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国瓷材料 非金属类建材业 2017-09-04 21.05 -- -- 24.55 16.63%
24.55 16.63% -- 详细
投资要点。 1. 国瓷材料:技术驱动+市场协同,先进陶瓷新材料平台特征愈发明显。 国瓷材料是特种陶瓷粉体材料领域的领先企业,从第一个主打产品MLCC 粉开始,公司逐渐搭建和完善了拥有核心竞争力的纳米陶瓷粉体材料的技术体系。依托自主研发+兼并收购不断完善自己的产品品类,公司开始从一个技术驱动的产品型公司向平台型公司过渡,而围绕核心目标市场(汽车尾气处理、电子、新能源等)的品类拓展和产业链垂直一体化,实现了市场协同和客户粘性强化,并打破了公司长期成长的市场天花板。 2. 汽车尾气处理板块打造:蜂窝陶瓷+涂层材料+助催化剂+分子筛,市场协同+成长梯度合理。 汽车尾气处理上游主材(除贵金属催化剂外的材料:蜂窝陶瓷+涂层材料+助催化剂+分子筛)是全球空间可达350亿元的广阔市场,目前国内企业市占率极低,以国瓷材料收购的王子制陶(2016年营业收入1.3亿元,净利润5258万元)为例,其主打产品蜂窝陶瓷面向各类排放标准(国五/六、欧六)、各类车型(汽、柴油车)以及各类尾气处理技术(三元催化TWC、选择性催化氧化SCR、颗粒捕捉DPF/GPF 等),全球市场空间达250-300亿元,而其全球市占率仅约0.6%,存量市场替代空间极大。 从增量市场看,受益于2018年1月1日起的国五标准在柴油车领域的全面实施,以及2017年开始逐步试点并最早有望于2020年全面落地的国六标准,带来的材料耗用量的大幅增长,潜在的增量市场空间亦可达上百亿元,看好由此带来的国产化升级替代的成长机遇。 从2015年原增发募投项目高纯超细氧化铝开始,到2016年自主研发+外延收购博晶科技布局铈锆固溶体、增资控股江苏天诺布局沸石分子筛、收购蜂窝陶瓷龙头王子制陶,国瓷材料基于技术驱动+市场协同的尾气催化领域板块布局已经显现,以蜂窝陶瓷为先锋主打产品,后续氧化铝涂层材料、铈锆固溶体,以及后续的沸石分子筛,成长梯度合理。 3. 纳米复合氧化锆:陶瓷义齿和手表背板是当前方向,手机背板空间广阔。 作为公司目前氧化锆的主要应用,陶瓷牙齿仍处于低渗透率高成长阶段,公司参股子公司爱尔创国内市占率达50%,将坐享国内行业成长; 同时积极拓展海外业务并迎实质进展,正在不断打开美国、欧洲、韩国等广阔存量市场。苹果iWatch 背板陶瓷材料作为主供应商已经大幅放量,而更受关注的手机背板用氧化锆空间可达百亿,并已在小米5、小米6和华为P 系列中应用,未来看渗透率不断提升。公司氧化锆产品毛利率均可达50%-80%,单价15-30万元/吨,目前产能约1200吨,产品放量迅速。 4. 传统业务:MLCC 粉量价齐升,陶瓷墨水稳步放量。 (1)MLCC 粉:受益于下游器件MLCC 涨价带动产品价格连续上调及产品毛利率提升,手机的功能化和家居、汽车的智能化等带来的增量市场成长,以及MLCC 的产能转移,带动上游MLCC 粉开启新一轮的景气周期,公司MLCC 粉销售呈现淡季不淡旺季可期的局面。 (2)陶瓷墨水:陶瓷墨水目前基本完成进口替代过程(国产化率预计已达90%),行业龙头国瓷材料和道氏技术市占率分别可达约30%。2016年底,完成扩能后目前国瓷产能达到12000吨/年,呈现稳步增长趋势。 5. 投资建议: 以5.98亿股本,且考虑王子制陶的实际业绩并表(2017年并表7个月),预计公司2017-2019年EPS 分别为0.51、0.76、1.11元,对应PE 41X(按备考业绩估算为37X)、28X、19X。维持强烈推荐评级。 风险提示: 新业务拓展不达预期,产品盈利下滑。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-30 20.33 -- -- 24.55 20.76%
24.55 20.76% -- 详细
收入增长91.94%,归母净利润增长108.9% ,EPS 0.19元/股 2017H1实现营业收入5.45亿元,同比+91.94%,实现归母净利润1.13亿元,同比+108.9%,EPS为0.19元/股;其中Q2单季实现营业收入3.34亿元,同比+89.14%,实现净利润0.69亿元,同比+76.11%。上半年业绩高增长主要受益建筑陶瓷(收入同比+43.44%)和结构陶瓷(收入同比+158.55%)放量,以及并表增厚影响,国瓷戍普、国瓷博晶和王子制陶上半年分别实现归属母公司净利润338.35万元、392.96万元、1005.51万元。 建筑陶瓷继续贡献主要业绩,电子陶瓷稳定增长 建筑陶瓷主要产品为控股子公司国瓷康立泰的陶瓷墨水,上半年实现营业收入1.77亿元,同比+43.44%,占比32.43%,实现净利润2505万元,同比+55.55%,毛利率33.02%,较上年同期-8.09%,主因原料涨价所致。