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刘威 3
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-20 18.42 24.00 27.73% 18.97 2.99% -- 18.97 2.99% -- 详细
国内首家水热法制陶瓷粉体企业,内生发展纳米氧化锆和氧化铝,技术优势明显。公司是国内首家,全球第二家成功采用水热工艺批量制备碳酸钡粉体的厂家,填补了国内MLCC陶瓷材料行业空白,基于水热法内生发展看纳米氧化锆及高纯氧化铝生产线。 陶瓷背板智能手机推广在即,氧化锆陶瓷材料需求将快速增长。5G时代,智能手机的金属背板因其干扰强会被其他材质的背板如玻璃、陶瓷等代替。我们按5.5寸的手机屏,16:9的比例,以及0.5mm的厚度来测算,一台陶瓷背板手机大概要是用氧化锆陶瓷25g,按照2016年我国智能手机产量13.41亿台,以及考虑到目前氧化锆陶瓷背板的成品率还不高,按照60%的成品率、50%渗透率来计算,氧化锆的市场容量为27938吨左右。目前公司拥有氧化锆产能2000吨/年,公司扩产周期较快,随着下游需求增长,3500吨/年纳米氧化锆陶瓷材料有望于2018年全部释放,助力公司业绩增长。 加快布局与主业陶瓷材料相关的催化板块,培育新的利润增长点。1)收购王子制陶,进军蜂窝陶瓷载体。蜂窝陶瓷载体相较于金属载体,价格便宜、材料易于取得、生产工艺简单,因此是最为广泛采用的载体形式。王子陶瓷是全球领先的蜂窝陶瓷供应商,承诺2017年度和2018年净利润分别不低于人民币7,200万元和人民币8,600万元,将成为公司业绩的重要增长点。2)整合博晶科技,打造全系列整体汽车催化解决方案。博晶科技拥有年产1000吨稀土催化材料生产线及配套齐全的环保处理设施,国内技术领先。3)控股江苏天诺,完善工业领域催化。公司通过增资持有江苏天诺55%的股份。江苏天诺致力于新型多孔材料和催化剂的基础研发与应用开发,分子筛是以水热合成技术和水热转化技术为核心工艺来制备的,协同作用显著,我们认为有望加快提高催化剂市场份额。 收购泓源光电、戌普电子,完善电子浆料领域整体布局。正银浆料技术门槛高,被美国杜邦、德国贺利氏、韩国三星和台湾硕禾四家公司占据近90%的市场。 公司收购泓源光电,我们判断公司将利用先进的水热法实现正银电子浆料的快速放量。戌普电子是MLCC电子浆料企业,通过收购戍普电子,可进一步扩充丰富金属浆料的产品线,完善电子浆料整体布局,进一步提升公司在电子浆料领域的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:公司技术水平先进,基于水热法内生发展氧化锆、氧化铝,下游市场需求旺盛,我们认为氧化锆陶瓷材料需求有望快速增长,同时催化和浆料板块有望成为新的增长点。我们预计公司17-19年EPS分别为0.40、0.63、0.76元,参考同行业可比公司估值,给予2017年60倍估值,对应目标价24.00元,上调至“买入”投资评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-12 20.11 -- -- 19.87 -1.19% -- 19.87 -1.19% -- 详细
主要观点 1. 业绩维持高增长,氧化锆、氧化铝大幅放量 2017年H1公司业绩维持稳步高增长主要原因是新业务纳米复合氧化锆的持续放量,高纯超细氧化铝的大幅放量,陶瓷墨水的恢复增长以及MLCC粉的需求回暖&价格上涨等,具体来看: 纳米复合氧化锆:2016年销量517吨,我们预计2017年上半年即有望达到去年全年的销售量,主要受益于陶瓷牙齿业务国内新客户和海外市场的拓展带来的饱满订单;陶瓷背板业务公司是苹果手表iWatch的陶瓷粉体主力供应商,市场关注较高的手机陶瓷背板,主要和蓝思和伯恩合作。 高纯超细氧化铝:目前产能已经扩至2500吨,其中1500吨的锂电隔膜涂覆+1000吨的催化剂应用,锂电隔膜涂覆由于去年行业低质竞争严重,外销量一般,今年由于环保等因素很多小产能关停和需求好转,我们预计单季出货量已有300多吨;催化剂领域已通过巴斯夫、优美科和威孚高科的认证,并开始供货。 陶瓷墨水:去年底完成扩能后目前产能达到12000吨/年,今年一季度墨水的销量和去年四季度环比持平,上半年月出货量基本在800-1000吨。 MLCC粉:今年一季度(淡季)的出货量就达到1000多吨,比去年四季度(旺季)还多,下游需求比较好,且受益于下游器件MLCC涨价带动产品价格连续上调及产品毛利率提升,MLCC粉业务有望迎来量价齐升。 