营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级公司 2023年实现营收 96.55亿元（同比+7.32%，下文皆为同比口径）；归母净利润 28.23亿元（+30.04%）；扣非归母净利润 26.92亿元（+32.72%）。2024Q1实现营收 24.03亿元（+0.6%）；归母净利润 8.45亿元（+24.9%）；扣非归母净利润7.26亿元（+19.83%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为 81.52%（-1.39pct），净利率为 29.28%（+5.14pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为 41.5%（-4.22pct）；管理费用率为 3.86%（-0.19pct）；研发费用率为 4.81%（-1.34pct）；财务费用率为-2.67%（-1.71pct）。我们看好公司儿科等核心业务板块的发展以及BD 产品引进带来的潜在增量，维持原盈利预测，预计 2024- 2026年归母净利润分别为 30.22/34.11/38.39亿元，EPS 为 3.28/3.70/4.16元，当前股价对应 PE 为13.4/11.9/10.6倍，维持“买入”评级。 清热解毒、儿科及呼吸类产品营收增速亮眼，核心品种需求维持较优水平医药工业方面，2023年清热解毒类实现营收 33.8亿元（+17.68%）、消化类营收16.87亿元（-4.6%）、儿科类营收 27.41亿元（+13.01%）、呼吸类营收 6.4亿元（+9.74%）、心脑血管类营收 0.84亿元（-12.75%）、妇科类营收 0.41亿元（-24.29%）、其他类营收 7.07亿元（-14.64%）；医药商业方面，板块营收 3.59亿元（+2.66%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，且销售渠道持续拓展，助力公司整体业绩实现正增长。 改革助力经营管理质效提升，BD 引进赋能业务可持续发展2023年公司改革持续推进，在研发、资本、营销等领域构建更贴合公司发展的经营管理模式，业务运行稳定有序。同时紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张，达成共 4项 BD 合作，包括 1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白抑制剂 ZX7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富现有治疗管线，赋能公司业务的可持续发展。 风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期

事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%。 Q1业绩大超预期，归母实现25%增长。2024年一季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%，表现亮眼，大超市场预期。我们预计，Q1业绩表现超预期主要是得益于一季度以来呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销所致。 费用端优化带来净利率明显提升。2024年Q1公司实现毛利率81.12%，较2023年同期下降0.91pp；实现净利率35.25%，同比大幅提升6.85pp。费用端，2024年一季度公司销售/管理/财务费用率分别为41.19%/8.57%/-3.90%，分别同比-4.41pp/+0.60pp/-2.28pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新有关。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元，同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

公司发布2023年报，业绩略超预期，控费能力持续提升，利润实现高增长，全年核心品种因市场需求旺盛稳步增长并有望持续，BD项目稳步推进，有望贡献新增量。 投资要点：维持[Table_Summary]“增持”评级。公司发布2023年报，实现收入96.55亿元(+7.3%)，归母净利润28.23亿元(+30.0%)，扣非净利润26.92亿元(+32.7%)，业绩略超预期。考虑到费用控制能力持续提升，上调24-25年EPS至3.28/3.58元(原2.91/3.31元)，新增预测26年EPS3.93元，参考行业平均估值，给予2024年PE15X，上调目标价至49.20元，维持“增持”评级。 控费能力持续提升保障利润高增速。单季度看，23Q4归母净利润8.79亿元(+51.8%)，高增长预计主要得益于费用控制能力持续提升，23Q4销售/研发费用率分别为41.3%/4.2%，相较于22Q4分别-5.7pct/-5.5pct。23全年销售费用率为41.5%(-4.2pct)，研发费用率4.81%(-1.3pct)，净利率提升至29.3%(+5.1pct)，费用控制能力持续提升。我们预计随着院外销售占比持续提升及院内费用的控制，利润仍有望保持高增长。 核心品种有望持续稳增长，BD项目稳步推进有望贡献新增量。分板块看：23年全年清热解毒类(主要为蒲地蓝)和儿科类(主要为小儿豉翘)分别收入33.80亿元(+17.7%)、27.41亿元(+13.0%)，高增长预计主要是①23Q1呼吸道疾病的集中爆发以及23Q4以来我国多种呼吸道疾病交织，核心产品作为感冒呼吸品类、市场需求旺盛；②持续加强渠道拓展，开发空白市场，贡献新增量。考虑到24Q1呼吸道发病率仍处高位以及院外渠道有望持续拓展，我们预计24年核心品种仍有望保持稳增长。目前在手的核心BD产品中：①ZX-7101已于24Q1递交NDA，预计25年可获批上市；②长效生长激素预计24年递交NDA；③引自恒翼的两款产品临床稳步推进中。随着BD项目逐步申报NDA及上市，未来有望贡献业绩新增量。 催化剂：核心产品销量超预期、BD项目持续推进、新品顺利商业化风险提示：政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险

