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卫星石化 基础化工业 2017-11-21 14.20 -- -- 16.58 16.76% -- 16.58 16.76% -- 详细
一、事件概述 近期C3产业链持续景气,受冬季环保限产等影响,我们判断公司C3产业链产品有望持续受益。 二、分析与判断 C3产业链细分龙头,持续受益丙烯及下游景气周期 公司目前C3链上丙烯45万吨,聚丙烯30万吨,丙烯酸48万吨,丙烯酸酯45万吨,19年平湖基地新增项目投产后,丙烯90万吨,聚丙烯30万吨,丙烯酸84万吨,丙烯酸酯81万吨,双氧水22万吨,产能受益C3链的弹性很大。 环保趋严,公司C3产品有涨价预期 随着全国环保形式趋严,国内小厂高污染产能的出清,行业集中度必然提升,龙头盈利能力有望提高。此外,受益于水性涂料等下游产品的快速增长,丙烯酸及酯的需要有望好于预期。 连云港基地布局400万吨烯烃项目打开公司未来成长空间 根据公告,公司将在连云港布局乙烯及下游,丙烯及下游等项目。乙烯目前的进口依赖度很高,目前吨毛利3000元以上,乙烯及其下游有望成为公司未来最大的利润增长点之一。通过该项目的布局,公司有望在C2、C3领域成为国内龙头。 收购湖南康程护理打通下游,SAP未来有望成为公司新的业绩增长极 高分子吸水树脂(简称SAP)是一种典型的功能高分子材料,它能吸收其自身重量数百倍、甚至上千倍的水,并具有很强的保水能力。SAP可用于卫生产品,如卫生巾、纸尿裤、隔尿垫;农业、园艺;食品;土木建筑;化妆品;医疗;电气电子材料;涂料等。公司扩产后平湖基地15万吨SAP,主要针对的是纸尿裤等卫生产品。假设我国纸尿裤产品用户人数约5000万,每天消费约4片,渗透率约40%,年消费量约292亿片,每片SAP用量约5克,据此计算目前SAP每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高,纸尿裤产品与国外标准看齐,预计每年市场空间可达44万吨。据公司公告,康程护理是国内最早做渠道转型的公司,比较早转型做电商、婴童连锁。康程护理的销售渠道主要有传统商超、电商等。2016年8月电商已经开始盈利,电商平台月销量排名第四,排名包含国外品牌尿不湿在内。此外,康程OEM增量非常快,为多个国外品牌做技术输出。我们判断,收购湖南康程将为公司SAP业务带来显著的协同利好,未来SAP有望成为公司新的业绩增长极。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为1.00元、1.25元、1.62元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 丙烯酸及酯价格低于预期;丙烯、聚丙烯与SAP新建项目投产进度存不确定性。
卫星石化 基础化工业 2017-10-31 13.71 20.00 27.23% 16.37 19.40%
16.58 20.93% -- 详细
报告缘起。 公司发布2017年3季报,前3季度实现营收61.25亿元,归属于上市公司股东的净利润为6.96亿元,同比大幅增长600%;公司同时预计17年全年可实现归母净利润9.1-10亿元,同比增长192%-221%。 核心观点。 3季度业绩稳中有升,符合预期。17Q3公司实现归母净利润2.11亿,较17Q2的1.92亿环比增长10%,较16Q3的0.84亿同比增长151%。业绩增长原因在于丙烯酸下游需求较好,相关产品价格价差环比扩大,以丙烯酸为例,17Q2丙烯酸价格和价差分别为7600元/吨和2893元/吨,17Q3价格价差分别为8373元/吨和3230元/吨,业绩符合市场预期。 后续成长更值得期待。在前期报告《从丙烯酸扩产看公司未来发展空间》中,我们详细分析丙烯酸行情需求情况,丙烯酸下游需求增长极快,每年增量都在20万吨左右。三大下游包括水性涂料、SAP、胶粘剂都能维持比较高的增速。公司具有卡位优势,全产业链成本优势在单吨1000元以上,并且从公司历史经营上看,上市以来持续扩张产能,具备高速成长基因。据公司目前最新规划,未来两年还将新增45万吨丙烯、36万吨丙烯酸、20万吨双氧水、6万吨SAP、20万高分子乳液,总计127万吨产能,相当于产能几乎翻一倍,上述项目保障了公司新一轮的利润增长。 财务预测与投资建议。 我们对公司17-19年EPS 预测为1.09、1.30和1.99元/股,维持目标价20元和 “买入”评级。 风险提示。 油气价格大幅波动扰动公司盈利;丙烯酸及酯供需改善低于预期;SAP 项目推进低于预期等。
