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卫星石化 基础化工业 2018-08-14 9.60 10.80 5.26% 10.75 11.98% -- 10.75 11.98% -- 详细
事件:公司公告,2018上半年营收43.6亿,同比增长8.0%;实现归母净利润3.26亿,同比下降32.5%。二季度实现归母净利润为2.14亿元,比上年同期增长10.9%,环比增长88.4%。 丙烯酸盈利下滑拖累业绩,原料推动丙烯酸有望提价:上半年公司财务费用明显下降,期间费用率8.7%,较2017降低1.9pct。嘉兴基地受工业园区供汽影响停产及春节假期下游需求减弱的双重影响,一季度净利润同比下降影响整体上半年业绩。据wind数据,H1丙烯-1.2丙烷价差平均约4078元/吨,同比提升550元/吨;丙烯酸-0.7丙烯价差约3047元/吨,同比下降1236元/吨。据百川,7月份以来原料丙烯及其产业链全面提价,丙烯酸和酯盈利环比有望提升。 双氧水项目按期投产,PDH二期预计年底建成:据公告,PDH装置富余氢气配套年产22万吨双氧水项目已于2018年7月底投产,预计下半年贡献业绩。年产45万吨PDH二期项目正在按计划施工,按目前进度计划于2018年底建成投产,预计2019年将贡献全年业绩。此外,规划年产15万吨聚丙烯二期项目、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目正在按计划推进,预计2019年将陆续建成。 乙烷原料已经落实,乙烷裂解项目进度领先:据2018年3月公告,卫星石化(美国)与美国能源传输公司正式签订乙烷采购协议及ORBITGULFCOASTNGLEXPORTS,LLC合资协议,卫星石化(美国)投资已经得到浙江省发改委及浙江省商务厅核准,ORBITGULFCOASTNGLEXPORTS,LLC项目正式开始施工建设,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订。公司连云港石化320万吨/年乙烷裂解项目规划2020年三季度投产,目前进度领先。 投资建议:预计18-20年EPS为0.77/1.16/1.51元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为10.8元,对应18-20年PE14/10/8倍。 风险提示:丙烯酸价格持续下跌,乙烷裂解项目进度不及预期等。
卫星石化 基础化工业 2018-08-14 9.60 -- -- 10.75 11.98% -- 10.75 11.98% -- --
卫星石化 基础化工业 2018-08-14 9.60 -- -- 10.75 11.98% -- 10.75 11.98% -- 详细
公司发布2018 年半年度业绩公告,2018 年上半年实现营业收入43.58 亿元, 同比增长8%;实现归母净利润3.27 亿元,同比下降32.53%。其中,二季度实现归母净利润2.14 亿元,同比增长10.96%。 支撑评级的要点 二季度业绩开始回升。受嘉兴基地工业园区供汽影响停产及春节假期下游需求减弱的双重影响,再加上丙烯酸及酯价格下跌,公司一季度净利润同比大幅下降61.21%。随着春节后下游开工率恢复,产品价格回升,二季度单季度公司实现营收26.06 亿元,同比增长22.86%,归母净利润2.14 亿元, 同比增长10.93%。其中,公司的主要产品丙烯酸及酯上半年营收减少10.87%,毛利率下降了7.91 个百分点,成为拖累业绩的主要原因。随着油价维持高位以及丙烯酸及酯市场价格的持续改善,公司下半年的业绩有望继续向好。 各项在建产能稳步推进,未来成长可期。公司继续围绕C3、C2 两条主线开展工作。年产22 万吨双氧水项目七月份投产,年产45 万吨PDH 二期预计2018 年底投产。年产15 万吨聚丙烯二期项目、年产6 万吨高吸水性树脂三期项目、年产36 万吨丙烯酸及酯项目等计划2019 年逐步投产。连云港石化320 万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利,2018 年3 月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7 月完成首批乙烷专用运输船的租约签订。这些项目的有序推进将为公司的未来发展打下基础。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司原材料进口和产品出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。 估值 估计丙烯酸行业长期向好,公司扩产将进一步提升份额。轻烃项目投产后公司将拥有C2/C3 两条产业链上多个产品产能,打开新的增长空间。预计2018-2020 年每股收益分别为1.13 元、1.59 元、1.94 元,对应PE 分别为8.3、5.9、4.8。维持买入评级。
卫星石化 基础化工业 2018-07-26 11.18 -- -- 11.25 0.63% -- 11.25 0.63% -- 详细
