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片仔癀 医药生物 2019-09-02 100.22 -- -- 105.88 5.65% -- 105.88 5.65% -- 详细
盈利预测及投资评级 我们看好公司的持续发展:①片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强;②公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;③公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长;④公司整合普药资源,业绩有望快速增长;⑤公司化妆品、日化产品等实现高速增长。预计公司2019–2021年实现营业收入分别为59.20亿元、72.66亿元和87.85亿元,归母净利润分别为14.07亿元、17.17亿元和21.00亿元,分别同比增长23.1%、22.1%和22.3%,折合EPS分别为2.33元/股、2.85元/股和3.48元/股,对应P/E分别为46.3X、37.9X和31.0X,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险等影响片仔癀系列收入;普药资源整合不及预期;化妆品系列与日化系列营销效果不及预期,增速放缓。
片仔癀 医药生物 2019-08-29 102.65 -- -- 105.88 3.15% -- 105.88 3.15% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 事件: # 近日,片仔癀发布了 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入28.94亿元,同比增长 20.40%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.47亿元,同比增长 20.89%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7.45亿元,同比增长 23.10%。报告期内实现 EPS 1.24元。 盈利预测与估值: 公司核心产品片仔癀近年在品牌和渠道建设卓有成效的情况下,通过提价有望进入量价齐升的上升通道;同时公司在“一核两翼”的发展战略之下,将着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”的发展模式,在衍生品、对外合作等方面的进展也值得期待。暂不考虑未来并购的影响,我们调整了公司盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.33、3.08、4.03元,对应 2019年 8月 23日股价的 PE 分别为 43X、33X、25X 倍,我们中长期坚定看好公司内生外延驱动下的快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:提价后销量增速下降,衍生品放量低于预期,宏观经济风险等
片仔癀 医药生物 2019-08-29 102.65 -- -- 105.88 3.15% -- 105.88 3.15% -- 详细
事件:公司营业收入28.94亿元,同比增长20.40%,归属于上市公司净利润7.47亿元,同比增长20.89%,归属于上市公司归母净利润7.45亿元,同比增长23.10%。实现EPS1.24元。其中,Q2收入同增19.33%,净利润同增17.42%。 预计因消化渠道库存,二季度业绩增长有所放缓。截至2019年上半年,核心业务医药工商业实现收入25.80亿元,同比增长15.01%;化妆品、日用品业务收入3.03亿元,同增40.24%。肝病用药11.56亿元,占医药工业收入比重97%,其同比增长15.53%,毛利率同比减少2.46个百分点。片仔癀连续5年蝉联2019年健康中国品牌榜“肝胆用药第一品牌”;并以288.96亿元的品牌价值蝉联中华老字号品牌价值榜第二位;股票被纳入MSCI明晟指数体系。2019年,公司加大学术推广力度,疏通渠道,多方借势,推进品牌建设 加大研发投入,完善产品管线和创新体系。2019H1,公司研发投入5211.37万元,同比增长86.88%。2019年以来,公司聚焦新药开发、片仔癀大品种培育、创新体系建设等核心业务,推动公司科技走上高质量发展之路。新药开发方面,公司重点布局,有序推进多个在研项目,逐步形成具有片仔癀的研发布局和研发管线。片仔癀大品种培育方面,公司持续深入开展肝病、肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究,形成了《片仔癀学术论文集》《片仔癀临床研究汇编》等多部著作,片仔癀治疗肝癌的作用机制研究等4个项目获福建省科技厅立项资助,为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。创新体系建设方面。公司以申报国家技术创新示范企业、国家企业技术中心为契机,与境内外多家知名科研院校共建研发平台,不断推进三级研发平台建设。公司入选2019中国中药研发实力10强;省级企业重点实验室通过验收并正式运行。 区域经销、片仔癀体验馆协同开拓市场。