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曹承安

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桐昆股份 基础化工业 2019-05-07 15.08 -- -- 14.94 -0.93%
14.94 -0.93% -- 详细
事件 4 月26 日公司发布2019 年一季报,报告期内公司实现营业收入116.8 亿元,同比增长49.1%,环比增长8.77%,归母净利润5.21 亿元,同比增长4.05%,环比扭亏为盈,扣非净利润4.76 亿元,同比下降4.44%。 投资要点 一季度产品均价有所下滑,原材料成本总体上升 一季度公司主要产品POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为7365 元、8107 元、9114 元/吨,同比分别下跌4.93%、3.65%、3.05%,环比Q4 分别下跌12.1%、6.5%、11.5%,随着国际油价震荡攀升,涤纶长丝市场价3 月初开始震荡盘升。一季度随着聚酯开工负荷逐步提升,PTA 价格探底回升,受下游需求较好影响, 价格支撑明显,公司主要原材料PX、PTA 采购均价分别为7324 元、5620 元/ 吨,同比分别上涨19.26%、17.73%,MEG 受港口库存高企影响,价格呈现弱势下跌态势,一季度采购均价为4434 元/吨,同比下跌32.8%。一季度公司POY/FDY/DTY 不含税价差分别为1024 元、1766 元、2771 元/吨,同比分别缩小374 元、298 元、281 元/吨,盈利能力有所下降,但PTA 价差为823 元/吨, 同比扩大72 元/吨,公司拥有PTA 配套有利于盈利状况改善。 产品产销量大幅提高,公司库存压力有所缓解 一季度公司POY/FDY/DTY 产量分别为83.8 万、27.8 万和18.1 万吨,同比分别增长15.3%、85.2%和20.1%,环比分别增长4.4%、18%、8.4%,主要是2018 年上半年公司新投产了110 万吨/年涤纶长丝产能。销量方面,2018 一季度公司POY/FDY/DTY 销量分别为92.9 万、26.5 万和18 万吨,同比分别增长44.9%、87.6%、32.7%,环比分别增长20%、4.7%、0.1%。春节期间随着下游终端停机, 聚酯长丝库存有所回升,但到了2 月底3 月初,随着下游加弹织机开启,负荷升至高位,涤纶长丝产销率开始回升,公司库存压力逐步缓解。 长丝和PTA 价差向好,做大做强聚酯产业链 2019 年4 月份涤纶长丝市场POY/FDY/DTY 含税价差分别为1675 元、2147 元、3100 元/吨,环比Q1 分别扩大422 元、24 元、106 元/吨,PTA 价差1160 元/ 吨,环比Q1 扩大达367 元/吨,进入二季度公司产品盈利能力持续增强。目前公司拥有PTA 产能400 万吨/年,聚酯聚合产能约520 万吨/年,国内市场占有率超过16%。当前公司在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY 及POY 技改项目推进顺利,合计产能120 万吨/年,预计2019 年中期实现聚合装置投产,年产50 万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有望2020 年投产,公司拟发行23 亿元可转债申请已经获得证监会受理,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股20% 股权的浙石化一期项目投产后,公司将实现产业链一体化格局,有利于保障原材料PX 供应,进一步增强公司的综合实力。此外,公司拟投资160 亿元在江苏如东建设石化聚酯一体化项目,形成年产 2×250 万吨/年 PTA、90 万吨/ 年FDY、150 万吨/年POY 的生产能力,持续做大做强聚酯产业链。 盈利预测及估值 暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为24.2 亿、27.2 亿、34.8 亿元,同比分别增长14%、12.3%、28.2%,对应EPS 分别为1.33、1.49、1.91 元,当前股价对应PE 分别为12、11 和8 倍,维持“增持”评级。 风险提示 1、产品销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、新项目投产不及预期
万润股份 基础化工业 2019-04-02 12.70 -- -- 12.99 2.28%
12.99 2.28% -- 详细
受益沸石材料放量及汇兑收益,全年业绩持续增长 报告期内公司功能性材料业务收入20.95亿元,同比增长12%,毛利率39.63%,较上年提高2个百分点,主要是高附加值的沸石材料等占比增加。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年,其中1000吨/年产能于2017年7月投产,2018年公司沸石生产线全部处于批量生产状态,产能利用率超过100%,助推沸石分子筛销量进一步提升。2018年公司财务费用-4060万元,其中汇兑损益为-3281亿元,主要是受益于人民币贬值,公司营收以境外为主,2018年境外收入比重达82.1%,由于外汇资产占比不断攀升,为有效规避外汇市场风险,公司拟开展外汇衍生品交易业务,预计未来汇率波动对公司的不良影响将大幅降低。 液晶材料有望稳中有增,OLED成品材料值得期待 2018年公司液晶材料业务总体平稳,其高端TFT液晶单体全球市场份额15%以上,尽管在小尺寸领域LCD逐步被取代,但随着LCD性能提升和液晶电视大尺寸化,预计未来几年公司液晶材料业务仍有望保持稳中有增。报告期内公司OLED材料业务稳步推进,OLED中间体和单体保持快速发展,具有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商放量验证顺利,成品材料附加值远高于单体和中间体,未来批量供应后有望为公司带来丰厚业绩。 大健康业务基本平稳,新增沸石产能打开成长空间 报告期内公司大健康业务实现收入5.25亿元,同比下降8.21%,毛利率45.3%,较上年小幅下降0.47个百分点,其中MP公司收益2827万元,较去年同期增长2.5%。当前公司沸石环保材料装置基本满负荷,新建2500吨/年沸石产能有望2019年二季度投产,主要供应欧洲市场需求,受益国六排放标准实施及烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,国内沸石分子筛市场空间将打开,公司拟发行可转债募集12.78亿元新建7000吨/年沸石产能,报告期内公司以自有资金投入近2亿元,整体工程进度17%左右,募投产能有望2021年前全部投产,新产能的持续释放将打开公司未来成长空间。 盈利预测及估值 公司环保材料有望稳步放量,OLED材料快速发展,我们预计2019~2021年公司归母净利润分别为5.3亿、6.5亿、8.4亿元,同比分别增长19.3%、23.3%、27.9%,当前股价对应PE分别为21倍、17倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示1、产品销量不及预期;2、汇率大幅波动;3、新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-03-20 14.14 -- -- 18.85 32.28%
