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鼎龙股份 基础化工业 2019-03-27 10.07 -- -- 11.05 9.41%
11.02 9.43% -- 详细
事件: 鼎龙股份2018年度报告显示:2018年公司实现营业收入13.38亿元,同比下降21.33%;归母净利2.93亿元,同比下降12.85%。 投资要点: 通用耗材终端竞争不断加剧,整合仍在持续。仔细阅读公司年报后不难发现,2018年营业收入的同比下降主要源于占营收比较大的“通用耗材”营业收入的下滑。通用耗材市场经历了近五六年的整合后,下游终端领域竞争渐趋于红海化,而这也是鼎龙在原材料领域的彩色碳粉(国内独供)仍保持增长,但下游激光硒鼓下滑较多的主要原因。此外,2018年外汇波动性较大,兑汇损失以及南通龙翔未纳入并表范围也是业绩下滑的重要原因。好在鼎龙在硒鼓的前道领域具备彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大关键技术优势,在规模优势下,未来技术落后和无法跟随的尾部企业被淘汰出局,市场集中度逐步提升后,有望实现总体利润的回复式成长。 CMP抛光垫厚积薄发,迈入发展快车道。经过多年的潜心研发以及市场开拓,公司CMP抛光垫无论产品质量还是市场品牌均取得长足进步,联手时代立夫获得“02专项”之后更是如虎添翼。2018年,公司CMP抛光垫通过国内主流8寸晶圆厂认证并有相当的订单斩获;此外在更高端的12寸领域,国内主流晶圆厂对公司抛光垫的测试认证工作已全面展开。我们相信随着公司对该业务板块持续的研发投入和积极的市场拓展,其产品种类将完成成熟制程到先进制程、硬垫到软垫、8寸到12寸的全面布局,国产CMP抛光垫头把交椅的行业地位将得到进一步夯实。 柔性OLED迎发展契机,PI浆料正当其时。相较于传统的LCD显示技术,柔性OLED屏具有轻薄、显色性好且可应用于全面屏及柔性显示领域等优势,近年来开始受到主流手机厂商的追捧;2019年三星华为等品牌商折叠手机的问世,更是为如火如荼的柔性OLED产业增添了新的动力。基于此,以聚酰亚胺(PI)浆料为代表的柔性OLED上游材料将迎来发展良机,与其他成熟行业相比,柔性显示用PI浆料作为一个新兴产品,国内外竞争对手均处于同一发展阶段。鼎龙股份作为国内率先实现PI浆料量产的公司,且已通过部分面板厂商的全流程在线测试,将有望在快速成长的柔性显示市场占据一席之地。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。2018年,打印耗材行业竞争激烈,硒鼓价格下滑,鼎龙股份受此影响业绩有所下降。然而硒鼓之外的其他核心原料如彩粉等均有不错表现,使得公司业绩虽然承压却仍在可控范围之内。随着产业整合的深入推进,短期的阵痛将为公司带来市场份额的进一步扩大,待到市场回温之后,公司的规模效应与全产业链布局优势将使公司成为行业整合的受益者。此外,公司此前布局多年的CMP抛光垫业务也驶入业绩贡献的快车道。未来,随着打印耗材行业整合完成,CMP、PI浆料新材料持续发力,公司业绩有望迎来一定的弹性。由于通用耗材终端硒鼓的竞争环境变化,我们调低了整体的利润预期,预计2019-2021年公司3.54、4.30、5.18亿,对应PE27.69、22.77、18.91倍,但考虑到过去一年市场下跌对整体市值的影响,以及公司未来的核心看点基本取决于CMP抛光垫的持续成长,当前位置仍给于公司买入评级 风险提示:1)打印耗材价格持续下滑;2)打印耗材新增产能无法顺利投产;3)国内半导体市场不及预期;4)CMP抛光垫市场推广不及预期;5)PI浆料产品推广不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2018-12-05 7.08 7.98 6.40% 7.10 0.28%
10.13 43.08%
详细
事件1:公司近期发布公告,公司控股股东基于对公司未来发展及对公司管理团队的信心,计划自2018年11月1日至2019年5月1日,增持不低于1500万元人民币,不超过3000万元人民币。 事件2:公司公告,截至2018年11月26日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份19,745,440股,占公司总股本的2.05%,累计支付总金额为152,854,235.92元。 CMP抛光垫和PI项目继续向前推进。 公司自2013年开始研究CMP抛光垫,于2017年12月第一款抛光垫产品正式通过了客户验证,2018年开始产生销售。2018年1月,公司收购时代立夫69.28%股权,时代立夫有国家02专项背书,能加快公司抛光垫产品在下游客户的验证进程。CMP抛光垫是半导体化学中壁垒很高的材料,之前完全被陶氏、卡博特垄断,国内下游需求增速较快,据SEMI估计,全球将于2017-2020年投产62座半导体晶圆厂,其中26座设于中国大陆,而且下游客户在采购抛光垫时有较为强烈的国产材料替代的需求,给公司CMP抛光垫业务的发展带来了重大机遇。 公司依托新成立的控股子公司武汉柔显科技股份有限公司正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,当前该项目正在加速推进。 打印复印耗材产业链持续整合,公司一体化布局长期受益。 公司是通用硒鼓领域国内主要龙头。近两年硒行业正面临加速洗牌,公司掌握了上游的彩粉、芯片、显影辊三个重要的核心材料,利用一体化布局以及规模优势,公司有望持续提升硒鼓的市占率。