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济川药业 机械行业 2018-08-07 44.20 57.50 29.01% 46.15 4.41% -- 46.15 4.41% -- 详细
优秀的销售平台型企业,业绩保持稳健增长 公司在清热解毒、儿科、消化等专科领域深耕布局,形成了蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒和雷贝拉唑钠肠溶胶囊等销售大品种。公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司依托产品和渠道优势,业绩保持稳健增长。2017年公司实现营收56.42亿元(+20.61%),归母净利润12.23亿元(+30.97%),扣非后净利润11.54亿元(+28%)。2018年上半年业绩表现亮眼,实现营收38.04亿元(+35.36%),归母净利润8.43亿元(+44.81%),扣非后净利润8.25亿元(+51.22%)。 产品梯次配置,渠道扩张带动产品销量提升 公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等均为双跨品种,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,国内仅有两家且进口替代趋势明显,我们预计年上半年同比去年增长近100%,未来有望成为销售额过十亿的品种。 外延收购东科制药,产品渠道嫁接成效显著 公司收购东科制药后,依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。 估值与评级 公司营销平台优势明显,核心高管团队保持稳定。我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。预计2018-2020年公司EPS分别为1.98、和3.14元,参考同行业公司可比估值,云南白药、广誉远和葵花药业2019年EPS增速分别为14%、48%和25%,对应PE分别为25、26和18倍,考虑到公司业绩稳健增长,2019年EPS增速为28%,同时公司销售平台和外延扩张优势明显,享受一定的估值溢价,我们认为给予2019年23倍PE较为合理,目标价57.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期。
济川药业 机械行业 2018-08-03 45.95 -- -- 46.58 1.37% -- 46.58 1.37% -- 详细
公司二季度业绩持续向好,增速同比有所恢复,主打产品保持高速增长。在经历了一季度流感带来的业绩刺激后,二季度公司的各项收入指标增速同比去年均有所恢复,归母扣非净利润增速重新恢复到30%以上的高增长水平。 传统主力产品增长稳健,二线品种快速增长。三大主打品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒增长稳健,上半年占据78.21%的营业收入,其中蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行,预计全年实现20%以上增长;二线品种中,小儿豉翘蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药的产品增长快速,2018年合计有望贡献营业收入6亿元。 公司盈利能力提升明显,主要得益于费用控制。公司二季度净利润的增速增长幅度明显高于营收增速,主要原因在于公司对销售费用和管理费用的控制,此外也与。单季度销售费用率自公司上市以来首次降低到50%以下的水平,管理费用率也延续了近几年下降的趋势,在销售毛利率保持稳定的情况下,单季净利率比去年增长1.7个百分点,ROE同增0.3个百分点,经营活动产生的现金流量金额占营业收入的比例达到了上市以来的最高值28.17%。 在巩固公立医院渠道的同时,公司积极拓展OTC渠道。公司目前的营销推广平台人数约5000人(在册约2500人),覆盖30余省市,渠道逐渐从医院辐射到药店,2017年下半年起雷贝、小儿豉翘便开始引入药店,目前OTC团队已超过1000人;OTC渠道的突破有望成为公司新的增长点,另外由于药店销售费率低于医院,公司的净利率预计将进一步提升。 投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为1.93元和2.53元,对应PE为24.58倍和18.76倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示:OTC渠道拓展不及预期;产品研发不及预期;核心产品增速不及预期。
济川药业 机械行业 2018-08-02 47.69 60.00 34.62% 46.58 -2.33% -- 46.58 -2.33% -- 详细