18.70 32.25% -- 详细
事件 3月14日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入416亿元,同比增长26.8%,归母净利润21.2亿元,同比增长20.42%,扣非净利润20.69亿元,同比增长19.74%,其中四季度单季实现营业收入107.4亿元,同比增长12.9%,环比下降11.9%,归母净利润-3.83亿元,同比下降162.4%,环比下降133.5%,扣非净利润-3.94亿元,同比下降163.2%,环比下降135%,受四季度存货跌价影响,2018年公司计提资产减值损失2.94亿元。同时公司发布公开发行可转债预案,拟发行总额不超过23亿元,其中17亿元用于年产50万吨智能化超仿真纤维项目,6亿元用于年产30万吨绿色纤维项目。 投资要点 油价下跌及需求疲软,PTA-聚酯盈利环比大幅下降四季度布伦特原油期货价格大幅下跌34.6%,涤纶长丝市场需求疲软,盈利能力大幅下降。四季度PTA市场均价6841元/吨,环比下跌9.5%,平均价差环比缩小1057元/吨;公司POY/FDY/DTY不含税销售均价分别为8375元、8669元、10292元/吨,环比分别下跌11.9%,10.5%、4.3%,根据市场价测算的POY/FDY/DTY加权平均价差环比缩小136.4元/吨。2019年一季度以来,PTA平均价差环比扩大312元/吨,POY/FDY/DTY加权平均价差环比缩小220元/吨,近期涤纶长丝产销率大幅提升,产品价格反弹,有助盈利状况改善。 库存损失及存货跌价准备,加剧公司四季度业绩下滑2018年公司主要原材料PX、PTA、MEG的采购量分别为229万、97万和165万吨,四季度市场价分别下跌2900元、1850元和2240元/吨,公司拥有一定的原材料库存周期,同期涤纶长丝POY/FDY/DTY市场价分别下跌2850元、1900元和2400元/吨,四季度库存损失较多。截至四季度末,公司拥有涤纶长丝库存量约28.6万吨,公司针对存货中的原材料、在产品和库存商品分别计提跌价准备0.44亿、0.13亿和2.35亿元。2019年一季度以来,PX、PTA、MEG市场价分别上涨900元、570元和-25元/吨,POY/FDY/DTY市场价分别上涨300元、125元、75元/吨,预计一季度可产生一定的库存收益。 做大做强聚酯产业链,持续扩大行业领先优势2018年公司新增220万吨/年PTA和110万吨/年涤纶长丝产能,PTA自给率进一步提高,目前公司拥有PTA产能400万吨/年,聚酯聚合产能约520万吨/年,涤纶长丝产能约570万吨/年,国内市场占有率超过16%。当前公司在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目推进顺利,合计产能120万吨/年,预计2019年年中实现聚合装置投产,年产50万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有望2020年投产,公司拟发行23亿元可转债,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股20%股权的浙石化一期项目有望2019年投产,届时公司将实现产业链一体化格局,有利于保障原材料PX供应,提升公司盈利能力,进一步增强公司的综合实力。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设石化聚酯一体化项目,形成年产2×250万吨/年PTA、90万吨/年FDY、150万吨/年POY的生产能力,持续扩大行业领先优势。 盈利预测及估值 随着节后下游企业复工,涤纶长丝需求旺季逐步到来,同时民营大炼化项目进入投产期,国内PX供应将大幅增加,产业链利润有望向PTA-聚酯转移,而公司作为PTA-聚酯行业绝对龙头,有望充分受益。暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2019-2021年归母净利润为24.2亿、27.2亿、34.8亿元,同比分别增长14%、12.3%、28.2%,对应EPS分别为1.33、1.49、1.91元,当前股价对应PE分别为9、8和6倍,维持“增持”评级。
万润股份 基础化工业 2019-03-07 11.68 -- -- 13.05 11.73%
13.05 11.73%
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LCD 大尺寸化趋势明确,液晶材料业务有望稳中有增 公司液晶材料业务全球竞争力强,高端TFT 液晶单体全球市场份额15%以上, 与国际三大混晶巨头保持稳定的合作关系。目前大屏幕显示市场仍由LCD 主导,随着HDR、量子点等新技术的应用,以及显示大尺寸化趋势,液晶材料仍将占据重要地位,预计未来几年公司液晶材料业务有望保持稳中有增。 OLED 材料业务前景广阔,成品材料有望实现突破 公司OLED 材料业务国内领先,OLED 显示屏性能优异,在小尺寸显示领域的应用规模不断扩大,特别是在手机等终端保持高速渗透,预计全球OLED 材料市场规模将保持20%左右增速,2022 年达到20.5 亿美元。公司较早布局了OLED 材料产业链,近年来公司OLED 材料业务保持大幅增长,同时其具有自主知识产权的OLED 成品材料已经进入下游厂商批量验证阶段,有望实现突破。 受益国六标准实施,沸石环保材料放量确定性强 公司现有沸石环保材料产能3350 吨/年,基本满产满销,在建产能2500 吨/年, 预计2019 年二季度投产,通过与下游客户庄信万丰深度合作,产品放量确定性强。随着国六排放标准逐步落实,国内沸石分子筛需求空间将打开,为应对国内外市场需求的增长,公司拟新建沸石产能7000 吨/年,其中4000 吨/年产能为高端车用沸石,新产能的持续释放将奠定公司成长基础。 收购美国MP 公司,推动大健康产业国际化 公司经过多年对医药领域的开拓和医药技术的储备,为大健康业务的发展奠定了良好基础,2016 年公司成功收购美国MP 公司,进入生命科学和体外诊断领域,进一步打开国际市场,同时有效地推动了三大板块业务的协同发展。随着全球医药市场持续快速增长,公司大健康业务潜力巨大,未来公司将逐步壮大医药产品线,实现大健康产业快速发展。 盈利预测及估值 公司深耕细作显示材料行业,在新一代显示材料OLED 领域不断突破,同时环保材料业务有望保持稳步增长,我们预计2019~2020 年公司归母净利润分别为5.3 亿、6.5 亿元,同比分别增长19.3%、23.3%,当前股价对应PE 分别为19 倍、16 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1、产品销量不及预期;2、汇率大幅波动;3、新项目投产不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 -- -- 49.50 23.78%