上游核心材料方面,子公司佛来斯通彩粉产能通过技改扩产到1000吨,显影辊的产能将不断释放,芯片的市占率也将快速提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司前期因为抛光垫进展和市场预期略有差异、以及硒鼓在进行价格战使得利润暂时有所下滑,估值受到抑制。当前来看,公司的耗材产业链和集成电路业务都在不断向好,业绩也有望恢复持续增长。我们预测公司2018-2020年净利润分别为3.42亿、4.03亿和4.90亿,EPS分别为0.36元、0.42元和0.51元,PE分别为19倍、16倍和13倍,对应19年EPS给予19倍-20倍目标PE,则目标价为8.0-8.4元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新产品投放不及预期的风险;同行竞争加剧的风险。
鼎龙股份 基础化工业 2018-10-31 5.70 8.98 19.73% 6.94 21.75%
7.56 32.63%
详细
2018Q3业绩持续回升 公司公布2018Q3财报,实现营收9.88亿元(-20.67%),归母净利润为2.30亿元(+1.06%),每股收益为0.24元;Q3单季度实现营收3.16亿元(-21.23%),归母净利润为0.98亿元(+36.55%),每股收益为0.10元,Q3单季度利润高增长符合预期。营收下降较多,一是上半年人民币汇率较低,上半年出口占到收入近一半,二是部分硒鼓价格下降,三是南通龙翔本期未纳入合并范围,如若剔除南通龙翔影响,则营收下降幅度收窄在11.18%。 费用率方面基本持平,其中受益于人民币贬值带来的汇兑收益,财务费用率下降4.54PCT,而销售费用率、管理费用率及研发费用率都有一定上升。 依托彩粉、芯片和显影辊自备优势加速行业整合 打印耗材分产品来看,彩粉实现营收2.23亿元,同比增长15.46%;芯片实现营收1.41亿元,同比增长9.93%;硒鼓实现营收6.25亿元,同比下降20.36%。其中硒鼓营收下降较多,一方面是竞争加剧部分硒鼓产品价格调整,另一方面是上半年人民币汇率较低。我们认为在硒鼓行业整合阶段,依托上游彩粉、芯片及显影辊等核心产品自备优势,公司能够有效化解整合阵痛期。通过价格竞争加速行业整合,提升硒鼓出货量,带动上游彩粉、芯片和显影辊等产品的销量,从而弥补硒鼓短期盈利下滑的损失,公司市占率也有望快速提升。 CMP抛光垫项目静待大客户实现突破 CMP抛光垫项目继续取得新突破,新产品的型号通过客户初步测试,应用评价反馈结果较好。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着一期、二期设备调试完毕及订单量的增加,产能有望逐步释放。此外,公司将继续加快大客户的沟通及合作,加强品牌建设及推广。今年1月公司完成收购时代立夫(承接“国家02专项计划”),时代立夫有良好的客户基础和应用经验,未来双方在资源共享的前提下一起发展壮大CMP抛光垫业务。 盈利预测及投资建议:由于硒鼓行业加速整合,产品价格下滑,我们下调公司2018-2020年EPS为0.36/0.45/0.56元(原EPS为0.40/0.53/0.65元),现价对应PE16/13/10倍,目标价由13.20元下调至9.00元(2019年20倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:硒鼓业务下滑超预期;CMP抛光垫项目拓展进度不达预期。
鼎龙股份 基础化工业 2018-10-30 5.69 -- -- 6.94 21.97%
7.56 32.86%
详细
事件: 鼎龙股份发布2018年三季报显示:2018年1-9月,公司实现营业收入9.88亿元,同比下降20.67%;前三季度归母净利2.30亿元,同比上升1.06%;毛利率37.52%,较去年同期提升0.85个百分点;净利率22.12%,较去年同期提升3.38个百分点。 投资要点: 受硒鼓价格及并表范围影响,短期营收有所下滑,长期成长逻辑不变。上半年受兑汇损益影响,主营业务碳粉与硒鼓等产品利润出现一些程度下滑,公司迅速调整了兑汇锁定的方式,使这一问题得到解决。此外,打印耗材在市场集中化的过程中,末端竞争仍很激烈,产品价格战仍有持续,受此影响,公司营收出现一些程度下滑,但公司硒鼓出货量仍然保持增长,市场份额得以巩固。此外,南通龙翔上年同期营收1.33亿,本期未纳入合并范围,对公司营收也构成某些负面影响。长期来看,随着打印耗材行业落后产能逐步退出,公司产品市占率将进一步提高,从碳粉到硒鼓以及显影锟等全道产业链的布局优势将能更深化地得以体现。 虽然今年开局出现一部分下滑,但从迄今结果来看,公司前三季度完成了单季归母净利从同比下滑33.85%(一季度),到同比增长36.55%的(第三季度)的快速改善,公司的应变处理与管理层的韧性可见一斑,一扫上半年的负增长阴霾。 彩粉和芯片等高端业务持续发力。前三季度,彩色碳粉累计实现营收2.30亿元,同比增长15.46%;芯片业务实现收入1.41亿元,同比增长9.93%。在硒鼓进入“薄利多销”的价格战时代,此类高端业务作为公司稳定业绩的“压舱石”,充分体现了此前精心布局的全产业链协同效应和抗风险能力。未来,随着彩粉、显影辊产能进一步释放,以及芯片研发和品牌推广效果显现,公司业绩有望增厚。 CMP抛光垫销量稳步增长,完善国产半导体供应链拼图。公司抛光垫产品已经通过部分客户验证且迎来稳定的订单增量,表明鼎龙在半导体耗材领域的多年耕耘终于迎来收获期。