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彭毅

中泰证券

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红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-21 6.92 -- -- 6.94 0.29% -- 6.94 0.29% -- 详细
事件: 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%; 归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。 展店提速促进收入增速回升, 净利润维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。 收入端增速稳健,新网银行投资收益贡献较大,促进利润端增速显著提高。 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%;归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。目前公司持股 15%的新网银行发展势头良好, 2018年业绩扭亏为盈, 全年实现 3.68亿元的净利润。 2019年上半年红旗连锁确认投资收益约 0.7亿元,剔除新网银行投资收益的影响,上半年净利润同比增速约为 25%。 另外, 2019上半年增值业务收入 30.7亿元,较上年同期下降 0.15%。 商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。 2019Q2公司综合毛利率提高到 30.55%,较上年同期增加约 0.85pct,保持了毛利率持续提升的趋势。 商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更年轻化的产品,同时在收购以堂食见长的 9010门店后,公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐等即食品类。 二季度费用率环比下降 0.8pct,同比减少 0.4pct,系管理优化人工成本控制有效的影响。 2019Q2销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 21.5%/2%/-0.01%。 销售费用率同比下降 0.92pct, 管理费用率上升约 0.65pct。 租金的上涨是推动费用率上涨的主要因素之一,但同时由于公司内部管理优化,近年来人工成本得到有效控制。 展店提速,年底预计门店数超过 3000家,省内渠道下沉是未来布局重点。 截至 2019H1,公司共有门店 2958家,报告期内,公司新开门店 168家,关闭门店 27家, 净开店数达到 141家,超过去年全年新开店总和(87家)展店速度明显加快。根据人口分布测算,未来公司在成都大市内还有 1500家左右的开店空间,三四线城市下沉空间更大。 投资建议: 社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。此外,公司前几年的收购整合效果良好,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司 25-30倍 PE。预计 2019-2021年公司实现营收约 76.31/80.96/85.87亿元,同比增长 5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约 4.51/5.04/5.63亿元,同比增长 39.80%/11.61%/11.78%。摊薄每股收益 0.33/0.37/0.41元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 18/17/15倍。给予 2019年 25XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件: (1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长; (2)生鲜业务发展不及预期; (3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、 Mini 店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-19 11.55 -- -- 12.49 8.14% -- 12.49 8.14% -- 详细
事件:2019H1公司实现营业收入96.8亿元,同比增加1.61%,实现归属于上市公司股东的净利润5.03元,同比增长3.65%;扣非净利润4.51亿元,同比增长4.49%。2019Q2单季度公司实现营业收入45亿元,同比增长4.54%;归母净利润1.9亿元,同比增长1.1%。利润端平稳增长,基本符合预期。 零售业务小幅增长,按区域来看:除华中区和东南区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑;按品类来看:食品、日用品和餐饮娱乐高速增长,服装和电器类下滑较严重。2019年上半年公司实现整体营业收入96.8亿元,同比增长1.61%。实现归母净利润5.03亿元,同比增长3.65%;扣非净利润4.51亿元,同比增长4.49%。分区域来看,除了华中区保持了12%的高增长以及东南区域保持了1.07%的增速以外,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。此外地产业务收入增速55.7%。分品类来看:食品、日用品和餐饮娱乐分别保持了13.2%/15.48%/19.02%的高速增长;而近年来线上渗透率较高的服装和电器品类业绩下滑较多:2019H1销售额同比分别减少了9.98%/32.73%。 综合毛利率持续提升,净利率与去年同期基本持平;按区域来看,各区域毛利率较去年同期均有不同程度的提高;按品类来看,除食品和餐饮娱乐毛利率略有下滑以外,其他品类毛利率均提高。2019Q2公司综合毛利率提高到29.1%,较去年同期增加约1.8pct,保持了毛利率持续提升的趋势。分区域来看,不同区域的零售业务毛利率相比2018Q1均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著;分品类来看,食品和餐饮娱乐毛利率略有下滑,其余品类中:化妆品和电器类毛利率提高较明显。净利率与去年同期基本持平,2019Q1净利率6.1%;2019Q2净利率4.2%。 超市业态保持较好的发展势头。分业态来看,百货业绩下滑较多,而超市发展速度持续提升。2019H1,超市业态的收入增速达到9%。公司持续优化超市数字化,上半年开发超市线上拼团业务,顾客线上拼团线下单,到店取货,消费连带率超过50%;截至报告期末,超市“天虹到家”销售同比增长46%。 费用率较去年同期上升1.6pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为19.6%/2.1%/-0.1%。销售费用率较2018H1增加1.4pct,管理费用率提高约0.1pct。