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卫星石化 基础化工业 2020-01-02 16.49 -- -- 17.73 7.52% -- 17.73 7.52% -- 详细
注于轻烃产业链一体化建设的行业龙头公司专注于轻烃产业链的一体化建设。公司通过引入PDH工艺打通上游丙烯产能,保证产业链原料供应,同时利用原料丙烷的低价优势,及公司在C3产业链下游酸酯多年的经营经验,加速布局产业链一体化建设,经过八年发展,形成目前拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、9万吨SAP和21万吨高分子乳液产能的C3产业链龙头,预计年底丙烯酸及酯产能合计将占全国产能的26.3%,国内市场份额中占比最大。 率先切入国内轻烃路线的C2产业链。同PDH工艺类似,乙烷裂解制乙烯工艺以高收率及低廉的乙烷价格带来了较大的比较优势。公司率先推进轻烃路线的C2产业链建设,在连云港拟投资330亿,建成两期合计320万吨/年的轻烃综合利用项目。公司推进多项举措,保障项目各项工作按计划有序进行。 公司C3业务盈利已至底部,新产能贡献业绩增量。酸酯供给端新增产能集中在具备成本优势的卫星石化,下游占比最大的胶粘剂受快递行业带动,需求持续有支撑,盈利端丙烯酸及酯价差已至周期底部,继续下降空间有限,随着公司新增酸酯产能释放及PDH的开工负荷提高,C3业务仍将贡献业绩增量。 C2业务存在盈利边际,助推未来业绩增长。按目前价格计算,乙烷脱氢制乙烯单吨盈利1000元以上,一期125万吨/年的产能,每年贡献净利润达13亿元。预计公司C2项目在2020年底建成,将推升公司利润再上新台阶。 首次覆盖,给与“买入”评级首次覆盖,我们对2019-2021年公司的EPS预测分别为1.18元、1.67元和2.81元,当前股价对应PE分别13.27/9.41/5.50倍。维持“买入”评级。 风险提示:企业经营、产能集中投放、经济下行、油价大幅波动、财务压力增加等风险
卫星石化 基础化工业 2019-12-18 16.45 -- -- 17.70 7.60%
17.73 7.78% -- 详细
事件:2019年12月13日晚,国务院新闻办公室举行新闻发布会,发布中方关于中美第一阶段经贸协议的声明,双方已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时,双方达成一致,美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺,实现加征关税由升到降的转变。 主要观点: 1.中美第一阶段贸易协议文本达成一致,利好公司乙烯项目 自2017年9月,公司与连云港徐圩新区管委会签订《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,公司稳步推进项目一期125万吨/年乙烯及配套下游项目,具体产品包括144万吨/182万吨EO/EG,40万吨HDPE。2018年3月,公司与美国能源运输公司(EnergyTransfer)、英国航海家气体运输公司(NavigatorGas)签署了《乙烷供应协议》及《乙烷运输谅解备忘录》。2019年5月8日,公司连云港16万立方低温乙烷储罐项目3号储罐拱顶到达设计位置,圆满完成气压升顶工作。由于该项目引进美国乙烷作为原料,受此前中美贸易冲突影响,市场普遍担心原料可靠性及经济性,进而影响项目盈利能力。本次,中美双方首次就一阶段协议文本达成一致,表明一年多来,中美经贸磋商取得实质性进展,利好全球经济及资本市场,特别是有利于双方互补性领域合作。虽然一阶段序言中未提及能源,我们维持前期判断,扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一,双方受益。中美经贸朝着改善的方向发展,有利于降低公司乙烯项目原料供给风险。该项目计划2020年Q4投产。 2.现有C3产业链盈利良好 公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头,以PDH装置为核心。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、PP粉料45万吨/年、双氧水22万吨/年、SAP9万吨/年。2019年Q1-Q3公司单季度实现归母净利润分别为2.20亿元、3.37亿元、3.65亿元,总计9.22亿元,同比+48%。 3.盈利预测与评级 假设乙烯项目一期2020年底投产,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.23亿元、13.61亿元、24.31亿元,对应EPS1.15元、1.28元、2.28元,PE13.9X、12.5X、7X。考虑公司为C3产业链龙头,乙烯项目稳步推进,补齐C2产业链,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-12-02 14.45 22.50 39.23% 16.63 15.09%
17.73 22.70% -- 详细
