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周铮

招商证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S1090515120001,曾供职于华创证券研究所和方正证券研究所...>>

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龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-16 17.60 -- -- 18.26 3.75% -- 18.26 3.75% -- 详细
1、向上游建设钛精矿、向下游延伸钛合金新材料,公司产业布局更加全面。 公司控股子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目。该项目将钛精矿升级为氯化钛渣,氯化钛渣用于氯化法钛白粉的生产,副产物可以直接外卖,总投资估算为15.1亿元,项目建设期2年。公司控股子公司河南佰利联新材料有限公司投资建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。项目总投资19.8亿元,项目建设期2年。公司20万吨氯化法投产后,后续投资项目集中在上游和下游产业链延伸的新产品上,成本优势将更加突出,产业布局更加全面。 2、钛白粉行业竞争有序,行业盈利良好;公司地位突出,专攻主业,做大做强。 钛白粉行业的混乱竞争时代已经过去。2018年金红石型钛白粉价格波动区间在16300-17300元/吨,远小于其他大宗类基础化工品价格的波动幅度。全年销售均价17235元/吨,毛利率30%左右(中核钛白18年年报公开数据显示金红石型钛白粉毛利率30.2%),行业盈利良好。在此背景下,2018年中国钛白粉产能同比仅增加2.4万吨,行业平均开工率达到81.5%,龙头企业比如龙蟒佰利产能利用率近乎满产,说明行业存量产能已经充分开工,尚未开工的产能一定不是盈利问题,而是环保等其他短期无法解决的原因。行业产能增加缓慢一则硫酸法工艺属于国家产业结构目录中限制类,二则氯化法除了龙蟒佰利有产能释放外,其他产能规划建设不及预期,技术壁垒尚未真正突破。我们认为,硫酸法钛白粉吨投资高且环保压力大,行业没有新的竞争者,存量生产商市场份额相对固定,目前供需平衡的状态下,竞争有序,价格坚挺。目前硫酸法金红石主流报价17500元/吨,国产氯化法18500-20500元/吨,进口氯化法25500-27000元/吨。主力生产商实际库存处于常规水平线以下,产能价格仍有续涨可能。龙蟒佰利钛白粉规模56万吨/年,新增20万吨氯化法项目建设顺利,于2季度试生产。公司业务专注于钛白粉行业,未来同时向上、下游延伸,发展战略清楚,成长性良好。 3、公司在钛白粉领域竞争优势显著,维持“强烈推荐-A”的评级不变。 根据我们的假设,预计公司2019-2020年净利润30.5亿元、34.2亿元,PE分别是11.7倍和10.4倍。维持投资评级不变。 4、风险提示。钛白粉价格走势低于预期风险,在建工程实施存在变动的可能性。
新宙邦 基础化工业 2019-04-15 25.80 31.00 14.99% 28.38 10.00% -- 28.38 10.00% -- 详细
业绩符合预期。一季报业绩位于业绩预告范围的上沿,持续增长,主要系1)电解液、电容器化学品、半导体化学品业务发展稳健,有机氟化学品业务产品、客户结构优化,需求持续增长,带动营收增长;2)公司综合毛利率提升约2个ppt,主要系有机氟化学品和电解液产品盈利能力增强;3)费用率管控良好,三费率下滑约2个ppt;4)去年有1315万非经常性损益,今年仅231万元。 19Q1电解液业务平稳增长,行业盈利拐点或现于18Q4。18Q3至今溶剂价格坚挺,六氟价格小幅反弹,带动电解液价格底部反弹,受益于此,预计公司19Q1电解液价格环比基本维持平稳,同比略有提升,推动营收有所增长。毛利率预计在28%左右,同比有所提升,环比保持稳定。目前公司产能3万吨左右,到2020年底将扩张至7万吨。2020年海外新能源汽车将开启新一轮成长周期,公司产能投放后具备爆发力。 有机氟化工业务盈利能力强悍。2018年公司有机氟化学品的产品和客户结构持续优化,同时国内市场对高端氟化学品的需求增长,推动业务量价齐升。这一趋势在19Q1得以延续,预计业务毛利率维持在53%左右,同比增长较多。公司毛利率和净利率多年维持稳定,主要系目前下游应用主要是麻醉剂,门槛高、客户稳定。未来仍将扩张产能,补充上游含氟单体的产能,还拓展含氟精细化工品品类,优化产品结构。 电容器和半导体化学品业务整体平稳增长。19Q1电容器整体发展稳健,毛利率预计维持在37-39%之间。半导体化学品近年投入加大,包括荆门宙邦的扩产,未来贡献可能会增加,同时参考竞争对手,毛利率仍有提升空间。 投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.1/5.4亿元,对应PE约24/19倍,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,及目标价31-33元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
