主要产品价格回落，公司业绩承压2023年三季度公司农药原药营业收入为5.31亿元，同比-44%，环比-32%。农药原药产销量分别为2.28万吨和1.75万吨，同比+19%和-5%，环比+19%和-7%；农药原药均价为30361.89元/吨，同比-41%，环比-27%。农药中间体营业收入为5.04亿元，同比-28%，环比-17%。农药中间体产销量分别为18.59万吨和18.2万吨，同比+316%和322%，环比+15%和8%；农药中间体均价为2771.51元/吨。2023年三季度公司产品价格出现回落，从细分产品价格来看，据中农立华，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵Q3均价3.96万元/吨，同比-13.99%，环比-2.49%；多菌灵Q3均价3.94万元/吨，同比-14.2%，环比-2.52%。除草剂主要产品敌草隆Q3均价3.79万元/吨，同比-15.82%，环比-5.4%；草甘膦Q3均价3.31万元/吨，同比-46.69%，环比+17.76%。精细化工方面，据百川盈孚，对硝基氯化苯Q3均价0.74万元/吨，同比-20.77%，环比+2.41%；邻硝基氯化苯Q3均价0.52万元/吨，同比-16.1%，环比+22.57%。原材料方面，公司主要原材料3，4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 期间费用率同比小幅上升，净利率下降公司2023Q3销售费用率为0.91%，同比-0.53pcts，环比+0.21pcts；管理费用率为10.11%，同比+1.43pcts，环比+4pcts；财务费用率为-1.32%，同比+1.05pcts，环比+4.47pcts；研发费用率为4.79%，同比+0.17pcts，环比-0.61pcts。公司2023Q3净利率为22.66%，同比-6.77pcts，环比-4.72pcts。净利率下降主要原因为主业农药产品价格下跌。 产业链持续完善，看好新项目放量公司以光气资源为核心优势，核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位。2022年公司完成了对子公司辽宁世星药化的并购交割，20万吨/年对(邻)硝基氯化苯第二条生产线(10万吨/年)顺利投产，进一步夯实农药产业链优势。2023年初公司30万吨离子膜烧碱项目投产，2023年8月4万吨/年对氨基苯酚全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外公司2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测公司一体化产业布局逐渐完善，产能投放助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为69.6、88.7、98.4亿元，EPS分别为1.72、2.38、2.77元，当前股价对应PE分别为8.2、5.9、5.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

油价中枢上移贡献收益，炼化行情静待修复巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，外加OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，全球原油库存仍处于低位，2023年Q3油价平均为86.75美元/桶，同比增加10.89%，环比减少12.57%。受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，叠加多数炼油炼化品种库存已到达阶段性低位，价格表现较强，公司营收大幅增加。此外，2023Q3由于成本相应增加与在建工程转固导致营业成本上涨，带来利润环比有所下滑。 研发投入增加，费用控制同比向好2023Q3销售毛利率11.87%，同比增加9.03pct；销售净利率2.11％，同比增加2.47pct。费用方面，公司持续优化期间费用，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、0.56%、0.44%、2.56%，分别同比减少0.03pct、0.83pct、0.35pct、0.66pct，财务费用环比大幅增加，主要由于利息支出增加所致。 深度布局新材料，开辟第二增长曲线公司积极布局“百万吨级EVA”战略目标，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进50万吨POE产能项目建设，进一步拓展下游材料业务高端应用。