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爱婴室 批发和零售贸易 2019-09-18 40.65 -- -- 42.50 4.55% -- 42.50 4.55% -- 详细
华东母婴零售龙头,加速异地扩张 公司是我国母婴零售的区域性龙头,主要通过直营门店和电商渠道销售母婴商品并提供婴童服务。受益于行业高增长与精益化运营,公司同店增速超过5%。截至19H1,公司共有直营门店251家;预计2019年销售收入达到26.3亿,市场份额仅为0.1%,成长空间较大。公司拟展店提速,跨出华东,进入华南、川渝等区域,未来三年开店总数有望突破300家。 竞争优势:品牌是核心,模式持续创新,规模效应加强 我们认为,公司核心竞争力主要包括品牌优势以及规模优势,“买手制”下选品能力优秀,自有品牌成长较快。全渠道商品+服务的体验形成与大多数对手较强的差异性,此外,公司管理团队具备较强执行力,股权激励计划深度绑定。公司还牵手腾讯探索智慧零售,积极寻求产业链并购机会,加码母婴服务市场。 行业概况:市场规模2.7万亿,消费升级趋势明显 据易观,2018年中国母婴市场规模已达2.77万亿,同比增速9.50%,2013-2018CAGR5=11.9%。母婴消费具有刚需、价格敏感性弱的特点,尽管新增人口数量下滑,单价提升趋势可以明显弥补。从渠道的角度,我们认为专业连锁与电商将会共存;母婴连锁行业高度分散,龙头加速展店,存在集中度提升预期。 风险提示 1)宏观经济增速放缓,以及新增人口增速下滑,对同店增速影响较大; 2)加速展店进程中如若跨区域管理能力不佳,有可能会对经营状况造成拖累; 3)电商冲击仍然持续,可能持续被分流; 4)非控股股东减持对股价造成压制。 投资建议:区域母婴龙头,扩张提速,维持“增持”评级公司是A股唯一母婴连锁企业,近年公司扩张提速,未来三年有望开店达到300家。公司寻求产业链并购机会,拟在母婴服务领域突破。由于公司展店提速,我们上调盈利预测,预计2019-21年净利润1.51/1.94/2.51亿元(原值1.47/1.89/2.40亿元),2019-2021年收入/利润CAGR25.96/27.95%。我们首次给予合理估值区间为44.67-47.65元(对应2020PE23-25X),距离当前股价还有12.5-20%估值区间,维持“增持”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-20 37.94 -- -- 40.92 7.85%
42.50 12.02% -- 详细
深耕华东区域的母婴用品专卖零售商。 公司于2005年成立于上海,2011年整体变更为上海爱婴室股份有限公司,2018年登陆上交所,股票代码603214.SH。公司是以直营门店为主、电商为辅的全渠道母婴用品连锁专卖零售商,销售产品包括婴幼儿奶粉、营养品、纸尿裤、玩具、婴童服饰、孕产妇用品等,消费客群定位于孕前至6岁婴幼儿的家庭。公司总部位于上海,同时在江苏、浙江、福建、重庆等地均有直营门店开设,目前公司华东区域门店230余家、门店总占比约93%,“爱婴室”品牌在华东区域具有较高的知名度。 公司近日公布了2019年半年度报告。 报告期内,公司实现营收11.79亿元,同比增长15.92%;实现归母净利润6228.73万元,同比增长27.31%;实现归母扣非净利润5088.96万元,同比增长25.68%;毛利率为28.87%,同比提升1.46个百分点;净利率为5.71%,同比提升0.47个百分点。 分季度来看,2019Q1公司营收增速为13.21%,归母扣非净利润增速为24.91%,毛利率为26.46%,净利率为3.56%;2019Q2公司营收增速为18.36%,归母扣非净利润增速为25.99%,毛利率为30.95%,净利率为7.56%。 公司业绩增长稳健,电商业务增速亮眼,主力产品毛利率提升。 1)业绩规模稳健增长。公司近5年营收复合增速为11.77%,归母净利润复合增速为22.10%;2019年以来,公司收入、利润单季度也均实现了小双位数的增长。2)成本费用控制水平佳。公司上市以来,营收增速基本高出成本增速2-3个百分点,期间费用率稳定在22%左右的水平;2019H1,公司成本增速低于营收增速2.3个百分点,在直营门店拓展、次新店费用增加的情况下公司期间费用率仅同比提升1个百分点。3)存货周转水平正常。报告期末,公司存货/总资产为33.62%(yoy+0.88pct.),公司存货中的库存商品同比增长24.6%,跌价准备比例变动不大,说明商品库龄结构仍较好;存货周转天数同比增加9.3天,整体而言,公司的存货及周转处于较为正常的水平。4)偿债能力佳,现金流表现尚可。报告期末,公司资产负债率同比提升4个百分点至36.4%,流动负债占比100%,流动比率2.34、速动比率1.42,负债结构合理,偿债能力佳。2019年以来,公司经营性现金流净额转负,但Q2已呈现好转态势,公司的销售收现比同比变动不大,现金回收速度较为稳定。 业务拆分:1)分渠道:线下稳健增长,线上增速亮眼。报告期内,公司线下门店收入同比增长17.23%至10.47亿元,营收占比同比提升0.99个百分点至88.8%;电商收入同比增长87.11%至3166万元,营收占比同比提升1.02个百分点至2.68%。近2年,公司通过对电商平台的开发和整合,增加线上商品SKU,通过多种营销方式增加用户粘性,业务快速放量,2018年下半年以来增速较为亮眼。