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东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-05-09 5.31 7.47 38.33% 5.66 4.81%
5.85 10.17% -- 详细
事件:2019年4月30日晚,公司发布2019年第一季度报告。报告期内,公司营业收入为43.49亿元,较上年同期增长20.97%;归属于上市公司股东净利润为3.16亿元,较上年同比减少1.04%。 点评: (1)主营业务带动Q1业绩,行业景气使公司盈利可期 根据我们观察的行业数据,2019Q1,涤纶长丝DTY平均价格较去年同期下跌54元/吨,平均价差同比上涨173元/吨,环比缩小187元/吨;PTA价格上涨600元/吨,平均价差同比缩小62元/吨,环比扩大84元/吨。此外,由于同一股东下资产并表,公司营业收入较上年同比增长20.97%;鉴于本期投资收益大幅增长有力地抵消了费用和支出的增加使净利润同比减少1.04%,变化不大。 (2)资产收购顺利完成,带来未来盈利新机遇自从公司去年收购国望高科重大资产重组的完成后,公司在原有业务基础上注入了化纤业务。公司主要收入和利润主要来自于全资子公司国望高科。2019年3月,全资子公司国望高科和盛虹石化分别收购了江苏苏震生物100%股权和盛虹炼化(连云港)100%股权。此次股权收购和关联交易的顺利完成后,苏震生物、盛虹炼化正式纳入公司合并报表范围。随着新资产的注入完成,公司产业链布局更加完善,未来盈利可期。 (3)依托行业高景气度,PTA资产注入加速全产业链布局4月13日,公司公告拟以19.92亿元收购虹港石化100%股权,将虹港石化150万吨PTA资产注入公司。此外,公司新建240万吨PTA产能预计将在2020年下半年逐步投放,随着虹港石化PTA业务的注入与公司新建PTA产能的逐步释放,预计公司未来盈利有较大上升空间。另外,公司对全资二级子公司盛虹炼化增资70亿元,加速推动“1600万吨/年炼化项目”进程。随着业务链的延伸,将推动公司形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链,进一步提升公司盈利能力与核心竞争力。 盈利预测及投资建议:结合PTA行业景气度的回升和环保安全政策趋严的供给侧改革等有利因素,暂不考虑虹港石化的注入,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为15.35/16.26/23.46亿元,EPS为0.38/0.40/0.58元,维持目标价7.60元,维持“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动的风险、资产注入进度不确定性风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-05-06 5.76 -- -- 5.90 0.68%
5.85 1.56% -- 详细
投资要点: 受行业景气度下滑影响,公司19Q1归母净利润同比小幅下滑1.04%。公司2019Q1实现营业收入43.49亿,同比增长20.97%(调整后),归母净利润3.16亿,同比下滑1.04%(调整后),扣非归母净利润2.42亿,同比下滑27.3%(调整后),符合我们的预期。公司业绩下滑主要由于2018Q4油价下跌,原材料的波动传导影响了19Q1的经营,2019Q1涤纶长丝行业POY环节平均利润为150元/吨,同比下滑34元/吨,DTY-POY环节平均利润为473元/吨,同比提升261元/吨,但同时产销还受春节因素影响。 公司现金收购集团旗下PTA资产方案获股东大会通过,受益行业景气向好。公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司拟以现金方式收购集团旗下虹港石化100%股权,交易价格为19.92亿元,根据公司4月30日的公告股东大会已经通过该方案。虹港石化前目前PTA产能为150万吨/年,通过收购虹港石化,将解决上市公司PTA采购的关联交易问题,同时有利于加快公司推进“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链的战略布局。2019Q2随着PX在新产能投产预期打压下价格下跌,聚酯产业链加工利润从PX向PTA环节转移,PTA-PX平均价差逐步扩大,4月以来PTA加工环节平均利润提升至650元/吨左右,行业紧平衡有望支撑全年的盈利。同时涤纶长丝价差也从2019年3月开始恢复,4月以来POY环节平均净利润也提升到了600元/吨。 PTA产能升级扩张和建设炼化一体化项目,打通产业链上游提升竞争力。虹港石化同时正在新建的一条240万吨/年的PTA生产装置项目,预计于2020年第四季度投产,届时公司PTA产能将达到360万吨,并且该装置采用的是英威达行业领先的P8技术建设,扩建完成后在能耗环保、产品质量和工作小时数上都有望提升,有望明显降低整体成本。公司同时还有“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”在建,预计将于2021年建成投产,届时将实现打通聚酯产业链上游PX环节,提升公司在聚酯产业链的竞争力。 投资建议:暂不考虑PTA业务并入的盈利和炼化项目的业绩,调整公司当前业务2019~2021年EPS预测分别为0.39元、0.46元和0.53元,(调整前为0.39元、0.54元和0.56元),对应PE分别为15X/13X/和11X,随着PTA、聚酯景气度的回升,公司二季度盈利有望得到改善,考虑到后续PTA业务注入后贡献利润以及新增项目投产,公司竞争力将提升,具有成长性,维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-05-06 5.76 -- -- 5.90 0.68%
