事件: 2024年 4月 21日， 芒果超媒发布 2023年年报及 2024年一季报： （1） 2023年收入 146.3亿元（YOY+4.66%）， 归母净利润 35.6亿元（YOY+90.7%）， 扣非归母净利润 16.95亿元（YOY+5.70%）。 （2） 2024Q1收入 33.2亿元（YOY+7.2%）， 归母净利润 4.7亿元（YOY-13.85%）， 扣非归母净利润 4.7亿元（YOY-10.4%）。 （3） 2023年度拟每 10股派发现金股利 1.8元， 合计 3.37亿元， 分红率为 9.5%。 投资要点: 收入稳健， 税收政策调整影响利润端表现。 （1） 2023年收入 146.3亿元（YOY+4.66%）， 归母净利润 35.6亿元（YOY+90.7%）， 扣非归母净利润 16.95亿元（YOY+5.70%）， 非经常性损益 18.6亿元， 主要来自税收等政策调整影响额 16.3亿元，政府补助等约 2.3亿元； 扣除税收政策调整影响， 2023年归母净利润 19.3亿元（YOY+3.36%）。 2023年毛利率为 32.98%； 期间费用率 为 20.5% （同 比 下 降 0.68pct ）， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为15.5%/4.2%（同比下降 0.46/0.37pct）， 研发费用率 1.9%（同比增加 0.19pct）， 费用控制较好。 （2） 2024Q1收入 33.2亿元（YOY+7.2%）， 归母净利润 4.7亿元（YOY-13.85%）， 扣非归母净利润 4.7亿元（YOY-10.4%）， 主要系企业所得税优惠政策变化的影响， 2024Q1所得税费用（所得税率16.1%） 较 2023Q1增加 8799万元； 若剔除所得税影响， 2024Q1归母净利润同比增加 2.2%。 会员数双位数增长， 2023Q4会员/广告收入同比正增长。 （1） 会员： 2023年末付费会员数 6653万（YOY+12.5%）， 2023年会员收入 43.15亿元（YOY+10.23%）， 年 ARPU 68.7元（YOY-3.9%，降幅收窄）， 2023Q4会员收入 YOY+35.64%。 （2） 广告： 2023年广告收入 35.32亿元（YOY-11.57%）， 较 2023H1降幅收窄（YOY-17.23%）， 2023Q4广告收入 YOY+15.95%。《去有风的地方》《以爱为营》 刷新公司剧集三年来招商金额、 项目合作客户数纪录。 （3） 运营商： 2023年运营商收入 27.67亿元（YOY+10.27%）。 省外依托与移动的合作深化全国布局； 省内推动 IPTV 业务增收。 四平台深度融合发展， 聚焦优质内容供给。 （1） “芒果 TV+湖南卫视+小芒+金鹰卡通”四平台深度融合发展，56/22个综艺/剧集团队夯实内容优势。 【综艺】 2023年上线超 100档综艺， 全网有效播放量 YOY+31%。 据上海证券报， 2024年 1/2月， 全网综艺正片播放市占率 TOP10中芒果 TV 上榜 6/5部。《乘风 2024》 4月首播（据猫眼， 首期周五至周日播放量 4.97亿次， 为系列历史最高）， 获金典等 7个广告主赞助。 2024Q2/Q3储备有《歌手 2024》《披荆斩棘 4》 等重磅综艺。 【剧集】 2023年上线长短剧集共 128部， 全网剧集正片有效播放量YOY+46%。 成立剧类评估品控中心， 推行超级工作室， 推出“新芒S 计划” 和影视剧超级合伙人制度， 聚焦优质剧集供给。 据上海证券报， 2024Q1《与凤行》 上线首日正片有效播放破近 3年最高纪录，为 3月全端播放量月榜冠军，芒果 TV 广告品牌投放高达 38个。2024年储备有《水龙吟》《国色芳华》 等超 80部影视剧以及 100部微短剧。 （2） 金鹰卡通 2023年净利润 6347.4万元（完成 4625.4万元业绩承诺）。 小芒电商 2023年 GMV 突破 100亿元， 自营品牌“南波万” GMV超 2.7亿元。 推动科技与内容深度融合发展。 推出 40多项 AI 产品， 将 AI 应用于广告投放、 会员互动、 视频剪辑、内容生产等业务场景。 ①推出 AI 多模态检索与创作引擎， 海量内容秒级交互式检索； ②AI 二创短视频运用于头部综艺节目， 生产短视频超 100万条； ③研发 AIGC HUB 应用平台， 集成了文本、 图像、语音模态的 AIGC 能力； ④推出 AI 角色对话产品， 与热门 IP 联动，建立 AI 角色聊天场景， 推出国内首个 AI 导演“爱芒”。 盈利预测与投资评级：“台网” 双平台融合进一步加深， 公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力， 建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。 基于审慎原则， 考虑税收政策调整影响（所得税率约 15%）， 我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026年营业收入 163.19/179.51/192.88亿元， 归母净利润为19.16/21.82/24.04亿元， 对应 EPS 为 1.02/1.17/1.28元， 对应 PE为 21.68/19.03/17.28X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓、 综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、 新业务布局影响、 版权价格提升、 新技术布局不达预期、 政策、人才流失、 广告主预算偏好改变、 治理结构、 市场风格切换等风险。

事件:（1）2024年4月18日，慈文传媒公告2023年年报，2023年营收4.6亿元（YOY-1.12%），归母净利润0.28亿元（YOY-43.9%），扣非归母净利润-0.40亿元（2022年为0.04亿元）。 （2）2024年4月18日，慈文传媒公告“1133”新战略，提出短、中、长期战略举措。 投资要点:2023年业绩短期承压。 （1）2023年营收4.6亿元（YOY-1.12%），归母净利润0.28亿元（YOY-43.9%），扣非归母净利润-0.40亿元（2022年为0.04亿元）；非经常损益6728万元（YOY+49.4%），主要来自单独进行减值测试的应收款项减值准备转回4209万元；毛利率7.85%，同比下降-15.11pct；期间费用率6.22%，同比下降2.21pct。 （2）2023Q4营收0.18亿元（YOY-73.6%），归母净利润359万元（YOY+158.1%），扣非归母净利润-0.36亿元（2022Q4为-0.61亿元）。 发布“1133”发展战略，提出短、中、长期战略举措。 （1）聚焦1个目标、建立1条纽带：力争3-5年内推动公司从纯内容制作影视公司，转型为一家相关多元化、轻资产、平台运营型的泛文化公司。依托江西文投平台以及江西省文投基金、“文企贷”带动效应，建立1条影视及泛文化产业投资纽带。 （2）筑牢3大阵地：①内容：推进“古龙IP”战略合作落地，深度开发、运营公司IP库。