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爱婴室 批发和零售贸易 2019-11-25 43.70 -- -- 42.98 -1.65% -- 42.98 -1.65% -- 详细
母婴零售龙头崛起,首次覆盖给予“买入”评级爱婴室是华东母婴零售龙头,上市以来收入业绩持续增长。我们认为,母婴行业生态变化、上下游需求更新将催生中游渠道变革,爱婴室的线下母婴连锁店模式凭借对上下游两端的独特渠道价值构筑核心竞争力。未来,公司加速开店进行渠道整合扩张,并在供应链和品类结构方面持续优化,有望持续高成长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.96/2.49亿元,对应EPS 为1.50/1.92/2.44元,当前股价对应PE 为29/23/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 母婴连锁渠道:“专业+品质+体验”满足消费者需求,帮助品牌商拉新消费升级已取代人口红利成为母婴行业发展驱动力,在行业变迁背景下,上下游需求更新推动渠道变革,母婴连锁模式崛起。一方面,对下游消费者而言,母婴店提供基于品牌渠道双重背书的精选优质产品、一站式购物和门店交流服务,能有效满足新生代母婴消费者在知识、品质安全和购物体验方面的新需求;另一方面,对上游品牌商而言,存量市场激烈竞争下新客开发重要性空前提升,而母婴店作为存在高信任度交流互动的线下空间,在拉新、推新方面渠道价值得天独厚,由此也将获得更多的品牌资源支持和议价空间。因此,尽管电商等冲击仍将长期存在,但母婴店凭借自身渠道价值,构筑了母婴消费领域的特殊竞争壁垒。 深耕线下零售的母婴消费专家,内外兼修加速成长公司深耕母婴零售领域近20年,在专业选品、价格和服务方面已树立品牌口碑: 行业洞察和专业买手保障产品品质,品牌商资源支持+直采模式构筑价格优势,门店暖心服务增强消费者粘性。上市以来,公司一方面内练经营提效,通过供应链和商品结构优化(自有品牌发展),毛利率持续提升至29.6%;另一方面也外展门店宏图,提速开店(2019年全年预计新增门店超过70家,未来三年计划新开店300家),并拓展西南、华南新市场,全国性布局跃然纸上。在巩固线下门店优势基础上,发力线上全渠道营销、探索早教等服务领域打造母婴消费生态圈,也都将推动公司核心竞争力提升和经营业绩的持续高增长。 风险提示:新开门店经营不及预期、线上电商等渠道竞争风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-28 45.35 -- -- 51.12 12.72%
51.12 12.72% -- 详细
公司 19年前三季度营收同比增长 14.5%,Q3利润增长加速,符合预期。1)19年前三季度营收及利润稳步提升。2019年前三季度实现营收 17.4亿元,同比增长 14.5%;归母净利润 8727万元,同比增长 33.0%;扣非净利润 7327万元,同比增长 33.8%,业绩稳健增长。2)19Q3单季度利润增长提速。19年 Q3单季度实现收入 5.6亿元,同比增长11.7%; 归母净利润 2498万元,同比增长 49.5%;扣非净利润 2237万元,同比增长 56.6%。 继 Q2营收增长提速后,Q3利润释放加速。 19年前三季度盈利水平稳健向好。1)盈利水平持续提升。2019年前三季度公司毛利率同比提升 2.2pct 至 29.6%,带动净利率同比增加 0.7ptc 至 5.4%。2)展店加速带动销售费用率略有上升,股权激励、员工绩效和新增办公室等带动管理费用率略有上升。2019年 H1期间费用率同比增长 1.5pct 至 23.0%,其中销售费用率同比上升 1.4ptc 至 20.0%,管理费用率同比上升 0.6pct 至 3.3%。3)展店加速致使应收账款及存货有所增加,经营活动现金流较上半年明显好转。2019年前三季度应收账款 5257万元,同比增长 75.9%; 存货 5.7亿元,同比增长 10.5%;经营活动现金流净额 2136万元,同比下降 65.9%,系公司支付税金、增加备货所致,但较上半年经营现金流净流出 50万,Q3现金流明显好转。 门店营收占比近 9成,电商 App 高速增长拉升业绩增速。1)分业态看,线下直营门店营收占比 88.7%,电商平台以 78%的收入增速领跑。门店销售营收同比增长 15.7%至 15.5亿元,占比 88.7%,毛利率同比提升 1.8pct 至 26.1%;电商销售同比增长 78.1%至 4851万元,占比 2.8%,毛利率同比提升 3.2pct 至 12.7%;批发略有波动,营收同比下降 52.0%至 2974万元。2)分产品看,奶粉和用品类为公司营收主力,棉纺类高速增长。奶粉类营收同比增长 15.6%至 8.1亿元,用品类营收同比增长 9.1%至 4.2亿元,合计占比约 7成; 棉纺类同比增长 26.7%至 1.7亿元,增速领跑,年初清货拉低毛利率 8.9pct 至 40.3%; 玩具营收同比增长 17.4%至 7591万元,业绩亮眼;车床和婴儿抚触业务营收略有波动。 3)分地区看,上海营收贡献过半,浙江地区业绩增速领跑。上海营收同比增长 3.6%至 8.3亿元,营收占比 51.0%,净开店 10家达 94家;浙江营收保持高速上升,同比增长 31.2%至 2.9亿元,净开店 7家达 53家;江苏营收同比增长 17.4%至 2.4亿元,净开店 4家至55家;福建营收同比增长 20.6%至 2.5亿元,净开店 3家至 45家;新布局的重庆地区营收 2287万元,门店数量为 19家。 