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片仔癀 医药生物 2020-01-23 129.30 134.88 4.73% 132.78 2.69% -- 132.78 2.69% -- 详细
内销终端提价11%,提价幅度符合预期、进度超出市场预期 1月20日公司公告片仔癀锭剂内销零售价从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒,外销供应价相应上调约5.80美元/粒。本次提价幅度符合预期,提价进度超出市场预期(市场预期2020年提价,时间点与库存水平、董事长换届等因素关联)。公司已在1月18日公告2019年营业收入、归母利润增长20.5%、20.2%。我们暂不调整盈利预测,预计2019-21年归母净利润13.9/16.9/20.3亿元,同比增长21%/22%/20%,给予2020年PE估值48-50倍(近5年PE均值46x,提价或提振2020年增速,给予一定估值溢价),目标价134.88-140.40元,维持“买入”评级。 静态测算:如2020年销量零增长,提价对业绩贡献约2.2~2.4亿元 我们静态测算提价对2020年利润贡献在2.2~2.4亿元(对应2019年归母利润增速约16pct-18pct),基于1)我们预计2019年内销销量增速15~20%,内销不含税提价约35元(增值税13%),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在1.9~2.0亿元;2)我们预计2019年外销销量增速在10~20%,外销不含税提价约37.5元(税率5%、汇率6.8),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在0.3-0.4亿元。 影响测算的两个变量:实际销量与费用投放 1)实际销量:2019年末与片仔癀原料相近的同仁堂旗舰产品安宫牛黄丸大幅提价后,专柜销售与消费者对片仔癀存在较强的提价预期,即使公司严格监控、避免渠道囤货,仍不排除存在一定消费者库存,可能影响2020年尤其1Q20的销量增速;2)费用投放:母公司与子公司(化妆品子公司、家化子公司)在2019年均进行销售费用控制,体现在1-3Q19母公司销售费率同比下降0.4pct、家化公司1H19净利润扭亏为盈,化妆品公司1H19净利率同比提升13pct至24%,不排除提价所得利润投入营销。 我们估算提价对2020年归母净利增速实际贡献在10~15pct 参照2010-2013年提价历史,历次提价对净利增量约是收入增量约85%,结合实际销量与费用投放,我们估算提价对2020年实际利润贡献在10~15pct。同时提示,我们认为短期1~2年内再次提价概率较低,但长期仍然具备提价空间,中期3~4年零售价可能提至630~660元。 风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-22 130.40 -- -- 132.78 1.83% -- 132.78 1.83% -- 详细
业绩简评 公司发布业绩快报,营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为57.45亿元、13.74亿元、13.60亿元,同比增长20.54%、20.24%、21.01%,符合预期。 公司公告,主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。 经营分析 业绩符合预期,核心品种稳健增长: 公司业绩主要来自于核心产品片仔癀的销量增长,具备“五百年传承+双绝密+可使用天然麝香”的强产品力。 ? 同时,公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,2019年9月,片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布,临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。 产品提价,助推渠道积极性: 近年,原材料涨价、人工成本上涨的背景下,片仔癀产品毛利有小幅下滑,2019年前三季度肝病用药(主要构成为片仔癀)毛利率下降2.03%至81.26%,故存在涨价预期。 本次上调价格中,零售价上调60元,供货价上调约40元,更多让利于渠道商,从而更好激发渠道商推广、营销动力。 由于公司核心产品片仔癀锭剂主要面向高端消费者,对产品提价相对不敏感。且由于公司采取先款后货的制度、渠道存货较少,我们看好片仔癀提价后带来量价齐升。 盈利预测和投资建议 我们预计2019-2021年EPS为2.28/2.91/3.48元,当前股价对应PE为55/43/36倍,维持“增持”评级。 风险提示 提价导致销量下滑;天然麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。
片仔癀 医药生物 2020-01-22 130.40 -- -- 132.78 1.83% -- 132.78 1.83% -- 详细