其他: (1)王子制陶:6月份开始并表,全年大概率超业绩承诺,成长空间巨大。 (2)泓源光电:1季度由于有1个月的搬迁,对正常出货有一定影响,今年业绩承诺3000万元; (3)博晶科技:主要产品铈锆固溶体,产能大概1000吨/年,今年整体产能利用率有望显著提升; (4)江苏天诺:主要产品分子筛,全年业绩承诺2000万元。 2. 外延并购大幅推进,产业布局日趋完善 2016年是公司产业布局的大年,公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,控股江苏天诺,完成了催化板块和浆料板块的整体布局: (1)催化材料:公司掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商; (2)电子浆料:通过整合泓源光电和戍普电子,实现公司在电子浆料行业的整体布局,也使得公司自主研发的金属电子浆料产品得以快速产业化。 2017年,公司将加快资源整合、推进产品、技术、市场等方面的协同发展。 3. 打造汽车尾气全系列解决方案提供商 汽车尾气处理催化转换器(由催化剂、催化剂载体、涂层材料、分子筛、助催化剂等组成)市场空间巨大,其中:(1)氧化锆制铈锆固溶体,并作为汽车尾气处理助催化剂,已迎落地;(2)增资控股江苏天诺,实现在汽车尾气处理用分子筛的布局;(3)氧化铝用于催化剂载体涂层材料,已与巴斯夫(全球汽车尾气催化剂龙头)合作,产品已送巴斯夫、优美科等下游厂商试用,预计2017年将迎来放量;(4)16年初收购的王子制陶主业催化剂载体,百亿以上市场,其市占率不到1%,提升空间巨大。 4. 盈利预测与投资评级 以5.98亿股本,且考虑王子制陶的实际业绩并表,预计公司2017-2018年EPS分别为0.46、0.71元,对应PE 44X(按备考业绩估算为37X)、28X。公司是国内罕有、盈利能力极佳的成长中的新材料平台型公司,利用其水热技术、纳米技术、配方技术、设计技术、产业化技术的多年积累,不断拓展电子浆料(MLCC、太阳能电池等电极材料)、汽车尾气处理、催化剂、陶瓷义齿和背板材料等具有较好前景的新兴领域,看好公司未来发展。考虑到手机陶瓷背板可能的超预期放量,以及收购子公司的整合协同效应和业绩超预期可能。维持强烈推荐评级。 风险提示: 子公司整合不顺,氧化锆、氧化铝放量不达预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-11 20.25 -- -- 20.14 -0.54% -- 20.14 -0.54% -- 详细
事件:公司发布2017 年中报业绩预告,实现归母净利润10900~11800 万元,同比增长101%-118%,EPS 0.18-0.20 元,其中Q2 单季实现净利润6461~7361 万元,同比增长65.1%-88.1%,创上市以来单季业绩新高。 中报业绩符合预期,各业务板块发展态势良好。公司目前已形成电子陶瓷MLCC 粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆以及高纯氧化铝材料等四大业务单元,上半年受下游器件MLCC 缺货拉动上游陶瓷粉末需求,MLCC 粉销售实现量价齐升;公司去年底完成陶瓷墨水扩产至12000 吨,地产销售火爆刺激需求,上半年实现快速放量;公司氧化锆、氧化铝延续2016 年快速放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高。公司中报业绩快速增长除四大业务板块经营向好外,子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围,对公司业绩也有一定贡献。 氧化锆快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020 年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100 亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。公司氧化锆业务2016 年实现销售517 吨,同比增长90.4%,伴随募投项目3500t 产能的有序投产,未来仍将快速增长. 