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金正大 基础化工业 2018-02-12 8.24 -- -- 8.20 -0.49% -- 8.20 -0.49% -- 详细
公司公告拟采用发行股份的方式购买农业基金、东富和通、京粮鑫牛、种业基金、谷丰基金合计持有的农投公司66.67%股权,交易作价为9.68亿元,发行价格为7.37元/股,合计发行约1.31亿股。交易完成后金正大将持有农投公司100%股权。 取得德国COMPO 园艺和西班牙NAVASA 公司的绝对控股权,促进公司产品外延式扩展,布局全球营销网络,助公司成为世界领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商。此次交易标的农投公司系持股型公司,持有农商公司100%股权并通过农商公司从事农资销售业务,农商公司持有宁波金正大88.89%股权,但宁波金正大未纳入农商公司合并报表。宁波金正大的全资子公司德国金正大持有西班牙NAVASA 公司70%的股权和德国COMPO 园艺业务公司100%的股权。因此本次增发实质是取得德国COMPO 和西班牙NAVASA 公司领先的园艺消费产品和特种肥料业务的绝对控股权,增加新的利润增长点。金正大投资(金正大实际控制人)承诺德国金正大2018年、2019年及2020年实现的净利润分别不低于957.44、1110.65和1508.19万欧元。 引入国资背景战投,助力公司未来发展。本次发行股份购买资产的交易对方分别为农业基金、东富和通、京粮鑫牛、种业基金和谷丰基金,其最终出资人分别为财政部、财政部和全国社会保障基金理事会、北京市国资委、国资委和财政部、地方政府部门。 产品、研发实力、国内外渠道的三方面协同。产品:拓展包括肥料、盆栽土、植保产品和草坪种子等各类园艺消费产品和特种肥料产品,完善原本仅以传统复合肥为主的产业链。研发实力;公司可获得COMPO 园艺业务优秀的肥料和盆栽土的研发团队以及先进的专用肥技术,加快自身产品的转型和升级。渠道:COMPO 园艺是欧洲知名的园艺化肥和植保产品供应商,NAVASA 公司是欧洲知名的特种肥料供应商,有助于公司快速获得当地生产、营销网络和客户资源,打开海外销售市场,实现产品和技术双输出,同时COMPO 园艺也将借助金正大国内完善的渠道布局积极拓展国内园艺消费品市场。 盈利预测和投资评级:复合肥行业龙头,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。增发收购农投公司66.67%的股权,取得园艺消费产品和特种肥料业务的绝对控股权,引入新的利润增长点。 打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台。假设18年三季度德国金正大正式并表,且按增发摊薄股本为32.89亿股来算,维持17年盈利预测,考虑到增发和并表,上调18-19年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别达到10.32、14.07(原13.29)、18.04(原16.99)亿元,对应EPS 分别为0.33、0.43(原0.42)、0.55(原0.54)元/股,当前市值对应PE 为28、21、17倍,维持增持评级。
金正大 基础化工业 2017-11-03 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
详细
事件:金正大发布2017年三季报,前三季度实现营业收入189.18亿元,同比增长8.62%;实现营业利润12.00亿元,同比下降8.86%;实现归属上市公司股东的净利润9.08亿元,同比下降19.48%,扣除非经常性损益后的净利润8.80亿元,同比下降20.16%。按最新31.58亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.29元(扣非后为0.28元),每股经营性现金流为0.40元。 其中第三季度实现营业收入64.43亿元,同比减少5.96%;实现归属上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下降67.53%;折合单季度每股收益0.04元(扣非后为0.04元),单季度每股经营性净现金流-0.28元。 公司预计2017年归属于上市公司股东的净利润为7.11~11.19亿元,同比变化幅度-30 ~ 10%。 维持“买入”的投资评级。公司前三季度业绩同比出现下滑,我们推测主要原因是第三季度公司经营情况有所下滑所致。国内市场环境、农产品行情持续低迷,对复合肥行业经营销售产生一定影响,进而带来业绩的不确定性。 金正大是我国复合肥龙头企业之一。公司注重研发投入,逐步形成以缓控释肥等产品为主、普通复合肥为翼的产品格局,产品品牌丰富;公司积极布局全球市场,收购德国康朴公司、设立以色列分公司,不断提升自身竞争力和国际知名度。在复合肥行业零增长的大背景下,公司与国际金融公司合作、重点投资农业服务,开启金丰公社模式,从农资销售切入农业服务市场,打开广阔发展空间。行业持续低迷,公司经营不及预期;我们调整公司2017-2019年的EPS至0.33、0.40和0.49元,维持“买入”的投资评级。
