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郑琴

海通证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513080005...>>

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贝瑞基因 交运设备行业 2018-11-12 34.65 -- -- 37.90 9.38% -- 37.90 9.38% -- 详细
三季度收入和利润均维持了30%以上的同比增速,毛利率环比稳中有升。2018Q3单季公司实现营业收入3.84亿元,归母净利润9311万元,收入端与利润端增速基本匹配,均维持了30%以上的同比增速。公司毛利率环比逐步提升,2018年一季度、2018中报、2018年前三季度分别实现销售毛利率54.79%、56.66%、58.28%,环比增加1.87、1.62个百分点。我们预计公司毛利率的提升主要源于规模效应逐渐显现。 国内NIPT 龙头企业,技术优势明显。公司在NIPT业务板块的发展上稳扎稳打,技术上依托Illumina的NextSeq CN500测序平台,可搭载高通量芯片和中通量芯片两种测序芯片。高通量芯片在进行NIPT测序时,一次性可以检测96个样本,在测序基因的读长、通量、数据质量等核心的技术参数上有明显优势。试剂方面,测序试剂主要与Illumina合作;作为盈利核心的NIPT建库试剂则应用了自主研发的EZ-PALO快速建库方法。公司以NIPT为起点,充分利用基因测序的技术优势,逐步拓展其业务深度与广度,我们看好公司未来的发展。 肝癌早诊项目取得重大进展。2018年4月,子公司和瑞基因和国家肝癌科学中心联合开展的全国多中心、前瞻性肝癌极早期宇婧标志物筛查项目(以下简称“PreCar”项目)启动,和瑞基因依托cSMART技术和改良优化的PCR扩增子测序(tPAS)技术所开发的肿瘤液态活检产品处于行业领导地位,为肿瘤极早期筛查项目提供了坚实的技术基础。2018年9月,在CSCO大会上,课题组公布了PreCar项目先导试验的成果,数据显示,在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,达到了全球领先水平。 规模效应明显,销售费用明显下降。2018前三季度销售费用率17.95%,同比下降9.25个百分点,我们预计NIPT业务推广成熟,公司开始具有规模效应;管理费用率7.12%,同比下降2.24个百分点;财务费用率0.26%,同比上升0.53个百分点,主要系汇兑损益增加所致。 盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.20、1.56元。考虑到可比公司平均PE,我们看好其发展前景,给予2018年45X-50X的PE,对应合理价值区间为41.40-46.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)现有业务不及预期风险;(2)新药开发的风险。
我武生物 医药生物 2018-10-30 32.20 -- -- 38.49 19.53% -- 38.49 19.53% -- 详细
事件:我武生物2018年前三季度收入3.86亿元,同比增长31.36%,归母净利润1.89亿元,同比增长27.51%,扣非归母净利润1.82亿元,同比增长28.46%,实现EPS0.65元。其中公司2018年Q3实现收入1.67亿元,同比增长30%,实现归母净利润0.85亿元,同比增长22.40%。 点评。 收入端增速31.36%验证行业趋势向好。我们认为三季度收入端保持快速增长主要因脱敏治疗市场规模不断扩大,季度业绩再次验证行业趋势向好。营业成本同比增加166.49%,主要是因为半成品产量减少,产成品分摊费用增加所致,叠加销售费用同比增长28.1%,管理费用同比增加23.7%,所以净利润增速略低于收入增速。 费用控制稳定。2018年前三季度销售费用1.17亿元,同比增长28.1%;管理费用0.24亿元,同比增长23.7%;财务费-0.06亿元,同比下降-154.3%。 公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局。“黄花蒿粉滴剂”完成了用于治疗变应性鼻炎的多中心、多剂量、随机、双盲安慰剂平行对照的Ⅱ期临床试验,III 期临床研究进展顺利;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研产品收到国家食品药品监督管理局颁发的《药物临床试验批件》;成功完成了“丝素蛋白保湿止痒敷料”的原料制备工艺研究,形成样品,拟以医疗器械产品进行注册申报。除此之外,公司介入针对过敏性疾病的症状控制用药的新药研发。2017年7月对上海凯屹医药科技有限公司出资1300万元,持有其19.9%的股权,开发一种新型的支气管舒张剂,不仅可对哮喘患者进行症状控制治疗,还可缓解慢性阻塞性肺炎患者的病症。 盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为2.43、3.17、4.12亿元,对应EPS 分别为0.84元、1.09元、1.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年43-45倍PE, 对应合理价值区间为36.12-37.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主导产品集中的风险,新药开发的风险,市场竞争的风险。
