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国瓷材料 非金属类建材业 2019-11-04 20.14 25.00 3.52% 23.78 18.07%
24.65 22.39% -- 详细
受行业影响Q3收入增速较低,现金流进一步改善 MLCC介质粉行业去库存影响销售数量有所下降对营收和利润造成一定影响。第三季度营收和净利润分别同比增长5.38%和5.62%,但环比下降10.87%和9.36%。公司现金流管理取得成效,经营净现金流同比增长44%。 随着下游MLCC库存逐步消化,加上5G应用有望推动汽车和消费电子MLCC使用量增加,公司MLCC介质粉业务有望迎来改善,生产端已达成一万吨产能,为后续需求增长保障供给能力。同时电子材料板块的氧化锆产品已应用于世界领先品牌厂商,5G时代也将获得巨大发展潜力。 医疗材料受益于国内齿科市场快速成长,市占率进一步提升 氧化锆义齿坚固耐用、美观逼真,是最合适的齿科材料。公司领先的氧化锆粉体制备技术结合爱尔创数字化口腔方案形成粉体到义齿的全产业链布局。公司齿科材料在国内市占率进一步提升,欧美市场也持续开拓,即将进入收获期。同时国内齿科消费潜力巨大,美国人均每年医疗保健和口腔医疗支出分别为8497美元和341美元,而中国人均每年医疗保健和口腔医疗支出仅为280美元和9美元,远低于发达国家水平,庞大市场将为公司齿科长期增长提供巨大空间。 汽车排放标准升级,催化材料厚积薄发 公司蜂窝陶瓷技术和市占率国内领先,汽车催化材料已经打造GPF、SCR、DPF、分子筛、贵金属催化剂等多产品体系,行业壁垒极高,产品毛利率超60%。公司GPF发货数量逐步增长,SCR和DPF也已进入国六验证阶段,碳化硅DPF以及船机市场份额也在大幅增长。公司产品已进入下游多个汽车厂商目录,静待国六标准铺开后催化板块业绩快速提升。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年公司实现营业收入21.88/26.73/32.17亿元,归母净利润分别为5.28/6.65/8.25亿元,对应EPS分别为0.55/0.69/0.86元/股,对应PE估值分别为38/30/24倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能利用率不及预期,国六推进不及预期等。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-11-04 20.14 -- -- 23.78 18.07%
24.65 22.39% -- 详细
前三季度扣非净利同比增30%,业绩符合预期 国瓷材料发布2019年三季报,公司实现营收15.4亿元,同比增21.1%,净利润3.59亿元(扣非净利润3.46亿元),同比降9.2%(扣非后增29.8%),业绩处于前期预告的3.55-3.64亿元区间内,符合市场预期。按照9.63亿的最新股本计算,对应EPS为0.37元。其中Q3实现营收5.05亿元,同比增5.4%,净利润1.11亿元(扣非后1.05亿元),同比降3.4%(扣非后降4.2%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购,之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动,产生1.14亿元投资收益,2018年前三季度公司非经常性损益为1.29亿元,而2019年前三季度仅为1320万元,基数因素导致公司业绩表观增速下滑。此外,由于公司应收账款坏账准备金计提增加,导致资产减值损失2116万元(去年同期为624万元),对业绩有所影响。 各板块整体势头良好,MLCC行业去库存拖累业绩 报告期内,在消费电子、齿科需求及电池隔膜涂覆方面的需求增长带动下,公司纳米级复合氧化锆、纳米氧化铝业绩改善;其他电子材料业务、生物医疗材料业务以及催化材料业务亦维持良好发展势头,带动公司营收快速增长。受益于外延并购带来的业务结构改善,公司前三季度综合毛利率同比升4.4pct至48.0%,但受MLCC行业去库存调整的影响,MLCC配方粉单价及销量均有所下滑,导致19Q1-Q3毛利率逐季回落,分别为50.3%、48.7%、45.0%。报告期内,公司期间费用率为17.9%,同比基本持平。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 伴随国内5G落地实施,MLCC需求量上升,据中时电子报,目前行业库存已回归至较低水平,自9月以来,华新科、风华、国巨等元件厂相继暂停接单,带动MLCC价格止跌回升,长期看我们认为消费电子及汽车电子市场扩大仍将助推MLCC粉需求,公司MLCC第三阶段扩产已于2019H1完成,预计受益程度较高;另一方面,“国六”标准已于2019年7月1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机方面,GPF进展顺利,发货量正逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段,相关产品后续有望快速放量。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张,MLCC粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-11-04 20.14 -- -- 23.78 18.07%