事件描述2018.7.16-2018.7.20当周,丙烯酸丁酯价差环比回落63.55%,丙烯酸乙酯价差环比回落16.77%。今年尤其是二季度以来,C3链整体运行良好,因此短期价差的调整不改行业平稳运行的逻辑。公司C2项目正在顺利推进。 事件评论 二季度至今,丙烯酸酯整体表现较优。今年由于春节较晚,下游复工延后,一季度C3链需求整体较弱。不过二季度以来,随着下游的陆续复工,丙烯酸酯需求逐步提升。一季度丙烯酸丁酯价差仅352元/吨,二季度至今,丙烯酸丁酯价差环比一季度大幅提升126.01%;丙烯酸甲酯价差环比提升35.60%;丙烯酸乙酯环比提升14.29%。同比来看,三种酯价差分别提升47.00%、189.30%、99.89%,所以二季度以来,三种酯的价差同比而言均有较好的改善;丁酯环比改善突出。后半年虽预期有新产能投放,不过整体而言丙烯酸酯有望保持较为稳定的走势。 C3链主要原料丙烷来源于美国外的其他国家和地区。2018年6月16日凌晨,中国商务部发布公告决定对原产于美国的500亿美元进口商品加征关税,其中对包括化工品、能源产品等108项商品加征关税的时间另行公告。公司C3链的原料丙烷是能源化工领域产品之一,不过公司公告披露其主要原料丙烷来源于其他国家和地区,且对公司连云港320万吨轻烃综合加工利用项目实施不构成任何影响。 C2项目顺利推进,乙烷裂解建成可期。2018年7月初,公司已取得浙江省发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》。目前320万吨/年轻烃综合利用加工项目正在坚定不移地推进,进展顺利。乙烷储罐区和码头正在建设,以实现2020年接收乙烷到港。项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进,项目正在实质性建设过程中。 投资建议:维持买入评级。C3链运行较为平稳,乙烷裂解正在顺利推进。预计2018-2020年EPS1分别为0.88元、1.63元、1.83元,对应7月23日股价的PE 为12.12X,6.56X,5.86X,维持“买入”评级。 风险提示:1. 丙烯酸及酯终端需求不及预期风险; 2. 乙烷裂解制乙烯项目建设进度不及预期风险。
卫星石化 基础化工业 2018-05-30 14.09 21.40 108.58% 14.26 1.21%
14.26 1.21% -- 详细
公司简介:C3产业链龙头,进军C2 公司拥有完善的C3产业链,目前产能包括上游的丙烷脱氢(PDH),中游的丙烯酸及酯行业,以及下游的高分子材料行业。2018年底至2019年上半年,将陆续有PDH二期、丙烯酸及酯及下游高分子材料扩能项目,届时公司将实现现有产能接近翻倍。公司还在积极谋求C2产业链进军,2020年预计乙烷裂解一期项目(125万吨乙烯)投产,后续规划有乙烷裂解二期及下游配套项目。 核心逻辑:符合烯烃原料轻质化大浪潮,路线优势决定盈利空间巨大 无论是公司现有的丙烷脱氢,还是规划中的乙烷裂解项目,都体现了全球烯烃行业未来最重要的趋势:原料轻质化。美国页岩革命开始于页岩气,继之以页岩油,中间过度阶段可以成为“NGL革命”。富含NGL的区块开发,导致NGL产量大幅增加,NGL定价体系从接近油价转变为接近气价。低价的NGL引发了美国乃至全球烯烃原料从石脑油向低碳烷烃迁移的趋势。 PDH:原料路线优势,盈利有望长期保持高位 公司二期45万吨丙烷脱氢项目有望2018年底投产,届时公司PDH总产能将达到90万吨。考虑到PDH路线相对MTO(甲醇制烯烃)路线具有2000元/吨成本优势,假设MTO路线作为边际供给长期0利润,则PDH合理利润水平可以达到1500元/吨(税后净利)。丙烯酸业务:受益景气回升期预计丙烯酸未来3年需求有望保持8%以上增长。供给端,过去两年小产能陆续退出。未来新增产能方面,预计近诺尔和美华两套分别8万吨、6万吨有望2018年内投产,且为自身SAP作为原料配套,不形成商品量。2018年行业开工率有望继续小幅回升。 未来乙烷裂解制乙烯项目:走向轻质化源头,盈利较PDH更为可观 乙烷在页岩气革命的影响下产量得到快速提升,目前美国乙烷产量约在4000万吨/年,存在大量回注。乙烷潜在供给量极大,储运设施是瓶颈。预计到2021年,可供出口至中国的量约300万吨/年。预计发改委在审批示范项目中会考虑新增产能对产品市场和原料市场的压力,因而有所控制,第一批入围名单不会超过2-3家,合计产能不超过200-300万吨加工能力。中性情形下,公司两期250万吨乙烯净利润55~63亿元(未考虑乙烯下游环节利润)。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司18/19/20年归属上市公司股东净利润8.4/13.2/18.0亿元,对应EPS0.79/1.24/1.70元,当前股价对应PE19/12/9倍。看好公司C3链扩能以及进军C2带来的成长性。2017~2020年业绩CAGR=24%,按照2017年1倍PEG(即2017年24倍PE),给予目标价21.4元,首次给予“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌风险,丙烯供给竞争加剧导致PDH盈利下滑风险;乙烷裂解项目因乙烷价格大涨或乙烯价格下跌而盈利下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2018-04-30 12.04 15.52 51.27% 15.94 32.39%
