24Q1实现归母净利润1.09亿元、同比-65%，维持“买入”评级 公司发布2024年一季度报告。24Q1公司实现营业收入6.87亿元，同比-25%、环比+21%，归母净利润1.09亿元，同比-65%、环比扭亏。公司盈利同比下滑主要受鸡苗价格下跌拖累。公司规模稳定扩张，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为12.39/12.71/5.97亿元，对应EPS为1.12/1.15/0.54元。可比公司2024年Wind一致预期PE14倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，同时商品代鸡苗供给收缩出现或带动价格明显上涨，我们给予益生2024 年盈利18倍PE，对应目标价20.16元，维持“买入”评级。 鸡苗跌价拖累盈利，商品代鸡苗供应收缩 24Q1鸡苗价格同比下滑拖累盈利。我们估算公司盈利主要由白羽肉鸡苗业务贡献，其中父母代、商品代白羽肉鸡苗或分别贡献盈利0.2~0.5亿元、0.7~1亿元左右，分别同比下滑约65%~75%、50%~60%，909鸡苗或基本盈亏平衡、种猪及其他业务或仍小幅亏损。鸡苗业务细拆来看，量方面，24Q1公司累计销售鸡苗1.3亿只、同比-13%，其中父母代鸡苗销量或变化不大、基本维持在300~350万套之间，主要系商品代鸡苗减量，商品代鸡苗销量减少一方面是因为2022年鸡苗停孵期在12月、2023年鸡苗停孵期跨越了2023年12月和2024年1月导致的季节性减少，另一方面也与公司生产计划安排调整有关。价格方面，24Q1公司鸡苗销售单价约4.21元/只、同比-19%，我们估算24Q1公司父母代鸡苗价格基本在25~35元/套之间、同比下滑或超40%，商品代鸡苗价格约3.4~3.8元/羽、同比下滑约15%。 利丰、益生909 性能优，规模持续扩张可期 公司现销售的白羽鸡苗品系“利丰”具备明显竞争优势，我们估算2023年其父母代鸡苗市占率约20%、商品代鸡苗市占率约8%；同时，公司自主研发的“益生909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司在2025 年商品代肉鸡苗和益生909 年销量合计10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。 2024或现供需缺口，商品代苗价格或迎上涨 2022年祖代引种缺口已逐步传导至商品代鸡苗环节，24Q1上市公司鸡苗销量同比减少或侧面印证行业鸡苗供应已有所收缩。我们预计2024年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。同时，国内祖代更新结构持续恶化，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

23年公司营收、扣非前后归母净利润分别同比+29.9%、+59.7%、+90.4%。公司披露 2023年报，23年实现营收110.2亿元，同比+29.9%； 分别实现扣非前后归母净利润 6.1、5.8亿元，同比+59.7%、+90.4%。 公司 23Q4实现营收 30.3亿元，同比+22.0%，环比+10.8%；分别实现扣非前后归母净利润 1.7、1.7亿元，同比+11.1%、+38.5%，环比+6.6%，+7.9%。23年商用车及非道路、乘用车、数字与能源热管理板块分别实现营业收入 45.2、54.3、7.0亿元，分别同比+11.7%、51.2%、37.4%。 23年公司毛利率、净利率分别同比+1.7pct/+1.1pct。公司毛利率、净利率 23年分别为 21.6%、6.4%，分别同比+1.7pct、+1.1pct；23Q4分别为 22.9%、6.3%，分别同比+3.6pct、-0.6pct，分别环比+1.0pct、-0.5pct。公司期间费用率 23年为 13.3%，同比-0.4pct；23Q4为 13.8%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。 新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。23年公司累计获得 223个项目，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超 61.06亿元。其中获得国际订单 25.88亿元，占比 42%。 盈利预测与投资建议：公司是在不断扩容的热管理赛道中，具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头，收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化，并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司 24-26年 EPS 分别为1.04、1.53、2.07元/股。结合可比公司估值，我们给予公司 24年 25倍 PE，合理价值为 26.12元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。

