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片仔癀 医药生物 2018-07-20 125.61 144.86 36.78% 123.80 -1.44% -- 123.80 -1.44% -- 详细
2Q18扣非净利润同比增长47%。 7月17日公司公告业绩快报,1H18实现收入、归母净利、扣非净利24.0、6.2、6.1亿元,同比增长37%、43%、46%,2Q18实现收入、归母净利、扣非净利11.8、2.9、2.8亿元,同比增长33%、42%、47%。业绩增长略超预期,我们预计来自于1)一季度部分发货延迟结算;2)尽管5M18进入控货期,但为了维持渠道合理库存需求公司仍然稳健发货。我们预计18/19/20年EPS1.91/2.63/3.49元,同比增长43%/38%/32%,参考历史估值,考虑到在业绩释放期公司估值依然有扩张空间,给予2019年PE估值55-60倍,目标价144.86-158.03元,维持“买入”评级。 片仔癀单品2Q18发货稳健。 我们认为片仔癀系列产品是1H18业绩增长的主要动力:1)片仔癀系列产品是主要利润构成(2017年净利润贡献超90%);而2)中报利润增速(+43%)高于收入增速(+37%)。我们预计2Q18片仔癀系列产品收入增速约30%(基于商业收入环比持平、同比增长约30%,日化化妆收入同比增速超50%),其中内销收入增速约20%(对应销量增速15+%),略超我们的预期(此前我们认为2Q经销商提价预期强烈,公司可能加强控货,预期2Q18E内销销量10~15%yoy)。 2018年单品内销销量同比增速看30%。 我们认为2018年仍然是片仔癀单品的放量年:1)上半年奠定增长基础:2017年1H利润占全年约54%、内销销量占全年约54%,我们认为1H18表现奠定全年高增长基调;2)预计全年内销销量增长30%:得益于体验馆扩张(17年底约100家,4M18约150家,18年有望达到200家)与区域拓展(京津冀、长三角、两湖地区),我们预计内销销量全年增速有望在30%左右(我们估算1H18内销销量增速30-35%)。 日化与化妆品收入端提速,预计19年起正向贡献业绩。 我们认为日化与化妆品板块1H18表现较好,预计收入增速在50%以上,得益于上海家化的营销推广与化妆品的产品线丰富,但对利润的贡献较小(家化公司18年仍处于亏损,预计与化妆品的盈利相抵消)。展望全年,2018年日化与化妆的收入将维持快速增长,但合计利润大概率仍为负,我们预计家化公司19年扭亏,届时日化与化妆品板块将对利润转为正贡献。 维持“买入”评级。 依据经营近况我们上调盈利预测,预计18/19/20年净利11.5/15.9/21.0亿元,同比增长43%/38%/32%(前值为40%/39%/32%),目前股价对应PE为67x/48x/37x。考虑到公司的业绩增速高、品种独占性强、现金流优异,我们认为可比公司已无可比性。参考历史估值,考虑到在业绩释放期公司估值依然有扩张空间,给予2019年PE估值55-60倍,目标价144.86-158.03元(前值为93.88-103.27元),维持“买入”评级。
片仔癀 医药生物 2018-07-20 125.61 131.79 24.44% 123.80 -1.44% -- 123.80 -1.44% -- 详细
事件: 公司公布2018半年度业绩快报:实现营业收入24.04亿元,同比增长37.15%;归母净利润6.19亿元,同比增长42.88%;扣非后归母净利润6.07亿元,同比增长45.54%。中报业绩略超预期。 点评: 片仔癀系列维持高增长,营销规模效应显现。Q2单季度营业收入增长32%,其中预计Q2核心产品片仔癀系列销售额增长30%左右(Q1增长45%左右)。17年产品提价并未影响销量,预计Q2销量保持20%以上快速增长(Q1增长34%左右);Q2片仔癀销量增速略放缓,我们预计公司有一定程度控货,清理渠道库存,存在继续提价可能。两票制影响下预计Q2流通收入增长超40%。二季度利润增速开始高于收入增速,销售规模效应显现。 “稀缺资源属性+双绝配方+高端医疗保健”带动消费升级,提价拉动量价齐升。片仔癀锭剂价格在2016年进入新一轮提价周期,2016、2017分别提价8.7%和6%,但提价并未影响销量。从产品稀缺性、品牌价值、高端消费属性上看,未来产品依然有较大提价空间,预计每年可提价4%-8%,拉动产品量价齐升。 “体验店+大型门店+品牌营销+学术推广”营销组合拳,营销改革初具成效。2014年新任董事长刘建顺先生着手营销改革,措施包括建立体验馆、销售模式改革、品牌推广、学术营销等。营销改革成果从2018年起进一步得到释放,销售规模效应更加突出。 衍生产品有望逐步发力,有望成功培育大健康品类。日化、化妆品业务为公司“一核两翼”战略中的一翼,发展迅速。“片仔癀”品牌优势突出,同时消炎降火的功能定位在大健康上的延展性较好。公司与上海家化合资成立口腔护理公司,整合双方优质资源,片仔癀牙膏销售有望逐步发力。 盈利预测与估值:考虑到中报业绩略超预期,微幅上调公司18-20年EPS至1.93/2.63/3.51元(原1.91/2.61/3.49元),现价对应18年PE66倍。继续看好营销改革拉动片仔癀量价齐升,业绩维持高速增长。维持目标价131.79元,维持“买入”评级。 风险提示:市场推广进度低于预期;“一核两翼”进展低于预期。
