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泰和新材 基础化工业 2020-04-07 11.31 -- -- 11.52 1.86% -- 11.52 1.86% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入25.42亿元,同比增长17.01%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长38.32%,扣非后归母净利润1.61亿元,同比增长28.90%。其中2019Q4单季实现营收6.70亿元,同比增长11.33%,实现归母净利润6526.51万元,同比增长331.59%,实现扣非归母净利润2799.74万元,同比增长578.37%。 从整体看:19年业绩符合预期,芳纶依旧向好,氨纶仍在承压。根据公司年报数据,公司当前业务收入贡献主要来自于氨纶和芳纶两部分: (1)氨纶业务,受到产能过剩带来氨纶售价下滑等因素影响,报告期内,氨纶业务实现收入15.08亿元(占全年总营收的59.32%),同比增长21.77%,对应产品毛利率0.16%,同比去年下降2.05pct。 (2)芳纶业务(包括间位芳纶和对位芳纶),报告期内,受益于间位、对位芳纶两大业务板块的增长,公司芳纶业务实现收入10.10亿元(占比全年总营收39.72%),同比增长10.00%,对应产品毛利率约44.22%,同比去年增加6.81pct。现金流方面,截至2019年年末,公司经营活动现金流量净额2.90亿元,同比增长194.92%,现金流大幅提升主要归因于营收及贷款回收增加,购买商品支付现金减少和政府补助增加。总结2019年业绩,公司整体收入及净利润情况符合我们此前预期。从各业务盈利水平来看,芳纶业务在过去一年时间里盈利能力持续向好;而氨纶业务,尽管收入贡献有所增加,但受到氨纶行业产能过剩带来氨纶产品价格持续下滑影响,当前氨纶业务仍在拖累公司业绩。 分拆业务—氨纶:中长期看,我们认为氨纶业务有望逐步改善。尽管公司氨纶业务2019年全年盈利能力承压,但通过对比公司2019年年报及2019年半年报数据,我们发现2019年下半年,公司主要生产氨纶业务的子公司宁夏宁东及烟台星华分别实现营收3.30亿元和0.73亿元,环比上半年分别增长5.43%和18.82%,两子公司下半年分别实现营业利润2168.01万元和114.88万元(上半年则分别为-4659.80万元和-669.37万元),这就意味着,单从2019年下半年来看,公司两子公司氨纶业务其实已经实现了扭亏,一直以来拖累公司业绩的氨纶业务有望逐步改善。 从价格方面来看,根据卓创资讯数据,2019年氨纶市场均价31020元/吨,较2018年34898元/吨的市场均价下滑3878元/吨,下跌幅度为11.11%,氨纶的价格仍处底部区间。从中长期看,我们认为,在污染防治日趋严格的形势下,氨纶行业小中型企业一直生存艰难,而今年以来的疫情及原油价格下跌等因素也进一步挤压了氨纶行业的盈利能力,落后产能有望加速出清。倘若未来氨纶价格迎来价格上行周期,公司氨纶业务将具有较高爆发力。 分拆业务—芳纶:新增产能有序投产,芳纶业务盈利能力有望持续增强。 根据公司2019年年报,公司芳纶业务盈利能力继续向好,报告期内,芳纶收入和毛利率均有所提升,保障了公司的业绩。目前公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能已经投产(根据公司可研报告,该新增产能可增厚公司4.28亿元营收及1.02亿元利润),公司烟台基地计划新建的8000吨/年高性能间位芳纶产品一期项目(一期4000吨/年产能)也有望于2020年三季度投产。目前国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1万吨/年和5500吨/年,其中对位芳纶国内需求量超过1万吨/年,进口依赖度较高。 公司作为国内芳纶行业龙头企业,目前已拥有间位、对位芳纶产能分别为7000吨/年和4500吨/年,根据公司五年规划,公司对位、间位芳纶均将扩产至1.2万吨。我们认为当前公司已在芳纶产业崭露头角,未来有望凭借规模及技术优势,逐步实现芳纶产品进口替代,盈利能力有望持续增强。 收购民士达,积极布局芳纶纸业务,芳纶纤维产业链日趋完善。2019年12月,公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有公司、收购烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权、非公开发行股票募集不超5亿元配套资金。民士达拥有芳纶纸产能2200吨/年,目前年产量大约500吨。经过多年的市场开拓,民士达产品已逐步得到ABB、中航工业集团、中国中车在内的国内外200多家客户的认可,业务量逐年稳定提高。我们看好公司此次在芳纶纸业务上的布局,我们认为通过此次收购,公司芳纶业务有望向下游逐步延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 投资建议:公司是国内芳纶行业龙头企业,目前芳纶产品满产满销,公司新建对位芳纶新产能目前已经投放,未来新增产能布局规划清晰,公司业绩增长确定性较高。另外,尽管当前氨纶业务仍处于亏损状态,但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。此外,公司去年年底收购民士达布局芳纶纸业务,公司高性能芳纶纤维产业链日趋完善。我们看好公司长期发展,预计公司2020-2022年,实现营收27.36亿,34.98亿,41.94亿,同比增长7.7%,27.8%,19.9%;实现归母净利润2.47亿,3.69亿,4.87亿,同比增长14.1%,49.3%,32.1%,对应PE 依次为27.84、18.64、14.11倍,上调评级为“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,市场开拓不及预期。
