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恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 21.00 59.21% 14.49 -2.69% -- 14.49 -2.69% -- 详细
Q3业绩表现靓丽,主因是PTA价差修复至近7年高点贡献业绩弹性。公司Q3单季实现净利约11.04亿元,单季盈利与公司上市之初的11年Q2基本持平。2010-11年行业在四万亿投资带动下进入极盛时期,随后由于产能大量投放进入漫长的去产能阶段。聚酯产业链条自16年下半年开始逐步完成去产能,景气回暖。进入Q3后,由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大型聚酯项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。8月中下旬至9月中上旬PTA实时价差接近一度2000元/吨,吨净利1100元/吨;我们监测的数据显示,8月、9月PTA平均价差分别为1417元/吨和1310元/吨,创11年以来新高。18-19年PTA供给除福化剩余230万吨产能外无新增产能。在下游聚酯持续扩能带动下,PTA料保持较高景气程度。恒逸石化PTA有效权益产能565万吨。价差每扩大100元/吨,对应的业绩增厚约为3.6亿元。由于浙江逸盛PTA9月检修,略影响整体业绩,粗略估算三季度公司PTA板块业绩贡献为6~7亿元。 FDY/DTY长丝Q3价差略有回落,关注恒逸新项目进展。受市场需求影响,今年涤纶长丝市场表现可圈可点。三季度是涤纶长丝传统消费旺季,由于冬装需求持续,我们监测的Q3POY价差在上游原料大幅涨价的环境下仍有环比基本持平的表现,FDY价差环比下降超过15%,主要是受季节因素影响,DTY价差则环比小幅下降5%,整体表现基本稳定。18-19年涤纶长丝产能预计持续扩张,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。恒逸目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入体外的嘉兴逸鹏、太仓逸枫资产以及购买浙江双兔新材料100%股权,当前定增已进入一次反馈阶段,预计最快于年底完成发行股份购买资产。加之新建海宁涤纶长丝/短纤项目、恒逸高新材料50万吨长丝/短纤以及综合考虑收购标的后续产能建设计划。估计到2020年底公司将整体具备超过600万吨的涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。 己内酰胺Q3整体表现突出,投资收益增厚。由于下游纺织服装补库带动锦纶需求表现良好,原料己内酰胺行情水涨船高,加之纯苯原料表现较弱势,己内酰胺盈利状况尤其在进入9月后表现超预期,测算吨净利在3500-4000元左右,估计单季度贡献投资收益1.5亿元。公司与中石化合作的巴陵恒逸现有30万吨产能,19年上半年再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。 文莱项目进展顺利,保守测算盈利中枢35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2019年上半年投产,目前正在紧锣密鼓推进。项目地缘优势明显,化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。 维持“强烈推荐-A”评级。假设文莱一期19年贡献半年业绩。重大资产重组预计19年初完成,不考虑配融。预计公司2018~20年实现归属于上市公司股东净利润31亿、47.9亿和61.4亿元,对应EPS分别为1.18元、1.83元和2.34元。当前价格对应18-20年PE12.9、8.4和6.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。
恒力股份 基础化工业 2018-10-18 14.80 17.80 34.24% 14.45 -2.36% -- 14.45 -2.36% -- 详细
