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卫星石化 基础化工业 2017-08-18 16.57 -- -- 16.39 -1.09% -- 16.39 -1.09% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,本报告期营收40.36 亿,同比增长84.68%,归母扣非净利4.83 亿,同比增长3375.38%,EPS 为0.60 元。 二、分析与判断。 主营产品产销两旺,上半年净利润同比增长超33 倍。 公司上半年销售收入较去年同期增长19.33%,实现各类产品销售总量较去年同期增长33.04%。其中丙烯酸及酯正确把握市场节奏,实现满产满销;SAP 已进入国内一线品牌供应商,如福建恒安、婴舒宝、倍康等,并在美国、南美、东南亚、欧洲等区域实现了较好地销售,上半年实现销售量较去年同期增长383.36%。上半年公司主要产品丙烯、丙烯酸及酯、SAP 等量价齐升,毛利率大幅增长,归母扣非净利润同比增长超33 倍。 收购湖南康程护理打通下游,SAP 未来有望成为公司新的业绩增长极。 高分子吸水树脂(简称SAP)是一种典型的功能高分子材料,它能吸收其自身重量数百倍、甚至上千倍的水,并具有很强的保水能力。SAP 可用于卫生产品,如卫生巾、纸尿裤、隔尿垫;农业、园艺;食品;土木建筑;化妆品;医疗;电气电子材料;涂料等。公司扩产后嘉兴基地15 万吨SAP,主要针对的是纸尿裤等卫生产品。 假设我国纸尿裤产品用户人数约5000 万,每天消费约4 片,渗透率约40%,年消费量约292 亿片,每片SAP 用量约5 克,据此计算目前SAP 每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高,纸尿裤产品与国外标准看齐,预计每年市场空间可达44 万吨。据公司公告,康程护理是国内最早做渠道转型的公司,比较早转型做电商、婴童连锁。康程护理的销售渠道主要有传统商超、电商等。2016 年8 月电商已经开始盈利,电商平台月销量排名第四,排名包含国外品牌尿不湿在内。此外,康程OEM 增量非常快,为多个国外品牌做技术输出。我们判断,收购湖南康程将为公司SAP 业务带来显著的协同利好,未来SAP 有望成为公司新的业绩增长极。 丙烷丙烯价差扩大至500 美元,C3 产业链持续景气。 公司目前C3 产业链中丙烯产能45 万吨,丙烯酸48 万吨,丙烯酸酯45 万吨。公司30 亿增发近期已拿到批文,用于新建45 万吨PDH 产能、30 万吨聚丙烯,以及12 万吨SAP。今年一季度以来,丙烷与丙烯价差平均价差约450 美元每吨,我们测算单吨丙烯毛利可达1000 元以上。随着后续45 万吨丙烯和30 万吨聚丙烯的投产,公司业绩将有望显著提升。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.99 元、1.14 元、1.45 元,对应PE 分别为13倍、11 倍、9 倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 丙烯酸及酯价格低于预期,丙烯、聚丙烯与SAP 新建项目投产进度存不确定性。
卫星石化 基础化工业 2017-08-17 16.85 19.20 19.40% 16.81 -0.24% -- 16.81 -0.24% -- 详细
公司发布2017年半年度报告。2017H1,公司实现营业收入40.36亿元,同比增长84.68%;实现归母净利润4.84亿元,同比大幅增长3080.63%。分产品来看,2017H1公司丙烯酸及酯实现营业收入26.80亿元(同比+66.45%),实现毛利率24.98%(同比提高10.63个百分点);丙烯及聚丙烯实现收入7.31亿元(同比+174.46%),实现毛利率19.50%(同比提高9.81个百分点)。公司预计1-9月实现归母净利润6.6-7.2亿元,同比增长565.26%-625.74%。 下游需求旺盛,二季度丙烯酸及丁酯价差扩大。5月华北停窑结束带动水泥磨机开工率从中下旬开始明显提升,聚羧酸减水剂需求相应增大。5月下旬,丙烯酸价格出现一轮大幅上涨。2017年5-6月,丙烯酸价格上涨26.1%,价差扩大45.7%;丙烯酸丁酯价格上涨21.2%,价差扩大27.8%。上半年整体来看,丙烯酸平均价格8730元/吨,同比+63.7%,平均价差6191元/吨,同比+77.4%;丙烯酸丁酯平均价格9860元/吨,同比+50.8%,平均价差8349元/吨,同比+53.4%。 