5.85 1.56% -- --
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-22 6.23 7.47 38.33% 6.42 1.26%
6.31 1.28%
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事件: (1)4月13日,公司发布公告拟对全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司(以下简称“石化产业”)以货币方式增资90亿元,并拟通过石化产业对盛虹炼化增资70亿元。(2)4月13日,公司发布公告宣布全资子公司石化产业以现金方式收购瑞泰投资持有的虹港石化100%股权。本次交易完成后,虹港石化将纳入公司合并财务报表范围。 点评: (1)PTA资产成功注入,有望受益行业高景气度虹港石化主要从事PTA的生产和销售,是华东地区主要的PTA供应商之一,当前拥有150万吨/年PTA产能,二期240万吨项目也正在开展前期建设准备工作。公司作价19.92亿元收购虹港石化100%股权,成功将盛虹集团PTA资产注入公司,达成解决PTA采购关联交易问题的承诺。在当前PTA行业供需格局向好,盈利持续改善形势下,公司有望从中充分受益。 (2)增资盛虹炼化,推动1600万吨/年炼化项目进程 公司全资二级子公司盛虹炼化是“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,项目目前尚处于建设初期,预计在2021年全面建成投产。公司此次通过石化产业对盛虹炼化增资70亿元,是为了加快推进项目建设。项目投产后,公司可实现原油加工能力1600万吨/年,PX产能280万吨/年,乙烯产能110万吨/年,未来发展空间巨大。 (3)加速全产业链布局,提高公司综合竞争能力 公司自重组上市后先后将炼化项目及PTA资产注入公司,依托盛虹集团的强大背景逐渐完成主营业务的变更。随着业务向聚酯化纤上游延伸,公司“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链的战略布局加速推进,使得上市公司可以有效抵御行业周期风险,有利于提高公司综合竞争能力。 盈利预测及投资建议 由于收购的新资产尚未完成过户,暂不考虑PTA资产的盈利情况,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为15.28/16.10/23.30亿元,EPS为0.38/0.40/0.58元,维持目标价7.60元,维持“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动风险;资产注入进度不确定性风险。
郑勇 8
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-17 6.32 -- -- 6.50 1.09%
6.39 1.11%
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事件 2018年虹港石化实现扣非归母净利1.13亿元,满足将虹港石化注入上市公司承诺函中约定的资产注入条件(年度扣非归母净利为正)。2019年4月12日,上市公司拟对全资子公司石化产业以货币方式增资90亿元,并通过石化产业以19.92亿元分期付款的方式收购虹港石化100%股权;通过石化产业以货币方式对盛虹炼化增资70亿元(此前石化产业已以10.1亿元现金收购盛虹炼化100%股权),本次交易完成后,公司向聚酯化纤上游产业链延伸,打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤新型高端纺织产业链。 简评 强烈看好PTA,注入后业绩更上一层楼:虹港石化一期150万吨PTA,已于2014年7月顺利投产并稳定运行至今,2017、2018年分别实现营业收入66.57、84.31亿元,实现归母净利润-0.20、1.26亿元,PTA销量分别为145.39万吨、149.45万吨。2018年末虹港石化资产总额为60.58亿元,所有者权益为17.70亿元,本次收购采用基础法评估股东全部权益价值(按照基础法评估值为19.92亿元,增值率为12.53%,按照收益法评估值为20.20亿元,增值率为14.10%);二期拟建240万吨PTA,目前正在开展项目前期建设准备工作。2018年Q1-Q4PTA的市场均价分别为5711、5664、7563和6794元/吨,价差分别为886、759、1343和661元/吨;2019Q1均价分别为6455元/吨,价差为776元/吨,2019Q1PTA库存处于低位,为3.6天,19年基本无PTA新增产能,而预计下游涤纶长丝19年扩张增速在6%以上,未来PTA价差有望持续扩大。4月7日下午,台化ARO#3发生爆炸,目前已取消4、5月PX的发货,同时需要从市场购买PX满足自身下游PTA开工,随着上游PX价格的上升,带来同步效益,PTA价格也将有所上升。19H1企业盈利表现将大幅好于市场预期,为炼化一体化夯实基础。 炼化一体化加速推进,前景一片光明:2019年3月8日,公司已通过石化产业10.1亿元现金收购盛虹炼化100%股权,本次通过石化产业以货币方式对盛虹炼化增资70亿元,加快了炼化一体化的建设进程。