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国瓷材料 非金属类建材业 2017-05-19 38.30 -- -- 39.28 2.56% -- 39.28 2.56% -- 详细
业务多点开花,成长后劲十足。 公司业务包括MLCC 配方粉、纳米氧化锆、高纯超细氧化铝、陶瓷墨水、电子浆料等。2011-2016年公司营业收入由1.47亿元增至6.84亿元,年复合增速为36%,而归母净利润由0.44亿元增至1.30亿元,年复合增速为24%。 氧化铝:隔膜涂覆如火如荼,催化剂载体东风已来。 受益于隔膜涂覆、汽车尾气处理催化剂市场爆发,高纯氧化铝呈蓬勃发展之势,据观研天下估算,2016年高纯氧化铝国内需求超5,000吨。公司是国内锂电隔膜涂覆用氧化铝主要生产企业,客户涵盖比亚迪、沧州明珠等一线厂商;此外公司全面布局催化剂载体领域,高纯氧化铝有望迎来新增长。 氧化锆:义齿背板双轮驱动,极速前进。 纳米氧化锆主要用于陶瓷义齿、手机背板等领域。根据中国产业信息网统计,目前全球纳米复合氧化锆年销量近4万吨,市场空间近140亿元。公司入股深圳爱尔创,独占国内陶瓷义齿50%的市场,坐享国内义齿行业高成长的红利;手机陶瓷背板应用前景良好,公司快马先行,尽占技术替代先机。 陶瓷墨水喷薄而发。 陶瓷墨水主要用于陶瓷砖装饰。根据搜狐网报道,2015年国内市场容量约为3万吨,依然呈现成长性。公司2016年陶瓷墨水产量5,573吨,居国内前两位。公司新产品功能墨水已逐步推向市场,未来有望进一步放量。 外延动作不断,进军金属浆料,完善催化剂布局。 公司2016年以1.2亿元收购太阳能导电浆料企业泓源光电,以2,000万元收购MLCC 电极浆料企业戍普电子,进军金属浆料领域;以2.3亿元取得MTP 催化剂厂商江苏天诺55%股份,以5,000万元收购博晶科技;2017年5月公司发布公告拟以6.88亿元收购王子制陶,完成汽车尾气催化剂四大材料(蜂窝陶瓷、高纯氧化铝、铈锆固溶体及分子筛)的全面布局。 投资建议:上调至“买入”评级。 公司MLCC 配方粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝业务齐头并进,此外迈入金属浆料领域,完善催化剂布局,规模和盈利能力将再攀高峰。预计公司2017-2019年EPS 为0.84元、1.21元、1.56元,上调至“买入”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-05-11 37.94 43.50 17.31% 39.28 3.53% -- 39.28 3.53% -- 详细
事件:公司公告终止发行股份及支付现金购买王子制陶100%股权交易事项原40%定增+60%现金合计5.6 亿元收购方案变更为以6.88 亿元收购王子制陶100%股权,同时公司承诺公告后1 个月内不再筹划重大资产重组、发行股份购买资产事项。 定增不确定风险消除,公司尾气催化剂布局有望加速。公司原收购王子制陶的定增+现金方案于2016 年9 月9 日获证监会无条件通过,但由于某些原因迟迟未拿到证监会批文,使得公司尾气催化战略布局不断推迟,同时也增加了市场对公司定增批文的担忧。此次定增事项终止及收购方案变更则基本消除了前期积累的风险,全现金收购(对价提高1.28 亿元至6.88 亿元,免除股本摊薄约2.7%)也体现了公司对王子制陶的充分认可和在尾气催化领域的坚定布局,有利于公司“催化剂载体+氧化铝涂层+铈锆固溶体”战略布局的快速推进! 未来协同效应明显,王子制陶提高业绩承诺,公司业绩增厚明显。王子制陶主要从事催化剂载体蜂窝陶瓷的生产与销售,2016 年实现收入1.3 亿元(增长19.3%),净利润5258 万元(增长17.4%),根据国瓷规划完成收购后王子制陶仍将由原管理团队运营,但与公司主营的氧化铝、氧化锆业务将在技术研发、客户资源和市场营销等领域形成协同。此外,原定增方案中王子17、18 年业绩承诺为6000 万、7200 万,新方案则将承诺业绩进一步提高至7200 万、8600 万,并设定业绩超额奖励,充分展现了公司对催化剂载体板块未来发展的信心。以2016 年王子5258 万净利润测算,公司2016 年每股业绩将增厚0.17 元,增厚比例达39%。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益(暂不考虑王子制陶并表)分别为0.690.86、0.92 元,参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料17 年合理估值水平为63 倍市盈率,对应目标价为43.5 元,维持买入评级。 风险提示 本次收购方案尚需通过股东大会审议通过。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-05-10 39.00 -- -- 39.28 0.72% -- 39.28 0.72% -- 详细
