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济川药业 机械行业 2018-10-29 39.33 -- -- 42.38 7.75%
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1.Q3业绩继续保持快速增长,内生增长动力强大 公司2018前三季度收入增长31.57%,归母净利润增长44.25%,增长情况与上半年相比保持了一致,略超符合我们的预期。单独拆分Q3,公司收入,归母净利润和扣非归母净利润分别增长24.00%,43.24%和33.72%,均实现了快速增长,非经常性损益主要是政府税收返还等共计8500余万元。由于Q1受流感因素影响,终端需求猛增,公司收入与归母净利润分别增长51.45%和60.32%;Q2公司收入,归母净利润,扣非净利润增速均有所回落,分别增长19.27%,29.06%和31.35%。与Q2相比,公司Q3的业绩增速加快;与2017Q3同期相比(收入+21.76%,归母+38.08%,扣非+30.77%),收入端与利润端均呈现加快增长的态势。公司Q3的业绩高增长表明,公司的增长主要是靠内生增长,而非流感等外部因素。公司在大品种战略推进进入新时期,蒲地蓝、雷贝拉唑,小儿豉翘等品种体量均进入10亿以上后,依靠OTC战略,内生增长动力依然强劲,公司有望持续保持30%以上的业绩快速增长。 2、销售费用率与管理费用率持续下降,盈利能力继续增强 公司2018前三季度的净利率为23.61%,相较去年同期提高2.07PP,盈利能力持续增强。公司前三季度净利率提升的主要原因是销售规模体量增大后销售费用率的有效降低,2018前三季度,公司销售费用率和管理费用率为50.76%和5.72%(合并研发费用),相较去年同期分别下降1.90PP和1.14PP。从单季度来看,2018Q1,Q2,Q3的销售费用率分别为52.07%,49.95%和49.95%,呈持续下降的趋势,且连续两个季度控制在50%以下。公司作为市场上擅长销售的小儿用药龙头企业,近三年销售费用率始终维持在50%-55%,但呈现连年降低的趋势。我们认为,公司在品牌力不断增强的情况下,有望进一步控制销售费用,并保证不影响业绩的增长,销售费用率和管理费用率的持续降低有利于公司经营质量的提高和盈利能力的增强,并为加大研发力度提供费用方面的支持。 3、存量大品种快速增长,完成增长目标无压力 公司的三大产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒,在2018前三季度均实现快速增长。我们判断,蒲地蓝消炎口服液增速应在21%-25%之间,OTC端的大力推广及占比提高支撑了蒲地蓝品种的继续增长,预计2018年蒲地蓝收入有望突破30亿大关,超额完成20%的增长目标。预计雷贝拉唑有望达到12亿,增速13%-16%,小儿豉翘有望大幅增长12亿左右,增速40%-50%。二线品种中蛋白琥珀酸铁有望翻倍,预计将突破3亿元。在大品种战略推进的新时期,公司通过医保区域和OTC终端渠道的拓展,稳固和加快了三大单品的增长,同时,由于前期布局较早,二线品种如蛋白琥珀酸铁、三拗片、健胃消食口服液、黄龙止咳胶囊等已经开始逐步增大体量,为公司的持续增长注入动力。预计公司18年完成20%的收入增长目标将毫无压力,19年将大概率保持20%以上的收入增长。 结论: 公司是擅长销售的小儿用药龙头企业。公司推行的大品种战略已经通过了市场的检验,形成了一个30亿级别、两个10亿级别,一个3亿级别,多个过亿级别的大品种群,以及终多千万级别优质潜力品种的二线梯队。通过公司专业的销售团队,持续开拓医院空白市场和OTC端市场,收入持续快速增长,18-20年业绩有望实现30%以上的CAGR。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为72.19亿元、88.24亿元和105.68亿元,归属于上市公司股东净利润分别为17.31亿元、22.79亿元和28.60亿元,每股收益分别为2.12元、2.80元和3.51元,对应PE分别为18X、12X、11X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 蒲地蓝增速下滑拖累业绩,二线品种增速不及预期。
济川药业 机械行业 2018-10-29 40.83 64.68 91.36% 42.38 3.80%