激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。n报告期内新开18家便利店,2家购物中心以及1家超市,拓店速度略放缓。截至2019年上半年,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的25个城市,共经营购物中心15家(含加盟、管理输出4家),百货68家(含加盟3家),超市业82家(含独立超市9家),便利店152家,面积合计达320万平方米。报告期内,公司持续拓展门店网络,新开2家购物中心(佛山购物中心、吉安城南购物中心)1家超市以及18家便利店(闭店25家),此外公司签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目。 投资建议:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级,且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;多业态协同发展的能力较强,构筑了公司的核心竞争壁垒之一;员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价:20-25倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约198/220/244亿元,同比增长3.6%/10.7%/11.06%。实现净利润约10.6/12/13.8亿元,同比增长17%/13.2%/15.3%。摊薄每股收益0.88/1.0/1.15元。当前市值对应2019-2021年PE约为13/12/10倍。给予2019年20XPE,维持“增持”评级。 风险提示事件:(1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。(2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。(3)超市和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈(4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-01 10.70 -- -- 10.82 1.12% -- 10.82 1.12% -- 详细
事件:2019H1公司实现营业收入1,346.18亿元,同比+21.63%,归属于母公司净利润为21.39亿元,同比减少64.37%。2019H1公司实现商品销售规模1,842.15亿元,同比增长21.80%;其中线上平台GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%。 完善全渠道零售网络,快消品类发展重心向线下转移。 线下:完善多业态、多层级市场智慧零售网络布局。公司继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局,打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络。截至6月30日,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店/苏鲜生数量分别为2,110/172/9家;苏宁易购直营店逐渐转型为轻资产的零售云加盟店,截至季度末零售云自营店为1,746家,零售云加盟店达3,362家,加速渗透县镇级低线市场;苏宁小店经营模型持续优化,二季度完成出表,将继续围绕社区市场加快布局,门店数量已达5,368家,迪亚天天加盟店减少至42家。一季度收购的37家万达百货门店稳健经营,依托线下苏宁广场进一步丰富全渠道零售场景。 零售行业整体增速放缓,家电等耐用消费品增长承压,电器店同店仍然保持负增长;生鲜、快消品及家居品类相对保持较快增长,二季度线下收入占比较去年同期增加2%,将加速整合小店/零售云/家乐福等线下资源,推动非家电品类协同发展。2019H1家电3C家居生活专业店/苏宁易购直营店可比门店销售收入同比下降5.66%/6.27%;红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长16.84%。 线上:聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等产品矩阵。2019H1线上自营GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%,2019Q1/Q2自营增速为41%/14%,主站增速低于预期。上半年开放平台实现324.55亿元GMV,同比增长30.50%,2019Q1/Q2同比增长26%/35%,在苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等社交产品运营矩阵的强化下实现增长提速。截至6月30日,苏宁零售体系注册会员数达4.42亿人,线上将继续聚焦社交运营,提升流量集聚/转化效率。 营收增速与行业相当,净利润同比减少64.37%。2019年上半年实物商品网络零售额同比增长21.6%,电商行业增速普遍放缓,公司全场景零售支撑下,2019H1实现营业收入1,346.18亿元,同比增长21.63%。2019H1实现归母净利润21.39亿元,同比减少64.37%,主要原因为去年同期出售阿里股份实现56.01亿元净利润的影响;二季度小店出表,测算得到2019H1苏宁经营性利润为-0.01亿元,去年同期经营性利润为4.02亿元。 物流基础设施持续完善,金融聚焦核心业务发展。截至6月30日苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,46个生鲜冷链仓覆盖218个城市,支撑公司生鲜业务的快速发展。2019H1苏宁消费金融/供应链金融投放额同比增长100%+/41.3%,支付用户交易笔数同比增长31%,苏宁银行总资产较年初增长68.20%。 投资建议:线上自营增速放缓,开放平台增长提速,下半年有望迎来业绩改善,维持“买入”评级。 据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高;社交运营产品矩阵成型,线上开放平台增长提速;小店出表后减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。通过资本化运作,苏宁物流和自有物业的资产价值将逐步明晰,预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入3,038.36/3,736.54/4,555.61亿元,实现归母净利润178.20/25.32/72.11亿元。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-06-26 11.62 -- -- 11.77 1.29%
11.77 1.29% -- 详细