卫星石化 基础化工业 2017-10-31 13.71 18.50 17.68% 16.37 19.40%
16.58 20.93% -- 详细
前三季度净利增600%,业绩符合预期。 卫星石化发布2017年三季报,实现营收61.25亿元,同比增77.1%,实现净利6.96亿元,同比增600%,以最新股本10.64亿股计算,对应EPS为0.65元,业绩符合预期。其中2017Q3实现营收20.89亿元,同比增64.1%,实现净利2.11亿元,同比增152%。公司同时预计2017年全年实现净利9.1-10.0亿元,同比增长192%-221%,对应2017Q4单季度净利为2.14-3.04亿元。 丙烯酸景气回升是业绩增长主因,聚丙烯及SAP 释放产能贡献增量。 2017年1-9月,丙烯酸华东地区均价为8490元/吨,同比上涨50.6%,且与原料丙烯、丙烷(公司通过丙烷脱氢制丙烯)价差进一步扩大,同时公司生产装置整体开工率提升,带动公司综合毛利率同比提升5.1pct 至23.9%。另一方面,2017年30万吨聚丙烯及6万吨SAP 装置产能逐步释放,进一步增厚业绩。报告期内,公司销售/管理费用同比分别增长15.4%/17.9%至1.62/3.42亿元,由于外汇远期合同估值损失增加,财务费用同比增长31.0%至1.54亿元,公允价值变动损失0.26亿元(去年同期收益0.17亿元)。 C3产业链高景气延续,PDH 二期建设是后续主要增量。 受益于油价整体回升及供需格局改善,目前华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/丙烯价格分别为8000/9500/7500元/吨,虽较9月初高点有所回调,但同比仍上涨12.3%/17.9%/19.8%,C3整体产业链高景气延续。目前,公司45万吨PDH 二期项目建设顺利,我们预计有望于2018年底建成,进一步增厚业绩,且后续其乙烷裂解制乙烯装置也有望逐步贡献业绩增量。 维持“增持”评级。 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP 等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH 业务与盈利情况良好;烯烃综合利用项目规划将打开公司成长空间。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.92、1.09、1.27元的预测,结合可比公司估值水平(2018年平均19倍PE)及公司C3产业链成长性,给予2018年17-22倍PE,对应目标价18.5-24.0元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2017-10-26 13.71 -- -- 16.37 19.40%
16.58 20.93% -- 详细
完整碳三产业链,国内丙烯酸行业龙头。公司是国内领先的丙烯酸生产企业,具备上游丙烷脱氢与下游聚丙烯、颜料中间体、高分子乳液及SAP等终端产品的完整碳三产业链布局,业务结构合理,丙烯酸及酯与丙烯均具有较好的盈利性。17年上半年公司营收已达到40亿元,同比增长85%;归母净利润为4.84亿元,远超16年全年利润水平,我们认为随着公司新项目不断投产,公司将迎来高速发展期。 丙烷需求量增长提升公司议价权,下游生产实现灵活切换。公司目前具备45万吨丙烷脱氢产能,18年末将实现90万吨产能。丙烷脱氢原材料成本较低,技术成熟,丙烷主要来源于美国,新产能投产使公司对丙烷需求大幅增长,提升公司国际贸易间的议价权;同时新项目赋予公司极大的生产灵活性,公司能在丙烷贸易、丙烯、聚丙烯和丙烯酸产品之间切换生产,有效规避产品短期价格大幅波动带来的风险。 重塑丙烯酸行业格局,行业景气程度有望攀升。公司具备48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯产能,是丙烯酸及酯产品的弹性标的,未来仍将扩建36万吨的丙烯酸及酯产能。我们认为由于过去3年丙烯酸行业盈利性的持续低迷,一部分小产能已处于长期停车状态,实际产能显著小于名义产能,叠加环保政策趋严,未来落后小产能出清将会加剧,优质规模化产能竞争力增强,行业盈利性正在逐渐改善;国内其余规模化产能企业均无明确扩产计划,完成扩产后公司将一举成为国内丙烯酸及酯龙头企业,重塑丙烯酸行业格局。 