增发完成,聚丙烯、SAP、PDH二期项目将成为新的利润增长点。2017年8月7日,公司以11.53元/股的发行价格完成发行2.60亿股,募集资金净额29.68亿元,主要投向年产45万吨丙烯、30万吨聚丙烯项目、12万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金,上述项目将成为公司新的利润增长点。 扩建丙烯酸及酯和双氧水项目,产业链一体化进一步完善。2017年8月14日,公司发布公告,拟对平湖石化现金投资19.91亿元,用于建设年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯和22万吨双氧水项目。项目建成后,公司各主营产品的产能将达到:丙烯45万吨/年(二期45万吨/年预计2018年底建成)、聚丙烯30万吨/年、丙烯酸84万吨/年、丙烯酸酯81万吨/年、SAP9万吨/年(三期6万吨/年目前规划中)、高分子乳液21万吨/年(年产20万吨目前规划中)、双氧水22万吨/年、颜料中间体2.1万吨/年。 盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。募资资金投资项目将扩大公司生产规模,提高公司盈利。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.96、1.12、1.18元,根据可比公司估值,按照2017年EPS及20倍PE,我们给予公司19.20元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
卫星石化 基础化工业 2017-08-17 16.85 -- -- 16.81 -0.24% -- 16.81 -0.24% -- 详细
1.主要产品涨价带动公司业绩大增 公司深耕C3产业链,现有PDH制丙烯45万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP9万吨/年(2016年12月新增6万吨/年),PP粉料30万吨/年。主要产品丙烯酸及酯经过市场竞争落后产能淘汰,叠加2016下半年巴斯夫爆炸、江苏三木停产等突发事件催化,价格一路上涨,目前有所回落,但维持景气水平,带动公司业绩大增。2017H1,丙烯酸均价9308元/吨,同比+32%;丙烯酸丁酯均价10678元/吨,同比+120%。2017Q1、Q2公司分别实现归母净利2.92亿元、1.92亿元,合计4.84亿元,同比提高30.81倍,环比+62.96%。其中丙烯酸及酯毛利占比69.48%,毛利率24.98%,同比提高10.63pct。 2.继续做大做强C3产业链,稳固龙头地位 公司审议通过利用自有资金,对平湖石化投资19.91亿元,新建年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯和22万吨双氧水项目。丙烯原料可来自公司正在建设的年产45万吨PDH二期项目,预计2018年底建成。氢气原料可来自PDH装置的副产氢气。同时公司规划新建20万吨高分子乳液项目。这些项目的投产将进一步稳固公司C3产业链龙头地位,“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链布局,行业集中度进一步提高。扩产前后丙烯酸及酯每上涨1000元,分别增厚公司EPS0.27元和0.49元。 3.非公开募集资金30亿元,公司直接受益 2017年8月公司成功发行2.6亿股,募集资金30亿元,发行价格11.53元/股,公司认购10%。募投项目包括:(1)45万吨丙烯及30万吨聚丙烯二期项目,募集21.95亿元;(2)12万吨SAP扩建项目,募集3.95亿元;(3)补充流动资金,募集4.1亿元。募投资金将有利改善公司财务结构,加快项目建设进程。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为8.35亿元、9.14亿元、10.47亿元,对应EPS0.79元、0.86元、0.98元,PE20X、18X、16X,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 产品价格大幅波动、募投项目进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2017-08-17 16.85 -- -- 16.81 -0.24% -- 16.81 -0.24% -- 详细
