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卫星石化 基础化工业 2017-04-25 12.66 14.50 11.11% 13.10 3.48% -- 13.10 3.48% -- 详细
2017Q1业绩符合预期,上半年预计净利5.2-5.9亿元 卫星石化发布2017年一季报,实现营收19.1亿元,净利2.9亿元,同比大增97倍(2016Q1为0.03亿元),环比增37%,业绩符合预期,以最新股本80.35亿股计算,对应EPS 0.36元。公司同时预计2017年上半年净利5.2-5.9亿元(2016H1净利为0.15亿元),对应2017Q2单季度净利为2.3-3.0亿元。 丙烯酸景气回升带动业绩大增 2017Q1,丙烯酸价格中枢明显上移,以华东市场为例,2017Q1丙烯酸均价9350元/吨,同比上涨80%,环比增6.1%,且价差有所扩大,带动公司综合毛利率同比提升13.0pct至28.3%,环比保持稳定;报告期内公司承兑贴现利息支出及汇兑损失减少,财务费用为2842万元,同比降32%,对利润亦有助益。2017年3月以来,丙烯酸价格自高位回落,目前价格为6800元/吨,下游刚需略增,厂家报价稳定。 PDH盈利有望持续改善,配套项目投产在即 进入二季度,伴随LPG消费淡季来临,原料丙烷价格阶段性下行有利于公司PDH环节盈利改善。另一方面,公司配套30万吨/年聚丙烯装置(部分与PDH二期项目配套)有望于近期投产,助推公司业绩增长。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。结合公司一季报及业绩预告情况,我们上调公司2017年EPS至1.00元(原预测0.85元)、维持2018、2019年EPS分别为1.19、1.37元的预测(未考虑增发对公司股本和盈利的影响),结合可比公司估值水平及主要产品价格走势,给予2017年14.5-16倍PE,对应目标价14.5-16.0元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2017-04-25 12.66 14.00 7.28% 13.10 3.48% -- 13.10 3.48% -- 详细
1、一季度PDH 和丙烯酸及酯维持高景气,带动公司业绩大增 PDH 方面,受16 年冬季较为温暖的影响,原料丙烷的价格上涨较为温和,仅在有限的一段时间里触及到了520-530 美元/吨的高点,较往年整体偏低近100 美元/吨。加之春节前后的大宗商品补库行情,丙烯价格处于高位,今年一季度的PDH 整体盈利水平达到了1200-1300 元/吨,与往年二季度的水平基本相当。 丙烯酸及酯方面,同样是受到春节前后补库行情,以及行业自身供需偏紧等因素的影响,17Q1 的行业有效产能开工率一度接近9 成,为近年来最高。由此催生了此轮暴涨行情。虽然万元对于丙烯酸来说并不能算作高点,但是上一次价格突破万元是在14 年上半年高油价时期实现的。据我们测算,17Q1 丙烯酸平均吨净利超过1500 元。 2、中期看,丙烯酸行业格局正逐步改善 当前,国内丙烯酸名义产能300 万吨左右,实际有效产能220 万吨,年消费保持在190-200 万吨的水平上,在SAP、水性涂料等下游终端产品份额提升的带动下,需求预计保持6%左右的增长。从16 年情况看,全年没有新增产能。17 年除上海华谊搬迁装置重启外,预计也没有新增产能。 此前,丙烯酸行业已经经历了长时间低迷,虽然此轮暴涨激发了中小产能重启的热情,但由于超景气时间偏短,长期停产的竞争力差的中小产能依然重启无望,未来大概率将永久退出行业。即使是三木这样的规模化装置盈利也较为困难,后续不排除出现同业整合。 17 年2 月下旬,华谊搬迁后的16 万吨新装置试车成功,经历事故的江苏三木装置也在3 月份重启了50%的产能。虽然我们观察到价格应声而落,但也要看到公司目前丙烯酸有效产能国内第一,且是国内同业中唯一一家配套低成本丙烯的企业,估计综合成本比行业平均成本低500 元/吨左右。2016 年在同业情况低迷的背景下,公司丙烯酸及酯销量依然保持了35%以上的增长,其中暗含着控价差、抢份额、促出清的市场策略。如果后面几个季度丙烯酸利润维持在当前的500-600元水平,利润贡献依然可以达到2 亿元左右。 3、PDH 仍维持高景气,17 年估计贡献5 亿净利以上 丙烷脱氢制丙烯(PDH 路线)比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本优势,总体成本区间在油价30-40 美元/桶,相较后几种路线的50-60 美元/桶的成本区间优势明显。 我们判断未来1-2 年油价主要在50-60 美元波动,丙烷供需依然较为宽松,PDH 成本优势逐步修复。由于传统炼厂石油脑烯烃投放很少,煤制烯烃路线在中油价下投放放缓,而下游需求有约6%的增长,因此聚丙烯供需还将维持相对景气,我们预计PDH 将保持较长时间的景气周期。按照往年1000-1100 元/吨的年均盈利水平估算,全年业绩贡献大概在4.5-5 亿元,由于一季度盈利明显较往年增厚,预计今年PDH 整体业绩贡献在5 亿元以上。 投资建议 暂不考虑PDH 二期等新建项目贡献。 假设增发价为11.2 元/股(现价打9 折),公司将新增2.67 亿股本,预计增发后2017~2019年EPS 分别0.85 元、1.02 元和1.14 元。给予“审慎推荐”评级,目标价15 元。 风险提示:公司非公开发行进程低于预期,丙烯酸景气出现较大波动。
