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曹承安

申港证券

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工作经历: 证书编号:S1660519070001,曾就职于浙商证券...>>

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新和成 医药生物 2020-05-04 26.98 -- -- 27.62 2.37% -- 27.62 2.37% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年报和 2020年一季报,2019年公司实现营业收入 76.2亿元,同比下降 12.2%,归母净利润 21.7亿元,同比下降 29.6%,扣非净利润19.35亿元,同比下降 33%;2020年一季度公司实现营业收入 26.2亿元,同比增长 42.7%,归母净利润 9亿元,同比增长 76.5%,扣非净利润 8.8亿元,同比增长 82.6%。 投资摘要: 2019年维生素价格 下滑明显 ,但产品销量有所增长 。2019年公司营养品实现收入 47.1亿元,同比下降 18%,毛利率 49.1%,同比下降 8.1pct。报告期内公司营养品收入占总营收 62%,主要产品维生素 A(50万 IU/g)、维生素 E(50%)、2%生物素市场均价分别 360元、45元和 66元/Kg,同比分别下跌50%、25%和 23%,其他维生素小品种价格同比也大幅下跌,2018年维生素价格处于较高水平,主要由于海外装置不可抗力,随着装置恢复,价格进入下跌通道。2019年公司医药化工品总体销量 17.7万吨,同比增长 27%,但由于核心产品价格下跌幅度较大,使得业绩仍有一定幅度下滑。 蛋氨酸进口替代空间大, , 香精香料 和新材料业务快速发展。 。蛋氨酸行业具有较高技术壁垒,我国是全球最大的蛋氨酸消费国,但国内蛋氨酸进口依赖度近70%,公司现有产能 5万吨/年,2019年满负荷生产,成本下降显著,实现扭亏为盈,二期 25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,有望打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面 。 香精香料业务已经成为公司又一支柱产业,2019年实现收入 19.7亿元,占公司总营收 23.5%,毛利率 56.4%,随着新产品不断推出,业绩贡献度将不断提升。公司重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚 PPS、高温尼龙 PPA产能分别 1.5万吨、1000吨/年,2019年新材料业务差异化销售取得重大突破,产品满产满销,实现收入 6.7亿元,同比增长 68%,毛利率 21.3%,同比提高 5.6pct,新材料业务逐步进入收获期。 一季度 维生素 行业景气度上行, , 助推 业绩 大幅增长。 。2020Q1国内维生素 A(50万 IU/g)、维生素 E(50%)、2%生物素市场均价分别 359元、59元和 245元/Kg,同比分别上涨-5.3%、47.3%和 353%,环比分别上涨 11.9%、30%和154%。维生素 E 行业集中度提升,2019年底朗盛间甲酚装置故障,导致 DSM等企业维生素 E 减产,2020年初受新冠肺炎疫情影响,市场担忧海外维生素供应受影响,饲料企业和经销商库存较低,而下游刚性需求,使得维生素价格大幅上涨,同时公司产品销量也有所提升。 新项目 稳步推进 , 打开公司未来成长空间 。公司新项目进展顺利,目前山东营养品一期项目顺利投产、黑龙江生物发酵一期项目正在试车,25万吨/年蛋氨酸项目加紧建设,其中 10万吨/年产能预计 2020年上半年建成试车,截至2020年一季度末公司在建工程达 64.6亿元。此外,公司现有环评规划项目计划投资约 100亿元,其中包括 11000吨营养品及 9000吨精细化学品项目、4万吨香精香料系列产品项目等,未来成长空间巨大。 盈利预测及投资建议 :公司是国内优质精细化工龙头企业,当前维生素行业高景气度有望延续,新项目持续建成投产,将打开公司未来成长空间。我们预计2020~2022年公司 EPS 分别为 1.61、1.85、2.11元,当前股价对应 PE 分别为 17、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期
万润股份 基础化工业 2020-04-22 14.62 -- -- 15.96 9.17%
15.96 9.17% -- 详细
液晶材料稳步发展,沸石环保材料持续放量。公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商,将通过不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量,扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。2019年公司沸石环保材料持放量,“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间2500吨/年产能有望今年上半年开始逐步释放。2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料项目建设,其中4000吨/年ZB系列沸石有望2020年下半年开始陆续建成投产,主要满足国六标准升级需求;3000吨/年MA系列沸石有望于2021年建成投产,主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求。 OLED业务进入收获期,积极布局电子化学品。近几年公司OLED材料业务快速发展,2019年子公司九目化学实现净利润6000万元,同比大幅增长约160%,同时公司自主知识产权的OLED成品材料在下游批量化测试顺利,未来公司将继续在OLED材料领域加强研发和产业化投入。