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中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 8.20 34.21% 6.51 7.25%
6.51 7.25% -- 详细
估值处于底部,公司价值被严重低估从历史的 PB 来看,公司目前的价值显著低估。目前公司 A 股 PBLF0.9倍,港股 0.5倍,均远低于其 1.9倍和 1.3倍的历史均值。从当前 PB 来看,中国石油 A 股和 H 股当前 PB 分别仅有 0.9倍和 0.5倍,而美孚为 1.7倍, BP 和 Shell 则均为 1.3倍,都高于中国石油的 A 股和 H 股。由此可见,在历史 PB 的比较方面,目前无论是自身与历史比较,还是与其他三家公司比较,中石油 H 股和 A 股都是被低估的。 “ 巴菲特买点”再现伯克希尔公司于 2003年 4月买入中石油 H 股,当时中国石油的市值跟油气资产的折现值的比值仅为 0.49。在 2008年巴菲特致股东的信中,巴菲特谈到对中石油的投资:“按这个价格, 中石油公司的价值大约为 370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为 1000亿美元。”公司 2018年底上游资产的现金流折现值是 1.38万亿元,而现在港股市值仅 7000亿元,约为上游资产折现值的 0.5倍。 国家管网公司成立在即,天然气价格市场化有望国家管网公司的成立会影响中国石油的业绩。 2018年中石油天然气管道资产真实的 EBIT 255亿元,其中承担了 249亿的进口天然气亏损,所以中石油管道资产对中石油的 EBIT 贡献为 504亿元。 根据我们的测算,在不调整气价的情况下, 如果中石油占管网公司股权的 42%, 就能够弥补进口天然气的亏损。另外,国家管网公司成立将推进天然气市场化改革加快,目前部分城市民用气涨价即将实施,平均涨幅约 10%。若公司天然气销售价提升 0.16元/立方米( 9%涨幅),即使不考虑国家管道公司对应股权的盈利情况,公司也能够弥补其进口气的亏损。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年归母净利润分别为684、 779、 936亿元,对应 EPS 分别为 0.37、 0.43、 0.51元。 给予公司2019年 A 股 1.2倍 PB,对应目标价 8.3元;给予公司 H 股 2019年 0.7倍 PB,对应目标价 5.5港元,维持 A 股和 H 股“买入” 评级。 风险提示: 原油价格下行风险; 炼油和化工景气度下行风险
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 -- -- 6.51 7.25%
6.51 7.25% -- 详细
事项: 公司公布2019年半年报, 1H19实现营业收入11962.6亿元, 同比增长6.8%; 归母净利润284.2亿元, 同比增长3.6%; 每股收益0.16元,每股净资产6.7元。 平安观点: 油气业务好于炼化和销售,整体业绩微增:上半年中国经济稳中有进,但外部压力增大;成品油市场竞争加剧,天然气行业继续保持高速增长;国际油价 1-2月份低位反弹后,自 3月份整体呈回落态势,油品化工产品价格跌多涨少。 但公司各项业务稳健运行,销量的增长弥补了价格的回落,四大业务板块均实现营收同比增长,其中勘探生产同比增 10%,其余板块均增 8%。不过各版块毛利出现分化,其中勘探生产和天然气分别增长 26%和 6%,炼化和销售分别下滑 10%和 2%。上游油气业务补偿了炼化和销售板块的下滑,整体净利增长 3.6%。 盈利预测与投资建议: 下半年公司产销量预计将继续增长但价格恐承压。 在公司加大上游资本开支的前提下,原油和天然气的生产将得到保障;炼化板块将降低柴汽比和增产化工品,提高产品附加值;成品油销售将稳健运行,非油业务继续保持高速增长;中俄天然气管道的投产将促进公司天然气业务的发展。但原油价格的低迷预计仍将给公司盈利带来压力。我们调整 2019-2021年的归母净利分别是 576、 580和 625亿元(原值 628、657和 712亿元),对应的 EPS 分别为 0.31、 0.32和 0.34元,对应的 PE分别为 19、 19和 18倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利; 2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑; 3)行业竞争加剧导致市场份额丢失; 4)海外项目遭遇政治风险。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 -- -- 6.51 7.25%