公司发布中报,上半年实现收入38.04亿元,同比增长35.36%,净利润8.42亿元,同比增长44.81%,扣非净利润8.25亿元,同比增长51.22%,符合预期。经营性现金流净值10.21亿元,同比增长43.72%,大幅改善。受益于年初流感影响,2018年Q1收入和净利润均实现了高速增长,分别同比增长51.45%和61%,扣非净利润同比增长75%,因此,市场更关注恢复常态后公司Q2单季度的经营情况。拆分Q2单季度来看,Q2收入16.76亿元,同比增长19.27%,扣除商业影响,我们测算,工业Q2单季度收入增速超过20%,Q2单季度净利润3.76亿元,同比增长29.06%,同样地,扣除商业影响,我们测算,工业净利润增速超过30%,上述公司Q2经营情况完全符合预期。从核心指标看,公司Q2单季度销售费用率进一步下降至49.95%,同比大幅下降2.47个百分点,受益于规模效应,管理费用率也下降0.34个百分点至6.24%,正如我们此前多篇报告阐述与判断,随着公司OTC 渠道销售占比持续提升,公司销售费用率将会持续下降,公司净利润增速会持续超过收入增速是常态,而非刻意调节。现在回头看,公司费用率已经连续4年持续下 分产品看,根据草根调研和米内网数据,我们预计和测算,核心品种蒲地蓝消炎口服液Q2单季度收入实现20%左右增长;小儿豉翘清热颗粒Q2单季度收入实现30%以上增长;雷贝拉唑Q2收入预计不到10%;三拗片上半年收入预计30%以上;蛋白琥珀酸铁预计上半年收入在1.5亿元左右,全年有望实现3亿元左右收入;剔除内部结算因素,我们预计东科制药上半年实现收入预计在1.5亿元左右,同比增长50%左右,其中黄龙止咳颗粒收入保持高速增长,预计超过妇炎舒,成为东科制药第一大单品。 新产品方面,根据药智网显示,东科制药新获批的养阴清胃颗粒正处于上市前的准备阶段,预计Q4有望进入市场销售,作为独家品中国,用于治疗慢性萎缩性胃炎,我们预计产品上市后凭借公司在医院消化科强大销售渠道,收入规模有望实现2~3亿元规模;治疗癫痫的左乙拉西坦注射液已经审评完成,等待现场核查,我们预计有望于2018年4季度获批;埃索美拉唑注射剂补充申请已经完成,处于审评过程,我们预计有望于2018年4季度获批,届时,公司新产品上市后将会进一步丰富产品线,特别是埃索美拉唑注射剂,与公司现有消化道领域强大销售网络将会协同。 公司同时公告控股股东的一致行动人减持股份计划。公司公告,控股股东的一致行动人西藏恒川计划通过集中竞价、大宗交易或其他上海证券交易所认可的合法方式合计减持公司股份不超过12,216,486股,总股本的1.50%(持股1.5%)。通过集中竞价方式减持的,在任意连续90日内,减持股份的总数不超过公司股份总数的1%(即不超过8,143,355股),减持期间为自减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内;通过大宗交易方式减持的,在任意连续90日内,减持股份的总数不超过公司股份总数的2%(即不超过16,286,711股),减持期间为自减持计划公告之日起3个交易日后的6个月内。 我们认为,第一,西藏恒川成立于2012年12月,是公司借壳上市前成立的员工持股平台,根据公告,西藏恒川由37名自然人持股,主要是集团和上市公司的主要员工。截止目前距离该持股平台成立已经超过5年,无论出于改善生活还是兑现获利,其减持都无可厚非;第二,减持总规模不超过济川药业总股份1.5%,按照当前济川药业总市值404亿元测算(2018年7月27日),总金额6.06亿元,相比济川药业总市值来讲并不高;第三,根据减持规定,公司在公告后6个月内,通过大宗交易可减持的总股份不超过2%,因此,不排除,本次减持可以全部通过大宗交易的方式来实现。总之,我们认为,上述减持与公司经营和基本面无关。 济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司的股价大跌之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。 我们再次重申推荐逻辑和判断,公司全面开拓OTC 销售渠道,有望推动公司持续保持较快增长。核心品种蒲地蓝消炎口服液已经进入13个省份(地区)医保目录,其中2017年以来新进入6个省份医保目录,有望充分受益医保放量。毛利率更高的无糖型小儿豉翘清热颗粒受益于新一轮招标执行,在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经11个新增省份中标,2018年新增加5个中标省份,包括北京、江苏等市场容量大的省份,且2018年7月新进入湖南省医保目录,2018年收入有望超过3亿元,保持高速增长。根据草根调研,我们预计和判断,公司覆盖OTC 终端已经超过20万家,年底有望达到25万家,OTC 销售队伍达到1500~1600人,公司在OTC 渠道的快速扩张将进一步推动公司产品快速增长。 投资建议:我们预计公司2018~2020年净利润分别为16.15、20.81、26.16亿元,同比增长32%/29%/26%,当前股价对应估值25X/19X/15X。我们持续把济川药业和葵花药业作为首推品种,绝非处于两公司短期Q1受益于流感,而是看中公司未来几年持续保持较快增长的逻辑和潜力。我们认为,考虑到公司未来三年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2019年有望享受估值提升,当前PEG 显著小于1,具有投资价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为60元,对应2018年估值30倍。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期
济川药业 机械行业 2018-08-02 47.69 -- -- 46.58 -2.33% -- 46.58 -2.33% -- --
