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片仔癀 医药生物 2018-02-12 69.00 77.40 5.46% 73.99 7.23% -- 73.99 7.23% -- 详细
事件: 公司公告2017年业绩快报,营业收入37.27亿元,同比增长61.42%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长47.45%,实现扣非净利润7.61亿元,同比增长45.73%,实现EPS1.31元。 点评:主导产品量价齐升,公司业绩高速成长。母公司2017年保持了快速增长,主要系母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加导致营业收入的增长。从价格看,内销片仔癀自2016年6月28日起历经2次提价,终端价从460元每粒升至530元每粒;外销价格2017年7月25日起也从45美元每粒提升至48美元每粒。从销量看,我们预计继续保持了稳步增长。另外子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司2016年8月23日后全面承接厦门宏仁医药有限公司业务,2017年新增医药商业收入10.71亿元,合并导致收入同比增长61%。 原料供不应求的情况下,产品仍具提价空间。我们于2016年六月公司提价以来,判断公司进入了新一轮提价周期。一年多来,除了稳步提价,公司采取多样化的市场营销战略。针对国内市场,公司大力推广“片仔癀”体验馆商业模式和开展VIP经营;针对国外市场,公司对福建片仔癀商务子公司增资2000万,拓宽销售渠道。受限于片仔癀主要原料天然麝、天然牛黄的供不应求,我们认为价格仍有上升空间,公司后续还有提价可能。 产品疗效显著,终端需求旺盛则长期看好。片仔癀主要用于治疗热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎,疗效显著且已具品牌效应,故消费人员认可度高,价格敏感度低;据问病网报道,中国现有乙肝病毒感染者1亿多人,有慢性乙肝病人2000万人(不完全统计),据健客网报道,2015年中国新增病毒性肝炎患者超过120万人,可见片仔癀终端需求旺盛,在新一轮提价周期里已经迈入高景气时代。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.31、1.72、2.23元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,给予2018年45倍PE,目标价77.40元,考虑到可比公司18年PE对应的PEG水平在2左右,我们给予PEG=1.5左右是合理。维持“增持”评级。 风险提示。市场推广风险,提价进度。
片仔癀 医药生物 2018-02-09 68.00 82.89 12.94% 73.99 8.81% -- 73.99 8.81% -- 详细
片仔癀系列量价齐升推动业绩高速增长 公司全年营业收入高速增长61.42%,主要归功于片仔癀系列收入增加和子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司于2016年8月23日全面承接厦门宏仁医药有限公司业务,公司2017年新增医药商业收入10.71亿元;归母净利润大幅增长47.45%,主要归功于片仔癀系列高速增长。 价的维度,针对片仔癀系列产品公司于2016年6月提价8%至500元/粒,2017年5月提价6%至530元/粒,价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一。 量的维度,根据我们此前针对片仔癀系列销量的估算,受益体验馆模式逐步开拓全国市场,2017年中报及三季报均实现20%以上增长。我们估计,公司片仔癀体验馆数量已突破100家,2018年有望继续增加,持续带动片仔癀销量的提升。 创新商业模式,片仔癀系列有望持续增长 公司加大营销力度,创新商业模式,不断推动核心产品片仔癀系列销量增长:1)加大营销投入:2017年全年,公司针对片仔癀系列产品在广告投放和业务宣传费用上给予支持,有效的推动了片仔癀系列的销量增,未来有望持续投入,助推开拓全国市场;2)开设片仔癀体验馆:公司继续发力开设片仔癀体验馆,范围覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区,我们预计全年体验馆数量已经突破100家,持续助推片仔癀系列产品由福建区域市场逐步走向全国,带动销量增长;3)VIP销售模式稳牢高端群体:公司在子公司片仔癀国药堂成立VIP部,把握消费升级红利,目标锁定高端客户,通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护,提高会员忠诚度,有效带动产品销售。 我们认为,在消费升级大背景下,公司在营销费用上的持续投入,叠加以片仔癀体验馆模式开拓全国市场这一战略将继续推进,未来片仔癀系列销量将进一步提升,实现持续增长,增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级 我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。我们预计公司2017–2019年实现营业收入分别为37.21亿元、52.46亿元和69.84亿元,归母净利润分别为7.90亿元、11.10亿元和15.08亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.31元/股、1.84元/股和2.50元/股,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
