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邓勇

海通证券

研究方向: 石化与基础化工

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工作经历: 证书编号:S0850511010010...>>

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邓勇 1 7
通源石油 能源行业 2017-03-24 9.72 13.40 45.65% 9.56 -1.65% -- 9.56 -1.65% -- 详细
发布第一期限制性股票激励计划(草案),彰显对公司信心。公司发布股票激励计划,拟向激励对象授予1100万股限制性股票(约占总股本2.50%),其中首次授予的900万股(授予价格4.91元/股)涉及的激励对象共计116人,包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员。本次首次授予的限制性股票解禁条件为以2016年度净利润为基数,2017-2019年增长率分别不低于100%、150%、200%。 油价回升,公司业绩有望进一步改善。2月28日公司发布2016年度业绩预告,预计全年归母净利润为2000万元-2500万元,同比扭亏为盈,预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为800万元。随着未来油价反弹,公司业绩有望进一步改善。 降本增效,加大优质项目并购力度。公司通过裁员降薪,抓回款、降应收、降库存等手段,管理费用和管理成本大幅下降。此外,公司参股了一龙恒业18%的少数股权和盛源宏16.5%的少数股权,收购了永晨石油的55%的剩余股权,规模提升了公司的盈利。 积极进行外延布局,形成国内油田服务一体化。2016年公司增发收购大庆永晨剩余55%股权,实现对大庆永晨100%控股。此外,公司还参股一龙恒业18.07%股权和胜源宏16.5%股权。这一系列投资完善了公司定向钻井和压裂技术,与原有复合射孔业务形成产业链一体化布局,发挥协同效应。 收购北美油服企业,全球化布局射孔业。2015年3月,公司非公开发行股票收购华程石油100%股权,完成对美国安德森服务公司(APS)67.5%股权的间接控制。安德森是美国为数不多的掌握水平井泵送分段射孔、桥塞、压裂联作成套先进作业技术的油气作业服务公司,技术位于世界领先水平。此外,公司拟收购北美射孔服务企业Cutters和RWS,进一步完善全球化布局,与安德森实现市场、业务互补,发挥协同作用。 北美页岩油气开采力度加大,公司北美布局有望直接受益。随着过去两年全球石油企业资本支出下滑和OPEC减产协议达成,原油价格有望上升。北美页岩油钻机数从2016年下半年起逐月回升,公司北美业务覆盖主要的页岩油产区,有望直接受益。 盈利预测与投资评级:我们预计通源石油2016~2018年EPS分别为0.05、0.12、0.18元。目前公司BPS(MRQ)为3.35元,按照该BPS以及4倍PB,给予公司13.40元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格下行;外延并购整合不及预期。
邓勇 1 7
中海油服 石油化工业 2017-03-24 12.76 14.74 14.80% 12.85 0.71% -- 12.85 0.71% -- 详细
中海油服公布2016年报。2016年中海油服实现营业收入151.52亿元,同比-35.9%;实现归属母公司净利润-114.56亿元,同比-1166.8%,实现每股收益-2.40元,加权平均净资产收益率-27.98%。 油价持续低迷导致营收大幅下滑,油服市场需求萎缩。2016年,国际油价持续低迷,石油公司持续压缩勘探开发投资,整个油田服务市场的需求进一步萎缩,工作量和价格持续减少和走低。国际专业咨询机构Spears&Associates预估2016年全球油服市场规模同比减少33%至2213亿美元。公司各项业务板块营收均大幅下滑,其中钻井业务下滑46.7%,油田技术服务下滑21.0%,船舶服务业务下滑29.0%,物探和工程勘探业务下滑31.7%。 钻井板块作业量减少。2016年公司钻井平台作业天数为8370天,同比减少2806天(-25.1%)。其中,自升式钻井平台减少2057天(-23.4%),主要是①受行业环境影响,期内待命天数增加;②由于平台退租,使得作业量减少。 半潜式钻井平台减少749天(-31.6%),主要是①受行业环境影响,期内待命天数增加;②因“COSLInnovator”2016年提前终止作业合同而导致作业量减少。 船舶板块作业量减少。2016年公司自有船队共作业23912天,同比减少62天(-0.3%),主要原因是受市场环境影响油田守护船、三用工作船作业量减少。2016年公司外租船舶共作业7,809天,同比减少5480天。 物探勘察板块作业量减少。2016年受行业环境影响,集团除三维采集作业量增加以外,其他业务线作业量均有所下降。其中二维采集和资料处理业务同比分别下降50.8%和70.3%,三维处理业务同比下降18.0%。 盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2017~2019年EPS分别0.01、0.16、0.40元。预计2017年底中海油服BPS为7.37元,按照2017年BPS以及2倍市净率,给予公司14.74元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。