71.87 79.72%
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事件1月23日晚公司发布2018年度业绩预增公告,经初步测算,公司预计2018年全年归母净利润9.03亿元,同比增长57%左右,扣非净利润8.95亿元同比增长74%左右,其中四季度单季实现归母净利润1.17亿元,同比下降30.4%,环比下降47.5%,扣非净利润1.09亿元,同比下降30.1%,环比下降52.4%,低于市场预期。 投资要点 受中美贸易摩擦影响,除草剂下游需求有所减弱公司除草剂核心产品草甘膦和麦草畏大部分出口美国,下游应用主要为转基因大豆。2018年4月中美贸易摩擦开始后,作为对等措施,中国对原产于美国的大豆、汽车、化工品等商品加征25%关税,美国大豆市场反应明显,自2018年4月以来美湾大豆FOB 价下跌幅度超过20%,处于近六年来的低位,美国农户大豆种植积极性大幅下降。根据美国农业部预测,2019/20年度美国大豆播种面积将降至8250万英亩,同比下降7.4%,影响了耐麦草畏转基因大豆的推广,导致公司除草剂需求减弱,特别是麦草畏销量不及市场预期。 三季度抢出口现象突出,预计四季度销量下降明显2018年7月初美国发布了对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%(关)税的措施,起初征税清单包含草甘膦、麦草畏等国内大部分农化产品,9月18日正式公布的征税清单中草甘膦和麦草畏等部分农药产品被踢除,额外关税从9月24日开始生效。为减少美国加征关税的影响,国内企业抢出口现象突出,2018年第三季度我国对美国出口金额8818亿元,同比增长11.1%,明显高于上半年4.9%和全年8.6%的增速。公司出口美国的除草剂产品较多,部分订单在三季度提前出口,预计第四季度公司除草剂销量下滑明显。 杀虫剂产品价格维持高位,预计总体表现较为平稳公司杀虫剂业务主要为农用菊酯和卫生菊酯,出口到美国的产品较少。受国内环保因素影响,菊酯原材料和原药供应紧张,第四季度公司农用菊酯核心产品价格进一步上涨,截至四季度末,高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯市场价分别为36.5万元和42万元/吨,较10月初分别上涨4.5万元和1万元/吨。由于四季度农用菊酯价格维持高位,下游客户备货需求有所减弱,而卫生菊酯备货需求正常,销量环比将有所增加,预计第四季度公司杀虫剂业务总体平稳。 内生外延持续推进,看好公司未来发展前景公司内生外延项目持续推进,1000吨/年吡唑醚菌酯项目四季度投产,计划投资20.2亿元的如东三期项目正处于环评最后阶段,有望2019年上半年开工建设,同时公司计划投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目、投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,未来内生增长动力充足。此外,公司2018年底以2.03亿元受让天平化工持有的优士化学和优嘉植保各5%股权,进一步提高优质资产持股比例,拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司事项正有序进行,有助于加强公司研产销一体化布局,同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,有助于丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间,公司未来发展前景值得期待。 盈利预测及估值我们看好公司未来几年发展前景,暂不考虑中化作物、农研公司及南通宝叶并表,我们预计公司2018~2020年实现归母净利润9.03亿、10.04亿、11.81亿元,同比增长57%、11.2%、17.6%,EPS 为2.91元、3.24元、3.81元,当前股价对应PE 分别为14倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-16 12.31 -- -- 13.61 10.56%
19.00 54.35%
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事件1月14日晚公司发布2018年度业绩预告,公司预计2018年全年归母净利润29.22~32.22亿元,同比增长140%~160%,全年业绩中枢为30.72亿元, 其中四季度单季实现净利润3.87~6.87亿元, 同比增长3.5%~83.7%,环比下降19.6%~54.7%,单季度业绩中枢为5.37亿元。 投资要点 四季度尿素维持高景气,大部分产品价格回调四季度国内尿素市场高开低走,但受国际招标以及气头装置开工受限影响,总体仍维持较高景气度,公司尿素出厂均价2098元/吨,环比上涨8%,2018年5月公司新投产100万吨/年尿素产能,替换原有落后产能,效益持续提升。公司其他主要产品价格环比呈现下跌趋势,其中环己酮、正丁醇、乙二醇跌幅较为明显,四季度均价分别为11036元、6917元和6325元/吨,环比分别下跌13.8%、12.1%和16.1%;DMF、己二酸、醋酸、辛醇、甲醇均价分别为5650元、9261元、4364元、9039元、2758元/吨,环比分别下跌3.1%、7.9%、0.5%、1.4%、6.0%,主要产品价格下跌对公司业绩造成不利影响。 原料成本有所下降,煤气化平台优势将进一步凸显公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,四季度原料煤和燃料煤价格环比微幅上涨,但受原油价格大幅下跌影响,纯苯和丙烯市场均价分别为5979元和8654元/吨,环比分别下跌13.2%和4.6%,原材料成本环比有所下降。公司多年来持续推动技改升级,增强煤气化平台优势,2017年底传统产业升级项目投产,新增100万吨/年氨醇产能,在当前化工品市场整体趋势向下情况下,公司“一头多线”柔性多联产的煤气化平台竞争优势将进一步凸显。 新项目四季度陆续建成,激励计划利好长远发展公司新建的50万吨/年煤制乙二醇装置于2018年10月初进入试生产阶段,达到70%负荷稳定运行,该装置规模化优势强,关键催化剂自产,大幅降低了生产成本;三聚氰胺二期5万吨/年装置于2018年12月底进入试生产阶段,新项目的逐步达产有助于提升公司盈利能力。11月份公司公告计划实施第二期限制性股票激励计划,最终授予160名高管及核心人员633万股,授予价格8.64元/股,需要摊销的总费用约2608万元,解禁条件为2019~2021年营业收入分别不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿元,同时考核年度税前分红高于0.15元/股,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平。新一轮激励计划将公司核心人员利益与公司利益结合在一起,利好公司长远发展。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年归母净利润为30.6亿、37.8亿、40.4亿元,同比增长150.3%、23.5%、6.8%,对应EPS 为1.88、2.32、2.48元,当前股价对应PE 为6.5、5.2和4.9倍,待公司年报正式公布后我们将对2019-2020年盈利预测进行调整,公司质地优异,看好长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、产品价格大幅下跌;3、产品销量不及预期
