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山东赫达 基础化工业 2019-01-21 16.10 -- -- 16.75 4.04% -- 16.75 4.04% -- 详细
我国纤维素醚行业发展较为成熟,但医药级和食品级纤维素醚仍有较大空间。纤维素醚主要有两大类:离子型和非离子型。非离子型纤维素醚较离子型产品在增稠、乳化、成膜、保护胶体、保持水分、粘合、抗敏等方面具有更优良的性能,广泛用于油田开采、乳胶涂料、高分子聚合反应、建筑材料、日用化学品、食品、制药、造纸、纺织印染等领域。目前我国非离子纤维素醚总产能占全球近4成,但从消费结构上看,医药食品级占比不到10%,与全球水平相比仍有差距。从中国海关数据看,2010年初级其他纤维素醚进口量、出口量、进口均价和出口均价分别为1.25万吨、1.64万吨、3686美元/吨和6855美元/吨,2017年初级其他纤维素醚进口量、出口量、进口均价和出口均价分别为1.37万吨、4.41万吨、3752美元/吨和7676美元/吨。可以看出,出口均价远低于进口均价,这反映出高端的食品药品级纤维素醚仍有缺口,而建材级别已经实现进口替代并转向净出口。 国内非离子型纤维素醚龙头,产能居首位,新建2万吨/年产能今年达产放量,业绩高增长。公司主要从事非离子型纤维素醚研发、生产和销售,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。主导产品是纤维素醚系列产品,其他产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。从2000年开始,公司经过多年的研发和技术积累掌握了具有自主知识产权的规模化生产纤维素醚的核心技术,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的综合实力方面业内领先。根据调研情况,公司建材级纤维素醚目前产能3.89万吨/年,主要用于干混砂浆、抹灰浆、石膏砂浆、自流平或其他建材的黏合剂、瓷砖粘结剂、涂料等领域。新产能投放后,一方面降低产品单位成本,另一方面将增厚公司业绩。公司是国内少数有能力生产医药级纤维素醚的企业之一,目前产能0.4万吨/年,主要用于包衣材料、缓控释制剂、膜材、稳定剂、助悬剂、片剂黏合剂、增黏剂、植物胶囊等。食品级纤维素醚可作为乳化剂、粘结剂、增稠剂和稳定剂。 公司控股子公司赫尔希胶囊有限公司业绩亮眼,2019年预计仍大幅增长。赫尔希是公司持股86%的子公司,以公司自产的医药级纤维素醚为原料生产植物胶囊。2018年年产能35亿粒,产销良好,基本通过经销商出口,仅上半年实现营收3710万元,净利润1029万元。该产品作为国内龙头,目前市场占有率仍偏低,后续提升空间大。预计2019新增产线投产后,年总产能将大幅增长,贡献利润也随之增厚。 原乙酸三甲酯市场供给突现短期,近期价格大幅上涨,2018年11月公司该产品扭亏为盈,预计2019年盈利有望维持。原乙酸三甲酯用途比较广泛,主要作为生产医药以及农药的化学中间体。比如合成维生素B1、维生素A1、磺胺啶等药物中间体,还可用于染料和香料工业,食品添加剂、农药、油漆等生产的原料。根据调研,由于原乙酸三甲酯市场体量比较小,且近期国内同行的装置因不可抗力导致装置停产,市场供应大幅下滑,导致2018年年底该产品价格大幅度上涨,公司该产品扭亏为盈。预计在没有新增产能的情况下,该产品2019年将有良好业绩表现。 盈利预测和投资评级:我们看好公司非离子型纤维素醚龙头地位,且新增2万吨/年装置达产,控股子公司赫尔希胶囊产能大增,原乙酸三甲酯市场好转。预计2018-2020年公司归母净利润分别为0.74/1.42/1.55亿元,EPS分别为0.62/1.20/1.31元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司新建建材级非离子纤维素醚项目市场不及预期风险,子公司赫尔希产品市场不及预期风险,公司产品价格下跌风险,产品出口不及预期风险,汇率大幅波动风险。
谭倩 4
赢合科技 电力设备行业 2019-01-21 28.64 -- -- 29.60 3.35% -- 29.60 3.35% -- 详细
事件: 公司发布业绩预告,2018年实现归母净利润3.1-3.5亿元,同比增长40.32%-58.43%,其中非经常性损益约为2196万元。公司2018年实现新订单28.5亿元。 投资要点: 扣非业绩超预期,Q4业绩表现尤为亮眼。公司预告归母净利润中值为3.3亿元,超出我们此前3.0亿元的预期。扣非业绩表现更加突出,全年扣非净利润为2.88-3.28亿元,同比增长53%-75%。单看2018Q4扣非业绩为1.03-1.43亿元,同比增长81%-151%,受2018年动力电池产能扩张放缓及收入确认波动影响,2018Q3扣非归母净利润为0.27亿元,同比下滑16.6%,2018Q4业绩环比大幅增长,超出市场预期。 获得龙头客户充分认可,新订单强劲,客户结构优化。公司设备性能和品质持续提升,目前与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同,客户结构优化,进而带来现金流改善。公司2018年实现订单金额28.5亿元,我们测算公司2018年收入约为21-22亿元,在手订单结转以及龙头客户后续订单为公司2019年提供业绩支撑。同时公司通过精细化管理带来净利率明显改善,未来有望延续,综合考虑,我们认为公司2019年业绩具有高成长性、高确定性、高质量。 与LG化学签订卷绕机采购协议,获得国际龙头认可。公司于2018年9月与LG化学签订了采购协议,LG化学向公司采购19台卷绕机。LG等日韩电池龙头对于设备供应商要求非常严格,对技术实力、产品质量、供货周期、产能规模及售后服务非常看重,日韩电池企业的认可标志着公司卷绕机性能指标行业领先。 今年的CIBF展会上,公司对外首次发布卷绕设备的MAX品牌,采用六伺服直驱,实现了超精密控制、高速、超薄胶纸无泡贴胶、前置入片纠偏等功能,奠定了行业的新基准,也为公司赢得了大量的高端客户。公司此次为LG配套的圆柱电池卷绕机为旗下MAX品牌系列产品,其性能已经对标日韩产品,效率领先,设备尺寸为全球最小,同时在张力控制、除尘系统、长时间无需换料等方面具有明显的技术亮点,这也是能够获得LG化学认可的关键。我们认为目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局。 动力电池2.0时代,产能布局再提速,设备企业二次腾飞。目前全行业动力电池名义产能超过200Gwh,根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2018年全年动力电池产量70.6Gwh,总体产能过剩,但高端产能不足,头部企业满产满销。我们坚定认为,从短期来看,头部企业动力电池供不应求,龙头持续扩产,公司目前已经获得CATL、比亚迪订单,目前行业处于产能布局提速的2.0时代,行业3-10名电池企业加速追赶,希望能够在第二梯队脱颖而出,不同于1.