司尔特 基础化工业 2020-04-06 4.82 5.60 7.49% 5.01 3.94% -- 5.01 3.94% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收30.16亿元(同比-3.55%);归母净利润2.38亿元(同比-20.66%)。 化肥市场行情下滑导致公司业绩下滑:公司2019年业绩下滑主要由于产品毛利率下降,投资收益减少,以及期间费用增加。受化肥行业市场行情下滑影响,公司2019年综合毛利率为21.19%,同比下滑3.34pct。2019年公司化肥产品总销量136.68万吨,同比下降7.54%。公司联营企业贵州路发实业有限公司正在进行三期改扩建工作,导致2019年磷矿石开采量和销售量下降,亏损3225.45万元。同时2019年初发行可转债导致期间费用同比增加。 “三磷”整治下磷肥行业集中度提升,公司产业链一体化降本增效:2019年全国开展磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业“三磷”整治行动,部分中小微企业、落后企业在竞争中遭到淘汰,我国磷肥行业集中度进一步得到提升。公司现拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山,已形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品产销较为完整的一体化产业链。2019年公司马尾山硫铁矿38万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段,使公司3条硫铁矿制硫酸生产线年产80万吨的硫酸原料供应进一步得到保证,并有效降低生产成本。同年公司已完成贵州路发20%股权的增持,贵州路发是公司最大的磷矿石供应商,保证了原材料的供应。 大力发展绿色新型肥料,积极推进转型升级:随着公司亳州60万吨新型复合肥项目投产,宣城90万吨新型复合肥项目一期30万吨复合肥项目投产,公司新型肥料的产能逐步增大。2019年4月公司向社会公开发行面值8亿元的可转换公司债券,期限6年,募集资金用于建设年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目,促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展,符合农业绿色发展的需要。据公告,目前该项目已经完成厂房的建设,正在进行设备的采购、安装工作。公司坚持走生态配方肥之路,大力发展测土配方肥,积极开发新型肥料,有望快速抢占市场,实现公司转型升级。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润为3亿、3.7亿、4.5亿元,对应PE 11.5、9.5、7.7倍,首次覆盖给予增持-A 评级,目标价5.6元。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
苏博特 基础化工业 2020-04-06 19.94 21.83 6.33% 20.08 0.70% -- 20.08 0.70% -- 详细
快速增长的外加剂龙头,首次覆盖“买入”评级苏博特是我国混凝土外加剂龙头,研发、服务及产业链一体化优势明显。 目前我国外加剂行业进入成熟期,预拌混凝土比例提升驱动行业平稳增长,17年以来行业集中度显著提升,未来3-5年该趋势仍将延续,预计公司19年市占率约为6%,随着20-21年公司泰兴、大英基地投产,21年底减水剂产能有望较19年底翻倍,继续挤占小企业份额。公司19年5月收购江苏建工检测龙头,未来有望通过“自建+收购”快速发展。预计公司20/21年净利润4.6/5.6亿,EPS1.47/1.81元, 采用分部估值法, 目标价21.83-24.69元,对应15-17x 20年目标PE,首次覆盖“买入”评级。 外加剂龙头,研发、服务及产业链一体化优势明显,市占率持续提升我们认为外加剂行业未来3-5年集中度将持续提升,需求端下游客户集中度提升+原材料质量变差背景下,对外加剂性能和服务能力提出更高要求,定价中凸显服务属性;供给端化工入园政策下中小企业母液合成产能扩张受限,部分企业退出。公司是行业领军企业:1)研发实力突出,设有高性能减水剂等八个专业研究所和测试中心,研发费用率明显高于同业企业;2)产业链一体化优势突出,公司自备聚醚产能,有利于产品创新,定价和毛利率高于同行;3)已建立了覆盖全国的营销网点和售后服务机构,产品+服务共同构筑品牌优势,客户中工程客户占比高,有助于保障高利润率。 