济川药业 机械行业 2018-08-01 47.03 64.68 45.12% 47.69 1.40% -- 47.69 1.40% -- 详细
Q2实现同比增长,核心产品高速增长带动公司业绩增长 一季度流感疫情爆发,公司核心产品需求旺盛,营业收入同比大幅增长51.45%,归母净利润同比大幅增长60.58%,业绩呈现爆发式增长。二季度单季,公司实现营业收入16.76亿元,环比下降21.22%,同比增长19.53%;归母净利润3.76亿元,环比下降19.53%,同比增长29.06%。我们认为,不考虑Q1流感因素,公司Q2单季业绩同比仍维持约30%业绩增速,经营健康,符合预期。我们估计,2018年上半年公司核心产品蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒实现大幅增长,雷贝拉挫钠肠溶胶囊稳健增长,其中蒲地蓝消炎口服液零售渠道大幅增长,药店渠道仍处于开拓期。公司核心产品的高速增长带动公司上半年业绩高速增长。 东科制药借助公司渠道优势,发挥协同效应,2018年上半年实现营业收入1.2亿元,同比增长30%,净利润1902万元,同比增长117%。 核心产品医保逐步落地,学术营销能力强,全年业绩有保障 2018年上半年,蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录未来将陆续开始执行,核心大品种未来有望继续保持高速增长。 公司核心产品以其临床应用较好的有效性和安全性,继续入选多个用药指南、诊疗共识:1)蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒被江苏省中医药局发布的《江苏省流行性感冒中医诊疗方案(2018版)》列为防治流感推荐用药;2)被广东省卫生计生委、中医药局、疾控中心和中医药学会共同发布的2018年版《广东省中医药防治手足口病专家共识》列为手足口病诊疗推荐用药;3)被中国中医科学院中医临床基础医学研究所、天津中医药大学第一附属医院、北京儿童医院等12家科研院所、知名医院共同拟定的2017年版《中医药单用/联合抗生素治疗感染性疾病的临床实践指南》列为小儿急性上呼吸道感染的推荐用药。我们认为,以上多个用药指南、诊疗共识,是公司产品有效性、安全性的有效背书,核心产品未来长期健康增长值得期待。 上半年,公司与中康资讯联合举办了首届“同舟论坛”-全国OTC连锁峰会,与连锁药店共同探索院外药学服务的新模式,输出公司在医疗市场积累的学术推广经验及品牌声誉等资源,促进合作共赢。我们认为,公司的全国OTC连锁峰会未来将每年持续举办,是公司与全国范围内药店经销商之间搭建起的交流平台,助力公司核心产品在OTC渠道的营销推广。 财务指标基本正常 2018年上半年,公司综合毛利率为84.72%,同比下降0.59个百分点,基本稳定;销售费用率同比下降2.26个百分点,管理费用率同比下降1.34个百分点,开拓渠道的同时费用已得到有效控制,财务费用率基本稳定。应收账款环比小幅下降,基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长43.72%,主要由于销售规模扩大、资金回笼增加所致;投资活动现金流量净额同比增长69.32%,主要由于理财产品到期收回金额增加所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少37.33%,主要由于分配股利同比增加所致。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为70.28亿元、87.33亿元和108.54亿元,归母净利润分别为15.99亿元、19.85亿元和24.29亿元,分别同比增长30.7%、24.1%和22.4%,折合EPS分别为1.96元/股、2.44元/股和2.98元/股,对应P/E分别为25.3X、20.4X和16.7X,首次覆盖给予买入评级。 风险分析 产品降价风险;营销推广不达预期。
济川药业 机械行业 2018-08-01 47.03 -- -- 47.69 1.40% -- 47.69 1.40% -- 详细
核心品种驱动上半年整体维持了高速增长。2018.7.28公司发布2018年中报业绩,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为35.36%、44.81%、51.22%,经营性现金流同比增长43.72%。2018Q2分析,营收、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为19.27%、29.06%、31.35%。根据公告显示,上半年业绩高增长主要是因为“蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、蛋白琥珀酸铁溶液等产品收入高速增长,同时销售费用、管理费用增长得到有效控制”所致。 二季度流感因素淡化,OTC领域持续拓展及增量产品医院覆盖提升带动业绩增长。中报披露“报告期,蒲地蓝、小儿豉翘、蛋白琥珀酸铁等产品的销售收入高速增长”,我们考虑扣除一季度流感因素影响外,估计二季度单季核心品种蒲地蓝、小儿豉翘、蛋白琥珀酸铁几个产品的收入分别同比增长20%左右、30%以上、100%左右,同时考虑零售端渠道的加速拓展,估计零售端蒲地蓝、小儿豉翘保持了更高的收入增速水平。