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片仔癀 医药生物 2018-05-03 94.68 -- -- 117.93 24.56% -- 117.93 24.56% -- 详细
盈利预测与投资评级 2018年至2020年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为45.56亿元、56.41亿元和69.03亿元,同比增长22.7%、23.8%和22.4%;归属母公司净利润为10.90亿元、14.76亿元和19.41亿元,同比增长35.1%、35.4%和31.5%;EPS为1.81元、2.45元和3.22元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔。我们认为公司的成长模式有望复制茅台酒的成功路径,成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。
郑薇 5
片仔癀 医药生物 2018-05-02 94.68 -- -- 117.93 24.56% -- 117.93 24.56% -- 详细
2018年1季度收入增长42.06%,净利润增长44.07%,超市场预期 公司公告2018年1季报:营收12.22亿元,同比增长42.06%;净利润3.26亿元,同比增长44.07%;扣非后净利润3.24亿元,同比增长44.36%,超市场预期。展望公司全年发展,片仔癀销量有望延续高增长,带动公司整体业绩继续优异表现。 核心的片仔癀系列收入增速预计在50%,销量增长在45%左右 分版块具体看:公司医药工业板块收入5.64亿元,同比增长48.15%,毛利率下降1.27个pp至81.36%。其中,可以大体上代表片仔癀的肝病用药收入5.46亿元,收入大增53.29%,若以此折算片仔癀锭剂,预计销量增长在45%左右,肝病用药的毛利率下滑3.54个百分点至84.06%,我们估计片仔癀等产品上游原材料成本仍存在压力;医药商业收入5.59亿元,同比增长34.97%,毛利率提升0.98个pp至7.09%,我们预计主要是片仔癀宏仁整合效果逐步体现,带动商业收入高增长;日用品、化妆品收入0.94亿元,同比大增62.96%,毛利率提升4.18的pp至71.13%,我们估计主要是牙膏持续高增长,同时自有化妆品等延续增势所致,公司“一核两翼”战略中,日化是重要一翼,一季度化妆品公司加大销售投入和市场推广,是公司一季度销售费用增长46.73%的主要原因;保健食品尚处于培育期,收入225万元,同比增长25.30%。 我们预计核心的片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,作为公司营销改革重大创新举措,片仔癀体验馆是公司近2年销量增长的主要推动力。根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数不断增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量,从1季度整体营收数据看,华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%,估计片仔癀的增速不低于此;未来片仔癀在相对空白区域大有可为;4、逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势;5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 由于1季报超预期,基于公司良好的经营态势,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,较上次分别上调3.60%/4.94%/7.78%,对应PE分别为47、35、26倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期。
片仔癀 医药生物 2018-05-02 94.68 101.40 -- 117.93 24.56% -- 117.93 24.56% -- 详细
事件:公司发布2018Q1季报,Q1实现收入122.22亿元,同比增长42.06%,归母净利润3.26亿元,同比增长44.07%,扣非归母净利润3.24亿,同比增长48.4%。 业绩增长超预期,业务多点开花。分板块来看,医药工业实现56.36亿元,同比增长48.15%,毛利率减少1.27pp,主要是肝病用药(主要为片仔癀系列)增长驱动,预计是营销渠道扩张叠加春节影响,实现54.56亿元同比增长53.29%,毛利率为84.06%,下降-3.54pp,主要为原材料价格上涨所致。医药商业55.9亿元,同比增长34.97%,日用品化妆品实现9.40亿元,同比增长62.96%,毛利率(+4.18pp)。 渠道拓展,驱动片仔癀系列继续保持快速增长。