15.94 32.39%
详细
2018Q1业绩下滑。2018Q1公司实现营业收入17.53亿元,同比下降8.45%;实现归母净利润1.13亿元,同比下滑61.21%。公司一季度业绩下滑主要由于:(1)丙烯酸及酯价格、价差回落;(2)受春节影响,下游复工时间较晚,销量同比减少;(3)园区蒸汽供应商发生事故,嘉兴生产基地停产,产量受到影响。4月公司PDH装置年度检修,公司预计2018年上半年归母净利润2.5-3.2亿元,同比下降33.91%-48.37%。 2018Q1丙烯酸及丁酯价格、价差回落。受需求疲软影响,2018Q1丙烯酸平均价格7768元/吨,同比-21.7%,丙烯酸-丙烷平均价差5020元/吨,同比-29.6%;丙烯酸丁酯平均价格9296元/吨,同比-14.7%,丙烯酸丁酯-丙烷平均价差7660元/吨,同比-17.2%。 C3产业链进一步完善。目前公司年产45万吨丙烯装置二期项目进入主体安装阶段,计划2018年底投料试生产;年产22万吨氢气利用制双氧水项目进入收尾阶段,预计2018Q2投料试生产;年产15万吨聚丙烯装置计划配套建设;年产12万吨高吸水性树脂三期项目稳步推进,项目主要设备基本订货完成,计划2018年下半年开始进入安装阶段,预计2019年建成使用。 启动限制性股票激励计划,促进项目稳步推进。公司拟定向发行242万股股票用于限制性股票激励计划,其中首次授予220万股,首次授予的激励对象为57名平湖生产基地中层管理人员及技术(业务)骨干,授予价格7.44元/股。此次限制性股票激励计划2018-2020年的考核目标为:(1)平湖基地45万吨/年PDH二期项目于2018年12月31日前具备投料条件;(2)平湖基地年产15万吨聚丙烯项目2019年12月31日前成功建成投产;(3)相比2017年,公司2020年净利润增长率不低于60%。我们认为限制性股票激励计划的实施,有助于公司项目的稳步推进及业绩的稳步提升。 签订乙烷原料及运输协议,保障原料供应。3月15日,公司旗下美国卫星公司与SPMT、NAVIGATOR公司在北京签署乙烷原料供应及运输相关合同,乙烷裂解项目进入实质性启动实施阶段。 盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。年产400万吨烯烃综合利用项目的建设,有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.97、1.34、1.96元,按照2018年EPS及16倍PE,我们给予公司15.52元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:烯烃项目进展不及预期;产品价格大幅波动。
卫星石化 基础化工业 2018-04-30 12.04 -- -- 15.94 32.39%
15.94 32.39%
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事件:卫星石化发布2018年一季报,公司2018Q1实现营收17.53亿元,同比下滑8.45%,环比下滑15.03%;实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下滑61.21%,环比下滑54.18%。2018QI单季度实现摊薄每股收益0.11元,实现每股经营性现金流净额-0.03元。公司预计2018年上半年净利润区间为2.5-3.2亿元,同比下降48.37%-33.91%。 首次覆盖,给予“审慎增持”评级。卫星石化为丙烯酸及酯龙头企业,自成立以来致力于发展丙烯酸及酯产业链,通过不断扩张和延伸,现阶段已形成48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯的生产能力,产能位居国内首位。 公司下游配套9万吨SAP和22万吨高分子乳液产能,上游拥有45万吨丙烯产能,并配套30万吨聚丙烯产能,上下游一体化格局清晰,伴随45万吨PDH二期项目、12万吨SAP技改三期项目以及22万吨双氧水项目的投产,公司产销规模有望增长。丙烯酸历经多年产能过剩,未来行业格局趋好,盈利有望改善;丙烯或因乙烯裂解原料轻质化造成供应增速放缓,行业或将趋于景气。公司现规划400万吨/年烯烃综合利用项目,拟发展乙烷裂解制乙烯及下游产业,项目投产后公司将形成“丙烯一丙烯酸及酯一高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。预计公司2018-2020年EPS分别为1.00、1.22和1.47元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
卫星石化 基础化工业 2018-04-30 12.14 -- -- 15.94 31.30%
15.94 31.30%
详细
