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华鲁恒升 基础化工业 2017-10-17 12.87 15.15 21.78% 12.84 -0.23% -- 12.84 -0.23% -- 详细
事件:公司10月11日发布公告,传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。该项目总投资28.3亿元,年产13.68亿方合成气。 产能规模大幅增加,在行业高景气背景下显著受益。公司原有氨醇产能220万吨,新项目投产后氨醇产能将增加45%,甲醇产能由70万吨增加至170万吨。化工行业产能周期叠加供给侧改革带来高景气的大背景下,公司将充分受益。7月份以来甲醇供需格局转好,价格由2350元/吨涨至9月底2780元/吨,涨幅18%,近期环保监管导致山西等地焦炉气制甲醇等装置调低负荷,利于公司新产能投放,且成为新的利润增长点。 中期以来主要产品价格持续上扬,推动业绩不断增长。7-9月公司主要产品均价环比上扬,醋酸、甲醇、己二酸均价分别环比上涨7%、6%、1%,尿素亦受益冬播旺季来临,近期价格持续小幅上涨,从主要产品价格变动测算第三季度净利环比增速可观。目前醋酸、DMF、己二酸、尿素景气延续,现价较第三季度均价分别增长24%、23%、14%、9%,对比烟煤价格涨幅为12%,因此可以预期公司四季度业绩将在Q3基础上继续有较大幅度上涨。 先进煤气化平台优势凸显,新项目将不断投放。公司依托先进的煤气化平台,成本优势凸显。四季度还将新增尿素产能100万吨、明年Q2乙二醇产能新增50万吨,在行业供需格局转好的大背景下尽享高景气周期,助力未来业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年净利分别为12.46亿、16.34亿、19.67亿,EPS为0.77元、1.01元、1.21元,目前股价对应PE分别为17倍、13倍、11倍。公司新煤气化平台投产带动产能规模大幅增加,成本优势进一步增强,助力业绩持续增长,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:化工品价格持续下滑的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-16 12.94 -- -- 12.94 0.00% -- 12.94 0.00% -- 详细
事件:公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。 维持“买入”的投资评级。新煤气化平台折氨醇生产能力100万吨,其正式投产后公司的合成气平台总生产能力达320万吨。新煤气化平台采用先进的水煤浆气化技术,达产后可提供优质的羰基合成气,提高整体生产能力并有效降低后续产品生产成本,有利于环境保护,进一步提高公司盈利能力。 华鲁恒升是我国煤化工领先企业,公司煤气化平台技术优势与成本优势突出,下游产品盈利能力行业领先。目前公司100万吨新氨醇平台进入试生产,整体产品生产能力提高、生产成本降低。后期公司降本增效仍有一定空间,核心成本优势有望持续扩大,将继续助力业绩抵御周期波动,实现稳健增长;未来50万吨乙二醇等项目建成投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.73、0.97、1.15元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-11 12.72 13.42 7.88% 13.16 3.46% -- 13.16 3.46% -- 详细
传统产业升级及清洁生产综合利用项目建成投产。公司发布公告,公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。该项目自2014年启动,将传统的UGI固定床气化工艺造气工艺,升级为更为先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿立方的羰基合成气(CO+H2)生产装置。该项目达产后能有效降低后续产品成本,进一步提高公司盈利能力。 打造“一头多线”的循环经济柔性多联产生产模式。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式。公司目前主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。公司充分发挥多元联产优势,根据市场变化及时调整生产模式和产品结构,深入挖掘平台增效潜力,并持续开展增收节支活动,以实现效益最大化。 前三季度公司主要产品价格上涨。2017年前三季度,公司各项主要产品原料上涨,行业产能调整,产品价格同比实现增长。其中,华东地区尿素(小颗粒)平均价格1682元/吨,同比上涨27.4%;华东DMF产品平均价格5627元/吨,同比上涨37.0%;醋酸华东地区平均价格2796元/吨,同比增长44.8%;己二酸华东平均价格10394元/吨,同比增长50.1%;正丁醇华东地区平均价格6633元/吨,同比增长30.8%。受益于产品涨价,2017年上半年,华鲁恒升实现归属母公司净利润5.46亿元,同比+11.33%,预计前三季度业绩继续实现稳定增长。 投资建设乙二醇项目,预计2018年贡献业绩。