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电子材料板块发展稳健 公司MLCC第三阶段扩产全部完成,整体产能拥有1万吨,新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力,可以满足高容、车载用高可靠MLCC的需求,为未来市场的扩产铺平了道路;同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展,电子消费品市场呈现快速增长,受益于MLCC行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量,未来公司电子材料成长可期。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施,MLCC扩产带动粉体需求 “国六”标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间。公司GPF发货储量逐步增长;SCR/DOC及DPF已进入国六、T4验证阶段,并取得阶段性的结果。虽然受季节性因素及MLCC粉去库存影响,公司2019Q3MLCC粉销量有所下降,但未来随着智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC长期需求,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,公司粉体有望持续受益。 收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域 公司收购爱尔创,大力发展齿科等生物医疗领域,不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链,还有望实现各环节协同发展,进而增厚公司整体业绩。国内齿科行业快速发展,公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。 盈利预测、估值和评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.59、0.70、0.84元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;收购和扩产项目不达预期风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-11-04 20.14 -- -- 23.78 18.07%
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事件公司于 2019年 10月 25日晚发布 2019三季报, Q3单季公司实现营收 5.05亿元,同比增长 5.4%,环比下滑 11%;实现归母净利 1.11亿元,同比下滑 3.4%,环比下滑 14%;实现扣非后归母净利 1.05亿元,同比下滑 4.6%,环比下滑 16%。 简评MLCC 行业景气度下滑,业绩短期调整公司业绩同比环比均出现下滑,主要由于 MLCC 行业去库存调整的影响。同比来看:①公司营收仍有微幅增长,毛利率下滑 1个百分点的情况下,毛利润同比仍实现 4%的增长,绝对增幅 791万元;②期间费用、税金及附加合计增加 1104万元;③营业外收支增加 534万元;④所得税减少 292万元;⑤少数股东损益增加 1067万元。上述各项合计对归母净利变动幅度贡献为-554万元,与归母净利降幅 392万元较为接近。 环比来看:①公司营收规模缩减,毛利率下滑,使毛利润环比下滑 4863万元;②期间费用环比减少 1032万元;③资产减值损失增加 1361万元(对净利润正贡献);④营业外收入增加 573万元; ⑤所得税减少 794万元;⑥少数股东损益增加 463万元。各项合计对归母净利环比变化贡献为-1566万元,与实际变化值-1771万元较为接近。 MLCC 配方粉:水热法支撑核心技术技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;公司 2018年 8月 3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年 3季度扩产 MLCC配方粉至 1万吨,今年仍有扩产计划。此前公司业绩的高增长很大程度上受益于 MLCC 行业的高景气,目前行业短期面临调整,致使公司业绩出现下滑。 国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益2019年 7月 1日起,北京、上海、天津、河北、广东等多地已开始实施国六排放标准,而根据工信部规划,最迟到 2020年 7月 1日全国范围内都应实施国六 b 排放标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装 GPF,柴油车转为 DOC+DPF+沸 SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和 NGK 仍占据 90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替 代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链公司于 2018年 5月底彻底完成收购爱尔创剩余 75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到 50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利分别为 4.9、 6.1、 6.8亿元,对应 PE 40、 32、 29X,维持买入评级
