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济川药业 机械行业 2018-04-12 49.51 60.00 23.81% 52.37 5.78% -- 52.37 5.78% -- 详细
公司公告,蛋白琥珀酸铁口服溶液、川芎清脑颗粒及子公司东科制药的甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊新纳入江苏省医保目录,健胃消食口服液退出江苏省医保目录,上述江苏省医保目录从2018年7月1日起正式执行。上述品种中,蛋白琥珀酸铁口服溶液属于首仿产品,川芎清热脑颗粒属于独家品种,甘海胃康胶囊和黄龙咳喘胶囊属于独家剂型。 公司新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液主治缺铁性贫血(孕妇和儿童发病率很高),由于具备铁离子吸收率高、胃肠道副作用小等特点,疗效相比其他补铁类药物也更具优势。根据米内网披露,国内治疗贫血药物的市场容量在100亿元以上,补铁的制剂在40亿元左右,临床上补铁制剂以二价铁为主,如硫酸亚铁、富马酸亚铁片、乳酸亚铁、多糖铁复合物等,二价铁口感不佳,患者服用会有恶心呕吐的副作用,尤其不适合儿童服用,而蛋白琥珀酸铁是三价铁复合物,在胃内酸性环境产生沉淀物,不会释放出铁离子,在肠内较高的酸碱度,化合物重新变得可溶,胰酶使它释放出铁离子可供吸收之用,因此,疗效更具优势(铁离子吸收率高,胃肠道副作用小),服用口感优于二价铁,未来取代二价铁制剂是趋势。 蛋白琥珀酸铁原研是意大利ItalfarmacoS.A.,于1987年上市,商品名菲普利,已全球20多个国家上市,在其推广能力较弱的情况下,根米内网数据显示国内销售额也已经超过4亿元,公司的蛋白琥珀酸铁是首仿,2014~2016年,国内蛋白琥珀酸铁整个市场复合增速29.8%。根据财报,公司的蛋白琥珀酸铁2016年上市第一年销售收入预计超过5000万元,2017年销售收入预计在1.8亿元左右,同比增长260%。 此前,公司蛋白琥珀酸铁仅进入辽宁省和河北省医保,本次进入江苏省医保,作为医药市场大省,具有重要积极作用,有利于蛋白琥珀酸铁实现放量。公司蛋白琥珀酸铁于2015年获批,此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,随着后续中标省份的增加,预计销售还将保持高速增长。综上,我们认为,医保目录省份增加和招标省份扩张是驱动公司蛋白琥珀酸铁继续保持高速增长的两大动力。我们预计,2018年该产品收入有望实现3亿元左右,同比增长67%,未来看具备成长为大品种的潜力。 此外,公司蛋白琥珀酸铁中标价80~100元/盒(6支),我们预计该产品利润率较现有其他所有产品都更高,实际利润贡献超过收入比例,是未来几年拉动公司保持较快增长的来源之一。 公司核心品种蒲地蓝消炎口服液新进入多省医保目录,较快增长有望得到延续。蒲地蓝消炎口服液分别于2018年3月进入山东省医保目录、1月进入吉林省和河南省医保目录、2017年12月进入黑龙江省医保目录、10月进入青海省医保目录、1月进入河北省医保目录,至此,蒲地蓝已经进入13个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东),还有进入多个省份医保的潜力。考虑到2017年以来,蒲地蓝已经新进入6个省份,参考此前蒲地蓝进入天津医保后放量加速的经验和蒲地蓝受益于医保执行在江苏地区近5亿左右的巨大销售,我们认为蒲地蓝未来几年有望受益于新进入医保省份,增长有望加快。 济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。 我们再次重申推荐逻辑和判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。根据年报,蒲地蓝OTC端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.8亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。 未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 公司2017年Q4和2018年Q1业绩有望超预期。考虑到前期流感大面积流行,对公司去年4季度和今年1季度产品销售有望形成拉动,我们通过草根调研发现,公司产品在终端销售非常良好,及考虑到公司2017年2月份蒲地蓝在上海区域销售停滞带来的低基数,我们认为,公司2018年Q1和H1有望形成更高的表观增速,全年都有望实现较快增长,超出市场预期。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元,分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为30/24/19倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,考虑到公司前期一系列利好因素,我们认为,公司2018年业绩有望超预期,估值有望持续修复和提升,我们上调目标价,未来6个月目标价为60.00元,对应2018年估值30倍。
