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济川药业 机械行业 2019-08-29 30.70 -- -- 30.95 0.81%
30.95 0.81% -- 详细
事件:2019年半年报,公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为39.07、9.64和9.11亿元,增速分别达到2.71%、14.38%和10.49%。2019H1经营性现金流11.00亿元,同比增长7.65%。实现EPS1.18元。 2019H1业绩增长平稳。2019H1公司核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒等继续保持市场领先规模优势,合计销售收入29.51亿元,同比持平。预计主要是因为2018年一季度为国内流感爆发时期,核心产品加速放量,但2019年一季度未出现明显促使性因素,高基数下增长放缓。在主要产品蒲地蓝消炎口服液等销售面临较大的压力的情况下,下半年公司将推行“调整、整合、开发、优化”的方针,在加强医院、基层医疗机构开发力度的同时,对已开拓的渠道资源进行梳理。同时大力拓展OTC销售渠道,在OTC零售终端,成立OTC专门管理团队,针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动,进一步落实资源拓深举措。 销售费用等成本增速得到有效控制。2019H1公司管理费用占营业收入的3.25%,同比增加10.28%;销售费用占营业收入的50.07%,同比增加0.57%。OTC领域加速扩展下公司费用率增速仍得到有效控制,内部经营控制能力充分体现。2019H1毛利率为85.12%,同比增加0.40个百分点,基本为近年来平均水平,表现稳定。 不断投入研发,提高创新能力。2018年公司获得了银花平感颗粒的生产批件;完成了琥珀酸普芦卡必利片的BE试验并向国家药监局申报生产;完成左乙拉西坦注射液药学发补研究并通过国家药监局的临床核查。截至2018年年底,公司药品在研项目中获得临床试验批件17项,完成BE试验1项,Ⅱ期临床5项,Ⅲ期临床8项,申报生产16项。 盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为2.41、2.88、3.44元。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间38.56-48.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。
济川药业 机械行业 2019-08-27 28.46 -- -- 31.30 9.98%
31.30 9.98% -- --
济川药业 机械行业 2019-05-01 34.52 -- -- 35.30 -1.42%
34.03 -1.42%
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事件: 1)2018年年报,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为72.08、16.88和15.93亿元,增速分别达到27.76%、37.96%和37.98%,对应EPS为2.08元。报告期内经营性现金流17.09亿元,同比增长43.78%。每股派发现金红利1.23元(含税) 2)2019年一季报,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为20.79、5.10和4.72亿元,增速分别达到-2.26%、9.28%和6.06%。报告期内经营性现金流6.22亿元,同比增长13.12%。 点评:2018年公司一线品种在药店渠道发力效果明显,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒放量成果显著。蛋白琥珀酸铁、东科制药产品等二线产品正处于量价齐升和渠道开拓的共振时期,公司产品梯队逐渐构建。2019年一季度公司业绩增速下降,主要是因为2018年一季度为国内流感爆发时期,核心产品加速放量,但2019年一季度未出现明显促使性因素,高基数下增长放缓。 2018年公司核心产品纳入部分省份诊疗方案、OTC领域持续高速放量。2018年公司中药产品业务营收51.17亿元,增速30.32%,增速较快主要系2018年一季度流感发病率偏高、报告期内小儿豉翘清热颗粒和蒲地蓝消炎口服液被部分“指南”列为推荐用药、公司核心产品在OTC零售端渠道加速拓展的共同影响。2018年公司清热解毒类收入31.95亿元,增速28.77%;儿科类收入12.46亿元,增速37.76%,营收增长的主要贡献产品分别为蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒,随着大品种在药店渠道的发力,品种规模不断提升,我们认为零售端蒲地蓝、小儿豉翘保持了更高的收入增速水平。其他类产品营收5.94亿元,同比增长48.78%;呼吸类营收3.36亿元,增速38.19%,其他类和呼吸类行业营收增长主要贡献产品分别为蛋白琥珀酸铁口服溶液和黄龙止咳颗粒,这些二线品种在医院端培育成熟的情况,随着渠道布局和市场推广,销售继续维持高增速长,产品梯队逐渐构建,我们认为仍然是业绩的重要驱动力。 