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华鲁恒升 基础化工业 2019-01-18 12.50 22.60 83.44% 12.41 -0.72% -- 12.41 -0.72% -- 详细
事件:公司发布全年业绩预告 公司预计2018年扣非归母净利29.3-32.3亿,对应Q4为3.9-6.9亿,环比降54%-19%,基本符合市场预期。 油价带动产品下跌,公司盈利环比下滑 四季度布油均价68美元/桶,环比跌10%,煤炭环比持平。公司盈利环比下滑主要是产品下跌导致价差收窄,其中己二酸价差环比跌10.6%,DMF价差环比跌6%,乙二醇价差环比跌23%,甲醇价差环比跌15%。另外,我们预计公司合成气平台检修和煤化工行业年终费用计提,对公司业绩环比下滑也有所影响。 各产品盈利已跌破过去10年中枢 除尿素外,目前公司各产品价差处于过去10年2%-30%分位不等,处于过去10年均值61%-90%的水平(尿素价差所处分位为67%,为均值的116%)。 展望未来,目前油价/煤价已经跌至过去十年底部区间,长期看公司会受益均值回归。分产品看行业景气度: 1)醋酸:2020年前仍维持相对高景气,未来公司在周期最底部仍可能实现一定的净利率;2)乙二醇:2020年后国内其他煤制乙二醇投产后,根据CCF华鲁仍有较大的成本优势,假设煤炭价格中枢维持400元/吨,油价在30美金以上公司乙二醇可实现盈利;3)有机胺:国内双龙头格局下,华鲁最差仍可能有一定净利率;4)己二酸:12年至今的低景气周期未来将延续,龙头厂商扩产推动行业洗牌,周期底部华鲁仍将可能有一定净利率,长期看华峰、神马、华鲁三家有望掌握行业定价权;5)尿素:2016年国内过剩产能已出清,行业盈利水平将在一定程度上高于上一轮周期底部,华鲁毛利率可能继续明显高于行业均值。 价值大概率被低估,看好公司长期发展 14-16年公司在周期最差情形仍有平均大约87亿收入、19%毛利率、8.7亿净利;在行业平均景气周期下,考虑到公司大笔资本开支带来的成长性,公司目前价值大概率被低估。低成本护城河深厚,看好公司长期发展空间。 盈利预测及估值 因产品价格下跌,将18-20年盈利预测由35/37/39亿下调至30.6/24.2/24.4亿,对应PE6.8/8.6/8.5倍。估值不变情况下,将目标价由25.9元下调至22.6元,维持买入评级。 风险提示:油价及产品价格下跌;公司新项目推进不达预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-18 12.50 -- -- 12.41 -0.72% -- 12.41 -0.72% -- 详细
事件 公司于1月14日晚发布2018年业绩预告,预计2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。 简评 全年业绩翻番有余,Q4需求与原油下行致业绩环比下滑 全年来看,公司业绩仍然实现翻番有余,主要系:1)新增和技改产能增加,公司2017年Q4新增100万吨氨醇产能、2018年Q2再度技改+项目投产(尿素产能由180万吨提升为200万吨);公司50万吨乙二醇项目10月初公告业已进入试生产阶段;2)价格方面,前三季度公司各主营产品价格相对仍处于高位,虽然四季度价格下滑,但是全年均价来看,相比2017年仍有一定优势。 单季度而言,Q3单季度由于需求淡季的影响,多数主营产品价格、价差已经环比下行,特别是醋酸,但是下行幅度较少,而且在8月下旬至10月初的原油价格上涨过程中支撑了公司产品价格的反弹;但是进入10月下旬,伴随着需求淡季彻底来临以及原油价格下行,公司产品彻底进入下行通道,价格和价差环比Q3季度上行的仅有尿素(如下表),导致公司四季度业绩环比继续下滑。“一头多线”柔性联产,煤化工成本最低不惧行业低谷 1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,一方面主要是公司以高起点先进工艺起步,开始即采用德士古煤气化炉,以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)公司合成气平台总产能达到320万吨,甲醇基本实现自用;即使在2015、2016年行业低谷的时候,公司的毛利率和净利率仍大幅超越行业水准,我们认为即使行业进入低谷期,公司仍然能够凭借成本优势保持合理利润中枢水平。 二期股权激励实施,远期仍有150万吨绿色新材料规划中 2018年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。 同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。我们按照单吨投资1万元,10%年化收益率估算保守年化利润至少15亿,未来成长仍然不断。 鉴于2019年低需求悲观预期,原油价格的下跌,我们下调2018-2020年业绩盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.88、1.66、1.76元,对应PE分别为6.5X、7.4X、7.0X,维持买入评级。 风险提示:原油价格超预期大幅下滑,宏观经济大幅下滑风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-17 12.77 16.68 35.39% 12.56 -1.64% -- 12.56 -1.64% -- 详细
