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邓勇

海通证券

研究方向: 石化与基础化工

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工作经历: 证书编号:S0850511010010...>>

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桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 11.70 -- 13.14 5.54% -- 13.14 5.54% -- 详细
1H19公司归母净利润维持相对稳定。2019年上半年,公司实现营业收入246.33亿元,同比+31.90%;归母净利润 13.90亿元,同比+2.16%。其中,2Q19单季归母净利润 8.69亿元,同比+1.06%,环比+66.67%。我们认为上半年公司归母净利润稳中略增, 主要来自 PTA 盈利提升以及长丝产销量增长。 PTA 盈利提升贡献主要业绩增量。2019年上半年,PTA 供需改善,平均价格 6281元/吨,同比+10.52%;平均价差 1057元/吨,同比+44.59%。其中,2Q19随着 PX 新增产能逐步投产,PTA 价差大幅提升,平均价差 1306元/吨,同比+94.85%,环比+83.76%。公司旗下 PTA 全资子公司嘉兴石化 1H19实现净利润 8.50亿元,同比增长 5.12亿元,涨幅达 151.77%。 长丝盈利有所回落,公司产销量稳定增长有助于维持业绩相对稳定。1H19,涤纶长丝下游需求有所下滑,行业盈利回落,涤纶 POY 平均价格 8344元/吨,同比-6.85%;平均价差 1171元/吨,同比-8.74%。公司 2018年长丝产能稳步扩张,推动 2019年上半年产销量同比实现增长,POY/FDY/DTY 总产量 265万吨,同比+22.22%;总销量 285万吨,同比+34.31%。 长丝产能稳步扩张。截至 2019年上半年,公司聚合产能约 520万吨,涤纶长丝产能约 570万吨。公司计划 2019年新增长丝产能 120万吨,其中恒邦30万吨聚酯装置已开车投产,恒优 30万吨项目及 30万吨技改项目聚酯装置即将投产,恒腾四期 30万吨项目进入土建扫尾阶段,纺丝设备陆续安装中。 拟在如东扩建 PTA-涤纶长丝产能。公司拟在江苏如东洋口港投资约 160亿元,新建年产 2*250万吨 PTA、90万吨 FDY、150万吨 POY 项目。项目力争 2019年 11月底完成审批手续, 2019年 12月至 2025年 12月分两期建设。 参股浙石化 20%股权,完善产业链布局。浙江石化 4000万吨/年炼化一体化项目总投资 1730.85亿元,总规模为 4000万吨/年炼油、800万吨/年对于甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年 5月,浙石化一期项目进入试生产阶段。项目投产后,公司产业链将延伸至上游 PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司也有望获得一定投资收益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 21亿元、23亿元和 23亿元,EPS 分别为 1.17、1.27、1.29元,2019年 BPS 为9.89元。参考可比公司估值水平,给予其 2019年 10-13倍 PE,对应合理价值区间 11.70-15.21元(2019年 PB 为 1.2-1.5倍) ,维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。
石大胜华 基础化工业 2019-08-14 28.61 -- -- 31.29 9.37% -- 31.29 9.37% -- 详细
国内DMC一体化龙头企业。公司是国内第一批DMC生产企业,在2003年6月建设了5000吨/年碳酸二甲酯(DMC)产能,随后不断进行扩张产品产能和上游原料产能。截止2018年底,公司拥有碳酸二甲酯系列产品产能12.5万吨/年,生物燃料产能20万吨/年,气体分离装置产能20万吨/年,MTBE产能40万吨/年以及环氧丙烷4万吨/年。 碳酸二甲酯系列产品盈利稳定,毛利占比高。公司主要产品包括DMC系列、MTBE、液化气等,其中DMC系列产品毛利率最高,2018年DMC系列产品收入占比40%左右,毛利占比达到80%左右,2016-2018年产品毛利率稳定在22-24%左右。 新能源汽车行业进入稳定增长期。2019年是双积分政策正式考核的第一年,由于双积分政策中一些重要参数(达标值与目标值比例、纯电动车车辆倍数、新能源积分比例等)的调整,车企需要生产更多的新能源汽车才能满足要求,我们预计2019-2020年新能源产销量同比增速在40-80%左右。 补贴退坡倒逼成本下降,但新能源车对DMC价格并不敏感。2019年新能源汽车补贴政策调整,倒逼成本下降。在新能源整车中,动力系统成本占比50%,电池占到动力系统成本的76%,是未来成本下降的主要来源。在电池的成本中,电解液仅占到电池成本的5%,电解液溶剂占到电解液成本的30%,因此以DMC/EC等为主要成分的电解液溶剂在电池成本占比不到2%,在整车成本中占比不到1%,所以我们认为新能源车及电池的成本下降,并不会必然导致DMC价格下跌,而电解液溶剂供求关系则有助于产品价格上涨。 电池级DMC寡头垄断,议价能力强。电池级的DMC寡头垄断,山东海科与石大胜华市占率接近80%,龙头定价与议价能力强,因此我们认为,公司在电池级应用的DMC领域,盈利能力有护城河。 