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谭倩 4
中航飞机 交运设备行业 2018-11-20 15.54 -- -- 16.06 3.35% -- 16.06 3.35% -- 详细
增资西飞民机,加快能力建设。西飞民机属于公司事实上的子公司,主要产品以新舟系列为主,包括新舟60、新舟600以及新舟700等。西飞民机2018年上半年实现营业收入6150万元,实现归母净利润-447万元。此次航空工业和陕西省计划分别增资37亿元和30亿元,西飞民机资金实力将大幅提升,有望加速新舟700等重点型号的研制进展和西飞民机整体实力提升。 外企垄断民机市场,国产民机亟待发展。截至2016年底,我国共有民航飞机2933架,机型方面,干线和支线飞机比列分别为94.6%和5.4%;品牌方面,干线飞机被波音和空客垄断;支线飞机以巴西航空和庞巴迪为主,合计市场份额达到86.7%。在我国民航成为世界最大的市场之一以及经济发展转型升级的背景下,实现航空装备的国产化,大力发展国产民机迫切性不断提升。 军机龙头民机骨干,公司发展前景广阔。公司作为我国军用大中型飞机的唯一总装企业,核心市场地位稳固,充分受益战略空军建设。民机领域,一方面,公司新舟系列已累计交付100余架,是我国支线客机的重要力量;另一方面,公司深度参与ARJ-21以及C919配套,是国产民机发展的骨干支撑。当前公司新型号新舟700累计订单已达到285架,参研型号ARJ-21和C919累计订单分别达到528架和815架。随着国产民机的逐渐壮大,民机业务有望成为公司发展的又一重要动力。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。航空工业集团和陕西省对西飞民机增资,在提升资金实力的同时有望加速国产民机发展,受益民航装备广阔的市场需求。预计2018-2020年归母净利润分别为5.95亿元、7.23亿元及8.96亿元,对应EPS分别为0.21元、0.26元及0.32元,对应当前股价PE分别为72倍、59倍以及48倍。 风险提示:1)增资进展不及预期;2)民机研制及生产交付不及预期;3)军品需求不及预期;4)系统性风险。
谭倩 4
东方电热 家用电器行业 2018-11-20 2.55 -- -- 2.72 6.67% -- 2.72 6.67% -- 详细
事件: 1) 公司发布公告,全资子公司镇江东方与北京动力机械研究所(简称航天31所,主要从事国防军工等产品开发)签署《工程承揽合同》,项目包括电加热器本体及配套开关柜、变压器、调功柜、控制柜、电缆和冷却水系统等,中标金额合计4251万元。 2) 公司Q1~Q3实现收入18.15亿元/yoy51%,归母净利润1.33亿元/yoy110%,扣非归母净利润1.23亿元/158%;Q3公司实现收入6.44亿元/yoy58%,归母净利润5,199万元/106%,扣非归母净利润4,919万元/yoy121%。 投资要点: 电加热器龙头多点开花,核心技术为业务做加法。公司专业从事高性能电加热器及其控制系统自主研发、生产、销售,在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头,本次与航天31所合作项目标志着研发成果在军用领域顺利转化。 民用领域:公司是国内最大的空调辅助电加热器制造商,在空调用电加热器约占40%的市场份额,主要客户为格力、美的、海尔、奥克斯等企业。小家电领域,控股子公司绍兴东方已经成为苏泊尔的战略供应商,销售额预计年底将达到1000万元/月,明年目标销售2亿元。在电动车领域,公司是最早研发及批量生产纯电动汽车PTC的企业之一,受益于全球电动车普及的大趋势。小家电、电动车领域有望成为新增长点。 工业领域:公司是目前国内极少数批量化生产多晶硅冷氢化用电加热器的企业,配套公司多晶硅还原炉供应核心客户,价格、技术均有明显优势。 军用领域:2017年公司攻克了飞机发动机试验用电加热器技术难关,获得了客户的认可,公司目前已成为中航商发国内单一供应商。镇江东方近年来重点推进“两机”专项中配套的高温气源加温系统的研发、设计与应用,推动配套系统的国产化。本次航天31所合同的顺利签订,表明公司在电加热领域的研发、设计与应用等综合能力得到了航空航天领域专业研究所的充分认可。 公司凭借电加热器核心技术横向拓展,给自身业务做加法,研发储备多个项目,研发的石英玻璃内喷式电加热器获得安吉尔的认可、钛瓷涂层加热管获得了多个订单,未来有望在多个领域做大做强。 多晶硅扩产降本和产能西迁迫在眉睫,投资建设高峰期即将来临,公司作为设备提供方直接受益。多晶硅后发优势明显,工艺出现新突破,完全成本快速下降,多晶硅全行业表面产能过剩,实则有效低成本产能不足。电耗占到多晶硅成本的30-50 %,新疆部分工业地区电价优势明显,降本压力迫使产能西迁。同时硅料国产化率明显低于硅片等其他环节,国产化进度不匹配,存在进口替代需求。根据集邦新能源网统计,2017年国内多晶硅产能达到24万吨,预计2018-2019年分别将新增产能17.3、12.9万吨,目前已经是平价上网前最后的扩产机会,2020年后将受益于光伏平价上网带来的大机遇。 多晶硅降成本主要是降电耗,其中还原电耗占综合电耗的70%以上。公司多晶硅还原炉2017年正式投放市场,得到了客户的高度认可,公司已经与江苏中能、新疆协鑫、内蒙通威、新疆东方希望等多家客户签订了供货合同,多晶硅还原炉及相应的工业加热器利润率明显高于公司其他业务,订单顺利交付将给公司业绩带来高弹性。 江苏九天直接受益于新能源车快速发展。2016 年公司以现金收购江苏九天 51%股权,江苏九天专注于光缆专用复合材料以及锂电池钢壳精密材料,是国内唯一具有从钢带压延到复膜分切的宽幅材料全工艺流程的企业,具有较强的市场竞争力。其动力电池终端客户包括日韩企业、国内的力神、中航锂电等。今年上半年江苏九天订单饱满,受到产能限制,截至三季度末,动力电池外壳钢基带生产线已开始试生产,锂电池外壳的部分正在进行生产线安装调试。锂电钢壳毛利率明显好于光缆材料,且市场空间广阔,未来江苏九天业绩向上空间有望进一步打开。 油服业务受益于油价中枢上涨,有望贡献业绩增量。公司全资子公司瑞吉格泰在石油及天然气开采领域竞争优势比较突出,设备制造与工艺输出服务并重,产品及服务广泛应用于中海油、中石油、中石化、壳牌、雪佛龙、优尼科等国内外诸多油气开发项目。今年以来原油价格中枢回升,油气固定资产投资有所增加,公司油气处理装备业务订单量开始稳步增加,我们认为公司油气装备业务将有明显改善,对公司整体业绩产生积极影响。 盈利预测和投资评级:公司深耕电热器领域,在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头,研发成果在军用领域顺利转化。公司凭借电加热器核心技术横向拓展,给自身业务做加法,业务持续做大做强。多晶硅料企业将迎来扩产高峰,公司在手订单快速交付,新订单将持续涌现,高利润率的多晶硅还原炉及配套工业加热器带来业绩弹性。此外,锂电钢壳精密材料业务直接受益于新能源车快速发展。油服业务受益于油价复苏带来的油气固定资产投资增加,有望贡献业绩增量。我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 0.14、0.20 和 0.25 元,对应的PE 分别为18、13、10 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:多晶硅订单交付不及预期;加热器产销量不及预期;原油价格大幅下跌风险;加热器降价风险;钢壳复合材料产销不及预期风险。
