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龙蟒佰利 基础化工业 2017-06-23 15.20 23.50 59.86% 14.86 -2.24% -- 14.86 -2.24% -- 详细
核心观点。 全球去产能,钛白粉已进入新一轮景气周期。供给端:国外钛白粉企业间整合叠加国内供给侧改革,引领全球钛白粉去库存、去产能;需求侧:全球房地产持续复苏,带动钛白粉消费,同时提振我国钛白粉出口。综合供需因素,钛白粉持续涨价,实际已进入新一轮景气周期。 收购龙蟒钛业铸就国内第一、全球第四大钛白粉龙头,兼具产业链、规模、成本优势。钛白粉行业已在不断洗牌,而龙头企业市占率、开工率持续提升,强者愈强趋势明显。公司于2015 年钛白粉行业复苏前收购龙蟒钛业,借此成为国内钛白粉龙头:(1)56 万吨产能国内第一、全球第四,产品链丰富、规模优势明显;(2)出口量占国内总出口量的40%,国际化思维或助力公司在海外拥有一席之地;(3)构建原矿-精矿-钛白粉完整产业链,成本领先,未来将拥有持续竞争力。 丰富的钛矿资源有望构筑公司核心竞争力。我国钛矿进口依赖度高,有无钛矿资源对钛白粉企业而言也差异巨大,如有钛矿配套的龙蟒成本优势明显,毛利率(31%-43%)和净利率(15%-26%)均在行业中处于领先水平,而龙蟒3.77 亿吨的钛矿储量(折合46.5%品位钛精矿超过7000 万吨)和100万吨的钛精矿年产能也将为公司可持续发展提供战略保障。与其他外购钛精矿企业相比,钛矿资源优势将构筑起公司核心的安全边际。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.07、1.32、1.49 元,从历史估值水平考虑,我们选取上一轮钛白粉景气高点(2011 年10 月18 日-2012年8 月31 日)佰利联估值水平作为参考,区间内其平均估值为22.4 倍,参考此估值水平我们认为龙蟒佰利2017 年合理估值约为22 倍,对应目标价为23.5 元,首次给予买入评级!风险提示。 环保核查力度下滑以及自身环保风险;下游房地产销售、新开工不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2017-06-23 12.75 19.55 49.01% 13.13 2.98% -- 13.13 2.98% -- 详细
维持增持评级。维持2017/2018/2019年EPS分别为1.27元,1.56元,1.85 元的盈利预测,对应PE 分别为10/8/7 倍。维持目标价19.55 元。 高库存压力逐渐被消化。2016 年Q4-2017 年Q1 聚酯厂商开工率提升及油价下跌导致下游厂商补库存动机减弱,3 月份行业平均库存压力较大,目前长丝厂商及下游库存已经从高点的20 天下降至10 天以下。考虑到未来油价温和上涨以及8,9 月份是需求旺季,目前下游具备补库存的动机。 行业集中度提升,供需基本面向好。2017 年新产能预计在145 万吨左右,增速4.3%;相对5%左右的预计需求增速,新增产能增速较少供需基本面将有所改善。同时中小企业被淘汰使得行业集中度提升,主要生产商的市占率从2013 年的34.19%提升至2015 年的37.76;有利于未来涤纶长丝-PTA 价差长期保持稳定。 公司收购浙江石化20%股权,产业链进一步向上游延伸。公司发布公告将以现金形式共10.14 亿元收购浙江石化20%股权。浙江石化一期项目规模约为2000 万吨/年炼油,400 万吨/年PX,140 万吨/年乙烯;将于2018 年底建成投产。收购浙江石化后,标志着公司的产业链将进一步往上游延伸,从而形成更好地协同效应。同时我们测算浙江石化一期项目保守情形下年盈利估计在51 亿元左右,按照20%股权比例未来对公司将贡献年投资收益约10 亿元。 风险因素:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
上海家化 基础化工业 2017-06-23 30.60 37.46 20.06% 31.40 2.61% -- 31.40 2.61% -- 详细
核心观点。 拟收购集团婴幼资产,补强母婴品类产品线,未来将发挥渠道协同效应。公司近期公告拟以自有资金19.96 亿元全资收购集团全资子公司Cayman A2。CaymanA2 经营实体英国mayborn 集团旗下Tommee Tippee 品牌主营产品为婴幼儿喂哺工具及护理产品的生产、销售等,是英国和澳大利亚排名第一的婴儿产品公司,产品远销美洲、欧洲、澳洲等50 多个国家地区。此次并购完成后家化将TommeeTippee 品牌纳入旗下,补强公司母婴产品线,借助花王和启初的运营经验与渠道资源实现品牌快速落地中国市场,补充终止代理花王后的产品缺口,另一方面,拟收购标的承诺17-19 年净利润分别不低于849 万元、2556 万元和5133 万元(17 年一季度已经扭亏),未来随着相关财务费用的下降和品牌销售规模的扩张,盈利将逐步释放,有望进一步增厚家化盈利。 