卫星石化 基础化工业 2017-03-29 13.09 -- -- 13.26 1.30%
13.26 1.30% -- 详细
报告关键要素: 2016年以来,丙烯酸及丙烯酸酯价格大幅上涨,产品价差及盈利能力大幅提升,行业景气好转,推动了公司业绩的大幅增长。2016年公司实现营业收入53.55亿元,同比增长27.88%,实现净利润3.12亿元,同比增长171.83%。未来丙烯酸及酯行业供需有望继续改善,行业景气不断提升,保障公司丙烯酸业务盈利。PDH目前处于盈利高点,公司聚丙烯和PDH项目二期投产后,产业链得以进一步完善,有助于丙烯产能的消化。公司SAP树脂业务处于调整中,将发展重心放在高端领域上。目前各项技术指标达到一线水平,随着新产能投放后,公司有望打破产能瓶颈,实现市场突破,带来新的利润增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.81元和0.92元,以3月23日收盘价13.14元计算,对应PE分别为16.04倍和14.11倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 卫星石化(002648)公布2016年年报。公司实现营业收入53.55亿元,同比增长27.88%,归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长171.83%,基本每股收益0.39元。其中四季度实现收入18.96亿元,同比增长109.84%,实现净利润2.12亿元,同比增长1204.34%。公司预计2017年一季度净利润2.3-3.3亿元。 点评: 丙烯酸及酯价格上涨,四季度盈利大幅提升。公司主要产品为丙烯酸及丙烯酸酯,2016年中以来,受供需好转以及G20限产等因素影响,丙烯酸及丙烯酸酯价格开始上涨,进入四季度后,受巴斯夫、三木等公司装置事故影响,丙烯酸及酯价格加速上涨。截止2016年年底,丙烯酸价格同比上涨110.71%,丙烯酸甲酯、丁酯价格同比分别上涨88.46%和100.76%,产品价差亦大幅提升。在产品价格及盈利大幅提升的推动下,公司四季度业绩表现靓丽,带动全年业绩的大幅注重。公司全年实现营业收入53.55亿元,同比增长37.32%,实现净利润3.12亿元,同比增长171.83%。其中四季度实现净利润2.12亿元,占全年净利润的67.95%。 盈利能力大幅提升。公司全年综合毛利率22.28%,同比大幅提升13.76个百分点。分产品看,丙烯酸及酯业务毛利率22.07%,同比大幅提升15.61个百分点。丙烯产品毛利率17.41%,同比提升14.17个百分点。2016年以来,丙烯酸及丙烯酸酯价格平均涨幅在100%以上,丙烯价格全年上涨64.21%,丙烷价格则小幅下跌。因此丙烯酸、丙烯酸酯及PDH制丙烯业务价差均大幅扩大,带来了毛利率的大幅提升。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.81元和0.92元,以3月23日收盘价13.14元计算,对应PE分别为16.04倍和14.11倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新产品进度不及预期,产品价格大幅下跌。
卫星石化 基础化工业 2017-03-21 13.09 -- -- 13.30 1.60%
13.30 1.60% -- 详细
丙烯酸产业链涨价增厚利润。 公司业绩上涨主要受益于丙烯酸产业链产品涨价,卫星石化丙烯酸普酸价格从Q3季度末的7000元/吨上涨至Q4季度末的11800元/吨,涨幅高达68.57%;丙烯酸丁酯价格从Q3季度末的8100元/吨上涨至Q4季度末的13000元/吨,涨幅高达60.49%。 近期,丙烯酸及酯产品价格出现大幅回调,丙烯酸普酸跌至8700元/吨,丙烯酸丁酯价格跌至9700元/吨,主要是由于丙烯价格回落,成本支撑力度减退,并且丙烯酸市场供需关系逐渐恢复,高价格难以持续是预料之中的结果。但随着水性涂料、SAP、胶粘剂等下游需求逐渐打开,我们看好丙烯酸及酯价格稳中有升。 下游SAP走上正轨。 SAP产品主要市场为婴幼用品、成人失禁用品等,受二胎政策及人口老龄化加速影响,存在较大成长空间。公司2016年进行SAP业务调整,主打中高端产品,经过业务拓展与认证后,已经成功成为福建恒安、湖南康程等国内主流客户的供应商,市场影响力稳步提升。目前一期3万吨生产线满产,二期6万吨正在调试阶段,扩大产能以满足下游大客户对供应商稳定生产的要求。尽管目前仍然处于亏损状态,但长线上看好SAP业务发展。 同时,公司全资子公司嘉兴九宏投资于2016年9月9日与湖南康程护理用品有限公司及其全体股东签订协议,合计出资1亿元收购康程护理23.56%股权,进入SAP下游行业,形成协同效应。 聚丙烯募投项目建成投产,有望成为利润增长点。 公司募投年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯项目已经取得了相关批复,其中年产30万吨聚丙烯项目已于2016年10月完成建设并产出合格产品,聚丙烯项目将在2017年成为公司新的利润增长点。公司原有丙烯产能45万吨,大部分用于丙烯酸生产,剩余9万吨用于对外销售,聚丙烯业务投产将最大化利用丙烯产能,同时二期PDH已经正式开工建设,未来将能够满足公司的丙烯酸及聚丙烯生产消耗。 盈利预测与估值。 我们预测公司2017、2018和2019年营业收入分别为75.34、83.88和89.45亿元,增速分别为40.69%、11.34%和6.64%;归属于母公司股东净利润5.13、6.17和7.07亿元,增速分别为64.52%、20.45%和14.46%;全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.77和0.89元,对应PE为20.0、16.6和14.5倍,未来六个月内,上调至“增持”评级。