邓勇 1 7
华锦股份 基础化工业 2017-03-21 12.33 15.96 36.18% 12.58 2.03% -- 12.58 2.03% -- 详细
投资要点 沙特阿美与北方工业集团公司签署合作备忘录。据路透社报道,3月16日,沙特国王萨勒曼访问北京,与中国签署合作备忘录,涉及金额约650亿美元,包括从能源到太空领域的所有合作。其中,沙特阿美拟与北方工业集团公司合作开拓下游投资机会,考虑在辽宁省盘锦市新建炼油厂和化工厂的可能性,并更新该地区现有炼油厂和炼油化工厂的设备。 集团炼化项目有望直接受益。2017年,辽宁省着力推进石化炼化一体化升级改造等传统产业转型升级项目,其中包括总投资146亿元的华锦集团改扩建工程项目。此外,根据《辽宁日报》报道,兵器工业集团1500万吨/年炼油项目于2015年7月获得批准(主要包括1500万吨/年常减压、140万吨/年芳烃联合装置等19套炼油工程装置、100万吨乙烯/年等13套化工工程装置),建设单位为华锦集团,建设地点为盘锦市辽东湾新区。沙特阿美与北方工业集团的合作,有望给公司在原油供应、技术方案、资金来源等方面提供有力支持,公司炼油规模有望大幅提升。 公司业绩弹性大。根据我们的测算,在四家原油加工企业(中石化、中石油、上石化、华锦股份)中,华锦股份的业绩弹性最大。 预计2016年度业绩大幅增长。华锦股份发布2016年度业绩预告,预计公司经营业绩同比大幅增长。公司预计2016年归属于上市公司股东的净利润为18~20亿元(去年同期盈利为3.29亿元),同比大幅增长447.64%~508.48%;预计基本每股收益约为1.13~1.25元,去年同期为0.21元。 四季度盈利创历史新高。2016年前三季度公司归母净利润分别为4.61、4.45、2.68亿元,预计四季度归母净利润为6.26~8.26亿元,盈利单季度创历史新高。 2016年布伦特原油期货单季度均价分别为35.21、47.03、46.99、50.80美元/桶,四季度原油均价环比上涨约4美元/桶,有助于促进炼化业务盈利能力提升。 油价企稳回升,公司有望受益。在原油减产、供需格局改善等因素下,国际原油价格有望企稳回升。公司作为大型炼化企业,拥有约800万吨原油加工能力(2015年加工量为738.5万吨),在油价企稳回升过程中有望受益。 盈利预测与投资评级。我们预计华锦股份2016~2018年EPS分别为1.14、1.18、1.23元。按照2016年EPS以及14倍市盈率,我们给予公司15.96元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:国际原油价格下跌、项目建设不及预期、石化产品盈利不及预期等。
邓勇 1 7
卫星石化 基础化工业 2017-03-20 13.72 15.41 16.04% 13.42 -2.19% -- 13.42 -2.19% -- 详细
公司公布2016年年报。2016年度,卫星石化实现营业收入53.55亿元,同比+28%;实现归属于母公司净利润3.12亿元,同比+171%;毛利率22.3%,同比增长13.8个百分点;加权平均净资产收益率为9.34%,同比增长22.47个百分点。每股指标方面,2016年公司实现EPS0.39元,同比+171%。 公司受益于2016Q4丙烯酸及酯价差大幅增长,年报预计2017Q1实现归母净利润2.3-3.3亿元,同比增长8039.64%-11578.62%。2016Q4丙烯酸-0.84*丙烷价差从6619元/吨上涨至8972元/吨,价差扩大幅度达35.5%;丙烯酸丁酯-0.5*丙烷价差从5519元/吨上涨至9272元/吨,价差扩大幅度达68.0%。公司直接受益于丙烯酸及酯价差上涨,第四季度业绩大幅增长,2016Q4单季度实现营业收入18.96亿元,实现归母净利润2.12亿元。 “丙烯-丙烯酸-高吸水性树脂(SAP)/高分子乳液”产业链一体化。公司现拥有年产45万吨丙烯装置、年产48万吨丙烯酸装置、年产45万吨丙烯酸酯装置、年产21万吨高分子乳液装置、年产9万吨高吸水性树脂装置(其中二期年产6万吨装置目前在调试阶段)、年产2.1万吨有机颜料中间体装置及年产30万吨聚丙烯装置,C3全产业链布局渐趋完善。 聚丙烯、SAP、PDH二期项目将成为新的利润增长点。2016年12月14日非公开发行方案获证监会审核通过,募集资金将主要投向45万吨PDH项目、30万吨聚丙烯项目、6万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金。2016年10月,30万吨聚丙烯项目建成并产出合格产品;2016年12月,年产6万吨SAP生产线完成建设,目前正在进行调试;同时,年产45万吨PDH二期项目与年产20万吨PDH副产氢气联产双氧水项目已正式开工。上述项目将成为公司新的利润增长点。 投资纸尿裤生产商。卫星石化全资子公司九宏投资出资1亿元投资纸尿裤生产商康程护理。交易完成后九宏投资将持有康程护理23.56%股权,为康程护理的第三大股东。此次交易可以加强公司与下游企业合作,具有协同效应。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.67、0.74、0.80元(按照2017年增发完成后11.81亿股进行摊薄),按照2017年23倍PE,我们给予公司15.41元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