展望未来,随着与大客户深度合作进一步推进;产品质量获得更多半导体从业者的认可;生产规模由小批量生产过渡到规模量产,CMP抛光垫业务将会为公司带来更大的业绩弹性。 CMP抛光垫作为高端半导体制程的核心耗材,其品质好坏直接影响芯片工艺水准和良率;受限于极高的技术壁垒,国产半导体供应链版图在此领域长期处于空白状态。携手时代立夫以后,鼎龙股份已然坐稳国产CMP抛光垫的头把交椅,并使我国半导体供应链系统得到进一步加强和完善。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。现阶段打印耗材行业竞争加剧,产品价格承压,短期之内鼎龙耗材类业务下滑乃情理之中。然而公司的亮点在于硒鼓业务以外,其他高端打印耗材如彩粉、芯片均保持稳定增长,且有不错的业绩贡献。随着产业整合的深入推进,鼎龙在打印耗材的行业地位将得到进一步夯实,待到行业落后产能出清以后,“春暖花开”之际,龙头企业将无疑是最确定的受益者。此外,价值含量和成长空间明确的CMP抛光垫业务也有望由原来的纯研发和小量产阶段逐步上量,驶入业绩贡献的快车道。我们预计公司2018-2020年将分别实现净利润3.65、4.21、5.27亿元,对应2018-2020年PE分别为15.23、13.18、10.53倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)打印耗材价格持续下滑;2)打印耗材新增产能无法顺利投产;3)国内半导体市场不及预期;4)CMP抛光垫国产化进程受阻。
宋涛 7 2
鼎龙股份 基础化工业 2018-10-29 5.69 -- -- 6.94 21.97%
7.56 32.86%
详细
公司发布2018年三季度:前三季度实现营业收入9.88亿元(YoY-20.7%),归母净利润2.30亿元(YoY+1.1%),其中Q3实现营收3.16亿元(YoY-21.2%,QoQ-11.2%),归母净利润0.98亿元(YoY+36.6%,QoQ+18.1%),业绩符合预期。公司收入端有所下降主要系受人民币汇率影响、销售价格及合并报表范围变化所致。一方面,南通龙翔上年同期营业收入1.33亿元,本期未纳入合并范围。如果剔除南通龙翔合并报表影响,公司上半年营业收入较上年同期同比下降11.2%;另一方面,公司外销收入本期平均记账汇率较上年同期减少0.32元/美元,以及部分硒鼓产品销售价格调整,导致硒鼓业务销售收入同比下降。 业绩环比持续改善,毛利率创新高。公司打印耗材核心业务碳粉及芯片发展稳健向上,其中前三季度彩色碳粉业务累计实现营业收入2.30亿元,同比增长15.5%,芯片业务累计实现营业收入1.41亿元,同比增长9.9%。通用硒鼓产品业务实现营业收入6.24亿元,同比下降20.4%,主要是受部分产品销售价格调整及本期人民币汇率等因素共同影响,其营收和毛利率较去年同期有所下降,但公司硒鼓产品的出货量持续提升,市场地位得以持续巩固。公司Q3单季度毛利率40.7%,环比提升6.7pct,同比提升3.2pct,达到历史最高水平,预计芯片等高端产品持续放量带动毛利率大幅提升。公司期间费用率较去年同期小幅提升0.1pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变化+1.0/+3.6/-4.5pct,其中财务费用率大幅下降主要是受益于二季度以来人民币大幅贬值,前三季度财务费用较去年同期减少4752万元,管理费用上升主要来自于研发费用的增加,较去年同期增长1332万元,研发费用占比由4.6%提高至7.2%。 CMP抛光垫销量逐步增长,布局柔性显示基板材料。鼎汇CMP抛光垫项目继续取得新订单,部分产品顺利通过客户稽核。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着公司一期、二期设备已经装机调试完毕,将逐步释放产能。同时公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购了时代立夫。时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,承接了“国家02专项计划”,与时代立夫的合作,公司抛光垫产品的市场化推广工作有望进一步加速。未来,两家公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务。此外,公司依托新设控股子公司武汉柔显科技正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,持续布局新材料项目体现公司强大的研发实力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.52、4.49、5.97亿元,对应EPS0.37、0.47、0.62元,PE16X、12X、9X。 风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。
宋涛 7 2
鼎龙股份 基础化工业 2018-10-11 6.67 -- -- 6.79 1.80%
7.56 13.34%
详细