济川药业 机械行业 2018-03-30 44.14 50.00 3.18% 52.37 18.65% -- 52.37 18.65% -- 详细
公司公告,核心品种蒲地蓝消炎口服液和子公司东科制药独家品种参归养血片进入山东省医保目录。 正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。山东省是人口数量和药品市场非常庞大的市场,根据草根调研我们预计,公司蒲地蓝消炎口服液目前在山东省销售额1亿左右,参考蒲地蓝在江苏省5亿元左右的销售(草根调研),我们认为,蒲地蓝进入山东医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量。 此前,蒲地蓝消炎口服液分别于2018年1月进入吉林省和河南省医保目录、2017年12月进入黑龙江省医保目录、10月进入青海省医保目录、1月进入河北省医保目录,至此,蒲地蓝已经进入13个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东),还有进入多个省份医保的潜力。考虑到2017年以来,蒲地蓝已经新进入6个省份,参考此前蒲地蓝进入天津医保后放量加速的经验和蒲地蓝受益于医保执行在江苏地区近5亿左右的巨大销售,我们认为蒲地蓝未来几年有望受益于新进入医保省份,增长有望加快。 济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。 我们再次重申推荐逻辑和判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。根据我们草根调研蒲地蓝OTC2017年实现约50%增长,预计2018年有望将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.8亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。 未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 公司2017年Q4和2018年Q1业绩有望超预期。考虑到前期流感大面积流行,对公司17年4季度和18年1季度产品销售有望形成拉动,我们通过草根调研发现,公司产品在终端销售非常良好,及考虑到公司2017年2月份蒲地蓝在上海区域销售停滞带来的低基数,我们认为,公司2018年Q1和H1有望形成更高的表观增速,全年都有望实现较快增长,超出市场预期。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元,分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为28/22/18倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期。
济川药业 机械行业 2018-03-30 44.14 -- -- 52.37 18.65% -- 52.37 18.65% -- 详细
事件:公司发布公告,母公司产品蒲地蓝消炎口服液和全资子公司陕西东科独家品种参归养血片被纳入2017版山东省医保目录,均属于医保乙类品种。 山东是药品消费大省。根据16年卫生统计年鉴,山东省医疗机构门诊诊疗人数6.21亿人次,仅次于广东的8.12亿人次,排名第二。从医疗机构门诊总药费来看,山东省16年金额为660亿元,仅次于广东的817亿元,也排名第二。公司核心品种蒲地蓝此次进入山东省医保,销售增量不容忽视。我们估计陕西东科的参归养血片目前规模尚小,虽然进入医保,但放量还需要时间。 蒲地蓝17年以来已经新进6省医保目录,18年医院端收入增速有望明显提升。17年以来蒲地兰已经新进了河北、河南、青海、吉林、黑龙江和山东6省医保。我们估计目前蒲地蓝口服液在医院端的收入增速为10%-15%的稳健增长水平,从往常的经验来看,新进医保的省份的医院端收入增速将会提升到20%以上,三年之后增速恢复至平稳水平。我们估计6省17年蒲地蓝收入规模在6.0亿左右,假设18年医院端销售收入增速从12%提升到22%,我们通过测算预计18年蒲地蓝医院端的收入增速将会提升2个百分点以上。 18年蒲地蓝OTC端收入有望提速。