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爱婴室 批发和零售贸易 2020-01-03 42.28 -- -- 44.88 6.15% -- 44.88 6.15% -- 详细
事件: 12月 28日, 公司发布公告称拟 5800万元收购上海稚宜乐商贸有限公司持有的目标公司 100%股权,包括了目标公司全部资产、业务、人员以及基于日本皇室玩具授权享有的日本皇室玩具在中国大陆境内的独家知识产权使用权和独家销售权,标的公司能够在中国大陆地区自主经营包含日本皇室玩具品牌知识产权的商品,通过委托加工、发展经销商等方式全面把控皇室玩具在大陆地区的生产、销售环节。 延伸公司产业链布局,发挥产业协同作用。 皇室玩具(TOYROYAL)是日本百年婴儿玩具品牌,是一家集婴幼儿玩具、用品、纺品于一体的专业婴幼儿品牌公司,旗下经营的三大品牌 TOYROYAL、 BABYROYAL、 KIDSROYAL,分别为婴幼玩具、母婴用品、宝宝寝具,皇室玩具是中国市场 0-3岁年龄段最好的玩具品牌。公司此次收购有助于: (1)公司拓宽玩具零售市场,强化玩具品类优势,延伸公司产业链布局,发挥产业协同作用; (2)提升毛利率,增强公司可持续发展能力,提升公司的市场竞争力和盈利能力。 作为母婴零售第一股,公司加快门店布局,毛利率持续创新高。 (1)开店提速: 2019年 H1净开店 10家, Q3单季净开店 15家,预计 Q4净开店达 20家(目前签约待开门店已有 30家),未来还将围绕重庆在西南地区布局,收购的重庆门店预计在 Q4扭亏为盈, 2020年预计开店速度将提升到 80家。 (2)毛利率连续四年提升:公司产品结构调整,自有产品比重提升,随着供应链优化,公司的综合毛利率将进一步提升。 (3)加大电商平台的投入: 2019年公司将正式与腾讯合作,未来会在微信小程序、广告投放方面合作,有望给公司带来更大的流量。 盈利预测与评级。 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 1.6亿元、 2亿元、2.5亿元, EPS 分别为 1.53元、 1.96元、 2.45元,对应 PE 分别为 27/21/17倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率不及预期、 连锁零售模式存在租金上涨等风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-01-01 41.27 -- -- 44.88 8.75% -- 44.88 8.75% -- 详细
爱婴室:深耕华东的母婴连锁龙头。爱婴室是华东地区的母婴连锁龙头企业,主要通过门店业态销售以高端奶粉及用品为主的母婴商品。公司2019年前三季度收入增速稳定在15%的同时业绩加速至33%,主要系产品结构优化带来的毛利率持续提升。同时公司门店逐渐向聚客能力强、毛利率较高的购物中心内迁移,强化到店客流和客单质量。 公司具备较电商的经营优势,并形成差异化竞争。有市场观点认为电商将持续蚕食公司份额,而我们认为线下门店的优势显著。从消费者角度看,线下门店具备消费场景化、信息沟通流畅的优势,到店消费趋势明显;从供应链体系看,母婴产品信任门槛高、消费生命周期较短,而公司通过长期较高的预付比例以及品牌商重视的亲子活动承办建立良好的供应商关系,上述因素共同决定了品牌商对于公司的资源倾斜,进一步带来了爱婴室商品品类及价格的优势。从商品层级看,爱婴室400-500元/kg奶粉占比高,而天猫150-200元/kg奶粉销量最好,形成价格差异化竞争。 生育率下滑对公司负面影响小,促进行业整合利好龙头。从结果看,公司在生育率较低的上海发展壮大,且收入、业绩在2018年生育率快速下滑中实现加速。若拆分收入,1)2017-2019年公司同店增速稳定在4-5%,且所在市场的消费增长有效对冲了生育率的下滑;2)公司未来的扩张确定性较高:a)国内奶粉市场以区域经销体系为主,中长期层面公司的扩张路径是凭借品类及成本优势对小型、单体母婴店的替代;b)公司充裕的现金流可支撑较现有水平更高50-60%的展店速度,无需融资扩张;c)公司具备稳定的供应商体系和高端品牌矩阵,强采购模式带来的高直采比例是异地扩张中面对区域性连锁的重要优势,同时,行业领先的仓储物流系统和自有品牌驱动优秀的商品周转和盈利能力。 国内竞争格局及海外对标公司。当前国内母婴连锁市场仍以区域龙头为主,未进入白热化竞争阶段,爱婴室和主要竞争对手孩子王相比效率更高。对标日本母婴龙头西松屋,其市占率达到6%,在日本出生人口锐减的1999-2005年实现高速扩张,说明母婴连锁公司的展店主要依靠经营及供应链的精细化管理。 上调盈利预测。未来公司在成熟地区加密的同时向重庆、广东扩张,优秀的供应链体系支撑的展店确定性较高。预测2019-2021年公司实现收入26.03/32.99/41.30亿元(原值26.16/31.39/36.73亿元),对应同比增速分别为21.9%/26.8%/25.2%。实现归母净利润1.46/1.83/2.27亿元(原值1.48/1.79/2.10亿元),对应同比增速分别为21.8%/25.5%/23.8%,2019年12月30日收盘价对应的市盈率为28.7/22.9/18.5倍,维持“审慎增持”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-01-01 41.27 -- -- 44.88 8.75% -- 44.88 8.75% -- 详细
