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周铮

招商证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S1090515120001,曾供职于华创证券研究所和方正证券研究所。...>>

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阳谷华泰 基础化工业 2018-08-13 13.48 17.24 23.67% 14.09 4.53% -- 14.09 4.53% -- 详细
1、2018H1助剂价格同比增加利润大幅增长,2018Q2原材料价格环比下降业绩稳步上升。 2018H1各助剂价格同比有较大提升,根据卓创数据,2018H1促进剂NS均价4.03万元/吨,同比增长36.70%,促进剂CBS均价3.04万元/吨,同比增长29.78%;此外,2018H1公司产品开工率提升,产销量预计同比有所增长,共同推动收入同比增长43.90%。价格提升带动价差扩大,2018H1毛利率为35.64%,同比提升6.79PCT;销量增加使得销售费用增长,银行融资减少推动财务费用降低,此外,管理费用也有较大幅度下降,2018H期间费用率为9.35%,同比下降4.14PCT。净利率方面,2018H1为20.90%,同比大幅增长9.86PCT。 2018Q2产品价格环比有所下降,根据卓创数据,2018Q2促进剂NS均价3.97万元/吨,环比下降3.10%,促进剂CBS均价2.98万元/吨,环比下降4.01%,一方面是青岛上合组织峰会影响,下游轮胎开工下降,另一方面是原材料价格下降所带动。由于成本下降更多,2018Q2实现净利润1.19亿元,环比增长17%。 2、立足环保,公司产品市占率有望提升。 橡胶助剂废水具有含盐量高、COD高、难以生化的特点,产能又主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域,在目前环保高压的背景下,新增产能门槛很高,环保不达标企业逐步退出,龙头市占率不断增加。公司通过自主研发,有效解决了橡胶助剂废水的治理难题,利用环保和技术优势,持续投放产能,不断完善助剂供应体系、扩大市场份额。公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。其中,1万吨不溶性硫黄装置开工率已提升至80%,其他项目也在有序推进。此外,公司还储备了其他新型橡胶助剂,并有望进一步扩充助剂产能。 3、积极探索新材料领域,未来值得期待。 2018年5月,公司与中科院化学所签订了合作协议,共同开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作;2018年6月,公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟以自有资金出资人民币1,500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙);此外,公司在2017年收购了达诺尔10%股权,切入了电子化学品领域。公司在新材料领域的积极探索值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下,橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升,公司将占据更多市场份额,实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.34亿、4.97亿和5.82亿,PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。
星源材质 基础化工业 2018-08-13 34.54 42.00 17.25% 36.52 5.73% -- 36.52 5.73% -- 详细
公司发布2018年半年报:报告期内,公司实现营收、归上净利、扣非净利分别为3.18、1.53、0.84亿元,同比增长28.8%、115.5%、34.9%。其中隔膜业务营收3.11亿元,同比增长28.4%。业绩符合预期。 上半年扣非业绩增长超3成,符合预期。1H2018公司归上净利、扣非业绩增长115.5%、34.9%,主要系1)华南干法8号线(0.5亿平)正式贡献产能,以及合肥星源产能逐步释放,上半年公司隔膜销量预计约1.1-1.2亿平(70%-80%YoY);2)涂覆隔膜比例增加,产品附加值提升;3)2018年3月8日和6月28日,公司全资子公司常州星源收到常州经济开发区财政局的政府扶持奖励资金0.5和0.25亿元,增厚利润;4)2018年2季度美元汇率大幅上升,带来汇兑收益约551万元,去年同期产生汇兑损失约282万元。 隔膜价格下滑,但成本控制力强,毛利率略有提升。1H2018预计隔膜产品不含税单价约2.7元/平米(-26%YoY),但单位成本约1.23元/平米(-27%YoY)。基于成本下滑,公司上半年隔膜毛利率提升至54.4%,同比提升约0.7个ppt。公司隔膜出货价情况符合预期,隔膜成本下滑预计由于公司投放产能正常运行后,公司成本将有所降低。 干法产能投放、涂覆占比提升带动业绩增长,湿法获海外大客户认可。干法方面,1H2018出货占比不到80%,市占率由去年的20%提升至今年的30%左右,份额进一步扩张。涂覆方面,预计公司上半年涂覆膜出货占比全部隔膜30%左右,涂覆环节产品附加值更高,公司是LGC在中国唯一的授权涂覆供应商,随着在LGC份额的提升以及未来其他海外客户的拓展,涂覆业务将奠定未来几年的增长基础。湿法方面,7月公司索尼电池业务大单,不仅意味着扩张的湿法产能将获得稳定需求,更意味着公司的湿法隔膜技术获得海外大客户认可。 逐渐进入新产能投放期。公司产能投放比较稳健,合肥星源一期部分产能已投产,常州3.6亿平湿法及涂覆线、超级涂覆工厂(10亿平涂覆加工线和4亿平干法线)建设也于今年启动,公司将进入新产能释放期。预计2018年干、湿法基膜产能将达到1.9和1.1亿平以上,2019-2020年将进一步提升至5.9和4.7亿平以上。 投资建议。公司财务扎实,产品研发有后劲;依靠产能投放和海外新客户拓展,业绩同/环比有望持续增长,快速增长可以预期。维持“强烈推荐-A”投资评级,维持42-46元目标价。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-13 18.84 -- -- 19.53 3.66% -- 19.53 3.66% -- 详细