新董事长具备丰富的消费品行业经验,高效务实的作风有望带领家化走出低谷。 复盘2010-2015 年的维达国际,面临与目前家化相似的行业环境,维达在张东方带领下,保持了收入与盈利的稳健增长,打破了卫生纸行业外资独大的格局。自16 年年底履新以来,张东方率先对家化组织架构进行调整,对内推动渠道驱动向品牌驱动的转变,同时狠抓新品研发,以适应当前日化市场的变化。对外巩固传统百货、商超渠道,进一步提高渗透率与效率,积极覆盖专营店、电商与垂直店高增长渠道,同时充分利用大股东平安集团公司与客户资源,开发平安高净值客户群,通过特殊渠道的放量贡献增量收入与盈利。 17 年公司的看点与盈利弹性来自于自有品牌收入的回暖和期间费用的逐步控制,未来渠道和经营质量有望恢复健康。随着公司经营回归正常,各主要品牌在新品推出、营销发力和渠道优化方面都将重新出发,同时在监管层提倡“保险业要服务实体经济”的大背景下,大股东平安庞大的销售资源有望助力公司产品销售和库存消化。前些年对电商业务的低效投入也将转回更有利润产出的业务单元。 财务预测与投资建议。 由于收购Mayborn 集团时间的不确定性,我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.62 元、0.76 元与0.93 元的盈利预测,DCF 目标估值37.46 元,维持公司“增持”评级。我们看好家化在新管理团队带领下进行的一系列变革方向,今年受益于外部零售环境的复苏、公司传统渠道的调整与新渠道的布局,家化核心品牌终端零售企稳回暖,未来各品牌新品的推出、品牌驱动机制的进一步推行与新渠道的快速增长有望带动公司收入与盈利逐步走出低谷,继续恢复。 风险提示:天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期,人事可能发生的波动、此次收购的不确定性和未来业务整合的风险等。
鲁阳节能 基础化工业 2017-06-23 11.30 13.00 14.74% 11.54 2.12% -- 11.54 2.12% -- 详细
公司上修半年业绩预告至5700-6400万元,同增120%-150%。 公司上修半年度业绩预告,半年度归母净利区间为5700-6400万元,同增120%-150%(前次预告增速80%-120%)。单二季度归母净利区间为4000-4700万元,同增约120%-160%。公司业务旺季通常在下半年,而今年二季度利润规模已超去年四季度旺季水平,或为近十年单季度利润新高。 多维度改善持续超预期。 高端陶纤销售超预期:与奇耐技术合作之后,公司陶纤产品满意度提升。在行业需求回暖叠加供给侧改革背景之下,公司陶纤产品竞争力增强。 高端陶纤销售超预期,产品结构持续改善。此外,鲁阳产品于光热、光电、家电等新行业开发也逐步形成规模,陶纤市场空间将逐步扩容。 与奇耐技术协同超预期:前期公司与奇耐协同体现在生产技术、产品质量管控领域。技术协同带来公司生产效率提升,进而提高陶纤产品综合利润率。未来随着两者销售渠道协同整合效应逐步显现,鲁阳陶纤产品全球销售有望更上一层楼。公司与奇耐重新签署《独家经销协议》,未来看好两者全球范围内产能调度及产品品类上合作加深。 岩棉销售超预期: 受建筑保温A 级不燃材料需求及公司加大市场开发力度影响,岩棉销量及价格持续走高。上半年淡季产销已接近去年旺季水平。“614”伦敦大火中,外墙保温材料可燃为火势快速蔓延原因之一。公安部消防局出台相应通知要求对《建筑设计防火规范》实施前修建的外墙采用聚氨酯材料的高层建筑进行检查,并强调新建、扩建、改建高层建筑需严格执行防火规范。岩棉作为A 级不燃材料,市场需求有望持续走高。 维持买入评级,目标价13元。 公司指引半年业绩增速超出市场预期。产品销售结构改善已初见端倪,但与奇耐在销售渠道上的协同效应仍处爆发前夜。看好两者在全球范围内产能调度、产品销售所带来的经营业绩进一步提升。预计2017-19年EPS0.41、0.54元及0.68元,对应三年复合增速32%。公司市值38亿元,现价对应2017年PE 为27x。目标价13元,维持买入评级。 风险提示:与奇耐协作不及预期,陶纤与岩棉市场推广不及预期。
海利得 基础化工业 2017-06-23 7.23 -- -- 7.31 1.11% -- 7.31 1.11% -- 详细