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力,公司作为锂电设备龙头率先受益。 盈利预测和投资评级:公司扣非业绩超预期,四季度业绩尤为亮眼, 我们认为1)目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局以及较好品牌效应;2)新订单强劲,客户结构优化,公司2019 年业绩具有高成长性、高确定性、高质量;3)国内进入动力电池2.0 时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显, 公司作为锂电设备龙头率先受益。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.87、1.17、1.54 元,对应的PE 分别为33、24、19 倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力企业产能扩张不及预期;订单收入确认不及预期风险;原材料大幅涨价风险;新能源车政策波动风险;大盘系统性风险。
博雅生物 医药生物 2019-01-17 26.13 -- -- 27.10 3.71% -- 27.10 3.71% -- 详细
公司现有血制品业务保持高速增长,人凝血因子VIII2019年上市可期。公司目前主要的血制品是纤原、静丙和白蛋白。 市场情况:我国纤原和静丙人均用量均远落后于发达国家,受上游血浆供应限制和生产技术的限制,国内纤原和静丙的供应远不能满足临床需求。我国白蛋白人均使用量已经达到较高水平,且由于允许进口,国内供需状况较好,竞争较为充分,但近年来,在药占比、医保控费的背景下,白蛋白处方外流增加,院外市场正在快速增长。 公司情况:公司是我国纤原市场龙头企业,占据50%以上的市场份额,产品收得率也处于领先地位,考虑到纤原市场供需紧缺的状态,我们认为公司目前纤原的价格体系和高增长的趋势将会继续保持。公司在静丙和白蛋白市场,目前市场份额仍较小,但公司凭借优异的销售能力,使得这两个品种的增速均高于行业平均水平。此外,公司的人凝血因子VIII目前正处于上市审批阶段,预计2019年上半年获批上市。我国人凝血因子VIII处于高景气状态,我们预计公司的人凝血因子VIII会从2020年开始贡献较多业绩。 公司加大销售投入,提高学术营销能力,快速适应两票制变化。公司从2016年开始加大销售收入,增强学术营销能力,这为公司快速从两票制的影响中恢复奠定了基础。公司血制品业务的销售费用率从2016年的3.7%快速提高到2017年的12.1%,销售人员数量也从2016年的122人快速增加到221人。公司销售人员的人均工资水平也上涨了43%,反映公司新招的销售人员中有不少高质量的销售人才。同时,2017年公司收购广东省血制品经销商龙头企业复大医药82%股权,增强公司在华南地区的销售能力。 丹霞未来注入确定性较高,公司有望成为采浆量超千吨的公司。对于血制品企业来说,浆站资源和血浆综合利用率是核心竞争力,而外延并购是血制品企业拓展血浆来源最快的途径。公司利用控股股东在资本市场的优势,2017年与控股股东共同成立基金收购丹霞生物99%的股权。待丹霞完成内部整改,重新获得GMP证书后,公司会将丹霞生物装入上市公司体内。丹霞生物目前有25个浆站,满产产能约750吨。若未来丹霞顺利装入公司体内,那么公司的采浆量将超过1000吨,进入我国血制品行业第一梯队。公司2017年的投浆量为320吨,若未来丹霞顺利注入,公司投浆量将增长2倍多,那对应未来公司业绩规模也有望相应增长。此外,公司与丹霞签订调浆协议,若2019年上半年能够顺利获批,那么2019年有望贡献8000万的业绩弹性。 盈利预测和投资评级:公司是一家正处于快速成长中的血制品企业,各项血制品业务高速增长,公司在纤原市场保持龙头地位,在静丙和白蛋白市场份额虽较小,但公司正凭借优异的销售能力不断提高市场份额,同时公司利用控股股东在资本市场的优势,与控股股东联合收购丹霞生物,若未来丹霞未来顺利注入公司,公司采浆量将达到千吨规模,进入国内血制品行业第一梯队。基于审慎性原则,暂不考虑丹霞注入,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.63亿元、5.75亿元、7.03亿元,EPS分别为1.07元、1.33元和1.62元,对应当前价的PE分别为24、20、16倍。未来随着调浆获批、人凝血因子VIII上市和丹霞的注入,公司业绩增长空间大,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:调浆审批不达预期、丹霞注入不达预期、人凝血因子VIII业务发展不达预期、各产品学术推广不达预期、产品降价风险、股东减持风险。
亚邦股份 纺织和服饰行业 2019-01-17 7.77 -- -- 7.98 2.70% -- 7.98 2.70% -- 详细
公司是蒽醌染料龙头,苏北园区停产大幅度影响业绩。公司主要从事蒽醌染料及中间体的经营和销售,是国内蒽醌结构染料龙头;根据公司年报披露,(停产前)公司蒽醌分散染料国内市占率最高,达到35%;蒽醌还原染料也稳居行业第一。2018年4月公司在苏北灌南园区的7家子公司和1家分公司停产后,业绩受影响较大;2018年1-9月,公司现营业收入16.44亿元,同比-32.97%,归母净利润2.74亿元,同比-43.50%。 最艰难的时期已过,苏北复产进度有望加快。经历6个月的停产后,2018年10月12日,公司终于发布公告,确认苏北灌南园区的华尔化工、亚邦染料连云港分公司、亚邦制酸3家企业复产,上述三家公司占公司2017年营业收入62.97%,净利润96.44%。然而受限于园区整体的环保配套,公司完全恢复正常的开工率尚有难度。2019年1月10日,安道麦A(000553.SZ)和ST辉丰(002496.SZ)发布相关公告,安道麦拟收购辉丰在灌南园区的农化资产。安道麦的入驻,有利于园区整体的安全环保管理的提升,也利好亚邦股份加快复产。具体可参照我们2019年1月11日的报告《安道麦拟收购辉丰资产,苏北园区复产实质性利好初现》。 外延并购发展新的盈利增长点。2018年9月6日,公司与徐州开达化工签订《合作意向书》,拟收购蒽醌还原染料开达化工,进一步完善公司产品结构,提高蒽醌还原染料市场话语权。2018年10月12日,公司发布公告:子公司恒隆作物拟以人民币1.32亿元收购宁夏亚东100%股权,宁夏亚东主营除草剂中间体,多个产品为恒隆上游重要原料,收购完成后将实现农药一体化生产;宁夏亚东2019-2021年净利润将分别不低于人民币2100万元、1800万元、1800万元,三年累计实现的净利润数为5700万元。此外,目前恒隆作物处于停产状态,通过收购宁夏亚东,可以实现部分产能转移,分散风险。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内蒽醌染料的龙头,市场竞争力较强;苏北子公司复产进度加快后,业绩有望持续改善,预计公司2018-2020年的EPS为0.49、0.67、1.27元/股,对应PE为15.66、11.38、6.04倍(出于财务审慎原则,暂不考虑徐州开达和宁夏亚东的影响)。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:子公司复产进度不及预期,产品价格下跌,收购进度不及预期。
