事件： 8月 22日，公司发布 2024年中报， 1） 2024H1实现营业收入 16.94亿元/同比+1.67%，实现归母净利润 0.42亿元/同比+2.20%，扣非归母净利润 0.31亿元/同比+28.30%； 2）2024Q2实现营业收入 8.88亿元/同比-2.30%，归母净利润0.36亿元/同比-6.99%，扣非归母净利润 0.28亿元/同比+2.03%。 3）公司拟首次进行中期分红，每 10股派发现金股利 1.09元，合计 1510万元，占 2024H1归母净利润比率为 35.6%。 下半年门店拓展有望加速， 线上业务维持稳增。 1）分渠道看， ①线下渠道门店拓展有望加速。 2024H1，公司共新开门店 19家门店， 分别位于华东（10家）、华南（3家）、华中（6家）地区， Q2环比加速（2024Q1新增门店 4家）， 主要集中于华东地区；共关闭 25家门店（2024Q1关闭 12家）， 华东/华南/华中分别关闭 7/2/16家， 华中推进闭店调整； 截至 6月底， 公司共布局 463家门店， 同比/环比分别+3/+2家，考虑已签约待开业门店，预计下半年将新增门店 36家以上。 ②线上业务维持稳增。 公司实现电子商务业务收入 3.5亿元/同比+16.44%。公司加速推进线上渠道运营，探索抖音、小红书等种草分享平台开展品牌与产品营销，并依托线下门店，与美团、饿了么等平台开展 O2O 合作。 2）分品类看， 2024H1奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比+7.9%/-1.7%/-2.5%/-11.4%/-16.6%/-5.7%/-14.3%， 达到 10.2/1.5/2.6/1.0/0.4/0.1/1.0亿元。 Q2毛利率同比下降， 费用端有所优化。 1） 毛利端， 2024Q2公司毛利率同比-0.71pct 至 27.85%。2）费用端，Q2公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.01pct/-0.39pct 至 19.29%/2.97%，财务费用率同比-0.11pct 至 0.90%。 3）综合来看，2024Q2归母净利率水平同比-0.21pct 至 4.07%，扣非归母净利率水平同比+0.14pct 至 3.20%。 自有产品品牌加速推新，全渠道运营优化。 1）线下渠道加速拓新并加强协同发展。 报告期内全面加速线下渠道的拓展，积极向一二三线城市中的新兴商圈进行深度渗透，新开 19家门店，新店数量同比+138%；公司对贝贝熊运营进行精细化调整，在人才部署、供应链管理、新零售模式等多方面提升与贝贝熊的协同运营能力。 2） 线上线下一体化融合成果显著。 报告期内， 公司拓宽抖音本地生活渠道的运营， 通过服务和商品吸引更多的目标客群到店消费。 3）研发创新与多场景营销驱动旗下品牌成长。 公司持续加强旗下品牌的自主研发， 重点在营养食品类目上进行突破， DHA 产品领域陆续开发了合兰仕智卓星 DHA 凝胶糖果、 DHA 藻油小爆珠等覆盖不同价格带的产品，在辅食、纸制品、棉品等产品推出多款新品，同时公司也在不断探索新的平台业务实现多场景营销。 投资建议： 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。 2024Q2公司开店加速，同时全年产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为35.10/37.63/39.88亿元，归母净利润分别为 1.10/1.33/1.44亿元， EPS 分别为0.79/0.96/1.04元/股，当前股价对应 PE 分别为 13/11/10倍，给予“买入”评级。 风险提示： 1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期； 2）供应链优化不及预期； 3）行业竞争严重加剧。

事件：8月29日，1）公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入93.6亿元/同比+2.98%，实现归母净利润1.7亿元/同比-8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/同比-13.56%；2024Q2实现营业收入41.7亿元/同比-0.24%，归母净利润0.22亿元/同比-51.6%，扣非归母净利润0.18亿元/同比-51.9%。2）经公司董事会审议通过，2024半年度拟10股派发现金股利1.1元，合计派发0.69亿元。 主业：门店提质增效，零食业态拓店加速。拓店加速。1）门店端，截至Q2期末，公司门店数量为1097家/环比+32家，其中直营店/加盟店分别达997/100家，分别环比-2/+34家。分业态看，直营店类型中，2024Q2超市业态/零食店/好惠星折扣店分别新开6/8/1家，至期末达896/38/8/55家，同时合计净开加盟门店34家，并主动对低效门店进行关停。2）分区域看，2024Q2直营店山东省/省外分别净增2家/-1家，至期末山东省/省外地区门店总数分别达866/134家。分别实现营业收入71.0/15.1亿元，同比+2.64%/+9.61%。3）门店提质增效，零食业态拓店加速。公司持续对现有门店改造，同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率，可比门店费用率明显下降，超市可比门店客流增长13.69%。期内公司加速开拓零食店扩张，Q2悦记零食店净开37家至104家门店。4）线上线下全渠道协同：公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，报告期内线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%。 Q2毛利率略有下降，费用率小幅增加。1）毛利端，2024H1公司毛利率同比-0.5pct至23.6%，2024Q2公司毛利率同比-0.4pct至23.0%；2024H1公司主业毛利率有所上升，同比+0.05pct至18.88%，山东/省外地区毛利率分别同比+0.02pct/+0.21pct至18.93/18.66%，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别+0.80pct/-0.25pct/-2.66pct。