事件描述8月 29日，东方盛虹发布 2024年半年报，实现营业收入 728.34亿元，同比+10.46%；实现归母净利润 3.19亿元，同比-81.59%；实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比-93.46%；实现基本每股收益 0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入 360.96亿元，同比-0.74%，环比-1.75%；实现归母净利润 0.72亿元，同比-92.56%，环比-70.85%； 实现扣非归母净利润 0.16亿元，同比上升 98.17%，环比-81.40%。 炼化承压，聚酯化纤和新能源板块同比改善原油波动明显，上半年炼化板块承压。 2024年上半年以来，受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，公司主要产品价差收窄，导致公司经营业绩同比下降。此外， 2024年上半年存货跌价准备计提 5.80亿元，拖累利润，主要是由于一季度原油价格波动造成。 子公司口径， 盛虹炼化上半年营收 499.43亿元，净利润-4.60亿元； 斯尔邦石化营收 106.38亿元，净利润 5.18亿元； 石化港储营收 2.54亿元，净利润 0.51亿元；盛虹化纤营收 130.22亿元，净利润 4.47亿元； 虹港石化营收 64.53亿元，净利润-0.62亿元。 盈利能力指标方面，2024Q2销售毛利率10.34%，同比下滑19.58pct； 净利率 0.17%，同比下滑 93.76pct。 ROE 为 0.20%，同比下滑-92.29pct。 从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源， 2024年上半年石化及化工新材料营收 588.77亿元， 毛利率10.82%，同比-4.19pct； 化纤板块营收 129.71亿元，毛利率 8.17%，同比+3.08pct。 费用方面， 2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20%/ 0.70%/3.47%， 同比变动-32.26/41.35/92.99pct。 职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68%，公司研发投入水平维持稳定。 经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪， 2024Q2石化板块价差PTA-PX/PX- 石 脑 油 /MEG- 乙 烯 价 差 季 度 环 比3.38%/-3.43%/-27.36%，各类产品价差分化明显， 成品油国内盈利承压。原料端， 2024年二季度， 4月地缘紧张局势升温，油价大幅攀升至今年以来最高点，此后国际原油价格呈现逐月下降态势，但均价较 2024年一季度上涨，从而拉高本季度价格。 WTI 原油季度均价为 80.25美元/桶，环比上涨 4.37%，同比上涨 8.70%。 2024Q2新能源材料板块价差 EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇 - 丙 酮 /EO- 乙 烯 /EOA-EO- 氨 /TPEG-EO 季 度 价 差 环 比-3.51%/+95.83%/-7.76%/+13.35%/-37.05%/-13.65%。 EVA 产品价差收窄明显，市场需求低迷是主要原因。 2024Q2聚 酯 化 纤 板 块 价 差 DTY-PTA-MEG/FDYPTA-MEG/POY-PTA-MEG 季度环比+2.69%/-10.62%/-3.21%。 受 6月企业挺价及部分企业升级改造影响，涤纶长丝本季度经历先跌后涨， 6月开始部分产品盈利明显走阔。 从中期来看， 供应端，新增产能增速大幅放缓，供给格局改善；需求端， 国内旺季有望贡献弹性，海外需求有望迎来补库周期，内需有望增长。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。 2022年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了 EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。

主要观点：事件描述近期，根据百川盈孚，涤纶长丝频频调涨，截至2024/06/30，DTY市场日均价为9400元/吨，月均价格9272元/吨，环比上涨2.76%。 涤纶长丝景气修复，东方盛虹有望受益近期长丝部分品种接连涨价，推动下游按需采购。5月开始，小厂出货情况好转，大厂产销较前期也有所改善，加之近期原料成本支撑，报价接连上调。我们认为新价格模式有望持续，随着三季度国内外旺季来临，供需持续改善，长丝企业议价能力提升，长丝易涨难跌。 新增产能增速大幅放缓，供给端显著改善。近年来，国内涤纶长丝一直处于高产能阶段，2024年开始涤纶长丝行业投产高峰期已经结束，预计2024年新增产能120万吨左右，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。随着领先企业市占率进一步提升，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。 海外需求迎来补库预期，国内需求有望改善。美国服装零售库销比环比持续下降，2024年有望迎来补库周期。内需方面，作为最大占比面料，服装和家纺需求较为坚挺，有望稳步增长。 东方盛虹是差异化DTY领先企业，有望充分受益景气上行。截至2023年，公司拥有涤纶长丝产能355万吨/年，产品以差别化DTY为主。其中，再生聚酯纤维产能55万吨/年，位居全球首位。公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，被誉为“全球差别化纤维专家”，盈利能力行业领先。截至2024/06/28，DTY市场均价为9400元/吨，月均价格环比上涨2.71%，价格从5/14低点9000元/吨上涨幅度400元/吨，公司有望充分受益此次涤纶长丝提价。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全面投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设100万吨醋酸、20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局。 投资建议：2023年，公司炼化板块由于存货减值盈利受到影响，2024年，公司炼化板块有望轻装上阵，盈利修复。公司涤纶板块受益于涤纶行业景气度提升，边际有望改善。由于原油价格波动高于预期以及公司计提减值准备，我们对2024-2025年盈利预测作出修正，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元（2024-2025年原值为63.57亿元、104.35亿元），EPS分别为0.46元、0.65元和0.89元，对应当前股价PE分别为17.29/12.18/8.92，维持“买入”评级。 风险提示：原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行。

事件 1： 2024 年 4 月 25 日， 东方盛虹发布 2023 年年度报告，公司 2023 年营业收入为 1404.40 亿元，同比上涨 119.87%；归母净利润为 7.17 亿元，同比上涨 17.35%；扣非净利润为 2.17 亿元，同比上涨 155.20%。事件 2： 2024 年 4 月 29 日， 公司发布 2024 年一季度报告，公司 1Q24 营业收入为 367.39 亿元， 同比增长 24.34%， 环比下跌 0.61%；归母净利润为 2.47亿元， 同比下跌 66.53%， 环比上涨 114.01%。点评： 计提存货减值影响公司短期业绩。 2023 年公司总体销售毛利率为11.27%，较去年同期上涨 3.60pcts。 2023 年公司财务费用同比上涨 75.73%，主要原因为利息支出增加；销售费用同比上涨 74.75%， 主要原因为职工薪酬及仓储费增加；研发费用同比上涨 33.46%， 主要原因为研发投入增加。2023 年公司净利率为 0.51%，较 2022 年同期下跌 0.34pcts。 公司 2023 年度营收同比大幅增长主要因为系公司全资子公司盛虹炼化全面投产， 盛虹炼化投产第一年实现营收近千亿元， 而 2023 年公司净利率同比下滑主要是因为天然气等能源价格及绝大多数石化产品价格下跌，造成 2023 年石化全行业“增产增销不增利”的情况。 此外， 2023 年公司计提存货跌价损失 22.10亿元，其中库存商品、 原材料、在产品及半成品分别计提 17.20 亿元、 2.77亿元、 1.75 亿元。 2024 年一季度，公司发生资产减值 5.04 亿元，均为存货跌价损失， 1Q24 资产减值损失仍对公司的盈利能力造成了一定影响。