6.51 7.25% -- 详细
事件:2019H1,公司实现营业额1.196万亿元,经营利润706.63亿元,同比分别增长6.8%和4.9%;实现归属于母公司股东净利润284.2亿元,同比增长3.6%;实现每股基本盈利0.16元;基本符合我们预期。 上游勘探与生产业务贡献主要业绩增长。2019H1,布伦特均价65.95美元/桶,同比下降6.6%。公司原油产量451.9百万桶,同比增长3.2%;油气当量产量779.4百万桶,同比增长5.9%。上半年公司勘探与生产板块实现经营利润536.28亿元,同比增利237.39亿元或增长79.4%,主要由于实现油价上升(剔除汇率因素),操作成本下降及产量提升等。 炼化增产,但行业景气回落。2019H1炼油与化工板块实现经营利润49.67亿元,同比减少197.24亿元,主要由于炼化景气回落。公司上半年原油加工量同比增3.1%,成品油产量同比增4.3%,乙烯产量同比增11.8%。公司降低柴汽比、增加化工品比例,优化产品结构;加之公司加大资本开支,炼化边际改善空间加大。 销售业务增长,天然气减亏。由于成品油竞争加剧,2019H1公司销售板块实现经营利润18.97亿元,同比减少25.88亿元。2019H1天然气与管道板块经营利润183.02亿元,同比增长13.6%;其中进口气净亏损112.01亿元,同比减亏22.12亿元。 资本开支增加,上下游持续扩张,有望带来边际改善。公司2019H1资本支出839.54亿元,同比增长12.5%;其中上游勘探与生产支出693.83亿元,同比增长18.9%;炼化支出58.06亿元,同比增长36.3%。勘探开发方面,公司海外产量增速高于国内,天然气增速高于原油。炼化方面发展广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯项目等,带来转型升级l投资建议:我们认为公司资源储量大,随着油价上涨价值提升;现金流良好、财务杠杆率合理。预计2019-21年盈利预测分别为每股0.33、0.42、0.49元(原预测分别为0.39、0.48、0.58元每股),对应PE分别为18、15、12倍,公司当前PB仅0.92倍,维持公司买入评级。 风险:油价大幅下跌风险;海外天然气进口持续亏损;炼化行业竞争加剧。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 -- -- 6.51 7.25%
6.51 7.25% -- 详细
上半年业绩同比略增,勘探生产板块发力 2019年H1公司实现归母净利润284.23亿元,同比增长3.6%;其中Q2单季度实现归母净利润181.68亿元,同比增长7.28%,环比增加77.16%。2019年上半年,布伦特原油均价为65.95美元/桶,同比下降6.6%;WTI原油均价为57.42美元/桶,同比下降12.4%。 勘探生产板块发力,油气产量同比增加。2019年H1公司勘探与生产板块实现经营利润536.28亿元,同比大幅增加79.4%,报告期内公司原油、天然气产品量价齐升。2019H1公司平均实现油价为62.85美元/桶,比2018H1下降4.5%,但剔除汇率影响,平均实现原油价格比上年同期增长1.6%;2019H1油气操作成本11.21美元/桶,同比减少0.28美元/桶,下降2.4%。报告期内,公司积极加大勘探开发力度,在准噶尔、鄂尔多斯、塔里木、四川盆地和页岩油等领域获得重要突破,2019H1公司原油产量为451.9百万桶,同比增长3.2%;可销售天然气产量1964.3十亿立方英尺,同比增长9.7%;油气当量产量779.4百万桶,同比增长5.9%。 炼油与化工板块盈利空间缩窄。2019H1公司炼油与化工业务实现经营利润49.67亿元,同比大幅减少197.24亿元,其中炼油业务实现经营利润13.77亿元,同比下降92.5%,化工业务实现经营利润35.90亿元,同比下降43.0%。报告期内,公司加工原油5.97亿桶,同比增长3.07%;生产成品油5671.6万吨,同比增长4.29%;乙烯、合成树脂、合成纤维原料与聚合物、合成橡胶产量分别为298.3万吨、484.5万吨、67.4万吨、46.7万吨,分别同比增长11.76%、8.78%、0.30%、10.40%。