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东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-11-07 5.23 -- -- 5.21 -0.38% -- 5.21 -0.38% -- 详细
2019Q3公司经营性现金流量大幅改善。2019Q3公司实现营业收入64.40亿元,同比增长0.05%;实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元,同比增长529%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长693%。2019Q3公司销售费用为0.72亿元,同比增加35.9%;管理费用为0.56亿元,同比减少15.9%;财务费用为1.51亿元,同比增加18.3%。 2019Q3公司经营活动产生的现金流量净额为29.0亿元,较上年同期14.7亿元增长98.24%,主要来自本期销售收入、收到政府补助及收回受限资金增加,以及本期采购存货增加及款项支付方式改变。 公司不断稳固“PTA-聚酯”产业链。2019Q3PTA市场均价为5533元/吨,同比下跌26.8%,PTA价差为1062元/吨,同比下跌281元/吨。2019Q3DTY、POY、FDY市场均价分别为9300元/吨、7951元/吨、8107元/吨,分别同比下跌23.7%、25.4%、26.6%;DTY、POY、FDY价差分别为2974元/吨、1626元/吨、1782元/吨,分别同比下跌147元/吨、134元/吨、9元/吨。2019年,公司通过收购虹港石化将150万吨PTA业务并入上市公司,此外,公司还计划在连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。公司目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,主攻差异化丝,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值;公司还收购了苏震生物布局可再生PTT聚酯纤维产业链,将进一步增强公司的市场竞争力。 多渠道融资,为1600万吨/年炼化一体化项目保驾护航。公司1600万吨/年炼化一体化项目拥有国内最大的单套常减压装置,产品主要包括汽油、柴油、航空煤油以及芳烃、烯烃等国内缺口较大的化工产品。按照“少油多化”的原则进行规划,高附加值的化工产品产出占比高达70%,创全国同行业之最,市场竞争力较强。项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。9月30日,公司完成了2019年非公开发行绿色公司债券(第一期)的发行,发行规模10亿元,用于公司1600万吨/年炼化一体化项目中炼油装置的建设,生产装置单位产品能耗不超过国内单位产品能耗限额标准,具有较好的节能效益,已经通过专业绿色认证。此外,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元已于10月12日收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,由江苏省政府投资基金牵头的30亿元江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金已于8月30日南京签约,这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进,公司向产业链上游不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,增长潜力巨大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-11-05 5.22 -- -- 5.25 0.57% -- 5.25 0.57% -- 详细
事件:10月30日,公司发布2019年三季度报告,报告期内实现营业收入187.38亿元,同比上年同期调整后合并报表增长10.17%,实现归母净利润11.89亿元,同比增长52.24%。 经营情况符合预期,子公司并表助力公司业绩增长 报告期内,公司经营状况良好,第三季度东方盛虹实现归母净利润3.93亿元,同比增长433%。今年以来,公司陆续外延扩展,涉及PTA、PTT纤维、炼化等领域,极大拓宽了其产业链,为公司持续成长提供强劲动力。 PTA、聚酯纤维价格、价差持续下降 第三季度,PTA、聚酯纤维库存有所上升,产品均价及价差持续下降。当前PTA价格为4940元/吨,相较三个月前大幅下跌1385元/吨;价差为654元/吨,相较三个月前下降860元/吨。聚酯纤维方面,目前POY、FDY、DTY价格分别为7050、7200、8650元/吨,POY、FDY、DTY价差分别为1103、1232、2482元/吨,均较三个月前有所下跌,接近历史低位。 炼化一体化项目打通产业链,多渠道融资彰显公司信心 公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司继续积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。9月27日,公司通过决议,拟在总借款不超过人民币20亿元的额度范围内向关联方盛虹(苏州)集团有限公司借款,用于补充流动资金。9月30日,公司完成了10亿元非公开绿色债券的发行,为公司后续发展注入了资金。 盈利预测及投资建议 公司三季报业绩符合我们前期的预测,考虑到PTA和长丝景气度下行,我们下调公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为14.62/14.83/22.49亿元,对应EPS分别为0.36/0.37/0.56元。考虑到公司未来炼化项目投产,打造产业链一体化,有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-05 5.29 -- -- 5.58 5.48%
