事件：公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 22.59亿元，同比-47.57%； 归母净利润 2.16亿元，同比-62.75%；扣非归母净利润 2.34亿元，同比-57.78%。其中 2024Q2公司实现营收 12.05亿元，同比-59.09%、环比+14.38%，归母净利润 0.68亿元，同比-82.32%，环比-54.45%；扣非归母净利润 0.84亿元，同比-76.89%，环比-43.78%。 2024H1公司毛利率 26.73%，同比+3.81pcts，净利率为 9.57%，同比-4.01pcts； 2024Q2毛利率 23.54%，同比+2.15pcts、环比-6.85pcts；净利率为 5.59%，同比-7.5pcts、环比-8.53pcts。 上半年海风开工不及预期及战略收缩陆上业务，使得公司业绩表现不佳。 ①塔筒： 2024H1实现营收 6.1亿元，同比-54.75%，占营收比重约 26.95%。收入大幅下降主要是公司上半年继续延续收缩陆上风电装备制造业务战略目标，仅挑选高质量订单进行承接；同时， 2024Q1北方冬歇期和 Q2南方强降雨等情况，导致各制造基地覆盖范围内项目进度不及预期，预计下半年陆上风电装备制造板块的塔架和叶片交付量比上半年会有明显提升。 ②海工： 2024H1实现收入 0.9亿元，同比-90.30%，占营收比重约 4.08%，海工收入占比较去年同期下降约 18.01pcts。 主要是 2024年上半年受海上风电项目开工进度影响使得公司上半年海工基本没有新项目交付，预计 2024年下半年开始至 2026年将迎来海上风电“十四五”装机高峰。目前按照项目进度，公司在生产的三峡青州五六七项目、龙源射阳项目、华能临高项目、华能玉环 2号项目、广西钦州项目、华能连江外海项目、瑞安 1号项目等多个项目在 2024年下半年开始持续进入交付阶段。 ③叶片及模具： 2024H1实现营收 7.9亿元，同比-35.79%，占营收比重约 34.86%，公司上半年继续对叶片板块有序收缩规模。 ④发电： 2024H1实现营收 6.6亿元，同比-3.67%，占营收比重约 29.32%。 上半年公司湖北沙洋一期 200MW 风电场实现并网，公司累计在营风电场并网容量 1583.8MW。 另有 960MW 风电项目已取得建设指标，其中， 600MW 风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。 海风政策不断加码，下半年海风有望迎来密集催化。 2024年 7月，江苏、广东等地重点海上风电项目如龙源射阳、江苏大丰、国信大丰、帆石一、湛江徐闻二等项目加速推进，存量项目有望于今年下半年开工。根据每日风电统计， 2024上半年，国内海风招标规模达 6.6GW，同比改善明显，国内海风招标持续回暖， 我们看好 2024年下半年及2025年海上风电建设。 盈利预测。 由于 2024年上半年海上风电项目开工不及预期，以及公司战略收缩陆上塔筒及叶片业务的规模，因此公司上半年业绩表现不佳，我们下修此前的业绩预期。 但考虑到 2025年海上风电有望迎来开工大年，公司作为桩基龙头企业，有望率先受益海风建设，公司整体发展趋势不变，因此在此基础上， 我们预期 2024~2026年公司有望实现归母净利润 7.95/13.28/15.82亿元，对应 PE 估值 15.9/9.5/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求波动，原材料价格波动，技术变革，盈利能力下降。

华宝新能发布 2024年半年报，上半年业绩扭亏为盈。 2024H1公司实现营收 11.42亿元，同比+24.0%；归母净利 0.73亿元，同比+242.7%； 扣非归母净利 0.40亿元，同比+148.9%。受益于原材料价格的下降以及公司库存结构的优化，上半年公司毛/净利率为 46.4%/6.4%，同比提升 7.3/11.9pct，其中销售费用率/管理费用率同比下降 7.3/4.7pct。 今年二季度，公司实现营收 5.60亿元，环比-3.8%；归母净利 0.44亿元，环比+51.2%；扣非归母净利 0.27亿元，环比+102.5%。 Q2公司销售毛/净利率为 46.2%/7.8%，环比变化为-0.3/2.8pct。 此外， 公司拟向全体股东按照每 10股派发现金股利 2.83元（含税），共计派发现金红利 3507.9万元（含税）加速全球化战略布局，公司海外收入占比持续提升。 分区域来看，当前公司已在全球 50多个国家和地区实现销售，海外收入占公司上半年收入的 93.9%，同比提升 4.4pct。其中北美洲实现收入同比增长33.9%，占比 56.5%，同比+4.2pct；亚洲（不含中国）实现收入同比增长 52.6%，占比 30.9%，同比+5.8pct；欧洲实现收入同比下降34.2%，占比 6.0%，同比-5.3pct。目前公司已在美国硅谷、日本东京、德国杜塞尔多夫、澳洲墨尔本等多地设立本地子公司， 有助于提升本土化竞争力。 此外， 在线上渠道方面，公司已在全球建立了 21个官网独立站，并已进驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎等第三方电商平台；线下渠道方面，公司已进入 Costco、 Harbor Freight Tools、 Walmart 等超 1万家全球知名零售渠道。 推出家庭绿电系统，新品落地带来业绩边际增量。 今年上半年，在便携储能产品领域，公司推出新一代安全快充户外电源 1000Pro 2、以及光充户外电源 600Plus 等。在家庭绿电系统方面，公司推出了两款创新产品，包括全球首创的 DIY 小型家庭绿电系统以及全球领先的 Smile光伏瓦家庭绿电系统。产品矩阵的拓宽，有望为公司带来业绩增量。 盈利预测： 考虑到公司新品推出对收入的拉动以及盈利水平的改善，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.11/3.10/4.33亿元，同增 221.4%/46.8%/40.0%，对应 2024-2026年 PE 为 42.8/29.2/20.8倍。上调为“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 新产品开发不及预期。