邓勇 1 7
洲际油气 房地产业 2017-03-20 8.22 9.20 15.58% 8.21 -0.12% -- 8.21 -0.12% -- 详细
完成二次反馈意见回复,发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》。2017年3月7日,洲际油气根据二次反馈意见回复,发布发行股份购买资产报告书(草案)(修订稿),主要就主营业务变化、交易关联关系、发行价格调整机制等方面进行补充说明。公司拟以7.33元/股的价格发行4.59亿股购买上海泷洲鑫科96.70%股权,交易完成后洲际油气持有上海泷洲鑫科100%股权。同时拟以7.33元/股的价格发行不超过4.37亿股募集配套资金总额不超过32亿元,用于标的资产在建项目建设、支付本次并购交易税费。 油气并购推进,NCP公司勘探合同完成延期。上海泷洲鑫科(或下属子公司)已通过现金方式分别于9月29日和10月14日完成班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权的收购工作,其分别持有阿尔巴尼亚和哈萨克斯坦的油气资产。目前,基傲投资旗下NCP公司持有的五个勘探区块合同已经全部完成延期协议签署,合同有效期均延长至2018年11月14日。 马腾和克山公司稳定运营,产销量增长。马腾公司旗下马亭、东科和卡拉三个成熟油田生产情况良好,产量稳定。克山公司旗下道勒塔利区块的勘探工作接近尾声,正着手向哈萨克斯坦政府申请开发许可,我们预计克山公司未来产能仍具有较大提升空间,目前马腾和克山公司运营情况良好。 国际原油供给面有望出现积极变化,石化行业景气度将回暖。从原油供需方面来看,需求面整体比较稳定,供给面将来还会出现一些积极变化,包括美国以及中东国家原油产量的变化、油公司资本支出等,我们认为油价短期震荡但不改上行趋势,石化行业景气度将回暖。 油价反弹业绩弹性大。由于在低油价时点收购油田资产,公司的单位储量收购成本较低,我们估计本次收购完成后公司拥有的油田资产完全生产成本约为35~40美元/桶,在低油价下仍能实现盈利,原油权益产量约为200万吨(约1500万桶),未来原油产量将进一步增加。作为纯油气开采公司,在油价反弹时业绩弹性大。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.01、0.26、0.55元(按照本次非公开发行全部完成后31.59亿股测算)。公司BPS(MRQ)为2.30元,按照该BPS以及4倍PB,给予公司9.20元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。
邓勇 1 7
上海石化 石油化工业 2017-03-17 6.50 8.55 32.35% 6.56 0.92% -- 6.56 0.92% -- 详细
上海石化公布2016年年报。2016年,上海石化实现营业收入778.94亿元,同比-3.60%;实现归属于母公司净利润59.56亿元,同比+83.48%;加权平均净资产收益率为26.38%。每股指标方面,公司全年实现EPS0.55元。四季度单季度实现归母净利润18.26亿元。 2Q16与4Q16,创单季度盈利高点。从单季度盈利数据看,2Q16公司实现归母净利润19.51亿元,为历史最好盈利水平。二季度原油价格环比上涨11美元/桶,原油库存收益及石化产品价差扩大等共同推动了公司第二季度盈利大幅提升。4Q16公司实现归母净利润18.26亿元,为历史第二高盈利水平。 油价反弹带动业绩大幅提升。2016年原油价格最大涨幅超过100%。国际油价在1月跌至26.37美元/桶,在全球减产预期下,油价开始快速回升,并在12月涨至55.41美元/桶。作为纯炼化企业,上海石化在油价反弹过程中,具有很强的业绩弹性。油价大幅上涨100%,带动上石化全年净利润同比大增83.48%。 石化产品价差扩大。2016年全年乙烯-石脑油价差为678美元/吨,同比扩大17.5%。上海石化目前具备1500万吨原油加工能力,石化产品价差的扩大有助于公司石化业务盈利能力的提升。 产品结构优化。2016年公司柴汽比为1.35:1,而去年同期为1.38:1,2011年公司柴汽比高达4:1。由于柴油盈利能力下降,公司主动调整成品油结构,加大盈利能力更好的汽油、航空煤油产销量,缩减盈利能力下滑的柴油产量,通过调整优化成品油结构,公司业绩实现了大幅提升。 业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。根据我们的测算,在四家原油加工企业(中石化、中石油、上石化、华锦股份)中,上石化的业绩弹性仅次于华锦股份。 盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2017~2019年EPS分别为0.57、0.58、0.60元,按照2017年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司8.55元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。