公司介绍: 公司是 C3行业龙头,目前拥有 90万吨 PDH、 45万吨 PP、 48万吨丙烯酸、 30万吨丙烯酸丁酯、 9万吨 SAP 等,丙烯酸及酯和(聚)丙烯是公司盈利主要来源。公司在连云港徐圩新区投资乙烷裂解及下游项目, 进入 C2产业链,一期预计 2020年底投产, 2021年开始贡献业绩。 乙烷裂解项目:最优原料路线, 2021年增量可期1)乙烷裂解成本优势明显: 乙烷裂解由于其原料成本低、乙烯收率高等优势,位于各工艺路线乙烯成本曲线的最左端,乙烷裂解历史盈利均值3000元/吨以上。 尽管 2020-2021年是乙烯投产大年, 公司路线优势助其保有良好利润。 2)美国乙烷供给持续宽松,目前美国乙烷仍有 140万桶/天的过剩量作为天然气销售, 未来仍将保有 100-120万桶/天的过剩量。且乙烷储运瓶颈未来 3年内无需担心。预计美国乙烷价格大概率维持 20-30美分/加仑的低位。 3)我们测算,中性情形下,乙烯按照 MTO 现金成本,乙烷裂解盈利有 1800元/吨左右。悲观情形下,乙烯按照石脑油现金成本,乙烷裂解盈利仍有1200元/吨。 PDH:轻质化路线优势提供盈利安全边际2019年来,受益于美国本土化工需求减少,和中美贸易争端对全球丙烷贸易路线的改变,未来流入中国市场的丙烷价格大概率继续保持低位,PDH 成本优势开始显现。我们测算, 中性情形下,丙烯按照 MTO 现金成本, PDH 盈利仍有 900元/吨左右。悲观情形下,丙烯按照石脑油现金成本, PDH 盈利仍有 300元/吨。 C3下游:丙烯酸供需仍承压, SAP 亮点值得重视1)国内丙烯酸行业供给压力仍存: 2020/2021年,国内新增产能分别为36和 20万吨,增速分别为 11.0%和 5.5%,届时国内总产能达到 382万吨,预计开工率将进一步下降, 预计丙烯酸及酯盈利维持相对低位。 2)SAP 产品逐渐步入正轨,已开始贡献盈利: 经过几年积累, 2017年 SAP毛利率由负转正, 2019年前三季度毛利率已经超过 20%。预计 2020年,公司三期 6万吨 SAP 将会投产, SAP 营收和毛利将会进一步增加。 盈利预测、估值、及投资评级维持公司 19/20/21年业绩预测 13.7/17.7/30.1亿元,当前股价对应 PE 分别为 11.3/8.7/5.1倍。 2019~2021年,公司将进入产能投放、业绩释放期。 即使在化工行业整体景气低迷背景下,公司也有一定的盈利基础。 且公司同比估值、及相比历史估值区间均较便宜。维持“买入”评级。 风险提示:乙烷裂解项目投产不及预期的风险;美国乙烷价格暴涨的风险; 宏观经济持续走弱的风险;丙烯酸及酯二期投产不及预期的风险
卫星石化 基础化工业 2019-11-04 13.23 15.24 -- 14.76 11.56%
17.73 34.01% -- 详细
前三季度净利润同比增 48%,符合市场预期卫星石化于 10月 25日发布 2019年三季报,公司实现营收 80.2亿元,同比增 15.8%,净利润 9.2亿元,同比增 48.0%,处于前期预告的 46%-52%范围内,业绩符合预期。按照当前 10.66亿股的总股本计算,对应 EPS 为0.87元。其中 Q3单季度实现营收 28.6亿元,同比增 11.4%,净利润 3.65亿元,同比增 23.4%。我们小幅下调公司 2019-2021年 EPS 预测至1.27/1.71/2.07元(前值 1.36/1.71/2.07元),维持“增持”评级。 PDH 二期投产贡献增量,三季度 PDH 盈利显著增加报告期内丙烯酸及酯盈利良好,据百川资讯, 2019年前三季度华东丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为 0.78/0.92万元/吨,同比降 4%/9%,丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大 19%至 0.24万元/吨;(聚)丙烯方面, Q1-Q3华东地区 PP/丙烯均价分别为 0.94/0.74万元/吨,同比降 6%/12%, PP-丙烷平均价差同比降 2%至 0.55万元/吨,其中 Q3PP-丙烷平均价差同比增 9%至 0.58万元/吨。公司 45万吨 PDH 二期项目和 15万吨 PP 二期项目分别于 2019Q1/Q2投产贡献增量。毛利率同比提升 4.9pct 至 25.6%,销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.5%/3.0%/3.9%/2.1%(同比分别变动 0.2/0.1/-0.5/1.4pct)。 丙烯酸价格企稳,聚丙烯景气有所反弹据百川资讯, 10月中旬华东地区丙烯酸(普酸)价格企稳,最新报价 7000元/吨,与 7月初持平,丙烯酸-丙烯价差最新为 1690元/吨,较 7月初回升 13%,后续检修产能恢复,供给增加,我们认为丙烯酸价格或将趋弱; 聚丙烯方面, 10月中旬华东地区 PP 价格为 1万元/吨,较 8月末回升 8%,PP-丙烷价差为 5809元/吨,较 8月末扩大 1%。 乙烷裂解项目建设顺利公司 7月公告拟募资 30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期 125万吨乙烯及配套产能将于 2020Q3投产。 维持“增持”评级结合产品价格近期走势,我们下调公司丙烯酸及聚丙烯产品 2019年售价预测,下调 2019年净利润预测至 13.5亿元(原值 14.5亿元),维持 2020-2021年净利润预测为 18.2/22.1亿元,对应 EPS 分别为 1.27/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平( 2019年 13倍 PE),给予公司 2019年 12-13.5倍 PE,维持目标价 15.24-17.15元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2019-11-04 13.23 -- -- 14.76 11.56%