核心观点:目前市值超过千亿美元的美国零售企业有5家,中国仅有阿里一家。eMarketer预计2019年中国将超越美国成为全球最大的零售市场,未来十年内中国零售板块有望涌现新的巨头。在市值超过100亿美元的零售企业中,苏宁线上线下融合模式最优,以家电零售现金牛为基石,战略拓展零售生态圈,估值思路逐渐向京东、亚马逊看齐。 零售龙头市占率逐渐提升,当前格局下苏宁全渠道融合模式最优,有望成为下一个崛起的零售巨头。中美零售规模差距缩小,中国将成为全球最大零售市场;借鉴美英日韩等成熟市场的经验,零售行业规模效益显著,中国零售龙头市占率将进一步提升。纵观中国零售行业,阿里以电商现金牛支撑商业生态圈扩展,云计算业务的成功有效推动估值逻辑转变和市值上行;京东线上增速放缓,用户增长近乎停滞,逐步重视线下的能力建设;美团成功以高频外卖拉动低频高毛利到店业务发展,也面临着外部竞争加剧的经营压力;拼多多流量优势减弱,单一业务模式的竞争壁垒较低。新零售背景下,苏宁线上线下一体化融合程度最高,全渠道经营优势凸显,业绩与估值未来有望迎来戴维斯双击。 苏宁家电零售护城河宽阔,家电现金牛支撑战略拓展。苏宁家电零售实现全渠道布局:(1)精耕线下连锁20年,门店遍布全国;(2)苏宁易购网站和天猫旗舰店扩展线上销售渠道;(3)零售云加盟店打开县镇级家电零售市场;(4)与商超合作打造大卖场家电3C专柜,正式进军KA渠道。在全渠道零售规模效应下,苏宁家电3C收入增速回升,全渠道市占率稳居第一,对比京东收购五星电器打开线下渠道,苏宁线上紧追京东、线下连锁保持领先,全渠道市场份额有望进一步提升。按照3%-5%净利率测算,2019年苏宁仅家电品类零售即可贡献37.23-62.06亿元净利润。 全渠道多业态拓展智慧零售生态圈,加速转型为零售服务商。电商行业增速放缓,苏宁全渠道经营模式优于纯电商,生态圈收入规模有望稳健增长:(1)继续以家电零售作为现金牛,加速市场下沉、强化渠道优势;(2)红孩子业绩增长亮眼,非电器品类的零售经验成功复制;(3)扩展生鲜、快消、百货等高频品类,收购家乐福中国,苏鲜生、苏宁百货业态丰富线下场景;(4)苏宁小店深入社区最后一公里,是苏宁全业态的流量入口,当前仍处于跑马圈地的扩张期,预期小店出表后将快速扩张;(5)线上背靠阿里资源,拼购业务挖掘社交流量,有望保持稳健增长;(6)在生态圈内业务协同发展和4亿+零售体系会员加持下,预计物流、金融等服务性收入将保持强劲增长。零售云轻资产扩张模式的战略地位逐步提升,基于家电3C运营的成功经验进行品类延伸,输出供应链服务能力,加速转型为零售服务商。 盈利预测与估值:以家电零售现金牛为基石,战略拓展零售生态圈,维持“买入”评级。预期小店业务二季度出表后,上市公司将享有小店供应链销售收入;考虑反垄断审批期,预期家乐福中国四季度完成并表。综上预计公司2019-2021年营业收入为3,105/4,084/4,773亿元,同比增长27%/32%/17%;实现归母净利润169.05/33.69/48.26亿元。参照京东PS估值给予苏宁0.59倍XPS,对应2019年市值约为1,832亿元。若生态圈协同效益凸显,对标亚马逊2008年最低PS值0.83,苏宁生态圈估值上界有望达到2,577亿元。 风险提示事件:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-02 19.98 -- -- 30.10 13.58%
23.72 18.72%
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事件:2019Q1家家悦实现营业收入38.05亿元,同比增长16.7%;归母净利润1.38亿元,同比增长14%。收入和利润增速稳健,符合预期。 收入增速回升。利润增速保持稳健2019Q1家家悦实现营业收入38.05亿元,同比增长16.7%;归母净利润1.38亿元,同比增长14%。收入端增速回升,主要受益于展店速度良好,且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表,推动收入增速的改善。分业态来看,大卖场和便利店收入增速较快,2019Q1收入同比增速分别为22.84%/85.81%。 胶东区域毛利率提升显著2019Q1整体销售毛利率为21.8%,较去年同期增长0.3pct。分区域来看,胶东及非胶东区域的毛利率都在稳步提高,毛利率分别达到17.98%/17.42%。其中胶东区域毛利率在第一季度提升显著,较2018H1提高0.56pct。分业态看:大卖场和便利店毛利率较高,分别为18.42%/21.53%,百货毛利率提升较大,2019Q1较去年同期提高2.36pct。 展店维持高速,非胶东区域展店速度加快;完成对张家口福悦祥超市的合并,积极拓展跨省发展。2019Q1,公司新开门店12家,其中大卖场6家,综合超市3家,百货店1家,宝宝悦等其他专业店2家;报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;报告期内关闭门店3家。截至2019Q1,公司门店总数752家。报告期内公司新签约门店13家。 费用率与去年同期基本持平。2019Q1公司的期间费用率为17%,同比增加0.4pct,其中销售费用率14.9%,与去年同期持平;管理费用率1.9%,较去年同期下降0.2pct;财务费用率0.1%,较去年同期提高0.5pct。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“增持”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右,对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE(wid 一致性预测)约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高,市场空间较大,且公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约146/167/189亿元,同比增长15%/14%/13%。实现净利润约4.78/5.37/6.11亿元,同比增长11%/12%/14%。摊薄每股收益1.02/1.15/1.31元。 当前市值对应2018-2020年PE 约为25/23/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年31XPE。 风险提示事件: (1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。 (2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。 (3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战 (4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68%
