藏格矿业发布 2023年度报告： 公司 2023年实现营业收入52.26亿元，同比减少 36.22%；归母净利润 34.20亿元，同比减少 39.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润 35.75亿元，同比减少 37.25%。 投资要点 钾锂产销良好，售价略有下滑 （1）氯化钾： 2023年公司产销分别为 109.42、 129.34万吨， 实现氯化钾营业收入 32.15亿元，同比下降 16.16%；毛利率 56.20%，同比下降 14.73%。 氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比下降 28.60%；平均销售成本 1088.83元/吨，同比增长 7.58%。 （2）碳酸锂： 2023年公司产销分别为 1.21、 1.03万吨， 实现碳酸锂营业收入 19.80亿元， 同比下降 54.20%；毛利率80.51%，同比下降 11.69%。 碳酸锂平均售价（含税） 21.69万元/吨，同比下降 52.46%；平均销售成本 3.74万元/吨，同比增长 18.76%。 巨龙铜矿将扩产， 铜板块投资收益增长潜力大2023年巨龙铜矿矿产铜 15.4万吨，实现营收 102.35亿元，净利润 42.11亿元。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益 12.96亿元， 占公司归母净利润的37.90%，投资收益同比增加 5.71亿元，增幅 78.81%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能， 2024年 2月 22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。 项目预计 2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1亿吨，年矿产铜将达 30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进2023年 7月 24日，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。麻米错项目采矿证前置手续共 10项， 目前已完成 9项手续的批复工作，剩余 1项手续（项目立项申请书） 正在推进办理中。 老挝万象市巴俄县项目， 已完成钾盐矿区全部 199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究报告》正在编制过程中。 老挝万象市塞塔尼县，钾盐矿项目勘探区面积 198.97平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。 盈利预测我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 39.49、 46.90、60.50亿元， 归母净利润分别为 28.78、 33.64、 43.75亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.3、 13.9、 10.7倍。 由于 2023年碳酸锂价格下跌幅度较大， 同时氯化钾价格也有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。 但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期；老挝的钾盐项目进展顺利；巨龙铜矿持续扩大产能， 且铜价在 2024年开启上涨。 预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期； 2）锂电池需求不及预期； 3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期； 4）巨龙铜业盈利不及预期； 5）氯化钾价格大幅波动等。

中国海油发布2023年年度报告：公司实现营业收入4166.09亿元，同比-1%；实现归母净利润1238.43亿元，同比-13%。 2023年Q4实现营业收入1097.92亿元，同比-1.2%，环比-4.3%，实现归母净利润261.98亿元，同比-20.4%，环比-22.7%。公司全年资产减值及跌价准备为35.23亿元，同比增加28.46亿元，主要受到北美地区油气资产计提减值准备的影响；除所得税外其他税金为243.31亿元，同比增加55.53亿元，主要受确认矿业权出让收益的影响。剔除补缴矿产特别收益和一次性北美地区减值等影响，公司业绩符合预期。 投资要点油气产销量新高，油价下跌背景维持优秀业绩2023年全球油价下滑，公司平均实现油价77.96美元/桶，同比-19.3%，平均实现气价7.98美元/千立方英尺，同比-7%。2023年公司净产量达678百万桶油当量，同比增长8.7%，连续五年创历史新高；2019-2023年净产量复合增长率达7.6%。销量方面，石油销量达5.15亿桶，同比+7.5%；天然气销量达807.4十亿立方英尺，同比+11.2%。实现油气销售收入3278.67亿元，同比-7.1%，降幅远低于油价降幅。 降本增效成果显著，继续巩固成本优势2023年公司加强成本控制，继续巩固成本竞争优势，桶油主要成本为28.83美元，同比-5.1%。