负极底部确立，我们预计 2025 年供需格局将明显改善。 我们预计 2024年负极行业供给 230 万吨，产能利用率 74%，龙头扩产放缓、新进入者暂停扩产； 我们预计 2025 年供给 270 万吨，同比增长 18%，产能利用率将提升至接近 80%。 24Q1 负极环节部分低价单降至 1.5 万元/吨左右，叠加原料石油焦小幅调涨 100-500 元/吨，导致除龙头仍有 3000 元/吨左右盈利以外，其余厂家基本处在微利或亏损状态。 24 年 4 月随产能利用率提升，部分低价单价格已小幅恢复，行业底部确立， 我们预计 24H2-25 年价格有望反转。 受益于快充负极放量，公司已满产， 我们预计 2024 年出货维持 40%增长。 公司为宁德时代第一大供应商， 且 24 年公司成为宁德时代神行电池主供， 3 月排产环比翻番至 1.5 万吨， 我们预计 4 月进一步提升至 1.8万吨，已实现满产， 5 月起将新增外协产能。 我们预计 24Q1 出货 3.3-3.4 万吨，同比增长 40%， Q2 出货有望环增 50%+至 5 万吨， 24 年我们预计出货 20 万吨，同比增长 40%， 我们预计公司 2025 年新增 10 万吨产能， 25 年出货可维持 30%增长，充分受益行业需求+电池龙头市占率提升带来的双重增速。 盈利持续优于同行，成本优势确立， 2025 年盈利有望回升。 24 年公司石墨化单吨电耗 6000 度，低于 0.8-1 万度的行业平均水平。 我们测算24Q1 公司石墨化成本约 0.55 万元/吨，且一体化基地布局+单位投资额更低，减少了运输成本和折旧成本，综合来看，我们预计 24 年公司负极成本较竞争对手低 0.2-0.3 万元/吨左右。我们预计公司 24Q1 单位净利 0.3-0.35 万元/吨， 24 年初的降价将于 24Q2 充分体现，我们预计 24Q2盈利略降至 0.3 万/吨以内，预计 24 年单吨利润 0.3 万元/吨左右， 25 年有望恢复至 0.3-0.4 万元/吨 投资建议： 考虑负极行业供给过剩盈利出现下滑，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 7.1/6.2/8.7 亿元（原预期 7.5/8.2/11 亿元），同比-45%/-14%/+40%，对应 PE 为 12x/14x/110x， 考虑公司为负极成本龙头，成本优势长期可维持， 给予 2024 年 20xPE，对应目标价 47 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

公司发布 2023年年度报告， 2023全年实现收入 86.74亿元（yoy+0.42%），归母净利润 10.71亿元， 主要系报告期内金融资产公允价值变动损失低于上年所致， 扣非归母净利润 11.81亿元（yoy+60.11%）。单 Q4季度公司实现收入 21.03亿元（yoy-15.64%），归母净利润 0.39亿元（yoy-50.44%），扣非归母净利润 1.27亿元。 医药工业稳健增长， 经营质量持续提升公司 2023年医药工业实现收入 74.21亿元（yoy+3.22%）， 毛利率 72.96%（yoy+1.85pct）， 其中中药业务实现收入 59.71亿元（yoy+6.62%），毛利率 72.24%（yoy+2.36pct），主营产品心脑血管类实现收入 52.54亿元（yoy+3.45%），毛利率 74.93%（yoy+2.18pct）。 医药商业实现收入 12.15亿元（yoy-14.21%），毛利率 29.54%（yoy+2.29pct），营业成本较去年同期减少 16.92%。 持续加大研发力度， 实现中药、化药、生物药协同发展公司 2023年全年研发投入 13.15亿元，较去年同期增加 29.49%。公司拥有 98款在研管线， 其中现代中药、生物药、化学药分别布局 25款、 12款、59款产品。 41款 1类创新药管线，有 26款已进入临床 II/III 期阶段，另有多款产品已提交上市及一致性评价申请。 公司持续推进真实世界研究和循证医学研究， 报告期内新增 10个品种进入 23项指南与共识。