博创科技 电子元器件行业 2018-11-20 38.01 -- -- 37.99 -0.05% -- 37.99 -0.05% -- 详细
业绩下滑受北美客户数通光模块需求结构调整影响,新一代产品推出后有望恢复。2018前三季度受北美客户光模块产品结构调整因素影响,公司该部分业绩有所下降。虽然短期有所波动,但长期来看数据中心景气度依然向好。相关数据显示:全球数据总量将从2016年的16.1ZB增长到2025年的163ZB(约合180万亿GB),年复合增长率为26%,由此可见数据中心长期成长逻辑相当明确。在下游需求发生变化的背景下,公司于2017年下半年推出新一代光模块产品并积极进行客户送样和产品导入。 与第一代光模块相比,新一代(非气密性结构)光模块具有结构简单和成本低的优势,符合现阶段数据中心对成本和性能的综合考量。随着公司新一代数通光模块产品顺利推进,北美市场有望恢复。此外,公司还与Kaiam达成协议,由博创科技开拓大中华地区市场,我们认为随着国内客户逐步导入,公司数通光模块有望迎来新的增量。收购成都迪谱,拓展“百兆”、“千兆”宽带市场。5G时代的到来,必然伴随着4K/8K视频、VR/AR、智慧家庭等新型业务流量需求,这对网络带宽和EPON/GPON为主的宽带接入技术带来挑战。尽管EPON/GPON技术凭借其较高性价比在过去宽带建设中取得广泛应用,然而在普及百兆、迈向千兆的背景下,该接入技术无法满足需求,更高速的10GPON方案将会是未来光纤接入的重要发展方向。 成都迪谱专注10GPON系列研发生产多年,其产品技术成熟,处于国内相对领先地位。收购迪谱有助于公司增加新的产品线和业务团队,加强电信市场有源器件的战略布局。相对于较为成熟和增速趋缓的PLC分路器市场而言,该业务有望成为公司未来重要开拓方向。成都迪谱产品涵盖GPON、GEPON、10GPON等多个品类,且在下游需求显现之初就快速进入国内一线设备商供应链,实现优势卡位,充分证明了其战略前瞻性和市场开拓能力。随着10GPON方案渗透率提升,公司有望显著受益。 增资上海圭博,前瞻性布局硅光市场。与三五族化合物相比,硅光技术具有低成本、高集成度、多嵌入式功能、高互联密度、低功耗等众多优势,已经成为业界对下一代光通信技术路线的共识;Yole认为到2025年硅光子技术将占据光收发器市场的35%。博创科技通过增资子公司上海圭博“硅基高速光收发模块开发及产业化项目”,积极探索下一代光通信技术。一旦硅光技术取得产业化突破,下游市场打开之后,行业发展步入快速成长期,届时博创科技有望深度获益。 5G将至,承载先行。在历经多年持续增长以后,传统4G基建和光纤入户市场趋于成熟,近两年运营商资本支出放缓,从而使公司无源器件业绩降速。随着5G脚步临近,承载网扩容在即,2019年运营商资本支出有望恢复新一轮增长,将带来波分复用为代表的无源器件需求提升。博创科技作为中兴、华为、烽火等一线通讯设备商的核心合作伙伴,其波分复用产品占据市场份额前列,有望充分受益于即将启动的5G基建红利。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。作为上游器件厂商,公司业绩驱动主要源于电信运营商和云服务提供商的资本支出。回顾过去两年,随着光纤到户市场趋于饱和,国内运营商资本支出收缩,公司无源业务增长趋缓。展望未来,随着下游资本支出提升,新一代数通光模块,10GPON等有源业务将会是公司未来值得期待的看点,有望自2019年起迎来较大的弹性。此外5G承载网建设带来的波分复用需求也有望随着运营商组网方案落地而日渐明晰。预计公司2018-2020年将分别实现净利润0.61、0.90、1.14亿元,对应2018-2020年PE52.27、35.59、27.90倍,给予公司增持评级。 风险提示:1)新一代光模块客户导入不及预期;2)10GPON客户需求不及预期;3)5G组网方案变动导致波分产品需求不及预期;4)国内数据中心导入不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2018-11-20 40.24 -- -- 39.00 -3.08% -- 39.00 -3.08% -- 详细
业绩稳步成长,毛利率回暖至合理水平。公司前三季度营收延续成长势头,同时,随着新产品及新项目的有序推进,毛利率逐渐回暖至合理水平,前三季度毛利率为31.1%,较去年同期增长5.1pct,相应的,净利率回升至13.3%,较去年同期增长3.8pct。 电磁屏蔽+导热器件行业龙头,布局全面,客户渠道优异。公司是国内为数不多的电磁屏蔽和导热一体化解决方案提供商,在通讯拥有华为、中兴、诺基亚和思科等客户,消费电子领域亦已切入华为、OPPO和vivo等主流品牌商的供应链,且仍在积极拓展其他重要客户,领先的技术叠加优质客户群是公司的重要标签。 (1)通讯基站内为了防止电磁设备之间的相互干扰,需要大量使用电磁屏蔽器件和耗材,另外,室外基站外壳一般为压铸腔体,出于高可靠性考量,一般采用被动散热方式实现整机散热,因此对导热材料和器件亦有较高需求。5G信号的波段将有所减小,使得其传输距离变短,在此情况下,需要增加基站密度实现信号的全覆盖,5G基站的建设将拉动电磁屏蔽和导热材料/器件需求的快速增长。 (2)消费电子方面,随着智能手机内部器件的不断增多,不同器件之间的信号屏蔽显得尤为重要,同时,越来越高的集成度以及5G手机的大维度数据处理与CPU耗能使得手机内部的散热成为难点,另一方面,双玻璃已成为目前智能手机较为明确的设计趋势,然而相较于金属,玻璃的导热能力较差,加之无线充电,快充等新技术的导入,进一步凸显了导热材料/器件在智能手机领域的重要性,iPhone中便使用导热石墨片,华为Mate20中更是搭载了石墨烯液冷系统,因此,电磁屏蔽和导热材料/器件在消费电子领域的市场空间有望迎来进一步增长。 开发创新型塑料天线振子,外延布局5G基站天线全产业链。天线振子是用于导向和放大电磁波,增强天线接收的电磁信号的元器件,4G基站中的天线振子一般为金属制成的半波振子。然而5G将使用MassiveMIMO技术:一个5G宏基站中通常有3副天线扇面,每一副扇面上又有多达100个以上的天线振子。在此情况下,金属振子的重量和成本问题显得尤为突出,塑料振子则可以很好解决该痛点。 公司具备导电塑料的研发和生产能力,且经过多年积累对该类改性塑料有着较深厚的理解,在此基础上,通过与客户合作的方式,独创性地开发出“选择性电镀塑料天线振子”,已具备非常明确的先发优势,同时,公司还积极完善5G基站天线的全产业链布局,先后收购拥有基站天线设计研发能力的广东博纬和具备基站壳体、散热器、滤波器、天线基座等压铸件生产能力的珠海润星泰,未来各方业务协同发展,有望为公司构建新的业务增长点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司是业内由器件延伸至前端材料,并通过材料突破促进新型器件应用的典型公司。