其中桶油作业费用7.54美元/桶，同比-2.6%、桶油折旧折耗及摊销14.06美元/桶，同比-4.2%、桶油弃置费0.83美元/桶，同比-2.4%、销售管理费2.29美元/桶，同比-9.5%、除所得税以外的其他税金4.11美元/桶，同比-10.7%。 现金流充裕，重视股东回报公司2023年经营现金流2097亿元，同比+2%。2023年公司末期派息0.66港币/股，中期派息0.59港币/股，合计派息1.25港币/股，公司总股本约476亿股，合计分红约595亿港元，股息支付率达43.6%，按2024年3月22日收盘价及汇率，A股股息率约4.2%，H股股息率约7.1%。增储势头强劲，高油价中枢支撑高盈利公司资本开支及产量保持高位，2025/2026年公司净产量目标为780-800/810-830百万桶，未来三年油气开采规划增速高于行业内其他主要企业。截至2024年3月21日，布伦特油价为85.8美元/桶，较年初上涨13%，在地缘冲突不断，OPEC+挺价意愿强烈等背景下油价存在较强支撑，公司未来业绩和分红具有较强保障。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为4413.6、4800、4901亿元，EPS分别为2.87、3.05、3.10元，当前股价对应PE分别为9.5、9、8.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

森麒麟发布 2023年年度公告： 实现营业收入 78.42亿元，同比增加 24.63%；归母净利润 13.69亿元，同比增加 70.88%。 其中 2023Q4实现营收 21.00亿元，同比增加 36%，环比下降4.8%；实现归母净利润 3.75亿元，同比增加 170%，环比下降 3.1%。 投资要点 泰国二期项目放量， 轮胎景气度修复助力业绩提升公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产 600万条高性能半钢子午线轮胎及 200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于 2023年大规模投产运行。 2023年， 公司完成轮胎产量 2923.68万条，较上年同期增长 32.98%；其中，半钢胎产量 2839.68万条，较上年同期增长 32.11%；全钢胎产量 84万条，较上年同期增长 70.91%。完成轮胎销售 2925.98万条，较上年同期增长 29.28%；其中，半钢胎销量 2846.66万条，较上年同期增长 28.19%；全钢胎销量 79.33万条，较上年同期增长 93.88%。 公司主要原材料中， 2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为 14002/ 11368/ 9312元/吨，分别同比-7%/-12%/-7%。 2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为 937，同比-66%，海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。 2023年公司销售毛利率达 25.2%，同比增长4.7pcts。 费用管控合理， 净利率大幅增长2023年公司销售费用率为 2.39%，同比-0.09pcts；管理费用率为 2.16%，同比-0.51pcts；财务费用率为 0.09%，同比+2.23pcts， 主要受汇兑损益影响；研发费用率为 2.11%，同比 +0.32pcts ， 期 间 费 用 率 ( 含 研 发 ) 合 计 6.75% ， 同 比+1.95。公司净利率 17.45%，同比+4.72%。 轮胎开工率高位，在建项目持续推进截至 2023年，公司轮胎设计产能 3000万条，产能利用率97.46%。 公司正在加快推进 “森麒麟（摩洛哥）年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进 “西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 99.6、 119.96、 142.16亿元， EPS 分别为 2.55、 3.06、 3.6元，当前股价对应 PE 分别为 12.1、 10.1、 8.6倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

染料价格下跌公司主业承压，静待景气度修复公司2023年前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为57.79/6.96/22.50亿元，同比-15.7%/-8.2%/-26.3%，销量分别为16.65/4.20/6.76万吨，同比-5.7%/-11.5%/+3.3%。 均价为34704/16571/33282元/吨，同比-10.6%/+3.7%/-28.7%。据卓创资讯，2023年分散染料和活性染料均价为19.6/20.7元/kg，同比-14.8%/-8.6%；截至2024/2/21，中国分散染料和活性染料价格分别为18/20.5元/kg，同比-14%/-2%，价格已处于近年来低位，行业产能出清将进一步加速。随着下游纺织服装需求开始恢复，未来在国内刺激消费政策的支持及海外纺织服装补库背景下，染料行业需求或实现增长，行业景气度有望改善。公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商，全球拥有年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能，年产11.45万吨的中间体产能，有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升。 