爱婴室拟以 5800万元对价收购日本皇室玩具中国独家经销商 100%股权,拓宽玩具零售市场。收购标的为上海稚宜乐商贸有限公司,主要从事玩具、服装等日用品销售,拥有Toyroyal 日本皇室玩具品牌在中国大陆的独家销售许可,在玩具行业具备较强竞争优势,有助于公司加强玩具品类布局。 核心区域展店加速+并购整合切入西南华南新市场+同店店效提升带动营收增长提速。1)展店提速略超预期。19Q4签约储备门店 33家,面积超 2万㎡,其中核心区域上海 15家,占比近半。2)并购泰诚快速切入西南市场,试水华南深圳门店落地。完成重庆泰诚 51.72%股权的并购,有序整合所属门店 18家,重庆新开店有序推进,同时今年 12月深圳第一家门店已开业,异地扩张值得期待。3)老店提效和次新店利润释放。同店以 4%-5%的高增速提效,18年新开门店已普遍进入利润释放期。 奶粉高端趋势下盈利能力稳健向好,自有品牌占比提升进一步改善毛利空间,1)盈利水平保持业内领先,利润率持续提升。作为华东母婴连锁龙头,爱婴室门店深受商场青睐,在选址和租金上具备优势,同时核心品类奶粉等高端趋势明显,带动 2019年前三季度公司毛利率同比提升 2.2pct 至 29.6%,净利率同比提升 0.7pct 至 5.4%。2)高毛利的自有品牌占比提升至 10%左右,未来拟新增辅食等自有品类提升占比。19H1自主品牌营收1.09亿元,同比增长 36.3%,未来拟新增辅食、纸尿裤等自有品类提升占比。自主品牌价格是高端产品的 7折左右,毛利率通常高出非自主品牌 10pct 以上,自有品牌占比提升有望持续改善公司毛利空间。 爱婴室身处万亿母婴市场优质赛道,18年进入加速展店通道,预计 19年净开店约 50家略超预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。由于本次交易还未交割,暂不考虑本次交易,19年展店提速超预期,并逐步拓展西南华南等地区,品类高端趋势和自主品牌占比提升进一步优化利润水平,未来规模和盈利水平双升可期,此外下半年新增 2074万元政府补助,因此上调盈利预测,预计 19-21年归母净利润 1.73/2.02/2.29亿元(原预测 19-21归母净利润为 1.46/1.81/2.12亿元),对应 PE 为 24/21/18倍,维持增持评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-12-31 41.39 -- -- 44.88 8.43% -- 44.88 8.43% -- --
爱婴室 批发和零售贸易 2019-12-31 41.39 -- -- 44.88 8.43% -- 44.88 8.43% -- 详细
拟收购上海稚宜乐100%股权,拓展玩具品类强化供应链。公司拟5800万收购上海稚宜乐100%股权,上海稚宜乐拥有ロ-ヤル株式会社名下日本皇室玩具品牌在中国大陆地区的独家知识产权使用许可及独家销售许可,能够在中国大陆地区自主经营包含日本皇室玩具品牌知识产权的商品,通过委托加工、发展经销商等方式全面把控皇室玩具在大陆地区的生产、销售环节,在行业内具有较强的竞争优势。本次交易是公司拓宽玩具零售市场的重要举措,与现有业务模式协同效应显著,符合公司的战略发展方向和实际经营需要,延伸公司产业链布局,发挥产业协同作用,增强公司可持续发展能力,提升公司的市场竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值 华东地区母婴零售龙头,加速新开门店异地扩张,加大电商平台投入实现新突破,品牌建设提升品牌价值和影响力。由于公司加快供应链建设,门店经营与线上拓展略超预期,我们将公司2019-21年预期净利润分别从1.47亿元、1.77亿元、2.19亿元上调为1.53亿元、1.88亿元、2.31亿元,当前市值对应为28x、22x、18xPE,维持买入评级。 风险提示:门店扩张不达预期,自有品牌占比提升不达预期,收购进展不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-12-13 42.08 -- -- 44.35 5.39%
44.88 6.65% -- 详细