除了传统应用于电脑、手机通信器件中的电磁屏蔽与导热器件外,通过自身技术储备与外延收购,目前已具备较为完善的5G基站天线制造布局,短期内有望受益于国内5G基站建设潮,实现业绩较弹性成长。暂不考虑现金收购博纬通信51%的股权的影响,我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.86亿、2.69亿、3.71亿,当前股价对应PE分别为44.17、30.55、22.14倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)5G国内商用化布局进展不及预期;2)公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2018-11-20 25.80 -- -- 27.22 5.50% -- 27.22 5.50% -- 详细
光伏电池片设备龙头,订单充裕助力业绩增长。公司是光伏电池片设备市场龙头,主营产品包含电池片8大类设备中的5类,下游客户涵盖了阿特斯、天合集团、隆基股份等国内一线光伏电池片厂商。截至2018年三季度,公司预收账款达14.86亿元,较年初增加24.87%;根据招股说明书,公司通常在产品验收前预收30%-60%的款项,假设预收账款占整体订单比重40%,则公司目前在手订单或将超过35亿元,约是2017年营收体量的3倍。充裕且高质量的在手订单预计将对公司未来的业绩形成强力支撑。 行业层面:技术革新+政策预期修正,电池片设备需求饱满。光伏电池片设备是指将硅片加工成为电池片的相关设备,处于光伏产业中硅片与电池片的中间环节。目前光伏电池片设备需求主要受两大因素驱动:一是技术发展带来的存量设备替换需求,包括存量设备性价比提升带来的更换需求以及技术升级带来的替代需求。二是政策预期修正带来的设备增量需求,能源局在11月2日召开座谈会后有望对光伏装机容量提出积极指引,将对设备公司订单形成利好。总体来看,在中性预期下,我们测算2018-2020年光伏电池片设备市场空间分别为74、75、79亿元。 公司层面:竞争优势稳固,海外布局成效明显。公司目前主要产品的性能指标均居国内领先、国际先进水平,在电池片设备领域市占率预计超过40%。公司的竞争对手主要体现在某单一细分产品上,包括中电科48所(红太阳)、北方华创等。从先进技术布局来看,公司目前订单均来自MCCE和PERC电池生产线,并且已针对多个代表未来2-3年高效电池技术的设备进行研发储备;光伏电池片设备在技术上具备良好的延展性,公司未来有望持续发挥先发优势。另一方面,公司紧贴国家“一带一路”倡议,海外市场开拓已取得明显成效,未来受益新兴光伏市场的发展,海外业务有望成为公司的业绩增长点。 维持公司“增持”评级。基于审慎性原则,我们暂不考虑光伏行业政策预期的变化,预计公司2018-2020年净利润分别为3.05亿元、3.72亿元、4.68亿元,对应EPS分别为0.95元/股、1.16元/股、1.46元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为26、22、17倍。我们认为公司作为国内光伏电池片设备龙头,未来业绩增长有望充分受益行业技术迭代以及海外市场崛起,短期内鉴于行业政策尚具备不确定性,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片技术迭代不及预期;海外市场拓展不及预期;光伏行业持续降低补贴的风险。
谭倩 4
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-20 51.28 -- -- 51.37 0.18% -- 51.37 0.18% -- 详细
顾家拟收购玺堡家居51%的股权,本次交易总价基于玺堡家居未来三年平均净利润6500万元的10.26倍而定。顾家家居指定投资主体杭州顾家寝具有限公司拟以人民币23,724万元受让恒智投资持有的泉州玺堡家居科技有限公司持有的35.57%的股权,拟以人民币2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.308%股权;股权转让完成后,顾家寝具拟以人民币16,500万元对玺堡家居进行增资。本次交易完成后,顾家寝具合计拟以人民币42,429万元获得玺堡家居51%的股权。此外,本次投资交割后,实际控制人对玺堡家居2019-2021年做了相应的业绩承诺,对应2019-2021年分别实现营业收入10亿元、11亿元和12亿元,2020年及2021年收入的同比增速分别为18.18%和9.10%;对应2019-2021年分别实现的归母净利润为5500万元、6500万元和7500万元,2020年及2021年对应利润的同比增速分别为18.18%和15.38%。如果公司没有完成上述三年总计人民币17,550万元净利润业绩承诺,实际控制人将按照实际完成净利润比例对顾家家居做业绩补偿。此外,在玺堡家居上一年度归母净利润达到1.2亿元及以上后,当玺堡家居的原股东提出股权出售要求时,顾家家居同意以上一年度经审计的净利润的10-16倍PE作价,收购玺堡家居的剩余部分或全部股权。 收购玺堡有望加强顾家的床垫业务,并弥补出口领域的不足。玺堡家居成立于2011年8月,主营业务为海绵、乳胶、沙发及床垫产品的研发、生产和销售业务。目前,公司拥有3家全资子公司:玺堡福建公司、玺堡临沂公司、玺堡惠州公司,均主营海绵床垫、弹簧床垫、沙发系列、乳胶枕头等产品的生产及销售业务。自投产以来,玺堡家居公司依靠集研发、设计、生产为一体的技术团队,集中优势资源,研发了一系列产品,包括玺堡床垫系列、玺堡真皮沙发系列、玺堡功能沙发系列、玺堡布艺沙发休闲系列、玺堡减压枕头系列等,产品已远销美国、欧洲、日本等全球多个国家和地区。此次收购能够加强公司的床垫业务,并弥补床垫出口领域的不足,同时,玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足公司的部分需要。 看好软体家具行业整合进程加快的趋势之下,顾家龙头地位的不断强化。近期顾家家居对外战略或财务投资了意大利品牌Natuzzi、德国品牌Rolf Benz、澳大利亚品牌Nick Scali,主要是出于国外渠道的拓展需要、高端品牌丰富程度的提升以及大家居产业链上下游的布局所需。此外,顾家通过资本运作的方式开展横向整合,即通过控股喜临门的方式,以打开床垫市场。因喜临门目前拥有1730家专卖店,并且床和床垫的内销实力在不断增强,市占率近5%,在床垫行业竞争格局相对分散的情形之下,顾家即通过参股喜临门的方式,有利于推动床垫行业龙头市占率的提升并加速“整体解决方案”、“精品宜家”、“全屋生活家居”等战略理念的落地。 盈利预测和投资评级:我们看好软体家具行业的竞争格局在弱地产周期阶段的整合和优化。