23.10 10.32% -- 详细
事件:5月9日,根据腾讯科技报道,Infinium Limited(贻丰有限公司)获香港金融管理局颁发的虚拟银行牌照。Infinium为腾讯控股有限公司、中国工商银行(亚洲)有限公司、香港交易及结算所有限公司、高瓴资本联同香港著名商人郑志刚先生的合资公司。 Infinium由腾讯等巨头组建,有望促进香港普惠金融和金融科技的发展。1)Infinium旨在为零售客户和中小企业服务,为港人提供高效、创新及安全的虚拟银行金融服务,促进香港普惠金融的发展。其由多家知名企业及人士合资组建,有望结合各家股东的独特优势在金融科技、香港金融和消费市场发力。2)股东背景来看,基于WeChat Pay HK(微信香港钱包)和践行普惠金融的经验,腾讯将为Infinium的虚拟银行服务提供稳健扎实的技术基础;工银亚洲将提供银行运营及管理方面的专业建议;香港交易所则提供环球金融市场运营的专业建议;高瓴资本凭借长远的投资眼光支持其投资成立的公司;郑志刚先生在创业运营方面以及协调社会资源方面的经验,也将助力公司发展。 预计中标香港虚拟银行IT系统订单仅为开始,有望享受大湾区金融科技建设红利。1)根据官方公众号,前期公司中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。而本次腾讯收获虚拟银行牌照,考虑微众银行的互联网核心业务系统由公司开发,以及公司的互联网银行核心系统在全球的领军地位,预计由公司承担此次腾讯虚拟银行核心系统建设的概率极大。2)2018年2月和5月,金管局两次修订《虚拟银行的认可》指引,香港金融科技政策近两年才取得实质性推进。预计香港虚拟银行牌照加速推进实际为响应大湾区金融科技建设大趋势。此次香港监管当局较为包容,在经营模式上都未做统一要求,叠加香港的自由港定位和企业“出海”诉求,牌照含金量极高。3)公司的银行核心系统业务在全球市场均技术领先,有望享受大湾区金融科技建设红利。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融IT新蓝海。1)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。并且,海外业务毛利率、回款周期等指标优于国内。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速。2)与腾讯深度合作建设的银户通平台,不仅为中小银行金融服务的入驻平台,还为腾讯微信、QQ用户提供了统一的金融服务入口。预计正式推广以后,腾讯体系线上十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融IT新蓝海。 2020年目标市值136亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE 50x,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-10 5.85 -- -- 6.22 6.32% -- 6.22 6.32% -- 详细
事件:维尔利及子公司苏州汉风科技(牵头方)与江苏省环科院联合中标了“王桥园区污水处理厂项目EPC总承包”,总金额2.6亿元。 中标工业污水EPC大单,企业端环保业务初见成效。本次中标的项目为新建王桥园区污水处理厂项目EPC总承包(勘察、设计、采购、施工),根据招标公告,该项目的建设内容2万吨/天工业污水处理项目,包含1.5万吨/天的生产废水及0.5万吨/天含盐废水处理,EPC总金额2.6亿元。公司此前工业污水订单较少,本次大单打开了企业端环保新业务的序幕。 子公司汉风科技主营工业节能,企业端环保需求了解深刻。公司2016年收购汉风科技,汉风科技主营工业节能,包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下,中小高污染、高排放企业被逐步淘汰,高耗能企业为了继续现有产能,有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外,在与高耗能企业接触时,公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息,未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为13.0X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-05-09 5.52 -- -- 5.70 3.26% -- 5.70 3.26% -- 详细