海利尔 医药生物 2019-04-12 40.00 49.79 36.97% 39.85 -0.38% -- 39.85 -0.38% -- 详细
海利尔是农药行业制剂、原药和中间体一体化布局的企业,坚持以创新和技术驱动发展,公司的研发中心是国家级企业技术中心。公司未来原药产能布局清晰,制剂利用品牌优势不断扩张,并积极拓展海外市场。近期江苏响水化工企业爆炸,将促进我国农药行业集中度提升,公司是受益标的之一,长期成长性确定。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.06亿、4.96亿和6.24亿,PE分别为16.6倍、13.6倍和10.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司具备制剂、原药和中间体一体化优势。 公司从农药制剂着手,逐步向上游原药和中间体领域延伸,实现了“中间体-原药-制剂”产业链一体化布局,有效地削弱了原药的周期性波动风险,提高了整体抗风险能力和盈利稳定剂。未来,公司一方面发挥自身在制剂行业的品牌优势和营销优势,不断提升制剂的销售规模;另一方面,不断加大农药原药及中间体的投放,丰富原药品种,利用自产原药进一步增强制剂产品的盈利能力。 原药、制剂、水溶肥产能不断投放,支撑长期成长。 原药方面,公司当前拥有的吡虫啉、啶虫脒和二氯中间体供需关系较好,产品景气度好;17年年底投产的1000吨吡唑醚菌酯产能利用率不断提升;18年二季度开工建设的噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺有望于19年三季度达产;此外,公司规划了2000吨丙硫菌唑原药产能,并于18年年底获得了丙硫菌唑的产品登记证,产能有望于19年年底投入使用。另外,公司有7000吨水性化制剂项目、5万吨水溶性肥料项目以及研发中心扩建项目在建。公司依靠长期的研发投入和行业领先的品牌优势,随着原药、制剂以及水溶肥产能的不断投放,有望实现长期成长。 国内农药行业集中度进一步提升,公司储备大量园区土地,成长空间大。 随着江苏响水工业园区爆炸事件出现,江苏省及全国其他省份将加强对安全环保不达标企业的治理,农药行业集中度提升将加速。此外,国家又致力于培育大的农药企业集团参与国际竞争,公司作为优质上市公司,直接受益。 公司现有产能在潍坊市滨海经济临港工业园,公司于18年6月28日通过竞拍增加了潍坊的土地储备,有利于未来新产品的布局。18年3月30日,公司与青岛新河生态化工科技产业基地管委会签署了投资协议,在平度市新河产业园取得一大块化工园区土地,拟投资20亿元建设环境友好型制剂等生产项目。18年6月14日,公司成功竞得北京上地信息产业基地土地使用权,成交总价4.59亿元,用于应对未来新产品研发、技术人才储备等相关办公需求。 根据公司在原药、制剂、出口三大格局的业务布局,以及公司储备的众多用于生产和研发的土地,可以预见公司成长的天花板较高。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.06亿、4.96亿和6.24亿,EPS分别为2.40元、2.93元和3.69元,PE分别为16.6倍、13.6倍和10.8倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。对应19年EPS,我们给予17-18倍目标估值,目标价49.79-52.72元。 风险提示。产品价格大幅波动的风险,产能建设不及预期的风险。
道恩股份 基础化工业 2019-03-29 20.66 -- -- 21.71 5.08% -- 21.71 5.08% -- 详细