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事件:南极电商发布2018年报,2018年公司本部授权品牌产品销售规模达205.21亿元,同比增长65.45%。2018年实现营业收入33.53亿元,同比+240.12%,归属于母公司的净利润为8.86亿元,同比增长65.92%。公司本部实现营业收入10.37亿元,同比增加39.00%,实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长49.05%。 规模效应凸显,授权产品GMV延续高增长,仍将拓展品牌/品类/渠道,巩固经营优势。 2018年,公司本部授权品牌产品GMV达205.21亿元,同比增长65.45%。公司在先发优势下积累了充足的店铺和经销商资源,2018年线上店铺数量达5,535家,授权经销商达4,186家,多达8个一级类目GMV居阿里平台行业前十名,充分体现公司销售端的规模效应。2018年公司加速扩品,授权生产商数量稳步提升至866家,供应链资源不断壮大,由于对生产商提供费率优惠、以及收入与GMV确认差异等影响,品牌服务变现率持续下滑至4.4%,但下滑趋势逐步放缓,随着规模效应逐步凸显,货币化率有望回复到稳定水平。 报告期内,南极电商的经营优势得到持续巩固:(1)品牌矩阵持续拓展,全方位满足差异化、多元化消费需求。南极人国民品牌形象深入人心,2018年实现177.5亿元GMV,同比增长62.8%;卡帝乐实现23.3亿元GMV,同比增长83.7%。2018年品牌服务收入同比增长44.74%,南极电商品牌优势得到持续确认,在杂牌/白牌品牌化趋势下,品牌影响力有望进一步扩大。(2)以高性价比标品为主导加速扩品,打造新快消品龙头。2018年内衣/男装/家纺品类GMV占比分别为29.9%/16.2%/14.9%,个护健康、箱包等品类也呈现了较好的成长性。公司把握传统低频消费品逐渐变为中高频消费品的消费机遇,加速扩充高性价比标品品类,促进供应链合作伙伴的销量持续提升、资金周转效率加快、库存风险下降。(3)阿里渠道保持稳健,拼多多渠道增长亮眼:数量庞大的授权店铺群和统一的品牌关键词带来了更大的流量优势,2018年阿里/京东/拼多多/唯品会的GMV分别为146.0/35.6/17.6/4.8亿元,同比增长64.2%/40.4%/153.0%/105.4%,搜索电商平台仍然是公司的主要销售渠道,而社交电商渠道的开拓则提供了更多的展示机会,结合公司丰富的电商运营经验,为合作伙伴提供一站式供应链服务,打造坚实的南极命运共同体,形成市场竞争壁垒。 时间互联成为收入增长极,现代服务业毛利率提升1.54%,经营效率持续优化。 2018年公司实现营业收入33.53亿元,同比增长240.12%,其中公司本部/时间互联分别实现营收10.4/23.2亿元,移动互联网营销业务已成为公司新的收入增长极。2018年公司现代服务业毛利率达93.38%,同比提升1.54%。从费用端来看,受时间互联并表影响,销售/管理/研发费用同比增长259.19%/86.41%/28.09%,但收入端的形成规模效应带来经营费用率优化,经营效率稳步提升。 n 归母净利润保持高增长,主营业务盈利能力稳健提升。 2018年公司实现归母净利润8.86亿元,同比增长65.92%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.41亿元,同比增长68%。公司本部/时间互联分别实现净利润7.56/1.30亿元,公司本部净利率由2016年的58%稳健提升至2018年的73%,品牌授权模式的优越性得到持续确认。 投资建议:授权GMV延续高速增长,主营业务盈利能力保持稳健,给予“增持”评级。 电商行业马太效应显著,南极电商品牌影响力强,渠道、品类等规模优势显著,市场份额有望持续提升,复购率或将持续优化,销售规模和服务收入将保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化,恢复到稳定水平。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV分别为305.81/441.62/612.45亿元,同比增长49.02%/44.41%/38.68%;实现营业收入42.58/53.81/67.72亿元,对应增速为26.99%/26.37%/25.87%;实现归母净利润11.91/16.23/22.01亿元,同比增长34.31%/36.36%/35.59%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性,采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.41亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务28倍PE,估值为291.48亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为306.48亿元。 风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品GMV增速大幅放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-05-01 13.91 -- -- 14.00 0.65%
14.15 1.73%
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事件:2019Q1公司实现营业收入51.78亿元,同比减少0.82%,实现归属于上市公司股东的净利润3.14元,同比增长5.25%。收入端与去年同期相比出现负增长,利润端增速稳健,符合预期。 零售业务整体收入下滑,除华中区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑。2019年一季度公司实现整体营业收入51.78亿元,同比下滑0.82%。实现归母净利润3.14亿元,同比增长5.25%。分区域来看,除了华中区保持了10.87%的高增长以外,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。此外地产业务收入增速30.31%。 综合毛利率和净利率持续提升,区域毛利率较去年同期均有不同程度的提高。2019Q1公司实现综合毛利率27.72%,较去年同期增加约1.7pct,保持了毛利率持续提升的趋势。分区域来看,不同区域的零售业务毛利率相比2018Q1均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著,较2018Q1分别提高2.95/3.58/2.54/2.65pct。在毛利率持续提升的推动下,净利率也呈现上升趋势,2019Q1净利率6.06%。 费用率较去年同期上升1.48pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.92%/1.90%/-0.1%。销售费用率较2018Q1增加1.31pct,管理费用率提高约0.09pct。激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。 报告期内新开5家便利店,闭店7家,其他业态门店数无变化。截至2019Q1,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的25个城市,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店157家,面积合计逾300万平方米。