电子陶瓷受益终端消费电子产品市场火爆,MLCC需求强劲,上半年实现营业收入1.37亿元,同比+25.2%,占比25.2%,毛利率41.03%,较上年同期+3.8%,量价齐升,预计下半年毛利率有望继续维持。 产能逐步释放,结构陶瓷加速放量 结构陶瓷上半年实现收入1.3亿元,同比+158.55%,毛利率60.22%,较上年同期+17.98%,主要受益氧化锆在齿科和电子消费领域需求的快速增长。目前公司氧化锆产品主要仍以义齿用为主,报告期启动纳米级复合氧化锆三期加快产能扩充,预计8月底可达到2500吨/年产能。氧化铝系列产品成功转型,目前主要用于锂电池隔膜及催化剂领域,已通过国内外客户验证,有望加速放量。 催化板块和浆料板块布局完成,贡献新的业绩增长点 2016年收购江苏泓源光电、戍普电子布局电子浆料板块,并通过收购江苏天诺、博晶科技和王子制陶(2017年5月完成),掌握蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体及高热稳定性氧化铝等高端催化材料核心技术,成为目前全球唯一能够提供除贵金属外全系列催化材料解决方案的供应商。上半年,浆料系列、催化系列产品分别实现营业收入0.76亿元、0.23亿元,毛利率分别达27.5%和61.86%,将成为公司新的业绩增长点,未来成长空间巨大。 内生外延多点开花,业绩持续高增长可期,给予“买入”评级 公司作为国内新材料平台型公司的代表,通过内生外延多维度拓展产品线,业绩持续高增长,未来发展看点多。预计17-19年EPS分别为0.41/0.61/0.74元/股,对应PE 为49.1/33.3/27.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-23 20.41 -- -- 24.55 20.28%
24.55 20.28% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,2017年1-6月营业收入实现5.45亿,同比增长91.94%;归母净利润实现1.13亿,同比增长108.90%;EPS实现0.19元,同比增长111.11%。 点评: 业绩高增长,公司增长动力强劲。公司为国内最大的MLCC粉体供应商,通过自主研发及对外合作等方式,产品系列扩展为电子陶瓷、结构陶瓷、建筑陶瓷、电子浆料及催化剂五大业务板块,覆盖电子、通讯和新能源汽车等领域;公司通过精益化管理及氧化锆扩产等举措,进一步夯实公司高增长基础;上半年全资收购王子制陶,成为公司业绩新增长点。总而言之,公司上半年业绩高增长彰显公司未来高速成长的强劲动力。 高端催化剂业务成新的增长亮点。汽车尾气催化剂主要包括氧化铝、铈锆固溶体,蜂窝陶瓷载体和分子筛等类型材料。公司先后通过收购王子制陶切入蜂窝陶瓷载体业务、收购博晶科技储备铈锆固溶体技术、参股江苏天诺切入分子筛领域,再加上自身所储备的氧化铝材料技术,已打造完整的汽车尾气催化剂材料供应链,提供全系列整体汽车催化剂解决方案,未来有望随环保领域汽车尾气治理市场的刚性发展而快速成长。 给予“买入”评级。我们认为公司在电子高新材料领域已形成完整产业链布局,传统业务电子材料、氧化锆及氧化铝板块通过内生外延有望保持稳定增长,而在汽车尾气催化剂完善版图的构建则为公司带来新一轮的业绩增长点,预计公司2017-2019年EPS分别为0.51/0.91/1.28元,给予“买入”评级。 风险提示。新业务领域拓展、氧化铝及氧化锆放量不达预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-21 19.89 -- -- 24.55 23.43%
24.55 23.43% -- 详细
先进“水热法”生产MLCC配方粉,市场需求旺盛公司业绩弹性扩大。公司立足于先进“水热法”制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉,成为日本堺化学后中国第一、亚洲第二实现此技术生产MLCC配方粉的企业。受手机、电脑和LCD/LED等电子产品需求增长驱动,预计全球MLCC需求量超过4万亿支,2017年初MLCC供货紧张,部分厂商MLCC交付周期延长30%以上,供货缺口高达5%以上。公司MLCC纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动,2017年初至今销售价格上调10%左右,业绩弹性扩大。 高端纳米复合氧化锆稳步扩产,陶瓷义齿产业链延伸和手机背板应用未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500吨/年,2017年预计继续扩产1000吨/年,氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域,未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。根据中国产业信息网统计全球陶瓷义齿市场需求量高达5亿颗/年,国内市场实现义齿产量在1亿颗以上,消费量达到8000万颗以上。