事项：中国石油深入推进炼化转型升级，向产业链和价值链中高端迈进，不断优化产品结构，提高炼油特色产品和高端化工产品比例，加大化工新材料研发力度。2023年，公司化工新材料产量137万吨，同比增长60%，炼化新材料业务实现经营利润369.4亿元。近期，兰州石化120万吨/年乙烯改造项目预可研报告获中国石油集团公司批复；吉林石化炼油化工转型升级项目年产380万吨常减压装置常压塔顺利安装完成；广西石化炼化一体化转型升级项目土方平整工作全部完成。 国信化工观点：1）我国原油加工能力过剩，产能有望向头部企业集中：截至2023年底，我国原油一次加工能力为9.36亿吨/年，2023年炼厂开工率为78.5%，炼能处于过剩状态。目前在建及已批待建炼油产能达1.22亿吨/年，产能增量较大。发改委、国家能源局多次指出至2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内。 在产能空间有限背景下，单吨操作成本高、不具备转型条件的小型炼厂面临淘汰，炼油产能有望进一步向头部企业集中。 2）我国成品油需求增量有限，“减油增化”是炼厂转型必由之路：汽油方面：由于电动车对汽油车替代加速，我国2025年汽油车保有量有望达到峰值。同时传统燃油车节能降耗的趋势也压低了汽油消耗的增长空间，我国汽油消费增长率预期不超2%。柴油方面：我国目前处于工业化中后期，第二产业增加值占GDP比重约40%，未来预计稳中有降，生产性柴油消费呈现下滑趋势。运输领域“以铁替公”战略及LNG重卡也替代部分柴油需求，目前我国柴油消费处于下降阶段。煤油方面：由于居民可支配收入的提高和消费升级将带动民航运输长期增长，煤油消费增速有望中期保持8%左右。总体来看我国成品油需求增量有限。 我国部分化工产品目前还面临产能不足的情况，2023年聚乙烯进口依赖度为33.1%，预计2025年进口依赖度仍超20%。2023年我国聚丙烯进口依赖度8.0%，虽然预计2025年聚丙烯有望实现进出口的平衡，但高端牌号产品仍需突破。在油品产能过剩，化工产品产能不足的行业背景下，“减油增化”是炼厂转型的必然。 3）公司通过新建大型炼化一体化项目及进行炼厂升级改造，积极践行“减油增化”战略。公司2023年投产的广东石化炼化一体化项目为国内一次性建设规模最大的世界级炼化项目，炼油能力达到2000万吨/年，主要化工产品产能包括260万吨/年对二甲苯及120万吨/年乙烯。“宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯”的设计增加了广东石化的灵活性，是“减油增化”的典型案例。目前吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目、独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目等重点项目正稳步推进，这些项目都将有力助推公司“减油增化”战略。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，2024-2026年摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，当前A股PE为11.2/10.4/9.6x，对于H股PE为7.1/6.6/6.1x，维持“买入”评级。

事件： 2024年 3月 26日，公司发布 2023年年度报告。 2023年，公司实现营业收入 30110.1亿元，同比下降 7.0%；归母净利润为 1611.4亿元，同比增长 8.3%； 扣非归母净利润 1871.3亿元，同比增长 9.9%。 23Q4扣非归母净利润同环比高增，全年税金及附加占比提升。 23Q4，公司营业收入为 7288.8亿元，同比下降 7.0%，环比下降 9.1%；归母净利润为294.9亿元，同比增长 2.4%，环比下降 36.4%；扣非净利润为 525.7亿元，同比增长 28.2%，环比增长 11.4%。 全年来看，由于 2023年 5月 1日我国开始实行《矿业权出让收益征收办法》， 对石油、天然气等矿种，按矿业权出让收益率形式向矿业权人征收矿业权出让收益，其中， 陆域矿业权出让收益率为 0.8%、海域为 0.6%、 煤层气为 0.3%，从而尽管油价下滑， 2023年公司税金及附加依然同比增长 6.6%至 2950.2亿元，税金及附加占收入比重为 9.8%，同比提升1.3pct，其中，公司新增缴纳矿业权出让收益 236.9亿元。 油气当量稳步增长，降本提效效益显著。 1）油气产量： 2023年，公司推进高效勘探，强化老油气田稳产和新区效益建产，实施深地塔科 1井、川科 1井两口万米科探井，全年油气当量产量为 17.59亿桶油当量，同比增长 4.4%。分品种看，原油产量 9.37亿桶，同比增长 3.4%；天然气产量 49324亿立方英尺，同比增长 5.5%。 2024年，公司计划原油产量 9.09亿桶、天然气产量 51426亿立方英尺，合计油气当量 17.66亿桶。 2）油气价格： 2023年，公司原油平均实现价格为 76.6美元/桶，同比下降 16.8%；天然气平均实现价格 2.076元/立方米，同比下降 22.7%，主要是海外转口贸易价格降幅较大。 3）油气成本： 2023年油气单位操作成本 12.0美元/桶，同比下降 3.8%。 4）新能源： 2023年公司新能源业务实现规模化跨越式发展，风电光伏发电量 22亿千瓦时，新增风光发电装机规模 370万千瓦；新能源开发利用能力达到 1150万吨标煤/年； CCUS 注入二氧化碳 159.2万吨。 5）从盈利能力来看， 2023年，油气和新能源板块实现经营利润 1487.0亿元，同比下滑 10.3%，显著小于原油和天然气的价格降幅。 天然气销售盈利能力大幅提高。 2023年，公司销售天然气 2735.5亿立方米，同比增长 5.1%；同时，公司统筹各类天然气资源采购，优化进口气资源池结构，努力控制采购成本， 提升终端业务创效能力，板块实现经营利润 430.4亿元，同比大增 232.2%，其中， 23Q4在顺价降本的驱动下，经营利润实现 235.7亿元，环比大增 340.0%。 