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026收入分别为 96.50/104.86/111.60亿元，同比增速分别为 11.25%/8.66%/6.43%；归母净利润分别 13.37/14.52/15.34亿元，同比增速分别为 24.87%/8.58%/5.60%， EPS 分别为 0.90/0.97/1.03元/股，对应 PE 分别为 17/15/15倍。 鉴于公司为现代中药创新龙头企业，在研产品管线储备丰富， 参考可比公司相对估值，我们给予公司 2024年 24倍 PE，目标价 21.49元，维持“买入”评级。 风险提示： 医药行业政策风险、研发失败风险、原材料价格风险、经营管理风险等

业绩同比大幅增长，中蒙业务优势+新市场拓展，公司成长持续嘉友国际发布 2023年业绩： 2023年营收同比增长+44.9%至 70.0亿元，归母净利同比+52.6%至 10.4亿元。 其中， 4Q23归母净利 2.8亿元，同比/环比+32.9%/+13.2%。 23年业绩大幅增长主因我国进口蒙煤同比高增， 叠加新项目取得稳定收益。 我们看好公司中蒙跨境业务稳健增长，优势有望延续，叠加非洲、中亚等地业务持续拓展带来成长性。 我们上调 2024/2025年归母净利预测 7%/2%至 12.7亿/15.1亿元，新增 2026年净利预测 18.0亿元，上调目标价 27%至 36.3元，对应 20x 2024E PE（可比公司 Wind 一致预期11.4x，估值溢价主因公司中蒙业务优势持续， 非洲项目陆续投产带来效益，中亚、南美市场空间广阔，公司成长属性明晰），维持“买入”。我国进口蒙煤同比大幅增长，公司主焦煤供应链业务收入同比高增2023年公司主焦煤供应链贸易服务收入同比大幅增长145.9%至44.3亿元，毛利润同比增长 66.4%至 5.2亿元，收入及利润大幅增长主因蒙煤进口量增长带来业务量上升。 根据海关总署数据， 23年我国自蒙古进口炼焦煤同比增长 110.6%至 5,393万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加 12.8pct至 52.9%。 根据甘其毛都口岸管理委员会数据， 2023年甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 3,786万吨，同比上涨 98.5%。其中， 进口煤炭 3,651万吨，同比上涨 102.4%。 23年我国蒙煤进口量大幅提升，公司经营的甘其毛都口岸完成进口煤炭量同比翻倍，支撑公司主焦煤供应链贸易业务增长。高基数下跨境多式联运业务收入小幅下滑，但利润率实现增长2023年公司跨境多式联运业务收入同比下滑 1.8%至 20.0亿元，毛利润同比增长 5.6%至 5.7亿元，毛利率同比提升 2.0pct 至 28.4%。 23年公司跨境多式联运业务收入同比下滑，主因 22年因疫情扰动物流供应链带来的高物流费用带来高基数效应，而公司通过物流资源整合、多式联运通道建设实现利润率的提升。非洲业务发展强劲，中亚业务持续布局，新市场有望带来新增量公司非洲业务发展强劲， 刚果（金）卡萨项目已正式投运， 经营情况良好，大大缩短口岸通关时间； 卡萨项目保税库等增值服务、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均在建设中， 公司逐步构建国际陆港集群网络。 中亚市场方面，公司 1月 16日公告与乌兹别克斯坦国铁公司签署合作备忘录， 为后续项目合作奠定基础。我们认为公司的优势业务经验有望得到复制，长期看好公司在新市场的拓展与尝试，不断带来新业绩增长点。 风险提示： 全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。

2023 业绩披露：2023 营业收入同比+30.73%至人民币20.20 亿元，毛利率同比-1.61pcts 至22.15%，归母净利润同比+9.24%至人民币1.46 亿元。其中，4Q23 营业收入同比+19.37%/环比+13.15%至5.85 亿元，毛利率同比-5.68pcts/环比-6.25pcts 至18.24%，归母净利润同比-27.72%/环比-26.36%至0.31 亿元。公司营收表现基本符合预期，我们判断，归母净利润同环比下降主要受减值计提等一次性因素影响。 新能源+海外业务发展提速，营收增长可期：1）新能源业务：公司坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位，除保持在电动转向机壳体领域龙头地位外，持续加大在新能源汽车三电系统+车身结构件产品开发力度，2023 年新能源汽车类产品销售收入占比已提升至24%，新能源业务或驱动业绩长期增长。