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诺普信 基础化工业 2018-05-23 8.16 11.50 41.45% 8.30 1.72% -- 8.30 1.72% -- 详细
制剂行业龙头,盈利持续改善 诺普信是国内制剂行业龙头,产能超过10万吨,规模行业内遥遥领先。公司主营产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物营养肥料等系列产品。17-18年受益于农药行业复苏,且公司完成对部分经销商并表,盈利逐步改善,18Q1实现营业收入10.4亿元,YoY+20.32%,净利润1.6亿元,YoY+40.36%。 农药管理趋严,龙头份额有望提升 国内制剂行业集中度极低,参考发达国家,制剂行业集中度存在很大提升空间。中国土地流转加速推进,16年流转面积占比35%,较06年提高30PCT,下游客户的集中将推动农药制剂企业集中度提升。另一方面,随着新版《农药管理条例》出台,不规范小企业加速被淘汰。我们认为,土地流转、农药制剂监管加强以及环保力度加大,三方面推动下制剂行业未来将加速洗牌。 农资流通市场空间巨大,一体化发展决胜未来 近年来中国农资流通逐步加大开放,然而农资流通效率亟待提升,参考美日等国家,一体化服务平台型公司将是大势所趋。我们认为传统农资公司凭借线下渠道优势,与线上互联网公司结合发展成为农资平台型公司,或是更优选择。线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司专注农资行业深耕多年。农资行业中,农药需要提供技术服务,客户粘性相对较强。公司作为农药制剂行业龙头,产品和渠道优势明显。此外公司在加快推进并购经销商的进度,完善线下布局。田田圈发展模式渐趋成熟,农资集采、作物专业服务和产业链服务等也有望逐渐将公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场,甚至进一步跨越至数万亿农作物产业链服务市场(参考产业信息网、前瞻网),田田圈潜力巨大。 盈利预测与投资建议 考虑到对经销商并表进度,我们调整公司盈利预测(18/19年3.89/5.41亿)至2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应16-18年PE为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,制剂行业复苏、公司显著受益,此外田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,给予“买入”评级。 风险提示:农药需求下滑,制剂价格上涨不及预期,并表经销商低于预期。
谭倩 3 5
御家汇 基础化工业 2018-05-23 30.18 32.90 -- 33.97 12.56% -- 33.97 12.56% -- 详细
定位多品牌全渠道全品类。公司成立于2012年11月,是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司主要从事各类型护肤品的研发、生产、销售,产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等,代理海外品牌包括丽得姿、城野医生、OGX等;产品种类包括面膜类、水乳膏霜类等,其中以面膜类为主,2015-2017年面膜占公司总业务收入比重分别为84%、86%、76%。公司主要通过互联网销售产品,与天猫、唯品会、京东、聚美优品等电商平台建立了良好的合作关系,2015-2017年线上收入占比分别为97%、94%、96%。同时,公司积极拓展线下布局,线上线下全渠道融合加速发展。 致力于成为“全球第一的面膜企业”。根据Euromonitor的统计数据显示,2016年我国面膜市场容量为180.72亿元,以公司当年面膜含税销售收入估算,在我国面膜市场的整体市场占有率约在5.54%以上。2011-2016年面膜市场的年均复合增长率达到15.5%,增速高于护肤品的整体增速。根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.07亿元。整个面膜品牌集中度高度分散,面膜属于高频次低单价消费品,消费者的品牌切换成本很低。对于单一品牌来说,难以拥有很高的市场占有率,公司通过实行多品牌的策略,来提高市场占有率:主品牌御泥坊定位天然护肤;新锐品牌小迷糊定位青春/IP品牌,走可爱卡通风,主要人群是95后;花瑶花定位民族品牌;师夷家定位专业男士护肤品牌;薇风定位补水修复。多品牌战略下,公司分成三个大的业务事业部,御泥坊事业部、新锐事业部和国际业务事业部(代理业务)。从管理的内部的协同来看,倡导“老人做新事,新人做老事”。老人做新事,即之前做御泥坊品牌的老人转过来做新的品牌,把成熟的运营经理和骨干抽出来放到新项目上去,将御泥坊作为内部的黄埔军校,形成一种人才培养机制。目前,公司运营的方法和管理手段已经有一定的可复制性。 互联网品牌运营能力和研发能力是公司的核心竞争优势。电商渠道成为过去五年化妆品行业增长最快的销售渠道,未来化妆品网购规模将继续保持快速增长。自成立以来,电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。公司与主要电子商务平台均建立了良好的合作关系,同时经过多年的内部培养和外部引援,公司已打造了一支经验丰富的管理团队和业务水平较高的电商运营人才,在店铺运营、营销策划、仓储物流、线上客服等方面具备出色的组织决策、开拓创新、沟通疏导、预见执行能力,有助于带领公司不断适应化妆品电子商务的变化趋势,稳固线上渠道优势。公司拥有多个自有品牌,直接面对消费者,可以更为精准的进行产品技术研发。公司研发体系一直伴随业务发展而不断完善,目前已构建起基础研究、产品开发、工艺开发、功效测评、包材实验等90余位专业研发队伍,取得了多项护肤品配方或独有成分的研发成果,公司参与起草制定了《面膜》(QB/T2872-2017)行业标准。公司现已拥有“一种无添加天然美白化妆品及其制备方法”等6项发明专利、2项实用新型专利、27项外观设计专利,产品包装曾获得德国红点奖,具有较强的研发实力。