阳谷华泰 基础化工业 2018-12-04 9.65 -- -- 9.83 1.87%
10.67 10.57%
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事件11月28日晚公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量为 1348万股,占公司当前总股本的3.59%,授予价格每股4.99元,为本公告前 20个交易日公司股票交易均价的50%,计划激励的对象总人数为108人,包括当前在公司任职的中层管理人员及核心技术(业务)人员;本次授予的限制性股票解除限售的条件为:以2017年营业收入16.4亿元为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于30%、50%、70%。 投资要点 健全长效激励机制,利好长期稳定发展本激励计划授予的限制性股票限售期为自登记完成日起12、24、36个月,解禁限售比例分别为40%、30%、30%,个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×考核标准系数,兼顾公司层面业绩考核及个人层面绩效考核,当年不能解除限售的限制性股票,由公司按授予价格作回购注销处理。由本计划产生的激励成本将在经常性损益中列支,需要摊销的总费用为6093万元,假定2018年12月向激励对象授予限制性股票,则2018-2021年摊销费用分别为110万、3893万、1498万、592万元。此次公司推出限制性股票激励计划有利于吸引和留住优秀人才,充分调动中层管理人员及核心技术(业务)人员的积极性,使得核心人员利益与公司利益相结合,助推公司长期稳定发展。 四季度产品价格企稳,有望维持较高盈利进入四季度公司产品价格逐步企稳,当前核心产品CTP 价格3.5万元/吨,近期保持平稳,而促进剂NS 和CBS 价格分别为3.4万元、2.55万元/吨,较三季度均价分别下跌5.8%和2.2%,但自9月底以来基本企稳,而主要原材料环己烷、苯胺当前市场价分别为5900元、7100元/吨,较三季度均价分别大幅下跌16.1%和20.9%,原材料苯胺当前价格7500元/吨,较三季度均价上涨2.9%。我们预计四季度公司橡胶助剂产品有望维持较高的盈利水平。 新项目持续推进,长期发展趋势看好公司持续在橡胶助剂领域深耕细作,新建的2万吨/年高性能不溶性硫磺项目,其中1万吨/年产能已经于6月份满产,另1万吨/年产能有望明年上半年投产,同时公司计划新建1.5万吨/年促进剂M 和1万吨/年促进剂NS 等项目,有望2019年后逐步投产,同时公司积极探索新材料领域,长期发展趋势看好。 盈利预测及估值我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润4.12亿、4.93亿、5.57亿元,同比分别增长102.2%、19.7%、13.1%,对应EPS 为1.10元、1.31元 、1.48元,当前股价对应PE 为8.4倍、7.1倍、6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示、产品价格大幅下跌; 、新项目不及预期; 、原材料价格大幅上涨
三友化工 基础化工业 2018-11-16 6.31 -- -- 6.58 4.28%
6.58 4.28%
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报告导读粘胶短纤和纯碱行业龙头企业,具有较强市场竞争力;依托“两碱一化”循环经济产业链,铸就成本优势,不断做大做强。 投资要点 依托“两碱一化”布局,打造循环经济产业链公司积极围绕“两碱一化”(纯碱、氯碱、化纤)进行产业布局,打造循环经济产业链,其中氯碱项目生产的烧碱主要供应旗下化纤公司使用,副产物生成的氯化氢主要用于制备PVC 树脂,而氯碱产生的废电石渣桨可用于纯碱生产,此外公司配套的有机硅项目使得氯化氢基本完全自己消化,有助于公司实现氯平衡。目前公司已经成为具有“两碱一化”特色循环经济模式的集团型化工企业,并依托“两碱一化”循环产业链不断发展壮大。 粘胶短纤行业龙头, 有望逐步迎来上行期公司是国内粘胶短纤龙头企业,现有产能70万吨/年,极具行业话语权和影响力,多年来,公司始终坚持高端化、差别化发展路线,同时拥有烧碱、热电等配套优势,行业竞争力不断增强。国内粘胶短纤行业自2017年初开始向下调整,2018年新增产能投放压力较大,市场持续震荡筑底,反弹力度较弱,但作为优异的棉纺织材料,粘胶短纤与棉花替代性强,随着国储棉抛压降低,预计2019年棉价有望逐步走强,并带动粘胶短纤价格上行。 纯碱行业领军企业,受益于行业高景气度公司是国内最大的纯碱生产企业,现有产能340万吨/年,产品质量处于行业领先水平,同时依托“两碱一化”循环经济模式及浓海水综合利用等优势,成本控制能力全行业领先。国内纯碱行业经过多年的洗牌调整,2016年下半年开启新一轮景气周期,近几年由于环保监管趋严,国内纯碱新增产能扩充受限,而下游需求小幅增长,纯碱行业供需关系稳步向好,阶段性供需错配情况下会出现大幅上涨行情,未来几年公司仍有望受益于纯碱行业高景气。 有机硅景气度下滑,公司成本控制力强在行业供给侧改革、环保监管趋严背景下,有机硅产业链持续调整,同时受海外出口及国内需求拉动,有机硅行业2016下半年开始进入景气上行周期,并持续到2018年上半年,有机硅生产企业盈利丰厚。近期以来,有机硅行业景气度大幅下滑,公司现有有机硅单体产能20万吨/年,依托循环经济模式及自备电厂等优势,利用上游工序副产品作为生产原料,具有较强的成本控制优势,同时向产业链下游延伸,不断提升竞争力。 盈利预测及估值公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头企业,同时配套有机硅和氯碱产业,看好公司在循环经济体系下不断做大做强。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为17.26亿、13.56亿、15.52亿元,同比分别增长-8.6%、-21.5%、14.5%,当前股价对应PE 为7.6、9.7和8.5倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-11-05 10.00 -- -- 10.43 4.30%
10.43 4.30%
