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周铮

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研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S1090515120001,曾供职于华创证券研究所和方正证券研究所...>>

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鲁西化工 基础化工业 2017-07-27 8.20 -- -- 9.60 17.07% -- 9.60 17.07% -- 详细
公司化工业务收入利润占比逐年提升、产品多元化战略成效明显,在建化工品产能丰富保障未来3年业绩高速成长。1)自2012年以来,公司大力发展化工业务,2016年实现营收109.5亿元,化工板块占比66%。2)公司主要产品在建产能有13万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将在17年底、18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。 多种化工产品涨价有望持续,价差显著扩大,烧碱和甲酸为利润增量主力贡献品种。1)自2016H2环保趋严,氯碱工艺副产物液氯的下游氯化物生产受限,液氯处理成本达900-1000元/吨,导致企业下降负荷,烧碱供给减少,价格上涨。未来环保压力升级,价格上涨有望持续。2)甲酸供需紧平衡,生产商少,阿斯德停产后短期难以复产,预计甲酸价格有望高位维持。公司目前在建20万吨甲酸,建成后产能有望达到40万吨,领跑全球。 国内PC产能扩张快,未来高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。1)目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。 公司园区一体化优势逐步显现,降本提效迎来盈利拐点。1)园区化管理可有效降低运输成本,废污处理成本,实现经济、环境收益双赢。2)公司持续进行旧项目的技改和园区工艺产线的优化,经多年资金投入,园区循环经济性大幅提升,从2017年开始成本优势将逐步显现。 强烈推荐!预计2017~19EPS为0.57/0.75/0.78元,2018对应PE10倍。 风险提示:在建项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。
雅本化学 基础化工业 2017-07-27 9.20 -- -- 9.36 1.74% -- 9.36 1.74% -- 详细
公司是国内先进的农药、医药中间体供应商。基于国内环保要求提升,农药供给偏紧同时国外农药巨头补库存周期到来,拉动农药出口需求,公司农药中间体业务逐步回暖;另一方面,公司医药中间体业务依旧延续良好增长态势,今年海外收购马耳他先进的医药公司ACL,有望进一步助飞未来业绩快速成长。首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 环保要求提升供给偏紧,国际巨头补库存拉动出口需求,农药业绩反弹。去年环保部实施两轮的环保督查,农药企业是重点督查对象,部分环保不达标企业停产,国内农药供给偏紧;同时近期国际农药巨头迎来补库存周期,拉动我国农药出口需求,去年下半年以来农药景气度明显回升。受益于此,公司今年业绩大幅提升,一季度实现营业收入2.44亿元,同比增长103.9%,实现归母净利润1729万元,同比增长67.5%,已经超过去年全年的数据。 海外并购助飞公司医药中间体业绩快速增长。公司医药中间体业务自身发展和外部并购并重。原有医药中间体主要用于合成抗肿瘤药物和抗癫痫药物。15年收购上海朴颐化学,引进生物酶发酵业务,公司医药中间体业务快速增长。今年公司又收购马耳他先进的医药公司ACL,增加公司原料药品种,同时将帮助公司进入国际高端制药市场,有望拉动公司医药中间体业绩快速增长。 产能扩增及大股东增持彰显公司发展信心。公司非公开发行项目拟募集8.7亿元用于南通基地、滨海基地新增生产线和太仓基地生产线技改,以及用于上海研发中心建设。同时近期公司实际控制人蔡彤先生、毛海峰先生增持公司股票2%,彰显对公司发展信心。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。公司是国内先进的农药、医药中间体供应商,考虑到今年农药中间体回暖,公司海外收购有望帮助公司医药中间体业绩快速增长,我们看好公司业绩高成长性,暂不考虑增发摊薄,预计公司未来三年eps0.18/0.32/0.47元,对应PE51/29/19倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:环保约束不达预期、农药医药景气度不达预期等。