三季报预增98%,业绩略超预期 2018年10月15日,恒力股份发布2018年前三季度业绩预告,公司预计前三季度实现净利润36.3亿元,同比增加98%(重述后,下同),扣非后实现净利润32.1亿元,同比增加209%,业绩超市场预期,按照当前50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.72元。按照前述预告区间,对应2018Q3净利润为17.5亿元,同比增495%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89、2.10、2.47元,维持“增持”评级。 PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增 我们认为公司重述后业绩仍显著增长是源于:1)根据百川资讯,2018年前三季度华东地区PTA均价6322元/吨,同比上涨25%,PTA-PX平均价差约1263元/吨,同比扩大142%,推动业绩大增;2)化纤方面,根据中国绸都网数据,2018年前三季度盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)均价1.18万元/吨,同比上涨9.4%,华东地区纤维级切片均价0.85万元/吨,同比上涨17.2%;3)2018年前三季度华东地区BOPET均价分别上涨25.3%至1.26万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。 聚酯-PTA盈利有所收窄,PX投产提升产业链盈利水平 受下游聚酯行业减产等因素影响,目前PTA华东价格较9月初回落16.4%至7780元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,盈利良好。10月14日PTA流通环节库存为81.2万吨,同比下降43.3%,伴随未来一年聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况仍有望持续改善。目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)报价1.27万元/吨,刚需及成本支撑下,涤纶长丝高景气有望维持。目前华东地区PX报价已达1.10万元/吨,自6月以来上涨50%,伴随公司炼化一体化项目中的450万吨PX投产,产业链盈利水平将大幅提升。 炼化、乙烯及PTA-4项目助力一体化成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4建成投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产,年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产。 维持“增持”评级 由于三季度PTA盈利水平较高,结合公司业绩预告情况,我们上调公司2018年净利润预测至45.1亿元(原值38.0亿元),维持2019、2020年净利润106.00、124.82亿的预测,对应2018-2020年EPS分别为0.89、2.10、2.47元,结合可比公司估值水平(2018年15倍PE),考虑公司炼化项目投产后增量较大,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价17.80-19.58元(原值17.25-18.75元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 16.77 27.14% 14.49 -2.69% -- 14.49 -2.69% -- 详细
前三季度净利增63%,业绩符合预期 恒逸石化于10月15日发布2018年三季报,前三季度实现营收608.3亿元,同比增29.18%,实现净利22.0亿元,同比增63.20%,按照最新23.08亿股的总股本计算,对应EPS为0.95元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(累计净利22.01-24.01亿元)。其中Q3实现营收210.5亿元,同比增13.03%,实现净利11.0亿元,同比增121.22%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元,维持“增持”评级。 主要产品量价齐升带动业绩增长 受益于行业供需格局改善,2018年前三季度,华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分别为0.63/1.11/1.64万元/吨,同比上涨24.7%/14.0%/11.1%,带动公司综合毛利率提升1.2pct至5.1%。另外所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善,公司报告期实现投资收益11.5亿元,同比增93%。由于公司融资规模扩大,利息支出增加,另汇兑损失增加,报告期财务费用率同比增0.2pct至0.9%,同时,由于公司自2017年下半年起逐渐由自提改为公司配送,运输费用增加,报告期销售费用率同比增0.2pct至0.4%,管理费用率平稳。 