项目报批总资产744亿元,预计于2021年达产,炼油常减压规模为单系列1600万吨/年,国内第一,与韩国GS炼厂相当;化工品收率达到70%,成品油收率仅为30%,待炼化项目建成之后,合理净利润在80-100亿。此外,连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃,300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模,若未来继续纳入规划项目,增长潜力巨大。 盛虹集团实力雄厚,“炼化-化纤-化工”产业链布局齐全:盛虹集团化工产品布局完善,集团印染业务处于行业龙头地位,产能规模世界领先,为集团稳定的现金流来源。2018公司年已完成国望高科涤纶长丝资产的注入,实现扣非归母净利润14.56亿元,单吨净利为945元/吨,远超同行,彰显差异化长丝高盈利能力和抗周期波动能力。斯尔邦石化定位新材料,目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、SAP等高附加值化工产品。对标海外企业,公司目前股价处于底部,随着本次虹港石化PTA资产的注入,公司向聚酯化纤上游产业链延伸,打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤新型高端纺织产业链的战略布局”,后期发展潜力无限。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.71亿元、20.57亿元和23.84亿元,EPS0.46元、0.51元和0.59元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-12 6.58 7.86 45.56% 6.85 2.24%
6.73 2.28%
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公司注入优质涤纶长丝资产,盈利能力大幅提升。公司收购国望高科,注入了优质长丝资产,主攻差别化、功能性民用涤纶长丝产品,其收入占公司总营业收入的93%。公司始终重视技术研发,差异化产品定位中高端市场,产品差异化率高于市场平均水平,公司盈利能力有望继续提升。 集团扩建PTA产能,承诺择机注入上市公司。集团旗下的虹港石化一期PTA规模为年产150万吨,该项目主要为下游化纤产业提供原料。随着PTA装置向大型化发展,行业内落后小产能逐步淘汰,行业景气度将维持在较高水平,目前集团正建设PTA二期240万吨产能项目,并且集团已承诺择机将PTA资产注入上市公司。 连云港1600万吨炼化项目打开公司未来五年发展空间,打造完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司10亿现金收购盛虹炼化,将连云港1600万吨炼化项目注入上市公司,项目总投资高达714亿元,炼油规模达1600万吨/年,主要产品有PX 280万吨/年,乙烯110万吨/年等。 盛虹集团化工资产实力雄厚,未来有望实现上下游一体化布局。盛虹集团业务范围涉及石化产业、纺织产业、能源产业,已投资超百亿元在连云港,建成了斯尔邦石化240万吨/年醇基多联产项目,并完整配套了约140万立方米的液体化工仓储、2个5万吨级液体化工码头以及热电联产等项目。 投资建议:公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链,带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势,有序的提升涤纶长丝和PTA产能,随着行业高景气度趋势延续,公司盈利水平也将大幅提高。我们在不考虑PTA资产注入和炼化项目再融资情况下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.5、19.1、20.8亿元,EPS分别为0.43、0.47、0.52元,对应PE为14.0、12.9、11.8倍。考虑到公司投建的连云港1600万吨炼化一体化项目预计在2021年底建成投产,投产后将会为公司带来大幅的利润提升空间,因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级,参考同业上市公司注入炼化资产后的估值水平,我们给予公司12个月目标价8.0元,对应2019年18倍PE。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期等。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-09 6.58 7.47 38.33% 6.85 2.24%
6.73 2.28%
