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济川药业 机械行业 2018-01-22 41.64 47.25 12.93% 42.04 0.96% -- 42.04 0.96% -- 详细
2018.1.11,公司公告核心产品铺地蓝消炎口服液新进吉林省医保,2018.1.1已经开始执行新的报销标准。 点评:我们认为此次新进医保省份超预期。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为2017-18年相继纳入河北、青海、黑龙江、河南、吉林五省地方医保,显然说明该品种在地方医保进入方面的竞争力,也打消了对于市场对于辅助用药、重点监控等的悲观预期,我们估计以上四省蒲地蓝销售额在3.5亿元左右,同时考虑2017年江苏省(5-6亿)新规格(12支装)首次进入,也就是在蒲地蓝销售8.5-10亿左右(占蒲地蓝销售比例30%左右)的区域发生积极变化,假设同比增速提升15-20个百分点,带来的增量在1.5个亿左右(相当于我们预测的2017年总体营业收入2个百分点左右),同时考虑OTC渠道的持续快速增长,我们认为蒲地蓝有望保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年28倍PE(2018年22倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE左右,对应目标价47.25元,维持“买入”评级。 风险提示:解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
济川药业 机械行业 2018-01-16 41.00 46.70 11.62% 42.17 2.85% -- 42.17 2.85% -- 详细
1.新增进入5省医保目录,超出市场预期 1月10日,吉林省公布增补后的医保目录,公司的蒲地蓝消炎口服液调入。自去年以来,先后调入河北、黑龙江、青海、河南、吉林等5省增补目录,加上原来所在的7省,进入地方医保目录的省份已达12个,增补进展超预期。从其他省份增补工作的进展来看,有12省正在开展增补工作,有望陆续公布。我们预计蒲地蓝有望在后续省份的增补中继续获益。 蒲地蓝是公司的第一大品种,2016年销售金额超过20亿,增速约30%。2017年公司将OTC端的销售作为重点,目前店面覆盖工作进展顺利,预计于2018年开始逐步体现销量,有望继续保持30%+的高增速。同时,增补进入多省医保目录也将明显有助于该品种在医院端的销售,保持医院端增速稳定在10-15%。2018年在OTC端拓展以及医保目录增补的双轮推动下,该品种有望维持20%以上的高增速。 2.小儿豉翘进入新版流感诊疗目录,继续维持快速增长 2017年入冬以来,我国流感活动水平上升较快,且仍处于上升态势,预计流感活动高峰还将持续一段时间。近日卫计委发布《流行性感冒诊疗方案(2018版)》,公司的小儿豉翘清热颗粒列入推荐用药。该品种2016年销售收入超过6亿,预计17年维持35%+高增长,此次入选推荐用药有望继续维持高增速。此外,东科制药的品种在公司的营销体系推动下继续快速增长并且利润率持续提升,也将为公司业绩带来新的增量。 3.盈利预测 预计2017-2019年净利润分别为12.26亿,15.90亿和20.77亿,EPS分别为1.51、1.96和2.56元,对应PE分别为27、21和16倍。基本面持续向好,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 OTC推广不达预期,减持风险。
济川药业 机械行业 2018-01-15 41.00 -- -- 42.17 2.85% -- 42.17 2.85% -- 详细
一、事件概述 2018年1月11日,公司发布公告:公司独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液被纳入吉林省医保目录,为乙类药品,增补目录从2018年1月1日起正式执行。 二、分析与判断 地方医保开拓工作进展顺利 蒲地蓝口服液是公司的核心品种,公司始终致力于推动其进入地方医保,本次纳入吉林医保增补目录,已是其进入地方医保增补目录的第12个地区,也是继1月2日进入河南医保后今年的第2个斩获。考虑到目前仍有多个省市的医保增补目录尚未出炉,蒲地蓝未来有望继续扩大其地方医保覆盖。 院端受益医保入围,OTC端加速放量 蒲地蓝的销售传统上以华东等地区为核心区域,在东北等地区的基础相对薄弱。本次其进入吉林医保,且此前于17年12月进入黑龙江医保,可见公司在较弱市场的开拓力度。蒲地蓝的销售渠道包括院内和OTC两部分,前者目前的销售额占比约为65%,进入医保带来的市场扩容和产品放量有望成为本品院端销售稳定增长的驱动力。另一方面,本品OTC端销售额近年来快速增长,但远未达到饱和。借助利用临床品牌优势带动OTC的战略,依托药店合作和强大的销售能力,预计蒲地蓝在OTC端仍将保持较高增速,2017年增速有望超过30%。 多品种进入加速期 公司多个品种整体表现良好,小儿豉翘清热颗粒无糖型2017年招投标进展顺利,对普通剂型的替代持续进行,推动本品销售额加速增长。蛋白琥珀酸铁得益于较小的市场竞争和招投标的推进,有望进入加速放量期。东科制药历经销售整合之后,渠道把控能力显著提升,业绩开始逐步释放。 三、盈利预测与投资建议 蒲地蓝延续入围地方医保趋势,成为其销量增长的支撑点之一。公司受益核心品种的稳健增长和二线品种的迅速放量。预计17-19年EPS1.51、1.90、2.28元;对应PE为28X、22X和18X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 招标进度不及预期。
济川药业 机械行业 2018-01-12 40.80 50.00 19.50% 42.21 3.46% -- 42.21 3.46% -- 详细
