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周铮

招商证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S1090515120001,曾供职于华创证券研究所和方正证券研究所...>>

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中旗股份 基础化工业 2019-01-24 51.05 58.50 11.56% 53.77 5.33% -- 53.77 5.33% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告,实现归母净利润1.95亿元-2.05亿元,同比增长66.20%-74.73%。 我们在2018年12月26日的深度报告《农药行业深度报告:估值位于底部,集中度不断提升》中提到:农药行业产品结构和农药企业结构将持续发生变革,中旗股份客户资源雄厚、产品储备丰富,有望抓住农药结构调整机遇,实现长期成长。中旗股份18年业绩超出预期,19年产能又有30%左右的增长,我们认为未来还有较大的成长空间。 既有产品价格上涨、新产品不断推出,业绩超出预期。 公司2018年预计实现净利润1.95亿-2.05亿元,同比增长66.20%-74.73%,其中四季度单季实现净利润6158万元-7158万元,环比增长18.40%-37.63%,同比增长62.91%-89.37%。公司业绩大幅增长,来自于现有产品价格走高以及不断推出新产品、开拓新市场,另外,人民币贬值带来了公司汇兑收益增加。 产能恢复增长,为业绩增长奠定基础。 2018年受到审批进度的影响,公司产能增加较少。2018年12月开始,公司产能投放恢复正常。据公司公告,总部南京化工园区在2019年将有300吨98%氟酰脲原药、300吨96%螺甲螨酯原药、500吨97%甲氧咪草烟原药、500吨97%甲咪唑烟酸原药逐步投产,子公司淮安国瑞化工将有400吨HPPA及600吨HPPA-ET投产。另外,公司还重建了研发大楼。公司产能恢复增长,将助力业绩持续增长。 客户资源雄厚、产品储备丰富,有望实现长期成长。 公司是四大农药跨国公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商,与客户在现有产品的生产、改进以及后续产品的开发方面保持着密切的合作关系。公司凭借丰富的技术储备、产品规划和持续的资金投入,截至2018年年中,在境内取得103项农药登记证书、56个产品获得生产许可证书/批准证书,在境外主要市场与客户登记取得多个登记证书。公司丰富的许可证资源,使公司具备很强的即时供应能力,可以及时满足客户的需求。此外,截至2018年年中,公司获得33项专利(14项发明专利和19项实用新型专利),另外还有24项发明专利和4项实用新型专利申请被国家专利局受理,丰富的技术储备有望推动公司长期成长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.98亿元、2.59亿元和3.50亿元,EPS分别为2.69元、3.53元和4.77元,对应PE分别为19倍、14倍和11倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产能投建较慢的风险,原材料供应不畅的风险。
新宙邦 基础化工业 2019-01-18 24.00 26.00 1.60% 26.00 8.33% -- 26.00 8.33% -- 详细
公司发布2018年业绩快报:2018年实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约21.6、3.2、3亿元,同比增长19.1%、15.5%、12.8%。Q4实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约6.1、1.2、1.1亿元,同比增长13.1%、51.2%、50.1%。维持强烈推荐评级,维持目标价26-28元。 业绩符合预期。2018年业绩实现稳健增长,主要系1)电容器化学品下游需求回暖,同时国内供给侧改革也带动龙头集中度提升,收入增长和盈利能力均保持稳健;2)有机氟化学品业务在国内外拓展取得了较好的成效;3)锂离子电池电解液从Q3开始由于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和,产品价格逐步回归稳定,经营业绩有所改善;4)受益于人民币自2018年4月开始的贬值,公司从Q2开始汇兑损失进入同比大幅下降通道,对利息支出大幅增长形成缓冲。