国瓷材料 非金属类建材业 2019-11-04 20.14 -- -- 23.78 18.07%
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事件: 公司前三季度实现营业收入15.37亿元,同比增长21.11%;实现归母净利润3.59亿元,同比减少9.18%;实现扣非后归母净利润3.46亿元,同比增长29.83%。 其中Q3单季公司实现营收5.05亿元,同比增长5.38%,环比下滑10.87%;实现归母净利1.11亿元,同比下滑3.42%,环比下滑13.80%;实现扣非后归母净利1.05亿元,同比下滑4.61%,环比下滑16.34%。投资要点: 受MLCC行业去库存拖累,业绩环比同比出现下滑受MLCC行业去库存调整的影响,公司相关产品的销售数量有所下滑,其它板块稳健开展。 Q3单季营收同比增长5.38%,销售费用同比增长64.98%,绝对值1183万,扣非净利润同比下滑4.61%;环比来看,公司营收环比下滑10.87%,毛利率下滑3.69PCT,毛利环比下降4863万元,三费环比减少1059万元,扣非净利润环比下滑16.34%。 爱尔创市占率不断提升,汽车排放标准升级带动催化板块增长公司是全球首家采用滴定法生产工艺生产氧化锆微球,材料综合性能优异,具备由氧化锆粉体到义齿的材料全产业链布局,同时能够提供数字化的口腔综合解决方案,受益于国内齿科需求的快速增长以及全球人口老龄化需求, 公司快速成长,市占率不断提高。 公司蜂窝陶瓷已满足国六标准,打造了GPF、 SCR、 DPF、分子筛、贵金属催化等多产品体系, 并已获得6个国六公告,将受益于排放标准升级。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.54元、 0.67元、 0.80元,对应当前股价市盈率分别为38倍、 30倍、 25倍。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;产品推广不及预计;产品价格下滑;工艺安全事故
国瓷材料 非金属类建材业 2019-11-04 20.14 22.62 -- 23.78 18.07%
24.65 22.39% -- 详细
维持增持。受益催化材料和氧化锆陶瓷快速增长,维持盈利预测,维持2019-2021年EPS分别为0.64/0.78/0.93元。参考可比公司,给予2020年29倍PE,维持目标价22.62元,维持增持评级。 业绩基本符合预期,扣非利润持续高增。2019年前三季度,公司实现营业收入15.37亿元,同比增长21.11%,实现归母净利3.59亿元,同比下降9.18%,实现扣非净利为3.46亿元,同比增长29.83%。其中19Q3公司实现归母净利1.11亿元,同比下降3.42%。业绩同比下滑的原因是公司去年同期业绩包含收购爱尔创产生的1.24亿投资收益,而本期非经常性损益在1312万元。 公司电子材料、催化材料和生物医疗板块持续向好,助力扣非净利持续高增。 电子材料多点开花,或受益MLCC涨价。随着MLCC库存去化和需求的提升,部分MLCC产品自9月底开始涨价,目前已上涨近20%。公司作为全球主要的MLCC配方粉供应商,产能已经达到1万吨/年以上,未来规划扩产至1.2万吨,或受益于下游MLCC涨价。受益电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展,公司MLCC配方粉有望放量。此外,以氧化锆为主的结构陶瓷已成为市场绝大多数智能可穿戴产品,具备高成长潜质。 国六标准为公司催化材料带来新机遇。全球蜂窝陶瓷市场约100亿美金,几乎被美、日垄断,蜂窝陶瓷国产替代进程正加快。公司是全球少有的能够提供全系列催化材料的产品的供应商之一,现有蜂窝陶瓷产能1700吨,在东营规划了4000万升的产能,随国六到来,预计公司催化剂业务将持续放量。 风险提示。产品开发进度不及预期、各项业务协同效应低于预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-29 20.35 -- -- 23.78 16.86%
24.65 21.13% -- --
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-29 20.35 -- -- 23.78 16.86%
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事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入15.37亿元,同比增长21.11%;实现归母净利润3.59亿元,同比减少9.18%;实现扣非后归母净利润3.46亿元,同比增长29.83%。 投资要点 电子化学品领域龙头企业,扣非业绩增长显著。公司是国内最大的陶瓷材料生产商,通过内部扩张和收购兼并,目前产品已涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域。报告期内,公司扣非后归母净利润同比增长显著,主要原因是相比去年同期的1.29亿元非经常性损益(主要为公司收购深圳爱尔创产生的投资收益),今年非经常性损益的影响金额明显下降至1400万元左右。 