1、二季度业绩兑现高增长,原料煤价格下跌致产品高盈利持续。 公司18H1肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入12.06/10.19/10/12.77/8.08亿元,同比增长22%/19%/10%/73%/27%,其销量为78.77/16.78/10.45/30.83/11.8万吨,据百川资讯数据显示,18Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1950/6250/10700/5290/8540/7440/2840元/吨,环比18Q1产品均价涨幅为1%/-6%/-14%/10%/3%/-3%/2%,4-5月原料煤价格区间650元-680元/吨,6月原料煤价格在700元/吨,Q1价格均在700元/吨以上。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度及原料煤价格下跌带来的成本下降的合力影响下,二季度业绩继续高增长。 2、50万吨乙二醇项目有望9月投产,公司未来成长路径清晰。 100万吨尿素5月已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,乙二醇50万吨产能预计三季度进入试车阶段,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。公司入选山东省第二批园区认定名单,打消外界对于华鲁园区认定通过有困难或园区认定慢于预期影响未来新建项目的疑虑,且上报年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 3、醋酸淡季价格略有下调,供需格局较紧的态势料将持续。 随着前期兖矿国泰等装置完成检修,再加上传统淡季来临,醋酸价格6月底以来一直处于下行的状态,随着南京塞拉尼斯停产检修至8月下旬,安徽华谊及河南龙宇计划8月10日开始停车检修,价格目前处于企稳回升的态势。综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有18年天津渤化的10万吨技改项目,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍将处于八成左右的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司的60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益未来旺季来临所带来的涨价。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 基于公司煤气化综合平台进一步巩固带来的成本优势,50万吨乙二醇投产窗口期临近,维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为10.7倍/9.2倍/8.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
扬农化工 基础化工业 2018-08-09 51.76 62.56 22.26% 52.78 1.97% -- 52.78 1.97% -- 详细
事件:公司与中化国际签订协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。 拟并购中化作物和农研公司,加强研产销一体化。扬农化工是一家以生产为主体的企业,中化作物保护品有限公司(简称“中化作物”)以销售为主体,沈阳中化农药化工研发有限公司(简称“农研公司”)以研发为主体,公司拟并购中化作物,有助于建设销售体系,拟并购农研公司,可以借助农研公司的研发平台,将一些有前景的农药品种推向产业化。中化作物2018年上半年实现收入19.4亿元,实现归母净利润1.82亿元,有助于增厚公司业绩。 国内农化行业整合明显,公司有望从中受益。随着全球六大农化巨头相继完成大规模并购,形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局。我国致力于培育出具有国际竞争力的农化行业大型企业集团,国内行业并购序幕开启,中国化工集团在收购了先正达后,正在与中化集团开展重组,其中涉及了多家农药公司。扬农化工作为中化集团旗下在农药行业最重要的上市公司平台,有望从中受益。 环保高压菊酯涨价,公司一体化布局最为受益。2017年,环保严格导致了菊酯中间体短缺,菊酯价格大幅上涨;2018年2月,商务部裁定从印度进口的菊酯中间体醚醛存在反倾销,菊酯成本提升,一体化企业受益;近期,苏北化工园区停产自查,菊酯供应进一步紧张。目前,功夫菊酯市场价格30万元/吨,同比增长76.47%;联苯菊酯市场报价40万元/吨以上,去年同期价格为22-23万元/吨。公司是菊酯龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏价格位于绝对底部,如东二期、三期连续增厚公司业绩。目前麦草畏价格10万元/吨,位于绝对底部,下游转基因作物推广顺利,需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为14倍、13倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:本次资产重组处于筹划阶段、存在较大不确定性的风险;下游需求不及预期的风险;环保力度减弱的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2018-07-30 18.72 -- -- 19.53 4.33% -- 19.53 4.33% -- 详细