签署乙烷裂解乙烯意向协议,实现“双烯”产业全布局。公司目前与连云港政府签订400万吨烯烃综合利用项目框架协议,计划投入300多亿元建设乙烷裂解乙烯装置,并配套相应下游。乙烷裂解乙烯主要产能集中于北美和中东,技术成熟,原料价格低廉,乙烯产出率较其他方式有显著提高,是未来乙烯生产的主要方式之一。我们认为乙烷裂解装置投产后,公司将实现乙烯与丙烯的双轮驱动,美国乙烷供应量将随产量及出口设施投入持续提升,公司市场竞争力有望进一步增强。 估值与投资建议:考虑到拟扩建36万吨丙烯酸及酯产能于19年完全释放,我们预测2017-2019年公司归母净利润分别为10.79亿元、13.47亿元、19.53亿元,对应公司股本10.64亿股,EPS分别为1.01、1.27、1.84元/股,以当前股价得到公司17-19年PE估值为15X、12X和8X;我们选取7家可比上市公司进行比较,得到18年行业PE估值水平在14X,较公司18年PE有17%的上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。
卫星石化 基础化工业 2017-09-27 13.71 20.00 27.23% 16.37 19.40%
16.58 20.93% -- 详细
VOCs治理力度加大:近日环保部、发改委、财政部、交运部、质检总局和能源局共同印发了《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》,对十三五期间的挥发性有机物(VOCs)防治给出了具体要求。其中,对于工业涂料领域提出重点地区力争18年底前完成,京津冀大气污染传输通道城市2017年底前基本完成。工业涂料主要包括集装箱涂料、汽车涂料、木器漆、船涂料、工程机械涂料、钢结构涂料和卷材涂料等等,之前水性涂料的占比一直较低,VOCs排放很高。受此政策影响,我们预计水性涂料的增长将超预期。 丙烯酸需求大为受益:丙烯酸酯乳液是水性涂料的重要组成部分,水性涂料需求增长,丙烯酸将直接受益。我们在前期报告《丙烯酸有望大幅回升,看好卫星石化》中预测17-19年国内丙烯酸增速为9.0%、8.6%、7.5%,而受此政策影响,预计丙烯酸需求增速有望超预期。而目前确定的供给增量只有18年底卫星石化投产的36万吨,因此我们预计丙烯酸供需将更加紧张,公司盈利有望受益。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.09、1.30和1.99元。当前时点我们采用18年市盈率,考虑到公司未来成长性较强,在可比公司18年市盈率14倍基础上给予10%估值,给予目标价20.00元和买入评级。
卫星石化 基础化工业 2017-09-11 17.38 20.00 27.23% 17.71 1.90%
17.71 1.90% -- 详细
计划投资400万吨烯烃项目:近期公司与连云港徐圩新区签订了合作框架协议书,计划在连云港投资建设400万吨烯烃项目。项目总投资约300亿元, 计划分两期实施,第一期计划于18年二季度后开工建设。项目可能包括乙烷裂解制乙烯,并配套聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇、醋酸乙烯等;以及丙烷脱氢制丙烯,配套聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸及酯等。 成长空间再度打开:根据我们报告《从丙烯酸扩产看公司未来发展空间》中分析,公司是具有极强扩张能力的企业。随着丙烯酸周期持续向上,公司C3产业链产能扩张,以及近期定增顺利完成,公司未来的盈利能力、现金流和资产情况都将持续提升,这也为18年中后实施烯烃项目打下了坚实的基础。乙烷裂解项目由于盈利能力很强,受到产业界追捧,而卫星则是国内最领先投资乙烷裂解的公司之一。我们认为公司业绩有望在PDH-丙烯酸新产能和400万吨烯烃项目推动下不断提升,成长周期再度开启。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.09、1.30和1.99元(原预测1.09、1.24和1.94元)。可比公司18年市盈率为14倍,考虑到公司未来成长性较强,给予10%估值,上调目标价到20.00元(原目标价17.40元), 给予买入评级。
卫星石化 基础化工业 2017-09-08 18.10 19.20 22.14% 17.85 -1.38%
