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卫星石化 基础化工业 2019-11-04 13.23 15.24 8.09% 14.43 9.07% -- 14.43 9.07% -- 详细
前三季度净利润同比增 48%,符合市场预期卫星石化于 10月 25日发布 2019年三季报,公司实现营收 80.2亿元,同比增 15.8%,净利润 9.2亿元,同比增 48.0%,处于前期预告的 46%-52%范围内,业绩符合预期。按照当前 10.66亿股的总股本计算,对应 EPS 为0.87元。其中 Q3单季度实现营收 28.6亿元,同比增 11.4%,净利润 3.65亿元,同比增 23.4%。我们小幅下调公司 2019-2021年 EPS 预测至1.27/1.71/2.07元(前值 1.36/1.71/2.07元),维持“增持”评级。 PDH 二期投产贡献增量,三季度 PDH 盈利显著增加报告期内丙烯酸及酯盈利良好,据百川资讯, 2019年前三季度华东丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为 0.78/0.92万元/吨,同比降 4%/9%,丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大 19%至 0.24万元/吨;(聚)丙烯方面, Q1-Q3华东地区 PP/丙烯均价分别为 0.94/0.74万元/吨,同比降 6%/12%, PP-丙烷平均价差同比降 2%至 0.55万元/吨,其中 Q3PP-丙烷平均价差同比增 9%至 0.58万元/吨。公司 45万吨 PDH 二期项目和 15万吨 PP 二期项目分别于 2019Q1/Q2投产贡献增量。毛利率同比提升 4.9pct 至 25.6%,销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.5%/3.0%/3.9%/2.1%(同比分别变动 0.2/0.1/-0.5/1.4pct)。 丙烯酸价格企稳,聚丙烯景气有所反弹据百川资讯, 10月中旬华东地区丙烯酸(普酸)价格企稳,最新报价 7000元/吨,与 7月初持平,丙烯酸-丙烯价差最新为 1690元/吨,较 7月初回升 13%,后续检修产能恢复,供给增加,我们认为丙烯酸价格或将趋弱; 聚丙烯方面, 10月中旬华东地区 PP 价格为 1万元/吨,较 8月末回升 8%,PP-丙烷价差为 5809元/吨,较 8月末扩大 1%。 乙烷裂解项目建设顺利公司 7月公告拟募资 30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期 125万吨乙烯及配套产能将于 2020Q3投产。 维持“增持”评级结合产品价格近期走势,我们下调公司丙烯酸及聚丙烯产品 2019年售价预测,下调 2019年净利润预测至 13.5亿元(原值 14.5亿元),维持 2020-2021年净利润预测为 18.2/22.1亿元,对应 EPS 分别为 1.27/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平( 2019年 13倍 PE),给予公司 2019年 12-13.5倍 PE,维持目标价 15.24-17.15元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2019-11-04 13.23 -- -- 14.43 9.07% -- 14.43 9.07% -- 详细
事项:公司2019Q1-Q3营收80.23亿,同比+15.8%,其中2019Q3营收28.63亿,同比+11.4%,环比-6.2%。公司2019Q1-Q3归母净利润9.22亿,同比+48.0%,其中2019Q3归母净利润3.65亿,同比+23.3%,环比+8.3%。量价提升是本季度业绩增长的主要原因。 PDH价差扩大+新项目投产是本季度业绩增长的主要原因 1)PDH价差扩大:本年度,受益于丙烷价格持续下跌(具体原因参见之前报告《丙烷专题报告:烯烃原料轻质化,老逻辑的新演绎》),PDH价差持续扩大。我们估算,2019Q3PDH单吨利润高达1630元/吨,同比+641元/吨,环比+956元/吨;2)新项目投产:公司二期PDH和PP项目分别于今年的2月和5月投产,同去年相比,丙烯和PP相当于多贡献了3个月产量,同Q2相比,丙烯产量无变化,但PP多贡献了2个月产量。 丙烯酸及酯价格处于历史低位,继续向下探底可能性不大 受终端需求影响,2019年丙烯酸及酯价格一路下跌,华东地区丙烯酸及酯价格从年初至今均跌去了1700元/吨,丙烯酸利润也因此大打折扣,我们估算,2019Q3丙烯酸单吨利润仅93元/吨,同比-312元/吨,环比-508元/吨。当前,丙烯酸价格6900元/吨,处于历史17%分位水平,丙烯酸丁酯价格8200元/吨,处于历史32%分位水平,丙烯酸及酯价格均在历史低位,丙烯酸处于盈亏边缘,价格继续探底可能性不大。 继续追加对美国ORBIT公司投资,乙烷裂解项目盈利值得期待 截至本报告期末,公司已追加对美国ORBIT公司投资5.8亿元,累计已投资超过10亿元。根据我们测算,乙烷裂解是所有路线制烯烃中最经济的,2019H1乙烷裂解成本3841元/吨,比MTO低2613元/吨,比CTO低1122元/吨,比石脑油低1998元/吨。 本季度经营现金流大幅改善,达到历史峰值 本季度,公司经营性现金流净额高达13.8亿,同比+12.1亿,环比+12.6亿,是公司自上市以来单季度经营性现金流净额的最高值,主要原因是1)应收票据的减少:本季度应收票据9.9亿,同比-6.6亿,环比-6.6亿;2)应付票据的增加:本季度应付票据7.4亿,同比+7.4亿,环比+1.7亿。通过应收应付增加经营现金流,可能反映了公司强资本开支需求。 