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金禾实业 基础化工业 2017-03-24 19.16 25.00 28.21% 19.62 2.40% -- 19.62 2.40% -- 详细
事件:公司3月17日发布16年报,2016年实现归属于上市公司股东净利润5.50亿元,同比增157%;EPS为0.97元;其中第四季度实现净利润2亿元,同比增长295%;2016年度公司利润分配预案为截止2017年12月31日公司总股本564,320,186股为基数,每10股派现金人民币4.00元。 公司16年基础化工产品毛利率稳步提升,精细化工产品量价齐升,业绩符合超预期。近几年,公司精细化工板块毛利占比逐年提升,2013-2016年分别为29%、30%、39%、44.5%,食品添加剂将逐步成为主要盈利贡献板块。16年公司基础化工产品实现销售收入21.99亿元,较上年度减少9.53%,但公司通过技术创新,对生产工艺、设备持续进行升级改造,新增节能减排、安全环保设施,提升了生产效率、增加了产品收益,2016年基础化工产品毛利率达到21.63%,较上年度上升9.11%。同时公司如硝酸、碳酸氢铵具备规模优势,可提高原材料采购的议价能力,而公司地处安徽滁州,产品距离长三角目标市场较近,具有很大的竞争优势。公司精细化工产品食品添加剂收入增长迅速,2016年收入9.14亿元,同比增加56.42%,主要原因为安赛蜜、甲乙基麦芽酚销量及价格均有所增加,年产500吨三氯蔗糖项目于7月份开始正式投产运行,报告期内产品价格涨幅较大,为公司贡献了部分业绩。 16年江苏天成生化、宁波王龙因环保因素停产,加剧双乙烯酮供应紧张,安赛蜜迎来持续提价,公司安赛蜜产能由9000吨扩产到12000吨,量价齐升将带来业绩持续超预期。16年4月位于江苏泰州海安县的江苏天成因环保停产整顿,我们判断此次停产将会迫使其异地搬迁,停产时间至少2年以上。公司拥有3.9万吨双乙烯酮产能,占国内20%左右。从双乙烯酮下游来看,其主要有两大产业链,分别为双乙烯酮-脱氢芳樟醇-维生素E(或维生素A)和双乙烯酮-乙酰乙酸胺-安赛蜜(见图4)。目前双乙烯酮已由此前的8300元/吨上涨到目前的15200元/吨,涨幅83.1%,后续还有上涨空间。原料双乙烯酮的价格上涨也推动了安赛蜜价格的上涨,目前价格达到50000元/吨左右。由于金禾实业为自产双乙烯酮,所以随着双乙烯酮-安赛蜜产业链价格的提升,金禾实业将受益于价差的扩大而带来的盈利提升。金禾实业双乙烯酮产能1万吨,主要自用于生产安赛蜜,6月份安赛蜜产能从9000吨扩至12000吨,下半年随着新产能的投放,销量预计增长20%以上,量价齐升带来业绩持续超预期。 苏州浩波逐步退出,安赛蜜市场竞争格局趋好。目前全球安赛蜜产能2.25万吨,金禾实业产能12000吨,占53.3%,苏州浩波产能6000吨,占26.7%,二者合计占全球总产能的80%,属双寡头垄断。苏州浩波因连年亏损于2015年申请破产清算,退出已是大概率事件。同时,安赛蜜项目涉及产业链长,投资大(吨投资额至少10万元以上),建设周期长(一般为1年半左右),环保处理难度大(三废量大且处理难度高),所以短时间内行业难以出现新进入者,未来1-2年金禾实业将享受苏州浩波原有的市场份额带来的盈利提升。同时安赛蜜作为第四代甜味剂,更加安全可靠,在下游食品饮料生产中的用量极小,对其涨价敏感度低,预计后续仍有较大的提升空间。据测算,安赛蜜每上涨1万元,净利润将提升7000万,增厚EPS0.132元。 第五代甜味剂三氯蔗糖全面推进中。公司年产500吨三氯蔗糖项目已于2016年7月投产运行,目前该项目的各项生产技术、经济指标达到公司预期。16年新加坡泰莱产能关停和盐城捷康800吨产能因环保因素停产导致的行业供给收缩,三氯蔗糖价格已由16年初的25万元/吨涨到目前的50万元/吨左右。16年9月新建年产1500吨三氯蔗糖项目正在逐步推进中,将于17年3月达到试生产状态。届时三氯蔗糖产能合计将达到2000吨,届时市占率达到30%以上,有望成为国内乃至全球三氯蔗糖行业的龙头企业,将进一步提高公司在食品添加剂行业的领先地位。 维持“买入”评级:公司的主要产品安赛蜜、甲乙基麦芽酚在全球范围均属于双寡头垄断,且公司产能为全球最大,目前两产品的行业格局均发生了重大变化,安赛蜜主要竞争对手苏州浩波逐步退出,2017年新增1500吨三氯蔗糖产能将持续带来业绩的高增长。公司转型精细化工领域将带来盈利和估值的双重上移。我们上调2017-2019年公司每股收益分别为1.56元、2.06元、2.28元(原值分别为1.32元、1.58元和1.78元),谨慎原则给予公司目标价25元,对应公司2017-2019年PE分别为16、12、11倍。结合当前股价18.48元给予“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,环保风险。
广信股份 基础化工业 2017-03-24 17.45 21.30 21.92% 17.55 0.57% -- 17.55 0.57% -- 详细