2）海外业务： 公司出海布局早，2023 年莱昂嵘泰营收同比+34%至3.7 亿元，2024/4/10 公司公告投入4 亿元用于建设泰国工厂，或进一步提高与全球知名零部件供应商及主机厂供应粘性。我们判断，墨西哥工厂净亏损有望随经营改善逐步恢复，随公司新能源产品品类持续拓展+海外工厂产能爬坡，公司收入+配套单车价值量有望持续增长。 再融资定增项目开启，盈利能力或上新台阶：公司再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”当前已正式启动，中大型压铸设备投入再加大，计划购买3,000T-9,000T 不等的先进中大型精益压铸单元。我们判断，新能源产品品类进一步丰富或提升公司在全球汽车铝合金零部件市场的竞争力，公司有望凭借自身压铸优势快速形成新业务工艺及成本优势，长期单车配套价值量和毛利率均将受益抬升。 维持“买入”评级：鉴于海外墨西哥工厂爬坡不确定性较大，我们下调2024E/2025E 归母净利润11%/13%至人民币2.55 亿元/3.21 亿元，我们预测2026E 归母净利润为人民币4.22 亿元。我们看好公司新能源业务转型及海外获取新订单能力，上调目标价至人民币27.55 元（对应20x 2024E PE），维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期。

2023年业绩符合预期，1Q24扣非净利快速增长根据公司2023年年报，2023年公司营收为31.7亿元，同比增长15.9%；扣非归母净利润为3.6亿元，符合此前发布的业绩预告（盈利3.4~4.0亿元），同比增长27.0%。根据2024年一季报，1Q24公司营收为7.2亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长35.4%，实现快速增长，主要系：1）国内经济企稳回升，且新质生产力等理念推动企业数字化转型提档加速；2）公司持续推进降本增效，驱动盈利能力上行。考虑到公司盈利能力的改善，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.14/6.36/7.57（前值：5.07/6.36/-）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到公司在智能燃气表领域龙头地位，给予公司24年15xPE，对应目标价18.31元（前值：18.08元），维持“增持”评级。 燃气表业务收入稳健增长；水务业务快速开拓公司布局数字燃气与数字水务两大应用场景，根据公司2023年年报，分板块来看，2023年公司智能民用燃气业务营收为18.6亿元，同比增长16.3%，在我国城市老旧管网改造和城市生命线安全工程建设等利好政策推动下，行业端需求持续释放；智能工商业燃气业务营收为6.6亿元，同比增长8.1%，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复；智能水务终端及系统营收为2.8亿元，同比增长53.2%，实现快速增长；智慧公用事业管理系统（及其他）业务营收为3.7亿元，同比增长8.4%。 综合毛利率持续提升，费用端保持平稳公司不断强化运营管理，积极开展降本增效工作，通过研发设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本；通过全面预算管理的深入推进，提升费用管理水平。公司2023年综合毛利率为42.3%，同比增长4.1pct；1Q24综合毛利率为40.9%，同比增长0.8pct。费用方面基本稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为18.0%/4.6%/7.0%，分别同比+1.1/+0.1/-0.0pct。现金流方面，公司2023年经营性现金流量净额为4.3亿元，同比增长2.8%。 城市生命线安全工程全面启动，智慧燃气表龙头再出发2023年5月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到，将推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。我们认为随着相关政策或陆续出台背景下，我国智能燃气表、智能水表等需求量和渗透率有望持续上行，叠加公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，未来市占率有望进一步提升，公司有望迎来新的发展机遇。 风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。