这也显示了,过去几年公司零售端渠道开拓的成功,在蒲地蓝快速放量的同时,二线产品在医院端培育成熟的情况下逐步向零售端推广,我们认为仍然是业绩的重要驱动力。 毛利率稳定,销售费用、管理费用增速得到有效控制,盈利能力持续提升,经营性现金流稳健显示经营质量较高。二季度公司整体毛利率84.79%,环比一季度略提升0.12个百分点,显示毛利率比较稳定,同时我们估计主要是毛利率较高的核心品种增速较快的影响。二季度销售费用率、管理费用率分别同比增长-2.47和-0.34个百分点,显示费用率得到较好的控制;上半年整体经营性现金流同比增长43.72%,基本和利润增速匹配,显示经营质量较高。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为2.00、2.53、3.24元。目前股价对应2018年25倍PE(2019年20倍),2018年PEG0.8左右。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的药企,受益于地方医保目录调整和OTC领域的快速拓展带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,考虑未来3年其净利润复合增速有望达到29%左右,参考可比公司估值情况,给予2018年29-31倍PE,对应合理价值区间58.00-62.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:解禁减持对股价短期造成波动的风险、招标进度延后导致核心产品放量不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。
济川药业 机械行业 2018-08-01 47.03 -- -- 47.69 1.40% -- 47.69 1.40% -- 详细
事件:1H18归母净利润同比增长44.81% 2018上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润38.04亿元、8.43亿元、10.22亿元,分别同比增长35.36%、44.81%、51.22%;经营活动产生的现金流量净值为10.22亿元,同比增长43.72%。2018年二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润16.76亿元、3.76亿元、3.79亿元,分别同比增长19.27%、29.06%、31.35%。 费用控制良好,各项财务指标稳中提升 公司历来利润增速快于收入增速,2018年上半年,公司毛利率为84.72%,同比略微下降0.59pct;销售费用率为51.13%,同比下降2.26pct,管理费用率为5.67%,同比下降1.34pct。随着产品收入带来的规模效应,以及未来销售更多覆盖OTC市场,我们预计费用率将持续下降,利润增速快于收入增速的趋势延续。在销售利润率、资产周转率、权益乘数均有所提升的情况下,公司的ROE为18.73%,同比提高2.69pct。 核心蒲地蓝新进多省医保增补,东科制药快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,2017年收入24.81亿元,同比增长16.17%,一季度受益流感快速增长,二季度预计维持20%左右正常增速。目前已经进入14个省份的医保增补目录,2017年以来为河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省医保增补目录。随着各省推广预计医院端保持15%的增长。OTC端截止去年底已经有超过1000人的销售队伍,随着队伍建设的加强,2018年预计将保持30%以上的增速。东科制药2018年上半年收入1.20亿元,实现净利润1,902万元,分别同比增长30.43%和116.63%。 预计18-20年业绩分别为2.02元/股、2.56元/股、3.21元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。我们预计公司18/19/20年EPS至2.02/2.56/3.21元(2017年EPS为1.51元),目前股价对应PE 25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策更为严格风险;蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;新产品开发风险。
济川药业 机械行业 2018-08-01 47.03 -- -- 47.69 1.40% -- 47.69 1.40% -- 详细
