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卫星石化 基础化工业 2019-02-22 12.80 15.96 20.73% 13.35 4.30% -- 13.35 4.30% -- 详细
丙烯酸重回涨势,龙头地位凸显:2019年1月份以来,丙烯酸重拾涨势,主要系市场上库存量偏低,且2-3月检修产能较多,市场供应偏紧所致。回顾2018年的丙烯酸行业,卫星通过更积极频繁的市场报价机制稳定市场信心,维护市场,从而作为行业龙头地位愈加凸显:1)回顾这些年卫星的产品报价,可以发现,2018年下半年始,卫星的价格调整一般都早于华东地区主流价,且在调价的频率上更为频繁,更为主动地通过价格传达、乃至引领整个行业生态。因此,2018年丙烯酸华东地区主流成交价格并未像丙烯一样大涨大跌,而是维持相对稳定的价格;2)其次,卫星通过调价稳定市场信心。2018年12月,油价大幅下跌,但丙烯酸价格不降反升,且卫星报价上调后,华东地区才开始上调(间隔约12天),因此,尽管丙烯价格大幅下跌,丙烯酸价格相对较为坚挺,丙烯酸环节的利润也因此较为可观:2018年四季度丙烯酸单吨毛利润领跑全年,达到1545元/吨,相比之下,三季度只有817元/吨的水平。 PDH二期满负荷,中短期逻辑逐步兑现:PDH的盈利一直是市场关心的热点,根据我们前期深度报告《释疑专刊——为什么我们特别看好卫星石化》中,我们发现,在Brent油价60美元/桶以上时,PDH工艺的竞争优势明显,这也是该技术路线上的优势,目前PDH单吨净利在1200-1300元左右——PDH二期的满负荷运行为2019年业绩增量提供保障,预计单套装置提供的业绩增量在4.5亿左右。 外部风险改善,乙烷项目逐步落地:乙烷项目的风险在于两点:一是项目本身的风险,包括乙烷资源的供应、价格;二是项目实施过程中的风险,包括资金、项目进度与配套的跟进。目前看,贸易谈判使得市场对乙烷供应的担忧有所缓和,目前项目进度符合预期。 盈利预测:根据最新模型,我们调整2018-2020年归母净利润9.21/14.19/16.78亿元,对应PE分别为15/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌,丙烷价格波动、项目建设不及预期
桐昆股份 基础化工业 2019-02-22 12.58 -- -- 12.32 -2.07% -- 12.32 -2.07% -- 详细
事件:公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋口港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,项目总投资约160 亿元,建设年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 项目,项目预计在2019 年11 月底完成相关审批手续,一期2*250 万吨PTA、30 万吨FDY、90 万吨POY,预计投资额120 亿元,建设期为2019 年12 月至2022 年12 月。 长丝行业千帆竞秀、百舸争流,扩产能是保持竞争优势的要求。涤纶长丝行业经历多年洗牌,目前寡头格局明显,在竞争对手通过持续新建、并购产能(恒逸、新凤鸣等)的背景下,桐昆在市占率上的优势不断缩小。考虑到长丝行业下游需求较为刚性、且持续增长的特点,瞄准未来需求增量、并通过规模化进一步提升竞争优势显得极为重要。我们分析, 桐昆在如东洋口港规划石化聚酯一体化项目主要为了捍卫市场份额,稳固长丝龙头地位,同时通过PTA 的配套解决原材料的供应问题。 顺势而为:布局长江北岸,迎合产业梯度转移。桐昆目前主要生产基地位于浙江嘉兴桐乡,地处浙江北部杭嘉湖平原;紧邻中国绍兴钱清、柯桥、萧绍、盛泽等专业市场和海宁经编、诸暨等基地,市场主要在环太湖一带;而该项目布局在长江北岸,更多地辐射江苏市场,作为传统优势产业,目前江苏已形成70 多个专业化特色明显的纺织服装集群。此外,长江北岸的长丝产能布局也迎合了下游喷水织机向苏北、安徽转移的产业背景。 补短板:提升自身差别化水平、带动江苏产业换代升级。长期以来, 差别化丝一直是桐昆竞争对手的相对优势,此次签署的150 万吨POY、90 万吨FDY 具备环保、抗菌、抗静电、吸湿排汗等功能特性,具有较高的附加值,项目的实施一方面提升了自身的差别化率,升级了桐昆自身的产品结构,另一方面江苏省目前仍以大宗、常规长丝产品为主流, 该项目的实施有助于满足下游纺织服装企业对差异化、功能性纤维原材料需求,进而助推全省纺织工业转型升级。 盈利预测:四季度油价跌幅较大,预计四季度有一定存货跌价损失, 因此我们下调2018-2020 年归母净利润为25.22/31.39/39.29 亿元(原业绩预测为29.51/37.07/46.06 亿元),对应PE 分别为9/7/6 倍,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌、宏观经济下行风险。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 11.17 -0.36% -- 11.17 -0.36% -- 详细