片仔癀 医药生物 2018-02-09 68.00 82.34 12.20% 73.99 8.81% -- 73.99 8.81% -- 详细
2017年业绩快报大增47.45% 公司公告2017年度业绩快报,营业收入为37.27亿元,同比大增61.42%,归母净利润为7.91亿元,同比大增47.45%,符合之前业绩预告的范围。2017年扣非后净利润为7.61亿元,同比大增45.73%,显示出良好的经营态势。 公司收入高增长原因主要是母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加;另子公司厦门片仔癀宏仁医药2017年全年并表致本报告期内新增医药商业收入10.71亿元,我们测算工业板块2017年收入增速超过30%。公司业绩高增长的原因主要是片仔癀系列销售增长带动,通过对公司16年年报及17年三季报费用分析预计全年销售费用相对平稳增长,也使得净利润增速超过片仔癀系列产品的收入增速。 核心品种片仔癀在终端持续突破下预计销量增长超30% 我们估计2017年片仔癀系列销售额增速在35%左右,其中折算成片仔癀锭剂预计销量增长超过30%,数量超过400万粒,是业绩高增长的主要推动力。公司片仔癀持续放量主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入:1、我们预计片仔癀体验馆目前已开设运营超100家,带来了显著的销量增量,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,将继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数高增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司逐步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀在空白市场的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 上游原材料稀缺,片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格有持续上涨压力。2017年前三季度代表片仔癀系列的肝病用药整体毛利率下降2.01%,体现出上游仍存在一定的成本压力。公司公告2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价,17年5月和7月又分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 牙膏高增长,未来有望成为业绩增长新引擎 作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下2017年全年预计收入有望达到1亿元,同比实现翻倍增长,是公司日用、化妆品板块收入增长的主要驱动力。借助上海家化的渠道资源及不断强化的营销推广,牙膏有望持续快速放量,创造公司业绩新增长点。 稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 根据快报,我们调整公司2017-2019年EPS分别为1.31、1.79、2.34元,较上次分别变动-1.25%/0%/0%,对应PE分别为53、39、30倍,公司具备稀缺性,“一核两翼”战略持续推进,看好公司持续发展,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,牙膏推广销售进展低于预期。
片仔癀 医药生物 2018-02-08 71.40 -- -- 73.99 3.63% -- 73.99 3.63% -- 详细
发布业绩快报,归母净利润同比增长47.45% 公司发布业绩快报,2017年实现营业收入37.27亿元,同比增长61.42%;实现扣非后归母净利润7.61亿元,同比增长45.73%。第四季度单季度,公司实现营业收入9.82亿元,同比增长43.78%,实现扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长133.33%。 业绩略超市场预期,承接宏仁影响收入增速 公司全年的净利润和扣非后净利润增速略微超出市场预期,17 Q4扣非后归母净利润大幅增长部分存在16Q4低基数的原因,16Q4扣非后归母净利润为4,803万元,年底销售费用、管理费用较高。2017年收入增速高于利润增速是因为公司2016年8月份开始承接了厦门宏仁医药商业,2017年新增医药商业10.71亿元。