卫星石化 基础化工业 2017-03-21 13.09 -- -- 13.30 1.60%
13.30 1.60% -- --
卫星石化 基础化工业 2017-03-20 13.59 15.27 17.01% 13.30 -2.13%
13.30 -2.13% -- 详细
公司公布2016年年报。2016年度,卫星石化实现营业收入53.55亿元,同比+28%;实现归属于母公司净利润3.12亿元,同比+171%;毛利率22.3%,同比增长13.8个百分点;加权平均净资产收益率为9.34%,同比增长22.47个百分点。每股指标方面,2016年公司实现EPS0.39元,同比+171%。 公司受益于2016Q4丙烯酸及酯价差大幅增长,年报预计2017Q1实现归母净利润2.3-3.3亿元,同比增长8039.64%-11578.62%。2016Q4丙烯酸-0.84*丙烷价差从6619元/吨上涨至8972元/吨,价差扩大幅度达35.5%;丙烯酸丁酯-0.5*丙烷价差从5519元/吨上涨至9272元/吨,价差扩大幅度达68.0%。公司直接受益于丙烯酸及酯价差上涨,第四季度业绩大幅增长,2016Q4单季度实现营业收入18.96亿元,实现归母净利润2.12亿元。 “丙烯-丙烯酸-高吸水性树脂(SAP)/高分子乳液”产业链一体化。公司现拥有年产45万吨丙烯装置、年产48万吨丙烯酸装置、年产45万吨丙烯酸酯装置、年产21万吨高分子乳液装置、年产9万吨高吸水性树脂装置(其中二期年产6万吨装置目前在调试阶段)、年产2.1万吨有机颜料中间体装置及年产30万吨聚丙烯装置,C3全产业链布局渐趋完善。 聚丙烯、SAP、PDH二期项目将成为新的利润增长点。2016年12月14日非公开发行方案获证监会审核通过,募集资金将主要投向45万吨PDH项目、30万吨聚丙烯项目、6万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金。2016年10月,30万吨聚丙烯项目建成并产出合格产品;2016年12月,年产6万吨SAP生产线完成建设,目前正在进行调试;同时,年产45万吨PDH二期项目与年产20万吨PDH副产氢气联产双氧水项目已正式开工。上述项目将成为公司新的利润增长点。 投资纸尿裤生产商。卫星石化全资子公司九宏投资出资1亿元投资纸尿裤生产商康程护理。交易完成后九宏投资将持有康程护理23.56%股权,为康程护理的第三大股东。此次交易可以加强公司与下游企业合作,具有协同效应。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.67、0.74、0.80元(按照2017年增发完成后11.81亿股进行摊薄),按照2017年23倍PE,我们给予公司15.41元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
卫星石化 基础化工业 2017-03-20 13.59 -- -- 13.30 -2.13%
13.30 -2.13% -- 详细
事项: 3月15日晚公司发布2016年年报,全年实现营业收入53.55亿元,同比+27.88%;归母净利润3.12亿元,扭亏为盈;拟每10股分红1.16元。公司预计2017Q1归母净利2.3-3.3亿元,同比大增80-116倍。 主要观点 1.C3产业链龙头,受益丙烯酸及酯涨价,2016大逆转 公司深耕C3产业链,打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链布局,现拥有PDH制丙烯45万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子纺织乳液21万吨/年、SAP9万吨/年(其中2016年新增6万吨/年),PP粉料30万吨/年(2016年新增)。2016年Q1-Q4单季度分别实现归母净利0.03亿元、0.12亿元、0.83亿元、2.12亿元,环比大幅提升,全年实现归母净利3.12亿元,EPS0.39元,而2015年亏损4.36亿元。扭亏为盈主要得益于:1)公司各装置平稳运行叠加新产能投放,产销两旺,分别同比增长26.48%和29.19%。2)主要产品丙烯酸及酯经过市场竞争落后产能淘汰,叠加巴斯夫爆炸、江苏三木停产等突发事件催化,价格一路上涨,丙烯酸及丙烯酸丁酯最高价格均翻倍。3)销售毛利率22.28%,提高13.76pct,销售净利率达5.73%。 2.预计2017年Q1公司业绩持续改善 尽管近期丙烯酸及酯价格下滑,公司预计2017Q1实现归母净利2.3-3.3亿元,环比持续改善,可见公司全产业链、规模优势明显。我们认为丙烯酸及酯价格调整,短期影响公司业绩,但中长期看有利于落后产能出清和行业健康发展。丙烯酸及酯每上涨1000元,增厚公司EPS0.36元。 