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郑琴

海通证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513080005...>>

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长春高新 医药生物 2017-10-12 152.10 171.60 4.63% 164.37 8.07% -- 164.37 8.07% -- 详细
作为基因生物制药龙头,长春高新一直是我们重点跟踪的标的。公司明星产品生长激素终端渗透和产品梯队独领风骚,其销售情况是分析长春高新的重中之重。近期,PDB更新了2017年2季度的样本医院数据,我们在此为大家奉上最新的生长激素销售数据分析。 量价变化:份额增速均独占鳌头,水针长效单价稳定。据PDB数据,2017H1金赛药业生长激素销售额行业占比65%,销售额同比增速43%,领先安科生物和联合赛尔两家主要厂商。从产品终端售价来看,水针和长效生长激素保持稳定,未受医院零加成影响,粉针终端价受招标降价及零加成影响同比下降20%。 金赛渠道下沉速度领先行业,水针加速放量。相比2017H1生长激素行业加速增长区域有所切换,金赛渠道下沉速度领先全行业。2015-2017H1,金赛生长激素销售额在全国各省份的同比增速明显提升,且正增长的份额逐渐扩大,主要原因是一线地区渠道下沉及二三线地区新开发空白医院市场。分产品来看,金赛水针在全国各地呈加速放量趋势。 医疗消费升级刺激生长激素需求释放。2013年后城镇居民人均医疗保健消费增速超出人均消费支出增速,当年城镇医保基金人均支出和人均医疗保健支出均超千元,人民主动医疗保健消费支出意愿增强,在刚性治疗领域之外的身高管理、养生保健等需求开始被激活。生长激素市场空间120亿元,为2016年全国销售额16亿元的近8倍,市场空间巨大叠加消费升级使得需求释放。 公司销售队伍和产品梯队优势明显,看好未来高增长。2016年公司生长激素销售队伍800人,为业内领先,预计2017年持续扩充,加强对终端市场渗透。公司长效生长激素改善患者体验+高定价,驱动市场扩容,IV期临床试验如期推进;水针剂型对ISS、SGA、CKD、PWS引起的儿童生长障碍等适应症进入临床III期,免临床试验增加Noonan综合征、SHOX基因缺陷等适应症,大幅领先竞争对手,伴随消费升级加速放量。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年净利润为6.59、8.84、11.62亿元,同比增长35.85%、34.19%、31.51%。对应EPS分别为3.87元、5.20元、6.83元,考虑可比公司估值,给予公司2018年33倍PE,对应目标价为171.60元,维持“买入”评级。
润达医疗 医药生物 2017-08-30 16.38 19.14 33.10% 16.17 -1.28%
16.17 -1.28% -- 详细
事件: 公司8月28日发布2017年半年报:实现营业收入17.63亿元,同比增长96.32%,归母净利润9621万元,同比增长98.01%,扣非归母净利润9293万元,同比增长98.72%,实现EPS0.17元。 点评: 业务规模不断扩大,中报业绩符合预期。公司中报业绩表现靓丽,归母净利润达9621万元,同比增长98.01%,主要系公司业务规模不断扩张及企业合并所致。 报告期内,公司收购的鑫海润邦(100%)、杭州怡丹(45%)、北京东南(60%)分别实现净利1330万元、1866万元、2225万元,为公司业绩添彩,测算合计贡献3505万元净利润;国润(49%)上半年实现收入4.9亿元,实现净利润2201万元,分别同比增长64%、297%。分地区看,华东地区实现营收13.19亿元,同比增长71.94%;东北地区实现营收1.13亿元,同比增长43.41%;华北地区实现营收2.54亿元,同比增长793.65%;西南地区实现营收893万元,同比增长24.62%;其他地区实现营收6627万元,同比增长386.34%。公司业务以华东地区为主,但近年来企业规模不断向全国范围内扩张,已覆盖至湖北、天津、内蒙古等地区,成为公司业绩快速增长的主要原因之一。 外延并购为公司主要发展策略之一。公司作为综合服务商,代理多种品牌和产品,近年来公司针对未来发展,不断深入拓展自己的外延业务,积极与别家公司进行合作或者直接参股并购。报告期内,公司控股了北京东南等公司,同时对济南润达等子公司进行了增资,参股了广西柳润等公司,还筹划非公开发行股份及 支付现金购买瑞莱生物的重大资产重组事项。公司分别以11.79亿元、9.03亿元、0.93亿元收购了瑞莱生物100%的股权、长春金泽瑞60%的股权,上海瑞美科技45%的股权,完善公司产业布局。瑞莱生物的收购帮助公司进入POCT 领域,结合代理RMB 公司的进口产品,完成从高端到低端POCT 产品的完全覆盖;长春金泽瑞有助于打开公司在东北地区的市场;上海瑞美科技可弥补公司在医学信息化服务方面的缺口,完善公司医学实验室整体综合服务能力。外延并购式的发展策略为公司在华东以外的地区争取到了更大的市场份额,并且丰富了公司的产品线及技术领域,带动公司不断发展向上。
片仔癀 医药生物 2017-08-28 55.70 60.32 -- 56.50 1.44%