公司在长沙和上海有两个研发实验室,研发团队近100人,研发负责人来自新加坡,曾在新加坡国立科学院、宝洁任职,拥有双博士学位,在宝洁任职时负责sk2小灯泡的研发,对行业和产品研发都有很深的经验沉淀。 代理国外优良品牌丰富产品线。公司现在代理了四个品牌,已有的丽得姿、城野医生,今年新增两个品牌,北美的自然时尚护发品牌OGX,和某彩妆品牌。目前公司代理的品牌增长迅猛,未来根据发展需要,会考虑不断扩充新增品牌:第一,代理模式主要是以采销为主,而不是代运营,代运营大品牌产品自主性较弱,而采销为主的模式,公司在渠道运营及定价方面自主性更强,这样也有利于发挥在线上运营方面的优势;第二,一般要求独家代理,更方便对各渠道的管理,并有利于销售人员发挥优势;第三,不局限于代理大品牌,是一种全面开放的合作心态,包括会选择一些性价比较高,在一定人群中拥有良好口碑,但在国内缺乏固化渠道的品牌。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级。预计公司2018-2020年销售收入为23.36亿、32.02亿、40.89亿元,分别同比增长42%、37%、28%;预计归属于上市公司股东净利润分别为2.20亿、2.78亿和3.37亿,分别增长39%、26%和21%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.02元和1.24元,对应当前股价PE分别为37X、29X、24X。参照A股可比公司2018年平均PE40.6X,公司目标价32.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:线上增速放缓;新锐品牌及新增代理品牌销量不达预期;品牌宣传、促销等导致销售费用大幅增加。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-23 21.11 -- -- 21.65 2.56% -- 21.65 2.56% -- 详细
事件: 近期我们跟踪公司产品价格,醋酸、甲醇、丁醇产品价格上涨,随着上合峰会的即将举行,环保压力边际加强,DMF、己二酸等产品价格有望企稳回升,国际原油价格大幅上涨超过80美元/桶,公司产品成本优势进一步体现,业绩有望持续超预期。 评论: 1、 环保形势边际趋严,产品价格继续维持高景气度。 上合峰会即将于6月初在青岛举行,江苏盐城等地多个化工园区被关停,环保形势边际趋严,我们维持产品价格高景气的判断。醋酸出厂价近期快速上调至5000元/吨以上,国内集中检修及国外部分装置意外停车使得供需格局较为紧张;甲醇出厂价经过短暂调整后重拾涨势,目前出厂价强势维持在3000元/吨以上,4月开始的国际甲醇装置集中检修使得港口甲醇库存处于低位,以MTO为代表的国内甲醇下游需求稳定;辛醇价格上涨至9000元/吨左右,天津渤化永利装置重启延期、4月份山东利华益和四川石化等装置的检修,且后期仍有南京诚志等较多装置有检修计划,原材料丙烯价格反弹支撑效应明显;尿素出厂价维持在1900元/吨左右,下游旺季需求支撑。DMF与己二酸价格下跌,但随着环保趋严、下游库存消耗,未来价格有望企稳回升。 2、国际原油价格上涨至80美元/桶,公司成本优势进一步体现。 公司依托水煤浆气化综合平台,拥有“一线多头”的可调整生产比例的产线。17年新增氨醇平台100万吨产能,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给。公司主要原材料煤的价格18年Q1出现下跌,对于毛利的正影响传导至公司存在一定滞后,加之国际原油价格目前已涨至80美元/桶,且在地缘政治及供需错配的影响下油价有望持续高位,公司成本优势进一步体现。 3、新建产能陆续投放带来业绩增量,公司未来成长路径清晰。 新建产能陆续投放,未来三年业绩确定性增长。肥料功能化项目部分装置近日进入试生产阶段,改造提升一套合成氨及尿素生产装置,替代传统的耗能较高的装置,实现生产装备和技术的提档升级,进一步降低单位产品能耗;另有50万吨/年尿基复合肥在建,将根据市场情况投放产能。乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且个别项目已经停建;由于乙二醇进口依存度较高且下游产能投放较多,预计五年内乙二醇行业不会出现产能过剩的情况。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨,不排除在50万吨乙二醇顺利消化的基础上继续扩建乙二醇。华鲁下一个五年规划预计19年着手开始,目前还有2000亩地可供发展,公司未来发展稳步向上。 4、醋酸行业供需较紧格局仍将持续,公司成本优势充分受益涨价。 自4月以来,醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显,国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国BP装置意外停车扩大供需缺口,后期南京塞拉尼斯120万吨装置下周起检修一个月、兖矿国泰100万吨装置计划6月检修一个月,将加剧供需格局紧张的态势,加之原材料甲醇的价格维持3000元/吨的高位,未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有18年的天津渤化10万吨,海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好,17-18年下游新增PTA装置至少需要20万吨醋酸;受国外装置计划检修及意外停车的影响,18年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气。公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著,60万吨产能盈利弹性大。 我们仍然维持产品价格继续保持高景气度的判断,环保边际趋严将有望推动产品价格上涨,油煤比进一步拉大将凸显公司成本优势,基于审慎性原则,我们在产品现价基础上进行一定折算来测算公司的业绩,我们预计18Q2净利润持续超预期可至9亿元以上,上调公司18-20年净利润26.66亿/32.12亿/35.02亿元,对应PE为12.3倍/10.2倍/9.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产能投放不及预期的风险;产品价格下跌的风险。
