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桐昆股份 基础化工业 2017-05-26 12.58 18.90 50.72% 12.65 0.56% -- 12.65 0.56% -- 详细
桐昆股份是国内涤纶长丝龙头。公司拥有聚酯聚合产能约为350 万吨,涤纶长丝产能约为410 万吨,2001-2016 年连续16 年在国内市场实现产量及销量第一。涤纶长丝景气度回升,公司盈利能力增强。2016 年实现营业收入255.8 亿元,较上年增长17.6%;归属于公司股东净利润11.3 亿元,增长882.7%。 成本支撑涤纶价格继续回升,利润向产业链(PX-PTA-涤纶)下游转移。 涤纶产业是连接上游石油化工行业和下游纺织业的中间纽带。涤纶生产原料主要包括PTA 和乙二醇。原油价格中枢上行有望对PTA 价格形成支撑,然而PTA 产能过剩,行业盈利能力较差,利润向产业链(PX-PTA-涤纶)下游转移。另一方面,由于质量原因,涤纶生产所用乙二醇仍以乙烯法工艺为主。原油煤炭价格上涨,对乙二醇价格形成支撑,有望进一步推动涤纶长丝价格上行。16 年初至今,随着油价触底反弹,涤纶价差逐步改善,行业盈利能力提升。 供给格局向好,需求平稳增长。涤纶长丝产能产量逐步提升,产能利用率不断上涨,当前行业开工率及库存比去年同期向好。此外行业集中度不断提升,CR4 占比由12 年25.4%增长至16 年30.4%。未来行业龙头继续加码,小产能持续退出,行业供给格局不断改善。 需求端,纺织服装业微弱复苏,非服装类纺织成新增长点,产业用纺织品十三五期间有望保持快速增长,复合增速超10%。此外,受益于人民币贬值和出口退税率不断上调,我国涤纶长丝出口比例不断提高。 公司打造全产业链企业,布局差别化纤维。公司筹建嘉兴石化布局PTA,实现PTA、聚酯、涤纶上下游一体化;16 年参股舟山炼化项目,切入PX,打造全产业链企业。另一方面,不断布局差别化纤维项目,提升竞争力,行业龙头的竞争地位不断巩固。 盈利预测和投资建议。 我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.26 元,1.61 元和1.83 元,现价对应2017 年PE10X。桐昆股份主营业务涤纶长丝,涤纶长丝每涨价100 元/吨,公司EPS 增厚0.21 元。参考可比上市公司,给予2017 年15 倍PE,对应目标价18.9 元,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2017-05-26 14.86 19.00 26.33% 15.26 2.69% -- 15.26 2.69% -- 详细
业务协同开展,定位清洁能源中上游平台。公司实际控股股东为新奥集团,根据集团业务布局,新奥股份定位清洁能源中上游,新奥能源则经营下游运输分销,形成业务协同优势。 公司主要经营农兽药与能化两大主线,能化平台下设LNG、煤炭、甲醇、煤化工、能源建设等业务,业务结构合理,煤炭、甲醇和农兽药具有良好的盈利性,LNG 与能源工程将成为公司未来看点。 Santos 业绩好转,17 年有望实现盈利。公司是澳大利亚油气上市公司Santos 第一大股东,Santos 油气储量丰富,2P 储量达8.9 亿桶油当量。2015 年Santos 亏损一度达19.5亿美元,其中主要是油价下跌带来的资产减值;16 年随着油价回暖及管理层变更,公司实现油气产销两增,亏损降低至10.5 亿美元,实现平衡自由现金流价格从47 美元/桶降低至36.5 美元/桶。公司是油价上涨的弹性标的,后期增长值得期待,我们预计未来3 年油价分别为55、65 与75 美元/桶,则Santos 净利润分别为3.16、6.66、9.9 亿美元,归属于上市公司净利润为2.3、4.85 和7.21 亿元。 煤炭和甲醇弹性标的,受益下游需求回暖。公司成功布局“煤炭-甲醇-煤化工”产业一体化,产品协同性与盈利性均十分显著。公司煤炭成本低廉,盈利水平长期处于行业领先地位;煤炭与甲醇业绩弹性巨大,煤炭价格每上涨100 元/吨,EPS 约提高0.4 元/股;我们认为在烯烃高景气程度下,国内以MTO 为代表的煤化工项目将开始提速,对上游甲醇的需求将会加大,同时甲醇作为能源消耗品的能源属性将随着油品升级的刚性需求而增强。 同时公司投资建设的年产20 万吨轻烃项目未来将会投产,预计轻烃净利润率将达到20%以上,有效增厚公司业绩。 优质工程资产注入带来持续性收益。15 年公司获得新奥集团工程资产注入,能源工程业务15、16 年业绩贡献占比均超30%。新地工程是集团业务LNG 业务接收站的总承包商,目前仅一期项目将为公司带来19 亿元收入,未来二、三期项目将持续为公司带来业绩增长。 工程公司技术领先,资质全,在为集团内部服务同时积累了丰富的项目经验,逐步开展与外部的合作,未来有望实现外部竞争。