沧州明珠 基础化工业 2017-07-21 13.88 -- -- 15.93 14.77% -- 15.93 14.77% -- 详细
事件: 公司发布湿法隔膜投产进度公告: (一)2017 年 3 月,“年产 6,000 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中的第一条生产线正式投产。目前,第二条生产线相关设备调试完毕,完成了试生产,现已开始正式投产。 (二)截至目前,由公司控股子公司沧州明珠锂电隔膜有限公司投资建设“年产 10,500 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中的第一条生产线的相关设备调试 完毕,完成了试生产,现已开始正式投产,其余两条生产线仍按照项目计划实施 中。 评论: 1、6000万平湿法隔膜项目投产进入符合预期,1.05亿平湿法隔膜项目第一条生产线生产进度超出预期。 公司PE管材管件盈利比较稳定,BOPA薄膜分步复合级的市场价为30000元/吨,同步法32000元/吨,我们判断毛利率在30%上下,符合我们在16年做出“BOPA行业在17年维持景气”的判断。公司未来产能投放集中在湿法隔膜领域,6000万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产,现已正式投产还是超出之前的假设。根据公司2016年年报中对于17年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940万平米,其中干法隔膜产销量10000万平米,湿法隔膜产销量5940万平米”,公司去年同期湿法隔膜2500万平投产后经历了一个逐步调试的过程,目前产销良好,按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出经营计划水平。 2、公司业绩增长稳健,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们发现,公司历次新产能投放均严格执行当初的计划表,这也体现了公司对于投资项目充分的市场调研和良好的项目管理能力。我们预计16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57元、0.69元、0.77元,相应市盈率为23.9倍、19.8倍、17.5倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 3、风险提示。 公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-20 17.64 -- -- 19.78 12.13% -- 19.78 12.13% -- 详细
事件: 近期攀西地区钛精矿价格略有上行,部分中小型矿商有20-50元/吨涨幅。 评论: 1、钛精矿价格触底回升,符合我们之前判断。 我们7月5日报告中明确认为钛白粉价格已经触底,继续下跌的可能性不大,现在来看,行业价格走势符合我们判断。近期攀西地区钛精矿价格略有上行,部分中小型矿商有20-50元/吨涨幅。流沙坡工业园环保不达标的36家钛精矿生产商开始拆除,7月底全部拆除完毕。受环保严查影响,大型矿商原矿运输受限,中小型矿商惜售,部分矿商已经停止报价。我们认为环保的约束作用已经显效,加上受到降雨影响,行业开工不足,使得攀枝花的钛精矿行情得到反转。目前攀西地区46品位10钛精矿价格在1300-1350元/吨(不含税)间,大型矿商报价在1300元/吨(不含税)左右。 2、环保约束带来钛白粉开工率下滑,供给端进一步收缩。 2017年6月底钛白粉行业的开工率为63%,整体开工率不高,但是到了7月中旬,国内环保政策影响,部分企业继续停车中,整体行业开工逐步下降并维持在54%附近。国内需求不振一直是行业比较担心的问题,我们认为不用过分悲观。预计国内钛白粉的表观需求量波动同比±5%的范围,出口最新数据,2017年1、2、3、4、5月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨、6.48万吨和7.28万吨,分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%和2.16%。2017年1-5月累计出口31.78万吨,同比增长11.67%,出口形势依然良好,预计全年有望增长10%,预计国内需求+净出口不会出现大幅下滑。供给方面,钛白粉有效产能增加有限,预计实际大概300-310万吨,较16年仅增长3.3%。环保压力有增无减,行业开工率始终不高,考虑到攀枝花环保局督察力度加大影响攀枝花钒钛工业园生产,预计行业供需将会偏紧。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 短期环保收紧使得钛白粉行业景气持续,钛精矿和钛白粉价格有望继续上涨。中期公司20万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长,长期公司有望延伸上游实现产业链一体化发展。我们预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元,相应PE分别为14.2倍、13.0倍、11.1倍。 4、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
