公司发布2023年报，业绩略超预期，控费能力持续提升，利润实现高增长，全年核心品种因市场需求旺盛稳步增长并有望持续，BD项目稳步推进，有望贡献新增量。 投资要点：维持[Table_Summary]“增持”评级。公司发布2023年报，实现收入96.55亿元(+7.3%)，归母净利润28.23亿元(+30.0%)，扣非净利润26.92亿元(+32.7%)，业绩略超预期。考虑到费用控制能力持续提升，上调24-25年EPS至3.28/3.58元(原2.91/3.31元)，新增预测26年EPS3.93元，参考行业平均估值，给予2024年PE15X，上调目标价至49.20元，维持“增持”评级。 控费能力持续提升保障利润高增速。单季度看，23Q4归母净利润8.79亿元(+51.8%)，高增长预计主要得益于费用控制能力持续提升，23Q4销售/研发费用率分别为41.3%/4.2%，相较于22Q4分别-5.7pct/-5.5pct。23全年销售费用率为41.5%(-4.2pct)，研发费用率4.81%(-1.3pct)，净利率提升至29.3%(+5.1pct)，费用控制能力持续提升。我们预计随着院外销售占比持续提升及院内费用的控制，利润仍有望保持高增长。 核心品种有望持续稳增长，BD项目稳步推进有望贡献新增量。分板块看：23年全年清热解毒类(主要为蒲地蓝)和儿科类(主要为小儿豉翘)分别收入33.80亿元(+17.7%)、27.41亿元(+13.0%)，高增长预计主要是①23Q1呼吸道疾病的集中爆发以及23Q4以来我国多种呼吸道疾病交织，核心产品作为感冒呼吸品类、市场需求旺盛；②持续加强渠道拓展，开发空白市场，贡献新增量。考虑到24Q1呼吸道发病率仍处高位以及院外渠道有望持续拓展，我们预计24年核心品种仍有望保持稳增长。目前在手的核心BD产品中：①ZX-7101已于24Q1递交NDA，预计25年可获批上市；②长效生长激素预计24年递交NDA；③引自恒翼的两款产品临床稳步推进中。随着BD项目逐步申报NDA及上市，未来有望贡献业绩新增量。 催化剂：核心产品销量超预期、BD项目持续推进、新品顺利商业化风险提示：政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险

公司发布2023年报，业绩略低于预期，收入稳增长，利润受多重因素扰动较大，预计计24年有望回暖；新鲜订单持续增加，海外商务有序拓展，未来有望带来新增量。 投资要点：维持“增持”评级。公司发布2023年报，业绩略低于预期。考虑新冠项目占比持续降低，下调24-25年EPS至2.58/2.99元(原3.04/3.83元)，新增26年EPS预测3.39元，参考行业平均，考虑到公司作为CRO龙头有一定溢价，给予2024年PE26X，下调目标价至67.08元，维持“增持”评级。 全年收入稳增长，利润受多重因素扰动。23年收入73.84亿元(+4.21%)，分板块看：①临床试验技术服务业务收入41.68亿元(+1.04%)，主要由于开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后板块收入实现了增长；②临床试验相关服务及实验室服务收入31.21亿元(+8.51%)，主要由于现场管理和患者招募、数据管理和统计分析以及实验室服务等业务的收入增加所致。归母净利润20.25亿元(+0.91%)，扣非净利润15.40亿元(-4.05%)，归母增速高于扣非，主要由于：①投资收益3.38亿元，主要是取得股权转让收益；②公允价值净收益3.53亿元。扣非净利润更能展现公司真实经营状况，扣非下滑预计主要是：①特定疫苗项目收入同比大幅下滑；②生物医药外部融资环境明显波动；③临床试验相关服务及实验室服务毛利率-3.6pct，主要是23H2院内环境影响、收入结构变化及新产能投入成本较高。随着上述三个因素的改善，预计24年业绩有望回暖。 新鲜订单持续增加，海外商务有序拓展。23年新鲜订单持续增加，跨国药企新订单持续增长，23年底累计待执行合同金额140.8亿元(+2.1%)，752个临床项目进行中(22年底为680个)，境外单中心临床试验数量194个(22年底188个)，并在美、欧、东南亚等多地持续建设团队、积极与当地机构合作。预计全球商务持续开拓背景下，境外有望带来业绩新增量。 催化剂：国内临床持续推进、海外业务持续拓展、新鲜订单持续增加风险提示：临床项目进度不及预期、海外政策风险、投资收益波动风险