管理费用率下降明显,销售费用率增速得到有效控制,毛利率稳定。2018年公司管理费用占营业收入的3.32%,相较于2017年下降0.5个百分点;销售费用占营业收入的50.83%,同比下降1.3个百分点。2019年一季度公司管理费用率和销售费用率分别为3.06%和50.88%,OTC领域加速扩展下公司费用率增速得到有效控制,内部经营控制能力充分体现。2018年度公司毛利率为84.79%,2019年第一季度为85.55%,为近年来平均水平,表现稳定。 盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为2.49、3.00、3.66元。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间39.84-49.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。
济川药业 机械行业 2019-04-24 35.16 43.38 91.52% 38.74 6.20%
37.34 6.20%
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公司凭借强大销售能力和品种竞争力,推动业绩持续保持稳健快速增长 维持公司增持评级。考虑到公司蒲地蓝等核心品种整体规模已较大,后续增速可能放缓,小幅下调2019-2020预测EPS至2.48/2.88元(原为2.58/3.07元),预计2021年EPS为3.33元,参照目前行业类同类公司2019年PE约18X,维持公司目标价45元,维持增持评级。 业绩符合预期。2018公司实现营业收入72.08亿元,同比增长27.76%,归母净利润16.88亿元,同比增长37.96%。2019年一季度实现营业收入20.79亿元,同比减少2.26%,归母净利润5.10亿元,同比增长9.28%,在高基数基础上,利润继续保持稳健增长,符合预期。 核心品类继续保持快速增长。以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒类产品收入31.95亿元,同比增长28.77%,以雷贝拉唑钠肠溶胶囊的消化类产品收入14.47亿元,同比增长15.59%,以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科类产品收入12.45亿元,同比增长37.76%。蛋白琥珀酸铁口服溶液预计收入3亿元,继续高速增长。东科制药实现营业收入2.78亿元,同比增长35%,净利润4473万元,高速增长105%。 聚焦核心领域,业绩有望继续稳健增长。2018年蒲地蓝消炎口服液新进入河南等4省医保(目前已合计进入13个省份),预计未来有望保持稳健增长。公司围绕儿科、呼吸、消化等五大领域,重点通过自我研发和资本运营拓展高端仿制药、中药药妆和保健品等,积极培育新的品种梯队,打造利润增长点。
济川药业 机械行业 2019-04-23 36.81 -- -- 39.08 2.33%
37.67 2.34%
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事件:18年营业收入同比增长27.76%,归母净利润同比增长37.96% 公司发布年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润72.08亿元、16.88亿元、15.93亿元,分别同比增长27.76%、37.96%、37.98%。2019年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润20.79亿元、5.10亿元、4.72亿元,分别同比降低2.26%、增长9.28%、增长6.06%。一季度收入下降存在2018年同期流感高发导致的高基数,以及2019年部分月份说明书修订影响蒲地蓝销售的原因。 蒲地蓝新进四省新版医保目录开始执行,OTC市场加强推广快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,2018年收入31.95亿元,同比增长28.77%。2018年,蒲地蓝消炎口服液新进入河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行。OTC零售终端成立OTC管理团队,在专业化学术推广模式下针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动。 传统产品稳健增长,潜力品种、东科制药快速增长 公司收入为大品种驱动,2018年,消化类包含雷贝拉唑、健胃消食口服液实现收入14.48亿元,同比增长15.59%;儿科类为小儿豉翘清热颗粒收入12.46亿元,同比增长37.76%;呼吸类为三拗片收入3.36亿元,同比增长38.19%。心脑血管类、妇科类实现收入0.80亿元、0.74亿元,分别同比降低0.58%、增长11.65%。东科制药收入2.78亿元,净利润0.45亿元,分别同比增长34.00%、105.48%。 