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华鲁恒升 基础化工业 2017-12-08 13.73 -- -- 14.54 5.90% -- 14.54 5.90% -- 详细
一、事件概述近期国内甲醇、醋酸价格持续上涨,目前甲醇华东现货价格突破3,500 元/吨,醋酸华东地区报价突破4,000 元/吨,均创三年以来新高。 二、分析与判断 天然气供应紧张,甲醇价格大幅上涨本周甲醇期货价格大幅上涨,同时华东现货近日价格突破3,500 元/吨,创三年新高,整体价格相比10 月中旬累计涨幅高达约23%。冬季天然气大规模保民用是本次甲醇价格大幅上涨的主要原因,国内甲醇工艺可以分为煤制甲醇、天然气制甲醇、焦炉气甲醇和联醇制甲醇,煤制甲醇所占比例高达70%,天然气和焦炉气合计占27-28%,同时近期焦化企业限产和煤制烯烃装置复产也是甲醇上涨主要原因之一,西南地区天然气制甲醇企业整体低位运行,西北地区天然气制甲醇也开始受到影响,随着取暖季开始后,华北地区焦化企业限产力度加大,华北地区的焦炉气制甲醇企业也受到较大影响,目前国内开工率在65-66%左右,目前山东地区甲醇企业单吨盈利超过1,000 元,在天然气供应紧张和价格高涨背景下,我们预计甲醇价格有望再创新高。 河南龙宇停意外停产,醋酸供应紧张本周河南龙宇40 万吨醋酸装置意外停产,短期内难以复产,刺激华东地区醋酸价格突破4,000 元/吨,再创新高,南京塞拉尼斯于上周复产,整体国内开工率回升至75%以上,但原材料甲醇价格支撑力度大,同时国内醋酸货源紧张,库存较低,河北英都复产后受环保限产影响,导致醋酸价格突破4,000 元/吨,目前甲醇外购厂家单吨盈利在1500-1600 元/吨,盈利能力为年内最高。据卓创资讯消息显示,公司12 月6 日上调醋酸周边送到价100 元至4,100 元/吨,考虑到公司四季度100 万吨新的氨醇平台投产后,甲醇将实现完全自给,醋酸的盈利水平大幅提升。 主要产品四季度价格上涨,看好公司业绩高增长根据我们数据监测,醋酸Q4 价差同比增长589%,环比增长201%;DMF Q4 价差同比增长60%,环比增长35%;己二酸Q4 价差同比增长56%,环比增长81%;尿素Q4 价差同比增长36%,环比增长35%;乙二醇Q4 价差同比增长21%,环比增长1%,丁醇、辛醇价格2017 年价格同比增长27%,公司具备180 万吨尿素、25万吨DMF、50 万吨醋酸及衍生物、16 万吨己二酸、5 万吨三聚氰胺、5 万吨乙二醇和20 万吨丁辛醇的生产能力,上述产品四季度价格与价差同比及环比均保持较高增长速度,我们看好公司四季度业绩保持高增长。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为13.13 亿元、16.67 亿元和20.90 亿元,EPS 分别为1.05 元、1.34 元和1.68 元,对应PE 分别为12.8X、10.1X 和8X,继续维持“强烈推荐”的评级。
华鲁恒升 基础化工业 2017-11-02 12.49 -- -- 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
一、事件概述 公司10月27日晚间发布2017年度三季报,公司第三季度实现营业收入25.18亿元,同比增长54.42%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长95.45%;前三季度共实现收入72.32亿元,同比增长31.24%,实现归母净利润8.48亿元,同比增长31.51%。 二、分析与判断 业绩符合市场预期,主要产品价格上涨 公司三季度业绩符合市场预期,根据万得资讯数据显示,2017年三季度山东地区尿素平均价格为1587元/吨,较2016年同期均价上涨31%;三季度山东地区DMF均价为5168元/吨,较2016年同期均价上涨33%;三季度华东地区己二酸均价为8995元/吨,较2016年同期均价上涨21%;三季度华东地区醋酸均价为3075元/吨,较2016年三季度均价上涨了46%;三季度乙二醇均价为7308元/吨,较2016年三季度均价上涨41%,公司具备180万吨尿素、25万吨DMF、50万吨醋酸及衍生物、16万吨己二酸、5万吨三聚氰胺和5万吨乙二醇的生产能力,公司三季度归母净利润同比增长31.24%,环比增长30.17%,主要源于上述产品价格的大幅上涨。 全新煤气化平台投产,业绩有望进一步提升 公司10月10日公告,公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,达产后可提供优质的羰基合成气,有效降低后续产品成本。该煤气化平台具备100万吨醇氨的生产能力,进一步提升公司甲醇合成氨产能至320万吨,提高尿素产能到250万吨,并新增50万吨复合肥产能,同时将进一步降低生产成本,并为2018年50万吨乙二醇项目的投产进一步提供原料端的支撑保证。