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翰宇药业 医药生物 2018-07-16 14.48 -- -- 15.18 4.83% -- 15.18 4.83% -- 详细
1.半年业绩符合预期,全年高增长可期 公司2018年上半年业绩符合我们此前预期,以业绩预告中位数计算,实现归母净利润2.08亿元,同比增长30%,二季度单季实现净利润1.1亿元,同比增长34%,环比增长12%,业绩逐季向好。随着公司持续加大市场推广,国内制剂保持较快增长,原料药订单充足保障出口稳定增长,预计公司下半年业绩稳中有升,全年有望实现高增长。 2.营销推动制剂增长,抢先布局一致性评价 公司采取品种差异化和精细化管理策略,加强学术推广和招标力度,积极拓展市场,推动渠道下沉,受益于医保目录调整和营销策略,主力品种增长势头良好,有望推动业绩持续高增长。国家政策推行注射剂一致性评价,行业集中度有望不断提升,公司是国内多肽药物龙头企业,已构建完整和高效的多肽药物产业化体系,通过提前布局一致性评价,有望凭借技术和质量优势抢占市场份额。 3.利拉鲁肽原料药静待放量,制剂国际化持续推进 利拉鲁肽制剂核心专利到期,TEVA发起专利挑战,仿制药时代即将到来,公司是为数不多具备原料药合成技术的企业,武汉工厂预计在下半年进入试运行阶段,海外仿制药获批上市后原料药将实现放量。国内利拉鲁肽注射液2017年通过谈判纳入医保目录,市场处于快速增长期,2017年9月公司利拉鲁肽制剂按化学仿制药获得临床试验批件,获批上市后将切入国内庞大的糖尿病用药市场。 围绕制剂国际化战略,公司积极推动制剂生产线的欧盟和美国认证,依替巴肽和格雷替雷美国ANDA申报工作稳步推进;此外公司上半年通过基金收购德国AMW公司,有望进一步丰富制剂产品线,依托其缓控释技术平台,增加已上市制剂产品的给药方式,延长药品生命周期,提高市场竞争力。 投资建议 公司加大营销改革,受益医保目录调整主力产品有望实现高增长,同时提前布局注射剂一致性评价,行业集中度提升的情况下抢占市场份额;公司通过基金收购德国AMW,不断丰富产品线提高技术竞争力,爱啡肽和格拉替雷ANDA申报工作有序进行,制剂国际化持续推进;公司武汉原料药工厂预计在下半年进入试运行阶段,海外仿制药获批上市后原料药将实现放量,利拉鲁肽注射液已经按化学仿制药获得国内临床试验批件,上市后有望切入庞大的糖尿病用药市场。我们预计公司2018-2020年EPS0.55、0.89和1.18元,对应PE分别为26X、16X和12X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发风险;药品降价风险;原料药出口不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-07-16 32.77 -- -- 33.77 3.05% -- 33.77 3.05% -- 详细
公司自主品牌地位巩固,发力高端市场:(1)上汽乘用车2016、2017和2018Q1分别实现销量32万辆、52万辆和18万辆,同比增长89%、62%和54%,市场份额以年均0.8个百分点迅速提升。这一方面是由于长期研发投入带来的技术积累,从而保证技术和产品的不断更新;另一方面上汽乘用车产品谱系完善,轿车、SUV同时发展,且均有明星车型,抵抗市场销量波动的能力较强。预计上汽乘用车未来三年仍能维持年均20%-30%之间的销量增速,2020年销量超过100万辆。(2)上汽乘用车2018年推出3款燃油车和4款电动车,其中包括两款B级SUV,产品结构上移明显,且新产品均有网联化版本供选择,产品溢价能力提升。(3)上汽乘用车新能源车型延续2016、2017的高增长态势,在主力车型eRX5、ei6、ERX5、Ei5和eMG6的全面贡献下,2018年5月上汽乘用车新能源车型首次销量过万,市场竞争力进一步提升。此外,将于2018年9月推出的MarvelX预计会大大提升荣威的品牌溢价,并引领电动车的高端化进程。(4)上汽乘用车销量迅速增长,规模效应显现,毛利率上升明显,预计在70-75万辆时可实现盈亏平衡。2018年开始,还将对部分研发费用进行资本化,这将进一步加快实现盈亏平衡的速度。 战略清晰,把握新能源X互联网X智能化大趋势:(1)公司积极参与到新能源汽车的整条产业链中,前瞻性布局使得其在新能源汽车的产业链体系中已经具有了较强的优势。公司与宁德时代、英飞凌、麦格纳在电池、电动车功率模块和电机方面全面合作,还在新能源汽车后市场设立安悦充电、环球车享等。(2)公司在网联化方面的先发优势明显,自2016年推出首款互联网汽车以来,经过近两年的系统更新迭代,公司的互联网车型占比持续超过40%,公司一方面继续扩大数据积累优势,另一方面也进行更多前瞻性创新性尝试。(3)公司也积极进行智能驾驶的布局。公司和华为、中移动合作5G技术的开发;增资控股中海庭,专注于开展高精度导航地图的采集、加工等业务;与Mobileye拓展在智能驾驶技术方面的合作。 上汽大众龙头地位稳固,SUV贡献较大增量:大众品牌在中国的品牌溢价能力较高,旗下车型经典、长期畅销,在各细分领域基本名列前茅。2017年推出B级SUV途观L和C级SUV途昂,SUV占比超过20%,产品结构上升;此外,宽体轿车凌渡从2017Q2开始销量增速远高于A级轿车市场增速,角逐轿跑这一蓝海市场,后续潜力较大。2018、2019年SUV集中上市,大众品牌Tharu、T-Cross和斯柯达品牌柯珞克、柯米克将提供较大的销量增量。 上汽通用销售结构持续上升,子品牌发展趋于均衡:上汽通用2017年和2018Q1销量增速远高于市场增速,主要是由于凯迪拉克和雪佛兰品牌的销量增长。