19第三季度展店数量较上半年明显加速,上海和浙江将成为第四季度新店集中布局区。1)Q3展店加速,单季度净开店达 15家。19年前三季度公司新开店 39家,淘汰门店 14家,净增 25家,净增面积 1.6万㎡,其中上半年净增 10家,净增面积 9836平方米,Q3净增 15家,净增面积 6074平方米,Q3展店提速明显。2)上海和浙江为 Q4展店核心区域,预计 Q4新开店 22家。目前已签约待开业门店 33家,面积 2.1万㎡,主要布局上海和江苏,其中上海待开业 15家,面积 7754㎡,江苏地区待开业 7家,面积 7172㎡。 公司身处万亿母婴市场优质赛道,18年进入加速展店通道,带动营收和利润稳步提升,19下半年储备店铺 33家,开店提速符合预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。公司是华东母婴连锁龙头,行业进入整合期,公司展店持续加快,并逐步拓展华中华南等地区,有 望 打 开 新 增 长 空 间 。 我 们 维 持 原 盈 利 预 测 , 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润1.46/1.81/2.12亿元,对应 PE 为 31/25/21倍,维持增持评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-25 43.63 -- -- 51.12 17.17%
51.12 17.17% -- 详细
19Q1-3营收同比增长14.52%,扣非后归母净利同比增长33.75%。10月17日,公司公告,公司19Q1-3营收17.41亿元,同比增长14.52%,其中19Q3营收5.62亿元,同比增长11.68%。Q1-3同比增速分别为13.2%、18.4%、11.7%。 19Q1-3归母净利8726.59万,同比增长32.95%,其中19Q3归母净利2497.86万元,同比增长49.46%,Q1-3同比增速分别为46.4%、21%、49.5%。19Q1-3扣非后归母净利7326.87万元,同比增长33.75%,其中19Q3扣非后归母净利2237.91万元,同比增长56.62%。 2019Q3公司毛利率30.97%,同比增加3.83pct。分大类看,19Q1-3奶粉类毛利率22.45%(+3.59pct)、用品类毛利率22.51%(+1.34pct)、棉纺类毛利率40.28%(-8.95pct)、食品类毛利率33%(+6.37pct)、玩具类毛利率27.38%(-0.93pct)、车床类毛利率26.09%(-3.31pct)、婴儿抚触等服务毛利率9.13%(+1.82pct)、其他业务毛利率92.81%(+0.54pct)。 2019Q1-3公司期间费用率8.05%,同比增加0.61pct;其中销售费用率6.88%,同比增加0.22pct;管理费用率1.32%,同比增加0.63pct,主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致;财务费用率-0.16%,同比减少0.25pct,主要为公司利息收入所致。归母净利率为4.44%,同比增加1.12pct。 19Q3净开门店15家,19Q1-3爱婴室新开门店39家,建筑面积2.20万平方米;关闭门店14家,建筑面积6129.95平方米,19Q1-3净增门店25家;公司已签约待开业门店合计33家,建筑面积2.06万平方米。 维持盈利预测,维持“买入评级”。2019年,公司计划1、优势区域加快布局,跨区域横向扩张。计划在原有优势区域,以及华南部分城市加快展店步伐,全年计划新开50-60家直营门店,实现门店的加速拓展。积极推进重庆泰诚项目的并购落地,未来以重庆为据点,开辟西南市场业务,为进入新区域布局。2、加大电商平台投入,力争实现新突破。通过开发APP新功能,升级画面触感,上线更丰富的商品,增强平台消费黏性。3、加强品牌建设,提升品牌价值和影响力。2019年重点在品牌形象升级、品牌影响力等方面发力。具体而言,与国际设计公司、视觉陈列公司合作,通过改造门店,赋予门店更高的颜值、更科学的陈列、更智能的服务等;通过行业媒体、财经媒体、投资者互动平台扩大公司品牌影响力;通过与SMG互联网节目中心合作,举办线下大型活动;四是通过策划大型战略发布会等扩大品牌影响力。我们预计公司19-21年净利润分别为1.47亿元、1.77亿元、2.19亿元;PE分别为30x、25x、20xpe。 风险提示:门店扩张不达预期,自有品牌占比提升不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-25 43.63 -- -- 51.12 17.17%
51.12 17.17% -- 详细