5.58 5.48% -- 详细
事件:8月30日,公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入122.97亿元,同比+16.32%,实现归母净利润7.96亿元,同比+10.84%。 化纤板块经营情况符合预期,收购苏震生物加强核心竞争力 受全球贸易摩擦等因素影响,上半年宏观经济增长预期下调,化纤行业下游需求放缓,公司生产涤纶长丝产品利润空间收窄。报告期内化纤板块实现营收88.67亿元,同比增长8.65%,毛利率较去年同期下降4.55个百分点至11.20%。公司主要生产差异化的DYT产品,具备较强的技术竞争优势,毛利率虽有所下滑,但仍维持较高水平。此外公司收购苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,提高长丝产品的附加值,上半年苏震生物净利润为1700.4万元。 收购虹港石化注入PTA资产,PTA景气度上行带动业绩增长 报告期内公司收购虹港石化100%股权,成功注入其PTA资产。虹港石化是华东地区主要的PTA供应商,拥有150万吨/年PTA产能,二期240万吨/年产能也在开展前期建设准备工作。上半年国内PX产能释放较大,PTA整体供需格局向好,价差扩大。受此影响,报告期内公司PTA盈利有所增长,实现营收24.49亿元,同比增长16.96%;毛利率较去年同期增长3.26个百分点至7.50%。我们认为下半年国内PX产能仍将继续扩张,PTA新增产能较小,其景气度有望持续,将带动公司业绩增长。 打通“炼化-PTA-化纤”产业链,多渠道融资彰显公司信心 公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。该项目预计在2021年建成投产,投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,预计可实现年均利润75.95亿元,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。报告期内已成功发行30亿元绿色债券,此外公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,其中大股东盛虹集团拟认购15亿元股票,充分彰显了对公司未来发展的信心。 盈利预测及投资建议 公司上半年业绩符合预期,我们维持公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为15.35/16.26/23.46亿元,对应EPS分别为0.38/0.40/0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-05 5.29 -- -- 5.58 5.48%
5.58 5.48% -- 详细
公司19H1归母净利润同比增长10.8%,符合我们的预期。公司19H1实现营业收入122.97亿元,较上年同期增加16.3%;归母净利润79,624.60万元,较上年同期增加10.84%,符合我们的预期。公司民用涤纶长丝业务扩产升级后产品产、销量同比增长,同时PTA产能的注入,使得公司“PTA-聚酯化纤”产业链优势逐渐显现,随着19Q2聚酯产业链景气度回升,以及PTA业务的并入,19Q2营收79.49亿,环比增长82.78%,实现归母净利润4.8亿,环比增长51.7%。分版块来看,公司原主营的化纤板块19H1营业收入88.67亿,同比增加8.65%,毛利率11.2%,同比下降4.55%。 收购集团PTA业务,受益PTA行业景气度回升。19Q2公司通过现金收购股东盛虹集团旗下虹港石化100%股权,交易价格为19.92亿元。虹港石化拥有150万吨PTA产能,同时正在新建的一条240万吨/年的PTA生产装置项目,预计于2020Q4投产。19H1PTA-0.66*PX为1050元/吨,19Q1为730元/吨,19Q2价差环比扩大至1370元/吨,19H1实现营业收入44.44亿,净利润1.9亿。19H1公司PTA业务贡献营业收入24.49亿,同比增长16.96%,毛利率7.5%,同比增长3.26%,虹港石化自19年5月并表到19H1末贡献净利润7,214.75万元。 调整炼化项目投资,拟非公开发行募资。19年8月公司公告盛虹炼化一体化项目建设投资由696.66亿元下调至587.75亿元,主要对柴蜡油加氢裂化等10套工艺装置规模调整以及取消润滑油加氢异构脱蜡、乙烯醋酸乙烯共聚物/聚乙烯等8套装置,在保持项目主体产业规模“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、乙烯110万吨”不变的前提下,变更供发电制氢气系统方案,以及优化公用工程及辅助设施建设规模等。调整后炼油总加工流程适度优化,项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%,并可提供更多基础化工原料。项目已于2018年12月正式开工建设,计划于2021年底投产,公司拟非公开发行不超过8.0581亿股股票,募集资金总额不超过人民币50亿元用于该项目建设。 投资建议:考虑PTA业务并入的盈利和未来景气度情况,暂不考虑炼化项目盈利和股本摊薄,调整公司2019~2021年EPS预测分别为0.41元、0.45元和0.55元(调整前为0.39元、0.46元和0.53),对应PE分别为12X/11X/和9X。公司稳步推进1600万吨/年炼化项目、240万吨/年PTA扩建项目等重点项目进度,推动公司进入炼油、石化、化纤之间一体化协同发展的新阶段和新格局,以及一体化对公司竞争力的提升维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-04 5.26 -- -- 5.58 6.08%