涤纶产业链高位运行,聚酯板块整合提升行业地位 据百川资讯,受下游聚酯行业减产等因素影响,10月中旬PTA华东价较9月初回落16.4%至7890元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,10月12日PTA流通环节库存为81.2万吨,同比下降43.3%。伴随未来聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况仍有望改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.28万元/吨,整体库存在9-17天,刚需及成本支撑下,涤纶长丝景气企稳回升。另一方面,伴随公司在聚酯业务上的收购整合及自身扩产(详见前期报告),相关项目完全达产后,公司长丝/短纤/瓶片产能分别将达360/106/150万吨,行业地位稳步提升,产业链一体化日趋完善。 文莱炼化项目稳步推进 据公司公告,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,10亿美元资本金已按照各方持股比例投入,伴随公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计于2019年投产,且整体盈利情况良好。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),基于可比公司估值水平(2018年平均17倍PE),考虑恒力股份及荣盛石化因炼化项目体量大2018年存在估值溢价,给予公司2018年13-15倍PE,对应目标价16.77-19.35元(原值18.06-20.64元),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
科斯伍德 基础化工业 2018-10-18 8.60 -- -- 8.54 -0.70% -- 8.54 -0.70% -- 详细
事件: 公司公布2018年前三季度业绩预告:(1)预计2018年Q1-Q3公司实现归母净利润0.84-0.88亿元,同比增长452%-482%,主要是因为子公司龙门教育于今年1月并表;(2)预计2018年Q3公司实现归母净利润0.13-0.15亿元,同比增长131%-161%。 评论: 龙门教育并表大幅增厚业绩。2018年Q1-Q3,科斯伍德预计实现归母净利0.84-0.88亿元,其中包括:(1)龙门教育的并表利润约0.41亿元;(2)龙门教育的现金分红0.50亿元;(3)收购龙门教育而增加的贷款的利息支出税后影响金额约0.18亿元。 龙门教育:业绩维持较快增速,稳步布局异地扩张。根据科斯伍德持有龙门教育49.76%股权的比例估算,2018年Q1-Q3龙门教育实现归母净利润约0.81亿元,其中Q3的净利润同比增速超过30%。根据业绩承诺,龙门教育2018年应实现净利润1.30亿元。截止2018年H1,公司已在陕西和北京开办7家封闭式培训学校,在全国11个城市通过开办课外培训中心积累客户,在三四线城市广泛销售在产品,稳步在全国范围内进行扩张。 公司拟收购龙门教育的剩余股份,缩减非核心业务。公司宣布拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%的股权,若本次收购完成公司将持有龙门教育100%的股权。公司计划集中资源于教育板块、缩减非核心业务,因此拟结束海外子公司和连云港公司的相关业务。 投资建议:龙门教育在2018年Q1-Q3业绩预期保持30%以上的增速,同时稳步推进全国扩张布局。公司计划收购龙门教育的剩余股权,集中资源做大教育板块并缩减非核心业务。考虑到收购交易尚存在较大的不确定性,我们维持预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.16/0.96/1.19亿元,对应的EPS为0.48/0.40/0.49元,对应的PE为18/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:龙门教育未完成业绩承诺;异地扩张进度缓慢;油墨行业格局变化;收购交易未完成;宏观经济风险。
恒力股份 基础化工业 2018-10-18 14.80 -- -- 14.45 -2.36% -- 14.45 -2.36% -- 详细
