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卫星石化 基础化工业 2019-05-15 15.14 -- -- 16.43 8.52%
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卫星石化 基础化工业 2019-05-01 17.80 21.76 58.02% 16.91 -5.00%
16.91 -5.00% -- 详细
与浙能集团签订战略合作框架协议,共同推进氢能产业链构建卫星石化于4月29日发布公告,公司与浙能集团签订了战略合作框架协议,将共同研究和推进构建氢能产业链。双方将建立日常联络机制,不定期举行会晤协调解决合作中的问题,同时双方的下属分支机构、下属单位可根据框架协议就具体合作事项签订合作实施协议。公司优先切入浙能集团的氢能布局,可充分发挥各自优势,高水平推进深层次合作,抢占浙江省氢能产业发展的先机,我们预计公司2019-2021年EPS 分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 浙能集团是浙江省氢能源产业发展的主要平台浙能集团成立于2001年,是省属国企中能源产业门类较全、电力装机容量最大的能源企业,也是浙江省能源产业发展的主抓手、能源合作的主平台。2017年9月,浙能集团参与中国(浙江)自贸试验区大宗商品交易中心建设,计划至2022/2025年分别建成700/1000座集油、气、电和氢能为一体的数字化综合供能服务站。根据《浙江省氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》,浙能集团将牵头探索加氢站安全标准体系建设,至2022年依托综合供能服务站建成加氢示范站20座,开展液氢制备、储运、加注、供应完整产业链示范,建立一体化液氢综合体系。 公司将为浙能集团氢能供应提供保障根据合作协议,公司将为浙能集团氢能供应提供保障,氢能价格将依据市场情况由双方另行协定。公司目前具备90万吨/年PDH 项目,富余氢气3万吨/年,筹建的400万吨烯烃综合利用示范产业园项目建成后将副产25万吨/年氢气,并且在物流成本、安全运营等方面具有明显的优势。公司于4月12日投资设立了卫星氢能,富余氢气外售有望成为新的增长点。 丙烯酸价格回升,聚丙烯整体企稳据百川资讯,近期华东地区丙烯酸(普酸)价格触底回升,最新报价为8100元/吨,较3月底部回升8%,但仍低于1、2月8500元/吨的均价;聚丙烯华东地区价格为9400元/吨,整体企稳,2019年内下跌3%。伴随需求旺季延续,油价整体走强,丙烯酸及聚丙烯景气有望逐步改善。 乙烷裂解项目开拓长期成长空间公司连云港320万吨/年轻烃裂解项目建设稳步推进,目前 (1)项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订; (2)码头岸线使用已过审; (3)乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工; (4)主装置用地将具备打桩条件,公司预计一期125万吨乙烯产能将于2020Q3投产。 维持“增持”评级我们预计公司2019-2021年EPS 分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2019-04-26 18.81 22.19 61.15% 18.38 -2.29%
18.38 -2.29% -- 详细
事件: 4 月18 日,公司发布2019 年一季报,2019Q1 实现营业收入21.07 亿元, 同比+20%,实现归母净利润2.20 亿元,同比+94%;实现扣非归母净利润2.29 亿元,同比+100%;实现经营活动现金流2.08 亿元。 同时,公司公告2019 年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5.4-6.1 亿元,同比+65%-87%;即2019Q2 实现归母净利润3.2-3.9 亿元。 点评: 丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。 受江苏安全检查(丙烯酸产能江苏省占比40%)和行业检修影响,4月丙烯酸及酯价格比3月底最低点上涨近千元,按照当前价格,我们估算公司丙烯酸及酯的净利在1000元/吨左右,公司年产销丙烯酸及酯70万吨以上,价格弹性巨大。 2019Q1,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-538元/吨,环比-581元/吨;丙烷到聚丙烯价差同比-236元/吨,环比-549元/吨;丙烯酸价差同比+778元/吨,环比-194元/吨;丁酯和酸价差同比+270元/吨,环比+96元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。 