但受终端产品价格下跌,国内炼化产能过剩,竞争激烈影响,炼油与化工板块利润空间缩窄。 销售板块成品油市场竞争激烈,零售价差缩窄。2019H1受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等影响公司销售业务实现经营利润18.97亿元,同比减少25.88亿元。2019H1公司销售汽油、煤油、柴油分别为3649.6万吨、4328.5万吨、1013.1万吨,比上年同期-2.6%、-1.5%、+7.5%。虽然上半年市场消费低迷、供给过剩,面对激烈的市场竞争,在国内公司灵活调整了营销策略,扩大市场份额;在国外着力服务提升与资源配置优化,销售量减少但是因为产品价格上升,营收增加。 天然气与管道板块,销量大增,LNG进口减亏。2019年H1公司天然气与管道业务实现经营利润183.02亿元,同比增长13.6%。公司销售1252.67亿立方米天然气,同比增长23.54%,产品平均销售价格为1.39元/立方米,同比降低1.14%。报告期内,天然气与管道板块优化资源结构和销售流向,积极采取措施控制亏损,销售进口LNG同比减少6.5亿立方米,净亏损人民币112.01亿元,同比减亏22.12亿元。 投资建议 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润664、729亿元,EPS 0.36、0.40元,对应PE 17、15X,PB仅0.9倍,给与“买入”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动。
中国石油 石油化工业 2019-09-02 6.03 -- -- 6.51 7.96%
6.51 7.96% -- 详细
事件描述 公司发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入11962.59亿元,同比增长6.84%,实现归属于母公司股东的净利润284.2亿元,同比增长3.58%,扣非后归母净利润303.86亿元,同比减少0.6%。其中,Q2单季度实现营业收入6052.18亿元,同比增长4.89%,环比增长2.4%,归母净利润为181.69亿元,同比增长5.09%,环比增长77.24%。 事件点评 勘探板块经营利润大幅增加,油气产品量价齐升。公司H1业绩稳定增长,其中Q2单季度净利润环比大幅增长。分业务来看,2019年H1勘探与生产板块实现营业收入为3263.39亿元,同比增长9.7%,实现经营利润536.28亿元,同比增长79.4%,主要由于原油、天然气等油气产品量价齐增。炼油与化工板块营业收入为4404.51亿元,同比增长3.3%,实现经营利润49.67亿元,比2018年上半年的246.91亿元减少197.24亿元,其中:炼油业务实现经营利润13.77亿元,同比减少92.5%;化工业务实现经营利润35.90亿元,同比减少43.0%,主要是受国内炼化产能过剩、毛利空间收窄、化工产品价格下降等因素影响。销售板块营业收入为10247.38亿元,同比增长10.2%,受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等不利因素影响,销售板块实现经营利润18.97亿元,比2018年上半年的44.85亿元减少25.88亿元。天然气与管道板块营业收入为1961.63亿元,同比增长13.2%,实现经营利润183.02亿元,同比增长13.6%,主要由于国内天然气销售实现量价齐增。从产销量数据来看,2019年上半年,原油产量451.9百万桶(+3.2%);可销售天然气产量1964.3十亿立方英尺(+9.7%);油气当量产量779.4百万桶(+5.9%);化工商品产量1264.2万吨(+5.2%),乙烯产量比上年同期增长11.8%,合成树脂、合成橡胶产量分别比上年同期增长8.8%和10.4%;加工原油597.4百万桶(+3.1%);生产成品油5671.6万吨(+4.3%);2019H1共销售汽油、煤油、柴油8991.2万吨,比上年同期下降1.1%。 期间费用较为稳定,收入实现质量高。毛利率方面,上半年公司勘探及开采业务毛利率较上年同期增长3.59pct至27.47%;由于采购原油的成本上升,炼油与化工板块毛利率较上年同期下降5.13pct至26.67%。油气销售业务及天然气与管道业务毛利率为2.81%、9.45%,分别小幅下降0.29pct、0.55pct,公司主营业务毛利率为21.01%,较上年同期下降0.46pct。从费用情况来看,公司的销售费用、财务费用分别为329.01亿元、140.28亿元,分别较上年同期增长5.93%、41.47%,管理费用为286.05亿元,同比减少10.05%。