3.参股护理品企业,坚定发展SAP业务,谋取突破 公司坚定发展SAP业务,2016年9月收购湖南康程护理用品有限公司20%股权并增资,合计投资1亿元,持有23.56%股权,谋取SAP业务放量。受益婴儿潮、人口老龄化及进口替代,SAP市场前景广阔,若进展顺利,公司有望受益。 4.员工持股价倒挂有支撑,股权激励促增长 2015年7月公司员工持股价15元,与现价倒挂。2016年9月,公司出台股权激励计划与管理层利益捆绑,促增长。 5.非公开发行获证监会审核通过 2016年12月14日公司非公开发行获证监会通过。公司拟发行不超过3.77亿股,募集30亿元,用于45万吨丙烷脱氢、30万吨聚丙烯、6万吨SAP扩建及补充流动资金,底价7.95元/股。 6.投资建议: 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为6.52亿元、7.06亿元、7.81亿元,对应EPS0.81元、0.88元、0.97元,PE15X、14X、13X;以定增完成后总股本11.77亿股计(以定增底价计,预计实际少于该股本),EPS分别为0.55元、0.60元、0.66元,维持“推荐”评级。 7.风险提示: 产品价格大幅波动、SAP下游市场开发进度不及预期
卫星石化 基础化工业 2017-03-17 13.93 13.87 6.28% 13.85 -1.49%
13.72 -1.51% -- 详细
事件: 年报显示。16年公司完成营业收入53.55亿元,同比增长27.88%;完成归属于上市公司股东净利润3.12亿元,同比增长171.38%,并较业绩预告数据略有增加;完成扣非后的归属于上市公司股东净利润3.00亿元,同比增长165.73%。实现EPS 0.39元。其中16年Q4单季实现18.96亿元营收和2.12亿元净利润,均创上市以来新高。 评论: 1、丙烯酸及酯价格超预期上涨,带动公司四季度业绩大增 公司四季度业绩大幅改善,主要得益于国内丙烯酸及酯的价格大幅上涨。我们认为这一轮价格上涨,主要由装置突发事故与需求旺季、下游被动补库等因素叠加而引发,但核心因素还是行业供给格局出现改善。具体来说,16年10月19日BASF位于德国路德维希港的工厂发生爆炸,致使其32万吨的丙烯酸产能停车,时间持续1个月之久,随后BASF利用全球化采购体系从中国调配货源,导致现货供应紧张;11月25日江苏三木物流有限公司在卸丙烷时发现泄露,随即引发火灾,导致其14万吨丙烯酸及丁酯装置停车,目前仍未重启。另一方面,丙烯酸及酯行业持续低迷近3年,这一过程中,行业中小产能部分关停,导致有效产能出现收缩,供给格局逐步改善。全行业名义产能300万吨左右,实际有效产能仅220万吨(扣除上海华谊),实际需求在160-170万吨水平。短时间内大量产能失效,加上检修停车因素,容易导致供需紧张,继而引发价格飙涨。据我们跟踪的价格数据显示,华东地区丙烯酸价格从16年10月19日的6850元/吨上涨至16年底的11500元/吨,涨幅达到4650元/吨,与原料丙烯的价差从2800元/吨上涨至7300元/吨左右,Q4平均单吨净利润约1200元。公司拥有48万吨丙烯酸产能,价格大幅上涨带动4季度和全年业绩大幅上涨。 2、丙烯酸及酯行业格局明显好转,17Q1业绩亮眼 国内丙烯酸名义产能300万吨左右,实际有效产能220万吨,有效产能开工率约8成。我们认为供需结构改善的原因是行业经历长时间低迷,长期停产的竞争力差的中小产能重启无望,未来大概率将永久退出行业。从16年情况看,全年没有新增产能。17年除上海华谊搬迁装置重启外,预计也没有新增产能,目前该装置已经试车成功。虽然我们观察到价格应声而落,但也要看到公司目前丙烯酸有效产能国内第一,其综合成本比行业平均成本低500 元/吨左右。在同业情况低迷的背景下,公司稳中求进,丙烯酸及酯销量实现约34.5%的增长,其中暗含通用酸酯产品通过低成本抢占市场份额的市场策略。17Q1预计丙烯酸单吨盈利约2000元,单季度业绩有望超3亿。若目前回落后800-1000单吨盈利能够稳住,则全年业绩值得期待。 3、PDH仍维持高景气,16Q4估计贡献1亿净利 丙烷脱氢制丙烯(PDH路线)比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本和环保优势。我们判断未来1-2年油价主要在50-60美元波动,丙烷供需依然较为宽松,PDH成本优势逐步修复。由于传统炼厂石油脑烯烃投放很少,煤制烯烃路线在中油价下投放放缓,而下游需求有约6%的增长,因此聚丙烯供需还将维持相对景气,我们预计PDH将保持较长时间的景气周期。 16年上半年由于装置检修的问题,公司PDH项目开工情况不佳,三季度装置已经恢复正常生产。2016下半年丙烯价格不断走高,丙烷价格受冬季天气比较暖和影响,涨幅低于往年。整体看2016下半年PDH的盈利能力都较好,价差均值达到3850元/吨,预计单吨净利超过1000元。16Q4净利贡献超过1亿。 目前公司增发已经获准,但批文尚未到手。募投项目包括二期45万吨PDH装置和12万吨SAP产能。PDH装置一般建设期2年左右,如果公司2017年初完成增发,预计二期投产时点在2018年底,投产后公司PDH总产能将达到90万吨,届时PDH的业绩弹性会比较大。 年产30万吨聚丙烯粉料项目已经建成。由于丙烯商品市场规模有限,不难看出,在缺乏丙烯调节能力的情况下,很容易造成产量提升但毛利下降的窘境。