根据我们的测算,17年蒲地蓝OTC端(包括基层)收入增速在30%-40%的范围,OTC的收入占全部收入比例为25%左右,略低于之前我们的预期。我们预计公司将会加大在OTC端的费用投入,18年蒲地蓝OTC增速有望来到50%以上。综合新进6省医保和OTC增速提升,我们预计 18年蒲地蓝收入增速有望重回20%。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司17-19年归母净利润增速分别为34%/25%/23%,EPS分别为1.54/1.93/2.38元,对应当前18年PE23X左右。由于公司17年获得的政府补助较往常多出4000万左右(17Q1-3营业外收入为7590万),根据我们测算剔除该因素的影响17年实际归母净利润增速为30%左右,18年实际归母净利润增速为29%左右,PEG显著<1。我们看好公司围绕儿科和消化道领域的渠道优势打造丰富产品线的策略,继续推荐。 风险提示:产品销售不达预期,医药商业贿赂事件风险。
济川药业 机械行业 2018-03-08 44.95 -- -- 47.83 6.41%
52.37 16.51% -- --
济川药业 机械行业 2018-03-07 44.87 47.05 -- 47.83 6.60%
52.37 16.71% -- 详细
优秀的企业总是相似的:高管、激励、销售、产品缺一不可。 我们看好济川药业稳固的核心高管、高效的管理体系与优秀的营销平台,并认为未来业绩增长动能充裕:1)短期:旗舰产品蒲地蓝通过医保补录与OTC拓展突破天花板,小儿豉翘在渠道延伸与新规格替代下开启新一轮增长;2)中期:重点品种与东科制药高速增长形成产品梯队;3)长期:账面现金充裕、外延预期强烈,而偏紧的IPO环境利好外延并购。我们预计公司17-19年归母净利润12.5/16.6/20.9亿元,同比增长34%/32%/26%,当前股价对应2018年PE21倍(PEG<1),首次覆盖给予“增持”评级。 优质营销推广平台:立足医院,辐射药店。 公司已搭建起逾5000人(在册约2500人)、覆盖30余省市的自有营销平台,优质的营销平台不仅推动产品在中性环境下持续上量,而且优化并购整合效果。营销平台的终端过去主要为医院,近年来延伸至药店(2014年)与基层(2016年),其中药店渠道2016年贡献约10%的营收。我们看好OTC渠道:1)截至1H17药店覆盖率仅25%且多为单体药店,我们预计覆盖率有望升至50%;2)药店此前主要推广蒲地蓝,其余产品为自然销售,2H17起雷贝、小儿豉翘导入药店,带动销售提速;3)OTC销售费率低于医院,得益于新渠道占比提升,我们预计公司利润增速高于收入增速。 蒲地蓝与小儿豉翘引领中短期增长。 我们认为贡献近六成营收的儿科大品种仍是中短期业绩的增长动力,但贡献程度不同、增长逻辑有别:1)旗舰产品蒲地蓝有望通过OTC端加大拓展(2018年OTC团队计划由1200人扩至2500人,覆盖药店数量从18万家增至25万家)、医院端继续渗透并替代注射竞品、省级医保补录提高支付能力(2017年以来新进4省目录)而突破天花板,预计2016-20年收入复合增速近20%;2)小儿豉翘处于成长期,有望通过进入药店渠道、无糖高毛利规格替换实现量价齐升,预计2016-20年收入复合增速30%。 中长期看产品梯队建设。 我们认为品种逐步梯队化,与大品种形成衔接:1)雷贝拉唑钠肠溶胶囊维持平稳增长,预计2016-20年收入复合增速约10%;2)补铁剂蛋白琥珀酸铁市场潜力约20亿元,公司为首仿且短期无竞争者,而公司自营平台的销售模式优于原研的代理模式,我们预计产品将持续进口替代,预计18年收入2.5亿元;3)东科制药由原有的代理模式整合进入济川的自有营销网络,加大终端推广、扩大药店覆盖,预计2016-20年收入复合增速近50%。 首次覆盖给予“增持”评级。 我们看好公司执行力强的核心高管、上行下效的管理体系、海纳百川的营销团队,预计17/18/19年收入57/69/82亿元,同比增长21%/22%/19%,归母净利润12.5/16.6/20.8亿元,同比增长34%/32%/26%。可比公司2018年估值均值21倍,考虑到渠道优势与业绩高成长性,给予2018年合理PE估值23-25倍,目标价47.05-51.14元,首次覆盖给予“增持”评级。
济川药业 机械行业 2018-03-01 42.85 50.00 3.18% 46.30 8.05%
52.37 22.22% -- 详细