国产PC投产增加工业级DMC需求。PC大量应用于电子电器、板材、汽车行业,其中非光气法需要以DMC为原料。根据卓创资讯,未来几年我国仍有大量PC产能投产,其中非光气法产能148.5万吨,通过非光气法生产1吨PC需要0.2吨的DMC,以此推算新增需求30万吨左右DMC。 盈利预测与估值。根据我们测算,公司2019-2021年的EPS分别为1.96元、2.33元和2.64元,结合可比公司估值,按照2019年EPS以及16-20倍PE,我们给予公司31.36-39.20元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新能源汽车产销量不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-08-13 13.53 -- -- 13.43 -0.74% -- 13.43 -0.74% -- 详细
2019年上半年归母净利润同比大幅增长113.62%。2019年上半年,公司实现营业收入423.33亿元,同比+60.04%;实现归母净利润40.21亿元,同比+113.62%。其中,炼化、石化(PTA)、聚酯分部1H19分别贡献净利润13.64、18.26、6.82亿元。分季度看,公司2Q19单季实现归母净利润35.15亿元,创历史新高。我们认为2Q19公司业绩大幅增长主要由于PTA高景气,以及公司大炼化项目部分转固释放效益。 2Q19PTA高景气,价差大幅扩大。2019年上半年,PTA供需改善,平均价格6281元/吨,同比+10.52%;平均价差1057元/吨,同比+44.59%。其中,2Q19随着PX新增产能逐步投产,PTA价差大幅提升,平均价差1306元/吨,同比+94.85%,环比+83.76%。公司上半年PTA销量292.19万吨,同比基本持平。长丝方面,涤纶FDY上半年均价8974元/吨,同比-4.63%;平均价差1721元/吨,同比+2.98%。公司民用长丝上半年销量64.52万吨,同比+9.04%。 2000万吨/年大炼化项目2Q19部分转固,贡献盈利。公司2000万吨/年大炼化项目于2019年5月17日全面投产,上半年转固324.76亿元;截至2019年上半年底,公司固定资产558.01亿元,较1Q19末大幅增长。1H19,公司炼化项目实现化工品产销量分别为227.98、226.07万吨,贡献收入92.42亿元;实现成品油产销量分别为45.24、44.84万吨,贡献收入20.14亿元。2019-2021年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2018年底,公司拥有PTA年产能660万吨,年聚合产能276万吨,包括民用涤纶长丝155万吨,涤纶工业丝20万吨,聚酯切片65万吨,聚酯薄膜20万吨,工程塑料16万吨。目前,公司2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,150万吨/年乙烯项目(含180万吨/年乙二醇、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯)、500万吨/年PTA项目、135万吨/年聚酯项目和20万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在2019-2021年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为87亿元、100亿元和103亿元,EPS分别为1.24、1.42、1.46元,2019年BPS为5.21元。参考可比公司估值水平,给予其2019年2.5-3.0倍PB,对应合理价值区间13.03-15.63元(2019年PEG为0.06-0.08),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-13 11.55 -- -- 11.56 0.09% -- 11.56 0.09% -- 详细
2019年上半年归母净利润同比略有下滑。1H19,公司实现营业收入394.92亿元,同比+5.28%;实现归母净利润10.46亿元,同比-8.66%。其中,2Q19单季归母净利润4.42亿元,同比-7.60%,环比-27.01%。 今年上半年PTA价差扩大,支撑公司盈利。2019年上半年,PTA供需改善,平均价格6281元/吨,同比+11%;平均价差1057元/吨,同比+45%。其中,2Q19随着PX新增产能逐步投产,PTA价差大幅提升,平均价差1306元/吨,同比+95%,环比+84%。公司旗下参控股的三家PTA工厂(逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛)1H19分别实现净利润4.89、7.25、3.77亿元,同比分别增长122%、86%、76%。 2Q19PX价差下滑影响公司盈利。今年3月以来,随着恒力450万吨PX陆续投产、福海创(原翔鹭)160万吨/年PX重启,同时浙石化2000万吨/年大炼化(含400万吨/年PX)进入投料试生产阶段,PX价格、价差回落。2Q19,PX平均价格907美元/吨,同比-8%,环比-16%;“PX-石脑油”平均价差365美元/吨,同比+10%,环比-34%。公司旗下全资芳烃子公司中金石化1H19实现净利润3.16亿元,同比-55%。 浙石化一期炼化项目进入试生产,二期项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。