增产高端特色炼油化工产品， 化工业务扭亏为盈。 2023年，公司汽/柴/煤油的产量分别为 4977.6/5839.9/1456.1万吨，同比+14.4%/+8.9%/+77.7%。 主要化工品中，乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量分别为 800.1/1257.9/109.8/96.6/230.0万吨，同比+7.8%/+8.3%/-0.1%/-7.5%/-9.8%。从经营业绩来看， 2023年炼油业务实现经营利润 362.5亿元， 同比下降 11.9%， 主要由于炼油毛利空间收窄和产量增加综合影响；化工业务实现经营利润 6.84亿元，同比扭亏。 成品油市场需求回暖，销售业务利润大增。 公司销售业务强化产销协同，保障 原 油 产 业 链 顺 畅 运 行 ， 2023年 实 现 国 内 汽 / 柴 / 煤 油 销 量5154.1/6189.0/995.5万吨， 同比变化+16.4%/+11.7%/+82.1%；国际销量分别为 1559.5/1781.0/900.7万吨， 同比变化+12.0%/-23.7%/+9.7%。 全年销售业务经营利润为 239.62亿元，同比增长 66.7%。 拟派发末期现金股利 0.23元/股，全年股利 0.44元/股，分红率 50%，A/H 股股息率为 4.7%/7.5%。 公司拟派发末期含税现金红利 0.23元/股， 加上中期每股股息计划全年派发 0.44元/股，对应的现金分红比例为 50%，按照2024年 3月 25日的收盘价和汇率计算， A 股和 H 股股息率分别为 4.7%和7.5%。 投资建议： 公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1728.84/1810.12/1885.31亿元， EPS 分别为 0.94/0.99/1.03元/股，对应 2024年 3月 25日收盘价的 PE分别为 10/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

2024年 3月 25日， 中国石油发布 2023年报： 2023年公司实现营业收入 30110亿元，同比减少 7%； 实现归母净利润 1611亿元，同比增加 8%； 扣非后归母净利润 1871亿元， 同比增加 10%； 加权平均净资产收益率为 11.4%， 同比上升 0.1个百分点。 销售毛利率 23.5%， 同比增加 1.6个百分点； 销售净利率 6.0%， 同比增加 0.9个百分点。 经营活动现金流量净额 4566亿元。 其中， 公司 2023Q4实现营收 7289亿元， 同比-7%， 环比-9%； 实现归母净利润 295亿元， 同比+1%， 环比-36%； 扣非后归母净利润 526亿元； ROE 为 2.1%， 同比下降 0.1个百分点， 环比下降 1.2个百分点。 销售毛利率 29.3%， 同比上升 4.7个百分点， 环比上升 6.9个百分点； 销售净利率 4.7%， 同比上升 0.8个百分点， 环比下降 1.8个百分点。 投资要点: 国际油价下滑背景下， 公司经营业绩彰显韧性2023年布伦特原油平均价格 82.64美元/桶， 同比下降 18.4%， 在国际原油价格宽幅下降背景下， 公司经营业绩仍保持稳健增长， 连续两年创历史新高， 产业链应对油价等宏观因素变化的韧性明显增强。 2023年公司实现营业收入 30110亿元， 同比下滑 7%， 归母净利润 1611亿元， 同比增长 8.3%。 分部来看， 1）油气与新能源业务实现营收 8923亿元， 同比-4%， 实现经营利润 1657亿元， 同比-10%。 一方面， 受到原油、 天然气价格下降影响， 公司全年原油平均实现价格 76.60美元/桶， 同比下滑16.8%； 另一方面， 公司持续推进“稳油增气” ， 2023年油气当量产量17.59亿桶， 同比+4.4%， 其中天然气产量增长较快。 2） 炼油化工和新材料业务实现营收 12212亿元， 同比增长 5%， 实现经营利润 369亿元， 同比-9%。 一方面， 公司全力提升负荷， 广东石化一体化项目投入运行， 2023年加工原油 13.99亿桶， 同比+15%， 生产成品油 12274万吨， 同比+17%， 化工产品商品量 3431万吨， 同比+9%。 另一方面， 炼化产品销售价格有所下降， 叠加受到广东石化投产初期消耗高的影响， 公司炼油单位现金加工成本同比上升 7%至 231元/吨。 3） 销售业务实现营收 25271亿元， 同比下降 9%， 主要由于成品油价格下降和国际贸易收入减少， 但成品油销量和市占率明显提升， 2023年公司共销售汽油、 煤油、 柴油 16580万吨， 同比+10%。 得益于原油产业链的一体化协同以及非油业务毛利的增长， 销售业务 2023年实现经营利润240亿元， 同比增长 67%。 4）天然气销售业务实现营收 5612亿元， 同比+8%， 经营利润 430亿元，同比增长 301亿元。 一方面， 国内天然气销售量价齐增； 另一方面， 公司优化进口气资源池， 合理安排天然气进口节奏， 有效控制进口气成本，持续优化资源配置， 加大高端高效市场和终端市场开发力度。 此外，中国政府自 2023年 5月 1日起施行《矿业权出让收益金征收办法》，2023年公司新增缴纳矿业权出让收益 237亿元。 高分红注重股东回报， 彰显央企投资价值 公司注重股东回报，加大分红力度。董事会建议派发2023年末期股息每 股 0.23元（含税） ， 加上 2023年中期派息每股 0.21元（含税） ， 全年股息每股 0.44元（含税）， 总派息金额约 805.3亿元， 分红比例为 50％，2023年股息率约为 6.2%。 