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浪潮信息 计算机行业 2019-11-21 32.40 -- -- 31.53 -2.69% -- 31.53 -2.69% -- 详细
年初我们发布年度策略《投资新起点渐进,产业互联网与云交织》,重点推荐金融 IT 与安全可控, 5月发布《投资新起点确立,聚焦安可与云》,前瞻把握住 Q1/Q3两次板块性机会。综合考虑产业景气趋势、估值水平、交易因素, 8月和 9月分别推荐中国软件和同花顺。另外,在 4月底、 9月底结合产业长期趋势及领军公司壁垒分别推荐了云计算与医疗 IT。 10月底高层对区块链政策态度超预期,反映国家对先进科技的高度重视。 11月金股浪潮信息也已取得不俗涨幅。本文将重点讨论我们如何结合产业链数据精细研究以及公司经营拐点,把浪潮信息作为 11月份金股。 IT 代际来临,云、 5G 和 AI 催生产业长期需求。 1)全球云计算进入甜蜜点, IaaS 市场主导增长。对比中美发展阶段,国内云计算行业将中长期处于景气周期。中国移动等运营商也掀起云计算建设高潮。 2) 2019年国内5G 快速推进:牌照提前发放、国内主要城市 5G 基站建设快速推进、三大电信运营商 5G 套餐预约数量破千万。网络改善后短视频等新应用的流量爆发。 3)自 2012年以来 AI 算力的需求增长超过三十万倍,对服务器需求呈指数级增长。特别是短视频和 AI新闻推荐等应用催生 AI服务器需求强劲。 诸多信号显示 2020年服务器行业需求拐点明确。 1)2019Q3亚马逊 CAPEX环比大幅回暖, AWS 营收仍维持高位。另外,微软、谷歌和 Facebook 资本支出均出现恢复信号。 2) Intel 2019Q3财报大幅改善,全球云计算现复苏信号。时隔四年以后, Intel 第十代 10nm 制程消费级 CPU 今年终于发布,预计 2020年 10nm“至强”系列 CPU 性价比优势极高,云计算厂商升级需求将集中释放。 3)IDC 统计的国内服务器行业数据显示, 2017Q1开启上一轮采购周期。行业经验来看,服务器更换周期:互联网 3年、企业 5年。因此预计 2020年为新一轮换机周期开始。 4)国内云计算长期赛道明确,阿里云 CAPEX 消化后有望恢复。 2019Q3阿里云收入达到 92.91亿元,同比增长 60.88%。另外,腾讯云 Q3资本支出环比增长 52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。 三季报预示公司经营迎来拐点,多项核心指标有望继续改善。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3) 2016年以来公司人员规模增长相对稳定,但同期人均毛利润大幅增长,实际就是经营规模效应的体现。 4)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收所致。 5)三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。另外,近三年公司存货、应收账款和应付账款周转天数均在改善,佐证规模效应形成的议价权。 风险提示: 贸易摩擦加剧;财政支出不及预期; 金融监管影响金融创新; 经济下行超预期。
欧菲光 电子元器件行业 2019-11-21 13.24 -- -- 13.15 -0.68% -- 13.15 -0.68% -- 详细
由双摄向多摄渗透的时代,摄像头业务持续推进,镜头自供率逐渐提升。伴随着三摄甚至多摄渗透率的提高,市场将会开启新的成像变革。Counterpoint预计全球搭载三摄智能手机出货量将从2019年的2.3亿部提升到2022年的7.5亿部,渗透率从16%提升至51%。目前三星三摄及以上手机渗透率最高,达到27%;华为则以23%位居第二。而从整体数据来看,市场中三摄手机目前渗透率为15%,在2020年末将达到35%、2021年突破50%。欧菲光紧抓光学产业机遇,提高市场份额,重视提升产品研发能力。公司的光学产品贡献了大部分的营业收入。公司进军光学镜头产业,进一步深入布局光学镜头的研发和制造,继续向产业链上游进行延伸发展,未来重点布局VCSEL、DOE等上游的关键元器件,打造光学领域的垂直产业一体化布局。 TOF是智能手机创新的趋势之一,当前正加速渗透。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展,内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展,必然会推动TOF产业的发展。TOF有望接力结构光,从生物感知到虚拟现实,从人脸识别到3D建模,带来产业端升级和用户体验优化,前置人脸识别+后置虚拟现实功能可能成为手机的下一个形态。伴随AR/VR的发展,ToF有望成为智能手机摄像头的下一个风口。在3D sensing领域,公司与以色列3D算法公司 Mantis Vision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。 屏下指纹开启新一轮快速成长。