1、公司未来成长路径清晰,50万吨乙二醇项目即将投产。 正式文件公示标志着华鲁所在园区认证即将通过,一举打消外界对于华鲁园区认定通过有困难或园区认定慢于预期影响未来新建项目的疑虑,公司年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 业已投产的100万吨尿素已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。 2、主要产品价格虽涨跌互现仍维持较高景气度,业绩确定性更强。 据百川资讯统计的数据显示,目前尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税价为1870/5650/10300/4600/7500/2800元/吨。去年新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度的影响下,业绩确定性更强。 3、醋酸淡季价格略有下调,供需格局较紧的态势料将持续。 随着前期兖矿国泰和南京塞拉尼斯装置完成检修,再加上传统淡季来临,醋酸价格6月底以来一直处于下行的状态。但综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有18年天津渤化的10万吨技改项目,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍将处于八成左右的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司的60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益未来旺季来临所带来的涨价。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为10.8倍/9.3倍/8.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-07-10 16.95 -- -- 19.83 16.99%
19.83 16.99% -- 详细
事件: 公司发布2018年中报预增公告,实现归母扣非净利16.45亿元至16.95亿元,同比增加202%至211%。其中,18Q2归母扣非净利9.1亿元至9.6亿元,环比增加24%至30%,同比增加292%至314%。 评论: 1、二季度业绩维持高增长,原料煤价格下跌致产品盈利状况继续向好。 据百川资讯统计的数据显示,18Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税均价为1950/6250/10700/5290/7440/2840元/吨,环比18Q1产品均价涨幅为1%/-6%/-14%/10%/-3%/2%,4-5月原料煤价格区间650元-680元/吨,6月原料煤价格在700元/吨,Q1价格均在700元/吨以上。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度及原料煤价格下跌带来的成本下降的合力影响下,二季度业绩继续超预期。在环保回头看及江苏盐城等地多个化工园区被关停的边际趋严的形势下,我们继续维持产品价格高景气的判断,国际原油在地缘政治及供需错配等因素影响下有望维持70-80美元/桶的高位,公司作为煤化工龙头的成本优势将进一步体现。 2、新建产能陆续投放带来业绩增量,公司未来成长路径清晰。 公司新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,100万吨尿素已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,18年有望投产的项目有50万吨复合肥、5万吨三聚氰胺及50万吨乙二醇,五年计划进入业绩释放期,未来两年业绩确定性增长。乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。华鲁所在园区认证即将通过,公司年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 3、醋酸行业供需较紧格局仍将持续,公司成本优势充分受益涨价。 自4月以来,醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显,国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国BP装置意外停车扩大供需缺口,国内南京塞拉尼斯120万吨装置5月底起检修一个月,后期兖矿国泰100万吨装置计划6月检修一个月,将加剧供需格局紧张的态势,加之原材料甲醇的价格维持2800-3000元/吨的高位,未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有18年的天津渤化10万吨,海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好,17-18年下游新增PTA装置至少需要20万吨醋酸;受国外装置计划检修及意外停车的影响,18年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气,公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著,60万吨产能盈利弹性大。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 我们仍然维持产品价格继续保持高景气的判断,新建产能即将投产,未来成长路径清晰,维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为9.3倍/8倍/7.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产能投放不及预期的风险;产品价格下跌的风险。