2023年末期和全年每股股息均创历史同期最好水平， 公司持续保持较高现金分红水平， 维护股东权益， 彰显央企投资价值。 持续加大资本开支， 上游勘探、 中游炼化升级改造有序推进资本开支方面， 2023年公司资本性支出 2753亿元， 同比+0.4%， 油气与新能源分部资本性支出占比 90%， 公司 2023年原油证实储量 62.19亿桶， 同比-3.1%， 天然气证实储量 72794十亿立方英尺， 同比-0.9%。 2024年公司持续维持资本开支高位， 资本性支出预算为 2580亿元， 较2023年初预算值增长 6%， 其中油气与新能源分部占比 83%， 主要用于国内松辽、 鄂尔多斯、 准噶尔、 塔里木、 四川、 渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发以及页岩气、 页岩油开发， 加快储气能力建设， 以及持续推进海外重点项目产能建设。 2024年公司计划原油产量为 909.2百万桶， 可销售天然气产量为 5142.6十亿立方英尺， 油气当量合计为1,766.3百万桶。 炼油化工和新材料分部占比 11%， 主要用于吉林石化和广西石化转型升级项目、 塔里木 120万吨/年二期乙烯项目、 兰州石化转型升级项目。 2024年， 公司计划原油加工量为 1403.9百万桶。 盈利预测和投资评级预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 1736、1798、1869亿元，对应 PE 为 9.7、 9.4、 9.0倍。 公司作为国内油气行业龙头， 油价中高位下， 公司有望受益， 叠加公司降本增效成果显著， 彰显央企改革决心，维持“买入” 评级。

事件 公司发布 2023年年度报告。 报告期内， 公司实现营业收入 30110.1亿元，同比下滑 7.0%；归母净利润 1611.4亿元，同比增长 8.3%；扣非归母净利润 1871.3亿元 ，同比增长 9.9%。 其中， 四季度公司实现营业收入 7288.8亿元，同比下滑 7.0%、 环比下滑 9.1%；归母净利润 294.9亿元，同比增长 1.3%、环比下滑 36.4%；扣非归母净利润 525.7亿元，同比增长 27.3%、环比增长11.4%。 各项业务平稳高效运行， 经营业绩再创历史新高 报告期内，公司油气两大产业链和各项业务平稳高效运行， 油气和新能源、炼油化工和新材料、 销售、天然气销售业务分别实现经营利润 1487.0、 369.4、 239.6、 430.4亿元， 同比变化-10.3%、 -9.0%、 66.7%、 232.2%。 油气资源方面， 2023年公司积极推动增产增效， 强化老油气田稳产 、新区效益建产 ，原油 、可售天然气产量分别为937.1百万桶、 4932.4十亿立方英尺， 分别同比增长 3.4%、 5.5%； 公司原油实现价格 76.60美元/桶， 同比下降 16.8%， 系油气和新能源板块经营利润下降的主因。 下游炼化方面， 公司紧抓国内需求恢复增长的有利时机， 着力提升成品油销量和市场占有率， 全年原油加工量、 成品油产量和销量分别为 1398.8百万桶、 12273.6万吨和 16579.8万吨，分别同比增长 15.3%、 16.5%、 10.1%； 公司加大化工新材料研发力度 ，推动化工新材料产销量持续增长，随销量增加和原材料价格下降， 2023年公司化工业务同比实现扭亏为盈。 持续优化投资结构，助力核心业务稳健发展 公司坚持严谨投资、精准投资、效益投资理念，持续优化投资结构。 2024年公司计划资本性支出为 2580亿元， 分板块来看 ， 将主要用于油气和新能源板块以及炼油化工和新材料板块 。 其中，油气和新能源板块计划资本性支出为 2130亿元 ，公司将主要聚焦国内重点盆地的规模效益勘探开发、推进海外自主勘探项目 、加大获取海外优质项目力度；炼油化工和新材料板块计划资本性支出为 290亿元，将主要用于各下属公司转型升级项目。 另外 ， 销售、天然气销售、 总部及其他 2024年计划资本性支出分别为 70、 60、 30亿元。 积极维护股东利益， 坚定履行高分红政策 公司自上市以来，一直高度重视股东回报，严格遵守《公司章程》及相关监管要求 ，积极开展股利分配。 公司现每年进行两次现金分红 ， 2023年中期、末期股息分别为 0.21、 0.23元/股（含税）， 全年公司现金分红总额为 805.3亿元（含税）， 同比增长 4.1%， 分红比例为 50.0%。 在公司保持稳健经营的预期下， 未来公司稳定 、积极的派息政策以及高股息率有望延续，公司股东有望充分受益，公司的中长期投资价值随之凸显。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 29464.34、 29472.24、 29591.66亿元，同比分别变化-2.14%、 0.03%、 0.41%；归母净利润分别为 1673.98、1771. 14、 1792.49亿元，同比分别增长 3.88%、 5.80%、 1.21%； EPS 分别为 0.91、0.97、 0.98元/股 ，对应 PE 分别为 10.07、 9.52、 9.40倍。 维持“推荐”评级。 风险提示 国际油气价格大幅波动的风险， 市场需求复苏不及预期的风险，产品景气度下滑的风险等。