事件:泰和新材发布2018年业绩快报,报告期公司实现营业收入21.76亿元,同比增长39.94%;实现营业利润1.64亿元,同比增长32.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长61.57%。 其中第四季度实现收入6.06亿元,同比增长104.04%,环比增长5.57%;实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比下降32.26%,环比下降48.78%。 维持“审慎增持”评级。泰和新材2018年业绩同比实现大幅增长,主要由于间位芳纶、对位芳纶供需格局改善,盈利能力显著提高;第四季度收入大幅增长而业绩同比下滑预计主要由于2017年四季度受环保监管趋严影响整体产销规模较小,收入基数较低,同时,2018年四季度氨纶行业整体低迷、且新并表的宁东泰和新材(宁夏氨纶基地)生产不稳定导致氨纶业务整体对业绩有所拖累。 泰和新材是国内芳纶和氨纶行业领先生产企业。公司芳纶产品在军工、民用等多个领域布局多年、持续推广,有望实现销售和盈利稳步上升。氨纶市场连续多年低迷,部分中小产能由于盈利恶化以及环保监管趋严逐步退出,行业集中度逐步提升,后期盈利有望改善。此外,公司规划芳纶项目稳步推进,技术水平及产能规模显著提升,全球竞争力有望明显提升;宁夏氨纶基地改造持续推进,生产、销售有望逐步步入正常,未来能源及资源优势有望凸显。我们调整公司2018-2020年EPS分别至0.27、0.34、0.52元,维持“审慎增持”评级。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 11.17 -0.36% -- 11.17 -0.36% -- 详细
氨纶行业仍在整合,有望底部复苏,公司差别化和园区化发展将迎来新契机。当前我国氨纶行业整体偏过剩,根据公司2017年报数据,2017年全国氨纶总产能达到70.7万吨,而国内氨纶表观需求量仅54.4万吨;2018年,预计国内氨纶的产能81万吨,表观需求量约60万吨。随着环保和园区化政策的不断推进,部分小产能有望加速退出,行业供需趋向平衡。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在未来五年推行双基地建设,在烟台开发区化工园新征土地,新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区,实施低成本扩张策略,着重发展,积极参与行业重整,初步规划到2020年形成氨纶产能6万吨/年。由于2018年公司该项目的调试周期长、成本高,且氨纶原料价格高位运行,下游市场需求减少,导致2018年公司的氨纶业务出现亏损,但新项目达产后预计扭亏为盈。 公司作为国内芳纶产业龙头,成功推动业务转型,业绩发展进入快车道。公司是国内首家实现芳纶量产的企业,拥有间位芳纶产能7000吨、对位芳纶产能1500吨,芳纶产能居全国第一。公司积极转型,大力发展芳纶业务,芳纶业务营收占总营收的比例逐年提升。2018年受芳纶行业供需紧张,价格高位运行,公司芳纶销售价格持续上涨,生产线满负荷运行,产量、销量均实现大幅增长,盈利水平同比大幅增长,成为公司贡献利润的主要业务,公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。芳纶下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道,在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。根据公司公告,目前国内芳纶需求量为1万吨左右,产能仅为1500吨,且下游需求将持续增加,销售价格也将不断上涨,芳纶市场仍具有广阔的增长空间。 公司芳纶产能将持续扩增,加速国产化进程。目前,国内芳纶需求仍较多依赖进口,作为重要的战略性材料,芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》,将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶产能各1.2万吨,实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%,国内市场占有率60%、40%,发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018年7月21日,泰和新材公告将在宁夏启动3000吨/年产能高性能对位芳纶工程建设,预计将于2020年一季度投入试生产,持续加速芳纶国产化进程。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为芳纶龙头企业的未来发展,将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势,公司未来扩产计划将推动公司芳纶业务持续发展。