金正大 基础化工业 2017-11-01 -- -- -- -- 0.00%
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详细
受原料上涨及销售费用大增拖累,业绩略低于预期。公司发布2017年三季报,2017年Q1-3营业收入189.18亿(YoY+8.62%),归母净利润9.08亿(YoY-19.48%),EPS为0.29元,略低于预期。其中Q3单季度营业收入和净利润分别同比下滑5.96%、67.53%,主要因为三季度复合肥价格仍然低迷而原料出现上涨导致的毛利率的缩窄。公司同时公告2017年归母净利润变动范围为7.12-11.19亿元(-30%—10%),一是由于原料单质肥价格上涨而复合肥调价滞后,二是康朴并表后销售费用同比大幅增长所致,整体复合肥销量仍保持平稳。 三季度淡季尿素、磷肥等单质肥价格同比上涨,复合肥涨价滞后导致毛利率缩窄,四季度及明年一季度冬储春耕行情将支撑公司整体销量的稳定增长。根据百川资讯报价,尿素山东市场价、磷酸一铵(55%粉)湖北天舜化工出厂价17年三季度单季同比分别上涨30.3%、7.4%,而复合肥价格同比去年三季度出现下滑,毛利率缩窄导致净利润大幅下滑。随着短期农产品价格企稳回升、原料的涨价压力传导及后续冬储、春耕的需求支撑,预计复合肥价格后续将上涨,同时公司正在积极推广套餐肥等新品种,未来整体销量仍将保持稳定增长。 建立金丰公社,积极探索农资一站式服务模式。金丰公社直击当前行业痛点,整合行业上中下游资源,打造全新的“制造+服务+农业大数据”的种植业经营模式,符合十九大报告中提出的实施乡村振兴战略,加快推进农业农村现代化的主题。金丰公社是由金正大集团、世界银行集团国际金融公司和华夏银行共同投资设立的现代农业服务平台,规划在国内1000个县打造1000家县级金丰公社,为5000万农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案,并包含品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,减少多级经销商体系层级,大大缩短中间环节成本。金正大将由提供单一产品向提供增产增收一揽子服务方案转变,目前已经有包括世界银行集团、蚂蚁金服、拜耳、汉和航空、道依茨法尔机械正大集团、农村淘宝、百果园在内的一批国际、国内知名企业或主体加入到金丰公社农业服务体系。公司打造“金丰公社”,创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前农业供给侧改革以及发展现代新型农业的转型要求。 盈利预测和投资评级:三季度业绩略低于预期,但作为复合肥行业龙头,未来将受益于国内化肥复合化率及行业集中度的提升,强者恒强,同时公司打造“金丰公社”,创建全新的农服产业链平台。维持盈利预测,维持增持评级,预计公司2017-2019年营业收入分别达到205、233、272亿元,归母净利润分别达到10.88、13.28、16.99亿元,对应EPS分别为0.34、0.42、0.54元/股,当前股价对应PE为27、22、17倍。
金正大 基础化工业 2017-10-31 -- 9.80 28.10% -- 0.00%
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金正大公布2017年三季报。2017年前三季度,金正大实现营业收入189.18亿元,同比+8.62%;实现归属于母公司净利润9.08亿元,同比-19.48%;基本每股收益0.29元,加权平均净资产收益率为9.73%。单季来看,2017Q3公司实现归母净利润1.13亿元,同比下滑67.5%。公司预计2017年可实现归母净利润7.12~11.19亿元,同比-30%~10%。 销售费用增加拖累公司业绩。2017年前三季度,公司销售费用显著增加,严重影响公司业绩。其中销售费用达到10.97亿元,同比增长101.4%,主要因为控股子公司COMPO GmbH 经营业务产生销售费用。 创立金丰公社农业服务平台,促进公司向“制造+服务”型企业转型。2017年,公司与国际金融公司、华夏银行资管共同发起设立金丰农业服务有限公司,并创立联动行业的金丰公社农业服务平台。我们认为该平台未来将汇聚全球种植产业链上优质的国际知名企业,在中国各个重要的农业种植区域,为中国千万户农户提供诸如土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农机具销售租赁、农技培训指导、农业金融等全方位的农业服务,促进公司由制造企业向“制造+服务”型企业的转型。 