事件: 6月17号,公司发布股权激励草案,本计划拟向263名激励对象授予2749万份股票期权,占本计划公告时公司股本总额12.18亿股的2.26%,行权价格在7.16元/股。其中,本计划拟首次授予2347万份股票期权,预留402万份股票期权,分三年行权,行权比例分别为30%、30%和40%。 行权条件:业绩考核指标为以2016年净利润(2.56亿元)为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于25%、50%、100%,对应利润为3.20亿元、3.84亿元和5.12亿元,三年复合增速26%。 公司业绩情况:2017年Q1实现收入6.75亿元,同比增长18.9%;归母净利润7921千万,同比增长15.5%。预计2017年上半年实现利润1.61-1.90亿元,同比增长10-30%要点1本次股权激励范围更广,超额完成股权激励行权条件利润可期。 2014年股权激励计划:2014年1月也曾披露了一份股权激励草案,公司计划向56位名中高层管理人员及核心技术(业务)人员授予860万份权益工具。行权条件为以2013年的净利润为基数(1.01亿元),公司2014年~2016年的净利润增速分别不低于25%、60%和100%,实际上2016年公司净利润为2.56亿元,相对于2013年1.01亿元,增长幅度为154%,超额完成了股权激励的行权条件。 本次激励对象包括公司任职的公司及控股子公司董事(不含独立董事)、高级管理人员、关键技术人员、关键管理人员和关键业务人员在内的263人,相对于2014年股权激励计划激励的对象更广阔,,关键技术、管理和业务人员也能够分享公司业绩增长所带来的果实,能够更深层次的的发挥公司员工的积极性。根据我们的盈利测算,我们认为公司接下来的三年仍能够超额完成股权激励的行权条件所要求利润,为股东,也为员工自己创造更大的价值。 要点2车用丝和帘子布产量提升,为近三年利润增长保驾护航。 在涤纶工业长丝产品上,大力发展车用差别化工业长丝, 4万吨车用差别化丝16年上半年已顺利投产(原有3.3万吨,达产后达到7.3万吨),预计安全气囊丝产能在今年可100%转化完毕,而安全气囊丝今年也可完成70%以上的转化。后续针对安全气囊丝和安全带丝市场消化情况,公司还会继续上安全带丝和安全气囊丝相关产能,提高公司的整体毛利率和盈利能力。 随着16年1.5万吨帘子布第二条生产线的达产,预计公司今年帘子布的产量可以达到3万吨,明后年公司也将再投入3万吨。目前全球整个帘子布规模在60万吨,韩国晓星的市占率达到30%,公司目前的市占率仅有5%,公司帘子布产品性能各方面优于韩国晓星,随着各大轮胎企业认证后的逐步放量,公司帘子布未来还有很大的发展空间。要点3石塑地板放量扩大,万亿地板市场有待开发,新品带动塑胶新材料业务持续向上,有望打开公司新的市值增长空间。 公司在15年石塑地板拿到欧标和美标认证,15年实现销售收入1000多万,16年实现1亿多元,销售收入增长迅速,16年产能为300万平米,目前产能已达到500万平米,未来计划再投1200万平米产能,进一步优化了塑胶材料的产品结构,提升差异化产品的盈利能力,将助力塑胶业务盈利能力持续稳定增长。公司拟投资14.9亿元,用于新增4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布、1200万平米环保石塑地板以及配套20万吨功能性聚酯产能,大力发展环保石塑地板项目,预计贡献收入总额在26.86亿元,税后利润总额为2.29亿,届时公司利润将大幅度提升。 盈利预测与投资评级: 公司的车用丝、帘子布以及石塑地板都处在稳定高速的发展期,各项产品的毛利率都在稳步的提升,未来随着募投产能的进一步投产,未来几年公司的净利润可以保持30%+的复合增长。公司擅长新产品的开发,不断有贡献利润的增长点出现。预计2017-2019年公司实现归母利润为3.88、5.18和6.56亿元,同比增长51.9%、33.6%、26.6%,对应EPS 为0.32、0.43和0.54元/股,PE 为23、17和14倍,维持“买入”评级。
华峰超纤 基础化工业 2017-06-23 26.42 -- -- 26.96 2.04% -- 26.96 2.04% -- 详细
事件:近日,威富通与全球最大退税公司“环球蓝联”(占全球70%市场份额)共同投资欧洲移动支付服务商“欧洲通”,共同开拓移动支付欧洲市场,同时开启为全球商户提供“支付+退税+增值服务”一体化的解决方案。威富通主要负责技术开发与支持,欧洲通负责前端商户拓展和客户服务。 国际化战略积极有序推进。继投资日本最大微信支付服务商Netstars后,威富通的触角已延伸至欧洲,支付全球化战略已初具规模,并持续以业务合作+股权投资的方式发力海外业务,打造全球范围内的移动支付生态圈。从中国到全球,乘二维码支付之风,公司成长的天花板进一步打开。 开拓支付蓝海场景,基于支付,超越支付。此次三方合作在为全球商户提供移动支付+退税+增值服务一体化的全新商户解决方案的同时积极探索基于微信的即时退税和预退税解决方案。公司与银行合作的业务模式融合且平滑了以财付通等为代表的第三方支付与银行体系这两大阵营间纯粹的竞争关系,实现互惠共生。支付是公司的立业之本,基于支付,公司不仅拓展了支付增值服务产业链,还极大拓展了支付场景。在此基础上与金融机构积极合作,从最初的第一代二维码支付,到第二代基于支付的增值服务,如电子钱包,微信退税,商户增资服务等,公司的业务模式不断丰富,日趋完善成熟的聚合支付以及增值服务不断升级构筑壁垒。 维持“强烈推荐-A”评级:公司近期不断开拓新业务,“基于支付,超越支付”的逻辑正在兑现,我们认为公司有别于一般支付公司,成长空间和业务模式均处于显著领先的水平。以2017年起威富通全年并表计算,并考虑超纤业务启东新厂投产的因素,预计2017~2019年EPS分别为0.58、0.74、0.92元,现价对应46/36/29倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:双主业经营的管理风险;网联正式上线后带来的费率潜在压力。