业绩符合预期， 归母净利润、 自由现金流、 分红金额创历史新高。 2023年公司实现营收 30110亿元（同比-7.0%），归母净利润 1611.5亿元（同比+8.3%），实现自由现金流 1761.2亿元（同比+17.1%） ， 营收有所下滑主要由于油气产品价格下降所致， 此外公司计提减值准备 289.9亿元， 并新增缴纳矿业权出让收益 236.9亿元。 其中单四季度实现营收 7289亿元（同比-7.0%， 环比-9.1%） ， 归母净利润 295.0亿元（同比+1.3%， 环比-36.4%） 。 公司 2023年资本开支 2753.4亿元（同比+0.4%） ， 预计 2024年资本开支 2580亿元； 公司 2023年合计分红 805.3亿元， 分红率为 50.0%， A 股股息率为 4.7%。 勘探开发板块： 持续推动增储上产， 降本增效效果显著。 2023年公司实现油气产量 17.59亿桶油当量（同比+4.4%） ， 其中原油产量 9.37亿桶（同比+3.4%） ， 可销售天然气产量 4.93万亿立方英尺（同比+5.5%） 。 2023年公司原油平均实现价格为 76.6美元/桶（同比-16.8%） ， 单位油气操作成本为11.95美元/桶（同比-3.8%） ， 上游板块实现经营利润 1487.0亿元（同比-10.3%） ， 降本增效成果显著。 炼化板块： 动态优化产品结构， 化工业务扭亏为盈。 2023年公司实现原油加工量 14.0亿桶（同比+15.3%） ， 生产成品油 1.23亿吨（同比+16.5%） ， 化工产品商品量 3430.8万吨（同比+8.7%） 。 2023年公司炼化板块经营利润369.4亿元（同比-9.0%）， 其中炼油业务经营利润 362.5亿元（同比-11.9%），化工业务扭亏实现经营利润 6.8亿元。 销售板块： 成品油市场需求恢复， 全年业绩大幅提升。 2023年公司实现成品油销售 1.66亿吨（同比+10.1%） ， 其中国内销量 1.23亿吨（同比+17.2%） ，零售市场份额达到 36.6%， 同比提升 2.2个百分点。 2023年公司销售板块实现经营利润 239.6亿元（同比+66.7%） 。 天然气销售板块： 持续提升销售量效， 业绩弹性逐步显现。 2023年公司销售天然气 2735.5亿立方米（同比+5.1%） ， 其中国内销售天然气 2197.6亿立方米（同比+6.1%） 。 2023年公司天然气销售板块实现经营利润 430.4亿元（同比+232.2%） 。 风险提示： 油价大幅波动风险； 需求复苏不达预期； 国内气价上涨不达预期。 投资建议： 我们将 2024-2025年布伦特原油均价的预测由 88、 90美元/桶下调至 85、 85美元/桶， 并预计 2026年布伦特原油均价为 85美元/桶， 下调2024-2025年并新增 2026年归母净利润为 1735/1863/2029亿元（原值为2050/2390亿元） ， 2024-2026年摊薄 EPS 为 0.95/1.02/1.11元， 当前 A 股PE 为 9.8/9.1/8.4x， 对于 H 股 PE 为 6.8/6.3/5.8x， 维持“买入” 评级。

23年归母净利同比+8%，创历史新高中国石油 3月 25日发布年报， 实现营收 30110亿元， yoy-7%， 归母净利1611亿元（扣非 1871亿元）， yoy+8%（扣非+10%）。 Q4单季营收 7289亿元， yoy-7%/qoq-9%， 归母净利 295亿元， yoy+1%/qoq-36%。 公司拟每股派息 0.23元（含税）， 结合中期分红， 23年股息支付率约 50%。 由于矿业权出让收益影响， 我们下调 24-25年归母净利至 1726/1783亿元（原值1769/1882亿元）， 给予 26年 1804亿元归母净利预期， 以 0.91港币汇率折算， 结合 A/H 股可比公司估值（Wind、 Bloomberg 一致预期 24年平均10.5/7.4xPE），给予公司 24年 10.5x/7.4xPE，对应 A/H 目标价 9.87元/7.64港元，维持 A 股“增持”评级，调整 H 股至“增持”评级。 持续推动增产增效，原油实现价格下降拖累业绩23年公司原油产量 937百万桶，同比+3.4%， 原油实现价格 76.60美元/桶，同比-16.8%， 可销售天然气产量 4932十亿立方英尺，同比+5.5%， 单位油气操作成本 11.95美元/桶，同比-3.8%。按照有关部门规定，年内缴纳矿业权出让收益 237亿元， 23年公司油气和新能源分部努力推动增产增效， 但受原油价格下滑影响，经营利润同比-10.3%至 1487亿元。 炼油业务毛利空间收窄，化工新材料业务实现降本增量23年公司原油加工量 1399百万桶，同比+15.3%， 生产成品油 1.23亿吨，同比+16.5%，化工产品商品量 3431万吨，同比+8.7%， 现金加工成本同比+7.1%至 230.7元/吨，主要系广东石化炼化一体化项目投产初期消耗较高。 23年板块经营利润同比-9.0%至 369.4亿元，其中炼油业务毛利空间收窄，经营利润同比-11.9%至 362.5亿元；化工新材料产销大幅增长叠加原材料成本下降，经营利润同比扭亏增利 12.8亿元至 6.84亿元。 国内市场需求回暖，境内成品油销量显著增长23年公司成品油总销量 1.66亿吨，同比+10.1%，其中境内成品油总销量1.24亿吨，同比+17.3%。伴随国内成品油需求恢复，销售分部加强市场营销，统筹优化海内外市场资源配置， 实现经营利润 239.6亿元，同比+66.7%。 优化进口气资源结构及终端网络， 板块业绩大幅提振23年公司国内天然气销量 2198亿立方米，同比+6.1%。 23年公司天然气销售板块在严格执行国家价格政策的前提下，持续优化进口天然气成本及终端营销网络，经营利润同比大增 300.9亿元至 430.4亿元，毛利率同比+4.5pct 至 7.1%。 风险提示： 国际油价波动风险； 石化行业竞争格局恶化风险。

