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永新股份 基础化工业 2019-05-24 7.29 -- -- 7.34 0.69% -- 7.34 0.69% -- 详细
业绩稳定、 持续高分红。 公司是塑料软包装行业龙头, 产品被广泛用于食品、日化、医药等领域。 2004年上市, 持续高分红, 当前价格对应股息率为 4.85%。公司业绩持续稳定增长, 近 5年营业总收入复合增长率为 7.58%,归母净利润复合增长率为 5.03%, 2018年收入同比增长 16.13%, 归母净利润同比增长 8.66%,2019年 Q1归母净利润同比增长 18.91%, 业绩表现超预期, 增速明显加快。 环保趋严、客户成长和产业升级带动资源向行业头部企业集中。 近年来塑料软包装行业下游需求增速放缓, 行业增速维持在个位数增长。根据博思数据和我们的估计, 2018年中国塑料包装行业的行业产值为 900亿元左右。我国塑料软包装行业的市场集中度很低,永新股份目前市占率为行业第一, 但还不到 5%, 体量估计与安姆科(中国)相当。 近年来,环保政策趋严、下游需求端品牌客户自身的集中度提升和产业升级带来的挤出效应逐渐驱使订单向头部企业集中。 深耕主业纵向一体化发展, 品牌与技术领先。 公司集彩印软包装材料、塑料软包装薄膜、镀膜、油墨业务于一体,积极实施“纵向一体化”发展策略,持续稳健推进自建或并购以延伸产业链。 2018年全国环保督查力度较大,公司先期的环保投入、基础设施升级改造效用开始显现,与重点客户的合作关系也更进一步提升,进一步巩固了行业地位。 成本管控和议价能力强,油价中枢下行对公司成本控制产生积极影响。 纵观历史上油价明显波动的阶段,公司毛利率都会与油价呈相反走势, 相差幅度在 3-5个百分点左右。 但从 2018年业绩表现来看,虽然前三季度油价持续走高,但公司通过及时调整产品结构, 重点出击, 在一些细分领域取得突破性增长, 毛利率逐季改善。 排除原油价格暴涨暴跌的情况,公司对原材料成本的把控能力和与下游客户议价的能力均处于行业领先水平。 油价在 2018年第四季度开始回落, 今年油价虽有所回升,但价格中枢低于去年, 对公司成本控制产生积极影响。 首次覆盖,给予“增持”评级。 预计公司 19-21年分别实现营收 26.66/30.74/35.69亿元,同比增长 14.3% /15.3% /16.1%;归母净利 2.64/3.05/3.49亿,同比增长17.2%/15.5%/14.5% 。 2019年 5月 20日 股 价 7.21元 对 应 PE 为13.75X/11.90X/10.39X。参考可比公司估值和海外对标公司安姆科( PETTM 29.17倍)的估值,考虑到公司龙头地位稳固、盈利能力持续提升,给予公司 19年 PE16-19倍,对应股价 8.32-9.88元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 油价剧烈波动, 经济增速放缓下游消费品行业表现低迷,环保调控力度不及预期
沃特股份 基础化工业 2019-05-23 19.80 -- -- 20.96 5.86% -- 20.96 5.86% -- 详细
沃特股份:5G 材料研发持续推进 沃特股份产品包括工程塑料合金、特种工程塑料以及改性通用塑料,主要应用为通讯、电子、家电、办公设备、航空等领域。公司 5G 材料研发持续推进,围绕 5G 基站及通讯终端的材料开展材料研发和制备工艺研究。 高频 PCB 产业东移,上游 PTFE 迎来风口 5G 时代,高频 PCB 产业链下游基站端硬件架构升级,向中游的高频覆铜板及上游原材料传导增量需求。PTFE 作为高频覆铜板的主流方案,在 5G基站建设周期中将实现量价齐升。在 PTFE 领域,国内 PTFE 需求空间较大,但供应长期由海外巨头掌握,沃特股份作为稀缺掌握 PTFE 材料研发技术的企业未来国产替代空间可观。 5G 终端天线工艺升级,LCP 材料方兴未艾 LCP 材料适用于高频器件制造,在 5G 高频领域有望成为终端注塑件及天线重要的上游原材料。国内厂商聚焦下游领域,未来有望向上游传导实现LCP 产业链国产替代。当前公司的 LCP 材料产品具备参与全球技术竞争能力,随着 5G 建设的推进,公司有望凭借自身技术积累及性价比优势,改变上中游长期被海外供应商占据的局面。 