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林小伟 3 7
片仔癀 医药生物 2019-07-17 106.88 -- -- 107.75 0.81% -- 107.75 0.81% -- 详细
Q2锭剂增速预计16%左右,相比去年略有放缓。19Q2单季度实现收入14.09亿元,同比增长19.5%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长21.2%,由于去年同期基数不高,Q2增幅略低于预期。我们认为主要受宏观经济环境影响,以及公司主动调控发货节奏,核心产品片仔癀锭剂今年以来销量增速略有放缓。我们测算19Q2片仔癀销售约5.3亿元,同比增长约16%,与Q1同比增速持平。Q2相比Q1是传统淡季,销售环比下滑约17%。但我们预计下半年因去年同期控货低基数的影响,同比增速有望回升。牙膏、日化产品维持50%左右高增长。医药流通、食品等增速较为稳健。其他普药类产品继续下滑,略有拖累。 片仔癀博物馆将上线,将品牌优势转化为产业规模。公司今年在营销上的重点方向是对片仔癀体验馆进行升级迭代,主推片仔癀博物馆,目前已经在苏州等地进行试点。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近200家,收入贡献接近30%,未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。另外根据公司新的发展战略,未来或将在产业并购整合方向上有所突破,将片仔癀品牌优势转化为产业规模。 盈利预测与估值:片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔。短期内考虑到宏观环境对消费升级的影响,下调预测19-21年EPS至2.39/2.98/3.69元(原2.54/3.40/4.41元),分别同比增长26%/25%/24%,现价对应19-21年PE为45/36/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。
郑薇 8
片仔癀 医药生物 2019-07-17 106.88 -- -- 107.75 0.81% -- 107.75 0.81% -- 详细
2019年上半年业绩快报显示业绩增长20.61% 公司公告2019年上半业绩快报:营收28.93亿元,同比增长20.36%;归母净利润7.45亿元,同比增长20.61%;扣非后归母净利润7.44亿元,同比增长22.87%,整体业绩基本符合市场预期。公司业绩增长主要是核心产品片仔癀系列和化妆品子公司销售增长所致,展望全年公司延续快速的业绩增长势头。 预计核心片仔癀系列增长15%-20%,日化业务实现高增长 根据公司收入情况,我们预计代表片仔癀核心产品的肝病用药上半年收入增长15%-20%,延续了一季度以来的稳健增长态势,公司持续营销改革,拓展渠道和开设体验店。根据公司2018年年报,公司体验馆围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局,覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市。体验馆建设区域向纵深发展,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,同时公司积极拓展海外渠道,开设国药堂,打开海外市场的增长空间,通过加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础,此外,公司还聚焦片仔癀二次研发,积极推动片仔癀临床应用成果转化,为片仔癀的销售奠定理论和药效基础。我们预计日化业务整体实现高增长,增速超过50%,为公司上半年业绩贡献了重要的增量,体现出公司“一核两翼”战略取得良好突破;其他板块如医药商业、食品等预计也实现了稳健的增长。 成本端仍有压力,存在提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年一季度肝病用药的毛利率减少2.61%至81.45%,毛利率下降预计主要是受到上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注主要大品种或重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 看好公司持续的发展,维持“增持评级” 根据公司半年度业绩快报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.39、3.02、3.79元(较上次分别变动-4.40%/-7.88%/-10.53%),对应PE分别为45、36、29倍,看好公司持续的发展,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-07-17 106.88 -- -- 107.75 0.81% -- 107.75 0.81% -- 详细