17.73 34.01% -- 详细
事项:公司2019Q1-Q3营收80.23亿,同比+15.8%,其中2019Q3营收28.63亿,同比+11.4%,环比-6.2%。公司2019Q1-Q3归母净利润9.22亿,同比+48.0%,其中2019Q3归母净利润3.65亿,同比+23.3%,环比+8.3%。量价提升是本季度业绩增长的主要原因。 PDH价差扩大+新项目投产是本季度业绩增长的主要原因 1)PDH价差扩大:本年度,受益于丙烷价格持续下跌(具体原因参见之前报告《丙烷专题报告:烯烃原料轻质化,老逻辑的新演绎》),PDH价差持续扩大。我们估算,2019Q3PDH单吨利润高达1630元/吨,同比+641元/吨,环比+956元/吨;2)新项目投产:公司二期PDH和PP项目分别于今年的2月和5月投产,同去年相比,丙烯和PP相当于多贡献了3个月产量,同Q2相比,丙烯产量无变化,但PP多贡献了2个月产量。 丙烯酸及酯价格处于历史低位,继续向下探底可能性不大 受终端需求影响,2019年丙烯酸及酯价格一路下跌,华东地区丙烯酸及酯价格从年初至今均跌去了1700元/吨,丙烯酸利润也因此大打折扣,我们估算,2019Q3丙烯酸单吨利润仅93元/吨,同比-312元/吨,环比-508元/吨。当前,丙烯酸价格6900元/吨,处于历史17%分位水平,丙烯酸丁酯价格8200元/吨,处于历史32%分位水平,丙烯酸及酯价格均在历史低位,丙烯酸处于盈亏边缘,价格继续探底可能性不大。 继续追加对美国ORBIT公司投资,乙烷裂解项目盈利值得期待 截至本报告期末,公司已追加对美国ORBIT公司投资5.8亿元,累计已投资超过10亿元。根据我们测算,乙烷裂解是所有路线制烯烃中最经济的,2019H1乙烷裂解成本3841元/吨,比MTO低2613元/吨,比CTO低1122元/吨,比石脑油低1998元/吨。 本季度经营现金流大幅改善,达到历史峰值 本季度,公司经营性现金流净额高达13.8亿,同比+12.1亿,环比+12.6亿,是公司自上市以来单季度经营性现金流净额的最高值,主要原因是1)应收票据的减少:本季度应收票据9.9亿,同比-6.6亿,环比-6.6亿;2)应付票据的增加:本季度应付票据7.4亿,同比+7.4亿,环比+1.7亿。通过应收应付增加经营现金流,可能反映了公司强资本开支需求。 盈 利预测、估值、及投资评级 维持19/20/21年业绩预测13.7/ 17.7/30.1亿元,当前股价对应19/20/21年PE分别为10.4/8.0/4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价暴跌的风险;丙烯酸及酯价格继续下跌的风险;丙烷价格大幅反弹的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-11-04 13.23 -- -- 14.76 11.56%
17.73 34.01% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年三季度报告,前三季度共实现营业收入 80.23亿元,同比增长15.81%;归属于上市公司股东的净利润 9.22亿元,同比增长 48.04%。 、 二、分析与判断 PDH 景气度回升,新产能投放带动业绩增长上半年丙烷 CFR 均价为 493美元/吨,丙烯-丙烷价差约 554美元/吨;Q3丙烷CFR 均价为 416美元/吨,丙烯-丙烷价差约 692美元/吨,价差较上半年明显扩大。同时,45万吨 PDH 项目二期和年产 15万吨聚丙烯项目二期运行良好,产销同比增长,带动业绩稳步增长。销售费用、管理费用分别同比增加 23.38%、19.23%主要受产品销量增加影响;财务费用同比增加 277.39%增长较大,主要受新项目建设借款增多利息费用增加影响。 连云港项目有序推进,再融资工作进展顺利连云港石化 320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利,各项工作按时间节点推进。再融资工作进展顺利,上半年公司取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文;非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过 30亿银 行间融资方案已经公司董事会审议通过,各项融资方案助力连云港项目建设。 同时,中美贸易摩擦缓解对未来原料采购也形成较大利好。 