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陈宇哲

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860516120001...>>

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万业企业 房地产业 2019-09-20 12.16 12.45 -- 13.41 10.28% -- 13.41 10.28% -- 详细
芯鼎为本次收购方主体,上海半导体装备材料基金是其重要股东之一,该基金由万业企业参与设立。根据紫光控股公告显示,芯鼎是由上海青芯全资控股,注册资本8.6亿,主要股东包括中青芯鑫、上海半导体装备材料基金及河南战兴基金。其中上海半导体装备材料基金持有28%股权,万业持有该基金19.8%股权。本次收购后,万业企业将间接持有紫光控股3.76%股权。 紫光控股主营SMT装备制造,海外上市平台具备并购优势,万业企业有望受益。紫光控股是清华紫光旗下唯一的海外上市平台,主营业务分为三大部分:工业产品的生产与销售,融资租赁及保理,证券投资。公司以SMT装备制造及相关业务为核心。根据公告披露,紫光控股2019上半年实现收入9600万港币。我们认为,万业企业向集成电路装备整线龙头转型的步伐正在加快,其参与设立的上海半导体装备材料基金未来将投资于更多的优质半导体装备资产,而公司将从中充分受益。此次装备材料基金参与控股紫光控股,一方面可通过资金介入帮助提升装备制造能力,另一方面可借助海外上市平台的优势推进并购整合,为打造中国版“应用材料”做好充足准备。 以基金形式增资入股上海精测,装备集团协同能力有望提升。9月初武汉精测发布公告,上海半导体装备材料基金连同国家大基金等机构向上海精测增资5.5亿元。此次引入战略投资方有望借助产业资本加快优质资源整合,推动中国半导体设备行业加速发展,万业企业作为间接持股方有望从中受益并实现发展协同。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的15倍,维持目标为12.45元,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-03 19.76 24.12 15.30% 22.00 11.34% -- 22.00 11.34% -- 详细
公司发布2019半年报:上半年实现营业收入13.6亿元,同比下滑23.3%,实现归母净利润4.7亿元,同比下滑15%,实现扣非净利润4.3亿元,同比下滑18.7%。其中,通信部件收入5.5亿元,同比下滑18.8%,电子元件及材料收入4.1亿元,同比下滑13.7%,半导体部件收入2亿元,同比下滑39.4%。我们认为,上半年受到电子行业景气度下行及电子元件材料出现去库存周期的影响,公司的收入与利润出现了较大的增长压力。特别是相关度较高的陶瓷基片、陶瓷手机后盖、指纹识别盖板等。陶瓷后盖出货量的降低是导致通信部件收入下滑的主因,陶瓷基片销售下滑导致电子元件及材料收入下滑,光学屏幕指纹对指纹识别盖板的替代导致半导体部件下滑。 受益于5G商用、万物互联,插芯、PKG与MLCC需求仍旧旺盛。上半年虽然三大部件收入均出现同比下滑,但其中仍有拳头产品实现出货的强劲增长。5G时代对于插芯的需求将大幅超过4G时代,且公司今年突破海外客户仍旧实现了插芯业务的增长;滤波器的需求将伴随5G的到来迎来高速增长,公司的新品声表面波封装机座(PKG)实现了客户突破;MLCC虽因去库存导致价格回调较多,但因大客户订单增长迅速,公司不断扩产,同时控制成本的强大能力再次体现,毛利率并未大幅下滑,降价影响基本消除。 大幅降价提份额且维持利润率的模式有望在其他产品上再次复制,我们看好MLCC产品的未来前景。观察上半年的现金流量表我们发现,公司的经营性现金净流量出现了大幅提升,实现9.8亿元,同比增长91.5%。这主要是由于采购商品的现金流出大幅降低了,比去年同期减少了4.7亿元,同比下降了50.5%,而现金流入却基本持平。我们认为,现金流出的大幅降低说明了公司外购材料比例降低,侧面反映了其通过粉体自制、设备自制等能力有效控制成本,未来其他产品有望复制插芯的成长之路快速成长提升市场份额。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至24.12元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.67/0.82/1.04(原0.85/1.09/1.42)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年36倍PE,对应目标价24.12元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
