2024年上半年公司实现归母净利润33.05亿，同比+46.44%2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比+29.09%；实现归母净利润33.05亿，同比+46.44%；扣非归母净利润35.16亿元，同比+44.37%。 其中Q2实现归母净利润18.84亿元，同比+75.8%，环比+32.6%。 量价齐升，烯烃盈利有望持续高位销量方面：2024年上半年，公司聚烯烃销量大幅提升，其中聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%。 新增EVA销量7.16万吨；焦炭销量354.3万吨，同比增长3.7%。 煤价下跌，烯烃价差走阔：2024年上半年，内蒙古东胜坑口煤价663元/吨，同比-16%；PE受二季度乙烯检修偏多的影响，叠加国内烯烃需求复苏，均价+3%，PP均价-2%；烯烃价差走阔，根据我们的测算，上半年烯烃模拟价差2770元/吨，同比+33%。三季度受美国乙烯大范围检修的影响，库存或处于低位，对国内烯烃形成较强的价格支撑，煤制烯烃盈利有望保持在较好水平。 差异化路线，安全边际高：由于能源间的替代效应，煤油气的价格波动具有一定的联动性，长周期的价格走势基本一致。当前油煤比价处于历史20%分位值，长周期来看具有比较高的安全边际，对煤制烯烃行业盈利具有一定的托底作用。 内蒙项目稳定推进，新疆基地打开成长空间内蒙项目顺利推进：资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理；项目建设方面，7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作首个重大节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。 新疆基地再造成长曲线：7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示，项目包含4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆地区由于运力限制，煤价低廉，我们采用新疆市场煤价（哈密）、坑口直输工厂的形式进行初步估算，不考虑DMTO代际优势下，新疆基地较宁夏仍有1500元/吨左右的净利润优势；若采用自有煤矿，成本优势更加显著。 盈利预测与估值：随着内蒙古项目的逐步投产，公司盈利有望再上台阶，维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测84/140/150亿元，2024年8月13日市值对应PE分别为13/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险，测算主观性风险

受煤价调整影响，业绩同比有所下滑根据公司 2024年半年报披露，2024H1营业收入为 59.85亿元，同比-4.40%； 归母净利润为 11.76亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润为 11.38亿元，同比-11.57%；经营现金流净额为 17.55亿元，同比-10.24%。我们认为业绩下滑主要是受到煤价淡季下跌的影响所致。 煤炭业务较为稳定，吨煤售价环比略有调整2024H1公司煤炭业务销售收入为 51.4亿元，同比-6.17%，其中对外销售收入为 40.2亿元，同比-9.75%。2024H1原煤产量为 1037.9万吨，同比-7.65%，商品煤产量为 936.02万吨，同比-4.82%，商品煤销量为 910.36万吨，同比-10.24%，其中对外销量 711.98万吨，同比-13.98%。 从单季度数据来看， 2024Q2吨煤售价为 553.6元/吨，同比+1.9%，环比-3.7%；单吨成本为 331.6元/吨，同比-1.2%，环比-4.3%；吨煤毛利 222.1元/吨，同比+6.9%，环比-2.8%。 电力业务未来增量可期中煤新集利辛发电子公司 2024H1营业收入为 17.88亿元，同比+13.8%，净利润为 2.54亿元，同比+29.9%。上半年发电量为 46.1亿千瓦时，同比+12.41%，上网电量为 43.53亿千瓦时，同比+12.66%，平均上网电价（不含税）为 0.4115元/千瓦时，同比+1.28%。 公司目前在建电厂包括利辛电厂二期（132万千瓦）、上饶电厂（200万千瓦）、滁州电厂（132万千瓦）、六安电厂（132万千瓦），合计新增装机容量为 596万千瓦，增量可期。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 22.2/26.4/34.2亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.02/1.32元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；在建项目投产不及预期风险。