报告期内公司新开5家便利店(2家直营,3家加盟),同时关闭7家便利店。签约2个社区生活中心项目,5个独立超市项目。 投资建议:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级,且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;近期的员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价:20-25倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约201.05/214.38/230.54亿元,同比增长5.06%/6.63%/7.54%。实现净利润约10.69/11.74/13.15亿元,同比增长18.18%/9.82%/12.01%。摊薄每股收益0.89/0.98/1.10元。当前市值对应2019-2021年PE约为15/13/12倍。给予2019年20XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件:(1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。(2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。(3)超市和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈(4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-22 19.16 -- -- 29.99 17.98%
23.60 23.17%
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深耕生鲜行业多年,家家悦的供应链优势逐渐凸显,目前公司不断扩大胶东区域渗透率,加速拓展鲁西区域,同时积极筹备跨省扩张,整体收入规模预计步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业,受益于未来省内本土超市行业整合,有望率先跑出,市占率稳步提升。参考国内外超市企业的历史估值,给予公司2018年31XPE,维持“增持”评级。 收入增速稳健,盈利增长超预期,毛利率提升。2018年全年公司实现营业收入127.31亿元,同比增长12.4%;归母净利润4.3亿元,同比增长38.3%。净利润增长超预期,主要受到报告期内公司营业收入稳步增长,毛利率提升,及本期非经常性收益增加影响。2018年整体销售毛利率21.77%,较去年增长0.2pct。分区域来看,胶东地区仍然贡献了88.3%的收入,但收入占比较去年下降,非胶东区域的收入占比提高。胶东及非胶东区域的毛利率都在稳步提高,2018年胶东区域商品销售毛利率17.42%,山东省内其他区域毛利率17.36%,两者差距快速缩小。 展店速度稳健,非胶东区域展店速度加快,同时积极准备跨省发展。2018年公司新增门店85处,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。其中威海、烟台地区新开门店49家,青岛、济南等山东其他地区新开门店36家,截至18年末公司旗下门店一共732家,多业态协同发展。除了增强本省的区域渗透率,公司也在积极探索跨省发展,2018年11月与福悦祥合作,拓展华北市场,为全国性扩张奠定基础。 受员工薪酬费用率增长推动,公司整体费用率出现回升。2018年全年公司的总费用率达到17.84%,同比回升0.21pct,费用率增长主要系员工薪酬大幅增长以及非同一控制下合并维客连锁费用增加所致。2018年员工薪酬费用率达到9.05%,较上年度增长0.72pct。近年来,公司不断探索多元化的激励方式,不断扩大合伙人机制试点的推广范围,最大限度发挥员工的创业激情。 同店增速保持良好,除百货以外,其他业态均实现同店正增长。2018年公司整体的同店收入增速为2.72%,较上年增速略有下降。其中大卖场、综合超市、便利店、百货和专业店的可比门店同店增速分别为2.9%/2.84%/1.1%/-3.16%/0.19%,大卖场和综合超市增长较好。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“增持”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右,对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE(wind一致性预测)约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高,市场空间较大,且公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约146/167/189亿元,同比增长15%/14%/13%。实现净利润约4.78/5.37/6.11亿元,同比增长11%/12%/14%。摊薄每股收益1.02/1.15/1.31元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/23/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年31XPE。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-04-15 5.82 -- -- 6.10 3.92%
6.69 14.95%
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事件:2019Q1公司实现营业收入18.92亿元,同比增长2.7%,实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比增长45.7%。营业收入稳健增长,净利润在2015-16年出现下滑后,目前维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。 收入端保持稳健,投资收益的增加贡献利润使得整体利润端保持了较高速增长。2019年一季度公司实现整体营业收入18.92亿元,同比增长2.7%,增速放缓但保持稳健。实现归母净利润0.79亿元,同比增长45.7%,利润端的高增速主要受投资收益增加的影响。2019Q1实现投资收益2868万元,比上年同期增长232.19%,主要系投资新网银行取得的收益产生。 商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。2019Q1公司实现综合毛利率29.89%,较上年同期增加约2.5pct,保持了毛利率持续提升的趋势。公司在商品销售的基础上持续拓宽增值业务种类,2018年服务类收入占比达到8%,服务类收入增收效应较明显,且营业成本为零,有助于抬升公司的整体毛利率。 费用率上升2.41pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.46%/1.6%/0.19%。销售费用率较2018Q4增加2.2pct,管理费用率下降约1.76pct。