2023 年公司经营性活动产生净现金流同比大幅上涨。 2023 年公司经营性活动产生现金流净额为 83.43 亿元，同比上涨 379.00%， 主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。投资性活动产生现金流净额为-220.46 亿元，同比上涨 33.74%， 主要原因为购建固定资产支付的现金减少。筹资活动产生现金流净额为 99.83 亿元，同比下跌 68.47%， 主要原因为未开展非公开募集资金，以及借款净流入减少。期末现金及现金等价物余额为 63.86 亿元，同比下跌 37.18%。应收账款同比上涨 110.70%， 主要原因为销售增加，应收客户款项增加。应收账款周转率上升，由 2022年同期 104.14次变为 129.21次。存货周转率上升，由 2022 年同期 4.99 次变为 6.97 次。公司炼化业务产能全面释放，盛虹炼化营收近千亿。 截止 2023 年 12 月，我国炼油总产能达到 9.36 亿吨/年，稳居世界第一， 产业集中度与规模化程度进一步提升，其中千万吨及以上炼厂已增加到 36 家。 2023 年是盛虹 1600万吨/年炼化一体化项目产能全面释放的第一个完整年度，主要产品包括 110万吨/年乙烯， 280 万吨/年对二甲苯， 190 万吨/年乙二醇， 30 万吨/年醋酸乙烯， 40/25 万吨/年苯酚/丙酮等基础化工产品。 2023 年第一季度炼化装置负荷逐步提升，二季度开始包括常减压、芳烃、乙烯等关键环节均达到或者接近满负荷运行状态， 最终 2023 年全年原油处理量达到 1580 万吨。 2023 年盛虹炼化实现营收 991.93 亿元，净利润近 4.81 亿元，未来公司计划从“开满”到“开优”，进一步提升盛虹炼化的盈利能力。聚焦新能源新材料业务， 深化“1+N”产业布局。 根据《东方盛虹投资者关系管理信息 20240507》， 2023 年公司众多新能源新材料产品获得突破性进展， 斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至 104 万吨/年，成为世界第一；自研 POE 中试成功， 10 万吨/年工业化装置建设工作正在实施；百万吨 EVA 项目持续发力，向着“打造全球最大的光伏膜生产基地”目标不断迈进； 锂电材料方面， EC/DMC、超高分子量聚乙烯等项目在 2023 年陆续建成投产； 13 万吨/年的 PETG 高端聚酯新材料也在 2023 年投产。斯尔邦石化是公司化工新能源新材料经营主体， 2023 年斯尔邦石化营业收入169.48 亿元，净利润 7.51 亿元。 根据公司 2023 年年报，截至 2023 年斯尔邦石化拥有 240 万吨/年 MTO 装置（以甲醇计），为全球单套最大的醇基多联产装置。在下游的高端烯烃衍生物中，斯尔邦石化拥有 EVA 产能 30 万吨/年，主要用于生产光伏级 EVA，市场份额全球名列前茅。 我们认为，未来公司将持续聚焦新能源新材料领域，深化“1+N”布局，进一步拓宽公司业务成长空间。长丝行业逐渐复苏，再生聚酯纤维毛利较高。 根据《东方盛虹投资者关系管理信息 20240506》 截止 2023 年底，公司拥有涤纶长丝总产能 355 万吨，其中再生聚酯纤维 55 万吨， 盛虹化纤收入 240.88 亿，净利润 1.07 亿。 从产品毛利率来看，涤纶长丝毛利率 5.68%，与行业其他头部企业基本保持一致；从产品结构来看， 2023 年 POY/FDY 产品的阶段性行情相对较好， 但公司长丝产品中占比较高的 DTY 则表现相对疲软，而再生聚酯纤维表现良好，毛利率水平高于其他长丝品种。 从行业角度来看， 由于涤纶长丝行业新产能投放节奏渐缓，下游纺织服装领域需求持续复苏，预计未来长丝行业将维持缓慢复苏趋势。 延续我们之前《涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移》报告中的观点，我们预计长丝落后产能不堪成本重负或将逐步出清， 行业景气度有望上行，且随着行业集中度持续提升，龙头企业一体化成本优势也将日益凸显。投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为1525.60/1649.07/1740.78 亿元，实现归母净利润分别为 32.16/45.67/60.80亿元，对应 EPS 分别为 0.49/0.69/0.92 元，当前股价对应的 PE 倍数分别为19.9X、 14.0X、 10.5X。我们基于以下几个方面， 1） 盛虹炼化产能全面释放，随着未来从“开满”到“开优”， 其盈利能力有望进一步提升； 2） 公司持续深化“1+N”布局， 众多新能源新材料产品获得突破性进展，助力公司未来成长； 3） 长丝行业景气度有望上行，公司再生聚酯纤维表现良好。 我们看好盛虹炼化盈利水平提升及新能源新材料产品投放，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新建项目进展不及预期；汇率波动等风险。

事件描述公司公布2024年第一季度报告，2024年第一季度实现营业收入367.39亿元，同比增加24.34%；归母净利润2.47亿元，同比下降66.53%；经营活动现金流量净额9.81亿元，同比下降60.15%。 事件评论终端需求持续改善，24Q1聚酯链景气度持续修复。聚酯：截至2023年12月底，公司拥有涤纶长丝产能355万吨，差别化率超过90%，其中包括再生聚酯纤维产能55万吨/年，聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO单体、PTT纤维和循环再利用聚酯纤维产业链等。PTA：公司子公司虹港石化拥有390万吨/年PTA产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商。随着终端纺服补库持续，2024Q1涤纶长丝保持较好景气度，聚酯盈利将保持稳定；PTA下游聚酯负荷仍保持在较高水平，需求端有所支撑，PTA有望减亏。 炼化转固投产，芳烃及成品油保持高景气度，公司形成"炼化+聚酯+新材料"产业矩阵。炼化产能原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年。国内：出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度持续上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司炼化产品中成品油（496万吨）及芳烃（592万吨）合计占比达70%，显著受益于芳烃及成品油景气度改善。公司芳烃产业链采用国产连续重整技术国内规模总量最大的3×310万吨/年装置。此外，陠目采用的320万吨/年沸腾床渣油加氢装置、320万吨/年柴油加氢裂化装置、280万吨/年PX装置、4×15万吨/年硫磺回收装置也均属于国内规模较大的装置。工艺装置规模及设备的大型化，带来设备效率陒应提高，有利于能量的回收和综合利用，从而可以进一步提高生产效率和经济效益。 深化布局，成长空间大。炼化：盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮陠目于2023年3月投产；虹威化工新建POSM及多元醇陠目等；新能源新材料板块：规划建设EVA等化工新材料陠目，规划30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃工业化装置；可降解塑料陠目：虹科新材料可降解材料陠目（一期）工程截至2023年6月底一期陠目完成陠目环评公示，处于陠目建设阶段；海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料陠目截至2023年6月尚处于陠目前期阶段。 引领行业绿色智能化发展道路。公司始终坚持在低碳、零碳、负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术，2023年9月，公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。 作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024年-2026年归母净利润为29.7亿元、45.7亿元和53.1亿元，对应2024年4月29日收盘价PE分别为23.0X、15.0X、12.9X，维持"买入"评级。 风险提示1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、陠目进度不及预期。

