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三花智控 机械行业 2018-05-23 17.83 -- -- 18.25 2.36% -- 18.25 2.36% -- 详细
全球制冷部件龙头,整合优质资产不断扩充产品线上市初期公司是制冷控制元器件供应商,主要产品包括截止阀、单向阀、电子膨胀阀、电磁阀、排水泵、球阀、北美截止阀(又名方体阀)等七大类家用和商用制冷空调系列配件。2012年公司收购德国亚威科进入洗碗机、洗衣机、咖啡机等白色家电系统零部件行业,2013年亚威科并表公司总营收突破50亿元;2015年注入微通道业务,公司营收突破60亿元;2017年注入汽零业务,公司营收规模再上一个台阶,达到95.81亿元,接近100亿元。各项业务的相继整合,使得公司从初期的制冷空调冰箱之元器件供应商逐步发展为横跨空调、电器、汽车等产业的全球最大制冷控制元器制造商以及全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商。 从传统机械部件到电子控制集成,汽车热管理业务正处于成长初期2017年公司注入汽零业务资产,切入汽车热管理系统领域。近年来三花汽零营业规模持续上升,随着新能源汽车销量的高速增长,三花汽零配套的电池冷却器、冷却板等正处于逐步放量阶段。新能源汽车热管理系统相对于传统燃油车增加了电机电控冷却系统和电池热管理系统,形成新的产品需求如电子膨胀阀、带电磁阀的膨胀阀、电池冷却器、电池水冷板、电子水泵、电子水阀等,热泵技术。传统燃油车热管理系统产品的单车价值量在2200元左右,新能源汽车达到4600元左右,价值量大幅提升。其中三花汽零配套传统燃油车的产品单车价值量在400元左右,配套新能源汽车产品的单车价值量在2000元左右。到2020年,传统燃油车热管理系统产品全球市场空间超过2200亿元,中国市场空间超过600亿元;新能源汽车热管理系统产品全球市场空间超过200亿元,中国市场空间超过100亿元。其中,三花汽零配套的传统燃油车相关产品全球市场空间为460亿元,新能源汽车相关产品全球市场空间为83亿元。 家电零件全球地位稳固,技术升级叠加行业个性化消费需求持续推动增长1)制冷业务市占率领先:2017年空调去库存接近尾声,全年空调产量大幅上升,增速接近20%,公司制冷业务受行业景气度回升带动收入增长21.3%。作为制冷控制元器件行业的龙头企业,公司传统阀产品以四通换向阀、电子膨胀阀、截止阀等为主,占公司收入比例超过50%。其中四通换向阀、电子膨胀阀市场占有率位居全球第一,截止阀市场占有率位居全球第二。随着行业景气度的持续,以及在商用空调、热泵热水器、商用冷链、家电控制器等成长性较大的市场发力,公司整体制冷业务将保持新的增长动力。2)微通道换热器全球份额第一,看好技术升级带动替换率提升:全球换热器用于制冷空调、食品冷链等领域的总规模在500亿元以上,其中微通道换热器现有替换率在5%左右。公司近三年微通道业务保持稳定增长,增速维持在15%以上。产品全球占有率超过45%,排名第一。目前主要业务在北美市场,由于微通道换热器成本效益更好,换热效率更高,全球市场渗透率持续提升,业务收入有望迎来较快的增长。3)洗碗机普及率较低,亚威科业务未来增长潜力大:洗碗机属于低饱和度的家电,市场渗透率较低,目前中国普及率不到1%。亚威科业务2015年已实现扭亏为盈,目前保持着较高的增速。随着中国市场洗碗机普及率的提升,公司相关产品业务将会有一个较大的增长。长期来看,营收利润增长稳定性较强。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年EPS分别为0.72/0.84/1.00元,对应当前股价PE分别为25/21/18倍,行业领导地位明确,长期复合增速稳定,维持“增持”评级。
谭倩 3 5
御家汇 基础化工业 2018-05-23 30.18 32.90 -- 33.97 12.56% -- 33.97 12.56% -- 详细
定位多品牌全渠道全品类。公司成立于2012年11月,是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司主要从事各类型护肤品的研发、生产、销售,产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等,代理海外品牌包括丽得姿、城野医生、OGX等;产品种类包括面膜类、水乳膏霜类等,其中以面膜类为主,2015-2017年面膜占公司总业务收入比重分别为84%、86%、76%。公司主要通过互联网销售产品,与天猫、唯品会、京东、聚美优品等电商平台建立了良好的合作关系,2015-2017年线上收入占比分别为97%、94%、96%。同时,公司积极拓展线下布局,线上线下全渠道融合加速发展。 致力于成为“全球第一的面膜企业”。根据Euromonitor的统计数据显示,2016年我国面膜市场容量为180.72亿元,以公司当年面膜含税销售收入估算,在我国面膜市场的整体市场占有率约在5.54%以上。2011-2016年面膜市场的年均复合增长率达到15.5%,增速高于护肤品的整体增速。根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.07亿元。整个面膜品牌集中度高度分散,面膜属于高频次低单价消费品,消费者的品牌切换成本很低。对于单一品牌来说,难以拥有很高的市场占有率,公司通过实行多品牌的策略,来提高市场占有率:主品牌御泥坊定位天然护肤;新锐品牌小迷糊定位青春/IP品牌,走可爱卡通风,主要人群是95后;花瑶花定位民族品牌;师夷家定位专业男士护肤品牌;薇风定位补水修复。多品牌战略下,公司分成三个大的业务事业部,御泥坊事业部、新锐事业部和国际业务事业部(代理业务)。从管理的内部的协同来看,倡导“老人做新事,新人做老事”。老人做新事,即之前做御泥坊品牌的老人转过来做新的品牌,把成熟的运营经理和骨干抽出来放到新项目上去,将御泥坊作为内部的黄埔军校,形成一种人才培养机制。目前,公司运营的方法和管理手段已经有一定的可复制性。 互联网品牌运营能力和研发能力是公司的核心竞争优势。电商渠道成为过去五年化妆品行业增长最快的销售渠道,未来化妆品网购规模将继续保持快速增长。自成立以来,电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。公司与主要电子商务平台均建立了良好的合作关系,同时经过多年的内部培养和外部引援,公司已打造了一支经验丰富的管理团队和业务水平较高的电商运营人才,在店铺运营、营销策划、仓储物流、线上客服等方面具备出色的组织决策、开拓创新、沟通疏导、预见执行能力,有助于带领公司不断适应化妆品电子商务的变化趋势,稳固线上渠道优势。公司拥有多个自有品牌,直接面对消费者,可以更为精准的进行产品技术研发。公司研发体系一直伴随业务发展而不断完善,目前已构建起基础研究、产品开发、工艺开发、功效测评、包材实验等90余位专业研发队伍,取得了多项护肤品配方或独有成分的研发成果,公司参与起草制定了《面膜》(QB/T2872-2017)行业标准。