公司发布关于 2019年半年度业绩快报公告, 公司 2019H 年收入 28.93亿元,同比增长 20.36%;归母净利润 7.45亿元、扣非归母净利润 7.44亿元,同比分别增长 20.61%、 22.87%。 经营分析 核心产品片仔癀:高基数下平稳增长,增速有所放缓 从历史母公司报表看(主要产品为片仔癀), 2018H 销售基数较高(收入同比增长 41%),预计公司核心品种片仔癀在高基数基础上增速有所放缓,保持平稳增长。 在渠道上,公司通过“合营不合资”的体验馆模式,加深优势区域、布局空白区域。作为体验馆的“升级版”片仔癀博物馆,继在漳州、 鼓浪屿、 惠州等地落地后,今年 5月于苏州开幕。 博物馆相应的条件、合作伙伴的实力要求更高, 对于品牌的展示和宣传更丰富、完善,有助于公司进一步知名度的提升。 在学术上, 公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,通过临床研究证实主产品保肝护肝疗效。 化妆品公司: 预计保持较高增速。 在线上, 片仔癀化妆品于 2018年投入8000万新媒体广告投放聚焦产品口碑传播, 媒体包括抖音、小红书、微博等;在线下, 片仔癀化妆品不断聚焦 CS 渠道,深化体验式营销,通过“重体验à抓服务”的营销策略, 进行终端动销。 n医药流通板块:公司同意借款2亿元,加快流通布局。公司董事会同意控股 子公司片仔癀(漳州)医药有限公司为片仔癀宏仁提供累计金额不超过人民币 2亿元借款。片仔癀宏仁已基本实现福建地区医药配送网络的全覆盖布局,借款有利于保证片仔癀宏仁业务扩张的流动资金需求,降低公司总体融资成本,有助于公司在医药流通领域的战略布局。 盈利调整和投资建议: 鉴于公司主产品增速放缓, 我们预计 2019-2021年EPS 为 2.36/2.92/3.59元 , 较 之 前 盈 利 预 测 下 调 幅 度 分 别 为5.92%/8.94%/12.30%,当前股价对应 PE 为 46/37/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期; 品牌投放效果低于预期; 高估值风险。
片仔癀 医药生物 2019-07-03 117.10 -- -- 115.87 -1.05% -- 115.87 -1.05% -- 详细
事件描述 今日,公司发布公告称,拟参与竞买华润片仔癀药业有限公司51%股权,不放弃对其优先购买权。此次华润片仔癀公开挂牌转让底价为1.66亿元。 事件评论 华润片仔癀利润体量小,预计对公司今年业绩无重大影响。当前,公司对华润片仔癀持股比例为49%,若此次收购完成,公司对华润片仔癀持股比例将上升至100%。华润片仔癀从公司的联营企业将转变为公司的全资子公司,需纳入合并报表。2018年,华润片仔癀实现收入1.05亿元,净利润495万元,利润体量较小。若今年完成收购,由于开展收购工作对华润片仔癀生产销售的影响,我们预计今年华润片仔癀的净利润较2018年将有所下降,并表对公司业绩无重大影响。 收购华润片仔癀主要看重其七大品种增长潜力,未来有望给公司带来业绩增量。华润片仔癀设立于2012年7月,设立时公司以心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖七个产品的成套生产技术使用权的评估值5,211万元加上现金2.42亿元共计2.94亿元作为出资额,持股49%。除了七大产品外,华润片仔癀子公司漳州华润片仔癀医药贸易公司还代理片仔癀牙膏的销售,2017年销售额约为608万元,体量较小。华润片仔癀的主要收入还是来自七大品种。 七大品种中不乏如复方片仔癀痔疮软膏等独家品种以及茵胆平肝胶囊等公司有较好销售基础的品种,若收购完成,七大品种重新并入上市公司业务体系,有望借助公司现有渠道和销售队伍实现放量,未来有望给公司带来业绩增量。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们预计,2019-2021年公司归母净利润为15.46亿元、20.18亿元、26.39亿元,分别同比增长35.29%、30.54%、30.73%,对应EPS为2.56元、3.35元、4.37元,当前股价对应2019-2021年PE分别为45X、34X、26X。看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示: 1.收购价格超出预期; 2.七大品种放量不达预期。
片仔癀 医药生物 2019-05-02 112.28 -- -- 112.87 0.00%
117.75 4.87% -- 详细
事件描述 今日,公司发布2019年一季报:实现收入14.84亿元,同比增长21.45%;归母净利润为4.04亿元,同比增长23.99%;扣非净利润为4.03亿元,同比增长24.57%;EPS为0.67元。 事件评论 核心产品片仔癀维持良好增长态势。2019年一季度,公司肝病用药实现收入6.34亿元,同比增长16.20%。考虑到2018年一季度公司肝病用药实现了53.29%的高增长,2019年一季度公司片仔癀产品收入增长表现良好。鉴于片仔癀产品自2018年以来没有提价,收入增长主要是由销量拉动。2019年一季度肝病用药毛利率为81.45%,同比下降2.61pct,主要是天然牛黄等原材料价格上涨所致。 医药商业板块稳健增长,日化板块增长进一步提速。2019年一季度,公司医药商业板块实现收入6.66亿元,同比增长19.05%,实现稳健增长;毛利率为6.29%,同比下降0.80pct。公司日化板块实现收入1.62亿元,同比增长72.25%,增长较18年提速,预计主要与公司增加销售投入有关;毛利率为73.60%,同比提升2.47pct。2018年年报显示,公司口腔业务亏损额大幅收窄,预计2019年有望扭亏为盈。 