事件:2020年1月20号晚公司发布公告,鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,决定自公告之日起,将公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。 提价符合公司发展需求,提价幅度略超预期。公司本次提价是2017年5月提价后,时隔2年半后再次提价,国内终端提价幅度11.3%,超出16年和17年提价幅度(8.7%和6%),略高于我们的预期;公司提价的主要原因是原材料及人力成本的快速提升,片仔癀核心原料之一,天然牛黄的市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤,给产品的成本端造成了一定压力;根据公司公布的片仔癀主要成分占比(牛黄5%,麝香3%,蛇胆7%,三七85%),仅牛黄一项,近三年单颗片仔癀锭剂成本就增加了30-40元;公司适度适时提价有利于公司保证药品原料供应及药品质量,实现长期健康发展。 提价有望明显增厚公司2020年业绩。片仔癀药品是公司利润的主要来源和核心增长点,根据我们的测算,2019年上半年,片仔癀药品贡献的利润约占整体公司净利润的90%。根据我们的模型测算,本次提价约能为公司在2020年增厚2.1亿元归母净利润,我们对20年的业绩增速预期由23%提升至38%,公司有望实现业绩换挡提速。提价对业绩增长的贡献一方面来源于直接收入增加,毛利润提升,另一方面,渠道利润空间增加可能刺激下游经销商和终端,加大销售推动的力度,进一步拓展片仔癀的消费群体。 2020年期待公司发展再提速:我们在2020年1月12日周报中阐述了2020年片仔癀的推荐逻辑,并在1月19日发布的年度业绩快报点评中再次重申:我们认为,片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,我们预计3-5年内仍有提价空间,销售规模中期我们看到40亿以上;日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上;公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。2020年为董事长换届年,我们在2019年7月28日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。 盈利预测:考虑到片仔癀价格调整因素,上调业绩预测,预计2019-2021公司归母净利润分别为13.7,19.0,23.5亿元,对应增速20.2%,37.9%,24.2%,当前股价对应PE为55/40/32X,公司此次提价后2020年业绩增速预计将明显加快,当前40X的估值仍有明显提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:提价后业绩增速不及预期;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。
片仔癀 医药生物 2020-01-22 130.40 -- -- 132.78 1.83% -- 132.78 1.83% -- 详细
片仔癀锭剂开启提价,内销终端、出厂分别上调60、40元 公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。这是自公司2017年以来的首次提价,公司提价主要是由于片仔癀产品主要的原料及人工成本上涨。 有望显著增厚公司业绩,提振渠道商积极性带动销量增长 此次终端价格上调11.3%,从出厂供应价格看,估计提价幅度约在10%左右,海外供应价格提价幅度估计同样超过10%。我们认为此次提价体现了公司产品作为国家经典名方、处方、工艺独家且稀缺的内在价值;通过提价将提振毛利率提升片仔癀盈利能力,显著增厚公司业绩,推动公司业绩加速增长;公司报表看,应收账款及现金流质量高,反映出良好的动销,通过提升渠道利润空间,也有望提升渠道商积极性,在现有渠道库存优良的背景下带动销量增长。公司将通过加强品牌宣传、市场推广、加大研发投入、加强海内外渠道建设等方式致力于拉动片仔癀终端销售增长,带动公司整体业绩的提升。根据公司2019年业绩快报,我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 2019年业绩快报增长20.24%,实现优质快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现复合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列在量、价双促进下有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据片仔癀价格调整,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.93、3.69元,对应PE分别为55、43、34倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,提价有望增厚业绩,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级” 风险提示:提价或影响终端销量;经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-22 130.40 -- -- 132.78 1.83% -- 132.78 1.83% -- 详细