AI&数据要素有望驱动公司营收持续成长 千方科技发布年报，2023年实现营收77.94亿元（yoy+11.28%），归母净利5.42亿元（yoy+212.39%），扣非净利2.77亿元（yoy+200.41%）。其中Q4实现营收25.42亿元（yoy+17.72%，qoq+34.23%），归母净利2.19亿元（yoy+174.00%，qoq+469.27%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43、0.52、0.62元（前值2024-2025年0.43、0.51元）。可比公司平均24E 31.8x PE（Wind），给予公司24E 31.8xPE，对应目标价13.69元（前值15.05元），“买入”。 智慧交通营收高增长，24年订单有望加速落地 2023年公司智慧交通/智慧物联/其他业务分别实现营收29.62、48.20、0.11亿元，同比+34.05%、+0.85%、-21.12%。其中，智慧交通业务营收增速较快，主因公司持续打磨交通运输领域核心系统TOCC，2023年陆续中标大单，包括1.6 亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目等。 此外，2023年公司与南昌市、濮阳市、重庆电信集成公司达成战略合作，并积极推动与南昌、雄安等地交投集/城市政府平台合作。我们认为，公司作为国内智慧交通龙头企业，拥有丰富交通场景实施经验，生态合作持续拓展之下，24年订单有望加速落地。 AI赋能有望构筑产品力壁垒 我们认为，公司订单/收入持续增长的背后，是产品力的不断升级，而AI能力的结合是公司产品力提升的重要表现。2023年公司与阿里共同推动大模型在交通行业落地，发布基于通义千问的重型货车安全管控产品“千方云警”，实现对重点车辆、营运企业、隐患路段的精准化安全管理，并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地。此外，在物联网领域，公司全资子公司宇视科技于2023年5月推出行业大模型“梧桐”，目前已在AI文旅、AI体育、AI犬类识别、AI写真等领域落地应用。我们认为，大模型赋能有望带动公司产品竞争力不断提升，实现份额增长。 数据要素价值释放有望贡献营收增量 据中国政府网，2023年10月，国家数据局正式揭牌；2023年12月，国家发改委发布《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）（征求意见稿）》。我们认为，政策护航之下，数据要素商业化进程有望加速。公司凭借“千方云”交通大数据平台，不断积累路网信息、车辆轨迹等交通数据，有望受益于数据要素价值释放。 风险提示：疫情影响项目交付和商机拓展，政府投资不及预期。

上调目标价至24.48元，维持“增持”评级。公司发布2023年报，净利润同比大增，乘用车业务快速放量。调整2024/2025年EPS预测分别为1.03(+0.06)/1.36(+0.02)元，新增2026年EPS预测1.65元，考虑到公司在热交换器领域的竞争优势，给予公司2025年18倍PE，高于可比公司平均，上调目标价至24.48(原为24.25)元。 业绩基本符合预期，盈利能力实现提升。公司2023年归母净利润6.1亿元，同增59.7%，扣非净利润5.8亿元，同增90.4%。2023年Q4归母净利润1.69亿元，同增11.1%，环增6.6%，扣非净利润1.67亿元，同增38.5%，环增7.9%。2023年公司毛利率21.6%，同比+1.7pct，净利润率6.4%，同比+1.1pct，通过精细化管理带来盈利能力提升。 乘用车业务放量，数字与能源热管理业务亦快速发展。2023年公司乘用车业务收入54.3亿元，同增51%，乘用车业务在总收入中的占比达49.3%，同比+6.9pct。受益于新能源汽车的销量增长，公司乘用车业务快速放量。数字与能源热管理业务收入约7.0亿元，同增37%，随着家用热泵领域客户的开拓，以及AI智算和数据中心液冷等需求的不断增长，公司有望持续受益。 全球化布局快速推进，海外盈利有望持续改善。2023年公司墨西哥工厂、波兰工厂投产，墨西哥工厂在Q4实现盈亏平衡。2023年公司获国际订单25.88亿元，海外市场开拓提速，规模效应有望继续增强。 风险提示：下游客户销量低于预期，汇率及原材料价格波动