2019年5月21日,公司发布公告,一期项目已完成工程建设、设备安装调试等工作,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。截至2019年上半年底,浙石化一期在建工程余额623.47亿元,较年初增加144.42亿元;二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元。我们认为浙石化项目投产将有助于公司产业链向上延伸,提升抗风险能力和盈利稳定性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善,4000万吨/年炼化项目规模最大,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 -- -- 16.03 5.39% -- 16.03 5.39% -- 详细
华鲁恒升发布2019半年报。2019H1,华鲁恒升实现营业收入70.76亿元,同比+1.12%;实现归属母公司净利润13.09亿元,同比-22.09%。每股方面,实现基本每股收益0.81元,加权平均净资产收益率10.28%。 新产能贡献产品销量增长。2019H1,公司的主要产品销量均较去年同期有所增长,其中肥料和多元醇产品销量分别同比增长55.4%和180.1%。公司2018年5月,包括尿素和复合肥产能的肥料功能化项目部分装置试车成功;2018年10月,50万吨乙二醇装置进入试生产阶段。我们认为新产能的释放,成为2019年上半年产品销量同比增长及收入增长的重要原因。 产品价格下跌,公司产品盈利性下滑。2019H1,煤炭均价为602元/吨,同比下降0.2%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,在煤炭价格保持平稳,而产品价格下跌的情况下,公司产品盈利性出现下滑。2019H1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇产品销售单价分别同比下滑2.6%、18.8%、23.1%、36.7%和31.2%。我们认为,尽管公司主要产品销量同比增长,新产能的落地抵消了产品价格下跌对收入的影响,但公司的盈利能力受到的影响更大。 三项费用率有所增加。2019H1,公司三项费用(包括研发费用)合计5.01亿元,同比增加2.14亿元(+74.6%),占收入的比重提高3.3个百分点到9.0%,其中销售费用同比增长68.1%,主要由于公司销量增加且物流运输费用增加;管理费用(不计研发费用)增长20.1%,主要由于折旧费用和限制性股票摊销金额增加;研发费用同比增长363.26%至1.61亿元,主要由于2019年上半年项目费用化研发支出增加。 部分新项目启动建设。2019年3月19日,公司公告建设精己二酸品质提升项目及酰胺及尼龙新材料项目。精己二酸品质提升项目计划投资15.72亿元,建设期24个月。酰胺及尼龙新材料项目(30万吨)计划投资49.8亿元,建设期30个月。2019年上半年,公司已启动精己二酸项目建设,相关在建工程1012万元,占预算的1%,工程进度达10%。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、乙二醇等多样化产品结构,业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2019~2021年EPS分别为1.49、1.73、2.00元,按照2019年EPS以及10-13倍PE,对应合理价值区间14.90-19.37元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降等。
卫星石化 基础化工业 2019-08-05 13.70 14.76 15.49% 13.93 1.68% -- 13.93 1.68% -- 详细
公司发布 2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 51.60亿元,同比增长 18.39%;实现归母净利润 5.57亿元,同比增长 70.43%,处于公司上半年业绩预告的 5.40-6.10亿元区间内。每股方面,2019年上半年,公司实现基本每股收益 0.52元,加权平均净资产收益率为 6.71%。 主要产品毛利率均有所提高。2019H1公司(聚)丙烯产品营业收入 13.97亿元,收入占比 27.1%,毛利率 16.2%,同比提高 0.36个百分点,毛利占比18.1%;(甲基)丙烯酸及酯营业收入 29.60亿元,收入占比 57.4%,毛利率26.6%,同比提高 9.57个百分点,毛利占比 63.1%,是公司主要的毛利来源。 此外,公司高分子乳液、SAP、颜料中间体等产品毛利率均有所提高,进一步增强公司盈利能力。 2019H1丙烯酸价差同比略微增加。2019年上半年丙烯酸及酯价格呈现先涨后跌的态势。2019H1华东地区(本段下同)丙烯酸平均价格 7988元/吨,同比+1.98%,丙烯酸-0.84*丙烷平均价差 5156元/吨,同比+2.94%;丙烯酸丁酯平均价格 9492元/吨,同比-3.22%,丙烯酸丁酯-0.5*丙烷平均价差 7806元/吨,同比-3.95%。7月以来,丙烯酸及酯价格有企稳迹象,价差也有一定恢复。 C3产业链延伸项目有望陆续建成投产。根据 2019年半年报,公司年产 45万吨 PDH 二期于 2019年 2月实现一次性开车成功,年产 15万吨聚丙烯二期在 2019年 5月顺利投产,年产 6万吨高吸水性树脂(SAP)三期已进入最终调试阶段,年产 36万吨丙烯酸及 36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设。 