事件: 公司发布19年一季报预告,预计Q1归母净利润3246.88万元-3996.16万元,同比增长30%-60%。并同时公告投资1.1亿元建设的特种氢化丁腈橡胶一期1000吨项目进入试生产阶段,设立北京子公司进一步加强北京技术研发中心的实力及对外投资和合作。 评论: 1、 业绩符合预期,保持高增长主要原因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 19Q1业绩符合预期,净利润保持高增长主要原因为公司TPV新产能逐步释放带来的销售收入的增长,及于2018年11月底完成收购的海尔新材料一季度并表。TPV目前产能2.2万吨,2018年6月份投产,2019年有望满产满销,且会视市场情况继续新增1.1万吨产能,明星产品的逐步放量将成为公司业绩持续增长的源动力。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 热塑性弹性体国内年需求增速达到8-10%以上,公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台的HNBR一期1000吨已正式进入试生产阶段,产品均价17-18万/吨、毛利率50%左右,意向订单较多;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。并与科腾强强联合生产IMSS,补齐汽车内饰柔性表皮领域的产品品类,增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,并购海尔新材做大改性塑料业务。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。并购海尔新材80%股权做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 4、给予“审慎推荐-A”投资评级。 基于公司TPV行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们维持公司19-20年归母净利润为2.31亿元/2.92亿元,EPS分别为0.92元/1.16元,对应PE分别为23.2/18.3倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
新宙邦 基础化工业 2019-03-28 26.71 31.00 14.99% 28.38 6.25% -- 28.38 6.25% -- 详细
发布2018年年报:实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约21.65、3.2、2.96亿元,同比增长19.2%、14.3%、11.5%。 发布19Q1业绩预告:实现归上净利润5,190.46万元-6,228.55万元,同比增长0-20%,其中非经常性损益约为200万,比上年同期减少约1100万,扣非业绩同比增长28.8-55.6%。维持强烈推荐评级,上调目标价至31-33元。? 业绩符合预期。2018年业绩实现稳健增长,主要系1)电容器化学品竞争力强,量价齐升;2)有机氟化学品业务在国内外拓展取得了较好的成效;3)电解液从Q3开始由于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和,产品价格逐步回归稳定,经营业绩有所改善;4)Q4公司确认较大递延所得税资产,拉低所得税。?电解液盈利能力逐渐回升。2018年电解液营收约10.7亿(11.8%YoY),毛利率约27.5%,有所下滑。估计全年电解液销量约2.5-2.7万吨,同比增长约50%,市占率保持第二。目前公司产能3万吨左右,到2020年底将扩张至7万吨。价格方面,18Q3以后因溶剂等原材料价格上涨带动电解液价格底部反弹,成本支撑电解液价格维持比较稳定的水平。 有机氟化工业务盈利能力好,仍在持续成长。2018年有机氟化学品业务营收约3.8亿(40.8%YoY),主要系海外新客户顺利开发以及国内销售快速增长。2018年毛利率51.8%,基本持平,主要由于国内环保趋严叠加产能检修,氢氟酸价格从5月开始持续走强,对六氟丙烯(含氟精细化学品原料)价格形成支撑。公司毛利率和净利率多年维持稳定,主要系目前下游应用主要是麻醉剂,门槛高、客户稳定。未来仍将扩张产能,补充上游含氟单体的产能,还拓展含氟精细化工品品类,优化产品结构。 电容器化学品发展稳健,半导体化学品业务投入正在加大。2018年电容器化学品营收约5.6亿(18.6%YoY),主要系下游需求回暖叠加供给侧改革提升龙头集中度,毛利率约38.4%,同比略有增长,整体发展稳健。半导体化学品近年投入加大,包括荆门宙邦的扩产,未来贡献可能会增加,同时参考竞争对手,毛利率仍有提升空间。? 投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.1/5.4亿元,对应PE约25/19倍,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,上调目标价为31-33元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
星源材质 基础化工业 2019-03-22 31.49 -- -- 34.23 8.70%
34.23 8.70% -- 详细