②渠道：与爱奇艺、腾讯视频等各大平台强化合作；③团队建设：招聘知名制片人、导演、编剧以及优秀制作团队或与其进行战略合作。 （3）打造3大产业集群：打造长/中/短剧结合的影视制作产业集群、游戏/动漫及其衍生品为核心的泛文娱产业集群、数字版权/元宇宙/AIGC等数字文化资产产业集群。 （4）短、中、长期战略举措：①短期（1-2年）：调整组织架构，构建激励机制；积极拓展游戏、小程序短剧、互动剧等新业务。②中期（3-5年）：构建IP库，启动1-2个重大IP立体式开发项目（“古龙IP系列”、“慈文武侠系列”等）；聚焦AI、VR/AR等新技术投资，积极布局出海业务。③长期（5年以上）：成功转型，实现“1133”发展战略目标。 剧集主业节奏恢复，多个项目稳步推进中。 （1）2023年影视剧业务营收4.59亿元（YOY-1.46%），毛利率7.82%（同比下滑15.2pct），确认了《烽火流金》《紫川·光明三杰》《紫川·光明王》等剧集的发行收入与存量剧集的多轮发行收入（2022年为《流光之城》《婚姻的两种猜想》《冰球少年》《血战松毛岭》等）。储备《正当防卫》《暗潮缉凶》等剧集已杀青，预计2024年上线播出；《深海1950》已开机；《花千骨3》《武林外史》《多情剑客无情剑》《脱骨香》《青云阶》等预计2024Q4开机；《公诉玫瑰》《天涯明月刀》《万里山河》等多部剧集在筹划推进中。 （2）2023年公司游戏业务收入129万元（YOY+361.1%），毛利率65.66%（2022年为-51.8%）。 积极拓展新机会。 （1）AR：2023年9月，公司全资子公司与公司关联人江西省文信一号文化产业发展投资基金共同投资AR眼镜龙头Rokid，双方就线下文旅产业的智能导览、AR数字内容的多场景交互体验、AR职业教育及AR美育教育等领域开展合作。 （2）微短剧：2023年8月起高效推动《武林外史》《多情剑客无情剑》等五部微短剧（均已备案）开发制作，其中《武林外史》预计2024Q2开机，《圆月弯刀》预计2024Q3开机，其余三部预计2024Q4开机。 （3）互动剧：与互动影游赛道头部公司互影科技战略合作，通过AI创作的全新手段，共同研发改编经典IP衍生互动剧，打造互动剧宇宙。 （4）AI+：2024年3月，与多模态模型创业公司智象未来战略合作，将利用其AIGC视频技术研发微短剧、互动剧内容以及剪辑片花、宣传物料，以及协助其推进对数据资产认定及数据要素的确权等事项；智象利用公司影视素材库进行大模型训练。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.73/0.93/1.14亿元，对应EPS为0.15/0.20/0.24元，对应PE为45.46/35.75/28.96X。公司为国企背景，财务轻装上阵，主业稳健复苏，“1133”助力公司打造泛文化平台型企业，且短中长期目标节奏清晰。基于此，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，剧集开发进程及表现不及预期，成本控制不及预期，存货、资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，新业务拓展不及预期，信息披露风险等风险。

事件:2024年1月29日，分众传媒发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利48.0至49.8亿元（YOY+72.05%至+78.50%），扣非归母净利43.5至45.3亿元（YOY+81.69%至+89.20%）。 投资要点投资要点:预计预计2023年股息率超4%，2024-2026年分红率不低于80%：：（1）预计2023年公司归母净利48.0至49.8亿元（YOY+72.05%至+78.50%），扣非归母净利43.5至45.3亿元（YOY+81.69%至+89.20%），毛利率稳步上涨。2023Q4归母净利12.0至13.8亿元（YOY+81.7%至+109.0%，QOQ-12.6%至+0.5%），扣非归母净利10.9至12.7亿元（YOY+146.6%至187.2%，QOQ-15.0%至-1.0%）。 （2）截至2024年1月31日，公司上市以来实施11次分红，平均分红率55.12%。公司规划未来三年（2024-2026年）每年以不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。以2024年1月31日收盘总市值816亿元计算，我们假设2023年分红率为80%，预测2023年股息率约4.26%至4.44%。 电梯电梯LCD/电梯海报/影院视频广告恢复明显好于大盘：影院视频广告恢复明显好于大盘：（1）根据CTR，2023年1-11月大盘刊例花费整体YOY为+5.7%，单月YOY分别为-2.3%/-11.9%/+0.2%/+15.1%/+21.4%/+8.9%/+8.7%/+5%/+6.5%/+6.6%/+7.1%。 （2）根据CTR，2023年1-11月电梯LCD刊例花费YOY为+20.4%（仅次于影院视频的+32%），月同比增速分别为+21%/+19%/+18.2%/+20.9%/+33.4%/+13.1%/+25.8%/+24.1%/+11.0%/+15.7%/+31.8%；2023年1-11月电梯海报刊例花费YOY为+17.2%（位列各媒体第3）。随消费逐步复苏，电梯媒体广告有望持续恢复。 以点带面，持续拓展多元广告主：（1）消费广告主细分品类以点带面。家电类广告主从早期的小熊电器等新消费品牌，逐步拓展到松下、创维、美的等大家电品牌，近期新增创维电视、九阳破壁机、万家乐、TCL等；服饰类新增鸿星尔克、保姆鹅、蕉内、芬腾、GXG等；食品饮料类新增螺霸王、奥利奥、立顿、莫奇托、真巧等；个护类新增郁美净、舒适达、绝色、高洁丝等；教育新增小彼恩点读学习笔、爱立熊、科大讯飞AI学习机、读书郎AI学习机等。 （2）持续拓展新能源汽车广告主，新增腾势、传祺智电、长安智电、领克等；医药类新增红云制药、漱玉平民、片仔癀、哈药护彤等。 盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，看好公司作为线下品牌广告的龙头在消费品/商业服务/房产家居/娱乐休闲/金融等行业渗透率的提升空间及互联网/汽车等行业的恢复空间。基于审慎原则，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润49.00/56.24/64.31亿元，对应EPS为0.34/0.39/0.45元，对应PE为16.65/14.51/12.69X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

