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兴发集团 基础化工业 2018-12-14 11.08 16.15 51.79% 11.09 0.09% -- 11.09 0.09% -- 详细
完善草甘膦产业链协同整合:泰盛对腾龙实现100%控股,将增强泰盛与腾龙在草甘膦生产、营销、管理等方面的协同效应,并提升腾龙的管理水平和盈利能力;同时,腾龙目前总资产6.8亿、净资产-6868万,通过增资将大幅降低其资产负债率以减轻财务负担。泰盛吸收合并金信化工,将减少甘氨酸-草甘膦产业链的控股层级并优化管理体系,在提升产业链整体决策能力的同时降低经营管理成本,进一步巩固公司在草甘膦领域的绝对龙头地位。 技术及管理能力突出,腾龙已实现大幅减亏:公司于今年2月份收购腾龙100%股权,在腾龙成为公司全资子公司半年多的时间里,通过公司对其经营管理的优化已实现大幅减亏,相比去年全年亏损2600万元以上,今年1-9月已实现盈利256万。腾龙拥有草甘膦额定产能5万吨,未来有望在公司对其持续的优化下逐步稳定释放产能并实现盈利增长。 农化景气还将持续上行:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。在原材料强势及环保力度持续的支撑下,矿石-磷肥及草甘膦价格有望维持较高景气。 财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示,子公司效益不达预期;农化景气不及预期。
光华科技 基础化工业 2018-12-14 16.94 -- -- 17.35 2.42% -- 17.35 2.42% -- 详细
可转债落地提升资金实力,正极材料市场需求仍旺盛。此次可转债募集资金用于公司磷酸铁/磷酸铁锂等正极材料的生产建设,近两年公司锂电池材料产品产能利用率均处于100%以上,产销率同样保持在90%的水平,此次扩产后公司产能有望在2020年增加0.98万吨/年至1.4万吨以上,显著提升生产规模。 从下游需求来看,新能源汽车和锂电池在爆发后仍保持较快增长,2018年1-11月新能源汽车产量103万辆,68%的增速较上年有所提升。而具体到正极材料方面,2017年锂电池正极材料总产量约20.8万吨,同比增长28.4%,其中三元(8.6万吨、占比41%)、磷酸铁锂(5.8万吨,占比28%)仍是锂电池正极材料的主力。在新能源汽车产量增速不减的背景下,若正极材料保守预计保持约20%的CAGR,则2020年正极材料产量有望达到37.2万吨,市场空间广阔;同时,公司已与当升科技、比亚迪等客户建立了持续的合作关系,对应客户在三元和磷酸铁锂电池的持续扩产也有助于公司新增产能的顺利消化。 接连收获动力电池回收合作,锂电业务全面推进。11月以来公司分别与北汽新能源、南京金龙、广西华奥等企业签署战略合作协议,拟在全国范围内推进动力电池梯次利用和资源化项目,我们认为未来随着动力电池退役量的提升,公司有望借助合作方在汽车产业的上下游成熟布局,进一步完善动力电池回收网络,落实回收端和销售端渠道。 2019年动力电池回收产值有望实现爆发增长,2021年回收市场产值有望突破100亿元,未来发展空间广阔。而公司拥有技术+资质的双重壁垒,竞争优势明显。目前电池回收市场仍处于跑马圈地的阶段,此次与北汽、金龙的合作将大大拓展公司的业务区域,也有望抢先获得各地区市场并建立完整的回收体系,从而为未来市场份额的扩大奠基。 盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,虽然受金属价格大幅下跌影响三季度业绩增长略缓,但长期看公司PCB化学品定位清晰技术优势仍突出,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.80亿(前预测为1.89亿)、2.72亿、3.75亿元;对应EPS为0.48、0.73、1.00元/股;对应PE为36、24、17倍,维持“强推”评级。 风险提示:贵金属价格下跌;PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收政策推进不到位。
奥克股份 基础化工业 2018-12-13 6.00 7.96 36.54% 6.09 1.50% -- 6.09 1.50% -- 详细