华谊集团 基础化工业 2018-05-23 12.71 -- -- 13.26 4.33% -- 13.26 4.33% -- 详细
事件:根据百川资讯,近期醋酸价格持续上涨,醋酸价格(华鲁恒升出厂价,含税价)已由4月1日的4800元/吨上涨至当前5500元/吨,涨幅达14.6%;醋酸价格(华东地区市场价,含税价)已由4月1日的4500元/吨上涨至当前5200元/吨,涨幅达15.6%。 2018Q2业绩有望超预期。(1)醋酸价格持续上涨,且具备进一步上行空间。内需方面,我们预计在PTA、醋酸乙酯等带动下,醋酸内需向好。随着下游PTA价格持续上涨,由4月10日的5435元/吨回升至当前5838元/吨,PTA盈利能力同样持续提升,价差已达到830元/吨,我们预计PTA高盈利态势下,开工率将开始提升(当前开工率为73%,近半年低位),将带动下半年醋酸内需稳健增长。(2)甲醇价差持续扩大。根据卓创资讯,甲醇价格(华东地区市场价,含税价)自3月初低点的2770元/吨触底大涨,已上涨至当前3422元/吨,涨幅达23.5%;当前价差已接近1000元/吨,相较于3月初提升600元/吨。在醋酸和甲醇高盈利带动下,公司2018Q2业绩有望超预期。根据我们测算,2018年二季度公司醋酸和甲醇业务有望实现归母净利润高达6.6亿元。 持续看好醋酸长牛周期,产品高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近77.7%,而2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。2018年1季度,我国醋酸表观消费量达152.7万吨,同比增长2.5%,内需稳健增长。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%,在海外装置检修常态化之下,我们预计今年出口有望持续增长。 (3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为4.1天,库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格5500元/吨(华鲁恒升出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达22.1亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。 盈利预测与评级。此前报告中对于公司醋酸产品价格假设保守(2018不含税均价分别为3100元/吨),由于2018年至今醋酸不含税均价为4186元/吨,当前不含税价格为4569元/吨,且价格处于加速上涨趋势,所以我们上调公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.23元、1.30元、1.43元,对应动态PE分别为10倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。
神马股份 基础化工业 2018-05-23 14.76 -- -- 14.95 1.29% -- 14.95 1.29% -- 详细
事件 华南地区美国奥升德PA6621SPC 型号暴涨1800元/吨,达到3.43万元/吨,下游产品价格传导顺畅。 简评 不可抗力频繁发生为尼龙66系列产品涨价提供充足理由,后续尼龙66价格易涨难跌。奥升德装置、英威达-索尔维法国己二腈装置、 巴斯夫己二胺装置以及英威达美国工厂均出现不可抗力(目前均已恢复正常供应),导致己二胺供应趋紧现象持续发酵。 不可抗力因素后供需极度紧张,己二胺、PA66纷纷提价。2018年初至今PA66价格涨幅26%,近2月基本维持在32500元/吨,原材料己二胺价格涨幅124%,达到62000元/吨,其中近2月上涨15000元/吨。近期种种事件表面,海外企业提价意愿明显,我们预计2018年全年尼龙66都会处于紧缺状态,当前是尼龙66的需求淡季价格尚且非常坚定,当前主要生产企业已经是负库存,随着下半年需求旺季到来,尼龙66切片还有进一步上涨空间,大概率会突破2011年高点35000元/吨。 平顶山市大力发展尼龙城,“十三五”期间新增营业收入350亿元。平顶山市主要定位尼龙纤维及制品、尼龙改性塑料及注塑加工、聚氨酯3大产业单元,达到“3个60万”:现有产能吨己二酸45万、己内酰胺10万吨、尼龙66切片15万吨,将在2020年建成年产己二酸60万吨、己内酰胺60万吨、60万吨尼龙6及尼龙66切片的尼龙原材料基地。计划“十三五”期间新增营业收入350亿元,营业收入超500亿元、利税50亿元以上的中国尼龙城将初具规模,为在5到10年形成产能超500万吨、规模超1000亿元、尼龙66与尼龙6协同发展的千亿级产业集聚区奠定坚实基础。神马股份作为核心参与主体首当受益,项目的成功也将大力提高平顶山市的GDP 规模。 新增产能+尼龙资产整体上市助推公司未来增长。预计4万吨新增产能将在5月低投产,上市公司尼龙66切片产能由15万吨提升到19万吨。尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙66盐)另外51%的权益和尼龙科技(主营尼龙6相关产品)注入上市公司预期。 盈利预测:上预计2018-2020年归母利润为5.60、7.18和7.88亿元。2018-2020年EPS 分别为1.27、1.62和1.78元,当前位置公司估值仍便宜,又是寡头垄断行业稀缺标的,继续推荐“买入”。
桐昆股份 基础化工业 2018-05-23 19.52 -- -- 19.43 -0.46% -- 19.43 -0.46% -- 详细