1.2024年半年报，公司上半年归母净利润20.56亿根据公司2024半年报，2024年上半年公司归母净利润为20.6亿元，同比提高12.5%。2024年Q2公司归母净利润为10.3亿，跟2024年Q1的10.2亿相比，环比略有提高。 2.乙烷价格有望维持低位，乙烷裂解利润提升今年乙烷价格持续处于20美元/加仑附近。我们在2024年6月6日外发报告《美国削减天然气，后续如何展望？》认为，2024~2025年美国天然气供需依旧处于一个较为宽松的状态，乙烷价格有望继续维持在低位。 截至2024年7月12日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的平均利润分别为-266/2774/1070元/吨，乙烷裂解在三种乙烯路线中的利润优势最明显。 3．新项目投产，今年下半年开始贡献业绩根据公司于2024年7月15日发布的《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功。我们预计新产能或将于下半年开始贡献业绩。 4.一期乙烯检修完毕&新项目二次环评落地一期项目：根据公司于2024年5月21日发布《关于连云港石化部分装置复产公告》，公司的生产装置已经恢复正常生产。 新项目：根据徐圩新区于2024年5月22日的公告，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）已经公示二次环评。我们预计等两期项目投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至500万吨，进一步提高C2产业链利润。 5.盈利预测维持公司2024/2025/2026年归母净利润57.2/67.7/87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险；3）C2新项目投产不及预期风险。

公司发布半年度业绩预告，业绩表现稳步复苏：公司预计24H1归母净利润为7~9.5亿元，同比分别+76%~138%，中枢为8.3亿元，同比+107%；预计扣非归母净利润为5.7~8.5亿元，同比分别下滑42%~13%，中枢为7.1亿元，同比-27%。按照业绩中枢，预计24Q2归母净利润为7.4亿元，同比+211%，预计扣非归母净利润为4.8亿元，同比-49%。 受益集装箱反弹&盈利稳健：公司核心主业集装箱制造业务克服周期低谷，实现稳健经营和有质增长，核心制造产品海运标准干箱及冷箱销量长期保持全球龙头地位；24H1受益于因行业周期性恢复所导致的集装箱运输需求较好以及红海事件拉长运距等多因素影响，公司集装箱制造业务标准干货箱销量同比大幅上涨，带动业绩表现上升。与此同时，公司盈利能力克服周期低迷影响，2023年净利率接近6%，我们认为今年以来公司集装箱量和价有望持续改善。此外，“集装箱+”增量业务如储能、模块化建筑等布局迎来收获期。 受益海工行业回暖：1）公司海洋工程战略转型成效显著，海洋油气及船舶产能持续投放；受益于海洋油气需求复苏及海上新能源的需求增长，2023年其毛利率从6.87%提升至9.30%，净亏损大幅缩减至0.31亿元；其中，中集来福士已于2023年实现盈利，且在手订单充裕。2）中集海工资产管理业务有明显提升，剩余3艘半潜钻井平台正积极参与多个国内外市场招标，后续有望释放较大业绩弹性。 受益美联储降息预期：美联储2024年降息预期有望改善公司美元债利息压力，增厚业绩表现；公司23年底浮动利率美元债18.9亿美元，同比减少7.3亿美元；公司预计于23年底若以SOFR计算的借款利率下降50个基点，其他因素保持不变，则集团净利润预计增加729万美元。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为1532、1696、1823亿元，yoy分别为+19.9%、+10.7%、+7.5%；归母净利润分别为25.1、37.5、44.6亿元（24-25年前值为20.9、27.8亿元），yoy分别为+496.7%、+49.4%、+18.8%；维持“买入”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，市场竞争风险等；业绩预告仅为初步测算，具体以公司半年报为准。