公司2023年以及2024Q1业绩承压，未来有望随下游回暖业绩修复。公司拟战略性引入沙特阿美有望实现强强联合。 投资要点：[Tabe_Summary]维持增持评级，下调盈利预测与目标价：因化工品需求承压，资产减值影响，我们下调公司2024-2025年EPS为0.49/0.69元（原为0.87/1.02元），新增2026年EPS为0.81元。参考可比公司给予2024年PE24X，下调目标价为11.76元（原为13.05元），维持增持评级。 公司2023年以及2024年一季度业绩承压：公司2023年实现归母净利7.17亿元，同比+17.35%，扣非后净利润2.17亿元，同比+155.20%。 非经常性损益主要是资产减值以及政府补贴。2024Q1公司实现归母净利2.47亿元，同比-66.53%，环比+114.01%，扣非后净利润0.86亿元，同比-87.63%，环比+104.68%。因油价成本上行以及产品价格压力较大，公司业绩承压，业绩低于市场预期。 看好炼化盈利逐级修复，向上空间大：2023年布油均价约83美元/桶，同比下滑17%，受益成本端原油成本下降，以及下游成品油以及化工品回暖，2023年公司石化及化工新材料毛利率12.40%，同比+4.45%。根据钢联数据，国内主营炼厂2024Q1炼油毛利680元/吨，环比+256%。炼化板块回暖带动公司改善。 “1+N”产业布局提高抗风险能力：2023年1600万吨/年炼化一体化项目全面释放，盛虹炼化实现净利润4.8亿元，同比+12.7亿元。2023年，公司实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，有望发挥规模经营优势，降低周期性波动产生的风险。 风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期。

2023年度公司实现营业收入1,404.40亿元，同比增长119.87%；归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%。2024年第一季度实现营收367.39亿元，同比增长24.34%，环比下跌0.16%；归母净利润2.47亿元，同比下跌66.53%，环比增长114.01%。 随着行业景气度修复，公司经营业绩有望提升，维持买入评级。 支撑评级的要点n炼化一体化产能释放，资产减值拖累业绩。盛虹炼化一体化项目产能全面释放，带动公司营收规模大幅增长，2023年石化及化工新材料产销量分别为1569.83万吨/1916.71万吨，同比分别增长194.66%/165.76%,实现营收1146.25亿元，同比增长172.55%,毛利率12.40%，同比提升4.20pct。其中，炼油产品营收290.33亿元，同比增长1597.75%，毛利率为27.04%，同比提升11.89pct,其它石化及化工新材料实现营收855.92亿元，同比增长112.14%，毛利率为7.44%，同比降低0.47pct。费用方面，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/8.64/34.94/6.71亿元,同比分别增长74.75%/27.84%/75.73%/33.46%。此外，由于计提存货减值，2023年资产减值达到22.10亿元，同比增加120.87%。2024年一季度资产减值为5.04亿元，同比增长84.78%，对利润水平形成一定拖累。公司集炼化一体化、醇基多联产、PDH于一体的综合化学原材料供应平台构建完成，未来随着外部原材料价格波动幅度减弱，内部管理效能提升，公司的“大化工”平台优势或逐步凸显。 n2024Q1产品价格企稳，销售毛利率回升。根据百川盈孚统计数据，2024Q1布伦特原油均价为83.29美元/桶，环比下降1.33%，PX/PTA市场均价为8406.68/5867.25元/吨，环比均上涨0.84%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8173.3/7405.37元/吨，环比+1.22%/-3.16%；汽油/柴油市场均价为8949.62/7651.70元/吨，环比-0.27%/-3.65%。2024Q1公司销售毛利率为10.89%，环比提升4.25pct。未来随着石化行业景气度修复，公司盈利能力有望持续提升。 n新材料项目有序推进，深化“1+N”产业布局。公司斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。自研POE中试成功，10万吨/年工业化装置建设工作顺利实施，25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，同时目标打造全球最大的光伏膜生产基地，规划的百万吨EVA项目持续发力。公司围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业，全面推进战略新兴产业转型，致力于构建并形成核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”新格局，未来具有广阔发展空间。 估值考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.52亿元、48.10亿元、61.36亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.45元、0.73元、0.93元，对应的PE分别为22.4倍、13.7倍、10.8倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 评级面临的主要风险n原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

2023年盈利同比稳定增长， 1Q24盈利同比下滑、环比扭亏。 2023年，公司实现营业收入 1404.40亿元，同比增长 119.87%；实现归母净利润 7.17亿元，同比增长 17.35%。 单季度看， 1Q23-4Q23公司归母净利润分别为 7.38亿元、 9.93亿元、 8.05亿元、 -18.19亿元。 2024年一季度，公司实现营业收入 367.39亿元，同比增长 24.34%；实现归母净利润 2.47亿元，同比下降66.53%，环比扭亏。 公司一季度毛利同比相对稳定，盈利下滑主要由于财务费用、资产减值损失同比增加。 资产减值影响盈利。 2023年，公司发生资产减值损失 22.10亿元，均来自存货跌价损失；其中，库存商品计提减值 17.20亿元，原材料、在产品及半成品、在途物资分别计提 2.77亿元、 1.75亿元、 0.39亿元。 2024年一季度，公司发生资产减值 5.04亿元，均为存货跌价损失。 2023年炼化扭亏。 分子公司看， 2023年盛虹炼化实现净利润 4.81亿元，同比扭亏，增利 12.67亿元； 斯尔邦实现净利润 7.51亿元，同比减少 6.77亿元； 虹港石化（PTA）亏损 2.00亿元，同比转亏。 围绕“1+N”战略，聚焦新能源新材料，重点项目稳步推进。 公司拥有 1600万吨/年炼化一体化装臵、 240万吨/年甲醇制烯烃装臵（MTO）、 70万吨/年PDH 装臵，实现“油、煤、气”三种烯烃制取工艺路线全覆盖。 公司稳步推进新材料产业链布局，包括 75万吨/年 EVA、 30万吨/年 POE 及 20万吨/年α-烯烃、 POSM 及多元醇、可降解塑料一期、 磷酸铁锂等，提供未来增量。 公司全资子公司盛虹石化产业集团拟引入沙特阿美作为战略投资者。 2023年 9月 27日，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议，沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司盛虹石化产业集团战略投资者，拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。我们认为双方合作一方面有助于稳定公司原料采购、加强技术合作等，另一方面有助于沙特阿美提高化学品转化率。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.44、 0.69、0.96元， 2024年 BPS 为 5.69元。 参考可比公司估值水平，给予其 2024年2.0-2.5倍 PB，对应合理价值区间 11.38-14.23元（对应 2024年 PEG 为0.17-0.21），维持“优于大市”评级。 风险提示： 原油价格大幅波动； 产品价格大幅波动； 在建项目进度不及预期。