我们保守预计17 年工程业务将为公司带来约30 亿元收入。 估值与投资建议:我们预计公司2017-2019 年净利润为9.64、14.91、19 亿元,考虑到2018 年配股融资带来的股本增加,2017、2018 年的股本分别为9.86、12.82 亿股,则EPS 分别为0.98、1.16、1.48 元 /股。由于公司业务分类较多,市场上结构类似公司较少,从而所选取可比公司均为相关业务中有代表性企业,参考所得到的17 年行业平均PE 水平为20X,得到17 年目标价19 元;存在34.37%的空间,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:新奥集团LNG 接收项目进度低于预期;原油与甲醇等大宗品价格持续下跌。
金谷源 基础化工业 2017-05-26 13.17 14.40 9.09% 13.74 4.33% -- 13.74 4.33% -- 详细
转型钾肥生产,资源优势明显。公司2015 年经过重大资产重组,将原有资产负债及业务剥离,转而持有藏格钾肥99.22%股权。目前公司是国内钾肥行业第三大生产企业,也是氯化钾行业内仅次于盐湖股份的第二大企业,资源利用、技术、成本、管理、品牌等方面优势明显。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724.35 平方公里的钾盐采矿权证,依托青海省察尔汗盐湖钾盐资源,从事氯化钾的生产和销售。氯化钾主要用途为生产农用复合肥料,另外还可应用于其他钾盐制取、医疗、电镀、石油等工业领域。根据中国无机盐工业协会钾盐(肥)行业分会的数据,中国氯化钾消费量中约有80%用于肥料;由于其性价比高,氯化钾在农业用钾中起主导作用,占钾肥施用量的90%左右。 钾肥盈利能力较强,公司业绩改善。由于主营业务转型,藏格钾肥有较强的盈利能力,大大改善了公司的经营状况,增强了公司的持续盈利能力和发展潜力。2015 年公司营业收入1.20 亿,合并口径变更后,公司2016 年营业收入26.03 亿。2016 年受氯化钾价格波动的影响,较上年(同一口径)减少4.59%;实现扣非归母净利润9.03 亿,较上年增加6.73%。一季度营业收入2.18 亿元,同比下降13.21%,实现扣非归母净利润2808.69 万元,同比下降31.75%。由于国内钾肥资源比较稀缺,且多个国内大型复合肥生产厂商均与公司建立了良好的合作关系,公司业绩可期。 以钾肥为主,实现矿产资源综合利用。公司已完成募集资金约20 亿元,用于藏格钾肥公司“年产40 万吨氯化钾项目”和“200 万吨氯化钾仓储项目”建设。同时,随着盐湖钠、镁、锂、硼综合利用技术工艺日益成熟及市场条件逐渐改善,公司未来也将按照“以钾为主,综合开发”的原则,适时实现矿段内其他矿产资源的综合利用,将资源优势转变为经济优势。 氯化钾经过周期震荡,价格企稳回升。根据卓创资讯统计,氯化钾产品价格于2016 年10 月触底,报收1763.75 元/吨,其后呈现逐渐上涨状态;2017年5 月24 日氯化钾报收1951.25 元/吨,同比增长0.26%,较去年10 月最低点增长10.63%。因公司主要业务为生产和销售氯化钾,且进一步扩大产能,利润增长可期。 盈利预测及评级。预计公司17-19 年净利润为14.86 亿元、16.53 亿元、18.08亿元,对应EPS 分别为0.72、0.80、0.87 元,给予17 年20 倍PE 估值,目标价14.4 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。1)氯化钾价格波动风险;2)环保监管风险。
安迪苏 基础化工业 2017-05-26 12.12 -- -- 12.12 0.00% -- 12.12 0.00% -- 详细
安迪苏是全球动物营养品领域的领先企业,公司是全球第二大蛋氨酸供应商,占据全球蛋氨酸市场27%的份额。近年来公司大力推动“双支柱发展战略”,在巩固蛋氨酸、维生素市场领导地位的同时,积极发展特种产品业务,加速新产品的市场开拓。 面对竞争,保持优势。由于蛋氨酸行业利润丰厚,新进入者加入,行业竞争加剧。我们认为安迪苏的竞争优势主要体现在以下4个方面:深厚的行业积累,良好的客户关系;覆盖全球的生产及销售网络;严格的成本控制,可靠的产品供应;强大的创新、研发能力。 液体蛋氨酸需求旺盛,新产品前景可期。公司是全球仅有的2家能同时生产固体和液体蛋氨酸的企业之一,公司液体蛋氨酸产品性能优异,适合大中型饲料企业和养殖厂使用,下游需求旺盛。公司的特种产品和新产品研发也是不断取得突破,其中斯特敏、益生菌和罗迪美?A-Dry+等产品值得重点关注。 财务稳健,资产质量、盈利能力、现金流均处于较好水平。公司资产负债率仅为19.4%。在不利的市场情况下,公司今年1季度的综合毛利率水平依然保持39%的较高水平。公司现金流充沛,具备较强的分红能力 盈利预测及估值:公司的规模优势、成本优势、销售网络的优势,以及技术研发的优势将保证公司保持或扩大市场份额。公司液体蛋氨酸产品、斯特敏等特种蛋氨酸产品可有效帮助养殖业提高生产效率,市场需求将继续保持增长。预计2017年蛋氨酸价格将触底反弹。预计公司2017-2019年EPS分别为0.55元,0.75元和0.80元,对应P/E分别为22.7倍,16.6倍和15.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:蛋氨酸和维生素业务占公司收入比重较大,上述产品价格下跌将对公司业绩造成较大的负面影响。