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Q3环比增长,核心产品高速增长 带动公司业绩增长公司前三季度实现营业收入55.44亿元,同比增长31.57%,核心产品高速增长带动公司业绩增长。Q3单季实现营业收入17.4亿元,同比增长22%,环比增长4%,经营情况十分健康。 分产品看,我们估计:1)蒲地蓝单季度增长在20%以上,其中医院端增速超过10%,药店渠道仍处于快速开拓期,增速在40%以上,考虑Q4感冒高发期,全年高速增长值得期待;2)雷贝拉唑Q3增长在15%左右,全年有望维持两位数稳健增长;3)小儿豉翘增速在30%以上,全年高速增长有望继续维持。 东科制药借助公司渠道优势,继续发挥协同效应,估计前三季度增长在50%左右,其中黄龙止咳大幅增长。 财务指标基本正常 2018年前三季度,公司综合毛利率为84.57%,较中报下降0.15个百分点,基本稳定;非经常性损益为8773万元,主要由于Q3收到政府补助8546万所致;受益OTC渠道不断开拓,销售费用率同比下降1.9个百分点,环比下降0.37个百分点。管理费用率同比下降3.74个百分点,费用得到良好控制。财务费用率基本稳定。应收账款环比小幅增长4%,基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长56.88%,主要由于销售规模扩大、资金回笼增加所致;投资活动现金流量净额同比增长55.34%,主要由于理财产品到期收回金额增加所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少36.87%,主要由于分配股利同比增加所致。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为70.28亿元、87.33亿元和108.54亿元,归母净利润分别为15.99亿元、19.85亿元和24.29亿元,分别同比增长30.7%、24.1%和22.4%,折合EPS分别为1.96元/股、2.44元/股和2.98元/股,对应P/E分别为25.3X、20.4X和16.7X,维持买入评级。 风险分析 产品降价风险;营销推广不达预期。
济川药业 机械行业 2018-10-26 39.00 -- -- 42.38 8.67%
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事件:1-3Q18归母净利润同比增长44.25% 1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润55.44亿元、13.09亿元、12.21亿元,分别同比增长31.57%、44.25%、45.06%;3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润17.40亿元、4.66亿元、3.96亿元,分别同比增长24%、43.24%、33.72%。收入和扣非后利润增速环比二季度略有提高,业绩持续稳定增长。 费用控制良好,各项财务指标保持稳健 公司历来利润增速快于收入增速,2018年前三季度,公司毛利率为84.57%,同比略微下降0.52pct;销售费用率为50.76%,同比下降1.9pct,管理费用率为3.12%,同比下降3.74pct。随着产品收入带来的规模效应,以及未来销售更多覆盖OTC市场,我们预计费用率将持续下降,利润增速快于收入增速的趋势延续。在销售利润率、资产周转率、权益乘数均有所提升的情况下,公司的ROE为27.61%,同比提高3.68pct。 核心蒲地蓝医保增补和OTC端拉动增速,东科制药快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,目前已经进入13个省份的医保增补目录,2017年以来为河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省医保增补目录。2017年收入24.81亿元,同比增长16.17%,一季度受益流感快速增长,三季度预计随着医保的增补增速比去年有所加快,预计为20%左右。OTC端截止去年底已经有超过1000人的销售队伍,随着队伍建设的加强,OTC低基数上高增长,收入占比也将提升。东科制药2018年上半年收入、净利润增速分别为30.43%、116.63%,三季度维持快速增长。 预计18-20年业绩分别为2.05元/股、2.56元/股、3.17元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。我们预计公司18/19/20年EPS至2.05/2.56/3.17元(2017年EPS为1.51元),目前股价对应PE 18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策更为严格风险;蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;新产品开发风险。
济川药业 机械行业 2018-10-26 39.00 -- -- 42.38 8.67%