永新光学 电子元器件行业 2019-09-02 32.95 45.54 23.75% 38.36 16.42% -- 38.36 16.42% -- 详细
公司发布 2019半年度报告,上半年实现营收 2.55亿元,同比下滑 2.8%,实现归母净利润 0.57亿元,同比增长 1.7%,实现扣非净利润 0.49亿元,同比增长 12.5%。 核心观点 显微镜业务维持稳定, 收入结构不断优化。 2019上半年显微镜产品实现收入 1.1亿元, 与上年同期持平。 中美贸易摩擦对给市场带来不稳定性因素,但光学显微镜行业受到的影响较小,继续保持平稳发展。同时由于高端显微镜、自动化显微检测设备等需求增长较快,上半年公司完成了高变倍比体视显微镜、水浸物镜生物显微镜、科研级显微镜自动化功能升级、 5G 版无线互动教学系统等产品项目开发并投入市场,不断优化公司产品结构,高端产品收入占比实现提升。 光学元件组件略微下滑, 高端镜头业务保持高速增长,未来是收入利润贡献主力。 上半年公司光学元件组件业务实现收入 1.3亿元,同比下滑 5.8%。 下滑的主要原因是上半年条码客户产品结构调整致相关产品的销售收入下降,替代新品量产需一定周期。虽然上半年来传统消费电子行业景气度下行,竞争加剧, 但人工智能、医疗设备、激光投影、机器视觉、半导体装备等细分应用升温。 公司的机器视觉镜头、车载光学、投影摄影类镜头上半年收入仍然保持 50%以上增长,公司为国外客户完成了条码玻塑混合成像镜头、混合固态车载激光雷达镜头、医药分析仪器用高端物镜、高端影院激光投影机光学元组件、弱视人士 AI 眼镜镜头等高端光学元件产品开发,逐步进入量产。预计未来上述高端镜头和组件仍将是公司主要的收入和利润增长点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至 45.54元。根据最新股本,我们预测公司 2019-2021年摊薄后每股收益分别为 1.38/1.89/2.49(原 2.00/2.70/3.46)元,根据光学镜头与元件可比公司估值,我们给予公司 19年 33倍 PE, 调整目标价至 45.54元,维持买入评级。 风险提示 扩产进度、产品销售不达预期。 产品平均单价、毛利率提升低于预期。
万业企业 房地产业 2019-08-30 10.75 12.45 -- 13.41 24.74% -- 13.41 24.74% -- 详细
地产业务平稳发展,盈利能力略有降低。公司发布2019年半年度报告,上半年实现营收16.3亿元,同比下滑31.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比下滑40.7%,实现扣非净利润4.5亿元,同比下滑48.2%。因宝山、苏州项目进入尾盘,整体结算收入较去年同期出现下滑。同时房地产业务盈利能力也略有降低,2019年上半年毛利率为46.4%,较去年同期下降11.3个百分点;上半年归母净利率32.4%,较去年同期下降5.2个百分点,下滑幅度低于毛利率的下滑幅度主要是由于公允价值变动所致。公司上半年交易性金融资产增加了3539万收益,主要来源于公司投资的权益资产价格上涨所致。 探索“集成装备+地方”模式创新,依托国内外市场加速并购转型。2019上半年,公司以设立半导体产业园基地为依托,积极开展了“集成装备+地方”模式的创新探索,力图实现半导体双向产业结构的优化升级,全方位推动产城融合发展,在保证稳健消化房产存量的同时确保转型软着陆。同时公司将外延式发展战略作为重要的工作目标,进一步深化向集成电路产业领域战略转型,继续通过推进产业上下游并购,提高集成电路在整体业务里的销售收入及占比,提升公司的集成电路核心竞争力。我们认为,未来通过集成电路装备团的设立以及海内外资产的并购,公司有望推动集成电路装备产业“科研、金融、产业”的融合,促进集成电路装备国产替代水平的提升,以此推动公司向集成电路产业的战略转型迈出重要的一步。 财务预测与投资建议 维持增持评级,对应目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年15倍,对应目标价为12.45元,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期。 凯世通销售低于预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-08-08 37.68 49.83 -- 60.84 61.46%
85.10 125.85% -- 详细