均胜电子 基础化工业 2017-05-26 28.44 -- -- 29.23 2.78% -- 29.23 2.78% -- --
广信股份 基础化工业 2017-05-26 14.53 -- -- 14.84 2.13% -- 14.84 2.13% -- 详细
事件:2017年5月23日,公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。 募投项目将支撑未来3-5年成长性。公司本次定增发行价格不低于16.31元/股,扣除发行费用后的募集资金净额不超过139,909.56万元,主要建设基地为东至子公司及公司本部,计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。我们认为全部项目共约使用3年时间建成投产,根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。 多菌灵产品格局改善,未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵,国内产能最大,涨价对公司业绩贡献明显,两者合计每涨价1000元/吨,增厚利润约10%。 草甘膦库存收益有望惠及全年,敌草隆业务受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治,草甘膦产能出清,价格上涨,今年一季度草甘膦价格同比增长明显,草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分,今年一季度销量同比及环比均有所增长,公司库存收益有望惠及全年。公司拥有0.8万吨敌草隆,敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆有望价量齐升。 目前股价倒挂,维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元,复合增速为39%,当前股价对应PE为21X/16X/11X,未来三年PEG仅为0.51倍。公司产品正处于供需改善的过程,具备涨价基础,同时未来业绩成长增速较快,此外目前股价较增发价倒挂13%,维持“增持”评级。
广信股份 基础化工业 2017-05-26 14.53 -- -- 14.84 2.13% -- 14.84 2.13% -- 详细
事件 2017年5月23日,公司发布公告称非公开发行股票的申请获得证监会审核通过,本次非公开发行A 股股票不超过0.88亿股(含0.88亿股),扣除发行费用后的募集资金净额不超过13.99亿元,募集资金将全部用于3千吨/年吡唑醚菌酯项目、1.2千吨/年噁唑菌酮项目、1.5万吨/年邻苯二胺清洁化生产技改项目、东至香隅化工园北区24MW 热电联产项目、东至广信码头工程项目、广信股份研发中心项目。 简评 公司本次定增主要拓展下游、中间体项目和工程建设 下游项目主要建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮;中间体-1.5万吨邻苯二胺清洁化生技改项目;工程项目包括东至香隅化工园区北区24MW热电联产项目、东至广信码头工程项目、研发中心项目,根据公司可研报告,全部投产后预计可实现年净利4亿以上,募投项目预计明年下半年开始陆续投产,公司新一轮业绩成长开启。 多菌灵价格稳定,对(邻)硝基氯化苯将投产 多菌灵当前报价38000元/吨,底部上涨12%,公司多菌灵产量居国内第一,目前在产企业新单普遍排至第二季度,市场普遍反应供给偏紧,环保趋严对蓝丰生化、宁夏新安等传统硫化碱工艺造成压力,开工难提升,同时公司变更募投项目为多菌灵上游对(邻)硝基氯化苯,一期10万吨预计将于今年下半年投产,多菌灵/甲基硫菌灵毛利率中枢有望上移。 敌草隆价差扩大,草甘膦库存受益全年 敌草隆当前报价32000元/吨,底部上涨45%,报价暂稳,上游原材料对硝基氯化苯价格下滑,公司敌草隆价差有所扩大,受益于油价上涨和巴西经济复苏,甘蔗下游糖业和燃料乙醇景气向好,敌草隆有望继续量价齐升;草甘膦价格虽然近期有所下调至21000元/吨,但是较2016年同期仍然增长20%,公司2016年报显示具有2.5万吨除草剂库存,库存受益将惠及2017全年。 股价倒挂,业绩增长加速 公司定增低价为16.31元,当前股价与定增价差距15%左右,严重倒挂,我们预计公司2017-2018年净利润分别为2.5亿、4.0亿,对应PE仅为21X、14X,考虑增发摊薄后,PE为26X、17X,继续维持增持评级。