公司现已拥有“一种无添加天然美白化妆品及其制备方法”等6项发明专利、2项实用新型专利、27项外观设计专利,产品包装曾获得德国红点奖,具有较强的研发实力。公司在长沙和上海有两个研发实验室,研发团队近100人,研发负责人来自新加坡,曾在新加坡国立科学院、宝洁任职,拥有双博士学位,在宝洁任职时负责sk2小灯泡的研发,对行业和产品研发都有很深的经验沉淀。 代理国外优良品牌丰富产品线。公司现在代理了四个品牌,已有的丽得姿、城野医生,今年新增两个品牌,北美的自然时尚护发品牌OGX,和某彩妆品牌。目前公司代理的品牌增长迅猛,未来根据发展需要,会考虑不断扩充新增品牌:第一,代理模式主要是以采销为主,而不是代运营,代运营大品牌产品自主性较弱,而采销为主的模式,公司在渠道运营及定价方面自主性更强,这样也有利于发挥在线上运营方面的优势;第二,一般要求独家代理,更方便对各渠道的管理,并有利于销售人员发挥优势;第三,不局限于代理大品牌,是一种全面开放的合作心态,包括会选择一些性价比较高,在一定人群中拥有良好口碑,但在国内缺乏固化渠道的品牌。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级。预计公司2018-2020年销售收入为23.36亿、32.02亿、40.89亿元,分别同比增长42%、37%、28%;预计归属于上市公司股东净利润分别为2.20亿、2.78亿和3.37亿,分别增长39%、26%和21%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.02元和1.24元,对应当前股价PE分别为37X、29X、24X。参照A股可比公司2018年平均PE40.6X,公司目标价32.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:线上增速放缓;新锐品牌及新增代理品牌销量不达预期;品牌宣传、促销等导致销售费用大幅增加。
谭倩 3 5
航发动力 航空运输行业 2018-05-23 25.72 -- -- 25.71 -0.04% -- 25.71 -0.04% -- 详细
航空产业根基,国家战略支撑。航空发动机是决定飞机性能的核心部件,是航空装备产业发展的根基,属于战略支撑产业。航空发动机具有研发难度大、技术壁垒高等特点,当前只有少数国家具备研发生产的能力,行业属于寡头垄断的竞争格局。市场需求方面,随着航空装备需求的增长,航空发动机需求也不断提升,2016年全球需求达到27000台。 我国发动机建设主体,产品开始担当大任。公司是我国航空发动机的建设主体,拥有本部、黎明公司、黎阳公司以及南方公司等生产基地,产品覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等各类航空发动机,是我国航空发动机建设主体,拥有垄断性的市场地位。公司近年来不断聚焦主业,2017年航空发动机业务占比达到84%,整体销售毛利率提升至18.97%,经营质量不断提升。公司产品实力也快速增强,太行系列发动机已成为多个主力机型的配套动力,黎明公司近年营收快速增长,2017年同比增速达到14.46%,凸显太行系列产品实力的进步和交付数量的提升,公司已承担起动力强军的重任。 军机加速列装,国产发动机需求释放。我国军机总量不到美国1/4,高性能军机和远洋战斗力差距明显,步入十三五中后期军机需求有望加速释放。假设到本世界中叶,我国军用航空装备达到美军的规模和水平,则我国需要各型军机11889架,对应航空发动机市场需求为8348亿元。此外,随着我国存量航空发动机数量的增长,发动机维修保障的需求也将同步提升,维修保障业务有望成为公司新的营收增长点。 背靠最大民航市场,借自主化东风突破。我国是世界上最大的民用航空装备市场之一,截至2016年底,我国共有运输飞机2950架,占全球的比例约为14%,并有望持续保持增长。当前我国国产民机快速进步,ARJ21进入放量生产阶段,C919试验试飞顺利推进。借助广阔的市场需求和自主化发展的东风,公司产品有望在民航领域实现进口替代,分享千亿民航发动机市场。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司隶属于中国航发,是我国航空发动机建设主体,市场地位突出,公司产品实力不断提升,已成为我国军用飞机的配套动力支撑,随着军机需求的释放,公司业绩有望开启高成长;此外,借助国产民机发展的东风,公司民用领域有望实现突破发展。预计2018-2020年归母净利润分别为12.01亿元、15.52亿元及19.58亿元,对应EPS分别为0.53元、0.69元及0.87元,对应当前股价PE分别为48倍、37倍以及30倍,维持增持评级。
桐昆股份 基础化工业 2018-05-23 19.52 -- -- 19.43 -0.46% -- 19.43 -0.46% -- 详细
涤纶长丝供需向好,公司是涤纶长丝龙头,产品价差自2018年2月下旬开始触底反弹,利润空间不断增大。公司新建项目的投产,产销量增加,涤纶长丝价差上行,单位产品盈利能力显著增强。我们跟踪的价差数据看,POY2018至今平均价差(POY-0.563*PX-0.336MEG)为2884元/吨,最新价差3230元/吨;DTY2018至今平均价差(DTY-0.563*PX-0.336MEG)为4367元/吨,最新价差4805元/吨;FDY2018年至今平均价差(FDY-0.563*PX-0.336MEG)为3333元/吨,最新价差3705元/吨,均大幅上涨,当下正值涤纶长丝消费旺季,产品价格和价差有望持续上行。从涤纶长丝供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。 预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨,增速分别为24%和25%,产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。2018年增量主要是来自:1)2017年投产的恒邦二期30万吨POY,CP1聚合段4月份投产,涤纶长丝6月份满产;CP2在8月份投产,10月份涤纶长丝满产。2)2018年计划投产恒邦三期20万吨涤纶长丝(其中16万吨POY,4万吨FDY)和嘉兴石化30万吨FDY,这两个项目都是2016年下半年开始启动建设,计划2018年一季度聚合段投产,二季度末涤纶长丝满产,这两个项目预计贡献增量也在35万吨。3)恒腾三期60万吨。目前建设进度很快,预计聚合段在今年5、6月份投产,年底满产,预计全年贡献30万吨左右增量。总体来看,2018年公司涤纶长丝产能年底预计将达到570万吨,同比增长24%;产量预计上升到500万吨,同比增长25%,公司产品产能和产量再上台阶。此外,近期公司发布公告,开始建设恒邦四期30万吨和恒优化纤30万吨POY技改项目,预计建设期分别为两年和三年,持续扩大公司产能,奠定龙头地位。 嘉兴石化220万吨PTA使原料基本实现自给,新技术降低综合成本,产业链利润进一步增加。