事件:公司发布2018年年度业绩预增公告,预计全年归母净利润将比去年同期增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。同时公司发布第二期股权激励授予结果公告。 业绩符合预期,Q4产品价格下跌环比有所回落:公司预计全年归母净利润将在29.22亿元-32.22亿元之间,和我们此前31.91亿元的预测基本符合。公司第四季度单季归母净利润预计在3.87亿元-6.87亿元之间,较Q3单季8.55亿有所回落。根据我们对公司产品价格的跟踪情况来看,Q4仅尿素等产品价格环比有5%左右的上涨,乙二醇(-16%)、甲醇(-12%)、DMF(-8%)等环比均有不同程度的下跌,影响公司第四季度盈利表现。 乙二醇、三聚氰胺贡献新增量,成本优势构筑安全边际:公司2019年主要增量包括50万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺等。公司乙二醇新产能投资规模大幅减少,尽管产品价格随原油价格等下跌,公司行业领先的成本优势仍能保证较好的盈利水平。此外,公司产品结构的进一步丰富,多元化的业务结构也有助于公司通过产品结构调整,熨平公司盈利的周期波动。长期来看,公司后续150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换项目,公司长期内生增长动力仍然充足。 第二期股权激励计划落地,绑定核心管理层彰显公司信心:公司第二期股权激励计划授予完毕,共向包括公司董事长、副总经理、核心技术人员在内的160人合计授予限制性股票633万股。业绩考核目标为以2016年营业收入为基数,2019/2020/2021年营收增速分别不低于70%/80%/90%,且每年分红高于0.15元/股。授予对象全部完成认购,彰显了成员对公司发展信心。 盈利预测:维持公司2018年归母净利润31.91亿元的预测,调整2019-2020年归母净利润至22.60亿元、25.02亿元,2018-2020年EPS分别为1.96元、1.39元、1.54元,对应PE分别为6.2X、8.8X、8.0X,我们看好公司长期发展价值,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格超预期下跌;乙二醇等新产品市场销售不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-17 12.77 15.28 24.03% 12.56 -1.64% -- 12.56 -1.64% -- 详细
维持增持评级,目标价15.28元:因产品景气下行,下调2018-2020EPS为1.86/1.91/2.08元(原2.09/2.44/2.80元),参考可比公司2019年8倍估值,下调目标价15.28元(原25.08元),维持“增持”评级。 业绩基本符合预期,主要产品多数下跌:预告全年实现利润29.31-32.31亿元(+YoY140%-160%),对应Q4实现净利3.96-6.96亿元,业绩基本符合预期。Q4主要产品尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/甲醇/乙二醇均价2077/4359/5477/8996/8450/2858/6422元/吨,环比增长7.53%/-1.07%/-4.47%/-11.31%/0/-12.27%/-15.24%。业绩环比下滑原因:1.除尿素外多数产品价格处于下跌。2.己二酸、5万吨乙二醇等装置的检修。 50万吨煤制乙二醇顺利投产,打开新一轮成长空间:公司50万吨/年煤制乙二醇生产装置全部打通,目前负荷达到70%,产品质量优等。总投资26亿元的50万吨煤制乙二醇单位投资额较前期5万吨大幅减少,生产成本优势明显。目前国内乙二醇年约需求量1300万吨,进口依赖度达60%。煤制乙二醇前景广阔,2019年将为公司业绩贡献增量。 授予第二期股权激励计划,未来新一轮资本开支值得期待:第二期股权激励计划以营收和分红为考核指标,共计授予160人,633万股,授予价格8.64元/股。股权激励绑定公司核心员工,支撑公司长远稳健发展。同时公司所在园区已经入选山东新旧动能转换第一批高端化工项目,未来启动的新一轮百亿级150万吨绿色新材料项目将为公司成长提供新动力。 风险提示:产品价格继续下跌,未来产能投放不顺利。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-17 12.77 -- -- 12.56 -1.64% -- 12.56 -1.64% -- 详细
事件: 公司发布公告,预计2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。 投资要点 Q4单季度净利润回落,全年预测基本符合预期:根据公司预测,2018年全年归母净利润29.22亿元-32.22亿元,同比增长140%到160%;对应Q4单季度归母净利润3.87亿元-6.87亿元,环比Q3(8.55亿元)有较大幅度回落。Q4业绩回落的主要原因为主要产品如乙二醇、己二酸、甲醇等价格下降幅度较大。 全年量价齐升支撑业绩,四季度部分产品价格回落,一季度有望放缓:2018年前三季度,主要产品的价格维持高位,使得公司全年业绩大幅增长。根据我们跟踪的价格数据,2018年全年主要产品的同比涨跌幅为:甲醇(+10.72%)、尿素(+28.04%)、三聚氰胺(+4.53%)、醋酸(+49.74%)、醋酐(+49.94%)、DMF(-0.07%)、乙二醇(+2.09%)、己二酸(+5.85%)。