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桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 20.10 30.52% 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
事件: 1月 15日晚,公司发布 2019年业绩预告。报告期内,公司预 计实现归母净利润 28亿元-30亿元,同比增长 32%-41%;预计实现归 母扣非净利润 26.8亿-29.3亿元,同比增长 29%-42%。 主要观点: 1、 长丝龙头持续放量,规模优势不断强化 2019年报告期内,公司产销两旺, 乐观预计全年长丝销量 600万吨左 右,同比增长约 34.5%。 2019年 Q4新增 60万吨/年长丝产能,目前 公司长丝产能达到 660万吨。 我们预计 2020年公司涤纶长丝产能将 进一步增长。 根据 CCF 测算,预计 2020长丝需求增长 5-7%,公司规 模优势不断强化。近期随着聚酯厂商大面积停产检修, 长丝开工率下 滑至 78%, 长丝价格和盈利企稳后略有回升。公司目前 PTA 产能 370万吨, 实际产量达 400万吨以上,具有一体化优势。 同时,公司规划投资 160亿元,在江苏东洋口港建设 500万吨 PTA、 90万吨 FDY、 150万吨 POY,有望再造一个桐昆。 桐昆集团还积极 建设北部湾绿色石化一体化产业基地项目、 120万吨乙二醇项目。 2、桐昆 PTA、 涤纶业绩弹性大 尽管我们面临中美贸易冲突等等不利环境, 我们持续看好中国炼化聚 酯产业链具有全球竞争力。 中国从上游炼化、 PTA 到下游织布、印染, 产业链配套完整,全球占比近 70%,短期海外难以匹敌,即使下游服 装产业外迁,部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场, 2-3年内 不会对涤纶产业链产生根本影响。坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶” 产业链的盈利能力,具有全球竞争力。 尽管当前 PX、 PTA、涤纶均在扩产,但多集中在头部企业,行业集 中度提升,淘汰落后产能。 产业链利润集中在头部企业。 2020年 PX、 PTA 产能增速大于涤纶产能增速,利好下游涤纶端利润。 3、 浙石化一期全面投产, 2020年步入收获期 浙石化一期于 2019年年底顺利投产, 2020年将步入收获期。 根据可 行性报告,该项目稳定运行后将贡献千亿规模的收入。 公司拥有浙江 石化工 20%股权, 浙石化一期投产标志着公司聚酯全产业链打通, 进一步增强公司的盈利能力。 此外二期 2000万吨/年炼油、 140万吨/年乙烯项目的分包建设陆续 签约, 建成达产后有望打造国内第一、 全球第五大炼化基地。 4、盈利预测及评级 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 28.84亿元、 37.13亿元 和 45.82亿元,对应 EPS 1.56元、 2.01元和 2.48元, PE 9.4X、 7.3X 和 5.9X。 考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业, PTA-涤纶双弹性, 入股的浙石化项目步入收获期,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑,新建项目达产低于预期,产品价格波动
苏博特 基础化工业 2020-01-17 17.40 22.50 28.13% 17.86 2.64% -- 17.86 2.64% -- 详细
事件概述。公司公告,公司于2020年1月15日收到证监会核准公司发行6.97亿元可转换公司债券的批复。 资本金扩充,项目落地或加速。根据公司2019年1月30日公告披露,此次可转债发行所募集6.97亿元中,3.89/1.38/1.70亿元将分别用于江苏检测中心收购、江苏62万吨(50万吨高性能减水剂、10万吨聚醚、2万吨其他材料)外加剂项目建设以及流动资金补充,其中江苏检测中心已与2019年5月并表。我们测算江苏项目投产后,公司减水剂/聚醚原料产能将分别增长50%/100%,且由于专项债获批,项目落地或将加速,进一步支撑公司成长。 全国化布局逐渐完善,成本处于下降通道。