目前公司PTA一期设计产能是120万吨,通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器,一套精制反应器,实际可开到240万吨。2018年,即便考虑突发状况及检修情况,400万吨PTA产量也较为容易达到,实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算,公司PTA年需求430万吨,因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术,引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接,技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低,采用中温反应,在氧化过程中精制,在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低,PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65,公司的单耗接近0.65,可综合降低近6公斤PX单耗;醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势,以前180万吨产能投资约36亿,现在400万吨产能投资约60亿,单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少,一期大概产生50吨/天危险固废,需要交给有资质处理公司进行处理,处理危险固废一年需要2000-3000万元费用,新技术在精致过程中基本不产生固废,节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大,一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗,而二期项目开车后,在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余,因此公司在PTA装置下游再建30万吨耗电量相对大的FDY装置(FDY耗电比PDY多30%-40%,耗电在约500度/吨),综合算下来二期运用P8技术后,预计整体PTA成本有所下降。 参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能520万吨,二期建成后PX产能1040万吨,将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权,公司有208万吨PX权益产能,而且荣盛石化也不能全部消化PX,因此,大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外,根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。 盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司PTA实现自给自足产业链利润进一步增强。此外,公司参股浙石化将实现PX原料保障,投资收益将大幅提升。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为26.98/41.92/46.51亿元,EPS分别为1.48/2.30/2.55元,对应5月18日收盘价PE为13.01/8.38/7.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设及产能释放不及预期、下游需求增长不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。
谭倩 3 5
锡业股份 有色金属行业 2018-05-22 14.50 -- -- 15.06 3.86% -- 15.06 3.86% -- 详细
单月锡矿进口量下降,缅甸矿供给收缩开始发酵。受缅甸佤邦财政部清理库存的影响,1-2月国内锡矿进口数量同比大增,按照目前缅甸进口锡精矿25-27%的品味测算,预计金属含量在1.7万吨左右。但随着佤邦财政部阶段性清理库存的告一段落,缅甸地区原矿品味下滑,供给大幅收缩的情况开始凸显。海关数据显示,2018年3月国内从缅甸进口的锡矿砂及精矿总计7942吨,折合金属吨约3000吨左右,4月缅甸锡矿的的供应情况并没有好转,云锡预计4月数据将在3月数据的基础上继续缩减几百吨。如果佤邦财政部不因财政吃紧而释放库存,假设2018年5-12月维持3000吨/月的供给量,2018年缅甸锡金属的进口量约为4.7万吨,同比2017年减少2万吨左右。 国内锡矿供给略有增加。2018年国内新增锡矿供给方面,主要来自于兴业矿业银漫矿山的达产和部分小型矿山的增产,合计约5000吨增量。再生锡方面,由于电子产品的微型化、集成化,单一电子产品的耗锡量呈现下降趋势,而单一产品含锡量的下降导致了回收成本的上升,因此近年来再生锡的供给呈现下滑的趋势。复产矿方面,2015年锡价暴跌,国内小型矿山基本关停,矿企破产,短期无法重新开启,即使锡价上涨也需要锡价在高位维持一段时间,小型锡矿才有重新开启的动力。同时破产关停的矿山进行重启会涉及矿权处置等问题,而变更矿权去国土资源部门办手续至少需要半年以上。因此,2018年国内锡矿供给增量预计只有内蒙地区扩产的5000吨。 其他地区供给预计持平或略有下滑。印尼贸易部数据显示,2017年印尼精炼锡出口7.8万吨,其中天马公司占比近50%。公司公告披露,2018年天马公司锡矿计划产量为3.55万吨,与去年3.51万吨的计划量几乎持平,其中2018年一季度公司实现5500吨产量,同比下降26%。考虑到公司2017年没有完成锡矿产量计划以及2018年一季度锡矿产量数据同比大幅下滑,预计2018年天马公司无法完成3.55万吨的计划产量,印尼整体供给可能略有下滑。南美洲的锡矿供给主要来源于秘鲁,秘鲁明苏公司年报披露,2017年公司精炼锡产量收缩8%至1.8万吨,随着品味的下滑,资源的枯竭,预计2018年明苏公司精炼锡产量将继续下滑。非洲锡矿包括刚果和尼日利亚在内的一些小型手抓矿,该地区的锡矿分布零散,不成面、不成带,无法进行机械化作业开采,供给难有增加。 消费电子、光伏支撑锡的终端需求。锡的下游消费主要包括电子半导体应用的锡焊料、锡化工和锡材,全球锡消费量较为稳定,近年保持每年1%-2%的增长。60%的锡消费为锡焊料,电子产品为主要的下游之一,消费电子行业较为成熟,年增速大约在2%-5%,近年传统消费电子的增速也有所回升,未来汽车电子化的崛起和高速发展将成为锡焊料消费增长的看点之一。此外,光伏电池片之间的连接也要用到锡焊料,1MW的光伏需要消耗金属锡120-140千克,2017年全球光伏装机量达到了99GW,消费锡金属1.3万吨,随着全球光伏装机量的快速增长,未来光伏用焊料将成为锡消费的主要增长点之一。需求端的分析详见我们的深度报告“锡价步入上行周期,业绩高弹性的全球锡业龙头”。 盈利预测和投资评级:综上所述,2018年缅甸矿供给预计缩减2万吨,国内增加5000吨,印尼和秘鲁供给将小幅下滑,预计全球供给同比减少1.5万吨,占比全球每年总供给的4%。锡下游主要包括电子半导体应用的锡焊料、锡化工和锡材,全球锡消费量较为稳定,近年保持每年1%-2%的增长,在全球经济不出现断崖式下跌的情况下,锡价有望冲破18000元/吨,作为全球锡业龙头的锡业股份充分受益于锡价上涨。我们预计公司2018-2020的EPS 分别为0.99 元、1.23元、1.41 元,对应当前股价的PE 分别为15.00倍、12.12倍、10.51。维持“买入评级”。 风险提示:锡、锌、铟、铜等产品价格下降的风险;地产和交运等锌的下游需求大幅下滑;锡矿供给超预期;佤邦财政部大量释放库存冲击锡市;公司相关产品需求的不确定性。