事件： 公司发布 2023年年报。 2023年公司实现收入 96.6亿元（+7.3%）；归母净利润 28.2亿元（+30%）；扣非归母净利润 26.9亿元（+32.7%）。 2023年利润增速超预期，盈利能力进一步提升。 2023年业绩增速亮眼， 主要是因为 2023年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用、财务费用增长得到有效控制所致。 分品类看， 2023年清热解毒类实现收入 33.8亿元（+17.7%），毛利率为 78%；消化类实现收入 16.9亿元（-4.6%），毛利率为 89.9%；儿科类实现收入 27.4亿元（+13%），毛利率为 87.3%；呼吸类实现收入 6.4亿元（+9.7%），毛利率为 85.3%；心脑血管类实现收入 0.8亿元（-12.8%），毛利率为 39.6%；妇科类实现收入 0.4亿元（-24.3%），毛利率为67.4%；其他品类实现收入 7.1亿元（-14.6%），毛利率为 78.1%。 2023年公司整体毛利率为 81.5%（-1.4pp）；净利率为 29.3%（+5.1pp）。费用方面， 2023年公司销售费率为 41.5%（-4.2pp）；管理费率为 3.9%（-0.2pp）；财务费率为-2.7%（-1.7pp）；研发费率为 4.8%（-1.3pp）。 “院线+零售”多元渠道发力，深化学术平台搭建。 公司的目前销售终端包括医院 OTC药店、基层医疗机构等。 在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据。在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。 BD稳步推进，打造增长新引擎。 根据 2022年股权激励计划， 2022-2024年考核目标之一为每年 BD引进产品不少于 4个。 2023年公司达成了 4项产品引进或合作协议，包括 1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A， 1个中医定向透药治疗仪， 2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 30.5、 34.1、 38.1亿元，对应增速分别为 8.1%/11.8%/11.7%， 维持“买入”评级。 风险提示： 渠道改革不及预期风险， 集采降价风险， 研发不及预期风险，医药行业政策风险。

济川药业 2024 年 4 月 10 日发布公告： 2023 年， 公司实现营业收入 96.55亿元， 同比增长 7.32%； 归母净利润 28.23 亿元， 同比增长 30.04%； 扣非归母净利润 26.92 亿元， 同比增长 32.72%。 投资要点:利润增速快于收入， 经营效率提升明显 2023 年， 公司实现营业收入 96.55 亿元， 同比增长 7.32%； 归母净利润 28.23 亿元， 同比增长 30.04%； 扣非归母净利润 26.92 亿元， 同比增长 32.72%。 其中， 单四季度公司实现营业收入 31.18 亿元， 同比增长 0.49%； 归母净利润 8.79 亿元， 同比增长 51.84%； 扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 48.48%。 核心产品持续放量， 积极加强渠道拓展 2023 年公司清热解毒类产品收入为 33.80 亿元， 同比增长 17.68%； 儿科类产品收入为 27.41亿元， 同比增长 13.01%， 核心产品持续放量， 同时公司加强销售渠道拓展， 积极推进空白市场、 潜力市场的开发， 形成新的增量。 提升分红比例积极回报股东， 推出员工持股计划提升团队积极性2023 年公司分红金额 11.97 亿元（ 含税） ， 对应分红率 42.41%，较去年提升 5.02pct。 同时， 推出 2024 年员工持股计划， 设立规模不超过 1430.55 万元， 参加本期员工持股计划的员工总人数不超过70 人， 推出多样化的激励机制， 进一步提升管理团队积极性。 积极推进创新转型， BD 项目持续落地 2023 年达成了 4 项产品引进或合作协议， 包括 1 个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（ PA） 抑制剂 ZX7101A， 1 个中医定向透药治疗仪， 2 个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品， 紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司盈利能力持续提升， 我们上调盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入为 100.90、 112.74、124.98 亿元， 归母净利润为 30.39、 34.40、 38.60 亿元， 对应 PE为 12.21x、 10.79x、 9.61x。 由于公司一线产品持续放量， 二线产品 稳健增长， BD 转型持续推进， 维持“买入” 评级。 风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险， 产品销售推广不及预期的风险， 产品线相对单薄导致增长乏力的风险， 研发进展不及预期的风险， BD 项目合作不及预期， 集采降价导致产品销售出现严重下滑