金禾实业 基础化工业 2018-07-09 20.00 -- -- 22.70 13.50%
22.70 13.50% -- 详细
1、回购股票计划彰显信心,公司未来成长路径清晰。 本次回购计划是立足公司长期可持续发展和价值增长,结合公司发展战略、经营情况和财务状况,彰显对未来发展的信心。定远循环经济产业园一期正在顺利推进中,主要上马重要中间体氯化亚砜、糠醛及5000吨麦芽酚项目,预计最早18年底投产,充分利用定远园区过剩的氯气资源,扩产精细化工产品所需的关键中间体,未来成长路径清晰。 2、安赛蜜市场地位稳固,新产品三氯蔗糖继续扩产抢占市场。 安赛蜜市场处于单寡头垄断状态,竞争格局的稳固使得价格保持缓慢上涨的趋势,目前价格5万元/吨;麦芽酚市场由于天利海复产及其他巨头的进入,价格渐趋理性,甲基麦芽酚价格稳定在18-20万元/吨左右,乙基麦芽酚价格跌至10万元/吨左右、继续下跌的空间较小,公司仍处于领先地位;三氯蔗糖目前产能1500吨/年,公司成本低于行业平均30%以上,其余厂家成本多在20万元/吨以上,以市占率为目标促使公司主动降价抢占市场,目前价格企稳在23万元/吨左右,得益于成本的下降公司的产品盈利仍维持较高水平,并计划扩产至3500吨,预计18年底投产,长期不排除继续扩产,有望复制安赛蜜之路。 3、基础化工产品维持较高景气度,业绩韧性强。 公司基础化工产品依托煤气化氨醇联产平台向下延伸的产品线,部分用于精细化工产品的原料自给。公司的成本与地域优势显现,主要产品三聚氰胺、硝酸、双氧水等仍维持较高景气度,周期性较强的基础化工业务将显现出极强的韧性。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持公司18-20年归母净利润为11.97亿元/14.09亿元/16.69亿元,EPS分别为2.12元/2.5元/2.96元,对应PE分别为9.3/7.9/6.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。
阳谷华泰 基础化工业 2018-07-03 14.00 17.24 23.67% 14.62 4.43%
14.62 4.43% -- 详细
1、原料价格下降,二季度业绩环比增长。 据卓创数据,2018Q2促进剂NS均价3.97万元/吨,同比增长31.38%,环比下降3.11%;2018Q2促进剂CBS均价2.98万元/吨,同比增长23.11%,环比下降3.96%。2018Q2价格环比略微下降,一方面是受到青岛上合组织峰会影响,下游轮胎开工下降,另一方面则是原材料价格降幅较大所带动。由于原料价格下降更多,二季度业绩环比增加。 2、环保持续高压,橡胶助剂景气持续。 橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域,在环保持续高压下,环保及技术不达标企业将面临限产甚至退出。据中国橡胶工业协会统计数据,不溶性硫黄2017年产量同比下降12.20%,促进剂产量在2015年和2016年连续下降9.40%和2.50%,中间体促进剂M在2017年产量大幅减少27.70%,进一步推动终端产品景气度持续提升。 3、行业集中度有望继续提升,公司产能将不断投放。 在目前环保高压的背景下,新增产能门槛很高,环保不达标企业逐步退出,龙头市占率不断增加。公司是A股唯一以橡胶助剂为主营的上市公司,利用环保和技术优势,持续投放产能,不断完善助剂供应体系、扩大市场份额,公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS,此外,公司还储备了其他新型橡胶助剂,并有望进一步扩充助剂产能。 维持“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下,橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升,公司将占据更多市场份额,实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.04亿(以现价向下调整一定幅度后做出的审慎测算)、4.62亿和5.41亿,PE分别为12倍、11倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。
利安隆 基础化工业 2018-07-02 23.60 -- -- 28.95 22.67%
29.25 23.94% -- 详细
抗老化剂行业规模大成长性好,有较高技术壁垒和客户壁垒。高分子材料抗老化剂是一个规模较大、并长期保持一定成长性的行业。2016年全球五大高分子材料产量合计为5.05亿吨,按照抗老化剂3‰的平均添加量和5万元/吨的均价测算,高分子材料抗老化剂的需求规模为758亿,远远高出目前的产能供给。抗老化剂种类多,各产品差异大,生产工艺有较高技术壁垒,全面覆盖难度很大。抗老化剂在下游产品中添加比例很小,但对下游产品的质量影响较大,下游客户会选择规模实力强、工艺技术水平高、产品质量稳定的企业进行合作,一旦选定了供应商,合作将具备相对稳定性和长期性,客户壁垒较高。 公司未来竞争力越来越强,成长性确定。公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头企业,品牌在全球具有较高知名度。公司凭借丰富的研发经验和应用技术,通过二十多年的发展与积累,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。