利润增速高于营收增速,主要系Q4公司产生较大递延所得税费用。 电解液盈利能力逐渐回升。估计Q4公司电解液销量约0.6-0.7万吨,对应全年约2.5-2.7万吨(50%YoY左右)。Q3溶剂涨价带动电解液价格底部反弹,Q4部分溶剂价格仍有10%左右的小幅上涨,成本支撑电解液价格维持年内较高位置。预计电解液业务营收占比50%左右,由此推算Q4电解液销售均价约4.3万元/吨,环比仍有所增长。考虑到六氟价格在Q4仍有5-8%的降幅,总体看,Q4电解液单季度毛利率可能仍有提升。 有机氟化工业务盈利能力比较好,与电解液协同。今年海外客户开拓顺利叠加国内销量增速较快,整体营收保持较高增长。利润率方面,由于国内环保趋严,主要原料六氟丙烯价格维持高位,影响业务毛利率。不过Q4六氟丙烯价格同比基本一致,预计Q4毛利率基本平稳。海斯福利润率比较稳定,主要系下游应用主要是麻醉剂,门槛高,客户比较稳定。此外,电解液部分原材料本质都是氟化工产品,与电解液业务形成协同。 电容器化学品发展稳健,半导体化学品业务投入正在加大。电容器化学品下游需求回暖叠加供给侧改革提升龙头集中度,预计全年营收保持稳定增长,毛利率保持35-40%。半导体化学品近年投入加大,包括荆门宙邦的扩产,未来贡献可能会增加,同时参考竞争对手,毛利率仍有提升空间。 投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.2/5.5亿元,对应2019年约22/17倍PE,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,维持目标价为26-28元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
扬帆新材 基础化工业 2019-01-17 27.55 -- -- 27.80 0.91% -- 27.80 0.91% -- 详细
事件: 公司股价近期发生异动。 评论: 1、公司股价近期发生大幅波动,我们认为基本面良好,各项产品盈利稳定。公司前期发布2018年业绩预告,2018年公司实现盈利1.31-1.48亿元,同比增长100.9%-126.9%。2019年1月份,公司在售的各种产品价格稳定,没有受到大宗商品波动的影响,产品整体盈利依然保持良好水平。公司目前的优势产品巯基化合物全球品种最齐全,907产品在行业市场占有率达到60%以上,这两大产品在各自行业精耕细作多年,未来的竞争优势仍将延续。 2、2018年受环保影响光引发剂普遍上涨,个别产品货源紧张。 由于光引发剂上游原材料供应商问题频发,包括火灾、环保关停等因素,价格波动非常大。以TPO光引发剂为例,由于其上游原料2,4,6-三甲基苯甲酰氯供应极其紧张,导致TPO价格在2017年10月份开始大幅上涨,2018年又翻了一倍。我们认为环保对于光引发剂中间体的影响十分显著,环保边际没有更为严格,但并没有大幅放水的可能,因此未来一体化生产线的企业更为受益。 3、内蒙古项目全部是一体化配套,而且增加多种光引发剂产品种类。 内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”,分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强,巩固现有优势;又可以扩展产品种类,丰富产品结构,对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为24.7倍、19.8倍和17.7倍,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-16 12.31 -- -- 12.78 3.82% -- 12.78 3.82% -- 详细
事件: 公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年全年实现归母净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,即29.22亿元到32.22亿元,同比增长140%到160%。 评论: 1、业绩基本符合预期,产品价格虽有调整仍维持较高景气度。 2018年全年尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1960/5800/10300/4610/8750/7230/3140元/吨,同比2017年均价涨幅20%/0%/2%/47%/10%/2%/11%,产品价格在2017年的高位基础上继续实现上涨;2018Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2155/5450/9390/4770/9040/6580/2840元/吨,环比2018Q3涨幅为3%/-4%/-11%/-2%/-1%/-14%/-3%,除尿素外产品价格单季度环比均出现不同程度的下跌,但仍维持较高景气度,公司煤气化平台优势进一步巩固,产品结构进一步优化,主要产品产能进一步提升,各大产品产销量保持稳定。 