2016和2017年凯迪拉克销量位居二线豪华品牌首位,在豪华车市场份额提升迅速,2018年凯迪拉克会推出全新紧凑型SUVXT4和C级轿车CT6的换代版本,2019年会推出中大型SUVXT6,A级轿车CT3和B级轿车CT4,从而形成轿车CT系列与SUVXT系列,产品系列清晰,谱系逐渐完善,预计2018年能实现50%左右的销量增速。雪佛兰品牌走出低谷,2018Q1增速达40%,科沃兹成中流砥柱,月销近两万辆,预计全年将实现20%-30%左右的销量增速。2018年预计上汽通用车型量价齐升,利润也有强势增长。 盈利预测及投资建议:预计18-20年公司归母净利润为378亿、406亿和446亿,同比增幅为9.8%、7.5%和9.8%,对应PE分别为10.7X,10.0X和9.1X,首次覆盖,给予?强烈推荐?评级。 风险提示:汽车市场低迷、中美贸易战的持续影响、新车销量不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-07-13 9.48 -- -- 10.05 6.01% -- 10.05 6.01% -- 详细
职业经理人模式开启公司成长新篇章,公司风格稳健、值得信赖。2014年起公司从家族经营模式转变为职业经理人模式,陆续更换CEO、引进金红叶刘金锋团队、更换新的采购主管、生产总监等,公司经营管理团队焕然一新,新的文化油然而生。公司充分放权,例如:销售团队刘总的决策不需要经过董事长批准,刘总拥有最终的决定权,在丰富的销售经验护航下,公司对于市场反应非常快,对于市场的洞察力非常强。2017年首次进入上升最快的前十大中国快速消费品品牌榜,首次进入快速消费市场TOP50,消费者接触度上升12%。此外,公司大股东从未质押、减持,公司风格稳健、值得信赖。 提升营销的组织力和执行力,经销商帮扶政策深得人心。渠道是生活用纸销售的重中之重,公司目前已经有2100个经销商,产品覆盖97%的地级市。公司在营销组织架构层级上做了清楚的权利和职责的划分,促使公司上下信息传导顺畅:贴近市场、紧跟市场、精细化运营;政策执行力度强:推广核心高毛利SKU,提高高端产品占比。公司对经销商实行细致入微的激励和帮扶政策,并且执行到位,对经销商的服务水平在业内领先,因此大幅提升了品牌力以及经销商的忠诚度。公司的组织架构具有可复制性,目前在华南、西南、西北地区的市占率第一,星星之火可以燎原,下一个优势区域可能是快速崛起的华中市场。 产品研发实力强,扩充高端产品系列,高端产品占比提升。2017年公司更换研发主管,研发力度加大。第一,产品的材料、品质有一定优势:LOTION配方仅此一家,主打锁水、乳霜倍亲肤;FACE更柔更韧更厚实,主打可湿水不易烂;自然木系列主打黄纸中的贵族。第二,产品的品类或有所拓展:公司的已布局处于渗透率提升风口的厨房用纸和湿纸巾,未来还可能向其他护理用品拓展。第三,包装创新:公司今年推出了520版本纸巾,包装印有时下最流行的“土味”情话,广受年轻人喜爱。公司在产品研发方面不断突破和创新,LOTION、FACE、自然木这三大高毛利产品已占到营收的60%以上。 成长空间广阔,笑对周期扰动。公司在渠道、产品端均有广阔的成长空间。产品拓展方面:公司未来或从生活用纸向卫生巾、尿裤、其他个护用品拓展,打开生活用纸成长天花板。渠道布局方面:公司目前已覆盖1200个县市区,相对于2800个县市区还有一半的空间;同时,在已开拓的市场还将不断提升渗透率;此外,随着电商渠道团队整合建设到位,短板补齐,也将迎来加速增长。公司成长空间广阔,笑对周期扰动。公司的最终目标是:业内最优,口碑最佳。品牌第一、销售增长率第一、市占率第一。 投资建议:公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,渠道下沉仍有空间,未来或扩品类打开生活用纸天花板,成长性有效平滑成本周期扰动。同时,生活用纸作为必选消费品的细分市场,可抵御地产周期下行压力。公司对渠道的把控力和拓展力较强,产品结构最优,毛利率业内第一,未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。预测公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.45、0.58元,对应PE分别为25X、20X、15X,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;营销渠道建设不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-07-11 56.97 -- -- 59.81 4.99% -- 59.81 4.99% -- 详细
事件:1.公司2017年股东大会在泸州举行;2.西南区域(川、渝、云、贵、西藏)52度国窖1573经典装酒行渠道供货价建议每瓶810元;3.国窖销售公司发布《关于执行52度国窖1573经典装14-17年瓶贮产品零售价的通知》,14-17年国窖1573瓶贮产品设施按年份定价,其中14年的国窖1573价格为每瓶1499元。 点评: 坚持双品牌战略,高端势头强劲,中端调整到位正发力。公司在新管理层上任的两年时间里,得益于产品、渠道方面改革坚决执行,使得去年国窖增长超60%,高端白酒的竞争已进入白热化阶段,今年国窖继续保持强劲势头。在公司销售队伍壮大且执行力强加渠道利润合理的双重条件下,更值得期待;中端的窖龄和特曲,伴随17年的量价调整,加上公司始终坚持双品牌战略,聚焦五大单品,特曲60通过强品牌力成功卡位次高端价格带,抢占消费升级带来的红利。 技改持续推进,未来国窖1573将最稀缺。公司从2015年开始对国窖1573进行工艺改革,现产能已有了一定的提高。下一步要将中等价位酒从老窖池移除,运用好老窖池,加大技改项目扩张生产能力。但同时公司为提升品牌力、品质和产品价值,塑造价格体系和消费需求的对应关系,未来不会对国窖1573大幅放量,要保证其稀缺性。