经营活动产生的现金流量净额为1344.25亿元,同比减少9.09%,主要由于营运资金变动影响。现金收入比为113.62%,公司收入实现质量高。 资本支出同比大幅增长,中期拟派息142.12亿元。2019H1资本性支出为839.54亿元,同比增长12.5%,主要是油气勘探开发、炼化项目和成品油销售网络建设增加投资。其中,勘探与生产板块资本性支出为693.83亿元,占总资本性支出82.64%,主要用于国内松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地勘探,大庆、长庆、辽河、新疆、塔里木、西南等油气田的开发,页岩气等非常规资源开发,努力实现油气增长;以及用于海外中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的经营和新项目开发,确保实现规模有效发展。另外,公司拟派发中期股息每股0.06988元(含适用税项),同时增加中期特别股息每股0.00777元(含适用税项),合计每股派息0.07765元(含适用税项),总派息额142.12亿元。 投资建议 随着石油天然气体制改革持续深化,国家推进油气管网重组,公司作为在我国油气产业中居主导地位的核心生产商和销售商,有望保持稳健发展的良好势头。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35\0.38\0.42,当前股价对应2019-2021年PE分别为17\16\14,首次“增持”评级。 存在风险 油价大幅波动;石化行业市场竞争加剧的风险;宏观经济形势变化的风险。
中国石油 石油化工业 2019-09-02 6.04 6.42 5.07% 6.51 7.78%
6.51 7.78% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,19H1实现营业总收入 11962.59亿元(YOY+6.8%),实现归母净利润 284.23亿元(YOY +3.6%),实现经营性净现金流 1344.25亿元(YOY-9.1%),整体符合市场预期。 勘探生产利润大增,炼油与化工业绩大降:2019上半年从板块经营上看,勘探与生产实现了量价双升——国内原油产量实现 369.8百万桶,同比增 1.6%,天然气产量 1825.1bcf(十亿立方英尺),同比增 10.7%,合计 19H1集团油气产量当量为 779.4百万桶,同比增长 5.9%;原油/天然气的平均实现价格分别为 3170元/吨和 1391元/千方,同比+5.8/-1.1%。19H1勘探与生产板块经营利润 536.28亿元,同比大增79.4%;受原油价格上涨、炼化产品价格普跌的影响,国内炼油毛利大幅缩窄,公司炼油与化工板块经营业绩也受到严峻的挑战:19H1公司经营利润为 49.67亿元,同比 18H1(246.91亿元)下滑了 79.88%; 其中炼油/化工分别为 13.77/35.90亿元,同比下滑了 92.51/42.99%。 H2勘探与生产板块资本支出有望大增:集团全年的资本开支预计在3006亿元,勘探开发为 2282亿元,是资本开支中绝对的大头;2019年上半年集团勘探与生产板块资本性支出为人民币 693.83亿元,主要用于国内松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地勘探,以及大庆、长庆等油气田的开发;上半年完成率在 30.40%,预计下半年有望提速。预计未来公司业绩会进一步向上游集中,而整体的业绩和油价的相关性较大。 盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润为 578.80/597.15/610.62亿元,对应 PE 分别为 19/19/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,勘探生产资本开支不及预期。
中国石油 石油化工业 2019-05-09 7.15 -- -- 7.34 1.38%
7.25 1.40%
详细