2）费用端，2024Q2期间费用率同比+0.36pct至22.01%。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.01/+0.02/+0.09pct至18.43%/1.93%/0.10%/1.56%，销售费用增加主要系2023年下半年新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及期内运费增加所致。3）盈利端，2024Q2公司归母净利润同比-51.6%至0.22亿元。 投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。Q2公司业绩表现稳健，参考当前消费环境，调整公司2024-2026年归母净利润至2.37/2.57/2.99亿元，当前股价对应估值分别为20倍/19倍/16倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收68.36亿元，同比-5.10%；归母净利润6.28亿元，同比+10.35%；其中2024Q2，公司实现营收40.26亿元，同比+3.38%，归母净利润3.91亿元，同比-4.26%。公司2024H1实现毛利率20.90%，同比+2.17pcts；净利率10.58%，同比+1.50pcts，期间费用率9.62%，同比+1.44pcts，公司实施全流程降本，实施订单“三算三比”，上半年盈利提升效果显著。 上半年特高压交付略淡，后续特高压有望加速交付，公司业绩有望攀升。按照产品划分，2024H1公司智能变配电系统实现营收21.23亿元，同比-2.09%；智能电表15.99亿元，同比+9.90%；智能中压供用电设备14.16亿元，同比+5.01%；新能源及系统集成9.99亿元，同比-29.74%；充换电5.50亿元，同比-0.91%；直流输电系统1.48亿元，同比-41.70%，特高压交付略淡。从产品盈利性看，智能变配电系统毛利率23.12%，同比-0.42pcts；智能电表27.56%，同比+1.39pcts；智能中压供用电设备20.33%，同比+5.34%；新能源及系统集成6.50%，同比+0.08pcts；充换电设备及其它制造服务12.44%，同比+1.25pcts，直流输电系统51.50%，同比+2.33pcts。随着后续高毛利率的特高压直流输电系统订单的交付，公司业绩有望攀升。 营销能力全面加强，网内外、国内外多点开花。国网：上半年换流阀中标青藏Ⅱ期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著：欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。 盈利预测：公司作为国内换流阀的核心供应商，下半年柔性直流特高压项目开启招标，公司有望率先受益。随着特高压项目逐步交付，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.95/17.19/20.19亿元，同比增长28.8%/32.8%/17.5%。公司2024-2026年对应PE估值分别为23.5/17.7/15.0x，维持“增持”评级。 风险提示：特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计及测算误差。

事件： 2024年 8月 24日，公司发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合市场预期。 半年报业绩符合预期， 归母受股价及少数股权影响暂时承压。 1）2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合预期。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%，经营业绩保持良好的增长态势。 2）其中， 商户运营及增值服务营收 16.74亿元，同比-7.30%；电子支付产品及信息识读产品实现营收 15.20亿元，同比-0.80%；行业应用与软件开发及服务实现营收 4.35亿元，同比-11.88%。 智能终端集群海外销售占比达 75%，行业数字化集群商户结构不断优化。 1） 智能终端集群方面， 海外业务收入占集群总收入比例达 75%，毛利率达 40.90%，同比提升 2.59个百分点。毛利率变动主要系国内终端市场下游仍处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，以及海外业务方面公司持续布局新兴地区综合影响所致。 2024H1公司实现智能 POS、智能收银机、标准 POS、新型扫码 POS、泛智能终端等产品销量合计超过 280万台，其中智能 POS 出货量突破 60万台，海外业务收入占比超 85%。 2）在行业数字化方面， 毛利率 44.46%，同比提升 2.06个百分点。业绩变动主要系合规监管推动行业流水的优化，加速行业出清。公司持续加快数字商业生态的打造，商户质量得到进一步提升，毛利率实现提升。 今年上半年公司实现支付服务交易规模约 1.07万亿。其中，扫码交易笔数与金额占总流水笔数与金额比较去年分别同期提升 2.6和 4.6个百分点。 数字中国建设整体布局规划释出， 打通数字人民币支付渠道。 1）行业方面， 2024年 4月，国家数据局组织召开全国数据工作会议，并印发《数字中国建设 2024年工作要点清单》，明确加快推动数字基础设施建设扩容提速，着力打通数据资源大循环的堵点，以提升数字基础设施的质量和效率。 2） 在数字人民币方面，公司已与建设银行、邮储银行、兴业银行等金融机构建立了合作，打通数字人民币的支付通道。截止 6月末，公司累计为近 1.5万家收单商户开通数字人民币服务，月活跃商户近 1,000家，每月交易笔数约 10万笔。随着数字人民币的应用场景不断拓展，公司将继续深化与金融机构的合作，进一步扩大商户覆盖面，促进其在全国的全面普及。 投 资 建 议 ： 根 据 关 键 假 设 ， 预 计 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为90.30/105.98/123.21亿元，归母净利润分别为 12.95/16.39/20.37亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