预计到2020年国窖1573放量达1.5万吨,而茅台酒到2020年产能将达5万吨,五粮液2018年计划放量2万吨,后两年或将继续增长,因此未来国窖1573将是三大高端酒中最稀缺的产品。 渠道利润具备吸引力价格区间合理。此次调供货价为国窖1573西南联盟会成立以来,首次调价。我们认为西南市场属老窖优势市场,此区域内老窖拥有良好的品牌基础和较高的大众接受度,由于区域需求量大且品牌众多,竞争激烈,导致客户对价格的敏感度较高,所以在此区域的定价会比其他的地区稍低。目前老窖的渠道利润通过厂家的补贴保持在100元以上的合理水平,批价维持在740-760元之间。我们认为在西南区域调整渠道供货价格到810元,渠道利润分配进一步理顺,价格区间合理且保持竞争力。 年份定价模式,复兴指日可待。16年6月以来公司多次对国窖1573瓶贮产品按年份定价进行补偿和完善,18年以来按年份定价从国窖向老窖特曲和头曲上延伸。在标准产品的价格受茅台和五粮液压制的情况下,公司有意突击非标产品年份酒,通过涨价来提升公司产品结构,稳固国窖1573的高端品牌形象,增强公司对市场的控制力及定价权。 盈利预测及投资建议:我们看好公司的扁平化管理和执行力,中高端酒持续较快增长释放利润弹性,公司18-20年营收129.2亿元、155.2亿元、183.1亿元,增速为24%、20%、17%,EPS分别为2.34/2.86/3.36元,增速为33%、22%、17%,对应PE28X、23X、19X,维持“推荐”评级。
海普瑞 医药生物 2018-07-09 20.81 -- -- 22.52 8.22% -- 22.52 8.22% -- 详细
事件: 公司7月4日发布《2018年半年度业绩预告修正公告》:预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.0-2.3亿元,同比去年同期增长2584.53%-2987.21%,较此前预告净利润变动区间1.1-1.4亿,以中值计算大幅向上修正70%以上。 1.原料药量价齐升逻辑兑现,二季度业绩超预期 扣除1季度业绩影响,公司今年第二季度预计实现净利润1.58-1.98亿,同比增长幅度在800%-1000%之间,肝素原料药业务收入增长和CDMO业务发展好于预期,以及2季度人民币汇率变动带来汇兑收益等,是公司上半年业绩上升幅度超出预期的主要原因。 RVX多次发行认股权证,以海普瑞为例,公司2015年公告获得RVX授予100万份认股权证、2017年又以自有资金8700万加元认购RVX新发行60,416,667股普通股,并按照每一股普通股对应取得0.082759份认股权证(约为500万份),受其近期公告新药研发进展的影响,6月份股价上涨约90%,会计处理造成RVX单季度亏损金额上升。 我们预计2季度海普瑞以权益法确认的RVX投资损失在0.5亿以上,扣除此项因素的影响,海普瑞18Q2的实际经营业绩大概率在2.0亿以上,单季度盈利情况基本上处于上市以来的历史最好水平。 我们认为,伴随肝素原料药新订单执行,核心业务的盈利能力有望逐步恢复,量价齐升增长可期,二季度的经营情况也验证了我们此前的判断,展望下半年,一方面从历年的情况来看,公司肝素原料药的销售量各季度基本保持稳定,不存在较大季节性波动因素影响,另一方面人民币贬值更利于出口型企业,预计下半年汇兑收益体现更为明显,因此我们有理由对其业绩保持更为乐观态度。 2.天道7月实现并表,高端制剂出口逻辑兑现 公司在7月2日公告《关于购买资产暨关联交易的进展公告》:截至本公告日,公司已向多普乐原股东累计支付交易对价122,400万元,多普乐及其子公司将纳入公司合并报表范围。 多普乐全资公司天道医药的主要产品为依诺肝素钠原料药和制剂,是国内少数同时通过欧盟cGMP认证和美国FDA现场检查的依诺肝素钠原料药生产企业,依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药。 并表后,公司补齐低分子业务板块,在肝素领域的产业布局将由原料药业务向下游高附加值的依诺肝素制剂业务延伸,进一步提升盈利能力,高端制剂出口有望维持持续高增长,将会是公司未来业绩增长的核心驱动因素之一。 投资建议: 海普瑞核心肝素原料药业务盈利能力恢复正常,原料药业务反转预期明确;天道并表后,公司肝素产业链逐步完善,业务布局由原料向高端制剂出口延伸,高端制剂出口快速增长可期;公司投资多家创新企业,在循环系统疾病(心脑血管领域)和肿瘤治疗领域的创新药品种储备丰富,创新体现逐步显现。 综合考虑天道医药并表因素、研发投入费用增加及RVX权益法确认的不确定性,我们暂不调整公司业绩预测,维持2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿,EPS分别为0.47/0.62/0.72元,对应2018年7月4日收盘价,市盈率分别为45X/34X/30X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: RVX权益法并表带来投资损益、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。
广汽集团 交运设备行业 2018-07-09 10.39 -- -- 10.58 1.83% -- 10.58 1.83% -- 详细