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟,供应链的进一步完善,屏下指纹识别应用规模将显著扩大,同时,随着国内 OLED 面板厂商的生产能力逐渐导入,光学式和超声波式屏下指纹识别方案的成本将会逐渐下降,光学式屏下指纹识别方案的渗透率将进一步提升。根据IHS Markit 数据,2018光学式指纹识别模组的出货量将预计超过9000万颗;2019年继续保持高速增长,出货量预计将超过1.75亿颗;至2021年预计将超过 2.8亿颗。在光学方案中,公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商,具备量产能力,获得了市场认可,预计未来伴随着需求释放,欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。 资金压力缓解,轻装上阵,亏损业务剥离。股权转让、国资入股双管齐下,公司资金压力缓解。2019年5月28日,公司与南昌工业控股集团有限公司签订股权转让协议,公司实际控制人欧菲控股其一致行动人裕高向南昌工控转让其持有公司16%股份,公司迈出引国资入股第一步,公司先后引入南昌市政公用、南昌产盟投资、南昌国金工业等国资,合计收到投资方预付款项人民币35亿元。一系列股权转让、引入国资的举措顺利推进,将有效缓解公司所面对的资金压力。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,国资入股不及预期。
南洋股份 电力设备行业 2019-11-20 18.19 -- -- 18.18 -0.05% -- 18.18 -0.05% -- 详细
事件:电科网信拟7.99亿元受让公司5%股权,受让价13.77元/股。控股股东郑钟南、股东明泰资本,合计拟将公司5.0065%股权,协议转让给电科网信,价格为13.77元/股。同时公司全资子公司天融信与腾讯云在深圳签署《合作协议》。 电科网信成为公司第三大股东,细分行业龙头获中电科加持。电科网信拟7.99亿元受让公司5%股权,受让价13.77元/股,成为公司第三大股东。 转让后,郑钟南及其一致行动人持有公司股权14.26%,仍为公司第一大股东;明泰资本持股9.71%,仍为公司第二大股东。天融信在细分行业的优势地位明确,根据IDC2018年的数据,天融信在防火墙市场中,以22.4%的市场占有率连续19年蝉联第一;防火墙,入侵监测与防御和VPN等在网络安全硬件市场中的合计份额约占60%,公司VPN和入侵防御产品也处于业内领先水平。同时公司在安全云服务、工控安全、物联网安全等领域有所成就,中电科成为公司第三大股东后,将为公司带来更多的资源加持。 与腾讯签订《合作协议》,打造云服务及网安产品方案、拓展市场。天融信和腾讯集团建立深度战略合作关系,推进双方在云服务及网络安全领域产品方案融合,面向云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、物联网及车联网等领域进行技术、产品、方案的融合和创新,开拓行业市场。 高研发投入比例保持技术优势,多产品线布局奠定发展空间。公司研发投入水平高于同业,发布《融入人工智能的下一代防火墙》白皮书,保持技术领先优势。同时采取投资与参股的策略进行横向产品线扩张,过去两年先后投资了多家企业,完成了在防病毒、IT综合服务、IT云服务、卫星大数据应用、量子技术加密等领域的战略布局,奠定公司发展空间。 投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为72.21/83.16/93.49亿,归母净利润分别为4.69/6.06/7.56亿。考虑到公司股权激励费用影响2019-2021年分别为1.69/1.18/0.58亿元,参考可比公司估值,给予2020年市值为290亿,对应2020年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
贝达药业 医药生物 2019-11-19 71.10 -- -- 75.69 6.46% -- 75.69 6.46% -- 详细
埃克替尼身经百战,三代新药蓄势待发。埃克替尼作为公司唯一的营收来源,多年给公司提供了稳定现金流。即使面对2017年齐鲁的吉非替尼仿制药上市销售、阿斯利康在“4+7”带量采购大幅降价,埃克替尼的销量增速依然不降反升。埃克替尼有优秀的临床数据背书,并不断拓展用药范围,有望成为脑转移患者的首选治疗方案。布局术后辅助治疗,将TKI从肿瘤晚期治疗提早至中早期,进一步拓宽用药空间。埃克替尼较三代药经济性更高,且亚洲人群服用三代药奥希替尼相较其他EGFR-TKI,OS指标没有明显获益,也降低了埃克替尼所受的冲击。埃克替尼2018年销售额达到12.08亿元(+17.8%),销售峰值有望超30亿元,支撑160亿市值。同时,为了应对一代药耐药问题,公司布局了可用于T790M突变的三代药D-0316,销售峰值有望超7.5亿元,支撑35亿市值。目前临床通常采用的“1+3”治疗方案,有望为公司产品支撑业绩空间。 贝达逐步转型BigPharma,后续梯队动力充足。公司后续管线梯队已形成,我们预计未来两年每年有望上市2-3个产品。 预计2020年新上市产品:恩沙替尼、帕妥木单抗、MIL60。 恩沙替尼:II线疗法纳入优先审评上市在即,I线疗法国际多中心试验进展顺利,有望成为公司第一个全球化产品,国内销售峰值有望达近10亿元,支撑49亿市值。 