收购道依茨法尔机械10%股权,布局“制造+服务”业务。2017年6月7日,公司与赛迈道依茨意大利公司签署《股权买卖协议》,公司拟出资6440万元收购赛迈道依茨持有的道依茨法尔机械有限公司10%股权,并在道依茨法尔 机械董事会中委派一名董事。赛迈道依茨是一家意大利专业生产农用机械特 别是拖拉机的公司,道依茨法尔机械是一家深耕中国市场多年的生产及销售农用机械及配件的公司。此次收购有利于公司更好的向客户提供肥料+农用机械的服务,实现公司由制造型企业向“制造+服务”企业的转型。 布局新型肥料业务发展。近年来公司大力发展水溶肥、硝基复合肥、缓控释肥等新型肥料,从而实现化肥产品结构升级。目前公司水溶肥、液体肥、叶面肥、作物菌肥、硅钙钾镁肥等新型肥料研发取得新进展,在资源高效综合利用新技术方面取得突破。 盈利预测与投资评级。公司目前因可能涉及筹划发行股份购买农资消费及渠道相关行业公司股权而处于停牌中,我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.33、0.49、0.60元,按照2018年EPS 及20倍PE,给予公司9.80元的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;业务拓展不达预期。
金正大 基础化工业 2017-10-31 -- 9.50 24.18% -- 0.00%
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事件: 公司前三季度公司实现营收189.18亿元,+8.62%,归母净利为9.08亿元,-19.48%。其中Q3实现营收64.43亿元,-5.96%;实现归母净利1.13亿元,同比下降67.53%,环比下降70.13%。预计2017年全年实现归母净利7.12-11.19亿元,同比变动幅度在下降30%-增长10%之间。 简评: 行业仍显低迷,外延并购带来阵痛,业绩下滑明显。 公司前三季度实现营收同比增长,但是归母净利同比下滑19.48%,主要是由于销售费用大幅增加所致。其中前三季度销售费用为10.96亿元,相比去年同期的5.44亿元增加5.62亿元。公司销售费用的大幅增加主要是由合并COMPO GmbH 等公司所致;2017年化肥行业整体仍显低迷,下游玉米种植面积有所减少,行业整体仍显过剩,但是公司作为龙头,在内部管理方面积极进取,公司前三季度综合毛利率15.47%,相较去年同期的14.02%仍然提高了1.45个百分点。 复合肥未来前景仍然光明,行业龙头布局全球。 相比发达国家复合化率达80% 的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;经济作物种植面积扩大,高端复合肥用量增加;公司2016年先后完成了对Ekompan、德国康朴、Navasa的收购,报告期内公司60万吨/年硝基复合肥及40万吨/年水溶性肥料项目投资建设,加速推进公司“引进来,走出去”的全球化战略布局,从国内龙头逐步走向国际市场。 进军全产业链农资服务,筹划收购农资消费及渠道公司。 公司发起、多方参与的“金丰公社”7月份在北京正式成立:一方面,金丰公社可以减少以前多层经销商的层级,从而降低上下游采购成本;另一方面,公司汇聚种植业产业链全球资源让这些优质资源为中国农民提供全方位的农业服务,提高种植户的粘性,为即将滚滚而来的土地改革奠定坚实基础。金丰公社目前在全国已经设立首批16家县级试点,未来几年将呈现跳跃式发展。 公司近期筹划资产购买事项停牌,标的资产为农资消费及渠道相关行业公司股权,预期将在农服业务上更进一步。 预计2017-2018年EPS 分别为0.32、0.38元,对应PE29X、24X,维持增持评级。
金正大 基础化工业 2017-08-29 8.19 -- -- 8.28 1.10%
8.28 1.10%
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公司是国内复合肥行业龙头,新型复合肥开发能力最强,同时国际化战略不断推进,致力于国内国外渠道、技术和产品的协同。目前金正大拥有各类化肥产能共720万吨,其中普通复合肥产能340万吨、缓控释肥200万吨、硝基复合肥150万吨、水溶肥30万吨。研发水平国内最高,研发支出远超同行业其他企业。放眼国际,公司海外并购不断推进,2016年金正大成功并购了德国康朴、荷兰易康姆和西班牙纳瓦萨公司3家海外企业,有助于公司迅速拓展海外销售渠道、生产资源和先进的技术。 复合肥行业机遇与困境同在。机遇在于国内化肥行业复合率仍将不断提升,由2000年的22.14%提升至2014年的35.29%,目前约为40%左右,但仍远低于全球50%、发达国家70-80%的水平。同时随着环保压力和竞争的白热化,行业集中度仍将继续提升,目前行业CR10由2014年的约42%上升至2016年的约45.9%,为数不多的全国性品牌企业加区域性品牌将继续做强做大,而金正大始终占据龙头地位,产销量在行业低迷的情况下仍能实现稳定增长,强者恒强。