17.85 -1.38% -- 详细
签署《年产400万吨烯烃综合利用项目合作框架协议书》,进军C2产业链,进一步完善C3产业链。9月2日,公司与连云港徐圩新区管委会签署《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,双方拟合作投资300亿元,主要利用进口乙烷、丙烷,建设乙烷裂解乙烯装置,并配套聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇、醋酸乙烯等下游装置。同时,公司继续拓展C3产业链,规划建设丙烷脱氢制丙烯装置,并配套聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸及酯等下游装置。 进口乙烷裂解原料成本低,乙烯收率将大幅提升。目前乙烯生产工艺主要包括石脑油裂解、乙烷裂解、甲醇制烯烃(MTO)等。以2016年东部沿海为例,石脑油裂解、进口乙烷裂解、甲醇制烯烃三种路线吨烯烃完全成本(不含税)分别为4130元/吨、3460元/吨和5480元/吨,进口乙烷裂解有着绝对的原料成本优势。从产品结构看,石脑油裂解工艺乙烯收率约30%,乙烷裂解制乙烯的收率则高达76%左右,乙烷裂解制乙烯大幅提升了乙烯收率,促进裂解装置效率的提高。 我国乙烷裂解仍处于起步阶段。目前全球乙烷裂解制乙烯装置主要集中在中东(2751.5万吨)和美国(2405.4万吨),其次为西欧(1169.3万吨)和加拿大(504.8万吨)。我国已建成的乙烷裂解装置较少,主要集中在燕山石化、青岛炼化、扬子石化和齐鲁石化等,国内利用乙烷裂解制乙烯产量尚不稳定。 在建装置包括新疆巴州80万吨乙烷制乙烯项目(使用102万吨的乙烷作为裂解原料)、东华能源于曹妃甸规划的2套100万吨/年乙烷裂解制乙烯项目,整体仍处于探索起步阶段。 积极完善C3产业链一体化。公司立足于丙烯酸及酯,目前已形成“丙烯-丙烯酸-高吸水性树脂(SAP)/高分子乳液”完整产业链。此次签署400万吨烯烃综合利用合作框架协议,公司计划进一步加入环氧丙烷、丙烯腈等产品,丰富产品线,同时扩大现有产品规模,公司C3产业链整体规模有望提升。 盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。募资资金投资项目将扩大公司生产规模,提高公司盈利。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.96、1.12、1.18元,根据可比公司估值,按照2017年EPS及20倍PE,我们给予公司19.20元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
卫星石化 基础化工业 2017-09-07 17.80 18.50 17.68% 18.33 2.98%
18.33 2.98% -- 详细
拟在连云港建设乙烷脱氢等项目 卫星石化发布公告,与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署《400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,主要内容包括:1、双方合作的项目总投资额逾300亿元;2、利用进口乙烷,规划建设乙烷裂解制乙烯装置,并配套聚乙烯、环氧乙烷/乙二醇为主的下游装置;3、利用进口丙烷,规划建设丙烷脱氢制丙烯装置,并配套聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸及酯等下游装置;4、本次项目初步计划于2018Q2后开工,拟分两期建设。公司拟通过自有资金、银行贷款等多种融资方式投建一期项目 该项目区位优势显著 连云港市地处我国沿海中部,是新亚欧大陆桥东方桥头堡,被江苏省委、省政府确定为“一带一路”交汇点建设的核心区和先导区。公司项目将位于徐圩新区石化产业园,该园区为国家重点建设的七大石化产业基地之一,区位优势显著,且项目副产氢气亦可供应给园区内炼化企业,协同效应显著。同时,连云港具有得天独厚的港口资源,具有5万吨与10万吨级的专业液体化工码头,可以为公司提供较快捷、安全的原料与产品吞吐条件, 乙烷脱氢打开公司长期成长空间 美国页岩气革命后,其乙烷资源得到充分开发,伴随近年来基础设施的完善,出口条件日益成熟,乙烷有望成为我国第三大乙烯原料。