高端中药龙头,量价齐升高景气可持续。公司践行“一核两翼”战略,以片仔癀系列产品为代表的医药行业收入占比长期在80%以上。我们认为,片仔癀系列产品的量价齐升是维持公司业绩稳健增长的核心。销售量的增长源于其保肝护肝疗效在高端人群中的治疗及保健刚性需求;同时,区域经销+体验馆销售的销售模式,为市场扩张奠定坚实的基础。片仔癀重要原材料麝香、牛黄的稀缺性则赋予了公司未来继续提价的预期。 原材料价格上涨对公司生产成本造成一定影响,积极发展人工养麝以期满足未来需求。从三季度的生产经营数据看,公司医药工业的收入增速为22.59%,成本增速为27.92%,因而毛利率出现了0.85个百分点的小幅下降。为合理控制成本,公司提前谋划,从2007年开始布局林麝养殖渠道,已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,以期缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。我们预计其他原材料,公司会采取战略储备或者按需购买等策略,生产成本上涨问题将得到控制。 40年磨一剑,日化品等板块布局逐步进入收获期。1980年片仔癀化妆品入行。1981年,小瓷瓶皇后片仔癀珍珠膏诞生,被誉为“美容精品”,成为国货的一代经典。40年以来,片仔癀化妆品从小瓷瓶珍珠膏的升级版皇后片仔癀珍珠膏(白金级臻养),到特色功效美白产品雪肌系列,再到抗皱抗初老精品凝时素颜紧致系列等等,片仔癀化妆品形成了较为完善的产品线布局。2019年前三季度日化品实现营业收入约4.5亿元,同比增长33.14%,毛利率70.92%,同比增加10.11个百分点,较之前年份有显著提升。我们认为随市场的扩张,日化品对利润的贡献将持续上升。 加大研发投入,完善产品管线和创新体系。2019H1,公司研发投入5211.37万元,同比增长86.88%。2019 年以来,公司聚焦新药开发、片仔癀大品种培育、创新体系建设等核心业务,推动公司科技走上高质量发展之路。新药开发方面,公司重点布局,有序推进多个在研项目,逐步形成具有片仔癀的研发布局和研发管线。片仔癀大品种培育方面,公司持续深入开展肝病、肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究,形成了《片仔癀学术论文集》《片仔癀临床研究汇编》等多部著作,片仔癀治疗肝癌的作用机制研究等4个项目获福建省科技厅立项资助,为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。创新体系建设方面。公司以申报国家技术创新示范企业、国家企业技术中心为契机,与境内外多家知名科研院校共建研发平台,不断推进三级研发平台建设。公司入选2019 中国中药研发实力10 强;省级企业重点实验室通过验收并正式运行。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为13.74、17.47、22.50亿元,分别同比增长20.20%,27.10%,28.80%,对应EPS分别为2.28元、2.90元、3.73元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2020年40-50倍PE,对应合理价值区间为116.00-145.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,提价进度低于预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-21 123.00 -- -- 133.48 8.52% -- 133.48 8.52% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩快报,2019全年收入57.45亿元,同比+20.54%,归母净利润13.74亿元,同比+20.24%,扣非后归母净利润13.60亿元,同比+21.01%,EPS为2.28元/股,同比+20.63%。 业绩增速符合预期。公司19年收入和业绩增速符合我们之前的预期。单独拆分19Q4,公司实现收入14.03亿元,增速18.90%,实现业绩2.65亿元,增速18.83%,扣非归母增速17.35%;相较Q3,业绩增速略有降低(19Q318.7%),但属于正常波动范围。预计片仔癀核心药品快速增长,日化化妆品盈利增加。根据公司此前三季报披露数据,预计公司片仔癀核心药品2019年收入增速在22-23%之间,国内片仔癀收入保持快速增长;预计日化化妆品板块实现30%以上收入增长,牙膏业务实现扭亏,增厚利润预计医药商业增速有所下降:预计医药商业全年增速有所下降,Q4增速与Q3接近。医药商业前三季度收入20.7亿元,同比增长22.6%,Q3收入6.8亿元,同比增长11.4%,商业增速下滑较为明显;预计主要原因是行业增速下滑、公司连续两年收入体量快速增加后基数变大;片仔癀厦门宏仁在2017-19年三年业绩承诺完成后2020年增速可能回归至10-15%的区域龙头正常水平。 2020年期待公司发展再提速:我们在2020年1月12日周报中阐述了2020年片仔癀的推荐逻辑,我们认为,片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,我们预计3-5年内还有10-20%提价空间,销售规模中期我们看到40亿以上;日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上;公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。