东华能源 能源行业 2018-05-22 12.85 -- -- 12.79 -0.47% -- 12.79 -0.47% -- 详细
4月4日作为对美国政府针对中国输美商品加收关税的回应,经国务院批准,中国将原产美国的对包括液化丙烷在内的多种商品加征25%的关税。但中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,其中双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口,美方将派团赴华讨论具体事项。我们从本次中美联合声明中基本可以推测:中国将解除此前进口美国丙烷加征关税的事宜,因此,在布伦特国际原油价格持续上升到当前80美元/桶的关口,我国丙烷脱氢制丙烯(PDH)将受双重利好支撑。4月26日,公司与美国丙烷供应商Mabanaft就丙烷购销合同纠纷一案达成和解。双方同意终止原协议,撤销原5.3亿美元的判决。同时,双方重新签订为期六年的丙烷购销合同。因此,公司原料丙烷将获得有力保障。 立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向PDH和聚丙烯(PP)延伸。公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商,PDH产能126万吨/年居全国首位、PP产能80万吨/年,已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式,公司化工品营收和毛利占比不断提升,综合毛利率不断增长。未来几年公司将继续做大做强PDH和PP,预计再建设5套PDH及PP装置。 LPG北美和中东过剩,亚太供不应求。我国LPG对外依存度超30%,工业用途占比提升。全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推动。2017年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3677万吨、1845万吨和5390万吨,2011~2017年年均复合增长率为分别为9.10%、32.56%和14.40%,对外依存度从2011年的9.31%上升到2017年的31.78%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%。 油价中枢上移,PDH盈利稳定,竞争优势有望不断增强。我们预计2018年原油价格中枢上移至60~70美元/桶,而北美页岩油开采使得丙烷供需偏宽松,其价格处于中低位。当前油价处于中低水平,而煤炭和甲醇价格偏高,CTO成本优势降低,MTO亏损,PDH和石脑油路线具有相对竞争力。同时,石脑油路线成本与乙烷裂解制乙烯的成本差距扩大。根据我们跟踪的价格和价差,2018年初至今PP-1.2*丙烷(FOB,中东)和PP-1.2*丙烷(FOB,MB)价差均价分别为5491元/吨和6035元/吨,同比增长14.86%和4.91%,利润空间扩大。 盈利预测和投资评级:公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,2018年二季度开工率将提升。宁波福基石化二期预计2019年建成投产,该项目投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。我们预计2018~2020年营业收入分别为431.10/548.85/669.56亿元,归属母公司净利润分别为15.28/20.57/29.21亿元,每股收益分别为0.93/1.25/1.77元,对应5月18日收盘价PE分别为13.47/10.00/7.04倍,维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-22 20.58 -- -- 21.80 5.93% -- 21.80 5.93% -- 详细
公司是现代煤化工龙头,煤气化技术先进,成本优势明显,主要产品价格同比较大增长,利润有望持续增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业,主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售,发电及供热业务。主要产品年产能:200万吨尿素、甲醇160万吨、DMF25万吨、25万吨DMF、16万吨己二酸、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、55万吨醋酸、5万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺、3万吨甲醛、5万吨醋酐等。2018年至今大部分产品均价同比涨幅明显:辛醇(11.8%)、醋酸(65.2%)、尿素(20.3%)、DMF(8.1%)、己二酸(13.4%)、乙二醇(12.0%)。 5万吨乙二醇项目已逐步盈利,新增50万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行,项目达产后,将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇常年依赖进口,市场空间广阔。2017年我国乙二醇产能约810万吨,产量约620万吨,进口量674万吨,对外依存度超过50%,发展空间广阔。公司2016年4月发布公告,拟以银行贷款和自筹资金投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目,项目建设期2年(预计于2018年投产)。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营,已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件。此次新增乙二醇项目将进一步提升公司的核心竞争力,打开公司业绩的弹性空间。 公司不断实施升级改造,降本降耗,增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下,公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套,以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级,力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化,气化效率进一步提高,优化动力结构,实施节电改造,进一步巩固了成本优势。