近年来公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,扩大消费群体。公告显示,目前全国已开业的体验馆100多家,覆盖了全国大部分省会和主要地级市。加大拓展京津翼、长三角、两湖市场。从公司公布的数据来看,华东区域在高基数上实现55.54%,华北区域实现67.32%的增长。随着体验店的进一步扩张,片仔癀的品牌认知度在全国范围的提高。从销售投入方面,片仔癀系列海外推广投入和国内广告费投入增加。片仔癀系列有望继续保持快速增长。同时,以麝香为主的原材料价格持续上涨,片仔癀系列具有提价预期。 产能方面,预计片仔癀产量在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。目前国家配给的天然麝香数量相对固定。根据公司公告,公司从2005年起开始的原料储备,于2006年将募集资金4590万元购买麝香等贵重稀缺原料作为战略储备,2012年公司债募集2.17亿元用于补充流动资金,主要用于购买原材料。预计公司目前储备的原料麝香大部分在2014年价格飙涨之前储备的。假设目前7.12亿元原材料6亿为天然麝香,10%在2015年以后购买,10%在2014年到2015年,60%在2012到2013年间购买,20%在2006到2010年间购买,按照药通网的天然麝香零售价格预计公司天然麝香的存量在3000kg左右,加上考虑公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量预计在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价101.4元。预计2018-2020年净利润分别为10.17亿、12.50亿、15.76亿元,同比增速分别为26.0%、22.9%、26.1%,2018-2020EPS分别为1.69元、2.07元、2.61元,对应当前股价的PE分别为53倍、43倍和34倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,渠道拓展,品牌认知度进一步提升,同时预计未来5年不会面临产能瓶颈问题,片仔癀系列有望继续保持快速增长。增持-A的投资评级,6个月目标价为101.4元,相当于2018年60x的动态市盈率。 风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,提价不及预期,业务拓展不及预期风险。
片仔癀 医药生物 2018-04-30 94.68 -- -- 117.93 24.56% -- 117.93 24.56% -- 详细
近日,片仔癀公告其2018年一季报,实现营业收入12.22亿元(+42.06%);实现归母净利润3.26亿元(+44.07%);实现扣非后归母净利润3.24亿元(+44.36%)。报告期实现EPS0.54元。 盈利预测与估值:公司核心产品片仔癀近年在品牌和渠道建设卓有成效的情况下,通过提价有望进入量价齐升的上升通道,业绩持续较快增长;同时公司在“一核两翼”的发展战略之下,将着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”的发展模式,在衍生品、员工激励、对外合作等方面的进展也值得期待。暂不考虑未来并购的影响,我们上调了公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.88、2.51、3.35元,对应2018年4月26日股价的PE分别为48X、35X、27X倍,我们中长期坚定看好公司内生外延驱动下的快速增长,维持“审慎增持”评级。
片仔癀 医药生物 2018-04-26 87.97 -- -- 117.93 34.06% -- 117.93 34.06% -- 详细
报告导读 公司发布2017年年度报告。 投资要点 控货情况下增长仍不断超预期公司近日发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入37,13亿元,同增60.85%,归母净利润8.07亿元,同增50.53%,扣非后归母净利润7.75亿元,同增48.4%,实现EPS1.34元,同增50.56%,大幅超出市场预期。分季度来看,前三季度销售收入逐步增长(8.6亿元,8.9亿元,9.9亿元),第四季度略有下降(9.7亿元),我们认为与公司年底主动控货有关,同时四季度销售费用率(15.08%)及管理费用率(10.26%)均比前三季度增长较多,我们认为是年末公司加强了品牌宣传活动,为2018年实现高速增长打下坚实的基础。 品牌建设成效显著,终端渠道不断拓展 公司近年来重点进行品牌宣传和产品营销,由于公司产品价格较高,针对客户群体比较集中,之前一直处于供不应求的局面,因此并没有进行多少品牌宣传; 并且公司产品之前受产能限制,全国仅局限于广东,福建,北京,上海等部分地区进行销售,市面上长期存在‘只闻其名,不见其药‘的情况,公司近两年通过在全国建设近百家片仔癀体验馆的方式温和放量,不断提高产品的覆盖区域,进行潜在消费者的转化,效果明显。 