乙烯价格大幅下跌:近期东北亚乙烯价格持续下跌,最新价格已跌至841美金/吨,比Q3均价下跌38%,相应价差也比Q3均价扩大了103%。按照我们测算,目前奥克EO净利已经达到1500元/吨以上。乙烯暴跌一方面是近期油价持续下跌,但我们认为更主要的原因在于苯乙烯价格价差大幅下滑,抑制了乙烯采购需求,导致价格持续下行。 苯乙烯景气下行导致乙烯下跌:苯乙烯是国内购买乙烯单体最主要的行业之一,尤其是17年以来苯乙烯在反倾销预期的刺激下价格价差持续强势,使得高成本的外购乙烯产能开工率提升,加大了乙烯采购。但是随着反倾销预期兑现,需求又进入淡季,苯乙烯价格开始大幅下跌,又恰逢油价下跌,行业进入去库存阶段。我们认为苯乙烯景气下滑是近期乙烯持续下跌的直接原因,展望未来,国内还有大量一体化的苯乙烯产能将要投产,外购乙烯的需求可能进一步减少,对奥克等外购乙烯的企业形成利好。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
司尔特 基础化工业 2018-12-13 5.02 6.08 24.85% 5.03 0.20% -- 5.03 0.20% -- 详细
募投项目落地可期:公司最初于18年4月25日发布发行可转债募集资金投入65万吨新型复合肥和40万吨土壤调理剂的可行性报告,并于11月6日发布修订版定稿,修订过程体现了公司加大项目产品效能、提升功能性和溶解性,同时提升营销服务能力的战略方向。项目已于9月26日获得宁国市环保局环评批准,此次可转债过会将进一步推动项目建设落地。 募投新型复合肥项目将加强服务附加值:公司已公告将对可转债募投项目配备200人服务团队,以增强对经销商和种田大户的技术支持和现场服务能力。虽然此举将提高营业费用约5000万元,但加强服务将有助于提升用户粘性并促进新增产能消化。此外公司还将每年新增4000万元投入增大募投项目的生物有机肥研发,项目有望实现净利润1.27亿,净利率8.26%。 新型肥料推动公司产业升级:复合肥行业在当前种植收益比依旧低水平的背景下,行业恐难以出现趋势性的整体复苏,且过去以营销手段建立起的高利润红利也已经消失殆尽,行业将进一步回归产品本身。公司核心战场虽然集中于华东尤其是皖南地区,与全国性布局的龙头有所差距,但公司凭借多年来的产业链建设和差异化竞争取得稳固市场地位并实现利润逆势增长。募投项目以微生物有机肥为主打,符合现代化农业发展的需求,也进一步优化和提升公司产品结构和竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.38、0.48、0.53元,维持18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期
泰和新材 基础化工业 2018-12-13 10.62 -- -- 10.70 0.75% -- 10.70 0.75% -- 详细
国内芳纶行业龙头,受益于行业景气上行,盈利能力有望持续改善。公司间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨/年,均位列全国第一,其中间位芳纶产能全球第二。2017年以来,在国际巨头关停生产线、国内低端产能退出影响下,芳纶供不应求,价格重心上移,行业步入景气周期。公司间位芳纶已从低附加值过滤领域转向以高附加值防护领域为主,低附加值过滤领域约占30%。对位芳纶进口依存度高达80%,国产替代空间大;公司正逐步推进对位芳纶在防弹头盔、防弹背心等军用产品领域应用,目前已拥有“军工三证”,军用产品生产资质齐全。 芳纶产能扩建打破发展瓶颈,未来业绩成长性强。随着下游应用领域逐渐打开,公司芳纶产线虽然处于满负荷状态仍无法满足市场需求。公司目前在宁夏基地建设3000吨/年对位芳纶项目已动工,预计2019年底或2020年初完工投产,烟台产业园12000吨/年间位芳纶、12000吨/年对位芳纶项目预计2019年动工,2022年底完成二期项目。扩产项目完成后,公司将拥有间位芳纶,对位芳纶产能都将得到大幅度提升。 氨纶行业仍处整合期,低成本扩张利于度过行业寒冬。公司目前拥有氨纶产能4.5万吨。国内氨纶年产能约69.1万吨,年需求约53万吨。东部煤改气导致企业生产成本提高,中小企业生存空间被逐渐压缩。在行业洗牌背景下,公司实施低成本扩张策略,在生产要素价格相对低的宁夏地区建设宁夏基地,一期通过收购越华新材料氨纶业务,已有30000吨产能投入生产,二期将再建设30000吨产能。宁夏基地单吨生产成本较东部沿海优势明显,低成本扩张利于公司度过行业寒冬。 投资建议:公司作为国内芳纶领军企业,有望充分受益于行业景气的上行;未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长;低成本的扩张战略有利于公司度过氨纶行业整合期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.31、0.50元,对应的PE为44.68X、34.78X、21.33X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:项目建设进程不及预期;宏观经济下行等风险。
