事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入30.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降19.9%。单四季度来看，公司实现营业收入8.0亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润-0.9亿元，同比下降169.4%。同时发布2024年一季报，一季度实现营业收入7.1亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降41.4%。 23年出货量保持高增，盈利难抵价格下行压力。23年公司隔膜销量达25.3亿平，同比增长48.5%。而隔膜价格持续下降，23年全年干湿法基膜的价格降幅约8%~20%，涂覆膜价格降幅达18%~23%。2024Q1降价趋势延续，截至一季度末，基膜价格较年初降幅达20%以上，涂覆膜降价幅度也在18~22%。产品价格持续性下跌对公司盈利造成一定压力，23年单平扣非净利约0.22元，同比下降46%。 24年降价空间有限，销量增势有望维持。当前隔膜价格已处于底部区间，继续降价空间有限，而公司稳步推进各生产基地产能建设投放，同时积极开拓国内外客户，持续深化和加快与国外知名电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，新项目、新产能有望驱动公司24年隔膜销量保持良好增势，进一步提升全球市场份额。 新代湿法产线陆续投产，全球化布局持续完善，盈利结构有望进一步优化。23年公司首发第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准。同时，公司进一步贯彻全球化发展战略，在瑞典、马来西亚进行产能布局，以提升对海外大客户的本土化配套供应能力。随着新代湿法产线逐步投入使用，以及海外基地逐步建成投产，公司湿法隔膜和海外收入占比均有望提升，带动盈利结构进一步改善。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元（前次2024-2025年预测值为0.90、1.10元，下调盈利预测主要由于隔膜价格下降），结合行业内可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率，对应目标价为14.03元，维持买入评级。 风险提示锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等

事件： 2024年 4月 24日，公司发布 2023年年度报告和 2024年第一季度报告。 2023年公司实现营业收入 5.87亿元，同比下降 16.86%； 实现归母净利润 0.69亿元，同比下降 75.08%； 实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降 83.97%。 2024年 Q1公司实现营业收入 1.54亿元，同比增长 16.64%； 实现归母净利润 1,689万元，同比增长36.66%； 实现扣非归母净利润 1,353万元，同比增长 126.08%。 2023年业绩符合预期， 收入和利润阶段性承压。 2023年业绩符合预期，收入和利润与 2024年 2月发布的业绩快报基本相符。从收入端来看， 2023年公司营业收入出现一定程度的下滑，主要是受到宏观经济环境波动、 生物医药投融资环境趋紧、 行业竞争加剧等因素的影响， 如果剔除 2022年同期核酸检测用磁珠产品收入的影响， 预计 2023年营业收入同口径同比下降 7.59%。 分业务来看， 2023年公司生物医药领域实现营业收入 5.45亿元， 同比下降7.65%； 其中，公司核心主业色谱填料和层析介质产品实现营业收入4.09亿元，同比下降 9.52%；蛋白层析系统及配件实现营业收入 0.60亿元， 同比下降 25.73%； 液相色谱柱及样品前处理产品实现营业收入 0.58亿元， 同比增长 26.93%；体外诊断业务营业收入同比大幅下滑 93.42%， 主要是因为核酸检测用磁珠产品的销售收入基本归零。 从利润端来看， 2023年公司净利润下滑幅度较大，主要是受到研发投入加大、股权激励支付费用摊销、一次性投资收益、 赛谱仪器商誉减值等因素的影响，如果剔除股份支付费用摊销和 2022年同期收购赛谱仪器的投资收益等两项因素的影响， 2023年公司预计实现归母净利润 1.62亿元， 同比下降 41.90%，预计实现扣非归母净利润 1.25亿元， 同比下降 50.46%。 2023年 Q1收入端转正，利润端明显改善。 2024年 Q1公司业绩表现开始回暖。 从收入端来看， 2024年 Q1公司营业收入同比实现增长 16.64%，其中 2024年 3月福立仪器开始并表， 3月贡献营业收入 1,388万元，如果剔除并表影响， 2024年Q1公司营业收入内生同比增长 6.1%。分业务来看， 2024年 Q1公司主业色谱填料和层析介质同比增长约 11.1%，分析耗材业务同比增长约 27.3%， 蛋白层析仪器业务仍出现较大幅度的下滑。 从利润端来看， 随着收入端的转正， 2024年 Q1公司归母净利润和扣非净利润同比实现高增长，2024年 Q1股份支付费用摊销金额依然高达 2,528万元， 但是同比 2023年 Q1减少 855万元，随着后续摊销费用逐渐减少，预计利润端的改善将会更加明显。 透过客户数量和客户结构，观察“卖水人”景气度。 我们认为，色谱填料和层析介质作为生物医药行业的配套产业链，其需求景气度与下游的客户数量和客户结构高度相关， 2023年公司客户数量不断增多，客户结构不断优化，高景气度可期。 （1）战略储备客户增多： 从客户数量来看， 2023年公司色谱填料和层析介质产品销售客户数量 769家， 同比增加 158家， 公司与昭衍生物、康方药业、金赛药业、金斯瑞、凯莱英、甘李药业、东曜药业、天镜生物、智翔金泰、百利多特、鲲鹏生物等重要客户签署战略合作协议， 2023年来自签约战略客户的销售金额约 1.7亿元，占色谱填料业务收入约 42%。根据发展规划， 2024年公司将继续全面深化战略客户合作关系，争取全年新增 5家以上创新药战略客户，来自战略客户的销售额占色谱填料全部业务收入的比重提升到 50%以上。 （2） 中后期项目占比提升： 从项目阶段来看， 2023年应用于生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品实现销售收入约 2.57亿元， 占比达到 62.84%， 同比增加 4.4pct。 2023年公司导入抗体类三期新项目 14个，以前年度导入的多个客户抗体项目进入到新药注册阶段。从临床早期到临床后期再到商业化阶段，色谱填料和层析介质的需求量逐渐放大， 随着中后期项目占比的提升，公司相关产品需求的弹性大幅增加。 （3） 多肽类需求表现亮眼： 从项目类型来看， 2023年应用于抗体（含 ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质产品实现销售收入约 2.50亿元， 同比下降约 14.4%； 2023年应用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类中小分子药物项目的色谱填料产品实现销售收入约 1.42亿元， 同比增长约 26.5%，其中以GLP-1为代表的多肽类药物应用方向积累形成丰富应用案例，实现色谱填料销售收入约 0.67亿元， 同比增长约 96.4%。 （4） 国际业务发展值得期待： 公司内部调配资源组建国际业务团队，全面部署实施公司的国际市场拓展战略，根据发展规划， 2024年公司将争取完成北美和印度两个海外应用实验室的建设和投用，有效支撑公司海外业务布局，努力实现国际业务同比增长 100%的目标。 从产品储备上，公司已有 4款层析介质产品通过 FDA 的 DMF 备案，2024年公司计划再完成 4款新产品 DMF 备案，助力中国生物创新药项目进行中美双报。 投资建议： 如果考虑到福立仪器从 2024年 3月开始并表， 我们预计公司 2024年-2026年的营业收入分别为 8.21亿元、 9.77亿元、 11.64亿元，归母净利润分别为 1.16亿元、 1.95亿元、 2.60亿元。 透过客户维度观察，我们认为公司长期景气度可期， 考虑到 2024年仍将受到股权支付费用摊销的影响，以 2025年盈利预测作为参照，如果给予 2025年 50倍 PE 估值，对应 12个月目标价 24.00元，给予增持-A 的投资评级。 风险提示： 生物医药投融资不及预期；行业竞争加剧的风险； 并购标的整合不及预期，海外发展不及预期。

扬农化工发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营收31.76亿元，同比-29.43%，实现归母净利润4.29亿元，同比-43.11%，实现扣非归母净利润4.27亿元，同比-40.22%。 评论：周期底部业绩承压，降本增效改善经营。从经营数据来看，2024年一季度，公司原药实现销售额17.24亿元，同比-39.97%，实现销量2.50万吨，同比-10.69%，实现均价为6.91万元/吨，同比-32.78%；公司制剂实现销售额8.61亿元，同比-13.30%，实现销量1.50万吨，同比-21.30%，实现均价为5.75万元/吨，同比+10.16%，在去库周期中，公司销售量的下滑和原药价格的下跌导致业绩承压。但是，本季度公司采取了系列降本增效措施，管理费用较去年同期优化0.59亿元，在一定程度上缓解了业绩压力，此外，降本增效的顺利推进将有助于公司在更长的周期中实现更高的经营效率。 去库接近尾声，再通胀预期扩散，有望助力农药周期修复。2024年一季度，原药价格延续了2023年的下滑趋势，根据中农立华数据，本季度扬农化工产品中的草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为2.59、14.23、11.23、10.00万元/吨，同/环比-40.11%/-9.17%、-37.56%/-7.21%、-35.64%/-8.90%、-14.35%/-1.69%，截至2024年4月21日，上述4个产品价格分别为2.62、13.70、10.70、10.00万元/吨，处于2015年9月至今的13.08%、0、0、0分位数。24H1，全球农药去库已接近尾声，再通胀正在逐步成为市场的一致预期，能源和金属价格已明显抬升，在通胀扩散的过程中，农产品价格的提升在时间上有滞后现象，24H2若再通胀扩散至农产品，价格的提升也将对农药需求形成正反馈。在去库完成和再通胀扩散的影响下，农药周期有望迎来修复，公司作为国内农药行业的龙头有望充分受益优嘉四期二阶段进入兑现期，优创项目接续成长。2023年11月，优嘉四期二阶段项目完成调试并且迅速达产达效，2024年有望贡献业绩增量。此外，优创一期已于11月完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，截至2023年底工程进度为22%，有望接续公司成长。此外，2024年公司预计对中化体系公司销售的关联交易金额为54.59亿元，同比+85.66%，将为公司新项目产能的消化提供有力保障。 投资建议：我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展，在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下，预计公司的业绩将表现出较强的韧性。由于农药价格仍有所下滑，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026年公司归母净利润为14.16/16.81/19.49亿元（前值为17.09/20.83/23.18亿）。根据可比公司PE及公司自身情况，我们给予公司2024年20xP/E，目标价格69.60元/股，维持“强推”评级。 风险提示：农药价格持续下行；农药去库不及预期；项目建设不及预期；

华峰化学发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 262.98亿元，同比增长 1.60%，归母净利润 24.78亿元，同比下滑 12.85%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元（含税）。 公司 2023年利润下滑主要系需求疲软、供给冲击、原材料波动、预期转弱等因素。 1）分业务营收来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年营业收入分别同比变化-3.57%、 -3.14%、 2.88%至 93.06， 58.82，85.66亿元。 2）分业务毛利率来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品 2023年毛利率同比分别变化 2.03、 -0.24、 -9.31个百分点至 12.50%、18.13%、 19.57%。 3）公司 2023年三项费用率同比下降 0.46个百分点至5.25%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动 0.08、 -0.77、0.23个百分点至 0.74%、 5.06%、 -0.55%。 2023年公司研发费用占收入比例为 3.43%，同比下降 0.67个百分点。 公司持续推进重点项目建设。 1）公司 300000吨/年差别化氨纶扩建项目部分建设完成，其中 100000吨/年已于 2023年 4月份投产试运行。 2）公司 115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于 2023年 9月份投产试运行。 