片仔癀 医药生物 2018-07-20 125.61 -- -- 123.80 -1.44% -- 123.80 -1.44% -- 详细
事件: 2018年7月18日公布半年度业绩快报,营业收入为24.04亿元,同比增长37.15%;归属母公司净利润为6.19亿元,同比增长42.88%;每股收益1.03元。 享受提价带来的红利,步入新一阶段调价周期 片仔癀2017年5月27日内销市场零售价格上调到530元/粒,同年7月上调出口产品价格3美元/粒,产品提价效应逐渐体现到2018年业绩上,一季度医药工业增长48.15%,我们预判中报将维持高速增长;医药工业相对稳定,日用化妆品基数小一季度增速62.96%,预计二季度也能保持较高增长。公司主要产品为片仔癀系列原材料麝香、蛇胆价格一直处于稳定上涨状态,本年度的提价也将提上日程,预计年底之前将上调内销价格,幅度在5-10%之间。 营销网络遍布全国,片仔癀体验馆提高产品认知度和忠诚度 公司销售模式采取区域经销、片仔癀体验馆和VIP三种模式,除此之外公司积极建设直营的片仔癀国药堂和片仔癀药品专柜,拓展点对点的零售业务。片仔癀体验馆已经开业了100多家,覆盖国内名胜古迹、机场、动车站、繁华商业区等,大大提升公司产品认知度和忠诚度。 投资建议及盈利预测 我们预测2018-2020年归属上市公司净利润分别为11.48亿元、15.19亿元和19.12亿元,每股收益分别为1.90元、2.52元和3.17元,对应PE分别为67倍、50倍和40倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示 提价后销量下降、化妆品及日化产品推广低于预期;药品安全事件等。
郑薇 10
片仔癀 医药生物 2018-07-20 125.61 -- -- 123.80 -1.44% -- 123.80 -1.44% -- 详细
半年度业绩快报大增42.88% 公司发布了2018年半年度业绩快报:营收24.04亿元,同比增长37.15%;归母净利润6.19亿元,同比增长42.88%;扣非后归母净利润6.07亿元,同比增长45.54%,略超市场预期,公司业绩大增主要是公司主导产品片仔癀系列产品销售增长所致。 营销改革促进片仔癀销量持续增长 我们估计片仔癀系列产品收入增速在50%左右,片仔癀销量增长超过40%,持续实现高增长。我们在之前的深度报告《体验馆对片仔癀有何意义》中分析了片仔癀销量持续增长的本质,以体验馆为核心的营销改革在持续显现效果,公司对销售渠道和终端的重构使得片仔癀的销量能够持续且良性的增长。故我们认为片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,从体验馆覆盖的广度和深度看仍有较大提升空间,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量,从1季度整体营收数据看,华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%,估计片仔癀的增速不低于此;未来片仔癀在相对空白区域大有可为;3、公司以会员制形式,选择经济条件好、消费能力高、注重养生保健的高端客户群体成为公司的会员,并通过对会员进行个性服务维护客户群体,从而提高VIP客户对品牌的忠诚度,促进产品的销售;4、逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势;5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 缺性价值品种,业绩持续高增长,维持“增持评级” 预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,,对应PE分别为67、50、37倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期
片仔癀 医药生物 2018-07-19 126.00 149.31 40.98% 126.00 0.00% -- 126.00 0.00% -- 详细