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设50万吨／年磷酸铁，30万吨／年磷酸铁锂，新材料将打造公司第二成长曲线，提升产品高附加值，推动公司产品盈利中枢上移。 公司与沙特阿美子公司签署了框架协议。沙特阿美有意向成为公司的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；以及双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，也有助于公司的国际化进程。 盈利预测由于原料价格大幅波动及宏观经济变化，我们对公司2023-2025年盈利预测进行修正。预测公司2023-2025年收入分别为1405.4、1626.8、1702.1亿元，EPS分别为0.48、0.86、1.16元，当前股价对应PE分别为18.4、10.3、7.6倍。基于公司战略性引入沙特阿美及核心产品景气度修复，维持“买入”投资评级。风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；与沙特阿美合作不及预期。

新凤鸣发布32023年三季报：公司前三季度实现营业收入442.00亿元，同比增加16.5％；归母净利润8.87亿元，同比增长212.2％。Q3单季度实现营业收入160.17亿元，同比增加12.57％，环比增加2.2％；归母净利润4.07亿元，同比扭亏，环比增加40.3％。 投资要点长丝景气度恢复，主营产品产销双增2023年前三季度，公司收入和利润都大幅提升，主要原因是长丝景气度恢复，主营产品产销高增。根据WIND，2023Q3江浙地区涤纶长丝开工率达到85.51％，环比增加3.34pct，同比增加16.12pct。截至9月底，中国POY／FDY／DTY库存天数分别为9.5／15.8／21.9天，较6月底环比下降2.1／1.8／2.2天，同比下降18／13／14天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023年Q1-Q3，公司主营产品中，POY/FDY/DTY销量分别为330.3/104.2/54.4万吨，同比增长13.7%/23.0%/29.1%，产销增长带来亮眼业绩。公司产品价格与原材料价格保持相对稳定，产品保持了较好的产品-原材料价差，POY/FDY/DTY售价分别为6837/7662/8487元/吨，价差分别为1181.25/2006.75/2831.52元/吨，同比增长18.55%/19.72%/2.19%。 三季度盈利能力稳中有进，费用管控持续增效公司总体盈利能力稳中有进，2023Q3销售毛利率6.35%，同比增加1.23pct；销售净利率2.01％，同比增加1.26pct。 费用方面，公司优化管理降本增效成果突出，公司总费用率4.32％，同比减少0.43pct，其中，公司销售费用率0.17％，同比基本持平；管理、研发、财务费用率分别为1.17％、2.03％、0.94％，分别同比减少0.1pct、0.06pct、0.28pct。 海外炼化一体化项目稳步推进，拉长补强优化产业链布局今年6月，公司联手桐昆股份启动印尼北加炼化一体化项目，项目投资金额862,371万美元。预计项目建成后，年均营业收入1,043,821万美元，年均税后利润132,762万美元，税后财务内部收益率16.68%。项目预计实现1600万吨／年炼油，实产成品油430万吨／年、对二甲苯485万吨／年、醋酸52万吨／年、苯170万吨／年、硫磺45万吨／年、丙烷70万吨／年、正丁烷72万吨／年、聚乙烯50万吨／年、EVA（光伏级）37万吨／年、聚丙烯24万吨／年等。 项目将对二甲苯（PX）520万吨/年运回国内，给桐昆股份和新凤鸣两集团在浙江、江苏、福建的生产基地使用，加快发展下游PTA聚酯纺丝产业，增强发展竞争力，进一步拉长补强优化产业链布局，创造新的盈利增长点。 盈利预测考虑到长丝景气修复，我们上调公司2023-2025年盈利预测。预测公司2023-2025年收入分别为583.25、641.25、680.55亿元，EPS分别为0.78、1.26、1.65元，当前股价对应PE分别为17.2、10.6、8.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