公司的销售模式主要包括区域经销及体验馆两种。其中区域经销模式通过选择当地实力强大、有一定营销网络的经销商作为基本网点;在全国设立重点销售区域,成立销售办事处。体验馆模式则通过设立体验馆提高社会消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度,提高产品购买欲;重点布局国内名胜风景区、机场、动车站、城市文化街区与繁华商业区等。同时,体验馆还带动了化妆品、日化品、保健食品等销售,推动片仔癀大健康产业的快速发展。 原材料价格上涨对公司生产成本造成一定影响,积极发展人工养麝以期满足未来需求。片仔癀处方属于国家级保密配方,其涉及的主要药材品种包括:麝香、牛黄、蛇胆、三七。为合理控制成本,公司提前谋划,从2007年开始布局林麝养殖渠道,已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,以期缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。我们预计其他原材料,公司会采取战略储备或者按需购买等策略。 费用率控制合理,水平稳定。2019H1公司销售费用2.39亿元,同比增加8.26%,对应销售费用率8.26%,主要系拓展业务需要,加大广告、业务宣传方面的投入,增加促销、广告及业务宣传费和业务人员薪酬费用所致;管理费用1.11亿元,同比增长5.55%,对应管理费用率3.82%,主要系职工薪酬费用增加和子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司(合并)报告期内发生租赁费用新增所致;财务费用-1054.6万元,对应财务费用率-0.36%,主要系定期存款利息收入增加所致。销售、管理和财务费用率分别同比减少0.93%、0.54%和0.18%。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为13.88、17.05、20.98亿元,分别同比增长21.40%,22.90%,23.00%,对应EPS分别为2.30元、2.83元、3.48元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为92.00-115.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,提价进度低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-08-28 104.00 -- -- 105.88 1.81% -- 105.88 1.81% -- 详细
业绩总体符合预期。 公司 2019上半年实现营业收入 28.94亿元, 同比增长 20.40%;归属于上市公司股东净利润 7.47亿元, 同比增长 20.89%;扣非后归属于上市公司股东净利润 7.45亿元, 同比增长 23.10%,对应 EPS 1.24元。 其中 Q2单季营收 14.10亿元,同比增长 19.33%;扣非后归属于上市公司股东净利润 3.42亿元,同比增长 21.41%。 报告期内,公司业绩保持稳定增长, 总体符合预期。 核心产品保持平稳增长。 报告期内, 公司肝病用药(片仔癀系列)实现销售收入 11.56亿元,同比增长 15.53%,毛利率为 81.21%,同比下降 2.46pp,主要受原材料成本上涨的影响,公司近两年尚未提价,提价预期进一步增强; 普药方面,公司全面梳理普药产品, 坚持一品一策,选定川贝清肺糖浆、牛黄解毒片、少林正骨精、藿香正气水、茵胆平肝胶囊及“ 两膏一片” 等八个核心品种重点开发,有望成为公司新的增长点。 报告期内, 公司医药商业板块实现营收 13.87亿元,同比增长 22.22%, 预计将保持稳定增长。 化妆品业务高增长,牙膏业务扭亏为盈。 报告期内,化妆品子公司实现营业收入为 2.41亿元, 同比增长 77.2%; 实现净利润 5735万元,同比增长 281%,利润增速显著快于收入增速,预计主要受益于营销改革和销售推广费用的控制; 口腔护理子公司实现营业收入为 7532万元,同比增长 22.8%;实现净利润 212万元,去年同期为-2245万元,同比扭亏为盈,预计主要是销售推广费用得到有效控制。 随着公司日化品牌影响力的扩大和消费渠道的下沉, 公司日化业务有望逐渐步入良性快速发展轨道。 期间费用控制良好。 报告期内, 公司销售费用率为 8.26%,同比下降 0.93pp, 预计主要系日化系列销售推广费用得到有效控制;管理费用率为 3.82%,同比下降 0.54pp; 研发费用率为 1.80%,同比上升 0.64pp; 财务费用率为-0.36%,同比下降0.18pp。 报告期内, 公司销售毛利率为 44.86%,同比上升0.27pp; 销售净利率为 26.15%,同比上升 0.89pp;公司盈利能力稳步提升。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 14.70亿元、 18.66亿元、 23.39亿元,对应 EPS分别为 2.44元、 3.09元、 3.88元,当前股价对应 PE 分别为42.1/33.2/26.5倍, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示: 原材料价格上涨的风险; 主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。