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.62/2.45/4.58亿元,EPS分别为0.26/0.40/0.75元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;氨纶行业复苏低于预期;扩产项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 11.17 -0.36% -- 11.17 -0.36% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,报告期内公司共实现营业利润1.64亿元,同比上升32.78%;利润总额1.63亿元,同比上升32.67%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比上升61.57%;基本每股收益0.26元,同比上升62.50%。 芳纶业务高景气,公司业绩快速增长。2018年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,成本上涨的推动,芳纶销售价格持续上涨,产销量实现较大幅增长。对位芳纶方面,公司多年来的市场培育取得成效,下游需求持续增加,销售价格不断上涨,产品继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,经济效益大幅增加。氨纶原料价格高位运行,下游市场需求不旺,氨纶业务出现亏损,减少了公司业绩的增长幅度。 芳纶产能扩建打破发展瓶颈,未来业绩成长性强。随着下游应用领域逐渐打开,公司芳纶产线虽然处于满负荷状态仍无法满足市场需求。公司目前在宁夏基地建设3000吨/年对位芳纶项目已动工,预计2019年底或2020年初完工投产,烟台产业园12000吨/年间位芳纶、12000吨/年对位芳纶项目预计2019年动工,2022年底完成二期项目。扩产项目完成后,公司将拥有间位芳纶,对位芳纶产能都将得到大幅度提升。 氨纶行业处深度调整期,未来公司业绩弹性大。截至目前,国内氨纶年产能约71万吨,年需求约53万吨。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑;同时,行业进入深度调整期,“小散乱”退出,头部企业继续扩产。公司实行烟台、宁夏双基地战略,在低成本地区收购氨纶项目,积极优化产业布局,巩固提升竞争实力,全年产量、销量均实现大幅增长。随着未来行业格局改善,氨纶盈利水平有望得到提升。 投资建议:公司作为国内芳纶领军企业,有望充分受益于行业景气的上行;未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长;低成本的扩张战略有利于公司度过氨纶行业整合期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.32、0.41元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目建设进程不及预期;宏观经济下行等风险。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 11.17 -0.36% -- 11.17 -0.36% -- 详细
一、事件概述 公司于2019年2月20日发布2018年业绩快报,2018年实现营收21.76亿元,同比增长40%,归属于上市公司股东的净利1.62亿元,同比增长62%,基本每股收益0.26元。加权平均净资产收益率7.7%。 二、分析与判断 芳纶量价齐升是业绩大增增长主因,氨纶出现亏损拉低业绩。间位芳纶2018年供应偏紧,需求旺盛,公司7000吨间位芳纶产能满负荷运行,产量、销量均实现大幅增长。对位芳纶多年来的市场培育取得成效,1500吨产能继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,使得公司对位芳纶项目盈利能力增加。芳纶产品的量价起升是公司2018年业绩增长的主要推动力。另一方面,公司氨纶业务受供给过剩、成本偏高等因素影响,出现亏损,拉低了公司的整体业绩。我们测算,氨纶业务亏损幅度约在6000万元以上。 芳纶:价格仍有向上空间,2.7万吨扩产计划有序推进。目前对位芳纶的价格超过20万元/吨,间位芳纶价格大约12万元/吨。由于需求旺盛,并且公司在附加值更高的军用防护等领域销售占比有望提升,预计公司对位芳纶价格有继续上涨的空间。2018年,公司发布《未来五年发展规划(2018-2022)》,计划到2022年底投资35亿元在烟台新园区建成对位、间位芳纶各1.2万吨,预计2019年一期项目中的间位芳纶项目将率先开工建设。另外,公司计划投资6亿元,在宁夏建设3000吨/年高性能对位芳纶项目,预计该项目将于2020年初建成投产。 