3）公司拟投资 20.40亿元建设年产 12万吨 PTMEG 氨纶产业链深化项目，预计项目建设期为 36个月。 4）公司拟投资 50.20亿元建设年产 110万吨天然气一体化项目（一期），预计项目建设期为 36个月。 公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。 1）公司目前拥有有效专利 276件，另外还有近 100余件发明专利在申请中。 2）公司已形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。 3）公司依托 ERP 系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统，使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.68、 0. 79、0.82元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024年13-15倍 PE，对应合理价值区间为 8.84-10.20元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024一季报， 2023年实现收入 6.6亿元、同比增长 21.3%，归母净利润 1.7亿元、同比增长 5.36%，扣非归母净利润1.6亿元、同比增长 5.61%，拟每 10股派发现金红利 1.8元（含税）。 2023Q4和 2024Q1，公司实现收入 1.9、 1.6亿元、同比增长 28.17%、 21.65%，归母净利润 4537、 3662万元、同比增长 19.81%、 35.54%，扣非归母净利润4407、 3665万元、同比增长 26.52%、 36.98%。 点评： 收入显著恢复， 遮光面料增长较快，可调光面料同比下滑。 公司 2023收入同比增长 21.3%、其中 23Q4增长 28.17%，收入显著恢复， 24Q1收入增长21.65%， 我们认为销售恢复在 2024年或可延续。 分产品看 2023年公司遮光面料增长较快，同比增长达到 20.8%、 23H2同比增长 25%； 阳光面料同比增长 13.8%、 23H2同比增长 18.3%； 可调光面料同比下滑 3.3%、 23H2同比下滑 0.5%。 23H2公司三项业务收入同比增速有所提升。 遮光面料毛利率提升明显，阳光、可调光面料维持高位，费用管控优异、净利率高位。 公司 2023年遮光面料毛利率同比提升 4.9pct 至 40%，提升显著。 阳光面料和可调光面料 2023年毛利率同比变动 1.5pct、-2.1pct至 46%、51%，两种产品的毛利率维持在高位。 我们认为公司费用管控一如既往优异， 2023年公司销售费用略提升至 2917万元、管理费用提升至 3415万元，绝对值仍在较低的水平。财务费用方面由于 2023年汇兑净损益减少，财务费用-1145万元，虽然较 2022年的-2456万元略有增加，但仍保持负值，财务健康。 23Q2以来公司净利率维持在 25%左右的高位。 维持“优于大市”评级。 中国制造业优势显著， 我们认为作为出口链公司产品和价格优势较大，海外收入有望保持增长， 公司净利率水平高，出口为主现金流优异， 上市后有望迈入发展快车道。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 2.01、 2.24、 2.60亿元，对应 EPS 分别约 0.65、 0.73、 0.84元/股，我们给予公司 2024年 PE 20~25倍，合理价值区间 13.00~16.25元。 维持“优于大市”评级。 风险提示。 竞争加剧风险、 汇率风险

事件回顾公司公布 23年年报及 24Q1季报， 23年实现收入 44.93亿元，同降 4.86%，实现归母净利润 2.94亿元，同增 135.42%，实现扣非归母净利润 2.73亿元，同降 180.8%，稀释 EPS 为 0.73元； 24Q1实现收入 10.32亿元，同降 1.36%，实现归母净利润为 0.4亿元，同降23.25%，实现扣非归母净利润为 0.53亿元，同增 44.67%， EPS 为0.10元。公司 23年业绩符合预期， 24Q1扣非归母利润高增长。 事件点评品类结构持续优化，水乳膏霜类产品提升至 78%。 23年分品类来看： 1）公司水乳膏霜类实现收入 35.05亿元，同降 0.2%，占比+3.64pct 至 78.01%，御泥坊构建全新春江花月夜产品体系，并通过微 800、微 400产品沉淀高价值人群； 2）公司面膜类实现收入 8.23亿元，同降 9%，占比-0.84pct 至 18.33%，面膜品类下降主要系公司品牌战略的调整； 3）品牌管理服务实现收入 1.08亿元，同降60.44%，占比-3.39pct 至 2.41%。分品牌来看， 23年公司披露的子公司 EDB（伊菲丹）收入 2.85亿元，净利润 0.73亿元， 23年伊菲丹快速增长，预计 24Q1高增势能不变。 抖音平台表现亮眼，持续多平台布局。 23年分渠道看： 1）淘系平台实现收入 13.96亿元，同降 26.7%，占比 31%，受平台流量下滑增长承压； 2）抖音平台实现收入 11.34亿元，同增 60.56%，占比25%，公司拓宽兴趣电商布局，加强客单控制能力， 新兴平台持续发力； 3）其他销售渠道实现收入 19.6亿元，同降 7.04%，占比 44%。 公司坚持多平台布局，未来多品牌矩阵有望在新兴电商平台持续发力。 毛利率稳步提升， 24Q1销售/管理费用率提升拖累净利率。 公司23年 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 为58.44%/41.35%/5.24%/1.7%，较 22年同期变动率分别+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct，毛利率提升得益于产品结构升级，销售费率优化；综合，公司 23年归母净利率同增 3.91pct 至 6.55%。公司 24Q1毛利率 /销售费用率 /管理费用率 /研发费用率分别为61.34%/46.31%/5.66%/1.75% ， 较 23Q1变 动 分 别 为+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct，毛利率持续提升，销售/管理费用率提升，此外公司 24Q1因平仓远期外汇合约带来投资亏损3008万元，影响净利润； 综合，公司 24Q1归母净利率同降 1.1pct至 3.88%。 盈利预测及投资建议： 公司主品牌御泥坊处于调整中， 伊菲丹保持快速增长， 伴随品牌调整逐步落地， 有望释放活力。 我们调整盈利预测， 预计 24年-26年归母净利润分别为 3.8亿元/4.6亿元/5.1亿元，对应 PE 为 19倍/16倍/15倍，维持买入评级。 风险提示： 主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。