外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016 年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10 亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应,有望加快电极浆料业务扩展。 盈利预测与投资评级:公司四大业务板块发展态势良好,外延布局尾气催化剂和电子浆料领域,打开长期增长空间。考虑子公司王子制陶并表,上调公司盈利预测,预计公司2017-2019 年归母净利润为2.76、4.57、5.90 亿,上调EPS 为0.46、0.76、0.99(原值为0.35、0.53、0.64),当前股价对应PE 分别为45、27、21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。
刘威 3
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-07 20.16 23.00 22.41% 20.90 3.67% -- 20.90 3.67% -- 详细
中报业绩符合我们预期,同比2016年上半年增长101%-118%。公司2017年7月4日晚公告预计2017年上半年实现净利润1.09-1.18亿,同比增长101%-118%。其中非经常损益对净利润影响为600万元。 氧化锆销量快速增长,同时外延发展助力公司业绩快速增长。公司电子陶瓷材料、纳米级复合氧化锆和陶瓷墨水等产品收入和利润同比均增加,其中氧化锆产品增速尤为突出,根据每年产品收入测算得出,截至2017年一季度,公司氧化锆收入比重由2014年的4.8%提升到21.08%。外延方面,2016是公司布局催化剂和电子浆料关键时期,公司收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,控股江苏天诺,助力公司业绩快速增长。 陶瓷材料领军企业,氧化锆、氧化铝陶瓷材料需求空间广阔。5G时代即将到来,智能手机背板材料面临更新换代,相比金属外壳,陶瓷背板对毫米波影响干扰小,有望成为背板主流应用材料,从而带动公司纳米级氧化锆产品需求。同时氧化锆是陶瓷义齿的重要原材料,陶瓷牙受欢迎程度提升推动公司氧化锆产品需求提升。随着公司3500吨/年氧化锆产品项目逐步释放,将有效缓解公司产能瓶颈。公司氧化铝主要用于隔膜涂覆和汽车尾气催化剂方面,隔膜涂覆用氧化铝现已通过国内外客户验证,已经进入批量试产阶段。 外延并购布局催化剂和电子浆料板块,前景广阔。2016年,公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,控股江苏天诺,完成了催化板块和浆料板块的整体布局。公司掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商;通过整合泓源光电和戍普电子,实现了公司在电子浆料行业的整体布局,同时也使得公司自主研发的金属电子浆料产品得以快速产业化。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40、0.63、0.76元/股,给予2017年57倍动态PE,6个月目标价23元,维持“增持”评级。 风险提示。产品价格不及预期;募投项目扩产不及预期;新业务发展不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-07 20.16 -- -- 20.90 3.67% -- 20.90 3.67% -- 详细
纳米陶瓷材料技术领先,市场需求助力公司业绩增长。公司立足于先进“水热法”制备纳米陶瓷配方粉,产品主要应用于片式多层电容器(MLCC)领域。受手机和电脑等电子产品增长驱动,2017年全球MLCC需求量超过4万亿支,年初MLCC供货紧张,部分厂商MLCC交付周期延长30%以上,供货缺口高达5%以上。公司MLCC纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动,2017年初至今销售价格上调10%左右,市场需求助力公司业绩增长。 氧化锆产能稳步扩增,陶瓷义齿产业链延展未来市场空间广阔。公司现有氧化锆产能2500吨/年,预计今年继续扩产1000吨/年,氧化锆当前主要布局陶瓷义齿领域应用。根据中国产业信息网统计陶瓷义齿市场需求量高达5亿颗/年,市值容量近千亿元。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权,实现产业链下游延展,未来市场空间广阔。 