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事件: (1)4月2日,公司发布2018 年年度报告,报告期内实现营业收入184.40亿元,同比(重组后)增长13.13%,归属上市公司股东净利润为8.47亿元,同比下降40.75%。(2)4月2日,公司发布公告,拟非公开发行绿色公司债券。其中,债券票面总额不超过30亿元,期限不超过5年。 点评: (1)剔除商誉减值后公司盈利稳定增长,业绩符合预期 报告期内公司发生重大资产重组,若剔除商誉等资产减值7.09亿元,2018年公司实际净利润达15.56亿元,同比增长8.89%。其中,2018年Q4公司实现归母净利润1.96亿元,在四季度长丝行业景气下降情况下,得益于公司规模及成本优势,公司差异化产品依然实现盈利。 (2)收购1600万吨炼化项目,加速形成炼化一体化格局 2019年3月8日,公司作价10.11亿元收购盛虹炼化100%股权,“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”成功纳入上市公司体系,盛虹炼化项目预计在2021年将全面建成投产,届时上市公司可实现原油加工能力1600万吨/年,PX产能280万吨/年,乙烯产能110万吨/年;该项目达产后预计可实现年收入约722亿元,净利润将达到75.95亿元,此外,考虑到2019年集团PTA业务注入上市公司预期较为明确,公司未来盈利将进一步释放。 (3)融资渠道多元化,发行绿色债券进一步优化公司财务结构 此次债券募集的不超过30亿资金拟全部用于“盛虹炼化一体化项目”建设,为盛虹炼化项目的顺利推进提供有力支持。同时,绿色债券的发行将极大地缓解公司当前的融资压力,优化公司财务结构,借助资本市场平台公司炼化业务定位可期。 盈利预测及投资建议 由于长丝景气度下行,我们下调公司19-20年盈利预测,并新增2021年预测,预计公司2019-2021年的净利润为15.28/16.10/23.30亿元,EPS为0.38/0.40/0.58元。根据相对估值结果,我们给予公司目标价7.6元,鉴于公司大炼化项目的成功注入,公司在全球范围内竞争优势显著,上调至“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动的风险、资产注入进度不确定性风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-05 5.99 6.19 14.63% 6.96 14.10%
6.84 14.19%
详细
事件: 公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入184.40亿元,同比增长13.13%,实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%,实现EPS 0.26元;其中Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元。 评论: 1、受减值影响盈利同比下降,Q4盈利超预期 公司于2018年8月31日完成重大资产重组,注入国望高科涤纶长丝资产,由于本次重大资产重组构成反向购买,国望高科成为会计上的购买方,原上市公司业务于2018年9月1日并入国望高科的财务报表,去年同期报表为国望高科的财务报表。 2018年公司实现营业收入184.4亿元,同比增长13.13%,公司营收同比增长主要受益于涤纶长丝价格的上涨。2018年公司涤纶长丝销量154.19万吨,同比下降4.25%,根据我们的统计,2018年涤纶长丝POY、FDY和DTY的价格同比分别增长13.75%、12.67%和11.65%。 2018公司实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%;公司盈利同比下滑主要是公司Q3计提了5.99亿元的商誉减值准备、计提了1.0亿元的无形资产减值损失,此商誉是因此次反向收购资产重组而形成,公司本着长期稳健发展的理念计提了本次商誉减值。报告期内,国望高科实现净利润14.56亿元,同比增长1.88%。 Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元,显著优于同行业其他上市公司,主要是公司涤纶长丝以DTY为主,而Q4 DTY价差收窄较小,POY价差收窄最为明显,同时公司以差异化产品为主,价格相对坚挺;公司Q4盈利环比下滑主要受存货跌价影响。 2018年公司整体毛利率13.8%,其中涤纶长丝业务整体毛利率13.43%,同比下降1.4pct,其中POY、FDY和DTY的毛利率分别为11.47%、15.62%和14.34%,分别同比增加0.06pct、下降2.72pct和下降1.54pct。 报告期内公司三费基本保持稳定,2018年公司财务费用和管理费用同比下降15.16%和8.51%,销售费用增长12.96%。2018年公司研发费用2.05亿元,同比增长30.45%。 2、注入盛虹炼化,完善产业链一体化,打开未来成长空间。 2019年3月9日,公司全资子公司江苏盛虹石化以现金方式收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%的股权,交易价格10.11亿元。交易完成后,公司拥有盛虹炼化100%的股权。 盛虹炼化成立于2014年7月,2018年12月14日正式动工“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”,项目预计总投资约775亿元,设计原油加工能力1600万吨/年,PX 280万吨/年,乙烯裂解装置110万吨/年,根据《盛虹炼化一体化项目可行性研究报告》,预计项目达产后销售收入约772亿元,净利润约76亿元。公司预计盛虹炼化2021年底投产。 盛虹炼化的注入开启了公司成长新篇章,未来公司将从涤纶长丝扩展到炼油、炼化领域,一方面形成“原油-PX-PTA、MEG-聚酯-化纤”完整产业链,实现了公司产业链纵向整合,进一步提升公司的盈利能力和核心竞争力;另一方面有利于解决我国PX和MEG长期依赖于进口的局面,同时打通了原油炼化与高端化工的产业链条,改善了我国炼化产能结构,有利于推动我国炼化产业升级。 