片仔癀 医药生物 2019-08-27 98.71 109.06 5.65% 105.88 7.26% -- 105.88 7.26% -- 详细
中报扣非增长 23%,增量依赖锭剂与化妆品 8月 23日公司公告中报, 1H19实现收入 28.9亿元( +20% yoy,其中 2Q19+19%),归母净利 7.5亿元( +21% yoy),扣非净利 7.4亿元( +23% yoy,其中 2Q19+21%), 增量由锭剂与化妆品贡献。 业绩符合中报预告,略低于我们预期, 考虑到母公司(主要为锭剂)净利率下滑, 我们下调盈利预测,预计 19-21年归母净利 14.3/17.5/20.9亿元(前值 14.9/18.8/22.5亿元),同比增长 25%、 22%、 19%,给予 2019年 PE 估值 46-50倍(近 5年 PE 均值 46x),目标价 109.06-118.55元,维持“买入”评级。 片仔癀锭剂: 海外波动影响总量,预计 2Q19内销增速超 30% 肝病用药(主要为片仔癀锭剂) 1H19实现 11.6亿元( +16% yoy,其中2Q19+15% yoy),毛利率下滑 2.5pct 至 81%: 1)我们测算 2Q19内销销量同比增长 30%、外销销量同比下滑 35%,增速与季度间波动有关(内销2Q18相对较低,而外销 1Q19发货较多、 >100%yoy); 2) 2Q19毛利率为 81%,环比下滑 0.5pct,预计与麝香牛黄原料价格上涨有关; 3) 展望全年,价格方面,由于医药行业处于降价大环境,我们认为公司作为国企、年内提价概率较低、但长期存在提价空间,销量方面, 由于体验馆开设速度相对趋缓, 我们预计全年内销销量增长 25%、外销销量增长 10%。 牙膏扭亏为盈, 化妆品收入、净利率急速双升, 商业快速增长 1)家化公司(主营牙膏) 1H19实现收入 7500万元,同比增长超 20%,净利润扭亏为盈、净利率为 3%, 我们预计全年处于微弱盈利状态; 2)化妆品公司 1H19实现收入 2.4亿元,同比增长近 80%,净利率同比提升 13pct至 24%, 得益于品牌树立与国货浪潮,公司从空中、地面全力推广,并计划开设化妆品体验馆,我们预计全年收入端增速超 50%;3)医药商业 1H19实现收入 13.8亿元,同比增长 22%,毛利率同比持平、约 8.9%, 我们预计全年收入增速超 20%。 全资控股华润片仔癀,普药再上新征程 2019年 8月,公司以 1.6亿元获得华润片仔癀药业的 51%股权,后者成为全资子公司。我们对交易持正面态度: 1)标的为过去华润与公司成立的联营公司,负责销售 7个产品(心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖),但后续经营不达预期; 2)标的 2018年收入约 1亿元、净利率不足 5%,经营成熟下理论净利率 15%, 则标的对应 PE 估值 22x, 考虑产品质地(含核心原料的两膏一片+两个独家产品), 估值合理; 3)收购利于改善治理结构,公司将承接销售团队与渠道,辅以二次开发与学术推广,利于未来发展。 经营指标平稳 公司毛利率、销售费率、管理费率无重大变化。 2Q19母公司应收款项环比略降 15%至 1.1亿元,存货环比微降 3%至 11.7亿元。 母公司 1H19现金收入比为 107%,现金流净额/净利润为 117%,渠道、回款处于良好水平。 风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-08-27 98.71 -- -- 105.88 7.26% -- 105.88 7.26% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1收入 28.94亿元,同比+20.4%,归母净利润 7.47亿元,同比+20.89%,扣非后归母净利润 7.45亿元,同比+23.10%。 业绩基本符合预期, Q2增速有所放缓。 公司 2019上半年扣非净利润增速+23.1%, 基本符合预期。扣非增速大于归母增速主要是 2018H1确认了1525万元资产处置收益,2019H1与 2018H1相比非经常性损益减少约 1000万所致,收益来源为南靖县收回 4块土地使用权的补偿款。 2019Q2收入端同比+19.33%,归母净利润增速+17.42%,扣非归母净利润增速 21.41%。与 2019Q1收入端(+21.45%)与利润端(23.99%)增速相比均有一定放缓。 2019Q2收入端增速放缓主要是片仔癀收入增速放缓所致。 Q2归母净利润增速低有一定非经常性损益影响, 扣非增速更能反映真实增速。 片仔癀增速相对稳定, Q2海外下滑拖累整体增速. 2019H1片仔癀收入 11.6亿元(+15.53%) ,毛利润下降 2.46pp,在 2018H1高基数基础上实现平稳增长,毛利率下降主要是牛黄和麝香涨价导致成本上升. 分季度看, Q1和 Q2分别实现 6.34亿元(+16.20%)和 5.22亿元(+14.73%), Q2增速略有下滑主要是海外收入下降所致。分国内和海外看, Q1国内收入 5.26亿元(+5.89%),海外收入 1.08亿元(+120.9%); Q2国内收入 4.32亿元(+34.8%),海外收入 0.90亿元(-33.1%), Q2国内收入增速较快,但海外收入因 18Q2高基数出现下滑。