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华鲁恒升 基础化工业 2018-08-16 19.14 -- -- 18.86 -1.46% -- 18.86 -1.46% -- 详细
事件: 8月10日晚,公司公布2018年中期报告:报告期内,公司上半年实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%;扣非归母净利润增加16.81亿元左右,同比增加208.61%左右。 投资要点: 主营产品价格增长,拉动毛利率上升 2018H1公司营归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%,由于公司2018H1产品销量较2017H1基本持平,所以主营产品价格增长拉动毛利率上升是公司净利润大幅增长的主要原因。醋酸、肥料、多元醇、有机胺、己二酸及中间体为12.8亿、12.1亿、8.1亿、10.2亿、10亿,同比分别增加73%、22%、27%、19%、9.5%。其中,2018Q1、Q2季度毛利率分别为30%、36%,这部分毛利率的提升受益于醋酸价格的大幅增长。 一体化园区+一头多线发展模式,为公司未来发展提供有效保障 在日趋严峻的环保形势和安全监管下,一体化龙头产业优势凸显,强者更强。公司所在的德州运河恒升化工产业园于7月进入了山东省第二批化工园区名录,公司产业链一体化有助于有效抵抗原材料周期波动的影响,也能从成本端减少开支,保证各原材料的高效使用。公司运用"一头多线"的循环经济发展模式,形成了尿素200万吨、醋酸50万吨、丁辛醇20万吨、己二酸16万吨、DMF25万吨以及其他产品总计约40万吨的高度一体化化工园区,为公司未来发展提供保障。 新产能50万吨煤制乙二醇为公司业绩提供新亮点 公司在建50万吨乙二醇项目预计在三季度末投产,加上公司原有的5万吨/年合成尾气制乙二醇,累计达到产量55万吨/年。近期,随着涤纶行业的发展,刚性需求不断增大,加之外在因素油价上行,人民币兑美元大幅下跌,导致了涤纶全产业链价格的大幅增长。短期来看,涤纶行业还是供需紧平衡,公司释放的50万吨新产能能快速被市场消化加之公司煤制乙二醇成具备较高的成本优势(<5000元/吨),未来会给公司业绩提供新的增长点。 盈利预测与投资建议 看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为30.72亿、34.54亿,对应EPS分别为1.896元、2.132元,对应当前股价PE分别为10.14倍、9.02倍。首次覆盖,推荐“买入”评级。 风险因素:醋酸价格大幅下跌,煤化工产品价格大幅下降。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-15 19.35 23.30 30.97% 19.34 -0.05% -- 19.34 -0.05% -- 详细
1.产销稳中有升,受益产品涨价,业绩靓丽 2018年H1,公司主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇的产销量分别为90.99/18.77万吨(同比增长11.44%/2.06%)、17.43/16.78万吨(同比增长2.23%/4.29%)、16.02/10.45万吨(同比减少3.84%/1.97%)、31.78/30.83万吨(同比增长0.82%/减少1.22%)、11.72/11.80万吨(同比增长13.13%/12.38%),总计167.94/148.63万吨,同比增长6.80%/2.05%。 同时主营产品涨多跌少,如尿素、甲醇、醋酸、DMF、正丁醇、辛醇、乙二醇均价分别同比增长21.76%、15.03%、71.26%、6.21%、22.19%、13.73%、10.50%。而原材料烟煤及纯苯价格相对稳定,二季度环比有所下降。报告期,公司销售毛利率为33.13%,销售净利率为24.01%,分别同比提升14.01pcts、12.44pcts。三费率均下降,总计4.12%,同比下降0.72pcts。2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.14亿元、2.32亿元、3.02亿元、3.74亿元、7.34亿元、9.46亿元。其中2018Q2单季度环比增加28.88%,业绩靓丽。 2.煤化工经济性提升,乙二醇项目Q3投产助力成长 随着油价的上升,人民币贬值,8月份以来,甲醇、乙二醇价格大幅提升(分别环比增长4.17%、6.86%),而原料价格相对稳定,煤化工经济性提升。 2018年H1,公司构建长期资产开支6.02亿元,2014年-2018H1累计开支55.06亿元,名列前茅。2018年5月,公司肥料功能化项目中的合成氨装置、尿素装置成功进入试生产。新增100万吨尿素产能,取代原有80万吨落后产能。