此外,公司2017年处置福建太尔科技股票,对当期损益影响约为2,132万元。 预计片仔癀维持快速增长,量价齐升有望持续 如果不考虑新增宏仁商业10.71亿元的影响,预计收入同比口径增速为35%左右,那么片仔癀的收入增速预计为40%左右。片仔癀2016年6月底和2017年5月底两次提高价格,终端价分别从460/粒提高到500元/粒再提高到530元/粒,2017年海外供应价平均提价2.50%,所以总体上2017年片仔癀量的增速略低于收入增速。销量的快速增长一方面来自整体的消费升级需求,另一方面也是公司终端渠道的有效拓展。公司现在已经摆脱原本依赖三公消费和军需消费为主的情况,药店渠道、体验店渠道和VIP会员多方开拓终端,我们预计2017年体验店渠道已经开设至100来家,收入占比相比2016年明显提高。由于片仔癀提价幅度温和,我们不排除未来有继续提价的可能性,片仔癀依然具备量价齐升的可能。 预计17-19年业绩分别为1.31元/股、1.70元/股、2.12元/股 我们预计公司17/18/19年EPS为1.31/1.70/2.12元(2016年EPS为0.89元),目前股价对应PE 53/41/33倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,维持“买入”评级。 风险提示 新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;
片仔癀 医药生物 2018-02-08 71.40 -- -- 73.99 3.63% -- 73.99 3.63% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2017年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为37.2亿元、7.9亿元、7.6亿元,同比增速分别约为61.4%、47.5%、45.7%。 收入高增长符合判断,片仔癀系列量价齐升。按照公司业绩快报,2017年营业收入约为37.2亿元,同比增长约为61.4%,主要原因如下:1)核心产品片仔癀系列量价齐升。我们估计全年片仔癀系列销量增速在30%以上,且随着终端需求上升及公司营销加强,以及2016/2017年产品提价对毛利率改善效应逐渐体现,预计2018年仍将维持快速增长;2)厦门宏仁并表影响,2017年公司医药商业预计新增收入约10.7亿元。如果不考虑厦门宏仁并表,我们估算公司业务整体收入增或超过20%。其中母公司片仔癀系列高增长基本确定,故而判断公司原有的流通业务等增速或有下滑趋势,但对整体净利润影响较小。日化板块增长稳定,但牙膏系列收入增速较快。2017年扣非净利润约为7.6亿元,同比增长约为45.7%,我们认为主要是由于片仔癀系列产品销售增长使得利润大幅增加,且公司对于Q4单季度以及全年费用控制好于市场预期所致。由于公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势。其空白市场较大也能支撑其未来成长,仍看好其成长前景。 提速发展趋势明显,但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现,业绩增速提档加快,进入快速发展阶段。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。本次董事长顺利连任,我们预计体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,将大幅提升自营占收入比例至20%-30%,预计体验店渠道2017年销售规模或将实现翻番;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,且对体验店及经销商政策更加宽松,以促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及原材料稀缺性,且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;3)市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵?尽管与行业龙头企业相比估值偏高,但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;b、提价幅度过低?2017年最新提价幅度虽然低于2016年,但销量增长或将大概率超预期,且存在持续提价可能;c、原材料紧张?我们认为麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司来说麝香供给是安全的,主要原因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备,且申请增加配额已经获得通过。对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具有长期成长性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.31元、1.74元、2.32元(原预测分别为1.22元、1.61元、2.07元,调整的主要原因为公司费用控制加强,且医药流通业务收入增加),对应市盈率分别为53倍、40倍、30倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期,且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。