Q4相比Q3的价格环比变化幅度为:甲醇(-10.57%)、尿素(+3.51%)、三聚氰胺(-2.97%)、醋酸(-1.23%)、醋酐(+0.00%)、DMF(-1.42%)、乙二醇(-16.64%)、己二酸(-7.64%)。四季度主要产品价格从高位回落,我们认为一季度的大部分的产品价格有望止跌回稳。 乙二醇格局仍有待跟踪,未来关注公司新旧动能转换项目的规划:2018年公司新投产项目包括肥料功能化项目、50万吨乙二醇项目、10万吨三聚氰胺(二期,新增5万吨)项目,投产节奏有条不紊。目前来看,公司的规划产能已基本投产,2019-2020年为产能释放阶段。展望未来,乙二醇的格局存在一些不确定性,大量新增煤制乙二醇、炼钢尾气制乙二醇的产能或许会对行业格局产生冲击。但也应当看到,华鲁恒升在产品低成本生产管理上积累了丰富的经验,具备一定的行业领先地位。展望未来,公司150万吨绿色化工新材料组合项目进入了山东省新旧动能转换的首批优选高端化工项目,长期发展值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年归母净利润分别为30.95亿元、32.93亿元、32.35亿元,EPS分别为1.91元、2.02元和1.99元,对应当前股价PE分别为6.68X、6.31X、6.42X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,油价大幅下跌,乙二醇市场拓展不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-17 12.77 -- -- 12.56 -1.64% -- 12.56 -1.64% -- 详细
事件:公司发布业绩预增预告,预计2018年全年实现归母净利为29.22亿元到32.22亿元,较去年同期增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。 油价大跌,18Q4业绩环比下滑。根据公司公告,2018Q4公司实现归母净利润为3.87亿元至6.87亿元;2018Q1-Q3,公司归母净利分别为7.34/9.46/8.55亿元,相较于18Q3业绩,公司业绩将环比下滑。主要是由于18Q4油价大跌,4季度布油均价为59.32美元/桶,较18Q3下滑近10美元/桶。油价大跌导致煤化工相关产品价格大幅下滑。根据卓创资讯,三季度公司多数产品价格下跌,其中尿素、甲醇、乙二酸、醋酸、辛醇、乙二醇和DMF均价(含税价)分别为2045元/吨(环比+16元/吨)、2736元/吨(环比-221元/吨)、8949元/吨(环比-1133元/吨)、4221元/吨(环比-202元/吨)、8918元/吨(环比-244元/吨)、6316元/吨(环比-1233元/吨)和5422元/吨(环比-260元/吨)。多产品价格下跌,且甲醇、醋酸、乙二醇等价格跌幅较大,导致盈利下滑。 推出二期股权激励,看好长期成长。此前公司公告,公司拟推行二期股权激励计划,公司拟授予限制性股票633万股,占公司总股本的0.39%,授予价格为8.64元/股。根据公司业绩考核条件,2019-2021年每个限售期解除对应的营收分别为不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿,且公司股权激励明确了未来三年税前每股分红高于0.15元。股权激励的推行,将助于公司长期成长。 油价止跌,19H1煤化工盈利仍值得期待。我们认为,从当前原油的供需格局来看,如果不发生极端地缘政治事件,即使考虑OPEC+减产,原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态,但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求需寄希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态,沙特等可能超预期减产,供需基本面或持续边际好转,油价或于19Q1持续震荡反弹。在油价止跌反弹之下,煤化工产品多数止跌上涨,盈利能力得以回暖。公司作为煤化工一体化平台,是我国优质煤化工龙头企业,拥有220万吨尿素(100万吨二季度投产)、16万吨己二酸、50万吨醋酸、55万吨乙二醇、25万吨DMF和170万吨甲醇等产能。以乙二醇为例,在原油价格50~60美元/桶区间,我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备竞争力,公司在19年上半年盈利或仍处于高位。 尿素价格高位,产能扩张提升业绩。全球角度来看,在全球尿素供需紧平衡的态势下,尿酸价格持续高位。受海外价格提振,国内尿素同样高位运行。此外,环保的影响同时叠加气头尿素开工受限的影响,同样促使价格高位。虽然当前尿素价格有所回落,但我们仍看好尿素价格高位运行,主要是受益于供给收缩、海外集中招标、成本提升等逻辑的支撑。公司具有220万吨尿素产能,较17年提升40万吨,且成本低,公司将充分受益行业景气周期。n乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口,随着人民币贬值导致进口价格上涨,且下游聚酯大幅涨价带动乙二醇需求高增。当前公司乙二醇装置55万吨,其中三季度投产50万吨。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本有望低至4000元/吨。我国煤制乙二醇成本较高,当前价格乙二醇价格为5200元/吨,已跌至部分公司成本线,在油价止跌回升下,预计乙二醇价格开启反弹,乙二醇对于公司业绩贡献仍可值得期待。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为31.48、25.22、25.41亿元,同比增长157.58%、-19.87%、0.75%;对应EPS为1.94、1.56、1.57元,对应PE分别为7倍、8倍和8倍。 风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、煤化工景气下滑的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-17 12.77 -- -- 12.56 -1.64% -- 12.56 -1.64% -- 详细