事件：公司发布事件：公司发布2024半年报半年报。2024H1，公司实现营收50.42亿元，同比+5%，归母净利润5.34亿元，同比+60%，扣非净利润5.32亿元，同比+60%。其中2024Q2公司实现营收29.98亿元，同比+5%，归母净利润3.04亿元，同比+66%，扣非净利润3.04亿元，同比+70%。2024H1，公司毛利率为23.53%，同比+4.32pcts，净利率11.41%，同比+3.47pcts。 2024Q2公司毛利率为22.37%，同比+4.23pcts，净利率10.57%，同比+3.30pcts。公司上半年业绩实现高增，主要是高压板块拉动，以及公司提质增效效果显著。 特高压主网项目支撑公司业绩高增，提质增效效果显著。各业务板块收入拆分，2024H1公司高压板块实现营收30.3亿元，收入占比达60%，相较2023年公司高压板块营收占比有所提升，高压板块毛利率27.6%，较2023年全年提升4.7pcts；配网板块实现营收13.9亿元，收入占比28%，毛利率15.9%；国际板块营收0.4亿元，收入占比1%，持续亏损；运维检修及其他板块营收5.3亿元，收入占比10%，毛利率25.6%。公司上半年毛利率同比+4.32pcts，主要是公司上半年①1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝特高压工程、庆阳换流站等重点工程建设；②公司深入推进精益生产，平芝公司、机构事业部等精益产线生产效率平均再提升10%；③建立以毛利增加值率为基础的预算体系。 特高压主网及配网政策支撑力度持续加强，电网大时代到来。国家电网在7月宣布2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元。 南方电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。具体到招标上看，国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态势。具体到特高压项目看，国家电网发布“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。 重视配网及国际业务的发展，强化后续成长动力。公司电网市场保持份额稳定，在此情况下加大配网的研发投入。公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，当前252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.81/15.19/17.46亿元，同比+44.7%/28.6%/15.0%；对应PE估值分别为20.8x/16.2x/14.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。

健友股份发布发布2024年年半年报。报。2024年上半年公司实现收入21.43亿元，同比-6.99%；归母净利润4.05亿元，同比-35.15%；扣非归母净利润3.69亿元，同比-39.70%。 单看Q2，公司实现收入11.38亿元，同比+14.27%；归母净利润2.28亿元，同比-22.02%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-29.79%。 观点：肝素原料药承压，看好大分子出口打造第二成长曲线大分子出口打造第二成长曲线收入端略有下滑，主要由于原料药销售下滑，但Q2环比Q1实现环比13.35%的增长。目前肝素原料药业务占比营收已由2019年的超过60%下降至目前的24.85%，业务结构持续改善；利润端下降除原料药销售影响外，财务费用同比增加了1.02亿元，主要由于汇率变动导致汇兑收益同比下降。 分板块看，2024H1公司原料药收入5.32亿元，占比营收24.85%；国外制剂收入11.48亿元，占比应收53.60%；其中美国子公司Meitheal实现营业收入9.49亿元；国内制剂销售收入3.99亿元，占比营收18.63%；其他营业收入6257万元，占比营收2.92%。 财务指标方面，财务指标方面，2024年上半年研发投入1.91亿元，占营收比重8.91%；销售费用1.43亿元同比-45.42%，销售费用率6.66%同比-4.69pp；研发费用1.74亿元同比+15.60%，研发费用率8.14%同比+1.59pp；管理费用8615万元同比+24.63%，管理费用率4.02%同比+1.02pp。经营活动产生现金流量净额6.06亿元，同比-3.80%。 建立产品集群、高标准生产体系、丰富销售渠道，公司制剂出口业务已形成护城河。河。基于美国Meitheal团队，公司产品管线完成北美市场主力品种覆盖，可直接面对GPO、IDN/PN以及北美三大批发商，并保持长期稳定的合作。随着在研品种在北美不断获批上市，未来北美无菌注射液销售将成为公司业务的重要增长点。 在全球其他地区，将在欧洲选择优质市场逐步渗透，其他市场加速推进申报注册。 目前海外商业化团队超100人，已在北美、欧洲、南美搭建营销平台并实现制剂直接销售；将进一步布局东南亚市场、设立相关子公司，共同推进公司海外制剂实现快速增长。 推进大分子转型，生物类似药、复杂制剂进军全球市场。推进大分子转型，生物类似药、复杂制剂进军全球市场。2024H1公司通过购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药YUSIMRY的美国FDA批件所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及资产，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企。