片仔癀 医药生物 2018-01-16 74.16 -- -- 77.77 4.87%
77.77 4.87% -- 详细
【事项】 1月9日,片仔癀公告,公司2017年度归属于上市公司股东的净利润预计增加21,445万元至32,168万元,同比增长40%至60%。扣除非经常性损益事项后,公司2017年度归属于上市公司股东的净利润,预计增加19,613万元至30,336万元,同比增长38%至58%。 【评论】 业绩增长超市场预期。根据公司业绩预告,我们估算2017Q4净利润约为百万元-183.25百万元,同比增速为38%-232%,稳定拉高全年业绩。高增速的原因,1)2016Q4净利润较小,仅占全年的10%,基数小反衬2017Q4业绩同比飞速提高。2)核心产品片仔癀量价齐升,拉动整体业绩,带动利润增长。3)参考2016Q4费用增长原因,主要为对客户采购费用、体验店布局费用与海外推广费用的计提结算。由于2017年体验店新建数量减少,相对拉缓了2017Q4销售费用的增长速度。 量价齐升大力推动业绩快速发展。销量方面:高净值人群的扩容与市场渗透率的提高推动需求稳定增长,体验馆的进一步扩张与良好运营给转需求为销量提供可能。同时,营销模式的优化,激励培训制度的改进和品牌学术推广力度的加大都进一步增加品牌曝光度。此外,公司储备库存充裕,扎实布局养麝基地,积极申请增加配额,为销量增长提供稳定长远的支撑。价格方面:核心原材料天然麝香与天然牛黄稀缺度高,市场需求增大,推动价格持续走高,产品具备提价基础。同时,产品在渠道端供不应求,公司话语权较强。观察之前的提价周期,可以发现片仔癀的小幅度温和提价接受度较高,未对销量产生冲击,并可提升产品毛利率与净利率。我们推测,公司或将进入新一轮提价周期,量价齐升有望推动业绩快速增长,2018年仍将维持快速增长的势头。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019片仔癀的每股收益分别为1.25元、1.63元、2.06元,对应的市盈率分别为57.85、44.30、35.03,维持“增持”评级。 【风险提示】 片仔癀涨价不达预期; 营销推广不达预期; 原材料价格波动风险。
片仔癀 医药生物 2018-01-15 72.48 -- -- 77.77 7.30%
77.77 7.30% -- 详细
业绩略高于预期。我们估计2017Q4公司归母净利润0.76亿-1.83亿元,同比增长38%-232%;扣非后归母净利润0.70亿-1.77亿元,同比增长45%-268%。Q3归母净利润增速37.52%,Q4同比增速相对较高。 核心产品量价齐升,日化推广进展顺利。我们认为公司业绩快速增长主要因为:①核心产品片仔癀的量价齐升,2017年5月核心产品片仔癀提价6%,Q1-Q3销量增速约28%,预计Q4延续前三季度增长趋势;②公司体验馆布局进展顺利,我们估计体验馆数量超过100家,促进品牌推广从而带动销售;③牙膏等日化产品增长稳健,公司处置福建太尔科技部分股票,对2017年归母净利润影响约2132万元。 给予买入评级。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.18、1.53和1.96元。受益于消费升级趋势及品牌价值回归,公司或可随着核心产品片仔癀进入量价齐升通道以及日化衍生品潜力被逐步挖掘实现快速成长,给予买入评级。 风险提示:原材料涨价幅度超预期,市场推广不及预期,提价导致销量下滑,外延式扩张的不确定性。
片仔癀 医药生物 2018-01-12 72.30 88.00 19.91% 77.77 7.57%
77.77 7.57% -- 详细
事件:公司发布2017年全年业绩预增公告,2017年度归母净利润预计增加21,445万元至32,168万元,同比增长40 %至60 %,预增主要原因是:母公司片仔癀药业公司产品销售增长带动利润的增长以及处置福建太尔科技股票投资收益为2,132万元.,扣非归母净利润预计增加19,613万元至30,336万元,同比增长38%至58%。 主导产品片仔癀系列量价齐升,业绩高增长,预计全年增长在38%-58%区间的偏上限。主导产品片仔癀系列的提价是量价齐升业绩高增长关键因素,片仔癀系列分别在16年6月底和17年5月出厂价对内销产品提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,结合三季报收入增长数据,预计全年片仔癀系列产品销量增长30%左右。前三季度公司扣非归母净利润实现6.49亿,Q1、Q2和Q3单季度分别实现2.24、1.93和2.32亿。4季度和1季度一般是礼品销售的旺季,预计Q4单季度销售情况不会低于于前三季度均值。按照全年同比增长38%至58%,Q4单季度实现利润0.72亿到1.76亿,假如Q4没有确认太多费用,Q4单季度实现利润应该更偏靠近预增利润的上限,对应增速也是有望在38%-58%区间的偏上限。