2017年美国本土包括埃克森美孚、雪佛龙、陶氏化学等乙烷脱氢示范项目将投产,将为公司项目提供可靠先期案例。本项目的实施将使公司形成C2产业链,在下游产品上更趋多元化,且协同效应显著,打开公司长期成长空间。 丙烯酸及酯价格持续上涨,公司盈利能力提升 8月以来,伴随油价水平整体回升及进口丙烷价格上行,叠加国内装置进入检修期,丙烯价格较前期底部回升约15%,9月5日华东地区报价7750元/吨。进一步地,受原料丙烯涨价,环保及检修等因素导致8月以来江苏裕廊、中海油惠州、山东开泰及上海华谊等装置陆续降负荷,且8月底飓风致美国本土约60%丙烯酸产能停产,刺激国内出口需求,行业整体库存低位,丙烯酸供需趋紧,9月5日华东地区报价9800元/吨,较7月底部上涨近30%,盈利能力进一步回升。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好,本次烯烃综合利用项目规划将打开公司成长空间。我们预计公司2017-2019年EPS为0.92/1/09/1.27元,根据可比公司估值水平(2018年约17倍)及公司未来发展路径的明确性,给予2018年17-20倍PE,对应目标价18.5-21.8元(原值14.5-16.0元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2017-08-28 16.00 19.20 22.14% 18.95 18.44%
18.95 18.44% -- 详细
2016年下半年以来丙烯酸及酯行业景气回暖。2016年下半年,丙烯酸价格上涨108.4%,价差扩大238.7%;丙烯酸丁酯价格上涨85%,价差扩大61.2%,丙烯酸及酯行业景气回暖。2017H1丙烯酸平均价格8730元/吨,同比+63.7%,平均价差6191元/吨,同比+77.4%;丙烯酸丁酯平均价格9860元/吨,同比+50.8%,平均价差8349元/吨,同比+53.4%。 国内丙烯酸龙头企业,业绩受益于丙烯酸及酯价格价差上涨。国内丙烯酸行业高度集中,卓创数据显示行业集中度(CR4)高达62%。公司目前拥有丙烯酸产能48万吨/年,丙烯酸酯45万吨/年,为国内最大的企业之一。2017H1,公司实现营业收入40.36亿元,同比增长84.68%;实现归母净利润4.84亿元,同比大幅增长3080.63%。其中丙烯酸及酯上半年实现营业收入26.80亿元(同比+66.45%),实现毛利率24.98%(同比提高10.63个百分点)。公司预计1-9月实现归母净利润6.6-7.2亿元,同比增长565.26%-625.74%。 拟扩建丙烯酸及酯和双氧水项目,巩固龙头地位。2017年8月14日,公司发布公告,拟对平湖石化现金投资19.91亿元,用于建设年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯和22万吨双氧水项目。 C3产业链一体化进一步完善,聚丙烯、SAP、PDH二期项目将成为新的利润增长点。2017年8月7日,公司以11.53元/股的发行价格完成发行2.60亿股,募集资金净额29.68亿元,主要投向年产45万吨丙烯、30万吨聚丙烯项目、12万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金,上述项目将成为公司新的利润增长点。 纸尿裤需求快速增长,公司积极布局SAP。据卓创资讯,SAP下游需求中纸尿裤消费占比约90%。近年来,婴儿纸尿裤和成人纸尿裤消费增速均在10%以上,未来在二胎政策以及人口老龄化趋势的影响下,SAP需求有望维持稳定增长,SAP市场前景较好。目前国内SAP市场行业集中度高,公司二期投产后,产能位居全国前列。目前,公司正在规划SAP三期6万吨/年新建产能,并积极发展下游客户,力争扩大市场份额。 盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。募资资金投资项目将扩大公司生产规模,提高公司盈利。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.96、1.12、1.18元,根据可比公司估值,按照2017年EPS及20倍PE,我们给予公司19.20元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
卫星石化 基础化工业 2017-08-23 16.19 17.40 10.69% 18.95 17.05%