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公司公告三季报,报告期内实现营收55.44亿,同比+31.57%,归母净利润13.09亿,同比+44.25%,扣非净利润12.21亿,同比+45.06%;Q3单季度营收同比+24%,归母净利润同比+43.24%。 评论: 大品种快速增长,OTC 端销售提速Q1由于流感影响收入同比+51.45%。其中蒲地蓝增速超过50%,小儿豉翘增速超过60%,公司业绩在Q2恢复正常增速。我们预计Q3蒲地蓝增速超过20%,相比Q2有所提升;小儿豉翘增速超过30%;雷贝拉唑增速约15%。 我们预计医院端保持10%+增长,其中蒲地蓝自去年以来,先后调入河北、黑龙江、青海、河南、吉林、山东5省医保,加上原有7省,进入地方医保省份数量达到12个。新进医保省份的销售料将保证医院端的增速;而OTC 端去年进行大量店面覆盖工作后今年增速提升,Q3开始明显体现,预计增速超过40%。此外,预计东科品种增速在40%以上。 销售费用率继续下降,经营效率持续提升报告期内销售费用率继续下降至50.76%,同比下降1.9pp,管理费用率5.72%,同比下降1.14%;我们预计未来随着OTC 端收入占比的不断提升,销售费用率仍有降低的空间。毛利率84.75%,同比下降0.45pp,基本维持稳定。经营活动现金流净额15.57亿,同比+57%,营收账款同比增长21.35%,财务指标稳健。 研发方面,公司将继续坚持自主研发与产品引进双轮驱动的研发战略,目前多个品种处于三期临床阶段,以中药独家制剂为主,集中在消化、妇科、儿科等公司优势领域;申报生产品种包括埃索美拉唑粉针、左乙拉西坦,有望在年内获批。 投资建议继续看好蒲地蓝等品种在OTC 端的拓展和销售,同时随着OTC 占比的不断提升,销售费用率有望继续下降,净利润端料将继续维持30%左右的复合增速。 我们维持预计2018-2020年公司归母净利润分别为16.51/20.83/26.64亿,EPS分别2.03/2.56/3.27元,对应PE 分别为20/16/13倍,维持“强推”评级。 风险提示:OTC 端推广不达预期。
济川药业 机械行业 2018-10-26 39.00 -- -- 42.38 8.67%
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济川药业 机械行业 2018-10-24 41.16 57.50 70.12% 42.38 2.96%
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2018年前三季度扣非净利润同比增长45.06%,业绩延续高增长趋势 公司2018年Q1-Q3实现营收55.44亿元(+31.57%),归属上市公司股东净利润13.09亿元(+44.25%),扣非后净利润12.21亿元(+45.06%),业绩延续高增长趋势。2018年第三季度单季度实现营收17.40亿元(+24.00%),归属上市公司股东净利润4.66亿元(+43.24%),单季度环比增加14.18pp,扣非后净利润3.96亿元(+33.72%),单季度环比增加2.37pp。2018年前三季度,现金流净额15.57亿元,同比增长56.88%。我们认为一季度高增长与流感行情有关,第三季度延续高增长显示了公司优秀的产品力与销售能力,助力公司持续提升盈利能力。 产品和渠道优势明显,渠道扩张带动产品销量提升 公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,市场上仅有两家企业,竞争格局良好。 外延收购东科制药,依托销售优势业绩保持增长 公司依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。我们认为,未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。 估值与评级 我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。考虑到“济川转债”转股,公司股本小幅增加,2018-2020年公司EPS仍为1.98、2.50和3.14元,近期股价随市场震荡调整,但公司产品和渠道优势明显,我们认为未来三年有望继续保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 46.15 36.54% 42.38 9.17%
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3Q18扣非净利润同比增长34% 10月19日公司公告中报,1-3Q18实现收入、归母净利、扣非净利55.4、13.1、12.2亿元,同比增长32%、44%、45%,3Q18实现收入、归母净利、扣非净利17.4、4.7、4.0亿元,同比增长24%、43%、34%,业绩符合预期。考虑到儿科品种持续增长、二线品种渐成梯队,我们预计18-20年EPS 2.04/2.56/3.17元,对应增速35%/26%/24%,参考可比公司(19年PE估值均值为13x)与历史估值,考虑业绩高增长溢价,给予2019年PE估值18-20倍,目标价46.15-51.28元,维持“增持”评级。 