对2019Q2业绩保持乐观。丙烷价格在夏季预计有所调整,PDH价差有望回暖;而丙烯酸及酯盈利环比一季度将大幅上行,我们对公司2019Q2业绩环比增长保持乐观。公司预计2019Q2实现归母净利润3.2-3.9亿,同比环比均有50%以上增长。 公司在C3 上稳步扩张,22 万吨双氧水项目于2018 年8 月投产,45 万吨PDH 二期项目已于2019 年2 月投产,PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司15 万吨聚丙烯、6 万吨SAP 和36 万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019 年陆续建成。未来,公司将拥有从90 万吨PDH 到45 万吨聚丙烯、81 万吨丙烯酸和84 万吨丙烯酸酯、15 万吨SAP、22 万吨双氧水的完整C3 全产业链,在C3 板块成本和竞争力具有显著优势。 长三角轻烃裂解龙头,积极布局氢能利用。 卫星石化已在嘉兴建成年产90 万吨PDH 装置,子公司连云港石化在建400 万吨烯烃综合利用项目。目前,PDH 项目富余氢气3 万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25 万吨/年。公司地处长三角经济带,PDH 项目紧邻上海、嘉兴嘉善,均在100 公里范围内,上述城市均制定与发布了未来3-5 年的加氢站建设规划。长三角氢走廊建设规划将为公司带来广阔的市场空间,充分发挥公司富余氢气的附加值,成为公司新的业务增长点。 我们认为化工副产集中式供氢+水电解分散式制氢是未来发展方向,PHD 和乙烷裂解副产氢将是最具优势的副产氢源选择。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少。项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为13/12/5倍。维持 “买入”评级和目标价22.3元。 风险提示: PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-04-22 21.00 -- -- 21.36 1.71%
21.36 1.71%
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事件:公司发布2019年一季度报告,公司2019年实现营业收入21.07亿元,同比增长20.18%,实现归属母公司股东的净利润2.2亿元,同比增长94.1%。同时公司公告了2019年半年度业绩预告,预计盈利5.4-6.1亿元,同比增长65%-87%。 一季度产品价格价差上升叠加PDH二期投产,业绩同比大幅增加。一季度多套丙烯酸产能运行不顺,下游需求超出市场预期,丙烯酸19Q1价差2802元/吨,单吨盈利超千元。原油价格上涨带动丙烷价格上涨,19Q1价差2760元/吨,同比、环比分别下降11.4%和14.8%。另外公司PDH二期于二月份满负荷达产,同时PDH一期也于一月份完成检修,停车15天。所以综合来看公司一季度实现2.2亿归母净利润,并没有超出此前预期。但由于去年一季度业绩基数较小,同比还是出现了较大的增长。 响水事件之后丙烯酸供给或将收紧。3月份响水事件给所有的化工人敲响警钟,4月3号泰兴园区爆炸起火更是点燃了丙烯酸市场。4月份以来,公司丙烯酸多次提价,目前已涨至9700元/吨,较月初提高1300元/吨,增幅超15%。我们认为目前确定关停的响水园区影响到的裕廊20.5万吨原本就为不活跃产能,泰兴园区目前晟科和三木的生产也逐渐恢复正常,短期价格上涨后劲不足。但是丙烯酸行业格局调整的大趋势未变,晟科和三木的生产线离长江较近,也面临着降负、转移的风险,长期供需平衡态势未变。今年的整体行业景气或超去年,为公司乙烯项目的顺利投产做好铺垫。 成立氢能科技公司,利用富余氢气布局氢能源产业。氢能规划逐渐上升到国家能源战略高度,中国氢能联盟发布了《中国氢能产业研究报告》认为未来氢能在我国终端能源体系占比至少要到10%。氢能作为一种清洁、高效、安全、可持续的新能源,也能适应我国保障能源安全的需要。目前全国多个省市加速征求氢能产业发展意见,加快氢能行业规划布局。公司紧握机会,成立氢能科技公司,充分利用公司PDH和未来乙烷裂解复产的氢气资源,在参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设等领域将抢占先机。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为114.29亿元、145.88亿元和339.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为12.78亿元、16.48亿元和30.36亿元,每股收益分别为1.20元、1.55元和2.85元,对应PE分别为11倍、9倍和5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-04-22 20.33 22.74 65.14% 21.36 5.07%