63.96 14.83% -- 详细
事件: 公司8月24日发布2017年半年报:实现营业收入17.53亿元,同比增长82.50%,归母净利润4.33亿元,同比增长41.83%,扣非归母净利润4.17亿元,同比增长37.11%,实现EPS0.72元。 点评: 母公司主导产品量价齐升,子公司厦门片仔癀业务放量,拉动公司业绩高速增长。报告期内,公司实现营业收入17.53亿元,同比增长82.50%,主要系子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司2016年8月23日后全面承接厦门宏仁医药有限公司业务,新增医药收入7.45亿;另外母公司实现营业收入7.36亿元,同比增长33.57%,实现净利润4.42亿元,同比增长44.44%,主要系主导产品片仔癀量价齐升,销售收入增加所致。自去年6月28日起,主导产品片仔癀历经2次提价,终端价从460元每粒升至530元每粒。净利率进一步提升,且销量保持了稳步增长。 根据测算:Q2公司收入同比增长81.5%,略低于Q1时83.5%的水平,Q2净利润同增25.7%,低于Q1时49.1%的水平,主要系子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司2016年8月23日后全面承接厦门片仔癀宏仁医药有限公司业务,报告期新增营业成本6.88亿,以及母公司销售收入增长,相应营业成本增加所致。 分产品看,药品销售达15.78亿元,同比增长91.71%,毛利率减少14.97个百分点,主要由于公司主导产品片仔癀系列销售良好,同时子公司厦门片仔癀营业成本增加;日用品、化妆品销售收入1.63亿元,同比增长35.42%,保持稳健增长;分地区看,境内收入16.61亿,同比增长106.85%,境外收入9183万元,同比减少35.06%。片仔癀拥有悠久的历史、深厚的文化底蕴以及显著的疗效带来的品牌优势,同时境外知名度高,我们持续看好其未来发展。其主要原料天然麝香一直是紧缺物资,年产量有限,供不应求,且消费人员认可度高,价格敏感度低,加上全新的销售渠道与方式,我们预计片仔癀将进入量价齐升的高景气阶段。 重回提价轨道,多战略保证销量成长无忧。片仔癀在国内外价格调整成为公司推动业绩增长的主要策略之一。2005-2012年,片仔癀在国内市场经过多次提价,出厂价格从125元/粒升至340元/粒。2016年开始公司重回提价轨道,分别于2016年6月,2017年5月两次提价,外销价格也于2017年7月随之小幅上调至48美元/粒。提价的同时,公司采取多样化的市场营销战略,保证销量的稳步上涨。针对国内市场,公司大力推广“片仔癀”体验馆商业模式和开展VIP经营;针对国外市场,公司对福建片仔癀商务子增资2000万,拓宽销售渠道。 三项费用率控制良好。报告期内,公司销售费用率9.56%,管理费用率6.07%,财务费用率-0.099%,整体销售期间费用率19.62%,同比下降4.09个百分点,控制良好。公司销售费用增加主要系厦门子公司厦门本期新增销售费用增加、漳州家化口腔子公司拓展口腔护理产品业务及母公司新增广告及业务宣传费所致。管理费用增加主要是2016年8月购买厦门宏仁医药无形资产的分摊费用、职工薪酬及厦门子公司费用增加所致。财务费用增加主要系厦门子公司短期借款增加,相应利息支出增加所致。 盈利预测与投资建议。基于片仔癀产品提价空带来的利润上涨,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段。预计2017-2019年EPS分别为1.16、1.47、1.85元,给予2017年52倍PE,目标价60.32元,维持“增持”评级。 风险提示。市场推广风险。
丽珠集团 医药生物 2017-08-25 50.72 59.50 -- 50.38 -0.67%
62.77 23.76% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度报告:实现营业收入42.75亿元,同比增加12.96%;归母净利润5.04亿元,同比增加23.21%;归母扣非净利润4.55亿元,同比增长25.13%;实现EPS1.19元,同比增长14.42%。 对2017年1-9月经营业绩的预计:2017年1-9月归属于上市公司净利润42.29-42.70亿元,同比增长587.90%-594.60%。 点评。 原料药板块快速增长,推动公司业绩同向上升。报告期内,公司原料药与中间体板块营收10.04亿元,同比增长22.17%。其中苯丙氨酸实现销售收入1.35亿元,同比增长16.72%;阿卡波糖实现销售收入1.05亿元,同比增长91.01%,快速增长的主要原因在于6月与中美华东签订了4.8亿的阿卡波糖原料药订单;霉酚酸实现销售收入8574万元,同比增长69.54%;林可霉素实现销售收入6824万元,同比增长44.05%;盐酸万古霉素实现销售收入5388万元,同比增长77.41%; 米尔贝肟实现销售收入3739万元,同比增长333.36%。原料药板块快速增长,主要是公司深化营销改革,推进产品渠道下沉,全面整合资源、调整产品结构、加大国际认证所致。 一线产品参芪扶正增速放缓,二线品种持续放量保持快速增长。主导产品参芪扶正注射液营收8.35亿元,同比增长1.49%,毛利率为82.19%,同比减少0.59个百分点。