多种融资渠道助力连云港项目建设。根据公司 2019年半年报,公司已经取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文。非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过, 各项融资方案助力连云港项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.23、1.50元、2.71元,按照 2019年 EPS 以及 12-14倍 PE,对应合理价值区间14.76-17.22元,按照 2019年 BPS 8.77元及 1.7-2.0倍 PB,对应合理价值区间 14.90-17.54元。 综合以上, 我们选择 PE估值, 合理价值区间 14.76-17.22元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。
齐翔腾达 基础化工业 2019-07-23 7.71 -- -- 7.80 1.17%
7.80 1.17% -- 详细
公司是C4产业链龙头。公司深耕C4产业链,实现对C4产业链的高效利用,目前是全球甲乙酮和顺酐龙头企业,2018年各项化工品产量162万吨左右,其中甲乙酮、顺酐产量分别为27万吨和22万吨,均超设计产能。 国内甲乙酮龙头,产销份额占比50%左右。甲乙酮是重要的有机溶剂,广泛应用在胶粘剂、涂料、PU浆料中。根据卓创资讯,2018年我国甲乙酮产能70万吨左右,占全球产能的45%,产量42万吨,国内下游需求中,胶粘剂收地产、汽车、快递行业影响较大,预计未来几年低增速增长,涂料市场受环保趋严,有望增加对甲乙酮的需求。公司目前拥有20万吨甲乙酮产能,国内产销份额占比50%左右,龙头企业的议价能力和成本转嫁能力相对较强。 全球最大的顺酐生产企业。顺酐是重要的基础化工原料及中间体,根据卓创资讯,2018年我国顺酐产能190万吨,产量89万吨,表观消费量85万吨,2014-2018年复合增速4.1%。顺酐的下游产品为UPR与合成原料,UPR最终用于建筑和汽车,受宏观经济影响较大。公司拥有20万吨顺酐产能,是全世界最大的顺酐生产企业,国内市场占有率约23%,具有较强的规模效益、议价能力。 收购菏泽华立,拓展MMA。受国内推广乙醇汽油的影响,MTBE无法作为汽油添加剂使用,公司开始布局增加MMA项目投产,完善碳四产业链布局,将产成品从MTBE转为MMA。2018年,公司收购菏泽华立,后者拥有10万吨/年MMA产能,是我国采用碳四法工艺生产MMA的少量中资厂商之一。此外,公司投资38亿元新建20万吨MMA产能,公司预计项目达产满负荷下可以年新增销售收入44亿元,税前利润8亿元。 新建70万吨PDH,延伸C3产业链。公司计划新建70万吨PDH产能预计总投资40亿元,采用采用美国UOP的Oleflex生产工艺。同时,公司与SKC投资成立合资公司,共同建设30万吨/年环氧丙烷项目,项目采用赢创与蒂森克虏伯共有的生产工艺。我们认为,公司项目建成后可以很好地满足地区丙烯及环氧丙烷的需求,公司的公用工程也可以为这些项目提供成本优势。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.48、0.66元,按照2019年EPS以及18-22倍PE,我们给予公司8.82-10.78元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。
中国石化 石油化工业 2019-05-16 5.12 -- -- 5.31 3.71%
5.51 7.62%
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业务结构:一体化布局,炼油销售贡献主要收入。2018年中石化、埃克森美孚收入分别为2.9万亿元、1.8万亿元;经营利润分别为823亿元、1570亿元。除去本部业务,两家公司业务结构相似,炼油及销售收入占比70%-80%。 上游勘探开采:全球化布局为埃克森美孚带来成本优势。2018年中石化、埃克森美孚勘探开采经营利润分别为-101亿元、1060亿元。埃克森美孚油气储量近中石化9倍,业绩弹性大,开采成本较低。2018年埃克森美孚盈亏平衡点对应油价52美元/桶,中石化为55美元/桶。 炼油与销售:中石化产能全球领先,零售网络优势明显。2018年中石化、埃克森美孚炼油与销售经营利润分别为783亿元、518亿元。2018年中石化原油加工量2.4亿吨,略高于埃克森美孚(2.1亿吨);拥有加油站3万座,高于埃克森美孚(2万座)。 化工:埃克森美孚盈利能力强。2018年中石化、埃克森美孚炼油销售经营利润分别为270亿元、199亿元,经营利润率分别为4.9%、6.2%。埃克森美孚发展轻质化原料生产带来成本优势,重点布局高端聚烯烃产品提高附加值。 分红:2016-2018年中石化股息收益率优势扩大。2001-2018年中石化与埃克森美孚年均股息收益率分别为3.5%、2.5%。2016-2018年中石化股息收益率优势扩大,平均股息收益率6.7%,远高于埃克森美孚(3.7%)。 估值:中石化估值优势明显。目前,中石化PE(TTM)11倍,低于埃克森美孚(17倍);中石化PB(MRQ)0.9倍,低于埃克森美孚(1.7倍)。埃克森美孚高净利率带来的高ROE为估值提供支撑,2008-2018年埃克森美孚年均ROE19%,高于中石化的11%。 埃克森美孚启示。由于全球成品油市场逐渐过剩,炼油业务毛利相对较低,埃克森美孚在传统炼油销售业务上稳步发展,战略上更加侧重高弹性的上游勘探开采领域以及高附加值的化工产品,从而提高公司整体盈利能力。 中石化投资价值。(1)短期相对投资价值主要来自高分红带来的高股息收益率;(2)长期价值来自炼化业务盈利能力和整体估值水平提升。目前,中石化的相对优势仍在低毛利的炼油销售环节,未来随着公司炼化一体化进程不断推进以及高附加值的精细化工产品不断发展,中石化整体ROE水平有望提升,从而带动公司估值向国际龙头石油公司看齐。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。