维持“审慎增持”的投资评级。PTA景气上行,涤纶长丝景气延续助力公司业绩大幅增长。 恒力股份为国内PTA行业龙头企业,拥有PTA产能660万吨,为全球单体规模最大的工厂。PTA终端产品主要为纺服、包装等,具消费属性,未来国内新增产能有限,供需格局或继续改善。公司在建2000万吨炼化一体化项目将在年内建成投产,该项目具规模优势,项目总规模、单装置规模位列国内前茅,有效降低吨油投资和吨油能耗,单吨原油加工成本低廉;项目主炼油为中重质原油,相对于轻质原油贴水,原材料成本较低;同时炼化项目配套设施齐全,有效降低原油接卸、输送成本,整体而言炼化项目具有较强的竞争力,建成投产后将成为公司新的盈利增长点。鉴于PTA供需格局改善,我们上调对公司2018年EPS的预测至0.85元,并维持对公司2019~2020年EPS分别为2.01和2.43元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:炼化项目建设进度不及预期的风险;国际原油价格大幅回落的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;聚酯涤纶终端需求不及预期的风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.49 -2.69% -- 14.49 -2.69% -- 详细
事项: 公司发布2018 年三季报:前三季度营业收入608.29 亿元,同比增长29.18%; 归母净利润22.05 亿元,同比增长63.20%;EPS 0.97 元。其中,三季度单季营业收入210.48 亿元,同比增长13.03%;归母净利润11.04 亿元,同比增长121.22%;EPS0.48 元。 评论: PTA 盈利中枢上移,业绩大幅增长。公司收入利润增长主要得益于PTA 等盈利大幅上升,三季度PTA 平均价格约7560 元/吨,同比增长46.5%;价差方面, PTA-PX 平均价差约1350 元/吨,同比扩大近600 元/吨。同时,聚酯、己内酰胺业务盈利预计稳中有升;三季度POY平均价格10830元/吨,同比增长29.5%, 价差1760 元/吨,同比扩大约315 元/吨;己内酰胺均价16050 元/吨,同比增长19.8%。公司第三季度综合毛利率7.12%,同比提升3.01pct。 三季度公司期间费用率为1.86%,同比增长0.61pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.18/-0.12/+0.10pct 至0.43%/0.30%/1.13%。其中销售费用增长主要系化纤产品销售由自提改为公司配送导致运输费增加,财务费用增长主要是公司融资规模扩大导致利息支出增加。 PTA 高景气维持,望贡献业绩弹性。目前PTA 现货价7790 元/吨,PTA-PX 价差580 元/吨;PTA 整体负荷72.37%。下游聚酯负荷维持高位在82.9%;PTA 库存3-5 天。四季度仍有多套PTA 装置检修计划,下游聚酯逐步复产,基本面支撑PTA 继续走强,预计四季度PTA 震荡偏强走势。公司PTA 权益产能612 万吨,弹性最大;PTA 价格每上涨100 元,EPS 料将上涨0.17 元。 大幅扩张聚酯产能,完善产业链布局。9月份长丝价格有所回落,近期终端企业陆续恢复开工,长丝产销有所回升,行业景气度逐步回升。中长期来看,涤纶长丝供需格局向好,景气度有望持续。目前公司长丝产能216 万吨,并购整合相关聚酯资产不断推进,公司拟收购145 万吨聚酯产能并进行扩建,有望在未来3-5 年扩大至1000 万吨,充分享受长丝景气周期利润。 文莱项目进展顺利,一体化优势保障利润增长。通过文莱PMB 项目的实施, 公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前文莱项目进展顺利,预计将在18 年底建成,19 年一季度实现投产,资本金、债券及银团贷款资金顺利到位保障项目按期投产。 盈利预测、估值及投资评级:基于行业景气度,调整盈利预测;我们预计18-20 年公司归母净利润32.0/49.2/58.10 亿元(原预测值34.3/49.2/58.1 亿元),对应EPS 1.39/2.13/2.52 元,对应PE 11/7/6 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;文莱项目进展不及预期
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.49 -2.69% -- 14.49 -2.69% -- 详细