MLCC行业去库存拖累Q3业绩。公司Q3单季度实现归母净利润1.11亿元,同比下降3.42%,扣非归母净利润1.05亿元,同比下降4.61%,主要原因是受到MLCC行业去库存调整的影响,公司相关产品的销售数量有所下滑。 受益于国六推行,汽车催化材料有望加速推广。公司是全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列汽车尾气催化解决方案的供应商,目前公司的蜂窝陶瓷技术已实现全面突破,在汽油机方面,GPF公告进展顺利,发货数量正在逐步增长;在柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。未来随着国六标准的全面实施,公司的蜂窝陶瓷产品有望加速发展。 电子+医美提升应用空间,5G时代催生新业务。5G时代下氧化锆陶瓷手机背板或成主流,同时人口老龄化叠加消费升级拉动义齿需求,公司依托高性能纳米氧化锆粉体材料,收购爱尔创布局氧化锆义齿下游。同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、6.31亿元和7.59亿元,EPS分别为0.53元、0.66元和0.79元,当前股价对应PE分别为38X、31X和26X。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格持续下跌;收购业务的整合进度不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-17 21.45 -- -- 23.20 8.16%
24.65 14.92% -- 详细
公司发布2019年三季度业绩预告:前三季度实现归母净利润区间3.55-3.64亿元(YoY-10.1%--7.8%),扣非后归母净利润区间3.41-3.50亿元(YoY+28.2%-31.6%)。其中Q3实现归母净利润区间1.07-1.16亿元(YoY-6.6%-1.3%,QoQ-16.4%--9.4%)。业绩略低于市场预期,主要是由于受下游MLCC行业去库存影响,公司MLCC粉体环比出现较大下滑,此外爱尔创上半年积极促销导致二季度基数较高,三季度经营情况有所回落。 MLCC行业库存消化到位,汽车电子、5G等新兴应用拉动长期需求增长。2018年四季度以来消费电子的低迷以及下游MLCC库存较高,导致今年前三季度下游MLCC企业持续去库存,公司在三季度受下游去库存影响较大,销量出现下滑。目前看下游库存消化基本到位,需求底部回暖。长期看,汽车电子、5G等新兴应用拉动MLCC需求增长,三星电机、村田等MLCC巨头持续扩产,保障MLCC粉体中长期需求。 蜂窝陶瓷国六认证顺利,下半年开始逐渐放量。上半年公司催化材料蜂窝陶瓷正在切入国六应用的换挡期,导致王子制陶业绩并无明显增长。公司在汽油机方面,GPF公告进展顺利,下半年开始发货数量正在逐步增长,柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。随着国六产品的陆续释放,公司蜂窝陶瓷业务发展将逐渐加速。此外蜂窝陶瓷结合自身高纯超细氧化铝业务,分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。 氧化锆齿科材料全产业链延伸,布局数字口腔加速爱尔创发展步伐。公司2018年完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于2018年6月开始并入合并报表。公司通过全资控股爱尔创实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位。同时爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案目前已经覆盖全国二十二个省及三个直辖市,超过两百二十余家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊已投入使用。爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局,在未来几年将获得更加快速的发展。 投资建议:由于MLCC粉体需求低于预期,下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.00、6.57、8.48亿元(原值5.30、6.92、8.73亿元),对应EPS0.52、0.68、0.88元,PE43X、33X、25X。公司近两年PE中枢区间35-40X,考虑2020年估值水平,由“买入”下调至“增持”评级。 风险提示:蜂窝陶瓷放量不及预期,MLCC粉价格下跌,公司新业务整合效果不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-16 21.50 -- -- 23.20 7.91%
24.65 14.65% -- 详细
公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 3.55-3.64亿元, 同比下降 8%~10%。预计扣非归母净利润 3.41-3.50亿元, 同比增长 28%~31%。三季度单季预计实现归母净利润 1.07-1.16亿元,同比增长-6%~1%。预计单季扣非归母净利润 1.00-1.09亿元, 同比下降 0.9%~9%。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-15 21.28 23.76 -- 23.20 9.02%