2024Q1扣非归母净利同比增长 45%。 公司 2023年实现收入 44.93亿/yoy-4.86%； 归母净利 2.94亿/yoy+135.42%， 处于此前业绩预告中值； 扣非归母净利 2.73亿/yoy+180.80%。 其中 2023Q4实 现 收 入 11.16亿/yoy-19.14%； 归母净利 1.14亿/yoy+1863.51%； 扣非归母净利 0.77亿元/yoy+694.49%。 公司自主品牌品牌矩阵进一步完善， 代理业务进入良性轨道， 整体稳健发展。 2024Q1公司实现营收 10.32亿/yoy-1.36%； 归母净利0.40亿/yoy-23.25%； 扣非归母净利 0.53亿/yoy+44.67%。 其持有相关金融资产产生的公允价值变动损益-1665万， 预计主要为套保业务亏损短期扰动。 毛利率大幅上行， 2024Q1销售费用率有所提升。 2023年实现毛利率/净利率58.44%/6.65%， 分别同比+5.32pct/+4.05pct； 销售/管理/研发费用率41.35%/5.24%/1.70%， 分别同比-1.70pct/+1.13pct/-0.18pct。 2024Q1实现毛利率/净利率 61.34%/4.13%， 分别同比+7.63pct/-1.09pct， 销售/管理/研发费用率分别同比+5.06pct/+1.53pct/-0.60pct。 受益于伊菲丹和高毛利代理业务占比提升公司毛利率大幅上行。2024Q1销售费用率提升较多主要由于公司投入较多品牌推广费； 管理费用率系计提折旧费增加所致。 2024Q1受推广费支付增加带动经营性现金流有所承压。 2023年公司存货周转天数同比上升 31天； 应收账款周转天数同比增加 6天； 经营性现金流净额为 2.62亿元， 同比+1379.66%， 高毛利产品增加， 盈利能力增强， 另一方面系去年同期基数较低， 使得经营性现金流净额大幅增加。 2024Q1存货周转天数同比上升 16天； 应收账款周转天数同比上升 9天， 公司经营性现金流净额为-0.15亿元， 同比-125.24%， 系推广费支付增加所致。 风险提示： 宏观经济不及预期， 销量增加不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 公司持续坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动” 的发展战略，自有品牌中， 定位高奢敏感肌抗衰细分赛道的伊菲丹持续凭借自身定位稀缺性和强消费者认同实现高速增长， 带动公司业绩和盈利水平共振提升。 而代理业务板块， 随着强生逐渐调整落地叠加高毛利其他品牌持续增长， 整体板块预计持续向好。 我们维持公司 2024-2025年并新增 2026年归母净利润4.05/4.95/5.75亿元， 对应 PE 分别为 18/15/13x， 维持“增持” 评级。

Q4 位于业绩预告下限， 基本符合市场预期。 23 年实现营收 170 亿元，同比-25%，归母净利-16 亿元，同比-169%，扣非归母净利润-17 亿元，同比-172%，毛利率为 0.2%，同比-20pct，净利率-12%，同比-22pct；其中 Q4 营收 27 亿元，同环比-67%/-51%；归母净利-6.4 亿元，同环比-216%/-1441%，扣非归母净利-6.4 亿，同环比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同环比-27/-20pct，净利率-24%，同环比-21/-25pct，实际业绩位于预告下限，基本符合市场预期。 Q4 出货环比下降 20%， 我们预计 24 年出货同增 38%。 我们预计公司 Q4出货 5.5 万吨，同增 5%，环比下滑 20%，权益出货约 5 万吨，主要由于 Q4下游储能去库，公司订单受影响， 23 年全年出货 21.39 万吨，同增 24%，对应权益出货 19.3 万吨，产能利用率 70%，锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能 37 万吨，另有 8 万吨 1H24 投产，合计 45 万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计 24年出货量增 38%至约 30 万吨，其中锰铁锂混用已装车、 24 年出货可上万吨。 Q4 单位盈利转负， 加工费触底叠加原材料影响减弱， 盈利有望逐步改善。23 年铁锂售价 8.9 万元/吨，同降 40%，单吨毛利 0.02 万元，较 22 年下降2.6 万元， 单吨净利-0.78 万元。 Q4 铁锂均价 5.5 万元/吨，环降 38%，单吨毛利-0.5 万元，单吨净利转亏至-1.3 万元，锂价由 18 万跌至 10 万/吨造成资产减值损失，若加回减值 2 亿元，吨净利-0.88 万元，盈利转负系定价时滞造成亏损，且 Q4 开工率降至约 70%提升成本，及部分客户 Q4 加工费下降。 我们判断 24Q1 加工费已触底，且锂价波动较小，减值损失及定价时滞影响明显减小， 我们预计 Q1 单位亏损缩窄。考虑公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势， 我们预计 24 年扭亏。 25-26 年行业洗牌结束，龙头吨净利有望恢复至近 0.2 万元/吨，且补锂剂 24 年起量，有望增厚利润。 全年资产减值损失计提约 10 亿元， 经营现金流同比大增。 23 年公司期间费用 12.8 亿元，同-0.5%，费用率 7.6%，同+1.8pct，其中 Q4 期间费用 2.8亿元，同环比-26%/-28%，费用率 10.6%，同环比+5.9/3.3pct，全年计提资产减值损失 10 亿元， Q4 计提资产减值损失 2.3 亿元，同-0.5%，环+529%。23 年底存货 8.5 亿元，较 Q3 末降低 47%； 23 年经营净现金流 60 亿元，同增 198%，投资净现金流-33 亿元，同增 7%，资本开支 16 亿元，同降 36%，账面现金 29 亿，较年初降低 18%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司处于周期底部， 下调 24-25 年归母净利润预测至 1.8/5 亿元（原预测值为 3.6/6.2 亿元）， 新增 26 年为 9 亿元， 同比+111%/182%/86%，对应 PE 为 49/17/9x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