陶瓷墨水快速放量,市场景气周期来临。公司与佛山康立泰合资成立山东国瓷康立泰新材料科技有限公司,公司占股60%。根据智研数据中心统计,国内陶瓷墨水消耗量达到3万吨/年以上,国内行业呈现垄断局面,山东国瓷康立泰与道氏技术合占国内市场份额60%以上,受益于建筑建材市场行业景气度回升,公司业绩将进一步增长。 全面布局车用催化领域,政策利好多板块产品齐放量。公司通过自主研发和兼并收购,现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的布局。2017年5月公告拟支付6.88亿元现金完成对于王子制陶公司100%股权收购,补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务。受益于2018年起国内车辆全面执行国五标准,公司将实现四个车用催化剂板块产品齐放量。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为纳米陶瓷材料技术领先和车用催化剂布局完整的行业龙头未来发展。基于审慎原则,在王子陶瓷收购项目未完成前暂不考虑其对公司业绩及股份的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.46和0.66元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司收购项目进度低于预期;公司产品新增产能建设进度低于预期;公司拟收购标的业绩低于预期;公司产品盈利能力低于预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-07 20.16 -- -- 20.90 3.67% -- 20.90 3.67% -- 详细
内生外延共促增长。公司半年度业绩预计将实现快速增长,其主要原因为公司产品电子陶瓷材料、纳米级复合氧化锆和陶瓷墨水等相关业务发展良好,此外去年公司外延式发展协同效应开始显现,国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普、王子制陶等子公司纳入合并范围并贡献一定业绩。 传统业务MLCC、陶瓷墨水景气上行。伴随着汽车电子化率的提升及3C 产品轻薄化的趋势, MLCC 的市场需求日趋旺盛,行业景气度回暖。陶瓷墨水主要用于陶瓷砖装饰,国产品牌市占率较高,受益于房地产市场回暖,下游需求稳步增长。公司将显著受益于传统主业的景气度提升。 纳米氧化锆不断放量。随着陶瓷义齿市场的快速发展以及未来5G 时代陶瓷手机背板的普及,公司的纳米氧化锆业务迎来飞速增长。公司在陶瓷义齿领域的主要客户为深圳爱尔创,手机背板领域期待放量突破。 汽车尾气催化全产业链布局。汽车尾气监管日趋收紧,拉动催化剂市场规模快速增长。公司布局汽车尾气催化全产业链,已完成对江苏天诺、博晶科技和王子制陶的收购,产品涵盖高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、分子筛以及铈锆固溶体,成为全球唯一能够为客户提供整体汽车催化解决方案的企业,未来将持续受益。 电子浆料板块布局成型。公司通过对泓源光电及东莞戍普的收购,进军太阳能电子浆料领域,同时补齐MLCC 原材料拼图,未来有望通过两者在研发及生产上的协同效应快速发展电子浆料业务。 维持“买入”评级。公司MLCC 粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝齐头并进,此外迈入金属浆料领域,完善催化剂布局,考虑到王子制陶并表,预计公司2017-2019 年EPS 为0.47 元、0.70 元、0.89 元。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-06 20.46 -- -- 21.36 4.40% -- 21.36 4.40% -- 详细