桐昆股份发布2023年三季报：公司前三季度实现营业收入617.42亿元，同比增加30.84%；归母净利润9.04亿元，同比下降53.23%。Q3单季度实现营业收入248.45亿元，同比增加43.30%，环比增加18.40%；归母净利润7.98亿元，同比扭亏，环比增加34.12%。 投资要点长丝景气度恢复，主营业务量价齐升三季度公司收入和利润同比和环比都有改善，主要原因是长丝景气度恢复，主营产品量价齐升。根据WIND，2023Q3江浙地区涤纶长丝开工率达到85.51%，环比增加3.34pct，同比增加16.12pct。截至9月底，中国POY/FDY/DTY库存天数分别为9.5/15.8/21.9天，较6月底环比下降2.1/1.8/2.2天，同比下降18/13/14天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。公司2023Q3单季度长丝产销双增，其中POY/FDY/DTY销量分别为221/38/26万吨，环比增加25/6/1万吨，环比增速13%/17%/5%；不含税售价分别为6961/7793/8457元/吨，环比上涨179/175/142元，环比增幅3%/2%/2%。 三季度盈利能力改善，费用管控良好公司2023Q3销售净利率3.23%，环比增加0.39pct，同比增加5.32pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.13%、1.43%、2.14%、1.11%，总费用率4.81%（环比减少0.05pct，同比减少0.71pct），规模效应叠加价差改善带来公司盈利能力改善，同时公司费用管控良好，三季度总费用率有所下降。2023Q3公司投资收益4.26亿元，环比增加122.83%，主要来自于所持有浙石化20%权益，下游需求恢复带来炼化盈利增加助力浙石化业绩持续增长。 海外炼厂项目稳步推进，打造公司第二成长曲线今年6月，公司联手新凤鸣启动印尼北加炼化一体化项目。项目预计实现1600万吨/年炼油，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。公司通过该项目进一步拉长补强优化产业链布局，确保原料供应稳定，提高企业抗风险能力，同时也有望助力公司盈利再上新台阶。 盈利预测公司主业景气度提升，同时布局上游炼化产能。预测公司2023-2025年收入分别为797.5、832.7、868.5亿元，EPS分别为0.54、0.98、1.69元，当前股价对应PE分别为24.9、13.7、7.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

事件:公司发布公告,公司第二届董事会第十五次会议审议通过了关于投资建设年产10万吨顺丁烯二酸酐(简称“顺酐”)项目的议案。 10万吨顺酐项目总投资约57,285万元,建设周期约为1年,建设资金全部由公司自筹。 点评: 维持“强烈推荐”评级。在不考虑顺酐的投资收益情况下,我们预测公司2012-2014年的盈利预测至0.72元、1.01元和1.23元,公司目前股价为14.97元,对应PE分别为21倍、15倍和12倍。 目前公司主营产品甲乙酮、丁二烯价格基本仍处于历年来的谷底,产品盈利能力处于底部,随着经济形势的好转,下游需求将逐步回暖,公司两大产品的盈利能力将逐步提升,而且公司的业绩弹性较大,我们十分看好公司的未来的业绩增长,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。

事件:兴发集团公告全资子公司兴盛公司投资10,094万元的瓦屋IV矿段探矿项目已基结束,探矿权转采矿权工作经湖北省人民政府以及国土资源厅审批,同意上报国土资源部办理采矿权划定矿区范围申请。根据中化地质矿山总局湖北地质勘查院出具的瓦屋磷矿区IV矿段磷矿详查报告,瓦屋IV矿段磷矿资源储量7,141.1万吨,较原普查报告预计的资源储量4,621.1万吨增加2,520万吨。公司将加快办理探转采相关手续,力争尽快取得采矿权证。 点评:瓦屋IV矿磷矿石储量超预期,增厚公司磷矿石储量2520万吨。 瓦屋IV矿隶属公司全资子公司兴盛公司,地处磷矿资源丰富的湖北省宜昌兴山县内。瓦屋IV矿最早于2005年由中化地质矿山总局湖北地质勘察院进行普查,普查的初步结果是4,621.1万吨,公司收购该矿山后于2006年7月由中化地质矿山总局湖北地质勘察院再次进行详查,相差结果于2012年5月底结束,详查的结果是瓦屋IV矿磷矿资源储量为7,141.1万吨,较原普查报告预计的资源储量4,621.1万吨增加2,520万吨。瓦屋IV矿资源储量超出市场预期,增厚公司磷矿资源储量2520万吨,公司磷矿资源储量也由原来的2.3亿吨增加至约2.55亿吨,是国内上市公司中磷矿资源最丰富的龙头企业。 瓦屋IV矿已探明磷矿石属于中等品味,开采经济效益可观。瓦屋IV矿探明磷矿资源量中有5211.2万吨平均品位23.73%<25%,属于中等品味,推断的内蕴经济资源量为3184.6万吨平均品位在24.10%。根据化工部长沙设计研究院瓦屋IV矿开发可行性报告,在拿到采矿权开采之后,按照每年开采100万吨磷矿石计算,该矿山将为公司贡献年均税后利润1354万元,全部投资财务内部收益率达到税后11.31%,具有较高的经济效益。 