21.36 5.07%
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PDH二期装置运行稳定,丙烯产销同比增长。公司营业收入同比增长主要原因是PDH二期于2019年2月顺利开车,一季度丙烯销售增加。一季度丙烯均价同比-503元/吨(不含税,下同),价差同比-534元/吨;丙烯酸均价同比+573元/吨,价差同比+925元/吨。此外,公司PDH一期和聚丙烯一期装置在1月份进行年度检修,对一季度业绩略有影响。2019年公司期间费用合计2.13亿元(含研发费用0.75亿元),期间费用率10.11%,同比下滑1.47pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.67/-1.82/-0.33pct至2.61%/6.17%/1.33%。 设立氢能科技公司,积极布局氢能源业务。公司近期公告设立卫星氢能,开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设,以及积极参与国内氢能利用产业的发展,贡献低成本、高质量的氢源,打造成为国内富余氢源供应的龙头。公司目前已经建成90万吨PDH装置,富余氢气约3万吨/年;连云港石化在建400万吨烯烃综合利用项目,建成后将富余氢气约25万吨/年。丙烷脱氢、乙烷裂解的清洁工艺优势明显,是副产氢源的优选;长三角氢走廊建设规划也将为卫星氢能带来广阔的市场空间,充分发挥公司富余氢气的附价值,成为公司新的业务增长点。 C3产业稳步扩张,C2项目打开成长空间。受响水及江苏中丹爆炸事件影响,江苏省加大园区整治改造升级力度(江苏丙烯酸产能占比40%左右),丙烯酸及酯价格大幅上涨。公司目前拥有90万吨PDH、30万吨聚丙烯、45万吨丙烯酸、48万吨丙烯酸酯、9万吨SAP和22万吨双氧水的C3完整产业链。此外,15万吨/年聚丙烯二期项目、6万吨/年SAP三期项目、36万吨丙烯酸及酯项目预计2019年逐步建成投产。丙烯酸及酯行业利润改善,产能逐步释放,为公司业绩增长提供动力。连云港石化400万吨烯烃综合利用项目有序推进,一期乙烯装置预计将于2020年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺,乙烯收率约80%,副产品多为高附加值产品,过程能耗小,原料轻质化路线优势明显。 盈利预测、估值及投资评级:化工园区加强整治,丙烯酸及酯盈利改善,我们上调盈利预测;预计公司19-21年归母净利润13.52/17.57/29.29亿元(原值为13/17/22亿元),对应EPS1.27/1.65/2.75元,对应PE16/12/7倍;行业估值中枢上移,给予2019年18倍PE,对应目标价22.86元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;项目进展不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-04-19 18.90 -- -- 22.73 20.26%
22.73 20.26%
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卫星石化 基础化工业 2019-04-19 18.90 -- -- 22.73 20.26%
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量价齐升助力公司业绩大涨。2019年一季度公司实现营业收入21.07亿元,同比增长20.18%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长94.1%。公司2019年一季度业绩大幅增长主要得益于主要产品价格上升,以及PDH二期、22万吨双氧水投产后带来的销量增加。根据隆重化工统计,2019年一季度卫星石化丙烯酸出厂价均价为9,063元/吨,同比提高2.67%。与此同时,丙烯价格平均为7,531元/吨,同比下滑了7.23%。受此影响,公司产品的盈利能力得到显著提升,公司2019年一季度销售毛利率为22.81%,比2018年全年水平提高了2.12个百分点,比2018年一季度提高了3.56个百分点。 