公司与勃林格殷格翰、安进、山德士、Biocon等国际知名药企共同参与美国生物类似药市场。公司已和国内优秀企业在多个产品上合作，包括门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、白蛋白紫杉醇等，争取在生物药类似物和复杂制剂领域获得突破。未来5-10年美国生物类似药市场将日益蓬勃，公司有望借助多年海外市场深耕优势，打造第二生长曲线。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.11亿元、11.51亿元、13.95亿元，对应PE分别为22X，17X，14X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期风险，肝素原料销售不达预期风险，国内医保控费压力加剧风险，测算可能与实际存在误差的风险等

道森股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营收6.83亿元，同比下降35.5%，主要为剥离石油钻采业务导致；归母净利0.60亿元，同比+21.3%；扣非归母净利0.42亿元，同比+16.0%。其中交易性金融资产公允价值变动收益-1822万元，如果不考虑这部分变动，则对应24H1归母净利同增70.0%。上半年公司销售毛利率/归母净利率为24.4%/8.8%，同增1.8/4.1pct。今年二季度，公司实现营收3.46亿元，环比+2.5%；归母净利0.31亿元，环比+6.2%；扣非归母净利0.21亿元，环比+4.0%。Q2公司销售毛利率/归母净利率为23.8%/8.9%，环比变化为-1.2/0.3pct。 目前公司超精密真空镀膜设备包含三款产品。1）真空磁控溅射镀膜机：第一台设备在客户现场调试顺利，该设备也在锂电外的其他行业开始获取订单。2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：可实现双面镀铜、镀铝，今年3月举行了该产品的发布会。3）真空蒸发镀膜机：目前已实现卷对卷双面各镀1μm铝箔，运行速度≥17m/min，首台产品已于今年7月12日发货。公司为国内首家采用一步法全干法工艺路线的企业，后续产品可应用于锂电、泛半导体、光伏、军工航天、消费电子等多个领域。加快“内增外拓”布局，完善真空镀膜战略部署。今年1月，公司以现金1500万元对达牛科技进行增资，增资后持有15%股权。达牛科技业务主要是锂电领域点焊设备，并开发了超声波滚焊整机，已实现多台销售。此外，公司出资了3750万元与瑞视微共同出资设立合资公司，后续将致力于半导体、光学、新能源等智能视觉检测设备与工艺设备的研发应用。 股份回购+股权激励，彰显公司发展信心。今年7月，公司公告计划在3个月内以3000-6000万元回购股份，截至8月底公司已回购166.8万股，占公司总股本0.802%，总金额为2997.8万元。此外，7月公司亦公布了股权激励计划，计划授予向董事、高管以及核心员工等不超过50人194.18万份股票期权，占公司总股本的0.9336%。业绩考核目标为2024年归母净利同增不低于10%或扣非归母净利用增不低于25%；2025年归母净利同增不低于10%或扣非归母净利用增不低于25%。即若要满足行权条件，则今年公司的归母净利或扣非归母净利不能低于2.25或1.84亿元。股份回购叠加股权激励计划的发布，彰显了公司对后续发展的长足信心。 盈利预测：考虑到下游锂电板块扩产的放缓，我们调整公司2024-2026年归母净利润为2.26/2.96/3.76亿元，同增10.3%/30.9%/27.4%，对应2024-2026年PE为16.0/12.3/9.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，复合集流体产业化发展不及预期，行业竞争加剧。

君实生物发布发布2024年年中报。报。2024年上半年公司实现营业收入7.86亿元，同比+17.37%；归母净利润-6.45亿元，同比减亏35.34%；扣非归母净利润-6.27亿元，同比减亏35.43%。 单看2024Q2，公司实现营业收入4.05亿元，同比-2.24%；归母净利润-3.62亿元，同比减亏20.28%；扣非归母净利润-3.20亿元，同比减亏22.28%。 观点：特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进球化有序推进收入端，2024H1同比增速达到17.37%，其中Q2环比Q1实现了6.42%的增长，主要来自核心品种的销售额增长。其中2024H1特瑞普利单抗国内市场实现销售收入6.71亿元，同比增长约50%。利润端，2024H1实现同比大幅减亏，主要来自研发投入的节降，公司管线更加聚焦，提升研发效率。 新产品新产品&新适应症新适应症有望继续提振商业化表现，助推公司亏损收窄。2024年4月至今，特瑞普利单抗3项新适应症获批上市，包括一线肾癌、一线广泛期小细胞肺癌、一线三阴性乳腺癌；2项新适应症上市申请获CDE受理，包括一线黑色素瘤、一线肝癌。海外注册获新加坡、澳大利亚、英国等监管受理，美国实现商业化，欧盟已获得CHMP就一线鼻咽癌、一线食管鳞癌的积极意见，有望在2024年下半年获批上市；PCSK9单抗2项sNDA获CDE受理。 抗抗BTLA单抗进入后期研发阶段，源头创新能力获印证。公司自研first-in-class产品抗BTLA单抗Tifcemalimab已开展针对LS-SCLC放化疗后未进展患者巩固治疗的III期MRCT临床，中国、美国、日本、欧洲均完成首例入组；；国内用于cHL的3期临床也已启动，我们预计后续tifcemalimab在多瘤种中的探索应用将持续印证公司源头创新能力。