投资评级 沃特股份作为国内稀缺的 PTFE 材料厂商及 LCP 材料技术领先企业,随着5G 推进驱动移动终端天线、基站高频 PCB 导入增量,及工业领域广阔空间。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.51/1.01/2.23元,按照最新收盘价对应 PE 分别为 37.57/18.97/8.59倍。考虑到可比公司估值,我们给予公司 2019年 0.5xPEG,结合 2019-2021年的业绩复合增速,对应 19年48xPE,公司合理价值为 24.48元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 5G 进程不达预期;客户渗透由于认证、技术等原因不及预期;新晋业务产能不及预期;环保政策下成本抬升;行业竞争加剧;下游需求环境变化。
万盛股份 基础化工业 2019-05-22 16.26 -- -- 17.68 8.73% -- 17.68 8.73% -- 详细
公司是国内磷系阻燃剂龙头企业,受益行业格局重塑及价格回升。阻燃剂作为重要的功能性助剂,能够增加高分子材料耐燃性,主要添加在塑料、橡胶、纤维等高分子材料,广泛应用于航天、汽车、电子、建筑以及家具等领域。磷系阻燃剂是国内三大系列阻燃剂之一,具有低烟、无毒、低卤、无卤等优点。公司专业从事有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售,主要产品包括聚氨酯阻燃剂(聚氨酯软泡阻燃剂和聚氨酯硬泡阻燃剂)、工程塑料阻燃剂等两大类20多个主要品种,产品远销欧美、日韩等20多个国家和地区,公司分别在美国、香港、欧洲设立全资子公司,客户包括拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、SABIC、金发科技等国内外知名企业。公司现有磷系阻燃剂产能约12万吨,2018年公司阻燃剂业务销售收入达13.84亿元,同比增长39.17%,占总营业收入的比例为79.86%。受近两年苏北化工园区整治、响水天嘉宜3.21事件以及原材料上涨影响,国内阻燃剂行业供应端呈收缩趋势,产品价格总体上行,2018年公司阻燃剂平均售价16192元/吨,同比增长21.30%,预计2019年均价有望继续增长。 全资孙公司大伟助剂特种脂肪胺项目投产,预计全年业绩将有较大增长。由于张家港东沙化工园区关停,全资孙公司大伟助剂自2017年底停产搬迁后,于江苏泰兴精细化工园区新建10万吨/年特种胺项目(包括二甲基癸酰胺、正辛胺、N,N-二甲基环己胺等),其中一期4万吨/年目前已达产。特种胺中正辛胺主要用于染料、颜料、表面活性剂、医药合成中间体等,二甲基癸酰胺主要用作聚氨酯催化剂、润滑剂和溶剂等。2018年大伟助剂因厂区搬迁等因素影响,经营业绩低于预期且无法完成约定的业绩承诺,公司计提商誉减值准备8500万元,同时收回大伟助剂原股东业绩补偿款等6761万元,预计随着大伟助剂生产经营步入正轨,业绩提升后,不再会进行大额商誉减值。 公司控股子公司昇显微电子AMOLED驱动芯片点屏成功,远期存在量产可能。目前昇显微电子处于投入期,尚未实现营业收入,昇显微电子AMOLED驱动芯片项目已完成第一颗芯片的样片制作,并于近日点屏成功,且该项目尚需进行客户验证等工作,虽然正式量产时间尚存在不确定性,但随着各方面工作持续推进以及时机成熟,远期仍有望实现规模化生产。 盈利预测和投资评级:近年来化工园区整治导致阻燃剂行业格局重塑,公司已成为国内磷系阻燃剂行业龙头,且大伟助剂一期建成达产,有望带来业绩提升,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.53/3.32/3.97亿元,EPS分别为1.00/1.31/1.57元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料和产品价格大幅波动风险、产能投放不达预期风险、汇率大幅波动风险。
安迪苏 基础化工业 2019-05-21 10.80 -- -- 11.34 5.00% -- 11.34 5.00% -- 详细