23年业绩符合业绩预告中位数，23Q4-24Q1净利率均超30%，盈利高位稳定。 23年：营业收入/归母净利/扣非净利24.00/7.34/7.15亿(+36%/89%/89%，括号内为同比，下同)23Q4：收入/归母净利/扣非净利6.26/1.97/1.89亿元(+21%/47%/43%)24Q1：收入/归母净利/扣非净利7.12/2.20/2.04亿元(+21%/37%/30%)此前业绩预告23年归母净利7.2-7.6亿，扣非净利7.03-7.43亿，实际分别为7.34亿，7.15亿，基本符合业绩预告中位数。 23年收入拆分：境内外均保持较高增速，防晒剂业务保持高增按区域：境内/境外2.4/21.6亿，同比+23%/38%，占比10%/90%按产品：化妆品活性成分及其原料/合成香料20.7/3.1亿，同比+44%/7%，占比86%/13%盈利能力：规模效应凸显，新工厂投产转固毛利率有所波动，净利率稳定30%+的高位23年：毛利率48.8%(+12.2pp)，净利率30.6%(+8.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.4%(+0.4pp)/6.8%(+0.8pp)/4.7%(+0.2pp)。 23Q4：毛利率46.6%(+1.7pp)，净利率31.6%(+5.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.3%(+0.3pp)/5%(-1.0pp)/4.9%(-0.3pp)。 24Q1：毛利率47.8%(-1.2pp)，净利率30.8%(+3.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.7%(-0.3pp)/6.9%(-0.4pp)/4.5%(-0.8pp)。 23Q4以来毛利率环比有所下行主要系安庆工厂部分产线已投产，在建工程转固，摊销有所增加。但受益于规模效应，公司净利率仍稳定30%+的高位。 展望：价格体系有望维持，产品结构优化+产能释放，向个护原料平台迈进防晒需求维持高景气+供给端偏紧格局延续，预计Q2价格体系有望维持高位从供给端来看，一方面，行业供给偏紧格局延续且需求高景气，夏季旺季将至，我们预计Q2公司整体价格体系有望维持稳定。另一方，公司近年持续扩产，23年11月官宣在马来西亚投资建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1亿元，主要用于拓展P-S和AVB产能，预计2025年下半年正式投放市场，有望进一步提升市场份额。 产品结构优化，向个护原料平台迈进。公司新型防晒及个护产品占比提升，逐步从单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，驱动盈利能力优化的同时，估值有望向上。1）防晒剂：传统防晒剂AVB，以及新型防晒剂P-A、EHT产能规模进一步提升。P-S多次拓产，预计24年有望进一步放量。2）个护新品：首批项目12800吨/年氨基酸表面活性剂和3000吨/年新型去屑剂PO相继建成并投入生产，年产2600吨高端个人护理品项目基本完成建设，预计24年有望明显放量。 盈利预测与估值公司作为传统防晒剂龙头，近年加速新型防晒剂和个护产品布局及产能拓展，并受益于竞争格局优化，看好其向个护原料平台迈进。我们预计公司24-26年营业收入33.4/42.4/50.3亿元，同增39%/27%/18%；归母净利9.4/11.5/13.6亿元，同增28%/22%/19%。当前市值对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。

领军企业，销气量增加带动业绩增长。公司前身为主营农兽药起家的河北威远，2018年以来公司持续聚焦天然气全产业链构建，2020年并表港股上市公司新奥能源，2022年购入舟山LNG接收站资产，上下游布局逐步完善。2020年以来受到天然气量价齐升、综合能源快速发展等因素影响，公司收入和利润持续攀高，2023年公司实现归母核心利润63.78亿元，同比+5.12%。 直销业务业绩增长亮眼，增值服务未来大有可为。分业务看：1）天然气分销：零售气气量整体稳定，2023年受电厂用户影响气量同比-3.1%；批发气销售主要受国际气价影响，2023年批发气量同比+25.47%。2）天然气直销：受益于切尔尼资源供给量同比提升，2023年公司平台交易气销售量同比+44.0%，平台交易气核心利润同比+56.2%，在公司归母核心利润中占比提升至53.53%，成为公司核心利润增长的重要驱动力。3）基础设施运营：公司自有舟山LNG接收站，2025年三期投产后实际处理能力预计可超1000万吨/年，2024/2025年承诺实现扣非归母净利润分别为9.33/11.96亿元。4）综合能源：2023年公司累计共有296个综合能源项目完成建设并投入运营，综合能源销售量同比+56.03%；同时公司目前增值业务在现有客户群体中渗透率达22.6%，未来仍有较大提升空间。 5）工程建造及安装：公司工程建造业务目前在手订单累计达91.46亿元，工程安装用户整体下滑，主要受房地产政策及国内经济下行等影响。 顺价背景下毛差有望修复，高分红提供投资安全边际。1）顺价逻辑：2024-2025年中石油管道气销售定价整体稳定，而海外LNG价格显著回调，有利于缓解城燃公司成本压力，同时全国各地持续推进天然气顺价，城燃公司毛差有望修复。2023年上半年公司零售气毛差同比+0.02元/分，自有LNG接收站背景下毛差有望进一步修复。2）高分红逻辑：公司现金流水平整体优异，2023年收现比/净现比分别为1.23/1.10，同时公司未来分红规划明确，2023-2025年每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元，目前股息率大致为4.95%。 盈利预测：维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1552.44/1685.26/1811.51亿元，实现归母净利润分别为65.02/72.51/81.99亿元，对应PE分别为8.90x/7.98x/7.06x。 风险提示：国内外宏观经济变动超出预期，天然气价格上行，天然气顺价不及预期，新项目建设不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