公司磷矿资源丰富,众多新项目相继将建成投产,保证未来业绩增长。借助公司丰富的磷矿资源优势,公司投资的众多磷化工项目也将相继投产。其中公司幕投的60万吨磷铵项目目前已生产出合格产品,公司借助贸易业务树立的品牌效应,将迅速打开市场,成为公司新的利润增长点;树空坪120万吨/年重介质选矿项目也已开始投料试车;刘草坡5万吨/年甲酸钠项目土建施工基本完成,预计年底前可试车;此外,公司30万吨/年离子膜烧碱改扩建及配套公用工程项目也将于今年四季度投产。诸多新项目的相继建成投产将保证公司未来业绩稳步增长。 维持“强烈推荐”评级。我们继续维持前期的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.90元、1.09元、和1.23元,按照最新股价15.37元,对应的PE分别为17倍、14倍和12倍。公司磷矿石资源丰富,而且随着磷化集团的资产注入和公司不断加大对磷矿石的开采力度,公司磷矿产能未来有可能有较大增长;而且国内磷矿石仍处于低估状态,随着磷矿石价格的回归,公司具有较高的长期投资价值,继续维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目不达预期风险、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。

事件:公司发布三季报,季报中显示公司1-9月份实现营业收入56.84亿元,同比增长53.19%;实现净利润2.27亿元,同比增长15.29%;按照最新股本计算,实现前三季度EPS0.45元;其中第三季度实现营业收入18.50亿元,同比增加12.58%;实现净利润1.08亿元,同比增加15.97%,单季度实现EPS0.215元。 点评:30万吨复合肥连续化生产,对三季度业绩增长贡献较大。公司30万吨复合肥自2011年5月份投产以来,一直处于各种配方调试和客户开发阶段,一直到2012年一季度才开始连续化生产阶段,三季度施复合肥销售旺季,公司复合肥大客户订单增加,销量和盈利也大幅提升,对三季度业绩贡献较大。公司第三季度自产尿素产量和价格与去年同期相比变化不大,贸易业务中公司外购尿素销量增加,对三季度业绩也有一定贡献。 拟携手梅塞尔,打造尾气回收循环产业链。公司同时公告拟出资1500万与世界领先的工业气体公司梅塞尔成立合资公司美丰梅塞尔,公司占比50%,合资公司的生产规模和年产量约为食品级二氧化碳10万吨,氢气400吨,液态氨2000吨,钢瓶气体40万瓶。此次合作有利于回收利用公司的二氧化碳尾气,变废为宝,生产的液态氨再用于尿素生产中,有助于公司打造完整的循环经济产业链,丰富产品线,开拓新的市场,有望成为公司未来新的利润增长点。 绵阳产业循环链项目将成为公司13年新的利润增长点。由于现有的合成氨、尿素装置存在环保安全隐患,公司在绵阳新建年产35万吨合成氨、60万吨尿素项目,打造成由合成氨、硝酸、硝铵、硝基复合肥、尿素、三聚氰胺等构成的循环经济产业链项目,该项目目前已接近完工,预计到2013年可达到可使用状态。该项目三聚氰胺以尿素为原料,其副产尾气直接回收用于生产硝铵;合成氨副产的CO2用于生产商品CO2及可降解塑料,使装置的原料天然气及副产品物尽其用,提高天然气化工产品附加值,各产品的盈利能力达到最大值,项目投产后将成为公司最主要的利润增长点。 继续维持“强烈推荐”评级。预计公司2012-2014年实现EPS0.68元、0.85元、1.08元,按照最新股价6.74元计算,对应的PE分别为10倍、8倍和6倍,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:在建项目投产低于预期、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。

事件:公司发布三季报,季报中显示公司1-9月份实现营业收入17.12亿元,同比增长23.03%;实现净利润1.37亿元,同比增长27.13%;实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润1.39万元,较上年增长46.00%,按照最新股本计算,实现EPS0.80元;其中第三季度实现净利润0.30亿元,单季度实现EPS0.189元。 点评 三季度草甘膦景气持续提升,盈利能力增强,保证业绩稳步增长。公司主营产品之一农用菊酯和医用菊酯类产品销售旺季在上半年,三季度是需求淡季,三季度销售和去年同期相比增幅不大,而对三季度业绩增长贡献最大的是草甘膦业务。国内草甘膦价格从6月份的25500元/吨上涨到目前的37000元/吨,涨幅高达45%,而IDA法原料二乙醇胺价格涨幅在三季度期间涨幅十分有限,公司的草甘膦盈利能力提升,成为公司三季度业绩增长的主要原因。 