事件: 1月10日下午,吉林省人力资源社会保障厅网站公布了《吉林省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》,公司核心品种蒲地蓝消炎口服液进入医保增补目录。 点评: 继2018年1月2日蒲地蓝进入河南省医保目录后,再次新增加的一个医保目录增补省份。2017年以来,蒲地蓝还分别于2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份。事实上,蒲地蓝目前仅进入12个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林),还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。 我们认为,蒲地蓝进入河南医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量;根据草根调研,我们预计公司蒲地蓝消炎口服液此前在吉林省销售规模在4000-5000万左右,综合参考其他省份进入医保目录后的增长态势,我们预计,未来在吉林省销售额有望过亿。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元,分别同比增长34%/28%/25%;EPS 分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为26/20/16倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG 显著小于1,具有显著价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期。
济川药业 机械行业 2018-01-05 39.86 50.00 19.50% 42.46 6.52% -- 42.46 6.52% -- 详细
公司公告,核心品种蒲地蓝消炎口服液进入河南省医保目录,这是继公司蒲地蓝继2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份后,又一新增省份增补目录。事实上,蒲地蓝此前仅进入11个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南),还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。此外,与此前进入的青海、黑龙江等其他省份不同,河南省是人口数量和药品市场非常庞大的市场,我们预计,公司蒲地蓝消炎口服液此前在河南省销售额不足2亿,但参考蒲地蓝在江苏省5亿元左右的销售(草根调研),我们认为,蒲地蓝进入河南医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量。 大股东通过大宗交易减持已经过半,影响逐步消除。2017年12月9日,公司公告周国娣女士计划通过集中竞价、大宗交易或其他合法方式合计减持公司股份不超过21,440,299股,即不超过公司总股本的2.65%。目前减持情况为:2017年12月14日至2017年12月21日期间通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票合计10,351,300股(占公司股份总数的1.28%);2017年12月26日通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票435,000股(占公司股份总数的0.05%),两次合计减持数量已达10,786,300股(占公司股份总数的1.33%),超过计划减持数量的一半。我们认为,公司借壳上市已经4年,大股东在3年期满后又延长了一年,本次为大股东首次减持,且本次减持前,控股股东及其一致行动人曹龙祥先生、周国娣女士、西藏恒川投资管理中心(有限合伙)合计持有济川药业597,252,603股,占公司总股本的73.77%,持股比例非常高,因此,适当减持并非出于对公司未来发展缺乏信心,公司在上市以来持续保持收入和净利润的较快增长。而此次公司减持,如上所述,主要通过大宗交易方式实现减持,对二级市场没有直接冲击和影响,且公司早在2017年12月9日已经公告,我们认为市场已经较充分消化此信息。 我们再次重申判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司去年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。 2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.5亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 投资建议:考虑到当前医院市场整体销售环境不佳,处于审慎性考虑,我们调整盈利预测,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元(原预测为12.5/16.7/21.7亿元),分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为25/19/16倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期
济川药业 机械行业 2018-01-05 39.86 47.42 13.34% 42.46 6.52% -- 42.46 6.52% -- 详细
2018.1.2,公司公告核心产品铺地蓝消炎口服液新进河南省医保,2018.2.1开始执行新的报销标准。 点评:我们认为此次新进医保省份超预期。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为2017-18年相继纳入河北、青海、黑龙江、河南四省地方医保,显然说明该品种在地方医保进入方面的竞争力,也打消了对于市场对于辅助用药、重点监控等的悲观预期,我们估计以上四省蒲地蓝销售额在3亿元左右,同时考虑2017年江苏省(5-6亿)新规格(12支装)首次进入,也就是在蒲地蓝销售8-9亿左右(占蒲地蓝销售比例30%左右)的区域发生积极变化,假设同比增速提升15-20个百分点,带来的增量在1.5个亿左右(相当于2017年总体营业收入2个百分点),同时考虑OTC渠道的持续快速增长,我们认为蒲地蓝有望保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年25倍PE(2018年20倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE,对应目标价47.42元,维持“买入”评级。 风险提示:解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
济川药业 机械行业 2018-01-05 39.86 47.00 12.33% 42.46 6.52% -- 42.46 6.52% -- 详细