2、50万吨乙二醇项目顺利投产,公司未来成长路径清晰。 乙二醇50万吨产能如期顺利投产,公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前单吨净利1500元/吨以上,2018年预计贡献1.2亿利润,未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间;公司所在园区通过山东省认证,年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来长期发展潜力无忧。 3、公司第二期股权激励已授予,绑定核心人员护航公司未来发展。 本次是在2015年底第一次股权激励考核期结束的基础上实现无缝对接,激励覆盖对象有所扩大(第一期130人),限售期为自授予登记日完成起24个月、36个月、48个月;业绩考核条件为营业收入和分红作为指标,具体为以2016年收入为基数,2019-2021年增长率不低于70%、80%、90%,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平,2019-2021年税前每股分红高于0.15元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平;股份支付费用摊销到2018-2022年分别为106万、1280万、1230万、656万、270万元。以收入和分红的维度去考核管理层,更符合长期发展的目标,且绑定国内煤化工企业中管理最为优异的骨干人员,公司未来的发展将一如既往地稳健高效。 4、下调评级至“审慎推荐-A”评级。 鉴于对未来大宗化工品周期景气度下滑的判断,我们下调2019-2020年公司净利润预期,预计18-20年净利润为32.03亿/22.79亿/25.28亿元,相应EPS为1.98/1.41/1.56元,对应PE为6.2倍/8.7倍/7.8倍,考虑到2019年业绩预计同比下降30%及宏观经济环境的不确定性,下调公司评级至“审慎推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
扬帆新材 基础化工业 2019-01-14 27.06 -- -- 30.00 10.86% -- 30.00 10.86% -- 详细
2018年主营产品量价齐升,带来业绩大幅增长。2018年,受环保影响带来供应紧张,巯基化合物及光引发剂产品价格几乎全部出现上涨。以907为例,价格上涨幅度在30%以上,ITX、369、TPO等价格也出现大幅上涨,行业整体盈利向好。公司907产品在行业市场占有率达到60%以上,报告期内销量同比去年小幅增长,因此净利润大幅增加。 利润分配方案与公司高成长性相匹配。公司2018年度利润分配及资本公积金转增股本预案出台,拟以截止2018年12月31日的公司总股本1.23亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3元(含税)。同时,以资本公积金转增股本每10股转增9股。本次转增股本完成后,公司总股本将增加至2.34亿股。预案充分考虑了广大投资者的利益和合理诉求,有利于广大投资者参与和分享公司发展的经营成果;兼顾了股东的即期利益和长远利益,与公司经营业绩及未来发展相匹配。 内蒙古一期项目对公司意义重大,涉及到未来三年的战略发展。内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”,分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强,巩固现有优势;又可以扩展产品种类,丰富产品结构,对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。 公司未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为25.4倍、20.4倍和18.1倍,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所影响。
广信材料 基础化工业 2018-12-31 9.12 10.32 5.85% 11.40 25.00% -- 11.40 25.00% -- 详细