三聚环保 基础化工业 2017-06-22 37.19 58.80 59.78% 37.47 0.75% -- 37.47 0.75% -- 详细
事件:公司6月19日晚间发布重大经营合同的公告,与孝义市福孝化工有限公司签订了《项目合作协议》,双方将合作建设“90 万吨/年焦油深加工综合利用项目”,本项目总价款约为55.66 亿元。 百万吨级订单落地,MCT 悬浮床加氢技术获认可。公司的15.8 万吨/年悬浮床加氢项目自2016 年2 月投料运行至今,期间测试了中低温煤焦油、高温煤焦油、高钙稠油等多种原料并取得良好效果,目前正在进行生物质原料的测试,其平台型技术效果显著。本次签订百万吨级合同,将实现悬浮床加氢技术在百万吨级装置的工业化应用, 该项目的顺利实施将起到良好的示范效应。 MCT 悬浮床加氢市场广阔,千亿蓝海正式开启。国内重质油、劣质油产量约2 亿吨/年,且与轻质油保持较高的价差,重质油加工的经济性显著,其潜在工程市场超6000 亿。2016 年底,鹤壁二期150 万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目签订协议,本次与福孝化工正式签订经营合同,千亿蓝海正式开启。MCT 装置具有良好的经济性,有望在劣质油加工、新型煤化工领域得到广泛应用,更多百万吨级订单值得期待。 悬浮床加氢技术协同生物质综合利用,值得期待。2017 年中央一号文件已将农业供给侧改革纳入头号任务,绿色、环保农业成为必然方向。公司在全国多点布局,积极推进生物质资源的综合利用,与黑龙江北大荒、建三江等均有密切合作。目前,鹤壁15.8 万吨/年MCT 装置正在测试生物质原料,悬浮床加氢技术将协同生物质综合利用、钌基合成氨业务,公司目标落地数十套MCT 分布式装置,将成为公司新的业绩增长点,值得期待。 估值与评级。我们预测公司2017-2019 年摊薄EPS 分别为1.47 元、2.53 和3.0 元,对应PE 分别为26X、15X 和13X。三聚环保在手订单充足,悬浮床加氢、生物质综合利用及钌基合成氨等业务有望带来新的订单,若2017 年给予40 倍PE,公司合理价格为58.8 元,维持“买入” 评级。 风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。
三聚环保 基础化工业 2017-06-22 37.19 46.40 26.09% 37.47 0.75% -- 37.47 0.75% -- 详细
事件点评:公司发布公告,三聚环保与孝义市福孝化工有限公司,合作建设“90万吨/年焦油深加工综合利用项目”,总价款约为55.66亿元。该项目是公司百万吨级悬浮床加氢的第二单,针对煤焦油等重质原料,采用悬浮床加氢技术进行深加工,可为业主方获得丰厚的经济效益。同时,该项目亦可为公司悬浮床加氢技术在百万吨以上装置的工业化应用,起到良好的示范效应,为公司未来获得更多订单打下坚实基础。 悬浮床项目既需关注百万吨级项目落地,小型化设备亦有较大空间。悬浮床加氢示范项目两次开车均顺利,高钙稠油原料亦通过第三方标定。收购的港股巨涛公司,使其拥有石化、油服设备制造能力和海外客户资源,在“一带一路”国家如俄罗斯、委内瑞拉、拉脱维亚等地正拓展海外业务后续百万吨煤焦油、重质原油悬浮床加氢项目有望继续落地。 鉴于悬浮床加氢反应器的原料适应性广,在小型化设备上,亦可将地沟油潲水油、秸秆油、棕榈油等生物质资源变为绿色燃料或化学品,后续项目落地也值得期待。 “秸-炭-肥”还田改土模式全国推广,耕地修复龙头雏形已现。作为中国绿色农业循环发展解决方案的引领者,公司与南京农业大学合作,采用独有的炭化技术,利用秸秆做炭基复合肥,经过多地区长期实验观察,使用炭肥后,植物根系更发达,每亩增产约77kg,每吨产量减少氮肥约26kg,有效提高土壤有机质和矿物质含量,增加土壤肥力。 针对于秸秆收集、耕地修复商业模式行业痛点,公司采用“农民供秸秆,炭基肥还田,最终增加农民效益,同步改良土壤质量”,形成以农民增收为核心,进行秸秆收集及利用、耕地修复畅通的商业模式,当前已录入农业部《秸秆农用十大模式》。 2017年,公司共建设示范田270余块,总面积达3200亩,涵盖18种作物并在黑龙江、内蒙古、吉林、江苏、宁夏、安徽、辽宁、新疆、河南及湖北成立了22个生物质新材料公司,全国推广势头强劲,项目落地可期。 维持“买入”评级:预计公司17-19年EPS分别为1.44、2.32、3.31元,对应PE为25、16、11倍。考虑到公司是产业绿色化的龙头企业,契合供给侧改革及一带一路战略,公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将迎来订单落地。公司有望迎来新的发展阶段。给予18年20倍PE,目标价46.4元,维持“买入”评级。 风险提示:百万吨悬浮床加氢项目合作与推进低于预期,应收账款回收周期长,保理等方式增加财务费用。