投资要点: 公司是国内光气产业链的细分龙头,以光气为源头自产农药及精细化工品,主要农药包括多菌灵、敌草隆、草甘膦等,是国内多菌灵、敌草隆的主要供应商,市场占有率高,产品毛利率高企。2016年国内杀菌剂、除草剂出口量同比增长29.0%、17.7%,2017年1月出口量同比增长16.9%、46.5%,出口同比明显增长,反映公司业务迎来好转时机,预计未来综合毛利率企稳回升。2011年以来公司归母净利润相对稳定,公司前三季度实现归母净利润1.5亿元,同比增长8.9%,四季度草甘膦基本面也发生好转,2016年净利润有望同比实现较高增长。公司铜陵子公司已实现停产搬迁完毕,搬迁赔偿补贴陆续到位,东至子公司将作为主要生产基地支撑未来发展,定增募集不超过13.99亿元募投项目,今明两年陆续投产,预期未来几年公司进入快速发展轨道。 产品格局改善,提价有望持续,周期弹性显著。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨甲基硫菌灵、0.8万吨敌草隆、2万吨草甘膦,行业好转,产销量有望提升。公司多菌灵、敌草隆原药质量高,DAP/HAP指标优于FAO标准,公司成为国际供给主要通道。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。甲基硫菌灵作为替代品,市场或受多菌灵提振。敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆负荷有望明显提升。 募投项目支撑未来成长性,东至引领公司起航。公司此次定增不超过13.99亿元,主要建设基地为东至子公司,计划新投两大产品,四大工程,即新建吡唑醚菌酯、噁唑菌酮产能,提升农药产能规模,在东至子公司建设热电联产、码头项目,提高东至广信经济效益。根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。 定增打开公司未来成长,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2016-2019年营业收入分别为14.57、17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为1.93、2.67、3.46、4.89亿元,增速为48%/38%/30%/41%,复合增速为39%,对应EPS为0.51/0.71/0.92/1.30元,公司当前股价对应PEG仅为0.63倍。由于农药行业景气向上,PE中枢在25-30倍,参照行业可比公司市盈率平均值29倍,结合未来高成长及次新股溢价,我们给予公司30倍估值,第一目标价21.3元,给予“增持”评级。 风险提示:环保核查对公司限产;定增项目投产进度低于预期。
兴发集团 基础化工业 2017-03-24 14.81 18.00 21.29% 14.86 0.34% -- 14.86 0.34% -- 详细
16年归母净利同比增32%,主要受益于草甘膦涨价和港口转让投资收益公司3月20日发布16年报,全年实现营收145.4亿,同比增长17.3%;实现归母净利1.02亿,同比增长32%,业绩明显探底回升,基本符合我们的预期。业绩增长主要原因是:1)16年三季度以来草甘膦、有机硅价格明显回升,公司旗下草甘膦生产企业泰盛实现净利润1.78亿,同比增长42%;2)公司16年将持有的峡口港转让给控股股东,交易产生投资收益7197万元,增加归母净利5847万元。16年4季度草甘膦、有机硅价格维持高位,但公司业绩并未显著环比增长,主要原因是泰盛仅完成业绩承诺的63%,为此计提了4000余万的商誉减值准备,另外公司4季度草甘膦出货基本是10月份之前的订单,产品报价与实际出厂价格有较大出入。 17年草甘膦仍有涨价可能,公司作为国内龙头业绩弹性大我们判断环保趋严大势所趋,农药供给端将受到较大影响,其中产量最大的草甘膦将成为环保整治的重点。根据我们产业链调研的统计,目前国内有效产能仅65万吨,2016年国内产量55万吨,实际产能利用率高达85%,整体供给偏紧,好于市场预期。近期厂商在存货压力下,产品价格略有下调,但我们认为4-5月份仍有涨价可能,主要驱动力是环保可能带来的大厂停工和海外出口旺季到来。兴发集团是国内草甘膦龙头,权益产能9.75万吨,目前价格下吨净利预计1500-2000元,草甘膦价格上涨1000,eps增厚0.2元。 17年有机硅价格高位运行,公司有机硅业务增量业绩显著春节后国内有机硅价格连续攀涨,近日行业报价20000-21000元/吨,为实现自身利益最大化,挺住市场价格,目前主流厂家已暂停报价、暂停接单,我们判断目前厂家在与经销商博弈中,仍处于主动地位。17年全年来看,我们判断有机硅价格有望维持20000元/吨的高位水平,主要原因是有机硅历经多年低迷,2015年起已进入产能出清阶段,未来几年行业年化增速有望维持4%-6%,但供给端无新增产能,供需有望继续好转,CR5高达65%,行业竞争秩序良好。目前行业开工率超过70%,环保高压下开工率提升空间有限。兴发集团DMC权益产能4万吨,我们估计目前价格水平下吨毛利6000-7000元,吨净利3500-4000元,有机硅上涨1000元,公司eps增厚0.09元。 预计公司17年归母净利3.7亿,继续推荐买入预计17-19年归母净利3.7亿/4.6/5.0亿,PE21倍/17倍/15倍,继续推荐买入,6个月目标价18元维持不变。 风险提示:环保核查力度不及预期;有机硅价格下行;磷肥止亏不力