布局新能源材料和光刻胶,储备新的增长点。 航盛能源是一家专注于高性能锂离子电池电解液的开发、制造和销售的高新科技企业,产品应用于动力电池客户和国内数码电池客户,专用匹配SI-C负极的高能量密度电解液已开发成功,高倍率电池电解液在航模、启停电源、无人机方面也有应用。2017年,航盛能源实现收入2.16亿元,净利润723.70万元;2018年前三季度,实现收入3973.91万元,净利润-7179.19万元。航盛能源承诺,2019年扣非后净利润不低于500万元或扣非前不低于800万元,2020年扣非后净利润不低于1200万元或扣非前不低于1600万元,2021年扣非后净利润不低于1500万元或扣非前不低于2000万元。 紫外正型光刻胶是一类采用紫外线曝光的酚醛树脂类阳图型抗蚀剂,具有高感光度、高分辨率、抗干法蚀刻性强及良好的工艺宽容度等优点,能满足大规模集成电路及超大规模集成电路的制作。公司与台湾广至合作开发的项目为可应用于印刷电路板柔性基板、LCD及LED显示面板、半导体元器件等领域的高分辩率紫外光型正型光刻胶,产品可以使用水型显影液显影。具体项目产品设计开发需达到行业通行标准及公司验收要求,利用相关技术生产出来的产品性能及质量可满足公司客户的实际使用需求,生产成本支持公司进行商业化推广。 项目开发期限为2018年11月15日-2021年10月30日,研究开发经费由公司提供,总金额800万元。 公司在夯实原有的油墨、涂料等业务的同时,开发紫外光型正型光刻胶产品、布局新能源领域,有利于进一步提高公司核心竞争力,有利于公司长远发展。 募投项目即将投产,油墨产品竞争力将进一步加强。 公司原有的6300吨油墨产能当前在超负荷生产,原有厂房不利于公司进一步扩充产量、提升产品竞争力。公司通过全资子公司江阴市广豫感光材料有限公司投产的8000吨/年感光新材料项目预计将于2019年上半年投产,将直接扩大公司油墨产品的生产规模,立体化生产线及先进生产设备的使用将大幅度提高公司的产品质量,高性能专用油墨产品的比例将显著提高,产能扩大所带来的规模效应也将进一步降低单位生产成本。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为6100万元、8300万元和1.23亿元,EPS分别为0.31元、0.43元和0.64元,对应PE分别为29倍、21倍和14倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:新产能投建较慢的风险,原材料价格大幅波动的风险。
多氟多 基础化工业 2018-12-28 11.93 -- -- 12.69 6.37% -- 12.69 6.37% -- 详细
1、新能源动力电池装机量大幅增长,六氟磷酸锂供需拐点即将来临。 对比两年前看,新能源乘用车逐步成为市场主力,是动力电池装机的核心市场,而新能源客车动力电池体量逐年下滑,专用车电池需求波动大。从新能源乘用车的单车带电量看,纯电动汽车上升明显,成为带动装机量上升的主力。2018年预计电池累计装机总量在50-53Gwh,预计到2020年达到100 Gwh。全球到2020年对六氟磷酸锂的需求量将增长67.2%。2018-2025年六氟磷酸锂的需求年均复合增长率为26.6%,六氟磷酸锂需求显著转好。供给方面,因为目前的价格水平,国内企业的实际有效产能已经是名义产能的50%-60%,行业有效产能大幅低于名义产能,另外,一个重要的变化来自于进出口,2018年净出口数据相比2017年绝对值增加了3008吨,这相当于当年名义产能的9.1%。 我们认为,2019年六氟磷酸锂的供需局面会向好的方面发展,他所具备的技术壁垒特性也会体现。放到全球视野,假设特斯拉在未来两年保持30%-40%的增速;剩余国外新能源车企按2020年销量规划给出销售增速;多氟多的新增产能在2019年下半年释放;那么在此假设基础上预计2019年六氟磷酸锂的名义产能过剩程度会比2018年显著收窄;放到国内,当价格在10-15万元/吨震荡,六氟磷酸锂净出口的局面还将继续,一旦两个行业最大产能增量的公司(公司A和公司B)新增共7000吨产能没有高负荷运行,那么行业的供需将会出现偏紧的平衡,至少从公司A、B已经披露的公告相应六氟磷酸锂收入来看,到规划的产能还相差甚远,因为他们已投放的产能与实际销量还存在着很大差距,这也能从侧面体现这个行业的技术性,并非一个新进入者就能快速放量,尤其在盈利并不暴力的市场环境下。 2、投资建议 根据我们的预测,预计公司2018-2020年每股收益为0.28元、0.49元和0.62元,相应市盈率分别为41.8倍、23.9倍和18.9倍。六氟磷酸锂价格每上涨10000元/吨,相应增厚公司每股收益0.06元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:锂电池产能投放进度不达预期、新能车销量低于预期、电解质价格回落、系统性风险。
