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周铮

招商证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S1090515120001,曾供职于华创证券研究所和方正证券研究所...>>

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万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 -- -- 11.83 9.23% -- 11.83 9.23% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,上半年完成收入 12.93亿元,同比增长 1.18%,归母净利 2.31亿元,同比增长 19.63%, EPS0.25元, ROE5.07%。 评论: 1、业绩符合预期, 高毛利率产品占比增加带来毛利率的提升。 上半年业绩在预告范围内,符合市场预期,利润增速快于收入主要原因为毛利率提升及人民币汇率贬值。 其中功能性材料收入 10.4亿元, 占总收入比重为80.41%, 同比微增 0.2%, 由于沸石产品 2018年无新增产能投产, 2019年上半年销量基本平齐; 毛利率 41.85%,同比提升 5.72个百分点,主要由于优化生产流程带来的成本下降,及高毛利产品比例提升。 2、可转债项目终止,但沸石扩产稳步推进中且销量确定性较高。 公司终止可转债发行, 但 7000吨沸石材料的扩产稳步推进中,目前 2500吨新产能已于近日投产, 2019年预计贡献增量 1000吨左右, 4000吨新扩产能预计将于明年分期投产,预计到 2021年,公司车用沸石系列环保材料领域供应量将达到 12850吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格及国内国六标准逐步实推广实施,公司作为庄信万丰的沸石主供商,产能建设与下游客户的产能扩张相匹配,销量增长的确定性较高,这块业务有效支撑公司未来三年的营收与盈利稳健增长。 3、 OLED 材料国内领导者,未来有望扩产强化龙头地位。 OLED 材料业务的增长基本符合预期,全年收入有望突破 3个亿。子公司烟台九目囿于产能限制,上半年提升了升华前材料的占比而降低了附加值相对较低的中间体产品比例,因而上半年净利润大幅增长 200%,未来有望继续扩产来摆脱产能束缚。三月光电产品仍在国内某下游厂商产线验证, 形成实际销售尚待时日。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司2019-2021年净利润为5.31亿/6.45亿/7.67亿元, EPS分别为0.58元/0.71元/0.84元, 对应PE分别为18.3/15.1/12.7,维持对公司“强烈推荐-A”的投资。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险; OLED 市场推广低于预期风险; 美国 MP 公司业务拓展低于预期风险;公司可转债发行终止风险。
星源材质 基础化工业 2019-08-13 26.66 31.00 9.15% 29.35 10.09% -- 29.35 10.09% -- 详细
中报业绩符合预期。 中报业绩略高于业绩预告,符合预期,业绩增长主要系 1)1)合肥星源和深圳干法技改后的产能逐步释放,带动出货增长; 2)其他业务收入大增且毛利率高,预计可能与 B 品集中处理等业务有关; 3)上半年存在 0.81亿元左右的非经常损益,其中主要是常州和江苏星源的政府补助。 毛利率环比继续回升。 上半年隔膜不含税均价和成本预计约 2.05和 1.08元/平(-26.1%/-14.7%YoY),毛利率同比下滑至 47.3%。不过今年上半年隔膜毛利率较去年下半年提升 6.1个百分点,主要系 1)合肥基地扭亏; 2)海外客户占比较高且毛利率提升至 62%。此外,公司上半年其他业务收入约 0.41亿元(488.9%YoY),毛利率高达 90.2%,预计这部分为公司集中处理 B 品。 由于生产成本主要摊在 A 品中, B 品的毛利率较高。 湿法开始突破,干法稳健增长。 湿法方面,上半年出货预计 0.5亿平左右,同比大增,主要系合肥星源开始批量出货并扭亏。随着常州星源湿法产能在今明年陆续投产,同时公司陆续打入国内外主要动力电池厂商供应链,预计在2019年湿法环节出货量将进一步提升。干法方面,上半年深圳产线技改增加0.3-0.4亿平产能带动干法出货持续稳定增长。 进入新产能投放期。 公司产能投放比较稳健,合肥星源经过几年的优化已经批量配套国轩高科。常州 3.6亿平湿法线、超级涂覆工厂(10亿平涂覆加工线和 4亿平干法线)预计今明年将陆续投放,公司将进入新产能释放期。预计 2019年公司干湿法产能将进一步提升至 3和 2.9亿平左右,明年将分别达到 6.2和 4.7亿平。 投资建议。 预计 2019-2020年归母净利润约 2.7和 3亿元,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价调整至 31-33元。 风险提示: 补贴政策不达预期、产能释放不达预期、下游需求低于预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-09 18.40 -- -- 22.06 19.89% -- 22.06 19.89% -- 详细