费用管控合理，在手现金充裕2023年前三季度，公司销售费用率为4.66%，同比+0.91pcts；管理费用率为5.54%，同比+1.29pcts；财务费用率为-0.69%，同比-1.44pcts；研发费用率为3.85%，同比-0.20pcts，期间费用率(含研发)合计13.36%，同比+0.56。 公司净利率9.19%，同比-5.4%。期末现金及现金等价物余额为120.55亿元，同比+47%。 房产业务稳步推进，创收能力增强截至公司2023年中报，公司存货—开发成本账面余额为212.7亿元，存货—开发产品账面余额为35.9亿元。福新里高层公寓大产证顺利取得，福新汇招商工作持续推进，协助主力品牌客户开业。华兴新城项目精心安排、高效组织，顺利完成T1塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑，预计2027年竣工。经过十余年的发展，公司房地产业务体量和规模大幅增加，成为与公司旗下制造业、金融投资并驾齐驱的核心业务，并将成为公司新的利润增长点。 盈利预测公司作为染料行业龙头主业有望受益于行业景气度回升，同时房地产业务未来将持续贡献增量利润。预测公司2023-2025年收入分别为150.22、168.6、200.6亿元，EPS分别为0.43、0.49、0.82元，当前股价对应PE分别为19.8、17.1、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；房地产业务增长不及预期。

万华化学 2月 3日发布公告： 将推动公司“提质增效重回报”，并发布 2023年业绩快报， 2023年公司实现营业收入1754亿元，同比增长 5.92%，实现归母净利润 168亿元，同比增长 3.57%。 投资要点 主要产品以量补价， 公司 2023年业绩实现增长2023年，公司实现营业收入 1753.61亿元， 同比增长5.92%；归属于上市公司股东的净利润 168.14亿元， 同比增长 3.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 164.08亿元， 同比增长 3.87%。 根据业绩快报测算，2023Q4公司实现营业收入 428.07亿元，同比增长 21.80%； 归属于上市公司 股 东的净利润 41.11亿元，同比增长56.61%； 扣非归母净利润 39.80亿元， 同比增长 65.35%。 公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长，但公司产品销售价格同比有所下降，同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降。 综合上述因素影响，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。 MDI 产能全球第一，新项目推进助力成长公司控股子公司“万华福建异氰酸酯”拟在现有 MDI 装置基础上，通过技术改造将 MDI 装置产能由 40万吨/年扩至 80万吨/年。 同期配套气体扩能改造项目也在推进中，拟将合成气产能提升至 330,000Nm3/h 并同时建设 1套 20万吨/年合成氨装置，预计建设总周期为 45个月。 MDI 产能方面，加上此次 40万吨改扩建，万华 MDI 产能将达380万吨/年，分布在烟台、宁波、福建和匈牙利等地，位居世界第一。 1月 30日，于 2023年末停车检修的万华宁波产业园 MDI 二期装置（80万吨/年）宣布复产。 强化落实股东回报计划，分红政策保持连续稳定公司制定并披露了《万华化学未来三年股东回报规划（2021-2023年）》。最近三年，公司每年现金分红金额占当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例高于 30%。 2020-2022年分红比例分别为 40.65%、 31.84%与 30.95%。公司承诺，在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期投资回报。 盈利预测考虑到公司成长性，我们预测公司 2023-2025年收入分别为1753.61、 2001.08、 2188.00亿 元 ， EPS 分 别 为 5.36、6.61、 7.82元，当前股价对应 PE 分别为 12.6、 10.2、 8.7倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

持续增储上产，上调42024年和52025年产量目标根据公司公告，2024年公司资本支出预算保持稳定，总额为人民币1250-1350亿元，较2023预计资本支出1280亿元或小幅提升，其中勘探、开发、生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。公司规划2024-2026年的产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，按产量目标中枢算，2024-2026年净产量增速分别为5%、11%、4%。油气产量强劲增长，公司成长优势显著。 油价高位震荡，公司业绩支撑强劲近期油价受地缘局势及宏观情绪影响较大，中东冲突加剧、美国经济指标延续强劲表现及中国央行下调存款准备金率等导致油价震荡上行。长期来看，OPEC挺价意愿强烈，降息周期开启，需求或支撑油价长期高位运行。