困境在于近年来随着粮价的下行,复合肥行业整体低迷,2016年全行业利润总额同比下滑21%,同时行业还面临着产能过剩、化肥价格持续低迷、行业竞争激烈、优惠政策取消、限制政策增多、农产品价格低、农业变革等压力。 金丰公社直击当前行业痛点,整合行业上中下游资源,打造全新的“制造+服务+农业大数据”的种植业经营模式。金丰公社是由金正大集团、世界银行集团国际金融公司和华夏银行共同投资设立的现代农业服务平台,规划在国内1000个县打造1000家县级金丰公社,为5000万农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案,并包含品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,减少多级经销商体系层级,大大缩短中间环节成本。金正大将由提供单一产品向提供增产增收一揽子服务方案转变,目前已经有包括世界银行集团、蚂蚁金服、拜耳、汉和航空、正大集团、农村淘宝、百果园在内的一批国际、国内知名企业或主体加入到金丰公社农业服务体系。 借鉴加拿大加阳的垂直一体化产业链模式,延伸至后端农服是突破目前化肥行业困境的有效途径。加阳公司是加拿大领先的农业解决方案提供商,在全球设有1500个零售服务点,主要分布在加拿大、美国、澳大利亚、南美等地区,近年来其零售业务营收占比已从2004年不到40%增加到2016年的86%。加阳在发展农服的同时建立了ECHELON和AFS/ARM,为农民提供精准的农业信息平台和信贷金融服务,这样闭环产业链的打造使其在行业低迷时期零售业务仍能实现稳定增长。 盈利预测和投资评级:复合肥行业龙头,未来受益于国内化肥复合化率的持续提升以及行业整合带来的集中度的提升,强者恒强,同时打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前农业供给侧改革的转型要求,预计公司2017-2019年营业收入分别达到205、233、272亿元,归母净利润分别达到10.88、13.29、16.99亿元,对应EPS分别为0.35、0.42、0.54元/股,当前市值对应PE为23、20、15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:1.农产品价格大幅下跌2.原料单质肥价格出现较大波动3.金丰公社推进速度低于预期。
金正大 基础化工业 2017-08-25 8.08 9.70 26.80% 8.31 2.85%
8.31 2.85%
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业绩基本符合市场预期。 公司发布2017年中报,上半年实现营收124.8亿,同比增长18.1%,扣非后归母净利7.7亿,同比增1.2%;二季度实现营收67.6亿,环比增长18.3%,扣非后归母净利3.6亿,环比减少13.3%。 康朴实现并表,毛利率明显提升,利润小幅增长。 上半年营收增长主要受益于康朴并表;由于下游种植效益低迷、农户用肥积极性低,国内复合肥行业继续探底,公司复合肥(45%S,15-15-15)含税厂价2395元/吨,与去年同期基本持平,我们预计公司国内肥料销量略有增长,营收与去年基本持平。上半年综合毛利率由去年同期13.96%提升至17.08%,同比上升3.12PCT,主要受益于康朴并表,公司普通复合肥毛利率由去年同期20.92%下降至18.38%,控释复合肥由14.39%降至13.09%,硝基复合肥、水溶肥毛利率因去年基数低,今年上半年分别回升至21.06%、29.67%,同比上升4.8PCT、5.4PCT。上半年,销售费用7.27亿,同比增长177%,主要由于康朴并表费用增加,管理费用3.39亿,同比略增长7%,财务费用-1268万,同比下降43.7%。 下半年销量或重回增长,业绩望探底回升。 预计公司三季度销量望同比增长:1)去年三季度复合肥处在价格下行通道,经销商拿货不积极,今年二季度末经销商库存低位,补库存拉动销量增长;2)公司持续优化营销策略,通过推广试验田等方式减少农户赊销比例,提升二级经销商单网点销量,并通过服务提升农户用肥粘性。三季度复合肥增值税率由13%降至11%,对业绩带来边际改善。 金丰公社扬帆起航,销量提升驱动未来几年业绩增长。 三季度公司正式大力推广金正大金丰公社经营模式,标志着金正大由产品驱动发展向“产品+服务”双轮驱动转型,根据规划,未来公司将整合各方资源,建立近千家农化服务商,压缩营销层级,逐渐减少对二级经销商的依赖,通过让利于农户提升市占率,实现销量增速超越行业,驱动未来几年业绩增长。 预计2017年归母净利11.2亿,买入评级。 预计2017-2019年公司归母净利11.2亿/12.7亿/14.9亿,当前股价对应PE22.7/20.1/17.0倍。买入评级。
金正大 基础化工业 2017-08-25 8.08 -- -- 8.31 2.85%