若干新项目看点纷呈,未来C3+C2双主业发展值得期待。公司年产22万吨双氧水项目已经于2018年7月份投产,年产45万吨PDH二期于2019年2月份投产,项目均运行顺畅,成为公司2019年一季度业绩增长的主要看点。另外,年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂三期项目、年产36万吨丙烯酸及酯项目也计划2019年逐步投产。连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目推进顺利,有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。这些项目的有序推进将为公司未来持续发展打下坚实的基础。另外,公司4月13日公告成立卫星氢能科技有限公司,有望更高效利用公司的副产氢气(PDH项目富余氢气约3万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年)。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元,对应PE分别为12.3、9.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司产品出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
郑勇 8
卫星石化 基础化工业 2019-04-17 17.31 -- -- 22.73 31.31%
22.73 31.31%
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事件 2019年4月12日,公司以自有资金拟设立浙江卫星氢能科技有限公司,在专注发展乙烷、丙烷等轻烃综合利用的同时,更好地发挥丙烷脱氢、乙烷裂解的清洁工艺优势,将生产过程中富余的氢气,开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设,以及积极参与国内氢能利用产业的发展,贡献低成本、高质量的氢源,打造国内富余氢源供应龙头。 简评 氢能政策红利,推动绿色清洁能源革命:氢作为一种绿色的理想新能源,重量轻,发热值为汽油发热值的3倍,产物无毒无污染,以多种形态储存运输存在,远距输送损耗小,成为未来最具发展潜力的能源之一。2019年3月15日,十三届全国人大二次会议落幕,审议后的《政府工作报告》(修订版)补充了“推动充电、加氢等设施建设”等内容。为了加速氢能的发展进程,中国近年来相继出台了《节能与新能源汽车技术路线图》、《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书(2016)》等发展规划,提出了2020年建成100座加氢站、2030年建成1000座加氢站的规划。2018年建成的加氢站不超过25座,这意味着加氢站数量在2年内需要增长3倍以上。国际氢能源委员会预测2050年氢能源需求是目前的10倍,占终端能源消费量的比例超过15%,对全球二氧化碳减排量的贡献度达到20%。长三角氢走廊建设发展规划,将促使长三角地区成为世界上最具活力的氢经济区域,也将为卫星氢能带来广阔的市场空间,成为公司新的业务增长点。 轻质烷烃副产氢气成本优势显著,未来利润可期:氢气主要来自公司装置副产,从生产成本角度,轻质烷烃裂解副产氢气产业化取代以往直接排空或充当燃料的利用方式,充分发挥公司富余氢气的附价值,为公司带来丰厚利润。从运输成本角度,公司地处江浙地区,长三角经济带,PDH项目紧临上海、嘉兴嘉善,均在100公里范围内,靠近氢能消费市场,相对于煤制氢、主流氯碱制氢企业地理位置上有绝对优势。目前,公司C3产业链中,浙江卫星能源已投产的90万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置,部分用于自建双氧水外富余氢气约3万吨/年,而公司烯烃综合利用项目投产后将富余氢气25万吨/年,可为国内氢能的开发、推广与利用提供低成本、高质量氢源,成为国内氢能供应龙头。 卫星石化C2、C3产业链稳步发展,提供稳定现金流:卫星石化发布2019年第一季度业绩预告,预计第一季度实现归母净利2.3~3.3亿元,同比增长103.29%~191.67%。卫星石化C2产业链中,连云港项目一期年产乙烯125万吨(两期共计250万吨),预计将于2020年末建成投产。假设2021年美国乙烷价格为320美元/吨,国内乙烯价格为1300美元/吨,根据我们模型测算,乙烷裂解制备乙烯项目的利润在2015元/吨,一期投产后可实现净利润25亿元,为后续聚乙烯和乙二醇深加工环节带来巨大利润。