收购检测中心为江苏建工检测龙头,资质优势显著,内生成长性较好公司19年4月底收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,检测中心为江苏建工检测龙头,具有资质齐全(检测参数超过一万个,是江苏省内检测范围最广的检测机构)、研发能力突出(可以通过增加新测试项目来保持利润率的稳定性)、品牌力强(唯一的国家城市轨道交通建设工程检验中心)等优势,检测中心现金流好,能部分缓解外加剂业务营运资金压力,18年净利率22%,ROE19%。检测中心业务覆盖建工,高铁,地铁,水运,环境等下游,我们预计20年句容实验室面积扩容,EMC 实验室产能利用率有望提升,预计维持15%以上内生增长,检测领域外延可期。 首次覆盖“买入”评级,目标价21.83-24.69元我们预计公司20/21年外加剂相关业务收入36.5/46.4亿元,同比增19.3%/27.1%,净利润4.04/5.03亿元,同比增29.1%/24.4%,检测业务收入4.0/4.6亿,净利润0.51/0.58亿元,同比增37.9%/14%。采用分部估值法,给予公司外加剂相关业务14-16x 2020目标PE,目标市值56.6-64.6亿元,检测业务22-24x 2020目标PE,对应11.2-12.2亿目标市值,综合以上, 公司2020年目标市值为67.8-76.8亿元, 对应公司目标价21.83-24.69元/股(15-17x 2020E P/E),首次覆盖“买入”评级。 风险提示:公司产能投放进度及项目效益不及预期、行业集中度提升速度不及预期、价格稳定性不及预期、疫情结束后下游赶工不及预期。
新宙邦 基础化工业 2020-04-06 38.32 -- -- 38.50 0.47% -- 38.50 0.47% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润8692.8万元-9934.6万元,比上年同期上升40%-60%,其中非经常性损益约200万元,公司扣非归母净利润约8500万元-9700万元,比上年同期上升42.7%-62.3%,业绩超预期。 海斯福产销两旺,氟化工持续快速增长。公司业绩超预期,一方面是有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长。公司海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产,开始贡献业绩增量。同时受疫情影响,公司美国地区的医药中间体产品订单大幅增长,从目前来看二季度美国疫情持续加剧,公司订单有望进一步增长。公司氟化工板块2020年仍将保持35%以上快速增长,毛利率进一步提高。 Q1欧洲电动车超预期,公司充分受益。另一方面是公司锂电池化学品国际客户订单增长。2020年1-2月欧洲电动汽车销量预计实现翻倍增长,带动欧洲电池装机量大幅增长,松下、LG化学市占比分别为27.6%和22.9%,其中LG化学的使用量比去年同期增长2倍以上,公司作为LG化学、松下主要供应商充分受益于海外增长。随着欧洲疫情自3月份以来持续加重,预计公司Q2海外订单将会受到一定影响,但国内市场需求正在逐步恢复,同时3月31日国常会提出将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年,有望促进国内新能源汽车市场回暖。 拟定增11.4亿扩大产能,未来成长潜力巨大。公司拟非公开发行不超过6500万股,募集不超过11.4亿元,用于惠州新宙邦三期(年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇,2020年上半年投产)、荆门新宙邦一期(年产2万吨电解液,2020年底投产)、海德福高性能氟材料项目一期(年产1万吨高性能氟材料,2020年底投产)。公司将进一步深化公司业务布局,提升核心竞争力,培育新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.2亿元、4.7亿元、6.1亿元,EPS分别为0.85元、1.24元、1.62元,对应PE分别为42X、29X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。
新宙邦 基础化工业 2020-04-06 38.32 -- -- 38.50 0.47% -- 38.50 0.47% -- 详细