公司为国内林浆纸一体化造纸龙头企业。公司业务以制浆、造纸为主导,金融、矿业、林业、物流、建材等协同发展。截至18年末公司拥有自制木浆产能328万吨,机制纸产能577万吨,19年文化纸和化学浆项目将达产,预计浆/纸产能将增加至298/688万吨。公司业绩经历高速增长期,2015~2018年收入/业绩CAGR分别达12.7%/5.3%。18年行业波动出现阶段性调整,实现收入288.76亿元,同比下降2.0%;实现归母净利润25.10亿元,同比下降33.4%。 文化纸19Q1盈利筑底,景气向上格局将定。从供给角度来看,文化纸供求处于平衡状态,行业开工率维持在85%以上(其他成品纸仅65%左右),并且19年没有新建项目,同时纸厂检修及大厂环评问题出现,预计19年文化纸供应偏紧。从需求角度来看,社融增加,社零增速缓慢提升,PMI重新站上荣枯线,宏观环境对需求压制有望缓解。同时,经销商库存低位,19年宏观经济环境逐步好转,19Q1对应开学季出版印刷需求刺激,为文化纸传统旺季,需求上升推动经销商补库存。 白卡纸替代效应下需求上升,行业竞争格局好。白卡纸17~18年产能增长放缓,18年产能1034万吨持平17年,行业开工率暂时处于低位,18年开工率仅66.8%。白卡纸对白板纸的替代效应主要来自以下三个方面:1)进口废纸持续减少,白板纸原材料可得量下降,未来成本有上升趋势;2)环保限制下,白板纸产能关停;3)消费升级趋势下,包装持续高端化,白卡纸用量将继续上升。未来白卡纸需求量有望稳步增长。白卡纸行业竞争格局好,CR4达到75.0%,纸企定价权强,19年初白卡纸价格开始反弹,一旦大厂达成协议,未来白卡纸提价将相较于其他成品纸更为顺畅。 融资租赁业务逐步剥离,现金流状况开始好转。18年融资租赁资产总规模同比下降24.9%至202亿元,其中一年内到期及长期应收款均下降,表明公司已经开始停止对外贷款。公司经营活动现金流自17Q3开始转正,18Q4收回61亿元融资租赁款,18年经营现金流净额同比增长5.9倍至141亿元。18年筹资现金流开始大幅下降,一方面公司收缩借贷规模,另一方面加大还款力度。 18年开启缩表进程,偿债能力逐步优化。公司18年回收融资租赁款61亿元用于偿还短期贷款,在收回现金的同时增加银行保证金,使得公司实际负债风险敞口降低30亿元左右。通过剔除公司融资租赁资产和无息负债来计算公司实际资产负债率,可以发现公司18年实际资产负债率同比下降4.3pct至71.2%。18年偿还永续债26亿元,减轻未来还款压力。公司18年投资现金流净额同比降51.0%至17.79亿元,18Q4投资活动现金流回正,公司投资活动开始收缩,未来资产负债结构有望优化。 造纸主业盈利能力良好,自给浆比例高业绩弹性大。15~18年公司应收账款和固定资产周转率持续提升,表明公司对下游议价能力强,资本开支带来生产效率提升,造纸龙头地位稳固,造纸主业经营稳健,带来稳定现金流入。公司寿光美伦40万吨化学浆、黄冈晨鸣30万吨化学浆已于18年试产,19年正式投产后公司原材料自给比例将达到86%。基于以下原因,长期来看,木浆价格仍将维持高位:1)主要商品木浆产能所在地森林净减少趋势严重,木片资源呈匮乏趋势;2)国内外废进口量收紧,木浆替代性需求增加;3)2019年全球商品浆新增产能低于产能收缩;4)全球禁塑风潮下,木浆纤维需求有望得到结构性提升;5)国内纸包装五层板向三层板转移趋势下,高质量木浆纤维用量将得到提升。纸浆价格上涨将推动木浆系成品纸价格上升,公司拥有浆厂的原纸厂能够保持相对稳定的成本,并以高价销售成品纸,业绩弹性凸显。 公司逐步剥离融资租赁业务,现金流好转,资产结构优化改善,聚焦深耕造纸主业,19年造纸有望进入补库行情,浆纸系制品景气度出现复苏迹象,公司木浆自给率持续提升,业绩弹性凸显,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润23.13/30.07/36.07亿元,同比变动-7.8%/30.0%/20.0%,对应PE 6.9X/5.3X/4.4X。 风险提示:原材料价格波动的风险、纸价波动的风险、现金流持续恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。
理工环科 计算机行业 2019-05-09 13.05 -- -- 14.06 7.74% -- 14.06 7.74% -- 详细