2020年为董事长换届年,我们在2019年7月28日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。天然牛黄市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤,对品种成本影响已经超过麝香,成本端压力加大可能促使公司上调片仔癀价格。 盈利预测:不考虑提价因素,预计2019-2021公司归母净利润分别为13.7,16.9,20.3亿元,对应增速20.1%,22.9%,20.5%,当前股价对应PE为54/44/37X,如有提价,则20年、21年业绩增速有望达到25-30%水平,对应PE约为42/34X,维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。
片仔癀 医药生物 2020-01-21 123.00 -- -- 133.48 8.52% -- 133.48 8.52% -- 详细
业绩符合预期,预计主业维持较快增长。Q4单季度实现收入14.03亿元,同比增长18.9%;归母净利润2.65亿元,同比增长18.8%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长5%。公司19Q1/Q2/Q3/Q4各单季度分别实现净利润4.03/3.42/3.58/2.30亿元,符合核心产品季节性规律,即锭剂Q1/Q3相对销售旺季,Q2/Q4相对销售淡季。 体验馆布局深化,静待20年增长提速。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著,未来将持续加大体验馆在北方及空白市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。片仔癀锭剂自17年5月最后一次提价以来,近3年价格维持不变,经过渠道库存的消化,我们预计20年增长有望提速。另外,片仔癀化妆品与牙膏业务不断开拓,是公司新的盈利增长点。 盈利预测与估值:根据19年业绩快报,略下调19EPS至2.28元(原2.31元),维持20-21年EPS2.86/3.55元,现价对应19-21年PE为54/43/35倍。片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有提价空间。维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-21 123.00 -- -- 133.48 8.52% -- 133.48 8.52% -- 详细
2019年业绩快报增长20.24%,实现快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现符合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 预计核心片仔癀系列产品收入增长超过20%,日化板块收入超30% 我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 预计日化、化妆品业务2019全年收入增长超过30%。2018年化妆品启动品牌战略再升级,随着公司渠道的持续开拓(化妆品体验馆等持续布局)、体验式营销的推进、终端活力的提升,化妆品业务后续有望延续优异的发展势头。运营牙膏的片仔癀家化公司2019年上半年已实现盈利。日化品、化妆品的持续发展对公司业绩的拉动将越来越明显。医药商业预计收入增长10%-20%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 成本端压力大,存在强提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年前三季度肝病用药的毛利率减少2.03%至81.26%,毛利率下降预计主要是上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端压力和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据公司业绩快报,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.84、3.51元,对应PE分别为54、43、35倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,片仔癀存在提价预期,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级”。 风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-16 114.70 125.00 -- 133.48 16.37% -- 133.48 16.37% -- 详细