预计19-21年业绩分别为2.53元/股、3.18元/股、3.95元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。随着产品增长带来的规模效应,以及OTC销售体系建设,期间费用率将逐年降低,预计未来净利润增速快速收入增速的趋势将延续;我们预计公司19/20/21年EPS至2.53/3.18/3.95元,目前股价对应PE15/12/10倍,我们给予可比行业平均2019年PE18X,对应合理价值为45.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示 蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;二线产品增速低于预期风险;储备产品偏少成长性不足的风险。
孙建 6
济川药业 机械行业 2019-04-23 36.81 -- -- 39.08 2.33%
37.67 2.34%
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一、披露2019年一季报及2018年年报 2019年4月19日,公司发布2019年一季报及2018年年报。1)2019年一季报显示:营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长-2.26%、9.28%、6.06%,2019Q1经营活动产生的现金流6.22亿元(净利润5.10亿元),同比增长13.12%。2)2018年年报显示:2018年全年营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长27.76%、37.96%、37.98%,经营活动产生的现金流净额17.09亿元(净利润16.88亿元),同比增长43.78%。 二、符合预期,保持较高的增长质量,中长期看好其妇儿药品牌药企成长路径的推进 我们认为公司年报和一季报的业绩符合预期,该业绩的达成有赖公司核心产品(存量产品:蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑肠溶胶囊,增量产品:蛋白琥珀酸铁及东科制药系列妇儿科用药)的持续快速增长以及公司在零售渠道的快速拓展。 我们认为公司成长路径发展三阶段:1)依托1-2个核心产品打造公司在医院端妇儿科、呼吸内科等的渠道优势,验证其初步的产品力和销售能力;2)依托医院端培育成熟的产品拓展OTC及广泛终端渠道,拓展核心产品成长生命周期的同时,进一步拓展自身产品梯队;3)打造公司在妇儿科用药领域的品牌地位,成为跨渠道、产品丰富的妇儿用药品牌公司。基于此认识,我们判断未来3-5年是第二阶段的关键拓展期,关注产品丰富性和OTC渠道夯实度。 渠道拓展(内因)、新进医保增量(外因),驱动核心产品保持快速增长 1)OTC渠道的快速拓展及增量产品的盈利能力是公司短中期业绩快速增长的重要驱动因素。根据2018年年报对各条产品管线表现的披露,我们估计公司核心产品均保持了快速增长,核心产品具体收入增长方面,我们估计蒲地蓝、小儿豉翘、雷贝拉唑收入同比增长28%、40%、15%左右,增量产品方面,蛋白琥珀酸铁收入3亿左右,同比增长70%左右、东科制药收入2.78亿元,同比增长34%。而存量产品的增长是公司业绩最主要的支撑,我们认为不考虑短期流感因素的影响,蒲地蓝新进医保省份招标以及OTC的拓展是收入端快速增长的重要原因,而从业绩的角度看,OTC渠道的收入占比提升以及增量产品盈利能力提升是利润增速高于收入增速的重要原因(蛋白琥珀酸铁及东科制药逐步渡过费用高投入期,这一点在东科制药的净利润表现也可以发现,2018年净利润4473万元,同比增长105%,远高于收入增速)。 2)2019年仍有望延续2018年的增长趋势,盈利能力的提升仍是重要看点。2019年一季报的数据显示,收入略降,净利润同比增长9.28%,显示在2018年一季度高基数基础上,公司整体产品收入表现较好,净利润增速高于收入增速,显示公司OTC渠道收入占比持续提升,另外增量产品渡过高投入期,利润率提升也逐步呈现明显贡献。 产品定价能力决定毛利率长期的稳定性,规模性、渠道议价能力体现费用率逐步下降,现金流显示业绩增长质量较高 2018年、2019Q1毛利率分别为84.8%、85.55%,基本显示稳定,我们认为这主要公司核心产品多为独家产品,受当下以化学仿制药为控费重点的政策环境影响较小,因此我们估计公司较高定价能力较长时间会存在。费用率方面,销售费用率呈现持续下降的趋势,我们估计主要是因为OTC渠道收入占比持续提高及增量产品盈利能力提升导致;经营活动产生的现金流方面显示,持续和净利润的匹配度较高,显示利润表的增长质量较高,这一点在众多医药板块公司中具有比较强的稀缺性,也是我们中长期看好公司的重要评估指标,特别是在OTC渠道收入占比持续提高的同时,我们更加关注公司现金流和利润的匹配度,显示公司新渠道拓展过程中的应收账款等指标的控制是否良好。 三、投资建议 我们预计2019-2021年EPS分别为2.54、3.11、3.87元。我们盈利预测中2019-21年净利润增速高于收入增速,主要假设包括核心品种毛利率提高(比如二线产品儿科类、妇科类、呼吸类产品因为产品提价及改剂型毛利率有望进一步提升)、销售费用率逐步降低(销售规模化效应考虑,及低费用率的OTC渠道销售占比提升考虑)。目前股价对应2019年15倍PE。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,考虑未来3年其净利润复合增速有望达到24%左右,参考可比公司估值情况,给予2019年18-20倍PE,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 招标进度延后导致核心产品放量不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。
