公司发布 2024年半年报，提价的基数效应及成本等多因素导致 Q2增速放缓，预计在降本增效及强化渠道和研发的背景下，业绩有望稳健增长。 投资要点： 维持“谨慎增持”评级。 公司发布 2024年半年报，基本符合预期。考虑到成本和消费环境影响，下调 2024-26年 EPS 至 5.21/5.92/6.65元(原 5.28/6.20/6.93元)，考虑公司核心产品稀缺性，给予一定溢价，给予 24年 PE45X，维持目标价 235.21元。 提价的基数效应及成本等多因素导致 Q2增速放缓。24H1营收 56.51亿元(+12.0%)，归母净利润 17.22亿元(+11.7%)，预计主要是核心产品 2023.5提价带来业绩增量。单季来看,Q1因提价的基数效应收入增速较高(+20.6%),24Q2增速放缓,营收 24.80亿元(+2.7%),归母净利润 7.47亿元(-3.1%)，预计受到多重因素影响：①23年以来部分原材料涨价,至 24年仍维持高位；②国内消费环境波动。24H1分板块看: (1)肝病用药收入 26.40亿元(+17.3%),其中 Q1/Q2收入分别为 15.05亿元(+27.8%)、11.35亿元(+5.7%)，增速差异预计与前述原因一致；毛利率 72.39%(-5.32pct)，预计主要是原材料价格较高所致。 (2)心脑血管用药收入 2.08亿元(+6.0%)； (3)医药流通收入 22.68亿元(+7.5%)； (4)化妆品收入 3.86亿元(+41.3%)。 降本增效成效显著，费用率显著下滑。24H1销售/管理/财务费用率分别为 4.41%/2.49%/-0.09%，同比分别-0.43pct/-0.78pct/ +0.18pct；其中 24Q2销售/管理/财务费用率分别为 3.41%/2.59%/-0.33%，同比分别-0.73pct/-0.12pct/+0.26pct，环比分别-1.79pct/+0.17pct/-0.43pct，费用控制成果显著，销售费用率为近五年单季最低水平。预计随着品牌影响力增强、规模增加、持续降本增效，费用率仍有望保持较低水平，进一步增厚利润。 升级体验馆为国药堂，持续强化渠道与研发，有望助力稳健增长。①持续优化渠道布局：2024年 1月起“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，更突出中医药、大健康属性，在此基础上助力实施“名医入漳”项目工程，丰富终端销售网点，并与知名连锁建立合作关系，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。 ②加强研发，在手管线充足：24.6化药 1类新药 PZH2113(治疗淋巴瘤)获批 IND，3个 1类化药、3个 1.1类中药和 1个 1.2类中药已进入临床。 强化营销和研发有望助力未来业绩稳增长。 风险提示：核心产品销量不及预期，原材料价格波动风险

事件： 公司发布 2024年半年度业绩快报。公司 24年上半年实现营收 56.50亿元，同比增长 11.99%，实现归母净利润 17.20亿元，同比增长 11.61%，实现扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%。 点评： 天然牛黄价格居高致利润承压，进口试点放开有望逐步改善成本压力。 公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本上涨对利润空间造成压缩。根据中药材天地网数据，天然牛黄价格由 23年初的 57万元/千克上涨至 24年 7月的 140万/千克，涨幅高达 146%。 24年 6月国家药监局与海关总署联合发布允许牛黄进口试点征求意见稿，我们认为进口牛黄试点放开有望缓解国内天然牛黄供给侧压力，促进天然牛黄价格回归相对合理区间，改善公司核心品种利润水平。 国企改革持续推进，市场化激励机制激发内部能动性。 公司持续优化经营业绩考核和薪酬管理体系，运用政策新规等，积极探索市场化改革，搭建市场化考核激励机制，推行公司高管任期制激励和契约化管理，落实权属子公司“一企一策”考核机制。 我们认为公司制定中长期激励方案，赋能企业改革发展，有望进一步激发企业内部活力。 “药品+非药品”双轮驱动增长，核心品类营销模式不断优化。 1）零售端： 24年 7月公司举办零售战略合作伙伴大会，以主产品为核心，通过多样化产品组合，聚焦品牌与资源赋能，满足零售端的价值合作需求。我们认为公司战略推动零售连锁销售渠道合作布局，有望进一步优化核心品种院外销售模式。 2）处方端： 23年 4月公司启动片仔癀名医馆名医申请， 24年以来引进名医数量实现快速增长，同时公司制定支持“名医入漳”相关配套方案，包括片仔癀国药堂和片仔癀名医馆项目，有望促进片仔癀产业有效延伸与拓展。 发布提质增效行动方案，奠定未来高质量发展基础。 公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，提升经营质量方面重点提出： 1）稳价保量促增长， 2）做精做优“大单品”， 3）搭建品牌新阵地；投资者回报方面拟进行不超过相应期间 50%归母净利润的 24年度中期分红；研发创新方面注重深耕优势大品种的二次开发、加大新药开发力度并夯实科研创新平台。我们认为公司发布行动方案有望促进提升企业经营质量，增强核心市场竞争力。

公司发布 2024H1业绩快报，预计 2024年上半年公司实现营业收入 56.50亿元，同比增长 11.99%；归母净利润 17.20亿元，同比增长 11.61%；扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%。其中 2024Q2实现营收 24.80亿元，同比增长 2.65%；归母净利润 7.45亿元，同比下降 3.36%；扣非归母净利润 7.63亿元，同比下降 5.41%。 提价一周年，片仔癀系列产品稳健增长。2024Q2公司核心产品片仔癀锭剂提价一周年，顺利完成新价格传导。2024上半年，公司不断强化市场策划并拓展销售渠道，推动片仔癀系列产品的稳健增长，但由于天然牛黄、麝香等核心中药材价格仍处在高位，导致公司利润增速略低于营收增长。随着公司加强核心药材的储备，以及推进提质增效，下半年的盈利水平有望得到恢复。 重视研发投入，多个研发项目取得积极进展。一方面公司不断丰富中成药产品矩阵，形成了以片仔癀锭剂、片仔癀胶囊、片仔癀肝宝和茵胆平肝胶囊为核心的肝病用药系列产品，以及安宫牛黄丸为核心的心脑血管产品，并加大优势产品二次开发，强化公司发展基石。