公司发布2018年一季度报告,报告期内营业收入为17.53亿元,同比减少8.45%;实现归属净利润1.13亿元,同比下降61.21%。此外,公司预计2018H1将实现归属净利润2.5至3.2亿元,同比降低33.91%至48.37%。 意外事件多发叠加上年同期高基数,2018Q1业绩同比有所下滑。 2018Q1受春节影响,下游复工时间较晚;嘉兴生产基地受园区蒸汽供应事故影响,停产时间也超于预期,对公司业绩产生了负面影响。此外,2016年年底至2017年年初,受BASF工厂爆炸、三木装置起火、环保督查行动等因素影响,丙烯酸及酯供应紧张,价格也因此持续处于近年较高水平。相比之下,2018Q1丙烯酸均价同比下滑18.96%,而当季丙烯价格却同比小涨6.82%,导致丙烯酸价差同比缩减48.54%,其盈利性同比下降,这也是公司2018年一季度业绩下滑的主要原因。 2018Q2盈利或受检修影响,丙烯酸及酯景气度有望回升。据一季度报告披露,4月份公司PDH装置将开始年度检修。2017年公司(聚)丙烯业务贡献22.49%的营收及20.87%的毛利,若PDH装置进行年度检修,将对公司二季度业绩产生一定的影响。随建筑行业逐渐进入开工旺季及国内相关VOCs限制法规推动,水性涂料需求有望持续回暖;叠加未来3年内国内预投产丙烯酸及酯装置较少,其行情或将向好发展。 乙烷裂解项目推进顺利。2018年3月,卫星石化子公司卫星美国已就项目乙烷供应与SPMT签署协议,并与NavigatorGas达成乙烷船运合作意向,计划2020Q3完成项目建设。乙烷项目若顺利投产后,公司将形成C2及C3双产业链布局,其竞争力及抗风险能力将大幅提升。 假设公司PDH二期于2018年年底顺利投产并在2019年贡献全年利润;乙烷裂解项目贡献2020年一个季度的盈利,则预计公司2018-2020年EPS1分别为1.02元、1.78元、2.65元,对应2018年4月24日股价的PE分别为12.67倍、7.26倍和4.88倍,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2018-04-27 12.43 14.10 37.43% 15.94 28.24%
15.94 28.24%
详细
公司发布2018年一季度报告,2018一季度公司实现营收17.53亿元,同比下降8.45%,实现归母净利润1.13亿元,同比下滑61.21%,此外,公司预计2018上半年实现归母净利润2.5-3.2亿元,同比下滑48.37%-33.91%。 嘉兴基地停产叠加需求不佳,公司一季度业绩大幅下滑:公司一季度业绩下滑主要源于:1)受园区蒸汽供应中断影响,嘉兴生产基地停产超出预期,公司嘉兴生产基地拥有16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯产能,占公司现有丙烯酸及酯产能三分之一。2)公司2月春节假期影响出货不畅,销量减少,节后下游复工较慢,需求不佳,丙烯酸及酯产品持续下滑,价差也分别下降10.75%与25.33%,达到3376元/吨与850元/吨,大幅影响一季度业绩。 PDH价差扩大,难以弥补4月检修带来的损失:伴随供暖季后丙烷价格回落叠加聚丙烯下游开工复苏,一季度PDH盈利良好,PDH价差从2017Q4的3368元/吨扩大28.2%达到4319元/吨,但4月平湖石化PDH装置开始检修将对上半年业绩造成拖累,但在油价上行背景下,PDH盈利前景良好,预计全年PDH盈利持续增长。 新项目次第投放,打开公司成长空间:公司未来新产能投放较多,预计将为公司打开成长空间:公司新建的22万吨双氧水将于2018二季度投产、PDH二期45万吨与丙烯酸及酯二期48万吨将于2018年底投产;此外公司乙烷裂解制乙烯项目推进良好:在原料供应、乙烷运输方面都有实质性进展,为125万吨/年乙烯项目顺利推进提供保障。预计项目将于2020年中旬投产,届时有望贡献丰厚业绩增量,并拓展公司成长空间。盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润10.01/14.94/16.95亿元,对应PE分别为14/9/8倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格产品大幅上行、汇兑损失增加、存货跌价的风险。
卫星石化 基础化工业 2018-04-26 12.95 14.10 37.43% 15.94 23.09%
15.94 23.09%