事件：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入367亿元，同比+24%，环比-0.2%；实现归母净利润2.47亿元，同比-66.5%（调整后），环比+20亿元。 点评：计提减值短期影响盈利，24Q1业绩承压：伴随下游需求持续回暖，24Q1芳烃产业链维持高景气，价差维持高位。2024年Q1，石脑油裂解、炼油、PX、PTA、DTY分别为-64.3美元/吨、806元/吨、1179元/吨、396元/吨、2224元/吨，分别同比+25美元/吨、-204元/吨、+814元/吨、+16元/吨、-68元/吨，分别环比+19美元/吨、+70元/吨、-349元/吨、-7元/吨、-86元/吨。随着我国经济运行逐步恢复，炼化行业景气度呈现回升趋势，看好大炼化盈利修复。24Q1，公司计提5.15亿元的资产减值准备，其中计提存货跌价准备5.04亿元，致公司盈利短期承压。 大炼化项目全面投产，公司核心竞争力持续增强：炼化板块，2023年是公司炼化一体化项目产能全面释放的第一年，该项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年，公司实现了“从一滴油到一根丝”的全产业链布局。聚酯化纤板块，截至23年年底，公司拥有涤纶长丝年产能355万吨，差别化率超过90%，以高端产品DTY为主。公司具有较高协同发展优势，炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动，协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用，为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。 积极推进新材料项目建设，深化“1+N”产业链布局：作为核心原料供应平台，2023年公司炼化一体化项目全面投产推动众多新能源新材料产品获得突破性进展。1）2023年斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。2）截至24Q1，公司已具备POE自主研发能力，800吨/年POE中试装置顺利投产。未来公司规划EVA总产能超过100万吨，POE总产能50万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。3）25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，主要原材料实现基本自供，上下游一体化协同优势显著。在建项目稳步推进，保障公司未来成长性。 盈利预测、估值与评级：考虑到炼化行业复苏进度不及我们此前预期，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.59（下调49%）/50.83（下调45%）/63.03亿元，对应EPS为0.57/0.77/0.95元。公司大炼化项目全面投产，新材料项目稳步推进，成长空间广阔，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。

公司公告：2024年一季度公司实现营业收入367.39亿，同比提升24.34%；归母净利润约2.47亿元，同比下降66.53%；扣非归母净利润约0.86亿元，同比下滑87.63%。24Q1公司毛利率达到10.89%，同比下滑0.98pct，推测原因可能是公司EVA产品盈利下滑较大导致。费用方面，24Q1公司期间费用率达到4.63%，同比提升1.16pct，主要由于利息费用增长导致财务费用同比提升83.28%。 需求回暖叠加库存收益，24Q1大炼化价差有所提升。根据万得数据，我们计算24Q1盛虹炼化价差平均为1212元/吨，同比提升38%，主要原因一方面由于油价波动，大炼化存在一定的库存收益；另一方面下游需求回暖也带动部分化工品价格走高，24Q1公司部分化工品价格显著提升，其中丁二烯/乙二醇/丙酮/苯乙烯/PX均价同比分别提升14%/10%/30%/6%/4%。考虑到2024年油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望持续改善。 涤纶长丝价差有所下滑，预期今年景气度有望提升。根据万得数据，我们测算24Q1涤纶长丝POY/FDY/DTY平均价差分别为1091/1694/2367元/吨，环比+11/-15/-13元/吨，由于公司涤纶长丝主要以DTY为主，因此预期公司涤纶产品价差在一季度有所收窄。需求方面，截至4月25日当周POY/FDY/DTY库存分别为34/26/28天，处于历史较高水平，下游需求表现较弱。展望2024年，随着行业格局改善，长丝和PTA价差存在修复预期。 根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，且目前海外仍在去库阶段，我们预计未来随着美国服装去库的结束，三季度海外有望迎来补库周期，有望长丝推动景气上行。此外，PTA由于盈利较差，老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。 新产能释放叠加春节效应，EVA盈利走弱。24Q1国内EVA均价11356元/吨，同比下滑30%；EVA毛利水平2513元/吨，同比下滑55%。根据卓创资讯，供给端随着宝丰能源25万吨新增产能投放，国内供给增长较为明显，24Q1总产量达到63.14万吨，同比上涨29.1%；需求端，受春节假期影响，下游停工放假导致EVA需求受到一定抑制，24Q1表观消费量达到87.16万吨，同比上涨11.1%。后市来看，由于二季度EVA将进入检修期，叠加光伏需求存在向好预期，EVA价格和利润存在一定提升空间，有望带动公司业绩上行。 投资分析意见：我们维持2024-2026年净利润预测为52/73/88亿元，对应PE为13X/9X/8X，看好公司炼化业绩修复，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。

事件: 2024年 4月 25日， 东方盛虹发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 1404.40亿元， 同比+119.87%； 实现归母净利润 7.17亿元，同比+17.35%； 实现扣非归母净利润 2.17亿元， 同比+155.20%； 销售毛利率 11.27%， 同比+3.60个 pct， 销售净利率 0.51%， 同比-0.34个 pct； 经营活动现金流净额为 83.43亿元。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 367.97亿元， 同比+114.37%，环比-2.51%； 实现归母净利润为-17.62亿元， 2022Q4为-10.29亿元，2023Q3为 7.98亿元； 扣非后归母净利润-18.36亿元； 经营活动现金流净额为 23.21亿元。 销售毛利率为 6.64%， 同比+1.83pct， 环比-5.23pct； 销售净利率为-4.80%， 同比+1.23pct， 环比-6.91pct。 投资要点: 1600万吨/年炼化一体化项目全面释放，2023年归母净利润同比+17%2023年， 原油价格整体呈现波动下跌态势， 能源价格回落致使绝大多数石化产品价格的下跌， 造成 2023年石化全行业“增产增销不增利” 的情况。 2023年， 公司盛虹炼化 1600万吨/年炼化一体化项目全面释放，项目作为公司“1+N” 战略产业布局的核心原料供应平台， 于 2022年 12月顺利打通全流程并全面投产。2023年公司实现营业收入 1404.40亿元，同比+119.87%； 实现归母净利润 7.17亿元， 同比+17.35%， 同比+1.69亿元。 2023年， 公司实现毛利润 158.26亿元， 同比+109.34亿元， 税金及附加 86.60亿元， 同比+79.58亿元， 其他收益 5.94亿元， 同比+4.81亿元， 资产减值损失-22.10亿元， 同比-12.10亿元， 主要系计提的存货减值损失。 2023年， 公司实现经营活动现金流净额为 83.43亿元， 2022年为 13.91亿元， 主要系 2023年销售商品、 提供劳务收到的现金同比增加所致。 分板块来看， 公司 2023年炼油产品实现营收 290.33亿元， 实现销量 424.81万吨， 涤纶丝实现营收 229.49亿元， 实现销量 257.70万吨， 其他石化及化工新材料实现营收 855.92亿元， 实现销量 1491.90万吨。 价格方面， 公司产品定价随行就市， 主要产品售价呈现二季度回落、三季度回升、 四季度回落走势。 期间费用方面， 2023年公司销售费用率 0.24%， 同比+0.10个 pct， 管理费用率 0.62%， 同比+0.41个 pct， 研发费用率 0.48%， 同比+0.31个 pct， 财务费用率 2.49%， 同比+0.58个 pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 367.97亿元， 同比+114.37%， 环比-2.51%； 实现归母净利润为-17.62亿元， 2023Q3归母净利润为 7.98亿元， 环比-25.60亿元。 2023Q4， 公司实现毛利润 24.43亿元， 环比-20.36亿元，税金及附加 20.26亿元， 环比-2.78亿元， 其他收益 0.65亿元， 环比-3.93亿元， 资产减值损失-12.44亿元， 环比-8.98亿元， 所得税-8.11亿元，环比-9.05亿元。 拟引入战投沙特阿美， 加强石化产业合作2023年 9月 28日， 公司发布公告， 公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。 