2)分产品:奶粉毛利率提升,棉纺食品玩具等高毛利产品亦有不错增长。奶粉是公司营收占比最大的销售商品,收入占比在45-48%左右,自上市以来公司奶粉产品销售收入一直保持双位数增长,毛利率稳步提升,这主要是公司通过加大直采比例降低成本所致。2019H1,公司奶粉业务毛利率同比提升3.3个百分点至21.9%,对公司整体毛利率的提升有较明显的拉动作用。此外2019年以来,高毛利的棉纺、食品、玩具业务也有不错的增长,报告期内上述产品的营收增速分别是26.7/18.8/26.6%。 线下渠道华东为主,跨区域布局正在进行时。 公司原有线下渠道策略是:中高端直营+核心区域门店集中。1)MALL店占比70%。公司门店主要位于城市一二线商圈,大型消费商场的MALL店占比约70%,更多的人流量和更高的连带消费率支撑了门店业绩规模的增长;全直营运营模式保障品牌理念准确传达和销售策略的及时调整。2)华东区域渠道优势明显,增加门店密度巩固龙头优势。公司直营门店近3年增加了64家,230余家的连锁门店规模在华东地区首屈一指;保持较稳健的净开店节奏,及时调整关闭低效门店,2018下半年以来公司新开设门店较多,但单店营收同比仅下滑5.6%左右;采取增加门店密度的方式来巩固区域龙头地位。 并购重庆泰城、拓展西南市场。2018年末,公司1800万元并购重庆泰城51.72%股权,以重庆为中心开始拓展西南市场。重庆泰城旗下拥有20余家母婴专卖门店,我们认为“消费市场空间大+区域性龙头尚未出现+战略布局”是公司此举的主要考量。重庆人均GDP水平近3年均位于全国省份/直辖市第10的位置,西南代表城市成都的人均GDP增速近2年来表现亮眼(12.9/9.1%),西南市场空间较大。目前华东、华南、华中、华北均有母婴专卖的区域性龙头(爱婴室、爱婴岛、孩子王、乐友孕婴童),而西南地区尚无明显的区域性龙头,公司布局有利于抢占西南母婴专卖蓝海。作为华东地区母婴专卖龙头,跨区域战略布局有利于经营风险的平滑和公司业绩的稳健增长。 根据公司公布的经营数据,2019H2公司的储备门店数量达到44家,其中上海23家,浙江、江苏、福建共计19家,重庆1家,广东1家,渠道拓展节奏符合预期。 首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 公司是华东地区母婴专卖连锁零售龙头,我们看好公司的中长期投资价值还基于以下几点:1)母婴消费升级是大势所趋,消费需求细分化要求品类、服务不断拓展,稳健的消费复合增速有所支撑;2)公司是消费水平较高的华东区域母婴专卖龙头,线下渠道优势明显,线上业务未来发展空间大,跨区域战略布局打开未来业绩的增长空间;3)规模优势巩固有利于直采比例的稳定和提升,成本端优势明显;4)产品结构较为合理,奶粉及其他高毛利产品收入规模增长稳健,门店功能拓展,服务消费有利于延长消费链条提升粘性。但公司跨区域经营的效果、次新店的业绩表现、渠道拓展加速之后的存货以及用户会员的运维等也是我们较为关心的问题。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 预计公司2019-2021年营收收入分别为25.0/29.1/33.3亿元,归母净利润分别为1.49/1.80/2.12亿元,EPS分别为1.46/1.77/2.10元,当前股价对应PE分别为24.7/20.4/17.3倍。目前行业中,奶粉公司估值较高(31倍左右),运营平台类公司估值次之(25-28倍左右),鞋服、耐用品公司估值相对较低(14-20倍),结合公司的基本面、业绩以及未来发展空间,给予公司2019年24-26倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为35.0-38.0元。 风险提示:消费疲软;渠道拓展不及预期;产品质量风险等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-16 35.59 -- -- 40.74 14.47%
42.50 19.42% -- 详细
收入稳步增长,Q2展店提速带动收入增速增加 上半年公司实现营业收入11.79亿元(+15.92%),其中Q2单季度收入6.34亿元(+18.50%),增速上升主要由于Q2展店速度加快,上半年公司新开18家,净增加10家,其中Q2新开12家,净增加9家。同时二季度完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,报告期末公司门店数量达到251家,环比一季度末门店数增长12%,同比去年同期期末门店数增长24%(不考虑收购的18家门店同比增长15%),同店增速约为4%-5%左右。上半年实现归母净利润6228.73万元(+27.31%),扣非后归母净利润5088.96万元(+25.68%)。分模式看,门店销售是收入的最主要来源(88%),电商收入增速最快(+87.11%)。分产品来看,奶粉仍为收入主力(+18.40%,占比46.4%)。 毛利率有所提升,费用率小幅增加 公司上半年综合毛利率为28.87%(+1.46pct),其中核心产品奶粉毛利率为21.87%(+3.27pct),主要由于超高端奶粉占比提升,棉纺类毛利率为40.92%同比减少9.37个pct,主要由于棉纺业务受天气影响较大,公司加大促销力度使得毛利率有所下降。期间费用率小幅上升(+1pct),主要由于次新店房租及物业管理费、人力成本增加使得销售费用率同比增加1.59个pct。 