公司投资26.74亿元建设50万吨/年乙二醇生产装置,建设期为24个月,预计项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约3亿元,项目预计2018年3月建成达产。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。此外,公司作为山东省国企,在国企改革的大背景下,我们认为其存在国企改革的预期。我们预计华鲁恒升2017~2019年EPS分别为0.61、0.73、0.85元,按照2017年EPS以及22倍市盈率,给予公司13.42元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-11 12.72 -- -- 13.16 3.46% -- 13.16 3.46% -- 详细
事件:自2017年8月中旬尿素价格上涨至1650元/吨,周涨幅达7%,9月均价环比8月上涨5%,三季度环比上涨0.7%。 评论:1、尿素价格回升,高景气度有望持续至2018Q1,具成本优势的龙头大幅受益。 1)供给方面,截止到9月8日,国内尿素市场开工率59%,处于历史低位。受环保影响,山东、四川、湖北等地相继相继环保整顿,据统计目前40%以上的产能均处于停产状态,复产时间不确定,随着十九大、冬天取暖季到来,环保压力将常态化,中小产能复产难度较大。2)进入9月中旬以后,临近用肥季节,冬季淡储陆续启动,下游尿素经销商进入备货阶段,国内需求有所增加。3)国际尿素价格的提价带动国内尿素价格提升。国际多数地区尿素价格均出现20-30美元/吨的上涨,价格水平已达2015年中以来的最高价。印度新一轮尿素进口标购将在9月25日截标, IPL计划购买50万吨尿素。目前印度市场尿素库存处历史低位,供需缺口为国内尿素厂家带来利好。一些主要的需求市场,特别是印度、巴西、土耳其以及欧洲,都进入需求旺季,预计坚挺的尿素价格将持续至2018年1季度。 2、公司多种产品三季度来大幅涨价,随价差扩大业绩有望明显增厚。 1)甲醇和乙二醇三季度价格分别环比上涨6%和16%,进入9月以来,DMF、甲醇涨势明显,环比8月均价分别提高23%和12%。公司拥有DMF、甲醇、乙二醇产能25万吨、70万吨、5万吨,与下游客户合作密切,我们预计三季度业绩环比二季度明显提高。2)截至2017年9月24日,辛醇含税价格高达8925元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升19%。辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。3)截至2017年9月24日,醋酸含税价格高达3200元/吨,三季度同比提升54%,环比提升3%。公司煤气化平台以煤为原料生产合成气,用于合成氨或甲醇,为不同下游产品自给原料,用于合成醋酸的原料为乙二醇和甲醇,一体化效益突出,整体受益于原料及产品价格上涨。 3、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间。1)近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。2016年我国乙二醇产量约502万吨,净进口量达755万吨,对外依存度超过60%。2)我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。公司50万吨煤制乙二醇项目得益于煤气化平台技术,能够保障稳定高质量的原料气,项目固定工程投资较少只有26亿,项目位于园区内公共工程便利,使用自主研发的技术及催化剂,没有技术使用费,单套50万吨的装置也是国内最大的,最有规模效益,预计成本有望进一步降低。4)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 4、投资建议维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE为17/13/10倍。 5、风险提示项目进度低于预期(主要包括100万吨氨醇和50万吨乙二醇项目)、化工品价格大幅波动(产品包括尿素、醋酸、DMF、己二酸等)、行业大幅扩产导致产能过剩、安全环保压力进一步提升、公司资金流动性降低。
华鲁恒升 基础化工业 2017-09-14 11.96 -- -- 13.16 10.03%
13.16 10.03% -- 详细
事件: 2017年三季度以来,公司多种产品价格大幅上涨,三季度均价环比涨幅从大到小依次为:DMF37%、辛醇21%、醋酸16%、乙二醇14%。 评论: 1、辛醇价格下半年有望持续走高,公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显。 1)截至2017年9月12日,辛醇含税价格高达8800元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升19%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底,自2010年来历史均价超1万元/吨。2)辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。 2、醋酸价格上涨,原料甲醇自给率80%以上,充分享受涨价带来的利润空间。 1)截至2017年9月12日,醋酸含税价格高达2900元/吨,三季度同比提升54%,环比提升3%,从2016年底开始一直上涨,2017年均价预计维持在2500元/吨以上。