涤纶长丝供需向好,公司是涤纶长丝龙头,产品价差自2018年2月下旬开始触底反弹,利润空间不断增大。公司新建项目的投产,产销量增加,涤纶长丝价差上行,单位产品盈利能力显著增强。我们跟踪的价差数据看,POY2018至今平均价差(POY-0.563*PX-0.336MEG)为2884元/吨,最新价差3230元/吨;DTY2018至今平均价差(DTY-0.563*PX-0.336MEG)为4367元/吨,最新价差4805元/吨;FDY2018年至今平均价差(FDY-0.563*PX-0.336MEG)为3333元/吨,最新价差3705元/吨,均大幅上涨,当下正值涤纶长丝消费旺季,产品价格和价差有望持续上行。从涤纶长丝供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。 预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨,增速分别为24%和25%,产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。2018年增量主要是来自:1)2017年投产的恒邦二期30万吨POY,CP1聚合段4月份投产,涤纶长丝6月份满产;CP2在8月份投产,10月份涤纶长丝满产。2)2018年计划投产恒邦三期20万吨涤纶长丝(其中16万吨POY,4万吨FDY)和嘉兴石化30万吨FDY,这两个项目都是2016年下半年开始启动建设,计划2018年一季度聚合段投产,二季度末涤纶长丝满产,这两个项目预计贡献增量也在35万吨。3)恒腾三期60万吨。目前建设进度很快,预计聚合段在今年5、6月份投产,年底满产,预计全年贡献30万吨左右增量。总体来看,2018年公司涤纶长丝产能年底预计将达到570万吨,同比增长24%;产量预计上升到500万吨,同比增长25%,公司产品产能和产量再上台阶。此外,近期公司发布公告,开始建设恒邦四期30万吨和恒优化纤30万吨POY技改项目,预计建设期分别为两年和三年,持续扩大公司产能,奠定龙头地位。 嘉兴石化220万吨PTA使原料基本实现自给,新技术降低综合成本,产业链利润进一步增加。目前公司PTA一期设计产能是120万吨,通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器,一套精制反应器,实际可开到240万吨。2018年,即便考虑突发状况及检修情况,400万吨PTA产量也较为容易达到,实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算,公司PTA年需求430万吨,因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术,引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接,技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低,采用中温反应,在氧化过程中精制,在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低,PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65,公司的单耗接近0.65,可综合降低近6公斤PX单耗;醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势,以前180万吨产能投资约36亿,现在400万吨产能投资约60亿,单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少,一期大概产生50吨/天危险固废,需要交给有资质处理公司进行处理,处理危险固废一年需要2000-3000万元费用,新技术在精致过程中基本不产生固废,节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大,一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗,而二期项目开车后,在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余,因此公司在PTA装置下游再建30万吨耗电量相对大的FDY装置(FDY耗电比PDY多30%-40%,耗电在约500度/吨),综合算下来二期运用P8技术后,预计整体PTA成本有所下降。 参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能520万吨,二期建成后PX产能1040万吨,将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权,公司有208万吨PX权益产能,而且荣盛石化也不能全部消化PX,因此,大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外,根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。 盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司PTA实现自给自足产业链利润进一步增强。此外,公司参股浙石化将实现PX原料保障,投资收益将大幅提升。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为26.98/41.92/46.51亿元,EPS分别为1.48/2.30/2.55元,对应5月18日收盘价PE为13.01/8.38/7.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设及产能释放不及预期、下游需求增长不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。
三棵树 基础化工业 2018-05-23 75.30 -- -- 78.31 4.00% -- 78.31 4.00% -- 详细