国内母婴零售龙头之一,营收业绩加速成长,经营质量较优: 公司是华东起家的母婴零售龙头,主要为孕前至 6岁的婴幼儿家庭提供优质母婴用品及相关服务。上市后公司营收、业绩整体呈加速成长趋势, 2019年前三季度营收/归母净利润增速分别为 14.52%/32.95%。四季度为开店旺季,预计可带动收入增速进一步提升。相较于可比企业,公司净利率相对较高、偿债能力较强、且存货周转较为稳定,整体经营质量较优。 万亿婴童赛道,供需两侧共促持续发展: (1)需求端: 孕婴童市场整体增速较快, 根据罗兰贝格预测 2015-2020年规模增长 CAGR 约为 15%,母婴快消品增速亦高于快消品整体增速。虽然未来行业需求面临出生率下滑的挑战,但预计出生率降幅或不会极端,行业在消费升级和产品细分化等因素催化下,总量有望持续增长。 (2)供给端: 分为母婴产品和母婴服务,产品方面奶粉、纸尿裤等渗透率较高的品类趋于功效细分、人群细分和场景拓展,渗透率较低的营养品、孕产妇彩妆、喂哺电器等品类增速更快; 服务方面处于发展初期, 长期有望受益于渗透率与集中度齐升。 精炼内功、格局优化,母婴连锁渠道正逢春天: 孕婴童行业未来向产品服务全覆盖、以及线上线下全渠道方向发展。在此背景下,母婴连锁的渠道力突出,包括帮助品牌供应商推新品及拓新客、经营内容同时覆盖产品和服务、以及引领全渠道转型。从母婴连锁格局看,呈现区域割据,集中度提升空间大, 未来精细化、全渠道运营的直营连锁模式有望加速成长,获取更多的市场份额。 逆人口及经济周期成长案例——西松屋: 西松屋是日本最大母婴用品连锁店,在经济增长趋缓和出生率低迷的背景下,其营收规模持续扩大, 连续20多年保持正增长,尤其在高速扩张的 1996-2007年,营收及净利润的增速 CAGR 均超过 20%。 究其原因,最主要是上市后集中、快速的拓店利于其在各区域实现寡头化地位。另外,对采购、物流、运营全流程的统筹管理有利于削减运营成本,对店铺的标准化、信息化管理保障可复制性。 “加速拓店+全渠道发展+稳定同店”,拉动收入规模较快增长: 公司在线仿宋下通过加速展店拉动收入增长,包括继续深耕华东大本营,以及向重庆、深圳跨区域扩张,其领先的盈利水平、完善的人才培养体系、以及标准化的店铺管理增强店铺可复制性; 在线上依托爱婴室 APP 及微信小程序进行电商销售,满足消费者全渠道消费场景的需求。公司同店增长较为稳定,主要系追求坪效较高的中等单店模型、优先布局购物中心、以及加强会员管理及升级。 “供应链直采+自有品牌建设”,提升盈利能力: 公司采用以统采为主、与区域自采相结合的采购方式,并自建高水平物流中心,以降低整体采购成本和保障配送的及时性。其中,直采比例 2017年已超 60%,覆盖大部分奶粉品牌及部分其他品类品牌。另外,公司还发展自有品牌以增厚盈利空间,截至 2019Q3,自有品牌销售占比已提升至 9.7%。 投资建议: 公司是我国优质的母婴零售龙头,受益于母婴行业较快的发展、以及母婴连锁渠道集中化的格局,上市以来加速展店以及优化供应链及品类结构,有望在未来实现营收及业绩的持续高增。预测公司 2019-2021年EPS 分别为 1.51、 1.92、 2.43元,对应 PE 分别为 28X、 22X、 17X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 展店不及预期风险、线上电商竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑较多风险、自有品牌拓展不及预期风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-11-25 43.70 -- -- 44.30 1.37%
44.88 2.70% -- 详细
母婴零售龙头崛起,首次覆盖给予“买入”评级爱婴室是华东母婴零售龙头,上市以来收入业绩持续增长。我们认为,母婴行业生态变化、上下游需求更新将催生中游渠道变革,爱婴室的线下母婴连锁店模式凭借对上下游两端的独特渠道价值构筑核心竞争力。未来,公司加速开店进行渠道整合扩张,并在供应链和品类结构方面持续优化,有望持续高成长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.96/2.49亿元,对应EPS 为1.50/1.92/2.44元,当前股价对应PE 为29/23/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 母婴连锁渠道:“专业+品质+体验”满足消费者需求,帮助品牌商拉新消费升级已取代人口红利成为母婴行业发展驱动力,在行业变迁背景下,上下游需求更新推动渠道变革,母婴连锁模式崛起。一方面,对下游消费者而言,母婴店提供基于品牌渠道双重背书的精选优质产品、一站式购物和门店交流服务,能有效满足新生代母婴消费者在知识、品质安全和购物体验方面的新需求;另一方面,对上游品牌商而言,存量市场激烈竞争下新客开发重要性空前提升,而母婴店作为存在高信任度交流互动的线下空间,在拉新、推新方面渠道价值得天独厚,由此也将获得更多的品牌资源支持和议价空间。