框架协议主要内容包括： 沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者， 拟持有目标公司少数股权； 双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、 化工产品和燃料产品销售、 高附加值技术许可等方面进行合作。 沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一， 也是公司重要的原油等原料供应商之一， 通过与沙特阿美的联合， 将有效保障公司原料供应， 同时在产品销售、 技术等领域实现强强联合， 加快公司国际化进程， 有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。 聚焦新能源新材料领域， 加速材料布局推动能源转型斯尔邦石化是全国唯一同时具备光伏级 EVA 和 POE 自主生产技术的企业。 2022年 9月， 斯尔邦石化 800吨/年 POE 中试装置成功产出合格产品， 项目一次性开车成功， 预计未来一段时间 POE 国产化和产业化进程有望提速。 此外， 公司已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局， 相关产品广泛涉及正极材料、 电池隔膜、 电解液溶剂等众多关键环节。 公司现已建成 2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE） 项目，该项目于 2022年底一次性开车成功， 顺利投产。 UHMWPE 是一种性能优异的热塑性工程塑料， 耐冲击、 耐磨损、 耐腐蚀， 是锂电隔膜的主要原料。 司 10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC） 装置也已经于 2024年 3月顺利投产。 2023年， 公司二氧化碳制绿色甲醇装置投产， 建成行业内首条“二氧化碳制新能源材料” 的绿色负碳产业链。 涤纶长丝实现差异化竞争， 再生聚酯空间广阔据中国化学纤维工业协会统计， 2023年中国化学纤维总产量达到 6872万吨， 累计同比增长 8.5%。 其中涤纶长丝产量 4509万吨， 同比增长8.5%。 涤纶长丝的行业集中度逐步提高， CR6产能占行业总产能接近70%， 预计未来涤纶长丝行业集中度将会进一步提升。 涤纶长丝行业的竞争正由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导， 品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。 公司分别在苏州和宿迁建立化纤生产基地， 拥有涤纶长丝产能 355万吨/年。 产品以差别化 DTY 为主。 随着 2023年底芮邦科技二期 25万吨 再生纤维产能顺利投产， 目前公司再生聚酯纤维总产能 55万吨/年， 位居全球首位。 作为再生聚酯纤维行业领军企业， 公司依靠自主研发解决了熔体粘度均化关键技术、 大容量生产再生纤维、 长周期聚合运行等一系列技术难题， 率先建成全球首条从瓶片到纺丝的熔体直纺装置， 下游客户已广泛覆盖迪卡侬、 耐克、 优衣库、 阿迪达斯、 李宁等 30多个知名品牌， 再生纤维终端消费市场正在加速普及和推广。 “油头” “煤头” 、 “气头” 烯烃全覆盖， 深化“1+N” 产业布局公司是一家全球领先、 全产业链垂直整合并已深入布局新能源、 新材料业务的能源化工企业。 盛虹炼化 1600万吨/年炼化一体化项目作为公司“1+N” 战略产业布局的核心原料供应平台， 项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置， 加工能力 1600万吨/年， 主要产品包括 110万吨/年乙烯， 280万吨/年对二甲苯， 190万吨/年乙二醇， 30万吨/年醋酸乙烯， 40/25万吨/年苯酚/丙酮等基础化工产品。 公司在高端聚烯烃材料、 精细化学品、 新能源材料等重点领域开展科技攻关， 取得技术性突破。 斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产， 总产能升至 104万吨/年， 跃居世界第一。 自研 POE 中试成功， 10万吨/年工业化装置建设工作正在实施； 技术优势引领百万吨 EVA 项目持续发力，向着“打造全球最大的光伏膜生产基地” 目标不断迈进。 25万吨/年再生聚酯纤维、 13万吨/年 PETG、 9万吨/年 MMA 等高端新材料项目陆续投产， 主要原材料实现基本自供， 上下游一体化协同优势显著， 看好公司长期发展。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入分别为1533.00、 1656.00、 1755.36亿元， 归母净利润分别为 55. 10、 67. 13、82.39亿元， 当前股价对应 PE 分别 12、 10、 8倍， 公司是一家全球领先、 全产业链垂直整合并已深入布局新能源、 新材料业务的能源化工企业， 考虑到公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保和安全生产风险、 经济大幅下行、 行业政策风险、 汇率波动风险。

事件:2024 年 3 月 1 日， 东方盛虹发布关于“质量回报双提升” 行动方案的公告， 作为行业领军企业， 东方盛虹始终重视投资者利益， 牢固树立以投资者为本的理念， 推动公司经营发展质量、 投资价值以及可持续发展水平的提升， 积极维护市场稳定。 基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可， 公司制定了“质量回报双提升” 行动方案。 投资要点: 坚持战略定力， 坚守做强主业， 深耕一体化发展自 2018 年重组上市以来， 公司已成为一家全球领先、 全产业链垂直整合并已深入布局新能源、 新材料业务的能源化工企业。 2021 年底，公司通过收购 EVA 行业龙头企业斯尔邦石化， 迅速切入了新能源新材料领域。 2022 年底， 经过 3 年多的施工建设， 1600 万吨/年盛虹炼化一体化项目顺利完成装置建设并打通全流程。 2023 年， 盛虹炼化装置负荷逐步爬坡， 基本实现全产业链满负荷运营。 公司 2023 年前三季度营业收入达 1036.42 亿元， 同比+121.89%， 实现历史性突破。 秉承创新驱动未来， 引领行业绿色智能化发展道路公司不断加快技术创新系统建设， 推动产业转型升级。 顺应低碳、绿色、 轻量化行业发展趋势， 坚持产品技术创新。 2023 年斯尔邦石化自主研发的高熔指热熔胶 EVA 产品， 凭借国内首创的工艺技术、国际先进的产品性能荣获“2022 年度化工新材料创新产品” 奖项。同时， 公司自主研发的新一代光伏胶膜原料——POE， 800 吨中试装置已经于 2022 年 9 月顺利投产。 未来公司有望会成为有能力同时供应 EVA 和 POE 两大光伏胶膜原料的世界级龙头企业。 此外， 公司始终坚持在低碳、 零碳、 负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术。 2023 年 9 月， 公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套 10 万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。 公司“二氧化碳捕集利用—绿色甲醇—新能源材料” 的绿色负碳产业链已经初具规模。 “变碳为宝” 制新能源、 新材料， 既符合当前国家环保政策， 也符合全球碳减排的大趋势。 在提高企业市场竞争力的 同时， 为推动石化产业结构绿色升级注入旺盛的活力和强大的动力。 注重股东回报， 共享企业成长红利截至 2022 年， 公司连续 5 年累计派发现金红利 28.43 亿元， 年均股利支付率达 73%， 处于同行业领先水平。 此外， 基于对公司未来发展前景的信心、 对公司价值的高度认可， 也为充分调动员工的积极性和创造性， 提高公司的凝聚力和竞争力， 公司自 2020 年以来连续推出了四期员工持股计划。 公司和公司控股股东及其关联企业的部分员工均参与其中， 总计投入资金近 100 亿元。 今年 2 月， 公司公告了第四期员工持股计划、 公司控股股东及其关联企业的部分员工第四期增持公司股份均已完成股票购买， 合计买入 22.92 亿元。2023 年 8 月， 公司副董事长、 常务副总经理计高雄先生， 董事、副总经理、 财务负责人邱海荣先生， 监事会主席倪根元先生， 副总经理、 董事会秘书王俊先生主动增持公司股份， 共计 4009.83 万元。 盈利预测和投资评级 考虑到原油价格波动及公司主要产品价格变化， 我们适度调整公司业绩预期， 预计 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 6.63、 56.96、 72.24 亿元， EPS 为 0.10、 0.86、 1.09 元/股， 对应PE 为 104、 12、 10 倍。 公司是一家全球领先、 全产业链垂直整合并已深入布局新能源、 新材料业务的能源化工企业， “1” 个核心平台+“N”个新能源、 新材料、 电子化学、 生物技术等多元化产业链条协同发展的“1+N” 产业格局已蔚然成形， 此外拟引入战投沙特阿美， 加强石化合作，看好公司未来成长， 维持“买入” 评级。 风险提示 政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