恒逸石化 基础化工业 2017-03-24 14.27 -- -- 14.25 -0.14% -- 14.25 -0.14% -- 详细
事件:恒逸石化发布2016年年报,报告期内实现营业收入324.19亿元,同比增长6.93%;实现营业利润7.81亿元,同比增长367.68%;实现归属上市公司股东净利润8.30亿元,同比增长349.79%。按最新16.20亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.51元,实现每股经营性现金流1.91元,公司同时公告利润分配预案,每10股派发现金红利1元(含税)。公司第四季度实现营业收入102.85亿元,同比增长26.69%;实现营业利润2.16亿元,同比增长4.99%;实现归属上市股东净利润3.28亿元,同比增长87.37%;折合单季度EPS0.20元。 给予“增持”评级。恒逸石化2016年业绩同比大幅增长,主要由于PTA产业链景气复苏,尤其是四季度以来受下游旺盛需求和产品价格企稳回升的影响,公司PTA及聚酯纤维产品盈利改善。此外,公司财务费用同比大幅下降,显著提升公司业绩。恒逸石化是国内PTA及聚酯纤维行业龙头企业,PTA权益产能约600万吨,聚酯权益产能约183.5万吨,此外公司具备己内酰胺权益产能10万吨。近期伴随油价回落PTA及聚酯价格有所下调,但2017年行业供需情况有望好转,未来业绩有望继续改善。此外,公司在文莱建设800万吨/年炼油项目,为下游产品提供PX、苯等关键原料,项目投产后将进一步提升公司产业链一体化程度,大幅降低成本,提升公司业绩。我们看好行业供需格局改善预期下PTA产业链继续复苏前景,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68、0.79、1.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
中泰化学 基础化工业 2017-03-24 13.58 -- -- 13.78 1.47% -- 13.78 1.47% -- 详细
四大主营产品量价齐升,成本控制助力业绩增长 公司主营业务PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线装置均平稳运行。2016年全年,公司生产聚氯乙烯树脂170.05万吨,同比增长5.31%;生产烧碱(含自用量)119.64万吨,同比增长5.26%;生产粘胶纤维36.9万吨,同比增长12.29%;生产纱线17.66万锭,同比增长177.24%。 聚氯乙烯产品毛利率高达34.94%,较去年同期增加了12.03个百分点;氯碱类产品毛利率54.15%,较去年同期增加7.15个百分点;粘胶纤维产品毛利率29.18%,较去年同期增加7.85个百分点;纱线产品毛利率25.52%,较去年同期增加6.52个百分点。 成本方面,2016年公司PVC生产成本为3670元/吨,固碱生产成本1061元/吨,粘胶纤维生产成本9478元/吨,纱线生产成本为13455元/吨,较去年的3551元/吨、975元/吨、8216元/吨、11031元/吨成本而言,涨幅远低于产品售价涨幅。全产业链布局使得公司在成本控制方面有较大的优势。 纱线产能陆续投放,收购公司业绩承诺超额完成 目前下游纱线产能已达201.5万锭(金富纱业135万锭、富丽震纶66.5万锭),在建产能完成后将达到总产能350万锭。2016年纱线业务实现营业收入24.18亿元,同比增长199.92%,占主营收入10.35%。同时,新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策,有助于进一步增厚利润,并且政策持续性较好。因此,公司提前布局,具备先发优势,产能完全释放后将带来十分可观的收益。 业绩承诺方面,新疆富丽达2016年度合并口径完成净利润6.45亿元,母公司口径完成净利润5.43亿元,完成率分别达到133.20%和131.88%;蓝天物流2016年度合并口径实现净利润6385.23万元,完成率为104.75%;金富纱业2016年度合并口径完成净利润7423.97万元,完成率为101.03%,均顺利完成业绩承诺。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为272.82亿元、315.62亿元和359.39亿元,增速分别为16.78%、15.69%和13.87%;归属于母公司股东净利润22.00亿元、23.46和25.22亿元,增速分别为19.35%、6.62%和7.51%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.09和1.17元,对应PE为12.9、12.1和11.3倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 主要产品及原材料价格波动;PVC下游市场需求不及预期;在建项目进程不及预期;生产工厂出现重大安全事故;政府补贴政策出现较大变动。