因此,尽管电商等冲击仍将长期存在,但母婴店凭借自身渠道价值,构筑了母婴消费领域的特殊竞争壁垒。 深耕线下零售的母婴消费专家,内外兼修加速成长公司深耕母婴零售领域近20年,在专业选品、价格和服务方面已树立品牌口碑: 行业洞察和专业买手保障产品品质,品牌商资源支持+直采模式构筑价格优势,门店暖心服务增强消费者粘性。上市以来,公司一方面内练经营提效,通过供应链和商品结构优化(自有品牌发展),毛利率持续提升至29.6%;另一方面也外展门店宏图,提速开店(2019年全年预计新增门店超过70家,未来三年计划新开店300家),并拓展西南、华南新市场,全国性布局跃然纸上。在巩固线下门店优势基础上,发力线上全渠道营销、探索早教等服务领域打造母婴消费生态圈,也都将推动公司核心竞争力提升和经营业绩的持续高增长。 风险提示:新开门店经营不及预期、线上电商等渠道竞争风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-28 45.35 -- -- 51.12 12.72%
51.12 12.72%
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公司 19年前三季度营收同比增长 14.5%,Q3利润增长加速,符合预期。1)19年前三季度营收及利润稳步提升。2019年前三季度实现营收 17.4亿元,同比增长 14.5%;归母净利润 8727万元,同比增长 33.0%;扣非净利润 7327万元,同比增长 33.8%,业绩稳健增长。2)19Q3单季度利润增长提速。19年 Q3单季度实现收入 5.6亿元,同比增长11.7%; 归母净利润 2498万元,同比增长 49.5%;扣非净利润 2237万元,同比增长 56.6%。 继 Q2营收增长提速后,Q3利润释放加速。 19年前三季度盈利水平稳健向好。1)盈利水平持续提升。2019年前三季度公司毛利率同比提升 2.2pct 至 29.6%,带动净利率同比增加 0.7ptc 至 5.4%。2)展店加速带动销售费用率略有上升,股权激励、员工绩效和新增办公室等带动管理费用率略有上升。2019年 H1期间费用率同比增长 1.5pct 至 23.0%,其中销售费用率同比上升 1.4ptc 至 20.0%,管理费用率同比上升 0.6pct 至 3.3%。3)展店加速致使应收账款及存货有所增加,经营活动现金流较上半年明显好转。2019年前三季度应收账款 5257万元,同比增长 75.9%; 存货 5.7亿元,同比增长 10.5%;经营活动现金流净额 2136万元,同比下降 65.9%,系公司支付税金、增加备货所致,但较上半年经营现金流净流出 50万,Q3现金流明显好转。 门店营收占比近 9成,电商 App 高速增长拉升业绩增速。1)分业态看,线下直营门店营收占比 88.7%,电商平台以 78%的收入增速领跑。门店销售营收同比增长 15.7%至 15.5亿元,占比 88.7%,毛利率同比提升 1.8pct 至 26.1%;电商销售同比增长 78.1%至 4851万元,占比 2.8%,毛利率同比提升 3.2pct 至 12.7%;批发略有波动,营收同比下降 52.0%至 2974万元。2)分产品看,奶粉和用品类为公司营收主力,棉纺类高速增长。奶粉类营收同比增长 15.6%至 8.1亿元,用品类营收同比增长 9.1%至 4.2亿元,合计占比约 7成; 棉纺类同比增长 26.7%至 1.7亿元,增速领跑,年初清货拉低毛利率 8.9pct 至 40.3%; 玩具营收同比增长 17.4%至 7591万元,业绩亮眼;车床和婴儿抚触业务营收略有波动。 3)分地区看,上海营收贡献过半,浙江地区业绩增速领跑。上海营收同比增长 3.6%至 8.3亿元,营收占比 51.0%,净开店 10家达 94家;浙江营收保持高速上升,同比增长 31.2%至 2.9亿元,净开店 7家达 53家;江苏营收同比增长 17.4%至 2.4亿元,净开店 4家至55家;福建营收同比增长 20.6%至 2.5亿元,净开店 3家至 45家;新布局的重庆地区营收 2287万元,门店数量为 19家。 19第三季度展店数量较上半年明显加速,上海和浙江将成为第四季度新店集中布局区。1)Q3展店加速,单季度净开店达 15家。19年前三季度公司新开店 39家,淘汰门店 14家,净增 25家,净增面积 1.6万㎡,其中上半年净增 10家,净增面积 9836平方米,Q3净增 15家,净增面积 6074平方米,Q3展店提速明显。2)上海和浙江为 Q4展店核心区域,预计 Q4新开店 22家。目前已签约待开业门店 33家,面积 2.1万㎡,主要布局上海和江苏,其中上海待开业 15家,面积 7754㎡,江苏地区待开业 7家,面积 7172㎡。 公司身处万亿母婴市场优质赛道,18年进入加速展店通道,带动营收和利润稳步提升,19下半年储备店铺 33家,开店提速符合预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。公司是华东母婴连锁龙头,行业进入整合期,公司展店持续加快,并逐步拓展华中华南等地区,有 望 打 开 新 增 长 空 间 。 我 们 维 持 原 盈 利 预 测 , 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润1.46/1.81/2.12亿元,对应 PE 为 31/25/21倍,维持增持评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-25 43.63 -- -- 51.12 17.17%