净利润同比增1.4-1.6倍,业绩低于预期。公司公告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。2018年全年归属于上市公司股东的净利润为29.22-32.22亿元。 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润25.34亿元,这样公司第四季度预计实现归属于上市公司股东的净利润3.88-6.88亿元,较第三季度环比下跌54.5%-19.5%,低于我们原来预计的7.41亿元。 油价第四季度环比大幅下跌促使相关化工产品价格下跌是业绩低于预期的主要原因。2018年第四季度,国际原油期货价格环比大幅下跌,布伦特原油期货价格从高位86.10美元/桶下跌到低点的50.68美元/桶,环比跌幅高达41.1%;纽约原油期货价格从高位76.22美元/桶下跌到低点的42.68美元/桶,环比跌幅44.0%。原油是非常多的化工产品最终上游的基础原材料,原油价格大幅下跌,促使了相关化工产品价格大幅下跌。 醋酸和乙二醇价格环比大幅下跌,尿素价格相对稳健。主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇。2018年第四季度,公司醋酸出厂价从高位的4975元/吨下跌到低点3500元/吨,环比跌幅高达29.6%,目前最新价格为3150元/吨;华东地区乙二醇市场中间价从高位7510元/吨下跌到低点5180元/吨,环比跌幅31.0%,目前最新价格为5120元/吨;公司尿素出厂价从高位2200元/吨下跌到低点1960元/吨,环比跌幅10.9%,跌幅较小,价位仍然在相对高位。 50万吨乙二醇项目如期投产,今年将贡献业绩。2018年10月9日,公司公告50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。 仍然看公司长期内生增长,维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司短期受价格波动影响公司业绩,但仍看好公司成本优势和产业链优势。预计公司2018年、2019年EPS分别1.90元、1.79元,目前股价对应PE分别为6.4倍、6.8倍,仍具备估值优势,维持公司“推荐”投资评级。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-16 12.31 -- -- 12.78 3.82% -- 12.78 3.82% -- 详细
2018年净利预增140%-160%,业绩符合预期华鲁恒升于1月14日发布2018年业绩预告,公司预计全年实现净利润29.22-32.22亿元,同比增长140%-160%,按照当前16.2亿股的总股本计算,对应EPS 为1.80-1.99元,业绩符合预期。公司Q4实现净利润3.92-6.92亿元,同比增长5%-85%。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.98/2.28/2.65元,维持“增持”评级。 主营产品量价齐升带动业绩大增受安全环保趋严,产品供需格局改善等因素影响,据百川资讯,华东地区尿素/甲醇/己二酸/醋酸/辛醇2018年均价分别为0.20/0.31/1.04/0.46/0.88万元/吨,同比分别上涨21%/12%/3%/49%/10%。公司传统产业升级项目羰基合成气平台、20万吨合成氨及尿素技改项目及50万吨煤制乙二醇项目分别于2017年10月、2018年5月、10月投产,甲醇、尿素、乙二醇等主要产品产能释放,带动业绩大增。 公司产品价格近期延续跌势由于前期油价回落,且国内经济下行导致产品需求疲弱,公司主要产品价格近期以下跌为主,据百川资讯,1月上旬华东地区甲醇/醋酸/乙二醇/己二酸/DMF 价格分别为0.24/0.30/0.51/0.79/0.45万元/吨,相比2018年11月中旬价格分别下跌14%/29%/16%/5%/17%。 2019年海外招标开启,尿素价格有望回升由于冬储进度缓慢,近期国内尿素价格走势偏弱,市场成交整体清淡,据百川资讯,山东地区尿素最新报价为1900元/吨,相比11月中旬价格下跌约10%。上周,印度MMTC 公司发布2019年第一轮招标,预计采购60-80万吨,国际尿素价格随之反弹,目前美国海湾大颗粒价格为270美元/吨,相比前期低位已回升5%。伴随后续贸易商及下游复合肥厂家采购逐步开启,国内尿素价格亦有望反弹,公司受益程度较高。 维持“增持”评级华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,油价强势将有利于甲醇、乙二醇等煤化工产品高盈利的维持,尿素价格回升利好公司业绩。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.98/2.28/2.65元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-16 12.31 -- -- 12.78 3.82% -- 12.78 3.82% -- 详细