公司2018年H1业绩高速增长,主要得益于2018年Q1流感行情和多个品种连续进入多个省份的医保目录。 分季度来看:(1)2018年Q1公司收入同比增速51.5%,归母净利润同比增速60.6%,主要驱动因素为2018年初发生的流感疫情;(2)2018年Q2收入同比增速19.3%,归母净利润同比增速29.1%,与Q1相比,Q2业绩增速放缓,但仍高于2017年Q2收入与归母净利润的同比增速,我们认为这主要得益于公司核心产品进入医保目录省份的数量持续增加。2018年上半年,蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行;蛋白琥珀酸铁新进入安徽省新版医保目录开始执行;川芎清脑颗粒新进入安徽、辽宁省新版医保目录开始执行;健胃消食口服液新进入安徽省新版医保目录开始执行。 从品种的角度看:(1)我们估计蒲地蓝消炎口服液2018年上半年销售额预计同比增长30-40%,除前述流感疫情和医保目录等驱动因素外,公司不断加深学术推广力度,提高产品认可度亦对产品销售发挥了积极作用。2018年上半年蒲地蓝消炎口服液连续进入《江苏省流行性感冒中医诊疗方案(2018版)》、《广东省中医药防治手足口病专家共识》、《中医药单用/联合抗生素治疗感染性疾病的临床实践指南》等指南文件,且公司通过临床试验证实蒲地蓝消炎口服液的临床疗效优于蓝岑口服液、清开灵颗粒等;(2)我们估计小儿豉翘清热颗粒2018年上半年销售额同比增速为35~45%,高增长的主要驱动因素为OTC渠道的高速增长和医院儿科专用药的快速增长;(3)东科制药独家品种协同效应明显,东科制药自2015年纳入公司后,借助公司渠道优势,销售收入和净利润均实现接近翻倍式增长,2018年上半年东科制药净利润同比增长1.2倍。 从费用端来看:公司不断提高经营管理效率,销售费用率和管理费用率均有所下降,2018年H1销售费用率51.1%,同比减少2.3pp;2018年H1管理费用率5.7%,同比减少1.3pp。2018年H1财务费用率0.2%,同比增加0.4pp,主要系公司可转债利息增加所致。 展望2018年全年,我们预计公司将持续受益于新进入医保目录省份的放量、学术营销的进一步深入和OTC渠道推广加速。2018年下半年,蛋白琥珀酸铁、川芎清脑颗粒和黄龙咳喘胶囊新进入的湖南省新版医保目录将于9月开始执行,健胃消食口服液新进入的江苏省医保目录已于7月份开始执行。我们预计2018年下半年,公司核心产品新进入的医保目录省份会继续增加。 盈利预测和投资评级:公司是清热解毒类中成药行业领军企业,销售能力突出,主打产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等内生增长强劲,二线产品蛋白琥珀酸铁、三拗片等持续发力,东科制药正不断利用公司的销售平台优势,实现翻倍式增长,预计公司2018-2020年盈利预测EPS为2.08、2.74、3.48元,对应PE分别为23.88、18.11、14.27倍。同时,公司不断通过外延并购提高研发实力,未来将会在泰兴、南京、上海三地形成三家研发平台,为未来不断开发出优质的产品线奠定基础,公司未来有望迎来估值提升。首次覆盖,给予买入评级。
济川药业 机械行业 2018-07-31 48.90 -- -- 47.98 -1.88% -- 47.98 -1.88% -- 详细
业绩总结:公司2018H1实现营业收入38.0亿元(+35%)、归母净利润8.4亿(+45%)、扣非后归母净利润8.2亿(+51%);2018Q2单季度实现营业收入16.8亿元(+19%)、归母净利润3.8亿(+29%)、扣非后归母净利润3.8亿(+31%)。 Q2业绩略超预期,规模效应推动盈利能力持续提升。总体来看,公司业绩略超市场预期,Q2单季度扣非增速超出预期的25-30%。从收入增速来看,Q2单季度增速为19%仍然保持快速增长,核心产品都保持稳健增长,估计蒲地蓝口服液保持稳定增速在20-25%左右,小儿豉翘持续高增长超30%,雷贝拉唑保持5-10%的稳定增长。2018H1综合毛利率为84.72%,估计受到中药材价格影响同比略有下滑0.59pp;净利率为22.15%,同比提升1.43pp,主要是规模效应使得期间费率下降3.21pp至56.96%,其中销售费率下降2.26pp至51.13%,管理费率下降1.34pp至5.67%,财务费率提升0.39pp至0.15%。规模效应推动公司期间费率每年持续下降,从2013年的65.97%降至2018H1的56.96%,经营管理效应和盈利能力持续提升。 地方医保目录增补推动蒲地蓝快速增长,OTC渠道高速放量。2017年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6省的医保目录,医保省份数量翻了一倍。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3 年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。公司加大OTC渠道推广力度,目前已覆盖了17万家药店,OTC渠道收入占比仅25%,未来目标是覆盖30万家药店,OTC渠道收入占比达到50%。OTC渠道正在大力推广阶段,保持40%以上的高速放量,保持业绩高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.08元、2.59元、3.21元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
济川药业 机械行业 2018-07-31 48.90 -- -- 47.98 -1.88% -- 47.98 -1.88% -- 详细