24.65 15.84% -- 详细
前三季度扣非净利预增 28-31%,符合市场预期 国瓷材料于 10月 11日发布 2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润3.55-3.64亿元,同比下滑 8%-10%;扣非净利润 3.41-3.50亿元,同比增长 28%-31%,业绩符合预期。按照当前 9.63亿股的总股本计算,对应 EPS为 0.37-0.38元。对应 2019Q3实现净利润 1.07-1.16亿元,同比变动-6%-1%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年 5月公司定增 8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余 75%的股权收购,之前持有的 25%爱尔创股权发生公允价值变动,因此产生 1.14亿元投资收益, 2018年前三季度公司非经常性损益为 1.29亿元,而 2019年前三季度仅为 1400万元,基数因素导致公司 2019年前三季度业绩表观增速下滑。 MLCC 行业去库存拖累 Q3业绩,内生增长有望持续 报告期内受 MLCC 行业去库存调整的影响,公司 MLCC 配方粉销售数量有所下滑,拖累 Q3业绩,长期看我们认为消费电子及汽车电子市场扩大仍将助推 MLCC 粉需求增长旺盛,公司 MLCC 第三阶段扩产已于 2019H1完成;伴随电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板需求逐渐兴起,齿科粉体国内市场占比持续提升,欧美市场进入收获期,纳米级复合氧化锆业务发展良好;电池隔膜涂覆领域需求增长,公司纳米氧化铝业绩大幅改善。 其他电子材料业务、生物医疗材料业务以及催化材料业务发展势头良好,未来有望持续高内生增长。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施, 5G 有望带动电子材料需求 “国六”标准已于 2019年 7月 1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机方面, GPF 进展顺利,发货量正逐步增长;柴油机方面,直通式载体( SCR/DOC)、壁流式载体( DPF)均已进入 T4验证阶段,相关产品后续有望快速放量。另一方面, 5G 逐步落地实施,有望持续带动MLCC、氧化锆陶瓷材料需求,公司已完成多个产品前期布局,打入下游供应链,预计受益程度较高。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张, MLCC 粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。 基于公司三季度 MLCC 配方粉销量短期受 MLCC 行业去库存不利因素影响,我们下调公司2019-2021年净利润预测至5.2/6.2/7.2亿元(前值 5.7/6.7/8.0亿元),对应 EPS 分别为 0.54/0.64/0.75元(前值0.59/0.70/0.83元),基于可比公司估值水平( 2019年平均 44倍 PE),考虑公司各业务对应的下游增长好于可比公司,给予公司 2019年 44-47倍 PE,对应目标价 23.76-25.38元(前值 19.47-21.24元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-15 21.28 -- -- 23.20 9.02%
24.65 15.84% -- 详细
事件: 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019年前三季度归母净利润为3.55亿~3.64亿元,同比增长-10%~-8%;2019年第三季度归母净利润为1.07亿~1.16亿元,同比增加-6%~1%。前三季度归母扣非净利3.41亿~3.5亿元,同比增长28%~31%。 评论: 1、业绩基本符合预期,配方粉销量短期受到MLCC行业去库存调整的不利影响。 公司2019年前三季度归母净利润同比下滑主要是由于2018年前三季度非经常性损益金额为12,878万元,主要为公司收购深圳爱尔创产生的投资收益;而2019年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为1,400万元,主要是政府补助。2019年第三季度归母净利润同比略降主要原因是受MLCC行业去库存调整的影响,公司MLCC配方粉的销售数量有所下滑。公司坚持高壁垒产品开发的竞争战略,不断突破成长过程中的天花板,成为高端陶瓷材料行业的先驱者。 2、下游MLCC厂商纷纷扩产,MLCC配方粉需求旺盛。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前已完成第三阶段扩产达到1万吨产能。为满足下游新增需求,公司下半年将继续扩产至1.2万吨/年,虽然短期受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响,但未来公司配方粉销量仍将继续保持稳定增长。 3、爱尔创并表完善氧化锆产业链,消费电子领域有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。 4、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。 