因受到了医改政策、招标降价等因素的不利影响,参芪产品保持个位数缓慢增长;公司正在通过加强对现有医院的放量及基层医院的开发,增加其销量。二线产品逐渐放量、保持快速增长。艾普拉唑肠溶片、注射用醋酸亮丙瑞林微球及注射用鼠神经生长因子、促性激素分别实现销售收入2.08亿元、2.81亿元、2.79亿元、6.65亿元;同比增长46.77%、45.77%、19.13%、10.31%。二线产品的强势增长为公司的发展注入新的活力。 在研项目进展顺利,单抗业务蓄势待发。公司在研项目众多,各个板块均有布局,其中以生物药研发、精准医疗为理念的"丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因"的产业链是公司发展的重心之一。单抗业务目前有10个品种在研,涵盖抗肿瘤坏死因子-α单抗、抗CD20单抗、抗HER2单抗等潜在重磅品种。其中注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体启动Ⅱ期临床,开始病例筛选; 注射用重组人绒促性素(rhCG)启动Ⅲ期临床试验,开始病例筛选。两者研究进展靠前,有望在未来2年内上市。生物药的补充将有效的丰富公司的产品线。 三项费用率共48.77%,控制良好。报告期内,销售费用为16.85亿元,同比增长12.20%,主要系产品市场推广费用随销量增加而相应增长所致;管理费用为4.01亿,同比增长25.82%,主要系研发投入增长所致;财务费用为26万元,同比下降97.01%,主要系偿还全部有息负债,利息支出减少,以及银行存款增加,利息收入增加;同时由于人民币升值,出口业务汇兑损失增加综合所致。报告期三项费用共20.85亿元,同比增长14.05%,费用控制良好。考虑到子公司丽珠集团丽珠制药厂转让子公司珠海维星实业有限公司100%股权取得34.98亿现金资产,未来财务费用会大幅降低。 2017年1-9月经营业绩的预计:2017年1-9月归属于上市公司净利润42.29-42.70亿元,同比增587.90%-594.60%。 扣除丽珠集团丽珠制药厂转让子公司珠海维星实业有限公司100%股权取得34.98亿现金资产,2017年1-9月净利润7.31-7.72亿元,同比增长19%-25%。 盈利预测与建议:维持“买入”评级。基于上述分析,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.75元、2.17元、2.73元,参照可比公司,给予2017年34倍的PE,对应目标价59.50元,维持“买入”评级。 风险提示。现有产品市场竞争风险。
华兰生物 医药生物 2017-08-23 28.12 34.20 19.50% 28.48 1.28%
29.07 3.38% -- 详细
事件。 8月21日公司发布2017年半年度报告,实现营业收入10.13亿元,同比增加18.25%;归母净利润4.31亿元,同比增加5.07%;归母扣非净利润3.93亿元,同比增长15.94%;实现EPS 0.46元,同比增长5.05%。对 2017年 1-9月经营业绩的预计:2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-5%-10%。 点评。 两票制政策和进口白蛋白冲击下,血液制品业务低于预期。报告期内,公司人血白蛋白营收为4.48亿元,同比增加27.72%,毛利率同比下降0.06%;静丙营收为3.27亿元,同比增加1.03%,毛利率同比增加2.51%;其他血液制品营收为2.07亿元,同比增加19.28%,毛利率同比下降4.22%;疫苗产品营收3351万元,同比增加267.92%。公司整体业绩低于预期主要原因是二票制,该政策出台后,部分血液制品经销商处于观望状态,血液制品采购量减少;与此同时人血白蛋白进口量继续增加,目前已占国内市场的近6成。进口白蛋白及二票制对国内产品造成较大压力,部分省市出现降价行为,影响了白蛋白的销售及毛利。同时,部分血液制品批签发较慢,也造成了一些不利影响。未来公司将调整销售战略,进一步加强在医院的渗透率和覆盖面,使业绩维持稳定增长。 采浆实力雄厚,终端需求不变则中长期持续看好。报告期内,公司人血白蛋白占国产批签发量的16.96%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的28.87%、人凝血因子VIII 占国内批签发量的44.54%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的67.35%,均居国内同行业首位;静注人免疫球蛋白占国内批签发量的17.28%,居第二位。雄厚的采浆实力是公司的主要竞争力,随着血液制品的使用范围在2017版医保目录进一步扩大,我们认为终端需求依然旺盛,我们看好公司随着销售渠道调整,业绩将恢复快速增长。 在研项目进展顺利,单抗及疫苗业务有望成为未来新的增长点。公司在研产品众多,覆盖血液制品、疫苗、单抗三大领域,拥有丰富的产品线。报告期内,公司取得人凝血酶原复合物的临床试验批件、取得人免疫球蛋白生产批件并于8月2日通过GMP 认证;疫苗公司取得冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗的临床试验批件,吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产文号。