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权,实现义齿领域产业链下游延展。随着陶瓷义齿市场需求不断增长,预计到2020年国内陶瓷义齿产量将突破2亿颗,对应纳米复合氧化锆需求量将突破500吨;按照20%手机陶瓷背板渗透率计算,预计到2020年全球手机陶瓷背板用氧化锆需求量将突破350吨。受下游需求驱动,纳米复合氧化锆未来市场空间广阔。 陶瓷墨水行业集中度高,公司产品技术领先进口替代趋势显著。公司与佛山康立泰合资成立山东国瓷康立泰有限公司,公司占股60%。根据智研数据中心统计,国内陶瓷墨水消耗量达到3万吨/年以上。国内陶瓷墨水行业集中度高,山东国瓷康立泰与道氏技术合占国内市场份额60%以上,目前公司陶瓷墨水已经与进口陶瓷墨水达到同等领先技术水平,2016年产销达到5500吨以上,未来国内墨水进一步取代进口产品,公司产品将进一步放量。 全面布局车用催化领域,政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合,现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017年5月公司支付6.88亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记,实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务,受益于2018年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准,车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量,进一步扩大催化剂领域行业竞争优势。 光伏行业持续高景气,电子浆料产品市场需求大。2016年中国新增装机容量高达34.5GW,持续领跑全球。根据“十三五”光伏行业规划,预计到2020年新增装机容量将达到130GW。受益于行业整体的高景气,公司收购江苏泓源和戍普电子并整合客户资源,进一步拓展光伏组件铝浆和背银浆料的行业优势,同时整合优质资源,预计通过自主研发实现在高毛利率正银产品的技术突破从而打破海外垄断。根据中国光伏协会统计,预计全球电子浆料的市场规模在200亿元以上,中国的光伏电子浆料的市场规模达到140亿元,受益于光伏行业持续高景气,公司电子浆料产品市场需求大。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为纳米陶瓷材料技术领先和车用催化剂布局完整的行业龙头的发展前景,未来在氧化锆纳米材料和光伏组件银浆和铝浆等领域放量,将助力公司业绩增长。基于审慎原则,暂不考虑王子制陶公司并表对公司业绩影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.46和0.66元/股。维持“买入”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-17 20.20 25.30 9.86% 24.55 21.53%
24.55 21.53% -- 详细
本报告导读: 17年中报业绩符合预期,公司依托水热法核心技术新产品进入放量期,布局汽车尾气催化材料初见成效,电子化学品平台效应突显,维持“增持”评级。 投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级不变。公司中报发布2017H1收入5.45亿(YOY+91.94%),扣非归母净利1.09亿(YOY+129.61%),EPS0.19元,业绩符合预期,业绩增长主要是由于结构陶瓷和建筑陶瓷的销量增长、公司合并范围增加所致。维持公司17-19年净利预测2.74/3.8/4.63亿元不变,维持目标价25.3元及“增持”评级不变。 依托水热法核心技术,纳米氧化锆进入放量期。公司具备水热法超细粉体制备技术,由MLCC粉衍生出高纯氧化铝及纳米氧化锆等高附加值产品。 由于下半年OLED手机及电子设备旺季,三星自用MLCC库存告急,公司下游客户日企提价及限制供货,公司MLCC粉业务量价齐升有望持续; 纳米氧化锆17年8月产能扩至2500吨/年,快速放量且下游客户开拓顺利;陶瓷墨水快速扩量抢占市场,高纯氧化铝由于下游应用不及预期保持现有产能规模、暂缓扩产计划。 公司布局汽车尾气催化材料产业链初见成效。国内汽车尾气催化剂市场处于高速成长中,公司卧薪尝胆逐步布局全产业链,先后收购江西博晶(铈锆固溶体)、江苏天诺(分子筛)、王子制陶(蜂窝陶瓷),协同效应明显,对于公司业绩的贡献初见成效。 并购进军金属浆料,平台效应突显。公司16年收购泓源光电切入太阳能电池浆料,收购戍普电子布局MLCC电子浆料,完善从无机非金属材料到金属材料的电子浆料全系列布局,电子化学品平台型公司逐步完善。 风险提示:下游客户开拓低于预期,新产品需求低于预期。
马太 5