公司C3产业链中,丙烯酸产能共计48万吨/年,公司计划在平湖石化投资36万吨/年丙烯酸项目,一期18万吨/年将于2019Q4投产,下游配套30万吨/年丙烯酸丁酯;规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目和卫星新材料6万吨SAP也将陆续投产。随着项目的投产,C2和C3产业链综合利用效能将进一步提升,为氢能开发、推广与利用提供稳定现金流。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为14.28亿元、18.59亿元和30.07亿元,EPS1.34元、1.74元和2.81元,PE12.66X、9.71X和6.01X,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2019-04-09 19.62 -- -- 22.73 15.85%
22.73 15.85%
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1.响水事件持续发酵,省内化工企业均可能面临环保整改压力 “3.21”响水事件爆发后,江苏省对环保安全高度重视,意见稿提出到2020年底,全省化工企业数量减少到2000家。到2022年,全省化工企业不超过1000家。同时意见稿也大力支持各地区建设“无化区”。就在意见稿出来的第三天,盐城市决定彻底关闭响水化工园区。 2.受此次事件影响,丙烯酸供应可能会收紧 江苏是生产丙烯酸大省,2018年全国丙烯酸产能310万吨,江苏企业产能121万吨,占比接近40%。行业龙头昇科化工产能48万吨,距离发生火灾的江苏中丹不到2公里。受响水化工园区爆炸和江苏中丹火灾事件影响,我们预计后期江苏省会进一步加大对省内化工企业安全检查和监管力度,丙烯酸企业开工情况同比将有所下降。 3.供给收缩,看好丙烯酸行业利润迎来改善 受春节下游停工影响,2019年1季度丙烯酸-丙烯单吨利润1118元/吨,环比下降152元/吨。进入4月份,我们预计在下游恢复生产叠加上游供给端收缩的背景下,丙烯酸行业利润将迎来改善。 4.巩固行业龙头地位,市场话语权进一步提高 公司目前丙烯酸产能48万吨,同昇科化工并列行业第一。2019年底,公司36万吨丙烯酸大概率投产,届时公司将有望成为行业的绝对龙头。2018年以前,丙烯酸企业报价多参考第三方资讯公司,企业自身缺乏独立的定价体系。2018年,卫星石化开始组建自己的定价机制,逐步摆脱对第三方的依赖,时隔一年,公司定价已经较为成熟、合理。公司在江苏中丹火灾事件后,丙烯酸报价提高500元/吨,我们预计此次事件后,公司在丙烯酸行业市场话语权将进一步提高。 公司盈利预测、估值、及投资评级 维持19/20/21年业绩为13.7/17.7/30.1亿,当前股价对应19/20/21年PE14.0/10.8/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:安全检查力度低于预期的风险;丙烯酸生产企业无影响的风险;丙烯价格上涨,成本端挤压丙烯酸利润的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-04-05 17.71 17.55 27.45% 22.73 28.35%
22.73 28.35%
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事件:4月3日21时左右,位于泰兴经济开发区的江苏中丹化工技术有限公司内污水处理车间发生爆炸,根据专家初步分析为雷尼镍自燃引起甲苯爆燃,21时25分明火扑灭。现场无人员伤亡。 事故园区丙烯酸产能占全国25-30%,丙烯酸价格将迎来阶段性上涨:事故园区属于中国精细化工(泰兴)园区,该园区丙烯酸产能达到78万吨,其中江苏三木30万吨(新增16万吨产能于2018年12月投产),昇科48万吨(目前开工32万吨),占全国丙烯酸产能四分之一。预计该园区预计迎来一定程度的自查整顿,短期丙烯酸价格有望上涨。 《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》紧急出台,园区整治风云再起:3月21日,在江苏盐城的响水县生态化工园区(原名陈家港化工集中),天嘉宜化工有限公司发生爆炸。截至3月25日16时,爆炸事故已造成78人死亡。4月1日,江苏省紧急出台《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》,要求之一便是压减沿江地区化工生产企业数量--对沿长江支流两侧1公里范围内,化工园区外的34家企业原则上2020年底前全部退出,园区内与园区无产业链关联、安全环保隐患大的企业2020年底前退出。全力推动化工园区整治改造升级工作,很有可能推动丙烯酸行业供给侧改革。 