基因公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划开展临床研究。在研项目的顺利进行为公司长远发展提供了新的增长点。 推广费用增加导致销售费用大幅增加。报告期内,公司销售费用为5822万元,同增283.16%,主要系推广费用增加所致;管理费用为1.33亿元,同增7.04%;财务费用为-755万元,同增56.44%,主要系利息收入减少所致。报告期三项费用率 18.14%,同比上升3.87个百分点,主要增长原因在于市场销售过程中推广费用加大。 盈利预测与投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计 2017-2019年 EPS 分别为 0.90、1.17、1.53元。考虑公司所处细分领域的高景气,给予 2017年 38倍的PE,对应目标价 34.20元。维持“买入”评级。 风险提示:新浆站开拓进度具有不确定性;血浆供求进入拐点。
通策医疗 医药生物 2017-08-08 22.67 26.80 6.77% 23.24 2.51%
27.48 21.22% -- 详细
事件:8月3日公司发布2017年半年度报告,实现营业收入5.08亿元,同比增长33.50%;归母净利润8833万元,同比增长22.82%;扣非归母净利润8740万元,同比增长24.61%;实现EPS0.28元,同比增长27.27%。并公告浙江大健康产业股权投资基金(有限合伙)已在杭州市西湖区市场监督管理局完成初始工商注册登记及备案手续,取得了《营业执照》。 点评: 口腔医疗服务推动2017H1业绩快速增长。公司2017H1营业收入主要来自口腔医疗服务收入。医疗服务收入实现5.06亿元,同比增长33.53%,毛利率为40.96%,门诊量达74.99万人次,同比增长28.89%。经测算,二季度收入同增29.5%,净利润同增26.2%。分地区看,浙江省内实现营收4.62亿元,同比增长32.62%;省外实现营收4409万元,同比增长43.90%。 口腔医疗服务:2017H1杭口收入同增38%,净利润同增18%,宁口收入下滑4%,利润下滑22%。公司继续采用“中心医院+分院”的发展模式推进了省内外区域医疗网点的建设,加大辐射区域。2017年上半年,公司新设立了杭州骋东口腔门诊部及温州存济口腔医院,并对全资子公司衢州口腔医院进行增资扩股和迁址重建。公司下属杭州城北口腔医院、杭州口腔医院庆春分院和益阳口腔医院已分别按计划取得了所属辖区的医疗设置许可证,并如期开业;黄石现代口腔医院也已完成迁址重建并已重新开业。 辅助生殖服务:昆妇幼开始盈亏平衡。辅助生殖服务作为公司新进入的领域,目前正在逐渐成长过程中。针对这个板块,公司加大投资力度,通过新建、合办等方式,稳步发展辅助生殖领域。公司控股子公司,与舟山市妇幼保健院开展合作,投资设立了舟山波恩生殖医院。从2017H1报表,我们看到昆妇幼报告期收入563万,开始盈亏平衡。 销售和财务费用率同比下降,管理费用有所增加。报告期内,公司销售费用率1.15%,下降0.45个百分点,主要系报告期广告宣传费减少所致。管理费用率16.55%,同比上升2.84个百分点,主要是报告期职工薪酬、办公经费以及研发经费增加所致。财务费用率1.13%,同比下降0.61个百分点,原因主要是报告期贷款利息支出减少。报告期三项费用率18.84%,同比上升1.76个百分点。 盈利预测与投资建议。我们看好公司口腔主业发展以及辅助生殖业务的广阔前景,预计2017-2019年EPS分别为0.55、0.70、0.89元。考虑公司所处医疗服务行业的发展契机,参考同行业可比公司估值水平以及不考虑增发情况下,给予2017年49倍PE,对应目标价26.95元。维持“买入”评级。 风险提示: (1)医生集团建设不及预期; (2)辅助生殖存在政策性风险。
丽珠集团 医药生物 2017-08-04 50.05 57.75 -- 52.20 4.30%
62.77 25.41% -- 详细
PD-1单抗临床试验获批,彰显出色研发实力。“注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体”可阻断PD-1/PD-L1免疫检查点信号通路,促进T细胞的免疫抗肿瘤反应,适用于多种晚期实体肿瘤的免疫治疗。国外已上市的同类产品包括BMS的Opdivo以及默沙东的Keytruda,据MedTrack数据库统计,Opdivo与Keytruda2016年的全球销售额分别为46.86、14.02亿美元,该类药物国内暂无同类上市产品。由此可见,PD-1单抗市场存量巨大,应用前景广阔,若能顺利上市,将推动公司业绩增长更上一层楼。其临床试验申请于美国时间2017年6月29日并获得受理,2017年7月28日正式获批。公司此次申报FDA为首次,30天的审批时间内没有发补,一次性顺利获批,充分彰显了公司出色的研发实力。此外,丽珠单抗在中国的临床试验申请已于2016.12.26日获得受理。 积极布局单抗业务,生物药产品线蓄势待发。公司2016年投资了美国公司AbCyteTherapeuticsInc.,并布局"丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因"的产业链,以生物药研发、精准医疗作为今后公司发展的重心之一。