全年高增速,远高于前三季度40.3%增速,主要是与去年全年业绩低基数有关,公司于去年Q4确认了比较多的费用。 营销加强,产品具备持续提价能力,量价齐升局面有望持续。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。出厂提价推动终端提价,渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性。产能方面,目前国家配给的天然麝香数量相对固定。公司从2005年起开始的原料储备,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量至少在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价88元。我们上调业绩预测,预计2017-2019年净利润分别为8.03亿、9.83亿、12.33亿元,同比增速分别为49.7%、22.5%、25.4%,2017-2019 EPS分别为1.33元、1.63元、2.04元,对应当前股价分别为54倍、44倍和35倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,加上未来5年不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。调高评级为买入-A的投资评级,6个月目标价为88元,相当于2018年54x的动态市盈率。 风险提示: 原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。
片仔癀 医药生物 2018-01-12 72.30 82.89 12.94% 77.77 7.57%
77.77 7.57% -- 详细
事件 公司发布2017年度业绩预增公告 1月9日晚,公司发布2017年度业绩预增公告,全年归母净利润预计增加2.14亿元至3.22亿元,同比增加40%到60%;全年扣非归母净利润预计增加1.96亿元至3.03亿元,同比增加38%到58%。略超我们此前预期。 简评 主导产品片仔癀系列量价齐升,带动业绩高速增长 价的维度,针对片仔癀系列产品公司于2016年6月提价8%至500元/粒,2017年5月提价6%至530元/粒,价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一。 量的维度,根据我们此前针对片仔癀系列销量的估算,受益体验馆模式逐步开拓全国市场,2017年中报及三季报均实现20%以上增长,片仔癀系列已进入量价齐升周期,四季度为消费旺季,销量提升更有保障。 我们认为,考虑2016年提价周期与2017年内销、外销提价周期的叠加,全年来看片仔癀系列的量价齐升带动公司业绩高速增长。 创新商业模式,片仔癀系列有望持续增长 公司加大营销力度,创新商业模式,不断推动核心产品片仔癀系列销量增长:1)加大营销投入:2017年全年,公司针对片仔癀系列产品在广告投放和业务宣传费用上给予支持,有效的推动了片仔癀系列的销量增,未来有望持续投入,助推开拓全国市场;2)开设片仔癀体验馆:公司继续发力开设片仔癀体验馆,范围覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区,我们预计全年体验馆数量已经突破100家,持续助推片仔癀系列产品由福建区域市场逐步走向全国,带动销量增长;3)VIP销售模式稳牢高端群体:公司在子公司片仔癀国药堂成立VIP部,把握消费升级红利,目标锁定高端客户,通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护,提高会员忠诚度,有效带动产品销售。 我们认为,在消费升级大背景下,公司在营销费用上的持续投入,叠加以片仔癀体验馆模式开拓全国市场这一战略将继续推进,未来片仔癀系列销量将进一步提升,实现持续增长,增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级 我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。我们上调公司盈利预测,预计公司2017–2019年实现营业收入分别为34.85亿元、49.75亿元和66.67亿元,归母净利润分别为8.05亿元、11.27亿元和14.81亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.33元/股、1.87元/股和2.45元/股,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
片仔癀 医药生物 2018-01-11 73.30 82.84 12.88% 77.77 6.10%
77.77 6.10% -- 详细