同时公司积极布局其他新药开发，2024H1先后公告 1类创新药 PZH2113获得治疗弥漫性大 B 细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤患者的 IND 批件，以及与璃道生物合作开发的 PZH2107在治疗纤维肌痛的Ⅰ期临床试验中取得积极效果，目前公司共有3个化药 1类新药、1个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段，为公司后续发展提供动力。 发布 2024年“提质增效重回报”行动方案，有望启动中期分红增强股东回报。 2024年公司将助力实现安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种过亿，同时打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售过亿单品。同时为了提升公司回报，公司公告有望启动 2024年中期分红，中期现金分红金额不超过当期归母净利润的 50%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为虽然短期原材料成本压力对公司盈利能力造成一定影响，但核心产品片仔癀锭剂仍然具有较强的品牌和疗效壁垒，公司的品牌、产品仍具有稀缺性。鉴于短期的原材料成本压力，我们调整盈利预测 2024-2026年公司将实现归母净利润 31.0/36.2/43.0亿元，同比增长10.7%/16.9%/18.6%，对应 PE 为 41/35/30，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场及政策风险、原材料成本上涨或供给不足、研发失败风险等。

事件：公司发布]2024年半年度业绩快报，2024年上半年实现营业总收入56.5亿元，同比增加11.99%；归母净利润17.2亿元，同比增加11.6%；扣非归母净利润17.5亿元，同比增加11.0%。 拓展销售渠道，美妆产品快速增长。2024年上半年公司营业总收入增长主要原因系公司强化市场策划及拓展销售渠道，公司核心片仔癀系列产品、控股子公司福建片仔癀化妆品股份有限公司（合并）的销售收入有较大增长所致。2023年，片仔癀产品经历了史上最大涨价幅度，单粒价格上调170元。为吸引新客户，增加客户黏性，公司在2023年大幅增加销售费用，增幅达62.0%，在线上线下多个渠道进行宣传、促销活动。2024年起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化提升品牌形象体系，同时与多家头部知名连锁药店合作，实现终端门店覆盖超过10万家。一季度化妆品业务实现收入2亿元（+83.18%），主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设，不断打造珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品。 牛黄价格上涨造成毛利压力，成本压力有望缓解。公司上半年营业利润20.6亿元，营业利润率同比略有下降，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄的价格经历了快速上涨。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2023年初的20万元/千克至50万元/千克，到2023年11月的140万元/千克，再到2024年6月的最高165万元/千克，上涨超过700%。价格上涨的原因主要是天然牛黄的稀缺性以及市场上的需求不断增加。相关部门公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合中国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。进口政策的放开有利于增加国内天然牛黄的供给，控制牛黄价格上涨，有利于片仔癀产品控制成本，改善盈利水平。 积极投入创新研发，成效显著。公司坚持科技创新为企业发展的核心动力，加强研发布局，2024年上半年，公司取得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113），拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。另外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。同时，公司积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的临床优势，系统开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为32.9亿元、38.4亿元、45亿元，对应PE分别为38、33和28倍。考虑到片仔癀产品的竞争格局较好，以及成本下行预期下，未来业绩持续增长的稳定性，因此予以片仔癀一定估值溢价，给予2025年40倍估值，对应目标价格254.8元，给予“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

片仔癀发布2024年半年度业绩快报。2024年上半年公司实现营业收入56.5亿元，同比增长12%；实现归母净利润17.2亿元，同比增长11.6%；实现扣非归母净利润17.5亿元，同比增长11%。2024年Q2公司实现营业收入24.8亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润7.45亿元，同比下滑3.4%；实现扣非归母净利润7.63亿元，同比下滑5.4%。 公司持续优化渠道布局，建强线上线下双渠道，增强终端管理效能与价格维护力度，推动建设新产品矩阵，核心片仔癀系列产品以及片仔癀化妆品销售稳步增长；受重要原材料成本上涨影响，公司利润端略承压，未来公司积极做好相关原材料战略储备，提前布局以控制成本端影响。 发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。公司坚守聚焦主业，通过稳价保量促增长、做精做优“大单品”、搭建品牌新阵地等策略，提升经营质量。