2017上半年增长101%-118%,Q2单季度利润创新高。 公司发布2017年中报业绩预告,预计实现净利润1.09-1.18亿元,同比增长101%-118%,按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS 为0.18-0.20元,业绩符合预期。按照前述预告区间,2017Q2净利润为0.65-0.74亿元,同比增长65%-88%。 内生、外延多因素推动业绩增长。 我们预计公司2017H1业绩增长源于:1、2016Q3以来公司相继并表国瓷泓源(2017承诺净利3000万元)、国瓷博晶、江苏天诺、国瓷戍普(2017承诺净利500万元)及王子制陶(2017承诺净利7200万元),外延收购增厚业绩;2、MLCC 供需趋紧,公司MLCC 陶瓷粉体自4月以来价格上涨10%,且销量快速提升,产品盈利改善;3、齿科需求强劲带动纳米氧化锆销量持续提升;4、受益于锂电池湿法隔膜需求提升,高纯氧化铝销量大幅增长。 汽车尾气催化剂板块蓄势待发,纳米氧化锆仍具潜力。 目前,公司已通过内生与收购完成汽车尾气催化剂方面四大材料的整体布局,伴随产品销量稳步提升,后续将助益业绩增长。另一方面,受益于手机陶瓷机壳方面的需求潜力(目前陶瓷机壳市场渗透率在0.1%以下),将显著提升纳米氧化锆市场空间,公司作为该领域内的领跑者将显著受益。 维持“增持”评级。 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同。我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.42、0.55元,公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-06 20.46 -- -- 21.36 4.40% -- 21.36 4.40% -- 详细
事件:国瓷材料发布2017年半年度业绩预告,上半年实现归属于上市公司股东的净利润10900万元-11800万元,同比上升101%-118%;按5.98亿的总股本计算,实现每股收益0.18-0.20元。其中第二季度实现归属于上市公司股东的净利润6461-7361万元,同比增长122.9%-65.1%。单季度EPS为0.11-0.12元。 维持“增持”评级:国瓷材料业绩与我们预期相符。上半年公司业绩同比较快增长,主要源自于期间内公司纳米氧化锆、电子陶瓷(MLCC)及陶瓷墨水等业务发展良好,收入和利润同比有所增加。此外,子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围,对公司业绩也有一定贡献。 国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业,公司依托核心的水热法打造了MLCC、纳米氧化锆、陶瓷墨水及高纯氧化铝四大产品体系。近年来纳米氧化锆市场需求不断增长,加之下游陶瓷背板等新领域持续拓展,有望带动公司业绩较快成长。此外,近期国瓷材料收购的王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子等企业陆续并表,公司催化及浆料两大板块整体布局基本完成,未来将深度整合国瓷及各子公司资源,为公司打造新的增长点。我们看好公司主要产品持续放量带来的内生增长和深度整合上下游产业链后的协同效应,考虑子公司并表,预测公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.62、0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:氧化锆、高纯氧化铝价格下跌;电子陶瓷行业景气度下滑。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-05 19.90 -- -- 21.36 7.34% -- 21.36 7.34% -- 详细
国瓷材料:新材料平台布局逐渐完善,业绩有望迎新一轮增长. 公司依托“水热法”超细粉体制备技术,搭建新材料平台,发展了MLCC、纳米氧化锆、高纯氧化铝以及陶瓷墨水等多个产品,内生成长性十足。2014-2016年近3年营业收入复合增速35%,归母净利复合增速44%。同时,公司通过布局进军电子浆料等领域,从无机材料拓展至金属材料领域。随着新材料平台布局完善,未来有望持续保持高增长态势。 布局完成汽车尾气催化剂全产业链,空间广阔。 尾气催化剂材料布局完善,成为汽车催化剂综合解决方案企业。汽车尾气机外净化的主要方式是安装催化净化器,对有害气体进行处理。随着技术的发展,机外催化技术从之前的二效催化发展成了三效催化技术,三效汽车尾气催化剂相关组成包括:载体、表面涂层、活性部分、助剂。公司通过王子制陶切入蜂窝陶瓷载体业务、博晶科技拓展铈锆固溶体(助剂)业务,并结合自身的氧化铝产品(表面涂层)优势,有望成为全球少数能够为客户提供整体汽车尾气催化解决方案的企业之一。 纳米复合氧化锆:手机背板陶瓷化趋势升温,有望迎来高速增长。 