此外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,相关业务尚处于拓展初期,将有助于进一步丰富公司信息材料产业产品线。 经营性净现金流大幅增加,综合毛利率有所提高。2019年公司经营性净现金流7.6亿元,同比增长75.8%,主要由于销售增加,且按照客户信用政策,销售回款同比增加;同时受增值税率降低、退税率变化、进项税额增多等影响,收到的出口退税款增加。2019年公司综合毛利率43.6%,同比提高3pct,我们认为主要是单位生产成本有所降低,以及OLED业务盈利能力明显提升。 新项目正处于环评阶段,将打开公司中长期成长空间。公司自主研发新产品较多,2019~2020年不断推出拟建项目,目前环评项目计划总投资33亿元。 万润工业园一期项目计划投资6.3亿元,建设医药中间体及原料药共3155吨/年,建成后,预计正常年度实现收入9.5亿元,利润总额1.5亿元。 烟台九目化学搬迁扩产项目计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。 万润工业园二期C01及配套项目计划投资6.7亿元,拟建生产车间及综合库、精馏装置、污水站扩容、综合楼等,项目建成后,将年产液晶与功能性材料共计1650吨。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质新材料企业,现有沸石环保材料和OLED产品持续放量,新产品规划明确,未来几年成长确定性强,我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.67、0.83、1.02元,当前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期。
新和成 医药生物 2020-04-14 27.98 -- -- 29.40 3.41%
28.94 3.43% -- 详细
事件: 公司发布2020年一季度业绩预告,报告期内实现归母净利润8.68亿~9.7亿元,同比增长70%~90%,环比增长69.5%~89.5%,业绩表现超预期。 投资摘要: 一季度公司维生素价格大幅上涨,助推业绩超预期。公司维生素主要品种包括维生素A、维生素E 和生物素等,2020Q1国内维生素A(50万IU/g)、维生素E(50%)、2%生物素市场均价分别359元、59元和245元/Kg,同比分别上涨-5.3%、47.3%和353%,环比分别上涨11.9%、30%和154%。DSM 和能特合并后维生素E 行业集中度提升,2019年底朗盛间甲酚装置故障,导致DSM 等企业维生素E 减产,2020年初受新冠肺炎疫情影响,市场担忧海外维生素供应受影响,而饲料企业和经销商库存较低,存补库存需求,导致维生素价格大幅上涨,同时公司产品销量有所提升。从目前疫情发展程度和市场行情看,二季度维生素行业高景气度有望延续。 公司维生素业务全球领先,蛋氨酸进口替代空间大。维生素行业技术壁垒高,多数品种呈寡头垄断格局,公司依靠自身技术突破,不断丰富维生素品种,同时拥有关键中间体配套,成为全球维生素行业龙头。蛋氨酸行业也具有较高的技术壁垒,我国是全球最大的蛋氨酸消费国,但国内蛋氨酸供应缺口大,2018年进口依赖度达67.6%,公司现有蛋氨酸产能5万吨/年,二期25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,有望打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面,而随着商务部对进口蛋氨酸反倾销调查的落地,也有助提振国内蛋氨酸生产企业信心。 香精香料和新材料业务快速发展,新项目打开成长空间。香精香料业务已经成为公司又一支柱产业,随着新产品上市步伐加快,业绩贡献度不断提升;公司重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA 产能分别1.5万吨、1000吨/年,同时与帝斯曼合作建设复合PPS 项目,逐步进入收获期。公司新项目不断推进,山东2x2万吨/年营养品一期项目顺利投产、黑龙江生物发酵一期项目正在试车,蛋氨酸项目正加紧建设,此外,公司现有环评规划项目计划投资约100亿元,未来成长空间巨大。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质精细化工龙头,营养品景气度上行,新项目打开未来成长空间。我们暂维持此前盈利预测,待年报更新后将进行调整,预计2020~2021年公司EPS 分别为1.45、1.75元,当前股价对应PE 分别为19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期。
新和成 医药生物 2020-03-11 27.63 36.30 39.62% 28.33 2.53%
28.98 4.89% -- 详细
维生素业务全球领先,构筑公司业绩安全边际。维生素行业技术壁垒高,多数品种呈寡头垄断格局,公司是全球维生素行业龙头,依靠自身技术突破,不断丰富维生素品种,其中维生素A和维生素E等产品全球领先地位突出。 维生素A行业高度集中,供需关系总体偏紧,主要是关键中间体柠檬醛合成工艺复杂,市场供应受限,新和成是全球最大的维生素A生产商,现有产能1万吨/年,全球占比约27%,同时自产柠檬醛,行业竞争优势明显。 维生素E行业供给过剩,行业龙头帝斯曼和能特整合有助竞争格局改善,新和成现有维生素E(油)产能2万吨/年,全球占比约14.6%,同时拥有关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的配套,市场竞争力强。 蛋氨酸进口替代空间大,公司有望成为国内龙头。蛋氨酸技术壁垒高,并且原料多易燃易爆,行业呈寡头垄断格局,2018年全球前三大企业市场占有率达74%。我国是全球最大的蛋氨酸消费国,但国内蛋氨酸供应缺口大,2018年进口依赖度达67.6%。2019年4月商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销调查,有助于提振国内蛋氨酸市场。