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创源文化 传播与文化 2018-12-12 14.42 -- -- 15.05 4.37% -- 15.05 4.37% -- 详细
休闲文教市场领军企业,盈利能力行业领先。公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业,产品远销北美、欧洲、澳洲等20多个国家和地区,主打三大品类产品:时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路,公司产品毛利率领跑全行业。公司2018年前三季度营业收入为6.11亿元,同比提升20.69%,归母净利润6445.73万元,同比提升63.06%。2018年第三季度单季实现营业收入2.41亿元,同比增长31.69%,归母净利润3465.87万元,同比提升124.71%。 多年深耕铸造准入壁垒,ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系,零售商客户市场不断开拓,多款产品占据相关出口市场头部份额。2010年开始公司由OEM向ODM转型, 2014年-2016年ODM产品收入年复合增长率达43.62%,为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高,整体盈利能力进入上行通道。2018H1公司总营收同比提升14.48%,增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额,客户结构调整带来ODM发展基数不断扩大,收入和毛利率增长有望加速。 设计与生产珠联璧合,OBM自有品牌发力箭在弦上。在研发设计端,对比晨光文具,齐心集团,广博股份,公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平,在与品牌商客户多年的合作过程中,公司培育了经验丰富的研发团队。在生产端,公司在产品非标准化、结构复杂的特点下,双生产基地可实现一周打样试制,半年全产品迭代。公司产销率接近100%,产能扩建将于2019年完成。公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系,自主研发实力确立竞争壁垒,为打造自主品牌的OBM模式准备了坚实基础,着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。 盈利预测、估值分析和投资建议。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为8.56/10.98/17.38亿元,同比增长26.4%/28.3%/58.3%;2018/2019/2020年归母净利润分别为1.09/1.38/1.51亿元,分别增长79.8%/26.8%/9.4%,EPS分别为0.89/1.07/1.42,当前股价对应三年PE分别为16.7/13.9/10.5。公司虽暂时为出口型企业,但当前体量较小,亦有较强的产品研发能力,未来成长性较强,估值在行业内横向比较偏低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;中美贸易摩擦升级风险;行业竞争加剧风险;预测假设与实际情况有差异风险。
三垒股份 机械行业 2018-12-11 18.90 -- -- 18.87 -0.16% -- 18.87 -0.16% -- 详细
三垒股份:收购美杰姆,中植系资本平台下早教标的。三垒股份主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床。2018年6月公司拟现金收购美杰姆教育科技有限公司,获得美国早教龙头品牌“美吉姆”在亚洲地区加盟许可、品牌使用权等权益,标的估值33亿元,其中公司出资23.1亿元认购70%,启星未来其他股东投入9.9亿元。收购将分五期回复,11月27日公司支付首期转让价款6.6亿,美杰姆完成股东变更登记。美杰姆承诺2018/19/20年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元。2017年美杰姆实现收入2.16亿元,同增84%;净利润8509万元,同增144%,主要得益于网点扩张迅速。 早教行业:参培率提升驱动增长,三四线城市渗透空间大。国内早教行业目前处在持续成长阶段,根据测算预计2017年国内早教行业规模1400亿左右,未来随着参培率持续提升有望推动行业持续增长,到2023年有望达3000亿(CAGR16%),其中三四线城市早教网点仍有较大拓展空间。从渠道分布看,早教品牌通过加盟模式快速渗透至三四五线城市,目前高端早教品牌在各线城市分布较均匀(一线/准一线/二线/低线分别约20%/25%/25%/30%),而中端品牌多集中在低线城市(占比60%-70%)。 