事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。维持“买入”评级。依靠高效市场和降本增效，推动公司业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。 其中，第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到21.38亿元和2.16亿元，分别同比下降了7.04%和增长了23.75%。公司收入和利润增速存在差异，主要原因包括：一是在公司核心市场区域，形成了显著的规模效应，爆破服务营业收入稳步提升。二是公司重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分区域来看，湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升。截至2024年上半年，公司在西北地区的收入占公司收入的比重已经达到43.39%，同比增长10.39%持续深耕民爆业务，不断开拓国内外重点市场。 公司在新疆、内蒙古、西藏等矿业大省的矿山开采施工业务稳步增长，尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长。另外，公司加快国际业务发展步伐，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，上半年营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。 投资建议：易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司2024-2026年EPS为0.62/0.75/0.93元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。 维持“买入”评级。 成本下降推动煤制烯烃盈利水平大幅提升，业绩持续较快增长。2024年上半年，公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。其中，第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到86.70亿元和18.84亿元，分别同比增长了36.39%和75.80%。公司的主要产品聚烯烃和焦炭产量分别实现了87%和3%的同比增长。其中聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%，成为支撑公司业绩大幅增长的主要来源。2024年上半年，受益于煤炭价格回落，煤制烯烃盈利能力显著提升，受此影响，公司净利率达到19.56%，同比提升2.32个百分点，其中第二季度净利率为21.73%，同比提升4.87个百分点。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。公司内蒙项目顺利推进，一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。宁东3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增100万吨/年；25万吨/年EVA装置于2024年2月投产。宁东四期烯烃项目的准备工作已全面启动。 投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展，预计公司2024-2026年EPS为1.1/1.7/1.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

公司发布2024年半年报，实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%，实现归母净利润1.91亿元，同比提高26.98%。给予“买入”评级。 产品结构调整初见成效，业绩恢复较快增长。2024年上半年，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%，实现归母净利润1.91亿元，同比提高26.98%。从单第二季度来看，公司营业收入达到5.77亿元，同比增长24.18%，季度环比增长8.55%；归母净利润达到1.03亿元，同比增长44.11%，季度环比增长16.93%。自2023年下半年以来，针对市场竞争格局和产品发展特点，公司果断压减原传统“大品种”的生产和销售，转而专注于“小品种”市场，尤其是大力打战略性新兴板块产品，在2024年的经营上取得良好效果，营收恢复增长，且盈利能力显著改善。2024年上半年，战略性新兴板块实现销量2.21万吨，实现营收2.85亿元。其中第二季度，实现销量1.15万吨，环比增长9%；实现营收1.45亿元，环比增长4%。受产品结构调整以及原材料价格下降的影响，公司的盈利能力出现较明显改善，第二季度公司净利率达到17.81%，季度同比增加2.46个百分点，季度环比增长1.28个百分点；毛利率达到26.16%，同比和环比分别增长4.00个百分点和1.94个百分点。 新项目、新产品有望支撑公司未来的持续成长。公司新项目推进顺利，截至2024年6月30日，公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目在安装调试中；年产200吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天领域；年产33万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。公司持续培育新产品和新市场，目前已形成16大板块，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，有望成为公司未来持续成长的新增量。 投资建议：皇马科技是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业。预计公司2024-2026年实现EPS分别为0.68元、0.83元和0.99元。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 4.14亿元，同比上升 12.0%；实现归母净利润 1.28亿元，同比上升 17.4%。 维持“买入” 评级。 成核剂、水滑石等主业持续增长，支撑公司业绩稳健提升。 2024年上半年， 公司实现营业收入 4.14亿元，同比上升 12.0%；实现归母净利润 1.28亿元，同比上升 17.4%。 其中，第二季度公司实现营业收入公司实现营入 2.23亿元，同比上升 11.7%；实现归母净利润 6598万元，同比上升 14.7%。 上半年，公司成核剂实现营业收入 2.53亿元，同比提升27.67%；合成水滑石业务实现营业收入 0.58万元，同比提升 20.54%。 上半年公司着力推进产品迭代升级， 促进产品竞争力不断提高， 整体销售毛利率达到 45.09%，相比于 2023年提高 1.56pct。 上半年，公司切实推动“提质增效重回报”行动方案，实施完成了 2023年年度权益分派，派发现金红利 9936.23万元（含税）。 