3季度业绩优异,符合预期 公司发布2018年3季报,报告期内实现营业收入608.3亿,同比增长29.2%,主要因主营产品价格有所上涨;归属上市公司股东净利润22.0亿,同比增长63.2%,符合18中报披露的业绩指引。 费用方面,报告期内销售费用2.47亿(17同期0.99亿,同比增加150.1%),主要系报告期公司调整聚酯化纤产品销售模式结算政策,由2017 年下半年开始逐渐由自提改为公司配送,运输费增加;管理费用小幅降低;财务费用5.75亿(17年同期3.33亿,同比增加72.5%),主要系报告期公司融资规模扩大,利息支出增加,另外受汇率波动影响汇兑损失有所增加。 18Q3单季度净利润接近历史最佳水平 18Q3 单季度实现营收210.5亿元,同比增长13.0%,主要系PTA与涤纶长丝产品价格大幅上涨;实现归母净利润11.0 亿元,同比增长121.2%,主要系PTA单吨净利润大幅改善,接近历史最佳单季度盈利(2011Q2公司曾实现净利润11.3亿)。3季度PTA因PX成本推升、人民币贬值及供需紧张影响,PTA期现货价格大幅上涨,盈利也随之改善。据中纤网数据,18Q3PTA吨净利较Q2增加达到664元/吨;假如福化剩余的150万吨PTA装置不能恢复生产,18/19年将成为PTA产能投放真空期,聚酯继续新增投产,PTA供应呈现更加紧张的局面。 在建工程大增,文莱项目加速建设 据3季报披露,公司期末在建工程金额110.7亿,期初金额50.9亿,18Q3在建工程单季大增59.8亿,较期初增加117.5%,主要系文莱炼化项目等投资建设支出大幅增加;其他非流动资产期初金额53.0亿,期初金额22.4亿,18Q3单季度增加30.6亿,大幅增长136.7%,主要系文莱炼化项目等的预付工程款增加。在建工程及非流动资产于3季度大幅增长,可见公司文莱项目步入加速建设阶段。 业绩预测与估值 考虑到公司18年前三季度已实现净利润22.1亿,PTA价格及盈利均超出我们年初预期,上调18年净利润至30.1亿元,维持此前对19/20年的盈利预测不变,预计公司18/19/20年实现净利润30.1/53.1/56.2亿元,对应EPS为1.31/2.30/2.44元/股,当前股价对应PE11.3/6.4/6.1倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:文莱项目投产进度不及预期;PTA及涤纶长丝盈利下行等。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.49 -2.69% -- 14.49 -2.69% -- --
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.49 -2.69% -- 14.49 -2.69% -- 详细
公司公告:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入608.29亿元(YOY+29.18%),实现归母净利润22.05亿元(YOY+63.21%),其中2018Q3营业收入210.48亿元(YOY+13.03%,QOQ-12.43%),归母净利润11.04亿元(YOY+121.22%,QOQ+176.39%)。 三季度PTA大涨,长期看好PTA景气上行。受到PX价格上涨、人民币贬值和PTA现货流通紧张等因素推动,PTA价格在三季度大幅上涨,华东现货价从7月1日的5910元/吨上涨至9月初的9300元/吨(涨幅达57.4%),价差从750元扩大到2326元(涨幅210%),三季度PTA-PX平均价差为1305元/吨(YOY +50.7%,QOQ +73.0%),PTA板块贡献主要业绩增量。截至上周,PTA流通库存为81.2万吨,环比下降5万吨,考虑到近期PTA大厂集中检修带来供应边际收缩,预计四季度PTA大概率呈去库存走势。长期来看, PTA过剩产能出清较为彻底,2018年无新增产能,看好PTA的长景气周期,从十年维度上来看,PTA的利润仍有上行空间。公司现拥有PTA权益产能612万吨,作为行业龙头弹性巨大。 Q3聚酯盈利环比收窄,己内酰胺价差维持高位,财务费用较高影响业绩。公司目前参控股聚酯产能合计410万吨,其中权益产能约310万吨,包括涤纶长丝166万吨、涤纶短纤67万吨、聚酯瓶片77万吨。Q3聚酯价差环比下滑,我们测算涤纶长丝、短纤和瓶片在Q3的平均价差分别为1742、1176和1243元/吨,环比下滑2%、28%、50%。长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,聚酯涤纶利润有支撑。己内酰胺维持较高的盈利水平,今年己内酰胺新增产能有限、Q3平均价差为10200元/吨,环比上升6%。此外,因公司规模扩张、融资规模扩大,利息支出与汇兑损失增加,Q3单季度财务费用达2.38亿,较去年同期增加0.45亿元。 银团贷款落实,账面资金充裕,文莱炼化项目进展符合预期。