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入30110亿元（同比-7%），归母净利润1611亿元（同比+8.3%）。其中2023Q4，实现营业收入7289亿元（同比-7%，环比-9%），归母净利润295亿元（同比+1%，环比-36%），扣非归母净利润526亿元（同比+27%，环比+11%）。2023年，公司新增缴纳矿业权出让收益237亿元。2023年，因油气价格波动、国内外经营环境变化及部分老油田稳产难度加大等原因，计提减值准备合计290亿元，主要为油气资产、固定资产等长期资产减值准备225亿元、存货跌价准备64亿元。刨除一次性影响，公司经营情况优异。 天然气销售盈利能力显著提高：2023年，公司营业利润2530亿元，较上年同期增加105亿元。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的营业利润分别为1487/369/240/430/4亿元，同比-171/-36/+96/+301/-85亿元。公司优化进口气资源池，合理安排天然气进口节奏，有效控制进口气成本；持续优化资源配置，加大高端高效市场和终端市场开发力度。 油气产量稳步增长：1）2023年，公司油气产量1759百万桶油当量（同比+4.4%）。其中，原油产量937百万桶（同比+3.4%），天然气产量1396亿立方米（同比+5.5%）。2）2024年，公司计划油气产量1766百万桶油当量（同比+0.4%），其中原油产量909百万桶（同比-3%），天然气产量1455亿立方米（同比+4.3%）。 资产负债表优异：1）2023年，公司货币资金2699亿元，较上年同期增加448亿元，现金储备较为充足。2）2023年，公司资产负债率40.8%（同比-1.8pct）。 资本开支力度放缓：1）2023年，公司资本开支2753亿元，同比+10亿元（+0.4%）。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2484/164/47/41/19亿元，同比+268/-254/-4/-9/+9亿元。2）2024年，公司计划资本支出2580亿元，同比-173亿元（-6%）。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2130/290/70/60/30亿元，同比-354/+126/+23/+20/+11亿元。 公司注重股东回报：2023年，公司分红总金额805亿元（中期、末期分别派息0.21、0.23人民币/股），分红比例50%。按2024年3月26日收盘价，中石油A股股息率为4.8%；中石油H股股息率为7.5%，按20%扣税，税后股息率为6.0%。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2025年归母净利润分别1837、1902亿元（此前为1772、1851亿元），新增2026年归母净利润1947亿元。按2024年3月26日收盘价，对应A股PE分别9.2、8.9、8.7倍，对应A股PB分别1.1、1.0、1.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。 经营分析上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本开支达2483.78亿元，同比增加12.09%，持续维持在较高水平。 2023年公司原油产量达9.37亿桶，同比增加3.41%；天然气产量达4.93兆立方英尺，同比增加4.26%。公司2024年计划生产原油9.09亿桶，计划生产天然气5.14兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2962.26亿元，相较2022年增长181.71亿元，其中新增缴纳矿业权出让收益236.85亿元。 成品油销量高增，中高景气度有望延续：公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023年销售板块毛利率为3.51%，同比-0.20pct。2023年全年柴油/汽油/煤油销售量为7970万吨/6714万吨/1896万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。与此同时，国内汽柴油批零价差持续维持稳健，成品油销售板块中高景气度有望延续。 高股利支付率持续回报股东：公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计805.29亿元，公司股利支付率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.23%，含2023年末期现金股利每股0.21元和半年度现金股利每股0.23元，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为9.38X/8.85X/8.45X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。

事项： （1） 截至 2月 21日收盘， WTI 原油期货结算价为 77.91美元/桶， 较月初上涨 5.5%； 布伦特原油期货结算价为 83.03美元/桶， 较月初上涨 5.5%； （2） 根据公司投资者互动平台回复， 公司高度重视市值管理工作及公司资本市场表现， 已将市值表现纳入管理层年度业绩考核， 从股价变化（个股对比、 综合指数对比）和市场形象（资本运作表现、 资本市场奖项、 监管机构纪律处分） 两个方面， 对市值表现进行量化评价。 国信化工观点： 1） 2024年油价仍将维持中高区间， 上游油气开采板块维持高景气： 2月份原油价格上涨， 一方面由于地缘局势升温； 另一方面美国经济数据表现强劲， 中国降准降息刺激经济提振原油需求， 市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧， 未来年内布伦特油价有望维持在 80-90美元/桶的较高区间。 根据 OPEC、 IEA、EIA 最新月报显示， 2024年原油需求分别为 104.40、 103.00、 102.42百万桶/天， 较上月预测分别+4、 +6、-4万桶/天， 较 2023年需求分别增长 224、 120、 142万桶。 2） 全球天然气需求持续增长， 海外天然气价格下跌， 公司进口成本有望改善： 根据 2024年度壳牌液化天然气展望报告， 全球和中国天然气需求将在 2040后年达峰， 到 2040年全球 LNG 需求预计将增长 50%以上，达到每年 6.25亿-6.85亿吨。 