维持“审慎增持”的投资评级。油气产量增长,公司降本增效,勘探与生产板块业绩大幅提升;天然气平均实现价格提升,天然气与管道板块业绩增长,助力公司业绩同比增加。 中国石油为国内最大的油气生产企业,原油一次加工能力及加工量位居国内第二位。2019年公司计划资本支出3006亿元,同比增长17.43%。其中勘探与生产板块计划资本支出2282亿元,同比增加321亿元,计划生产原油9.06亿桶,同比增加0.16亿桶,计划生产天然气3.8万亿立方英尺,同比增加2000亿立方英尺。炼化板块计划资本支出388元,同比增加235.13亿元,主要用于广东石化、大庆石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯项目,有助改善公司原油加工能力及产品结构。油气改革持续推进,油气管网有望独立分离,距“管住中间,放开两端”目标更进一步,未来伴随油气改革的进一步落实,天然气价格市场化值得期待,公司进口长协天然气倒挂现象有望缓解。我们维持对公司2019~2021年EPS分别为0.38、0.41和0.45元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;油气改革进展不急预期的风险;炼化产品需求不及预期的风险。
中国石油 石油化工业 2019-05-06 7.23 -- -- 7.47 2.05%
7.37 1.94%
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业绩符合预期。报告期内,公司实现营业额5910.41亿元,同比增长8.9%;归属于母公司净利润102.51亿元,同比增长1%;基本每股收益0.056元。 上游勘探与生产业务优化,贡献主要业绩增长。2019Q1Brent季度为63.83美元/桶(YoY-5.1%)。公司Q1生产原油223.4百万桶(YoY+4.6%),生产可销售天然气999.9十亿立方英尺(YoY+8.9%),油气当量390.1百万桶(YoY+6.4%)。由于单位操作成本下降,以及成本管控等因素,勘探与生产板块实现经营利润人民币143.26亿元(YoY+47.1%),克服了油价下跌的不利影响。 炼化增产,虽行业景气回落,但公司边际改善。2019年Q1石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,环比提升46美金/吨。公司加工原油291.6百万桶,同比增3.3%;生产成品油2770.8万吨,同比增5.8%;乙烯产量156万吨,同比增6.6%。炼化虽景气回落,但公司经营质量提升,调整柴汽比、优化产品结构等。2019Q1公司炼油与化工板块实现经营利润29.99亿元,比去年同期减少54.42亿元。 销售业务增长,天然气减亏。2019Q1公司销售成品油4205.7万吨,同比下降0.8%;但公司开拓海外市场及行业毛利率改善,销售板块实现经营利润35.17亿元,比上年同期的18.65亿元增长88.6%。Q1公司天然气与管道板块优化改善,实现经营利润125.82亿元,同比增长12.5%;其中进口气亏损减少,净亏损32.89亿元,同比减亏25.35亿元。 产业链均衡,经营质量全面提升。公司账面现金充裕,资本开支合理。我们认为公司在国际石油公司中,上下游产业链最为均衡的公司之一。公司除保持上游油气开发的资本开支外,下游补短板,提升和优化炼化产能;同时公司未来天然气业务扩张带来新的改善空间。 投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们维持公司19-21年EPS预测为0.39元、0.48元、0.58元,对应PE分别为19倍、15倍和13倍,公司目前PB为1.1X。看好公司未来的业绩弹性,维持“买入”评级。
中国石油 石油化工业 2019-03-28 7.57 -- -- 7.83 3.43%
7.83 3.43%
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事项: 中国石油披露年报:2018年实现收入23535.9亿元,同比增长16.8%;归母净利润525.9亿元,同比增长130.7%;每股收益0.29元,每股净资产6.64元。拟每10股派发现金股利0.90元(含税)。 平安观点: 油气生产拉动全年业绩大涨:2018年国际原油在供需基本面和地缘政治的驱动下,布伦特同比上涨31.6%;WTI同比上涨28.3%。因此公司四大业务的营收均有不同程度的上涨,其中上游勘探生产同比上涨31%,其余板块同比上涨20%以上。毛利来看,勘探生产板块同比大涨120%;受成本上涨影响炼化和销售板块同比分别持平和下跌;天然气板块毛利同比上涨1.6%(销量大增但受进口LNG亏损影响,整体毛利受到影响)。 产销出现结构性分化:从公司各个业务子版块来看,炼油好于化工,海外好于国内。表现优秀的主要包括海外油气产量(同比+7.8%)、成品油产量(汽柴煤同比分别为16.3%、38.8%和7.8%)和天然气销量(同比+8.9%)。