济川药业 机械行业 2018-10-29 39.33 -- -- 42.38 7.75%
42.38 7.75%
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1.Q3业绩继续保持快速增长,内生增长动力强大 公司2018前三季度收入增长31.57%,归母净利润增长44.25%,增长情况与上半年相比保持了一致,略超符合我们的预期。单独拆分Q3,公司收入,归母净利润和扣非归母净利润分别增长24.00%,43.24%和33.72%,均实现了快速增长,非经常性损益主要是政府税收返还等共计8500余万元。由于Q1受流感因素影响,终端需求猛增,公司收入与归母净利润分别增长51.45%和60.32%;Q2公司收入,归母净利润,扣非净利润增速均有所回落,分别增长19.27%,29.06%和31.35%。与Q2相比,公司Q3的业绩增速加快;与2017Q3同期相比(收入+21.76%,归母+38.08%,扣非+30.77%),收入端与利润端均呈现加快增长的态势。公司Q3的业绩高增长表明,公司的增长主要是靠内生增长,而非流感等外部因素。公司在大品种战略推进进入新时期,蒲地蓝、雷贝拉唑,小儿豉翘等品种体量均进入10亿以上后,依靠OTC战略,内生增长动力依然强劲,公司有望持续保持30%以上的业绩快速增长。 2、销售费用率与管理费用率持续下降,盈利能力继续增强 公司2018前三季度的净利率为23.61%,相较去年同期提高2.07PP,盈利能力持续增强。公司前三季度净利率提升的主要原因是销售规模体量增大后销售费用率的有效降低,2018前三季度,公司销售费用率和管理费用率为50.76%和5.72%(合并研发费用),相较去年同期分别下降1.90PP和1.14PP。从单季度来看,2018Q1,Q2,Q3的销售费用率分别为52.07%,49.95%和49.95%,呈持续下降的趋势,且连续两个季度控制在50%以下。公司作为市场上擅长销售的小儿用药龙头企业,近三年销售费用率始终维持在50%-55%,但呈现连年降低的趋势。我们认为,公司在品牌力不断增强的情况下,有望进一步控制销售费用,并保证不影响业绩的增长,销售费用率和管理费用率的持续降低有利于公司经营质量的提高和盈利能力的增强,并为加大研发力度提供费用方面的支持。 3、存量大品种快速增长,完成增长目标无压力 公司的三大产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒,在2018前三季度均实现快速增长。我们判断,蒲地蓝消炎口服液增速应在21%-25%之间,OTC端的大力推广及占比提高支撑了蒲地蓝品种的继续增长,预计2018年蒲地蓝收入有望突破30亿大关,超额完成20%的增长目标。预计雷贝拉唑有望达到12亿,增速13%-16%,小儿豉翘有望大幅增长12亿左右,增速40%-50%。二线品种中蛋白琥珀酸铁有望翻倍,预计将突破3亿元。在大品种战略推进的新时期,公司通过医保区域和OTC终端渠道的拓展,稳固和加快了三大单品的增长,同时,由于前期布局较早,二线品种如蛋白琥珀酸铁、三拗片、健胃消食口服液、黄龙止咳胶囊等已经开始逐步增大体量,为公司的持续增长注入动力。预计公司18年完成20%的收入增长目标将毫无压力,19年将大概率保持20%以上的收入增长。 结论: 公司是擅长销售的小儿用药龙头企业。公司推行的大品种战略已经通过了市场的检验,形成了一个30亿级别、两个10亿级别,一个3亿级别,多个过亿级别的大品种群,以及终多千万级别优质潜力品种的二线梯队。通过公司专业的销售团队,持续开拓医院空白市场和OTC端市场,收入持续快速增长,18-20年业绩有望实现30%以上的CAGR。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为72.19亿元、88.24亿元和105.68亿元,归属于上市公司股东净利润分别为17.31亿元、22.79亿元和28.60亿元,每股收益分别为2.12元、2.80元和3.51元,对应PE分别为18X、12X、11X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 蒲地蓝增速下滑拖累业绩,二线品种增速不及预期。
济川药业 机械行业 2018-10-29 40.83 62.35 175.28% 42.38 3.80%
42.38 3.80%