投资要点: 公司公布2017半年报,上半年公司实现营业收入40.36亿元,同比增长84.68%,净利润4.84亿元,同比增长3080.63%,每股EPS 0.60元。公司预计1-9月份实现净利润为6.6-7.2亿元,同比增长565%-626%。 丙烯酸景气提升推动上半年业绩大幅增长。公司主要产品丙烯酸及丙烯酸酯自2016年中以来,行业景气复苏,价格大幅上涨。2017年上半年,丙烯酸均价同比上涨60.3%,丙烯酸甲酯、丁酯均价同比分别上涨62.1%和46.7%,产品价差亦大幅提升。在产品价格及价差大幅提升的推动下,上半年公司丙烯酸及酯业务实现收入26.8亿元,同比增长66.5%,毛利率24.98%,同比提升10.63个百分点,推动了上半年业绩的大幅增长。 PDH盈利提升,未来有望保持。2016以来,丙烯价格上涨,丙烷价格则保持低位,PDH项目价差大幅提升,今年上半年以来仍保持在较高水平。受益于此,上半年子公司卫星能源实现收入11.3亿元,同比增长41%,净利润0.9亿元%,同比增长542%。上半年30万吨聚丙烯项目建设完成,45万吨PDH项目预计两年后投产。未来公司PDH项目盈利有望继续提升。 SAP树脂开始放量,未来增长可期。上半年SAP树脂实现收入0.88亿元,同比增长683%,销量增长383%,毛利率6.14%,实现由亏转正,公司大客户战略初现成效。目前公司高端产品已进入恒安、倍康等国内一线品牌,并在美国、南美、东南亚、欧洲等区域实现了较好地销售。随着二期项目6万吨产能投产,公司SAP树脂业务有望保持快速发展。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为1.15元和1.49元,以8月14日收盘价15.79元计算,对应PE分别为13.7倍和10.6倍,维持“增持”的投资评级。
卫星石化 基础化工业 2017-08-17 16.85 -- -- 16.81 -0.24% -- 16.81 -0.24% -- 详细
中报业绩符合预期,前三季度预增565%-626% 卫星石化发布2017年半年报,实现营收40.4亿元,同比增84.7%,实现净利4.8亿元,同比大增30倍(2016H1为0.15亿元),业绩符合预期,以最新股本80.35亿股计算,对应EPS0.60元。其中2017Q2实现营收21.2亿元,同比增86.9%,实现净利1.92亿元,同比增14倍,环比降34.0%。公司同时预计2017年1-9月净利6.6-7.2亿元,同比增565%-626%,对应Q3单季度净利1.8-2.4亿元,同比增110%-181%。 丙烯酸景气回升带动业绩大增 2017H1,丙烯酸价格中枢明显上移,2017H1丙烯酸华东市场均价为8488元/吨,同比上涨59.1%,公司丙烯酸及酯业务实现满产满销,上半年该业务实现营收26.8亿元,同比增66.5%,毛利率提升10.6pct至25.0%。高分子乳液/颜料中间体业务实现营收2.5/0.7亿元,同比增80%/5%,总体毛利率稳定。 SAP产品放量,有望保持快速发展 报告期内,子公司卫星科技SAP产品销量同比增383%,实现营收0.9亿元,同比增684%,毛利率提升13.2pct至6.1%。公司产品已进入恒安、婴舒宝、倍康等一线品牌,伴随二期6万吨产能释放,该业务有望保持快速发展。 配套项目投产,PDH盈利前景向好 2017上半年30万吨聚丙烯项目投产,子公司卫星能源实现营收11.3亿元,同比增41%,实现净利0.9亿元,同比增542%,目前PDH二期45万吨项目已开始建设,预计于2018年底建成。 拟投建丙烯酸及双氧水项目,产业链布局逐步完善 公司公告拟通过增资子公司平湖石化19.9亿元用于投建36万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯及22万吨双氧水项目;丙烯酸及酯的扩建将利用PDH二期项目的丙烯,同时为后续SAP(三期6万吨)及高分子乳液(扩建20万吨)的扩产提供原料,预计将实现40亿元左右营收,双氧水将充分利用PDH装置的废氢,逐步完善产业链布局。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。结合公司中报及业绩预告情况,我们上调公司2017/2018/2019年净利润至9.8/11.6/13.6亿元(原值8.0/9.5/11.0亿元),对应EPS为0.92/1/09/1.27元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2017-08-17 16.85 -- -- 16.81 -0.24% -- 16.81 -0.24% -- --