C3产业链完备,产能持续增加,产品价格上涨业绩弹性大公司目前 C3产业链上具备丙烯 90万吨(副产物 2.6万吨氢气)、聚丙烯 45万吨、丙烯酸 48万吨、丙烯酸酯 45万吨、双氧水 22万吨产能,预计 19年四季度平湖基地新增项目投产后,丙烯酸及丙烯酸酯分别增加 36万吨产能。公司依靠 C3产业链一体化优势抗风险能力强,产品价格上涨业绩弹性大。随着全国环保越来越严格,行业集中度必然提升,行业前三企业盈利能力有望提高。 、 三、投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.39元、1.51元、2.60元,对应 PE 分别为10倍、9倍、5倍,当前行业平均估值约 15倍,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 主要产品价格下跌,新建项目投产进度存不确定性。
卫星石化 基础化工业 2019-10-29 13.30 18.90 16.96% 14.43 8.50%
17.70 33.08%
详细
事件: 10月25日,公司发布2019年三季报,实现营业收入80.2亿元,同比+16%;实现归母净利润9.22亿元,同比增长+48%;即三季度单季度实现归母净利润3.65亿元,环比+0.3亿。业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3,PDH效益高,C3产业链盈利稳健。 2019Q3,受益于丙烷价格的低迷,PDH盈利高涨,根据我们观察的行业数据,2019Q3,PDH平均价差环比2019Q2扩大1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计PDH到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。但丙烯酸及酯价差收窄,丙烯酸平均价差环比-731元/吨,丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。整体C3板块,公司盈利略有扩大。 我们认为,轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。2019年以来,在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下,8月PDH价差仍创出2015年以来的新高。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯,15万吨SAP产能,C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。我们预计公司现有的C3业务能够为稳定贡献13-14亿/年利润,按照现有市值估算PE估值10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。目前美国MB乙烷价格不到150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有2000元/吨左右盈利空间。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前,公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种,并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司2019-2021年EPS 为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE 为10/9/4倍。基于对公司乙烯项目成长性的看好,维持 “买入”评级和目标价18.9元。 风险提示: 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;PDH价差收窄的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-10-29 13.30 -- -- 14.43 8.50%
17.70 33.08%
--
卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 18.90 16.96% 14.43 5.71%
17.70 29.67%
详细
事件: 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告,实现归母净利润 9.1-9.5亿元,同比增长 46%-53%; 即三季度单季度实现归母净利润 3.5-3.9亿元,同比增长 19%-33%。 业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3, PDH 效益高, C3产业链盈利稳健。 2019Q3, 受益于丙烷价格的低迷, PDH 盈利高涨, 根据我们观察的行业数据, 2019Q3, PDH 平均价差环比 2019Q2扩大 1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计 PDH 到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。 