全球涂料市场平稳发展,亚太地区成核心市场。根据世界油漆与涂料工业协会(WPCIA)预计,2014年至2018年,世界涂料产值年复合增长率约将保持在5%以上。近年来中国涂料产业约占亚太地区涂料产量的57%,占世界涂料产量比例约为28.5%,已成为当之无愧的世界涂料产业核心主体。中国油漆及涂料的销售价值由2010年的2,236亿元增至2016年的4,327亿元,复合年增长率为11.6%,并预测2021年达到5,746亿元。根据国家统计局和中国涂料工业协会的统计,2017年涂料行业全年1380家规模以上工业企业产量达2,036.40万吨,首次突破2000万吨大关,同比增长12.38%;主营业务收入达4,172.89亿元,同比增长5.0%。建筑涂料板块作为涂料行业的第一大板块,占比约为三分之一。中国市场在2015年放缓速度之后,2016年的销量开始增长,主要是由于受到RMI(翻新、维护、改进)需求的推进作用,在2017年开始加速。2017年,中国建筑涂料行业产量约为630万吨,同比增长9.19%;占涂料行业总产量的比重为30.87% 全国房地产投资创三年新高,建筑涂料行业或受益。我国建筑涂料市场目前的第一驱动力依旧是房地产市场。当房地产投资及全国房屋竣工面积处于上行区间时,将带动建筑涂料行业的景气度上行,反之亦然。2016年开始,全国房地产投资回暖,同比增长6.9%,达到102,580.61亿元,全国房屋建筑竣工面积达42.24亿平方米,同比增长0.37%;同年,建筑涂料行业产量达577万吨,同比增长7.25%。2018年前三月,全国房地产投资增速达10.40%,创三年来新高,总体趋于平稳,这将有利于建筑涂料行业的发展。 产品差异化竞争,树立绿色环保健康漆品牌。公司是一家国内领先的、行业独创五项“健康+”新标准的涂料生产企业,致力于为消费者提供以墙面涂料为核心的,环保、健康的涂料产品。由于公司在发展理念、市场定位、产品结构等方面的差异化经营,公司的“三棵树”品牌涂料产品作为健康绿色的环保涂料,受到了消费者的青睐。公司的主营产品为建筑涂料(墙面涂料)、木器涂料、胶粘剂及其辅料。从发展理念看,与多数品牌以色彩丰富为宣传理念不同,公司自设立伊始就以“绿色、健康、环保”为核心发展理念,并在生产、销售、宣传等环节持续深化此理念,使得“三棵树”作为绿色、健康、环保涂料品牌而被广大消费者所熟知。 工程家装齐发力。根据销售对象的不同,公司的涂料产品可分为面向以家庭消费者为主的家装漆和面向以地产公司、建筑工程公司、家具、门窗等木制品生产企业等企业为主的工程漆。2017年,公司工程漆家装齐发力。1)2017年,公司继续加强与大型房地产企业的合作,努力提高市场份额,扩大市场影响力。2017年3月23日,公司与广州恒大材料设备有限公司签署《战略合作框架协议》,承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年期间意向采购总金额约20亿元。截至2017年末,公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家、100强地产中的47家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。2017年,公司工程漆业务实现销售收入1411.51百万元,同比增长43.82%,连续4年增长超30%,占营收的比重进一步提升至53.89%;2)家装漆业务公司主要采取经销模式。公司在营销网络构建初期通过差异化的策略,先切入三四线城市,通过为经销商配送物料、统一设计装饰风格等方式,大力协助经销商开设以“自然、健康、绿色”为主题的形象统一的装修漆标准专卖店,通过标准化道具配送保证全国终端形象的统一,打造了“三棵树”高端品牌形象。截至2017年末,公司家装漆终端销售网点数量增至18,730个。2017年,公司家装漆业务实现销售收入9.41亿元,同比增长19.7%,占营收比重为35.93%。3)同时,公司积极推进“马上住”服务和“O2O”体系,构建工程涂装平台,布局涂装一体化和城市焕新重涂业务,打造361°服务体系,持续推动公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商的转变。 四大生产基地+分仓,实现全品类快速供应。公司以大数据管理平台为信息支撑,构建“多、快、好、省”的生态供应链系统。通过公司在全国的四个生产基地及合理的辅料工厂布局,逐步构建多厂多仓全品类供应链网络。目前,公司墙面涂料设计产能达47.67万吨/年,木器涂料设计产能达6.054万吨/年。此外,2017年公司分别与安徽明光经济开发区管理委员会、河北博野县经济开发区管理委员会和莆田市秀屿区人民政府签署了《投资协议书》,规划在明光市、保定市博野县、莆田市秀屿区新建生产基地,提高公司产品的覆盖率和市场占有率,促进产能分布的持续优化。其中,安徽明光、河北博野已开工建设。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为2.48/3.38/4.77亿元,EPS分别为2.43/3.31/4.68元,对应P/E分别为31/23/16倍,考虑公司和地产商紧密合作、工程漆业务持续发力,积极推进“马上住”等新销售模式,家装漆业务稳健增长,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动,地产商采购不及预期,新销售模式推广受阻。
海利得 基础化工业 2018-05-22 5.63 8.25 41.51% 6.15 9.24% -- 6.15 9.24% -- 详细