石英股份 非金属类建材业 2019-01-17 12.14 -- -- 12.70 4.61% -- 12.70 4.61% -- 详细
石英全道产业纵深型布局,成长驱动进阶换挡。公司是国内屈指可数的从高纯石英砂到石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局的纵深型企业,公司主营业务包含石英砂提纯,高纯石英管(棒、坨)的生产、高纯石英坩埚及其他石英材料的研发、生产与销售;其产品广泛应用于光源、光伏、光纤、半导体等领域。虽然近年来随着LED对传统照明的替代、光伏行业下游逐渐下滑,但公司通过多年努力,成功在光纤及半导体等高端电子石英应用领域打开成长空间。随着光纤半导体类电子级石英产品出货量进一步放大,相关领域销售逐步进入收获期,公司的成长驱动已进阶换挡。 掌握高纯石英砂规模化提纯技术,核心命门自主可控。高纯石英砂是石英行业的核心战略性原材料,其供应链供给直接关系到石英企业的发展,我国大部分石英从业企业均不具备高纯石英砂的规模化提纯技术,其生产原料大多数从海外进口。与国内其他石英行业从业者不同,石英股份地处我国石英加工重镇东海县,在石英砂的原料获取与制造积累方面有先发优势,经过多年的研发与积累,目前已具备石英砂规模化的提纯和生产能力,这从原材料上有效保障了自身供应链安全,同时也大幅降低了后端材料的制造成本。 半导体+5G双轮驱动,电子级石英大放异彩。由于石英产品对半导体质量影响较大,属于半导体工艺中关键耗材,故TEL、AMAT、LAM质量认证是进入主流半导体供应链的前提条件。目前全球通过认证的石英厂商仅美国迈图和德国贺利氏等少数几家。公司已在该项认证中努力多年,由于其具备从石英砂提纯到石英管材、晶锭制造的一体化优势,质量稳定性和可靠性较高。事实上,公司半导体级石英管产品在一些不需认证的领域已开始批量供应部分客户,然受制于半导体质量认证并未通过,整体供应规模受到限制,我们认为在当前形势下,未来通过如上核心设备商认证概率较大,因而公司在半导体领域的潜在成长空间非常明确。 5G建设拉开帷幕,光纤市场迎来机遇。受5G光网扩容影响,光纤行业预计保持快速增长。前瞻预计,未来4-6年,光纤供需将保持15%左右增长。到2022年,全球光纤的供货将达10.83亿芯公里,需求将达9.83亿芯公里。光纤市场蓬勃发展,将带来与之对于的石英辅材成长机遇,石英股份所生产的石英套管和光纤把持棒等光纤辅材,广泛应用于预制棒制成和光纤拉丝工艺中,已进入亨通、长飞等下游核心客户供应体系。随着5G建设快速推进,光纤行业对石英产品的需求将保持强劲增长,业已实现核心客户卡位的石英股份,有望显著受益。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。 经过多年耕耘,公司业已完成高纯石英砂到石英管、棒、坨,以及部分下游产品的全产业链布局,其产品广泛用于电光源、光伏、光纤、电子半导体等领域。在过去占比较大的下游应用--电光源石英管市场逐渐下滑的背景下,公司利润仍能保持正向增长,得益于公司快速实现产业拓延,将重心锁定到市场空间大、增长速度快、价值含量高的光纤与电子级半导体市场,并且销售规模逐年提升。在市场集中度极高的上游高纯石英砂领域,公司凭借自身努力,研制出可部分替代海外进口产品的高纯石英砂,大幅降低了自身生产成本,同时也降低了前端材料的进口依赖。 未来几年,电子级光纤与半导体业务仍是公司最值得期待的看点。国内晶圆厂如火如荼的建设已拉开帷幕,在中美深度博弈背景下,各类半导体耗材与辅料的国产化替代已是箭在弦上。随着对国外技术封锁和垄断的打破,国产半导体材料的春天已经来临。 5G将至,承载先行,承载网建设带来的光纤市场增量,也是公司石英产品明确的成长来源。石英股份作为国内半导体石英的龙头企业,多年耕耘与历练,其部分光纤半导体石英产品已在客户端收获良好口碑。 随着公司电子级光纤与半导体产品的营收比重逐步提升,公司的行业地位和业绩表现均有望实现量变到质变的飞跃。我们预计公司2018-2020年整体将分别实现净利润1.62、2.28、3.43亿元,公司当前市值对应2018-2020年PE分别为23.88、16.97、11.29倍,给予公司买入评级。 风险提示:1)受经济波动影响,光源市场需求出现大幅下滑;2)半导体质量认证不及预期;3)光纤半导体石英需求不急预期;4)新产能投放不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-16 7.47 -- -- 7.73 3.48% -- 7.73 3.48% -- 详细
事件: 公司发布2018年12月产销快报,当月产量11.73万辆,同比下降56.8%;当月销量15.81万辆,同比下降44.3%。2018年1-12月总产量为206.24万辆,同比下降26.7%;总销量为213.78万辆,同比下降25.6%。 投资要点: 弱市环境叠加产品老化,旗下子品牌销量均大幅下滑12月数据来看,长安福特销量1.78万辆,同比下降80.3%;长安马自达销量1.15万辆。同比下降34.4%;重庆长安、河北长安、合肥长安销量分别为4.23、1.00、0.26万辆,同比分别下降49.9%、26.0%、62.2%。2018年全年数据来看,长安福特总销量37.77万辆,同比下降54.4%;长安马自达总销量16.63万辆,同比下降13.4%;重庆长安、河北长安、合肥长安总销量分别为69.61、14.42、8.15万辆,同比分别下降21.4%、5.5%、22.7%。2018年车市整体遇冷,下半年开始增速不断走低,行业下行压力明显加大,公司旗下主力车型更新换代缓慢导致产品竞争力减弱,在双负面因素叠加下销量呈现大幅下滑局面。 长安福特新车周期来临,业绩有望迎来较大反弹1)长安福特作为公司旗下主要合资品牌,即将迎来新一轮产品周期。2018年下半年至2019年有多款核心产品进行改款和换代,其中2018年10月福睿斯改款车型上市,11月福克斯换代车型上市;2019年锐界改款车型、翼虎换代车型等将陆续上市。此外,福特探险者引入国内以及豪华品牌林肯的国产化将大大完善长安福特产品矩阵,覆盖面延伸至中高端豪华市场,有助于提升品牌形象与市场影响力。 2)产品老化是过去销量持续低迷的主要原因。自2015年10月金牛座上市以来,福特全球新车研发的节奏放缓,而长安福特三年时间并无新车型投放。在国内自主品牌崛起以及德系日系加大新车投放力度的大背景下,处于美系第一阵营的福特脚步略显缓慢从而处于被动局面。本次新车周期中,长安福特核心车型包括福克斯、福睿斯、翼虎、锐界等都将迎来改款或换代,从更新的力度和广度来看都显著超越其他主流车企,2019年开始长安福特新车销量高增长可期。 3)福特中国区独立后与北美区并列成核心市场,战略地位提升看好未来业务发展。