2024年 3月，公司完成股份回购，累计回购股份 2,844,565股，维护公司股价的长期稳定。 研发投入再结硕果，新项目建设平稳推进。 公司保持较高的研发投入，支撑持续创新能力、专利技术及配方优势。 2023年公司新增中国 4项、印度 2项、韩国 1项共 7项发明专利授权，新增申请发明专利 9项。 其中在合成水滑石阻燃改性和农膜专用改性方面分别取得 1项中国发明专利授权， 公司未来有望在阻燃电缆、农膜等新领域实现突破。 公司增刚类成核剂产品获美国食品药品管理局（FDA）食品接触认证，是公司自主申请并获批的第四个 FDA 认证。 高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面。 募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放， 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.97元、 2.32元、 2.72元。 维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险； 在建项目进展不及预期及变动风险。

易普力（002096.SZ）的直接控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，直接持有公司43.37%的股权，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。易普力与1993年因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业。2023年1月，易普力与南岭民爆顺利完成并购整合。合并重组后，易普力工业炸药产能达到52.15万吨，产能居全国第二位，2023年产量达50.31万吨（含托管企业产量），居行业前列。现有电子雷管产能6450万发/年，另有3400万发/年在建产能。 看点一：抢占优势区位，规模稳居行业前列；看点二：以重点下游领域为抓手，乘顺周期之风，有望实现长期稳定增长；（2023年易普力新签及开始执行的在手订单达319.01亿元。2024年一季度，易普力新签订单39.18亿元。）看点三：充分利用股东优势和产业基因，积极参与重点工程建设；看点四：盈利能力有望持续提升；预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.69亿、9.25亿和11.55亿，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为18.5X、15.5X和12.5X。 给于“买入”评级。 风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险；政策风险

事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收10.71亿元，同比+194.76%，实现归母净利润1.39亿元，同比+5499.75%，公司2023年度拟以1.38亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利2077.42万元，占2023年归母净利润的15%；同时每10股转增4股。2024Q1实现营业收入2.98亿元，同比+23.60%，实现归母净利润2053.56万元，同比-43.18%。 2023年业绩大幅增长，高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用项目业绩贡献明显。公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，产品包括FCC催化剂(新剂)、复活催化剂、再生平衡剂等。公司为广东石化提供的高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务项目于2022年底落地，2023年实现全面投产，明显增厚了公司危险废物处理处置服务的收入与利润。2023年公司资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务板块分别实现营业收入3.19/7.02亿元，同比+30.76%/1683.23%；毛利率分别为29.74%/33.87%，同比+17.83/-8.36个百分点。此外，公司受广东石化委托的2000万吨/年重油处置后副产品有钒铁渣等，可进一步制成三氯氧钒和高纯五氧化二钒，有利于提升现有产品的附加值，成为新的业绩增长点。 揭阳20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目建设持续推进，将为公司带来明显增量。近年来塑料污染问题已然成为全球关注的热点环境问题，用聚苯乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等高分子化合物制成的包装袋、农用地膜、一次性餐具、塑料瓶等塑料制品难于降解处理，严重破坏生态环境并影响人体健康。根据官网资料，公司研发团队历经六年技术攻关，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，投资11.99亿元在广东揭阳建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。为保证废塑料项目原料充足，公司在山东、广东、新疆、江西多地布局垃圾分类处理、农地膜回收、造纸厂废塑料收集等回收业务。项目建成投产后，将大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，为持续盈利发展奠定深厚的基础。 投资建议：基于公司未来项目投产规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.42/4.24/5.51亿元，对应EPS分别为1.73/3.04/3.95元，对应当前股价PE分别为34.6/19.7/15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、政策推进不及预期、行业竞争加剧风险等。