精密陶瓷四大业务形成公司核心竞争力。公司围绕水热法超细粉体核心技术,以电子陶瓷为起点,精密陶瓷为主线进行业务布局。目前已经形成了电子陶瓷材料、陶瓷墨水、纳米级复合氧化锆材料以及高纯超细氧化铝材料等四大业务单元。上市以来,公司实现营收40%复合增长,毛利率保持在38%以上,伴随传统主业电子陶瓷、陶瓷墨水逐渐步入稳定增长期,公司氧化锆、氧化铝业务放量接棒成长。同时,公司加快外延步伐,2016年投资10亿收购5家公司,新材料平台布局全面展开,未来增长值得期待。 氧化锆、氧化铝快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司2016年氧化锆、氧化铝销量分别同比增长90.3%、546.1%,两块业务处于快速放量阶段,伴随着公司募投项目3500t纳米复合氧化锆及5000t高纯氧化铝的有序投产,未来将逐渐贡献业绩增量。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。 汽车尾气催化净化整体解决方案平台布局完成。面对不断加速的尾气净化催化剂需求,结合公司自身高纯超细氧化铝业务,国瓷材料通过收购蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。公司收购对象均为业内领先企业,整合完成后,有望提高公司在产业链对上下游的议价能力,在未来汽车尾气催化净化市场获取有利位置。 电子化学品布局初显,着重研发推动可持续发展。公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,太阳能电子浆料仅正银目前国内市场空间就超过100亿,未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇。此外,公司收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应,有望加快电极浆料业务扩展。 盈利预测与投资评级:电子陶瓷和陶瓷墨水业务稳定增长,氧化锆和氧化铝近两年将为公司带来新一轮收入增长,公司未来业绩看电子化学品和汽车尾气领域布局。暂不考虑王子制陶并表(王子制陶承诺2017~2018年净利润不低于7200万、8600万),下调公司2017-2019年EPS至0.71/1.05/1.28元(原来预计2017~2018年EPS为0.88、1.23),当前股价对应PE为54/37/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期;3)产品价格大幅调整。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-05-10 39.00 -- -- 39.28 0.72% -- 39.28 0.72% -- 详细
国瓷材料终止增发,拟以全部支付现金方式收购王子制陶 国瓷材料公告,为尽快完成收购,决定终止此前增发方案,拟由发行40%股份及支付60%现金收购的方式改为全部支付现金的方式收购王子制陶100%股权,交易价格由5.6亿元改为6.88亿元。同时,王子制陶承诺17和18年扣非后归母净利润分别不低于7,200万元和8,600万元。 王子制陶:领先的蜂窝陶瓷制造商,协同公司现有尾气催化业务 王子制陶产品为蜂窝陶瓷,主要用于汽车尾气催化剂载体、颗粒捕捉器等,具备较强的技术优势和良好的客户资源,在行业内处于领先地位。其蜂窝陶瓷业务与国瓷材料现有汽车尾气催化业务具有高度的协同性。 蜂窝陶瓷市场规模超过200亿元,进口替代空间广阔 目前全世界蜂窝陶瓷的年销售量超过1亿件,市场空间超过200亿元。美国康宁、日本NGK和Denso三家企业的蜂窝陶瓷产品占据了全世界90%以上的市场份额,其中Denso仅供丰田使用,国内除康宁和NGK外,仅少数公司实现了蜂窝陶瓷的规模化生产及销售。王子制陶的蜂窝陶瓷经过近十年的发展,在国内处于相对领先的市场地位,进口替代潜力较大。 立足核心技术,完善环保材料产业链布局,未来空间广阔 公司立足“水热法”超细粉体制备技术,发展了MLCC、纳米氧化锆、高纯氧化铝以及陶瓷墨水等多个产品,内生成长空间较大。同时,多角度完整布局汽车尾气催化产品线:协同博晶科技拓展铈锆固溶体业务、江苏天诺布局分子筛业务,拟收购王子制陶切入陶瓷载体业务,并结合自身的氧化铝产品优势,有望成为全球少数能够为客户提供整体汽车催化解决方案的企业之一。 盈利预测与投资建议 预计17-19年净利润为2.10、3.23和4.08亿元(暂未含此次收购业绩并表),维持“买入”评级。若考虑王子制陶并购,按照其的承诺业绩测算,国瓷材料17-18年净利润分别为2.8、4.1亿元。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新产品进展低于预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-05-09 38.90 46.20 24.60% 39.28 0.98% -- 39.28 0.98% -- 详细