通策医疗 医药生物 2018-10-24 49.37 -- -- 50.05 1.38%
50.05 1.38% -- 详细
“区域总院+分院”模式效果显著,营收、净利维持高增速。2018年前三季度,公司实现营业收入11.63亿元,同比增长33.71%;归母净利润2.75亿元,同比增长51.33%,维持了2018年上半年的增速水平。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。 省内依托杭口医生集团,启动“蒲公英计划”。“蒲公英计划”于2018年4月提出,6月正式启动,是由杭口集团在浙江省内的各县市区(不含杭州市主城区和宁波市主城区),联合各地有威望的口腔医生,投资建设杭州口腔医院分院的创业活动计划。公司通过给予医生一定股权的方式,将医生的利益与公司发展绑定,从而调动医生的积极性。我们认为这一举措为分院建设保证了口腔人才的供给。 布局辅助生殖、眼科领域。除口腔医疗服务外,公司涉足未来市场空间潜力较大的辅助生殖与眼科领域,旗下昆明波恩生殖中心总体IVF治疗的成功率维持在较高的水平,2018年上半年总门诊量达28137人次,同比增长27%;与浙江大学、浙二眼科中心合作共建的的浙江大学眼科医院正在紧锣密鼓筹建中。 费用基本保持平稳。2018Q1-3销售费用率0.68%,同比下降0.09个百分点;管理费用率11.52%,同比下降3.01个百分点;财务费用率1.61%,同比下降0.22个百分点,主要系报告期银行贷款利息支出增加所致。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55-63元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。
长春高新 医药生物 2018-10-23 180.18 -- -- 198.38 10.10%
198.38 10.10% -- 详细
事件: 10月19日,公司发布2018年三季报:2018年前三季度实现营业收入41.40亿元,同比增长56.36%,归母净利润8.39亿元,同比增长72.20%;扣非归母净利润8.18亿元,同比增长74.55%;实现基本EPS4.93元。第三季度单季实现营业收入13.90亿元,同比增长32.74%,归母净利润2.91亿元,同比增长43.20%;扣非归母净利润为3.03亿元,同比增长55.17%;实现基本EPS1.71元。 点评 2018年前三季度,公司总体生产经营良好,经营平稳。公司前三季度归属于上市公司股东的净利润同比上升72.20%,主要因控股医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。其中医药企业收入增长41.39%,净利润增长55.85%。 预计金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。金赛药业为专科用药生长激素细分产业龙头,考虑到公司品牌效应全年提升,新患者数量,用药时间均有所增长,我们预计生长激素细分子行业继续保持高景气,金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长 费用基本保持平稳。2018年前三季度销售费用15.13亿元,同比增长37.15%,主要因为制药业公司收入增加,销售费用增加所致;管理费用2.22亿元,同比增长25.4%,财务费用-551万元,同比下降14.4%,主要因为利息费用增长导致;研发费用2.61亿元,同比增长46.49%,主要是因为制药公司研发投入增加所致。 盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年41-50倍PE,对应合理价值区间为238.21-290.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。
透景生命 医药生物 2018-10-22 36.28 -- -- 51.42 41.73%
51.42 41.73% -- 详细