公司发布2023年年报和2024年一季报，公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。2024年一季度，公司实现营业收入79.78亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.3%。 一荆州基地放量提升公司业绩。公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。2024年一季度，公司实现营业收入79.78亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.3%。2023年四季度，公司荆州基地一期项目顺利投产，其中辛醇、草酸、己内酰胺等产品放量使得新能源新材料销量增长，推动公司营收显著增长。另外，2024年一季度部分原材料价格同比下降，尤其是是原料煤和丙烯的采购价格同比下降较多，公司毛利率达到21.89%，同比+提高1.71个百分点，环比提高4.12个百分点。 荆州基地首批项目顺利投产，有望支撑公司的长期成长。公司荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目2023年顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。通过两个项目的建设，公司基本实现煤-合成气-氨醇-有机胺/尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，全部外售年可形成收入52亿元、利润总额7亿元；合成气综合利用项目预计实现收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2024-2026年实现EPS分别为2.1元、2.6元和2.8元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入33.34亿元，同比下降30.12%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降42.41%。 2024年一季度，公司实现营业收入9.59亿元，同比提高23.28%；实现归母净利润1.54亿元，同比提高672.53%。公司拟每10股派发现金红利2.3元（含税）。 制冷剂价格上涨，2024Q1业绩大幅改善。2023年公司实现营业收入33.34亿元，同比下降30.12%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降42.41%。 2024年一季度，公司实现营业收入9.59亿元，同比提高23.28%；实现归母净利润1.54亿元，同比提高672.53%。2023年10月24日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地。根据生态环境部公示，2024年全国HCFC-142b、HCFC-22生产配额分别为9,355吨、180,503吨，三美股份生产配额分别为1,706吨、9,547吨，占比分别为18.24%、5.29%；2024年全国HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a生产配额分别为215,670吨、165,668吨、239,563吨、45,517吨，三美股份生产配额分别为51,506吨、31,498吨、27,779吨、6,285吨，占比分别为23.88%、19.01%、11.60%、13.81%。在配额政策出台、下游空调排产超预期的背景下，制冷剂价格大幅上涨，公司一季度制冷剂均价达到23,829元/吨，同比上涨了8.47%、环比上涨了25.71%。制冷剂价格上行带动公司毛利率提升，2024Q1公司销售毛利率为22.77%，同比提升了12.63个百分点。 内生扩张持续向含氟新材料倾斜。公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：年产3000吨（一期为500吨）LiFSI、5000吨FEP、5000吨PVDF、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷（PF5）、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸等项目。 投资建议：三美股份是国内氟化工的先进企业，制冷剂行业政策落地有望推动公司经营持续向好。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.05元、1.25元、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入7.99亿元，同比提高15.07%，实现归母净利润2.26亿元，同比提高15.84%。 2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比提高12.40%；实现归母净利润0.62亿元，同比提高20.37%。公司拟每10股派发现金红利7.50元（含税）。 外延抗氧剂业务提升公司竞争力，国内市场领先地位稳固。2023年公司实现营业收入7.99亿元，同比提高15.07%，实现归母净利润2.26亿元，同比提高15.84%。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比提高12.40%；实现归母净利润0.62亿元，同比提高20.37%。2023年国内石化行业呈现企稳复苏态势，在碳中和背景下，新材料领域的下游需求持续旺盛，公司境内业务同比增长19.31%，主营产品成核剂、合成水滑石作为推动高性能树脂材料实现国产化的关键材料销量稳定增长。其次，公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了公司全产业链配套服务的能力。 研发投入再结硕果，新项目建设平稳推进。公司保持较高的研发投入，支撑持续创新能力、专利技术及配方优势。2023年公司新增中国4项、印度2项、韩国1项共7项发明专利授权，新增申请发明专利9项。 其中在合成水滑石阻燃改性和农膜专用改性方面分别取得1项中国发明专利授权，公司未来有望在阻燃电缆、农膜等新领域实现突破。公司增刚类成核剂产品获美国食品药品管理局（FDA）食品接触认证，是公司自主申请并获批的第四个FDA认证。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面。募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计2024-2026年EPS分别为1.97元、2.32元、2.72元。维持“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险；在建项目进展不及预期及变动风险

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。 2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。 价格持续回升带动公司业绩高增。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。钛白粉价格持续回升是公司业绩高增的主要原因，2023年四季度，钛白粉上涨并维持在较高水平，2024年一季度延续了这一态势。2023年四季度钛白粉均价为1.64万元/吨，同比上涨8%，环比上涨4%。2024年一季度钛白粉均价为1.61万元/吨，同比上涨5%,环比微降2%。钛白粉价格维持在较高水平，支撑了公司较为强劲的盈利能力，2024年一季度公司毛利率达到28.35%，同比提高了5.25个百分点。 纵向提升资源储备，横向推动“钛锂耦合”，实现公司的持续、多元发展。公司具备钛白粉产能151万吨/年，居世界第三，海绵钛产能5万吨/年，位居世界第一。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，力争在“十四五”末实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，确保产业稳定与发展。另一方面，公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，包括磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，实现“钛锂耦合”，有望发挥产业链协同效应带来的成本优势并增厚公司业绩。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.71元、1.96元、2.42元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