在建50万吨乙二醇项目预计2018年9月建成投产,有利于确保公司业绩进一步增长。2017年我国净进口乙二醇873.2万吨,对外依存度高达60.45%,供不应求,而公司煤制乙二醇质量已得到认可。同时公司150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换第一批优选项目。符合成长性周期股特质。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为30.32亿元、34.37亿元和35.36亿元,对应EPS1.87元、2.12元和2.18元,PE10X、9X和9X,考虑公司为优质煤化工龙头,新产能投放在即,具备成长性周期股特质,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-15 19.35 -- -- 19.34 -0.05% -- 19.34 -0.05% -- 详细
华鲁恒升发布2018年半年报。2018H1,华鲁恒升实现营业收入70.0亿元,同比+48.4%;实现归属母公司净利润16.8亿元,同比+208.0%;实现基本每股收益1.04元,加权平均净资产收益率16.59%。 各项产品价格上涨,收入同比增加。2018H1,公司主要产品销售量基本与去年同期持平,但受益于产品价格上涨,各项产品的收入均同比增加,肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇以及其他产品收入同比分别增长21.8%、18.6%、9.5%、73.3%、27.4%和190.4%,其中醋酸及中间品和其他产品收入增加值分别占上半年收入增加值的23.7%和48.4%。 煤炭价格平稳,公司产品盈利性提高。2018H1,煤炭价格出现回落,上半年均价为602.8元/吨,同比下降0.4%,环比下降2.3%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,在煤炭价格保持平稳,而产品价格上涨下,公司产品盈利性提高,上半年归母净利润大幅增加。 尿素价格上涨,上半年增加2.2亿左右收入。2018H1,公司肥料产量90.99万吨,销量78.77万吨,收入12.06亿元,同比增加2.16亿元,实现销售均价约为1531元/吨,较去年同期上涨248元/吨。 醋酸及衍生品价格上涨,上半年增加5.4亿左右收入。2018H1,公司醋酸及衍生品产量31.78万吨,销售量30.83万吨,收入12.77亿元,同比增加5.40亿元,实现销售均价约为4142元/吨,较去年同期上涨1781元/吨。 做大做强煤化工产业,新建项目助力公司业绩增长。公司在2014年、2016年规划建设的项目自2017年下半年后陆续建成投产,新装置进一步降低合成气的原料煤和公用工程消耗,并采用更加先进的氨合成工艺和低能耗尿素工艺。这些项目有助于公司做大做强煤化工产业,促进公司未来业绩稳定增长。 乙二醇项目工程进度85%,预计2018年三季度试车。目前公司在建的50万吨/年乙二醇项目工程进度达85%,预计2018年第三季度试车。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。我们预计华鲁恒升2018~2020年EPS分别为1.81、2.09、2.15元,按照2018年EPS以及10-13倍PE,对应合理价值区间18.10-23.53元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降等。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-15 19.35 -- -- 19.34 -0.05% -- 19.34 -0.05% -- 详细
事件:华鲁恒升发布201 8年半年报,报告期内实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归属上市公司股东的净利润16.80亿元,同比增长207.98%,按最新16.20亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.04元,半年度每股经营性净现金流1.17元。 其中第二季度实现营业收入35.59亿元,同比增长57.78%;实现归属上市公司股东的净利润9.46亿元,同比增长308.30%。 维持“买入”的投资评级。华鲁恒升2018年第二季度业绩实现大幅增长,我们分析主要系公司新产能投放叠加产品盈利能力提升所致。公司借助前期新项目投产,加强系统优化和生产管控,实现了生产装置稳定高效运行;同时公司积极把握市场变化,发挥柔性多联产优势和产销协同效应,实现效益最大化。 华鲁恒升是我国煤化工领先企业。公司煤气化平台技术优势与成本优势突出,下游产品盈利能力行业领先,多项目陆续投产为公司构筑新的业绩增长点。