蛋氨酸是动物补充氨基酸的必需品,随着人口增长、生活水平改善和农业现代化水平提升,全球蛋氨酸需求保持平稳增长。公司作为全球蛋氨酸生产商寡头之一,行业总体排名第二,在液体蛋氨酸领域排名第一。 随着南京新工厂建设和特种产品保持高增长,未来公司在全球动物营养添加剂领域的龙头地位将得到进一步巩固。 首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 蛋氨酸需求稳定增长,公司龙头地位稳固。 作为动物补充氨基酸的必需品,蛋氨酸需求一直保持平稳增长, 且行业一致预期未来维持年均增速6%。 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂公司,拥有蛋氨酸产能 49万吨(其中,液体蛋氨酸产能 29万吨),在蛋氨酸行业排名全球第二,液体蛋氨酸份额全球第一。随着南京新工厂的推进,预计 2021年公司产能将达到 67万吨(其中液体蛋氨酸产能 47万吨),龙头地位将更加稳固。 预期差依然存在,公司价值仍待挖掘。 ( 1) 全球蛋氨酸市场需求年均增速 6%的结论已经被广泛接受,而中国增速约为 10%且潜力仍然很大这一认识仍待深化,安迪苏是唯一在中国布局产能的寡头, 有望获得更多的行业发展红利;( 2)尽管近两年蛋氨酸价格持续走低,但安迪苏仍可保持 30%以上的销售毛利率,盈利能力在行业内出类拔萃;( 3)“液蛋”更符合未来行业发展潮流,安迪苏目前在液蛋领域产能最大,发展最快,视野最远。 特种产品快速成长,“双支柱”战略可期。 2014年以来,公司每年都推出一款新品。经过市场培育,特种产品的营业收入增速从 2017年开始加快, 2017年和 2018年分别同比增长 27.46%和 30.76%,使得特种产品收入占总收入的比重快速提高到 20%,且毛利率有望继续保持在 50%左右。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元, 对应 PE 分别为 26倍、 22倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 畜牧业爆发大范围瘟疫病情;生产过程中发生环保、安全等突发事件; .原材料价格暴涨暴跌,或者某关键中间体出现供应中断;公司项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-21 14.10 -- -- 13.91 -1.35% -- 13.91 -1.35% -- 详细
寡头化格局初显,长丝龙头持续受益。公司是涤纶长丝的龙头企业,截止 2018年底,拥有涤纶长丝产能 570万吨,占全国产能的比例达到 15%。公司过去三年涤纶长丝售价高于行业平均,且随着行业集中度提升,公司产品溢价整体呈现上升的趋势,另外,龙头企业产能稳步扩张,在下游需求保持平稳的情况下,供需保持紧平衡,涤纶长丝行业整体开工率提升,使得行业整体盈利情况得到改善!经过近几年涤纶长丝行业破产洗牌重整后,我国涤纶长丝行业已经初步形成了寡头化的格局,前 6企业的产能占比达到 45%,预计 2019年将进一步提高到 48%。随着落后产能的淘汰,未来 1-3年内边际上的新增产能主要来自于龙头企业,产业集中度将进一步提高,在下游高度分散的情况下,涤纶长丝龙头企业的议价权将得到显著提升!上游 PX 产能快速扩张,利润向下游 PTA-长丝转移。涤纶长丝产业链涉及原油-PX-PTA-涤纶长丝,公司目前产能集中于中下游的 PTA 和长丝,而 PX 截止 2018年对外依赖度仍高达 58%,这也造成了在整条产业链中 PX 利润较高挤压下游利润的情况。而随着恒力石化、浙江石化、恒逸文莱等大型炼化一体化一期和二期项目在未来1-3年内的集中投产, PX自给率将大幅提升。 2019年 3月至今,PX 已经暴跌超过 200美金/吨,PX 价格下降利润向下游转移的趋势不可逆转!同时,作为生产涤纶长丝的原料乙二醇也迎来产能快速增长,进一步降低原料采购成本,增厚了下游长丝的利润。 PTA-长丝一体化优势显著,盈利稳定性增强。随着民营大炼化项目投产,PX 价格暴跌且利润向下游 PTA 和涤纶长丝转移是不可逆的趋势,但是不同阶段 PX 向 PTA 和涤纶长丝的转移程度有所不同,这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。 