事件: 10月18日,公司发布2018年三季报:2018年前三季度实现营业收入2.40亿元,同比增长23.53%,归母净利润9103万元,同比增长17.65%;扣非归母净利润7454万元,同比增长3.52%;实现基本EPS 1.00元。第三季度单季实现营业收入9942万元,同比增长32.19%,归母净利润3959万元,同比增长30.93%;扣非归母净利润为3351万元,同比增长13.68%;实现基本EPS0.44元。 点评 产品菜单丰富,技术平台多元化。公司产品线丰富,业务涵盖免疫检测、分子检测、生化检测三大领域。在肿瘤检测方面,公司应用流式荧光发光法和化学发光法两种技术平台开发试剂盒,截止2018年6月30日,共有肿瘤标志物检测产品(含校准品、质控品)70个,其中三类医疗器械42个,涉及20种肿瘤标志物,是国内肿瘤标志物最为齐全的公司之一。在HPV检测方面,公司分别基于流式荧光平台与实时荧光PCR平台开发了高危型HPV核酸检测试剂盒及“5+9”型与“2+12”型HPV分型检测试剂盒以满足不同患者的需求。 多指标联检,高通量技术具有独特性。在免疫领域,公司基于流式荧光技术开发的多肿瘤标志物定量检测组合,可一次性检测12项肿瘤标志物,实现多肿标的快速联合检测;在分子诊断领域,该技术被应用于HPV核酸检测的高端产品,可一次性检测27个亚型。与传统的单指标检测化学发光法相比,流式荧光技术具有一次检测可检测多个指标、检测速度快、灵敏度和准确度高、重复性好、线性范围广等优点,在目前医疗资源紧张的情况下,可节约医生和患者的时间,显著提高体外诊断的效率。 营收净利润增速回升,上半年仪器投放成效初显。公司2018Q3单季实现营收9942万元,同比增长32.19%;归母净利润3959万元,同比增长30.93%,与2018H1公司营收18.06%、归母净利9.13%的低增速相比有显著的提升。我们预计2018年上半年公司加大了体外诊断仪器的投放力度,三季度以来,在公司“仪器+试剂” 的销售模式下,试剂销量开始随设备投放稳步增长,我们预期业绩今年触底,明年恢复快速增长态势。 报告期内,公司销售费用率28.82%,管理费用率6.39%,财务费用率-1.76%,公司销售费用同比增加29.17%,系销售团队扩张所致;管理费用同比增加132.50%,系股份支付成本分摊所致;财务费用同比减少21.12%,系利息收入增加。 2018年因为多种因素利润端增速低于收入端,预计2019年收入和利润增长有望匹配。公司2017 年限制性股票激励计划实施后,公司中高层的管理层和核心的技术(业务)人员实现了直接持股,绑定了核心人员的利益,完善了公司的治理结构,有助于保障公司业绩持续稳健快速增长。2018年因限制性股票激励计划的实施新增400余万元的股份支付摊销、装机数量增多导致营销费用增长等因素,预计公司净利润增速小于营业收入的增速。我们预计随着新投放仪器产出提高以及新产品甲基化突变检测技术开发的人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒(PCR荧光法)在用于肺癌疑似人群的肺泡灌洗液细胞学检测的辅助检查的临床推广,2019年业绩收入和利润增长有望匹配。 盈利预测。预计2018-2019年EPS分别为1.58、2.01、2.59元,参考可比公司,我们给予公司2018年30-35倍PE,对应合理价值区间为47.40-55.30元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧。(2)高通量技术推广不达预期。
通策医疗 医药生物 2018-10-11 51.48 -- -- 51.10 -0.74%
51.10 -0.74% -- 详细
我国口腔医疗市场潜力大,民营口腔医院发展遇契机。我们认为,在目前老龄化加剧和较为宽松的政策环境支持下,口腔医疗将成为我国医疗服务行业中的优势产业。国内口腔市场的巨大潜力表现在:1、刚需不断增长:我国居民口腔健康意识提高,同时人口老龄化加剧;2、高端需求亟待爆发:居民支付能力提高,推动牙齿种植、牙颌正畸等高附加值口腔诊疗需求增长;3、供给严重缺乏:我国牙医配置率低,仅为全球平均水平的1/3、不足发达国家1/ 10。我们发现,目前我国口腔医疗市场已呈现加速发展趋势,其中民营口腔市场增长最为迅速,迎来发展的机遇期。 公司是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务,辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖(IVF)等医疗服务。公司自2006年转型至医疗服务领域,已拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家。 经营模式:“区域总院+分院”的发展模式,医院集团化复制模式。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。对标HCA,公司坚持“区域总院+分院”模式,每个区域专科医院集团要在当地成为最大、水平领先的医院。十多年来,杭州口腔医院集团做了许多探索,现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。 涉足眼科领域,培养新的增长点。2017年公司受让通策眼科投资管理公司20%股权,开始涉足眼科医疗领域。通过控股股东与浙江大学,浙江大学附属第二医院及眼科中心联合共建浙江大学眼科医院,在以杭州为核心的浙江省各区域首次布局眼科领域。我们看好公司此次进军眼科领域的尝试,预计未来有望依托浙大眼科医院、复制口腔医疗模式,为公司带来新的增长点。 辅助生殖业务:2017年生殖中心初诊总量为48552人次(2016年同期34667人次),同比增40.05%;完成周期数893例(2016年同期379例),同比增135.62%;总体IVF 治疗成功率(D35临床妊娠率)维持在较高水平,2017年为57.82%,较2016年同期53.7%同比略增长4.12个百分点。结合目前公司较高的IVF治疗水平,我们认为公司未来会继续致力于打造自己的辅助生殖旗舰店。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55.00-63.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)医生集团建设不及预期; (2)市场竞争风险。