但丙烯酸及酯价差收窄, 丙烯酸平均价差环比-731元/吨, 丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。 整体 C3板块, 公司盈利略有扩大。 我们认为, 轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。 2019年以来, 在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下, 8月 PDH 价差仍创出 2015年以来的新高。公司现有两套共 90万吨 PDH, 45万吨 PP, 45万吨丙烯酸和8万吨丙烯酸酯, 15万吨 SAP 产能, C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。 我们预计公司现有的 C3业务能够为稳定贡献 13-14亿/年利润, 按照现有市值估算 PE 估值 10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。 目前美国 MB 乙烷价格不到 150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有 2000元/吨以上的盈利空间。公司中长期最大的看点是 250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性, 体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前, 公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值 400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种, 并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元和 1.46元和 3.47元, 当前股价对应 PE 为 11/10/4倍。 基于对公司乙烯项目成长性的看好, 维持 “买入”评级和目标价 18.9元。
卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 16.32 0.99% 14.43 5.71%
17.70 29.67%
详细
前三季度净利润预增46%-52%,符合市场预期 卫星石化于10月14日发布2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润9.1-9.5亿元,同比增长46%-52%,业绩符合预期。按照当前10.66亿股的总股本计算,对应EPS为0.85-0.89元。对应2019Q3实现净利润3.53-3.93亿元,同比增长19%-33%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 主营产品景气度较高,PDH二期投产贡献一定增量 报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019年前三季度华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.78/0.92万元/吨,同比降4%/9%,丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大19%至0.24万元/吨;(聚)丙烯业务方面,2019年前三季度华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.74万元/吨,同比降6%/12%,PP-丙烷平均价差同比降2%至0.55万元/吨,其中Q3PP-丙烷平均价差同比增9%至0.58万元/吨,PDH业务盈利能力有所回升。此外报告期内公司年产45万吨PDH二期项目和年产15万吨PP二期项目顺利投产并运行良好,亦贡献一定业绩增量。 丙烯酸景气小幅反弹,聚丙烯价格企稳 据百川资讯,10月中旬华东地区丙烯酸(普酸)价格企稳,最新报价7150元/吨,较7月初回升2.1%,丙烯酸-丙烯价差最新为1768元/吨,较7月初回升18.5%;聚丙烯方面,10月中旬华东地区PP价格为9500元/吨,较8月末回升4.4%,PP-丙烷价差为5146元/吨,较8月末缩窄8.5%。伴随需求旺季延续,油价整体走强,丙烯酸及聚丙烯景气有望逐步改善。 乙烷裂解项目建设顺利 公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),给予公司2019年12-13.5倍PE,对应目标价16.32-18.36元(原值17.68-19.04元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2019-08-08 13.10 -- -- 13.36 1.98%
14.62 11.60%