同时，公司持续注重投资者回报，满足条件下有望实施2024年年中分红，中期现金分红金额不超过相应期间实现的归属于母公司股东净利润的50%。 做精做优“大单品”，研发助力长期发展。公司推动建设新产品矩阵，驱动营销环节新活力，打造销售增长新引擎，助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种过亿，打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售过亿单品。在研发方面，2024年上半年，公司取得治疗淋巴瘤创新药PZH2113化药1类新药临床许可，同时有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，不断丰富新药研发项目。 盈利预测及投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.35亿元、35.25亿元、39.29亿元，同比增速分别为12.1%、12.4%、11.5%，对应PE分别为40X/35X/32X，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济影响片仔癀销量下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期

核心观点7月 24日晚，公司发布 2024年半年度业绩快报，预计实现收入56.50亿元，同比增长 11.99%；预计实现归母净利润 17.20亿元，同比增长 11.61%，预计实现扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%，业绩快报低于我们此前预期；整体来看， Q2公司收入端实现平稳增长， 利润端短期承压主要受到核心原材料成本持续上涨的影响。 展望全年， 我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。 事件公司发布 2024年半年度业绩快报7月 24日晚，公司发布 2024年半年度业绩快报，预计实现收入 56.50亿元，同比增长 11.99%；预计实现归母净利润 17. 20亿元，同比增长 11.61%，预计实现扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%，业绩快报低于我们此前预期。 简评原材料上涨拖累利润， 恢复性增长值得期待2024年 H1，公司预计实现收入 56.50亿元，同比增长 11.99%， 预计实现归母净利润 17.20亿元，同比增长11.61%，预计实现扣非归母净利润 17.51亿元，同比增长 11.03%；其中 Q2单季预计实现收入 24.80亿元，同比增长 2.65%，收入端主要受到核心片仔癀系列产品及化妆品的增长带动；预计实现归母净利润 7.45亿元，同比下滑 3.36%， 预计实现扣非归母净利润 7.63亿元，同比下滑 5.41%， 利润端短期承压主要由于核心原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩，后续公司将密切关注原材料等行业政策变化，做好重要原材料战略储备和经营管理降本增效工作，进一步提高公司利润水平。 展望全年： 做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，推动公司业绩恢复稳健增长展望全年， 随着公司持续做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品， 争取实现销售额除片仔癀外超 5亿药品 1个，过亿药品种 3个， 产品结构有望进一步优化；在此基础上，公司积极开展渠道梳理、 加强片仔癀国药堂与终端连锁的渠道互补， 并推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及产品覆盖率有望进一步提升； 我们看好下半年公司核心片仔癀系列产品企稳恢复、叠加产品结构的进一步优化， 共同推动公司业绩恢复稳健增长。 盈利预测及投资评级考虑到原材料价格持续上涨及外部消费环境影响，我们调整了盈利预测， 最新预测为：预计公司 2024– 2026年实现营业收入分别为 111.59亿元、 123.82亿元和 137.93亿元，归母净利润分别为 31.10亿元、 34.89亿元和39.28亿元，分别同比增长 11.2%、 12.2%和 12.6%，折合 EPS 分别为 5.16元/股、 5.78元/股和 6.51元/股，对应P/E分别为 40.2x、 35.8x 和 31.8x，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入 100.58亿元（ +15.69%），归母净利润 27.97 亿元（ +13.15%），扣非归母净利润 28.54亿元（ +15.26%）。 24Q1 实现营业收入 31.71 亿元（ +20.58%），归母净利润9.75 亿元（ +26.61%），扣非归母净利润 9.88 亿元（ +28.23%）。 点评：2023 年肝病用药实现营业收入 44.63 亿元（ +24.26%），毛利率同比减少2.11pcts 至 78.79%，由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀锭剂于 23M5提价， 23Q1-24Q1 肝病用药单季度毛利率分别为 80%/75%/79%/81%/76%，我们预计 23Q3 之后确认收入的都是提价之后的产品，因此 23H2 毛利率环比有所提升，但 24Q1 毛利率环比回落，推测原材料价格压力进一步提升；心脑血管用药实现营业收入 2.66 亿元（ +60.57%），毛利率同比减少 8.44pcts至 38.71%，我们预计安宫牛黄丸 23H2 销售情况相较 23H1 有所收敛。 公司践行做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品的策略： 1）片仔癀方面，一方面公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传，另一方面主产品提价后公司加大在线上推广力度； 2）大品种方面， 23 年安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元； 3）化妆品方面， 23 年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。