51.12 17.17%
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1、前三季度收入增14.52%至17.41亿元,毛利率提升2.22pct至29.55%。1-3Q收入各增长13.21%、18.36%和11.68%,我们估计3Q增速下滑,主要由于同店放缓。1-3Q综合毛利率各增1.32pct、1.49pct和3.83pct,其中3Q19毛利率增至30.97%,主因奶粉等品类毛利率提升。(A)分产品,3Q19奶粉收入增长10.2%至2.71亿元,毛利率提升4.27pct至23.62%,我们判断主要受益于高毛利奶粉旺销带动;棉纺收入增长26.69%至0.52亿元,毛利率增49.93pct至38.85%,用品、食品毛利率继续提升。 (B)分地区,3Q19上海老区收入下滑1.73%至2.61亿元,毛利率提升1.56pct至26.36%;浙江/江苏/福建收入增长较快,分别增长20.57%、17.02%和13.59%,浙江/福建毛利率分别提升6.61/2.95pct,江苏毛利率略降0.61pct;重庆3Q19收入985万元。 (C)分业态,3Q19线下门店销售收入增长12.46%,毛利率提升1.97pct至26.18%;线上电商业务收入增长63.26%,毛利率提升2.26pct至12.72%。我们判断,电商平台收入快速增长主要由于公司对线上电商平台不断开发新功能、丰富产品、多样营销所致。 2、前三季度净开店25家,期末门店266家(含收购重庆18家店),4Q储备门店33家。2019年公司积极拓展直营门店规模,在华东区域加密布局,并逐步进入西南、华南地区,前三季度门店新开39家,关闭14家,净增25家,1-3Q各增1/9/15家,3Q19期末门店总数达266家,储备门店33家,公司预计四季度将陆续开业。 3.前三季度期间费用率增加1.45pct至22.98%,主因销管费用率增加。1-3Q公司销售费用率同比增1.44个百分点至19.99%;管理费用率同比增加0.55个百分点至3.25%,其中3Q19增加2.01个百分点至4.1%,主因公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致,我们预计3Q摊销股权激励费用337万元;1-3Q财务收益增加866万元至446万元,其中3Q增加409万元至279万元;最终整体期间费用率增加1.45pct至22.98%。 4.前三季度营业利润增长30.09%,政府补助推动其他收益增长。1-3Q其他收益同比增长57.08%至1311万元。前三季度营业外净收入变化不大,利润总额增长30.91%至1.26亿元;此外,有效税率减少0.54个百分点至25.4%,少数股东损益增加116万元,最终前三季度归母净利润增长32.95%至0.87亿元,测算1-3Q各增长46%、21%和49%,前三季度扣非净利润增长33.75%,其中1-3Q各增长25%、26%和57%。 维持对公司的判断。公司经过20余年深耕成为华东地区母婴龙头企业,定位于中高端市场,直营门店布局稳速扩张,多渠道多模式协同互补;我们认为,公司上市后有望携资本优势,加快外延扩张步伐,进一步纵向巩固长三角母婴市场领导地位,横向加强对华东经济发达地区的拓展力度,并进入珠三角、西南市场,逐步实现对国内经济发达地区的全面覆盖。 更新盈利预测。预计2019-21年收入24.7、28.6和33.7亿元,同比增长15.7%、15.8%和17.7%,归母净利1.55、1.92和2.36亿元,同比增长29%、24.2%和22.9%,EPS各1.52、1.89和2.32元。参考母婴及其他消费可比公司估值,考虑到公司作为A股母婴稀缺标的,拥有华东地区龙头地位,以及未来扩张提速和创新业务拓展等,给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间45.66-53.28元,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。门店租金上行;新店培育不及预期;行业竞争加剧等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-25 43.63 -- -- 51.12 17.17%