5.58 6.08% -- 详细
差异化丝错位竞争,行业不景气的情况下实现较好盈利。公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,2019H1DTY、POY、FDY、聚酯切片、热电分别实现毛利7.52亿元、0.47亿元、1.54亿元、0.40亿元、1.72亿元,毛利率分别为14.06%、3.09%、10.62%、7.33%、41.09%,其中公司主要产品DTY毛利率依旧维持高位,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019H1DTY、POY、FDY市场均价分别为10000元/吨、8380元/吨、9040元/吨,同比-4.8%、-6.5%、-4.0%;DTY、POY、FDY价差分别为2944元/吨、1323元/吨、1983元/吨,同比-103元/吨、-171元/吨、+33元/吨。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,本项目总投资12.4亿元,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT纤维生产商之一。 PTA高景气,为公司带来新的利润增长点。2019年上半年,公司通过收购虹港石化,业务延伸至PTA。虹港石化一期150万吨PTA,已于2014年7月顺利投产并稳定运行,2019H1实现营业收入44.4亿元,实现净利润1.90亿元。2019H1PTA市场均价为6318元/吨,同比上涨11.1%,PTA价差为1051元/吨,同比上涨203元/吨,2019年PTA新增产能较少,而下游聚酯2019年扩张增速预计在6%以上,后续PTA有望维持高盈利。为了进一步巩固PTA规模优势,增强化纤全产业链综合竞争实力,提升公司持续盈利能力,2019年5月,虹港石化计划在江苏省连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。本项目总投资为38.6亿元,截止目前,项目累计投入1.03亿元,工程进度达2.66%。据可行性研究报告,本项目实施后可实现年均税后利润3.50亿元,公司盈利能力有望进一步提升。本项目是“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链的重要中间环节,投产后将进一步增强公司的竞争优势,提升公司的抗风险能力。 融资渠道多元化,加快推进1600万吨/年炼化一体化项目。2019年8月,公司对1600万吨/年炼化一体化项目部分建设内容进行优化调整,在保持原有规模“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、乙烯110万吨”不变的前提下,调整柴蜡油加氢裂化等10套工艺装置规模,取消润滑油加氢异构脱蜡、EVA/PE等8套装置,变更供发电制氢气系统方案。调整后炼油总加工流程适度优化,成品油占原油加工量比例由37%降低到31%,并可提供更多基础化工原料。调整后项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。截止目前,项目累计投入11.2亿元,工程进度达1.66%。连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃、300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模,若未来继续纳入规划项目,增长潜力巨大。为加快推进盛虹炼化一体化项目,4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理。此外,8月30日,由江苏省政府投资基金牵头的江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金在南京签约,基金规模30亿元,为盛虹炼化一体化项目的加快推进也提供了有力的资金保障。随着炼化项目的稳步推进,公司向聚酯化纤上游产业链不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,后期发展潜力无限。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-04 5.26 -- -- 5.58 6.08%
5.58 6.08% -- 详细
事件:公司8月31日发布2019年半年报,上半年实现营业收入122.97亿 元,同比增长16.32%,归母净利润为7.96亿元,同比增长10.84%。扣非后归母净利润6.09亿元,同比下降11.64%;经营活动产生的现金流量净额16.75亿元,同比大幅增长634.11%。 化纤板块整体经营平稳,收购苏震生物聚焦差别化纤维产品研发。公司主要以高端涤纶长丝产品DTY为主,上半年DTY产品实现营收53.47亿元,毛利率为14.06%;POY营收为15.20亿元,毛利率为3.09%;FDY营收为14.55亿元,毛利率为10.62%,化纤板块整体经营平稳。公司为进一步提高公司化纤产品差异化率,提升化纤产业竞争力,报告期内以6799.98万元收购苏震生物100%股权引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,报告期内苏震生物已实现净利润1021万元。 收购虹港石化,注入150万吨PTA资产。公司在报告期内收购集团旗下的虹港石化100%股权,注入150万吨PTA资产,目前二期240万吨PTA项目正在建设中。