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肖亚平

光大证券

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扬农化工 基础化工业 2019-09-04 53.16 63.00 25.07% 54.25 2.05% -- 54.25 2.05% -- 详细
事件: 扬农化工发布2019年半年报,上半年营业总收入28.94亿元,同比下滑6.49%,净利润为6.29亿元,同比增长11.46%,基本EPS为2.02元,销售毛利率为34.79%,平均ROE为13.03%。对应第二季度营业收入13.24亿元,环比下滑15.67%,净利润3.00亿元,环比下滑8.81%,扣非净利润为2.82亿,环比下滑6.82%.。 点评: 1.业绩基本符合预期。上半年营业收入下滑主要是麦草畏销量大幅下滑带来的影响,2019年上半年除草剂销售收入6.41亿元,同比下滑49.60%。杀虫剂量增价升,收入大幅增长,弥补了除草剂业绩的下滑,2019年上半年杀虫剂销售收入18.12亿元,同比增长21.43%,销售均价23.08万元/吨,同比增长11.87%。其他业务收入4.41亿元,同比增长33.23%。上半年净利润为6.29亿元,创上市以来最好的半年度业绩。 2.菊酯价格有所下滑,麦草畏业务仍待复苏,国内业务有望成为新亮点。功夫菊酯和联苯菊酯目前价格分别为30、34万/吨,较年初有所下滑,但仍处于历史高位。麦草畏业务仍待复苏,随着下游耐麦草畏转基因作物的逐步放量,麦草畏用量增大,库存降低,需关注下半年美国麦草畏需求情况。公司菊酯长单较多,19年有望全年受益,短单价格下滑,影响公司部分利润。公司报告期内加强与中化作物制剂销售的协同,国内农药销售同比增长55.5%,中化集团内农药业务初现协同效应。 3.关注公司资产重组及成长性。公司拟现金受让中化作物及沈阳农研100%股权。公司有望从原药生产企业转变为集研、产、销一体化的全产业链农药业务管理平台,产业链、品种、研发资源、销售网络及客户多因素互补,协同效应明显。收购宝叶化工将丰富公司农药品种及土地资源。公司如东三期、农药制剂等项目将成为公司未来几年的内生增量。 盈利预测、投资评级和估值修正:菊酯价格下跌,麦草畏销量下滑,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为10.83、11.75、13.25亿元,EPS为3.50、3.79、4.28元,按可比公司估值,给予2019年18倍PE,下调目标价至63.00元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动风险。
浙江医药 医药生物 2019-08-26 11.50 14.71 17.59% 14.03 22.00% -- 14.03 22.00% -- 详细
事件:浙江医药发布2019年半年报,2019年上半年营业收入35.86亿元,同比增长5.69%,净利润为2.70亿元,同比下降40.09%,基本EPS为0.3元,销售毛利率为40.14%,平均ROE为3.65%。对应2019年第二季度营业收入18.67亿元,环比一季度增长8.61%,净利润1.48亿元,环比增长12.78%,扣非净利润1.48亿元,环比增长100.00%。其中公司2019年第二季度计提减值损失5943万元。 点评:1.业绩好于预期,第二季度扣非利润环比增长100.00%,主要与维生素A和维生素E价格上涨有关。公司2019年上半年净利润同比2018年上半年出现明显下滑,与公司2018年上半年业绩高基数相关,2018年一季度维生素A国内价格为历史高位,一季度均价为1349元/千克。公司2019年第二季度收入环比增长8.61%,扣非净利润1.48亿元,环比增长100%,业绩向好主要与维生素A在报告期内价格上涨并维持高位、维生素E价格初现涨势相关。 2.看好维生素E行业格局变革对公司的正面影响。能特科技与DSM在维生素E方面的转让已完成交割,交易完成后,DSM负责维生素E的销售,能特负责生产,两家各占50%权益,维生素E行业格局已转变为DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成。能特科技从行业的搅局者,变成了行业格局的维护者,行业格局回到2008-2012年维生素E大牛市行业格局,当时维生素E价格在100元至250元之间波动。目前各家产能开工率处于高位。各家心态有望从价格战转变为利润最大化,未来维生素E价格有望上行。公司维生素E产能40000吨粉,维生素E粉每上涨10元/千克,有望增厚公司利润弹性3.01亿元。 3.关注公司医药业务进展,成长可期。公司报告期内利奈唑胺原料药获批,关注公司创新药、创新制剂以及一致性评价进展,将构成公司重要增量。 盈利预测与投资评级:我们维持19-21年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为8.51/16.38/20.81亿元,EPS为0.88/1.70/2.16元。维持目标价为14.71元,对应2019年17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