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业绩同环比均大增,丙烯酸(及酯)和丙烷脱氢板块贡献最大毛利增量:公司总营收跟去年同期相比增长18.4%,归母净利同比大增70.4%。二季度营收同比增17.2%,季度环比增长44.9%,归母净利同比增57.9%,环比增长53.2%,创季度业绩新高。除双氧水去年同期无可比数据之外,所有主营版块均实现了营收、毛利和毛利率的同比增长(同时受新增产能投放和2018年上半年嘉兴园区蒸汽断供导致的基数过小等因素影响)。分版块来看,丙烯酸酯业务和丙烷脱氢业务的营收同比分别增长22.3%和21.5%,两者贡献了公司营收增量和毛利增量的绝大部分。主要得益于上半年丙烯酸(及酯)景气度恢复和丙烷脱氢新增产能的投放和转固。 SAP业务表现亮眼:正如我们之前的报告所言,SAP业务虽然在公司整体业务中占比不大,但产品质量提升并获得国际卫生用品生产商的订单之后,业务发展迅猛,该业务营收同比增长49%,毛利同比增长149%,毛利率同比升9个百分点,我们持续看好公司SAP业务对于公司业绩的影响,随着SAP新增产能的投放,我们预计SAP业务在公司主营业务中的占比将持续增长。 连云港轻烃裂解项目稳步推进:2019年上半年公司投产了45万吨丙烷脱氢制丙烯二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置,目前年产6万吨SAP三期装置已处于调试阶段;平湖基地年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段;连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目有序推进。新增产能的陆续投放将为公司提供新的业绩增长点,尤其是连云港项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。 盈利预测和投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(SAP技改、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的中报数据、产能投放进度和产品市场环境,我们调整2019-2021年业绩预测,归母净利预计分别为13.7、16.4和19.7亿元(原值13.6、17.4和25.4亿元),对应的EPS分别为1.29、1.54元和1.85,对应的PE分别为10.5、8.8和7.3,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。
卫星石化 基础化工业 2019-08-05 13.70 18.90 16.96% 13.93 1.68%
14.62 6.72%
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事件: 7月31日,公司发布2019年中报,上半年实现营业收入51.6亿元,同比+18%,实现归母净利润5.57亿元,同比+70%;实现经营活动现金流3.34亿元,同比+59%。二季度单季度实现净利润3.37亿元,环比增长1.17亿元。 点评: 上半年,丙烯酸盈利好于市场预期,PDH价差收窄。 2019年上半年,丙烯酸盈利情况好于市场预期。丙烯酸平均价差同比+698元/吨,环比+89元/吨;丁酯和酸平均价差同比+108元/吨,环比-15元/吨;丙烯酸平均价格环比-928元/吨,丙烯酸丁酯价格环比-1140元/吨。公司丙烯酸及酯板块表现亮眼,子公司平湖石化实现净利2.2亿元,同比+1.7亿元。SAP板块首次实现盈利,上半年卫星科技实现净利0.05亿元,同比+0.3亿元。 但上半年PDH价差有所收窄。PDH平均价差同比-673元/吨,环比-546元/吨;丙烷到聚丙烯平均价差同比-252元/吨,环比-141元/吨,丙烯平均价格环比-1422元/吨,聚丙烯价格环比-1003元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,PDH二期开车,对业绩有所影响。子公司卫星能源实现净利润1.4亿元,同比-0.5亿元。 展望2019Q3,PDH价差显著恢复,但丙烯酸及酯价差收窄。预计C3板块整体保持稳健。公司在C3上稳步扩张,45万吨PDH二期项目和15万吨聚丙烯二期项目已于2019年上半年投产,6万吨SAP三期已经处于调试阶段,36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。尽管国内的烯烃行业面临一轮巨大的产能周期,但具有显著成本优势的乙烷裂解路径生存能力强,项目回报率有保证。目前项目有序推进,完成年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,项目再融资也正式启动。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为11/10/4倍。按照行业平均2.3倍PB,下调目标价至18.9元,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2019-08-05 13.70 14.76 -- 13.93 1.68%
14.62 6.72%