雅本化学 基础化工业 2018-12-12 5.41 6.50 21.27% 5.55 2.59% -- 5.55 2.59% -- 详细
公司是定制化生产精细化工产品的综合性化工企业。公司是国内医药农药中间体行业中的高端产品定制商,主要从事农药中间体、医药中间体和特种化学品的研发、生产和销售。公司主要经营模式是定制生产模式,目前在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,在欧洲马耳他设有医药定制企业ACL,布局国际医药定制和原料药市场。公司产品研发以自主研发为主,已经形成以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心的三大研发中心,近三年研发费用持续增长,2017年研发费用超过8000万元。公司目前已与杜邦、拜耳、FMC等农化企业建立了战略性合作关系,和罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学股份有限公司等国际农化、医药龙头企业建立合作关系。 农药中间体获得大订单,多款新品放量在即,成长可期。根据PhillipsMcDougall的统计数据,2016年全球作物用农药市场实现销售额499.20亿美元。根据《2021年全球作物保护化学品市场趋势与展望》报告数据,作物保护化学品市场有望以复合年增长率5.15%的增长速度增长,到2021年市值有望达到705.7亿美元,中间体行业有望受益于此。公司最主要的业务来自于氯虫苯甲酰胺的定制中间体业务。放眼未来,康宽的市场空间仍有成长的可能。主要基于三个理由:1、杀虫剂市场的自然增长需求;2、目前全球杀虫剂中很多品种在各国都被不同程度禁用,例如新烟碱类杀虫剂,其释放出来的空间对于康宽将是潜在市场空间;3、目前种子企业也开始使用康宽来拌种,提高种子的抗虫能力,这块市场也是潜在增长市场。2018年11月30日,公司和富美实签订了《产品长期定制生产服务协议》。合同分为三期,三年一期,第一期时间为2019年1月1日至2021年12月31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35亿元以上。这一合同均摊到未来三年,每年将带来11.67亿元以上的收入,而2016-2018年前三季度,公司全部农药中间体的收入分别为3.08亿元、7.40亿元、8.22亿元。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.26元和0.34元。我们选取联化科技、凯莱因、博腾股份作为可比公司,给予公司2019年25倍的估值水平,对应目标价6.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。
均胜电子 基础化工业 2018-12-11 23.25 30.00 26.80% 25.14 8.13% -- 25.14 8.13% -- 详细
并表高田,费用结清,业绩拐点向上。公司于2季度正式并表高田,前三季度实现营收394.2亿元,其中三季度单季实现营收167.9亿元。此外,公司收购高田相关的费用已于2、3季度完全结清,均胜安全整合正式开启。 三季度毛利率分别同比和环比增长1.2和2.1个百分点至16.4%,最终公司实现扣非归母净利润2.5亿元。我们预测,公司未来单季度营收有望稳定在170亿人民币以上,公司四季度扣非归母有望稳定在2.5-3.0亿左右,明年公司单季度扣非归母净利润有望维持在3亿元以上,预计18-20年扣非归母净利润分别有望达10亿元、14亿元。 回归整合,利润率有望稳步提升。均胜目前的单季扣非归母净利率仅约为1.5%,随均胜安全资产整合的进行,均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:公司上半年汽车安全毛利率仅为13.4%,虽然在三季度有所改善但仍远低于业内主要竞争对手Autoliv的约20%。随整合持续进行,毛利率有望持续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升。 新能源、智能网联集大成者。公司战略清晰,以JSS为基着力发展新能源、智能联网领域:1)HMI:PREH已成为大众、宝马等国际巨头的核心供应商,为其配套HMI等产品。2)BMS:PREH于2012年开始便与宝马同步研发(现独立研发)BMS,并作为独家供应商累计配套i8、i5、i3等高端车型,配套经验丰富,有望乘新能源大潮逐步拓展并落地国内。3)OBC:公司车载充电器(OBC)产品已获得吉利、沃尔沃、法拉利等全球整车厂商多项订单,与保时捷的合作也在推进中。