2017年10月公司100万吨新氨醇平台投产,整体产品生产能力从220万吨增长到320万吨,成本持续降低;随着2018年50万吨肥料功能化项目、50万吨乙二醇项目建成投产,公司盈利较大幅度增厚可期。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容,150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目,保障未来持续成长。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.91、2.19、2.37元的投资预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;主营产品价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-15 19.35 -- -- 19.34 -0.05% -- 19.34 -0.05% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%,实现经营活动产生的现金流量净额18.89亿元,同比增长151.31%,EPS1.04元/股。 大部分产品价格上涨和新产能投放,带来季度业绩持续提升。2017Q1-2018Q2,公司归母净利润分别为3.14亿、2.32亿、3.02亿、3.74亿、7.34亿和9.46亿,2018Q2同比和环比均大幅增长。从2018年上半年来看,由于成本上涨(煤炭不含税价格470-670元/吨,整体维持相对高位,苯的价格前降后升)和市场供求关系影响,尿素、异辛醇、醋酸(另外,醋酸上半年出口量同比增长125%)价格同比上涨,是公司业绩的主要推动力。DMF和己二酸价格有一定波动,但对业绩影响并不大。从产品的收入变化来看,公司2018年上半年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇收入分别同比增加2.16亿元、1.6亿元、0.87亿元、5.4亿元、1.74亿元。从产品的销量变化来看,肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇销售量分别同比变化1.59万吨、0.69万吨、-0.21万吨、-0.38万吨、0.3万吨。从固定资产角度来看,公司加快工程项目建设,2017年10月,公司年产13.68亿Nm3的羰基合成气装置投产,2017年12月,空分装置节能技术改造项目试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段,2018年5月份肥料功能化项目部分装置顺利投产,保证了高盈利产品优质高产,提高了公司整体盈利水平。 第三季度50万吨乙二醇项目有望进入试车阶段。我国乙二醇需求严重依赖进口。公司现有乙二醇产能5万吨,目前50万吨乙二醇项目进入建设后期,三季度有望进入试车阶段。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,乙二醇未来将会对公司带来较大的业绩增量。 新材料项目入选山东新旧动能转换项目,奠定未来成长基础。山东省目前大力推广新旧动能转换项目,第一批优选项目名单中,华鲁恒升150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)榜上有名。这一项目与公司目前的产业链有一定重合,公司后续可以在现有产业链进行进一步延伸,扩大自己的规模优势。 盈利预测与评级。基于新产能投产及公司成本端的降低,我们上调18-20年EPS分别至1.86元、2.21元、2.41元,对应动态PE分别为10倍、9倍和8倍,考虑到公司新材料项目给公司带来的成长性和目前的估值水平,上调投资评级至“买入”。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动的风险、乙二醇等项目投产低于预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-15 19.35 -- -- 19.34 -0.05% -- 19.34 -0.05% -- 详细