按照 1吨涤纶长丝需要 0.86吨 PTA 配套,2019年 2季度以来,(0.86吨 PTA+1吨涤纶长丝)行业平均毛利环比和同比均大幅增加,并且持续稳定在 800元/吨左右(不含税)。2018年,公司 PTA 自给率达到 90%,优势显著!从公司生产 PTA 的成本来看,公司第二套 200万吨PTA 装置单位投资低,且运用了最新的英威达 P8技术,使得 2016-2018年公司 PTA 平均单吨加工成本 307元/吨(不含税),远低于行业平均的约 500-600元/吨的加工费用。 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2019-2021年 EPS(摊薄)分别为 1.96元,2.32元和 3.36元,对应 2019年 5月 17日的收盘价 PE 为 7倍、6倍、4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:PX、PTA 和 MEG 产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;浙江石化炼化一体化项目投产滞后,盈利不及预期的风险。
石大胜华 基础化工业 2019-05-20 38.05 52.00 40.92% 40.60 6.70% -- 40.60 6.70% -- 详细
电解液溶剂龙头,具备完整产业链和高端产品优势:公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发,形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC 的核心产业链,再辅以 C4-MTBE-液化气和 EO-EC 两条价值链,具备完整产业链和高端产品技术优势。年报显示,公司是国内唯一一家同时具备 DMC、EC、PC、EMC和 DEC 5种电解液溶剂生产能力,也是市场上少数几家能够提供 99.99%超纯品的企业,供应量占全球约 40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的约 80%; 全球电解液需求强劲,EC 供不应求、LiPF6形势渐明:全球汽车电动化趋势加快,预计 2019-2020年全球电解液出货量分别为 24万吨和 35万吨,对应溶剂需求 20.3万吨和 30.2万吨。据 Benchmark 预测全球锂电池 2023年产能将达到 658GWh,对应全球溶剂需求超过 60万吨。EC 作为电解液溶剂的基础组分,具有不可替代性,中国化学与物理电源行业协会预测 2019-2020年国内的电池级 EC 需求 4-5.4万吨。而国内产能开工受限,2019年 EC 产能缩减至6.7万吨,近两年新增有限,产量 6万吨附近,考虑出口量 1.5-2万吨,国内实际供应量仅 4-4.5万吨,供不应求。我们预计 LiPF6成本约为 9-10万元/吨。 产业经历近两年的价格战,开工率明显偏低,新增产能理性,形势渐明。 DMC 景气上行,需求增长打开成长空间:DMC 行业 2018年底有效产能约44.9万吨。据碳酸酯联盟调查,2017年国内 DMC 总产能 53万吨,产量 42.1万吨,估算供应量约 39万吨。受限于工艺壁垒,未来两年 DMC 潜在新增产能 2万吨左右。需求端受电解液和非光气法 PC 带动,仅非光气法 PC 新增需求 24万吨左右,相当于目前产能的 53%。而原料环氧丙烷自主工艺迎来突破,PO 议价能力趋弱配合 DMC 供需格局向好,公司盈利能力将大幅提升。 校企体制改革释放活力:公司作为国内电解液溶剂环节唯一的上市平台,具备较强的技术实力,近期被山东省认定为第一批化工重点监控点,意味公司成为行业未来最具扩产潜力的企业。本次改革有利于提升管理层活力、吸引产业资源注入,助力公司长期发展。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.6、3.36、3.9元;维持买入-A 投资评级,6个月目标价为 52.0元,相当于 19-21年 PE 20/15/13倍。 风险提示:原材料价格波动、海外投资进展及电解液需求不及预期等。
宋涛 3 2
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-16 15.48 -- -- 16.42 6.07% -- 16.42 6.07% -- 详细