公司发布2024年一季报，实现营业收入88.04亿元，同比下降6.95%，实现归母净利润10.23亿元，同比提高46.55%。2023年公司营业收入414.87亿元，同比提高12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比提高54.71%。 高分子材料业务大幅增长推动公司业绩提升。2024年一季度，公司实现营业收入88.04亿元，同比下降6.95%，实现归母净利润10.23亿元，同比提高46.55%，延续了2023年以来利润增速快于收入增速的特点。2023年，公司营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%。首先，高分子新材料业务发展势头迅猛，2023年实现收入119.16亿元，同比增长61.92%；毛利率达到29.56%，同比提高6.45个百分点，成为拉动公司业绩增长的重要抓手。其次，2023年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约182美元/吨，同比下降173美元/吨。 其中第四季度美国乙烷均价为175美元/吨，环比下降40美元/吨，美国天然气价格下跌利好C2板块盈利改善。另外，公司于2023年第四季度完成对嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，四季度并表增厚公司业绩。 发展科技新质生产力，C2/C3双龙头深化绿色发展。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。公司2023年7月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地178亩，未来预计研发投入100亿元，打造1,000人的研发团队，将在2025年投入使用，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。 投资建议：在完善C2、C3产品链布局之外，公司着力打造多个新材料项目并有望陆续落地，进一步提升公司业务的附加值。预计公司2024-2026年实现EPS分别为1.8元、2.0元和2.5元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入18.59 亿元，同比提高 12.82%， 实现归母净利润 3.02 亿元，同比提高165.89%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 3.66 亿元，同比提高 9.25%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比提高 24.24%。 公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。销量和盈利能力大幅提升， 公司业绩创历史新高。 2023 年公司实现营业收入 18.59 亿元，同比提高 12.82%，实现归母净利润 3.02 亿元，同比提高 165.89%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 3.66 亿元，同比提高9.25%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比提高 24.24%。 尽管部分产品价格跟随成本下降，但公司整体盈利水平大幅提升， 2023 年公司毛利率达到41.69%，同比提高了 3.79 个百分点。其中，农药和化肥的毛利率分别达到 43.91%和 35.62%，分别提高了 4.38 和 3.25 个百分点。农资产品的刚性需求特征明显，叠加植物生长调节剂市场的快速发展，公司 2023 年农药销量同比增长了 24.86%， 其中植物生长调节剂销量同比增长了 28.84%。苦练内功，登记证件和经销商规模不断扩大。 2023 年公司新获得登记证 16 个（其中植物生长调节剂 10 个），对 13 个登记证扩大了使用范围；新增肥料登记证 12 个。截止 2023 年，公司共计有 307 个农药产品登记证（其中植物生长调节剂登记证 129 个）， 110 个肥料登记证。截至 2023年底，公司的渠道客户已经超过了 5800 家，较 2022 年年底的 4500 家大幅增加约 1300 家，多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。登记证件的不断丰富和渠道建设将为公司的持续、健康增长打下坚实的基础。 公司可转债项目“年产 22,000 吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”、“年产 50,000 吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目” 已于 2023 年开工建设； “年产 1.5 万吨原药及中间体合成生产项目”也计划于 2024 年开工建设， 有望为公司的长期发展提供产能保障。投资建议： 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.82 元、 0.97 元、 1.14元。维持“买入”评级。 风险提示： 成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%，实现归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%。 2024年一季度，公司实现营业收入54.7亿元，同比提高19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比提高103.35%。公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税）。 2024年以来制冷剂行业景气度显著回升带动公司业绩大幅增长。 2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%，实现归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%。2024年一季度，公司实现营业收入54.7亿元，同比提高19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比提高103.35%。 