1.公司简介中煤新集能源股份有限公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一。 截止 2023年末，公司矿权内资源储量 62.14亿吨，生产矿井合计产能 2350万吨/年。公司在建和筹建多个电厂，公司参控股总装机将从目前的 3290MW，增加到远期的9250MW。 2. 安徽能源市场分析安徽省电力消费呈现出较快增长的态势。 2024年 1~4月，全省全社会用电量为 1096亿千瓦时，同比增长 13.6%（显著高于同期全国整体用电量增长 9%）。 火电仍占据安徽省能源主导地位，也是未来安徽经济发展用能增长的重要依托。同时随着风电光伏的发展，火电的调峰属性增强。 安徽省的火电利用小时数明显高于全国电厂发电设备累计平均利用小时数， 如 2023年安徽省发电设备平均利用小时数为 5090小时，全国平均仅为 4466小时）。 3. 新集能源优势1）安徽区位优势： 安徽省相比其他主要经济大省，煤价中等偏低，电价中等偏高，利用小时基本各省最高。 我们估算，安徽投资煤电的 IRR 约为 7.9%，考虑 70%的负债率的 ROE 水平可达 26.5%， 相比山东、内蒙、上海等，安徽是煤电投资回报率较高的省份。 2）公司煤电一体化优势： 一体化可以熨平煤价周期，使得公司业绩稳定性和远期的分红预期稳定性增强。我们测算，拟在建项目完全达产后，新集能源 “电/煤比”从目前的 15%左右，远期将达到 57%。 4.盈利预测与估值预计 24/25/26年公司归母净利润分别 22.2/26.4/34.2亿元，对应 EPS 分别 0.86/1.02/1.32元，当前股价对应 PE 为 11.6/9.7/7.5倍，参考同行煤电一体化的公司，按照 2024年的归母净利润给 15倍 PE 给予目标价 13元/股，首次给予“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险； 测算具有主观性的风险。

对比中国石油历史 ROE 变化和油价关系，我们发现了系统性的改善。2022-2024Q1 均值 88 美金/桶，相比 2011-2014 年油价 108 美金/桶，仍远未回到上一轮高点。而中国石油 2022-2024Q1 的 ROE 平均 11.7%，与2011-2014 年平均 ROE11.5%已经持平略超。中国石油 ROE 系统性改善，主要来自三个方面：1） 政策红利：天然气市场化改革，推动实现价格持续提升， 从 2018 年的 1.37 元/方，提升到 2023 年的 2.08 元/方。 以及公司持续开拓天然气下游价值链。2） 乙烷裂解重塑炼化价值：公司目前轻质路线乙烯占比 16%。 预计“十五五”完全达产后，公司轻质路线乙烯产能占中国石油乙烯产能比例 29%。3） 降本减费：公司 2014-2023 年十年来三费累积下降 293 亿元，主要来自管理费用的持续下降。盈利预测： 维持 24/25/26 年盈利预测（归母净利润） 1703/1793/1901 亿元， A 股对应 PE10.75/10.21/9.63 倍， H 股对应 PE 8.3/7.8/7.4 倍。 假设分红比例 50%， A 股对应 24 年分红收益率 4.7%， H 股对应 24 年分红收益率 6.0%。 维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；天然气市场化政策推进不力的风险；公司乙烷裂解等新项目投产不及预期的风险

事件公司发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》 和《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。 明确 2024-2026年现金分红规划未来三年（2024-2026年），公司现金分红的方式包括固定现金分红与特别现金分红。 ①固定现金分红： 2024-2026年公司固定现金分红分别为 7.5/8.5/10亿元。②特别现金分红：以 2023年归母净利润为基数，若 2024-2026年连续三年归母净利润持续增长，且同比增速超过 18%时，公司将启动特别现金分红，每年现金分红金额下限为 2000万元。 公司未来三年股息率测算： 若仅按照固定现金分红计算，公司 2024-2026年股息率将分别达到 4.5%/5.1%/6.1%；若同时考虑每年特别现金分红（按照下限 2000万计算）， 24-26年股息率将分别达到 4.7%/5.3%/6.2%（按照截至 2024年 6月 5日的收盘价计算）。 新版股权激励方案出台，彰显公司发展信心公司正处于上市后首个三年发展规划（2022-2024年）与第二个三年发展规划（2025-2027年）的承接之际，公司公告了《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》， 计划对 137人授予股权激励，拟授予权益565.7万股/份，占公司总股本 0.8938%。 从公司层面业绩考核条件上看，规定 2024-2026年归母净利润分别不低于15/17.25/19.84亿元（2024-2026三年年化复合增速 15%）。 公司“一主两翼”格局逐渐清晰公司主营业务包括清洁能源业务、能源作业与能源服务以及特种气体业务。 