近日,济川药业发布2018年中报,2018年上半年实现营收38.04亿元,同比增长35.36%,归属于母公司股东的净利润为8.43亿元,同比增长44.81%(扣非后增长51.22%),实现基本每股收益1.04元。 公司中报业绩符合我们此前的预期。 盈利预测:公司主导产品多为妇儿用药或非医保用药,受政策负面影响相对较小;营销能力优异,在目前医药行业整体增速放缓的背景下核心品种未来仍有较好的成长空间,东科制药产品质地优秀,营销整合之后产品的快速放量也为公司带来新的业绩弹性。公司未来有望通过外延+内生的方式不断完善产业布局。考虑到公司股本的变化,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为2.04、2.47、2.95元,对应7月27日收盘价其估值分别为24、20、17倍,公司属于估值和成长性兼备的品种,维持“审慎增持”评级,建议稳健型投资者积极配置。
济川药业 机械行业 2018-05-10 50.70 -- -- 53.94 6.39%
53.94 6.39%
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2017年业绩稳健增长,盈利能力提升。公司2017年营收增速20.61%,比上年减少3.54pct.,主要是主营业务医药工业营收增速20.65%,减少4.89pct.,不同治疗领域产品业绩出现结构性变化,其中清热解毒类产品收入24.81亿元,增速16.17%,减少12.28pct.,产品销售受政策影响在医院端承压明显,但随着核心产品蒲地蓝不断新进各省医保目录及OTC市场拓展,未来业绩有望提速;消化类产品营收12.52亿元,增速14.68%,提升2.72pct.,主要产品雷贝拉唑保持稳定增长,健胃消食口服液收入提速;儿科类产品收入9.04亿元,增速34.75%,减少1.17pct.,系小儿豉翘清热颗粒快速增长所致。公司毛利率84.95%,减少0.29pct.,原材料价格上涨及燃料动力费用、制造费用大幅增加导致毛利率略微下滑;销售费用率52.12%,减少1.47pct.,公司采用以专业化学术推广为主、渠道分销为辅销售模式,覆盖广、专业性强,高效率销售使得公司销售费用增长得以有效控制;管理费用率6.75%,减少0.48pct.,依托全系统管理模式,公司管理效率进一步提高;净利润率21.69%,提升1.72pct.,净利润率提升。归属上市公司股东净利润增速30.97%,减少5.10pct.,扣非归母净利润增速28.00%,减少12.82pct.,公司在2017年积极调整发展战略,大力推动产业布局,保旧推新,业绩稳健增长。 流感因素助力2018年第一季度业绩高速增长。公司2018年第一季营收增速51.45%,比上年提升29.99pct.;毛利率84.67%,减少0.93pct.;销售费用率52.07%,减少2.30pct.;管理费用率5.22%,减少2.23pct.;净利润率21.94%,提升1.21pct.。归属上市公司股东净利润增速60.58%,提升21.57pct.,扣非归母净利润增速73.61%,提升39.65pct.。2018年一季度流感感染人数激增,公司核心产品销量大幅增加,业绩高速增长;一季度公司销售能力持续提高,经营管理效率稳步提升,盈利能力增强。 加强渠道建设,核心产品稳定增长。公司加快医院、OTC、诊所、商超全渠道市场开发,医院端加大空白市场的开发力度,同时顺应分级诊疗、医联体等医疗资源下沉的政策趋势,全面开展基层学术推广;OTC端快速扩张队伍,强化OTC连锁合作平台的搭建和开发。公司核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等大品种的市场占有率不断提高,品种规模不断提升,其中蒲地蓝口服液销量增加19.86%,小儿豉翘清热颗粒销量增加23.05%,雷贝拉唑钠销量增加15.80%,健胃消食口服液销量增加20.23%。蛋白琥珀酸铁口服溶液及东科制药主要产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒依托公司营销网络快速增长,其中东科制药2017年实现营收2.07亿元,同比增长51.59%。 储备产品丰富,在研项目进展顺利。公司药品注册申报及临床研究工作有序推进,养阴清胃颗粒获得生产批件;依维莫司片、枳朴润肠胶囊、展筋活血膏获得临床试验批件;左乙拉西坦注射液、小儿豉翘清热糖浆、黄龙咳喘糖浆完成申报。公司积极推进多个产品一致性评价工作进程,在研项目中获得临床试验批件13项,进入BE试验3项,Ⅱ期临床3项,Ⅲ期临床8项,申报生产16项。 盈利预测与投资评级。公司专注于“儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病”等优势领域药品研发、生产及销售,公司产品丰富,在多个产品领域积累了丰富的品牌资源;公司还拥有完善的营销网络,管理效率不断提升,业绩持续增长。预计公司2018-2020年营业收入将达到73.89亿元、96.40亿元、124.73亿元,净利润分别为16.31亿元、21.33亿元、27.57亿元,EPS分别为2.01元、2.63元、3.40元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为26、20、15。参考同行业平均估值,给予公司2018年28-32倍PE,6-12个月合理区间为57-62元。首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期,产品降价。
济川药业 机械行业 2018-04-30 49.94 -- -- 54.77 7.60%
53.94 8.01%