各类生产技改项目成效显著,进一步降低了相关产品成本。公司前期产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功,进入试生产阶段。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。 盈利预测与投资评级:基于公司产品价格稳中略增的判断以及未来50万吨煤制乙二醇项目建成投产和新型煤气化平台的建成投产,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为145.55/176.18/211.31亿元,归属母公司净利润分别为24.63/28.99/31.07亿元,EPS分别为1.42/1.76/2.19元,对应5月18日收盘价PE为14.21/11.52/9.22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;产品价格大幅下降风险;项目建设投产进度不达预期风险。
谭倩 3 5
中航光电 电子元器件行业 2018-05-21 39.43 -- -- 42.15 6.90% -- 42.15 6.90% -- 详细
下游应用领域高景气,连接器需求持续增长。公司产品主要应用于国防、通信、新能源汽车等领域。国防领域,十三五装备采购高景气周期开启,装备放量将拉动连接器需求快速增长。通信领域,5G商用日益临近,基础建设将提前启动;新能源汽车领域,2018年1至4月新能源汽车销量达到22.5万辆,同比增长149%,高增长态势明显。随着国防和5G建设需求的逐渐释放、新能源汽车的持续高速增长,公司产品需求有望进一步扩大。 集成产品规模增长毛利提升,公司盈利能力进一步增强。受益组件及集成产品营收增长和毛利率提升,2017年公司实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%;实现归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%。公司加快由产品生产商向系统解决方案供应商转型,组件和集成产品等高附加值产品营收占比有望进一步提升,公司盈利能力有望进一步增强。 可转债发行顺利推进,募投项目培育业绩增长点。公司拟公开发行可转债募集用于产业基地建设以及补充流动资金。新技术产业基地主要开发生产液冷、光有源及光电设备产品等,达产后有望实现销售收入13.75亿元;光电技术产业基地主要用于生产特种、深水、宇航、核电、医疗等领域用连接器,达产后有望实现收入10.03亿元,有望大幅提高公司业绩。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司产品主要应用于国防、通信和新能源汽车等高景气领域,需求持续扩大,同时集成产品占比的上升使得公司盈利能力进一步增强。预计2018-2020年归母净利润分别为10.41亿元、13.01亿元及15.93亿元,对应EPS分别为1.32元、1.65元及2.01元,对应当前股价PE分别为30倍、24倍以及20倍。 风险提示:1)下游需求不及预期;2)集成产品发展不及预期;3)可转债和募投项目推进不及预期;4)系统性风险。
金禾实业 基础化工业 2018-05-21 24.81 -- -- 25.70 3.59% -- 25.70 3.59% -- 详细
2018年5月16日,金禾实业(002597)发布公告,变更部分可转债投资项目,将400吨吡啶盐建设项目变更为1500吨三氯蔗糖扩产项目,金禾实业2017年3月投建的1500吨三氯蔗糖项目现已满产,本次扩建后将在原有项目厂房实施技改,预计于2018年底全部完成,技改后金禾实业将拥有3500吨/年的三氯蔗糖设计产能,进一步扩大综合竞争优势。 基础化工产品价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响,双氧水出现严重供不应求现象,主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,为公司带来7374.96万元投资受益。 新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500吨三氯蔗糖产能,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,2018年5月发布公告拟进一步扩产1500吨三氯蔗糖产能,总计实现3500吨/年产能,公司市占率将达到40%以上,甜味剂龙头地位稳固。 拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目,一期项目预计投资8-10亿元,实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等,公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程,公司综合竞争力持续增强。 盈利预测和投资评级:基础化工产品价格暴涨进一步扩大公司业绩弹性;公司1500吨三氯蔗糖投产并在5月份达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸,在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股,维持“买入”评级。
克明面业 食品饮料行业 2018-05-21 14.49 -- -- 15.55 7.32% -- 15.55 7.32% -- 详细
渠道已逐步理顺,2018业绩有望高增长。公司2016年底产品提价5%-8%,由于竞品未及时跟进,带来市场份额下滑,导致公司2017年营收增速放缓至4.89%。公司后续进行调整,实现了恢复性增长,从2018年一季报来看,公司渠道已经理顺,库存已处于较好水平,渠道理顺为2018年增长奠定良好基础,且2017年基数低,2018年有望高增长。 产业链一体化布局,成本优势逐渐显现。公司为保证产品竞争力,降低生产成本,正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸。公司通过非公开发行募集资金建设延津年产20万吨小麦粉项目,产业链向上延伸进入面粉行业及其附属产业,将有利于保证公司原料供应和成本控制。2017年已经实现30%面粉自供,2018年大概会增加30%自供,到2019年年初,会实现面粉完全自供,公司将受益成本下降,2018一季度已经有所体现。 五谷道场协同发展,预计有望扭亏为盈。2017年6月,公司以5228万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权。