从华东、华南逐步走向全国,海外市场增长迅速。分地区来看,2019年一季度,华东地区实现收入10.68亿元,同比增长15.75%;华南地区实现收入1.38亿元,同比增长23.63%。两大核心区域收入继续保持较快增长。但2019年一季度两大地区收入占公司整体收入比重约为81%,同比下降约3.38pct,公司从华东、华南逐步走向全国,成效初显。2019年一季度,公司境外收入为1.08亿元,同比增长120.59%,海外市场增长迅速。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们预计,2019-2021年公司归母净利润为15.46亿元、20.18亿元、26.39亿元,分别同比增长35.29%、30.54%、30.73%,对应EPS为2.56元、3.35元、4.37元,当前股价对应2019-2021年PE分别为43X、33X、25X。看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示: 1.片仔癀销售不达预期; 2.日化产品开拓进度不达预期。
郑薇 8
片仔癀 医药生物 2019-05-01 110.97 -- -- 112.87 1.18%
117.75 6.11% -- 详细
一季度收入增长21.45%,业绩增长23.99%。 公司公告2019年一季报:收入14.84亿元,同比增长21.45%;归母净利润4.04亿元,同比增长23.99%,扣非后归母净利润4.03亿元,同比增长24.57%,经营净现金流5.00亿元,同比增长106.62%。公司一季度业绩在去年高基数的情况下依然实现了快速增长,延续了良好的发展态势。 片仔癀系列稳健增长,日化业务表现亮眼 分细分板块看:医药工业收入6.50亿元,同比增长15.35%,毛利率下滑1.59%至79.77%。其中代表片仔癀系列核心产品的肝病用药收入6.34亿元,同比增长16.20%,由于没有提价因素,因此收入增速和量基本一致,在去年高基数的情况下依然实现了快速的增长。考虑到基数因素,我们预计片仔癀系列的增速后续有望逐步回升,全年的增长依然值得期待。公司持续推动营销拓展,根据公司2018年年报:一方面推进片仔癀体验馆建设,围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局,覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市。体验馆建设区域向纵深发展,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,推进了公司产品的销售;公司逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于2018按3月底在香港九龙隆重开幕,未来海外市场的增长亦值得期待。另一方面,公司借助权威媒体和全媒体平台,提升品牌关注度,通过新媒体打造“互联网+”传播模式,冠名高铁动车、持续深化“福建三宝”片仔癀的概念等营销提升片仔癀知名度。此外,公司还聚焦片仔癀二次研发,积极推动片仔癀临床应用成果转化,为片仔癀的销售奠定理论和药效基础。随着公司营销及渠道拓展效果的持续体现,公司片仔癀销售有望延续快速增长的趋势。 医药商业板块收入6.66亿元,同比增长19.05%,毛利率下滑0.8%至6.29%;日化业务收入1.62亿元,同比增长72.25%,主要是子公司福建片仔癀化妆品有限公司销售增长所致,未来日化业务有望逐步成长为推动公司业绩增长的重要引擎。 成本端仍有压力,存在提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年一季度肝病用药的毛利率下降肝病用药毛利率减少2.61%至81.45%,毛利率下降预计主要是上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注主要大品种或重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 缺性价值品种,维持“增持评级” 预计公司2019-2021年EPS分别为2.50、3.28及4.23元,对应PE分别为44、33、26倍,片仔癀是少有的中药稀缺价值品种,看好片仔癀持续增长以及公司“一核两翼”战略前景,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期
林小伟 3 7
片仔癀 医药生物 2019-04-30 108.23 -- -- 115.34 6.01%
117.75 8.80% -- 详细
事件: 公司公布2019年一季报:实现营业收入14.84亿元,同比增长21.45%;归母净利润4.04亿元,同比增长23.99%;扣非后归母净利润4.03亿元,同比增长24.57%;净经营性现金流4.99亿元,同比增长106.62%。业绩符合预期。 点评: 核心锭剂Q1同比+16%,环比+70%。19Q1医药工业实现收入6.5亿元,同比增长15.35%。其中核心产品片仔癀锭剂收入6.34亿元,同比增长16.2%,环比增长70%。一季度以来控货因素逐渐得到缓解,渠道动销情况良好,环比大幅增长。由于18Q1是近年来单季度销售最高值(同比增长53%),19Q1在同比高基数下仍维持了较快增长,二季度以后增速有望加快。