卫星石化 基础化工业 2017-07-31 17.56 19.78 23.01% 18.37 4.61% -- 18.37 4.61% -- 详细
增资卫星能源,专项用于聚丙烯二期项目建设。公司董事会审议通过以募集资金21.95亿元增资子公司卫星能源,增资后卫星能源注册资本由10亿元增加至31.95亿元,增资资金专项用于卫星能源年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯二期项目建设,有助于优化卫星能源的资产负债结构,提高募集资金使用效率,降低公司财务费用。 非公开发行获证监会核准批复。2017年5月12日,公司发布公告称,收到证监会关于公司非公开发行股票的核准批复,核准非公开发行不超过3.82亿股新股。此次发行募集30亿资金,主要投向年产45万吨丙烯、30万吨聚丙烯项目、12万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金。 聚丙烯、SAP、PDH二期项目将成为新的利润增长点。2016年10月,公司年产30万吨聚丙烯项目已经完成建设并产出合格产品;2016年12月,年产6万吨SAP生产线完成建设,目前正在进行调试;同时,公司年产45万吨PDH二期项目与年产20万吨PDH副产氢气联产双氧水项目已正式开工,公司上游石化产业基础日趋巩固。上述项目将成为公司新的利润增长点。 SAP应用范围广泛。高吸水性树脂的应用范围除了纸尿布、纸尿裤等产品外,其在电子、农业、建筑上也广泛应用。SAP在农业上可作为保水剂、在电子及建筑上作为防水剂使用,在多个领域有很大的发展空间。 “丙烯-丙烯酸-高吸水性树脂(SAP)/高分子乳液”产业链一体化。公司现拥有年产45万吨丙烯装置、年产48万吨丙烯酸装置、年产45万吨丙烯酸酯装置、年产21万吨高分子乳液装置、年产9万吨高吸水性树脂装置(其中二期年产6万吨装置目前在调试阶段)、年产2.1万吨有机颜料中间体装置及年产30万吨聚丙烯装置,C3全产业链布局渐趋完善。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.86、1.00、1.06元(按照2017年增发完成后11.86亿股进行摊薄),根据可比公司估值,按照2017年EPS及23倍PE,我们给予公司19.78元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
卫星石化 基础化工业 2017-06-14 14.80 15.75 -- 17.07 15.34%
18.98 28.24% -- 详细
非公开发行获证监会核准批复。2017年5月12日,公司发布公告称,收到证监会关于公司非公开发行股票的核准批复,核准非公开发行不超过3.82亿股新股。此次发行拟募集30亿资金,主要投向PDH项目、30万吨聚丙烯项目、6万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金。 聚丙烯、SAP、PDH二期项目将成为新的利润增长点。2016年10月,公司年产30万吨聚丙烯项目已经完成建设并产出合格产品;2016年12月,年产6万吨SAP生产线完成建设,目前正在进行调试;同时,公司年产45万吨PDH二期项目与年产20万吨PDH副产氢气联产双氧水项目已正式开工,公司上游石化产业基础日趋巩固。上述项目将成为公司新的利润增长点。 SAP应用范围广泛。高吸水性树脂的应用范围除了纸尿布、纸尿裤等产品外,其在电子、农业、建筑上也广泛应用。SAP在农业上可作为保水剂、在电子及建筑上作为防水剂使用,在多个领域有很大的发展空间。 “丙烯-丙烯酸-高吸水性树脂(SAP)/高分子乳液”产业链一体化。公司现拥有年产45万吨丙烯装置、年产48万吨丙烯酸装置、年产45万吨丙烯酸酯装置、年产21万吨高分子乳液装置、年产9万吨高吸水性树脂装置(其中二期年产6万吨装置目前在调试阶段)、年产2.1万吨有机颜料中间体装置及年产30万吨聚丙烯装置,C3全产业链布局渐趋完善。 投资纸尿裤生产商。卫星石化全资子公司九宏投资与康程护理及其全体股东签订《关于湖南康程护理用品有限公司的投资协议》,九宏投资以8000万元的价格受让贝玉投资持有的康程护理20%股权,同时九宏投资出资2000万元对康程护理增资。