片仔癀系列量价齐升推动业绩高速增长 公司上半年营业收入高速增长37.15%,主要归功于强化市场及销售渠道的扩展,销售收入增加;归母净利润大幅增长42.88%,主要归功于主导产品片仔癀系列高速增长。价的维度,针对片仔癀系列产品公司于2016年6月提价8%至500元/粒,2017年5月提价6%至530元/粒,价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一。 量的维度,根据我们此前针对片仔癀系列销量的估算,受益体验馆模式逐步开拓全国市场,2017年报及2018一季报均实现30%以上增长。我们估计,公司片仔癀体验馆数量为100余家,2018年有望继续增加,持续带动片仔癀销量的提升。我们认为,考虑2016年提价周期与2017年内销、外销提价周期的叠加,全年来看片仔癀系列的量价齐升带动公司业绩高速增长。 布局日益完善,营销渐入佳境,片仔癀系列有望持续增长 1)布局趋于完善:目前公司主导产品在大本营福建、广东(市占率高,品牌知名度最好)销量领先,未来向长三角、京津冀、四川重庆、华中、中部等经济水平较好的地区布局;2)创新体验馆模式:公司此前的体验馆合作模式获得了全国管理创新奖项,未来将继续发力开设片仔癀体验馆,目前体验馆数量为100余家,主要在全国繁华地区布局。从合作效果来看,体验馆给公司带来了很好的推广效果,未来还会根据市场布局和合作情况继续进行布局,持续助推片仔癀系列产品由福建区域市场逐步走向全国,带动销量增长;3)经销商:是公司目前销售占比最高的渠道,2018年启动终端活力年计划,针对经销商以营销活动指定销售计划,将经营目标细化,推动经销商面对终端开展主动式营销,助力产品销量增长;4)VIP销售模式稳牢高端群体:公司在子公司片仔癀国药堂成立VIP部,把握消费升级红利,目标锁定高端客户,通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护,提高会员忠诚度,有效带动产品销售。 我们认为,在消费升级大背景下,公司在营销费用上的持续投入,销售区域布局日趋完善,三种营销模式的组合渐入佳境,以片仔癀体验馆模式开拓全国市场这一战略将继续推进,未来片仔癀系列销量将进一步提升,实现持续增长,增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级 我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为48.17亿元、63.49亿元和85.06亿元,归母净利润分别为10.88亿元、14.30亿元和18.71亿元,分别同比增长34.8%、31.4%和30.8%,折合EPS分别为1.80元/股、2.37元/股和3.10元/股,对应P/E分别为48.2X、36.7X和28.0X,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
片仔癀 医药生物 2018-07-19 126.00 -- -- 126.00 0.00% -- 126.00 0.00% -- 详细
事件:公司公告2018年1-6月公司营业总收入同比增长37.15%;归属上市公司股东的净利润同比增长42.88%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长45.54%,略超预期。 点评:量价齐升驱动公司业绩持续高增长,未来仍具备较大的涨价和放量空间。公司公告中提到收入增长主要为主导产品片仔癀系列销售增长驱动,这符合我们之前对公司进入量价双升的销售扩张的判断。公司除了顺应消费升级的趋势进行价格调整之外,还进行了营销改革,透过片仔癀体验店、经销商等方式强化市场及销售渠道的扩展,进而做到快速销售放量。公司产品仍具备涨价空间,量价双升逻辑仍可持续。2017年5月27日,公司公告片仔癀的终端售价由500元上涨到530元,并于7月将海外出口价格上调3美元。我们估算出厂价同比例上涨的幅度在6%-7%。2018年至今价格没有再次提高,但我们认为这轮公司的涨价能够延续,有望再次提升价格,以此提高毛利水平的同时带动业绩增长。 盈利预测与投资评级:2018年至2020年将迎来业绩的高速增长期,我们预测其销售收入为45.56亿元、56.41亿元和69.03亿元,归属母公司净利润为10.90亿元、14.76亿元和19.41亿元,同比增长35.1%、35.4%和31.5%;EPS为1.81元、2.45元和3.22元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔,成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示:片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。