事件：公司发布 2023年年报，2023年，公司实现营收 96.55亿元，同比增长 7.32%，实现归母净利润 28.23亿元，同比增长 30.04%；公司发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.30元（含税），合计拟派发现金红利为 11.97亿元（含税），占 2023年公司归母净利润的 42.41%。 公司 2023年业绩表现亮眼，超市场预期。根据公司 2023年年报，2023年，公司实现营收 96.55亿元，同比增长 7.32%，主要系公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，以及公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发；公司实现归母净利润 28.23亿元，同比增长 30.04%。医药工业和医药商业业务稳定增长，其中，医药工业营收达 92.79亿元，同比增长 7.56%，医药商业营收达 3.59亿元，同比增长 2.66%。 主要品类保持快速增长，核心品种优势突出。根据公司 2023年年报，2023年，公司清热解毒类产品营收达 33.80亿元，同比增长 17.68%；儿科类产品营收达 27.41亿元，同比增长 13.01%。公司核心品种优势突出，在细分领域市占率位居行业前列，根据米内网，2023年上半年，公司蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 12.10%，排名第 2；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 46.52%，排名第1；健胃消食口服液在中国城市公立医院健胃消食类中成药市场份额达57.9%，排名第 1；三拗片与黄龙止咳颗粒在中国城市公立医院止咳祛痰平喘用药中成药的品牌排名分别为第 4与第 11名，合计市场份额 4.16%。 BD 产品引入稳步推进，产品管线不断丰富。根据公司 2023年年报，2023年公司达成了 4项产品引进或合作协议，包括 1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂 ZX-7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品。其中，根据征祥医药官网，2024年 2月，ZX-7101A 的新药上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，预计 2025年上半年上市。 账上现金充沛有望助力公司长期发展，高比例分红彰显公司长期价值。根据公司 2023年年报，公司账上货币资金达 77.38亿元；交易性金融资产达 31.78亿元。根据公司 2023年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股派发 现金红利 1.30元（含税），拟派发现金红利为 11.97亿元（含税），占 2023年归母净利润的 42.41%；公司 2023年度通过集中竞价交易方式回购公司股份使用资金总额为 0.20亿元（不含交易费用，视同现金分红）。因此，公司2023年度利润分配拟派发的现金分红金额和 2023年度已实施的回购股份金额合计为 12.17亿元，占公司 2023年度归母净利润的 43.12%。 投资建议：公司深耕清热解毒类、儿科类用药领域，核心品种竞争优势明显，随着二线品种逐步发力，以及 BD 产品持续引入，或有望为公司打造新增长曲线。我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 100.02亿元、110.10亿元、120.19亿元，实现归母净利润 30.35亿元、33.99亿元、37.38亿元，分别同比增长 7.5%、12.0%、10.0%。对应 EPS 分别为 3.29元、3.69元、4.06元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 11.5X、10.2X、9.3X。考虑到公司核心品种竞争优势明显，二线品种有望逐步发力，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧的风险，BD 项目引入不及预期的风险，集采降价的风险。

济川药业股份发布公告：2023年度，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归属于母公司所有者的净利润28.23亿元，同比增长30.04%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润26.92亿元，同比增长32.72%。 投资要点核心品种持续发力2023年销售费用率41.5%，同比下降4.22个百分点，销售费用率下降明显。按季度看，2023年Q4营收31.18亿元，同比增长0.49%，环比增长63.42%；归母净利润实现8.79亿元，同比增长51.84%，环比增长45.39%，边际修复明显。公司2023年营收显著超预期，主要系公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求增长。