海外建厂是公司全球布局的必经之路 事件:公司公告拟在越南西宁省福东工业园新建生产基地,一期项目规划万吨差别化涤纶工业丝。该项目拟新征土地33公顷,总投资1.55亿美元,未来投产后可实现营收2.13亿美元,实现利润总额3170.8万美元,税后内部收益率18.06%,投资回收期5.95年。 公司现有业务包括涤纶工业丝、涤纶帘子布及塑胶材料,三大业务均是出口为主,2017年营收中出口占比超过70%,下游客户覆盖全球。随着公司业务的持续发展,海外建厂是公司迈向全球涤纶工业丝及帘子布龙头的必经之路。一方面可以利用越南当地要素的成本优势,提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势;另一方面,从产能供应安全角度来讲,下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。 越南项目将保障公司未来持续增长 公司现有涤纶工业丝21万吨,在下游需求持续增长的情况下,公司产能瓶颈已经成为公司快速成长的重要制约因素。但随着越南11万吨项目推进,我们预计从2020年开始,产能瓶颈将有望逐步缓解,公司规模及综合实力有望再上新台阶。 低估值高成长龙头有望迎来估值修复阶段 从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,公司仍有很大发展空间。从历史估值看,以当年业绩计算公司PE估值一般在25倍以上。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,并超跌至目前的17倍PE,处于明显低估阶段。我们认为万象减持的影响市场已经逐步消化,公司股价有望进入估值修复阶段。 (以上相关数据均来自公司公告) 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,预计公司2018-2019年EPS为0.33/0.41元,现价对应PE17/14倍,考虑公司未来持续成长性,给予2018年25倍PE,目标价8.25元,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期,万象创投减持风险。
合盛硅业 基础化工业 2018-05-22 75.50 -- -- 84.49 11.91% -- 84.49 11.91% -- 详细
事件: 公司发布公告:全资子公司新疆西部合盛拟投资44.1亿元投资建设20万吨/年硅氧烷项目。 评论: 1、硅产业链景气持续,价格上涨符合我们前期判断。 供给端,环保高压可能进一步淘汰工业硅-有机硅部分落后产能,未来新增产能极为有限,2017年工业硅实际产量近三年复合增长率0.39%;有机硅产量下滑7.08%;需求端来看,有机硅下游主要是建筑、电子行业,房地产需求传导带动需求持续好转,同时随着有机硅应用领域向电子、电力、医疗器械、美容等领域的扩展以及被用于替代部分橡胶和塑料产品,未来需求继续保持增长,进而改善整个硅上游产业链的供需情况,工业硅-有机硅进入景气周期。截至目前,DMC价格上涨至35500元/吨,较年初上涨26.8%,行业供需偏紧,价格有进一步上涨动力。 2、公司工业硅-有机硅产业链规模快速扩张,有望跃居全球首位。 2017 年,我国前10家工业硅生产商产量共计92.56万吨,全国占比42.06%,公司占国内总产量的18%。2018 年鄯善硅业 40 万吨工业硅投产后产能将达到75万吨,公司将超过 Ferroglobe,成为全球排名第一的工业硅生产商。另外,公司IPO募投项目“年产 10 万吨硅氧烷及下游深加工”建设继续推进,公司本次又将有20万吨硅氧烷及下游深加工的项目建设计划,全部建成后,公司硅氧烷及下游深加工能力将从目前全国13.5%的占比提升至27.2%,市场份额大幅增长,工业硅-有机硅一体化更为配套和完善。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司未来产品布局清晰,依托新疆独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,产品产业链协同效应显著,降低综合生产成本,产品市场竞争优势非常明显。根据我们的假设,预计公司2018-2019年实现每股收益4.61元和6.60元,对应PE为16倍和11倍。 4、风险提示。本次投资项目尚未获得政府部门立项审批,尚未获得股东大会批准。
万润股份 基础化工业 2018-05-22 8.58 -- -- 9.27 8.04% -- 9.27 8.04% -- 详细
公司公告:万润股份、九目化学与经产权交易所确认的三名意向投资者于2018年5月16日签订了《增资协议》,三名投资者烟台坤益液晶显示材料有限公司、露笑集团有限公司、高辉(天津)科技有限公司分别出资8060、4200、3900万元九目化学新增注册资本4447、2317、2152万元。九目化学注册资本由人民币8500万元增加至人民币1.74亿元。增资后,万润股份持有九目化学的股权比例由100%变更为48.81%,仍为九目化学的控股股东,纳入万润股份合并财务报表的合并范围。 九目化学引入战投事项落地,未来有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,是收入的主要来源,主要客户包括DOOSAN、LG化学和DOW化学等,2016年OLED材料实现收入约1.2亿元,2017年实现约翻倍增长。本次引入的三家战略投资者中烟台坤益、高辉科技主要经营液晶材料的生产、销售,在新兴显示领域具有一定的研发实力和客户基础,露笑集团产业涵盖铜芯、铝芯电磁线、涡轮增压器、LED蓝宝石衬底片、高效节能电机、新能源汽车、光伏发电、现代农业、军工等十多个领域,资本实力雄厚。战略投资者的加入有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力,未来有望加速发展。 大尺寸化驱动液晶面板出货面积增长,液晶材料有望稳定增长。液晶面板市场规模大、技术成熟,是显示行业的中流砥柱,下游产品的大尺寸化发展带全球液晶面板出货增长。2007年全球大尺寸液晶面板出货面积5561万平米,2017年增长至17939万平米,年复合增长率12.4%,预计到2020年将增长至21066万平米,年复合增长率约5.5%。公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT混合液晶生产商Merck、Chisso及DIC长期供应TFT液晶材料的厂商。预计随着下游液晶面板的持续增长,公司液晶单体材料也有望保持稳定增长。 受益尾气治理趋严,环保材料需求持续增长。随着全球汽车尾气治理要求趋严,沸石类催化剂需求不断增长。公司沸石材料是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,近年来产能持续扩产,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建。随着产能不断释放,同时未来尾气排放标准进一步提升,预计沸石环保材料增长将继续延续。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS0.46、0.57、0.72元,PE19X、15X、12X。 风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动。