20年风雨兼程,环保、能源业务均有望发力。公司成立于2000年12月,主营电力系统在线监测,2015年10月,公司收购北京尚洋(主营水质监测)和江西博微(主营电力信息化业务);2016年9月,收购湖南碧蓝(主营土壤修复),实现了环保、能源双领域布局。公司子板块之间在销售渠道、监测技术、自动化技术方面都有协同。在环境监测、土壤修复高景气,泛在电力物联网建设的催化下,公司业务有望持续拓展。 泛在电力物联网建设起步,博微电力信息化业务受益。公司造价软件、电力信息化项目营收各占比约50%。未来两年电力工程行业市场化程度提升,新增用户变多,公司传统造价软件业务预计小幅增长。同时,受益于泛在电力物联网的建设,公司电力信息化项目预计高速增长,主要包括智慧供应链、智慧基建、智慧物资等项目的拓展。 环境监测高景气,尚洋持续高增长。《生态环境监测网络建设方案》要求2020年全国生态环境监测网络基本实现全覆盖,在环境税开征及环保督察常态化的背景下,环境监测需求持续提升。尚洋环境一直致力于环境监测领域,水质监测市占率较高,依靠博微的研发实力,尚洋监测数据信息化程度有望提升,竞争力增强。 土壤修复市场喷薄欲出,碧蓝项目拓展在即。中国土壤污染严重,2019年《土壤污染防治法》正式实施,土壤修复市场将加速释放,预计2019年土壤修复市场空间在200亿元以上,未来3年行业复合增速40%。碧蓝重金属稳定化达到国内领先水平,同时积累了丰富的施工经验。2018年碧蓝中标了台州1.3亿有机物修复大单,标志着碧蓝的修复技术已经能够涉及较复杂的有机物修复工程,未来土壤修复有望持续拓展。 盈利预测。公司环境、能源双布局,渠道销售、信息化技术方面协同性高,泛在电力物联网的建设利好公司电力信息化业务和电力监测业务,环境监测行业高景气利好公司环境监测业务,土壤修复潜在市场空间巨大,公司修复技术由重金属拓展至有机物,修复工程有望加速拓展。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.5/4.5/5.7亿元,EPS分别为0.88/1.12/1.44元,对应PE分别为17.5X/13.7X/10.7X,首次覆盖,给予?买入?评级。 风险提示:管理风险、收购整合风险、商誉风险。
美年健康 医药生物 2019-05-08 15.14 -- -- 15.08 -0.40% -- 15.08 -0.40% -- 详细
快速增长的千亿体检市场,非公立体检中心角色日渐重要。根据前瞻产业研究院数据,2017年体检市场规模达1399亿元,同比增长21.97%。由于消费升级的驱动,随着人均可支配收入的增多,社会公众对健康保健行业的重视程度在不断增加,未来体检市场有望保持高速增长,同时和海外相比,我国2017年的体检渗透率仅32.5%,与发达国家普遍70%以上的覆盖率相去甚远。目前国内体检市场中公立医院仍占主导地位,占据80%以上的市场份额,但公立医院服务效率较低、体检套餐单一,逐渐无法满足多层次的消费人群,非公立医院则在社会化办医等政策的驱动下蓬勃发展,每年占比逐步提高。 美年是业内最大的非公立体检龙头,标准化复制模式已经成熟。截止2018年,美年健康拥有633家体检中心(控股256家),年服务达2778万人次,是体检行业的龙头企业。公司体检中心基本实现全国覆盖,正处于快速下沉三、四线城市的阶段,其设备配置可比肩大部分二、三级公立医院,同时由于其规模的因素,议价能力强,成本控制能力业内首屈一指。公司采用“先参后控”的扩张模式,借助资金的杠杆效应,先参股20%左右,再将三年期的成熟体检中心收入体内,实现快速扩张的同时在财务指标上均保持良好的状态。同时,公司在2018年体检事件后创建九大规范质控体系,为长期成长保驾护航。 公司用体检作为抓手,具备极强横向、纵向延伸的平台价值。横向延伸:公司基于海量的大数据分析,可以精准捕捉市场变化与客户需求,从而形成产业孵化平台;纵向延伸:在产业链上游,除了传统的药械以外,公司在肿瘤早筛、智能诊断、基因检测、人工智能等方面均具备拓展的可能性;而在产业链下游,健康保险、专业预防、健康咨询、医疗服务、慢病管理等也都是可能的方向。而科创板上市已经得到受理的安翰科技正是公司胶囊胃镜的上游供应商,尽管公司不直接参股,但仍能体现美年健康的平台价值。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.52、16.57、23.45亿元,同比增长40.4%、43.8%、41.5%,对应PE为42x、29x、20x。公司“先参后控”的模式足以保证业绩稳定的高速增长,同时公司平台价值强,后续横向、纵向延伸可能性多。当前在连锁医疗服务中的估值相对较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:体检中心拓展不及预期风险;连锁化扩张带来的管理经营风险;市场竞争加剧的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