23年清洁能源业务毛利占比约 78%，是公司的核心业务。 23年成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目， 2023年氦气产量达到 31万方，占国产氦气比例达 10%， 以能源服务和特种气体为两翼的业务布局逐渐清晰。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026年有望实现归母净利润15.5/18.1/20.2亿元（同比增速分别为 18.5%/16.8%/11.7%），对应 PE 分别为 11.7/10.1/9x，维持“增持”评级。 风险提示： 国际气价超预期波动、下游需求恢复不及预期、特种气体项目推进进度不及预期、能服业务推进不及预期等风险

印尼北加炼化一体化项目股权结构拟调整泰昆石化（印尼）有限公司作为印尼炼化一体化项目的主体，拟对股权架构进行调整：此前公司最终持有泰昆石化45.9%股权，新凤鸣持有44.1%，上海青翃持有10%。拟调整后的泰昆石化股权架构：公司合计持股80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股15%，上海青翃持股5%。公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升，有利于公司增强对印尼炼化项目的控制力，降低投资风险和运营风险，有利于公司的长远发展和全体股东的利益，有利于项目的顺利推进。 投资金额下降，炼厂规模减小原项目报批总投资862371万美元，调整为594762万美元；炼厂规模减小，芳烃比重下降，烯烃比重提升，偏重质组分的加工方式由渣油加氢+蜡油加氢裂化+柴油加氢裂化变为渣油加氢+蜡油加氢裂化；项目规模由原1600万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能520万吨/年，乙烯80万吨/年；调整为1000万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能200万吨/年，乙烯120万吨/年。 目标市场调整，更侧重印尼本土原泰昆石化产品目标市场：成品油、硫磺等467万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化、全密度聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化；现泰昆石化产品目标市场：成品油、硫磺、苯、液化气等558万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯200万吨/年运回中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、HDPE、LLDPE、聚丙烯等170万吨/年由印尼及东盟市场共同消化。产品目标市场中，印尼/中国/共同消化的比重由33%/59%/8%，调整至60%/22%/18%，产品更加侧重印尼本土市场，我们认为，此举有助于降低物流成本，增强综合竞争优势。 盈利预测预估值：石化和涤纶长丝均处于景气周期底部，有望延续复苏趋势，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测30/48/60亿，2024年5月24日股价对应的PE分别为13/8/6，维持“买入”评级。 风险提示：项目审批不及预期风险；市场需求不及预期风险；工艺技术风险；建设条件风险；财务风险；企业经营文化风险

国电投集团旗下“煤-电-铝”一体化经营平台公司原名露天煤业，为国电投集团旗下唯一煤炭资产上市平台，大股东为中电投蒙东能源集团有限责任公司，后历经多年发展，将业务延伸至电力及电解铝行业，从而形成“煤-电-铝”联动的一体化经营格局。2023年公司煤炭行业、煤电电热力行业、新能源发电行业、有色金属冶炼行业营收占比分别为35.32%、6.78%、3.60%、54.30%。 蒙东和东北地区褐煤龙头，煤电一体化优势显著区位优势+露天煤矿，煤炭业务盈利水平行业领先。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，煤炭核准产能4800万吨/年，受益于东北及蒙东地区煤炭供需紧张的格局，公司多年来产能利用率接近100%，且整体价格达到长协价格上限。同时，公司旗下矿场均为“露天煤矿”，成本较低且安监压力较小，伴随后续产能扩增，公司煤炭业务盈利能力有望维持较优水平。 旗下火电“百分百”自供煤，一体化优势突出。截至2023年底，公司火电装机120万千瓦，煤炭产量对比电煤需求较为宽裕，“一体化”模式下成本优势显著，横向对比下，公司电力板块盈利水平与稳定性明显领先。同时，公司“煤电一体化”经营模式顺应政策导向与行业趋势，有望有效熨平煤、电周期性波动，持续增长整理盈利稳定性。