2018年10月,福特汽车公司宣布福特中国区升级成为独立业务单元,与北美市场并列成为公司最核心市场。层级的调整将使得福特中国在市场反应度、行政效率、产品规划等方面更具备本土化优势,能够跟上市场动向并及时调整。而根据福特的“2025中国计划”,福特将在中国市场推出超50款车型,其中包括8款全新SUV,以及至少15款福特和林肯品牌电动车,中长期的产品储备、投放井然有序。未来随着福特中国区全球战略地位的提升,福特在华业务将进入长期的成长通道,公司旗下长安福特的业绩有望迎来重大改善。 4)因此我们认为,中短期内新车周期充分提振长安福特销量,长期来看福特中国区战略地位的调整将重新定义福特在华业务;鉴于长安福特贡献的投资收益占公司净利润比重较大,公司业绩具备高弹性特征,未来边际改善预期大,持续看好。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS至-0.02/0.25/0.98元,2019/2020年对应当前股价PE分别为30/8倍,维持买入评级。 风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期。
科伦药业 医药生物 2019-01-16 19.77 -- -- 22.03 11.43% -- 22.03 11.43% -- 详细
一、带量采购重构仿制药发展生态,多维优势助力公司有望后发先至成长为研发驱动的新一代制药工业龙头。 短期:本轮带量采购公司的中标产品草酸艾司西酞普兰降价幅度符合预期,11个试点城市至少保证4435.20万元销售额,增量效应显著。公司的草酸艾司西酞普兰(商品名百洛特)用于精神科抑郁症治疗,是本次“4+7”城市药品集中采购中公司唯一参与竞标产品,成功中标后集采价相比2018年前公司百洛特在全国最低价降幅约18%,相比联采办本轮集采价参考标准(2018年前百洛特在11个试点城市最低中标价6.07元/片)降幅约27.18%,降价幅度符合预期。根据PDB样本医院数据库统计,2017年11个试点城市(非直辖市按照全省数据测算)中,百洛特销售量占比为6.91%(统一规格10mg/片),售价平均为7.22元/片,本次公司产品独家中标带量采购后,在11个试点城市将至少保证1003.44万片销售量,销售额至少保证4435.20万元以上,销售额扩容幅度有望达4.43倍以上,增量效应显著。 中长期:带量采购机遇与挑战并存,五维优势助力科伦中长期无惧带量影响,有望后发先至成长为研发驱动的新一代制药工业龙头。本次“4+7”试点城市开展带量采购以来,仿制药行业的定价模式、招标模式、销售模式都受到较大冲击,但长期来看,我们认为带量采购带来的增量也非常突出,对于具有产业链定价优势,但原有医院份额较低的企业,以价换量带来的更多是增量。科伦药业自身具备的以下五点核心优势有利于帮助其穿越政策周期、无惧带量影响,后发先至成长为研发驱动的新一代国内制药工业龙头: 1) 研究院仿制药在研产品线齐全、组合丰富,重点产品首仿居多; 2) 一致性评价已获批数量居于行业前列,多数品种排队靠前具先发优势;3) 多数制剂原料药自产自用,成本控制优势大; 4) 产品以注射剂为主,进入带量采购序列的周期相对靠后; 5) 国际化业务不断拓展,制剂出口从1.0到2.0空间逐步打开。 二、研究院厚积薄发,创新药成果兑现期来临有望打开公司中长期估值空间。截止2018年12月31日,公司创新药已有8个进入临床阶段,2018年全年陆续有重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白、创新镇痛药物外周κ受体激动剂KL280006、创新小分子JAK抑制剂KL130008、KL070002胶囊、抗体偶联药物A166、VEGFR2单抗等创新药获批临床,覆盖结直肠癌、淋巴瘤等多个恶性肿瘤,涉及EGFR、PD-L1、HER2三大热门靶点,其中进展最快的为A140西妥昔单抗类似药,目前三期临床已开始入组招募,预计2020年有望完成三期临床并报产,成为科伦药业首个获批上市的创新药,峰值销售额有望达到7亿元左右,研究院创新药成果兑现期即将来临。 三、抗生素中间体国内龙头迎来收获期,环保高压新常态下有望维持稳定利润贡献。 1) 八年长征迎来收获期,五大优势奠定川宁国内抗生素中间体龙头地位。川宁生物是公司布局抗生素上游中间体的核心主体,2011年4月开工建设以来八年时间先后布局投产了一期3000吨硫氰酸红霉素、二期青霉素中间体5000吨6-APA、3000吨青霉素工业盐,以及3000吨头孢类中间体7-ACA,是国内唯一全面布局这三大类抗生素中间体的生产厂商;中长期来看川宁在规模与产品、环保、资源、外贸、组织与人力等五大优势有望帮助其稳居国内抗生素中间体龙头地位。 2) 环保高压新常态下,川宁生物三大核心品种有望稳定贡献6-8亿元净利润。 ① 青霉素中间体--6-APA格局集中度高,川宁环保标准和成本占据行业领先优势,短期价格波动无碍中长期景气;根据wind统计,2018年12月国内报价受威奇达计划部分复产的预期影响小幅回落到185元/kg,但考虑到国药威奇达环保排放尚未达标,环保改造投入大且周期较长,我们判断2019年威奇达6-APA即使开始部分复产后仍将维持较低产能利用率状态,6-APA价格预计将维持小幅波动。考虑到公司青霉素工业盐基本用于自用(平均每2吨青霉素工业盐可生产1吨6-APA),则3000吨青霉素工业盐折合约1500吨6-APA,以川宁生物总共6500吨6-APA产量、185元/kg测算,则公司6-APA年化净利润有望达2.87亿元左右; ② 硫氰酸红霉素-供给短缺严重,价格有望继续提升,高景气有望延续;根据wind统计,2018年12月硫氰酸红霉素报价继续维持465元/kg,我们预计主要供应商宁夏启元完成环保改造将至少到2019年下半年,市场上硫氰酸红霉素短缺依然严重,2019年Q1硫氰酸红霉素景气度和报价有望继续提升,以公司3000吨产量、465元/kg为基准,则硫氰酸红霉素的年化净利润有望达到5.3亿元左右。③ 7-ACA--格局相对较为分散,主要供应商均满产供应,无增量产能情况下价格有望维持稳定;根据wind统计,2018年12月7-ACA报价维持440元/kg,考虑到市场中主要厂商均维持满产运营,无复产增量,7-ACA价格有望维持稳定。目前7-ACA是川宁项目中相对竞争对手成本优势较弱一环,虽然价格略有波动,但非川宁主要利润贡献点,则以现有3000吨产量、440元/kg为基准测算,7-ACA年化净利润有望达0.7亿元左右。 盈利预测:短期来看川宁2018年将贡献显著业绩弹性,未来通过降本增效川宁在现有价格体系下利润贡献有望进一步提升,中长期来看三发驱动战略不断验证支撑长期估值空间打开:1)大输液行业触底回暖将形成稳定业绩安全垫;2)川宁在抗生素中间体行业龙头优势确立,未来有望长期贡献稳定收益;3)研究院仿制药、创新药加速获批并实现销售,未来几年将开启制剂销售高速增长期。因此我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年,EPS分别为0.84、1.10、1.32,对应PE分别为23.56、17.96、14.87倍,维持买入评级。 风险提示:大输液行业触底回暖不及预期;抗生素中间体价格不及预期;环保督察不及预期;研究院研发进展不及预期;公司核心产品销售不及预期;带量采购政策推进不达预期;公司业绩不达预期;系统性风险。