1、业绩符合预期,产品多点开花支撑未来成长。 上半年业绩符合预期,公司归母净利同比下滑是由于2018年上半年非经损益为12,436万元(主要为公司收购爱尔创剩余股权而重新计量原有25%股份所产生的投资收益)。公司收入与扣非净利润均实现较大幅度的增长主要是MLCC配方粉、纳米氧化锆及生物陶瓷材料产销量大幅增长。分版块来看,电子材料板块收入同比增长32.93%,占比38%,毛利率52.9%,同比提升5.94个百分点;催化材料收入同比微降0.84%,占比8%,毛利率62.09%,同比提升3.37个百分点;生物医药材料板块收入增长82.38%,占比22%,毛利率64.64%,同比提升6.25个百分点。公司坚持高壁垒产品开发的竞争战略,不断突破成长过程中的天花板,成为高端陶瓷材料行业的先驱者。 2、下游MLCC厂商纷纷扩产,MLCC配方粉需求旺盛。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前已完成第三阶段扩产达到1万吨产能。为满足下游新增需求,公司下半年将继续扩产至1.2万吨/年,预计2019年销量继续保持40%左右高速增长。 3、爱尔创并表完成氧化锆产业链最重要一块拼图,消费电子领域有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。 4、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。 公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将极大拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇。公司收购王子制陶后升级相关技术并在东营扩产,2019年上半年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,汽油机方面,GPF进展顺利,且发货量逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)均已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长,后期会有更大的市场空间。2019年上半年OEM市场份额明显上升,随着GPF的上量,下半年预计会有进一步的增长。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2019-2021年公司净利润为5.61亿/6.9亿/8.28亿元,EPS分别为0.58元/0.72元/0.86元,对应PE分别为31.1/25.3/21.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 -- -- 16.12 5.98% -- 16.12 5.98% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现收入70.75亿元,同比增加1.12%,归母净利13.09亿元,同比减少22.09%,EPS0.805元,ROE10.28%。其中,Q2实现收入35.33亿元,同比减少0.72%,环比减少0.28%,归母净利6.67亿元,同比减少29.53%,环比增长3.89%。 评论: 1、二季度业绩超预期,在产品价格多数下跌的情况下环比仍有微增实属不易。 公司上半年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入18.25/8.6/8.4/8.09/15.56亿元,同比增长51%/-16%/-16%/-37%/93%,销量为122.38/17.43/11.41/30.85/33.05万吨,同比增长55%/4%/9%/0%/180%,百川数据显示19Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2070/5180/8830/2900/7440/4610/2240元/吨,环比19Q1涨幅为1%/-9%/3%/-12%/-7%/-11%/-2%,19Q1原材料煤炭/苯/丙烯价格环比18Q4跌幅为2%/7%/5%,收入能在产品价格同比下降的基础上实现同比略增,主要由于公司50万吨乙二醇与10万吨三聚氰胺(二期)均于18年下半年陆续投产,及肥料功能化部分装置于18年5月投产,以量补价熨平周期波动。在多数产品价格环比Q1下跌的情况下,Q2业绩超预期实现环比略增,主要是由于煤气化平台的成本优势进一步体现及多数产品销量环比增加。 