高分子材料抗老化剂品种多,不同种类产品工艺差别大,应用技术难度高,具有较高的技术壁垒。目前全球只有个别企业能进行全品类覆盖,也只有少数企业拥有应用技术开发能力。公司凭借着长期的技术积累,实现了各品类抗老化剂的供应,并且具有较强的应用技术开发能力。上市前,公司产能有限,产品长期供应不足,上市后筹备了一定规模的新建产能,在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能。未来,随着公司规划产能的逐步投产,将不断优化产品结构,大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿、2.42亿和3.08亿,EPS分别为0.95元、1.34元和1.71元,PE分别为25倍、18倍和14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:项目投建较慢的风险,宏观环境变动的风险。
利安隆 基础化工业 2018-06-14 25.76 31.22 6.74% 26.54 3.03%
29.25 13.55% -- 详细
高分子材料抗老化剂规模大成长性好,未来大有可为。 高分子材料抗老化剂是一个规模较大、并长期保持一定成长性的行业。2016年全球五大高分子材料产量合计为5.05亿吨,按照抗老化剂3‰的平均添加量和5万元/吨的均价测算,高分子材料抗老化剂的需求规模为758亿,远远高出目前的产能供给。目前下游的涂料、胶黏剂、工程塑料以及其他高分子材料增速较好,抗老化剂需求量持续增长;大量高分子材料对品质的要求持续提升,抗老化剂渗透率有望不断上升;而且新的高分子材料不断推出,抗老化剂也得随之与时俱进。所以未来全球抗老化业务在很长一段时期内将大有作为。 2016年国内五大高分子材料产量合计1.60亿吨,占全球比例31.68%,未来中国、印度及一些东南亚国家高分子材料产量快速增长,给国内企业带来了非常好的发展机遇。此外,国内抗老化剂企业产能占全球产能比例较小,参照其他化学助剂的发展进程以及国内龙头的发展趋势,国内龙头企业有望占据更高的市场份额。 公司凭借丰富的技术优势和强大的客户壁垒,历史成长性非常显著。 公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头企业,品牌在全球具有较高知名度。公司凭借丰富的研发经验和应用技术,通过二十多年的发展与积累,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。抗老化剂虽然添加量小,但对高分子材料的质量影响至关重要,所以下游企业对供应商要求很高。公司与下游客户在产品开发、供应保障、可持续发展等方面深度合作,具备了非常强的渠道壁垒。2011~2017年,公司净利润平均复合增速37.02%,2014~2017年,公司净利润平均复合增速42.47%,历史成长性非常显著。 全面布局抗老化剂各领域,未来高成长确定性强。 高分子材料抗老化剂品种多,不同种类产品工艺差别大,应用技术难度高,具有较高的技术壁垒。目前全球只有个别企业能进行全品类覆盖,也只有少数企业拥有应用技术开发能力。公司凭借着长期的技术积累,实现了各品类抗老化剂的供应,并且具有较强的应用技术开发能力。 上市前,公司产能有限,产品长期供应不足,上市后筹备了一定规模的新建产能,在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能。未来,随着公司规划产能的逐步投产,将不断优化产品结构,大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司所在行业有很大发展空间,需求增速较好,公司布局明确,行业竞争力强,成长性确定。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿、2.42亿和3.08亿,EPS分别为0.95元、1.34元和1.71元,PE分别为27倍、19倍和15倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好,属于前景非常好的新材料行业,公司凭借自身优势和未来布局,有望跻身全球行业前列,目前正处于业绩的高速增长期,对应18年业绩,给予33-34倍目标估值,目标价为31.35-32.30元。 风险提示:业务快速扩张的管理风险,项目投建较慢的风险,汇率波动及宏观环境变动的风险。 我们的观点: 我们认为公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升。公司现有业务增长空间很大,未来有望成为行业新巨头。未来至少5年左右,都将保持连续的高成长,目前只是处于从国内龙头向全球巨头发展的起步阶段。目前,公司拥有“行业需求持续增长且产品供不应求”、“利安隆有做大的机遇和规划”、“国外巨头没有产能扩张、国内同行竞争力一般”等多个机会,实现快速成长的确定性很高。 行业机会 国内需求10%以上增长,全球需求5-10%的增长,目前供应缺口较大,而且未来长期都有望供不应求。 公司的优势 公司目前是国内龙头,全球知名度较强,其优势有:1、通过优势品种以及多年的开拓,进入了全球众多高端客户的供应体系,拥有非常宝贵的客户资源;2、公司是国内同行中唯一能进行自主研发并开拓新产品的企业;3、公司拥有一只具备20多年行业应用经验的团队,能给下游提供完善的解决方案和及时的售后服务。 公司的规划 不断完善产品配套,提高差异化服务能力,加强U-PACK全球客户合作开发能力,设立全球营销网络全面参与全球主要客户群的服务竞争,努力实现进入全球抗老化技术领域领先企业的目标。 同行竞争情况 抗老化剂全球主要竞争对手有德国BASF、韩国Songwon、美国Addivant、日本ADEKA等,目前国外的竞争对手都没有大规模扩张产能的规划。国内同行中,其他竞争对手主要覆盖抗老化剂的单一领域,在全面布局、研发以及客户方面,难以与公司匹敌。而且,公司在环保方面相比于国内其他企业,也具备非常明显的优势。