除江苏项目外,公司2019年9月7日公告建设四川30万吨高性能减水剂及20万吨功能性材料项目,弥补西南母液合成基地空白,并进一步完善全国化布局。过往由于公司复配基地遍布全国,但母液合成基地仅分布于江苏、天津、新疆地区,公司运输费用(2018:187元/吨)较主要竞争对手高出60-100元/吨左右,销售管理费用率(2018:14.8%)较主要竞争对手高出7个百分点以上。我们认为四川基地投产后,公司费用率将进一步下降,使得公司毛利率优势进一步凸显,并提升公司盈利能力。 行业加速整合,2019是高增长序幕。由于机制砂使用占比(2018:78%)提升,下游客户对于混凝土外加剂性能要求及现场调配指导要求提高,行业集中度加速提升。目前行业CR3/CR10仅9.1%/19.3%(实际销量及收入口径),公司作为行业龙头市占率仅3.7%,未来提升空间巨大。此外,受益于检测行业整合,公司检测业务同样有望稳定发展,成为公司新的增长点,而2019年的业绩增长(业绩预告归母净利润同比增长25-35%)只是公司高增长周期的序幕。 投资建议。基于更乐观的销量、价格假设,上调公司2019-2021年净利润预测10.3%/11.8%/11.3%至3.49/4.64/6.13亿元,同比增长29.9%/33.2%/31.9%。给予公司2020年净利润预测15x PE估值,上调目标价7.8%至22.50元(原:20.88元),维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,检测业务发展低于预期,系统性风险。
光威复材 基础化工业 2020-01-17 49.48 54.57 10.02% 49.98 1.01% -- 49.98 1.01% -- 详细
全年业绩保持快速增长,扣非净利润增速中值约为64%。公司全年业绩保持较高增速,预计实现归母净利润5.01亿元至5.39亿元,同比增长33%至43%。2019年全年非经常性损益约5842万元,扣非净利润约为4.42亿元至4.80亿元,较上年同期增长57%至70%。报告期内公司积极组织生产并及时交付,军品和民品业务保持稳定增长;此外,应收账款通过无追索权保理等业务变现,信用减值损失有所减少。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,未来国产民机市场空间将远超军机。公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,广泛应用于国产三代、三代半军机及直升机等重点型号。公司是唯一参与T800级高强中模碳纤维后续验证的企业,产品已在某型直升机小批量验证应用,未来有望在军用飞机上大规模推广应用。T300级碳纤维正参与C919的PCD适航认证,有望在民用大飞机市场替代国外同类的进口产品,潜在市场空间远远超过军机市场。军用碳纤维销售毛利率在80%左右,是公司主要的利润来源,稳固的市场地位和不断拓展的应用场景奠定未来业绩稳健增长的基础。 风电碳梁快速放量,大丝束项目有助于碳梁业务持续扩张。碳梁产品自供货以来快速放量,2018年占VESTAS约20%采购份额,2019年碳梁生产线从上一年的30条扩大至50条,产能达到750万米,预计全年碳梁业务收入增速将保持较高增速。公司与VESTAS合资20亿元在包头设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目,项目投产后不仅将缓解碳纤维资源瓶颈、提升碳梁产品盈利能力,与下游用户深度绑定也有利于碳梁业务的持续发展。 盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收分别为17.67/21.53/27.43亿元。考虑到此前净利润预测数据与公司业绩预告下限基本一致,本次上调2019年净利润增速至39.54%,调整后归母净利润分别为5.26/6.34/8.08亿元,EPS为1.01/1.22/1.56元,当前股价对应PE分别为45/38/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。
泰和新材 基础化工业 2020-01-17 11.78 -- -- 12.09 2.63% -- 12.09 2.63% -- 详细