事件:公司发布一季度业绩预告:2020年Q1实现归母净利润8693~9935万元,同比增长40~60%,大超市场预期。 投资要点: 有机氟与锂电池化学品双轮驱动,助推Q1靓丽业绩。2020Q1业绩的稳定提升主要源于公司在电容器化学品、半导体化学品业务保持稳定的基础上,含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量在海内外市场大幅增长。同时锂电池化学品国际客户订单快速提升。有机氟化学品和锂电材料相关业务快速增长,助推Q1释放靓丽业绩,大超市场预期。 疫情影响可控,利好医药中间体出口。目前来看,新冠疫情对公司生产的影响完全可控,海外疫情的扩散或带动公司产品需求的提升。 供给端:公司高度重视疫情防控工作,截止目前,未出现疫情病例情形,除湖北荆门在建项目以外,各部门均已于2月中旬全面复工复产,且物流运输不畅等情况目前已基本解除,整体来看,疫情对公司排产的影响完全可控。 需求端: (1)有机氟化学品:随着海外疫情的扩散,含氟医药中间体的海外需求持续提升,公司医药中间体产品对美国的出口订单大幅增长。 (2)电解液及锂盐:公司海外客户包括LG Chem、松下等全球电池龙头,一季度,海外新能源车市场热度持续高涨,特别是欧洲的新能源车渗透率大幅提升。我们判断,新能源车海外需求增长带动LG 波兰工厂排产提速,公司电解液及锂盐的出口量快速提升,形成业绩增量。公司锂电材料海外客户主要集中于日韩市场,目前日韩疫情已基本稳定;此外,公司对欧洲出口产品主要集中在东欧地区,受疫情影响较小,锂电材料海外需求企稳向上。 定增构筑护城河,夯实龙头地位。公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于: (1)海德福高性能氟材料项目(一期)、 (2)惠州宙邦三期项目、 (3)荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)。并且公司在筹项目—— (1)波兰新宙邦项目、 (2)三明海斯福项目(一期)、 (3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。以上新投建产能逐渐在2020年后释放,将为公司带来新的业绩增量。 维持公司“买入”评级:公司电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础,且半导体化学品预期未来快速增长,四大主营业务稳步发展,新冠疫情下,有机氟和锂电材料双业务齐发力,带动业绩逆势攀升。基于审慎性原则,在定增没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,我们预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为3.24/4.26/6.17亿元,eps 为0.85/1.12/1.63元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;公司增发实施进程的不确定性。
新宙邦 基础化工业 2020-04-06 38.32 -- -- 38.50 0.47% -- 38.50 0.47% -- 详细
公司发布2020Q1预告:预计归母净利润区间8693-9935万元,同比增长40-60%,业绩超预期。本报告期公司非经常性损益约为200万元,与上年同期持平。公司主营业务利润较上年同期上升,主要得益于两方面,一方面是有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长;另一方面是锂电池化学品国际客户订单增长;此外,电容器化学品、半导体化学品业务保持稳定。 电解液长期有望价稳量增,高端差异化加全球化战略保障长期盈利能力。随着海内外电动化进程的加速推进,未来动力电池仍将带动电解液需求持续增长。随着溶质六氟磷酸锂价格底部运行,电解液长期有望价稳量增。公司坚持高端差异化和全球大客户战略,通过配方服务和不同添加剂的定制化产品赚取更高的附加值,已成为村田、松下、三星SDI、LG化学、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等电解液产品重要供应商。公司在布局高端添加剂及新型锂盐的同时,进一步在国内外扩大产能,同时公司规划建设5.4万吨碳酸酯溶剂,保障未来溶剂供应,进一步增强行业竞争力。 积极布局含氟化学品和半导体化学品,注入成长新动力。面对我国氟化工产业转型升级以及面板、半导体产业向大陆转移的历史机遇,公司在含氟化学品和半导体化学品领域积极布局。含氟化学品方面公司通过海斯福、海德福多个新建项目重点拓展以四氟乙烯和六氟丙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料;半导体化学品方面公司从2016年开始逐渐进入规模化生产阶段,已向华星光电、厦门天马等企业批量供应,氨水等部分产品已满足台积电供应要求。公司将在荆门新建5万吨产能,主要面向华中地区面板及芯片企业。未来三到五年新建项目将陆续投产放量,为公司长期发展注入新动力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润3.24、4.59、6.22亿元,EPS0.85、1.21、1.64元,PE42X、30X、22X。 风险提示:新能源汽车产销量不达预期,新项目建设及客户开拓不达预期。
富邦股份 基础化工业 2020-04-06 8.26 -- -- 8.80 6.54% -- 8.80 6.54% -- 详细