丽珠单抗目前有10个品种在研(见表2),涵盖抗肿瘤坏死因子-α单抗、抗CD20单抗、抗HER2单抗等潜在重磅品种。抗肿瘤坏死因子-α单抗与注射用重组人绒促性素(rhCG)研究进展靠前,有望在未来2年内上市。生物药的补充将有效的丰富公司的产品线,进一步提升公司未来的竞争力。 主导产品保持稳健,原料药增长超预期,二线品种保持高速增长。公司2017年半年度业绩预告归母净利润为4.91-5.32亿元,同比增长约20%-30%。主导产品参芪扶正注射液虽受医改政策、招标降价等不利影响,但公司正在加强现有医院的放量及基层医院的开发,我们预计其能维持稳健发展;原料药板块,因6月与中美华东签订了4.8亿的阿卡波糖原料药订单,获得超预期增长;公司二线产品逐渐放量、稳健增长。根据7月3日发布的投资者关系活动记录表,一季度时,艾普拉唑肠溶片、鼠神经生长因子及醋酸亮丙瑞林微球保持约40%-50%的收入增速,辅助生殖产品线整体增速约为19%,我们预计二季度情况类似,二线产品的强势增长为公司的发展注入新的活力。 盈利预测与建议:维持“买入”评级。基于上述分析,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.75元、2.17元、2.73元,参照可比公司,给予2017年33倍的PE,对应目标价57.75元,维持“买入”评级。
片仔癀 医药生物 2017-07-27 56.25 60.32 -- 57.11 1.53%
63.96 13.71% -- 详细
事件: 近日,公司发布公告:主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过3美元。 点评: 外销价格随内销价格上调,业绩快速增长无忧。片仔癀在海外市场的价格最近几年一直保持稳定,此次调整是自2014年来的首次。它的价格从约45美元/粒提升到48美元/粒,按照2016年片仔癀海外销售额2.2亿,可计算出其销量约为74万粒。若2017年销量保持持平的话,保守估计此次提价下半年可以给片仔癀在海外的销售额带来约700万的增长。由于去年公司净利润5.36亿,估算业绩增厚1.3个百分点。预计外销价格还将随内销价格小幅上涨。结合2016年6月,2017年5月国内两次提价,公司业绩快速增长无忧。 海外市场需求稳健,消费人员价格敏感度低。片仔癀在海外市场的销售90%以上来自于东南亚地区,该地区消费人员对中成药认可度高,价格敏感度低。其主要的原料天然麝香一直是紧缺物资,年产量有限,供不应求,因此我们预计片仔癀在海外市场价格的提升并不会对销量产生负面作用,仍能保持量价齐升的局面。 处于量价齐声轨道,国内外市场齐发力。2005-2012年,片仔癀在国内市场经过多次提价,出厂价格从125元/粒升至340元/粒。2016年开始公司重回提价轨道,分别于2016年6月,2017年5月两次提价,外销价格此次也上调。可以看出,片仔癀在国内外价格调整成为公司推动业绩增长的主要策略之一。公司2017年半年度业绩快报中披露,营收实现17.54亿元,同增82.58%;归母净利4.33亿元,同增41.88%,公司发展势头良好。国内外市场的价格提升,主导产品片仔癀量的稳步增长,保证公司快速增长。 开拓全新渠道,助力业绩增长。针对国内市场,公司大力推广“片仔癀”体验馆商业模式和开展VIP 经营;针对国外市场,公司对福建片仔癀商务子增资2000万,用于拓宽电子商务的销售渠道,与提价形成互补, 助力公司业绩发展向上。 盈利预测与投资建议。基于片仔癀产品提价空带来的利润上涨,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段。预计2017-2019年EPS 分别为1.16、1.47、1.85元,给予2017年52倍PE,目标价60.32元,维持“增持”评级。 风险提示。市场推广风险。
片仔癀 医药生物 2017-07-20 55.50 60.32 -- 57.19 3.05%
61.99 11.69%
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事件: 公司7月17号晚发布业绩快报:2017H1收入17.53亿元,同比增长82.58%;营业利润为5.04亿元,同比增长39.15%;归属上市公司净利润4.33亿元,同比增长41.88%,实现基本每股收益0.72元。 点评: 两次提价成为业绩上涨的主要原因。根据公司2016年一季报、半年报及2017年一季报的数据,经过测算,二季度归属净利润同比增长约30%。公司上半年业绩快速增长的主要原因在于自去年6月28日起经历的两次提价,主导产品片仔癀终端价从460元每粒,提价至530元每粒。净利率进一步提升,且销量保持了稳步增长,助力公司业绩发展良好。 未来3-5年,价格有望继续上升。片仔癀主要的原料天然麝香一直是紧缺物资,年产量有限,供不应求,我们预计未来3-5年麝香价格仍将持续增长。此外片仔癀系列产品终端市场认可度高,需求旺盛,在目前高价基础上,消费人群价格敏感性较低。2005-2012年,片仔癀经过多次提价,出厂价格从125元/粒升至340元/粒。