终止发行股份及支付现金购买王子制陶,变更6.68亿现金收购望加快收购步伐,全力打造催化剂领域。公司拟通过发行股份及支付现金的形式购买宜兴王子制陶有限公司100%股权,交易价格为5.6亿元。由于公司发行股份及支付现金购买资产历时较长,公司以全部支付现金的方式收购王子制陶100%股权,交易价格为6.88亿。此次由发行股份及支付现金转更为全部支付现金,公司能够加快通过王子制陶进入尾气催化剂载体行业,王子制陶在蜂窝陶瓷行业处于领先地位,产品主要用于汽车尾气催化剂载体、颗粒捕捉器等,公司此次收购王子制陶,有望与公司的氧化铝业务及控股子公司江苏天诺的分子筛催化剂协同发展,推动公司催化剂板块快速发展。同时王子制陶承诺2017年度和2018年度净利润分别不低于7200万和8600万,将显著增厚公司业绩。 基于传统主业水热法制备超细粉体技术,大力发展MLCC电子陶瓷材料、纳米氧化锆、高纯氧化铝及陶瓷墨水四大业务,前景广阔。公司是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,填补了国内MLCC陶瓷材料行业空白。氧化锆及氧化铝方面,公司已募集资金7.96亿用于年产3500吨纳米级复合氧化锆材料项目和年产5000吨高纯超细氧化铝材料项目,2017年氧化锆和氧化铝营业收入增长迅速,根据公司一季报显示,纳米氧化锆系列产品实现营业收入4,431.98万元,同比增长139.94%,氧化铝系列产品实现营业收入956.35万元,同比增长1291.53%,随着未来手机厂家有望采用陶瓷背板技术,将快速带动氧化锆放量,前景广阔。 收购泓源光电及东莞戍普进军电子浆料领域,打造新的盈利增长点。2016年6月公司以1.2亿收购泓源光电,2016年12月8日公司以2000万收购东莞戍普。泓源光电致力于太阳能导电背铝浆料、背银浆料、正银浆料的研发,2015年铝浆年出货约1800吨,较2014年增长约80%,市场占有率第二;背银年出货33吨,较2014增长约180%,市场占有率第三。正银由于技术壁垒较高,美国杜邦、德国贺利氏、韩国三星和台湾硕禾四家公司占据了近90%的正银市场,公司通过水热方法生产纳米级正银浆料,稳定性好,有望迅速扩大正银浆料的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为1.97、3.03和3.65亿元,对应EPS分别为0.66、1.01及1.22元/股。相关可比公司17年PE在56X-72X之间,考虑到公司技术行外延打开新的增长空间,按照公司17年70倍PE,对应目标价46.2元,增持评级。 风险提示:公司收购王子制陶进度不及预期;产品价格不及预期;新业务发展不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-05-03 38.00 57.00 53.72% 39.34 3.53% -- 39.34 3.53% -- 详细
公司1季度业绩符合预期公司近日披露2017年1季报,实现营业收入2.1亿元,同比增长96.56%;实现净利润0.44亿元,同比增长194%,EPS0.15元,业绩在预告范围内,符合市场预期。 多点开花,各项业务均保持较快增长公司1季度各项业务均保持较快增长。其中电子陶瓷收入同比增长37.58%,纳米氧化锆收入同比增长140%,陶瓷墨水收入增长53.66%,氧化铝收入增长53.7%,新增的电子浆料业务贡献收入3286万元。1Q公司综合毛利率40.25%,同比增长2.25PCT。三项费用保持平稳,期间费用率14.82%,同比下降10.3PCT。应收账款同比增加1.9亿元,同比增长74%,存货同比增加1亿元,同比增长82%,主要是收购子公司并表所致。公司目前负债率仅23.6%,财务稳健。 纳米氧化锆快速增长,陶瓷背板想象空间大公司氧化锆1Q出货量2-3百吨,产量快速增长主要来自齿科市场。未来手机背板将部分采用陶瓷材料,预计2020年背板用氧化锆有望达到4万吨,较目前市场增长10倍以上。随着小米6等手机发布,下半年陶瓷背板市场将逐渐启动,18年有望取得突破。高纯氧化锆技术壁垒高,供给高度集中,公司现有产能1000吨,18年扩产至5000吨,产品获得大客户蓝思科技、伯恩光学等公司认可。以现价测算,1000吨背板用氧化锆可增厚EPS0.2元。 成功布局尾气催化剂产业链国五标准出台,中国百亿汽车尾气催化市场迎来快速增长。公司2季度有望完成王子陶瓷并购,成为少数能够提供蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等全系列催化材料解决方案的供应商。除催化剂外,隔膜用氧化铝也有望放量。2季度电动汽车产量增速见底回升,隔膜企业产能也陆续释放,隔膜涂覆用氧化铝需求量将快速增长。 维持“买入”评级:不考虑并购王子制陶和定增摊薄,维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.77/1.24/1.65元,现价对应2017-2019年PE分别为48.7/30.2/22.3倍。维持买入评级,目标价57元。 风险提示:产品价格大幅下跌;陶瓷背板市场推广低于预期