氨纶:降本提质并举,未来氨纶有望扭亏。公司计划未来五年推行双基地建设,投资30亿元形成9万吨氨纶产能。在低成本的宁夏地区计划投资20亿元,规划产能6万吨/年,目前一期3万吨已经建成投产,预计达产后氨纶吨成本比烟台本部低2000~3000元。烟台:公司计划在新园区投资10亿元新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目(老产能退出),新项目具有更好的产品附加值。通过产能转移和升级,未来氨纶有望扭亏,成为公司重要的业绩增长点。 三、投资建议:预计公司2018~2020年每股收益0.27元、0.35元、0.50元,对应PE分别为41倍、31倍、22倍。参考申万化学纤维板块2019年平均14倍PE水平,考虑公司芳纶高技术壁垒、氨纶长期有望扭亏,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:氨纶、芳纶等产品价格出现超预期波动;新建项目进展不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-02-21 11.62 -- -- 11.74 1.03% -- 11.74 1.03% -- 详细
投资要点 事件:万润股份发布2018 年业绩快报,全年实现营业收入26.32 亿元,同比增长7.14%;实现营业利润4.99 亿元,同比增长13.02%;实现归属上市公司股东的净利润4.44 亿元,同比增长15.33%,按最新9.09 亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.49 元。 其中第四季度实现营业收入7.82 亿元,同比增长18.66%;实现营业利润1.44 亿元,同比增长51.58%;实现归属上市公司股东的净利润1.38 亿元,同比增长66.26%;折合单季度EPS 为0.15 元。 维持“审慎增持”评级。万润股份2018 年快报业绩同比稳健增长,我们预计主要由于报告期内公司沸石业务较快增长;且二季度以来人民币兑美元贬值带动全年汇兑收益有所增加。 万润股份依托核心的有机合成技术布局显示材料、环保材料及大健康三大产业版块。当前公司环保材料业务维持较快增长,未来受益国六排放标准的执行成长空间广阔;OLED 材料收入近年来维持快速增长态势,通过认证后成品材料有望成为重要业绩增长点。此外,公司在大健康领域布局全面,具备可观成长空间。我们上调公司2018-2020 年预测EPS 分别为0.49、0.59、0.70 元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:OLED 市场发展不及预期;环保材料需求低于预期,液晶材料市场景气度有所下滑,商誉减值的风险。
万润股份 基础化工业 2019-02-21 11.62 -- -- 11.74 1.03% -- 11.74 1.03% -- 详细
事件: 公司2018年业绩快报显示,2018年实现营业收入26.32亿元,同比增长7.14%;归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%;基本每股收益0.49元,同比增长16.67%。其中,2018Q4实现营业收入7.82亿元,同比增长18.63%,环比增长36.70%;归母净利润1.38亿元,同比增长66.18%,环比增长21.81%。 投资要点: TFT液晶单体行业龙头,布局OLED材料业务奠定国内行业领先地位。公司是液晶材料的业内领先企业,是国内唯一一家同时向全球前三大液晶厂商Merck、Chisso和DIC供应液晶单体材料的供应商,高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,随着QuantumDot(量子点)等一系列新技术的研发和大规模应用,未来几年液晶材料将会继续在大尺寸显示领域将会占据主导地位,公司将会在TFT液晶材料领域稳步发展。在OLED领域,三星、华为等手机制造商将在2019年推出可折叠智能手机,下游柔性屏幕需求将持续增长。公司也在积极布局OLED材料的技术研发,部分产品在下游客户处进行验证,预计未来公司能进一步打开OLED市场地点国内行业领先地位。 “国六”排放标准将拉动沸石需求,公司沸石材料稳步扩产,业绩增长进入上行通道。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,生产技术处于国际领先水平。公司2015 年的年产1500吨沸石项目已稳定释放产能,另外年产1000吨沸石系列环保材料的项目已进入试生产,于2017年7月底投入使用,目前产能为年产3350吨。募投项目的第三个车间正在筹建过程中,预计2019年将有年产2500吨沸石新产线投入使用。另外,我国生态环境部办公厅2018年6月印发《关于发布国家污染物排放标准《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》的公告》,批准“国六”排放标准并于2019年7月1日起实施。