2016年开始公司重回提价轨道,分别于2016年6月,2017年5月两次提价,鉴于原料天然麝香的稀缺性和产品的独特性,我们认为片仔癀存在持续的提价空间。我们预计公司未来3年将维持量价齐升的高景气阶段,继续看好。 开拓全新渠道,加强品牌推广,助力业绩增长。1)大力推广“片仔癀”体验馆商业模式:2016年底已开业近80家,正在推进全国重点城市布局,预计每年新增40家,目标250家;2)开展VIP 经营:在子公司片仔癀国药堂中设立VIP部,专门服务于高端客户,顺应国内消费升级的趋势;3)增资电子商务公司,加速进入海外市场:公司近日对福建片仔癀商务有限公司增资2000万,用于拓宽公司电子商务的销售渠道,并增强实力对接国际业务,早日进军海外市场,给公司带来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。基于片仔癀产品提价空间大、销售渠道推广力度加大以及升价带来的利润上涨,我们预计公司未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段。预计2017-2019年EPS 分别为1.16、1.47、1.85元,给予2017年52倍PE,目标价60.32元,维持“增持”评级。 风险提示。市场推广风险。
我武生物 医药生物 2017-07-18 39.18 47.25 2.05% 41.24 5.26%
47.91 22.28%
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积极开拓市场,粉尘螨滴剂销量持续增长。考虑到Q1公司收入同增17%,利润同增34%,我们认为二季度经营情况趋势向上。业绩增长的主要原因是公司主导产品粉尘螨滴剂的销售持续良好。粉尘螨滴剂是国内唯一的舌下脱敏治疗产品,相比于传统的抗过敏产品具有依从性好、安全性高、能根治过敏等优点。鉴于产品本身的优势,公司通过组织多层次的学术会议、专业医学媒体宣传及合作开展临床课题研究等方式,积极进行推广,提高医生对产品的认知,进一步提高产品在现有医院的渗透率及覆盖面,从而获得超预期的业绩增长。目前公司正在进行其用于皮炎和结膜炎的III期临床试验,若项目顺利推进,适应症的增加有望给公司带来新的增长点。 规模效应初现,营业成本下降。据6月22日投资者关系活动记录表披露,公司2017年第一季度营业成本为230.40万元,较上年同期下降20.66%。我们预计二季度情况类似。脱敏疗法近年来已经逐渐被外界认可,公司作为国内脱敏企业龙头,已经在行业内深耕13年,积累了一定的销售经验和客户。由于规模效应的影响,营业成本呈现大幅下降。 国内舌下脱敏龙头企业,持续看好未来发展。过敏性疾病市场大,我们估算全国过敏性鼻炎市场理论超3600亿元,每年新增约100亿元,细分脱敏市场潜力巨大。公司依靠现有产品已经稳固了在尘螨类脱敏治疗领域的龙头地位,主要市场在南方。针对北方市场的黄花蒿粉滴剂已经顺利进入III期阶段,上市后有望填补花粉过敏市场的空白,我们预计市场成熟后能给公司带来70-80%的新增市场。此外其他多项在研产品也在顺利推进中,为公司未来发展增添动力,我们持续看好,强烈推荐。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.05、1.36、1.77元。考虑到公司作为脱敏市场行业龙头,黄花蒿粉滴剂顺利通过二期临床试验开始做三期临床,给予2017年45倍PE,对应目标价47.25元。维持“买入”评级。 风险提示:(1)主导产品较为集中的风险;(2)新药开发的风险。
长春高新 医药生物 2017-07-18 123.02 142.80 -- 127.88 3.95%
159.13 29.35%
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预灌封技术成熟,规格创新进一步提高产品竞争力。预灌封注射是一种成熟的生物药注射方法,良好的密封性确保药物可以稳定储存,是肝素和疫苗等生物制品的首选灌装容器,具有安全可靠、剂量准确、操作便捷等优点。此次4.5IU/1.5mg/0.9/ml/瓶的新规格产品采用了预灌封注射器组件,增加患者使用的便捷性,用完即可丢弃,满足不同情境下的给药需求。金赛药业通过给药装置的创新,进一步领先竞争对手,确保生长激素销售占优。 生长激素市场空间巨大,适应症不断拓宽。根据中国产业信息网上的数据,我国矮小症人群约700-800万(处于骨骼闭合前4-15岁的儿童),其中儿童生长激素缺乏症占46.4%左右。目前接受治疗人数仅3万人,市场空间巨大。金赛药业为国内生长激素领军企业,拥有水针、粉针、聚乙二醇长效等多剂型多规格的重组人生长激素产品,由于质量优秀、销售出色等原因,现已占据全市场60-65%的份额。另外,生长激素还增加了因Noonan综合征、SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症,公司龙头地位进一步稳固。 医药主业盈利趋好,其他业务稳健发展。长春高新核心业务集中在生物制药(金赛药业、百克生物)、中成药(华康药业)两类,也涉足房地产(高新地产)等其他业务。金赛为国内基因工程药物龙头企业,经营稳健,2016年加速增长,我们估测2017Q1净利润同比增速大于70%;百克生物主要经营水痘疫苗和狂犬疫苗,2016年,受山东疫苗事件影响,二类疫苗市场受较大冲击,公司通过出口和营销优化等措施推动业绩逆势上涨;中成药业务稳定增长,房地产未来发展持续向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年净利润为6.07、7.63、9.59亿元,同比增长25.71%、25.75%、25.65%。对应EPS分别为3.57元、4.49元、5.64元,考虑可比公司估值,给予公司2017年40倍PE,对应目标价为142.8元,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广不达预期,产品降价风险