2023年上半年，蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比12.10%，排名第2；小儿豉翘清热颗粒2023年上半年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比46.52%，排名第1。 围绕销售优势领域推进BD项目2023年公司获得中国大陆地区征祥医药ZX-7101A口服制剂独家推广权益和1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品的引进或合作协议，达成公司2022年业绩考核目标。其中ZX-7101A为治疗或预防流感的PA抑制剂，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，上市申请2024年2月8日已获CDE受理。 稳步推进新药研发2023年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂、普瑞巴林口服溶液、盐酸托莫西汀口服溶液、盐酸艾司洛尔注射液、布洛芬混悬液和小儿豉翘清热糖浆的药品注册证书，公药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为101.09、109.55、118.11亿元，归母净利润分别为30.51、34.15、38.08亿元，EPS分别为3.31、3.71、4.13元，当前股价对应PE分别为12.2、10.9、9.7倍，公司营销优势明显，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示BD项目推进不及预期、集采降价幅度超预期、上市进度不及预期及销售不及预期等。

事件：1）济川药业发布 2023年年度报告， 2023年公司实现收入 96.54亿元（同比+7.32%） ， 归母净利润 28.23亿元（同比+30.04%） ， 扣非归母净利润 26.92亿元（同比+32.72%） 。 2） 济川药业公告， 公司 2023年 A股每股派发现金红利 1.3元（含税） ， 合计拟派发现金红利 11.97亿元， 占归母净利润比例为 42.41%。 点评： 2023年净利润增速亮眼， 主要品种持续增长。 据公司公告， 公司 2023年 Q4实现收入 31.18亿元（同比+0.49%） ， 归母净利润 8.79亿元（同比+51.84%） ， 扣非归母净利润 8.64亿元（同比+48.48%） ， 利润端增速亮眼。 分业务来看， 2023年公司工业板块实现收入 92.8亿元（同比+7.56%） ， 商业板块实现收入 3.6亿元（同比+2.66%） 。 2023年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒需求持续旺盛， 其中清热解毒类业务实现收入 33.8亿元（同比+17.68%） ， 儿科类业务实现收入 27.4亿元（同比+13.01%） ， 表现较好。 成本端控制稳健， 盈利能力稳中有升。 2023年公司工业板块毛利率为83.05%， 同比减少 1.5pct； 商业板块毛利率为 44.92%， 同比减少0.97pct， 成本端控制稳健。 费用端来看， 2023年公司销售费用率为41.50%， 同比减少 4.22pct， 研发费用率为 4.81%， 同比减少 1.34pct。 2023年公司净利率为 29.28%， 同比增加 5.14pct， 公司费用控制较好，盈利能力稳中有升。 持续研发投入， 加快营销体系升级。 据 2023年报， 截至 2023年末，公司药品一致性评价研究阶段项目 4项， 进入预 BE 或 BE 项目 6项。 2024年， 公司将加快营销体系升级， 重塑营销核心竞争力。 在院线端，继续加强空白地区、 空白市场的开发， 加强新产品的市场准入， 通过持续推进高端学术课题会、 产品上市后再研究、 完善产品生命周期管理等加强学术引领、 丰富产品循证医学证据。 在零售端， 建立业务导向管理体系， 利用全渠道互相赋能的优势， 形成网状销售格局， 向新零售和数字化转型， 介入消费者全生命周期管理， 继续形成新的增量市场。 盈利预测与投资评级： 我们预计济川药业 2024-2026年营收分别为100.01/108.92/118.27亿元， 归母净利润分别为 28.80/31.95/35.34亿元， 对应 PE 分别为 12/11/10X， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策风险、 原材料涨价风险、 市场竞争风险、 行业集采风险。

事件：公司发布2023年报，报告期内实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；实现扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。 Q4业绩超预期，单季度收入创新高。单四季度公司实现营收31.18亿元（同比+0.49%），单季度收入创新高；Q4实现归母净利润8.79亿元（同比+51.84%）；实现扣非净利润8.64亿元（同比+48.48%），单四季度净利率达到28.18%，表现亮眼，超市场预期。我们预计，Q4业绩表现超预期主要是得益于冬季呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销。 清热解毒类和儿科类表现亮眼，消化类产品略有承压。分品类来看，清热解毒类（蒲地蓝）、消化类（雷贝拉唑、健胃消食）、儿科类（小儿豉翘）分别实现营收33.80亿、16.87亿、27.41亿，同比+17.68%、-4.60%、+13.01%，毛利率分别为78.03%、89.93%、87.30%，同比减少1.41pp、0.90pp、1.85pp，我们预计毛利率的下降与上游中药材原材料成本上涨有关。