“片仔癀系列”是公司业绩和股价的主要驱动力,产品具有3大核心竞争力。 “片仔癀系列”三大核心竞争力分别为具有460年历史(历史最久的中药之一),拥有国家级保密配方(全国仅2家)及天然麝香使用资格(全国25款单品)。根据公司2009年-2018年股价复盘,股价上涨主要由“片仔癀系列”放量、提价驱动。 “片仔癀系列”3大需求强劲。“片仔癀系列”需求分为3类,肝病用药需求、保健养生自用需求、保健养生送礼需求。1)肝病用药需求主要聚焦于非酒精性脂肪性肝病(NAFLD),是肝病市场最大细分领域,患者人数3.16亿,占比65.28%,是肝病市场患病率增速最快的细分领域,同时也是“片仔癀系列”优势领域。2)在保健养生自用消费场景下,消费者更青睐中医药,并重点关注产品的有效性、安全性。公司属于中药行业头部公司,循证医学研究表明,“片仔癀系列”在保肝护肝、免疫调节、解酒等领域疗效显著,安全性强,年均药费5500元,消费客群主要为我国387万户高净值家庭。3)在保健养生送礼消费场景下,消费者更青睐高端品牌,公司在中药行业品牌价值排名第3。 在送健康TOP4高端品牌/品类比较,“片仔癀系列”疗效确切、标准化程度高、负面新闻少,具有较大优势。 “片仔癀系列”全国渗透率极低,即使在福建省渗透率仍有提升空间。根据我们测算,在全国范围内,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率为0.13%,离成熟市场(福建)渗透率1.76%尚有12.5倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为1.98%,离成熟市场(福建)渗透率25.86%尚有12.1倍提升空间。 在成熟市场福建省,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率仅为1.76%,高于全国平均水平0.13%,离10%渗透率尚有4.7倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为25.86%,高于全国平均水平1.98%,说明市场已较为成熟,未来增速可能放缓,潜在渗透率为30%左右。 天然麝香、天然牛黄虽持续稀缺,但公司库存充裕,3-5年内无忧。天然麝香稀缺性料将持续,主要原因一是天然麝香严重供不应求;二是3大因素制约人工养麝发展,1)技术不成熟、林麝繁殖率低、死亡率高;2)国家强监管、政策多限制;3)投资人工养麝收益低,资本不进入。公司原材料库存充裕,2018年公司麝香库存2197.76kg,2012-2018年CAGR4.76%;牛黄库存3662.94kg,2012-2018年CAGR1.50%。在最坏假设下(不购入新原材料),公司麝香、牛黄库存预计可分别支撑3年、5年。 鉴于公司产品优势、需求旺盛、渗透率提升空间大,维持“推荐”评级。公司工业核心产品“片仔癀系列”优势明显,三大需求旺盛,核心原材料供给充足,在全国渗透率具有较大提升空间。随着公司收入结构调整,综合毛利率提升,我们略微调整公司盈利预测,调低19-21年营业收入至58.03、69.88、83.54亿元(原预测值为58.18、70.50、84.80亿元),调高归母净利润至14.22、17.60、22.23亿元(原预测值为13.78、16.43、20.23亿元),对应PE为47、38、30倍。同时鉴于公司优质基本面,及可比公司同仁堂、云南白药估值情况,我们给予公司PE估值为2020年43倍,对应目标价125元(原目标价为122.2元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料供应量减少;2)管理层调整带来公司战略变化。
片仔癀 医药生物 2019-11-04 108.03 -- -- 112.63 4.26%
133.48 23.56% -- 详细
公司业绩基本符合预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入 43.42亿元, 同比增长 21.07%;归属于上市公司股东净利润 11.09亿元, 同比增长 20.56%;扣非后归属于上市公司股东净利润 11.03亿元, 同比增长 21.88%, 对应 EPS 1.84元。 其中 Q3单季营收 14.47亿元,同比增长 22.44%; 归属于上市公司股东净利润 3.63亿元,同比增长 19.87%。 公司业绩基本符合预期。 片仔癀系列单季增长提速。 报告期内, 公司医药工业板块实现营收 18.07亿元, 同比增长 22.59%。 其中, 肝病用药领域(片仔癀系列)实现营收 17.52亿元,同比增长 23.74%; Q3单季实现营收 5.96亿元,同比增长 43.3%, 单季度增长提速主要受去年同期低基数的影响,以及公司加大了销售推广力度。报告期内, 公司医药商业板块实现营收 20.68亿元,同比增长 18.43%;日化板块实现营收 4.51亿元,同比增长 33.14%; 总体保持平稳增长态势。 加大研发投入,费用控制基本稳定。 报告期内, 公司加大研发投入,研发费用达 8621万元,同比增长 88.58%;研发费用率为 1.99%,同比上升 0.71pp。 报告期内, 公司销售毛利率为 44.76%,同比上升 0.94pp; 销售费用率为 8.24%,同比下降0.09pp;管理费用率为 4.21%,同比下降 0.36pp;财务费用率为-0.32%,同比下降 0.09pp。 报告期内,公司经营活动现金流净额为 11.24亿元, 同比增加 920%,主要系公司销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期等。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司 净利润分别为 14.74亿元、 18.73亿元、 23.47亿元,对应 EPS分别为 2.44元、 3.10元、 3.89元,当前股价对应 PE 分别为45.6/35.9/28.6倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。