高油价背景下公司作为油气开采白马标的业绩长期收益。 市值管理纳入业绩考核，低估值高分红配置价值高国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者，央企被低估的估值有望实现理性回归。同时公司承诺2022-2024年股息支付率预计将不低于40%、且全年股息绝对值不低于0.7港元/股（含税），低估值高分红配置价值高。 盈利预测高油价背景下公司持续增储上产，兼具成长性及高分红特点，预测公司2023-2025年收入分别为4127.5、4296、4640亿元，EPS分别为2.82、2.97、3.11元，当前股价对应PE分别为8.1、7.7、7.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

三角轮胎发布 2023年年度业绩预增公告： 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 13.47-14.47亿元，与上年同 期 相 比 ， 增 加 6.09-7.09亿 元 ， 同 比 增 加 82.61%-96.17%。预计 2023年度实现扣非归母净利润 11.47-12.27亿元，与上年同期相比，增加 6.05-6.85亿元，同比增加111.65%-126.41%。 投资要点 轮胎景气度提升，公司 2023年业绩超预期业绩高增核心原因为轮胎市场需求旺盛，公司持续优化产品结构与市场结构，扩大品牌影响力，轮胎产销量增长明显；同时公司持续强化精益管理，有效控制产品成本，使得盈利水平大幅提升。 根据卓创资讯， 受国内产品缺货叠加外贸订单充足影响， 2023年中国半钢胎产量为 5.9亿条，同比+22%，开工率均值为 69%，同比+9.4pcts。 2023年中国全钢胎产量为 1.4亿条，同比+14%， 全钢胎开工率均值达到60.2%，同比+8.2pcts。根据海关总署数据， 2023年我国机动小客车用新的充气橡胶轮胎累计出口量 3.08亿条，同比+23%； 客车或货运机动车辆用新的充气橡胶累计出口量 1.24亿条， 同比+14%。 中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值公司“巨型工程子午胎成套生产技术与设备开发”项目获得国家科技进步一等奖。 2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术进入产业化示范应用验证；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。 面对多层次、多区域的市场需求， 2023年公司持续提升“三角”主品牌影响力，在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌渠道；公司产品在第 133届中国进出口商品交易会、意大利维罗纳工程机械展览会、俄罗斯国际矿业展和拉丁美洲（巴拿马）国际汽配展以及 Latakko 会议上获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测考虑到轮胎行业高景气及公司盈利能力提升，我们上调公司业绩预测， 预测公司 2023-2025年收入分别为 110.2、118.6、 122.1亿元， EPS 分别为 1.75、 2. 12、 2.24元，当前股价对应 PE 分别为 8.5、 7.0、 6.6倍， 维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

赛轮轮胎 1 月 29 日发布公告： 预计 2023 年实现营业收入260 亿元左右，与上年同期相比，将增加 40.98 亿元左右，同比增加 18.71％左右。实现归属于上市公司股东的净利润31 亿元左右，与上年同期相比，将增加 17.68 亿元左右，同比增加 132.77％左右。 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 31.60 亿元左右，与上年同期相比，将增加 18.25 亿元左右，同比增加 136.71％左右。 投资要点 轮胎景气度提升，公司 2023 年业绩超预期公司预计 2023 年实现营业收入 260 亿元左右，与上年同期相比，将增加 40.98 亿元左右，同比增加 18.71％左右。实现归属于上市公司股东的净利润 31 亿元左右，与上年同期相比，将增加 17.68 亿元左右，同比增加 132.77％左右。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 31.60 亿元左右，与上年同期相比，将增加 18.25 亿元左右，同比增加 136.71％左右。其中 2023Q4 实现营业收入 69.88 亿元左右，同比增加34.8%， 归属于上市公司股东的净利润 10.75 亿元左右，同比增加 302.62%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 10.61 亿元左右，同比增加 317.72%。业绩高增核心原因为国内轮胎市场需求恢复明显，产品毛利率同比大幅增长，同时随着公司产能释放及产能利用率提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高。 追加柬埔寨工厂投资，推进全球化加速成长全资子公司拟对“柬埔寨投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目”追加投资 7.7 亿元，追加投资后项目投资总额为22.5 亿元，项目将具备年产 1200 万条半钢子午线轮胎的生产能力。