恒逸文莱已启动由国开行和中国进出口银行联合牵头的银团提款,文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,重要设备基本完成订货,部分设备已完成现场安装,项目进展符合预期。报告期内公司债券成功发行、17.5亿美元银团贷款实现顺利提款,Q3通过借款共收到现金106.07亿元,报告期末公司货币资金达103.07亿元,将给炼化项目和公司后续投资提供充足的资金保障。 员工持股与控股股东增持计划彰显公司信心。此前公司公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划,截至目前,公司第三期员工持股计划通过西藏信托·泓景16号集合资金信托计划,以二级市场买入的方式购入公司股票2431万股,占公司总股本1.05%,成交金额为人民币3.95亿元,成交均价16.27元/股。剩余不超过14亿元的员工持股以及6亿元员工增持计划将在未来持续成立信托计划、并通过二级市场购买公司股票,坚定投资者信心。 盈利预测:文莱一期项目预计可于今年年底投产,千亿恒逸值得期待。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.31、1.94、2.48元,对应PE为11X、8X、6X,维持“增持”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.49 -2.69% -- 14.49 -2.69% -- 详细
事件:恒逸石化发布2018年三季报,公司2018年1-3季度实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%;实现归属于上市公司股东的净利润22.05亿元,同比增长63.20%。Q3单季度,公司实现营业收入210.47亿元,同比增长13.03%,环比下滑12.43%;Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润11.04亿元,同比增长121.22%,环比增长176.3g%。 维持“审慎增持”的投资评级。PTA盈利能力大幅提升,助力公司Q3业绩大幅增长。 恒逸石化为PTA行业龙头企业,参控股产能1350万吨,权益产能612万吨,未来PTA新增产能有限,终端产品具消费属性,供需格局或继续改善。公司现阶段参控股聚酯涤纶产能合计410万吨,在建海宁项目聚酯产能100万吨,拟收购逸枫、逸鹏和双兔100%股权,收购完成后长丝产能增加145万吨,并将新建长丝产能75万吨。公司积极向上游延伸产业链,在建文莱PMB800万吨炼化项目、规划1400万吨/年炼化二期项目,炼化项目建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局,产业链一体化、产品多元化的格局有望增强公司抵抗周期波动风险的能力,新建项目亦将成为公司新的盈利增长点。我们维持对公司2018年EPS为1.34元的盈利预测,分别下调2019、2020年的EPS预测至1.89和2.44元,维持“审慎增持”的投资评级。
航锦科技 基础化工业 2018-10-18 8.97 -- -- 9.21 2.68% -- 9.21 2.68% -- --
金禾实业 基础化工业 2018-10-18 13.83 -- -- 14.23 2.89% -- 14.23 2.89% -- 详细
公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入33.45亿元(YoY +1.3%),归母净利润7.54亿元(YoY +7.8%),扣非后为7.13亿元(YoY +14.3%),其中Q3归母净利润2.11亿元,扣非后2.00亿元(YoY -6.7%,QoQ -6.5%),业绩符合预期。公司预计全年归母净利润区间9.44-11.04亿元(YoY -7.7%-8.0%),扣非后区间8.88-10.48亿元(YoY -5.2%-11.9%),其中Q4扣非后区间1.75-3.35亿元(YoY -44.1%-7.0%)。 Q3部分产品价格下跌致业绩环比下滑,Q4有望改善。基础化工品方面,公司主要产品双氧水/硝酸/甲醛等价格环比Q2下跌,Q3均价约1162/1578/1507元/吨,环比下跌约28%/4%/2%,其中双氧水产能最大(35万吨/年),价格跌幅较大对业绩造成不利影响。精细化工品方面,乙基麦芽酚价格从4月开始由16-17万/吨下跌至10万/吨,由于价格执行存在一定滞后,调价影响在三季度体现。进入四季度基础化工产品价格反弹,目前双氧水/硝酸/甲醛价格分别为1300/2000/1650元/吨,精细化工品价格环比基本稳定,Q4业绩有望改善。 