新潮能源 综合类 2019-05-08 2.35 -- -- 2.44 3.83%
2.44 3.83%
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2018年归母净利润同比增长64%。2018年,公司实现营业收入47.81亿元,同比+213.99%;实现归母净利润6.01亿元,同比+63.91%。其中,4Q18公司计提资产减值损失导致亏损,四季度单季归母净利润-5008.79万元。 公司美国油气储量稳步增长。公司现有美国Permian盆地Hoop e、Howard和Borden三块油田。其中,Hoop e油田资产为常规油田,注水开发;Howard和Borden油田资产为页岩油气,产量增长空间大,为公司贡献主要业绩。截至2018年12月31日,公司拥有的油田资产已证实储量(1P)2.71亿桶油当量,同比增加1014.2万桶油当量。 量价齐升,2018年公司油气业务盈利大幅增长。2018年国际油价均价抬升,WTI全年均价64.90美元/桶,同比上涨14.03美元/桶(+28%)。由于2017年8月1日,Howard和Borden油田正式纳入合并范围,2018年公司油气产量大幅提升,石油产量1294万桶(约177万吨),同比+62%;天然气产量178万桶油当量(约3.03亿立方米),同比+64%。2018年,公司油气业务实现税后利润19.59亿元,同比+432%。 11亿元资产减值损失拖累2018年业绩。2018年,公司共计提10.96亿元资产减值损失,其中单项减值达1亿元的事项主要包括:(1)哈密合盛源矿业公司股权投资6亿元;(2)应收霍尔果斯智元创业投资集团信托受益权转让款2亿元;(3)对长沙泽洺创业投资合伙企业的有限合伙份额1.7亿元;(4)应收北京新杰投资中心的借款本金及利息1.02亿元等。 1Q19,套保合约公允价值剧烈波动导致公司亏损。1Q19,公司实现营业收入12.66亿元,同比+30.97%;实现归母净利润-1.63亿元,同比-291.30%。1Q19,公司实现毛利6.06亿元,同比+16.8%,环比微降2.7%。公司出现亏损,主要由于一季度末套期保值合约平均价格低于市场价格,导致1Q19公允价值变动损益-6.30亿元。 2019年美国原油产量继续增长。截至2019年4月26日当周,美国原油产量达1227.7万桶/天,较2018年底增长58.2万桶/天,创历史新高。我们预计今年下半年美国将有100万桶/日以上的原油管输能力释放,管输瓶颈缓解后,我们预计美国原油产量有望进一步增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.7亿元、10.0亿元和10.9亿元,EPS分别为0.11、0.15、0.16元,2019年BPS为2.22元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年1.2-1.5倍PB,对应合理价值区间2.66-3.33元(对应2019年PE24-30倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅波动、公司油气产量增长不及预期。
新奥股份 基础化工业 2019-04-30 11.83 -- -- 11.58 -2.11%
11.58 -2.11%
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发布2019年一季报。2019Q1公司实现营业收入31.40亿元,同比增长6.77%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长1.35%。一季度公司财务费用为8920万元,同比减少30.32%,主要是因为公司美元借款汇率变动实现汇兑收益增加所致。 煤炭、甲醇销量同比增长。2019Q1公司煤炭生产量和销售量分别为145.23和150.57万吨,同比分别为-1.55%和+1.34%;甲醇生产量和销售量分别为41.52和38.79万吨,同比分别为+100.58%和+85.51%。 Santos发布《2019年第一季度经营活动报告》。2019Q1 Santos实现销售收入10.15亿美元,同比增长28%;实现产量为1840万桶油当量,同比增长33%,销售量为2280万桶油当量,同比增长21%。平均实现油价为65.5美元/桶,同比-8%。根据公司发布的2019年一季报,Santos对公司贡献的投资收益为1.00亿元,同比+69%。 终止重大资产购买事项。公司拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL 100%股权,并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。根据公司发布的《关于终止重大资产购买事项的说明》,公司董事会同意终止此次重大资产购买事项。公司将持续聚焦“定位于天然气上游资源获取,成为具有创新力和竞争力的天然气上游供应商”。 稳定轻烃项目稳步推进。