事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,报告期间预计实现归母净利润4128.50万元至4316.16万元,较上年同期增120%-130%。 核心观点:公司在新冠疫情背景下仍取得2020年第一季度开门红,原因有三: 1)疫情期间提供稳定供货能力,保障国内外生产基地、营销网络正常运转,确保下游客户需求得到满足。国际方面,公司于摩洛哥OCP进行的技改项目正常实施;国内方面:公司通过与中化国际(600500.SH)旗下主营化工物流的思尔博公司、中铁物流等合作,确保肥料助剂的供应及服务在疫情期间仍可稳定持续地开展。根据公司于20年2月发布的投资者关系活动记录表,有相当多的客户在疫情期间向公司寻求支援、应急,为公司增加市场份额取得先机。从Q1业绩预告来看,公司因解决疫情期间运输难问题,及时满足了下游客户需求,也使市场份额进一步得到提升;同时,公司还通过在线销售服务,使销售费用得到了进一步降低。 2)疫情期间组织直播活动,发挥国内数字农业领先企业影响力,打开数字农业业务线上营销渠道。公司作为中国农业技术推广协会数字农业分会会长单位,在疫情期间组织了“抗疫情、保春耕”系列直播活动,提升了公司在数字农业领域的影响力及知名度,使土壤检测、特种肥料等数字农业技术相关的新业务的收入得到较大增长;3)数字农业技术成果应用商业化持续变现中,公司发展第二曲线渐成。 公司于2016年向数字农业方向转型升级以来,以“土壤”为核心积累了大量数字农业“卡脖子”技术,现已可基本覆盖种植链各环节需求,有效提高种植效率。2020年1月,公司发布与中关村大数据产业联盟拟设土壤大数据研究院的相关公告,将加速土壤大数据成果产业化。2月的投资者关系活动记录表中,公司提及将通过提供知识产权转让等服务来打造公司发展的第二曲线。根据第一季度业绩预告,公司与知识产权转让业务相关的技术咨询等服务类业务收入快速增长,包括技术咨询、工艺设计、专供设备及配套助剂等产品与服务。我们认为,公司在数字农业技术成果转化方面已有可行变现模式,未来随公司技术渐获市场认可,公司发展的第二曲线将逐渐成形,并将为公司业绩增长提供稳定势能。 盈利预测与投资建议:1)根据公司2019年业绩预告修正,受疫情影响,公司与摩洛哥OCP关于数字农业与肥料的知识产权转让系列合同涉及收入回款进度受影响;2)国内传统助剂业务受下游化肥零增长影响缩减业务规模,我们下调公司2019-2021年营收为5.9/8.0/10.4亿元(前值7.2/9.4/12.3亿元),净利润0.7/1.3/1.9亿元(前值1.0/1.5/2.3亿元)我们看好公司在境外业务的扩张,以及数字农业商业化进程加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:正式公告业绩变动风险,公司发展/业务合作开展不及预期。
震安科技 基础化工业 2020-04-06 79.00 -- -- 81.93 3.71% -- 81.93 3.71% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入38,919.32万,同比减少15.27%,实现归母净利润9072.87元,同比下降20.72%。拟每10股派发现金红利2.30元(含税),每10股转增8股。 点评: 19年省外开拓力度加大,综合毛利率有所承压,但仍处于较高水平。公司立足云南积极开拓全国市场,19年省外收入实现翻番,占比提高21.83个百分点至36.59%,因竞争较为激烈,省外业务部门毛利率下降4.29个百分点至51.61%。 现金流暂时承压,基建投资环境好转有望助力现金流改善。19年期末净现金流增加额为2.33亿,主要由于吸收投资收到的现金较多,但经营活动现金流净流出0.54亿元,主要由于回款降低导致的销售商品提供劳务收到的现金减少,加之期末购买材料支出较多,公司目前正处于扩张阶段,现金流暂时因此支出较多,随着基建投资改善,项目投产后陆续贡献利润,现金流有望得到改善。 拟发行可转债,有效补充新产能投资资金。近日公司董事会审议通过可转债议案,计划募集资金总额不超过2.85亿元,主要投向“新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目”,该项目投产后将为公司带来6万套减隔震产能,助力公司进一步拓展经营实力。 公司是减隔震行业龙头,产能扩张进展顺利,未来业绩有长足保障。公司作为全国市占率超30%的减隔震领军企业,截至19年拥有3.67万套隔震产能,在需求扩张的预期下,公司积极进行产能扩张,其中昆明临空产业园5万套产能已至环评征求意见稿公示阶段,预计4月开工,唐山新基地也已于3月底开工。此外公司年末减震产品库存增加95.18%,备货充足蓄势待发。 抗震立法顺利落地的预期较强,行业已至高速发展拐点。1)我国减隔震技术相对发达国家较为落后,近年国家频繁出台减隔震相关标准文件,已初步印证我国对于建筑抗震性能提升推进的决心。2)近年高层会议多次强调民生保障工作,叠加近期突发疫情的影响,国内对灾害类事前准备工作重视度或将进一步提升。详请参见我们的行业专题《行业专题:隔震行业发展驶入快车道》 投资建议:抗震立法预期下,行业需求有望扩张20倍以上,公司作为业内龙头企业预计将显著受益,未来业绩有望呈现高增速。预计20-22年EPS分别为1.01/1.89/3.25,对应PE分别为44.16/23.52/13.70。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩。
震安科技 基础化工业 2020-04-06 79.00 -- -- 81.93 3.71% -- 81.93 3.71% -- 详细
