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华鲁恒升 基础化工业 2018-05-29 19.76 -- -- 20.13 1.87% -- 20.13 1.87% -- 详细
煤化工优质白马,产品多元化发展,抗周期性强:公司打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台,多元化布局产品结构,依托公司低价合成气成本,开发了合成氨系列、甲醇系列产品,还向外拓展了己二酸、多元醇、乙二醇等产品线,产品布局丰富多元。公司从成立之初的单一的氮肥企业成长为产品多元布局的先进综合煤化工公司,加之公司出色的管理能力,产品抗周期性大幅增强。 煤头尿素成本优势显著,新产能投产巩固行业地位:油价上行背景下,煤头尿素成本优势凸显。而在全国的煤化工企业中,公司通过新型煤气化技术的应用、煤炭多联产综合利用等方式,实现了尿素成本的全国领先。尿素是公司的传统支柱产品,现金流情况较好,原有产能180万吨,新建100万吨尿素装置代替原有的80万吨老装置,我们估计当前公司新型尿素产能已达200吨,公司尿素地位进一步巩固。 醋酸行业格局长期向好,公司有望受益于涨价:国内PTA产能释放扩大醋酸内需,国外装置检修频繁提振外需,而在供给端醋酸新增产能十分有限,导致醋酸行业供需偏紧。当前国内醋酸装置的开工率已达8成,处于历史高位。整体而言,我们认为2018年的醋酸供需格局仍然偏紧,价格易涨难跌。公司现有醋酸产能50万吨,产量可达60万吨,业绩将直接受益于醋酸涨价。 煤制乙二醇打开成长空间:我国是聚酯生产大国,但是原料乙二醇自给率只有40%,大量依赖进口。基于我国富煤少油的现状,煤制乙二醇面临较好的行业机遇。华鲁恒升以公司低成本的合成气为原料制备乙二醇,是产品结构向高附加值化工品延伸的又一成功尝试。当前公司5万吨煤制乙二醇技术已经成熟,达到聚酯级,新建50万吨乙二醇投产后,将为公司带来较强的成长动力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为142.81亿元、152.20亿元、156.95亿元,净利润分别为26.63亿元、30.85亿元、32.69亿元,EPS分别为1.64元、1.90元和2.02元,对应当前股价PE分别为12X、10X和10X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,油价大幅下跌,乙二醇进展不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-24 21.44 -- -- 21.26 -0.84% -- 21.26 -0.84% -- 详细
公司简介:优质煤化工白马股。目前公司形成了合成氨320 万吨/年、尿素200 万吨/年、DMF25 万吨/年、醋酸50 万吨/年、己二酸16 万吨/ 年、乙二醇5 万吨/年、硝酸30 万吨/年、多元醇20 万吨/年、三聚氰胺5 万吨/年、醋酐5 万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势。近4 年,公司净资产收益率都在10%以上, 产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016 年,这两年大多数化工产品价格低迷,产能过剩, 很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利。 18 年来原油价格大幅上涨,有望推动化工产品价格上涨,煤化工受益。受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60 美元/桶左右上涨到目前接近80 美元/桶,涨幅高达30%。全球很大一部分化工产品是以石油为基础原材料,石油价格上涨,抬高了成本线,推动化工产品价格不断走高。内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,煤化工产业将受益产品价格上涨。 醋酸价格再创历史新高,尿素价格维持在高位。醋酸:公司最新出厂价为5150元/吨,再创历史新高,较年初的4300元/吨上涨19.8%,同比上涨1.04倍,较2017年均价3033元/吨上涨69.8%。尿素:公司最新出厂价为1990元/吨,较2017年均价1630元/吨上涨22.1%。 乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9 月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016 年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。 维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50 万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司2018 年、2019 年EPS 分别1.50 元、1.72 元,目前股价对应PE 分别为14.1 倍、12.3 倍,维持公司“推荐”投资评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-23 20.96 -- -- 21.49 2.53% -- 21.49 2.53% -- 详细