康程护理是国内前十大婴儿纸尿布生产商,已获得数十项国家专利、实用新型及外观专利,同时拥有美国FDA认证、欧盟CE认证、德国GS认证、ISO9001-2008质量管理体系认证。交易完成后九宏投资将持有康程护理23.56%股权,为康程护理的第三大股东。此次交易可以加强公司与下游企业合作,具有协同效应,促进SAP市场开拓的同时有利于SAP针对性的开发,使得SAP发展适应于市场需求。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.75、0.80、0.85元(按照2017年增发完成后11.86亿股进行摊薄),根据可比公司估值,按照2017年EPS及21倍PE,我们给予公司15.75元的目标价,维持“增持”投资评级。
卫星石化 基础化工业 2017-06-05 12.50 -- -- 17.07 36.56%
18.98 51.84% -- 详细
一、事件概述 近期我们对公司进行了实地调研,对公司业务与未来发展规划等有了更加深入的了解。 二、分析与判断 一季度丙烷丙烯价差450美元,C3产业链持续景气 公司目前C3产业链中丙烯产能45万吨,丙烯酸48万吨,丙烯酸酯45万吨。公司30亿增发近期已拿到批文,用于新建45万吨PDH产能、30万吨聚丙烯,以及12万吨SAP。今年一季度以来,丙烷与丙烯价差平均价差约450美元每吨,我们测算单吨丙烯毛利可达1000元以上。随着后续45万吨丙烯和30万吨聚丙烯的投产,公司业绩将有望显著提升。 收购湖南康程护理打通下游,SAP未来有望成为公司新的业绩增长极 高分子吸水树脂(简称SAP)是一种典型的功能高分子材料,它能吸收其自身重量数百倍、甚至上千倍的水,并具有很强的保水能力。SAP可用于卫生产品,如卫生巾、纸尿裤、隔尿垫;农业、园艺;食品;土木建筑;化妆品;医疗;电气电子材料;涂料等。公司扩产后嘉兴基地15万吨SAP,主要针对的是纸尿裤等卫生产品。假设我国纸尿裤产品用户人数约5000万,每天消费约4片,渗透率约40%,年消费量约292亿片,每片SAP用量约5克,据此计算目前SAP每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高,纸尿裤产品与国外标准看齐,预计每年市场空间可达44万吨。据公司公告,康程护理是国内最早做渠道转型的公司,比较早转型做电商、婴童连锁。康程护理的销售渠道主要有传统商超、电商等。2016年8月电商已经开始盈利,电商平台月销量排名第四,排名包含国外品牌尿不湿在内。此外,康程OEM增量非常快,为多个国外品牌做技术输出。我们判断,收购湖南康程将为公司SAP业务带来显著的协同利好,未来SAP有望成为公司新的业绩增长极。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.99元、1.14元、1.45元,对应PE分别为13倍、11倍、9倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 丙烯酸及酯价格低于预期,丙烯、聚丙烯与SAP新建项目投产进度存不确定性。
卫星石化 基础化工业 2017-05-18 13.80 -- -- 15.99 15.87%
18.98 37.54%
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1.非公开发行获批,公司直接受益自2016年12月公司非公开发行获证监会发审会审核通过,历时近5个月,公司获得正式批文。根据批复文件,公司获准非公开发行股份不超过382,653,061股。根据发行方案,本次拟募集资金总计30亿元,不低于7.84元/股,公司大股东参与认购3亿元。募投项目主要包括:(1)45万吨丙烯及30万吨聚丙烯二期项目,募集21.95亿元;(2)12万吨SAP扩建项目,募集3.95亿元;(3)补充流动资金,募集4.1亿元。本次发行获批,公司将在以下方面直接受益:(1)总资产、净资产进一步增加,资本及财务结构得到优化;(2)募投项目建设,将进一步完善公司现有C3产业链,新增聚丙烯产品,扩大丙烯及SAP产能,强化产业链一体化优势;(3)募投项目投产,增加公司营收,提高盈利水平。2016年10月,公司年产30万吨聚丙烯项目已投产;2016年12月,年产6万吨SAP生产线完成建设,目前已投产;年产45万吨PDH二期项目已正式开工,预计2019年H1投产。 2.C3产业链龙头,业绩弹性大公司打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链布局,业绩弹性大。