公司控股子公司新能能源在建的20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018年6月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品,其后主装置运行稳定,实现日产满负荷生产。截至2018年末,稳定轻烃的装置已完成各单元单体调试、联动试车,具备投料条件;募投项目LNG产品装置打通了催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程。公司计划在2019年5月份甲醇装置停车检修期间实施稳定轻烃的安全验收和投料试车工作。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2018年10月11日公司发布公告拟以7.5-8亿元交易价格出售子公司威远生化100%、威远动物100%、新威远100%股权。我们认为农兽药业务剥离以及此次交易事项有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.27、1.31、1.36元,参考可比公司估值水平,给予其2019年11-13倍PE,对应合理价值区间13.97-16.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
中油工程 能源行业 2019-04-24 5.00 -- -- 4.87 -2.60%
4.87 -2.60%
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中油工程发布2018年报。2018年,公司实现营业收入586.23亿元,同比增长5.89%;实现归母净利润9.55亿元,同比增长42.54%,其中2018Q4实现归母净利润4.36亿元。同时公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入93.47亿元,同比增长12.57%;实现归母净利润0.65亿元,同比扭亏为盈。公司计划2018年利润分配方案为每10股派发现金0.52元(含税)。 汇兑收益对公司2018年净利润贡献明显。2018年,美元等货币汇率持续上行,公司加强外币资金和汇率风险管理,积极采取结汇、掉期及远期等方式锁定汇兑收益,累计形成汇兑净收益6.15亿元,与上年同期汇兑净损失5.00亿元相比,汇兑净收益同比增加11.14亿元,对2018年净利润贡献明显。 2018年业务毛利率较低。2018公司主营业务毛利42.18亿元,同比下降13.23%,主营业务毛利率7.25%,同比减少1.57个百分点,主要原因是公司2016年左右签订的部分合同处于执行高峰期,当时受国际油价的影响,业主投资意愿未根本性改善,加之工程建设市场竞争激烈,致使本报告期内在执行的部分合同毛利贡献水平较低。2017-2018年,油价趋势向上,全球石油公司资本性支出恢复性增长,我们认为公司2019-2020年业务量有望增加,毛利率有提升空间。 2018年新签订单略有下降。2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,已中标未签合同37.7亿元,已签订未生效合同103.40亿元。截至2019Q1期末,已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82亿元。 2019年工作计划及总体发展目标。公司2018年报提出,2019年主要任务指标为新签合同额977亿元,同比增长4.5%,营业收入609亿元,同比增长3.9%,重点建设项目按期完工率100%,工程质量一次验收合格率100%。总体发展目标是,到2025年要全面建成世界一流油气工程综合服务商,在国际资源配置中占据主导地位,在全球行业发展中具有引领作用和较强话语权。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2019~2021年EPS分别为0.21、0.25、0.27元。按照2019年BPS4.52元以及1.1-1.3倍PB,对应合理价值区间4.97-5.88元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-23 15.39 -- -- 15.69 -0.44%
15.32 -0.45%
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2018年归母净利润稳定增长。2018年,公司实现营业收入849.48亿元,同比+28.79%;归母净利润19.62亿元,同比+16.47%。其中,4Q18单季归母净利润-2.43亿元。利润分配方面,公司拟每10股派发现金股利3元(含税)。 2018年主要产品产销稳步提升。截至年报披露日,公司参控股PTA年产能1350万吨,聚酯年产能630万吨(包括长丝415万吨、瓶片150万吨、短纤65万吨),己内酰胺年产能30万吨。2018年,公司PTA产销量分别为496.33万吨和495.62万吨,聚酯产销分别为333.18万吨和325.80万吨,己内酰胺产销分别为32.26万吨和31.82万吨。 2018年PTA价差同比扩大25%,涤纶价差维持高位。2018年,PTA均价6447元/吨,同比+25%;“PTA-0.655*PX”平均价差(不含税)808元/吨,同比+45%。涤纶POY均价9552元/吨,同比+14%;“涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(不含税)1325元/吨,同比+4%,基本持平。 4Q18PTA-涤纶价格、价差大幅下降,公司毛利、投资收益下滑,库存损失增加。