事件:2024年1月23日，芒果超媒发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利32.8至38.8亿元（YOY+75.94%至+108.12%），扣非归母净利16.2至18.2亿元（YOY+2.05%至+14.65%）。 投资要点投资要点:2023Q4收入同比环比均超20%增长，扣除税收政策调整影响增长，扣除税收政策调整影响后2023年全年业绩同比小幅增长年全年业绩同比小幅增长。 （1）预计2023年公司归母净利32.8至38.8亿元（YOY+75.94%至+108.12%），扣非归母净利16.2至18.2亿元（YOY+2.05%至+14.65%）。2023Q4预计归母净利15.1至21.1亿元，扣非归母净利0.1至2.1亿元（YOY-89.3%至+308.3%）。2023年全年收入同比增长4.5%，2023Q4收入同环比均实现20%+增长（单季度超42亿元）。 （2）预计2023年非经常性损益为16.6至20.6亿元，主要来自税收政策调整，对原已确认的递延所得税资产/负债重新计量，预计2023年可净额确认递延所得税资产约14至18亿元，同时计入2023年所得税费用-14至-18亿元（当期损益一次性调整，计入非经常损益），由此推测政府补助等其他非经常损益金额约2.6亿元。公司核心利润主体快乐阳光作为高新技术企业，预计2024年起适用15%企业所得税率。 （3）扣除税收政策调整影响后，2023年预计归母净利18.8至20.8亿元（YOY+3.0%至+14.0%），2023Q4预计归母净利1.1至3.1亿元，中枢2.1亿元（2022Q4为1.47亿元）。 会员数量创新高，2023Q4广告回暖广告回暖。 （1）加强各渠道合作，剧集加大投入，实现突破，会员创新高。2023Q4会员收入预计YOY+33%，2023年全年预计YOY+11%。2023年末公司会员6653万（2022年末5916万，YOY+12.5%），创新高；主要基于①剧集投入增加，实现突破，带来会员增量。根据云合，2023年芒果TV全网剧集正片有效播放量YOY+46%，增速居长视频行业第一。截至2024年1月23日，2023Q4上线《以爱为营》《神隐》累计播放量31.4/18.4亿。储备有《群星闪耀时》已杀青，《好运家》《小巷人家》《国色芳华》《水龙吟》等已开机。②持续夯实与各大运营商的业务合作，2023年运营商业务收入预计YOY+10%；截至2023年末，芒果TV与移动合作的动感地带芒果卡用户规模突破千万。③通过与阿里合作在淘宝88VIP权益中加入芒果TV会员等多渠道开拓会员增量。 （2）综艺持续领先，广告业务回温。2023Q4广告收入预计YOY+18%，2023年全年预计同比降幅小于12%（2023H1同比降幅为17%），下半年较上半年广告业务回温。根据云合，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量YOY+31%。艺恩2023Q4综艺播放指数排名前20芒果占9席。截至2024年1月23日，2023Q4上线的《花儿与少年5》《声生不息家年华》《快乐老友记》累计播放量35.6/21.3/20.9亿元，获8/5/5个广告主赞助。2024年储备综艺类型多元且丰富，有《歌手2024》《乘风2024》《披荆斩棘4》等；《大侦探9》预计2024Q1上线。 扩大短剧等新业务布局，扩大短剧等新业务布局，2023年年小芒小芒GMV破百亿元破百亿元。 （1）2023年12月14日，芒果TV和抖音宣布达成战略合作，将依托芒果内容制作优势及抖音流量和运营优势，通过专项基金、流量激励等支持手段，以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。 （2）公司以8.3亿元元收购金鹰卡通100%股权，2023年承诺净利润不低于4625.4万元，预计顺利完成，贡献业绩增量。 （3）小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。2024年1月，小芒超级直播间在抖音首播，销售额3000+万元。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。 基于审慎原则，考虑税收政策调整，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为35.75/21.13/24.22亿元，对应EPS为1.91/1.13/1.29元/股，对应PE为11.83/20.01/17.45X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

事件:10 月 30 日， 公司公告 2023 年三季报， 2023Q3 营收 44.79 亿元， YOY+60.97%；归母净利 6.92 亿元， YOY+1340.97%；扣非归母净利 6.89 亿元， YOY+6136.94%。 投资要点： 2023Q3 扣非归母净利贴近预告上限， 盈利能力较疫情前明显提升：（ 1） 2023Q3 营收 44.79 亿元， YOY+60.97%， QOQ+43.91%；归母净利 6.92 亿元， YOY+1340.97%， QOQ+546.05%，较 2019Q3增长 126.80%；扣非归母净利 6.89 亿元， YOY+6136.94%， QOQ+1209.85%。 2023Q3 业绩恢复较好主要因为电影大盘复苏强劲带动公司影院业务强劲增长，公司参投电影《孤注一掷》《热烈》等票房表现较好，且 5 至 10 月免征国家电影事业发展专项资金（票房的 5%），净票房增加。（ 2）2023Q3 公司毛利率 31.18%，净利率 15.65%，分别较 2019Q3提升 6.39/8.04pct；期间费用率 14.91%，基本与 2019Q3 持平。 持续推进影院降本增效， 电影放映及非票业务大幅增长：（ 1） 2023Q1-Q3 国内电影票房 455.7 亿元，恢复至 2019 年同期的94.7%； 2023 年暑期档票房 206.2 亿元，创历史新高（ 2019 年 177.8亿元）； 2023Q3 票房超 190 亿元（ 2019Q3 为 168 亿元）。（ 2）持续推进影院租金减免谈判，管控租金和物业费。截至 2023Q3末，公司国内直营影院/银幕分别为 709 家/6159 块，较 2023H1 末增加 1 家/10 块。 2023Q3 公司国内影院实现票房 25.7 亿元（不含服务费），较 2019Q3 增长 21.2%；根据猫眼， 2023Q3 公司影投市占率较 2019Q3 提升 2.68pct。（ 3）《芭比》《奥本海默》在澳洲大爆， 合计票房超 8000 万美元，带动澳洲院线 Q3 实现票房 4.36 亿元，同比增长 43%。澳洲院线持续扩张，截至 2023Q3 末，公司澳洲院线影院/银幕分别为 60 家/523块，较 2023H1 末增加 4 家/30 块。 内容板块坚挺， 电影/剧集储备丰富：（ 1） 电影： 2023Q3 参投的《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》合计票房约 52 亿元，国庆档参投的《前任 4》《志愿军：雄兵出击》Q3 票房 4.67 亿元。主投影片《三大队》定档 12 月 15 日，储备有《我才不要和你做朋友呢》《寻她》《鬼吹灯之天星术》已杀青、《误 杀3》（预计年底开机）、《女大佬》《神舟》《寻龙诀 2》《重案检察官》筹备中。（ 2） 剧集：投资剧集《最灿烂的我们》 Q3 播出，储备有《交错的场景》《三大队》《南来北往》杀青待播。（ 3）游戏：公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，《秦时明月：沧海》（ 8 月上线）表现较好，游戏板块业绩同比大幅增长。 盈利预测和投资评级： 公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，丰富电影储备有望带来业绩弹性。2023 年暑期档票房创历史新高，带动公司电影放映及非票业务大幅增长，基于此，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.12/15.16/16.78 亿元，对应 EPS 为 0.56/0.70/ 0.77 元， PE 为 22.43/17.94/16.21X，维持“买入”评级。 风险提示： 票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移、大股东相关风险等风险。