盛虹炼化的注入是公司资本运作的开始,盛虹集团旗下的虹港石化拥有150万吨PTA产能,在建220万吨/年PTA产能,与公司目前的涤纶长丝以及未来盛虹炼化的PX属于产业链上下游,存在关联交易预期,公司重组时,公司实际控制人明确表示,为了彻底解决国望高科的PTA关联采购问题,公司承诺在虹港石化经审计扣非后归属于母公司所有者的净利润为正且符合相关法律法规的条件下,在一年内启动将虹港石化整体注入上市公司的工作。2018年PTA行业盈利较好,我们测算虹港石化理论上应该盈利,因此我们预计虹港石化的注入可能只是时间问题。 3、公司涤纶长丝产能继续扩张,深耕DTY细分市场 随着港虹纤维20万吨聚酯纺丝的投产,公司目前拥有206万吨聚酯产能,其中POY产能151万吨(部分用于生产DTY)、FDY产能36万吨、切片产能19万吨、DTY产能96万吨(港虹化纤12万吨加弹部分投产后DTY产能将增加至108万吨)。随着公司涤纶长丝产能的进一步扩张以及产品结构的进一步优化,盈利能力将稳步提升。 公司长丝销售以DTY为主,多年来公司DTY市场占有率第一,DTY一般直接销售给下游织布厂,相较POY,客户粘性更强。公司DTY产品以差异化为主,深耕细旦、阳离子、全消光等差异化市场,因此公司DTY产品售价远高于市场普通产品,盈利能力强。 4、投资建议 按照规划,盛虹炼化预计2021年底投产,因此暂不考虑盛虹炼化对公司盈利的影响,预计2019~2021年公司净利润分别为14.33、15.91和18.08亿元,对应EPS分别为0.36、0.39、0.45元,当前股价6.08元,对应PE分别为17.1、15.4和13.6倍,考虑到公司未来PTA资产注入以及盛虹炼化投产带来的业绩大幅改善,维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.3~6.8元。 5、风险提示 (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄; (2)上游原材料PTA、MEG涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间; (3)盛虹炼化投产进度不及预期
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-05 5.99 -- -- 6.96 14.10%
6.84 14.19%
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公司2018年实现EPS0.21元,业绩符合预期。公司前身为国望高科,2018年借壳上市,根据公司公告,追溯重组前数据公司2018年实现营业收入184.4亿元,较上年同期增加13.13%;归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,较上年同期减少40.75% 。业绩下降的主要原因系报告期公司计提商誉减值准备5.99亿元所致,该商誉是因公司反向收购资产重组而形成。此前公司于2019年1月24日发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润7.5亿~10.5亿,本次业绩公布符合我们的预期。 依托高端定位18Q4行业低谷表现相对稳定。公司当前主业所处的聚酯加工行业2018Q4行业景气下滑,在同行业公司出现亏损等情况,公司18Q4仍能保持盈利,实现归母净利润1.96亿,主要由于公司在长丝品种当中定位高端,2018年营业收入当中DTY 产品占比57.45%,FDY 占比14.2%,受聚酯行业周期影响相对更弱,景气低点盈利情况会相对其它品种更稳定,19年随着 20万吨的差别化项目陆续投产,通过不断优化产品结构提升利润。 注入炼化项目,打开成长空间。2019年3月8日,公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司以现金方式盛虹炼化100%股权,交易价格为10.11亿元。盛虹炼化是“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目” 实施主体,该项目被列为江苏省重大项目,已于 2018年12月 14日开工建设,目前处于建设初期,预计将于 2021年建成投产。项目总规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯和110万吨 /年乙烯,总投资为 774.7亿元,其中建设投资为 696.7亿元,根据《可研报告》,在60美元下生产期内年均营业收入791亿元,年均净利润71亿元。炼化项目后续的投产之后,其PX 产品将打通聚酯产业链上下游,提升在聚酯领域的竞争力,同时石油石化项目产品盈利客观,有望为公司带来成长性。 投资建议:由于集团PTA 资产尚未注入,暂时不考虑PTA 业务并入的盈利,同时炼化项目2021年建成投产,暂不考虑此部分业绩。对于目前聚酯业务,19年行业需求情况暂不明朗,参考公司年报经营和业绩情况,下调2019~2020年业绩预测为0.39元和0.54元,(调整前为0.42元和0.56元),新增2021年预测为0.56元,对应PE 分别为16X/11X/11X,考虑到后续新增项目投产,具有成长性,维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-05 5.99 -- -- 6.96 14.10%
6.84 14.19%