届时,我国新出厂的重型柴油车将全部使用国六排放标准,绝大多数车型将采用沸石分子筛作为其尾气处理催化剂载体,预计沸石材料需求将进一步提高。 收购MP生物医疗公司,受益大健康产业高速发展,开拓市场新空间。公司于2016年3月成功收购美国MP医疗生物有限责任公司,正式进入生命科学和体外诊断领域。近年来大健康产业发展迅猛,MP公司主营业务体外诊断服务市场空间广阔,预计未来公司在该领域会向着多元化、国际化的方向持续发展,为公司的高速增长奠定了良好基础。 万润股份第二大股东鲁银投资完成股权变更,山东国惠增持鲁银投资彰显信心有利于万润股份股权结构稳定。万润股份第二大股东鲁银投资截至2018年三季报持有万润股份8.27%股权,鲁银投资参股的鲁银科技公司持有万润股份3.89%股权,作为万润股份第二大股东鲁银投资公告,山东国惠投资受让山东钢铁集团持有鲁银投资的1.15亿股,完成变更后山东国惠投资将持有鲁银投资20.3%股权,山东国惠投资实际控制人为山东国资委,同时山东国惠投资公告拟在12个月对鲁银投资增持金额不超过1亿元。我们分析万润股份第二大股东鲁银投资股权变更并获得增持,将提升万润股份股权结构稳定性,后续有利于万润股份的整体经营和发展。 盈利预测和投资评级:基于公司液晶材料业务平稳发展以及沸石材料扩张,我们预计公司2018~2020 年,归母净利润分别为4.44/ 5.48/6.58 亿元,每股收益分别为0.49/0.60/0.72 元。同时我们看好公司在 OLED 材料、环保材料以及大健康产业三大业务板块未来的发展,公司业绩将会保持持续上行,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求低于预期;公司经营业绩低于预期;中美贸易冲突影响进出口业务;山东国惠增持鲁银投资不及预期风险;公司产品盈利能力低于预期;万润股份股权结构变化引起经营业绩下滑风险;汇率波动的不确定性风险;万润股份液晶单体业务客户过于集中的风险。
万润股份 基础化工业 2019-02-21 11.62 -- -- 11.74 1.03% -- 11.74 1.03% -- 详细
事件 公司于2018年2月18日发布业绩快报,公司2018年实现营收26.32亿元,同比增长7.14%;归母净利4.44亿元,同比增长15.33%。简评业绩符合预期,Q4环比大幅增长公司此前预计全年业绩同比增幅0-30%,本次业绩快报落入此前预计区间的中位数附近。公司全年业绩对应Q4单季营收7.82亿元,同比增长19%,环比增长37%;Q4单季归母净利1.38亿元,同比增长66%,环比增长21%。公司Q4单季营收净利环比均出现较大幅度增长,可能是由于部分订单放量所致。净利率方面,公司Q4单季归母净利率17.6%,环比Q3单季的19.8%下降2.2个百分点。ROE方面,公司2018年加权平均ROE达到10.54%,同比增长0.82个百分点,回升至10%以上。 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即,或将引爆整个OLED产业链,公司OLED业务也将显著受益。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止 公司当前已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发 沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准,2019年1月4日,提前实施国六标准区域扩大,此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量;我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE21.0、17.5X,维持增持评级。
安迪苏 基础化工业 2019-02-21 10.92 -- -- 11.02 0.92% -- 11.02 0.92% -- 详细
事件:公司2月16日发布业绩预告,预计2018年全年将实现营业收入114.2亿元,同比增加10%,预计实现归母净利润9.1亿元,同比减少31%,折合基本每股收益0.34元/股,同比下降31%。点评: 营收保持稳定增长,盈利能力有所下降。2018年,在蛋氨酸价格下降和原油价格上涨超过20%的双重压力下,整个行业的利润率都受到严重挤压。公司的销售额依然取得了逆势增长,全年实现营业收入114.2亿元,同比增加10%,实现毛利润39.8亿元,基本与上年持平,毛利率为35%,同比下降4ppt.。为推动特种产品业务的加速发展,公司加大在研发、销售和市场推广方面的投入,加上持续投资和收购纽霭迪带来的折旧费用增加和不利外汇因素的影响,公司期间费用有所上升,我们测算公司2018年期间费用率同比上升4ppt.至20%,导致公司归母净利润同比降低31%至9.1亿元。为应对宏观不利环境带来的挑战,公司将积极加速推行运营效率提升计划,预计每年可缩减3000万欧元的成本支出。 