国瓷材料 非金属类建材业 2017-04-28 37.61 -- -- 39.34 4.60%
39.34 4.60% -- 详细
1. 业绩维持高增长,氧化锆、氧化铝大幅放量 2017 年一季度公司收入和业绩维持稳步高增长主要原因是新业务纳米复合氧化锆的持续放量(收入4431.98 万元,同比+139.94%),高纯超细氧化铝的大幅放量(收入956.35 万元,同比+1291.53%),陶瓷墨水的恢复放量(收入6005.03 万元,同比+53.66%)以及MLCC 粉的出口业务回升(收入6239.35 万元,同比+37.59%),以及太阳能电池导电浆料业务的去年10 月份的并表(贡献收入3286.79 万元)等,以及三费费率的全面削减(期间费用率14.82%,同比大幅下降10.35%)。 从单季环比变化看,一季度是淡季,公司17 年Q1 收入环比-11.02%。从盈利能力看,公司综合毛利率40.25%,环比+9.79%;净利率22.54%,环比+5.60%。16 年10 月份泓源光电开始并表(并表收入6131 万元,净利507 万元),我们预计,剔除影响后,16 年Q4 毛利率和净利率分别可以达到40%和20%。因此17 年Q1 公司盈利能力仍环比大幅提升,业绩环比增长18.25%,主要原因是氧化锆、MLCC 粉等盈利能力较好业务的进一步放量,泓源光电的盈利回升,以及新收购标的并表的业绩增量(戍普和博晶1 月份并表、天诺2 月份并表)。 2. 外延并购大幅推进,产业布局日趋完善 2016 年是公司产业布局的大年,公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,控股江苏天诺,完成了催化板块和浆料板块的整体布局:(1)催化材料:公司掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商;(2)电子浆料:通过整合泓源光电和戍普电子,实现公司在电子浆料行业的整体布局,也使得公司自主研发的金属电子浆料产品得以快速产业化。 2017 年,公司将加快资源整合、推进产品、技术、市场等方面的协同发展。。 3. 纳米复合氧化锆:产能不断释放,陶瓷牙齿增长迅速 16 年7 月,完成扩建后,公司氧化锆产能达到约1200 吨/年,基本满产,2017 年中产能有望翻倍。目前公司陶瓷牙齿用氧化锆40%供爱尔创,占爱尔创采购总量的70%,公司还积极拓展海外客户。手机陶瓷背板用氧化锆也有一定进展,现在已经实现大批量供货,后面有望持续获订单。 4. 打造汽车尾气全系列解决方案提供商 汽车尾气处理催化转换器(由催化剂、催化剂载体、涂层材料、分子筛、助催化剂等组成)市场空间巨大,其中:(1)氧化锆制铈锆固溶体,并作为汽车尾气处理助催化剂,已迎落地;(2)增资控股江苏天诺,实现在汽车尾气处理用分子筛的布局;(3)氧化铝用于催化剂载体涂层材料,已与巴斯夫(全球汽车尾气催化剂龙头)合作,产品已送巴斯夫、优美科等下游厂商试用,预计2017 年将迎来放量;(4)16 年初收购的王子制陶主业催化剂载体,百亿以上市场,其市占率不到1%,提升空间巨大。 5. 盈利预测与投资评级 以2.99 亿股本,暂不考虑王子制陶的业绩并表,预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.67、1.00 元,对应PE 56X、38X。 若考虑本次收购王子制陶的业绩并表(并3 个季度)和股本摊薄,以约3.1 亿股本,预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.79、1.20 元,对应PE 48X、31X。公司是国内罕有、盈利能力极佳的新材料平台型公司,利用其水热技术、纳米技术、配方技术、设计技术、产业化技术的多年积累,不断拓展电子浆料(MLCC、太阳能电池等电极材料)、汽车尾气处理、催化剂、陶瓷义齿和背板材料等具有较好前景的新兴领域,看好公司未来发展。考虑到手机陶瓷背板可能的超预期放量,以及收购子公司的整合协同效应和业绩超预期可能。维持强烈推荐评级。 风险提示: 子公司整合不顺,氧化锆、氧化铝放量不达预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-04-27 37.60 43.50 17.31% 39.34 4.63%
39.34 4.63% -- 详细