公司简介:公司是国内氨纶及芳纶行业龙头,目前拥有氨纶产能7.5万吨/年,产能居国内第五,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨,分别居全球第二及第三位。公司一方面积极扩充现有产能,不断提高主营产品市占率,在建产能包括4.5万吨氨纶,8000吨间位芳纶和3000吨对位芳纶,另一方面通过吸收合并集团公司实现整体上市,收购完成后将持有芳纶纸龙头企业民士达纸业96.9%的股份,向下游芳纶产业链进行纵向延伸。 高端芳纶进口替代空间大,公司积极扩张有望收获成长:芳纶一种具有高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于单兵防护、武器装备、通讯、汽车、体育用品等领域,国内年消耗量1万吨左右,但自给率仅有15%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位,新增产能投放后将打破现有产能瓶颈,加快进口替代。 氨纶行业底部整合,看好公司双基地策略下重塑竞争力:随着消费升级的需求,氨纶在纺织品中的消费还将逐步增加,我们认为经历了过去两年需求增速的放缓,氨纶终端市场需求有望逐步底部企稳,行业供给端新增产能仍将以龙头企业为主,行业整合有望提速,氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓解。公司积极实施双基地发展战略,一方面在烟台基地实施新旧动能转换,在烟台新园区新建1.5万吨差别化产品,另一方面在宁夏建设低成本生产基地,一期3万吨满负荷生产后,二期在建3万吨预计将于2021年一季度试车,我们看好公司作为国内最早引进氨纶技术的企业重塑行业领导地位。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为2.05、3.18及4.52亿元,对应EPS分别为0.34、0.52和0.74元/股,对应三年PE为36、23和16倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
事件: 公司公告 2019年全年业绩预告,预计 2019年全年业绩 28-30亿,同比 增长 32%-41%;单季度来看, 2019年第四季度净利 3.49-5.49亿,环比下滑 48.21%-67.08%。 l 涤纶长丝行业景气回落,公司全年业绩符合预期 受国际油价下滑影响, 2019年涤纶长丝产品价格持续下行,全年来看, 涤纶长丝 POY 全年均价约 7954元/吨,同比下滑 17%,涤纶长丝-PTA-乙二 醇价差约 1367元/吨,同比下滑 10%。 2019年公司长丝产能逐步释放,我们 预计公司 2019年全年长丝销量同比增长约 20%,同时 2018年第四季度公司 由于库存跌价导致盈利较差, 2019年全年业绩同比增长符合预期。 单看 2019年第四季度,涤纶长丝均价环比下滑 11.07%,涤纶长丝-PTA- 乙二醇价差环比收窄 26.22%,公司长丝盈利水平下降;同时 PTA-PX 价差也 环比收窄 33.25%,使得公司配套 400万吨 PTA 盈利能力也出现下滑,是公 司第四季度业绩环比下滑的主要原因。 l 涤纶行业边际改善, 大炼化投产将投资收益 中美贸易谈判进展积极,有望带动涤纶长丝下游纺织服装出口需求,同 时涤纶长丝原材料乙二醇、 PX 等处于扩产周期,目前涤纶长丝价格以及价 差处于历史相对低位,行业有望迎来边际改善。 公司参股 20%的浙石化项目 已于 2019年底投产,未来将带来投资收益。 l 低估值涤纶长丝龙头, 维持“推荐”评级 公司现有聚酯聚合产能约 520万吨,涤纶长丝产能约 570万吨,同时正 在建 4个聚酯长丝项目,合计新增产能约 120万吨, 是我国涤纶长丝龙头企 业, 涤纶长丝连续十多年在国内及国际市场产销第一,国内市占率超 16%, 国际市占率约 11%,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 29.24、 39.55、 46.83亿,当前股价对应 PE 分别为 9、 7、 6倍,估值处于历史低位, 维持“推荐”评级。 l 风险提示: 产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