安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨6万/吨左右,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨,2017年3月底新增1500吨产能投产,目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司将进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格反弹至约26万/吨,公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。 定远一期进入建设阶段,未来成长确定。公司定远一期项目获得环评批复,已进入建设阶段。根据金轩科技此前的受理公示,一期项目包括1、年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸(分两期建设:其中一期4万吨氯化亚砜、800吨盐酸);2、年产5000吨乙基麦芽酚、配套年产2000吨氢氧化镁、年产11250吨氯甲烷、年产4000吨氯化镁;3、年产2万吨糠醛、配套年产247840吨糠醛渣生产线(分两期建设,其中一期年产1万吨糠醛、配套年产123920吨糠醛渣)。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。预计一期项目有望于2019年一季度末二季度初投产,为明年带来确定性增量。 投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润11.16、14.02、16.28亿元,EPS为2.00、2.51、2.91元,对应PE为7X、5X、5X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。
金禾实业 基础化工业 2018-10-18 13.83 -- -- 14.23 2.89% -- 14.23 2.89% -- 详细
事件: 公司公布2018年三季报,实现收入33.45亿元,同比增加1.34%,归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%,EPS1.34元,ROE20.94%。其中,18Q3收入10.89亿元,同比增加4.35%;归母净利润2.11亿元,同比减少1.94%。并预告2018年归母净利润在9.44亿元-11.04亿元区间内,同比增长-7.66%-8%。评 论: 1、三季度业绩符合预期,产品价格维持较高景气度显示业绩极强韧性。 基础化工主要产品三聚氰胺、浓硝酸、双氧水(27.5%)Q2价格为8420元/吨、1580元/吨、1160元/吨,同比+8%、+4%、+53%,环比+6%、-4%、-28%,四季度旺季来临产品价格出现不同程度的上涨,三胺、浓硝酸、双氧水出厂价分别上涨至9000元/吨、2000元/吨、1300元/吨。三季度精细化工主要产品价格维持二季度水平,安赛蜜竞争格局稳定,目前市价稳定在5.5万-6万元/吨;由于供需格局稳定,甲基麦芽酚价格继续维持在20万元/吨左右,乙基麦芽酚由于其他厂家新产能投产进度低于预期的影响,价格止跌企稳至10万元/吨左右;三氯蔗糖价格稳定在26万元/吨左右。 2、安赛蜜市场地位稳固,麦芽酚格局变化导致景气度下滑,新产品三氯蔗糖继续抢占市场地位。 公司安赛蜜竞争对手浩波由于原材料供应问题、环保与安全长期隐忧仍未解决,开工负荷不高、原有市场地位矮化,公司仍处于单寡头垄断的稳固地位。乙基麦芽酚由于天利海复产出货及新进入者即将投产新产能,竞争格局的变化导致景气度下降,但其他厂家试生产出现事故反证公司的管理及工艺控制领先,延期投产及未来投产负荷的提升在短期内仍是左右行业格局的变量。公司三氯蔗糖1500吨产能处于满产状态(满产状态产量可达2000吨/年),公司成本低于行业平均30%以上,行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于微利或亏损的状态。以市占率为目标的战略促使公司主动降价抢占市场地位,三氯蔗糖盈利仍保持较高水平,并将继续扩产至3500吨/年,目前还在等待政府环评批复的阶段,随着产能规模的扩大和产品收率的持续提升,成本仍有下降的空间,有望复制安赛蜜成功之路。 3、定远项目一期获环评批复,加速建设保障未来成长。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,日前已获政府环评批复,正在加速建设中预计19年中投产。两期规划有效利用园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,针对现有化工产品下游原料开发,未来成长路径清晰。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2018-2020年归母净利润为10.09亿元/11.05亿元/11.91亿元,EPS分别为1.79元/1.96元/2.11元,对应PE分别为8.3/7.6/7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。