液体蛋氨酸销量稳定增长,VA业绩贡献显著。得益于蛋氨酸销量的持续增长和VA价格的走高,2018年公司功能性产品板块实现营业收入85.0亿元,同比增加5%,实现毛利润26.0亿元,同比下降7%,毛利率为31%,同比下降4ppt.。其中,公司第四季度实现功能性产品板块实现营业收入21.4亿元,同比下降2%,实现毛利润7.0亿元,同比下降20%,毛利率为33%,同比下降8ppt.,但得益于蛋氨酸价格在四季度的反弹,毛利率环比增加4ppt.。受巴斯夫工厂不可抗力事件影响,维生素A价格维持在高位,对公司利润贡献显著,公司将通过与供应商签订中间体采购相关的长期战略合作协议来确保重要中间体在未来获得稳定供应。 “极地”项目如期投产,公司液体蛋氨酸产能继续扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能已于2018年年底完工,新增产能在2019年年初开始投向市场。南京工厂“脱瓶颈”项目进展顺利,产能在18年中期由14万吨提升至17万吨,生产效率得到进一步提升。此外,南京液体蛋氨酸工厂二期18万吨产能建设已经动工,各项工作按计划推进,预计将于2021年中期投产。 纽蔼迪助力特种产品业务高速增长。公司特种产品包括过瘤胃蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2018年,有赖于新近收购的纽蔼迪业务以及喜利硒、安泰来的强劲销售增长,公司特种产品板块继续保持高速增长,全年实现营业收入22.6亿元,同比增加31%,毛利润11.1亿元,同比增加15%,毛利率为49%,同比下降7ppt.,由于反刍动物蛋氨酸的销售受到美国奶业危机的不利影响,毛利率有所下滑。其中,2018年第四季度实现营业收入5.8亿元,同比增加29%,毛利润2.5亿元,同比下降7%,毛利率为42%,同比下降16ppt,环比下降13ppt.。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 开疆拓土,拟收购检测设备公司。由安迪苏作为基石投资者、欧洲领先风险投资公司SeventurePartners推出的AVF专业私募股权投资基金于2019年年初完成金额为70万美元的投资。被投企业InspectoSolutionsLtd.是一家专注于开发纳米级便携设备的公司,其生产设备可直接用于早期检测养殖场是否含有污染物,也可以根据商业需求对需要检测的特定污染物定制专属方案。区别于传统检测方法,该设备操作简单,个体用户、加工工厂、供应商、采购商、零售商和品控人员均可以在供应链上的任何环节使用该设备,并能实时获取检测结果,该设备将为整个食物生产环节创造巨大的价值。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到114.2亿元、141.4亿元和167.8亿元,同比增长9.85%、23.81%和18.68%,归母净利润分别达到9.1亿元、15.2亿元和21.3亿元,同比增长-31.4%、67.25%和40.48%,EPS分别达到0.34元、0.57元和0.79元,对应2019年02月18日收盘价(11.18元/股)的动态PE分别为33倍、20倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-02-20 11.89 16.45 45.06% 11.74 -1.26% -- 11.74 -1.26% -- 详细
Q4业绩超市场预期 公司发布2018年业绩快报,实现营收26.32亿元,同比增涨7.14%,归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%,业绩处于2018Q3季报预测的0-30%之间,但略超市场预期。单季度业绩来看,Q4实现营收7.82亿元,同比增长18.63%,环比增长36.70%;归母净利润1.38亿元,同比增长56.10%,环比21.81%,Q4无论营收和利润都创历史新高,超市场预期。我们认为公司营收和利润双增,主要增量来自于沸石,预计2018年增量约1000吨;其他业务方面,我们认为液晶和大健康业务稳定为主,OLED业务收入保持较快增长,但利润贡献不多。 柴油车国六启动,沸石三年高增长 2019年1月4日生态环境部、发改委、工信部等11个部委联合发布《关于印发<柴油火车污染治理攻坚战行动计划>的通知》,明确重点区域、珠三角地区、成渝地区于2019年7月1日起新生产的柴油车提前执行国六排放标准。国内柴油车执行国六标准,大幅提升沸石环保材料的需求,全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长,此外公司7000吨沸石扩产计划也表明对未来沸石需求增长的信心。 OLED业务未来将成为公司重要增长引擎 公司2018年OLED业务仍然保持较快增长,九目化学作为国内OLED中间体和粗品领先的供应商,在2018年完成战投引入后利润随着收入增长有望逐步释放;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。