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华鲁恒升 基础化工业 2019-05-02 14.68 -- -- 15.43 3.63%
15.45 5.25% -- 详细
公司简介:优质煤化工白马龙头,仍在快速成长。目前公司形成了合成氨320万吨/年、尿素180万吨/年、复合肥60万吨/年、DMF25万吨/年、醋酸50万吨/年、己二酸16万吨/年、乙二醇55万吨/年、硝酸30万吨/年、多元醇20万吨/年、三聚氰胺10万吨/年、醋酐5万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。上市以来,2002-2018年,16年公司收入增长了30.8倍,复合增长率24.1%;净利润增长了64.7倍,复合增长率29.9%。2019年1季度,公实现营业收入35.43亿元,同比增长3.03%,环比增长0.98%;归母净利润6.42亿元,同比下降12.51%,环比增长32.40%。 公司盈利能力明显好于同类上市公司。2014-2018年,公司净资产收益率分别为12.92%、12.98%、11.27%、14.02%、28.33%,资产收益率都在10%以上,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016年,这两年大多数化工产品价格低迷,产能过剩,很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利,这是典型的“路遥知马力”。 原因分析。公司盈利能力连续多年明显好于同类上市公司,这个并不是偶然性,而是必然性,这是一个企业的内在因素所决定,这些内在因素成为公司能从行业中脱颖而出的核心竞争力。我们这里主要从下面几个方面去分析公司的内在因素:1、技术优势成就公司成本优势,公司使用先进洁净煤气技术能使用价格较低的烟煤(褐煤)作为主要生产原料;另外,公司非常注重降本增效,持续通过技术技改、优化生产工艺,提高生产效率,降低能耗等措施实现公司生产成本进一步降低。2、“一头多线”产业链优势,柔性生产,效益最大化。3、公司费用控制能力,公司期间费用率和管理费用率只有同行业可比公司一半左右,这对传统的产能过剩行业竞争中尤为重要。 产业链延伸继续推动公司内生成长。2018年10月9日,公司公告50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段,今年将贡献业绩。另外,2019年3月,公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目,建设期24个月,预计年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年),建设期30个月,预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。 投资建议。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。预计公司2019年、2020年EPS 分别1.70元、1.87元,目前股价对应PE分别为9.0倍、8.2倍,仍具备估值优势,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-26 15.81 -- -- 15.48 -3.49%
15.45 -2.28% -- 详细
2019Q1净利下滑13%,业绩符合预期 华鲁恒升发布2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入35.4亿元,同比增3.0%,净利润6.42亿元,同比降12.5%,业绩符合预期。按照16.27亿的最新股本计算,对应EPS为0.39元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。 主营产品价格下跌拖累业绩,期间费用率有所上升 报告期内公司主要产品价格以下跌为主,据百川资讯,2019Q1华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为0.19/0.49/0.85/0.31/0.81万元/吨,同比分别变动0%/-25%/-35%/-33%/-4%。公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量57.5/8.6/5.9/15.2/17.4万吨,同比分别上升57%/1%/11%/11%/220%,对应实现营收8.2/4.2/4.3/4.3/8.5亿元,同比分别变动51%/-21%/-19%/-30%/130%。公司综合毛利率同比下滑1.6pct至28.5%,销售/管理/财务/研发费用率分别变动1.0/1.7/-0.1/1.4pct至2.7%/2.7%/1.3%/1.8%。 近期化工品及原料价格同步下滑,尿素价格有所复苏 近期公司化工产品价格延续跌势,据百川资讯,4月下旬华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为0.50/0.81/0.30/0.79万元/吨,较2月下旬高点分别下跌4%/11%/7%/3%,但考虑到纯苯(华东地区)/丙烯(华东地区)等原料价格下滑11%/7%、烟煤(山西优混,Q5500)价格小幅上升1%,且近期由于工业采购、农业备肥等需求复苏影响,山东地区尿素价格自2月低点回升9%至2070元/吨,公司总体盈利有望维持理想水平。 拟投资66亿建设己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸项目 公司拟投资49.8亿元建设己内酰胺及尼龙新材料项目,建设期30个月,建成后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,公司预计年均实现利润总额4.46亿元;拟投资15.7亿元建设精己二酸品质提升项目,建设期24个月,建成后可年产16.66万吨己二酸,公司预计年均实现利润总额2.96亿元。项目属于山东新旧动能转换工程,建成后将进一步延伸公司产业链,增厚公司业绩。 维持“增持”评级 我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-26 15.81 -- -- 15.48 -3.49%