1、估值接近历史低位,安全边际较高:当前广汽A估值水平已接近于2012年的历史底部,而广汽H估值水平已达到2012年的历史底部。 当前日系企业以开放的合作态度带来的销量提升与2012年钓鱼岛事件后的情况不可同日而语;广汽自主品牌正在经历产品谱系完善的阵痛期,GS4的全新改款有望带来下半年的销量提振。我们认为广汽A和广汽H当前估值的安全边际均较高。 2、广汽合资品牌表现优异,贡献绝大多数增量:广汽丰田和广汽本田在完成了经典产品的全新换代、销量爬坡后,凯美瑞和雅阁的销量均符合预期。广丰6月份实现销量5.1万辆,同比增长30.1%,环比增长1.8%;广本6月份实现销量6.6万辆,同比增长11.2%,环比增长26.0%。此外,6月份广丰首款小型SUVCHR上市,预计销量爬坡稳定后,可以实现月销过万的目标。预计广汽丰田全年销量将超过55万辆,增幅达到25%以上;预计广汽本田全年销量将超过75万辆,增幅达到6%以上。广汽三菱6月份实现销量1.2万辆,同比增长21.0%,环比下降4.7%,广汽三菱销量增长迅速一方面是由于去年同期基数较低,另一方面是来自欧蓝德的贡献,2018年6月欧蓝德销量达到9956辆,同比增长41.7%。受制于广汽三菱目前的10万辆产能,预计广汽三菱全年能实现15%左右的销量增速。 3、广汽自主经历阵痛期,下半年销量有望获得提振:广汽乘用车6月份销量继续走低,实现销量3.7万辆,同比下降14.4%,环比下降3.1%。广汽乘用车上半年销量低迷,主要是受到GS4改款的影响,这也暴露出对GS4的较强依赖,GS4自2015年推出后,2015年至2017年占据广汽乘用车的份额分别为66%、88%和66%,产品结构非常集中。公司2016年底推出GS8,2017年推出GS3、GS7和MPVGM8,2018年推出GS4中期改款、GS5全新换代、轿车GA4和MPVGM6,产品谱系逐渐完善,可以降低对单款车型的依赖程度,这个过程是有个阵痛期,但是随着产品更新换代的完成,广汽自主抵抗市场销量波动的能力也会增强。搭载祺云概念智联系统的全新GS4上市预计将对广汽乘用车下半年的销量作出较大贡献,而其他车型的慢慢上量也会完善广汽乘用车的整体销售结构,我们认为广汽自主在下半年将会有所发力。预计全年销量能实现10%左右的增速,低于年初预期。 风险提示:中美贸易战的影响持续发酵,汽车市场低迷,新车销量不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2018-07-05 55.11 -- -- 62.50 13.41% -- 62.50 13.41% -- 详细
新药研发如火如荼,CRO 行业景气度高:随着全球新药研发时间成本和支出大幅提高、研发成功率降低以及专利大规模到期后仿制药对原研药的利润冲击,国内外制药企业对研发效率和速度的提升更为迫切,加速了新药研发领域专业化分工的发展,全球 CRO 市场规模也随着认可度和渗透率的上升以10%左右的速度稳定增长。相比欧美发达国家,我国CRO 行业基数小、增速快,2010-2016年我国CRO 和临床前CRO 增速分别达27.5%和27.6%。在国家系列鼓励支持创新药的政策下,企业研发投入逐年加大,行业将保持高景气。 临床前CRO 优质标的,核心竞争力突出:公司是国内唯一拥有两个 GLP机构的专业化临床前 CRO 企业,其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价机构。管理团队稳定且经验丰富,业务经验和技术服务能力行业领先,研发能力卓越,率先建立起了吸入药物、眼科药物及中枢神经系统药物综合评价平台。公司拥有全面的国际化行业资质,可保证承接更多的国内外客户合同。公司客户资源广泛,包括国内主流制药企业,并与多家国内外制药企业和研究机构形成长期稳定的合作关系,确保了业务来源,奠定了优势地位。随着项目基地建设的推进,以及人员规模的增长,公司产能将持续扩大,带来业绩的稳定增长。 充足的在手订单保证短期业绩,中长期稳定发展可期:近年来随着市场拓展力度增加,公司各年新签订单金额以及期末结余未执行完毕订单金额逐年增加。截至 2018年3月,在手订单约8亿元,充足的订单有效保障了公司未来几年盈利的稳定可持续增长。在医药创新的大环境下,随着主流医药企业客户研发投入的逐年增长,公司也将从中充分获益,中长期业绩增长可期。公司正着手布局实验动物以及临床一期两个业务方向,不仅是对本身业务的支持,也是未来业绩的一个增长点。此外,公司于2018年3月推行股票期权激励计划和限制性股票激励计划,覆盖面较广,充分调动公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干的积极性,有利于公司长期稳定发展。 投资建议:公司是国内领先的临床前CRO 企业,在设施规模、业务经验、行业资质和客户资源上具备明显优势,充足的在手订单有效保证短期业绩,新产能的落地将加速未来业务发展。我们预计公司2018-2020年 EPS分别为0.95元、1.32元和1.97元,对应 PE 分别为 57倍、41倍和28倍,考虑到CRO 行业在国家创新战略指导下整体趋势向好,公司质地优良,看好其中长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险;竞争加剧风险。
北陆药业 医药生物 2018-07-04 11.28 -- -- 12.77 13.21% -- 12.77 13.21% -- 详细
主营产品对比剂销量增长稳定对比剂是公司的主营业务,2017 年实现营业收入4.59 亿元,同比增长15.44%。 其中,钆喷酸葡胺和碘海醇占据主要地位。近期,公司以1.37 亿元认购海昌药业33.5%的股份,海昌药业主营碘海醇制剂原材料,是公司碘对比剂原料药的主要供应商之一。公司对海昌药业进行投资,在确保碘对比剂原料药的供应的同时,也加强了原料药价格和产品毛利率的管理,保证公司盈利能力持续稳定增长。 新产品碘克沙醇和碘帕醇已陆续在大部分省中标,是公司计划推广的重点品种,2017 年增速分别高达109.93%和191.58%。两个产品上市时间短,基数较低,后续有望保持较快的增长速度。其中碘帕醇为公司首仿品种,计划逐渐替代碘海醇,目前国内市场由博莱科主导,进口替代机会较大。 对比剂行业存在较高技术壁垒,市场推广也比较专业,短期来看市场的主要参与者包括3 家外资企业和3 家国内企业,竞争格局较为稳定。考虑到我国对比剂人均使用量与发达国家有很大差距、分级诊疗带来的渠道下沉放量、医保控费有利于高性价比的国产对比剂实现进口替代等因素,我国对比剂市场潜力巨大。