18.95 17.05% -- 详细
近日卫星石化发布了17年中报,并公告了新一轮的丙烯酸扩产计划。我们通过对行业和公司层面的分析,认为公司将开启新一轮增长,盈利中枢有望大幅提升。 核心观点。 行业高速成长:丙烯酸下游需求增长极快,每年增量都在20万吨左右。三大下游:水性涂料、SAP、胶粘剂都能维持比较高的增速,并且更偏近消费端,受宏观地产影响不大。目前行业开工率接近80%,已处于紧平衡状态,未来5年预计还有100万吨左右的需求增量,行业扩产空间很大。 公司卡位优势突出:公司是国内最大的丙烯酸企业,全产业链的成本优势在1000元/吨以上,新建项目的投资回报率很好。从行业格局看,前五大企业有效产能占比70%,集中度很高,小企业盈利较差,基本不具备扩产能力,而其他大企业扩产的可能性也很小。因此我们认为卫星是最具备扩产动力和扩产能力的企业,有望最大限度享受未来行业发展增量。 具备高速成长基因:公司11年上市之初总计只有37万吨产能,经过短短6年的发展,现在已经拥有总计156万吨产能,总产能翻了4倍,是发展速度最快的行业企业。依照最新规划,未来两年还将新增45万吨丙烯、36万吨丙烯酸、20万吨双氧水、6万吨SAP、20万高分子乳液,总计127万吨产能,相当于产能几乎翻一倍。可以说本次扩产彻底打开了丙烯酸上下游产业链再次扩张的空间,公司将开始新一轮快速成长。 我们预测公司2017-2018年每股收益分别为1.09、1.24元(根据增发后股本摊薄,原预测1.39、1.48元),并新增19年预测1.94元。按照可比公司17年16倍市盈率,上调目标价到17.40元(原目标价15.40元),给予买入评级。
卫星石化 基础化工业 2017-08-18 16.57 -- -- 18.95 14.36%
18.95 14.36% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,本报告期营收40.36 亿,同比增长84.68%,归母扣非净利4.83 亿,同比增长3375.38%,EPS 为0.60 元。 二、分析与判断。 主营产品产销两旺,上半年净利润同比增长超33 倍。 公司上半年销售收入较去年同期增长19.33%,实现各类产品销售总量较去年同期增长33.04%。其中丙烯酸及酯正确把握市场节奏,实现满产满销;SAP 已进入国内一线品牌供应商,如福建恒安、婴舒宝、倍康等,并在美国、南美、东南亚、欧洲等区域实现了较好地销售,上半年实现销售量较去年同期增长383.36%。上半年公司主要产品丙烯、丙烯酸及酯、SAP 等量价齐升,毛利率大幅增长,归母扣非净利润同比增长超33 倍。 收购湖南康程护理打通下游,SAP 未来有望成为公司新的业绩增长极。 高分子吸水树脂(简称SAP)是一种典型的功能高分子材料,它能吸收其自身重量数百倍、甚至上千倍的水,并具有很强的保水能力。SAP 可用于卫生产品,如卫生巾、纸尿裤、隔尿垫;农业、园艺;食品;土木建筑;化妆品;医疗;电气电子材料;涂料等。公司扩产后嘉兴基地15 万吨SAP,主要针对的是纸尿裤等卫生产品。 假设我国纸尿裤产品用户人数约5000 万,每天消费约4 片,渗透率约40%,年消费量约292 亿片,每片SAP 用量约5 克,据此计算目前SAP 每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高,纸尿裤产品与国外标准看齐,预计每年市场空间可达44 万吨。据公司公告,康程护理是国内最早做渠道转型的公司,比较早转型做电商、婴童连锁。康程护理的销售渠道主要有传统商超、电商等。2016 年8 月电商已经开始盈利,电商平台月销量排名第四,排名包含国外品牌尿不湿在内。此外,康程OEM 增量非常快,为多个国外品牌做技术输出。我们判断,收购湖南康程将为公司SAP 业务带来显著的协同利好,未来SAP 有望成为公司新的业绩增长极。 丙烷丙烯价差扩大至500 美元,C3 产业链持续景气。 公司目前C3 产业链中丙烯产能45 万吨,丙烯酸48 万吨,丙烯酸酯45 万吨。公司30 亿增发近期已拿到批文,用于新建45 万吨PDH 产能、30 万吨聚丙烯,以及12 万吨SAP。今年一季度以来,丙烷与丙烯价差平均价差约450 美元每吨,我们测算单吨丙烯毛利可达1000 元以上。随着后续45 万吨丙烯和30 万吨聚丙烯的投产,公司业绩将有望显著提升。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.99 元、1.14 元、1.45 元,对应PE 分别为13倍、11 倍、9 倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 丙烯酸及酯价格低于预期,丙烯、聚丙烯与SAP 新建项目投产进度存不确定性。