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产品价格环比下滑,但毛利率有所提升 第三季度公司主营业务综合毛利率37.9%,环比提升3个百分点,较去年同期提升8.7个百分点。受到下游需求下滑影响,三季度公司促进剂NS和CBS市场均价分别为3.6万元、2.6万元/吨,环比分别下跌9.5%和10.6%,但同比分别上涨11.2%、2%,防焦剂CTP当前价格3.5万元/吨左右,环比下跌10.3%,同比仍上涨9.4%,主要原材料材料环己烷、苯酐市场均价分别为7033元、7292元,环比分别上涨7.3%和3.5%,而苯胺市场均价8980元/吨,环比大幅下跌16.8%。四季度北方环保监管较严,预计公司橡胶助剂产品价格有望逐步企稳,全年盈利将保持较高水平。 三费同比小幅下降,在建工程增加 前三季度公司三费费用1.52亿元,同比下降6.2%,其中财务费用793万元,较去年同期下降70.9%,主要是公司配股资金到位后,从银行融资减少以及美元汇率上升,汇兑收益增加。前三季度公司销售费用5634万元,同比增长52.6%,主要是产品销量上升致使产品运费、海运费及港杂等费用上升。截至2018年9月底,公司在建工程5517万元,较二季度末大幅增长236%,主要是公司高性能不溶性硫磺等项目投入增加。 持续做大做强主业,未来成长性良好 公司是国内橡胶助剂龙头企业,产品种类齐全,工艺技术先进,持续有新增产能释放,目前公司在建2万吨/年高性能不溶性硫磺项目,其中1万吨/年产能已经于6月份满产,下游客户需求旺盛,另1万吨/年产能有望明年上半年投产,同时公司计划新建1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进剂NS等项目,有望2019年逐步投产,未来公司成长性良好。在不断做大做强主业的同时,公司积极探索新材料领域,未来外延发展值得期待。 盈利预测及估值 我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润4.12亿、4.93亿、5.57亿元,同比分别增长102.2%、19.7%、13.1%,对应EPS为1.10元、1.31元、1.48元,当前股价对应PE为8.9倍、7.4倍、6.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、产品价格大幅下跌;2、新项目不及预期;3、原材料价格大幅上涨。
华鲁恒升 基础化工业 2018-10-30 14.76 -- -- 15.40 4.34%
15.40 4.34%
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事件10月25日晚公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入108.5亿元,同比增长50%,归母净利润25.4亿元,同比增长199%,其中三季度单季实现营业收入38.5亿元,同比增长53%,环比增长8.2%,归母净利润8.6亿元,同比增长182.7%,环比下降9.6%。 投资要点 核心业务价跌量增为主,总体仍保持高盈利水平三季度公司总营业收入35.6亿元,综合毛利率32.5%,环比下降3.5个百分点,综合毛利水平环比降低0.3亿元,三费费用1.6亿元,环比增加0.2亿元,而资产减值损失0.63亿元,环比增加0.6亿元。三季度公司五大主营业务合计实现收入29.7亿元,环比增加2.5亿元,其中肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇分别实现收入8.5亿、5.5亿、4.8亿、6.5亿、4.3亿元,环比分别增长29%、12.3%、3%、-2.4%、-0.9%,销量环比分别增加32.4%、25.3%、0.4%、7%、-3%,价格方面,己二酸及中间体、多元醇均价环比分别上涨2.6%、2.1%,而肥料、有机胺、醋酸及衍生品均价环比分别下降2.5%、10.4%、8.8%。 前三季度公司其他业务收入25.7亿元,同比增长197%,主要是2017年底公司新增100万吨/年氨醇产能,甲醇销量同比大幅增加。 部分产品价格环比回调 ,原材料成本有所增加三季度公司主要产品跌多涨少,其中尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇市场均价分别为1943元、5532元、4385元、10058元、7868元、7543元/吨,环比分别下跌0.7%、1.9%、10.7%、1.9%、0.2%、1.2%,而辛醇和甲醇市场均价分别为9167元、2934元/吨,环比分别上涨7.4%、4.1%。公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,三季度原料煤和燃料煤价格环比基本保持平稳,但受原油价格大幅上涨影响,三季度纯苯和丙烯市场均价分别为6384元和9070元/吨,环比分别上涨2.6%和10.5%,原材料成本环比有所提升。公司具有“一头多线”柔性多联产优势,不断推进技改升级,未来生产成本有望持续降低。 尿素维持高景气度,醋酸触底反弹值得期待今年以来,我国尿素行业持续维持高景气度,前三季度公司尿素出厂均价1945元/吨,同比上涨22.8%,虽然7月份淡季价格下行,但随着需求回暖及印度招标刺激,尿素价格上涨至2190元/吨,四季度随着供暖季及冬储来临,尿素业务有望继续维持高景气度。公司今年5月新投产100万吨/年尿素产能,替换原有落后产能,生产成本大幅下降,销量持续增长。前三季度公司醋酸出厂均价4610元/吨,同比上涨66%,其中三季度初期,由于环保及高温等因素导致下游需求减弱,价格大幅回调,9月中旬随着金九银十旺季来临以及出口形势较好,醋酸价格强势反弹至4975元/吨。未来两年醋酸行业几乎无新增产能,而下游PTA 等新增产能仍持续投放,醋酸行业高景气度有望延续。 煤制乙二醇项目投产,持续看好公司长期发展我国对乙二醇进口依赖度高达60%以上,公司积极开拓煤制乙二醇技术,在原 有5万吨/年装置基础上,经过多年摸索,不断实现产品质量和工艺技术的突破,并投资了26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目。10月9月公司公告,50万吨/年乙二醇装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,进入试生产阶段,有望为公司带来新的业绩增量,同时该装置规模化优势明显,且生产所需催化剂为自产,有效降低生产成本。7月份公司所在的德州运河恒升化工产业园入围山东省第二批拟认定化工园区名单,同时公司年产150万吨绿色化工新材料提上日程,未来公司发展前景广阔。 盈利预测及估值鉴于公司三季度继续维持高盈利水平,四季度50万吨/年煤制乙二醇项目投产,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为32.3亿、37.8亿、40.4亿元,同比增长164.6%、16.9%、6.8%,对应EPS 为2.00、2.33、2.49元,当前股价对应PE 为7.6、6.5和6.1倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、产品价格大幅下跌;3、产品销量不及预期
桐昆股份 基础化工业 2018-10-30 12.26 -- -- 13.41 9.38%
13.41 9.38%