盈 利预测、估值、及投资评级 维持19/20/21年业绩预测13.7/ 17.7/30.1亿元,当前股价对应19/20/21年PE分别为10.4/8.0/4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价暴跌的风险;丙烯酸及酯价格继续下跌的风险;丙烷价格大幅反弹的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-11-04 13.23 -- -- 14.43 9.07% -- 14.43 9.07% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年三季度报告,前三季度共实现营业收入 80.23亿元,同比增长15.81%;归属于上市公司股东的净利润 9.22亿元,同比增长 48.04%。 、 二、分析与判断 PDH 景气度回升,新产能投放带动业绩增长上半年丙烷 CFR 均价为 493美元/吨,丙烯-丙烷价差约 554美元/吨;Q3丙烷CFR 均价为 416美元/吨,丙烯-丙烷价差约 692美元/吨,价差较上半年明显扩大。同时,45万吨 PDH 项目二期和年产 15万吨聚丙烯项目二期运行良好,产销同比增长,带动业绩稳步增长。销售费用、管理费用分别同比增加 23.38%、19.23%主要受产品销量增加影响;财务费用同比增加 277.39%增长较大,主要受新项目建设借款增多利息费用增加影响。 连云港项目有序推进,再融资工作进展顺利连云港石化 320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利,各项工作按时间节点推进。再融资工作进展顺利,上半年公司取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文;非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过 30亿银 行间融资方案已经公司董事会审议通过,各项融资方案助力连云港项目建设。 同时,中美贸易摩擦缓解对未来原料采购也形成较大利好。 C3产业链完备,产能持续增加,产品价格上涨业绩弹性大公司目前 C3产业链上具备丙烯 90万吨(副产物 2.6万吨氢气)、聚丙烯 45万吨、丙烯酸 48万吨、丙烯酸酯 45万吨、双氧水 22万吨产能,预计 19年四季度平湖基地新增项目投产后,丙烯酸及丙烯酸酯分别增加 36万吨产能。公司依靠 C3产业链一体化优势抗风险能力强,产品价格上涨业绩弹性大。随着全国环保越来越严格,行业集中度必然提升,行业前三企业盈利能力有望提高。 、 三、投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.39元、1.51元、2.60元,对应 PE 分别为10倍、9倍、5倍,当前行业平均估值约 15倍,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 主要产品价格下跌,新建项目投产进度存不确定性。
卫星石化 基础化工业 2019-10-29 13.30 18.90 34.04% 14.43 8.50% -- 14.43 8.50% -- 详细
事件: 10月25日,公司发布2019年三季报,实现营业收入80.2亿元,同比+16%;实现归母净利润9.22亿元,同比增长+48%;即三季度单季度实现归母净利润3.65亿元,环比+0.3亿。业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3,PDH效益高,C3产业链盈利稳健。 2019Q3,受益于丙烷价格的低迷,PDH盈利高涨,根据我们观察的行业数据,2019Q3,PDH平均价差环比2019Q2扩大1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计PDH到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。但丙烯酸及酯价差收窄,丙烯酸平均价差环比-731元/吨,丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。整体C3板块,公司盈利略有扩大。 我们认为,轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。2019年以来,在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下,8月PDH价差仍创出2015年以来的新高。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯,15万吨SAP产能,C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。我们预计公司现有的C3业务能够为稳定贡献13-14亿/年利润,按照现有市值估算PE估值10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。目前美国MB乙烷价格不到150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有2000元/吨左右盈利空间。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前,公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种,并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司2019-2021年EPS 为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE 为10/9/4倍。基于对公司乙烯项目成长性的看好,维持 “买入”评级和目标价18.9元。 风险提示: 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;PDH价差收窄的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-10-29 13.30 -- -- 14.43 8.50% -- 14.43 8.50% -- --
卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 18.90 34.04% 14.43 5.71%
14.43 5.71% -- 详细
事件: 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告,实现归母净利润 9.1-9.5亿元,同比增长 46%-53%; 即三季度单季度实现归母净利润 3.5-3.9亿元,同比增长 19%-33%。 业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3, PDH 效益高, C3产业链盈利稳健。 2019Q3, 受益于丙烷价格的低迷, PDH 盈利高涨, 根据我们观察的行业数据, 2019Q3, PDH 平均价差环比 2019Q2扩大 1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计 PDH 到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。 但丙烯酸及酯价差收窄, 丙烯酸平均价差环比-731元/吨, 丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。 整体 C3板块, 公司盈利略有扩大。 我们认为, 轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。 2019年以来, 在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下, 8月 PDH 价差仍创出 2015年以来的新高。公司现有两套共 90万吨 PDH, 45万吨 PP, 45万吨丙烯酸和8万吨丙烯酸酯, 15万吨 SAP 产能, C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。 我们预计公司现有的 C3业务能够为稳定贡献 13-14亿/年利润, 按照现有市值估算 PE 估值 10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。 目前美国 MB 乙烷价格不到 150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有 2000元/吨以上的盈利空间。公司中长期最大的看点是 250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性, 体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前, 公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值 400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种, 并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元和 1.46元和 3.47元, 当前股价对应 PE 为 11/10/4倍。 基于对公司乙烯项目成长性的看好, 维持 “买入”评级和目标价 18.9元。
卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 16.32 15.74% 14.43 5.71%
14.43 5.71% -- 详细
前三季度净利润预增46%-52%,符合市场预期 卫星石化于10月14日发布2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润9.1-9.5亿元,同比增长46%-52%,业绩符合预期。按照当前10.66亿股的总股本计算,对应EPS为0.85-0.89元。对应2019Q3实现净利润3.53-3.93亿元,同比增长19%-33%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 主营产品景气度较高,PDH二期投产贡献一定增量 报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019年前三季度华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.78/0.92万元/吨,同比降4%/9%,丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大19%至0.24万元/吨;(聚)丙烯业务方面,2019年前三季度华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.74万元/吨,同比降6%/12%,PP-丙烷平均价差同比降2%至0.55万元/吨,其中Q3PP-丙烷平均价差同比增9%至0.58万元/吨,PDH业务盈利能力有所回升。此外报告期内公司年产45万吨PDH二期项目和年产15万吨PP二期项目顺利投产并运行良好,亦贡献一定业绩增量。 丙烯酸景气小幅反弹,聚丙烯价格企稳 据百川资讯,10月中旬华东地区丙烯酸(普酸)价格企稳,最新报价7150元/吨,较7月初回升2.1%,丙烯酸-丙烯价差最新为1768元/吨,较7月初回升18.5%;聚丙烯方面,10月中旬华东地区PP价格为9500元/吨,较8月末回升4.4%,PP-丙烷价差为5146元/吨,较8月末缩窄8.5%。伴随需求旺季延续,油价整体走强,丙烯酸及聚丙烯景气有望逐步改善。 乙烷裂解项目建设顺利 公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),给予公司2019年12-13.5倍PE,对应目标价16.32-18.36元(原值17.68-19.04元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2019-08-08 13.10 -- -- 13.36 1.98%