公司现有蛋氨酸产能5万吨/年,二期25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,投产后有望大幅提升公司行业竞争力,并打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面。 香精香料业务快速发展,新材料业务前景广阔。公司积极布局香精香料业务,不断推出香料新品种,目前公司芳樟醇、叶醇系列产品市场份额全球第一,柠檬醛系列产品市场份额全球第二,并与国际香精香料企业建立了长期的合作关系,随着新产品上市步伐加快,行业地位将大幅提升。新材料市场空间广阔,公司未来将重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA产能分别1.5万吨、1000吨/年,同时与帝斯曼合作建设复合PPS项目,随着工艺技术成熟和产能规模扩大,公司新材料业务有望快速壮大。 新项目不断推进,公司未来成长空间巨大。公司投资21亿元的山东2x2万吨/年营养品一期项目顺利投产、投资36亿元的黑龙江生物发酵一期项目正在试车,投资53亿元的蛋氨酸项目正在建设中,此外,公司现有环评规划项目计划投资约100亿元,新项目的不断投产将助推公司成为全球精细化工巨头。 盈利预测及投资建议:公司是优质精细化工龙头,维生素行业地位稳固,蛋氨酸、香精香料、新材料等多产业布局打开成长空间。预计2019~2021年公司EPS分别为1.03、1.45、1.75元,当前股价对应PE分别为27、19、16倍,给予公司六个月目标价为36.3元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期
金禾实业 基础化工业 2020-03-09 23.47 -- -- 22.85 -5.27%
22.24 -5.24% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入39.7亿元,同比下降3.89%,归母净利润8.09亿元,同比下降11.3%;其中四季度单季实现营业收入9.78亿元,同比增长24.1%,环比下降3.7%,归母净利润1.98亿元,同比增长25.3%,环比下降5.7%。公司基于谨慎性原则,2020年度主要预算指标,以受春节和疫情影响的1-2月份产品和原材料平均价格外推至全年,预计2020年营业收入为38亿元,同比下降4.33%,净利润8亿元,同比下降1.03%,该预算指标仅作为公司内部经营管理和业绩考核的参考指标,不代表公司2020年的盈利预测或承诺。 投资摘要: 精细化工品业务稳中有升,基础化工品业务有所下滑。2019年公司精细化工品业务实现收入18.7亿元,同比增长5.63%,毛利率43.1%,同比提高0.24pct,尽管三氯蔗糖和麦芽酚价格同比下跌,但安赛蜜价格处于较好水平,且食品添加剂销量稳步增长、单位成本有所降低。2019年公司基础化工品实现收入18.2亿元,同比下降13.4%,毛利率22.2%,同比下降4.8pct,主要是2019年部分大宗化学品价格和销量同比有所下降。 精细化工品业务继续保持较强的行业竞争力。公司精细化工品主要是食品添加剂,作为全球安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚行业龙头,竞争优势明显。 公司现有安赛蜜产能1.2万吨/年,处于单寡头垄断格局,2019年安赛蜜行业维持较高景气度,下游需求良好,公司产品呈现量价齐升态势。 公司现有三氯蔗糖产能3000吨/年,其中2019年初技改扩充了1500吨/年产能,销量同比明显提升,目前三氯蔗糖价格接近行业成本线,基本处于底部位置,公司产品收率高、成本低,仍保持较强的盈利能力。 公司现有麦芽酚产能4000吨/年,产能利用率仍有进一步提升空间,2019年麦芽酚行业竞争趋于激烈,产品价格持续下跌,近期基本企稳,预计公司麦芽酚主要原材料成本较行业新投产能低20%以上。 受春节和疫情影响,1-2月份基础化工品价格明显偏低。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,部分产品可外售。1-2月份公司外售基础化工品市场均价环比Q4下跌明显,仅新戊二醇均价环比上涨7.8%,但其在公司基础化工品业务收入中占比不足10%,而1-2月份其他基础化工品三聚氰胺、双氧水、液氨、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价环比Q4分别下跌4.8%、16.7%、15.5%、11.4%、2.9%、7.9%、26.8%。公司基于谨慎性原则,以1-2月份产品均价作为全年价格进行预算指标预测,我们认为随着疫情影响的减小,宏观经济逐步恢复,后期公司基础化工品价格有望走强。 员工持股计划激发工作积极性,新项目打开未来成长空间。2019年公司推出第一期员工持股计划,自2019年11月26日起12个月后开始分期解锁,锁定期最长为24个月,有望将进一步激发公司员工积极性,提高整体经营效率。 公司新项目不断推进,拟投资8.6亿元新建5000吨/年三氯蔗糖,投资5.2亿元新建5000吨/年甲乙基麦芽酚项目,均处于环评公示阶段,有望2020年底-2021年建成投产,在做大做强现有产品的同时,公司不断加强产业链一体化配套和新产品拓展,拟投资22.5亿元建设定远循环经济产业园,目前定远一期部分项目和生物质热电联产项目已投产,拟投资3.2亿元的香精香料项目正处于环评审批阶段。随着一系列新项目逐步投产,公司未来成长空间广阔。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,尽管1-2月份受到春节和疫情影响,但我们依然看好公司质地和基础化工品复苏,随着产业链配套完善及新产能陆续投产,公司未来几年有望保持快速发展,我们预计2020~2022年公司EPS分别为1.70、2.18、2.69元,当前股价对应PE分别为14、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。