MIL60:引进贝伐珠单抗生物类似药,国内仅原研上市,MIL60争夺安维汀国内数十亿市场空间,销售峰值有望超10亿元,支撑47亿市值。 帕妥木单抗:成立合资公司引进帕妥木单抗,销售峰值有望超8.5亿元,支撑39亿市值。 预计2021年新上市产品:CM082(Vorolanib)、D-0316。 CM082:青出于蓝,疗效及安全性均优于同类产品;积极探索与PD-1单抗的药物联用,未来有望持续拓展适应症;有望成为首个wAMD口服药物;销售峰值有望超13亿元,支撑近60亿市值。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为15.89亿元、20.85亿元、27.12亿元,同比增长29.8%、31.2%、30.1%;归母净利润分别为2.46亿元、3.33亿元、4.46亿元,同比增长47.4%、35.2%、34.0%;EPS分别为0.61元、0.83元、1.11元;对应PE分别为109倍、80倍、60倍。我们对各品种的DCF估值加和,预计2020年公司合理市值约373.06亿元,对应目前市值还有约40%以上增长空间。公司是A股稀缺的创新药标的,埃克替尼持续贡献稳定现金流,后续研发管线梯队已逐步形成,研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力,销售团队实力强劲,看好公司长期发展。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场销售不达预期风险;新药研发失败或进度不及预期风险;行业政策风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-15 30.30 -- -- 32.92 8.65% -- 32.92 8.65% -- 详细
事件: 腾讯发布 2019Q3财报: 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%。 单季度资本开支为 66.32亿元,同比增长 11.01%,环比增长52.04%。 腾讯云服务持续高增速, Q3资本支出大幅回暖。 1) 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%,主要由于现有客户增加使用量,以及教育、金融、民生和零售业等客户基础扩大。如:腾讯云获得深圳罗湖智慧教育云平台运营合同;公司发布 SaaS 生态“千帆计划”,通过整合云服务及企业微信等腾讯内部资源,联合外部 SaaS 企业,以培养更多垂直领域 SaaS 解决方案,从而带动云服务营收。 2) Q3资本支出环比增长 52.04%, 而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。 亚马逊和 Intel 2019Q3财报大幅改善, 全球云计算现复苏信号。 根据财报, 2019Q3Amazon 单季度 Capex 同比增长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。 2019Q3Intel 的 DCG 部门收入同比增长 4%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和 2%)也出现大幅改善。 亚马逊旗下 AWS 作为全球云计算领军,而 Intel 是主流 x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。 行业今年阶段性承压, 2020年或迎需求拐点。 2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析: 1)互联网厂商出货量占比超过 50%,受益于全球云计算趋势、 5G 大规模应用、 AI 算力需求以及服务器和 Intel CPU 芯片的更新周期, 2020年大概率需求爆发,其中仅 AI服务器的新增需求将达200亿元。 2)运营商在 IDC 市场占比超过 50%,受益于上云趋势和 5G 带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动), 2020年大概率需求爆发。 3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计 2020年行业需求将迎需求拐点。 2019Q3公司逆行业周期加速超预期增长, 毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点显现。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元, 较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、 控制采购节奏、 加强货款回收所致。 并且,三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及财报, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险
江铃汽车 交运设备行业 2019-11-14 15.04 -- -- 14.96 -0.53% -- 14.96 -0.53% -- 详细