单季度海外确认收入存在一定波动,无需过分担心(具体单季度数据见后文附图)。 日化化妆品板块高增速,牙膏业务亮眼。 日化化妆品合计收入 3.03亿元(+40.2%),毛利率增加 14.79pp;片仔癀上海家化(牙膏)收入约 7533万元(+91.4%),实现净利润 212万元, 2019年有望首次年度盈利。 医药商业收入 13.9亿元(+22.22%), 增速稳定, 毛利率持平。 财务指标稳中向好。 2019H1毛利率与净利率分别为 44.86%和 26.15%,与2018H1相比分别提升 0.27pp 和 0.89pp,盈利能力进一步提升。中间费用率与 2018H1相比下降 1.01pp, 主要是销售费用控制良好,销售费用率进一步下降 0.93pp 所致。 经营性现金净流量 9.2亿元,与 18H1(-0.63亿元)相比改善明显。应收账款与 2018H1持平,应收票据减少 0.74亿元,均处于健康水平。 盈利预测: 我们预计 2019-2021公司归母净利润分别为 14.3, 17.6, 21.5亿元,对应增速 25.1%, 23.3%, 21.8%,当前股价对应 PE 为 45/36/30X,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。
片仔癀 医药生物 2019-08-27 98.71 -- -- 105.88 7.26% -- 105.88 7.26% -- 详细
上半年营收增长 20.40%,归母净利润增长 20.89%公司公告 2019年半年报:营收 28.94亿元,同比增长 20.40%;归母净利润 7.47亿元,同比增长 20.89%;归母扣非后净利润 7.45亿元,同比增长 23.10%,整体业绩表现符合此前业绩快报。公司增长质量良好,上半年经营净现金流量9.20亿元,去年同期为-0.63亿元。考虑到去年公司三季度乃至整个下半年片仔癀的销售基数相对较低,公司体验馆等营销持续推进拓展拉动终端销售,下半年公司片仔癀收入增长有望加速,带动公司业绩加速增长。 片仔癀系列稳健增长,日化业务延续迅猛发展态势公司主营业务收入 28.87亿元,同比增长 20.43%,毛利率提升 0.26pp 至 44.78%,主要是日化业务毛利率明显提升带动。运营质量方面,经营净现金流量 9.20亿元,主要系销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期,作为现金及现金等价物在现金流量表上列示所致;母公司应收账款 1.13亿元,较年初增长 0.49亿元,但较一季度和去年同期节点分别降低 0.17、 0.13亿元,显示出公司稳健良好的运营状况,一定程度上反映公司片仔癀渠道库存相对合理,管理良好。公司期间费用控制良好,销售费用 2.39亿元,同比增长 8.26%;管理费用 1.11亿元,同比增长 5.55%,财务费用为-0.11亿元。 分业务板块看:医药工业收入 11.92亿元,同比增长 15.01%,毛利率降低 1.50pp至 79.30%。其中代表核心产品片仔癀系列的肝病用药收入 11.56亿元,同比增长 15.53%,毛利率下降 2.46pp 至 81.21%。由于公司 2018年至 2019年上半年并没有提价,故片仔癀系列折算锭剂销量增长估计在 15%左右,实现了稳健的增长,分拆看二季度国内销量增速提升。考虑到去年三季度乃至下半年的相对低基数,基于公司目前的动销,预计公司片仔癀销售有望加速。 1、 公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,目前开设近200家,开设数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域不断外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破; 2、 公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议; 组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长; 3、 公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升消费者粘性; 4、 海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。上半年境外业务收入 1.98亿元,同比增长 8%, 后续有望持续增长。 公司推进购买华润片仔癀药业公司华润持有的的 51%股权, 股权转让完成后公司可实现 100%控股华润片仔癀药业公司, 拿回核心普药的运营权。公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,未来普药业务有望恢复良好增长,贡献增量。 上半年日化业务实现收入 3.03亿元,同比大增 40.24%,毛利率大幅提升 14.79pp至 73.42%。公司前期渠道和营销推广投入陆续见到成效,盈利能力大幅提升,为公司业绩增长贡献了重要力量,有力推动“两翼”战略的实施。运营牙膏的片仔癀家化公司上半年实现收入 0.75亿元,实现盈利。