14.62 11.60%
详细
业绩同环比均大增,丙烯酸(及酯)和丙烷脱氢板块贡献最大毛利增量:公司总营收跟去年同期相比增长18.4%,归母净利同比大增70.4%。二季度营收同比增17.2%,季度环比增长44.9%,归母净利同比增57.9%,环比增长53.2%,创季度业绩新高。除双氧水去年同期无可比数据之外,所有主营版块均实现了营收、毛利和毛利率的同比增长(同时受新增产能投放和2018年上半年嘉兴园区蒸汽断供导致的基数过小等因素影响)。分版块来看,丙烯酸酯业务和丙烷脱氢业务的营收同比分别增长22.3%和21.5%,两者贡献了公司营收增量和毛利增量的绝大部分。主要得益于上半年丙烯酸(及酯)景气度恢复和丙烷脱氢新增产能的投放和转固。 SAP业务表现亮眼:正如我们之前的报告所言,SAP业务虽然在公司整体业务中占比不大,但产品质量提升并获得国际卫生用品生产商的订单之后,业务发展迅猛,该业务营收同比增长49%,毛利同比增长149%,毛利率同比升9个百分点,我们持续看好公司SAP业务对于公司业绩的影响,随着SAP新增产能的投放,我们预计SAP业务在公司主营业务中的占比将持续增长。 连云港轻烃裂解项目稳步推进:2019年上半年公司投产了45万吨丙烷脱氢制丙烯二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置,目前年产6万吨SAP三期装置已处于调试阶段;平湖基地年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段;连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目有序推进。新增产能的陆续投放将为公司提供新的业绩增长点,尤其是连云港项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。 盈利预测和投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(SAP技改、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的中报数据、产能投放进度和产品市场环境,我们调整2019-2021年业绩预测,归母净利预计分别为13.7、16.4和19.7亿元(原值13.6、17.4和25.4亿元),对应的EPS分别为1.29、1.54元和1.85,对应的PE分别为10.5、8.8和7.3,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。
卫星石化 基础化工业 2019-08-05 13.70 18.90 34.04% 13.93 1.68%
14.62 6.72%
详细
事件: 7月31日,公司发布2019年中报,上半年实现营业收入51.6亿元,同比+18%,实现归母净利润5.57亿元,同比+70%;实现经营活动现金流3.34亿元,同比+59%。二季度单季度实现净利润3.37亿元,环比增长1.17亿元。 点评: 上半年,丙烯酸盈利好于市场预期,PDH价差收窄。 2019年上半年,丙烯酸盈利情况好于市场预期。丙烯酸平均价差同比+698元/吨,环比+89元/吨;丁酯和酸平均价差同比+108元/吨,环比-15元/吨;丙烯酸平均价格环比-928元/吨,丙烯酸丁酯价格环比-1140元/吨。公司丙烯酸及酯板块表现亮眼,子公司平湖石化实现净利2.2亿元,同比+1.7亿元。SAP板块首次实现盈利,上半年卫星科技实现净利0.05亿元,同比+0.3亿元。 但上半年PDH价差有所收窄。PDH平均价差同比-673元/吨,环比-546元/吨;丙烷到聚丙烯平均价差同比-252元/吨,环比-141元/吨,丙烯平均价格环比-1422元/吨,聚丙烯价格环比-1003元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,PDH二期开车,对业绩有所影响。子公司卫星能源实现净利润1.4亿元,同比-0.5亿元。 展望2019Q3,PDH价差显著恢复,但丙烯酸及酯价差收窄。预计C3板块整体保持稳健。公司在C3上稳步扩张,45万吨PDH二期项目和15万吨聚丙烯二期项目已于2019年上半年投产,6万吨SAP三期已经处于调试阶段,36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。尽管国内的烯烃行业面临一轮巨大的产能周期,但具有显著成本优势的乙烷裂解路径生存能力强,项目回报率有保证。目前项目有序推进,完成年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,项目再融资也正式启动。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为11/10/4倍。按照行业平均2.3倍PB,下调目标价至18.9元,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2019-08-05 13.70 14.76 4.68% 13.93 1.68%
14.62 6.72%