事件 华鲁恒升发布2018年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%,归属于母公司股东净利润16.80亿元,同比增长207.98%。Q2季度实现营业收入35.59亿元,归属于母公司股东净利润9.46亿元,单季度利润再度创下新高。 公司点评 主营产品价格上涨,成本稳定价差扩大 公司2018年上半年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为78.77万吨、16.78万吨、10.45万吨、30.83万吨及11.80万吨,实现营业收入12.06、10.19、10.00、12.77和8.08亿元。据百川资讯统计,尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇产品上半年均价较2017年均价上涨20%/5%/7%/58%/10%。而原材料方面,煤炭、苯、丙烯价格在470-670元/吨,5000-5900元/吨、6600-7300元/吨之间波动,整体较为平稳。 在建项目逐步投产,行业高景气+园区获批提供增长动力 公司在建项目稳步推荐,18年5月肥料功能化项目部分装置顺利投产,该项目采用了15MPa氨合成技术(替代传统的22MPa装置)及先进的高效合成、低能耗尿素工艺,并使用先进的熔融体高塔造粒技术建设年产50万吨尿基复合肥装置,目前氨合成及尿素装置进入试车投产阶段。同时年产50万吨煤制乙二醇项目进入建设后期,有望三季度进入试车阶段。煤化工行业高景气度仍在延续,多个产品价格同比涨幅较大,随着旺季临近,有望再度上涨,尤其是醋酸行业,8月将迎来检修潮,下游需求旺季开工带来开工率提升,市场供需格局再度优化。此外,恒升化工园区进入山东省园区目录,将有助于公司形成一体化园区,同时150万吨绿色化工新材料项目将逐步打开新成长空间。 盈利预测与估值 基于行业高景气度延续及公司主营产品价差扩大,我们上调公司业绩预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为145.16亿、160.25亿元和173.73亿元,增速分别为39.47%、10.39%和8.41%;归属于母公司股东净利润分别为30.09亿、33.63亿和37.59亿元,增速分别为146.22%、11.77%和11.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.86、2.08和2.32元,对应PE为10.1、9.1和8.1倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨;肥料功能化项目不及预期;乙二醇新产能投放不及预期;出现安全事故。
罗婷 3
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-14 18.62 26.00 46.15% 19.53 4.89% -- 19.53 4.89% -- 详细
事件 公司于8月9日晚发布2018年半年度报告,公司2018上半年实现营收69.97亿,同比增长48.42%,实现归母净利16.80亿,同比增长207.98%;Q2季度单季实现营收35.59亿,同比增长57.78%,环比增长3.5%;Q2单季实现归母净利9.46亿,同比增长308.75%,环比增长28.82%。 简评 量价齐升,业绩连续两季度创历史新高 公司2018上半年实现归母净利16.8亿,其中Q1、Q2季度分别实现7.34、9.46亿,连续两季度创造历史新高的业绩,主要是由于:1)公司主营产品价格方面,相对于2017Q1而言,2018Q1价格和价差几乎均实现同比增长(仅乙二醇略有下降),而2018Q2环比2018年Q1业绩继续增长主要得益于醋酸价格和价差Q2季度环比Q1季度大增,价差环比增加777元/吨(仅醋酸涨价带来的单季度业绩增量为7760万元),而公司另外一大主营产品甲醇虽然价格微降,但是价差增加,有利的保障业绩环比持续增加,其他产品价格有涨有跌;2)量的方面,公司2017年Q4新增100万吨氨醇产能、2018年Q2再度技改+项目投产(尿素产能由180万吨提升为200万吨);根据公司经营数据,肥料虽然销量同比相差不大,但是产量同比增长11.4%;有机胺、己二酸及衍生品、醋酸及衍生品、多元醇产销同比变化较小;3) 成本端,煤气化平台优势不断巩固,公司先后于2017年10月投产传统产业升级及清洁生产综合利用项目、12月投产空分装置节能技术改造项目、2018年5月投产肥料功能化项目部分装置,在煤气化成本最低的基础上继续降本增效增产,而且Q2季度实现了生产装置的稳定高效运行。 在公司降本增效、价格同比上涨的综合效力下,公司2018H1实现毛利率33.13%,同比提升14.01个百分点。 三费方面,公司2018H1销售费用率1.60%(去年同期1.82%)、管理费用率1.26%(去年同期1.64%)、财务费用率1.25%(去年同期1.46%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。 50 万吨乙二醇Q3投产,积极响应山东新旧动能转换,煤化工龙头再迎高成长 公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年Q3季度正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在4000 元/吨以下,近期乙二醇库存下降较大,下游聚酯需求旺盛,人民币汇率贬值背景下,价格大幅涨到7800元/吨,单吨净利超过2000元/吨,公司Q3投产有望充分享受先分优势和成本优势,同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。 “一头多线”柔性联产,煤化工成本“没有最低只有更低” 1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,一方面主要是公司以高起点先进工艺起步,开始即采用德士古煤气化炉,以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)公司合成气平台总产能达到320万吨,2017年新增100万吨产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分;4)“一头多线”柔性联产,可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例,实现利润最大化。 原油中枢2018确定提高,煤化工优势凸显 2016年以来原油价格中枢持续上涨,以布伦特现货价为基准,2016、2017均价分别为43.65、54.22美元/桶,2018年H1均价为70.62美元/桶,化工产品多数为全球性定价策略,相关石油下游产品价格上涨,而在煤炭价格保持窄幅波动的情况下,公司对应的煤化工产品价差未来有望不断拉大,根据我们相关测算,多数新型煤化工在油价处于50-60美元/桶即可实现盈亏平衡,在60美元/桶价格之上可以实现较高的盈利水平。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.86、2.15元,对应PE为10.1X、8.7X,强烈维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-14 18.62 25.00 40.53% 19.53 4.89% -- 19.53 4.89% -- 详细
维持增持评级,目标价25元:受益于肥料功能化项目装置的投产,醋酸等产品的高景气持续,上调公司18-20年EPS2.00/2.40/2.73元(原1.86/2.30/2.57元),参考可比公司给予2018年12.5倍估值,上调目标价25元(原24.18元),维持“增持”评级。 2018H1同比增长207%,Q2业绩创新高:公司上半年实现营收69.97亿元(+YOY48.42%),归母净利16.80亿元(+YOY207.98%)。其中2018Q2实现归母净利9.46亿元(+YOY409%),环比增加28.9%,超越市场预期。业绩高增长的原因:(1)肥料功能化平台下尿素5月起处于满产致使产销量增加。“一头多线”柔性生产确保了高盈利产品优质高产;(2)醋酸、正丁醇、辛醇的价格上涨:醋酸、辛醇、正丁醇华东2018Q2均价分别5290元/吨/8539元/吨/8211元/吨,环比Q1分别增加9.23%/2.82%/13.77%;(3)二季度煤炭平均价格低于一季度均价,成本端有所降低。 醋酸高景气大概率维持:公司现有60万吨醋酸产能。由于海外装置接近寿命周期且无新产能,醋酸出口大增。国内2018年仅有10万吨新增产能,供给紧平衡。下游PTA新增产能拉动醋酸需求,醋酸乙酯、醋酸乙烯需求稳中有增,预计醋酸将开启两年高景气周期,醋酸价格将维持高位。 新产能投放在即,低成本醇氨平台助力公司登上新台阶:50万吨乙二醇,8万吨三聚氰胺即将于9月份投产,四季度将贡献业绩。未来公司有望依托320万吨醇氨平台实现产品结构优化,提高高附加值产品的投放。 风险提示:产品价格下跌,产能投放不顺利。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-14 18.62 23.76 33.56% 19.53 4.89% -- 19.53 4.89% -- 详细
中报实现归母净利16.8亿,符合市场预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收69.97亿,同比增长48.42%;归母净利16.8亿,同比增长207.98%,扣非后归母净利16.81亿,同比增208.61%;二季度营收35.59亿,环比增3.5%,扣非后归母净利9.46亿,环比增28.82%。符合市场预期。 价差扩大,降本增效,二季度业绩环比高增长 Q2环比高增长,主要受益价差扩大,公司降本增效:1)根据百川资讯,Q2公司主营产品均维持在高位,其中醋酸均价4956元/吨,环比扩大6%,尿素均价1947元/吨,环比扩大0.6%,辛醇均价8720元/吨,环比扩大3%,甲醇均价3114元/吨,与一季度基本持平,己二酸均价9822元/吨,环比下降25%,但由于公司一季度实际成交价比报价低1000元以上,我们预计二季度成交价降幅远小于报价降幅;2)二季度动力煤均价585元/吨,环比降37元/吨,纯苯均价6012元/吨,环比降493元/吨,我们估算原料降价减少生产成本近1亿。