事件10月30日，公司公告2023年三季报，2023Q3营收2.57亿元（YOY+132.10%132.10%），归母净利0.59亿元（YOY+679.42%679.42%），扣非归母净利0.43亿元（YOY+2008.95%2008.95%）。 投资要点：.2023Q3业绩符合预期，盈利能力较疫情前明显提升：（1）2023Q3营收2.57亿元（YOY+132.10%132.10%，QOQ+32.43%32.43%），归母净利0.59亿元（YOY+679.42%679.42%，QOQ+96.49%%），扣非归母净利0.43亿元（YOY+2008.95%2008.95%），非经常性损益主要为非流动性资产处置损益、政府补助及应收账款合同资产减值准备转回。2023Q3业绩恢复强劲主要系电影大盘复苏强劲带动公司影院业务业绩大幅增长。 （2）2023Q3毛利率26.85%，净利率为25.76%，分别较2019Q3提升11.73/6.11pct6.11pct，环比Q2提升1.40/6.88pct。2023Q3期间费用率7.77%（2019Q3为6.75%），其中销售管理费用率1.42%/6.62%6.62%，较2019Q3变动+1.27pct。 .电影大盘强劲复苏带动公司票房及非票业务业绩增长：（1）2023Q1Q3国内电影票房455.7亿元（含服务费），恢复至2019年同期的94.7%；2023年暑期档票房206.2亿元，创历史新高(2019年177.8亿元）；2023Q3票房超190亿元（2019Q3为168亿元）。 （2）影院持续优化经营。截至2023Q3末，公司直营影院银幕分别为51家/375块，较2023H1末增加1家/7块，较2021年末减少3家/17块。2023Q3公司直营影院实现票房2.20亿元，较2019Q3提升5.69%。根据猫眼，公司2023Q3影投市占率1.13%（较2019Q3提升0.01pct)。 （3）《拯救嫌疑人》《刀尖》《红毯先生》等多部影片定档Q4，且公司持续落地“影院++”战略，看好公司影院全年票房及非票业务业绩增长。 .持续大IP开发，打造“上影元品”文创品牌：旗下上影元文化有《中国奇谭》《葫芦兄弟》等60+知名IP的运营权，《中国奇谭2》和动画电影《小妖怪的夏天》在筹备中。多角度推进IP授权合作，与麦当劳等开展商品授权合作，与网易等游戏公司开展内容及玩法联动合作，以《小妖怪的夏天》IP与京东在“618”大促期间推出京东大电影、IP专属衍生品，全网曝光量超2.3亿。IP和AIGC技术赋能线下多元业态，“数智人”产品“哪吒·幻影SHO”于国庆节期间亮相上海影城。打造“上影元品”文创品牌，首次针对“上海礼物”开发设计文创礼盒产品。盈利预测和投资评级：公司形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，票房恢复有望带来盈利能力提升，收购IP运营公司后布局新业务，大IP开发战略有望打开第二增长空间。基于对新业务布局的审慎预测，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.55/2.17/3.20亿元，对应EPS为0.34/0.48/0.71元/股，PE为52.97/37.71/25.56X，维持“买入”评级。风险提示：技术研发/应用实践/IP运营开发不及预期、票房恢复不及预期、AI伦理风险、竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、疫情反复、衍生品质量、估值中枢下移等风险。

国内电影制作发行龙头，以电影为核心实现多元化布局。 成立超20年，构建以电影为核心的多元化业务布局：公司成立于1998年，以电视娱乐节目制作和发行起家；2006年以发行切入电影行业，先后推出首部破10亿元票房的华语影片《泰囧》，成功开拓青春与喜剧类型片；2015年成立动画电影厂牌彩条屋，深入布局动漫领域，推出《哪吒》《姜子牙》两部位列国产动画电影票房Top3的作品。此外，经纪、版权、实景娱乐等业务板块具备较好的发展潜力。公司投资业务兼具产业布局及财务收益功能，成功退出新丽传媒，投资在线票务龙头猫眼及多家联营动画工作室。 电影业务在喜剧、青春、动画等品类先后取得突破，持续推进优秀制片培养计划：公司以电影业务为核心，2012年起，每年主投主控2-7部电影，2019-2023年每年均有1-2部进入年度票房TOP20。公司在喜剧、青春、动画等电影品类先后实现突破，其中青春爱情片与经纪业务联动，成本低、周期短、ROI高，代表作品包括《你的婚礼》《左耳》《这么多年》等。公司通过多厂牌方式培养优秀制片人，持续推进“培养20个优秀制片人”计划，并通过员工持股计划、股权激励计划等方式绑定管理层及核心员工。 国产动画电影赛道潜力大，公司已形成较完整的生态布局，中长期看公司动画电影产能有望翻倍。 动画电影高门槛、高回报、高壁垒、更本地化，赛道潜力大：动画电影制作周期长、制作体系复杂、无法通过明星演员获得初始流量等特点，决定其高门槛。同时具备易系列化、成本可控、盈利天花板高、与衍生品结合紧密等特点，中长期看是高回报、高壁垒赛道。根据拓普，2015-2021年中国动画电影票房占比6%-18%，波动大，尚未成为一个稳定的品类，参考日本（票房占比25%-40%）、美国（占比15%-20%），赛道潜力大。动画电影更注重故事内核和情感共鸣，更具“本地化”特点，国产动画电影具备先天优势。相比美日，国内尚未形成成熟的IP开发运营模式，未来具有较大的发展潜力。 公司构筑先发优势+强壁垒，自建产能拉开“中国神话宇宙”序幕，中长期产能有望翻倍：公司通过彩条屋厂牌化管理、卫星式投资动画导演工作室、动画制作、漫画/衍生品等产业链上下游公司，大比例主投主控项目。各具风格的导演工作室探索多元类型，兼具艺术性与商业性，成功推出《哪吒：魔童降世》《姜子牙》《大鱼海棠》等里程碑式作品。2022年推出新厂牌光线动画，搭建内部生产管线，重点梳理开发“中国神话宇宙”系列，首部作品预计2025年上映。公司已投资有动画电影产出经验的导演工作室约10家，按每部3-5年制作周期，预计每年产出2-3部动画电影；内部制作团队组建完成后预计每年1-2部产能；考虑AI有望将动画制作效率提升30%，中长期看，公司动画电影产能有望从每年2-3部增长至4-5部。 盈利预测和投资评级：公司为国内电影行业龙头公司，短期看，产品储备丰富，2024年或为内容大年，业绩具备较好的弹性；中长期看，中国动画电影赛道潜力大，公司在动画电影制作领域产能有望实现翻倍，且系列化、体系化、IP化开发潜力大。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.71/12.52/14.44亿元，对应EPS为0.23/0.43/0.49元，PE为38.28/20.50/17.77X。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策及监管环境趋严、影视作品销售市场的不确定性风险、影视剧项目的季节性风险、受到盗版侵害的风险、市场竞争加剧的风险、艺人解约及合同纠纷的风险、税收优惠减少的风险、资产减值风险等