甘李药业是本土胰岛素用药龙头企业，集采后迎来进口替代提速，核心产品在欧美陆续申报上市，国际化业务有望迎来收获期，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： [ lTable_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。公司深耕胰岛素领域，随着集采以价换量，进口替代提速，核心产品陆续在欧美申报上市，打开第二增长曲线。2023-2025年 EPS 分别为 0.60/1.10/2.00元。参考可比公司估值，给予 2025年目标 PE 30X，对应目标价 60.03元。首次覆盖，给予增持评级。 海内外市场齐逢花开，市场空间广阔。甘李药业为国内胰岛素龙头，2022年受集采降价、渠道补差等因素影响下业绩短期承压；2023年起在进口替代、新品放量等因素促进下业绩有望重返高速增长轨道。 此外，公司胰岛素药物产品领航出海，多款产品在美国及欧洲处于上市审评阶段，与山德士强强联手，有望开启巨大市场空间。 美国胰岛素价格体系重塑，市场迎来窗口期。胰岛素长期以来的高定价已成为美国的重要社会问题，在政府法案推动下，美国胰岛素于2023年迎来大幅降价，此前形成的制药企业-PBM-保险部门价值链条体系预计将迎来重塑，为新进入者提供市场机会。公司负责海外商业运营的合作伙伴山德士为全球仿制药及生物类似药龙头企业，有望在发达国家市场实现突围。 催化剂。核心胰岛素产品国内销售放量和海外商业化推进超预期；新药研发进度超预期风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险

智翔金泰是布局自免和感染领域的创新药企，核心产品 IL-17A GR1501国内进度最快，有望 2024年获批，GR1801有望开启被动免疫新时代，未来有望快速兑现业绩。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司聚焦自免、感染性疾病以及肿瘤等领域，具有自主研发的抗体技术平台，核心产品 GR1501、GR1801和 GR1802市场空间广阔。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为-2.04/-1.35/-1.15元，根据 DCF 绝对估值法，给予目标价 43.66元，首次覆盖，给予“增持”评级。 自免领域：GR1501有望成为首个获批的国产 IL-17A，GR1802探索 IL-4R 靶点广阔市场空间。GR1501是国内目前进度最快的 IL-17A 单抗，于2023年 3月递交 NDA，有望在 2024H1获批上市，成为首个国产上市 IL-17A 单抗。由于 IL-17A 起效快，花费低，我们预计未来银屑病市场仍将以 IL-17A 为主，GR1501作为首个国产单抗有望快速抢占市场，先发优势明显。ax-SpA 适应症未来也将进一步提升市场空间，我们预计 GR1501峰值有望超 25亿元。赛诺菲的达必妥（IL-4Rα）2022年销售额超 80亿欧元，GR1802是自主研发的同靶点药物，适应症广阔，多适应症在研，有望在 2026年上市，预计峰值可超 17亿元。 抗感染领域：GR1801是国内首个狂犬病双抗，开拓狂犬病被动免疫新时代。狂犬病暴露后处置是预防狂犬病的唯一有效方式，三级暴露不仅需要接种疫苗，还需接种被动免疫制剂。当前，我国三级暴露后被动免疫渗透率仅 15%，且大部分为免疫球蛋白，与之相比，狂犬病特异性抗体具有高安全性、高有效性、低成本性的优势，双抗可以有效避免免疫逃避的问题，市场前景广阔，有望开启狂犬病被动免疫新时代。我们预计随着未来健康需求和暴露后患者教育程度提升，GR1801销售额有望超 20亿元。 催化剂：GR1501获批上市，GR1801进展顺利，GR1802多适应症临床稳步推进风险提示：临床进度不及预期，研发失败风险，市场推广不及预期