公司营收增长稳健，2024Q1盈利能力提升，通过优化费用投放策略降本增效。旗下各品牌战略打法清晰，加强多渠道布局，提升分红比例彰显长期发展信心。 投资要点： 结论：公司 2024Q1营收预计稳健增长，盈利能力大幅提升，维持2024-2026年 EPS 预测分别为 1.54/1.83/2.12元，维持目标价 23.10元，维持“增持”评级。 事件：公司发布 2024年第一季度业绩预增公告，预计 2024Q1实现收入 19.85-21.66亿元/同比增长 10-20%，预计实现归母净利润 1.57-1.88亿元/同比增长 50-80%，预计实现扣非归母净利润 1.35-1.61亿元/同比增长 50-80%。考虑 2023Q1存在一定低基数影响，以中值计算 2022Q1-2024Q1营收 CAGR 为 1.90%，归母净利润 CAGR 为23.01%，扣非净利润 CAGR 为 18.16%，2024Q1归母净利率达8.31%/+2.55pct。营收增长主要系整装渠道和米兰纳带动，利润增长主要依托降本增效，公司优化广宣费用投放策略，降低传统机场高铁广告投入，加大兴趣电商及种草营销，费用投放效率提升。 品牌端战略清晰，各渠道共同发力。预计 2024年品牌端将重点拓展米兰纳，产品端继续践行“以橱柜引流带动衣柜增长”战略，渠道端线上线下并进，采用“点将”模式加大对经销商精细化扶持，针对存量房市场打磨策略，力图在局部地区试点跑通。 提升分红回馈股东，多方位驱动成长。预计橱柜、木门、家居家品、整装渠道和米兰纳有望成为增长驱动力，公司 2023年分红比例提升至 75.46%（2022年为 59.69%），积极回馈股东彰显长期发展信心。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

公司主营清洁能源发电业务，近年在海风方面持续发力。公司成立于1998年，是福建投资旗下定位电力业务的上市公司平台。多年来深耕电力领域，风电、光伏、生物质等多领域布局。截至2023Q3公司控股并网装机容量95.73万千瓦，陆风/海风/光伏/生物质分别为61.13/29.6/2/3万千瓦，公司后续坚持定位清洁能源发电平台。v行业对海风和福建海风目前存在两个误区：1）第一个是担忧海风作为绿电存在因市场化交易导致的电价折价风险和因为消纳问题导致的弃风风险；2）第二个是此前两年福建海风的竞配机制导致的大幅折价风险。但我们认为，本质上看，海风基本分布在沿海地区，用电需求旺盛保证电量正常消纳，对于福建无论是电价还是电量，海风的基本面均有一定的支撑。同时海风仍处于较为初期的发展阶段，如何合理制定项目分配制度仍需要不断摸索，福建海风竞配电价或将回归正常水平，项目核准的进程或将进一步加快。v福建资源优渥，发展天花板高，成本下行背景下项目盈利水平优质。从福建省“十四五”能源发展专项规划中指定的具体政策来看，25年全省电力规划装机达8500万千瓦，风电目标900万千瓦，新增410万千瓦。海风方面新增开发规模体量在10GW+。当前福建能源结构中风光占比低于全国水平，风光提速需求迫切。同时在风电成本下行的背景下，项目的建设进程和收益水平都将有所提升。 v省属企业有较强竞争优势，对应未来较大的项目增长空间。我们构建了地方性运营商的评价体系，一是地方资源好不好决定了发展空间是否充裕。二是竞争格局的好坏决定公司是否有拿项目优势。在地方性运营商两维度的筛选标准下，依托于福建的优质海风，公司作为省属企业会获得政府在海风配置上一定的资源倾斜；同时依托于集团的助力，后续将在海风推进方面不断发力，打造当地海风运营的标杆形象。v集团资源注入叠加政策倾斜，后续业绩弹性大。一方面，海电三期和永泰抽蓄项目有望近两年陆续完成注入，此前公司曾公告在满足合规手续之后将尽快启动项目的注入程序。此外福投集团高度履行社会责任，承建铁路等民生工程，对应有望获得政府资源倾斜，中闽能源作为集团的主要电力上市公司平台，有望获得更多的资源加持。v投资建议：公司具有较强的区位优势，依托于较好的风资源条件和母公司背景的加持，公司后续增长空间广阔。同时公司后续有集团项目的资产注入预期，进一步拔高公司的业绩弹性。暂时不考虑资产注入，预计公司23-25年将实现营业收入17.91/19.32/21.93亿元，对应增速分别为0%/7.9%/13.5%；预计23-25年将实现归母净利润7.37/8.16/8.75亿元，对应增速分别为1.0%/10.7%/7.3%。参照可比公司24年PE均值为13x，按照24年预计归母净利8.16亿元，给与24年目标市值109亿元，给予目标价5.8元，空间31%。首次覆盖给予“强推”评级。 v风险提示：项目核准不及预期，资产注入不及预期，自然资源风险，电价及其他风险。