事件。公司发布公告,将向福特贸易公司销售 CX743 整车,销售区域指双方约定的南美洲的国家和市场。公司预计本协议项下的 2020 年度交易额约为人民币 4.77 亿元。 出口将为公司打开新的增长空间。本次出口车型 CX743 的姊妹车型 JF8为江铃与福特联合打造的紧凑级 SUV 领界,我们预计 CX743 大概率为领界的出口版本。今年 6 月公司曾发布关联交易公告,和福特汽车签署两项协议,对中国 CX743 ICA 车型提供工程服务以适应南美需求,并委托部分供应商进行工程、开发及测试工作,并对两项合作协议分别向福特收取3840 万和 1900 万元人民币的工程、测试及开发费用。而此次交易为整车出口协议,是领界进军南美市场的实质性进展。 新兴市场潜力巨大,南美市场尤为突出。近三年汽车新兴市场销量增速不断上升,成为全球车市的新引擎。其中南美洲表现尤为亮眼,2018 年南美洲销量同比增长+7%,为全球增速最快的区域。南美市场销量前三的国家分别为巴西、阿根廷和智利,2018 年分别销售 254 万辆、80 万辆和 43万辆,占南美洲总销量 88%的份额。2018 年南美洲销量前五的车企分别雪佛兰、大众、菲亚特、雷诺和福特,分别销售 63/55/42/40/37 万辆。 目前南美洲的 SUV 渗透率只有 17%,SUV+轻卡+皮卡的渗透率为 35%,仍有相当大的提升空间。领界在外观、配置以及价格上产品力突出,登陆南美市场后面对销量排名前列的 SUV,如 Compass,Renegade (自由侠) 和 Kicks(劲客)仍具有强劲的竞争力。根据 Marklines 统计,2018 年Compass 在南美共销售 6.4 万辆,参考其销量,领界有望为公司带来较大的边际增量。 国内汽车产业进入出口 2.0 时代,江铃望率先受益。我国汽车产业具备成熟供应链体系、响应速度及成本优势。国内车市增速换挡之时,海外市场有望为国内汽车产业打开新的增量空间。保证产品力的同时,品牌和渠道将成为国内车企海外市场成败的关键。出口模式上,自主品牌海外并购二次赋能以及合资品牌逆向出口具备扩大海外份额的先天优势。江铃背靠福特在全球的品牌影响力和渠道体系,有望成为出口 2.0 时代率先受益者。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.48/1.12/2.33元,对应 PE 为 31.2/13.4/6.4 倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。
双箭股份 基础化工业 2019-11-14 7.91 -- -- 8.08 2.15% -- 8.08 2.15% -- 详细
公司是国内橡胶输送带龙头企业。目前拥有输送带产能6000万平(其中1000万平在建),橡胶输送带广泛应用于下游煤炭、电力、钢铁、水泥、港口等行业中。公司的传送带产品主要分为钢丝绳和织物带两大类,同时根据不同客户的需求,公司在普通产品基础上研发出了耐高温、管状、节能等高端产品,多项产品获得国家知识产权局发明和实用新型专利。 输送带属于易耗品,下游五大产业需求刚性。橡胶输送带下游主要包括五大应用:煤炭、电力、钢铁、水泥、港口。这些国家经济支柱产业巨大的产量为我国输送带行业奠定了强大的存量更换需求基础。并且,煤炭、钢铁、水泥行业受2016年以来供给侧改革带来的行业利好,行业格局有所改善,目前处于恢复增长趋势。公司的客户较为平均,五大下游均有涉及。 行业格局改善,产品结构调整保障公司持续增长。15-16年行业受下游受供给侧改革影响,需求下降,加剧了本行业内的竞争,行业内企业价格战导致收入下降,利润的大幅缩减。16年后,随着本行业的供给侧改革,一些不符合环保规划的小企业产能出清,公司作为行业龙头业绩提升明显。同时公司持续投入研发开展特殊用途的高端产品,如管状带,长距离输送带、耐高温、芳纶带等高毛利产品,高端产品为公司带来全球的市场及强竞争力,目前公司高端产品比重已超过70%。公司通过高端产品已经打开澳洲、南美等重型运输需求较大的海外市场,将业务扩展至海外。高端产品为公司持续产能扩张提升市占率打下基础,公司目前国内市占率10%左右,未来通过产能扩张及产品高端化有望大幅提升市占率。 探索养老产业新模式,默默耕耘终将迎来爆发。公司在2012年涉足养老产业,目前有6家机构,共1100个床位,其中桐乡5家,苏州1家。目前养老业务仍处于拓展阶段,受限于目前目标消费人群的消费能力有限,公司养老业务模式尚在探索,目前采取轻资产的“公+民”运营方式,基本实现盈亏平衡。 投资建议。预计公司2019-2021年收入分别为14.98/19.09/22.20亿元,YOY分别为10.3%、27.5%、16.3%,净利润分别为2.47/3.18/3.77亿元,YOY分别为57.7%、28.8%、18.9%,对应的EPS 分别为0.60/0.77/0.92元,当前股价对应的PE 分别为13X/10.1X/8.5X。考虑到公司未来两年的成长性,我们认为公司目前估值偏低,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:上游原材料价格大涨;新产能投放不及预期,海外市场拓展不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 -- -- 30.30 13.06% -- 30.30 13.06% -- 详细