而国内原油产销量和合成材料产销量整体表现较差甚至同比下跌。预计未来中国石油仍会继续投资海外油气,同时优化现有炼油资产(油品升级和降低柴汽比),利用天然气发展黄金期不断提高产销量和板块盈利能力。 投资建议:1月份以来国际油价开始反弹。考虑到公司炼化在建和技术改造项目有望进一步提高公司盈利,天然气价格改革和基础设施的发展有望解除公司业务发展瓶颈,预测2019-2021年的归母净利分别是628(原值608)、657(原值642)、712亿元,对应的EPS分别为0.34、0.36、0.39元,对应的PE分别为22、21、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险;2)宏观经济下滑;3)行业竞争风险;4)海外项目风险。
中国石油 石油化工业 2019-03-26 7.67 -- -- 7.83 2.09%
7.83 2.09%
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受益于油价上涨,净利润大幅提升。公司2018年营业总收入23535.88亿元,同比增长16.75%;归母净利润为525.85亿元,同比增长130.71%,基本EPS 为0.29元,平均ROE 为4.33%。年报分红预案为10派0.9元,2018年全年现金分红327.24亿元(含税),占净利润比率约62.2%。 油气业务稳定增长,海外扩张带来改善。2018年公司原油产量8.9亿桶,同比增长0.4%; 可销售天然气产量3.6万亿立方英尺,同比增长5.4%;油气当量产量14.9亿桶,同比增长2.3%;其中海外油气当量产量2亿桶,同比增长7.8%。在国内产量受限情况下,公司积极扩展海外业务,2018年与ADNOC 以11.75亿美元获得两个油田区块许可证。 下游补短板,炼化项目启动。2018年公司加工原油11.2亿桶,同比增长10.4%,生产成品油1.05亿吨,同比增长13.6%;生产乙烯556.9万吨,同比下降3.4%。销售成品油1.77亿吨,同比增长4.7%。公司对辽阳石化、华北石化进行改造,并推进广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯等大型炼油化工项目,未来炼化能力有望大幅改善。 现金流良好,资本性支出提升,上下游均衡发展。我们认为公司是大型石油公司里上下游产业链最为均衡的公司。公司在手资金充裕,现金流良好,资本支出对应未来业绩的边际改善空间大。公司2018年资本性支出2559.7亿元,同比增长18.4%;预计2019年为3006亿元;国内实现油气增长,加大页岩气等非常规资源开发力度;下游炼化升级。 投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们调整公司19-20年EPS 预测为0.39、0.48元(原预测为0.41和0.49元),同时预计21年EPS 为0.58元,对应PE 分别为20倍、16倍和13倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB 估值更为合理,目前公司PB 为1.2X,行业平均PB 为1.5X,维持“买入”评级。
中国石油 石油化工业 2019-03-25 7.82 -- -- 7.82 0.00%
7.83 0.13%
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一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现营收23536亿,同比增长16.80%;归属于母公司股东的净利润525.85亿,同比增加133.4%。 二、分析与判断 油价中枢上移,业绩底部复苏 公司是国内第一大油气生产商,最近三年油气当量产量平均超过14亿桶,油价上涨业绩弹性大。2018年尽管国际油价前高后低,但均价仍较大幅度上涨, 布伦特和WTI现货平均价格分别为71.31美元/桶和65.18美元/桶,比上年同期分别增长31.6%和28.3%。随着油价上涨公司业绩底部复苏,全年扣非后的归母净利润为661.95亿,同比增长147.2%。虽然过去几年油价较低,公司处置非流动资产和计提资产减值损失较多,一定程度上拖累业绩,但是随着国际油价的上涨,该部分对业绩的影响将逐渐减小,公司业绩对油价的弹性将进一步显现。 