我们认为,四季度该醇氨平台将完全实现公司甲醇的自给自足,有望进一步提升公司业绩水平。 煤制乙二醇项目为公司未来重要业绩增长点 公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好,目前主要已经向聚酯行业企业供货,按照目前7500元/吨的价格计算,保守估计公司单吨净利润超过1000元,同时基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产,我们十分看好该项目的发展前景,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约30-32亿元,贡献税前利润6-8亿元。由于我国聚酯行业所需乙二醇量巨大,但大约60%左右仍然需要进口,我们看好未来煤制乙二醇巨大的发展空间。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.87元和1.02元,对应PE分别为19X、15X和13X,维持“强烈推荐”的评级,参照同行业相似上市公司估值水平, 我们认为公司2017 年合理估值区间为14-16 元。 四、风险提示: 乙二醇项目投产不及预期的风险;公司产品价格大幅下降的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-11-02 12.49 -- -- 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
事件:华鲁恒升发布2017年三季报,前三季度实现营业收入72.33亿元,同比增长31.24%;实现营业利润9.98亿元,同比增长31.57%;实现归属上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增长31.51%,扣除非经常性损益后的净利润8.47亿元,同比增长31.52%,实现摊薄每股收益0.52元(扣非后为0.52元),每股经营性现金流为0.64元。其中第三季度实现营业收入25.18亿元,同比增长54.42%;实现归属上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长95.45%;折合单季度每股收益0.19元(扣非后为0.19元),单季度每股经营性净现金流0.18元。 维持“买入”的投资评级。公司前三季度业绩实现较快增长,我们分析主要系公司主营产品销量提升、价格上涨所致;目前大部分产品价格仍处于上行区间,公司煤气化平台投产增强整体生产能力,显著增厚公司业绩。华鲁恒升是我国煤化工领先企业。公司煤气化平台技术优势与成本优势突出,下游产品盈利能力行业领先,多项目陆续投产为公司为公司构筑新的业绩增长点。今年十月公司100万吨新氨醇平台投产,整体产品生产能力增强,产品销量有望大幅提高;明年上半年预计50万吨乙二醇项目建成投产,公司盈利大幅增厚可期。并且后期公司降本增效仍有一定空间,核心成本优势可持续扩大,将继续助力业绩抵御周期波动,实现稳健增长。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.73、0.97、1.15元,维持“买入”的投资评级。
华鲁恒升 基础化工业 2017-11-02 12.49 -- -- 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
事件。 公司于10月27日晚发布2017年三季报,2017前三季度公司实现营业收入72.32亿元,同比增长31.24%;归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增长31.51%。第三季度单季实现营业收入25.18亿元,同比增长54.42%,环比增长11.66%;归母净利为3.02亿元,同比增长95.45%,环比增长30.49%。 简评。 产品价格大幅上涨,公司业绩水涨船高。 公司三季度营收、归母净利同比均大幅上涨,主要系公司产品价格上涨所致,前三季度公司尿素、DMF、己二酸、醋酸均价分别为1582元/吨、5768元/吨、9985元/吨、2765元/吨,分别同比增长26%、35%、44%、52%,同时原材料同比出现较大的涨幅,导致公司公司前三季度综合毛利率为19.41%,对比去年同期的20.30%稍有下降0.89个百分点。 前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为1.83%、1.58%、1.46%同比分别减少0.24、0.56、0.50个百分点,主要由公司营收增长导致;公司销售商品、提供劳务收到的现金为57.77亿元,为同期营收的80%;期末应收账款总额约2500万元,占公司总资产比例不足0.2%,表明公司销售回款状况良好。 