事件: 近期我们跟踪公司产品价格,醋酸、甲醇、丁醇产品价格上涨,随着上合峰会的即将举行,环保压力边际加强,DMF、己二酸等产品价格有望企稳回升,国际原油价格大幅上涨超过80美元/桶,公司产品成本优势进一步体现,业绩有望持续超预期。 评论: 1、 环保形势边际趋严,产品价格继续维持高景气度。 上合峰会即将于6月初在青岛举行,江苏盐城等地多个化工园区被关停,环保形势边际趋严,我们维持产品价格高景气的判断。醋酸出厂价近期快速上调至5000元/吨以上,国内集中检修及国外部分装置意外停车使得供需格局较为紧张;甲醇出厂价经过短暂调整后重拾涨势,目前出厂价强势维持在3000元/吨以上,4月开始的国际甲醇装置集中检修使得港口甲醇库存处于低位,以MTO为代表的国内甲醇下游需求稳定;辛醇价格上涨至9000元/吨左右,天津渤化永利装置重启延期、4月份山东利华益和四川石化等装置的检修,且后期仍有南京诚志等较多装置有检修计划,原材料丙烯价格反弹支撑效应明显;尿素出厂价维持在1900元/吨左右,下游旺季需求支撑。DMF与己二酸价格下跌,但随着环保趋严、下游库存消耗,未来价格有望企稳回升。 2、国际原油价格上涨至80美元/桶,公司成本优势进一步体现。 公司依托水煤浆气化综合平台,拥有“一线多头”的可调整生产比例的产线。17年新增氨醇平台100万吨产能,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给。公司主要原材料煤的价格18年Q1出现下跌,对于毛利的正影响传导至公司存在一定滞后,加之国际原油价格目前已涨至80美元/桶,且在地缘政治及供需错配的影响下油价有望持续高位,公司成本优势进一步体现。 3、新建产能陆续投放带来业绩增量,公司未来成长路径清晰。 新建产能陆续投放,未来三年业绩确定性增长。肥料功能化项目部分装置近日进入试生产阶段,改造提升一套合成氨及尿素生产装置,替代传统的耗能较高的装置,实现生产装备和技术的提档升级,进一步降低单位产品能耗;另有50万吨/年尿基复合肥在建,将根据市场情况投放产能。乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且个别项目已经停建;由于乙二醇进口依存度较高且下游产能投放较多,预计五年内乙二醇行业不会出现产能过剩的情况。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨,不排除在50万吨乙二醇顺利消化的基础上继续扩建乙二醇。华鲁下一个五年规划预计19年着手开始,目前还有2000亩地可供发展,公司未来发展稳步向上。 4、醋酸行业供需较紧格局仍将持续,公司成本优势充分受益涨价。 自4月以来,醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显,国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国BP装置意外停车扩大供需缺口,后期南京塞拉尼斯120万吨装置下周起检修一个月、兖矿国泰100万吨装置计划6月检修一个月,将加剧供需格局紧张的态势,加之原材料甲醇的价格维持3000元/吨的高位,未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有18年的天津渤化10万吨,海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好,17-18年下游新增PTA装置至少需要20万吨醋酸;受国外装置计划检修及意外停车的影响,18年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气。公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著,60万吨产能盈利弹性大。 我们仍然维持产品价格继续保持高景气度的判断,环保边际趋严将有望推动产品价格上涨,油煤比进一步拉大将凸显公司成本优势,基于审慎性原则,我们在产品现价基础上进行一定折算来测算公司的业绩,我们预计18Q2净利润持续超预期可至9亿元以上,上调公司18-20年净利润26.66亿/32.12亿/35.02亿元,对应PE为12.3倍/10.2倍/9.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产能投放不及预期的风险;产品价格下跌的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-22 20.43 -- -- 21.64 5.92% -- 21.64 5.92% -- 详细
