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苏博特 基础化工业 2019-11-15 15.24 -- -- 15.11 -0.85% -- 15.11 -0.85% -- 详细
行业需求端:高性能减水剂成为主流,公司是龙头。2017 年我国混凝土外加剂总产量 1399 万吨,折合产值 478.6 亿元,预计 2018年总产量 1450-1500 万吨,苏博特市占率 7%,是国内龙头。2007年至 2017 年,聚羧酸系高性能减水剂在合成减水剂中的占比从14.6%提升至 77.6%,已成为市场主流,苏博特亦是高性能减水剂的龙头企业。公司下游基建和房地产,我们预计未来减水剂行业将保持平稳增长,在存量市场博弈中行业集中度提升是趋势,利好龙头企业。逻辑有三:①下游客户集中度提升、集中采购带动市场向龙头企业集中;②环保要求倒逼小厂关闭;③砂石质量下降,导致减水剂用量提升,对外加剂企业配方的调整能力及产品的质量要求比过去更高,龙头企业更能适应市场的变化。 公司供给端:产能扩张后高性能产能将翻倍,支撑未来三至五年的增长。2019 年 1 月,公司启动可转债,扩产项目包括年产 10万吨聚醚、52 万吨高性能减水剂等,预计 2020 年陆续投产。2019年 9 月,公司在四川大英投资 1.5 亿元,计划扩增 30 万吨高性能外加剂和 20 万吨功能性材料的产能,预计 2021 年陆续投产。 最主要的原材料环氧乙烷约占主营成本的 45%,16-17 年环氧乙烷的涨价导致毛利率逐年下滑,压制业绩增长;2019 年环氧乙烷价格大幅下跌,公司毛利水平显著回升。我们认为,环氧乙烷价格下行空间不大,考虑到未来环氧乙烷尚有较多扩产产能释放,预计也不会出现大幅涨价的行情,这有利于公司业绩的释放。 同行对比彰显优势。公司毛利率显著高于同行:①公司自产聚醚,而同行竞争对手以外购为主;②公司作为行业龙头,具有显著的技术与品牌优势,产品定价比同行高;③公司工程收入占比高,而工程领域对减水剂要求更高、产品毛利率比房地产要高。除此之外,公司的研发投入远高于同行,董事长缪昌文为中国工程院院士;销售渠道投入远高于同行,全国布局走在同行前列。 2019 年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心 58%股权,进军检测行业。检测中心承诺2019-2021年净利润分别不低于8400万元、8800 万元、9200 万元,我们认为异地扩张和检测领域延伸是其未来的增长驱动力,2019H1 检测中心净利润 5961 万元,完成全年承诺业绩几乎无虞。公司推行“中资产”发展战略,并购检测中心是第一步,未来在检测咨询行业进一步的整合值得期待。 盈利预测:预计公司 2019-2021 年归母净利润分别达 3.31、4.14、5.01 亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,募投项目建设进展不及预期
光威复材 基础化工业 2019-11-14 38.34 59.44 55.93% 39.19 2.22% -- 39.19 2.22% -- 详细
维持“增持”评级:前三季度公司营收13.09亿元同增33.05%,归母净利4.44亿元同增43%;公司军品民品均快速增长,生产管理不断理顺改善盈利空间。维持2019-2021年公司EPS为1.02/1.22/1.47元,维持目标价59.44元,维持“增持”评级。 军民品同时稳健增长。Q3单季度公司营收4.73亿元,同比增速高达41.91%,判断军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长,而民品增速应较快为收入高增速的主要动力。公司高端产品的不断储备积蓄有望进一步拓宽军品空间,内蒙大丝束项目的推进有望大幅提升民品供应能力助理增长,公司军民品增长前景可期。 民品摊薄毛利率,研发费用率下降。Q3公司销售毛利率44.09%,环比Q2下降7.59pct,但我们认为这主要是Q3毛利率相对较低民品增速快于军品所导致,事实上随着生产的不断理顺和生产效率的提升,今年公司的毛利水平仍保持在提升通道中。Q3研发费用率9.34%,同环比均较大幅度下降,或主要与工资与开支结转安排节奏有关。 非经常损益影响变小。前三季度公司扣非归母净利增速71.69%,主要在于2018H1基期政府补助集中结算,导致含非经常损益的净利润项基数过高,Q3单季扣非归母净利增速为36.28%,与含非增速一致性较高,非经常损益带来的干扰已经逐步减弱。前三季公司资产减值损失减少较明显主要在于保理带来应收账款坏账计提的减少。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。