8.31 2.85%
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化肥行业低迷,公司稳健依旧:二季度国内化肥市场依旧低迷,公司业绩受到影响, 2017 年二季度实现收入67.61 亿元,同比上升14.12%; 归属母公司净利润3.79 亿元,同比上升1.45%。上半年营收增加主要是新增合并德国康朴公司所致,受其影响销售费用为7.27 亿元,同比上升176.91%,同时应收账款和存货较上年有较大幅度的增加。康朴公司新增盆栽土、植保肥料、植保产品和草坪种子等拥有较高的毛利率, 上半年公司毛利率达到17.08%,较上年增加3.11%。若除去康朴公司的收入,公司上半年营收同比增加1.86%,相对去年保持稳定。 化肥行业有望回暖,肥料市场仍有空间:2016 年以来化肥市场持续低迷,2017 年有望触底回暖。国内耕地面积缓慢下降,进口粮食却越来越多,复合肥可以有效提高单亩产量,可以缓解粮食的短缺。国内复合肥比重不断增加,2015 年达到35%,但仍远低于发达国家80%的水平,有较大的提升空间。目前国内化肥企业多达3000 多家,大部分产能低于5 万吨,且国内环保政策严厉,不少小企业生产受到影响。公司是国内第一大化肥企业,市占率还不到10%,国内市场集中度还有进一步提升空间。 放眼全球布局,推进转型发展:公司2016 年起收购荷兰EKOMPANY、德国康朴公司和西班牙Navasa 公司的股权,同时在多个国家设立研发机构,为未来国际化发展奠定基础。公司上半年还设立金丰农业服务公司,参股道依茨法尔机械公司,由生产型企业向服务型企业转变。 盈利预测:预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为12.83/16.03/ 18.49 亿元,对应PE 为20/16/14 倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险,全球化低于预期风险。
金正大 基础化工业 2017-08-25 8.08 -- -- 8.31 2.85%
8.31 2.85%
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1.康朴并表贡献主要收入增长,传统肥料增长,新型肥料下滑。 剔除植保相关业务(康朴)贡献的17亿收入后,肥料业务与去年收入基本持平,其中传统肥料收入略有增长,新型肥料出现大幅下滑,但由于新型肥基数较小,对整体收入影响有限。具体来看,(1)传统肥料:普通肥收入同增5.65%至37.55亿元,毛利率下滑2.6PCT至18.38%;控释肥收入同增8.4%至36.22亿元,毛利率下滑1.3PCT至13.1%;原料化肥收入同增2.61%至26.7亿元,毛利率略升0.8PCT至2.8%。(2)新型肥料中:水溶肥收入下滑20%至2.6亿元,毛利率提升5.5PCT至29.7%;硝基肥收入下滑42%至4.25亿元,毛利率提升4.8PCT至21%。公司整体毛利率同比上升3PCT至17%,主要是植保相关业务毛利率普遍在40%以上,肥料业务毛利率与去年基本持平。但因为植保业务相关费用较高,导致公司整体销售费率上升3.4PCT至5.8%。 2.大量新产能建设接近尾声,有望较快达产,创办金丰公社开启新农服时代。 上半年贵州60万吨硝基肥和40万吨水溶肥项目已转固,广东40万吨新型肥、菏泽60万吨水溶肥以及新疆60万吨新型肥项目进度分别达到98%、70%、98%,均已接近尾声,有望较快达产。公司于17年6月与其他出资方合资设立金丰公社,旨在缩减农资经销层级,力图直接对接农户,通过为农户提供全程作物解决方案、农技指导、农机租赁、土壤改良等服务,进行化肥、种子、农药等产品农资产品的销售,打造农业服务平台,开启新农服时代。 3.投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别为10.2、12.7、15.3亿元,对应EPS分别为0.34、0.40、0.49,目前股价对应PE25、20、17倍,首次覆盖,推荐评级。
金正大 基础化工业 2017-08-23 8.03 -- -- 8.31 3.49%
8.31 3.49%