淡季来临叠加行业扩张,四季度聚酯产业链盈利环比下滑。 随着淡季来临,叠加长丝产能12月扩张较多,华东区域主流长丝品种价差四季度环比均有所回落。根据wind数据,四季度POY价差环比前三季度平均值下滑230元/吨至1200元/吨,FDY价差环比回落530元/吨至1383元/吨,DTY价差回落170元/吨至2850元/吨,造成公司四季度盈利环比下滑。 根据公司2019年10月26日公告,2019年前三季度已外销42万吨PTA,虽然全年PTA均价较2018年回落,但由于PX环节的让利,全年“PTA-PX”价差仍同比大幅增长700元/吨至1100元/吨。考虑到2020年行业大量规划新增产能,预计PTA盈利将面临压力,但公司18年投产的220万吨PTA产能为行业内先进产能,相对同行具有成本优势。 未来长丝产能保持稳步扩张,参股20%的浙石化项目已于2019年底全面投产。 公司作为国内长丝龙头企业之一,已完善布局的PTA和长丝两个生产环节,未来还将稳步扩张长丝产能稳固优势。根据2019年12月31日公告,公司参股的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目(一期)已全面投产,实现了向上游PX环节的布局。浙石化作为最新投产的大炼化项目具有后发优势,未来有望依靠更合理的产品结构及成本优势保障盈利。 投资建议 我们根据当前的市场盈利情况,将公司2019-2021年营业收入预测由500、550、612亿元下调至475、498、566亿元,将归母净利润预测由30、40、47亿元下调至28、32、40亿元,增速为32%、15%、23%,对应EPS分别为1.52、1.75、2.16元,目前股价对应PE分别为9.7、8.4、6.8倍。维持“增持”评级。 风险提示 需求低于预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润28~30亿元,同比增长32%~41%,扣非净利润26.8~29.3亿元,同比增长29%~42%;其中四季度下游需求总体偏弱,单季归母净利润3.5~5.5亿元,环比下降48%~67%,扣非净利润3.2~5.7亿元,环比下降46%~70%,业绩符合预期。 投资摘要: 全年涤纶长丝市场同比总体偏弱。2019年涤纶长丝POY/FDY/DTY市场均价分别为7906元、8308元、9482元/吨,同比分别下跌16.8%、15.7%、14.2%,公司加权价差同比缩小192元/吨。 弱势行情下全年业绩仍保持大幅增长,主要原因是涤纶长丝新产能投产,销量大幅增加,以及PTA产量提升且保持较好的盈利状态。 2018、2019年公司涤纶长丝产能分别新增110万吨、120万吨/年,2019年新产能持续放量,销量同比大幅增长,其中前三季度公司涤纶长丝产量405.6万吨,同比增长17%,销量419.7万吨,同比增长28.9%。 2019年PTA市场均价5754元/吨,同比下跌10.7%,价差同比缩小20元/吨,仍保持较好盈利水平,而嘉兴石化PTA产量同比亦有所增加。 四季度单季业绩环比下滑明显,主要是涤纶长丝下游需求偏弱,同时PTA行业新产能投产,涤纶长丝和PTA盈利状况环比下滑明显。 四季度POY/FDY/DTY市场均价分别为7066元、7216元、8656元/吨,环比分别下跌11.0%、9.71%、6.6%;由于原料PTA和MEG均价环比分别下跌11.7%和上涨5.6%,公司涤纶长丝加权价差环比缩小约350元/吨。 四季度PTA市场均价环比大跌11.7%,PX价格环比小幅下跌1.3%,PTA价差环比大幅缩小592元/吨,对公司四季度业绩有一定负面影响。 新项目有望打开公司未来成长空间。2019年12月底公司参股20%的浙石化一期项目全面投产,2020年50万吨/年智能化超仿真纤维项目有望投产。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设500吨/年PTA、240万吨/年涤纶长丝,新项目达产后,有望助推公司发展再上新台阶。 盈利预测及投资建议:待年报发布后我们将计入浙石化投资收益,暂维持此前盈利预测,预计2019~2021年公司EPS分别为1.62元、1.78元、2.08元,当前股价对应PE分别为9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求不足、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