巨化股份 基础化工业 2017-07-18 11.58 -- -- 12.36 6.74% -- 12.36 6.74% -- 详细
事件: 公司发布中报业绩快报,预计上半年实现收入64.9亿,同比+31%;实现归母净利5.26亿,同比+978%,单季实现利润3.42亿,环比+86%。 评论: 1、制冷剂全系列产品价格上涨带动二季度业绩同比环比大幅增长 报告期内公司制冷剂产品成交均价持续上涨。上半年公司制冷剂实现收入16.3亿,占到主营收入的35.8%(不考虑贸易板块),是公司收入和利润的主要来源;制冷剂成交均价为1.85元/吨,考虑到公司一季度的月度成交均价1.7万元/吨,二季度实际成交均价约为2万元/吨,环比继续提升18%,且月度成交均价继续持续提升。此外我们测算二季度2万元/吨的成交均价仍然低于现价水平,也就是订单仍然存在一定滞后性,因此虽然目前时点随着空调厂商备货逐步完成,淡季到来产品价格出现一定回落,但是考虑到订单的滞后性以及入伏后天气炎热带动空调后市场需求增长,我们判断三季度环比仍然能够保持稳定。 2、非制冷剂业务改善同样值得关注 二季度制冷剂产品价格上涨吸引市场主要注意,然而我们认为公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。以氯碱产品为例,按照目前产品价格,我们测算公司月利润超过2000万元;其他包括氟聚合物,石化产品等同样也都迎来盈利改善以及大幅扭亏,我们认为对于公司下半年业绩同样构成良好改善。 3、长周期看好公司可持续发展 公司作为国内氟化工龙头,毫无疑问将充分享受产品价格上涨带来的业绩高弹性。虽然受淡季影响进入6月份后产品价格相对走弱,但是从长周期看相对稳定的价格更有利于行业保持持续健康发展,避免快速陷入新的一轮产能扩张潮。风物长宜放眼量,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:涨价幅度低于预期、需求不达预期、非制冷剂业务推进不达预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-13 17.95 -- -- 19.78 10.19% -- 19.78 10.19% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度业绩预告修正公告:预计2017年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为13-14亿元,同比增长1728.16%-1868.79%,去年同期实现净利润为7110.97万元。 评论: 1、第二季度盈利能力加强,业绩再超预期。 公司在2017年4月21日《2017年第一季度报告》中披露预计:2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润预计为11-12亿元,本次业绩修正公告修正为13-14亿元,业绩再超预期,公告主要原因是公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期。按最新业绩推算,公司第一季度实现归母净利润5.85亿元,第二季度归母净利润为7.15-8.15亿元,环比增长22.22%-39.32%。从价格跟踪的情况看,金红石型钛白粉价格2017Q1/Q2均价分别为16633/18657元/吨,同期钛精矿价格分别为1546/1881元/吨,钛白粉-原材料价差分别为11731/13307元/吨,数据显示第二季度盈利确实转好,和公司披露盈利情况一致。 3、钛精矿受环保及降雨影响开工不足,价格利空释放完毕。 钛精矿最新价格在1200-1300元/吨左右,出现一定幅度的下滑,这也是市场前期对于钛白粉价格比较担忧的主要原因,进而对于公司业绩趋于谨慎。我们认为,钛白粉在17年价格上涨时,确实主要来自于原材料价格上涨的推动作用,但是不可否认的是,出口数据的持续良好也起到了非常关键的作用。而且我们在之前的系列报告中一再强调,钛白粉产业链企业出现分化,品质差异对价格影响愈发明显。企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求,没有降价理由,品质不稳定的则会降价促销。目前,由于攀枝花地区强降雨影响,加上环保政策更加严厉,钛精矿生产负荷受到影响,进而对价格带来支撑,并且有反弹可能,所以原材料的利空已经得以释放,而当前公司钛白粉价格在淡季坚挺,盈利能力较强,并且我们判断在“金九银十”下游需求旺季钛白粉价格或将还有上涨可能。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。本次上调盈利预测预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元,相应PE分别为14.5倍、13.3倍、11.4倍。 4、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-12 18.55 -- -- 19.78 6.63% -- 19.78 6.63% -- 详细