氨醇联产装置投产,产品价格涨多跌少,四季度业绩值得期待增量方面:公司年生产能力为13.68亿方的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI 固定床气化技术的水煤浆气化合成气生产装置日前已经正式投产,至此公司再新增100万吨氨醇生产能力,平台总产能达到320万吨,新产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分,在当前甲醇盈利向好的情况下增厚公司业绩;同时公司另有100万尿素的新增产能、50万吨复合肥产能将于四季度投产;价格方面:“2+26”城市大气污染防治专项行动督察仍然持续进行,而北方正式迎来秋冬季雾霾频发季节,随着采暖季的到来,环保将更为严格,当前产品中尿素、己二酸、醋酸、DMF 价格均相对上涨,仅异辛醇略有下降,公司不仅仅在降本增效的道路上继续深化,更有增量产能不断投放,价格涨多跌少,四季度业绩值得期待。 “一头多线”柔性联产,煤化工成本最低。 公司是国内煤化工企业龙头,采用水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,造气后以甲醇、合成氨为主要原料中间体向下游进一步延伸:一方面进料为烟煤,比无烟煤成本低200-300元/吨,工艺技术先进,成本做到全行业最低;另一方面,可以灵活调整产品产量和产品品种(例如去年尿素亏损的时候,减少尿素产量增加甲醇产量),具备跨越周期的工艺优势。 50万吨乙二醇明年中投产,煤化工龙头再迎高成长。 公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年中正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,按照当前价格计算将为公司带来30亿元的销售收入和5亿元左右的净利润,拓宽公司未来成长空间。 预计2017-2018年EPS 分别为0.79、1.07元,对应PE 为16X、12X,维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2017-11-02 12.49 -- -- 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入72.32亿元,较上年同期增长31.24%;归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,较上年同期增长31.51%。公司第三季度实现营业收入25.18亿元,同比增长54.42%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长95.45%。l多产品价格上涨,盈利能力大幅提升。进入2017年以来,随着环保趋严常态化和供给侧改革的不断推进,造成供给端收缩明显,公司多个产品价格上涨。2017年Q3,正丁醇价格(华北地区市场价)自6月份6000元/吨上涨至目前6700元/吨(涨幅12%)、DMF价格由7月份4525元/吨上涨至目前6850元/吨(涨幅51%)、己二酸价格由7月份8050元/吨上涨至目前10600元/吨(32%)、醋酸价格由7月份2600元/吨上涨至目前3750元/吨(44%)、尿素价格由4月份1500元/吨上涨至目前1740元/吨(16%)、甲醇价格由7月份2350元/吨上涨至2750元/吨(17%)。公司多产品价格出现上涨,导致公司产品盈利能力大幅提升,三季度业绩得以高速增长。我们预计尿素等产品4季度价格将持续上涨,公司全年业绩预计继续高速增长。 产业升级+降本增效,进一步提升公司成长性。报告期内,传统产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功,新煤气化平台已形成,共折合氨醇生产能力100万吨,其正式投产后公司的合成气平台总生能力达320万吨。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。公司作为国内领先的煤化工企业,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势,新煤气化平台的建成,将进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势,提升公司成长性。 乙二醇明年中期投产,打开公司成长空间。我国乙二醇需求严重依赖进口,每年进口近750万吨,对外依存度高达近60%,国产替代势在必行。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,将于明年新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨,按照目前乙二醇价格7500元/吨(市场价,含税价),净利润有望高达7.7亿。