作为公司战略的重要组成部分,公司后续将持续加大推广和考核,推动日化板块持续高速增长。两翼中一翼食品还在发展初期,收入波动较大,上半年收入 451万元,同比下降52.60%。 医药商业收入 13.87亿元,同比增长 22.22%,毛利率小幅下降 0.03pp 至 8.85%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 看好公司持续的发展,维持“增持评级”预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.39、 3.02、 3.79元,对应 PE 分别为 42、33、 27倍,看好公司持续的发展,维持“增持评级”。 风险提示: 片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期
片仔癀 医药生物 2019-08-27 98.71 -- -- 105.88 7.26% -- 105.88 7.26% -- 详细
2019年1-6月公司实现收入同比增长20.40%,归母净利润同比增长20.89%,符合预期:公司公告2019年半年报,实现营业总收入28.94亿元,同比增长20.40%;归属上市公司股东的净利润7.47亿元,同比增长20.89%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.45亿元,同比增长23.10%,符合预期。 2019年Q2单季度,公司实现收入为14.10亿元,同比增长19.33%;归属上市公司股东的净利润3.42亿元,同比增长17.42%;归属上市公司股东的扣非净利润3.42亿元,同比增长21.41%,符合预期。 片仔癀核心产品销售增速稳健,普药、商业、化妆品板块增速加快:从中报数据来分析,虽然2018年同期基数较高,公司仍处于高速增长态势,收入和净利润增速均保持在20%以上的水平。其中公司的母公司报表为其核心产品片仔癀系列的销售构成。报告期内,公司母公司报表中,收入和归母净利润分别为11.91亿元和6.89亿元,同比分别增长14.80%和11.39%。公司在2017年7月之后,产品价格保持相对稳定,其母公司报表收入充分体现出片仔癀销量的持续增速态势。 在普药方面,公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,选定了川贝清肺糖浆、牛黄解毒片、少林正骨精、藿香正气水、茵胆平肝胶囊等八个核心普药品种进行重点开发。同时,报告期内公司推进华润片仔癀药业有限公司的股权转让项目,进一步完善普药的生产和销售管理。公司“一核”之外,公司“两翼”的牙膏、化妆品等产品也保持了快速的增长。2019年1-6月,公司医药商业收入增加2.52亿元,化妆品板块销售收入增长8696万元,保持了良好的增长态势,成为核心产品外公司发展的重要动力。 盈利预测与投资评级:2019年至2021年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为60.21亿元、74.74亿元和91.27亿元,同比增长26.3%、24.1%和22.1%;归属母公司净利润为14.95亿元、19.19亿元和24.33亿元,同比增长30.8%、28.3%和26.7%;EPS为2.48元、3.18元和4.03元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔,我们认为公司的成长模式清晰,有望成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示:片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。
片仔癀 医药生物 2019-08-26 98.71 -- -- 105.88 7.26%
105.88 7.26% -- 详细
事件: 公司公布2019年中报:实现营业收入28.94亿元,同比增长20.40%;归母净利润7.47亿元,同比增长20.89%;扣非后归母净利润7.45亿元,同比增长23.10%;净经营性现金流9.2亿元。 点评: Q2片仔癀系列增速15%,原材料涨价毛利率下降。19Q2单季度实现收入14.10亿元,同比增长19.3%;扣非归母净利润3.42亿元,同比增长21.41%,由于去年同期基数不高,Q2增幅略低于预期。核心产品片仔癀系列今年以来销量增速略有放缓,19Q2销售收入5.22亿元,同比增长15%,与Q1的16%增速相比基本持平。其中海外收入1.98亿元,同比增长8%。我们测算国内片仔癀19H1收入同比增长约17%,我们认为主要受宏观经济环境,以及公司主动调整发货节奏影响,而导致增长略为平缓。预计今年下半年在去年同期控货低基数的影响下,同比增速有望回升。日化牙膏19H1实现收入3亿元,其中牙膏贡献7533万元,同比增长91.4%,实现净利润213万元,首次扭亏为盈。食品实现收入451万元,同比下降53%。医药流通增速稳健,收入13.87亿元,同比增长22%。其他普药类产品继续下滑。19H1由于牛黄价格上涨,片仔癀系列毛利率下滑2.46pct至81.21%,但日化、食品毛利率上升且增速较快,导致综合毛利率同比上升0.26pct。 片仔癀博物馆将上线,将品牌优势转化为产业规模。