2024年以来，制冷剂行业开始执行配额管理，三代制冷剂产品出现明显的景气回升。根据百川盈孚数据，截至4月25日，主要三代制冷剂产品R32、R134a、R125、R152a和R143a的报价分别为3.1万元/吨、3.2万元/吨、4.5万元/吨、1.7万元/吨、和6.0万元/吨，分别较年初上涨了82%、16%、64%、26%和90%。2024年一季度，公司制冷剂销售均价为2.37万元/吨，同比上涨23%，环比上涨10%，带动公司制冷剂板块实现营收15.9亿元，同比增长23%，引领公司业绩大幅改善。公司盈利能力同步改善，一季度毛利率达到14.8%，同比提高1.2个百分点。 制冷剂行业进入配额管理的初年，公司龙头效应凸显。2023年10月24日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地，行业供给将逐步趋紧，竞争格局大幅优化。根据2024年发放的配额数据，公司R32、R125、R134a、R143a等重点三代制冷剂产品的配额在行业的占比分别达到44.99%、38.74%、35.48%和45.4%，龙头地位显著。 此外，公司在新材料领域还有若干在建项目，主要包括1万吨/年FEP、1万吨/年PFA、1.5万吨/年特种聚酯切片新材料、500吨/年全氟磺酸树脂等，为公司未来的新材料业务发展提供支撑。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.22元、1.51元。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 1753.61 亿元，同比增长5.92%； 实现归母净利润 168.16 亿元，同比增长 3.59%。公司拟每 10 股派息 16.25 元。 维持“买入”评级。公司业绩小幅增长，四季度改善明显。 2023 年，公司实现营业收入1753.61 亿元，同比增长 5.92%； 实现归母净利润 168.16 亿元，同比增长3.59%。 其中，公司第四季度实现营业收入 428.07 亿元，同比增长 21.80%，实现归母净利润 41.13 亿元，同比增长 56.65%。 盈利能力改善是第四季度利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是 16.86%,同比提升 0.85 个百分点， 净利率是 10.38%，同比提升 2.39 个百分点。产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。 2023 年，公司聚氨酯系列产品销量 489 万吨，同比增长 16.93%，实现收入 673.86 亿元，同比增长 7.14%；石化系列产品销量 472 万吨，同比增长 4.02%，实现收入 693.28 亿元，同比下滑 0.44%；精细化学及新材料系列产品销量 159 万吨，同比增长67.84%，实现收入 238.36 亿元，同比增长 18.42%。 2023 年聚氨酯产品价格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据， 2023 年纯 MDI 和聚合 MDI 市场均价分别为 20099 元/吨和 15989 元/吨， 分别同比下滑 2.95%和 7.72%。石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、 MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为 6959 元/吨、 8432 元/吨、 7221 元/吨、 7941 元/吨、 6281 元/吨和 9235 元/吨，同比下跌 10.13%、 5.44%、 1.59%、 7.38%、 38.48%和21.64%。在价格下跌的情况下， 公司以量补价，实现了收入的整体增长。三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。（内容见下页）。投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现 EPS 分别为 6.1 元、 7.0 元和8.0 元。 公司作为国内化工行业的龙头企业， 目前已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群， 通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高效发展。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险； 项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降 10.34%。 公司公布利润分配方案， 拟每 10股派息 3.158元（含税）。 维持“买入”评级。 四季度同比、环比均出现较明显改善。 2023年， 公司实现营业收入291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降10.34%。其中，公司第四季度实现营业收入 87.35亿元，同比增长 25.77%，环比增长 19.48%，实现归母净利润 17.6亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.7%。 以量补价成为公司 2023年经营的主基调，公司的主要产品聚乙烯、 聚丙烯、 焦炭实现销量 83.25万吨、 75.28万吨和 697.55万吨，分别同比增加了 18%、 14%和 12%，然而受市场景气度下行的影响，产品销售均价分别为 7083元/吨、 6759元/吨和 1575元/吨， 分别同比下降了 5%、9%和 23%。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。 公司内蒙项目顺利推进，一期 260万吨/年煤制烯烃及配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于 2024年投产。 宁东 3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能 150万吨/年、新增烯烃产能 100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能 90万吨/年， 20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增 100万吨/年； 25万吨/年 EVA 装置于 2024年 2月投产。 投资建议： 公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展， 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.1/1.7/1.9元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险； 项目工程进度、收益不及预期； 国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。