片仔癀药品价格仍有很大的提升空间 天然麝香的稀缺性及配方的独特性是片仔癀可以继续提价的基石。目前我国麝数量约6万头,仅比2011年增加1万多头,天然麝香仍以存量配额使用为主,由于麝香对医药和香水工业的巨大作用,国内外市场麝香的供需缺口长期存在,未来麝香价格仍将持续走高。此外,片仔癀为国家绝密配方,因此提价不用考虑竞品的影响。另一方面,受益于消费升级,消费者对优质中药的需求也在不断增长,价格敏感度逐渐降低,终端市场将逐步扩大。我们认为受供需两方面共振的影响,未来片仔癀价格还将稳步提升。 盈利预测及估值 我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为46.58亿元,56.65亿元及68.03亿元,同比增长分别为25.42%,21.62%及20.09%;归属母公司净利润分别为10.44亿元,13.57亿元及17.42亿元,同比增长分别为29.39%,29.96%及28.37%;对应EPS 分别为1.73元,2.25元及2.89元,对应当前PE 分别为49倍、38倍及29倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期经济下行导致高端销售遇冷。
片仔癀 医药生物 2018-04-26 87.97 -- -- 117.93 34.06% -- 117.93 34.06% -- 详细
业绩大幅超预期,盈利能力不断提升 报告期内公司实现营业收入12.22亿元,同增42.06%,归母净利润3.26亿元,同增44.07%,扣非后归母净利润3.23亿元,同增44.36%,实现EPS0.54元,同增42.11%,继年报后再次大幅超出市场预期。分产品来看,肝病用药实现销售收入5.46亿元,同比增长53.29%,虽然受原料成本(主要为天然麝香,天然牛黄)涨价的影响毛利率比上年下降了3.54个百分点,但仍贡献了绝大部分的利润。日化产品也增长喜人,销售收入同比增加62.96%,同时毛利率也比上年增加4.18个百分点,发展势头良好。费用控制良好,销售费用率与管理费用率与去年同期基本持平。净利率进步一提升至26.64%,盈利能力不断提升、 品牌建设成效显著,终端渠道不断拓展 公司近年来重点进行品牌宣传和产品营销,由于公司产品价格较高,针对客户群体比较集中,之前一直处于供不应求的局面,因此并没有进行多少品牌宣传;并且公司产品之前受产能限制,全国仅局限于广东,福建,北京,上海等部分地区进行销售,市面上长期存在‘只闻其名,不见其药‘的情况,公司近两年通过在全国建设近百家片仔癀体验馆的方式温和放量,不断提高产品的覆盖区域,进行潜在消费者的转化,效果明显。 片仔癀药品价格仍有很大的提升空间 天然麝香的稀缺性及配方的独特性是片仔癀可以继续提价的基石。目前我国麝数量约6万头,仅比2011年增加1万多头,天然麝香仍以存量配额使用为主,由于麝香对医药和香水工业的巨大作用,国内外市场麝香的供需缺口长期存在,未来麝香价格仍将持续走高。此外,片仔癀为国家绝密配方,因此提价不用考虑竞品的影响。另一方面,受益于消费升级,消费者对优质中药的需求也在不断增长,价格敏感度逐渐降低,终端市场将逐步扩大。我们认为受供需两方面共振的影响,尤其报告期内原材料涨价已经对片仔癀盈利情况造成较大影响,未来片仔癀价格还将稳步提升。 盈利预测及估值 我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为46.58亿元,56.65亿元及68.03亿元,同比增长分别为25.42%,21.62%及20.09%;归属母公司净利润分别为10.44亿元,13.57亿元及17.42亿元,同比增长分别为29.39%,29.96%及28.37%;对应EPS分别为1.73元,2.25元及2.89元,对应当前PE分别为52倍、40倍及31倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期经济下行导致高端销售遇冷
片仔癀 医药生物 2018-04-23 85.03 -- -- 111.13 30.70%
117.93 38.69% -- 详细
近日,片仔癀公告其2017年年报,实现营业收入37.14亿元(+60.85%);实现归母净利润8.07亿元(+50.53%);实现扣非后归母净利润7.75亿元(+48.40%)。报告期实现EPSl.34元。 盈利预测与估值:公司核心产品片仔癀近年在品牌和渠道建设卓有成效的情况下,通过提价有望进入量价齐升的上升通道,业绩持续较快增长;同时公司在“一核两翼”的发展战略之下,将着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”的发展模式,在衍生品、员工激励、对外合作等方面的进展也值得期待。暂不考虑未来并购的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.83、2.43、3.20元,对应2018年4月15日股价的PE分别为47X、36X、27X倍,我们中长期坚定看好公司内生外延驱动下的快速增长,维持“审慎增持”评级。