双箭股份 基础化工业 2019-11-14 7.91 -- -- 8.08 2.15% -- 8.08 2.15% -- 详细
公司是国内橡胶输送带龙头企业。目前拥有输送带产能6000万平(其中1000万平在建),橡胶输送带广泛应用于下游煤炭、电力、钢铁、水泥、港口等行业中。公司的传送带产品主要分为钢丝绳和织物带两大类,同时根据不同客户的需求,公司在普通产品基础上研发出了耐高温、管状、节能等高端产品,多项产品获得国家知识产权局发明和实用新型专利。 输送带属于易耗品,下游五大产业需求刚性。橡胶输送带下游主要包括五大应用:煤炭、电力、钢铁、水泥、港口。这些国家经济支柱产业巨大的产量为我国输送带行业奠定了强大的存量更换需求基础。并且,煤炭、钢铁、水泥行业受2016年以来供给侧改革带来的行业利好,行业格局有所改善,目前处于恢复增长趋势。公司的客户较为平均,五大下游均有涉及。 行业格局改善,产品结构调整保障公司持续增长。15-16年行业受下游受供给侧改革影响,需求下降,加剧了本行业内的竞争,行业内企业价格战导致收入下降,利润的大幅缩减。16年后,随着本行业的供给侧改革,一些不符合环保规划的小企业产能出清,公司作为行业龙头业绩提升明显。同时公司持续投入研发开展特殊用途的高端产品,如管状带,长距离输送带、耐高温、芳纶带等高毛利产品,高端产品为公司带来全球的市场及强竞争力,目前公司高端产品比重已超过70%。公司通过高端产品已经打开澳洲、南美等重型运输需求较大的海外市场,将业务扩展至海外。高端产品为公司持续产能扩张提升市占率打下基础,公司目前国内市占率10%左右,未来通过产能扩张及产品高端化有望大幅提升市占率。 探索养老产业新模式,默默耕耘终将迎来爆发。公司在2012年涉足养老产业,目前有6家机构,共1100个床位,其中桐乡5家,苏州1家。目前养老业务仍处于拓展阶段,受限于目前目标消费人群的消费能力有限,公司养老业务模式尚在探索,目前采取轻资产的“公+民”运营方式,基本实现盈亏平衡。 投资建议。预计公司2019-2021年收入分别为14.98/19.09/22.20亿元,YOY分别为10.3%、27.5%、16.3%,净利润分别为2.47/3.18/3.77亿元,YOY分别为57.7%、28.8%、18.9%,对应的EPS 分别为0.60/0.77/0.92元,当前股价对应的PE 分别为13X/10.1X/8.5X。考虑到公司未来两年的成长性,我们认为公司目前估值偏低,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:上游原材料价格大涨;新产能投放不及预期,海外市场拓展不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-14 12.31 -- -- 12.48 1.38% -- 12.48 1.38% -- 详细
公司公告:公司拟通过协议转让方式,收购中国核工业集团持有的东方锆业(002167.SZ)9721万股股份,占东方锆业总股本的 15.66%,标的股份转让价格为 8.73亿元。本次交易完成后,龙蟒佰利将成为东方锆业第一大股东,公司将使用自有资金和银行贷款收购标的股份。 东方锆业概况:东方锆业是专业从事锆及锆系列制品研发、生产和经营的重点高新技术企业,产业链配套较为齐全,拥有锆矿砂资源,主要产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、海绵锆、氧化锆陶瓷、二氧化锆、复合氧化锆等八大系列,应用涵盖核电、通讯、航空航天等领域。2018年东方锆业实现营业收入 5.03亿元,净利润 1074万元;2019年 1-9月实现营业收入和净利润分别为 3.35亿元和 806万元,销售毛利率为 29.99%,销售净利率为 2.40%。今年上半年,东方锆业持股 25.07%的 Image Resources NL 在澳大利亚开发的矿砂项目已正式投产,并实现项目的正现金流,盈利能力有望逐步提升。 锆行业协同发展:通过本次收购,龙蟒佰利将完善自身的锆产业布局,利用东方锆业复合氧化锆粉的优势,向下游新兴锆制品领域拓展,建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠等生产线,提升锆产业的核心竞争力。目前公司在焦作总部拥有一定规模的氯氧化锆和二氧化锆生产线,2019年上半年锆产品实现收入 0.40亿元,实现毛利润 834万元,未来公司将明确“钛锆共生、两翼发展”的发展方向,充分利用两个上市公司平台的优势,进行国内锆产业的整合,为双方的长远发展提供产业支撑。 