谭倩 4
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-16 7.98 -- -- 7.83 -1.88% -- 7.83 -1.88% -- 详细
事件: 公司2019年1月11日晚发布公告:公司控股股东文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云、武昆拟分别将其持有的17937、10625、2853、662、1654万股,共计33730万股(占公司总股本的10.70%)转让给川投集团,转让完成后,川投集团将成为公司的第二大股东,同时股权转让完成后,后续认可通过非公开发行股份、股权转让或其他方式使得川投集团成为实际持股20%以上的第一大股东。对此,我们点评如下: 投资要点: 战略引进川投集团,后续将成为大股东,水处理龙头有望再次腾飞 公司控股股东文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云分别将其自身持有的25%股权,武昆将其持有的100%股权,共计33730万股转让给川投集团,转让完成后,川投集团将以10.70%的股权比例成为公司的第二大股东,转让价格以签订正式协议之日的前一个交易日的收盘价作为转让价格。同时此次股权转让完成后,后续可以通过非公开发行股份、股权转让或其他方式使得川投集团成为实际持股20%以上的第一大股东,满足川投集团并表的需求。 川投集团是四川资产质量最优、盈利能力最强的省国资委管理的国有独资公司,同时也是四川省政府确定的首批两家国有资本投资投资公司试点改革单位之一,目前形成以能源产业为支柱,基础设施、基金金融、大健康产业、战略新兴产业多级支撑、产融一体的大型综合性资本投资集团。截至2016年末,川投集团总资产510.9亿元,净资产291.85亿元,实现营收76.77亿元,利润总额37.41亿元,资产实力雄厚。 公司战略引进川投集团,将在融资和项目端给公司带来协同效应:1)川投集团利用其自身融资能力强,信用评级高(AAA)等优势帮助公司扩大融资渠道、降低融资成本及资产负债率,为公司发展提供资金支持;2)项目方面,以主投资人或者联合参与支持公司项目投资,支持公司参与长江大保护在内的全国水务市场深入发展,以隆昌、洛龙河项目为先导,努力推动地表IV类水在四川乃至全国的普及,提升公司的综合竞争实力。同时不排除将旗下川投水务(日供气能力58万方、日供水能力21万吨、日污水处理能力3万吨)注入上市公司。引进川投集团,是公司加快战略布局,做大做强的有力措施,融资和项目端均有较大改善,公司有望实现再次腾飞。 产业链完整+在手订单充足+融资环境不断改善,业绩增长有保障 公司目前已经形成市政污水、工业废水、自来水处理、民用净化、河流综合治理、黑臭水体治理、市政景观建设、城市光环境设计建设、固废危废处理等,拥有上游的膜技术和产品、中游的工程建设和设备生产、下游的项目运营等完整产业链,是世界上承建大规模(10万吨/日以上)MBR工程最多的企业(全球占50%以上),也是国内唯一拥有通过“MBR+DF”技术直接处理为地表II类或III类水并完成大规模工程应用的企业,是国内水处理行业龙头。2018年前三季度公司新签EPC订单137个(173.36亿元),公司在手EPC订单271个,未确认收入248.42亿元,新增PPP订单32个(185.71亿元),处于施工期的PPP项目135个,未完成投资额476.28亿元,在手订单充足。同时政府已出台多项政策支持民营企业融资,公司也与中债信用增进公司、交通银行、中关村融资担保公司签署《民营企业债券融资支持工具意向合作协议》,并成功发行14亿超短融,融资环境不断改善,在手项目推进有望加快,公司业绩增长有保障。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司“增持”评级预计公司 2018-2020EPS分别为0.68、0.86、1.02元,对应当前股价PE为12、9、8倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:股权转让不能顺利完成的风险、川投集团不能成为大股东的风险、川投集团与公司协同效应低于预期的风险、项目获取及推进低于预期的风险、资产注入不及预期的风险、融资成本上行风险、融资规模低于预期风险、宏观经济下行的风险
艾德生物 医药生物 2019-01-16 37.00 -- -- 40.77 10.19% -- 40.77 10.19% -- 详细
事件: 公司公布2018年业绩预告,2018年全年公司归母净利润为1.25-1.30亿元,同比增长32.89%-38.20%。经初步测算,公司2018年度非经常性损益约为1818万元。 投资要点: 业绩符合预期,高增长持续。根据公司公告,2018年全年公司归母净利为1.25~1.30亿元,同比增长32.89%-38.20%,扣非后归母净利润增速在36%左右(根据归母净利润同比增速中值计算)。根据公司历史净利率的变化趋势,我们预计公司2018年全年收入同比增速30%左右。公司全年业绩仍然高速增长,符合我们的预期。 分季度来看,2018Q3单季度业绩影响因素已在2018Q4逐渐消除,2018Q4恢复高增长态势。根据我们的测算,2018Q4公司收入同比增速36%左右,归母净利润同比增速19%左右,扣非归母净利润同比增速68.7%。公司2018Q3收入和净利润同比增速放缓主要由于国际业务收入确认时间延迟到Q4。随着国际业务收入的确认,以及五联检测试剂盒的放量,2018Q4收入恢复高增长。2018Q4单季度归母净利润增速比收入增速低,这可能与公司一般四季度确认的费用偏高有关。2018Q4单季度扣非归母净利润同比增速较高,这可能由于2017Q4有一笔较大的非经常性损益导致2017Q4扣非归母净利润偏低。 展望未来,不断丰富的产品线以及海外业务的拓展为公司继续保持高速增长奠定基础。 产品线不断丰富,多基因试剂比例持续提升。公司技术平台优势明显,基于ADx-ARMS技术,获批产品线最为全面,覆盖肺癌、结直肠癌等的核心驱动基因。2018年8月,采用荧光PCR法的五联检测试剂盒获批,可检测EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF等多个肺癌核心驱动基因,至此基于PCR技术的6项联检产品皆为市场“首发+独家”,目前公司EGFR系列联检产品收入已远超单检,随着各靶点对应药物的可及性增加,未来联检产品的市场优势会进一步凸显。 液体活检、NGS 等新产品不断获批。2018 年1 月,公司基于Super-ARMS?专利的ctDNA 液体活检产品获批,该产品用于EGFR 耐药后T790M 突变的检测,与组织活检一致率达90%以上。该产品未来有望受益EGFR 第三代靶向药物渗透率增加、医生对液体活检认可度挺高,市场逐步扩大。