美吉姆:品牌+渠道优势突出,快速扩张保证收入高成长。美吉姆1983年创立于美国,2009年进入中国,是国内早教品牌领军品牌之一。 (1)课程体系完善,品牌认可度高:美吉姆提供欢动课、艺术课、音乐课三种早教课程,课程内容及教学体系源于国外知名品牌,课程内容及教学质量高。(2)渠道方面:截至2018年6月30日,美杰姆签约的“美吉姆”早教中心达到389家。按营收比例提取的权益金和产品销售是美杰姆核心收入贡献(分别占56%/29%),未来网点持续扩张是美杰姆收入增长的核心支撑。 投资建议:公司通过收购早教龙头品牌“美吉姆”,进一步实现向教育行业转型,美吉姆品牌和渠道优势突出,未来市场份额有望进一步提高。目前美杰姆收购已完成股东变更登记,综合考虑并表比例(70%)和2018年并表时间、收购带来的财务费用以及股权激励费用,预计公司2018-2020年净利润分别为0.28/1.67/1.85亿元(2018年全年并表的备考净利润1.45亿),对应EPS0.08/0.48/0.53元,现价对应2018/19年备考PE为45/39倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全面二孩政策效果低于预期,出生率下降;早教行业竞争激烈,政策监管趋严,三四线城市扩张速度不达预期;美杰姆收购带来举债财务成本,恐影响公司业绩;美杰姆和楷德教育未达承诺业绩,商誉减值风险;假设测算可能和实际情况存在误差。
聚光科技 机械行业 2018-12-11 25.38 -- -- 26.18 3.15% -- 26.18 3.15% -- 详细
政策推动监测行业高景气。2015年7月,国务院出台了《生态环境监测网络建设方案》,要求到2020年,全面布局生态环境监测网络。从管理上看,监测事权上收至省市一级,数据真实性得到保证,监测数据到治理决策形成闭环,行业迎来高景气;从监测对象上看,环境税2018年1月1日开征,工业企业污染源监测成为税收核算的重要依据,污染源端监测设备增速提升,同时环保督察使得县、乡一级环境问题逐步暴露,环境质量监测逐步下沉。根据细分行业估算,2018-2020年环境监测年均市场空间415亿元,其中大气74亿/年,VOCs监测79亿/年,水质监测103亿/年,污染源监测145亿/年,土壤检测14亿/年,预计2018-2020行业复合增速16%,行业景气度持续。 环境监测行业集中度提升,聚光科技持续受益。近几年环境监测客户对监测数据的稳定性、有效性的要求不断提高,设备质量成为核心要素,公司研发能力成为决胜关键。监测龙头企业依靠研发和综合服务逐步产生品牌溢价,监测行业CR5(聚光、先河、雪迪龙、中节能、宇星)的销售额在前60家企业的占比由2011年的32%提升至2017年的48%,集中度提升明显。聚光科技作为环境监测市占率第一的企业,拥有研发团队736余人,硕博比例40%以上,研发费用2.7亿元(占营收9.6%),行业领先,未来市占率望不断提升(2012-2017年公司市占率由2.7%提升至4.2%)。同时,公司产业链延申至环境治理,构建起“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环,逐步打造环境综合服务商。 以科学仪器为中心,矩阵式并购协同效应突出。近两年,公司通过并购仪器标的横向延伸产业链,协同效果好。①实验室布局分析仪器及耗材:进口替代空间大,产品向国产倾斜;②水利信息化拓展:智能化程度上台阶,水文监测渠道再拓宽;③工业过程分析:涉及行业多,充分把脉企业端需求。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.9/7.8/10.4亿元,EPS分别为1.31/1.72/2.30元/股,对应PE估值为18.7X/14.2X/10.6X。公司作为市占率第一的环境监测龙头,研发能力突出、品牌美誉度高,在环境监测、环境税、环保督察等政策的推动下,有望持续受益。给予公司2019年20X估值,对应股价34.4元,给予“买入”评级。 风险提示:新产品开发和产业化失败的风险、市场竞争加剧的风险、并购企业的风险、假设与预测与实际可能存在误差。
航天信息 计算机行业 2018-12-10 23.14 -- -- 23.36 0.95% -- 23.36 0.95% -- 详细