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-17 20.20 -- -- 24.55 21.53%
24.55 21.53% -- 详细
事件描述 公司发布2017年半年报,实现营业收入5.45亿元,同比增长91.93%,归属上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长108.90%,基本每股收益0.19元。2017年二季度,公司实现营业收入3.34亿元,同比增长89.14%,归属上市公司股东净利润0.69亿元,同比增长76.11%。符合市场预期。 事件评论 内生外延共促增长。公司中报业绩实现快速增长,其主要原因为公司产品电子陶瓷、结构陶瓷以及建筑陶瓷等业务发展良好,此外国瓷博晶、国瓷戍普、江苏天诺及王子制陶等子公司纳入合并范围,并分别贡献业绩392.96万元、338.35万元、-166.68万元及1005.51万元。 电子陶瓷及建筑陶瓷规模显著提升。随着汽车电子化率的提升及3C产品轻薄化的趋势,电子陶瓷需求日趋旺盛。建筑陶瓷主要用于陶瓷砖装饰,国产品牌市占率较高,2017年前七月商品房销售面积增长14%,下游需求稳步增长。上半年公司这两块业务营收同比增速分别为25.2%及43.44%,其中电子陶瓷毛利率同比小幅增加3.8%,建筑陶瓷因产品降价导致毛利率同比下滑8.1%,但毛利依然同比增长15.2%。 结构陶瓷御风而行。公司结构陶瓷系列产品营收同比增加158.55%,毛利率达到60.22%,同比增长17.98%,主要原因是陶瓷义齿的普及以及消费电子氧化锆渗透率的提升使得公司纳米复合氧化锆业务飞速增长,目前氧化锆三期扩产项目已进入设备调试阶段,预计今年8月底可达到2500吨/年产能。此外,氧化铝在锂电隔膜领域的推广以及国瓷博晶的并表亦有重要贡献。 汽车尾气催化全产业链布局。汽车尾气监管日趋收紧,拉动催化剂市场规模快速增长。公司完成对江苏天诺、博晶科技和王子制陶的收购,掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案,协同效应显著,发展潜力巨大。 维持“买入”评级。电子陶瓷系列、结构陶瓷系列、建筑陶瓷系列、电子浆料系列、催化系列五大业务板块齐头并进,公司迈入高速成长期,预计公司2017-2019年EPS为0.48元、0.74元、0.95元。
宋涛 2
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-17 20.20 -- -- 24.55 21.53%
24.55 21.53% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年中报,实现营收54461.5万,YOY+91.94%,归母净利润11330.4万,YOY+108.9%,对应EPS0.19元,符合业绩预告区间(原预计10900~11800万元),其中Q2单季实现净利润6891万元,同比增长76.1%,创上市以来单季业绩新高。 中报业绩符合预期,各项业务经营向好。公司目前已形成电子陶瓷MLCC粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆以及高纯氧化铝材料四大业务单元,分业务来看,1)受下游器件MLCC缺货拉动上游陶瓷粉末需求,MLCC粉销售实现量价齐升,上半年实现销售收入1.37亿元,同比增长25.2%,毛利率较去年同期37.23%上升至41.03%,考虑到OLED面板、存储芯片面临出货旺季,MLCC缺货有望持续到年底;2)公司去年底完成陶瓷墨水扩产至12000吨,地产销售火爆刺激需求,陶瓷墨水上半年实现销售收入1.77亿,同比增长43.4%,毛利率较去年同期41.10%下滑至33.02%;3)公司氧化锆、氧化铝延续2016年快速放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高,上半年结构陶瓷共实现营收1.3亿,同比增长+210%,毛利率60%,考虑到氧化铝毛利率较低,氧化锆毛利上升超过15%;4)除四大业务板块经营向好外,子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围,上半年公司电子浆料、催化系列板块分别实现营收7622、2334万元。公司二季度毛利率达到41.88%,去年同期仅37.64%。 外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应,有望加快电极浆料业务扩展。 盈利预测与投资评级。公司四大业务板块发展态势良好,外延布局尾气催化剂和电子浆料领域,打开长期增长空间。考虑子公司王子制陶并表,预计公司2017-2019年归母净利润为2.76、4.57、5.90亿,对应EPS为0.46、0.76、0.99,当前股价对应PE分别为44、27、20倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-17 20.20 -- -- 24.55 21.53%