2、拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。 公司依托320万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。 3、50万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 50万吨乙二醇项目自2018年10月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持之前预测19-21年净利润为26.05亿/28.06亿/30.40元,对应PE为9.6倍/8.9倍/8.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
新宙邦 基础化工业 2019-08-06 23.79 27.80 13.33% 25.48 7.10% -- 25.48 7.10% -- 详细
业绩符合预期。中报业绩位于业绩预告范围的中值,持续增长,主要系1)有机氟化学品和半导体化学品业务持续增长,并且盈利能力进一步强化;2)电解液业务平稳增长;3)电容器化学品业务受贸易战影响,营收有所下滑,但利润率仍然强劲。 毛利率持续提升,现金流表现强劲。上半年毛利率约35.6%,同比增长2个ppt,主要系有机氟化工业务毛利率大增。现金流持续向好,销售商品、劳务获现金/营收、经营现金流净额/税后净利润分别为116.9%和256.3%,同比提升15.5和124.8个ppt。经营性现金流净额大增可能系公司使用一部分票据支付给供应商,导致购买商品的现金支出同比基本持平。 电解液出货比较平稳,利润率略有下滑。受韩国储能电池需求停滞、Q2国内新能源车中游排产下滑等影响,预计上半年出货增速不快。同时,原材料成本上行未能传导也导致了毛利率略有下滑。不过电解液行业盈利能力基本见底,同时下半年韩国储能和国内新能源车销量都有望逐渐转暖。 有机氟化工业务盈利能力强悍。去年开始,公司在国内外市场的产品和客户结构持续优化,在医药中间体之外开拓含氟化学品产品,业务的多元化也弱化了贸易战的影响。同时,国内外对高端氟化学品的需求持续增长,推动业务量价齐升。上半年毛利率达56.3%,同比增长6个ppt。 电容器毛利率依然强劲,半导体化学品快速增长。上半年电容器营收负增长,可能与贸易战有关,这一影响从去年下半年就已经有所显现。不过毛利率39.6%,盈利能力仍然强劲。半导体化学品近年投入加大,上半年营收增速达35.9%,毛利率也提升至17.6%。 投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润3.8/4.6亿元,对应PE约23/19倍,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,调整目标价至28-30元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
道恩股份 基础化工业 2019-08-01 11.83 -- -- 13.75 16.23% -- 13.75 16.23% -- 详细
事件: 公司发布 19年中报, 实现收入 12.99亿元,同比增长 142.47%;扣非净利 0.75亿元,同比增长 47.69%。 评论: 1、 业绩符合预期, 业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 业绩符合预期, 收入与利润的增长主要来自于主营产品收入增长及海尔新材并表。 其中,改性塑料产品收入由于海尔新材去年 11月并表导致 19H1同比增长219%,收入占比达到 70%,毛利率保持稳定在 13-14%;在上半年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持 32.83%的增长,毛利率稳定在 33%,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,力争保证销售目标的实现。 2、 公司是国内 TPV 行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 公司是国内首先实现 TPV 产业化的企业,目前产能 2.2万吨, 已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台, 酯化平台产业化进展顺利, 横向平台和纵向产品品类双轮驱动。 目前硫化平台由 TPV 拓展至 TPIIR、 DVA 等, 万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中, DVA 正与三角、中策等厂商在联合研发测试; 氢化平台的 HNBR 一期 1000吨已于 6月份试车成功; 酯化平台 TPU 已实现产业化,并储备在手储备 TPEE、 SOE 等高端产品。 3、 公司改性塑料与 TPV 产品协同发展, 拟发行可转债扩产改性塑料产能。 