事件:2018年11月30日,国家税务总局北京市(所有区)税务局发布终止定期定额征收方式的通知公告:除由集贸市场代征税款的个体工商户外,自2019年1月1起终止定期定额征收方式。终止定期定额后,个体工商户征收方式转为查账征收。 “点下户”转为查账征收,客户群体和ARPU值有望大幅提升。1)本次通知主要影响达不到《个体工商户建账管理暂行办法》规定设置账簿标准的个体工商户的税收征收管理。根据《个体工商户建账管理暂行办法》,一般月销售(营业)额在3万元以下的商户算作“点下户”。2)定期定额征收是由纳税人自报生产经营情况和应纳税款,而查账征收是由纳税人依据账簿记载、先自行计算缴纳,事后经税务机关查账核实。由定期定额征收转为查账征收,意味着大量“点下户”必须设置简易账,其间需要增值税发票作为做账依据(安装增值税税控系统),同时需要记账或代账流程。因此,国内诸多“点下户”对于税控设备和服务以及财税SaaS和税务咨询的需求将大大增加。3)公司作为国内税控领军,深耕税控服务市场二十多年,市占率超过70%,拥有线下万人服务队伍,且诺诺财税SaaS软件研发成熟,最有望受益。根据国家工商总局今年2月数据,我国实有个体工商户约4060万户考虑实际经营以及报税情况,保守假设点下户占比为60%,即整体潜在市场2436万户,金税盘(200元/盘)和税控服务费(280元/年)潜在收入空间极大,并且SaaS类代记账服务可提升ARPU值400元-1000元/年。 子公司整合验证执行力强化,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,草根调研了解2018下半年推广加速,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
韦尔股份 计算机行业 2018-12-10 34.35 -- -- 36.50 6.26% -- 36.50 6.26% -- 详细
外延并购快速成长,收购豪威进军CIS市场。豪威是世界第三大CIS厂商。公司成立于1995年,自成立以来,CMOS传感器累计出货超过65亿颗。主要下游应用领域为手机、安防、汽车、医疗等新兴市场。手机市场地位稳固,客户包括华为,小米,OPPO,vivo等知名厂商,豪威手机市场份额全球第三,仅次于索尼、三星。另外,豪威在汽车、安防市场也做了充分的布局。受益于韦尔分销业务的客户积累,本次收购有利于豪威进一步拓宽国内市场。 CIS市场成长规模巨大,汽车、安防和医疗等应用成为新动力。YoleDevelopment预计16至22年全球CIS市场复合年均增长率将保持在10.50%左右,22年将达到约210亿美元。智能手机是CIS的主要应用领域,伴随着双摄、三摄渗透率的提高,市场将会开启新的成像变革。中国产业信息网数据显示,2015至2017年中国双摄渗透率分别为2%、5%、15%,整体呈快速增长态势,智研咨询预计2020年双摄渗透率将超60%。在汽车领域,受益于自动驾驶的普及,CIS的需求将会进一步增加。在安防领域,豪威独特的夜鹰Nyxel技术可以增加高达3倍的量子效率,进而实现更清晰的成像。另外,公司在AR、医疗等领域也实现了新的突破。 自研和分销两大业务相互协同,促进公司业绩稳步增长。韦尔股份是国内少有的同时具备半导体产品设计和分销能力的公司。公司设计业务可以借助自身分销体系的渠道优势,更全面地获取市场信息,满足客户需求,并且有针对性的占领相关细分市场。分销业务可以借助设计业务的技术优势,向下游终端客户提供更好的解决方案及专业化指导,进一步提高客户粘性。公司两大业务相互促进,有着很好的协同作用。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收44.7/57.0/68.8亿元;归母净利润4.1/5.7/7.7亿元,目前对应PE31.4x/22.6x/16.5x,若考虑收购豪威和思比科备考利润,假设2019年开始并表,2018E/2019E/2020E归母净利润为4.1/12.4/16.8亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:手机市场增速不及预期,CIS市场竞争加剧,汇率政策风险,收购不确定性。
景嘉微 电子元器件行业 2018-12-06 39.45 -- -- 39.43 -0.05% -- 39.43 -0.05% -- 详细
景嘉微是A股唯一GPU芯片设计公司,2014年成功研发第一代自主知识产权图形处理芯片JM5400,已成功运用在多个军用型号产品上。根据JM5400研发经验,流片样品经过性能测试后,再经过产品验证即宣告芯片研发取得成功。JM7200芯片继承了JM5400芯片的高可靠、低功耗的优点,性能得到了显著的提升,不仅可以满足更高性能的嵌入式系统的要求,还可用于台式计算机、笔记本计算机等桌面系统的显示要求。 公司下一代GPUJM7200流片、封装、测试、适配顺利,加速产业化应用!目前公司已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。同时公司前期(9月8日公告)已经开展与浪潮集团开启整机适配,在实现整机的研发及产业化,以及解决国产平台各关键软硬件兼容性不强问题,实现国产芯片适配两个领域展开合作。目前均进展顺利,有望加快在党政军领域桌面级产业化应用、逐步迎来订单释放。 定增获批,抓住产业机遇加速发展。