公司是现代煤化工龙头,煤气化技术先进,成本优势明显,主要产品价格同比较大增长,利润有望持续增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业,主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售,发电及供热业务。主要产品年产能:200万吨尿素、甲醇160万吨、DMF25万吨、25万吨DMF、16万吨己二酸、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、55万吨醋酸、5万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺、3万吨甲醛、5万吨醋酐等。2018年至今大部分产品均价同比涨幅明显:辛醇(11.8%)、醋酸(65.2%)、尿素(20.3%)、DMF(8.1%)、己二酸(13.4%)、乙二醇(12.0%)。 5万吨乙二醇项目已逐步盈利,新增50万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行,项目达产后,将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇常年依赖进口,市场空间广阔。2017年我国乙二醇产能约810万吨,产量约620万吨,进口量674万吨,对外依存度超过50%,发展空间广阔。公司2016年4月发布公告,拟以银行贷款和自筹资金投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目,项目建设期2年(预计于2018年投产)。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营,已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件。此次新增乙二醇项目将进一步提升公司的核心竞争力,打开公司业绩的弹性空间。 公司不断实施升级改造,降本降耗,增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下,公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套,以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级,力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化,气化效率进一步提高,优化动力结构,实施节电改造,进一步巩固了成本优势。各类生产技改项目成效显著,进一步降低了相关产品成本。公司前期产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功,进入试生产阶段。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。 盈利预测与投资评级:基于公司产品价格稳中略增的判断以及未来50万吨煤制乙二醇项目建成投产和新型煤气化平台的建成投产,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为145.55/176.18/211.31亿元,归属母公司净利润分别为24.63/28.99/31.07亿元,EPS分别为1.42/1.76/2.19元,对应5月18日收盘价PE为14.21/11.52/9.22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;产品价格大幅下降风险;项目建设投产进度不达预期风险。
宋涛 9
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-21 19.13 -- -- 21.66 13.23%
21.66 13.23% -- 详细
公司公告:公司肥料功能化项目部分生产装置近日试车成功,打通流程,进入试生产阶段。该项目改造提升一套合成氨及尿素生产装置,提高装备和技术水平,优化产业平台;50万吨/年尿基复合肥装置尚处于建设中。 尿素产能达200万吨,降本增效扩大领先优势。公司原有180万吨尿素产能,其中有80万吨尿素装置运行年限较长、能耗相对较高;本项目采用15MPa合成氨装置替代一套传统22MPa合成氨装置,采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术建设尿素装置,替代一套水溶液全循环法尿素装置。项目投产之后,在降低合成氨能耗的同时,预计新增的100万吨尿素装置将对原80万吨老装置实现替代,公司尿素总产能达到200万吨,综合成本进一步下降,扩大在行业中的领先优势。我国尿素行业经历多年整合,总产能已经下降至8000万吨左右,行业供需格局明显改善;当前正值春耕旺季,下游农业需求旺盛,而国内厂家库存较低,截至5月4日,国内尿素企业库存仅47.7万吨,比去年同期低33%。自3月以来,尿素价格震荡上行,华鲁恒升大颗粒尿素出厂报价2100元/吨,盈利能力大幅增强。 油价站上新台阶,甲醇产业链景气上行,煤油价差扩大增厚业绩。公司依托低成本清洁煤气化技术,拥有320万吨氨醇平台产能,并发展出一线多头的丰富产品结构,甲醇和液氨是公司高ROE品种的核心。受益于油价上涨、国内装置检修集中和下游MTO需求稳定增长,甲醇价格维持高位;从中长期来看,甲醇作为连接煤化工和石油化工的重要基础化工品,随着煤制烯烃、煤制乙二醇等产业快速发展,甲醇价格正在体现出和油价越来越高的相关性。在油价中枢上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下,甲醇及其下游产品的景气度逐步上行。公司的煤气化平台在行业内有着突出的成本优势,叠加原料煤价格下跌、产品价差不断扩大,甲醇产业链的景气上行将为公司带来巨大的业绩弹性。 醋酸价格大涨,Q2业绩有望超预期,期待Q3煤制乙二醇投产。近日醋酸市场供需紧张加剧,国内厂家集中检修、海外装置推迟重启、下游需求向好,推动价格连续上涨至5250元/吨,公司现拥有50万吨醋酸产能,醋酸价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.23元。