15.45 -2.28% -- 详细
事件:公司公布2019年1季报,公司1季度营收35.42亿元(同比+3.03%、环比+0.98%),归母净利润6.42亿元(同比-12.51%、环比+32.40%),2019Q1公司毛利率和净利率分别为28.55%、18.13%,分别低于去年同期1.59和3.22个百分点,环比2018年Q4有明显的改善,分别提高5.60、4.30个百分点。 肥料和多元醇板块带动公司营收保持增长 1季度肥料板块销量比去年同期增加20.82万吨,销售收入增加2.77亿元(同比+51%),平均价格在1428元,与去年同期保持持平。多元醇板块由于50万吨乙二醇产能的投产,比去年同期销量增加11.94万吨,销售收入增加4.82%(同比+130%),但是受乙二醇价格大幅回调的影响,多元醇板块产品均价同比-1909元/吨。虽然公司主要产品的价格基本都低于去年同期水平,但是公司在一季度增加了化肥以及乙二醇等产品的销售量,仍然取得了营收的增长,虽然归母净利比去年同期水平有所下滑,但环比去年4季度有明显的改善。 受化工品PPI下行趋势影响,Q1盈利能力同比下滑但环比改善 目前化工行业仍处于主动去库存周期当中,化工品PPI面临下行的趋势。根据我们对公司重点产品的价格最新跟踪情况,除了肥料板块表现较好外,其他产品的价格价差仍大幅低于去年同期水平,但与1季度相比基本持平,波动幅度显著降低,因此我们预计公司盈利能力已经见底,未来会随着行业景气度的恢复而逐渐提升,公司毛利率和净利率有望持续改善。 乙二醇和化肥支撑今年业绩,新建项目提供成长空间 尿素行业整体库存目前处于低位,价格和价差逐步改善,预计是今年业绩的重要支撑之一。另外公司50万吨乙二醇项目顺利投放,虽然目前价格和价差都处于低位,但下游聚酯开工率较好,预计盈利能力将得到修复,是业绩的另一重要支撑。公司在3月份公布了“精己二酸品质提升”和“30万吨/年酰胺及尼龙新材料”等2个新项目的投资计划,建成后将进一步延伸公司成长空间。 投资建议:看好公司长期向新材料领域发展,维持“买入”评级。 我们上调公司盈利预期,预计2019-2021年归母净利润25.6/28.7/30.9亿元,同比-15/12/8%,摊薄EPS=1.57/1.76/1.90元,当前股价对应PE=10.2/9.1/8.4。 风险提示:行业景气下滑盈利大幅受损;乙二醇新产能消化进度低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-24 16.02 21.00 45.23% 16.13 -0.74%
15.90 -0.75% -- 详细
以量补价明显,业绩触底回暖:分板块来看,公司肥料业务一季度共实现销量57.51 万吨,同比增长56.75%,销量大幅增加主要系公司在2018 年5 月改造升级一套合成氨和尿素装置投产,公司新增低成本水煤浆气化床工艺法尿素产能100 万吨(同时淘汰老旧产能80 万吨), 尿素价格基本稳定,公司通过以量补价肥料板块贡献营收8.21 亿元同比增长50.92%。公司多元醇业务一季度销量17.37 万吨,同比增长2.2 倍,贡献营收8.52 亿元,同比增长1.3 倍。多元醇业务的快速增长, 反应出公司50 万吨煤制乙二醇市场销路良好,公司煤制乙二醇低成本优势叠加达到聚酯级别客户的质量优势,享受率先投产后的进口替代空间,预计该项业务同时也将继续在Q2、Q3 季度贡献可观的业绩增量。19 年一季度醋酸市场均价(3100 元/吨,yoy-32% )、醋酐(6164 元/吨,yoy-24%)、DMF(4827 元/吨,yoy-25% )、己二酸(8462 元/吨, yoy-35%)产品价格下跌导致公司醋酸、有机胺、己二酸等业务板块同比出现较大下滑,目前来看随着下游需求的逐渐复苏,价格环比开始呈现止跌回升的势头。公司报告期研发费用6308 万元,同比多支出5061 万元,受运输费用增加公司销售费用9468 万元,同比增长近60%。公司19 年Q1 单季6.42 亿元的归母净利润较18 年Q4 季度的4.85 亿元环比增加32.37%,公司较好的通过以量补价以及产品结构的调整实现季度盈利的大幅改善。 一头多线产业链不断完善,看好公司一体化园区长期发展:公司依托水煤浆气化工艺,打造化肥、醋酸、多元醇、有机胺、己二酸等多业务协同发展的产业链结构。公司18年陆续完成对老氮肥厂的升级改造、乙二醇、三聚氰胺二期工程的投产,公司计划再投资65.52亿元建设己二酸品质提升和酰胺及尼龙新材料项目,通过产业链纵向、横向延申不断完善公司产业布局。公司园区获得认定,园区产业链配套完善,一体化优势明显,在安全监管有望接力环保督察进一步重塑行业格局的背景下,长期看好公司一体化园区发展。 盈利预测:维持公司2019-2021年营收135.83、144.46、160.72亿元,归母净利润23.12、25.47、30.35亿元的预测,对应EPS分别为1.42、1.57、1.87元,对应PE分别为11X、10X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期