2018 年11 月公司获批的NGS 十基因检测,覆盖2 大癌种、5 个伴随诊断、10 个基因。此前推出NGS 产品的公司仅三家,获批基因位点数最多为6 个,公司NGS 获批靶点最多,全面覆盖目前已上市、及未来3-5 年内可能上市的靶向药所有需检测位点。此外,公司未来基于NGS 技术的BRCA1/2 检测产品预计于2019 年上半年获批上市。 海外业务持续拓展,台湾和韩国市场创造新增长点。海外业务上,ROS1检测试剂盒分别于2018年10月、12月在韩国和中国台湾地区获批,此前ROS1已在日本获批并已实现销售。韩国和台湾地区的获批,将会进一步拓宽公司的海外业务空间,同时未来公司将持续加强与外企的合作,绑定伴随诊断产品与靶向药的联合开发,拓展海外市场。 盈利预测与评级:公司是国内伴随诊断行业的领军企业,产品线涵盖PCR、FISH、NGS等多个平台,种类齐全且对应靶点具有临床价值和布局前瞻性。凭借扎实的研发基础,2018年公司液体活检、PCR五联基因检测、NGS十基因联检产品陆续获批,ROS1检测产品的海外布局持续拓展,未来有望凭借渠道优势持续放量。预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.27亿元、1.66亿元、2.15亿元,EPS分别为0.88元、1.15元和1.49元,对应当前价的PE分别为42、33、25倍。受益于伴随诊断行业的高景气和公司的丰富的产品梯队,我们预计公司将延续高增长,维持增持评级。 风险提示:产品研发、推广不达预期,产品降价风险,竞争环境加剧。
国星光电 电子元器件行业 2019-01-15 10.73 -- -- 11.03 2.80% -- 11.03 2.80% -- 详细
大幅扩产彰显龙头实力,积极进取夯实成长基础。作为RGB显示封装龙头,国星光电此番扩产有助于公司巩固自身行业地位、扩大规模优势、强化大客户订单承接能力,为未来业绩的持续成长奠定坚实的基础。经过我们初步估算,此次投资所能达到的产能规模预计超过公司现有产能一半以上,结合公司所处行业(小间距及miniLED)的快速发展态势和公司目前订单饱满程度,我们认为随着该部分产能的逐步落地,公司业绩弹性将会得到明显提升。 小间距显示有望维持高速增长。GGII数据显示:2017年中国小间距显示屏规模同比增长67%,达到59亿元,2020年中国小间距显示屏市场规模将达177亿元,年复合增速44%左右。与传统液晶屏及等显示技术相比,小间距LED显示技术在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,近年来受益于成本下降以及应用场景增加,小间距LED显示行业驶入快车道。其背后主要源于两方面驱动因素:其一是安防、交管、军演等政府采购驱动;其二是室内商显领域小间距LED显示对传统DLP显示替代。我们认为无论是政府采购还是商用显示领域在未来一段时间都将维持较高的景气度,国星光电作为国内小间距显示封装的领头羊,将有望获得超越行业平均水平的增速。 直显背光双轮驱动,Mini产品值得期待。Mini LED直显应用是小间距显示的进一步延伸,与小间距封装在技术与客户两方面均可无缝衔接,公司自2018年6月发布首款mini LED产品后,业已经获得市场主流显示屏厂家的广泛认可。我们认为随着mini显示市场的逐步崛起,作为行业先行者的国星光电将会率先获益。 MiniLED在背光领域的应用是公司显示业务以外的纯增量市场。不同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案,mini LED背光方案采用巨量LED晶粒作为背光源。与侧入背光方案相比,该方案具有区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点,并可达到8K显示效果。与OLED相比,mini背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟和成本下降快的优点。基于此逻辑,我们看好国星光电mini LED在 电竞显示器、家庭电视等高端大尺寸领域的应用前景。 垂直一体化产业格局,全产业链协同优势凸显。在聚焦高端封装主业的同时,公司也同时前瞻性的向上下游延伸,是国内少有的同时具备外延、芯片、封装及下游应用全产业链布局的LED企业之一。在传统LED显示屏发展至小间距、mini乃至于将来micro趋势下,我们看到像素尺度的缩小对产业链协同创新的要求越来越高;新技术的突破需要芯片、封装和应用端的深度合作。基于此逻辑,我们认为国星光电所具备的全产业链协同优势将会在mini甚至microLED时代得到更充分的体现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为:随着小间距渗透率提升、mini 显示和mini背光市场铺开,小间距和miniLED行业将迎来快速成长机遇。国星光电作为行业领导者,无论其品牌价值还是技术积累都占据绝对优势。随着此次扩建项目产能落地,公司规模和行业地位将得到进一步的夯实,业绩有望迎来较大的弹性。预计公司2018-2020年将分别实现净利润5.04、6.56、8.22亿元,对应2018-2020年PE 13.13、10.09、8.05倍,兼具高成长及低估值双重属性,维持公司买入评级。 风险提示:1)小间距显示屏需求不及预期;2)mini LED显示需求不及预期;3)mini背光受成本制约需求不及预期;4)扩建产能落地不及预期。
光威复材 基础化工业 2019-01-15 37.86 -- -- 38.23 0.98% -- 38.23 0.98% -- 详细
公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,在军工与民用领域均有广泛应用。公司是从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业,并拥有碳纤维行业全产业链布局。碳纤维具有强度大、模量高、密度低的优点,具有耐腐蚀,抗氧化,不生锈等优良性质,在复合材料中应用广泛。随着航空航天、体育休闲和工业应用的发展,全球对碳纤维的需求大幅度增加,但碳纤维行业技术壁垒高,全球市场产能有限,多集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。公司是我国少数拥有碳纤维全产业链的公司之一,未来前景广阔。 近年国家陆续推出多项政策,大力扶持国内碳纤维产业发展,实现军民融合协同发展。国家各部委发文,重点发展高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、生物医药及高性能医疗器械等领域,重点发展高性能结构材料以及先进复合材料,鼓励积极发展军民共用特种新材料,加快技术双向转移转化,促进新材料产业军民融合发展。到2020年,新材料产业规模化、聚集化态势发展基本形成,突破复合材料领域技术制约,建成较为完善的新材料标准体系,形成一批有国际影响力的新材料企业。 