公司改性塑料与 TPV 产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司 TPV 良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。 去年并购海尔新材 80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务, 拟发行可转债 3.6亿元用于在胶州扩产 12万吨产能, 未来改性塑料板块将形成 30万吨以上的总规模。 4、 维持“ 审慎推荐-A”投资评级。 预计公司 19-21年归母净利润为 1.98亿元/2.59亿元/3.35亿元, EPS 为 0.49元/0.64元/0.83元,对应 PE 为 24.4/18.6/14.4倍, 维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: TPV 下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
山东赫达 基础化工业 2019-07-29 15.56 -- -- 14.68 -5.66% -- 14.68 -5.66% -- 详细
1、二季度增长超预期,高毛利产品占比提升导致利润增速快于收入增速。 中报业绩略超之前预计上限1.4%,Q2高增长超预期,单季度盈利创下历史最高水平。业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况,主要产品订单持续增长,有望超额完成全年的销售目标(纤维素醚及植物胶囊收入目标分别为11.05亿/1.4亿元,销量目标分别为3.678万吨/63亿粒)打消市场对于公司新增产能过快增长能否消化的疑虑。利润增速快于收入增速主要原因一是高毛利的植物胶囊及医药级纤维素醚产销情况良好,其占营业收入的比例提升;二是原乙酸三甲酯产品毛利率由于竞争对手停产由之前的负数提升至50%以上。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区3900吨低端产能停产,产量一千多吨)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司 2019-2021年净利润为1.43亿 /1.84亿/2.75元,对应EPS为0.75/0.97/1.44元,对应PE为20/15.5/10.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
雅本化学 基础化工业 2019-07-16 5.16 7.20 61.43% 5.11 -0.97%
5.11 -0.97% -- 详细
7月 11日,公司发布半年度业绩预告公告, 2019年上半年公司预计实现归属股东净利润 0-1500万元,同比下降 80.38%-100%,其中非经常性损益-3000万元,即:实现归属扣除非经常性损益的净利润为 3000-4500万元,同比下降41.15%-60.76%。 (公司 2018年扣非归母净利润同比增长 75%, 2019年 1季度增长 32%)点评: 子公司停产对二季度业绩影响较大, 6月末已复产,下半年业绩将持续发力。 2019年 2月 26日,公司子公司南通雅本化学有限公司废水处理区域发生安全事故,子公司的两个外包项目承包商在工厂废水处理区域施工作业时因涉嫌违规操作引发安全事故。出于配合调查的需要, 2019年 4月 10日,公司发布停产公告,宣布南通雅本暂时停产,实际停产起始时间为 3月 18日。 6月 27日,公司发布复产公告,子公司南通雅本已恢复生产。停产期间,公司将原定下半年的年度检修时间提前,进行设备检修和维护,通过合理调配产能,最大限度地减轻了停产对公司业绩的影响。南通雅本主要从事农医药中间体生产与销售, 2018年营业收入 10.13亿元,占公司总收入 56%,停产对二季度业绩影响较大,导致中报微利。复产后公司生产效率有望进一步提高,下半年业绩有望恢复高速增长。 控股餐厨垃圾隐形龙头,垃圾分类市场启动将带来新的业绩增长点。公司控股 51%的艾尔旺主要从事有机固废处置,主要涵盖:餐厨垃圾、市政污泥、厨余垃圾、畜禽粪污、工农业有机废弃物等各类有机固废无害化、资源化处置,并拥有以 AAe 厌氧消化制气为核心的多项技术,获得专利约 40项, 是餐厨垃圾处理行业的隐形龙头。根据调研数据,我国已建成餐厨垃圾处理项目约 120个,项目平均规模约为 100-200吨/日处理能力,因此现有餐厨垃圾处理市场总规模约为 20000吨/日。截至目前,艾尔旺公司建造的餐厨垃圾厌氧消化处理项目规模合计约为 3533吨/日(按照综合垃圾处理类项目中餐厨部分占比为 50%测算),占全国餐厨垃圾处理市场份额约为 17%。 2018年,艾尔旺营业收入 12,651.78万元,净利润 4230万元,已是仅次于维尔利的餐厨垃圾处理细分行业龙头企业。 垃圾分类全国渗透势在必行,餐厨垃圾处置作为终端重要环节,市场需求大幅提高,为公司带来了新的业绩弹性。 雅本化学农医药化工品业务发展稳健,子公司南通雅本已恢复生产。控股子公司艾尔旺作为餐厨垃圾处理龙头,在垃圾分类实施后,餐厨垃圾市场打开,其订单和业绩将具备更大弹性。公司长期发展向好,我们预测 2019~2021年EPS 分别为 0.18/0.30/0.39,目前股价对应 PE 分别为 27.9/16.8/12.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 垃圾分类推进不及预期风险;化工业务安全生产的风险;原材料价格波动风险;