事件: 公司股价当日大涨8.22%。 评论: 1、坚定看好钛白粉行业仍处景气周期。我们在2016年深度报告《钛白粉价格否极泰来,公司氯化法项目渐入佳境》之后系列报告,始终坚定看好钛白粉行业的景气格局,并且持续维持公司投资评级不变,现在逻辑逐步得以验证,而且公司股价也创新高。我们依然维持前期观点不变。 2、公司氯化法钛白粉提价,验证行业的景气持续。 公司6日发布公告:公司氯化法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。本次提价主要是因为氯化法钛白粉产品订单充足,库存较低,供应紧张,侧面印证行业仍处景气之中。目前出口价格在2650-2700美元/吨水平。国内金红石型钛白粉主流价格在17500-18200元/吨,氯化法钛白粉价格在19500-20000元/吨,部分高端价位在20000元/吨。另外,国际巨头特诺、科幕、石原6月份纷纷宣布上调报价,自7月份开始将上调亚太地区钛白售价200-300美元/吨,折合人民币涨幅约在1000-2000元/吨,也为龙蟒佰利上调报价打开空间。 3、我们重复对于钛白粉行业的几个判断: 首先,钛白粉行业景气周期没有结束,目前维持这个判断。 第二、钛精矿价格较前期出现下调,目前市场价格1300左右,我们认为在未来短期内可以维持,成本再出现大幅回落的风险不大,进而对国内价格带来支撑。第三、钛白粉产业链企业出现分化,品质差异对价格影响愈发明显。我们认为,钛白粉整个产业链会逐步出现分化,从钛矿-钛白粉-涂料,企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。大家认为的传统周期品,品质的差异对价格的影响作用愈发明显。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求,没有降价理由,品质不稳定的则会降价促销。这种分化在钛白粉价格不断上涨的过程中已经出现,体现在行业开工率的高低不一,而当钛精矿小厂价格出现松动叠加当前钛白粉消费淡季时,这种分化更加明显,体现在钛白粉厂商价格的稳定程度。 4、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。预计公司17-19年每股收益1.22元、1.33元和1.55元,相应PE分别为14.9倍、13.7倍、11.8倍。 5、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
鼎龙股份 基础化工业 2017-07-11 10.12 -- -- 10.49 3.66% -- 10.49 3.66% -- 详细
事件:鼎龙股份公布2017年中期业绩预告:预计2017年1月1日-2017年6月30日公司归属于上市公司股东的净利润为14944万元-16463万元,比上年同期增长50%-65%。公司上年同期盈利9977.41万元。 评论: 1、外延并购带来业绩大幅增长。 2016年第一季度,公司实现营业总收入3.91亿元,同比增长62.93%;归属于上市公司股东净利润7364.59万元,同比增长75.58%,环比增长10.86%。按业绩预告推算,公司第二季度净利润为7579.41万元-9098.41万元,环比增长2.92%-23.54%,同比增长31.06%-57.33%。业绩同比显著增长主要是公司主营业务净利润增加和重大资产重组新并购的三家子公司旗捷科技、超俊科技、宁波佛来斯通的财务报表自2016年6月1日起才纳入公司合并报表范围。业绩环比增长,意味着公司主要产品盈利出现实质提升。从一季报我们发现,主营业务中,彩粉销量同比增长32.8%,硒鼓新并购公司超俊科技已经开始实施扩产计划,同时,旗捷科技收入增长保持高速,显示出在激光芯片新品业务上的研发能力和快速市场响应速度,我们认为二季度这些业务依然是盈利提升的中坚力量。 2、我们对公司业务的几个预期。 我们认为,2017年公司业绩增长有望来自于:打印耗材系列产品的销量持续增加,其中预计彩粉销量将同比增长30%;硒鼓整合效应开始显现,不仅体现在硒鼓子公司整个收入和利润较去年同期都有增长,而且会相应带动显影辊和芯片等配套产品的销售。公司未来对于打印耗材的规划,显影辊力争2-3年时间实现2-3亿营业收入,盈利达到4000万以上。硒鼓经过整合,公司已经成为国内最大的通用硒鼓供应商,力争2-3年将国内市场占有率提升至30%以上。 电子化学品方面,公司CMP抛光垫产业化项目,已经在2016年8月顺利完成建设及装机,进入产品试生产阶段。产品各项物性指标均达预期,公司投资建设的测试评价中心于2017年4月投入使用,将大大降低客户验证时间,提升验证效率,为今年实现销售奠定基础。 按最新股本计算,我们预计公司17-19年净利润为3.63亿元、5.00亿元和6.16亿元,对应估值分别为27倍、20倍和16倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