年报业绩符合预期,持续加大研发投入:公司18Q4实现营收、归上净利润、扣非净利润为1.60、0.43、0.2亿元,全年整体业绩实现增长,主要系华南与合肥基地隔膜产能释放以及美元汇率上涨带来汇兑收益,符合预期。公司2018年持续加大研发投入,研发金额3820万元占营收比例达6.55%,研发人员增长102人达287人,持续保持技术领先。全年经营性现金流量净额同比增长500%至2.4亿元,主要是规模扩大和政府补助。 干湿法客户拓展顺利,湿法有望获得突破:公司18年隔膜税后均价约2.5元/平米,毛利率同比下降3.46pct至48.39%,出口比例由2017年的37.19%提升至44.29%,合计隔膜出货约2.3亿平米(YOY+47.84%),带动市占率由2017年的20%提升至23-25%,预计涂覆比例约30-35%,湿法隔膜出货约0.5-0.6亿平,随着常州星源产能在2019年陆续投产,加上合肥星源的产能爬坡,预计在2019年公司干湿法产品的出货量将进一步提升。 2019Q1业绩基本符合预期,Q2渐入新产能投放期或迎拐点:公司预计19Q1扣非利润约0.34-0.38亿元,同比下降18-27%,预计出货量同比增长约17%至0.7亿平米,其中合肥星源的湿法隔膜贡献已超过30%,但由于隔膜降价超过30%导致业绩有所下滑。公司产能投放整体比较稳健,合肥星源经过几年的优化后产品品质得到提升,已开始批量配套国轩高科等国内外优质客户,Q2出货有望继续提升;另外常州星源的新产能也将于2019年陆续释放,预计年底干湿法产能将进一步提升至5.9/4.7亿平,有效产能约2.8/2.9亿平,新增产能主要是常州星源一期4条湿法线和江苏星源部分产能。 投资建议。预计2019-2021年归母净利润约2. 63、3.43、4.14亿元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:补贴政策不达预期、产能释放不达预期、下游需求低于预期。
扬帆新材 基础化工业 2019-03-21 36.71 -- -- 35.50 -3.30%
35.50 -3.30% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报:公司总收入5.26亿元,同比增长20.51% ;营业利润1.54亿元,同比增长119.43%;利润总额1.61亿元,同比增长113.85%;归属于母公司净利润1.37亿元,同比增长110.83%。实现每股收益1.15元。 公司分配预案,以1.23亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增9股。 一季报预告,2019年1-3月份,归属于上市公司股东的净利润3000-3600万元,同比上升12.36%-34.83%。 评论: 2018年光引发剂产品价格普涨,直接带来公司收入和净利润的增加。2018年1-4季度收入依次为1.16亿/1.36亿/1.41亿/1.32亿元,归属扣非净利润分别为2619万元/3515万元/3766万元/2924万元,净利率为23%、26%、27%和22%,公司在第二、三季度盈利较好。分业务看,光引发剂产品实现收入2.52亿元,同比增长40.66%,占公司总收入47.93%。毛利率42.64%,毛利率比上年增加13.83%;巯基化合物及衍生品实现收入2.60亿元,同比增长6.36%,占总收入49.49%,毛利率46.51%,毛利率比上年增加10.85%。公司收入和利润几乎全部来自光引发剂产品和巯基化合物。报告期内公司产品产量7242吨,同比增长9.20%;销售4293吨,同比增加1.09%,可以判断公司收入和净利润的增长主要来自于产品价格的上涨。行业层面,受环保影响带来供应紧张,光引发剂多种产品价格在2018年出现上涨,其中1173、184、TPO、907价格上涨幅度分别是91%、24%、30%和94%。 我国是世界上光引发剂最大的生产和出口国,生产集中度不断提高,公司快速扩大光引发剂品类和产品规模,扩大市场份额。目前我国成为仅次于美国和日本的光固化原材料和配方产品的生产大国,特别是光引发剂已成为最大的生产和出口国。我国最初光引发剂生产企业有几百家,经过十多年的充分竞争后,集中趋势日益明显,据2016年统计,光引发剂生产企业已集中至16家。公司把握机会,迅速扩大产品品类和规模,优先于竞争对手将产品投放市场,把握先机,市场占有率有望获得快速提升。 公司未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2019-2020年实现每股收益1.4元和2.0元,对应PE为25倍和18倍,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所影响。
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-20 15.16 -- -- 19.00 25.33%
19.00 25.33% -- 详细