2)截至目前,公司拥有醋酸产能50万吨,基本满产满销。而甲醇自有产能超过50万吨,基本可满足产品醋酸、80%以上的生产需求,大幅节省生产成本。公司自产甲醇成本约1700元/吨,相比外购2600元/吨的均价每吨节省近900元,每年约节省生产成本4.5亿元。 3、技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平。 1)截至2017年9月12日,乙二醇含税价格高达7440元/吨,三季度同比提升40%,环比大幅提升16%。2)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标,目前实现优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,并与多家聚酯企业结成了定向合作关系。3)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。公司还依托“一头多线”柔性多联产生产平台,发挥化工装置之间的互补性,实现物料的充分利用和回收,驰放气中有效气体回收率达到99.8%,甲醇基本实现零消耗。4)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 4、受环保督察高压影响,DMF涨价有望持续,公司受益显著。 1)2017年8月24日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏,18万吨的装置暂时停产。DMF价格自7月底至今上涨37%,公司目前拥有DMF产能25万吨,满负荷生产,上游原材料甲醇大部分自给,直接受益于DMF涨价。2)环保督察趋严将成为常态化,落后产能有望加速出清。DMF产能46%均集中于山东,随着8月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等8大省份,行业开工率整体下降,落后产能关停,有效供给量减少。三季度是下游需求旺季,供需错配有望支撑价格持续上涨。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE为17/13/10倍。
宋涛 4
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-24 11.11 -- -- 12.38 11.43%
13.16 18.45% -- 详细
公司发布2017 半年报:营业收入47.14 亿元(YoY+21.49%),归母净利润为5.46 亿元(YoY+11.33%),其中Q2 归母净利润2.32 亿元(YoY-13.68%,QoQ-26.11%),略低于预期(我们预计Q2 为2.6 亿元),主要因为公司己二酸、DMF 等化工品Q2 价格回落,煤炭、苯、丙烯等原材料价格高位导致公司毛利率下滑,2017Q2 毛利率17.75%,较Q1 的20.38%下降2.63 个百分点。 依托煤气化平台,工艺及成本优势明显,二季度尿素及部分化工品价格回落。公司具备220万吨/年氨醇生产能力,以煤为源头,到合成氨、甲醇、CO、氢气及下游的有十几种化工产品,每个产品比较优势明显,即使在同行业亏损的情况下还能保持盈利。2017Q1 尿素及部分化工品价格回落,尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇等价格一季度均价约1650、5800、3000、12000、6300 元/吨,二季度均价分别约1560、5800、2700、9200、6500 元/吨。 公司投资72 亿元,建设传统产业升级及清洁能源利用、50 万吨/年乙二醇等五个项目,2018年业绩有望大幅提升。建成后将新增100 万吨/年氨醇平台、100 万吨/年尿素产能、50 万吨尿基复合肥产能和50 万吨/年煤制乙二醇产能。其中氨醇平台、尿素及复合肥等项目预计今年年底投产,50 万吨/年煤制乙二醇项目预计明年上半年投产,未来将产生巨大效益。 5 万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利,预热50 万吨/年乙二醇项目,进口替代空间广阔。公司5 万吨/年煤制乙二醇2015 年8 月份开始稳定生产,2016 年5 月份生产质量提升,已经达到100%负荷,100%良品,煤制乙二醇相比油制乙二醇成本优势明显。国内乙二醇严重依赖进口,每年需求大约1300 万吨,其中800 多万吨依赖进口。近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。 盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,竞争优势明显,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计 17-19年 EPS 为0.63、0.95、1.23 元,对应 PE 为18、12、9 倍。 风险提示:1 )环保核查影响公司正常生产; 2)新产品投产不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-23 11.19 -- -- 12.38 10.63%
13.16 17.61% -- 详细