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事件:公司发布2018年年报,全年共实现营业收入184.40亿元(同比13.13%),实现归母净利润8.47亿元(同比-40.75%)。公司2018年度以总股本40.29亿股为基数,每10股派发现金红利1.00元(含税),共计分红4.03亿元。公司同时公告非公开发行绿色公司债券30亿元,用于“盛虹炼化一体化项目”建设。 四季度行业普遍低迷,公司仍保持较好盈利公司2018年单季度净利润为3.35/3.54/-0.39/1.96亿元,其中3季度因为反向收购资产计提商誉减值5.99亿元,4季度则在行业普遍亏损的情况下,公司仍保持较好盈利,超出行业平均水平。如不考虑3季度商誉减值等因素,子公司国望高科全年实现归母净利润14.56亿元,超额完成去年上市重组时的业绩承诺(2018-2020年累计实现扣非净利润分别为12.44/26.11/40.58亿元)。 下游需求明显下滑,公司差异化产品更显优势化纤的下游纺织行业从去年下半年开始明显景气下行,布和纱的产量都同比持续下滑,今年前2月更是累计分别下滑-5.2%和-1.2%。根据中纤网数据,2019年前2月涤纶长丝产量累计达到490.4万吨,同比3.05%,增速大幅下滑。在长丝行业景气下行阶段,DTY丝的盈利能力相比更为突出,单价价差和毛利都明显高于POY 丝。公司有160万吨的涤纶长丝产能,其中2019年DTY 丝产能预计达到100万吨,在行业景气度较低时仍能保持较好的盈利能力。 进军上游炼化项目,长期布局产业链一体化公司于3月份收购集团的“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”,正式向“原油炼化-PX/MEG-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链转型。根据公司披露的项目可行性研究报告,该项目包括1600万吨/年炼油、280万吨/年的对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯以及配套工程。根据公司可研报告(按照原油50美元/桶的价格体系测算),项目建成后预计将实现销售收入722亿元,净利润76亿元。 投资建议:看好公司在精细化工领域的发展,维持 “买入”评级。 我们预计公司19-21年归母净利润17.27/19.59/21.84亿元,对应EPS 为0.43/0.49/0.54元,对应当前股价PE 为14.2/12.5/11.2X。 风险提示:下游需求低迷,涤纶长丝价差收缩;原材料价格大幅上涨。
郑勇 8
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-05 5.99 -- -- 6.96 14.10%
6.84 14.19%
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事件 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入184.40亿元,同比(去年为162.99亿元)增长13.13%;实现归母净利8.47亿元,同比(去年为14.29亿元)下滑40.75%,剔除商誉减值等因素影响,实现归母净利润15.56亿;2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收35.95亿元、48.43亿元、49.61亿元和50.42亿元;分别实现归母净利3.35亿元、3.54亿、-0.39亿元和1.96亿元。全年实现基本每股收益0.26元,拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税)。 简评 差异化丝高盈利,国望高科超额完成业绩承诺:2018年国望高科扣非归母净利润为14.56亿元,超额完成12.4亿元的业绩承诺,全年涤纶长丝销量为154万吨,单吨净利为945元/吨,同比有所上涨(2017年国望高科净利为14.3亿元,销量为158万吨,单吨净利为905元/吨),单吨盈利能力远超同行,彰显差异化长丝高盈利能力和抗周期波动能力。公司DTY 占比53%,2019Q1DTY价差为3072元/吨,同比增长12.11%,FDY 价差为2092元/吨,同比增长20.60%,公司2018~2020年计划投产75万吨长丝产能,其中2018年12月已投产20万吨,19年涤纶长丝新增产能增速小于18年,随着PX和乙二醇新增产能的投产以及库存处于低位,涤纶长丝价差有望继续扩大。近期收购国内第一家PTT(记忆纤维)生产商苏震生物(对标PTT 国际主要生产商杜邦),实现国产替代。 收购盛虹炼化,加快炼化一体化建设进程:盛虹炼化一体化项目已于2018年12月14日开工,2019年3月8日公司以10.1亿元现金完成对盛虹炼化100%股权收购。炼化项目报批总资产744亿元,预计于2021年达产,按照可研报告测算,建成后将实现销售收入722亿元,净利润76亿元,建成后炼油常减压规模为单系列1600万吨/年,国内第一,与韩国GS 炼厂相当;烯烃规模为192万吨/年。近期公司拟非公开发行30亿绿色公司债,全部用于盛虹炼化一体化项目建设,稳步推进一体化进程。 “炼化-化纤-化工”产业链布局齐全,炼化一体化前景光明:除当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具有聚酯产业链上游PTA 年产能150万吨,240万吨新增产能已经开始动工,预计2020年中开始投产,PTA 业务承诺在今年注入上市公司;芳烃联合装置规模为400万吨/年,并配套140万吨/年的乙烯裂解等装置,化工品收率达到70%,成品油收率仅为30%;斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量为90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA 等高附加值化工产品。