片仔癀 医药生物 2018-07-19 126.00 -- -- 126.00 0.00% -- 126.00 0.00% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2018H1营业收入、归母净利润、扣非净利润约为24亿元、6.2亿元、6.1亿元,同比增速分别约为37%、43%、45.5%。 上半年业绩持续高增长,预计销量仍维持在30%以上。公司2018H1营业收入约为24亿元,同比增长约为37%。由于业绩快报信息有限,故做如下分析:参考2017H2医药商业收入约为11亿元,考虑到该业务规模环比波动幅度不大,我们估计2018H1商业收入约为12亿元。同时结合2018H1营业利润率变化,公司营业利润率约为30.3%、同比提升约1个百分点,故判断2018H1片仔癀系列收入占比同比有提升趋势。结合日化板块收入增长情况,估计片仔癀系列收入预计超过10亿元,同时考虑2017年产品提价因素,保守估计2018H1片仔癀销量增速仍维持在30%以上。从单季度来看,2018Q2收入、归母净利润约为11.8亿元、2.9亿元,同比增速约为32%、40%。我们认为增速环比放缓,与公司季节性控货有关。但由于片仔癀体验店继续增加,空白市场逐渐覆盖,且由于公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,我们继续看好全年销量增长。 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,估算体验店渠道2017年销售规模或已经实现翻番,目前体验店规模预计已经达到120家左右,预计其数量仍将持续稳定而有质量的增长,持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,提价后渠道让利增加,且对体验店及经销商政策更加宽松,促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。由于2017年牛黄等原材料价格上涨明显,且2018Q1肝病用药整体毛利率下滑约3.5个百分点,我们认为产品提价预期仍较强烈;3)存在市场预期差。认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,申请增加配额已经获得通过等,供给稳定持续。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.89元、2.56元、3.46元(原预测2018-2019年EPS分别为1.77元、2.39元、3.23元,调整原因为对全年销量增速预期提升),对应市盈率分别为67倍、50倍、37倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。且随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。
片仔癀 医药生物 2018-07-03 112.70 -- -- 129.58 14.98%
129.58 14.98% -- 详细
支撑评级的要点 核心产品片仔癀因原材料稀缺和珍贵性具备持续提价能力。 独家产品片仔癀是国家绝密配方,因疗效显著被誉为“国宝名药,其核心成分天然麝香是国家严格控制的稀缺中药材,多年供不应求,价格从10年15万/kg上涨到目前45万/kg。天然牛黄维持在12万/kg。原材料的稀缺性和珍贵性决定产品涨价属性,因此片仔癀提价确定性高;且由于疗效显著,群众基础深厚,需求端稳定增长。“供紧需盛”决定了片仔癀产品强烈的提价预期。2017年报及2018年一季报核心品种片仔癀系列保持高速增长,量价齐升逻辑得到验证。 “一核两翼”战略发力,日化系列快速增长 “一核两翼”战略是以传统中药生产为核心,以保健药品及食品、功能饮料和日化产品、特色功效化妆品为两翼,以药品流通、电子商务为补充。2017年新并表医药商业,贡献19亿收入,占比51.15%;日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展,2017年实现收入3.18亿,增速21.83%,其中片仔癀牙膏有望复制云南白药成功路径,成为新的利润增长点。 积极进行营销改革,体验店模式重塑销售体系 公司积极改变营销模式,由原来的坐商制变革为主动营销,采用区域经销、VIP销售、体验馆多种销售模式。体验店模式对销量的提升明显,公司重点加强终端体验店建设,目前约有100家左右体验店,未来将会在长三角、京津冀、两湖、西南地区布局更多体验店,将销售范围扩至全国。同时,公司将继续增加海外品牌推广,加大对销售人员的激励力度,进一步提高品牌知名度和促进销售增长。 评级面临的主要风险 核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。 估值 预计公司18-20年每股收益分别为1.67元、2.29元、3.06元,维持买入评级。
郑薇 10
片仔癀 医药生物 2018-05-31 112.53 -- -- 115.56 2.69%