飞凯材料 石油化工业 2017-07-11 19.33 -- -- 20.19 4.45% -- 20.19 4.45% -- 详细
公司作为紫外固化材料龙头,积极布局电子化学品领域。定增收购的我国液晶材料龙头和成显示已过会,下游客户优质,利润增厚明显。同时公司收购多家半导体材料公司,项目储备充足,未来亮点多。内生利润稳定,外延并表有望超预期,18年估值34倍,远低于行业平均,维持“强烈推荐-A”评级。 我国紫外固化材料行业龙头,十三五受益5G商用,主业有望恢复高速增长。中国光纤光缆是全球需求增长的主要推动力,全球光纤光缆2016年总需求约有4.25亿芯公里,中国占57%,预计2017年我国光纤光缆仍将保持20%以上增长。十三五期间5G需求有望2018年开始全面爆发。 定增收购和成显示,积极布局液晶显示材料领域。1)TFT混晶产品技术壁垒极高,和成显示经多年的研发投入奠定国产TFT混晶行业的龙头地位。 公司下游客户优质,为京东方供货比例快速提升。京东方是未来2年新增液晶面板产能的主力,龙头地位稳固,业绩进入爆发期。大股东此次认购数量占发行股份总数的24%,彰显未来发展信心。2)液晶面板产能逐渐向我国转移,2017年全球LCD供给产能增速远低于需求增速,供需格局好转。2017年大尺寸产品需求升温将拉动全球LCD需求面积同比增长5.7%。2016年下半年各大面板厂商纷纷开始限制LCD产能或调整为AMOLED产线,海外LCD产能开始向大陆转移,因此预计2017年全球LCD产能为2.05亿平方米,同比仅增长1%。 外延布局多处开花亮点多,新材料长期成长可期。公司全资收购大瑞科技布局IC封装用锡球领域;收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域;日本成立全资孙公司、引入知名专家有助于加快光刻胶技术研发突破。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司立足紫外固化业务,打造电子化学品综合平台,内生加外延共同保障利润高速增长。预计2017~19年的EPS为0.34/0.67/0.78元,考虑定增并表后价格对应2017~19年PE为66/34/28倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-07 16.60 -- -- 19.78 19.16% -- 19.78 19.16% -- 详细
事件: 公司发布关于公司氯化法钛白粉产品价格调整的公告:即日起,公司氯化法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。 评论: 1、国际巨头上调报价+公司产品供应紧张带来价格又一次上涨。 公司提价主要是是因为氯化法钛白粉产品订单充足,库存较低,供应紧张。目前出口价格在2650-2700美元/吨水平。国内金红石型钛白粉主流价格在17500-18200元/吨,氯化法钛白粉价格在19500-20000元/吨,部分高端价位在20000元/吨。另外,国际巨头特诺、科幕、石原6月份纷纷宣布上调报价,自7月份开始将上调亚太地区钛白售价200-300美元/吨,折合人民币涨幅约在1000-2000元/吨,也为龙蟒佰利上调报价打开空间。 2、出口保持良好,维持行业景气判断。 2017年1、2、3、4、5月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨、6.48万吨和7.28万吨,分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%和2.16%。2017年1-5月累计出口31.78万吨,同比增长11.67%,出口形势依然良好。从2016年和2015年历史数据看,2015年中国钛白粉产量232.0万吨,其中净出口33万吨,国内表观需求量199万吨;2016年钛白粉产量259.7万吨,净出口53.1万吨,国内表观需求量206.6万吨。国内钛白粉需求长期和涂料产量增幅走势一致。2017年1-4月,我国涂料累计产量596.15万吨,同比增长2.6%,仍然保持正向增长。我们认为2017年即使国内钛白粉表观需求量没有增加,净出口全年保持15%左右增长,那么全年总需求有望在268万吨。钛白粉行业的特殊性就在于吨投资很高,且建设周期长(3-4年),环保要求高且硫酸法污染大,所以2017年行业有效产能300万吨的基础上,需要行业平均开工率接近90%,一旦环保方面风吹草动或生产商供应异动,很容易打破紧平衡带来价格波动。