安世集团是全球半导体标准器件领头羊。安世的前身是恩智浦的标准产品事业部,拥有 60多年的整合器件制造经验(IDM 模式),于 2017年初开始独立运营,根据 IHS 的统计,其分立器件、逻辑和 MOSFET 器件的市场占有率均位于全球前三。安世的销售网络遍布全球,拥有销售办事处 16个,客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕等全球顶级制造商和服务商。 收购安世的方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年 4月闻泰牵头的联合体共同获得安世 33.66%份额,实现对安世的控制,随后在 12月公告重组预案,拟收购安世半导体 79.98%股权,今年 6月 6日,收购方案获证监会有条件通过,6月 26日公司正式收到证监会核准批文。我们认为,安世和闻泰处于产业链的上下游,客户资源可实现优势互补。此外,双方有望通过联合创新,在 5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价 49.83元。我们预测公司 ODM 主业 2019-2021年归母净利润分别为 6.61/8.84/13.20亿元(前预测值为 6.30/8.65/11.78亿元),将盈利预测小幅上调主要由于公司的国际客户的盈利贡献有望超预期。 目前三表模型未考虑并表,主要由于安世的股权仍在交割进程中,公司暂未披露安世实际并表后的第一期季报。然而,考虑到公司目前股价已包含安世并表成为公司控股子公司后对公司业绩增厚的预期,我们考虑采用假设并表后的摊薄 eps 进行估值。若考虑并表,我们预测 2020-2021年摊薄后 EPS为 1.51和 2.09元,参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的 33倍市盈率,对应目标价为 49.83元,维持买入评级。 风险提示 后期交易风险、业绩不达预期的风险、安世的客户关系减值风险等。
三湘印象 房地产业 2019-07-31 5.54 6.02 20.16% 5.33 -3.79%
5.78 4.33% -- 详细
地产业务见底回升,盈利增长迎来拐点。三湘印象是上海绿色科技地产开发商,深度挖掘文化内核,拓展“文化+地产”双主业。2019Q1公司实现营业收入13.1亿元,同比增长649.0%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长579.2%。Q1单季,公司营收已实现2018全年的80%。我们认为,除了2018年的销售金额结转外,2019年的新增销售有望帮助公司实现持续地增长,房地产业务已触底回升。 打造绿色智能生活服务,在手项目加速去化。公司目前的待售楼盘聚焦于核心区域,包括上海,杭州城东新城及河北燕郊,主打改善型产品,带有绿色科技建筑设计标识,未来有望迎来加速去化。其中杭州海尚观邸拥有可供出售面积12万方;浦东前滩三湘印象名邸项目规划建筑面积5.4万方2019年有望完成建设并实现销售。同时,河北燕郊项目也在推进加速,假设未来几年燕郊项目实现快速去化,将有望增加累计近18亿投资收益,成为房地产业务的主要利润来源。 打造“国内高端文化旅游演艺内容创制机构”并加大文旅地产拓展。观印象的旅游文化演艺产品涵盖山水实景演出和情境体验剧两大类型,拥有“印象”、“又见”、“最忆”、“归来”四大演出品牌系列,目前已公演以及制作、签约项目累计达到17个。预计未来将有5个签约项目加速推进,加快实现公演以贡献收入。同时公司以3亿元参股维康金杖,将与其在长三角地区展开合作,共同打造以文创产业为核心的国际旅游度假区和相关休闲度假产品,推动地区文化旅游产业升级,向文旅产业园区转型加速。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级,给予目标价6.02元。我们预测公司2019-2021年每股EPS为0.86/0.96/1.03元,短期参考可比公司平均估值,给予19年7倍PE,对应目标价6.02元,给予买入评级。 风险提示 房地产业务发展低于预期、拿地节奏低于预期、文化行业业务低于预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-28 33.30 49.50 -- 39.01 17.15%
80.27 141.05%
详细