事件:宏发公告称拟向“海拉控股”购买其持有1)“海拉汽车电子100%股权”,同时拟向“海拉电气购买其所有继电器业务(包含SSR及其它继电器)涉及的存货和生产设备等资产”,收购金额为9240.4万元(不含增值税)。 同时本次购买协议规定,自交易交割日起五年内,海拉集团不得在全球范围内直接或间接地从事任何可能与宏发股份及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。 重在海拉全球业务版图与客户资源,宏发加速向全球汽车继电器龙头迈进:汽车继电器是继电器重要的细分市场之一,年均约百亿市场,占全继电器市场约20%(仅次于工控继电器市场)。2018年松下独占汽车继电器细分市场龙头,约22%市场份额。泰科与宏发位列其后,分别占比约13%/8%。此次收购的海拉电子2018年在汽车继电器细分占有率约3%,以此计算,宏发合并后在汽车继电器市场份额望提升至10%以上,加速向全球汽车继电器龙头迈进。 海外主要竞争对手的退出,使继电器整体格局得到更好优化:海拉汽车电子与海拉电气相关继电器业务在2018年实现4300万欧元收入(其中海拉电子实现2.4亿收入,0.06亿净利润)。虽然收入体量不大,但海拉作为传统继电器与汽车配件优秀厂商,拥有优质的客户资源,主要为大众、戴姆勒以及部分美系车厂供货。此次收购,宏发首先获得了更为优质的客户资源,其次宏发还将发挥其产业链一体化布局所具备的物料与生产效率的优势,提升海拉汽车电子的经营效率。最后海拉被收购证明了宏发的海外竞争对手在收缩产业布局,下游客户在选择供应商时会更加充分的考虑继电器厂商的产能与服务能力,整体竞争格局再度得到优化。 当前汽车继电器已现回暖趋势,高压直流、电力继电器海外市场表现可期:前三季度公司主要产品发货金额与增速分别为:通用(20.3亿,-7.7%)、汽车(5.5亿,-20%),电力(11.0亿,21%),低压电器(3.0亿,+15%),高压直流(3.9亿,39%),工控(4.2亿,+17%),信号(2.4亿,12%),其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱;汽车下滑收敛主要系9月份起下游市场回暖;电力与高压直流高增分别受益国内电表招标高增及海外拓展顺利(北美市场2020年出货量预期提升40%)与切入海外新能源车巨头(大众,特斯拉等)并实现出货。 投资建议:暂不考虑此次收购影响,结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润分别为7.10/8.47/10.02亿元,同比分别增长1.7%/19.2%/18.2%,EPS分别为0.95/1.14/1.34元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-13 11.98 -- -- 11.49 -4.09% -- 11.49 -4.09% -- 详细
事件:2019年11月11日,中环股份发公告表示公司计划和道达尔合作,道达尔将其控股的Sunpower在美国和加拿大之外的全球太阳能业务拆分到在新加坡成立的MAXEON中,中环股份认购28.8480%的股份,成为新公司的二股东。 Sunpower:叠瓦之外,IBC技术不容忽视。Sunpower是美国的太阳能技术提供商,专注于光伏技术的研发和应用。公司所研发的叠瓦技术是目前市场上最具代表性的先进新技术之一。 于此之外,公司在IBC(交叉背接触)电池技术方面深耕多年。2016年,公司IBC电池片转换效率便突破25%,2019年上半年,公司推出新一代IBC电池产品MAXEONGen5用于公司A系列组件销售,量产组件转换效率达到21.5~22.3%,远高于当前市场主流组件转换效率。公司A系列产品主要争对户用光伏或分布式光伏等对单位面积成本较高,且对高转换效率需求较大的市场。 拆分之后,MAXEON和Sunpower相辅相成,MAXEON专注于高端光伏电池组件的制造和销售。根据公司公告,本次拆分出来的MAXEON其主体主要包括新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂(环晟光伏(江苏)有限公司20%股权)、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。MAXEON将继续使用“Sunpower”的品牌向除美国和加拿大之外的市场销售其生产的IBC产品,并通过一个与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并将通过环晟光伏向国际市场销售叠瓦组件产品。中环入局,布局高效化技术,向产业链下游延申,推动制造全球化进程。本次,中环股份出资2.98亿美元,以1.54倍PB认购MAXEON28.8480%的股份,成为其二股东。本次认购将推动新公司继续扩产MaxeonGen5的产能。同时中环股份在硅片环节的技术和应用有望和Sunpower的IBC电池技术和叠瓦组件技术优势相结合,降本增效,加快全球平价上网进程。中环股份向光伏产业链下游延申,有助于其硅片产品更好的得到下游获得应用和反馈。Sunpower的海外知名度也将有助于加快中环股份制造全球化进程。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入185.19/261.07/306.39亿元,实现归母净利润11.25/16.65/25.69亿元,同比增长77.9%/48%/54.3%,对应PE29.4/19.8/12.9倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