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行业仍显低迷,业绩录得微增。 2017 上半年公司实现营收124.75 亿元,同比增长18.07%,销售收入增长尚属理想,其中分种类而言,普通复合肥和硝基复合肥实现增长,分别实现37.55 亿(同比增长5.65%)、36.22 亿(+8.41%),但是高端复合肥营收呈现大幅下降趋势,其中硝基复合肥和水溶肥营收为4.25 亿元、2.59 亿,分别同比下降41.89%、19.92%。上半年归母净利为7.94 亿元,同比增长2.06%,其中普通复合肥和控释复合肥收入虽然提升,但是毛利率反而有所下降,分别减少2.54、1.30 个百分点,而收入下降的硝基复合肥和水溶肥毛利率有所增长,分别提升4.83、5.52 个百分点,整体毛利率提升3.11 个百分点。销售费用率//管理费用率/财务费用率分别为5.83%、2.72%、-0.10%,同比变化为+3.34%、-0.22%、0.11%,由于本期较上年同期合并范围增加 COMPO GmbH 等公司,销售费用随之增加。 复合肥未来前景仍然光明,行业龙头布局全球。 复合肥行业未来前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80% 的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。公司当前新型肥料(缓控释肥、硝基复合肥、水溶肥)产能占比已经达到55%,走在全国复合肥企业的最前列,控释肥的产销量连续九年居行业第一位,市场份额超过50%;同时作为高度重视渠道建设的复合肥龙头企业,公司多元布局,深耕渠道,建立了业内领先的营销网络体系,一级经销商(县级)4000多家,二级(村、乡镇)10万余家。在产品种类和产品渠道方面公司已经走在行业前列,未来将有望受益于复合肥光明前景。 公司2016年先后完成了对荷兰Ekompany资产的收购,对欧洲最大园艺产品生产企业和服务商德国康朴公司的收购,以及对西班牙农业服务供应商Navasa公司股权的收购,加速推进公司“引进来,走出去”的全球化战略布局,从国内龙头逐步走向国际市场,奠定未来更加广阔的发展前景,逐步迈向“世界领先的植物营养专家和种植业解决方案供应商”。 成立金丰公社,进军全产业链农资服务 过去我国农业一直是小规模分散生产模式,随着人口老龄化以及产业信息化的加速,这种生产模式已经遇到了瓶颈,为彻底改变我国农业社会化服务领域的现状,公司作为农化龙头,率先发起并控股,世界银行集团国际金融公司、华夏银行等各方共同参与的“金丰公社”于2017年7月18日在北京正式成立。金丰公社”是中国首家现代农业服务平台,该平台将聚集种植业产业链上的全球优质资源为中国农业提供服务:一方面,金丰公社可以减少以前多层经销商的层级,从而降低县级金丰公社采购成本和终端种植户采购成本;另一方面,公司凭借资源和平台优势,将汇聚种植业产业链全球资源让这些优质资源为中国农民提供诸如土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农机具销售租赁、农技培训指导、机播手代种代收、农产品品牌打造、产销对接、农业金融等全方位的农业服务。,提高种植户的粘性,为即将滚滚而来的土地流转加快、种植大户增加、农资分销昌盛的未来奠定坚实基础。金丰公社目前在全国已经设立首批16家县级试点,未来几年将呈现跳跃式发展,百尺竿头更进一步。 预计2017-2018年EPS分别为0.41、0.47元,对应PE20X、17X,维持增持评级。
金正大 基础化工业 2017-07-28 7.85 10.15 32.68% 8.21 4.59%
8.31 5.86%
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核心观点 农业服务平台建设是农业供给侧结构转型的必然趋势。国家宏观政策近年来加大对农业集约化、高效化和信息化建设的政策推动力度,当前农户与农资经销商面临着服务需求与供给低效匹配的痛点;结合海外经验来看,发展信息化农业服务平台是时代所需。 金丰公社模式打通闭环产业链,盈利模式明确可期。金正大作为国内农化行业龙头,率先推动农业信息化服务平台建设,通过打通上下游资源,为农户提供从种到收的全产业链服务。其模式以服务当先,一改传统商业模式以产品销售价格博弈为导向,一方面减少中间环节降低成本,另一方面通过统一化服务标准及定制化精确服务获得全程高用户黏性,提升品牌软实力。 海外信息化精准农业服务平台--加阳模式带来成功示范。加拿大植保和化肥产品巨头加阳公司通过其信息化服务平台ECHELON和金融服务AFS/ARM,为农户提供精准的农资产品投入指导和常规及定制化信贷服务,提升农户忠诚度并促进自身产品销售,使加阳在2016年全球化肥市场不景气的背景下仍实现零售业务销量和毛利润的增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.35、0.44、0.56元,由于行业景气度及回暖速度低于预期,相比前次报告2016-2018年0.93、1.15、1.45的预测有较大下滑。根据可比公司2017-2019业绩预测及服务平台搭建的溢价,我们给予公司29倍市盈率,对应目标价为10.15元,给予买入评级。 风险提示 平台县级及以下网点部署和建设管理未达预期。 平台上下游产业链资源整合未达预期。
金正大 基础化工业 2017-07-03 7.44 9.62 25.75% 8.26 11.02%
8.31 11.69%