事件:华鲁恒升发布2018年年度业绩预增公告,预计2018年全年实现归母净利润同比将增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。 点评:新项目投产与产品价格景气助力公司18年业绩同比大幅增长。 根据业绩预增公告,华鲁2018年全年将实现归母净利润29.22亿元到32.22亿元,同比增长140%到160%;其中2018年第四季度将实现3.87亿元到6.87亿元,同比增长3.48%到83.69%。我们分析华鲁恒升2018年业绩同比实现大幅增长,主要系 (1)公司借助17年底新建的100万吨羰基合成气平台、18年陆续投建的100万吨尿素、50万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺装置等项目,使煤气化平台优势进一步巩固、产品结构进一步优化,主要产品产能进一步提升; (2)同时受供给侧改革持续推进、国际原油价格上涨等因素影响,公司主营产品价格均出现较大幅度上涨(后页附公司产品价格变化表),公司准确把握市场趋势,使经营业绩同比大幅提升。 2018年10月华鲁50万吨乙二醇项目顺利投产,将成为公司新的业绩增长点。10月8日晚华鲁公告50万吨乙二醇项目顺利投产,该项目累计投资26.74亿元、建设期24个月,以较短的时间就将装置开工负荷提高至一定水平;华鲁的50万吨煤制乙二醇项目创下开车时间最短、产品100%优等、真正实现大型化、设备全国产化、单位投资额最低等多项业内纪录。 乙二醇项目可深化公司相关多元化的发展战略,进一步提高公司核心竞争力,华鲁具有强成本优势与优异产品质量煤制乙二醇投产后将成为公司新的业绩增长点。 2019年预计绿色化工新材料建设有序启动,后续成长空间广阔。华鲁恒升化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容,其150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,投资额共计100亿元)被列入新旧动能转换重大项目库第一批450个优选项目名单。2018年7月25日,德州运河恒升化工产业园通过化工园区认定,开启新项目审批窗口;如今新乙二醇装置运行稳定,公司将有序启动后续项目建设,五年布局逐步明朗,持续成长保障性强。 第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益,彰显未来发展信心。公司于11月10日公告称将向160名公司董事、高级管理人员以及核心技术、管理、业务和技能等骨干人员以8.64元/股的价格授予限制性股票633万股;限售期为授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月,三个限售解禁期的业绩考核条件以2016年营业收入为基数分别要求19、20、21年收入增长不低于70%、80%、90%且税前每股分红高于0.15元等内容。 维持“买入”的投资评级。华鲁恒升是我国煤化工领先企业。公司煤气化平台技术优势与成本优势突出,下游产品盈利能力行业领先,多项目陆续投产为公司构筑新的业绩增长点。2017年底公司100万吨新氨醇平台投产、2018年50万吨肥料功能化、50万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺项目陆续建成投产,盈利中枢大幅提升。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容,150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目,保障未来持续成长;开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益,彰显未来发展信心。我们调整公司2018-2020年EPS 分别至1.91、2.19、2.37元的投资预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;主营产品价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-16 12.31 -- -- 12.78 3.82% -- 12.78 3.82% -- 详细
事件: 公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年全年实现归母净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,即29.22亿元到32.22亿元,同比增长140%到160%。 评论: 1、业绩基本符合预期,产品价格虽有调整仍维持较高景气度。 2018年全年尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1960/5800/10300/4610/8750/7230/3140元/吨,同比2017年均价涨幅20%/0%/2%/47%/10%/2%/11%,产品价格在2017年的高位基础上继续实现上涨;2018Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2155/5450/9390/4770/9040/6580/2840元/吨,环比2018Q3涨幅为3%/-4%/-11%/-2%/-1%/-14%/-3%,除尿素外产品价格单季度环比均出现不同程度的下跌,但仍维持较高景气度,公司煤气化平台优势进一步巩固,产品结构进一步优化,主要产品产能进一步提升,各大产品产销量保持稳定。 