未来继续重点发展华东及西南市场,内生+外延助力业绩持续提升 下半年公司已签约待开业门店数有44家,预计在今年三、四季度完成开店,全年新开店目标50-60家上半年公司完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,未来公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务,布局区域发展新机会。?盈利预测及估值预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.48/1.84/2.26亿元,同比增长23.50%/24.50%/22.70%,EPS分别为1.48/1.84/2.26元,当前股价对应2019-2021年PE分别为27.14/21.80/17.77,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,展店速度不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-15 37.20 -- -- 40.74 9.52%
42.50 14.25% -- 详细
公司 8月 13日发布 2019半年报。2019上半年实现收入 11.79亿元,同比增长 15.92%;归母净利润 0.62亿元,同比增长 27.31%,扣非净利润 0.51亿元,同比增长 25.68%。摊薄 EPS 为 0.62元;加权平均净资产收益率 6.82%,经营性现金流净额-50.41万元。 简评及投资建议。 1、上半年收入增 15.92%至 11.79亿元,毛利率增 1.46pct 至 28.87%。1Q/2Q收入各增长 13.21%和 18.36%,环比提速,我们估计 2Q 增速提升,来自开店和同店的双重改善。1Q/2Q 综合毛利率各增 1.32pct 和 1.49pct,其中 2Q19毛利率增至 30.95%,主因奶粉等品类毛利率提升。 分产品,奶粉收入增长 18.4%至 5.47亿元,毛利率提升 3.27pct 至 21.87%,我们判断主要由于高端奶粉占比稳步提升;棉纺收入增长 26.69%至 1.17亿元,毛利率降 9.37pct 至 40.92%,我们估计主要由于促销活动消化库存所致;用品、食品、玩具毛利率继续提升。 分地区, 上海老区收入增长 6.15%至 5.72亿元,毛利率提升 1.71pct 至 25.08%; 浙江、福建增长较快,浙江收入增长 36.82%至 1.95亿元,毛利率提升 1.4pct至 26.18%;福建收入增长 24.13%至 1.71亿元,毛利率提升 2.04pct 至 24.49%。 分业态,线下门店销售收入增长 17.23%,毛利率提升 1.72pct 至 25.99%;线上电商业务收入增长 87.11%,毛利率提升 3.78pct 至 12.63%。公司对线上电商平台进行开发和整合,通过开发 APP 新功能、升级画面触感、上线更丰富的商品、增添更多样的营销玩法、加强与异业合作等,持续提升电商平台交互体验感,增强平台消费黏性,截至期末电商平台销量取得快速增长。 2、1H19净开店 10家,期末门店 251家(含重庆 18家店) ,储备门店 44家。 上半年公司积极拓展直营门店规模,在华东区域加密布局,实现新开门店 18家,主动淘汰 8家不符合发展要求或盈利能力不佳的门店,净增 10家;公司完成重庆泰诚 51.72%股权的并购,增加其所属门店 18家,1H19期末直营门店总规模达 251家。公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务,布局区域发展新机会。 目前储备门店 44家,公司预计下半年将陆续开业。 3. 1Q 和 2Q 期间费用率各增 1.29pct 和 0.73pct,主因销管费用率增加。2Q 公司销售费用率同比微增 0.18个百分点至 18.9%;管理费用率同比增加 0.86个百分点至 3.27%,主因公司增加股权激励摊销费用所致,我们预计 2Q 摊销股权激励费用 225万元。2Q 财务收益增加 172万元至 43万元;最终整体期间费用率增加 0.73个百分点至 22.1%。 4. 收入增长叠加毛利率提升,上半年营业利润增长 24.49%。营业外净收入变化不大,上半年利润总额增长 24.72%至 0.89亿元;此外,有效税率减少 0.88个百分点至 24.54%,少数股东损益增加 61万元,最终 1H19归母净利润增长 27.31%至 0.62亿元,测算 1Q和 2Q 归母净利润各增长 46%和 21%,1H19扣非净利润增长 25.68%,其中 1Q 和 2Q各增长 24.91%和 25.99%。 剔除股权激励费用影响, 2Q19归母净利润同比增长 25.59%。 维持对公司的判断。公司经过 20余年深耕成为华东地区母婴龙头企业,定位于中高端市场,直营门店布局稳速扩张,多渠道多模式协同互补;我们认为,公司上市后有望携资本优势,加快外延扩张步伐,进一步纵向巩固长三角母婴市场领导地位,横向加强对华东经济发达地区的拓展力度,并进入珠三角、西南市场,逐步实现对国内经济发达地区的全面覆盖。 维持盈利预测。预计 2019-21年收入 25.8、30.5和 35.8亿元,同比增长 20.9%、18%和 17.7%,归母净利 1.5、1.85和 2.28亿元,同比增长 25%、23.4%和 23.1%,EPS各 1.48、1.82和 2.24元。参考母婴及其他消费可比公司估值,考虑到公司作为 A 股母婴稀缺标的,拥有华东地区龙头地位,以及未来扩张提速和创新业务拓展等,给予公司2019年 30-35倍 PE,对应合理价值区间 44.25-51.63元,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。门店租金上行;新店培育不及预期;行业竞争加剧等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-15 37.20 -- -- 40.74 9.52%