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本报告导读: 复合肥行业底部有望复苏,公司依托技术、品牌、渠道和资金等全方位优势积极从传统制造商向“制造+服务”转型,而国际化战略快速推进助推公司成长。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价9.75元:公司在品牌建设、渠道打造、产品创新、营销转型等都处于行业领先地位,随着复合肥行业从底部复苏,有望重回增长,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.39/0.46/0.52元,目标价9.75元,对应2017年25倍PE。 复合肥行业底部有望复苏,公司作为龙头有望重回增长:去年单质肥价格下跌、农产品价格持续低迷、化肥相关优惠政策取消等多项利空导致去年是行业今年最为困难的一年。目前尿素和磷肥价格已触底回升,而产品价格也趋稳有望向好,复合肥价格也稳步向上,盈利能力得到改善,作为龙头公司竞争优势突出,有望重回增长。 积极推进营销转型,持续提升竞争力:公司依托技术、品牌、渠道和资金等全方位优势积极从传统制造商向“制造+服务”转型,公司与多家企业形成了以技术、品牌输出为核心的联合协作;全面推进百家农化服务中心建设,聚焦渠道和创,建立以农化服务中心为支撑的一体化服务体系;此外通过套餐肥推广、水肥一体化推广等活动推动服务升级,以服务带动营销转型,有望持续提升龙头竞争力。 国际化战略稳步推进,助推公司新一轮成长:公司积极推进全球化布局,2016年成功并购了德国康朴(欧洲最大的园艺生产和服务企业)、以色列艾森贝克、荷兰易康姆和西班牙纳瓦萨,新设立印度、越南、澳大利亚办事处等海外分支机构,开始筹建美国、德国、日本、以色列4个国际研发中心,并在12个国家开展新型肥料示范推广工作。公司国际化脚步快速推进,外延内生助推公司新一轮成长。 风险提示:农产品价格继续低迷风险;复合肥需求低于预期风险。
金正大 基础化工业 2017-05-01 7.24 8.22 7.45% 7.45 1.50%
8.11 12.02%
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金正大公布2017 年一季报。2017 年一季度,金正大实现营业收入57.12 亿元,同比+23.12%;实现归属于母公司净利润4.15 亿元,同比+2.63%;加权平均净资产收益率为4.53%。每股指标方面,一季度公司实现EPS 0.13元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.08 元,归属于上市公司股东的每股净资产为2.98 元。 收入平稳增长。2016 年复合肥行业调整,农产品价格下滑,公司销售肥料617.75 万吨,同比增长14.96%,营业收入增长5.57%,归母净利润下滑8.55%。2017 年一季度,公司完成COMPO GmbH 等公司的并表,营业收入增长23.12%,剔除并表原因同比增长3.36%,公司收入平稳增长。 收购德国园艺公司及西班牙果蔬公司,布局产品服务国际化。2016 年6 月,金正大以1.1 亿欧元的价格收购Compo AcquiCo S.à.r.l.旗下24 家从事家用园艺业务公司的全部股份。收购标的为欧洲最大的家庭园艺类肥料、植保产品供应商,拥有一流的世界品牌和全球化的营销网络。此次交易有助于公司引入国外专业化的园艺技术,进入家庭园艺植保的蓝海领域,建立全球化的购销体系。公司还以556.5 万欧元购买西班牙Navasa 公司70%股权,Navasa公司主要从事肥料、植保产品、杀虫剂等相关生产、销售和技术服务,包括液体固体肥料的存储、分装、批发以及一些大型跨国公司农资产品的区域经销,Navasa 公司在阿尔梅里亚地区的农业经营活动有五十多年,目前已成为当地有知名度和影响力的农业服务提供商。 收购缓控释肥资产,打开欧洲市场。2016 年2 月4 日公司发布公告,全资子公司香港金正大设立的荷兰公司以610 万欧元收购EKOMPANY 的资产。 EKOMPANY 拥有4 万吨/年包膜缓控释肥生产线和6 万吨/年掺混肥料生产线,是欧洲产能最大的包膜缓控释肥企业,占欧洲包膜缓控释肥企业产能的45%。通过此次收购,公司在获得专利的同时还打开了核心产品在欧洲市场的销售渠道,进一步提高了公司在国际市场的竞争力。 布局新型肥料业务发展。近年来公司大力发展水溶肥、硝基复合肥、缓控释肥等新型肥料,从而实现化肥产品结构升级。2016 年公司水溶肥、液体肥、叶面肥、作物菌肥、硅钙钾镁肥等新型肥料研发取得新进展,在资源高效综合利用新技术方面取得突破,截至2016 年底,公司拥有发明专利196 项。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.49、0.52、0.59 元,按照2017 年EPS 及17 倍PE,给予公司8.33 元的目标价,下调至“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;业务拓展不达预期。