万华化学 基础化工业 2018-06-05 40.08 36.44 -- 50.50 26.00%
54.95 37.10% -- 详细
1、预案(修订版)重要内容摘要: 万华化学集团股份有限公司吸收合并烟台万华化工有限公司,本次交易标的预估值情况如下:万华化工100%股权(母公司口径)净资产账面值21.1亿元,预估值522.1亿元,预估增值为501.0亿元,预估增值率2373.3%,上述预估值不代表标的资产的最终评估价值。 万华化学主要资产:BC公司100%股权,BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权和万华氯碱热电8%股权。 交易支付方式:万华化学向交易对方合计新发行17.16亿股A股股份支付本次吸收合并的全部对价,本次交易不涉及现金支付。 发行方式及对象:非公开发行,发行对象为国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通。交易完成后,中诚投资、中凯信与国丰投资保持一致行动,合计将持有上市公司41.72%股权,上市公司实际控制人仍为烟台市国资委,上市公司控制权未发生变化。 发行股份价格:每股发行价格确定为31.93元,不低于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的90%(即31.9元/股)。鉴于利润分配方案实施完毕,非公开发行股票的价格调整为30.43元/股。 发行股份的数量:17.16亿股,交易后万华化工持有万华化学13.10亿股被注销,本次交易后新增股份数量4.1亿股。 总股本变动:由27.3亿股变更为31.4亿股。 股份锁定期:36个月。 业绩承诺及补偿安排:若18年实施完毕,业绩承诺补偿期为18-20年;若2019年实施完毕,则补偿期为18-21年。 2、解决与股东同业竞争问题,MDI等优质资产全部注入上市公司,上市公司MDI产能规模跃居全球第一。 本次合并上市公司将彻底解决与控股股东下属BC公司之间存在的潜在同业竞争问题,是控股股东履行证券市场承诺的重要举措。 万华化学拥有年产180万吨MDI产能,合并BC 30万吨后,MDI年产能达到210万吨,跃居成为全球第一大MDI生产商(以产能计)。截至2017年底,全球8家MDI生产商中超过100万吨生产能力的为万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈以及陶氏,产能合计占比约88%(数据来源于披露公告)。过去两年MDI优异的盈利能力激发目前龙头们的扩产欲望,从未来全球新增产能看,巴斯夫、科思创MDI项目新产能设计比较激进,龙头们开始新一轮抢占市场风潮。从国内看,2018-2020年,科思创和上海联恒MDI装置分别扩产10万吨和24万吨,综合比较下来,万华本轮扩张步伐非常迅速,未来新增产能将增加120万吨,。较目前产能增加66.7%,所以我们认为,到2022年万华全球MDI的龙头地位无可撼动。 3、本次方案以极低成本注入优质资产。 2017年,控股子公司万华化学(宁波)实现主营业务收入204.1亿元,净利润70.3亿元,按持股比例我们测算少数股东净利润(25.5%)为17.93亿元。BC在2017年实现净利润4亿欧元(公告披露,30.16亿人民币),万华2017年归母净利润111.34亿元。假设合并后加总,2017年总的净利润约159.43亿元。 考虑本次上市公司增发市值增厚金额,我们认为是极低成本注入优质资产,未来市值有望继续增长。我们认为按照当前MDI 180万吨产能以及石化现有的规模和盈利能力,估值非常低,并结合1季度MDI价格走势和公司1季报披露的盈利数据,2018年MDI业务净利润仍有望保持增长。 4、扩产带来的优势以及石化业务的增长都是重要亮点。 万华未来MDI产能的扩产都是基于现有装置基础上而非完全新建。当然巴斯夫、科思创、联恒都是同样,因此主流MDI供应商在未来成本(扣去原材料波动)是会逐步下降的。新一轮的竞争来自于成本的下降速度和装置的运行稳定性。按目前每家供应商分厂的新产能进展速度,万华属于扩张最快的公司,将优先享有成本下降带来的超额利润。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2018年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大,在MDI景气周期中充分受益。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,尤其是PDH项目投产顺利运行之后,公司不仅在石化领域的优势渐显,也显示出公司很强的执行力和管理效率,乙烯项目建成后,万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。 公司新项目建设进度顺利,公司年产30万吨TDI项目将于2018年底建成投产。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于18年1月投产,二期项目将在18年底完工。 资产注入并表之前,预计2018-2020年公司每股收益分别为4.69元、5.52元和5.79元,对应市盈率分别为8.1、6.9和6.5倍,若按此方案注入,公司18年净利润预计160亿元左右,估值6.2倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;本次风险被暂停、中止甚至取消的风险。交易的审批风险;债权债务转移风险。
利安隆 基础化工业 2018-06-04 24.60 26.49 -- 26.54 7.89%
29.25 18.90% -- 详细