丽珠集团 医药生物 2017-07-14 49.01 57.75 -- 50.87 3.80%
58.25 18.85%
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事件: 公司发布2017年半年度业绩预告:归母净利润为4.91-5.32亿元,同比增长约20%-30%;基本每股收益约1.15-1.25元,同比增长约10%-17%,预计的经营业绩整体同向上升。 点评 原料药板块发展超预期。公司有效整合人力资源,优化产品结构和生产工艺,使得原料板块盈利能力大幅提高。公司6月份与中美华东签订了4.8亿的阿卡波糖原料药订单。阿卡波糖原料药需求旺盛:阿卡波糖是中美华东的主要产品之一,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,2017版医保将其调整升为甲类,预计其销售额会继续上升,因此对阿卡波糖原料药的需求提升;而新北江与中美华东两家公司合作关系良好,2015、2016及2017年1-6月购销金额税价合计分别为0.88亿元、1.84亿元和0.97亿元,合作金额稳步上升,合作时间也由此前的一年期变成两年期,两家公司合作有望长期维持。2016年新江北制药净利率为17.97%,阿卡波糖作为重点产品,若按20%的净利率保守估测,那这笔4.8亿的订单可以为公司在未来两年带来0.96亿元的利润,为公司原料药板块的业绩增长提供了有力保障。 二线品种继续保持高速增长。主导产品参芪扶正注射液虽受到了医改政策、招标降价等因素的不利影响,但公司正在通过加强对现有医院的放量及基层医院的开发,增加其销量,我们预计参芪产品保持个位数缓慢增长;公司二线产品逐渐放量、稳健增长。根据7月3日发布的投资者关系活动记录表,一季度时,艾普拉唑肠溶片、鼠神经生长因子及醋酸亮丙瑞林微球保持约40%-50%的收入增速,辅助生殖产品线整体增速约为19%,我们预计二季度情况类似,二线产品的强势增长为公司的发展注入新的活力。 资金管理进一步优化,财务费用及资产减值损失减少。2016年上半年公司持有的Eprius股票遭遇股价下跌,全年给公司带来了约3100万的资产减值损失,现该损失已经全部计提,今年公司的资产减值同比减少;此外,公司5月份转让土地获得大量的资金,有利于财务费用的降低,优化资金管理。 盈利预测与建议:维持“买入”评级。基于上述分析,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.75元、2.17元、2.73元,参照可比公司,给予2017年33倍的PE,对应目标价57.75元,维持“买入”评级。 风险提示。现有产品市场竞争风险。
华兰生物 医药生物 2017-07-07 31.32 39.52 38.09% 31.20 -0.38%
31.20 -0.38%
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从行业角度看,二票制导致产品降价,影响业绩。中报业绩预告低于预期除了同期受到政府补助有所减少,更主要原因是因为二票制导致的,根据PDB样本医院数据数据,2016年进口白蛋白市场份额85%,国产白蛋白市场份额15%,进口白蛋白对国内产品造成较大压力,部分省市出现降价行为,也影响了白蛋白的销售。如果行业提高白蛋白标准,由于进口白蛋白标准不如国产白蛋白,预计进口白蛋白将减少到20%以下,有利于国产白蛋白在医疗机构的市场份额的提高。 根据WHO自给自足的原则,我们认为国产白蛋白将在渠道调整后逐步取代进口白蛋白份额。上半年公司采浆量预计增长20%左右,原材料储备充足,静待业绩释放。中长期继续看好。未来公司需进一步加强在医院的渗透率和覆盖面,力求重回快速增长轨道。 血液制品需求依然旺盛。血液制品的使用范围在2017版医保目录进一步扩大,国家支持力度的加强使得原本就供不应求的产品变得更加紧俏,而据公司2016年年报信息,公司拥有23家单采血浆站,2016年采浆量增长了40%,展现了雄厚的实力;此外公司在研产品众多,长线布局血液制品、疫苗、单抗三大领域,拥有丰富的产品线。我们看好公司战略性的规划与非凡的采浆实力将在未来放量。 盈利预测与投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.39元、1.87元。考虑公司所处细分领域的高景气,给予2017年38倍的PE,对应目标价39.52元。维持“买入”评级。 风险提示:新浆站开拓进度具有不确定性;血浆供求进入拐点。
我武生物 医药生物 2017-07-07 41.45 50.00 7.99% 41.96 1.23%
43.94 6.01%