当前价格较Q1均价已上涨620元,而同期原料煤价格下降,Q2业绩有望超出市场预期。50万吨煤制乙二醇项目预计将于三季度投产,在当前油价环境下,煤制乙二醇有着突出的成本优势,达产后年化利润有望达到10亿元。公司以氨醇、醋酸产业链列入山东省新旧动能转换重点项目规划,未来发展获得政策支持,新一轮百亿级资本开支打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级:维持公司盈利预测,预计18-20年EPS为1.52、1.85、2.04元,对应PE为13X、10X、9X,维持“增持”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-08 18.00 -- -- 21.66 20.33%
21.66 20.33% -- 详细
投资摘要 公司发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%;归母净利润12.22亿元,同比增长39.58%。归母净利润年复合增速达到了20.08%。2018年一季度实现营收34.38亿元,同比增长39.83%,归母净利润7.34亿元,同比增速133.91%。 各项业务稳步发展,主营重心迁移步入收获期 公司2018年一季度销售肥料36.69万吨,有机胺8.47万吨,己二酸及中间品5.28万吨,醋酸及衍生品15.07万吨,多元醇5.43万吨,实现营业收入5.44、5.31、5.32、6.09和3.70亿元,各项业务均稳步发展。产品价格方面,尿素、己二酸、醋酸、DMF等产品价格均较2017年均价有不同程度提升。从主营占比来看,2017年公司肥料业务占比最高,为19.02%,有机胺占18.27%、己二酸及中间品占17.59%,醋酸及衍生品占16.10%,多元醇占13.52%。从五年趋势来看,肥料占比从超过30%下滑10几个百分点,多元醇和己二酸提升较多。从毛利占比来看,肥料占比从超过50%下滑至12.55%,有机胺占比从23.67%提升至27.60%,己二酸及中间品占比从8.83%提升至15.85%,醋酸及衍生品占比从12.84%提升至24.89%,多元醇占比维持在4%左右。主营重心从肥料迁移至化工品进程较为顺利,毛利率较高的产品占比逐步提升带动公司整体毛利率上移。 核心逻辑 1.产品产能提升:已投放的甲醇产能及18年将投放的乙二醇产能。 2.产品价格中枢上移:尿素行业景气回暖,价格显著好于17年同期,毛利率相对较低,弹性大;有机胺行业紧平衡,集中度提升,容易出现边际改善;受油价、气价中枢上移影响,甲醇-有机胺/醋酸、己二酸、多元醇等产品价格有望受到传导。 3.成本及费用:煤价不易出现大幅上涨,成本端预计保持稳定;深耕煤化工行业,成本控制能力强,费用率位居业内前列。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为140.95亿、162.16亿元和169.08亿元,增速分别为35.42%、15.05%和4.27%;归属于母公司股东净利润分别为24.23亿、28.39亿和30.39亿元,增速分别为98.30%、17.15%和7.08%;全面摊薄每股EPS分别为1.50、1.75和1.88元,对应PE为11.8、10.1和9.4倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 尿素春耕行情不及预期;油价出现波动导致化工品价格波动;新产能投放不及预期;企业受环保、安全等问题导致限产或停产。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-26 17.22 -- -- 21.66 25.78%
21.66 25.78% -- 详细
支撑评级的要点 核心产品景气高企,2018年第一季度业绩大幅增长。由于环保趋严和供给侧改革的推进,同时下游需求端向好,公司产品价格普涨。根据百川数据,己二酸均价为13,128元/吨(同比+12.9%)、醋酸均价4,553元/吨(同比+66.7%)、尿素均价1,936元/吨(同比+16.5%)、甲醇均价3,178元/吨(同比+7.0%)、DMF均价6,424元/吨(同比+10.2%)。公司产品价格普涨,公司综合毛利率达30.1%,同比上升9.8个百分点,盈利能力大幅改善,推升业绩高增长。 醋酸有望延续高景气,“一头多线”产业链体现成本优势。2018年以来醋酸价格中枢继续上移,目前华东地区报价4,500元/吨。醋酸新增产能有限,海外装置进入检修的周期,出口持续增长,判断醋酸行业将维持高景气。2017年国内醋酸出口量45.7万吨,同比增长90.4%,2018年出口量预计进一步增加。公司具备醋酸产能60万吨/年,并且“一头多线”产业链成本优势明显,业绩弹性较大。 乙二醇投产提升业绩。2017年国内乙二醇年表观消费量为1,447万吨,同比增长14.9%;2017年进口量约875万吨,同比增长15.5%。根据公司2017年度报告,年产50万吨乙二醇项目工程进度为60%,有望于2018年第三季度顺利投产,投产后将支撑未来业绩高增长。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期,产品价格大幅波动。 估值 我们预计公司2018-2020年将实现净利润23.7亿元、29.0亿元和35.6亿元,对应当前市值市盈率分别为11倍、9倍和7倍,维持公司买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-26 17.22 -- -- 21.82 25.84%