1、业绩基本符合预期,节后多数产品价格有所反弹。 公司50万吨乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)、肥料功能化部分装置于18年陆续投产,百川资讯数据显示18年尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1960/5800/10300/4610/8750/7230/3140元/吨,同比17年均价涨幅20%/0%/2%/47%/10%/2%/11%,产品价格在17年的高位基础上继续实现上涨。分季度来看,前三季度景气度较高使得业绩保持较高水平,Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2155/5450/9390/4770/9040/6580/2840元/吨,环比2018Q3涨幅为3%/-4%/-11%/-2%/-1%/-14%/-3%,由于下游需求不振导致除尿素外产品价格单季度环比均出现不同程度的下跌,业绩环比出现较大幅度下滑,但综合全年看,业绩基本符合预期。分产品看,肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入为29.26亿/20.91亿/18.32亿/24.96亿/19.41亿元,同比增长48%/10%/0%/49%/38%,毛利率为28%/38.5%/23.4%/54.4%/4.9%,销量为186.72万/36.94万/19.98万/62.29万吨/29.41万吨,公司煤气化平台优势进一步巩固,产品结构进一步优化,主要产品产能进一步提升,各大产品产销量保持稳定。截至目前主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税价为2050/5250/9100/3000/7950/5200/2450元/吨,比节前低点分别上涨4.5%/9.4%/13.8%/0%/1.2%/6.1%/15.6%,多数产品价格节后有所反弹,3月份迎来新开工旺季,下游需求有望进一步推动产品涨价。 2、国际原油价格底部反弹,煤化工龙头成本优势显现。 由于欧佩克有望持续减产,及委内瑞拉原油供应中断等因素影响,WTI原油价格由12月底的不到45美元/桶涨至目前的58美元/桶,而近期煤炭价格较为稳定,油煤比不断拉大使得煤化工龙头成本优势不断显现。公司依托320万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。 3、50万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 50万吨乙二醇项目自2018年10月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、上调评级至“强烈推荐-A”评级。 预计19-21年净利润为22.79亿/25.28亿/28.42元,对应PE为10.9倍/9.8倍/8.7倍,鉴于产品价格继续下跌的可能性不大,且公司计划投建新项目打消市场对于未来成长性的疑虑,上调公司评级至“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
山东赫达 基础化工业 2019-03-13 26.43 -- -- 27.10 2.53%
27.10 2.53% -- 详细
评论:1、全年业绩高增长符合预期,19年将继续兑现高增长超市场预期。 18年公司业绩实现高增长且一季度预告业绩超预期,主要原因是公司2万吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司赫尔希的植物胶囊产品销量增量明显,自营产品毛利率提升4.97%至27.17%。公司纤维素醚业务之前受到产能制约,新产能投产后与海外大客户可耐福和圣戈班相继签下供应大单,18年可耐福采购2260吨、圣戈班采购829吨(由于工厂调试预计销售量将于19年二季度开始释放),预计未来销量将保持继续增长;子公司赫尔希植物胶囊自16年开始放量,18年满产满销,超出公司年初销量的预期目标,18年完成收入7769万元、净利润2106万元。公司定下19年全年经营目标,其中纤维素醚含税收入11.05亿元、销量3.678万吨;赫尔希含税收入1.4亿元、销量63亿粒;烟台福川含税收入1.1亿元、销量3600吨,石墨化工设备4500万元。从合计销量来看,19年同比增长65%(18年2.4万吨),基本处于满产满销的状态,将继续兑现高增长超市场预期。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于18年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区原有5000吨产线停用)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们上调 19-21年净利润为1.33亿 /1.9亿/2.71元,对应EPS为1.12/1.59/2.27元,对应PE为21.5/15.1/10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-03-08 14.98 -- -- 17.28 15.35%