12月4日,公司公告称定增项目获批,拟发行股份募集资金总额不超过10.88亿元,用于高性能GPU研发,以及MCU、低功耗蓝牙、Type-C&PD接口三类通用芯片项目,公司作为国内唯一完全自主研发GPU龙头,依托多年来GPU研发的深厚技术积累,不断加大投入,缩小与海外GPU市场的差距,抓紧人工智能及国产芯片发展机遇,同时通过通用芯片完善民用市场布局,有望实现进一步打开军用、民用市场空间。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营收3.69、4.99、7.24亿元,同比增长21%、35%、45%;实现归母净利润1.56、2.04、2.83亿元,同比增长32%、30%、39%。对应2018-2020EPS为0.58、0.75、1.04元,对应PE为69x、53x、38x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新品开发进展不及预期,下游开拓不及预期。
创源文化 传播与文化 2018-12-06 14.74 -- -- 15.10 2.44% -- 15.10 2.44% -- 详细
休闲文教市场领军企业,盈利能力行业领先。公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业,产品远销北美、欧洲、澳洲等20多个国家和地区,主打三大品类产品:时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路,公司产品毛利率领跑全行业。公司2018年前三季度营业收入为6.11亿元,同比提升20.69%,归母净利润6445.73万元,同比提升63.06%。2018年第三季度单季实现营业收入2.41亿元,同比增长31.69%,归母净利润3465.87万元,同比提升124.71%。 多年深耕铸造准入壁垒,ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系,零售商客户市场不断开拓,多款产品占据相关出口市场头部份额。2010年开始公司由OEM向ODM转型,2014年-2016年ODM产品收入年复合增长率达43.62%,为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高,整体盈利能力进入上行通道。2018H1公司总营收同比提升14.48%,增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额,客户结构调整带来ODM发展基数不断扩大,收入和毛利率增长有望加速。 设计与生产珠联璧合,ODM自有品牌发力箭在弦上。在研发设计端,对比晨光文具,齐心集团,广博股份,公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平,在与品牌商客户多年的合作过程中,公司培育了经验丰富的研发团队。在生产端,公司在产品非标准化、结构复杂的特点下,双生产基地可实现一周打样试制,半年全产品迭代。公司产销率接近100%,产能扩建将于2019年完成。公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系,自主研发实力确立竞争壁垒,为打造自主品牌的OBM模式准备了坚实基础,着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。 盈利预测、估值分析和投资建议。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为8.22/10.03/12.27亿元,同比增长21.3%/22.0%/22.3%;2018/2019/2020年归母净利润分别为0.80/1.11/1.43亿元,分别增长32.9%/36.6%/29.6%,EPS分别为0.67/0.92/1.19,当前股价对应三年PE分别为22.3/16.3/12.6。公司虽暂时为出口型企业,但当前体量较小,亦有较强的产品研发能力,未来成长性较强,估值在行业内横向比较偏低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;中美贸易摩擦升级风险;行业竞争加剧风险;预测假设与实际情况有差异风险。
先导智能 机械行业 2018-12-05 28.25 -- -- 30.95 9.56% -- 30.95 9.56% -- 详细