钛行业资源整合:在钛产业方面,龙蟒佰利将通过本次收购提升高品位钛原料的自给能力,Image 拥有布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)两块在全球矿产行业极具竞争力的矿体,根据此前公告,Image 项目将实现 89万吨钛铁矿、9000吨金红石和 3.24万吨锆英砂的年均产量,开采服务年限超过 10年。最新的生产和勘探显示,矿石的实际品位高于预期,Image 的高品位矿石资源量此前可能被低估。 海外锆钛资源价格上行,原料端支撑行业景气。Iluka、Tronox 和 Rio Tinto 是海外锆钛资源龙头,自 2018年以来,海外龙头持续减产,锆钛资源供需较为紧张,价格上涨。2019上半年,Iluka 锆英砂和金红石的销量分别为 13.3万吨 和 16.9万吨,同比下降达 30%; 销售均价分别为 US$ 1522/t 和 1107/t,同比上涨 19%和 22%。我们判断在 2022年以前,锆和钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,下游产品有较强成本支撑。龙蟒佰利通过不断扩大上游资源布局,提高原料自给能力,无论产业链哪一环涨价均可受益。 投资评级与估值:维持公司 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 27.86、35.57、43.82亿元,对应 PE 为 9X、7X、6X,维持“增持”评级。
皇马科技 基础化工业 2019-11-14 16.77 -- -- 17.35 3.46% -- 17.35 3.46% -- 详细
公司是一家特种非离子表面活性剂的企业:非离子表面活性剂约占表面活性的四成,并且占比还在稳步扩张,具有一定的产业发展前景。品种较多、单品规模较小,国内和国际巨头差距较大是这个产业的一个特点。下游客户认证较为繁复,并且要求表活企业能够根据下游终端市场的变化不断调整产品结构,快速响应客户需求,公司和跨国公司有较长的磨合和较强的默契,这是公司的壁垒所在。 “大品种调结构、功能性小品种创盈利”是公司的经营战略:环氧乙烷和环氧丙烷是公司的重要原料,由于历史原因,公司难以涉足上游石化产业,无法实现纵向一体化。环氧乙烷和环丙易燃易爆,多为点对点供应,原料的供应容易因为各种不可抗力发生波动。公司利用减水剂用聚醚作为蓄水池,优先保证盈利能力强的小品种产品产销,最大限度保持了生产的灵活性和盈利的稳定性。 中间体自我配套是大品种表面活性剂的核心竞争力所在:大品种表活主要作用是平抑原料波动,和竞争对手相比,公司甲基烯丙醇自我配套,甲基烯丙醇的生产过程需要消耗液氯,并且三废处理难度较大,公司是国内不多的能够解决甲基烯丙醇三废问题的企业,在目前环保趋严的背景下,优势较为明显。 功能性小品种创盈利,有机硅改性聚醚是公司小品种核心业务:功能性小品种板块主要是有机硅、印染助剂、涂料、润滑油、加工液、农化、纺丝油剂、玻璃纤维、水处理等领域。公司小品种业务板块中,我们认为有机硅改性聚醚类产品的市场前景最为广阔;润滑油、农化、水处理等也都具有较大的产业空间,但是合理确定、动态调整自己的产业边界对公司的业务发展就显得至关重要。 产能释放在即,有望打开业绩成长空间。公司的在建项目主要是绿科安的7.7 万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目,两个项目分别预计在2019年12月和2020年3月完工。公司远期还规划了皇马新材料的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目,未来的业绩增长基础较为牢靠。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为19.62亿元、24.52亿元、29.42亿元,归母净利润分别为2.59亿元、3.53亿元、4.42亿元,EPS分别为0.93元、1.26元、1.58元,当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。考虑到公司在建产能释放在即,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险;小品种市场开拓进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
新乡化纤 基础化工业 2019-11-13 3.79 -- -- 4.32 13.98% -- 4.32 13.98% -- 详细