华鲁恒升上半年实现营收47.14 亿元,同比增长21.5%。 公司发布2017 年半年报,上半年实现营业收入47.14 亿元,同比增长21.5%;实现归属于上市公司股东净利润5.46 亿元,同比增长11.3%;其中Q2 单季实现营业收入22.55 亿元,归母净利2.32 亿元。 产品价格上涨叠加联产优势,业绩重回增长。 公司掌握业内先进洁净煤气技术,依托煤气平台,打造了“一头多线”柔性多联产模式,可灵活调节产出产品品种及产量,联产优势有助于公司实现效益最大化。此外,据百川资讯数据显示,2017 上半年部分产品价格上涨,助公司业绩增长。2017H1 华东地区尿素市场均价同比增加23.27%,公司尿素盈利能力明显回升;DMF、己二酸、醋酸以及丁辛醇价格较去年同期均有所上涨,随着环保核查趋严,化工产品景气有望持续。 乙二醇进口替代空间广阔,将成为公司业绩增长亮点。 据卓创资讯数据显示,2016 年我国乙二醇表观消费量近1260 万吨,其中约70%依靠进口,进口替代空间较大。根据公司2016 年报披露,华鲁恒升目前具备5 万吨煤制乙二醇产能,并实现装置负荷率、产品优等率两个100%。预计新增50 万吨乙二醇项目将于2018 年投产,项目建成投产后,将成为公司重要增长点。 预计17-19 年净利润为10.65、13.04 和15.86 亿元,维持“买入”评级对应17~19 年动态估值17、14 和12 倍,综合公司盈利能力及发展趋势,维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新产品进展低于预期;3、产品价格下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-23 11.19 -- -- 12.38 10.63%
13.16 17.61% -- 详细
事件:公司公布2017 年中报,报告期内,公司实现营业收入47.14 亿元,同比增长21.49%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.45 亿元,同比增长10.70%;实现基本每股收益0.337 元。 产品价格上涨带动业绩增长。截止8 月份,华鲁恒升主要产品涨价明显,其中尿素(小颗粒)出厂价1450 元/吨,较去年同期1120 元/吨上涨了29.4%;DMF 出厂价5850 元/吨,较去年同期的4300 元/吨上涨了36.0%;醋酸出厂价2825 元/吨,较去年同期1875 元/吨上涨了50.7%;己二酸华东市场均价8840 元/吨,较去年同期的7600 元/吨上涨11.1%;正丁醇华东市场均价7660 元/吨,较去年同期的5375 元/吨上涨了42.5%。乙二醇华北市场中间价7300 元/吨,较去年同期5400 元/吨上涨了35.2%。受产品销售价格较去年同期上升影响,公司营收同比增长21.49%,受煤炭、苯、丙烯等原材料价格上涨影响,公司营业成本同比增长24.6%,公司实现毛利率19.1%。 华鲁恒升是多业联产的优秀新型煤化工企业。目前公司具备220 万吨氨醇、180 万吨尿素、30 万吨复合肥、50 万吨醋酸、25 万吨DMF、20 万吨混甲胺、20 万吨多元醇、16 万吨己二酸和5 万吨乙二醇生产能力。公司三季度还将增长100 万吨氨醇生产能力,提高尿素产能70 万吨,提高复合肥产能50 万吨。公司下游产品线极为丰富,打造了“一头多线”的循环经济柔性多业联产运营模式,可以根据客户需要和产品市场价值,灵活调整产品结构以实现公司效益最大化。公司作为国内煤化工标杆企业,实现用烟煤气化制尿素的技术突破,尿素成本相比固定床技术便宜200-300 元/吨,成本优势明显。 落后产能出清加速,产品价格有望继续上涨。公司产品过去受到产能过剩、行业开工率低下的困扰,但公司凭借强大的生产、经营能力成为煤化工领域的一匹白马,未来更有望迎来景气继续上行。煤化工行业经过多年的自调节,厂家之间竞争力分化差距拉大,优势厂家凭借技术、经营、资源和资金的优势完成滚雪球效应,在成本曲线左侧站稳脚跟。而部分落后产能已经实质性退出,无复产能力。化工固定资产投资增速连年下行,而国家对于煤化工新产能审批趋严,未来新增产能有限。供给侧改革和环保督查更是加速了落后产能的清退,改善了行业供需平衡,未来产品价格有望继续上涨,优质厂家的利润空间进一步改善。 乙二醇项目将形成18 年利润增长点:目前公司5 万吨尾气制乙二醇项目运行良好,盈利可观。2016 年4 月,公司投资26.7 亿元建设50 万吨/年乙二醇生产装置,目前该工程建设顺利,预计将在2018 年一季度投产。 我国乙二醇生产远不能满足国内聚酯产业的需求,约60%的乙二醇消费量需要依赖进口。按产能利用率60%计算,预计50 万吨乙二醇项目投产后可实现年营业收入19 亿元,净利润约4 亿元。 风险提示:化工品价格大幅下跌的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-23 11.19 -- -- 12.38 10.63%
13.16 17.61% -- 详细