丙烯酸及酯属易燃易爆品,关注丙烯酸涨价逻辑:丙烯酸常被应用于油性漆中作为有机溶剂,属于第三类易燃液体危险品。2016年便因行业爆炸事故频发导致价格暴涨,而华东地区丙烯酸产能占全国三分之二。4月4日,卫星石化将丙烯酸华东地区(送到价)提高500元/吨,若化工园区整治风云再起,丙烯酸涨价逻辑将持续兑现。 盈利预测:我们预计2019-2021年归母净利润15.69/18.39/31.88亿元,对应PE分别为11/9/5倍,给予“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌,丙烷价格波动、项目建设不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-03-20 14.45 17.11 24.26% 20.98 44.49%
22.73 57.30%
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事件:公司公告,2018年实现营收100.3亿元,同比增长22.5%;实现归母净利9.4亿元,同比下滑0.2%。同时预告2019年Q1归母净利区间2.3-3.3亿元,同比增长103.3%-191.7%。 18年实现业绩目标,嘉兴基地停产影响大:18年Q1净利同比下滑61.21%,主要原因在于嘉兴基地一季度受到工业园区供气单位事故影响,加之主导产品丙烯酸和(聚)丙烯的成本有所上升,毛利率同比下降1.92/7.77pct至22.51%/14.97%,影响全年业绩增长。但公司通过制定积极有效的市场策略,后三季度实现归母净利2.14/2.96/3.17亿元,同比增长10.93%/40.13%/28.70%,确保实现全年业绩目标。 2019Q1业绩符合预期、C3产业链新投产能加快:预告Q1归母净利润同比增长103.3%-191.7%,符合预期。据卓创,华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/丙烯1月至3月中旬均价0.86/1.00/0.77万元/吨,较18年Q4均价下跌8.1%/4.1%/10.4%,核心产品丙烯酸均价同比提升约500元,伴随旺季需求改善,主业有望重回增长轨道。公司2019年2月PDH二期装置开车成功,一期装置与30万吨聚丙烯一期装置在1月淡季安排年度检修,为全年高负荷打好基础。此外,15万吨/年聚丙烯二期装置、6万吨/年SAP三期项目、36万吨/年丙烯酸及酯一阶段项目将于上半年稳步推进。C3产业链进一步完善,稳定盈利的同时实现产业链内循环经济,体现综合竞争力。 320万吨轻烃综合利用加工项目有序推进,乙烷裂解前景可期:2018年3月完成乙烷采购协议与美国ORBIT乙烷出口设施合资协议正式签约,于7月与韩国公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议,实现项目原料供应保障。投资已获浙江省发改委及浙江省商务厅批准,主装置具备施工条件,配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工。公司乙烷裂解项目的原料已经完全解决。乙烷裂解工艺转化率高、能耗低,收率可达80%,且副产品以具有较高利用价值的氢气为主,投产后盈利水平有望领先行业。 投资建议:预计19-21年EPS为1.23/1.44/2.03元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17.2元,对应19-21年PE14/10/8倍。 风险提示:丙烯酸价格持续下跌,乙烷裂解项目进度不及预期等。
卫星石化 基础化工业 2019-03-20 14.45 -- -- 20.98 44.49%
22.73 57.30%
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业绩低谷已过,2018年四季度以来业绩表现良好:2018年一季度嘉兴基地蒸汽停供使得2018年业绩略有下滑,目前风险已解除,公司各项业务运行良好。其中2018年四季度单季实现营业收入31.02亿元,同比增长50.4%,实现净利润3.10亿元,同比增长25.5%。公司业绩预报显示2019年一季度归母净利预计为2.3-3.3亿元,同比增长103%-192%。 公司SAP业务表现亮眼:SAP(高吸水树脂)是婴儿纸尿裤等卫生用品的主要原材料,是一种高技术壁垒的化工产品。公司经过多年努力,2018年与国内主要纸尿裤企业完成合作,并成功销售给国际前十大纸尿裤生产企业。SAP业务营收由2017年的0.63亿元增长到3.42亿元,同比增443%,预计未来仍有较可观的增长。虽然SAP只占到2018年公司总营收的3.4%但却是当年毛利增量最大的一块业务。 