42.50 14.25% -- 详细
公司19上半年营收同比增长15.9%,Q2营收增长提速,符合预期。1)19上半年营收及利润稳步提升。2019年H1实现营收11.8亿元,同比增长15.9%;归母净利润6229万元,同比增长27.3%,扣非净利润5089万元,同比增长25.7%,业绩稳健增长。2)19年二季度营收增长提速。19年Q2单季度实现营收6.3亿元,同比增长18.4%,归母净利润4452万元,同比增长21.0%,扣非净利润3641万元,同比增长26.0%。营收增速环比提升5.2pct,扣非净利润增速环比提升1.1pct,业绩增长加速。 19年上半年盈利能力稳健向好。1)盈利水平保持业内领先,利润率持续提升。2019年H1公司毛利率同比提升1.5pct至28.9%,带动净利率同比增加0.5ptc至5.7%。2)展店加速带动销售费用率略有上升,管理费用率受益规模效应波动下降。2019年H1期间费用率同比增长1.0pct至22.06%,其中销售费用率同比上升1.6ptc至19.4%,管理费用率同比下降0.2pct至2.8%。3)展店加速致使应收账款及存货有所增加,拖累经营活动现金流。2019年H1应收账款3,193万元,同比增长38.5%,存货5.1亿元,同比增长24.2%,经营活动现金净流出50万元,主要系公司增加备货、支付税金所致。 直营门店营收是公司主要业务,电商平台辅助营收高速增长。1)分业态看,线下直营门店占营收比近九成,电商App辅助,线上增速显著。门店销售营收同比增长17.2%至10.5亿元,占比88.8%,毛利率提升1.7pct至26.0%;电商销售同比增长87.1%至3166万元,占比2.7%,毛利率提升3.8pct至12.6%;批发季节性略有波动。2)分产品看,奶粉和用品类仍为公司营收主力,棉纺和玩具类产品营收增速显著。奶粉和用品营收占比分别为46.4%和24.5%,合计超7成;棉纺类营收占比9.9%,营收同比增长26.7%至1.2亿元,年初清货拉低毛利率下降9.4pct至40.9%;玩具营收同比增长26.6%至5735万元,表现亮眼;车床和婴儿抚触业务营收波动下滑,但二者合计占比不足2%,对公司业绩影响较小。3)分地区看,上海营收占比过半,浙江毛利率领跑其他地区。上海营收同比增长6.2%至5.7亿元,营收占比51.4%,净开店3家达87家;浙江营收保持高速提升,同比增长36.8%至1.9亿元,毛利率26.2%超整体水平1.0pct,净开店3家达49家;江苏营收同比增长17.6%至1.6亿元,净开店4家至55家;福建营收同比增长24.1%至1.7亿元,门店数量保持42家;新布局的重庆地区营收1302万元,门店数量为18家。 核心区域展店加速+并购整合切入华中华南新市场带动营收增长提速,自主品牌占比提升推升毛利水平,公司未来规模和盈利水平双升可期。1)19H2签约待开业门店44家,展店明显提速。19H1公司在华东新开店18家,淘汰门店8家,净增10家,净增面积9836㎡。目前H2已签约待开业门店44家,面积超2万㎡,核心区域上海23家,占比过半。 2)并购泰诚快速切入西南市场,年末有望新增华南门店。完成重庆泰诚51.72%股权的并购,有序整合所属门店18家,重庆新增开店有序推进,下半年深圳自主开店有望落地。3)自有品牌占比提升至9.8%,未来有望持续提升。19H1自主品牌营收1.09亿元,同比增长36.3%,有效改善公司毛利空间。4)合作腾讯后,加速线上资源整合,细化会员标签,积极推进APP和微信小程序建设。 公司身处万亿母婴市场优质赛道,18年进入加速展店通道,带动19年营收增长逐季加速,19下半年储备店铺44家略超预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。公司是华东母婴连锁,行业进入整合期,公司展店持续加快,并逐步拓展华中华南等地区,有望打开新增长空间,自主品牌占比提升优化利润水平值得期待。我们维持原盈利预测,预计2019-2021年归母净利润1.46/1.81/2.12亿元,对应PE为26/21/18倍,维持增持评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-15 37.20 -- -- 40.74 9.52%
42.50 14.25% -- 详细