聚丙烯项目的建成将避免大量丙烯货源冲击市场,显著增加PDH项目的盈利能力。 4、SAP提供成长性,公司作为国内龙头厂商率先发力,拓展速度明显加快,有望迎来高速发展 2015年我国SAP的产能超过110万吨,但市场份额长期被外资厂商占据,主要厂商有三大雅、丹森、日本触媒、台塑、BASF等。国内SAP企业产能较小,且生产工艺不稳定,大多只能抢占中低端市场。未来二胎放开和成人护理用品市场渗透率的提高是SAP持续发展的根本动力。 公司是国内唯一拥有SAP连续化生产专利的企业,且具有自主知识产权。公司现有产能3万吨,运行较为稳定;二期6万吨产能于16年10月完成设备安装,目前正在试生产。3期6万吨产能预计将于17年底投产。三期全部投产后,公司SAP产能将达到15万吨/年,位居全国第一。 之前公司SAP的销售策略是“农村包围城市”,从中小客户入手,但由于小客户应收账款风险大,公司转而实施大客户战略,目前公司已经进入福建恒安供应链条,韩国金佰利、宝洁等客户也在开发过程中。整体进展非常迅速! 此前公司投资康程护理,开启了公司SAP发展的新思路。康程护理是我国前十大的婴儿纸尿布生产商,公司参股康程护理可以深入参与SAP下游产品的研发和市场调研,对于公司产品开发具有促进作用。康程护理2017-2018年度承诺净利润分别不低于2,500万元、3,000 万元,且卫星石化具有其他股权的优先受让权。通过本次交易,公司加强公司与下游企业的紧密合作,形成强有力的协同,促进SAP市场开拓。 投资建议 不考虑公司增发,我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.01元、1.19元和1.50元,对应目前的股价12.78元/股,17-18年PE分别为12.6和10.8倍;考虑公司增发,假设增发价为11.5元/股(现价打9折),公司将新增2.6亿股本,那么增发后2017~2019年EPS分别0.79元、0.90元和1.12元。我们测算丙烯酸价格每上涨500元/吨,公司可增加净利润1.8亿元左右,EPS增厚0.22元/股(增发前)和0.17元/股(增发后),弹性巨大。维持“强烈推荐”评级,目标价16元。 风险提示:公司非公开发行进程低于预期,丙烯酸景气出现较大波动。
卫星石化 基础化工业 2017-03-17 13.93 -- -- 13.85 -1.49%
13.72 -1.51% -- 详细
2016业绩符合预期,2017Q1大幅预增 卫星石化发布2016年年报,全年实现收入53.5亿元,同比增27.9%,净利3.1亿元(2015年为亏损4.4亿元),按8.04亿股的总股本计,对应EPS为0.39元(扣非后为0.37元),符合市场预期。其中Q4单季度实现净利2.1亿元,2015Q4为亏损2.1亿元,公司拟每10股派1.16元(含税)。同时由于下游需求较好,装置运行稳定,公司预计2017Q1净利2.3-3.3亿元,同比大幅增长(2016Q1为297万元)。 丙烯酸及酯景气回升,业绩大幅改善 丙烯酸及酯业务全年实现收入40.0亿元,同比增长32%,其中国内销量同比增长34.5%,国外销量同比增长42.5%;去年下半年以来,丙烯酸价格持续反弹,以华东市场为例,2016年全年均价为6431元/吨(含税,下同),下半年均价为7446元/吨,同比大涨35%,相应地,公司该业务2016H2毛利率大幅上升至27.3%(全年为22.1%),进而带动公司整体业绩大幅改善。高分子乳液/颜料中间体分别实现收入3.4/1.3亿元,同比增长14.1%/51.5%,毛利率也有不同程度的改善。 SAP业务有望迎来快速发展 2016年公司SAP业务实现收入0.53亿元,盈利情况有所改善(毛利率提升8.1pct至-14.7%),公司目前已经成功成为福建恒安、湖南康程等国内主流客户的供应商,市场影响力稳步提升,正积极开拓国外市场,伴随SAP二期6万吨产能逐步释放及恒安等下游客户认证完成,该业务后续有望进入快速发展期。 PDH项目盈利前景向好 2016年子公司卫星能源实现收入19.1亿元(YoY241%),净利1.6亿元(去年为-1.6亿元),其中下半年实现净利1.5亿元。另一方面,公司配套30万吨/年聚丙烯装置(部分与PDH二期项目配套)有望于近期投产,受益于下游汽车、家电等领域的高景气,也将成为公司后续新的利润增长点。同时,在乙烯裂解原料轻质化及煤炭、原油价格上涨的背景下,PDH成本优势有望逐步凸显。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.85、1.19元的预测(未考虑增发对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2017-03-02 13.18 14.47 10.88% 14.06 5.71%
13.93 5.69% -- 详细