流感宣传效应显著,蒲地蓝与小儿豉翘维持强劲增长 儿科大品种依然维持快速增长,我们预计1)蒲地蓝3Q18收入同比增长约20%(vs1Q18增速约50%、2Q18增速20+%),得益于医保增量效应集中释放(3Q18医院端销售超预期)与药店渠道持续拓展(截止3Q18,团队由2017年的1200人扩至1500人,覆盖药店数量从18万家增至25万家,1-3Q18药店端收入同比增长50%、渠道占比约40%),我们预计收入18年有望提速至24%;2)小儿豉翘3Q18收入同比增长超30%(vs1Q18增速约60%、2Q18增速30+%),得益于药店渠道拓展与无糖高毛利规格替换(1-3Q18无糖规格收入占比约50%),我们预计18年收入增速在40%。 蛋白琥珀酸铁持续进口替代,东科制药进入成长加速期 产品梯队建设逐渐成熟,我们预计1)雷贝拉唑3Q18收入同比增长约10%,预计18年增速维持在10%左右,雷贝胶囊一致性评价难度高、预计2年内竞争格局变化不大;2)蛋白琥珀酸铁3Q18收入增速依然超100%,受益于进口替代(济琥平持续替代原研菲普利,1H18市占率33%vs2017年约20%)与医保补录(2-3Q18进入江苏、安徽、湖南3地医保),我们预计18年收入增速翻倍至3亿元;3)东科制药核心产品黄龙止咳(东科第一大品种)、妇炎舒随着中标逐步放量,同时借助销售整合,净利率稳步提升,我们预计东科公司18年收入增速在50%、净利润贡献有望翻番。 经营指标优异 1)销售费率呈下滑趋势(3Q18已降至50%以下),得益于药店渠道拓展(销售费率药店端较医院端约低10pct),我们预计趋势有望延续,中期看销售费率有望逐步下行至45%;2)现金流扩张,一季度业绩高增长与医院渠道的扩张相关,2-3Q资金逐渐回笼,现金流大幅增长;3)渠道维持顺畅,1-3Q18销售收现比率超100%、净利润/现金流净额约120%。 维持“增持”评级 我们维持原有盈利预测,预计18/19/20年净利16.5/20.8/25.7亿元,同比增长35%/26%/24%。参考可比公司(19年PE估值均值为13x)并考虑业绩高增长溢价,但考虑到市场环境不佳、估值整体下杀,给予2019年PE估值18-20倍,目标价46.15-51.28元,维持“增持”评级。 风险提示:药店渠道拓展不达预期,并购整合效应不达预期。
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 45.00 33.14% 42.38 9.17%
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维持公司增持评级。公司大品种战略持续推动蒲地蓝消炎口服液等核心品种保持快速增长,小幅上调公司2018-2020年预测EPS至2.08/2.58/3.07元(原为1.98/2.51/3.06元),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约22X,下调公司分红除权后目标价至45元(原为56.91元),公司目前股价对应2019年PE约14X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司前三季度营业收入55.44亿元,同比快速增长31.57%,归母净利润13.09亿元,同比快速增长44.25%,扣非归母净利润12.21亿元,同比增长45.06%,符合预期。 核心产品继续保持快速增长。受益于一季度流感行情和公司整体大品种战略持续推动,公司2018年前三季度核心产品继续保持快速增长,其中蒲地蓝消炎口服液预计同比增长超过30%,零售端增长超过40%,雷贝拉唑钠肠溶胶囊继续保持10%左右平稳增长,同贝(小儿豉翘清热颗粒)继续保持40%以上高速增长;潜力品种方面,蛋白琥珀酸铁口服溶液前三季度收入预计超2亿元,全年有望突破3亿元,东科制药潜力产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒等继续保持快速增长。 大品种战略持续推进。公司连续多年持续实施大品种战略,加强空白医院及药店的开发力度以及销售团队的队伍建设,在巩固现有主力品种市场地位的同时,积极推进蛋白琥珀酸铁口服溶液等新品种的开拓,为公司中长期业绩增长奠定基础。 风险提示:核心产品增长低于预期
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 -- -- 42.38 9.17%
42.38 9.17%
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盈利预测:公司主导产品多为妇儿用药或非医保用药,受政策负面影响相对较小;营销能力优异,在目前医药行业整体增速放缓的背景下核心品种未来仍有较好的成长空间,东科制药产品质地优秀,营销整合之后产品的快速放量也为公司带来新的业绩弹性。公司未来有望通过外延+内生的方式不断完善产业布局。我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为2.04、2.47、2.95元,对应10月19日收盘价其估值分别为18、15、13倍,公司属于估值和成长性兼备的品种,维持“审慎增持”评级,建议稳健型投资者积极配置。 风险提示:产品降价超预期,蒲地蓝受医保控费影响销售不达预期,销售合规风险,减持风险。