随着PTA装置向大型化发展,行业集中度不断提高,寡头格局将使得落后小产能逐步淘汰,未来两年我们认为PTA行业景气度仍将维持较好水平。 连云港1600万吨炼化项目稳步推进,打造完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司以10.1亿元现金完成对盛虹炼化100%股权收购,将连云港1600万吨炼化项目注入上市公司,报告期内公司优化炼化项目产品方案,在保证年加工原油1600万吨、PX 280万吨、乙烯110万吨不变的前提下,对部分装置进行局部调整,使得项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%。该项目于2018年9月获得江苏省发改委核准,2018年12月获得环评批复后正式开工建设,计划于2021年底建成投产。 投资建议:公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链,预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.25、16.75、20.07亿元,EPS分别为0.38、0.42、0.50元,对应PE为13.4、12.2、10.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-03 5.08 6.50 30.00% 5.58 9.84%
5.58 9.84% -- 详细
高端DTY盈利稳健,虹港石化PTA资产注入。报告期内公司完成虹港石化、盛虹炼化的收购,加速一体化布局。上半年尤其是二季度PTA盈利改善明显,上半年行业PTA-PX平均价差967.5元/吨,同比+243元/吨;二季度PTA-PX价差1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨。上半年虹港石化营业收入44.44亿元,营业利润2.53亿元,净利润1.90亿元;合并日至报告期末净利润7214.75万元。上半年涤纶长丝盈利空间同比缩窄,公司长丝定位高端,抗周期风险能力凸显。公司涤纶长丝销量同比增长,上半年实现营业收入88.67亿元,同比+8.65%,毛利率为11.20%,同比-4.55pct;其中DTY营业收入53.47亿元,同比+10.32%,毛利率14.06%,同比-3.93pct(常规DTY品种毛利率10.8%左右,同比-4.9pct)。 稳步推进PTA扩建及炼化项目,形成全产业链一体化发展。公司通过收购盛虹炼化、虹港石化形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”完整的新型高端纺织产业链架构。虹港石化目前PTA产能150万吨/年,正在推进240万吨/年PTA扩建项目,截止报告期末项目进度2.66%,预计2020年建成投产;PTA扩建项目依托虹港石化一期工程配套,采用英威达P8技术,投产后将进一步降低虹港石化的整体运行成本。根据公司项目可研报告,该项目实施后年均所得税后利润3.5亿元,全部投资所得税后财务内部收益率14.33%。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯,2018年底正式开工建设,预计2021年底投产,目前正在开展项目的设计、设备采购、工程施工等工作。公司对炼油总加工流程适度优化,项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%;调整后项目成品油产量减少,基础化工原料产量增加,并可以根据油品、烯烃、芳烃市场情况适当调节,增强项目效益及抗风险能力。根据公司可研报告,项目投产后年均营业收入925.3亿元,年均净利润94.2亿元,ROE为49.43%。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到行业景气下滑,公司PTA产能注入,调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润15.8/17.5/21.3亿元(原2019-2021年预测值为16.8/19.6/21.7亿元),对应EPS 0.39/0.43/0.53元,对应PE13/12/10倍,对应调整目标价至6.50元。公司涤纶长丝差异化竞争优势突出,PTA扩建及炼化项目稳步推进,成长空间巨大,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,项目进展不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-05-09 5.31 7.47 49.40% 5.66 4.81%
5.85 10.17%
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事件:2019年4月30日晚,公司发布2019年第一季度报告。报告期内,公司营业收入为43.49亿元,较上年同期增长20.97%;归属于上市公司股东净利润为3.16亿元,较上年同比减少1.04%。 点评: (1)主营业务带动Q1业绩,行业景气使公司盈利可期 根据我们观察的行业数据,2019Q1,涤纶长丝DTY平均价格较去年同期下跌54元/吨,平均价差同比上涨173元/吨,环比缩小187元/吨;PTA价格上涨600元/吨,平均价差同比缩小62元/吨,环比扩大84元/吨。此外,由于同一股东下资产并表,公司营业收入较上年同比增长20.97%;鉴于本期投资收益大幅增长有力地抵消了费用和支出的增加使净利润同比减少1.04%,变化不大。 (2)资产收购顺利完成,带来未来盈利新机遇自从公司去年收购国望高科重大资产重组的完成后,公司在原有业务基础上注入了化纤业务。公司主要收入和利润主要来自于全资子公司国望高科。2019年3月,全资子公司国望高科和盛虹石化分别收购了江苏苏震生物100%股权和盛虹炼化(连云港)100%股权。