中国将主导全球 LNG 的主要需求增长， 其中 75%的增长需求将来自 LNG 供应，自产气和进口管道气将成为主要增长来源。 近期由于美国天然气整体较为宽松， 全球天然气价格大幅回落，且冬季需求旺季已过， 我们认为天然气价格有望持续下行， 公司进口天然气成本有望明显改善。 截至 2月21日， 东北亚液化天然气到岸价为 8.20美元/百万英热单位， 较月初下跌 1.51美元/百万英热单位（-15.5%）。 3） 国资委推进央企高质量发展， 看好央企价值重塑： 2023年 12月 25日至 26日， 国务院国资委召开中央企业负责人会议。 2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率” 目标管理体系不变， 具体要求是“一利稳定增长， 五率持续优化”， 即中央企业效益稳步提升， 利润总额、 净利润和归母净利润协同增长， 净资产收益率、 全员劳动生产率、 营业现金比率同比改善， 研发投入强度和科技产出效率持续提高， 整体资产负债率保持稳定。 2024年 1月 24日， 国务院新闻办公室举行发布会， 国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 2024年 1月 29日， 国务院国资委举行中央企业、 地方国资委考核分配工作会议， 全面实施“一企一策” 考核， 建立考核“双加分” 机制， 全面推开上市公司市值管理考核，引导企业实现高质量发展。 投资建议： 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1707/2050/2390亿元的预测， 对应 EPS 分别为0.93/1.12/1.31元， 对应 PE 分别为 9.9/8.2/7.1倍， 维持“买入” 评级。

国际油价维持中高位，公司持续推进增储上产，油气开采业务盈利向好，同时，依托优质乙烷资源，公司乙烯的低成本优势具有稀缺性，另一方面，国内天然气价格市场化改革逐步推进，公司有望受益。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点中国石油是中国最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。公司主要业务包括原油和天然气的勘探、开发、生产和销售，原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售，基础石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售，天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售等。2023年前三季度，公司实现营收22,821.35亿元，同比减少7.06%，归母净利润为1,316.51亿元，同比增长9.78%，摊薄净资产收益率为9.28%，同比提升0.33pct。 高油价叠加增储上产，上游油气业务盈利可期。我们预计2024年国际油价有望维持中高位水平。2023年前三季度，中国石油实现经营利润1,862.36亿元，其中，油气及新能源分部实现经营利润1,326.96亿元，油气当量产量达到1,315.4百万桶，同比增长5.1%，同时，2023年上游资本性支出有望达到1,955.00亿元，远期增储上产潜力提升，在中高油价背景下，公司上游油气开采业务或将延续高景气度。 乙烷资源助力炼化板块竞争力提升。2021年，中国石油乙烷裂解制乙烯产能达到140万吨，未来乙烷制乙烯产能将继续扩张，依托原料资源和工艺路线优势，公司乙烯的低成本优势具有稀缺性。此外，广东石化一体化炼厂完成投产，广西石化、吉林石化在建项目有序推进，炼化板块的行业竞争力有望提升。 国内天然气价格市场化改革，中国石油有望受益。海外天然气价格宽幅波动，国内天然气价格市场化改革逐步推进，2023年前三季度，中国石油向国内销售天然气1,553.64亿立方米，同比增长5.5%，天然气销售板块实现经营利润194.76亿元，同比增长24.50%。作为我国天然气供应上游龙头企业，天然气价格市场化改革，或推动天然气销售业务盈利持续修复。 管理效率提升，ESG成果显著。2022年“四费”费用率达到6.27%，较2018年减少2.24pct。2016年-2022年，员工总人数由50.88万人下降为39.84万人，人均创收由317.81万元提升至812.96万元，公司管理效率持续提升。 另一方面，公司全面落实国家碳达峰碳中和战略规划，提出“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走总体部署，推动碳捕集、利用与封存（CCS/CCUS）工程实现商业化应用，并致力于打造“油气热电氢”综合能源公司，实现传统油气和新能源业务高质量融合发展。 估值基于国际油价维持中高位，公司油气产量稳步增加，油气开采板块业绩可期，同时公司炼化板块竞争力提升，国内天然气价格改革持续推进，预计公司2023-2025年归母净利润为1,663.85亿元、1,794.37亿元、1,909.09亿元，对应市盈率为7.9倍、7.3倍、6.9倍、首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险油价下跌风险、环保政策变化带来的风险、经济异常波动、全球经济持续低迷。