公司公告,截止本公告日,周国娣女士持有的公司股份全部减持完毕,周国娣女士不再持有公司股份。 2017年12月9日,公司公告大股东一致行动人周国娣女士减持计划,拟通过集中竞价、大宗交易或其他上海证券交易所认可的合法方式合计减持公司股份不超过21,440,299股,即不超过公司总股本的2.65%。 2018年2月27日,公司收到周国娣女士《关于减持股份计划实施完毕的告知函》,周国娣女士于2017年12月14日至2018年2月27日期间通过大宗交易及集中竞价方式合计减持其持有的公司无限售股票21,440,299股(占公司股份总数的2.65%),其中通过大宗交易方式减持13,686,300股(占公司股份总数的1.69%);通过集中竞价方式减持7,753,999股(占公司股份总数的0.96%),本次减持计划实施完毕。 我们判断,至此,公司因大股东减持因素带来的影响已经完全消除。事实上,公司借壳上市已经4年,大股东在3年期满后又延长了一年,本次为大股东首次减持,且减持比例很低,减持完成后,大股东及一致行动人持股比例仍然高达71.12%,持股比例非常高,因此,适当减持并非出于对公司未来发展缺乏信心,公司在上市以来持续保持收入和净利润的较快增长。 济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。 我们再次重申推荐逻辑和判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端16年实现50%增长,预计17年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.5亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 公司2017年Q4和2018年Q1业绩有望超预期。考虑到前期流感大面积流行,对公司去年4季度和今年1季度产品销售有望形成拉动,我们通过草根调研发现,公司产品在终端销售非常良好,及考虑到公司2017年2月份蒲地蓝在上海区域销售停滞带来的低基数,我们认为,公司2018年Q1和H1有望形成更高的表观增速,全年都有望实现较快增长,超出市场预期。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元,分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为28/22/18倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期
济川药业 机械行业 2018-01-30 42.01 -- -- 43.98 4.69%
52.37 24.66% -- 详细
18年蒲地蓝收入增速有望重回20%。1)新进5省医保助推医院端销售。17年以来蒲地蓝消炎口服液新进了河北、河南、青海、吉林和黑龙江5省医保增补目录。我们估计5省医保目录的增补对18年蒲地蓝收入增速提升在2个百分点左右。2)OTC端收入有望提速。根据我们的测算,17年蒲地蓝OTC端(包括基层)收入增速为30%-40%,OTC的收入占全部收入比例为25%左右,我们预计公司将会加大在OTC端的费用投入,18年蒲地蓝OTC增速有望来到50%以上。 二线品种快速增长。小儿豉翘清热颗粒通过无糖型替换有糖型实现单价提升:无糖型较有糖型价格提升90%以上,预计单价的提升将使得该品种收入增速保持30%左右的水平。我们预计蛋白琥珀酸铁口服溶液和妇炎舒胶囊17年收入都有望实现翻倍增长到亿级规模。东科产品借力济川销售渠道迅速放量,我们预计2017-2019年东科将保持50%以上的复合收入增速。 围绕儿科和消化领域布局新产品。17年公司获得养阴清胃颗粒注册批文。目前雷贝拉唑粉针处于临床阶段;雷贝拉唑胶囊已经备案了参比制剂,我们估计目前正在进行药学部分的一致性评价试验;左乙拉西坦注射液已经完成BE试验并于17年9月报产,我们预计18年有望以通过一致性评价的身份获批。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们预计公司17-19年归母净利润增速分别为34%/25%/23%,EPS分别为1.54/1.93/2.38元,对应当前18年PE22X左右。由于公司17年获得的政府补助较往常多出4000万左右的(17Q1-3营业外收入为7590万),所以剔除该因素的影响17年实际归母净利润增速为30%左右,18年实际归母净利润增速为29%左右,PEG显著<1,给予“审慎推荐-A评级”。 风险提示:产品销售不达预期,医药商业贿赂事件风险。
济川药业 机械行业 2018-01-22 41.64 47.25 -- 43.58 4.66%
52.37 25.77% -- 详细