21.66 25.78% -- 详细
洁净煤气化技术先进,凸显长期成长属性:公司是新型煤化工龙头,依托先进水煤浆气化技术构建多联产热、电能循环利用网络,并通过研发投入、工艺改进、优化管理形成行业领先的成本竞争优势,在周期行业中表现出较强的成长属性。以甲醇生产为例,公司水煤浆工艺下的甲醇成本比行业占比35%的固定床至少低500元/吨。 “一线多头”柔性多联产,弱化盈利周期波动:公司打造“一线多头”柔性多联产平台,多拳头产品依托平台并驾齐驱,目前拥有尿素250万吨、甲醇160万吨、DMF25万吨、混甲胺20万吨、醋酸55万吨、己二酸16万吨、乙二醇5万吨等,公司根据市场行情灵活调整产品组合,实现盈利最大化,公司周期属性将持续弱化。 醋酸行业景气高企,公司业绩弹性大:国内醋酸出口向好以及产能增长几乎停滞(18年仅10万吨新增产能),2017年行业装置开工率从65%提高至85%,价格从3000元/吨上涨至4500元/吨。需求方面,下游涂料增速平稳,PTA受涤纶拉动需求回升,预计2018年醋酸消费增量约50万吨,未来行业维持景气。公司产能约55万吨,装置稳定、开工满负荷,醋酸价格每上涨500元/吨,增厚业绩约2亿元。 乙二醇进口替代加速,新项目打开成长空间:随着国内技术突破,煤制乙二醇正加速替代进口市场。公司煤制乙二醇装置负荷率100%、品质聚酯级,现有产能5万吨,完全成本约4900元/吨。7月50万吨/年乙二醇项目计划投产,完全成本预计下降至4200元/吨。假设乙二醇单价8000元/吨,目前吨净利约2200元/吨,50万吨/年项目达产后可贡献年化净利润约11亿。 成长确定性高的优质白马,给予“强烈推荐”:预计公司2018-2020年业绩分别为25、27和29亿元。当前股价对应18-20年PE分别为11、10和10倍。考虑到公司水煤浆气化技术先进,成本优势行业领先,业绩安全垫高,同时多联产平台持续弱化周期属性,加上醋酸景气提高业绩弹性、50万吨乙二醇打开成长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乙二醇投产不及预期;产品价格大幅下滑;煤炭成本大幅抬高。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-25 16.49 21.84 15.74% 21.82 31.37%
21.66 31.35% -- 详细
一季度EPS0.453元,业绩略超预期:公司公告18年一季报和一季度主要经营数据,报告期内实现营收34.4亿元,同增39.83%,环比增长8.29%;实现归母净利7.34亿元,同比增长133.91%,环比增长96.16%; 扣除非经常性损益后的净利润7.34亿元。按16.20亿总股本计算,实现每股收益0.453元,每股经营性净现金流0.51元,业绩略超市场预期。 点评: 公司一季度经营数据显示主营产品中除多元醇销量环比增长5.4%外,肥料/有机胺/己二酸及中间体/醋酸及衍生品销量分别环比下降1.9%、2.6%、3.3%、5.8%。一季度业绩仍实现环比大增的原因为: (1) 期内主营产品价格稳中有涨,肥料/有机胺/己二酸及中间体/醋酸及衍生品/ 多元醇实现销售价格分别上涨7.9%、6.9%、6.4%、20.0%、1.1%。 (2) 2017年10月10日公司公告传统产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功并进入试生产阶段,11月底公司公告部分装置停车检修约20天损失部分产量,公司2017年报显示该项目已完全转固并于2018Q1开始正式贡献业绩。 (3)18Q1原料纯苯、丙烯价格和人工费用略有下降;报告期内公司销售费率和财务费率保持平稳,管理费率环比下降0.71pct 至1.06%,期间费率环比下降0.77pct 至4.24%。 醋酸高景气,在建工程支撑后期持续增长:海外和国内醋酸供需格局继续向好,2018年国内PTA 行业景气维持下公司醋酸业务将继续贡献稳定盈利。传统产业升级和清洁生产综合利用项目投产后公司突破气化能力和甲醇供给瓶颈,在建中的肥料功能化项目可充分发挥一头多线的联产优势、50万吨煤制乙二醇项目投产后将带来低成本的竞争优势,公司业绩持续增长可期。 维持“买入”评级 公司主营产品中醋酸和己二酸后期可景气维持;其他产品肥料、DMF、三聚氰胺、多元醇等盈利水平处于近几年的中位区间,在建项目陆续投产将助力公司业绩增长。我们维持公司2018~2020年盈利预测,净利润分别为25.3、29.8、33.9亿元,折合EPS 分别为1.56、1.84、2.09元,按照2018年14倍PE,维持22.0元的目标价和“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-25 16.49 -- -- 21.82 31.37%