华夏幸福 房地产业 2019-11-12 28.63 37.00 30.47% 28.84 0.73% -- 28.84 0.73% -- 详细
模式为王,无惧风浪,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2019年至2021年营业收入为1020亿元/1185亿元/1378亿元,归母净利润为159亿元/199亿元/243亿元,EPS为5.28元/6.63元/8.07元,当前股价对应PE为5.4倍/4.3倍/3.6倍。首次覆盖目标价37.0元(对应7倍PE),给予“买入”评级。 公司模式与众不同,受益都市圈化前景广阔。产业新城模式创造并分享土地升值,与地方政府实现双赢。都市圈化大势所趋,人口重分布带来房地产结构性机会,公司布局都市圈优势明显,有望充分受益都市圈发展。 应收账款是产业新城题中之意,有望迎来边际改善。公司产业新城模式必然会产生应收账款,且应收账款与产业新城收入同步产生,基本可在一年内收回。2018应收账款跳升的原因在于环京受政策影响,土地市场下行明显,2019年土地市场已见明显好转,公司应收账款账期有望回归正常。 携手平安开启战略新篇章,解决模式痛点的同时,有望提升公司综合实力。公司模式痛点在于前期需要垫付资金,而产业新城又没有标准化的融资模式,平安入股有望通过多种渠道为提供成本合理的稳定资金,解决公司最大痛点,同时“三个开拓”新战略有望从三个方面提升公司综合实力。 依托产业新城,地产业务优势明显。公司地产业务依托产业新城,能够充分了解每一块地的价值,并以较低的成本提前锁定,避免资金沉淀,同时保证可售资源。公司销售面积/土地储备仅1.04,明显低于主流房企。公司预收账款1350亿元,对上年房地产结算收入的覆盖率为262%,可结算资源充足 风险提示:项目竣工及结算进度不达预期,结算毛利率不达预期,应收账款改善不及预期,公司短期内现金流仍然紧张。
丽珠集团 医药生物 2019-11-12 31.09 -- -- 34.18 9.94% -- 34.18 9.94% -- 详细
事件: 1.公司11月8日晚间公告《关于出售控股子公司部分股权暨关联交易的议案》,公司拟将所持控股子公司珠海丽珠试剂股份有限公司838.21万股股份(占丽珠试剂总股本比例9.50%)转让给由本公司之相关董事、高级管理人员及核心骨干员工(包括下属控股企业员工)出资设立的珠海丽英投资管理合伙企业,对价人民币2112.3万元。 2.公司11月8日董事会审议通过《关于控股子公司实施员工股权激励方案的议案》,同意丽珠试剂在符合相关法律法规及本公司董事会确定的员工股权激励基本框架的前提下,可以实施员工股权激励。丽珠试剂用于实施员工股权激励新增发行的股份共计不超过464.38万股,激励对象将出资共计人民币1,170.25万元,通过直接认购及/或通过持有员工持股平台有限合伙份额的方式间接认购上述股份。 股权转让基本情况如下 出资合伙企业构成:上市公司高管8人、公司及子公司核心管理人员27人。 股权变动:交易完成后丽珠集团持有丽珠试剂股权由51%减少至41.5%,仍有控制权并纳入合并报表范围。 股份支付费用摊销:总费用4037万元,2019-2023年分别摊销123.57万、807.42万、807.42万、807.42万、672.85万,对上市公司财务影响较小。 丽珠试剂主要经营数据:丽珠试剂主要从事体外诊断试剂和仪器的研发生产。2018年营业收入7.1亿,净利润1.1亿。丽珠试剂汇集了包括检验医学、生物工程等众多领域的专业精英人才。企业先后建立起了酶免、胶体金、化学发光、临床生化、微生物及分子检测等众多技术平台。 自主研发成功的产品涵盖了肝炎、艾滋病、性传播疾病、优生优育及食品安全等诸多检测领域。 对公司的意义:创新型激励持续落地。本次股权转让纳入了上市公司及子公司的高管,而子公司层面股权激励激励子公司员工。既能调动母公司管理层积极性、稳定和吸引人才、同时还可以促进子公司发展。丽珠持续探索建立多元化事业合伙人机制和激励机制,未来远期效果可期。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为12.41亿元、14.33亿元、16.30亿元,增速分别为14.7%、15.5%、13.8%,对应PE分别为24x,21x,18x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
太极股份 计算机行业 2019-11-12 34.70 -- -- 37.00 6.63% -- 37.00 6.63% -- 详细