青岛金王 基础化工业 2017-03-24 28.30 -- -- 28.74 1.55% -- 28.74 1.55% -- 详细
品牌战略接棒,与渠道价值形成双击,公司有望成为行业龙头。目前金王的经销商主要代理国内自主品牌,在三四线城市消费升级的驱动下,性价比更高的自主品牌渗透率将不断提升,金王的全国化渠道布局进一步推动品牌推广及销售在三四线城市快速发展。未来,在全国渠道整合完毕的基础上,公司将全面开启品牌端战略。在完备的线上线下渠道布局下,公司既可以通过创立自主品牌并输出,也可以通过引进等方式与更多优质品牌资源进行合作,充分发挥渠道价值。强烈看好“品牌+渠道”的战略布局,公司有望成为化妆品行业龙头企业。 盈利预测及投资评级:公司华丽转型,渠道整合的协同效应将逐步显现,线上线下相互融合。由于16年未完成收购,预计16年EPS为0.48元,对应PE为59倍。考虑到目前收购方案已成功过会,悠可剩余股权将会在未来一段时间内完成过户交割,综合业绩并表及股本摊薄后,预计公司17/18年EPS分别为1.13/1.16元,对应PE分别为25/24X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:资产收购不及预期;渠道整合不达预期。
青岛金王 基础化工业 2017-03-24 28.30 -- -- 28.74 1.55% -- 28.74 1.55% -- 详细
事件描述 公司发行股份及支付现金购买杭州悠可63%股权并募集配套资金的重大资产重组事项获得中国证监会无条件审核通过,公司股票于3月23日复牌。 事件评论 悠可股权拟收购完成将完善线上版图,线上线下渠道的整合有望加速。此次非公开发行收购杭州悠可63%股权获无条件通过,意味着即将完成对杭州悠可全部股权的收购并实施实际控制,线上版图实力得以完善和增强;而公司目前已经整合超过19个区域代理经销商,旗下共有超过2.45万个网点,超过8.5万的终端销售BA人员,并预计将持续巩固线下网点和运营实力。我们认为,线上线下渠道资源的控制和整合,将有利于公司进一步加快对接品牌,以发挥线上线下渠道推广效力,提高对应品牌的市场影响力和销售规模,截至目前公司已经拥有植萃集、韩亚等品牌,同时公司不排除还将进一步与其他品牌形成合作,公司线上线下渠道资源整合以及对于品牌市场的提升效应有望得到体现。 化妆品业务增长实力显现,颜值经济布局持续推进望打开新增长格局。公司2016年实现营业收入23.72亿元,同比增长60.6%,实现营业利润2.36亿元,同比增长76.98%,实现归属净利润1.84亿元,同比增长77.78%,经测算其中化妆品业务贡献归属净利润占比超过70%,且化妆品业务归属净利润同比增长约150%,体现化妆品业务保持较好增长态势。在此基础上,公司看好未来颜值消费前景,推出打造“颜值经济产业圈”的战略,具体方向包括日化、护肤、彩妆、香薰、专业美容、医美等方面,并与蓝基金签署协议共同发起设立山东蓝海金王产业投资基金,望凭借蓝基金的资金自持和专业项目管理经验加快项目落地。 投资建议:卡位新消费并借力专业资本持续开拓版图,具备高成长空间。公司已完成以渠道整合+品牌对接为战略核心的化妆品产业基础布局并以蓝海产业基金为中心延拓“颜值经济”,巧妙借力专业资本加快外延布局,奠定持续成长的业务空间。假设杭州悠可全部股权的整合于2017年完成,预计2017-2018年EPS为1.32元/股(不考虑悠可37%股权增值部分为0.9元)和1.06元/股,对应PE为21和27倍,我们预计公司未来两年业绩复合增速超50%,员工持股价为25元/股,杭州悠可换股价为23元/股,给予现价较高安全边际,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费持续大规模下滑; 2. 外延并购进度低于预期;内部整合难度较大。
齐翔腾达 基础化工业 2017-03-24 9.78 -- -- 9.82 0.41% -- 9.82 0.41% -- 详细
报告关键要素: 2016年公司主要产品价格均有较大涨幅,推动业绩实现大幅增长。其中顺酐业务在新产能投放的带动下,收入与盈利能力均大幅提升,贡献了主要盈利。受此影响,公司全年实现营业收入58.75亿元,同比增长37.32%,实现净利润5.02亿元,同比增长172.83%。目前公司主要产品与盈利仍维持较高水平,未来行业高景气度亦有望延续,保障公司未来业绩。随着低碳烷烃二期项目的投产,公司碳四产业链得到进一步完善,新产品MTBE、异辛烷等行业前景较好,有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.42元,以3月20日收盘价9.97元计算,对应PE分别为26.24倍和23.74倍,维持公司“买入”的投资评级。 事件: 齐翔腾达(002408)公布2016年年报。2016年,公司实现营业收入58.75亿元,同比增长37.32%, 归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比增长172.83%,基本每股收益0.28元。其中四季度实现收入22.60亿元,同比注重109.84,实现净利润2.50亿元,同比增长1204.34%。 