2、50万吨乙二醇项目顺利投产,公司未来成长路径清晰。 乙二醇50万吨产能如期顺利投产,公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前单吨净利1500元/吨以上,2018年预计贡献1.2亿利润,未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间;公司所在园区通过山东省认证,年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来长期发展潜力无忧。 3、公司第二期股权激励已授予,绑定核心人员护航公司未来发展。 本次是在2015年底第一次股权激励考核期结束的基础上实现无缝对接,激励覆盖对象有所扩大(第一期130人),限售期为自授予登记日完成起24个月、36个月、48个月;业绩考核条件为营业收入和分红作为指标,具体为以2016年收入为基数,2019-2021年增长率不低于70%、80%、90%,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平,2019-2021年税前每股分红高于0.15元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平;股份支付费用摊销到2018-2022年分别为106万、1280万、1230万、656万、270万元。以收入和分红的维度去考核管理层,更符合长期发展的目标,且绑定国内煤化工企业中管理最为优异的骨干人员,公司未来的发展将一如既往地稳健高效。 4、下调评级至“审慎推荐-A”评级。 鉴于对未来大宗化工品周期景气度下滑的判断,我们下调2019-2020年公司净利润预期,预计18-20年净利润为32.03亿/22.79亿/25.28亿元,相应EPS为1.98/1.41/1.56元,对应PE为6.2倍/8.7倍/7.8倍,考虑到2019年业绩预计同比下降30%及宏观经济环境的不确定性,下调公司评级至“审慎推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-16 12.31 -- -- 12.78 3.82% -- 12.78 3.82% -- 详细
事件:公司公告2018年业绩预增,净利润29.22-32.22亿元,同比139%-163%,Q4单季净利润3.87-6.87亿元,环比下降19%-54%。 业绩增长略低预期,四季度景气拐点初现:受益环保督查和油价上涨,公司全年业绩高增长,2018年各产品均价及同比:布伦特原油(71.85美元/桶,31%)、煤(617元/吨,4%)、尿素(1998元/吨,20%)、醋酸(4600,49%)、甲醇(3095,11%)。同时传统产业升级项目(2017年10月)等顺利完成,为公司增加100万吨氨醇产能,带来业绩增量。单从四季度看,随着油价回落以及需求不振,各化工品价格大幅回落,行业景气拐点初现,叠加公司装置检修、年底费用增加等,导致Q4盈利环比下滑明显。 50万吨乙二醇顺利投产,2019年开始贡献业绩增量:2018年10月9日公司50万吨乙二醇项目顺利投产,目前装置已经稳定运行,产品品质达到聚酯级,将为2019年全年贡献业绩增量。中国乙二醇消费60%依赖进口,随着煤制乙二醇工艺突破,未来2-3年乙二醇国产化将加速,盈利趋于稳定合理水平,公司50万吨乙二醇项目成本具有优势,在乙二醇5200元/吨价格下估算利润约2.3亿元。 股权激励落地彰显信心,远期规划项目保障成长:二期股权激励授予限制性股票633万股,包括公司董事、高管及公司骨干人员,解锁目标是以2016年收入为基数,2019/2020/2021年收入增长率不低于70%/80%/90%,且税前每股分红高于0.15元,公司核心骨干激励到位,同时彰显对未来的发展信心。另外,公司150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等) 入选山东新旧动能转换项目库,打开长期成长空间。 市场预期过度悲观,维持“强烈推荐”评级:行业低迷下成本优势保障公司仍有超额收益,而借助多联产平台公司可适当规避盈利周期波动,同时50万吨乙二醇项目投产带来业绩增量,我们预计2018~2020年业绩分别为31.03、23.01、25.24亿(前次33.89/37.22/39.23亿),当前估值水平6/9/8倍,考虑到公司具备长期成长空间,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:煤炭成本大幅提高;原油价格大幅下滑
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-16 12.31 -- -- 12.78 3.82% -- 12.78 3.82% -- 详细