近年来租金成本的持续增加推动了费用率的持续提升,且与永辉合作进行门店升级后,预计门店改造成本会有一定程度增加。 投资建议:便利店行业处于高速发展窗口期,公司作为西南区域连锁便利店龙头企业,区域渗透率逐步提高,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元,同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约3.49/3.79/4.31亿元,同比增长8.16%/8.47%/13.92%。摊薄每股收益0.26/0.28/0.32元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/21/18倍。 风险提示事件:(1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长;(2)生鲜业务发展不及预期;(3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-03-01 12.70 -- -- 12.97 2.13%
14.69 15.67%
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投资建议:家电零售已形成宽阔护城河,全渠道多业态精耕智慧零售生态圈,开启规模发展新篇章,维持“买入”评级。 苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显:(1)线下围绕“两大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会;线下盈利能力回升,为公司提供充足而稳定的收入来源。(2)线上将强化传统带电产品优势,加大开放平台商家引进力度,加强精细化运营,提升用户复购率;把握社交流量红利,加强零售体系产业联动,预计线上仍将保持中高速增长,未来服务收入将进一步提升。(3)持续输出供应链服务能力,丰富仓储物流资源。苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕生态圈金融需求,战略募集资金已到位将为业务发展提供有力的资金支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2,453.11/3,113.63/3,814.57亿元,实现归母净利润133.20/19.66/31.81亿元。 风险提示:1,线上线下融合不及预期,线上业务成本激增,线下门店改造受阻,造成公司盈利下滑;2,阿里苏宁的关系恶化,天猫旗舰店流量优势减弱,流量成本大幅上升;3,金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,拖累集团现金流恶化。
新宝股份 家用电器行业 2019-01-29 9.81 -- -- 10.98 11.93%
14.35 46.28%
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事件:新宝股份公布2018年度业绩快报,2018年公司实现营业收入84.43亿元,同比增长2.68%,实现归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长23.94%。2018年第四季度实现营业收入21.91亿元,同比增长7.06%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长93.04%。公司营收增速稳步回升,盈利能力保持稳健,内销市场进一步拓展,优质供应链价值持续凸显。 主动筛选管控订单影响减弱,加深互联网公司合作,营业收入增速稳步回升。2017年下半年以来,公司针对人民币兑美元汇率波动影响,先后两轮启动了对客户原有产品的调价,对接单毛利率进行了筛选管控,主动放弃了部分毛利率偏低的订单,造成2018年上半年公司营收出现负增长。由于2018年上半年人民币兑美元汇率上行,公司针对前期人民币升值启动了对客户原有产品的调价,欧美市场需求端相对平稳,公司2018年外销收入实现平稳增长。内销市场除自主品牌运营外,2018年公司加深了与小米、名创优品等互联网公司的合作,减少中间环节,降低费用,预计未来仍会有较快增长。2018Q4公司营业收入同比增长7.06%,较Q3增速进一步回升,显示订单管控对公司营业收入造成的短期负面影响已经显著减弱。 产品创新和自动化建设提质增效,盈利能力显著提升。2018Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长93.04%;2018年全年净利润达5.06亿元,同比增长23.94%,盈利能力进一步提升。本年度盈利变动的主要原因包括:(1)产品技术创新及自动化建设提升效率,产品盈利能力持续增强;(2)2018年汇兑损失同比减少约10,600万元,已交割/尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动损失约3,500万元。 投资建议:四季度营收增速持续回升,盈利稳健增长,加深国内互联网公司合作,内销市场进一步拓展,看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头企业,研发生产能力强,产业链议价具有明显优势,盈利能力稳健提升,优质供应链价值逐步凸显。公司发展思路清晰,外销业务基础深厚,国内发展自有品牌,推动代工厂转型升级:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,摩飞预计保持中高速增长。2018年开始公司尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为84.43/95.67/107.62亿元,同比增速为2.68%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.06/6.35/8.16亿。 风险提示事件:国际市场增速大幅放缓,造成国际收入减少;国内市场面临激烈竞争,市场开拓受阻,内销占比难以提升;国际环境不确定性大,美元对人民币汇率波动增加财务费用,中美贸易摩擦惩罚性关税影响公司出口业务;原材料价格及劳动力成本持续上升,毛利率下行。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-01-22 8.86 -- -- 10.70 20.77%
12.05 36.00%