1、前三季度收入增14.52%至17.41亿元,毛利率提升2.22pct至29.55%。1-3Q收入各增长13.21%、18.36%和11.68%,我们估计3Q增速下滑,主要由于同店放缓。1-3Q综合毛利率各增1.32pct、1.49pct和3.83pct,其中3Q19毛利率增至30.97%,主因奶粉等品类毛利率提升。(A)分产品,3Q19奶粉收入增长10.2%至2.71亿元,毛利率提升4.27pct至23.62%,我们判断主要受益于高毛利奶粉旺销带动;棉纺收入增长26.69%至0.52亿元,毛利率增49.93pct至38.85%,用品、食品毛利率继续提升。 (B)分地区,3Q19上海老区收入下滑1.73%至2.61亿元,毛利率提升1.56pct至26.36%;浙江/江苏/福建收入增长较快,分别增长20.57%、17.02%和13.59%,浙江/福建毛利率分别提升6.61/2.95pct,江苏毛利率略降0.61pct;重庆3Q19收入985万元。 (C)分业态,3Q19线下门店销售收入增长12.46%,毛利率提升1.97pct至26.18%;线上电商业务收入增长63.26%,毛利率提升2.26pct至12.72%。我们判断,电商平台收入快速增长主要由于公司对线上电商平台不断开发新功能、丰富产品、多样营销所致。 2、前三季度净开店25家,期末门店266家(含收购重庆18家店),4Q储备门店33家。2019年公司积极拓展直营门店规模,在华东区域加密布局,并逐步进入西南、华南地区,前三季度门店新开39家,关闭14家,净增25家,1-3Q各增1/9/15家,3Q19期末门店总数达266家,储备门店33家,公司预计四季度将陆续开业。 3.前三季度期间费用率增加1.45pct至22.98%,主因销管费用率增加。1-3Q公司销售费用率同比增1.44个百分点至19.99%;管理费用率同比增加0.55个百分点至3.25%,其中3Q19增加2.01个百分点至4.1%,主因公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致,我们预计3Q摊销股权激励费用337万元;1-3Q财务收益增加866万元至446万元,其中3Q增加409万元至279万元;最终整体期间费用率增加1.45pct至22.98%。 4.前三季度营业利润增长30.09%,政府补助推动其他收益增长。1-3Q其他收益同比增长57.08%至1311万元。前三季度营业外净收入变化不大,利润总额增长30.91%至1.26亿元;此外,有效税率减少0.54个百分点至25.4%,少数股东损益增加116万元,最终前三季度归母净利润增长32.95%至0.87亿元,测算1-3Q各增长46%、21%和49%,前三季度扣非净利润增长33.75%,其中1-3Q各增长25%、26%和57%。 维持对公司的判断。公司经过20余年深耕成为华东地区母婴龙头企业,定位于中高端市场,直营门店布局稳速扩张,多渠道多模式协同互补;我们认为,公司上市后有望携资本优势,加快外延扩张步伐,进一步纵向巩固长三角母婴市场领导地位,横向加强对华东经济发达地区的拓展力度,并进入珠三角、西南市场,逐步实现对国内经济发达地区的全面覆盖。 更新盈利预测。预计2019-21年收入24.7、28.6和33.7亿元,同比增长15.7%、15.8%和17.7%,归母净利1.55、1.92和2.36亿元,同比增长29%、24.2%和22.9%,EPS各1.52、1.89和2.32元。参考母婴及其他消费可比公司估值,考虑到公司作为A股母婴稀缺标的,拥有华东地区龙头地位,以及未来扩张提速和创新业务拓展等,给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间45.66-53.28元,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。门店租金上行;新店培育不及预期;行业竞争加剧等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 55.44 30.57% 51.12 16.98%
51.12 16.98% -- 详细
业绩简述:2019Q1-Q3,爱婴室实现营收17.41亿元/+14.52%,归母净利8727万元/+32.95%,归母扣非净利7327万元/+33.75%,经营性现金流净额2124万元/-65.90%,基本EPS为0.87/+20.83%。2019Q3单季:营收5.62亿元/+11.68%,归母净利2498万元/+49.46%,归母扣非净利2238万元/+56.62%。 2019Q3收入受批发业务波动影响增速略有放缓,门店销售保持平稳增长。2019Q1-Q3,爱婴室实现营收17.41亿元/+14.52%,Q3单季营收5.62亿元/+11.68%,收入增速略有下滑。主要系批发业务下滑幅度较大,2019Q3单季批发收入仅169万元,同比下滑92%,对Q3单季收入造成较大影响;批发业务系事件性订单,对公司业务不构成趋势性影响。其他业务均保持平稳较快增长:2019Q1-Q3,门店销售收入15.45亿元/+15.65%,电子商务收入4851万元/+78.07%,婴儿抚触等服务923万元/-4.82%,其他业务收入1.09亿元/+26.84%。 毛利率持续大幅优化,奶粉类毛利率提升幅度亮眼。2019Q1-Q3毛利率提升2.22pct至29.55%,Q3单季毛利率大幅提升3.83pct至30.97%,保持优化趋势。其中2019Q1-Q3,奶粉类毛利率大幅提升3.59pct,主要系超高端奶粉品类占比持续提升;用品类提升1.34pct;棉纺类毛利率降低8.95pct,或系清理部分库存所致;食品类毛利率提升6.37pct,玩具类毛利率下降0.93pct。 盈利能力稳定提升,加速展店导致销售费用率合理提升。销售费用率提升1.44pct至19.99%,主要系公司新开门店(因新开店家数、面积与同期对比增长较大所致)房屋及物业管理费、人工成本增加所致。 管理费用率提升0.55pct至3.25%,主要系公司于2019年4月25日授予股权激励后产生额外管理费用,以及员工绩效、新办公室增加所致。归母净利率总体提升0.69pct至5.01%,盈利能力保持稳定提升趋势。 经营性现金流状况良好,营运能力保持稳定。2019Q1-Q3经营性现金流净额2124万元/-65.90%,主要系2019第一及第二季度经营性现金流同比下滑,2019Q3单季经营性现金流净额2186万元、较2018Q3(为-2422万元)扭正。