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2018Q1净利降61.2%,中报预降33.9%-48.4%。 2018年4月23日,卫星石化发布2018年一季报,实现营收17.5亿元,同比降8.5%,实现净利1.13亿元,同比降61.2%,业绩略低于预期。按照10.64亿股的总股本计算,对应EPS为0.11元。公司同时预计2018上半年净利为2.50-3.20亿元,同比降33.9%-48.4%,对应Q2净利为1.37-2.07亿元(去年同期为1.92亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94/1.69/2.17元,维持“增持”评级。 丙烯酸及酯景气低迷,嘉兴装置低开工影响Q1业绩。 报告期内,由于下游春节后复产缓慢,丙烯酸及酯行业景气低迷,据百川资讯,2018Q1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价7800/9387元/吨,同比下降19.8%/9.7%,而原料丙烯价格同比上涨7.0%,盈利缩窄显著。另一方面,受园区蒸汽供应影响,嘉兴基地停产致丙烯酸及酯产销量下滑。公司综合毛利率同比下滑9.1pct至19.2%。近期下游企业开工仍显不足,丙烯酸及酯价格较为疲弱,但考虑丙烯价格近期持续上行,后续丙烯酸及酯价格有望企稳。 PDH盈利情况良好,二季度检修预计拖累半年报业绩。 据百川资讯,2018Q1华东地区丙烯价格为8092元/吨,同比上涨7.0%,丙烷冷冻价516.3美元/吨,同比上涨7.0%,整体盈利良好。由于公司4月份进入装置年度检修,影响丙烯产量,我们预计拖累半年报业绩。中长期而言,伴随油价整体走强,且公司预计22万吨双氧水产能将于2018Q2投产,PDH二期45万吨产能将于2018年底投产,整体发展趋势向好。 拟实施限制性股票股权激励。 公司同时公告,拟向平湖基地部分中层管理人员及技术骨干57人实施股权激励计划,首次限制性股票220万股,并预留22万股。授予价格为7.44元/股,限制性股票自授予日起满12个月后36个月内分3期解锁,解锁条件分别为:1、PDH二期于2018年底前投料;2、平湖基地15万吨PP项目于2019年底前投产;3、2020年净利润较2017年增长不少于60%。 乙烷裂解等项目拓展公司成长空间。 4月18日,根据CB&I公告,其已获得卫星石化125万吨乙烷裂解制乙烯装置技术合同,并将为卫星石化提供业界领先的低成本乙烷裂解工艺流程。我们预计乙烷裂解项目将于2020年中旬投产,公司后续成长空间广阔。 维持“增持”评级。 结合一季报及近期产品价格走势,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.94/1.69/2.17元(原值1.22/1.81/2.30元),结合可比公司估值情况(2018年平均14倍PE),考虑公司产品规划合理,后期增量显著,给予公司2018年15-17倍PE,对应目标价14.10-15.98元(原值19.52-23.18元),维持“增持”评级。
卫星石化 基础化工业 2018-04-26 12.95 -- -- 15.94 23.09%
15.94 23.09%
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事件:公司发布2018年一季报,公司实现营业收入17.53亿元,同比减少8.45%;归母净利润实现1.13亿元,同比减少61.21%;基本每股收益为0.11元/股,同比减少70.69%,低于我们预期。 丙烯酸及酯量价齐跌拖累公司业绩。公司一季度受春节影响,下游复工时间较晚,销量减少;同时嘉兴生产基地受园区蒸汽供应事故影响,停产时间超预期,造成产量减少;同时公司丙烯酸产品一季度均价为7584元/吨,同比降低19%,一季度丙烯酸与丙烯平均价差为1625元/吨,同比降低59%。 实施股权激励锁定核心员工利益,或将促进公司发展。公司计划实施股权激励计划,涉及的限制性股票为2.43万股,约占总股本的0.23%;授予对象为中层管理人员及技术骨干,主要是平湖基地的核心人员;授予限制性股票价格为每股7.44元;计划有效期不超过5年;解锁条件为:1)45万吨PDH项目于2018年完成投料条件;2)15万吨聚丙烯项目于2019年完成投产;3)相比2017年,2020年公司净利润增长不低于60%,即2020年净利润不低于14.96亿元(以最低增速60%计算)。我们认为公司此次股权激励将核心技术人员与公司发展绑定,同时解锁条件保障在建项目完成进度,有利于公司业务不断增长。 丙烯酸价格中枢提升。我们认为丙烯酸行业经过近3年的行业低迷,一部分小产能已处于长期停车状态,实际产能显著小于名义产能,行业价格中枢已得到提升,17年丙烯酸行业均价为8228元/吨,较16年的6329元/吨增长32%,未来环保政策趋严及落后产能的持续淘汰,行业有望持续向好。 丙烷脱氢长期看好,中美贸易战对公司丙烷冲击有限。18年一季度平均价差为485美金/吨,同比增长28%,目前丙烯-1.2*丙烷价差站稳500美金/吨,丙烷脱氢制丙烯是除炼厂FCC外,成本最低的丙烯生产工艺。2017年由于沙特原油减产、美国飓风哈维等影响,丙烷价格较高,随着天气回暖,丙烷价格已经出现大幅回落;丙烷相对于石脑油价格成本优势进一步凸显。同时我们认为中美贸易战丙烷加征25%关税对公司影响有限,公司未签订向美国进口丙烷的采购合约,采购丙烷货源以其他国家和地区为主,他国货源虽有提价可能,但涨价空间不大。 估值与投资建议:我们认为公司18年一季度业绩低于预期,但我们看好公司在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,下调18年公司净利润为11.79亿元(原预测值为12.71亿元),维持19、20年净利润为17.84、22.62亿元,对应公司股本10.64亿股,EPS分别为1.11、1.68、2.13元/股,以当前股价得到公司18-20年PE估值为12X、8X、6X;按照18年行业PE估值水平在15X,仍有25%的上涨空间,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2018-04-26 12.95 -- -- 15.94 23.09%