事件：2023 年 10 月 28 日，东方盛虹发布 2023 年三季报，公司 2023 年前三季度营业收入为 1036.42 亿元，同比上涨 121.89%；归母净利润为 24.79亿元，同比上涨 57.15%；扣非净利润为 20.53 亿元，同比上涨 81.14%。对应公司 3Q23 营业收入为 377.43 亿元，环比上涨 3.79%；归母净利润为 7.98亿元，环比下跌 17.13%。 公司 2023 年前三季度业绩同比明显提升。公司 2023 年前三季度营收增长主要系项目投产销售收入增加所致。公司 2023 年前三季度总体销售毛利率为 12.91%，较去年同期上涨 4.20pcts。公司 2023 年前三季度财务费用同比上涨 52.67%，主要系利息支出增加所致；销售费用同比上涨 113.04%，主要前三季度职工薪酬、销售仓储增加所致；研发费用同比上涨 12.97%；管理费用同比上涨 6.45%。公司 2023 年前三季度净利率为 2.39%，较去年同期减少 0.98pcts。我们认为，公司 2023 年前三季度业绩明显提升，主要是因为 EVA 项目投产并开始盈利，且涤纶长丝景气度有所回升。3Q23 公司营收环比上升，我们认为主要是由于公司三季度主要产品价格环比均有所回升，根据 iFind 数据，3Q23 汽油/柴油/PX/PTA/聚乙烯/聚丙烯市场均价分别为8859.92/7689.05/8959.23/6029.50/8304.17/7596.65 元/吨，环比分别为3.71%/5.57%/4.52%/2.08%/1.71%/2.73%。公司 3Q23 净利润环比下跌，我们认为主要是因为期间费用率上涨，Q3 财务费用环比上涨 48.82%、管理费用环比上涨 18.06%、研发费用环比上涨 25.73%。 公司现金流状况良好。公司 2023 年前三季度经营性活动产生现金流净额为60.22 亿元，同比上涨 88.17%。投资性活动产生现金流净额为-175.97 亿元，同比上涨 24.90%。筹资活动产生现金流净额为 97.40 亿元，同比减少53.13%。期末现金及现金等价物余额为 81.33 亿元，同比减少 21.12%。应收账款同比上涨 282.55%，主要系应收高信用等级客户款增加所致，应收账款周转率下跌，由 2022 年同期的 86.38 次变为 74.03 次。存货同比上涨86.70%，存货周转率下跌，由 2022 年同期的 5.20 次变为 4.91 次。 国内聚酯化纤领先企业，推进“1+N”产业布局。公司是国内“炼化+聚酯化纤+新能源新材料”龙头企业之一，并依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台，向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸，构建“1+N”产业布局。公司石化及化工新材料生产基地位于“国家七大石化基地”之一的连云港徐圩新 区，盛虹炼化一体化项目具备多样化的基础化学品产能，设计原油加工能力1600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模 280 万吨/年，乙烯裂解装置规模 110万吨/年，是公司新材料产业的原料保障平台。 虹港石化主要负责 PTA 板块，作为聚酯新材料产业链的重要中间环节，向上承接公司炼化芳烃产品，向下供应公司苏州、宿迁基地聚酯原材料。虹港石化拥有 390 万吨/年 PTA 产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商。对于聚酯化纤业务，公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，截至今年上半年，公司已拥有 330 万吨/年差别化纤维产能，其中包括超 30 万吨/年再生纤维产能，新增 25 万吨/年再生聚酯纤维也将于今年投产，公司的高端差别化纤维 DTY 和再生纤维产能位居国内前列。 斯尔邦石化主要承担公司化工新能源、新材料业务，现已形成丙烯、乙烯及其衍生精细化学品协同发展的多元化产品结构。截至今年上半年，斯尔邦石化投入运转的 MTO 装置设计产能为 240 万吨/年，是全球单套最大的醇基多联产装置；丙烷脱氢装置（PDH）设计产能 70 万吨/年；此外，斯尔邦石化拥有 78 万吨/年丙烯腈、30 万吨/年 EVA、25.5 万吨/年 MMA、30 万吨/年EO 的产能，EVA 产能位居全球前列，丙烯腈产能位居国内前列。 Q3 聚酯纤维价格回升，EVA 项目投产盈利。在聚酯纤维板块，3Q23 公司DTY、FDY、POY、聚酯切片等产品价格受原油价格支撑而上涨，利好公司业绩。根据 iFind 数据，Q3 原油布伦特均价 85.33 美元/桶，环比上涨 9.48%；公 司 主 营 产 品 DTY/FDY/POY/ 聚 酯 切 片 的 均 价 分 别 为9341.22/8498.40/7901.03/6926.35 元 / 吨 ， 环 比 分 别 为2.61%/2.29%/3.30%/0.52%。我们认为由于原油价格上涨，公司 DTY 等差别化纤维、切片等聚酯产品的原料端压力得到缓解、盈利能力得到修复。我们认为未来随着涤纶长丝及切片等产品下游需求复苏、盛虹炼化一体化项目投产后公司积极拓展下游高附加值产品，有望进一步扩大公司整体盈利水平。 在新能源新材料板块，斯尔邦石化光伏级 EVA 和 POE 双线并行，根据公司2023 年半年报，斯尔邦丙烷产业链等项目实现全面投产，其 EVA 产能为 30万吨/年，主要应用于光伏领域，市场份额居全球第一，产品质量受到下游客户的充分认可，已经覆盖了国内众多光伏胶膜领域的头部企业；新建 10 万吨/年 POE 装置处于项目前期阶段，在中试装置中已成功产出合格产品。3Q23光伏级 EVA 价格也有所回升，为公司三季度贡献业绩，根据 iFind 数据，Q3斯尔邦 EVA 现货价为 17470.00 元/吨、环比 6.32%。我们认为，公司 EVA项目投产对其今年前三季度业绩起到了较大的提振作用。此外，截至 2023年上半年，斯尔邦石化拥有丙烯腈产能 78 万吨/年，丙烯腈产品质量稳定且优异，已经成为国内众多主流碳纤维企业的主要原料供应商，目前产能位居国内第一。 涤纶长丝行业走向集中，差异化竞争逐步成为主流。随着下游服装、家纺和产业用纺织品等行业的消费需求增长，差别化、功能化的聚酯纤维也面临着一轮新的增长需求，涤纶长丝行业的结构性调整和品种的改善，推动着行业的持续发展。涤纶长丝的行业集中度逐步提高，今年上半年涤纶长丝行业 CR6大约占行业总产能的 66%，公司预计未来涤纶长丝行业集中度将会进一步提升。涤纶长丝行业的竞争正由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。从涤纶长丝行业的整体发展趋势来看，供给侧结构性改革和提升绿色制造水平已经逐步成为涤纶化纤产业转型升级的主线。国内各大长丝龙头企业纷纷在各自的优势产品领域持续强化竞争内核，提升核心竞争力，相互之间存在着显著的差异化竞争。同时，行业集中度的逐步提高也有利于头部企业之间进一步形成有序扩张和差异化多元 化竞争的市场格局。我们认为，公司作为国内聚酯化纤龙头之一，叠加以高端差异化纤维为主的产品结构，有望受益于行业格局的变化。 公司核心竞争力优势明显。公司拥有产业布局超前优势、创新驱动发展优势、差异化竞争优势、协同发展优势及区位优势。在产业布局方面，公司在石化及化工新材料、聚酯化纤领域深耕多年，已形成烯烃、芳烃“双链”并延、协同发展的产业格局，成为国内独特的具备“油头、煤头、气头”全覆盖的大型能源化工企业。在科技创新方面，公司在产品、工艺、装备等方面取得了丰硕的科研成果，截至今年上半年，拥有 382 项专利，其中发明专利 77项，实用新型专利 299 项，外观专利 6项。在差异化竞争方面，公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，产品差别化率超过 90%，以高端 DTY 产品为主，重点发展再生纤维绿色低碳产品，有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争。在协同发展方面，公司炼化、聚酯、精细化工自我配套率高，盛虹炼化一体化装置投产后，聚酯化纤上游 PX 和乙二醇原料将实现自供，上下游产品结构十分合理。在区位布局方面，公司石化及化工新材料业务位于连云港石化产业基地内，连云港地区气候适宜，园区及周边配套优异，距离目标市场近，物料成本低。