2018.1.11,公司公告核心产品铺地蓝消炎口服液新进吉林省医保,2018.1.1已经开始执行新的报销标准。 点评:我们认为此次新进医保省份超预期。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为2017-18年相继纳入河北、青海、黑龙江、河南、吉林五省地方医保,显然说明该品种在地方医保进入方面的竞争力,也打消了对于市场对于辅助用药、重点监控等的悲观预期,我们估计以上四省蒲地蓝销售额在3.5亿元左右,同时考虑2017年江苏省(5-6亿)新规格(12支装)首次进入,也就是在蒲地蓝销售8.5-10亿左右(占蒲地蓝销售比例30%左右)的区域发生积极变化,假设同比增速提升15-20个百分点,带来的增量在1.5个亿左右(相当于我们预测的2017年总体营业收入2个百分点左右),同时考虑OTC渠道的持续快速增长,我们认为蒲地蓝有望保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年28倍PE(2018年22倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE左右,对应目标价47.25元,维持“买入”评级。 风险提示:解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
济川药业 机械行业 2018-01-16 41.00 46.70 -- 43.58 6.29%
52.37 27.73%
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1.新增进入5省医保目录,超出市场预期 1月10日,吉林省公布增补后的医保目录,公司的蒲地蓝消炎口服液调入。自去年以来,先后调入河北、黑龙江、青海、河南、吉林等5省增补目录,加上原来所在的7省,进入地方医保目录的省份已达12个,增补进展超预期。从其他省份增补工作的进展来看,有12省正在开展增补工作,有望陆续公布。我们预计蒲地蓝有望在后续省份的增补中继续获益。 蒲地蓝是公司的第一大品种,2016年销售金额超过20亿,增速约30%。2017年公司将OTC端的销售作为重点,目前店面覆盖工作进展顺利,预计于2018年开始逐步体现销量,有望继续保持30%+的高增速。同时,增补进入多省医保目录也将明显有助于该品种在医院端的销售,保持医院端增速稳定在10-15%。2018年在OTC端拓展以及医保目录增补的双轮推动下,该品种有望维持20%以上的高增速。 2.小儿豉翘进入新版流感诊疗目录,继续维持快速增长 2017年入冬以来,我国流感活动水平上升较快,且仍处于上升态势,预计流感活动高峰还将持续一段时间。近日卫计委发布《流行性感冒诊疗方案(2018版)》,公司的小儿豉翘清热颗粒列入推荐用药。该品种2016年销售收入超过6亿,预计17年维持35%+高增长,此次入选推荐用药有望继续维持高增速。此外,东科制药的品种在公司的营销体系推动下继续快速增长并且利润率持续提升,也将为公司业绩带来新的增量。 3.盈利预测 预计2017-2019年净利润分别为12.26亿,15.90亿和20.77亿,EPS分别为1.51、1.96和2.56元,对应PE分别为27、21和16倍。基本面持续向好,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 OTC推广不达预期,减持风险。
济川药业 机械行业 2018-01-15 41.00 -- -- 43.58 6.29%
52.37 27.73%
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一、事件概述 2018年1月11日,公司发布公告:公司独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液被纳入吉林省医保目录,为乙类药品,增补目录从2018年1月1日起正式执行。 二、分析与判断 地方医保开拓工作进展顺利 蒲地蓝口服液是公司的核心品种,公司始终致力于推动其进入地方医保,本次纳入吉林医保增补目录,已是其进入地方医保增补目录的第12个地区,也是继1月2日进入河南医保后今年的第2个斩获。考虑到目前仍有多个省市的医保增补目录尚未出炉,蒲地蓝未来有望继续扩大其地方医保覆盖。 院端受益医保入围,OTC端加速放量 蒲地蓝的销售传统上以华东等地区为核心区域,在东北等地区的基础相对薄弱。本次其进入吉林医保,且此前于17年12月进入黑龙江医保,可见公司在较弱市场的开拓力度。蒲地蓝的销售渠道包括院内和OTC两部分,前者目前的销售额占比约为65%,进入医保带来的市场扩容和产品放量有望成为本品院端销售稳定增长的驱动力。另一方面,本品OTC端销售额近年来快速增长,但远未达到饱和。借助利用临床品牌优势带动OTC的战略,依托药店合作和强大的销售能力,预计蒲地蓝在OTC端仍将保持较高增速,2017年增速有望超过30%。 多品种进入加速期 公司多个品种整体表现良好,小儿豉翘清热颗粒无糖型2017年招投标进展顺利,对普通剂型的替代持续进行,推动本品销售额加速增长。蛋白琥珀酸铁得益于较小的市场竞争和招投标的推进,有望进入加速放量期。东科制药历经销售整合之后,渠道把控能力显著提升,业绩开始逐步释放。 三、盈利预测与投资建议 蒲地蓝延续入围地方医保趋势,成为其销量增长的支撑点之一。公司受益核心品种的稳健增长和二线品种的迅速放量。预计17-19年EPS1.51、1.90、2.28元;对应PE为28X、22X和18X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 招标进度不及预期。