金禾实业 基础化工业 2019-07-04 18.73 -- -- 21.67 15.70%
21.67 15.70% -- 详细
1、中报预告符合预期,主要产品价格同比下降但环比保持稳定。 公司净利润同比下降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,市价稳定在6-6.5万元/吨,同比保持10%左右的涨幅,三氯蔗糖对于安赛蜜的快速替代抑制价格上涨空间,按甜价比测算二者基本相当,长期价格预计稳定下跌的趋势;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,甲基麦芽酚价格跌至在15-16万元/吨,同比下跌15%-20%;乙基麦芽酚目前价格在9-10万元/吨的底部区域,同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在20万元/吨左右,同比下跌30%。 2、安赛蜜关注未来竞争格局,乙基麦芽酚格局边际向好,新产品三氯蔗糖继续放量有望复制安赛蜜成功路径。 公司安赛蜜竞争对手浩波已解散进入资产拍卖阶段,自2016年以来公司一直处于单寡头垄断的稳固地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但目前仅能用于出口,醋化规划1.5万吨产能明年有望部分投产,关注未来行业竞争格局的演变。乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司将继续扩产三氯蔗糖,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,有望复制安赛蜜成功之路。由于价格预计仍会继续下调,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑三氯蔗糖的需求量3-5年内保持高速增长,对于未来产能消化不必过分担忧。 3、定远项目一期顺利投产,未来战略规划清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛等项目,于上月顺利投产。未来二期规划将推进香料产品和糠醛下游产品的延伸,巩固公司在甜味剂和香料产品的行业领先地位。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。 4、 维持“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司2019-2021年归母净利润为8.89亿/9.92亿/10.98亿元,EPS分别为1.59元/1.78元/1.96元,对应PE分别为11.9/10.7/9.6倍,维持 “审慎推荐-A”评级。 5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。
雅本化学 基础化工业 2019-06-25 5.59 7.20 61.43% 6.02 7.69%
6.02 7.69% -- 详细
近期,我们对雅本化学旗下艾尔旺公司进行了调研。艾尔旺是专业从事餐厨垃圾等各类有机废弃物无害化处理和资源化利用的国家级高新技术企业。公司已形成具有自主知识产权的艾尔旺“AAe厌氧消化处理技术”及系列技术产品及生产装备,其技术及装备在处理餐厨垃圾、市政污泥等有机固废上具备良好效果。目前,艾尔旺在全国已有数十个大型工程项目应用,其中餐厨垃圾处理项目已实施产能约占全国17%,是仅次于维尔利的餐厨垃圾处理细分行业龙头企业。未来,垃圾分类势在必行,分类后餐厨垃圾及厨余垃圾后端处置设施产能严重不足,未来处理能力较目前较大幅提升,艾尔旺在订单及业绩增长上弹性都将增大,给与“强烈推荐-A”评级。
万华化学 基础化工业 2019-06-03 38.65 -- -- 44.05 13.97%
45.36 17.36% -- 详细