收购并表带来盈利大幅提升,母公司业绩有所下滑。公司一季度实现营业收入2.1亿元,同比增长96.56%,归母净利润达4438.77万元,同比增长193.82%,营收、利润大幅增长主要由前期收购的博晶科技、戍普电子、江苏天诺合并报表所致。公司母公司一块收入1.12亿元,我们判断环比下滑约35%,主要受陶瓷墨水和电子浆料收入下滑影响;实现净利润3556万元,环比下滑约11%。 内生业务稳定发展,氧化铝盈利能力大幅提升。公司一季度电子陶瓷收入6239.35万元,同比增长96.56%,主要由于1500吨MLCC粉体材料于去年年中投产带动后续业绩,我们判断环比基本稳定;陶瓷墨水实现收入6005万元,同比增长53.66%,主要由于陶瓷墨水去年持续上量,16年一季度相对处于低点,我们判断环比出现10%左右下滑。氧化锆继续放量,一季度实现收入4432万元,同比增长140%,净利润达930万元,接近去年下半年水平;氧化铝利润率大幅提升,一季度实现收入956万元,由于去年同期微量同比增长1291%,净利润达285万元,由此测算利润率提升至29.8%,我们判断氧化铝高端产品(5N级)已经开始放量,相比去年24.6%的毛利率,盈利能力大幅提升。 新材料平台成功搭起,业务多元化支撑订单大幅增长。公司通过内生技术延展和外延收购已成功搭建起新材料平台,业务涵盖粉体材料、电子浆料、催化剂等诸多领域,受益于此公司订单也出现爆发式增长,公司一季度在手订单合计约2.5亿元,同比增长285%,我们判断这并非终点,协同化的多元业务也将进一步支撑公司未来长期高速发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益(不考虑王子制陶等并表)分别为0.69、0.86、0.92元,参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料17年合理估值水平为63倍市盈率,对应目标价为43.5元,维持买入评级。 风险提示 国瓷材料作为新材料平台各项业务整合不及预期。 电子浆料产品下游客户开拓不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-04-27 37.60 -- -- 39.34 4.63%
39.34 4.63% -- 详细
2017年1季度业绩持续高增长,内生成长性突出。 国瓷材料发布一季报。公司一季度实现营业收入2.1亿元,同比增长96.6%;实现归属上市公司股东净利润4,438.8万元,同比增长193.8%;对应基本每股收益0.15元/股,业绩增长符合预期。其中,陶瓷墨水系列产品实现营业收入6,005万元,同比增长53.7%;氧化铝系列产品实现营业收入956.35万元,同比增长1291.5%;纳米氧化锆系列产品实现营业收入4,432.0万元,同比增长139.9%,氧化锆、氧化铝业务表现抢眼。 手机背板陶瓷化趋势升温,纳米复合氧化锆成为公司业绩增长亮点。 纳米复合氧化锆材料综合性能良好,广泛应用于特种陶瓷、齿科材料、光纤连接器和电子消费品等领域。氧化锆陶瓷背板硬度高、无屏蔽、手感温润如玉,是5G时代手机背板材料的理想选项。近期发布的陶瓷版小米6推动手机背板陶瓷化趋势进一步升温。公司凭借核心技术突破了日欧国际垄断,纳米复合氧化锆粉体已经通过客户认证,性价比良好。随着新产能投产和定增募投的3500吨项目逐渐推进,纳米复合氧化锆将成为公司业绩重要增长点。 收购企业逐渐并表,内生外延并重,扎实构建新材料产业框架。 16年公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,控股江苏天诺,完成了催化板块和浆料板块的整体布局。17年第一季度,国瓷博晶、国瓷戍普和江苏天诺完成并表,增厚了公司业绩。公司业务范围得到进一步拓展,资源得以整合,各产品、技术和市场间协同效应的优势逐步显现,公司的盈利能力和抗风险能力进一步加强。 预计17-19年净利润为1.99、3.01和4.46亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新产品进展低于预期
国瓷材料 非金属类建材业 2017-04-26 38.35 -- -- 39.34 2.58%
39.34 2.58% -- 详细
事件:国瓷材料发布2017年一季报,实现营业收入2.10亿元,同比增长96.56%;实现营业利润5145.16万元,同比增长263.73%;归属于上市公司股东净利润4438.77万元,同比增长193.82%;扣除非经常性损益后的净利润4184.70万元,同比增长247.56%。按最新2.99亿股总股本计算,实现EPS0.15元,每股经营性现金流为0.10元。 维持“增持”评级:国瓷材料业绩基本符合我们预期。一季度公司业绩同比较快增长,主要源自于期间内公司各项业务发展良好,纳米氧化锆、电子陶瓷(MLCC)、氧化铝、陶瓷墨水等业务均有所增长。此外,子公司国瓷泓源、国瓷戍普及江苏天诺等纳入合并范围,对公司业绩也有一定贡献。 