投资要点: 公布2016年度业绩快报。公司发布2016年业绩快报,预计2016年实现营业收入53.73亿元,同比增长28.32%;实现归母净利润为3.05亿元,同比增长169.98%。公司业绩增长主要由于丙烯酸及酯产品行情向好,价格上涨,公司产品量价齐升,同时丙烯及高分子乳液行情稳定,盈利较好。 丙烯酸及酯价格上涨。2016年四季度丙烯酸华东平均价从6800元/吨上涨至11500元/吨,涨幅达69.1%;丙烯酸丁酯价格从7850元/吨上涨至12300元/吨,涨幅达56.7%;四季度丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸价差从3770元/吨上涨至5400元/吨,价差扩大幅度达43.2%。全年来看,2016年丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别上涨121%和102%,价差分别扩大205%和81%。公司直接受益于丙烯酸及酯价格上涨。 非公开发行获证监会审核通过。公司拟发行不超过3.77亿股,募集30亿元资金(其中卫星控股认购3亿元资金),发行价格不低于7.95元/股。募集资金将主要投向45万吨PDH项目、30万吨聚丙烯项目、6万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金。2016年12月14日非公开发行方案获证监会审核通过。 投资纸尿裤生产商。卫星石化全资子公司九宏投资与康程护理及其全体股东签订《关于湖南康程护理用品有限公司的投资协议》,九宏投资以8000万元价格受让贝玉投资持有的康程护理20%股权,同时九宏投资出资2000万元对康程护理增资。交易完成后九宏投资将持有康程护理23.56%股权,为康程护理的第三大股东。此次交易可以加强公司与下游企业合作,具有协同效应。 聚丙烯、SAP将成为新的利润增长点。公司年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯项目已经取得相关批复,年产30万吨聚丙烯项目已经开工建设,已基本完成主体设备安装;年产12万吨SAP项目土建全部完成,其中年产6万吨生产线正在安装。上述项目正式投产后将成为公司新的利润增长点。 SAP应用范围广泛。高吸水性树脂的应用范围除了纸尿布、纸尿裤等产品外,其在电子、农业、建筑上也广泛应用。SAP在农业上可作为保水剂、在电子及建筑上作为防水剂使用,在多个领域有很大的发展空间。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.26、0.34、0.38元(按照增发完成后11.77亿股进行摊薄)。预计2016年公司BPS为4.17元,按照该BPS以及3.5倍PB,我们给予公司14.60元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
卫星石化 基础化工业 2017-03-01 12.97 -- -- 14.06 7.41%
13.93 7.40% -- 详细
2016年业绩增长170%,四季度改善显著 公司发布2016年业绩快报,2016年实现收入53.7亿元,净利3.05亿元,同比增长170%,与前期预告一致,按照8.04亿股的股本计算,对应EPS为0.38元。其中Q4单季度实现净利2.06亿元,较去年同期-2.11亿元大幅改善。 丙烯酸及酯景气回升带动公司业绩大幅增长 丙烯酸行业经历多年低迷,目前供需已趋于均衡,伴随2016年油价反弹,丙烯酸及酯价格大幅上涨,盈利能力明显改善,进而带动公司业绩大幅增长。中期而言,下游SAP、粘胶剂及涂料领域需求增速仍较快,预计仍将保持稳中有升。 PDH项目盈利前景向好 公司PDH装置目前产能45万吨,主要用于生产丙烯酸及酯产品,能有效公司主业的成本优势和原料供应稳定性,在煤炭、原油价格上涨背景下成本优势逐步凸显;另一方面,公司配套了30万吨/年聚丙烯装置(部分与PDH二期项目配套)有望于近期投产,聚丙烯作为丙烯下游产品中增速较快、盈利较好的产品,将受益于下游汽车、家电等领域的高景气,也有望成为公司后续新的利润增长点。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。结合业绩快报情况,我们小幅下调公司2016年EPS至0.38元(原预测为0.39元),维持2017、2018年EPS分别为0.85、1.19元的预测(未考虑增发对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2017-02-20 12.83 14.37 10.11% 14.06 8.57%
13.93 8.57% -- 详细
国内C3产业链龙头企业。 卫星石化是国内C3产业链一体化的龙头企业,目前公司PDH、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP产能分别为45、48、45、3万吨。公司2015年实现营业收入41.9亿元,净利-4.4亿元,2016年下半年以来公司盈利情况显著好转,2016Q3单季度实现收入12.7亿元(YoY21.7%),净利8391万元(去年同期亏损1.11亿元),公司同时预计2016年净利润为2.5-3.5亿元。 丙烯酸及酯景气底部回升。 丙烯酸2014年全球需求约为500万吨,2011-2015年复合增速约5%,其中国内需求约200万吨,2011-2015的年复合增速为14.6%。预计未来下游SAP、胶粘剂、水性涂料等领域高速发展仍将带动丙烯酸需求保持增长;另一方面,2014以来行业持续低迷,相当数量装置退出市场或降低负荷,我们预计行业目前整体供需趋于均衡,过剩程度显著降低。叠加原油价格反弹,产品盈利水平大幅改善,且预计在中周期可延续。 SAP产品进入快速发展期。 SAP是丙烯酸精酸的下游产品,主要用于生产婴儿纸尿裤、成人失禁产品等。