事件:8 月 29 日，公司公告 2023H1 业绩，2023H1 营收 68.69 亿元，YOY+39.1%；归母净利 4.23 亿元，YOY+172.75%；扣非归母净利4.15 亿元，YOY+163.56%。 投资要点： 2023H1 业绩强劲增长：（1）2023H1 营收 68.69 亿元（YOY+39.1%），归母净利 4.23 亿元（YOY+172.75%），扣非归母净利 4.15 亿元（YOY+163.56%）。 2023Q1/Q2 营收 37.58/31.12 亿元(YOY+8.57%/+110.64%)；归母净利 3.16/1.07 亿元(YOY+601.57%/+117.11%)，业绩季节变动受大盘票房市场影响。 （2）毛利率改善，费用控制良好。2023H1 毛利率 28.26%，较2022H1 提升 11.3pct；销售费用率/管理费用率 4.97%/8.06%，较2022H1 下降 1.65/3.42pct。 电影市场复苏带动放映业务恢复：（1）2023H1 观影收入 40.42 亿元（YOY+35.72%），毛利率 5.02%（较 2022H1 提升 12.53pct）。截至 2023H1 末，国内直营影院/银幕为 708 家/6149 块，较 2022 年末增加 4 家/39 块，持续优化影院结构。2023H1 公司国内影院票房/人次基本恢复至 2019H1 的93.5%/96.4%，票房市占率 16.8%（较 2022H1 提升 0.5pct，较 2019年提升 3.2pct）。2019H1/2023H1 公司影投票价 40.2/41.5 元，比全国平均高 4.4/2.1 元，票价合理化促进观影人次增加以及市占率的提升。2023H1 下属澳洲院线票房同比增长 7.02%。 （2）万达电影 APP 和小程序为主的自有渠道会员超 5000 万，W+会员超过 50 万，自有渠道票房占比超 30%。 （3）卖品强劲恢复，广告恢复相对缓慢。2023H1 商品餐饮收入 9.83亿元，YOY+30.61%，基本与 2019H1 持平；毛利率 62.94%，较2022H1 提升 3.04pct；SPP（人均卖品收入）为 11.2 元，较 2019H1提升 16%。2023H1 广告收入 6.10 亿元（YOY+0.07%，恢复至2019H1 的 53.6%）。根据猫眼，截至 8 月 31 日，2023 年暑期档票房 206.2 亿元，2023Q3 票房已超 2023Q1。国庆档大片云集，看好观影习惯恢复带动公司全年票房、卖品和广告业绩的改善。 电影投资制作重回正轨：（1）2023H1 电影制作发行收入 2.02 亿元，YOY+103.1%。2023H1 主投影片《想见你》票房 4 亿，参投影片《流浪地球 2》《熊出没》合计超 55 亿票房。根据猫眼，截至 8 月 31 日，7/8 月参投影片《热烈》《孤注一掷》票房 8.95/35.26 亿元，储备有《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已杀青、《误杀 3》《重案检察官》《女大佬》等影片筹备中。 （2）强化主控影片运营，通过版权运营和新媒体销售增加创收，丰富 IP 矩阵；继续加强新导演、新编剧培养，2023H1 末公司“菁英+”计划签约导演 11 人、编剧 100+人。 电视剧营收大幅增长，游戏业务稳健：（1）2023H1 电视剧业务营收 1.93 亿元，YOY+1106.2%。2022H1公司投资剧集《他是谁》收视口碑俱佳，储备《交错的场景》《三大队》《南来北往》等剧集已拍摄完成。 （2）2023H1 游戏业务营收 1.65 亿元（YOY-3.32%），积极探索 AI技术应用于产品广告宣传素材制作，关注下半年《秦时明月：沧海》等重点产品发行和新产品测试。 盈利预测和投资评级：公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，丰富电影储备有望带来业绩弹性。 基 于 此 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为10.08/13.99/15.87 亿元，对应 EPS 为 0.46/0.64/0.73 元/股，PE 为29.08/20.95/18.47X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移、大股东相关风险等风险。

事件: 8月 29日，公司公告 2023H1业绩，2023H1营收 3.72亿元（YOY+66.47%），归母净利润 0.66亿元（YOY+140.51%），扣非归母净利润 0.23亿元（YOY+113.16%）。 投资要点： 2023H1业绩稳健恢复： （1）2023H1营收 3.72亿元，YOY+66.47%；归母净利润 0.66亿元，YOY+140.51%；扣非归母净利润 0.23亿元，YOY+113.16%，非经常性损益主要为金融资产公允价值变动收益及上影元年初至合并日的净损益等。2023Q1/Q2营收 1.78/1.94亿元，YOY+12.9%/+193.8%；归母净利润 0.36/0.30亿元，YOY+2894.58%/+118.52%。 （2）2023H1毛利率 24.60%(较 2021H1提升 4.57pct)，销售/管理费用率 2.49%/10.79%，较 2022H1变动+1.3/-1.42pct。 看好电影大盘复苏及“影院+”战略拉动影投业务持续恢复： （1）2023H1公司直营影院实现票房 2.82亿元，YOY+113%，恢复至 2019H1的 72%；市占率 1.19%，较 2019H1下降 0.17pct。根据猫眼，截至 8月 29日，2023年暑期档超 200亿，2023Q3票房已超 2023Q1，且国庆档大片云集，看好观影习惯恢复带动公司全年票房、卖品和广告业绩的改善。 （2）影院持续动态调整，“影院+”规划全面升级落地：2023H1末公司直营影院/银幕数分别为 50家/368块，较 2021年末减少 4家/24块；持续探索“电影+IP+周边+商圈”，带动票房及非票业务快速增长。 坚定看好大 IP 开发战略： 公司旗下上影元文化有《中国奇谭》等 60部知名 IP 的运营权。①将首轮开发上影厂 15个故事片和上美影 15个动画片，2023-2025年预计影视项目超 20个。②多角度推进 IP 授权合作：经典 IP 与麦当劳等多品牌商品授权合作，推出奇幻星球围绕旗下经典 IP 形象打造 300+SKU。