点评: 主营产品齐涨价,推动业绩大幅增长。公司产品主要由碳四深加工而来,包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等。受原油价格上涨、供需关系好转等因素推动,2016年以来,公司主要产品甲乙酮、顺酐、丁二烯价格上涨幅度较大。其中甲乙酮价格由年初的5325元/吨上涨至6750元/吨,上涨幅度为26.76%, 丁二烯由5800元/吨上涨至18500元/吨,涨幅219%,顺酐价格涨幅达64%。随着产品价格的上涨,公司各主营产品收入大幅增长,产品盈利大幅提升,带动了业绩的大幅增长。从具体产品看,公司甲乙酮业务实现收入16.54亿元,同比增长29.92%,顺酐类产品实现收入30.73亿元,同比增长34.84%, 其他产品实现收入11.48亿元,同比增长58.08%。顺酐业务和其他业务是业绩增长的主力。 盈利能力大幅提升。公司全年综合毛利率18.35%,同比提升4.29个百分点。分产品看,顺酐业务毛利率21.20%,同比提升9.43个百分点,甲乙酮类业务毛利率14.53%,同比下降5.11个百分点,其他产品毛利率16.22%,同比提升6.44个百分点。2017年以来,公司主要产品价格、价差仍保持在较好水平,公司盈利能力有望维持。 低碳烷烃项目投产,完善碳四综合利用产业链。公司45万吨低碳烷烃综合利用项目二期于2016年下半年顺利投产,产品包括35万吨低硫MTBE、10万吨丙烯和5万吨叔丁醇。随着该项目的投产,公司碳四产业链得到了进一步的完善,实现了对现有碳四资源各组分的充分利用,进一步增强了公司在业内的竞争优势。在产能扩张的推动下,2016年公司各类产品产量首次突破100万吨,其中甲乙酮产销位列全球首位,国内市场占有率46%以上。2017年开始,国四汽油将全面升级到国五标准,有望保障公司低硫MTBE和异辛烷的需求。 主要产品高景气有望持续,保障未来盈利。随着产品价格的大幅上涨,公司顺酐、MTBE等产品景气高涨,盈利能力大幅提升。未来公司主要产品的高景气有望延续,保障公司盈利。在全球乙烯原料轻质化趋势下,石脑油裂解制丁二烯路线的供给将长期受限,丁二烯供给预计将持续紧张。此外顺酐方面,公司的正丁烷法工艺在原料成本、产品质量上均较主流的苯氧化法有较大优势,随着公司技改的完成,顺酐项目的盈利能力有望保持在较高水平。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.42元,以3月20日收盘价9.97元计算,对应PE分别为26.24倍和23.74倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下滑、新项目进展低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-03-23 14.60 17.00 24.36% 14.42 -1.23% -- 14.42 -1.23% -- 详细
事件:公司3月20日发布2016年报,实现营业收入324.19亿元,同比增6.93%,归母净利润8.30亿元,同比增349.79%,EPS为0.61元,公司向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 PTA-聚酯产业链回暖,公司业绩起底回升。报告期内,公司PTA产品实现收入149.36亿元,同比增长9.82%,毛利率下降1.92个百分点至3.61%,聚酯业务线实现收入93.13亿元,同比减少23.17%,毛利率增加2.29个百分点至7.17%。我们认为在多套装置或意外或主动的停车行为之后,和国内PTA产能接近零投放、部分落后产能继续淘汰、原油价格企稳回升等因素的影响下,PTA行业发生了明显的改变。特别是2016年4季度以来,PTA市场的供应再度处于久违的紧平衡的状态,盈利情况开始好转,PTA当前行情已完成筑底向上回升,目前PTA行业开工率为满负荷,行业供需格局将继续好转。我们预计2017年,国内产能在4,400万吨左右,较2016年基本持平,有效产能在3,300-3,400万吨左右,依然较为趋紧,而下游需求仍将保持4%左右的增长,同时翔鹭石化装置预计近期仍然难以开车,远东石化预计四、五月份仅能开出120万吨产能,同时恒力石化220万吨装置和逸盛大化375万吨装置也将于二季度停车检修,合计近600万吨的停产对于PTA价格继续上涨也将启动推动作用,此外,二季度PX亚洲检修装置设计产能达到857万吨,远超过去两年约450万吨的水平,我们判断二季度可能出现PX供应紧张导致的PTA价格上涨。同时公司由于规模效应,PTA加工成本优势显著,平均加工费在450-500元/吨左右,其中宁波加工费400元/吨,大连450元/吨,海南500元/吨,比行业平均水平低300元/吨左右。在600万吨的权益产能背景下,公司PTA业绩弹性十分巨大。 己内酰胺产能投放减缓,纯苯、环己酮价格大涨助推CPL涨价。2015年以来,包括河北沧州旭阳、山东方明、石家庄炼化己内酰胺装置的逐步投放,2015年国内己内酰胺总产能达到240万吨,2016年底国内己内酰胺产能增加15万吨到255万吨,而2010年国内的总产能仅为51万吨,短短六年时间国内CPL产能扩张了5倍。