朱国广 1 1
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 -- -- 42.38 9.17%
42.38 9.17%
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业绩总结:公司2018年三季报实现营业收入55.4亿元(+32%)、归母净利润13.1亿(+44%)、扣非后归母净利润12.2亿(+45%);2018Q3单季度实现营业收入17.4亿元(+24%)、归母净利润4.7亿(+43%)、扣非后归母净利润4.0亿(+34%)。 Q3业绩超市场预期,医保放量+OTC推广效果明显。总体来看,Q3单季度业绩超出市场预期。2018年每个季度的收入和扣非净利润增速都明显超过2017年同期,估计主要是因为蒲地蓝新进医保放量+OTC渠道高速扩张。单季度来看,第一大品种蒲地蓝口服液由于新进7省地方医保,收入增速明显提升,估计Q3单季度仍然保持20-25%左右的快速增长,小儿豉翘延续超30%的高增长,雷贝拉唑由于渠道放量提升至15%左右。毛利率受到中药材价格影响同比下降0.45pp至84.57%;规模效应导致期间费率下降5.36pp至53.94%,其中销售费率下降1.90pp,管理费率下降3.74pp;净利率提升2.07pp至23.61%。 地方医保目录增补推动蒲地蓝快速增长,OTC渠道高速放量。2017年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6省的医保目录,医保省份数量翻了一倍。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3 年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。公司加大OTC渠道推广力度,目前已覆盖了17万家药店,OTC渠道收入占比仅25%,未来目标是覆盖30万家药店,OTC渠道收入占比达到50%。OTC渠道正在大力推广阶段,保持40%以上的高速放量,保持业绩高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.08元、2.59元、3.21元,对应PE分别为18倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 -- -- 42.38 9.17%
42.38 9.17%
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投资要点:Q3收入端环比加速,核心品种增长强劲 Q3延续快速增长的趋势,符合预期。2018.10.19晚,公司发布2018年三季报,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为31.57%、44.25%、45.06%,经营性现金流同比增长56.88%。2018Q3分析,营收、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为24.00%、43.24%、33.72%。我们认为,Q3基本面表现延续了快速增长的趋势,收入端相比Q2的环比加速,也体现了公司核心产品强劲的增长动力。 Q3在无流感疫情的影响下,预计OTC领域持续拓展及增量产品医院覆盖提升带动业绩增长。基于季报对详细产品拆分没有披露,结合公司各项财务指标稳健性的分析,我们估计Q3单季核心品种延续了上半年的增长趋势(和中报预测基本一致),蒲地蓝、小儿豉翘、蛋白琥珀酸铁3个产品的收入分别同比增长约20%、30%+、100%,同时考虑零售端渠道的加速拓展,估计零售端蒲地蓝、小儿豉翘保持了更高的收入增速水平。这也显示了,过去几年公司零售端渠道开拓的成功,在蒲地蓝快速放量的同时,二线产品在医院端培育成熟的情况下逐步向零售端推广,我们认为仍然是业绩的重要驱动力。 毛利率稳定,销售费用、管理费用增速得到有效控制,盈利能力持续提升,经营性现金流稳健显示经营质量较高。Q3公司整体毛利率84.23%,环比二季度略降低0.56个百分点(同比降低0.21个百分点),显示核心品种在招标推进中维价能力较强,毛利率比较稳定。Q3销售费用率、管理费用率分别同比降低1.26和0.7个百分点(考虑研发费用),显示费用率得到较好的控制;前三季度整体经营性现金流同比增长56.88%,基本和利润增速趋势匹配,显示经营质量较高。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为2.00、2.53、3.24元。