预计项目建设期 16 个月，净利润率为 21.67%，项目投资回收期为 4.38 年。公司在柬埔寨拥有丰富的建设及运营经验，本次年产 1200 万条半钢子午线轮胎项目建设完成后， CART TIRE 将具备年产2100 万条半钢子午线轮胎及 165 万条全钢子午线轮胎的生产能力，可以更好的满足海外市场的需求，并进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力，扩大市场占有率具有重要意义。有利于提升公司产品销量、营业收入及利润，提高上市公司的综合竞争力。 盈利预测非公路胎有望维持高景气，北美建厂完善全球化布局， 公司四季度盈利能力超预期，考虑到公司盈利能力提升以及大量拟建项目带来的成长性，我们上调公司预测 2023-2025 年收入分别为 262.58、 317.60、 358.00 亿元， EPS 分别为 1.00、1.22、 1.41 元，当前股价对应 PE 分别为 11.3、 9.3、 8.0 倍，维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险

森麒麟1月25日发布公告：美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查终裁结果公布，本次复审调查周期为2021年1月6日—2022年6月30日共18个月，森麒麟泰国与日本住友轮胎（泰国公司）作为本次复审的强制应诉企业。本次复审终裁结果与初裁一致，森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24％；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16％；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52％。 投资要点泰国反倾销复审终裁结果与初裁一致，税率大降盈利能力有望大幅提升2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%，其中公司子公司森麒麟轮胎（泰国）有限公司适用17.06%的原审税率。 2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，复审的强制应诉企业为森麒麟泰国与日本住友轮胎（泰国公司），并在2023年7月23日公布了复审初裁结果，本次终裁结果与初裁一致，森麒麟泰国的单独税率为1.24％，该结果较原审税率大幅下降,降幅达15.82pct，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。 摩洛哥、西班牙项目齐推进，助力未来业绩增长摩洛哥项目两期合计1200万条产能，预计可实现营业收入4.2亿美元，利润总额1.1亿美元。工厂建设进展顺利，正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，该摩洛哥工厂还可享受前5年免征所得税，其后年度所得税率减半为15%的优惠政策。项目建成后将进一步扩充公司现有产能，产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场，增强竞争力。 西班牙项目建成后将达到1200万条轿车、轻卡车子午线轮胎产能，预计可实现营业收入5.04亿欧元，利润总额1.14亿欧元。目前已取得西班牙政府环评批复，正在进行施工许可前置程序，后续公司将平稳推进西班牙项目建设。 盈利预测复审终裁税率大降提升盈利能力，出海建厂完善全球化布局。预测公司2023-2025年收入分别为81.02、98.86、120.30亿元,EPS分别为1.84、2.46、2.95元,当前股价对应PE分别为16.3、12.2、10.2倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司产品产销两旺，轮胎行业盈利持续修复跟据卓创资讯， 受国内产品缺货叠加外贸订单充足影响，2023年中国半钢胎产量为 5.9亿条，同比+22%，开工率均值为 69%，同比+9.4pcts。 2023年中国全钢胎产量为 1.4亿条 ， 同 比 +14% ， 全 钢 胎 开 工 率 均 值 达 到 60.2% ， 同 比+8.2pcts。根据海关总署数据， 2023年我国机动小客车用新的充气橡胶轮胎累计出口量 3.08亿条，同比+23%； 客车或货运机动车辆用新的充气橡胶累计出口量 1.24亿条， 同比+14%， 近年我国轮胎出口量呈上升趋势。 2023年前三季度公司实现轮胎产量 1794万条，同比+8%； 销量 1954.52万条，同比+18%； 销售均价 400元/条，同比-1.6%。 公司主要原材料中， 2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为 14002/11368/ 9312元/吨， 分别同比-7%/-12%/-7%。 2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为 937，同比-66%， 海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。 中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值公司“巨型工程子午胎成套生产技术与设备开发”项目获得国家科技进步一等奖。 