公司是最早一批进入、也是唯一一家主要专注于对比剂生产销售的企业,公司将明确受益于未来对比剂市场的稳定增长和巨大需求。 加强精准医疗布局,子公司业绩超预期 世和基因为确诊的肿瘤患者提供用药指导,是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商,2017 年实现净利润1396.46 万元,公司持有其20.29%股权。世和管理团队实力雄厚,业务发展迅速,与全国450 多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作,拥有大于120,000 份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。公司独立自主研发的“肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒(高通量测序法)”获得优先审评,未来上市后有望带动营业收入及市场份额的快速扩张,进一步巩固肿瘤个体化精准医学领军企业地位。芝友医疗主营业务为肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测,基因诊断试剂盒及循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入全国300多家大中型医院,公司参股25%股权。芝友医疗对2017、2018、2019 年扣非净利润承诺分别为1000 万元、1500 万元和2000 万元,2017 年度实现扣非净利润1604 万元,超额完成业绩承诺。 公司通过持股世和基因与芝友医疗,布局精准医疗和肿瘤个性化检测,丰富和完善主营医学影像业务。 九味镇心颗粒纳入医保目录造就放量空间 精神神经类产品九味镇心颗粒是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂,2017 年实现营收3483.88 万元,同比增长18.42%。2017 年2 月,九味被纳入新版医保目录,利好该产品的销售和推广,公司计划以新入医保目录为契机,加大市场推广力度,通过自营和代理商相结合的方式做好学术推广。IV期临床结果进一步验证了该产品在广泛性焦虑症治疗中的安全性和有效性。随着各省份医保的落地执行,未来有望做到年销售收入过亿的大品种。 降糖类产品格列美脲和瑞格列奈的一致性评价进入临床阶段,为公司的未来增长提供了利润点。 投资建议 公司主营业务对比剂竞争格局良好,未来将明确受益于整体市场的稳定增长和巨大需求;通过持股世和基因与芝友医疗,积极布局精准医疗和肿瘤个性化检测,与主营医学影像业务协同发展;九味镇心颗粒纳入医保有望逐步改善销售业绩。我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.44/0.55/0.68 元,对应市盈率分为25X、20X、16X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨、市场竞争风险、政策风险。
正海生物 机械行业 2018-07-02 63.70 -- -- 73.47 15.34% -- 73.47 15.34% -- 详细
再生医学领域领导者,口腔修复膜和骨修复材料增长空间广阔 公司立足于再生医学领域,主要产品包括口腔修复膜、生物膜、骨修复材料,应用在口腔科、神经外科领域。2017年,口腔修复膜和生物膜的营收占比分别为47.44%和47.22%,毛利率分别为93.73%和94.56%,是公司收入和利润的主要来源。 口腔修复膜2017年营收8670.82万元,同比增长17.96%。口腔修复膜在口腔科应用的细分科室为颌面外科及种植科:1)公司在颌面外科市场占据主导地位,颌面外科手术量较多的公立医院为主要市场。口腔修复膜在颌面外科使用的面积较大,收入占比较高,销量增长稳定。2)种植牙在2017年全国约有200万颗,其中有50%(100万颗)需要用到口腔修复膜、骨修复材料类产品,市场空间巨大。目前我国口腔修复膜市场由外资企业盖氏占据主导地位,公司产品在国内企业中居于领先地位。正海生物的口腔修复膜较外资产品性价比优势突出,具备进口替代机会;且2017年规格由45个提升至500余个,有利于应对招投标和价格维护。 骨修复材料2017年营收838.53万元,同比增长21.81%。国内市场目前也是由盖氏主导,公司产品是国内第一款含有胶原蛋白的产品,伴随公司学术推广以及招标入院工作的推进,骨修复材料有望快速放量。 近年来,随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高,我国种植牙行业以30%的速度快速增长,公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长,且进口替代空间广阔。 生物膜位列三甲,增速高于行业平均 生物膜是公司第二大收入来源,2017年实现营收8631.21万元,同比增长23.71%。生物膜主要用于硬脑(脊)膜缺损的修复,在国内属于相对成熟的品种。正海生物的生物膜产品市占率在国内企业位居前三,主要终端市场为三甲医院,销量增速高于行业平均。公司同时积极开发升级产品新一代生物膜,通过丰富生物膜产品线,有望进一步抢占该领域市场份额。 在研品种丰富,活性生物骨、子宫内膜修复产品将成为新的增长点 围绕再生医学领域,公司在研产品储备丰富,研发实力雄厚,在研产品涉及因子和干细胞,未来应用领域会拓展到骨科、妇科及妇产科。 活性生物骨属于药械组合产品(材料+BMP2),国外市场由美敦力和史塞克产品占据主导地位,用于骨缺损、骨坏死、骨不连等症,市场规模巨大。国内尚无同类产品上市,美敦力和史塞克产品也暂未向我国提交申报。