海利得 基础化工业 2018-12-27 3.84 -- -- 4.22 9.90% -- 4.22 9.90% -- 详细
公司坚持差异化、功能性的发展战略,逐步成为全球涤纶车用丝龙头,产品进入国外巨头供应链体系,并布局帘子布项目,有望复制车用丝成功路径,塑胶材料重点发展石塑地板,未来三大业务齐头并进,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 全球涤纶车用丝龙头,越南扩产巩固市场地位。公司一直秉持差异化、功能性的发展战略,目前以安全气囊丝、安全带丝和高模低收缩丝为主的车用丝产能占涤纶工业丝的70%。安全带丝全球市占率35%以上、寡头市场地位稳固,并将成功经验复制到安全气囊丝;公司研制气囊丝成功后以极高的性价比快速替代原有锦纶丝,目前全球市占率60%、未来有望保持高速增长,下游客户均是以KRW、TSS、Autoliv和高田为主的全球四大安全总成厂商。公司计划投资1.55亿美元在越南建设11万吨新产能,一期项目预计2020年逐步投产,有利于公司通过国际产能合作进行优质资源全球配置,利用越南地区要素成本优势,提升企业在高端涤纶工业丝领域的规模实力。 进入国际轮胎巨头供应链,帘子布业务有望成为新增长极。公司高模低收缩丝作为合成帘子布的最关键原材料已通过全球前十大轮胎企业的认证,凭借长期的合作缩短了较为繁琐复杂认证流程。公司涤纶帘子布经过五年以上的储备于2017年开始发力,并稳定供应至住友、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线轮胎品牌。公司通过产能的陆续投放蚕食韩国晓星的市场份额,有望复制车用丝的成长路径,成为车用丝之后的又一优质增长极。 石塑地板市场前景广阔,塑胶材料重点扩容。公司将石塑地板作为塑胶材料板块的发展重点,目前产能500万平,产品现已通过美国和欧洲地区的认证检测,凭借高性价比销售规模不断扩大。未来石塑地板有用广阔的市场前景,公司将继续扩大石塑地板的产能,塑胶材料板块的产品结构进一步优化提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.57亿元/4.06亿元/4.93亿元,EPS分别为0.29元/0.33元/0.4元,对应PE分别为13.2/11.6/9.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:车用丝需求、帘子布产能释放、石塑地板市场拓展不及预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-12-27 11.99 -- -- 12.24 2.09% -- 12.24 2.09% -- 详细
事件: 公司高级管理人员计划增持股份的进展公告。 评论: 1、高级管理人员增持股份。 公司常务副董事长、总裁付博计划在12月21日起未来三个月内增持100万股,目前通过集中竞价方式增持股份20万股,增持均价11.76元/股。增持期间及增持完成后十二个月内及法定期限内不减持公司股份。公司高级管理人员增持股份显示对公司未来业务发展的信心。 2、软包电池市场增长较快,公司铝塑膜业务前景广阔。 2018年1-10月我国新能源乘用车累计销量72.6万辆,同比增长90.6%,超越2017年全年56万辆的销量,市场预期2020年有望达到200万辆。2018年1-10月,我国动力电池装机量约为35.64GWh,同比增长约90%,软包电池装机量约为4.63GWh,占总装机量的12.99%,比例不断提升。2017年三元软包电池企业批量供货能量密度130-150wh/kg,2018年批量供货的三元软包电池系统能量密度轻松过140wh/kg,甚至达到160-180wh/kg。随着技术的成熟,软包电池在安全性、比能量、循环寿命和灵活设计上的优势逐渐凸显,特别是三元软包电池在能量密度上取得了巨大的进步。目前,国外车企十分青睐软包三元动力电池,大大刺激了国内软包电池市场,孚能科技规划至2020年将达到40GWh,宁德时代、国轩在内的以方形为主的动力电池企业也在加速软包电池研发,甚至已经量产了三元软包电池。同时,专注物流车的软包电池企业也开始将目光转向乘用车,包括国能电池、天劲股份、盟固利动力、微宏动力等。随着软包电池市场的快速增长,铝塑膜的需求将会同幅度增长。2018年1-9月,公司铝塑膜销量1100万平米,预计全年销售1700-1800万平米。公司常州二期项目铝塑膜一期3600万方/年新产能已经投产,铝塑膜二期3600万方/年产能将于2019年投产,产能快速匹配下游的增长,看好公司未来铝塑膜业务的前景。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司成功布局战略性新兴产业,预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.67元和0.86元,对应PE分别为28、18和14倍。考虑公司未来业绩增长较快,维持“强烈推荐-A”投资评级。 4、风险提示。 新能源汽车销量低于预期;新项目建设进度低于预期风险。