23年归母净利润9.4亿元，维持“买入”评级 巨化股份4月17日发布23年年报，实现营收207亿元，yoy-3.9%，归母净利润9.4亿元（扣非后8.2亿元），yoy-60%（扣非后yoy-65%）；23Q4归母净利润2.0亿元（扣非后1.3亿元），yoy-71%/qoq-23%（扣非后yoy-81%/qoq-43%）。公司拟每股派现0.11元（含税）。我们预计公司24-26年归母净利润26.7/35.7/44.6亿元，对应EPS为0.99/1.32/1.65元，参考可比公司24年Wind一致预期平均30xPE，给予公司24年30xPE，目标价29.7元，维持“买入”评级。 23年制冷剂景气整体偏弱，含氟聚合物逐步放量 23年制冷剂景气偏弱，全年销量yoy-13%至28.8万吨，营收yoy-15%至58亿元，均价yoy-2%至2.02万元/吨，其中HFCs销量yoy-12%至22.6万吨，营收yoy-20%至43.4亿元，均价yoy-10%至1.9万元/吨，受益于一体化成本端改善，制冷剂板块毛利率yoy+4.5pct至13%。23年公司PVDF等产品成功进入下游供应链并放量，含氟聚合物板块销量yoy+24%至4.4万吨，受行业新增供给较多致价格下滑影响，营收yoy-13%至20.6亿元，毛利率yoy-18pct至12.7%；氟化工原料板块销量yoy+33%至36.3万吨，营收yoy-21%至10.5亿元，毛利率yoy-31pct至24.3%。 含氟精细化学品收入显著增长，化工品和食品包装材料景气偏弱 含氟精细化学品量价齐升，23年销量yoy+14%至0.14万吨，营收yoy+137%至1.4亿元，毛利率yoy-20pct至20%；基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，全年销量yoy+7%至159万吨，营收yoy-29%至29亿元，毛利率yoy-9.7pct至20%；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+72%/-16%至35.8/8.5万吨，营收yoy+64%/-26%至27.6/11.0亿元，毛利率yoy+2.6pct/-13.9pct至5.2%/30.2%。全年综合毛利率yoy-5.8pct至13.2%。 制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长 据百川盈孚，截至4月17日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别3.0/3.2/4.5/1.7/6.0万元/吨，较年初+74%/+16%/+64%/+10%/+90%，伴随24年初以来制冷剂配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下产品景气显著上行，公司有望充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

主力业务受下游去库存影响导致业绩增速承压，看好后续恢复 公司2023年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.38/3.13/2.91亿元，同比-5.5%/-22.1%/-26.0%；1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.82/0.58/0.56亿元，同比-23.3%/-46.5%/-44.4%。我们认为业绩增速承压主因家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响。我们预计24-26年EPS 0.96/1.20/1.49元。综合考虑到公司基石业务下游库存短期波动不改长期增长逻辑，以及公司多元化业务发展可期，除两大主力业务外收入同比高速增长，我们给予公司24年30x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期PE平均估值为24x），调整目标价至28.85元，维持“买入”评级。 1Q24销售、管理及研发费用率同比上升，毛利率同比下滑 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率2.38%/7.57%/9.00%/-3.90%，同比+0.53/+1.63/+2.81/-0.42pct，1Q24销售/管理/研发/财务费用率3.27%/8.30%/8.07%/-4.64%，同比+1.68/+3.26/+2.43/-3.84pct。公司2023年/1Q24毛利率41.19%/38.29%，同比-1.85/-5.11pct，我们认为毛利率下滑主因除非医疗业务及自主业务等产品推广降价导致产品毛利率降低。 多元化业务布局初显成效，除两大客户外其余业务整体收入同比快速增长 23年家用呼吸机组件收入8.67亿元，同比-18.1%，我们看好下游库存影响消化后呼吸机业务恢复快速增长。