公司公告:公司拟竞购云南冶金集团4月18日在北京产权交易所公开挂牌转让的云南新立钛业68.10%股权及52.19亿元债权,拟使用自有资金和银行贷款竞购标的资产,标的资产挂牌低价为8.29亿元,其中新立钛业股权1元、相关债权8.29亿元;此外,竞购方还需 承担标的资产四项历史遗留问题费用合计1.69亿元。董事会授权竞价范围暂缓披露。 新立钛业拥有较完整的氯化法钛白-海绵钛产业链。云南新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,打造了高钛渣、氯化法钛白粉和海绵钛生产线,现主要拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的高钛渣产能。如公司竞购本项目成功,将有助于公司提高主营产品产能、把握高端钛材的发展机遇。新立钛业位于云南省楚雄自治州,毗邻攀枝花市和北部湾沿海港口,便于原材料和产品运输,与公司攀枝花在建的50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目相呼应。截至2019年2月底,新立钛业总资产为9.51亿元,总负债为54.55亿元,19年1-2月亏损额为2.69亿元。本次竞购完成后,新立钛业的资产负债结构将得到极大改善,财务成本得以降低,经过整合可快速实现生产装置复产,结合当地丰富的水电资源,可大大降低综合成本、提升公司钛产业链的竞争力。 加速产能投放抢占市场,推进产业一体化战略布局。公司现为亚洲第一、全球第三的钛白粉龙头企业,拥有五大生产基地,钛白粉总产能(含在建)达到95万吨。公司一期6万吨氯化法是国内目前运行最稳定的氯化法项目,公司将加速实现氯化法一期从6万吨到10万吨的产能扩增及二期20万吨项目的达标达产,加快产品结构的转型升级。2019-2021年,公司力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。同时,公司拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,完善公司上游布局;建设3万吨海绵钛生产线,依托氯化法提供的高纯四氯化钛,生产低成本、高品质的海绵钛,进军下游高端钛材领域。 实施第二期员工持股,完善激励机制,促进公司健康发展。2018年9月到2019年1月,公司累计回购股份5694万股,占公司总股本比例为2.80%,支付总金额7.50亿元,本次回购股份全部用于公司第二期员工持股计划。员工持股计划总额预计不超过2.9亿元,设立后将本计划将全额认购集合信托计划的一般级份额,与优先级份额合并运作,集合信托计划总额预计不超过5.8亿元,本员工持股计划所对应的信托计划受让回购股票的价格为10.01元/股。本次员工持股计划参与对象不超过3000人,可覆盖公司核心高管以及近40%在岗员工。第二期员工持股计划的实施将有效提高员工凝聚力和公司竞争力,有利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为30.51、36.81、43.96亿元,对应PE 为10X/8X/7X,维持“增持”评级。
百傲化学 基础化工业 2019-05-15 25.39 40.50 51.57% 28.78 13.35% -- 28.78 13.35% -- 详细
工业杀菌剂市场广阔,环保趋严拉动市场需求。全球工业杀菌剂市场规模约400亿元,行业增速约3-5%;中国市场规模约120亿元,增速10%左右,是全球第二大市场,占据约30%的市场份额。工业杀菌剂下游主要用于工业水处理、原油开采、造纸、日化、涂料等行业,其中工业水处理占据42%的市场份额,随着环境税及排污许可证的实施,工业废水处理量呈逐年上升趋势,对上游水处理化学品的需求有很强的拉动作用。 亚洲最大的异噻唑啉酮杀菌剂企业,主营产品市占率高,竞争优势明显。异噻唑啉酮杀菌剂具有广谱、高效、低毒、用量少、易降解等优势,是目前主流的工业杀菌剂。公司现有异噻唑啉酮类杀菌剂3.5万吨,包括CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系列产品,产能居亚洲首位,具有很强的规模成本优势;同时公司与陶氏化学、德国朗盛、克莱恩、华泰纸业等国内外知名企业建立了长期稳固的合作关系,客户渠道稳固。 