21.66 31.35% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入34.38亿元,同比增长39.83%;实现归母净利润7.34亿元,同比增长133.91%,实现经营活动产生的现金流量净额8.26亿元,同比增长283.78%。EPS为0.45元/股。 多产品盈利能力提升,一季度业绩大增。2018年Q1公司多产品价格维持高位,导致公司多产品盈利能力大幅提升,业绩高增长。2017Q1-2018Q1,公司归母净利润分别为3.14亿、2.32亿、3.02亿、3.74亿和7.34亿,2018Q1同比和环比均大幅增长。根据我们的模型测算,2018年Q1业绩主要的增量来自于醋酸、尿素和乙二酸,其中分别贡献业绩为2.2亿、1.3亿和1.5亿,是公司业绩的主要贡献来源。 二季度高盈利有望持续。(1)肥料:随着春耕旺季的来临叠加农产品价格上涨,尿素需求提升,而供给端开工稳定,尿素Q2价格有望小幅上涨;(2)甲醇:由于烯烃厂家采购增多等因素带动下,甲醇需求提升,而供给端检修等因素造成开工率下降,我们预计Q2甲醇价格中枢较一季度上移。(3)醋酸:由于下游织布厂商开工率提升,导致整个产业链需求提振,同时在油价上行驱使下,PTA价格有望上涨和开工率上移,带动醋酸需求提升,我们预计Q2醋酸价格中枢上移。(4)乙二醇:由于终端聚酯需求旺盛,乙二醇价格已大幅上涨,同时随着2季度迎来集中检修期,我们预计2季度价格有望继续上涨。 醋酸高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:由于产能增速低位叠加行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4600元/吨(公司出厂价),假设满产满销,公司醋酸业绩有望高达8.97亿,公司业绩有望达到上市以来最高点。 乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,将于2018年三季度新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨,按照目前乙二醇价格8129元/吨(市场价,含税价),净利润有望高达9.7亿。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。 盈利预测与评级。我们预计18-20年EPS分别为1.49元、1.86元、2.04元,对应动态PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“增持”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-25 16.49 -- -- 21.82 31.37%
21.66 31.35% -- 详细
事件:华鲁恒升发布2018年一季报,报告期内实现营业收入34.38亿元,同比增长39.83%;实现营业利润8.66亿元,同比增长134.59%;实现归属上市公司股东的净利润7.34亿元,同比增长133.91%,按最新16.20亿股的总股本计,实现单季度每股收益0.45元,单季度每股经营性净现金流0.51元。 点评:华鲁恒升一季报实现超预期增长,我们分析业绩同比、环比均现大幅增长主要系报告期内公司主营产品价格大幅上涨、盈利能力提高,叠加2017Q3公司顺利建成新羰基合成气生产平台等项目、整体生产能力大幅提高所致。公司持续的资本开支和稳健的生产经营是其能够把握机遇,实现利润体量飞跃式增长的内在原因。 华鲁恒升是我国煤化工领先企业。公司煤气化平台技术优势与成本优势突出,下游产品盈利能力行业领先,多项目陆续投产为公司构筑新的业绩增长点。2017年10月公司100万吨新氨醇平台投产,整体产品生产能力增强,成本持续降低;2018年预计50万吨肥料功能化项目、50万吨乙二醇项目建成投产,公司盈利较大幅度增厚可期。后期公司降本增效仍有一定空间,核心成本优势可持续扩大,将继续助力业绩抵御周期波动,实现稳健增长。我们上调公司2018-2020年EPS 分别为1.62、1.84、1.98元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;主营产品价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-25 16.49 17.04 -- 21.82 31.37%
21.66 31.35% -- 详细
2018Q1净利增长134% 华鲁恒升于4月19日发布2018年一季报,实现营收34.4亿元,同比增39.8%,实现净利7.3亿元,同比增133.9%,按照当前16.20亿股的总股本计算,对应EPS为0.45元,业绩超过预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.73/2.05元,维持“增持”评级。 醋酸等产品涨价带动业绩增长 2018年第一季度,公司产品价格同比上涨,据百川资讯,华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为0.19/0.64/1.31/0.46/0.84万元/吨,同比分别上涨16%/9%/12%/65%/8%,公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量36.7/8.5/5.3/15.1/5.4万吨,对应实现营收5.4/5.3/5.3/6.1/3.7亿元,另外由于公司传统产业升级项目羰基合成气平台于2017年10月投产,报告期内甲醇销量显著上升。公司综合毛利率同比提升9.8pct至30.1%。公司销售/管理费用率分别下滑0.2/0.3pct至1.7%/1.1%,受利息支出增加的影响,公司财务费用率提升0.1pct至1.5%。 