国瓷材料是国内新材料研发与生产的平台型企业,公司依托核心的水热法打造了MLCC、纳米氧化锆、陶瓷墨水及高纯氧化铝四大产品体系。近期,公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,并控股江苏天诺,完成了催化及浆料两大板块的整体布局,未来将深度整合各大子公司资源,为公司打造新的增长点。此外,近年来纳米氧化锆市场需求不断增长,加之下游消费电子等新领域持续拓展,有望带动公司业绩较快成长。我们看好公司主要产品持续放量带来的内生增长和深度整合上下游产业链后的协同效应,暂不考虑增发并表,预测公司2017-2019年EPS分别为0.69、0.92、1.11元,维持“增持”评级。 风险提示:氧化锆、高纯氧化铝价格下跌;电子陶瓷行业景气度下滑。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-04-26 38.35 -- -- 39.34 2.58%
39.34 2.58% -- 详细
2017Q1业绩符合预期 国瓷材料发布2017年一季报,实现营收2.1亿元,同比增97%,净利0.44亿元(扣非后0.42亿元),同比增194%(扣非后增248%),环比增18%,以最新股本2.99亿股计算,对应EPS为0.15元,业绩符合预期,也处于前期公告的业绩预告范围之内。 内生外延共同推动业绩增长 报告期内,公司电子陶瓷系列实现营收6239万元(YoY37.6%),纳米氧化锆系列实现营收4432万元(YoY139.9%),陶瓷墨水系列实现营收6005万元(YoY53.7%),氧化铝系列实现营收956万元,同比增13倍,其中非公开募投项目3500吨纳米复合氧化锆及5000吨高纯氧化铝本期分别实现利润930、285万元;外延方面,由于国瓷泓源、国瓷戍普、国瓷博晶及江苏天诺等并表,助益业绩增长,其中电子浆料系列实现营收3287万元;公司综合毛利率同比上升2.3pct至40.3%。 关注氧化锆需求增长潜力 2017年4月21日,全陶瓷机身手机小米MIX现货开售,引发市场关注。且近期,国内手机机壳龙头企业与陶瓷领域领先企业签署共同投资框架协议,拟重点投资建设智能终端及智能穿戴产品的陶瓷外观及模组,预计年产能1亿件以上。陶瓷机壳当前的市场占有率较低,考虑其外观精美、硬度高、无电磁屏蔽等优点,未来渗透率将显著提升,纳米复合氧化锆需求具备增长潜力,公司作为国内该领域的领跑者将显著受益。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,后续仍将受益于募投产能的释放及氧化锆等新业务的放量。我们维持公司2017-2018年EPS分别为0.66、0.95元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-03-31 40.00 46.20 24.60% 42.98 7.45%
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技术行业领先,开启多元化产品布局。公司是国内首家、全球第二家应用水热法制备高纯纳米钛酸钡粉体的厂家,技术水平行业领先。2012年上市以来,凭借传统核心产品MLCC配方粉维持快速增长,2014年开始实施产品多元化策略,现已形成了电子陶瓷、氧化锆、陶瓷墨水、氧化铝材料四大产品体系。2016年通过外延并购方式,积极拓展其他新的增长点,我们认为未来业绩增长值得期待。公司2016年实现营收6.84亿元,同比增长28.35%,归母净利润1.30亿元,同比增长51.76%。 纳米氧化锆应用广泛,产能扩建以备需求爆发。纳米氧化锆可以应用于齿科材料、手机陶瓷背板和燃料电池等诸多领域。公司通过战略入股爱尔创切入齿科陶瓷应用领域,发挥公司在上游陶瓷材料和爱尔创在下游市场的优势,实现上下游强强联合。在全球智能手机增速趋缓和同质化竞争逐渐加剧的大背景下,陶瓷背板有望成为各大手机厂商差异化竞争的重要选择,从而直接带动纳米氧化锆需求的增长。公司已于2015年6月启动建设年产3500吨氧化锆项目,我们预计2017年12月投产,建成后产能规模将达世界前列。 外延进军金属浆料市场。公司通过收购泓源光电和戍普电子,进军金属浆料产业链,下游应用涵盖新能源和电子元件两大市场。其中戍普电子主要产品是MLCC电子浆料,与公司MLCC配方粉形成协同效应,将进一步增强公司综合配套能力。泓源光电是国内太阳能电池导电浆料领先企业,背铝产品市占率国内第二、背银产品国内市占率第三,正银产品国内市场被外资主导,凭借技术与成本等综合优势,未来有望实现进口替代,收购承诺的2016/17/18年归母净利润不低于2000/3000/4000万元,将有力地增厚公司业绩。 打造汽车尾气催化剂完整供应链,增厚公司业绩。氧化铝系列产品应用于锂电池隔膜与汽车尾气催化剂领域,公司通过外延收购方式,打造汽车尾气催化剂全方案:氧化铝(国瓷材料)、铈锆固溶体(全资控股博晶科技),蜂窝陶瓷载体(全资控股王子陶瓷)和分子筛(参股江苏天诺55%),打通汽车尾气催化剂完整供应链。