公司于8月17日发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入47.14亿元,同比增长21.49%;其中归属于上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长11.33%。第二季度单季实现营业收入22.55亿元,同比增长12.38%,环比下降8.28%;归母净利为2.32亿元,同比下滑13.68%,环比下降26.18%。 从营收来看,2017年上半年肥料业务实现营收为9.90亿,同比下降18%;化工方面,报告期内有机胺实现营收8.59亿、己二酸及中间体实现营收9.13亿、醋酸及衍生物实现营收7.37亿、多元醇实现营收6.34亿,分别同比增长25%、52%、33%、16%。 化工业务的大幅增长带动公司营收增速达到21%。而价格方面,多数产品实现价格上涨,尿素、DMF、己二酸、醋酸、正丁醇2017上半年均价为1597元/吨、5899元/吨、10373元/吨、2712元/吨、6066元/吨,分别同比上涨23.4%、37.2%、55.8%、49.7%、29.5%,但是受到原材料端的同时上涨,影响了公司的毛利率,公司2017上半年总体毛利率为19.12%,同比下降2.02个百分点。 三费方面,2017上半年公司销售费用率1.83%,较上年下降0.32个百分点,销售费用较上年同期增长3.5%,管理费用率1.46%,较上年下降0.45个百分点,管理费用较上年同期下降7.07%,财务费用率为1.55%,较上年下降0.31个百分点,财务费用较去年同期上涨1.29%。 2012-2016H1,受到尿素供给过剩、农产品价格下跌等影响,尿素持续下跌,直至2016H2受供给端、成本端双重推动,尿素价格触底反弹,2017上半年价格虽有波动,但是环保趋严不止、成本高企不下、下游农产品价格探底回暖,尿素上半年均价达到1597元/吨,但是平均价差为1000元/吨左右,叠加公司对尿素主动降负荷,因此预计尿素业务营收和净利均没有改善,或者同比下滑,我们认为后续随着后续中央环保督察组和2+26城市大气污染治理趋严,而2+26城市区域以及第四批环保督查进驻省份的尿素产能占比达到57%,尿素价格后续有望在环保影响下企稳甚至反弹。 环保趋严利好龙头,三季度业绩有望大幅增长。 公司肥料业务占比不断下降,由2016年的25.6%下降到2017上半年的仅有21%,而化工产品占比则对应攀升。 以煤炭为主要原材料的化工产品主要是有机胺(DMF)和醋酸及衍生品,公司有机胺系列产品主要包括DMF、一甲胺、二甲胺、三甲胺等相关产品,其中DMF为公司主导产品,公司具有25万吨DMF产能,是全球最大的DMF供应商,市占率超过30%以上,下游主要是PU浆料,龙头地位难以撼动;公司另外具有50万吨醋酸产能,市占率10%左右。其中DMF受到环保督查影响区域的产能占比达到74%,在环保影响下价格半个月涨幅500元/吨达到5075元/吨,后续以原油为原料的产品主要是己二酸及中间品和多元醇,己二酸主要用作尼龙66和工程塑料的原料,产能16万吨,公司利用己二酸与DMF产品形成的聚氨酯原料一体化供应优势,在市场上可以保持稳定的供应,下游客户认可度高;公司多元醇产品主要包括正丁醇、异辛醇等产品,总产能20万吨。 由于中央第四批环保督察组已经进驻山东、四川、浙江等省份,同时为期一年的京津冀及周边地区(2+26城市)2017年大气污染防治工作已经展开,受此影响,多数化工产品,特别是受督察区域产能占比较多的化工行业,停产限产增多,开工率下降,价格均出现不同程度的上涨,其中DMF价格半月涨幅500元/吨达到5075元/吨;己二酸价格由7月底的8150元/吨涨幅1000元/吨,达到9200元/吨;正丁醇更是单月涨幅1550元/吨达到7700元/吨。我们认为短期环保趋严的影响不会消减,整个三季度产品价格有望维持高位,公司三季度业绩有望迎来大幅增长。 在建50万吨煤制乙二醇项目,未来业绩增量空间大。 公司投资72亿用于建设以传统产业升级及清洁生产综合利用项目、肥料功能化项目、空分装置节能改造项目及50万吨煤制乙二醇项目,其中传统产业升级及清洁生产综合利用项目、肥料功能化项目、空分装置节能改造项目预计年内达产,公司届时将增加100万吨氨醇、100万吨尿素、50万吨复合肥,保证公司在尿素第一梯队的同时为公司未来的业绩继续添砖加瓦。 公司现有5万吨煤制乙二醇产能,将凭借现有乙二醇项目的建设和生产中所积累的经验技术,新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年3月份正式投产。由于国内乙二醇供需缺口仍然很大,2011年至2015年MEG年进口量维持在700万吨以上,进口依存度在60%以上,公司新建的50万吨煤制乙二醇项目采用自己研发技术,技术先进,生产的乙二醇无论是聚酯纤维还是聚酯切片都可以适用,预计达产后,将进一步拓展公司煤化工产品,同时每年将为公司带来19亿元的销售收入和3亿元的利润,拓宽公司未来成长空间。 预计2017-2018年EPS分别为0.74、0.94元,对应PE为16X、12X,维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-22 11.15 15.54 24.92% 12.38 11.03%
13.16 18.03% -- 详细