事件1月14日晚公司发布2018年度业绩预告,公司预计2018年全年归母净利润29.22~32.22亿元,同比增长140%~160%,全年业绩中枢为30.72亿元, 其中四季度单季实现净利润3.87~6.87亿元, 同比增长3.5%~83.7%,环比下降19.6%~54.7%,单季度业绩中枢为5.37亿元。 投资要点 四季度尿素维持高景气,大部分产品价格回调四季度国内尿素市场高开低走,但受国际招标以及气头装置开工受限影响,总体仍维持较高景气度,公司尿素出厂均价2098元/吨,环比上涨8%,2018年5月公司新投产100万吨/年尿素产能,替换原有落后产能,效益持续提升。公司其他主要产品价格环比呈现下跌趋势,其中环己酮、正丁醇、乙二醇跌幅较为明显,四季度均价分别为11036元、6917元和6325元/吨,环比分别下跌13.8%、12.1%和16.1%;DMF、己二酸、醋酸、辛醇、甲醇均价分别为5650元、9261元、4364元、9039元、2758元/吨,环比分别下跌3.1%、7.9%、0.5%、1.4%、6.0%,主要产品价格下跌对公司业绩造成不利影响。 原料成本有所下降,煤气化平台优势将进一步凸显公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,四季度原料煤和燃料煤价格环比微幅上涨,但受原油价格大幅下跌影响,纯苯和丙烯市场均价分别为5979元和8654元/吨,环比分别下跌13.2%和4.6%,原材料成本环比有所下降。公司多年来持续推动技改升级,增强煤气化平台优势,2017年底传统产业升级项目投产,新增100万吨/年氨醇产能,在当前化工品市场整体趋势向下情况下,公司“一头多线”柔性多联产的煤气化平台竞争优势将进一步凸显。 新项目四季度陆续建成,激励计划利好长远发展公司新建的50万吨/年煤制乙二醇装置于2018年10月初进入试生产阶段,达到70%负荷稳定运行,该装置规模化优势强,关键催化剂自产,大幅降低了生产成本;三聚氰胺二期5万吨/年装置于2018年12月底进入试生产阶段,新项目的逐步达产有助于提升公司盈利能力。11月份公司公告计划实施第二期限制性股票激励计划,最终授予160名高管及核心人员633万股,授予价格8.64元/股,需要摊销的总费用约2608万元,解禁条件为2019~2021年营业收入分别不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿元,同时考核年度税前分红高于0.15元/股,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平。新一轮激励计划将公司核心人员利益与公司利益结合在一起,利好公司长远发展。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年归母净利润为30.6亿、37.8亿、40.4亿元,同比增长150.3%、23.5%、6.8%,对应EPS 为1.88、2.32、2.48元,当前股价对应PE 为6.5、5.2和4.9倍,待公司年报正式公布后我们将对2019-2020年盈利预测进行调整,公司质地优异,看好长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、产品价格大幅下跌;3、产品销量不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2018-11-15 14.25 -- -- 14.38 0.91%
14.38 0.91% -- 详细
事件 公司今日公告第二期限制性股票激励计划,其中激励对象共160人,包括:公司董事、高级管理人员(不包含独立董事、外部董事、监事)以及公司核心技术、管理、业务和技能等骨干人员等; 激励股票来源为定向发行,本计划拟授予的限制性股票数量为633股,占本计划草案公告时公司股本总额的0.391%;本计划授予的限制性股票的授予价格为8.64元/股。股票解锁的主要业绩条件为:以2016年营业收入为基数,2019年营业收入增长率不低于70%、2020年营业收入增长率不低于80%、2020年营业收入增长率不低于90%;且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平;同时未来三年税前每股分红高于0.15元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平。 简评 拟实施二期股权激励,骨干人员与公司协同共赢 公司本次拟实施的二期股权激励以营收增速作为股权解锁的主要衡量指标:其中2019-2021年每个限售期解除对应的营收分别为不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿;而且公司股权激励明确了未来三年税前每股分红高于0.15元。这是公司的第二期员工县知县股票激励,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。 50万吨乙二醇业已投产,150万吨绿色新材料规划中 公司50万吨乙二醇项目10月初公告业已进入试生产阶段,而且上游甲醇配套已经建成,预计满产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,当前国内乙二醇具备极大的进口替代空间,2017年中国生产乙二醇586万吨,净进口量813万吨,进口依赖度58%;而2018-2019年国内规划产能862万吨,考虑到产能爬坡和投产进度问题,2019年底之前中国仍需要保持一定的进口量;同时我们预计2019年原油价格在70美元/桶以上的假设下,乙二醇对应价格预计在6800元/吨以上,即使按照6800元/吨,单吨净利也超过900元/吨;未来盈利仍然值得较大期待。 同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。我们按照单吨投资1万元,10%年化收益率估算保守年化利润至少15亿,未来成长仍然不断。 