邓勇 1 7
卫星石化 基础化工业 2017-03-02 13.30 14.60 9.94% 14.06 5.71% -- 14.06 5.71% -- 详细
投资要点: 公布2016年度业绩快报。公司发布2016年业绩快报,预计2016年实现营业收入53.73亿元,同比增长28.32%;实现归母净利润为3.05亿元,同比增长169.98%。公司业绩增长主要由于丙烯酸及酯产品行情向好,价格上涨,公司产品量价齐升,同时丙烯及高分子乳液行情稳定,盈利较好。 丙烯酸及酯价格上涨。2016年四季度丙烯酸华东平均价从6800元/吨上涨至11500元/吨,涨幅达69.1%;丙烯酸丁酯价格从7850元/吨上涨至12300元/吨,涨幅达56.7%;四季度丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸价差从3770元/吨上涨至5400元/吨,价差扩大幅度达43.2%。全年来看,2016年丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别上涨121%和102%,价差分别扩大205%和81%。公司直接受益于丙烯酸及酯价格上涨。 非公开发行获证监会审核通过。公司拟发行不超过3.77亿股,募集30亿元资金(其中卫星控股认购3亿元资金),发行价格不低于7.95元/股。募集资金将主要投向45万吨PDH项目、30万吨聚丙烯项目、6万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金。2016年12月14日非公开发行方案获证监会审核通过。 投资纸尿裤生产商。卫星石化全资子公司九宏投资与康程护理及其全体股东签订《关于湖南康程护理用品有限公司的投资协议》,九宏投资以8000万元价格受让贝玉投资持有的康程护理20%股权,同时九宏投资出资2000万元对康程护理增资。交易完成后九宏投资将持有康程护理23.56%股权,为康程护理的第三大股东。此次交易可以加强公司与下游企业合作,具有协同效应。 聚丙烯、SAP将成为新的利润增长点。公司年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯项目已经取得相关批复,年产30万吨聚丙烯项目已经开工建设,已基本完成主体设备安装;年产12万吨SAP项目土建全部完成,其中年产6万吨生产线正在安装。上述项目正式投产后将成为公司新的利润增长点。 SAP应用范围广泛。高吸水性树脂的应用范围除了纸尿布、纸尿裤等产品外,其在电子、农业、建筑上也广泛应用。SAP在农业上可作为保水剂、在电子及建筑上作为防水剂使用,在多个领域有很大的发展空间。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.26、0.34、0.38元(按照增发完成后11.77亿股进行摊薄)。预计2016年公司BPS为4.17元,按照该BPS以及3.5倍PB,我们给予公司14.60元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
邓勇 1 7
中化国际 批发和零售贸易 2017-02-17 11.50 12.80 13.07% 12.20 6.09%
12.20 6.09% -- 详细
推荐逻辑:2016年中化国际响应“十三五”国企改革号召,整合中化集团下属农药业务,收购GMG、Halcyon,打造全球最大天然橡胶产业平台,收购Emerald发展橡胶化学业务,以及为中化物流引进战略合作者,实施混合所有制改造等一系列资本运作,聚焦发展精细化工及天然橡胶两大核心业务。 随着国企改革进入关键时期,公司将迎来新的发展机遇。未来公司业绩将有较大提升空间。 中化国际有望成为中化集团资本运作平台。目前中化集团旗下上市公司共8家,分别为中化国际(600500.SH)、扬农化工(600486.SH)、江山股份(600389.SH)、英特集团(000411.SZ)、中国金茂(0817.HK)、中化化肥(0297.HK)、远东宏信(3360.HK)、金茂投资(834960.OC)。A股中中化国际本身业务与集团发展方向契合度高,同时还控股另外两家上市公司扬农化工和江山股份,有望成为中化集团资本运作平台。 中化国际完成集团农药业务整合。为推进公司农药业务的一体化、专业化发展,中化国际着手整合农药业务。收购沈阳院农研公司完成后,中化集团下属农药业务相关资产将全部集中整合至中化国际。中化国际在打造中国市场领先、具有全球影响力的精细化工产业集团迈出了重要一步。 