菊酯类产品为公司持续提供稳定的利润来源。公司拥有农用菊酯类产品产能4000吨左右,医用聚酯3000吨左右,已经成为菊酯行业中规模最大,产业链最全的龙头企业。由于有机磷等高毒农药逐步退出市场,拟除虫菊酯类农药是其理想的替代品,市场成熟,前景良好,未来的发展空间十分巨大,医用菊酯市场方面发展也很稳定,公司一直占有着70%的市场份额,稳定且具有良好前景的菊酯市场将为公司提供稳定的利润来源。 草甘膦业绩弹性较大,行业景气度不断提升为公司业绩提供超预期可能。公司拥有3万吨草甘膦产能,从草甘膦业绩弹性上看,草甘膦价格每上涨1000元/吨,将增厚公司业绩0.12元,业绩弹性比较大。国内草甘膦价格从6月份的25500元/吨上涨到目前的37000元/吨,涨幅高达45%,而且目前市场仍出现供不应求状态,未来仍会有继续走高的可能。公司的草甘膦则主要出口国外,价格变动滞后于市场,因此公司下半年将会体现涨价后为公司带来的更多利润,而且随着草甘膦行业景气度的提升,公司的草甘膦贡献将有望超预期。 维持“强烈推荐”评级。公司菊酯类产品市场前景广阔,拟除虫菊酯需求将在替代有机磷等高度农药过程中不断增长,为公司贡献更多利润,此外公司1200吨的麦草畏受到拉美大豆种植面积增长带来的强劲需求推动,价格也不断上涨,也成为公司主要的利润来源。预计公司2012-2014年EPS分别为0.95元、1.18元、1.47元,当前最新股价为20.34元,对应估值分别为21倍、17倍和14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、原料暴涨等。

事件:公司发布三季报,季报中显示公司2012年1~9月实现营业总收入24.27亿元,同比增长13.6%;实现归属母公司净利润2.82亿元,同比下降37.6%,对应EPS为0.5元。其中第三季度实现营业收入11.41亿元,同比增长69.9%,环比增长72.7%,实现归属母公司净利润1.31亿元,同比增长21.1%,环比增长67.3%,对应EPS为0.23元。 点评:公司第三季度营收和净利润增长明显,弥补了上半年业绩下滑。 公司第三季度实现营业收入11.41亿元,同比增长69.9%,环比增长72.7%,实现归属母公司净利润1.31亿元,同比增长21.1%,环比增长67.3%,公司主营产品甲乙酮价格从9月份开始有所上调,但整个三季度的均价同比并没有较大变化,公司第三季度营收和净利润同比有较大增长的主要原因在于公司二季度投产的丁二烯贡献在三季度得以体现。 丁二烯顺利达产成为公司最主要的业绩增长点。公司10万吨丁二烯装置于今年二季度开始试生产,经过短期的调试和磨合,在三季度开工率已提升至80%以上,已达到装置的设计生产水平。公司丁二烯的顺利达产已经开始为公司贡献业绩,由于甲乙酮维持之前的盈利水平,三季度公司综合毛利率由16.9%提升至17.9%应该是主要由于丁二烯在三季度贡献了较高的毛利率带动的,丁二烯的高盈利对三季度业绩贡献已非常明显,这也印证了我们在半年报中一直强调的丁二烯将成为公司未来主要的利润增长点。 丁二烯将成为公司未来最主要的利润增长点。国内丁二烯新增产能有限,随着下游合成橡胶下半年新增产能集中投放期的到来,丁二烯需求将大幅增加,将支撑丁二烯价格走高。随着公司丁二烯顺利达产,单位成本大幅下降,毛利率将大幅提升,我们按照未来丁二烯平均价格20000元/吨,毛利率26%,13年实现丁二烯销量10万吨计算,丁二烯将为公司贡献超过3亿的利润,将成为公司最大新增利润来源。 维持“强烈推荐”评级。我们预测公司2012-2014年的盈利预测至0.72元、1.01元和1.23元,公司目前股价为13.8元,对应PE分别为19倍、14倍和11倍。考虑到公司主营产品甲乙酮目前仍处于盈利底部,丁二烯也基本处于盈利底部,尽管如此公司目前盈利尚可,随着经济形势的好转,下游需求将逐步回暖,公司两大产品的盈利能力将逐步提升,而且公司的业绩弹性较大,我们十分看好公司的未来的业绩增长,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。