2023年清热解毒类、消化类、儿科类销售量分别同比+16.68%、-3.78%、+13.48%，与收入增速基本匹配。 费用端优化带来净利率明显提升，再次大手笔分红。2023公司实现毛利率81.5%，较2022年同期下降1.39pp；实现净利率29.3%，同比+5.14pp。2023年公司各项费用率均有所下降，销售/管理/财务费用率分别为41.5%/8.7%/-2.7%，分别同比-4.22pp/-1.53pp/-1.71pp，其中销售费用率的大幅下降预计与公司营销体系创新有关。截止2023年末，公司货币资金+交易性金融资产约109亿元，在手现金充裕；拟派发现金红利11.97亿元（含税），占2023年归母净利润的42.41%，分红率较往年有所提升。 盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元（2024-2025年预测前值为28.55、31.85亿元），同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

2024 年 4 月 9 日，公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现收入 96.5 亿元（ 同比+7.32%），归母净利润 28.2 亿元（ 同比+30.04%），扣非归母净利润 26.92 亿元（同比+32.72%）。单季度看，公司 2023 年 Q4 实现收入 31.2 亿元（同比+0.49%），归母净利润 8.79 亿元（同比+51.84%），扣非归母净利润 8.64 亿元（同比+48.48%）。经营分析工业商业均平稳增长， 主要品种表现良好。 2023 年公司工业实现收入 92.8 亿元，同比+7.56%；商业实现收入 3.6 亿元，同比+2.66%。2023 年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，清热解毒类和儿科类业务表现良好，其中清热解毒类业务实现收入 33.8 亿元，同比+17.68%，儿科类业务实现收入 27.4 亿元，同比+13.01%。销售费用率下降明显， 盈利能力持续提升。 2023 年公司销售费用率为 41.50%，同比-4.22pct，管理费用率为 3.86%，同比-0.19pct，研发费用率为 4.81%，同比-1.34pct。 销售费用率下降明显，促进公司盈利能力提升， 2023 年公司净利率为 29.28%，同比+5.14pct，毛利率为 81.52%，同比-1.39pct。BD 取得良好进展， 有望贡献业绩增量。 2023 年 8 月 6 日，公司发布公告，全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得在中国大陆地区对征祥医药自主研发的 ZX-7101A约定适应症的独家推广权益。 2024 年 2 月 8 日， ZX-7101A 的上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，用于成人无并发症的单纯性流感的治疗。 若该产品后续顺利上市推广，有望为公司带来业绩增量。盈利预测、估值与评级我们看好公司长期发展前景,基于发展现状,下调 24-25 年收入预测,24-25 年收入原预测值为 110.18/124.32 亿元,现预计 24-26年 收 入 分 别 为 99.01/112.99/122.60 亿 元 , 分 别 同 比 增 长2.6%/14.1%/8.5%；上调 24-25 年利润预测,24-25 年归母净利润原预测值为 27.91/32.15 亿元,现预计 24-26 年归母净利润为30.29/34.92/38.42 亿元,同比增长 7.3%/15.3%/10.0%， EPS 为3.29/3.79/4.17 元,现价对应 PE 为 11/10/9 倍,维持“买入”评级。 风险提示产品获批上市进度不及预期风险、 BD 收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

核心品种竞争格局稳定、在手现金充裕的高股息中药龙头。公司长期聚焦儿科、呼吸、消化领域市场，核心大单品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒，分别占据清热解毒和小儿感冒中成药院内市场份额第一，品牌优势突出。截止 2023年 Q3，公司账上现金合计约 100亿，在手现金充裕。公司估值处于行业低位，长期保持较高分红比率，凭借高分红+低估值，股息率位居行业前列。 小儿豉翘接棒，有望成为增长重心。近几年公司收入结构中，清热解毒和消化类占比均有所下降，而儿科药占比从 2018年的 17%提升至 2022年的 27%，逐渐成为新的增长驱动力。儿科药近年来受到政策鼓励，市场规模快速扩容，2022年院端和零售端规模分别达到 96和 65亿元。公司主打产品小儿豉翘清热颗粒连续多年在城市公立医院儿童感冒中成药中市占率第一，占据过半市场份额。2020年公司对原有颗粒规格进行了无糖剂型升级、2023年底糖浆新剂型获批，进一步拓展药品适用患儿人群。伴随儿科用药市场扩容及公司长期对于小儿豉翘的学术推广，我们看好小儿豉翘有望在未来保持快速增长并成为公司第一大单品。 二线品种逐渐发力、BD 业务多点开花，赋能中长期成长。除三大核心产品外，公司还布局了健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药品种，围绕核心领域搭建了较为全面的二线品种梯队。