淘汰落后产能, 粘胶长丝行业寡头垄断。 2019年全国粘胶长丝产能 21万吨,生产企业仅余 5家,其中前三家产能占比 89.5%,属于显著的寡头垄断行业。 2019年新乡化纤粘胶长丝产能 7万吨,全国占比高达 33%。同时公司筹备逐步改造新园区的粘胶短纤设备,扩大粘胶长丝产能,到 2020年预计产能将达到 8万吨,并且随国内落后产能的淘汰,公司行业龙头地位将进一步巩固。 氨纶逆势扩张, 位列行业第一梯队。 2014-2018年,公司氨纶产能从 2万吨稳步提升至 8万吨,氨纶营收逐年攀升,从 7.04亿元提升到 19.4亿元。 2019年新增 4万吨超细旦氨纶产能,生产耐高温、高应力、高回弹、质量均匀稳定的高端氨纶纤维,氨纶产能达到 12万吨,全国占比 13.4%,位列行业第一梯队。公司凭借低成本优势占领新增市场份额和淘汰落后小企业产能,氨纶行业景气回归时,公司将会是最大受益者之一。 先进生产工艺带来显著成本优势,保障核心产品毛利居于行业前列。 新乡化纤 70%的粘胶长丝产能采用了先进的连续纺工艺,生产成本远低于同业竞争者, 2018年公司粘胶长丝毛利率 19.4%,属于业内领先水平。 2008-2018年公司粘胶长丝平均毛利率13.2%,远高于行业其他公司。近 5年新建 10万吨氨纶纤维生产线,采用了中远氨纶(独家排他)先进的纺丝工艺和全新的聚合配方,生产成本较国内其他产能要低 2000-3000元/吨。同时公司建设有 2×170吨/小时蒸汽锅炉,自我满足同时向外销售蒸汽,生产成本进一步降低。 盈利预测: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年收入 49.5亿元、56.4亿元、 62.6亿元, 归母净利润分别为 1.54亿元、 2.55亿元和5.13亿元, EPS 0.12元、 0.20元和 0.41元, PE 30.4X、 18.4X 和9.1X, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,项目投产不及预期,需求不达预期
新宙邦 基础化工业 2019-11-13 26.79 -- -- 28.03 4.63% -- 28.03 4.63% -- 详细
公司发布2019年三季报。前三季度实现营收16.97亿元,同比增长9.38%;实现归母净利2.39亿元,同比增长15.08%;实现扣非后归母净利2.30亿元,同比增长21.72%。公司Q3单季度实现营收6.40亿元,同比增长13.31%;实现归母净利1.05亿元,同比增长20.63%;实现扣非后归母净利1.04亿元,同比增长19.68%,公司业绩符合预期。 业绩增长稳健,毛利率略有提升。公司业绩的增长主要得益于电解液业务和氟化工业务的贡献,2019年前三季度毛利率35.87%,同比增加1.86 pct,其中Q3单季度的毛利率是36.29%,环比下降0.4 pct。费用率方面,2019年前三季度公司整体费用率为19.27%,同比增长0.25 pct;其中研发费用率为7.01%,同比增长0.43pct。 各项业务进展情况。(1)公司电容器业务受到中美贸易战的影响,业绩出现下滑。(2)电解液板块量增价稳,2020年度随着海外客户的电动化进度提速,公司电解液业务有望大幅增长。(3)2019年三季度以来氢氟酸、R22、R134a等产品价格下跌,带动产品原材料六氟丙烯价格的下跌,有效增厚了海斯福的利润。(4)半导体化学品为公司近年重点发展的业务,未来有望继续为公司贡献业绩增量。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年实现营收24.79/33.11/41.82亿元,实现归母净利润3.60/4.44/5.32亿元,对应EPS分别为0.95、1.17、1.41元/股。根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月29-30倍估值,合理价格区间为33.9-35.1元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)安全与环保风险;(2)汇率风险;(3)原材料价格波动风险;(4)市场竞争加剧的风险;(5)产能扩张不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-11-13 16.84 -- -- 17.26 2.49% -- 17.26 2.49% -- 详细