专注封测近专注封测近20年，业绩随下游复苏有所好转年，业绩随下游复苏有所好转。气派科技股份有限公司成立于2006年11月7日，前身系深圳市气派科技有限公司。自成立之初，公司就专注于集成电路的封装和测试业务。凭借多年的深耕和积累，目前公司已形成共计超过300种封装形式，已成为华南地区最大的本土集成电路封装测试企业之一。2022年以来，终端消费市场持续低迷，公司业绩受此影响，表现不佳。随着去库周期的结束与消费电子行业的回暖，2024H1公司实现营业收入3.13亿元，同比增长26.61%；实现归母净利润-0.41亿元，同比增长41.53%，拐点已现。 周期低点已过，出货量逆势提升推动业绩反转。从2023Q3开始，行业开始迎来新一轮的增长机遇。美国半导体行业协会（SIA）统计，2024年第二季度全球半导体销售额达到了1499亿美元，同比增长了18.3%，复苏势头强劲。自2023Q3开始，公司营收同比增速转正，触底回升。当前下游芯片厂商复苏动能强劲，多家消费IC设计企业在2024H1实现较高营收增速，下游复苏有望持续向上传导。虽然2023年行业需求不佳导致产品价格下降，但在公司产品类型不断丰富的背景下，全年销量仍然达到同比9.62%的增长，2024上半年，公司销量更是同比增长26.69%。未来需求复苏有望带动行业价格回升，为公司业绩增长增添弹性。 先进封装占比不断提升，并拓展功率封装及晶圆测试及功率器件封测业务。后摩尔时代背景下，异构集成芯片技术（Chiplet）将成为进一步提高芯片效能的主流方式之一，Chiplet技术将带动CP测试环节与先进封装的需求。公司近年来在先进封装领域持续发力。2023年度，公司先进封装占主营业务收入32.49%，相比2022年同比提升3.66%。2022年6月，公司出资设立气派芯竞科技有限公司，并陆续购置晶圆测试设备，开始为客户提供晶圆测试服务。截止2024年中报，公司已经完成电源管理芯片、MCU、第三代半导体、Nor-Flash等产品系列的测试开发和量产等数十个晶圆测试方案的开发，进一步完善了公司一站式封测服务的布局。此外，公司功率封装项目研发进展顺利，部分产品已大批量生产并稳定交付，并于2023年顺利贡献营收，随着公司研发项目的进一步推进，晶圆测试业务与功率器件封装有望成为公司下一阶段的成长推动力。 盈利预测：预计公司2024-2026年净利润将达到-0.6/0.2/0.5亿元，同比增长52%/132%/127%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）新产品研发不及预期；2）下游复苏不及预期；3）产能消化不及预期。

公司发布 2024H1本年度报告。 公司 2024H1实现营业总收入 16亿元，同比增长-1.66%；实现归母净利润 0.04亿元，同比增长-95.58%。其中，2024Q2单季营业总收入为 7.74亿元，同比增长 4.20%；归母净利润为-0.1亿元，同比增长-125.21%。 投影仪业务承压，产品持续丰富。 分产品看： 1）公司 2024H1投影仪业务实现营收 14.93亿元，同比-4.54%， 毛利率为 25.16%。收入下滑主要系行业需求端承压所致。公司 2024年上半年发布 Play5、 RS 10等系列产品， 产品矩阵不断丰富。 2）互联网增值业务 2024H1实现营收 8748.25万元，同比增长 78.82%，增幅显著， 毛利率达 96.21%。 外销持续增长。 分地区看： 1）2024H1公司内销实现营收 11.33亿元，同比-10.31%，毛利率为 22.2%。 2）2024H1公司外销收入实现 4.48亿元，同比+27.95%，毛利率为 46.55%。 公司实施品牌出海战略与全球化业务布局，持续推进海外本土化团队建设。在欧洲、北美及日本市场继续精进本地化经营，不断完善线下渠道覆盖，取得较大突破。 盈利能力短期承压，期待后续修复。 毛利率： 2024Q2公司毛利率同比-3.81pct 至 30.17%， 我们推测主要系老品降价去库存所致。费率端： 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比 -4.17pct/-3.62pct/-0.55pct/+0.91pct 至 19.31%/2.10%/13.68%/-1.97%。管理费率变动主要系股份支付费用减少。 净利率：公司 2024Q2净利率同比变动-6.77pct至-1.33%。 盈利预测与投资建议。 考虑到行业整体环境，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 0.64/0.98/1.02亿元，同比增长-47.3%/53.8%/4.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、行业需求不景气、市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年半年报， 实现营业收入 27.07亿元，同比-7.72%，归母净利润-5.92亿元，同比-6.94%。 企业客户需求表现韧性， Q2单季度收入降幅收窄。 分行业客户来看， 2024H1企业客户收入同比增长 2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳，同比下滑 15.88%、 18.23%。 2024H1公司整体毛利率为 61.34%， 同比下降3.14个百分点，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。 公司持续实施降本增效措施， 2024H1三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少 7.36%。 Q2单季度公司实现营业收入 16.72亿元，同比-2.84%，降幅较第一季度有所收窄，实现归母净利润-1.03亿元，同比+27.10%，利润有所改善。 