全球最大的锂电池生产设备制造商,核心产品卷绕机全球领先。卷绕机卷绕对齐度和卷绕速度技术领先,并通过自主研发以及收购泰坦新动力获得锂电设备整线提供能力。2014-2017年,公司营收CAGR高达92%,归母净利润CAGR高达102%。锂电设备应用于锂电池电芯的制造,作为中游环节,其需求取决于终端新能源汽车的销量(渗透率)和下游锂电池的扩产。 新能源汽车方兴未艾,多重利好刺激锂电池需求。锂离子电池中,动力电池消费量2017年首次超过消费电子用锂电池消费量,占比达55.52%,主要推动原因是全球范围内新能源汽车的产销量突飞猛进,2013-2017年CAGR达65%,中国市场更是高达118%。国务院提出到2020年实现电动车当年产销200万辆以上,考虑到2017年产销仅不到80万辆,行业未来三年仍要在高基数上保持40%的复合增速。全球范围内,以特斯拉和欧洲车企为首的大型车厂近年来纷纷宣布涉足新能源车,欧美各国销售量猛增;国内今年放开了新能源汽车外资股比限制,吸引了特斯拉来华建厂,上游配套锂电池的需求有望大幅增加。 下游锂电池生产厂商进入新阶段,公司绑定大客户业绩有保障。公司目前拥有行业中最优质的客户资源,其中大客户CATL是现在技术水平最高、最被汽车厂商认可、产能利用率最高的锂电池厂商,其卷绕机设备90%都采购自公司,且其未来几年投资意愿强烈,有力保证了公司的短期业绩。伴随着政策波动下的行业格局重塑,未来锂电池厂家集中度将持续提升,而深度绑定大客户资源的设备厂家将直接受益。珠海银隆事件尘埃落定,公司有望实现二次飞跃。今年9月份公司和格力智能就珠海银隆事件签订了《商谈备忘录》,同意年内完成对公司已发货设备的验收并支付尾款。银隆事件的解决将大幅减少对公司资源的占用,缓解现金流问题。另外,通过分析公司预收账款和存货科目可以大致得到公司未来的营收区间,2017年预收及存货的高增长为公司2018年的业绩提供了有力的支撑。 盈利预测:预计公司2018-2020年净利润分别为7.82、10.58、13.89亿元,对应EPS分别为0.89、1.2、1.58元/股,按照最新收盘价28.38元计算,对应PE分别为32.0、23.6、18.0倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致新能源车需求下降、新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降、并购整合带来的商誉减值风险、电池行业出现突破性新技术导致在研项目失去价值的风险、存货减值损失风险。
万顺股份 造纸印刷行业 2018-12-04 6.58 7.50 13.12% 6.76 2.74% -- 6.76 2.74% -- 详细
事件。1、公司拟使用自有资金3500万元与罗燕虹团队共同投资设立控股子公司万顺金辉业。该控股子公司注册资本5000万元,其中公司认缴3500万元,占注册资本的70%。2、公司拟以自有资金818万元购买众智同辉所持有的江苏新富瑞51%股权,交易完成后公司将持有江苏新富瑞51%股权。 新设两家节能膜公司,一改单一渠道商模式。出于对自身节能膜业务发展方面考虑,公司通过自设和外购股权方式新设万顺金辉业、江苏新富瑞两家子公司,一改之前节能膜方面的单一渠道商模式,增加以直接对接玻璃生产厂家,将节能膜与建筑玻璃一起销售的偏零售端模式,此举不仅能减免中间众多销售步骤,还能快速覆盖高档节能膜在建筑玻璃方面的应用。 国内建筑玻璃供需失衡,公司有望快速提升盈利空间。我国LOW-E玻璃行业2016年产量为1.398亿平方米,年增速仅为6.11%,而我国在2012年LOW-E建筑玻璃的需求就达4.2亿平方米,且逐年都在快速增长,供需缺口巨大。公司的产品阻隔能力强,具备高透光率和光控变色等功能,一流的产品品质配合新型销售模式将为公司业绩提供强劲动力。 薄膜业务越趋完善,未来可看高一线。受触控面板市场竞争激烈等影响,公司2018H1功能性薄膜业务实现营收2476.55万元,同比下降38.07%。但公司一改在新型节能建筑膜上的销售模式,以“光卖膜”转向“卖玻璃+膜”的新型零售模式,利用国内建筑节能膜供需失衡,市场还处于初期阶段,加之公司产品高透光率、高阻隔效应和光控变色等的性能优点,我们预计公司新型销售模式能快速提升节能膜终端销售量,迅速提高市场占有率。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年实现营业收入39.45亿、45.22亿、50.91亿,实现归母净利润1.20亿、1.80亿、2.28亿元,对应EPS为0.27元、0.41元、0.52元,当前股价对应PE为23.6倍、15.8倍、12.4倍,公司完全控股江苏中基,“双反”落地,美国客户回流,加之建筑节能膜销售渠道增多,薄膜业务更趋完整,故目标价上调为7.5元,维持“买入”评级。 风险提示:收购效果不达预期,节能膜销售不达预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-12-04 22.81 -- -- 24.48 7.32% -- 24.48 7.32% -- 详细