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过敏性疾病市场大,脱敏市场潜力巨大。2004-2005年,我国11个中心城市的调查数据显示,国内人口中过敏性鼻炎的自报患病率约为11%,2005年我国城镇人口约5.6亿,由此推算,城镇人口中过敏性鼻炎患者可达6000万人以上。按照人均治疗费用6000元计算,全国现存市场理论超过3600亿元。根据中国每年新生儿的出生数量推算,每年新增儿童过敏性鼻炎患病人数将达到54万以上、新增儿童过敏性哮喘患病人数将达到178万以上。以目前治疗2-3年的费用估计,每年新增儿童呼吸道过敏性疾病的治疗费用总额超过100亿元。 公司行内处龙头地位,竞争格局良好。经CFDA批准可以在我国上市销售的治疗用变应原制品仅三家,公司是国内唯一一家能够提供舌下含服脱敏药物的企业。主导产品粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗,增长主要来自于适应症的扩展,医院覆盖面的提高。 产品线不断丰富,市场竞争力不断增强。公司在研产品黄花蒿粉滴剂已经顺利通过Ⅱ期临床试验,进入III期阶段,它主要用于因蒿草引起的过敏性疾病的脱敏治疗,上市后有望填补北方空白花粉过敏市场;尘螨合剂已进入Ⅱ期临床试验阶段;粉尘螨滴剂增加了新的适应症,用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎和过敏性结膜炎的脱敏治疗,已进入III期临床试验阶段;户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已申报生产;黄花蒿花粉点刺液等9项点刺相关产品用于辅助诊断I型变态反应性疾病,可以满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求,已经获得审批,正式进入临床试验阶段。不排除公司在脱敏领域以外进行新产品布局。随着以上产品临床进展的顺利推进,将极大丰富公司过敏领域的产品结构,增强公司核心竞争力。 发展多种营销模式,助力扩大销售覆盖面。公司已在30个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标,中标价格稳定,覆盖全国约800家医院,正在积极开拓海外市场。公司初步建立了由营销团队组织策划、组织实施与委托实施相结合的学术推广模式。同时,通过优化销售模式、加强销售管理、强化学术支持、深化临床合作等多种方式继续扩大销售覆盖面。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.00、1.25、1.54元。 考虑到公司作为脱敏市场行业龙头,参考同行业可比公司估值水平,给予2018年40倍PE,对应目标价50元。维持“买入”评级。 风险提示:(1)主导产品较为集中的风险;(2)新药开发的风险。
我武生物 医药生物 2017-06-23 40.20 48.00 3.67% 42.67 6.14%
43.66 8.61%
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9项产品唯一申报,临床获批助力公司未来发展。此次获批临床试验的9项点刺产品均为公司自主研发,用于诊断因相应变应原致敏引起的I 型变态反应性疾病的点刺诊断试剂。它们可与公司已获准上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”产品相互补充,满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求。截至公告日,上述9 项点刺相关产品尚无相同品种在国内上市,公司是国内第一家申报并获批的企业。这项研发项目的顺利推进为公司发展增添了极大的信心,有望在未来几年中通过不断推出新的产品,获取持续的利润增长。 在研项目进展顺利,行业龙头地位稳固。公司注重产品研发,多项产品处于研发阶段。粉尘螨滴剂新增适应症(皮炎和过敏性结膜炎)正处于III期临床阶段,黄花蒿粉滴剂也于近日顺利进入III期临床,尘螨合剂处于II期临床阶段,皮炎贴剂已经申请临床并获受理,还有户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获药品注册。随着项目的顺利推进,公司的产品线会逐渐丰富,核心竞争力也进一步加强,稳固公司在脱敏领域的龙头地位。 深化市场营销策略,横向拓展产品市占率。公司纵向上在不断研发新的产品,横向上在采取优化销售模式、加强销售管理、强化学术支持、深化临床合作等多种方式继续扩大销售覆盖面。公司产品具有强大的技术壁垒,也是国内唯一一款舌下脱敏产品,现在的竞争格局非常有利。公司的营销团队在医生中不断深化脱敏疗法的优势,争取进一步提高产品的市场占有率。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.00、1.25、1.55元。考虑到公司作为脱敏市场行业龙头,黄花蒿粉滴剂顺利通过二期临床试验的情况,给予2017年48倍PE,对应目标价48元。维持“买入”评级。 风险提示:(1)主导产品较为集中的风险;(2)新药开发的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名