五谷道场拥有较强的品牌影响力和一批忠实客户群体,克明面业引进五谷道场品牌后,有望协同发展实现扭亏为盈:(1)五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠,可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透。2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商;(2)五谷道场采取事业部制独立运作,原有核心人员均得以保留,公司现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性;(3)从成本端来看,五谷道场从北京搬到新乡,面粉原辅料采购成本会更低。此外,公司就五谷道场计提商誉减值准备,商誉自2017Q3的0.42亿元降至2017Q4的0.24亿元,目前五谷道场经营好转,商誉风险已经充分释放。 传统挂面市占率高,受益集中度的提升。公司“陈克明”品牌定位于挂面产品的中高端市场,从公司年报披露数据来看,2017年11月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%,“陈克明”市占率遥遥领先。目前挂面行业集中度较低,生产企业众多,企业规模偏小,同质化严重。随着市场对品牌越来越注重,加上成本和政策等方面的压力,中小企业会加速退出,市场份额会逐步向龙头集中,克明面业作为中高端挂面龙头,具备产品、品牌、渠道、规模优势,长期受益集中度提升。 顺应消费升级,积极布局湿面新品类。挂面行业增速逐步放缓,公司积极开发新品类,布局湿面领域。湿面具有营养、鲜美、便捷的特点,符合消费升级的趋势。与中国饮食习惯相近的日本生鲜面产量比重高达46%,国内湿面市场具有广阔的成长潜力。目前,国内湿面正处高速发展期,市场高度分散,巨头尚未出现,公司经过两年多的准备,已经形成乌冬面、半干面、冷冻面、热干面、生鲜面五大湿面产品品类,销售团队已经基本搭建完成,并已新增十几个独立核心经销商。目前,公司两条生产线已经投产,产能已经处于行业领先水平,长期计划增加华东基地和成都基地,全面覆盖华东、华北、西南销售区域,进而辐射全国,湿面规模有望快速成为行业第一。 激励机制完善,员工持股计划利益绑定。2014年,公司实施5年期的股票期权与限制性股票激励计划,公司在2014-2017年均未达成股权激励目标,2018年为公司股权激励最后一年,虽达成目标富有挑战性,但仍可激励管理层释放业绩。公司已推出两期员工持股计划,第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入,占总股本4.81%,均价16.64元(17年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入,占总股本4.52%,均价15.45元(17年分红后15.25元)。两期员工持股合计31270261股,占公司总股本9.33%,通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。 大股东发行可交换债,换股价19.08元。2017年11月3日,公司公告大股东南县克明食品集团成功发行3亿元可交换债,票面利率:第一年2%、第二年7.5%,债券期限2年,转股起始日为2018年3月26日,换股价格为19.08元/股。另根据回售条款,当股价在20个交易日至少15个交易日低于转换价格19.08元的75%时,债券持有人有权回售给发行人。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.76元、0.95元,对应PE分别为25X、20X、16X,公司渠道和并购业务逐渐理顺,2018年有望高增长,员工持股激励到位,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;市场拓展不确定性;新品销售不达预期。
中炬高新 综合类 2018-05-21 27.08 -- -- 27.40 1.18% -- 27.40 1.18% -- 详细
高基数导致低增长。2018Q1美味鲜公司实现营业收入10.12亿元,同比增长6.58%,主要是2017Q1经销商预期公司提价,在2017年一季度提前入货,导致2017年一季度美味鲜公司营业收入同比增长32.7%,如果还原到全年正常增长20%,则2017年一季度收入为8.58亿元,2018年一季度收入的增幅应为17.95%。根据公司规划,2018年美味鲜公司预算收入38.5亿元,同比增长10.26%,预算净利润5.65亿元,同比增长10.3%。 产能建设稳步扩张。公司目前产能合计50万吨,其中酱油产能接近40万吨,其他产能10万吨。美味鲜公司(单体)产能30万吨,其中酱油产能23万吨,其他产能7万吨,基本满产。2017年厨邦公司最大产能20万吨,其中酱油16万吨,其他产能4万吨。公司正进行产能扩建,阳西生产基地2018年计划启动酱油二期天然油(后续)、制成品扩建(新增发酵罐、热沉淀罐及配套设施)、三期天然油等重大项目,预计在2019年末可新增酱油产能10万吨。阳西食品生产项目预计在2018年末食用油、醋、料酒可相继投产。 地产项目稳步推进。公司名下84.6亩“日出康城”住宅小区项目已于2017年9月正式动工,合计可开发面积10万平方米,预计可在2018年底前开展预售,2020年起确认收入。2018年,由于中山房地产备案政策影响,预算收入为零,但公司通过转自持物业再作二手楼出售的方式,预计全年有望实现收入4000万元以上。另外,公司D#地块总开发面积约10万平方米,可售面积接近9万平方米,预计会在2020年底-2021年确认收入,根据目前中山市房地产限购、限签的情况,目前政府允许的网签价在1万元/㎡左右,预计2020年-2021年确认收入。 餐饮渠道占比提升。截止2017年底,公司一级经销商约800家,同比增长约10%,分销商超5000家,终端销售网点25万家。按照国家发布最新行政区划,全国共有338个地级市,截至2017年全国已开发236个地级市,全国覆盖率70%。公司积极拓展餐饮渠道,餐饮渠道2017年增速约25%左右,增速高于公司平均增速,2017年末餐饮销售占比约24%左右,同比2016年有一定提高。 毛利率提升空间大。目前公司毛利率仍低于海天味业、千禾味业等同行,毛利率还有提升空间,提升主要来自三方面:(1)在消费升级的背景下,产品结构持续升级;(2)随着收入的持续增长,规模优势将会逐步显现;(3)阳西基地生产效率比中山基地高,随着阳西基地逐步建成投产,阳西基地在整体的占比会提升,带动毛利率提升。我们认为,公司积极推动信息化建设,管理费用率还有下降空间,毛利率上升和管理费用率下降共同推动盈利能力提升。 投资建议:基于审慎性考虑,在定增没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,对应PE分别为35X、28X、23X,公司受益集中度提升,在产品结构升级、规模优势、生产效率提升的带动下,盈利能力仍可提升,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;非公开发行不确定性;新品不达预期;渠道拓展的不确定性;盈利能力提升的不确定性。