公司发布2019年一季报,符合市场预期。公司2019年Q1实现收入222亿元,同比减少19%,归母净利润8.6亿元,同比增长116%。2019Q1的经营性净现金流达12.6亿元,相较2018年Q4提升了25%。同时,公司预告了上半年的经营情况,19年上半年归母净利润12-18亿元,同比增长115%-123%。 中美贸易制裁影响逐步消退,各条业务线处于恢复状态。2019年一季度公司的收入同比下滑了19%,主要系终端业务受贸易制裁影响明显,在北美的销售较去年同期明显下降,我们认为市场对收入端的变动已有预期。同时,由于终端业务的毛利率偏低,使得公司Q1整体的毛利率较去年同期提升了约12个百分点,达40%,表明运营商业务仍是其主要盈利来源。此外,去年贸易制裁仍有“后遗症”:一方面是管理费用同比大幅增长93%,主要系相关法律事务费和人员开支增长;另一方面,财务费用上升明显,利息支出较去年同期增加2.1亿。我们认为,随着后续定增的推进,贸易制裁的影响有望逐步淡化。 亮点:经营性净现金流大幅提升。2019年Q1公司的经营性净现金流达12.6亿元,同比增长了836%,显著提升。公司Q1的非经常性损益为7.3亿元,主要包括公允价值变动损益以及其他收益等,同时一季度由于汇率波动以及利息支出大幅提升导致公司财务费用较上年同期增加了5.9亿元。扣除这些影响,公司实际一季度的经营情况符合市场预期,经营质量正在逐步恢复。 2019年4G设备收入有望超预期,5G逐步进入建设周期。市场认为按中报预告的中值估算,Q2业绩释放较慢。但我们认为,2019年三大运营商对于4G扩容的需求明显,而4G的设备的订单更多将在下半年结算。同时下半年5G的设备订单也将陆续落地,公司的业绩释放尚需时间。从另一个角度看,美日韩近期在5G上的提速对国内进展也将有促进作用,中兴仍是全球5G的主要玩家。近期公司与三一重工签署战略合作,表明在5G时代将不再是简单的设备销售,而是系统的数字化赋能,中兴的端到端解决方案提供能力将进一步发挥。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.1亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为30,23倍,17倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-05-06 5.17 -- -- 5.35 3.48% -- 5.35 3.48% -- 详细
事件:2019年4月29日,天顺风能发布2019年一季报。 收入高速增长,一季报业绩基本符合预期。2019年Q1公司实现收入8.17亿元,同比增长35.87%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长6.26%,扣非后归母净利润0.85亿元,同比增长9.81%,加权平均ROE为1.65%,同比下滑0.02pcts。 三费费率占比小幅提高,经营性现金流持续改善。由于国内风塔出货量的提升导致销售费用中运费增加,2019Q1公司销售费用为0.29亿元,同比增长89.84%,销售费用率为3.4%,同比提高1pct。同时公司Q1研发费用达到0.22亿元,同比增加547.7%,研发费用占比达到2.6%。三费占比小幅提升暂时影响公司盈利能力。但是公司经营性现金流持续改善,2019Q1公司经营性现金流为-1.89亿元,同比增长31.23%,现金流继续维持去年改善态势。 预收账款大幅提升,静候在手订单释放。2019年Q1,公司预收款项为4.12亿元,同比增长288.7%,环比增长142.4%。公司在手订单大幅提升助力预收款项大幅增长。2018年公司完成了对太仓、包头、珠海老产能的技改,2019年4月,公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10万吨的风塔产能。老产能技改+新产能落地有望打破公司产能瓶颈,助力业绩提升。 歇马岭风电场100MW全部并网,李村二期50MW和邺城150MW已接近尾声,风电场规模逐步扩大。截至2018年底,公司在运营风电场容量为465MW。根据公司新闻,4月12日,公司桐柏歇马岭风电场100MW全部并网,其中85MW在2018年底已完成并网,新增15MW并网容量。4月16日,公司李村二期50MW风电场首批风电实现并网发电,后续全部并网指日可待。同时2018年12月27日,公司邺城150MW风电场75台风机均已完成吊装,项目已接近尾声。后续风电场陆续并网,有望扩大公司发电规模,推动业绩增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为50.55/65.97/78.23亿元,实现归母净利润6.87/8.97/10.81亿元,同比增长46.4%/30.6%/20.5%,对应PE为13.7/10.5/8.7倍。 风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-06 5.13 -- -- 5.18 0.97% -- 5.18 0.97% -- 详细