产品力+服务+高效联动机制铸造企业核心竞争力。公司战略定位清晰,自2006年以来战略定位从技术领先型升级为服务型企业,其核心是追求养殖户价值。包括在内部各项专业化能力以及“四位一体”高效联动机制的支持下构建显著领先于竞争对手的产品力,并通过向养殖户提供全流程的产品和技术服务支持,提升养殖户盈利能力,增强客户粘性。卓越的产品力及完善的服务体系保障了公司在竞争激烈的饲料行业中脱颖而出,并获得远高于行业平均的ROE 水平。 饲料业务持续发力,长期市场份额有望持续提升。1)水产料:作为水产饲料龙头,公司水产料销量及利润的增速都远高于行业平均水平。短期来看,在水产养殖行情分化背景下,公司水产料销量有望凭借产品结构优化及高端料增长提速而保持稳健增长。长期来看,在水产品消费升级,水产饲料尤其是高端、特种水产料市场扩容的背景下,公司有望凭借产品及服务的综合优势实现水产饲料份额的持续提升。2)猪料:未来3-5年猪料业务将是公司业绩增长的重要来源,随着猪料质量体系的逐步完善、产品结构的优化以及新建产能的释放,该项业务将步入快速增长期。3)禽料:2018前三季度,公司在保持产品竞争力的同时,通过大力拓展新市场使得禽料销量实现约15%的良好增长。在禽养殖行业行情回暖带动行业补栏积极性提升的情况下,我们预计公司禽料销量增速仍可实现高于行业水平的稳定增速。 动保养殖协同效应增强,逐步向大型农牧集团迈进。公司全面推进“种苗+饲料+动保+养殖+食品”的全产业链布局。1)目前公司水产种苗培育体系逐渐成熟,市场认可度得到大幅提升;2)水产动保需求快速增长,且畜禽动保产品研发储备多年,有望后续发力;3)养殖业务规划产能400万头,并计划在2020年开始放量,届时有望迎来下一轮猪周期,生猪养殖板块有望成为公司新的利润增长点。长期来看,生猪养殖环节的布局亦为公司进一步向食品加工环节延伸打下了基础,助力公司将向大型农牧企业迈进。 投资建议:预计2018/19/20年归母净利润14.0/18.0/22.5亿元,EPS0.90/1.15/1.45元,对应PE 25.2x/19.6x/15.6x。参考公司23~30倍的历史估值水平且看好公司饲料业务市场份额提升、生猪养殖业务后续发力,给予2019年24-27倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害及养殖疫情风险、原材料价格大幅波动、环保政策风险、生猪出栏不及预期。
太辰光 电子元器件行业 2018-11-30 18.35 24.00 35.44% 18.91 3.05% -- 18.91 3.05% -- 详细
首次覆盖,给与“买入”评级,目标价24元。市场对于公司的认知更多源于起家产品陶瓷插芯。但随着全球产能加速扩张,陶瓷插芯的单价逐年下滑,公司持续调整产品结构,提升高毛利产品占比,其中光纤连接器快速增长,销售占比从2011年的25%提升到2015年的66%,成为公司核心产品,2015年,公司在全球的光纤连接器市占率达到4.6%。公司重点发力MTP高密度光纤连接器,成为海外大型数据中心的重要供应商之一。无源器件厂商遇到的共同问题--如何对抗下滑的产品售价,稳定毛利率。公司选择收购上游核心原材料,提升核心竞争力。我们预计2018-2020公司净利润1.4亿/1.8亿/2.4亿,EPS为0.60元/0.80元/1.03元。给予2019年30倍PE,对应目标价24元,给予“买入”评级。 营收恢复高增长,Q3单季毛利率企稳,海外需求旺盛。市场普遍担心北美数据中心进入本轮采购周期尾声。然而从公司Q2、Q3连续两个季度营收恢复高增长,其中Q3单季度实现营业收入1.87亿,同比增长42%,近两年单季度营收以及增速达到最高,同时毛利率32.5%,环比提升1个百分点,开始企稳。我们认为,在数据中心主设备以及有源器件部署后期,末梢用户接入需求的增长同样会带来无源器件的需求增长。并且这一趋势延续到下一轮数据中心的大规模扩容,我们预计明后年将维持稳定的收入增长。 提升研发投入,扩展新产品,为5G提前布局。公司今年前三季度研发投入金额2262万元,已超过2017年全年研发投入,研发占营收比重达到4.65%,创下近5年研发费用率的新高。公司的研发投入重点在于部署5G相关应用业务,5G无线基站的前传需要应用到大量光纤连接器,传输接入侧需要大量应用到波分接入。公司重点开发5G无线接入市场的WDM核心器件,以及相关的前传网络监控、诊断系统系列产品。此外随着5G及物联网带来数据流量的急剧增长,数据中心的光纤连接器将进一步向小型化、高密度化演进,作为MPO/MTP全球主要供应商之一,公司在高密度光纤连接器的研发上保持稳定投入;同时产品布局向高速AOC等有源光器件延伸,进一步开拓市场空间。 风险提示:客户集中度过高,如果需求下滑易引起业绩波动;海外占比过高,易受国际关系影响;5G产品研发进度不达预期;收购公司协同性不达预期;无源器件竞争过于激烈,导致产品售价和毛利率进一步下滑;目标价格可能达不到的风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2018-11-30 11.86 -- -- 13.74 15.85% -- 13.74 15.85% -- 详细