未来环保约束的力度和频率只会提升,出口顺畅会有效延长行业将景气,对钛白粉行业不用过分悲观。 3、我们的几个观点: 首先,我们是行业中仅有持续坚定看好钛白粉行业景气持续,看好公司的团队,目前维持这个判断。第二、钛精矿价格较前期出现下调,目前市场价格1300左右,我们认为在未来短期内可以维持,成本再出现大幅回落的风险不大,进而对国内价格带来支撑。 第三、钛白粉产业链企业出现分化,品质差异对价格影响愈发明显。我们认为,钛白粉整个产业链会逐步出现分化,从钛矿-钛白粉-涂料,企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。大家认为的传统周期品,品质的差异对价格的影响作用愈发明显。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求,没有降价理由,品质不稳定的则会降价促销。这种分化在钛白粉价格不断上涨的过程中已经出现,体现在行业开工率的高低不一,而当钛精矿小厂价格出现松动叠加当前钛白粉消费淡季时,这种分化更加明显,体现在钛白粉厂商价格的稳定程度。 4、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。行业景气上行带动价格上涨,公司规模最大直接受益。而当行业出现分化时,公司产品优异的品质有助更多海外订单,确保销售和盈利。公司本身内生性增长持续,掌握氯化法技术壁垒,20万吨氯化法项目有望18年底投产。同时依托资本平台,确保外延扩张不受资金困扰。预计公司17-19年每股收益1.22元、1.33元和1.55元,相应PE分别为13倍、12倍、10倍。 5、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
万华化学 基础化工业 2017-07-04 28.65 -- -- 32.99 15.15% -- 32.99 15.15% -- 详细
事件:公司7月中国地区聚合MDI分销市场挂牌价23000元/吨,直销市场挂牌价23000元/吨,价格较6月没有变化,纯MDI挂牌价25700元/吨,比6月份下调1500元/吨。另外,上海亨斯迈7月聚合MDI挂牌价23000元/吨,巴斯夫聚合挂牌价23000元/吨,均较6月份没有变化。 评论: 1、聚合MDI挂牌价不变,MDI盈利保持良好水平,并有望持续。 2017年第二季度,纯MDI市场价格26431元/吨,同比增长62.30%,环比下滑3.83%;聚合MDI市场均价21981元/吨,同比增长85.46%,环比下滑11.53%。 与此同时,原材料纯苯价格同比上涨27.32%,环比下滑18.61%。我们重申,对于MDI价格的下滑不用过分紧张,更没有必要悲观,本身纯MDI每吨突破3万,聚合MDI每吨涨至28000元,就是一个非常态的价格,相对短暂且不具备持续性。看短期,挂牌价,7月份国内主流MDI供应商聚合MDI均为23000元/吨,较6月份没有变化;而市场价华东地区聚合MDI最新在23400元/吨,6月价格约上涨2000元/吨,主要因为上海联恒MDI装置重启后并不稳定,上海科思创、东曹瑞安降低MDI开工率,导致对经销商的聚合MDI供应不足,市场整体现货紧张,贸易商惜售拉涨,价格出现波动。短期价格的波动受事件性影响较多,而中期行业的盈利区间和持续能力更多取决于行业本身的竞争格局和供需情况。新增产能不能回避,产能爬坡需要时间,全球每年能够消化40-50万吨增量,且全球相对较早建成的装置发生不可抗力风险递增在过去两年屡次验证。我们认为,短期内新产能投放很难对市场价格产生压制,短期价格不用太悲观,而长期良好的行业竞争格局会相应保障产品的盈利性,这在过去十年已经得以验证,我们看好万华的逻辑也不仅是跟随MDI价格的波动。 2、公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2017年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大,在MDI景气周期中充分受益。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,尤其是PDH项目投产顺利运行之后,公司不仅在石化领域的优势渐显,也显示出公司很强的执行力和管理效率,乙烯项目建成后,万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。根据我们的假设,2017-2018年公司每股收益分别为3.78元和3.92元,对应市盈率分别为7.6和7.3倍,万华业绩明确的成长性和估值低于10倍,完全符合当前主流的策略配置,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 3、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;
飞凯材料 石油化工业 2017-07-03 17.35 -- -- 20.47 17.98%