4)ADAS:在原有全球客户的基础上,已实现吉利、未来等本土品牌量产。 投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取车载智能时代竞争高地。由于我们此前对于公司利润率改善的速度的预期较为悲观,上调19-20年盈利预测,归母净利润从14.5、20.3亿元上调至15.6、20.5亿元,EPS分别为1.65、2.16元/股。目前零部件行业估值中枢约为18倍,给予公司19年18倍PE,上调目标价至30元。由“增持”上调调至“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-12-11 16.17 -- -- 16.53 2.23% -- 16.53 2.23% -- --
雅本化学 基础化工业 2018-12-11 5.46 -- -- 5.55 1.65% -- 5.55 1.65% -- 详细
公司是国内中间体定制生产领域的龙头企业:公司深耕中间体行业多年,与富美实、科迪华、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,充分奠定了公司在中间体定制生产领域的地位。通过并购农药原药、医药原料药企业,产业链向下延伸,实现了多项业务共同助推公司发展。 产业转移仍在继续,中间体行业空间巨大:全球价值链重构,未来跨国公司会更注重研发和销售,而生产环节更多会以定制外包形式转移。中国在产业链配套和工艺优化有着显著优势,中间体行业空间巨大。 中间体行业进入发展新阶段,龙头企业受益:随着环保和生产技术的要求不断提升,具有强劲研发实力和高效环保治理能力的龙头企业将脱颖而出。近几年来国际农化巨头经过并购整合,下游客户的集中度提升,利好于中间体龙头企业。 康宽中间体持续放量,未来几年仍有望保持高增长:作为全球第一大杀虫剂,康宽凭借优秀的产品性能以及挖掘的新市场,其未来市场仍具备增长潜能。公司是全球最大的康宽中间体 BPP 的供应商,我们认为未来几年都将是公司成长的主要动力。 投资建议 产业转移叠加行业集中度提升,中间体行业进入龙头繁荣期,公司作为中间体行业龙头将迎来发展新机遇。公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头的合作不断深入,奠定中间体定制生产行业地位。经过前几年的铺垫迎来收获期,公司的收入和净利润增速进入快车道。公司管道内产品线丰富,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020年EPS 分别为 0.17、0.28、0.37元。目前股价对应 PE 分别为 28.5/17.7/13.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 协议落地执行不达预期; 海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期; 国内环保管控力度低于预期。 限售股解禁风险:公司2018年12月31日有15784.77万股解禁,占总股本16.39%, 2019年3月29日有3349.28万股解禁,占总股本3.48%。
合盛硅业 基础化工业 2018-12-10 45.92 -- -- 47.16 2.70% -- 47.16 2.70% -- 详细
全球工业硅龙头硅基材料全面布局:合盛硅业多年来专注工业硅、有机硅等硅基新材料的研发、生产与销售全面发展,目前以工业硅85万吨产能成为全球第一大工业硅生产商,有机硅33万吨现有产能位居全国前列。截止2018年三季度,公司实现营业收入84.41亿元,同比增长71.51%;归母净利润22.46亿元,同比增长132.50%。随着下半年鄯善硅业40万吨工业硅产能陆续放量,公司全年业绩水平有望迈向新的台阶。 技术、环保高壁垒产业格局优化升级:2017年全球工业硅产能共计615万吨,未来两年海外新增产能较少,而国内主要为合盛硅业40万吨新增投产。工业硅工艺复杂能耗大,审批逐步收紧,行业供给趋于收缩。随着环保力度进一步加大,大批落后产能淘汰,中小企业加速出清。在以环保为契机的供给侧结构性调整下,我国工业硅产业有望迎来重塑格局。 下游需求稳步增长供需结构长期改善:工业硅位于硅基材料产业链顶端,下游主要为合金、有机硅材料、多晶硅三大部分。未来汽车轻量化改造将加速铝合金渗透,或将有力拉动工业硅需求量。我们预计2018年-2020年国内工业硅需求量为239万吨、258万吨、276万吨,行业供需处于紧平衡格局,工业硅价格有望维持高位运行。 煤电硅一体化纵向加深低成本优势助力公司腾飞:公司深耕新疆,依托丰富的矿山与电力资源形成巨大的成本优势;不断强化煤电硅一体化产业链延伸,深化硅基材料下游加工,未来三年新增新疆30万吨有机硅将陆续投产,公司行业霸主地位无可撼动。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润达30/35/39亿元,EPS4.48/5.16/5.83元/股,对应PE10.73/9.34/8.26倍,给予“推荐”评级 风险提示:新建产能进度不及预期有机硅价格下跌。