金禾实业 基础化工业 2020-03-09 23.47 -- -- 22.85 -5.27%
22.24 -5.24% -- 详细
行业格局变化导致营业收入和归母净利润同比下降。2019年公司主要食品添加剂产品销量均有不同幅度增长,但麦芽酚和三氯蔗糖价格同比降幅较大,同时受宏观经济影响,2019年部分大宗化学品价格和销量同比均有所下降。 食品添加剂业务竞争力强,继续保持较好盈利能力。公司是全球安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚行业龙头,尽管部分产品价格下跌,但公司成本优势较强。 安赛蜜行业维持较高景气度,公司现有产能1.2万吨/年,处于单寡头垄断格局,2019年基本保持满负荷运行,呈现量价齐升态势。 三氯蔗糖行业处于底部调整状态,公司现有产能3000吨/年,较2018年增加1000吨/年,销量同比稳步提升,目前三氯蔗糖价格已经回调至行业成本线附近,公司成本优势较大,仍保持较强的盈利能力。 麦芽酚行业竞争趋于激烈,年内产品价格持续下跌,目前已经基本企稳,公司现有麦芽酚产能4000吨/年,产能利用率仍有进一步提升空间。 基础化工品景气度偏弱,对整体业绩有一定影响。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,部分产品可外售。2019年公司外售基础化工品价格普跌,其中三聚氰胺、双氧水、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价同比分别下跌28%、19.6%、8.5%、25.5%、11.1%、24%、24.4%。 新项目不断推进,未来增长前景广阔。公司拟投资22.5亿元建设定远循环经济产业园,目前生物质热电联产、4万吨/年氯化亚砜和1万吨/年糠醛已投产,拟投资3.2亿元的香精香料项目处于环评审批阶段。公司拟投资8.6亿元新建5000吨/年三氯蔗糖,投资5.2亿元新建5000吨/年甲乙基麦芽酚项目,均处于环评公示阶段,随着新项目建成投产,有望打开公司成长空间。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,随着产业链配套完善及新产能投产,未来几年有望快速发展,预计2020~2021年公司EPS分别为1.73、2.2元,当前股价对应PE分别为13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。
万润股份 基础化工业 2020-03-02 17.23 -- -- 19.47 13.00%
19.47 13.00% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入28.7亿元,同比增长9.1%,归母净利润5.06亿元,同比增长13.8%;其中四季度单季实现营业收入9.3亿元,同比增长18.9%,环比增长43.1%,归母净利润1.4亿元,同比增长1.3%,环比增长3.2%。尽管公司根据对MP公司商誉减值测试情况,对其计提4826万元的商誉减值准备,但全年总体业绩仍表现良好。 投资摘要: 沸石环保材料新产能陆续放量,未来2~3年业绩增长确定。2018年底公司拥有沸石环保材料产能3350吨/年,2019年开始公司沸石新产能陆续放量。 2019年下半年公司沸石环保材料二期扩建项目2500吨/年产能进入试生产状态,有望今年上半年逐步放量,主要满足欧洲和部分国内市场需求。 2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料项目建设,其中4000吨/年ZB系列沸石主要满足国六标准升级需求,部分生产线有望2020年下半年建成投产;3000吨/年MA系列沸石主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,有望于2021年建成投产。 OLED材料业务快速增长,成品材料放量值得期待。公司目前主营OLED中间体和粗单体业务,经过多年发展,已经进入业绩释放期,2019年上半年实现净利润2194万元,同比增长超过200%。公司自主知识产权的OLED成品材料在下游批量化测试顺利,有望打破国外垄断,提升公司业绩水平。 新项目正处于环评阶段,将打开公司未来3-5年成长空间。公司不断推出自主研发的新产品,目前环评项目总投资26.3亿元,有望2021年底逐步建成。 万润工业园一期项目计划投资6.3亿元,建设医药中间体及原料药共3155吨/年,建成后,预计正常年度实现收入9.5亿元,利润总额1.5亿元。 烟台九目化学搬迁扩产项项目计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质新材料企业,受疫情影响较小,未来3~5年成长性确定,我们预计公司2020~2021年EPS分别为0.71、0.89元,当前股价对应PE分别为25、20倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期
三友化工 基础化工业 2020-01-23 6.26 -- -- 7.85 25.40%
7.85 25.40%
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事件: 公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润7.2亿元,同比下降55%,扣非净利润6.3亿元,同比下降62%;其中四季度单季归母净利润1.9亿元,环比增长35.5%,扣非净利润1.1亿元,环比下降20.2%,符合预期。 投资摘要: 2019年核心产品价格下跌为主,导致业绩同比大幅下滑。2019年粘胶短纤、有机硅、轻质纯碱市场同比下滑明显,重质纯碱市场与去年同期总体持平。 2019年粘胶短纤市场均价11933元/吨,同比下跌19.3%,价差同比缩小1364元/吨,主要是行业新增产能较多,整体供给过剩。 2019年DMC市场均价为18803元/吨,同比下跌36.1%,价差同比缩小8782元/吨,主要是海外市场需求不足,大量新增产能投产预期。 