各业务板块表现分化， 战略新业务持续推进。 2024H1分业务板块来看： 1）网络安全业务收入约 13.98亿元，同比减少 7.34%，占公司整体收入比重为 51.65%。 网络安全业务未能实现增长，主要是由于下一代防火墙 AF、全网行为管理 AC 等成熟产品线的收入下滑，而近年培育的 XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务尽管持续增长，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显。 2)云计算及 IT 基础设施业务收入约 11.06亿元，同比减少 4.43%，占公司整体收入比重为 40.85%。其中 SDDC 产品线（含超融合 HCI 产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，但占云业务体量较大的桌面云产品收入下降较多。 3)基础网络及物联网业务收入约 2.03亿元，同比减少 24.13%，占公司整体收入比重为7.50%。受限于经济环境恢复缓慢以及竞争加剧等因素，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，致使信锐网科整体收入减少。 以“ AI First” 为创新研究战略，各产品不断落地 AI 技术。 公司发布 AI 赋能的下一代防火墙，通过 AI 和云化赋能，将多种 AI 引擎+百亿级威胁情报实时赋能防火墙，突破传统防火墙规则库、算力限制，针对挖矿、恶意软件、 APT 等新型威胁的安全防护效果全面领先。 公司发布了深信服安全 GPT 3.0升级版本，截至 2024年5月已有超过 130家用户在真实环境中完成了深信服安全 GPT 的测试应用与交付。根据 IDC 发布的相关报告，深信服以安全 GPT 赋能的 XDR 平台被定位于市场“ 领导者” 类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续 3年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。 云计算领域，推出深信服 AI算力平台 AICP， 支持主流开源大模型，提供异构算力管理调度、模型和数据管理、模型训练推理过程管理、模型压缩安全优化等能力，降低用户的大模型开发和应用门槛。 维持 买入” 评级。 公司上半年整体收入受下游需求疲软承压，但重要战略业务保持增长， 各产品不断落地 AI 技术，有望获得长期回报。 考虑到网络安全行业下游需求仍待复苏， 我们调整公司 2024-2026年营业收入预测为 77.49/84.93/94.89亿，归母净利润预测为 2.18/3.17/4.49亿，维持 买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；宏观环境风险；新业务拓展不及预期风险。

技术革新驱动增长，国内企业领跑全球。 伴随 Rokid、 Xreal、 MagicLeap等新品陆续推出，叠加元宇宙热潮等因素影响， AR 眼镜进入快速增长状态。根据 Wellsenn XR 数据， 2023年全球以及中国的 AR 设备出货量分别为 51/20万台，分别同比+37.8%/+53.9%，同时 C 端销量占比逐年提升，2023年已达 78.4%。展望未来，伴随着技术进一步成熟， 2027年全球 AR设备出货量有望达到 500万台；竞争格局方面，目前 AR 眼镜整体市场集中度较高， 2023年中国 AR 眼镜市场 CR5为 89.9%， 2022年全球 AR 眼镜市场 CR5为 55.7%。其中，国内企业份额整体领先，头部厂商 XREAL凭其国际化路线于 2022年全球 AR 市场中拥有 35.0%份额，并于 2022H1全球消费级 AR 市场中达到 81%占比。 渠道优势明显，博士眼镜加码智能眼镜赛道。 近视镜片为智能眼镜落地核心环节，当前以磁吸/插入式为市场主流，规模化的眼镜渠道商在智能眼镜前端设计、售前展示与体验、线上线下销售渠道和售后服务方面具备显著优势。博士眼镜作为布局 AR 眼镜最早的眼镜零售商之一，经营网点遍布全国 23个省市，已与商场、超市等渠道联营打造配镜中心，并与医院合作开设视光中心，渠道优势明显。凭借全国化的门店数量和专业的配镜服务，公司目前已与华为、 Rokid、雷鸟、李未可等多家 AR 眼镜玩家达成合作，主要提供线上配镜服务和线下渠道网络。 2023年公司成为雷鸟创新战略投资方， 近期拟与雷鸟成立合资公司，计划共同研发国产版 Meta RayBan， 进一步加码智能眼镜赛道。 定制化应用方兴未艾，镜片龙头扬帆起航。 眼镜需求趋于丰富，消费渠道升级、专业化程度提升，数码型眼镜、变色眼镜、青少年近视防控眼镜、老年渐进眼镜需求较为旺盛，覆盖人群广泛、镜片升级需求强。 预计镜片的定制化能力将成为眼镜企业未来发展阶段的胜负手，对产品、渠道布局较为全面、领先的龙头有望受益于行业需求结构变革。公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，伴随公司本地生活业务布局完善，线上+线下融合发展，坪效有望持续提升；同时公司前瞻布局智能眼镜赛道，当前在 AR 智能眼镜领域产品、渠道、客户布局领先，未来有望在智能眼镜行业发展红利中充分受益。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.4亿元、 1.7亿元、 2.0亿元，对应 PE 分别为 34.3X、 28.5X、 24.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、 市场空间测算误差风险。