2019年将适时开展虹港石化整体注入上市公司的工作,加快打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链,待炼化项目建成之后,合理净利润在80-100亿。对标台塑石化,集团打造多个化工、新材料上市平台(东方盛虹+斯尔邦新材料两个上市平台),发挥协同作用,提升集团抵御市场风险波动的能力。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.71亿元、20.57亿元和23.84亿元,EPS0.46元、0.51元和0.59元,PE13X、12X、10X,维持 “买入”评级。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-04 5.94 7.37 36.48% 6.96 15.04%
6.84 15.15%
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事项: 公司发布2018年年报:营业收入184.40亿元,同比增长13.13%;归母净利润8.47亿元,同比下滑40.75%;EPS 为0.26元,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。四季度单季度营业收入50.42亿元,同比增长19.02%; 归母净利润1.96亿元,同比下滑48.22%。 评论: 业绩符合预期,差异化DTY 盈利稳健。2018年业绩同比下滑主要原因是反向收购计提商誉减值准备5.99亿元,报告期内国望高科盈利稳健,全年扣非后净利润14.35亿元,超额完成12.44亿元的业绩承诺。四季度DTY 常规品种行业均价约1.12万元/吨(含税,下同),价差维持在3150元/吨左右;行业景气度下滑,公司产成品及原料产生存货跌价损失905.34万元。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX 出现结构性下跌,产业链利润将向PTA、涤纶长丝转移。公司涤纶长丝定位高端,和普通市面产品相比具有显著的差异化,抗周期风险能力强;其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨。此外,公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产,将在2019-2020年逐步释放。 收购大炼化项目,加速一体化布局。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯,项目总投资约775亿元。盛虹炼化项目已于2018年12月中旬开工建设,目前处于建设初期,预计2021年建成投产。根据公司可研报告,项目投产后年均单位吨原油利润为474.69元,炼化一体化吨原料加工成本为933元,税后财务内部收益率为14.01%,税后投资回收期为8.46年(布伦特原油50美元/桶的接轨价为基准进行测算)。此外,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA 产能150万吨/年,同时规划改扩建240万吨/年PTA 项目,改扩建项目采用英威达P8技术,投产后将整体提升港虹石化PTA 竞争力;该项目已于 2018年 11月二次环评公示,预计于 2020年建成投产。随着盛虹炼化、港虹石化收购的推进,公司正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到行业景气下滑,基于谨慎性原则,调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润16.8/19.6/21.7亿元(原19/20年预测值为17/22亿元),对应EPS 0.42/0.49/0.54元,对应PE15/13/11倍。考虑到市场估值整体提升,结合行业估值水平,给予公司2019年18倍PE,对应目标价7.50元。公司涤纶长丝差异化竞争优势突出,并在重组时承诺1年内将PTA 业务注入上市公司,未来炼化项目建成将形成一体化布局,成长空间巨大,上调至“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,炼化项目进展、资产注入不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-04 5.94 -- -- 6.96 15.04%
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郑勇 8
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-04 5.94 -- -- 6.96 15.04%
6.84 15.15%