2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术进入产业化示范应用验证；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。 公司持续增强新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，从技术设计推进减碳工作。乘用车胎产品的轻量化及高性能化全面推进；热裂解炭黑、再生橡胶、绿色/生物基材料等可持续原材料的应用范围逐步增加，实现可持续性原材料在轮胎中的工业化应用；直压硫化技术进一步改进，有效降低能耗，具备了产业化的技术条件；加深仿真分析在产品开发中的应用，缩短产品开发周期，提高开发效率并节约试验费用。 面对多层次、多区域的市场需求， 2023年公司继续投放高铁广告，持续提升“三角”主品牌影响力，在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌渠道；公司产品在第 133届中国进出口商品交易会、意大利维罗纳工程机械展览会、俄罗斯国际矿业展和拉丁美洲（巴拿马）国际汽配展以及 Latakko 会议上获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测公司研发能力领先，在手现金充裕，我们预测公司 2023-2025年收入分别为 110.2、 113.6、 118亿元， EPS 分别为1.47、 1.54、 1.63元，当前股价对应 PE 分别为 10.2、 9.8、9.2倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

玲珑轮胎发布业绩预告：预计2023年实现归母净利润13.50亿元到16.10亿元，同比将增加10.58亿元到13.18亿元，同比增加362%到451%；实现扣非归母净利润12.90亿元到14.90亿元，同比将增加11.11亿元到13.11亿元，同比增加621%到732%。 投资要点销量大幅增长，盈利能力显著提升2023年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，公司产品销量实现较大增长。根据轮胎报，2023年全年全球轮胎总销量预计为18.2亿条，同比增长4.0%。其中，乘用车轮胎销量为15.9亿条，同比增长5.2%；商用车轮胎销量为2.3亿条，同比增长1.8%。全球轮胎市场规模预计达到2300亿美元，同比增长6.5%。叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，2023年全年实现轮胎销量7798.7万条，同比增长26.10%，其中毛利较高的乘用车胎同比增长28.34%。从季度销售数据来看，2023年Q4公司实现轮胎销量2263.4万条，同比增长41%，环比增长16.9%。同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现显著提升。 全球化布局推进，塞尔维亚基地持续放量公司稳步推进“7+5”全球战略，目前已经形成“5+2”产能布局(包含有国内5个基地，海外2个基地)。塞尔维亚工厂共规划了1200万套半钢胎、160万套全钢胎和22万套非公路胎产能，2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，目前具备全钢胎120万条产能规模，2024年达到设计产能；半钢胎按照现有规划，预计2024年上半年将达到一期600万条产能规模，塞尔维亚基地发美东地区拥有物流成本优势，并且塞尔维亚全钢产品的快速放量也将有效应对美国贸易制裁。此外，长春基地一期的300万条半钢胎产能和120万条全钢胎产能已投产，目前产能处于爬坡阶段。全球化布局持续放量，推动未来公司业绩增长。

新凤鸣发布业绩预告： 2023年预计实现归母净利润 10.3亿元到 11.3亿元， 同比将实现扭亏为盈；扣非归母净利润 8.5亿元到 9.5亿元。 2023年 Q4预计实现归母净利润 1.43亿元到 2.43亿元， 环比-65%到-40%，同比扭亏；扣非净利润1.12亿元到 2.12亿元， 环比-70%到-42%，同比扭亏。 投资要点 长丝行业格局改善，公司盈利能力提升2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。 根据 WIND，2023年江浙地区涤纶长丝开工率均值为 79.46％，同比增加5.84pcts。截至 2023年底，中国 POY／DTY／FDY 库存天数分别为 13.8／23.8／16.9天，较 2022年底下降 6.3／2.7／7.5天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。 2023年 POY/DTY/FDY 市场均价分别为 7526/8892/8152元/吨， 同比下降 4%/3%/2%；原材料 PTA/MEG 市场均价分别为 5851/4082元/吨，同比下降 3%/10%，产成品价格跌幅小于 原 材 料 跌 幅 ， 产 品 - 原 材 料 价 差 实 现 修 复 。 2023年POY/DTY/FDY 价差分别为 1156/2522/1782元/吨，同比增长1.7%/1.8%/7.9%。 目前长丝行业新增产能放缓， 行业集中度提升，叠加下游纺织服装国内需求有望持续向好， 行业景气度有望持续上行。 