1、2019年上半年万华化学挂牌价波动情况。 2019年1-6月万华化学纯MDI挂牌价为23700元/吨,23700元/吨,24700元/吨,26200元/吨,27200元/吨和23700元/吨,波动区间为4000元/吨,可见纯MDI价格相对稳定;纯MDI下游主要是PU合成革、弹性体、防水涂层、胶粘剂、氨纶等,除PU合成革产量下滑外,其余主要的下游产量还在小幅增长,加上纯MDI贸易商货源占比很小,所以对于实际市场成交量影响不大,纯MDI的市场较为稳定,预计下半年价格仍然有望保持在20000元/吨以上。聚合MDI1-6月挂牌价为12500元/吨、13200元/吨、15200元/吨、18300元/吨、19500元/吨和15000元/吨。受贸易战影响5月份聚合MDI 下游需求减弱,因此整个5月聚合MDI市场价格逐步回落至当前的14500元/吨的水平,也直接影响到6月份的挂牌价。我们认为5月底的厂商检修会相应减少国内市场供应,6月挂牌价也表明主流供应商并不认为价格会跌落至年初的水平。其实本周开始上海地区聚合MDI价格稳中出现上涨,需求方按需采购,价格将会保持窄幅震荡。 2019年下半年市场更为复杂,万华化学现有MDI产能通过技改将提升80万吨,成本也降进一步下降,因此即使MDI价格出现小幅调整,万华化学将通过降低成本确保产品盈利,通过产品放量提升公司MDI业务的净利润水平。 2、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们并不会因为短期MDI价格的波动去调整万华化学的评级是因为,中期(12-24个月)甚至长期万华化学的成长性没有结束,公司的各个项目都在有条不紊的进行。万华烟台工业园产能将提升至110万吨/年,宁波工业园产能提升至150万吨/年,还将在美国路易斯安娜洲新建40万吨MDI装置及一体化配套工程。至此,万华将拥有亚洲、美国、欧洲三个市场的生产基地,实现全球化布局。公司30万吨TDI、5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA在2019年陆续投产,多品类产品结构日趋完善,一体化和精细化战略已经落实;石化领域项目的执行力,体现在C3 和C2 产业链的顺利推进;万华化学未来的成长路径非常清晰。万华化学通过发行新股吸收合并万华化工,优质资产整合完毕。 我们相应模拟吸收合并后可能调整的财务计算指标,预计2019-2021年公司每股收益分别为4.25元、4.66元、5.53元。公司后续多个重量级产品建设顺利推进,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 3、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-30 15.40 -- -- 16.30 5.84%
16.30 5.84% -- 详细
事件: 公司发布《关于竞购新立钛业股权及相关债权的进展公告》:公司与云冶集团签署的《产权交易合同》,转让标的为云冶集团持有的云南新立68.1%股权及52.1亿元债权,转让价格8.3亿元。龙蟒佰利支付保证金8300万元,折抵为首期转让价款(转让价款30%)的一部分。龙蟒佰利采用分期付款的方式,将转让价款的30%于2019年12月20日前一并付清。 评论: 1、 氯化法钛白粉工艺是产业未来发展方向,公司通过收购迅速扩大规模。 氯化法钛白粉生产技术具有产品纯度高、质量较好、三废排放量低等优势,在当前环保政策及产业政策下,硫酸法钛白粉新建产能受限,氯化法钛白粉符合行业未来的发展趋势。国内氯化法钛白粉生产企业有龙蟒佰利、新立钛业、漯河兴茂和锦州钛业四家,其中漯河兴茂尚未复产,龙蟒佰利收购新立钛业后,国内正常生产的企业数量降为两家。加上龙蟒佰利2019年20万吨氯化法钛白粉装置已经试车生产,因此,公司氯化法钛白粉生产规模将从2018年的6万吨上升至32万吨,并且有望通过技改使得规模进一步提升,迅速与其他竞争企业拉开规模差距。 2、 收购新立钛业符合公司的发展战略,钛生产加工产业链更加完善。 新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,拥有高钛渣、氯化法钛白粉及海绵钛生产线。从过去龙蟒佰利一系列的战略布局清楚看到,公司立足于钛白粉产品做大做强的基础上,专注主业,向上游、下游不断延伸。本次收购与公司多年的战略发展方向一致,完成后将使公司首次具有海绵钛生产能力,有利于把握高端钛白粉和钛合金的发展机遇,进一步完善公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链。 3、 公司成长性显著。 公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,下游建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。 根据我们的假设,预计公司2019-2021年净利润分别为31.2亿元、36.6亿元、40.1亿元,PE分别是10倍、9倍、8倍,维持投资评级不变。 4、风险提示。钛白粉价格走势低于预期风险,在建工程实施存在变动的可能性
当升科技 电子元器件行业 2019-05-01 24.94 29.83 27.04% 24.45 -2.51%
26.12 4.73%