事件:公司发布2019年度报告,报告期内公司实现营业收入38,919.32万元,较上年同期减少15.27%,其中:隔震产品收入27,755.65万元,较上年同期减少25.00%;减震产品收入9,349.46万元,较上年同期增加5.06%。另外,公司实现净利润9,072.87万元,较上年同期减少20.72%。 投资要点 建筑减隔震行业龙头,2019年业绩符合预期:公司是国内建筑减隔震细分行业的龙头企业,形成了以建筑隔震咨询及隔震设计为引导,建筑隔震产品为核心,并提供隔震产品安装指导、更换、维护的全周期产品服务体系。报告期内,公司业绩较上年同期出现下滑的主要原因是受云南省内学校医院新开工建筑面积减少的影响,尽管公司在云南省外的市场拓展取得了较大进展,但由于云南省内营业收入减少金额大于云南省外营业收入增长金额,导致总体营业收入出现下滑。此外,公司拓展全国市场导致销售费用增加、推进研发项目进度导致研发费用增加和隔震产品毛利率略有下滑也对公司业绩产生了一定程度的影响。 新产品新技术多维并重,持续研发提升竞争力:公司是高新技术企业、工信部高精特新“小巨人”企业、住建部装配式建筑产业基地等,非常重视新产品、新工艺、新技术的研发及技术储备工作,报告期内,公司研发费用为1,321.02万元,较上年同期增长15.55%。目前,公司的在研项目《隔震橡胶支座状态监测》拟通过在隔震橡胶支座中植入芯片取得隔震支座的各项工作数据以判断建筑结构的健康水平并形成可提供给公用事业的技术数据,有望真正实现减隔震产品的智能化和自动化。n“政策驱动+标准约束”立法有望全面带动市场需求。2019年10月,司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作,其中明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术”。未来随条例立法的落地和行业标准的趋严,建筑减隔震技术有望在全国实现大范围推广应用。 新产能顺利推进,加速布局迎接景气新周期。公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局,未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工,随着新产能的推进及投产,公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.51亿元、2.28亿元和3.31亿元,EPS分别为1.88元、2.85元和4.14元,当前股价对应PE分别为42X、28X和19X。维持“买入”评级。 风险提示:立法进度不及预期;新增项目建设进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 42.20 -- -- 43.98 4.22% -- 43.98 4.22% -- 详细
事件:2020年3月31日公司公布2019年年报:公司实现营业收入680.51亿元,同比下降6.57%;实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%; 基本每股收益3.23元,同比2018年下降34.88%。 投资要点: 主营产品2019年价格大幅下滑,拖累公司业绩:公司2019年实现归母净利润101.30亿,同比下滑34.92%,业绩符合预期。业绩有所下滑的原因:1.公司主营产品MDI价格同比大幅下滑,2019年聚合MDI价格先涨后跌,然后低位盘整,在3-4月份需求的带领下,价格由年初的12000元/吨攀升到18000元/吨,然后5月份受贸易摩擦等影响快速回落至13000元/吨,下半年基本在12500元/吨上下波动。整体来看平均挂牌价约为13166元/吨,同比下降35%;纯MDI平均挂牌价为20458元/吨,同比下降31.42%;2.受原油价格波动影响,公司石化产品也呈现下跌趋势,2019年度山东丙烯均价7372元/吨,同比下跌13.43%;环氧丙烷均价9853元/吨,同比下跌16.28%;丁醇均价6475元/吨,同比下跌12.78%,主营产品价格均出现下滑。分季度来看,公司2019Q4实现营收195亿,环比上升11.4%;归母净利润22.30亿,环比基本持平;销售毛利率为25.6%,环比下降5.9pct。从长维度来看,我们认为MDI价格处于低位,未来随着需求以及大环境的缓和,价格将有所上涨。 持续并购,巩固公司核心竞争优势:2019年,为了维护MDI行业有序良性发展,巩固和提升万华化学聚氨酯行业竞争优势,公司完成了对ChematurTechnologiesAB100%股权和福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的收购。为了推进万华福建产业园的建设,公司于2020年3月与福建石油化工集团有限公司实施了相关的股权合作和收购事宜,公司以80%持股比例成立合资公司万华化学(福建)有限公司,合资公司将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目,进一步巩固公司在MDI产品上的核心竞争优势。 盈利预测与投资建议:受新冠疫情影响,我们下调公司预期,预计公司2020-2022年营收为755.64/848.71/975.36亿元,P/E分别为12.22、9.58、8.46,对应EPS分别为3.38、4.31、4.87。维持“买入”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 42.20 -- -- 43.98 4.22% -- 43.98 4.22% -- 详细