重点扩张新能源发电，绿色转型开启第二增长点截至2023年底，公司已投产运行新能源发电装机规模达到455.2万千瓦，同比增长109.8%。到“十四五”末公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上，按该目标值测算，公司2024-2025年新能源装机有望继续保持高速增长。 电解铝：自备电厂降低成本，盈利能力行业领先公司目前电解铝产能为86万吨，近年来产能利用率均维持高位，贡献高体量营收规模，同时依托自备电厂，公司电解铝业务成本优势突出，明显低于当年行业平均成本水平，资产盈利能力优秀，有望为公司贡献持续现金流。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年可实现营业收入281.70、316.40和351.77亿元，同比分别增加4.93%、12.32%和11.18%；可实现归母净利润50.39、53.46和58.84亿元，同比分别增加10.52%、6.09%和10.06%。基于分部估值分析，给予公司2024年估值626.19亿元，对应目标股价为27.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝价格波动，测算假设存在误差风险等

事件公司公布 2024年一季报。 2024年 Q1实现营业收入 342.1亿元，同比减少0.4%；归母净利润 10.8亿元，同比减少 25.8%；归母核心利润 10.8亿元，同比减少 12.85%。 平台交易气国内销气量保持较快增长随着国际天然气价格逐步回归正常的区间，2024年一季度国内 L NG 进口量达 1978万吨，同比增长 20.4%。 公司积极把握上游价格回落的机遇，做大平台交易气规模。销气量方面，2024年一季度，公司平台交易气量销售量 12.13亿方，同比增长 33.6%。 其中国内气量同比增长 95.5%至 8.33亿方，国际气量同比下降 21.2%至 3.8亿方。 客户类型方面，公司平台交易气国内客户中， 43%左右为城市燃气客户， 45%左右为能源集团及大工业用户，通过灵活多样的策略满足客户不同的需求。 零售气销气量稳步恢复销气量方面， 2024年一季度，全国天然气表观消费量 1090亿方，同比增长 11.8%。 公司零售气量 2024年一季度为 72.37亿方，同比增长 2.7%。其中工商业气量同比增长 2.9%至 52.24亿方；民生气量同比增长 2.5%至 19.47亿方。 价差方面， 顺价政策持续推进： 广东、福建、江苏等地区出台天然气价格联动机制文件或价格调整通知。 零售气的销气价差有望持续改善。 发展重心落在国内市场，清晰分红指引彰显投资价值公司基础核心利润与核心利润差值由 2023年一季度的 3.3亿元缩窄至 2024年一季度的 0.08亿元，表明港股公司新奥能源的海外非基础业务规模在逐步缩小， 2024年会将重心放在国内业务的拓展上。 分红方面， 公司将新能矿业出售交易取得的部分净收益进行特别派息， 叠加每年每股现金红利的增加额，公司 2024年-2025年每股现金分红（含税）分别有望达到 1.03元、 1.14元。截至 2024年 4月 30日收盘， 24年和 25年的每股分红对应的股息率分别为 5.7%和 6.3%。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 66.8/76.4/84.8亿元，对应 PE 分别为 8.6/7.6/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入567.12亿元，同比增长12.32%；归母净利润67.05亿元，同比增长64.31%；2024年Q1实现营业收入141.08亿元，同比增长6.43%；归母净利润为20.35亿元，同比增长26.14%。 电价上升对冲电量下滑，雅砻江水电业绩持续稳健增长。 2023年和2024年Q1，雅砻江水电公司发电量分别为842.4/196.3亿千瓦时，同比下降4.8%/8.2%；平均上网电价分别为0.31/0.33元/千瓦时，同比增长11.1%/4.5%（2023年电价上涨主要原因为锦官电源组送江苏部分的电价较同期有所上调）。电价上涨对冲发电量下滑，叠加23年投产的柯拉光伏与腊八山风电增量，雅砻江水电23年全年实现净利润86.5亿元，同比增长17.7%。 展望未来，雅砻江水电公司仍具备长期业绩增长的基础。雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超1亿千瓦，本阶段规划装机7800万千瓦，计划到2035年全面建成。主要参股水电公司新增机组投产之后，将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。 火电：发电量提升叠加燃煤价格下行，公司火电盈利改善。 