片仔癀 医药生物 2018-04-20 85.39 -- -- 111.00 29.99%
117.93 38.11% -- 详细
事件:公司发布2017年报,归母净利润同比增长50.53% 公司发布年报,2017年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为37.14亿元、8.07亿元、7.75亿元,分别同比增长60.85%、50.53%、48.40%。第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.69亿元、1.32亿元、1.26亿元,分别同比增长41.85%、140.24%、162.88%,业绩持续快速增长。 业绩略超市场预期,承接宏仁影响收入增速 公司全年利润增速略微超出市场预期,17Q4扣非后归母净利润大幅增长部分存在16Q4低基数的原因,16Q4扣非后归母净利润为4,803万元,年底销售费用、管理费用较高。2017年收入增速高于利润增速是因为公司年8月份开始承接了厦门宏仁医药商业,2017年新增医药商业10.71亿元。公司2017年处置福建太尔科技股票,确认投资收益2,110万元。 片仔癀有望维持量价齐升,日化和食品也快速增长 片仔癀全年收入13.60亿元,其中国内收入11亿元左右,同比增长近,其中价格同比上涨6%;海外收入2.46亿元,同比增长18%,其中价格同比上涨2%左右。国内销量的快速增长来自终端渠道的有效拓展,包括药店渠道、体验店渠道和VIP会员多方开拓终端,年报显示2017年体验店渠道已经开设超过100家,收入占比相比2016年明显提高,预计未来渠道将继续拓展。由于牛黄等原料价格有所上涨,我们不排除未来有继续提价的可能性。②日化产品全年收入3.18亿元,同比增长21.55%,毛利率同比提高14.12pct。食品全年收入0.13亿元,同比增长195.73%。③医药商业在并表厦门宏仁后收入达到19亿元,同比增长106.20%,但是利润率低,预计未来利润增速将快于收入增速,利润率将会提高。 预计2018-2020年业绩分别为1.76元/股、2.28元/股、2.93元/股 我们预计公司2018-2020年EPS为1.76/2.28/2.93元(2017年EPS为1.34元),目前股价对应PE 49/38/30倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,维持“买入”评级。 风险提示 新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;
片仔癀 医药生物 2018-04-18 89.00 -- -- 111.00 24.72%
117.93 32.51% -- 详细
营业收入同比增长60.85%,净利润同比增长50.53%。2017年度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为37.14亿元、8.07亿元和7.75亿元,分别同比增长60.85%、50.53%和48.40%,实现每股收益1.34元,每股经营性现金流1.12元,略超我们的预期。 片仔癀系列产品保持量价齐升,销售额增长33%。公司核心产品片仔癀系列主要在母公司报表体现,母公司2017年度实现销售收入14.57亿元,其中片仔癀系列产品实现营业收入13.35亿元,同比增长33%,剔除提价因素,我们测算其销售量同比增长26%左右,毛利率保持为86.48%基本与去年持平。母公司净利润达8.09亿元,同比增长44%,在提价的背景下仍然保持了高增速显示了产品下游旺盛的需求与高端消费者的粘性。 加大品牌建设费用投入,可持续增长能力强劲。按照我们模型中测算的品牌建设费用(销售费用+管理费用-职工薪酬-折旧),公司该数值最近三年保持高速增长,2015-2017年分别为4.23、6.08、9.14亿元,费用增涨基本上与净利润增速同步。加大广告投入,帮助经销商建立片仔癀体验馆,我们认为这部分费用投入对品牌的可持续性发展有积极的促进作用。 日化等衍生品稳定发展,医药商业保持扩张。报告期内公司日化产品实现销售收入3.18亿元,同比增长21.55%,食品产品实现销售收入1307万元,同比增长195.73%。参考本土日化公司成长历史,当收入体量超过5亿之后会开始贡献利润,我们预测公司日化板块即业绩放量在即;医药商业贡献收入约为19.01亿元,同比增长106%,其中厦门宏仁新增收入约为10.5亿元,公司医药商业板块将利用两票制完全落地的契机保持温和扩张。 看好核心产品未来三年量价齐升,上调评级至买入。2017年在提价6%的情况,量仍能保持26%增长。我们预计2018年终端价格增长10%左右,销售量增长20%左右。我们上调2018年-2019年归母净利润的盈利预测,分别为10.93亿元(前值9.75亿元)、14.75(前值12.63亿元),并且首次给出2020年盈利预测为19.02亿元,EPS分别为1.81元、2.45元、3.15元,对应PE为48、35、28倍,基于公司报表对核心产品量价齐升的逻辑验证,未来三年高增长确定性增强,由增持评级上调投资评级至买入。 风险提示:提价幅度过大,影响长期稳定增长;天然麝香价格出现剧烈波动。