新宙邦 基础化工业 2018-10-18 20.85 -- -- 20.72 -0.62% -- 20.72 -0.62% -- 详细
事件: 公司发布前三季度业绩预告,预计1-9月实现2.03亿元-2.24亿元,同比增长0%-10%。其中前三季度非经常性损益约1800万元,同比增加约700万元。 点评: Q3归母净利润环比+22%-+33%,同比+10%-+20%。公司前三季度实现归母净利润2.03亿元-2.24亿元,同比增长0%-10%。Q3单季度预计实现0.84亿元-0.92亿元,环比增长22%-33%,同比增长10%-20%,持续改善。公司2018年H1非经常性损益约1800万元,预计Q3非经常性损益几乎没有,即公司Q3扣非后归母净利利润环比增长31%-44%,同比增长14%-24%。新宙邦扣非归母净利润呈现持续改善状态,Q1/Q2/Q3扣非归母净利润分别为0.39亿元、0.64亿元、0.84-0.92亿元。 各业务持续向好,电解液有望迎来拐点。公司业绩环比显著持续改善,业绩拐点可期。公司Q3业绩持续改善得益于①电容器化学品、有机氟化学品业务拓展顺利,销售业绩较大幅度提升,贡献主要业绩增量;②锂离子电池电解液行业竞争加剧,价格同比较大幅度下跌,但Q3价格显著企稳,经营业绩有所改善。电解液价格在溶剂价格企稳反弹背景下有望企稳,此外,理论上来讲六氟磷酸锂厂商目前盈利微弱,降价空间有限,对电解液价格形成支撑,电解液业务或将在2019年迎来拐点。 研发力度维持高位,新产能投放在即。受补贴政策引导,高镍渗透率有望持续提升,高压电解液成为必要配套。公司上半年研发费用为0.75亿元,占营收的7.6%,维持高位。截止6月30日,公司在建工程账面价值3.97亿元,约占固定资产62%。公司在建工程中,约51%是惠州新型电子化学品二期项目(包括2.37万吨半导体化学品),预计在不晚于2018年12月31日达到预定可使用状态。 投资建议:维持推荐评级。鉴于电解液价格下跌,公司电解液业务盈利能力低于我们预期,适当下调公司全年业绩预测。预计公司2018、2019年实现EPS为0.83元(原0.95元)、1.12元(原1.13元),对应PE分别为24倍、18倍,维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液价格超预期下滑。
新宙邦 基础化工业 2018-10-17 20.64 37.20 83.25% 21.20 2.71% -- 21.20 2.71% -- 详细
业绩符合预期,维持目标价和增持评级。按照公司预告Q3归母利润增速区间为10%-20%,取中位数为15%,对应利润为8800万元,本次Q3没有非经常性损益,因此Q3扣非的业绩增速为19%,前期Q1、Q2扣非业绩增速分别为-38%、15%,反映公司经营在持续的转好和改善。维持2018-2020年盈利预测0.93、1.12、1.45元,维持目标价,维持增持评级。 电解液四季度更好,另外两块业务是公司增长的重要保障。三季度末电解液价格受原材料影响价格逐步转好,目前尚未完全反映在三季度报表中,预计四季度财报会更加靓丽。报告期公司的铝电容器化学品、有机氟化学品业务拓展取得了较好的成效,销售业绩有较大的提升,也是增长的重要来源之一,且这些的现金流也更好,再次强调,公司的电容器化学品和有机氟化学品均为全球性龙头,具备极强的竞争力,在短期电解液环节面临价格压力时,这两块业务可以提供很好的支撑。 公司未来发展空间极为广阔。2017年公司收购巴斯夫在苏州工厂,2018年9月公司再次收购巴斯夫在欧美的业务,同时配套LG在波兰新建工厂,目前已经完成8万平土地购买工作,未来全球性电解液巨头冉冉升起。国内方面,公司开展建设多个工厂,如海斯福(1.5万吨高性能氟材料和2400吨新型锂盐)项目,荆州(2万吨电解液和5万吨半导体化学品)项目,惠州二期项目(2.4万吨半导体化学品),惠州三期项目(5万吨溶剂和2万吨乙二醇),且不同于一般公司的产能扩张,新宙邦的工厂大部分都提前锁定了客户,后续随着产能达产,将极大的增加业绩弹性。 风险提示:产能建设不达预期、海外客户扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名