2023年和2024年Q1，公司火电发电量分别为581.2/151.6亿千瓦时，同比提升14.9%/17.7%。 燃煤价格下行叠加发电量同比上升，带动火电板块盈利能力持续改善。根据公司2023年年报，主要火电控股子公司2023年净利润达到13.5亿元，2022年同期为-17.5亿元（注：纳入统计的部分火电子公司包括国投津能、国投湄洲湾、国投钦州、华夏电力）。其中钦州火电厂2023年度电净利润高达0.063元/千瓦时。 钦州三期1号和2号机组（装机规模均为66万千瓦）分别于2023年12月和2024年4月投产，高盈利性机组的投产有望持续增厚公司盈利。 新能源装机稳健增长，将持续贡献业绩增量2023年公司新增新能源装机243.24万千瓦，带动风电、光伏发电量分别同比增长33.25%和60.36%；营业收入分别同比增长22.3%/32.5%。另外，分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，每股派发现金红利（含税）0.4948元，预计合计派发现金股利约36.9亿元，约占公司2023年归母净利润的55%，相较于2022年度利润分配比例提升约5pct。 盈利预测与估值：考虑到来水等不稳定因素的影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润83.1/89.8/97.6亿元（24/25年前值为85.2/90.7亿），对应PE分别为14.2/13.1/12.1x，维持“买入”评级。 风险提示：降雨来水不及预期、电价超预期波动、燃煤价格超预期波动、公司新能源项目开发进度不及预期等经营风险

中国石化 2024Q1业绩略超预期2024年 Q1公司营业收入达 7900亿元，同比-0.17%；归母净利润为 183亿元，同比-8.88%，略超预期。 上游勘探： 产量超规划增长，降本增效显著产量超规划增长： 2024Q1油气当量产量 1.29亿桶，同比+3.4%；其中原油产量同比+1.3%，天然气产量同比+6%，增速超年初规划（全年规划原油产量增速+0.3%，天然气产量增速+3.1%）。 降本显著：在原油实现价格基本持平、天然气实现价格同比-5.7%的情况下，板块收入同比+1.3%， 利润却同比+9.0%， 我们认为主要归因于成本控制（降本幅度 3美金/桶左右）以及库存收益。 炼化板块持续承压2024Q1炼油加工量 0.63亿吨， 同比+1.7%，而成品油总销量达 0.60亿吨，同比+6.5%， 其中汽油产量同比+7.0%、 柴油产量同比-5.3%、 煤油产量同比+19.8%。 炼化利润仍旧承压， 2024Q1炼油单位利润 1.9美金/桶油当量（同比-1.2美金/桶油当量），化工单位利润-0.6美金/桶油当量（同比基本持平），主要系： 下游需求较弱，叠加国内化工新增产能持续释放，化工产品毛利持续低迷。 盈 利 预测 与 投资 评级 : 维持预测 2024/2025/2026年归母净利 润为647/708/812亿元， PE 分别为 12/11/10倍， 假设派息率 70%， A 股分红收益率预计为 5.7%/6.2%/7.1%， H 股分红收益率对应为 8.5%/9.3%/10.7%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险； 未来新项目投产不及预期的风险。

2024Q1业绩符合预期公司 2024Q1营收 8122亿元，同比+10.9%，其中归母净利润 457亿元，同比+4.7%，符合预期。 上游板块Q1原油产量同比+1.4%，天然气产量+3.9%。原油实现价格同比-0.57美金/桶；天然气实现价格基本持平（气价同比表现好于另外两家同行）。经营利润 430亿元，同比+20亿。 炼化板块Q1原油加工量同比+8.2%，成品油产量同比+9.8%，乙烯产量同比+13.5%。 炼化板块经营利润 81亿，同比小幅减少约 4亿；其中化工业务实现经营利润 11.5亿，同比扭亏。 化工板块表现比较优秀，主要原因是化工产品销量增加以及广东石化扭亏。 炼油板块同比下降（同比变化趋势与中石化一致）， 主要是由于炼油毛利收窄， 两者之间的同比变化幅度差异有合理性， 我们猜测与两者炼厂原油结构和库存周期差异有关。 天然气销售板块经营利润 123亿元，同比+22亿，主要来自销量增加。国内天然气销售同比+7.5%，公司强调增加直供和终端市场销售比例。 盈利预测与投资评级: 维持 24/25/26年盈利预测 1703/1793/1901亿元， A股对应 PE11/10/10倍， H 股对应 PE7.8/7.4/7.0倍。 A 股对应 24年分红收益率 4.6%， H 股对应 24年分红收益率 6.4%。维持“买入”评级。 