公司是国内IT服务顶级企业。太极股份1987年由中电科十五所创建,是我国IT服务的国家队。目前,十五所为控股股东,中国电科为实际控制人。公司传统业务为IT系统集成与服务,在8家特一级集成商中拥有顶级理解客户需求及落地服务能力,在国家互联网+监管平台建设中与阿里、华为、腾讯共同成为服务商。 集成内涵已改变,云化、数据化、服务化推动行业护城河及空间提升。传统系统集成商仅为硬件集成,随着云计算、大数据及客户需求深化,服务化及软件能力成为竞争关键,集成行业行业集中度有望不断提升。公司从2015年从系统集成为主业的“IT服务提供商”向“云化、数据化、服务化”为主导的“数字化服务提供商”转型。依托强大的党政军及公共事业客户资源,云计算及大数据服务在北京、海南、海口、山西、天津落地。上线的业务系统逐年增加,产品体系不断丰富。 公司与CETC资源进一步整合,力量协同加速推动安可落地。历史上中电科十五所业务内容与太极股份公司有部分重合,其研发与产业联动动作也有限。2018年中电科拟以十五所为主体组建中电太极集团,中电太极的成立,将进一步推动十五所与太极股份的资源整合和军民融合协同发展。十五所将成为中电科太极集团的研发和创新平台,太极股份将成为中电科集团的产业发展和资本平台。刘学林同时兼任十五所所长、太极股份董事长、太极子集团董事长,也有利于强化“母分公司”的管理。集团、十五所与太极定位彻底清晰,后续资源整合预计将逐步显现。 安可产业驱动发展良机,收入及利润率有望加速。公司依托中国电科集团,通过资本手段不断完善自主可控产业体系,从2013 年开始先后收购慧点科技、金蝶中间件、人大金仓部分股权,普华软件业于2019年初划归中电太极体系,目前公司已初步完成了从操作系统、数据库、中间件到管理软件以及安全可靠系统集成的产业布局,安可产业的加速落地将给公司带来发展良机,收入及利润率有望加速。 首次覆盖给予“买入”评级,目标市值223亿元,对应PEG为1.5倍。预计2019-2021年归母净利润为3.80亿元、5.76亿元、8.53亿元,年复合增速为39.2%。可比公司2020年平均PE为43倍,平均PEG为2.33倍。考虑到太极诸多资源及能力优势有望逐步显现且安可增速有超预期可能,给予太极股份1.5倍PEG,对应2019年的PE为59倍,目标市值为223亿元。 风险提示:中电科与太极的整合不达预期、系统集成业务增速放缓、创新业务不达预期。
东诚药业 医药生物 2019-11-12 16.07 -- -- 18.10 12.63% -- 18.10 12.63% -- 详细
公司核药产品有望获得市场重估。公司经过多年发展,最早作为国内生化原料药生产基地之一,同时逐渐发展制剂板块业务,后通过外延相继并购成都云克药业、上海益泰医药、东诚欣科、南京江原安迪科,完成公司从生化原料药到核药板块的布局。目前公司核药按板块已发展为公司核心板块,潜力不断释放,我们认为公司核药产品在国内市场具有较大潜力,产品价值有望获得市场重估! 国内核药布局企业较少,随着东诚近两年的并购整合,双寡头局面已经形成,未来核药市场主要由双寡头主宰。核医学国内市场快速增长,国内人均产出远低于美国,市场潜力大。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125密封籽源、C-14胶囊等主打产品,其他的包括I-131口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务,公司正不断缩小同中国同辐的差距,未来随着公司在核药网络化建设上以及治疗性核药方面的突破有望继续拉近甚至超越同中国同辐的差距。 公司已上市产品有望获得市场重估。公司目前已上市产品中包含了,云克注射液、18F-FDG,C13胶囊、C14胶囊、I125以及I131等核药产品,基本涵盖了目前国内市场的核药产品。鉴于国内核医学市场的低渗透率、良好的市场格局、产品的潜在价值和公司良好的核医学网络,我们认为在这些已上市产品中云克注射液、18F-FDG以及C13/C14胶囊市场价值有望得到重估。 公司核药研发管线中孕育有潜力大产品。公司核药管线中铼[188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化钠注射液(骨转移诊断)、[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、BNCT疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇[90Y]微球(肝癌治疗)等产品,将承载国内核药发展的重任,未来随着国内核医学市场的潜力的释放,我们认为未来这些产品上市后将会为公司带来丰厚业绩。 公司盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.77亿元、4.82亿元以及6.05亿元,同比增长34%、28%以及26%,对应PE分别为34X、26X以及21X;EPS分别为0.47元,0.60元以及0.75元。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。
华熙生物 2019-11-12 100.50 -- -- 102.68 2.17% -- 102.68 2.17% -- 详细