此外，园区紧邻海港码头，加工进口原油具有得天独厚的海运优势，运输成本低，具有显著区位优势。 拟引入战投沙特阿美，展开石化业务国际合作。2023 年 9 月 27 日，公司与Saudi Arabian Oil Company 的子公司 Saudi Aramco Asia Company Limited签署了框架协议，主要内容包括：（1）沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司盛虹石化的战略投资者，拟持有盛虹石化少数股权；（2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。我们认为，沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原油等原料供应商之一，与沙特阿美的合作有利于公司进一步推进产业链一体化布局，保障原材料的稳定供应，助力公司国际化发展加速。 打造全球最大光伏胶膜原料生产基地，深度布局新能源领域。公司围绕三个百万吨项目，即百万吨级 EVA 光伏新能源材料、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料三大项目，持续深入布局新能源新材料产业，并已规划众多新能源新材料、低碳绿色项目，如 POE、磷酸铁锂、CO2 制绿色甲醇、PETG/CHDM、EC/DMC、POSM 等，目前已陆续进入工业化装置建设当中，公司预计未来 1-2 年内，这些新增产品都会迅速投放市场，成为公司新的业绩增长点。 全球能源加速转型，可再生能源迅速发展，空间巨大。太阳能将成为可再生能源的发展主流。光伏级 EVA 材料作为光伏胶膜的主要原料，有望充分受益光伏行业的高景气。斯尔邦石化是全国唯一同时具备光伏级 EVA 和 POE 自主生产技术的企业，公司积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3 套 20 万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10 万吨高端热熔胶级EVA 装置。同时，公司计划建设 20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年 POE 装置、30 万吨/年丁辛醇装置、30 万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚 A装置，将利用盛虹炼化一体化丰富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基础中间产品，通过 EVA 与 POE 双线并进，打造横向覆盖、链式延伸的光伏材料全产业链布局，朝着“打造全球最大的光伏膜材料产业基地”目标加速迈进。 此外，为响应下游新能源汽车及储能行业的快速发展需求，同时基于自身大化工平台持续赋能与新材料开发的多年积累，公司已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局，相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等 众多关键环节。截至今年上半年，公司 2 万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目已投产，UHMWPE 是锂电隔膜的主要原料。此外，公司正在建设 10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设 50 万吨/年磷酸铁，30 万吨/年磷酸铁锂，最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。 新材料项目稳步推进，拓展下游材料高端应用。公司利用一体化产业链优势，积极拓展下游材料高端应用，不断向新材料领域布局。公司新材料主要建设项目包括：乙二醇+苯酚／丙酮项目：包括 10/90 万吨/年乙二醇装置和 40/25万吨/年苯酚/丙酮装置，今年 3 月已投产。POSM 及多元醇项目：包括 50.8万吨/年乙苯装置、20/45 万吨/年 POSM 装置、11.25 万吨/年 PPG 装置、2.5万吨/年 POP 装置，今年上半年已开工建设。POE 等高端新材料项目：包括20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年 POE 装置、30 万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚 A 装置。可降解塑料项目：包括 34万吨/年顺酐装置，30 万吨/年 BDO 装置和 18 万吨/年 PBAT 装置，截至今年上半年，20 万吨/年顺酐装置，15 万吨/年 BDO 装置和 12 万吨/年 PBAT 装置已完成项目环评公示并进行开工建设。磷酸铁锂项目：海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，包括 180 万吨/年选矿装置、50 万吨/年磷酸铁装置、30 万吨/年磷酸铁锂装置等。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为1384.82/1530.43/1767.34 亿元，实现归母净利润分别为 30.86/51.58/70.18亿元，对应 EPS分别为 0.47/0.78/1.06，当前股价对应的 PE倍数分别为 18.8X、11.2X、8.3X。我们基于以下三个方面，1）随着宏观经济企稳，下游逐步复苏，公司炼油、化工品业务价差有望持续修复，提振公司盈利能力；2）涤纶长丝行业集中度不断提升、利好龙头企业，且行业正逐步迈向差异化多元化竞争的市场格局，公司作为国内聚酯化纤龙头之一，与沙特阿美合作加强一体化布局，叠加以高端差异化纤维为主的产品结构，有望受益于行业格局的变化；3）公司深度布局新能源新材料领域，EVA 项目投产提振公司业绩，未来公司光伏、锂电材料、及新材料项目有望逐步落地。我们看好公司在涤纶长丝行业格局变动中的竞争优势、以及公司在新能源新材料的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新建项目进展不及预期；汇率波动等风险

油价中枢上移贡献收益，炼化行情静待修复巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，外加OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，全球原油库存仍处于低位，2023年Q3油价平均为86.75美元/桶，同比增加10.89%，环比减少12.57%。受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，叠加多数炼油炼化品种库存已到达阶段性低位，价格表现较强，公司营收大幅增加。此外，2023Q3由于成本相应增加与在建工程转固导致营业成本上涨，带来利润环比有所下滑。 研发投入增加，费用控制同比向好2023Q3销售毛利率11.87%，同比增加9.03pct；销售净利率2.11％，同比增加2.47pct。费用方面，公司持续优化期间费用，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、0.56%、0.44%、2.56%，分别同比减少0.03pct、0.83pct、0.35pct、0.66pct，财务费用环比大幅增加，主要由于利息支出增加所致。 深度布局新材料，开辟第二增长曲线公司积极布局“百万吨级EVA”战略目标，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进50万吨POE产能项目建设，进一步拓展下游材料业务高端应用。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设50万吨／年磷酸铁，30万吨／年磷酸铁锂，新材料将打造公司第二成长曲线，提升产品高附加值，推动公司产品盈利中枢上移。 公司与沙特阿美子公司签署了框架协议。沙特阿美有意向成为公司的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；以及双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，也有助于公司的国际化进程。 盈利预测由于原料价格大幅波动及宏观经济变化，我们对公司2023-2025年盈利预测进行修正。预测公司2023-2025年收入分别为1405.4、1626.8、1702.1亿元，EPS分别为0.48、0.86、1.16元，当前股价对应PE分别为18.4、10.3、7.6倍。基于公司战略性引入沙特阿美及核心产品景气度修复，维持“买入”投资评级。风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；与沙特阿美合作不及预期。