其他各业务板块延续增长趋势:日用品及化妆品实现收入1.6亿元,同比继续大幅增长72%;食品实现收入253万元,同比增长13%;药品流通实现收入6.66亿元,同比增长19%。 牛黄价格上涨继续影响毛利率,销售费用增长放缓。受到原材料牛黄价格上涨影响,同时18年至今片仔癀锭剂出厂价格未有提升,18-19Q1各单季度核心锭剂毛利率分别为84%、83.7%、83.3%、83%、81.5%,逐季下降,今年不排除再提价可能。同样在高基数下,19Q1销售费用增长较为平缓,销售费用率下降1.51个百分点至7.36%。管理费用率(含研发)基本持平。 创新营销积淀,品牌知名度逐渐扩大,品牌优势有望逐步转换成规模优势。公司自15年来持续投入营销,经过4年多的积淀,品牌优势逐渐形成,渗透率逐步提升,公司“体验馆+学术推广+品牌宣传”为核心的创新营销战略已初具成效,自18年以来,已有品牌知名度扩大的趋势,目前全国体验馆家数已经超过150家,体验馆收入占比已达到20%-30%,今年公司将在体验馆、经销商等渠道持续加大投入,预计片仔癀销量有望维持较快增长。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS2.54/3.40/4.41元,分别同比增长34%/34%/30%,现价对应19-21年PE为43/32/25倍。公司核心产品终端动销情况良好,“两翼”贡献新的增长点,预计未来两到三年业绩高增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-04-19 117.92 -- -- 118.19 -0.30%
117.75 -0.14%
详细
报告导读 公司发布2018 年年度报告 。 投资要点 四季度解除控货后销售恢复高速增长 报告期内公司实现营业收入47.66 亿元,同增28.33%,归属母公司净利润11.43 亿元,同增41.62%,扣非后归母净利润11.24 亿元,同增44.97%,实现EPS1.89 元,同增41.04%。分季度来看,Q4 公司实现营业收入11.80 亿元,同增21.77%, 归母净利润2.23 亿元,同增68.53%,扣非后归母净利润2.19 亿元,同增73.12%。根据我们之前根据草根调研的结果,推测Q3 渠道库存水平处于低位,经销商惜售情况加强,随着Q4 旺季的到来,紧张的供求关系仍将加剧。Q4 的数据验证了我们之前的推论,18 年公司销售的季节波动系公司主动控货所致,终端需求依旧良好,未来有望继续保持快速增长。 品牌影响力不断提升,体验馆建设成效显著 报告期内公司持续重点进行品牌宣传和产品营销,在央视及地方卫视多档节目中宣传公司产品及文化,同时借助今日头条等新媒体渠道,冠名高铁动车提高宣传的覆盖广度及覆盖频次,品牌影响力不断提升。体验馆建设目前已经覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市,并在新疆,山西,内蒙古省份等空白市场实现了零突破,一方面促进了公司核心产品的销售,另一方面也带动了化妆品,日化品及保健食品的销售。其中化妆品增长尤为靓丽,收入2.74 亿元, 同比增长56.95%,净利润4245 万元,同比增长102%,我们认为公司药妆优势独特,经过多年深耕,有望进入爆发期。 中药材价格持续上涨,主导产品将继续提价 报告期内公司肝病用药毛利率减少3.45 个百分点,主要是由于原料成本的涨幅过大,其中片仔癀主要原料牛黄价格快速上涨,根据康美中药网统计显示,目前天然牛黄已经从去年年底的约21 万元/千克上涨至约34 万元/千克,公司所采购的牛黄等级更高,价格涨幅预计将超过50%。我们认为未来中药材价格将继续上涨,贵细药材涨幅将更加突出。为了应对成本的上涨,公司提前布局, 适时采购,积极做好重要原材料的战略储备。预计未来由于产品成本的持续上涨,片仔癀将继续提价。 盈利预测及估值 我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,上调公司2019-2021 年营业收入分别至59.82 亿元,75.04 亿元及94 亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62 亿元,19.02 亿元及24.74 亿元,同比增长分别为27.99%,30.03%及30.09%;对应EPS 分别为2.42 元,3.15 元及4.1 元,对应当前PE 分别为48 倍、37 倍及28 倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期 经济下行导致高端销售遇冷。
片仔癀 医药生物 2019-04-19 117.92 -- -- 118.19 -0.30%
117.75 -0.14%