风险提示： 经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险； 未来新项目投产不及预期的风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报2023年公司实现营收 803.43亿元；归属于上市公司股东的净利润 7.46亿元，同比增长 3.07%；主营业务毛利率 8.08%，同比+ 0.39pcts。 2024年 Q1，公司实现营收 147.33亿元。 实现归属于上市公司股东的净利润 2.42亿元，同比增长 16.74%。 市场开拓卓有成效，新签订单持续增长公司 2023全年累计新签合同额 1093.42亿元、同比增长 14.25%。 IOC、NOC 等高端客户市场新签合同额 225.59亿元，占公司整体市场份额的20.63%，同比增长 26.64%。咨询、设计、PMC 等高端业务新签合同额 93.60亿元，占比 8.56%，同比增长 6.63%。“双碳三新”业务实现新签合同额168.21亿元，同比增长 46.80%。 2024Q1公司累计新签合同额 277.52亿元，同比增长 34.48%。 海外市场份额持续回升，“一带一路”项目有序推进2023年公司境外项目实现营业务收入 235.67亿元，同比增长 9.55%。 海外市场实现新签合同额 365.00亿元，占公司总体市场份额的 33.38%， 同比增长 48.35%。公司承建的伊拉克巴士拉 BNGL 项目第一列装置顺利投产，尼日尔二期一体化、伊拉克哈法亚天然气处理厂项目超前完成机械完工目标，孟加拉国单点系泊及双线管道项目完成试运营；伊拉克祖拜尔Mishrif 脱气站扩建、阿联酋巴布和布哈萨 P5上产、阿联酋米尔法氮气管道、阿尔及利亚丙烷脱氢和聚丙烯等重点项目有序推进。 公司成功进入沙特阿美市场，收获近百亿大订单公司全资子公司中国石油工程建设有限公司与沙特阿美就沙特国家天然气管网扩建三期增压站升级改造项目， 正式签署境内采购和施工交钥匙固定总价合同，合同金额约 99.97亿元人民币（不含增值税）。 增压站项目属于新国别、新业主，是中资企业迄今为止在沙特市场获得的最大油气 EPC 合同。 盈利预测与评级原预测 2024/2025年归母净利润分别 13.99/16.4亿， 考虑到国内炼化相关工程业务景气度复苏较为缓慢，我们调整归母净利润预测为 8.57/10.21亿元，并新增 2026年预测 11.61亿元。对应 PE22.09/18.55/16.30倍，维持“买入”评级风险提示： 宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险；

2023年公司实现归母净利润 7.97亿，同比+539.1%2023年公司实现营业收入 826.4亿元，同比+33.3%；实现归母净利润 7.97亿，同比+539.1%，扣非归母净利润亿 4.55元，同比+5208.32%。 原料下跌，长丝价差走阔2023年， PX 市场均价 1035美元/吨，同比-6%；乙二醇均价 4091元/吨，同比-10%。长丝、 PTA 价格有所下滑，但不及上游， 2023年长丝均价 7884元/吨，同比-3%； PTA 均价 5867元/吨，同比-3%。涤纶长丝平均价差 244元/吨，同比+16%， PTA 利润-69元/吨，同比-88元/吨。 产能集中投放，长丝销量大幅提升2023年是公司产能投放大年， 2023年公司合计共新增聚酯长丝产能约 390万吨、 PTA300万吨。 实现长丝合计销量 1030.71万吨，同比+35%；其中POY/FDY/DTY 销量分别为 784.37/146.94/99.4万吨，同比+35%/+38%/+27%； 产品结构来看， POY/FDY/DTY 销量占比分别为 76%/14%/10%。 进入 2024年，长丝行业扩产明显放缓， 2024年国内预计 141万吨新产能投放， 同时考虑到一些企业搬迁或退出，实际产能净增速有限。 重视股东回报， 提出未来三年股东回报规划公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。具体利润分配中，公司实现差异化的现金分红政策： ①公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分配在该次利润分配中所占比例最低应达到 80%； ②公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到 40%； ③公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到 20%。 盈利预测预估值： 受石化行业景气度的影响，我们将公司 2024/2025年归母净利润预测由 48/75亿下调至 30/48亿，新增 2026年预测 60亿， 2024年 4月 26日股价对应的 PE 分别为 11/7/5，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；外需复苏缓慢风险；项目进展不及预期风险