2019年轻质和重质纯碱市场均价分别为1725元、1919元/吨,同比分别下跌7.8%、1.7%,价差同比分别缩小83元/吨和扩大30元/吨,纯碱行业保持供需紧平衡,新增产能受限,市场下滑幅度较小。 2019年PVC和烧碱市场均价分别为6759元、3022元/吨,同比分别下跌0.1%和26%,主要是烧碱下游市场需求较弱。 四季度主要产品市场下行,致使扣非业绩环比下降。四季度公司主营产品中除重质纯碱、PVC、烧碱市场价环比基本平稳外,其他产品价格环比均有所下跌。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、DMC市场均价分别为10564元、1587元、17459元/吨,环比分别下跌9.2%、2.1%、11.4%。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、重质纯碱、DMC价差环比分别缩小693元、68元、38元、1963元/吨。 公司粘胶短纤销量大幅增长,行业有望逐步复苏。2018年下半年公司新增25万吨/年粘胶短纤产能,2019年增量贡献明显。粘胶短纤行业目前亏损严重,已经进入行业底部,未来几年新增产能较少,部分落后产能将退出,行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头,高端差异化产品比例高,同时拥有烧碱等原材料配套,有望受益于粘胶短纤行业复苏。 盈利预测及投资建议:公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头,业绩有望触底反弹,预计2019-2021年公司EPS分别为0.35、0.42、0.59元,当前股价对应PE分别为18.2、15.1、10.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76%
15.98 5.76%
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事件: 公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润28~30亿元,同比增长32%~41%,扣非净利润26.8~29.3亿元,同比增长29%~42%;其中四季度下游需求总体偏弱,单季归母净利润3.5~5.5亿元,环比下降48%~67%,扣非净利润3.2~5.7亿元,环比下降46%~70%,业绩符合预期。 投资摘要: 全年涤纶长丝市场同比总体偏弱。2019年涤纶长丝POY/FDY/DTY市场均价分别为7906元、8308元、9482元/吨,同比分别下跌16.8%、15.7%、14.2%,公司加权价差同比缩小192元/吨。 弱势行情下全年业绩仍保持大幅增长,主要原因是涤纶长丝新产能投产,销量大幅增加,以及PTA产量提升且保持较好的盈利状态。 2018、2019年公司涤纶长丝产能分别新增110万吨、120万吨/年,2019年新产能持续放量,销量同比大幅增长,其中前三季度公司涤纶长丝产量405.6万吨,同比增长17%,销量419.7万吨,同比增长28.9%。 2019年PTA市场均价5754元/吨,同比下跌10.7%,价差同比缩小20元/吨,仍保持较好盈利水平,而嘉兴石化PTA产量同比亦有所增加。 四季度单季业绩环比下滑明显,主要是涤纶长丝下游需求偏弱,同时PTA行业新产能投产,涤纶长丝和PTA盈利状况环比下滑明显。 四季度POY/FDY/DTY市场均价分别为7066元、7216元、8656元/吨,环比分别下跌11.0%、9.71%、6.6%;由于原料PTA和MEG均价环比分别下跌11.7%和上涨5.6%,公司涤纶长丝加权价差环比缩小约350元/吨。 四季度PTA市场均价环比大跌11.7%,PX价格环比小幅下跌1.3%,PTA价差环比大幅缩小592元/吨,对公司四季度业绩有一定负面影响。 新项目有望打开公司未来成长空间。2019年12月底公司参股20%的浙石化一期项目全面投产,2020年50万吨/年智能化超仿真纤维项目有望投产。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设500吨/年PTA、240万吨/年涤纶长丝,新项目达产后,有望助推公司发展再上新台阶。 盈利预测及投资建议:待年报发布后我们将计入浙石化投资收益,暂维持此前盈利预测,预计2019~2021年公司EPS分别为1.62元、1.78元、2.08元,当前股价对应PE分别为9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求不足、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期。
新乡化纤 基础化工业 2019-12-02 3.55 4.40 30.95% 4.40 23.94%
4.79 34.93%
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氨纶行业有望逐步改善,公司新产能竞争力强。2018年底国内氨纶有效产能75.7万吨/年,产能利用率提高至82.4%。2019年国内氨纶行业产能较2018年底增长13.2%,未来几年新增产能较少,行业格局有望改善。 龙头企业扩张明显,行业集中度提高。由于华峰氨纶、新乡化纤等龙头企业持续扩产,当前国内前五大氨纶企业产能占比达63.2%,较2013年底提高17pct,龙头企业对市场的控制力明显增强。2020~2021年行业新增产能较少,目前国内氨纶产能低于2万吨/年的小企业有9家,在环保趋严情况下基本不具备竞争优势,或将在未来市场竞争逐步被淘汰,氨纶行业格局有望进一步改善。 公司现有氨纶产能12万吨/年,其中2015~2019年公司在新厂区建设的2X2万吨超柔软氨纶纤维,3X2万吨/年超细旦氨纶纤维新项目陆续投产,新产能工艺技术先进,产品差异化比例高。 粘胶长丝行业呈寡头垄断格局,盈利能力明显增强。当前国内粘胶长丝在产企业仅5家,其中前三大企业产能合计18.8万吨/年,约占国内总产能88.7%,国家严禁新建粘胶长丝项目,但以公司为代表的龙头企业允许扩产;受益于原材料价格下跌,粘胶长丝价差扩大,盈利能力明显增强。 