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事件: 4月20日,公司公布2017年报和2018年一季报:2017年公司实现营收56.42亿,同比增长20.61%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为12.23亿、11.54亿,分别同比增长30.97%、28.00%;实现EPS1.51元;同时公布年度利润分配预案:每10股派现10元。2018年Q1公司实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为21.28亿、4.67亿、4.45亿,分别同比增长51.45%、60.58%、73.61%。 投资要点: 2017全年业绩增速稳健,18年Q1因流感因素业绩增速加快 分季度看,2017年Q1到Q4营收增速分别为21.46%、17.39%、21.76%、21.94%;归母净利增速分别为39.01%、25.85%、38.08%、22.53%;公司全年业绩整体保持稳健增长。分业务板块看,医药工业实现营收54.27亿,同比增长20.38%;毛利率为87.54%,同比略降0.47%,主要是由于报告期内部分中药原材料涨价以及部分产品降价所致;医药商业实现营收2.06亿,同比增长28.21%。费用率方面:17年销售费用率为52.12%,同比下降1.47%,主要是由于报告期内公司强化营销管理并大力拓展OTC业务渠道;17年管理费用率为6.75%,同比略降0.48%。18年Q1受全国流感因素影响,蒲地蓝、小儿豉翘清热颗粒等主要品种销量大幅增长,公司Q1营收、归母净利均达到50%以上增速,为全年业绩高增长奠定基础。 继续实施大品种战略,核心品种快速增长 公司坚持实施大品种战略,主要产品线主要围绕儿科、呼吸、消化等领域,17全年蒲地蓝、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑等核心品种均保持了一定增速;18年Q1受季节流感因素影响,蒲地蓝、小儿豉翘等品种Q1增速同比超60%。分具体品种看:1.核心品种蒲地蓝17年营收超24亿,同比增长约17%,增速较去年有所下滑,主要原因是蒲地蓝品种在部分地区降价。而与此同时,由于近几年公司逐步加大产品OTC渠道拓展,OTC端对蒲地蓝业绩拉动作用日益明显:17年蒲地蓝产品在OTC端增速达25%以上,占该产品整体收入比重35%。2017年初至今蒲地蓝新进河北、青海等6省市地方医保增补,且大部分地区是在17年四季度和18年初进入,将对18年全年业绩增速贡献明显;在目前医疗终端限抗背景下,蒲地蓝作为替代品种用药将受益明显。在OTC端渠道放量加速+地方新进医保+竞品替代等因素下,预计18年全年该品种仍可保持20%以上增速。2.小儿豉翘清热颗粒收入17年同比增长35%,其中无蔗糖品种占比约40%,随着同贝在OTC渠道加速拓展及无蔗糖型新进地区增多,预计未来两年仍将维持30%以上增速。此外雷贝拉唑17年增速约15%。整体来看,几大核心品种保持较快增速,仍是公司未来几年业绩稳健增长的基础。 二线品种快速放量,产品梯队逐渐成型 17年全年公司二线品种保持了较快增速,18年Q1因流感因素三拗片等品种增速超40%。此外,蛋白琥珀酸铁口服溶液、东科制药主要产品依托公司营销渠道实现快速增长,18年Q1蛋白琥珀酸铁同比增长超100%。除了目前在售产品外,未来几年左乙拉西坦注射液、养阴清胃颗粒、小儿豉翘清热糖浆等品种也有望陆续获批上市。随着公司产品梯队逐渐成型,配合公司强大销售能力及渠道优势,后续品种上市后有望实现较快放量。 盈利预测与投资建议: 公司坚持大品种战略,主力品种聚焦儿科、呼吸、消化等领域,市场竞争格局良好。看好公司蒲地蓝等主力品种未来几年的市场放量,同时看好二线品种及后续产品梯队对公司中长期业绩的支撑。预计18-19年公司实现归母净利分别为15.86亿、20.77亿,实现EPS分别为1.96元、2.56元;对应当前股价PE分别为24倍、19倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险、OTC渠道放量低于预期的风险、后续品种落地低于预期的风险。
济川药业 机械行业 2018-04-27 50.43 56.91 27.69% 54.77 6.56%
53.94 6.96%
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维持公司增持评级。受益于2018年一季度流感疫情,公司核心产品蒲地蓝和同贝高速增长,小幅上调公司2018-2019年预测EPS至1.99/2.52元(原为1.83/2.24),预计公司2020年EPS为3.08元,参考行业同类公司2018年平均PE29X,上调公司目标价至58元,维持公司增持评级。 2017年业绩符合预期,2018年一季报业绩超预期。公司2017年实现营业收入56.42亿元,同比快速增长20.61%,归母净利润12.23亿元,同比继续保持30.97%的高速增长,年报业绩符合预期。公司2018年一季度实现营业收入21.28亿元,同比高速增长51.45%,归母净利润4.67亿元,同比高速增长60.58%。一季度受益于流感疫情,核心品种蒲地蓝和同贝增速60%以上,蛋白铁继续保持高速增长。一季报整体业绩超预期。 核心品种持续快速增长。2017年蒲地蓝整体收入增速17%左右,零售渠道增速25-30%,医院渠道增速15%左右;雷贝15%左右增速,规模突破10亿;同贝35%以上增速,规模超过8亿;东科整体收入50%增速,健胃20%左右增速,规模接近2亿,蛋白铁增速200%+,规模约1.7亿。 大品种战略持续推进,业绩快速增长。公司以蒲地蓝消炎口服液+雷贝+同贝为核心基础,持续推进大品种战略(新进各地医保+零售渠道布局),并积极开展品种整合,未来整体收入有望保持20%左右快速增长,在费用管控下,净利润增速有望维持20-30%的中枢,带来较好的业绩驱动型投资机会。 风险提示:蒲地蓝进入医保低于预期,新品种培育低于预期。