事件： 公司发布 2024年中报。2024H1公司实现营收 42.77亿元，+1.34%； 归母净利润 2.28亿元， +45.08%；扣非归母净利润 2.22亿元， +77.47%。 单季度来看， 2024Q2营收 22.06亿元，同比-0.29%，环比+6.48%；归母净利润 1.13亿元，同比+17.03%，环比-1.00%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比+35.91%，环比+8.96%。 1、收入方面： 2024H1工具钢和不锈钢收入增长明显，高温合金收入出现下滑。 随着技改项目陆续投产，高附加值产品交付能力持续提升，但钢铁行业面临巨大压力，用于支撑公司规模经济的优钢市场需求依然不足，因此在各业务均价提升的情况下公司收入几乎持平。 从各产品经营数据来看， 2024H1合金结构钢收入 14.99亿元，同比+3.10%，销量 11.29万吨，同比-9.65%，均价 1.33万元/吨，同比+14.06%； 工具钢收入 7.08亿元，同比+34.86%，销量 4.2万吨，同比+26.74%，均价 1.69万元/吨，同比+6.46%； 不锈钢收入 10.07亿元，同比+18.66%，销量 5.22万吨，同比+14.15%，均价 1.93万元/吨，同比+3.89%；高温合金收入 7.38亿元，同比-23.11%，销量 0.3万吨，同比-34.20%，均价 24.35万元/吨，同比+16.76%。 2、盈利能力方面： 2024H1公司毛利率 13.46%，同比+1.63pct，净利率5.33%，同比+1.61pct，我们认为盈利能力主要系高附加值产品交付能力持续提升叠加镍等原材料较 2023H1出现明显下滑。 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长。 1、需求稳定增长且公司格局稳定： 军用航发稳定放量叠加耗材属性， 我们认为未来变形高温合金需求有望稳定增长， 公司高温合金产品壁垒高且在国内具备较高市占率， 我们认为有望持续受益高温合金需求稳定增长。 2、产能持续释放： 公司为打破高端产品产能瓶颈，积极推进各技改项目，2023年新建 3台真空感应炉、 18台电渣炉、 9台真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用，高合金小棒材、 2200吨精锻机、高合金板材等持续推进中，随着产能释放未来公司收入有望保持持续增长。 3、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望迎来增长： 2023H1原材料成本处于较高位置， 2024H1原材料价格同比有所下滑，叠加公司收入增长带来的规模效应，我们预计公司利润有望迎来增长。 投资建议： 2022年开始公司业绩受原材料成本等因素影响， 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为5.08、 6.94、 9.11亿元，对应估值为 20X、 14X、 11X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 产能释放不及预期，下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 28.73亿元，同比-23.18%； 归母净利润 7.38亿元，同比-47.04%；扣非归母净利润 6.26亿元，同比-52.83%。 单季度来看， 2024Q2营收 17.32亿元，同比-21.09%，环比+51.87%；归母净利润 4.31亿元，同比-46.76%，环比+40.47%；扣非归母净利润 3.99亿元，同比-48.84%，环比+76.04%。 1、特种集成电路： 在需求复苏不及预期且面临价格下降、去库存压力的情况下，2024H1国微电子营收 12.44亿元，同比-42.52%，净利润 5.83亿元，同比-50.80%。 从盈利能力来看， 2024H1特种集成电路毛利率 74.56%，同比-2.98pct，净利率46.88%，同比-7.90pct。 持续大力投入研发，特种集成电路业务不断扩充品类。 2024H1公司研发支出 6.78亿元， 占收入比高达 23.60%，进一步扩展产品品类。 FPGA 新一代产品推广进展顺利并取得多家核心客户的订单； 特种新型存储器已向用户供货； 网络与接口领域的新研发交换芯片批量供货； 特种 SoPC 平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC 产品、通用 MCU 均已取得用户订单； 图像 AI 智能芯片、数字信号处理DSP 完成研发； 中高端 MCU、视频芯片等产品研制进展顺利。此外在模拟产品领域，公司完成高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网 PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出射频采样收发器、超高速射频 ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。 2、智能安全芯片： 2024H1营收 14.82亿元，同比+0.93%， 其中核心子公司同芯微营收 13.56亿元，同比+7.67%，净利润 2.56亿元（处置紫光青藤股权投资收益 0.57亿元），同比+55.49%。 从盈利能力来看， 2024H1智能安全芯片毛利率47.81%，同比-1.59pct， 同芯微净利率 18.92%，同比+5.82pct。 公司电信 SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货量整体保持稳定增长，并在汽车电子领域不断发展，公司新一代 THA6系列 MCU 是国内首颗通过 ASILD 产品认证的 ArmCortexR52+内核 MCU 芯片，可满足传统燃油车和新能源汽车在动力、底盘、车身、智驾等需要高安全特性的应用需求，同时可支持域控制器、区域控制器等新的应用场景，目前已导入业内头部车企和知名 Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能。 3、晶体业务： 2024H1营收 1.11亿元，同比+23.15%，毛利率 15.19%，同比-1.89pct，随着电子产业链去库存化渐入尾声，数字经济快速发展使得公司销量回升，公司持续拓展车用电子、消费电子、网络通信等领域，国内市占率明显提升。 投资建议： 2024H1特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，同时面临部分产品价格下降和去库存的压力，对公司业绩产生较大影响，但是公司持续加大研发投入、产品种类持续扩张，随着特种领域需求复苏，公司作为国产特种集成电路核心企业有望充分受益，此外智能安全芯片、晶体业务也在汽车等领域迎来增长。 考虑到特种集成电路暂受行业影响，我们下调盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 17.95、 24.89、 32.02亿元，对应估值为 22X、 16X、 12X，维持“买入” 评级。 风险提示： 订单恢复不及预期、价格波动超出预期、新产品拓展不及预期。