19.78 32.04% -- 详细
龙蟒佰利是国内钛白粉行业龙头。公司钛白粉年产能达60万吨,其中氯化法6万吨,产销量逐年递增,2018年产量约62万吨,占全国总量的21%左右,亚洲第一。新增20万吨氯化法投产后,公司规模达到全球第二。 顺应市场,钛白粉生产商年后首次提价。2019年2月,龙蟒佰利集团发布调价公告,公司各型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。其他钛白粉企业也纷纷上调价格,涨价幅度在500元/吨。钛白粉的价格上调反映了当前行业的供需状况,需求方面年后下游恢复生产,房地产竣工端表现良好;供给方面主流厂家节前开工率偏低,产量少库存低,因此我们认为钛白粉价格上涨顺应市场,并且后续还存在调价预期。 公司发展战略清晰,行业竞争优势显著,看好其长期发展,维持评级不变。2018年我国钛白粉生产结构依旧以硫酸法为主,氯化法产能仅占到7.5%,未来供给增加只能靠氯化法新增产能的释放。硫酸法产能在国内环保高压的背景下可能继续缩减,公司市场话语权愈发显著。氯化法方面,公司6万吨氯化法生产线运行稳定,产品质量良好,基本掌握了氯化法工艺路线,而其他新增产能尚无大规模运行前例,从目前工艺掌握情况和建设进度,公司20万吨氯化法将在2019年二季度在国内率先投产。我国钛白粉每年仍有20万吨左右需要进口,主要为氯化法产品,公司新增产能释放将有效实现进口替代。 根据我们假设,预计19-20年每股收益为1.56元和2.21元,相应PE分别为10.4和8.9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级不变。 风险提示:新建投资项目速度大幅低于预期;新建产能的市场消化风险;钛白粉价格大幅下滑风险。
利尔化学 基础化工业 2019-02-26 15.25 21.95 26.88% 17.20 11.47%
19.92 30.62% -- 详细
1、18年业绩大幅增长,19年一季度草铵膦价格回落业绩同比下滑。 公司18年收入同比增长30.60%,主要是由于18年草铵膦的产量和价格同比17年都有提升,17年年底绵阳基地草铵膦产能从5000吨提升至8400吨,公司18年农药行业总的销量为13.35万吨,同比增长10.96%;18年草铵膦均价18.50万元/吨,同比增长7%。期间费用方面,销售费用率2.90%,和17年基本持平;18年财务费用1630万元,同比下降1538万元,主要是18年人民币贬值带来汇兑收益增加;18年研发费用1.65亿元,同比增加7114.5万元,可能是新投产品增加以及研发人员增加所致,公司2018年研发人员数量408人,同比增长46.24%;18年管理费用2.45亿元,同比增加8821万元,主要是人员工资薪酬、咨询费增加以及计提了激励基金。公司18年四季度收入同比和环比都有一定增加,但利润同比有所下降,环比基本持平,估计也是激励基金的计提对利润有些影响。 公司19年一季度业绩同比下降20%-50%,预计主要原因一是19年一季度草铵膦价格有所下滑,19年年初至今草铵膦均价16.33万元/吨,比18年一季度下降19.08%;此外,广安基地丙炔氟草胺原药项目于18年10月投产,草铵膦原药于18年年底投产,但受安全事故影响投产计划延后,但转固预计会使成本有一定增加。 报告期内,公司积极开拓海外市场,在澳大利亚和欧盟实现了规模化销售,在加拿大取得了自主登记,在缅甸实现首单销售,出口制剂自主配方开发成功并实现销售。 2、新产能持续释放,助力公司长期成长。 19年公司会全力推进广安基地现有项目的恢复,包括1000吨丙炔氟草铵、7000吨草铵膦和1000吨氟环唑,其中,草铵膦生产线已经在1月份恢复试生产。另外,广安基地将启动1.5万吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦原药生产线及配套工程建设;除了这些项目外,预计广安基地和其他基地还会陆续有项目投出,公司有望实现长期成长。 3、农药集中度提升,公司长期受益。 近几年,国际农化巨头通过整合并购,垄断格局更加明显,我国也希望在农药行业能培养出大的企业集团,未来小企业将不断退出,龙头企业正不断通过并购整合及新建产能不断发展自己。利尔也在全国多个园区进行了一系列布局,确保了原材料的供应,在化工园区土地越来越宝贵的背景下保障了优质化工园区土地的充足,又能利用自身的技术优势以及资本市场的融资优势不断投建新项目或者开展并购,长期成长逻辑清楚。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在国家意志推动以及严格的环保监管之下,农药行业集中度不断提升,龙头企业将不断成长。利尔化学作为国内农药一线龙头之一,未来新产能不断投放,业绩有望持续增长。我们预计公司2019-2020年净利润分别为6.62亿和8.73亿,PE分别为13倍和10倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。