公司的活性生物骨已经完成临床试验,预计将于2019-2020年取得注册证书,大概率成为该领域首个上市销售的产品,抢占先发优势。 子宫内膜修复产品主要用于子宫内膜缺损和瘢痕化、子宫内膜粘连的预防,目标人群为剖腹产和人流群体,国内外均无产品上市。目前处于临床预实验,计划2022年取得产品注册。 此外,引导组织再生膜、尿道修复补片、鼻腔止血材料等项目研发进展顺利,未来新产品的陆续上市有利于进一步提升公司盈利能力,增强核心竞争力。 经销占比不断加大,净利润增幅显著 公司采用直销和经销相结合的销售模式,目前已建立覆盖全国的营销网络,产品直接销往全国300多家医院和口腔诊所,2017年直销和经销分别实现销售收入6821.87万元和1.15亿元。 2018年,公司通过加大营销力度,促进产品销量的快速增长。一方面,加强直营队伍建设;另一方面,积极拓展经销渠道,经销商数量超过300家,覆盖全国主要省份和城市。2018年1季度,公司实现经销收入3440万元,同比大幅增长61.6%;经销在销售收入中占比73%,仍将不断加大,其中包含部分直销转经销的因素。经销模式下,产品销量实现高增长,销售费用率和管理费用率均大幅下降,公司在一季报中预计2018年上半年归母净利润增幅可达85%-95%。 投资建议 公司是再生医学领域的领导者,现有品种口腔修复膜和骨修复材料将随着口腔种植科的快速增长而增长,且进口替代机会较大。后续储备品种丰富,活性生物骨已经完成临床试验,子宫内膜修复产品市场空间广阔,是未来的新的利润增长点。随着经销占比不断加大,产品销量实现高增长,销售费用率和管理费用率大幅下降,我们预测公司2019-2020年EPS分别为1.08/1.46/1.92元,对应市盈率分为62X、46X、35X,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:单一产品占比较大风险、新品研发风险、估值风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-06-29 41.82 -- -- 44.49 6.38% -- 44.49 6.38% -- 详细
九鼎减持过半,利空逐步出尽。目前周原九鼎、金泰九鼎、文景九鼎为一致行动人共减持约119万股,占总股本数的2.9%,尚持有股数占总股本的5%。复兴创投拟减持不超过公司总股本的6%,目前尚未公告减持过半的消息。公司两大股东的减持将有利于增加股票流动性,优化资本结构,利空将逐步出尽。 二季度开店加速,门店盈利能力有望改善。由于春节时间错配,一季度开店明显放缓。根据草根调研,加盟商的加盟意愿强烈,Q2开店明显加速,一二线密集开店以及低线城市的下沉尚有空间,全年维持净增1000家左右门店的压力不大。公司以加盟模式为主,目前更倾向于引进经营管理能力更优的战略加盟商,另外消费者的品牌忠诚度提升、产品结构优化、门店形象门店改善等将助力门店盈利能力提高。 原材料成本压力可控,销售费用率或将小幅提升。今年鸭价有所上涨导致毛利率同降0.25pct,公司作为规模最大的鸭副采购商,对上游议价能力较强,提前囤货可对冲成本压力,通过提价可覆盖成本上涨,整体看毛利率或将与去年持平或略有提升。今年世界杯期间的广告投入以及满减、折扣等促销活动将小幅提升销售费用率,我们预计在良好的经营管理背景下,净利率水平将略有提升。 投资建议 公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,当前仍处跑马圈地过程中,门店扩张是营收增长的主要来源。我们预计18-20年营业收入分别为44.91/51.53/58.15亿元,增速为16.6%/14.8%/12.8%;净利润为6.20/7.78/9.44亿元,增速为23.5%/25.6%/21.3%;EPS为1.51/1.90/2.30元,对应PE为28/22/19X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:开店节奏不及预期,鸭副价格大幅上涨,食品安全问题。
顾家家居 非金属类建材业 2018-06-28 71.69 -- -- 73.55 2.59% -- 73.55 2.59% -- 详细
国内市场软体龙头,迈入品牌收获期。顾家家居是国内销售规模最大的软体龙头,A&H股市场中市值最大的公司,主打休闲沙发,逐渐扩品类迈向大家居模式。2017年公司营业收入66.65亿元(同比+40%),净利润8.22亿元(同比+43.02%),增速创历史新高,品牌建设进入收获期。 行业空间广阔、格局分散,消费升级助力龙头腾飞。根据CSIL数据,我国软体市场规模已突破2000亿元,未来增速有望保持稳定。美国市场软体集中度较高,沙发/床垫市场CR4分别为50%/73%。我国软体家具市场格局分散,顾家等行业龙头仅有2%不到的市占率,随着消费者可支配收入上升,消费观念改进,顾家作为龙头品牌市场份额有望稳步上升,空间广阔。 管理制度优异植入创新基因,塑造顾家品牌力护城河。顾家是家族企业,引入美的职业经理人李东来,采用事业部制度。“家”文化式扁平化管理,员工的话语权被重视,创新能力得以被激发,公司打造更懂消费者的贴心服务、营销宣传、以及SKU矩阵,通过差异化经营树立较深的品牌护城河。公司以休闲沙发为入口,扩品类协助客户实现一站式采购,有效提升客单价。各类家具的渠道重合率高,原有渠道的多重价值释放。 未来业绩弹性大,收入端看渠道和外延,成本端看原材料价格及产能扩张。1)收入端:携手居然之家、红星美凯龙,渠道下沉步伐加快。公司门店数量3500家(欧派6000家),门店扩张仍有翻倍空间。公司将持续收购品牌公司,扩充品牌矩阵,业绩有望增厚。2)成本端:TDI价格受供给释放及原油价格影响,价格走势疲软。此外,随着公司募集资金筹建产能陆续投放,公司外购比例有所降低,生产成本降低,释放业绩弹性。 投资建议:预计2018-2020收入增速分别为29.1%、30.0%、30.2%,净利润增速为44.8%,32.3%,33.5%,EPS为2.78、3.68、4.91元,对应PE为26、19、14X,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