此外公司还要做好保健食品， 23 年 5 个自有“蓝帽子”产品销售翻番，未来将以这些产品为重点，快速形成大健康产品矩阵。 公司聚力创新驱动： 1）大品种二次开发方面： 23 年公司开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究 11 项，完成临床研究 3 项；加快推进片仔癀及优势中成药品种药理、药效、毒理等研究项目 34 项，完成片仔癀对胆汁酸代谢及保肝抗炎作用机制研究等 10 项； 2）新药开发方面， 23 年公司有 3 个化药 1 类新药、 3 个中药 1.1 类新药和 1 个中药 1.2 类新药进入临床研究阶段，取得温胆片 II 期临床试验总结报告和 PZH2108 片 I 期临床研究报告， 完成 2个化药创新药的临床前研究工作。 盈利预测： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 33.08 亿元、 35.89亿元、 40.46 亿元，同比分别增长 18.3%、 8.5%、 12.7%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 35-45X PE，对应合理价值区间为 191.93-246.76 元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 原材料料供给风险和价格风险， 研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。

事件： 公司 2023年实现营业收入 100.58亿元，同比+15.69%；归母净利润27.97亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润 28.54亿元，同比+15.26%。 公司 2024Q1收入为 31.71亿元，同比+20.58%；归母净利润为 9.75亿元，同比+26.61%；扣非归母净利润为 9.88亿元，同比+28.23%。 分析点评2023年：收入增长稳定，净利润波动，毛利率持续提升23Q4：单季度来看，公司 2023Q4收入为 24.59亿元，同比+18.30%； 归母净利润为 3.93亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润为 4.13亿元，同比-0.31%。 23全年财务数据： 2023年公司整体毛利率为 46.76%，同比+1.12个百分点；期间费用率 13.66%，同比+2.37个百分点；其中销售费用率7.78%，同比+2.22个百分点；管理费用率（含研发费用） 5.96%，同比-0.49个百分点；财务费用率-0.08%，同比+0.64个百分点。 医药销售韧性显现，化妆品增速持续医药制造业部分收入为 48.02亿元，同比增速为+25.94%；毛利率为75.77%，同比减少 2.93个百分点，主要系原材料成本提升。其中，肝病用药部分收入为 44.63亿元，同比增速为+24.26%；毛利率为 78.79%，同比减少 2.11个百分点。销售量同比增长 34%，库存量同比下降 60.5%，彰显销售韧性。心脑血管用药部分收入为 2.66亿元，同比增速为+60.57%；毛利率为 38.71%，同比减少 8.44个百分点。 医药流通业部分收入为 42.05亿元，同比增速为+3.60%；毛利率为13.85%，同比增加 0.07个百分点。化妆品业部分收入为 7.07亿元，同比增速为+11.42%；毛利率为 62.18%，同比增加 1.58个百分点。 品牌持续突破，大品种二次开发蓄势待发做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元。化妆品方面，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元；保健食品 5个自有“蓝帽子”产品销售翻番。 深化大品种二次开发，加快新药开发进程。开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究 11项，完成临床研究 3项，不断挖掘大品种价值； 同时 3个化药 1类新药、 3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段。 24Q1：肝病治疗药物销售增长显著，毛利率微降费用控制显著2024年第一季度，公司在肝病治疗药物领域的销售收入实现了显著增长，同比增长 27.84%，达到了 15.05亿元人民币。这一增长得益于产品价格的上调，使得国内外市场的销售额均有所提升。心脑血管药物的营收表现则有所下滑，同比减少了 3.23%，降至 1.17亿元人民币，这主要与去年同期较高的营收基数有关。化妆品业务的营收表现强劲，同比增长 83.18%，达到 2亿元人民币，显示出业务正在持续恢复并保持良好势头。 投资建议我们预计，公司 2024~2026年收入分别 114.9/129.8/147.7亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长 20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为 43X/36X/30X。维持“买入”投资评级。 风险提示公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