此次股权收购和关联交易的顺利完成后,苏震生物、盛虹炼化正式纳入公司合并报表范围。随着新资产的注入完成,公司产业链布局更加完善,未来盈利可期。 (3)依托行业高景气度,PTA资产注入加速全产业链布局4月13日,公司公告拟以19.92亿元收购虹港石化100%股权,将虹港石化150万吨PTA资产注入公司。此外,公司新建240万吨PTA产能预计将在2020年下半年逐步投放,随着虹港石化PTA业务的注入与公司新建PTA产能的逐步释放,预计公司未来盈利有较大上升空间。另外,公司对全资二级子公司盛虹炼化增资70亿元,加速推动“1600万吨/年炼化项目”进程。随着业务链的延伸,将推动公司形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链,进一步提升公司盈利能力与核心竞争力。 盈利预测及投资建议:结合PTA行业景气度的回升和环保安全政策趋严的供给侧改革等有利因素,暂不考虑虹港石化的注入,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为15.35/16.26/23.46亿元,EPS为0.38/0.40/0.58元,维持目标价7.60元,维持“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动的风险、资产注入进度不确定性风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-05-06 5.76 -- -- 5.90 0.68%
5.85 1.56%
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投资要点: 受行业景气度下滑影响,公司19Q1归母净利润同比小幅下滑1.04%。公司2019Q1实现营业收入43.49亿,同比增长20.97%(调整后),归母净利润3.16亿,同比下滑1.04%(调整后),扣非归母净利润2.42亿,同比下滑27.3%(调整后),符合我们的预期。公司业绩下滑主要由于2018Q4油价下跌,原材料的波动传导影响了19Q1的经营,2019Q1涤纶长丝行业POY环节平均利润为150元/吨,同比下滑34元/吨,DTY-POY环节平均利润为473元/吨,同比提升261元/吨,但同时产销还受春节因素影响。 公司现金收购集团旗下PTA资产方案获股东大会通过,受益行业景气向好。公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司拟以现金方式收购集团旗下虹港石化100%股权,交易价格为19.92亿元,根据公司4月30日的公告股东大会已经通过该方案。虹港石化前目前PTA产能为150万吨/年,通过收购虹港石化,将解决上市公司PTA采购的关联交易问题,同时有利于加快公司推进“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链的战略布局。2019Q2随着PX在新产能投产预期打压下价格下跌,聚酯产业链加工利润从PX向PTA环节转移,PTA-PX平均价差逐步扩大,4月以来PTA加工环节平均利润提升至650元/吨左右,行业紧平衡有望支撑全年的盈利。同时涤纶长丝价差也从2019年3月开始恢复,4月以来POY环节平均净利润也提升到了600元/吨。 PTA产能升级扩张和建设炼化一体化项目,打通产业链上游提升竞争力。虹港石化同时正在新建的一条240万吨/年的PTA生产装置项目,预计于2020年第四季度投产,届时公司PTA产能将达到360万吨,并且该装置采用的是英威达行业领先的P8技术建设,扩建完成后在能耗环保、产品质量和工作小时数上都有望提升,有望明显降低整体成本。公司同时还有“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”在建,预计将于2021年建成投产,届时将实现打通聚酯产业链上游PX环节,提升公司在聚酯产业链的竞争力。 投资建议:暂不考虑PTA业务并入的盈利和炼化项目的业绩,调整公司当前业务2019~2021年EPS预测分别为0.39元、0.46元和0.53元,(调整前为0.39元、0.54元和0.56元),对应PE分别为15X/13X/和11X,随着PTA、聚酯景气度的回升,公司二季度盈利有望得到改善,考虑到后续PTA业务注入后贡献利润以及新增项目投产,公司竞争力将提升,具有成长性,维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-05-06 5.76 -- -- 5.90 0.68%
5.85 1.56%
--
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-22 6.23 7.47 49.40% 6.42 1.26%
6.31 1.28%
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事件: (1)4月13日,公司发布公告拟对全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司(以下简称“石化产业”)以货币方式增资90亿元,并拟通过石化产业对盛虹炼化增资70亿元。(2)4月13日,公司发布公告宣布全资子公司石化产业以现金方式收购瑞泰投资持有的虹港石化100%股权。本次交易完成后,虹港石化将纳入公司合并财务报表范围。 点评: (1)PTA资产成功注入,有望受益行业高景气度虹港石化主要从事PTA的生产和销售,是华东地区主要的PTA供应商之一,当前拥有150万吨/年PTA产能,二期240万吨项目也正在开展前期建设准备工作。公司作价19.92亿元收购虹港石化100%股权,成功将盛虹集团PTA资产注入公司,达成解决PTA采购关联交易问题的承诺。