单季度收入增速有所提升,线下开店加速推进。2Q19公司营收6.34亿元,同增18.36%,1Q19收入同比增速为13.21%,二季度收入增速有所提高。2Q19扣非归母净利润增速为25.99%与1Q19的24.91%增速基本持平。2Q19公司新开母婴门店12家,净增门店9家,并于4月完成重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家。对比来看,1Q19新开门店为6家,净增仅1家,2Q19公司开店速度明显加快。截止上半年底,公司直营门店总数量达到251家,营业面积达14.91万平米。 深耕华东地区,开拓华南和西南市场,下半年收入增长可期。公司上半年在上海、浙江、江苏各新开门店8、5、5家,计划下半年加速布局华东、华南地区,已签约待开业门店数量为44家,预计在今年三、四季度完成开店,其中上海23家、浙江8家、江苏4家、福建7家、广东1家、重庆1家。4月重庆泰诚并表后贡献收入超过1300万元,亏损额为105.5万元,伴随团队整合推进,未来西南地区业绩贡献有望增长。 上半年奶粉类产品毛利率有较大提升,带动净利率水平小幅增加。奶粉类产品贡献公司主要收入,2019年上半年收入占比达46.4%,毛利率提升至21.87%,相比去年同期提高3.27个百分点。得益于主要产品毛利率水平的提高,公司上半年净利率达5.71%,较去年同期提高0.46个百分点。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.49、1.84亿元,同比增长23.8%、24.1%,对应2019、20年PE分别为25、20倍。公司是A股母婴零售行业唯一上市公司,异地扩张持续推进,维持“增持”评级。 风险提示:异地扩张进展不及预期,华东地区业务竞争加剧。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-15 37.20 -- -- 40.74 9.52%
42.50 14.25% -- 详细
渠道推动营收稳步增长,利润受益奶粉高端化:营收端,公司营收稳步增长,主要源于渠道持续稳步扩张,2019上半年公司合计门店数量达251家,较去年同期增长24%。利润端,公司净利润持续较快增长,一是营收规模稳步增长,二是主力品类奶粉持续高端化,推动利润率上行。 渠道数量稳步增长,跨区域布局启动:截止2019年上半年,公司渠道数量达251家。其中江浙沪区域净增加门店10家;福建区域门店保持稳定;上半年完成重庆泰诚51.7%股权的并表,新增门店18家。按照公司渠道扩张计划,2019年全年计划新开直营门店50至60家。以2018年公司门店数量223家计,2019年公司直营门店数量有望增加约25%,为未来规模增长夯实基础。 奶粉类为公司收入支柱,高端化推动毛利率提升:分品类看,2019年上半年公司主要收入来源奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类商品占营收分别约46%、25%、10%、7%、5%,奶粉类为公司收入支柱。上半年除占比较小的车床类、婴儿抚触服务外,其他业务均实现营收增长。其中主要的奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类营收分别增长18%、9%、27%、19%、27%,除用品类外均保持较快增长。 另外公司奶粉类持续高端化,毛利率由2017年的19%提升至2019年上半年的近22%,主力品类毛利率持续提升有望带动利润率稳步上行。 投资建议:爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商,公司渠道扩张推动营收稳步增长,奶粉类毛利率提升加速利润增长。2019年公司渠道数量有望增长约25%,推动未来营收增长;奶粉高端化趋势有望延续,公司毛利率提升趋势或将持续。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE(2019E)约为26倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:母婴消费线上化或影响线下门店客流;渠道扩张及培育或不及预期;母婴产品高端化存在不确定性。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-15 37.20 -- -- 40.74 9.52%
42.50 14.25% -- 详细
收入增速稳健,储备门店充足、内生外延持续门店扩张。 H1公司实现营业收入 11.79亿元( +15.92%), Q2收入达到 6.34亿元( +18.36%) 。 按主要业态情况,门店销售营收 10.47亿元( +17.23%),占比 88.82%;电子商务营收 0.32亿元( +87.11%) ,占比 2.68%;按主要品类情况,奶粉 5.47亿元( +18.40%),占比 46.43%;用品类 2.89亿元( +9.36%),占比 24.50%。 报告期内,门店净增 10家,公司门店总规模达到 251家,总营业面积达 14.9万平方米,目前已签约待开业门店数量为 44家,总面积约为 2万平方米。 毛利率改善带动净利率改善,盈利能力进一步增强。 2019H1毛利率为28.87%,同比+1.46pct, Q2毛利率为 30.95%,同比+1.49pct。从业态来看,门店毛利率 25.99%( +1.72pct),电子商务 12.63%( +3.78pct);从商品品类来看,奶粉类 21.87%( +3.27pct),食品类 32.98%( +3.85pct),玩具类 32.28%( +3.00pct),棉纺类 40.92%( -9.37pct)。 2019H1销售/管理/财务费用率分别为 19.36%/2.84%/-0.14%,分别同比+1.59/-0.16/-0.43pct。 H1净利率为 5.71%,同比+0.46pct, Q2净利率为 7.56%,同比+0.17pct。 