2017年业绩预计大增40%-60%,超市场预期 公司公告2017年度归母净利润预增21,445-32,168万元,即2017年净利润范围在7.51-8.58亿元,同比高增长40%-60%;扣除非经常性损益后,归母净利润增加在19,613-30,336万元,即2017年扣非后净利润为7.19-8.26亿元,同比大增38%-58%,净利润及扣非后净利润均超出市场预期。 业绩高增长的核心原因是母公司片仔癀药业产品(主要是片仔癀系列产品)销售增长带动,通过对公司16年年报及17年三季报费用分析预计全年销售费用相对平稳增长,也使得净利润增速超过片仔癀系列产品的收入增速。 核心品种片仔癀在终端持续突破下实现放量高增长 我们估计全年片仔癀系列销售额增速在35%-40%,其中折算成片仔癀锭剂预计销量增长超过30%,数量超过400万粒。是拉动公司业绩高增长的主要原因。公司片仔癀持续放量主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入:1、我们预计片仔癀体验馆目前已开设运营近100家,覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区,给片仔癀带来了显著的销量增量,我们估计2017年体验店渠道销售占比或达到30%,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,将继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数高增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司逐步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀在空白市场的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 上游成本压力仍存,存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格有持续上涨压力。前三季度公司肝病用药(主要是片仔癀系列)整体毛利率下降2.01个百分点,体现出上游仍存在一定的成本压力。公司2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价,今年5月和7月又分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游存在的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基本成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 牙膏领衔日化业务高增长,未来将成为业绩增长新引擎 作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下2017年全年预计收入有望达到1亿元,同比实现翻倍增长。是公司日用、化妆品板块收入增长的主要驱动力。前三季度日化业务收入2.45亿元,同比增长达到41%,我们预计在牙膏的带动下全年亦有望增速超40%。作为比肩云南白药的定位于高端市场的牙膏,片仔癀牙膏长期增长潜力巨大,借助上海家化的渠道资源,有望持续快速放量,创造公司业绩新增长点。前三季度漳州片仔癀上海家化新增促销费、广告及业务宣传费3,028.82万元,牙膏的市场推广持续深入。 稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 考虑到公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.33、1.79、2.34元,对应PE分别为54、40、31倍,考虑到公司历史估值水平范围,且考虑到公司的稀缺性,“一核两翼”战略持续推进,看好公司持续快速的发展,维持给予2018年46倍PE,上调6个月目标价至82.34元,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销推进进展低于预期,牙膏推广进展低于预期
片仔癀 医药生物 2018-01-11 73.30 -- -- 77.77 6.10%
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一、事件:公司发布2017年业绩预增公告 2018年1月9日公司发布2017年度业绩预增公告,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润预计增加2.14亿元至3.22亿元,同比增长40%至60%,超预期。扣除非经常性损益事项后,公司2017年度归属于上市公司股东的净利润预计增加1.96亿元至3.03亿元,同比增长38%至58%,超预期。 二、我们的观点:片仔癀价格和销量稳步提高,业绩爆发持续性强 1、片仔癀价格持续上涨,显著拉动业绩增长公司2016年6月和2017年5月分别两次提高国内片仔癀的价格,提价幅度均在6%左右(25元左右)。2017年6月提高海外价格,提价幅度同在6%左右(3美元)。在消费升级的大周期下,片仔癀提价顺应趋势,并且采用了稳步慢提的方式,在不影响市场销量的同时有效提高了公司的利润水平,推动业绩增长。目前片仔癀的终端销售价在530元,我们认为其仍具备较大的涨价空间,因此2018年,片仔癀价格具备继续提升潜力,提价幅度仍会保持之前的步调,预计在6%-10%之间。 2、持续加大销售推广力度,片仔癀销量稳步提升 2016年公司在开启新一轮涨价周期的同时加大了销售推广力度,通过对终端价格的严格管控以及在重点城市布局片仔癀体验店的方式进行产品和品牌推广。