2023年年前三季度入公司实现营业收入1036.42亿元，同比增长121.89%；归母润净利润24.79亿元，同比长增长57.15%。2023年第三收季度实现营收377.43亿亿长元，同比增长129.22%，环比增长3.79%；；润归母净利润7.98亿元，同比增长1667.41%，跌环比下跌17.13%。公司拟引入战投沙特阿美，增强市场信心，同时随着行业景气度修复，经营业绩有望改善，维持买入评级。 支撑评级的要点炼化产品价格提升，期间费用有所增加。炼化一体化项目产能释放，叠加炼化产品上涨，带动三季度营业收入显著增加。根据百川盈孚统计数据，2023年三季度PX/PTA市场均价为8635.33/6010.55元/吨，环比上涨1.37%/2.46%；二甲苯/聚乙烯/聚丙烯市场均价为8213.58/8223.34/7567.58元/吨，环比上涨9.69%/3.01%/2.36%；汽油/石脑油市场均价为9187.35/7999.89元/吨，环比上涨3.35%/3.46%。受转固费用增加影响，第三季度公司销售毛利率为11.87%，环比减少0.99pct。此外，销售费用、研发费用和财务费用分别为0.98亿元、1.67亿元、9.67亿元，同比分别增加106.63%、30.65%、82.19%。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望逐步改善。 拟引入沙特阿美战投，国际化合作再上新台阶。9月27日，全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司（简称“石化产业集团”）与沙特阿美的子公司SaudiAramcoAsiaCompayLimited（阿美亚洲）签署了框架协议，主要内容包括： （1）沙特阿美或其关联方有意向成为石化产业集团的战略投资者，拟持有目标公司少数股权； （2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，并有助于公司加快实现国际化发展。 新材料及新能源项目有序推进。公司积极推进“百万吨级EVA”战略目标，虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置，后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置。同时，公司计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置，进一步拓展下游材料业务高端应用。未来，新材料业务有望成为公司新的业绩增长极。 估值考虑到成本端原油价格仍居高位，同时烯烃产业链下游需求偏弱，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.63亿元、52.05亿元、82.91亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.48元、0.79元、1.25元，对应的PE分别为21.8倍、13.2倍、8.3倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 评级面临的主要风险原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

事件: 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 1036.42 亿元，同比+121.89%；实现归母净利润 24.79 亿元，同比+57.15%；加权平均净资产收益率为 6.75%，同比增加 1.33 个百分点。销售毛利率 12.91%，同比增加 4.20 个百分点；销售净利率 2.39%，同比减少 0.98 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 377.43 亿元，同比+129.22%，环比+3.79%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比+1457.58%，环比-17.13%；平均净资产收益率为 2.12%，同比增加 2.29 个百分点，环比减少 0.51 个百分点。销售毛利率 11.87%，同比增加 9.03 个百分点，环比减少 0.99 个百分点；销售净利率 2.11%，同比增加 2.47 个百分点，环比减少 0.54 个百分点。 投资要点: 三季度盈利同比高增，各项费用拖累业绩环比下滑2023 年 Q3，公司实现营收 377.43 亿元，同比+129.22%，环比+3.79%；实现归母净利润7.98亿元，同比+1457.58%，环比-17.13%，同比+8.57 亿元，环比-1.65 亿元。 其中， 2023 年 Q3 实现毛利润44.79 亿元，环比-1.97 亿元； 管理费用达 2.10 亿元，环比+0.32 亿元；研发费用达 1.67 亿元，环比+0.34 亿元； 财务费用达 9.67 亿元，环比+3.17 亿元；其他收益达 4.59 亿元，环比+4.06 亿元。毛利润环比下滑， 一方面或由于公司炼化项目逐步转固带来折旧摊销增加，另一方面公司主要产品盈利下滑，据百川资讯， 2023 年第三季度 EVA平均毛利达 6869.93 元/吨，环比-8.42%。 财务费用环比增加主要由于利息支出增加所致； 其他收益环比增长主要由于 2023 年第三季度政府补助增加所致。 展望四季度， 公司炼化项目效益逐步释放，业绩有望环比改善。期间费用率方面， 2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.26%/1.00%/2.56% ， 同 比 -0.03/-1.19/-0.66pct ， 环 比-0.03/+0.15/+0.77pct 拟引入战投沙特阿美，加强石化产业合作9 月 28 日，公司发布公告，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。 框架协议主要内容包括： 沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。 沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原油等原料供应商之一，通过与沙特阿美的联合，将有效保障公司原料供应，同时在产品销售、技术等领域实现强强联合， 加快公司国际化进程， 有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。 聚焦新能源新材料领域，深入布局光伏、锂电上游关键原料近年新能源行业高速发展，据中国光伏行业协会数据， 2023 年上半年中国光伏新增装机 78.42GW，同比增长 154%；据中国汽车工业协会数据， 2023 年上半年我国新能源车产销量分别为 378.6 万辆和374.7 万辆，同比分别增长 42.4%和 44.1%。随着光伏及锂电快速发展，对上游材料需求也将高速提升。公司积极布局新能源新材料领域，光伏材料领域， 截至 2023 年三季度末， 公司拥有 30 万吨/年EVA 产能，还积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3 套 20 万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10 万吨高端热熔胶级 EVA 装置；同时， 2022 年 9 月，斯尔邦石化 800 吨/年 POE中试装置成功产出合格产品，公司还计划建设 20 万吨/年α -烯烃装置、 30 万吨/年 POE 装置， EVA+POE“双箭齐发”，努力打造为全球最大光伏胶膜原料生产基地。锂电材料领域，公司已建成 2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目，是锂电隔膜的主要原料；同时，公司正建设 10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（ EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域；公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，该项目将以磷矿为原料，建设 50 万吨/年磷酸铁， 30 万吨/年磷酸铁锂，最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。随着新能源相关行业快速发展，以及公司相关材料的逐步落地，将对公司中长期成长形成有力支撑。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 35.53、 64.76、 90.52 亿元，对应 PE 分别 20、 11、 8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。