收购GMG、Halcyon,打造天然橡胶产业平台。中化国际先后收购新加坡上市公司GMG、Halcyon,天然橡胶版图不断扩张。截至2016年10月7日,中化新持有Halcyon公司66.6%的股份。通过本次收购和整合,中化国际有望成为全球最大的天然橡胶供应商。 收购Emerald,发展橡胶化学品业务。中化国际下属控股子公司江苏圣奥通过收购Emerald旗下橡胶化学品及丁腈胶乳等业务资产,有助于推进公司橡胶化学品业务的国际化进程。 中化物流引进战略合作者,实施混合所有制改造。中化物流引进战略投资者实施混合所有制改造,既保证公司能够集中资源发展精细化工和橡胶两大核心主业,又能发挥资本杠杆支撑业务快速发展,提高股东回报水平。 盈利预测与投资评级:我们预计中化国际2016~2018年EPS分别为0.08、0.40、0.53元。按照2017年EPS以及32倍PE,我们给予公司12.80元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:收购进展不达预期;引进战略投资者不达预期;产品价格大幅下跌;业务开拓低于预期。
邓勇 1 7
恒力股份 基础化工业 2017-02-14 9.16 9.00 2.51% -- 0.00%
10.99 19.98% -- 详细
借壳大橡塑完成上市。公司原为橡胶塑料机械行业的专业制造商,2016年3月,公司作价7.17亿元将盈利能力较弱的原有业务出售给大连国投集团子公司营辉机械,同时通过发行股份及支付现金的方式注入盈利能力较强的化纤及热电资产恒力股份。 国内领先的涤纶生产企业。恒力股份是国内领先的涤纶生产企业之一,拥有年聚合产能220万吨,其中涤纶民用长丝年产能150万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能50万吨,在涤纶长丝行业中处于领先地位。 涤纶长丝供求关系改善,产品价格、价差回暖。2015年起涤纶长丝行业开始淘汰过剩产能,行业供求关系改善。2016年来涤纶长丝价格、价差分别上涨48%和68%。2017年涤纶长丝预计仅新增138万吨产能,增速约为4%,行业供给关系有望持续改善。 公司涤纶长丝以FDY为主,产能较大,具有成本优势。目前市场上涤纶长丝以POY为主,2017年新增产能也多为POY装置。公司寻求差异化竞争,重点生产FDY和超细旦民用长丝,民用长丝产品毛利率明显高于同行业其他企业。 收购康辉石化,布局BOPET薄膜和PBT树脂领域。2016年9月,公司以6.38亿元收购康辉石化75%股权,其主要资产为20万吨/年聚酯薄膜(BOPET)项目和2*8万吨/年聚对苯二甲酸丁二脂醇(PBT)项目。该交易有助于推动公司整体上市进程,提升竞争能力。 拟发行股份收购恒力投资和恒力炼化100%股权,完善产业链,加快恒力集团石化业务板块整体上市。2017年1月25日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟以6.85元/股的价格发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权。同时,公司拟以6.85元/股的价格非公开发行股份募集不超过115亿元配套资金用于恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目。此次交易完成后,公司将形成“芳烃-PTA-聚酯-涤纶长丝”的完整产业链,并加快实现恒力集团石化业务板块的整体上市,发挥协同效应。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.18、0.25、0.30元(按照增发完成后61.83亿股进行摊薄)。按照2017年EPS以及36倍PE,我们给予公司9.00元的目标价,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;收购项目进程不及预期。
邓勇 1 7
海越股份 石油化工业 2017-01-27 15.57 17.23 -- 17.94 15.22%
17.94 15.22% -- 详细
发布业绩预增公告。公司发布年度业绩预增公告,预计2016年全年归母净利润同比增长60%~80%,即3680~4140万元。业绩增长主要是因为控股子公司宁波海越新材料有限公司亏损减少。 四季度PDH价差处于高位。2016年四季度丙烯-1.2*丙烷价差为380美元/吨,同比扩大435%,价差依然处于高位。公司具备PDH权益产能30万吨,价差高位时直接受益。 2017年起全国范围油品升至国V标准。2016年2月17日国家发改委等11部委联合发布《关于进一步推进成品油质量升级及加强市场管理的通知》(发改能源【2016】349号)。为了加快成品油质量升级,通知规定自2016年1月1日起东部地区11省市全面供应国V标准车用汽油、柴油;自2017年1月1日起全国全面供应符合国V标准的车用汽油、柴油,同时停止国内销售低于国V标准车用汽、柴油。 油品升级推动异辛烷需求增长。汽油质量升级最主要是硫含量的降低。降低汽油中的硫含量可以减少尾气中易挥发的有机物(VOC)、CO和NOx的排放量。