1、员工持股金额较高,彰显长期发展信心。 根据公司此前发布的员工持股计划修订稿,第一期员工持股计划上限为2.5亿。深圳达晨三家子公司合计持有公司10.43%的股份。此次通过协议转让,达晨的7%股权转让给公司第一期员工持股计划,且锁定期一年,表明员工对公司的长期发展非常有信心。 2、下游需求旺盛,高分子材料抗老化剂行业增速较高。 高分子材料抗老化剂是一个具有较大规模、并持续保持一定成长性的行业。下游的涂料、工程塑料、胶黏剂等增速较快,给高分子材料抗老化剂带来了非常旺盛的需求。而且随着下游高分子材料品质的持续提升,越来越重视抗老化剂的添加量以及添加品类,所以全球抗老化业务在未来很长一段时期将大有作为。特别是以中国和印度为代表的新兴市场需求近年呈现快速增长,给国内企业带来了非常好的发展机遇。 3、全面布局高分子材料抗老化剂各领域,长期成长性确定。 公司是国内领先的高分子材料抗老化技术企业,品牌在全球具有较高知名度。公司凭借丰富的研发经验和应用技术,实现了抗老化剂各品种的全覆盖。与众多全球高端高分子材料企业形成了良好的合作关系,拥有强大的渠道壁垒。作为国内同行中唯一的上市公司,公司上市后筹备了一定规模的募投项目,设立全资子公司利安隆(珠海)新材料有限公司并计划在珠海经济技术开发区建设高分子材料抗老化剂项目,收购了浙江常山科润70%股权,对常山科润原有生产装置进行升级改造并新建三套高分子材料抗老化剂装置。未来,随着公司规划项目的逐步投产,将不断优化产品结构,大幅提升市场供应能力和保障能力,业绩也将实现长期持续增长。 给予“强烈推荐-A”投资评级。公司所在行业有很大发展空间,需求增速较好,公司布局明确,行业竞争力强,成长性确定。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿、2.15亿和2.59亿,EPS分别为0.95元、1.19元和1.44元,PE分别为23倍、18倍和15倍,继续给予“强烈推荐-A”投资评级。 高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好,公司凭借自身优势和未来布局,有望跻身全球行业前列,对应18年业绩,给予28-30倍目标估值,则目标价为26.60-28.50元。 风险提示:下游需求增长不及预期的风险,项目投建较慢的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2018-05-30 14.61 -- -- 14.80 1.30%
14.80 1.30% -- 详细
1、攀枝花钛矿资源丰富,本次框架协议既有利于攀西地区矿产高效利用,又有利于保障公司钛白粉原材料供应。 从全球钛矿分布看,我国钛铁矿储量占全球储量的28%,排名全球第一。四川攀枝花地区又是我国最大的钛精矿产地,2017年钛矿总产量约为373万吨,其中四川地区产量为270万吨,占国内总产量的72%,因此攀枝花钛矿的运行情况直接影响我国钛矿资源的稳定供应。 攀西地区的钒钛磁铁矿资源,矿产伴生着钒、钛、钴、镓等十几种稀有贵重金属,原矿品味需要进一步开发利用。因此本次合作框架协议,需要公司在已经取得的钒钛磁铁矿资源综合开发利用成果的基础上,加大创新开发力度。公司计划在未来5年累计投资50亿元人民币,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。 2、钛白粉从16年进入景气持续至今,行业运行情况已经证明供需实质好转。 供应方面:2015-2017年行业产能仅增加2.6万吨,行业开工率从65%到73%到80%,以满足国内需求和出口的增长。2017年我国钛白粉生产结构依旧以硫酸法为主,氯化法产能仅占到7.5%,未来供给增加只能靠氯化法新增产能的释放。我们认为公司6万吨氯化法生产线运行稳定,产品质量良好,基本掌握了氯化法工艺路线,而其他新增产能尚无大规模运行前例,从目前工艺掌握情况和建设进度,公司20万吨氯化法有望在国内率先投产。同时,我国钛白粉每年仍有20万吨左右需要进口,主要为氯化法产品,公司新增产能释放将有效实现进口替代。 需求方面:2017年中国钛白粉出口83.09万吨,同比增长15.33%;净出口62.2万吨,同比增长17.1%,与我们16年判断一致;2018年3月份钛白粉出口量10.4万吨,环比增加47.75%,同比增加50.75%;我们认为出口量上依然来自印度、巴西等发展中国家的拉动,价格由于国际巨头tenuous、科慕、VENATOR相继提价,将直接利好中国出口价格。出口的持续向好使得中国钛白粉市场的供需格局发生改变,行业景气度将持续。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司17年收购瑞尔鑫,增强公司选矿能力,未来还会加快并购钛矿的速度。我们看好公司长期的发展。钛白粉价格维持高位已经说明行业供需发生实质改变,公司拥有56万吨钛白粉产能,后续氯化法钛白粉仍在扩产,龙头地位稳固,综合成本低于行业平均水平,根据我们假设,预计18-20年每股收益1.31元、1.59元和2.24元,相应PE分别为11倍、9倍、6倍,维持投资评级不变。 4、风险提示。钛白粉行业价格走势低于预期风险,《战略合作框架协议》的付诸实施以及实施过程中均存在变动的可能性。
扬农化工 基础化工业 2018-05-24 62.32 71.91 40.53% 62.49 0.27%
62.49 0.27% -- 详细