营运能力保持稳定,应收账款与应付账款周转效率基本保持在合理水平,存货周转速度基本保持稳定。 开店逐季提速,租赁广东门店将正式开辟珠三角区域。2019前三季度,公司开店提速,净开25家,其中:上海净开10家、浙江净开7家、江苏净开4家、福建净开3家,重庆净开1家。截至本报告期末,公司直营门店总规模达266家。此外,公司已签约但未开业门店数为33家,公司开店逐季提速,全年新开门店数或将在72家以上,高于此前公布于招股书新开50家的规划。此外,公司以签约一家广东门店,面积约297平,公司2019Q4将正式迈入珠三角区域、开发增量市场。 展店提速驱动业绩进入高速增长期,自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。①2019年,公司展店提速,新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量:预计2020-2021年公司将保持高速展店,同店高增+展店提速+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。②以建设自有品牌为重点战略,盈利能力有望大幅优化:2017年自由品牌占比约7%,2018年约近9%。假设公司2021年将自有品牌占比提升至20%,自有品牌毛利率约高于非自有品牌10-15pct,毛利率有望提升3pct以上。③以爱婴室APP为依托,结合微信小程序商城等,加大电商投入补足线上短板:2019年下半年公司推出MAX会员,收效良好、进一步提升了消费者粘性和复购水平。 投资建议:母婴零售唯一A股上市龙头,渠道+布点先发优势明显。 我们预计2019-2021年营收约为25.68/32.05/38.50亿元,净利润1.52/1.98/2.63亿元,对应增速27%/30%/33%,成长性突出;买入-A的投资评级,6个月目标价为55.44元,对应2020年28xPE。 风险提示:宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 51.45 21.17% 51.12 16.98%
51.12 16.98% -- 详细
投资建议:公司品牌认可度高、选品能力强,线下门店有序扩张,线上渠道快速发展,盈利能力持续提升。维持公司 2019/20//21年 EPS分别为 1.47/1.82/2.14元, 考虑公司门店稳步扩张和盈利能力提升,给予 2019年 35倍 PE,上调目标价至 51.45元,维持增持评级。 业绩符合预期, 盈利能力持续提升。公司 2019Q1-Q3营收 17.41亿元,同比+14.52%,归母净利润 8727万元,同比+32.95%,扣非净利润 7327万元,同比+33.75%。单季度看,2019Q3营收 5.62亿元,同比+11.68%,归母净利润 2498万元,同比+49.46%。毛利率同比+3.83pct 至 30.97%,净利率同比提升 1.12pct 至 4.44%。 分品类看:主要品类毛利率提升明显。2019Q1-Q3奶粉类产品营业收入 8.19亿元(+15.55%),毛利率同比+3.59pct 至 22.45%,主要受益于高端占比提升;用品类产品营收 4.15亿元(+9.06%),毛利率同比+1.34pct;棉纺类产品营收 1.70亿元(+26.69%),未来随着自有品牌和高端品类等高毛利产品占比提升,公司盈利水平仍有提升空间。 分地区看:集中加密优势市场,跨区扩张有序推进,各区域盈利水平提升显著。公司持续在华东区域加密布局,2019Q1-Q3总计净开店 25家,门店总数达 266家。公司将在华东及华南等地区进一步加快开店步伐,已签约门店达 33家,预计全年净增加 40-50家门店。随着门店扩张有序推进、新开门店逐步成熟,未来业绩有望持续增长。 风险提示:经济增速放缓的风险,扩张速度不及预期的风险等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
51.12 16.98% -- 详细
爱婴室发布2019年三季报报告。报告期内,公司实现营业收入17.41亿元,同比增长14.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长32.95%。 电子商务营收增速较快,线下门店收入增长稳定。三季度公司电商业务继续延续较高增长势头,同比增速达78%,收入占比相较于去年同期提升约1pct。前三季度,线下门店共新开39家,关闭13家,截至三季度末达到266家门店,门店总体销售收入同比增长15.65%。分品类来看,毛利率较高的棉纺类、玩具类等营收增长较高,食品类、奶粉类更是实现了营收和毛利率的同步较快提升。分地区来看,上海地区的营收占比依然超过50%,浙江地区营收增速较快,相比于2018年上半年,营收占比提升约2.3个百分点,毛利率同比也增加了3.19个百分点,居各地区之首。 毛利率创历史新高,净利率有所上升。公司三季度毛利率相比于去年同期上升2.22个百分点,创历史新高,主要是食品、奶粉等品类毛利率有所提升。费用率方面,销售费用率同比提高1.44个百分点,主要为次新店房租及物业管理费、人力成本增加较快所致,管理费用率提高0.55pct,主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致,财务费用减少,主要是由于利息收入增加。总体前三季度期间费用率增加约1.45个百分点,综合来看公司净利率提高0.71pct。 【投资建议】 前三季度公司展店速度符合预期,并购项目亦落地,目前已签约待开门店33家,第四季度展店有望维持较快增速,从而额推动营收规模持续增长;商品组合的优化,自有品牌的打造以及直供品牌的增加,也有望进一步提升公司毛利水平,我们预计公司19/20/21年营收为25.51/30.00/34.47亿元,归母净利润1.47/1.75/2.02亿元,EPS 1.45/1.72/1.99元,对应PE 31/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