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公司发布 2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 51.60亿元,同比增长 18.39%;实现归母净利润 5.57亿元,同比增长 70.43%,处于公司上半年业绩预告的 5.40-6.10亿元区间内。每股方面,2019年上半年,公司实现基本每股收益 0.52元,加权平均净资产收益率为 6.71%。 主要产品毛利率均有所提高。2019H1公司(聚)丙烯产品营业收入 13.97亿元,收入占比 27.1%,毛利率 16.2%,同比提高 0.36个百分点,毛利占比18.1%;(甲基)丙烯酸及酯营业收入 29.60亿元,收入占比 57.4%,毛利率26.6%,同比提高 9.57个百分点,毛利占比 63.1%,是公司主要的毛利来源。 此外,公司高分子乳液、SAP、颜料中间体等产品毛利率均有所提高,进一步增强公司盈利能力。 2019H1丙烯酸价差同比略微增加。2019年上半年丙烯酸及酯价格呈现先涨后跌的态势。2019H1华东地区(本段下同)丙烯酸平均价格 7988元/吨,同比+1.98%,丙烯酸-0.84*丙烷平均价差 5156元/吨,同比+2.94%;丙烯酸丁酯平均价格 9492元/吨,同比-3.22%,丙烯酸丁酯-0.5*丙烷平均价差 7806元/吨,同比-3.95%。7月以来,丙烯酸及酯价格有企稳迹象,价差也有一定恢复。 C3产业链延伸项目有望陆续建成投产。根据 2019年半年报,公司年产 45万吨 PDH 二期于 2019年 2月实现一次性开车成功,年产 15万吨聚丙烯二期在 2019年 5月顺利投产,年产 6万吨高吸水性树脂(SAP)三期已进入最终调试阶段,年产 36万吨丙烯酸及 36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设。 多种融资渠道助力连云港项目建设。根据公司 2019年半年报,公司已经取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文。非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过, 各项融资方案助力连云港项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.23、1.50元、2.71元,按照 2019年 EPS 以及 12-14倍 PE,对应合理价值区间14.76-17.22元,按照 2019年 BPS 8.77元及 1.7-2.0倍 PB,对应合理价值区间 14.90-17.54元。 综合以上, 我们选择 PE估值, 合理价值区间 14.76-17.22元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。
卫星石化 基础化工业 2019-08-02 13.81 16.32 15.74% 13.95 1.01%
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2019H1净利增长70%,业绩符合预期 卫星石化于7月30日发布2019年中报,2019H1实现营收51.6亿元,同比增18.4%,净利润5.57亿元,同比增70.4%,处于前期业绩预告范围内。按照10.66亿的最新股本计算,对应EPS为0.52元。其中Q2实现营收30.5亿元,同比增17.2%,净利润3.37亿元,同比增57.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。丙烯酸及酯景气度较高,盈利大幅改善报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019H1华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯均价分别为0.80/1.07/0.95万元/吨,同比分别变动3%/-4%/-2%,丙烯酸-丙烯平均价差同比大增45%至0.28万元/吨,该业务实现营收29.6亿元,同比增22.3%,毛利率提升9.6pct至26.6%。近期丙烯酸产业链景气有所回落,7月下旬华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯最新报价分别为0.72/0.97/0.84万元/吨,较4月高点分别下跌15%/10%/16%,后续伴随油价整体走强,丙烯酸产业链景气有望逐步改善。 聚丙烯价格整体企稳,PDH二期投产贡献一定增量 (聚)丙烯业务方面,2019H1华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.73万元/吨,同比降4%/11%,丙烯-丙烷平均价差同比降22%至0.32万元/吨,但受益于PDH二期装置、15万吨PP二期顺利投产,该业务实现营收14.0亿元,同比增21.5%,毛利率提升0.4pct至16.3%。华东PP最新价格为0.93万元/吨,年内下跌5%,丙烯最新价格为0.78万元/吨,年内下跌4%。SAP业务快速增长,其他业务整体平稳SAP业务方面,销量提升带动营收同比增长49.1%至1.94亿元,毛利率提升9.0pct至22.4%。高分子乳液/颜料中间体实现营收2.5/1.3亿元,同比增15.2%/25.5%,毛利率提升3.9pct/8.2pct至35.6%/55.8%。 乙烷裂解项目建设顺利,公司具备乙烷资源先入优势 公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前项目稳步推进(1)项目设计、专利技术许可等一系列协议正式签订;(2)码头岸线使用已过审;(3)乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;(4)主装置用地将具备打桩条件,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。2019年3月,公司与ETP、英国航海家气体运输公司签署乙烷供应运输合作协议,将保障原料乙烷的稳定供应,促进项目顺利投产运行。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年净利润分别为14.5/18.2/22.0亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年12倍PE),考虑乙烷裂解项目业绩增量显著,给予公司2019年12-14倍PE,对应目标价16.32-19.04元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