片仔癀 医药生物 2019-11-04 108.03 122.20 -- 112.63 4.26%
133.48 23.56% -- 详细
事项: 公司 10月 24日发布 2019年三季度报告,报告期内实现营业收入 43.42亿元(+21.26%),实现归母净利润 11.09亿元(+20.56%),实现扣非净利润 11.03亿元(+21.88%),销售商品提供劳务收到的现金 48.59(+33.36%)亿元,经营活动现金净流入 11.24亿元。 公司 Q3单季度实现营业收入 14.47亿元(+22.44%),实现归母净利润 3.63亿元(+19.87%),实现扣非净利润 3.58亿元(+19.41%),销售商品提供劳务收到的现金 17.15(+31.62%)亿元,经营活动现金净流入 2.04(+17.97%)亿元。 评论: 渠道扩张和低基数,推动医药工业 Q3单季度高增长。 公司医药工业业务(母公司业绩)报告期内实现营业收入 18.04亿元(+22.38%),归母净利润 10.44亿元(18.03%); Q3单季度实现营业收入 6.13亿元(40.39%),归母净利润3.55亿元(33.43%)。公司医药工业业务核心产品包括片仔癀锭剂、胶囊剂,复方片仔癀肝保, Q3单季度业绩同比高增长主要原因一是渠道扩张成效初步显现, Q3单季度公司保持体验馆常规开店频率,继续拓展大型连锁药店合作,新增渠道铺货带动公司医药工业业绩增长。 二是上年同期低基数, 2018年公司医药工业全年营业收入为 18.80亿元(+29.02%), Q3单季度营业收入 4.36亿元(+6.08%), Q3单季度增速低于全年平均增速。 我们估计,在公司品牌力提升、渠道拓展、消费升级等因素共同作用下,公司医药工业业务未来三年有望保持 20%以上增长。 日化业务稳定发展,营收、毛利率大幅提升。 公司日化业务报告期实现营业收入 4.51亿元(+33.14%),毛利率 70.92%(+10.11BP)。 日化业务营业收入保持高增长的主要原因一是业务起步阶段基数较低, 2018年公司日化业务营业收入 4.98亿元,在可比公司中规模尚小,处于起步阶段;二是公司 2014年推行体验馆战略,品牌力逐步扩大至全国范围,带动日化业务增长。 日化业务毛利率提升的主要原因是规模效应的体现。 我们估计,随着公司品牌力稳定增强,渠道红利逐步释放,日化业务在未来三年有望保持 20%左右增长。 盈利预测、估值及投资评级。 鉴于对公司医药工业业绩预期的变化,我们将19-21年公司整体业绩预期调整为营收 58.18亿(22.1%)、 70.50亿(21.2%)、84.80亿(20.3%); 19-21年归母净利润 13.78亿(20.6%)、 16.43亿(19.2%)、20.23亿(23.1%)。 我们认为公司未来自由现金流较为稳定, 故采用 DCF 估值法预测,合理估值价格为 122.2元。公司业绩表现平稳,维持“推荐”评级。 风险提示: 政策风险、市场风险、原材料价格风险、对外投资风险。
片仔癀 医药生物 2019-11-04 108.03 -- -- 112.63 4.26%
133.48 23.56% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度收入 43.42亿元,同比+21.1%,归母净利润 11.09亿元,同比+20.56%,扣非后归母净利润 11.03亿元,同比+21.88%。 单三季度收入 14.47亿元,同比+22.44%,归母净利润 3.63亿元,同比+19.87%,扣非后归母净利润 3.58亿元,同比+19.41%。 业绩增速符合预期,片仔癀系列药品加速增长。 公司前三季度业绩增长21.88%,在我们预期范围之内。19Q3业绩增速 19.87%,相较 Q2的 17.42%增速有所加快,主要是片仔癀系列药品收入增速提高所致。 19Q3片仔癀系列药品收入 5.96亿元,同比增速 43.5%,相较上半年 15.53%的增速明显加快;其中 19Q3国内收入 5.12亿元,增长 51.4%,海外收入 8436万元,增长 9.04%(具体季度收入及增速见后文附图);片仔癀系列列国内增速大幅加快主要原因是片仔癀体验馆数量扩张(19Q3已达 200家以上,收入占比 25%-30%) 及公司营销深化所致、 18Q3清理渠道库存渠道库存导致的收入低基数也有一定影响。海外销售增长 9%,与上半年 8%的增速相比有所提高。 医药商业增速有所下降, 日化、化妆品较为稳定:医药商业前三季度收入20.7亿元,同比增长 22.6%, Q3收入 6.8亿元,同比增长 11.4%,商业增速下滑较为明显;预计商业下滑的主要原因是行业增速下滑、公司连续两年收入体量快速增加后基数变大;片仔癀厦门宏仁在 2017-19年三年业绩承诺完成后 2020年增速可能回归至 10-15%的区域龙头正常水平。 日化化妆品前三季度收入 4.5亿元,同比增长 33.14%,单三季度收入 1.48亿元,增长20.59%,相较 18Q3的 50.1%增速下滑,但与 19Q2的 15.62%相比环比改善。 财务指标整体改善, 药品毛利率下降, 少数股东损益增加。 