129.58 15.15% -- 详细
营销改革尤其是体验馆推动片仔癀2015年以来快速增长 2014年是公司的转折之年,新的领导班子上任后,自上而下带来了全新的经营活力。新管理层首先的举措要重塑渠道终端,实施营销改革创新,而“片仔癀体验馆”则是公司营销改革的核心内容。从2015年开始,核心品种片仔癀的销量迅速增长,这主要归功于公司实施的营销改革,尤其是片仔癀体验馆的拉动,为了更好的理解片仔癀销量增长的本质,同时探究未来增长的趋势,有必要对“片仔癀体验馆”进行细致的研究和分析。 片仔癀体验馆是什么? 片仔癀体验馆是通过与医药流通企业合作开设的片仔癀产品体验终端,将片仔癀“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”有机结合,让广大消费者在了解片仔癀传统中医药文化的过程中,体验片仔癀的深厚底蕴和优质服务,提高消费者对片仔癀的品牌忠诚度和对片仔癀系列的购买欲。片仔癀体验馆整体可看成片仔癀产品全方位的一个展示,包含了片仔癀、化妆品,还有日化(牙膏、洗发水等)、普药、器械、保健食品等展示。体验馆通过风格设计及店内店员讲解宣传等让消费者体验到片仔癀的深厚底蕴,未来公司将进一步丰富体验内容,提升体验感受。 片仔癀体验馆布局进展如何? 经过三年的运行,片仔癀体验馆整体营销状况良好。根据公司年报,到2017年底,已有100多家体验馆、1家博物馆开设运营,其范围覆盖国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区。通过“片仔癀体验店”建设,形成了覆盖全国的商业营销网络,为片仔癀销售增量做出重要贡献。我们陆续线下草根调研了10家片仔癀体验终端,在第一线了解了片仔癀的经营情况,侧面印证公司片仔癀运营良好的这个判断。片仔癀体验馆对于公司的意义在哪里?我们认为片仔癀体验对公司有着重大的意义,在于:1、通过开设体验馆重构了公司营销体系,实现了从渠道拉动到终端驱动的转变,为销量持续高增长创造了条件;2、体验馆实现“直销理念”和精准营销,有助于提升品牌协同效应,为其他板块如“两翼”(日化、保健食品)奠定品牌认知基础,助推其业务发展;3、体验馆扩张路径与区域增长是相一致的,持续为片仔癀销量贡献主要的增量。 体验馆快速布局,不断兑现优异成果后,是否还有发展潜力? 通过体验馆的覆盖,有效的推动了片仔癀销量的可观增长。我们认为后续片仔癀体验馆仍大有可为,在于:1、体验馆布局的广度和密度仍有较大提升潜力,我们预计体验馆的开设后续会持续推进,助推片仔癀销量增长;2、新区域片仔癀体验馆预计将重点发力,带动增量可期。根据公司2017年年度报告,片仔癀将在巩固已有地区优势下,推动片仔癀从南向北、从东向西,提升片仔癀在全国的覆盖面。我们估计从2018年开始,华东区域长三角、华北区域、华中区域等将重点发力,体验馆作为公司的营销排头兵,预计将重点发力,带动片仔癀在新兴区域的销量增长,助推公司片仔癀销量持续高增长;3、公司逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,是新时期片仔癀海外发展史上崭新的起点。公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势。 缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,对应PE分别为68、51、38倍,看好体验馆模式及公司“一核两翼”战略的持续发展,维持“增持评级”。 风险提示:体验馆开设进展低于预期,“一核两翼”推行进展低于预期,体验馆草根调研样本及数据不具有普遍代表性
片仔癀 医药生物 2018-05-16 102.58 114.76 8.36% 131.48 28.17%
131.48 28.17%
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核心产品片仔癀量价齐升,业绩增长超预期。片仔癀锭剂价格在2016年其进入新一轮提价周期;在2016和2017两次分别提价8.7%和6%的前提下,国内销量依旧保持30%以上的增长,提价并未影响产品销量;未来产品依然具有较大的增量和提价空间。2017年实现整体营业收入同比增长60.85%,归母净利润同比增长50.53%,主要原因是片仔癀锭剂业绩的超预期增长。 “国家绝密+强大品牌+稀缺原料布局”三大核心竞争力构建强大护城河。片仔癀工艺和处方被列入国家“双绝密”,受到永久期的保密,独占优势明显;公司强大的品牌使产品推广时具有天然优势;公司对片仔癀稀缺原料天然麝香具有布局较早,拥有陕西和四川两个麝香养殖基地,同时公司也是首批获准使用天然麝香的企业。自有养麝基地和国家配额,加上部分历史库存,足以保证公司核心产品片仔癀放量增长的需求。 内外联动,催动公司业绩走高。