卫星石化 基础化工业 2017-08-17 16.85 19.20 22.14% 18.95 12.46%
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公司发布2017年半年度报告。2017H1,公司实现营业收入40.36亿元,同比增长84.68%;实现归母净利润4.84亿元,同比大幅增长3080.63%。分产品来看,2017H1公司丙烯酸及酯实现营业收入26.80亿元(同比+66.45%),实现毛利率24.98%(同比提高10.63个百分点);丙烯及聚丙烯实现收入7.31亿元(同比+174.46%),实现毛利率19.50%(同比提高9.81个百分点)。公司预计1-9月实现归母净利润6.6-7.2亿元,同比增长565.26%-625.74%。 下游需求旺盛,二季度丙烯酸及丁酯价差扩大。5月华北停窑结束带动水泥磨机开工率从中下旬开始明显提升,聚羧酸减水剂需求相应增大。5月下旬,丙烯酸价格出现一轮大幅上涨。2017年5-6月,丙烯酸价格上涨26.1%,价差扩大45.7%;丙烯酸丁酯价格上涨21.2%,价差扩大27.8%。上半年整体来看,丙烯酸平均价格8730元/吨,同比+63.7%,平均价差6191元/吨,同比+77.4%;丙烯酸丁酯平均价格9860元/吨,同比+50.8%,平均价差8349元/吨,同比+53.4%。 增发完成,聚丙烯、SAP、PDH二期项目将成为新的利润增长点。2017年8月7日,公司以11.53元/股的发行价格完成发行2.60亿股,募集资金净额29.68亿元,主要投向年产45万吨丙烯、30万吨聚丙烯项目、12万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金,上述项目将成为公司新的利润增长点。 扩建丙烯酸及酯和双氧水项目,产业链一体化进一步完善。2017年8月14日,公司发布公告,拟对平湖石化现金投资19.91亿元,用于建设年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯和22万吨双氧水项目。项目建成后,公司各主营产品的产能将达到:丙烯45万吨/年(二期45万吨/年预计2018年底建成)、聚丙烯30万吨/年、丙烯酸84万吨/年、丙烯酸酯81万吨/年、SAP9万吨/年(三期6万吨/年目前规划中)、高分子乳液21万吨/年(年产20万吨目前规划中)、双氧水22万吨/年、颜料中间体2.1万吨/年。 盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。募资资金投资项目将扩大公司生产规模,提高公司盈利。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.96、1.12、1.18元,根据可比公司估值,按照2017年EPS及20倍PE,我们给予公司19.20元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
卫星石化 基础化工业 2017-08-17 16.85 -- -- 18.95 12.46%
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1.主要产品涨价带动公司业绩大增 公司深耕C3产业链,现有PDH制丙烯45万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP9万吨/年(2016年12月新增6万吨/年),PP粉料30万吨/年。主要产品丙烯酸及酯经过市场竞争落后产能淘汰,叠加2016下半年巴斯夫爆炸、江苏三木停产等突发事件催化,价格一路上涨,目前有所回落,但维持景气水平,带动公司业绩大增。2017H1,丙烯酸均价9308元/吨,同比+32%;丙烯酸丁酯均价10678元/吨,同比+120%。2017Q1、Q2公司分别实现归母净利2.92亿元、1.92亿元,合计4.84亿元,同比提高30.81倍,环比+62.96%。其中丙烯酸及酯毛利占比69.48%,毛利率24.98%,同比提高10.63pct。 2.