募投项目将充分受益于供给缺口带来的产品价格上涨。为缓解产能瓶颈,公司积极募投项目扩张产能,募投项目包括CIT/MIT12000吨、BIT2500吨,F腈7000吨。其中F腈由于江苏环保事件永久关停产能占比约30%,市场供给严重不足,导致F腈及下游BIT杀菌剂价格大幅上涨,F腈和BIT价格每上涨10%,可贡献利润约4100万,业绩弹性较大,募投项目预计2019年5月投产,达产后将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:随着公司F腈、BIT等募投产能的投放以及产品价格的上涨,公司未来几年业绩有望高速增长。我们预计公司2019~2021年归母净利润为3.29/6.19/7.63亿元,分别同比增长126.7%、88.0%、23.3%,对应EPS分别为1.76/3.31/4.09元。结合相对估值,给予目标价40.5元,对应2019年23倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
卫星石化 基础化工业 2019-05-15 15.14 -- -- 16.43 8.52% -- 16.43 8.52% -- --
石大胜华 基础化工业 2019-05-14 33.28 59.05 60.03% 40.60 22.00% -- 40.60 22.00% -- 详细
事件:3 月27 日,公司公布2018 年年报,公司实现营收53.31 亿元, YOY+11.74%;归母净利润2.05 亿元,YOY+10.17%;扣非后归母净利润2.09 亿元,YOY+13.10%。 点评:电解液旺盛需求叠加非光气法PC 项目落地,DMC 价格中枢上行。18 年公司碳酸酯类业务实现营收20.8 亿元(YOY+19%),销量24.1 万吨(YOY+8%),毛利率为23.93%,较上年提升1.8 个pct。由于H2 公司动力锅炉检修叠加海科受洪水影响产能,伴随需求端电解液溶剂的旺盛需求以及利华益非光气法PC 项目的拉动,DMC 价格迅速上行,工业级高点突破万元大关。全年二甲酯类产品均价0.86 万/吨,YOY+10%。 油气板块前高后低,拖累业绩。公司油气板块业务毛利较低,从原料到产品约1 月周期,Q3 之前油价上行阶段,享受低成本+高售价优势。而后油价迅速走弱,公司Q4 油气板块业务严重拖累业绩,Q4 资产减值损失超3KW。19 年公司调整油气板块规模,预计MTBE 产量23.6 万吨,同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC 系列提供PO 等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。 电解液溶剂市场龙头,涨价带来巨大业绩弹性。公司具有:1)2.6 万吨EC 产能(较去年增加0.6W,占国内比38%),EC 淡季供需偏紧, 旺季必将短缺,大概率复制15-16 年6F 涨价行情,每涨价1W,年化增厚公司利润超2 亿。2)具有12.5 万吨DMC 产能(占比15%+), 10 万+产量(市占率30%+);同时公司自产PO,抵御原材料波动风险。公司将最大化的享受到溶剂市场的高增长以及PC 端对于DMC 需求的新拉动,每涨价1K,年化增厚公司利润约1 亿。悲观测算: DMC 7K+EC 1.3W,19 年利润5.3 亿元,对应PE 13X;中性测算: DMC 7.2K+EC 1.8W,19 年利润6.7 亿,对应PE 10X。考虑涨价,公司19 年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”!历史上公司估值在20X 以上,【只有需求快速增长的驱动才给得起高估值】。而实际EC 涨价无上限。强烈看好,推荐“买入”! 风险提示:新能车销量不及预期
英科医疗 基础化工业 2019-05-14 17.51 22.32 35.11% 19.99 14.16% -- 19.99 14.16% -- 详细