核心观点 收购安世半导体方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年4月闻泰牵头的联合体共同获得安世33.66%份额,实现对安世的控制,随后在12月公告重组预案,拟收购安世半导体79.98%股权,6月6日,收购方案获证监会有条件通过,6月26日公司正式收到证监会批文,重组即将实施。 本次收购的交易总对价约为267.9亿元,对应取得安世集团79.98%的股权,同时引入格力电器、云南城投、国联半导体等战略股东,董事长张总维持对公司的实控权和绝对控制力。按照方案中配套融资对应增发股数的上限1.27亿股计算,重组完成后总股本将从6.37亿股扩至11.68亿股,股东结构来看,张学政及其一直行动人合计持股比例将由目前的29.97%下降到16.35%,依然为公司实控人和第一大股东。格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东,合计持股比例达10.98%。另外,云南城投和国联半导体的股权比例也将分别增至10.53%和10.41%。董事会的董事人数将增至12人,而按照协定,格力、云南和国联均仅提名1人,其他由张总或董事会提名。 在5G和IoT时代,闻泰有望协同安世加速增长,国际化战略再下一城。安世在2017年初开始独立经营后保持业绩的稳定较快增长,年产销超过900亿件,2018年安世实现营收104.31亿元,实现营业利润16.82亿元。我们认为,闻泰和安世处于产业链上下游,安世的核心产品在全球处于领先,而闻泰在下游智能终端的研发和集成方面具备全球领先技术,双方通过本次重组可实现资源互换,在市场开拓、技术创新和业务等多个层面产生协同效应。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价49.5元。不考虑此次收购,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为6.30/8.65/11.78亿元(原2019-2020预测值为6.49/8.75亿元,小幅下调主要基于我们预测公司2019年物料采购业务对应的毛利率略低于2018年的水平),对应EPS分别为0.99/1.36/1.85元,参考可比公司19年平均估值为50倍,给予目标价49.5元,买入评级。 风险提示 业绩不达预期的风险、未设置盈利补偿机制的风险等。
万业企业 房地产业 2019-06-26 11.76 12.25 -- 12.21 2.18%
12.65 7.57%
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事件描述:公司发布公告称,与中国科学微电子研究所、芯鑫融资租赁有限责任公司签订《关于合资设立集成电路装备集团之合作备忘录》。项目总投资15亿元,其中微电子所与万业共同出资8亿元,芯鑫租赁拟提供意向性融资额度5亿元。 核心观点 拟与微电子所共同牵头设立集成电路装备集团,“外延式并购+产业整合”有望加速。《备忘录》中提到,微电子所在集成电路领域具备人才创新与研发资源的优势。装备集团对微电子所已投项目在同等情况下享有优先受让权和增资权,对微电子所正在支持的项目享有优先投资权。同时万业企业在同等情况下享有对装备集团及其子公司股权的优先受让权、增资权和收购权。我们认为,通过此次集团设立,万业将成为国内优质的半导体产业投资平台,不但提升了其外延并购的能力,未来还有望加速转型成为半导体产业集群公司。 背靠国家大基金,深度受益半导体装备国产化。国家集成电路产业投资基金作为万业的第三大股东持有其7%的股权,而万业拟出资10亿元投资其中的装备材料基金,目前已投入4亿元。本次合作方芯鑫租赁是大基金发起设立的集成电路行业专业融资租赁公司,在半导体装备国产化应用上将起到非常关键的促进作用。 财务预测与投资建议 维持增持评级,对应目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的15倍,对应目标价为12.45元,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期
万业企业 房地产业 2019-06-04 10.80 12.25 -- 12.21 11.20%
12.01 11.20%
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上海本土小型开发商,以地产为主导,租赁与物管并行。万业企业的地产项目集中布局于长三角地区,2018年公司营业收入企稳回升,扣非净利润稳定增长,扣非净利率维持高位。在手现金充足,三费持续改善明显。同时国家大基金增持公司股份至 7%,浦科投资 2015年入主公司,成为第一大股东,积极推动公司的战略转型。 地产+投资协同发展,参与国家大基金深化转型。在政策调控中稳健发展地产业务的同时,公司将围绕核心发展战略,积极研究建设和运营集成电路产业园的可行性。2017年公司拟以 10亿元认购上海半导体装备材料产业投资基金 20%份额,目前已实缴出资 4亿元。所投的半导体装备材料基金目前已投资 5个项目,投资总额 10.75亿元。半导体装备材料基金为国家集成电路产业投资基金中的其中一个分支,即将迈入二期投资阶段。我们认为,公司参与大基金投资将有助于公司了解产业链,并发现产业链上的优质公司,进而进一步协助公司进行集成电路领域的转型。 离子注入机领先全球,集成电路装备国产化箭在弦上。2018年,公司通过3.98亿元现金收购凯世通 100%股权,年内凯世通实现营业收入 1.08亿元,净利润 1209万元,于 2018年 Q3开始并表。 