③“电影+”：以焕新升级后上海影城为模板，落地《中国奇谭》沉浸式业态及衍生品销售等，下半年将重点布局线下融合体验场景，打造 IP 实时交互沉浸式研发及主题互动娱乐体验中心。④IP 数字化开发：上影元与云渲染、数字人等领域头部企业开启 IP 数字化创新生态合作。 盈利预测和投资评级：公司形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，票房恢复有望带来盈利能力提升，收购 IP 运营公司后布局新业务，大 IP 开发战略有望打开第二增长空间。基于此，我们上调盈利预测，预计 2023-2025年公司 归 母 净 利 润 分 别 为 1.55/2.28/3.24亿 元 ， 对 应 EPS 为0.35/0.51/0.72元/股，PE 为 64.93/44.17/31.07X，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发/应用实践/IP 运营开发不及预期、票房恢复不及预期、AI 伦理风险、竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、疫情反复、衍生品质量、估值中枢下移等风险。

事件:8 月 17 日，公司公告 2023 年中报，2023H1 营收 11.72 亿元(YOY+40.69%)，归母净利 1.13 亿元(YOY+265.38%)，扣非归母净利 0.74 亿元(YOY+176.18%)。 投资要点： 2023H1 业绩稳健增长：2023Q1/Q2 营收为 7.42/4.29 亿元，YOY+9.18%/+180.59%；归母净利 1.49/-0.36 亿元，YOY+97.84%/+74.61%；扣非归母净利 1.36/-0.62 亿元，YOY+114.48%/+61.27%。营收季节波动受电影大盘影响，根据猫眼，2023Q1/Q2 全国票房 158.6/104.2 亿元，恢复至 2019年同期的 84.8%/82.5%，公司直营影院票房 5.44/3.24 亿元。 电影放映业务强劲恢复、看好全年票房复苏：（1）2023H1 电影放映收入 10.82 亿元，YOY+100.83%。截至2023H1 末，直营影院/银幕为 421 家/2686 块，较 2022 年末增加 6家/45 块；2023H1 公司直营影院票房 8.67 亿元（YOY+50.2%），市占率 3.65%（较 2022 年提升 0.01pct），位居全国第 2。 （2）根据猫眼，2023 年 7 月票房创历史 7 月新高，暑期档整体票房已超 2019 年，创影史新高。期待国庆档《坚如磐石》《志愿军》《前任 4》等影片上映持续刺激观影需求。 （3）持续推进影院降本增效，多渠道拓展非票业务：①深化降房租、降能耗工作，创新场租合作，组织开展多形式场地活动，重点拓展休闲娱乐消费。②大力发展抖音直播/团购、网店销售渠道，2023H1 抖音达人探店 6500 人次，视频播放量超 10 亿次；社群营销拓展私域流量，上线新横店电影自营平台，建立全新会员体系。③成立专业水吧公司，2023 年先后推出多款新品，拉动卖品收入增长。 影视投资制作业务走入正轨：2023H1 影视制作发行业务营收 0.90 亿元，YOY+27.80%。参与项目《流浪地球 2》《熊出没·伴我“熊芯”》合计票房超 55 亿元，《扫毒 3》《热烈》暑期档上映，截至 8 月 22 日合计票房超 11 亿；《念念相忘》《燃冬》等定档 8 月，储备有《不虚此行》《绑架游戏》《美人鱼 2》等。公司计划每年参投 10 部以上优质影片，年度主投及参投影片票房达全国总票房的 20%-30%。 盈利预测与投资评级：疫情导致影投行业出清，公司影投市占率稳 健。2023 年电影市场有序恢复，看好公司影投业务稳健发展和参投电影项目上映释放业绩。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为2.82/4.16/4.93亿元，对应EPS为0.45/0.66/0.78元，PE为38.4/26.1/22.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

事件:公司公告 2023 年中报，2023H1 营收 11.4 亿元（YOY-4.22%），归母净利 2.4 亿元（YOY+0.23%），扣非归母净利 1.93 亿元（YOY-4.84%）。 投资要点： 2022 年开机低位影响项目和业绩节奏，2023 年快速恢复：2023Q1/Q2 营收为 9.6/1.7 亿元，YOY+104.8/-75.9%；归母净利1.47/0.93 亿元，YOY+29.0%/-25.8%；扣非归母净利 1.2/0.73 亿元，YOY+30.0%/-33.8%。受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响，2023H1 确认收入项目仅为 3 部（取得发行许可证 3 部；去年同期为 5 部），季度业绩波动系项目节奏波动所致。 【电视剧】截至 2023H1 末，公司有制片团队 36 个，大力发展强中台建设，建立影视工业化体系，夯实头部优势。2023H1 开机 3 部（《承欢记》《锦绣安宁》《鲲鹏击浪》），首播 5 部（《去有风的地方》《三分野》《春闺梦里人》等），新签约预售 6 部，累计预售达 15 部，下半年拟开机 8 部（《七夜雪》《国色芳华》等）。 【电影】制作和发行双驱动，主投参投结合，计划每年生产 1 部 S级电影并参投重要档期电影。2023H1 年参投《流浪地球 2》《熊出没·伴我“熊芯”》票房合计超 56 亿元，主投主控电影《燃冬》定档七夕，参投电影《前任攻略 4》定档国庆，主控电影《误判》《亲爱的妈妈》计划下半年开机，《寻秦记》等后期制作中。 【国际业务】2023H1 海外收入 0.65 亿元，占比达 5.7%。通过建立全球娱乐合伙人联盟和中国电视剧出口联盟，与 Netflix、迪士尼、亚马逊、芒果 TV 等国际国内顶级传媒集团开展深度合作，拓展国际新媒体运营业务。 【动画】2023H1 播出 2 部动画项目，逐步打造《挑战大魔王》《快递特工队》《一品芝麻狐》等 6 个 IP 系列。 从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变（1）增持上海华剧汇（2023H1 净利润为 3642 万元，对总利润贡献约 15%），以自有资金 4.85 亿元收购森联影视（拥有《白鹿原》《水浒》等 2 万多小时片库），影视剧版权数量从 3 万小时提升至超 5 万小时，版权业务有望成为新增长极。 （2）成立 AIGC 应用研究院，打造 AIGC 体验平台；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”等重点项目；计 划将 AIGC 技术应用于内容创意/制作/宣发等影视生产全链路；与中国移动咪咕达成“全 IP 联动，共创元宇宙生态”战略合作。 盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，主业稳健发展，创新业务增长强劲。截至 2023H1，公司货币资金及交易性金融资产约 51 亿元，充沛现金储备支撑公司加注“影视+科技”投资和AIGC 布局。我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.01/6.66/7.80 亿元，对应 EPS 为 0.26/0.35/0.41 元，PE 为22.8/17.2/14.7X，维持“买入”评级。 风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