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。 盈利预测与估值。我们预计17-19年EPS分别为0.71元、1.06元、1.36元,对应动态PE分别为19倍、12倍和10倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、乙二醇和尿素等投产低于预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-31 12.49 15.00 6.38% 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
业绩稳步增长,EPS 0.523元符合:公司公告17年三季报和前三季度主要经营数据,报告期内(1-9月)实现营收72.3亿元,同增31.24%; 实现归母净利8.48亿元,同比增长31.51%;扣除非经常性损益后的净利润8.46亿元,同增31.52%。按16.20亿总股本计算,实现每股收益0.523元,每股经营性净现金流0.64元。其中单Q3实现营收25.18亿元,环比增长11.7%;实现归母净利3.02亿元,环比增长30.5%;单季度EPS 0.19元,业绩符合预期。 点评:报告期内(单Q3)公司主营业务略有回暖,主营产品肥料/有机胺/己二酸及中间体/醋酸及衍生品/多元醇Q3平均销售价格环比Q2分别变化+1.2%、-7.6%、+3.2%、+2.7%、+9.5%。分业务看肥料和己二酸营业收入保持稳定,有机胺因旺季前提前备货营收环比增长41.8%,醋酸和多元醇价格回暖后分别环比增长10.8%和22.1%。同期主要原料煤炭、苯、丙烯等原材料价格同样略有回升,综合毛利率环比上升2.21pct 至20.0%。报告期内公司期间费用率控制效果明显,销售费率、管理费率和财务费率分别同比下降 0.24、0.56和0.50个pct 至1.83%、1.58%和1.46%。由于原管理费用中核算的房产税等税金改为“税金及附加科目” 核算,导致营业税金及附加同增115.4%至5342万元。 看好后期业绩持续增长:三季末后多线产品持续回暖,尿素/DMF/醋酸/己二酸/三聚氰胺价格Q4截至目前均价环比Q3上涨9.3%、6.0%、26.2%、18.4%和11.4%。Q3国内醋酸装置停车检修频繁,库存低位。伊士曼爆炸事件后预期全球醋酐供应偏紧张,出口需求增加下推动醋酸和醋酐价格大涨。报告期内传统产业升级及清洁生产综合利用项目试产,公司合成气能力提至达320万吨,新增氨醇产能100万吨,气化能力扩瓶颈后将为在建乙二醇等项目原料气提供充分保障,强烈看好公司业绩持续增长。 维持“增持”评级:由于近期多线产品盈利回暖明显,我们上调公司2017~2019年净利润至12.6、20.8、25.3亿元,折合EPS 分别为0.78、1.29、1.56元(原为0.71、0.94、1.15元),按照2018年12倍PE, 给予目标价15.0元,维持“增持”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-31 12.49 14.90 5.67% 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
2017年前三季度净利增31.5%,业绩符合预期 华鲁恒升发布2017年三季报,实现营收72.33亿元,同比增31.2%,实现净利8.48亿元,同比增31.5%,以最新股本16.20亿股计算,对应EPS为0.52元,业绩符合预期。其中2017年Q3单季度实现营收25.18亿元,同比增54.4%,实现净利3.02亿元,同比增95.5%。 化工板块高景气是业绩改善主因,化肥整体底部整固 2017年1-9月,华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为5789/9937/2805/7957元/吨,同比增35.3%/42.2%/45.2%/29.2%,公司有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量27.0/16.0/47.6/16.6万吨,实现营收13.9/13.1/11.4/10.6亿元,带动业绩增长。山东地区尿素均价1606元/吨,同比上涨25.4%,公司肥料实现销量115.0万吨,实现营收14.7亿元,化肥业务整体底部整固。因煤炭、丙烯等原材料价格同比上涨,公司综合毛利率下降0.9pct至19.4%,其中Q3单季度为20.0%,环比提升2.2pct。 