24.55 21.53% -- 详细
盈利预测与投资评级。 以5.98亿股本,且考虑王子制陶的实际业绩并表(2017年并表7个月),预计公司2017-2019年EPS分别为0.51、0.76、1.11元,对应PE38X(按备考业绩估算为35X)、26X、18X。公司是国内罕有、盈利能力极佳的成长中的新材料平台型公司,利用其水热技术、纳米技术、配方技术、设计技术、产业化技术的多年积累,不断拓展电子浆料(MLCC、太阳能电池等电极材料)、汽车尾气处理、催化剂、陶瓷义齿和背板材料等具有较好前景的新兴领域,看好公司未来发展。考虑到手机陶瓷背板可能的超预期放量,以及收购子公司的整合协同效应和业绩超预期可能。维持强烈推荐评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-17 20.20 -- -- 24.55 21.53%
24.55 21.53% -- 详细
2017H1净利增109%,业绩符合预期 国瓷材料发布2017年中报,实现营收5.45亿元,同比增91.9%,实现净利1.13亿元,同比增109%,以最新股本5.98亿股计算,对应EPS为0.19元,业绩符合预期。其中2017年二季度实现营收3.34亿元,同比增89.1%,实现净利0.69亿元,同比增76.1%,对应EPS为0.12元。 内生业务业绩高增长及子公司并表是业绩增长主因 2017上半年,公司内生业务发展良好:电子陶瓷系列产品实现营收1.37亿元,同比增25.2%,毛利率同比增3.8pct至41.0%;结构陶瓷系列产品实现营收1.30亿元,同比增159%,毛利率同比增18.0pct至60.2%;建筑陶瓷系列产品实现营收1.77亿元,同比增43.4%,同比降8.1pct至33.0%。另一方面,子公司并表引入新增业务:浆料系列产品实现营收0.76亿元,毛利率27.5%,其中国瓷戍普上半年净利338万元;催化系列产品实现营收0.23亿元,毛利率61.9%,其中国瓷博晶、江苏天诺、王子制陶(上半年未并表)分别实现净利393、-167、1006万元。 MLCC高景气,关注尾气催化材料及氧化锆业务进展 MLCC行业仍处紧平衡,伴随汽车及手机方面的需求增长,下半年景气有望向中低端产品蔓延,公司陶瓷粉体产品盈利有望持续改善;尾气催化材料方面,伴随王子制陶于2017年6月收购完成,整体板块布局完善,相关产品协同效应显著,有望成为公司未来新业绩增长点;纳米氧化锆粉体在齿科领域、电子消费品领域需求保持快速增长,公司已启动纳米级符合氧化锆三期的扩产,预计2017年8月底可达2500吨/年产能。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.55、0.71元的预测,公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-16 20.16 -- -- 24.55 21.78%
24.55 21.78% -- 详细
事件:国瓷材料发布2017年中报,上半年实现营业收入5.45亿元,同比上升91.94%;营业利润1.37亿元,同比上升123.51%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比上升108.90%;扣除非经常性损益后的净利润1.10亿元,同比上升129.61%。实现每股收益0.19元,每股经营现金流为0.10元。其中第二季度实现营业收入3.34亿元,同比上升89.14%;实现净利润6891.59万元,同比上升76.11%;单季度EPS 0.12元。 维持“增持”评级:上半年公司业绩同比大幅增长,主要由于期间内公司纳米氧化锆、电子陶瓷(MLCC)及陶瓷墨水等业务发展良好,收入和利润同比较快增长。此外,子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围,对公司业绩也有一定贡献。 国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业,公司依托核心的水热法打造了MLCC、纳米氧化锆、陶瓷墨水及高纯氧化铝四大产品体系。2017年以来公司纳米氧化锆、MLCC及陶瓷墨水销量均有所增长,加之氧化锆新产能持续投放,且下游陶瓷背板等新领域持续拓展,有望带动公司业绩较快成长。此外,近期国瓷材料收购的王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子等企业陆续并表,公司催化及浆料两大板块整体布局基本完成;未来将深度整合产业链,为公司打造新的增长点。我们看好公司主要产品持续放量带来的内生增长和深度整合上下游产业链后的协同效应,预测公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.62、0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:氧化锆、高纯氧化铝价格下跌;电子陶瓷行业景气度下滑。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-20 18.42 24.00 4.21% 20.93 13.63%