冀东水泥:强强联合,京津冀龙头迈上新征程。冀东水泥与金隅集团2016年启动战略重组,整合产能后成为熟料产能规模全国第三、京津冀第一的龙头企业,合计熟料设计产能达到1.05亿吨,其中京津冀地区熟料设计产能规模为5351万吨,占区域总产能的53%。 泛京津冀:北方最重要的水泥市场,供给侧已有显著改观。泛京津冀因需求持续下滑激化供需矛盾,景气自2011年以来多年跑输全国。2016年后供给侧已有明显改观,错峰生产、环保政策持续严格化,产量限制缓解供需矛盾,加之金隅冀东整合优化区域格局,奠定中期景气的基础。我们判断中期环保力度不改,新一轮“差异化”政策导向更有利于优质大型企业。 需求等待风来:京津冀蓝图展开,中期水泥需求有望持续增长。京津冀城市群是两大国家战略的重叠区。规划纲要明确交通建设先行,叠加基建补短板政策导向,重大项目加速落地实施。注册金额200亿元的“雄安债”日前成功发行首期,资金保障强化,1-10月河北交运、仓储和邮政投资增速已加快至27%。当前京津冀在交通路网密度以及城市化率均大幅落后长三角,中长期需求潜力大,我们测算中期年均水泥需求量有望达到1.2亿吨,产能利用率有望恢复到70%,供需关系明显改善。 量价回升下业绩弹性可观,估值仍处底部区域。中期京津冀水泥市场景气有望持续向上,公司有望迎来量价齐升,以及产能利用率提升带来的成本下降空间,业绩弹性可观。中性假设下2019年归母净利润有望达到24.5亿元。当前ROE已经有明显修复,但纵向、横向比较,PB估值均处底部。 投资建议:京津冀供需格局大幅改善,需求增长空间较大,基建驱动下区域量价有望持续上升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.69亿元、24.50亿元和28.67亿元,对应EPS分别为1.16、1.82和2.13元,11月28日收盘价对应市盈率10.1、6.5和5.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化风险、假设局限性导致误差。
建研集团 建筑和工程 2018-11-29 4.75 -- -- 5.04 6.11% -- 5.04 6.11% -- 详细
建研集团是国内首家整体上市的建筑科研机构,建筑检测+外加剂双主业发展:公司是国内最早从事建设综合技术服务的机构之一,前身为厦门市建筑科学研究所,2010年实现上市并成为中国首家整体上市的建筑科研机构。目前已形成综合技术服务和外加剂新材料为主营业务的建筑类科技产业化集团,检测业务居福建省第一,减水剂业务居全国前二。 供给侧改革推动外加剂行业集中度加速提升,公司“资金+复配”优势明显,公司量价齐升。外加剂消费量基本与商混产量变化同步,整体需求相对平稳,预计市场规模约500亿元,其中减水剂约300亿。随着16年以来国家对安全、环保要求趋严以及营改增政策的实施,使得了小企业经营成本增加,众多小企业因亏损和资金短缺退出了行业。公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速扩大市场份额,外加剂销量2017年和2018H分别增长40%和30%;同时调价效应开始显现,2017和2018H提价幅度同比超10%,2018H外加剂毛利率同比、环比均有回升。2018H外加剂业务量价齐升,收入增长45%,净利润同增60%,盈利能力改善明显。 “跨区域、跨领域”稳步打造综合技术服务商,保障充沛现金流:健研检测集团是福建省工程检测鉴定机构龙头,2017年业务营收3.49亿元,同比增长34.15%。在巩固福建市场优势的同时,推进“跨区域、跨领域”战略,积极通过外延并购和对外投资,突破区域和技术服务领域壁垒,实现横向、纵向业务延伸,今年下半年已完成两家公司并购。目前公司在手资金3.5亿且资产负债率较低(28%),未来业务延伸和外延并购值得期待。 投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时,进一步增强了建设综合技术服务实力,后续外延扩张值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.7、3.5和4.3亿元,对应EPS分别为0.39、0.51、0.62元,对应PE分别为12.2、9.3、7.6倍;首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险。
中国建筑 建筑和工程 2018-11-29 5.56 -- -- 6.05 8.81% -- 6.05 8.81% -- 详细