公司产品作为高端的保肝护肝药品,在其主要销售区域的华东和华南等经济发展快速区域成长迅速。与此同时,通过片仔癀体验店,进入华北等地区,进一步开拓空白市场,逐步释放潜力空间。 公司自2016年成立片仔癀体验馆后,当年全国布局超过80家。在片仔癀体验馆带来良好的经济效益和品牌宣传效益下,2017年公司加速扩张,我们预计体验馆的数量已达到在200家左右。 公司产品的独特性配合销售推广力度的加强,最终实现了量的增长。我们认为,公司潜在市场仍然广阔,提价空间仍然较大,片仔癀刚刚步入量价齐升带来快速增长的新时期,2018年增速仍有望维持较高水平。 3、公司转让福建太尔科技股权带来股权收益 公司处置福建太尔科技股份有限公司股票3167.50万股,收到转让价款9060.382万元,扣除成本和相关税费后增加公司本年度利润2132万元,使得公司非经常性损益同比增长133.41%。 三、盈利预测与投资评级: 2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为36.17亿元、44.39亿元和54.25亿元,同比增长56.7%、22.7%和22.2%;归属母公司净利润为7.98亿元、10.15亿元和12.86亿元,同比增长48.9%、27.1%和26.8%;PES为1.32元、1.68元和2.13元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔。我们认为公司的成长模式有望复制茅台酒的成功路径,成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 四、风险提示 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。
片仔癀 医药生物 2018-01-11 73.30 -- -- 77.77 6.10%
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近日,片仔癀公告其2017年年度业绩预告,归母净利润预计增加21,445万元至32,168万元,同比增长40%-60%;扣非后归母净利润预计增加19,613万元至30,336万元,同比增长38%-58%。 盈利预测与估值:公司核心产品片仔癀近年在品牌和渠道建设卓有成效的情况下,通过提价有望进入量价齐升的上升通道,业绩有望持续较快增长;同时公司在“一核两翼”的发展战略之下,将着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”的发展模式,在衍生品、员工激励、对外合作等方面的进展也值得期待。暂不考虑未来并购的影响,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.29、1.76、2.36元,对应PE分别为56X、41X、31X倍,我们中长期坚定看好公司内生外延驱动下的快速增长,维持“增持”评级。 风险提示:提价后销量增速下降,衍生品放量低于预期,外延并购低于预期等
片仔癀 医药生物 2017-11-23 68.34 -- -- 68.48 0.20%
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核心产品量价齐升,体验馆加速品牌推广。公司核心产品片仔癀拥有国家绝密级配方,且国家对其核心原料天然麝香有严格的管控,因此公司具有较高的定价能力。2017Q1-Q3公司的肝病用药收入同比增长34.69%,占公司工业收入的93.5%,其中以核心产品片仔癀为主。片仔癀于2016年6月和2017年5月底分别提价8.7%和6%,我们估算其2017前三季度销量增速约为28%。公司从2015年开始布局体验馆建设,主要选址在高端商业化区域、机场、动车站以及著名旅游区等。我们估算,目前体验馆数量超过100家,对品牌展示、现场体验以及产品的销售起到良好促进作用,加速品牌推广。 日化产品稳健增长,推广进展顺利。公司日化产品线在深化传统渠道建设的同时,重点关注化妆品专营店和电商渠道建设,推广进展顺利,2013-2016年日化业务收入复合增速34%,增长稳健。针对片仔癀系列牙膏的推广,公司与上海家化建立成立合资子公司,整合双方资源,增加销售渠道,进一步提高牙膏的知名度和市场份额。 设立并购基金,持续布局大健康。2015年起,公司先后设立5支并购基金,所投项目集中在公司上下游产业链相关领域,通过外延式扩张将外部资源与公司内部资源进行无缝对接,完善战略布局。 首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.18、1.53和1.96元。受益于消费升级趋势及品牌价值回归,公司或可随着核心产品片仔癀进入量价齐升通道以及日化衍生品潜力被逐步挖掘实现快速成长,给予买入评级。
片仔癀 医药生物 2017-11-07 67.11 -- -- 70.30 4.75%