51.12 16.98% -- 详细
收入稳健增长,业绩略超预期 前三季度公司实现营业收入17.41亿元,同比增长14.52%;归母净利润0.87亿元,同比增长32.95%,扣非后归母净利润0.73亿元,同比增长33.75%。3Q19公司实现营业收入5.62亿元,同比增长11.68%;归母净利润0.25亿元,同比增长49.46%,扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长56.62%。公司业绩略超预期,主要因毛利率提升带动整体盈利水平提升。 毛利率持续提升,盈利水平提升 3Q19公司毛利率为30.97%,同比提升3.85pct;其中奶粉毛利率提升3.59pct带动作用较大。总费用率同比提升2.45pct,其中,销售费用率21.32%,同比上升1.19pct;管理费用率4.10%,同比提升2.01pct;财务费用率-0.50%,同比下降0.75pct。净利率为4.80%,同比提升1.19pct。 3Q新开门店21家,符合预期 3Q19公司新开门店21家,1Q-3Q新开门店39家,闭店14家,门店净开25家,开店进度符合预期。其中福建、重庆等新区、次新区域3Q开店数分别为3家,2家。截至3Q19,公司共有直营门店266家。已签约待开业门店33家。电商+自有品牌探索提速19H1,公司电商平台实现销售收入0.32亿元,占营业收入的2.68%,收入同比增长87.11%,公司目标全年APP销量实现1个亿。19H1,公司自有品牌商品销售1.09亿元,占商品销售的9.82%,同比增长36.33%。 风险提示 公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。 区域型母婴连锁龙头,维持“增持”评级 公司是华东区域母婴连锁龙头,确立华东、川渝、华南等区域重点突破策略。近年公司扩张提速,未来三年有望开店达到300家。公司寻求产业链并购机会,拟在母婴服务领域突破。我们维持盈利预测,预计2019-21年净利润1.51/1.94/2.51亿元,2019-2021年收入/利润CAGR25.96/27.95%,维持合理估值区间为44.67-47.65元(对应2020PE23-25X),维持“增持”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
51.12 16.98% -- --
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
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事件描述公司公布 2019年三季报,2019年单三季度,实现营业收入 5.62亿元,同比增长 11.68%,归母净利润 2498万元,同比增长 49.46%,实现扣非归母净利润 2238万元,同比增长 56.62%。 事件评论 单三季度新开店提速,批发业务减少致表观收入增速放缓。2019Q3,公司新开店 21家、闭店 6家,净开店 15家,新开店速度较前两季度有显著提升;净开店分区域来看,上海净增 7家,浙江净增 4家,福建净增 3家,重庆净增 1家,单三季度上海收入增速持平略下滑,福建同比增长约 5%,江苏同比增长 17%,浙江同比增长 31%,重庆子公司并表贡献收入增速约 2个点,区域梯队逐渐成型;分渠道来看,批发业务规模同比去年有较大幅度收窄、一定程度上拖累了整体收入端增长,电商业务持续高速扩容,同比去年增长 63%,单独就门店渠道而言,单季度实现 12%左右的增长,相较上半年呈现阶段性放缓。整体而言,公司单三季度收入增速为 11.68%,环比 2019Q2有所收窄,而单三季度新开店显著提速,我们认为,由于 10月为实体零售销售旺季,预计三季度门店大多新开于三季度末,新开店对当季收入增速的贡献较小,预计四季度将逐步贡献收入增量。 商品结构持续优化促毛利较大幅改善,业绩弹性持续彰显。2019Q3,公司综合毛利率提升 3.83个百分点,单独看门店渠道的毛利率亦实现约 2个点的提升,叠加高毛利率其他业务收入的增加,共促综合毛利率的改善;分品类来看,奶粉主品类毛利率同比提升约 4个百分点,我们预计主要得益于公司较好把握奶粉行业升级趋势进行产品结构升级。 费用端来看,销售+管理费用率同比提升约 3个百分点,同时,财务盈余持续增加,共促单季度归母净利润实现接近 50%的较高增长。 投资建议:我们认为,短期来看,在终端需求持续承压的背景下,母婴行业仍具备较强的内生增长韧性;长期而言在母婴行业中专业连锁渠道的价值有望持续凸显,最终带来渠道溢价的提升。当前公司正处区域梯队和供应链基础夯实的提速展店期,未来成长性值得期待,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.53、1.89、2.36元,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 出生率持续走低; 2. 公司外延扩张不及预期。