氧化锆陶瓷性能优异,非常适合用做手机背板材料,近年来随下游应用产品相继推出,市场热度也逐渐走高,保守测算存在90亿级市场规模。随着新产能投产和定增募投的3500吨项目逐渐推进,纳米复合氧化锆将成为公司业绩重要增长点。 并购切入电子浆料领域,协同发展增长可期。 预计17-19年净利润为2.69、4.43和5.88亿元,当前市值对应17-19年动态PE分别为44、27和20倍,综合考虑增长性和业务布局完善,未来发展可期,维持"买入"评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-04 19.70 25.30 34.65% 21.36 8.43% -- 21.36 8.43% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.3元。预计公司2017-2019年净利润为2.74/3.8/4.63亿元,EPS为0.46/0.63/ 0.77元,参考行业平均估值,给予公司55倍PE估值,目标价25.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 依托水热法核心技术,从MLCC粉不断衍生出新品类内生增长。公司具备水热法超细粉体制备技术,从上市时的明星产品MLCC粉,至纳米氧化锆、高纯超细氧化铝、陶瓷墨水等多个产品品类,MLCC粉盈利和产销量保持稳定,陶瓷墨水快速扩产抢占市场,纳米氧化锆及高纯氧化铝正处于放量且下游客户开拓顺利。 汽车尾气催化材料市场空间广阔,公司内生外延布局全产业链。据新材料在线的数据,14年国内汽车尾气催化剂市场规模约为2400万升,预计未来三年每年新增1200万升。公司收购江西博晶科技切入铈锆固溶体领域,控股江苏天诺加码分子筛产品,拟定增收购王子制陶拓展蜂窝陶瓷载体,再加上主打产品氧化铝是汽车尾气重要的催化剂之一,公司完成对汽车尾气催化材料的全产业链布局。 通过并购进军金属浆料,与MLCC粉协同效应显著。公司16年1.2亿元收购太阳能导电浆料企业泓源光电,正银浆料进口替代空间较大。万收购戍普电子,其MLCC电子浆料与公司的MLCC粉可产生较强的协同效应。布局电子浆料从无机非金属材料拓展到金属材料,电子化学品平台型公司逐步完善。 风险提示:下游客户开拓低于预期,新产品需求低于预期,定增并购受阻。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-03 19.70 25.30 34.65% 21.36 8.43% -- 21.36 8.43% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.3元。预计公司2017-2019年净利润为2.74/3.8/4.63亿元,EPS为0.46/0.63/0.77元,参考行业平均PE估值,给予公司55倍PE估值,目标价25.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 依托水热法核心技术,从MLCC粉不断衍生出新品类内生增长。公司具备水热法超细粉体制备技术,从上市时的明星产品MLCC粉,至纳米氧化锆、高纯超细氧化铝、陶瓷墨水等多个产品品类,MLCC粉盈利和产销量保持稳定,陶瓷墨水快速扩产抢占市场,纳米氧化锆及高纯氧化铝正处于放量且下游客户开拓顺利。 汽车尾气催化材料市场空间广阔,公司内生外延布局全产业链。据新材料在线的数据,14年国内汽车尾气催化剂市场规模约为2400万升,预计未来三年每年新增1200万升。公司收购江西博晶科技切入铈锆固溶体领域,控股江苏天诺加码分子筛产品,拟定增收购王子制陶拓展蜂窝陶瓷载体,再加上主打产品氧化铝是汽车尾气重要的催化剂之一,公司完成对汽车尾气催化材料的全产业链布局。 通过并购进军金属浆料,与MLCC粉协同效应显著。公司16年1.2亿元收购太阳能导电浆料企业泓源光电,正银浆料进口替代空间较大。2000万收购戍普电子,其MLCC电子浆料与公司的MLCC粉可产生较强的协同效应。布局电子浆料从无机非金属材料拓展到金属材料,电子化学品平台型公司逐步完善。 风险提示:下游客户开拓低于预期,新产品需求低于预期,定增并购受阻。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-06-27 19.55 -- -- 21.36 9.26%
21.36 9.26% -- 详细