公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇。公司收购王子制陶后升级相关技术并在东营扩产,2019年上半年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,汽油机方面,GPF进展顺利,且发货量逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)均已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长,后期会有更大的市场空间。2019年上半年OEM市场份额明显上升,随着GPF的上量,下半年预计会有进一步的增长。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2019-2021年公司净利润为5.09亿/6.17亿/7.4亿元,EPS分别为0.53元/0.64元/0.77元,对应PE分别为42.3/34.8/29倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期、实控人减持。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-14 20.12 -- -- 25.36 26.04%
25.36 26.04%
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事件:公司发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 10.32亿元,同比增长 30.66%;实现归母净利润 2.48亿元,同比减少 11.53%;实现扣非后归母净利润 2.41亿元,同比增长 54.12%。 投资要点 电子化学品领域优质白马,内生外延实现多元化发展。公司是国内最大的陶瓷材料生产商,通过内部扩张和收购兼并,目前产品已涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域,近些年业绩保持了连续快速增长。 中报业绩符合预期,综合毛利率提升明显。公司主要产品包括电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块和其他材料板块,报告期内的毛利率分别为 52.90%、 62.09%、 64.64%和 31.79%, 分别同比上升 5.94%、3.37%、6.25%和 5.71%。各板块毛利率全面提升的主要原因是部分原材料价格的下降、产能利用率的提升及内部精益生产的推进。 生物医疗板块成为发展新引擎。人口老龄化叠加消费升级拉动义齿需求,公司依托高性能纳米氧化锆粉体材料,收购爱尔创布局氧化锆义齿下游,上半年借助数字口腔推广,爱尔创实现营业收入 2.46亿元,净利润 0.71亿元,成为了公司业绩快速发展的新引擎。 电子材料保持高景气度,5G 时代催生新业务。报告期内,电子材料实现营收 3.89亿元,同比增长 32.9%,其中 MLCC 介质粉和纳米级复合氧化锆粉体均保持了较快的发展态势。同时公司也在积极探索与 5G 相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。 受益于国六推行,汽车催化材料有望加速推广。报告期内,催化材料板块实现营收 0.79亿元,同比下降 0.8%,主要是受到了国五国六标准切换的影响。目前公司的蜂窝陶瓷技术已实现全面突破,在汽油机方面,GPF 公告进展顺利,发货数量正在逐步增长;在柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。未来随着国六标准的全面实施,公司的蜂窝陶瓷产品有望实现放量式发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为5.77亿元、6.97亿元和 8.02亿元,EPS 分别为 0.60元、0.72元和 0.83元,当前股价对应 PE 分别为 33X、28X 和 24X。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌风险;收购业务的整合进度不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-13 19.90 -- -- 23.48 17.99%
25.36 27.44%
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主营业务多点开花叠加爱尔创并表,扣非业绩同比大幅增长 公司此前在业绩预告中预计归母净利2.41-2.53亿元,本次半年报业绩符合预期。报告期内公司归母净利同比下滑而扣非后同比大幅增长,主要由于去年同期非经常性损益较大:2018上半年公司2.80亿元净利润中有1.24亿元均来自收购深圳爱尔创产生的投资收益。报告期内公司扣非后业绩同比大幅增长,主要由于:①电子材料板块消费电子领域纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆等产品迎来市场机遇,营收同比增长33%,毛利率同比增长5.9个百分点至52.9%;②催化材料板块营收微减0.8%,但成本缩减8.9%,使毛利率上升3.4个百分点至62.1%;③生物医疗材料板块营收同比增长82%,一部分由于齿科材料市场逐步释放,一部分由于深圳爱尔创2018年6月并表所导致的统计口径差异,此外该板块毛利率同比上升6.2个百分点至64.6%;④其他材料营收同比增长14%,毛利率同比上升5.7个百分点至31.8%。