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4月23日晚发布2019年一季报:Q1实现营收、归上净利润、扣非利润分别为6.54、0.64、0.50亿元,同比增长-2.55%、64.02%、38.67%,业绩符合预期。 符合预期,MB钴价波动导致正极吨净利环比下滑。公司19Q1业绩增长主要系正极材料产能充分释放且满产满销;不考虑政府补助等非经常损益,假设18Q1/19Q1中鼎高科的净利润约880/598万元,则正极材料为2702/4370万元,估算对应销量和单吨净利约2800/4000吨、0.96/1.1万元/吨,19Q1吨净利环比下降49%,但同比仍增长15%。环比下滑可能系19Q1海外客户的比例依然维持较高水平,定价机制维持不变,但MB钴价持续下降使其与国内钴盐价差收窄,3月份甚至一度出现倒挂,整体而言,业绩符合预期。 MB钴价企稳与高镍正极放量有望改善盈利,国内外龙头客户放量在即。19Q1公司综合毛利率/净利率同比上升2.73/3.98pct至16.94%/9.8%,但环比下降8.59pct;期间费用率提升0.44pct至7.72%,其中管理费用同比增长70.3%至0.12亿元,主要是计提奖金同比增加,财务费用同比下降79.07%组织275万元,主要是利息收入同比增加和汇兑损失同比减少;在建工程较期初增加120.97%至0.9亿元,主要江苏当升工程投入增加;其他非流动资产较期初227.04%至0.32亿元,主要是预付设备款和工程款增加。公司2018/19Q1正极预计销量15455/4000吨,19Q1高镍占比已由18年5-6%升至10%,随着下半年MB钴价企稳/回升,以及龙头C/B客户高镍8/6系产品需求持续提升,全年高镍占比有望提升至15-20%改善吨净利,公司国内外动力/消费/储能多个客户19H2将迎来高镍与单晶需求的快速增长,放量在即,优质的客户结构有望保证正极良好稳定的盈利。 正极材料加速扩产应对供不应求,高镍化与单晶化大势所趋。目前动力三元正极材料高端产品依然紧俏,公司现有产能1.6万吨,正推进海门三期1万吨扩产,预计今年6月投产,年底达2.6万吨,另外常州一期2万吨预计2020年初投产,需求强劲、新产能逐年释放、叠加产销结构升级带来盈利持续改善,奠定未来三年成长基础。随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋,公司加大盈利较好的高镍和单晶正极产品开发与扩产,有望保持量增利稳持续增长。 投资建议:正极吨净利19Q1因MB钴价下降而环比下滑,后续随MB钴价企稳和高镍产品放量改善盈利,预计2019-2020年实现EPS为0.88/1.2/1.63元,对应PE为29.3/21.4/15.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
山东赫达 基础化工业 2019-04-26 16.87 -- -- 29.30 7.68%
18.16 7.65%
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事件: 公司公布2019年一季报,实现收入2.32亿元,同比增加34.16%,归母扣非净利0.27亿元,同比增加181.69%,EPS0.2486元,ROE3.7%。并预告2019年1-6月归母净利润为7040.2-8000.23万元,同比增长120%-150%。 评论: 1、一季度业绩保持高速增长持续超预期,预告显示二季度环比一季度大幅提高。 2019年一季报业绩保持高速增长,主要由于2018年下半年新建项目陆续投产后,主要产品纤维素醚和植物胶囊市场开拓良好带动销量快速增长,业绩得以持续超预期;且中报预告业绩继续兑现高增长,公司2019年上半年业绩预计将与2018年全年持平,且二季度环比预计大幅增长147%-181%,单季度业绩创下历史最高水平。公司2018年实际经营情况超出2018年初定下的预期目标,公司2019年纤维素醚及植物胶囊全年收入目标分别为11.05亿/1.4亿元,销量目标分别为3.678万吨/63亿粒,从中报的预告情况及下游客户的订单情况来看,公司植物胶囊及纤维素醚的销量有望超出年初的目标,打消市场对于公司新增产能过快增长能否消化的疑虑。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区原有5000吨产线停用)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们上调2019-2021年净利润为1.51亿/2.03亿/2.82元,对应EPS为1.26/1.71/2.37元,对应PE为20.2/14.9/10.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
万华化学 基础化工业 2019-04-25 45.87 -- -- 47.15 -2.34%
44.80 -2.33%