24.55 33.28% -- 详细
国内首家水热法制陶瓷粉体企业,内生发展纳米氧化锆和氧化铝,技术优势明显。公司是国内首家,全球第二家成功采用水热工艺批量制备碳酸钡粉体的厂家,填补了国内MLCC陶瓷材料行业空白,基于水热法内生发展看纳米氧化锆及高纯氧化铝生产线。 陶瓷背板智能手机推广在即,氧化锆陶瓷材料需求将快速增长。5G时代,智能手机的金属背板因其干扰强会被其他材质的背板如玻璃、陶瓷等代替。我们按5.5寸的手机屏,16:9的比例,以及0.5mm的厚度来测算,一台陶瓷背板手机大概要是用氧化锆陶瓷25g,按照2016年我国智能手机产量13.41亿台,以及考虑到目前氧化锆陶瓷背板的成品率还不高,按照60%的成品率、50%渗透率来计算,氧化锆的市场容量为27938吨左右。目前公司拥有氧化锆产能2000吨/年,公司扩产周期较快,随着下游需求增长,3500吨/年纳米氧化锆陶瓷材料有望于2018年全部释放,助力公司业绩增长。 加快布局与主业陶瓷材料相关的催化板块,培育新的利润增长点。1)收购王子制陶,进军蜂窝陶瓷载体。蜂窝陶瓷载体相较于金属载体,价格便宜、材料易于取得、生产工艺简单,因此是最为广泛采用的载体形式。王子陶瓷是全球领先的蜂窝陶瓷供应商,承诺2017年度和2018年净利润分别不低于人民币7,200万元和人民币8,600万元,将成为公司业绩的重要增长点。2)整合博晶科技,打造全系列整体汽车催化解决方案。博晶科技拥有年产1000吨稀土催化材料生产线及配套齐全的环保处理设施,国内技术领先。3)控股江苏天诺,完善工业领域催化。公司通过增资持有江苏天诺55%的股份。江苏天诺致力于新型多孔材料和催化剂的基础研发与应用开发,分子筛是以水热合成技术和水热转化技术为核心工艺来制备的,协同作用显著,我们认为有望加快提高催化剂市场份额。 收购泓源光电、戌普电子,完善电子浆料领域整体布局。正银浆料技术门槛高,被美国杜邦、德国贺利氏、韩国三星和台湾硕禾四家公司占据近90%的市场。 公司收购泓源光电,我们判断公司将利用先进的水热法实现正银电子浆料的快速放量。戌普电子是MLCC电子浆料企业,通过收购戍普电子,可进一步扩充丰富金属浆料的产品线,完善电子浆料整体布局,进一步提升公司在电子浆料领域的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:公司技术水平先进,基于水热法内生发展氧化锆、氧化铝,下游市场需求旺盛,我们认为氧化锆陶瓷材料需求有望快速增长,同时催化和浆料板块有望成为新的增长点。我们预计公司17-19年EPS分别为0.40、0.63、0.76元,参考同行业可比公司估值,给予2017年60倍估值,对应目标价24.00元,上调至“买入”投资评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-12 20.11 -- -- 20.16 0.25%
24.55 22.08%
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主要观点 1. 业绩维持高增长,氧化锆、氧化铝大幅放量 2017年H1公司业绩维持稳步高增长主要原因是新业务纳米复合氧化锆的持续放量,高纯超细氧化铝的大幅放量,陶瓷墨水的恢复增长以及MLCC粉的需求回暖&价格上涨等,具体来看: 纳米复合氧化锆:2016年销量517吨,我们预计2017年上半年即有望达到去年全年的销售量,主要受益于陶瓷牙齿业务国内新客户和海外市场的拓展带来的饱满订单;陶瓷背板业务公司是苹果手表iWatch的陶瓷粉体主力供应商,市场关注较高的手机陶瓷背板,主要和蓝思和伯恩合作。 高纯超细氧化铝:目前产能已经扩至2500吨,其中1500吨的锂电隔膜涂覆+1000吨的催化剂应用,锂电隔膜涂覆由于去年行业低质竞争严重,外销量一般,今年由于环保等因素很多小产能关停和需求好转,我们预计单季出货量已有300多吨;催化剂领域已通过巴斯夫、优美科和威孚高科的认证,并开始供货。 陶瓷墨水:去年底完成扩能后目前产能达到12000吨/年,今年一季度墨水的销量和去年四季度环比持平,上半年月出货量基本在800-1000吨。 MLCC粉:今年一季度(淡季)的出货量就达到1000多吨,比去年四季度(旺季)还多,下游需求比较好,且受益于下游器件MLCC涨价带动产品价格连续上调及产品毛利率提升,MLCC粉业务有望迎来量价齐升。 其他: (1)王子制陶:6月份开始并表,全年大概率超业绩承诺,成长空间巨大。 (2)泓源光电:1季度由于有1个月的搬迁,对正常出货有一定影响,今年业绩承诺3000万元; (3)博晶科技:主要产品铈锆固溶体,产能大概1000吨/年,今年整体产能利用率有望显著提升; (4)江苏天诺:主要产品分子筛,全年业绩承诺2000万元。 