片仔癀 医药生物 2018-04-18 89.00 91.29 -- 111.00 24.72%
117.93 32.51% -- 详细
业绩符合预期 4月15日公司发布2017年报,分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润37.1、8.1、7.8亿元,同比增长60.9%、50.5%、48.4%,业绩增长符合预期。分季度看,四季度实现收入、归母净利9.69、1.32亿元,同比增长42%、140%。我们认为量价齐升逻辑稳固,预计18-19年业绩增速36%/30%,参考可比公司(18年PE均值41倍)与历史估值(近三年PE均值44倍),考虑到业绩高增长,给予18年PE估值50-55倍,上调目标价至91.29-100.42元(前值80.60-91.11元),维持“买入”评级。 片仔癀单品如期高速增长,关注成本压力、区域拓展、原料压力缓解 旗舰单品片仔癀2017年高速增长,我们预计收入约13.5亿元(35%yoy),三个细节值得关注:1)成本压力显现:肝病用药(以片仔癀为主)毛利率下滑1.48pct至86.5%,直接材料成本同比增长60%;2)区域拓展顺利:剔除商业合并影响,传统地区华东与华南维持快速增长(15%、25%yoy),明星地区华中、华北在五千万元的基数上同比增长近100%、45%,我们认为得益于京津冀、两湖的大力拓展;3)原料担忧弱化:年报披露国家配给的天然麝香可维持公司现有生产需要,而公司积极推进农户合作缓解原料压力(林麝账面价值依靠外购与自行培育增长近80%至约1300万元)。 片仔癀增长趋势2018年有望延续,提价可能超预期 我们认为2018年仍然是片仔癀单品的放量年:1)一季度或迎开门红:终端调研显示一季度销量同比增长30%,我们推测与4Q17控货、春节备货、提价预期有关;2)全年销量增长25-30%:得益于体验馆扩张(17年底约100家,4M18约150家,18年有望达到200家)与区域拓展(京津冀、长三角、两湖),我们预计全年销量增速在25-30%;3)提价可能超预期:由于成本压力走高(肝病用药毛利率17年下降约1.5pct),我们推测2018年提价存在超预期的可能性,终端价提价幅度或超10%(vs16年6%)。 其他业务稳步发展,经营指标优异 其他业务2017年稳步发展:1)化妆品表现平稳(收入同比增长3.7%至1.8亿元),日化品中牙膏增长强劲,同比增长近80%至1亿元,但盈亏尚未平衡,家化公司净利润约-6600万元(新增销售费用约4500万元);2)商业收入同比翻番至19亿元,毛利率同比提升1.3pct至10%,得益于厦门宏仁并表与整合提效。经营指标优异;1)预收账款新高:母公司预收账款2013-16年低于1千万元,4Q17达7400万元,同比增长近2倍、环比增长30%,我们认为这反映渠道热度高企;2)存货平稳:母公司存货2017年同比小幅增长6%至8.7亿元,我们预计以贵细原材料为主。 维持“买入”评级 依据经营近况我们上调盈利预测,预计18/19/20年净利11.0/14.3/17.9亿元,同比增长36%/30%/25%。参考可比公司并考虑业绩高增长溢价,给予18年PE估值50-55倍,目标价91.29-100.42元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,民间库存消化速度不达预期。
片仔癀 医药生物 2018-04-18 89.00 95.34 -- 111.00 24.72%
117.93 32.51% -- 详细
片仔癀发布2017年年报:实现营业收入37.14亿元,同比增长60.85%;归属于上市公司股东的净利润8.07亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润7.75亿元,分别比同期增长50.53%、48.40%。同时发布2017年利润分配预案:每10股派发现金股利4.30元(含税)。 公司整体业绩保持高速稳定增长,符合预期。2017年全年非经常损益3176.64万元,主要来自于政府补助及非流动资产处置收益,非经常损益占比极小,对公司业绩影响不大。分季度来看,公司1-4季度销售收入分别为8.6亿、8.9亿、9.9亿、9.7亿,毛利率分别为44.78%、43.44%、41.63%、43.43%,季度间收入及毛利差别不大;净利润分别为2.2亿、2.0亿、2.2亿、1.3亿,四季度净利润大幅减少的主要原因是销售费用及管理费用的大幅增加,主要是母公司及子公司片仔癀电子商务、片仔癀上海家化、片仔癀化妆品等广告宣传费用增加。 片仔癀系列量价齐升,未来有望维持高速增长。