谭倩 3 5
喜临门 综合类 2018-05-21 21.62 -- -- 22.18 2.59% -- 22.18 2.59% -- 详细
2017年以来公司业绩增速改善趋势显著,收入、利润增速基本匹配。公司2017年实现营业收入31.87亿元,同比增速为43.76%;同期公司实现归母净利润2.84亿元,同比增速为39.18%。因当期股权激励费用为1000万,剔除该因素的影响之后,归母净利润的同比增速为45%,扣非后归母净利润的同比增速为43.21%。2018Q1公司实现营业收入8.88亿元,同比增速为83.57%;同期公司实现归母净利润0.53亿元,同比增速为23.63%。剔除M&D并表因素之后,营业收入的同比增速为60.74%,因公司2017年入选了国家品牌计划,所以2018年需承担1.74亿的广告费用,Q1分摊了4500万左右,因Q1销售收入占比仅为全年的15%,广告费用的分摊占全年广告费用的比例为25.86%,剔除广告费用多分摊部分、股权激励费用以及M&D并表因素之后,估算2018Q1归母净利润的同比增速近60%,基本和收入增速保持匹配。 自主品牌的高增长势头不减,新店扩张加速推进。2017年公司自主品牌实现营业收入13.1亿元,占营业总收入的比例为41%,同比增速为67%;2018年Q1公司自主品牌实现营业收入3.2亿元,占营业总收入的比例为35.96%,同比增速为72%。目前,公司自主品牌收入增速远远领先于其他业务板块,主要得益于公司对品牌营销的加大投入及推广、渠道扩张的加速推进以及同店提货额的稳步提升。具体来说,品牌建设方面公司以家居行业唯一品牌的身份入选了2018CCTV“国家品牌计划-行业领跑者”;渠道建设方面公司于2017年新开门店500多家,较2016年末增长40%以上,2018年公司计划新增700-800家门店,截止2018Q1,已新增了200家。我们预期2018年的开店目标大概率能够落地,即主要通过加大对经销商开店指标的硬性考核、加速空白区域的渗透以及重点帮扶优质经销商等途径来实现。此外,公司通过多层次的营销方式并引入X6可持续专卖店业绩倍增系统,推动喜临门专卖店平均提货额的稳步提升,2017年成熟门店的平均提货额较去年同期增长近20%以上。我们认为,在品牌根基进一步加强的基础之上,自主品牌受益于新店扩 张和同店增长的双轮驱动,高增长有望继续维持。 提价对冲成本上涨压力,原材料价格回落拐点已现,毛利率有望逐步提升。公司于2017 年整体提价5%,2018 年2 月起公司针对线上、线下分别进行了提价,提价的幅度分别为15%和10%。从目前原材料价格的走势来看,钢丝、海绵及真皮的采购均价已有大幅下降,钢丝采购价格从原先的5100 元/吨下滑至4100 元/吨,海绵采购价格从原先的38000 元/吨下滑至35000 元/吨,真皮采购价也实现了10% 的下降。预计从2018Q2 起,原材料的采购价格有望继续走低,叠加自主品牌加速发力的因素,公司的综合毛利率有望逐步提升。 理性看待应收账款金额的增加,实际风险可控。2017 年公司的应收账款为10.32 亿元,其中5.1 亿元为影视剧业务的应收账款,剩余5.22 亿元为家具主业的应收账款。就2018Q1 来看,应收账款为11.7 亿元,同比增长14 个亿,其中4000 万元是由于M&D 并表因素所致,另外4000 万元是由于给优质经销商信用授信额度的增加所致, 剩余6000 万元是源于公司自身业务的发展,2018 年Q1 以来公司影视业务的应收账款未出现显著增加。再结合公司最新的应收账款的计提标准以及每年应收账款的回款比例,我们预计2018 年的坏账损失基本处于6000 万-6500 万之间,整体风险较为可控。 盈利预测和投资评级:我们看好公司自主品牌在新店扩张与同店增长双轮驱动之下所获得的加速增长,预计下半年原材料价格的回落对毛利率提升将带来正向推动。因此,我们上调了2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.98元、1.28元和1.60元,对应的PE分别为22.00倍、16.77倍和13.42倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性。
谭倩 3 5
中航沈飞 航空运输行业 2018-05-18 38.35 -- -- 38.60 0.65% -- 38.60 0.65% -- 详细
股权激励推出,发展再添动力。公司拟对包括高管、核心管理人员和技术骨干实施股权激励,并通过授予和解锁条件对公司整体业绩和激励对象的绩效评级提出明确要求,实现股东、公司、经营者和员工利益的统一,对提升员工积极性和公司经营活力促进作用明显,公司发展再添动力。 歼击机龙头,远洋战斗力核心支撑。公司是我国歼击机的龙头企业,主要产品包括歼-11、歼-15、歼-16等。歼-11是我国三代军机主力机型并且是远洋巡航编队重要成员;歼-15是我国目前唯一的舰载机型号,是我国航母战斗力的决定性力量;歼-16是重型多用途战机,肩负对地对海攻击任务,是空军远洋作战的火力支撑。在空军和海军加快远洋作战能力建设的背景下,公司机型重要性突出,需求有望持续旺盛。 业绩稳步提升,持续增长可期。公司经营主体沈飞集团2017年实现营业收入184.78亿元,实现净利润6.49亿元,近二年复合增速分别达到15.51%和21.31%,业绩保持快速增长。在公司机型需求迫切、军品采购加速,股权激励提升管理层和员工积极性的背景下,公司业绩快速增长态势有望继续保持。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司作为我国歼击机龙头,市场地位和竞争优势突出,股权激励计划进一步激发公司管理层和员工积极性,发展再添动力。不考虑股权激励计划拟新发股份的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为8.16亿元、9.65亿元以及11.42亿元,对应EPS分别为0.58元、0.69元及0.82元,对应当前股价PE分别为62倍、52倍及44倍,维持增持评级。 风险提示:1)股权激励计划实施进度和效果不及预期;2)公司产品需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
青松股份 基础化工业 2018-05-18 11.59 -- -- 13.25 14.32% -- 13.25 14.32% -- 详细