宋涛 1
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-24 16.02 -- -- 16.13 -0.74%
15.90 -0.75% -- 详细
公司公告:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入35.43亿元(YOY+3.03%,QOQ+0.98%),实现归母净利润6.42亿元(YOY-12.51%,QOQ+32.40%),业绩超预期。 19Q1公司充分发挥成本优势,业绩超预期。今年一季度公司主要产品价格同比回落,尿素、有机胺、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇Q1平均价格分别为1930、5600、8430、3100、8000、4800元/吨左右,同比下滑0%、-20%、-36%、-30%、-4%、-34%;主要原材料煤炭价格与去年同期基本持平,纯苯、丙烯价格同比下滑30%和7%。19Q1公司销售毛利率为28.55%,较去年同期下降1.59个百分点。和去年Q4相比,公司部分产品如尿素、醋酸等止跌反弹,尿素、乙二醇装置在一季度实现满负荷运行,且三套氨醇平台实现互联互通后,合成气的利用效率持续提升,提升年产合成氨能力近20万吨,进一步降低成本;去年11月下旬公司对16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇和部分尿素装置进行的年度检修对Q4业绩造成了一定影响,Q1毛利率环比大幅提升5.6个百分点。 煤制乙二醇、三聚氰胺项目达产,贡献重要业绩增量。50万吨/年乙二醇项目于2018年9月底建成、10月初正式投产;三聚氰胺二期5万吨装置于2018年底投产。目前两套装置均基本维持满负荷的良好运行状态。尽管乙二醇价格近期较为低迷,国内大部分煤制乙二醇装置已经亏损,但公司的乙二醇项目在满负荷运行后成本进一步降低,实现稳定盈利。2018年国内乙二醇总体产能1055万吨、实际产量710万吨,行业开工率仅67%,同期聚酯对乙二醇的需求量达1550万吨,乙二醇的进口依赖度仍在50%以上。我们认为尽管规划中的煤制乙二醇产能较多,但受限于工艺路线与投资进度,乙二醇的进口依赖局面在两到三年内难扭转,公司凭借低于行业的生产成本,率先受益于进口替代的广阔空间。 拟投资建设酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。报告期内,公司统筹“十三五”规划的衔接推动,加快高端转型步伐,完成山东省化工园区的认定,公司的园区化生产渐成体系。基于现有的煤气化平台,以发掘合成气的高附加值应用为出发点,结合公司现有的原料、蒸汽、电力等优势,公司下一步拟投资建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。酰胺及尼龙新材料项目拟投资49.8亿元,建设期30个月,建成后形成30万吨己内酰胺(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计达产后年均实现营业收入56.13亿元、利润总额4.46亿元;16.66万吨精己二酸项目拟投资15.72亿元,建设期24个月,该项目将实现产品高端化、进入行业第一梯队,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年归母净利润为25.53、28.69、32.73亿元,对应PE为10X、9X、8X,维持“增持”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-23 16.06 -- -- 16.47 1.10%
16.24 1.12%
详细
投资要点: 事件:公司发布2019年一季报,报告期内,公司实现营收35.43亿元,同比+3.0%,环比+1.0%;实现归母净利润6.42亿元,环比+32.4%,同比-12.53%;同时公司发布季度经营数据公告。 以量补价营收微幅增长,成本下降净利企稳回升。 分析经营数据公告,一季度公司主营产品均价均呈下跌趋势,主要产品单吨均价较Q4下滑13.27%,其中肥料、醋酸和多元醇下跌幅度较大;其中肥料价格下跌幅度超过尿素价格下跌幅度的原因可能是碳铵、硫铵销售比例有所增长。产销量上来看,季度产量基本平稳、微幅+2%,销量环比增12万吨、增幅13.15%,销量的增长是在价格下跌背景下公司营收能维持增长的核心因素。 我们判断:(1)相比18Q4来说,19Q1的销量接近未来常态销量、而非偶发或者季节性性波动,推测依据主要为从18Q3/18Q4/19Q1报告期末存货分别2.71/5.57/5.23亿元,可以18Q4公司存货大幅提升、19Q1存货下滑幅度却不大,反映出公司18Q4销售不畅、存货累积,而19Q1没有明显去库存;此外18Q4部分尿素生产相关装置及16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇等的为期15天的检修也一定程度上拖累了产量。 (2)公司的50万吨乙二醇装置开工和产销情况良好,50万吨装置上之前公司多元醇板块(丁辛醇18万吨/年+乙二醇5万吨/年)单季度产销基本稳定在5.5~6.0万吨,19Q1产销较上述水平增加约11~12万吨左右水平、对应开工率约92%,较去年11/12月份平均大约70%的开工率已提升明显,说明开工情况良好、当前基本开满,多元醇板块一季度产销率超过100%、反映销售顺畅。 (3)公司“其他产品”板块一季度实现收入5.93亿元,环比+0.91亿元。其他产品板块主要包括外售甲醇、液氨、三聚氰胺、硝酸和氩气等。由于一季度乙二醇产销环比增加约5~6万吨,相应甲醇外售量减少大致在6~7万吨,且各产品均价下滑,但“其他产品”板块收入不降反升,我们判断原因有两方面:一是公司煤气化/氨醇平台负荷可能继续有所提升、如液氨外售量增加,参考我们关于公司18Q3的业绩点评分析,二是去年年底投产的三聚氰胺二期5万吨装置有所贡献。 (4)成本方面,19Q1公司毛成本25.31亿元,环比-1.72亿(-6.36%)。按照年采购煤炭700万吨(原料煤500万吨+动力煤200万吨)、纯苯15万吨、丙烯15万吨,测算一季度原料价格下跌引起成本环比下滑幅度约1.23亿,其余部分推测可能来源于新建装置转固后的开工提升过程、以及装置检修等阶段性因素的消除,参考17Q4氨醇装置投产和20天检修导致的成本上升。 费用方面,公司一季度营业税金附加及四项费用共2.63亿、环比+0.44亿,资产减值损失环比-0.14亿。 成本角度看认为公司主营几种大宗品价差已处于中长期底部。 (1)据金联创数据,截止4月19日,乙二醇华东市场价4630元/吨,甲醇华东市场价2185元/吨;公司甲醇完全成本1900元/吨,醋酸成本测算约2300元/吨,乙二醇完全成本预计约4000元/吨;因此在当前成本下,甲醇单吨盈利=(2185/1.13-1800)*0.85=110元/吨,乙二醇单吨盈利=(4630/1.13-4000)*0.85=80元/吨。我们此前曾测算过公司单位合成气比固定床成本优势约150元/1000nm3,则甲醇成本优势=1.5*1400/1000*150=315元/吨,乙二醇成本优势=315*1.1=347元/吨;因此,在华鲁微利的情况下,以甲醇和乙二醇为代表的行业边际产能在当前价格下基本上很难赚钱,在不考虑原材料煤炭价格趋势下,从边际成本角度我们判断甲醇、乙二醇等产品价差处于中长期的底部。 (2)近期原油价格持续上涨,布伦特已经从年初的50美元/桶上涨至目前的70美元/桶左右水平,秦皇岛动力煤5500也从年初570元/吨上涨至目前的630元/吨左右水平,同行业生产成本普遍抬升,而年初至今公司主营产品价格涨幅明显落后于原材料,尿素+5.1%,DMF-3.8%,己二酸+2.6%,醋酸-14.3%,辛醇-2.5%,正丁醇+8.2%,乙二醇-8.5%。推测其原因主要在于周期角度看,目前化工品正处于2016年年中至今的一轮库存周期的主动去库存阶段,按历史规律一般3年一轮库存周期,而本轮的安全、环保高压和价格景气持续时间较长一定程度上延缓了库存去化进度,推测库存周期可能于今年下半年见底,但考虑到成本面的支撑和园区安全环保治理带来的供给压力,预计是较为平缓的一个去库存过程,化工品价格波动幅度可能不大于库存波动幅度。 提前步入下一轮资本开支周期,66亿新材料项目开启下一轮成长。 公司3月份公告的精己二酸品质提升项目、酰胺基尼龙新材料项目两个项目合计投资66亿,预计合计营收76亿,利润总额合计7.4亿,对应ROA9.5%(公司上市以来历史平均ROA6.94%,ROE12.93%),净利率8.3%(公司上市以来历史平均净利率10.64%),预计两个项目有望分别于2020年底和2021年中相继投产;两个项目合计生产己内酰胺30万吨,其中20万吨用来生产20万吨PA6外售,其他10万吨+原有的富余的6~7万吨己内酰胺用来生产16.66万吨己二酸,配套20万吨甲酸,48万吨硫铵。我们认为:(1)一方面,在当前安全、环保压力双双高企的情况下,园区配套完善、管理规范的龙头企业相对于小企业的投资环境好很多,从2016~2018年的产品景气和行业固定资产投资情况可以看看本轮景气周期并未带动大规模的、普遍的行业扩产,基本上大的资本开支都集中在龙头企业,可以预见未来行业产能增长、价格竞争的幅度将远远小于以往周期,公司打破以往的5年资本开支周期、提前布局有利于抢占先机、错开行业周期;(2)另一方面,在规避暂时化工行业煤炭指标收缩等不利因素的同时,公司向精细化工品、新材料领域拓展有利于逐步建立公司产品链本身的护城河,成为一个不仅仅依靠成本和管理优势的煤化工大宗化学品公司、而是逐步成长为一个具备产业链深度、产品壁垒的精细化工品公司。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为24.8/26.2/29.9亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:化工品价格大幅波动,新项目进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-18 16.43 19.72 36.38% 16.75 0.54%
16.51 0.49%
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我们预计公司2019-2021年归母净利分别24.8/27.4/31.4亿元,对应EPS1.52/1.68/1.93元,PE10.7/9.7/8.5。行业低迷下成本优势保障公司仍有超额收益,同时借助多联产平台公司可适当规避盈利周期波动,14-16年公司在周期最差情形仍有平均大约87亿收入、19%毛利率、8.7亿净利;在行业平均景气周期下,考虑到公司新投产项目带来的业绩增量,目前价值明显被低估,低成本护城河深厚,看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-03 16.22 16.89 16.80% 19.00 15.50%