公司发布三季度业绩预告:预计1-9月份归母净利润2.04-2.50亿元(YoY-10%-10%),其中Q3归母净利润0.73-1.19亿元(YoY+1.4%-65.3%,QoQ-12.0%-43.4%),业绩符合预期。预计公司的非经常性损益约为700万元,上年同期该项数额为570万元,非经常性损益主要系政府补助。业绩变动主要原因为:公司碳粉、芯片等主要产品的营业收入和盈利规模保持稳定增长,公司硒鼓业务的市场份额随着产品出货量持续提升而稳步增加。但一方面,硒鼓业务受部分产品销售价格调整及上半年人民币汇率的影响,其毛利率较去年同期有所下降;另一方面,公司合并报表范围发生了变化(注:系公司转让了南通龙翔部分股权所致)。 二季度起人民币持续贬值,业绩环比有望持续改善。公司约70%收入来源于海外,人民币汇率波动对公司外销收入及汇兑损失产生较大影响。一季度人民币汇率由年初6.50持续升值至6.27,造成汇兑损失2353万元,进入二季度汇率走势反转,持续贬值至6.62,公司上半年汇兑收益约453万元,可知Q2汇兑收益约2806万元。公司上半年财务费用较去年同期减少约1440万元,Q2财务费用环比减少约5055万元,因此Q2业绩环比大幅改善,增长69.4%。三季度以来汇率仍处于贬值通道,目前已至6.92,公司出口业务将继续受益。此外佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目逐步释放,有望促进业绩环比持续改善。 CMP抛光垫有望开始放量,布局柔性显示基板材料。鼎汇CMP抛光垫项目继续取得新订单,部分产品顺利通过客户稽核。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着公司一期、二期设备已经装机调试完毕,将逐步释放产能。同时公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购了时代立夫。时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,承接了“国家02专项计划”,与时代立夫的合作,公司抛光垫产品的市场化推广工作有望进一步加速。未来,两家公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务。此外,公司依托新设控股子公司武汉柔显科技正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,持续布局新材料项目体现公司强大的研发实力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.52、4.49、5.97亿元,对应EPS0.37、0.47、0.62元,PE18X、14X、11X。 风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2018-08-24 7.94 -- -- 8.22 3.53%
8.22 3.53%
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剔除龙翔并表业绩降幅缩窄,硒鼓整合期利润水平略有下滑 公司上半年营收下滑20.41%,归母净利润下滑15.37%,主要原因是南通龙翔剔除并表及硒鼓业务下滑导致。南通龙翔取消并表导致同比去年减少了1.02亿元营业收入和1016.85万元归母净利润。剔除龙翔影响,公司上半年营收和归母净利润降幅将缩小至9.48%和9.44%。硒鼓业务处于市场整合期,竞争加剧导致销售收入和毛利率出现下滑。此外,上半年人民币对美元升值对出口业务造成了一定影响。 碳粉、显影辊业务稳步增长,CMP抛光垫静待爆发 公司彩色聚合碳粉业务销售收入同比增长10.48%,销量同比增长17.58%,毛利率增长5.79%,高速快印粉、非惠普系列碳粉等高端产品在彩粉业务销售收入中占比达到24.14%,行业地位继续加强,并且海外市场影响力进一步扩大,海外市场同比增长18.56%。公司芯片业务实现营收9433.67万元,同比增长23.39%,研发投入进一步加大,研发费用同比增长95%。显影辊业务实现营业收入2618万元,同比增长60.08%,该产品为硒鼓上游核心原材料之一,技术门槛较高,公司正在进行扩产,进一步提升产业链协同效应。 CMP抛光垫业务部分产品已经通过客户稽核,DH3010产品实现小批量生产,新客户验证及客户合作均有序进行,继续取得新订单。产线方面,一期、二期设备已经装机调试完毕。此外,公司2018年1月收购成都时代立夫股权,该公司为国内领先的CMP抛光垫企业,拥有较好的客户基础,并承接了国家02专项计划等课题。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为22.26亿、27.34亿元和32.15亿元,增速分别为30.94%、22.82%和17.59%;归属于母公司股东净利润分别为3.75亿、5.27亿和6.38亿元,增速分别为11.53%、40.38%和21.13%;全面摊薄每股EPS分别为0.39、0.55和0.66元,对应PE为20.9、14.8和12.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 彩粉新增产能释放不及预期;CMP抛光垫认证不及预期;硒鼓市场整合速度不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2018-08-22 8.10 -- -- 8.22 1.48%
8.22 1.48%