传化智联 基础化工业 2017-05-26 15.96 -- -- 16.15 1.19% -- 16.15 1.19% -- 详细
(“公路港”+“路鲸”+“易货嘀”) +“传化网”:传化生态完全体已搭建完成。 相较于2015年的探索期,公司在2016年已基本明确了整个传化物流的结构及战略方针,具体看来: 线下部分主要以遍布全国的公路港网路为实体基础,进行物流基础设施的运营及租赁,并在此之上提供更进一步的公路货运物流相关的一揽子服务,例如卡车交易、汽配维修、餐饮、住宿、金融等一系列配套化服务。 而线上运营部分则以“陆鲸”、“易货嘀”两个互联网的B端货运物流匹配平台为要构成部分。其中,“路鲸”平台主要提供干线货运的车货匹配服务,并于2016年由单一的车货匹配平台转身,承担了港与港、城市与城市之间的干线运输线上调度的重任。而“易货嘀”平台定位于提供城市内的货运配送服务,为不同类型客户打造全国化的城市末端配送网络。 整合后的业务架构将通过各平台间的系统关联相互协作,使传化的客户享受到自“上游原材料发货”至“末端销售网点”的“一单到底”式服务。由“陆鲸”负责干线运力的匹配及发货、公路港负责中途及转运、“易货嘀”则负责最后一公里的城配网络运输。 最后,在线上线下的运营平台之后,公司进而搭建了一张联通各平台信息与支付系统的“信息支付平台”--“传化网”,其最终目的: 1)使所有传化物流的相关业务通过传化网支付,形成庞大金融流,从而提供一系列的相关金融服务; 2)将所有业务对象及上下游企业的经营及行为信息汇总至传化网,通过大数据分析提前预测行业、企业的物流及供应链融资需求,从而帮助企业在物流方面提供更高效的服务。 金融业务将成为新的增长点。 由于公司目前的“线下+线上+传化网”的业务结构已基本成熟,传化网的业务引流也初具成效(两个线上平台几乎绝大部分支付都通过传化网支付完成,而线下公路港业务的支付渗透率虽仍处于起步阶段,但增速也较快)。所以我们认为,公司将会把金融业务放在一个与物流主业同等重要的地位,并同时在盈利方面给予同样期待与支持。 目前金融板块的业务主要分为消费金融(司机及货运小团体的生活及货车汽配相关消费所带来的金融服务)、供应链金融(包括运费、货款、仓储费用、等一系列B端物流所需要的支付及金融服务)。从体量看,供应链金融显然将是更重要的组成部分。 根据公司2016年年报,仅公路港日均货物价值便达到123亿元,折合每年约4万亿货物流量,如按照1%的运费转化率计算,流入支付系统的金额便将达到400亿。而如果考虑到转化率更高的上下游货款相关的金服业务,则整个业务量规模将会再上一个数量级。 目前对于传化物流的估值,我们认为市场仍停留在传统物流的层面,对于其互联网业务则仍需盈利支持。所以公司强势推出金融业务,希望将公司巨大的货值流量转化成潜在利润,最终提振公司的总体估值。 而从金融业务的盈利能力来看,目前已有几款爆款产品,包括“运费保险”及“卡车分期”等业务表现出了较快的增长速度。但能否最终盈利仍需等待公司给出更进一步的业绩报告。 公司一季度业务高速增长,公路港业务实现盈利。 根据公司2017年一季报,公司实现营业收入22.52亿元,同比增长129.8%,而根据2016年年报中的一季度物流业务预测可知,增长主要来自于物流业务,约实现营业收入12.21亿,增速511%,归母净利润0.49亿,同比增长57%。 我们认为,由于公司的线上平台目前仍处于推广扩张期,成本压力较大,盈利还需时日,一季度的物流业务盈利主要应由线下的公路港业务带来。 雄安开发已带来初步效应,河北业务增长明显。 前期,我们对传化物流在雄安周边的公路港布局做出了跟踪分析,通过此次调研了解到,由于雄安及周边开发逐渐提上日程,公司河北公路港群的业务及收入增长明显,也为一季度公路港盈利做出了较大贡献。 另外,由于雄安带来的区域地块价值效应,公司所持有的公路港建筑及土地也获得了相应升值,间接的提高了公司价值。 投资建议:2016年公司物流业务在重组后已进入高速增长通道,“传化网”搭建逐渐完善、“公路港”扩张保持稳健、线上“路鲸”与“易货嘀”由于互联网属性将作为发动机带动总体增速。我们看好公司2017年物流业务持续保持更高增长,同时盈利能力将大幅改善。预计公司17-18年EPS为0.25、0.36元,对应PE为65.9、46.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:互联网物流新业务扩张成本风险;纯互联网“车货匹配”相关同行竞争风险;宏观经济不景气影响B端物流行业。
星源材质 基础化工业 2017-05-26 40.26 -- -- 40.96 1.74% -- 40.96 1.74% -- 详细