51.12 17.17%
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19Q1-3营收同比增长14.52%,扣非后归母净利同比增长33.75%。10月17日,公司公告,公司19Q1-3营收17.41亿元,同比增长14.52%,其中19Q3营收5.62亿元,同比增长11.68%。Q1-3同比增速分别为13.2%、18.4%、11.7%。 19Q1-3归母净利8726.59万,同比增长32.95%,其中19Q3归母净利2497.86万元,同比增长49.46%,Q1-3同比增速分别为46.4%、21%、49.5%。19Q1-3扣非后归母净利7326.87万元,同比增长33.75%,其中19Q3扣非后归母净利2237.91万元,同比增长56.62%。 2019Q3公司毛利率30.97%,同比增加3.83pct。分大类看,19Q1-3奶粉类毛利率22.45%(+3.59pct)、用品类毛利率22.51%(+1.34pct)、棉纺类毛利率40.28%(-8.95pct)、食品类毛利率33%(+6.37pct)、玩具类毛利率27.38%(-0.93pct)、车床类毛利率26.09%(-3.31pct)、婴儿抚触等服务毛利率9.13%(+1.82pct)、其他业务毛利率92.81%(+0.54pct)。 2019Q1-3公司期间费用率8.05%,同比增加0.61pct;其中销售费用率6.88%,同比增加0.22pct;管理费用率1.32%,同比增加0.63pct,主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致;财务费用率-0.16%,同比减少0.25pct,主要为公司利息收入所致。归母净利率为4.44%,同比增加1.12pct。 19Q3净开门店15家,19Q1-3爱婴室新开门店39家,建筑面积2.20万平方米;关闭门店14家,建筑面积6129.95平方米,19Q1-3净增门店25家;公司已签约待开业门店合计33家,建筑面积2.06万平方米。 维持盈利预测,维持“买入评级”。2019年,公司计划1、优势区域加快布局,跨区域横向扩张。计划在原有优势区域,以及华南部分城市加快展店步伐,全年计划新开50-60家直营门店,实现门店的加速拓展。积极推进重庆泰诚项目的并购落地,未来以重庆为据点,开辟西南市场业务,为进入新区域布局。2、加大电商平台投入,力争实现新突破。通过开发APP新功能,升级画面触感,上线更丰富的商品,增强平台消费黏性。3、加强品牌建设,提升品牌价值和影响力。2019年重点在品牌形象升级、品牌影响力等方面发力。具体而言,与国际设计公司、视觉陈列公司合作,通过改造门店,赋予门店更高的颜值、更科学的陈列、更智能的服务等;通过行业媒体、财经媒体、投资者互动平台扩大公司品牌影响力;通过与SMG互联网节目中心合作,举办线下大型活动;四是通过策划大型战略发布会等扩大品牌影响力。我们预计公司19-21年净利润分别为1.47亿元、1.77亿元、2.19亿元;PE分别为30x、25x、20xpe。 风险提示:门店扩张不达预期,自有品牌占比提升不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 55.44 36.35% 51.12 16.98%
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业绩简述:2019Q1-Q3,爱婴室实现营收17.41亿元/+14.52%,归母净利8727万元/+32.95%,归母扣非净利7327万元/+33.75%,经营性现金流净额2124万元/-65.90%,基本EPS为0.87/+20.83%。2019Q3单季:营收5.62亿元/+11.68%,归母净利2498万元/+49.46%,归母扣非净利2238万元/+56.62%。 2019Q3收入受批发业务波动影响增速略有放缓,门店销售保持平稳增长。2019Q1-Q3,爱婴室实现营收17.41亿元/+14.52%,Q3单季营收5.62亿元/+11.68%,收入增速略有下滑。主要系批发业务下滑幅度较大,2019Q3单季批发收入仅169万元,同比下滑92%,对Q3单季收入造成较大影响;批发业务系事件性订单,对公司业务不构成趋势性影响。其他业务均保持平稳较快增长:2019Q1-Q3,门店销售收入15.45亿元/+15.65%,电子商务收入4851万元/+78.07%,婴儿抚触等服务923万元/-4.82%,其他业务收入1.09亿元/+26.84%。 毛利率持续大幅优化,奶粉类毛利率提升幅度亮眼。2019Q1-Q3毛利率提升2.22pct至29.55%,Q3单季毛利率大幅提升3.83pct至30.97%,保持优化趋势。