中材科技 基础化工业 2018-12-10 8.33 -- -- 8.65 3.84% -- 8.65 3.84% -- 详细
事件:公司2018年12月4日公告,关于中材叶片与金风科技有关巴拿马项目争议,双方友好协商,本着解决争议、共同发展、共同分担的原则,达成一致和解意见;并签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》。 解决问题与争议,共同分担与发展。2014年5月,金风科技与公司控股子公司中材叶片签订了风电叶片供货协议,向中材叶片采购巴拿马项目二期所用的全部88套叶片(其中包含2套备品备件)。2015年10月,巴拿马项目业主UEPII与金风科技及其关联公司因巴拿马项目货款和产品质量发生纠纷,并产生仲裁。2018年上半年,金风科技向UEPII支付仲裁金额合计7131.34万美元。对上述仲裁结果,双方签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》,同意共同承担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元,预计将减少公司2018年利润总额2.19亿元。 双方继续深入合作,受益风电市场持续复苏。随着风电叶片行业的持续复苏,市场需求增加,公司继续推进产品结构升级,重点开发大型号叶片,2018年前三季度实现销量3093MW;其中第三季度实现销量1755MW。随着国家《风电发展“十三五”规划》的执行和中国风电设备企业的技术突破,海上、海外市场将是风电市场未来的发展重心。双方继续深入开展战略合作,推进行业技术升级,采取积极措施确保双方核心竞争能力,将共同受益风电市场持续复苏。 玻璃纤维景气向好,锂电隔膜潜力巨大。公司作为全国第二,全球前五玻纤企业,技术优势突出;目前中高端产能占比约为50%,未来年产5万吨高端细纱产品将陆续投产。随着玻璃纤维景气持续向好,公司玻纤销量逐渐增加。锂电隔膜方面,公司投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,目前已有部分量产订单,随着4条生产线的全部建成投产,未来锂电隔膜业务潜力巨大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.86元、1.04元,对应PE分别13X、10X、8X;维持“增持”评级。 风险提示:风电叶片海上海外市场拓展或不及预期,玻纤价格下跌、锂电隔膜业务产销或不及预期。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-12-10 17.29 -- -- 16.53 -4.40% -- 16.53 -4.40% -- 详细
医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,公司公告拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,公司综合竞争优势强。 60亿只/年健康防护(新型手套)项目二期开始试生产,业绩将再度增长。根据蓝帆医疗公告统计2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,近日二期40亿支/年丁腈手套产能释放,开启业绩增长新引擎。另外,根据化工在线数据,丁腈橡胶(N41)价格从2018年月的23500元/吨下降到目前18000元/吨,跌幅达23.4%,公司丁腈橡胶成本将大幅下降。 收购CBCH II公司93.37%股权,转型进入高质医疗器械领域,未来市场空间广阔。公司通过定向增发和现金支付方式完成收购CBCH II公司93.37%股权,目前已经完成交割,于2018年6月并表。CBCH II下属全资子公司Biosensors International Group, Ltd.(柏盛国际)主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。公司完成本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 柏盛国际BioFreedom?无聚合物药物涂层支架试验结果达到预期,FDA批准后可上市。