未来几年仅新乡化纤和吉林化纤扩产,预计2020年国内前三大企业粘胶长丝产能占比将达到90%,行业集中度进一步提升,寡头垄断格局下的粘胶长丝市场或有望迎来景气上行周期。 粘胶长丝价格近几年总体平稳,2018年三季度以来,由于原材料桨粕和烧碱价格持续下跌,粘胶长丝价差扩大2780元/吨。 2018年公司1万吨/年新型粘胶长丝项目投产,2020年公司生物质纤维素项目一期1万吨/年产能有望投产,行业龙头地位稳固。 逐步淘汰粘胶短纤业务,降低对整体业绩拖累。公司粘胶短纤业务竞争力较低,近年来受环保执行力度加大、市场竞争等影响盈利较差,公司大幅缩减了粘胶短纤业务并决定最终退出,其对公司整体业绩拖累将大幅降低。 盈利预测及投资建议:公司是国内氨纶和粘胶长丝双龙头企业,新产能持续放量,市场地位不断提升,我们预计2019~2021年公司EPS分别为0.11元、0.19元和0.33元,当前股价对应PE分别为31.8倍、18.4倍和10.9倍,给予公司六个月目标价为4.4~5.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。
三友化工 基础化工业 2019-11-05 5.23 -- -- 5.78 10.52%
6.57 25.62%
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事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 154.8亿元,同比增长3.6%,归母净利润 5.28亿元,同比下降 65.8%,扣非净利润 5.2亿元,同比下降 66.2%;其中三季度单季实现营业收入 50亿元,同比增长 0.96%,环比下降 5.6%,归母净利润 1.37亿元,同比下降 62.4%,环比下降 30.7%,略低于预期;此外,公司公告拟设立高管奖励基金,根据年度净利润及净资产收益率等盈利指标来决定提取奖励金额。投资摘要: 前三季度核心产品价格下跌为主,导致业绩同比大幅下滑。前三季度粘胶短纤和有机硅业务同比下滑明显,纯碱业务表现略好于去年同期。 前三季度公司粘胶短纤不含税售价为 10793元/吨,同比下跌 14%,价差同比缩小 1675元/吨,主要是行业新增产能较多,整体供给过剩。 前三季度 DMC 不含税售价为 16184元/吨,同比下跌 39%,价差同比缩小8793元/吨,主要是大量新增产能将陆续投产,市场需求不足。 前三季度纯碱不含税售价为 1567元/吨,同比上涨 5.6%,价差同比扩大 72元/吨,纯碱行业保持供需紧平衡,新增产能受限,市场有所上行。 氯碱业务中,PVC 和烧碱不含税售价分别为 5970元、2322元/吨,同比分别上涨 3.9%和下跌 14.5%,主要受烧碱市场需求较弱影响。 粘胶短纤销量大幅增长,其他产品销量小幅下滑。前三季度公司粘胶短纤销量59.4万吨,同比增长 50%,主要是去年下半年公司新增 25万吨/年粘胶短纤产能,今年以来基本保持满产满销,增量贡献明显。纯碱、PVC、有机硅 DMC销量同比分别下降 3.2%、0.8%、11.4%,烧碱以自用为主。 三季度主要产品市场下行,致使业绩环比下降。三季度公司各主营产品中除有机硅和 PVC 价格环比小幅上涨外,其他产品价格环比均下跌明显。 三季度公司粘胶短纤、纯碱、烧碱不含税售价分别为 10340元、1473元、2200元/吨,环比分别下跌 6.6%、8.2%、2.1%,而 PVC、DMC 不含税售价分别为 6146元、16491元/吨,环比分别上涨 1.0%、0.6%。 三季度公司粘胶短纤、纯碱、烧碱价差环比分别缩小 246元、194元、100元/吨,烧碱和 DMC 价差环比分别扩大 25元、723元/吨。 粘胶短纤行业有望逐步复苏,公司竞争优势较强。粘胶短纤行业自 2017年下半年开始进入下行周期,特别是经过 2017~2018年大规模产能投放后,目前整体处于亏损状态,已经进入行业底部,未来几年新增产能较少,部分落后产能将退出,行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头,高端差异化产品比例高,同时拥有烧碱等原材料配套,有望充分受益于行业复苏。 设立高管奖励基金,有助增强公司经营管理效率。奖励基金提取以年度净资产收益率达到 6%和 10%为两个临界点,提取比例总和不超过年度净利润的10%,奖励基金 60%分配给高管,40%分配给员工,有助于将高管、员工与公司利益绑定,确保公司未来发展目标的实现。 盈利预测及投资建议:公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头,在循环经济体系中不断发展壮大,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.31、0.39、0.55元,当前股价对应 PE 分别为 16.8、13.3、9.5倍,维持“增持” 评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期
万润股份 基础化工业 2019-11-04 12.68 -- -- 13.22 4.26%
16.73 31.94%