2023年公司实现营业收入 100.58亿元（yoy+15.69%），归母净利润 27.97亿元（yoy+13.15%），扣非归母净利润 28.54亿元（yoy+15.26%）。2024年一季度，公司实现营收 31.71亿元（同比+20.58%，环比+28.96%），归母净利润 9.75亿元（同比+26.61%，环比+148.15%），扣非归母净利润 9.88亿元（同比+28.23%，环比+139.31%）。 片仔癀主业表现稳健，心脑血管逐渐成长，日化业务扭转颓势实现正增长。1）2023年公司以片仔癀为核心的肝病用药收入 44.63亿元，yoy+24.26%，毛利率 78.79%，受原材料成本上升影响下降 2.11pct。公司以做优片仔癀主业为核心，2023年顺利完成片仔癀锭剂提价，并加大线上推广力度，提升客户粘性，同时加大对片仔癀胶囊宣传，全年片仔癀胶囊销售额大幅增长，片仔癀含片、肝宝等其他片仔癀系列产品也均实现销售额过亿。2）2023年心脑血管业务收入 2.66亿，yoy+60.57%，片仔癀牌安宫牛黄丸实现首次破亿销售。3）2023年化妆品业务收入 7.07亿元，yoy+11.42%，毛利率 62.18%，提升 1.58pct，化妆品业务改变连续 2年下跌趋势实现恢复性增长，皇后牌片仔癀珍珠霜销售破亿，化妆品子公司分拆上市正处于股改阶段，稳步推进。4）2023年医药商业收入 42.05亿元，yoy+3.60%，毛利率略增，保持稳健增长。 强化研发，升级营销体系建设。公司持续加强研发，目前共有 3个化药 1类新药、3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床阶段。2023年销售费用增长 61.95%，推进名医馆建设，目前在漳州和厦门布局 10余家名医馆，24年 1月将“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，提升品牌形象。 加大原材料储备，存货余额上升，重视股东分红提升分红率。截至 2023年底，公司存货余额达到 33.8亿元，同比增加 7.5亿元，提前布局核心关键原材料，为未来发展提供保障。同时公司公告 2023年分红金额达到 14.0亿元，现金分红率超过 50%，为近 10年最高，加大回馈股东力度。 维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司核心产品的品牌和渠道优势，以及安宫牛黄丸新品成长，在原材料成本尚处高位背景下，调整预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 为 33.1/39.2/46.0亿 元 ， 同 比 增 长18.2%/18.5%/17.4%，对应 PE 为 42/35/30倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场及政策风险、原材料成本上涨或供给不足、研发失败风险等。

事件片仔癀发布 2023年三季度报告。公司 2023年前三季度实现营业收入 76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润 24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润 24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为 23.80亿元，同比-61.44%。 事件点评 三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善三季度来看，公司 2023Q3实现营业收入 25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为 8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为 8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。 公司前三季度销售毛利率为 48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为 32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率 4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率 3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率 2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司 2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。 医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进分行业来看，医药制造业部分收入为 38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为 75.24%，同比减少 3.11个百分点；其中 Q3收入为 13.74亿元，同比+33.53%，与 Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为 30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中 Q3收入 9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为 4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为 63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入 1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至 23H1，片仔癀化妆品正在梳理 IPO 尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。 片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近 80%分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为 35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于 2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由 590元/粒上调至 760元/粒。 2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。 心脑血管用药部分前三季度收入为 2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。 