济川药业 机械行业 2018-04-27 50.43 -- -- 54.77 6.56%
53.94 6.96%
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盈利预测与投资建议: 我们预计2018-2020年公司销售收入为73.86亿元、90.99亿元和111.03亿元,同比分别增长30.9%、23.2%和22.0%;归属母公司净利润为16.56亿元、20.82亿元和25.92亿元,同比分别增长35.4%、25.7%和24.5%;对应摊薄EPS分别为2.0、2.6和3.2元。我们认为,公司大品种策略带动下,三大品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒能够维持高速增长,同时蛋白琥珀酸铁口服溶和东科药业为公司业绩爆发提供新的动力。因此,我们上调公司评级,给予“买入”评级。 风险提示: OTC市场开发低于预期;产品降价超出预期。
济川药业 机械行业 2018-04-27 50.43 -- -- 54.77 6.56%
53.94 6.96%
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事项: 公司公告2017年报,报告期内实现营收56.42亿,同比+20.61%,归母净利润12.23亿,同比+30.97%,扣非归母净利润11.54亿,同比+28.00%,实现每股收益1.51元,符合预期。利润分配预案,每10股派10元。 同时公告2018年一季报,营业收入21.28亿,同比+51.45%;归母净利润4.47亿,同比+60.58%,扣非归母净利润4.45亿,同比+73.61%。业绩大幅超预期。 主要观点 1.2017年业绩维持高增速,流感爆发致Q1业绩超预期 2017年公司收入端继续维持快速增长,同时在加大OTC端推广的情况下经营效率继续提升,利润端保持30%+增速。主要品种情况如下: 蒲地蓝:2017全年收入达到24亿左右,同比增长约16%。预计医院端增速在10-15%,OTC端增速在30%左右。生产成本提高致毛利率有所降低。目前该品种已经先后调入河北、黑龙江、青海、河南、吉林、山东5省医保,加上原有7省,进入地方医保省份数量达到12个,助力该品种在高基数下维持高增速。同时,2017年OTC端店面覆盖工作稳步推进,18年OTC增速有望提升。 雷贝拉唑:预计增速超过两位数,主要由于2016年基数较小。预计未来增速平稳。 小儿豉翘:预计2017年增速在30%左右,由于无糖型对普通剂型的替代,金额增速更高。公司将会继续推进无糖型的替代工作,加上品种本身的增速,未来将继续维持30%以上的高增速。 东科制药:营业收入2.08亿,同比增速超过50%;净利润2177万,同比增长179%。整合效果明显,效率继续提升。 其他品种中,蛋白琥珀酸铁翻倍,全年收入过亿,18年有望继续维持。三拗片和健胃消食等品种增速稳定。 2018Q1业绩大幅超预期,主要是由于流感爆发带来的蒲地蓝和小儿豉翘的大幅增长,其中小儿豉翘清热颗粒被列为流感诊疗方案推荐用药。预计蒲地蓝一季度增速超过50%,小儿豉翘增速超过60%,也为公司全年业绩奠定坚实基础。 2.经营效率继续提升,自主研发+引进丰富在研品种 2017年公司销售费用率52.12%,同比降低1.47pp,管理费用率6.75%,同比减少0.48%,经营效率继续提升;2018Q1两项费用率继续降低至52.07%和5.22%。我们预计未来随着OTC端收入占比的不断提升,销售费用率仍有降低的空间。2017年应收账款同比增长26.63%,经营活动现金流净额同比增长30.19%,财务指标稳健。 毛利率方面,整体毛利率84.99%,同比减少0.30%,维持稳定。其中工业部 分毛利率减少0.47%,可能与招标降价有关。商业板块毛利率提升8.75%,与公司在一部分地区增加了零售业务有关。 研发方面,公司望继续坚持自主研发与产品引进双轮驱动的研发战略,目前处于三期临床品种8个,以中药独家制剂为主,集中在消化、妇科、儿科等公司优势领域;申报生产品种包括埃索美拉唑粉针、左乙拉西坦等。 3.盈利预测 继续看好蒲地蓝等品种在OTC端的拓展和销售,同时随着OTC占比的不断提升,销售费用率有望继续下降,净利润端料将继续维持30%左右的符合增速。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为16.51、20.83和26.64亿,EPS分别为2.04、2.57和3.29元,对应PE分别为24、19和15倍,维持“强推”评级。 4.风险提示 OTC端推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名