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主业毛利率提升带动利润高增长,利息收入增厚业绩 爱婴室发布三季报,19年前三季度实现营收17.4亿元,同比增长14.5%,归母净利润8727万元,同比增长33.0%。3Q19单季度营收5.6亿元(+11.7%),增速略放缓,归母净利润2498万元(+49.5%);Q3净息收入279万增厚业绩,若剔除财务费用的影响,公司经营利润同比增长30.3%,其中毛利额同比增加27.5%,为主要成长驱动力。 拆分各品类:奶粉毛利率继续优化,Q3同比提升4.3pp至23.6%,营收增速放缓至10.2%;品牌促销为主的其他业务增长66%,进一步提高综合毛利率,亦体现出供应商对公司渠道的支持。Q3用品类增速8.4%,环比保持稳定。棉纺呈高收入增速、毛利率走低趋势,或为主动去库存结果。 Q4门店储备充足,扩张后劲可期 拆分业态看,Q3门店销售平稳增长12.5%,同时毛利率继续提升2pp至26.2%;电商销售同比增63%,毛利率改善2.3pp至12.7%;批发业务减少部分拖累收入增长。 门店拓展方面,Q3净增门店15家;Q1-3已累计开店39家、关店14家,总门店数达266家。Q4已签约待开业33家,储备充足;公司开店呈逐季提速之势,新店成长带来的扩张后劲可期。 公司由区域走向全国,受益母婴行业高景气度,维持“买入”评级 爱婴室作为华东区域性母婴连锁龙头,已布局西南、即将进入珠三角,迈向全国化发展,母婴消费的刚需特性与品质升级趋势将推动公司业绩稳健增长。预计公司19-21年收入25.7/31.2/37.1亿元,净利润1.6/1.9/2.3亿元,综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予20年30倍PE估值,对应合理价值55.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新生儿减少,母婴行业需求下行;母婴用品购买渠道的变化,电商发展侵蚀线下母婴消费;门店速度拓展不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 51.12 14.64%
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事件 公司披露三季报。前三季度实现营收17.41亿元,同比增长14.52%,归母净利8727万元,同比增长32.95%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收5.62亿元,同比增长11.68%,归母净利2498万元,同比增长49.46%。 投资要点 奶粉类产品结构调整影响营收增速,推动Q3利润大幅提升:营收端,公司Q1、Q2、Q3营收增速分别约13.2%、18.4%、11.7%,Q3营收增速放缓,主要源于占营收约47%的奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,影响季度营收增速。净利端,奶粉类产品结构调整使Q3奶粉毛利率提升4.3pct至23.6%,最终净利率提升0.71pct至5.41%,带动Q3利润大幅增长49%。 分品类看,奶粉产品结构调整,毛利润持续较快增长:前三季度奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类产品营收占比分别约47%、24%、10%、7%、4%。其中Q3奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,营收增速由Q1、Q2的18%~19%降至10%,毛利率较Q2环比微升,同比提升4.3pct至23.6%,最终奶粉类Q3毛利润同比增长近35%,带动公司业绩增长。用品类Q3营收增速及毛利率环比平稳,毛利润双位数增长。棉纺类及食品类营收增速放缓,食品类毛利率低基数推动毛利润提升。 分渠道看,门店销售仍为公司核心,电商渠道快速增长:前三季度门店销售、电商、批发、婴儿抚触等服务、其他业务分别实现营收占比约88%、2.8%、1.7%、0.5%、6.2%,门店销售仍为公司核心。另有电商渠道实现78%的营收增长,持续保持较高增速。分区域看,次新门店发力推动浙江等区域营收增长:前三季度上海、浙江、江苏、福建、重庆占营收比列分别约48%、16%、14%、14%、1%。其中上海营收增长3.6%,浙江营收增长31%,江苏及重庆营收分别增长17%、21%。2018年度上述区域门店数量分别增长12%、39%、13%、17%,次新门店逐步发力推动前三季度各区域营收增长。 渠道方面,已签约待开业门店为未来增长奠定基础:Q3末公司合计门店约266家,同比增长约25%,较上半年末环比增长约6%。Q3拓店区域主要为上海及浙江,分别净开店7家、4家。目前公司已签约待开业门店约33家,预计开业时间均为今年Q4。若Q4签约门店均能开出,关店节奏与过去类似,预计年末门店数量可达近295家,同比增长超30%,为未来业绩增长奠定基础。 奶粉结构调整及资产减值冲回提升净利率,支付职工流出影响经营活动现金流:盈利能力方面,奶粉类结构调整推动毛利率提升2.23pct至29.55%,同时销售费用率增加1.44pct至19.99%。股权激励摊销使管理费用率提升0.55pct至3.25%,利息收入增加推动财务费用率降低0.54pct至-0.26%,另有资产减值损失部分冲回使资产减值损失占营收比例下降1.87pct至-1.2%。最终公司净利率提升0.71pct至5.41%。