公司公布2023年业绩，基本符合预期。公司2023年收入10.67亿元，同比增长1.6%；归母净利0.93亿元，同比下滑4.9%；扣非归母净利0.36亿元，同比下滑44.5%。单季度看，23Q4收入3.01亿元，同比增长2.3%，归母净利润0.33亿元，同比下滑38.4%，扣非归母净利润-0.20亿元，亏损。23Q4利润负向波动主要系薇美姿计量方式从公允价值计量转为权益法核算带来的一次性成本，具体看，2021年收购的薇美姿16%股权带来的公允价值变动损益6098万元，体现在非经常性损益；2023年收购的16%股权记在长期股权投资科目，资产减值损失5032万元，体现在经营性利润。 公司公布2024年一季报，24Q1业绩超预期。24Q1收入2.86亿元，同比增长28.3%，归母净利润0.19亿元，同比增长164.5%，扣非归母净利润0.18亿元，同比增长253.1%。 主业基本面好转趋势延续2个季度，公司年报中首次指引主业收入同比20%，具体看：牙刷：订单持续好转，23Q4以来收入增速改善。23Q4/2023/24Q1收入同比分别13%/6%/16%。2023年8月以来公司牙刷代工订单回暖，当前在手订单超过2022年峰值水平，预计2024年收入增速会有明显改善。展望后续，随2021年扩产落地，公司持续拓展存量大客户的中低端产品线，贡献增量。 湿巾：2023年消毒湿巾高基数消化完成，预计后续收入增速恢复稳健。23Q4/2023/24Q1收入同比分别-9%/-10%/38%。2023年消毒湿巾高基数消化基本完成，24Q1常规医疗湿巾订单较快恢复性增长。 其他口腔护理：品类扩张，持续培育大单品。23Q4/2023/24Q1收入同比1%/11%/42%。 其他口腔护理细分赛道具备渗透率提升逻辑，市场集中度更高；绑定大的品牌商，先发优势明显。牙线签、牙线相继成为新的大单品，2024年牙膏导入大客户，有望快速放量。 益生菌标的善恩康52%股权4月初并表，其高成长性即将在报表体现。善恩康2024-26年承诺利润CAGR达51%，目前估值并未反映在倍加洁股价中。益生菌行业长期看产品力，中期看生产效率，短期看大客户拓展；善恩康2024年营销补充营销负责人，发力腰部客户；菌株储备位列头部，产业化能力强，菌株得率内资最高，有望快速增长。 毛利率改善，内销控费效果显著。2023/24Q1毛利率23.2%/25.4%，同比-0.8/+3.7pct，主要系24Q1原材料采购价回落。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别是7.0%/4.9%/2.7%/0.7%，同比-3.0/+1.0/-0.7/+0.6pct，销售费用率大幅回落主要系自主品牌投放减少。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别是8.1%/4.6%/2.7%/0.2%，同比+2.0/-1.3/-0.3/-1.9pct，财务费用大幅回落主要系善恩康交割完成，利息收入减少。口腔护理赛道优质代工标的。主要客户处于优质国货品牌弯道超车窗口期+存量客户扩产品线提供后续增量；分享口腔护理新品类赛道红利，孵化新的大单品。内生和外延加码布局自主品牌，打开增长空间！我们维持2024年盈利预测1.54亿元，考虑到主业新品类放量超预期，我们调高2025年归母净利润预测至2.07亿元（前值为1.78亿元），新增2026年盈利预测2.55亿元，2024-2026年同比分别66.5%/34.5%/23.2%，当前市值对应的PE为15/11/9倍，维持“买入”评级！风险提示：海外需求不及预期、原材料超预期波动、薇美姿收购进展不及预期。

事件： 近日， 确成股份发布 2023年报及 2024年一季报。公司 2023年实现营业收入 18.10亿元，同比增长 3.66%；实现归母净利润 4.13亿元，同比增长8.42%。2024年第一季度实现营业收入5.23亿元，同比增长 25.90%，环比增长 7.18%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 45.64%，环比增长 13.89%。 点评： 销量增加支撑收入增长， 盈利能力保持稳定。 （1） 产能释放，销量持续增长。 2023年公司销量 29.79万吨，同比增长 19.04%，创下历史以来同期最大销量； 2024Q1公司销量 8.69万吨，同比增加 33.48%，环比增加 9.85%，创下单季度新高。我们认为，销量的提升主要因为公司产能的陆续释放以及对国内外市场的积极开拓，未来随着在建的 10万吨产能投产放量，公司销量有望继续增长，为业绩增长奠定基础。 （2）产品单价随原材料价格波动，但毛利率、净利率相对稳定。 根据公司公告， 2024Q1公司产品单价环比下降 0.48%，同比下降 4.43%，我们认为这主要由于原材料价格的下行。公司 2023Q1以来连续 5个季度净利率维持在 20%以上，盈利能力相对稳定。 轮胎生产旺盛叠加新能源汽车渗透率提高， 白炭黑需求向好。 （1）2023年以来中国轮胎开工率恢复明显，有望继续拉动对白炭黑需求。 2023年国内半钢胎开工率 69.20%，同比增加 9.52pct，全钢胎开工率60.32%，同比增加 8.22pct， 2024年仍维持在相对高位。 （2） 新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。 2023年我国新能源汽车销量达到 949.50万辆，同比增长 37.87%，渗透率 31.55%，未来有望伴随着政策刺激、车型丰富等继续增长。 高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力， 实现节能， 对提升电车续航有重要作用， 我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。 公司积极布局新产能、新产品，未来有望稳健增长。 （1）产能方面：公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能 33万吨，在建产能 10万吨，总产能位列世界第三位。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大全球市场份额， 实现业绩增长。 （2）产品方面：截止 2023年报， 公司口腔护理用二氧化硅产品和硅橡胶用二氧化硅都已经实现小批量商业供货，并积极推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。 我们认为公司产品种类仍在持续丰富，市场空间仍有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别达到21.60亿元、 23.54亿元、 25.21亿元，同比增长 19.3%、 9.0%、 7.1%，归属母公司股东的净利润分别达到 5.02亿元、 5.77亿元、 6.47亿元，同比增长 21.6%、 15.0%、 12.2%， 2024-2026年摊薄 EPS 分别达到1.20元、 1.38元和 1.55元， 当前股价对应 2024PE 为 12.77x，维持“买入”评级。 风险因素： 产能建设不及预期， 下游需求大幅下降， 原料价格大幅上涨