利安隆 基础化工业 2018-12-26 28.86 34.30 34.51% 31.00 7.42%
31.00 7.42% -- 详细
事件:公司发布公告,拟以发行股份的方式收购凯亚化工100%股权,交易作价6亿元,发行价格24.15元/股,发行股数24,844,720股,不募集配套资金。凯亚化工承诺2019-2021年实现扣非归母净利润不低于5000万元、6000万元和7000万元。 拟并购凯亚化工实现抗老化剂产品种类全面布局,打造抗老化行业平台级龙头企业。 公司是抗老化剂行业中产品配套较为齐全的企业,但受阻胺光稳定剂(HALS)的产品种类和产能有限,不能有效满足客户需求。凯亚化工在HALS行业能实现从“起始原料-关键中间体-终端产品”的全产业链配套,2018年1-8月实现HALS销量5695.71吨,阻聚剂销量987.80吨,癸二胺销量457.45吨,2016年、2017年、2018年1-8月分别实现收入2.11亿元、2.90亿元和2.21亿元,实现归母净利润1091.72万元、3939.29万元和3156.52万元,凯亚化工在2017年底新建了光稳定剂生产车间,于2018年10月竣工生产,计划在2019年对四甲基哌啶酮、四甲基哌啶醇的生产设备进行改造扩产,预计2019年8月完成并投产。公司通过此次并购一方面可以快速配套HALS产品,实现抗老化剂行业的全品类覆盖,另一方面可以整合研发资源,通过拓展HALS产品实现更多复配产品的创新。此次交易有助于双方优势互补、强强联合,实现“1+1>2”的整合效应;也有助于公司从抗老化剂行业的国内龙头走向全球龙头。 竞争力大幅加强,有助于市占率持续提升。 完成对衡水凯亚的并购后,公司将成为继巴斯夫后全球第二家抗老化剂产品全面布局的供应商,行业内竞争力实现跨越式增长。此外,公司在抗老化剂行业的应用技术能力不断增强;具有天津、中卫、常山、珠海、衡水五大生产基地,产品供应稳定;又加之产品质量稳定、全球服务快速反应,公司竞争力位居行业前列。 公司通过长期积累,成为了全球众多大客户的供应商,之前由于产能有限,对很多客户的供应占比较低。随着各个基地产能的释放,未来三年产能将实现35%左右的持续增长,对下游客户的供应也将快速提升。 行业空间大、需求增长稳定、周期性弱,公司业绩长期成长确定性强。 抗老化剂行业全球空间超过100亿美元,下游应用于高分子材料的各个领域,随着下游产能的增加以及抗老化剂渗透率的提升,抗老化剂行业的需求将稳定增长。由于抗老化剂在下游的添加占比很小,但对下游材料的质量至关重要,所以产品价格长期波动小,周期性很弱。当前公司竞争力快速提升,和全球众多知名高分子材料的合作关系不断增强,再加之产能不断释放,业绩长期增长确定性很强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.95亿、2.52亿和3.61亿,考虑对凯亚化工的并购,2019年和2020年备考净利润分别为3.02亿和4.21亿,合并后股本为2.05亿股,EPS为1.47元/股和2.05元/股,所以2019年和2020年PE分别为19倍和14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。
国恩股份 非金属类建材业 2018-12-26 22.77 -- -- 22.84 0.31%
22.84 0.31% -- 详细