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事件: 公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入19.4亿元,同比增长5.03%,归母净利润3.66亿元,同比增长19.6%,扣非净利润3.55亿元,同比增长17.5%;其中三季度单季实现营业收入6.5亿元,同比增长13.6%,环比增长3.0%,归母净利润1.36亿元,同比增长19.66%,环比增长5.4%,基本符合预期。 投资摘要: 沸石环保材料新产能陆续投产,奠定公司业绩增长基础。2018年底公司拥有沸石环保材料产能3350吨/年,2019年开始公司沸石新产能将持续放量,有望打开公司业绩增长空间。 2019年中期公司沸石环保材料二期扩建项目2500吨/年产能开始进入试生产状态,今年下半年逐步放量,主要满足欧洲市场需求。 2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料产能建设,其中4000吨/年ZB系列沸石主要满足国六标准升级需求,有望2020年开始逐步建成投产;3000吨/年MA系列沸石主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,有望于2021年逐步建成投产。 国内OLED材料行业龙头,看好成品材料放量。目前公司主要经营OLED中间体和粗单体业务,经过多年的发展,技术成熟稳定,已经进入业绩兑现期。公司拥有国内第一款自主知识产权的OLED成品材料,目前正在下游厂商批量化测试,有望打破国外企业垄断,大幅提升公司业绩。现金流改善明显,汇兑收益同比有所下降。前三季度公司经营性现金流大幅增长,受人民币汇率变动影响,前三季度汇兑收益同比有所减少。 前三季度公司经营性净现金流5.7亿元,同比增长69.4%,主要是报告期内销售回款较多及收到退税款同比增加。 前三季度公司财务费用-1773万元,而去年同期为-4152万元,主要受汇率变动影响,公司出口占比超过80%,三季度汇率贬值利好公司业绩。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质新材料企业,沸石环保材料放量确定性强,OLED成品材料有望实现突破,我们预计2019~2021年公司EPS分别为0.57、0.69、0.87元,当前股价对应PE分别为22、18、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-09-30 19.48 24.65 11.99% 20.11 3.23%
22.00 12.94%
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深耕食品添加剂行业,正迎来黄金发展期。公司从事食品添加剂行业20余年,目前已经成为安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等细分领域全球龙头。2016年以来国内安全环保政策趋严,公司主要竞争对手相继出现安全事故、环保被查、破产退出等问题,同时海外龙头停产搬迁,导致产品供应短缺,价格暴涨,公司是少数能够稳定生产的企业之一,同时大宗化学品景气度上行,公司整体业绩迈上新台阶,为新阶段发展奠定良好基础。 安赛蜜寡头垄断,三氯蔗糖为未来发展方向。安赛蜜和三氯蔗糖分别是第四代、第五代人工甜味剂,公司自2016年以来一直掌握安赛蜜市场定价权,2018年全球市场份额超过60%。目前公司重点发展三氯蔗糖业务,2019年初技改升级后总产能达到3000吨/年,稳居全球第二,未来公司将再新建5000吨/年三氯蔗糖产能,市场控制力将大幅增强。人工甜味剂市场增长潜力巨大,当前全球甜味配料市场中人工甜味剂占比仅9%,在食品饮料少糖化发展趋势下,人工甜味剂市场规模有望不断扩大。 麦芽酚行业竞争将加剧,公司成本优势较强。麦芽酚行业经过多年洗牌后形成双寡头垄断格局,2018年公司全球市场份额50%以上。2016-2017年北京天利海连续发生重大安全事故,麦芽酚价格暴涨,2018年以来行业新进入者增多,公司布局麦芽酚行业超过20年,现有产能4000吨/年,工艺技术不断改进优化,产品收率、质量稳定性国内领先,初步估计公司单位生产成本较已投产新产能低20%以上,有望在未来竞争中占据优势。 不断加强产业链一体化,定远项目打开成长空间。公司以现有基础化工业务搭建的循环经济平台为基础,不断向食品添加剂产业链横向纵向延伸,完善原材料配套,增加产品附加值。此外,公司拟投资22.5亿元在定远盐化工业园区建设循环经济产业园,实现产业链垂直一体化整合,进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。2019年开始定远一期4万吨/年氯化亚砜、1万吨/年糠醛及配套的30MW生物质热电联产项陆续建成投产,为进一步延伸糠醛产业链,公司最新布局了香精香料、农药及医药中间体等项目,未来随着定远系列项目陆续建成投产,有望再造新金禾。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂龙头,随着产业链不断延伸,有望在未来几年实现跨越式发展,我们预计2019~2021年公司EPS分别为1.49、1.68和2.07元,当前股价对应PE分别为13.0、11.5和9.4倍,给予公司六个月目标价为25.33-28.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、原材料成本上升、新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-07 15.08 -- -- 14.94 -0.93%
15.82 4.91%
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事件 4 月26 日公司发布2019 年一季报,报告期内公司实现营业收入116.8 亿元,同比增长49.1%,环比增长8.77%,归母净利润5.21 亿元,同比增长4.05%,环比扭亏为盈,扣非净利润4.76 亿元,同比下降4.44%。 投资要点 一季度产品均价有所下滑,原材料成本总体上升 一季度公司主要产品POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为7365 元、8107 元、9114 元/吨,同比分别下跌4.93%、3.65%、3.05%,环比Q4 分别下跌12.1%、6.5%、11.5%,随着国际油价震荡攀升,涤纶长丝市场价3 月初开始震荡盘升。一季度随着聚酯开工负荷逐步提升,PTA 价格探底回升,受下游需求较好影响, 价格支撑明显,公司主要原材料PX、PTA 采购均价分别为7324 元、5620 元/ 吨,同比分别上涨19.26%、17.73%,MEG 受港口库存高企影响,价格呈现弱势下跌态势,一季度采购均价为4434 元/吨,同比下跌32.8%。