参考2008年金融危机时,席梦思被控股舒达的阿瑞斯资产管理公司和加拿大安略教师退休基金会收购,与舒达成为同一控制下的品牌集团;2012年丝涟接受泰普尔的收购之后,公司整体更名为泰普尔丝涟国际公司。由此可见,按照高集中度的美国软体家具行业发展的进程来看,巨头的形成除了内生增长及扩张之外,还有就是依靠多品类的收购和整合。我们看好顾家近年来一系列的收并购举措,并认为顾家在主业根基扎实的基础之上,从软体家具、定制家具再到全屋大家居都有望成为其业务范围,从而带动客单价的提升。因此,暂不考虑玺堡家居的并表影响,我们预计2018-2020年的EPS分别为2.45元、3.01元和3.63元,对应的PE分别为20.70倍、16.83倍和13.97倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产下行周期压力加大的风险、并购标的业绩低于预期的风险、收购标的整合状况低于预期的风险、开店增速低于预期的风险、同店增长低于预期的风险、股权收购进展不及预期。
陈博 8
巨化股份 基础化工业 2018-11-19 7.39 -- -- 7.52 1.76% -- 7.52 1.76% -- 详细
事件: 公司以现金方式收购控股股东巨化集团有限公司所持有的浙江巨化技术中心有限公司100%股权和浙江巨化新材料研究院有限公司100%股权,收购价格分别为为2.53亿元和0.70亿元,合计为3.23亿元。收购后巨化技术中心和巨化新材院成为公司的全资子公司。 投资要点: 本次收购充分落实浙江省相关政策的精神,且收购标的科研实力雄厚、科研成果转化能力强、盈利潜力大。浙江省人民政府办公厅2018年7月12日发布《关于实行以增加知识价值为导向分配政策的实施意见》,该意见提出国有企业当年研究开发投入以及引进高层次人才经费可以在经营业绩考核中视同利润。巨化技术中心是国家认定企业(集团)技术中心、国家氟材料工程技术研究中心的核心机构,聚焦含氟高分子、专用氟化学品、环保技术等三大领域研发,包括PTFE、FEP、ETFE、PVDF、VDF/CTFE共聚树脂等多种产品的开发和应用研究,截止2018年6月30日,拥有131项专有技术、104项专利、62项专利申请权,该中心2018年上半年营业收入2089万元,净利润376万元。巨化新材院是集应用基础研究、应用开发、孵化和市场拓展为一体的综合性新材料产业研发基地,建成了国内先进的氟聚合物改性研究、材料加工、应用研究和性能评价的试验平台和氟聚合物改性的孵化生产线,低碳制冷剂、发泡剂研发平台和制冷剂物性测试平台和兼容性实验室,汽车内饰材料的试验、性能评价和产品标准等试验平台。截止2018年6月30日,拥有3项专有技术、7项发明专利,1项发明专利申请权,该院2018上半年实现营业收入643万元,净利润351万元。本次收购符合公司发展战略和未来竞争需要,有利于增加公司技术储备,快速增强核心技术自主创新能力,提升公司核心竞争力和可持续发展能力,并可减少研发依赖,提高资产完整性与独立性,控制未来知识产权风险,以及消除或减少未来的关联交易。 公司是氟化工行业龙头,产业链布局完善。公司拥有氟化工、氯碱化工等综合配套制造基地,完整布局氟化工上下游产业链,包括上游的氟化工基础原料,下游的氟制冷剂、含氟聚合物、特色氯碱材料。公司拥第二代制冷剂R22产能10万吨/年,居全国第二;第三代制冷剂品种包括R134a、R125、R32三种,产能分别为6万吨/年、4万吨/年和2.2万吨/年,其中R134a产能规模居全球首位;公司是率先实现利用自有技术开发第四代制冷剂的企业。 环保高压导致萤石、氢氟酸提价,支撑部分产品价格;ODS履约持续,制冷剂行业洗牌,剩者恒强。随着2016年环保力度加大,产业链部分产能退出,行业竞争格局改善。从百川资讯价格看,目前R22价格22000元/吨,较年初上涨41.94%;萤石97干粉3621元/吨,较年初上涨39.27%;无水氢氟酸14500元/吨,较年初上涨16.00%。预计原材料价格高位下,后期空调、冰箱企业备货提升有望带来制冷剂价格上行。此外,我国ODS履约不断推进,R22经过三年多的配额管理,已经累积削减20%的产能,留下的企业在产能规模、产业链配套、市场份额方面优势明显。 大力发展含氟聚合物、高分子材料业务,新增产能助力公司盈利能力快速提升。公司拥有PTFE、FEP、PVDC等多种类别和牌号的产品,其中PVDC树脂是一种阻隔性高、韧性强、低温热封、化学稳定性良好的理想包装材料,因其具有隔氧、防潮、防霉等性能,同时可与食品接触,被广泛用于肉制品、奶制品、化妆品等阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料,公司PVDC是国内少数具有自主知识产权的产品,2016年公司新增5000吨/年的PVDC乳液产能、5000吨/年的多层共挤PVDC树脂产能,国内市场占有率超过60%,新增产能助力公司盈利能力快速提升。 盈利预测和投资评级:公司是氟化工行业龙头,产业链布局完善;未来一段时间公司,在三代制冷剂和含氟聚合物方面仍有扩产计划,包括3万吨/年R32和1.27万吨/年PTFE等。预计公司2018-2020年归母净利润分别为19.64/21.17/23.37亿元,EPS分别为0.72/0.77/0.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险;ODS履约进程不及预期风险;收购标的业绩不及预期风险;下游需求萎缩风险。
德尔股份 机械行业 2018-11-16 35.86 -- -- 39.90 11.27% -- 39.90 11.27% -- 详细
事件: 德尔股份发布2018年三季报:公司2018年前三季度累计实现营业收入28亿元,同比+76%,归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比+63%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比+68%;其中,三季度实现营业收入9.6亿元,同比+21%,归属上市公司股东净利润0.5亿元,同比+78.9%,扣非后归属上市公司股东净利润0.48亿元,同比+72%。 投资要点: 三季度业绩位于此前预告上限,增速领跑汽车行业2018年三季度收入增速21%,扣非净利润增速72%,三季度的同期基数已经完整并表了CCI,增速具有明确的指导意义。由于近两年增量主要来自新产品新订单,公司电液泵、变速箱油泵等从去年下半年开始逐步放量,今年二季度订单释放进一步加速,带动增长脱离国内汽车行业的颓势,业绩增速远超汽车行业整体水平。 毛利率小幅波动,费用率整体可控报告期内公司毛利率29.1%,同比-1.36pct,Q3单季度毛利率27.9%,同比-0.95pct,环比-0.83pct。三项费用率合计21.97%,同比-0.05pct。2019年股权激励摊销将较今年减少约2700万元,同时随着自筹资金逐步置换出预先投入募集资金投资项目,财务费用压力也有较大幅度的改善,明年业绩增长的确定性强。 盈利预测和投资评级:维持买入评级由于下游客户销量受行业增速放缓影响,全年业绩低于原先预期,下调公司2018/2019/2020 年EPS 为2.14/2.85/3.87 元,对应当前股价PE 分别为16/12/9 倍,估值相对于业绩增速仍未充分体现成长性,维持买入评级。 风险提示:新产品拓展不及预期的风险;汽车市场销量不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;募投项目建设不及预期的风险。