中报符合预期。 公司发布2017年中报,上半年实现营收47.1亿,同比增长21.5%,扣非后归母净利5.45亿,同比增10.7%;二季度实现营收22.55亿,环比降8.3%,扣非后归母净利2.32亿,环比降26%。基本符合市场预期。 上半年产品价格普涨,驱动营收和利润增长。 上半年,公司设备开工正常,各产品产销量平稳,产品涨价驱动公司营收增长和盈利改善:1)己二酸均价10373元/吨,同比上涨56%,己二酸及中间品销量10.7万吨;DMF均价5899元/吨,同比上涨37%,有机胺销量16.1万吨;醋酸均价2711元/吨,同比上涨49%,醋酸及衍生品销量31.2万吨;正丁醇均价6279元/吨,同比上涨29%,辛醇均价7580元/吨,同比上涨29%,多元醇销量10.5万吨。原材料煤碳同比上涨53%,甲苯仅同比上涨16%,丙烯同比上涨26%。 己二酸和尿素价格降幅较大,有机胺销量略下滑,二季度业绩环比降26%。 二季度:己二酸价格环比下降21%,原料甲苯仅下降7%,价差收窄;尿素价格环比下降8%,原料煤炭价格继续高位运行,价差小幅收窄;有机胺销量7.1万吨,环比下降1.9万吨。以上因素导致二季度业绩环比下降26%。 三季度业绩受益多元醇涨价,50万吨煤制乙二醇打开成长空间。 7月份以来,环保导致部分多元醇企业停产,产品价格明显上涨,目前正丁醇均价8125元/吨,比二季度均价高32%,辛醇均价9150元/吨,比二季度均价高23%,公司多元醇年产销22万吨,预计丁辛醇涨价利于公司3季度业绩环比改善。公司作为国内煤化工龙头,依托业内领先的洁净煤气化技术,构建“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,成本优势显著,业绩稳健增长,历史已经证明公司业绩能够穿越周期。100万吨氨醇及明年50万吨乙二醇项目投产后,常态利润将再上一新台阶。 继续重点推荐,买入评级。 2017-2019年EPS为0.68元/0.85元/1.12元,对应PE/17.0/13.5/10.2倍。 维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-22 11.15 12.60 1.29% 12.38 11.03%
13.16 18.03% -- 详细
事件:公司发布2017年中报和半年度主要经营数据,实现营业收入47.14亿元,同比增长21.49%;实现营业利润10.35亿元,同比增长10.8%;归属于上市公司股东的净利润5.45亿元,同比增长11.33%,扣除非经常性损益后的净利润5.45亿元,同比增长10.70%。按16.20亿总股本计算,实现每股收益0.336元,每股经营性净现金流0.464元。其中第二季度实现营业收入22.50亿元,同比增长12.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比降低13.7%%;单季度EPS0.14元。 点评:报告期内,公司主营业务市场回暖明显,主营产品价格从去年四季度后大幅提升,分业务来看,肥料营收同比减少18.11%,有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇营业收入分别同增24.56%/52.12%/33.22%/15.67%,同期主要原料煤炭、苯、丙烯等原材料价格同样大幅上升,综合毛利率同比下降2.02个百分点至19.12%。报告期内公司期间费用率保持稳定,同比下降0.61个百分点至4.84%,其中在管理费用科目核算的房产税等税金改为在税金及附加科目核算,管理费用同比减少7.07%。报告期内公司加大研发投入,研发支出同比增加30.35%。 在建项目助力公司业绩持续增长:公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目、肥料功能化项目、空分装置节能改造项目原计划于本年度内建成达到试车条件,山东省出台“八项断然措施”后公司正充分准备、积极沟通和协调,争取上述项目能在年内顺利试车、投产。二期50万吨/年项目预计2018年上半年投产,规模优势下生产成本将大大降低。新一轮的降本增效和产能扩张动作将继续助力业绩增长。 维持增持评级:公司基于先进的洁净煤气化技术提供了低成本的合成气原料,一头多线的多联产模式决定各线产品可以基于市场进行柔性生产和灵活调节;园区式一体化经营提升了能源和公用工程利用效率,基于后期在建项目陆续投产保障公司业绩持续成长,预计公司2017~2019年EPS分别为0.71/0.94/1.15元,给予目标价12.6元,维持增持评级。 风险提示:产品价格波动风险,安全环保责任风险,新建项目不能按期试车投产风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-21 11.40 18.00 44.69% 12.38 8.60%
13.16 15.44% -- 详细
事件:公司公告17年中报,上半年实现营业收入47.14亿元,同比增加21.49%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.46亿元,同比增加11.33%,折合EPS 为0.34元/股。加权平均ROE 为6.47%,增加0.04个百分点。第二季度公司实现营业收入22.55亿元,同比增加12.38%,实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比减少13.68%。公司业绩基本符合市场预期。 营收稳步增加,主要产品价格同比改善明显:上半年公司肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇等主要产品分别实现销售77.18、16.09、10.66、31.21及10.50万吨,实现收入9.90、8.59、9. 13、7.37及6.34亿元。