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事件:2018年年报点评:2018年公司实现营业收入47.66亿元,同比增长28.33%,归母净利润11.43亿元,同比增长41.62%,扣非后净利润11.24亿元,同比增长44.97%,对应EPS1.89元。每10股派发现金红利6.00元(含税),不以资本公积金转增股本。 点评: 延续一核两翼布局,营收端药品生产、流通环节平分秋色,利润端由药品生产环节主导。2018年公司在医药、日化品、食品领域的销售收入占比分别达到88.83%、10.44%、0.28%。核心的医药领域业务实现营业收入42.34亿元,其中医药工业18.80亿元,占比为55.60%,毛利率水平为79.89%;医药商业23.54亿元,占比为44.40%,毛利率水平为9.74%。从利润端看,公司的主要利润依旧来源于医药工业即药品生产制造领域。从产品细分角度看,肝病用药为公司营收、利润的主力产品,贡献了17.97亿元的营业收入,毛利率达到83.02%,位居所有药品第一。 毛利率下降、研发投入加大致2018年Q4净利润有所下滑,但投资收益远超预期。公司第四季度净利润同比增速18.46%,低于前三季度5-6个百分点,主要原因系:公司医药工业销售占比减少,麝香、蛇胆等原材料价格上升等原因导致的销售毛利率下降;同时,为拓宽片仔癀适应症并丰富产品线,公司加大了新产品研发投入。公司四季度投资收益约为前三季度总和的3倍多,投资收益的提升促进了公司业绩快速增长。 区域经销、片仔癀体验馆协同开拓市场。公司的销售模式主要包括区域经销及体验馆两种。其中区域经销模式通过选择当地实力强大、有一定营销网络的经销商作为基本网点;在全国设立重点销售区域,成立销售办事处。体验馆模式则通过设立体验馆提高社会消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度,提高产品购买欲;重点布局国内名胜风景区、机场、动车站、城市文化街区与繁华商业区等。在该模式带动下,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,推进了公司产品的销售。同时,体验馆还带动了化妆品、日化品、保健食品等销售,推动片仔癀大健康产业的快速发展。 原材料价格上涨对公司生产成本造成一定影响,积极发展人工养麝以期满足未来需求。片仔癀处方属于国家级保密配方,其涉及的主要药材品种包括:麝香、牛黄、蛇胆、三七。2018年麝香价格略有上涨,但基本保持稳定,牛黄价格持续上涨对公司成本影响相对明显。为合理控制成本,公司提前谋划,从2007年开始布局林麝养殖渠道,已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,以期缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。从2018年年报披露情况看,母公司战略物资储备增加及医药商业公司存货储备增加导致存货增加,报告期公司存货价值16.68亿元,增速34.17%,其中片仔癀产品的贵细原料战略储备价值达到9.92亿元,战略布局初显成效。 三项费用率水平稳定。2018年公司销售费用3.92亿元,同比减少2.84%,对应销售费用率8.23%,主要系公司促销、业务宣传、广告费用投入略有减少所致;管理费用2.41亿元,同比增长19.25%,对应管理费用率7.17%,主要系职工薪酬费用增加及零星改造费用增加所致;财务费用-1010万元,对应财务费用率-0.21%,主要系2018年人民币汇率波动,汇兑收益增加所致。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为14.89、19.43、25.36亿元,分别同比增长30.3%,30.4%,30.5%,对应EPS分别为2.47元、3.22元、4.20元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为98.80-123.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,提价进度低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-04-17 114.78 146.23 39.09% 119.45 3.53%
118.83 3.53%
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事件 公司发布2018年年度报告 4月12日,公司发布2018年年度业绩报告,2018年实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为47.66亿元、11.43亿元和11.24亿元,分别同比增长28.33%、41.62%和44.97%,实现每股收益1.89元,略超我们此前预期。 简评 公司品牌培育初显成效,片仔癀系列销量高速增长 2017年公司加大广告投入,从电视、报纸、高铁冠名权、今日头条等多渠道进行品牌培育推广,2018年初显成效:①医药工业、医药商业、日用品与化妆品、食品等业务均实现增长,营业收入分别为18.80亿元、23.54亿元、4.98亿元、0.13亿元,分别同比增长28.45%、23.82%、56.71%、3.15%;②片仔癀在2018年未进行价格调整,业绩增长来自销量增长,可以看到肝病用药(近似于片仔癀)的营业收入达到17.97亿元,同比增长32.07%,增速略高于整体增长,可见片仔癀系列产品销量实现高速增长;③片仔癀体验馆覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市,新进入新疆、山西、内蒙古等空白省份,推进公司产品的销售。④公司销售费用为3.92亿元,同比降低2.84%,促销、业务宣传、广告费用投入略有减少,依然实现优异的业绩,可见公司品牌培育成功,预计公司的品牌影响力将持续促进业绩增长。 加大研发投入,片仔癀系列有望长期增长 片仔癀为国家绝密配方,历史悠久,在保肝护肝药品领域中占据着重要地位。