根据公司半年报披露，已有30余项在研品种处于临床阶段，丰富的管线积累奠定公司在创新药研发领域领先地位。 财务指标方面，财务指标方面，2024H1公司销售费用4.28亿元同比+14.59%，销售费用率54.39%同比-1.32pp；管理费用2.40亿元同比+3.19%，管理费用率30.50%同比-4.19pp；研发费用5.46亿元同比-42.40%，研发费用率69.51%同比-72.14pp。 我们预计公司还将获得多项进展：我们预计公司还将获得多项进展：1）国内，我们预计特瑞普利单抗一线黑色素瘤、一线肝癌将陆续获批，在2025年肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴性乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌等有望进入医保，推动特瑞普利单抗销售额延续快速提升趋势。 2）海外，特瑞普利单抗有望在更多国家地区实现注册获批，拓展国际商业化空间；BTLA单抗将继续探索其他适应症MRCT；CLDN18.2ADC、PD-1/VEGF等有望进入注册临床。 盈利预测调整：由于当前变异株所致感染症状已低于原始毒株，新冠口服小分子药物销售不及预期；且医药反腐导致学术会议、产品推广受阻，公司肿瘤治疗药物销售受到一定影响，目前仍有所延续；但后续随着新适应症、新产品陆续获批，我们看好公司产品长期放量，基于公司经营情况，我们下调2024-2025年盈利预测，上调2026年盈利预测。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为17.78亿元、25.88亿元、37.46亿元，同比增长分别为18.4%、45.5%、44.7%；归母净利润分别为-12.85亿元、-7.12亿元、2.04亿元。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收68.36亿元，同比-5.10%；归母净利润6.28亿元，同比+10.35%；其中2024Q2，公司实现营收40.26亿元，同比+3.38%，归母净利润3.91亿元，同比-4.26%。公司2024H1实现毛利率20.90%，同比+2.17pcts；净利率10.58%，同比+1.50pcts，期间费用率9.62%，同比+1.44pcts，公司实施全流程降本，实施订单“三算三比”，上半年盈利提升效果显著。 上半年特高压交付略淡，后续特高压有望加速交付，公司业绩有望攀升。按照产品划分，2024H1公司智能变配电系统实现营收21.23亿元，同比-2.09%；智能电表15.99亿元，同比+9.90%；智能中压供用电设备14.16亿元，同比+5.01%；新能源及系统集成9.99亿元，同比-29.74%；充换电5.50亿元，同比-0.91%；直流输电系统1.48亿元，同比-41.70%，特高压交付略淡。从产品盈利性看，智能变配电系统毛利率23.12%，同比-0.42pcts；智能电表27.56%，同比+1.39pcts；智能中压供用电设备20.33%，同比+5.34%；新能源及系统集成6.50%，同比+0.08pcts；充换电设备及其它制造服务12.44%，同比+1.25pcts，直流输电系统51.50%，同比+2.33pcts。随着后续高毛利率的特高压直流输电系统订单的交付，公司业绩有望攀升。 营销能力全面加强，网内外、国内外多点开花。国网：上半年换流阀中标青藏Ⅱ期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著：欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。 盈利预测：公司作为国内换流阀的核心供应商，下半年柔性直流特高压项目开启招标，公司有望率先受益。随着特高压项目逐步交付，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.95/17.19/20.19亿元，同比增长28.8%/32.8%/17.5%。公司2024-2026年对应PE估值分别为23.5/17.7/15.0x，维持“增持”评级。 风险提示：特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计及测算误差。

事件： 2024年 8月 24日，公司发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合市场预期。 半年报业绩符合预期， 归母受股价及少数股权影响暂时承压。 1）2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合预期。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%，经营业绩保持良好的增长态势。 2）其中， 商户运营及增值服务营收 16.74亿元，同比-7.30%；电子支付产品及信息识读产品实现营收 15.20亿元，同比-0.80%；行业应用与软件开发及服务实现营收 4.35亿元，同比-11.88%。 智能终端集群海外销售占比达 75%，行业数字化集群商户结构不断优化。 1） 智能终端集群方面， 海外业务收入占集群总收入比例达 75%，毛利率达 40.90%，同比提升 2.59个百分点。毛利率变动主要系国内终端市场下游仍处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，以及海外业务方面公司持续布局新兴地区综合影响所致。 2024H1公司实现智能 POS、智能收银机、标准 POS、新型扫码 POS、泛智能终端等产品销量合计超过 280万台，其中智能 POS 出货量突破 60万台，海外业务收入占比超 85%。 2）在行业数字化方面， 毛利率 44.46%，同比提升 2.06个百分点。业绩变动主要系合规监管推动行业流水的优化，加速行业出清。