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我们认为,在新快消时代背景下,高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流,南极电商品牌形象深入人心,在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展,品牌价值将进一步升华。电商环境马太效应显著,在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下,南极电商市场份额有望持续提升,购买转化率和复购率或将持续优化。公司盈利能力稳健,保持较高的成长性,维持“买入”评级。 南极电商的本质是品牌商&电商服务商。南极电商已经摆脱了生产和销售端的自营环节,保留品牌核心价值,转型成为电商综合服务平台,逐步深化“品牌授权”商业模式。在消费端,以高性价比商品作为切入口,满足大众消费升级需求;在销售端,有效整合电商资源,统一管理经销商,优质店铺群巩固销售优势;在生产端,将销售终端的消费数据反馈给供应商,科学指导生产,从而减轻中小厂家的库存压力。南极电商已经形成“品牌/品类+渠道+内容+服务”矩阵生态圈,授权客户粘性增强,商业模式优势凸显,经营效率提升。 新快消时代,南极电商的优势和空间在哪里?(1)让消费者看得到:南极人国民品牌形象深入人心,品牌矩阵持续拓展,全方位满足差异化、多元化消费需求,在杂牌/白牌品牌化趋势下,未来品牌影响力有望持续扩大。数量庞大的授权店铺群和统一的品牌关键词在搜索电商平台上带来更大的流量优势,线下和拼多多渠道的开拓也提供了更多的展示机会,南极电商已成为离消费者更近的品牌。(2)让消费者愿意买/持续买:新快消时代背景下,消费观念向高频转变,南极电商提供的高性价比产品成为消费者青睐的对象,2018年南极电商购买转化率超过11%,远高于行业平均水平。为进一步增强消费者粘性,提高复购率,南极电商将品控作为发展战略的重中之重,对授权产品的品质管控已经常态化,2018年在阿里平台的30天品质退货率仅为0.3%,复购率达到1.6次,品牌/品质优势凸显。 盈利预测与估值:我们认为,高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流,南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展,品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健,未来成长性较好,维持“买入”评级。电商环境马太效应显著,在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下,南极电商市场份额有望持续提升,购买转化率和复购率或将持续优化,销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化,恢复到稳定水平。预计2018-2020年,南极电商授权产品GMV分别为199.51/301.94/439.67亿元,同比增长60.86%/51.34%/45.62%;实现营业收入29.91/42.87/59.79亿元,对应增速为203.37%/43.35%/39.46%;实现归母净利润8.55/12.03/16.32亿元,同比增长60.07%/40.66%/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性,采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.53亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,当前估值处于历史低位,给予南极电商核心业务25倍PE,估值为263.25亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为278.25亿元。 风险提示事件:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,授权产品GMV增速大幅放缓。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-12-07 7.54 -- -- 8.05 6.76%
9.15 21.35%
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摘要一事件:2018年12月4日,永辉超市与张轩宁先生签订《永辉云创科技有限公司股权转让协议》,约定以393,680,000元的价格向其转让永辉云创科技有限公司20%股权(对应注册资本为250,000,000元)。本次转让后,张轩宁先生持有永辉云创股权由9.6%增至29.6%,成为永辉云创第一大股东。永辉超市持股由46.6%降至26.6%,为永辉云创第二大股东。 摘要二事件:2018年12月3日,永辉超市与大连一方、孙喜双先生签订股份转让协议,拟受让大连一方持有的大连万达商业管理集团股份67,910,214股,占万达商管股份总数的1.5%。每股转让价格为52元,标的资产价格为3,531,331,128元。 摘要三事件:公司股东张轩松先生和张轩宁先生签署《关于解除一致行动的协议》:为优化公司法人治理结构,提高公司决策质量,提升公司决策效率,张轩松先生和张轩宁先生自2018年12月4日起解除一致行动关系,后续双方将依照自身意愿独立行使股东及董事的权利和义务。 投资建议:永辉超市供应链不断夯实,新业态迭代升级,生态圈渐成,作为超市行业龙头企业,受益于行业整合进程提速、线上线下融合带来的新机遇,未来估值有望进一步提升。经过几轮业务架构调整以及云创转至表外运作,永辉的业务布局更加清晰,未来有望引领零售行业尤其是商超行业的发展。 维持“增持”评级。我们认为:公司的自身的核心竞争力主要基于三点:1、在生鲜行业深耕多年,积累了丰富的运营经验,同时供应链不断向上下游延伸,打造全渠道、全产业链的进程走在行业前端,为其可持续发展奠定了坚实的基础;2、基于产业的创新能力突出,精品店、社区店、“生鲜+餐饮”模式的持续培育升级,同时涉足供应链金融、B2B行业进行探索,未来将升级成为供应链服务平台,有助于公司在新零售背景下不断挖掘市场潜力、寻找新的盈利增长点;3、“合伙人制+赛马制”塑造了永辉开放、高效的企业基因,有效的企业管理使得永辉的人效、坪效远超行业平均水平。预计2018-2020年公司实现营收约695.94/793.98/903.86亿元,同比增长18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96亿元,同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29元。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新业态培育期较长,创新业务短期亏损影响整体业绩(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-11-09 11.80 -- -- 11.77 -0.25%
11.77 -0.25%