快速成长的透明质酸全产业链龙头。华熙生物依托于始终领先于市场的透明质酸(HA)制备技术,实现全球市场原料最齐全认证资质储备,从而建立了较强的市场份额先发优势,稳坐全球HA龙头地位,并以此未背书快速拓展下游医疗终端和化妆品等朝阳产业。公司2018年/2019年1-9月分别实现营业收入12.63亿元/12.88亿元,同比增长54.41%/48.97%;净利润4.24亿元/4.16亿元,同比增长90.70%/30.57%。 景气度高涨的核心透明质酸应用市场。透明质酸主要下游应用产业(尤其中国市场)处于快速渗透期,主要体现在:1、玻尿酸注射/肉毒素注射领域:根据主流医美APP数据显示,中国通过正规医美渠道消费的群体在2000万人左右,一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市医美消费在适龄人口中的渗透率分别为约为20%+/10%-/5%-/2%-/1%-。2、骨科注射领域:中国关节炎患者超过1.2亿人,减缓痛苦的辅助药玻璃酸钠注射液使用渗透率推算不足3%。3、化妆品行业增长靓丽,2019年前三季度限额以上零售额增长12.8%,“成分党”为代表的功能性护肤更是大行其道。4、食品领域HA仍局限用作保健食品添加剂,若政策放开将开启巨大市场。 硬核技术构建底层根基,积极策略分享产业红利。公司依托经验丰富的HA原料研发团队(深耕HA原料研究超过30年),在HA原料制备及应用技术上始终处于全球领先。硬核技术是公司牌照获取(原料药7项国内资质/21项国际资质,医美4个CFDA认证品牌)、规模量产、渠道构建、业务延伸的底层根基。技术领先、资质齐全,帮助公司奠定了HA原料龙头地位与较强的先发优势壁垒。此基础上公司各业务线采取积极策略:原料药市场此次融资后再新增300吨产能,夯实龙头地位;医疗制剂业务发挥全产业链成本优势抢夺市场份额,同时与韩国Medytox合作研制的肉毒素产品(瘦脸针)正在申报CFDA认证;化妆品业务强化正处于风口的“功能性护肤品”产品特色,紧抓电商风口等方式实现爆发增长,同时不断丰富扩充品牌矩阵,卡位敏感肌、抗衰、婴童等消费者需求定位。 投资建议:预计公司2019-2021年的销售收入为19.01/27.34/36.63亿元,同增50.53%/43.81%/33.97%;归母净利润6.02/7.93/9.96亿元,同增42.02%/31.79%/25.57%,现价91.50元,对应2019/2020/2021年PE73/55/44倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品批次致敏率高;营销效果不显等。
中国联通 通信及通信设备 2019-11-11 6.07 8.10 38.94% 5.93 -2.31% -- 5.93 -2.31% -- 详细
目标价8.1元,维持“买入”评级。2C业务是运营商目前核心收入来源,其主要商业模式可以概括为:收入=ARPU值*用户数。行业发展不同阶段,运营商的战略选择会有所不同,ARPU值和用户数的关系会有所平衡。历史上,ARPU上行周期中,联通的股价也通常有较好表现。 通过复盘2G-4G时代,回顾近20年运营商数据,本文回答4个核心问题: (1)5G时代,ARPU值能否回升?市场对于5G时代ARPU值回升的逻辑存疑,主要原因是回顾2G-4G时代,行业ARPU值并未出现明显提升。但通过复盘,我们得出4个结论: 1)从行业角度,过往行业ARPU值整体下行,和当时的行业发展阶段有关。过去10多年间,国内移动通信业务渗透率一直在不断提升的过程中,增量市场里,运营商更多选择牺牲ARPU来反哺用户数增长。但随着移动通信业务渗透率超过100%,用户低增速已成定局。当前发展阶段下,将经营重点将转向深挖用户价值、提升ARPU值,已成行业共识。 2)从公司战略来看,运营商的竞争格局变化会导致各自变动趋势出现差异。以中国移动为例,在3G时代主守,ARPU持续下降;4G时代主攻,ARPU值率先回升。5G时代,叠加混改政策支持、共建共享的外部借力,有能力转守为攻的中国联通也有望受益竞争格局变化,加速ARPU值回升。 3)从政策方向来看,5G前夜提速降费等压力趋松,为ARPU值复苏预留空间。 4)从业务结构来看,当前的ARPU值构成有利于拐点兑现。2-4G时代,ARPU下滑的一个重要原因是传统语音业务不断萎缩。而至目前,传统语音业务收入占比已从2011年的近70%下降到2018年的10%-20%,继续下行空间不大。如果5G套餐带来DOU爆发,数据业务对ARPU值的正向贡献将比以往明显。从时间点来看,我们预计ARPU值有望在2020年Q1-Q2确认拐点。(定量分析详见正文) (2)未来联通用户增长怎么看?新周期的开启对于运营商是挑战也是机遇,用户蛋糕有望重新调整。对于联通而言,有2个重要观察时点:(1)2019年底携号转网, (2)2020年5G初期渗透率。前者考核联通深耕4G网络成果,决定短期用户数是否可以稳住。后者可前瞻判断5G时代竞争格局,因为市场份额易向初期5G套餐渗透率高的领跑者集中。 (3)共建共享能节约多少资本开支?预计共建共享将为电信、联通节约2000亿资本开支,5G基站复用率超过75%。此次共建共享决心远超此前,下沉至地市的方案有助于实现全面共享,预计2020年全面铺开。 (4)联通ROE提升空间?短期来看,我们预计联通ROE提升至6%,比肩电信;待电联携手和移动形成“双寡头”格局后,ROE有望突破10%。 我们预测联通净利润2019-2021年分别为60.0/80.0/98.6亿元,基于PB估值法,给予目标价8.1元,对应2019年PB为1.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:共建共享推进慢于预期;市场竞争加剧;测算和实际存在误差。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名