事件 11月 6日,科斯伍德重组事项获证监会无条件通过。 2019年 11月 6日证监会并购重组会召开 2019年第 57次并购重组委工作会议,对科斯伍德发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,科斯伍德本次重组事项获得无条件通过。 2019年 6月 25日,科斯伍德公告拟以三种方式合计收购龙门教育 50.17%的股权。 科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文收购龙门教育 50.17%的股权,其中以发行股份的方式支付对价 2.9亿元(发行价为 9元/股),占交易对价的 35.71%;以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元,占交易对价的 36.90%,以支付现金的方式支付对价 2.2亿元(债转股价格为 9元/股),占交易对价的 27.39%。同时,科斯伍德拟通过询价方式向其他不超过 5名特定投资者发行股份募集配套资金。募集配套资金总额不超过 3亿元( 假设发行价为 9元/股,则拟发行股数为 3333万股)。 10月 21日,科斯伍德就《证监会反馈意见通知书》给予回复。 科斯伍德于2019年 9月 20日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,并于 10月 21日给予回复。 回复问题涉及有法律法规、民非学校、师资力量、 未来增长等多方面。 交易后股权结构: ①龙门教育: 本次交易完成后, 科斯伍德将持有龙门99.93%的股权,全资持有龙门教育。 ②科斯伍德:考虑配套融资的情况下, 本次交易后,如不考虑可转换债券转股, 控股股东吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 36.49%的股份;如考虑定向可转换债券转股,则吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 32.93%的股份, 龙门教育副董事长马良铭将持有科斯伍德 14.49%股份。 持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定, 增强凝聚力, 利于公司长远发展。投资建议 龙门教育经营向好,同时科斯伍德通过缩减非核心业务,聚焦教育行业,有望提高整体盈利 能力,集中 资源做大教 育板块。我 们预计科斯 伍德2019/2020/2021年归母净利润实现 1.02/1.25/1.50亿元,对应 PE 为37/30/26x,假设交易后总股本为 3.41亿股, 2019年开始完全并表,对应PE 为 29/24/20x。 风险提示: 交易尚未完成仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等
安道麦A 基础化工业 2019-11-13 9.39 -- -- 9.75 3.83% -- 9.75 3.83% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报。 前三季度公司实现营收29.62亿美元, 同比增2%; EBITDA实现5.09亿美元, 同比-0.6%。 Q3单季度销售额创历史新高, 达到9.53亿美元, 同比增9%, EBITDA实现1.44亿美元,同比增8%。 投资要点: 北美及欧洲区稳健复苏, 中国区差异化品牌制剂业务保持两位数增长公司上半年因全球多地气候灾害因素影响了产品销售,但三季度以来出现明显复苏,尤其以北美区及欧洲区表现靓丽: 北美区三季度销售额同比增长28.8%, 前三季度同比增长5.7%;欧洲三季度销售额同比增长15.0%,前三季度同比下降8.1%。 中国区除荆州基地老厂区产品之外的品牌制剂产品前三季度依然保持高速增长, 增幅均超过25%。 今年前九个月,安道麦在中国推出12款新产品,有力驱动了销售强劲增长。 荆州基地老厂区搬迁改造持续推进,新厂区相关项目环评获批 荆州基地老厂区于三月末获得复产批准后,公司持续推进复产进程。安道麦计划在2020年底基本完成荆州及淮安基地的搬迁工作,腾退老厂区,改造升级后的新厂区的盈利水平将得到提升。 此外, 荆州基地新厂区相关项目获得环评变更批复,为乙酰甲胺磷、精胺以及其他后向整合配套产品扩大产能奠定了基础,确保公司能够充分利用成本和生产稳定的强大优势,在印度、巴西、美国及中国等重点市场加强ACEMAIN?业务的市场地位。 收购秘鲁植保企业AgroKlinge拓展南美业务 AgroKlinge是秘鲁首屈一指的作物保护和植物营养企业,业务涵盖作物保护、生物农药和植物营养等, 秘鲁的作物保护市场在拉美地区名列前茅,但仅有少数几家跨国公司直接进入了当地市场。公司此次收购AgroKlinge,将有助于公司进一步实现南美业务市场的拓展。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.47元、 0.54元、 0.62元, 对应PE分别为20倍、 17倍、 15倍, 维持“推荐”评级。 风险提示。 全球农产品价格持续低迷; 原药价格大幅波动