事件： 8月 31日，公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业总收入 127.94亿元，较去年同期增长 4%；归属于上市公司股东的净利润 9.74亿元，较去年同期增长 177%；扣除非经常性损益后的净利润 6.24亿元，较去年同期增长 48%，符合前期业绩预告。 业绩符合前期预告，信创市场带动盈利能力大幅提升。 1） 奔图： 2024年上半年，奔图实现营业收入 21.02亿元，同比下降 4%，毛利率同比改善明显，净利润 3.86亿元，同比增长 43%。奔图打印机整体销量同比下降 15%，但继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长 20%。奔图打印机海外销量二季度环比增长显著，增速约 50%。 信创市场方面，上半年信创打印机出货量同比增长 32%。 2）集成电路业务： 2024年上半年，极海微营业收入6.75亿元，同比下降 12%（其中，第二季度环比增长 14%）；净利润 2.99亿元，同比增长超 100%；扣非净利润 0.68亿元（其中，第一季度 3,392万元、第二季度 3,384万元），同比下降 47%。 3）打印机通用耗材业务： 2024年上半年，通用耗材业务营业收入 31.93亿元，同比增长 10%；净利润 0.87亿元，同比增长 10%（其中，第二季度环比增长 32%）；上半年总销量同比增长 21%。 4）利盟： 2024年上半年，利盟国际营业收入 10.85亿美元，同比增长 6%，打印机销量同比增长22%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长 45%。 A3高端产品落地可期，构筑全栈自主技术壁垒。 1）奔图于今年 5月顺利举办“中国打印新突破·奔图战略发布会暨中国首台全自主 A3发布仪式”。 A3新品的发布，意味着奔图完整掌握了激光打印机产业化核心技术，完成了从无到有、从有到全的蜕变，标志着中国打印产业又突破一项关键“卡脖子” 技术难题，自此，奔图引领中国完成打印机领域的全面攻坚。 2） 根据 IDC 数据显示，近年中国 A3复印机的年均销量约 100万台，奔图此次推出的 A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了 75%的市场需求份额，在同类产品中各项性能参数达到优秀水平，能够为政企行业用户提供高效输出、智能便捷、稳定可靠、可管理易维护、低打印成本的解决方案。 对标全球打印领军， 具备盈利升级空间。 2024年信创市场需求尚未明显改善， 但奔图作为国内打印机品牌领导者，凭借全面自主可控的核心技术，展示出优秀的产品竞争力。 目前奔图处于行业竞争格局的关键阶段，上半年奔图在产品研发、品牌宣传以及 A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。未来，奔图将继续坚持以产品为核心，围绕用户需求，加快完善中高端产品线布局，同时通过精细化管理，不断为消费者提供高质量、高性价比优势的产品，为公司的业务发展和盈利能力提供有力支撑。 维持“买入” 评级。 根据关键假设及近期财报，预计公司 2024-2025年营业总收入为 275.29/312.34/351.39亿元，归母净利润为 14.37/18.53/23.61亿元。维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 260.79亿元，同比减少 7.98%；归母净利润 9.03亿元，同比增长 5.42%；基本每股收益 0.17元/股，同比增长 5.42%。单二季度，实现营业收入 132.89亿元，同比减少 13.11%；归母净利润 7.77亿元，同比增长 1.11%。 营收下滑主要系电价下跌，业绩整体符合预期。 燃料价格持续回落，降本增效煤电盈利依然提升。 公司主营业务以火力发电为主，燃料成本占营业成本比重高达 75.25%。 2024年上半年，燃料成本同比下降 28.62亿元，降幅 14.46%。合并报表售电均价为 539.50元/千千瓦时，同比下降 8.85%。 煤电板块上网电量 388.17亿千瓦时，同比下降 7.90%， 预计受水电挤压影响； 气电板块上网电量 110.67亿千瓦时，同比增长 31.75%。 燃料成本的回落有效缓解了电价下降带来的不利影响，公司报告期内煤电板块实现归母净利润 3.06亿元，同比增长 48%， 煤电盈利提升。 气电板块实现归母净利润 1.44亿元， 同比下降 43%。同时，公司充分把握当前燃料价格回落的有利条件，深入开展节能降耗各项工作，推进煤电机组冷端综合提效、烟气余热利用等节能降耗改造，最终实现公司供电煤耗同比降低 3.34克/千瓦时，进一步降低营业成本。 清洁能源及可再生能源新机组建成投产，上网电量同比增长。公司实现电源结构多元化发展，发展清洁能源及可再生能源项目。截至 2024年 6月，公司共计拥有风电、光伏等新能源装机 577.85万千瓦。 2024年上半年，公司新增新能源装机 83.45万千瓦，包括风电 60万千瓦、光伏 23.45千瓦。受益于清洁能源及可再生能源新机组建成投产，报告期内公司实现上网电量 539.04亿千瓦时，同比增长 0.84%，其中风电/光伏/水电/生物质发电上 网电 量分 别 为 25.92/10.45/1.10/2.73亿 千 瓦时， 同比 增长4.94%/1990%/15.79%/-8.08%。 新能源业务实现归母净利 1.98亿元，同比下降 34.18%。