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Q3环比增长,核心产品高速增长 带动公司业绩增长公司前三季度实现营业收入55.44亿元,同比增长31.57%,核心产品高速增长带动公司业绩增长。Q3单季实现营业收入17.4亿元,同比增长22%,环比增长4%,经营情况十分健康。 分产品看,我们估计:1)蒲地蓝单季度增长在20%以上,其中医院端增速超过10%,药店渠道仍处于快速开拓期,增速在40%以上,考虑Q4感冒高发期,全年高速增长值得期待;2)雷贝拉唑Q3增长在15%左右,全年有望维持两位数稳健增长;3)小儿豉翘增速在30%以上,全年高速增长有望继续维持。 东科制药借助公司渠道优势,继续发挥协同效应,估计前三季度增长在50%左右,其中黄龙止咳大幅增长。 财务指标基本正常 2018年前三季度,公司综合毛利率为84.57%,较中报下降0.15个百分点,基本稳定;非经常性损益为8773万元,主要由于Q3收到政府补助8546万所致;受益OTC渠道不断开拓,销售费用率同比下降1.9个百分点,环比下降0.37个百分点。管理费用率同比下降3.74个百分点,费用得到良好控制。财务费用率基本稳定。应收账款环比小幅增长4%,基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长56.88%,主要由于销售规模扩大、资金回笼增加所致;投资活动现金流量净额同比增长55.34%,主要由于理财产品到期收回金额增加所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少36.87%,主要由于分配股利同比增加所致。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为70.28亿元、87.33亿元和108.54亿元,归母净利润分别为15.99亿元、19.85亿元和24.29亿元,分别同比增长30.7%、24.1%和22.4%,折合EPS分别为1.96元/股、2.44元/股和2.98元/股,对应P/E分别为25.3X、20.4X和16.7X,维持买入评级。 风险分析 产品降价风险;营销推广不达预期。
济川药业 机械行业 2018-10-26 39.00 -- -- 42.38 8.67%
42.38 8.67%
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事件:1-3Q18归母净利润同比增长44.25% 1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润55.44亿元、13.09亿元、12.21亿元,分别同比增长31.57%、44.25%、45.06%;3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润17.40亿元、4.66亿元、3.96亿元,分别同比增长24%、43.24%、33.72%。收入和扣非后利润增速环比二季度略有提高,业绩持续稳定增长。 费用控制良好,各项财务指标保持稳健 公司历来利润增速快于收入增速,2018年前三季度,公司毛利率为84.57%,同比略微下降0.52pct;销售费用率为50.76%,同比下降1.9pct,管理费用率为3.12%,同比下降3.74pct。随着产品收入带来的规模效应,以及未来销售更多覆盖OTC市场,我们预计费用率将持续下降,利润增速快于收入增速的趋势延续。在销售利润率、资产周转率、权益乘数均有所提升的情况下,公司的ROE为27.61%,同比提高3.68pct。 核心蒲地蓝医保增补和OTC端拉动增速,东科制药快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,目前已经进入13个省份的医保增补目录,2017年以来为河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省医保增补目录。2017年收入24.81亿元,同比增长16.17%,一季度受益流感快速增长,三季度预计随着医保的增补增速比去年有所加快,预计为20%左右。OTC端截止去年底已经有超过1000人的销售队伍,随着队伍建设的加强,OTC低基数上高增长,收入占比也将提升。东科制药2018年上半年收入、净利润增速分别为30.43%、116.63%,三季度维持快速增长。 预计18-20年业绩分别为2.05元/股、2.56元/股、3.17元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。我们预计公司18/19/20年EPS至2.05/2.56/3.17元(2017年EPS为1.51元),目前股价对应PE 18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策更为严格风险;蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;新产品开发风险。
济川药业 机械行业 2018-10-26 39.00 -- -- 42.38 8.67%
42.38 8.67%