投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下滑22.65%，扣非后的净利润1.37亿元，同比下滑11.32%，基本每股收益1.84元。公司同时公布了2024年一季报，一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，扣非后的净利润0.28亿元，同比下滑52.09%，基本每股收益0.38元。 全年收入保持增长态势，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司加大迭代产品的研发进度，在成熟产品方面向客户推出成本更优的升级产品，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。在新产品开发方面，公司结合分子筛产品的性能优势，开发更多引领市场消费、解决客户产品痛点的新型分子筛产品，在汽车领域、家电等行业，新产品应用实现突破。公司积极调整市场销售策略，主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，推动了营业收入持续保持增长。全年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得销售、管理及研发费用支出上升22.46%，对全年利润带来一定压力。公司产品毛利率则总体稳定。受期间费用提升的影响，公司全年净利润同比下滑22.65%，扣非后的净利润同比下滑11.32%。 一季度业绩环比提升，海外市场开拓进一步加快。一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，环比增长86.01%。 一季度公司产品销售结构和客户结构同比变化较大，由于下游不同行业采购周期的差异导致业绩同比下滑。公司加强了国际存量市场的开拓，积极开发国际增量市场。目前泰国建龙来自欧美和东南亚地区的分子筛订单持续增加，生产线产能利用率大大提升。在甲烷提纯领域，分子筛产品的市场占有率在东南亚显著提升，未来需求有望继续增长。一季度公司实现外销收入约5004万元，同比增长19.63%，海外布局优势进一步显现。未来公司将逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新产品、新业务取得积极进展。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。2023年公司成功实现了对海外气体行业巨头新建VPSA项目的制氧分子筛供应，同时达成了4万标方以上新建VPSA制氧项目的分子筛供应。石油石化领域，公司完成了中石油长庆油田的世界第二、亚洲最大的天然气项目及塔里木油田超大型天然气项目的分子筛供应，拓宽了公司产品应用场景，进一步巩固了公司在行业的领先地位。在分子筛新应用领域，公司持续加大研发投入，2023年取得较好进展，相关新产品销售收入月2400万元。其中汽车刹车系统、空气悬架系统等产品贡献较大，合计实现了千吨级的规模化销售，2024年有望进一步放量。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，应用于石油化工的催化剂已实现数十吨以上的销售突破。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为2.38和3.00元，以4月23日收盘价34.12元计算，PE分别为14.34倍和11.39倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司市场开拓进展低于预期

事件描述4 月 19 日晚，公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报，公司 2023年实现营业总收入 43.05 亿元，同比降低 15.26%； 归母净利润 7.63 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 7.18 亿元，同比降低 0.50%。2024 年一季度实现营收 9.38 亿元，同比降低 9.19%，环比降低 16.98%；归母净利润 0.98 亿元，同比降低 44.32%，环比降低 47.58%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比降低 49.08%，环比降低 42.70%。 公司 2023 年业绩符合预期， 2024Q1 业绩短期承压不改长期成长公司 2023 年实现营业总收入 43.05 亿元，同比降低 15.26%；归母净利润 7.63 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 7.18 亿元，同比降低 0.50%。 23 年全年业绩符合预期， 分产品来看， 功能性材料产品实现营收 33.66 亿元， 同比增长 12.25%， 毛利率 43.91%，同比增长0.99pct， 主要系下游市场景气回升产销两旺； 生物科学与医药产品实现营收 8.82 亿元， 同比下降 56.67%， 毛利率 36.22%，同比增加 1.10pct，主要系子公司 MP 公司受抗原测试剂盒产品下游需求萎缩影响盈利。2024Q1 实现营收 9.38 亿元，同比降低 9.19%，环比降低 16.98%；归母净利润 0.98 亿元，同比降低 44.32%，环比降低 47.58%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比降低 49.08%，环比降低 42.70%。 24Q1 业绩短期承压，主要系受下游终端市场需求变化影响， 营收大幅度减少；研发费用投入增加等因素， 归母净利润同比减少。 公司多项目稳步推进， 产能规模不断扩大，成长空间进一步打开公司布局多板块业务，持续推进新项目建设，成长空间进一步打开。OLED 方面，子公司三月科技于 2023 年启动了“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”， 一期计划投资 1.6 亿元，二期计划投资 3.7 亿元， 以提升自主知识产权 OLED 材料的研发与生产能力；九目化学于 2023 年启动并积极推进“九目化学生产基地 A04 项目”，以扩增 OLED 升华前材料产能，该项目计划投资 1.45 亿元。 生物医药方面，公司“药业制剂二车间”建成投产， CDMO 产品 R-PZQ 原料药于 2023 年 12 月通过了 EMA 下的 CHMP 审批，为公司医药领域产品发展贡献力量。 功能性材料方面，公司于 2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增材料产能，其中电子信息材料 1,150 吨/年，特种工程材料 6,500 吨/年，新能源材料 250 吨/年，预计 2024 年年底完工，届时将提高公司相关新材料业务的规模，优化产品和产能结构，增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。 投资建议考虑到公司下游去库和新材料研发持续投入的影响， 我们调整公司2024-2026 年业绩预期，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.97、9.22、 10.77 亿元（2024-2025 年前值为 10.54、 14.40 亿元），同比增速分别为 4.5%、 15.7%、 16.8%。对应 PE 分别为 13、 11、 10 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示（1）下游需求不及预期。（2）原材料价格波动风险（3）新项目投产不及预期