公司持续加快数字商业生态的打造，商户质量得到进一步提升，毛利率实现提升。 今年上半年公司实现支付服务交易规模约 1.07万亿。其中，扫码交易笔数与金额占总流水笔数与金额比较去年分别同期提升 2.6和 4.6个百分点。 数字中国建设整体布局规划释出， 打通数字人民币支付渠道。 1）行业方面， 2024年 4月，国家数据局组织召开全国数据工作会议，并印发《数字中国建设 2024年工作要点清单》，明确加快推动数字基础设施建设扩容提速，着力打通数据资源大循环的堵点，以提升数字基础设施的质量和效率。 2） 在数字人民币方面，公司已与建设银行、邮储银行、兴业银行等金融机构建立了合作，打通数字人民币的支付通道。截止 6月末，公司累计为近 1.5万家收单商户开通数字人民币服务，月活跃商户近 1,000家，每月交易笔数约 10万笔。随着数字人民币的应用场景不断拓展，公司将继续深化与金融机构的合作，进一步扩大商户覆盖面，促进其在全国的全面普及。 投 资 建 议 ： 根 据 关 键 假 设 ， 预 计 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为90.30/105.98/123.21亿元，归母净利润分别为 12.95/16.39/20.37亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告， 实现营收 54亿元，同比增长 44%，归母净利润11亿元，同比增长 132%，扣非归母净利润 11亿元，同比增长 150%。 单季度来看，24Q2公司实现营收 28亿元，同比增长 50%，归母净利润 6.3亿元，同比增长 114%，扣非归母净利润 6亿元，同比增长 135%，同时，公司发布股权激励计划草案和高管提前终止减持公告。 AI 驱动营收和盈利能力双抬升。 2024上半年受益于 AI 驱动下的产品结构改善，公司毛利率显著提升（24Q2单季度毛利率创新高达到 38%，环比提升 5个百分点），盈利能力亮眼（24Q2公司资产减值损失 1.3亿元，对盈利造成一定影响的情况下，依旧实现净利润增速翻倍）， 分业务板块来看， 企业通讯市场板营收及盈利贡献最大，且各类新品的研发/出货节奏进展顺利，未来盈利能力有望持续优化： 企业通讯市场板-营收增速高企，毛利率大幅提升：实现营收 38亿元， 同比大幅增长 75%， 占整体营收比重提高到 71%，毛利率 42%，同比提升 8.4个百分点，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占企业通讯市场板比重提升至 31%（2023年 21%）。从核心新品来看， 24H1公司的 800G 交换机已批量出货， OAM/UBB2.0产品已批量出货，基于 PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证， 支持224Gbps 速率产品主要技术已完成预研， GPU 类产品已通过 6阶 HDI 认证准备量产； 汽车板-毛利率微降，新兴产品占比持续提升： 实现营收 11.5亿元，同比微增 4%，占整体营收比 21%，毛利率 25%，同比下滑 0.8个百分点，主要受到胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响（24H1亏损 0.55亿，同比大幅缩窄），此外公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助等新兴产品占比提升，占汽车板业务比重提升至 34%（2023年 26%）。 三年股权激励落地，提升员工凝聚力，彰显公司信心。 公司拟向 626名董事、高管及核心骨干授予股票期权 3000万份， 行权价格为 20.22元，全部行权的考核目标为24/25/26年 ROE 不低于 15%且均不低于同行业对标公司同期 80分位水平，预计股权激励的总摊销费用为 5.6亿， 24-27年费用分别为 0.58/2.31/1.97/0.71亿。股权激励一方面动员核心团队和员工的工作积极性，另一方面也显示公司对自身业务成长性的信心充足。此外， 基于对公司持续发展的信心，结合自身资金安排， 公司领导层决定提前终止减持计划，且在计划期间未减持公司股份，凸显领导层对公司发展及成长可持续性的信心。 针对性进行产能扩张，海外基地进展顺利。 公司针对下游结构性需求扩大产能， 2024年初公司投资约 5.1亿元人民币实施技改项目，预计实施后相关产品品质稳定性及可靠性提升， 面向算力网络相关产品的 HDI 阶数、 层数提高。 同时随着海外收入比例持续提高，公司加速泰国生产基地建设以响应客户地缘供应链风险分散需求，预期在 2024年第四季度实现量产。 投资建议： AI 驱动网络基础设备存量和增量空间增长， 800G 交换机、 AI 服务器加速放量，未来伴随 AI 算力需求拉动，公司有望实现高速增长。我们预计公司 2024-2026年收入为 116/145/168亿元，归母净利润为 24/31/38亿元，对应 PE 分别为 26/20/17倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