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公司发布 2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 51.60亿元,同比增长 18.39%;实现归母净利润 5.57亿元,同比增长 70.43%,处于公司上半年业绩预告的 5.40-6.10亿元区间内。每股方面,2019年上半年,公司实现基本每股收益 0.52元,加权平均净资产收益率为 6.71%。 主要产品毛利率均有所提高。2019H1公司(聚)丙烯产品营业收入 13.97亿元,收入占比 27.1%,毛利率 16.2%,同比提高 0.36个百分点,毛利占比18.1%;(甲基)丙烯酸及酯营业收入 29.60亿元,收入占比 57.4%,毛利率26.6%,同比提高 9.57个百分点,毛利占比 63.1%,是公司主要的毛利来源。 此外,公司高分子乳液、SAP、颜料中间体等产品毛利率均有所提高,进一步增强公司盈利能力。 2019H1丙烯酸价差同比略微增加。2019年上半年丙烯酸及酯价格呈现先涨后跌的态势。2019H1华东地区(本段下同)丙烯酸平均价格 7988元/吨,同比+1.98%,丙烯酸-0.84*丙烷平均价差 5156元/吨,同比+2.94%;丙烯酸丁酯平均价格 9492元/吨,同比-3.22%,丙烯酸丁酯-0.5*丙烷平均价差 7806元/吨,同比-3.95%。7月以来,丙烯酸及酯价格有企稳迹象,价差也有一定恢复。 C3产业链延伸项目有望陆续建成投产。根据 2019年半年报,公司年产 45万吨 PDH 二期于 2019年 2月实现一次性开车成功,年产 15万吨聚丙烯二期在 2019年 5月顺利投产,年产 6万吨高吸水性树脂(SAP)三期已进入最终调试阶段,年产 36万吨丙烯酸及 36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设。 多种融资渠道助力连云港项目建设。根据公司 2019年半年报,公司已经取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文。非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过, 各项融资方案助力连云港项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.23、1.50元、2.71元,按照 2019年 EPS 以及 12-14倍 PE,对应合理价值区间14.76-17.22元,按照 2019年 BPS 8.77元及 1.7-2.0倍 PB,对应合理价值区间 14.90-17.54元。 综合以上, 我们选择 PE估值, 合理价值区间 14.76-17.22元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。
卫星石化 基础化工业 2019-08-02 13.81 16.32 0.99% 13.95 1.01%
14.62 5.87%
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2019H1净利增长70%,业绩符合预期 卫星石化于7月30日发布2019年中报,2019H1实现营收51.6亿元,同比增18.4%,净利润5.57亿元,同比增70.4%,处于前期业绩预告范围内。按照10.66亿的最新股本计算,对应EPS为0.52元。其中Q2实现营收30.5亿元,同比增17.2%,净利润3.37亿元,同比增57.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。丙烯酸及酯景气度较高,盈利大幅改善报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019H1华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯均价分别为0.80/1.07/0.95万元/吨,同比分别变动3%/-4%/-2%,丙烯酸-丙烯平均价差同比大增45%至0.28万元/吨,该业务实现营收29.6亿元,同比增22.3%,毛利率提升9.6pct至26.6%。近期丙烯酸产业链景气有所回落,7月下旬华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯最新报价分别为0.72/0.97/0.84万元/吨,较4月高点分别下跌15%/10%/16%,后续伴随油价整体走强,丙烯酸产业链景气有望逐步改善。 聚丙烯价格整体企稳,PDH二期投产贡献一定增量 (聚)丙烯业务方面,2019H1华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.73万元/吨,同比降4%/11%,丙烯-丙烷平均价差同比降22%至0.32万元/吨,但受益于PDH二期装置、15万吨PP二期顺利投产,该业务实现营收14.0亿元,同比增21.5%,毛利率提升0.4pct至16.3%。华东PP最新价格为0.93万元/吨,年内下跌5%,丙烯最新价格为0.78万元/吨,年内下跌4%。SAP业务快速增长,其他业务整体平稳SAP业务方面,销量提升带动营收同比增长49.1%至1.94亿元,毛利率提升9.0pct至22.4%。高分子乳液/颜料中间体实现营收2.5/1.3亿元,同比增15.2%/25.5%,毛利率提升3.9pct/8.2pct至35.6%/55.8%。 