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差异化丝高盈利,国望高科超额完成业绩承诺:2018年国望高科扣非归母净利润为14.56亿元,超额完成12.4亿元的业绩承诺,全年涤纶长丝销量为154万吨,单吨净利为945元/吨,同比有所上涨(2017年国望高科净利为14.3亿元,销量为158万吨,单吨净利为905元/吨),单吨盈利能力远超同行,彰显差异化长丝高盈利能力和抗周期波动能力。公司DTY占比53%,2019Q1DTY价差为3072元/吨,同比增长12.11%,FDY价差为2092元/吨,同比增长20.60%,公司2018~2020年计划投产75万吨长丝产能,其中2018年12月已投产20万吨,19年涤纶长丝新增产能增速小于18年,随着PX和乙二醇新增产能的投产以及库存处于低位,涤纶长丝价差有望继续扩大。近期收购国内第一家PTT(记忆纤维)生产商苏震生物(对标PTT国际主要生产商杜邦),实现国产替代。 收购盛虹炼化,加快炼化一体化建设进程:盛虹炼化一体化项目已于2018年12月14日开工,2019年3月8日公司以10.1亿元现金完成对盛虹炼化100%股权收购。炼化项目报批总资产744亿元,预计于2021年达产,按照可研报告测算,建成后将实现销售收入722亿元,净利润76亿元,建成后炼油常减压规模为单系列1600万吨/年,国内第一,与韩国GS炼厂相当;烯烃规模为192万吨/年。近期公司拟非公开发行30亿绿色公司债,全部用于盛虹炼化一体化项目建设,稳步推进一体化进程。 “炼化-化纤-化工”产业链布局齐全,炼化一体化前景光明:除当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具有聚酯产业链上游PTA年产能150万吨,240万吨新增产能已经开始动工,预计2020年中开始投产,PTA业务承诺在今年注入上市公司;芳烃联合装置规模为400万吨/年,并配套140万吨/年的乙烯裂解等装置,化工品收率达到70%,成品油收率仅为30%;斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量为90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA等高附加值化工产品。2019年将适时开展虹港石化整体注入上市公司的工作,加快打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链,待炼化项目建成之后,合理净利润在80-100亿。对标台塑石化,集团打造多个化工、新材料上市平台(东方盛虹+斯尔邦新材料两个上市平台),发挥协同作用,提升集团抵御市场风险波动的能力。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.71亿元、20.57亿元和23.84亿元,EPS0.46元、0.51元和0.59元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。
东方盛虹 综合类 2019-03-13 6.00 6.60 22.22% 6.96 16.00%
6.96 16.00%
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收购大炼化项目,加速一体化布局。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯,项目总投资约775亿元。盛虹炼化项目已于2018年12月中旬开工建设,目前处于建设初期,预计2021年建成投产。根据公司可研报告,项目投产后年均单位吨原油利润为474.69元,炼化一体化吨原料加工成本为933元,税后财务内部收益率为14.01%,税后投资回收期为8.46年(布伦特原油50美元/桶的接轨价为基准进行测算)。此外,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA产能150万吨/年,同时规划改扩建240万吨/年PTA项目,改扩建项目采用英威达P8技术,投产后将整体提升港虹石化PTA竞争力;该项目已于 2018 年 11 月二次环评公示,预计于 2020 年建成投产。随着盛虹炼化、港虹石化收购的推进,公司正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。 行业格局重塑长丝环节盈利或有改善,公司定位差异化竞争优势突出。总体来看,2019年涤纶产业链景气度有所下滑。供给端来看,我们预计涤纶长丝产量增速在7%左右,需求端受宏观经济承压内需增速放缓、贸易摩擦背景下部分出口需求提前透支影响,整体需求增速或略低于长丝产量增速。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX或出现结构性下跌,产业链利润有望向PTA、涤纶长丝环节倾斜。公司涤纶长丝定位高端,和普通市面产品相比具有显著的差异化,其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨,毛利率更远远高出。此外,公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产,将在2019-2020年逐步释放。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润9.10/17.00/22.00亿元,对应EPS 0.23/0.42/0.55元,对应PE 26/14/11倍。结合行业估值水平,给予公司2019年16倍PE,对应目标价6.72元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,资产注入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名