公司在现有优势的基础上进行片仔癀大品种培育,积极开展以治疗肝病和肿瘤为主线,以抗炎、免疫调节、解酒保肝等为辅线的系列药理毒理、质量标准及临床研究项目36个。2018年,公司一共投入研发费用1008万元,同比增长44.22%。依靠丰富的研发项目和充足的研发投入,公司初步形成了具有片仔癀品牌特色的研发布局和研发管线,将进一步提升公司的竞争力和盈利能力,为片仔癀系列的长期销量增长打下坚实的基础。 “一核两翼”战略稳步推进,日用品与化妆品先开花 公司围绕“一核两翼”大健康产业发展战略在日用品与化妆品、健康食品领域布局,目前日用品与化妆品实现快速放量,2018年营业收入同比增长56.71%,这部分业务主要依靠两个子公司,①福建片仔癀化妆品有限公司实现营业收入2.74亿元,比增56.95%;②子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司实现营业收入1.22亿元,比增40.93%。可见公司的化妆品和口腔护理业务均成功打入市场,获得消费者喜爱,药妆、药物牙膏都有成功的先例,公司的这部分业务有望持续放量;另一方面,公司正在开展11个保健食品和食品的开发,为“保健品”一翼的战略性发展提供技术支撑,公司化妆品与保健品有望实现两开花。 主要财务指标基本正常 由于子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司(合并)预付货款增加,公司预付款项达到1.53亿元,同比增长39.4%;收回前期投资70亩商业用地前期预付的项目开发建设资金,公司其他应收款仅有4058万元,同比减少59.60%;由于子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司实现2017年度业绩考核利润,福建阳明康怡生物医药创业投资企业向其支付无形资产的调整价格进度款572万元,公司长期应收款由2017年的1430万元减少至858万元;公司增加核心产品肝病用药的直接材料、直接人工和制造费用,主营业务成达到27.40亿元,毛利率为42.42%,较2017年的43.26%略有下降;公司减少宣传投入,实现高效管理,以及人民币汇率波动,因此销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.23%、7.17%、-0.21%,较2017年的10.87%、7.32%、-0.11%均有所改善;公司其他财务指标基本正常。 盈利预测及投资评级 我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。预计公司2019–2021年实现营业收入分别为61.58亿元、81.13亿元和108.63亿元,归母净利润分别为14.60亿元、19.37亿元和25.76亿元,分别同比增长27.8%、32.6%和33.0%,折合EPS分别为2.42元/股、3.21元/股和4.27元/股,对应P/E分别为49.0X、36.9X和27.8X,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
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内生性扣非利润4Q18同比增长21%、2018年同比增长37%4月12日公司公告,2018年实现收入、归母净利、扣非净利47.7、11.4、11.2亿元,同比增长28%、42%、45%,四季度收入、归母净利、扣非净利11.8、2.2、2.2亿元,同比增长22%、69%、73%,剔除对联/合营企业投资收益的扣非利润4Q18同比增长21%、全年增长37%,业绩符合预期。考虑片仔癀单品强劲增长且二线业务初具规模,我们预计2019-20年归母净利为14.9、18.8亿元(前值14.6、18.7亿元),同比增长31%、26%,给予19年PE 估值50-55倍(近4年预测PE 均值46x,给予高增长溢价),目标价123.68-136.04元(前值111.23-120.90元),维持“买入”评级。 片仔癀单品持续增长,受益于体验馆扩张与药店营销沉淀片仔癀锭剂(披露项对应肝病用药)收入同比增长32%至18亿元,毛利率受成本上涨下降3.5pct 至83%:1)4Q18锭剂实现收入约3.8亿元,我们测算4Q18内销销量超过100万粒、同比增长约40%,外销销量约20万粒、同比持平;2)我们预计2018年经销商销量增长约25%、内销贡献在60%,体验馆销量增长约50%、内销贡献近40%,前者受益于营销曝光度提升(品牌推介广告、金牌培训师等),后者得益于区域扩张(填补新疆、山西、内蒙古等空白市场)与单店经营质量提升(转向精细化管理)。 2019年展望:预计单品内销销量增长在20-30%2019年有望维持快速增长:1)一季度发货良好:由于节前配额宽松与终端动销旺盛(部分体验馆反馈1-2月终端翻番),我们预计1Q19内销销量增速在20-30%,带动一季度业绩增长超30%;2)全年维持快速增长:我们认为片仔癀2019年内销销量增速在20-30%,取决于产品供应与终端需求,增长动力来自于省外的扩张与体验馆经营质量的提升;3)2Q19增值税下调至13%,我们预计片仔癀单品净利率静态提升约1pct。 软硬产能充裕,提价存在预期1)产能无虞:公司通过技改(原厂车间改造、新购设备)提升硬件产能,通过原料购入、产销平衡(尽量保证当年购入原料满足当年生产)等途径提升原料储备;2)潜在的提价:我们认为母公司销售费率与毛利率的双降可能预示着公司通过压缩销售费用实现净利率的维护与日化化妆品等培育品种的倾斜,因此我们认为提价仍然是大概率事件,预计2-3年内终端价有望提到580-600元,且长期存在提价的空间。 