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近200家,收入贡献接近30%,未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点,目前已经在苏州等地进行试点。另外根据公司新的发展战略,未来或将在产业并购整合方向上有所突破,将片仔癀品牌优势转化为产业规模。盈利预测与估值:片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔。维持19-21年EPS2.39/2.98/3.69元,分别同比增长26%/25%/24%,现价对应19-21年PE为42/34/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-08-20 99.30 -- -- 104.50 5.24%
105.88 6.63% -- 详细
购回华润片仔癀51%股权,完善普药业务布局 8月8日公司公告以16584.68万元完成竞买华润医药在上海联合产权交易所公开挂牌转让的华润片仔癀51%的股权。华润片仔癀主要负责公司普药的销售,心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖等7项产品。本次交易有利于公司致力于主营业务发展和核心竞争能力的提高,完善普药业务的规划布局,对公司及标的公司的财务状况和经营成果在短期内无重大影响。 主营业务及化妆品二季度继续保持平稳增长 公司业绩快报显示二季度公司实现营业收入14.09亿元,同比增长19.24%;归属母公司净利润3.4亿元,同比增长20.88%;扣非后归母净利润3.4亿元,同比增长20.92%,继续保持平稳增长。营业利润增长的主要原因是公司核心产品片仔癀系列及子公司化妆品增长所致。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年营业收入分别至59.82亿元,75.04亿元及94亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62亿元,19.02亿元及24.73亿元,同比增长分别为27.98%,39.99%及30.06%;对应EPS分别为2.42元,3.15元及4.1元,对应当前PE分别为41倍、31倍及24倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期 经济下行导致高端销售遇冷 华润片仔癀完成收购后整合速度不及预期
片仔癀 医药生物 2019-07-31 104.93 -- -- 105.25 0.30%
105.88 0.91% -- 详细
“一级保护品种+强大品牌+稀缺原料资源”三大核心竞争力构建强大护城河。片仔癀是我国仅有的两个一级中药保护品种之一。地位特殊,受到实质的长期保护,独占优势明显。享誉海内外的片仔癀品牌高居中华老字号价值第二位,长期占据肝胆用药第一品牌。强大的品牌价值使得使用“片仔癀”品牌的药品、保健品和日化品等产品在市场推广时具有天然优势。公司针对稀缺原材料天然麝香供应问题,国内率先建设自有养麝基地,现已成为养麝业龙头,自建和共建基地林麝量约占全国的一半。 核心产品片仔癀2023年收入有望达40亿以上。中国是肝病大国,肝病影响约3亿中国人,中国每年有约40万人死于肝炎有关的并发症。2018年我国肝病药市场规模已达近700亿元。我们测算,到2023年,片仔癀国内的销售收入有望达31.9-34.5亿,加上海外收入,合计约41.9-44.5亿元,总体收入复合增速约为19%(取中位数计算)。 片仔癀量价齐升逻辑未变。片仔癀药品自2016年开启新一轮量价齐升,提价是需求旺盛与原材料涨价双重因素所致,目前提价的因素没有变,未来3-5年公司还有10-20%的提价空间。长期看,温和提价下销量依然能够保持增长,净利润率同时得到提升。内部营销改革和外部健康消费升级是量价齐升成功实现的主要因素,片仔癀体验馆模式大获成功,2019年上半年已达150家,贡献收入占比约25%,未来将不断向北方市场扩张,成为片仔癀药品、日化化妆品的中药销售终端和增长驱动力。 日化化妆品开启高速增长,牙膏业务即将盈利。公司的新媒体宣传、体验式营销、互联渠道拓展策略奏效,日化化妆品业务自2017年起开启快速增长,2018年营收4.97亿元,同比增长56.71%,毛利润2.70亿元,同比增长31.05%。其中化妆品子公司收入2.74亿元,同比增长56.95%,净利润4245万元,同比增长102%。2015年到2018年,片仔癀牙膏销量从0.11亿元大幅增加至1.22亿元,3年增长10倍,2019年有望实现收支平衡,2020年开始贡献业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年收入分别为58.44亿元,70.05亿元,83.23亿元,增速分别为22.6%,19.9%,18.8%;2019-2021年归母净利润分别为14.16亿元,17.39亿元,21.19亿元,增长分别为23.9%,22.8%,21.9%。EPS分别为2.35元,2.88元,3.51元,对应PE分别为45x,37x,30x。我们认为,公司是A股少数具备强大核心护城河的医药健康消费标的,在“一核两翼”战略下处于快速发展阶段,成长确定性强;公司的药品和日化化妆品业务潜力很大,远未达到天花板,在日化化妆品占比提升之后,公司业务结构将更加合理。当前市值对应19/20年估值约45X,37XPE,仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,片仔癀增速放缓,衍生品推广不及预期,管理层变动,假设和测算可能与实际情况存在偏差。