MLCC供需趋紧,主流厂商再次大幅涨价。 据国际商情网消息,由于近期MLCC电容需求持续旺盛,产品供不应求,台湾龙头厂商国巨将自2017Q3开始,针对特定型号产品延长交货期,并调整价格:交货期由1.5个月延长至6个月,产品涨价幅度为15%-30%不等。且自2017年以来,包括国巨、华新科技、TDK等均已调涨过MLCC价格。 MLCC市场快速发展,公司受益于产能转移。 MLCC电容顺应近年来汽车电子化率提升及3C产品轻薄化的产业趋势,以智能手机为例,单机MLCC用量较传统手机提升30%,市场空间不断扩容;而日本、台湾等MLCC厂家相继调整产品结构或出清产能(尤其是中低端产品),产业中心开始向国内转移,产品供需持续紧张,公司MLCC陶瓷粉体自今年4月以来提价逾10%,且销量保持快速增长,产品盈利情况持续改善。 其他新材料业务保持良好发展。 公司其他新材料产品也保持良好发展势头:受益于锂电池湿法隔膜需求提升,公司高纯氧化铝销量较前期大幅提升;纳米氧化锆方面,齿科需求保持强劲增长势头,陶瓷机壳领域潜力较大;汽车尾气催化剂方面,四大材料相继布局完成,产品销量稳步增长。 拟变更募集资金投向,用于收购王子制陶股权。 公司于前期公告,拟将原投募项目“年产5000吨高纯超细氧化铝材料项目”变更为“用于支付收购王子制陶100%股权的部分价款”,并将氧化铝项目账户余额3.08亿元全部用于王子制陶股权收购价款。由于高纯超细氧化铝在蓝宝石等应用方面的市场发生较大变化,公司暂缓相关方面投资进度,并将变更剩余募集资金投向。王子制陶2016年实现净利0.53亿元,同比增17.4%,2017Q1实现净利0.15亿元,2017/2018年承诺净利为0.72/0.86亿元。 维持“增持”评级。 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,后续仍将受益于募投产能的释放及氧化锆等新业务的放量。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.42、0.55元,公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-05-19 19.10 -- -- 19.59 2.57%
21.36 11.83% -- 详细
业务多点开花,成长后劲十足。 公司业务包括MLCC 配方粉、纳米氧化锆、高纯超细氧化铝、陶瓷墨水、电子浆料等。2011-2016年公司营业收入由1.47亿元增至6.84亿元,年复合增速为36%,而归母净利润由0.44亿元增至1.30亿元,年复合增速为24%。 氧化铝:隔膜涂覆如火如荼,催化剂载体东风已来。 受益于隔膜涂覆、汽车尾气处理催化剂市场爆发,高纯氧化铝呈蓬勃发展之势,据观研天下估算,2016年高纯氧化铝国内需求超5,000吨。公司是国内锂电隔膜涂覆用氧化铝主要生产企业,客户涵盖比亚迪、沧州明珠等一线厂商;此外公司全面布局催化剂载体领域,高纯氧化铝有望迎来新增长。 氧化锆:义齿背板双轮驱动,极速前进。 纳米氧化锆主要用于陶瓷义齿、手机背板等领域。根据中国产业信息网统计,目前全球纳米复合氧化锆年销量近4万吨,市场空间近140亿元。公司入股深圳爱尔创,独占国内陶瓷义齿50%的市场,坐享国内义齿行业高成长的红利;手机陶瓷背板应用前景良好,公司快马先行,尽占技术替代先机。 陶瓷墨水喷薄而发。 陶瓷墨水主要用于陶瓷砖装饰。根据搜狐网报道,2015年国内市场容量约为3万吨,依然呈现成长性。公司2016年陶瓷墨水产量5,573吨,居国内前两位。公司新产品功能墨水已逐步推向市场,未来有望进一步放量。 外延动作不断,进军金属浆料,完善催化剂布局。 公司2016年以1.2亿元收购太阳能导电浆料企业泓源光电,以2,000万元收购MLCC 电极浆料企业戍普电子,进军金属浆料领域;以2.3亿元取得MTP 催化剂厂商江苏天诺55%股份,以5,000万元收购博晶科技;2017年5月公司发布公告拟以6.88亿元收购王子制陶,完成汽车尾气催化剂四大材料(蜂窝陶瓷、高纯氧化铝、铈锆固溶体及分子筛)的全面布局。 投资建议:上调至“买入”评级。 公司MLCC 配方粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝业务齐头并进,此外迈入金属浆料领域,完善催化剂布局,规模和盈利能力将再攀高峰。预计公司2017-2019年EPS 为0.84元、1.21元、1.56元,上调至“买入”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-05-11 18.92 21.69 15.43% 19.59 3.54%