在手订单充足,基建占比提升,业务结构不断优化。公司2018 年1-10 月份新签合同额18237 亿元,同比增长2.2%,较上月回落1.6 个pct。分业务板块来看,房建新签合同比增长12.9%,较上月提升0.4 个pct,其中10月单月新签同增15.8%。房建订单增长良好,好于市场预期。1-10 月基建新签同比下降20.1%,较上月回落4.9 个pct,其中10 月单月同降57.63%。基建订单下滑主要因PPP 市场规范下,公司承接PPP 订单明显减少。当前公司在手订单约为收入的3.5 倍,未来施工业务有望保持稳健增长。同时基建业务占比逐步提升,整体盈利能力有望增强,业务结构不断优化。 房地产销售情况良好,土地储备充足。2018 年1-10 月公司地产业务合约销售额2456 亿元,同增32.3%,较上月提升8.9 个pct,其中10 月单月合约销售额386 亿元,同比大幅增长116.9%;合约销售面积1515 万平方米,同增16.4%,较上月提升0.2 个pct,其中10 月单月合约销售面积165 万平米,同增18.7%。公司2018 年前10 月新购置土地储备2136 万平方米,同增13.86%。截至2018 年10 月末,公司总土地储备9952 万平方米,同比增长15.72%,在龙头地产公司中土地储备量已居前列。 三期股权激励计划实施在即,规模占总股本不超过1.6%,划定稳健增长目标。公司公告第三期股权激励计划拟向不超过2200 人,授予总股数不超过6.6 亿股限制性股票,占总股本不超过1.6%,较前两次规模明显增加。股票来源为二级市场回购。以目前价格计算回购规模约为37 亿元(近一个月平均日交易额为5 亿元)。目前计划草案待股东大会审核通过后实施。此次激励对象范围更广,规模更大,有望激发公司的业绩与市值动力,同时形成了三年业绩9.5%复合增速的考核期(2018-2021 年),划定稳健增长目标。 低估值具备较强吸引力。公司当前PE/PB 处于历史下四分之一分位,与2016年底安邦举牌前估值相当。横向对比来看,公司在8 大建筑央企中PE 仅高于葛洲坝;此外对比房地产龙头企业,公司PE/PB 也较地产龙头偏低。 投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.85/0.94/1.03 元,分别增长8.4%/10.5%/9.6%,当前股价对应三年PE 分别为6.5/5.9/5.4 倍。当前基建投资向上趋势较明确,公司在建筑央企中估值较低,且有股权激励的明确催化,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,激励计划草案未获通过的风险。
中科曙光 计算机行业 2018-11-29 42.02 -- -- 42.90 2.09% -- 42.90 2.09% -- 详细
事件:11月26日,公司公告分别与成都产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司签订了《产权交易合同》,以挂牌价人民币107,140万元取得海光信息10.92%的股权,将合计持有海光股权达到36.44%,成为第一大股东。 海光绝对控制权确立,有望带动服务器毛利率和市占率提升。1)市场曾担忧曙光对海光未来控制权可能不足的问题,此次收回10.92%的股权、成为第一大股东,绝对控制权完全确立。2)2018Q3公司整体毛利率为18.62%,比去年同期提升1.39个百分点,考虑2018H1高端计算机项目占收入比重为81%,且2018Q4预计占比继续提升。随着自主x86芯片方案逐渐成熟、规模化量产,未来几年有望大幅提升曙光服务器市占率和毛利率。 x86授权模式验证可行,预计顶级芯片研发团队已具备自主设计能力。1)威盛的x86授权历史验证其合规性和可行性。1999年,威盛电子(VIATechnologies)收购了Cyrix公司(拥有x86架构授权),并沿用至2018年。2)龙芯3号3A/2000性能大幅提升,寒武纪AI芯片全球领先,表明国产芯片研发能力近年大幅提升。公司董事长李国杰为国内计算机领域泰斗、中国工程院院士,天津海光总经理唐志敏为国内顶级芯片设计专家。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主可控芯片已进入产业化阶段。 渠道对服务器业务尤为重要,诸多信号显示前景乐观。AMD发布的2018Q3财报收入和利润均低于市场预期,服务器市场占有率仅为1.3%,表明B端业务里渠道能力的重要性。而公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,前期财报也显示对中移动和字节跳动供货较多,叠加新任COO叶健对渠道能力提升,百万台产能的自主可控服务器基地启动,显示市场前景乐观。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计Q4体现。今年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名