事件:公司发布三季报,季报中显示公司前三季度实现营业收入21,832.22万元,比上年同期增长32.46%;实现净利润6,824.19万元,比上年同期增长49.58%;其中第三季度实现营业收入6,967.06万元,比上年同期增长11.91%;实现净利润1,838.02万元,比上年同期增长22%;按照最新股本计算,前三季度公司实现EPS0.63元。同时,还公布预计2012年全年归属上市公司股东净利润增长幅度在20%-40%之间。 点评: 公司业绩稳定增长,业绩符合预期。公司三季度通过针对原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯的市场趋势,积极调整营销策略,并在继续维护核心老客户的同时,加大新客户新市场的开拓,实现了销售的稳定增长。公司前三季度实现营业收入21,832.22万元,比上年同期增长32.46%;实现净利润6,824.19万元,比上年同期增长49.58%;其中第三季度实现营业收入6,967.06万元,比上年同期增长11.91%;实现净利润1,838.02万元,比上年同期增长22%,第三季度实现EPS0.17元,公司业绩稳定增长,符合我们之前对公司的判断。 募投项目将成为13年主要利润增长点。公司IPO募投项目7000吨原甲酸三甲酯、6000吨原甲酸三乙酯以及2000吨苯并二醇项目受于天气、政策以及技术等多重因素影响,进展进度受到影响。目前募投项目部分主体厂房已竣工,主要设备完成招标采购,储罐区、给排水系统等配套设施已完工,已经于9月首先对原甲酸三甲酯/三乙酯扩建项目的生产装置进行安装调试,有望年底投产,将成为公司13年主要的利润增长点。 预计2012年全年归属上市公司股东净利润增长幅度在20%-40%之间。公司同时公告了预计2012年全年能够实现归属上市公司股东净利润同比增长20%-40%。前三季度稳定的增长保证了公司全年的业绩增速在20%-40%之间,从公司历年的业绩贡献来看,四季度是下游需求旺季、产品销售较好且较多预收账款确认的一个季度,也是业绩贡献最大的季度,四季度值得期待。 继续维持“强烈推荐”评级。预计2012-2014年EPS分别为0.93元、1.28元和1.56元,对应当前股价的PE分别为20倍、14倍和12倍,随着募投项目的投产,公司未来两年业绩有望实现高速增长,继续维持“强烈推荐”评级。

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入82.64亿元,同比增长30.45%,归属上市公司股东净利润4.98亿元,同比增长25.10%,前三季度实现EPS0.71元。其中三季度收入为30.17亿元,同比增长17.95%,净利润为1.95亿元,同比增长12.61%,单季度实现EPS0.28元。 点评:三季度增速放缓,业绩略低于预期。前三季度实现收入82.64亿元,同比增长30.45%,归属上市公司股东净利润4.98亿元,同比增长25.10%,三季度是复合肥行业的旺季,也是对公司全年业绩贡献最重要的一个季度,但公司3季度公司营业收入30.17亿元,同比仅增长17.95%,环比下降了0.48%;归属上市公司净利润1.95亿元,同比仅增长12.61%,低于我们预期。其主要原因是二季度行业出现淡季不淡的行情弱化了三季度行业景气度,导致三季度销售不畅,其次三季度单质肥尿素价格大幅下滑,公司的尿素库存和交易盈利下滑也对公司三季度业绩造成一定影响。 公司强化销售渠道导致公司期间费用增加较多。公司前三季度期间费用率上升较快,其中公司实施市场化战略,深耕营销网络,推广种肥同播技术,加强专业服务力度,导致公司管理费用较上期增长81.86%,营业费用同比也增加了89.43%,都远高于公司前三季度营收和利润增速;由于公司多地项目建设,资本开支大,公司上半年发行中期票据导致财务费用上升同比增长897.92%,此外,公司增加了计提坏账准备,导致资产减值损失本期较上期增长268.81%。 新增60万吨缓控释肥产能短期将开始贡献业绩,在建诸多项目将保证未来两年内业绩稳定增长。公司幕投的60万吨缓控释肥项目已经于7月份建成,预计年底投产后将解决公司缓控释肥产能瓶颈,为公司13年业绩增长提供保障。此外,公司目前在建目及拟建项目包括90万吨复合肥、120万吨硝基复合肥、40万吨水溶性肥等,以及拟投资金60亿元在瓮安县打造磷资源循环产业园,也将在明年及后年陆陆续续投产,保障公司未来的业绩增长,公司内生和外延式扩张有序进行,公司将进入快速发展期。 继续维持“强烈推荐”评级。由于公司三季度业绩稍低于我们之前的预期,我们略下调公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.79元、1.03元和1.20元,公司目前股价为14.80元,对应PE分别为19倍、14倍和12倍。公司作为复合肥和缓控释肥行业双料龙头,享受远高于行业平均水平的增速,且公司的主营产品之一缓控释肥具有一定的技术壁垒,且毛利率远高于复合肥行业,随着公司募投项目的投产,公司未来业绩将实现快速增长,我们看好公司未来的发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:在建项目投产低于预期、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。