长春高新 医药生物 2018-10-09 231.00 -- -- 235.38 1.90%
235.38 1.90% -- 详细
2018H1核心公司金赛药业继续实现了快速增长。2018H1生物制药,房地产业务快速增长。2018H1地产业务实现净利润6269万元,去年同期地产业务净利润为-1232万元;华康药业收入2.56亿元,同比下降16.28%,净利润2017万元,同比增长7.79%;百克生物实现收入5.74亿元,同比增长90%,净利润1.38亿元,同比增长120%;金赛药业实现收入15.10亿元,同比增长60%;净利润5.57亿元,同比增长60%;金赛药业实现了快速增长,得益于公司积极的市场营销工作,拓展多品种销售渠道;我们预计金赛药业快速增长的原因在于品牌效应全面提升,市场覆盖率进一步扩大,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长。 预计金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。金赛药业为专科用药生长激素细分产业龙头,考虑到公司品牌效应全年提升,新患者数量,用药时间均有所增长,我们预计生长激素细分子行业继续保持高景气,金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。 为丰富产品线,和冰岛安沃泰克合作开发生物类似药。2018年9月19日,长春高新技术产业(集团)股份有限公司与冰岛安沃泰克(Alvotech.hf)公司在中国吉林省长春市共同签署了《关于建立合资公司的合同》。双方约定将在中国吉林省长春市长春新区北湖科技开发区设立一家中外合资经营企业。将安沃泰克已经开展研发的系列生物类似药项目引入中国市场并实现商业化。合资公司希望通过使用先进适用的技术和科学的经营管理方法,致力于发展成为中国生物类似药领域的引领者,向患者提供高质量的生物类似药产品;并在此基础上,通过提供全球代工服务和创新生物制药研发,实现在生物制药领域的国际化。合同约定,合资公司的投资总额和注册资本为2亿美元,其中公司以现金形式出资1亿美元,占注册资本的50%;安沃泰克以现金形式出资1000万美元,以6项生物类似药的产品技术许可权估值作价9000万美元向合资公司出资(5年内按照项目技术成熟度全部转让给合资公司)。我们认为此次合作,有望丰富公司生物类似药产品线,有利于未来发展。 盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年41-50倍PE,对应合理价值区间为238.21-290.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。
长春高新 医药生物 2018-08-31 238.79 -- -- 240.40 0.67%
240.40 0.67% -- 详细
事件:公司公告2018H1营业收入27.49亿元,同比增长71.82%,归属于上市公司净利润5.48亿元,同比增长92.93%,实现扣非归属于母公司净利润5.15亿元,同比增长88.37%,实现EPS3.22元。 点评: 2018H1生物制药,房地产业务快速增长。2018H1地产业务实现净利润6269万元,去年同期地产业务净利润为-1232万元;金赛药业实现收入15.10亿元,同比增长60%;净利润5.57亿元,同比增长60%;百克生物实现收入5.74亿元,同比增长90%,净利润1.38亿元,同比增长120%。金赛药业实现了快速增长,得益于公司积极的市场营销工作,拓展多品种销售渠道;华康药业收入2.56亿元,同比下降16.28%,净利润2017万元,同比增长7.79%。 2018H1期间费用率下滑7.39个百分点。销售费用同比增长47.46%,主要因下属制药公司收入增加所致;管理费用同比增长51.37%,主要因下属制药公司研发投入增加所致;财务费同比下降10.54%。期间费用率47.78%,与去年同比下降7.39个百分点。 预计金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。报告期内业绩增长的主要原因是公司医药控股子公司的利润增长以及房地产项目结算增加所致。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。长春高新为专科用药生长激素细分产业龙头,我们预计金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长,疫苗业务处于快速增长期,符合产业长期发展趋势。 盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS 分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年41-50倍PE, 对应合理价值区间为238.21-290.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。