泰和新材 基础化工业 2017-06-22 12.75 14.50 12.40% 13.12 2.90% -- 13.12 2.90% -- 详细
首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价:随着氨纶景气上行,价差持续扩大,公司有望充分受益,此外公司芳纶业务高端市场稳步推进。我们预计公司2017-2019年EPS为0.23/0.30/0.35元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价14.50元,对应当年PEG为0.5。 坚持氨纶产品差别化策略,未来发展可期:公司是国内首家氨纶生产企业,具备4.5万吨/年氨纶产能,位居国内前五。近年来公司坚持实施氨纶产品差别化策略,在行业整体低迷期间(2014-2016年),氨纶业务仍保持较高的开工率和产销率,并于2016年实现氨纶产品产销新高。公司在细分应用市场拥有较强的竞争力和影响力,有望于这一轮氨纶涨价潮中率先受益。随着公司进一步优化产品结构,推进高端产品产业化,氨纶业务实现稳健增长。 芳纶行业领军者,稳步开拓高端领域:公司是芳纶行业的开拓者和领军企业,其中间位芳纶产能全球第二,产品主要用于环保过滤和阻燃防护领域;对位芳纶产能全国第一,产品主要用于光缆、汽车和防弹领域。近年来公司遵循差异化、高端化策略,不断开拓军工、民用等高端领域应用。在间位芳纶上,开拓附加值更高的防护市场,减少低端滤料市场销售;对位芳纶上,不断推进防弹、室外光缆等高附加值产品规模化。另外,公司已获得武器装备科研生产单位保密资格和武器装备质量管理体系认证证书这2项关键军品证书,有望加速芳纶产品在军用防护、防弹领域的拓展。 风险提示:氨纶行业高景气度不可持续,芳纶推广进程不达预期。
海利得 基础化工业 2017-06-22 7.25 -- -- 7.58 4.55% -- 7.58 4.55% -- 详细
分析与判断 高考核标准彰显公司信心,广覆盖面凝聚人心确保业绩高增长 首次授予股票期权的三个行权期的行权条件为以2016年净利润为基数,2017/2018/2019年净利润增长不低于25%/50%/100%(即3.2、3.8、5.1亿元),对应2016-2019年净利润复合增速需高达25%。高考核标准彰显了公司管理层对未来良好发展极具信心。本次激励对象共263人,涵盖大部分高管及关键技术、管理、业务人员,较广的覆盖面有利于凝聚人心,确保业绩高增长。 帘子布:客户市场逐步打开带来业绩确定性增长 公司目前拥有帘子布产能3万吨,近几年开工率逐步上行推涨毛利率。预计2018年三季度、2019年将分别新增1.5万吨产能。目前米其林已为公司开放全球市场,韩泰预计将开放韩国市场。随着认证客户市场逐步打开,产能扩张下帘子布有望迎来充分放量,为公司业绩带来确定性增长点。 涤纶工业长丝:高毛利车用丝占比逐步提高 公司拥有涤纶工业丝产能19万吨(HMLS/高模低收缩丝5.6万吨、安全带丝4万吨、安全气囊丝3.25万吨、其它非车用丝6.15万吨),预计2018年将达23万吨(2017年底、2018年分别投产2万吨HMLS)。2016年投产的2万吨安全带丝及气囊丝已处于下游认证阶段,预计2017年安全带丝、气囊丝销量将有较大幅度的增量。 石塑地板:积极开拓国内市场有望业绩高增长 公司已经拥有约500万平米/年的石塑地板产能,在建800万平米未来2年预计将逐步建成,2020年远期产能将达到2000万平米。2016年的石塑地板客户结构以欧美为主,主要替代对象为复合地板。2017年公司已着手成立国内销售团队,大力开拓国内市场,随着国内石塑地板渗透率提升,有望提供新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 我们认为公司股权激励计划彰显了公司对业绩保持高增长信心充足,同时另一方面7.16元/股的行权价格高于现价7.14元,也为公司股价提供了一定安全边际,同时我们看好公司三大主业陆续放量提振业绩。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.4亿元、4.5亿元和5.8亿元,对应PE分别为26X、19X和15X。维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 产品销售情况不及预期的风险;扩产项目进展不及预期的风险。
三聚环保 基础化工业 2017-06-22 37.19 -- -- 37.47 0.75% -- 37.47 0.75% -- 详细