利安隆 基础化工业 2019-02-26 29.10 -- -- 34.77 19.48%
41.00 40.89% -- 详细
业绩继续大幅增长,长期成长性逐步验证。 公司业绩大幅增长,主要是由于:1、募投项目、自有资金建设项目部分建成投产,使前期产能严重不足的状况得到缓解;2、产品线和产品结构持续优化,整体毛利率提升;3、公司全球营销网络日渐完善,以及“注焦全球大客户”经营战略的持续推进,公司在行业内的品牌美誉度、客户认可度不断提升,公司在涂料、工程塑料、氨纶等诸多应用领域的销量出现持续稳定增长。公司上市前是国内高分子材料抗老化领域的领军企业,并致力成为全球知名的高分子材料抗老化方案及产品供应商,公司凭借着团队优势、技术研发优势、产品配套优势、品质优势、快速反应优势、大客户群优势,市占率不断提升,长期成长逻辑逐步验证。 通过并购凯亚大幅增强竞争力,有助于市占率不断提升。 完成对衡水凯亚的并购后,公司将成为继巴斯夫后全球第二家抗老化剂产品全面布局的供应商,行业内竞争力实现跨越式增长。此外,公司在抗老化剂行业的应用技术能力不断增强;具有天津、中卫、常山、珠海、衡水五大生产基地,产品供应稳定;又加之产品质量稳定、全球服务快速反应,公司竞争力位居行业前列。 公司通过长期积累,成为了全球众多大客户的供应商,之前由于产能有限,对很多客户的供应占比较低。随着各个基地产能的释放,未来三年产能将实现35%左右的持续增长,对下游客户的供应也将快速提升。 行业空间大、需求增长稳定、周期性弱,公司业绩长期成长确定性强。 抗老化剂行业全球空间超过100亿美元,下游应用于高分子材料的各个领域,随着下游产能的增加以及抗老化剂渗透率的提升,抗老化剂行业的需求将稳定增长。由于抗老化剂在下游的添加占比很小,但对下游材料的质量至关重要,所以产品价格长期波动小,周期性很弱。当前公司竞争力快速提升,和全球众多知名高分子材料的合作关系不断增强,再加之产能不断释放,业绩长期增长确定性很强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。不考虑凯亚的并表,我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为1.93亿、2.58亿和3.54亿,PE分别为27倍、20倍和15倍;考虑对凯亚化工的并购,2019年和2020年备考净利润分别为3.08亿和4.14亿,合并后股本为2.05亿股,EPS为1.50元/股和2.02元/股,所以2019年和2020年PE分别为19倍和14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。
山东赫达 基础化工业 2019-02-25 19.00 -- -- 27.10 42.63%
27.10 42.63% -- 详细
1、植物胶囊全球需求快速增长,公司原料自供优势明显扩产卡位市场。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主,2019年销量将继续保持高速增长,我们预计公司将扩产以应对产能供不应求的束缚。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将继续扩产植物胶囊强势卡位市场,成为未来公司主要发展的拳头产品。 2、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.89万吨建材级和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 3、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 暂不考虑原乙酸三甲酯涨价带来的业绩增量,我们维持之前的盈利预测,预计18-20年净利润为0.73亿/1.14亿/1.69亿元,对应PE为32.2/20.7/14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
强力新材 基础化工业 2019-02-04 28.90 -- -- 36.90 27.68%
36.90 27.68% -- 详细