我们认为2019年将是柔性折叠手机的元年,折叠手机的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一,随着收入体量提升及产品结构优化,未来有望接力沸石业务成为公司重要的增长引擎。 盈利预测及投资建议:由于沸石放量,且OLED业务增长可期,我们维持公司2019-2020年归母净利润为5.62/6.92亿元的盈利预测,现价对应2019年PE为19.4倍。根据可比公司2019年PE估值,我们将公司目标价由11.80元上调至16.45元,对应2019年26.6倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-02-20 8.74 11.80 32.73% 8.99 2.86% -- 8.99 2.86% -- 详细
响应国家号召,布局职教领域延长教育产业链。国家政策明确支持社会力量进入职教领域,引入新进的、国际化的教学和应用体系提升职教现代化水平。加拿大环太平洋航空学院是由加拿大联邦航空管理局认证的航空飞行培训学院,具有多个飞行资质的培训课程;龙门教育是中西部K12课培龙头,重点服务15-20岁区间的学生,此次牵手加拿大联合办学航空培训,将助力公司在教育领域稳步快速发展,升级公司教育产业布局,为后端K12教育培训业务的发展奠定坚实的基础。 聚焦中西部15-20岁学生,全封闭+K12学习中心+教学软件三大提升齐头并进。公司以高利润率抗风险力高的全封闭学校为根基,从传统高考复读培训延伸至高中学习培训(高一至高四),并积极布局营利性高中、职业学院等领域,以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动,同时基于公司研发的教育科技产品线,通过在全国布局K12学习中心方式进行品牌营销和生源引流,辅助加速VIP封闭式培训业务的全国布局,做中高考学科素养+综合素质培养细分赛道龙头。 盈利预测与估值:暂不考虑外延预期,预计公司2018-2020年归母净利润为0.76/0.95/1.11亿元,对应EPS为0.31/0.39/0.46元/股,对应PE为28/22/19倍,结合成长性、K12课培行业高天花板以及加速集中,维持目标价11.8元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合并购不达预期,传统主业大幅下滑,政策风险。
万润股份 基础化工业 2019-02-20 11.89 15.00 32.28% 11.74 -1.26% -- 11.74 -1.26% -- 详细
事件:公司发布2018年度业绩快报,实现营业收入26.32亿元,同比+7.14%;实现归母净利润4.44亿元,同比+15.33%,EPS0.49元。其中Q4实现归母净利润1.38亿,同比+66.18%,环比+21.81%。 下游客户需求增长,公司业务相应增长。报告期内,公司沸石业务产能从2350吨/年增加到3350吨/年,OLED继续放量,液晶、MP业务稳中向好,带动公司业绩持续增长。 国六渐行渐近,市场空间即将打开,可转债助力沸石产能扩张。2018年6月底国六排放标准落地,国内各个城市陆续从2019年开始实施,带来7000吨以上的市场需求。公司绑定庄信万丰,沸石不断放量,目前3350吨/年产能满产满销,2500吨/年在建产能预计于2019年上半年投产。公司九月底发布可转债发行进一步加码沸石业务,尾气处理沸石产能2020年有望达到9850吨/年。公司沸石业务产能持续投放,保障公司业绩持续增长。 OLED厚积薄发,量变到质变突破在即。近期,柔宇科技、三星、华为陆续发布可折叠手机,LG发布可卷曲电视,OLED屏有望通过曲面显示大幅增长。京东方已经解决OLED屏良率问题并成为华为手机Mate20Pro一供,OLED行业有望迎来大爆发。公司作为国内OLED材料领先企业,营收规模快速增长,目前进入了全球80%厂商的认证体系,有望逐步突破。全资子公司九目化学引进战略投资者,向产业链上游不断延伸。三月光电研发的具备自主产权产品已经在下游进行验证,目前进展顺利,有望实现质的突破。 维持“买入”投资评级。预计19-20年净利润分别为5.56和6.89亿元,EPS分别为0.61和0.76元,对应PE分别为20X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。
天原集团 基础化工业 2019-02-20 6.06 6.84 9.62% 6.33 4.46% -- 6.33 4.46% -- 详细