未署名
依顿电子 电子元器件行业 2018-06-26 9.98 -- -- 12.15 21.74% -- 12.15 21.74% -- 详细
国产PCB领军企业,盈利能力名列前茅:公司是国内印刷线路板行业的领军企业,国内前十大PCB厂商之一。公司多年来前瞻性对客户结构做出调整,精准针对汽车电子市场开拓优质客户。公司毛利率和净利率分别高达33.37%、16.83%,在全球PCB行业中,公司的盈利能力名列前茅。随着新增产能投放,公司有望进入新一轮高速增长期。 PCB景气上行,公司受益中国PCB产业全面崛起:PCB产值增速和全球经济增速有较强相关性。在全球经济复苏的大背景下,PCB景气度有望持续上行。国产PCB企业凭借长期的技术和客户积累,已进入对台资同行以及国际一流大厂的追赶关键时期。公司及时扩张产能,有望受益国产PCB产业的全面崛起,在市场开拓、技术积累等领域打开新局面,产业地位更上台阶。 厚积薄发,公司受益汽车电子需求风口:近年来汽车电子在整车的应用场景不断丰富。汽车电子配套的PCB需求大幅增长,成为整体PCB行业的重要需求支撑点。整体看汽车电子产业链继承传统汽车配套产业链的“高认证壁垒、高客户粘性”的特点。公司前瞻性布局汽车电子客户,目前开拓汽车电子客户涵括Valeo(法雷奥)、Bosch(博世)、Continental(大陆)、Delphi(德尔福)、Preh(普瑞)、Bose(博世音响)、Koito(小糸)等汽车电子巨头。目前公司汽车电子业务布局领先同行,业务已经进入收获期,盈利能力有望持续提升。 给予“强烈推荐”评级:预计公司2018年-2020年实现利润6.96/8.57/9.39亿元,对应PE分别约为14X、11X、10X,我们看好整体PCB行业的景气上行和公司汽车电子业务发力,给予“强烈推荐”评级。
中新赛克 计算机行业 2018-06-26 84.40 -- -- 98.53 16.74% -- 98.53 16.74% -- 详细
投资建议:网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动,行业高速增长。公司作为行业龙头,重视新产品研发和渠道建设,在手订单充足,毛利率水平业内领先,将充分受益。而长期来看,公司立足网络可视化,剑指数据可视化,2006年就开始从事网络内容安全产品研究,并且在大数据领域投入多年,公司业务从网络可视化到网络内容安全到大数据运营的多次升级,打开巨大成长空间。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入7.0亿元、9.8亿元、13.6亿元,实现归母净利1.8亿元、2.5亿元、3.4亿元,对应EPS分别为1.7元、2.4元、3.2元,参考2018年6月19日收盘价,对应PE分别为47倍、34倍、25倍,考虑公司所在行业的高成长性、公司在行业内的竞争优势,以及公司业务升级带来的巨大增长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 研发、渠道优势明显,毛利率水平业内领先:公司前身中兴特种,技术实力雄厚,2005年开始研制宽带网产品,深耕网络可视化领域。公司一直以来非常重视新产品研发和渠道建设,力争保证公司的产品领先市场6-9个月,近年来研发费用占收入比例一直保持在20%以上,处于行业内较高水平。此外,公司近年来一直推进销售渠道建设,直销渠道销售占比从2014年的65.63%提升到2016年的86.74%,直销渠道中面向建设单位的销售占比从2014年的15.77%提升到2016年的30.84%。2017年公司综合毛利率79%,行业内优势明显。 在手订单充足,业绩增长明确:网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动,行业高速增长,作为行业龙头,公司2017年度实现营业收入4.98亿元,同比增长44.93%,实现归母净利1.32亿元,同比增长31.59%,充分受益。2017年9月末,公司在手订单达到6.5亿元,此外2017年12月,公司公告子公司赛克科技中标中国电信侧配套工程项目约为4.8亿元(含税),将大幅增厚公司未来业绩。 业务升级打开千亿级成长空间:长期来看,公司立足网络可视化,布局数据可视化。公司2006年就开始从事网络内容安全产品方面研究,并且在大数据领域投入多年,目前公司已经把大数据业务作为未来的重点战略方向,自主研发OceanMind大数据操作系统,目前已经形成了安全、金融、教育、制造业等多个行业的大数据解决方案。根据我们测算,我国网络可视化基础架构产品(含宽带网产品和移动网产品)的市场规模每年约50亿元,而参考IDC数据和中国信通院数据,我国网络安全和大数据的市场规模合计将达到千亿级别,公司业务从网络可视化到网络内容安全到大数据运营的多次升级,打开巨大成长空间。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险;公司新产品研发效果不及预期的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险。
翰宇药业 医药生物 2018-06-20 15.31 -- -- 15.18 -0.85%
15.18 -0.85% -- 详细