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事件10月25日晚公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入308.7亿元,同比增长32.4%,归母净利润25亿元,同比增长118.2%,扣非净利润24.6亿元,同比增长122.8%,其中三季度单季实现营业收入121.9亿元,同比增长40.1%,环比增长12.4%,归母净利润11.4亿元,同比增长116.8%,环比增长32.8%,扣非净利润11.3亿元,同比增长122.9%,环比增长34.5%。 投资要点 PTA 价格大幅上涨,一体化助推业绩大幅提升三季度国内PTA 市场大幅上行,9月初华东PTA 市场价一度达到9260元/吨,较6月底上涨63.6%,9月中旬之后,聚酯工厂继续加大减产力度,需求弱势,PTA 市场开始逐步下行。本轮PTA 价格大幅上涨,主要是受到人民币汇率贬值、原油价格上涨、国内装置大规模检修等影响,市场PTA 供应紧张,期货价格不断上扬。第三季度PTA 市场均价7559元/吨,环比上涨33.5%,价差环比扩大840元/吨,PTA 行业盈利十分丰厚。公司拥有PTA 配套产能400万吨/年,其中220万吨/年产能于今年5月底达产,一体化优势助推公司三季度业绩大幅增长,同时公司PTA 新装置成本竞争优势明显,不仅降低了公司涤纶长丝生产成本,也保证了原材料的供应稳定。 长丝产品盈利小幅下降,销量环比有所下滑三季度受原材料PTA 和MEG 价格大幅上涨推动,涤纶长丝市场不断上行,公司POY/FDY/DTY 产品含税销售均价分别为10873元、11111元、12457元/吨,环比分别上涨14.4%,10.4%、10.3%,但因原材料价格涨幅较大,市场上三大长丝产品POY/FDY/DTY 价差环比分别缩小7元、451元和276元/吨,而公司POY 销量占比约70%左右,加权价差环比缩小约115元/吨,盈利状况有所下降。前三季度公司涤纶长丝实现收入285.4亿元,销量325.6万吨,同比分别增长35.2%和15.5%,销量增长主要来自于公司嘉兴石化30万吨/年、恒邦三期20万吨/年项目一季度投产,恒腾三期60万吨/年项目5月开始陆续开车,其中三季度单季涤纶长丝实现收入108.8亿元,产量130万吨,环比分别增长6.4%和14.2%,但销量为113万吨,环比下降6%,主要是由于三季度长丝价格大幅上涨,下游客户需求减弱。 三费费用环比有所降低,持续扩张巩固龙头地位前三季度公司三费费用18亿元,同比增长121%,其中研发费用7.6亿元,同比增长212.5%(5.2亿元),财务费用5亿元,同比增长215%(3.4亿元),主要是借款利息支出和汇兑损益增加,待可转债发行后,财务费用有望降低。第三季度公司三费7.9亿元,同比增长132.2%,环比下降11.7%,主要是管理费用环比下降约1亿元。受制于纺丝设备供应限制,我国涤纶长丝产能有序增长,年新增产能约250万吨/年,增速7%左右,主要是龙头企业扩产,2018年公司新增长丝产能110万吨/年,其中恒腾三期60万吨/年产能有望近期达产,2019年预计将再扩产90万吨/年,持续巩固行业龙头地位。 产业链布局持续增强,长期发展前景广阔公司参股20%的浙石化项目一期2000万吨/年炼化进展顺利,预计今年年底投料试生产,并有望于明年二季度末达产,将为公司带来丰厚投资收益,同时有利于保障公司PX 供应稳定,浙石化二期2000万吨/年炼化项目有望2020年投产。公司控股股东桐昆集团与上海宝钢气体签约共同投资建设120万吨/年煤制乙二醇项目,持续完善上游产业链配套,长期发展前景广阔。 盈利预测及估值四季度以来PTA 盈利明显下滑,但涤纶长丝盈利大幅回升,继续看好公司四季度业绩增长,暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年归母净利润为33.2亿、39.7亿、42.4亿元,同比增长88.7%、19.4%、6.8%,对应EPS为1.82、2.18、2.33元,当前股价对应PE 为7、6和5倍,维持“增持”评级。 风险提示 1、产品销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、新项目投产不及预期
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 -- -- 42.68 10.86%
42.68 10.86%
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事件 10月22日晚公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入43.45亿元,同比增长38.1%,归母净利润7.86亿元,同比增长93.1%,扣非净利润7.87亿元,同比增长120.3%,其中三季度单季实现营业收入12.49亿元,同比增长9.11%,环比下降15.9%,归母净利润2.23亿元,同比增长45.2%,环比下降22.8%,扣非净利润2.29亿元,同比增长68.8%,环比下降23.4%,综合毛利率30.4%,同比增加2.4个百分点,环比增加0.6个百分点。公司预计2018年全年归母净利润8.63亿~11.5亿元,同比增长50%~100%。 投资要点 受菊酯消费淡季影响,杀虫剂业务环比下滑 前三季度公司杀虫剂业务实现营业收入20.2亿元,销量9797吨,同比分别增长40.7%和11.5%,主要是菊酯价格大幅上涨以及集团代销产品增加。三季度单季公司杀虫剂实现营业收入5.25亿元,销量2562吨,同比分别增长32.2%和下降0.7%,环比分别下降29.3%和30.6%,不含税销售均价20.5万元/吨,同比和环比分别上涨33.2%和1.8%,销量变化主要由于第三季度为国内卫生菊酯需求淡季,检修多安排在三季度,因此销量环比下降明显,但同比去年基本持平,而价格上涨主要受国内环保因素影响,原材料和原药供应紧张,公司农用菊酯核心产品价格大幅上涨,其中高效氯氟氰菊酯当前市场价32万元/吨以上,较6月初上涨约7万元/吨;联苯菊酯当前市场价42万元/吨,自年初以来累计上涨12万元/吨。由于四季度开始下游客户逐步备货,而农用菊酯价格维持高位,我们预计四季度公司卫生菊酯销量环比将有所增加,杀虫剂整体业务有望明显提升。 除草剂业务总体较为平稳,产品均价小幅提升 前三季度公司除草剂业务实现营业收入18.2亿元,销量4.4万吨,同比分别增长34.9%和22.5%,主要是公司2017年新投产2万吨/年麦草畏产能。三季度单季公司除草剂实现营业收入5.48亿元,销量1.2万吨,环比分别下降1.9%和11.2%,不含税销售均价4.6万元/吨,环比上涨8.4%,我们认为主要是由于草甘膦制剂季节性需求下降影响,而均价环比小幅上涨,表明麦草畏销量占比有所提升。当前公司2万吨/年麦草畏装置基本满产,5000吨/年装置暂未开启,麦草畏单季度销量总体保持平稳,未来随着耐麦草畏转基因作物的持续推广,公司麦草畏业务仍有望进一步释放增量。 持续受益于人民币贬值,研发投入大幅增长 前三季度公司财务费用-6609万元,其中三季度单季公司财务费用-5367万元,主要由于二季度以来人民币持续贬值,截至2018年中报,公司拥有5709万美元货币现金和1.32亿美元的应收账款,汇兑收益增加明显,由于公司三季度继续进行外汇汇率套期保值,带来公允价值变动损失3165万元,与二季度损失基本持平,进入四季度,人民币兑美元汇率进一步贬值,公司有望持续受益。