乙烷裂解项目建设顺利,公司具备乙烷资源先入优势 公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前项目稳步推进(1)项目设计、专利技术许可等一系列协议正式签订;(2)码头岸线使用已过审;(3)乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;(4)主装置用地将具备打桩条件,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。2019年3月,公司与ETP、英国航海家气体运输公司签署乙烷供应运输合作协议,将保障原料乙烷的稳定供应,促进项目顺利投产运行。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年净利润分别为14.5/18.2/22.0亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年12倍PE),考虑乙烷裂解项目业绩增量显著,给予公司2019年12-14倍PE,对应目标价16.32-19.04元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
郑勇 5
卫星石化 基础化工业 2019-08-02 13.81 -- -- 13.95 1.01%
14.62 5.87%
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事件 公司发布2019年中报,2019H1公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润5.57亿元,同比增长70.4%。 简评 丙烯酸价差同比扩大,PDH二期投产助推业绩上涨:2019H1丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为3812元/吨、7108元/吨、8025元/吨、9585元/吨,同比-3.85%、-10.23%、+3.31%、-2.80%;丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差分别为2533元/吨、3053元/吨、811元/吨,同比-627元/吨、+845元/吨、+62元/吨。2019H1公司丙烯酸及酯毛利为7.88亿元,同比+3.75亿元,毛利率为26.63%,同比+9.56个百分点;丙烯毛利为2.27亿元,同比+0.44亿元,毛利率为16.25%,同比+0.36个百分点;高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利总计2.03亿元,同比+0.70亿元,毛利率分别为35.57%、22.38%、55.75%,同比+3.91、+9.00、+8.23个百分点;双氧水(2018年新增业务)毛利为0.30亿元,毛利率为36.41%。2019H1丙烯酸价差同比有所扩大,盈利改善,推动公司业绩进一步上涨。同时,公司PDH二期项目45万吨产能顺利投产,丙烯产量有所增加,为公司业绩带来稳定增长点。此外,公司凭借上游丙烯、丙烯酸及酯的成本优势,积极拓展下游高分子材料产品。 C3产业链迎来新增长点,全产业链进一步完善:公司目前已经建成自丙烷为原料到聚丙烯、丙烯酸及酯以及下游高分子新材料的全产业链。2019年2月,公司年产45万吨PDH二期装置一次性开车成功;2019年5月,年产15万吨聚丙烯二期装置顺利投产,年产6万吨SAP三期项目已进入最终调试阶段,C3产业链规模的扩大带来新的增长点。年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设,C3产业链将进一步完善并达成产能翻倍,实现全产业链稳定盈利。此外,在建的烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年,公司布局氢能源板块,设立卫星氢能,充分发挥公司富余氢气的附加值,以成本优势增厚产业链利润。 连云港石化增建轻烃综合利用项目,业务向C2产业链拓展:2019年7月,公司非公开发行募资约30亿元,用于连云港石化产业基地135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目的建设。该项目总投资金额335亿元,建成后主要生产约212万吨/年乙二醇(MEG)、80万吨/年的高密度聚乙烯(HDPE)、55万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)、50万吨/年环氧乙烷(EO)、26万吨/年丙烯腈(ACN)。公司在C3全产业链一体化优势的基础上向C2产业链拓展,丰富产品结构,规模经营优势和盈利能力将得到进一步加强。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为14.28亿元、18.59亿元和30.07亿元,EPS1.34元、1.74元和2.81元,PE15.6X、12.0X和7.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名