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核心观点:纵观全球的伟大零售企业都有足够深的护城河,这个护城河是其在某一领域持续赚钱能力的根源,只有在某一领域持续赚钱,提供稳健现金流,才有可能去拓展其他相关业务。苏宁易购经历过去十多年家电零售渠道的变革竞争洗牌,已形成带“电”品类全渠道销售的宽阔护城河。未来通过多业态的智慧零售布局,规模效应将逐步凸显,有望全方位吸引客流、精耕生态圈用户需求,开启规模发展新篇章。当前处于历史估值底部,非常具备投资价值。 家电零售已建立起宽阔护城河,未来在带电产品零售市场的空间仍然较大。目前国内主要的家电零售渠道有五个方面:苏宁/国美等线下专业连锁;品牌商自建渠道;KA超市渠道;低线城镇的个体户;互联网渠道。苏宁二十余年精耕家电零售,线下家电连锁全国领先;与高鑫零售合作,进军KA超市渠道;线上自建平台以及与阿里合资打造猫宁旗舰店;零售云以及苏宁易购直营店渗透低线市场;全渠道布局完善,经营规模优势已逐步凸显。苏宁易购大润发店业绩显著提升,也成功为苏宁进军KA渠道打开了入口。截至9月30日,共开设苏宁大润发门店399家,直接推动中心店、社区店数量快速增长,完善了苏宁线下门店布局。经营质量方面,苏宁线下可比门店收入同比增速明显领先于家电3C零售行业和老牌竞争对手国美,门店坪效和固定费用率持续优化,盈利能力有望稳健提升。电商红利逐步消退,京东增速放缓,苏宁全渠道经营规模优势已逐步凸显,全渠道家电零售市场份额稳居第一,预计未来个性、品质、体验等诉求将进一步巩固家电零售的优势。苏宁在家电基础上扩展等“带电”的相似品类,带电产品收入加速增长,如果在现有经验和优势下扩品销售顺利,未来在整个技术消费品零售市场的销售规模有望超过4,000亿元。 全渠道、多业态汲取流量,构建智慧零售生态圈。线下利润持续为业务拓展输血,苏宁智慧零售网络逐渐完善,将全方位获取客流,推动零售规模增长:(1)线下流量:推进“一大两小多专”门店布局,扩充母婴店、小店等高引流业态;小店业务已独立转让,有效优化上市公司净利润;(2)线上搜索流量:天猫旗舰店享受阿里资源引流,自营规模保持快速增长,开放平台持续扩品,佣金收入有望进一步增长;(3)社交流量:传统电商获客成本上升,通过开展苏宁拼购业务,将有效挖掘低成本、高转化效率的社交流量红利,把握低线消费机会。 输出供应链服务能力,赋能商家和消费者。现在的苏宁不仅是零售商,还是供应链赋能者、零售服务商。输出家电3C等优势品类运营能力,赋能零售云加盟商,解决传统夫妻老婆店数字化基础设施搭建困难的痛点,显著提升加盟店经营效率。仓储物流资源丰富,将加速天天快递整合,打造国内稀缺的仓储、干线运输和末端配送能力并重发展的电商物流企业,供应链物流、仓配一体等社会化物流收入有望放量增长。苏宁已实现金融牌照全布局,通过精耕生态圈金融需求,聚焦支付、供应链金融、微商金融、消费金融、产品销售核心业务发展,金融业务规模有望加速增长。 盈利预测与估值:公司家电零售已形成宽阔护城河,全渠道多业态精耕智慧零售生态圈,开启规模发展新篇章,维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好,市场份额有望进一步提升,当前处于历史估值底部,存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显:(1)线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会;线下盈利能力回升,预计同店收入将保持稳健增长,为公司提供充足而稳定的收入来源。(2)线上将强化传统带电产品优势,加大开放平台商家引进力度,借助阿里资源优势,把握社交流量红利,预计线上仍将保持中高速增长,未来平台收入将进一步提升。(3)持续输出供应链服务能力,丰富仓储物流资源,推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位,为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2460.70/3123.27/3826.38亿元,实现归母净利润77.18/19.72/31.91亿元。 风险提示事件:线上线下融合不及预期,线上业务成本激增,线下门店改造受阻,造成公司盈利下滑;阿里苏宁的关系恶化,天猫旗舰店流量优势减弱,流量成本大幅上升;金融业务风控能力补足,坏账大幅增加,拖累集团现金流恶化。
家家悦 批发和零售贸易 2018-11-02 21.19 -- -- 23.45 10.67%
23.45 10.67%
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事件:2018Q3公司实现营业收入33.29亿元,同比增长18.1%,实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长30.5%。2018Q1-Q3,实现营业收入95.56亿元,同比增长13.95%,归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长34.03%,扣非后归属上市股东净利润2.87亿元,同比增长28.89%,营收和净利润双双保持稳健高增速,预计未来盈利能力将进一步释放。 展店速度进一步加快,新开门店26家,胶东地区渗透率进一步提升,其他区域布局提速。2018Q3公司新开门店26家,其中胶东地区19家,山东其他地区7家;各业态新开门店情况:大卖场2家,综合超市11家,宝宝悦4家,便利店8家,无人超市1家;报告期内关闭门店9家,主要原因是经营未达预期及门店搬迁;新签约门店20家。报告期末,公司门店总数719家。 综合毛利率较2018Q2上行约0.4pct至21.8%,展店加速期间费用率控制良好,管理费用率较上季度减少约0.3pct。2018Q3公司实现综合毛利率21.8%,较上年同期增加约0.9pct。报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.9%/2.1%/-0.6%,销售费用率与上季度持平,管理费用率下降约0.3pct。生鲜运营标准化、供应链物流升级以及随着门店持续加密形成的规模效应等因素促进公司综合毛利率稳中有升。 分业态看,大卖场及便利店收入增长较快,综合超市和专业店收入增长稳健,百货收入下滑。报告期内,大卖场、综合超市、便利店、专业店、百货店收入同比增速分别为21.45%/7.68%/38.20%/10.80%/-3.41%。百货店营业收入同比下降的原因主要是百货经营方式调整,部分自营、联营转为出租方式。 在建两处物流生鲜加工中心,按计划年底将部分投入使用,预计2018Q4展店维持高速。截至2017年底,公司5处生鲜仓合计总面积9.62万平米,合计日均吞吐量为1682吨,支撑702家门店;以此预测未来烟台和莱芜生鲜加工中心投产使用后,预计共增加约7.32万平米作业面积,新增日均吞吐量约1280吨,假设公司未来年均开店100家左右,新增生鲜加工中心可支撑公司未来5-6年开店计。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域步入加速扩张期,维持“买入”评级。家家悦深耕生鲜行业多年,供应链优势逐渐凸显,目前公司外延拓展鲁西区域,同时提升胶东地区渗透率,步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业,受益于未来省内本土超市行业整合,有望率先跑出,市占率稳步提升。成熟门店内生增长,新店展店速度持续加快,公司未来盈利有望进一步释放。预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元,同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元,同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名