非母公司业务贡献较小,但雏形渐成母公司目前仍几乎贡献全部利润,但二线业务收入端增势喜人:1)化妆品公司收入2018年同比增长近60%至2.74亿元,净利率同比提升3pct 至15.5%、净利润翻番至4200万元,得益于前期营销沉淀与销售费率下降; 2)牙膏2018年实现收入1.22亿元,同比增长超40%,归母利润贡献约2000万元的亏损、预计2019年扭亏;3)医药商业收入2018年同比增长24%至23.5亿元,毛利率同比微降至9.7%,我们注意到宏仁近年进入同仁堂科技、天坛生物等应收前五,说明背靠充裕现金,实现资产收入扩张。 风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期
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业绩简评 公司发布2018年年报,公司2018年收入47.66亿元,同比增长28.33%;归母净利润11.43亿元、扣非归母净利润11.24亿元,同比分别增长41.62%、44.97%。 经营分析 核心产品片仔癀:2018年销售持续放量 营销上:2018年为公司的“终端动销年”,公司进行了2000余场品牌推广活动,肝病用药同比增长32.07%,主要来自于核心品种片仔癀的销售增长。在渠道建设上,体验馆已覆盖各省,2019年将进一步拓展京津、两湖地区体验馆,覆盖更多高端消费群体;在品牌建设上,公司通过央视、地方卫视、纸媒、新媒体、高铁冠名等多方式精细化塑造,提升品牌力。2019年为公司的“学术建设年”,在产品原有的知名度和名誉度上,加深消费者对产品的疗效认知,更好地了解和使用片仔癀。 制造上:肝病用药2018年毛利率83.02%,较上年减少3.45个百分点,主要系原材料牛黄价、人工等价格上涨,公司积极做好战略储备。 上游天然麝香:人工养麝和扶贫结合获得认可,公司基本保持配给与生产匹配,总体原材料库存稳定。 产业投资:2019年重点转向产业兼并,推动产业扩张 2019年,公司将重点转向产业兼并,加快扩张大健康产业规模,寻找合适的兼并目标,助推主业发展。 公司具备产业投资经验:公司此前已通过“上市公司+PE”的模式设立若干基金,2018年的投资收益约9,462.92万元,同比增长98.89%。 公司资金较为充裕:根据2018年年报,公司货币资金27.87亿元,占总资产比重为41.85%,可为外延扩张提供有力资金支持。 盈利调整:我们看好片仔癀的稀缺价值,预计公司2019-2021年EPS为2.51/3.21/4.10元,对应PE为47/37/29倍。 投资建议:公司近年在渠道和品牌建设上进行创新,核心品种片仔癀持续放量;同时,日化、流通板块保持较高增长。维持“增持”评级。 风险提示:销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。
林小伟 3 7
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事件: 公司公布2018 年报:实现营业收入47.66 亿元(+28.33%);归母净利润11.43 亿元(+41.62%);扣非归母净利润11.24 亿元(+44.97%),其中产业基金确认投资收益8700 万元(+82.9%);净经营活动现金流6.12 亿元; 实现EPS1.89 元。拟每10 股派6 元(含税)。业绩略超市场预期。 点评: 牛黄价格上涨略影响毛利率,营销调控下期间费用较平稳。18Q4 单季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为11.8、2.23、2.19 亿元,分别同比+22%、69%、73%。受到原材料牛黄价格上涨影响,同时18 年出厂价格未有提升,Q1-4 各单季度毛利率分别为46%、43%、42%、38%。公司18 年销售费用率8.23%,比17 年下降2.64pp,其中Q3 最低为6.58%,Q4 为7.91%;管理费用率(含研发费用)7.17%,较17 年略微下降0.15pp; 研发费用1 亿元,同比+44.22%。与以往Q4 期间费用较高有所不同的是, 18 年Q4 期间费用率环比较为平缓,预计与公司营销节奏有关。 片仔癀锭剂预计18年Q4开始逐步恢复发货。公司18 年核心产品片仔癀锭剂实现收入18 亿元,同比增长32.07%,预计销量超500 万粒,同比增长近30%。其中国内销量约441 万粒;国外销售约90 万粒,价格同比提升2.5%。分季度看,18Q1-Q4 单季度销售额分别同比增长53%、30%、7.5%、25.5%, M6-10 片仔癀锭剂处于控货状态导致第三季度增速较缓,从11 月开始逐渐恢复发货,增速明显提升。其他药品实现收入8344 万元,同比下滑15%, 预计带量采购、药占比考核等政策因素使得公司普药业务继续承压。 “两翼”发展良好,化妆品牙膏大放异彩。日化产品实现收入4.97 亿元, 同比增长57%;其中化妆品收入2.74 亿元(+56.95%),净利润4245 万元(+102%);片仔癀牙膏通过与上海家化合作,实现收入1.22 亿元(+40.93%),但尚未实现盈利。18 年公司对食品板块投入较少,全年实现收入1348 万元,同比微增3%。