谭倩 4
中国核建 建筑和工程 2018-11-16 7.29 -- -- 7.71 5.76% -- 7.71 5.76% -- 详细
核电为基,多类型工程建设业务布局。中国核建隶属于中国核工业建设股份有限公司,2016年上市,是国防核工程的重要建造商,主要业务包括军工工程、核电工程及大型工民建工程的建设。2017年前三季度实现营业收入363.34亿元,同比增长23.86%;归母净利润5.77亿元,同比增长13.19%。 军工工程是公司传统业务,在核工业、航天、航空、船舶和兵器领域具备高科技项目建设经验。核电工程建设是公司核心业务,30余年来承建了国内全部核电站的核岛工程。基于军工及核电工程积累的建设经验,公司积极拓展工民用工程建设业务,在石化、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业承接多个大型工程。公司2018年中报显示,工民建工程营业收入实现147.28亿元,占全部营业收入的65.18%;核电及军工工程营业收入占比分别为18.41%和6.07%。 核电建设领域龙头企业,具备多种核电机型自主化建造能力。目前国内在运的43台核电机组中,除台山核电2号机组核岛土建以及阳江5、6号机组核岛安装工程外,其余机组核岛建筑安装工程均由公司承担。截至6月30日,公司在全球承担17台机组建设,并成功中标徐大堡等核电项目。公司拥有百万千瓦级大型商用核电站自主化建造能力,具备AP1000、ERP、华龙一号等新一代先进压水堆及高温气冷堆核电站的建造能力,可承建机型横跨二代、二代+、三代乃至四代核电技术。 核电建设不同于一般基建,核岛工程建设企业必须严格遵守IAEA标准和HAF核安全法规,需要获得电力工程总承包资质、机电安装工程总承包资质,同时与核安全相关的设备制造、安装业务还需具备国家核安全局颁发的《民用核安全设备制造许可证》、《民用核安全设备现状许可证》,进入门槛较高。在建造过程中需要大量专用建造设备及工装,如大型模块预制设施、超大型起重运输设备、高精度检测测量设备等。 公司下属中核二二公司、中核二四公司、中核华兴公司、中核二三公司、中核五公司等五家公司从事核电站核岛及常规岛土建和安装施工,国家核安全局要求的从事核电站核岛工程土建和安装的相关资质,至2015年底即已具备同时承担建设44台核电机组的能力,预计到2020年公司有望具备同时承担50台机组以上核电站核岛工程建造的能力。 核电有望重启,建设有望提速。从政策规划及低碳约束的角度看,我国核电项目依然存在较大缺口,年需新增开工量约8台机组。今年以来,三门、海阳等AP1000机型机组建成投产并已投入商运或具备商运条件,三代核电机组技术路线正逐渐得到认可,压制核电核准因素有望得到解除,沿海核电重启核准在望,开工建设进度有望提速。我们按照单位千瓦造价1.6万元/千瓦,建筑及安装总投资占比约20%测算,若年新开工8台机组、单机容量100万千瓦,预计可拉动建设工程市场空间256亿元。 基建补短板力度加大,工民建为公司提供重要业绩来源。7月份以来,国常会、中央政治局会议、国务院等多次提出稳投资、基建补短板等措施,基建投资有望回暖。公司工民建工程涵盖业务广泛,近年来以PPP为抓手,重点拓展技术要求较高的石化、LNG、机电安装、大件吊装、风电工程等行业领域,上半年营业收入同比增长36.32%,有力支撑公司营收规模扩大。截至2018年9月底,公司工民建工程新签合同订单586.79亿元,同比增长45.6%,占公司全部新签订单的87.8%,在核电发展趋缓周期下成为公司业务的重要业绩来源,未来亦有望与军工及核电建设业务保持协同发展。 “两核”合并利于公司业务走出去。公司控股股东中核建集团拟与中核集团实施重组,重组完成后公司控股股东、实际控制人将变更为中核集团。中核集团是我国三大核电项目开发商之一,拥有“核燃料-核技术-核项目-核环保”的核电运营全产业链,依托中核集团核电项目及海外市场拓展,公司能够获得更为稳定的工程建设订单,同时有利于公司进一步加速海外项目获取、扩大业务来源。 拟发行可转债利于公司资金结构改善。公司拟公开发行可转债不超过30亿元人民币,扣除发行费用后用于湖南醴陵渌江新城核心区PPP项目、三都水族自治县市政基础设施建设PPP项目、监利县文化体育中心PPP项目、广安职业技术学院二期建设PPP项目等工民建项目建设并补充流动资金。截至2018年三季度末,公司资产负债率达到86.83%,在行业内处于较高水平,若可转债顺利发行,有望增加公司流动性、降低资产负债率,改善资金结构。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:公司为核电工程建设龙头,若核电重启核准开工,公司将受益于核电项目建设提速。同时,基建补短板力度加大,利好公司工民建工程业务拓展及业绩释放。暂不考虑拟公开发行可转债对股本的影响,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.36、0.41 和0.46 元/股,对应当前股价PE 分别为20.20、17.77 和15.88 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:核电重启的不确定性风险;核电事故风险;可转债发行的不确定性风险;中核建与中核合并的不确定性风险;PPP项目风险;海外项目拓展的不确定性风险
谭倩 4
安车检测 电子元器件行业 2018-11-15 44.64 -- -- 45.49 1.90% -- 45.49 1.90% -- 详细
车检站布局再进一步。中检检测成立于2009年,是中检集团旗下以汽车检测为核心业务的检测服务机构,中国检验认证(集团)有限公司、中国检验认证集团深圳有限公司合计持股25%。其主要业务为汽车检测站运营,以及在用车(包含二手车)的鉴定、检测、认证和评估,在深圳、海南、福建、湖南等地均有布局。此次公司拟收购中检检测两大股东兆方投资50%股权及海中投资25%股权,交易完成后将持有中检检测75%股权,中检检测将成为公司控股子公司,另一股东中检集团在全国检测行业具备较高知名度,有利于促进公司市场竞争力提升。此次并购资产估值暂定约3亿元,拟采用发行股份及现金支付的方式,这是继9月份公司受让兴车检测后,再次布局汽车检测站业务,公司进军机动车检测站运营的业务战略正逐步实施落地。机动车检测站运营业务现金流较好,预计布局完成后将能够为公司带来稳定、持续的业绩来源。 机动车尾气遥感检测突破超预期。截至三季度,公司中标机动车尾气遥感检测系统项目及签订合同金额合计9346.65万元,较6月底增加6290.39万元。