一、事件概述: 公司发布公告,与孝义市福孝化工签订“9万吨/年焦油深加工综合利用项目”,总价款55.66亿元。项目建设期2年,预计调试期6个月。三聚向福孝化工提供项目所需的工艺技术、技术服务、工程设计、催化剂、净化剂、专用设备、成套设备及工程建设的集成服务,并由双方签署项目具体分项合同,福孝化工按照该协议和项目具体分项合同的约定支付乙方上述款项。 协议55.66亿的总金额占公司2016年营收的31.75%。 二、 分析与判断 首个悬浮床加氢项目落地,订单进入释放期。 公司15.8万吨/年示范项目已经投运超过1年,对高、中、低温煤焦油,常减压渣油等进行了试运行,取得了良好的效果。2016年12月公司已与鹤壁世通绿能签署合作建设150万吨/年煤焦油综合利用项目的战略合作框架协议,本次孝义项目是公司签订的首个悬浮床加氢项目合同,标志着公司悬浮床加氢技术进入订单释放期。 100万吨级悬浮床加氢技术进入推广期,剂种销售有望迎来向上拐点。 100万吨级悬浮床加氢装置工业化应用推广是公司《五年发展战略规划纲要(2016~2020年)》的重要工作,孝义预计将利用山西省内丰富的高温煤焦油资源通过悬浮床装置生产高附加值的化工产品,该项目的签订及顺利实施将起到良好的示范效应,为后续技术的推广打下坚实基础;同时悬浮床项目催化剂需求量大,该项目的实施也将带动公司使高毛利、需求稳定的催化剂剂种销售迎来向上拐点。 悬浮床加工高钙稠油通过标定验证技术可靠性,配股增发助力项目推进。 公司5月3日发布公告,公司与中石油克拉玛依石化等合作完成了悬浮床加氢装置加工石油基高钙稠油的标定任务,悬浮床转化率达94%,全装置轻油收率89%,产品为优质石脑油产品和优质的国V柴油。新疆克拉玛依高钙稠油是名副其实的高粘度、高金属、高酸值,难以加工的“愁油”。本次通过中石油的标定,验证了公司技术的可靠性,首单落地后公司悬浮床加氢项目订单有望加速释放,未来不排除公司未来将和中石油等大型炼化企业在悬浮床加氢项目上开展进一步合作。 公司拟按照每10股配售不超过2股的比例,配股不超过3.6亿股募资不超过48亿元;公司控股股东、高管承诺以现金方式全额认购配股股票。配股增发符合政策导向,预计推进速度将会较快。公司悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等多个技术进入项目推广期,募集资金的到位将保障公司业务快速推进,从而带动公司业绩持续高增长。 风险提示 公司项目推进不及预期。 三、 盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为25、16、10倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。
星源材质 基础化工业 2017-06-22 42.19 -- -- 42.86 1.59% -- 42.86 1.59% -- 详细
纯正锂离子电池隔膜标的,国产化龙头企业。公司是A 股上市公司中最纯正的锂离子电池隔膜标的,锂电池隔膜收入占比超98%,2015 年国内市占率第一,龙头地位突显。2016年公司实现营业收入5.06 亿元,同比增长19.0%,实现归母净利润1.55 亿元,同比增长31.3%,主要受益于新能源行业快速发展,带动公司锂离子电池隔膜产品需求不断增长,业务规模持续扩张。2017 年一季度业绩受此前新能源汽车补贴政策影响,同比下滑34.1%,随着政策落地,新能源汽车行业逐步回暖,5 月产销量超预期。新能源汽车行业长期高速发展逻辑不变,龙头企业有望充分受益行业高景气。 产能瓶颈不断突破,湿法隔膜将成发展新动力。近年来公司产能持续扩张,支撑其高速成长。2016 年干法产能1.3 亿平米,湿法产能2600 万平米,2017 年干法产能将再增加5000万平米。随着新国补政策对电池能量密度提出更高要求,三元电池成为主流选择,未来将带动湿法隔膜需求快速增长。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源,用于建设湿法隔膜生产线2 条(合计年产8000 万平米)及陶瓷涂覆生产线4 条,于今年6 月投产,湿法隔膜将成为未来新看点。此外公司在常州星源投资16 亿元建设年产3.6 亿平方米湿法隔膜项目,预计将于2018 和19 年底分两期投产,届时总产能将达到6.5 亿平米。 大客户紧密合作,海外市场进入收获期。公司产品集中于动力电池隔膜领域,下游客户资源优质,包括LG 化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、捷威动力等,前五大客户收入占比超70%,优质客户集中度高。在低端隔膜竞争激烈,高端隔膜依赖进口的现状下,公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT 等海外知名锂离子电池厂商批量出口,海外收入持续增长,占比提升至30%左右。