片仔癀 医药生物 2019-07-18 107.00 -- -- 106.18 -0.77%
106.18 -0.77% -- 详细
事件 公司发布2019年中报快报 7月15日,公司发布2019年中报快报,上半年实现营业收入、归母净利润、扣非后净利润分别为28.93亿元、7.45亿元、7.44亿元,同比增长20.36%、20.61%、22.87%,实现每股收益1.23元,略低于我们的预期。 简评 二季度增速略有下滑 上半年公司营业收入同比增长20.36%,营业利润同比增长23.05%,归母净利润同比增长20.61%,扣非净利润同比增长22.87%,整体业绩实现良性增长。二季度单季,公司营业收入增长19.24%,归母净利润同比增长16.83%,扣非净利润同比增长20.92%,整体增速低于一季度,增速略有下滑。我们认为主要原因是:1)宏观经济环境对片仔癀系列产品存在一定影响;2)公司体验馆渠道扩张速度较此前有所放缓,渠道铺货带来的增长有所放缓,主要依托终端纯销带来片仔癀系列增长。2017年7月份之后,公司未对核心产品片仔癀系列进行提价,现有收入增长全部来自销量增长。 加大学术推广,片仔癀市场影响力增强。5月,公司赞助第十届全国疑难及重症肝病大会,会议上上海交通大学教授从分子生物学水平阐述了片仔癀治疗肝纤维化的药物作用机制。公司加大学术推广力度,运用现代科学手段证实片仔癀的疗效与作用机理,增强产品的市场影响力,有利于片仔癀系列在肝病领域的长期发展。 国货新风尚,化妆品有望长足发展。近年来公司化妆品业绩保持高速增长,一方面是公司产品不断推陈出新,片仔癀凝时素颜紧致系列在上海美博会首次亮相;另一方面终端继续深化“体验式营销”,通过线下体验馆以及线上红人、达人试用体验等推广产品,吸引大量年轻客户。片仔癀将传统中医药和现代新消费需求结合,致力于将片仔癀化妆品产品打造成为更具发展潜力的新国货。 竞买华润片仔癀,普药销售有望改善。6月29日,公司发布公告拟参与竞买华润片仔癀药业有限公司51%股权,如果竞买成功,公司将持有华润片仔癀100%的股权。华润片仔癀拥有心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖等七个产品,具有发展潜力。竞买成功,华润片仔癀有望借助公司的品牌影响力以及销售渠道,实现普药产品快速放量,营业收入快速增长,利润得到改善,从而提高公司盈利能力。 盈利预测及投资评级 我们看好公司的持续发展:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长;4)公司化妆品、日化产品等实现高速增长。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为59.20亿元、72.66亿元和87.85亿元,归母净利润分别为14.07亿元、17.17亿元和21.00亿元,分别同比增长23.1%、22.1%和22.3%,折合EPS分别为2.33元/股、2.85元/股和3.48元/股,对应P/E分别为46.3X、37.9X和31.0X,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险等影响片仔癀系列收入;化妆品系列与日化系列营销效果不及预期,增速放缓。
片仔癀 医药生物 2019-07-17 106.88 -- -- 107.75 0.81%
107.75 0.81% -- 详细
2019年上半年业绩快报显示业绩增长20.61% 公司公告2019年上半业绩快报:营收28.93亿元,同比增长20.36%;归母净利润7.45亿元,同比增长20.61%;扣非后归母净利润7.44亿元,同比增长22.87%,整体业绩基本符合市场预期。公司业绩增长主要是核心产品片仔癀系列和化妆品子公司销售增长所致,展望全年公司延续快速的业绩增长势头。 预计核心片仔癀系列增长15%-20%,日化业务实现高增长 根据公司收入情况,我们预计代表片仔癀核心产品的肝病用药上半年收入增长15%-20%,延续了一季度以来的稳健增长态势,公司持续营销改革,拓展渠道和开设体验店。根据公司2018年年报,公司体验馆围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局,覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市。体验馆建设区域向纵深发展,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,同时公司积极拓展海外渠道,开设国药堂,打开海外市场的增长空间,通过加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础,此外,公司还聚焦片仔癀二次研发,积极推动片仔癀临床应用成果转化,为片仔癀的销售奠定理论和药效基础。我们预计日化业务整体实现高增长,增速超过50%,为公司上半年业绩贡献了重要的增量,体现出公司“一核两翼”战略取得良好突破;其他板块如医药商业、食品等预计也实现了稳健的增长。 