公司公告2023年中报，2023H1营收16.89亿元(YOY-30.51%)，归母净利6.32亿元(YOY+169.81%)，扣非归母净利4.94亿元(YOY+48.22%)。 投资要点：2023H1核心业务盈利能力稳健:2023Q1/Q2营收为9.24/7.65亿元，YOY-11.46%/-44.84%；归母净利2.71/3.61亿元，YOY+435.63%/+96.65%；扣非归母净利1.68/3.26亿元，YOY+26.93%/+62.89%，我们推测2023H1营收下滑或为社交业务战略收缩所致。 游戏业务稳健，科技园预计下半年投入使用：（1）子公司边锋网络持续深耕核心业务，通过内部管理精进、商业模式扩展，积极寻求业务新突破。2023H1边锋营收/净利13.6/4.09亿元，YOY-33.8%/+0.34%。 （2）旗下战旗网络承接杭州亚运会、亚残运会7大场馆群，体操、足球等11个项目的体育展示项目，承建浙江省宣传部/文联/足协等部门的多项应用。 （3）公司科技园预计下半年投入使用，搬迁后有望节省部分房租，同时将成为公司数字科技项目孵化器。 看好数据交易、IDC业务长期价值：（1）数据要素价值被充分认可：年初以来各地数据要素相关政策频出，公司旗下浙江大数据交易中心（持股48%）推动建设浙江省数据交易服务平台，被列入全省数字经济创新提质“一号发展工程”，数据交易服务平台已上线温州、数据国际交易、义乌（商贸）等专区。 （2）IDC业务稳健：旗下富春云已建成约1万组机柜，2500组在建；北京数据中心二期建设顺利推进，销售市场逐步打开。2023H1富春云营收/净利1.87/0.41亿元，YOY-9.48%/-4.42%。 “传播大模型”取得阶段性进展，投资效益显著：（1）传播大脑积极推进构建省域一体化传播体系，拓展“天目蓝云”市区县三级融媒体建设；发布“传播大模型”，在内容创作和知识问答上取得阶段性进展。 （2）杭州城市大脑深耕智慧城市、数字政府等领域，支撑省级及地市数字化改革项目，积极拓展省外业务，重庆全资子公司在筹建中。 智慧网络医院不断迭代浙大附属医院的互联网医院建设，积极拓展西南市场，助力重庆首个区级“互联网+智慧照护”服务平台正式落地。 （3）投资收益增厚业绩：2023H1投资收益/公允价值变动收益1.93/1.39亿元（2022H1为-0.04/-1.29亿元），主要系投资海看股份（联营企业）上市后市值变动贡献2.11亿投资收益及持有的世纪华通等上市公司股价上涨。 盈利预测与投资评级：我们看好公司数据交易业务和IDC业务的长期价值空间，有望打开公司业绩增长的第二条曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.78/9.54/10.98亿元，对应EPS为0.69/0.75/0.87元，对应PE为21.15/19.46/16.91X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、游戏产品表现不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、技术研发/应用实践/数据交易推进不及预期风险、资本市场波动和投资不及预期风险等风险。

事件:（1）近日，部分用户的淘宝天猫88VIP权益页面显示，其视频权益增加了芒果TV会员年卡选项。 （2）7月31日，芒果TV在剧集《大宋少年志2》中推出首个AI角色对话产品，用户可选择剧集中的六位角色，付费购买对话次数，进行互动聊天。 投资要点:芒果TV会员年卡权益新增入天猫88VIP，有望贡献增量会员：（1）淘宝天猫88VIP新增芒果TV会员年卡权益，用户可在芒果TV和优酷视频中二选一，是天猫独立运营后88VIP首次与阿里生态以外的平台进行权益合作。用户兑换芒果TV后，可在88VIP有效期内享受芒果会员身份及相关权益，包括芒果的独家综艺、影视剧等，以及节目录制体验、会员专属线下活动等。 （2）根据阿里巴巴公告，截至2022H1末88VIP会员数2500万；根据QM，芒果TV2023年5月月活达2.55亿；根据公司公告，2022年末芒果TV会员5916万且以年轻女性为主，与88VIP用户属性契合。此次合作可见芒系内容价值被认可，有望打通淘宝体系和芒果体系的优质用户。 发布首个AI角色对话产品，开拓付费新场景：公司芒果TV在剧集《大宋少年志2》推出首个基于IP角色的跨次元互动对话产品，用户可选择剧集中6位主角互动聊天（群聊、1v1私聊）。 （1）AI赋能剧粉观影互动，强化IP角色优势。公司将AI对话技术与芒系内容结合，赋予剧集中角色性格，开辟IP次元对话，建立以芒系内容为核心的AI社交圈，有望强化芒系IP角色影响力，增强用户黏性。 （2）开拓付费新场景，拓宽内容变现渠道。用户初始可选择一位角色，免费领取3次互动对话机会，后续对话需付费，包括2.8元/10次、5.8元/50次和29.8元/1500次三种付费方式，另选新角色需重新购买；45元可定制包场，15人免费看《大宋少年志2》且获赠60次角色对话。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。公司收购金鹰卡通有望贡献业绩增量，新增入天猫88VIP权益、上线AI角色互动产品均有望增加芒系内容变现。基于审慎原则，我们暂不考虑收购事项影响，预计公司2023-2025年归母净利润为24.2/28.5/32.9亿元，对应EPS为1.29/1.52/1.76元，对应PE为25.2/21.4/18.5X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

事件:（1）7月11日，公司发布2023H1业绩预告，归母净利润区间为21.5至22.8亿元，YOY+53.19%至+62.46%。 （2）7月9日，公司宣布7月起上调电梯电视、电梯海报、智能屏三种媒体刊例价，涨幅10%。 （3）7月11日，公司宣布营销垂类大模型部署完成，基于AI驱动的全新行业解决方案，将丰富自身在广告创意生成/策略制定/投放优化/数据分析等综合能力，为更多广告主赋能。 投资要点：广告市场逐步回暖，H1业绩符合预期：2023H1归母净利润预计区间为21.5至22.8亿元，YOY+53.19%至+62.46%。单季来看，2023Q1归母净利润9.41亿元，YOY+1.34%，较2021Q1下降31.2%；预计2023Q2归母净利润区间为12.09至13.39亿元，YOY+154.6%至+182.0%，较2021Q2下降21.1%至12.6%，降幅环比2023Q1明显收窄。 （1）户外广告恢复明显。根据CTR，1-5月广告市场整体花费同比增长3.9%，其中电梯LCD、电梯海报、火车/高铁站、机场、影院视频广告等户外广告花费YOY分别为+21.7%/+18.3%/+23.2%/+15.5%/+7.4%，高于整体市场。