随着我国油品排放标准的提升,汽车尾气中的硫含量将不断下降,从而有助于减少空气污染。从汽油国四标准到国五标准,对汽油中硫含量的限制由不超过50ppm下降到不超过10ppm。而降低汽油硫含量的工艺过程将导致辛烷值损失严重。异辛烷作为一种高辛烷值汽油添加剂,下游需求将受益于油品升级。 异辛烷2017年来价格上涨。随着油价回升,2016年全年异辛烷价格上涨10.2%。2017年来,异辛烷价格持续上涨,截至目前上涨3.9%,价差扩大12.5%(目前异辛烷价格为5300元/吨,价差为900元/吨)。 受益于油品升级。公司丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品由控股子公司(51%权益)宁波海越新材料有限公司生产和经营,该公司138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年正式投产,拥有年产60万吨丙烷脱氢装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置,在油品升级过程中公司直接受益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.10、0.17、0.22元。预计2016年公司BPS为3.59元,按照该BPS以及4.8倍PB,我们给予公司17.23元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险。
邓勇 1 7
中国石化 石油化工业 2017-01-26 6.04 7.14 23.10% 6.09 0.83%
6.09 0.83% -- 详细
中国石化公布2016年经营数据。2016年,中国石化实现原油产量4258万吨,同比下降13.19%;实现天然气产量216.98亿立方米,同比增长4.27%。2016年,公司原油加工量2.3553亿吨,同比微降0.41%;实现成品油产量1.49亿吨,同比增长0.53%;乙烯产量1105.9万吨,同比微降0.53%。 油价大跌导致原油产量回落。2016年布伦特原油均价44.28美元/桶,同比下降16%。自2015年原油价格大跌后,2016年油价继续回落,从而使得上游油气开采压力进一步加大。受亏损影响,公司原油产量在2016出现下降。 天然气产量同比小幅增长。2016年公司天然气产量216.98亿方,同比增长4.27%,继续实现稳步增长。2015年11月20日国内非居民用气价格大幅下调,推动天然气需求回升。在原油产量下降的情况下,公司天然气产量保持小幅增长。 原油加工量保持稳定,同比略降0.41%。作为国内最大的原油加工企业,中石化2016年原油加工量2.3553亿吨,同比略降0.41%。随着越来越多的地炼获得原油进口权,地炼开工率提升,对石化央企炼油业务形成了一定冲击。 柴汽比进一步下降。由于柴油需求继续放缓,2016年公司柴油产量6734万吨,同比下降3.87%;汽油产量5636万吨,同比增长4.41%。公司柴汽比继续下降,已从2012年的1.91:1降至2016年的1.19:1。 化工产品产量稳定。2016年原油价格虽在底部,但随着油价逐季提升,带动炼化板块盈利改善。公司化工产品保持相对稳定,2016年公司乙烯产量1105.9万吨,同比微降0.53%;合成橡胶随着产品价格提升,盈利改善,全年合成橡胶产量85.7万吨,同比增长1.66%。 单站效率继续提升,关注混改进展。2016年公司成品油总经销量1.73亿吨,同比增长0.78%;单站加油量3931.28吨,同比增长0.88%。2014年2月,中石化启动了销售公司的混改,通过引入民营及社会资本,提升经营效率、发展非油品业务。2017年初,媒体报道中石化销售公司将启动IPO程序,中石化销售公司混改进一步推进。 资产价值重估法。(1)勘探与开采业务估值。按照30.89亿桶的探明已开发储量,10美元/桶的价值计算,公司油气储量价值为2124亿元。(2)炼化业务估值。按照中石化30000万吨原油加工能力,每吨投资额1800元/吨,以及51%的资产成新率计算,公司炼化业务资产价值为2754亿元。(3)加油站业务资产估算。按照2012年底30547座加油站,单站1300万元的市场价值计算,公司加油站业务的市场价值为3971亿元。(4)综合上述油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值,我们认为公司价值合计8849亿元,折合每股7.31元。 PE估值。按照2017年EPS及17倍PE,给予公司7.14元的目标价。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17年EPS分别为0.33、0.42元,给予公司7.14元的目标价,对应2017年17倍PE,维持“增持”投资评级。
邓勇 1 7
滨化股份 基础化工业 2017-01-25 6.79 9.00 30.43% 7.36 8.39%
7.36 8.39% -- 详细