凯世通的主营产品包括太阳能、集成电路和 AMOLED 离子注入机三大类。预计 2019年完成研发并推出FinFET 集成电路制造技术的离子注入机,实现从 0到 1的突破。SEMI 预计2019年全球半导体设备市场规模将达 676亿美元,中国将首次超越韩国成为全球最大半导体设备市场。我们认为,半导体设备技术门槛高,基本被海外垄断,国产替代需求强。在 02专项的推动下,集成电路装备将迎来高速发展,凯世通有望大幅受益。 财务预测与投资建议l 首次给与增持评级,对应目标价 12.45元。我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83、0.92与 1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 19年的 15倍,对应目标价为 12.45元,首次给予增持评级。 风险提示l 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-06 18.71 21.82 4.30% 19.86 4.80%
21.27 13.68%
详细
三环集团是全球先进陶瓷材料应用的领导者,中国科技创新的未来之星。公司的产品种类丰富、下游应用领域众多,创新实力雄厚,过去几年推进新品速度不断加快。2018年公司营收与扣非净利润增速创6年新高,电子元件与材料成第一大主业。8年归母净利翻3倍,毛利率突破50%站上新高度。 高ROE长期持续,现金流与资产负债率健康且稳定。股权激励有效帮助公司不断创新,并超额实现收入与利润增长目标。我们认为公司未来有望成为全球的绝对龙头,对标京瓷集团。 产业链垂直一体化筑造护城河,不断降低成本提升盈利能力并实现进口替代。中国的电子陶瓷受制于材料性能、装备性能、研发与应用结合不紧密等问题,特别是高端产品对前端粉体的要求较高,大部分仍需要进口。三环集团是国内唯一一家从粉体制备到成品产出全产业链覆盖的企业,技术优势显著,壁垒极高。过去通过陶瓷插芯的粉体自制实现了大幅降价而不降毛利率的战略目标,我们认为未来公司的优势有望在其他领域实现快速复制,在改善现金流、提升毛利率的同时,不断进口替代并提升市场份额。 高研发投入推动持续创新,利用材料+平台优势穿越行业周期。我们认为,公司的电子元件与材料将在未来3年内迎来快速增长,其中MLCC作为收入与利润的主要贡献方,未来有望通过工艺突破进击高端市场,实现粉体自制与成本改善长期实现进口替代。同时陶瓷基片受益于物联网爆发与电子产品轻薄化的特征有望持续获得增长。通信部件与半导体方面,5G时代的到来将提升通信基站数量需求,光纤陶瓷插芯有望大幅受益。陶瓷手机后盖新增客户不断增加,渗透率有望持续提升。5G对于滤波器的需求提升将刺激声表面波封装基座放量。燃料电池与其他新品有望打开成长空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价至22.1元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.85、1.09、1.42,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年26倍PE,对应目标价22.1元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
田中精机 电子元器件行业 2019-04-30 28.58 34.76 84.70% 26.42 -7.56%
26.42 -7.56%
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事件描述:公司发布2018年度报告,实现收入8.03亿元,同比增长59.3%,实现毛利3.14亿元,同比增长47.8%,实现净利-0.89亿元,同比下滑518.3%。 核心观点 无线充电体现其高端精密绕线能力,多元化布局有望实现长期高速增长。受益于无线充电绕线方案渗透率提升,公司作为全球唯一的设备供应商充分证明了其在超高绕线要求下具备的技术实力。公司披露未来将积极布局电子烟、消费电子、汽车电子、电气系统等新领域,我们认为,优秀的绕线技术将帮助其在未来几年内迅速突破进入规模和空间更大的新市场,公司有望充分受益,实现长期高速增长。 切入电子烟绕线全新领域,音圈、马达线圈、柔性线缆装配有望多点开花。 根据年报披露,目前公司在电子烟雾化器制造设备上已取得重大突破,并获得国际大客户认可。短期来看,公司有望在该领域获取订单后实现快速增长,贡献较大利润弹性。同时公司已开发出绕线+整形+点胶+AOI+组装的一体化设备,在客户端验证成功,已赶超同行业竞争对手。未来有望切入音圈,线性振动马达业务,快速提升市场渗透率。