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 574.15/632.05/691.83亿元，同比增长-3.8%/10.1%/9.5%；归母净利分别 13.57/18.90/22.40亿元，对应 2024-2026年 EPS 分别为 0.26/0.36/0.43元/股，对应 2024-2026年 PE 分别为 16.6/11.9/10.1，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.30亿元，同比-43.65%；归母净利润4.20亿元，同比-72.55%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-75.28%。单季度来看，2024Q2营收14.16亿元，同比-35.94%，环比+39.59%；归母净利润3.18亿元，同比-60.01%，环比+212.14%；扣非归母净利润2.76亿元，同比-64.58%，环比+192.17%。 利润表：下游需求不足叠加降价，利润表：下游需求不足叠加降价，2024H1收入和盈利能力均出现明显下收入和盈利能力均出现明显下滑。收入端，新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降导致2024H1收入同比-43.65%，其中振华富（叠层式片式电感器）2024H1实现营收2.62亿元，同比-52.40%，净利润0.43亿元，同比-83.87%；振华云科（片式电子元器件）2024H1实现营收3.34亿元，同比-48.97%，净利润0.77亿元，同比-75.89%；振华永光（半导体分立器件）2024H1实现营收6.10亿元，同比-45.76%，净利润2.65亿元，同比-49.44%。盈利能力端，2024H1毛利率50.79%，同比-11.68pct，净利率17.30%，同比-18.20pct，净利率下滑幅度更大，主要系销售/管理/研发费用率分别同比提升2.52/6.15/1.37pct。 资产负债表：预付款项、存货较期初有所提升。预付款项、存货较期初有所提升。1）预付款项：2024H1为0.58亿元，较期初增长13.87%，表明公司加大原材料采购。2）存货：2024H1为22.85亿元，较期初增长8.99%，其中在产品6.18亿元，较期初增长7.04%，库存商品3.69亿元，较期初增长21.28%，发出商品5.22亿元，较期初增长24.68%。 公司是国内军工电子元器件龙头企业，国内军工电子元器件龙头企业，2024H1受下游需求不足以及降受下游需求不足以及降价等因素影响业绩出现下滑，后续随着下游需求回暖，公司作为军工电子元器件龙头企业将充分受益。元器件龙头企业将充分受益。2024H1公司研发支出1.98亿元，占收入比例高达8%，公司持续加强对叠层片式高分子铝电解电容器、薄膜高阻片式电阻器、LTCC微波器件、高压大功率碳化硅MOSFET、高功率密度DC/DC变换器、大电流高压直流接触器、二代SSPC功率控制模块、气密封微动开关、集成显控组件、高可靠密封式液压电磁断路器、氧化铝基片和厚膜电路用电子浆料等产品的研制及质量提升，为公司持续发展提供良好支撑和强劲动力。 投资建议：公司作为国内军工元器件龙头企业，短期业绩受下游需求不足以及降价等因素影响出现下滑，未来随着下游需求复苏叠加公司产品种类持续拓展，将迎来稳定增长。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润为11.01亿元、14.33亿元、17.95亿元，对应当前的估值水平为18X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期，价格波动超出预期，新产品拓展不及预期。

毛利率下滑致业绩短期承压。 2024H1公司实现营收 512.7亿元，同比减少 0.3%；归母净利润 14.2亿元，同比减少 34.2%；扣非归母净利润 14亿元，同比增加 0.5%。收入端，开发业务/资产运营/城市服务分别为399/31/83亿元，同比分别-4%/+13%/+17%。其中，平均结转单价下降，开发业务营收减少；持有物业运营管理规模扩大，资产运营营收增加；物业管理规模扩大，城市服务营收增加。归母净利润下滑主要因为： （1）开发业务结转毛利率下滑，2024H1公司整体毛利率同比下降4.3pct至 12%，其中开发业务毛利率同比下降 5.6pct 至 12.2%，而城市服务毛利率同比提升 2.7pct 至 12.3%； （2）转让子公司股权投资收益同比减少， 2024H1公司投资收益 11.2亿元，同比减少 24%。 销售维持前五，核心城市销售占比提升。 2024H1公司销售金额 1009.5亿元，同比减少 39.3%，销售额维持行业前五；销售面积 438.7万方，同比减少 35.9%；累计销售均价 23011元/平米，同比减少 5.4%。上半年百强销售额同比下降 41.8%，公司销售端表现略强于百强。高能级核心城市的市场地位持续巩固，强心 30城销售贡献占比 91%，核心 10城销售贡献占比 66%，同比上年提升 2pct，公司在全国 12城进入当地流量销售金额TOP5，其中深圳、西安、长沙、合肥、南通排名当地 TOP1，南京、佛山进入 TOP3。上半年公司新推盘首开当日去化率同比提升 17pct。 投资较为审慎，聚焦一二线。 2024H1公司共获取 7宗土地，总地价 146.1亿元，同比减少 64.9%；计容建筑面积 80.1万方，同比减少 66.3%；金额口径权益比 68.4%，同比减少 14.5pct；金额口径拿地强度 14.5%，同比减少 10.5pct，上半年公司投资意愿谨慎，拿地金额力度处近几年低位。 投资区域聚焦一二线，上半年拿地主要布局上海、广州、成都、合肥、南京等城市，“核心 10城”的投资金额占比达 86%，一二三线投资金额分别占比 63%、 34%、 2%。此外，获取代建项目 26个，合计新增管理面积178万方；获取 4个轻资产管理输出项目，合计新增管理面积 16.3万方。 负债结构优化，融资成本持续降低。 截止 2024H1，公司总资产 9127亿元，较上年末增加 0.5%；其中货币资金 828亿元，较上年末减少 6.2%； 总负债 6221亿元，较上年末增加 1.7%；其中有息负债 2151亿元，较上年末增加 1.3%。截止上半年，公司剔除预收账款资产负债率 62.4%、净负债率 59.2%、现金短债比为 1.63，满足三道红线。