事件: 1、公司发布2018年业绩预告,归属母公司净利润区间为14,558万元-15,824万元,比上年同期增长15%-25%。 2、预计非经常性损益对净利润的影响为1,000万元-1,500万元。 评论: 2018年业绩符合预期。公司2018年业绩持续稳步增长,预计实现归母净利润14,558万元-15,824万元,比上年同期增长15%-25%。单看2018Q4实现归母净利润3,312万元-4,578万元,扣除政府补贴400万元后,比上年同期增长44%-107%,前期产能受限影响正在逐步减弱,PCB、LCD和半导体板块光刻胶专用化学品有序发展,继续提升各领域市场地位。维持长期推荐逻辑不变: 公司致力于成为全球光固化领域的技术引领者。公司专注光固化领域之一光刻胶专用的光引发剂、树脂等重要原料研发,相继突破PCB、LCD和半导体领域光刻胶专用化学品的国外企业垄断格局,并占据市场优势地位。我们认为坚持源头创新是公司维持高毛利的根基所在,而对关键原料及技术配方的深刻理解,是公司不断开拓光固化新应用领域的利剑; 卡位光刻胶专用化学品龙头,各应用领域稳步发展。公司占据PCB干膜光刻胶引发剂市场绝对龙头,受益于下游回暖及产品结构升级;随着面板产业国内转移加速,公司有望快速提升LCD光刻胶引发剂市场份额;随着电子设备市场的繁荣、物联网时代的临近,KrF半导体光刻胶引发剂将维持高速增长。公司在光刻胶专用化学品领域形成良好卡位,技术领先优势明显; 双翼布局,强力昱镭有望成为OLED材料头部企业。基于电子化学品领域技术研发和品控优势及显示面板行业客户基础,结合台湾昱镭OLED发光有机材料技术优势,成立控股子公司强力昱镭,全面布局OLED材料领域。借助LG化学的合作,公司技术与渠道开拓有望占据OLED上游材料领先地位; 环保政策配合技术突破,绿色UV-LED固化业务有望打开千亿级市场。环保政策加严,各领域零VOCs排放技术发展迫在眉睫,随着UV-LED固化技术突破,公司成功进入油墨、涂料等新应用场景。实际控制人拟最迟于格林感光连续两年盈利,将其所持股权注入公司,我们认为新业务有望破除前期业务天花板,打开光固化材料千亿市场; 维持“强烈推荐-A”投资评级。鉴于UV-LED固化新业务未完全纳入体内,我们预测公司2018-2020年净利润为1.54亿、2.02亿和2.54亿,对应PE为43.9X、37.6X、29.9X,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:PCB和LCD领域需求不及预期;半导体领域技术拓展不及预期;绿色UV-LED固化新业务拓展不及预期。
星源材质 基础化工业 2019-02-04 25.91 30.00 -- 32.45 25.24%
34.23 32.11% -- 详细
获孚能4000万平隔膜订单。公司与孚能签订2019年合作协议,计划配套至少4000万平,并允许有20%以内的调整,对应3200-4800万平,推算可满足2-3GWh的动力电池需求,应该主要是孚能赣州原有产能的需求。从单平米合同定价判断,公司此次供货可能以干法涂覆为主。 干湿法客户拓展顺利,湿法产品有望有所突破。公司干法隔膜2018年市占率约23%,同比提升约3个ppt。同时,新客户如孚能科技等拓展顺利,预计份额将进一步提高。此外,估算公司2018年涂覆比例约30-35%,同比有所提升,公司是LGC目前在中国的授权涂覆供应商,随着在LGC份额提升和其他客户的拓展,公司涂覆业务可能成为新的增长基础。公司湿法隔膜出货量不大,但经过近几年的优化,产品的市场口碑显著提升,预计2019年获得一定突破。 新产能进入投放期。公司产能投放比较稳健,合肥星源合资公司经过几年的优化,市场反馈产品品质得到提升,有望开始批量配套国轩高科。常州3.6亿平湿法线、超级涂覆工厂(10亿平涂覆加工线和4亿平干法线)建设已于2018年下半年启动,预计2019年将陆续投放,公司将进入新产能释放期。2019年公司干湿法产能将进一步提升至5.9和4.7亿平左右,预计其中有效产能分别约2.8和2.9亿平左右。 2018年业绩受多因素影响,Q4恢复增长。根据公司披露的2018年盈利预测报告,预计实现营收、归上净利润、扣非净利润分别为5.8、2.0、1.0亿元(非经常损益取0.98-1.08亿元的中值),同比增长11.7%、91.8%、4.9%,产能投放、非经常损益和汇兑收益对业绩增长贡献较高。其中Q4业绩同环比恢复增长,但由于价格下滑、合肥产能单位成本较高等因素,利润率预计有所下滑。全年看,公司隔膜不含税均价和成本约2.85和1.47元/平(-13.8%/7.6%YoY),毛利率同比下滑3.5个ppt至48.3%。预计公司投放产能正常运行后,成本将进一步降低。 投资建议。公司财务扎实,产品研发有后劲;依靠产能投放和海内外新客户拓展,业绩增长具有支撑,维持审慎推荐评级,调整目标价至30-32元。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名