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单季度利润规模创历史最佳。2019年上半年公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润5.57亿元,同比增长70.43%。其中,第二季度实现营收30.53亿元,同比增长17.18%,实现归母净利润3.37亿元,同比增长57.88%,利润规模创有史以来单季度最佳。根据万得数据计算,2019年上半年PDH价差先抑后扬,尤其是进入6月份之后开始快速回升,上半年均值为2349元/吨,同比下跌17.25%(6月份均值为3,009元/吨,同比下跌0.1%,环比上涨72%)。受丙烯价格同比下跌10.06%的影响,公司丙烯酸及酯产品的盈利能力得到显著提升,公司2019年上半年整体销售毛利率为24.23%,比2018年同期提高了6.42个百分点,其中,丙烯酸及酯的毛利率达到26.63%,同比提高了9.57个百分点。 在建项目和储备项目陆续投产,公司成长性值得期待。公司年产45万吨PDH二期和年产15万吨聚丙烯二期项目分别于2月、5月份投产,均运行顺畅,成为公司2019年上半年业绩的主要增长点。另外,年产6万吨SAP三期预计在下半年投产,年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港石化320万吨/年轻烃项目推进顺利,有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。同时,公司已经完成了年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,再融资计划已经公司董事会审议通过,正式启动。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。此外,公司4月13日公告成立卫星氢能科技有限公司,有望更高效利用公司的副产氢气(PDH项目富余氢气约3万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年)。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元,对应PE分别为12.1、9.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
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事件 公司发布2019年中报,2019H1公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润5.57亿元,同比增长70.4%。 简评 丙烯酸价差同比扩大,PDH二期投产助推业绩上涨:2019H1丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为3812元/吨、7108元/吨、8025元/吨、9585元/吨,同比-3.85%、-10.23%、+3.31%、-2.80%;丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差分别为2533元/吨、3053元/吨、811元/吨,同比-627元/吨、+845元/吨、+62元/吨。2019H1公司丙烯酸及酯毛利为7.88亿元,同比+3.75亿元,毛利率为26.63%,同比+9.56个百分点;丙烯毛利为2.27亿元,同比+0.44亿元,毛利率为16.25%,同比+0.36个百分点;高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利总计2.03亿元,同比+0.70亿元,毛利率分别为35.57%、22.38%、55.75%,同比+3.91、+9.00、+8.23个百分点;双氧水(2018年新增业务)毛利为0.30亿元,毛利率为36.41%。2019H1丙烯酸价差同比有所扩大,盈利改善,推动公司业绩进一步上涨。同时,公司PDH二期项目45万吨产能顺利投产,丙烯产量有所增加,为公司业绩带来稳定增长点。此外,公司凭借上游丙烯、丙烯酸及酯的成本优势,积极拓展下游高分子材料产品。 C3产业链迎来新增长点,全产业链进一步完善:公司目前已经建成自丙烷为原料到聚丙烯、丙烯酸及酯以及下游高分子新材料的全产业链。2019年2月,公司年产45万吨PDH二期装置一次性开车成功;2019年5月,年产15万吨聚丙烯二期装置顺利投产,年产6万吨SAP三期项目已进入最终调试阶段,C3产业链规模的扩大带来新的增长点。年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设,C3产业链将进一步完善并达成产能翻倍,实现全产业链稳定盈利。此外,在建的烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年,公司布局氢能源板块,设立卫星氢能,充分发挥公司富余氢气的附加值,以成本优势增厚产业链利润。 连云港石化增建轻烃综合利用项目,业务向C2产业链拓展:2019年7月,公司非公开发行募资约30亿元,用于连云港石化产业基地135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目的建设。该项目总投资金额335亿元,建成后主要生产约212万吨/年乙二醇(MEG)、80万吨/年的高密度聚乙烯(HDPE)、55万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)、50万吨/年环氧乙烷(EO)、26万吨/年丙烯腈(ACN)。公司在C3全产业链一体化优势的基础上向C2产业链拓展,丰富产品结构,规模经营优势和盈利能力将得到进一步加强。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为14.28亿元、18.59亿元和30.07亿元,EPS1.34元、1.74元和2.81元,PE15.6X、12.0X和7.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。