1.并购有望丰富制剂产品线 AMWGmbH位于德国巴伐利亚州瓦恩高市,成立于2008年,致力于开发、生产和销售先进的给药制剂产品,目前已上市产品有戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、卡巴拉汀透皮贴剂和夜间修复疤痕贴等重磅品种,且有大量待申报上市品种。 我们认为,随着ICH政策的落实、中国药监局对德国药品批文的认可,公司有望加快AMW公司相关品种的引进,进一步丰富制剂产品线。 2.缓控释技术平台提升市场竞争力 AMW拥有先进的透皮给药缓释贴片和皮下生物可降解缓释植入剂等高端缓控释技术,在生殖系统、肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病和疼痛治疗等快速增长的适应症领域提供更优治疗方案。 高端缓控释技术能够大大提高了患者的用药便利性,降低了患者用药痛苦,通过不断的技术开发,可应用药物制剂数量不断增加,全球应用前景十分广泛。 我们预计未来公司有望依托平台技术,增加已上市制剂产品的给药方式,延长现有制剂品种的生命周期、提高市场竞争力。 3.基金收购短期不构成业绩影响 本次对AMW100%的股权并购是通过共青城磐亿基金和云锋麒泰设立的深圳源石的孙公司海云公司完成,总价在1.2亿欧元至1.8亿欧元之间,首次交割的股份约占AMW流通股本权益的49%,第二次交割的股份约占51%,海云公司将期权授予AMW的其中一名股东eTheris,eTheris将在第二次交割后保留其当前股权的10%。 从交易架构上来看,本次收购是通过基金分两次完成交割,首次交割49%,短期内对公司的业绩尚未产生较大影响。 投资建议 公司主力产品受益于医保、营销双重驱动持续发力,有望推动业绩持续高增长;公司提前布局注射剂一致性评价,制剂国际化稳步推进,伴随利拉鲁肽仿制药推进,公司业绩弹性较大。 德国AMW是国际上少数几家拥有高端缓控释技术平台的企业之一,竞争优势和市场优势明显,公司通过基金并购,有望不断丰富制剂产品线,同时增加已上市制剂的给药方式,进一步提高核心竞争力,我们预计公司2018-2020年EPS0.55、0.89和1.18元,对应PE分别为29X、18X和14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发风险;药品降价风险;原料药出口不达预期。
天源迪科 计算机行业 2018-06-15 14.59 -- -- 16.68 14.32%
16.68 14.32% -- 详细
事件:公司于6月13日公告称全资子公司北京天源迪科于近日获得阿里云计算有限公司授予“阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴”及“ApsaraAliware合作计划铂金合作伙伴”。 投资建议:公司获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作,随着合作的深入与云计算渗透率的提高,预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破,企业上云业务迎来高速增长期。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,已成功建立在云计算细分领域的卡位优势,有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革,业务进入高速成长期。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,对应PE分别为26.05、19.66和15.11倍,维持“强烈推荐”评级。 获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司与阿里云在云计算市场已进行长期合作,此前公司是阿里认证的ApsaraAliware金牌云服务合作伙伴,在电信运营商、交通、能源、航空等行业已展开诸多合作,企业上云已成为公司重要的业务组成部分。此次公司升级为阿里云企业服务首家铂金级合作伙伴,意味着公司核心合作伙伴的地位进一步升级,有望促进双方在在云计算市场更为良性和深入的合作,增强公司的核心竞争力。 阿里云企业服务定位于公司企业上云业务定位相符,跨越式发展可期。阿里云企业服务合作伙伴计划,是阿里云企业服务部门致力于满足中大型企业实际业务需求,通过全方位提升企业效率的PaaS和SaaS类产品,帮助企业实现数字化转型。Aliware是业界领先的PaaS平台,是阿里中间件技术部基于阿里巴巴10年技术沉淀,推出的企业互联网架构平台,旨在实现企业业务能力的全面云化。公司方面,注重大型传统行业市场拓展,随着与阿里云合作的深入,2017年公司完成中石油的采购云平台的交付,并启动中石油电商云平台的开发工作,中标国家电网的电商云平台,大型传统行业市场突破不断。预计公司未来还将继续在已有行业和其他大型行业取得突破,业务迎来高速增长期。 与巨头共建生态圈,警务云业务进入收获期。除与阿里云紧密合作之外,公司与华为、腾讯在警务云大数据领域亦有紧密合作。公司聚焦自主研发的公安大数据警务云平台解决方案、交通大数据解决方案和出入境管理解决方案,充分利用在二十五年公安行业实战经验积累,采取“业务咨询+顶层设计+解决方案+落地服务”的业务模式,建设大数据处理及监控平台,提升海量数据查询、统计、比对等交叉计算能力。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,再到2017年新增9家客户,其中包括上海、广州、大治、泰州、常熟、中山、桂平、邵阳、郴州,已经历三年的积累,成为该细分领域绝对龙头。公司与华为、腾讯共同开拓警务云市场,业务步入加速拓展阶段,据公司公告披露2018年预计新增10-15个城市,顶层设计规划30-40个城市,将带来显著业绩增量。 风险提示:与阿里、华为、腾讯等巨头合作的进展或不及预期;云计算、大数据业务下游推广进度或低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名