20.47 17.98% -- 详细
事件: 公司于2017年6月28日收到中国证监会的通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2017年6月28日召开的2017年第34次工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 评论: 1、和成显示为我国最大的液晶材料供应商,未来五年业绩高速增长确定。 1)2016年11月拟以发行股份和支付现金的方式收购和成显示100%股权,交易对价共计10.6亿元,交易对方承诺2017~2019年扣非后净利润不低于0.8/0.95/1.1亿元,实际利润贡献有望大幅超预期。2)我国液晶材料进口替代刚刚开始,随国产化率快速提升龙头将大幅受益。预计2020年我国TFT 类液晶材料将达到470余吨的市场规模,全球占比近44%。2015年液晶材料国产化率尚不足15%,未来提升空间极大。3)和成显示高端产品TFT 利润占比逐年提升,国内市场占有率约8%。公司年产62吨混合液晶材料,现已与京东方、华星光电、中航光电、成都天马、凌巨科技、中华映管等大型LCD 面板厂商建立长久战略合作关系,为前五大客户供货占比不断提升。 2、外延收购大瑞科技、长兴昆电,积极布局半导体材料产业。 1)2016年9月,公司以1亿元人民币的等值美金收购大瑞科技100%股权,进军半导体封装领。本次收购有助于丰富公司产品线,借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位,更好地发挥协同效应,完善公司产业布局,优化公司的产业结构,深化公司在半导体材料领域的布局,提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。3)2016年12月底,以现金6000万元收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股丰富公司产品线,立足半导体材料的研发、生产和销售,积极拓展半导体材料的国内外市场。 3、公司研发力度持续加强,不断实现产品创新驱动利润增长。 1)2017年公司将重点开发及开拓半导体封装用湿化学品、半导体封装用锡球、半导体封装塑封料、TFT-LCD 光刻胶、TFT 混合液晶及单晶、紫外固化塑胶涂料、紫外固化材料相关树脂、单体、特殊助剂等新材料,使产品技术性能、指标达到国内或国际领先水平。2)研发力度逐年加大。2016全年公司的研发投入高达3791万元,占营业收入9.69%,同比提升2个百分点;研发人员达121人,占公司员工总数27%,同比提升4个百分点。2016年公司罗店研发中心及中试试验基地项目已正式投入使用,该研发中心的正式使用极大地满足了公司未来业务发展、加大研发与人员规模快速增长对于硬件平台的需求,是公司各项目、各产品顺利推广实施的有力保证。3)公司研发过程中的项目共19个,主要为新型涂料、树脂和光刻胶等产品,其中15个均已开始小批量生产,预计未来两年有望放量加大利润贡献。 4、投资建议。 维持 “强烈推荐-A” 投资评级,预计2017~19年的净利润为1.2/2.4/2.8亿元,净利润同比增速分别为81%/98%/16%。考虑定增并表后价格对应2018~19年PE 为30/26倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。
华峰超纤 基础化工业 2017-06-23 26.42 -- -- 26.96 2.04%
26.96 2.04% -- 详细
事件:近日,威富通与全球最大退税公司“环球蓝联”(占全球70%市场份额)共同投资欧洲移动支付服务商“欧洲通”,共同开拓移动支付欧洲市场,同时开启为全球商户提供“支付+退税+增值服务”一体化的解决方案。威富通主要负责技术开发与支持,欧洲通负责前端商户拓展和客户服务。 国际化战略积极有序推进。继投资日本最大微信支付服务商Netstars后,威富通的触角已延伸至欧洲,支付全球化战略已初具规模,并持续以业务合作+股权投资的方式发力海外业务,打造全球范围内的移动支付生态圈。从中国到全球,乘二维码支付之风,公司成长的天花板进一步打开。 开拓支付蓝海场景,基于支付,超越支付。此次三方合作在为全球商户提供移动支付+退税+增值服务一体化的全新商户解决方案的同时积极探索基于微信的即时退税和预退税解决方案。公司与银行合作的业务模式融合且平滑了以财付通等为代表的第三方支付与银行体系这两大阵营间纯粹的竞争关系,实现互惠共生。支付是公司的立业之本,基于支付,公司不仅拓展了支付增值服务产业链,还极大拓展了支付场景。在此基础上与金融机构积极合作,从最初的第一代二维码支付,到第二代基于支付的增值服务,如电子钱包,微信退税,商户增资服务等,公司的业务模式不断丰富,日趋完善成熟的聚合支付以及增值服务不断升级构筑壁垒。 维持“强烈推荐-A”评级:公司近期不断开拓新业务,“基于支付,超越支付”的逻辑正在兑现,我们认为公司有别于一般支付公司,成长空间和业务模式均处于显著领先的水平。以2017年起威富通全年并表计算,并考虑超纤业务启东新厂投产的因素,预计2017~2019年EPS分别为0.58、0.74、0.92元,现价对应46/36/29倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:双主业经营的管理风险;网联正式上线后带来的费率潜在压力。