前三季度公司管理费用3.43亿元,同比增长28.4%,其中研发费用2.1亿元,达到2017年全年研发投入水平,而三季度单季研发费用8137万元,约占公司管理费用67.8%,研发投入大幅增加有利于公司持续开拓创新,奠定公司长期稳定的发展基础。 内生外延齐头并进,未来发展前景广阔 截至三季度末,公司在建工程1.7亿元,主要是优嘉二期项目及码头项目投入,公司优嘉二期剩余1000吨/年吡唑醚菌酯项目有望年底投产。公司计划投资20.2亿元的如东三期项目处于环境影响评价第二次公示阶段,有望今年底前拿到环评批文并开工建设,同时公司计划投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目、投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,未来内生增长动力充足。8月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,目前仍处于尽职调查阶段,整合完成后,公司将统一经营管理中化农药资产,有助于加强公司研产销一体化布局,同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,有助于丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间。 盈利预测及估值 我们认为四季度公司菊酯业务总体将逐步向上,麦草畏产品有望进一步放量,暂不考虑收购并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为13倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2018-10-16 44.49 -- -- 43.93 -1.26%
43.93 -1.26%
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事件 10月13日公司发布公告:控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,其中建设投资估算值为3.9亿元,优嘉公司将采用自筹等多种方式筹集资金,项目建设期暂定为2年。项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。 投资要点 新项目持续推出,未来成长性进一步增强 公司江苏优嘉基地建成后,不断加快实施沿海发展战略,推出一系列新项目,为公司带来持续稳定的业绩增长。除本次公告项目外,目前公司已经规划的新项目包括:投资20.2亿元的江苏优嘉三期项目、投资2.02亿元的3.26万吨/年农药制剂项目、投资5096万元的码头及仓储工程项目。公司此前投资19.8亿元的优嘉二期项目于2017年4月陆续建成投产,目前剩余1000吨/年吡唑醚菌酯项目有望2018年年底投产,优嘉三期项目处于环境影响评价第二次公示阶段,有望今年底前拿到环评批文并开工建设,此次公司推出新一批重大项目投资计划,将有利于公司实现产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 全球菊酯行业龙头,扩产进一步提升行业地位 公司是全球菊酯行业龙头,产业链一体化配套优势明显,公司现有菊酯产能约8000吨/年,其中包括卫生菊酯2600吨/年、高效氯氟氰菊酯2000吨/年,联苯菊酯800吨/年等,此次公司计划新建120吨/年卫生菊酯和3800吨/年联苯菊酯,项目建成后公司卫生菊酯种类将进一步丰富,而联苯菊酯产能将达到4600吨/年,国内产能占比预计超过50%,行业地位将大幅增强。此外,羟哌酯属于国际卫生组织推荐的蚊虫驱避剂,使用和销售前景较为乐观,而氟啶胺属新型二硝基苯胺类杀菌剂,公司原有产能600吨/年,此次计划新建1000吨/年产能,有助提升市场竞争优势。 农用菊酯维持高景气,人民币贬值有助业绩提升 三季度农用菊酯继续维持高景气度,公司核心产品联苯菊酯Q3市场均价39.7万元/吨,较Q2均价上涨1.7万元/吨,目前市场价维持42万元/吨,自年初以来累计上涨达12万元/吨;自6月初以来高效氯氟氰菊酯价格持续上涨,当前价格在32万元/吨以上,较6月初上涨7万元/吨,核心产品价格的上涨将提高公司主业盈利水平。公司出口业务占比超过60%,受益于人民币贬值,Q2单季公司财务费用-6254万元,汇兑收益贡献明显,截至2018年中报期末,公司拥有5709万美元货币现金和1.32亿美元的应收账款,自7月初以来,人民币兑美元汇率进一步贬值,有助公司业绩提升。 收购中化农药资产和南通宝叶,未来发展前景广阔 8月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,目前仍处于尽职调查阶段,中化作物的农药制剂营销实力强大,农研公司是国内最好的农药研发单位,整合完成后,中化农药资产将统一由公司经营管理,有助于加速公司在农药制剂领域的发展,提升公司在创制农药领域研发实力,并加强公司研产销一体化布局。同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间。 盈利预测及估值 目前公司草甘膦业务维持平稳,麦草畏装置开工稳定,随着耐麦草畏转基因作物的推广持续放量,草甘膦和麦草畏均未进入美国2500亿美元征税清单,暂不考虑收购并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为13倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2018-08-23 52.32 -- -- 53.72 2.68%
53.72 2.68%
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事件 8月20日晚公司发布2018 年半年报,上半年公司实现营业收入30.95 亿元,同比增长54.6%,归母净利润5.63 亿元,同比增长122.3%,扣非净利润5.57 亿元,同比增长151.9%,其中二季度单季实现营业收入14.85 亿元,同比增长56%,环比下降7.8%,归母净利润2.9 亿元,同比增长135%,环比增长5.5%。公司预计2018 年前三季度归母净利润7.33 亿~9.36 亿元,同比增长80%~130%,其中三季度单季归母净利润1.7 亿~3.73 亿元。 投资要点 受益于菊酯价格明显上涨,杀虫剂收入同比大幅提升 公司杀虫剂业务主要包括菊酯业务以及由集团代加工的部分杀虫剂业务。上半年公司杀虫剂业务实现营业收入14.9 亿元,销量7235 吨,同比分别增长44% 和16.6%,主要是菊酯产品价格同比大幅上涨。二季度单季公司实现营业收入7.43 亿元,销量3690 吨,环比分别下降0.9%和增长4.1%,不含税销售均价20.1 万元/吨,环比下跌4.8%,我们认为主要由于二季度由集团代加工的产品比例增加,其中部分产品价格下跌较多所致,该业务属于定制加工,本身利润较低, 从而拉低了公司杀虫剂综合毛利率,但对公司杀虫剂业务业绩影响较小。