2015和2016年新增产能仅为28万吨和15万吨,产能投放已经逐渐减缓,国内开工率也保持在70%左右的较高水平。同时原材料方面,纯苯价格从去年四季度的约5,500元/吨一路涨至之前的最高约8,900元/吨。我们认为,去年下半年随着山东、河北、河南地区环保压力剧增,导致CPL生产企业开工率下降,以及近两年新增产能投放减缓,导致了己内酰胺供应紧张,同时2017年帝斯曼南京40万吨环己酮装置因故障开工率下降,以及纯苯价格的上涨,都导致了近期CPL价格的攀升。随着纯苯价格的回来,目前国内CPL成本在12,850元/吨左右,单吨毛利润在4,200左右。公司巴陵恒逸具备权益产能10万吨,过去两个月盈利水平优异,以当前每吨毛利水平计算,可以为公司2017年贡献投资收益3-4亿元。同时公司计划在2018年投产CPL二期20万吨项目,我们看好公司未来大力发展CPL-锦纶产业链,未来将成为公司业绩重要增长点。 定向增发顺利完成,员工持股计划完成购买。公司非公开发行股票事项已于2016年10月18日顺利完成,中信证券、浙银资本等7家机构参与认购,发行价12元/股,募集资金38亿元,将全部用于文莱PMB石化一体化一期项目。首期员工持股计划和集团及附属企业员工增持计划已购买完成,购买金额分别为2.94亿元和1.03亿元,合计金额3.97亿元,成交均价分别为11.84元和11.79元,锁定期为12个月。我们认为定向增发的顺利完成和员工持股计划,都彰显了公司大股东和管理层对于公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与估值。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为8.47亿元和17.30亿元,摊薄EPS分别为0.52元和1.07元,对应3月20日收盘价(15.00元)PE分别为29X和14X。2017年我们预计公司投资浙商银行的投资收益为4亿元,给予10XPE估值水平,PTA、聚酯和CPL业务净利润为13.3-14亿元,给予18XPE估值水平,则对应公司2017年市值为300亿元水平,继续维持“买入”评级,目标价17.00元。 风险提示。PTA价格大幅下降的风险;CPL价格大幅下降的风险。
齐翔腾达 基础化工业 2017-03-23 9.86 11.60 18.85% 9.82 -0.41% -- 9.82 -0.41% -- 详细
核心观点 16年业绩大幅增长:公司披露2016年年报,报告期内实现营业收入58.75亿元,同比增长37%;实现归母净利润5.03亿元,同比增长173%。其中17Q4单季度盈利达到2.5亿元,环比17Q3增长110%,创出上市以来最高单季盈利。业绩大幅增长的主要原因是年内低碳烷烃更综合利用项目、顺酐项目和煤制气项目投产使公司收入和综合盈利能力提升。 产业链一体化优势凸显:我们在去年8月的深度报告《MTBE项目有望带来公司盈利大幅增长》中指出,45万吨/年低碳烷烃综合利用项目投产不仅能提升公司的收入规模,更重要的是实现了C4产业链的完善布局,能够对原料C4“吃干榨尽”,大幅提升整体的盈利能力。我们认为公司的产业链优势已经开始凸显,未来逐步完成顺酐技改等项目后,盈利能力有望再上台阶。 新实控人带来新期待:君华集团的要约收购已经完成,根据新闻报道,近日君华集团与齐翔腾达举行会议,新实控人表示将帮助齐翔提升原料优势和规模效应,并通过外延式发展将齐翔打造成从原油到碳四,成为横跨全产业链的世界级企业。我们认为新控制人在接手公司后的表态为齐翔未来的发展带来了新的期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-18年EPS为0.58/0.59元,添加19年EPS预测为0.60元。按照可比公司17年20倍市盈率,给予目标价11.60元(原目标价12.18),维持买入评级。 风险提示 经济形势恶化;油价大幅波动。
恒逸石化 基础化工业 2017-03-23 14.60 15.80 15.58% 14.42 -1.23% -- 14.42 -1.23% -- 详细
16年业绩大幅增长:公司披露16年年报,报告期内实现营收324.19亿元,同比增长6.93%;实现归属母公司股东净利润8.3亿元,同比增长349.79%,每股收益EPS达到0.61元。业绩大幅提升的主要原因是报告期内销售费用和财务费用大幅下降(相比15年度减少6.97亿元),以及投资收益提升(,相比15年增加1.02亿元,主要是浙商银行股权收益)。 期待PTA景气回升:今年1-2月PTA盈利较好,近期由于油价下挫的影响,PTA价差也大幅回落。我们认为聚酯产业链需求仍将稳定增长,而PTA没有新产能投放,个别老产能虽有可能复产,但具体情况还不确定。因此17年PTA景气度有望好转,行业盈利有望高于16年。 文莱项目推进加速:去年定增完成后,文莱项目设计工作、采购招标、现场施工的进度显著加快,现场共有十三个主项开工,其中临时码头、疏浚吹填、强夯检测、设计试桩等十一个主项已经完成。文莱项目有较强的区位和成本优势,项目投产后将进一步完善公司的产业链,实现PX自给自足,提升抵御周期波动风险的能力。按照目前的项目进度,我们预计文莱项目有望在19-20年投产。 我们预测公司17/18年EPS为0.88/1.06元,采用分部估值法,按照主营业务17年EPS0.69元和21倍PE,浙商银行利润17年EPS0.18元和7倍PE,给予目标价15.80元(原目标价15.56),维持增持评级。