公司是锂电池隔膜行业的绝对龙头。在2017年新能源汽车行业补贴退坡大背景下,几乎全产业链面临着降价削利的现状,中游环节盈利水平出现较大下滑,而作为隔膜行业的龙头,公司2017年一季度毛利率仍然高达52.8%,证明公司成本管控能力、议价能力、对产业链的掌控能力、综合实力较强。 技术方面,公司很早掌握了干法、湿法、涂覆技术,不断改进,产品多样,随着锂电池产业升级,未来符合三元动力锂电需求的涂覆隔膜产品占比会不断提升。公司也依托专业的工程实验室、高校顶尖重点实验室,进行联合开发和产学研合作,构建技术壁垒。 产能方面,2017年公司干法产能将达到1.6亿平米,在国内同行中绝对龙头,湿法产能将达到0.7亿平米,同时新投建湿法产能也在加速释放;新规划的常州项目为湿法,3.6亿平米湿法产能释放后,公司竞争实力将再次实现巨大飞跃。 客户方面,公司产品定位于中高端市场,客户优质结构稳定,包含国内和国外的一流电池厂商,比如比亚迪、国轩、LG等。公司目前是LG化学在中国国内的干法隔膜唯一供应商,未来还将继续拓展高端客户。 盈利能力方面,公司近年毛利率维持在50-60%左右,由于公司树立的竞争壁垒高,未来极可能维持高盈利能力。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为6.9亿元、9.1亿元和12.3亿元,归母净利润分别为2.2亿、3亿、3.4亿,增速分别为45%、34%和15%,EPS分别为1.16元、1.56元、1.80元,对应PE分别为35倍、26倍、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能过剩,同质化竞争,新技术新产品开发不及预期。
道恩股份 基础化工业 2017-05-25 60.00 77.55 24.88% 62.21 3.68% -- 62.21 3.68% -- 详细
公司是国内热塑性弹性体龙头,核心产品TPV具有很高的技术壁垒。目前公司TPV产品下游主要为汽车领域,并已拿到国内外大部分主机厂认证。TPV是替代传统橡胶的环保、可回收、轻量化重要材料,已成为海外车厂车窗密封件、防尘罩的主流应用材料,在内外饰、车身橡胶件等领域正在逐步替代橡胶。目前国内汽车中TPV渗透率估计不足30%,有广阔的替代空间。公司面对的主要竞争对手为埃克森美孚、三井石油和TeknorApex。在国际竞争中,公司在材料性质和价格方面优势明显,已凭借全市场独家的发泡TPV产品切入海外车厂。在国内市场中,公司相对于海外竞争对手在技术服务和价格等方面具有绝对优势。 TPV下游应用仍在逐步扩展,在水管、交轨等领域具有广阔的市场开发空间。 公司产能扩张加速,18年进入爆发期。公司目前产品供不应求,主要受产能制约,过去年份所有产品均满产满销。未来产能投放速度加快,预计新建3万吨(增长60%)改性塑料将有望在17年内建成;2.1万吨(增长160%)TPV将于18年一季度建成投产。同时两个新增弹性体品种,1万吨医用热塑性弹性体TPIIR和3000吨军工特种弹性体HNBR也将于18年一季度建成投产。18年是公司产能投放密集期,叠加两个新材料产品量产,将带动18、19年业绩大幅增长。 公司属于技术平台型,在弹性体领域积极布局,不断扩展产品品类。公司未来布局两大板块,弹性体板块包含热塑性弹性体和特种弹性体,塑料板块包括改性塑料和色母粒。热塑性弹性体品类下,公司的技术实力可以支持品种不断延伸,向TPU、TPEE等品类扩展布局。特种弹性体品类下,军工材料HNBR于18年开始量产,第三代轮胎阻隔层DVA目前正在积极研发中。塑料板块公司寻求差异化,走高端路线,与弹性体品种在汽车领域发挥协同效应,将继续扩大产量。 受原材料价格影响,目前改性塑料毛利率处于低位,后期有提升空间。原材料PP价格上涨导致公司一季度改性塑料毛利率下滑至15%,同比下滑8.05个百分点。随着后期改性塑料提价及PP价格下降,预计公司整体毛利率将有所改善。 一季度弹性体材料毛利率稳健,同比环比均略有上升,一季度达35.55%。 盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为1.41、1.92、2.33元,公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,17年预测PE约为30~55倍;公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予17年预测PE55倍估值,对应目标价77.55元,给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升;下游行业不景气;市场开发进展缓慢;新技术开发存在不确定性。
金发科技 基础化工业 2017-05-25 5.41 6.50 17.97% 5.55 2.59% -- 5.55 2.59% -- 详细