2015国内消费量约为43万吨,发展潜力较大;公司目前具备3万吨产能并将扩产至9万吨,产品突破日本企业垄断,获得核心客户认可;公司同时通过参股康程护理等下游客户增强合作,后续有望进入快速发展期。 PDH业务盈利前景良好。 丙烯传统生产工艺包括炼油及乙烯裂解副产等,美国“页岩气革命”导致乙烷裂解乙烯替代传统石脑油裂解装置,丙烯副产量减少,为PDH工艺创造有利盈利条件;原油、煤炭价格近期持续上涨,美国LNG供应量扩大、LPG运输成本降低将使得原料丙烷价格维持低位,PDH成本优势进一步凸显;公司丙烯产品主要用于生产丙烯酸及酯产品,有效提升公司主业的成本优势和原料供应稳定性,其后续规划的聚丙烯产品,以及拟增发投建的PDH二期项目有望成为新的利润增长点。 首次覆盖给予“增持“评级。 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,将高度受益于行业景气的回升,业绩具高弹性(假设成本不变,丙烯酸及酯含税价格每上涨1000元/吨,公司EPS提升约0.40元);公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.39、0.85元(未考虑增发对公司股本和盈利的影响),结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年17-19倍PE,对应目标价为14.5-16.2元,首次覆盖给予“增持”评级。
卫星石化 基础化工业 2017-01-19 12.51 15.11 15.79% 13.63 7.92%
13.93 11.35%
详细
事件:公司近期发布2016年全年业绩上修预告,预计归属于上市公司股东净利润达到2.5-3.5亿元,同比增长157%-180%,去年同期亏损4.4亿元。 丙烯酸酯去年全年涨幅明显,下半年呈加速跳涨模式。去年三月份随着春季开工有一波小幅反弹,涨幅大概是1000元/吨,八月份随着旺季到来继续有1000元/吨左右的上涨。可以看到在前期2-3年的亏损下行业内部也有涨价的需求。到了九月,先是由于华谊装置搬迁,随后巴斯夫路德维希港的爆炸正式催化这一波行情,加上后期国内两家龙头的装置事故,一周单吨价格跳涨2000元的现象出现。全年价格从6000元/吨涨至最高13000元/吨左右,涨幅明显。目前已至淡季,价格仍处高位,由于前期亏损导致的部分退出产能很难再度进入市场, 行业集中度有效提升,预计今年均价仍将高于去年,支撑公司业绩。 丙烯酸及酯仍将提供主要利润来源,产业链完善是最大优势。公司目前产品逐渐多元化,定增项目除了扩张原料装置以外还开辟了新的下游,但中短期内丙烯酸及酯仍将贡献主要利润。从价值链上看产业增值部分更多是来自于丙烯-丙烯酸这一步,因此自供原料的企业未来将具备更强的竞争力。公司自有PDH 装置供给足够的原料丙烯,且从各种丙烯生产工艺看,PDH 仍将继续保持最优的经济性。随着丙烯酸行业走出前期低迷,完善的产业链配套给予公司在行业竞争中极大的优势。 维持“买入”投资评级。公司去年管理层前瞻充分,在行业整体亏损,开工率五成不到的情况下,年初就开始大胆逆势而行,提升开工率增加产量抢占市场,收效显著。我们认为丙烯酸行业过剩情况已经有很好的改善,行业新的格局已经形成,公司龙头无疑。上调前次公司2016-2018年预测归属于母公司股东净利润到3.02亿,7.20亿和8.81亿,EPS分别为0.38元/0.26元(考虑增发摊薄,下同),0.90元/0.61元和1.09元/0.75元。对应PE分别为32/47倍、14/20倍和11/16倍。维持“买入”评级,目标价上调至15.25元。
卫星石化 基础化工业 2017-01-16 12.30 -- -- 13.63 9.83%
13.93 13.25%
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投资建议 暂不考虑增发摊薄,上调盈利预测,预计公司2016-2018年的EPS为0.36元、0.56元和0.66元,当前股价对应PE为34.9倍、22.5倍和19.2倍,公司C3产业链完善,是丙烯酸及酯行业回暖的最大受益者;且油价反弹PDH项目进入盈利丰厚时期贡献业绩,维持“推荐”评级。 公司发布业绩修正公告:预计2016年1-12月实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿-3.5亿,同比增长157.34%-180.27%, 折合EPS0.31-0.44元。而此前公司三季报预计的净利润数为1.5亿-2.0亿,业绩超市场预期。 丙烯酸产业链完善,行情回暖最为受益:我们测算四季度单季度公司实现净利润1.51-2.51亿,环比大幅改善,也是2014年以来单季度最好水平。主要原因是今年三季度以来丙烯酸行业持续回暖,丙烯酸价格累计上涨71%,丁酯累计上涨60%。公司是国内首家拥有C3产业链一体化上市公司,也是国内最大的丙烯酸生产企业。目前拥有丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能48万吨/年,是此轮丙烯酸行业盈利改善最大的受益者。从弹性角度,丙烯酸(及酯)价格每上涨500元/吨,公司EPS增厚0.22元。 PDH迎来高盈利时期:国内目前丙烯产能约2700万吨,2015年产量2010万吨,进口277万吨,供应存在一定的缺口。丙烷脱氢(PDH)装置具有技术含量高、主要原料-丙烷来源丰富、工艺路线简单稳定、低能耗、安全、环保的特点。