济川药业 机械行业 2018-01-12 40.80 50.00 3.18% 43.58 6.81%
52.37 28.36%
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事件: 1月10日下午,吉林省人力资源社会保障厅网站公布了《吉林省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》,公司核心品种蒲地蓝消炎口服液进入医保增补目录。 点评: 继2018年1月2日蒲地蓝进入河南省医保目录后,再次新增加的一个医保目录增补省份。2017年以来,蒲地蓝还分别于2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份。事实上,蒲地蓝目前仅进入12个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林),还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。 我们认为,蒲地蓝进入河南医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量;根据草根调研,我们预计公司蒲地蓝消炎口服液此前在吉林省销售规模在4000-5000万左右,综合参考其他省份进入医保目录后的增长态势,我们预计,未来在吉林省销售额有望过亿。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元,分别同比增长34%/28%/25%;EPS 分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为26/20/16倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG 显著小于1,具有显著价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期。
济川药业 机械行业 2018-01-05 39.86 50.00 3.18% 43.58 9.33%
47.83 19.99%
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公司公告,核心品种蒲地蓝消炎口服液进入河南省医保目录,这是继公司蒲地蓝继2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份后,又一新增省份增补目录。事实上,蒲地蓝此前仅进入11个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南),还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。此外,与此前进入的青海、黑龙江等其他省份不同,河南省是人口数量和药品市场非常庞大的市场,我们预计,公司蒲地蓝消炎口服液此前在河南省销售额不足2亿,但参考蒲地蓝在江苏省5亿元左右的销售(草根调研),我们认为,蒲地蓝进入河南医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量。 大股东通过大宗交易减持已经过半,影响逐步消除。2017年12月9日,公司公告周国娣女士计划通过集中竞价、大宗交易或其他合法方式合计减持公司股份不超过21,440,299股,即不超过公司总股本的2.65%。目前减持情况为:2017年12月14日至2017年12月21日期间通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票合计10,351,300股(占公司股份总数的1.28%);2017年12月26日通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票435,000股(占公司股份总数的0.05%),两次合计减持数量已达10,786,300股(占公司股份总数的1.33%),超过计划减持数量的一半。我们认为,公司借壳上市已经4年,大股东在3年期满后又延长了一年,本次为大股东首次减持,且本次减持前,控股股东及其一致行动人曹龙祥先生、周国娣女士、西藏恒川投资管理中心(有限合伙)合计持有济川药业597,252,603股,占公司总股本的73.77%,持股比例非常高,因此,适当减持并非出于对公司未来发展缺乏信心,公司在上市以来持续保持收入和净利润的较快增长。