1Q2017实现归属净利润1.27亿元,同比下滑48.92%。公司1Q2017实现营收53.89亿元,同比增长44.5%;实现归属净利润1.27亿元,同比下滑48.92%;实现每股收益0.05元。业绩下滑主要系成本上升毛利率下滑所致。 产品价格下跌,成本上涨拖累公司一季度业绩。报告期内公司主营产品销量增加,但部分产品价格出现下跌趋势,其中增强树脂平均售价为1.1万元/吨,同比下滑10.24%;其他产成品平均售价1.5万元/吨,同比下滑3.64%。同时由于原油价格波动,公司主要原材料PP树脂、ABS树脂成本增加,其中聚烯烃系塑料平均采购价同比上涨22.96%,聚苯乙烯系塑料平均采购价同比上涨44.82%,工程塑料平均采购价同比上涨39.32%。受此影响,公司一季度毛利率为13.07%,同比大幅下跌5.98个百分点,导致业绩下滑幅度较大。目前公司正加大专上游大型原材料供应商的紧密合作,并成立市场信息小组,以保证原材料价格的稳定,我们判断公司后续报告期业绩将有望改善。 新材料业务稳步推进,市场空间有望进一步打开。2016年内,公司完全生物降解塑料实现稳健增长,同比增长41.5%,成为完全生物降解薄膜类原料全球前三,亚洲最大的供应商。针对法国政府2016年7月1日起的禁塑法令,公司开发出符合法国法令要求的生物基可家庭堆肥果蔬袋专用原料,并实现了批量供应,同时2016年公司加入了“国家农业废弃物循环利用创新联盟”,试验面积已达到万亩级别,并与多家吹膜企业签订了长期采购合同。公司在另一主要新材料领域碳纤维行业成功开发出多尺度纤维增强热塑性复合材料和长碳纤增强热塑性复合材料,进一步丰富了车用热塑性复合材料产品线,在汽车、交通运输和无人机三大应用领域的销售均取得了较大增长。 国际化布局仍在推进。2016年度印度金发开拓电子电器市场,打通名企产业链,实现了销量3.78万吨,同比增长54.4%;美国金发于2016年完成第一条挤出线与第二条生产线安装并调试成功,并建成了有挤出线、注塑机和检测设备的研发中心,截至年底产能达到1万吨;欧洲金发4条生产线的规划产能可达15000吨/年,截至2016年12月底,欧洲金发的产量已达150吨。公司全球化进程正在稳步推进,未来国际市场份额有望提升。 首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司未来发展趋势,新材料领域相关布局有望逐步进入收获期,预计2017-2019年公司EPS分别为0.26元、0.33元、0.40元,给予公司17年25倍PE,对应公司目标价6.5元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示。1)原材料价格波动风险;2)新产品市场开拓风险。
和邦生物 基础化工业 2017-05-25 4.81 5.32 8.57% 5.00 3.95% -- 5.00 3.95% -- 详细
主营产品盈利改善,纯碱、玻璃行业景气度回升。公司原有主营产品为碳酸钠和氯化铵,后逐步转型农药、精细化工、新材料等产业领域。在传统业务领域,公司依托于自身拥有的盐矿、磷矿及石英砂矿资源,形成 110万吨/年碳酸钠、氯化铵产能,并进一步向下游智能玻璃、特种玻璃业务领域拓展,目前拥有产能46.5万吨/年。2014年-2016年,纯碱行业持续去产能,落后产能逐步淘汰关停,公司盈利能力得到改善。根据百川数据,目前纯碱价格1593元/吨,比2016年平均价格高出150元/吨左右。玻璃行业基于去产能、去库存的结果,价格出现大幅增长,行业景气度上升。 环保趋严带动草甘膦价格上涨。公司拥有双甘膦产能13.5万吨/年,目前国内单套规模最大,草甘膦产能5万吨/年,双甘膦系草甘膦中间体。近年来由于供应充足,草甘膦行业整体开工率不足,价格在低位徘徊。受国家环保执法趋严影响,16年底在正常生产的企业仅剩十余家,大量中小产能退出,行业集中度提高,草甘膦价格出现大幅反弹。根据卓创数据,目前草甘膦价格20500元/吨,比2016年平均价格高出2000元/吨左右。 控股STK 拓展生物农药领域。公司拥有以色列STK 公司51%股权,2016年旗舰产品TIMOREX GOLD 获得中国农业部登记,商品名为“田梦金”,并于2017年2月投放中国市场。新研发的2类鱼用生物兽药已投放南美市场,并积极在全球各地开展登记实验。生物农药相对于化学农药而言,虽然当前市场份额小,但增速明显。随着以色列 STK 生物农药的新品研发、实验登记的不断获得,市场开拓的进展,将成为公司未来盈利增长点。 蛋氨酸、碳纤维等新项目稳步推进。公司主要新启动项目:5万吨/年蛋氨酸项目在建中,预计2018年投产。蛋氨酸可作为医药中间体、食品添加剂和动物饲料添加剂等,国内市场需求主要依赖进口,市场空间广阔;3000吨高性能碳纤维项目在建中,预计2018年投产,可广泛用于航空航天、汽车、新能源、体育器材等产品领域,国内需求同样依赖进口,具有较好的市场前景; 环氧虫啉项目启动,并完成各类备案手续。 盈利预测及估值。公司主营产品盈利能力改善明显,同时积极拓展生物农药、蛋氨酸、新材料等新领域,有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.19元、0.22元、0.24元,给予公司17年行业平均28倍PE,目标价5.32元,增持评级。 风险提示:产品价格波动;在建项目不达预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-25 13.32 -- -- 13.92 4.50% -- 13.92 4.50% -- 详细