勘探与生产业绩快速反弹,重回盈利主体地位 受益于国际油价上涨,公司上游勘探与生产业绩快速反弹,实现经营利润人民币735.19 亿元,同比增加580.44 亿元,重回公司盈利主体地位。炼化业务受益于云南石化的投产,原油加工量和成品油产量有所增加,经营利润同比增加7%。销售板块业绩在前三个季度同比增加12.0%的情况下,四季度由于油价下跌导致库存损失增多,进而全年亏损64.5亿,成为唯一亏损业务。天然气与管道业务虽然进口气依然有较大亏损,但通过优化营销策略组合实现经营利润人民币255.15 亿元,同比增长62.6%。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.41元、0.48元、0.58元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍。当前世界上大型石油公司平均PE约15倍左右,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅降低。
中国石油 石油化工业 2019-03-25 7.82 -- -- 7.82 0.00%
7.83 0.13%
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中国石油公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入23535.88亿元,同比增长16.8%;实现归属于母公司股东净利润525.85亿元(折合每股收益0.29元),同比增长130.7%。 勘探与开采业务:盈利继续回升。2018年布伦特原油均价71.69美元/桶,同比增长30.98%,原油均价上涨推动上游业务盈利能力改善。2018年公司勘探与开采业务实现经营收益735.19亿元,同比大幅改善。(2016-17年公司该业务板块经营收益分别为31.48亿元、154.75亿元) 炼油与化工业务:2016-18年实现盈利逐年增长。2018年公司该业务板块实现经营收益427.56亿元,同比增长6.99%,自2015年以来实现逐年增长。我们认为2016-18年是石油化工行业的盈利高峰,行业高景气推动了公司该业务板块的盈利增长。 天然气与管道业务:盈利大幅增长。2018年公司该业务板块实现经营收益255.15亿元,同比增长62.64%。盈利高增长主要得益于:2018年居民用气门站价格自2018年6月起上调不超过0.35元/立方米;有效地控制了进口亏损(2018年在进口天然气气量大幅增加的情况下,公司进口天然气亏损为249.07亿元,与2017年基本持平)。 2019年资本支出预计增长17.43%。2018年,公司实现资本支出2559.74亿元,同比增加18.38%。2019年公司预计资本支出为3006亿元,同比增长17.43%。 油气管道建设稳步推进。截止2018年底,公司国内油气管道总长度为83527公里,同比增长1.4%。石油、天然气管道均实现增长,其中:天然气管道长度为51751公里,原油管道长度为20048公里,成品油管道长度为11728公里。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.30、0.31元,2019年BPS为7.01元。参考可比公司估值水平,给予其2019年1.1-1.3倍PB,对应合理价值区间7.71-9.11元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。
中国石油 石油化工业 2019-01-28 7.29 -- -- 7.94 8.92%
8.02 10.01%
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勘探与生产:我国最大的原油和天然气生产商,油价上涨业绩弹性大 公司是我国最大的原油和天然气生产商,2017年油气当量产量12.68亿桶,其中 生产原油7.43亿桶,天然气3.153万亿立方英尺。当前国际油价在主要产油国联盟减产的推动下逐步反弹,2018年10月布伦特油价曾突破86美元/桶的高点,我们判断2019年油价中枢约70美元/桶。随着油价的上涨公司资本开支已经开始增加,公司的油气产量将恢复增长。未来勘探与生产业务有望受益于量价齐升带来的业绩大幅增长。 炼油与化工:产能产量仅低于中国石化,中高油价下炼化行业景气度高 公司的炼化能力在国内仅次于中国石化排名第二位,2017年加工原油1.38亿吨,生产成品油9272万吨、乙烯576万吨,同样处于行业垄断地位。炼油和化工处于石化产业链的下游,起到对原油进行加工转换的作用,通过赚取加工费来获得合理的利润。