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营业收入同比增长68.83%,净利润同比增长40.25%。前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为27.45 亿元、6.75 亿元和6.49 亿元,分别同比增长68.83%、40.25%和36.81%,实现每股收益1.12 元,每股经营性现金流1.17 元,其中母公司营收、净利润连续三个季度保持高增长,略超我们的预期。 母公司核心产品连续三个季度高增长,母公司单季度净利润达2.46 亿元。公司核心产品片仔癀系列主要在母公司报表体现,母公司三季度单季度实现收入4.11 亿元,净利润高达2.46亿元,同比增长35.91%,环比增长14.41%。前三季度共实现营业收入11.47 亿元,超过去年全年营业收入。从历史上来看,公司单季度业绩存在一定波动性,一般呈现“三高一低”、“四高一低”的状态,第四季度会适度回收应收账款。我们对此在附录图表中进行了分析,公司应收账款处于历史最低水平,四季度维持高增长可能性较大,全年有望实现15 亿元以上收入,净利润有望超过8.5 亿元。 衍生日化产品费用投入加大,股权投资收获投资收益4280 万元。前三季度母公司净利润稍高于整体净利润,子公司日化、保健品板块还处于培育阶段,未产生净利润,但是增速喜人,公司前三季度日化产品业务实现收入2.45 亿元,同比增长41.41%,但是毛利率下降11 个百分点至55.19%。我们认为日化类产品前期需要较大资金投入,参考本土日化公司成长历史,当收入体量超过5 亿之后会开始贡献利润,目前日化板块基本实现自负盈亏未对主营业务造成拖累。此外公司处置福建太尔电子科技股权实现投资收益4280 万元,且终止了片仔癀产业园投资计划,这些都有助于公司聚焦于主业。 核心产品量价齐升,维持增持评级。在提价10%之后,量仍能保持25-30%增长,看好新一轮提价周期下核心产品两家齐升。暂时维持2017 年-2019 年盈利预测,分别为7.55、9.75、12.63 亿元,EPS 分别为1.25 元、1.62 元、2.09 元,对应PE 为54、42、32 倍,维持原有投资评级增持。
片仔癀 医药生物 2017-11-02 67.11 72.00 -- 70.30 4.75%
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事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入27.44亿元,同比增长68.83%,实现归属于上市公司净利润6.75亿,同比上升40.26%,归属于上市公司扣非净利润6.50亿元,实现同比增长36.81%,营业收入大幅增加的主要原因是,报告期内新增厦门宏仁医药商业收入8.61亿元;以及母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。 3季度延续快速增长,符合预期。三季度单季度实现收入9.92亿元,同比增长49%,净利润2.25亿元,实现同比增长37.5%,继续延续上半年快速增长的势头,主要来自主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。从提价方面,公司内销产品分别在16年6月底和17年5月出厂价提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,故预计前三季度片仔癀系列产品销量增长30%左右,目前海外销售收入比20%左右,销量增长应主要来自国内市场。 具备持续提价能力,叠加营销加强,量价齐升局面有望持续。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。出厂提价推动终端提价,留在渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性,具备量价齐升的基础。回顾公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,目前开设体验馆近100家,成为公司重要的销售和品牌宣传渠道,未来将有望开设200家,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。产能方面,公司目前使用的麝香主要来自于国家的配额供给,公司配额占总量的1/3-1/4。目前国家配给的天然麝香数量相对固定。考虑到公司从2005年起开始的原料储备情况,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价72元。我们预计2017-2019年净利润分别为7.25亿、9.04亿、11.64亿元,同比增速分别为35.2%、24.7%、28.8%,2017-2019EPS分别为1.20元、1.50元、1.93元,对应当前股价的PE分别为25倍、18倍和13倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。产能方面,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。维持增持-A的投资评级,6个月目标价为72元,相当于2018年48x的动态市盈率。 风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名