医药商业实现收入23.5 亿元(+23.8%), 其中子公司宏仁药业收入21.01 亿元(+24.92%)。 创新营销积淀,品牌知名度逐渐扩大,销量增速有望再上台阶。公司“体验馆+学术推广+品牌宣传”为核心的创新营销战略已初具成效,自18年以来,已有品牌知名度扩大的趋势。在品牌培育方面,公司持续加大权威媒体与新媒体营销力度,18年冠名了第一条厦门到北京的片仔癀动车,19年1-4月公司相继冠名厦门到香港、厦门到上海的两组片仔癀动车,文化传播不断深化。在体验馆建设方面,目前全国体验馆家数已经超过150家,体验馆收入占比预计已达到30%,加上已获审批的,预计未来1-2年内体验馆将达到200家左右。同时不断开拓空白区域体验馆铺设,新疆、山西、内蒙等区域实现“零”的突破。另外将在学术推广上有所突破,致力于用现代科学(生物学+统计学)角度诠释片仔癀功效,正式出版《片仔癀基础研究与临床应用》。公司自15年来持续投入营销,经过4年多的积淀,品牌效应日渐扩大,叠加公司19年Q1起发货情况良好,预计片仔癀销量增速有望再上台阶。 盈利预测与估值:维持预测19-20年EPS2.54/3.40元,新增预测21年EPS为4.41元,分别同比增长34%/34%/30%,现价对应19-21年PE为47/35/27倍。公司核心产品市场推广趋势良好,“两翼”贡献新的增长点,预计未来两到三年业绩高增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。
片仔癀 医药生物 2019-04-17 114.78 -- -- 119.45 3.53%
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公司业绩符合预期。公司2018 年实现营业收入47.66 亿元, 同比增长28.33%;归属于上市公司股东净利润 11.43 亿元, 同比增长41.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润11.24 亿元,同比增长44.97%,对应EPS 1.89 元。报告期内,公司业绩维持较高增速,符合预期。 片仔癀系列保持良好增长,提价预期强。报告期内,公司医药工业板块实现营收18.80 亿元(+28.45%),其中片仔癀系列实现营收17.96 亿元(+32.07%),毛利率为83.02%,同比下降3.45pp,下降幅度明显,考虑到公司产品的稀缺性,预计19 年公司有望再次提价。报告期内,公司医药商业板块实现营收23.54 亿元(+23.82%),其中厦门宏仁收入21.01 亿元, 利润 1075 万元,未达到业绩承诺,导致商誉减值3548 万元, 减值后商誉仅有610 万元,风险可控,预计公司医药商业板块未来将保持稳定增长。 日化系列发展势头良好。报告期内日用品、化妆品板块实现营收4.98 亿元(+56.71%),保持快速增长。其中,主营化妆品的子公司营业收入为2.74 亿元,实现净利润4246 万元; 主营牙膏日用品子公司营业收入为1.22 亿元,实现净利润-3970 万元。随着公司在日化领域品牌的提升和渠道的拓展, 公司日化业务盈利能力有望进一步得到提升。 毛利率小幅下降,期间费用控制良好。报告期内,公司销售毛利率为42.42%,同比下降0.84pp,主要因为医药工业板块毛利率下降所致。报告期内,公司四项费用控制良好,销售费用率为8.23%,同比下降2.64pp,主要系公司减少促销、广告费用投入等所致;管理费用率为5.05%,同比下降0.38pp;财务费用率为-0.21%,同比下降0.10pp;研发费用率为2.12%,同比上升了0.23pp。报告期内,公司的销售净利率为23.68%,同比增长2.67pp;ROE也由去年的19.51%增长至22.78%,盈利能力稳步提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.70亿元、18.66亿元、23.39亿元,对应 EPS 分别为2.44元、3.09元、3.88元,当前股价对应 PE 分别为48.6/38.3/30.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。
片仔癀 医药生物 2019-04-16 118.38 -- -- 119.45 0.38%
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盈利预测与估值:公司核心产品片仔癀近年在品牌和渠道建设卓有成效的情况下,通过提价有望进入量价齐升的上升通道;同时公司在“一核两翼”的发展战略之下,将着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”的发展模式,在衍生品、员工激励、对外合作等方面的进展也值得期待。暂不考虑未来并购的影响,我们调整了公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.51、3.27、4.25元,对应2019年4月14日股价的PE分别为47X、36X、28X倍,我们中长期坚定看好公司内生外延驱动下的快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:提价后销量增速下降,衍生品放量低于预期,宏观经济风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名