23年人工耳蜗组件收入1.14亿元，同比+15.9%，保持稳定增长。剔除来自大客户A和B的业务收入后，23年公司收入3.57亿元，同比+38.1%，其中：1）家用及消费电子组件：23年收入1.50亿元，同比+94.2%；2）精密模具及自动化设备：23年收入0.98亿元，同比+23.5%；3）其他医疗器械组件：23年收入0.85亿元，同比+6.4%；4）自主产品：23年实现收入0.13亿元，同比+135%。 股权激励绑定核心骨干，业绩增速目标彰显长期增长信心 本次股权激励对象涉及公司董事、高管及核心员工，考核目标为24/25/26年营收或归母净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或归母净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来增长坚定信心。 多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级 我们预计24-26年公司归母净利润3.9/4.9/6.1亿元，同比增长24.8%/25.1%/24.2%，当前股价对应24-26年PE估值为25x/20x/16x，我们调整目标价至28.85元（前值37.05元），维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

事件： 公司公告 2023年年报，实现营业收入 53.42亿元（+18.26%），归母净利润 14.82亿元（+37.66%），扣非归母净利润 12.67亿元（+41.77%），业绩上升的原因有： 1）通过增加采浆量、提高血浆综合利用率、优化产品结构、加大市场急需产品的生产和研发等措施巩固血液制品行业地位； 2）集中优势资源开发疫苗新产品，做好四价流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）等产品的生产和销售，做大做强疫苗业务。分季度来看，单 Q4实现营业收入 14.29亿元（+56.23%），归母净利润 4.14亿元（+135.85%），扣非归母净利润 3.61亿元（+166.97%）。 疫苗业务： 子公司华兰疫苗 2023年实现收入 24.10亿元（+32.03%），归母净利润 8.60亿元（+65.49%）。 2023年，华兰疫苗做好疫苗产品的研发、生产和销售，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位，共取得流感疫苗批签发共计 94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型） 73批次，四价流感疫苗（儿童剂型） 15批次，三价流感疫苗 6批次，上述流感疫苗共 2535.7万剂（+33.38%），可见民众接种意愿上升。我们认为随着国家政策推动、民众健康意识进一步提升、支付能力逐步增强，行业可持续发展将迎来新空间。此外， 2023年 2月，华兰疫苗先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，进一步丰富了公司的产品线。 血制品业务： 2023年实现营收 29.26亿元（+9.22%），其中白蛋白收入同比增长 6.97%，静丙同比增长 8.96%，其他血液制品同比增长 11.87%。 2023年公司加快新建单采血浆站建设，加强对单采血浆站的管理，血液制品业务保持稳定增长，实现采浆 1342.32吨，较 2022年增长 19.59%。公司积极申请新建单采血浆站， 2023年公司成功建成 4家浆站并顺利获取《单采血浆许可证》，积极推进在建浆站工作，并完成 11家浆站的许可证换发，以增强血浆采集能力和确保业务合规性。同时，公司加强对现有单采血浆站献浆员的宣传发动，进一步提升浆站管理能力，挖掘单站潜能，促进浆站内生增长。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.24亿元、 20.01亿元、 23.16亿元，同比分别增长 16.4%、 16.0%、 15.7%。我们预计公司的血制品业务温和回升，流感疫苗业务在后疫情时代重新迎来放量期，参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 25-30X PE，对应合理价值区间为23.57-28.29元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 采浆量不及预期的风险，流感疫苗接种不及预期的风险。