尿素价格走强利好后续业绩 10月以来尿素价格持续走强,印度新一期尿素招标价上调带动外盘整体涨价,美国海湾尿素价格10月17日以来累计上涨近10%;国内方面,由于目前液氨、甲醇高盈利造成挤压,叠加供暖季及环保因素引起的错峰限产,尿素企业开工持续走低,山东地区尿素价格10月以来上涨6.5%至1790元/吨,公司拥有180万吨尿素产能,开工良好,后续有望受益。 新建煤气化项目及乙二醇项目是后续重要增长点 2017年10月10日,公司13.7Nm3/年羰基合成气(CO+H2)项目投产(约对应下游100万吨醇氨生产能力),该项目采用先进的水煤浆气化技术,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,预计将进一步降低原料及公用工程端成本;另一方面,公司50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年投产,上述项目将是公司后续重要的业绩增长点。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,依托先进的洁净煤气化技术实现了有效成本控制,公司可以充分发挥产品结构调整的灵活性,实现效益最大化。伴随2018年乙二醇项目的逐步建成及去产能背景下尿素行业供需逐步改善,公司未来仍具备良好发展前景。结合三季报情况及产品价格近期走势,我们上调2017-2019年净利预测至12.0/15.0/17.1亿元(原值11.0/14.1/16.2亿元),对应EPS为0.74/0.93/1.06元,根据可比公司估值水平(2018年18倍PE),给予2018年16-19倍PE,对应目标价14.9-17.7元(上调),维持“增持”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-31 12.49 -- -- 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
1、利润增长主要源于收入增长,综合毛利率略下滑,费用率继续下降。 1)收入同比增31%至72亿元,主要源于辛醇、醋酸、DMF等产品价格同比大幅提升。分季度来看,Q3单季度收入环比增12%至25亿元,主要因为三季度辛醇、DMF价格提升,产销量也有所增加。2)综合毛利率同比降1个百分点至20%,主要因为二季度产品价格下滑导致单季毛利率同比下滑4个百分点。3)三项费用率同比下降1.3个百分点,销售、管理、财务费用率同比降0.2、0.6、0.5个百分点至1.8%、1.6%、1.5%,公司整体费用控制能力持续提升。4)单季度分产品来看,三季度肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇产品销量环比增长-1%、53%、-6%、8%、11%至38、7、6、15、6万吨,不含税均价环比增长1%、-8%、1%、6%、20%至1415、4530、8090、2425、6765元/吨。 2、100万吨氨醇产能投放,不仅补齐甲醇自用缺口未来还将外售,对四季度增量贡献可观。 1)2017年10月9日,3.6783亿Nm3的羰基合成气生产装置(即100万吨氨醇)试车成功,项目总投资28亿元,可替代传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,大幅降本提效。2)公司氨醇产能增加100万吨至320万吨,新增产能以生产甲醇为主,未来不仅补齐每年20万吨的甲醇外购缺口,还将出售富余部分,吨净利润近400元;按照甲醇当前盈利水平测算,预计四季度该投产项目将贡献超0.6亿元净利润。 3、公司醋酸、DMF、尿素10月以来大幅涨价,随价差扩大业绩有望明显增厚。 1)尿素最新报价达1740元/吨,同比上涨40%、环比涨5%,涨价有望持续至18年一季度。此轮尿素涨价与前期明显不同,主要是因为海外需求出现缺口导致出口多国的销售价格提升,2017年由于环保督察严格且液氨及甲醇利润较好,我国尿素行业开工率一直低位徘徊,全年产量同比减少近1000万吨,国际市场中短期将出现较大供给缺口,预计尿素涨价幅度和持续性将远超前期表现。2)DMF最新报价6875元/吨,同比上涨48%、环比上涨25%,四季度有望持续。10月有同行公司装置检修,而且近50%产能都集中在山东省,十九大会议召开导致行业开工率降低、供给偏紧,预计11月冬季供暖季开启后开工率有望继续下降。 3)醋酸最新报价3900元/吨,同比上涨66%、环比上涨36%,涨价有望持续。2017年10月4日,美国伊士曼总部金斯波特生产基地发生爆炸导致设备停产。美国伊士曼化学是全球最大的醋酐生产企业,产能占全球醋酐产能的36%。该爆炸导致全球醋酐供应紧张,我国醋酐出口量增幅明显,导致国内供给紧缺的局势,预计中期醋酸价格将持续走高。 4、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间。 