中药温胆片取得Ⅱ期临床报告，新药开发进程加快截至 23H1，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有 3个化药 1类新药、3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片取得Ⅱ期临床总结报告；公司已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 投资建议：维持“买入”评级我们调整了公司盈利预测，公司 2023~2025年收入分别103.9/117.2/138.2亿元（前值为 104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长 19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为 30.7/37.0/46.2亿元（前值为 32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为 49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。

事件：2023年8月18日，公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 50.45 亿元，同比增长 14.08%，归母净利润为 15.41 亿元，同比增长17.23%，扣非归母净利润为 15.77 亿元，同比增长 19.8%。 点评： 2023H1 公司业绩稳健增长，销量好于预期。2023Q2 公司实现收入24.16 亿元，同比增长 16.45%，归母净利润 7.71 亿元，同比增长23.37%，扣非归母净利润 8.07 亿元，同比增长 25.91%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于 2023 年 5 月提价，片仔癀锭剂零售价格由 590 元/粒上调至 760 元/粒。公司预期片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。线上销售持续向好，2023 年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。 肝病用药增长符合预期，原材料价格上涨导致毛利率出现较大波动。 2023H1 公司肝病用药（主要是片仔癀）实现收入 22.51 亿元，同比增长 14.29%，毛利率为 77.71%，同比下滑 2.78pct。2023H1 公司国外收入（主要为片仔癀）2.24 亿元，同比下滑 4.18%，毛利率为 77.67%，同比下滑 2.32pct。2023H1 公司心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现收入 1.96 亿元，同比增长 59.26%，毛利率为 40.15%，同比下滑7.48pct。 医药流通毛利率大幅提升，日化板块有望企稳回升。2023H1 公司医药流通板块实现收入 21.1 亿元，同比增长 12.66%，毛利率为 16.24%，同比提升 4.71pct，主要是公司医药流通规模持续扩大。2023H1 公司日化板块收入 2.73 亿元，同比下滑 21.91%，毛利率为 63.25%，同比下滑 1.95pct。 盈利能力维持较高水平，拟新设产业基金布局产业链上下游。2023H1公司毛利率为 47.07%，同比下滑 0.63pct，净利率为 31.45%，同比提升 1.03pct，2023Q2 公司毛利率为 45.73%，同比下滑 0.43pct，净利率为 32.72%，同比提升 1.84pct。2023H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 4.84%、3.27%、-0.27%、2.3%，同比-1.49pct、-0.32pct、+1.12pct、-0.19pct。公司拟新设一只片仔癀大健康产业基金，该基金规模达 10 亿元，围绕公司产业链上下游关键环节，挖掘具备核心原料、关键工艺、独家品种、特定渠道的优势企业，进行产业上深度合作或在合适的时点并购。 盈利预测与投资评级：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为103/121/142 亿元，同比增长 18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78 亿元，同比增长 23.7%/24.3%/17.8%，对应 2023-2025 年市盈率为 55.82/44.91/38.12 倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险

投资新要点公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营业收入50.5亿元，同比增长14.08%，实现扣非归母净利润15.8亿元，同比增长 19.80%。 Q2实现营业收入 24亿元，同比增长16.45%，实现扣非归母净利润8亿元，同比增长25.91%。 提价后量价齐稳，彰显公司管理能力。报告期内公司对主产品片仔癀继续以稳价稳市为核心工作，虽然由于原材料大幅涨价的因素，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。但由于公司及时采取措施，于2023年6月16日召开“片仔癀公司上市20周年暨2023年全国合作伙伴大会”，进一步规范了市场管理，因此目前片仔癀市场价格稳定，销量也好于公司预期。 立足长远，增强原材料保障。2023年1月，公司“支持乡村振兴战略的林麝产业扶贫基地建设管理”获得全国企业管理现代化创新成果二等奖。同时公司一方面持续推进茵胆平肝胶囊全方药材研究，开展茵陈地方标准立项材料及专利材料整理工作，另一方面持续开展推进紫苏品种选育及紫苏叶油质量标准研究，已开始进行新品种区域试验。公司对原材料瓶颈的积极破解，进一步巩固了战略储备原料的来源可控和质量稳定。 估值预计公司23-25年营收分别为100/115/133亿元，归母净利润分别为28.4/33.4/39.6亿元，对应24年PE51x，维持“强于大市”评级。 主要风险政策限制导致高端产品下滑；渠道调整时间超预期。