目前股价对应2018年19倍PE(2019年15倍),2018年PEG0.6左右。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的药企,受益于地方医保目录调整和OTC领域的快速拓展带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,考虑未来3年其净利润复合增速有望达到29%左右,参考可比公司估值情况,给予2018年29-31倍PE,对应合理价值区间58.00-62.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:解禁减持对股价短期造成波动的风险、招标延后导致核心产品放量不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 -- -- 42.38 9.17%
42.38 9.17%
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公司发布2018年三季报:2018 年前三季度公司实现总收入55.44亿元,同比增长31.57%,实现归母净利润13.09亿元,同比增长44.25%,实现扣非后归母净利润12.21亿元,同比增长45.06%;2018年三季度单季度公司收入17.40亿元,同比增长23.93%,实现归母净利润4.66亿元,同比增长43.38%,实现扣非后归母净利润3.96亿元,同比增长33.33%。业绩增长稳健。 投资要点: 公司2018年Q3业绩增长稳健,经营性现金流表现较好。从单季度的业绩增速来看,公司2018年Q3收入同比增速23.93%,比2017年Q3同比增速高出2.1pp;2018年Q3扣非归母净利润同比增速33.33%,比2017年Q3同比增速高出2.5pp。虽然与公司2018年半年报相比,2018Q3单季度收入和扣非后归母净利润同比增速有所下滑,但是与2017Q3单季度相比,增速提高,公司三季度业绩增长稳健。此外,公司2018Q3经营活动产生的现金流量净额为5.35亿元,同比增长90.13%,经营活动产生的现金流量净额增加主要由于公司销售规模扩大,销售回笼增加。 核心品种贡献业绩增长。分品种来看,(1)第一大品种蒲地蓝消炎口服液,我们预计2018Q3收入同比增速为20~25%,即使没有流感疫情的扰动,该产品仍维持较好的增速,我们认为主要原因来自进入医保目录省份数量的增加和销售推广的不断深入,我们预计该产品全年收入增速30%左右。(2)公司第二大品种小儿豉翘清热颗粒,我们预计2018Q3收入同比增速为30~35%,该产品高增长的主要驱动因素为OTC渠道的高速增长和医院儿科专用药的快速增长,我们预计该产品全年收入增速40%左右。二线品种雷贝拉唑预计全年保持10%的稳定增速;蛋白琥珀酸铁口服溶液预计保持翻倍式增长,预计全年收入3亿元以上。此外,公司不断加深在OTC渠道的布局,二线产品在医院逐渐培育成熟后,亦逐步在OTC渠道推广,这也是公司业绩增长的驱动因素之一。 公司在稳定毛利率的同时,控费能力优异,盈利能力不断提升。公司2018年前三季度毛利率84.6%,保持稳定;销售费用率50.76%,比2017Q3下降1.9pp,管理费用率5.72%(此处管理费用包括了单独列出的研发费用,以与上年同期进行比较),比2017Q3下降1.1pp,销售费用率和管理费用率均有所下降,我们认为这主要得益于公司不断提高经营管理效率。 展望2018年全年,我们预计公司将持续受益于新进入医保目录省份的放量、学术营销的进一步深入和OTC渠道推广加速。2018年下半年,蛋白琥珀酸铁、川芎清脑颗粒和黄龙咳喘胶囊新进入的湖南省新版医保目录将于9月开始执行,健胃消食口服液新进入的江苏省医保目录已于7月份开始执行。我们预计2018年下半年,公司核心产品新进入的医保目录省份会继续增加。此外,我们认为公司核心品种主要为生活中常用的中成药,且公司蒲地蓝消炎口服液为独家剂型,小儿豉翘清热颗粒为独家品种,竞争格局好,因此,我们认为公司受近期带量采购等政策影响较小。 盈利预测和投资评级:公司是清热解毒类中成药行业领军企业,销售能力突出,主打产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等内生增长强劲,二线产品蛋白琥珀酸铁、三拗片等持续发力,东科制药正不断利用公司的销售平台优势,实现翻倍式增长,预计公司2018-2020年盈利预测EPS为2.16、2.80、3.57元,对应PE分别为17.37、13.40、10.50倍。同时,公司不断通过外延并购提高研发实力,未来将会在泰兴、南京、上海三地形成三家研发平台,为未来不断开发出优质的产品线奠定基础,公司未来有望迎来估值提升,给予买入评级。 风险提示:销售推广不达预期;产品价格下降;医保控费风险。
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 -- -- 42.38 9.17%