核心观点 公司是国内一次性防护手套的行业龙头,上市以后持续扩大产能、提升产品结构,目标成为全国第一、世界领先的一次性手套供应商。一次性手套行业看似传统,实则市场空间大、增长稳定、业内主要公司盈利能力扎实。我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.93元、1.31元和1.67元,对应PE为18、13、10倍。2019年目标价22.32-24.18元,首次覆盖给予“买入”评级。 小手套大文章,2020年全球一次性防护手套市场规模有望超过600亿元 全球一次性防护手套需求量超过4000亿只,据预测到2020年全球一次性健康防护手套销售量将达到5,310亿只,预计市场规模将超过600亿元。丁腈手套由于防化学试剂渗透、原料价格波动小、上色方便等优势,正在逐步替代乳胶手套。马来西亚多家上市公司是传统的丁腈手套巨头,但是中国的工业配套、生产成本、环境比东南亚国家有很大优势,国内丁腈手套生产商有望后来居上。公司作为业内的突出代表,过去五年体现出了较高的成长性,盈利能力逐年提升,正在逐步缩小与马来西亚同行的差距。 技术研发和渠道优势,构筑公司竞争壁垒 一次性手套加工设备是各家生产企业根据自己的技术实力,自行研发设计,将硬件、软件、基建等进行集成的产物。公司是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家,采用现代DCS控制系统,实现生产环节的自动控制,大幅提高生产效率。公司历年来95%收入均为外销,目前产品销售全球120多个国家和地区。2018年公司在欧洲、日本、中东、南美等市场以及食品、商超、工业劳保等新领域的延伸开拓,取得良好效果。ODM模式一方面提供了相对可观的盈利空间,同时又设立了较高的渠道壁垒。 产能大幅扩张,着眼成为全球领先的一次性手套生产商 公司的主要投资项目全部完成后,将形成“山东-安徽-江苏”三足鼎立的格局:医用手套产能合计将超过400亿只,有望成为全国第一、全球领先的医用手套供应商;江苏镇江则将成为公司医疗康复类产品的主要生产基地,轮椅作为公司第二项主业预计未来仍将维持20%以上的增速,公司将在电动轮椅的核心部件方面投入更多的研发资源。中美贸易摩擦中,公司仅不足10%收入的产品受到加税影响,并且有部分客户同意切换产品类别或是共同承担税负,对公司影响很小。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.93元、1.31元和1.67元,对应PE为18、13、10倍。我们选取申万医疗器械三级子行业的三家可比公司,2019年PE均值为25倍,同时考虑到两家海外同业上市公司2019年预计PE分别为26、34倍,给予公司2019年24-26倍PE估值,对应2019年目标价22.32-24.18元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦导致出口不及预期;融资情况不及预期;汇率出现大幅波动;销量不及预期。
宋涛 3 2
金禾实业 基础化工业 2019-05-14 18.18 -- -- 19.21 5.67% -- 19.21 5.67% -- 详细
公司公告:拟以不低于人民币7500万元且不超过15000万元的自有资金回购公司股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励,回购价格不超过30.73元/股。 拟回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。2018年8月公司曾累计回购股份约547万股,总计金额约1亿元,回购后股份予以注销。不足一年时间,公司再次出手回购股份,本次将用于后期实施员工持股计划或股权激励,彰显公司对长期发展的信心。同时后期进行员工激励将有利于充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司长远发展。 业绩环比改善,三氯蔗糖有望复制安赛蜜成功之路。公司单季度业绩在2017年Q4达到峰值后,由于精细化工和基础化工产品价格的回落,导致2018年单季度业绩环比持续下滑。随着三氯蔗糖、麦芽酚等产品价格企稳,三氯蔗糖扩建产能进入放量阶段,基础化工产品价格反弹,公司2019Q1实现营业收入9.09亿元(QoQ+15.4%),归母净利润1.81亿元(QoQ+14.6%),扣非后归母净利润1.61亿元(QoQ+19.3%),业绩触底回升,环比改善。公司三氯蔗糖1500吨技改扩产项目于2019年3月开始实现满产。公司通过原料配套、技术提升和规模效应,成本持续下降,市场份额有望快速提升,复制安赛蜜成功之路。 