15.94 23.09%
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支撑评级的要点 业绩略低于预期。公司一季度实现营收17.5亿元,同比减少8.45%;实现归母1.13亿元,同比下滑61.21%。主要原因包括:一季度丙烯酸均价(华东市场平均价)7,773元/吨,同比下降24.68%,丙烯酸丁酯均价为9,326元/吨,同比下降17.37%;春节假期延后,下游客户采购同比减少;园区蒸汽供应商发生事故,造成嘉兴生产基地停产,产量受到影响。 丙烯酸行业延续景气,2018年多个项目投产贡献业绩。尽管今年一季度产品价格下滑,但考虑到行业低端产能退出、全球大部分装置老化、以及下游需求持续向好,我们坚持丙烯酸行业长期趋势向好的判断不变。公司目前拥有丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能45万吨/年,并计划扩产36万吨丙烯酸产能。公司PDH二期45万吨装置将于年底投产,22万吨双氧水(27.5%)产能将于2018年二季度建成投产,贡献业绩增量。 400万吨烯烃项目值得期待。公司与连云港政府签订烯烃综合利用项目框架协议,拟投入300多亿元建设乙烷裂解乙烯装置,并配套相应下游。第一期计划于18年二季度后开工建设,计划2020年上半年前建成投产。公司与美国卫星投资成立合资公司,一方面开拓在美国的市场;另一方面可以抢占先机,取得美国现成的资源,将乙烷寻求快速出口,占据乙烷供应市场;三是为烯烃项目提供原料出口稳定保证。大烯烃项目投产后公司将拥有C2/C3两条产业链上多个产品产能,打开新的增长空间。 评级面临的主要风险 油价异常变动,安全运营风险等。 估值 预计2018-2019年每股收益分别1.13元和1.59元。当前股价对应市盈率分别为11.5、8.18倍,维持买入评级。
卫星石化 基础化工业 2018-04-25 12.90 -- -- 15.94 23.57%
15.94 23.57%
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公司发布2018年一季报,报告期内公告实现营业收入17.53亿元,同比下降8.45%,实现归属于上市公司的净利润1.13亿元,同比下降61.21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元,同比下降60.48%,实现每股EPS 0.11元;公司预计2018H1实现净利润区间为2.5~3.2亿元,同比下滑48.37~33.91%。 公司公布了2018年限制性股票激励计划草案, 本次限制性股票总计242万股,其中预留22万股,授予价格7.44元/股,激励对象共57人,对象主要是平湖生产基地中层管理人员以及技术(业务)骨干。激励计划分三期解锁,解锁条件分别为平湖45万吨PDH装置2018年12月31日前具备投料条件、平湖15万吨聚丙烯装置2019年12月31日前成功建成投产和相比2017年,公司2020年净利润增长率不低于60%。 评论: 1、丙烯酸及酯价差收窄和蒸汽停供导致的停车使公司Q1盈利下滑,PDH维持高景气 2018Q1公司实现营业收入17.53亿元,同比下降8.45%,实现归属于上市公司的净利润1.13亿元,同比下降61.21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元,同比下降60.48%。 2018Q1公司盈利下滑主要是丙烯酸及酯价差收窄,2018Q1丙烯酸和丙烯酸丁酯均价7831元/吨和9287元/吨,同比下降21.13%和14.94%,丙烯酸和丙烯酸丁酯的价差分别为3257元/吨和4618元/吨,同比下降13.36和3.41%。丙烯酸及酯价差的收窄导致公司毛利率下降,2018Q1公司整体毛利率19.25%,同比下降9.1pct,环比下降6.99pct。 一季度公司嘉兴基地蒸汽停供,导致嘉兴基地丙烯酸、高分子乳液、SAP和中间体等业务全面停车,产销量下降,拖累了公司一季度业绩,自3月中旬开始,嘉兴基地开始恢复生产。 2018Q1丙烯均价8116元/吨,同比增长7.89%,PDH平均价差4242元/吨,同比增长3.76%,公司PDH装置盈利同比有所改善,保持高景气。根据公司安排Q2 PDH装置有检修计划,因此公司Q2业绩指引相对较低。 2、公司三费稳中有降,外汇远期合约略有损失 2018Q1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.96%、7.96%和1.65%,同比分别下降0.48pct、上升0.31pct和0.17pct,从比例看,基本保持稳定;由于2018Q1公司营收有所下降,因此从绝对值看,有所下降,2018Q1公司三费合计2.03亿元,同比下降1874万元。 