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事件:公司发布18年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.44亿元、13.09亿元和12.21亿元,分别同比+31.57%、+44.25%和+45.06%,符合我们三季报前瞻中扣非利润增速44%的预期,点评如下。 我们估计18Q3蒲地蓝收入增速提升。18Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别+24.00%、+43.24%和+33.72%。我们预计18Q3蒲地蓝收入增速达到25%左右,较Q2有所提升:蒲地蓝在17年以来新进河北、河南、青海、吉林、黑龙江、山东、安徽7省医保后,医院端收入增速的提升在不断兑现;同时公司通过OTC端销售政策的不断优化,实现了加速放量,我们估计Q3蒲地蓝OTC销售收入增速接近50%,较上半年有所提升。其他主要产品中,我们估计18Q3小儿豉翘清热颗粒收入增速超过30%;雷贝Q3收入增速15%左右,保持稳健增长的态势;第三代补铁剂蛋白琥珀酸铁口服溶液18Q3增速提升到150%左右;东科的黄龙止咳颗粒+黄龙咳喘胶囊Q3收入保持50%+,我们预计今年大概率过亿。 18Q1-3费用控制良好。18Q1-3整体收入毛利率84.57%,同比下降0.45个百分点,我们判断和公司产品在部分地区的新标执行全国最低价有关。18Q1-3销售费用率50.76%,同比下降1.90个百分点,我们认为是公司成熟销售渠道优势的体现及销售费用率较低的OTC收入比例增大导致。18Q1-3公司管理费用率(包括研发费用)5.72%,同比下降1.14个百分点,除开Q1由于收入大幅增长导致当期管理费用率很低外,公司费用控制得当也有贡献(18Q3管理费用同比下降0.70个百分点)。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司18-20年净利润增速分别为40%/19%/23%,对应EPS分别为2.10/2.50/3.07元,当前股价对应18/19pe估值为18x/15x,18 peg为0.45左右,显著小于1。公司医院渠道国内一流,蒲地蓝增长逻辑逐渐兑现,部分二线产品成长迅速,我们预计18-20年利润有望保持25%的复合增速,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期;研发进度不达预期;产品质量风险;商业贿赂风险。
济川药业 机械行业 2018-08-07 44.20 57.50 70.12% 46.15 4.41%
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优秀的销售平台型企业,业绩保持稳健增长 公司在清热解毒、儿科、消化等专科领域深耕布局,形成了蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒和雷贝拉唑钠肠溶胶囊等销售大品种。公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司依托产品和渠道优势,业绩保持稳健增长。2017年公司实现营收56.42亿元(+20.61%),归母净利润12.23亿元(+30.97%),扣非后净利润11.54亿元(+28%)。2018年上半年业绩表现亮眼,实现营收38.04亿元(+35.36%),归母净利润8.43亿元(+44.81%),扣非后净利润8.25亿元(+51.22%)。 产品梯次配置,渠道扩张带动产品销量提升 公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等均为双跨品种,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,国内仅有两家且进口替代趋势明显,我们预计年上半年同比去年增长近100%,未来有望成为销售额过十亿的品种。 外延收购东科制药,产品渠道嫁接成效显著 公司收购东科制药后,依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。 估值与评级 公司营销平台优势明显,核心高管团队保持稳定。我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。预计2018-2020年公司EPS分别为1.98、和3.14元,参考同行业公司可比估值,云南白药、广誉远和葵花药业2019年EPS增速分别为14%、48%和25%,对应PE分别为25、26和18倍,考虑到公司业绩稳健增长,2019年EPS增速为28%,同时公司销售平台和外延扩张优势明显,享受一定的估值溢价,我们认为给予2019年23倍PE较为合理,目标价57.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名