预计2019年归母净利润同比增长32%-41%。公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润28-30亿元,同比增长32%-41%。据此测算,预计4Q19单季归母净利润3.5-5.5亿元,同比大幅扭亏,环比有所回落。4Q19,PTA-涤纶价差虽然同比有所回落,但我们认为油价上行带来的库存收益要远好于4Q18(4Q18布伦特油价从87美元/桶跌至50美元/桶),因此公司单季度同比实现扭亏。 2019年PTA价差扩大,提供盈利支撑。4Q19行业逐步进入淡季,下游需求下滑,PTA-涤纶价格、价差有所回落,4Q19PTA平均价差538元/吨,同比-13.64%,环比-50.12%;涤纶长丝平均价差1089元/吨,同比-9.65%,环比-24.48%。整体来看,2019年PTA新增产能相对较少,行业景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶长丝均价7890元/吨,同比-17.41%;平均价差1223元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。 2019-2020年公司长丝产能稳步扩张,贡献业绩增量。截至2019H1,公司聚合产能约520万吨,涤纶长丝产能约570万吨。3Q19,公司120万吨聚酯装置开车(包括30万吨恒邦四期、30万吨恒优化纤POY项目、30万吨恒优化纤POY技改项目、30万吨恒腾四期项目),新项目的投产使得公司2019年产销量同比有所提升。2020年,公司恒超50万吨纤维项目计划投产。 参股浙石化20%股权,一期2000万吨/年炼化项目全面投产。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年底,浙石化一期全面投产。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司也有望获得一定投资收益。 南通如东聚酯一体化项目开工。2020年1月2日,南通如东聚酯一体化项目举行开工仪式。项目预计总投资200亿元,新增建设用地2012亩,形成年产500万吨PTA、240万吨聚酯长丝的生产规模,项目拟在2020-2025年分期建设。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29亿元、30亿元和31亿元,EPS分别为1.59、1.64、1.68元,2019年BPS为10.35元。参考可比公司估值水平,给予其2019年8-10倍PE,对应合理价值区间12.72-15.90元(2019年PB为1.2-1.5倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-01-16 49.45 59.44 19.84% 50.09 1.29% -- 50.09 1.29% -- 详细
维持“增持”评级。公司发布业绩预告预计 2019年归母净利 5.01- 5.39亿元,同增约 33%-43%,符合预期。公司军品民品均快速增长, 生产管理不断理顺改善盈利空间。维持 2019-2021年公司 EPS 为 1.02/1.22/1.47元,维持目标价 59.44元,维持“增持”评级。 军品增长速度稳健,现金流或逐渐改善。判断全年军品增速应保持在 略高于年初合同额 25%增长率的水平稳健增长,固定签约价格在今年 生产进一步理顺的情况下,利润率或同比进一步有所提升。相关应收 账款或部分采取保理等方式,经营性现金流改善。继续看好军工材料 国产替代的大方向,以及公司不断增加新品认证的发展趋势。 民品保持高增长,内蒙产能布局顺利。判断风电碳梁为主的民品为 2019年营收高增长主要动力,目前公司碳梁产能或已达到 50条生产 线,较 2018H2期 30-40条产线有明显的增长,未来或将继续以销扩 产,碳梁的增长一方面带来增长驱动,同时也验证公司与下游协同开 发与稳定供应能力。目前内蒙古大丝束产线布局进展顺利,未来将改 变公司大丝束碳纤维外购的局面,并利用当地较低的能源成本进一步 降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。 政府补助节奏平稳。2019全年公司非经常损益大约 5842万元,对应 H2期间约 3147万元,同增约 9%较为平稳,以政府补助为主。2019H1存在 2018H1跨期结算带来的高基数影响,H2重回平稳平稳。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。
三棵树 基础化工业 2020-01-16 92.00 109.80 16.81% 96.00 4.35% -- 96.00 4.35% -- 详细