安道麦A 基础化工业 2019-11-12 9.32 -- -- 9.82 5.36% -- 9.82 5.36% -- 详细
事件:公司 2019年 11月 6日公布公告,2019年 1月 10日,公司与江苏辉丰签署《有关资产收购的谅解备忘录》。作为实施备忘录内容的重要组成部分, 2019年 11月 6日,公司与江苏辉丰签署了《股权购买协议》,拟在重组完成后,收购其持有的标的股权,预估购买价款为人民币 3.7亿元。最终购买价款应当依照《股权购买协议》的规定,根据上海迪拜植保有限公司在交割日的净负债予以确定,并且最终购买价款将受限于评估报告。本次交易完成后,公司将持有重组完成后上海迪拜 50%的股权。 我们的观点: (1)收购上海迪拜 50%股权,辉丰资产收购稳步推进根据公告内容,本次交易的标的上海迪拜,拥有具有吸引力的农作物保护制剂产品组合,包括 150多个产品注册,以及由 180名员工组成的经验丰富的销售团队。其制剂产品包括现有制剂登记的产品和新制剂登记的产品(不包括用于生物激活素的噻苯隆系列产品和微生物系列药肥产品,但应包含用于脱叶剂的噻苯隆),业务包含对应制剂产品的境内及境外销售。 此外,交易的交割条件是辉丰恢复大部分制剂生产,以及签署“扩展交易”的最终协议。商务合资协议预计在 2020年一季度结束前交割完成。 辉丰前期已经拥有了众多差异化的专利产品及广泛的产品注册组合,随着本次股权的收购,将有助于安道麦进一步扩展中国市场。我们认为,随着后续辉丰的复产及剩余股权的收购完成,安道麦在中国的竞争力将进一步提高。 (2)战略收购提高公司竞争力,公司发展空间广阔可期除了辉丰的股权收购, 公司还于 2019年 1月和 3月分别收购了美国 Bonide公司和安邦电化,前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络,后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,产生高度的协同效应。 盈利预测及投资建议:公司当前业务发展符合我们的预期,我们认为未来在环保压力趋严大背景下,公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显,我们维持公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 10.31、13.79、16.80亿元,对应 EPS 分别为 0.42、0.56、0.69元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
三角轮胎 基础化工业 2019-11-12 14.27 -- -- 14.15 -0.84% -- 14.15 -0.84% -- 详细
2019-2020年产能集中释放。我们预计三角轮胎产能将集中在2019-2020年释放:2019年国内募投项目二期的100万条商用车胎、400万条乘用车胎陆续投产,2020年预计达产。2018年度产能1935万条/年,国内轮胎行业上市公司排名第三。2020年全部达产后,公司产能将扩张至2500万条/年,行业地位进一步巩固。 积极抢占新车配套市场份额,工程胎发力。公司收入70%以上源于替换胎市场,但19H1原配胎市场份额有所增长:2019年上半年国内配套市场销量增长10%,2018年全年原配斜交工程胎收入增长16%,配套子午工程胎收入增长67%,巨胎收入增长5%;巨型工程子午胎成为国际巨头卡特彼勒最主要的配套供应商之一。 19Q3广告费用下降,基本消除外汇风险。19Q3公司净利率从18Q3的6%增至10%,主要原因为广告费用和汇兑损失下降:19H1因投放的“国家品牌计划”广告到期,销售费用同比减少0.4亿元,下降15%;同时因采取美元汇率锁定降低了风险敞口,19H1汇兑损失减少2572万元,财务费用同比减少2164万元,较18H1下降50%。我们认为广告费用和外汇风险这两方面的下降是影响三季度净利率的重要原因。 资本开支已过高峰,19H1现金流显著改善。截至2018年底,2016年上市的募集资金全部投入生产项目,资本开支已过高峰。