公司的核心产品片仔癀对应着规模超过600亿,年均增速15%的国内肝病市场,广阔的保健品市场和海外市场;在内公司借助体验馆、国药堂VIP、线上线下多渠道推广等新模式开展市场拓展与用户精准营销;外部,消费升级推动了高端健康产品消费需求的大幅增加,潜在用户高净值人群38.9%的年均增长为片仔癀带来了丰富的增量需求。 衍生化产品发力,“一核两翼”战略显成效。公司的日化、特殊化妆品业务作为公司“一核两翼”中的一翼,发展迅速。2017年收入和毛利润分别实现21.55%和55.39%的增长。片仔癀牙膏有望复制云南白药牙膏的成功案例,成为未来公司业绩新的增长点。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润11.55、16.71、23.60亿元,同比增长43.18%、44.63%、41.23%,2018-2020年EPS预测值为1.92/2.77/3.91元,对应PE为53X、37X、26X。公司片仔癀业绩爆发式增长,其他版块集体发力,上调评级至“强烈推荐”,第一目标价为18年60倍PE,即115.2元。 风险提示:片仔癀原材料价格波动。推广效果不达预期。片仔癀销量增速放缓。
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盈利预测与投资评级 2018年至2020年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为45.56亿元、56.41亿元和69.03亿元,同比增长22.7%、23.8%和22.4%;归属母公司净利润为10.90亿元、14.76亿元和19.41亿元,同比增长35.1%、35.4%和31.5%;EPS为1.81元、2.45元和3.22元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔。我们认为公司的成长模式有望复制茅台酒的成功路径,成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。
郑薇 10
片仔癀 医药生物 2018-05-02 94.32 -- -- 131.98 39.40%
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2018年1季度收入增长42.06%,净利润增长44.07%,超市场预期 公司公告2018年1季报:营收12.22亿元,同比增长42.06%;净利润3.26亿元,同比增长44.07%;扣非后净利润3.24亿元,同比增长44.36%,超市场预期。展望公司全年发展,片仔癀销量有望延续高增长,带动公司整体业绩继续优异表现。 核心的片仔癀系列收入增速预计在50%,销量增长在45%左右 分版块具体看:公司医药工业板块收入5.64亿元,同比增长48.15%,毛利率下降1.27个pp至81.36%。其中,可以大体上代表片仔癀的肝病用药收入5.46亿元,收入大增53.29%,若以此折算片仔癀锭剂,预计销量增长在45%左右,肝病用药的毛利率下滑3.54个百分点至84.06%,我们估计片仔癀等产品上游原材料成本仍存在压力;医药商业收入5.59亿元,同比增长34.97%,毛利率提升0.98个pp至7.09%,我们预计主要是片仔癀宏仁整合效果逐步体现,带动商业收入高增长;日用品、化妆品收入0.94亿元,同比大增62.96%,毛利率提升4.18的pp至71.13%,我们估计主要是牙膏持续高增长,同时自有化妆品等延续增势所致,公司“一核两翼”战略中,日化是重要一翼,一季度化妆品公司加大销售投入和市场推广,是公司一季度销售费用增长46.73%的主要原因;保健食品尚处于培育期,收入225万元,同比增长25.30%。 我们预计核心的片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,作为公司营销改革重大创新举措,片仔癀体验馆是公司近2年销量增长的主要推动力。根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数不断增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量,从1季度整体营收数据看,华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%,估计片仔癀的增速不低于此;未来片仔癀在相对空白区域大有可为;4、逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势;5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 由于1季报超预期,基于公司良好的经营态势,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,较上次分别上调3.60%/4.94%/7.78%,对应PE分别为47、35、26倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期。