公司作为国内第二大涤纶长丝生产企业，具备较强的产业链和规模优势，未来有望持续受益于行业景气度提升获得超额利润。 新项目优化产品结构，提升综合竞争力实现长远发展2024年 1月 10日， 公司公告拟投资 200亿元人民币建设年产 250万吨差别化聚酯纤维材料、 10万吨聚酯膜材料项目。 项目分两期实施，一期投资约 35亿元人民币建设 25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品） 1套、 40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品） 1套。 项目一期建设周期为 3年，二期尚未规划。在目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段，随着国内稳增长政策持续发力，聚酯纤维消费有望持续向好，公司将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力的方面下工夫。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品，但产品规格有所不同，新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。本次项目的规划将进一步调整产品结构，丰富产品规格，增加产品创新竞争力，从而进一步提升公司盈利水平，巩固和提升行业地位。 盈利预测考虑长丝价格及价差波动，我们适度调整公司业绩预期， 预测公司 2023-2025年收入分别为 583、 641、 681亿元， EPS分别为 0.72、 1.26、 1.65元，当前股价对应 PE 分别为17.8、 10.2、 7.7倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

主要产品销量增长，聚氨酯板块盈利增强 2023 年前三季度，公司积极应对经营环境变化，延伸产品产业链，完善区域布局，释放新装置产能，各主要业务板块销量同比增长。公司前三季度聚氨酯板块产销量分别为365万吨和359万吨，同比+16%和+14%；Q3单季度产销量分别为119万吨和124万吨，同比+18%和+16%，环比-8%和持平。公司前三季度纯MDI和聚合MDI的挂牌价均值分别为23078元/吨和18844元/吨，同比-3%和-9%，Q3单季度纯MDI和聚合MDI的挂牌价均值分别为24033和19267元/吨，同比+7%和+4%，环比+6%和+1%。前三季度聚氨酯板块实现营业收入500.8亿元，同比+2%。单季度实现营收173.1亿元，同比+11%，环比+1%。公司前三季度石化板块合计产销量分别为338万吨和987万吨，同比-1%和+11%，实现营业收入518.7亿元，同比-8%。公司前三季度新材料板块合计产销量分别为118万吨和117万吨，同比+66%和+72%，实现营业收入175.9亿元，同比+15%。单季度实现营收63.3亿元，同比+31%，环比+7%。 毛利率环比改善，期间费用率上升 前三季度受全球原油、天然气等基础能源价格同比下降影响，公司主要化工原料以及欧洲公司能源成本同比下降，毛利率实现修复。2023年前三季度，公司毛利率16.8%，同比+0.1pct。期间费用方面，前三季度公司期间费用率为2.95%，同比+0.76pct；销售费用率为0.75%，同比+0.13pct；管理费用率为1.31%，同比+0.31pct；财务费用率为0.89%，同比+0.32pct，研发费用率为2.17%，同比+0.3pct。前三季度公司合计研发支出约28.8亿元，同比+17.8%。公司在建工程规模持续扩张，截至9月底达到467亿元，在建工程/固定资产的比例为50.8%，研发及在建工程高投入带来整体费用率上升。 重组收购铜化集团化工业务，增强电池业务竞争力 2023年11月公司发布公告，拟通过股权转让、增资等方式，持有铜化集团化工业务51%的股权；同时持有非化工业务34%的股权，并享有重大事项的一票否决权。铜化集团依托独特的资源禀赋、区位优势、产业基础、人才保障，经过30年的建设和发展，现已成为以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多 元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。控股“六国化工”（SH600470）和“安纳达”（SZ002136）两家上市公司。主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内同行前列。重组后万华化学将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。通过重组，万华化学将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步保障磷矿资源，为万华化学未来的磷资源需求解决瓶颈问题，提升产品竞争力。同时万华化学依托成熟的煤化工运行经验和技术优势，将进一步优化铜化集团煤气化装置，进一步提升铜化集团现有产品市场竞争优势。 盈利预测 公司为聚氨酯龙头，新材料产能逐步放量。预测公司2023-2025年收入分别为1786、2038.5、2292亿元，EPS分别为5.36、7.46、8.97元，当前股价对应PE分别为14.3、10.3、8.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