合计中标及合同金额占公司2017年营业收入的22.7%,将对公司未来经营业绩产生积极影响。我们按照地级市10套、县级市5套左右的遥感监测设备需求、销售单价150-180万元/台测算,预计遥感监测设备的市场空间为173-208亿元。公司作为国内主要的遥感监测设备供应商,将充分受益于市场空间的释放。 车检系统传统业务保持快速增长。公司是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商,随着国内机动车保有量逐渐增加及车龄增长,同时机动车检验向民营机构放开,公司充分受益于机动车检测系统的需求量增长。2017年,公司机动车检测系统业务收入同比增长36.06%,营收占比达到94.56%,带动公司整体营业收入同比增长29.41%。2018年前三季度继续巩固机动车检测整体解决方案供应市场的领先优势,营业收入同比增长25.27%。我们认为,机动车检验是车辆从出厂到报废全生命周期中非常重要的环节之一,关系着机动车行驶安全性与环保性,在用车与二手车均需要机动车检验机构提供客观真实的检验结果。2014年起公安部、质检总局全面推进机动车检验机构社会化,严格执行政府部门不准经办检验机构等企业的规定,民营检测站投资得到激发,建设需求有望增加 维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时汽车尾气遥感检测及检测站运营新业务有望为公司进一步打开盈利空间,进军汽车检测站业务有望在未来为公司提供稳定、持续的业绩来源。暂不考虑发行股份及现金支付收购股权影响,预测公司2018-2020年EPS分别为1.00、1.28和1.66元/股,对应当前PE为44.33、34.82和26.77倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;发行股份及现金支付收购股权的不确定性风险;收购检测站业绩持续亏损风险;大盘系统性风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-11-14 56.50 -- -- 58.66 3.82% -- 58.66 3.82% -- 详细
省内受益消费升级,推动产品结构上行。安徽省近几年经济增长良好,2017年GDP增速8.46%,高于全国6.90%的水平。此外,安徽省人口数量增长也较快,其中2017年安徽人口自然增长率达8.17%,远高于全国人口自然增长率5.32%的水平。经济增长和人口数量增加,推动安徽本省白酒消费量价齐升。安徽省白酒行业静态市场容量预计约250亿元左右,白酒主流消费价格带由前几年百元以下向100-200元及以上突破,以合肥为代表的部分城市逐渐向300元以上次高端价格带延伸。为把握消费升级的机遇,公司在产品结构上聚焦年份原浆大品牌,同时通过5年、8年、16年、20年来实现产品结构的升级。 省外积极扩张,市场培育渐有成效。古井在做好安徽本省市场,确立安徽省内龙头外,公司积极布局和拓展省外市场,进军河南、河北、山东、江浙沪等地区,其中河南目前销售额约10个多亿,是省外做的最好的市场,苏南、浙沪市场增长很快、潜力很大。此外,古井还通过收购黄鹤楼切入湖北市场,随着古井贡酒和黄鹤楼在管理、渠道、品牌等方面的协同效应逐渐释放,未来有望为公司收入和利润贡献增量。 销量增加和结构升级,推动公司毛利率提升和费用率下降。随着公司省内省外市场的拓展,公司销售规模在持续扩大,同时伴随消费升级,公司产品结构也在持续升级。由此,推动公司的产品毛利率在提升,2018年前三季度77.93%,高于2017年前三季度75.37%。公司的期间费用率在下降,2018年前三季度期间费用率39.45%,低于2017年前三季度40.80%。 盈利预测和投资评级:下调“增持”评级基于宏观经济下行对白酒消费有较大的负面影响,我们降低公司投资评级。预测公司2018-2020年EPS分别为3.26/3.72/4.36元,对应2018-2020年PE分别为17.53/15.35/13.08倍,下调公司为“增持”评级。 风险提示:省内结构升级不达预期,省外市场拓展不达预期,宏观经济下行影响,行业竞争加剧影响,食品安全。
谭倩 4
华菱钢铁 钢铁行业 2018-11-14 7.23 -- -- 7.62 5.39% -- 7.62 5.39% -- 详细
湖南龙头钢企,产能、规模优势明显,受益限产及需求不弱、三季度业绩创新高。公司为湖南龙头钢企,年产铁、炼钢、轧钢产能为1553万吨、1755万吨、1400万吨,其中年钢材产量占湖南全省的80%。公司是全球最大的宽厚板生产企业和国内第二大无缝钢管供应商,产品和规模优势明显。公司拥有湘潭、娄底、衡阳三大钢铁生产基地,四大子公司湘钢、涟钢、衡钢、汽车板公司。湘钢产品以中厚板为主,高度受益于中厚板高价+高端产品溢价。链钢产品以热轧为主,产能释放+热轧二、三季度利润较高共促利润增长。无缝管盈利边际改善,衡钢后劲十足。华菱安塞汽车板认证顺利进行中,量价均存在上升空间。2017年受益行业供给收缩和需求扩张,公司扭亏为盈。2018年由于环保限产、需求不弱,钢价继续维持高位,前三季度公司实现营收687.83亿元、归母净利54.76亿元,同比增22%、113%,并且三季度创单季盈利新高。往后看环保限产扩围、需求端韧性较强及基建补短板政策推动,钢价仍然能维持在高位,预计公司的高盈利可持续。 板、管、线产品种类齐全、产品结构合理,立足中高端市场,竞争力强。公司2017年钢材销量1656万吨,其中板材、长材占比为6:3,钢管占一成。板材销售半径较长,华菱板材产品以中高端的宽厚板、冷轧、热轧卷板为主,且生产工艺先进、注重研发,每年推出2-3款高端产品,尤其今年公司传统优势行业工程机械和造船行业景气度向上,有利于公司市场份额扩张,提升竞争优势。另外湖南的钢材需求结构正向“以制造业用钢为主、建筑业用钢为辅”的格局演变,与华菱的产品结构较为契合。 供需失衡、享受价格优势,环保水平领先,处于限产区域外,产能优势突出。我国钢材产能主要集中华北、华东,消费市场主要集中在华东、华南,湖南属钢材净流入省份,其固定资产投资增速处于全国较高水平,同产品价格高于北方地区,尤其长材价格更是高于北方地区100元-150元。近年因基建、房地产需求较好,长材毛利率高过板材,公司的长材主要用于省内销售,明显受益。今年环保限产区域扩围、限产时间延长,虽然限产边际放松但供给弹性有限。公司早年环保领域投入较多,且在限产区外,产能弹性相对北方钢企更具优势。 汽车板公司经营步入正轨,资产注入增厚业绩。公司汽车板公司(VAMA)使用安赛乐米塔尔世界顶级汽车板生产工艺,研发成功1500MPa级冷轧汽车用钢,正式进入第三代先进高强钢生产阵营,领先国内同行一代。借助安赛乐米塔尔客户资源,子公司开始稳定批量供应部分汽车主机厂与冲压件厂,2017年VAMA已经扭亏为盈,实现净利润2474万元,预计随着VAMA汽车用钢产量的逐步释放,汽车板公司经营将逐渐进入正轨预计1-2年内供货规模将显著增长。阳春新钢产品以线棒材为主,是广东主要的棒材生产基地,公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权。2017年阳钢全年产钢283万吨,实现净利润6.05亿元。控股股东承诺将资产注入上市公司体内,目前华菱正在就阳钢注入上市公司的可行性和具体方案进行研究和论证。 上调盈利预测,维持买入评级。公司为湖南龙头钢企,集产能规模优势,长板管产品齐全、且产品结构合理,立足中高端、竞争能力强;处于钢材净消费区,享受产品溢价;汽车板公司经营步入正轨;阳春钢铁注入,规模扩张、增厚业绩。暂不考虑资产注入影响,预计公司2018-2020年EPS为2.33/2.33/2.38元、对应PE3.16/3.15/3.09倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;环保限产不及预期;基建反弹乏力;汽车板子公司业绩增长乏力;阳春钢铁注入不确定性。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-11-13 33.20 -- -- 35.74 7.65% -- 35.74 7.65% -- 详细