推出股权激励彰显公司信心,看好未来电商渗透。 2019年 2月 26日公司推出股权激励计划, 授予 55名中高管 212万股,占比 2.12%。授予价格 19.65元/股, 2019/2020/2021三年考核期考核净利润以 18年为基数,分别增长20%/44%/70%,彰显管理层信心,预计总费用 0.27亿元。 2018年中国母婴商品网络零售交易规模为 4583亿元,预计 2019年将达到 5352亿元,爱婴室有望通过电商渠道进一步渗透挖掘线上增量空间。 投资建议: 预计公司 19/20年净利润 1.47/1.8亿, 爱婴室去年股价对应 19/20年 PE 分别为 25.4倍, 20.8倍, 维持“ 强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新开门店不及预期, 行业景气度下行
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爱婴室发布半年报,1H19实现营收 11.8亿元,同比增长 15.9%, 归母净利润 6229万元,同比增长 27.3%, 扣非归母净利润 5089万元, 同比增长 25.7%; 2Q19单季度营收 6.3亿元,同比增长 18.4%,归母净利润 4452万元,同比增长 21.0%。 重庆 18家门店并表,华东地区储备充足 Q2单季度新开店 12家、闭店 3家, 主要于江浙沪优势地带加密布局。 重庆泰诚 18家门店完成并表, 上半年贡献收入 1302万元; Q3重庆地区预计新开门店 1家, 持续拓展西南市场。 报告期末公司门店数达 251; 上半年净开店 10家,叠加三四季度储备门店 44家, 全年展店节奏稳健。 奶粉食品延续高增长与毛利率提升趋势,电商渠道持续发力 分品类看, Q2奶粉销售占比 45%,为业绩主要驱动, 单季销售同比增18.1%, 毛利率提升 1.8pp 至 23.1%;品牌促销为主的其他业务增长 14%,与销售扩张基本匹配。 分渠道看, Q2门店销售增长 17.9%,电商高增 89%,得益于线上平台整合及微信小程序导流。 分地区看, 浙江、福建贡献主要增长, 其中浙江 1Q18以来累计净增 16店,为上市后新增布局最多省份。 整体费用率平稳, 1H19净利率维持 5.7%高位 1H19销售费用中租金与人力费用率分别增加 0.4pp/0.9pp 至 7.1%/8.0%,其他开支控制得当, 整体销售费用率下降 0.3pp 至 18.5%; 管理费用率上涨 0.2pp 至 2.8%,剔除股权激励摊销影响后金额与前期基本持平。 公司由区域走向全国, 受益母婴行业高景气度, 维持“买入” 评级爱婴室作为华东区域性母婴连锁龙头,已布局西南迈向全国化发展, 母婴消费的刚需特性与品质升级趋势将推动公司业绩平稳较快增长。 我们维持每股 44.4元合理价值的观点不变,对应 19年 30倍 PE, 维持“买入”评级。 风险提示: 新生儿减少,母婴行业需求下行;母婴用品购买渠道的变化; 电商发展侵蚀线下母婴消费;门店速度拓展不达预期。
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营收同比增长15.92%,归母净利润同比增长27.31%。 8月12日,公司发布半年报,19H1实现营业收入11.79亿元,同比增加15.92%(19Q1同比增速为13.21%,19Q2为18.36%);实现归母净利0.62亿元,同比增加27.31%(19Q1同比增速46.44%,19Q2为21.00%);实现扣非后归母净利0.51亿元,同比增加25.68%(19Q1同比增速24.91%,19Q2为25.99%);EPS为人民币0.62元。19H1非经常性损益主要包括政府补贴1118.9万元,理财收益640.2万元19H1公司积极拓展直营门店规模,在华东加密布局,新开门店18家,主动淘汰8家,净增10家(其中上海3家、浙江3家、江苏4家);同时公司完成重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务,布局区域发展新机会,截至19年6月30日,公司直营门店总规模达251家,营业面积达14.91万平方。 19H1电子商务销售3165.89万元,占比2.68%,收入同比增长87.11%。公司对线上电子商务平台进行开发和整合,积极推进APP建设,通过开发APP新功能、升级画面触感、上线更丰富的商品、增添更多样的营销玩法、加强与异业合作等,持续提升电商平台交互体验感,增强平台消费黏性;公司开发的小程序借助微信海量级的用户平台,流量入口众多,便于商品的营销推广。 同时,公司公告,启动投资浙江嘉善物流中心二期扩建项目,项目预计投入资金1.06亿元,根据项目节点及进度,分批支付款项,预计至2023年12月份支付完毕,2021年4月投入运营使用。公司出于投资回报和业务发展相匹配需要,对上述仓储物流中心分两期建设投入。嘉善物流中心一期项目于2016年1月1日正式投入运营,剩余29亩作为二期项目建设预留土地。 中心一二期项目正式融为一体,可满足公司未来门店拓展和电商发展的战略需求;二期项目建成后,出货能力相比一期项目预计提升4.6倍,预计可满足每日4.5万箱的出货,支持公司年发货额76亿元;二期项目建成后,还将极大提升电商出货能力,首批投入可满足电商平台年出库额3亿元。该项目对公司迅速发展具有重要的战略意义。 维持盈利预测,给予买入评级 爱婴室以母婴商品的销售及相关服务为主营业务,是一家结合直营门店、APP、小程序、微信公众号等多种渠道,为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴用品和相关服务的专业连锁零售商。我们预计公司19-21年EPS分别为1.44元、1.74元,2.16元;PE分别为26x、21x、17xpe。 风险提示:开点速度不及预期,核心人才流失等。