总体来看公司营收规模扩大、毛利率增加,使扣非业绩同比大幅增加。 三费方面,报告期内公司销售、管理、财务费用分别为0.56、1.15、0.13亿元,同比分别变化99%、27%、-14%,销售费用增幅较大主要由于公司并表范围增加所致。 MLCC配方粉:水热法支撑核心技术,扩产放量进行时 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,整体供需转紧。鉴于此,公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年3季度扩产MLCC配方粉至1万吨,今年仍有扩产计划,MLCC配方粉持续放量将不断增厚公司业绩。 国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益 2019年7月1日起,北京、上海、天津、河北、广东等多地已开始实施国六排放标准,而根据工信部规划,最迟到2020年7月1日全国范围内都应实施国六b排放标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为5.5、6.7、7.5亿元,对应PE34X、28X、25X,维持买入评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-13 19.90 -- -- 23.48 17.99%
25.36 27.44%
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公司于 2019年 8月 7日晚发布 2019半年报, 2019上半年公司实现营收 10.32亿元,同比增长 31%;实现归母净利 2.48亿元,同比下滑 12%;实现扣非后归母净利 2.41亿元,同比增长 54%; 实现经营性净现金流 1.84亿元,同比增长 49%。 简评主营业务多点开花叠加爱尔创并表,扣非业绩同比大幅增长公司此前在业绩预告中预计归母净利 2.41-2.53亿元,本次半年报业绩符合预期。报告期内公司归母净利同比下滑而扣非后同比大幅增长,主要由于去年同期非经常性损益较大: 2018上半年公司 2.80亿元净利润中有 1.24亿元均来自收购深圳爱尔创产生的投资收益。报告期内公司扣非后业绩同比大幅增长,主要由于: ①电子材料板块消费电子领域纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆等产品迎来市场机遇,营收同比增长 33%,毛利率同比增长 5.9个百分点至 52.9%; ②催化材料板块营收微减 0.8%,但成本缩减8.9%,使毛利率上升 3.4个百分点至 62.1%; ③生物医疗材料板块营收同比增长 82%,一部分由于齿科材料市场逐步释放,一部分由于深圳爱尔创 2018年 6月并表所导致的统计口径差异,此外该板块毛利率同比上升 6.2个百分点至 64.6%; ④其他材料营收同比增长 14%,毛利率同比上升 5.7个百分点至 31.8%。总体来看公司营收规模扩大、毛利率增加,使扣非业绩同比大幅增加。 三费方面,报告期内公司销售、管理、财务费用分别为 0.56、1.15、 0.13亿元,同比分别变化 99%、 27%、 -14%,销售费用增幅较大主要由于公司并表范围增加所致。 MLCC 配方粉:水热法支撑核心技术,扩产放量进行时技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游 MLCC 受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,整体供需转紧。鉴于此,公司 2018年 8月 3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年 3季度扩产 MLCC 配方粉至 1万吨,今年仍有扩产计划, MLCC配方粉持续放量将不断增厚公司业绩。 国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益2019年 7月 1日起,北京、上海、天津、河北、广东等多地已开始实施国六排放标准,而根据工信部规划,最迟到 2020年 7月 1日全国范围内都应实施国六 b 排放标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将 引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装 GPF,柴油车转为 DOC+DPF+沸 SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和 NGK 仍占据 90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链公司于 2018年 5月底彻底完成收购爱尔创剩余 75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到 50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利分别为 5.5、 6.7、 7.5亿元,对应 PE 34X、 28X、 25X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名