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事件: 2018年8月16日,鼎龙股份发布2018年中报显示:2018年1-6月,公司实现营业收入6.72亿元,同比下降20.41%,二季度环比上升12.66%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比下降15.37%,二季度环比上升67.35%。如按照公司6月下旬发的业绩预告来看,当时所预告的归母净利润区间为1.01亿元至1.32亿元,这次实际发布的业绩是预告上限。 投资要点: 上半年业绩下滑受汇率因素影响较大:上半年,尤其是一季度公司营业收入的下滑,很大一部分原因是受到人民币兑美元升值的影响,虽然二季度后人民币贬值非常快速,但是同比去年上半年的汇率均值仍有差距。我们认为在当下汇率快速贬值的背景下,下半年汇率对公司的营收影响将逐渐缩减。而且二季度公司的各项业务发展保持强劲,盈利状况比一季度有明显提升,三四季度很有希望能够恢复至营收和利润都同比上升。 打印耗材产业链闭环,协同效应和抗风险能力得到体现:目前国内硒鼓产业竞争逐步加剧,行业发展进入利润增速换挡阵痛期,鼎龙股份主营业务也受到一定程度影响。但由于公司具有完整的产业闭环,通过充分发挥内部协同效应,总体压力仍然可控,这从二季度环比回升也可以看出。未来,随着公司彩粉和显影辊扩充产能逐步释放,以及对硒鼓业务实施差异化销售策略和成本优化策略,相信公司有能力妥善应对行业竞争趋烈和经济环境趋紧的挑战。长期来看,随着硒鼓行业落后产能逐步退出,公司产品市占率将进一步提升,后续业绩增长仍有空间。 CMP抛光垫小批量投产,高端半导体业务步伐加速:上半年公司抛光垫产品通过部分客户验证并陆续斩获新订单,表明公司耕耘多年的半导体耗材已获得客户认可并逐渐迎来收获期。展望未来,CMP抛光垫有效产能的逐步释放、重要客户验证与送样工作稳步推进将是订单增量的明确保障。 CMP抛光垫是高端半导体制程核心耗材之一,其品质好坏直接影响工艺制成品质和良率,良好的CMP工艺也是其他核心工艺如光刻、显影、刻蚀、薄膜的基础。因技术壁垒极高,全球抛光垫市场长期被陶氏垄断,国内大量需求几乎全部依赖进口。作为国内抛光垫业务的先行者,鼎龙2012年开始布局,经过6年潜心研发以及2018年控股承接“02”专项的时代立夫后,鼎龙股份已然成为国内CMP抛光垫技术和布局最为领先的龙头企业。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。随着国内硒鼓行业进入行业整合期,产品价格下行在所难免。但鼎龙并非只有单一硒鼓行业布局,通过近几年的整合,公司已完成从前端彩色碳粉化工原材料到硒鼓到通用打印芯片的全道产业链布局,在下游产业逐渐聚合的背景下,总体盈利仍有提升的空间。CMP抛光垫是半导体后端制程中的重要耗材,价值含量和利润空间较大,但目前国内具备供应资格者寥寥。在国内半导体行业持续不断投入的前提条件下,未来CMP业务有望逐步起量成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2020年将分别实现净利润4.22、5.64、7.73亿元,对应2018-2020年PE分别为18.58、13.88、10.13倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)打印耗材价格持续下滑;2)打印耗材新增产能无法顺利投产;3)国内半导体市场不及预期;4)CMP抛光垫国产化进程受阻。
鼎龙股份 基础化工业 2018-08-20 8.65 13.17 75.60% 8.24 -4.74%
8.24 -4.74%
详细
2018H1业绩降幅收窄 公司发布2018年中报,实现营收6.72亿元(-20.41%),归母净利润1.31亿元(-15.37%),每股收益为0.14元,业绩降幅收窄,符合市场预期。公司营收和利润双双下滑,一是南通龙翔不再并表(去年同期营收1.02亿元,净利润1017万元),剔除此影响,营收同比下降9.48%,净利润同比下降9.44%;二是硒鼓业务在人民币升值、原材料涨价及主动策略性降价等因素影响下,收入及盈利能力都出现下滑。分季度来看,Q2实现营收3.56亿元,同比下降21.56%,环比增长12.53%;归母净利润0.83,同比增长1.30%,环比大幅增长69.81%,Q2盈利状况相比Q1明显提升,除Q2各项业务恢复增长之外,Q2汇兑收益明显。费用方面,销售费用率略有增长,管理费率增加4.09个PCT,财务费用受益于汇兑收益下降2.00个PCT,三项费用率合计提升3.20个PCT至17.33%。 彩粉、硒鼓芯片及显影辊增长强劲,硒鼓加速整合进入阵痛期 彩粉方面,营收同比增长10.48%,销量同比增长17.58%,佛来斯通1000吨彩粉技改项目产能释放将保障销量和营收的持续增长。芯片方面,实现营收0.94亿元,同比增长23.39%,后续公司将继续拓展芯片的产品线,提升市场份额。显影辊方面,实现营收0.26亿元,同比增长60.08%,而鼎龙新材料显影辊厂正继续扩产。硒鼓方面,产业竞争继续加剧,营收同比下降20.63%,毛利率下降1.08个PCT。公司有望利用在上游彩粉、芯片及显影辊的卡位优势及规模优势,有望逐步度过行业整合的阵痛期。 CMP再获新订单,客户验证评价工作全面展开 CMP抛光垫继续获得新订单,部分产品顺利通过客户稽查。DH3010产品已经实现小批量生产,随着一期、二期设备调试完毕及订单量的增加,产能有望逐步释放。此外,大客户评价工作继续稳步推进,且反馈结果较好;通过加快与大客户的沟通及合作,有望加快量产进程。今年1月公司完成收购时代立夫(承接“国家02专项计划”),时代立夫有良好的客户基础和应用经验,未来双方在资源共享的前提下一起发展壮大CMP抛光垫业务。 盈利预测及投资建议:公司作为打印复印耗材全产业链龙头,彩粉、芯片及显影辊增长强劲,硒鼓加速整合有望逐步度过阵痛期,市占率继续提升。此外CMP项目大客户有望实现突破,后续值得期待。我预计公司2018-2020年EPS为0.40/0.53/0.65元,对应PE22/16/13/倍,维持“买入”评级。 风险提示:硒鼓业务下滑超预期;CMP抛光垫项目拓展进度不达预期