分板块来看,公司工业板块收入14.64亿元,同比增长33.47%,其中以片仔癀为主的肝病产品收入13.61亿元,同比增长35.48%,是公司利润的主要来源。商业板块收入19.01亿元,同比增长106.2%,主要受厦门片仔癀合并影响;日化品收入3.18亿元,同比增长21.55%;食品板块收入0.13亿元,同比增长195.73%。公司主导产品片仔癀自2016年6月进入新一轮提价周期,至今公司三次提高主导产品片仔癀的出厂价格。产品提价带动片仔癀销量增速换挡,考虑到公司2017年全年提价幅度仅在6%左右,预计公司2017年片仔癀产品销量增速在33%左右,相比过去几年10%左右的增长大幅提升。销量增长主要受益于公司对传统药店渠道的梳理、银之杰VIP客户销量增速亮眼,以及片仔癀体验馆直销带来的增量。展望2018年,随着公司对渠道管理的深化、片仔癀体验馆数目的增多,片仔癀产品终端销量有望保持在15%-20%左右。 片仔癀具有稀缺属性,业绩确定性强。片仔癀是国家绝密配方,原材料天然麝香受国家管制,产品的稀缺性使得产品具有提价属性。公司产品提价预期明确,预计后续产品提价将成为常态,片仔癀将进入年均提价10%左右的正常价格调整轨道。每年10%以上的价格增长叠加15%-20%左右的销量增长将保证公司未来3-5年内保持年均30%以上的净利润增速,业绩确定性强。 外延布局持续推荐,有望贡献业绩增量。公司与上海家化合作推广大健康产品。片仔癀化妆品已有一定基础,片仔癀口腔护理业务有序推进;渠道销售方面体验馆、国药堂、药品专柜、互联网等多种销售方式齐头并进,带动产品持续放量;公司参与成立的多个并购基金运作良好,后续外延并购有望贡献业绩。盈利预测:预计公司2018-2020年净利润为10.53亿、13.62亿、17.50亿,对应eps1.75元、2.26元、2.90元,对应PE为50X、38X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀产品终端销量不及预期、原材料价格变动风险等
郑薇 5
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2017年收入增长60.85%,净利润增长50.53% 公司公告2017年年报:营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为37.14、8.07及7.75亿元,分别同比增长60.85%、50.53%及48.40%,经营活动现金流量净额为6.77亿元,同比增长71.58%,显示出良好的经营态势和质量。展望公司2018年及后续发展,核心品种片仔癀系列产品在营销持续拓展下有望延续良好的发展态势,公司的日化在牙膏的带领下将迎来新的发展机遇,同时商业、保健食品等业务继续前进,公司在“一核两翼”战略下发展态势有望持续向好。 片仔癀实现高增长,销量快速增长态势有望延续 分版块看:医药工业收入14.64亿元,同比大增33.47%,毛利率达到81.38%,其中,公司核心的肝病用药片仔癀系列是增长的主要推动力。医药商业收入19.01亿元,同比增长106.20%,毛利率增加1.28个pp至9.97%,高增长的主要原因是来自于厦门片仔癀宏仁医药有限公司的并表所致。可近似代表片仔癀核心品种的肝病用药收入达到13.61亿元,同比增长35.48%,折算成片仔癀锭剂预计销量增长在30%左右,数量超过400万粒。公司片仔癀持续放量增长主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入,我们预计后续片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,作为公司营销改革重大创新举措,片仔癀体验馆是公司近2年销量增长的主要推动力。根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数不断增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面;4、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 报告期内公司销售费用同比增长46.83%,增长了1.29亿元,主要是上海家化加大市场开发投入,片仔癀宏仁拓展业务布局,陆续并购或新设子公司带来的费用增加,母公司加大品牌宣传和推广力度,费用投入增长等所致,我们预计给予公司不断扩张的发展态势,未来销售费用料将持续增长。报告期内财务管理费用增长24.96%,主要是职工薪酬增加及片仔癀宏仁无形资产摊销所致。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。2017年代表片仔癀系列的肝病用药整体毛利率下降1.48%,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 牙膏高增长,成为日化业务最大亮点 日化业务是公司“一核两翼”的重要组成板块之一。作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下高增长,收入预计超过8000万元,是公司日化板块收入增长的主要驱动力。借助上海家化的渠道资源及不断强化的营销推广,牙膏有望持续快速放量,创造业绩新增长点。 稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.83、2.43、3.16元,考虑到公司良好的增长态势和经营质量,18-19年较上次分别上调2.47%/3.57%,对应PE分别为47、36、27倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,牙膏推广销售进展低于预期