2. 外延并购大幅推进,产业布局日趋完善 2016年是公司产业布局的大年,公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,控股江苏天诺,完成了催化板块和浆料板块的整体布局: (1)催化材料:公司掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商; (2)电子浆料:通过整合泓源光电和戍普电子,实现公司在电子浆料行业的整体布局,也使得公司自主研发的金属电子浆料产品得以快速产业化。 2017年,公司将加快资源整合、推进产品、技术、市场等方面的协同发展。 3. 打造汽车尾气全系列解决方案提供商 汽车尾气处理催化转换器(由催化剂、催化剂载体、涂层材料、分子筛、助催化剂等组成)市场空间巨大,其中:(1)氧化锆制铈锆固溶体,并作为汽车尾气处理助催化剂,已迎落地;(2)增资控股江苏天诺,实现在汽车尾气处理用分子筛的布局;(3)氧化铝用于催化剂载体涂层材料,已与巴斯夫(全球汽车尾气催化剂龙头)合作,产品已送巴斯夫、优美科等下游厂商试用,预计2017年将迎来放量;(4)16年初收购的王子制陶主业催化剂载体,百亿以上市场,其市占率不到1%,提升空间巨大。 4. 盈利预测与投资评级 以5.98亿股本,且考虑王子制陶的实际业绩并表,预计公司2017-2018年EPS分别为0.46、0.71元,对应PE 44X(按备考业绩估算为37X)、28X。公司是国内罕有、盈利能力极佳的成长中的新材料平台型公司,利用其水热技术、纳米技术、配方技术、设计技术、产业化技术的多年积累,不断拓展电子浆料(MLCC、太阳能电池等电极材料)、汽车尾气处理、催化剂、陶瓷义齿和背板材料等具有较好前景的新兴领域,看好公司未来发展。考虑到手机陶瓷背板可能的超预期放量,以及收购子公司的整合协同效应和业绩超预期可能。维持强烈推荐评级。 风险提示: 子公司整合不顺,氧化锆、氧化铝放量不达预期。
宋涛 2
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-11 20.25 -- -- 20.14 -0.54%
24.55 21.23%
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事件:公司发布2017 年中报业绩预告,实现归母净利润10900~11800 万元,同比增长101%-118%,EPS 0.18-0.20 元,其中Q2 单季实现净利润6461~7361 万元,同比增长65.1%-88.1%,创上市以来单季业绩新高。 中报业绩符合预期,各业务板块发展态势良好。公司目前已形成电子陶瓷MLCC 粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆以及高纯氧化铝材料等四大业务单元,上半年受下游器件MLCC 缺货拉动上游陶瓷粉末需求,MLCC 粉销售实现量价齐升;公司去年底完成陶瓷墨水扩产至12000 吨,地产销售火爆刺激需求,上半年实现快速放量;公司氧化锆、氧化铝延续2016 年快速放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高。公司中报业绩快速增长除四大业务板块经营向好外,子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围,对公司业绩也有一定贡献。 氧化锆快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020 年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100 亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。公司氧化锆业务2016 年实现销售517 吨,同比增长90.4%,伴随募投项目3500t 产能的有序投产,未来仍将快速增长. 外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016 年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10 亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应,有望加快电极浆料业务扩展。 盈利预测与投资评级:公司四大业务板块发展态势良好,外延布局尾气催化剂和电子浆料领域,打开长期增长空间。考虑子公司王子制陶并表,上调公司盈利预测,预计公司2017-2019 年归母净利润为2.76、4.57、5.90 亿,上调EPS 为0.46、0.76、0.99(原值为0.35、0.53、0.64),当前股价对应PE 分别为45、27、21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-07 20.16 -- -- 20.90 3.67%