环保高压菊酯涨价,公司一体化布局最为受益。2017年,环保严格导致了菊酯中间体短缺,菊酯价格大幅上涨;2018年2月,商务部裁定从印度进口的菊酯中间体醚醛存在反倾销,菊酯成本提升,一体化企业受益;近期,苏北化工园区停产自查,菊酯供应进一步紧张。根据公司公告,2018Q1杀虫剂平均售价21.14万元/吨,比去年同期上涨27.66%;目前,功夫菊酯市场价格25万元/吨,17年五月价格为15.4万元/吨;联苯菊酯目前市场价为36-38万元/吨,17年五月份为22-23万元/吨。公司是菊酯龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏不断放量,如东二期、三期连续增厚公司业绩。跨国公司对抗麦草畏转基因种子的推广不断向前推进,公司麦草畏产能提升至2.5万吨,已成为全球龙头,产量较去年进一步增加。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 油价上涨,农药价格有望得到提升。近期,原油价格不断上升,布油价格已接近80美元/桶。油价上涨,会增加农药成本,有望提升农药价格。另一方面,原油价格的不断上行,将不断推升粮食价格,也有利于促进农药行业景气度的提升。 农药行业集中度不断提升,一线龙头有望不断成长。“十三五”期间,我国农药原药企业数量将大幅减少,将培育2-3家销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型企业集团,农药行业的集中度将不断提升。公司作为国内农药行业的绝对龙头,有望受益于行业的发展,得到不断成长。 给予“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.04亿、10.86亿和12.41亿,EPS分别为2.92元、3.50元和4.00元,对应PE分别为22倍、18倍和16倍,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、环保力度减弱的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-23 20.96 -- -- 21.49 2.53%
21.49 2.53% -- 详细
事件: 近期我们跟踪公司产品价格,醋酸、甲醇、丁醇产品价格上涨,随着上合峰会的即将举行,环保压力边际加强,DMF、己二酸等产品价格有望企稳回升,国际原油价格大幅上涨超过80美元/桶,公司产品成本优势进一步体现,业绩有望持续超预期。 评论: 1、 环保形势边际趋严,产品价格继续维持高景气度。 上合峰会即将于6月初在青岛举行,江苏盐城等地多个化工园区被关停,环保形势边际趋严,我们维持产品价格高景气的判断。醋酸出厂价近期快速上调至5000元/吨以上,国内集中检修及国外部分装置意外停车使得供需格局较为紧张;甲醇出厂价经过短暂调整后重拾涨势,目前出厂价强势维持在3000元/吨以上,4月开始的国际甲醇装置集中检修使得港口甲醇库存处于低位,以MTO为代表的国内甲醇下游需求稳定;辛醇价格上涨至9000元/吨左右,天津渤化永利装置重启延期、4月份山东利华益和四川石化等装置的检修,且后期仍有南京诚志等较多装置有检修计划,原材料丙烯价格反弹支撑效应明显;尿素出厂价维持在1900元/吨左右,下游旺季需求支撑。DMF与己二酸价格下跌,但随着环保趋严、下游库存消耗,未来价格有望企稳回升。 2、国际原油价格上涨至80美元/桶,公司成本优势进一步体现。 公司依托水煤浆气化综合平台,拥有“一线多头”的可调整生产比例的产线。17年新增氨醇平台100万吨产能,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给。公司主要原材料煤的价格18年Q1出现下跌,对于毛利的正影响传导至公司存在一定滞后,加之国际原油价格目前已涨至80美元/桶,且在地缘政治及供需错配的影响下油价有望持续高位,公司成本优势进一步体现。 3、新建产能陆续投放带来业绩增量,公司未来成长路径清晰。 新建产能陆续投放,未来三年业绩确定性增长。肥料功能化项目部分装置近日进入试生产阶段,改造提升一套合成氨及尿素生产装置,替代传统的耗能较高的装置,实现生产装备和技术的提档升级,进一步降低单位产品能耗;另有50万吨/年尿基复合肥在建,将根据市场情况投放产能。乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且个别项目已经停建;由于乙二醇进口依存度较高且下游产能投放较多,预计五年内乙二醇行业不会出现产能过剩的情况。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨,不排除在50万吨乙二醇顺利消化的基础上继续扩建乙二醇。华鲁下一个五年规划预计19年着手开始,目前还有2000亩地可供发展,公司未来发展稳步向上。 4、醋酸行业供需较紧格局仍将持续,公司成本优势充分受益涨价。 自4月以来,醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显,国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国BP装置意外停车扩大供需缺口,后期南京塞拉尼斯120万吨装置下周起检修一个月、兖矿国泰100万吨装置计划6月检修一个月,将加剧供需格局紧张的态势,加之原材料甲醇的价格维持3000元/吨的高位,未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有18年的天津渤化10万吨,海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好,17-18年下游新增PTA装置至少需要20万吨醋酸;受国外装置计划检修及意外停车的影响,18年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气。公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著,60万吨产能盈利弹性大。 我们仍然维持产品价格继续保持高景气度的判断,环保边际趋严将有望推动产品价格上涨,油煤比进一步拉大将凸显公司成本优势,基于审慎性原则,我们在产品现价基础上进行一定折算来测算公司的业绩,我们预计18Q2净利润持续超预期可至9亿元以上,上调公司18-20年净利润26.66亿/32.12亿/35.02亿元,对应PE为12.3倍/10.2倍/9.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产能投放不及预期的风险;产品价格下跌的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名