另外公司上半年完成三大煤气化平台互连互通,我们预计此举可进一步降本增效,帮助公司显著降低制造成本,提升氨醇产量。 煤油价差扩大,主营产品继续高景气,下半年业绩有望继续超预期 下半年预计油价中枢高位,公司产品盈利全面受益煤油价差扩大,各产品业绩弹性均很大。分开看,预计公司主营产品继续高景气:1)根据百川醋酸国内2018年行业真实开工率超过80%,装置老化已接近开工极限,2020年前基本无新增产能,海外产能呈收缩趋势,下游PTA等拉动需求继续增长,开工率继续提升,高景气能继续维持;2)天然气供给紧张、油价高位推升甲醇价格,尿素、合成氨等系列产品价格有望继续上行;3)有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态。 50万吨乙二醇投产驱动高增长,山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏 根据公司公告50万吨乙二醇今年3季度投产,和市场主流的海外油制乙二醇相比,具备显著成本优势,下游对煤制乙二醇接受度高,未来市场消化有保障。公司依托成本优势,持续以量驱动增长,有力证明自身是周期中的成长股,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有14亿净利,稳态利润20亿以上。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据搜狐网报道,公司年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库,目前负债率仅40.5%,18-19年现金流大幅回笼,或开启新一轮扩张。 盈利预测与估值:预计18-20年净利32.11/35.91/37.05亿,对应PE9.49/8.48/8.22倍。给予买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-14 18.62 22.00 23.66% 19.53 4.89% -- 19.53 4.89% -- 详细
事件:公司公告2018半年报和上半年经营数据:报告期内实现营收69.97亿元,同增48.42%;实现归母净利16.80亿元,同增207.98%;扣非后16.81亿元,同增208.61%;经营性净现金流18.89亿元,同增151.31%,每股收益1.037元,ROE16.59%,同比上升10.12pct。公司单Q2实现营收35.58亿元,环比增长3.50%,实现归母净利9.46亿元,环比增长28.86%,实现经营性净现金流10.63亿元,环比增长28.66%。 点评:公司Q2 业绩大幅增长,主因为醋酸和甲醇维持高景气:醋酸价格季度环比上涨9.2%,山东甲醇价格环比维持在2800 元/吨水平,原料端烟煤和纯苯价格环比分别变化-8.7%和-8.3%,丙烯持平,产品-原料整体价差扩大。此外肥料功能化项目5 月份投产亦带来部分业绩增量。 油价进入中高阶段,氨醇平台将受益:全球原油剩余产能趋紧,油价上行概率较大,公司将充分受益于煤化工景气提升。甲醇景气预期强烈:港口外盘与现货价格持续倒挂叠加人民币贬值,近期进口量低于预期,港口库存低位下山东甲醇突破3000元/吨关口;四季度天然气供给紧张预期下甲醇价格将维持高景气。尿素:18年至今价格中枢同比上升约200元/吨以上,后期海外采购旺季下四季度内盘价有望与离岸价接轨,出口套利空间打开后继续景气向上,肥料功能化项目5月份投产后尿素业绩弹性巨大。 淡季产品-原料价差收窄,期待乙二醇投产助力业绩增长:三季度至今主营产品尿素、DMF、醋酸、己二酸和辛醇价格环比变化-2.9%/-9.6%/-8.0%/-5.8%/+4.8%,原料端烟煤、丙烯和纯苯变化+5.6%/+3.6%/+5.7%,产品-原料价差收窄下淡季业绩承压,但50万吨乙二醇项目已完成工程进度85%,三季度有望试车,油价上升、聚酯景气叠加汇率下跌影响,未来乙二醇盈利能力可期,一头多线柔性调节的合成气平台优势将继续验证。公司所在园区入选山东省第二批拟认定化工园区名单,150万吨绿色化工新材料项目亦入列新旧动能转换项目,后期成长性值得期待。 维持“买入”评级:维持2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为32.0、35.4、40.1亿元,EPS分别为1.97、2.19、2.48元,维持22.0元的目标价和“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。