目前公司还与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作,未来有望进一步提升公司海外市场份额。 成本管控效果显著,不惧价格下行压力。随着隔膜市场竞争日趋激烈以及上游锂电池成本不断下降,隔膜价格逐渐下滑。公司依靠技术升级和规模提升促使成本同步下降,主营产品毛利率逆势提升。同时期间费用率下降明显,在销售毛利率基本稳定的情况下,净利率水平逐年提高。 盈利预测与估值:公司是国产锂电池隔膜龙头企业,未来将“干”“湿”并重,产能瓶颈不断突破,下游优质动力电池企业客户保障产能消化。预计2017-19 年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65 亿,对应EPS 1.07、1.38、1.90,对应PE 38X、30X、22X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车景气下行,隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2017-06-22 11.50 -- -- 11.59 0.78% -- 11.59 0.78% -- 详细
一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断 水煤浆气化技术行业领先,新增氨醇产能投放在即 公司作为国内煤化工行业的标杆企业,依托行业领先的德古士(Texaco)高压水煤浆气化技术,使用成本低廉的粉烟煤作为原材料,实现了“一气多头”的灵活联产方式,具备了年产220万吨氨醇的平台生产能力。随着公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目在2017年三季度的投产,公司将新增100万吨氨醇平台生产能力,提高尿素产能到250万吨,并新增50万吨复合肥产能,同时将进一步降低生产成本,完全实现甲醇的自给自足。由于显著的成本领先优势,公司尿素的生产成本要比行业平均水平低200-300元/吨,新增产能的投入,将进一步提高公司尿素的市场份额。 煤制乙二醇项目为公司未来重要业绩增长点 公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,目前主要已经向聚酯行业企业供货,按照目前6,800元/吨的价格计算,保守估计公司单吨净利润超过800元,同时基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产,我们十分看好该项目的发展前景,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约29-30亿元,贡献税前利润6-7亿元。由于我国聚酯行业所需乙二醇量巨大,但大约60%左右仍然需要进口,我们看好未来国内煤制乙二醇巨大的发展空间。 产品价格持续反弹,公司业绩重要保证 根据万得资讯数据显示,2017年以来山东地区尿素平均价格为1628元/吨,较2016年均价上涨23%;2017年山东地区DMF均价为5479元/吨,较2016年均价上涨33%;2017年华东地区己二酸均价为10930元/吨,较2016年均价上涨46%;2017年华东地区醋酸均价为2750元/吨,较2016年均价上涨30%;2017年乙二醇均价为6880元/吨,较2016年均价上涨27%,公司具备180万吨尿素、25万吨DMF、50万吨醋酸及衍生物、16万吨己二酸、20万吨多元醇、5万吨三聚氰胺和5万吨乙二醇的生产能力,上述产品价格的上涨,公司业绩弹性巨大。公司一季度实现收入24.59亿元,同比增长31%,实现归母净利润3.14亿元,同比增长42%,主要受益于一季度上述产品价格的上涨。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.87元和1.02元,对应PE分别为16X、13X和11X,我们看好公司“一气多头”的灵活生产方式以及领先行业的成本优势,同时50万吨乙二醇项目建成后将成为公司未来最重要的业绩增长点,实现国内乙二醇的进口替代,给予“强烈推荐”的评级。 四、风险提示 乙二醇项目投产不及预期的风险;公司产品价格大幅下降的风险。
海利得 基础化工业 2017-06-21 7.30 10.00 37.17% 7.58 3.84% -- 7.58 3.84% -- 详细