定远基地陆续投产、经营范围增加、设立产业基金,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期项目按预期建设推进,其中年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目预计2019年年中有望投产。公司定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来有望向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛可向呋喃系列中间体延伸制备香料MCP或医药中间体;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。公司经营范围内新增天然甜味剂阿洛酮糖、医药中间体4-氯乙酰乙酸甲酯等新产品,同时通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润10.20、11.53、13.20亿元,EPS为1.83、2.06、2.36元,对应PE为10X、9X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
三爱富 基础化工业 2019-05-14 11.88 -- -- 12.48 5.05% -- 12.48 5.05% -- 详细
与市场不同的观点:①市场认为教育信息化录播产品推广得多但实际落地效果差,容易沦为表面工程;我们认为一方面教育信息化赋能教育公平,是解决当下教育不均的重要途径是政策确定性最高的教育赛道之一,同时以常态化录播为代表的方案具有降低采购成本、兼顾教育公平以及大数据教学评估等优势,成为教育信息化产品下一个风口。②市场认为教育信息化行业壁垒低,产品同质化严重;我们认为行业壁垒包括基于教育本质的研发创新,专业且广布的服务团队,以及在政府采购层级上移背景下渠道资源能力和整体解决方案服务能力。我们看好公司立足于教育属性多次研发出引领行业的技术方案,专业团队全国覆盖,且背靠央企平台,有望获得更多国内外订单机会,加速公司成长。 初识公司:并购奥威亚转型智慧教育,央企控股。公司传统主业是从事氟化工生产运营,2016年国新控股旗下文发集团作价18.1亿元受让原大股东上海华谊20%股权,成为公司新任大股东;2017年作价19亿元收购奥威亚100%股权,且作价25.5亿元转让部分氟化工资产;奥威亚16-18年实现扣非归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,均超额完成业绩承诺。 品牌+技术+服务渠道齐驱,录播龙头产品横纵延伸抬高天花板。从中国采招网词频统计来看,奥威亚是目前录播行业市占率最高的企业,10多年案例和荣誉积累了行业口碑和品牌优势;历年保持研发投入12%左右的比例,融合4K超清显示、AI、大数据等元素,产品技术引领行业革新;全国33个省市设立办事处,拥有超过1000个代理商,销售渠道+本地化服务兼具。同时,奥威亚先后布局智能教学终端、教育内容、智慧云平台等多元化教育领域产品,并进军公检法、政企、医疗等行业应用,实现产品的横纵扩充,驱动公司长期成长。 背靠央企平台,渠道资源+产业整合协同成长。公司是国新控股旗下唯一的文化上市平台,在教育信息化采购层级上移以及区域规模化采购发展的背景下,公司背靠央企平台有望获得更多的订单突破,并伴随“一带一路”战略走向海外;同时依托股东资源,有望持续围绕智慧教育领域进行产业整合,打造国内领先的文化教育服务平台。 盈利预测:暂不考虑外延且考虑集团成本的影响,我们下调公司19-21年归母净利润至2.1/2.5/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.56/0.65元/股,对应PE为25/21/18倍。按分部估值,19年教育预计2.37亿元,给予30倍PE对应71亿市值;19年化工摊集团成本预计净利润为负,从保守角度给予1倍PB对应24亿市值,综上给予目标市值95亿元,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,传统主业大幅下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名