其中王子陶瓷承诺2016/17/18年归母净利润不低于5000/6000/7200万元,将有力地增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为1.97、3.03和3.65亿元,对应EPS 分别为0.66、1.01及1.22元/股。相关可比公司17年PE在44x-76X之间,考虑到公司技术行业领先,外延打开新的增长空间,给予公司17年70倍PE,对应目标价46.2元,增持评级。 风险提示。产品价格下跌;外延业绩贡献不达预期;新业务开展不达预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-03-28 41.19 57.00 53.72% 42.98 4.35%
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陶瓷粉体国内龙头,内生+外延驱动业绩快速增长:2012年公司上市后内生与外延齐发力,产品线不断延伸,目前已形成电子陶瓷、建筑陶瓷、纳米级氧化锆及高纯超细氧化铝四大系列产品格局,并且逐步往电子新材料及催化剂材料板块延伸拓展,形成高新电子材料的完整产业链布局,成功打造国内新材料产业大平台,其中陶瓷背板用氧化锆有望成为公司下一个重磅产品。 手机陶瓷背板放量在即,氧化锆市场成倍增长:5G时代,手机金属背板存在信号干扰问题,将逐渐被氧化锆陶瓷背板等替代。16年发布的小米MIX手机凭借全陶瓷机身获得消费者热烈响应,其它手机厂商正陆续跟进,陶瓷背板放量在即。预计2020年背板用氧化锆有望达到4万吨,较目前市场增长10倍以上。氧化锆粉体制备技术难度高,陶瓷背板放量粉体将成为瓶颈环节。由于三环集团粉体不外售,目前高纯氧化锆供给高度集中于国外企业和国瓷材料。公司产品广受业内好评,获得大客户蓝思科技、伯恩光学等公司认可。产品售价30万/吨,比国外产品低50%以上,部分指标好于国外产品。凭借与蓝思科技、伯恩光学等大厂的紧密合作,未来一旦苹果、三星等手机公司采用陶瓷背板,公司有望成为其供应商。公司现有年产能1000吨,2018年全部投产后将达到3500吨,全球规模领先。 以现价测算,3500吨产能达产后,可以贡献超过10亿收入,2亿元净利润。 围绕核心技术,搭建新材料产业大平台:公司核心竞争力是掌握高壁垒的水热法制备超细粉体技术,经过持续多年的新产品研发和2016年耗资10余亿的系列并购,目前已实现“一项核心技术--相关多元化的多系列产品线--众多下游市场”的立体化布局,新材料产业平台雏形搭建完毕,有望打破成长空间的天花板。随着各业务板块深度整合,内部协同效应渐显,抗风险能力、盈利能力和市场竞争力将再上台阶,未来几年业绩快速增长有保障。具体看:(1)汽车尾气净化产品线:并购王子陶瓷落地后,公司能够成功掌握蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,并有望成为全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商,抓住百亿汽车尾气催化净化市场成长风口,享受进口替代红利;(2)氧化铝:2017.5年产能有望达2500吨,2018.3增至5000吨,未来几年国内新能源汽车动力锂电池湿法隔膜潜在市场需求30亿,汽车尾气催化剂也将迎来快速增长,预计产能消化有保障;(3)MLCC配方粉和电子浆料:MLCC陶瓷材料仍维持稳定增长,并购鸿源光电和戍普电子,公司成功切入下游百亿级太阳能导电浆料和电子元件市场,未来协同效应显著。 首次覆盖,买入评级:不考虑并购王子制陶和定增摊薄,预计17-19年归母净利2.31/3.72/4.95亿元,EPS分别为0.77/1.19/1.58元,现价对应2017-2019年PE分别为53/35/26倍。6个月目标价57元,40%空间。 风险提示:陶瓷背板需求低于预期;增发收购进展低于预期;产品降价。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-03-21 38.30 -- -- 42.98 12.22%
42.98 12.22% -- 详细