此外，公司相继与天境生物、恒翼生物、征祥医药展开 BD 合作，引进包括 TJ101，PDE4抑制剂及蛋白酶抑制剂，聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂等多款产品，优质项目持续落地，有望于 2025-2026年起逐渐贡献增量。凭借济川长期深耕儿科、消化科等领域的渠道优势和商业化推广经验，以及充足的在手现金与稳定的现金流，有望围绕二线产品和 BD 管线打造新的增长点，奠定中长期稳健发展。 盈利预测及投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 95.59、102.34、112.13亿元，同比增长 6.25%、7.06%、9.57%，实现归母净利润 25.52、28.55、31.85亿元，同比增长 17.55%、11.90%、11.54%。公司对应 2023-2025年 PE 为 13、 11、10倍，低于同类可比公司，当前估值具备较高性价比。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及 BD 落地带来第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 品牌积淀深厚。 公司聚集儿科、 消化科、 清热解毒等中成药优势领域， 核心品种蒲地蓝消炎口服液、 雷贝拉唑钠肠溶胶囊及小儿豉翘清热颗粒贡献公司收入主要来源， 2023H1三者合计营收占比达到 71.74%； 此外二线品种逐步发力， 健胃消食口服液、 黄龙止咳颗粒等均处于高速发展期， 品牌知名度不断提升。公司业绩稳定增长， 2023Q1-Q3实现营收 65.37亿元（+10.91%，同增， 下同） ， 归母净利润 19.44亿元（+22.11%） ， 扣非归母净利润 18.28亿元（+26.38%） 。 随着产品结构调整及费用管控已见成效， 毛利率下滑， 净利率提升； 2023Q1-Q3毛利率 81.69%（-1.05pp） ， 净利率 29.79%（+2.76pp） 。 小儿豉翘清热糖浆提供儿科用药新选择，蒲地蓝消炎口服液院外市场优势仍在。 （1）小儿豉翘： 伴随流感进入高发期， 儿科感冒用药需求旺盛。 公司持续深耕儿科优势领域， 小儿豉翘清热颗粒作为公司独家品种， 儿科中成药市场规模领先。 该品种2022年实现销售额约 23.55亿元； 2023H1在中国公立医疗机构终端销售额超 11亿元（+25.78%） 。 新增糖浆剂型已于 2023年 11月获批， 新剂型服用方便、 口感更佳、 药物吸收好， 儿童用药依从性得到提升。 （2） 蒲地蓝消炎口服液： 蒲地蓝消炎口服液作为公司独家剂型， 虽已于 2022年末调出所有省级医保目录， 但受益于多年来品牌效应在零售药店市场仍保持销售领先优势； 根据 2023年 1-8月零售药店数据， 公司的蒲地蓝消炎口服液在清热解毒品类销售中占比达到 8.67%， 位居清热解毒小类热销榜榜首。 BD 产品引入稳步推进， 注入长期增长新动能。 公司通过 BD 战略布局创新药械，此前股权激励考核指标中明确要求 2022-2024每年 BD 引进产品不少于 4个。其中2022年公司已达成 4项产品引进或合作协议，包括 1个用于自免的一类新药 PDE4抑制剂、 1个用于消化外科的二类新药及 2个用于新生儿黄疸的医疗器械； 2023年引入的主要品种为征祥医药自研的聚合酶酸性蛋白（PA） 抑制剂 ZX-7101A， 主要用于治疗或预防流感， 该药物即将完成第一个适应症的Ⅲ期临床。 随着 BD 产品引入的稳步推进， 公司产品管线不断丰富， 长期发展动能充足。 投资建议： 公司深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 核心品种市场优势突出， 二线品种逐步发力； 公司业绩稳定增长， BD 产品持续引入将丰富公司研发管线。 我们维持原有盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 25.09/27.85/32.36亿元， 增速分别为 16%/11%/16%。 对应 PE 分别为 12/11/9倍， 维持“买入-B” 建议。 风险提示： 政策风险、 行业竞争加剧风险、 产品集中风险、 产品降价风险、 BD 引入不及预期风险等。

事件：济川药业发布三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入65.37亿元，同比+10.91%；归母净利润19.44亿元，同比+22.11%；扣非净利润18.28亿元，同比+26.38%。 分析点评三季度收入短期承压，费用率持续优化保障利润稳健增长单季度来看，公司2023Q3收入为19.08亿元，同比-6.05%；归母净利润为6.04亿元，同比+4.82%；扣非净利润5.81亿元，同比+6.42%。 公司前三季度销售毛利率为81.69%，同比-1.05个百分点，销售费用率41.60%，同比-3.44个百分点；管理费用率4.27%，同比-0.07个百分点；财务费用率-2.60%，同比-1.61个百分点；公司三季度收入略有回调，费用优化实现利润稳健增长。 BD持续推进，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长子公司济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从10月开始进入流感高发季节。 ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A于2021年9月27日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。 