鼎龙股份 基础化工业 2018-08-17 8.50 16.48 119.73% 8.68 2.12%
8.68 2.12%
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维持增持评级。考虑硒鼓业务加速整合,CMP/柔显业务有序推进,我们维持公司盈利预测,预计2018-20年EPS为0.45/0.57/0.72元,维持目标价16.52元不变,对应18年估值36.43倍,维持增持评级。 2018上半年业绩下滑,二季度业绩微增:2018年上半年公司实现归母净利润1.31亿元,同比-15.37%。其中第二季度实现归母净利润0.83亿元,同比+1.3%。上半年业绩下滑因南通龙翔并表影响及硒鼓业务的营业收入和毛利率下滑所致。此外汇率波动、原材料涨价、产品结构调整及部分产品主动策略性降价等因素共同影响下,硒鼓出口业务利润增速承压,考虑到三季度汇率影响转变下该部分影响有望修复。 加速产业链下游硒鼓整合,提升通用耗材协同发展潜力。公司硒鼓业务满产满销,力争2-3年通过预留线扩产、合作将硒鼓市占率由10%提升至30%,规模效应提升空间巨大。通用耗材领域公司已经形成全产业链模式,未来侧重产品体系技术升级来提升协同发展潜力。 加速CMP抛光垫验证及柔显项目研发设计。2017年CMP获得客户认证并取得首张订单,目前产品在半导体大厂同步测试。收购时代立夫后“02专项”政策扶持及其与鼎汇的统一关系将加速公司CMP发展速度,专利壁垒将铸就公司CMP抛光垫国产龙头地位。同时积极向高端PI膜等柔性显示基板材料领域延伸,成立子公司加速柔显项目工程化设备、仪器选型及厂房设计,此外布局集成电路清洗液项目。 风险提示:耗材价格下跌、CMP项目进度不及预期。
宋涛 7 2
鼎龙股份 基础化工业 2018-08-17 8.50 -- -- 8.68 2.12%
8.68 2.12%
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公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入6.72亿元(YoY-20.4%),归母净利润1.31亿元(YoY-15.4%),其中Q2实现营业收入3.56亿元(YoY-21.6%,QoQ+12.7%),归母净利润0.83亿元(YoY+1.3%,QoQ+69.4%),业绩符合预期。公司业绩同比下滑,主要是受硒鼓业务价格下降及合并报表范围变化影响,2017年底公司转让南通龙翔18%股权,持股比例由54.32%下降至36.32%,因此南通龙翔不再纳入合并报表,改为权益法核算。如剔除南通龙翔合并报表影响,公司上半年营业收入较上年同期同比下降9.48%,归母净利润同比下降9.44%。 硒鼓业务下滑,彩色碳粉及芯片等核心业务保持良好增长势头。报告期内,公司打印复印耗材业务(硒鼓、显影滚)实现收入4.36亿元,同比下降17.6%,毛利率24.0%,较去年同期下滑0.5pct。其中硒鼓营业收入同比下降20.6%,受汇率波动、原材料涨价、产品结构调整及部分产品主动策略性降价等因素共同影响,毛利率下降1.1pct,二季度环比一季度,珠海名图、深圳超俊营业收入及毛利率均出现明显好转;显影辊实现收入约2618万元,同比增长60.1%。公司功能性新材料业务实现收入1.58亿元,同比下降34.6%,毛利率50.9%,较去年同期下滑0.6pct。其中核心产品彩色聚合碳粉市场推广成效显著,销售收入同比增长10.5%,销量同比增长17.6%,销售毛利同比增长5.8%,其中海外市场收入同比增长18.6%,此外佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目产能已处于边施工边逐步调试生产阶段,产能逐步释放保障后续增长。旗捷科技芯片业务实现稳定增长,上半年芯片实现营业收入约9434万元,同比增长23.4%,合并抵消后为6639万元,同比增长1.5%,毛利率76.9%,较去年同期基本持平。 二季度起人民币持续贬值,公司充分受益。公司约70%收入来源于海外,人民币汇率波动对公司外销收入及汇兑损失产生较大影响。一季度人民币汇率由年初6.50持续升值至6.27,造成汇兑损失2353万元,进入二季度汇率走势反转,持续贬值至6.62,公司上半年汇兑收益约453万元,可知Q2汇兑收益约2806万元。公司上半年财务费用较去年同期减少约1440万元,Q2财务费用环比减少约5055万元,因此Q2业绩环比大幅改善,增长69.4%。下半年以来汇率仍出于贬值通道,目前已至6.92,公司出口业务将继续受益。 CMP抛光垫产品再获新订单,布局柔性显示基板材料(PI材料)。本报告期内,鼎汇CMP抛光垫项目继续取得新订单,部分产品顺利通过客户稽核。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着公司一期、二期设备已经装机调试完毕,随着订单量的增加,将逐步释放产能。同时公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购了时代立夫。时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,承接了“国家02专项计划”,与时代立夫的合作,公司抛光垫产品的市场化推广工作有望进一步加速。