主要观点。 1.业绩稳步高增长,基本符合预期。 2016年公司业绩维持稳步高增长主要原因是新业务纳米复合氧化锆的大幅放量(销量同比+90%),陶瓷墨水的持续放量(销量同比+38%)以及MLCC粉的出口业务回升(销量同比+25%)等,以及三费费率的全面削减(期间费用率14.78%,同比下降4.63%)。 从单季环比变化看,16年Q4:收入2.36亿元,环比+43.90%;综合毛利率30.46%,环比-13.56%;净利率16.94%,环比-9.84%,主要原因是泓源光电10月份开始并表的影响(并表收入6131万元,净利507万元),我们预计,剔除影响后,Q4毛利率和净利率分别仍可以达到40%和20%,基本在正常波动范围内。17年业绩预告利润环比增长15%-25%,我们预计主要原因是新收购标的业绩并表的增量(戍普和博晶1月份并表、天诺2月份并表),以及氧化锆、MLCC粉等业务的进一步放量。 2.外延并购大幅推进,产业布局日趋完善。 2016年是公司产业布局的大年,公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,控股江苏天诺,完成了催化板块和浆料板块的整体布局:(1)催化材料:公司掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商;(2)电子浆料:通过整合泓源光电和戍普电子,实现公司在电子浆料行业的整体布局,也使得公司自主研发的金属电子浆料产品得以快速产业化。 2017年,公司将加快资源整合、推进产品、技术、市场等方面的协同发展。 3.纳米复合氧化锆:产能不断释放,陶瓷牙齿增长迅速。 16年7月,完成扩建后,公司氧化锆产能达到约1200吨/年,基本满产,2017年中产能有望翻倍。目前公司陶瓷牙齿用氧化锆40%供爱尔创,占爱尔创采购总量的70%,公司还积极拓展海外客户。手机陶瓷背板用氧化锆也有一定进展,现在已经实现大批量供货,后面有望持续获订单。 4.打造汽车尾气全系列解决方案提供商。 汽车尾气处理催化转换器(由催化剂、催化剂载体、涂层材料、分子筛、助催化剂等组成)市场空间巨大,其中:(1)氧化锆制铈锆固溶体,并作为汽车尾气处理助催化剂,已迎落地;(2)增资控股江苏天诺,实现在汽车尾气处理用分子筛的布局;(3)氧化铝用于催化剂载体涂层材料,已与巴斯夫(全球汽车尾气催化剂龙头)合作,产品已送巴斯夫、优美科等下游厂商试用,预计2017年将迎来放量;(4)16年初收购的王子制陶主业催化剂载体,百亿以上市场,其市占率不到1%,提升空间巨大。 5.盈利预测与投资评级。 以2.99亿股本,暂不考虑王子制陶的业绩并表,预计公司2017-2018年EPS分别为0.67、1.00元,对应PE55X、37X。若考虑本次收购王子制陶的业绩并表(并3个季度)和股本摊薄,以约3.1亿股本,预计公司2017-2018年EPS分别为0.79、1.20元,对应PE50X、33X。公司是国内罕有、盈利能力极佳的新材料平台型公司,利用其水热技术、纳米技术、配方技术、设计技术、产业化技术的多年积累,不断拓展电子浆料(MLCC、太阳能电池等电极材料)、汽车尾气处理、催化剂、陶瓷义齿和背板材料等具有较好前景的新兴领域,看好公司未来发展。考虑到手机陶瓷背板可能的超预期放量,以及收购子公司的整合协同效应和业绩超预期可能。维持强烈推荐评级。 风险提示:子公司整合不顺,氧化锆、氧化铝放量不达预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-03-21 38.30 -- -- 42.98 12.22%
42.98 12.22% -- 详细
核心观点: 国瓷材料:立足“水热法”核心技术,不断发展多元新材料领域 公司立足“水热法”超细粉体制备技术,发展了MLCC、纳米氧化锆、高淳氧化铝以及陶瓷墨水多个产品,内生成长性十足。同时公司通过外延并购进军汽车尾气催化领域,并布局电子浆料,从无机非金属材料拓展到金属材料领域。新材料平台布局全面展开,未来有望进入快速发展期。 汽车尾气催化剂全产业链布局完成、未来空间广阔 尾气催化布局完善,成为汽车催化剂综合解决方案企业。公司通过收购博晶科技拓展铈锆固溶体业务,控股江苏天诺布局分子筛业务,拟收购王子制陶切入陶瓷载体业务,再结合自身的氧化铝,发展为汽车催化完整产品线,有望成为全球能够为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。 纳米复合氧化锆:性能优越,应用领域广泛 纳米氧化锆产品附加值高,市场规模超过百亿。在齿科材料、电子产品、人工关节等多个领域广泛使用,尤其是在消费电子如火如荼布局下一代背板背景下,陶瓷材料具有较大发展潜力。当前高端纳米复合氧化锆仍然被国外企业垄断,公司正处于产能提升期,伴随产品放量业绩有望快速提升。 并购切入电子浆料领域,协同发展增长可期 通过收购泓源光电和戍普电子,公司完善了电子浆料的整体布局。泓源光电的正面银浆打破国外垄断,国产替代市场较大。戍普电子的MLCC电子浆料协同公司自身电子陶瓷粉,进一步提升公司在MLCC领域的核心竞争力,并且电子浆料与电子陶瓷客户重叠明显,协同发展效应明显。 MLCC配方粉:协同MLCC电子浆料业务共同增长 预计17-19年净利润为1.99/3.01/4.46亿元(暂未考虑增发),当前市值对应17-19估值58、39和26倍,综合考虑增长性和业务布局完善,未来发展可期,维持"买入"评级。 风险提示1、新产品低预期;2、产品价格大幅调整;3、增发环节。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名