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新产能投产及丙烯酸盈利提升推动业绩增长。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯,其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。今年上半年公司45万吨PDH二期项目与15万吨聚丙烯项目顺利投产,产能释放推动了业绩的大幅增长。此外上半年丙烯酸产业链保持上涨态势,丙烯酸均价同比上涨4.7%,而原材料价格跌幅较大,带动价差大幅扩大。受益于此,上半年丙烯酸及酯业务实现收入29.6亿元,同比增长22.29%,毛利率26.63%,同比提升9.57个百分点,聚丙烯业务实现收入13.97亿元,同比增长21.53%,毛利率21.01%,同比提升0.36个百分点,两业务共同推动了业绩的快速增长。 SAP树脂实现较快增长,其余业务总体稳定。上半年公司SAP树脂实现收入1.94亿元,同比增长49.11%,毛利率22.38%,同比提升9个百分点。随着公司大客户战略的推动,SAP树脂销量提升带动了该业务的快速增长。此外高分子乳液实现收入2.52亿元,同比增长15.18%,毛利率35.57%,提升3.91个百分点;颜料中间体收入1.25亿元,同比增长25.54%,毛利率55.75%,提升8.23个百分点。 下半年公司盈利有望维持。上半年丙烯酸及酯产业链保持着较好的景气态势,展望下半年,国内丙烯酸产能总体保持稳定,仅华谊集团16万产能投料开车,考虑到下半年一般为需求旺季,预计丙烯酸及酯的盈利有望保持。PDH方面,上半年受油价回落影响,PDH价差同比缩小。随着近期油价的回升,PDH路线的成本优势有望显现,带动PDH装置盈利的回升。 乙烷裂解项目提供长期空间。公司规划在连云港投入300多亿元建设乙烷裂解及PDH等项目,总产能400万吨,目前项目正有序推进,项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订,码头岸线使用过审。7月份公司公告拟融资30亿元用于连云港项目建设,一期项目预计2020年3季度投产。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观,有望为公司盈利提供长期增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.16元和1.47元,以7月31日收盘价13.98元计算,对应PE分别为12.1倍和9.5倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、新项目进展低于预期。
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事项:公司公告,2019H1营收51.6亿元,同比+18.4%,本季度营收30.5亿,环比+44.9%;2019H1归属于母公司净利润5.6亿元,同比+70.4%,本季度归属于母公司净利润3.4亿元,环比+53.2% 点评如下: 1)业绩符合预期,业绩高增长主要系PDH二期投产贡献增量 公司二季度归母净利润3.4亿,与我们报告《2019Q2业绩展望:供给端余威尚在》中提到的3.3亿基本一致。公司二季度能够实现53.2%环比增长,主要是因为PDH二期顺利在2月底转固,二季度相当于完整贡献了三个月的利润。具体来看:1)从一季度到二季度,公司完成了从净采购丙烯到净销售丙烯的过渡;2)本季度,归母净利润环比+1.17亿元,3个月PDH量相当于利润增加1.22亿,两者基本相当。 2)回顾上半年:丙烯和丙烯酸盈利分化 2019H1丙烯新增产能213万吨,远超2018年的103万吨,丙烯价格同比-10.2%,PDH盈利同比-28.3%;丙烯酸上半年无新增产释放,2018年全年新增产能14万吨,上半年丙烯酸价格同比+3.2%,受益于丙烯价格大跌,2019H1丙烯酸-丙烯单吨利润725元/吨,远好于同期水平 3)展望下半年:丙烯供应继续承压,丙烯酸供需较为温和 下半年,丙烯仍有近170万吨新增产能投放,2019年,中国丙烯产能将达到3890万吨,市场供应压力进一步增加,但考虑美国NGL产量大幅释放,且美国乙烷裂解装置密集上马导致灵活进料装置丙烷用量下降,全球丙烷供给充裕,预计PDH维持中等盈利水平;丙烯酸方面,华谊16万吨丙烯酸已经投料开车,供应面压力大于上半年,而下半传统上是丙烯酸需求旺季,需求表现大概率好于上半年,丙烯酸整体表现有望维持上半年水平。 4)国内外同步推进,乙烷裂解项目进展值得期待 国内方面,公司拟通过定增募集不超过30亿元用于135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目;国外方面,ORBIT是公司子公司卫星美国与美国ETP合营企业,主要负责公司乙烷原料供应。本报告期,公司继续追加对ORBIT投资5.8亿,累计投资额已达到10.1亿元,有力保障乙烷出口终端建设。公司正在积极推动国内外装置建设,乙烷裂解项目进展值得期待。 盈利预测、估值、及投资评级 维持19/20/21年业绩预测13.7/17.7/30.1亿元,当前股价对应19/20/21年PE分别为11.2/8.7/5.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续走弱的风险;新项目投产不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名