18.73 15.47%
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准确定位、有序发展、极致优化,三维度构建公司的核心竞争优势:华鲁恒升建立以来,长期专注布局煤化工领域,围绕其核心煤气化平台有序地进行横向、纵向产品延伸;采用先进的水煤浆气化工艺对煤气化产能进行有序地扩充,不断夯实公司业务,助力公司业绩呈现稳步的阶梯式发展;同时公司围绕生产技术、设备、配套设施等多方面进行全方位的成本优化,建立了一个不可复制的低成本前端生产平台,从基础上建立公司的核心竞争优势。 布局煤气化产品,既有基础的业绩保障,也能提供充分的弹性空间。在公司的业务布局中,甲醇是承接前段煤气化生产平台和后段产品深加工的关键节点。凭借前段煤气化平台极致优化的成本优势,只要能源价格在合理波动中,公司就可保证超出行业水平的基础业绩空间,而通过原煤采购的相对优势以及下游尿素、甲醇、醋酸、有机胺等系列产品的布局,公司亦可获得充足的延伸产品的盈利空间,从而降低周期波动对公司的冲击。 进入发展新平台,关注公司经营性、成长性和周期性三重机遇。2017年公司新的煤气化产能建成投产,进入新一阶段的发展。而在上游原料及下游产品价格不断调整的过程中,我们认为应该着重关注公司未来三方面的机遇: 经营性:公司经过极致的成本优化,风险抵抗能力较强,具有极为优质的财务基础,长期稳健的现金流入将带来有效的高投资回报; 成长性:公司新投建的煤气化设备还未充分利用,未来公司将投建16.66万吨精己二酸产能、30万吨酰胺及尼龙新材料项目,通过下游附加值更高的产品布局,公司产品盈利有望进一步提升;周期性:公司布局煤气化领域,产品具有盈利弹性,在石油位于低位震荡的过程中,短期关注煤价下跌幅度,长期关注油价的反转机会。 盈利预测与投资建议2018年公司产品价格位于高位,预期2019年价格将略有回落,预测公司2019~2021年归母净利润分别为22.17、23.80、25.35亿元,对应EPS为1.36、1.46、1.56元,公司发展稳健,给予12.5倍PE,目标价17.13元。 风险提示原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;乙二醇集中投产带来产能过剩风险;2019年1月2日,公司约有288.69万股股票解禁。
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-26 14.57 -- -- 19.00 28.55%
18.73 28.55%
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主营产品景气提升推动业绩大幅增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。近年来,公司主要产品景气均呈上升态势,产品价格不断上涨。2018年,公司化肥销售均价同比上涨20.61%,有机胺均价上涨6.16%,己二酸均价上涨7.27%,醋酸均价上涨5220%,多元醇均价上涨2.16%。公司产品价格的上涨推动了公司收入与盈利能力的提升,其中化肥业务收入29.26亿元,同比增长47.82%,毛利率28.04%,提升15.1个百分点;醋酸业务收入24.96亿元,增长48.99%,毛利率48.99%,提升24.18个百分点,是全年业绩最主要的增长动力。 受产品价格下跌冲击,四季度业绩环比下行。从单季度业绩来看,四季度公司实现收入35.08亿元,同比增长10.47%,环比下滑8.92%,实现净利润4.85亿元,同比增长29.62%,环比下降43.23%。四季度业绩环比下滑主要是受产品价格下跌影响,四季度以来化工产品整体价格均有较大幅度下跌,公司主要产品中,己二酸和多元醇四季度销售均价分别为5374元/吨和6115元/吨,环比下跌13.16%和12.92%。受此影响,公司四季度毛利率22.95%,环比下降9.63个百分点。 多联产模式降低成本,竞争优势不断提升。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。随着油价的上涨,煤化工的竞争优势不断显现。作为国内煤化工一体化路线的龙头企业,公司的成本优势将不断提升。全年公司综合毛利率30.48%,同比提升10.87个百分点,盈利能力创历史新高。随着公司肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目的投产,公司化工产品结构进一步实现了多元化,综合成本降进一步下降,核心竞争力进一步提升。 煤制乙二醇顺利扩产,将贡献2019年重要业绩增量。我国乙二醇年进口量700万吨以上,进口替代空间广阔,为煤制乙二醇项目提供了良好的市场前景。公司煤制乙二醇项目与业内率先投产,并已成功应用于涤纶领域。公司顺势扩产的50万吨产能已经于2018年三季度投产。目前煤制乙二醇路线盈利总体稳定,基于公司的煤化工成本优势,有望于2019年为公司提供重要的业绩增量。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.50元和1.92元,以3月22日收盘价15.05元计算,对应PE分别为10.1倍和7.9倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、新项目进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-26 14.57 -- -- 19.00 28.55%