维持“增持”评级:维持公司2017-2019年预测EPS1.47/1.83/2.24元,维持目标价47元,对应2018年PE26X,维持“增持”评级。 蒲地蓝口服液医保再下一城。公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液增补进入河南省医保目录,至此累计进入江苏、湖南、陕西、新疆、天津、辽宁、新疆建设兵团、河北、青海、黑龙江、河南等11地省级医保(青海、黑龙江、河南为本轮增补省份),医保拓展进度超预期。目前仅有9省完成医保目录增补工作,对于此前已增补进入省级目录而未进入国家目录的品种,各地多延续此前报销规则。我们预计公司蒲地蓝消炎口服液在保持现有11地省级医保目录的同时,有望进入更多地区的省级医保目录,支撑核心品种稳健增长。 核心品种增长保持稳健。①预计蒲地蓝2017年保持15-20%稳健增长,零售渠道保持30%+快速增长;②预计雷贝2017年保持15-20%稳健增长;③预计小儿豉翘2017年保持30%+高速增长。预计公司2017年收入继续保持20%增长,净利润保持30%左右高速增长。 加强产业整合与OTC拓展,有望成为公司新增长点。公司已完成东科制药剩余20%股权转让,产品保持快速增长。公司除巩固现有医院市场外,积极拓展核心产品零售市场,在医院医保控费、二次议价、药占比等多重政策压力下,有望实现突围,成为公司新的增长点。 风险提示:核心产品销售不及预期、招标降价、OTC拓展不及预期等风险。
朱国广 3 3
济川药业 机械行业 2018-01-04 38.57 49.75 18.91% 42.46 10.09% -- 42.46 10.09% -- 详细
事件:公司公告称蒲地蓝消炎口服液进入河南省医保目录乙类。 地方医保目录调整为蒲地蓝增补提供重要机遇,未来3年放量值得期待。随着各省地方医保目录调整,公司主打品种蒲地蓝凭借疗效好、安全性高的优势有望陆续增补进地方医保目录。2017年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北(三保合一)、青海和河南(2017年版国家医保目录出台后各省陆续调整地方医保目录)3个省份的地方医保。目前为止蒲地蓝仅进入了9个省市的地方医保目录,随着地方医保目录调整增补和三保合一(四川和黑龙江)落实,有望进入更多省市的地方医保目录。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予2018年25倍PE,目标价49.75元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。
济川药业 机械行业 2017-12-12 36.51 47.00 12.33% 40.81 11.78%
42.46 16.30% -- 详细
维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS1.47/1.83/2.24元,维持公司目标价47元,维持“增持”评级。 蒲地蓝口服液医保再下一城。公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液增补进入黑龙江省医保乙类目录,至此预计累计进入江苏、湖南、陕西、新疆、天津、辽宁、新疆建设兵团、河北、青海、黑龙江等10地省级医保。目前各地大多已执行国家版医保目录,但只有5个省份完成省级医保目录增补。此外,各省对上轮已增补进入省级目录但未进入国家医保目录的品种,多采取保留做法。我们预计公司核心品种在保持现有增补省份数量的同时,有望进入更多省份增补目录,支撑核心品种稳健增长。 核心品种增长保持稳健。①预计蒲地蓝全年保持15-20%稳健增长,零售渠道保持30%+快速增长;②预计雷贝全年保持15-20%稳健增长;③预计小儿豉翘全年保持30%+高速增长。预计公司全年收入有望继续保持20%快速增长,净利润保持30%左右高速增长。 加强产业整合与OTC拓展,有望成为公司新增长点。公司已完成东科制药剩余20%股权转让,产品保持快速增长。公司除巩固现有医院市场外,积极拓展核心产品零售市场,在医院医保控费、二次议价、药占比等多重政策压力下,有望实现突围,成为公司新的增长点。
济川药业 机械行业 2017-12-11 37.30 47.42 13.34% 40.54 8.69%
42.46 13.83% -- 详细
事件:2017年12月7日,公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液新增纳入2017年黑龙江省医保目录。 点评:我们认为蒲地蓝在地方医保目录的表现持续超预期,同时提示黑龙江省原新农合省,类似之前河北省边际改善可能更明显。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为此次纳入黑龙江医保,说明公司在地方新增目录方面持续努力,特别是在空白市场(历史上市场份额占比较低的区域,2016年年报显示西北、东北地区销售均占比6%左右)还是非常重视的,在华东等核心区域,医院端保持稳定的情况下,空白区域市场无论在医保突破还是招标放量,我们认为都是对蒲地蓝在医院端保持稳定增长的重要支撑,基于2017年蒲地蓝在河北、青海、黑龙江等地的医保突破,我们认为蒲地蓝有望在医院端保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年24倍PE(2018年20倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE,对应目标价47.42元,维持“买入”评级。 风险提示:解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
济川药业 机械行业 2017-10-25 39.55 47.42 13.34% 44.00 11.25%
44.00 11.25% -- 详细
事件:2017年10月20日,公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液新增纳入2017年青海省医保目录。 点评:我们认为蒲地蓝在地方医保目录的表现略超预期。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为此次纳入青海医保,说明公司在地方新增目录方面持续努力,特别是在空白市场(历史上市场份额占比较低的区域,2016年年报显示西北地区销售占比6%)还是非常重视的,在华东等核心区域,医院端保持稳定的情况下,空白区域市场无论在医保突破还是招标放量,我们认为都是对蒲地蓝在医院端保持稳定增长的重要支撑,基于2017年蒲地蓝在河北、青海等地的医保突破,我们认为蒲地蓝有望在医院端保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC 领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年27倍PE(2018年21倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE,对应目标价47.42元,维持“买入”评级。