近期原料及化工品价格同步回落,尿素价格有所复苏 由于春节后下游需求复苏趋缓,公司化工产品价格回落,据百川资讯,目前华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为0.63/1.09/0.45/0.83万元/吨,分别较一季度中旬阶段性高点下跌6%/21%/5%/3%,但考虑到烟煤(山西优混,Q5500)/纯苯(华东地区)/丙烯(华东地区)等原料价格各有22%/17%/9%下滑,且近期由于印度IPL招标量价超预期及下游需求复苏影响,山东地区尿素价格自3月低点回升1.1%至1900元/吨,公司总体盈利仍维持理想水平。 新建煤气化项目及乙二醇项目是后续重要增长点 公司在建50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年投产,伴随煤制乙二醇在下游聚酯领域被逐步认可,2018上半年超过300万吨聚酯产能逐步释放(据百川资讯),叠加油价强势,煤制乙二醇有望进一步景气上行,后续有望构成公司重要利润增长点。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,近期煤炭价格回落为公司盈利进一步提升创造良好条件,50万吨煤制乙二醇项目将于2018年投产,发展空间广阔。结合公司一季报情况及产品价格走势,我们上调公司2018-2020年净利预测分别为23/28/33亿元(原值16/19/22亿元),对应EPS分别为1.43/1.73/2.05元(原值0.99/1.18/1.36元),基于可比公司估值水平(2018年平均9.3倍PE),结合公司2017-2020年复合增长率39%, 考虑多联产优势下的业绩稳定性,给予公司2018年12.0-13.5倍PE,对应目标价17.16-19.31元(原值16.90-19.88元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-25 16.49 -- -- 21.82 31.37%
21.66 31.35% -- 详细
一季度业绩靓丽,主要产品高景气度维持:2018年一季度,随着国家供给侧改革的推进,环保的趋严以及落后、低效产能逐渐退出市场,公司主要产品尿素、己二酸、醋酸、DMF、异辛醇等产品维持较高的景气度,其中己二酸和醋酸价格高位运行,尿素、DMF和异辛醇价格同比上涨。 公司是煤改气受益标的,优质煤头产能投放推升公司业绩:公司目前拥有280万吨尿素、80万吨复合肥、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸和5万吨乙二醇生产能力,随着100万吨氨醇装置试车成功,公司220万吨氨醇提高到320万吨,实现了甲醇的自给自足,在甲醇价格高企的情况下,给企业提供新的利润增长点。随着100万吨尿素和50万吨复合肥的投产,公司营业收入大幅增加,天然气价格大幅上涨,气头成本大幅推升,煤头效益显现。 50万吨/年乙二醇项目将成为2018年新的利润增长点:2016年4月,公司投资建设50万吨/年乙二醇生产装置,目前该工程建设顺利,预计将在2018年三季度投产。随着国家对洋垃圾的禁止,对废PET(聚酯)的影响量约在260万吨左右,而乙二醇的主要用途是生产PET(聚酯),随着新料对回料的逐步替代,乙二醇的需求将进一步增加。目前我国乙二醇的进口依赖度在55%以上,国内乙二醇产能远不能满足国内聚酯产业的需求,乙二醇装置的投产可能长期为公司贡献利润。预计该项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约4亿元。 投资建议:华鲁恒升是优质的煤化工企业,乙二醇产能将为公司未来成长注入增长活力,我们预测18、19和20年的EPS分别为1.51、1.85和2.03元,对应PE分别为10、9和8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)产品需求不如预期,化工品价格大幅下行;2)煤炭价格大幅上涨;3)乙二醇装置投放不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-24 16.16 -- -- 21.82 34.03%
21.66 34.03% -- 详细
事件 公司于4月19日晚发布2018一季度报告,公司2018年一季度实现营收34.38亿,同比增长39.83%;实现归母净利润7.34亿,同比增长133.91%,环比增长96.16%。 简评 量价齐升,业绩大增 公司2018年一季度营收和净利均实现大增,其中净利润增速大幅超过营收增速,主要是受益于化工产品量价齐升,特别是去年4季度投产的氨醇装置贡献了较大的销量增量,整体来看,价格影响因素更大,公司Q1季度总体销售毛利率为30.1%,同比和环比均提高约10个百分点。 分产品来看,公司主营产品醋酸、己二酸、乙二醇、尿素、丁辛醇价格和价差同比和环比均呈现不同幅度的上涨(详见下表) 煤化工成本最低龙头不断扩产,“一头多线”柔性联产实现利润最大化1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,2017年产能为13.68亿方的羰基合成气(CO+H2)生产装置于2017年Q4已经正式投产,至此公司再新增100万吨氨醇生产能力,平台总产能达到320万吨,新产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分;公司以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)“一头多线”柔性联产,可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例,实现利润最大化。 