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1、2018年公司收入的增加主要依托石化和新材料业务,而利润的下滑主要是聚氨酯毛利下滑所致。 报告期内,公司收入增加74.98亿元,同比上涨14.11%,其中石化业务贡献增量的48.03%,剩余精细化工新材料业务和聚氨酯业务分别贡献增量的20.09%和14.91%;但由于聚氨酯业务产品价格下滑2.68%同时成本上升8.46%,石化业务中销量的增加主要靠盈利较弱的LPG贸易业务,因此即使收入上升,公司的毛利减少5.83亿元,从而导致营业利润、净利润均出现下降。 2018Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度实现归母净利润35.56/34.04/20.71/15.89亿元,分别同比增长62%、28%、-30%和-51%;2018年下半年整体归母净利润实现36.60亿元,环比下滑47.41%,与2017年全年变化的情况正好相反,可见短期MDI价格波动对公司利润影响最大。 2、2019年MDI价格屡次上涨,聚合MDI价格较年初上涨65%。 中国MDI价格在2017-2018年高点回落是回归供需基本面,18年四季度聚合MDI价格大幅调整,对行业盈利不必过于悲观,19年价格的持续反弹,也反映了良好的供给格局下龙头企业对于价格的把控能力。目前聚合MDI市场价17800-18000元/吨,纯MDI主流价格在24000-25000元/吨。2019年下半年市场更为复杂,万华化学现有MDI产能通过技改将提升80万吨,成本也降进一步下降,因此即使MDI价格出现小幅调整,万华化学将通过降低成本确保产品盈利,通过产品放量提升公司MDI业务的净利润水平。 3、石化贸易业务增加收入,但不提升综合盈利。 报告期内公司石化业务实现189.08亿元,同比增长23.52%;毛利率9.98%,比上年同期减少2.5个百分点。 从石化整体产业链的主要产品看,山东丙烯市场均价8514元/吨,与去年同期相比上涨13.35%;华东环氧丙烷市场均价12085元/吨,与去年同期相比上涨10.76%;华东丁醇市场均价7653元/吨,与去年同期相比上涨12.36%;华东丙烯酸丁酯市场均价10140元/吨,与去年同期相比上涨比3.23%;山东MTBE市场均价6019元/吨,与去年同期相比上涨13.89%;新戊二醇华东市场均价12564元/吨,与去年同期相比下降14.17%。从2018年全年情况来看,公司石化产品价格与去年同期相比有涨有跌,以上涨为主。 由于成本也在上涨,因此除贸易产品外,石化业务的盈利下半年和上半年持平,由于盈利较低的LPG贸易在下半年销量占比高于上半年,所以导致综合毛利率降低。 4、精细化学品及新材料业务产销量持续增长,价格周期性弱,盈利持续保持良好水平。 报告期内公司精细化学品及新材料系列实现收入57.02亿元,同比增长26.39%;毛利率31.33%,比上年同期减少0.17个百分点。公司该业务主要产品包括SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等产品,2018年共计生产32.89万吨,销售32.17万吨,同比增长30%以上,产销量增长是收入和盈利增长的主要原因。 近年来,公司在精细化学品及新材料业务板块投入了大量的研发和营销力量进行技术和市场开发。万华一期7万吨/年聚碳酸酯装置已于2018年初投产。目前二期项目正在建设中,建成后将形成一个以高端工程塑料PC为核心的新支柱产业。万华化学一期年产8万吨PMMA项目于2019年初一次性开车成功并产出合格产品,产品多项指标达到欧、日等主流产品水平。特种异氰酸酯业务包括HDI、H12MDI、IPDI等主要品种,全球需求量近30万吨,下游主要是汽车涂料等领域,万华产品得到了全球主客户的认可。特种胺业务是万华基于加氢技术平台打造的独特的业务平台,产品部分供应万华内部的特种异氰酸酯客户,外销主要面向高端环氧固化剂市场。随着高端的风电、电器、饰品等高端环氧领域持续发展,该产业未来仍将高速增长。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 万华烟台工业园产能将提升至110万吨/年,宁波工业园产能提升至150万吨/年,还将在美国路易斯安娜洲新建40万吨MDI装置及一体化配套工程。至此,万华将拥有亚洲、美国、欧洲三个市场的生产基地,实现全球化布局。公司30万吨TDI、5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA在2019年陆续投产,多品类产品结构日趋完善,一体化和精细化战略已经落实;石化领域项目的执行力,体现在C3和C2产业链的顺利推进;万华化学未来的成长路径非常清晰。万华化学通过发行新股吸收合并万华化工,优质资产整合完毕。 我们相应模拟吸收合并后可能调整的财务计算指标,因此做出相应调整,认为2019-2021年公司每股收益分别为4.25元、4.66元、5.53元。公司后续多个重量级产品建设顺利推进,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 6、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名