朱国广 3 3
济川药业 机械行业 2017-10-25 39.55 45.90 9.70% 44.00 11.25%
44.00 11.25% -- 详细
事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。 蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC 渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。 随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II 期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II 期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC 终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE 分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。
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济川药业 机械行业 2017-10-25 39.55 45.90 9.70% 44.00 11.25%
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事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。 蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。 随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。
济川药业 机械行业 2017-10-24 39.55 60.00 43.40% 44.00 11.25%
44.00 11.25% -- 详细
济川药业是我们持续强烈推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布了11页《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司受中报收入增速放缓影响股价再度调整,我们坚定不移发布了《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》。 公司公告,蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录,这是继今年1月蒲地蓝进入河北省医保目录后的第二个增补省份,符合我们预期,但超出市场预期。我们在5月16日发布的11页《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》中,在报告首页、报告第4页等多处反复强调,济川药业未来蒲地蓝还能继续保持15%左右较快增长的驱动因素之一就是“医保目录增补省份增加”,事实上,蒲地蓝目前此前仅进入9个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海),事实上,还有进入多个省份医保的潜力,仅2017年就进入了河北和青海,特别是今年2月国家公布新版医保目录后,各地医保增补目录还大部分未披露,我们预计和判断,蒲地蓝作为用药基础和效果良好的大品种,有望进入更多省份医保,从而推动蒲地蓝增长稳中有升,从此前经验看,蒲地蓝进入天津、新疆和河北医保目录后,均实现了高速增长,因此,我们认为,随着蒲地蓝进入更多省份医保目录,不仅用药空间被进一步打开,且销售增速也将加快,对公司未来今年继续保持快速增长提供坚定基础。此外,我们了解和预计,此前公司蒲地蓝在青海销售额极小,进入医保目录后,参考同样偏远的新疆,有望实现几千万级别的收入。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。根据药智网数据库我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,今年Q3,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。 2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计全年有望实现1.5亿元销售,明年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 我们预计蒲地蓝消炎口服液医院端仍将保持15%左右较快增长,OTC 端推广开始发力。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC 端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC 端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC 端销售复合增速不低于35%。 我们预计和判断,公司2季度开始对主要产品线在OTC 端加大销售力度,公司收入增速在Q3已经开始提速,利润率有望随着OTC 占比增加持续提升,且在小儿豉翘销量高速增长、无糖剂型替换、蛋白琥珀酸铁高速增长、东科制药妇炎舒高速增长及即将上市的埃索美拉唑针剂上市放量带动下,我们预计公司从明年开始未来几年继续保持内生性25%~30%增长,同时,公司产品线已经在逐渐丰富、蒲地蓝未来占比有望不断下降、且来自OTC 端收入占比提升、来自医院端的影响越来越小,市场当前针对公司较快增长不持续和产品线单一的困扰有望逐渐消除,公司当前26倍的估值有望进一步得到修复并享受估值切换带来的收益。关于公司更多详细内容及推荐逻辑,请详见我们此前发布的多篇深度报告和跟踪报告。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.7/21.7亿元, 同比增长34%/33%/30%; EPS 分别为1.55/2.06/2.68元,当前股价对应估值仅为26/20/15倍,PEG 显著小于1。我们认为,公司当前市场预期差较大,未来估值进一步修复的概率较大,有望享受估值提升和业绩成长的收益,具有显著价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为60.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名