事件：公司发布了2024年半年度报告，报告期公司实现收入108.0亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.6亿元，同比增长284.3%。其中，单Q2实现收入59.6亿元，同比增长174.9%，环比今年Q1增长23.0%。单Q2实现归母净利润13.5亿元，同比增长270.8%，环比今年Q1增长33.7%。高速产品加速放量，利润率持续稳健提升。 随着重点客户持续加码AI算力投资，公司400G和800G光模块需求显著增长，且客户需求加速向800G及更高速率（1.6T）的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升，以及持续的降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4%和23.2%，相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点，相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点。我们认为随着800G及更高速产品的到来，以及公司在硅光等方案的技术优势，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。现金流表现优秀，存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元，与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2亿元，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7亿元，相较于一季度末提高9.6亿元。存货中主要以原材料和在产品为主，为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654万只光模块，销售620万只，相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900万只，相较于去年同期497万只提升81%，产能的持续扩充，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为20.4、11.7、8.8倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

事件： 公司发布 2024年 8月产销快报，实现客车销量 3648辆，同比-6%/环比+9%。 8月销量符合预期，全年出口向上趋势不改。 2024年 8月公司大/中/轻客车分别实现销量 1928/1201/519辆，同比-0.3%/-20%/+13%， 环比-3%/+38%/+5.5%。环比数据符合过往季节性趋势，公司当前海外在手订单饱满，全年出口向上增长趋势不改，高毛利订单的逐步交付也将带动盈利向上。 8月以来，公司更是实现对蒙古国公交市场首次突破，完成了 600辆公交订单交付。 “以旧换新” 补贴加码公交，下游需求有望进一步改善。 7月 31日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》， 对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。具体来看，支持车龄 8年及以上城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换；每辆车平均补贴 6万元。其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴 8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴 4.2万元。本次补贴申请截止日期为 2025年 1月 20日，预计将明显拉动2024H2国内公交车更换节奏，带动客车整体需求增长。 24H2预计公交更新需求弹性超 60%，公司有望直接受益。 根据电车汇，截至 2024年 7月国内车龄在 8年以上新能源公交车保有量约 11.5万辆，其中初次登记在 2014年和 2015年车辆数量最多，达到 9万辆，假设 30%完成整车更换， 6个月时间周期有望直接带来约 1.4万辆更新需求。 2023年国内公交车实现销量 2.2万辆，我们测算补贴政策带动增量弹性约61%，全年有望冲击 4万辆，同比+81%。国内公交车招标区域特征明显，本地车企更具备优势，但宇通作为行业龙头， 2023年占国内公交车市场份额约 15%，有望直接受益于国内公交需求修复，业绩端具备向上弹性。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 33/40/48亿元，当前市值对应 PE 分别为 14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。

事件： 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 89.8亿元/同比-11.56%，实现归母净利润 7.12亿元/同比-21.06%，扣非归母净利润7.05亿元/同比-12.92%； 2024Q2实现营业收入 41.3亿元/同比-18.19%，归母净利润 2.77亿元/同比-35.9%，扣非归母净利润 2.59亿元/同比-25.31%。 主业： 各业态营收基本稳定，汽贸营收有所下降，超市门店推进新业态调改。 1）主业： 2024Q2，公司线下零售门店环比-7家至 274家，其中： ①百货业态： 期末门店数量达 50家/环比 0家；期内首次打造“611百货节” 打造大型IP 促销，实现销售 10.5亿元，成交客流同比+12%，同时建立奥莱线供应链，“611百货节” 集结 700万件奥莱商品供应市场； ②超市业态： 期末门店数量达 149家/环比-3家；期内超市业态加大促销力度，推进上游供应链溯源， 直供直采销售 17.24亿元，百万单品达 458支，实现销售 11.73亿元； 超市水产品类联营转自营，拓展烘焙品类/畜产类产品品牌“多点烘焙”“百世肉铺”等； 确定调改模式，打造“超级市集” 新品牌，尝试“生鲜+折扣” 新模式。 ③电器业态： 期内门店数量达 41家/环比 0家；期内举办“第 12届重百家电节”， 推进包销定制，实现销售 2.45亿元，占比提升至 14%，“世纪通” 聚焦大店、标杆店深入调改。 ④汽贸业态： 期末门店数量达 34家/环比-4家；期内重点围绕“2024国际车展” 开展新车促销活动 68场，实现订单 972台。其中国际车展期间实现零售订单 776台，新能源深蓝、岚图品牌订单表现亮眼。 