醋酸、尿素短期价格波动,中长期维持景气 醋酸行业未来两年几无新增产能,需求PTA、醋酸乙烯等维持稳定增速,海外装置老化较多,即使近期在淡季影响下库存升高,价格有所回调,但是我们认为公司中长期价格有望在4000-5000元/吨的中枢位置;尿素近期因农需转淡,工需未好转,价格小幅下滑,但是价格始终维持在2000元/吨以上,中长期来看,美国对伊朗制裁导致印度进口自伊朗的尿素量急剧下滑至、国内尿素产量持续下滑,整体供需偏紧,叠加环保之后的国内大部分尿素成本基本超过1800元/吨,对于公司这种低成本尿素企业来说,尿素成本线已经足够景气。 “一头多线”柔性联产,煤化工成本“没有最低只有更低” 1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,一方面主要是公司以高起点先进工艺起步,开始即采用德士古煤气化炉,以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)公司合成气平台总产能达到320万吨,甲醇基本实现自己在用;4)“一头多线”柔性联产,可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例,实现利润最大化。 风险提示:气紧现象超预期缓解、宏观经济大幅下行。我们预计2018、2019年净利润分别为34.31、36.89亿元,对应EPS分别为2.12、2.28元,对应PE分别为6.9X、6.4X,维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-11-14 14.29 -- -- 14.38 0.63%
14.38 0.63% -- 详细
结论: 预计公司2018-2020年归母净利润为34、36和37亿,考虑公司自02年上市以来已持续验证自己成长性(年化业绩增速超20%)、受益于油煤比价长周期拉大趋势、以及年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精乙二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目(按公司17年8%的ROA水平、预计该100亿的项目投资规模投产后将带来8个亿的新增盈利),给予对应18年业绩12倍PE,目标市值400亿,维持“强烈推荐”评级。 风险:产品价格大幅波动;下游需求大幅下滑;乙二醇行业新增产能超预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-11-13 14.26 25.92 110.39% 14.52 1.82%
14.52 1.82% -- 详细
公司三季度实现归母净利8.5亿,略超市场预期 公司发布三季报,三季度实现营收38.5亿(同比增长53%,环比增长8%),归母净利8.5亿(同比增长183%,环比降9%)。如果剔除固定资产减值损失6300万元,实际归母净利9亿以上,略超市场预期。 除资产减值外,醋酸降价是业绩环比下降另一主因 三季度业绩环比下降,除资产减值损失影响外,醋酸降价导致毛利环比下降6000万,三季度醋酸均价4497元/吨(环比降9%),均价差3984元/吨(环比降10%);三季度甲醇均价3257元/吨(环比涨4.6%),均价差2325元/吨(环比涨6.7%),导致毛利环比增加2500万。其他产品有涨有跌,整体导致毛利环比减少1000万,其中:尿素价格价差环比持平,己二酸均价10143元/吨(环比涨3%),均价差5259元/吨(环比降3%),DMF均价5735元/吨(环比降4%),价差4570元/吨(环比降5%),辛醇均价9216元/吨(环比涨5.7%),均价差3042元/吨(环比涨1.7%)。各产品销量整体环比有所增加,醋酸增加1.2万吨,有机胺增加2.3万吨,肥料(主要是尿素)增加13万吨,其他产品基本持平。三项费用+研发费用略有增长,主要是销量增加导致销售费用环比增加1600万。 四季度量价齐升,业绩有望创新高 三季度是淡季,目前产品价格、价差已经环比显著回升,醋酸、尿素、三聚氰胺、己二酸价格价差均明显高于二季度平均值,其他产品价格价差整体与二季度基本持平。四季度醋酸继续供给紧张行业维持高景气;天然气供给紧张、油价高位推升甲醇价格,尿素、合成氨等系列产品价格有望继续高位运行;有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态;受益高油价,煤制乙二醇维持较好盈利状态。根据公司前期公告,50万吨乙二醇已于10月顺利投产,我们测算成本比前期5万吨降低1000元/吨(来自折旧、人工、水电气等单位成本降低)。受益量价齐升,四季度业绩有望创新高。 山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏 公司依托成本优势,持续以量驱动增长,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有较好盈利。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据搜狐网报道,公司年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库。 盈利预测与估值:预计18-20年净利35/37/39亿(因醋酸、甲醇等价格超预期,此前为32.1/35.9/37.1亿),对应PE7/6.6/6.3倍。盈利预测上调,因此同步上调目标价,将目标价由23.76元上调为25.92元。买入评级。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名