一、事件概述。 公司5月19日发布公告,推出第二期员工持股计划和第二期限制性股票激励计划。 二、分析与判断。 彰显公司长期发展信心。 第二期员工持股计划范围包括公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决 定的其他人员,共计 200人(不包含董事、监事和高管),拟筹集资金总额为不超过 1.5亿元,成立信托管理计划通过二级市场购买公司股票。第二期限制性股票激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及核心技术(业务)人员在内的50人,拟授予的限制性股票数量 2,855万股,限制性股票价格为 6.60元/股,解锁期对应的2017-2019年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。我们认为公司推出第二期员工持股计划和限制性股票激励计划彰显了公司长远的发展信心,实现了公司员工、核心骨干、管理层与公司利润的捆绑,保证了公司业绩未来的稳健高速增长。 一季度业绩超预期,看好二季度PTA 价格反弹。 公司2017年一季度实现收入88.47亿元,同比增长59.35%,实现归母净利润4.50亿元,同比增长196.89%,主要受益于一季度己内酰胺价格的大幅上涨。根据我们监测数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,一季度业绩显著受益于己内酰胺价格的上涨。同时,2017年一季度PTA 平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY 为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA 权益产能约600万吨,聚酯纤维产能160万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。二季度亚洲地区PX 检修装置集中,涉及总产能达到857万吨,远超过去两年同期水平,同时近期PTA 装置检修增多,在下游聚酯库存减少和原料成本的推动下,我们看好PTA 价格的反弹。 三、盈利预测与投资建议。 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE 分别为14X、14X 和13X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 楷PTA 价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。
春晖股份 基础化工业 2017-05-25 8.04 -- -- 8.48 5.47% -- 8.48 5.47% -- 详细
收购+资产置换,春晖股份从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司。2016年2月3日,春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。2017年5月11日公司公告拟签订整体出售化纤业务相关资产的协议,未来主打轨道交通产业;若置出完成,公司将从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司,受益于国内铁路固定资产投资和高铁出海,未来业绩可期。预计“十三五”期间,2020年高铁总里程达到3万公里,国家铁路投资将达到4万亿元;城际铁路新增8000公里,总投资预计1万亿元左右;城市轨道交通预期新增4000公里,运营里程同比至少翻番,总投资预计2.6万亿元。综上,国内轨交产业十三五期间估算年均1.52万亿元市场空间,体量巨大。另外从长期看,“中国高铁走出去”将持续推动整个行业发展,打开更广袤市场空间。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。