6月18日,公司公告2017年股权激励计划(草案),拟向激励对象授予2749万份股票期权,占总股本的2.26%,激励对象为公司董事、高管、关键技术人员、关键管理人员和关键业务人员共263人,行权价格为7.16元/股;行权条件为以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长分别不低于25%、50%和100%。 发布股权激励计划,考核指标为未来三年业绩年均增速为26%,彰显公司发展信心。 本次行权条件为以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长不低于25%、50%和100%,2016年公司净利润为2.28亿元,对应17-19年业绩行权条件为2.85亿元、3.42亿元、4.56亿元。未来三年业绩复合均速为26%。此次股权激励是公司建立长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司高管及关键技术、管理、业务人员工作积极性的重要举措,将股东利益和核心员工个人利益绑定,保障公司业绩高增长目标的实现。 短期看,2016年新投放产能开工负荷将在2017年进一步提升,此外2万吨HMLS将在2017年4季度投产,1.5万吨帘子布将在18年下半年投产,1200万平米石塑地板视市场情况逐步投放,未来3年公司业绩将继续维持高速增长。公司目前拥有19万吨涤纶工业丝产能,其中普通工业丝6.15万吨,HMLS5.6万吨,气囊丝3.25万吨,安全带丝4万吨。此外,公司还有2万吨HMLS、3万吨帘子布产能、1200万平米石塑地板在建产能,以上项目均在2017-2019年陆续投产,其中涤纶工业丝在建产能4万吨(全部为车用丝),一期2万吨预计2017年4季度投产,帘子布在建产能3万吨,其中一期1.5万吨产能预计2018年下半年投产,在建1200万平米石塑地板产能将于3年内逐步投产(2017年投产650万平米)。短期看,在建项目陆续投放后,公司产能将有较大提升,将有力支撑业绩持续高速增长。 长期看,车用涤纶气囊丝替代锦纶66是大势所趋,公司将享受行业空间不断扩大带来的高速增长。涤纶气囊丝方面,公司与全球汽车安全系统领导企业天合汽车集团(TRW)一起研发的涤纶气囊丝产品在涤纶安全气囊市场拥有80%左右的全球市场份额,但这并不构成行业的天花板,因为目前涤纶气囊丝产品占全球气囊丝的比例仅有10%左右,而根据公开资料显示,涤纶气囊替代尼龙气囊在技术、产品质量及性价比等方面优势明显,成本可降低50%左右,目前使用涤纶气囊丝更是下游汽车公司高技术的代表,替代尼龙66已经是大势所趋,目前在奥迪、宝马、奔驰、克莱斯勒、沃尔沃、大众等车型的大量应用和随着汽车厂商的推动以及单辆汽车使用安全气囊数目的增加,涤纶安全气囊丝的市场将明显增加。与此同时,公司产品性能优异走高端化的路线也将与下游车企的发展共同成长,充分享受行业空间不断扩大带来的业绩持续高增长。 维持“买入”评级:目前公司涤纶工业丝产品结构不断优化,车用丝等高附加值产品比例稳步提升,后续随着公司三大差异化产品产能的逐步释放,盈利能力将大幅提升,我们看好公司的未来发展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元、0.43元和0.54元,目前股价对应PE为24、17、13倍,具有较强安全边际,维持“买入”投资评级。
海利得 基础化工业 2017-06-21 7.30 -- -- 7.58 3.84% -- 7.58 3.84% -- 详细
主要观点 1. 拟实行股权激励计划,充分调动员工积极性 公司拟实行股权激励计划,向激励对象授予2749万份股票期权,占公司股本2.26%,首次期权行权价格为7.16元。三个行权期行权条件为17-19年业绩以2016年扣非后净利润(2.28亿)为基数,增速不低于25%、50%、100% ,即17-19年扣非净利润不低于2.85、3.42、4.56亿元。此次股权激励将进一步建立、健全公司长效激励机制,充分调动公司员工积极性。 2. 车用丝占比提高,帘子布产品放量 车用丝及帘子布新产能放量顺利。随着募投4万吨车用丝项目投产,公司差别化率将提升至73%,盈利能力持续增强。公司安全带丝16年销量2.4万吨,市场占有率20%多,17年预计销售3万吨。涤纶丝安全气囊整体目前市占率不到15%,替代锦纶的空间大。帘子布经过4-5年的认证和放量,15年开始实现盈利,目前毛利率已达20%。2016年新增1.5万吨后,总产能达到3万吨。公司帘子布产品获米其林等国际巨头认可,公司不断扩产将进一步提升帘子布的竞争实力。 4. 石塑地板渐成规模,市场前景广阔 我国石塑地板材料的消费占比仅5%,与欧美国家超过30%的市场比例相比,市场潜力巨大。石塑地板通过认证后17年初预计销量3个亿,但有客户订货推迟,预计会略有下降。目前正在组建团队,准备开拓国内市场。17年产能将达650万平米,未来三年还将新增1000万平产能,目标销量突破10亿元。 5. 盈利预测及评级 公司为车用涤纶丝的龙头企业,随着涤纶对尼龙的不断替代,海利得在车用丝的优势将进一步扩大,差异化的竞争将保证公司高毛利率。石塑地板放量也是公司重要业绩增量。预计17-19年EPS 0.32/0.42/0.52元,对应PE为22X、17X、14X,维持“强推”。 风险提示:产品价格波动风险,下游需求不振,产能投放不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名