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公司公告三季报,报告期内实现营收55.44亿,同比+31.57%,归母净利润13.09亿,同比+44.25%,扣非净利润12.21亿,同比+45.06%;Q3单季度营收同比+24%,归母净利润同比+43.24%。 评论: 大品种快速增长,OTC 端销售提速Q1由于流感影响收入同比+51.45%。其中蒲地蓝增速超过50%,小儿豉翘增速超过60%,公司业绩在Q2恢复正常增速。我们预计Q3蒲地蓝增速超过20%,相比Q2有所提升;小儿豉翘增速超过30%;雷贝拉唑增速约15%。 我们预计医院端保持10%+增长,其中蒲地蓝自去年以来,先后调入河北、黑龙江、青海、河南、吉林、山东5省医保,加上原有7省,进入地方医保省份数量达到12个。新进医保省份的销售料将保证医院端的增速;而OTC 端去年进行大量店面覆盖工作后今年增速提升,Q3开始明显体现,预计增速超过40%。此外,预计东科品种增速在40%以上。 销售费用率继续下降,经营效率持续提升报告期内销售费用率继续下降至50.76%,同比下降1.9pp,管理费用率5.72%,同比下降1.14%;我们预计未来随着OTC 端收入占比的不断提升,销售费用率仍有降低的空间。毛利率84.75%,同比下降0.45pp,基本维持稳定。经营活动现金流净额15.57亿,同比+57%,营收账款同比增长21.35%,财务指标稳健。 研发方面,公司将继续坚持自主研发与产品引进双轮驱动的研发战略,目前多个品种处于三期临床阶段,以中药独家制剂为主,集中在消化、妇科、儿科等公司优势领域;申报生产品种包括埃索美拉唑粉针、左乙拉西坦,有望在年内获批。 投资建议继续看好蒲地蓝等品种在OTC 端的拓展和销售,同时随着OTC 占比的不断提升,销售费用率有望继续下降,净利润端料将继续维持30%左右的复合增速。 我们维持预计2018-2020年公司归母净利润分别为16.51/20.83/26.64亿,EPS分别2.03/2.56/3.27元,对应PE 分别为20/16/13倍,维持“强推”评级。 风险提示:OTC 端推广不达预期。
济川药业 机械行业 2018-10-26 39.00 -- -- 42.38 8.67%
42.38 8.67%
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济川药业 机械行业 2018-10-24 41.16 55.43 144.72% 42.38 2.96%
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2018年前三季度扣非净利润同比增长45.06%,业绩延续高增长趋势 公司2018年Q1-Q3实现营收55.44亿元(+31.57%),归属上市公司股东净利润13.09亿元(+44.25%),扣非后净利润12.21亿元(+45.06%),业绩延续高增长趋势。2018年第三季度单季度实现营收17.40亿元(+24.00%),归属上市公司股东净利润4.66亿元(+43.24%),单季度环比增加14.18pp,扣非后净利润3.96亿元(+33.72%),单季度环比增加2.37pp。2018年前三季度,现金流净额15.57亿元,同比增长56.88%。我们认为一季度高增长与流感行情有关,第三季度延续高增长显示了公司优秀的产品力与销售能力,助力公司持续提升盈利能力。 产品和渠道优势明显,渠道扩张带动产品销量提升 公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,市场上仅有两家企业,竞争格局良好。 外延收购东科制药,依托销售优势业绩保持增长 公司依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。我们认为,未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。 估值与评级 我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。考虑到“济川转债”转股,公司股本小幅增加,2018-2020年公司EPS仍为1.98、2.50和3.14元,近期股价随市场震荡调整,但公司产品和渠道优势明显,我们认为未来三年有望继续保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 44.49 96.42% 42.38 9.17%
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3Q18扣非净利润同比增长34% 10月19日公司公告中报,1-3Q18实现收入、归母净利、扣非净利55.4、13.1、12.2亿元,同比增长32%、44%、45%,3Q18实现收入、归母净利、扣非净利17.4、4.7、4.0亿元,同比增长24%、43%、34%,业绩符合预期。考虑到儿科品种持续增长、二线品种渐成梯队,我们预计18-20年EPS 2.04/2.56/3.17元,对应增速35%/26%/24%,参考可比公司(19年PE估值均值为13x)与历史估值,考虑业绩高增长溢价,给予2019年PE估值18-20倍,目标价46.15-51.28元,维持“增持”评级。 