公司2018年实现营收81.75亿元,同增11.35%,归母净利润2.25亿元,同增-67.98%,营收符合预期,归母净利润受下修受长期股权投资减值拖累。分产品结构来看,三片饮料罐/三片食品罐/二片罐/罐装/其他业务营收分别为52.71/4.42/15.96/1.30/7.36亿元,YoY+10.39%/+34.63%,+20.49%/+23.08%/-8.96%。对红牛销售额48.32亿元,同增10.27%,占总销售额比重59.10%,同比下降0.58%;对青岛啤酒销售额4.68亿元,同增8%,占总销售额比重增长0.21%。归母净利润大幅下修主要受长期股权投资减值拖累,公司评估机构针对对中粮包装的股权投资进行减值测试,减值金额5亿元。我们认为该项减值为非经常性事件,公司主营业务增速稳健,且中粮包装股权价值并未有根本性改变。 18年毛利率25.79%,同增-1.80%;销售期间费用率14.17%,同增-1.72%。分产品来看,三片罐/二片罐毛利率分别为37.59%/4.7%,YoY-1.91%/-2.08%,毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为3.80%/6.81%/3.57%,YoY+0.59%/-0.39%/-1.91%。公司三费管控合理,销售费用率提升主要系销售运费及宣传费用增加,财务费用率下降较多主要因为汇兑受益转正及利息支出减少。 19Q1实现营业收入20.51亿元,同增2.90%,实现扣非后归母净利润2.07亿元,同增15.21%。销售毛利率11.54%,同增1.01%。期间费用率12.93%,同增-1.35%。营收增速较低主要因为原材料价格降低,公司适当下调部分产品销售价格。归母净利润增速高于营收增速主要受二片罐提价、原材料价格下滑及财务费用减少拉动。一季度铝锭/马口铁价格较18年均价分别下滑4.80%/8.92%,成本端压力减轻为利润提供弹性。当前咸宁厂产能利用率接近30%,新型包装项目自动化、智能化程度为国际最高水平,用以满足市场日益剧增的异型罐需求,异性罐盈利能力比普通产品更强,伴随产能爬坡进程,咸宁厂将成为公司19年业绩弹性坚实支持点。 盈利预测与投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为9.1/11.36/14.56亿元,对于EPS为0.39/0.48/0.62元,当前股价对应PE为13.5X,10.8X,8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 6.41 -- -- 6.42 0.16% -- 6.42 0.16% -- 详细
事件:公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%。 水价提升带动公司业绩高增长。公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%,非经营性损益主要为255万元的政府补助。分业务来看,公司一季度供水业务高增长,主要原因是2018年11月,南昌自来水价格由原来的1.58元/吨上调至2.03元/吨。公司一季度燃气利润同比减少,导致少数股东损益同比减少47.9%。销售毛利率22.6%,同增-1.8PCT,主要原因可能是公司污水提标改造工程前期成本投入较大。 销售费率下降,总体期间费率稳定。公司一季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.5%/3.7%/2.6%,同增-0.5/0.1/0.1PCT,销售费率有所下降,期间费率总体稳定。 供水产能提升、污水提标改造进度加快。①供水:公司一季度存货3.9亿元,同增78.4%,主要是南昌市自来水工程公司工程施工中工程未决算项目,建设项目主要为2019年计划投产20万吨供水项目(城北二期扩建10万吨/日、赣江新区10万吨/日)。②污水:公司一季度经营活动现金流净额2519万元,同增-50.0%,污水提标改造工作前期投入较大。筹资活动产生的现金流量净额为4.4亿元,同增832.0%,主要为新增银行贷款,用于污水提标改造建设、供水建设的投资。 污水提标工程多,燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计未来三年工程量超60亿元(今年上半年已获取13.8亿元),收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管2017年底以6.3元/股增持,且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计2019-2021年EPS为0.57/0.69/0.84元,对应PE为11.0X/9.1X/7.5X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名