丙烯酸及酯每上涨1000元,增厚公司EPS0.36元。尽管受前期停产项目如上海华谊、江苏三木复工影响,叠加原油价格下调,近期丙烯酸及酯价格回调较多,我们认为中长期看,龙头企业成本优势明显,不惧竞争,行业格局持续改善。 3.持续推进SAP业务,前景广阔公司坚定发展SAP业务,2016年9月收购湖南康程护理用品有限公司20%股权并增资,合计投资1亿元,持有23.56%股权,谋取SAP业务放量。康程护理2017-2018年度承诺净利润分别不低于2,500万元、3,000万元,且卫星石化具有其他股权的优先受让权。受益婴儿潮、人口老龄化及进口替代,SAP市场前景广阔,若进展顺利,公司有望受益。 4.2017年实现良好开局,预计2017H1归母净利同比提升33.16-37.76倍由于公司生产稳定,满产满销,丙烯酸及酯超景气,2017Q1实现归母净利2.91亿元。公司预计2017H1业绩区间为5.2-5.9亿元,同比大幅增长33.16-37.76倍。 5.投资建议:考虑公司主要产品价格中枢同比上移及产能扩张,我们上修公司2017-2019年归母净利至8.35亿元、9.14亿元、10.47亿元,对应EPS1.04元、1.14元、1.30元,PE12X、11X、10X;以定增完成后总股本11.86亿股计(以定增底价计,预计实际少于该股本),EPS分别为0.70元、0.77元、0.88元,对应PE18X、16X、14X,维持“推荐”评级。 6.风险提示:产品价格大幅波动、募投项目进度不及预期
卫星石化 基础化工业 2017-05-16 13.28 15.75 -- 15.77 18.75%
18.98 42.92%
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非公开发行获证监会核准批复。2017年5月12日,公司发布公告称,收到证监会关于公司非公开发行股票的核准批复,核准非公开发行不超过3.82亿股新股。此次发行拟募集30亿资金,主要投向PDH项目、30万吨聚丙烯项目、6万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金。 聚丙烯、SAP、PDH二期项目将成为新的利润增长点。2016年10月,公司年产30万吨聚丙烯项目已经完成建设并产出合格产品;2016年12月,年产6万吨SAP生产线完成建设,目前正在进行调试;同时,公司年产45万吨PDH二期项目与年产20万吨PDH副产氢气联产双氧水项目已正式开工,公司上游石化产业基础日趋巩固。上述项目将成为公司新的利润增长点。 SAP应用范围广泛。高吸水性树脂的应用范围除了纸尿布、纸尿裤等产品外,其在电子、农业、建筑上也广泛应用。SAP在农业上可作为保水剂、在电子及建筑上作为防水剂使用,在多个领域有很大的发展空间。 “丙烯-丙烯酸-高吸水性树脂(SAP)/高分子乳液”产业链一体化。公司现拥有年产45万吨丙烯装置、年产48万吨丙烯酸装置、年产45万吨丙烯酸酯装置、年产21万吨高分子乳液装置、年产9万吨高吸水性树脂装置(其中二期年产6万吨装置目前在调试阶段)、年产2.1万吨有机颜料中间体装置及年产30万吨聚丙烯装置,C3全产业链布局渐趋完善。 投资纸尿裤生产商。卫星石化全资子公司九宏投资与康程护理及其全体股东签订《关于湖南康程护理用品有限公司的投资协议》,九宏投资以8000万元的价格受让贝玉投资持有的康程护理20%股权,同时九宏投资出资2000万元对康程护理增资。康程护理是国内前十大婴儿纸尿布生产商,已获得数十项国家专利、实用新型及外观专利,同时拥有美国FDA认证、欧盟CE认证、德国GS认证、ISO9001-2008质量管理体系认证。交易完成后九宏投资将持有康程护理23.56%股权,为康程护理的第三大股东。此次交易可以加强公司与下游企业合作,具有协同效应,促进SAP市场开拓的同时有利于SAP针对性的开发,使得SAP发展适应于市场需求。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.75、0.80、0.85元(按照2017年增发完成后11.86亿股进行摊薄),根据可比公司估值,按照2017年EPS及21倍PE,我们给予公司15.75元的目标价,维持“增持”投资评级。
卫星石化 基础化工业 2017-04-25 12.66 14.00 -- 13.94 10.11%
17.07 34.83%