事件：中国石油官方公众号报道，当地时间1月1日，伊拉克西古尔纳-1油田牵头合同者交接仪式在伊拉克南部省份巴士拉油田现场举行，中国石油正式接替埃克森美孚公司成为西古尔纳-1油田的牵头合同者。 点评：中国石油持有西古尔纳油田最多股份，油田产量有望进一步提升。西古尔纳-1油田是伊拉克已发现可开发剩余储量和上产潜力巨大的油田之一，石油资源具有低含水、低采出程度、低采油速度的“三低”特点。油田面积约600平方公里，预计可采储量超过200亿桶，当前产量约55万桶/日，伊拉克和中国石油计划在2024年底将油田产量提高到60万桶/日。埃克森美孚退出伊拉克后，中国石油持有西古尔纳-1油田最多的股份，为32.7%；巴士拉石油公司持股22.7%，印尼国家石油公司持股20%，伊藤忠商事持股19.6%，伊拉克石油勘探公司持股5%。担任牵头合同者后，中国石油将发挥成本控制、项目规划、执行力和责任担当上的优势，加快推进产能建设，伊拉克的增产计划提供重要支持。 持续加强海外石油资源战略布局，助力油气增储上产。本次中国石油成为西古尔纳-1油田的牵头合同者，是公司加强海外资源布局的重要成果。中国石油集团的海外主力产区位于中亚、中东地区，2022年中国石油集团主要项目合计年产油气规模达13353万吨，中东、中亚地区年产油气规模分别超过9000万吨和5000万吨。2023年前三季度，中国石油股份公司海外石油产量达122.2百万桶，占公司原油总产量的17.3%。公司推进海外油气业务稳健运营，加强海外石油资源布局，为公司油气产储量的增长打造坚实基础。 中东地区能源合作进一步加深，海外业务有望迎突破。本次成功接任牵头合同者，体现了伊拉克政府、合作伙伴对中国石油长期以来在伊拉克卓越表现的肯定，标志着中国石油与伊拉克石油部通过不断深化合作，已建立起互信良好关系。截至2023年，中国石油在伊拉克参与了四个上游项目，分别为艾哈代布项目、哈法亚项目、鲁迈拉项目、西古尔纳项目。“一带一路”背景下，随着“三桶油”中东业务布局深入，国际合作进一步加深，海外业务有望迎来新的突破。 盈利预测、估值与评级：公司加强海外资源布局，支撑油气增储上产，深化“一带一路”能源合作，海外业务有望再获突破。我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为1680/1716/1777亿元，对应的EPS分别为0.92/0.94/0.97元/股，维持A股和H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

事件：中国石油报公众号报道，为贯彻落实国企改革深化提升行动决策部署，加快适应战略性新兴产业发展和多元业务管理需要，推动构建与世界一流企业相适应的管理体制，中国石油集团党组研究决定在油气新能源业务、炼化新材料业务推行事业部制改革，12月24日、25日宣布两大业务有关人事的任免决定，为事业部制改革按下启动键。 点评：能源领域体制改革深化，集团公司治理能力有望进一步提升。近年来，随着中国石油集团业务不断发展，特别是新能源新材料新事业的快速发展，业务范围和管理幅度持续增加，对优化业务管控、提升效率效能等提出了更高要求。在油气新能源、炼化新材料业务推行事业部制改革，是深化能源领域体制改革，提升能源治理能力水平的务实举措，也是推进集团公司治理体系和治理能力现代化，优化提升相关业务管理效能和管理水平的有力实践，对于推动集团公司油气产业链价值链向中高端迈进，强化战略性新兴产业和未来产业发展支撑具有重要意义。 建立专业化管理机构，加快形成专业化发展和一体化统筹优势。此次改革建立健全了由业务板块（子集团）、专业公司（事业本部）、事业部共同构成的专业化管理结构，重新优化组合专业公司现有业务职能。具体工作中，专业公司（事业本部）为业务专业化发展中心、一体化统筹中心、利润中心；事业部是业务运营管理中心和利润中心，在专业公司统筹下，落实业务运营管理主体责任。通过实施改革，充分落实业务管理和发展主体责任，加快形成专业化发展和一体化统筹的新优势，有效破解多业务管理难题。 股份公司与集团公司协同性有望增强，产业链一体化优势有望深化。中国石油集团是国有重要骨干企业和全球主要的油气生产商和供应商之一，是集国内外油气勘探开发和新能源、炼化销售和新材料、支持和服务、资本和金融等业务于一体的综合性国际能源公司。本次集团公司下属油气新能源业务、炼化新材料业务实施事业部制改革，与股份公司下属油气新能源、炼化新材料事业部的协同有望增强。随着中国石油集团、股份公司上下游产业链协作增强，股份公司一体化优势有望加深，公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为1680/1716/1777亿元，对应的EPS分别为0.92/0.94/0.97元/股，维持A股和H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

前三季度业绩再创历史新高，业绩符合预期。2023年前三季度公司实现营收22821亿元，同比-7.1%；归母净利润1316.5亿元，同比+9.8%，创历史同期最好水平。其中单三季度实现营收8023亿元，同比-4.6%，环比+7.3%；归母净利润463.8亿元，同比+21.1%，环比+11.4%，单季度利润为历史新高。 公司经营效果优异，前三季度实现经营活动现金净额3410亿元，同比+8.8%。 勘探开发板块：努力推动增储上产，降本增效效果显著。2023年前三季度公司实现原油产量7.06亿桶，同比+4.3%；可销售天然气产量3.66万亿立方英尺，同比+6.1%。成本端公司单位油气操作成本为11.25美元/桶，同比-4.1%。前三季度公司平均实现原油价格为75.3美元/桶，同比-20.9%，但是在销量增长及成本下降的带动下，公司上游板块表现稳健，实现营收6477.7亿元，同比-6.0%，实现经营利润1327.0亿元，同比-4.5%。 炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。2023年前三季度公司实现原油加工量10.4亿桶，同比+16.5%；生产成品油9245.1万吨，同比+19.4%；化工产品商品量2610.5万吨，同比+11.2%。公司前三季度炼化板块营收9027.6亿元，同比+2.6%，经营利润278.1亿元，同比+5.5%，其中炼油业务经营利润276.8亿元，同比+4.1%，化工业务扭亏实现经营利润1.3亿元。 