受市场环境影响,业绩短期下行:受石油化工产品价格下行和国际贸易摩擦升级等因素影响,公司业绩有所下滑。2019年公司MDI 价格同比跌20%以上,石化板块主要产品价格同比降10%-30%不等。虽然公司原材料纯苯和液化气等也随着油价而下跌,但跌幅远不及产品价格跌幅,导致2019年公司的毛利率有所下行,其中聚氨酯业务从50%降低到41%。 夯实基础,短期业绩下行不影响长期成长性:报告期内公司各项业务发展稳健,完成了万华化工吸收合并、收购瑞典化学和康乃尔聚氨酯、磁山全球研发总部启用、烟台园区30万吨TDI 投产、启动福建生产基地项目等重大战略行动。技术开发方面DIB、MIBK 等自主研发产品成功投产,尼龙-12和柠檬醛产业链开启产业化进程,聚醚胺等新产品中试开车成功,公司技术实力不断提升。短期市场环境的变化并未影响公司的产业扩张和技术创新的步伐,长远来看公司的发展潜力仍然很大。 盈利预测和投资建议: 结合市场环境和公司经营计划, 我们调整2020-2021年业绩预测并新增2022年预测分别是98亿元(原值120亿元)、132亿元(原值140亿元)和169亿元,EPS 分别为3.11、4.19和5.39元,PE 分别为13.6、10.1和7.8倍。MDI 是技术壁垒很高的行业,公司作为MDI 和石化行业龙头,技术创新能力突出,短期业绩下行不改长期成长性。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业增速下滑;2)竞争加剧影响盈利;3)疫情继续恶化影响公司业务;4)中东原料供应如不稳定,将影响企业运行;5)项目进展不及预期;6)新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 42.20 -- -- 43.98 4.22% -- 43.98 4.22% -- 详细
MDI价格下跌拖累公司全年业绩。2018年中以来MDI价格下跌幅度较大,2019年MDI价格先涨后跌,总体较去年同期有较大幅度回落。 全年公司纯MDI挂牌均价23108元/吨,同比下跌22.37%,聚合MDI(直销)挂牌均价15675元/吨,同比下跌22.61%。聚合MDI(分销)挂牌(均价15558元/吨,同比下跌26.18%。公司全年聚氨酯销量261.96万吨,同比增长12.27%,销售收入318.58亿元,同比下降18.65%。 受价格下跌影响,聚氨酯业务毛利率41.34%,同比下降9.23个百分点。 聚氨酯业务盈利的下降是全年业绩下滑的主要因素。此外,石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量197.83万吨及41.47万吨,同比增长9.78%和37.35%,实现收入201.02亿元及70.88亿元,同比下滑3.21及增长24.28%,毛利率分别为11.15%和25.63%,同比分别提升0.88和下降5.91个百分点。总体上看,由于各类化工产品价格的下跌,导致了公司收入及毛利率的下滑。公司全年实现收入680.51亿元,同比下滑6.57%,实现毛利率28%,同比下降5.83个百分点,是全年业绩下行的主要因素。 MDI景气位于底部区域,耐心等待行业复苏。MDI价格自2018年见顶以来,回落幅度已超过50%。今年以来受疫情和油价下跌等因素影响,前MDI价格进一步跌至历史低位,未来继续下行的空间有限。从中长期来看,MDI行业供需总体保持稳定,在市场高度集中的情况下,行业景气有望见底回升。公司作为业内成本最低的龙头企业,未来盈利具有较好的支撑。 业务多元化布局保障公司长期成长性。近年来公司石化业务、新材料业务快速发展,业务不断趋于多元化,从而降低了对MDI的依赖性,公司业绩抗风险能力不断提升。今年2019年上半年,公司PMMA项目顺利投产,未来仍有SAP、PC以及百万吨乙烯等新材料、石化项目陆续投产,有望为公司业绩增添新的成长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020、21年EPS为2.83元和4.01元,以4月1日收盘价41.39计算,PE分别为14.6倍和10倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 42.20 -- -- 43.98 4.22% -- 43.98 4.22% -- 详细