2）投资： 马上消费金融 2024H1实现净利润 10.68亿元，为公司贡献投资收益 3.32亿元/同比-20.66%。 2024Q2毛利率同比提升，受收入下滑影响费用率有所提升，叠加非经基数影响， Q2归母净利润有所下降。 1）毛利端， 2024Q2公司毛利率同比+0.15pct至 24.84%； 2） 费用端， 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct 至 14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，期间费用率同比+1.46pct 至 20.45%； 3）盈利端， 2024Q2非经常性损益 0.17亿元/同比-79.5%，主要系去年登康口腔上市带来高基数， 2024Q2归母净利润 2.77亿元/同比-35.9%。 投资建议： 公司为“主营+投资” 双轮驱动的西南地区零售龙头，从 2018年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具““牌照” 与““科技” 优势，持续贡献投资收益。 参考 2024Q2业绩表现， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 174.03亿/176.11亿/178.84亿，归母净利润分别为 12.95亿/13.51亿/14.27亿， EPS 分别为 2.94元/股、 3.07元/股、 3.24元/股，当前股价对应估值分别为 6.1X/5.8X/5.5X。 风险提示： 宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。

事件：8月23日，公司公布2024年半年报，实现营业收入377.8亿元/同比-10.11%，归母净利润2.75亿元/同比-26.34%，扣非归母净利润0.30亿元/同比-69.9%，2024H1经营活动现金流达29.4亿元/同比+13.63%；2024Q2实现营业收入161.14亿元/同比-11.6%，归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元，扣非归母净利润-5.7亿元/去年同期为-5.2亿元。 积极推动产品积极推动产品+渠道渠道优化，提升整体运营效能。优化，提升整体运营效能。公司2024H1整体实现营业收入377.8亿元/同比-10.11%，其中1）线下：2024上半年公司积极推动全国门店网络优化，新增/关闭门店5/62家，截至期末现有门店943家，已签约未开业门店86家。2）线上：实现收入78.4亿元，与上年同期基本持平，收入占比达20.8%，通过提升商品竞争力和仓端履约效率，线上业务较去年同比减亏明显。“永永辉活活自营平台到家业务已覆盖883家门店，实现销售额42.2亿元/同比+4%。在履约管理方面，2024H1履约准时率93.1%。在渠道运营方面，公司加强与第三方平台合作，开拓抖音快手新渠道，连续多次在渠道商家排名TOP1，打造永辉本地团榴莲、永辉明虾等活鲜大单品。3）供应链：2024H1公司持续对产品结构进行优化，同时进一步提升商品引入效率，共计上新/淘汰20276/22480支，新品引入率/淘汰率达22.5%/24.9%。报告期内加强对自有品牌的曝光率与成交率，自有品牌实现销售额12.8亿元，占比3.4%。 市场环境较为严峻，盈利能力承压。市场环境较为严峻，盈利能力承压。1）毛利端，公司2024Q2毛利率同比-0.97pct至19.86%；2）费用端，2024Q2公司整体期间费用率同比+0.4pct至24.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.7/-0.1/+0.2pct至19.5%/2.8%/0.4%/2.0%，其中由于降本增效、人员优化等因素，销售/研发费率同比优化。3）2024Q2资产处置收益达1.67亿元/同比+109%，投资收益1.3亿元/同比+32%。整体而言，实现归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元。 胖东来帮扶胖东来帮扶+自主调改双线并行自主调改双线并行，调改计划稳步推进。报告期内，公司主动学习胖东来理念调改现有门店；1）调改门店成效显著：目前公司已经调改郑州信万广场店与郑州瀚海海尚店，以商品、场景、服务3个维度为切入点，在不断强化活鲜供应链的同时，不断深耕商品品质和服务。两家门店分别于6月19日、8月7日开业，其中①信万广场店7月日销达187万，为调改前日销的13.9倍，客流达12926人；②瀚海海尚店开业后截至8月22日，日销达108万，为调改前日销的8.2倍，客流提升近10倍。2）调改计划稳步推进：公司在胖东来帮扶的同时，推进自主调改路线，组建全国门店小组全程学习调改过程。目前首家自主调改店—西安中贸广场店已启动调改，并于8月底开业，开业前两日日均销售额达到160万元，门店日均客流超1.4万人。 投资建议：投资建议：公司为强活鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考当前市场环境较为严峻，2024H1公司盈利能力承压，我们调整2024-2026年营业收入至739/776/815亿元，归母净利润至-3.3/-0.6/3.9亿元，EPS分别为-0.04/-0.01/0.04元/股，维持永增持评级。 风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧；调改成效不及预期。