流感宣传效应显著,蒲地蓝与小儿豉翘维持强劲增长 儿科大品种依然维持快速增长,我们预计1)蒲地蓝3Q18收入同比增长约20%(vs1Q18增速约50%、2Q18增速20+%),得益于医保增量效应集中释放(3Q18医院端销售超预期)与药店渠道持续拓展(截止3Q18,团队由2017年的1200人扩至1500人,覆盖药店数量从18万家增至25万家,1-3Q18药店端收入同比增长50%、渠道占比约40%),我们预计收入18年有望提速至24%;2)小儿豉翘3Q18收入同比增长超30%(vs1Q18增速约60%、2Q18增速30+%),得益于药店渠道拓展与无糖高毛利规格替换(1-3Q18无糖规格收入占比约50%),我们预计18年收入增速在40%。 蛋白琥珀酸铁持续进口替代,东科制药进入成长加速期 产品梯队建设逐渐成熟,我们预计1)雷贝拉唑3Q18收入同比增长约10%,预计18年增速维持在10%左右,雷贝胶囊一致性评价难度高、预计2年内竞争格局变化不大;2)蛋白琥珀酸铁3Q18收入增速依然超100%,受益于进口替代(济琥平持续替代原研菲普利,1H18市占率33%vs2017年约20%)与医保补录(2-3Q18进入江苏、安徽、湖南3地医保),我们预计18年收入增速翻倍至3亿元;3)东科制药核心产品黄龙止咳(东科第一大品种)、妇炎舒随着中标逐步放量,同时借助销售整合,净利率稳步提升,我们预计东科公司18年收入增速在50%、净利润贡献有望翻番。 经营指标优异 1)销售费率呈下滑趋势(3Q18已降至50%以下),得益于药店渠道拓展(销售费率药店端较医院端约低10pct),我们预计趋势有望延续,中期看销售费率有望逐步下行至45%;2)现金流扩张,一季度业绩高增长与医院渠道的扩张相关,2-3Q资金逐渐回笼,现金流大幅增长;3)渠道维持顺畅,1-3Q18销售收现比率超100%、净利润/现金流净额约120%。 维持“增持”评级 我们维持原有盈利预测,预计18/19/20年净利16.5/20.8/25.7亿元,同比增长35%/26%/24%。参考可比公司(19年PE估值均值为13x)并考虑业绩高增长溢价,但考虑到市场环境不佳、估值整体下杀,给予2019年PE估值18-20倍,目标价46.15-51.28元,维持“增持”评级。 风险提示:药店渠道拓展不达预期,并购整合效应不达预期。
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 43.38 91.52% 42.38 9.17%
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维持公司增持评级。公司大品种战略持续推动蒲地蓝消炎口服液等核心品种保持快速增长,小幅上调公司2018-2020年预测EPS至2.08/2.58/3.07元(原为1.98/2.51/3.06元),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约22X,下调公司分红除权后目标价至45元(原为56.91元),公司目前股价对应2019年PE约14X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司前三季度营业收入55.44亿元,同比快速增长31.57%,归母净利润13.09亿元,同比快速增长44.25%,扣非归母净利润12.21亿元,同比增长45.06%,符合预期。 核心产品继续保持快速增长。受益于一季度流感行情和公司整体大品种战略持续推动,公司2018年前三季度核心产品继续保持快速增长,其中蒲地蓝消炎口服液预计同比增长超过30%,零售端增长超过40%,雷贝拉唑钠肠溶胶囊继续保持10%左右平稳增长,同贝(小儿豉翘清热颗粒)继续保持40%以上高速增长;潜力品种方面,蛋白琥珀酸铁口服溶液前三季度收入预计超2亿元,全年有望突破3亿元,东科制药潜力产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒等继续保持快速增长。 大品种战略持续推进。公司连续多年持续实施大品种战略,加强空白医院及药店的开发力度以及销售团队的队伍建设,在巩固现有主力品种市场地位的同时,积极推进蛋白琥珀酸铁口服溶液等新品种的开拓,为公司中长期业绩增长奠定基础。 风险提示:核心产品增长低于预期
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 -- -- 42.38 9.17%
42.38 9.17%
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盈利预测:公司主导产品多为妇儿用药或非医保用药,受政策负面影响相对较小;营销能力优异,在目前医药行业整体增速放缓的背景下核心品种未来仍有较好的成长空间,东科制药产品质地优秀,营销整合之后产品的快速放量也为公司带来新的业绩弹性。公司未来有望通过外延+内生的方式不断完善产业布局。我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为2.04、2.47、2.95元,对应10月19日收盘价其估值分别为18、15、13倍,公司属于估值和成长性兼备的品种,维持“审慎增持”评级,建议稳健型投资者积极配置。 风险提示:产品降价超预期,蒲地蓝受医保控费影响销售不达预期,销售合规风险,减持风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名