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事件:中报符合预期,收入端小幅提速、利润端稳定高增长 公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入11.79亿元(+15.92%),归母净利润6229万元(+27.31%),扣非后为5089万元(+25.68%),业绩稳健增长符合预期;其中,Q2单季收入6.34亿元(+18.37%),增速环比Q1有明显提升。我们认为,公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”的竞争优势,未来加速推进线上线下全渠道整合扩张,同时在供应链和品类结构方面不断优化,有望实现收入规模和盈利能力的双重高增长。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.93/2.49亿元,对应EPS为1.51/1.90/2.44元,维持“强烈推荐”评级。 线上线下全渠道营销初见成效,盈利能力持续增强 2019年上半年,公司门店销售实现收入10.47亿元(+17.23%),电商业务营收0.32亿元(+87.11%),线上渠道收获快速增长,与传统线下门店渠道有效互补,全渠道营销网络建设初见成效。产品方面,核心品类奶粉销售收入达到5.48亿元(+18.4%),毛利率达到21.87%(同比提升3.27pct)。盈利能力方面,上半年公司综合毛利率达到28.87%(+1.46pct),延续稳步提升势头;费用方面,由于次新店房租增加等原因,销售费用率为19.36%(+1.59pct);受股权激励费用摊销影响,管理费用率为2.84%(-0.16pct)。整体来看,上半年公司销售净利率达到5.28%(+0.47pct),盈利能力仍在持续增强。 全国性渠道整合扩张值得期待,多元发力打造母婴综合生态 公司线下渠道稳步整合扩张:2019年上半年,公司新开门店18家、关店8家,同时二季度完成重庆泰诚股权并购后新增原泰诚门店18家,截止报告期末,公司直营门店数量已达251家;下半年还有已签约待开业门店44家,除在传统优势华东区域加密布局外,公司将在西南、华南等新市场开疆扩土,全国性布局跃然纸上。未来,公司在巩固线下门店优势基础上,联手腾讯重点发展APP、小程序等线上平台,探索拓展早教等母婴服务领域,多元发力打造母婴消费服务生态圈,前景值得期待。 风险提示:行业竞争激烈、新店经营情况不及预期等。
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事件: 公司 2019] 年中报实现营收 11.8亿元,同比+15.9%,归母净利润 6229万元,同比+27.3%,扣非后归母净利润 5089万元,同比+25.7%。其中二季度单季实现营收 6.3亿元,同比+18.4%,实现归母净利润 4453万元,同比+21%,扣非后同比+26%,剔除重庆泰诚后二季度单季扣非后归母净利润同比+28%。 毛利率持续提升,期间费用率略微上升。 公司 2019H2毛利率同比+1.46pp 至28.9%,主要源于产品结构调整和供应链持续优化;期间费用率同比+1pp 至22.1%,其中销售费用率同比+1.6pp 至 19.4%,主要受公司次新店房租及物业管理费、人力成本增加所致;管理费用率同比-0.16pp 至 2.8%,财务费用率同比-0.43pp 至-0.14%。一季报经营性现金流为-3130万,中报现金流基本打平。 优势区域加快布局,主营业务稳健增长。( 1)门店: 2019H1公司已开设直营门店 251家(包含收购的重庆 18家门店),上半年新开店 18家,关闭 8家,净开店 10家,已签约待开门店 44家,自身开店速度不断提升。门店销售收入10.5亿元,同比+17.2%,电子商务销售 3165.9万元,同比+87.1%。 ( 2)分产品: 2019年 H1奶粉类营收 5.5亿元,同比+18.4%,用品类营收 2.9亿元,同比+9.4%,二者合计占总营收的 71%。 ( 3)分地区: 2019年 H1上海地区营收 5.8亿元,占比 51%,浙江地区营收 1.9亿元,同比+36.8%,增长最快。 展望未来,业绩可期。 ( 1)开店提速:上半年新开店 18家,签约待开门店已有 44家,未来将围绕重点地区布局,同时积极寻求其他区域市机会。 ( 2)毛利率连续提升:公司产品结构调整,自有产品比重提升,自有产品的开发有利于提升公司的综合毛利率。( 3)加大电商平台投入: 2019年公司正式与腾讯合作,未来会在微信小程序、广告投放方面合作,有望给公司带来更大的流量。 ( 4)加快物流中心建设: 2019年公司计划启动嘉善物流中心的二期项目,拟新建建筑面积 3.12万平方,预计 2021年建成并投入运营。 盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.5亿元、 1.9亿元、 2.2亿元, EPS 分别为 1.49元、 1.83元、 2.20元,对应 PE 分别为 25/20/17倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率或不及预期;连锁零售模式存在租金上涨风险;食品安全风险。