华兰生物 医药生物 2018-08-31 35.56 -- -- 38.20 7.42%
39.35 10.66% -- 详细
事件。2018H1公司实现营业收入120114万元,较上年同期增长18.59%,归属于上市公司股东的净利润45291万元,较上年同期增长5.05%;归属于上市公司股东的扣非后净利润40504万元,同比增长3.04%。实现EPS0.49元。公司对2018年1-9月净利润预计0%-30%。 点评: 经测算,二季度公司收入同比34.6%,净利润同比增长39.7%。分板块看,血液制品实现收入11.45亿元,同比增长17.67%,疫苗制品实现收入5041万元,同比增长50.41%,其他实现收入5761万元,同比下降8.47%。分产品看,人血白蛋白实现收入4.73亿元,同比增长7.89%;静注丙球蛋白实现收入2.72亿元,同比下降16.92%;其他血液制品(含凝血因子和特异性免疫球蛋白)实现收入4.00亿元,同比增长92.94%,疫苗实现收入5041万元,同比增长50.41%;其他实现收入5761万元,同比下降8.47%。 可见公司一年以来产品结构调整,销售渠道建设显成效,我们认为血制品原料血浆作为稀缺资源,行业终端需求并没有改变,中短期渠道调整不改长期行业景气度,目前整个行业已呈现温和复苏态势。我们也看好四价流感疫苗顺利生产销售。流感疫苗国内渗透率低,新品种上市有望实现快速增长。批签发时点和销售情况有望成为年底的重要催化剂。我们预计四价流感疫苗一旦上市将快速替代三价疫苗的市场份额。我们预计四价流感疫苗三季度有望上市销售,公司四价流感疫苗有望率先抢占市场。 三项费用率19.55%,同比上升1.40个百分点,基本保持稳定。销售费用率8.62%,同比上升2.87个百分点,主要系销售人员薪酬,推广咨询费增加所致;管理费用率11.07%,同比下降2.07个百分点,财务费用率-0.13%,同比下降0.62个百分点,主要因利息收入减少所致。 盈利预测。我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2018-2020年EPS分别为1.26、1.59、1.98元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2018年35X-40X的PE,对应合理价值区间为44.10-50.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,四价疫苗审销售不达预期的风险。
通策医疗 医药生物 2018-08-07 50.50 -- -- 57.63 14.12%
57.63 14.12%
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事件:公司公告了2018年半年报,实现营业收入6.85亿元,同比增长34.91%,实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长52.68%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长51.57%。实现每股收益0.42元。 公司是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务,辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖(IVF)等医疗服务。公司自2006年转型至医疗服务领域,已拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家。 经营模式:“区域总院+分院”的发展模式,医院集团化复制模式。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。对标HCA,公司坚持“区域总院+分院”模式,每个区域专科医院集团要在当地成为最大、水平领先的医院。十多年来,杭州口腔医院集团做了许多探索,现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。 浙江区域总院+分院经营情况稳健增长。2018年上半年,浙江区域口腔医疗服务收入5.93亿元,其中区域总院医疗收入2.60亿元,比去年增长21.23%,区域总院占区域集团总收入43.82%,占比下降3.01%;分院医院医疗收入3.33亿元,比去年增长36.91%,区域分院占集团总收入56.18%,较2017年同期提高3.01%,区域分院收入贡献比例稳步提高。 