19H1经营性现金流4.2亿元,同比增长204%;总现金流量净额2.8亿元,约占收入比7%,同比提升321%。此外,国家将轮胎出口退税率从9%调整为13%,增值税率从16%调整到13%,预计2019年公司的退税额度将大幅提升,现金流会明显改善。 原材料价格维持低位,企业利润有望持续改善。因2011年前后天胶价格较高,天胶的新种植面积在2012年前后达到高峰,对应天胶总供给于2019年前后达到高峰。我们预计近几年内天胶价格将维持低位运行。 盈利预测与估值。我们预计2019-2021年净利润6.53亿元、6.96亿元以及7.27亿元,对应EPS 0.82元、0.87元以及0.91元。给予公司2019年20-22X PE,合理价值区间为16.40-18.04元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。扩产项目不达预期,行业毛利率下滑风险,下游需求不达预期,国际贸易形势波动风险。
荣盛石化 基础化工业 2019-11-11 11.46 11.20 -- 11.45 -0.09% -- 11.45 -0.09% -- 详细
Q3季度业绩增长,资产结构保持良好。 公司发布三季度财报,前三季度公司实现营业收入 596.58亿元,同比下降 5.36%;实现归母净利润18.45亿元,同比增长 0.92%。 Q3单季度实现 201.66亿元,同比下降21.01%;单季度归母净利润 7.99亿元,同比增长 16.98%。前三季度的期间费用率提升了 0.34个百分点至 3.89%,其中销售费用增长较多。 资产方面,公司同比新增 321.41亿元长期负债,短期负债同比减少30.47亿元,在建工程增加 475亿元。一方面体现公司融资结构处于良好的状态,另一方面公司的新建项目在快速推进。 Q3季度 PTA 利润提升,未来超额利润的空间下降。 前三季度, PTA价格呈现高位下跌趋势,价格最高达到 6700元/吨,之后一路下跌至5100元/吨附近。市场平均价格较去年同期下跌 5.78%至 5971元/吨。 PTA 价差方面表现为先涨后跌, PTA-PX价差在 7月份最高扩大到 2300元/吨, 随后 9月价差回到 700元/吨。前 3季度 PTA 平均价差为 1043元/吨,较去年下跌 3.34%。 公司单 3季度受益于 PTA 价差大幅扩大,在产量维持不变的情况下,业绩取得了持续增长。但随着 PTA 的产能扩张加速,未来该环节获得超额收益的概率在下降。 浙石化投产在即,助力公司长期发展。 浙江石化项目是公司布局产业链一体化的重要一环,浙石化 1期项目自 5月开始就已经进入试生产阶段,项目有望在年底实现全流程打通。项目的投产一方面有助于公司实现高质高效的规模化生产,降低产品成本,进一步增强公司的盈利能力,提升公司总体实力和抗风险能力;另一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃环节的话语权,带动中下游化工产品的生产、加工和销售。 保守估计项目在行业竞争加剧的背景下,仍可维持单吨原油加工净利润 200元,则可贡献公司 2020年约 20亿元的归母净利润。 盈利预测。 根据行业情况的变化,调整公司 2019-2021年归母净利润至 24.34、 50.54、 55.38亿元, EPS 分别为 0.39、 0.80、 0.88元。考虑到公司业绩的增长空间和同行业估值水平,给予公司 2020年 14-15倍 PE,公司股价合理区间为 11.2-12.0元/股, 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 油价下跌超预期;炼化行业景气度大幅下降。
云图控股 基础化工业 2019-11-11 4.71 -- -- 4.71 0.00% -- 4.71 0.00% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入66.99亿元,同比增长12.96%归母净利润1.83亿元,同比增长30.04%。单季度来看,2019Q3实现营收23.88亿元(同比+7.53%),归母净利润0.61亿元(同比+21.22%)。公司预计2019年全年实现归母净利润2.11-2.64亿元,同比增长20%-50%。 公司盈利能力逐渐提升,管理成本控制效果显著 公司2019年前三季度营收有较大的提升,主要由于公司复合肥销量较上年有较大提升,联碱产品和磷化工产品价格上涨。前三季度公司毛利率和净利率分别为15.19%/2.81%,相比2018年同期分别上升1.28pct/0.46pct。