金正大 基础化工业 2017-05-01 7.24 -- -- 7.45 1.50%
8.11 12.02%
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投资要点 事件:金正大发布2017年一季报,实现营业收入57.13亿元,同比增长23.12%;净利润4.15亿元,同比增长2.63%。每股收益0.13元,每股经营性净现金流为0.08元。此外,公司预计2017年1-6月份归属上市公司股东的净利润为7.39~8.95亿元,同比变动幅度为-5%~15%。 维持“买入”评级。2017年一季度国内化肥行情依然严峻,金正大通过积极营销策略,推动国内复合肥销量同比延续稳步增长,但国内市场销售产品的平均售价和综合盈利能力降低,拖累了业绩增速。报告期内,公司营业收入同比增长23.12%,主要是新增合并德国康朴公司所致,若扣除上述因素,营业收入同比增速为3.36%。由于康朴公司园艺植保产品高毛利、高费用的特点,同样受其并表影响,公司综合毛利率同比提高3.65个百分点至19.21%,期间费用率同比上升3.96个百分点至9.10%。 此外,报告期内公司参股子公司金正大农业投资公司净利润增加,公司投资收益同比增加2939万元,对经营业绩产生积极影响;同时康朴并表后在一季度也为公司带来一定业绩增量(由于公司股权占比为11.11%,需扣除较大少数股东损益),成为业绩增长的主要助力。 金正大是我国复合肥龙头企业,复合肥行业景气触底,2017年行业有望迎来底部改善。金正大推动营销转型,以服务升级带动销售增长,内生延续增长可期。此外公司积极推动全球化战略,为逐步打开全球农化服务市场空间奠定基础。我们维持公司2017~2019年EPS分别为0.39、0.47和0.56元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:复合肥市场持续低迷的风险;全球化进程慢于预期的风险。
金正大 基础化工业 2017-05-01 7.24 -- -- 7.45 1.50%
8.11 12.02%
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一、事件概述 公司发布2016年年报,报告期内实现营收187.36 亿元,同比+5.57%,归母净利润10.17亿元,同比-8.55%,扣非后归母净利润9.71亿元,同比-11.21%。公司拟每10 股派息1 元。公司同时发布针对公司核心员工的员工持股计划(草案),进一步健全激励约束机制。 二、分析与判断 复合肥销售稳步增长,价格下跌拖累业绩 报告期内,公司销售肥料617.75万吨,同比+14.96%。受国内粮食价格下降、上游单质肥均价下滑影响,复合肥产品价格下跌。据隆众石化数据,2016年山东地区45%氯基均价同比下跌12.4%至1990元/吨,45%硫基均价同比下跌12.6%至2255元/吨。产品价格下跌拖累公司业绩,报告期内公司综合毛利率15.8%,同比下滑0.27pct。此外,公司收购德国康朴公司,自2016年6月30日起并表,至报告期末实现净利润-1.37 亿元。 行业底部有望复苏,公司仍受益行业集中度提升 人口增长和耕地减少要求更高的亩产水平,支撑复合肥刚性需求,而我国复合化率仍有较大提升空间,随着农产品价格企稳,行业有望迎来复苏。另外,近年来环保压力持续增加,中小企业停产一两年,将失去原有销售渠道,再建渠道费用及难度极高,已退出产能难以回到市场,行业集中度有望持续提高。公司为全国复合肥龙头,年总产能655万吨,其中普通复合肥年产能295万吨,缓控释肥年产能180万吨,硝基复合肥年产能150万吨,水溶性肥料年产能30万吨,一级经销商有四千多家,二级经销商有10万多家,最为受益于行业的复苏。 发布员工持股计划草案,绑定核心员工利益 公司发布了针对公司核心员工的员工持股计划(草案),考核年度为2017~2019年,年度利润指标达到考核条件的,公司可提取该年度激励基金,提取基数为当年归属于上市公司股东的净利润,考核当年度实现的归属于上市公司股东的净利润较上一年度同比增长10%-20%、20%-30%和30%以上的,提取比例分别为考核当年归属于上市公司股东的净利润的2%、3%和5%。推出员工持股计划有利于进一步健全和完善公司激励约束机制,绑定核心员工利益,确保公司发展目标的实现。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.6亿、14.5亿和16.6亿元,eps分别为0.40、0.46、0.53元,对应PE为19、16和14倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:化肥价格大幅波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名