4Q18由于油价大跌、下游需求不足,PTA-涤纶价差大幅回落,PTA平均价差623元/吨,同比-11%,环比-46%;涤纶POY平均价差1206元/吨,同比-11%,环比-21%。4Q18,公司毛利2.44亿元,环比-12.55亿元;投资收益-0.53亿元,环比-6.28亿元;资产减值损失1.26亿元,环比+1.26亿元。资产减值损失主要来自存货跌价,2018年全年公司计提存货跌价准备1.24亿元,其中库存商品、原材料分别计提0.91亿元、0.32亿元。 文莱一期800万吨/年项目建设进入尾声,二期项目稳步推进。截至年报披露日,一期项目累计已发生建设期投资额30.10亿美元,总体建设进度累计完成92.78%,公司预计2Q19进入投料试车阶段,3Q19进入商业运营。同时,公司计划2019年敲定二期主体工艺框架和产能构成。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX规模将达350万吨/年。 “并购+新建”化纤资产,平衡产业链发展。公司完成收购逸鹏、逸枫、双兔100%股权,新增聚酯年产能145万吨,3家公司2018年全年合计实现扣非归母净利润4.53亿元。此外,公司募集29.5亿元拟新建75万吨聚酯,旗下海宁新材料拟投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目,福建逸锦计划购买20万吨短纤资产,我们预计未来聚酯产能有望进一步扩张。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28、32、34亿元,EPS分别为1.00、1.12、1.21元,其中石化业务EPS分别为0.86、0.98、1.07元,金融业务EPS分别为0.13、0.14、0.15元。参考可比公司,给予2019年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间16.13-17.85元(对应2019年PB2.0-2.2倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-04-19 13.19 -- -- 13.35 0.38%
13.24 0.38%
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2018年归母净利润同比-20%。2018年,公司实现营业收入914.25亿元,同比+26.91%;实现归母净利润16.08亿元,同比-20.29%,其中4Q18归母净利润-2.47亿元。利润分配方面,公司拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。公司预计1Q19归母净利润5.73-7.00亿元,同比增长-10%~10%。 PX价差维持高位。2018年,PX平均价格1068美元/吨,同比+25%;“PX-石脑油”价差448美元/吨,同比+26%。1Q19,PX平均价差557美元/吨,虽环比有所下滑,但在“PX-PTA-涤纶长丝”产业链中,仍维持较高盈利。 2018年全年PTA价差同比扩大25%,4Q18 PTA-涤纶价差大幅收窄。2018年,PTA均价6447元/吨,同比+25%;“PTA-0.655*PX”平均价差(不含税)808元/吨,同比+45%。涤纶POY均价9552元/吨,同比+14%;“涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(不含税)1325元/吨,同比+4%,基本持平。但4Q18由于油价大跌、下游需求不足,PTA-涤纶价差大幅回落,4Q18 PTA平均价差623元/吨,同比-11%,环比-46%;涤纶POY平均价差1206元/吨,同比-11%,环比-21%。 4Q18毛利大幅下降和期货亏损拖累盈利。4Q18,油价大跌带动PTA-涤纶价差环比大幅收窄,4Q18公司实现毛利10.65亿元,较3Q18环比下降7.34亿元。此外,4Q18公司公允价值变动净收益-4.57亿元,环比下降5.34亿元,我们判断主要由于期货亏损。2018年全年,公司期货公允价值变动损益-4.34亿元。 炼化一体化项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,包括4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。截至2018年末,一期项目建设安装工作基本完成,逐步转向试生产准备及预销售阶段。公司2018年底在建工程589.09亿元,较年初增长282.18%,主要由于浙石化投资建设支出增加。2019年3月,公司公告拟非公开发行不超过80亿元,用于浙石化二期项目。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善,4000万吨/年炼化项目规模最大,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。
通源石油 能源行业 2019-04-04 7.56 -- -- 8.59 13.62%
8.59 13.62%