事件: 公司发布改性塑料及人工草坪中标公告。 评论: 1、公司人工草坪业务在手项目(平度)完成77%,又中标新订单。 公司平度中小学项目已完成115所学校工程,并完成竣工验收,各项学校工程项目均验收合格,项目金额共计1.3亿元;2019年1月1日至2019年6月30日完成剩余学校工程项目,项目金额38,17万元。根据完工金额,公司目前已完成平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目工程总量的77.30%。 公司又中标即墨市中小学塑胶跑道及人工草坪项目,中标总金额9688万元。该项目标志着公司在人造草坪及塑胶跑道应用领域的业务拓展取得了新的突破,有利于公司进一步积累项目和工程经验,打造人造草坪及塑胶跑道业务的竞争优势,提升公司综合市场竞争力。 2、人工草坪市场快速发展,亚洲是增长最快的地区。 Technavio’s在2016年3月发布的研究成果认为,全球人工草坪市场至2019年有望超过20亿美金,预测期内年复合增长率达到12%。EMEA区(欧洲、中东和非洲)是全球最大的人工草坪市场,预计到2019年EMEA区的市场将达到7.5亿美金,年复合增长率超过9%。亚太地区是人工草坪市场增长最快的区域,预计至2019年市场销售额将达到7.9亿元,年复合增长率超过14%。 我们认为,未来世界各地对人工草坪的需求不断提升,一方面,干旱地区比如非洲对于人工草坪的需求持续在增长,另一方面,亚洲国家随着消费理念的升级和体育投资的增长,市场也在快速增长。对于未来市场空间,以美国为例,美国人工草坪面积若占有总面积的1/3,即拥有超过70万块球场和1.7万个高尔夫球场,预计市场价值为400亿美元。 3、人工草坪和新材料业务带来新的成长空间。 我们认为中国未来市场至少百亿级,较2014年增长10倍以上。人工草坪业务属改性塑料下游,进一步延伸公司原有主业产业链。定增募投高分子复合材料项目,产品具有重量轻、强度高、成型周期短、设计自由度高、安全性高等特点,主要面向轨道交通、汽车轻量化工程、风电能源、电力通讯设备设施和绿色建筑等领域,具有巨大的市场需求和良好的市场前景。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级 根据我们的假设预计2018-2020年公司每股受益1.18元、1.62元和1.87元。对应19年PE15倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。草坪项目和复合材料项目进度低于预期风险。
多氟多 基础化工业 2018-12-25 11.42 -- -- 11.97 4.82%
12.69 11.12% -- 详细
投资建议 根据我们的预测,预计公司2018-2020年每股收益为0.28元、0.48元和0.61元,相应市盈率分别为41.4倍、23.2倍和18.4倍。六氟磷酸锂价格每上涨10000元/吨,相应增厚公司每股收益0.06元。本次上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:锂电池产能投放进度不达预期、新能车销量低于预期、电解质价格回落、系统性风险。
万润股份 基础化工业 2018-12-25 9.64 -- -- 10.70 11.00%
10.70 11.00% -- 详细
事件: 公司计划公开发行可转债,目前获得证监会受理并发布可转换公司债券申请文件反馈意见回复公告。 评论: 可转债发行资金主要用于沸石扩产。我们看到本次公司发行可转债主要用于建设ZB系列沸石4000吨/年,MA系列沸石3000吨/年,计划2021年投产。我们之前发布深度报告《解构纷繁复杂的尾气催化净化市场-多角度看万润股份》明确指出,中国重型车国六标准加速落地,汽车尾气净化市场迎来大发展,相应带来新技术的应用,催化剂材料的需求会相应增长。国际巨头早有布局,垄断优势在合资和国有汽车领域非常明显,因此我们为国际龙头配套生产一些具备技术壁垒的原材料是可以把握的机会。万润股份是JM的沸石分子筛的核心供应商,占其采购量的50%。预计中国重型车实行国六JM至少占据50%以上的市场,相应对万润股份的沸石分子筛的需求也会大幅增加。 环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。加上本次可转债新增7000吨年产能,到2021年,公司车用沸石系列环保材料领域供应量预计达到12850吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。 万润股份另外两大业务为显示材料和医药材料,显示材料LCD中间体和医药业务比较平稳,OLED升华前材料国内规模第一,OLED单体也有技术突破。公司出口为主,人民币贬值带来财务费用大幅降低,2019年大概率不会发生货币升值的汇兑损失风险。 根据我们的假设,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为21倍、17倍和13倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险;公司可转债发行终止风险。
扬帆新材 基础化工业 2018-12-25 23.80 -- -- 30.48 28.07%