18.73 28.55%
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主营产品价格均价上移,19年Q1季度多数产品同比降价 公司2018年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为186.72万吨、36.94万吨、19.98万吨、62.29万吨及29.41万吨,同比增速为22.53%、3.56%、-6.72%、-2.09%和35.03%,肥料及多元醇增长主要受新产能投放所致。18年各板块实现营业收入29.26、20.91、18.32、24.96和19.41亿元,同比增长47.82%、9.94%、0.06%、48.99%和37.91%。从销售均价来看,国内尿素市场年均价格达到1996元/吨,创下5年新高;DMF前三季度价格在6000元/吨,10月份之后需求下滑导致价格一路下跌,最低跌至4100元/吨;醋酸价格前高后地,全年均价4450元/吨左右;己二酸全年均价10000元/吨;异辛醇均价8670元/吨左右,正丁醇全年均价7450元/吨,乙二醇全年均价7200元/吨左右。据百川资讯统计,目前尿素均价1946元/吨,和去年同期一致;DMF均价5041元/吨,同比下降20.40%;醋酸均价2885元/吨,同比下降36.66%;己二酸均价8467元/吨,同比下降32.80%;正丁醇均价6975元/吨,同比降低7.62%;乙二醇均价5183元/吨,同比降低26.52%。 新增产能顺利投产,拟建产能保障后期增长 公司18年新投产多个项目,包括肥料功能化项目中氨合成装置及尿素装置,年产50万吨乙二醇项目,年产10万吨三聚氰胺项目二期(新增5万吨),将在19年对公司产品产销量及业绩提供保障。此外,公司还将新建精己二酸和酰胺及尼龙新材料项目,精己二酸项目将以苯为原料,建设16.66万吨/年己二酸生产装置,预计投资15.72亿元,建设期24个月;酰胺及尼龙新材料项目将以苯和氢气为原料,建设年产30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨,计划投资49.8亿元,建设期30个月。新项目将为公司后续发展增添新动力。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为148.17亿、159.17亿元和169.27亿元,增速分别为3.20%、7.43%和6.34%;归属于母公司股东净利润分别为24.99亿、29.73亿和33.13亿元,增速分别为-17.24%、18.98%和11.42%;全面摊薄每股EPS分别为1.54、1.83和2.03元,对应PE为9.9、8.3和7.4倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;乙二醇新产线运行不畅;醋酸等主营产品价格高位回落;下游市场需求减弱;系统性风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-25 14.75 -- -- 19.00 27.01%
18.73 26.98%
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主营产品全年量价齐升,公司业绩符合预期:从全年来看,公司主营产品醋酸、尿素、DMF、乙二醇价格分别为4450、1996、5730、7200元/吨,同比上涨分别为50%、19%、3%、3%,主营产品全年量价齐升,此外,受益于肥料功能化项目和50万吨乙二醇项目的部分投产,公司肥料和多元醇的销量有较大的增长,分别为187万吨和29万吨,同比增加23%和35%,公司全年净利率为21%,同比去年提高了9%;毛利率为28%,同比提升15%,整体来看,2018年公司业绩符合预期。 50万吨煤制乙二醇项目逐步投产,为公司业绩保驾护航:公司年产50万吨乙二醇项目于18年10月正式投产,加上公司原有的5万吨/年合成尾气制乙二醇,累计达到产量55万吨/年。公司煤制乙二醇成具备较高的成本优势(<5000元/吨),目前产品已经达到下游客户供货标准,未来我们认为聚酯行业短期内需求仍较为刚性,这部分煤制乙二醇会很快被下游客户消化,为公司业绩提供稳定支撑。 公司拟投资65.52亿元建设精己二酸和酰胺及尼龙新材料项目,未来发展可期:公司于3月19日发布公告,拟在投资65.52亿建设精己二酸和酰胺及尼龙新材料项目:精己二酸项目拟投资15.72亿元,建设16.66万吨/年装置及配套设施,项目建设期为24个月;酰胺及尼龙新材料项目拟投资49.8亿元,建设30万吨/年己内酰胺、20万吨/年甲酸、20万吨尼龙6切片产能,项目建设期为30个月,我们认为,公司布局酰胺、尼龙产业,一方面可以用到公司煤气化平台带来的原料端优势,另一方面又可以进一步拓展完善公司一体化产业链,形成高度完善的一体化产业基地,公司竞争优势明显。 盈利预测与投资建议:考虑到2018Q4季度主营产品价格存在大幅下滑,调整盈利预期,预计19-20年公司净利分别为34.73亿、35.21亿,对应EPS分别为1.81元、2.00元,对应当前股价PE分别为8.34倍、7.56倍。维持“买入”评级。 风险因素:主营产品价格大幅下降,新项目投产不达预期
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-22 15.03 -- -- 19.00 24.67%
18.73 24.62%