当国际油价位于40-60美元/桶区间时,PDH装置的盈利能力最佳。而据我们预测,随着OPEC冻产协议的达成,近年油价将维持在该区间,PDH项目盈利可观。公司目前拥有一套年产45万吨丙烯装置,并于2014年8月一次性投产成功,成为运用美国UOP技术在国内首套丙烯装置,经过一年多调试生产,目前运行情况良好,生产负荷较高。按照当前的原料与丙烯价格,丙烷单耗1.2吨简单测算,公司单吨净利超过1500元。二期45万吨PDH制丙烯装置预计2018年建成投产。投产后业绩弹性将进一步提升。 SAP放量在即:高吸水性树脂(SAP)因其优良的保水性能在日用品、工农业领域具有很大的市场空间。截止2014年全球市场超过300万吨,绝大部分(尤其是中高端产品应用)掌握在几大跨国公司手中。公司具有SAP产能3万吨,另有6万吨于2016年年底建成。从2007年开始进行SAP材料的研发工作至今,公司已突破大规模生产的技术障碍,与国内同类厂家相比具有明显的技术和生产优势。经过多年的推广,公司在下游知名企业恒安等认证即将通过,加上湖南康程,公司SAP产销有望放量贡献业绩,并进一步完善C3产业链。 参股潜力纸尿裤生产商,加快SAP市场开拓:公司全资子公司嘉兴九宏投资共出资1亿元参股康程护理(23.56%股权)。康程护理是国内前十大婴儿纸尿布生产商,是行业内极少数同时拥有:美国FDA认证、欧盟CE认证、德国GS等认证的纸尿裤生产企业。近年来在电商、OEM/技术输出、直营大客户与传统渠道等四大方面取得有效的布局,产销有望持续扩大。我们认为,康程护理产品的高性能以及其与外国品牌相比的巨大性价比优势将逐渐显现,看好其产品产销规模扩张及利润的大幅提升。而对于卫星石化来说,通过本次交易,可以加强公司与下游企业的紧密合作,同时形成强有力的协同作用,促进SAP的市场开拓,也有利于SAP针对性的开发,使SAP发展更适应市场的需求。 风险提示:丙烯酸市场回暖不达预期;PDH项目及SAP项目推广进度不达预期。
卫星石化 基础化工业 2017-01-16 12.30 -- -- 13.63 9.83%
13.93 13.25%
详细
1.丙烯酸及酯涨价带动公司业绩大幅增长,预计2016年Q4单季度净利润中位数2亿元。 2016年,公司各装置平稳运行,原料端丙烷全球供给过剩,价格低位,产品端丙烯价格受油价回暖支撑,丙烯酸及酯经过市场竞争落后产能淘汰,叠加巴斯夫爆炸、江苏三木停产等突发事件催化,价格一路上涨,丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别达12000元/吨、13250元/吨,同比+114.3%和+100.7%,带动公司业绩大幅增长。公司预计2016实现净利润2.5-3.5亿元,以此拆分推算2016年Q1-Q4每季度分别实现净利润0.025亿元、0.115亿元、0.826亿元、2.034亿元,环比大幅提升,而2015年公司亏损4.36亿元。 2.C3全产业链优势明显,叠加新产能投放,未来业绩有望持续大幅增长。 公司深耕C3产业链,不断扩展完善“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链布局,通过一体化发展提高综合竞争力、盈利能力和抗风险能力。目前拥有PDH制丙烯45万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子纺织乳液21万吨/年、SAP3万吨/年,新投产PP粉料30万吨/年,试生产SAP6万吨/年,并计划新建PDH项目二期45万吨/年,该定增募投项目已获证监会审核通过。随着各项目满负荷生产,公司未来业绩有望持续大幅增长。 3.丙烯酸及酯龙头,不惧竞争,公司业绩弹性大。 丙烯酸自2012年开始产能逐步过剩,行业平均开工率不断下降至2015年的48.71%,这也造成2015年全行业普遍亏损现象。行业低迷,持续亏损也导致很多竞争力不强的企业淘汰退出,预计2016年行业有效产能从310万吨下降至220万吨,而下游需求在170万吨左右,行业持续改善,行业龙头直接受益。丙烯酸及酯每上涨1000元,增厚公司EPS0.36元。 目前市场普遍担心丙烯酸及酯价格回调,我们认为龙头企业成本优势明显,不惧竞争。 4.参股下游企业,坚定发展SAP业务,谋取突破。 尽管面临各种挑战,公司坚定发展SAP业务,2016年9月收购湖南康程护理用品有限公司20%股权并增资,合计投资1亿元,持有23.56%股权,谋取SAP业务放量。受益婴儿潮、人口老龄化及进口替代,SAP市场前景广阔,若进展顺利,公司有望受益。 5.员工持股价倒挂有支撑,股权激励促增长。 2015年7月公司员工持股价15元,与现价倒挂。2016年9月,公司出台股权激励计划促增长。 6.投资建议: 考虑2017年油价中枢向上,公司各产品涨价及产能扩张,我们上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年归母净利分别为3.02亿元、6.52亿元、7.06亿元,CAGR达53%,对应EPS0.38元、0.81元、0.88元,PE35X、16X、15X;以定增完成后总股本11.77亿股计(以定增底价计,预计实际少于该股本),EPS分别为0.26元、0.55元、0.60元,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名