公司 19年前三季度毛利率和净利率分别为 44.76%和 25.82%,相较 18年前三季度分别提升 2.34pp 和 2.14pp;公司毛利率提升主要原因是日用品化妆品毛利率增加10.1pp 至 70.9%,医药工业和医药商业毛利率分别下降 0.85pp 和 1.02pp,主要原因是原材料、人工成本提升,带量采购等政策变动导致医药商业利润率受影响。 19年前三季度中间费用率 14.12%,同比略增 0.16pp,主要是研发费用率由 1.27%增加至 1.99%所致, 增加 4049万元研发费用主要用于片仔癀药品的循证医学研究和肝癌等新适用症拓展研究; 销售费用率和管理费用率均有所下降。19年前三季度经营性现金流11.2亿元,同比增加920%; 期末现金余额 38.0亿元,相较期初增加 16.2亿元,现金流充足,应收账款保持平稳。 公司净利率提升,但归母净利润增速低于收入增速,主要是片仔癀上海家化等子公司扭亏为盈,少数股东权益由-900万变为 1200万元。 盈利预测: 我们预计 2019-2021公司归母净利润分别为 13.9, 17.1, 20.7亿元, 对应增速 21.7%, 22.7%, 21.4%, 当前股价对应 PE 为 46/37/31X,维持“买入”评级。 风险提示: 片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。
片仔癀 医药生物 2019-10-31 107.82 129.16 0.29% 112.63 4.46%
133.48 23.80%
详细
3Q19扣非业绩增速近20% 10月24日公司公告三季报,1-3Q19实现收入43.4亿元(+21%yoy,其中3Q19+22%yoy),归母净利11.1亿元(+21%yoy),扣非净利11.0亿元(+22%yoy,其中3Q19+19%),业绩基本符合预期。考虑1-3Q对全年贡献较大,费用投放略超预期,我们下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润13.9/16.9/20.3亿元(前值14.3/17.5/20.9亿元),同比增长21%/22%/20%,给予2020年PE估值46-50倍(近5年PE均值46x),目标价129.16-140.40元,维持“买入”评级。 片仔癀锭剂:两节推动内销旺盛,3Q19销量增速超40% 肝病用药(主要为片仔癀锭剂)1-3Q19实现17.5亿元(+24%yoy,其中3Q19+44%yoy),毛利率下滑2pct至81.3%:1)我们测算3Q19内销销量同比增长约50%、外销销量同比增长约10%,3Q19毛利率为81.4%,环比企稳,可能与3Q对胶囊剂提价有关;2)三季度发货旺盛与双节(中秋国庆)备货有关,我们预计终端增速与发货基本匹配,目前渠道库存约2月;3)体验馆贡献持续提升(3Q19约250家),我们预计1-3Q19内销销量OTC、体验馆、医院分别占50%、40%、10%;4)我们预计全年内销/外销销量增长25/10%,得益于空白区域的开拓与存量区域的宣传。 牙膏稳健,化妆品略有降速,商业维持快速增长 1)日用与化妆品1-3Q19实现收入4.5亿元,同比增长超33%,其中牙膏三季度维持平稳,化妆品略有降速、我们预计受益于双11、四季度大概率提速;2)医药商业1-3Q19实现收入20.6亿元,同比增长18%,毛利率同比下降1pct至约8.6%,我们预计全年收入增速约20%。 经营指标平稳 公司毛利率、管理费率无重大变化,销售费用与研发费用增长较快,3Q19销售费用增长同比超50%,主因3Q18基数较低、环比微降,3Q19研发费用同比增长近100%,主因研发投入加大。3Q19母公司应收款项环比略降10%至1.0亿元,存货环比增长17%至13.1亿元。母公司1-3Q19现金收入比为112%,现金流净额/净利润为100%,渠道、回款处于良好水平。 风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-10-31 107.82 -- -- 112.63 4.46%
133.48 23.80%
详细
前三季度收入增长21.07%,归母净利润增长20.56% 公司公告三季报:收入43.42亿元,同比增长21.07%,归母净利润11.09亿元,同比增长20.56%;归母扣非后净利润11.03亿元,同比增长21.88%;其中Q3收入14.47亿元,同比增长22.44%,归母净利润3.63亿元,同比增长19.87%,归母扣非后净利润3.58亿元,同比增长19.41%。公司经营净现金流达到11.24亿元,同比增长920.21%,三季度末母公司(运营核心片仔癀系列)应收账款和票据1.03亿元,较二季度末继续优化,显示出良好的运营质量,公司持续的营销改革有望拉动核心品种持续增长、日化、化妆品等业务的崛起有望为公司增长增添新动力,公司后续有望延续良好的发展态势。 核心产品片仔癀系列Q3恢复高增长,加大研发和销售费用投入 分业务板块:公司代表核心片仔癀系列的肝病用药收入17.52亿元,同比增长23.74%,毛利率下滑2.03pp至81.26%,显示出仍存在成本压力。其中肝病用药Q3收入5.91亿元,同比增长达到42.23%,折算锭剂销量增长在40%左右,实现高增长,带动公司医药工业前三季度收入达到18.07亿元,同比增速提升至22.59%。从母公司层面看,Q3收入同比增长40.39%,归母净利润增长33.43%,增速环比大幅提升。