24.55 21.78%
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纳米陶瓷材料技术领先,市场需求助力公司业绩增长。公司立足于先进“水热法”制备纳米陶瓷配方粉,产品主要应用于片式多层电容器(MLCC)领域。受手机和电脑等电子产品增长驱动,2017年全球MLCC需求量超过4万亿支,年初MLCC供货紧张,部分厂商MLCC交付周期延长30%以上,供货缺口高达5%以上。公司MLCC纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动,2017年初至今销售价格上调10%左右,市场需求助力公司业绩增长。 氧化锆产能稳步扩增,陶瓷义齿产业链延展未来市场空间广阔。公司现有氧化锆产能2500吨/年,预计今年继续扩产1000吨/年,氧化锆当前主要布局陶瓷义齿领域应用。根据中国产业信息网统计陶瓷义齿市场需求量高达5亿颗/年,市值容量近千亿元。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权,实现产业链下游延展,未来市场空间广阔。 陶瓷墨水快速放量,市场景气周期来临。公司与佛山康立泰合资成立山东国瓷康立泰新材料科技有限公司,公司占股60%。根据智研数据中心统计,国内陶瓷墨水消耗量达到3万吨/年以上,国内行业呈现垄断局面,山东国瓷康立泰与道氏技术合占国内市场份额60%以上,受益于建筑建材市场行业景气度回升,公司业绩将进一步增长。 全面布局车用催化领域,政策利好多板块产品齐放量。公司通过自主研发和兼并收购,现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的布局。2017年5月公告拟支付6.88亿元现金完成对于王子制陶公司100%股权收购,补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务。受益于2018年起国内车辆全面执行国五标准,公司将实现四个车用催化剂板块产品齐放量。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为纳米陶瓷材料技术领先和车用催化剂布局完整的行业龙头未来发展。基于审慎原则,在王子陶瓷收购项目未完成前暂不考虑其对公司业绩及股份的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.46和0.66元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司收购项目进度低于预期;公司产品新增产能建设进度低于预期;公司拟收购标的业绩低于预期;公司产品盈利能力低于预期。
马太 5
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-07 20.16 -- -- 20.90 3.67%
24.55 21.78%
详细
内生外延共促增长。公司半年度业绩预计将实现快速增长,其主要原因为公司产品电子陶瓷材料、纳米级复合氧化锆和陶瓷墨水等相关业务发展良好,此外去年公司外延式发展协同效应开始显现,国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普、王子制陶等子公司纳入合并范围并贡献一定业绩。 传统业务MLCC、陶瓷墨水景气上行。伴随着汽车电子化率的提升及3C 产品轻薄化的趋势, MLCC 的市场需求日趋旺盛,行业景气度回暖。陶瓷墨水主要用于陶瓷砖装饰,国产品牌市占率较高,受益于房地产市场回暖,下游需求稳步增长。公司将显著受益于传统主业的景气度提升。 纳米氧化锆不断放量。随着陶瓷义齿市场的快速发展以及未来5G 时代陶瓷手机背板的普及,公司的纳米氧化锆业务迎来飞速增长。公司在陶瓷义齿领域的主要客户为深圳爱尔创,手机背板领域期待放量突破。 汽车尾气催化全产业链布局。汽车尾气监管日趋收紧,拉动催化剂市场规模快速增长。公司布局汽车尾气催化全产业链,已完成对江苏天诺、博晶科技和王子制陶的收购,产品涵盖高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、分子筛以及铈锆固溶体,成为全球唯一能够为客户提供整体汽车催化解决方案的企业,未来将持续受益。 电子浆料板块布局成型。公司通过对泓源光电及东莞戍普的收购,进军太阳能电子浆料领域,同时补齐MLCC 原材料拼图,未来有望通过两者在研发及生产上的协同效应快速发展电子浆料业务。 维持“买入”评级。公司MLCC 粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝齐头并进,此外迈入金属浆料领域,完善催化剂布局,考虑到王子制陶并表,预计公司2017-2019 年EPS 为0.47 元、0.70 元、0.89 元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名