公司发布公司发布2024年半年报：公司2024H1实现收入40.01亿元（同比+5.6%），归母净利润0.93亿元（同比-26.7%）；单Q2实现收入20.19亿元（同比-0.5%），归母净利润0.38亿元（同比-43.1%），Q2收入平稳、利润下滑，我们预计主要系两片罐价格承压、叠加Q2铝材价格上涨。展望Q3，伴随两片罐成本传导落地、铝材回落，利润有望改善。 两片罐短期承压，两片罐短期承压，Q3有望边际改善。2024H1公司两片罐/印铁业务分别实现收入38.07/1.93亿元（同比+7.1%/-17.0%），分别占比95.2%/4.8%，毛利率分别为8.2%/1.7%；由于公司产能布局持续完善、海外产能布局领先、费用控制优异，经营韧性逆势凸显。我们预计Q2压力环比增大，主要系Q2铝材价格波动幅度较大，展望24Q3，我们预计伴随下游消费需求逐步企稳、铝材价格回落、价格传导顺畅，收入及盈利水平均有望实现修复。 海外产能布局完善，驱动盈利中枢抬升。海外供需结构较好，公司当前在越南、柬埔寨、马来西亚均实现产能布局，2012-2024年公司在海外共投资建设42亿罐/年两片罐产能，在海外形成三国四地五产线布局，24H1公司积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位，此外越南顺化新增8亿罐产能预计于26H1投产。 盈利水平改善可期，现金流盈利水平改善可期，现金流&营运能力改善。24Q2公司毛利率7.5%（（同比-2.0pct），归母净利率1.9%（（同比-1.4pct），毛利率、净利率短期下降主要系成本端阶段性承压。24Q2公司经营性现金流4.59亿元（同比+0.83亿元），现金流改善。营运能力方面，截至24Q2末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为50/68/41天（同比-1/-7/-7天），营运能力稳步优化。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，对应PE分别为22X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能投放不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动。

事件： 8月 22日，公司发布 2024年中报， 1） 2024H1实现营业收入 16.94亿元/同比+1.67%，实现归母净利润 0.42亿元/同比+2.20%，扣非归母净利润 0.31亿元/同比+28.30%； 2）2024Q2实现营业收入 8.88亿元/同比-2.30%，归母净利润0.36亿元/同比-6.99%，扣非归母净利润 0.28亿元/同比+2.03%。 3）公司拟首次进行中期分红，每 10股派发现金股利 1.09元，合计 1510万元，占 2024H1归母净利润比率为 35.6%。 下半年门店拓展有望加速， 线上业务维持稳增。 1）分渠道看， ①线下渠道门店拓展有望加速。 2024H1，公司共新开门店 19家门店， 分别位于华东（10家）、华南（3家）、华中（6家）地区， Q2环比加速（2024Q1新增门店 4家）， 主要集中于华东地区；共关闭 25家门店（2024Q1关闭 12家）， 华东/华南/华中分别关闭 7/2/16家， 华中推进闭店调整； 截至 6月底， 公司共布局 463家门店， 同比/环比分别+3/+2家，考虑已签约待开业门店，预计下半年将新增门店 36家以上。 ②线上业务维持稳增。 公司实现电子商务业务收入 3.5亿元/同比+16.44%。公司加速推进线上渠道运营，探索抖音、小红书等种草分享平台开展品牌与产品营销，并依托线下门店，与美团、饿了么等平台开展 O2O 合作。 2）分品类看， 2024H1奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比+7.9%/-1.7%/-2.5%/-11.4%/-16.6%/-5.7%/-14.3%， 达到 10.2/1.5/2.6/1.0/0.4/0.1/1.0亿元。 Q2毛利率同比下降， 费用端有所优化。 1） 毛利端， 2024Q2公司毛利率同比-0.71pct 至 27.85%。2）费用端，Q2公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.01pct/-0.39pct 至 19.29%/2.97%，财务费用率同比-0.11pct 至 0.90%。 3）综合来看，2024Q2归母净利率水平同比-0.21pct 至 4.07%，扣非归母净利率水平同比+0.14pct 至 3.20%。 自有产品品牌加速推新，全渠道运营优化。 1）线下渠道加速拓新并加强协同发展。 报告期内全面加速线下渠道的拓展，积极向一二三线城市中的新兴商圈进行深度渗透，新开 19家门店，新店数量同比+138%；公司对贝贝熊运营进行精细化调整，在人才部署、供应链管理、新零售模式等多方面提升与贝贝熊的协同运营能力。 2） 线上线下一体化融合成果显著。 报告期内， 公司拓宽抖音本地生活渠道的运营， 通过服务和商品吸引更多的目标客群到店消费。 3）研发创新与多场景营销驱动旗下品牌成长。 公司持续加强旗下品牌的自主研发， 重点在营养食品类目上进行突破， DHA 产品领域陆续开发了合兰仕智卓星 DHA 凝胶糖果、 DHA 藻油小爆珠等覆盖不同价格带的产品，在辅食、纸制品、棉品等产品推出多款新品，同时公司也在不断探索新的平台业务实现多场景营销。 投资建议： 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。 2024Q2公司开店加速，同时全年产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为35.10/37.63/39.88亿元，归母净利润分别为 1.10/1.33/1.44亿元， EPS 分别为0.79/0.96/1.04元/股，当前股价对应 PE 分别为 13/11/10倍，给予“买入”评级。 风险提示： 1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期； 2）供应链优化不及预期； 3）行业竞争严重加剧。