航空、汽车等领域向着复合材料方向发展,碳纤维需求增速明显,应用潜力大。面临节能减排的压力,飞机轻量化、汽车车身轻质化,均成为未来发展的目标。在航空领域,我国自主生产C919大飞机机身的15%采用了树脂基碳纤维材料,在同等强度下, 它的重量比传统材料轻80%,使得C919整体减重7%左右。在汽车领域,碳纤维复合材料制的汽车车身减重效果明显,同行驶里程下,碳纤维复合材料的汽车续航能力将明显增强。因此,未来碳纤维应用将拥有巨大潜力。 公司持续投入研发资金,技术水平过硬,率先占据军工领域业务,近年公司军工板块营收占总营收比例超七成。公司技术水平突出,研发投入逐年上升,近三年平均增速约16%,2015~2017年研发投入金额分别为9194万元、10995万元和13162万元,年均增长19.65%;研发投入占营业收入总额比例分别为16.05%、15.69%和16.39%。公司碳纤维产品的性能优越,稳定性强,技术壁垒高,满足军用产品的严格要求,下游客户稳定,军品类产品盈利稳定。 盈利预测和投资评级:我们看好公司具有碳纤维全产业链的发展前景,未来业务一体化发展将扩大公司业绩弹性,国家大力扶持国内碳纤维业务发展,打造高端制造业,促进新材料产业军民融合发展,公司具有良好发展前景,预计公司2018-2020年EPS分别为1.03、1.30、1.62元/股,我们看好光威复材受益碳纤国产化发展趋势,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;公司各产业链一体化协同效应低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;安全生产管理风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-01-14 14.98 -- -- 15.37 2.60% -- 15.37 2.60% -- 详细
事件: 2019年1月9日,公司发布上修业绩预告区间公告,预计2018年实现归母净利润26.20亿~27.89亿元,同比增长55%~65%。此前在三季报中公司预计归母净利润的变动幅度为较上年同期增长45.00%~55.00%。 投资要点: 四季度成长超预期。结合前三季度业绩及全年业绩预测情况,公司第四季度预计实现归母净利润9.63亿~11.32亿元,同比增长58.4%~86.2%。 在苹果1月2日的致投资者的信中传达出第一财季业绩低于预期后,多家苹果主要供应商纷纷跟随调降财测,显示iPhone销售的确不达预期,在此大环境中,公司上修2018年全年业绩指引区间,实现业绩超预期成长实属不易,亦是企业精准的判断力和强大的执行力支撑业绩成长的较佳体现。 消费电子:多业务布局抵御行业寒潮。市场饱和叠加创新乏力下消费者换机欲望低迷,使得全球智能手机市场不可避免地进入寒冬期,加之不明朗的中美贸易关系,造成整个中国智能手机产业链表现不尽如人意。近年来,公司紧密围绕苹果产业链不断进行横向拓展,提升传统产品(连接器)的份额,递次导入无线充电模组,马达和LCP天线等新物料,以及代工AirPods,同时,公司还积极开拓安卓阵营的客户。公司在短中长期的市场、产品和客户方面较为完善的规划,增强了公司抵御个别市场、产品成长不良因素的能力,在智能手机出货量负增长,行业进入存量博弈的大环境中,实现了超行业一般维度的成长。当然,这也印证公司在技术,管理管理等多个方面的实力,这些将成为公司未来脱颖而出,继续提升相关产品市场份额的重要保障。 通讯、汽车电子:未来业绩成长双引擎。(1)通讯基站方面,公司主要布局连接器/连接线、天线、滤波器和光模块等业务,部分产品已经进入都通信领域的一线厂商中,形成了较好的卡位,相信随着5G建设期的到来,公司通讯业务的业绩将有亮眼的表现。(2)汽车电子方面,公司通过外延的方式布局汽车线束,连接器和精密结构件等业务,同时切入到Tier 1车企供应链。随着新能源和智能驾驶推动汽车电子化率的不断提高,公司在该领域的布局有望为公司业绩成长提供新动力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。当前,公司的成长逻辑依然清晰:通过内生和外延并举的方式,实现产业链的纵向整合和横向拓展。短期内,公司以国际大客户背书,凭借自身精准的判断力、强大的执行力和优秀的精密制造能力,不断拓展产品品类,提升产品市场份额;长期来看,公司以传统连接线业务为核心,不断拓展下游应用领域,在通讯基站及汽车电子两个领域的布局后续有望受益相关行业的整体发展,为公司长期的业绩发展注入新的动力。 基于以上判断,我们预计公司2018-2020 年净利润分别为26.8 亿、34.6 亿、48.4 亿元,当前股价对应PE 分别为21.47、16.62、11.88 倍,维持买入评级。 风险提示:1)大客户产品销量持续不达预期;2)无线充电和无线耳机等渗透不及预期;3)5G建设推进放缓以及汽车电子进展不及预期。
扬帆新材 基础化工业 2019-01-14 27.06 -- -- 30.00 10.86% -- 30.00 10.86% -- 详细
事件: 2019年1月9日扬帆新材发布2018年年度业绩预告:2018年全年盈利1.31-1.48亿元,同比增长100.89%-126.96%;其中4季度预期盈利2378-4078万元,同比增长37.8%-136.4%,业绩基本符合预期。 2018年的业绩增长主要来源于1)产品价格的增长;2)巯基化合物储备品种(医药中间体)的盈利逐步增长;3)美元升值产生的汇兑收益。目前公司内蒙古阿拉善项目建设中,预期2019年下半年试生产。 投资要点: 国内光引发剂和巯基化合物双龙头,一体化生产优势显著。公司主营产品是光引发剂和巯基化合物及其衍生物。光引发剂方面,公司主要产品包括907/369/TPO/184等,其中907占据了全球60%以上的市场份额(公司中报披露)。巯基化合物方面,公司国内一家独大,拥有500多个产品品类,技术壁垒高,全球主要竞争对手是日本住友化学。公司两大主营业务存在良好的协同关系,巯基化合物是光引发剂的核心原料之一,如光引发剂907,从基础原料生产到成品的销售全部由公司自主管控,一体化生产保障了成本优势和抗风险能力。 受益环保趋严,主营产品价格上涨,盈利能力大增。国内近年来环保趋严,不少中间体企业关停导致市场供给不足,公司的光引发剂和巯基化合物价格均出现大幅度上涨,盈利能力增强。根据公司5月的公告披露,光引发剂1173从2017年的3.5万元/吨上涨到5月的6万元/吨,涨幅71.4%;同期光引发剂TPO从低位的10万元/吨增长到20-30万元/吨,涨幅达到100%以上。在环保高压常态化的趋势下,公司产品的高景气度大概率能够持续。 10亿元募投项目市场空间大,公司成长路径清晰。随着我国光固化产业的快速发展,光引发剂市场供给严重不足,目前公司的3000吨产能仅占国内市场需求的10%左右(2018年中报披露)。因此公司变更原IPO募投项目为“29,000t/a光引发剂、医药中间体项目”,总投资10亿元,建设地在内蒙古阿拉善经济开发区。新项目中包含光引发剂1.1万吨,其余为巯基化合物及相关配套原料。