数据摘要:万华化学2019度收入680.51亿元,同比下降6.57%(追溯后,下同);归母101.30亿元,同比下降34.92%;扣非91.56亿元,同比下降8.75%;毛利率28.00%,同比下降5.83PCT;净利率14.89%,同比下降2.62PCT;EPS3.23元/股,每股经营性现金流8.26元/股。公司每股派发现金红利人民币1.3元。 MDI 价格下降,聚氨酯业务下滑。公司主要产品中,聚氨酯系列营业收入318.58亿元,同比下降18.65%,毛利率41.34%,同比下降9.23PCT。2019年MDI 价格大幅下滑,聚合MDI 价格下滑约27%至16000元/吨附近(直销),纯MDI 价格下滑22%至23000元/吨附近。受全球宏观经济下滑、中美贸易摩擦影响,需求下降,聚氨酯价格下行,价格回到2014-2015年低点水平,行业处于景气度底部区域。 石化业务,大力发展C2烯烃衍生物:公司2019年石化系列产品营业收入201.02亿元,同比下降3.21%,毛利率11.15%,同比增加0.88PCT。毛利率的提高得益于原料成本的下降,根据我们反推,石化产品平均单价下跌3.2%,而单位成本平均下降4.4%。其中丙烷价格跌20%,丁烷跌18%。 精细化工板块发展迅速。精细化学品及新材料系列营业收入70.88亿元,同比增加24.38%,毛利率25.63%,同比降低5.7PCT。驱动业绩增长的主要是销量增长37.35%,但平均单价下跌9.5%,成本仅下跌2%,因此毛利率下滑。公司TPU 应用广泛,一期PMMA 一次开车成功,光气化制PC 打破了国外技术垄断,二期将在2020年投产。另外25万吨的高性能改性树脂也顺利开工,未来向化工新材料转型。 投资建议:公司质地优良,通过聚氨酯、石化、精细化学品三大产业融合,有望成为全球化运营的一流化工新材料公司。我们预计2020年至2022年每股收益分别为3.07、4.65和5.39元。净资产收益率分别为20.2%、 24.6% 和23.1%,给予增持-A 建议。 风险提示:国际油价继续下跌,全球经济衰退。
华锦股份 基础化工业 2020-04-06 5.75 -- -- 5.71 -0.70% -- 5.71 -0.70% -- 详细
2019年归母净利润同比略有回落。2019年,公司实现营业收入396.08亿元,同比+6.94%;实现归母净利润9.93亿元,同比-13.23%。公司2019年基本每股收益0.62元/股,加权平均净资产收益率7.22%。公司拟每10股派发现金红利2.35元(含税)。 石化装置稳定运行,原油加工量及聚合物产量同比增加。在经过公司2018年检修后,2019年公司石化装置运行平稳,核心装置炼油、乙烯运转率100%,生产负荷分别达99.41%、107.3%。石化产品产量533.06万吨,同比+15.40%。 石化板块收入350.49亿元,同比+7.33%;其中,原油加工及石油制品收入280.92亿元,同比+18.59%,贡献主要收入增量。 化肥产量增长,贡献收入增量。2019年,公司收购阿克苏华锦化肥公司,化肥产品产量126.08万吨,同比+50.96%;其中,锦天化尿素产量61万吨,生产负荷95.74%,为历史最好水平;阿克苏化肥尿素产量62.7万吨。2019年,公司化肥行业收入20.03亿元,同比+36.90%。 行业景气回落,公司毛利率下滑。我们认为上一轮石化行业景气高峰为2016-2018年,2019年后随着多个大型炼化一体化项目进入产能投放期,行业面临景气下行压力。以较能代表行业景气的乙烯价格及价差看,2019年乙烯均价901美元/吨,同比-28.1%;“乙烯-石脑油”平均价差369美元/吨,同比-41.9%。2019年,公司毛利率14.56%,同比下滑2.65个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.6亿元、9.2亿元和9.9亿元,EPS分别为0.54、0.58、0.62元,2020年BPS为8.85元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.70-0.75倍PB,对应合理价值区间6.20-6.64元,(对应2020年PE11-12倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。
中核钛白 基础化工业 2020-04-06 4.19 -- -- 4.23 0.95% -- 4.23 0.95% -- 详细
新产能释放推动一季度业绩高增,产品价差基本持平。 2019年下半年公司于甘肃白银投产10万吨钛白粉(现有产能33万吨),公司产能同比增长43%。1季度公司产能维持中高负荷,产销量同比高增,带动一季度业绩快速增长。1-2月由于海外担心国内疫情发酵,下游补库,推动1-2月行业出口同比增长30%至17.4万吨。“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差来看,2020Q1同比去年仅缩窄3%,基本持平。 公司综合成本降低,毛利率同比提升。 公司现有甘肃和安徽两大生产基地,安徽基地粗品产能15万吨,甘肃原有粗品产能8万吨,白银地区规划2期共20万吨钛白粉产能,其中一期10万吨已于去年下半年投产。考虑到甘肃白银地区更为低廉的电力成本及人工优势,预计新产能的投放带动了公司综合成本降低,推动毛利率同比提升。 盈利预测及投资建议 考虑到2-3季度钛白粉需求恐受海外疫情影响回落,我们预计公司2019-2021年业绩分别为4.3、4.5亿、6.3亿元,对应EPS分别为0.27、0.28、0.39,目前股价分别对应PE为15、15、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 疫情持续时间及影响深度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名