在当前PTA行业供需格局向好,盈利持续改善形势下,公司有望从中充分受益。 (2)增资盛虹炼化,推动1600万吨/年炼化项目进程 公司全资二级子公司盛虹炼化是“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,项目目前尚处于建设初期,预计在2021年全面建成投产。公司此次通过石化产业对盛虹炼化增资70亿元,是为了加快推进项目建设。项目投产后,公司可实现原油加工能力1600万吨/年,PX产能280万吨/年,乙烯产能110万吨/年,未来发展空间巨大。 (3)加速全产业链布局,提高公司综合竞争能力 公司自重组上市后先后将炼化项目及PTA资产注入公司,依托盛虹集团的强大背景逐渐完成主营业务的变更。随着业务向聚酯化纤上游延伸,公司“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链的战略布局加速推进,使得上市公司可以有效抵御行业周期风险,有利于提高公司综合竞争能力。 盈利预测及投资建议 由于收购的新资产尚未完成过户,暂不考虑PTA资产的盈利情况,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为15.28/16.10/23.30亿元,EPS为0.38/0.40/0.58元,维持目标价7.60元,维持“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动风险;资产注入进度不确定性风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-17 6.32 -- -- 6.50 1.09%
6.39 1.11%
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事件 2018年虹港石化实现扣非归母净利1.13亿元,满足将虹港石化注入上市公司承诺函中约定的资产注入条件(年度扣非归母净利为正)。2019年4月12日,上市公司拟对全资子公司石化产业以货币方式增资90亿元,并通过石化产业以19.92亿元分期付款的方式收购虹港石化100%股权;通过石化产业以货币方式对盛虹炼化增资70亿元(此前石化产业已以10.1亿元现金收购盛虹炼化100%股权),本次交易完成后,公司向聚酯化纤上游产业链延伸,打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤新型高端纺织产业链。 简评 强烈看好PTA,注入后业绩更上一层楼:虹港石化一期150万吨PTA,已于2014年7月顺利投产并稳定运行至今,2017、2018年分别实现营业收入66.57、84.31亿元,实现归母净利润-0.20、1.26亿元,PTA销量分别为145.39万吨、149.45万吨。2018年末虹港石化资产总额为60.58亿元,所有者权益为17.70亿元,本次收购采用基础法评估股东全部权益价值(按照基础法评估值为19.92亿元,增值率为12.53%,按照收益法评估值为20.20亿元,增值率为14.10%);二期拟建240万吨PTA,目前正在开展项目前期建设准备工作。2018年Q1-Q4PTA的市场均价分别为5711、5664、7563和6794元/吨,价差分别为886、759、1343和661元/吨;2019Q1均价分别为6455元/吨,价差为776元/吨,2019Q1PTA库存处于低位,为3.6天,19年基本无PTA新增产能,而预计下游涤纶长丝19年扩张增速在6%以上,未来PTA价差有望持续扩大。4月7日下午,台化ARO#3发生爆炸,目前已取消4、5月PX的发货,同时需要从市场购买PX满足自身下游PTA开工,随着上游PX价格的上升,带来同步效益,PTA价格也将有所上升。19H1企业盈利表现将大幅好于市场预期,为炼化一体化夯实基础。 炼化一体化加速推进,前景一片光明:2019年3月8日,公司已通过石化产业10.1亿元现金收购盛虹炼化100%股权,本次通过石化产业以货币方式对盛虹炼化增资70亿元,加快了炼化一体化的建设进程。项目报批总资产744亿元,预计于2021年达产,炼油常减压规模为单系列1600万吨/年,国内第一,与韩国GS炼厂相当;化工品收率达到70%,成品油收率仅为30%,待炼化项目建成之后,合理净利润在80-100亿。此外,连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃,300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模,若未来继续纳入规划项目,增长潜力巨大。 盛虹集团实力雄厚,“炼化-化纤-化工”产业链布局齐全:盛虹集团化工产品布局完善,集团印染业务处于行业龙头地位,产能规模世界领先,为集团稳定的现金流来源。2018公司年已完成国望高科涤纶长丝资产的注入,实现扣非归母净利润14.56亿元,单吨净利为945元/吨,远超同行,彰显差异化长丝高盈利能力和抗周期波动能力。斯尔邦石化定位新材料,目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、SAP等高附加值化工产品。对标海外企业,公司目前股价处于底部,随着本次虹港石化PTA资产的注入,公司向聚酯化纤上游产业链延伸,打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤新型高端纺织产业链的战略布局”,后期发展潜力无限。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.71亿元、20.57亿元和23.84亿元,EPS0.46元、0.51元和0.59元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-12 6.58 7.86 57.20% 6.85 2.24%