继续做大做强C3产业链,稳固龙头地位 公司审议通过利用自有资金,对平湖石化投资19.91亿元,新建年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯和22万吨双氧水项目。丙烯原料可来自公司正在建设的年产45万吨PDH二期项目,预计2018年底建成。氢气原料可来自PDH装置的副产氢气。同时公司规划新建20万吨高分子乳液项目。这些项目的投产将进一步稳固公司C3产业链龙头地位,“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链布局,行业集中度进一步提高。扩产前后丙烯酸及酯每上涨1000元,分别增厚公司EPS0.27元和0.49元。 3.非公开募集资金30亿元,公司直接受益 2017年8月公司成功发行2.6亿股,募集资金30亿元,发行价格11.53元/股,公司认购10%。募投项目包括:(1)45万吨丙烯及30万吨聚丙烯二期项目,募集21.95亿元;(2)12万吨SAP扩建项目,募集3.95亿元;(3)补充流动资金,募集4.1亿元。募投资金将有利改善公司财务结构,加快项目建设进程。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为8.35亿元、9.14亿元、10.47亿元,对应EPS0.79元、0.86元、0.98元,PE20X、18X、16X,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 产品价格大幅波动、募投项目进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2017-08-17 16.85 -- -- 18.95 12.46%
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中报业绩符合预期,前三季度预增565%-626% 卫星石化发布2017年半年报,实现营收40.4亿元,同比增84.7%,实现净利4.8亿元,同比大增30倍(2016H1为0.15亿元),业绩符合预期,以最新股本80.35亿股计算,对应EPS0.60元。其中2017Q2实现营收21.2亿元,同比增86.9%,实现净利1.92亿元,同比增14倍,环比降34.0%。公司同时预计2017年1-9月净利6.6-7.2亿元,同比增565%-626%,对应Q3单季度净利1.8-2.4亿元,同比增110%-181%。 丙烯酸景气回升带动业绩大增 2017H1,丙烯酸价格中枢明显上移,2017H1丙烯酸华东市场均价为8488元/吨,同比上涨59.1%,公司丙烯酸及酯业务实现满产满销,上半年该业务实现营收26.8亿元,同比增66.5%,毛利率提升10.6pct至25.0%。高分子乳液/颜料中间体业务实现营收2.5/0.7亿元,同比增80%/5%,总体毛利率稳定。 SAP产品放量,有望保持快速发展 报告期内,子公司卫星科技SAP产品销量同比增383%,实现营收0.9亿元,同比增684%,毛利率提升13.2pct至6.1%。公司产品已进入恒安、婴舒宝、倍康等一线品牌,伴随二期6万吨产能释放,该业务有望保持快速发展。 配套项目投产,PDH盈利前景向好 2017上半年30万吨聚丙烯项目投产,子公司卫星能源实现营收11.3亿元,同比增41%,实现净利0.9亿元,同比增542%,目前PDH二期45万吨项目已开始建设,预计于2018年底建成。 拟投建丙烯酸及双氧水项目,产业链布局逐步完善 公司公告拟通过增资子公司平湖石化19.9亿元用于投建36万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯及22万吨双氧水项目;丙烯酸及酯的扩建将利用PDH二期项目的丙烯,同时为后续SAP(三期6万吨)及高分子乳液(扩建20万吨)的扩产提供原料,预计将实现40亿元左右营收,双氧水将充分利用PDH装置的废氢,逐步完善产业链布局。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。结合公司中报及业绩预告情况,我们上调公司2017/2018/2019年净利润至9.8/11.6/13.6亿元(原值8.0/9.5/11.0亿元),对应EPS为0.92/1/09/1.27元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名