辉丰股份 基础化工业 2017-03-23 5.11 -- -- 5.23 2.35% -- 5.23 2.35% -- 详细
农药行业整体步入复苏周期 农药行业自2014年以来历经近三年低迷,今年以来,伴随全球农产品价格企稳回升带动需求恢复,且产业链整体库存水平偏低,行业整体步入复苏周期,海外客户采购意愿显著增强:国内农药原药出口量自2016年4月以来连续10个月同比增长,今年1月出口量为16万吨,同比增长45%。 环保因素日益成为供给端重要约束 由于国内环保标准趋严,部分农药原药及中间体生产企业开工受限,日益成为农药价格上涨的重要推动因素,去年10月以来,受中间体涨价推动,吡虫啉/百草枯/毒死蜱/联苯菊酯等产品涨幅分别达74%/110%/56%/28%;且伴随环保压力加大,海外客户担忧后续采购成本的提升,客观上进一步放大了原药的阶段性需求。 公司具备一体化产业链,充分享受价格弹性 上市以来,公司通过持续外延并购,实现产业链一体化,其主力产品氟环唑、咪鲜胺、联苯菊酯等的重要中间体均能实现自给,从而降低了原料供应风险,提升了成本优势,并能在中间体推动的原药涨价趋势中充分受益。今年以来,公司主力产品皆有不同程度的上涨。 可转债募投项目二季度达产,将构成重要增量 公司于2016年4月发行8.4亿元可转债,新建5000t/a草铵膦、1000t/a抗倒酯、2000t/a甲氧虫酰肼三个项目,其中草铵膦受益于后续配套转基因种子上市和替代百草枯水剂等,需求前景良好,抗倒酯/甲氧虫酰肼目前市场容量分别为约1.5/1.2亿美元,竞争格局相对有序,上述项目预计将陆续投产,成为公司新的利润增长点。 转让农一网81.41%股权,进一步聚焦主业 2017年1月,公司发布公告,将公司及全资子公司上海优洋持有的农一电子商务(北京)有限公司(以下简称“农一网”)合计81.41%股权转让给盐城农一投资管理合伙企业,转让价格为5563.75万元。交易完成后,公司对农一网的持股比例降为18%,不再将其纳入合并报表范围。2015年/2016年1-11月,农一网分别实现收入0.79/2.00亿元,亏损额为0.46/0.22亿元,本次交易有助于公司提升盈利能力,进一步聚焦主业。 高确定性高增长,重申“增持”评级 辉丰股份产业链一体化程度较高,与国际核心客户深度合作,将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点,转让农一网股权有助于盈利能力恢复。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.12/0.22/0.28元,公司未来1-2年为高确定性的高增长发展期,重申“增持”评级。
司尔特 基础化工业 2017-03-23 10.45 -- -- 10.65 1.91% -- 10.65 1.91% -- 详细
公司主业为磷复肥,通过上游磷矿和硫铁矿资源一体化后毛利率大幅提升,两年内复合肥产能翻倍增长,内生增速行业最高;同时16年10月实际控制人变更后有望挺进医疗健康行业,打造“磷复肥+医疗健康”双主业,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.48/0.58元,同比增速为39%/21%,对应2017年PE为22倍。 未来两年内复合肥产能翻倍增长,随产能持续优化吨盈利水平逐年提升。1)公司2016年底复合肥产能152万吨,预计2017~18年产能同比提升40%、33%至212、282万吨。随着参股上游磷矿公司贵州路发,MAP生产成本下降,复合肥盈利能力逐年提升。2)公司重点布局河南市场,由区域性公司转型为全国性复合肥公司。河南市场潜力巨大,年需求化肥实物量1600万吨以上,由于司尔特化肥质量上乘、价格比两大龙头低近20%,有望在河南市场大幅推广。3)粮食价格当前处于历史低位,未来价格如若回升则每亩化肥施用量也会增加,高效复合肥使用意愿强于单质肥。 公司打通上游硫铁矿和磷矿资源,成本优势突出。1)公司目前主要外购硫铁矿进行制酸,待宣城马尾山38万吨硫铁矿产能2017年正式投运后硫酸70%可自制,成本进一步下降。2)公司目前磷矿石外购,大部分采购自贵州路发,品位约31~33%,公司MAP完全成本预计1792元/吨,未来如控股贵州路发,则磷矿可完全自给,单吨成本将继续下降。 外延预期强烈,控股股东易主,未来有望打造“化肥+医疗”双主业。2016年10月宁国农资将控股权转让给国购产业控股,实际控制人变更为袁启宏,转让价格8.88元/股,金额15.8亿元。鉴于司尔特2016年5月出资3亿元与天津长城基金共同成立3.5亿元的健康医疗产业基金,未来公司与国购投资在医疗健康领域的合作有望大幅超预期。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.48/0.58元,对应2017年PE为22倍,现价接近股权转让价格8.8元/股,安全边际强。 风险提示:产品价格下滑、路发收购进度低预期、项目建设进度不达预期。