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华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业,公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理,穿越周期、持续稳健增长。公司17年100万吨新氨醇平台、18年100万吨尿素、50万吨乙二醇与5万吨三聚氰胺项目陆续投产,盈利中枢提升;目前各主营产品价格处于历史较低分位,盈利安全边际较高。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容,100亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目;目前16万吨精己二酸、30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目启动建设,保障未来持续成长。另外公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益,彰显未来发展信心。我们调整公司2019-2020年EPS分别至1.50、1.64元的投资预测,并引入对2021年EPS为1.92的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;主营产品价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-22 15.03 -- -- 19.00 24.67%
18.73 24.62%
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事件:公司2018年实现营业收入143.57亿元(同比37.94%),实现归母净利润30.20亿元(同比147.10%)。公司同时公布2018年度利润分配方案,拟以现有股本16.27亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),共计派发股利3.25亿元。公司另外公布了“精己二酸品质提升”和“30万吨/年酰胺及尼龙新材料”等2个新项目,分别计划投资15.72亿元和49.8亿元。 年报业绩基本符合预期,Q4盈利能力随行业整体下滑 化工行业景气度从2018年3季度开始明显下行,化工品PPI持续下行。受此影响,公司的主营产品在4季度也出现了明显的价格回调,与原材料的价差也有所收窄。公司全年实现营收143.57亿元(同比37.94%),归母净利润30.20亿元(同比147.10%),基本符合我们之前的预期。其中Q4实现营收35.08亿元(同比10.47%,环比-8.92%),归母净利润4.85亿元(同比29.62%,环比-43.23%)。 尿素和乙二醇将成为今年业绩的主要支撑点 尿素行业整体库存目前处于低位,价格基本与去年同期持平,价差则略有增长,预计今年公司化肥板块的盈利能力是业绩的重要支撑之一。另外公司50万吨乙二醇项目的投放是今年重要的增长点,虽然目前乙二醇价格和价差都处于低位,但下游聚酯行业开工率较好,预计后期盈利能力将得到修复,产量的增长和盈利的恢复是公司今年业绩的另一重要支撑。 园区通过认证,新项目延伸公司成长空间 公司所在园区于2018年9月通过山东省认证,其年产150万吨绿色化工新材料组合项目入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目。本次公司公告的精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目就是该组合项目中的一部分,计划分别投资15.72亿元和49.8亿元,建成后预计将分别实现营收19.86亿元和56.13亿元,净利润2.96亿元和4.46亿元,将进一步延伸公司未来的成长空间。 投资建议:看好公司长期向新材料领域发展,维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润23.9/27.2/29.8亿元,同比增速-21/14/10%,摊薄EPS=1.47/1.67/1.83元,当前股价对应PE=10.1/8.9/8.1。 风险提示:行业景气下滑导致公司盈利大幅受损;乙二醇新产能投放消化进度低于预期;新项目投产进度低于预期。 盈利预测和财务指标
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-21 14.99 19.72 36.38% 19.00 25.00%
18.73 24.95%
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事项: 公司发布2018年报:全年营业收入143.57亿元、同比+37.94%;归母净利润30.2亿元、同比+147.1%;四季度单季营业收入35.08亿元,同比+10.47%、环比-8.92%;归母净利润4.85亿元,同比+29.62%、环比-43.23%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元。公司拟投资49.8亿投资建设产能30万吨酰胺及尼龙新材料项目,投资15.72亿建设精己二酸品质提升项目。 评论: 四季度产品价格回落,尿素乙二醇产量大幅增长。