兴发集团 基础化工业 2018-05-22 17.01 -- -- 18.95 11.41% -- 18.95 11.41% -- 详细
草甘膦价格较上周上涨1000元/吨 据百川资讯,草甘膦市场最新(2018年5月18日)报价25808元/吨,较上周上涨1000元/吨,较上月上涨8.4%;较年初价格下跌7.lg%,较2017年同期上涨26.8%:。 受原材料涨价及未来环保收紧预期推动 国内草甘膦大部分为甘氨酸法,该工艺路线会生产大量的废水,由于环保趋紧,市场预期未来存在一定的限制;实际上国内草甘膦由于各种原因开工率一直不高,在60-70%左右;且近期甘氨酸原材料价格有一定上行(兴发集团可以原材料自给); 兴发集团草甘膦弹性大 兴发集团现在是国内名义产能最大的草甘膦生产企业,包含内蒙古龙腾的5万吨的话,合计18万吨,占国内产能比重为25.9%;占全球的产能比重为16.4%;从2017年公开的各企业毛利率看,兴发集团的草甘膦生产为相对有竞争优势的生产工艺路线,主要是与有机硅联产氯甲烷的废物利用。 理论上,价格每上升1000元/吨,兴发集团增加税前利润1.8亿元。(综合考虑公司开工率、成本提升等因素的话,实际低于该值); 有机硅目前处于有利的周期上行位置 兴发集团的各项业务较多,我们仔细分析可发现,公司在磷矿石资源(上市公司中仅次于云天化)、草甘膦(国内规模最大)、有机硅业务、精细磷酸盐(国内排名第一)等各项业务均为行业内排名前列;有机硅处于目前的景气周期上行阶段。 盈利预测及估值 草甘膦业务随着公司环保问题的彻底解决,将会完全展现公司的成本优势;磷矿石资源,尽管受到一定的限产影响,但是量价互补,未来的影响尚不完全确定,长期看,公司的磷矿石资源优势是公司发展的根基;精细磷酸盐业务,经过不断的转型升级,未来仍有较大的毛利提升空间。 预计2018-2020年,归属于母公司股东的净利润分别为5.94亿元、9.09亿元和10.93亿元,对应的PE估值分别为17倍,11倍和9倍,维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-22 20.58 -- -- 21.80 5.93% -- 21.80 5.93% -- 详细
公司是现代煤化工龙头,煤气化技术先进,成本优势明显,主要产品价格同比较大增长,利润有望持续增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业,主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售,发电及供热业务。主要产品年产能:200万吨尿素、甲醇160万吨、DMF25万吨、25万吨DMF、16万吨己二酸、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、55万吨醋酸、5万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺、3万吨甲醛、5万吨醋酐等。2018年至今大部分产品均价同比涨幅明显:辛醇(11.8%)、醋酸(65.2%)、尿素(20.3%)、DMF(8.1%)、己二酸(13.4%)、乙二醇(12.0%)。 5万吨乙二醇项目已逐步盈利,新增50万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行,项目达产后,将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇常年依赖进口,市场空间广阔。2017年我国乙二醇产能约810万吨,产量约620万吨,进口量674万吨,对外依存度超过50%,发展空间广阔。公司2016年4月发布公告,拟以银行贷款和自筹资金投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目,项目建设期2年(预计于2018年投产)。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营,已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件。此次新增乙二醇项目将进一步提升公司的核心竞争力,打开公司业绩的弹性空间。 公司不断实施升级改造,降本降耗,增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下,公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套,以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级,力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化,气化效率进一步提高,优化动力结构,实施节电改造,进一步巩固了成本优势。各类生产技改项目成效显著,进一步降低了相关产品成本。公司前期产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功,进入试生产阶段。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。 盈利预测与投资评级:基于公司产品价格稳中略增的判断以及未来50万吨煤制乙二醇项目建成投产和新型煤气化平台的建成投产,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为145.55/176.18/211.31亿元,归属母公司净利润分别为24.63/28.99/31.07亿元,EPS分别为1.42/1.76/2.19元,对应5月18日收盘价PE为14.21/11.52/9.22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;产品价格大幅下降风险;项目建设投产进度不达预期风险。