消费升级,高毛利业务增长亮丽。2018年上半年,公司口腔正畸医疗服务1.22亿元,比去年同期增长50.52%;种植医疗服务1.09亿元,比去年同期增长29.05%,儿科医疗服务0.97亿元,比去年同期增长35.17%。公司医疗服务营业收入6.58亿元,营业成本3.82亿元,毛利率41.90%,比上年同期增长0.72个百分点。浙江省内营业收入为6.18亿元,比上年同期增长33.70%,浙江省外营业收入为0.65亿元,比上年同期增长47.26%。 三项费用率稳定。2018H1销售费用率0.77%,同比下降0.39个百分点,主要因为广告宣传费及其他费用减少所致;管理费用率14.53%,同比下降2个百分点,主要因为职工薪酬、研发支出增加所致;财务费用率1.83%,同比上升0.67个百分点,主要因贷款利息支出增加所致。期间费用率17.13%,同比下降1.71个百分点。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55-63元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。
华兰生物 医药生物 2018-06-05 34.74 43.69 16.66% 36.40 4.78%
37.59 8.20%
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血制品行业温和复苏,高景气周期有望开启。2017年血制品行业在两票制、药占比等政策影响下开启渠道调整之路,但我们认为血制品原料血浆作为稀缺资源,行业终端需求并没有改变,政策中短期渠道调整不改长期高景气,目前整个行业已呈现温和复苏态势。1、供给端:2017年全国采浆量达8000余吨,理论上全国采浆量达到15000吨达到国内供需平衡,目前我们还需要进口白蛋白满足国内需求,一旦进口白蛋白比例(2017年60%左右)有所控制收敛,则利好国内血液制品企业。2、需求端:根据PDB样本医院统计数据,几类主要血制品的用量和平均单价均在2017年达到较高水平。我们认为这也说明终端需求并未改变,血液制品的适应症大多是临床刚性用药,2015年6月份价格管制放开以来,终端价逐步上涨,目前趋于稳定。 我国流感疫苗渗透率低,四价疫苗市场空间广阔。我们预计四价流感疫苗一旦上市将快速替代三价疫苗的市场份额。我国流感疫苗接种率仅2%-3%,不足美国的1/20。若将来四价疫苗完全替代,假设中标价为100元,则渗透率每增加1%,市场空间将增加13.9亿元左右,弹性极大。我国已有十余家企业开展了四价流感疫苗的注册申报工作,其中华兰生物与长生生物两家进展最快,预计将于近期获批,三季度有望上市销售。 公司血制品未来重视产品结构调整与国际接轨,以及渠道建设。1、产品结构调整:我们发现我国血制品无论在供给端还是需求端都已出现了产品结构调整的变化趋势。公司提前布局,2017年已完成凝血因子终端产能提高,率先做出血制品结构战略性调整,我们预计未来还会逐步开发静注丙球蛋白适应症。2、营销角度:公司积极应对两票制做出调整,推进销售队伍建设,加强与医院终端的直接对接。 公司四价流感裂解疫苗上市在即,疫苗板块有望发力。根据2018年5月16日公司公告,公司四价流感疫苗现已通过药品注册生产现场核查、获得样品检验合格报告,我们预计生产文号获批在即。公司是目前三价疫苗市占率最高的国内企业,具备渠道优势。我们估算四价疫苗上市后有望为公司带来10.5亿元营收增量和3.15亿元净利润,同时由于四价流感疫苗壁垒较高,目前有望在18-19年获批上市的其他企业仅3家,竞争格局较好,我们预计四价流感疫苗将在未来2-3年持续为公司贡献利润。 盈利预测:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2018-2020年EPS分别为1.26、1.59、1.98元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2018年35倍的PE,对应目标价44.10元。维持“买入”评级。
通策医疗 医药生物 2018-04-13 43.17 49.47 2.85% 48.98 13.38%
54.29 25.76%
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事件:2017年年报点评:2017年营业收入11.80亿元,同比增长34.25%,实现净利润2.17亿元,同比增长59.05%,实现扣非后净利润2.13亿元,同比增长60.54%,实现EPS0.68元。每10股派发现金股利0.3元(含税)。 点评: 经营模式的探索升级:“中心旗舰医院+分院”升级为“区域总院+分院”模式。对标美国HCA模式,今后发展区域医生集团化模式。2017年公司区域总院杭口营业收入实现4.8亿元收入,占浙江区域占比45.99%,门诊人次同比增长15.69%,区域分院营业收入占浙江区域占比54.01%,门诊人次增长30.65%。