30.48 28.07% -- 详细
事件: 公司发布对外投资进展公告:拟投资10亿元(第一期不超过5亿元)人民币增资全资子公司内蒙古扬帆新材料有限公司,用于在阿拉善经济开发区巴音敖包工业园建设光引发剂、医药中间体项目。公司目前已取得土地并完成对内蒙古子公司的增资。 评论: 内能古一期项目对公司意义重大,涉及到未来三年的战略发展。内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”,分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强,巩固现有优势;又可以扩展产品种类,丰富产品结构,对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。 公司属于精细化工领域,产品价格周期性特征较弱。2014年以来,公司直销模式和经销模式下同样的光引发剂产品平均销售价格基本保持稳定,由于产品种类有别,经销模式下的光引发剂产品的平均销售价格还有逐年上升的趋势;巯基化合物直销模式下价格存在一定小幅的波动,定制加工业务的产品的平均销售价格相对稳定,这是因为定制加工业务主要采用“成本加成法”为定价原则,在订单开始生产之已约定产品销售价格。2018年以来,受原油价格波动影响较大的周期化工品大起大落,公司产品由于产业链较长,所以油价对公司产品成本影响较小,随着公司新的产能逐步投放,对公司业绩的贡献确定性较高。 公司IPO上市借助募集资金,迅速扩大主流光引发剂的产能规模,同时依托内蒙独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为21.3倍、17.1倍和15.3倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所影响。
鼎龙股份 基础化工业 2018-12-05 7.08 8.00 21.21% 7.10 0.28%
7.10 0.28% -- 详细
事件1:公司近期发布公告,公司控股股东基于对公司未来发展及对公司管理团队的信心,计划自2018年11月1日至2019年5月1日,增持不低于1500万元人民币,不超过3000万元人民币。 事件2:公司公告,截至2018年11月26日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份19,745,440股,占公司总股本的2.05%,累计支付总金额为152,854,235.92元。 CMP抛光垫和PI项目继续向前推进。 公司自2013年开始研究CMP抛光垫,于2017年12月第一款抛光垫产品正式通过了客户验证,2018年开始产生销售。2018年1月,公司收购时代立夫69.28%股权,时代立夫有国家02专项背书,能加快公司抛光垫产品在下游客户的验证进程。CMP抛光垫是半导体化学中壁垒很高的材料,之前完全被陶氏、卡博特垄断,国内下游需求增速较快,据SEMI估计,全球将于2017-2020年投产62座半导体晶圆厂,其中26座设于中国大陆,而且下游客户在采购抛光垫时有较为强烈的国产材料替代的需求,给公司CMP抛光垫业务的发展带来了重大机遇。 公司依托新成立的控股子公司武汉柔显科技股份有限公司正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,当前该项目正在加速推进。 打印复印耗材产业链持续整合,公司一体化布局长期受益。 公司是通用硒鼓领域国内主要龙头。近两年硒行业正面临加速洗牌,公司掌握了上游的彩粉、芯片、显影辊三个重要的核心材料,利用一体化布局以及规模优势,公司有望持续提升硒鼓的市占率。上游核心材料方面,子公司佛来斯通彩粉产能通过技改扩产到1000吨,显影辊的产能将不断释放,芯片的市占率也将快速提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司前期因为抛光垫进展和市场预期略有差异、以及硒鼓在进行价格战使得利润暂时有所下滑,估值受到抑制。当前来看,公司的耗材产业链和集成电路业务都在不断向好,业绩也有望恢复持续增长。我们预测公司2018-2020年净利润分别为3.42亿、4.03亿和4.90亿,EPS分别为0.36元、0.42元和0.51元,PE分别为19倍、16倍和13倍,对应19年EPS给予19倍-20倍目标PE,则目标价为8.0-8.4元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新产品投放不及预期的风险;同行竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名