未来,两家公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务。此外,公司依托新设控股子公司武汉柔显科技正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,持续布局新材料项目体现公司强大的研发实力。 投资建议:维持“增持”评级,由于硒鼓价格下滑等因素影响,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.52、4.49、5.97亿元(原值4.03、5.02、6.39亿元),对应EPS0.37、0.47、0.62元,PE23X、18X、14X。 风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2018-06-27 8.35 -- -- 9.57 14.61%
9.57 14.61%
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上半年业绩下滑并非主营问题。公司一季报归母净利润4872万元,同比下滑33.85%。利润下滑的主要原因来自于一季度美元对人民币汇率的大幅下跌。从3月至今的情况来看,二季度美元对人民币的汇率在逐渐上行,公司一季报中亦提及未来将通过金融衍生产品的方式与银行绑定汇率,虽然公司中报预告中表示二季度仍有一定负面影响,但从目前的汇率情况来看,我们判断下半年后,公司这块的损益不会继续扩大,主营业务的利润将能恢复到正常的成长。 优势卡位砥砺前行。鼎龙股份作为一家以打印、复印材料为主要下游方向的化学品材料供应商,通过过去十年的耕耘,已经在该领域实现了从上游原材料、中段高分子化工制程、下游通用硒鼓、充电辊、显影辊、耗材芯片等全产业链布局。在目前产业链逐渐集聚且切入门槛越来越高的背景下,我们认为公司在这一领域的产业链地位已经巩固,优势也较明确。虽然打印耗材这个行当在全球的总量增长已经放缓,但国内产业链,尤其是通用耗材国内产业链在全球的总量占比较大,在未来几年内行业的集中度仍将继续提高,因此鼎龙这类行业龙头是有能力取得超越行业平均的稳健成长的,这是保障公司业绩持续成长的根本。 抓住CMP抛光垫国产化机遇:六年耕耘,终现曙光。化学机械抛光是一种高端集成电路和MEMS平坦化过程中的核心工艺。该工艺广泛运用于在多层布线、精细光刻机条件下的晶圆加工。为了满足在深亚微米晶圆表面纳米级平整度、埃米级粗糙度的要求,以及全局范围内低缺陷密度和高洁净度的要求,CMP是目前唯一可行的技术手段。CMP抛光垫的制造技术难度较大、行业壁垒高,目前全球90%以上的市场份额被美国陶氏化学垄断,属于典型的寡头垄断行业。 鼎龙股份于2013年左右开始着手储备并开发CMP抛光垫业务,目前已经实现国内部分客户小批量供应,同时也在积极送样一线国际晶圆大厂,公司于2018年1月16日控股时代立夫69.28%股权(收购已完成),这一结合对公司而言意义鲜明:与时代立夫结合,可以共享客户资源,技术上彼此取长补短优势互补,但其关键点在于取得国家02专项的支持,加速核心客户供应链的试样与推进。 盈利预测和投资评级:上调评级至买入公司通过前几年在打印耗材领域的深耕与收购,已经逐步完成了公司的全产业链卡位战略,这几年通过资金优势进一步做大规模,在这样一个相对闭合且稳步增长的行业中,公司传统打印耗材领域未来三年的成长清晰可见。随着打印耗材行业集中度逐步提升,鼎龙的市场份额和定价优势会得到进一步体现。 未来几年,CMP业务的推进情况必然是公司最值得期待的看点,我国半导体晶圆厂如火如荼的建设已经拉开帷幕,在中美贸易摩擦的背景下,各类半导体生产耗材与辅料的国产化替代已是箭在弦上。随着对国外寡头技术封锁和垄断的打破,国产半导体材料的发展将会迎来一波春天。鼎龙股份作为最先进入CMP抛光垫领域的中国企业,经过这几年产品和渠道上双重的耕耘与历练,已经逐渐走上轨道,如无意外,未来在国内一二线晶圆厂中的供货比例将逐渐上升。我们预计公司2018-2020年整体将分别实现净利润4.22、5.64、7.73亿元,公司当前市值对应2018-2020年PE分别为19.51、14.57、10.64倍,上调公司评级至买入。 风险提示:1)受全球经济波动影响,打印耗材市场需求出现意外下滑;2)公司近年来投入的耗材扩建项目不能如期达产或供应量成长低于预期;3)CMP抛光垫产品送样与供货进展低于预期;4)国内晶圆厂需求快速增长趋势受不可控外力影响放缓;5)汇率波动的不确定性影响。
鼎龙股份 基础化工业 2018-06-01 10.54 -- -- 10.55 0.09%
10.55 0.09%