原油中枢不断提高,主营产品景气持续 2016年以来原油价格中枢持续上涨,以布伦特现货价为基准,2016、2017均价分别为43.65、54.22美元/桶,2018年至今均价为67.3美元/桶,化工产品多数为全球性定价策略,相关石油下游产品价格上涨,而在煤炭价格保持不变的情况下,公司对应的煤化工产品价差未来有望不断拉大。分产品而言: 醋酸:17年9月份以来,受内外两方面因素影响(国际方面:国外产能频繁遭受不可抗力,产能受限,龙头厂商提价,利好国内价格;国内方面:作为醋酸主要下游的PTA需求旺盛,醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求乐)醋酸价格自3000元/吨上涨至当前的4600元/吨,涨幅超过50%,未来2年几乎无新增产能投放,价格有望维持高位。 乙二醇:全球来看,石油制乙二醇仍然是绝对主流,油价上涨直接导致近期乙二醇价格涨至8400元/吨,放眼国内,乙二醇仍有60%的进口替代空间,而且公司50万吨投产之后,成本有望进一步降低;公司未来有望迎来成本降低、价格上升的双向拉长价差。 尿素:近期价格再度上涨,华鲁最新报价到1920元/吨,尿素行业2011年单边下行至2016年触底,17、18年在供给侧改革、环保趋严下,每年产能不断退出,叠加农产品价格逐步企稳回升,尿素价格后续有望维持在合理水平。 50万吨乙二醇年中投产,积极响应山东新旧动能转换,煤化工龙头再迎高成长 公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年中正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,按照当前价格计算将为公司带来34亿元的销售收入和近10亿元左右的净利润,同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向绿色化工新材料项目,进一步拓宽公司未来成长空间。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.46、1.77元,对应PE为11X、9X,维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-24 16.16 17.69 -- 21.82 34.03%
21.66 34.03% -- 详细
华鲁恒升发布2018年一季报。一季度,华鲁恒升实现营业收入34.38亿元,同比+39.83%;实现归属母公司净利润7.34亿元,同比+133.91%;实现基本每股收益0.45元,加权平均净资产收益率7.60%。各项产品销量基本持平,价格同比上涨。2018年一季度,公司各项产品生产量基本与去年同期持平,尿素、有机胺及醋酸销售量同比有所减少,但各项产品价格均有不同程度上涨。尿素均价达到2026元/吨,同比提高17.8%,环比提高10.1%;DMF现货均价为6426元/吨,同比增长10.5%;醋酸均价达到4666元/吨,同比提高66.5%,环比提高17.1%;己二酸均价13057元/吨,同比增长12.1%,环比增长22.5%;正丁醇均价7266元/吨,同比增长12.6%,环比增长3.5%。各项产品收入同比增加。公司各项产品收入均同比增加,肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇、其他产品收入分别为5.4亿元、5.3亿元、5.3亿元、6.1亿元、3.7亿元和8.5亿元,同比增长5.6%、9.9%、6.8%、、29.8%和183.1%。 传统产业升级及清洁生产综合利用项目顺利投产。2017年10月10日,公司发布《关于传统产业升级及清洁生产综合利用项目投产的公告》,公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目顺利投产,项目达产后年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2),替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,减少环境污染。 投资建设乙二醇项目,预计2018年9月完工。2016年4月,公司发布公告,拟投资26.74亿元建设50万吨/年乙二醇生产装置,建设期为24个月,预计项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约3亿元。截止报告期末,公司乙二醇建设项目稳步推进,工程进度达60%,预计2018年9月完工。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。我们预计华鲁恒升2018~2020年EPS分别为0.99、1.19、1.23元,按照2018年EPS以及18倍PE,给予公司元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;乙二醇项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名