事件概述。三棵树公告2019年业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润3.76-4.20亿元,同比增加69-89%,对应2019Q4实现归母净利润1.04-1.48亿元,同比增长11.1-58.3%。 渠道拓展成果显著,带动销量大幅增长。公司业绩基本符合我们预期。受益于B端渠道拓展,公司2019年涂料销量增长强劲,我们估算2019Q4公司销量仍然维持50%左右增长,使得全年公司销量增速维持50-60%,而2019年前三季度公司施工业务收入同比增长355%,进一步印证其渠道拓展良好。 成本下降费用控制良好,利润率提升。2019年,公司主要生产原料钛白粉、乳液等价格下滑8-20%,使得公司涂料业务毛利率上升,同时由于公司规模效应逐渐体现,公司费用率有所下降,2019年前三季度销售管理费用率同比下降2.2个百分点。此外,2019年公司非经常性损益扣税后同比增加1600万元,进一步增厚利润。 集中度提升,内资超车外资,未来2-3年仍将处于发展快车道。根据中国涂料协会数据,近两年涂料行业CR100提升15个百分点左右,且内资企业收入、利润增速(15%左右)明显超越外资企业(同比略降)。考虑到1)下游地产、基建行业集中度提升,2)内资企业更加灵活的项目筛选、响应机制,我们认为上述趋势仍将继续。此外,公司2019年收购大禹防水,进一步打造防保涂一体化,有望进一步增强公司在精装、集采时代的竞争力,因此我们认为未来2-3年公司仍将处于发展快车道。 投资建议。小幅下调销量假设,并小幅下调公司2019-2021年归母净利润预测4.6%/3.1%/0.1%至4.02/5.65/7.86亿元,同比增长80.6%/40.7%/39.0%。考虑到1)公司C端一二线拓展初见成效,产品消费属性提升,2)防水行业整合加速,现金流预计改善,上调公司2020年盈利预测36x (原:26x)PE估值,上调目标价34%至109.08元(原:81.38元),维持“买入”评级。 风险提示。渠道拓展不及预期,成本高于预期,系统性风险。
光威复材 基础化工业 2020-01-16 49.45 -- -- 50.09 1.29% -- 50.09 1.29% -- 详细
公司业绩预告2019年净利润同比增长33%-43%,符合预期:公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归属于上市公司股东的净利润为50,085万元至53,851万元之间,分别较去年同期增长33%至43%。业绩增长符合我们预期。经营数据持续向好。 公司现金流持续改善,经营效率不断提高:公司在业绩变动说明中披露,公司应收账款加速变现,经营现金流持续改善,信用减值损失减少。我们认为,这是公司经营效率提升的具体表现。公司业绩增长符合预期的同时,利润结构更加健康,整体经营状况持续向好。 碳纤维应用领域广阔,中国进口替代正在加速:碳纤维具有高强度、高模量、轻质量等诸多优异的材料特性,在航空航天、风电新能源、体育休闲、轨道交通等领域有着广泛的应用。中国碳纤维产业长期面临国际封锁,经过近20年的努力,中国碳纤维产业进口替代正在加速向高端领域推进。 公司是国产碳纤维龙头企业,战略清晰、成长空间大:公司是国产碳纤维的第一梯队。与此同时,公司发展战略清晰。在取得小丝束碳纤维的领先地位后,正继续拓展大丝束碳纤维的新增长点。军用小丝束碳纤维持续增长和高盈利能力,加上民用大丝束业务的广阔前景,公司未来成长空间大。 投资建议:我们预测2019年至2021年每股收益分别为1.01、1.36和1.71元。对应PE 分别为49.8、37.1、29.5倍。考虑碳纤维产业前景广阔和公司龙头地位,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:1、军品新型号订单低于预期。2、风电业务景气度低于预期。
光威复材 基础化工业 2020-01-16 49.45 -- -- 50.09 1.29% -- 50.09 1.29% -- --
淮北矿业 基础化工业 2020-01-16 10.21 -- -- 10.05 -1.57% -- 10.05 -1.57% -- 详细