其中2019Q1-Q3,奶粉类毛利率大幅提升3.59pct,主要系超高端奶粉品类占比持续提升;用品类提升1.34pct;棉纺类毛利率降低8.95pct,或系清理部分库存所致;食品类毛利率提升6.37pct,玩具类毛利率下降0.93pct。 盈利能力稳定提升,加速展店导致销售费用率合理提升。销售费用率提升1.44pct至19.99%,主要系公司新开门店(因新开店家数、面积与同期对比增长较大所致)房屋及物业管理费、人工成本增加所致。 管理费用率提升0.55pct至3.25%,主要系公司于2019年4月25日授予股权激励后产生额外管理费用,以及员工绩效、新办公室增加所致。归母净利率总体提升0.69pct至5.01%,盈利能力保持稳定提升趋势。 经营性现金流状况良好,营运能力保持稳定。2019Q1-Q3经营性现金流净额2124万元/-65.90%,主要系2019第一及第二季度经营性现金流同比下滑,2019Q3单季经营性现金流净额2186万元、较2018Q3(为-2422万元)扭正。营运能力保持稳定,应收账款与应付账款周转效率基本保持在合理水平,存货周转速度基本保持稳定。 开店逐季提速,租赁广东门店将正式开辟珠三角区域。2019前三季度,公司开店提速,净开25家,其中:上海净开10家、浙江净开7家、江苏净开4家、福建净开3家,重庆净开1家。截至本报告期末,公司直营门店总规模达266家。此外,公司已签约但未开业门店数为33家,公司开店逐季提速,全年新开门店数或将在72家以上,高于此前公布于招股书新开50家的规划。此外,公司以签约一家广东门店,面积约297平,公司2019Q4将正式迈入珠三角区域、开发增量市场。 展店提速驱动业绩进入高速增长期,自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。①2019年,公司展店提速,新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量:预计2020-2021年公司将保持高速展店,同店高增+展店提速+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。②以建设自有品牌为重点战略,盈利能力有望大幅优化:2017年自由品牌占比约7%,2018年约近9%。假设公司2021年将自有品牌占比提升至20%,自有品牌毛利率约高于非自有品牌10-15pct,毛利率有望提升3pct以上。③以爱婴室APP为依托,结合微信小程序商城等,加大电商投入补足线上短板:2019年下半年公司推出MAX会员,收效良好、进一步提升了消费者粘性和复购水平。 投资建议:母婴零售唯一A股上市龙头,渠道+布点先发优势明显。 我们预计2019-2021年营收约为25.68/32.05/38.50亿元,净利润1.52/1.98/2.63亿元,对应增速27%/30%/33%,成长性突出;买入-A的投资评级,6个月目标价为55.44元,对应2020年28xPE。 风险提示:宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 51.45 26.54% 51.12 16.98%
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投资建议:公司品牌认可度高、选品能力强,线下门店有序扩张,线上渠道快速发展,盈利能力持续提升。维持公司 2019/20//21年 EPS分别为 1.47/1.82/2.14元, 考虑公司门店稳步扩张和盈利能力提升,给予 2019年 35倍 PE,上调目标价至 51.45元,维持增持评级。 业绩符合预期, 盈利能力持续提升。公司 2019Q1-Q3营收 17.41亿元,同比+14.52%,归母净利润 8727万元,同比+32.95%,扣非净利润 7327万元,同比+33.75%。单季度看,2019Q3营收 5.62亿元,同比+11.68%,归母净利润 2498万元,同比+49.46%。毛利率同比+3.83pct 至 30.97%,净利率同比提升 1.12pct 至 4.44%。 分品类看:主要品类毛利率提升明显。2019Q1-Q3奶粉类产品营业收入 8.19亿元(+15.55%),毛利率同比+3.59pct 至 22.45%,主要受益于高端占比提升;用品类产品营收 4.15亿元(+9.06%),毛利率同比+1.34pct;棉纺类产品营收 1.70亿元(+26.69%),未来随着自有品牌和高端品类等高毛利产品占比提升,公司盈利水平仍有提升空间。 分地区看:集中加密优势市场,跨区扩张有序推进,各区域盈利水平提升显著。公司持续在华东区域加密布局,2019Q1-Q3总计净开店 25家,门店总数达 266家。公司将在华东及华南等地区进一步加快开店步伐,已签约门店达 33家,预计全年净增加 40-50家门店。随着门店扩张有序推进、新开门店逐步成熟,未来业绩有望持续增长。 风险提示:经济增速放缓的风险,扩张速度不及预期的风险等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