长青股份 基础化工业 2019-08-23 7.94 11.35 30.91% 8.92 12.34% -- 8.92 12.34% -- 详细
事件: 长青股份发布 2019年半年报, 2019年上半年营业收入 17.54亿元,同比增长 17.7%,净利润为 1.95亿元,同比增长 12.9%,基本 EPS为 0.36元,平均 ROE 为 5.82%。对应 2019年第二季度营业收入 10.11亿元,同比增长 19.96%,净利润 1.24亿元,同比增长 16.46%。 点评: 1. 收入净利润持续增长。 公司 2019年二季度主营收入和利润均创上市以来单季度业绩新高,公司业绩增长来自主营收入的内生增长。主要产品吡虫啉和啶虫脒价格环比下滑, 但由于公司长单占比高,公司实际成交价降幅小于市场价跌幅,第二季度毛利率环比仅下滑 0.27个百分点; 2. 杀虫剂、除草剂和杀菌剂收入均取得两位数增长,增长主要体现在产品量的提升。公司 2019年上半年杀虫剂收入为 8.27亿元,同比增长 10.29%,毛利率 26.46%, 受吡虫啉和啶虫脒价格下滑的影响,同比下滑 2.12个百分点。除草剂收入 7.73亿元,同比增长 23.22%,毛利率 26.46%,同比下滑 2.04个百分点,氟磺胺草醚等除草剂销售量上升,保持较高增长。杀菌剂收入 1.05亿元,同比增长 40.44%, 毛利率 21.96%,同比上升 9.49个百分点。主要因素为苯并呋喃酮产品增量和杀菌剂中间体价格下跌, 收入上升, 毛利率回复到正常水平。 在环保安全推动的新一轮供给侧改革中,农药产能有望进一步收缩,公司主要产品吡虫啉、啶虫脒和氟磺胺草醚等品种价格逐步趋稳, 有望保持合理毛利率, 持续贡献利润。 3. 关注公司可转债募投项目投产进度,成长仍是公司主旋律。 公司 1600吨丁醚脲上半年已建成投产并贡献利润。 5000吨盐酸羟胺可转债项目已进入调试阶段。剩余募投项目有望逐步开工建设投产,将构成未来几年公司成长主要新增量。 公司 2019年 7月签订投资合作协议,拟于湖北荆门化工循环产业园投资设立全资子公司,建设农药原药、制剂及其它化工项目,总投资约 15亿元,将打造公司第三生产基地,助力公司长期发展。 盈利预测与投资评级: 我们维持 19-21年盈利预测,预计 19-21年净利润为 4.17、 5.01、 5.64亿元, EPS 为 0.77、 0.93、 1.05元,维持目标价11.35元,对应 19年 15倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动风险。
安迪苏 基础化工业 2019-08-12 10.04 12.19 14.25% 11.18 11.35%
11.37 13.25% -- 详细
事件:安迪苏发布2019年半年报,公司2019年上半年营业收入53.57亿元,同比下滑6.83%,上半年净利润为5.34亿元,同比增长9.12%,对应2019年第二季度净利润2.38亿元,同比增长73.11%,扣非净利润1.97亿元,同比增长45.09%,环比下滑31.36%。上半年EPS为0.20元。 点评:1.净利润小幅增长。公司上半年销售收入下滑主要原因为2019年上半年蛋氨酸和维生素A产品价格同比出现下滑。2019年上半年公司毛利率为35.32%,同比2018年同期毛利率小幅提升0.45个百分点,主要归功于竞争力提升项目的开展、原材料成本降低,以及高利润产品的贡献。2.蛋氨酸行业格局改善或现曙光。蛋氨酸产能竞赛初现暂停迹象,行业需求/产能比例有望在2021年进入拐点。考虑到非洲猪瘟影响下,禽类消费量上升有望带动蛋氨酸需求上行,若国内蛋氨酸反倾销成立,国内蛋氨酸进口量将出现快速下滑,供需关系有望好转,未来价格重心有望上移。功能性产品维生素A由于BASF装置故障,供给偏紧,价格仍将维持高位。3.不利形势下特种产品收入和毛利润仍保持正增长。在美国奶业危机尚未结束、非洲猪瘟对中国市场负面影响的不利形势下,公司在特种产品方面仍保持增长,公司报告期内特种产品收入同比上升4.00%,毛利同上升5.83%,收入增长主要归功于公司不断向市场推出新产品。4.股权注入估值合理,定价公允,利好中小股东权益。15%蓝星安迪苏营养集团有限公司股权有望注入上市公司,预估交易价格折合为上市公司每股价值约为8.63元/股,对应上市公司2018年24.7倍PE,1.7倍PB,考虑到目前蛋氨酸价格处于历史底部,交易价格合理。 估值与评级:考虑到蛋氨酸均价仍处于历史底部,暂不考虑股权注入对业绩的影响,我们下调公司19-20年业绩预测,新增21年业绩预测,即预计19-21年EPS分别为0.46、0.53、0.64元,按照可比公司估值,给予2019年26倍PE,对应目标价12.19元,维持“增持”评级。 风险提示:蛋氨酸、维生素A价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。
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