三聚环保 基础化工业 2017-06-21 36.73 -- -- 38.37 4.47%
38.37 4.47% -- 详细
事件: 三聚环保发布签署重大合同公告:公司与福孝化工签订《项目合作协议》,双方将合作建设“90万吨/年焦油深加工综合利用项目”,本项目总价款约人民币55.66亿元。 评论: 1、新项目力推悬浮床加氢技术在百万吨工业化应用。 三聚环保项目协议总金额约人民币55.66亿元,项目建设期预计两年,开工调试期6个月,虽然对当期利润不构成影响,但是意义重大,一方面该项目为实现公司悬浮床加氢技术在百万吨以上装置的工业化应用起到良好的示范效应,有助于公司悬浮床加氢催化剂、浆液法脱硫等产品和技术的销售,促进公司在石油化工和煤化工领域的发展,另一方面,高达55.66亿元的重大合同的签署,为公司未来持续的、高速的业绩贡献提供有效的保障,随着示范效应的扩展,我们预计未来公司有望陆续签订百万吨级的订单。 2、悬浮床技术优势领先,市场巨大,公司进入黄金发展期。 我们在2016年公司深度报告《手握核心技术,保障公司长期成长》中,明确给出2017年目标市值800亿,前期股价有所回落,但不会影响我们一直坚持的判断。悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油,生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下,至少达到欧IV标准。三聚环保作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置,在16年一次开车成功,并至今已经实现了长周期安全且平稳运行,是炼油行业的巨大技术突破,技术盈利良好,市场千亿空间,行业壁垒仍存,公司工业化数据及管理经验丰富,我们认为三聚运营模式的转变,为未来发展打开天花板,正处于黄金发展期。 3、三聚业务定位于“能源清洁综合利用”服务商。 随着悬浮床加氢、FT合成项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预计2017-2019年EPS分别为1.53元、2.21元和3.19元, PE分别为23X、16X和11X。17年给予28倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-06-14 11.56 -- -- 11.88 2.77%
12.47 7.87% -- 详细
本篇报告详细阐述了优质煤化工龙头公司华鲁恒升的竞争优势和未来发展前景,开篇更是着重分析当前市场的预期差,最终结论是当前时点来看,依然强烈推荐买入!预计2017-2019年EPS分别为0.75元、0.96元、1.23元,估值有较强安全边际。 对比制造业两大龙头公司福耀玻璃、中国巨石,同为优质白马的华鲁恒升估值具有相当大的吸引力,未来成长空间更是不输两大制造业龙头。1)2家对比公司2014-2016年平均PE为15、25倍,华鲁2014-2016年平均PE为14倍。2)2家对比公司2017-2019年净利润增速为16%、15%,华鲁2017-2019年净利润增速为28%;2家对比公司PEG为1、1.7,而华鲁PEG仅为0.5。3)华鲁恒升ROE整体趋势向上,与福耀玻璃等其他行业巨头差距在缩小,已连续3年第一季度ROE追平2大龙头。 竞争优势极强,未来净利润高增速有保障,绝对是周期里面的成长股。1)虽然煤价近5年波动幅度极大,但华鲁恒升作为煤化工行业的绝对领头羊,通过极强的成本控制能力、高效的管理水平和多元化产品的战略路线强势保持每年利润的高速增长,5年时间内净利润增长近100%,预计未来3年复合增速30%以上。2)华鲁恒升绝非大多人以为的传统尿素公司,其尿素收入和利润占比逐年降低,2016年尿素毛利占比仅有23%。公司持续一头多线生产,产品极为多元化!q持续投入技术和工艺让公司于弱势中胜出,成本不断下降。1)即将投产的100万吨氨醇产能将继续巩固成本优势,投产后将满足后期新增100万吨尿素、50万吨复合肥和50万吨乙二醇的原料供给,届时将补齐外购甲醇的缺口,实现原料完全自给,单吨成本有望继续下降。2)公司拥有极强的新项目建设和试开车工作的控制和调节能力,新产能投放后1-2个月即能满产贡献利润,而同行其他公司大多需要超过1年的时间调试后方能满产。 维持强烈推荐!2017-19EPS分别为0.75/0.96/1.23元,净利润同比增速分别为38%、29%、28%,最新收盘价对应估值分别为15/12/9倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名