电梯LCD广告1-5月月度花费同比增长分别为21.0%/19.0%/11.2%/20.9%/33.4%，增速呈扩大趋势。 （2）消费类快速恢复，汽车投放情况较好。根据CODC，1-4月食品饮料行业投放刊例花费YOY+17%，投放品牌数同比增长40个，在户外媒体投放占比高达22%（2019年全年占比仅为10%）。根据我们统计，2023年1-7月，公司消费广告主中酒类新增茅台等，家电新增创维等，日化洗护表现稳健；汽车类比亚迪、哪吒、长安、飞凡、小鹏等广告主均有投放。 需求端热度支撑提价，经营杠杆释放：资源结构性调整，成本相对刚性，下半年有望释放经营杠杆。2023Q1末，电梯电视自营媒体约83.3万台（2022年末81.8万台），其中一二线/三线及以下城市/境外媒体较2022年末增加1万/减少0.1万/增加0.6万台。电梯海报媒体自营媒体约152.5万个（2022年末153.1万台），一线城市较2022年末基本持平，其余城市均有所减少。7月起，公司将上调电梯电视媒体网络、电梯海报、电梯智能屏三种媒体的刊例价，涨幅10%，刊例价上涨说明需求端有较好的热度，后续跟踪落地情况。 电影市场复苏明显，影院广告预计持续恢复：根据CTR，2023年1月影院视频广告刊例花费同比增幅自2022年3月以来首次转负为正，4月YOY+233.9%，5月YOY超1000%，环比增长50.6%。根据猫眼，截至7月11日，全国票房294亿，超2021年同期水平，约为2019年同期票房的89%，且6月单月票房与2019年同期基本持平。影片供给持续复苏，H2多部电影定档待映。暑期档《消失的她》《八角笼中》猫眼预测票房分别为34/19亿元，此外《碟中谍7》《超能一家人》《封神第一部》《热烈》《巨齿鲨2》《暗杀风暴》等多部重磅影片持续接档，《前任4》《维和防暴队》等年内有望上映，进一步刺激观影需求，有望刺激影院广告市场及公司影院业务的恢复。 盈利预测和投资评级：我们看好公司在消费品/商业服务/房产家居/娱乐休闲/金融等行业渗透率的提升空间及互联网/汽车等行业的恢复空间，看好公司作为线下品牌广告的长期价值以及海外空间。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为50.21/61.41/70.32亿元，对应EPS为0.35/0.43/0.49元，PE为20.25/16.56/14.46X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、疫情反复、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

事件:（1）6月21日，芒果TV产品技术中心智能算法团队斩获CVPR2023MIPI-challenge深度补全赛道冠军，这是芒果TV在多媒体音视频算法领域首个国际冠军。 （2）6月28日，湖南广电党委书记、董事长张华立等接受《湖南日报》记者采访，从宏观决策和具体操作层面重点介绍了湖南广电媒体深度融合的“双平台”探索等内容。 投资要点投资要点:数字技术强化芒系内容，拥抱数字技术强化芒系内容，拥抱AI:（1）公司技术已经从电视工程技术向数字化制播技术全面升级，通过自研的‘光芒5G密集传输系统’和‘光芒云制播系统’，实现了节目现场视频数据同步上云、在云端制作审核和分发真4K超高清综艺节目，相较于线下搭建独立工作室生产，成本节约九成。《乘风2023》《声生不息·宝岛季》等节目已拥有4K超高清画质，《全员加速中2023》将实景真人秀与虚拟空间、数字人充分结合，探索5G+VR+4K直播等呈现形式。 （2）芒果自研AIGC生成数十万条短视频内容，其中AIGC二创视频量可达到每天全自动化上传上万条，能节省约1/3的流量获客的成本。此外，技术从外包转为团队自研，在运营宣发层面减少约50%的人工成本。 （3）芒果TV产品技术中心智能算法团队对内推出了AIGCHUB平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力，通过“全民”共建、“全民”共用方式将AIGC能力应用于内容生产、互动运营、宣传推广、广告营销中，激发各业务场景的创新。 双平台融合逐步加深，共建内容生态双平台融合逐步加深，共建内容生态2022年3月，湖南卫视与芒果TV深度融合推进会召开，标志着双平台“融为一体、共同生长”重大战略正式实施。2022年5月，举行“逆风双打”湖南卫视&芒果TV新生态赏鉴会，启动双平台融合仪式。双平台融合主要体现在：①在管理决策上，湖南卫视、芒果TV双平台党委班子交叉任职，实现电视剧采购、广告经营、综艺生产全面融合。②在内容制作上，成立双平台综艺、电视剧立项委员会两大战略中枢，与湖南卫视总编室、芒果TV平台运营中心，构成稳定的“三角中枢”。目前双平台共有48个节目自制团队、29个影视自制团队和34家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地，全面打通了创意提案、评估立项、编排宣传和制作生产环节。剧集方面，双平台项目实行联采联播，资源高效协同，推出了《麓山之歌》《底线》《天下长河》《少年派2》等9部剧集，收视同时段第一。综艺方面，联合打造了《声生不息宝岛季》《乘风破浪2023》《全员加速中2023》等现象级综艺。③在营销上，台网融合打造内容生产、营销策略、传播落地的一体化营销链路，形成以台网IP为核心的跨平台、多圈层、全链路的营销阵地。 Q2头部综艺表现优秀，剧集储备丰富【综艺】】艺恩6月播放量指数前20的综艺中芒果占10席，前10占6席，以绝对优势位列各平台第一，其中《乘风2023》《向往的生活7》列第4/5位。《声生不息·宝岛季》收官，累计视频播放量86.9亿，海外收看人群2.3亿。《乘风2023》累计播放量55.3亿（截至7月5日，下同），期均6.1亿（高于《乘风破浪3》1.0亿），获金典等13个广告主赞助。《全员加速中2023》首播即霸屏，在第19届深圳文博会上展陈了节目同款虚拟设备，来体验的观众爆满，累计播放量8.7亿，期均2.2亿，获可口可乐等8个广告主赞助。《密室大逃脱5》累计播放量8.8亿，期均2.2亿，获美年达等5个广告主赞助。此外储备有《披荆斩棘3》（已开启录制，有望Q3上线）、演员竞演类全新综艺《无名之辈》等。 【剧集】】艺恩6月播放量指数前20的剧集中芒果占3席，其中《爱的勘探法》《白色城堡》《夏日奇妙书》累计播放量分别为3.2/16.5/4.5亿。此外待爆剧集《我的人间烟火》于7月5日播出，储备有《日光之城》《纵然》《蚀骨危情》近期开机，《19层》《大宋少年志2》《我们的翻译官》等近期过审，《以爱为营》《群星闪耀时》等杀青，后续将陆续上线。 ：盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。数字技术深入芒系内容制作，推动内容创新，实现降本增效。我们预计公司2023-2025年净利润为24.2/28.5/32.9亿元，对应EPS为1.29/1.52/1.76元/股，对应PE为26.1/22.1/19.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险