公司发行可转债上市,募集资金27.57亿元。公司近日发布公开发行可转换公司债券上市公告,本次发行的可转债募集资金总额为27.57亿元(含发行费用),每张面值为100元,按面值发行,发行期限为自发行之日起6年,即2019年12月23日至2025年12月22日。票面利率第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%,采用每年付息一次的付息方式,到期归还本金和支付最后一年利息。转股期为自发行结束之日满六个月后的第一个交易日(2020年6月29日)起至可转债到期日(2025年12月22日)止。中诚信证券评估有限公司对本次发行的可转债进行了信用评级,评定公司的主体长期信用等级为AAA,本次发行的可转债信用等级为AAA。目前本次发行的可转债已于2020年1月13日上市。 甲醇产能预计小幅增加10万吨/年,煤炭开采效率有望提升。根据公司公告,公司本次募集资金拟投资于焦炉煤气综合利用项目、智能化采煤工作面设备购置项目和偿还公司债务。焦炉煤气综合利用项目总投资16.87亿元,募集资金拟投入15.73亿元。智能化采煤工作面设备购置项目总投资5.67亿元,募集资金拟投入4.85亿元。募集资金偿还公司债务拟投入金额6.99亿元。 (1)焦炉煤气综合利用项目旨在对临涣焦化股份有限公司一、二期焦炉气制甲醇弛放气综合利用的基础上,实现年产50万吨甲醇的生产规模,在现有40万吨产能基础上小幅提升。根据本次可转债募集说明书,本项目预计平均每年新增销售收入12.4亿元,平均每年新增利润总额2.36亿元,投资回收期为8.36年(税后,含建设期),税后内部收益率12.29%。 (2)智能化采煤工作面设备购置项目主要内容为购买智能化采煤工作面所需的智能自动化设备,拟分别应用于公司杨柳煤矿、孙疃煤矿、许疃煤矿,实现智能化生产。本项目将有效缓解公司煤炭开采工作面对智能化设备的需求,将提高公司煤炭开采的效率和质量,保障生产安全。 (3)公司的资产负债率水平在行业同类公司中处于较高水平。截至2019年9月末,公司合并报表资产负债率分别为63.9%。本次发行可转债偿还偿还公司部分债务,有助于优化公司财务结构,降低财务费用。 2019年安徽淮北焦煤、动力煤和焦炭市场均价分别上涨3.3%、下跌8.1%和下跌8.2%。根据公司三季报,公司2019年前三季度实现归母净利和扣非净利分别为28.3和26.9亿元,同比增长14.5%和705.4%。根据Wind数据,2019年安徽淮北地区焦精煤车板价、动力煤(5000大卡)车板价和准一级冶金焦出厂价均价同比分别上涨3.3%、下跌8.1%和下跌8.2%。 盈利预测与投资评级。未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡状态,焦炭行业也将受益于环保治理和行业去产能,煤炭和焦炭价格有望延续中高位运行。预计公司2019-2021年EPS分别为1.68元、1.72元和1.72元,动态PE分别为5.93倍、5.82倍和5.81倍。公司资产质量和盈利能力均处于行业前列,本次发行可转债融资后,预计公司将在资源综合利用和煤炭智能化开采方面取得新进展,同时公司财务结构也将进一步优化。目前公司估值处于焦煤行业低位,参考行业可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司2020年PE估值8倍,对应公司合理价值13.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求低于预期,煤焦价格超预期下跌,煤矿发生安全事故,煤矿审批建设进展低于预期。
滨化股份 基础化工业 2020-01-16 5.34 5.24 -- 5.48 2.62% -- 5.48 2.62% -- 详细
公司发布 2019年业绩快报。 2019年, 公司预计实现营业总收入 61.61亿元, 同比下降 8.74%;实现归母净利润 4.65亿元,同比下降 33.8%。 其中 2019Q4, 公司预计归母净利润 1.20亿元,同比增长 1.92倍。 产品价差缩窄,公司盈利能力下滑。 公司盈利有所下滑,主要是公司烧碱、 环氧丙烷价格下降,但原材料价格下降较小,导致产品毛利率下降。 根据 wind 数据, 2019年华东地区烧碱均价为 3288元/吨,同比回落 24.9%,而原盐均 价 214元/吨,较 2018年提升 11.7%;环氧丙烷均价 10125元/吨,同比回 落 16.2%,环氧丙烷-0.87*丙烯价差平均值为 4627元/吨,同比下滑 21.1%。 受烧碱、环氧丙烷价格下跌,价差缩窄,公司盈利能力也有所下滑。 2019Q4环氧氯丙烷盈利能力较 Q3有所提高。 