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全年业绩基本符合预期,片仔癀系列量价齐升,实现业绩高增长。 剔除掉医药商业厦门片仔癀宏仁医药并表影响,销售收入增长20%左右,医药工业端收入端同比增长33.5%,预计主要来自主导产品片仔癀系列销售收入增加,根据公司公告,片仔癀系列分别在16年6月底和17年5月出厂价对内销产品提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,预计全年销量增长在27%左右。Q1、Q2、Q3和Q4单季度分别实现收入8.60、8.93、9.92和9.69亿,扣非归母净利润2.26、2.07、2.41亿和1.32亿。Q4净利润较前三季度下降幅度较大的主要原因为Q4销售费用、管理费用大幅增加所致,销售费用主要为片仔癀系列海外推广投入和国内广告费投入增加,以及子公司福建片仔癀电子商务和漳州片仔癀上海家化口腔护理销售费用增加。 产品有望进入新提价周期,具备持续提价能力,量价齐升局面有望持续。根据公司公告,片仔癀系列上一轮提价周期是从2008开始至2012年,5年时间价格涨了约一倍,2012-2015年价格维持平稳。此轮涨价自2016年6月底起,有望进入新一轮提价周期。近年来公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,扩大消费群体。同时加大海外市场的推广投入。回顾公司历次提价包括此轮提价,基本都是呈现出量价齐升的局面。出厂提价推动终端提价,留在渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性。产能方面,目前国家配给的天然麝香数量相对固定。根据公司公告,公司从2005年起开始的原料储备,于2006年将募集资金4590万元购买麝香等贵重稀缺原料作为战略储备,2012年公司债募集2.17亿元用于补充流动资金,主要用于购买原材料。预计公司目前储备的原料麝香大部分在2014年价格飙涨之前储备的。假设目前7.12亿元原材料6亿为天然麝香,10%在2015年以后购买,10%在2014年到2015年,70%在2012到2013年间购买,20%在2006到2010年间购买,按照药通网的天然麝香零售价格预计公司天然麝香的存量在3000kg左右,加上考虑公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量预计在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价101.4元。预计2018-2020年净利润分别为10.17亿、12.50亿、15.76亿元,同比增速分别为26.0%、22.9%、26.1%,2018-2020EPS分别为1.69元、2.07元、2.61元,对应当前股价的PE分别为52倍、42倍和33倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,预计未来5年不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。增持-A的投资评级,6个月目标价为101.4元,相当于2018年60x的动态市盈率。 风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,提价不及预期,业务拓展不及预期风险。
片仔癀 医药生物 2018-04-18 89.00 -- -- 111.00 24.72%
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17Q4片仔癀收入增速超预期,母公司销售费用控制得当。合并报表层面,17Q4收入9.69亿元,同比+41.85%;归母净利润1.32亿元,同比+140.24%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+162.86%,17Q4利润增速超预期。我们估计17Q4片仔癀系列收入2.88亿元,同比+38.50%,明显高于17Q1-3的同比增速;我们估计片仔癀系列毛利率86.46%,同比和环比分别下降0.04和1.53个百分点。