亚通达设备公司给水卫生系统的销售对象为历史上的中国南车,备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车),主要产品的中标率在90%以上,可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350列左右,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元,同时公司有望进入空间广阔的轮对销售和维修更新市场,制动闸片产品的市占率预期进一步加大,备用电源和制动闸片产品也有望突破城市轨道交通市场。 公司发展战略明确,未来不排除在轨交产业链进行横向或纵向资源的进一步整合。香港通达实际控制人,目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验,根据公开资料显示,其在港股是中国自动化(0569.HK)的董事长;另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的BochumerVereinVerkehrstechnikGmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖,近5年,BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一。除了上述公司,宣瑞国先生还直接或间接持股多家轨道交通相关产业的公司,涉及铁路联锁控制系统、铁路信号系统、铁路牵引系统、铁路辅助电源业务、轨交车辆的电气化设备和铁路建材等,我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作,甚至不排除未来通过外延并购进行产业链资源整合。 盈利预测与投资建议。 2017年是“一带一路”政策性大年,同时国家大力发展城市轨道交通和高铁动车组,轨道交通产业景气度持续旺盛,公司华丽转身为优质的轨交零部件平台公司。预测公司2017-2019年EPS为0.23/0.29/0.32元,对应PE36/28/25X,首次覆盖给予“增持”评级。
广信材料 基础化工业 2017-05-25 35.40 -- -- 36.97 4.44% -- 36.97 4.44% -- 详细
电子产品专用油墨龙头,市场竞争力强。 公司是国内领先的电子产品专用油墨企业,主营PCB 专用油墨和特种功能性油墨,产品广泛应用于PCB 板、电子产品精密加工、LED 照明等领域。公司核心产品PCB 阻焊油墨的国内市场占有率13%左右,位居内资企业第一。当前国内PCB 阻焊油墨约70%市场份额被日本太阳等外资企业占据,公司产品市场竞争力强,未来进口替代空间大。 突破产能瓶颈,主业有望迎来快速成长。 公司目前专用油墨总产能6500 吨/年,处于满产满销状态,受制于产能瓶颈,过去几年公司业绩较为平稳。此次IPO 募投8000 吨/年感光油墨产能,预计2017年底试生产及验收,届时公司产品工艺水平和质量稳定性将大幅提升,可满足大客户需求,公司主业有望迎来快速增长。新产能建成后,公司除在PCB 阻焊油墨市场做大做强外,还可向LED 照明油墨,玻璃油墨、水性油墨等领域发展,拓宽未来成长空间。 iPhone8 带来新机遇,精密加工油墨业务有望爆发。 苹果新款手机iPhone8 有望于今年下半年上市,公司最新研发的金属材料精密加工保护油墨正用于富士康代工的iPhone8 手机进行测试,有望重回iPhone 供应体系,届时对公司精密加工保护油墨的需求量将大幅增加。根据苹果公司iPhone 手机往年销量,我们乐观估计iPhone8 手机销量为8000 万~1 亿部,公司精密加工油墨业务有望走出低谷,迎来业绩爆发。 外延收购江苏宏泰,增厚业绩促发展。 公司拟收购江苏宏泰,进军紫外光固化涂料领域。此次收购作价6.6 亿元,其中60%以股份的形式支付,股价发行价44.73 元/股,同时拟募集配套资金不超过3.14 亿元。江苏宏泰2017-2019 年净利润承诺分别不低于4800 万、5500 万、6200 万元,将显著增厚公司业绩。两家公司同属辐射固化领域,收购完成后,公司将步入双主业协同发展快车道,有望成为国内辐射固化龙头企业。 盈利预测及估值。 随着IPO 募投产能的释放,公司专用油墨市场份额将逐步提升,同时新款产品有望用重回iPhone 供应体系,将大幅提升公司业绩;收购江苏宏泰后,有助于增厚公司业绩,促进协同发展。预计2017-2019 年公司营业收入分别为3.21 亿、4.09 亿、5.22 亿元,归母净利润分别为5916 万、7435 万、9324 万元,同比增长39.5%、25.7%、25.4%,对应EPS 为0.59 元、0.74 元、0.93 元,当前股价对应PE 为64 倍、51 倍、40 倍(若考虑收购并表,则对应2017~2019 年PE 为42 倍、35 倍、29 倍)。首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名