氯碱盈利有望超预期;困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年解决,预计届时可以节省1个亿以上成本,带来短期业绩改善的最大贡献;并且公司地处西南,竞争对手不多,产品就近消化,尤其在低单价的烧碱领域运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补,综合成本基本处于行业内最低水平,并且公司在下游PVC制品上也有多项新产品投放,这也将贡献增量的利润。 新项目与氯碱的产业优势:公司虽是钛白粉行业的新进入者,但其原有氯碱主业与氯化法钛白粉具有天然的协同效应,体现为:1.钛白粉原料氯气是氯碱的重要产品,但由于氯气本身具有的安全性问题,生产运输受到很大的制约,而天原能够自供节省了储运成本也保障了供应稳定;2.钛白粉副产品高铁钛渣可作为含铁辅料配合电石渣制水泥,节省了堆埋费用,资源化利用也避免了潜在环保风险;3.钛白粉基地与氯碱装置邻近,实现了蒸汽、电力等公用工程共享。 市净率提供安全边际;公司市净率仅0.94倍,处于化工行业最低水平。而其资产主体为氯碱板块,占固定资产比重超过70%,以目前新建项目的审批难度,公司优质存量产能的稀缺性将逐渐增强。而6个亿左右的在建煤炭资产,随着投产见即,也将进一步提升公司资产质量。仅从资产看,公司目前市净率应该还是可以给股价提供足够的支撑。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为0.21/0.30/0.57元,公司20年业绩有望大幅改善,故选择20年为估值年。按照可比公司20年12倍市盈率,首次覆盖给予目标价6.84元和增持评级。 风险提示 产能投放不及预期;资金压力大;管理层激励机制待完善;价格波动。
万润股份 基础化工业 2019-02-20 11.89 -- -- 11.74 -1.26% -- 11.74 -1.26% -- 详细
事件:公司公告2018年业绩快报:2018年实现营业收入26.32亿元,同比增长7.14%;实现营业利润4.99亿元,同比增长13.02%;实现利润总额5.02亿元,同比增长13.22%;实现归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%。产业布局三大业务,支撑公司业绩稳定增长。公司从液晶材料起家,上市后积极拓展产业链,现已形成显示材料、环保材料、医疗材料三大业务,公司也已成长为优质材料平台,未来成长空间广阔。2018年公司实现营收26.32亿元、归母净利润4.44亿元,分别同比增长7.14%和15.33%。2018年公司下游客户需求增长,公司业务出现相匹配的增长,支撑公司全年业绩稳定增长。 把握市场机遇,OLED成品材料下游厂商验证顺利。公司是国内OLED材料的龙头企业,OLED业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造万润母公司主要致力于合成中间体,九目化学主要致力于中间体和单体,三月光电专注于OLED材料研发。三月光电基于TADF方向的研发,结合传输材料需求,积累了丰富的自主知识产权,不仅建设了OLED材料研究产业平台,而且在CPL材料、EBL材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的低电压高效率的TADF材料等方面,均有很多的发展新成果,可以为产业链企业提供更多的选择。公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,2019年有望实现批量供应。自2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计,三星预告将于2月20日正式推出华为可折叠手机也有望于2月24日推出,2019年将成为可折叠手机元年,柔性OLED的渗透率将大幅提升,OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在OLED材料的产业布局,充分契合了市场机遇,未来盈利可期。 国六标准实施在即,沸石分子筛将迎来高增长。为满足国六标准排放要求,柴油车SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能3350吨;另外,公司目前二期扩建项目中2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年达产,预计2019年产能将增加至5850吨。2018年9月公司募投项目新规划产能7000吨,公司未来总产能将达到12900吨,行业龙头地位稳固。2018年国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于2019年7月1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进,以及公司沸石分子筛的陆续投产,未来将大力支撑公司业绩。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.49元、0.57元和0.67元,对应PE分别为24X、21X和18X,维持“买入”评级风险提示:OLED成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名