公司是合成樟脑行业全球龙头,行业景气度回升,业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商,深耕松节油深加工产业链,以合成樟脑为主,逐步增加冰片等深加工产品,广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元,其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%,归属母公司股东净利润9474.6万元,同比增长189.4%;2018年1季度,营收2.54亿元,同比增长64.7%,归属母公司股东净利润6080万元,同比增长429.7%。 原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价,合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品,供给取决于松香的产量。近三年来国内松香大幅产量下降,松节油被动减产,形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨,带动了下游产品大幅提价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年3月的11850美元/吨,涨幅188%;而同期“合成樟脑-松节油”价差(酯化法,单耗1.5)则从895.8美元/吨提高到4808.8美元/吨,增幅高达437%。冰片价格则从2017年1月8.2万元/吨上涨到2018年3月的20万元/吨,涨幅144%,同期“冰片-松节油”价差(单耗2.9)则从4.2万元/吨提高到11.2万元/吨,增幅167%。 公司对主要原料松节油议价能力强,受益于松节油上涨。上游松节油厂家数量众多,产能集中度低,而公司对松节油的采购量占据国内产量的40%以上,有较强的议价能力。公司与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系,并在松节油主产区建立采购基地,面向中小供应商采购,作为松节油来源的重要补充。公司自备罐车和铁路专用线运输,并拥有2万吨松节油存储能力,可满足公司9个月以上满负荷生产所需,因此可根据市场调控存储量,降低采购成本。公司对下游转嫁成本能力较强,松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨,增厚公司业绩。 新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018年的生产经营计划,年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产,下半年开始正式生产。按照项目的规划,每年可生产龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨、重馏份680吨。 盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度,2017年全年及2018年一季度盈利大幅度增长,预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨,以及公司新项目的逐步达产释放,盈利将大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.96和1.04元/股,对应当前股价的PE分为13.8、12.1和11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求低迷;国内外竞争对手扩产;募投项目进展不及预期;公司产品未来价格的不确定性,原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响。
谭倩 3 5
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-17 13.92 18.42 32.52% 14.11 1.36% -- 14.11 1.36% -- 详细
苏宁易购发布公告:董事会第十九次会议决议,《关于回购公司股份以实 施股权激励计划的议案》回购股份的用途由用作管理团队的股权激励计划变更为用作员工持股计划,公司发布《第三期员工持股计划(草案)》。 投资要点: 有效激励广泛覆盖中高级管理层及业务骨干。本次员工持股计划的对象涵盖公司董事、高级管理人员,公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干,技术开发体系核心技术人员,职能管理体系的中高层人员以及公司认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,符合条件的员工自愿参与、风险自担,总人数不超过1,600人共授予73,070,874股(公司已从二级市场回购,总成本99,998.83万元,均价13.69元/股),其中董事(不含独立董事)和高级管理人员共计9人合计出资6450万,占比12.9%,其他不超过1591名员工合计出资43550万元,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。本员工持股计划购买回购股票的价格为6.84元/股。 考核目标为公司2018年度营业收入较2017年度营业收入的增长幅度不低于30%。锁定期满后12个月内本员工持股计划可出售的标的股票数量不超过其持股总数的40%,锁定期满后24个月内本员工持股计划可累计出售的标的股票数量不超过其初始持股总数的70%,锁定期满后36个月内可累计出售本员工持股计划初始持股总数的100%。回购股份实施员工持股计划,将建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,使员工利益与公司长远发展更紧密的结合,有利于调动公司员工的积极性和创造性,提高员工的凝聚力,更好地促进公司持续、健康发展,提升公司价值。 本次员工持股预计总共确认相关费用4.8亿元,2018年摊销2.01亿元。 本次员工持股应确认总费用预计为48,007.56万元,该费用由公司在等待期内,按每次解除限售比例分摊,计入相关费用和资本公积,2018年-2021年员工持股计划费用摊销情况测算如下: 2018-2021年分别确认20081.67/18827.09/7390.50/1708.30万元。 盈利预测和投资评级:上调盈利预测和目标价,维持买入评级。我们上调公司收入预测,原先预计公司 2018-2020年销售收入为2328.20亿、2907.97亿、3625.43亿元, 现调整为预计公司2018-2020年销售收入2450.50亿、3152.59亿、4038.43亿元;分别同比增长30.4%、28.65%、28.10%;预计归属于上市公司股东净利润分别为12.16亿、19.86亿和26.56亿,分别增长-71.1%(由于2017年公司出售阿里股权获得一次性投资收益43亿元基数大)、63.3%和33.8%;预计公司2018-2020年EPS 分别为0.13元、0.21元和0.29元,对应当前股价PE 分别为106X、65X、49X。考虑到京东下半年回归A 股的预期以及公司业务包含线上线下,参照京东2018年一致预期PS0.75的基础上下调,我们给予公司2018年0.7倍的PS,上调目标价为18.42元,维持“买入”评级。 风险提示:线上交易增速下滑;新开店计划不达预期;房租、人工等主要成本上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名