17年上半年收到成本推动和行业开工率不高等因素影响,尿素均价达到1600元/吨,同比提高240元/吨,己二酸、DMF、醋酸等产品价格同比分别上涨56%、37%、49%,同比改善明显。其中己二酸、DMF 价格上半年走势先扬后抑,二季度环比有所调整,进入7月份以来开始反弹,最新价格分别达到9005元/吨和5200元/吨,醋酸价格相对稳定,最新价格达到2900元/吨。上半年公司毛利率19.12%,同比下降2.02个百分点,三项费用率4.84%,同比降低1.08个百分点,彰显公司较强的费用控制能力。 环保风暴下多元醇价格快速上涨,公司受益明显:6月中下旬以来多元醇近期价格快速上涨,公司拥有多元醇产能20万吨,此前都处于微利状态,目前满负荷生产,近期价格的快速上涨一方面是受到环保督查影响,山东地区多元醇开工率持续受到压制,另一方面此前社会库存偏低。我们判断在环保持续的压力之下多元醇价格将继续坚挺,公司将显著受益。 五大在建工程将继续提升产品结构以及竞争力,八项断然措施不影响公司中长期成长性:我们看好公司现有化工及化肥产能在未来行业改善的背景下盈利逐步提升,公司五大在建工程将继续提升产品结构及竞争力。其中乙二醇项目达产后公司业绩向上弹性很大,2016年国内乙二醇表观消费量达到1257万吨,而国内实际产量仅有502万吨,进口依存度达到60%,公司50万吨/ 年乙二醇达产后我们预计整体的生产成本将控制在4000-4500元/吨左右,假设油价在45-50美元左右,我们预计乙二醇价格将在6000-7000元左右,盈利能力非常可观,将较大提升公司的盈利规模和ROE。公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目、肥料功能化项目、空分装置节能改造项目原计划于17年年内建成达到试车条件,受到山东省“八项断然措施”影响,我们预计公司试车投产进度可能略晚实现,未来五大项目全部达产后对公司盈利增长和成本下降作用大。 股权激励激发员工积极性,存国企改革预期:公司于15年底公告完成限制性股权激励计划,向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、经营和管理骨干人员等130名激励对象授予524万股限制性股票,授予价格为7.44元/股,锁定期24个月。根据公司的业绩考核目标,以公司12-14年的净利润均值为基数,公司16-18年的业绩增速将分别不低于50%、60%和70%,相当于16-18年净利润目标分别为8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元。股权激励有望充分调动公司核心人员的积极性,与公司利益绑定一致,有助于公司业绩实现持续快速增长。 投资建议:华鲁恒升在国内煤化工行业竞争优势明显。考虑到行业产能出清、供给侧改革以及环保趋严的背景下,我们看好化工整体的景气向上以及持续性,而公司五大在建工程的投入将进一步改善公司产品结构并提升竞争力。我们预计公司17-19年的EPS 分别为0.69、0.89和0.99元,维持买入评级,目标价18元。 风险提示:尿素、甲醇、液氨等产品价格下跌
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-21 11.40 13.40 7.72% 12.38 8.60%
13.16 15.44% -- 详细
维持增持评级,提高目标价至13.4元:公司发布2017年半年度财报,实现营收47.14亿元(+21.49%),实现归母净利润5.46亿元(+11.33%),实现每股收益0.34元(以最新股本计算),符合市场预期。上半年三项费用率为4.83%,销售、管理、财务费用率均有所下降。我们维持公司2017-2019年EPS为0.68/0.84/1.02元盈利预测,得益于公司未来产能投放带来的新成长空间,我们提高目标价至13.4元,对应估值19.7倍。 “一头多线”循环经济柔性生产模式优势显著,二季度部分化工品价格回落。公司产品覆盖肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。公司采用一头多线柔性多联产模式,可根据市场行情进而适时调整产品结构从而实现盈利最大化。2017年二季度综合毛利率19.1%,相比一季度下降2.63%,主要原因系二季度尿素、己二酸、醋酸均价有所回落。 三季度有望受益多元醇价格上涨,新建产能打开新成长空间。受环保核查影响,多元醇价格上涨明显。公司拥有多元醇产能20万吨,预计三季度业绩将因多元醇价格上涨环比改善。公司煤制乙二醇技术过硬产品品质高,5万吨项目于2016年5月开工后开工率已经提至100%,100%良品,并实现盈利。国内乙二醇自给率长期低于40%。公司煤制乙二醇50万吨项目建成后,有望替代进口产品。另外,公司传统产业升级以及清洁利用项目将于今年3季度投产,达产后醇氨生产能力提升100万吨,后续尿素、复合肥项目也将逐步投产,支持公司未来两年销量稳步增长。 风险提示:产品价格下跌,煤制乙二醇产能投放不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-21 11.40 -- -- 12.38 8.60%
13.16 15.44% -- 详细