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1、一季度PDH 和丙烯酸及酯维持高景气,带动公司业绩大增 PDH 方面,受16 年冬季较为温暖的影响,原料丙烷的价格上涨较为温和,仅在有限的一段时间里触及到了520-530 美元/吨的高点,较往年整体偏低近100 美元/吨。加之春节前后的大宗商品补库行情,丙烯价格处于高位,今年一季度的PDH 整体盈利水平达到了1200-1300 元/吨,与往年二季度的水平基本相当。 丙烯酸及酯方面,同样是受到春节前后补库行情,以及行业自身供需偏紧等因素的影响,17Q1 的行业有效产能开工率一度接近9 成,为近年来最高。由此催生了此轮暴涨行情。虽然万元对于丙烯酸来说并不能算作高点,但是上一次价格突破万元是在14 年上半年高油价时期实现的。据我们测算,17Q1 丙烯酸平均吨净利超过1500 元。 2、中期看,丙烯酸行业格局正逐步改善 当前,国内丙烯酸名义产能300 万吨左右,实际有效产能220 万吨,年消费保持在190-200 万吨的水平上,在SAP、水性涂料等下游终端产品份额提升的带动下,需求预计保持6%左右的增长。从16 年情况看,全年没有新增产能。17 年除上海华谊搬迁装置重启外,预计也没有新增产能。 此前,丙烯酸行业已经经历了长时间低迷,虽然此轮暴涨激发了中小产能重启的热情,但由于超景气时间偏短,长期停产的竞争力差的中小产能依然重启无望,未来大概率将永久退出行业。即使是三木这样的规模化装置盈利也较为困难,后续不排除出现同业整合。 17 年2 月下旬,华谊搬迁后的16 万吨新装置试车成功,经历事故的江苏三木装置也在3 月份重启了50%的产能。虽然我们观察到价格应声而落,但也要看到公司目前丙烯酸有效产能国内第一,且是国内同业中唯一一家配套低成本丙烯的企业,估计综合成本比行业平均成本低500 元/吨左右。2016 年在同业情况低迷的背景下,公司丙烯酸及酯销量依然保持了35%以上的增长,其中暗含着控价差、抢份额、促出清的市场策略。如果后面几个季度丙烯酸利润维持在当前的500-600元水平,利润贡献依然可以达到2 亿元左右。 3、PDH 仍维持高景气,17 年估计贡献5 亿净利以上 丙烷脱氢制丙烯(PDH 路线)比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本优势,总体成本区间在油价30-40 美元/桶,相较后几种路线的50-60 美元/桶的成本区间优势明显。 我们判断未来1-2 年油价主要在50-60 美元波动,丙烷供需依然较为宽松,PDH 成本优势逐步修复。由于传统炼厂石油脑烯烃投放很少,煤制烯烃路线在中油价下投放放缓,而下游需求有约6%的增长,因此聚丙烯供需还将维持相对景气,我们预计PDH 将保持较长时间的景气周期。按照往年1000-1100 元/吨的年均盈利水平估算,全年业绩贡献大概在4.5-5 亿元,由于一季度盈利明显较往年增厚,预计今年PDH 整体业绩贡献在5 亿元以上。 投资建议 暂不考虑PDH 二期等新建项目贡献。 假设增发价为11.2 元/股(现价打9 折),公司将新增2.67 亿股本,预计增发后2017~2019年EPS 分别0.85 元、1.02 元和1.14 元。给予“审慎推荐”评级,目标价15 元。 风险提示:公司非公开发行进程低于预期,丙烯酸景气出现较大波动。
卫星石化 基础化工业 2017-04-25 12.66 14.50 -- 13.94 10.11%
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2017Q1业绩符合预期,上半年预计净利5.2-5.9亿元 卫星石化发布2017年一季报,实现营收19.1亿元,净利2.9亿元,同比大增97倍(2016Q1为0.03亿元),环比增37%,业绩符合预期,以最新股本80.35亿股计算,对应EPS 0.36元。公司同时预计2017年上半年净利5.2-5.9亿元(2016H1净利为0.15亿元),对应2017Q2单季度净利为2.3-3.0亿元。 丙烯酸景气回升带动业绩大增 2017Q1,丙烯酸价格中枢明显上移,以华东市场为例,2017Q1丙烯酸均价9350元/吨,同比上涨80%,环比增6.1%,且价差有所扩大,带动公司综合毛利率同比提升13.0pct至28.3%,环比保持稳定;报告期内公司承兑贴现利息支出及汇兑损失减少,财务费用为2842万元,同比降32%,对利润亦有助益。2017年3月以来,丙烯酸价格自高位回落,目前价格为6800元/吨,下游刚需略增,厂家报价稳定。 