2018Q1公司外汇远期合同合结算计损失631万元,同比下降374万元。 3、对平湖基地骨干员工实施限制性股票激励,有利于加快项目实施进度 公司公布了2018年限制性股票激励计划草案,本次限制性股票总计242万股,其中预留22万股,授予价格7.44元/股,激励对象共57人,对象主要是平湖生产基地中层管理人员以及技术(业务)骨干。激励计划分三期解锁,解锁比例为30%、30%和40%。 解锁条件分别为:(1)平湖基地年产45万吨PDH二期项目于2018年12月31日前具备投料条件; (2)平湖基地年产15万吨聚丙烯项目于2019年12月31日前成功建成投产; (3)相比2017年,公司2020年净利润增长率不低于60%。 公司本次限制性股票激励主要针对的是平湖基地的中层管理人员及技术(业务)骨干,非常具有针对性,表明公司股权激励已经从总公司层面下沉至重要子公司层面,我们认为此次限制性股票激励有利于公司平湖基地顺利按时完成PDH二期项目和15万吨PP项目。 4、预计2018年丙烯酸及酯的行业景气度维持 目前我国丙烯酸生产企业有18家,其中产能较大的企业主要有江苏裕廊、卫星石化、扬子巴斯夫、宁波台塑、万华化学和上海华谊。2016年9月上海华谊老的18万吨/年装置停产搬迁,丙烯酸名义产能出现收缩,2017年我国没有丙烯酸装置投产,2018年新增产能主要是上海华谊新厂32万吨/年产能规划中的一期16万吨/年。2019年新增产能为公司扩建的36万吨和上海华谊的二期16万吨,合计52万吨产能。 2017年我国丙烯酸的名义产能约298万吨/年,排除长期停产的32万吨产能以及常年开工率低的26万吨,实际稳产的有效产能只有约240万吨/年,2017年我国丙烯酸产量约200万吨,对应有效产能的实际开工率达到83%。 近几年我国丙烯酸消费增速在9%左右,保守估计未来几年维持6-8%的增长,2018年我国丙烯酸新增产能增速仅5.4%,但考虑到山东宏信8万吨装置重启,实际有效产能增速约10%,考虑新增产能8成开工率,预计2018年我国丙烯酸景气度维持,2019年新增产能较多,行业供需面临一定压力。 4、看好PDH行业高景气 公司已经拥有45万吨PDH装置,二期45万吨PDH装置目前正在建设中,预计18年底建成,届时公司将形成90万吨/年的PDH产能;下游配套30万吨聚丙烯和84万吨丙烯酸,基本实现产业链的一体化布局;同时公司在新建20万吨双氧水装置,将充分利用公司PDH装置副产的氢气资源,实现综合盈利的提升。 一部分投资者对PDH盈利持续性有所担忧,我们认为未来较长一段时间,世界范围内丙烷供给仍然偏松,国内的丙烯需求依然将保持稳定增长,丙烯的定价权在石脑油路线,PDH工艺是气头工艺对石脑油工艺的套利,这种套利我们认为具有可持续性。 丙烷脱氢(PDH)是制备丙烯的新型工艺路线,得益于美国页岩气的快速发展,其副产物丙烷的供应大幅增加,PDH工艺投资成本较低,原材料成本相对便宜,具有非常好的投资效益,近年来PDH成为丙烯投资的热点。 5、乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,打造C2产业链 乙烷裂解制乙烯是目前石化行业“皇冠上的明珠”,其单吨盈利超过3000元。公司2017年9月2日与连云港徐圩新区管委会签署了《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,2018年1月8日临时股东大会通过了该协议书,并通过了设立连云港石化有限公司的议案。该项目总体设计已由中国石化工程建设有限公司负责设计,设计进度按计划推进。其中乙烷低温罐区已进入实质性施工阶段。各段工艺技术专利转让基本完成,长周期设备进入采购阶段,项目建设按预定计划推进。 2018年3月15日,卫星石化美国公司与SUNOCO PARTNERS MARKETING & TERMINALS L.P.正式签订乙烷采购合同与合资建设美国乙烷出口设施的合同,乙烷资源已经锁定。美国合资项目设计基本完成,码头乙烷储罐进入施工准备阶段。整体项目实质性建设。 连云港石化将建设2套年产125万吨乙烷裂解制乙烯装置及下游配套的EO/EG装置、LLDPE装置、HDPE装置等;项目总投资预计195亿元,其中固定资产投资预计177亿元。该项目预计2020年三季度完成建设,建成后公司将具备150万吨乙烯生产能力,预计公司盈利将再上一个台阶,为公司在C2产业链的扩展打下坚实基础,为公司未来发展打开新的成长空间。 6、投资建议 公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链;作为国内丙烯酸及酯的龙头,其丙烯酸及酯的生产技术达到了国内领先水平;自主研发SAP生产工艺,是国内唯一拥有国家知识产权局授权的SAP连续化生产专利的企业,目前已成为国内主要纸尿裤生产企业的供应商。 未来随着公司乙烷裂解制乙烯项目的投产,公司将打造C2产业链,届时公司将形成C2、C3双产业链双轮驱动的产业格局。 假设20万吨双氧水项目2018Q2投产,45万吨PDH二期项目2018年底投产,36万吨丙烯酸和36万吨丙烯酸酯项目2019年中投产,250万吨乙烷裂解制乙烯项目2020年三季度投产。考虑到Q1公司嘉兴基地受蒸汽停供停车,Q2公司PDH装置检修,下调公司2018~2020年业绩至8.29亿元、15.87亿元和18.89亿元,EPS分别为0.78元、1.49元和1.78元,对应目前的股价13.01元,PE分别为16.7、8.7和7.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示 1)油价下跌压缩PDH盈利空间; 2)公司项目建设进度低于预期; 3)丙烯酸下游需求增速不达预期。