公司采取稳杠杆和优结构的融资策略，银行融资占比达 64.6%，一年内到期有息债务占比仅16.7%，较上年末减少 3.34pct，整体债务结构稳固。上半年公司紧抓 LPR下行窗口进行高息债务置换，资金成本显著降低，新增融资成本 3.01%，综合资金成本 3.25%，较年初降低 22个 BP。 投资建议：维持“买入”评级。 公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场，随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，我们认为公司在竞争格局改善中受益。考虑到当前市场销售量价尚未企稳，我们调整了盈利预测，预测公司 2024/2025/2026年营收分别为 1772/1733/1647亿元，归母净利润分别为 59/59/59亿元，对应摊薄 EPS 为 0.65/0.65/0.65元/股。当前股价对应 2024年动态 PE14x，维持“买入”评级。 风险提示： 政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

公司公司2024H1营收营收增长增长1.5%，业绩下滑19%。公司发布2024H1中报，营收同比增长1.5%至82亿元，毛利率同比略有降低0.1pcts至18.4%，销售费用率同比提升1.5pcts至6.5%，我们判断公司逐步加大品牌推广力度，管理费用率同比提升0.1pcts至0.6%，综上公司归母净利率同比下降1.8pcts至7.3%，归母净利润同比下滑18.7%至6亿元。2024H1公司宣告派发中期股利0.3元/股，股利支付率为为54.14%，保持优异稳健水平。 2024Q2：2024Q2公司营收同比下滑20.9%至31.3亿元，受益于线下自营业务营收以及电商业务营收占比提升，公司毛利率同比提升3.9pcts至22.9%，销售费用率同比提升3.6pcts至8.9%，归母净利率同比下降1.2pcts至8.3%，归母净利润大幅下降30.5%至2.6亿元，短期业绩承压。 分渠道来看：分渠道来看：1）自营线下）自营线下：加大门店拓展力度，带动收入增长带动收入增长16%，黄金销售占比提，黄金销售占比提升导致毛利率有所下降。2024H1自营（线下）渠道营收同比增长16.35%至9.6亿元，毛利额同比增长14.64%至2.51亿元，2024H1公司直营门店加大对于薄弱地区的渗透力度，同时在一二线城市核心商圈开设自营店以打造渠道样板店，截至2024H1末自营门店为343家，同比净开61家，环比净开12家。拆分单店来看：2024H1自营店单店营收同比下滑6.72%至284.96万元（镶嵌/黄金产品分别-40%/-3%），单店毛利同比下降8.08%至74.19万元（（镶嵌/黄金产品分别-42%/+1%），面对波动的消费环境，居民黄金珠宝购买意愿较弱，单店销售承压，同时我们判断随着黄金产品占比提升导致单店毛利率下降。 2）自营线上：2024H1线上业务增速亮眼，线上业务增速亮眼，非黄金产品结构优化助力毛利率提升。2024H1电商渠道营收同比增长3.09%至11.9亿元，其中镶嵌/素金/银饰及其他品类收入分别+8.54%/-9.87%/+65.78%至0.9/8.12/2.84亿元，电商业务毛利额同比增长23.61%至3.57亿元，公司加大线上业务拓展力度，深耕主流电商平台，优化运营策略，推动周大生在各渠道的销售规模及平台渗透率均实现显著提升；同时在利润率层面，受益于公司电商产品结构的不断丰富，高毛利的银饰产品销售优异，带动电商业务毛利率提升明显。 3））加盟业务：渠道拓展稳步推进，由于消费环境较弱，加盟商短期单店拿货体量下降。2024H1公司加盟业务营收同比下滑0.74%至59亿元，加盟业务毛利额同比下降8.71%至7.98亿元，截至2024H1末加盟门店为4887家，同比净开434家，环比年初净开112家，加盟渠道仍是公司拓店的主要抓手，不断进行渠道加密。拆分单店来看：2024H1加盟业务单店拿货收入同比下降9.4%至123.48万元（镶嵌/黄金产品分别-43%/-6%），单店毛利同比下降16.67%至16.62万元（镶嵌/黄金产品分别-66%/+12%），受益于金价的上涨，加盟渠道黄金产品毛利率仍有一定提升。 分产品来看：分产品来看：1）素金首饰：）素金首饰：考虑金价因素后素金首饰营收稳健增长，毛利率提升。 2024H1公司素金首饰营收同比增长3.43%至69.6亿元，我们判断素金首饰的增长表现或受益于上半年金价的大幅提升，剔除金价因素后，素金产品销量或有下降，毛利率同比提升1.08pcts至9.79%，我们判断当前公司已经形成较为完善的黄金产品体系，中长期来看为了应对激烈的市场竞争，公司将持续加大黄金产品的IP合作力度，同时加大工艺创新，提升产品核心竞争力，我们判断黄金产品的利润率有望提升。 2）镶嵌首饰：2024H1镶嵌首饰仍然处于调整阶段，营收占比持续降低。镶嵌首饰仍然处于调整阶段，营收占比持续降低。 2024H1公司镶嵌首饰营收同比下降29.18%至3.7亿元，毛利率同比下降6.22pcts至26.02%，短期镶嵌产品仍较为低迷。 存货以及应收账款周转略有放缓。2024H1公司存货周转天数同比延长11天至105天，应收账款周转天数同比延长2天至19天，由于消费环境波动，加盟商拿货意愿较弱，现金回款周期也适当延长，因此上半年存货以及应收账款周转效率略有放缓。 2024年我们预计业绩年我们预计业绩下滑下滑7.7%。短期由于消费环境波动，对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响，后续随着金价走势整体趋于稳定，或一定程度上利好珠宝销售，全年我们预计公司营收增长7.3%，业绩下滑7.7%。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：由于短期消费环境较为波动，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为12.14/13.83/15.68亿元，现价对应2024年PE为10倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。