2017年上半年公司实现营业收入47.14亿元,同比增长21.49%;归属上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长11.33%。公司产品价格上升是业绩增加的主要原因。 受益供给侧改革,业绩平稳增长:近年国内化工行业产能过剩、竞争激烈。去年下半年以来部分行业受国内经济企稳向好、供给侧改革、安全环保等众多因素影响,产品价格冲高。目前公司主要产品尿素、DMF、醋酸、乙二醇等较去年同期都有近30%的涨幅,推动公司营收同比增加。但多数化工产品产能依然过剩,氮肥行业开工率维持在50%-60%,致使产品价格二季度出现回落。由于煤炭、苯、丙烯等原料价格也受到供给侧的影响,公司成本同比上升24.60%,致使公司盈利增幅相对较小。 煤化工技术领先,成本极具优势:公司自成立以来深耕煤化工领域,依托煤气化平台技术优势,下游产品布局“一头多线”,主营产品包含尿素、有机胺、醋酸、多元醇、己二酸等综合性板块,多产品可实现转产调整,市场风险防御能力突出。公司凭借技术优势,采用烟煤替代无烟煤,原料成本降低200-300元/吨;动力结构由电驱动改成蒸汽驱动,进一步降低能源成本,技术优势和成本优势行业领先。 盈利能力稳定,新项目保障长期发展:去年以来国家环保去产能政策力度非常之大,原材料成本上升和严厉环保督察带给行业带来较大的压力。公司具有业内领先的成本优势,能够带来稳定的盈利能力。公司锅炉结构调整项目投产,将进一步提高效率,同时2018年新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能,保障未来长期发展。其中乙二醇国内需求旺盛,盈利能力强,可替代进口,项目投产后将大幅提升公司业绩。 盈利预测:预计2017-2019年公司的归母净利润分别为10.73/18.19/23.40亿元,对应PE17/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌,乙二醇项目进展不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-21 11.40 -- -- 12.38 8.60%
13.16 15.44% -- 详细
事件: 2017年8月17日,华鲁恒升公布2017半年报,2017H1收入47亿元同比增21%,归属净利润5.5亿元同比增11%,符合预期。 评论: 1、利润增长主要源于收入增长,综合毛利率二季度下滑,费用率继续下降 1)收入同比增21%至47亿元,主要源于尿素、醋酸、DMF等产品价格同比大幅提升。分季度来看,Q2单季度收入环比下滑8%,主要因为二季度主要产品肥料、己二酸价格环比下降6%、26%。2)综合毛利率为19%,同比降2个百分点,主要因为二季度产品价格下滑导致单季毛利率环比下滑2.5个百分点至17%。3)三项费用率同比下降2.5个百分点,销售、管理、财务费用率同比降0.9、0.8、0.8个百分点至2%、1.5%、1.6%,公司整体费用控制能力持续提升。4)单季度分产品来看,二季度肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇产品销量环比增长-2%、-21%、13%、-5%、10%至38、7、6、15、6万吨,不含税均价环比增长-6%、-1%、-26%、1%、11%至1244、5303、7322、2367、6345元/吨。 2、丰富的在建产能三季度起将陆续投产,大幅增厚未来三年净利润 1)公司充分利用“一头多线”柔性多联产优势,对产品结构进行调整争取盈利最大化。尤其是对尿素产品的依赖度逐年降低,尿素收入占比近5年下降13个百分点至25%。2)在建项目进展顺利,后续高速增长可期。在建的100万吨氨醇产能预计2017年9月投产,届时氨醇产能将达320万吨;功能性复合肥50万吨产能预计2017年底投产;50万吨乙二醇产能预计2018年3月投产。 3、辛醇价格下半年有望持续走高,公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显 1)截至2017年8月16日,辛醇含税价格高达9000元/吨,三季度同比提升33%,环比提升33%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底,自2010年来历史均价超1万元/吨。2)辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。3)公司拥有异辛醇产能20万吨,当前满负荷生产,辛醇每涨价1000元,公司eps增厚0.09元,业绩弹性极大。 4、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间 1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可。2)截至2017年6月底,乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%,单吨售价和净利润均大幅提升,我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。3)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 5、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE为16/12/10倍。 风险提示:项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名