6.73 2.28%
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公司注入优质涤纶长丝资产,盈利能力大幅提升。公司收购国望高科,注入了优质长丝资产,主攻差别化、功能性民用涤纶长丝产品,其收入占公司总营业收入的93%。公司始终重视技术研发,差异化产品定位中高端市场,产品差异化率高于市场平均水平,公司盈利能力有望继续提升。 集团扩建PTA产能,承诺择机注入上市公司。集团旗下的虹港石化一期PTA规模为年产150万吨,该项目主要为下游化纤产业提供原料。随着PTA装置向大型化发展,行业内落后小产能逐步淘汰,行业景气度将维持在较高水平,目前集团正建设PTA二期240万吨产能项目,并且集团已承诺择机将PTA资产注入上市公司。 连云港1600万吨炼化项目打开公司未来五年发展空间,打造完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司10亿现金收购盛虹炼化,将连云港1600万吨炼化项目注入上市公司,项目总投资高达714亿元,炼油规模达1600万吨/年,主要产品有PX 280万吨/年,乙烯110万吨/年等。 盛虹集团化工资产实力雄厚,未来有望实现上下游一体化布局。盛虹集团业务范围涉及石化产业、纺织产业、能源产业,已投资超百亿元在连云港,建成了斯尔邦石化240万吨/年醇基多联产项目,并完整配套了约140万立方米的液体化工仓储、2个5万吨级液体化工码头以及热电联产等项目。 投资建议:公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链,带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势,有序的提升涤纶长丝和PTA产能,随着行业高景气度趋势延续,公司盈利水平也将大幅提高。我们在不考虑PTA资产注入和炼化项目再融资情况下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.5、19.1、20.8亿元,EPS分别为0.43、0.47、0.52元,对应PE为14.0、12.9、11.8倍。考虑到公司投建的连云港1600万吨炼化一体化项目预计在2021年底建成投产,投产后将会为公司带来大幅的利润提升空间,因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级,参考同业上市公司注入炼化资产后的估值水平,我们给予公司12个月目标价8.0元,对应2019年18倍PE。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期等。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-09 6.58 7.47 49.40% 6.85 2.24%
6.73 2.28%
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事件: (1)4月2日,公司发布2018 年年度报告,报告期内实现营业收入184.40亿元,同比(重组后)增长13.13%,归属上市公司股东净利润为8.47亿元,同比下降40.75%。(2)4月2日,公司发布公告,拟非公开发行绿色公司债券。其中,债券票面总额不超过30亿元,期限不超过5年。 点评: (1)剔除商誉减值后公司盈利稳定增长,业绩符合预期 报告期内公司发生重大资产重组,若剔除商誉等资产减值7.09亿元,2018年公司实际净利润达15.56亿元,同比增长8.89%。其中,2018年Q4公司实现归母净利润1.96亿元,在四季度长丝行业景气下降情况下,得益于公司规模及成本优势,公司差异化产品依然实现盈利。 (2)收购1600万吨炼化项目,加速形成炼化一体化格局 2019年3月8日,公司作价10.11亿元收购盛虹炼化100%股权,“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”成功纳入上市公司体系,盛虹炼化项目预计在2021年将全面建成投产,届时上市公司可实现原油加工能力1600万吨/年,PX产能280万吨/年,乙烯产能110万吨/年;该项目达产后预计可实现年收入约722亿元,净利润将达到75.95亿元,此外,考虑到2019年集团PTA业务注入上市公司预期较为明确,公司未来盈利将进一步释放。 (3)融资渠道多元化,发行绿色债券进一步优化公司财务结构 此次债券募集的不超过30亿资金拟全部用于“盛虹炼化一体化项目”建设,为盛虹炼化项目的顺利推进提供有力支持。同时,绿色债券的发行将极大地缓解公司当前的融资压力,优化公司财务结构,借助资本市场平台公司炼化业务定位可期。 盈利预测及投资建议 由于长丝景气度下行,我们下调公司19-20年盈利预测,并新增2021年预测,预计公司2019-2021年的净利润为15.28/16.10/23.30亿元,EPS为0.38/0.40/0.58元。根据相对估值结果,我们给予公司目标价7.6元,鉴于公司大炼化项目的成功注入,公司在全球范围内竞争优势显著,上调至“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动的风险、资产注入进度不确定性风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-05 5.99 6.19 23.80% 6.96 14.10%
6.84 14.19%