整体浙江区域集团实现收入10.44亿元,同比增长30.50%。 我们判断公司在杭州口腔医院的品牌拉动下,分院业务快速增长。从分业务看,种植业务收入同比增长20%,正畸收入同比增长50%,儿科业务收入同比增长40%,综合业务收入同比增长44%。未来公司将继续通过新建,收购,扩建,合作方式加快口腔医院布局,2017年新投入运营的医院有杭州口腔医院城北分院、杭州口腔医院萧山分院、益阳口腔医院;新投入建设的医院有:温州存济口腔医院、苏州存济城西口腔医院、杭州聘东口腔门诊部。此外,公司围绕当地优良医疗资源展开区域扩张及布局,特别是在华西医科大学、第四军医大学、上海交通大学等最好的医疗教育机构所在地设立三级标准的口腔医院,武汉存济口腔医院的设立拉开了通策医疗新的五年计划序幕。 公司开始涉足眼科医疗领域。2017年公司受让通策眼科投资管理公司20%股权,与浙江大学,浙江大学附属第二医院及眼科中心合作,我们预计未来眼科也会复制口腔管理模式,充分发挥浙二眼科优势,培养新的增长点。 费用控制良好。销售费用同比降低32%,主要因报告期广告,宣传费减少所致,管理费用同比增长14.21%,主要因报告期职工薪酬,中介服务费增加所致,财务费用同比减少0.70%,主要系报告期利息支出减少所致。期间费用率17.70%,与2016年同比下降4个百分点。 盈利预测与投资建议。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.21、1.63元。参考同行业可比公司估值水平,给予2018年55倍PE,对应目标价49.50元,对应PEG为1.45,略低于行业中枢水平,继续维持“买入”评级。 风险提示。 (1)医生集团建设不及预期; (2)市场竞争风险。
我武生物 医药生物 2018-03-21 31.11 35.60 0.68% 67.20 19.23%
44.41 42.75%
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医生对于脱敏接受度越来越高,疗效认可度提高。可提供标准脱敏的仅有我武一家,竞争格局良好。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》(2015,天津)明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床推荐使用。我们认为整体脱敏治疗认知度在提高,医生和患者越来越认可脱敏治疗,所以从报表看,公司成长在加速。 公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局。“黄花蒿粉滴剂”完成了用于治疗变应性鼻炎的多中心、多剂量、随机、双盲安慰剂平行对照的Ⅱ期临床试验,III期临床研究进展顺利,我们预计三季度有望结束三期临床试验,参考国内新药审批进度,我们预计最快明年可以上市;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研产品收到国家食品药品监督管理局颁发的《药物临床试验批件》;成功完成了“丝素蛋白保湿止痒敷料”的原料制备工艺研究,形成样品,拟以医疗器械产品进行注册申报。除此之外,公司介入针对过敏性疾病的症状控制用药的新药研发。2017年7月对上海凯屹医药科技有限公司出资1300万元,持有其19.9%的股权,开发一种新型的支气管舒张剂,不仅可对哮喘患者进行症状控制治疗,还可缓解慢性阻塞性肺炎患者的病症。 期间费用率41.24%,规模效应凸显。报告期销售费用率33.43%,同比下降3.26个百分点;管理费用率8.79%,同比下降2.36个百分点;财务费用率-0.98%,同比上升0.42个百分点。期间费用率41.24%,同比下降5.19个百分点。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS为1.50元,1.96元,2.55元,考虑到可比公司2018年平均估值41.44X,给予一定估值溢价,给予2018年43倍估值,对应2018年PEG1.23(参考可比公司PEG为2.48),目标价64.50元,维持“买入”评级。 风险提示:主导产品集中的风险,新药开发的风险,市场竞争的风险。
长春高新 医药生物 2018-02-13 154.50 187.22 5.20% 190.10 23.04%
214.90 39.09%