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事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归属于上市公司股东的净利润为16.80亿元亿元,同比增长207.98%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为16.81亿元,同比增加208.61%;实现经营性现金净额为18.89亿元,同比增长151.31%;EPS为1.04元/股。 多产品高景气叠加降本增效,业绩高增。2018Q2公司实现归母净利润9.46亿元,同比增长308.3%和环比增长28.9%,业绩高增。主要的原因是公司为我国煤化工龙头,行业正处于黄金盈利时期,多产品价格上涨带动业绩高增。(1)多产品价格上涨。根据卓创资讯,二季度公司多数产品价格上涨,其中尿素、甲醇、乙二酸、醋酸、辛醇、乙二醇和DMF均价(含税价)分别为1987元/吨、2814元/吨、11750元/吨、4964元/吨、8536元/吨、7649元/吨和6102元/吨,除DMF外,价格同比均取得上涨。此外,尿素、甲醇、醋酸和辛醇取得价格环比上涨。产品价格上涨是带动公司业绩超预期的重要因素。(2)降本增效效果显现,原材料价格窄幅震荡。公司于2017年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。目前公司拥有合成气平台总生能力达320万吨,其中可生产150万吨液氨和170万吨甲醇。公司作为国内领先的煤化工企业,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势,新煤气化平台的建成,进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势,提升公司成长性。此外,随着当前煤价进入窄幅震荡区间,公司成本将进一步得以控制,助力公司业绩高速增长。 煤化工黄金时期已至,龙头有望充分受益。在当前原油处于紧平衡状态下,油价中枢持续上涨,当前布伦特油价在70-80美元/桶震荡,油价已进入中高油价时代。在油价持续走强的态势下,煤化工竞争优势已逐步显现。公司作为煤化工一体化平台,是我国优质煤化工龙头企业,拥有250万吨尿素(100万吨二季度投产)、16万吨己二酸、50万吨醋酸、5万吨乙二醇、25万吨DMF和170万吨甲醇等产能。以乙二醇为例,在原油价格50~60美元/桶区间,我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备竞争力。当前油价已逼近80美元/桶,煤制乙二醇竞争优势已非常明显。此外,公司的尿素、复合肥、甲醇等产品同样受益于油价上涨。我们预计未来几年油价将处于上行趋势,新一轮煤化工高景气周期已开启,公司有望充分受益。 醋酸高盈利时期,持续看好三年长牛周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%,在海外装置检修常态化之下,预计今年出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。 乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口,随着人民币贬值导致进口价格上涨,且聚酯产业链高景气带动乙二醇需求高增,乙二醇价格中枢持续上移。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,预计于2018年三季度新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本有望低至3500元/吨。根据卓创资讯,2017H1、2017H2和2018H1乙二醇均价(华东宁波,含税价)分别为6866元/吨、7414元/吨和7607元/吨,价格处于上行趋势。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为31.48、40.64、46.86亿元,同比增长157.58%、29.11%、15.32%;对应EPS为1.94、2.51、2.89元,对应PE分别为10倍、7倍和7倍。 风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、煤化工景气下滑的风险。
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净利润同比增长2.08倍,业绩超预期。2018年上半年,公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归属于上市公司股东的净利润16.80亿元,同比增长2.08倍;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.81亿元,同比增长2.09倍;实现EPS为1.04元。每股经营活动产生的现金流净额1.17元,现金流非常健康。 产品价格上涨是公司业绩上涨的主要原因。