发布全年业绩预告。公司发布2016年度业绩预告,预计全年营业收入48.62亿元,同比增长0.96%,归母净利润为3.59亿元,同比-16.75%。四季度单季度归母净利润预计为2.19亿元,同比增长143%,环比增长138%。 环氧丙烷价格上涨,4Q16盈利大幅提升。四季度环氧丙烷均价为10918元/吨,同比上涨14%,环比上涨9%;环氧丙烷-0.87*丙烯价差为5893元/吨,环比扩大11%。2016年下半年以来环氧丙烷价格大幅上涨,价差扩大,公司具备环氧丙烷产能28万吨,抓住环氧丙烷价格高位的机遇扩大销量,直接受益。 控股股东转让部分股份。1月6日公司公告称收到控股股东、实际控制人张忠正及其一致行动人的通知,其与水木有恒签署《股份转让协议》,拟通过协议转让方式向水木有恒转让其持有公司股份共计7156万股(占比6.02%)。 此次转让后实际控制人不变。此次权益变动前张忠正及其一致行动人持有股份占比30.12%,变动后其持有股份占比为24.09%,仍为公司控股股东、实际控制人;水木有恒在权益变动前后持有股份占比从2.5%上升至8.52%。 滨州市国资委减持股份。1月4日公司公告称收到滨州市国资委通知,其通过大宗交易系统减持公司股份2.50001%,减持前后持有公司股份从7.5%下降至4.99999%,不再是公司持股5%以上的股东。 循环经济一体化带来成本优势。滨化股份在不断丰富新产品、延伸产业链的过程中,形成了循环经济一体化的绿色产业发展模式。循环经济一体化带给了滨化股份特有的成本优势,成为了公司的核心竞争力。公司的水、电、盐等生产要素的自给率均超过50%,给公司带来了巨大的成本优势。 延伸氯碱产业链,实现公司资源综合开发利用。滨化股份新建五氟乙烷、四氯乙烯项目作为公司氯碱产业链的延伸,可以利用环氧乙烷制备副产物二氯丙烷,变废为宝,所得产物五氟乙烷作为一种新型高效绿色环保制冷剂,有广阔的市场前景。不但将现有装置副产的氯化氢气体资源化综合利用,而且还能延伸烧碱产业链,减轻烧碱的销售压力并实现公司资源综合开发利用。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2016~2018年EPS分别为0.30、0.36、0.42元。按照2017年EPS以及25倍PE,我们给予公司9.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:项目建设不达预期;产品价格大幅下跌。
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上海石化 石油化工业 2017-01-23 6.63 8.25 27.71% 6.94 4.68%
6.94 4.68% -- 详细
投资要点: 公布年度业绩预增公告。公司公告2016年度业绩预增公告,预计全年归母净利润为57.78~61.02亿元,同比大幅增长78%~88%;预计四季度单季度实现归母净利润16.48~19.72亿元。 预计全年业绩大幅增长。全年业绩大幅增长原因包括以下几方面:(1)全年产品平均售价下降幅度远小于原材料价格下降幅度,毛利增加;(2)赛科石化利润增加,投资收益增加;自有资金较充裕,财务费用减少;(3)强化内部管理,降本增效效果良好。 一季度受益于成品油“地板价”。根据2016年1月13日发改委发布的通知,国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时,国内成品油价格不再下调(俗称“地板价”),成品油价格未调金额全部纳入风险准备金。由于目前相关规定执行细则并未出台,造就了炼化企业的超额收益。 二季度创单季度盈利新高。从单季度盈利来看,2Q16公司实现归母净利润19.51亿元,为历史最好盈利水平。二季度原油价格环比上涨11美元/桶,原油库存收益及石化产品价差扩大等共同推动了公司第二季度盈利大幅提升。 三季度石化产品价差扩大。三季度乙烯-石脑油价差为729美元/吨,环比扩大0.93%,同比扩大38.49%。上海石化目前具备1500万吨原油加工能力,石化产品价差的扩大有助于公司石化业务盈利能力的提升。 四季度油价上涨促使实现高盈利。从业绩预告来看,预计4Q16实现较高盈利。四季度原油均价为49.4美元/桶,环比上涨3.4美元/桶,油价上涨助推公司实现高盈利。 产品结构优化。2016年上半年公司柴汽比为1.30:1,而去年同期为1.44:1,2011年公司柴汽比高达4:1。由于柴油盈利能力下降,公司主动调整成品油结构,加大盈利能力更好的汽油、航空煤油产销量,缩减盈利能力下滑的柴油产量,通过调整优化成品油结构,公司业绩得以大幅提升。 业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。根据我们的测算,在四家原油加工企业(中国石化、中国石油、上海石化、华锦股份)中,上海石化的业绩弹性仅次于华锦股份。 盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2016~2018年EPS分别为0.55、0.56、0.59元,按照2016年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司8.25元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。