再者,公司在汽车电子和柔性线缆装配领域均有所突破,技术转化订单能力快速提升,将持续注入发展动力。 主业收入实现大幅增长,剔除非经常性影响后净利增速达276%。18年母公司主业非标准机实现收入4.2亿元,同比增长538%。非标机的收入增长主要来源于无线充电绕线设备,2018年立讯精密向公司采购365台绕线设备,使得该业务实现爆发式增长。由于子公司远洋翔瑞未实现业绩承诺,公司计提商誉减值2.8亿元,并获得子公司赔付款1.12亿元。剔除上述影响后,公司净利润为0.79亿元,同比增长276%。我们认为,18年子公司利润贡献甚微,母公司在不考虑商誉减值和赔付款项影响下的业绩增速仍旧较高,未来高速增长有望长期持续。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至34.76元。我们预测公司2019-2021的每股收益分别为1.58、2.68、3.58元(原19/20为1.75/2.67元),参考可比公司估值,19年22倍PE,对应目标价34.76元。 风险提示 无线充电绕线设备出货量低于预期,下游行业增长低于预期。
永新光学 电子元器件行业 2019-04-29 35.38 53.26 44.73% 46.85 0.75%
38.78 9.61%
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事件描述:公司发布2018年度报告与2019年第一季度报告,2018年公司实现收入5.6亿元,同比增长9.2%,净利润1.2亿元,同比增长14.2%。2019Q1实现收入1.2亿元,同比下滑7.1%,净利润0.3亿元,同比增长7.4%。 核心观点 2018年增长符合预期,光学显微镜量价齐升。18年公司实现的收入与利润与我们此前预测接近,符合我们的预期。分业务来看,光学显微镜实现收入2.5亿元,同比增长12.4%,光学元件组件实现收入2.95亿元,同比增长6.4%。显微镜出货实现12.4万台,同比增长4.4%,均价2019元,同比提升7.6%。我们认为,光学显微镜的均价提升在18年得到了延续,未来快速向高端领域渗透的趋势将带动产品均价持续提升,同时通过产能的扩张有望帮助该业务长期实现量价齐升,我们看好未来公司受益于显微镜的高端化升级和进口替代,将长期保持快速增长。 车载镜头年内有望实现突破,计划推进镜头模组生产。18年公司车载镜头前片业务已突破100万片销售,核心客户为SONY,并已取得汽车行业质量管理体系认证,开发多款环视、前视、內视镜头,接洽多家国内外车载镜头模组厂商,陆续完成送样、稽核,并推进生产线建设。我们认为,公司的车载镜头业务正处于从零到一的阶段,一旦成功进入下游模组与整车厂供应链,将给公司带来新的业绩增长点,贡献较大的收入和利润弹性。同时,公司计划19年将在镜头模组业务方向取得进展,并探索半导体应用领域光学专用镜头的产品及市场的开发,我们长期看好公司在高端镜头领域的快速发展。 技术不断突破将有望持续提升公司的盈利能力。2018年,公司多项技术取得重大突破,在光学设计、光学镀膜和光学组装与检测技术方面的竞争优势实现进一步提升。我们认为,公司过去的高毛利率体现了其技术的壁垒和优势,未来高毛利率有望继续维持,盈利能力有望再上一个台阶。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价70元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为2.00、2.70和3.46元,根据光学镜头与元件可比公司估值,我们维持公司19年35倍PE,对应目标价为70元,维持买入评级。 风险提示 扩产进度、产品销售不达预期,产品平均单价、毛利率提升低于预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-29 29.80 39.71 -- 40.49 4.41%
31.11 4.40%
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Q1营收大幅增长,合肥厂大尺寸起量迅速。公司于18年底开始对京东方、惠科等面板厂批量供应32寸用大尺寸偏光片,随着产能爬坡、良率和效率提升,合肥厂的收入逐月提升,为公司营收贡献了重要增量。从营收增长的角度来看,我们认为未来几个月公司有望持续快速增长,在产能利用率提升的同时良率得到改善,我们有望在Q2看到合肥厂实现盈亏平衡和盈利拐点的出现,下半年将有望实现收入与利润的高速增长。 利润增长承压偏短期,主因是材料成本与良率。公司Q1出现利润亏损1422万元,主要是由于合肥厂的收入还无法覆盖成本所致。导致成本居高不下的原因有两个:一是受到汇率波动因素影响,公司Q1所用原材料是18年Q4进口,材料成本增加后并未通过价格提升传到至下游,导致毛利率降低;二是目前公司供应的是32寸的产品,受制于产能爬坡、良率、裁切率等多方面因素影响,产品盈利能力较弱。我们认为,Q1的利润亏损为短期因素所致,随着产能利用率提升、良率改善、成本传导至下游(涨价),供应产品尺寸升级等目标逐一兑现后,公司盈利能力将大幅改善,有望实现量价齐升。 拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,目标价51.68元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-23 34.14 39.71 -- 43.18 -2.81%