卫星石化 基础化工业 2018-04-16 14.81 18.88 84.02% 14.51 -2.62%
15.94 7.63%
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维持增持评级,下调盈利预测及目标价。考虑到公司2018年1季度业绩低于预期,我们调整2018/2019/2020年EPS分别为1.16/1.74/2.73元(2018/2019/2020年前值分别为1.22/1.78/2.85元)。给予2019年行业平均估值11倍,下调目标价至19.14元,增持。 2018年一季度业绩公司略低于预期。公司发布一季度业绩公告,实现归母净利润1.1~1.7亿元,同比下降62.3%~42.7%。公司一季度业绩略低于预期主要由于2月份春节假期下游客户停产销量同比减少;公司主要产品销售价格不及去年同期;同时园区蒸汽供应商发生事故,造成嘉兴生产基地停产,产量受到影响。 丙烯酸下游需求将逐渐恢复,景气度提升。3月份受到过年效应影响,下游开工恢复较慢。同时,两会影响环保要求变得严格,下游胶带厂等小厂家部分停工也影响丙烯酸需求。但考虑到3月中丙烯酸厂家集中检修,下游厂家累积库存已消化且需求提升,我们预计4月丙烯酸景气度将提升。 公司采购液化丙烷来自美国以外的其他地区,受到贸易战影响较小。近日国务院发布《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》,其中包含液化丙烷。公司有45万吨/年PDH装置需要采购液化丙烷原料,但公司目前未签订从美国进口丙烷货源的采购合同,现采购丙烷货源以其它国家和地区为主,受到贸易战影响较小。 但贸易战可能提高PDH装置成本。
卫星石化 基础化工业 2018-04-13 14.92 -- -- 14.99 -0.20%
15.94 6.84%
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守正出奇,C3产业链龙头加速布局C2业务公司目前拥有参控股丙烯产能45万吨/年,丙烯酸产能48万吨/年,丙烯酸酯产能45万吨/年及聚丙烯产能30万吨/年。受益于主营产品丙烯酸及酯景气度回升,以及2016年年底聚丙烯项目投产并贡献盈利,2017年公司营收达81.88亿元,同比增长52.91%;归属净利润为9.42亿元,同比增长202.49%。目前,公司正致力于推进其乙烷裂解项目并计划于2020年第三季度完成建设。项目若投产后,公司将实现C2、C3双产业链布局,其竞争力及盈利性将显著提升。 多重利好促丙烯酸及酯景气度回升公司丙烯酸及酯产能位居全国前列,其终端需求主要集中在水性涂料、SAP和胶粘剂三大行业。近年来,我国水性涂料受环保政策利好,需求持续上升; SAP 主要用于纸尿布制造,消费受二孩政策提振保持增长;随着我国快递产业高速发展,胶粘剂产量也一路上行,总体而言丙烯酸及酯需求有望保持稳定增长。叠加未来2年新增产能较少的预期,丙烯酸及酯供需关系将持续向好发展。公司作为我国丙烯酸及酯龙头企业,有望持续受益。 气头烯烃:海外开花海内香我国烯烃主要由油头及煤头工艺生产,但在上游烷烃供应充足且价格合适的情况下,气头工艺往往盈利性更高,竞争力最强。气头工艺中,乙烷裂解及PDH 分别为乙烯和丙烯的最佳生产工艺。目前公司已有一套PDH 装置,二期45万吨/年PDH 预计将于2018年年底投产,将进一步巩固公司在C3产业链的一体化竞争优势。此外,公司于2017年开始着手规划建设乙烷裂解项目,仅在半年内便在项目建设、乙烷海运、出口基建和乙烷供应四个主要环节签署相应协议并与相关公司开展合作,有望建成国内第一套大型乙烷裂解装置并在该领域取得先发优势,助力公司进军C2产业链并提升竞争实力。 投资建议:维持“买入”评级假设公司PDH 二期于2018年年底顺利投产并在2019年贡献全年利润;乙烷裂解项目于2020年三季度顺利投产,贡献一个季度的盈利,则预计公司2018-2020年EPS 分别为1.12元、1.83元、2.66元,对应2018年4月10日股价的PE 分别为13.13倍、8.03倍和5.51倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 原油价格大幅波动风险; 2. 卫星石化乙烷裂解项目建设进度不及预期风险; 3. 丙烯酸及酯产业链景气度不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名