合盛硅业 基础化工业 2018-05-21 75.84 85.00 4.56% 84.49 11.41% -- 84.49 11.41% -- 详细
有机硅再扩产,财务实力支撑公司长期发展。公司继此前计划扩建10万吨硅氧烷后,再次公告拟扩建20万吨硅氧烷项目,反映出看好未来几年有机硅行业的发展机会。2017年公司经营性净现金流19.29亿元,同比增长107.66%。公司账面现金充足,此次投资资金全靠银行贷款及自有资金来完成,不摊薄股权,也反映出公司对自身现金流的信心。 有机硅行业供需结构改善,价格持续上涨。我国有机硅行业市场出清,企业数量由15家缩减至10家,有效产能连续两年没有大增长,而下游需求保持稳定增长。行业开工率大幅提升,2018年3、4月份行业开工率持续在90%以上。DMC价格由年初的2.8万元/吨,上涨到3.4万元/吨。6月份山东上合峰会,预计将会影响山东东岳、金岭等企业的开工。行业今明两年没有新增产能投放,行业高景气有望持续。 龙头企业有序扩张,行业竞争格局优化:政策限制20万吨以下有机硅单体项目建设,环保趋严进一步提高行业进入门槛。2017年我国有机硅单体有效产能约270万吨,海外地区约240万吨由5家企业高度垄断。新增产能方面,新安股份15万吨预计19年底投放,合盛硅业20万吨预计2020年投产。行业进入龙头企业有序扩张,迈向垄断竞争格局新时代。 工业硅-有机硅全球双龙头,煤电硅一体化构筑核心竞争力:公司工业硅总产能75万吨,有机硅单体总产能将达93万吨,均是全球第一。公司主要项目立足新疆,利用当地低价煤自发电,形成煤电硅一体化产业链,成本领先优势明显。产业链一体化建设,也有利于产品结构的调整,进一步增强公司竞争实力。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为4.18/5.03/5.89元,对应PE分别为17.76/14.78/12.62倍,维持“买入”评级。 风险提示:价格大幅下跌;产能投放不达预期;新项目的不确定性。
亿帆医药 基础化工业 2018-05-21 20.08 -- -- 20.62 2.69% -- 20.62 2.69% -- 详细
产品线逐步丰富,继NovoTek、胰岛素类似物产品平台后有一大突破 2017年11月,公司受让NovoTek公司,2018年4月10日,公司通过受让的方式获得的“胰岛素类似物产品平台技术”用于工业化生产门冬胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素技术,公司制剂尤其是生物制品逐渐向糖尿病领域延伸。我们认为赛臻旗下的胰岛素以及生长激素、粒细胞集落刺激因子(SCILOCYTE)将是公司生物制品的有力补充。 通过赛臻平台推进国际化进程,完善产品的全球布局 赛臻的销售区域覆盖亚太地区的主要市场,如中国、澳大利亚、韩国、菲律宾、印度尼西亚等,并始逐渐向中东、非洲等全球近20个国家或地区拓展。长期来看,将有利于公司拓展产品市场,提升公司的市场竞争能力与盈利能力 盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年营业收入达46.33亿元、52.35亿元、61.29亿元,增速为5.9%、13.0%、17.1%,归属母公司净利润10.97亿元、11.93亿元和14.29亿元,增速-16.0%、8.8%、19.8%,对应EPS分别为0.91元、0.99元、1.18元,对应PE为22.0X、20.2X、16.9X。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。
金禾实业 基础化工业 2018-05-21 24.81 -- -- 25.70 3.59% -- 25.70 3.59% -- 详细
2018年5月16日,金禾实业(002597)发布公告,变更部分可转债投资项目,将400吨吡啶盐建设项目变更为1500吨三氯蔗糖扩产项目,金禾实业2017年3月投建的1500吨三氯蔗糖项目现已满产,本次扩建后将在原有项目厂房实施技改,预计于2018年底全部完成,技改后金禾实业将拥有3500吨/年的三氯蔗糖设计产能,进一步扩大综合竞争优势。 基础化工产品价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响,双氧水出现严重供不应求现象,主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,为公司带来7374.96万元投资受益。 新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500吨三氯蔗糖产能,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,2018年5月发布公告拟进一步扩产1500吨三氯蔗糖产能,总计实现3500吨/年产能,公司市占率将达到40%以上,甜味剂龙头地位稳固。 拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目,一期项目预计投资8-10亿元,实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等,公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程,公司综合竞争力持续增强。 盈利预测和投资评级:基础化工产品价格暴涨进一步扩大公司业绩弹性;公司1500吨三氯蔗糖投产并在5月份达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸,在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名