销售板块：成品油市场回暖，业绩大幅提升。2023年前三季度公司实现成品油销量12562.4万吨，同比+13.4%，其中国内销量同比+17.2%。公司紧抓国内宏观经济复苏、成品油市场需求回暖的有利时机，努力扩大成品油销量，销售板块效益持续改善，前三季度实现经营利润172.8亿元，同比+138.6%。 天然气销售板块：努力提升销售量效，弹性逐步显现。2023年前三季度公司销售天然气1931.3亿立方米，同比+1.9%，其中国内销售天然气1553.6亿立方米，同比+5.5%。公司天然气销售业务不断增强市场开发能力、客户服务能力和市场交易能力，努力提升销售量效，前三季度实现营收3927.1亿元，同比+6.1%，实现经营利润194.8亿元，同比+24.8%。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 维持2023-2025年归母净利润预测1707/2050/2390亿元，摊薄EPS=0.93/1.12/1.31元，当前股价对应PE=7.6/6.4/5.5x，维持“买入”评级。

中国石油 Q3归母净利润 464亿， 创历史同期佳绩2023Q1-Q3公司营收达 22821亿元，同比-7.1%；归母净利润为 1317亿元，同比+9.8%。其中 2023Q3公司营业收入达 8023亿元，同比-4.6%；归母净利润为 464亿元，同比+21.1%。 上游板块前三季度国内原油产量同比+1.2%，天然气产量同比+6.6%。前三季度实现油价 75美金，比 Brent 折价 7美金， Q3折价环比扩大。经营利润 Q1-Q3分别为 410/445/472亿元， 我们预计 Q4经营利润随着油价均值抬升环比增加。 炼化板块前三季度原油加工量同比+16.5%，成品油产量+19.4%。炼油利润 Q1-Q3分别为 94/91/91亿元，比较平稳。销售利润 Q1-Q3分别为 82/28/63亿元，我们认为波动或反映库存损益。 天然气销售板块天然气销售 Q1-Q3国内销量+5.5%。板块利润 Q1-Q3分别为 101/40/54亿元，主要反映季节性， 我们预计 Q4随着国内旺季涨价会有环比增加。 盈利预测与投资评级原预测 2023-2025归母净利润 1625/1646/1670亿元， 由于看好公司增储上产的实力以及成本控制能力，上调至 1763/1836/1888亿元，对应 PE7.4/7.1/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险； 未来新项目投产不及预期的风险。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入22821.35亿元，同比下降7.1%；归母净利润为1316.51亿元，同比增长9.8%。扣非归母净利润1345.62亿元，同比增长4.1%。 23Q3归母净利同环比高增。23Q3，公司营业收入为8022.64亿元，同比下降4.6%，环比增长7.3%；归母净利润为463.75亿元，同比增长21.1%，环比增长11.3%。 油气和新能源板块盈利环比增长。1）产量方面，23Q3，公司油气当量产量为4.22亿桶油当量，同比增长3.7%，环比下降4.6%。分品种看，公司生产原油2.32亿桶，同比增长2.9%，环比下降2.6%；生产天然气11395亿立方英尺，同比增长4.9%，环比下降6.8%。2）价格方面，23Q1-Q3，公司原油平均实现价格为75.28美元/桶，同比下降20.9%，相比23H1均价的74.15美元/桶有所提高。3）成本方面，23Q1-Q3，油气单位操作成本为11.25美元/桶，同比下降4.1%，略高于23H1的10.82美元/桶。4）从盈利能力来看，23Q3，油气和新能源板块实现经营利润471.81亿元，同比下滑16.5%，环比增长6.0%。 天然气销售业务效益持续提升。23Q3，公司销售天然气627.8亿立方米，同比增长6.1%；其中，国内销售467.2亿立方米，同比增长7.3%，环比增长1.0%。公司持续优化资源结构、市场布局和用户结构，23Q3实现经营利润53.56亿元，同比增长168.5%，环比增长34.4%。 高油价下，炼化业务盈利优势延续。23Q3，公司汽油/柴油/煤油的产量分别为1381.1/1507.0/471.4万吨，同比增长28.4%/17.9%/95.7%，环比增长8.9%/0.1%/40.0%。主要化工品中，乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量分别为183.8/293.2/26.3/21.0/56.7万吨，同比分别变化+5.9%/+7.2%/+0.4%/-14.3%/-7.0%，环比整体下降。从经营业绩来看，23Q3公司炼油业务实现经营利润91.70亿元，同比增长250.8%，环比增长0.6%；化工业务实现经营利润2.92亿元，同比扭亏，高油价下盈利持续。 国内需求回暖驱动销售业务经营利润大幅增长。23Q3，公司汽油/柴油/煤油的销量为1812.0/2133.8/549.8万吨，同比变化+27.6%/-1.3%/+57.2%，环比变化+2.3%/+4.2%/+12.3%。其中，国内销量分别为1378.4/1709.9/285.1万吨，环比变化+5.4%/+4.5%/+8.9%；国际销量分别为433.6/423.9/264.7万吨，环比变化-6.5%/+2.8%/+16.1%。23Q3公司销售业务经营利润为63.32亿元，同比增长594.7%，环比增长127.0%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1780.80/1812.73/1835.19亿元，EPS分别为0.97/0.99/1.00元/股，对应2023年10月30日收盘价的PE均为7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。