现金流方面,前三季度公司销售商品及劳务流入19.82亿元,同比增长约14%,与营收增速匹配,经营活动现金流出19.85亿元,同比增长17%,主要是支付职工流出同比增长30%,最终前三季度公司经营活动现金流量净额约2136万元,同比下滑66%。 投资建议:爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商,渠道扩张推动营收增长,奶粉类毛利率提升利润增速。2019年公司渠道数量有望增长约30%,推动未来营收增长;2019、2020年激励计划业绩考核目标均为净利润增长20%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE(2019E)约为31倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:母婴消费线上化或影响线下门店客流;渠道扩张及培育或不及预期;新区域扩展存在不确定性。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 51.12 14.64%
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事件公司发布三季报: 1) 2019年前三季度营收 17.4亿元,同增 14.52%; 归母净利润 8726.6万元,同增 32.95%;扣非归母净利润 7326.9万元,同增 33.75%; 经营性现金流 2135.7万元,同减 65.9%; ROE(加权)为 9.52%,同减 0.21个百分点。 2) 3Q19单季度营收 5.62亿元,同增 11.68%;归母净利润 2497.9万元,同增 49.46%;扣非归母净利润2237.9万元,同增 56.62%。 简评3Q19营收增长略有放缓。3Q19公司收入同增 11.68%,低于 1Q19、2Q19分别为 13.21%、 18.36%的同比增速。其中,门店端 3Q19营收 5.0亿元,占总营收比重达 88.6%,营收同增 12.5%, 1Q19、 2Q19门店收入同比增速分别为 16.5%、 17.9%。分品类看, 3Q19奶粉类收入 2.7亿元,占营收比重的 48.25%,奶粉类营收同增 10.21%,低于 1Q19、 2Q19同比增速 18.73%、 18.10%的水平。 奶粉类产品毛利率改善成为盈利大幅提升的关键。 3Q19奶粉类产品毛利率达 23.62%,高于 1Q19、 2Q19奶粉类 20.49%、 23.13%的毛利率水平, 3Q19毛利率同增 4.3个百分点,对比来看, 2Q19仅同比提高1.8个百分点。受益奶粉类产品毛利率提升, 3Q19公司毛利率达30.97%,同增 3.83个百分点, 净利率为 4.80%,同增 1.19个百分点。 三季度加速开店,华东地区开店进展最快,华南地区继续强化布局。 截至 2019年 9月,公司开设线下门店 266家(上海 94家、浙江 53家、江苏 55家、福建 45家、重庆 19家)。 其中, 1Q19、 2Q19、 3Q19公司净开设门店分别为 1、 9、 15家, 4月重庆泰诚并表新增 18家门店, 2019Q1-3累计净增门店 43家(上海 10家、浙江 7家、江苏 4家、福建 3家、重庆 19家)。 截至 2019年 9月, 公司尚有 33家门店有望于 4Q19开业。 盈利预测:预计 2019、 2020年公司归母净利润分别为 1.49、 1.83亿元, 同比增长 23.8%、 23.3%,对应 2019、 20年 PE 分别为 30、 24倍。 公司是 A 股母婴零售行业唯一上市公司, 异地扩张持续推进, 维持“增持”评级。 风险提示:异地扩张进展不及预期
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 51.12 14.64%
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事件:2019Q1-Q3公司合计实现营业收入17.4亿元,同比增长14.52%,实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长32.95%;扣非归母净利润0.73亿元,同比增长33.75%。2019Q3单季度实现营业收入5.6亿元,同比增长11.7%;归母净利润0.25亿元,同比增长49.5%;扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长56.6%。公司稳步展店,深耕华东区域和拓展华南、西南区域同步进行,收入端保持稳健增长,利润增速较快。 收入端保持稳健增长,利润端增速较快。2019Q1-Q3公司合计实现营业收入17.4亿元,同比增长14.52%,实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长32.95%;扣非归母净利润0.73亿元,同比增长33.75%。2019Q3单季度实现营业收入5.6亿元,同比增长11.7%;归母净利润0.25亿元,同比增长49.5%;扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长56.6%。 展店速度保持稳健,继续深耕华东市场继续强化品牌效应,积极拓展华南和西南市场为未来规模扩张做准备。截至2019H1,公司共有门店251家,上半年公司净开店数28家,其中包含18家收购重庆地区重庆婴友商贸旗下门店。目前重庆门店的改造计划稳步进行。此次收购有助于爱婴室快速进入重庆市场,树立品牌形象,打开西南市场业务。预计全年新开门店数60-70家,略超预期。 