白酒是公司核心业务,牛栏山定位中低档白酒抗周期性较强公司白酒业务增长一直良好,从2009年到2017年,白酒收入年复合增长率22.64%,销量年复合增长率22.19%。公司白酒业务占所有业务比例也持续提高,从2008年到2017年,白酒收入占比从21%上升到55%,白酒毛利润占比从57%上升到89%,白酒业务已日益成为公司最为核心的业务。由于牛栏山定位中低档,属大众消费白酒,受宏观经济和三公消费影响相对较小,抗周期性相对较强。 光瓶酒行业发展经历三个时代,从被迫到积极发展(1)计划经济时代:被迫的光瓶酒时代。上世纪90年代以前,计划经济时代,人民生活水平较低,厂家营销意识不强,从老八大名酒到全国各地的地产酒都是光瓶酒;(2)市场经济时代:无奈的光瓶酒时代。上世纪90年代末到2012年,经济发展催生人民购买力迅速提升,中高端白酒得到快速增长,厂家普遍集中力量制造盒装酒抢占中高端市场,光瓶酒彻底被沦为低端产品。光瓶酒市场也从原先的全品牌主流市场,被具有高粱产地优势的东北酒所取代,老村长、龙江家园等东北光瓶酒成为了这个时代的主题;(3)绿色经济时代:积极的光瓶酒时代。2012年开始,政府反腐倡廉限制“三公”和国家环保政策趋严,导致白酒市场需求下降和生产成本高企,以及消费者理性思维下更讲究“性价比高”,光瓶酒适应时代要求,市场主动积极,发展越来越迅猛。这个时代,以北京二锅头为首的光瓶酒产品成为仅次于东北光瓶酒的集团,并正在逐渐取代东北光瓶酒,成为走向全国的光瓶酒集团军。 人口基数、城镇化率、经济增长和理性消费,四大因素促动光瓶酒增长光瓶酒作为平民酒,与人口基数关联度高。我国人口虽然出生率在下降,但人的寿命在延长,人口基数还是持续增长。城镇化带来了社交圈的广泛和社交频率的增加以及餐饮消费的便捷性,这自然也影响了光瓶酒的发展。目前,我国城镇化率与美国日本等发达国家相比仍然偏低,仍有很大提升空间。光瓶酒虽然作为大众消费白酒,受宏观经济影响相对要小,但光瓶酒仍然是白酒,作为相对弱化的可选消费品,也一定程度上受经济发展影响。尤其是,宏观经济形势好的时候,茅台因为供不应求而出现的提价,带动整个白酒板块的提价。提价对定位中低档的光瓶酒而言,则带来较高的盈利弹性。光瓶酒消费者多是中低收入人群,他们更多关注的是酒的品质而不希望过度包装,“高性价比”追求下,光瓶酒有望向更高档次发展。 品质与价格提升、品牌力突出和集中度提高是光瓶酒未来发展的趋势 随着消费者收入的提高和消费行为的成熟,对光瓶酒品质的要求也越来越高。从目前大部分光瓶酒的液态法生产,到固液法生产,再到固态法生产是未来的趋势。体现在价位上,也从过去10元左右的主流价位,到目前15-20元,再到未来30-50元都将是常态。而随着消费者认知度的提升,在同等品质条件下,品牌力突出将是企业营销成功的关键。就目前市场而言,光瓶酒已形成四大产区概念,东北产区与纯粮挂钩,四川厂区与好酒挂钩,北京产区与二锅头连结,山西产区清香类突出。但从市场主流竞争状态来看,北京产区和东北产区将是市场上主要的两大博弈阵营。光瓶酒目前的集中度仍然较低,竞争格局是区域品牌和全国品牌共存、品牌众多,由于光瓶酒的核心竞争力在于“性价比突出”,因此,成本竞争致为关键。我们分析认为,未来销售规模领先的全国化品牌有望在成本上的优势而实现强者恒强,从而推动行业集中度的提高。 光瓶酒目前市场规模及增速情况预测 光瓶酒权威专家、北京卓鹏战略咨询培训机构创始人田卓鹏指出,2016年光瓶酒市场规模在650亿左右,近五年光瓶酒市场平均增速预计在20%左右,可以预判3-5年后整个光瓶酒市场将突破1200亿元。我们预计牛栏山白酒2018年销售收入100亿元左右,则市占率约10%左右。未来,随着光瓶酒行业的增长和行业集中度的提高,我们认为作为行业龙头企业的牛栏山还具备很大的增长空间。 牛栏山“性价比”突出,竞争优势明显牛栏山白酒的品质好,采用的是固液法生产,且是“正宗二锅头”。牛栏山的品牌力强,“地道北京味”代表着“北京文化”、“首都概念”,在消费者心中的知名度和美誉度较高。牛栏山的价格低,在同等光瓶酒中零售价是最低的。而牛栏山之所以能做到品质好价格低,“性价比”如此突出,与公司大规模销量和严格的成本控制是息息相关的。牛栏山的销量规模在整个白酒上市公司中是最大的,即使与同档次光瓶酒品牌相比,也是数一数二。在成本控制方面,公司通过生产极简(生产基地贴近市场)、包装极简(全部采用光瓶模式)和销售极简(实行大商制),三方面来降低成本,从而使公司在成本竞争上构筑了核心竞争能力。 铺市率提高+结构升级,外埠市场仍有较大增长空间 公司除北京基地市场,河北、山东和河南市场较为成熟外,其他环北京周边市场和长江三角洲、珠江三角洲、西南西北地区都处于发展期,仍有很大市场开拓空间,尤其是牛栏山高中低档全系列产品,可以在各类型渠道铺货,铺市率仍有很大提升空间。由于牛栏山白酒品质好,品牌力强,公司产品高中低档都有,产品线更完整,消费层次覆盖更广。由此,以现有的产品线完全能适时满足消费升级的节奏。未来牛栏山的结构升级分两个层次:一是跨系列升级。如以陈酿大单品为核心的低端系列酒,向典藏系列的中档酒,百年系列的中高端酒,瓷瓶经典系列的高端酒升级;二是同系列不同品种升级。比如,低端酒系列,由绿瓶大二锅头向陈酿升级,陈酿再向精制陈酿,精制陈酿再向珍品陈酿,珍品陈酿再向珍品陈酿土豪金版,依次升级。中高端酒系列,由百年红6年向百年红8年,再由百年红8年向百年红10年,再由百年红10年向百年陈酿,依次升级,等等。 肉类业务:全产业链布局,收入利润趋于稳定 公司肉类业务包括种猪繁育和屠宰肉类加工,两者总收入体量基本上稳定在30-40亿元,毛利润基本上稳定在2亿左右,净利润基本上在6000万上下。未来,如果公司不加大区外拓展或并购,预计肉类业务基本上维持在目前的水平。目前公司虽然形成了集“种猪繁育-商品猪养殖-生猪屠宰-肉制品加工-冷链物流配送”于一体的全产业链,公司肉类业务综合毛利率水平受猪价的影响相比之前有所减小,但由于整个肉类业务构成中屠宰肉类加工占比仍然为大,故猪价下跌对肉类业务的盈利贡献还是偏正向的。 