项目分为二期,一期投资5亿元预计两年内建设完成,2019年中投产;两期项目预计5年左右建成,达产后以2017年的产品价格可实现9.5亿元的营收、2.7亿元的净利润。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是光引发剂和巯基化合物行业的龙头,受益于环保高压常态化,而内蒙古项目投产后将打开公司的成长空间;考虑到未来行业竞争或将加剧,我们略微下调盈利预期,预计2018-2020 年公司的EPS 分别为人民币1.17、1.37、1.60 元/股,对应当前股价的PE 分别为23.40、19.92 和17.06 倍。长远看公司技术优势明显,成长路径清晰,我们持续看好,因此维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;竞争对手扩产;生产安全和环保风险;项目建设进度不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-01-14 128.02 -- -- 135.48 5.83% -- 135.48 5.83% -- 详细
我国激光行业成长动力强劲,光纤激光器将迎来快速发展。激光加工设备主要应用于金属材料加工和精密加工等领域,目前我国激光加工渗透率与发达国家相比还较低。《中国制造2025》明确指出“深入制造业结构调整,推广应用新技术、新工艺、新装备、新材料,提高企业生产技术水平和效益”,传统设备升级为更高效的激光加工设备有望成为趋势。激光器是激光加工产业的核心部件,其中光纤激光器凭借寿命长、易维护、效率高、更节能等优点正逐步成为工业激光器的首选。据Strategies统计数据,2017年全球工业激光器市场规模达到43.14亿美元,年均复合增长率14.76%;其中光纤激光器占工业激光器的比重已经上升到47.26%,预计到2021年全球光纤激光器市场规模将增至28.85亿美元。 国产光纤激光器行业龙头,高功率产品不断突破。公司是我国第一家量产高功率光纤激光器的企业,主要竞争对手包括国际光纤激光器巨头IPG公司和国内的创新激光、杰普特等。据中国产业信息网数据,2017年公司在国内光纤激光器市场的占有率为12%,竞争对手IPG为51%,但随着公司产品功率段的不断提升,有望从IPG抢占更多高功率产品市场。根据公司2018年10月17日公告,公司采用了将14个1.5KW单模光纤激光单元通过19*1型光纤信号合束器合为一束的方案,成功制造了20KW全光纤激光器,进一步丰富了高功率光纤激光器产品线,为公司未来在更高功率段竞争提供了技术支持。目前公司在高功率光纤激光器领域已具备较强的技术实力,未来有望在高功率光纤激光器领域实现对国际龙头品牌的赶超。 研发投入持续增强,产业链整合提升产品竞争力。公司2018年前三季度实现营业收入10.85亿元,同比增长66.16%;实现归母净利润3.64亿元,同比增长69%;公司毛利率50.36%,相比2017年提升3.76个百分点,公司业绩增长的主要原因是高功率光纤激光器产品收入增长较快,成本控制较好。另一方面,公司持续加大研发投入,前三个季度研发投入达到0.55亿元,同比增长79%。单模块1.5KW连续光纤激光器已量产,6KW产品实现批量供货,2KW、12KW单模块产品已启动小批量生产。同时,公司持续加大核心原材料和器件的投入,核心部件自制率水平不断提高,如泵浦源、光纤器件等基本实现自制,产业链垂直整合有利于进一步控制成本,提升盈利水平和产品竞争力。 上调公司至“买入”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润4.63、6.73、9.50亿元,对应EPS分别为3.62元/股、5.26元/股、7.42元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为35、24、17倍。我们认为公司作为国产光纤激光器行业龙头,随着高功率产品持续突破未来市场份额有望不断提升,从而为业绩增长提供动力,上调公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,产品价格下滑的风险;光纤激光器行业发展不及预期;公司业绩增长不及预期;市场份额增长不及预期;研发进度不及预期。
谭倩 4
中国海防 计算机行业 2019-01-14 23.72 -- -- 24.11 1.64% -- 24.11 1.64% -- 详细
反潜作战核心支撑,水声系统打造水下盾牌。潜艇及其发射的鱼雷是远洋航行舰艇面临的主要威胁。水声系统包括水声探测、作战指挥以及水声对抗等功能,承担反潜和反鱼雷的重任,是远洋航行的水下安全支撑。目前水声系统已成为大型舰艇的重要组成部分,典型装备包括拖曳声呐、舰首声呐、直升机吊放声呐、以及多种对抗系统。伴随着舰船发展水平的提升,我国水下作战系统快速发展,目前已具备立体的综合反潜能力,迈入先进水平行列。 研究所核心资产注入,水声专业龙头诞生。公司2017年通过资产重组注入长城电子,主营业务变为水声信息传输。当前公司正在实施进一步重组,注入中船重工七一五、七一六以及七二六研究所下属优质水声资产,业务扩展至水声探测、水声信息获取、水声对抗等领域,实现水声专业的全覆盖。资产注入完成后,公司将成为我国海军水声系统龙头,市场地位大幅提升的同时,盈利能力也将显著增长,注入资产2019、2020、2021年承诺业绩分别达到5.5亿、6.6亿以及7.5亿。 远洋海军建设,加速水声系统需求释放。当前我国海军舰船总排水量不到美国1/4,各主力船型在数量和结构方面还存在明显差距。在远洋海军建设方向明确的背景下,以航母为代表的大型舰船建设有望进一步强化。此外,海军走向远洋则意味着远离岸基体系的支撑,舰艇需要更加强大的反潜作战能力。随着远洋海军建设的推进,水下作战系统需求有望大幅增长。 电子信息上市平台,有望承接资产注入。公司控股股东中船重工集团是我国海军装备科研生产的主体力量,拥有着完整的海军装备产业。在舰船电子信息产业领域,中船重工集团拥有通信导航、探测与对抗、作战指挥控制等优质资产,产品广泛装备于各型舰船。在公司作为集团电子信息上市平台定位明确以及集团资产证券化目标明确的背景下,公司有望承接集团优质电子信息资产注入,规模和实力进一步提升。 盈利预测和投资评级:买入评级。水声系统作为反潜的核心支撑,随着海军走向远洋,重要性不断提升。本次资产重组完成后,公司将实现水声专业的全覆盖,成为我国水声系统龙头,充分受益远洋航行对反潜要求的提升。资产重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为0.92亿元、1.05亿元及1.14亿元,对应EPS分别为0.23元、0.27元及0.29元,对应当前股价PE分别为102倍、89倍以及82倍,给予买入评级。 风险提示:1)海军装备建设不及预期;2)资产重组实施的不确定性;3)公司产品需求不及预期;4)资产注入不及预期;5)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名