事件: 2024年 4月 23日， 卫星化学发布 2024年一季度报告： 公司 2024Q1实现营收 88.05亿元， 同比-6.95%， 环比-16.98%； 实现归母净利润 10.23亿元， 同比+46.55%， 环比-26.73%； ROE 为 3.93%， 同比增加 0.83个百分点， 环比减少 1.64个百分点。 销售毛利率 21.66%， 同比增加 5.39个百分点， 环比减少 1.36个百分点； 销售净利率 11.59%， 同比增加 4.10个百分点， 环比减少 1.55个百分点。 投资要点: 2024Q1利润同比高增， 原材料价格低位维持看好二季度业绩2024Q1， 公司实现营收 88.05亿元， 同比-6.10亿元， 环比-18.00亿元； 归母净利润 10.23亿元， 同比+3.16亿元， 环比-3.73亿元； 毛利润 19.07亿元， 同比+3.75亿元， 环比-5.34亿元。 公司毛利同比增加主要是一季度公司主要原材料乙烷仍保持下行态势， 而主要产品聚乙烯等受到原油价格上涨影响略有增长或基本维持稳定， 产品价格有所扩大。 据 wind 及 Bloomberg 数据， 2024Q1乙烷均价为141美元/吨， 同比-21.62%， 环比-13.97%； 聚乙烯均价为 9419元/吨， 同比+1.67%， 环比+0.91%， 价差为 6804元/吨， 同比+6.36%，环比+5.21%； 环氧丙烷均价为 6643元/吨， 同比-0.54%， 环比+0.82%， 价差 4681元/吨， 同比+3.37%， 环比+5.48%。 2024Q1丙烷均价为 621元/吨， 同比-10.51%， 环比-7.46%； 丙烯酸均价为7665元/吨，同比-3.60%，环比-0.71%，价差 3873元/吨，同比-1.11%，环比+7.56%。 期间费用方面， 2024Q1年公司销售费用为 0.26亿元， 同比+0.00亿元， 环比-0.17亿元； 管理费用为 1.07亿元， 同比+0.11亿元， 环比-0.76亿元； 研发费用为 3.94亿元， 同比+1.18亿元， 环比-0.32亿元； 财务费用为 2.83亿元， 同比-0.08亿元， 环比-0.97亿元。 2024Q1公司其他收益为 1.32亿元， 同比+1.16亿元， 环比-0.58亿元， 同比增加主要系增值税加计抵减优惠增加所致； 投资净收益为0.22亿元， 同比+1.42亿元， 环比-0.29亿元， 同比增加主要系衍生品投资收益增加所致； 公允价值变动净收益为-0.41亿元， 同比-1.29亿元， 环比+0.26亿元， 同比下降主要系上年衍生品投资估值损益在 2024年一季度结算及 2024年一季度公允价值变动所致。 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 6.61亿元， 同比减少 24.48%，主要系流动资产占用资金增加同比 2023Q1影响现金流-6.99亿元，2024Q1应收款项融资增加 2.61亿元、 应收账款增加 2.58亿元， 存货增加 4.94亿元。 据 wind 及 Bloomberg 数据， 2024年二季度以来（截至 2024年 4月 19日）， 乙烷价格低位运行， 均价为 141美元/吨， 同比-7.39%，环比+0.13%； 受到原油价格上涨影响， 聚乙烯价格略有回升， 均价为 9500元/吨， 同比+3.99%， 环比+0.86%， 价差为 6865元/吨， 同比+6.10%，环比+0.89%； 环氧丙烷均价为 6990元/吨，同比+7.44%，环比+5.23%， 价差为 5014元/吨， 同比+11.24%， 环比+7.10%。 C3方面， 截至 2024年 4月 22日， 丙烷均价为 626美元/吨， 同比+15.87%， 环比+0.77%； 丙烯酸均价为 7784元/吨， 同比+4.55%，环比+1.55%； 丙烯酸价差为 3936元/吨， 同比-6.91%， 环比+1.65%，看好二季度业绩增长。 多项目有序推进， 看好公司长期成长公司加快推进 C3产业链强链补链延链的策略， 平湖基地新材料新能源一体化项目（4万吨氢气/90万吨丙烯/80万吨多碳醇/8万吨新戊二醇）计划于 2024年第二季度开始陆续投料试生产， 将更加高效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇， 形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。 嘉兴基地加快推进 26万吨高分子乳液项目， 拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、 涂料乳液、 粘合剂、 电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展， 促进公司产业链在质与量上的大幅提升。 2023年12月 29日， 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约 121.50亿元人民币，建设内容为 2套 10万吨/年α-烯烃（LAO） 装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置（45×2） 、 1套 45万吨/年聚乙烯装置、 一套 12万吨/年丁二烯抽提装、 一套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置） 。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模； 同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术， 向下游延伸高端聚烯烃（mPE） 、 聚乙烯弹性体（POE）、 润滑油基础油（PAO）、 超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料， 进一步夯实公司功能化学品、 高端新材料和新能源材料的发展基础， 支撑公司长期成长。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 5 11、 583、 727亿元， 归母净利润分别为 62.03、 75.00、 102.83亿元， 对应 PE 分别 9.91、 8.20、5.98倍。 公司 C2业务成本优势显著， α-烯烃综合利用项目打开成长空间， 加速布局 POE 等各类新材料， 看好公司长期成长， 维持“买 入” 评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行、 乙烷价格大幅震荡。