1)截至2017年9月底,乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%,单吨售价和净利润均大幅提升,我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。2)在建的50万吨乙二醇预计2018年6月投产,投产后单吨成本有望在现有基础上继续下降,盈利能力极强。3)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.74/1.00/1.26元,目前股价对应2017~19年PE为18/13/11倍。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-31 12.49 -- -- 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入72.33亿元,较上年同期上31.24%;实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,较上年同期上升31.51%。其中第三季度实现营业收入25.18亿元,同比增长54.42%,环比增加11.66%;实现归属上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长95.45%,环比增加30.49%; 业绩符合预期,产品价格上涨推动三季度业绩增长:截止到十月份,华鲁恒升主要产品涨价明显,其中尿素山东价格1770元/吨,同比上涨37.21%;DMF华东国产价格6875元/吨,同比上涨47.85%;醋酸华东高端价格3900元/吨,同比上涨65.96%;己二酸华东地区价格10100元/吨,同比上涨23.93%;正丁醇华东地区价格6825元/吨,同比上涨16.67%;乙二醇价格7512元/吨,同比上涨38.29%。Q3毛利率提升到19.95,较Q2提高2.20%。 华鲁恒升是国内优质的煤化工企业:公司拥有180万吨尿素、30万吨复合肥、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸和5万吨乙二醇生产能力,随着100万吨氨醇装置试车成功,公司220万吨氨醇提高到320万吨,实现了甲醇的自给自足,在甲醇价格高企的情况下,给企业提供新的利润增长点。同时公司100万吨尿素和50万吨复合肥有望在四季度投产进一步增厚公司利润。 50万吨/年乙二醇项目将成为2018年新的利润增长点:2016年4月,公司投资建设50万吨/年乙二醇生产装置,目前该工程建设顺利,预计将在2018年上半年投产。随着国家对洋垃圾的禁止,对废PET(聚酯)的影响量约在260万吨左右,而乙二醇的主要用途是生产PET(聚酯),随着新料对回料的逐步替代,乙二醇的需求将进一步增加。目前我国乙二醇的进口依赖度在55%以上,国内乙二醇产能远不能满足国内聚酯产业的需求,乙二醇装置的投产可能长期为公司贡献利润。预计该项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约4亿元。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-31 12.49 -- -- 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
事件 公司发布2017年三季度报告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为8.48亿元,较上年同期增31.51%;营业收入为72.33亿元,较上年同期增31.24%;基本每股收益为0.523元,较上年同期增31.41%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为3.02亿元,较上年同期增95.45%;营业收入为25.18亿元,较上年同期增54.42%;基本每股收益为0.186元,较上年同期增93.75%。 点评 报告期内公司业绩稳健增长,主要受益于主营产品相比去年同期量价齐增。其中氮肥实现销量115万吨,收入14.66亿,报告期内因成本推动,行业开工率及环保等因素影响,尿素价格较同期有所上涨。此外公司有机胺实现销量26.97万吨,收入13.92亿;己二酸及中间品实现销量15.96万吨,收入13.14亿;醋酸及衍生品实现销量47.62万吨,收入11.36亿;多元醇实现销量16.63万吨,收入10.60亿元。报告期内上述产品受原材料价格上涨、环保趋严、装置检修等因素的影响供需处于紧平衡状态,产品价格较同期涨幅较大。 公司第三季度毛利率(19.95%)环比增加2.2个百分点,主要是下半年以来公司主营产品醋酸、甲醇、己二酸等价格处于上升区间,尿素也因旺季到来价格呈现小幅上涨。进入四季度以来公司各主要产品景气延续,产品价格仍处于上涨通道,预计四季度业绩相比三季度将有不俗表现。 