33.18 -2.81%
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2018年业绩符合预期,成功转型切入大尺寸偏光片领域。2018年,公司实现TFT偏光片收入7.38亿元,同比增长11.38%,黑白偏光片收入1.42亿元,同比下滑5.61%。从出货量来看,合计实现偏光片销售677万平,同比增长11.9%。毛利率方面,2018年综合毛利率为18.06%,其中TFT系列毛利率15.76%,黑白系列毛利率29.46%。公司18年的业绩符合我们预期,传统小尺寸偏光片依旧维持平稳增长,而大尺寸偏光片通过合肥三利谱于18年底实现批量供应,为收入贡献了增量。 大尺寸出货量快速提升,盈利能力有望持续改善。2018年公司净利出现下滑的主要原因在于合肥三利谱的新增产能带来了折旧与人工成本的增加,短期来看,在产能利用率尚未打满的情况下,产品的毛利率受到较大影响,导致利润出现暂时性下滑。我们认为,未来随着产品良率、裁切率逐步提升,产能快速爬坡,收入的增长将逐渐摊薄固定成本,公司盈利能力有望持续改善。目前公司已为京东方、惠科等面板厂商批量供货,国内面板厂对于上游材料国产化的支持力度持续提升,未来公司大尺寸产品有望加速放量。 拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,上调目标价至51.68元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-04-11 20.91 21.32 1.91% 21.61 2.03%
21.33 2.01%
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事件描述:公司发布2019年第一季度业绩预告,2019Q1实现净利润2.14-2.52亿元,同比下滑0%-15%。 核心观点 下游电子行业需求放缓,Q1业绩表现符合预期。2018Q4公司实现收入9.14亿元,同比下滑10.1%,环比下滑13.7%。实现净利润3.85亿元,同比增长0.3%,环比增长1.3%。以此次业绩预告中值计算,预计2019Q1实现净利润2.33亿元,同比下滑7.5%。我们认为,公司的半导体部件产品陶瓷封装基座与被动元器件陶瓷基片受到下游需求放缓影响,单季出货量从去年Q4出现环比下滑,并延续至今年Q1出现同比下滑,是导致公司业绩出现负增长的主要原因。18年业绩快报披露后,我们已经预期到需求放缓对公司的影响将延续至19年上半年,因此Q1的业绩表现符合我们的预期。 陶瓷插芯、MLCC仍然实现正增长,预期PKG与基片需求有望在Q2回暖。由于公司在非标插芯产品上有所突破,2019年通过新增海外客户实现了出货量与均价的上涨,为Q1业绩作出了重要贡献。同时受益于MLCC产能快速扩张,我们预计Q1MLCC收入端仍然实现同比正增长,但因价格有所回落,环比来看毛利率有所降低。除上述产品外,我们认为公司其他传统业务均受到下游需求放缓影响出现不同程度下滑,但根据近期产业链调研我们判断,传统主业有望在Q2逐步回暖,预计下半年将重回正增长轨道。 2019年前低后高,5G建设将开启公司新一轮高速成长。随着下游产品需求回暖,我们认为公司19年下半年业绩表现将优于上半年,全年业绩体现为前低后高。随着5G建设逐步启动,公司的传统业务包括插芯、PKG、MLCC、电阻基片、陶瓷机壳等业务都将迎来需求的快速提升,我们判断今年将是公司开启新一轮高速成长的元年。同时随着在半导体与被动元器件高端领域的技术突破和成本改善,公司有望在行业需求快速增长的背景下进一步提升市场份额与自身地位,充分体现陶瓷材料平台的龙头价值。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价21.6元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.76、0.90、1.10元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年24倍PE,对应目标价21.6元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名