在建项目稳步推进,成为公司未来增长的主要驱动力:2018年下半年到2019年2月,公司22万吨双氧水项目和45万吨PDH二期项目陆续投产。目前公司正稳步推进聚丙烯二期项目、高吸水性树脂技改项目和年产36万吨丙烯酸酯项目,预计2019年将陆续建成。同时着力推进连云港石化乙烷裂解项目。乙烷裂解跟传统的石脑油裂解相比具有明显的成本优势,该项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。 盈利预测和投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(聚丙烯二期、SAP技改、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的年报数据和公司长期的发展潜力,我们维持2019-2020年业绩预测并新增2021年业绩预测,归母净利预计分别为13.6、17.4和25.4亿元,对应的EPS分别为1.28、1.63元和2.38,对应的PE分别为10.5、8.2和5.6,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。
卫星石化 基础化工业 2019-03-18 13.45 14.92 8.35% 20.98 55.18%
22.73 69.00%
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事件: 3 月12 日,公司发布2018 年报,实现归母净利润9.4 亿,同比-0.2%; 即四季度净利润3.2 亿。同时公司发布2019Q1 业绩预增公告,预计盈利2.3-3.3 亿,同比+103%-192%。 点评: 2018年PDH盈利提高,丙烯酸盈利收窄。 2018 年Q1-Q4 分别盈利1.1 亿、2.1 亿、3.0 亿和3.2 亿,其中2018Q1 嘉兴生产基地受园区蒸汽供应商事故影响,造成装置停产,业绩受损。 根据我们跟踪的行业数据,2018 年PDH 价差同比+435 元/吨,景气度显著提高;子公司卫星能源2018 年实现净利润3.8 亿元,同比+0.9 亿。丙烯酸价差同比-657 元/吨,丁酯和酸价差同比-263 元/吨,景气度下行;其中子公司平湖石化2018 年实现净利润2.6 亿元,同比-0.9 亿。除丙烯酸及酯业务外, 公司其他板块毛利均同比增长,其中高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利分别同比+0.1 亿、+0.7 亿、+0.7 亿,并新增双氧水业务毛利0.2 亿。 PDH二期顺利投产,保障2019年业绩增长。 公司在C3 上稳步扩张,22 万吨双氧水项目于2018 年8 月投产,45 万吨PDH 二期项目已于2019 年2 月投产,PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司丙烯产能已增加到90 万吨,盈利和现金流入稳定,是公司迈入C2 行业和提升C3 综合竞争力的基石。 2019Q1丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。 2019Q1截止目前,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-456元/吨,环比-436元/吨;丙烯酸价差同比+884元/吨,环比-65元/吨;丁酯和酸价差同比+263元/吨,环比+92元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。公司预计2019Q1盈利2.3-3.3亿,同比2018Q1大幅提升,但环比难有增长。 公司15万吨聚丙烯、6万吨SAP和36万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019年陆续建成。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。 上调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价15元。 基于2019Q1丙烯酸及酯景气度略超预期,我们上调公司2019-2020年EPS为1.29元和1.46元(原为1.28元和1.43元),新增2020年EPS为3.47元,当前股价对应PE为11/9/4倍。维持 “买入”评级和目标价15元。 风险提示:PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-03-18 13.45 14.45 4.94% 20.98 55.18%
22.73 69.00%