公司近期公告其传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年产折合氨醇生产能力约100万吨生产装置,达产后可提供优质的羰基合成气。公司现有折220万吨氨醇生产能力,新煤气化平台达产后公司氨醇生产能力达320万吨,这将有效降低后续产品成本并进一步提高公司盈利能力和综合竞争力。公司作为国内煤化工优秀企业,依托洁净煤气化核心技术,打造可持续发展的技术和产业平台,成本控制优势突出。未来随着更多新项目的投产,公司核心竞争优势将进一步加强,看好公司未来发展。 风险提示:产品价格大幅下降;新项目拓展不达预期。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-17 12.49 15.15 7.45% 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
事件:公司10月11日发布公告,传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。该项目总投资28.3亿元,年产13.68亿方合成气。 产能规模大幅增加,在行业高景气背景下显著受益。公司原有氨醇产能220万吨,新项目投产后氨醇产能将增加45%,甲醇产能由70万吨增加至170万吨。化工行业产能周期叠加供给侧改革带来高景气的大背景下,公司将充分受益。7月份以来甲醇供需格局转好,价格由2350元/吨涨至9月底2780元/吨,涨幅18%,近期环保监管导致山西等地焦炉气制甲醇等装置调低负荷,利于公司新产能投放,且成为新的利润增长点。 中期以来主要产品价格持续上扬,推动业绩不断增长。7-9月公司主要产品均价环比上扬,醋酸、甲醇、己二酸均价分别环比上涨7%、6%、1%,尿素亦受益冬播旺季来临,近期价格持续小幅上涨,从主要产品价格变动测算第三季度净利环比增速可观。目前醋酸、DMF、己二酸、尿素景气延续,现价较第三季度均价分别增长24%、23%、14%、9%,对比烟煤价格涨幅为12%,因此可以预期公司四季度业绩将在Q3基础上继续有较大幅度上涨。 先进煤气化平台优势凸显,新项目将不断投放。公司依托先进的煤气化平台,成本优势凸显。四季度还将新增尿素产能100万吨、明年Q2乙二醇产能新增50万吨,在行业供需格局转好的大背景下尽享高景气周期,助力未来业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年净利分别为12.46亿、16.34亿、19.67亿,EPS为0.77元、1.01元、1.21元,目前股价对应PE分别为17倍、13倍、11倍。公司新煤气化平台投产带动产能规模大幅增加,成本优势进一步增强,助力业绩持续增长,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:化工品价格持续下滑的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-16 12.49 20.00 41.84% 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
事件 公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。 简评 100万吨氨醇联产装置投产,降本增效四季度业绩值得期待 公司年生产能力为13.68亿方的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的水煤浆气化合成气生产装置日前已经正式投产,至此公司再新增100万吨氨醇生产能力,平台总产能达到320万吨,新产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分,在当前甲醇盈利向好的情况下增厚公司业绩;同时公司另有100万尿素的新增产能保、50万吨复合肥产能将于四季度投产,公司不仅仅在降本增效的道路上继续深化,更有增量产能不断投放,四季度业绩有望超越预期。 “一头多线”柔性联产,煤化工成本最低 公司是国内煤化工企业龙头,采用水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,造气后以甲醇、合成氨为主要原料中间体向下游进一步延伸:一方面进料为烟煤,比无烟煤成本低200-300元/吨,工艺技术先进,成本做到全行业最低;另一方面,可以灵活调整产品产量和产品品种(例如去年尿素亏损的时候,减少尿素产量增加甲醇产量),具备跨越周期的工艺优势。 