乐凯新材 基础化工业 2017-03-23 38.90 -- -- 38.99 0.23% -- 38.99 0.23% -- 详细
1.“小而美”的典型代表,潜在的新材料平台公司。 乐凯新材净利润1亿元,并长期维持60%+的毛利率,40%+的净利率和20%+的ROE,是化工新材料板块少有的“小而美”公司的典型,公司传承了实际控制人航天科技集团和大股东乐凯集团的优势,在微粒、成膜和涂布等技术领域和磁记录及热敏记录等材料领域拥有深厚积累和领先技术,期待公司在产品多元化、外延并购和国企改革领域的落地。 2.热敏磁票:蓝色火车票主力供应商,扩能解产能瓶颈。 公司是国内蓝色火车票的主力供应商,目前公司热敏磁票设计产能约2200吨/年,主要客户为铁路总公司。2016年,公司热敏磁票维持稳步增长(行业每年10%增长,对红色火车票的替代),至2016年末基本达到满负荷运转。后续公司将通过技改和提升生产班次等方式提升有效产能,基本保证市场需求。募投项目新增产能1000吨/年,目前计划2018年底前投产。 3.FPC电磁波屏蔽膜:多元化经营第一步。 FPC电磁波屏蔽膜主要用于柔性印刷电路板,起到防电磁干扰的作用,广泛应用于手机线路板、LCD模组、高像素摄像头、汽车电子、游戏机等行业。目前公司已经通过部分下游FPC厂商的认证,正在做终端品牌厂商(手机等)的测试,预计2018年有望实现放量。 4.装饰膜:市场空间巨大,目前仍在在研阶段。 装饰膜是一种具有表面装饰功能的膜材料,产品应用领域广泛,主要包括热转印和模内装饰应用领域,用于汽车、家电、手机、电脑、化妆品等的表面装饰,产品标志烫金等领域。表面装饰热转印、模内装饰与一些传统工艺相比无VOC排放更加环境友好,符合绿色发展的理念。 5.投资建议: 我们预计公司2017-2018年公司EPS分别为0.99、1.21元,对应的PE分别为39X,32X。给予推荐评级。
皖维高新 基础化工业 2017-03-23 4.90 -- -- 5.03 2.65% -- 5.03 2.65% -- 详细
主要观点。 1.“一体两翼”战略,布局“VA-PVA-PVA下游新材料”全产业链一体化协同发展。 公司依托当地优势资源,“一体两翼”战略布局安徽巢湖本部、内蒙古和广西,谋求“VA-PVA-PVA下游新材料”全产业链一体化协同发展。 公司目前拥有主导产品规模:PVA35万吨(含蒙维项目),高强高模PVA纤维2.5万吨、水溶PVA纤维1万吨、水泥及熟料320万吨、差别化聚酯切片6万吨、VAE乳液6万吨、醋酐5万吨、可再分散性胶粉2万吨、PVB树脂1万吨、PVA光学膜500万平米等。公司产业链布局合理,规模优势明显,是国内最大也是世界排名前列的PVA生产企业,全球产能占比16.03%,国内占比24.14%。 2.随着PVA落后产能淘汰,行业筑底,未来景气度有望提升。 2016年我国PVA产能145万吨,同比+7.4%;产量58.1万吨,同比+15.2%;名义开工率40.1%,同比提升2.7pct;表观消费量46.8万吨,同比+2.2%;出口量10.0万吨,同比+19.9%,总体供应过剩,但呈现底部拐点向上趋势。考虑关停情况后,行业实际有效产能约120万吨,未来有望形成皖维高新、内蒙双欣、宁夏大地、四川川维四家寡头格局,合计产能77万吨/年,占有效产能的64.2%,行业集中度进一步提高。受益建筑、纺织、涂料等下游行业以及新的应用行业表观需求量持续增长,2016年Q4以来我国PVA行业开始筑底改善,主要产品1799#片状从年初最低价8300元/吨提升至10300元/吨;1799#絮状从年初最低价10500元/吨上涨至12500元/吨,PVA每上涨1000元,增厚公司EPS0.14元。 3.PVA下游新材料大有可为。 PVB树脂、PVA光学膜等下游新材料市场前景广阔,2017年皖维集团计划投资2.5亿实施科技攻关项目,提升科技研发实力、加快转型升级,若公司在该领域取得突破,则有望实现进口替代,大大提高公司盈利能力。 4.非公开发行进展顺利,新项目投产,将增厚公司业绩。 2016年12月5日公司公告定增募集资金筹建“10万吨/年特种PVA树脂、60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目”已收到证监会批复,拟非公开发行不超过2.8亿股,底价4.19元/股,锁定期12个月。定增对应项目已建成投产,将成为公司新的业绩增长点。 5.投资建议:我们预计公司2016-2018归母净利1.33亿元、2.40亿元、2.67亿元,CAGR达34.67%,对应EPS0.08元、0.15元、0.16元,PE61X、34X、30X;以增发后19.26亿股计(假设增发2.8亿股),对应EPS0.07元、0.12元、0.14元,PE72X、40X、36X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 6.风险提示:主要产品价格大幅波动、PVA下游新材料开发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名