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事件: 公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入184.40亿元,同比增长13.13%,实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%,实现EPS 0.26元;其中Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元。 评论: 1、受减值影响盈利同比下降,Q4盈利超预期 公司于2018年8月31日完成重大资产重组,注入国望高科涤纶长丝资产,由于本次重大资产重组构成反向购买,国望高科成为会计上的购买方,原上市公司业务于2018年9月1日并入国望高科的财务报表,去年同期报表为国望高科的财务报表。 2018年公司实现营业收入184.4亿元,同比增长13.13%,公司营收同比增长主要受益于涤纶长丝价格的上涨。2018年公司涤纶长丝销量154.19万吨,同比下降4.25%,根据我们的统计,2018年涤纶长丝POY、FDY和DTY的价格同比分别增长13.75%、12.67%和11.65%。 2018公司实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%;公司盈利同比下滑主要是公司Q3计提了5.99亿元的商誉减值准备、计提了1.0亿元的无形资产减值损失,此商誉是因此次反向收购资产重组而形成,公司本着长期稳健发展的理念计提了本次商誉减值。报告期内,国望高科实现净利润14.56亿元,同比增长1.88%。 Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元,显著优于同行业其他上市公司,主要是公司涤纶长丝以DTY为主,而Q4 DTY价差收窄较小,POY价差收窄最为明显,同时公司以差异化产品为主,价格相对坚挺;公司Q4盈利环比下滑主要受存货跌价影响。 2018年公司整体毛利率13.8%,其中涤纶长丝业务整体毛利率13.43%,同比下降1.4pct,其中POY、FDY和DTY的毛利率分别为11.47%、15.62%和14.34%,分别同比增加0.06pct、下降2.72pct和下降1.54pct。 报告期内公司三费基本保持稳定,2018年公司财务费用和管理费用同比下降15.16%和8.51%,销售费用增长12.96%。2018年公司研发费用2.05亿元,同比增长30.45%。 2、注入盛虹炼化,完善产业链一体化,打开未来成长空间。 2019年3月9日,公司全资子公司江苏盛虹石化以现金方式收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%的股权,交易价格10.11亿元。交易完成后,公司拥有盛虹炼化100%的股权。 盛虹炼化成立于2014年7月,2018年12月14日正式动工“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”,项目预计总投资约775亿元,设计原油加工能力1600万吨/年,PX 280万吨/年,乙烯裂解装置110万吨/年,根据《盛虹炼化一体化项目可行性研究报告》,预计项目达产后销售收入约772亿元,净利润约76亿元。公司预计盛虹炼化2021年底投产。 盛虹炼化的注入开启了公司成长新篇章,未来公司将从涤纶长丝扩展到炼油、炼化领域,一方面形成“原油-PX-PTA、MEG-聚酯-化纤”完整产业链,实现了公司产业链纵向整合,进一步提升公司的盈利能力和核心竞争力;另一方面有利于解决我国PX和MEG长期依赖于进口的局面,同时打通了原油炼化与高端化工的产业链条,改善了我国炼化产能结构,有利于推动我国炼化产业升级。 盛虹炼化的注入是公司资本运作的开始,盛虹集团旗下的虹港石化拥有150万吨PTA产能,在建220万吨/年PTA产能,与公司目前的涤纶长丝以及未来盛虹炼化的PX属于产业链上下游,存在关联交易预期,公司重组时,公司实际控制人明确表示,为了彻底解决国望高科的PTA关联采购问题,公司承诺在虹港石化经审计扣非后归属于母公司所有者的净利润为正且符合相关法律法规的条件下,在一年内启动将虹港石化整体注入上市公司的工作。2018年PTA行业盈利较好,我们测算虹港石化理论上应该盈利,因此我们预计虹港石化的注入可能只是时间问题。 3、公司涤纶长丝产能继续扩张,深耕DTY细分市场 随着港虹纤维20万吨聚酯纺丝的投产,公司目前拥有206万吨聚酯产能,其中POY产能151万吨(部分用于生产DTY)、FDY产能36万吨、切片产能19万吨、DTY产能96万吨(港虹化纤12万吨加弹部分投产后DTY产能将增加至108万吨)。随着公司涤纶长丝产能的进一步扩张以及产品结构的进一步优化,盈利能力将稳步提升。 公司长丝销售以DTY为主,多年来公司DTY市场占有率第一,DTY一般直接销售给下游织布厂,相较POY,客户粘性更强。公司DTY产品以差异化为主,深耕细旦、阳离子、全消光等差异化市场,因此公司DTY产品售价远高于市场普通产品,盈利能力强。 4、投资建议 按照规划,盛虹炼化预计2021年底投产,因此暂不考虑盛虹炼化对公司盈利的影响,预计2019~2021年公司净利润分别为14.33、15.91和18.08亿元,对应EPS分别为0.36、0.39、0.45元,当前股价6.08元,对应PE分别为17.1、15.4和13.6倍,考虑到公司未来PTA资产注入以及盛虹炼化投产带来的业绩大幅改善,维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.3~6.8元。 5、风险提示 (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄; (2)上游原材料PTA、MEG涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间; (3)盛虹炼化投产进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名