目前，已完成I/II期临床研究，临床结果显示ZX-7101A能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。 丰富储备产品，创新引领公司可持续发展2023年前三季度公司的研发费用为3.35亿元，同比+32.50%。公司核心产品小儿豉翘清热颗粒剂型改良品种小儿豉翘清热糖浆已于11月20日获得批准上市，进一步丰富公司储备品种，有望带来新增长。截至2023年上半年，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项，获得发明专利3项。 投资建议我们维持此前预测，预计公司2023~2025年收入分别97.5/106.9/117.2亿元（前值为101.2/114.5/131.0亿元），分别同比增长8.4%/9.7%/9.6%，归母净利润分别为25.1/28.7/31.6亿元（前值为24.4/27.5/31.2亿元），分别同比增长15.7%/14.4%/10.1%，对应估值为12X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

事件： 公司发布 2023三季报，公司 2023前三季度收入 65.37亿元（+10.9%，括号内为同比数据，下同），归母净利润 19.44亿元（+22.1%），扣非归母净利润 18.28亿元（+26.4%），业绩符合预期。 Q3短期承压，看好 2024年： 单季度看，公司 Q3收入和归母净利润同比增速分别为-6.0%和 4.8%，环比增速分别为-14.9%和-8.9%； Q3业绩短期受到反腐影响，短期承压。预计 2023Q4仍有一定压力，到 2024年有望加速恢复。 费用率控制良好，加速释放利润： 从费用率上看，公司通过对销售团队的优化， 2023前三季度销售费用率同比下滑 3.44pct 至 41.6%，快速下滑主要因为学术会议等推广活动受到影响；研发费用率同比提升 0.84pct至 5.12%，不断加大研发力度；财务费用率和管理费用率保持优秀水平。 随着费用率的下滑，公司 2023前三季度净利率同比提升 2.76pct 至29.79%。 研发管线进入收获期： 2023上半年公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）完成注册现场核查。 盈利预测与投资评级： 考虑到反腐对收入的影响和销售费用的节省，我们 将 2023-2025年 营 业 总 收 入 由 98.5/107.9/122.2亿 元 下 调 至93.5/102.4/116.1亿元；将归母净利润由 24.1/26.5/30.5亿元上调至25.0/27.0/31.1亿元，基于公司 1）反腐影响有望在 2024年消除， 2）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量， 3）二线品种持续放量，研发管线开始收获； 4） BD 和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 风险提示： 集采风险， BD 品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 65.4亿元（+10.9%）；归母净利润 19.4亿元（+22.1%）；扣非归母净利润 18.3亿元（+26.4%）。单三季度公司实现收入 19.1亿元（-6.1%）；归母净利润 6亿元（+4.8%）；扣非归母净利润 5.8亿元（+6.4%）。 三季度业绩短期承压，销售费率下降明显。 受到行业政策影响， 三季度院内产品放量短期承压，未来零售渠道占比有望持续提升。 2023Q3公司毛利率为81.7%（-1pp）； 净利率为 29.8%（+2.8pp）。费用方面， 2023Q3公司销售费率为 41.6%（-3.4pp）；管理费率为 9.4%（+0.8pp）；财务费率为-2.6%（-1.6pp）； 研发费率为 5.1%（+0.8pp）。 BD稳步推进，打造增长新引擎。 根据 2022年股权激励计划， 2022-2024年考核目标之一为每年 BD引进产品不少于 4个。公司全资子济川有限与征祥医药于2023年 8月 5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A 口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币 1.2亿元（含税）的推广权益对价， 并拟以自有资金 6000万元向征祥医药进行股权投资。目前， ZX-7101A 已完成 I/II 期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A 所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示， 4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、 3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。 ZX-7101A 即将完成第一个适应症的临床 III 期试验。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 25.2亿元、 29亿元、 33.8亿元，对应增速分别为 16.2%/14.8%/16.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道改革不及预期风险， 集采降价风险， 研发不及预期风险，医药行业政策风险。