京津冀环保仍然趋严,多产品价格上涨 虽然中央环保督察组陆续离开山东、四川、浙江等省份,但是“2+26”城市大气污染防治专项行动督察仍然持续进行,而北方正式迎来秋冬季雾霾频发季节、叠加十九大召开在即,今年下半年环保趋严不放松,受此影响公司多产品价格上涨:正丁醇7月份单月暴涨1400元/吨,当前价格稳定在7400元/吨左右;己二酸由7月份的8050元/吨上涨到当前10500元/吨;DMF价格由7月份的4525元/吨上涨到6700元/吨(江山设备故障停产);醋酸价格由7月份的2600元/吨上涨到当前的3600元/吨;甲醇由7月初的2350元/吨上涨,近期虽有震荡,仍在2700元/吨左右的高位。 50万吨乙二醇明年中投产,煤化工龙头再迎高成长 公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年中正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,按照当前价格计算将为公司带来30亿元的销售收入和5亿元左右的净利润,拓宽公司未来成长空间。 预计2017-2018年EPS分别为0.79、1.07元,对应PE为16X、12X,维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-16 12.49 -- -- 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
事件:公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。 维持“买入”的投资评级。新煤气化平台折氨醇生产能力100万吨,其正式投产后公司的合成气平台总生产能力达320万吨。新煤气化平台采用先进的水煤浆气化技术,达产后可提供优质的羰基合成气,提高整体生产能力并有效降低后续产品生产成本,有利于环境保护,进一步提高公司盈利能力。 华鲁恒升是我国煤化工领先企业,公司煤气化平台技术优势与成本优势突出,下游产品盈利能力行业领先。目前公司100万吨新氨醇平台进入试生产,整体产品生产能力提高、生产成本降低。后期公司降本增效仍有一定空间,核心成本优势有望持续扩大,将继续助力业绩抵御周期波动,实现稳健增长;未来50万吨乙二醇等项目建成投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.73、0.97、1.15元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-11 12.49 13.42 -- 14.37 15.05%
14.54 16.41% -- 详细
传统产业升级及清洁生产综合利用项目建成投产。公司发布公告,公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。该项目自2014年启动,将传统的UGI固定床气化工艺造气工艺,升级为更为先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿立方的羰基合成气(CO+H2)生产装置。该项目达产后能有效降低后续产品成本,进一步提高公司盈利能力。 打造“一头多线”的循环经济柔性多联产生产模式。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式。公司目前主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。公司充分发挥多元联产优势,根据市场变化及时调整生产模式和产品结构,深入挖掘平台增效潜力,并持续开展增收节支活动,以实现效益最大化。 前三季度公司主要产品价格上涨。2017年前三季度,公司各项主要产品原料上涨,行业产能调整,产品价格同比实现增长。其中,华东地区尿素(小颗粒)平均价格1682元/吨,同比上涨27.4%;华东DMF产品平均价格5627元/吨,同比上涨37.0%;醋酸华东地区平均价格2796元/吨,同比增长44.8%;己二酸华东平均价格10394元/吨,同比增长50.1%;正丁醇华东地区平均价格6633元/吨,同比增长30.8%。受益于产品涨价,2017年上半年,华鲁恒升实现归属母公司净利润5.46亿元,同比+11.33%,预计前三季度业绩继续实现稳定增长。 投资建设乙二醇项目,预计2018年贡献业绩。公司投资26.74亿元建设50万吨/年乙二醇生产装置,建设期为24个月,预计项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约3亿元,项目预计2018年3月建成达产。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。此外,公司作为山东省国企,在国企改革的大背景下,我们认为其存在国企改革的预期。我们预计华鲁恒升2017~2019年EPS分别为0.61、0.73、0.85元,按照2017年EPS以及22倍市盈率,给予公司13.42元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名