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事件:公司2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为12.2亿元、3.2亿元,同比增速分别约为42.1%、44.4%。 业绩持续超预期,继续维持高增长。公司2018Q1营业收入约为12.2亿元,同比增速约为42%。其中医药工业约为5.6亿元,同比增长48%;医药商业约为5.6亿元,同比增长35%;肝病用药收入约为5.5亿元,同比增长约为53%。同时结合母公司收入增长,以及预收款项变化情况,我们估算片仔癀系列销量增速仍维持在30%以上,持续超预期增长,其具体原因有发货节奏控制、终端需求旺盛以及新开体验店数量增加等。目前体验店数量已经超过100家,预期其将维持稳定而有质量的增长,进而带动产品销售。期间费用控制较好,片仔癀系列成本压力较大。2018Q1净利润约为3.2亿元,同比增速约为44%,具体分析如下:1)整体毛利率约为46.5%,同比提升约1.7个百分点,主要原因为商业及日化板块毛利率提升。而医药工业毛利率约为81.4%,下降约1.3个百分点;其中肝病用药毛利率下滑约3.4个百分点,分析其主要原因为原材料涨价导致;2)期间费用率约为14.4%,同比持平。其中销售费用增速快于收入增速,主要是对日化板块的广告宣传投入加大。由于公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,其空白市场较大,我们持续看好公司成长性。 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,我们估算体验店渠道2017年销售规模或已经实现翻番,目前体验店规模已经超过100家,预计其数量仍将持续稳定而有质量的增长,持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,且对体验店及经销商政策更加宽松,促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显,我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。2017年牛黄等原材料价格上涨明显,且2018Q1肝病用药整体毛利率下滑约3.5个百分点,产品提价预期强烈;3)存在市场预期差。我们认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,申请增加配额已经获得通过等,供给稳定持续。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.77元、2.39元、3.23元,对应市盈率分别为51倍、37倍、28倍。长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
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事件:公司发布2018Q1季报,Q1实现收入122.22亿元,同比增长42.06%,归母净利润3.26亿元,同比增长44.07%,扣非归母净利润3.24亿,同比增长48.4%。 业绩增长超预期,业务多点开花。分板块来看,医药工业实现56.36亿元,同比增长48.15%,毛利率减少1.27pp,主要是肝病用药(主要为片仔癀系列)增长驱动,预计是营销渠道扩张叠加春节影响,实现54.56亿元同比增长53.29%,毛利率为84.06%,下降-3.54pp,主要为原材料价格上涨所致。医药商业55.9亿元,同比增长34.97%,日用品化妆品实现9.40亿元,同比增长62.96%,毛利率(+4.18pp)。 渠道拓展,驱动片仔癀系列继续保持快速增长。近年来公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,扩大消费群体。公告显示,目前全国已开业的体验馆100多家,覆盖了全国大部分省会和主要地级市。加大拓展京津翼、长三角、两湖市场。从公司公布的数据来看,华东区域在高基数上实现55.54%,华北区域实现67.32%的增长。随着体验店的进一步扩张,片仔癀的品牌认知度在全国范围的提高。从销售投入方面,片仔癀系列海外推广投入和国内广告费投入增加。片仔癀系列有望继续保持快速增长。同时,以麝香为主的原材料价格持续上涨,片仔癀系列具有提价预期。 产能方面,预计片仔癀产量在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。