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收入稳健增长,业绩略超预期 前三季度公司实现营业收入17.41亿元,同比增长14.52%;归母净利润0.87亿元,同比增长32.95%,扣非后归母净利润0.73亿元,同比增长33.75%。3Q19公司实现营业收入5.62亿元,同比增长11.68%;归母净利润0.25亿元,同比增长49.46%,扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长56.62%。公司业绩略超预期,主要因毛利率提升带动整体盈利水平提升。 毛利率持续提升,盈利水平提升 3Q19公司毛利率为30.97%,同比提升3.85pct;其中奶粉毛利率提升3.59pct带动作用较大。总费用率同比提升2.45pct,其中,销售费用率21.32%,同比上升1.19pct;管理费用率4.10%,同比提升2.01pct;财务费用率-0.50%,同比下降0.75pct。净利率为4.80%,同比提升1.19pct。 3Q新开门店21家,符合预期 3Q19公司新开门店21家,1Q-3Q新开门店39家,闭店14家,门店净开25家,开店进度符合预期。其中福建、重庆等新区、次新区域3Q开店数分别为3家,2家。截至3Q19,公司共有直营门店266家。已签约待开业门店33家。电商+自有品牌探索提速19H1,公司电商平台实现销售收入0.32亿元,占营业收入的2.68%,收入同比增长87.11%,公司目标全年APP销量实现1个亿。19H1,公司自有品牌商品销售1.09亿元,占商品销售的9.82%,同比增长36.33%。 风险提示 公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。 区域型母婴连锁龙头,维持“增持”评级 公司是华东区域母婴连锁龙头,确立华东、川渝、华南等区域重点突破策略。近年公司扩张提速,未来三年有望开店达到300家。公司寻求产业链并购机会,拟在母婴服务领域突破。我们维持盈利预测,预计2019-21年净利润1.51/1.94/2.51亿元,2019-2021年收入/利润CAGR25.96/27.95%,维持合理估值区间为44.67-47.65元(对应2020PE23-25X),维持“增持”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
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爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
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爱婴室发布2019年三季报报告。报告期内,公司实现营业收入17.41亿元,同比增长14.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长32.95%。 电子商务营收增速较快,线下门店收入增长稳定。三季度公司电商业务继续延续较高增长势头,同比增速达78%,收入占比相较于去年同期提升约1pct。前三季度,线下门店共新开39家,关闭13家,截至三季度末达到266家门店,门店总体销售收入同比增长15.65%。分品类来看,毛利率较高的棉纺类、玩具类等营收增长较高,食品类、奶粉类更是实现了营收和毛利率的同步较快提升。分地区来看,上海地区的营收占比依然超过50%,浙江地区营收增速较快,相比于2018年上半年,营收占比提升约2.3个百分点,毛利率同比也增加了3.19个百分点,居各地区之首。 毛利率创历史新高,净利率有所上升。公司三季度毛利率相比于去年同期上升2.22个百分点,创历史新高,主要是食品、奶粉等品类毛利率有所提升。费用率方面,销售费用率同比提高1.44个百分点,主要为次新店房租及物业管理费、人力成本增加较快所致,管理费用率提高0.55pct,主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致,财务费用减少,主要是由于利息收入增加。总体前三季度期间费用率增加约1.45个百分点,综合来看公司净利率提高0.71pct。 【投资建议】 前三季度公司展店速度符合预期,并购项目亦落地,目前已签约待开门店33家,第四季度展店有望维持较快增速,从而额推动营收规模持续增长;商品组合的优化,自有品牌的打造以及直供品牌的增加,也有望进一步提升公司毛利水平,我们预计公司19/20/21年营收为25.51/30.00/34.47亿元,归母净利润1.47/1.75/2.02亿元,EPS 1.45/1.72/1.99元,对应PE 31/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名