2018年上半年,主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为90.99万吨、17.43万吨、16.02万吨、31.78万吨、11.72万吨,分别同比增长11.44%、2.23%、-3.84%、0.82%、13.13%;销售量分别为78.77万吨、16.78万吨、10.45万吨、30.83万吨、11.8万吨,分别同比增长2.06%、4.29%、-1.97%、-1.22%、12.38%;销售均价(不含税)分别为1531元/吨、6073元/吨、9569元/吨、4142元/吨、6847元/吨,分别同比上涨19.36%、13.75%、11.73%、75.41%、13.40%。产品价格上涨,特别是醋酸价格同比大幅上涨,这是公司业绩上涨的主要原因。 2018年上半年,公司综合毛利率高达33.13%,同比提高了14.01个百分点。 期间费用率进一步下降,公司费用控制能力强。2018年上半年,公司期间费用率为4.12%,较去年同期下降了0.73个百分点。公司期间费用率在行业内是非常低的,在业绩大幅增长的情况下,公司仍然能保持非常好的费用控制,说明公司建立了非常好的费用控制机制。这进一步提升公司在行业内的成本优势。 乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。 维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。预计公司2018年、2019年EPS分别1.93元、2.18元,目前股价对应PE分别为9.7倍、8.6倍,估值优势非常明显,维持公司“推荐”投资评级。
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事件:公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%,实现净利润16.80亿元,同比增长207.98%,扣非后的净利润16.81亿元,同比增长208.61%,基本每股收益1.04元。 主营产品涨价推动业绩大幅增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。近年来,公司主要产品景气均呈上升态势,产品价格不断上涨。2018年上半年,公司各主要产品价格继续保持上涨态势,其中化肥销售均价同比上涨19.36%,有机胺均价上涨13.75%,己二酸均价上涨11.73%,醋酸均价上涨75.41%,多元醇均价上涨13.40%。产品价格的上涨推动了公司收入与盈利能力的提升,带动了上半年业绩的大幅增长。其中二季度实现收入35.59亿元,同比增长57.78%,实现净利润9.46亿元,同比增长308.3%,单季度利润创历史新高。 多联产模式降低成本,竞争优势不断提升。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。随着油价的持续上涨,煤化工的竞争优势不断显现。作为国内煤化工一体化路线的龙头企业,公司的成本优势将不断提升。上半年公司综合毛利率33.13%,同比提升14个百分点,盈利能力创历史新高。未来公司肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目预计年内投产,公司化工产品结构将进一步实现多元化,综合成本有望进一步下降,为公司业绩增长提供持续动力。 醋酸迎来高景气周期,贡献主要业绩增量。醋酸行业自2008年以来经过了近十年的景气低迷,随着过剩产能的逐步出清,醋酸行业供需开始好转,迎来景气上行周期。今年上半年,国内醋酸市场均价同比上涨70%,其中6月初价格一度上涨至5575元/吨,创十年来新高。受益于此,上半年公司醋酸业务实现收入12.77亿元,同比增长73%,贡献了主要的业绩增量。未来醋酸行业供需态势有望继续好转,景气有望持续提升。一方面下游PTA、EVA等行业景气较好,未来产能扩张较快。另一方面醋酸行业新增供给十分有限。8月以来国内多套醋酸装置集中检修,随着下游PTA、EVA需求旺季的到来,醋酸供给将进一步紧张,推动价格继续上涨,提振公司三季度业绩。 煤制乙二醇扩产,有望带来新的利润增长空间。我国乙二醇年进口量700万吨以上,进口替代空间广阔,为煤制乙二醇项目提供了良好的市场前景。公司煤制乙二醇5万吨项目已顺利投产,目前已成功应用于涤纶领域。通过持续的技术改进,目前该项目盈利能力较好。公司顺势扩产的50万吨产能预计将于2018年三季度投产,基于煤制乙二 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.94元和2.27元,以8月9日收盘价18.8元计算,对应PE分别为9.7倍和8.3倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目进度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名