我们估计片仔癀毛利率下降是受原材料价格上涨等因素的影响:虽然其17年5月提过一次价,但是17Q2-17Q4其毛利率同比和环比都呈现下降趋势,期待公司短期内通过涨价来提升片仔癀系列的盈利能力。我们估计受明显的提价预期影响,经销商备货意愿强烈,助推了17Q4片仔癀销量的高速增长。17Q4母公司销售费用同比+21.55%,费用控制得当,成为当期利润增速超预期的原因之一。 化妆品业务利润回升,牙膏业务规模增长略慢。分业务来看:17年全年医药商业收入19.00亿元,同比+106.20%,主要是厦门宏仁并表导致;医药工业收入14.63亿元,同比+33.47%,我们估计17年片仔癀系列收入13.60亿元,同比+35.48%,处于高速增长的态势,毛利率86.48%,同比下降1.48个百分点;日用品、化妆品17年合计收入3.17亿元,同比+21.55%。其中化妆品子公司收入1.74亿元,同比+3.64%;净利润2106万元,重回2000万左右的利润水平,去年同期净利润只有35万元。牙膏子公司收入8671万元,规模增长略慢;净利润-6635万元,去年同期亏损3649万元。17年公司出售太尔科技股票,确认投资收益2110万元。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为29%、26%和23%,对应EPS为1.72元、2.16元和2.66元。当前市值对应18年 pe估值50x左右,符合片仔癀的稀缺性和持续提价的预期,期待后续片仔癀系列提价后盈利能力的提升,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:片仔癀系列提价进度不达预期,产品销售不达预期。
片仔癀 医药生物 2018-04-18 89.00 -- -- 111.00 24.72%
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业绩符合预期,Q4保持高速增长。从单季度来看,公司Q4营业收入9.69亿元,同比增41.85%,归母净利润1.32亿元,同比增长140.24,%;扣非后归母净利润1.26亿元,同比增162.87%,主要系商业收入比重增加且毛利率增长,Q4期间费用率与去年同期基本持平。从收入端来看,各版块保持高速增长。公司医药行业收入33.65亿元,同比增长66.69%,其中工业收入14.63亿元,同比增长33.47%,商业收入19.01亿元,同比增长106.20%;日化产品收入3.18亿元,同比增长21.55%;食品收入1307万元,同比增长196%。从费用端来看,2017年期间费用率18.08%,同比减少2.77pp,其中销售费用率10.87%,同比减少1.03pp,管理费用率7.32%,同比减少2.10pp,财务费用率-0.11%,同比增加0.36pp,预计期间费用保持相对稳定增长。 核心产品片仔癀量价齐升,开展大品种培育,推动产品创新。公司核心产品片仔癀为主的肝病用药收入13.61亿元,同比增长35.48%,片仔癀分别于2016年6月和2017年5月分别提价8.7%和6%,我们预计2017年销量增速为29%左右。肝病用药毛利率86.48%,同比减少1.48pp,我们估计主要因为牛黄等核心原料价格上涨导致材料成本上涨所致。公司围绕核心品种片仔癀开展研究,进行大品种培育,形成了以片仔癀治疗肝病和肿瘤为主线,以抗炎、免疫调节、解酒保肝等为辅线的总体规划,精准推进“片仔癀现代化”进程,全年开展涉及药理毒理、临床、质量标准等21个研究项目,完成《片仔癀基础研究与临床应用》编撰,进一步完善片仔癀应用证据。核心产品片仔癀提价幅度较小,随着“片仔癀应用证据的完善以及消费者认知的提升,有望量价齐升,保持快速增长。 营销创新,强化市场扩展,推进公司销售快速增长。①公司持续推进片仔癀体验馆的布局,目前已经开业的体验馆数量超过100家,覆盖了全国大部分省会和主要地级市,主要位于动车站、机场及景区等人流较大的位置;②VIP热线、医药流通公司的集采以及药店渠道的拓展都取得了比较好的营销效果;③推进“片仔癀现代化”进程,坚持用现代科学证据诠释片仔癀独特功效,精准定位;④大力拓展京津翼、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西,提升片仔癀在全国的覆盖面。同时,推进普药“一品一策”和“产品经理”机制,推进了普药的销售。从目前的地区工业产品销售情况来看,华南、华东地区销售在收入占比较高,华中和西北地区的增速较快。我们预计一系列的营销改革创新将推动公司产品快速增长。 给予买入评级。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.69、2.16和2.80元。受益于消费升级趋势及品牌价值回归,公司或可随着核心产品片仔癀进入量价齐升通道以及日化衍生品潜力被逐步挖掘实现快速成长,给予买入评级。 风险提示:原材料涨价幅度超预期,市场推广不及预期,提价导致销量下滑,外延式扩张的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名