公司地产业务市场价值高于账面价值 按照“房天下”网提供的各地房产市场平均成交价格数据测算,顺鑫房地产业务市场评估价值约为105.11亿元,而根据公司2018年半年报,地产业务总资产为71.36亿元,市场评估价值高于账面价值33.75亿元。从利润报表来看,公司地产业务2017年亏损22000万元,2018年中期亏损11602万元。因此,公司地产业务如果全部按目前市场价格实现销售,则预计能带来正的盈利贡献。 盈利预测和投资评级: 基于考虑目前宏观经济处于下行趋势,对可选消费品白酒销售有一定程度影响,故我们调低公司盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.45/1.90/2.38元,对应PE分别为23.35/17.81/14.22倍,调低为“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行趋势;光瓶酒行业竞争激烈;市场铺货不达预期;结构升级不达预期;成本控制不达预期;猪瘟疫对公司肉类业务的不确定性影响;食品安全;公司房地产业务未来销售的不确定性;房地产业务价值波动风险。
好想你 食品饮料行业 2018-11-12 8.05 -- -- 8.72 8.32% -- 8.72 8.32% -- 详细
《公司法》修订为股票回购扫清障碍。2018年10月26日,全国人大常委会审议通过《中华人民共和国公司法修正案》,增加完善了三类股份回购的触发情形,分别是:1)调整旧规中“将股份奖励给本公司职工”为“将股份用于员工持股计划或者股权激励”;2)增加了“将股份用于转换上市公司发行的可转债”的使用情形;3)增加了“上市公司为避免公司遭受重大损害,维护公司价值及股东权益所必需”的适用情形。新公司法为股票回购扫清了障碍。 回购彰显公司信心,持股不均衡问题有望缓和。公司在当下股市大幅波动和持续低迷时点回购股票,体现了公司对自身价值的认可,彰显了公司对未来发展的信心。同时,好想你收购百草味后本部枣业股东持股占比(约34%)与百草味核心股东持股占比(约14%)相差较大。股份回购拟用于后期股权激励计划或员工持股计划,有望均衡二者股份占比,激发百草味企业内部活力。 公司现金流相对充裕,回购资金有保障。截至2018年三季度末,公司拥有货币资金5.88亿元,经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元,远超过同期净利润9539万元。收购后公司现金流相对充裕,回购资金有保障。 公司爆品打造能力突出,期待对赌完成公司展翅高飞。百草味为第二大零食电商,公司创新能力强,渠道拥抱新零售,长期加强供应链管理,公司核心竞争力不断提升。本部布局冻干产品,有望迎来新增长。2017年公司成立产品事业部,加速爆款产品打造,重点打造了爆品“清菲菲”、“90日鲜”每日坚果、抱抱果、28度锁鲜枣等新品。今年为百草味业绩对赌的最后一年,公司利润导向明显,费用投入有所控制。未来随着对赌期结束,公司有望加大销售费用投放,同时提高费效比,抢占更多市场份额。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。好想你为红枣领导品牌,联手百草味进军休闲零食,公司爆品打造能力突出,期待对赌完成公司展翅高飞,但短期业绩可能承压,我们预计2018-2020年EPS分别为0.31元、0.44元、0.59元,对应PE分别为26X、18X、14X,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。
昂立教育 综合类 2018-11-12 20.57 -- -- 22.96 11.62% -- 22.96 11.62% -- 详细
培训机构监管加强中长期对公司业务无实质性影响,K12教培核心业务增速稳定。从针对校外培训机构的整顿规范情况来看,对存量网点在场地、装修、消防等方面要求更加严格,影响体现在采购成本和回款周期上,对收费周期的要求影响主要体现在给客户的部分学费优惠政策和交费方式上。整顿规范的影响是短期且行业层面的,中长期来看对于昂立教育业务发展没有本质的影响。目前公司的四大业务板块中,K12教育培训仍然是贡献最大的部分,从3季报的报表来看,收入的增长态势并没有减缓,预计今年可维持20-30%的增速。截止到2018年中报,公司线下网点共199家,包括昂立外语、智立方、上海少儿和东书房,绝大多数位于上海地区,预计到年报网点数还会有增加。异地扩张方面采取的是在各地成立分公司,找有过合作关系的学校做旗舰、实现在当地的品牌输出和网点拓展,按照今年新开校的情况来看,成本方面还是会有一定压力,预计今年利润率不会有明显提升。 轻资产模式积极布局幼教、职教、国际教育板块,定位综合教育培训服务提供商。公司K12教育培训业务较为成熟,幼儿园采用代运营的模式,国际教育的轻资产模式尚在探索中,以严格按照合规要求、稳健扩张为原则。商业模式上,上市公司派遣有经验的学校管理层、协助学校筹建和招生初期的相关工作,提供包括教职工招聘、宣传和招生工作、学校运营管理等服务,收取固定的管理费报酬,因学校运营相关成本不在上市公司,因此目前国际教育板块有盈利。职业学校方面,涉及到学历教育的仍采用管理输出模式,根据各合作学校情况不同会有不同的协议约定收费分成方式。 产业资本不断加持,公司控制权未发生变更。截止2018年10月底,中金投资(集团)及一致行动人继续增持股份数占上市公司总股本比例8.14%,增持价格区间23-29元/股,增持计划完成后持股比例21.18%,持续看好教育行业和公司未来发展前景。大股东交大产业投资管理集团发行的可交换债于4月份进入换股期,以及交大企管中心9月份的减持后,交大系持股比例目前为22.58%。产业资本和实际控制人的持股比例差距进一步缩小,但截止目前公司控制权未发生变更,产业资本是否会继续增持尚不确定,需做进一步沟通。 盈利预测和投资评级:维持增持评级考虑到行业整顿规范以及扩张带来的成本费用压力,我们适当的调低对公司短期内收入增幅的假设,但仍维持教育业务收入增速在20%-30%区间的判断,同时基于审慎性原则暂不考虑韩国CDL公司股权收购影响。预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为1.19亿元、1.56亿元、2.25亿元,EPS分别为0.42元、0.54元、0.78元,对应PE分别为50.6倍、38.7倍、26.8倍。随市场下跌公司股价近期有一定幅度调整,考虑公司为A股市场为数不多的业务较为纯粹的教育股标的,具有一定的稀缺性,估值水平仍在合理区间。公司定位综合教育培训服务提供商,深耕K12教育培训核心业务多年,借力交大教育资源已在华东区域形成较强的品牌影响力,同时幼教、职教和国际教育以轻资产模式推进、不断探索新业务领域更加合理的介入方式,看好公司K12教育业务持续稳健发展以及其它细分领域的成长空间。维持公司增持评级。 风险提示:1)政策风险;2)行业竞争和业务扩张风险;3)CDL公司股权收购交易的不确定性;4)股价波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名