成本端仍有压力,存在提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年一季度肝病用药的毛利率减少2.61%至81.45%,毛利率下降预计主要是受到上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注主要大品种或重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 看好公司持续的发展,维持“增持评级” 根据公司半年度业绩快报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.39、3.02、3.79元(较上次分别变动-4.40%/-7.88%/-10.53%),对应PE分别为45、36、29倍,看好公司持续的发展,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-07-17 106.88 -- -- 107.75 0.81%
107.75 0.81% -- 详细
公司发布关于 2019年半年度业绩快报公告, 公司 2019H 年收入 28.93亿元,同比增长 20.36%;归母净利润 7.45亿元、扣非归母净利润 7.44亿元,同比分别增长 20.61%、 22.87%。 经营分析 核心产品片仔癀:高基数下平稳增长,增速有所放缓 从历史母公司报表看(主要产品为片仔癀), 2018H 销售基数较高(收入同比增长 41%),预计公司核心品种片仔癀在高基数基础上增速有所放缓,保持平稳增长。 在渠道上,公司通过“合营不合资”的体验馆模式,加深优势区域、布局空白区域。作为体验馆的“升级版”片仔癀博物馆,继在漳州、 鼓浪屿、 惠州等地落地后,今年 5月于苏州开幕。 博物馆相应的条件、合作伙伴的实力要求更高, 对于品牌的展示和宣传更丰富、完善,有助于公司进一步知名度的提升。 在学术上, 公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,通过临床研究证实主产品保肝护肝疗效。 化妆品公司: 预计保持较高增速。 在线上, 片仔癀化妆品于 2018年投入8000万新媒体广告投放聚焦产品口碑传播, 媒体包括抖音、小红书、微博等;在线下, 片仔癀化妆品不断聚焦 CS 渠道,深化体验式营销,通过“重体验à抓服务”的营销策略, 进行终端动销。 n医药流通板块:公司同意借款2亿元,加快流通布局。公司董事会同意控股 子公司片仔癀(漳州)医药有限公司为片仔癀宏仁提供累计金额不超过人民币 2亿元借款。片仔癀宏仁已基本实现福建地区医药配送网络的全覆盖布局,借款有利于保证片仔癀宏仁业务扩张的流动资金需求,降低公司总体融资成本,有助于公司在医药流通领域的战略布局。 盈利调整和投资建议: 鉴于公司主产品增速放缓, 我们预计 2019-2021年EPS 为 2.36/2.92/3.59元 , 较 之 前 盈 利 预 测 下 调 幅 度 分 别 为5.92%/8.94%/12.30%,当前股价对应 PE 为 46/37/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期; 品牌投放效果低于预期; 高估值风险。
片仔癀 医药生物 2019-07-17 106.88 -- -- 107.75 0.81%
107.75 0.81% -- 详细
Q2锭剂增速预计16%左右,相比去年略有放缓。19Q2单季度实现收入14.09亿元,同比增长19.5%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长21.2%,由于去年同期基数不高,Q2增幅略低于预期。我们认为主要受宏观经济环境影响,以及公司主动调控发货节奏,核心产品片仔癀锭剂今年以来销量增速略有放缓。我们测算19Q2片仔癀销售约5.3亿元,同比增长约16%,与Q1同比增速持平。Q2相比Q1是传统淡季,销售环比下滑约17%。但我们预计下半年因去年同期控货低基数的影响,同比增速有望回升。牙膏、日化产品维持50%左右高增长。医药流通、食品等增速较为稳健。其他普药类产品继续下滑,略有拖累。 片仔癀博物馆将上线,将品牌优势转化为产业规模。公司今年在营销上的重点方向是对片仔癀体验馆进行升级迭代,主推片仔癀博物馆,目前已经在苏州等地进行试点。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近200家,收入贡献接近30%,未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。另外根据公司新的发展战略,未来或将在产业并购整合方向上有所突破,将片仔癀品牌优势转化为产业规模。 盈利预测与估值:片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔。短期内考虑到宏观环境对消费升级的影响,下调预测19-21年EPS至2.39/2.98/3.69元(原2.54/3.40/4.41元),分别同比增长26%/25%/24%,现价对应19-21年PE为45/36/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名