21.36 12.90% -- 详细
事件:公司公告终止发行股份及支付现金购买王子制陶100%股权交易事项原40%定增+60%现金合计5.6 亿元收购方案变更为以6.88 亿元收购王子制陶100%股权,同时公司承诺公告后1 个月内不再筹划重大资产重组、发行股份购买资产事项。 定增不确定风险消除,公司尾气催化剂布局有望加速。公司原收购王子制陶的定增+现金方案于2016 年9 月9 日获证监会无条件通过,但由于某些原因迟迟未拿到证监会批文,使得公司尾气催化战略布局不断推迟,同时也增加了市场对公司定增批文的担忧。此次定增事项终止及收购方案变更则基本消除了前期积累的风险,全现金收购(对价提高1.28 亿元至6.88 亿元,免除股本摊薄约2.7%)也体现了公司对王子制陶的充分认可和在尾气催化领域的坚定布局,有利于公司“催化剂载体+氧化铝涂层+铈锆固溶体”战略布局的快速推进! 未来协同效应明显,王子制陶提高业绩承诺,公司业绩增厚明显。王子制陶主要从事催化剂载体蜂窝陶瓷的生产与销售,2016 年实现收入1.3 亿元(增长19.3%),净利润5258 万元(增长17.4%),根据国瓷规划完成收购后王子制陶仍将由原管理团队运营,但与公司主营的氧化铝、氧化锆业务将在技术研发、客户资源和市场营销等领域形成协同。此外,原定增方案中王子17、18 年业绩承诺为6000 万、7200 万,新方案则将承诺业绩进一步提高至7200 万、8600 万,并设定业绩超额奖励,充分展现了公司对催化剂载体板块未来发展的信心。以2016 年王子5258 万净利润测算,公司2016 年每股业绩将增厚0.17 元,增厚比例达39%。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益(暂不考虑王子制陶并表)分别为0.690.86、0.92 元,参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料17 年合理估值水平为63 倍市盈率,对应目标价为43.5 元,维持买入评级。 风险提示 本次收购方案尚需通过股东大会审议通过。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-05-10 19.45 -- -- 19.59 0.72%
21.36 9.82% -- 详细
国瓷材料终止增发,拟以全部支付现金方式收购王子制陶 国瓷材料公告,为尽快完成收购,决定终止此前增发方案,拟由发行40%股份及支付60%现金收购的方式改为全部支付现金的方式收购王子制陶100%股权,交易价格由5.6亿元改为6.88亿元。同时,王子制陶承诺17和18年扣非后归母净利润分别不低于7,200万元和8,600万元。 王子制陶:领先的蜂窝陶瓷制造商,协同公司现有尾气催化业务 王子制陶产品为蜂窝陶瓷,主要用于汽车尾气催化剂载体、颗粒捕捉器等,具备较强的技术优势和良好的客户资源,在行业内处于领先地位。其蜂窝陶瓷业务与国瓷材料现有汽车尾气催化业务具有高度的协同性。 蜂窝陶瓷市场规模超过200亿元,进口替代空间广阔 目前全世界蜂窝陶瓷的年销售量超过1亿件,市场空间超过200亿元。美国康宁、日本NGK和Denso三家企业的蜂窝陶瓷产品占据了全世界90%以上的市场份额,其中Denso仅供丰田使用,国内除康宁和NGK外,仅少数公司实现了蜂窝陶瓷的规模化生产及销售。王子制陶的蜂窝陶瓷经过近十年的发展,在国内处于相对领先的市场地位,进口替代潜力较大。 立足核心技术,完善环保材料产业链布局,未来空间广阔 公司立足“水热法”超细粉体制备技术,发展了MLCC、纳米氧化锆、高纯氧化铝以及陶瓷墨水等多个产品,内生成长空间较大。同时,多角度完整布局汽车尾气催化产品线:协同博晶科技拓展铈锆固溶体业务、江苏天诺布局分子筛业务,拟收购王子制陶切入陶瓷载体业务,并结合自身的氧化铝产品优势,有望成为全球少数能够为客户提供整体汽车催化解决方案的企业之一。 盈利预测与投资建议 预计17-19年净利润为2.10、3.23和4.08亿元(暂未含此次收购业绩并表),维持“买入”评级。若考虑王子制陶并购,按照其的承诺业绩测算,国瓷材料17-18年净利润分别为2.8、4.1亿元。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新产品进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名