Q3单季度期间费用率为11.95%,环比-0.25pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.66%/7.92%/1.37%,环比变动-0.87/+0.77/-0.16pct,管理费用上涨主要是新型复合肥等研发费用上升导致。 公司“盐碱肥”多行业布局一体化经营,协同优势明显 公司以复合肥业务为核心,逐渐开拓盐产业、磷精细化工、调味等业务。目前拥有复合肥年产能510万吨,纯碱、氯化铵60万吨,品种盐40万吨、和磷酸一铵43万吨等。纵向上,公司上游拥有磷矿资源超2亿吨和年产100万吨井盐生产能力,下游有各种新型复合肥和数百种盐品种,拥有“盐-碱-肥”全产业链,在上游供给收缩的大环境下,具有明显的成本优势和抗风险能力。 磷化工供给持续收缩,长期复合肥需求持续增长 受到“三磷整治”的持续影响,磷化工供给端收缩仍在持续。我国磷矿石产量下降明显,2018年以来磷矿石价格持续上涨,虽然19年以来磷矿石价格有所回落,但供给收缩短期仍难以改变,公司磷矿石资源优势将进一步强化。下游化肥行业较为低迷,但是公司利用一体化成本优势和差异化产品战略逆势增长,随着农产品周期上行,化肥刚性需求也会持续拉动公司业绩增长。 投资建议:看好公司盐碱肥一体化发展,首次覆盖给予“增持”评级。根据前三季度经营情况,我们预计2019-2021年归母净利润2.55/3.80/4.34亿元,同比增速45/49/14%;摊薄EPS=0.25/0.38/0.43元,当前股价对应PE=18.7/12.5/11.0x。 风险提示:磷化工产品价格下降;复合肥需求回暖不达预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-11-11 16.11 -- -- 17.45 8.32% -- 17.45 8.32% -- 详细
公司重组获证监会无条件通过, 2019年 11月 6日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开 2019年第 57次并购重组委工作会议,对公司发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 公司拟通过发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权,交易总金额为 8.13亿元, 其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元(占比 35.71%),以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元(占比36.9%),以现金支付对价 2.23亿元(占比 27.39%)。 龙门教育是全国中高考补习培训(学科素养培训+综合素质培养)领先企业,在陕西省已经树立龙头企业的品牌地位。其中 1、 全封闭补习培训龙门补习学校通过建立全封闭 VIP 校区,以“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+全封闭科学化管理”五加教学模式,提供“教、管、学”一体的全封闭面授培训。 2、 K12课外培训自 2016年开始积极开拓全国市场,打造 K12教培品牌“龙门尚学”。龙门教育的 K12课外培训业务是以能力提升为导向,面向中小学生提供个性化的课外辅导服务。培训课程包含一对一、微班课等。 龙门缩短 K12校外培训周期,延长课后服务周期,减轻学生学习压力和家长经济压力。以高效率、高精准、高附加服务的课外培训模式帮助学生节省更多的时间提升综合素质,适应国家对新时代人才培养的新要求。 3、教学软件及课程销售龙门教育进一步加大智能教学软件研发力度,目前公司专注智能教学软件及“线上线下相结合”的短期集训课程研发推广,提升龙门教育线下培训的效率效果,扩大龙门教育在中高考(学科素养培训+综合素质培养)升学细分领域的品牌影响力。同时,龙门教育采用 B2B2C 业务模式向合作机构输出产品及课程服务。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司将以收购区域性龙头企业龙门教育为转型切入点,未来将继续架设良好的资本平台,加大加速外延式驱动,积极布局 K12领域相关产业链,努力打造产业协同的教育运营平台。 不考虑增发及募配,预计公司 19-21年净利为 1.10/1.32/1.58亿元, PE 为31/26/22x。 风险提示: 承诺业绩未能实现、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名