根据 2019年半年报,公司环 氧氯丙烷装臵一次开车成功, 7月 3日产出合格产品, 截至 7月底,累计销 售环氧氯丙烷 2927吨,实现销售毛利 2513万元,以此计算单吨毛利在 8500元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯, 2019Q4,山东地区环氧氯丙烷平均价 格 14011元/吨,环比下滑 2.3%,但同期丙烯价格下滑 7.0%。我们认为 2019Q4公司环氧氯丙烷产品依然可以获得较好的盈利, 同时也是公司归母 净利润同比增长的主要因素之一。 2020年新项目仍然值得期待。 2020年, 我们预计公司电子级氢氟酸、六氟 磷酸锂、环氧氯丙烷产品均有望贡献增量业绩。此外,我们预计公司五氟乙 烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目也有望在年内投产。根据公司原先 预计,该项目建成后预计年均销售收入约 1.8亿元,年均净利润约 1800万元。 发行可转债申请受证监会通过,建设 C3/C4综合利用项目。 公司拟发行可转 债募集不超过 24亿元,用于 C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资 63.34亿元,主要包括年产 60万吨丙烷脱氢( PDH)项目和年产 80万吨丁烷异构 化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设 期 2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润 6.72亿元。 2019年 12月 14日,公司公告发行可转债申请获证监会通过。 盈利预测与投资评级。 我们预计滨化股份 2019~2021年 EPS 分别为 0.29、 0.39、 0.48元,我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用 PB 估值法,按照 2019年 BPS 4.03元以及 1.30-1.50倍 PB,对应合理价值区 间 5.24-6.05元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示: 产品价格下跌、 项目建设不及预期等。
鲁西化工 基础化工业 2020-01-16 10.62 -- -- 10.45 -1.60% -- 10.45 -1.60% -- 详细
强强联合,打造鲁西集团高端化工材料平台。公司近期发布公告称,中化集团下属全资子公司中化投资发展有限公司(下简称“中化投资”)收购前持有鲁西化工的控股股东鲁西集团39%股权(下简称“鲁西集团”),且聊城市国资委拟将所持鲁西集团6.01%的股权无偿划转至中化聊城(中化投资的全资子公司),本次划转完成后,中化投资将通过持股及与聚合投资(系鲁西集团及鲁西化工的员工持股平台,持鲁西集团10%的股权)的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,成为鲁西集团控股股东,通过鲁西集团间接持有鲁西化工33.60%股权。中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持鲁西集团加快发展,努力建设世界一流的化工新材料产业园,促进鲁西集团在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 鲁西化工为控股股东鲁西集团核心优质资产。公司管理层前瞻布局,公司从化肥为主的企业转向大化工转型顺畅。2014年至今,已发展成为以化工产品及化工新材料为主的化工企业,形成了煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料化工等多条完整产业链,为国内优质化工资产。受益下游基建投资加速、地产产业链条投资韧性,静待行业景气回暖。 盈利预测:基于公司产品投放进度及主导产品盈利能力趋势,预计19~21年归母净利润为14.5、21.9和25.1亿元,对应19~21年PE动态估值为10、7和6倍,参考可比公司估值水平,给予公司20年动态PE约9.3倍,公司合理价值为13.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、新产品投放低预期;2、产品价格大幅调整;3、资本开出压力比较大;4、宏观经济低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名