华鲁恒升发布公告：公司等容量替代建设 3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目已建成投产，进入试生产阶段；公司高端溶剂项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入生产阶段。 投资要点 新项目建成投产，公司竞争力持续增强 等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目达产后，全厂机组容量和运行方式不变，在满足采暖期新增 202.83 万 m2集中供热采暖需求的同时，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热，具有较高的经济效益、社会效益和环保效益。高端溶剂项目达产后，可年产碳酸二甲酯 60 万吨（其中销售量 30 万吨）、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二乙酯 5 万吨。项目的顺利投产能够进一步拓展公司产业链，优化产品结构，提升公司市场竞争能力和抗风险能力。 煤炭价格下降多数产品价格上涨，Q3业绩向好 公司前三季度新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品板块收入分别为113.54/38.77/19.88/13.00亿元，同比分别+1.7%/-4.4%/-59.6%/-23.6。根据WIND数据，2023Q3尿素/己内酰胺/己二酸/DMF/醋酸/碳酸二甲酯均价分别为2428/12838/9403/ 5661/4042/4230元/吨，环比分别+5%/+4%/-1%/+4%/+27%/-8%；同比分别-2%/+2%/-2%/-49%/+7%/-36%。原材料方面，秦皇岛港动力煤（Q：5500）均价为866元/吨，环比-5%，同比-32%。公司2023Q3销售费用率为0.19%，环比-0.01pcts；管理费用率为1.43%，环比+0.34pcts；财务费用率为0.26%，环比+0.15pcts；研发费用率为1.74%，环比-0.7pcts。公司2023Q3净利率为17.42%，环比+2.7pcts，同比+1.6pcts。 荆州基地首批项目投产，新项目建设助力成长 2023年11月公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨。同时尼龙66高端新材料项目，年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目等稳步推进，打开公司长期成长空间。 盈利预测 新产能投放助力公司长期成长，预测公司2023-2025年收入分别为272、338、396.8亿元，EPS分别为2.07、2.82、3.43元，当前股价对应PE分别为12.9、9.5、7.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

赛轮轮胎12月16日发布公告：赛轮新加坡与TDINTERNATIONALHOLDING,S.A.P.I.DEC.V.签署了《合资企业协议》。根据协议双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。同时,合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。项目达产后,正常运营年可实现营业收入21942万美元,净利润4059万美元。项目税后投资回收期为6.33年,项目净利润率为18.50％。出资方式：赛轮新加坡出资6120万美元,占51％；墨西哥TD出资5880万美元,占49％。 投资要点合作墨西哥最大轮胎经销商，打开北美广阔市场墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国。公司具有轮胎生产技术、国际化生产基地运营管理等方面优势，墨西哥TD的子公司TIREDIRECT，S.A.DEC.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。 2020年，美国、墨西哥和加拿大之间的自由贸易协定取代此前的北美自由贸易协定，美墨加协定约定墨西哥生产的汽车主要零件（如轮胎等）可减免关税。本项目是赛轮集团投资建设的首个北美洲工厂，在美国双反调查背景下，该项目能充分利用墨西哥进出口税收政策，减少政策风险，将生产端贴近市场端，有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户，继续推动公司未来业绩增长。 全球化布局持续，看好公司中长期发展赛轮集团已经在越南、柬埔寨建设生产工厂，目前工厂良性发展。赛轮越南工厂半钢子午线轮胎已于2013年投产，全钢子午线轮胎及非公路轮胎生产线也于2015年投产，赛轮柬埔寨工厂半钢、全钢子午线轮胎已投入生产。此次公司和墨西哥TD合作项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，有效降低主要原材料供应及价格波动的风险，对提升企业在全球范围的竞争力和市场占有率具有重要意义。 盈利预测随着公司全球化布局的不断完善，不仅能有效规避国际贸易壁垒，同时也能提高公司在全球市场的占有率。预测公司2023-2025年收入分别为262.6、317.6、358亿元,EPS分别为0.88、1.05、1.2元,当前股价对应PE分别为13.2、11、9.6倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。