而此次公司减持,如上所述,主要通过大宗交易方式实现减持,对二级市场没有直接冲击和影响,且公司早在2017年12月9日已经公告,我们认为市场已经较充分消化此信息。 我们再次重申判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司去年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。 2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.5亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 投资建议:考虑到当前医院市场整体销售环境不佳,处于审慎性考虑,我们调整盈利预测,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元(原预测为12.5/16.7/21.7亿元),分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为25/19/16倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期
济川药业 机械行业 2018-01-05 39.86 47.42 -- 43.58 9.33%
47.83 19.99%
详细
2018.1.2,公司公告核心产品铺地蓝消炎口服液新进河南省医保,2018.2.1开始执行新的报销标准。 点评:我们认为此次新进医保省份超预期。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为2017-18年相继纳入河北、青海、黑龙江、河南四省地方医保,显然说明该品种在地方医保进入方面的竞争力,也打消了对于市场对于辅助用药、重点监控等的悲观预期,我们估计以上四省蒲地蓝销售额在3亿元左右,同时考虑2017年江苏省(5-6亿)新规格(12支装)首次进入,也就是在蒲地蓝销售8-9亿左右(占蒲地蓝销售比例30%左右)的区域发生积极变化,假设同比增速提升15-20个百分点,带来的增量在1.5个亿左右(相当于2017年总体营业收入2个百分点),同时考虑OTC渠道的持续快速增长,我们认为蒲地蓝有望保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年25倍PE(2018年20倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE,对应目标价47.42元,维持“买入”评级。 风险提示:解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
济川药业 机械行业 2018-01-05 39.86 47.00 -- 43.58 9.33%
47.83 19.99%
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维持“增持”评级:维持公司2017-2019年预测EPS1.47/1.83/2.24元,维持目标价47元,对应2018年PE26X,维持“增持”评级。 蒲地蓝口服液医保再下一城。公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液增补进入河南省医保目录,至此累计进入江苏、湖南、陕西、新疆、天津、辽宁、新疆建设兵团、河北、青海、黑龙江、河南等11地省级医保(青海、黑龙江、河南为本轮增补省份),医保拓展进度超预期。目前仅有9省完成医保目录增补工作,对于此前已增补进入省级目录而未进入国家目录的品种,各地多延续此前报销规则。我们预计公司蒲地蓝消炎口服液在保持现有11地省级医保目录的同时,有望进入更多地区的省级医保目录,支撑核心品种稳健增长。 核心品种增长保持稳健。①预计蒲地蓝2017年保持15-20%稳健增长,零售渠道保持30%+快速增长;②预计雷贝2017年保持15-20%稳健增长;③预计小儿豉翘2017年保持30%+高速增长。预计公司2017年收入继续保持20%增长,净利润保持30%左右高速增长。 加强产业整合与OTC拓展,有望成为公司新增长点。公司已完成东科制药剩余20%股权转让,产品保持快速增长。公司除巩固现有医院市场外,积极拓展核心产品零售市场,在医院医保控费、二次议价、药占比等多重政策压力下,有望实现突围,成为公司新的增长点。 风险提示:核心产品销售不及预期、招标降价、OTC拓展不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名