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公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入15.93亿元,同比+95.09%;实现归母净利润1.04亿元,同比+134.83%,上市以来归母净利润首次突破1亿元。公司预计1Q19实现归母净利润1000-1400万元,同比增长178.16%-289.43%。 l 北美业务工作量大幅增长,收入同比+192%。根据公司年报援引的EIA数据,2018年美国原油平均产量1095万桶/天,同比增长160万桶/天;页岩气产量7560亿立方米,同比+22%。美国页岩油气产量快速增长推动公司北美工作量大幅提升,2018年北美业务实现营业收入11.93亿元,同比+192.46%,占2018年公司总收入75%。 l 国内业务盈利能力提升,毛利率同比增加9.74pct。公司缩减毛利率低、账期长、盈利能力差的业务,重点开发分段射孔、爆燃压裂等高毛利项目。同时,国内勘探开发力度加大,公司在长庆油田、四川页岩气田、塔里木油田、延长油田、吉林油田、大庆油田等市场连续中标。 l 其他海外市场不断扩大,协同发展通源北美、通源中国、通源海外三条主线。公司参股子公司一龙恒业在阿尔及利亚、伊拉克、乌克兰、哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁等地的中标项目稳步推进,未来将在此基础上继续扩大海外周边市场,加快建立以钻井为核心、后期改造项目以修井为核心的服务能力。 l 收购合创源100%股权,TWG持股比例进一步提高。公司拟增发不超过9024万股,募集资金不超过6亿元,其中4.5亿元用于收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的少数股东股权。2019年3月,公司发布公告,合创源已完成工商变更登记,公司对合创源持股比例变更为100%,从而对TWG的持股比例由55.26%提升至89.22%,进一步巩固射孔全球化布局。 我们预计2019年上游资本开支继续回升,油服市场有望继续复苏。从国内三桶油2019年资本开支计划看,2019年三桶油上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元,同比增长19.12%-22.45%;其中,中石油计划支出2282亿元,同比+16%。2019年以来美国页岩油产量继续增长,1Q19平均产量1196万桶/天,较2018年进一步增加。我们认为上游资本支出回升以及美国页岩油产量增长,油服市场有望继续复苏。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2019~2021 年EPS 分别为0.38、0.54、0.78 元,2019 年BPS 为3.98 元。根据可比公司估值水平,按照2019 年BPS 以及2.2-2.5 倍PB,对应合理价值区间8.76-9.95 元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。
齐翔腾达 基础化工业 2019-03-29 8.15 -- -- 10.58 28.40%
10.46 28.34%
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齐翔腾达发布2018年报。公司2018年实现营业总收入279.24亿元,同比增长25.64%,归母净利润8.43亿元,同比下降0.79%,略低于公司在2月28日业绩预告值(8.55亿元)。 核心产品毛利率稳定。2018年,公司甲乙酮类产品收入31.51亿元,收入占比11.3%,毛利7.41亿元,毛利占比39.1%,毛利率23.5%,同比提高3.83个百分点。顺酐类产品收入57.64亿元,收入占比20.6%,毛利7.74亿元,毛利占比40.9%,同比下降0.27个百分点。2017-2018年公司核心产品(甲乙酮、顺酐)价格平稳,我们认为下游产品需求稳定增长,未来产品价格有望保持平稳,公司产品毛利率相对稳定。 各项费用增加1.36亿元。公司2018年各项费用(含研发费用)同比增加1.36亿元,其中管理费用(不含研发费用)3.12亿元,同比增加0.94亿元,主要是公司供应链公司及子公司和收购GraniteCapitalS.A.较2017年增加导致。 终止重大资产重组,现金收购菏泽华立控制权。公司原计划发行股份收购菏泽华立34.33%股权,以及上海闵悦及境外公司TBA股权。2018年12月11日,公司终止重大资产重组,终止收购上海闵悦100%股权以及海外标的TBA股权。同时,公司改为以现金收购菏泽华立34.33%股权。 菏泽华立2019-2021年合计净利润不低于4.5亿元。菏泽华立2016年、2017年、2018年前三季度分别实现营业收入0元、162万元、3.89亿元,实现净利润-607万元、-673万元、4117万元。自2018年投产以来,菏泽华立经营业绩不断提升。交易对手方承诺菏泽华立2019年度、2020年度、2021年度实现的净利润不低于1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元 新建20万吨MMA项目和45万吨PDH项目。2018年10月26日,公司公告投资建设20万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)及配套项目和45万吨/年丙烷脱氢项目。MMA项目投资38亿元,项目建成投产满负荷状态下,预计新增销售收入44亿元,税前利润8亿元;PDH项目投资31亿元,项目建成投产满负荷状态下,预计新增销售收入36亿元,税前利润4.5亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.48、0.66元,按照2019年EPS以及18-22倍PE,我们给予公司8.82-10.78元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名