上半年国内卫药市场有所规范,原药价格有所上涨,而自去年四季度以来农用菊酯价格上涨明显,公司主要产品高效氯氟氰菊酯产能2000 吨/年、联苯菊酯产能800 吨/年,二季度市场均价分别为25.2 万、37.6 万元/吨,环比分别增长0.8%、19.5%,7 月份以来分别进一步上涨至30 万、40 万元/吨,预计杀虫剂业绩仍有望稳步提升。 麦草畏产能持续放量,助推除草剂收入同比大幅提升 公司除草剂主要有麦草畏和草甘膦两大品种,上半年公司除草剂业务实现营业收入12.7 亿元,销量3.2 万吨,同比分别增长79%和69.6%,主要是公司去年新投产2 万吨/年麦草畏产能。二季度单季公司实现营业收入7.43 亿元,销量1.3 万吨,环比分别下降21.7%和27.7%,不含税销售均价4.2 万元/吨,环比上涨8.4%,我们认为主要是由于季节性需求及订单因素,二季度公司草甘膦和麦草畏销量环比均有所下降,而高附加值的麦草畏销量降幅小于草甘膦,因此二季度公司除草剂毛利率有所提升。当前公司新建的2 万吨/年麦草畏产能基本满产,原有的5000 吨/年装置暂未开启,随着耐麦草畏转基因作物的持续推广, 下半年公司麦草畏仍有望持续放量。 受益于人民币贬值,公司财务费用大幅降低 上半年公司财务费用-1241 万元,其中汇兑收益为1883 万元。二季度单季公司财务费用-6254 万元,而一季度财务费用为5013 万元,主要由于二季度以来人民币持续贬值,公司出口业务占比超过60%,截至报告期末,公司拥有5709 万美元货币现金和1.32 亿美元的应收账款,较期初分别减少3071 万和增加1200 万美元,汇兑收益增加明显。自7 月初以来,人民币兑美元汇率进一步贬值, 预计公司三季度财务费用有望进一步降低。 内生增长动力充足,中化农药资产整合值得期待 截至2018 年6 月底,公司在建工程1.64 亿元,较一季度末增加1.07 亿元,主要是优嘉二期1000 吨/年吡唑醚菌酯项目投入增加,如东二期其他项目均已投产,并稳定运行。上半年优嘉公司实现营业收入15.2 亿元,净利润3.38 亿元, 同比分别增长121%和120%,净利率达22.2%,盈利能力强劲。公司计划投资20.2 亿元的如东三期项目正等待环评审批,同时投资2.5 亿元建设3.26 万吨/ 年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,未来内生增长动力充足。8 月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,整合完成后,中化农药资产将由扬农化工统一管理,有助于加强公司研产销一体化布局,加速公司未来发展 盈利预测及估值 暂不考虑受让并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020 年实现归母净利润10.7 亿、11.7 亿、13.4 亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS 为3.45 元、3.78 元、4.33 元,当前股价对应PE 分别为15 倍、13 倍、12 倍,维持“买入”评级。
桐昆股份 基础化工业 2018-08-21 17.26 -- -- 19.55 13.27%
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事件8月15日晚公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入186.8亿元,同比增长27.9%,归母净利润13.6亿元,同比增长119.3%,扣非净利润13.4亿元,同比增长122.7%,其中二季度单季实现营业收入108.4亿元,同比增长28.2%,环比增长38.4%,归母净利润8.6亿元,同比增长187.6%,环比增长71.7%。 投资要点 下游市场需求旺盛,公司产品量价齐升在供给侧改革推动下,涤纶长丝产能增长放缓,需求增长明显改善,上半年涤纶长丝行业延续了2017年良好的发展态势,效益大幅增长。上半年公司三大涤纶长丝产品实现收入176.6亿元,销量212万吨,同比分别增长34.1%和18.4%,其中二季度实现收入102.3亿元,销量120.5万吨,同比分别增长33.7%和10.6%,环比分别增长37.7%和31.3%,销量增长主要是公司嘉兴石化30万吨、恒邦三期20万吨/年项目分别于2月、3月投产,恒腾三期60万吨项目5月开始陆续开车。二季度公司POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为8194元、8674元、9736元/吨,同比分别上涨309元,49元、165元/吨,环比分别上涨447元,262元、335元/吨,主要由于下游需求旺盛,行业供需关系偏紧。 三费有所增加, 新增PTA 产能降低生产成本上半年公司三费10.7亿元,同比增长113%,其中二季度8.3亿元,同比增长211.7%,环比增长244.2%,上半年公司管理费用7.5亿元,同比增长116%,主要由于上半年公司研发支出5亿元,同比增长298%;财务费用2.7亿元,同比增长149%,主要是由于借款利息支出和汇兑损益增加。2017年底公司新投产220万吨/年PTA 产能,二季度达产后PTA 总产能达到400万吨/年,去年三季度以来,PTA 行业景气度持续向上,2018年上半年PTA 市场均价5684元/吨,同比上涨643元/吨,尽管二季度PTA 价格环比下跌48元/吨,但公司PTA产量增加,且新的PTA 产能生产成本更低,有利于降低公司涤纶长丝生产成本。 涤纶长丝产业链景气持续,旺季或进一步向好自6月底以来,受供给偏紧及需求旺盛影响,PTA-涤纶长丝产业链价格持续创新高,超出市场预期。当前PTA 华东市场价7730元/吨,较二季度均价上涨36.5%,价差较二季度均值扩大约1200元/吨;当前涤纶长丝POY/FDY/DTY 市场价分别为10900元、10700元、12200元/吨,较二季度均价分别上涨21.3%、13.2%、16.1%,由于PTA 和MEG 价格大幅上涨,当前价差较二季度均值分别缩小18元、683元、318元/吨,而公司POY 销售占比已经超过70%且拥有PTA配套,当前公司整体盈利相当丰厚,随着下半年旺季来临以及恒腾三期逐步放量,公司盈利有望近一步向好。 持续加强产业布局,增强行业龙头地位公司持续扩充涤纶长丝产能,截至2018年6月底,公司拥有聚酯聚合产能约为 520万吨/年,涤纶长丝产能约为540万吨/年,到2018年底预计达到570万吨/年,较2017增加110万吨/年,2019年公司将再新增约90万吨/年涤纶长丝产能,进一步巩固行业龙头地位。此外,公司参股的浙石化项目一期2000万吨/年炼化有望今年年底投产,同时桐昆集团与上海宝钢气体签约共同投资建设120万吨/年煤制乙二醇项目,有望助推公司实现“炼油-PX-PTA/MEG-涤纶长丝”全产业链布局,未来发展前景广阔。 盈利预测及估值暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年归母净利润为29亿、34.9亿、38.5亿元,同比增长64.7%、20.3%、10.2%,对应EPS 为1.59、1.92、2.11元,当前股价对应PE 为 12、10和9倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名