公司规模效应下,对上游议价能力增强;此外自有品牌占比不断提升,促进综合毛利率持续提升。2019Q3公司综合毛利率为31%,较上年同期提高0.39pct。整体来看,公司毛利率的持续提升主要受益于两个因素:一是规模效应不断提升,对上游议价能力增强;二是自有品牌占比提高,推高了整体商品销售的毛利率。此外,公司近几年对门店的经营模式进行的积极调整,主动关闭沿街店,选址重点放在流量效应较为显著的综合百货和购物中心,增设购物、饮食和娱乐一体化的商场店。与沿街店相比,商场店内毛利水平较高的玩具类、棉纺类以及车床类商品占比较高,门店毛利率和盈利水平一般高于沿街店。 三季度期间费用率同比提高2.4pct,环比提高2.8pct;门店选址策略改变下租金成本的提高推动费用上涨较快。2019Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.3%/4.1%/-0.5%。销售费用率同比提高2.4pct,管理费用率同比上升约0.8pct。管理费用率的提高主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室租金增加所致;而租金成本的上涨是推动销售费用率提升的主要原因之一。租金成本上涨主要是由于近两年的选址重点在租金较高的核心商圈的购物中心。 投资建议:华东区域母婴龙头,外延拓张逐步发力,有望步入加速发展区间。我们认为:经过20余年在母婴行业的深耕,公司巩固了华东母婴龙头的地位,无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显,此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散,公司上市后加快了外延拓张的步伐,不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势,此外也在积极进入珠三角及西南市场,有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元,同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元,同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。当前市值对应2019-2021年PE约为31/26/22倍。参考母婴及其他零售行业可比公司估值,考虑到公司作为A股母婴稀缺标的,且初步具备的跨区域扩张的能力,给予公司2019年30-35倍PE,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示事件:(1)新生人口增速放缓、结婚率下滑、生二胎意愿下滑等因素造成行业内生增长动力不足。(2)展店速度不及预期,新进入区域门店培育期较长。(3)母婴品类线上渗透率提高,电商对母婴线下零售商具有一定冲击作用。(4)品牌同质化严重、用户复购率较低等原因造成母婴连锁零售商竞争加剧。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 51.12 14.64%
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老区新区同步扩张,积极调整门店布局。2019前三季度公司收入+14.52%,其中Q3+11.68%。1)分品类看,奶粉类和用品类是公司收入的主要来源,分+15.55%、+9.06%。分渠道看,电商业务继续快速增长78.07%。2)公司营收增长主要有两方面原因:1)积极布局直营门店,拓展销售网络。Q3公司新开门店21家,关闭6家,期末门店数266家。;2)门店运营逐渐成熟,推动同店销售增长。一方面,公司重视品牌推广,通过门店聚集华东及门店密度提升,增强品牌效应;另一方面,调整门店布局,将低效街边店迁移至高效、高客流的购物中心。 毛利率大幅提升驱动业绩超预期。2019年前三季度公司归母净利润+32.95%,其中Q3净利润+49.46%。公司净利润增速远高于收入增速主要系Q3毛利率大幅提升3.86pp,1)奶粉类调高端产品结构。2)用品类强化自有商品占比。 2019Q3公司期间费用率大幅提升2.45pp至24.9%,主要系销售和管理费率分别提升1.2pp、2.01pp,其中管理费用的主要系股权激励费用的摊销以及新增办公场地所致。(股权激励费用将在2019-2022年摊销910万、1024万、512万、114万)。由于毛利率提升超过期间费率,公司2019Q3净利率提升1.19pp,驱动季度业绩加速。 门店积极扩张,多种方式推进毛利率提升。1)老区新区同步扩张。公司前三季新开21家门店,Q4计划新开33家,全年有望超过50家开店计划;公司在优势地区江浙沪持续扩张的同时推进异地展店,空间充足;2)优化商品结构体毛利率。公司持续提升高毛利奶粉的比例至5-6成,未来仍有希望提升至7-8成;强化自有商品开发,毛利率有望进一步提升;3)全渠道发展,会员绑定成熟客户。 小幅上调盈利预测:预计2019-2021营业收入分别为26.16/31.39/36.73亿元,未来三年实现归母净利润分别为1.48/1.79/2.10亿元,实现EPS分别为1.45/1.76/2.06元,2019年10月21日收盘价对应PE分别为30.6/25.3/21.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,展店不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名