PDH盈利有望持续改善,配套项目投产在即 进入二季度,伴随LPG消费淡季来临,原料丙烷价格阶段性下行有利于公司PDH环节盈利改善。另一方面,公司配套30万吨/年聚丙烯装置(部分与PDH二期项目配套)有望于近期投产,助推公司业绩增长。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。结合公司一季报及业绩预告情况,我们上调公司2017年EPS至1.00元(原预测0.85元)、维持2018、2019年EPS分别为1.19、1.37元的预测(未考虑增发对公司股本和盈利的影响),结合可比公司估值水平及主要产品价格走势,给予2017年14.5-16倍PE,对应目标价14.5-16.0元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2017-03-29 13.09 -- -- 13.26 1.30%
16.80 28.34%
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报告关键要素: 2016年以来,丙烯酸及丙烯酸酯价格大幅上涨,产品价差及盈利能力大幅提升,行业景气好转,推动了公司业绩的大幅增长。2016年公司实现营业收入53.55亿元,同比增长27.88%,实现净利润3.12亿元,同比增长171.83%。未来丙烯酸及酯行业供需有望继续改善,行业景气不断提升,保障公司丙烯酸业务盈利。PDH目前处于盈利高点,公司聚丙烯和PDH项目二期投产后,产业链得以进一步完善,有助于丙烯产能的消化。公司SAP树脂业务处于调整中,将发展重心放在高端领域上。目前各项技术指标达到一线水平,随着新产能投放后,公司有望打破产能瓶颈,实现市场突破,带来新的利润增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.81元和0.92元,以3月23日收盘价13.14元计算,对应PE分别为16.04倍和14.11倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 卫星石化(002648)公布2016年年报。公司实现营业收入53.55亿元,同比增长27.88%,归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长171.83%,基本每股收益0.39元。其中四季度实现收入18.96亿元,同比增长109.84%,实现净利润2.12亿元,同比增长1204.34%。公司预计2017年一季度净利润2.3-3.3亿元。 点评: 丙烯酸及酯价格上涨,四季度盈利大幅提升。公司主要产品为丙烯酸及丙烯酸酯,2016年中以来,受供需好转以及G20限产等因素影响,丙烯酸及丙烯酸酯价格开始上涨,进入四季度后,受巴斯夫、三木等公司装置事故影响,丙烯酸及酯价格加速上涨。截止2016年年底,丙烯酸价格同比上涨110.71%,丙烯酸甲酯、丁酯价格同比分别上涨88.46%和100.76%,产品价差亦大幅提升。在产品价格及盈利大幅提升的推动下,公司四季度业绩表现靓丽,带动全年业绩的大幅注重。公司全年实现营业收入53.55亿元,同比增长37.32%,实现净利润3.12亿元,同比增长171.83%。其中四季度实现净利润2.12亿元,占全年净利润的67.95%。 盈利能力大幅提升。公司全年综合毛利率22.28%,同比大幅提升13.76个百分点。分产品看,丙烯酸及酯业务毛利率22.07%,同比大幅提升15.61个百分点。丙烯产品毛利率17.41%,同比提升14.17个百分点。2016年以来,丙烯酸及丙烯酸酯价格平均涨幅在100%以上,丙烯价格全年上涨64.21%,丙烷价格则小幅下跌。因此丙烯酸、丙烯酸酯及PDH制丙烯业务价差均大幅扩大,带来了毛利率的大幅提升。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.81元和0.92元,以3月23日收盘价13.14元计算,对应PE分别为16.04倍和14.11倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新产品进度不及预期,产品价格大幅下跌。
卫星石化 基础化工业 2017-03-21 13.09 -- -- 13.30 1.60%
15.99 22.15%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名