当原油价格过高时,终端产品需求减弱,替代品增加,同时受国家管控导致产品价格不能及时传导,炼化企业亏损;当原油价格过低时,产品与原料之间的价差太小,企业毛利降低。所以只有当原油价格处在60-80美元/桶之间时,在不考虑库存的影响下炼化企业景气度最高。过去两年炼油和化工板块已经成为公司业绩的主要来源。 油气销售:占据垄断地位,业绩增长稳定 销售业务中,汽煤柴的销售是收入主要来源,同时非油业务增长很快,达30%。截止2017年,公司在运营加油站21399座,汽煤柴销量1.7亿吨,同比增长6.5%,市占率为37%。非油品业务以便利店业务为核心,实现了收入和利润的稳定增长。2017年全年新增便利店1438座,总数达到19338座,公司实现非油品业务收入186亿元,便利店收入较去年增长约30%。综上来看,油气销售业务为先发优势壁垒的垄断业务,中国石油的传统油气销售盈利稳定,风险低,增长缓慢。而非油业务增长迅速,有望成为该板块的新利润增长点。 天然气及管道:储运设施不断完善,业务有望大幅减亏 根据国家天然气发展规划,到2020年和2030 年,天然气在一次能源消费结构中的占比力争分别达到10%和15%。而中国石油作为主要的天然气生产和销售企业,随着下游LNG接收站、储气库、天然气管道等设施的不断完善,未来进口途径更加多样化,能够有效减少目前大量管道气造成的亏损。 投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.28元、0.42元、0.47元,对应PE分别为26倍、18倍、16倍。油价上涨,公司对油价弹性高,业绩增速快。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中国石油仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌;经济增速放缓原油及天然气需求降低。
中国石油 石油化工业 2019-01-25 7.27 8.58 40.43% 7.94 9.22%
8.02 10.32%
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事件:公司发布2018年年度业绩预增公告,报告期内预计实现归属于本公司股东的净利润与上年同期相比,将增加人民币280亿元到人民币300亿元,同比增长123%到132%。 点评:根据公告测算,公司2018年全年归母净利润为508-528亿元,折EPS0.28-0.29元,其中Q4单季实现归母净利润为27-47亿元,折EPS 0.015-0.026元。 油价上涨提振公司业绩:公司2018 年净利润高增长的最主要原因是原油价格同比大幅上涨。2018 年布伦特原油均价为71.69 元/桶,同比大幅增加31%。公司2018 年全年原油平均实现价格约68.10 美元/桶,较2017 年的47.96 美元/桶同比大幅增加42%。原油价格的上涨直接提升公司上游勘探与开采板块的盈利能力,从而进一步提升公司整体的业绩。 资产减值增加影响Q4 业绩:公司2018 年Q4 净利润,环比大幅减少87%-78%。主要是由于Q4 布伦特原油均价环比下滑10%影响公司上游业绩,以及资产减值增加导致。此外,库存损失一定程度上也影响了公司四季度业绩。 集团维持国内油气行业龙头地位:2018年中石油集团实现营收2.77万亿元,利润1105.6亿元,维持国内油气企业利润第一的龙头地位。集团全年页岩气产量42.6亿立方米,同增41.2%,油气权益产量当量9818万吨,同比增长10.2%,大幅超过去年年初设定的9000万吨的目标。2019年,集团将加大上游投资力度,预计勘探开发投资同比将增长25%,其中风险勘探投资增长4倍。 盈利预测、估值与评级:鉴于OPEC 减产和伊核协议问题导致18 年Q4 原油价格下行,以及公司计提资产减值对公司整体业绩造成一定的影响, 故我们下调了对公司2018 年的盈利预测,但长期我们仍维持油价波动上行的观点,公司仍长期向好,故维持公司19 年和20 年的盈利预测。我们预测公司18-20 年净利润为518 亿、908 亿、1109 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.50、0.61 元,续予1.3 倍PBLF,对应目标价8.8 元,维持“买入” 评级。 风险提示:油价大幅下跌风险;炼油和化工景气度大幅下行风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名