一季度公司POY/FDY/DTY 不含税价差分别为1024 元、1766 元、2771 元/吨,同比分别缩小374 元、298 元、281 元/吨,盈利能力有所下降,但PTA 价差为823 元/吨, 同比扩大72 元/吨,公司拥有PTA 配套有利于盈利状况改善。 产品产销量大幅提高,公司库存压力有所缓解 一季度公司POY/FDY/DTY 产量分别为83.8 万、27.8 万和18.1 万吨,同比分别增长15.3%、85.2%和20.1%,环比分别增长4.4%、18%、8.4%,主要是2018 年上半年公司新投产了110 万吨/年涤纶长丝产能。销量方面,2018 一季度公司POY/FDY/DTY 销量分别为92.9 万、26.5 万和18 万吨,同比分别增长44.9%、87.6%、32.7%,环比分别增长20%、4.7%、0.1%。春节期间随着下游终端停机, 聚酯长丝库存有所回升,但到了2 月底3 月初,随着下游加弹织机开启,负荷升至高位,涤纶长丝产销率开始回升,公司库存压力逐步缓解。 长丝和PTA 价差向好,做大做强聚酯产业链 2019 年4 月份涤纶长丝市场POY/FDY/DTY 含税价差分别为1675 元、2147 元、3100 元/吨,环比Q1 分别扩大422 元、24 元、106 元/吨,PTA 价差1160 元/ 吨,环比Q1 扩大达367 元/吨,进入二季度公司产品盈利能力持续增强。目前公司拥有PTA 产能400 万吨/年,聚酯聚合产能约520 万吨/年,国内市场占有率超过16%。当前公司在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY 及POY 技改项目推进顺利,合计产能120 万吨/年,预计2019 年中期实现聚合装置投产,年产50 万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有望2020 年投产,公司拟发行23 亿元可转债申请已经获得证监会受理,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股20% 股权的浙石化一期项目投产后,公司将实现产业链一体化格局,有利于保障原材料PX 供应,进一步增强公司的综合实力。此外,公司拟投资160 亿元在江苏如东建设石化聚酯一体化项目,形成年产 2×250 万吨/年 PTA、90 万吨/ 年FDY、150 万吨/年POY 的生产能力,持续做大做强聚酯产业链。 盈利预测及估值 暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为24.2 亿、27.2 亿、34.8 亿元,同比分别增长14%、12.3%、28.2%,对应EPS 分别为1.33、1.49、1.91 元,当前股价对应PE 分别为12、11 和8 倍,维持“增持”评级。 风险提示 1、产品销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、新项目投产不及预期
万润股份 基础化工业 2019-04-02 12.47 -- -- 12.99 2.28%
12.76 2.33%
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受益沸石材料放量及汇兑收益,全年业绩持续增长 报告期内公司功能性材料业务收入20.95亿元,同比增长12%,毛利率39.63%,较上年提高2个百分点,主要是高附加值的沸石材料等占比增加。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年,其中1000吨/年产能于2017年7月投产,2018年公司沸石生产线全部处于批量生产状态,产能利用率超过100%,助推沸石分子筛销量进一步提升。2018年公司财务费用-4060万元,其中汇兑损益为-3281亿元,主要是受益于人民币贬值,公司营收以境外为主,2018年境外收入比重达82.1%,由于外汇资产占比不断攀升,为有效规避外汇市场风险,公司拟开展外汇衍生品交易业务,预计未来汇率波动对公司的不良影响将大幅降低。 液晶材料有望稳中有增,OLED成品材料值得期待 2018年公司液晶材料业务总体平稳,其高端TFT液晶单体全球市场份额15%以上,尽管在小尺寸领域LCD逐步被取代,但随着LCD性能提升和液晶电视大尺寸化,预计未来几年公司液晶材料业务仍有望保持稳中有增。报告期内公司OLED材料业务稳步推进,OLED中间体和单体保持快速发展,具有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商放量验证顺利,成品材料附加值远高于单体和中间体,未来批量供应后有望为公司带来丰厚业绩。 大健康业务基本平稳,新增沸石产能打开成长空间 报告期内公司大健康业务实现收入5.25亿元,同比下降8.21%,毛利率45.3%,较上年小幅下降0.47个百分点,其中MP公司收益2827万元,较去年同期增长2.5%。当前公司沸石环保材料装置基本满负荷,新建2500吨/年沸石产能有望2019年二季度投产,主要供应欧洲市场需求,受益国六排放标准实施及烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,国内沸石分子筛市场空间将打开,公司拟发行可转债募集12.78亿元新建7000吨/年沸石产能,报告期内公司以自有资金投入近2亿元,整体工程进度17%左右,募投产能有望2021年前全部投产,新产能的持续释放将打开公司未来成长空间。 盈利预测及估值 公司环保材料有望稳步放量,OLED材料快速发展,我们预计2019~2021年公司归母净利润分别为5.3亿、6.5亿、8.4亿元,同比分别增长19.3%、23.3%、27.9%,当前股价对应PE分别为21倍、17倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示1、产品销量不及预期;2、汇率大幅波动;3、新项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名