柏盛国际在全球心血管介入治疗领域公认最权威的学术大会--美国经导管心血管治疗学术会议上发布临床试验结果显示:柏盛国际的BioFreedom?无聚合物药物涂层支架(DCS支架)相比于BMS支架,在仅进行一个月DAPT治疗的高风险出血患者人群中,具有更优的安全性和更好的疗效,试验结果达到预期,该产品取得FDA的PMA批准后可在美国市场上市,将对公司未来业绩产生积极影响。 盈利预测和投资评级:我们分析认为未来蓝帆医疗受益医疗耗材业务和高端医疗器械业务双轮驱动,业绩将强劲增长。由于2018年三季度公司资产重组的相关费用陆续发生和结算,导致公司本年利润有一定冲减,故适当下调此前对公司2018年的净利润预测,但公司后续丁腈手套二期项目和柏盛国际仍具有较高的业绩成长性。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.65/8.09/10.04亿元,EPS分别为0.38/0.84/1.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:丁腈手套产线达产进度和盈利能力低于预期;人民币兑美元汇率波动的不确定性风险;中美贸易战对出口的影响;柏盛国际业绩承诺不及预期;DCS支架上市进展及市场销售不及预期。
道恩股份 基础化工业 2018-12-10 18.32 -- -- 18.77 2.46% -- 18.77 2.46% -- 详细
核心结论:公司是国内热塑性弹性体行业龙头,内生研发能力较强。公司聚焦中高端弹性体品种的进口替代,基于已经形成的“动态全硫化+酯化+氢化”三大弹性体技术平台,自研弹性体品种不断增多,未来逐个量产及扩产形成公司业绩的持续推动力。2018年底较2017年底,我们预计公司自身TPV产能扩张约83%,改性塑料产能扩张约60%,TPU、HNBR、TPIIR产能陆续建成并投产,将共同推动2019年业绩实现内生加速增长。 公司目前核心产品TPV符合汽车绿色轻量化要求,需求领域不断扩展。TPV的目标市场是部分替代EPDM和PVC,例如汽车密封件、水切、雨刮器,新能源汽车冷却水管,汽车内饰蒙皮,饮用水及水暖管材等。其最大的优势在于比重更轻、气味低、可回收、加工设计性好,轻量化和趋严的车内VOC排放标准将驱动汽车厂选择TPV材料。TPV全球规模供应商目前仅有埃克森美孚、三井、Teknor Apex、道恩等几家,道恩在国内存在竞争优势。我们预计我国整体TPV潜在需求可达30万吨,道恩现有产能仍然供不应求。 多款新材料有望明年放量销售。我们预计目前国内TPU需求量已经达到40万吨,市场空间较大,未来还将继续增加。公司TPU定位中高端差异化产品,一期重点推出手机护套料,并尝试薄膜、鞋底等材料。HNBR材料具有高附加值,属于高端弹性体材料,实现销售后对净利润贡献可观。TPIIR已获得FDA认证,有望实现出口销售。在研项目DVA替代传统轮胎气体阻隔层丁基橡胶,潜在市场空间巨大,有望成为中长期新的利润增长点。 公司收购海尔新材,改性塑料规模将直接提升,形成较强的协同效应。我们预计公司已有改性塑料产能8万吨/年,合并海尔新材后,总产能将超过17万吨/年,直接提升公司规模和市占率。海尔新材由海尔集团孵化,深度参与海尔集团产品设计,对大家电客户的材料需求和技术要求非常了解。公司合并海尔新材可以填补在大家电领域的不足,拓展业务版图。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2018-2020年内生增长EPS分别为0.49、0.74、1.10元。若假设2018-2020年海尔新材均全年并表,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.93、1.34元。同行业公司2019年平均预测PE为14倍,平均PEG为0.50。我们认为公司处于高速成长期,18-20年合并归母净利润复合增速为45%,可参考成长股PEG估值,给予一定的估值溢价。给予2019年预测PE20-25倍,对应PEG为0.44-0.56,对应合理价值区间18.60-23.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。
道恩股份 基础化工业 2018-12-10 18.32 -- -- 18.77 2.46% -- 18.77 2.46% -- 详细