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收入结构中,制药业收入占比84.19%,房地产占比15.02%,服务业占比0.79%。制药业快速增长,2017年收入34.54亿元(YOY+48.95%),主要因金赛药业通过持续优化营销模式、扩充销售队伍,进一步扩大市场覆盖率,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长,促进销售数量较上年大幅增加。高新地产实现结算收入6.16亿元(YOY+11.69%);另公司营业外收入中政府补助同减0.26亿元,营业外支出中对外捐赠同增0.13亿元。 制药业务:金赛药业全面加速,看好未来高增长:金赛在营销体系建设及儿科业务发展迅速,非儿科业务完成了销售模式优化调整。金赛经营成绩优异,实现收入20.84亿元(YOY+51.09%),营业利润8.28亿元(YOY+44.65%),净利润6.86亿元(YOY+38.3%),预计利润增速低于收入原因是销售、研发费用增多及营业外支出增加。生长激素作为一个高景气市场,金赛在品牌、产品壁垒和销售队伍等均引领行业,预计长效剂型有望于今年拉动高增长。 百克生物:水痘疫苗获得批签量进一步增加,迈丰药业狂犬疫苗获得批签超20万人份。2017年下半年水痘疫苗销量持续上升,狂犬疫苗销售额稳步增长。水痘疫苗目前已获印度、尼日利亚注册证,印度已实现出口,顺利完成17年初确定的出口销售任务。2017年百克生物实现收入7.35亿元,(YOY+112.66%),净利润1.25亿元(YOY+68.42%),其中对投资的荷兰MucosisB.V.公司全额计提减值准备0.46亿元。 华康药业:实现收入6.52亿(YOY+9.93%),净利润0.34亿(YOY+19.02%)。 三项费用率提升4.36个百分点。2017年销售费用15.65亿元(YOY+65.16%),主要因下属制药公司销售收入增加所致,管理费用5.81亿元(YOY+27.93%),财务费用-931万元,主要因公司自2017年中期起将闲置自有及募集资金购买理财产品,存款利息改善财务费用。三项费用率52.09%,与2016年相比,提升4.36pp。 盈利预测与投资建议:我们将公司2018-2020年净利润预测上调为8.64、11.34、14.67亿元,对应EPS分别为5.08、6.67、8.62元,主要基于以下假设:1)生长激素用药渗透率随消费升级和患者教育逐渐提升;2)公司销售队伍不断扩充,新患入组计划如期推进;3)长效生长激素用量占比逐渐提升。我们预计核心子公司金赛药业2018年净利润将维持近40%的高增长,2017-2020年复合净利润增长率为36.61%。我们给予公司2018年37倍PE,对应目标价为187.96元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期,行业竞争加剧,医疗事故风险。
片仔癀 医药生物 2018-02-12 69.00 77.11 -- 83.83 21.49%
111.00 60.87%
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事件: 公司公告2017年业绩快报,营业收入37.27亿元,同比增长61.42%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长47.45%,实现扣非净利润7.61亿元,同比增长45.73%,实现EPS1.31元。 点评:主导产品量价齐升,公司业绩高速成长。母公司2017年保持了快速增长,主要系母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加导致营业收入的增长。从价格看,内销片仔癀自2016年6月28日起历经2次提价,终端价从460元每粒升至530元每粒;外销价格2017年7月25日起也从45美元每粒提升至48美元每粒。从销量看,我们预计继续保持了稳步增长。另外子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司2016年8月23日后全面承接厦门宏仁医药有限公司业务,2017年新增医药商业收入10.71亿元,合并导致收入同比增长61%。 原料供不应求的情况下,产品仍具提价空间。我们于2016年六月公司提价以来,判断公司进入了新一轮提价周期。一年多来,除了稳步提价,公司采取多样化的市场营销战略。针对国内市场,公司大力推广“片仔癀”体验馆商业模式和开展VIP经营;针对国外市场,公司对福建片仔癀商务子公司增资2000万,拓宽销售渠道。受限于片仔癀主要原料天然麝、天然牛黄的供不应求,我们认为价格仍有上升空间,公司后续还有提价可能。 产品疗效显著,终端需求旺盛则长期看好。片仔癀主要用于治疗热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎,疗效显著且已具品牌效应,故消费人员认可度高,价格敏感度低;据问病网报道,中国现有乙肝病毒感染者1亿多人,有慢性乙肝病人2000万人(不完全统计),据健客网报道,2015年中国新增病毒性肝炎患者超过120万人,可见片仔癀终端需求旺盛,在新一轮提价周期里已经迈入高景气时代。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.31、1.72、2.23元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,给予2018年45倍PE,目标价77.40元,考虑到可比公司18年PE对应的PEG水平在2左右,我们给予PEG=1.5左右是合理。维持“增持”评级。 风险提示。市场推广风险,提价进度。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名