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深耕打印耗材全产业链,行业龙头优势显现:近年来,公司通过一系列外延式收购,形成了“碳粉、硒鼓、显影辊、通用耗材芯片”等全产业链布局卡位,并在全此基础上对各项业务完成深度整合,通过发挥规模优势和协同效应,不断强化自身在打印耗材领域的竞争优势。随着通用硒鼓对原装硒鼓市场的侵蚀性增长、彩色碳粉渗透率的逐渐提升,以及信息安全驱动打印芯片的国产化进程提速,国内打印耗材市场有望维持稳定增长。全产业链优势未来将成为公司发展的有力保障。 控股成都时代立夫,CMP抛光垫业务再上新台阶。作为高端半导体制程中唯一可实现全局平坦化的技术,CMP被广泛的应用于先进集成电路、MEMS的工艺过程中。众所周知,作为CMP工艺的关键耗材之一--CMP抛光垫,由于其较高的技术壁垒,市场份额常年被美国化工巨头陶氏垄断。随着我国半导体产业快速发展,CMP抛光垫市场显现出明确的进口替代空间。公司于2012-2013年开始布局CMP抛光垫业务,经过6年的耕耘与布局,目前已实现部分国内客户的小批量供应。作为国内CMP抛光垫领域的先行者,鼎龙股份于2018年1月控股时代立夫实现强强结合,取得了02专项的重要支持。这将成为公司进阶一线客户的重要支持。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。随着国内打印耗材行业稳定成长,我们认为作为产业龙头的鼎龙股份其市场份额和定价优势将会得到进一步提升。受益于全产业链战略带来的规模优势和协同效应,公司的运营和盈利能力也将会得到进一步加强。与此同时,公司此前多年蛰伏和精心布局的CMP抛光垫业务,也将会成为未来业绩成长的新动能。与相对成熟的打印耗材产业不同,CMP抛光垫在中国本土仍然属于一个全新的领域,目前国内有供应资格者寥寥,鼎龙股份既是该领域的先行者,也会是未来最大的受益者之一。我们预计公司2018-2020年将分别实现净利润4.22、5.64、7.73亿元,对应2018-2020年PE分别为24.78、18.51、13.51倍,给予公司增持评级。 风险提示:1)打印耗材市场需求下滑;2)打印耗材扩建项目不能顺利投产;3)国内半导体市场不及预期;4)CMP抛光垫国产化进程受阻。
鼎龙股份 基础化工业 2018-04-30 11.41 16.48 119.73% 12.23 7.09%
12.22 7.10%
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2017年业绩实现高增长,未来扩产、整合将助力硒鼓业务竞争力持续提升,同时CMP抛光垫、芯片业务发展良好,打开长期成长空间,维持增持评级,维持目标价不变。 维持增持评级。考虑硒鼓业务继续整合,CMP/芯片业务有序推进,我们维持公司盈利预测,预计2018-20年EPS为0.45/0.57/0.72元,维持目标价16.54元不变,对应18年估值36.51倍,维持增持评级。 17年业绩增长,18Q1业绩下滑:2017年公司实现归母净利润3.36亿元,同比增40.08%。全年业绩增长因激光打印快印通用耗材发展势头良好:彩色聚合碳粉、芯片、硒鼓销售收入各增30.31%、80.84%、%。此外实现非经常性损益约5000万元。2018年第一季度,公司实现归母净利润0.49亿元,同比降33.85%。业绩下降主要因人民币升值带来的汇兑损失2353万元及外销收入减少1595万元。同时硒鼓业务上采取的提升市占率并整合市场战略,及春节短期用工荒和产能不足也有影响,目前已启动自动化改造未来有望避免类似情况。 CMP抛光垫量产,芯片受益产业协同。2017年CMP获得客户认证并取得首张订单,目前部分产品在半导体大厂同步测试,2018年有望持续贡献新订单。收购时代立夫后,“02专项”政策扶持及其与鼎汇的统一竞合关系将加速公司CMP发展速度,同时专利壁垒将铸就公司CMP抛光垫国产龙头地位。芯片业务自动化产线初步上线后生产效率提升80%,借助集团统一平台有望进一步提升产品销售份额。 硒鼓继续整合。公司硒鼓业务满产满销,力争2-3年通过预留线扩产、合作将硒鼓市占率由10%提升至30%,规模效应提升空间巨大。 风险提示:CMP项目进度不及预期、耗材价格下跌。
鼎龙股份 基础化工业 2018-04-26 11.21 14.49 93.20% 12.23 9.00%
12.22 9.01%
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核心观点 17年激光打印快印通用耗材各版块协同发展:1)彩色聚合碳粉营收2.4亿(未抵消内部购销数),同比增长23%,销售同比增长21%。17年底子公司佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目已顺利完工。2)公司硒鼓产品销售数量首次突破2000万支,营收1.0亿元,同比增长9%,但受产品竞争加剧、部分原材料涨价和汇兑损失过大等影响,毛利同比下降5.6%。3)显影辊开始盈利,营收0.4亿,同比增长229%,净利润847.8万元,实现扭亏为盈。目前,该产品依然供不应求,鼎龙新材料计划将产能规模由18年3月初的130万支/月提升至200万支/月,预计达产时间为18年8月。 集成电路耗材芯片高增长:旗捷科技17年营收2.0亿,同比增长78%,净利润1.0亿,同比增长81%。其中,新产品SOC激光类芯片营收同比增长152%,占全年产品总收入的比例达51%。 CMP抛光垫已取得巨大突破:17年鼎汇CMP抛光垫已顺利获得首张订单,代表国际最先进水平的生产线已顺利启动量产,与国际高端制程同步的应用评价实验室已顺利建成并投入运行。目前,公司产品在国内主流半导体Fab厂进行测试,2018年有望给公司带来更多订单。此外,公司新产品在28nm以下先进制程领域已有完善的布局,将保障公司该业务的持续稳健发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.42/0.50/0.59元,根据可比公司给予公司18年35倍PE估值,对应目标价为14.54元,维持买入评级。 风险提示 打印耗材市场发展可能不及预期,CMP抛光垫业务进展可能不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名