三大平台稳步推进,新产品多点开花:道恩股份基于橡塑混合的系列核心技术,形成动态硫化、氢化、酯化三大技术平台。公司已经由最初的TPV+改性塑料双主业发展成为平台化的技术开发公司。当前动态硫化平台主要产品TPV产能稳步增长,现有产能2.2万吨,远期规划3.3万吨,医用胶塞TPIIR产线已经建成,2019年有望释放3000吨产量,在研的气体组隔层DVA进展较快,市场空间广阔;氢化平台主要产品HNBR主要为军工用,毛利率高,据我们调研,一期1000吨产能有望在2019年释放;酯化平台主要产品为1万吨TPU,公司定位高端TPU应用,未来有望发展TPU薄膜产品。 DVA发展潜力值得关注,短期有放量可能:DVA被称为第三代气体阻隔层橡胶材料。与传统气密性材料相比,可以使轮胎气密性提高7-10倍,并减轻轮胎质量。实验数据显示,同样的气密层使用DVA材料可减重60%以上。若每条轮胎减重1kg,则传统燃油车可节油8%,新能源汽车的续航里程可提高20%。道恩股份与北京化工大学、中策橡胶集团就新型热塑性弹性体DVA在轿车轮胎气体阻隔层及自行车新型轮胎内胎的应用展开技术合作。试验完成后,中策橡胶集团将根据三方合作研发成果与道恩股份另行签订采购协议。未来,公司开发的DVA产品在自行车及汽车轮胎领域的推广应用有很高的发展潜力。 收购海尔新材料,改性塑料产能跃升全国第三:公司拟以支付现金方式购买烟台旭力生恩投资中心持有的青岛海尔新材料研发有限公司80%股权,当前海尔新材料已办理完股权过户的工商变更手续。海尔新材料改性塑料产能12.1万吨,收购完成后公司改性塑料产能将达到19.1万吨,位居全国前三。改性塑料与公司的TPV等新业务形成有效的下游协同,有效拓展和维护下游客户。 新增产能集中释放,2019年将是业绩收获期:公司新建/在建产能较多,2019年将是产能集中释放的一年。公司2018-2019年新增产能包括TPV1万吨(2018.6投产),2019年计划新增TPV1.1万吨,TPU1万吨(2018.6投产),HNBR1000吨(2019年投产),TPIIR3000吨(2019年投产),改性塑料新增产能12.1万吨(权益9.68万吨)。新增产能的业绩释放将集中在2019年,公司2019年高速增长值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计道恩股份2018-2020年营业收入分别为13.37亿元、25.31亿元、35.15亿元,归母净利润分别为1.32亿元、2.51亿元、4.07亿元,EPS分别为0.53元、0.99元、1.62元,对应当前股价PE分别为35X、18X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期,改性塑料原材料价格大幅波动。
雅本化学 基础化工业 2018-12-10 5.40 -- -- 5.55 2.78% -- 5.55 2.78% -- 详细
事件 公司公告与跨国公司富美实(FMC ARGO SINGAPORE PTE.LTD.)签订产品长期定制生产服务协议。协议期间雅本化学将为富美实提供其专利产品高级中间体的生产定制,双方将共同致力于工厂的产能利用扩大,工艺改进和技术革新。 简评 新订单协议分三期执行,每三年一期,第一期协议金额35亿以上 富美实于2017年11月1日兼并原杜邦农化的大部分业务,为全球第五大农化公司。协议期间公司将为富美实提供其专利产品高级中间体的生产订制,协议共分为三期,三年一期,第一期协议时间为2019年1月1日至2021年12月31日,第一期协议金额高达人民币35亿以上。本次协议为长期合作,三期共九年时间将为公司未来的长期发展带来利好。截至2018年中报,公司农药中间体收入5.8亿元,占总营收比重的65%。待订单落地后,公司农药中间体收入占比将进一步提高。 继续深耕高端中间体订制,和下游农化企业合作紧密 公司深耕高端中间体订制领域,已与杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,在新农药产品研发期即进行介入并联合研发,待产品推出时实现销售绑定。富美实此前已经和公司建立了合作关系,本次协议订单的签订再一次体现了公司在和下游农化企业合作过程中的突出优势。 旗下主要复配产品“康宽”发展前景良好 目前公司最主要的业务来自杜邦公司著名专利农药氯虫苯甲酰胺的定制中间体,旗下主要复配产品“康宽”具有非常好的渗透性和优异的内吸性,“康宽”药效期很长,现已在世界100多个国家销售,其中大豆和果蔬是康宽的重要作物市场,同时在棉花和水稻上也斩获了较大市场份额。 新订单落地促未来业绩增长,上调公司盈利预测 本次新协议订单的落地将成为公司未来业绩增长的持续推动力,我们看好公司在农药中间体生产订制领域的先发优势,上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为1.68、2.6和2.7亿元,对应PE分别为20.6、13.4和12.9倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名