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18年业绩符合预期:公司披露2018年年报,实现营业收入100.3亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润9.4亿元,同比略微下滑0.2%。其中Q4单季度归母净利润为3.2亿元,环比Q3增长了7.4%。收入增长主要由于双氧水投产和丙烯酸及酯等产品销量增长所驱动,但由于18Q1公司受意外影响盈利损失很大,同时丙烯酸价差同比17年缩小,导致全年盈利与17年相比基本没有变化。 C3产业链单位盈利有望维持:根据我们跟踪,18年PDH 价差约3300元/吨,丙烯酸价差约2500元/吨。我们预计今年丙烯新增供给较多,PDH 价差将略微缩窄;而丙烯酸行业格局逐渐好转,在长约货占比不断提升的情况下,业内企业稳定价格动力和能力更强,我们预计丙烯酸价差将比18年有所提升,且价格波动变小。综合来看,公司C3产业链的单位盈利有望维持。 项目投产驱动业绩增长:根据公司披露,45万吨PDH 二期已于19年2月投产,15万吨聚丙烯二期与36万吨丙烯酸及酯项目也有望在19年陆续投产,我们预计这将推动公司19年业绩有40%以上的增长。而20年,连云港石化320万吨烯烃项目第一期的乙烯也将投产,有望使公司业绩出现飞跃,非常值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.20和1.41元(原预测1.26和1.46元),并增加21年预测为2.48元(2021年考虑连云港石化项目投产贡献,增速较高)。考虑到公司未来业绩增长较快,给予10%估值溢价,按照可比公司19年11倍市盈率,给予目标价到14.52元,维持买入评级。 风险提示 油气价格大幅波动;丙烯酸及酯供需改善低于预期;新项目推进低于预期。
卫星石化 基础化工业 2019-03-18 13.45 -- -- 20.98 55.18%
22.73 69.00%
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事件描述 2019 年3 月11 日,公司发布了2018 年年度报告及2019 年一季度业绩预告,2018 年营业总收入为100.29 亿,同比增长22.49%,归属于上市公司股东净利润为9.41 亿,同比下滑0.19%;预计2019 年一季度归属于上市股东净利润约为2.3 亿-3.3 亿,同比增长103.29%-191.67%,业绩大幅提升。 事件评论 受所在工业园区蒸汽供应事故影响,2018 年业绩同比略有下降。 2018Q1 公司位于嘉兴的生产基地受园区蒸汽供应方事故影响,造成年产16 万吨丙烯酸、年产15 万吨丙烯酸酯装置、年产9 万吨高吸水性树脂装置、年产2.1 万吨颜料中间体装置停车,产量受到影响。2018Q1归属于上市股东的净利润为1.13 亿,同比下降61.21%。 丙烯酸景气度边际改善,价差扩大增厚企业盈利。受巴斯夫位于德国路德维希港的丙烯酸酯生产基地限产的影响,丙烯酸价格在淡季期间依然维持高位。截至3 月12 日,丙烯酸-0.68*丙烯价差约为2,862 元/吨,较2018Q1 增长约48.29%,为公司2019 年开年之局奠定良好基础。 年产45 万吨PDH 二期项目顺利投产,将大幅提升公司全年业绩。公司年产45 万吨PDH 二期项目于2018 年12 月29 日完成试生产备案,并于2 月13 日产能基本达到满负荷。截至3 月12 日,丙烯-1.18*丙烷价差平均约为2,829 元/吨,叠加聚丙烯需求结构性变化下未来丙烯价格相对坚挺的影响,PDH 有望维持高景气。 乙烷裂解制乙烯项目稳步实施,公司未来业绩可期。公司着力打造国内第一套乙烷裂解制乙烯装置,目前连云港石化主装置具备施工条件,配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工,预计项目投产后对公司业绩带来较大提升。 假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021 年投产并贡献利润,并假设年产15万吨聚丙烯二期装置能在2019 年3 月末建成投产并贡献利润,并且不考虑未来股本变动的情况下,公司2019-2021 年EPS 分别为1.30 元、1.55 元和3.07 元,对应2019 年3 月12 日收盘价PE 分别为10.92X、9.16X 和4.61X,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 丙烯酸及酯和聚丙烯产业链景气度不及预期;2. 卫星石化乙烷裂解制乙烯项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名