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中天能源 批发和零售贸易 2017-01-20 11.92 17.15 52.72% 12.62 5.87%
12.62 5.87% -- 详细
发布年度业绩预增公告。公司发布2016年年度预增公告,预计全年归母净利润同比增长约66%,即约4.71亿元(四季度单季度盈利约1.4亿元)。 油气全产业链协同发展,业绩稳定增长。2016年度业绩增长原因如下:(1)稳步拓展天然气下游分销网络,天然气业务稳定增长;(2)低油价并购加拿大油气资源,增厚公司业绩;(3)拓展海外原油贸易及国内油品贸易业务。 非公开发行获证监会审核通过。中天能源拟发行不超过2.45亿股募集资金不超过23亿元,发行对象为包括实际控制人邓天洲、黄博在内的不超过10名特定投资者。扣除相关费用后募集资金净额将用于以下项目:江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目、收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金。1月12日公司公告称非公开发行获证监会审核通过。 参与投资产业基金。为进一步推动天然气全产业链发展,公司拟作为有限合伙人参与深圳市盛世景投资有限公司作为普通合伙人设立的深圳前海盛世达金投资企业,基金总额为1.8亿元,公司拟出资不超过5000万元。公司参与产业投资基金将有助于加快天然气全产业链建设步伐。 具备天然气全产业格局。公司已建成20座CNG加气站,其中包括武汉中能军山CNG母站、湖北合能安山CNG母站、无锡东之尼顾山CNG母站等3座CNG母站及17座CNG加气子站,CNG母站日处理能力约70万方,加气子站日加气能力约40万方。公司还延伸产业链在加拿大收购油气资产,目前已具备油气田--LNG接收站--加气站的完整产业格局。 油价反弹过程中业绩弹性大。目前公司具备原油、LPG、天然气权益年产量分别为207万桶、93万桶、252亿立方英尺(合计约720万桶油当量),若每种能源价格上涨10%,公司EPS弹性分别为0.0320元/股、0.0064元/股、0.0193元/股(按油当量测算弹性为0.1114元/股),业绩弹性大。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.32、0.49、0.76元(按照非公开发行完毕后13.79亿股进行摊薄)。按照2017年EPS以及35倍PE,我们给予公司17.15元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:业务转型与拓展风险;非公开发行进度不及预期风险等。
邓勇 1 7
桐昆股份 基础化工业 2017-01-19 15.10 19.36 31.70% 17.11 13.31%
17.39 15.17% -- 详细
投资要点: 发布年度业绩预增公告。公司发布2016年度业绩预增公告,预计全年归母净利润为11.0~11.6亿元(四季度单季度预计盈利5.4~6.0亿元),同比大幅增长885%~907%。 产品盈利能力增强,业绩大幅增长。公司目前产品盈利能力显著增强,主要有以下几方面原因:(1)涤纶长丝行业受国家供给侧改革影响,去产能、去库存成效明显,新项目产能释放增速下降;(2)人民币贬值促进下游纺织产品出口增加,拉动涤纶长丝需求增长;(3)油价上涨对涤纶长丝价格构成成本支撑,也增厚了库存收益。 涤纶长丝生产商龙头企业。公司目前聚酯聚合年产能约为350万吨,涤纶长丝产能400万吨,是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业,国内市场占有率超过12%,全球占有率超过8%,具有较大的市场话语权。 涤纶长丝供求关系改善,行业盈利能力提升。国内涤纶长丝过去5年落后产能逐步淘汰,长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装置产能共计172万吨,新增产能投放速度趋缓。同时,下游需求维持稳定增长,行业供给过剩的矛盾逐步缓解。 油价反弹,成本支撑涤纶产业链价格回暖。全球油气资本支出2015-16连续两年下降,OPEC与非OPEC达成近180万桶/天的减产协议,预期油价趋势向上。油价回暖将为涤纶产业链形成成本支撑,进一步带动涤纶价格上行。2016年涤纶价格、价差分别上涨45%和112%。 公司稳步推进差别化纤维项目,业绩弹性大。公司上市以来新增差别化纤维产能177万吨,产品差别化率持续提高。2016年12月13日,公司发布10亿定增预案,进一步加码涤纶长丝主业,业绩弹性有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.85、0.88、1.08元(按照增发完成后13.12亿股进行摊薄)。按照2017年EPS以及22倍PE,给予公司目标价为19.36元,给予“增持”投资评级。 风险提示:涤纶长丝产能增速持续上升;原油价格下跌;产品价格下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名