我们预计公司片仔癀销售后续有望延续良好的增长态势,根据公司半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。前三季度境外业务收入2.82亿元,同比增长8.31%,后续有望持续增长。公司推进购买华润片仔癀药业公司华润持有的的51%股权,股权转让完成后公司可实现100%控股华润片仔癀药业公司,拿回核心普药的运营权。公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,未来普药业务有望恢复良好增长,贡献增量。 日化业务前三季度实现收入4.51亿元,同比增长33.14%,毛利率大幅提升10.11pp至70.92%。2018年化妆品启动品牌战略再升级,随着公司渠道的持续开拓(化妆品体验馆等持续布局)、体验式营销的推进、终端活力的提升,化妆品业务后续有望延续优异的发展势头,保持快速的增长。运营牙膏的片仔癀家化公司上半年实现收入0.75亿元,实现盈利。日化品、化妆品的持续发展有望培育公司新的利润支柱,促进公司大健康产业的持续发展,提升片仔癀整体价值。两翼中一翼食品还在发展初期,收入波动较大,前三季度收入719万元,同比下降50.24%。医药商业收入20.68亿元,同比增长18.43%,毛利率小幅下降1.02pp至8.66%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 公司前三季度销售费用为3.58亿元,同比增长19.81%,其中Q3销售费用1.19亿元,同比增长52.59%,一定程度上压制了公司业绩的释放,从绝对额看,预计是日化、化妆品等加大了销售推广力度。公司管理费用1.83亿元,同比增长11.41%,财务费用为-0.14亿元。公司加大片仔癀二次研究开发,前三季度研发费用达到0.86亿元,同比增长88.58%。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 预计公司2019-2021年EPS分别为2.35、2.92、3.61元,对应PE分别为47、38、31倍,看好公司持续的发展,维持“买入评级”。 风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
片仔癀 医药生物 2019-10-29 106.80 -- -- 112.63 5.46%
133.10 24.63%
详细
投资要点 2019年1-9月公司实现收入同比增长21.07%,归母净利润同比增长20.56%,符合预期:公司公告2019年三季报,实现营业总收入43.42亿元,增长21.07%;归属上市公司股东的净利润11.09亿元,增长20.56%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.03亿元,增长21.88%。2019年Q3单季度,公司实现收入为14.47亿元,增长22.44%;归属上市公司股东的净利润3.63亿元,增长19.87%;归属上市公司股东的扣非净利润3.58亿元,增长19.41%。 片仔癀核心产品Q3销售增长明显加速,母公司单季度收入增长40.39%:从三季报数据来分析,公司通过持续推进产品销售,维持公司业绩仍处于高速增长态势,收入和净利润增速均保持在20%以上的水平。其中Q3公司的母公司报表表现靓丽,且其为公司核心产品片仔癀系列的销售构成。1-9月,公司母公司报表中,收入和归母净利润分别为18.04亿元和10.44亿元,同比分别增长22.38%和18.03%;Q3单季度母公司收入和归母净利润分别为6.13亿元和3.55亿元,同比分别增长高达40.39%和33.43%,片仔癀系列产品报告期内销售增速快速提高。单三季度我们看到公司母公司报表中的销售费用和研发费用也在大幅提升,同比分别增长了69.50%和109.71%,均大幅超过收入增长,整体拖累了利润增长。但是我们认为销售渠道的建设和研发的投入都是公司长期增长的保障,有助于公司不断强化自身的核心竞争力。2019年1-9月,公司毛利率为44.76%,比2018年同期毛利率水平高0.94个百分点。目前,厦门宏仁的并表完成,公司主品,以及化妆品、日化产品等产品均处于稳定增长态势,毛利率相对处于稳定期。报告期内公司净利率为25.82%,比2018年同期净利润率水平高0.42个百分点,我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平,随着核心产品进一步销售放量,以及费用率有效控制,公司净利润率水平仍具备较大提升空间。 盈利预测与投资评级:2019年至2021年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为60.21亿元、74.74亿元和91.27亿元,同比增长26.3%、24.1%和22.1%;归属母公司净利润为14.95亿元、19.19亿元和24.33亿元,同比增长30.8%、28.3%和26.7%;EPS为2.48元、3.18元和4.03元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔,我们认为公司的成长模式清晰,有望成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示:片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名