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收入稳健增长, 业绩略超预期上半年实现营业收入 11.79亿元, 同比增长 15.92%; 归母净利润 0.62亿元,同比增长 27.31%,扣非后归母净利润 0.51亿元,同比增长 25.68%。其中,直营门店销售收入 10.47亿元,份额占比 88.82%,收入同比增长 17.23%;电商业务销售收入 0.32亿元,份额占比 2.68%,收入同比增长 87.11%。 19Q2公司收入 6.34亿元,同比增长 18.36%,归母净利润 0.45亿元,同比增长 21%,毛利率维持较高水平,盈利能力持续提升19H1年公司毛利率为 28.87%,同比提升 1.45pct; 其中奶粉毛率率提升3.27pct。 总费用率同比小幅提升, 其中,销售费用率 19.36%,同比上升 1.59pct;管理费用率 2.84%,同比下降 0.16pct;财务费用率-0.14%,同比下降0.43pct。 19H1公司净利率为 5.71%,同比上升 0.47pct。 现金流量表方面,19H1CFO 为-50万元,同比下滑, 主要为公司增加备货、支付税金所致。 外延+内生拓展, 2019年计划新开 50-60家2018年,公司可比店同店增速高达 5.2%。 截至 19H1,公司共有直营门店直营门店 251家, 门店净增加 28家, 营业面积 14.9万平方米, 其中华东区域新开门店 18家, 主动闭店 8家, 净增 10家; 重庆泰诚 51.72%股权的并购,增加其所属门店 18家。 公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务, 布局区域发展新机会。 公司 2019年计划新开 50-60家直营门店。 电商+自有品牌探索初具成效,牵手腾讯探索智慧零售19H1, 公司电商平台实现销售收入 0.32亿元,占营业收入的 2.68%,收入同比增长 87.11%,公司目标全年 APP 销量实现 1个亿。 19H1,公司自有品牌商品销售 1.09亿元,占商品销售的 9.82%,同比增长 36.33%。 风险提示公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。 区域型母婴连锁龙头, 维持“增持”评级公司是华东地区母婴连锁龙头, 具备良好的品牌影响力。 2018年以来,公司内生展店加速+全渠道建设, 牵手腾讯探索智慧零售。 预计 2019年/2020年/2021年净利润分别为 1.47/1.89/2.40亿元,维持“增持”评级。
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1H2019公司营收同增15.92%,归母净利润同增27.31% 公司发布2019年中报:1H2019实现营业收入11.79亿元,同比增长15.92%;实现归母净利润6229万元,同比增长27.31%,实现扣非归母净利润5089万元,同比增长25.68%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入6.34亿元,同比增长18.36%;实现归母净利润4452万元,同比增长21.00%;实现扣非归母净利润3641万元,同比增长25.99%。 综合毛利率上升1.46个百分点,期间费用率上升1.00个百分点 1H2019公司综合毛利率为28.87%,同比上升1.46个百分点,其中奶粉/食品类毛利率为21.87%/32.98%,同比分别上升3.27/3.85个百分点。毛利率提升的主要原因为产品结构高端化。1H2019公司期间费用率为22.06%,同比上升1.00个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为19.36%/2.84%/-0.14%,同比分别变化1.59/-0.16/-0.43个百分点。销售费用率上升较多主要系公司次新店房租及物管、人力成本同比增加所致。 打入西南市场,优异选品能力带来毛利率提升 报告期内公司完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加重庆区域门店18家,进入西南市场。截至报告期末公司直营门店达到251家,另有已签约待开店44家(均预计于年内开业)。公司选品能力较强,持续为消费者提供畅销品,同时稳步推进产品高端化进程,带来公司整体毛利率的持续提升。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司持续探索跨区经营,展店进程有序,主要品类毛利率稳步提升。以公司最新股本1.02亿股为基准,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为1.48/1.83/2.25元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:跨区经营不达预期,新店拓展速度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名