第四季度公司主要产品肥料产量为57.86万吨,同比+58%、环比+13%,销售均价1610元/吨、同比+17%、环比+5%;多元醇产量12.74万吨,同比+136%、环比+108%,销售均价6671元/吨、同比-1%,环比-5%;醋酸及衍生物产量15.18万吨,同比-6%、环比-5%,销售均价3632元/吨、同比+8%、环比-6%;有机胺产量10.25万吨,同比+24%、环比+8%,销售均价5527元/吨、同比-6%、环比+5%;己二酸及中间品产量7.43万吨,同比-12%、环比-9%,销售均价8079元/吨、同比-15%、环比-13%。 50万吨乙二醇等项目如期投产,提供业绩增量。2018年公司50万吨乙二醇项目、10万吨三聚氰胺、肥料功能化部分装置陆续投产,产品结构进一步丰富;公司开通化工、化肥两条铁路专运线,降低运营成本,巩固公司成本优势。油价中枢逐步上升,支撑乙二醇价格进入上涨通道,煤气化平台成本优势显著、煤制乙二醇盈利空间有望打开。 新建项目扩展己内酰胺产业链,接力公司成长。公司拟投资15.72亿元建设16.66万吨精制己二酸,并配套环己醇装置及相应公用工程,建设周期24个月,预计实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。公司拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目,包括年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计实现营收56.13亿元,利润总额4.46亿元。新建项目进一步扩展公司产业链,优化产品结构,提升公司盈利能力。 盈利预测、估值及投资评级。2018年四季度油价大幅回落,产品价格显著下降,我们预计公司2019-2021年净利润分别为26/27/32亿元(原预测值37/38亿元),对应EPS分别为1.6/1.67/1.95元(原预测值2.26/2.37元),目前股价对应PE分别为10X、9X、8X,考虑行业估值水平与公司持续增长,给予2019年12倍PE,对应目标价20元,考虑到下游需求较弱,油价波动性较大,暂维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,项目投产进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-21 14.99 17.39 20.26% 19.00 25.00%
18.73 24.95%
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2018年净利同比增长147%,业绩符合预期 华鲁恒升于3月18日发布2018年年报,公司2018年实现营业收入143.6亿元,同比增37.9%,净利润30.2亿元,同比增147.1%,业绩符合预期。按照16.27亿的最新股本计算,对应EPS为1.86元。其中Q4实现营业收入35.1亿元,同比增10.5%,净利润4.85亿元,同比增29.6%。此外公司拟每10股派2元,并公告拟投资65.5亿元建设酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。 化肥、化工板块景气回升,乙二醇项目投产带动业绩改善 报告期内公司各板块景气均有所回升,化肥板块销量为186.7万吨(YoY22.5%),实现营收29.3亿元(YoY48%),毛利率上升15.1pct至28.0%;化工板块方面,据百川资讯,华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇2018年均价分别为0.59/1.04/0.46/0.88万元/吨,同比分别上涨0%/3%/49%/10%,公司有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量36.9/20.0/62.3/29.4万吨(50万吨乙二醇投产带动多元醇销量大增),对应实现营收20.9/18.3/25.0/19.4亿元,同比分别变动9.9%/0.1%/49.0%/37.9%,毛利率分别变动8.9/5.8/24.2/-0.9pct至38.5%/23.4%/54.5%/4.9%。 年初至今公司化工产品价格涨跌互现,需求回暖有望带动价格回升 化工产品方面,年初至今公司主要化工产品价格涨跌互现,据百川资讯,3月中旬华东地区醋酸/乙二醇/己二酸/DMF价格分别为0.28/0.51/0.87/0.52万元/吨,年初至今分别变动-16%/-1%/11%/13%。化肥产品方面,据百川资讯,山东地区尿素最新报价为1980元/吨,年初至今持平。 拟投资66亿建设己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸项目 公司公告拟投资49.8亿元建设己内酰胺及尼龙新材料项目,建设期30个月,建成后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计年均实现利润总额4.46亿元;拟投资15.7亿元建设精己二酸品质提升项目,建设期24个月,建成后可年产16.66万吨己二酸,预计年均实现利润总额2.96亿元。项目属于山东新旧动能转换工程,建成后将进一步延伸公司产业链,增厚公司业绩。 维持“增持”评级 考虑到公司产品需求疲弱,乙二醇行业供给增大,我们下调公司2019-2020年EPS分别至1.96/2.32(前值2.28/2.65元),预计2021年EPS2.67元,结合可比公司估值水平(2019年8倍PE),考虑公司成本控制方面优势,给予公司2019年9-11倍PE,对应目标价17.64-21.56元(原值15.84-19.80元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名