目前国家配给的天然麝香数量相对固定。根据公司公告,公司从2005年起开始的原料储备,于2006年将募集资金4590万元购买麝香等贵重稀缺原料作为战略储备,2012年公司债募集2.17亿元用于补充流动资金,主要用于购买原材料。预计公司目前储备的原料麝香大部分在2014年价格飙涨之前储备的。假设目前7.12亿元原材料6亿为天然麝香,10%在2015年以后购买,10%在2014年到2015年,60%在2012到2013年间购买,20%在2006到2010年间购买,按照药通网的天然麝香零售价格预计公司天然麝香的存量在3000kg左右,加上考虑公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量预计在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价101.4元。预计2018-2020年净利润分别为10.17亿、12.50亿、15.76亿元,同比增速分别为26.0%、22.9%、26.1%,2018-2020EPS分别为1.69元、2.07元、2.61元,对应当前股价的PE分别为53倍、43倍和34倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,渠道拓展,品牌认知度进一步提升,同时预计未来5年不会面临产能瓶颈问题,片仔癀系列有望继续保持快速增长。增持-A的投资评级,6个月目标价为101.4元,相当于2018年60x的动态市盈率。 风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,提价不及预期,业务拓展不及预期风险。
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事件 公司发布2018年第一季度报告 2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为12.22亿元、3.26亿元和3.24亿元,分别同比增长42.06%、44.06%和44.36%,实现每股收益0.54元,每股经营性现金流0.40元,符合我们此前预期。 简评 片仔癀系列量价齐升推动业绩高速增长 公司一季度营业收入高速增长42.06%,主要由于医药工业销售收入增加1.83亿元及医药商业销售收入增加1.44元所致;归母净利润大幅增长44.07%,主要归功于片仔癀系列高速增长。 公司医药工业板块2018年一季度实现营业收入5.64亿元,同比增长48.15%,其中肝病用药实现收入5.45亿元,同比增长53.29%,实现高速增长。 价的维度,针对片仔癀系列产品,内销上公司于2016年6月提价8%至500元/粒,2017年5月提价6%至530元/粒,外销上,公司于2017年7月提价2.5%至平均外销价格123美元/粒。我们将肝病用药系列近似当做片仔癀规模进行测算,内销规模占91%左右,一季度价格的贡献为6%;外销规模占9%左右,一季度价格贡献为2.5%。价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一。 量的维度,我们估算,内销方面,肝病用药剔除境外收入为内销规模,2018年一季度内销规模同比增长约63.69%,剔除6%提价因素,一季度内销量提升约54.42%。截至2017年,公司片仔癀体验馆数量已有100多家,2018年有望继续增加,内销将持续带动片仔癀销量的提升。 我们认为,考虑2016年提价周期与2017年内销、外销提价周期的叠加,一季度来看内销片仔癀系列的量价齐升带动公司业绩高速增长。 销售费用向化妆品业务倾斜,现金流良好,经营质量非常健康 2018年一季度公司销售费用同比增加3451万亿元,同比增长46.73%,主要由于子公司福建片仔癀化妆品有限公司拓展业务需要,加大广告、业务宣传方面的投入所致;管理费用增加1378万元,同比增长27.00%,主要由于人员薪酬费用及母公司漳州片仔癀药业股份有限公司零星改造费用增加所致;应收账款和应收票据情况基本稳定,无异常变化;经营活动产生的现金流量净额为2.42亿元,比上年同期减少3550万元,同比降低12.80%,基本正常。其余财务指标基本正常。 盈利预测及投资评级 我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为48.17亿元、63.49亿元和85.06亿元,归母净利润分别为10.88亿元、14.30亿元和18.71亿元,分别同比增长34.8%、31.4%和30.8%,折合EPS分别为1.80元/股、2.37元/股和3.10元/股,对应P/E分别为48.2X、36.7X和28.0X,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名